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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 15.85 -- -- 17.81 12.37% -- 17.81 12.37% -- 详细
2019扣非增速有所提升,Q1疫情影响短期业绩承压2019年营收83.11亿元/-2.67%,其中1)酒店运营业务因房量减少和RevPAR的下降,同比-5.65%,2)酒店管理业务由于特许管理酒店数量增加,同比+10.35%,3)景区业务营收与上年持平。公司归母净利润8.85亿元/+3.26%;扣非归母净利为8.16亿元/+18.30%,主要因2018年计提南苑商誉减值8190万,符合市场预期。 2019年毛利率按旧会计准则计算,为93.68%/-0.79pct,由于送餐业务增加、早餐成本上升及商品销售增长,营业成本上升11.25%。财务费用率1.47%/-0.54pct,主要由于贷款规模减少利息支出下降;销售费用率为64.99%/-0.71pct,主因于人员配置优化、直营酒店数量减少和能源系统运行效率提高;管理费用率为12.46%/+0.07pct。 2020Q1受疫情影响,营收8.01亿/-58.8%,净利-5.26亿/-811.25%,扣非净利-5.22亿/-1028.27%。主要因受新会计准则影响,把部分销售费用归入成本,毛利率为-43.53%/-137.45pc,销售费用率5.1%/-59.89pct。剔除会计准则调整因素,毛利率-65.78pct,销售费用率-2.22pct;管理费用率为28.33%/+15.44pct,财务费用率为3.03%/+1.09pct。 新开店增速不减,Revpar继续承压开业数:2019年公司已开业酒店数量4450家,新开业829家,净增401家,开业速度稳步提升。2020Q1新开62家,净关38家。相比1Q19新开店数75家有所放缓。 其中,2019年新开特许加盟店802家,占新开店数量的97%,加盟占比进一步提升;直营酒店净关店74家。2020Q1新开加盟59家,直营酒店3家,加盟店净关店29家,直营酒店净关店9家另,2019年新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为108/289/240/192家,经济型、中高端和云酒店分别占13%、39%、29%。公司已签约未开业和正在签约店为660家。20Q1新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为10/34/11/7家目前已开业4412家酒店中,中高端占比22%,直营门店占比19%。 经营数据:2019年首旅全部酒店Revpar158元/-2.4%,平均房价200元/+0.9%,出租率79.1%/-2.6%。其中,经济型酒店Revpar-4.3%,出租率-2.1pct,平均房价-1.9%;中高端酒店承压较大,Revpar-8.2%,平均房价-7.9%,出租率-0.3pct。2020Q1受疫情影响,全部酒店Revpar54元/-61.7%,经济型酒店Revpar-61.5%,中高端酒店Revpar-65.5%,云酒店Revpar-58.4%。 同店数据:2019年整体Revpar-4.2%,出租率-2.2pct,平均房价-1.6%,Q1整体同店Revpar/出租率/平均房价分别变化-63.1%/-43.2pct/-16.1%。 2019年经济型:Revpar137元/-4.5%,出租率82.4%/-2.3pct,平均房价167元/-1.9%;中高端:Revpar256元/-4.0%,出租率72.9%/-1.6pct,平均房价351元/-1.8%;云酒店:Revpar121元/-6.5%,出租率71.0%/-4.1pct,平均房价171元/-1.1%。 2020Q1经济型酒店Revpar49元/-62.3%,中高端酒店Revpar74元/-65.5%,云酒店Revpar47元/-56.8%盈利预测与估值Q2业务已有所复苏,旗下90%酒店已复工,如家复工的酒店出租率达65%以上。考虑疫情影响,经济活动恢复尚需时日,叠加目前整体酒店门店数目调整情况,我们下调20-21年的盈利预测,给予20-21年EPS为0.04/1.00元,新增22年EPS1.1元,考虑到股价调整已反映出疫情影响,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 15.95 -- -- 17.81 11.66%
17.81 11.66% -- 详细
事件:公司公告20Q1业绩:20Q1营业收入8.01亿元,同比下降58.8%,归母净利润亏损5.26亿元(此前预告亏损5.05-5.42亿元),同比下降811.25%,扣非后归母净利润亏损5.22亿元,经营活动现金流净额-5.16亿元亿元,去年同期为1.58亿元,在手货币资金10.52亿元,较年初减少7.26亿元,短期借款较年初增加3.55亿元,长期借款不变。 点评: 20Q1受疫情影响RevPAR大幅下滑,一季报在营门店逐步复工及政府征用房延后结算等因素影响业绩较大亏损。因疫情影响导致收入和经营利润较上年同期大幅下降,公司积极应对,在做好疫情防控的同时,全力开展复工复产,目前复工酒店比例超90%在,充分利用政府各项优惠政策,同时努力降低经营成本;推测酒店板块亏损4.65亿元(剔除投资收益、公允价值变动损益影响后),景区板块亏损约4,300万元,其他影响利润变动主要有:1)19年偿还银行贷款6.66亿元,本期增加3.55亿元短期借款,财务费用下降1,341万元;2)其他收益增加3,235万元,主要因收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及19年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额291万元;3)投资收益亏损814万元,同比减少1,388万元,主要因理财收益减少1,319万元;4)持有中国外运公允价值损益亏损1,015万元,同比减少1,588万元。20年公司将落实国家减税减费减租政策,增收节支,控成本,保现金,加快加盟酒店的开发战略不变,快速提升轻加盟有限服务酒店的占比,20年公司计划新开酒店800至1,000家,并且将继续对开发团队大力投入并进行相关奖励机制的改革。 新开店较去年同期小幅下降,疫情影响下低端门店关店明显增加拖累净开店,中高端中如家商旅表现突出。20Q1新开店62家(直营店3家均为中高端,经济型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家),净开店-38家(19Q1新开店75家,净开店12家),其中,直营店-9家,经济型-34家,中高端+21家(和颐-2家、如家精选1家、如家商旅22家),云酒店-5家,其他-18家,可以看出疫情影响下低端酒店受到冲击更大,关店明显高于中高端;截止20Q1末,公司直营店客房占比24.71%,中高端酒店客房占比26.86%,较年初变动较小;已签约未开业和正在签约店为672家,较年初增加12家,在加强开店目标和开发激励后保持良好趋势;新开店和结构变化符合预期,公司此前规划今年新开店目标在800-1,000家,中高端、云系列是开店核心,此次疫情影响下,头部品牌优势更加明显,预期后续开店将提升。 20Q1RevPAR大幅下滑61.7%,目前正稳步恢复。一季度受疫情影响,公司整体RevPAR大幅下滑61.7%(经济型/中高端/云酒店分别下滑61.5%/65.5%/58.4%),其中出租率33.5%,下降41.7pp,平均房价同比下降14.1%;20Q1同店RevPAR大幅下滑63.1%(经济型/中高端/云酒店分别下滑62.3%/65.5%/56.8%),其中出租率33.9%,下降43.2pp,平均房价同比下降16.1%;根据公司此前披露数据,4月15日当天,所属酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,已出现复苏信号,随着入住率提升,平均房价预计也会稳步上升。 盈利预测及投资评级:20年因突发疫情影响,各项运营数据大幅下滑,叠加成本费用刚性,短期出现大幅亏损,公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险,同时积极加大恢复经营力度,目前复工和恢复情况良好,最艰难的时刻已经过去;从行业发展趋势来看,目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态,大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势,在疫情期间表现明显优于单体酒店,行业进入品牌收获期和市场下沉阶段;此外,公司员工股权激励有助于充分调动积极性,与凯悦合作补足中端品牌短板,预计20-22年EPS为0.28/1.04/1.18元/股,4月28日收盘价对应PE分别为51/14/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险,行业系统性风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 15.95 -- -- 17.81 11.66%
17.81 11.66% -- 详细
事件描述 公司公布2020年一季报,Q1实现营业收入8.01亿元/-58.80%,归母净利-5.26亿元/-811.25%,扣非净利-5.22亿元/-1028.27%。2020Q1整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-61.7%/-14.1%/-41.7pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-61.5%/-65.5%/-58.4%;同店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-63.1%/-16.1%/-43.2pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-62.3%/-65.5%/-56.8%。 事件评论 疫情对一季度经营带来显著影响。Q1收入下滑超58%,主要是RevPAR下滑所致。根据STR中国大陆样本酒店数据,1-3月RevPAR同比-59.7%、平均房价同比-12.8%、出租率同比-53.8pct,华住此前披露的整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-58.1%/-14.6%/-41.0pct,可看出公司经营数据表现相对承压,主要原因推测为公司优势的华北地区需求恢复偏慢。整体看目前仍处于出租率回升、房价持续受到压制的阶段。 开支相对刚性导致一季度亏损较大。公司对营业成本和销售费用口径进行调整,两项加总2020Q1为11.90亿/-20.09%,此外管理费用2.27亿/-9.42%、研发费用679.89万/+5.98%。上述四项开支加总为14.24亿,可视为行业极端情况下的最低开支。考虑到公司一季度仍实现收入8亿元,结合公司3月底货币资金10.52亿,后续正常经营无需担忧。 疫情影响门店签约,储备门店继续增长。2020Q1新开店62家,直营店3家/特许加盟店59家,经济型10家/中高端34家/云酒店11家/其他7家;关闭门店100家,较去年同期增加37家、但低于19Q2-Q4水平,整体合理。开店受疫情影响放缓导致公司门店净减少38家,截至2020Q1开业门店4412家。目前中高端酒店占比21.85%/+3.65pct、加盟酒店占比80.92%/+3.62pct,储备门店672家(环比+12家)。 盈利预测及投资建议:疫情短期影响较大,全年面临亏损压力,但最坏的时刻或已过去,未来有望延续逐季向好的趋势。预计2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS分别为-0.22/0.90/1.21元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2.行业需求修复不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.27 -- -- 17.01 19.20%
17.81 24.81% -- 详细
公司发布2020年一季度财务报告,期内营收、净利润较上年同期均大幅下降。新冠疫情爆发,全国范围内限制人员流动以及延迟复工,使酒店行业面临重大挑战。公司20Q1日常经营受疫情影响冲击严重,期内实现营业收入8.01亿元(-58.80%)较上年同期大幅下滑。归母业绩亏损5.26亿元(-811.25%),扣非业绩亏损5.22亿元(-1028.27%)。 20Q1酒店经营三大指标全部下跌,RevPAR跌幅最深,不同价位房型下滑均超50%。RevPAR方面,首旅如家全部酒店54元(-61.7%),其中经济型酒店49元(-61.5%)/中高端酒店70元(-65.5%)/云酒店42元(-58.4%);平均房价方面,首旅如家全部酒店162元(-14.1%),其中经济型酒店138元(-13.8%)/中高端酒店237元(-25.0%)/云酒店144元(-10.9%);出租率方面,首旅如家全部酒店33.5%(-41.7pct),其中经济型酒店35.3%(-43.6pct)/中高端酒店29.6%(-34.9pct)/云酒店29.3%(-33.5pct)。2020Q1,公司新开店62家,其中直营店3家、特许加盟店59家。经济型酒店新开店10家、中高端新开店34家、云酒店11家、管理输出酒店7家,公司已签约未开业和正在签约酒店为672家,储备酒店丰富。 营业成本超营业收入,毛利率转负。期内毛利率为-43.53%(-137.45pct)整体费用率为37.30%(-48.40pct),其中销售费用率5.10%(-65.46pct)系在疫情期间公司减少市场营销投入所致;管理费用率28.33%(+15.44pct);研发费用率0.85%(+0.52pct);财务费用2423,27万元(-35.63%)财务费用净额下降主要由于本期贷款本金下降、贷款利息较上年同期减少,以及酒店营业收入大幅下降、相关银行POS机手续费较上年同期减少。 投资建议:公司受新冠疫情影响损失显著,2020Q1业绩亏损5.26亿元在预减范围之内,去年同期净利润为7395.7万元,同比下滑811.25%。 目前公司所属酒店90%以上恢复营业,其中如家复工开业店出租率达到65%,公司配合疫情防控推出“安心住”等产品适应市场,预计Q2出租率将有所回升。在疫情影响下公司今年仍计划新开店800-1000家,较上年新开店800家有进一步提升。疫情之下国内酒店普遍承压,目前已经出现酒店宣布停业破产。目前随着复工复产有序进行,同时伴随商务旅游旺季的到来,市场需求端将逐渐复苏恢复到行业正常经营状态。作为国内龙头酒店集团,公司在中长线有机会把握市场开展并购整合、持续提升产品质量+扩大加盟占比的优势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\0.91\1.04,对应公司4月28日收盘价14.35元,2020-2022年PE分别为50.98\15.89\13.93,维持评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险;疫情持续扩散风险;景区客流下降风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.27 -- -- 17.01 19.20%
17.81 24.81% -- 详细
2020Q1业绩显著亏损,符合预期2020Q1,公司实现营收 8.01亿元/-58.8%,归母业绩亏损 5.26亿元/-811.25%(扣非后亏损 5.22亿元/-1028.27%),EPS-0.54元,处于此前业绩预告区间内(预亏 5.05~5.42亿元之间),符合预期。 疫情影响下,公司经营数据全面承压 下,公司经营数据全面承压疫情之下,公司经营承压显著,2020Q1首旅如家 RevPAR 下滑 61.7%(ADR-14.1%/OCC-41.7pct),其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 61.5%/65.5%/58.4%。 开店方面:2020Q1如家新开店 62家(直营/加盟 3/59家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各 10/34/11/7家),淡季兼疫情影响(19Q1新开店 75家),净减少 38家,预计疫情因素本身也加速部分门店关店。Q1末,公司酒店数量 4,412家,中高端酒店数占比 21.8%,结构继续优化;签约酒店 672家,较 2019年底 660家略有增长。 财务方面: :2020年公司执行新会计准则,将原与客户履约相关费用从销售费用调整至营业成本,致毛利率和销售费率大幅下降。疫情极端成本+刚性成本压力,公司 Q1营业成本>营业收入,拖累显著。与此同时,按可比口径,公司期间费用率同比增加 19pct,其中销售/管理/研发/财务费率各增 2/15/1/1pct,疫情下承压显著。 建议 跟踪 复苏 节奏 , 中线龙头有望 加速展店 与 整合助力成长 成长疫情影响下,尤其公司直营占比在三家龙头中相对较高,公司短期经营承压显著。不过,截至 3月底,公司开业酒店出租率 50%+,逐步进入复苏周期。同时,公司预计全年展店 800-1000家,较 2019年进一步提速。作为行业 TOP3龙头,公司既有品牌及会员体系优势突出,国资背景支持下反而有望化危为机加速行业整合,加速龙头集中。综合来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。 风险提示宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等 。 疫情下短期承压 显著 , 但 中线 龙头 有望 加速集中 ,维持“买入” 维持“买入”维持公司 20-22年 EPS 0.05/0.95/1.10元,对应估值 282/15/13倍。 考虑如家 2019年底评估估值 162亿,对其市值形成一定支撑,且中线来看,作为行业 TOP3龙头,公司仍有望加速集中,维持“买入”。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.27 -- -- 17.01 19.20%
17.81 24.81% -- 详细
事件:公司发布20年1季报,Q1营收8.0亿(-58.8%),归母净利-5.3亿(-811.3%),扣非归母-5.2亿(-1028.3%)。 投资要点 20Q1业绩承压显著,政府补助落地。公司2020Q1营收8.0亿(-58.8%),归母净利-5.3亿(-811.3%),扣非归母-5.2亿(-1028.3%),符合此前预减公告预期。Q1营业成本11.5亿(+873.1%),销售费用0.41亿(-97.0%),剔除新准则下营业成本与销售费用重分类影响后,Q1营业成本较上年同期下降2.8亿,销售费用较上年同期下降0.15亿,主要是由于疫情下公司营业成本伴随营收而下降及市场营销投入减少。公司其他收益0.33亿(+4401.3%),主要是公司提前收到政府补助(预计约3000万)及新增加计扣除进项税额291万。公允价值变动损失1015万(-277.2%),主要是中国外运股价下跌所致。 疫情下经营指标大幅下滑,中高端酒店OCC表现好于经济型。1)综合数据看,Q1整体RevPAR为54元,同比-61.7%(19Q4下降4.2%),ADR为162元,同比-14.1%(19Q4下降1.3%),OCC为33.5%,同比-41.7pct(19Q4下降2.4pct);经济型和中高端酒店RevPAR分别下降61.5%和65.5%,中高端酒店ADR-25%,降幅相对较大,OCC-34.9%,好于经济型酒店。2)同店数据看,Q1同店RevPAR54元,同比-63.1%(19Q4下降5.1%)。ADR-16.1%,降幅扩大13.0pct,OCC为33.9%,同比-43.2pct。经济型和中高端同店RevPAR分别-62.3%和-65.5%,中高端/经济型酒店OCC分别-38pct/-45.1pct。 新酒店逐步拓展,期待疫情后加速开店。20Q1年公司新开酒店62家,(其中:加盟59家;经济型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家),净开业-38家,主要是由于部分经济型酒店关店/改造。截至Q1已签约未开业和正在签约店672家(较19年底+12家)。截止20Q1公司旗下酒店总数达到4412家,中高端占比21.8%(QOQ+0.61pct),房间占比26.9%(QOQ+0.72pct)。 新冠疫情下2020展望:积极应对,持续推进轻加盟战略。疫情发生以来公司通过: 通过减税减费减租政策、快速提升复工复产率、严控成本等方式增收节支,保障现金充裕。 加快轻加盟与产品改造战略推进,提升轻加盟酒店占比,预计全年计划新开酒店800-1000家(其中50%将为中高端型酒店、300家云酒店、100家经济型酒店和100家管理输出酒店),并计划完成300家如家NEO改造。 2019年生态圈“一日游”项目在北京试点反响良好,预计2020年将新增10个城市,并促进线上线下业务融合。 通过拓展“现代学徒制”、“数字化经营”等战略完善内部构架,提高抗风险能力。公司经营指标随疫情缓和逐步恢复,截至4月15日公司OCC已达65%+(主要是隔离房及本地商旅业务)。 盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。考虑到疫情及经济疲弱等情况,保守假设公司酒店、景区、饭店等业务需求将减少30%以上,此外考虑公司降低加盟提点率、获得部分政府财政支持等可能情况,维持20年最新盈利预测。预计20-22年公司营收为61.7、85.1、90.3亿元,增速为-25.8%、38.0%、6.0%,预计20-22年归母净利1.3、9.0、9.7亿元,增速为-85.3%、590.1%、7.6%,EPS为0.13、0.91、0.98元,对应当前股价PE为109、16、15倍。维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续蔓延风险、宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.27 -- -- 17.01 19.20%
17.81 24.81% -- 详细
事件:2020Q1公司实现收入8.0亿元、同减58.8%,归母净利润-5.3亿元、同减811%,扣非后净利润5.2亿元、同减1028%。 点评: Q1净关店38家。2020Q1新开店62家,其中经济型/中高端/云/其他酒店分别为10/34/11/7家,直营/加盟分别为3/59家,关店100家,净关店38家。中高端酒店比重进一步提升,酒店数占比达到22%,房间数占比达到27%。加盟酒店比重环比基本持平,酒店数占比达到81%,房间数占比达到75%。 受新冠疫情影响,出租率、平均房价、RevPAR均大幅下滑。全部酒店经营来看来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减61.5%/65.5%/58.4%/61.7%;成熟酒店经营来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减62.3%/65.5%/56.8%/63.1%。目前旗下酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,随着Q2国内疫情情况逐步改善,旗下酒店的经营数据有望环比向好。 毛利率大幅下滑,费用率明显提升。2020Q1会计政策变动,部分原计入销售费用的支出挪至营业成本。若将2019Q1按新会计政策调整至可比口径,2020Q1毛利率同减69.78%至-45.53%,销售费用率同增2.22pct至5.10%,管理费用率同增15.44pct至28.33%,研发费用率同增0.52pct至0.85%,财务费用率同增1.09pct至1.94%。 投资建议:2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已反应在股价。长期看中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。维持2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元的盈利预测,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值92x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 14.92 21.80 33.41% 16.40 9.92%
17.81 19.37% -- 详细
公司发布2019年年报,全年实现营收83.11亿元/-2.67%,实现归母净利润8.85亿元/+3.26%,实现扣非归母净利润8.16亿元/+18.30%,略超市场预期。 单四季度公司实现营收20.80亿元/-4.14%,实现归母净利润1.66亿元/+198.61%,实现扣非归母净利润1.27亿元/+388.46%,同比大幅增长主要由于18年同期确认1.11亿元资产减值损失。 公司发布一季度业绩预减公告,预计实现归母净利润与上年同期相比出现亏损,实现归母净利润为-5.05亿元到-5.42亿元,扣非归母净利润为-5.01亿元到-5.38亿元。亏损幅度符合预期。 核心观点 开店情况:(1)19年公司新开门店829,同比增加207家,其中经济型酒店新开108,中高端新开289,云酒店240家,其他192家,存量看,中高端门店数占比达到21.24%/+3.45pct,中高端酒店房间数占比26.14%/+4.23pct,中高端快速发展带来的结构性改善仍在继续;(2)19年新开门店中,包含直营门店27家,特许加盟店802家,目前存量酒店中,加盟门店占比达到80.88%/+3.72pct,轻资产化程度提升,加盟轻资产模式具备更高盈利能力,19年扣非净利率达到9.82%/+1.74pct;(3)截至2019年底,公司已签约未开业和正在签约店为660家/+130家,储备门店提升。 行业下行周期中入住率拖累整体RevPAR,中高端结构性提升带来平均房价微增。(1)整体来看:19年全年,如家酒店整体RevPAR达到158元/-2.4%,其中房价200元/+0.9%,入住率79.1%/-2.6pct。分等级看,如家经济型酒店RevPAR达到137元/-4.3%,中高端酒店RevPAR达到230元/-8.2%;(2)同店数据看,如家酒店全年RevPAR达到157元/-4.2%,其中房价195元/-1.6%,入住率80.5%/-2.2pct,分等级看,经济型酒店RevPAR达到137元/-4.5%,中高端酒店RevPAR达到256元/-4.0%,中端酒店及经济型酒店均出现一定程度入住率下滑,经济型酒店下滑更明显,整体价格由于中端占比提升结构性改善微增。 疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实,后续我们仍看好公司beta端底部向上+alpha端价值凸显。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底,整体一季度业绩亏损风险释放。看后续,一方面随着国内市场复工复产逐步推进,酒店行业入住率持续爬升,行业beta底部改善逻辑有望兑现,公司直营比例占比相对更高,行业复苏下将带来业绩更大弹性;另一方面,我们认为公司作为三大龙头酒店集团之一,品牌效应显著,叠加疫情短期加速单体酒店靠拢,后续加盟市占率仍有进一步提升空间(详见深度报告《为什么我们认为A股酒店龙头被低估》)。 财务预测与投资建议l由于疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测为0.53/1.09/1.25元(调整前20-21年为0.99/1.14元),由于20年疫情影响造成短期业绩波动,使用可比公司给予21年20倍市盈率,对应目标价21.80元,维持买入评级。 风险提示 疫情或大型自然灾害影响,经济增速不及预期,公司开店不及预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 14.92 21.00 28.52% 16.40 9.92%
17.81 19.37% -- 详细
业绩稳定,扣非归母净利润增速良好 公司2019年业绩总体稳健,全年营业收入同比下降2.67%,其中Q4营业收入同比下降4.15%。营收下降与公司加快推进加盟战略减少直营门店数量、部分直营店停业升级改造导致直营店在营业平均房量下降密切相关,同时受到酒店周期下行整体影响。2019年实现归母净利润8.85亿元,同比增长3.26%,实现扣非归母净利润8.17亿元,同比增长18.3%,增速较高,主业稳健增长且可持续性获得的经营财政扶持金有所增加。现金流情况来看,2019年实现经营活动现金流量净额18.04亿元,同比减少6.17%,主要与租金增加和税费支付时间性差异有关,现金流状况总体稳健。酒店运营业务营收占比下降2.39pct,酒店管理业务营收占比上升2.25pct,同时酒店管理业务实现营收同比增长10.35%;费用端,2019年销售费用率64.99%,同比下降0.71pct;管理费用率12.15%,同比增加0.11pct;财务费用率1.47%,同比下降0.55pct;研发费用率0.32%,同比下降0.03pct。总体看,除管理费用率略有提高外,其他三项费用率明显降低,主要来自人力成本和能源费用下降。全年毛利率为93.68%,同比下降0.79pct,主要系餐饮成本和商品成本增加,总体稳定。资产负债端,短期借款期末余额2.34亿元,同比增134%,主要系公司新增向首旅集团财务公司借款1.5亿元所致。预计负债增加10.12%,主要系预计未决诉讼补偿款增加和预计关店损失减少所致。 酒店下行周期经营效率承压,拓店及景区发展稳定 截至2019年末,公司全部开业酒店数达4450家,规模位居国内前三,在全球酒店集团中位于前列。全年新开酒店829家,净增401家,符合2019年经营计划中新开酒店数量不低于800家的预期。其中中高端酒店新开店数量为289家,占比达34.86%,同比下降4.21pct,但酒店披露口径亦有所变化,云酒店单独披露;云酒店新开店数量为240家,占比达28.95%;特许加盟店802家,占比高达96.74%,同比提升3.82pct。公司在品牌扩展过程中持续推进加盟战略,且通过教练模式云品牌与公司其他品牌形成差异化互补。截至2019年末,公司已签约未开业和正在签约店铺有660家,同比提升约130家。经营指标,2019年公司全部酒店总体ADR为200元(+0.9%)/OCC为79.1%(-2.6pct)/RevPAR为158元(-2.4%),其中中高端酒店ADR为319元(-7.9%)/OCC为72.2%(-0.3pct)/RevPAR为230元(-8.2%),经济型酒店ADR为167元(-1.9%)/OCC为82.3%(-2.1pct)/RevPAR为137元(-4.3%),云酒店ADR为165元(-3.4%)/OCC为66.3%(-5.0pct)/RevPAR为109元(-10.2%)。综合来看,各档次酒店需求端均出现不同程度下滑,主要受酒店周期下行影响。从降幅来看,全部酒店RevPAR降幅为2.4%,远低于各分类酒店降幅,这与公司酒店结构改善有关,且各档次酒店平均房价均同比下降,总体平均房价同比提升0.9%;Q4全部酒店ADR为195元(-1.3%)/OCC为77.6%(-2.4pct)/RevPAR151元(-4.2%),OCC降幅略收窄,房价承压下行,RevPAR整体降幅进一步扩大,验证酒店周期仍处底部,但需求端有改善迹象。全年同店运营指标,各类酒店综合来看ADR为195元(-1.6%)/OCC为80.5%(-2.2pct)/RevPAR为157元(-4.2%),侧面印证新开店中的中高端酒店对全部酒店ADR的提升作用,同时,新开店OCC仍有提升空间。 景区运营业务实现营业收入44,956.79万元,与上年基本持平,实现利润总额17,404.76万元,比上年减少355.44万元,降低了2.00%。首旅如家充分发挥旗下如家、莫泰、蓝牌驿居、雅客怡家、云上四季、和颐、如家精选等近20个核心品牌的差异化优势,通过全系列酒店产品满足不同层次顾客需求,同时以Airhotel在线运营教练模式等新型多样的运营管理模式吸引业主积极加盟。以强大会员体系为依托不断扩大自有流量池,用迭代升级不断创新的产品、信息化的管理平台和系统化的人才培养模式来加强自身竞争力,应对市场的挑战。如家酒店集团与凯悦酒店集团合作创建新品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”,并着力推进其“如家这碗面”产品覆盖全国经济型商旅酒店。 疫情对一季度冲击较大,长期发展趋势不变 2020年受新冠肺炎疫情影响,一季度公司业绩受到较大影响,一季度归母净利润预亏5.05亿元至5.42亿元,因酒店净利率较低,一季度出租率下降较大,且公司直营比在酒店龙头中较高,成本端下降有限,故导致业绩端较为敏感,二季度开始预计大幅好于一季度。随着国内疫情好转,酒店行业逐渐复苏,截至目前,公司所属酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%。从中长期看,公司品牌、会员、管理等核心竞争力将为其长期发展战略赋能。公司对经济型酒店产品进行升级改造,推出以如家NEO3.0为代表的升级版经济型酒店,至2019年末累计升级达360家,预计2020年再升级300家,且公司2020年或整体继续新开店800~1000家,保持稳健拓店速度;通过打造以嘉虹酒店为代表的中高端新品牌和不断扩大中高端品牌酒店数量来提升中高端酒店占比;截止2019年底,公司拥有1.18亿会员,公司自有渠道入住间夜数占比为76%,系列会员精准营销活动、与阿里系合作的拉新措施等助力公司赋能会员资源;数字化和科技化进一步发力,公司自主研发的基于商旅连锁的酒店管理系统P2和高星管理系统P3继续赋能。且酒店行业连锁渗透率提升空间和渠道下沉空间仍充足,公司望充分受益。 投资建议:2019年扣非归母净利增速良好,经营业绩承压受酒店下行周期影响,疫情影响主要集中在2020年。 未来加盟化及中高端化发展趋势将助推公司转型升级,全层级酒店品牌体系、优质广阔的自有流量池和现代高效的管理体系将持久赋能企业打造“全价值链旅行聚合平台”。建议关注二季度后宏观经济数据的修复对估值的提振作用,酒店板块目前与宏观经济指标等走势高度关联,经营指标的验证存在一定滞后性,关注上半年估值修复行情及经济指标的提振作用。 预计2020-2021年公司归母净利润为2.57亿元、9.41亿元,对应EPS为0.26、0.95元,当前股价对应PE为58X、16X,维持“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-24 14.98 -- -- 16.40 9.48%
17.81 18.89% -- 详细
事件:1)公司发布2019年报,全年营收83.11亿(-2.7%),归母净利润8.85亿(+3.3%),扣非归母8.16亿(+18.3%);2)公司发布20Q1业绩预减公告,预计归母净利润-5.42~-5.05亿元。 投资要点 19业绩符合预期,20Q1承压显著。2019年公司营收83.11亿(-2.7%),归母净利润8.85亿(+3.3%),扣非归母8.16亿(+18.3%),表现亮眼;19Q4营收20.8亿(-4.1%),归母净利润1.66亿(+198.6%),营收下滑主要受酒店运营业务影响,19Q4归母高增速主因是上年同期1.1亿资产减值损失。公司2020年Q1受疫情冲击显著,预计归母净利润-5.42~-5.05亿元,上年同期为0.74亿。 直营关店、改造拖累营收;加盟持续高增。19全年酒店运营实现营收62.79亿元(-5.7%),Q4单季营收15.3亿元,预计收入由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少。直营酒店851家,同比减少74家(-8.0%)。19全年酒店管理业务持续增长,实现营收15.82亿元(+10.3%),Q4单季营收4.34亿,加盟酒店共3599家,同比增加475家(+15.2%)。19年景区运营实现营收4.5亿元,与18年同期持平,Q4单季实现营收1.2亿元(-1.8%)。 整体Revpar走低,同店Revpar与OCC降幅收窄。1)综合数据看,Q4整体RevPAR同比下降4.2%,降幅环比Q3继续扩大(Q2-3.7%),ADR-1.3%(Q3+0.2%),OCC-2.4pct(Q3-3.4pct);经济型和中高端酒店RevPAR分别下降6.1%和9.7%,降幅分别扩大0.4pct、0.7pct,ADR降幅扩大,OCC降幅环比收窄。2)同店数据看,Q4同店RevPAR-5.1%,环比降幅收窄1.0pct。ADR-3.1%,降幅扩大0.5pct,OCC-1.7pct,降幅收窄1.4pct。经济型和中高端同店RevPAR分别-5.6%和-4.5%,ADR降幅扩大,OCC降幅收窄。 新开酒店数超预期,持续发力中高端市场。19年公司新开酒店829家,超指引29家(其中:加盟802家;经济型108家、中高端289家、云酒店240家、其他192家),净开业401家,已签约未开业和正在签约店660家。截止19年底公司旗下酒店总数达到4450家,中高端占比21.2%(QOQ+1.7pct),房间占比26.1%(QoQ+1.9pct),收入占比提升至40.0%(QOQ+1.9pct)。 收入结构导致毛利率下降,费用稳健增厚利润。毛利率93.68%(-0.79pct),主要由于1)主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐增加;2)酒店商品销售带来的商品成本增长。销售费用率64.99%(-0.7pct),主要由于1)优化人房比,直营酒店数量减少以及2019年同店RevPAR下滑导致计提奖金减少导致的职工薪酬下降7.25%。2)直营酒店数量减少、节能技术改造提高能源系统运行效率导致的能源费用下降10.18%。3)直营酒店数量减少及部分资产折旧到期导致的折旧及摊销减少4.32%。管理费用率12.15%(+0.11pct),主要由于RevPAR下滑导致特许店总经理奖金减少。财务费用率1.47%(-0.55pct),主要由于19年偿还贷款、利息费用减少。研发费用率0.32%,主要由于19年加大了信息技术投入,降低了外包服务费用。其他收益同比增长56.12%,主要由于收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及2019年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。19全年实现利润总额12.77亿元(-0.68%),剔除投资收益影响后+9.9%。 新冠疫情下2020展望:积极应对,持续推进轻加盟战略。疫情发生以来公司:1)通过减税减费减租政策、快速提升复工复产率、严控成本等方式增收节支,保障现金充裕。2)加快轻加盟与产品改造战略推进,提升轻加盟酒店占比,预计全年计划新开酒店800-1000家(其中50%将为中高端型酒店、300家云酒店、100家经济型酒店和100家管理输出酒店),并计划完成300家如家NEO改造。3)2019年生态圈“一日游”项目在北京试点反响良好,预计2020年将新增10个城市,并促进线上线下业务融合。4)通过拓展“现代学徒制”、“数字化经营”等战略完善内部构架,提高抗风险能力。公司经营指标随疫情缓和逐步恢复,截至4月15日公司OCC已达65%+(主要是隔离房及本地商旅业务。 盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。考虑到疫情及经济疲弱等情况,保守假设公司酒店、景区、饭店等业务需求将减少30%以上,此外考虑公司降低加盟提点率、获得部分政府财政支持等可能情况,下调盈利预测,预计20-22年公司营收为61.7、85.1、90.3亿元,增速为-25.8%、38.0%、6.0%,预计20-22年归母净利1.3、9.0、9.7亿元,增速为-85.3%、509.1%、7.6%,EPS为0.13、0.91、0.98元,对应当前股价PE为114、16、15倍。 风险提示:疫情持续蔓延风险、宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-24 14.98 15.52 -- 16.40 9.48%
17.81 18.89% -- 详细
19年扣非业绩快速增长,20年计划逆势快速开店19年公司营业收入为83.11亿元,同比下滑2.67%;归母净利润8.85亿元,同比增长3.26%;扣除套期保值和政府补贴等非经常性损益后,归母净利润为8.16亿元,同比增长18.30%,业绩符合市场预期。公司同时发布2020年Q1业绩预减公告,受疫情影响,Q1扣非净亏损5.01~5.38亿元。疫情之下,我们预计龙头将加速整合行业。年报公告20年将逆势快速开店,产品结构优化,加盟店和中端门店占比有望提升,改善盈利。预计20/21/22年EPS为0.06/0.97/1.16元,目标价15.52~16.49元,维持增持。 特许管理业务带动酒店板块稳健增长,费用优化净利率提升分业务看,19年因直营店关店和升级,在营业平均房量下滑5%,以及RevPAR下降,酒店运营收入同比下降5.65%。特许管理门店数较18年增加475家,收入同比增长10.35%。酒店板块整体净利润8.79亿元,同比增长5.29%。景区运营收入与18年基本持平,净利润1.28亿元,同比下降1.90%。19年公司整体毛利率下降0.79pct至93.68%,主要因酒店运营毛利率略下滑。直营酒店减少,人房比优化以及部分资产折旧到期,销售费用率同比下降0.7pct至64.99%。偿还贷款,财务费用率同比下降0.55pct至1.47%。净利率提升0.61pct至10.65%。 Q4酒店经营指标恶化,中高端同店略好于经济型19年Q4酒店经营指标继续恶化。全部酒店(不含管理输出)RevPAR同比下降4.2%,ADR同比下降1.3%,OCC同比下降2.4pct。其中,经济型酒店RevPAR、ADR和OCC分别同比下降6.1%、3.9%和1.9pct;中高端酒店RevPAR、ADR和OCC分别同比下降9.7%,10.4%和0.6pct,主要受新开店较多拖累。Q4同店RevPAR同比下滑5.1%,ADR同比下降3.1%,OCC同比下降1.7pct。分档次看,中高端酒店同店RevPAR下滑4.5%,降幅略小于经济型的同比下滑5.6%。 开店显著加快,20年计划开店数800~1000家19年公司新开店829家,剔除云酒店和管理输出酒店后,主品牌新开酒店397,较18年的341家大幅提升。其中新开特许加盟802家,占比为97%; 新开中高端酒店289家,占主品牌新开酒店的73%。云酒店继续快速拓展,新开店240家,较18年新开110家大幅提升。截至19年底,公司酒店数量为4450家。主品牌酒店3543家,其中高端酒店数占比27%。20年计划新开店800~1000家,逆势快速开店。 行业逐季度回暖,逆势快速开店,维持增持评级酒店连锁化率继续提升,龙头整合行业。公司逆势快速开店,升级门店,快速拓展中高端和特许店。受疫情影响下调20/21年盈利预测,新引入22年预测,预计20/21/22年EPS0.06/0.97/1.16元。可比公司21年平均PE15倍,给予21年16~17倍PE,给予目标价15.52~16.49元,维持“增持”。 风险提示:市场复苏低于预期;旅游市场复苏低于预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 14.43 18.00 10.16% 16.40 13.65%
17.81 23.42% -- 详细
业绩符合预期,增持。考虑疫情对酒店经营影响,下调2020/21年EPS至0.10/0.71元(-0.82/-0.33),新增2022年EPS预测为0.91元,给予2021年行业平均25xPE,下调目标价至18.00元。 业绩简述:公司2019年实现营收83.11亿/-2.67%,归母净利8.85亿/+3.26%,归母扣非净利8.16亿+18.30%。其中如家酒店收入69.35亿/-3.06%,归母净利8.47亿/+5.09%;南山营收4.5亿同比持平,净利润1.28亿/-1.9%。预计2020Q1归母净利润亏损5.05-5.42亿,归母扣非净利看亏损5.01-5.38亿。 行业下行周期底部,降本增效扣非驱动利润同增。①宏观环境拖累全年RevPAR整体-2.4%,同店-4.2%,新开829家店完成计划,核心品牌397家拓店速度低于其他龙头,主要系BD团队激励及规模因素,调整后2020预计新开800-1000家门店;②成本、税金、SG&A、研发费用减少-2.51%,主要系人力成本(-13%)及能源费用降低(-11%);财务费用减少5,012万。 疫情冲击下至暗时刻,但环比改善及行业产能加速出清是大势所趋。 ①成本端一季度部分租金等刚性支出已经于12月提前支付,Q1压缩空间有限,预计相关租金、人工控制措施在后续季度陆续体现;②安置房需求超预期,差旅需求的环比回暖,中小酒店产能加速出清对抗风险能力强的头部酒店集团而言亦是扩张机会。 风险提示:疫情反复管控持续严格,开店增速及经营数据不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 14.43 -- -- 16.40 13.65%
17.81 23.42% -- 详细
事件描述公司公布 2019年年报,全年营业收入 83.11亿/-2.67%,归母净利 8.85亿/+3.26%,扣非净利 8.16亿/+18.30%。其中,19Q4营业收入 20.80亿/-4.14%,归母净利 1.66亿/+198.61%,扣非净利 1.27亿/+392.91%。此外,公司预计 2020Q1归母净利亏损 5.05-5.42亿,扣非净利亏损 5.01-5.38亿。 事件评论 酒店业务表现 稳健 ,景区业务平稳。2019年酒店运营营业收入 62.79亿/-5.65%,主要由于房量减少、RevPAR 下降;酒店管理营业收入 15.82亿/+10.35%,主要由于酒店数量增加;酒店业务净利润8.79亿/+5.29%。 如家酒店营业收入 69.35亿/-3.06%,净利润 8.47亿/+5.09%。2019年景区营业收入 4.50亿/+0.01%,净利润 1.28亿/-1.90%。 费用控制得当,利润释放超预期。2019年毛利率 93.68%/-0.79pct;全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70/+0.11/-0.03/-0.55pct,期间费用率下降 1.18pct,同比增厚 2.80亿税前利润。销售费用下滑主要是职工薪酬、折旧摊销及能源费的同比减少,主因是公司优化人员配置、降低了酒店人房比,同时直营店数量减少;研发费用降低主要是降低外包服务费用;财务费用降低主要是贷款利息减少。此外,2019Q4利润增长亮眼主要是去年计提商誉减值损失基数较低、Q4费用优化所致。 经营数据继续承压,经济型酒店表现相对较好,预计和升级改造有关。 2019Q4整体 RevPAR/平均房价/出租率分别-4.2%/-1.3%/-2.4pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-6.1%/-9.7%/-12.5%;2019Q4同店:RevPAR/平均房价/出租率分别-5.1%/-3.1%/-1.7pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-5.6%/-4.5%/-5.6%。 开门店符合预期,2020开店指引略有提升。2019全年新开 829家,其中直营/加盟分别为 27/802家,经济型/中高端/云酒店/其他分别为108/289/240/192家。年末储备 660家,中高端占比 21.24%/+3.44pct、加盟店占比 80.88%/+3.72pct。2020年公司计划新开 800至 1,000家。 盈利预测及投资建 议 :亏损压力较大,关注后续复苏。预计 2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS 分别为-0.22/0.90/1.21元。风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2. 行业需求修复不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 14.43 -- -- 16.40 13.65%
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公司发布2019年度财务报告,期内营收、归母净利润增速均有所下滑。 2019年公司实现营收83.11亿元(-2.67%),增速下滑4.12pct;实现归母净利润8.85亿元(+3.26%),增速下滑32.58pct;扣非归母净利润8.16亿元(+18.30%),增速提升2.31pct。 酒店业务营收下滑拖累公司总体营收水平。公司营收下降系酒店业务营收78.62亿元(-2.82%)下滑,主要由于关店及停业升级改造使得直营店在营业平均房量下降5%,同时RevPAR有所下滑,导致酒店运营业务实现营业收入62.79亿元(-5.65%)。酒店管理业务持续增长,由于特许管理酒店数量由2018年末3124家增加到2019年末3599家,实现营收15.82亿元(+10.35%);景区运营业务实现营收4.50亿元(+0.01%)与上年基本持平。 期内公司营业成本5.25亿元(11.25%)增长显著,使得毛利率93.68%(-0.79pct)较上年略有下降。营业成本变动主要由于:1、餐饮成本增加,酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐成本增长;2、商品成本增加,系酒店运营业务中商品销售收入上升所致。整体费用65.59亿元(-4.1%),费用率78.92%(-1.18pct)有所下降。其中销售费用率64.99%(-0.7pct)系职工薪酬减少,主要由于公司优化人员配置、降低酒店人房比、2019年奖金减少所致;同时本年直营酒店数量有所减少,折旧及摊销较上年减少3396.59万元,下降4.32%;以及公司节能技术改造提高能源系统运行效率,能源费用较上年减少4736.41万元,下降10.18%所致。管理费用率12.15%(+0.11pct)主要由于RevPAR下滑导致特许店总经理奖金减少所致。研发费用率0.32%(-0.03pct)主要由于公司提高研发效率,加强自主开发投入、减少外包服务费用。财务费用率1.47%(-0.55pct)主要系公司合理安排资金偿还贷款,贷款规模减少导致利息支出下降。投资收益3565.17万元(-77.15%),比上年下降1.20亿元,主要系公司2018年出售燕京饭店20%股权增加投资收益。 期内公司超额完成上年开店任务,储备待开业酒店数量丰富。报告期末,公司酒店数量4450家,其中中高端酒店数量945家,占比21.2%。报告期内,公司新开店数量为829家,其中直营店27家,特许加盟店802家。其中经济型酒店新开店108家,中高端酒店新开店289家,云酒店240家,管理输出酒店192家。已签约未开业和正在签约店为660家。 2019Q4及全年酒店经营三大指标全面下降。19Q4:RevPAR方面,首旅如家全部酒店151元(-4.2%),其中经济型酒店130元(-6.1%)/中高端酒店220元(-9.7%)/云酒店99元(-12.5%);平均房价方面,首旅如家全部酒店195元(-1.3%),其中经济型酒店161元(-3.9%)/中高端酒店302元(-10.4%)/云酒店159元(-4%);出租率方面,首旅如家全部酒店77.6%(-2.4pct),其中经济型酒店80.7%(-1.9pct)/中高端酒店72.6%(-0.6pct)/云酒店61.9%(-6pct)。2019年全年:RevPAR方面,首旅如家全部酒店158元(-2.4%),其中经济型酒店137元(+4.3%)/中高端酒店230元(-8.2%)/云酒店109元(-10.2%);平均房价方面,首旅如家全部酒店200元(+0.9%),其中经济型酒店167元(-1.9%)/中高端酒店319元(-7.9%)/云酒店165元(-3.4%);出租率方面,首旅如家全部酒店79.1%(-2.6pct),其中经济型酒店82.3%(-2.1pct)/中高端酒店72.2%(-0.3pct)/云酒店66.3%(-5pct)。 投资建议:公司受新冠疫情影响业绩损失显著,预计2020Q1业绩由盈转亏,归属于上市公司股东净亏损5.05亿元-5.45亿元,去年同期净利润为7395.7万元。目前公司所属酒店90%以上恢复营业,其中如家复工开业店出租率达到65%,公司配合疫情防控推出“安心住”等产品适应市场,预计Q2出租率有所回升。在疫情影响下公司今年仍计划新开店800-1000家,较上年新开店800家进一步提升。疫情之下国内酒店普遍承压,目前已经出现酒店宣布停业破产。作为国内龙头酒店集团,中长线有机会把握市场开展并购整合、持续提升产品质量+扩大加盟占比。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\0.91\1.04,对应公司4月20日收盘价14.48元,2020-2022年PE分别为50.98\15.89\13.93,维持评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险;疫情持续扩散风险;景区客流下降风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 14.43 -- -- 16.40 13.65%
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事件:2019年,公司实现营业收入83.11亿元、同减2.67%,归母净利润8.85亿元、同增3.26%,扣非后净利润8.16亿元、同增18.6%。2019Q4实现营业收入20.8亿元、同减4.14%,扣非后净利润1.27亿元、同增393%。 点评: 新开店超过800家。2019年新开店829家,完成全年开店目标800家,其中直营/加盟分别为27/802家,经济型/中高端/云酒店/其他分别为108/289/240/192家,Q1/Q2/Q3/Q4分别为75/159/197/398家。全年关店428家,净开店401家。截至2019年末,已签约未开业和正在签约店660家。 Q4出租率环比改善。2019Q4全部酒店出租率降幅环比收窄,同减2.4pct,其中经济型降幅环比收窄,中高端环比由降转增;ADR从Q2、Q3的同增转为Q4同减1.3%,其中中高端下滑明显,同减10.4%;共同作用下RevPAR同减4.2%。同店与全部酒店表现类似,出租率降幅环比收窄,同减1.7pct;ADR同减3.1%,中高端下滑较经济型和云酒店更为明显;共同作用下RevPAR同减5.1%。中高端占比提升带来的酒店结构优化,令全部酒店的经营数据好于同店。 加盟店扩张带动加盟收入同增10%。2019年酒店业务实现收入78.6亿元、同比减少2.82%;其中加盟实现收入15.8亿元、同增10.35%,直营实现收入62.8亿元、同减5.65%。主要是直营店关停、RevPAR下滑,加盟店持续扩张所致。如家实现收入69.3亿元、同减3.06%。 如家净利润同比小幅增长。2019年实现归母净利润8.85亿元、同增3.26%。酒店业务贡献7.89亿元、同增3.93%,其中如家贡献8.47亿元、同增4.47%,首旅及总部合计亏损0.59亿元。2019年净利率同增0.61pct至11.06%。 投资建议:2019年业绩符合预期,新开店达标,2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已融入当前预期并反应在股价。从经营数据来看,2019Q4在低基数效应下出租率降幅已环比收窄,若无新冠疫情影响,本有望迎来经营改善周期,带动业绩提升。从扩张来看,中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。预计2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值93x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名