事件描述2024年一季度，公司实现营业收入 18.45亿元，同比增长 11.47%；实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 49.83%。 事件评论酒店、 景区双轮驱动增长。 分业务看，在商务出行及休闲旅游需求持续释放下，公司酒店业务实现营收 16.39亿元，同比增长 11.54%，利润总额 5181.27万元，同比增长 649.82%，是公司业绩增长的主要来源；景区业务运营良好，一季度公司南山景区入园人数 247万人，创历史新高，同比增长 17.3%，在人次增长带动下景区运营业务实现营收 2.06亿元，同比增长 10.90%，利润总额 1.22亿元，同比增长 5.65%。 产品结构升级， ADR 带动 RevPAR 增长。 经营方面，公司一季度全部酒店 RevPAR 为131元，同比增长 0.1%，相比 2019年同期下降 4.4%，拆分来看， ADR 为 217元，同比增长 1.4%，相比 2019年同期增长 21.2%， OCC 为 60.1%，同比下降 0.8pct，相比2019年同期下降 16.6pct。公司经营量价分离与产品结构调整相关，公司中高端酒店占比从 2019Q1的 18.2%上升到 2024Q1的 28.2%，产品结构升级促使 ADR 不断增长。 费用有待优化， 盈利表现亮眼。 盈利能力方面，受益于需求回升， ADR 增长，公司一季度净利率 7.25%，同比增长 1.54pct；期间费用率 27.57%，同比增长 2.32pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 8.22%/13.35%/5.23%/0.77%，同比分别+2.44/+1.33/-1.26/+0.01pct，随着新开酒店运营效率提高，销售与管理费用率有望被摊薄。 门店量质并提， 提升公司品牌力。 开店方面，一季度公司新开店 205家。分等级看，经济型酒店 36家，中高端酒店 66家，同比增长 50.0%，占全部新开店比例 32.2%，同比上升 11.2pct，轻管理 103家，截至 3月 31日，公司中高端酒店房量占比提升至 40.2%； 从经营方式看，公司一季度新开店中直营店 2家，特许加盟店 203家，公司以加盟方式继续快速扩张，截至 3月 31日，公司酒店共 6295家（境外 2家），公司已签约未开业和正在签约店共 1940家。另外，报告期内公司正式推出如家酒店 4.0产品，加强酒店品牌的更新迭代，进一步提升了公司品牌力。 投资建议与盈利预测： 展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2024-2026归母净利润分别为 9.46、 10.79、 12.06亿，对应 PE 为 17.80、15.61、 13.97倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济回升缓慢，需求增长不及预期； 2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险； 3、新品牌培育及开店不及预期风险。

事件： 公司发布 2024Q1 业绩报告， 2024Q1，公司实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%，归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%，业绩略超预期。酒店业务： RevPAR 同比微增，标准店开店比例提升。 1） RevPAR： 2024Q1，公司不含轻管理的全部酒店 RevPAR 为 147 元，同比+2.0%，其中 ADR 为 233 元/同比+2.2%，为 RevPAR 增长关键因素，出租率 63.4%，同比下降 0.1pct；分类来看，经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%，直营/特许经营 RevPAR 分别同比+7.7%/-1.4%，直营表现更好。 2）开店： 2024Q1，公司新开门店 205 家，关闭酒店 173 家，净增加 32 家；其中经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店 36/66/103 家，关闭门店 56/14/103 家，净增加- 20/52/0 家，标准店开店比例明显提升。 3）分品牌： 2024Q1 如家酒店-19 家，如家精选/如家商旅+17/+15 家，艾扉/璞隐分别+8/4 家，华驿及云酒店分别+56/- 56 家,中高端酒店占比进一步提升。 4） Pipeline： 2024Q1 公司 Pipeline1940，环比-95 家，相对稳定，其中经济型/中高端/轻管理/其他 Pipeline 分别为301/599/1039/1 家，为后续展店提供支撑。景区运营业务稳健增长，总费用同比略有增加，业绩超预期。 报告期内，公司景区运营业务稳健增长，南山景区入园 247 万人/同比+17.3%，实现营业收入 2.06亿元/同比+10.90%。整体盈利端： 1）受益于收入增加、直营店恢复及加盟占比提升， 2024Q1 公司毛利率同比+5.9pct 至 36.6%； 2）总费用同比略有增加，主要系去年基数影响，其中销售/管理/财务费用率分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct至 8.2%/13.4%/5.2%。整体而言，公司 2024Q1 实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%，其中酒店业务实现营业收入 16.39 亿元/同比+11.54%，主要受益于规模扩张及 CRS、加盟费增长；实现利润总额 1.74 亿元/同比+42.10%，其中酒店业务利润总额 0.52 亿元/+649.82%，景区运营业务利润总额 1.22 亿元/同比+5.65%，公司归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%，业绩超预期。 投资建议： 2023 年，公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年106.5%，全年稳健展店，经营质量良好；公司计划 2024 年开店 1200-1400 家，在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。 2024Q1 以上均有印证，业绩超预期，我们上调公司2024-2026年营业收入预测至78.45亿元/84.36亿元/91.56亿元，归母净利润 9.54 亿/11.26 亿/13.02 亿， EPS 分别为 0.85/1.01/1.17 元/股，当前股价分别对应 PE 分别为 18X/15X/13X，维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 外部环境扰动； 2）经济周期性波动风险； 3）拓店不及预期风险； 4）行业竞争加剧。

2024年一季度业绩增速亮眼。 首旅酒店2024年一季度实现营业总收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司归母净利润为1.21亿元，同比增长49.83%； 扣非后归母净利润为0.97亿元，同比增长102.19%。 2024年一季度国内旅游恢复较好， 公司运营管控优化， 营收及业绩增速亮眼。 2024Q1公司毛利率为35.9%， 同比增加近5.9个百分点； 归母净利润率为6.5%，同比增加近1.7个百分点； 扣非归母净利润率为5.3%， 同比增加近2.4个百分点。 分业务来看， 公司酒店业务营业收入163,903.10万元， 同比上升11.54%；景区运营业务营业收入20,642.79万元，较上年同期上升2,028.68万元，上升10.90%。 公司酒店业务利润总额为5,181.27万元，同比上升649.82%；景区运营业务利润总额为12,173.31万元， 同比上升5.65%。 淡季RevPAR持平， 直营店恢复较好。 2024年一季度公司整体酒店RevPAR为131元，比去年同期上升0.1%。 首旅如家不含轻管理酒店的RevPAR为147元，比去年同期上升2.0%； 平均房价233元，比去年同期上升2.2%；出租率63.4%，比去年同期下降0.1个百分点。 公司直营酒店RevPAR为153元，同比增长7.7%。 ADR贡献主要RevPAR增长， 或与公司中高端酒店占比提升有关。 新开中高端酒店占比提升。 2024年第一季度， 公司新开店数量为205家，其中直营店2家，特许加盟店203家。经济型酒店新开店数量为36家；中高端酒店新开店数量为66家， 同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点；轻管理酒店103家。 截至2024年3月31日， 公司中高端酒店房量占比提升至40.2%， 公司已签约未开业和正在签约店为1,940家。 维持对公司“买入” 的投资评级。 公司是国内酒店规模前三的连锁酒店集团龙头， 2024年一季度业绩增速亮眼， 中高端酒店占比提升， 平均房价有望逐步提高。 考虑到当前国内旅游市场出现反向旅游的趋势， 公司在低线城市已有提前布局， 如家品牌迭代4.0版本， 在下沉市场拥有一定优势， 看好公司业绩增长的稳定性。 预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.82/0.90元，当前股价对应PE分别为18.76/16.97倍， 维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、 游客消费倾向变化、 开店速度低于预期等。

事件概述：24Q1实现营收18.45亿元/yoy+11.5%；归母净利1.21亿元/yoy+49.8%；扣非净利0.97亿元/yoy+102.2%；非经常性损益0.23亿元（主要系非流动性资产处置损益1221万元、政府补助771万元、金融资产/负债公允价值变动损益556万元等）、去年同期为0.29亿元。24Q1公司经营活动现金流净额为5.96亿元/yoy-33.8%（收入、业绩、现金流均列示调整后同比增速）。 业务细项：24Q1酒店盈利同比显著增长、景区盈利同比稳健增长1）收入层面，24Q1酒店/景区业务营收16.39/2.06亿元、同比增长11.5%/10.9%，较19年恢复度为92%（直营店关闭导致酒店运营业务收入减少）/121%。24Q1南山景区入园人数247万人/yoy+17.3%，再创历史新高。 2）业绩层面，24Q1公司利润总额1.74亿元，酒店业务税前利润0.52亿元，得益标准店RevPAR有增长所以同比实现显著增长（23年/19年同期税前利润为0.07/0.59亿元），景区业务税前利润1.22亿元、在去年高基数之上维持稳健增长（23年/19年同期税前利润为1.15/0.99亿元）。 RevPAR恢复度：24Q1不含轻管理RevPAR同比增长2%、直营店RevPAR同比增长8%1）24Q1公司全部酒店RevPAR131元/yoy+0.1%、恢复至19年同期的93%（23Q4恢复度91%），其中ADR217元/yoy+1.4%、恢复至19年同期的115%，Occ60.1%/yoy-0.8pct、比19年同期下降15.1pct。 直营酒店RevPAR153元/yoy+7.7%、恢复至19同期的114%，特许管理酒店RevPAR126元/yoy-1.4%、恢复至19同期的91%。 24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/yoy+2%、估算约恢复至2019年同期的101%（23Q4恢复度100%），主要是综合房价拉动即ADR233元/yoy+2.2%（与档次升级有关），Occ63.4%/yoy-0.1pct。 2）分档次看，24Q1经济型/中高端/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%、较19年同期恢复度为94%/90%/75%；ADR较19年同期恢复度分别为114%/100%/95%；Occ分别为65.2%/61.7%/49.4%、较19年同期-13.3/-6.8/-13.4pct。 开店进展：24Q1较全年开店目标达成率约15%+、标准店开店比例明显增加，中高端酒店占比稳步提升1）24Q1新开店205家/yoy-2%（23Q4为340）、较24年开店目标1200-1400家达成率约15%-17%，关店173家/yoy-10%（23Q4为319），净开店32家/23Q1为18家（23Q4为21）。公司聚焦优化酒店产品结构与提升服务品质，大力发展标准品牌，加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。 1）新开店结构，24Q1经济型及中高端酒店新开店102家，占全部新开店比例49.8%，同比上升15.0个百分点；中高端酒店开店继续提速，新开店66家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点。 2）净开店结构，24Q1轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店0/52/-20/0家（其中轻管理新开店103家、预计关店103家）。 3）期末门店结构，截至24Q1开业门店总数达6295家，其中中高端酒店数占比提升0.7pct至28.2%（房量占比提升0.8pct至40.2%）。截至24Q1储备店1940家、环比净减少95家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.6%/30.9%/15.5%/0.1%。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为19/17/15x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期

首旅酒店公告公司一季度实现收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，营业利润 1.7亿元/同比增长 42.6%，归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润0.97亿元/同比增长 102%。 点评： 1、直营酒店经营出色，南山景区旺季贡献业绩。2024Q1公司收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，其中酒店业务收入 16.4亿元/同比增长 11.5%，主要是门店数量增长 5%叠加直营店 RevPAR 增长 7.7%；景区业务收入 2.1亿元/同比增长 10.9%。Q1公司利润总额 1.74亿元/同比增长 42.1%，其中酒店业务利润总额 0.52亿元/同比提升 650%，景区业务利润总额 1.22亿元/同比提升 5.7%。归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润 0.97亿元/同比增长 102%，高于市场预期，受益于直营酒店的良好表现与经营杠杆，以及海南南山景区旺季客流。 2、经济型改造叠加结构升级，首旅核心酒店 RevPAR 稳中有升。首旅如家Q1所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.8pct/1.4%/0.1%，其中直营酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长 2.7pct/3.1%/7.7%，受益于中高端结构升级与同店提升，此外公司不含轻管理的酒店 RevPAR 同比增长 2%。 开业满 18个月的成熟酒店 RevPAR 同比下降 1.9%，其中直营酒店 RevPAR同比上升 2.8%，受益于如家 3.0/4.0产品持续改造。 3、Q1开业同比持平，核心品牌快速增长。Q1公司新开酒店 205家（2家直营，203家加盟），同比（24Q1开业 210家）略下降，核心品牌开业明显提速，其中经济型开业 36家，中高端 66家，轻管理 103家；关店 173家，净开业 32家。截止 2024年 3月末，公司已签约未开业和正在签约店有 1940家，保证公司全年开业。 4、毛利率大幅提升，期间费用率上涨。公司 Q1毛利率为 36.6%/同比提升5.9pct，主要是公司直营比例高，成本刚性收入上升导致毛利率大幅提升，销售费用率 8.2%/同比提升 2.2pct；管理费用率 13.4%/同比提升 1.3pct，主要是去年同期疫情刚放开费用较低，Q1财务费用 1.1亿元，环比持平。 风险提示：疫情反复，客流持续低迷；宏观经济增速下滑；差旅预算下降风险；政策释放不及预期风险。

业绩略超预期，酒店利润显著修复。 公司 24Q1业绩超预期， 归母净利润/扣非归母净利润分别为 19年同期的 163%/173%。拆分来看， 酒店业务收入 16.39亿元/同比+11.5%，利润总额 0.52亿元/+649.8%，主要受去年 1月低基数和休闲需求韧性支撑； 景区业务收入 2.06亿元/同比+10.9%，利润总额 1.21亿元/同比+5.7%，主要受益于旅游需求持续高涨，一季度南山景区入园人数 247万人/同比+17.3%。 24Q1标准店 RevPAR 同比+2%， 直营店恢复快于整体，中高端开店有所提速。 公司 24Q1全部酒店 RevPAR/ADR/OCC 分别为 131元/217元/60.1%，分别同比+0.1%/+1.4%/-0.8pct， 表现优于 STR 监测的中国内地酒店整体 24Q1RevPAR 同比-3%的恢复情况， 不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR/ADR/OCC 分别为 147元/233元/63.4%，分别同比+2.0%/+2.2%/-0.1pct，其中直营店 RevPAR/ADR/OCC分别同比+7.7%/+3.1%/+2.7pct，恢复情况优于整体。开店方面， 24Q1新开店 205家（其中经济型/中高端/轻管理分别为 36家/66家/103家）/关店 173家/净新开 32家，截至 24年 3月末储备店 1940家/环比减少 95家。 24Q1新开业中高端酒店 66家/同比+50%，中高端占全部新开店比例同比提升 11.2pct 至 32.2%。 规模效应叠加降本增效， 盈利能力改善。 公司 24Q1毛利率 36.6%/同比+5.9pct， 主要受益于收入增长带来的规模效应， 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct， 归母净利率/扣非归母净利率分别为 6.5%/5.3%，分别同比+1.9pct/+2.4pct。 拟收购环汇置业部分股权，加码布局中高端品牌。 公司拟以 971万元收购首旅集团持有的环汇置业 9%股权，环汇置业主要业务为在环球主题公园地区投资建设张家湾商业综合体项目， 预计 2025年建成营业，预计将打造成以大型奥特莱斯为主的集商业和集住宿、餐饮、娱乐为一体的体验式消费区， 项目所投资酒店将委托给首旅诺安作为“诺岚”品牌旗舰店运营。 旅游出行在当下消费环境下中较为亮眼，悦己消费趋势有望驱动休闲需求保持韧性，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏， 中长期我们继续看好行业连锁化和中高端化带来的头部酒店成长性。 我们维持 2024-26年 EPS 预测为 0.82/0.92/1.05元， 根据可比公司 24年 24倍 PE 估值对应目标价 19.68元，维持“买入”评级。 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

事件： 公司发布 2024年第一季度报告。 24Q1公司实现收入 18.5亿元/YOY+11.5%，归母净利润 1.2亿元/YOY+49.8%；扣非归母净利润 1.0亿元/YOY+102.2%。 预计旅行市场复苏+规模良性增长提振收入表现，酒店盈利能力回升24Q1公司酒店 /景区业务分别实现收入 16.4/2.1亿元 ，同比分别+11.5%/+10.9%，预计收入端受到旅行市场复苏、规模增长及结构优化较大助力。就盈利能力而言，24Q1公司酒店业务/景区业务利润总额为 0.5/1.2亿元，利润率对应为 3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整体归母净利率为 6.5%/同比+1.9pct。 24Q1公司毛利率为 36.6%/同比+5.9pct。销售费用率为 8.2%， 继续上行至高位，预计仍与此前提及的 OTA 订单增加带来的佣金支付压力有关。 24Q1管理费用为 13.4%/同比+1.3pct，同期财务费用管控良好，财务费用为 5.2%/同比-1.3pct。 ADR 驱动 RevPAR 继续增长，拓店聚焦标准品牌结构优化24Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 147元/同比增长 2.0%，ADR 仍为 RevPAR 增长驱动力。分模式看，直营好于特许管理，直营/特许管理酒店 RevPAR 同比+7.7%/-1.4%。分价格带看，如我们跟踪的酒店数据一致，经济型酒店在 ADR 提升的助力下，表现好于其他，公司经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。 全力发展标准品牌，继续推进结构升级开店方面，公司明显更重视发展质量，聚焦标准店品牌+推进结构升级。 24Q1公司新开店 205家（约完成年初目标的 15.8%），其中标准品牌新开店占比 49.8%/同比+15.0pct，中高端产品占比 32.2%/同比+11.2pct。 3月末，公司门店总数为 6295家/环比+32家，中高端酒店占比 28.2%；储备门店 1940家，中高端占比 30.9%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 88.4/95.8/98.8亿元，同比增速分别为 13.5%/8.3%/3.2%，归母净利润分别为 9.1/10.3/11.3亿元，同比增速分别为 14.2%/13.8%/9.3%， EPS 分别为 0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 19.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

首旅酒店发布 2023 年一季报： 24Q1 首旅酒店实现营业收入 18.45 亿元/yoy+11.47%，同比 19 年-5.05%， 增长原因主要系旅行市场复苏及规模增长；实现归母净利润 1.21 亿元/yoy+49.83%，同比 19 年+63.01%；实现扣非归母净利润 9738.61 万元/yoy+102.19%，同比 19 年+73.17%。 酒店业务盈利恢复良好，景区业务净利表现亮眼。 公司酒店业务实现营收16.39 亿元/yoy+11.54%，同比 19 年-7.58%，实现利润总额 5181.27 万元/yoy+649.8% ， 同 比 19 年 -12.37% 。 景 区 运 营 业 务 实 现 营 收 2.06 亿/yoy+10.90%，同比 19 年+21.31%， 实现利润总额 1.22 亿元/yoy+5.65%，同比 19 年+23.24%。休闲旅游市场的需求持续高涨， 公司景区业务继续保持良好的经营态势。 24 年 Q1 南山景区入园人数 247 万人，较 2023 年同期yoy+17.3%，再创历史新高。 经营数据保持稳定， 多措并举提升业绩。 24Q1 首旅如家全部酒店/不含轻管理酒店的全部酒店/18 个月以上成熟酒店的 RevPAR 分别为 131/147/135 元，yoy+0.1%/+2.0%/-1.9%， ADR 成为驱动 RevPAR 增长的关键因素； ADR 分别为 217/233/219 元 ， yoy+1.4%/+2.2%/-0.4% ； OCC 分 别 为60.1%/63.4%/61.5%， yoy-0.8pct/-0.1pct/-0.9pct。 公司将坚持经营至上战略，借助 AI 收益管理工具及多样化的营销渠道，多措并举提升酒店经营业绩。 发力中高端孵化注入， 优化结构促进升级。 公司聚焦优化酒店产品结构，大力发展标准品牌，持续加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。 公司 24Q1 新开店 205 家，其中直营/特许加盟/经济型/中高端/轻管理酒店分别新开店2/203/36/66/103 家， 中高端酒店开店数同比增长 50.0%。截至 2024 年 3 月31 日，公司在营酒店共有 6,295 家（含境外 2 家），其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别有 1861/1,773/2645/16 家。 中高端酒店房量占比提升至40.2%。 投资建议： 24 年公司将继续紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。看好在休闲度假市场繁荣的背景下，公司业绩持续释放。 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.2/11.4/12.5 亿元，对应 PE 分别为 17x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示： 扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险

核心观点：受益于直营门店优秀的经营表现，24年一季度公司业绩超预期。但开年以来，商旅需求表现较为平淡导致公司加盟店 RevPAR 承压。整体来看，公司拓店已经重回扩张轨道，前期压制公司估值的开店因素已经有所减弱，但另一压制因素，商旅需求恢复趋势尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度。 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到 24年以来商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设下，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为 9.2/10.9亿元（此前 24-25年预测为 11.4/13.6亿元），调整后业绩增速为 15.3%/19.1%。总体来看，公司标准品牌已经迈过门店拓店周期低点，标准品牌开店和签约均重新回到成长轨道，前期压制公司估值的因素之一已经有所松动，但另一压制因素商旅需求恢复度当前来看尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度，维持“增持”评级。 酒店分部业绩释放，24Q1业绩超出我们预期。2024年 Q1，公司归母净利 1.2亿元，同比增长 49.8%；扣非净利 1.0亿元,同比增长 102.2%，超出我们预期（我们预期，扣非归母净利润 0.8亿）。其中 Q1酒店业务实现税前利润 0.5亿，景区业务实现税前利润 1.2亿。 加盟 RevPAR 略承压，直营 RevPAR 表现强韧。由于 Q1商旅需求整体偏淡，首旅如家加盟 RevPAR 同比下降-1.4%，其中经济型加盟店同比持平，中高端加盟店同比下滑-1.7%。而直营店 RevPAR 整体同比提升 7.7%，其中经济型提升4.9%，中高端提升 5.7%。 标准品牌稳步推进拓店计划，签约储备重回扩张轨道。24Q1公司标准品牌门店数量达到 3634家，环比提升 32家。储备门店达到 900家，环比提升 52家，扭转下滑趋势，重回扩张轨道。 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

公司公布 2024年一季度报，业绩超出预期。据公司公告，24年一季度公司实现营业收入18.45亿元，同比+11.47%，公司实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 49.83%，实现扣非归母净利润为 0.97亿元，同比增长 102.19%。一季度酒店业务营业收入 16.4亿元，同比上升 11.54%，景区运营业务实现营业收入 2.06亿元，同比上升 10.9%。 公司发力标准品牌加盟，中高端酒店开店继续提速，直营酒店 RevPAR 增速显著。根据公司公告，一季度公司新开门店 205家，其中经济型及中高端酒店新开店 102家，占全部新开店比例 49.8%，同比上升 15pct。中高端酒店开店继续提速，新开店 66家，同比增长50%，占全部新开店比例 32.2%，同比上升 11.2pct。截止一季度末，中高端酒店房量占比提升至 40.2%。一季度公司全部酒店 RevPAR 为 131元，比去年同期上升 0.1%，平均房价 217元，比去年同期上升 1.4%，出租率为 60.1%，比去年同期下降 0.8pct。一季度不含轻管理酒店 RevPAR 为 147元，比去年同期上升 2%，平均房价 233元，比去年同期上升 2.2%，出租率为 63.4%，比去年同期下降 0.1pct。24年一季度直营酒店 RevPAR 同比增长 7.7%，加盟门店 RevPAR 同比下降 1.4%。 品牌持续换新迭代，公司推出如家 4.0产品进一步提升公司品牌力，会员为本聚焦提升用户体验。公司推出如家 4.0产品，通过时尚焕新的设计、多元社交空间和客房质感的升级打造，从消费者情感体验、酒店产品力和服务的用心程度上提高消费“心价比”。截至 23年末，会员总数已达 1.51亿，同比增长 9.42%。根据公司公告，2023年中央渠道（含协议客户）占比 55%，同比 2019年+11pct。 公司收购北京环汇置业 9%股权，拟通过环汇置业项目所投酒店部分全权委托首旅安诺酒店并作为“诺岚”品牌旗舰店运营，进一步丰富公司高端酒店品牌体系并增强公司在高端酒店管理市场竞争优势。本项目是张家湾地铁车辆段一体化综合利用项目，与环球主题公园一路之隔，用地面积 20.4万平方米，总建筑面积 47.6万平米，预计将于 2025年建成并营业，其中酒店建筑面积 3.5万平米，共约 350间客房，全权委托首旅酒店全资子公司首旅安诺酒店管理有限公司运营，并使用“诺岚”奢华时尚品牌。 投资分析意见：公司延续强劲恢复势头，酒店结构优化带来综合扣点率显著提升，应重点关注公司产品矩阵的优化。我们上调 24-26年归母净利润分别至 9.05/10.39/12.10亿元（前值 8.86/9.59/10.52亿元）当前股价对应 24-26年 PE 为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全年开店计划未按期完成，竞争加剧使得加盟店经营指标下修。

首旅酒店发布2023年年报。1）从全年看，23年公司实现营业收入77.93亿人民币/yoy+53.12%（较19年-6.23%）；实现利润总额11.07亿元，归母净利润7.95亿元，扣非归母净利润7.19亿元，均实现扭亏为盈。其中，酒店/景区业务分别实现营收72.77/5.16亿元，yoy+48.38%/177.35%，占比93.38%/6.62%，利润总额分别为8.63/2.44亿元，同比均扭亏为盈。2）单23年Q4看，23年Q4公司实现营收18.82亿元/yoy+50.39%（较19年-9.53%），归母净利润1.10亿元，扣非归母净利润0.94亿元，均实现扭亏为盈。 酒店市场持续复苏，酒店经营业绩恢复良好。1）23年全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为154/173元，yoy+58.4%/65.1%，增长由ADR提升推动；OCC为65.7%/68.8%，yoy+12.5/13.5pct；ADR为235/251元，yoy+28.2%/32.8%。2）23年Q4全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为138/155元，yoy+44.6%/51.2%；OCC为62.6%/66.0%，yoy+10.3/8.3pct；ADR为220/235元，yoy+20.8%/32.2%。 轻管理助力规模发展，发力中高端优化结构。公司主要依托轻管理模式加速下沉打开拓店空间，同时发力中高端品牌，实现产品结构升级；全年新开店1203家，同比增长36.86%，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店174/283/744/2家；中高端/轻管理新开店占总新开店比例为23.5%/61.8%，同比上升41.50%/27.84%。截至2023年12月31日，储备店2,035家，为2024年新店开拓打下了坚实的基础。 持续优化会员/服务/技术体系，建设高端/奢华打造全品牌矩阵。公司始终坚持“会员为本”，将会员规模作为公司长期发展的基石，通过全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，积极打造品牌特色服务，不断提升用户体验。截至23年末，会员总数已达1.51亿，同比增长9.42%。同时，公司坚持在线化、数字化和智能化的技术战略，依托公司的技术优势，全力推进酒店智能化建设和精细化管理，2023全年公司技术研发费用为6,440.68万元，同比增长7.31%。此外，公司依托于现有的首旅、首旅南苑等经典高端品牌，以及由首旅集团2023年注入的诺金、安麓奢华经典品牌的基础之上，自主创立发展“安涯”和“诺岚”两个全新的高端及奢华品牌，发力高端以上产品建设，打造全品牌矩阵。 投资建议：23全年公司紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，未来公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为18x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

事件概述：1） 2023 全年实现营收 77.93 亿元/yoy+53%、较 19 全年恢复度 94%；归母净利 7.95亿元/22 年同期-5.77 亿元、较 19 全年恢复度 90%；扣非净利 7.19 亿元/22 年同期-6.74 亿元、较 19 全年恢复度 88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。2023 年公司经营活动现金流净额为 40.14 亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因 23 年 5 月同控合并诺金）。2） 23Q4 营收 18.82 亿元/yoy+50.4%、较 19Q4 恢复度 90%；归母净利 1.10 亿元/yoy+144%、较 19Q4 恢复度 67%；扣非净利 0.94 亿元/yoy+134%、较 19Q4 恢复度74%； 23Q4 经营活动现金流净额为 6.36 亿元/yoy+69%。业务细项： 23 全年酒店/景区收入较 19 年恢复度 93%/115%1）收入层面， 23 年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收 53.34/19.42/5.16 亿元、同比增长 47%/51%/177%，较 19 年恢复度为 85%/123%/115%； 23Q4 酒店/景区业务营收 17.49/1.33 亿元，较 19Q4 恢复度 89%/111%。2）业绩层面， 23全年公司利润总额 11.07亿元，酒店业务税前利润 8.63亿元（ Q1-Q4为 0.04/2.32/5.21/1.07 亿元）、 22 年/19 年同期为-7.18/11.03 亿元，景区业务税前利润 2.44 亿元（ Q1-Q4 为 1.15/0.42/0.47/0.40 亿元）、 22 年/19 年同期为-0.10/1.74亿元。开店进展： 23 年开店目标达成率约 78%，中高端酒店占比持续提升， 24 计划新开1200-1400 家门店1）23全年新开店 1203家/yoy+37%（较 23年开店目标 1500-1600家达成率约 78%），关店 923 家/yoy+14%，净开店 280 家/22 年为 67 家。 23Q4 新开店 340 家/yoy+32% （ 23Q3 为 337）、关店 319 家/yoy+96%（ 23Q3 为 256），净开店 21 家/22Q4 为 95家（ 23Q3 为 81）。公司今年计划开店 1200-1400 家。2）开店结构方面， 23Q4 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家； 23 全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店 194/204/-112/-6 家。3）期末门店方面，截至 23Q4 开业门店总数达 6263 家，其中中高端酒店数占比提升 1.0pct 至 27.5%（房量占比提升 1.3pct 至 39.4%）、轻管理酒店数占比下降 0.5pct至 42.2%（房量占比下降 0.2pct 至 25.6%）、加盟模式酒店数占比提升 0.2pct 至 89.8% （房量占比提升 0.3pct 至 83.9%）。截至 23Q4 储备店 2035 家、环比净减少 16 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比 58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。RevPAR 恢复度： 23Q4 不含轻管理 RevPAR 恢复度 100.3%， Occ 尚未完全恢复1）23Q4公司全部酒店 RevPAR 138元/yoy+45%、恢复至 19年同期的 91%（ Q1/Q2/Q3恢复度分别 92%/100%/106%），其中 ADR 220元/yoy+21%、恢复至 19年同期的 113%， Occ 62.6%/yoy+10.3pct、比 19 年同期下降 15.0pct；成熟酒店 RevPAR 恢复度是 19年同期的 95%。 23Q4 首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 100%（ Q1/Q2/Q3 恢复度分别 100%/109%/117%）， 23 全年约恢复至 2019 年同期的 106.5%。2）分档次看， 23Q4 经济型/中高端/轻管理 RevPAR 同比增长 43%/53%/26%、较 19年同期恢复度为 94%/85%/81%； ADR 较 19 年同期恢复度分别为 113%/96%/98%； Occ分别为 67.3%/64.9%/51.2%、较 19 年同期下降 13.4/7.7/10.7pct。 盈利预测及投资建议：我们预计 24-26 年公司归母净利分别为 9.1/10.4/11.9 亿元、对应 PE 分别为 18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， RevPAR 恢复不及预期

事件：公司发布2023年报，2023年实现营收77.93亿元/+53.1%yoy，归母净利润7.95亿元/同比大幅扭亏，扣非归母净利润7.19亿元/同比大幅扭亏，符合此前业绩预告预期。 全年盈利修复，Q4淡季复苏力度如期回落。23Q4公司实现营收18.82亿元/+50.4%yoy，归母净利润1.10亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.94亿元/同比扭亏，分别为19年同期的67%/74%，扣非业绩恢复度环比三季度的111%有所回落，主要由于国庆后出行链进入传统淡季，报复性旅游需求在暑假得到集中释放，同时商旅需求受到宏观经济影响。收入利润拆分来看，2023年酒店业务/景区业务收入分别为72.77亿元/5.16亿元，分别恢复至19年同期的93%/115%，利润总额分别为8.63亿元/2.44亿元，分别恢复至19年同期的78%/140%；单23Q4酒店业务/景区业务利润总额分别为1.07/0.40亿元，分别恢复至19年同期的52%/121%（vs23Q3分别恢复至19年同期的114%/216%）。 23Q4/23全年标准店RevPAR恢复至19年同期的100.3%/106.5%。23Q4公司全部酒店RevPAR为138元，恢复至19年同期的91.2%，ADR/OCC分别为220元/62.6%，23Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR为155元，恢复至19年同期的100.3%（23Q3为116.6%），ADR/OCC分别为235元/66.0%，2023全年全部酒店/不含轻管理的全部酒店RevPAR分别为154元/173元，分别恢复至19年同期的97.3%/106.5%。开店方面，公司23Q4新开店340家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为54/93/182/1家）/关店319家/净新开21家，2023全年新开店1203家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为174/283/744/2家）关店947家/净新开256家（不含23H1注入凯燕国际24家高端酒店），截至2023年底已开业6263家，储备店2035家环比Q3末减少16家，计划2024年新开店1200-1400家。 24Q1休闲旅游需求韧性仍强，关注后续商旅改善节奏。据STR数据，今年春节假期中国内地酒店整体RevPAR同比23年增长25%，较19年同期增长21%，旅游需求在可选消费中仍相对亮眼，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，去年节后报复性出差、展会也导致基数较高，后续建议关注商旅改善节奏。 考虑到商旅复苏节奏和中高端品牌投入，我们预测2024-26年EPS为0.82/0.92/1.05元（调整前24E/25E为0.94/1.06元），根据可比公司24年21倍PE估值对应目标价17.22元，维持“买入”评级。 风险提示商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

公司发布 2023 年年度报告。 2023 全年实现营业收入 77.93 亿元，同比增长53.10%；归母净利润 7.95 亿元扭亏；扣非归母 7.19 亿元扭亏。其中， 4Q23实现营业 18.82 亿元，归母净利润 1.10 亿元，扣非归母 0.94 亿元。点评：受益休闲旅游高景气，景区业务强劲修复。 酒店收入/景区收入 72.77/5.16 亿元，占比 93.38%/6.62%，同增 48.41%/177.36%，恢复至 19 年 92.56%/114.79%；酒店分部净利润/景区分部净利润 6.04/2.07 亿元，均同比扭亏，恢复至 19 年72.34%/158.04%。全年南山景区接待游客 600+万人次创历史新高。ADR 带 动 全 年 RevPAR 高 增 ， 四 季 度 淡 季 经 营 数 据 略 回 落 。 全 年RevPAR/ADR/OCC 154 元/235 元/65.7%，同比+58.4%/+28.2%/+12.5pct。 1-4季度旗下全部酒店 RevPAR 恢复至 19 年 95.6%/100.0%/105.7%/91.4%；其中ADR 恢复度 119.6%/118.8%/121.7%/112.8%，均实现超 110%恢复度； OCC恢复度 79.4%/84.2%/86.5%/80.7%，仍有缺口；不含轻管理酒店的 RevPAR 分别恢复至 19 年的 99.5%/109.1%/116.6%/100.3%。轻管理关店数逐季提升，关注门店质量实现精益增长。 全年新开/关闭/净开门店数 1203/923/280 家，较年初 1500-1600 家开店目标有差距，展店略承压； 1-4季度末中高端门店数占比 25.6%/25.9%/26.5%/27.5%，结构升级持续； 1-4 季度轻管理门店分别新增 137/219/196/192 家，关店 77/112/148/213 家环比提升，未来公司更关注轻管理酒店发展质量、进一步实现精益增长。产品迭代持续行进。 ①经济型：存量产品持续升级， 23 年末如家 NEO3.0 门店数提升 9.05pct 至 58.52%。②中高端： 23 年末逸扉品牌开业酒店达 35 家覆盖16 座城市，开业及签约酒店数合计 105 家。全年宇宿管理实现营业收入 2.51亿元同增长 114.23%，净亏损 8085.41 万元减亏 3468.16 万元。年内新推出扉缦酒店定位中高端商务休闲市场，进一步完善品牌矩阵。③高端： 23 年诺金/安麓分别实现扣非净利润 2223.41/-193.09 万元，自主创立发展“安涯”、“诺岚”全新国际化高端及奢华品牌。盈利预测： 预计 2024-2026 年年营业收入 83.3/88.4/95.7 亿元，归母净利润9.3/11.4/13.8 亿元，给予 2024 年 20-25x PE，对应合理市值区间 187-234 亿元，合理价值区间 16.73-20.91 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升级迭代不及预期

2023 年报符合预期，拓店集质量有望优化，后续投入项盈利明显改善将贡献更为确定性的增量业绩。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑商旅景气度波动，下调公司 24/25 年 EPS至 0.81/0.91（-0.05/-0.13）元，新增 26 年 EPS 为 1.03 元，给与 24 年市场平均 25xPE 估值，下调目标价至 20.25 元。 业绩简述：公司 2023 年实现营收 77.93 亿/+53.1%，归母净利 7.95亿 ，2022 年损 5.77 亿，归母扣非净利 7.19 亿，22 年亏损 6.74 亿其中 23Q4 单季：实现营收 18.82 亿/+50.4%，归母净利润 1.10 亿，22Q4为亏损 2.51 亿；归母扣非净利润 0.94 亿，22Q4 为-2.77 亿元。 经营数据及业绩恢复明显，拓店结构和质量有望优化。①2023Q4 单季度 RevPAR 恢复至 19 年 91.2%，不含轻管理恢复至 100.3%；2023全年 RevPAR 恢复至 97.3%，不含轻管理恢复至 106.5%；②2023 新开 1,203 家，其中核心品牌 457 家，核心品牌净增 92 家。③中高端以逸扉为代表门店新增 204 家，有明显加速，表明中高端新品牌对结构升级后续将有边际改善。 业务调整影响边际减弱，业绩改善的可能性较高。①全年资产减值共计 8,903 万元（主要为直营店资产减值），信用减值损失 4,928 万元（主要为应收款），预计后续逐步改善；②逸扉、首免全球购等投入性业务对 23 年拖累较为明显，公司后续计划将持续改善上述业务盈利情况，将贡献只能来那个业绩。③公司产品持续升级改造，若经营数据改善，对业绩端弹性传递机制清晰，目前估值预期底部。 风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定