业绩概述： 24H1实现营收 37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利 3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利 3.2亿元/yoy+38.5%。 单季度看，公司 24Q2收入 18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利 2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为 2.3亿元/yoy+21.9%。 业务细项： 24H1酒店/景区收入同增 3.4%/4.3%、酒店利润总额同增 41.0%。 1）收入层面，公司酒店业务营业收入 34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入 3.0亿元/yoy+4.3%。 2）业绩层面，公司利润总额为 4.8亿元，其中酒店业务利润总额为 3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务利润总额为 1.5亿元/yoy-2.3%。 开店进展：24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标 41%-47%。 2024Q2公司新开店数量为 362家，净开店 180家、对应关店 182家。24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、较 24年开店目标 1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为 271家，同比增长 60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店 296家，占新开店比例为 52.2%。 开店结构： 24Q2经济型酒店新开店数量为 64家，中高端酒店新开店数量为 105家，轻管理酒店新开店数量为 193家。截至 2024Q2，公司酒店数量为 6,475家（含境外 2家），中高端酒店数量占比 28.6%、房量占比 40.8%。 RevPAR 表现： 24Q2不含轻管理 RevPAR 同比下降 5.1%。 全部酒店： 2024Q2全部酒店 RevPAR152元/yoy-6.0%、较 19同期恢复度94%； ADR231元/yoy-3.8%； OCC65.9%/yoy-1.6pct。 2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 172元 /yoy-5.1% ； ADR247元 /yoy-4.1% ； OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。 成熟酒店： 24Q2成熟酒店 RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。 分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别 yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我们 预计 24-26年 公司 归 母 净利 分 别为8.9/10.3/11.7亿元、对应 PE 分别为 15/13/11x （考虑当前消费环境将前次预测 9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观

本报告导读：业绩符合预期，公司经营效率持续改善且加速拓店，后续将通过门店数量扩张及精细化运营稳健释放利润。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑宏观波动导致的商旅景气度仍将持续拖累需求，下调公司2024/25/26年EPS至0.76/0.85/0.94（-0.05/-0.06/-0.09）元。顺周期景气度下行导致市场估值调整，但公司为行业龙头，给与25年高于行业平均17xPE估值，下调目标价至14.45元。 业绩简述：24H1实现营收37.33亿/+3.46%，归母净利润3.57亿/+27.49%，归母扣非净利润3.23亿/+38.5%。其中：24Q2营收18.88亿/-3.33%，归母净利润2.37亿/+18.51%，归母扣非净利润2.26亿/+21.94%。 经营效率持续改善。①首旅市场关注：1）经营数据的拐点；2）品牌和新开门店是否出现明显加速。②24Q2公司RevPAR-6%，其中：ADR-3.8%，OCC-1.6pct；不含轻管理RP-5.1%；同店RP-7.7%，不含轻管理同店RP-7.6%。降幅与锦江基本持平，表现落后于华住符合预期。③24H1减值准备相比23H1减少，且剔除上述因素仍有17.5%的业绩增长。直营改善，销售费用率控制（-0.9pct）、管理提效（费用率-0.97pct）是核心原因，景区利润-2.3%幅度也好于预期。 ④但行业整体数据波动，以及商旅需求的低迷，使得以商旅需求和直营店为主的逸扉受影响较大，减亏幅度低于此前公司预期，我们预计全年仍将保持亏损状态。 核心品牌开店加速，新业务投入期后对利润影响减弱。①本季首旅核心品牌开店速度有明显提升，核心品牌新开169家，是2021年以来最高，实际上公司自23Q2后拓店一直在加速（分别为+96/+141/+147/+102/+169）。②开店加速核心原因为拓店团队数量的持续增加，并且公司对BD团队进行市场化的业绩考核，提高了拓店效率。同时，首旅自身核心品牌的运营效率改善，提升了对加盟商的吸引力。③市场此前对首旅预期均较低，在行业负beta下，公司通过提效释放业绩短期对估值将有提振作用。持续性则取决于行业景气度以及自身品牌和拓店节奏。 风险提示：行业供给持续增加对房价构成压力，公司自身开店速度不及预期，逸扉酒店减亏提效节奏低于预期。

事件概述公司发布2024年半年报。24H1公司营业收入37.33亿元，同比+3.46%，归母净利润3.58亿元，同比+27.49%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+38.50%。 分析判断::2Q2业绩增长略超市场预期，降本增效显著24Q2公司营业收入及归母净利润分别为18.88亿元和2.37亿元，同比分别为-3.33%和+18.51%。收入端承压主要系RevPAR相对承压及直营店减少；利润端表现略超市场预期，主要系费用端优化效果显著。24Q2销售费用、管理费用、财务费用率分别为6.01%/10.46%/4.69%，同比-0.89pct/-0.97pct/-0.52pct。 短期RRevPAR继续承压，开店呈现稳步推进态势24Q2公司酒店板块整体RevPAR/ADR（房价）/OCC（出租率）同比-7.7%/-4.9%/-2.9%，RevPAR表现相对承压，我们认为主要系去年高基数及当前消费环境相对疲弱所致。开店方面，24H1整体新开店/净开店分别为567/212家,其中经济型新开店/净开店分别100/-8家，中高端新开店/净开店分别171/128家。截止到Q2底，公司门店总数达6475家，已签约未开业和正在签约店为1906家。 投资建议我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入82.2、84.9、86.3亿元，同比增长6%、3%、2%；实现归母净利润9.7、11.1、12.1亿元，同比增长21%、15%、9%。对应的EPS分别为0.86、0.99、1.08元，按照2024年8月30日收盘价11.77元计算，对应PE分别为14、12、11倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期，收购事项尚未完成存在不确定性。

事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入37.3亿元/同比+3.5%,归母净利润为3.6亿元/同比+27.5%，扣非归母净利润为3.2亿元/同比+38.5%。单二季度，公司实现收入18.9亿元/同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元/同比+18.5%，扣非归母净利润为2.3亿元/同比+21.9%。结构变化+管理效率提升，公司利润稳步增长2024Q2公司收入同比下滑3.3%，其中酒店业务/景区运营同比分别-3.1%/-8.1%。虽然收入端承压，但得益于公司管理效率的持续提升与优化，酒店内部特许加盟酒店、中高端酒店结构占比的提升，利润总额仍保持15.1%的增速，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别+22.4%/-24.3%。从成本费用各细项来看，2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct。 门店持续升级迭代，中高端占比提升2024H1公司新开酒店567家，其中Q1/Q2分别开业205/362家，环比略有提速，但横向比较仍低于同业。从分布看，2024H1公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为100/171/296家，仍以轻管理及中高端为开店主力。截至2024年6月末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct；特许加盟方式运营的门店比例提升至90.3%。此外，公司在经济型酒店市场持续推进门店迭代，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年末的58.5%提升至64.5%。ADR、OCC均有压力，2024Q2公司RevPAR下滑5.1%2024H1公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为160元，同比下降2.1%，其中，第一季度RevPAR同比增长2.0%；第二季度RevPAR同比下降5.1%。从二季度RevPAR拆分看，平均房价同比下降4.1%，出租率同比下降0.8pct。 长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级考虑到外在消费环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为79.2/86.8/89.3亿元，同比增速分别为+1.6%+9.7%/+2.9%，归母净利润分别为8.1/10.0/11.2亿元，同比增速分别为+2.3%/+22.3%/+12.7%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。

公司发布 2024半年报： 2024H1公司实现营收 37.3亿元，同比+3.5%； 归母净利润 3.6亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润 3.2亿元，同比+38.5%； 24Q2单季度营收为 18.9亿元，同比-3.3%，归母净利润为 2.4亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润 2.3亿元，同比+21.9%。 受去年高基数影响， RevPAR 同比承压。 2024H1公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 160元，同比下降 2.1%；其中， 2024Q1RevPAR 为 147元，同比增长 2.0%； 2024Q2RevPAR 为 172元，同比下降 5.1%。具体来看，2024Q2季度，首旅如家全部酒店 RevPAR 152元，同比-6.0%；平均房价 231元，同比-3.8%；出租率 65.9%，同比-1.6pct。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为 172元，同比-5.1%；平均房价 247元，同比-4.1%；出租率 69.7%，同比-0.8pct。同店数据来看，公司 18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家。 2024Q2不含轻管理酒店的成熟酒店 RevPAR 174元，同比-7.6%； 平均房价 246元，同比-5.9%；出租率 70.5%，同比-1.4pct。 开店稳步推进，标准管理店拓展提速。 2024H1公司新开店 567家，同比+7.8%，其中标准管理酒店开店数量为 271家，同比+60.4%，标准管理酒店拓展显著提速。 24H1内，公司新开中高端酒店 171家，同比+78.1%，其中净开中高端酒店 132家，同比+144.4%。截至 2024H1，中高端酒店数量占比进一步提升至 28.6%，同比+2.7pct，房间量占比提升至 40.8%。受益于中高端酒店扩张， 24H1内，公司中高端酒店收入占酒店收入比例为 59.4%，同比+2.4pct。 公司紧抓酒店业开店的下沉趋势，进一步提升对三线及以下城市的开店拓展。 发力降费提效、产品迭代、会员规模提升。 公司坚持提质增效，优化管理效能，做好包括对水电气能耗用量的节能降耗等工作，整体效能明显提高。 24Q2销售/管理/财务三项费率分别为 6.0%/10.5%/4.7%，分别同比-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct，归母净利润率为 12.6%，同比+2.2pct。公司发力产品迭代，在2024上半年推出了如家酒店 4.0迭代新品，截至 24H1末，如家 3.0及以上产品占如家品牌店数比例从 2023年期末的 58.5%提升至 64.5%。公司发力会员规模提升，通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，截至 24H1，公司会员总数已达 1.71亿，较 2023年期末增长 13.2%。 投资建议： 公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。考虑到经营数据同比下滑，我们下调公司业绩， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.9/9.7/10.3亿元，对应 PE 分别为 15x/13x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

事件描述2024年一季度，公司实现营业收入 18.45亿元，同比增长 11.47%；实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 49.83%。 事件评论酒店、 景区双轮驱动增长。 分业务看，在商务出行及休闲旅游需求持续释放下，公司酒店业务实现营收 16.39亿元，同比增长 11.54%，利润总额 5181.27万元，同比增长 649.82%，是公司业绩增长的主要来源；景区业务运营良好，一季度公司南山景区入园人数 247万人，创历史新高，同比增长 17.3%，在人次增长带动下景区运营业务实现营收 2.06亿元，同比增长 10.90%，利润总额 1.22亿元，同比增长 5.65%。 产品结构升级， ADR 带动 RevPAR 增长。 经营方面，公司一季度全部酒店 RevPAR 为131元，同比增长 0.1%，相比 2019年同期下降 4.4%，拆分来看， ADR 为 217元，同比增长 1.4%，相比 2019年同期增长 21.2%， OCC 为 60.1%，同比下降 0.8pct，相比2019年同期下降 16.6pct。公司经营量价分离与产品结构调整相关，公司中高端酒店占比从 2019Q1的 18.2%上升到 2024Q1的 28.2%，产品结构升级促使 ADR 不断增长。 费用有待优化， 盈利表现亮眼。 盈利能力方面，受益于需求回升， ADR 增长，公司一季度净利率 7.25%，同比增长 1.54pct；期间费用率 27.57%，同比增长 2.32pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 8.22%/13.35%/5.23%/0.77%，同比分别+2.44/+1.33/-1.26/+0.01pct，随着新开酒店运营效率提高，销售与管理费用率有望被摊薄。 门店量质并提， 提升公司品牌力。 开店方面，一季度公司新开店 205家。分等级看，经济型酒店 36家，中高端酒店 66家，同比增长 50.0%，占全部新开店比例 32.2%，同比上升 11.2pct，轻管理 103家，截至 3月 31日，公司中高端酒店房量占比提升至 40.2%； 从经营方式看，公司一季度新开店中直营店 2家，特许加盟店 203家，公司以加盟方式继续快速扩张，截至 3月 31日，公司酒店共 6295家（境外 2家），公司已签约未开业和正在签约店共 1940家。另外，报告期内公司正式推出如家酒店 4.0产品，加强酒店品牌的更新迭代，进一步提升了公司品牌力。 投资建议与盈利预测： 展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2024-2026归母净利润分别为 9.46、 10.79、 12.06亿，对应 PE 为 17.80、15.61、 13.97倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济回升缓慢，需求增长不及预期； 2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险； 3、新品牌培育及开店不及预期风险。

事件： 公司发布 2024Q1 业绩报告， 2024Q1，公司实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%，归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%，业绩略超预期。酒店业务： RevPAR 同比微增，标准店开店比例提升。 1） RevPAR： 2024Q1，公司不含轻管理的全部酒店 RevPAR 为 147 元，同比+2.0%，其中 ADR 为 233 元/同比+2.2%，为 RevPAR 增长关键因素，出租率 63.4%，同比下降 0.1pct；分类来看，经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%，直营/特许经营 RevPAR 分别同比+7.7%/-1.4%，直营表现更好。 2）开店： 2024Q1，公司新开门店 205 家，关闭酒店 173 家，净增加 32 家；其中经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店 36/66/103 家，关闭门店 56/14/103 家，净增加- 20/52/0 家，标准店开店比例明显提升。 3）分品牌： 2024Q1 如家酒店-19 家，如家精选/如家商旅+17/+15 家，艾扉/璞隐分别+8/4 家，华驿及云酒店分别+56/- 56 家,中高端酒店占比进一步提升。 4） Pipeline： 2024Q1 公司 Pipeline1940，环比-95 家，相对稳定，其中经济型/中高端/轻管理/其他 Pipeline 分别为301/599/1039/1 家，为后续展店提供支撑。景区运营业务稳健增长，总费用同比略有增加，业绩超预期。 报告期内，公司景区运营业务稳健增长，南山景区入园 247 万人/同比+17.3%，实现营业收入 2.06亿元/同比+10.90%。整体盈利端： 1）受益于收入增加、直营店恢复及加盟占比提升， 2024Q1 公司毛利率同比+5.9pct 至 36.6%； 2）总费用同比略有增加，主要系去年基数影响，其中销售/管理/财务费用率分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct至 8.2%/13.4%/5.2%。整体而言，公司 2024Q1 实现营业收入 18.45 亿元/同比+11.47%，其中酒店业务实现营业收入 16.39 亿元/同比+11.54%，主要受益于规模扩张及 CRS、加盟费增长；实现利润总额 1.74 亿元/同比+42.10%，其中酒店业务利润总额 0.52 亿元/+649.82%，景区运营业务利润总额 1.22 亿元/同比+5.65%，公司归母净利润 1.21 亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润 0.97 亿元/同比+102.19%，业绩超预期。 投资建议： 2023 年，公司旗下不含轻管理全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年106.5%，全年稳健展店，经营质量良好；公司计划 2024 年开店 1200-1400 家，在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。 2024Q1 以上均有印证，业绩超预期，我们上调公司2024-2026年营业收入预测至78.45亿元/84.36亿元/91.56亿元，归母净利润 9.54 亿/11.26 亿/13.02 亿， EPS 分别为 0.85/1.01/1.17 元/股，当前股价分别对应 PE 分别为 18X/15X/13X，维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 外部环境扰动； 2）经济周期性波动风险； 3）拓店不及预期风险； 4）行业竞争加剧。

2024年一季度业绩增速亮眼。 首旅酒店2024年一季度实现营业总收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司归母净利润为1.21亿元，同比增长49.83%； 扣非后归母净利润为0.97亿元，同比增长102.19%。 2024年一季度国内旅游恢复较好， 公司运营管控优化， 营收及业绩增速亮眼。 2024Q1公司毛利率为35.9%， 同比增加近5.9个百分点； 归母净利润率为6.5%，同比增加近1.7个百分点； 扣非归母净利润率为5.3%， 同比增加近2.4个百分点。 分业务来看， 公司酒店业务营业收入163,903.10万元， 同比上升11.54%；景区运营业务营业收入20,642.79万元，较上年同期上升2,028.68万元，上升10.90%。 公司酒店业务利润总额为5,181.27万元，同比上升649.82%；景区运营业务利润总额为12,173.31万元， 同比上升5.65%。 淡季RevPAR持平， 直营店恢复较好。 2024年一季度公司整体酒店RevPAR为131元，比去年同期上升0.1%。 首旅如家不含轻管理酒店的RevPAR为147元，比去年同期上升2.0%； 平均房价233元，比去年同期上升2.2%；出租率63.4%，比去年同期下降0.1个百分点。 公司直营酒店RevPAR为153元，同比增长7.7%。 ADR贡献主要RevPAR增长， 或与公司中高端酒店占比提升有关。 新开中高端酒店占比提升。 2024年第一季度， 公司新开店数量为205家，其中直营店2家，特许加盟店203家。经济型酒店新开店数量为36家；中高端酒店新开店数量为66家， 同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点；轻管理酒店103家。 截至2024年3月31日， 公司中高端酒店房量占比提升至40.2%， 公司已签约未开业和正在签约店为1,940家。 维持对公司“买入” 的投资评级。 公司是国内酒店规模前三的连锁酒店集团龙头， 2024年一季度业绩增速亮眼， 中高端酒店占比提升， 平均房价有望逐步提高。 考虑到当前国内旅游市场出现反向旅游的趋势， 公司在低线城市已有提前布局， 如家品牌迭代4.0版本， 在下沉市场拥有一定优势， 看好公司业绩增长的稳定性。 预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.82/0.90元，当前股价对应PE分别为18.76/16.97倍， 维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、 游客消费倾向变化、 开店速度低于预期等。

事件概述：24Q1实现营收18.45亿元/yoy+11.5%；归母净利1.21亿元/yoy+49.8%；扣非净利0.97亿元/yoy+102.2%；非经常性损益0.23亿元（主要系非流动性资产处置损益1221万元、政府补助771万元、金融资产/负债公允价值变动损益556万元等）、去年同期为0.29亿元。24Q1公司经营活动现金流净额为5.96亿元/yoy-33.8%（收入、业绩、现金流均列示调整后同比增速）。 业务细项：24Q1酒店盈利同比显著增长、景区盈利同比稳健增长1）收入层面，24Q1酒店/景区业务营收16.39/2.06亿元、同比增长11.5%/10.9%，较19年恢复度为92%（直营店关闭导致酒店运营业务收入减少）/121%。24Q1南山景区入园人数247万人/yoy+17.3%，再创历史新高。 2）业绩层面，24Q1公司利润总额1.74亿元，酒店业务税前利润0.52亿元，得益标准店RevPAR有增长所以同比实现显著增长（23年/19年同期税前利润为0.07/0.59亿元），景区业务税前利润1.22亿元、在去年高基数之上维持稳健增长（23年/19年同期税前利润为1.15/0.99亿元）。 RevPAR恢复度：24Q1不含轻管理RevPAR同比增长2%、直营店RevPAR同比增长8%1）24Q1公司全部酒店RevPAR131元/yoy+0.1%、恢复至19年同期的93%（23Q4恢复度91%），其中ADR217元/yoy+1.4%、恢复至19年同期的115%，Occ60.1%/yoy-0.8pct、比19年同期下降15.1pct。 直营酒店RevPAR153元/yoy+7.7%、恢复至19同期的114%，特许管理酒店RevPAR126元/yoy-1.4%、恢复至19同期的91%。 24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/yoy+2%、估算约恢复至2019年同期的101%（23Q4恢复度100%），主要是综合房价拉动即ADR233元/yoy+2.2%（与档次升级有关），Occ63.4%/yoy-0.1pct。 2）分档次看，24Q1经济型/中高端/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%、较19年同期恢复度为94%/90%/75%；ADR较19年同期恢复度分别为114%/100%/95%；Occ分别为65.2%/61.7%/49.4%、较19年同期-13.3/-6.8/-13.4pct。 开店进展：24Q1较全年开店目标达成率约15%+、标准店开店比例明显增加，中高端酒店占比稳步提升1）24Q1新开店205家/yoy-2%（23Q4为340）、较24年开店目标1200-1400家达成率约15%-17%，关店173家/yoy-10%（23Q4为319），净开店32家/23Q1为18家（23Q4为21）。公司聚焦优化酒店产品结构与提升服务品质，大力发展标准品牌，加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。 1）新开店结构，24Q1经济型及中高端酒店新开店102家，占全部新开店比例49.8%，同比上升15.0个百分点；中高端酒店开店继续提速，新开店66家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点。 2）净开店结构，24Q1轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店0/52/-20/0家（其中轻管理新开店103家、预计关店103家）。 3）期末门店结构，截至24Q1开业门店总数达6295家，其中中高端酒店数占比提升0.7pct至28.2%（房量占比提升0.8pct至40.2%）。截至24Q1储备店1940家、环比净减少95家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.6%/30.9%/15.5%/0.1%。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为19/17/15x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期

事件：首旅酒店发布2024年1季报。24Q1，实现营收18.45亿元，同比+11.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比+49.8%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+102.2%。 酒店利润恢复显著，景区经营态势良好。1Q24，公司酒店业务实现营收/利润分别为16.39/0.52亿元，分别同比+11.5%/+649.8%，主要原因是出行需求持续释放以及23Q1利润基数较低；景区业务实现营收/利润分别为2.06/1.21亿元，分别同比+10.9%/+5.7%。受益于休闲旅游需求高涨，24Q1南山景区入园人数247万人，同比+17.3%，再创历史新高。 RevPAR同比提升，中高端酒店布局提速。24Q1首旅如家全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为131元/217元/60.1%，分别同比+0.1%/+1.4%/-0.8pct。24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为147元/233元/63.4%，分别同比+2.0%/+2.2%/-0.1pct。ADR为推动RevPAR增长主要因素。分档次，经济型/中高端/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。经济型酒店RevPAR提升，我们推测原因主要是居民消费降级以及商旅差标下降。开店方面，24Q1新/净开店数量分别为205/32家。新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为36/66/103家，中高端酒店占比达到32.2%，同比+11.2pcts。公司持续进行酒店产品结构优化，加速布局中高端酒店。 经营提质，营收增长推动盈利能力改善。24Q1公司毛利率为36.6%，同比+5.9pcts，主要原因在于公司实施精准市场策略，优化运营管理并抓住节假日机遇推动营收规模增长。期间费用率为27.6%，同比+2.3pcts；其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2/+1.3/-1.3pcts。24Q1公司归母净利率为6.5%，同比+1.9pcts。 拟收购环汇置业9%股权，完善中高端品牌体系布局。24年4月，公司公告拟以971万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%的股权。环汇置业的主要业务是在环球主题公园地区建设张家湾商业娱乐综合体项目，预计2025年建成并营业。其中，酒店建筑面积约3.5万平米，共约350间客房，将全权委托给公司的子公司——首旅安诺，作为“诺岚”品牌旗舰店运营，有望进一步丰富公司高端酒店品牌体系。 盈利预测、估值与评级：鉴于行业竞争环境加剧，出行恢复不及我们此前预期，我们下调2024-2025年归母净利润预测分别至9.15/10.52亿元（较前次预测下调幅度分别为15.2%/22.4%），新增2026年归母净利润预测为11.68亿元。当期股价对应24-26年EPS分别为0.82/0.94/1.05元，对应PE分别为19/16/15倍。公司酒店利润逐步恢复，中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期。

首旅酒店公告公司一季度实现收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，营业利润 1.7亿元/同比增长 42.6%，归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润0.97亿元/同比增长 102%。 点评： 1、直营酒店经营出色，南山景区旺季贡献业绩。2024Q1公司收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，其中酒店业务收入 16.4亿元/同比增长 11.5%，主要是门店数量增长 5%叠加直营店 RevPAR 增长 7.7%；景区业务收入 2.1亿元/同比增长 10.9%。Q1公司利润总额 1.74亿元/同比增长 42.1%，其中酒店业务利润总额 0.52亿元/同比提升 650%，景区业务利润总额 1.22亿元/同比提升 5.7%。归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润 0.97亿元/同比增长 102%，高于市场预期，受益于直营酒店的良好表现与经营杠杆，以及海南南山景区旺季客流。 2、经济型改造叠加结构升级，首旅核心酒店 RevPAR 稳中有升。首旅如家Q1所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.8pct/1.4%/0.1%，其中直营酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长 2.7pct/3.1%/7.7%，受益于中高端结构升级与同店提升，此外公司不含轻管理的酒店 RevPAR 同比增长 2%。 开业满 18个月的成熟酒店 RevPAR 同比下降 1.9%，其中直营酒店 RevPAR同比上升 2.8%，受益于如家 3.0/4.0产品持续改造。 3、Q1开业同比持平，核心品牌快速增长。Q1公司新开酒店 205家（2家直营，203家加盟），同比（24Q1开业 210家）略下降，核心品牌开业明显提速，其中经济型开业 36家，中高端 66家，轻管理 103家；关店 173家，净开业 32家。截止 2024年 3月末，公司已签约未开业和正在签约店有 1940家，保证公司全年开业。 4、毛利率大幅提升，期间费用率上涨。公司 Q1毛利率为 36.6%/同比提升5.9pct，主要是公司直营比例高，成本刚性收入上升导致毛利率大幅提升，销售费用率 8.2%/同比提升 2.2pct；管理费用率 13.4%/同比提升 1.3pct，主要是去年同期疫情刚放开费用较低，Q1财务费用 1.1亿元，环比持平。 风险提示：疫情反复，客流持续低迷；宏观经济增速下滑；差旅预算下降风险；政策释放不及预期风险。

报告摘要：首旅酒店发布2024年一季报，2024Q1营收18.45亿元/同比+11.47%/vs2019Q1-5.05%，归母净利润1.21亿元/同比+49.83%/vs2019Q1+63.02%，扣非归母净利润0.97亿元/同比+102.19%/vs2019Q1+73.90%，经营活动净现金流5.96亿元/同比-33.82%。景区客流持续创新高驱动增长，酒店业务利润率明显修复。营收来看，2024Q1酒店业务收入16.4亿元/同比+11.54%/vs2019Q1-6.96%，景区业务收入2.06亿元/同比+10.90%/vs2019Q1+26.75%，其中2024Q1南山景区入园人数247万人，较2023年同期增长17.3%，客流再创历史新高驱动景区业务收入持续增长；利润总额来看，2024Q1公司酒店业务利润总额5181.27万元/同比+649.82%/vs2019Q1-21.60%，景区业务利润总额1.22亿元/同比+5.65%/vs2019Q1+36.37%，其中酒店业务受直营店优化和门店结构调整影响利润率明显改善。2024Q1ADR同比改善驱动增长，直营店表现亮眼。 2024Q1公司全部门店RevPAR131元/同比+0.1%，ADR217元/同比+1.4%，出租率60.1%/同比-0.8pct；不含轻管理RevPAR147元/同比+2.0%，ADR233元/同比+2.2%，出租率63.4%/同比-0.1pct，其中经济型、中高端、轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%；直营店表现亮眼，直营店RevPAR153元/同比+7.7%，ADR242元/同比+3.1%，OCC63.3%/同比+2.7pct稳健拓店，门店结构持续改善。2024Q1公司新开205家/净开32家，其中经济型/中高端/轻管理分别新开36/66/103家、净开-20/52/0家，直营/特许分别新开2/203家，净开-4/36家；储备门店1940家，其中经济型/中高端/轻管理分别301/599/1039家，直营/特许分别6/1934家。 投资建议：首旅酒店作为国内酒店龙头规模优势显著，品牌矩阵完备，中高端品牌矩阵重构有望提升集团整体品牌力，轻管理加速下沉打开拓店空间。预计公司2024-2026年营收分别为82/89/95亿元，归母净利润分别为8.9/10.6/12.5亿元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：复苏不及预期，门店拓展不及预期，高端品牌发展不及预期等。

业绩略超预期，酒店利润显著修复。 公司 24Q1业绩超预期， 归母净利润/扣非归母净利润分别为 19年同期的 163%/173%。拆分来看， 酒店业务收入 16.39亿元/同比+11.5%，利润总额 0.52亿元/+649.8%，主要受去年 1月低基数和休闲需求韧性支撑； 景区业务收入 2.06亿元/同比+10.9%，利润总额 1.21亿元/同比+5.7%，主要受益于旅游需求持续高涨，一季度南山景区入园人数 247万人/同比+17.3%。 24Q1标准店 RevPAR 同比+2%， 直营店恢复快于整体，中高端开店有所提速。 公司 24Q1全部酒店 RevPAR/ADR/OCC 分别为 131元/217元/60.1%，分别同比+0.1%/+1.4%/-0.8pct， 表现优于 STR 监测的中国内地酒店整体 24Q1RevPAR 同比-3%的恢复情况， 不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR/ADR/OCC 分别为 147元/233元/63.4%，分别同比+2.0%/+2.2%/-0.1pct，其中直营店 RevPAR/ADR/OCC分别同比+7.7%/+3.1%/+2.7pct，恢复情况优于整体。开店方面， 24Q1新开店 205家（其中经济型/中高端/轻管理分别为 36家/66家/103家）/关店 173家/净新开 32家，截至 24年 3月末储备店 1940家/环比减少 95家。 24Q1新开业中高端酒店 66家/同比+50%，中高端占全部新开店比例同比提升 11.2pct 至 32.2%。 规模效应叠加降本增效， 盈利能力改善。 公司 24Q1毛利率 36.6%/同比+5.9pct， 主要受益于收入增长带来的规模效应， 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct， 归母净利率/扣非归母净利率分别为 6.5%/5.3%，分别同比+1.9pct/+2.4pct。 拟收购环汇置业部分股权，加码布局中高端品牌。 公司拟以 971万元收购首旅集团持有的环汇置业 9%股权，环汇置业主要业务为在环球主题公园地区投资建设张家湾商业综合体项目， 预计 2025年建成营业，预计将打造成以大型奥特莱斯为主的集商业和集住宿、餐饮、娱乐为一体的体验式消费区， 项目所投资酒店将委托给首旅诺安作为“诺岚”品牌旗舰店运营。 旅游出行在当下消费环境下中较为亮眼，悦己消费趋势有望驱动休闲需求保持韧性，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏， 中长期我们继续看好行业连锁化和中高端化带来的头部酒店成长性。 我们维持 2024-26年 EPS 预测为 0.82/0.92/1.05元， 根据可比公司 24年 24倍 PE 估值对应目标价 19.68元，维持“买入”评级。 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

事件： 公司发布 2024年第一季度报告。 24Q1公司实现收入 18.5亿元/YOY+11.5%，归母净利润 1.2亿元/YOY+49.8%；扣非归母净利润 1.0亿元/YOY+102.2%。 预计旅行市场复苏+规模良性增长提振收入表现，酒店盈利能力回升24Q1公司酒店 /景区业务分别实现收入 16.4/2.1亿元 ，同比分别+11.5%/+10.9%，预计收入端受到旅行市场复苏、规模增长及结构优化较大助力。就盈利能力而言，24Q1公司酒店业务/景区业务利润总额为 0.5/1.2亿元，利润率对应为 3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整体归母净利率为 6.5%/同比+1.9pct。 24Q1公司毛利率为 36.6%/同比+5.9pct。销售费用率为 8.2%， 继续上行至高位，预计仍与此前提及的 OTA 订单增加带来的佣金支付压力有关。 24Q1管理费用为 13.4%/同比+1.3pct，同期财务费用管控良好，财务费用为 5.2%/同比-1.3pct。 ADR 驱动 RevPAR 继续增长，拓店聚焦标准品牌结构优化24Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 147元/同比增长 2.0%，ADR 仍为 RevPAR 增长驱动力。分模式看，直营好于特许管理，直营/特许管理酒店 RevPAR 同比+7.7%/-1.4%。分价格带看，如我们跟踪的酒店数据一致，经济型酒店在 ADR 提升的助力下，表现好于其他，公司经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。 全力发展标准品牌，继续推进结构升级开店方面，公司明显更重视发展质量，聚焦标准店品牌+推进结构升级。 24Q1公司新开店 205家（约完成年初目标的 15.8%），其中标准品牌新开店占比 49.8%/同比+15.0pct，中高端产品占比 32.2%/同比+11.2pct。 3月末，公司门店总数为 6295家/环比+32家，中高端酒店占比 28.2%；储备门店 1940家，中高端占比 30.9%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 88.4/95.8/98.8亿元，同比增速分别为 13.5%/8.3%/3.2%，归母净利润分别为 9.1/10.3/11.3亿元，同比增速分别为 14.2%/13.8%/9.3%， EPS 分别为 0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 19.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。