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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-16 18.55 25.00 49.25% 20.30 9.43%
20.30 9.43% -- 详细
RevPAR(客房平均收入)持续回升,将推动EBITDA 强势反弹。 新的业务拓展举措旨在应对网络扩张弱势。 重申“买入”评级;有重新估值可能,上调目标价至人民币25.00元。 二季度EBITDA 转为正值;预计将迎来强劲反弹。在行业复苏的支撑下,首旅酒店二季度业绩环比改善;公司二季度经调整的EBITDA 接近人民币3,200万元,而一季度 EBITDA亏损约为人民币4.25亿元。二季度新开酒店188家,超过2019年二季度的159家,表明公司正按部就班朝着每年开店800-1,000家的目标前进。由于北京门店较多(北京市因疫情六月处于封城状态)以及高端酒店受疫情影响RevPAR 大幅下降,首旅酒店的同店RevPAR 恢复程度不及同行。但管理层预计八月入住率能达到75%(若不计入北京的传统高端酒店,预计能达80%),受此推动,RevPAR 将持续恢复至去年同期水平的65%,带来EBITDA 的强势反弹。 管理层提出业务拓展规划,鼓舞人心。业绩发布后的电话会上,管理层公布了数个新的业务拓展规划,明确了以下目标:1)计划今年内业务拓展专员人数增加50%,将新开酒店的激励机制提升至业内水平,即薪酬按人民币计上调40%。管理层预计随着业务拓展团队的扩张,明年将有更多职位开放。2)重新打造传统高端品牌(建国、京伦),目标是每年签下30-50家酒店。3)致力在未来5年内签下900家中高端酒店。4)以云品牌为主要推手,进一步渗透低线城市。 重申“买入”评级;由于EBITDA 改善且业务拓展能力提升,上调目标价至25.00元。二季度业绩公布后,我们将2020-2022年每股收益调整了+5%/-3%/+12%。我们认为首旅酒店有进行重新估值的潜能,原因包括:1) RevPAR 持续改善且经营杠杆为正,推动EBITDA 迅速反弹。2)业务拓展能力增强,有助改善网络扩张弱势。我们将目标价上调至人民币25.00元(之前为人民币23.00元),基于10.5倍的2021年EV/EBITDA(之前为10倍),对应26倍2021年核心市盈率。目标倍数提高反映了在业务拓展能力改善的情况下EBITDA 反弹增强。 风险提示:第二波新冠肺炎疫情爆发,闭店数增加。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 19.16 24.16 44.24% 20.30 5.95%
20.30 5.95% -- 详细
事件:公司公布2020年半年报,上半年营收19.04亿元/-52.27%,归母净利润6.95亿元/-289.07%,扣非归母净利润-7.05亿元/-310.14%。 单二季度:营收11.04亿元/-46.08%,归母净利润-1.69亿元/-157.57%,扣非归母净利润-1.83亿元/-165.61%。营收端、利润端环比降幅收窄。 核心观点开店情况:(1)20年上半年新开门店250家(19H1新开234家),单二季度开业门店数为188家,其中经济型酒店新开23家,中高端新开56家,云酒店69家,其他40家。存量看,中高端门店数占比达到22.5%/+4.2pct,中高端酒店房间数占比27.7%/+4.6pct,随着经济活动的恢复,二季度以来公司加快开店步伐,仍继续维持全年800-1000家开店计划;(2)20年上半年新开门店中,包含直营门店8家,特许加盟店242家,加盟轻资产拓张仍是公司市场开拓主要方式;(3)截至20年6月30日,公司已签约未开店及正在签约店为784家,储备门店同比提升95家。 二季度恢复营业门店数达98%,RevPAR及入住率均有明显改善。(1)从整体看:2Q20,RevPAR82元/-49.3%,其中房价149元/-26.2%,入住率55.2%/-25%pct。分等级看,经济型酒店RevPAR达到73元/-48.0%,中高端酒店RevPAR达到108元/-55.2%;(2)同店数据看,2Q20首旅如家酒店RevPAR达到81元/-50.9%,其中房价145元/-28.22%,入住率55.4%/-26%pct,分等级看,经济型酒店RevPAR达到72元/-49.0%,中高端酒店RevPAR达到113元/-55.0%。随疫情趋稳、经济复苏,公司已有98%的门店复开,RevPAR及入住率环比Q1有明显改善。 疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实,后续我们仍看好公司beta端底部向上+apha端价值凸显。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底,上半年业绩亏损风险释放。看后续,一方面随着复工复产、跨省游恢复的逐步推进,酒店行业入住率持续爬升,行业beta底部改善逻辑有望兑现,公司直营比例占比相对更高,行业复苏下将带来业绩更大弹性;另一方面,我们认为公司作为三大龙头酒店集团之一,品牌效应显著,叠加疫情短期加速单体酒店靠拢,后续加盟市占率仍有进一步提升空间(详见深度报告《为什么我们认为A股酒店龙头被低估》)。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整20-22年EPS预测为-0.21/0.93/1.17元(调整前为0.53/1.09/1.25元),由于疫情造成公司短期业绩波动,使用可比公司给予21年26倍市盈率,对应目标价24.16元,维持“买入”评级。 风险提示疫情或大型自然灾害影响,经济增速不及预期,公司开店不及预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 19.16 22.75 35.82% 20.30 5.95%
20.30 5.95% -- 详细
公司发布2200020年中报:①2020H1:营收19.04亿元/YoY-52.27%,主要系酒店和景区运营受疫情影响以及加盟酒店收费减免所致,归母净利润-6.95亿元/YoY-289.07%,扣非归母净利润7.05亿元/YoY-310.14%。②2020Q2:营收11.03亿元/YoY-46.08%,归母净利润-1.69亿元/YoY-157.57%,扣非归母净利润-1.83亿元/YoY-165.61%,二季度随着疫情平稳和公司各项积极经营措施的落实,亏损较大幅度收窄;③经营性现金流净额:-2.52亿元/YoY-137.47%,主要系疫情导致营收大幅下降所致。 2200202Q2成熟店RevPAR同降550.9%,环比12020Q1(同降663.1%))有所改善。①2020Q2整体(百分比均为同比变动,下同):首旅如家整体酒店RevPAR-49.3%,入住率-25.0pct,平均房价-26.2%。其中,经济型酒店RevPAR-48.0%,中高端酒店RevPAR-55.2%,云酒店RevPAR-45.6%;②2020Q2成熟店:首旅如家整体成熟店RevPAR-50.9%,入住率-26.0pct,平均房价-28.2%。其中,经济型成熟店RevPAR-49.0%,中高端成熟店RevPAR-55.0%,云酒店成熟店RevPAR-45.3%。 20202Q2新开酒店数8188家,其中经济型&&中高端酒店656家,全年维持8800--01000家开店计划不变。①轻资产扩张:公司20Q2新开店188家(直营/加盟分别新开店5家/183家),总酒店数相比20Q1末净增加44家。分拆品类来看,公司20Q2新开经济型酒店23家,中高端酒店56家,云酒店69家,管理输出酒店40家。截至20Q2末已签约未开业酒店数增至784家,相比20Q1末672家继续增多;②会员人数:截止2020年上半年,公司拥有1.22亿会员/YoY+8.9%,自有渠道入住间夜数占比为79%,公司通过整体权益优化以及会员大数据精准分析,开展了一系列的会员线上线下营销活动同时积极加强会员拉新力度,与阿里平台加大合作及优化会员权益和体验,提升复购率。③存量升级:如家NEO3.0作为经济型酒店的迭代升级产品,截至2020年上半年已累计升级改造412家,占经济型酒店总数的16.41%,下半年存量经济型酒店升级将持续推进;④中高端布局:公司今年以来已投资25个中高端酒店的新建(资本开支0.19亿元)和升级改造(资本开支1.13亿元)。此外,公司的逸扉酒店(与凯悦成立合资酒店品牌)将于Q4迎来上海、南京、成都三地5家酒店的揭幕开业,未来5年计划签约300家酒店;璞隐酒店,截至上半年已开店7家,公司表明争取未来5年拓展至100家,中长期产品矩阵有望持续扩大完善。 疫情影响酒店和景区客流,同时减免加盟费使得收入短期承压。①2020H1:公司实现营收19.04亿元/-52.2%,整体毛利率-18.01%/+112.15pct,主要系实施新会计准则后将营业成本与销售费用进行重新分类后口径变动所致。其中,如家酒店集团实现营收16.67亿元/-49.67%,净利润-5.54亿元/-256.19%。②分拆业务看:1)酒店运营业务:实现收入13.7亿元/-54.67%,收入有所下降主要系疫情影响。2)酒店管理业务:实现收入4.68亿元/-35.62%,主要系疫情期间减免加盟费所致,毛利率69.56%/-30.44pct;3)景区运营:实现收入0.71亿元/-71.71%,毛利率40.25%/+53.97pct,2020年上半年利润总额-733.64万元,2020Q2利润总额亏损141.64万元。其中,公司控股74.81%的南山景区客流及业绩受疫情影响较大,2020H1实现收入0.71亿元/-71.71%,实现净利润-667.48万元/-107.47%。 疫情影响收入降幅较大使得费用率有所上涨,整体净利率短期承压。①220020H1:期间费用率25.56%/-55.10pct。其中,销售费用率6.87%/-59.53pct,若不考虑新收入准则调整因素,销售费用率110.63%/+44.23pct,主要系疫情影响及酒店租金、社保费用减免所致;管理费用率15.66%/+3.43pct,若不考虑新收入准则调整因素,管理费用率23.64%/+11.42pct,主要系疫情影响及公司严格控制支出所致;财务费用率1.97%/+0.25pct,主要系疫情影响以及贷款本金下降、新增贷款利率较低所致;研发费用率1.06%/+0.75pct,主要系公司加大研发投入,探索和推进智能技术和智慧酒店所致。其他收益0.48亿元/+32.92%,主要系收到的企业发展与扶持奖励基金上升所致。整体净利率-37.85%/-48.91pct。②220020Q2:整体期间费用率17.05%/-58.82pct,销售费用率8.16%/-54.29pct,管理费用率6.47%/-5.13pct,财务费用率1.20%/-0.31pct,研发费用率1.22%/+0.92pct。净利率-16.34%/-30.89pct。 核心逻辑:77月数据继续向好且门店签约进度恢复,如家中高端酒店&&经济型升级有望持续推进。1)行业层面:7月酒店数据环比改善+国内跨省团队游解禁下,利好国内酒店客流恢复,若后续疫情不再二次扩散,预计酒店今年Q3-4的RevPAR有望继续恢复,且龙头轻资产加盟扩张在2020Q4及2021~22年或有望迎来加速;2)公司层面:首旅酒店作为国内经济型&中高端领域的龙头之一,在如家商旅品牌主打且开发团队激励机制和人数均有望增加下,预计有望直接受益实现加速成长;中长期在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等发力扩张+中高端酒店逸扉升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下,有望持续保持较快开店成长的速度。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司在2020-2022年营收分别为64.4亿元/87.3亿元/90.5亿元,对应增速-22.5%/+35.5%/+3.7%;归母净利润分别-2.55亿元/9.61亿元/10.85亿元,对应增速-128.8%/+477.5%/+13.0%,在2020-22年期间复合增速15.2%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.75元。 风险提示:疫情影响超预期,宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 19.16 -- -- 20.30 5.95%
20.30 5.95% -- 详细
公司发布2020年中期财务报告,期内实现营收19.04亿元(-52.27%),归母业绩亏损6.95亿元(-289.07%),扣非归母业绩亏损7.05亿元(-310.14%),EPS-0.71元。其中Q2实现营收11.03亿元(-46.08%),环比Q1增长37.84%、增加3.03亿元;归母业绩亏损1.69亿元(-157.57%),环比Q1增加3.57亿元,亏损大幅收窄。截止Q2期末,公司恢复正常营业酒店的比例为98%。 开店计划稳步推进,中高端酒店仍是公司长期发展重点。尽管公司酒店经营业务受疫情严重冲击,全年新开店800-1000家计划继续稳步推进。 Q2以来公司恢复正常经营,新开店数量为188家,环比Q1增长203.23%; 截止Q2末,公司已签约未开业和正在签约店为784家,较2019年底增长18.78%。下半年正常经营,开店速度有望加快。 Q2整体市场逐步恢复,三大酒店经营指标较Q1改善明显。Q2首旅如家全部酒店RevPAR82元(-49.3%),其中经济型酒店RevPAR73元(-48%),ADR127元(-25.29%),OCC57.6%(-25.3pct);中高端酒店RevPAR108元(-55.2%),ADR210元(-35.58%),OCC51.3%(-22.3pct);。 期内公司执行新收入准则,整体费用率25.56%(-55.10pct)。其中销售费用1.31亿元(-95.06%)、管理费用2.98亿元(-38.86%)、研发费用2021万元(-60.89%)、财务费用3753万元(-45.41%)。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.33\0.89\1.02,对应公司8月27日收盘价18.21元,2020-2022年PE分别为55.69\20.42\17.87,维持评级给予“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险;疫情区域内反复风险;景区客流下降风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 19.16 -- -- 20.30 5.95%
20.30 5.95% -- 详细
2季度经营好转,收入和亏损降幅收窄。受疫情影响上半年酒店行业冲击明显,公司营收同比下降,归母净亏损6.95亿元。不过随着疫情缓解及公司积极的经营措施落实,Q2收入降幅由Q1的58.8%收窄至46.1%,亏损幅度也从Q1的5.26亿元降至Q2的1.69亿元,从利润角度看,上半年公司酒店和景区业务分别亏损8.54和0.07亿元。 2季度RevPar同降49%,经济型好于中高端,开店速度明显加快,全年800-1000家店计划不变。Q2首旅如家整体RevPAR/ADR/OCC分别为82元/149元/55.2%,YOY-49.3%/-26.2%/-25.0pct,相比Q1 YOY -61.7%/-14.1%/-41.7pct明显好转。20Q2经济型/中高端/云酒店RevPAR同比分别-48.0%/-55.2%/-45.6%,其中经济型表现好于中高端主要由于ADR同比下降25%低于中高端36%的降幅。从开店看,20Q2新开店188家,其中直营店5家,特许加盟店183家;经济型23家/中高端56家/云酒店69家/其他酒店40家,较20Q1明显加快,上半年总新开店250家(Q1和Q2净开店分别为-38家和44家)。从结构上看,公司中高端门店和客房分别占比22.5%和27.7%(19年末为21.2%和26.1%),公司坚定推动全年800-1000家开店计划。 中高端布局加快,经济型持续升级,看好公司估值修复。今年以来公司继续加快中高端酒店的布局,除如家商旅、如家精选和和颐品牌保持较快开店外,逸扉、璞隐等品牌加速推进,其中逸扉酒店4季度将有上海、南京、成都三地5家酒店开业,未来5年计划签约300家酒店。璞隐酒店目前已开店7家,争取未来5年拓展至100家。此外公司持续推进如家NEO 3.0改造升级,至Q2已完成412家酒店改造。今年以来酒店业经营普遍受损,随着出行需求回升,以及中长期品牌连锁化率提升,公司凭借深厚的品牌、渠道和管理优势,有望充分受益。预计公司20-22年归母净利润分别为0.53、9.52和10.98亿元,给予公司21年25倍P/E,对应合理价值为24.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性;新店拓展不及预期;商誉减值风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 18.84 25.59 52.78% 20.30 7.75%
20.30 7.75% -- 详细
事件:20H1公司营收19.0亿/-52.3%,归母净利-6.95亿,扣非净利润-7.05亿。 Q2单季营收11.0亿/-46.1%,归母净利-1.69亿,扣非净利润-1.83亿。 点评: 疫情影响下酒店业绩承压。收入端:直营酒店13.66亿/-55%,加盟酒店4.68亿/-36%,景区7082万/-72%。利润总额:酒店板块亏损8.54亿(Q1/Q2分别亏损6.36亿/2.18亿),景区亏损734万(Q1/Q2分别亏损592万/142万)。归母净利润:如家亏损5.54亿,南山景区权益亏损499万。 逆势扩张,坚定推进全年800-1000家开店计划。20Q2净开店44家(开188/关144家),其中直营/加盟分别净开-15/+59家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-53/+40/+29/+28家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导,关店以经济店为主导,门店结构持续升级。截止20Q2,公司酒店数量合计4456家,储备店784家。 疫情影响下,酒店量价均有下滑。20Q2首旅如家同店RevPAR 为81元/-50.9%,降幅环比Q1-63.1%明显收窄,其中平均房价为145元/-28.2%,降幅环比Q1-16.1%有所扩大,主要由于Q2为酒店旺季,往年进入提价阶段、今年受疫情影响出行需求减少&入住率下滑,酒店难以提价;同店入住率为55.4%/-26pct,降幅环比收窄。 投资建议:考虑疫情持续期长且存在区域性反复风险,预计公司20-22年归母净利润-2.19亿/9.46亿/12.26亿,同比-125%/533%/30%;21-22年对应P/E 为19倍/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,复苏不及预期,门店拓展不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 18.84 -- -- 20.30 7.75%
20.30 7.75% -- 详细
旅游需求持续复苏,上行周期将释放业绩弹性。受新冠疫情的影响,2020年上半年公司实现营业收入19.0亿元,同比下降52.3%;实现归属于上市公司股东净利润-7.0亿元;基本每股收益为-0.71元/股。单季度来看,二季度随着疫情平稳和公司各项积极经营措施的落实,2020年Q2公司实现营业收入11.0亿元,同比下滑46.1%,环比增长37.8%。同时亏损大幅收窄,实现归母净利润-1.7亿元。 后疫情时代,中高端连锁酒店是下一竞争高地。酒店行业经过过去20多年的快速发展,正在进入成熟阶段。随着宏观经济环境以及供需关系的变化,酒店业内部结构正面临调整。一方面,经济型酒店向中高端型升级成为现阶段发展趋势;另一方面,酒店的连锁化提升有望加速,品牌效应将进一步凸显。2020年新冠疫情的冲击虽然短期内对酒店行业造成了负面影响,但中长期将加速行业结构性升级。 背靠首旅集团,打造如旅随行“生态圈”。北京环球度假区计划2021年开放营业,环球影城的完工开园将极大推高北京及周边地区的旅游热度, 带动餐饮、酒店、交通在内的上下游产业链,公司有机会借助首旅集团的资源优势在京津冀地区积极布局、进一步扩大规模。 连锁加盟向中高端倾斜,云酒店捕捉单体需求。2020年8月璞隐、逸扉酒店入驻上海,未来3-5年璞隐将是首旅酒店在中高端领域的重点发展品牌,计划5年左右达到100家的规模,中高端产品结构有望加速提升。公司将原分属于经济型酒店的派柏云、睿柏云和分属于中高端酒店的素柏云、诗柏云四个品牌整合为云品牌,截至2020年5月末云品牌已在220个城市开业648家门店,较2019年末510家规模大幅提升。 盈利预测及投资建议:考虑到跨省游解禁时点早于预期,酒店、景区年内有望加速回升,上调2020年,维持21、22年盈利预测,预计20-22年EPS为0.08(原0.04)/1.00/1.10元,对应PE240X/19X/17X。公司2020年新开店计划量持续提升,疫情稳定后经济型单体酒店出清与海外消费回流将为公司中高端升级提供契机,上调至“买入”评级。 风险提示:自有渠道建设缓慢;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 18.84 -- -- 20.30 7.75%
20.30 7.75% -- 详细
事件:首旅酒店2020上半年实现营业收入19.04亿元(-52.27%);实现营业利润-8.54亿元(-253.16%);实现归母净利润-6.95亿元(-289.07%)。 逆市加速拓店计划不变,疫情承压下看好行业整合,龙头市占率加速提升。尽管受到疫情严重冲击,但公司中报强调全年800-1000家开店计划不变,较2019年逆势提速,截止上半年末公司已签约未开业和正在签约店为784家,将有力支撑公司全年开店计划的实现。疫情影响下单体酒店经营承压,加盟意愿提升,马太效应强化,龙头酒店抓住行业整合机遇,公司市占率有望进一步提升。 中高端新品牌逐步落地,产品结构持续优化,品牌矩阵不断完善。公司Q2新开店188家,同比增加29家,其中中高端56家,占除云酒店之外新开店数的47.1%;上半年新开店250家,其中中高端90家,占除云酒店之外新开店数的52.9%。公司酒店结构持续优化,中高端占比持续提升,目前占比22.5%(+1.3pct),除云品牌外占比25.6%(+5.5pct)。此外,公司与凯悦合作的逸扉酒店品牌定位中高端商旅,将于今年四季度迎来上海、南京、成都三地5家酒店的揭幕开业,未来签约计划五年三百家。主打城市隐逸空间的“璞隐酒店”,目前已开店7家,未来签约计划五年百家。中高端品牌的落地,将助力公司完善品牌矩阵,发力中高端市场。 经营情况环比改善,入住率提升助力RevPAR降幅环比收窄。Q2公司RevPAR82元/-49.3%(ADR-26.2%/OCC-25.0pct),其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各降48.0%/55.2%/46.6%,整体入住率已恢复至往期的近七成,其中经济型/中高端/云酒店各恢复68.5%/66.4%/70.4%,疫情影响下经营继续承压,中高端恢复相对较弱。相比Q1公司Q2整体RevPAR降幅环比收窄10.8%,其中ADR下降10.5%,但OCC提升21.9%,二季度经营情况环比改善但改善有限,主要是由于个别地区受二次疫情影响较大。目前公司恢复正常营业酒店的比例为98%,未来随着疫情的恢复,预计入住率将进一步提升,RevPAR出现改善。我们预计,经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。 刚性支出拖累盈利,人员结构优化助力营业成本、管理费用环比改善。上半年公司实现营业收入19.04亿元(-52.27%),其中Q2实现11.04亿元,环比提升37.8%。本年度公司开始执行新收入准则,将与客房服务有关的各项支出从销售费用、管理费用调整到营业成本,因此上半年营业成本同比增长861.57%,销售费用、管理费用同比下降95.06%、38.86%。若不考虑口径变化,营业成本同比下降48.9%,销售费用、管理费用同比下降20.5%和7.7%,降本降费效应明显。疫情期间公司根据酒店入住率优化调整人员配置,落实社保费用减免,并推动减少各项非一线的营销和总部支出,使得黏性成本职工薪酬、刚性成本租赁费(疫情期间酒店租金减免)改善,营业成本、管理费用环比下降。同时,公司扩宽融资渠道,融资成本降低,财务费用同比下降45.41%。疫情期间公司加大研发投入,整合随行管家、面客系统,研发费用同比增长60.89%,智能技术的研发和投入有望在未来提升服务体验,降低运营成本。 投资建议:受疫情影响,短期业绩依然承压。考虑到公司逆市拓店计划不变,中高端品牌落地可期,叠加疫情承压下行业整合机会,看好龙头市占率加速提升。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为56.5/83.6/94.4亿元,归母净利分别为-2.8/9.4/10.8亿元,EPS分别为-0.28/0.95/1.10元,当前股价对应2021/2022年PE分别为19/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 18.52 -- -- 20.30 9.61%
20.30 9.61% -- 详细
事件:公司公告20H1业绩:20H1营收19.04亿元,同比下降52.27%,归母净利润亏损6.95亿元,同比下降289.07%,扣非后归母净利润亏损7.05亿元,经营活动现金流净额-2.52亿元,同比下降137.47%,其中,20Q2营收11.04亿元,同比下降46.08%,归母净利润亏损1.69亿元,同比下降157.57%,截止20H1末,现金及现金等价物13.98亿元,较年初减少5.16亿元,短期借款较年初增加2.76亿元,长期借款较年初减少4亿元。 点评: 20Q2亏损幅度收窄,受北京等地疫情反弹影响,RevPAR恢复较弱。20Q2国内疫情控制效果显著,酒店需求环比改善显著,但因北京等地6月疫情反弹,公司约8%酒店客房位于北京地区,导致酒店经营恢复弱于同行,通过加强成本费用管控,Q2亏损幅度收窄明显;20H1酒店运营/酒店管理/景区业务营收分别同比下降54.67%/35.62%/71.71%;20H1利润总额亏损8.61亿元,酒店板块亏损8.54亿元(其中Q1/Q2分别亏损6.36/2.18亿元),景区板块亏损约733.64万元(其中Q1/Q2分别亏损592/141.64万元),影响利润变动主要有:1)拓宽融资渠道降低融资成本,财务费用下降1,499万元;2)政府补助增加1,290万元;3)20H1对特许酒店在疫情期间的收费共减免超过4,000万元;4)租金减免、优化人力配置及出租率下降消耗减少等因素影响销售费用同比下降20.5%;5)开办费6,556.62万元,同比增长58%,,加大研发投入推进酒店智能化管理投入研发费用2,021.56万元,同比增长60.89%;6)持有中国外运股票当前确认公允价值变动1,376万元。公司将维持800-1,000家开店计划,继续维持增收节支,控成本,保现金,加快加盟酒店的开发战略不变,快速提升轻加盟有限服务酒店的占比,下半年重点加大专职开发团队组建、推进酒店升级改造及提升宾客体验等。 Q2新开店和关店均加速,新开店以中高端和云酒店为主,经济型持续净关店,净增中高端以如家商旅为主,加快逸扉和璞隐开店。20H1新开店250家(直营店8家均为中高端,经济型33家、中高端90家、云酒店80家、其他47家),Q1/Q2分别为62/188家,净开店6家(19H1新开店234家,净开店69家),其中,直营店-24家,经济型-87家,中高端+61家(和颐-5家、如家精选8家、如家商旅54家),云酒店24家,其他10家,公司继续通过加快云酒店和管理输出对冲经济型门店减少;截止20Q2末,公司直营店客房占比24.09%,中高端酒店客房占比27.7%,分别较年初变动-0.7/1.6pp;已签约未开业和正在签约店为784家,较年初增加124家;与凯悦合作品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”预计将于今年四季度在上海、南京、成都三地开业5家酒店,规划5年签约300家,有“中式禅意”、“大唐风格”特色的璞隐酒店规划5年开业100家。 20Q1/Q2RevPAR分别下滑61.7%/49.3%,7月以来加速恢复趋势明显。Q2因国内疫情控制较好,运营数据较Q1改善明显,但因北京等地疫情反弹,公司恢复趋势弱于同行,Q2整体RevPAR下滑49.3%(经济型/中高端/云酒店分别下滑48%/55.2%/45.6%),其中出租率55.2%,下降25pp,较Q1下降41.7pp有所收窄,平均房价同比下降26%,较Q1的14%扩大,主要因降价提升出租率等影响;20Q2同店RevPAR下滑50.9%(经济型/中高端/云酒店分别下滑49%/55%/45%),其中出租率同比下滑26pp,平均房价同比下降28%(20Q1同店RevPAR/OCC/ADR分别同比下降63.1%/43.2pp/16.1%);根据公司此前披露数据,截止7月底在跨省组团解禁及商旅逐步恢复后,公司RevPAR恢复到同期75%到80%之间,随着入住率提升,平均房价预计也会稳步上升。 盈利预测及投资评级:20年因突发疫情影响,各项运营数据大幅下滑,叠加成本费用刚性,短期出现大幅亏损,公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险,另一方面随着国内疫情控制得到,旅游和商旅市场逐步复苏,叠加去年下半年低基数,运营数据进一步好转可期;从行业发展趋势来看,目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态,大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势,在疫情期间表现明显优于单体酒店,行业进入品牌收获期和市场下沉阶段;此外,公司员工股权激励有助于充分调动积极性,与凯悦合作及加速璞隐品牌拓展弥补中端品牌短板,下调20-22年盈利预测,预计20-22年EPS为-0.06/1.01/1.12元/股,8月27日收盘价对应21-22PE分别为18/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险,行业系统性风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-07-10 17.18 24.16 44.24% 21.35 24.27%
21.35 24.27%
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积极应对疫情,旅游旺季带动行业边际改善 作为酒店管理公司龙头,公司积极应对疫情下需求变化,推出放心酒店等产品。大力扶持加盟商,缓解加盟商资金压力。STR数据显示国内酒店行业持续回暖,6月北京二次疫情前,七天均线OCC与去年同期差距已收窄至11.8pct。我们认为3Q旅游旺季有望进一步带动行业边际改善,20年底首旅酒店OCC同比变化有望由负转正,带动PE提升。维持20/21/22年EPS预测值0.06/0.97/1.16元,对应21年EPS给予目标PE区间25~30倍,上调目标价区间为24.25~29.10元(前值为15.52~16.49元),维持“增持”评级。 积极应对危机,推出放心酒店,多举措扶持加盟商 疫情改变消费者住宿需求,公司2月份以来创新推出放心酒店服务,加强防疫清洁,结合智能技术推行无接触服务,联合美团、首汽约车等“如旅随行”生态圈企业,推出“放心餐”、“放心行”等服务。根据环球旅讯,目前首旅放心酒店产品已推广到旗下3000多家酒店。加盟酒店为酒店管理集团提升市场占有率,实现长期收入和利润增长的重要支撑。2020年1-3月公司推出还款展期3个月,加盟管理费减免,提供40亿专项金融支持贷款等多项举措,支持加盟商减轻现金流压力。 疫情后经济型与中档酒店逐步复苏,3Q旅游旺季进一步带动需求回暖 根据STR数据,6月份北京二次疫情爆发前,近七天OCC与去年同期数据的差距曾收窄至年内最小值11.8pct。北京疫情爆发后,至6月21日七天均线OCC回落至47.3%,其中经济型与中档酒店表现6月OCC同比变化为-21pct,好于其他级别酒店市场。3Q高考结束后,国内进入旅游旺季,北京疫情趋于稳定,旅游出行有望带动行业进一步回暖。根据我们调研,首旅酒店5月入住率恢复至60%以上,6月在北京疫情影响下略有下滑。我们预计20年底公司OCC同比变化有望由负转正。 预计年底出现OCC同比变化拐点,上调目标价,维持“增持” 3Q15~2Q17公司OCC同比变化为正,PE为37~182倍,均值为78倍(如家并表影响)。3Q17至今OCC同比变化为负,PE为16~120倍,均值为38倍。3Q15至今PE均值为58倍。我们认为年底OCC同比变化有望回正。疫情属短期冲击,不影响长期利润成长。维持20/21/22年EPS预测值0.06/0.97/1.16元,参考历史OCC同比变化拐点期估值提升,可比公司锦江酒店对应21年估值为25倍(Wind一致预测),对首旅酒店21年EPS给予目标PE区间25~30倍,上调目标价至24.25~29.10元(前值为对应21年EPS给予16~17倍PE,目标价15.52~16.49元),维持“增持”。 风险提示:疫情反复导致出行需求低于预期;新开店数量不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 15.79 -- -- 17.81 12.37%
21.35 35.21%
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2019扣非增速有所提升,Q1疫情影响短期业绩承压2019年营收83.11亿元/-2.67%,其中1)酒店运营业务因房量减少和RevPAR的下降,同比-5.65%,2)酒店管理业务由于特许管理酒店数量增加,同比+10.35%,3)景区业务营收与上年持平。公司归母净利润8.85亿元/+3.26%;扣非归母净利为8.16亿元/+18.30%,主要因2018年计提南苑商誉减值8190万,符合市场预期。 2019年毛利率按旧会计准则计算,为93.68%/-0.79pct,由于送餐业务增加、早餐成本上升及商品销售增长,营业成本上升11.25%。财务费用率1.47%/-0.54pct,主要由于贷款规模减少利息支出下降;销售费用率为64.99%/-0.71pct,主因于人员配置优化、直营酒店数量减少和能源系统运行效率提高;管理费用率为12.46%/+0.07pct。 2020Q1受疫情影响,营收8.01亿/-58.8%,净利-5.26亿/-811.25%,扣非净利-5.22亿/-1028.27%。主要因受新会计准则影响,把部分销售费用归入成本,毛利率为-43.53%/-137.45pc,销售费用率5.1%/-59.89pct。剔除会计准则调整因素,毛利率-65.78pct,销售费用率-2.22pct;管理费用率为28.33%/+15.44pct,财务费用率为3.03%/+1.09pct。 新开店增速不减,Revpar继续承压开业数:2019年公司已开业酒店数量4450家,新开业829家,净增401家,开业速度稳步提升。2020Q1新开62家,净关38家。相比1Q19新开店数75家有所放缓。 其中,2019年新开特许加盟店802家,占新开店数量的97%,加盟占比进一步提升;直营酒店净关店74家。2020Q1新开加盟59家,直营酒店3家,加盟店净关店29家,直营酒店净关店9家另,2019年新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为108/289/240/192家,经济型、中高端和云酒店分别占13%、39%、29%。公司已签约未开业和正在签约店为660家。20Q1新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为10/34/11/7家目前已开业4412家酒店中,中高端占比22%,直营门店占比19%。 经营数据:2019年首旅全部酒店Revpar158元/-2.4%,平均房价200元/+0.9%,出租率79.1%/-2.6%。其中,经济型酒店Revpar-4.3%,出租率-2.1pct,平均房价-1.9%;中高端酒店承压较大,Revpar-8.2%,平均房价-7.9%,出租率-0.3pct。2020Q1受疫情影响,全部酒店Revpar54元/-61.7%,经济型酒店Revpar-61.5%,中高端酒店Revpar-65.5%,云酒店Revpar-58.4%。 同店数据:2019年整体Revpar-4.2%,出租率-2.2pct,平均房价-1.6%,Q1整体同店Revpar/出租率/平均房价分别变化-63.1%/-43.2pct/-16.1%。 2019年经济型:Revpar137元/-4.5%,出租率82.4%/-2.3pct,平均房价167元/-1.9%;中高端:Revpar256元/-4.0%,出租率72.9%/-1.6pct,平均房价351元/-1.8%;云酒店:Revpar121元/-6.5%,出租率71.0%/-4.1pct,平均房价171元/-1.1%。 2020Q1经济型酒店Revpar49元/-62.3%,中高端酒店Revpar74元/-65.5%,云酒店Revpar47元/-56.8%盈利预测与估值Q2业务已有所复苏,旗下90%酒店已复工,如家复工的酒店出租率达65%以上。考虑疫情影响,经济活动恢复尚需时日,叠加目前整体酒店门店数目调整情况,我们下调20-21年的盈利预测,给予20-21年EPS为0.04/1.00元,新增22年EPS1.1元,考虑到股价调整已反映出疫情影响,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 15.89 -- -- 17.81 11.66%
21.35 34.36%
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事件描述 公司公布2020年一季报,Q1实现营业收入8.01亿元/-58.80%,归母净利-5.26亿元/-811.25%,扣非净利-5.22亿元/-1028.27%。2020Q1整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-61.7%/-14.1%/-41.7pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-61.5%/-65.5%/-58.4%;同店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-63.1%/-16.1%/-43.2pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-62.3%/-65.5%/-56.8%。 事件评论 疫情对一季度经营带来显著影响。Q1收入下滑超58%,主要是RevPAR下滑所致。根据STR中国大陆样本酒店数据,1-3月RevPAR同比-59.7%、平均房价同比-12.8%、出租率同比-53.8pct,华住此前披露的整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-58.1%/-14.6%/-41.0pct,可看出公司经营数据表现相对承压,主要原因推测为公司优势的华北地区需求恢复偏慢。整体看目前仍处于出租率回升、房价持续受到压制的阶段。 开支相对刚性导致一季度亏损较大。公司对营业成本和销售费用口径进行调整,两项加总2020Q1为11.90亿/-20.09%,此外管理费用2.27亿/-9.42%、研发费用679.89万/+5.98%。上述四项开支加总为14.24亿,可视为行业极端情况下的最低开支。考虑到公司一季度仍实现收入8亿元,结合公司3月底货币资金10.52亿,后续正常经营无需担忧。 疫情影响门店签约,储备门店继续增长。2020Q1新开店62家,直营店3家/特许加盟店59家,经济型10家/中高端34家/云酒店11家/其他7家;关闭门店100家,较去年同期增加37家、但低于19Q2-Q4水平,整体合理。开店受疫情影响放缓导致公司门店净减少38家,截至2020Q1开业门店4412家。目前中高端酒店占比21.85%/+3.65pct、加盟酒店占比80.92%/+3.62pct,储备门店672家(环比+12家)。 盈利预测及投资建议:疫情短期影响较大,全年面临亏损压力,但最坏的时刻或已过去,未来有望延续逐季向好的趋势。预计2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS分别为-0.22/0.90/1.21元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2.行业需求修复不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 15.89 -- -- 17.81 11.66%
21.35 34.36%
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事件:公司公告20Q1业绩:20Q1营业收入8.01亿元,同比下降58.8%,归母净利润亏损5.26亿元(此前预告亏损5.05-5.42亿元),同比下降811.25%,扣非后归母净利润亏损5.22亿元,经营活动现金流净额-5.16亿元亿元,去年同期为1.58亿元,在手货币资金10.52亿元,较年初减少7.26亿元,短期借款较年初增加3.55亿元,长期借款不变。 点评: 20Q1受疫情影响RevPAR大幅下滑,一季报在营门店逐步复工及政府征用房延后结算等因素影响业绩较大亏损。因疫情影响导致收入和经营利润较上年同期大幅下降,公司积极应对,在做好疫情防控的同时,全力开展复工复产,目前复工酒店比例超90%在,充分利用政府各项优惠政策,同时努力降低经营成本;推测酒店板块亏损4.65亿元(剔除投资收益、公允价值变动损益影响后),景区板块亏损约4,300万元,其他影响利润变动主要有:1)19年偿还银行贷款6.66亿元,本期增加3.55亿元短期借款,财务费用下降1,341万元;2)其他收益增加3,235万元,主要因收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及19年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额291万元;3)投资收益亏损814万元,同比减少1,388万元,主要因理财收益减少1,319万元;4)持有中国外运公允价值损益亏损1,015万元,同比减少1,588万元。20年公司将落实国家减税减费减租政策,增收节支,控成本,保现金,加快加盟酒店的开发战略不变,快速提升轻加盟有限服务酒店的占比,20年公司计划新开酒店800至1,000家,并且将继续对开发团队大力投入并进行相关奖励机制的改革。 新开店较去年同期小幅下降,疫情影响下低端门店关店明显增加拖累净开店,中高端中如家商旅表现突出。20Q1新开店62家(直营店3家均为中高端,经济型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家),净开店-38家(19Q1新开店75家,净开店12家),其中,直营店-9家,经济型-34家,中高端+21家(和颐-2家、如家精选1家、如家商旅22家),云酒店-5家,其他-18家,可以看出疫情影响下低端酒店受到冲击更大,关店明显高于中高端;截止20Q1末,公司直营店客房占比24.71%,中高端酒店客房占比26.86%,较年初变动较小;已签约未开业和正在签约店为672家,较年初增加12家,在加强开店目标和开发激励后保持良好趋势;新开店和结构变化符合预期,公司此前规划今年新开店目标在800-1,000家,中高端、云系列是开店核心,此次疫情影响下,头部品牌优势更加明显,预期后续开店将提升。 20Q1RevPAR大幅下滑61.7%,目前正稳步恢复。一季度受疫情影响,公司整体RevPAR大幅下滑61.7%(经济型/中高端/云酒店分别下滑61.5%/65.5%/58.4%),其中出租率33.5%,下降41.7pp,平均房价同比下降14.1%;20Q1同店RevPAR大幅下滑63.1%(经济型/中高端/云酒店分别下滑62.3%/65.5%/56.8%),其中出租率33.9%,下降43.2pp,平均房价同比下降16.1%;根据公司此前披露数据,4月15日当天,所属酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,已出现复苏信号,随着入住率提升,平均房价预计也会稳步上升。 盈利预测及投资评级:20年因突发疫情影响,各项运营数据大幅下滑,叠加成本费用刚性,短期出现大幅亏损,公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险,同时积极加大恢复经营力度,目前复工和恢复情况良好,最艰难的时刻已经过去;从行业发展趋势来看,目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态,大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势,在疫情期间表现明显优于单体酒店,行业进入品牌收获期和市场下沉阶段;此外,公司员工股权激励有助于充分调动积极性,与凯悦合作补足中端品牌短板,预计20-22年EPS为0.28/1.04/1.18元/股,4月28日收盘价对应PE分别为51/14/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险,行业系统性风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.22 -- -- 17.01 19.20%
21.35 50.14%
详细
事件:2020Q1公司实现收入8.0亿元、同减58.8%,归母净利润-5.3亿元、同减811%,扣非后净利润5.2亿元、同减1028%。 点评: Q1净关店38家。2020Q1新开店62家,其中经济型/中高端/云/其他酒店分别为10/34/11/7家,直营/加盟分别为3/59家,关店100家,净关店38家。中高端酒店比重进一步提升,酒店数占比达到22%,房间数占比达到27%。加盟酒店比重环比基本持平,酒店数占比达到81%,房间数占比达到75%。 受新冠疫情影响,出租率、平均房价、RevPAR均大幅下滑。全部酒店经营来看来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减61.5%/65.5%/58.4%/61.7%;成熟酒店经营来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减62.3%/65.5%/56.8%/63.1%。目前旗下酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,随着Q2国内疫情情况逐步改善,旗下酒店的经营数据有望环比向好。 毛利率大幅下滑,费用率明显提升。2020Q1会计政策变动,部分原计入销售费用的支出挪至营业成本。若将2019Q1按新会计政策调整至可比口径,2020Q1毛利率同减69.78%至-45.53%,销售费用率同增2.22pct至5.10%,管理费用率同增15.44pct至28.33%,研发费用率同增0.52pct至0.85%,财务费用率同增1.09pct至1.94%。 投资建议:2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已反应在股价。长期看中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。维持2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元的盈利预测,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值92x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.22 -- -- 17.01 19.20%
21.35 50.14%
详细
公司发布2020年一季度财务报告,期内营收、净利润较上年同期均大幅下降。新冠疫情爆发,全国范围内限制人员流动以及延迟复工,使酒店行业面临重大挑战。公司20Q1日常经营受疫情影响冲击严重,期内实现营业收入8.01亿元(-58.80%)较上年同期大幅下滑。归母业绩亏损5.26亿元(-811.25%),扣非业绩亏损5.22亿元(-1028.27%)。 20Q1酒店经营三大指标全部下跌,RevPAR跌幅最深,不同价位房型下滑均超50%。RevPAR方面,首旅如家全部酒店54元(-61.7%),其中经济型酒店49元(-61.5%)/中高端酒店70元(-65.5%)/云酒店42元(-58.4%);平均房价方面,首旅如家全部酒店162元(-14.1%),其中经济型酒店138元(-13.8%)/中高端酒店237元(-25.0%)/云酒店144元(-10.9%);出租率方面,首旅如家全部酒店33.5%(-41.7pct),其中经济型酒店35.3%(-43.6pct)/中高端酒店29.6%(-34.9pct)/云酒店29.3%(-33.5pct)。2020Q1,公司新开店62家,其中直营店3家、特许加盟店59家。经济型酒店新开店10家、中高端新开店34家、云酒店11家、管理输出酒店7家,公司已签约未开业和正在签约酒店为672家,储备酒店丰富。 营业成本超营业收入,毛利率转负。期内毛利率为-43.53%(-137.45pct)整体费用率为37.30%(-48.40pct),其中销售费用率5.10%(-65.46pct)系在疫情期间公司减少市场营销投入所致;管理费用率28.33%(+15.44pct);研发费用率0.85%(+0.52pct);财务费用2423,27万元(-35.63%)财务费用净额下降主要由于本期贷款本金下降、贷款利息较上年同期减少,以及酒店营业收入大幅下降、相关银行POS机手续费较上年同期减少。 投资建议:公司受新冠疫情影响损失显著,2020Q1业绩亏损5.26亿元在预减范围之内,去年同期净利润为7395.7万元,同比下滑811.25%。 目前公司所属酒店90%以上恢复营业,其中如家复工开业店出租率达到65%,公司配合疫情防控推出“安心住”等产品适应市场,预计Q2出租率将有所回升。在疫情影响下公司今年仍计划新开店800-1000家,较上年新开店800家有进一步提升。疫情之下国内酒店普遍承压,目前已经出现酒店宣布停业破产。目前随着复工复产有序进行,同时伴随商务旅游旺季的到来,市场需求端将逐渐复苏恢复到行业正常经营状态。作为国内龙头酒店集团,公司在中长线有机会把握市场开展并购整合、持续提升产品质量+扩大加盟占比的优势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\0.91\1.04,对应公司4月28日收盘价14.35元,2020-2022年PE分别为50.98\15.89\13.93,维持评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险;疫情持续扩散风险;景区客流下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名