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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-10-21 23.45 -- -- 23.62 0.72% -- 23.62 0.72% -- 详细
暑期疫情反复下,2021Q3营收恢复7成,业绩恢复放缓前三季度,公司营收47.26亿元/+32.15%,业绩/扣非业绩各1.25/0.93亿元,同比扭亏,EPS0.13元,基本符合预期。暑期疫情下,Q3公司营收/业绩/扣非业绩仅恢复至19年的71%/17%/13%,逊于Q2(Q2营收恢复92%,扣非业绩恢复86%),成本费用刚性影响业绩恢复节奏。 疫情下Q3经营承压,轻管理门店仍系扩张主力21Q3VS20Q3,首旅如家RevPAR-0.6%(ADR+12.4%/OCC-8.1pct),21Q3VS19Q3,整体RevPAR恢复70.9%(ADR-5.2%/OCC-21pct);同店RevPAR恢复72.8%,ADR-2.9%,OCC-21.0pct。2021前三季度,公司新开店数达到833家(直营/加盟各17/816家,经济型/中高端/轻管理/其他各117/185/484/47家),净增560家,轻管理净增489家。其中Q3公司新开/净增325/223家。截至2021Q3,公司酒店数量5,455家,客房间数457,340间,储备门店达到1838家,疫情下Q3净增239家,为全年1400家开店目标及明年新开店奠定基础。前三季度毛利率增至28.16%,不考虑新租赁准则影响,费用率同比下降。 今年疫情反复中波折复苏,积极推进再融资助力中线发展,积极推进再融资助力中线发展今年酒店业在疫情反复中波折复苏,但过往经验显示每次疫情一旦企稳,酒店龙头RevPAR复苏仍较快,且近两年持续疫情反复下,行业出清加速龙头集中,未来若疫情企稳有望带来龙头成长弹性。公司全年1400家展店目标仍在积极推进,Q3成立首旅安诺强化高端布局,全新升级如LIFE俱乐部,上线“首免全球购”多元发力。在行业低谷期同时也是连锁化加速发展契机,公司拟募资不超30亿助成长,9月底非公开申请获批,未来有望更加积极主动内外优化谋发展。同时,公司控股股东积极认购也彰显对公司后续发展的信心与支持力度。 风险提示宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等。 再融资积极推进,行业出清下未来复苏弹性可期,维持“买入”维持“买入”略下调21-23年EPS至0.21/0.97/1.24元(此前0.34/1.00/1.24元),对应PE估值110/24/18倍,考虑增发或明后年估值27/21x。公司积极推进再融资,疫情后行业加速出清助力龙头成长,维持买入评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-10-13 23.15 -- -- 25.86 11.71% -- 25.86 11.71% -- 详细
酒店规模国内前三。 ummary] 目前旗下拥有 20个核心品牌、40多个产品,覆盖经济型、中高端、高端全系列,以截至 21年 6月末的酒店数和房间数计,是我国排名第三的酒店集团。 “三年万店”目标,拓店显著提速。公司在年初提出“三年万店”的目标,相当于三年酒店规模翻倍,在人员、资金、激励、模式等层面均不断改善,支撑规模的迅速提升。20年即使受到疫情的影响,仍保持快速开店的步伐,全年新开店 909家,达到全年开店 800~1000家的目标。21年全年开店目标 1400~1600家,显著快于以往,储备店(已签约未开业和正在签约店)、季度开店同比也屡创新高,截至 21年 6月末储备店达 1599家。 坚持中高端策略,涉足高奢。形成以如家商旅、如家精选为中端核心品牌,逸扉(20年公司与凯悦酒店合作创建新品牌)、璞隐、和颐为中高端产品集群的格局。中高端酒店的酒店数量、房量占比逐步提升,21Q2分别达到 24%、30%,中高端产品占酒店收入达到 46%;截至 21年 6月末,储备店中中高端酒店占比超过 40%。 基于强大会员体系打通多样消费场景。截至 21年 6月末,公司会员数量达到 1.29亿,21年 9月 16日正式发布会员俱乐部“如 LIFE 俱乐部”,并推出会员专享的“全球正品、零关税到家”的首免全球购平台。令会员在酒店平台可以享受“吃住行、优购娱”全方位的服务和优惠,打通更多的消费场景,从低频消费的酒店拓展至生活类高频消费,进一步提升会员粘性和复购。 有望受益于北京环球影城开业。首旅集团承诺在 22年 12月 31日之前将诺金公司 100%股权注入,诺金公司持股 50%的凯燕国际管理北京环球度假区的 2家官方酒店环球影城大酒店和诺金度假酒店。北京环球影城开业有望持续带动北京及周边旅游,公司旗下酒店 5.4%位于北京、22.5%位于津鲁冀,有望持续受益于溢出带动效应。 投资建议:酒店行业供需格局持续向好,同时迎来单体酒店整合的黄金时期。公司作为国内前三的酒店集团,提出“三年万店”的目标,拓店全面提速,中高端和轻资产持续深化,成为中长期的驱动因素,短期来看有望受益于环球影城的溢出效应,形成催化。假设定增发行 2亿股,预计21/22/23年 EPS 为 0.43/0.88/1.20元/股,对应 PE 为 53x/26x/19x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-09-20 23.15 26.74 15.11% 25.86 11.71% -- 25.86 11.71% -- 详细
事件:公司21H1营收31.44亿元/+65%yoy,归母净利润0.65亿元同比扭亏;21Q2营收18.73亿元/+70%yoy,归母净利润2.47亿元(vs21Q2亏损1.69亿元)。 核心观点上半年恢复稳健,暑期受疫情反弹冲击。21H1公司实现营收31.44亿元/+65%yoy(恢复至19H1的79%),单Q2营收18.73亿元/+70%yoy(恢复至19Q2的92%),6月的广东疫情反复和北京旅游限制对恢复产生一定影响但程度不大。展望3季度,7月下旬南京疫情和多地中小学生开学前14天不得离开本地的防疫政策使暑期游受到较大影响,公司21Q3经营亦受冲击,8月1日-25日RevPAR约为19年同期的45%。 加盟收入占比持续提升,直营受疫情防控影响相对更大。分板块看,酒店业务板块21H1收入29.34亿元,亏损0.06亿主要受到一季度就地过年防疫政策和北京两会、建党节旅行管制影响。单Q2收入17.81亿元、利润2.73亿元;21H1收入景区板块收入2.10亿元,利润1.04亿元。其中21Q2酒店直营收入13.31亿元,较19Q2下降16%;加盟收入4.49亿元,较19Q2增长20%,整个上半年加盟收入占比达25%,较19H1提高5.5pct,盈利能力稳定性有望持续增强。 收入复苏、降本增效,Q2盈利能力已基本恢复至19年同期。21H1毛利率28.0%/+46.0pctyoy,销售费用率5.1%/+1.7pctyoy,管理费用率10.8%/-4.8pctyoy,财务费用率8.5%/+6.5pctyoy主要由于新租赁准则确认租赁负债利息支出2.13亿元。由于2019-20年会计口径变化较大,综合看净利率21Q2为13.6%,较19Q2仅下降1pct,二季度盈利能力恢复良好。 开店步伐加快,储备门店数量创新高,云品牌加速渗透下沉市场。Q2新开店324家酒店,上半年合计新开店508家,较20H1的250家有翻倍增长,单21Q2新开门店显著增长至324家。截至21Q2储备门店环比增加192家达到1599家,创历史新高,其中中高端数量占比40%。考虑到下半年为开店高峰期和储备门店创新高,若不发生严重疫情,我们认为全年1400-1600家的开店目标完成概率较大。 财务预测与投资建议由于局部疫情对三季度出行需求影响较大,我们调整公司2021-23年EPS预测为0.43/1.11/1.61元(调整前为0.81/1.16/1.41元),考虑到疫情反复对今年业绩仍有较大扰动,我们采用可比公司2022年24倍估值对公司估值,对应目标价26.74元,维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹程度超预期;开店进度不及预期;居民消费需求不及预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-09-02 22.93 -- -- 26.69 16.40%
26.69 16.40% -- 详细
事件: 公司公布2021年上半年业绩,21H1营业收入31.44亿元(+65.09%),归母净利润0.65亿元(+109.38%),扣非归母净利润0.49亿元( +106.98% ) , 毛利率28.03%(+46.04pcts),净利率1.97%(+39.82pcts),扭负为正,去年受疫情影响较大。21Q2实现营收18.73亿元(+69.69%),归母净利润2.47亿元(+246.19%)。 投资要点: 酒店运营业务贡献公司主要营收,未来重点发展高毛利率的酒店管理业务。21H1酒店运营业务实现营收22.03亿元,同比增长61.26%,收入占比为70.06%,截止6月30日门店数量占比为14.8%;酒店管理模式的销售收入占比为23%,较2020年全年占比提升1.3个百分点,门店数量占比为85.2%,较2020年底环比提升1.3个百分点。由于酒店管理业务毛利率较高,故公司业绩呈现收入变化小,利润变动大的特征。 开店持续提速,新店、储备店均创历史新高,以中高端酒店和特许加盟店为主。报告期内,公司新开店508家(同比增长+103%),储备店达到1599家。中高端核心品牌均保持较快的扩张速度,Q2中高端产品占酒店收入之比达到46%,创历史新高;特许加盟方式新开店比例达98.2%,截至报告期末,公司通过特许加盟方式运营门店比例提升至85.2%;云品牌酒店新开174家,比去年同期增长117.5%,继续处于快速扩张阶段,作为公司轻管理模式扩张的代表作,与其他品牌差异化互补。 品牌矩阵满足多元,科技赋能运营效率提升:报告期内,品牌布局:公司旗下拥有20个核心品牌,40多个产品,覆盖“高端”、“中高端”、“经济型”、“休闲度假”、“社交娱乐”全系列的酒店产品,满足“个人商务”和“旅游休闲”的差异化住宿需求;信息化会员管理:公司拥有1.29亿会员,依托智能面客生态系统,拓展会员卡生活类权益,提升会员粘性;在线化管理:公司持续加大技术研发投入,研发费用为2249.26万元(+11.26%),打造了智慧酒店物联网总控平台(PIOS)—文殊智慧平台,提升客户入住体验和酒店运营效率。 酒店升级改造,打造“年轻化、时尚化”的品牌形象。:公司酒店升级改造项目的资本性支出2.10亿元(+85.22%),经济型酒店方面,积极推动现有产品升级改造为如家NEO3.0;中高端酒店方面,持续打造新概念酒店持续打造以璞隐、逸扉、Yunik、如家精选等为代表的高颜值、个性化、交互性的新概念酒店。 投资建议: 我们看好国内酒店行业的复苏,公司扩张能力持续改善,加速开店迎合了行业向龙头集中的历史机遇,产品结构不断优化,技术赋能促经营效率提高,轻资产模式有望推动量效齐升,业绩释放可期。 随着北京环球影城开业在即,稀缺主题公园资源有望带动北方旅游市场景气度的修复,增厚公司北京及周边地区酒店的业绩。考虑局部疫情的影响,我们下调21-23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利分别为5.49/10.14/13.72亿元,EPS 分别为0.56/1.03/1.39元,对应三年PE 分别为41/22/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:部分地区疫情反复影响经营、展店速度低于预期、加盟管理风险。
杨甫 7
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-09-01 23.07 -- -- 26.69 15.69%
26.69 15.69% -- 详细
事件:近日,公司公布 2021年半年报。公司 2021H1实现营收 31.44亿元/+65.09%,归母净利润 0.65亿元(2020H1为-6.95亿元),扣非归母净利润 0.49亿元(2020H1为-7.05亿元)。其中 2021Q2实现营收 18.73亿元/+69.69%,归母净利润 2.47亿元,扣非归母净利润 2.39亿元。 扩张情况:2021H1展店提速,聚焦中高端酒店开发,下半年有望保持高速展店态势。 1)从展店总量上看,公司 2021Q2新开店 324家(包括经济型 29家,中高端 69家,轻管理 200家,管理输出 26家),相比去年同期新开店 188家明显提速。2021Q2关店 84家,期间门店数量环比净增 240家,至 2021Q2末公司酒店数量合计为 5232家,可提供客房 44.8万间(经济型、中高端、轻管理酒店客房数占比分别为 50.75%、30.70%、12.44%)。公司上半年已新开业 508家,下半年至少需要新开业 892家店才能完成 2021年全年开店 1400-1600家计划,2021Q2末公司储备店已达到 1599家(其中轻管理酒店、中高端酒店数量占比均为 40%),为公司下半年快速展店夯实了基础,我们认为公司大概率将顺利完成全年开店计划; 2)从展店结构上看,中高端酒店是公司开店重点,与 2021Q1相比,2021Q2末的中高端门店数净增 55家至 1260家,其客房数量占比提升0.5pct,经济型门店净减少 92家,云酒店净增加 249家,管理输出净增加 28家。但考虑到物业周期差异性及疫情之下投资人心理因素等影响,我们预计公司全年新开店型中,轻管理酒店将超 6成,中高端酒店接近 3成。此外,公司以加盟模式为主进行扩张,2021Q2公司新开加盟店 322家,直营店 2家,截至 2021Q2末,公司加盟店数量为 4457家,占比环比提升 0.9pct 至 85.2%,直营店 775家。 经营指标:受益于疫情有效管控,2021Q2RevPAR 已恢复至疫情前 9成水平,经营稳健复苏。1)整体层面: 2021Q2整体 RevPAR 环比明显改善,且在 7月 20日南京机场检出阳性病例的前一周,整体 RevPAR已超越 2019年同期水平。2021Q2首旅如家整体 RevPAR+80.6%至 148元(此处为同比变化,下同),相比 2019Q2下滑 8.6%,OCC+16.8pct至 71.9%,ADR+38.5%至 206元;2)店型层面:经济型酒店恢复程度最 高 , 2021Q2经 济 型 / 中 高 端 / 轻 管 理 酒 店 RevPAR 分 别+77.1%/+86.3%/49.5%至 130元/201元/92元,相较 2019Q2分别下滑7.9%/16.5%/18.7% , OCC 分 别 +17.8pct/+19.1pct/+13.4pct,ADR 分 别+35.2%/+35.8%/+16.1%。 业绩分析:直营亏损减少赋能业绩弹性,轻管理展店贡献稳定收入,中高端占比优化提升盈利能力。 1)营收、利润:2021H1酒店运营收入/酒店管理收入/景区收入分别为22.03/7.32/2.10亿元,同比分别增长 61.26%/56.41%/196.21%,占比分别为 70%/23%/7%。2021H1公司酒店、景区业务分别贡献归母净利润0.15、0.5亿元,其中 2021Q2受益于出行人数显著恢复修复进度加快,Q2单季度盈利为 2.47亿元。分拆门店模型来看,直营店固定成本较大致使业绩弹性较大,我们认为在今年上半年酒店行业景气度回暖时,公司直营店利润在快速修复,叠加轻管理、传统加盟模式下的固定收费模式为公司带来稳定收入,公司 2021H1酒店业务收入得以快速增长; 2)盈利能力:2021H1公司整体毛利率为 28.03%/+46.04pct,同比大幅增长一方面是由于去年的低基数效应下,2021年上半年经营改善营收大幅增长,另一方面 2021年上半年公司中高端收入占比已达 46%,创历 史 新 高 , 收 入 结 构 得 以 改 善 。 2021H1公 司 期 间 费 用 率 为25.19%/-0.37pct,其中销售费用率同比减少 1.73pct 至 25.19%,管理费用率在营收大幅增长的情况下有所下降,同比减少 4.84pct 至 10.82%,财务费用率受本期执行新租赁准则确认租赁负债利息的影响,同比提升 6.54pct 至 8.51%,研发费用率略降 0.35pct 至 0.72%。公司 2021H1净利率同比提升 38.57pct 至 2.07%。 未来发展:同店经营稳健恢复逐步释放利润,轻资产&中高端加盟扩张战略提升成长性1)短期:北京环球影城催化。 9月 1日起北京环球影城将试运行,年客流有望达到 1200万人次/年,该项目为中外合资项目,首寰投资(公司母公司首旅集团持股 51.9%)持股 70%、美国环球公司持股 30%。 一方面,公司在华北地区业务有望享环球影城正式开业后的辐射效应,在环球影城周边,根据公司定增预案披露公司拟在北京环球影城附近规划主题酒店,此外在北京市内,截至 2021Q2末公司在北京已开业282家酒店(45家直营酒店+237家特许经营及管理输出酒店),共计提供 31169间客房(直营店提供 6079间+特许经营及管理输出酒店提供 25090间),按客房数计算分别占公司直营店、特许经营及管理输出店的 6.52%、7.07%,我们预计在环球影城开业后,在环球影城商圈辐射范围内酒店的 OCC 及 ADR 将得以提升,带动酒店客房收入提升逐步释放利润;另一方面,公司在 2022年底前将取得北京环球影城园内两家高端酒店的受托管理权,未来将直接为公司贡献收入,此两家酒店可提供客房数量共计 1200间,且均由凯燕国际管理(首旅集团全资孙公司诺金公司持股 50%),根据控股股东避免同业竞争承诺,母公司首旅集团将于 2022年底之前将诺金公司 100%股权注入至公司体内,公司将实现对园内两家高端酒店的管理业务,管理费收入将直接增厚公司业绩。 2)中长期:成长性持续提升。公司不断升级如家商旅、如家精选、和颐酒店等中端酒店,重点发力璞隐、逸扉等中高端酒店,加速降维扩张云酒店、华逸等轻管理酒店,正积极联动母公司优质资源以开发高端奢华酒店,发展为先的战略目标明确,公司中长期成长有望迎来较大提升。 盈利预测与投资建议:疫情之下小型尾部酒店加速出清,推进酒店行业连锁化进程,龙头强者恒强,首次覆盖给予公司“推荐”评级。后疫情时代,酒店行业供给格局明显优化,需求端也正随着疫情管控得力而稳健恢复,新一轮行业景气周期将至,公司直营店收入具有较大业绩弹性,且轻管理酒店加速扩张增强收益稳定性。我们预计公司2021-2023年营业收入为 7.51/8.85/9.97亿元,归母净利润分别为5.61/9.73/12.75亿 元 , 不 考 虑 定 增 摊 薄 影 响 下 的 EPS 分 别 为0.57/0.99/1.29元,对应 PE 分别为 40x/23x/18x,营业收入增速分别为42.16%/17.84%/12.64% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为213.17%/73.37%/31.06%。公司短期将受益于北京环球影城+冬奥会催化逐步释放利润,叠加中长期三年万店目标下具备高成长性,公司α属性较强享有一定估值溢价,结合可比公司 PE平均值,我们给予公司2022年 27x-30xPE,对应合理价格区间为 26.70-29.70元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;疫情影响超预期;门店扩张和 RevPAR 增速不及预期;商誉减值风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-09-01 23.07 -- -- 26.69 15.69%
26.69 15.69% -- --
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-08-30 23.12 -- -- 26.69 15.44%
26.69 15.44% -- 详细
事件:公司发布了2021年半年度报告,2021年上半年,公司实现营收31.44亿元,同比增加65.09%;实现归母净利润6521.24万元,扭亏为盈;实现每股净利润0.0666元。2021年二季度公司实现营收18.73亿元,同比提高69.69%;实现归母净利润2.47亿元,同比扭亏。 点评: 上半年国内旅游显著恢复,公司业绩同比扭亏。2021年上半年,公司营收同比出现较大幅度增长,净利润实现扭亏。二季度公司实现营收18.73亿元,同比提高69.69%,实现净利润2.47亿元,扭亏为盈并弥补了一季度亏损。 主业业绩基本持平,景区业务恢复盈利。公司2021年上半年酒店主业营收29.34亿元,亏损625.5万元,其中酒店运营业务收入22.03亿元,酒店管理业务收入7.32亿元,同比分别提高了61.26%、56.41%;公司控股运营的海南南山景区营收2.10亿元,同比提高196.21%,实现营业利润1.04亿元,同比扭亏。 二季度轻资产化展店提速。公司2021年上半年新开业酒店508家,其中直营酒店新开业9家,特许经营酒店新开业499家;仅二季度公司便新开店324家,其中2家为直营店,322家为特许加盟店。公司二季度加速特许加盟店开店速度,预计全年将新开店1400-1600家。疫情期间大量单体酒店经营压力加大,通过翻牌或轻管理等方式并入公司酒店体系,2021H1公司新开店特许加盟比例提高至98.2%,截至2021年6月30日,公司特许经营门店比重达到85.2%。把握行业洗牌机会,有望进一步提高市场份额。 中高端酒店占比提升。2021年上半年新开业酒店中经济型酒店、中高端酒店、轻管理酒店、其他类型酒店分别为49家、115家、306家、38家。其中,逸扉、璞隐、和颐、如家商旅、如家精选等中高端核心品牌上半年新开店82家,占新开业中高端酒店的71%。截至2021年6月30日,公司开业酒店数量达5232家(含1家境外酒店),已签约未开业和正在签约店为1,599家,已开业客房数448498间。其中,中高端酒店数量1,260家,占酒店数的24.1%,中高端酒店房间量占比提升至31%;客房间数137,690间,占总客房间数的30.7%。2021Q2,公司中高端酒店产品占酒店收入达到46%。 环球影城开业在即,有望推动公司业绩。公司2021年6月30日公告称,公司股东首旅集团承诺将持有的50%凯燕国际注入首旅酒店以解决同业竞争问题,该公司将管理环球影城大酒店和诺金度假酒店。北京环球影城将于9月1日正式试运营,位于环球影城中的两家酒店在开业后有望增厚北京地区业绩。 投资建议:公司二季度RevPAR恢复至2019年同期91.5%,ADR已超越2019年同期水平,经营指标基本恢复。定增助力全品牌矩阵加速探索下沉市场,特许加盟店开店速度有望进一步提升。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为0.66/1.04元,当前股价对应PE分别为34.92/22.13倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;旅游政策变化;全球疫情反复;国内散点疫情扰动使公司业绩短期承压;新开店速度放缓等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-08-30 23.12 -- -- 26.69 15.44%
26.69 15.44% -- 详细
报告导读首旅酒店发布2021年中报,21H1实现收入31.44亿元/+65%,归母净利润0.65亿元;其中Q2,营收18.73亿元/+70%,归母净利润2.47亿元。 投资要点21H1净增337家店,展店提速明显Q2末中高端酒店客房占比环比提升0.5%。截至21Q2末,公司共开业5232家酒店,可提供44.8万间客房;按照客房数量计算,加盟占比79.2%,环比Q1增加0.9pct;中高端、经济型、轻管理(云品牌+华驿)酒店客房数占比分别为30.7%、50.8%、18.5%,其中中高端占比环比提升0.5%。 上半年净增337家店,下半年有望持续高速展店,中高端是开店重点。加速开店是公司的头等战略,根据2020年报,公司计划2021年新开业1400-1600家店。 1)上半年:截至6月末已新开业508家/+103%(其中加盟店501家),其中轻管理、中高端、经济型分别占比55%、23%、22%。2)下半年:我们预估得若要完成全年计划下半年至少新开业892家店,较去年下半年增加35%;截至21Q2末,储备店达到1599家,其中中高端酒店占比超过40%,将为公司后续发力中高端奠定坚实基础。 7月中旬整体RevPAR 已恢复至疫情前受益于出行人数显著恢复,Q2RevPAR 环比均明显改善,其中经济型恢复程度最高。1)经济型Q2RevPAR130元,较19年-7.9%;2)中高端Q2RevPAR201元,较19年-16.5%;3)轻管理Q2RevPAR 92元,较19年-18.7%。在7月20日南京机场检出阳性病例的前一周,公司RevPAR 已超越2019年同期水平。 Q2盈利2.47亿元,得益于直营店业绩弹性+高速展店下的加盟费增量+中高端化提升盈利能力上半年酒店业务盈利0.15亿元。1)21H1酒店运营收入、酒店管理收入、景区收入分别为22.03、7.32、2.10亿元,占比分别为70%、23%、7%,较19H1分别-27%、+1%、-16%。2)21H1酒店、景区业务分别贡献归母净利润约0.15、0.5亿元。 Q2盈利2.47亿元,我们认为主要原因是直营店亏损大幅收窄+高速展店带来的首次加盟费、持续加盟费贡献增量+中高端化提升盈利能力。我们根据开店数据、经营数据与加盟收费标准对利润进行测算和拆分,1)直营:上半年收入22亿元,营业成本20.3亿元,我们预计对应到归母净利润约-2.6亿元;2)加盟:上半年新开508家店(501家为加盟),加盟收入7.3亿元,我们预估首次加盟费0.75亿元左右,对应归母净利润约0.3亿元;同时,公司发力轻管理业务板块,上半年新开业200家店(占新开店的40%),公司凭借固定收费模式在该板块获取较稳定的收益,我们预计持续加盟费+管理费影响收入约6.6亿元,对应归母净利润约2.5亿元。3)2021上半年公司中高端酒店收入已占到46%,创历史新高。 环球影城9月1日试运行,公司22年底前将获得园内2家酒店的受托管理权,并积极布局周边项目北京环球影城9月1日起试运行,年客流有望达到1200万人次。北京环球度假区是世界第五个环球影城主题公园,将于9月1日起开启试运行,期间仅对受邀 客人开放,料正式开园日临近。北京环球度假区为中外合资项目,其中首寰投资(首旅集团持股51.9%)持股70%、美国环球公司持股30%。在北京商报专访中,首旅集团董事长宋宇表示开园以后北京环球度假区预计接待游客数量为1000-1200万人次/年。 2022年底前将取得环球影城园内2家酒店的受托管理权。根据控股股东避免同业竞争承诺,即将开业的北京环球度假区一期包括2个高端酒店,可提供1200间客房,均由凯燕国际(诺金公司持股50%)管理;母公司首旅集团明确承诺将于2022年底前将诺金公司100%股权注入首旅酒店,最终实现由公司受托管理。 参考上海迪士尼酒店,我们假设园内酒店平均房价为2500-3500元,年入住率约85%,对应年度客房收入为9-13亿元,按照3%-4%的管理费比例计算,注入上市公司后将贡献约3000-6000万元收入。 有望享环球影城辐射效应。1)环球影城周边:根据2021年8月公告,公司计划投入4700万元建设环球影城周边项目(定位中高端,提供350间客房)。根据建国铂萃公众号,公司已在环球影城园区约1公里建有1家建国铂萃酒店(直营),客房约220间,2020年9月表示该店预计于2021年4月开业,但是截至2021年8月尚未开业,我们预计该酒店有望于近期开业。2)北京市内:根据公司定增预案,计划加密北京布局,抓住环球影城+冬奥会机遇,21Q2末公司在北京开业了282家酒店,包括45家直营店(提供6079间房)、237家特许经营及管理输出酒店(提供25090间房),分别占公司直营店、特许经营及管理输出店的6.3%、7.1%。 参考众荟报告,我们将距离环球影城20KM 内定义为环球影城商圈,根据携程数据,公司在31家在环球影城商圈内,其中经济型占比约77%。基于2021Q1中高端、经济型平均房量,在环球影城开业带动下,从敏感性测算中可得,当入住率较2019年水平提升5pct、平均房价提升40%时,公司在环球影城商业圈的酒店的客房收入将提升约50%。 盈利预测及估值疫情危机利于行业连锁化进程,龙头强者恒强;随着酒店行业需求回暖,高直营店占比带来高业绩弹性。我们预计公司21-23年收入分别为74、90、100亿元,归母净利润分别为5.1、10.5、14.6亿元,不考虑增发的情况下EPS 分别为0.52、1.06、1.48元/股。在三年万店目标推动下,公司短期将具备高成长性,提高加盟占比&中高端占比提升盈利能力,云品牌加速扩店增强收益稳定性,在环球影城+冬奥会催化下,公司中短期α属性较强,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,展店速度不及预期等。 财
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事件点评公司发布2021年中期财报,期内实现营收31.44亿元(+65.09%),恢复至2019年同期78.79%;归母净利润0.65亿元(+109.38%),恢复至2019年同期17.73%;扣非归母净利润0.49亿元(+106.98%),EPS0.06元。其中Q2实现营收18.73亿元(+69.69%),环比Q1增长47.33%;归母净利润2.47亿元(+246.19%),环比Q1扭亏为盈,增加4.29亿元;扣非归母净利润2.38亿元。 二季度业绩改善明显,公司RevPAR恢复至2019年91.5%。受春节前后疫情反弹影响,Q1公司归母业绩亏损达1.82亿元。Q2随着疫情得到有效控制,国内出行人数显著恢复,带动酒店行业快速复苏,公司营收、利润同比、环比均大幅上升,实现利润总额同比扭亏为盈,同时弥补Q1业绩亏损。期内酒店业务实现营收29.34亿元,利润总额亏损625.5万元。其中Q1利润总额亏损2.78亿元,Q2利润总额2.72亿元。 三大酒店经营指标恢复至2019年95%。21Q2首旅如家全部酒店RevPAR148元(+80.6%),ADR206元(+38.5%),OCC71.9%(+16.8pct)。 相较2019年同期,21Q2首旅如家全部酒店RevPAR下滑8.5%,ADR增长1.9%,OCC下滑8.2pct。其中经济型酒店RevPAR130元(+77.1%)/ADR172元(+35.2%)/OCC75.4%(+17.8pct);中高端酒店RevPAR201元(+86.3%)/ADR285元(+35.8%)/OCC70.4%(+19.1pct)。 期内毛利率增长46.04pct至28.03%,整体费用率微降0.02pct至24.48%。其中销售费用率5.14%(-1.73pct),管理费用率10.82%(-4.84pct)、研发费用率0.72%(-0.35pct),财务费用率8.51%(+6.54pct)。 投资建议:9月环球影城试营业预计带动环京旅游热度提升。目前环球影城景区内两家酒店:环球影城大酒店和诺金度假酒店,定位豪华型酒店,均位于园区入口、有望承接园区开业后客流。首旅集团为解决同业竞争,两家酒店未来有望注入首旅酒店上市公司体内。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.89\1.11\1.24,对应公司8月26日收盘价22.91元,2021-2023年PE分别为25.7\20.6\18.5,维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险;疫情区域内反复风险;景区客流下降风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-08-10 18.60 27.00 16.23% 25.95 39.52%
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首旅2016年完成如家私有化,跻身国内连锁酒店集团TOP3。公司旗下近20个品牌、40个产品覆盖全系列酒店业务,同步推行直营&标准加盟&非标加盟&云酒店多元化扩张模式,实施规模为先、发力中高端战略,立下三年万店目标。在行业需求恢复阶段,公司将依靠较高直营店占比享有较大业绩弹性;在自身展店提速基础上,北京环球影城年内开业+2022北京冬奥会有望成为业绩催化剂,公司或迎来戴维斯双击。 投资要点酒店集团TOP3,收购如家引入民营基因,控股股东旅游资源丰富首旅是国内第三、全球第十大连锁酒店集团,由北京市国资委实际控制,背靠首旅集团,享丰富旅游商贸产业链资源。2013年公司由“首旅股份”更名为“首旅酒店”;2016年私有化如家酒店集团,酒店数量跃至3402家(15年末为156家),客房规模跻身全国TOP3。公司持续推进国企混改,私有化如家后携程成为第二大股东,7位高管中3位为原如家系,引入民营基因,2018年正式启动员工股权激励,建立了股权+薪酬的长效激励机制,市场化程度较高。 空间大:下沉市场连锁渗透空间大,疫情危机下马太效应更显行业连锁化率低于全球平均水平,整合空间较大,下沉市场为连锁化蓝海。2020年我国酒店连锁化率为31.5%,对标美国72.9%的连锁化率,国内酒店业尚有较大整合空间。2020年末,我国一线城市连锁化率为48%,三四线城市约24%,随着酒店存量市场趋于饱和,我们认为酒店龙头在连锁化率较低的下沉市场拥有巨大增量空间。 疫情加速弱势供给出清,稳定竞争格局下龙头连锁化进程将更为顺畅。由于缺乏成熟的管理体系和规模化优势,中小型单体酒店在疫情中势单力薄,连锁品牌的优势进一步显现。2020年我国酒店数量同比下降17.5%,但连锁酒店数量增加5.8%,连锁化率增加5.6pct 达到31.5%。我们认为后疫情时代连锁酒店集团龙头的品牌化&连锁化进程将更为顺畅,考虑到当前我国酒店业头部三足鼎立格局较为稳定,我们认为在行业连锁化进程中公司将享马太效应红利。 模式优:加盟模式提高净利率,云品牌打开下沉市场增量空间净利率随加盟比例提升。公司同步推行传统加盟(标准加盟&非标加盟)&云酒店扩张模式,其中,传统加盟业务收入随营业额波动,在提高展店速度的同时较大程度保留业绩弹性,而云酒店加盟费主要与总房量、城市挂钩,相当于贡献固定收益的“贴牌”生意,综合来看公司业绩弹性、稳定兼具。2016-19年公司加盟占比从71%提高至81%,净利率从5%提升至11%。 以云酒店为刃打开下沉市场增量空间。云酒店瞄准60间房量以下的中小单体酒店,具有加盟门槛更低、投资回报性价比高的特征,与低线城市中小投资人的需求较为匹配,利于抢占更多中小单体酒店资源,打开下沉市场增量空间。 结构升级:多元化战略下产品持续升级提效,中高端收入占比超4成品牌定位多元、主次清晰,重点发力中高端。公司旗下约20个品牌、40个产品覆盖全系列酒店业务,先后建立五大事业部推进多元化品牌发展战略,重点发展十大核心品牌(其中8个定位中高端),并将股权激励计划解锁考核目标与中高端收入占比挂钩。2018-19年计划新开店中中高端占比超过50%;2020年末公司中高端酒店占24%,中高端收入占比超过42%。 旗下品牌更新迭代迅速,品牌形象持续提升,业绩成效明显。1)经济型迭代升级迅速,高投资回报率获业主认可:截至2020年末,公司已累计将279家直营店及224家特许店升级改造为如家3.0NEO,体现业主对品牌以及产品投资回报率的认可。2)加强中高端酒店投入,跨品牌升级改造后RevPAR 提升1.3-1.8倍:2016年,共有12家经济型直营酒店升级为中高端酒店,改造后RevPAR 提升1.3到1.8倍。2018-20年,公司分别投资29、44、43个中高端酒店的新建和升级改造,2020年末中高端酒店占比提高至24%。 催化足:短期具备高业绩弹性,中期三年万店目标下规模有望翻番酒店需求持续回暖,局部疫情扰动有限,高直营店占比带来高业绩弹性。根据STR 数据,2021年5月我国酒店行业RevPAR 为301元,已恢复至19年同期的96%。21Q1首旅、锦江、华住直营店占比分别为15.7%、9.6%、9.8%,由于直营店固定成本占比较大,周期性特征突出,因此,当行业需求好转时,直营店利润将快速修复,首旅业绩弹性将更为明显。 短期计划展店速度在TOP3中最高,三年内有望翻倍。2020年疫情冲击下公司逆势扩张,Q1-4分别新开62、188、298、361家店,全年新开店909家,较2019年增加80家。在2020年报中,公司提出加速规模发展是头等战略,截至21Q1末首旅储备店共计1407家,为历史最高水平。基于首旅(三年万店)、华住(三年万店)、锦江(三年新签万店)目标,我们计算得首旅21-23年开业酒店数量CAGR 约为27%,增速有望反超锦江、华住,三年规模有望翻番。 估值低:PE 处于历史低位,环球影城开业预期下有望迎来戴维斯双击短期环球影城开业+冬奥会辐射效应催化下,有望迎来戴维斯双击。以2019年EPS 为基准计算,公司当前估值约为21倍,处于历史低位,并且疫情后估值明显低于同在A 股上市的国企锦江酒店。北京环球度假区年内将开业,园内2家酒店(提供1200间客房,年收入预计5-12亿元)的管理公司将于2022年12月31日前注入首旅酒店,同时度假区二期计划建设7家大型酒店(客房超过5000间),背靠母公司首旅集团(环球影城控股方),我们认为公司亦有望取得经营权;此外,公司发布30亿定增计划在环球影城周围加密酒店布局,未来有望享更大溢出效应;北京冬奥会将于2022年举办,公司亦有望享辐射效应。 在行业需求回暖叠加业绩催化下,我们认为公司有望实现业绩&估值双重修复。 盈利预测与投资建议疫情危机利于行业连锁化进程,龙头强者恒强;随着酒店行业需求回暖,高直营店占比带来高业绩弹性。我们预计公司21-23年收入分别为75.0、90.2、100.9亿元,归母净利润分别为6.1、11.7、14.8亿元,不考虑增发的情况下EPS 分别为0.61、1.08、1.49元/股。在三年万店目标推动下,公司短期将具备高成长性,提高加盟占比&中高端占比提升盈利能力,云品牌加速扩店增强收益稳定性,在环球影城+冬奥会催化下,公司中短期α属性较强,我们给予正常年份2022年25x,对应目标股价27.00元/股,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,展店速度不及预期,商誉减值风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-07-29 21.15 -- -- 23.77 12.39%
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民众休闲度假、商务出行需求受到长期压制,随着我国疫情防控良好,疫苗接种人群的增加, 旅游业发展有望加速恢复,连带着与之紧密相关的酒店业一同恢复。首旅酒店不断根据市场需求进行布局,从标准住宿覆盖到非标住宿,进行全系列多品牌的发展,整体规模化不断扩大,加速市场下沉,同时加强中高端的扩张力度有望进一步提高市占率。加之新开发的管理平台上线,有望通过“管家宝”和智慧酒店物联网总控平台持续降本增效,预计提升酒店业绩。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点品牌矩阵扩张,核心品牌加速升级。截止2020年底,公司酒店品牌全面覆盖经济型和中高端型,产品覆盖标准和非标准住宿,2020年公司继续积极推进核心品牌存量酒店更新改造计划,例如推出如家3.0NEO,升级改造YUNIK、璞隐、如家精选等核心品牌,有望提高公司主要经营数据。 加速开店步伐,酒店管理营收比重加大。首旅酒店近年来公司主要战略是加速规模发展,2020全年开店数达909家创历史新高,2021年第一季度储备店数量达到1,407家,为后续扩张加速奠定基础。首旅酒店扩张以加盟管理店为主,转向轻资产扩张有利于加速扩张速度,降低债务杠杆。 发展酒店数字化,优化会员权益和提升宾客体验。首旅酒店为酒店业务量身打造智慧酒店物联网总控平台(PIOS)和在线管理运行平台“管家宝”。PIOS 帮助酒店为宾客提供差异化和个性化服务, “管家宝”提高酒店运营效率,有望提高公司的核心竞争力。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益率分别为0.81元、1.16元、1.38元,市盈率分别为29.3倍、20.6倍、17.4倍。 评级面临的主要风险区域经济恢复的结构性差异,门店扩张规模不及预期,新冠疫情反复风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-06-28 23.88 -- -- 25.27 5.82%
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6月22日晚,公司公布关于控股股东变更避免同业竞争承诺的公告。 1)首旅酒店放弃长富宫中心、颐和园宾馆的经营管理权;2)首旅集团将于2022年12月31日前将诺金公司、凯燕国际、北京诺金酒店、环球影城大酒店、诺金度假酒店、北京饭店诺金转让给首旅酒店;3)新侨饭店、新世纪饭店、长城饭店、亮马河大厦(酒店部分)、燕莎凯宾斯基、首旅日航、安麓管理、上园饭店将于管理合同到期或首旅集团能够单方决定其管理权后3-6个月内交由首旅酒店管理。 北京环球影城由公司控股股东首旅集团旗下企业投资,预计今年7月正式开业运营,一期预测年客流量1200万-1500万人次。环球影城大酒店及诺金度假酒店定位豪华型酒店,均位于北京环球影城园区入口,区位优势明显。两家酒店目前尚未营业,有望承接园区开业后客流,转入首旅酒店后将为公司业绩注入增量。 6月22日晚,公司公布非公开发行A股股票预案公告)(修订稿)。本次非公开发行拟募集资金总额不超过30亿元,其中21亿元将用于酒店扩张及装修升级项目,9亿元将用于偿还金融机构贷款。本次发行对象包括不超过35名特定投资者,公司第一大股东首旅集团拟以现金方式认购不超过10.31亿元,发行完成后首旅集团持股比例保持34.37%。 1)本次定增有望助力公司酒店规模扩张,以及进一步改善公司酒店产品的质量。根据公司公告,此次酒店扩张及装修升级项目涉及公司旗下从经济型到高端的多个品牌的扩张和升级,项目总投资额为24.6亿元,其中91%将用于装修升级工程。预计税后内部收益率15.13%,税后投资回收期5.55年,其中建设期为3年。2)本次募资偿还贷款有利于优化公司资本结构,改善公司资产负债率,降低公司财务风险。 本项金融机构贷款的贷款银行为中国银行北京市分行,截止2021年第一季度末贷款余额为9.83亿元,利率为4.275%,到期日为2022年4月26日。2021年第一季度末公司资产负债率为72.96%。2020年公司利息费用为1.05亿元,同比下降14.5%,占总营收的2.0%。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-06-28 23.88 -- -- 25.27 5.82%
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事件: 公司控股股东申请变更其此前作出的避免同业竞争承诺, 变更后其中包括将于2022年12月31日之前将首旅置业持有的诺金公司100%股权转让给首旅酒店或其下属公司。 诺金公司系“诺金”系列酒店品牌持有方,凯燕国际系诺金公司与凯宾斯基分别持股50%的合资公司,并作为管理公司对北京诺金酒店、北京饭店诺金等酒店进行管理。即将开业的环球影城大酒店及诺金度假酒店系首旅集团控股子公司北京国际度假区有限公司旗下的单体酒店,由凯燕国际管理。 环球影城开业, 未来区域机会巨大北京环球影城乐园坐落于北京通州,是世界第五个,亚洲第三个环球影城,根据规划,北京环球影城建成后一期预计年接待 1200~1500万人次,全部建成后预计年接待游客超过 3000万人次。环球影城即将开业,目前已进入开园筹备工作,环球影城大酒店及诺金度假酒店是目前园区内仅有的两个酒店,未来假如注入公司,有望大幅增厚业绩。未来环球影城,环球影城的完工开园也将极大推高北京及周边地区的旅游热度,带动餐饮、酒店、交通在内的上下游产业链,公司有机会借助首旅集团的资源优势在京津冀地区积极布局、进一步扩大规模。 酒店持续复苏,未来仍处于逆势扩张期根据STR数据,五一全国酒店入住率已恢复至2019年水平,五一后酒店入住率有小幅滑落。根据飞猪数据,端午酒店预订量同比增长超90%,未来酒店行业仍将处于景气度上行阶段。开店方面, Q1新增酒店184家,截至2021年3月末公司储备门店达1407家,有力保障全年1400-1600家开店目标。根据公司规划2023年开业门店数将达1万家, 未来长期增长仍有较大空间。 盈利预测与评级: 因部分地区疫情反复,我们下调 2021年 EPS57%至 0.43元, 同时疫情后公司开店逆势加速带动整体业绩提升,我们上调 22年 EPS5%至 1.16元, 新增 2023年 EPS 为 1.37元,考虑到未来环球影城开业带来的潜在机遇, 维持“买入”评级。 风险提示: 自有渠道建设缓慢;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-05-12 23.79 24.30 4.61% 28.88 21.40%
28.88 21.40%
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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 24.81 36.90 58.85% 28.88 16.40%
28.88 16.40%
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oracle.sql.CLOB@240bf910
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名