公司发布2024年上半年财务报告。24H1公司实现营业收入68.92亿元，同比+0.23%，实现归母净利润8.48亿元，同比+59.15%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.02%；单Q2公司实现营业收入36.86亿元，同比4.86%，实现归母净利润6.58亿元，同比+68.02%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+15.97%。归母净利润大幅上涨，主要系24H1内公司出售时尚之旅100%股权处置若干酒店物业取得投资收益所致。 境内：受去年同期高基数影响，RevPAR同比下滑，对业绩形成拖累。公司Q2中国大陆境内有限服务酒店RevPAR为162.4元，同比-7.2%；ADR为249.9元，同比-1.8%；OCC为65.0%，同比-3.7pct。具体来看，中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-9.6%/-3.6%/-4.4pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct；全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-8.8%/-2.4%/-3.7pct。对比来看，中端酒店三项经营数据同比读数压力最大，经济型则表现最优，展现出消费降级背景下消费者的价格带倾向。RevPAR同比下滑致公司24Q2境内营收同比下滑4.3%。 境外：整体稳中略降，中端酒店表现较强，受财务费用拖累，业绩仍有所承压。公司Q2境外有限服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pct；其中中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+4.3%/+2.2%/+1.2pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为-3.1%/+1.25%/-2.9pct。经济型酒店表现最终对整体经营数据形成拖累，并最终导致公司Q2境外营收同比下滑7.3%。 上半年公司利息费用3.0亿元，同比去年+42.2%，主要系24H1欧元银行同业拆借利率比上年同期上涨，导致境外企业借款利息支出同比增加所致。 开店表现总体稳健，重新梳理品牌结构。2024H1新增开业酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店3家，净增开业酒店1家；有限服务型酒店新开业676家，开业退出酒店187家，净增开业酒店489家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。截至24Q2，已经开业的酒店合计达12938家。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展战略，计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，培育具备市场竞争力的3个核心中高端品牌，扶持1条度假赛道。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.9亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，景气度承压风险，开店不及预期

公司发布 2024半年报： 2024H1公司实现营收 37.3亿元，同比+3.5%； 归母净利润 3.6亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润 3.2亿元，同比+38.5%； 24Q2单季度营收为 18.9亿元，同比-3.3%，归母净利润为 2.4亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润 2.3亿元，同比+21.9%。 受去年高基数影响， RevPAR 同比承压。 2024H1公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 160元，同比下降 2.1%；其中， 2024Q1RevPAR 为 147元，同比增长 2.0%； 2024Q2RevPAR 为 172元，同比下降 5.1%。具体来看，2024Q2季度，首旅如家全部酒店 RevPAR 152元，同比-6.0%；平均房价 231元，同比-3.8%；出租率 65.9%，同比-1.6pct。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为 172元，同比-5.1%；平均房价 247元，同比-4.1%；出租率 69.7%，同比-0.8pct。同店数据来看，公司 18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家。 2024Q2不含轻管理酒店的成熟酒店 RevPAR 174元，同比-7.6%； 平均房价 246元，同比-5.9%；出租率 70.5%，同比-1.4pct。 开店稳步推进，标准管理店拓展提速。 2024H1公司新开店 567家，同比+7.8%，其中标准管理酒店开店数量为 271家，同比+60.4%，标准管理酒店拓展显著提速。 24H1内，公司新开中高端酒店 171家，同比+78.1%，其中净开中高端酒店 132家，同比+144.4%。截至 2024H1，中高端酒店数量占比进一步提升至 28.6%，同比+2.7pct，房间量占比提升至 40.8%。受益于中高端酒店扩张， 24H1内，公司中高端酒店收入占酒店收入比例为 59.4%，同比+2.4pct。 公司紧抓酒店业开店的下沉趋势，进一步提升对三线及以下城市的开店拓展。 发力降费提效、产品迭代、会员规模提升。 公司坚持提质增效，优化管理效能，做好包括对水电气能耗用量的节能降耗等工作，整体效能明显提高。 24Q2销售/管理/财务三项费率分别为 6.0%/10.5%/4.7%，分别同比-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct，归母净利润率为 12.6%，同比+2.2pct。公司发力产品迭代，在2024上半年推出了如家酒店 4.0迭代新品，截至 24H1末，如家 3.0及以上产品占如家品牌店数比例从 2023年期末的 58.5%提升至 64.5%。公司发力会员规模提升，通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，截至 24H1，公司会员总数已达 1.71亿，较 2023年期末增长 13.2%。 投资建议： 公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。考虑到经营数据同比下滑，我们下调公司业绩， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.9/9.7/10.3亿元，对应 PE 分别为 15x/13x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

公司发布2024年度半年报：24H1公司实现营业收入9.1亿元，同比+2.0%； 归母净利润 2319.2万元，同比-25.6%，实现扣非归母净利润 1773.4万元，同比-6.2%。24Q2单季度实现营收 3.5亿元，同比-14.0%；实现归母净利润 1586.1万元，同比-25.33%；扣非归母净利润 1322.0万元，同比-7.9%。利润减少的主要原因系：南京金陵饭店与新金陵公司受到房产税、 土地使用税减免政策取消的影响；新开业的南京南城金陵文璟酒店（南京老门东项目）尚处于市场培育期； 苏糖公司受酒类消费增长乏力及名酒出厂价上调等因素影响。 酒店主业总体平稳，依托股权委托管理模式，推动板块资源深化整合。 公司旗下酒店业务 24H1实现营收 2.7亿元，同比+1.0%，毛利率 40.5%，同比+0.3pct，面对年内需求面的复杂情况，以及供给端新店开业/核心门店装修改造的影响，仍维持了稳定的经营态势。 24年 5月公司发布公告，计划通过“股权委托管理” 方式将金陵饭店集团所属 11家非上市酒店资产纳入上市公司一体化管控， 解决同业竞争问题的同时，亦有望带来潜在的管理费增量。 白酒业务稳步增长，物业管理取得新进展。 白酒业务方面，公司加大对新零售、新产品的开拓力度，实现了稳步增长， 24H1子公司苏糖糖酒实现营收 5.1亿元，同比+2.1%；物业管理业务聚焦商办物管项目，顺利中标舜天集团项目二期。 2024H1物业管理板块实现营业收入 4181.7万元，同比增长 10.7%。 食品业务维持高增，有望培育新增在曲线。 在公司的发力建设下， “金陵食品”品牌影响力不断提高，端午礼盒销量近 10万盒创新高； 龙虾大肉包、盐水花边鸭、银鱼狮子头等新品相继上线，研制推出多款金陵大师菜、酒店宴会半成品菜肴等；并完善供应链管理，优化供应商结构。 2024H1实现营业收入 2282.9万元，同比增长 40.9%。 投资建议： 公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续看点；食品等新兴业务有望进一步打开成长空间。考虑到年内景气度下滑， 我们下调公司业绩，预计 24/25/26年归母净利润分别为 0.66/0.74/0.81亿元，对应 PE 分别为37/33/30x，维持“推荐”评级。 风险提示： 酒店板块整合进度不及预期，宏观经济波动，食品业务增速不及预期， 应收账款同比提升风险。

锦江酒店发布限制性股权激励计划（草案） ，并同步开启拟回购计划： 拟向激励对象授予不超过 800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过 647.7万股，约占授予总量的 80.96%，约占公司股本总额的 0.61%；预留 152.3万股，约占授予总量的 19.04%，约占公司股本总额的 0.14%。针对股权激励计划，公司同步计划开展回购：拟回购股份数量不低于 400万股（含）且不超过 800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币 2.784亿元（含），回购股份价格不超过 34.8元/股（含） 。 本次股权激励费用如在 24年 9月初授予， 24-28年分别摊销金额为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/279.23万元。 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工。 授予的激励对象不超过 148人，约占公司截至 23年底职员工总人数的 0.48%。其中首席执行官毛啸获授限制性股票 7.4万股，占公司股本总额比例 0.007%，对应当前市值约为 177万元。 143位中层管理及核心员工人均获授 4.36万股，对应当前市值约为 103万元。 任何激励对象获授的公司股票均未超过公司总股本的 1%。 明确 3年考核目标， 26年扣非业绩较 23年翻倍。 24/25/26年度扣非归母净资产收益率不低于 5.8%/7%/8%， 23年为基数， 24/25/26年度扣非归母净利润增速不低于 30%/65%/100%，两项财务指标均不低于对标企业 75分位值或同行业平均水平； 24/25/26年度新增开业酒店数不低于 1200家（或 24年开业数不低于 1200家， 24-25年总数不低于 2400家， 24-26年总数不低于 3600家） ， 24/25/26年主业利润率不低于 11%/12.5%/14%。此次股权激励首次清晰地提出了未来三年量化的业绩激励目标，具体来看， 24/25/26年分别实现归母净利润 10.06亿/12.77亿/15.48亿元，对应年化增速分别为 30%/27%/21%。 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化。 考虑到锦江的门店增速， 我们认为未来 3年的业绩增长主要需要通过公司内部的经营优化&资产调整实现，具体包括直营门店改造、加盟店导流费率的提升、海外债务重组（降低财务费用）、体内重资产酒店的置出、以及控股的部分品牌少数股东权益回收等方式实现。看好股权激励驱动下，锦江存量业务和资产的提质增效在未来有序推进。 投资建议： 锦江酒店经营面总体稳健， 随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 15.8/17.8/19.8亿元，对应 PE 分别为 16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，股权激励目标达成不及预期风险，竞争格局恶化风险

米奥会展发布 2024年半年度公告： 公司 2024上半年实现营收 2.60亿元/YoY-26.39%；实现归母净利润 4072.22万元/YoY-46.56%；实现扣非归母净利润 3656.33万元/YoY-50.23%。公司 24Q2实现营收 1.84亿元/YoY-35.57%； 实现归母净利润 3590.77万元/YoY-52.20%；实现扣非归母净利润 3503.14万元/YoY-52.07%。公司营业收入和净利润同比去年同期均下降，主要系与去年上半年相比，部分展会举办时间有所变化， 2023年上半年在 8个国家举办了线下自办展， 2024年上半年在 4个国家举办了线下自办展。 而根据公司年内的展会计划， Q3/Q4将在美国/墨西哥/巴西/南非/波兰/日本/印尼/阿联酋/印度 9国举办 9场展会， Q3后将进入办展旺季，订单有望持续放量支撑全年的业绩增长。 人才扩充、展会规模同比下降影响下，费用率有所上升。 公司 2024上半年销售费用率为 25.6%，去年同期为 17.99%，管理费用率为 8.54%，去年同期为7.05%，公司 2024上半年实现归母净利润率 15.66%，去年同期为 21.56%，扣非归母净利润率为 13.06%，去年同期为 20.79%。 24Q2销售费用率为 18.76%，去年同期为 12.31%，管理费用率 6.82%，去年同期为 4.82%，公司 24Q2实现归母净利润率 19.52%，去年同期为 26.27%，扣非归母净利润率为 19.04%，去年同期为 25.56%。公司坚持专业展转型战略，年内积极招募行业展专业人才加入公司，我们认为人员扩募、以及 24H1整体营收下滑是费用率同增的重要原因。 专业展转型筑基，股权激励护航，驱动长期成长。 2023年公司开始发力专业展的转型升级，形成了若干个专业展同档期举办的业态布局，并在这一基础上拓宽参展公司的国别，向国际化专业展转型。在上半年举办的日本 AFF 展会以及印尼和迪拜举办的展会上，已有日本、印尼、阿联酋展商参会。此外， 2024年 6月 3日米奥会展发布 2024年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予权益不超过计划公告时公司总股本总额的 1.54%。激励计划拟首次授予的激励对象不超过 208人，（6月 19日正式授予日因发布激励计划后 2名员工离职，激励对象调整至 206位），包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子/孙公司，下同）任职的高级管理人员、核心技术/业务人员。 投资建议： 米奥会展为国内境外自办展龙头，乘国内企业出海之风，实现展位数高增长，并通过专业化办展/数字化提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着公司展位数稳步增长，公司业绩弹性有望继续释放。预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.5/3.2/4.0亿元，对应 PE 分别为 14x/11x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 竞争格局恶化，国际环境动荡，宏观经济波动、展会数量及收入不及预期

九华旅游发布2024年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1末总资产为3.82亿元/同比+51.62%，净资产2.58亿元/同比+19.39%，24H1净利润0.35亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2收入/利润表现亮眼；但是，24Q1受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1业绩增速仅略高于23H1同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。 狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26年11月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。 24Q2毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2毛利率/净利率表现来看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2各项费用率表现来看，24Q2销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23年归母净利润与收入增长比高于1的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

事件：5月24日，金陵饭店发布关于签署《股权委托管理协议》暨关联交易公告。上市公司为解决与集团（南京金陵饭店集团有限公司）之间的同业竞争问题，整合酒店资产，加快提质增效和资产盘活，公司拟同意与集团及其下属子公司金陵旅投、五星实业签署《股权委托管理协议》：金陵饭店集团将其旗下11家酒店所属的项目公司，委托上市公司进行管理。本次交易不发生任何资产权属的转移，不构成重大资产重组，不会导致上市公司合并报表范围变更。该批酒店包括分布在南京的湖滨金陵/金陵状元楼/金陵大厦等3个项目，以及分布在苏州、西安、上海、深圳、连云港等地的8个项目。 11家酒店项目公司股权有望委托上市公司管理，推动同业竞争问题解决。 由于酒店资产较重，且经营上有所老化，现阶段酒店类资产的净资产收益率偏低，还达不到注入上市公司的标准和条件，故而采取将该批酒店所属的项目公司股权委托上市公司管理的模式。根据《股权委托管理协议》，公司将受托管理11家酒店项目公司股权，享有除托管股权利润分配权、股权转让权、增资、减资以外的其他权利。相比于21年将该批酒店项目经营管理权委托于上市公司的方式，股权委托的模式下，上市公司对该批酒店资产的控制力进一步加强。 为后续11家酒店经营优化进一步创造条件，有望带来业绩增量。根据《股权委托管理协议》，托管期内公司将获得“各目标公司营业收入×甲方中各主体直接持有的该目标公司股权比例×1.5%”的基础管理费；以及“（实际完成的净利润－基础业绩目标）×30%×股权委托方直接持有的该酒店项目公司股权比例”的奖励管理费，其中基础业绩目标系23年净利润，24年基础业绩目标按托管时长比例×23年净利润计。我们预计，公司在受托管理该批酒店项目公司股权后，将获得1）以该批酒店在主业之外收入部分（包含部分租赁业务）为基数的基础管理费增量；同时，随着公司对该批酒店控制力加强，后续将主导经营管理、激励机制、装修设施等方面的改造升级，实现整体经营上的提质增效，2）未来有望获得业绩较23年提升部分带来的奖励管理费业绩增量。 新董事长上任后彰显魄力与远见，看好后续工作进一步突破。23年12月现任董事长毕金标先生就职，此次协议的签署充分彰显公司管理层调整后的工作进展，看好这一举措有望推动该批酒店经营面的整体优化和金陵饭店品牌的进一步提振，同时在该批酒店净资产收益率得到改善后，整体注入进程有望加速。 投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；考虑后续股权托管后的增量，我们上调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为1.03/1.23/1.39亿元，对应PE分别为26/22/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：国企改革进度不及预期，食品赛道竞争激励，项目进展不及预期。

首旅酒店发布 2023 年一季报： 24Q1 首旅酒店实现营业收入 18.45 亿元/yoy+11.47%，同比 19 年-5.05%， 增长原因主要系旅行市场复苏及规模增长；实现归母净利润 1.21 亿元/yoy+49.83%，同比 19 年+63.01%；实现扣非归母净利润 9738.61 万元/yoy+102.19%，同比 19 年+73.17%。 酒店业务盈利恢复良好，景区业务净利表现亮眼。 公司酒店业务实现营收16.39 亿元/yoy+11.54%，同比 19 年-7.58%，实现利润总额 5181.27 万元/yoy+649.8% ， 同 比 19 年 -12.37% 。 景 区 运 营 业 务 实 现 营 收 2.06 亿/yoy+10.90%，同比 19 年+21.31%， 实现利润总额 1.22 亿元/yoy+5.65%，同比 19 年+23.24%。休闲旅游市场的需求持续高涨， 公司景区业务继续保持良好的经营态势。 24 年 Q1 南山景区入园人数 247 万人，较 2023 年同期yoy+17.3%，再创历史新高。 经营数据保持稳定， 多措并举提升业绩。 24Q1 首旅如家全部酒店/不含轻管理酒店的全部酒店/18 个月以上成熟酒店的 RevPAR 分别为 131/147/135 元，yoy+0.1%/+2.0%/-1.9%， ADR 成为驱动 RevPAR 增长的关键因素； ADR 分别为 217/233/219 元 ， yoy+1.4%/+2.2%/-0.4% ； OCC 分 别 为60.1%/63.4%/61.5%， yoy-0.8pct/-0.1pct/-0.9pct。 公司将坚持经营至上战略，借助 AI 收益管理工具及多样化的营销渠道，多措并举提升酒店经营业绩。 发力中高端孵化注入， 优化结构促进升级。 公司聚焦优化酒店产品结构，大力发展标准品牌，持续加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。 公司 24Q1 新开店 205 家，其中直营/特许加盟/经济型/中高端/轻管理酒店分别新开店2/203/36/66/103 家， 中高端酒店开店数同比增长 50.0%。截至 2024 年 3 月31 日，公司在营酒店共有 6,295 家（含境外 2 家），其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别有 1861/1,773/2645/16 家。 中高端酒店房量占比提升至40.2%。 投资建议： 24 年公司将继续紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。看好在休闲度假市场繁荣的背景下，公司业绩持续释放。 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.2/11.4/12.5 亿元，对应 PE 分别为 17x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示： 扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险

宋城演艺发布 2023年年报/2024年一季报。 23年经营情况： 1）收入/利润表现： 23年，公司营收 19.26亿元/同比+320.77%，较 19年同期-26.24%； 归母净利润-1.10亿元/22年同期为-0.48亿元， 19年同期为 13.39亿元。 23年度花房计提资产减值损失 8.61亿元，若不计算资产减值损失影响， 23年归母净利润 7.51亿元。 2）各项费用率表现： 23年，公司销售费用率 4.59%/同比-0.29pcts，较 19年同期-0.99pcts；管理费用率 7.61%/同比-78.00pcts，较 19年同期+0.40pcts； 研发费用率 1.56%/同比-2.50pcts，较 19年同期-0.30pcts。 3）毛利率/净利率表现： 23年，公司毛利率 66.35%/同比+16.21pcts，较 19年同期-5.05pcts；若以不计算资产减值损失的净利润作为净利率计算基础， 23年净利率 38.99%/22年同期为-10.43%，较 19年同期-12.31pcts。 4）分红情况： 公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利1元，现金分红总 额 2.62亿元。 24Q1经营情况： 1）收入/利润表现： 24Q1，公司营收 5.60亿元/同比+138.70%，较 19年同期-32.15%；归母净利润 2.52亿元/同比+317.33%，较 19年同期-32.01%。 2）毛利率/净利率表现：公司毛利率 68.75%/同比+17.73pcts，较 19年同期-1.02pcts；净利率 45.63%/同比+20.72pcts，较 19年同期-1.76pcts。 19年 4月 29日，宋城演艺子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司完成第二次重组交割，自此宋城演艺对六间房不具备控制，六间房收入不再纳入宋城演艺合并报表， 而 19年 4月 29日前的收入/利润合并在公司报表中统计，因此 24Q1收入/利润表现较 19年同期有所下滑。 桂林/张家界 23年收入已超越 19年同期，上海新项目表现亮眼。 23年，公司杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海千古情景区收入分别为6.55/1.92/3.22/0.89/1.90/0.69/0.52/0.98亿元，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林收入同比+214.38%/+251.64%/+277.65%/+323.38%/+499.68%，西安/上海 22年未开业。 从各项目表现来看， 23年 7月开始营业的上海千古情景区表现最为亮眼， 23年收入已超越九寨/张家界等项目，作为宋城演艺旗下唯一“城市演艺”定位景区，获客能力渐显。若与 19年相比， 19年处开业状态的杭州/三亚/丽江/桂林/张家界五大千古情景区， 23年全年收入分别恢复至 19年同期的71.30%/48.94%/96.57%/118.23%/104.71%，桂林/张家界复苏态势明显， 23年收入表现已超越 19年同期水平。 花房集团当前情况： 23年花房/宋城演艺均已获无保留审计报告。 1） 花房商业运作恢复： 23年 7月 3日花房集团向有关机关缴纳了待结案扣押款 1.55亿元，截至 23年 7月 25日花房集团所有被冻结的资金账户已解冻且可用于正常的商业运作。 2）花房/宋城演艺无保留意见出具： 截至 24年 4月 23日，花房集团在 2022年度原有的合并报表基础上追加确认待结案扣押款预计损失 1.55亿元和被投公司投资公允价值金额减少 0.19亿元，并由审计机构出具了花房集团 2022年度带保留意见的审计报告和 2023年度标准无保留的审计报告；宋城演艺 2023年同样获审计机构无保留意见审计报告。 投资建议： 我们看好宋城演艺 23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。 1）公司佛山千古情项目 24年春节开业以来景气度居高， 其余多个老景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，五一/暑期有望为公司业绩贡献新增量； 2）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，三峡千古情项目争取本年暑期建成营业，品牌影响力及营收增长潜力大； 3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 4）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 24/25/26年公司归母净利润 13.27亿元/15.92亿元/18.44亿元，对应 PE 为 20x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

同庆楼发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年经营情况： 1）收入/利润情况： 23 年，公司营收 24.01 亿元/同比+43.76%，较 19 年同期+64.17%；归母净利润 3.04 亿元/同比+224.90%，较 19 年同期+53.91%。 2）各项费用率情 况 ： 23 年 ， 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.84%/6.13%/0.10%，同比+0.92/-0.76/-0.03pcts。 3）毛利率/净利率情况：公司毛利率 26.62%/同比+8.29pcts；净利率 12.66%/同比+7.06pcts。 24Q1经营情况： 从 24Q1 来看， 2024Q1，公司营收 6.91 亿元/同比+28.01%，较 19年同期+65.52%；归母净利润 0.66 亿元/同比-8.84%，较 19 年同期-6.34%。2024Q1，公司毛利率 24.66%/同比-0.28pcts，净利率 9.54%/同比-3.86pcts。 截至 23 年末富茂酒店新增 2 家、筹备开业 3 家，同庆楼餐饮业务支撑+宴会业务为核心的组合经营模式发展前景广阔。 酒店业务方面， 23 年新开北城富茂/阜阳富茂 2 家酒店，筹备开业高新富茂、肥西富茂、上海富茂 3 家酒店，截至 24 年 4 月 25 日，公司富茂酒店数量已达 6 家。 23 年富茂酒店营业收入 4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。 富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑， 宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显， 且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。 食品业务表现亮眼，预制菜业务或有望突破区域壁垒。 食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品， 23 年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至 23 年末直营商超数量达 133 家， 23 年收入 1.67 亿元/同比+77.78%，对应毛利率 35.69%/同比+5.07pcts。 鲜肉大包业务方面，截至 24 年 4 月 25 日，公司已开业鲜肉大包店80 家，待开业门店 60 家；粽子业务方面， 23 年年累计销售达 1,700 多万元，成为同庆楼食品又一个千万级品类。 我们认为， 公司食品业务线上线下渠道铺设迅速， 旗下预制菜/冷冻食品竞争力强且契合各地域消费者饮食口味需求， 具备全国市场布局基础， 当前预制菜行业仍处发展初期、区域竞争为主，口味契合大众需求、产品质量高、线上线下渠道稳定铺设展开的同庆楼预制菜业务后续有望突破区域壁垒成为全国性品牌。 23 年分红占净利润比例超 40%， 股息率达 1.50%。 公司董事会拟定 23 年利润分配预案为每 10 股派发现金股利 4.10 元（含税），共派发现金红利 1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为 0.30 亿元（不含手续费），因此 23 年年度现金分红总额为 1.36 亿元，占年度归母净利润的 44.74%。 不考虑回购金额， 按 4 月 26 日收盘价计算， 股息率为 1.50%。 投资建议： 我们看好同庆楼各项业务后续发展优化： 1）餐饮业务： 同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长； 2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行； 3）宴会服务： 公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场； 4）酒店业务： 与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计 24-26 年归母净利润分别为 4.12/5.38/6.86 亿元，对应 24-26 年 PE 为 17X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

米奥会展发布 2024 年一季报。 2024 年 Q1 公司实现营收 7613.09 万/yoy+12.20%，同比 19 年增长 236.66%；实现归母净利润 481.45 万元/yoy+349.39%，实现扣非归母净利润 153.19 万元/yoy+311.56%。 公司拟每10 股派发 5 元（含税）现金红利，现金分红总额 0.76 亿元，分红率 40.65%，对应目前股息率 1.48%。 盈利能力总体维持稳定。 2024Q1 公司整体毛利率达 54.4%，同比下降3.8%， 毛利率下滑主要系 24Q1 举办了两场展会，平均单展规模较 23Q1 有所下滑， 规模效应较弱； 2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 42.1%/12.7%/4.1%，同比分别+0.3pct/-3.7pct/-2.1pct。 2024Q1 公司归母净利润率为 6.3%，同比+4.7pct，扣非归母净利润率为 2.0%，同比+1.5pct。 公司归母净利润率明显提高主要系公允价值损益波动所致。 合同负债同比有所下滑，静待订单逐季放量。 2024Q1 的合同负债为 17033万元，同比下降 23.0%。 合同负债反映了公司预售展位的预收款情况较 23 年同期有所下滑，由于 24 年公司 Q2 展会排展数量同比有所减少，且主要集中在 6月，我们认为合同负债科目的波动亦受到公司展会排期节奏、以及预收款比例的影响。 我们预计随着公司业务进入旺季，后续订单有望逐渐放量。 打造“妙展全球”服务平台，深度助力企业出海。 公司与天成公司为中国企业出海打造了一站式外贸解决方案平台，结合米奥的海外办展经验以及天成 10万+企业经营辅导成功案例集外贸打法、通过导师现场授课等形式，为国内外贸企业出海提供有效的经验指导及方向指引。看好公司通过上述综合服务能力的打造，有力提升客户粘性，助力后续订单增长。 进出口贸易持续火爆，看好出海办展延续景气。 根据央视网数据， 24 年一季度我国货物贸易进出口规模历史同期首次突破 10 万亿元，增速创 6 个季度以来新高。传统外贸大省广东、江苏、浙江外贸均创历史新高。海关统计显示， 24年一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量同比增加 8.8%。其中，民营企业进出口 5.53 万亿元，增长 10.7%，占进出口总值的 54.3%。 看好在旺盛的进出口贸易助推下，出海办展延续景气，米奥会展相关业务有望乘势实现高增。 投资建议： 米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。 公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为2.7/3.4/4.4 亿元 ，对应 PE 分别为 20x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示： 地缘政治风险，销售下滑风险

君亭酒店发布 2023 年年报及 2024 一季报。 (1)业绩端： 公司 23 年全年实现营收 5.34 亿/YoY+56.2%，较 19 年同期+39.9%； 实现归母净利润 3052.0 万元/YoY+2.6%， 较 19 年同期-57.8%。 24Q1 实现营收 1.60 亿/YoY+67.3%； 实现归母净利润 466.0 万元/YoY+13.9%。 (2)费用端： 公司 23 全年销售/管理/财务费用率分别为 8.4%/14.6%/6.1%，分别较 22 年同期+1.8pct/+3.0pct/-0.3pct，分别较 19 年为+2.7pct/8.6pct/5.3pct； 24Q1 销售/管理/财务费用率分别为 7.6%/12.3%/6.5%，三费分别较 23 年 Q1+0.3pct/-2.2pct/+1.8pct，较 23 年 Q4-3.3pct/-1.3pct/-0.5pct 。 (3)盈 利 端 ： 23 年 全 年 毛 利 率 达39.7%/YoY+3.7pct，较 19 年同期+4.9pct，毛利率提升主要受到君澜/景澜等轻资产业态并表影响。 24Q1 实现毛利率达 30.1%/YoY-2.9pct。 经营恢复表现亮眼，君澜系发力稳健。 (1)君亭直营店全年 OCC、 ADR、RevPAR 均达到了史上最高水平：全年平均出租率为 67.85%，同比上年增长13.77pct，同比 2019 年同期增长 0.63pct；平均房价为 490.46 元，同比增长22.26%，恢复到 2019 年同期水平的 114.82%； RevPAR 为 332.78 元，同比增长 53.39%，恢复到 2019 年同期水平的 115.89%。 (2)24Q1：君亭直营 24Q1平均出租率为 61.46%，同比-1.79pct，同比 2019 年同期增长 0.02pct；平均房价为 511.98 元，同比增长 15.50%，恢复到 2019 年同期水平的 120.93%；RevPAR 为314.77元，同比增长12.23%，恢复到2019 年同期水平的120.97%。(3)君澜系经营稳定发力，较 22 年明显改善。 23 全年实现营收 7701.1 万/YoY+15.8%，实现营业利润 3992.3 万/YoY+34.9%，净利润 3115.3 万/YoY+35.4%。 拓店表现符合预期， 战略合作助力资源互补。 公司 23 全年新签约项目 55家，其中君亭品牌 12 家，君澜品牌 27 家，景澜品牌 16 家。截至 23 年年底，君澜/君亭/景澜门店数分别为 115/63/39 家，总计 217 家；待开业门店数分别为 125/25/26 家，总计 176 家。公司与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议，共享会员信息，助力品牌发展，实现整体会员数量跃升，打开了生态融合想象空间， 进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。 投资建议： 君亭经营复苏良好，直营店拓店有序进行，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好。 与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。 预计公司 24-26 年公司归母净利润为1.3/2.0/3.2 亿元，对应 PE 值为 41x/26x/16x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期，战略合作不及预期。

业绩简述：24Q1公司实现收入 188.07亿元/yoy-9.45%，营业利润为 29.08亿元/yoy-7.78%，利润总额为 29.10亿元/yoy-7.81%，所得税率为 16%/yoy-5.6pcts，归母净利润 23.06亿元/yoy+0.25%，扣非归母净利润为 22.99亿元/yoy+0.15%，非经常性损益为 736万元。 24Q1公司所得税率有所下降，带动公司归母净利润同比增长。 汇率波动管控良好叠加出入境业务恢复，盈利能力同比改善。 24Q1公司毛利率为 33.31%/yoy+4.3pcts， 公司盈利能力稳中有升，我们认为或与人民币汇率优化， 采购成本下降有关，去年同期受到人民币汇率波动公司采购成本有所提升致使毛利率有所承压，此外 24Q1随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，进一步提升公司毛利率；费用端，24Q1公司销售费率/管理费率/财务费率分别为 12.84%/2.53%/-0.66%，同比各+2.98/+0.38/+0.83pcts，销售费用率增长我们认为或与出入境客流同比去年同期进一步恢复带动租金上涨有关。 24Q1公司所得税率同比降低 5.6pcts，综合影响下， 24Q1公司归母净利率为 12.26%/yoy+1.18%。 库存环比改善，现金稳步增长。 24Q1公司货币资金为 364亿元/环比提升14.28%；存货资产为 176亿元/环比下降 16.45%，库存持续改善。 持续优化业务布局，稳步拓展渠道资源。 2023年，口岸渠道方面，公司与首都机场、上海机场签署补充协议，有利于充分利用双方优势实现合作共赢，进一步提高机场免税业务市场竞争力；公司成功中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南畹町口岸等出境免税店项目经营权，并获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场等有税项目经营权，进一步巩固公司在国内大中型机场及口岸的渠道优势。市内渠道方面，公司密切关注市内店政策动态，积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作，继续做好新型市内店的开店准备工作。海外渠道方面，公司有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作，成功获取柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权并实现开业，中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权，实现“爱达·魔都号”、“地中海号”邮轮免税店开业。 投资建议： 新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性； 市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 78.72、 95.48、 111.29亿元,对应4月 23日收盘价 PE 分别为 19x/16x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 客流恢复不及预期、消费信心不足等

业绩简述： 23年，公司实现营收 5.34亿元/yoy-33.43%， 归母净利润 0.16亿元/yoy-91.26%， 扣非归母净利 0.23亿元/yoy-83.90%。 23Q4，公司实现营收 0.89亿元/yoy-50.73%， 归母净利润-0.86亿元/yoy-797.83%；扣非归母净利-0.50亿元/yoy-1624.68%。 全年公司业绩下滑，主要受整体宏观经济影响，公司培训主业收入下滑 33.91%，公司主打就业培训，上游培训需求受下游企业招聘需求牵引，叠加公司培训赛道为 IT 培训，近两年 IT 行业调整人员有所收缩，综合因素下公司主业收入承压。 同时公司降本增效下，年末支出退租违约金、离职补偿金等抬升公司整体成本。 此外，公司所持信托产品逾期兑付，公允价值变动损失 5000万，列支为非经损益；非学历高等教育业务停止招生以及中职学校业务招生预期调整下，公司对相应校区计提减值准备 2487万元。 推出鸿蒙课程，有望打开培训需求。 2023年，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在 HTML＆JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容； 2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。 我们认为公司此次推出鸿蒙课程，受众群体大，有望对公司短训业务起到边际改善的作用。在安卓鸿蒙不兼容的情况下，下游互联网公司对于掌握鸿蒙系统的 IT 人员需求正在增加，这一需求有望传导到上游鸿蒙人才的培训端，尤其是企业内程序员将释放再培训需求。 高职稳步推进，有望形成对短训有益补充。 2024年 1月 29日，公司以自有资金人民币 2.6亿元向全资子公司大同好学增资，目前相关项目建设工作已经取得了长足的进展，长训业务学制更长更稳定， 可以进一步提升公司抵抗外部风险的能力与综合竞争力。 分红： 2023年公司计划向全体股东每 10股派发现金红利 0.16元，合计派发 644万元，分红率为 41%。 投资建议： 公司为 IT 培训行业龙头，持续打磨产品提升研发能力，竞争优势深厚。当前宏观环境疲软叠加细分下游 IT 行业调整，公司外部环境相对严峻，经营有所承压。中长线来看，公司数字化人才培训需求来源于国内广阔的数字化经济转型。当前公司积极推进鸿蒙课程研发，捕捉新的短训需求，并积极建设高职学历板块增加公司抗风险能力。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.1/1.42/1.73亿元，对应 PE 分别为 35X/27X/22X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济疲软影响企业招聘需求、学历职教招生不及预期。

锦江酒店发布 2023 年年度报告。 1） 23 年实现营收 146.49 亿元，同比增长 29.53%；恢复至 2019 年的 97.0%；归母净利润 10.0 亿元/yoy+691.14%，恢复至 2019 年的 91.7%；实现扣非归母净利润 7.7 亿元，同比去年实现扭亏为盈，恢复至 2019 年的 86.8%。非经常性损益达 2.3 亿元/同比-28.3%。 2） 23Q4实现营收 36.87 亿元，同比增长 26.5%；恢复至 2019 年同期的 96.6%，归母净利润 0.3 亿元/yoy-62.7%；实现扣非归母净利润-0.3 亿元，同比去年减少亏损0.6 亿元。 3） 于 2023 年度，公司实现经营活动产生的现金流量净流入 51.62亿元，比上年同期增长 177.59%。 4） 分红派息：公司拟每 10 股派发 5 元（含税）现金红利，现金分红总额 5.35 亿元，分红率 53.41%，对应目前股息率 1.78%。 经营数据总体稳步修复： 2023Q4，中国境内经济/中端/整体酒店 RevPAR分别为 95.98/178.95/155.31 元/间，同比+54.98%/+45.77%/+51.07%，为2019 年同期 88.02%/ 90.5%/100.15%； 2023 年度中国境内经济/中端/整体RevPAR 分 别 为 109.02/191.77/167.13 元 / 间 ， 同 比+46.36%/+43.01%/+46.86%，为 2019 年同期 94.87%/94.61%/106.28%。境外： 2023Q4，境外经济/中端/整体 RevPAR 分别为 37.54/49.27/40.43 欧元/间，同比+2.15%/+2.69%/+2.41%，为 2019 年同期 108.36%/ 122.76%/111.58%； 2023 年度境外经济/中端/整体 RevPAR 分别为 39.75/47.05/41.53欧 元 / 间 ， 同 比 +10.91%/+16.66%/+12.36% ， 为 2019 年 同 期109.97%/119.17%/ 111.89%。 毛开店超年初计划， 24 年规划签约数提高。 2023 年度，新增开业/开业退出/开业转筹建酒店 1,407/518/1 家，净增开业酒店 888 家，新增开业门店超过年初计划的 1200 家。其中铂涛系旗下中端丽枫/喆啡/希岸/欢朋品牌分别净开161/58/91/68 家，共 378 家；维也纳系旗下国际/智好/维也纳酒店/3 好分别净开 99/19/121/37 家，共 276 家。 23 年总体以消化签约门店为主，截至 23Q4签约未开业门店数为 4093 家，同比下降 219 家。 2024 年度计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店 2500 家，签约目标进一步提高。 投资建议： 锦江酒店经营恢复表现良好，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为 17/19/21 亿元，对应 PE 分别为 17/15/14x，维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期，管理费下降风险