事件：3月28日，公司发布2024年报，2024年，公司实现营业收入77.51亿元/同比-0.54%，归母净利润8.06亿元/同比+1.41%，扣非归母净利润7.33亿元/同比+1.92%。其中，2024Q4，实现营业收入18.62亿元/同比-1.05%，归母净利润0.83亿元/同比-24.71%，扣非归母净利润0.72亿元/同比23.52%。 稳健拓店，全力发展标准管理酒店，产品品牌不断升级。1）2024年，公司新开门店1353家，同比+12.5%，符合年初1200-1400家指引，关店614家；2024Q4，公司共新开门店401家，关闭门店147家，净增家门店254家。2）门店结构继续升级，全力发展标准管理酒店。全年经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别开店298家/412家/643家，关店249家/101家/264家，净增加49家/311家/379家；截止2024年底，公司旗下经济型/中高端/其他酒店分别为1930家/2008家/3040家，占比27.6%/28.7%/43.4%，另有高端资产诺金/凯宾斯基共计24家店，由合资公司运营管理。公司全力发展标准管理酒店，2024年标准管理店新开710家/同比+55.4%，净开360家/同比+291.3%。3）分模式来看，2024年，直营/加盟模式分别新开12家/1341家，关店57家/653家，净增-45家/784家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2024年，如家酒店净增14家，如家精选/如家商旅+89家/+89家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+46家/+16家/+22家/+3家，华驿及云酒店分别+311/+67家；5）截止2024年底公司Pipeline1743家/同比-292家，其中，标准管理酒店数量943家/同比+11.2%，为2025年规模扩张及结构优化奠定坚实基础。6）产品品牌不断升级，如家酒店4.0开店67家，中高端重点迭代如家商旅2.5及璞隐2.0。全年RevPAR同比略降，入住率仍存缺口，但ADR同比降幅有所收窄。1）2024Q4，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR154元/同比-1.2%，2024年不含轻管理全部酒店RevPAR167元/同比-3.2%。2）分类型看，2024Q4，经济型酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分别-1.0%/-6.9%，OCC同比分别0.8pct/-14.2pct，ADR同比分别为+0.2%/+13.0%；中高端酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分别-4.2%/-18.2%，OCC同比分别+0.3pct/-7.5pct，ADR同比分别为-4.6%/-8.6%。轻管理酒店RevPAR恢复至2019年76.8%，OCC同比2019年-14.2pct，ADR同比2019年持平。受季节性影响，公司单四季度BIRevPAR对比2019年恢复度有所回落，但ADR同比降幅有所收窄。 费用率控制较好，业绩稳健增长。2024年，1）业绩稳健增长。酒店业务实现营业收入72.35亿元/同比-0.6%，实现营业利润8.93亿元/同比+3.48%；景区运营业务营业收入5.16亿元/同比+0.1%，实现营业利润2.27亿元/同比7.13%。2）营业成本相对稳健，费用管控较好，其中受OTA订单同比增加，营销推广人员的增加，以及会员卡销量增加、费用摊销相应增加，销售费用率同比+1.1pct至7.4%；部分资产折旧到期、子公司长期激励费用下降及公司加强费用管控影响，管理费用率同比-0.4pct至10.8%；租赁负债减少，及陆续归还银行贷款及财务公司借款影响，财务费用率同比-0.6pct至4.6%。综合以上，公司全年归母净利润同比+1.4%至8.06亿元。 分红有所提高，2025年开店继续提速，扁平化架构提升运营效率。1）分红：2024年度公司拟分派现金红利4.02亿元，股利支付率达到49.85%/上年同期为30.90%，分红大幅提高。2）拓店提速：2025年，公司计划新开酒店1500家/2024年为1353家，同时继续提升标准管理酒店及中高端酒店占比。3）扁平化架构：公司已完成组织架构变革，将运营架构由事业部制调整为属地化、集约化的运营体系，共设六个区域经营中心，同步整合中台职能团队，2025年将以更扁平化的架构全面提升运营效率，赋能门店精细化管理。 投资建议：公司2024年开店数量符合预期，业绩同比增长，盈利指标稳健，2025年公司开店节奏将继续提速，持续打造酒店产品力，同时深化属地化运营和数字化管理，提升运营效率。由于近年直营店持续呈净关店趋势，带来重要营收来源的直营贡献收入减少，预计公司2025-2027年营业收入为78.78/82.03/86.09亿元，同比+1.6%/+4.1%/+4.9%，归母净利润分别为8.15/9.76/11.63亿元，同比+1.1%/+19.8%/+19.1%，对应PE分别为21.5x/17.9x/15.0x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。

事件描述2024年第四季度，公司实现营业收入18.62亿元，同比下滑1.05%，实现归母净利润0.83亿元，同比下滑24.71%。 2024年全年，公司实现营业收入77.51亿元，同比下滑0.54%，实现归母净利润8.06亿元，同比增长1.41%。 事件评论门店方面，持续发力中高端市场，不断升级迭代存量产品。2024年，公司新开店1353家，其中直营店12家，特许加盟店1341家；净开店739家，截至2024年末，公司酒店数量达到7002家。从门店结构层面看，2024年公司新开中高端酒店412家，净开311家，同比分别增长45.6%、52.5%，中高端酒店占整体门店数量比重进一步提升1.5pct，达到29%。同时，公司不断升级迭代产品，2024年公司推出了如家酒店4.0、升级迭代了如家商旅2.0以及璞隐2.0，报告期内公司如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例同比提升了13.3pct，达到71.8%，这些举措有力提升了如家整体的品牌形象。 经营方面，行业承压，公司展现经营韧性。2024年，根据酒店之家数据，国内酒店行业整体RevPAR为118元，同比下降9.7%，Occ为58.8%，同比下降2.5pct，ADR为200元，同比下降5.8%；公司表现优于行业，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为167元，同比下降3.2%，Occ为68.2%，同比下降0.6pct，ADR为245元，同比下降2.3%。单四季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为154元，同比下降1.2%，同比降幅有所收窄，主要系政策端利好、入境游回暖以及商务需求稳定。 盈利能力方面，公司加强成本管理，盈利能力提升。2024年，公司对内实施了一系列强化精细化管理的举措，叠加资产折旧到期和关店影响，公司盈利能力有所提升。2024年，公司毛利率38.36%，同比增长0.24pct，但期间费用率23.66%，同比增长0.18pct，导致净利率增长弱于毛利率，同比提升0.17pct至10.58%。具体看期间费用率，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别为7.45%/10.8%/4.58%/0.83%，同比分别+1.11/-0.37/-0.56/持平pct，销售费用增长主要系OTA订单同比增长、公司增加营销推广人员以及会员卡销量增长导致费用摊销增加。 投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。短期看，公司2025年计划新开1500家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计2025-2027年归母净利润分别为9.48、10.84、11.95亿元，对应PE为17、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险。

事件：首旅酒店发布 2024年报，24年实现营收 77.51亿元，同比-0.5%；归母净利润 8.06亿元，同比+1.4%。24Q4公司实现营收 18.62亿元，同比-1.1%；归母净利润 0.83亿元，同比-24.7%。24年公司拟现金分红 4.02亿元，分红率为 49.85%，较 23年有所提升（23年分红率为 30.9%）。 24年酒店营收同比小幅下滑，景区营收同比基本持平。24年，酒店业务实现营收/利润分别为 72.35/8.93亿元，分别同比-0.6%/+3.5%。全年来看，由于消费环境较弱，商旅复苏缓慢，酒店业务营收同比小幅下滑。24Q4，酒店业务实现营收/利润分别为 17.32/0.90亿元，分别同比+4.0%/-15.8%。Q4营收同比增长主要系政策利好以及入境游游客人次增长。 24年，景区业务实现营收/利润分别为 5.16/2.27亿元，分别同比+0.1%/-7.1%。 24Q4，景区业务实现营收/利润分别为 1.3/0.42亿元，分别同比-2.2%/+2.8%。 经济型酒店 RevPar 韧性较强，完成全年开店目标 。24Q4公司全部酒店RevPar/ADR/OCC 分别为 134元/219元/61.1%，分别同比-3.0%/-0.6%/-1.5pcts。 环比来看，24Q4公司的 Revpar 同比降幅已较 Q3缩小（24Q3公司全部酒店的RevPar 同比-7.8%）。分档次，24Q4经济型/中高端/轻管理的 RevPAR 分别同比-1.0%/-4.2%/-5.0%，消费较弱的环境下，经济型酒店的 RevPAR 展现较强韧性。 开店方面，24年公司累计新开店 1353家，达成全年 1200~1400家的开店目标。 24Q4新开店数量为 401家，新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为 108/99/193家。 全年盈利能力同比小幅提升，24Q4销售费用率上升明显。24年/24Q4公司毛利率分别为 38.4%/34.4%，分别同比+0.2/+1.4pcts。 24年/24Q4公司期间费用率分别为 23.7%/24.5%，分别同比+0.2/+1.6pcts；其中，24年 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.4%/10.8%/4.6% ， 分 别 同 比+0.1/-0.4/-0.6pcts。全年来看，公司各项费用管控较严。24Q4销售/管理/财务费用率分别为 8.4%/10.7%/4.5%，分别同比+1.8/-0.2/-0.2pcts。全年及 Q4的销售费用率增加主要系支付 OTA 的佣金增加。 综上，24年/24Q4，公司归母净利率分别为 10.4%/4.5%，分别同比+0.2/-1.4pcts。 25年计划新开店 1500家，持续进行酒店产品迭代升级。酒店业务方面，24年公司完成开店目标，中高端酒店的营收占酒店收入的比例达到 60.5%，同比+2.13pcts。 25年公司计划新开店 1500家，开店目标较 24年有所扩大，重点发展标准店与中高端酒店，进一步提升标准店与中高端酒店的占比，并针对细分市场适时推出新品，加速酒店产品的迭代升级。组织架构方面，25年公司将实施更加扁平化的架构，提升运营效率。 盈利预测、估值与评级：25年商旅复苏节奏估计较为波动，我们小幅下调 2025年的归母净利润预测为 9.26亿元（较前次预测下调 1%），考虑到后续消费环境有望逐渐复苏，小幅上调 2026年的归母净利润预测至 11.18亿元（较前次预测上调9.8%），新增 2027年归母净利润预测为 13.80亿元。折合 25-27年 EPS 分别为0.83/1.00/1.24元，对应 PE 分别为 16/13/11倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

2024年收入与利润表现相对平稳， 分红率提升至50%。2024年公司收入77.51亿元/-0.54%， 归母净利润 8.06亿元/+1.41%， 扣非归母净利润 7.33亿元/+1.92%。 2024Q4公司收入 18.62亿元/-1.05%， 归母净利润 0.83亿元/-24.71%， 扣非净利润 0.72亿元/-23.52%， 其中四季度计提直营店 6077万元资产减值损失带来扰动。 公司拟每股派发现金分红 0.36元（含税） ， 分红率同比提升至 49.85%（2023年为 30.90%） ， 当前股价对应股息率 2.6%。 开店质量有所提升， 2025年开店目标提速。 2024年公司新开 1353家/+12.5%， 净增 739家/+163.9%； 其中标准店新开 710家/+55.4%， 净开 360家/+291.3%； 如家经济型净开 14家， 2017年以来首次净增转正； 如家商旅、如家精选合计净增 178家。 年末公司在营酒店 7002家， 经济型/中高端/轻管理/其他各占比 27.6%/29.0%/43.2%/0.2%， 中高端占比持续提升。 2025年公司计划新开酒店 1500家， 其中 2024年末储备店 1743家、 标准店 943家/+11.2%为全年开店提速提供基础。 据环球旅讯报道， 公司预计 2026年年底完成万店目标， 开发团队强化和产品迭代下， 公司开店信心预计有望增强。 四季度 RevPAR 降幅环比收窄， 关注后续趋势变化。 2024Q4全部酒店 RevPAR134元/-3.0%（平均房价 219元/-0.6%， 出租率 61.1%/-1.5pct） ， 其中不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 同比-1.2%（平均房价-0.7%， 出租率- 0.3pct） ， 成熟酒店 RevPAR-2.0%（平均房价-0.4%， 出租率-1pct） ， 不含轻管理酒店的成熟酒店 RevPAR-1.2%（平均房价-0.8%， 出租率-0.3pct） 。 酒店直营与管理业务此消彼长， 景区净利润有所回落。2024年酒店收入72.35亿元， 同比-0.58%， 分部净利润 6.28亿元/+3.99%； 其中酒店运营收入-5.01%， 主要由于直营店减少及 RevPAR 降低， 毛利率 18.7%/-2.6pct； 酒店管理收入+11.60%， 主要系特许酒店增加， 毛利率 76.1%/+1.6pct。 景区营业收入 5.16亿元， 同比持平； 净利润 1.92亿元/-7.2%， 主要是人工成本提升。 风险提示： 宏观系统性风险； 品牌迭代优化低于预期； 国企改革低于预期。 投资建议： 维持此前假设（2025-2027年不含轻管理 RevPAR-0.5%/+1.2%/+1.3%、标准店净增规模增加）， 同时兼顾直营店资产减值节奏， 调整 2025-2027年公司归母净利润 9.20/10.64/12.26亿元（此前 25-26年为 9.42/10.70亿元） ， 对应 PE 为 16/14/12x。 一方面， 酒店之家数据显示近期行业供给平稳增长， 商旅需求已相对触底， 供需平衡下 RevPAR 震荡企稳， 后续若趋势企稳向上则公司有望受益于顺周期弹性。 另一方面， 当前公司开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化， 产品迭代下老牌如家回归净增状态， 整体经营进入边际改善通道， 后续关注激励进一步优化， 维持“优于大市” 评级。

事件：首旅酒店发布2024年年报：业绩期内公司营业总收入达77.51亿元，同比-0.54%;实现归母净利润8.06亿元，同比+1.41%;实现归母扣非净利润7.33亿，同比+1.92%。 其中Q4公司实现营业收入18.62亿元，同比-1.05%；实现归母净利润8313万元，同比-24.71%；实现扣非归母净利润7223万元，同比-23.52%。 点评：酒店运营保持较高收入增速，景区收入同比持平。从营收构成看，2024年酒店运营实现收入50.67亿元，同比-5.01%，收入占比65.37%；酒店管理实现收入21.68亿元，同比+11.6%，收入占比27.97%；景区收入5.16亿元，同比+0.07%，收入占比6.66%。随着特许经营业务的持续拓店，酒店管理业务收入保持增长，收入占比进一步提升。 全年新开酒店1353家，开店进一步提速。截止2024年底，公司共有酒店7002家（含境外2家），客房间数为51.85万间。其中中高端酒店数量为2032家，占比29.0%，客房间数为21.54万间，占总客房间数的41.5%。2024年全年新开店1353家，其中直营店12家，特许加盟店1341家；经济型酒店新开298家，中高端酒店新开412家，轻管理酒店新开642家。关店715家，净开店737家。已签约未开业和正在签约店1743家。Q4公司新开店401家，环比23Q4的340家有较大幅增长，关店147家，净开业254家。 24Q4经营数据环比边际改善。24Q4公司全部酒店RevPAR为134元，同比-3.0%；平均房价219元，同比-0.6%；出租率61.1%，同比-1.5pct。 全年四个季度公司Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3%，结合行业可比公司数据，判断经过Q3的行业低点后，从Q4开始行业需求逐步回暖带来经营数据改善。从全年看，全部酒店RevPAR为147元，同比-4.7%；平均房价229元，同比-2.6%；出租率64.2%，比去年同期下降同比-1.4pct。 毛利率、净利率小幅改善，管理费用率进一步优化。2024年公司整体毛利率38.36%，同比+0.24pct；净利率10.58%，同比+0.17pct。从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58%,同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct，在行业景气度下行期间，加大营销力度，加强费用管控，降低有息负债金额，期间费用率整体保持稳定。 加速已有酒店升级迭代，拓展会员权益，提升服务质量。公司持续对现有酒店升级改造，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8%。2024年上半年推出如家4.0版本，并于2024年新开67家店。另一方面公司致力于通过扩大会员规模和提供会员优质服务来巩固长期发展，截止24年底公司会员总数已达1.97亿，同比增长30.8%。公司坚持提升会员权益，通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务，增强客户粘性。 投资建议：预计2025-2027年首旅季度将实现归母净利润9.33/10.88/12.49亿元，同比增速15.69%/16.65%/14.82%。预计20252027年EPS分别为0.84/0.97/1.12元/股，对应2025-2027年PE分别为16X、14X和12X，看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

事件描述2024年前三季度，公司实现营业收入 58.89亿元，同比-0.37%；实现归母净利润 7.23亿元，同比+5.63%；实现扣非归母净利润 6.61亿元，同比+5.77%。 2024Q3，公司实现营业收入 21.56亿元，同比-6.38%；实现归母净利润 3.66亿元，同比-9.54%； 实现扣非归母净利润 3.38亿元，同比-13.75%。 事件评论门店方面， 中高端占比继续提升， 规模为先， 兼顾质量。 2024Q3公司新开门店 385家，净开门店 273家，其中经济型/中高端分别净增 40/118家，占整体比例 14.65%/43.22%，三季度末中高端门店占整体门店比例同比提升 2.6pct 至 29.1%； 2024Q3标准品牌新开店 232家，占全部新开店比例 60.3%，展现公司在快速拓店同时对门店结构质量的关注，同时在报告期内，公司完成了商旅 2.5迭代产品的样板间打造及发布，有望与如家 4.0迭代新品共同推进门店质量升级。 经营方面， ADR 主导 RevPAR 同比承压。 2024Q3，受市场环境影响，酒店行业的 ADR均有所回落， Occ 同样有小幅下降，公司全部酒店 RevPAR 170元，同比下降 7.8%，ADR 为 244元，同比下降 5.5%， Occ 为 69.7%，同比下降 1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 195元，同比下降 6.0%， ADR 为 264元，同比下降 4.7%， Occ 为73.9%，同比下降 1.0pct。 盈利能力方面， 毛利率同比下降， 费用率有所改善。 2024Q3，公司收入同比回落的同时新开门店较多，公司毛利率与净利率分别为 43.09%/16.91%，同比分别-2.33/-0.85pct，净利率回落幅度相对较低主要受益于公司整体费用率同比改善，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.20%/9.04%/3.98%/0.74%，同比分别+1.27/-1.57/-0.50/+0.01pct。 投资建议与盈利预测： 展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。短期看，四季度伴随着国家各项政策积极推进，商旅出行需求有望持续恢复，今年国庆节假日期间（ 10月 1-7日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为 254元，按可比口径同比增长 4.5%，展现了文旅需求的韧性。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2024-2026年归母净利润分别为 8.56、 9.72、 10.98亿元，对应 PE 为 18.46、 16.26、 14.39倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济回升缓慢，需求增长不及预期； 2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险； 3、新品牌培育及开店不及预期风险

公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3：公司实现营业收入21.6亿元，YOY-6.4%，归母净利润3.7亿，YOY-9.5%，扣非归母净利润3.4亿，YOY-13.8%。（2）24Q1-Q3：实现营业收入59亿，YOY-0.4%；归母净利润7.23亿，YOY+5.6%，扣非归母净利润6.6亿，YOY+5.8%。 业务拆分：三季度酒店管理业务YOY+8%，景区业务同比-9%。24Q1-Q3，公司酒店业务营收55亿，YOY-0.5%，景区业务3.9亿，YOY+0.9%。其中第三季度，公司酒店管理业务YOY+8.4%，酒店运营业务YOY-11%(主要系直营店减少及RevPAR下滑影响)，景区业务YOY-9.1%。前三季度，公司利润总额9.9亿，YOY+2.9%，其中酒店业务利润总额8亿，YOY+6.2%；景区业务利润总额1.85亿，YOY-9.1%。 经营表现：不含轻管理的RevPAR同比下滑6%，国庆期间同比转正。（1）24Q3，公司RevPAR170元，YOY-7.8%(Q2为-6%)，其中ADR、OCC分别分别-5.5%、-1.8%；直营酒店、加盟酒店RevPAR分别同比-5.6%、-7.8%；经济型酒店、中高端酒店RevPAR分别-7.1%、-8.2%。（2）不含轻管理的RevPAR24Q3同比-6%(Q2为-5.1%)，其中ADR、OCC分别分别-4.7%、-1%。（3）国庆期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，可比口径同比增长4.5%。 开店方面：前三季度合计新开店952家，标准品牌占比提升。（1）24Q3公司新开店385家，标准品牌新开店232家，占比60.3%，同比提升18.4pct。其中，公司如家4.0迭代新品推出，经济型酒店新开店90家；中高端新开店142家。截至24Q3，公司合计新开店952家，较全年目标(1200~1400)完成度约80%。（2）2024Q3，公司净开店273家，截至目前共拥有6,748家酒店，pipelie1,876家。 费用方面：SG&A占收入比重略有下滑。公司24Q3毛利率43%，同比下滑1.9pct。 销售费用率7.2%/+1.27pct，管理费用率9.04%/-1.6pct，研发费率0.74%，同比持平；财务费率3.98%/-0.5pct。 盈利预测、估值及投资评级：公司国庆期间revpar恢复同比正增长，Q4整体而言基数压力减轻，期待后续商务出行需求恢复后公司经营数据继续改善。此外，23Q4业绩为1.1亿，其中有约2000w左右的信用减值损失影响，我们预估今年Q4该影响或将消退，全年业绩预计表现依旧稳健。预计24-26年归母净利润分别为8.5/9.4/10.6亿元（24年4月盈利预测为9.2/10.9/11.9亿元），现价对应24-26年PE分别为19/18/15X，考虑到估值水平相对低位，同时业绩相对稳健、开店结构优化，上调至“买入”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。

事项：公司前三季度实现营收58.89亿元，同比下滑0.37%；归母净利润7.23亿元，同比增长5.63%，扣非归母净利润6.61亿元，同比增长5.77%；非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益2930万元，政府补助2188万元，公允价值变动损益类1756万元。毛利率39.59%，同比下滑0.15pct，归母净利率12.28%，同比增长0.7pct。 公司24Q3单季度实现营收21.56亿元，同比下滑6.38%；归母净利润3.66亿元，同比下滑9.54%，扣非归母净利润3.38亿元，同比下滑13.75%。毛利率43.09%，同比下滑2.33pct，归母净利率16.96%，同比下滑0.59pct。 评论：收入同比持平附近，符合预期，酒店盈利上升，景区盈利下降。分业务看，前三季度公司酒店和景区业务分别实现营收55.03亿元和3.86亿元，同比分别0.5%、+0.9%；利润总额分别8.03、1.85亿元，分别同比+6.2%、-9.1%。 受市场环境影响，Q3公司平均房价下滑。24Q3公司不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下滑6%至195元（OCC同比下滑1.0pct，ADR同比下滑4.7%）；国庆假期按可比口径同比增长4.5%至254元，主要由休闲旅游驱动。24Q3公司中高端、经济型和轻管理酒店RevPAR分别-8.2%、-7.1%、-8.1%；其中OCC分别同比-0.5、-1.4、-2.1pct，ADR分别同比-7.5%、-5.3%、-4.7%。 标准品牌开店提速。24年三季度公司新开业385家酒店，其中直营5家，特许加盟酒店380家；中高端、经济型、轻管理分别142、90、153家酒店。新开店中标准品牌店（非轻管理和其他店）占比提升明显，24Q3占全部新开业酒店52.8%（2023全年占比为28.8%，提升24.1pct）。截至9月底，公司合计开业6748家门店，储备店数1876家。 投资建议：今年行业供给增加，消费端价格敏感度提高，而23年相对高基数，今年入住率和房价均受影响，公司通过费用管控，在利润层面相对保持稳健。 我们预计明年基数相对正常下，公司经营数据和盈利也相对可控和稳健，预计2024-2026年营收分别77.4、81.5、85.9亿元，归母净利润为8.25、9.33、11.37亿元，同比分别增长3.8%、13.1%、21.8%，对应PE为19/17/14x，给予25年20倍PE，目标价16.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业供给继续增多、恢复不及预期，出行意愿下降，企业降本增效限制差标等。

首旅酒店发布 2024年三季报。 2024年前三季度， 公司营收 58.89亿元/同比-0.37%，归母净利润 7.23亿元/同比+5.63%，扣非归母净利润 6.61亿元/同比+5.77%；销售费用率 7.14%/同比+0.87pcts，管理费用率 10.85%/同比-0.43pcts，研发费用率 0.82%/同比-0.01pcts，财务费用率 4.60%/同比-0.68pcts；毛利率 39.59%/同比-0.15pcts，归母净利率 12.28%/同比+0.70pcts。 2024年第三季度， 公司营收 21.56亿元/同比-6.38%，归母净利润 3.66亿元/同比-9.54%，扣非归母净利润 3.38亿元/同比-13.75%；销售费用率 7.20%/同比+1.27pcts，管理费用率 9.04%/同比-1.57pcts，研发费用率 0.74%/同比+0.02pcts；毛利率 43.09%/同比-2.33pcts，净利率 16.96%/同比-0.59pcts。 24年三季度业绩表现承压，可能是 23年同期 ADR 居于高位带来的业绩高基数所致。 高速开店态势延续， 产品迭代持续发力， 新开店中标准店占比首超 60%。 2024年第三季度， 公司新开店 385家，净开店 273家， 其中标准品牌新开店232家，净开店 158家，占全部新开店比例 60.3%，同比+18.4pcts； 2）标准品牌新开店中，经济型酒店新开店 90家/同比+91.5%（受益于如家 4.0迭代新品推出） ，中高端酒店新开店 142家/同比+51.1%。 截至 2024年三季度末，公司 经 济 型 酒 店 / 中 高 端 酒 店 / 轻 管 理 酒 店 / 其 他 酒 店 数 量 分 别 为1913/1967/2852/16家，其中经济型酒店/中高端酒店/其他酒店中的直营门店分别为 354/257/2家， 其余均为特许加盟门店。 2024年前三季度，公司新开酒店共 952家/同比+10.31%，其中特许加盟店 942家；截至 9月 30日储备店数量 1876家，其中特许加盟店 1869家。 24年第三季度 RevPAR/ADR 下滑明显，非轻管理店下滑幅度相对较低。 2024年第三季度，全部酒店 RevPAR 为 170元， 同比-7.8%， 不含轻管理店的全部酒店 RevPAR 为 195元， 同比-6.0%； 全部酒店 ADR 为 244元/同比-5.5%，不含轻管理店的全部酒店 ADR 为 264元/同比-4.7%； 全部酒店 OCC 为 69.7%/同比-1.8pcts，不含轻管理店的全部酒店 OCC 为 73.9%/同比-1.0pcts。 投资建议： 公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.87/9.70/10.25亿元，对应 PE分别为 17x/16x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑， 与我们业绩前瞻基本一致。 2024Q3， 公司实现收入 21.56亿元/-6.38%， 实现归母净利润 3.66亿元/-9.54%（扣非净利润 3.38亿元/-13.75%） ， 与我们业绩前瞻基本一致。 前三季度， 公司实现收入 58.89亿元/-0.37%， 实现归母净利润和扣非净利润各 7.23/6.61亿元， 同增 5.63%/5.77%， 整体平稳增长。 新开店质量持续提升， 未来 2-3年门店规模增长有望提速。 2024Q3， 公司新开店 385家， 其中标准店 232家， 占比 60.3%/+18.4pct， 较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3新开店/标准店各337/141家，标准店占41.8%；2024H1新开店/标准店各 567/271家， 标准店占 47.8%） 。 如家 4.0推出后， 经济型新开店 90家/+91.5%， 增长提速； 中高端新开店 142家/+51.1%。 截至 Q3末，中高端房量占比增至 41.4%。 2024Q3， 公司整体/标准店净增 273/158家， 新开店结构质量持续提升； Q3末公司酒店数为 6748家/签约储备 1876家。 据环球旅讯报道， 公司预计今年底开业门店数将超 7000家， 2026年年底前完成万店目标。开发团队强化和产品模型迭代下， 公司门店规模增长有望提速。 第三季度 RevPAR 高基数下同比下滑， 关注后续趋势变化。 2024Q3， 公司整体 RevPAR-7.8%（ADR-5.5%， OCC-1.8pct） ， 不含轻管理门店 RevPAR-6.0%（ADR-4.7%， OCC-1.0pct） ， 成熟门店 REVPAR-11.0%， 在去年暑期高基数下同比均有所下滑（2023Q3不含轻管理门店 REVPAR 较 2019年同期增 17%， 历史高点） 。 与今年 Q2相比（整体/不含轻管理 REVPAR-6.0%/-5.1%） ， REVPAR在高基数压力增加下降幅略有所扩大。 不过， 国庆期间公司不含轻管理门店RevPAR 同增 4.5%， 后续酒店行业 Q4趋势仍需密切跟踪。 前三季度公司酒店和景区分部收入和利润总额同比均保持平稳。 今年前三季度， 公司酒店分部收入 55.0/-0.4%， 酒店分部利润总额为 8.0亿元/+6.2%； 景区收入 3.9亿元/+0.9%， 利润总额为 1.9亿元/-9.1%， 整体平稳。 风险提示： 宏观系统性风险； 品牌迭代优化低于预期； 国企改革低于预期。 投资建议： 维持 2024-2026年公司归母净利润 8.31/9.42/10.70亿元， 对应PE 为 19/17/15x。 酒店之家数据显示十一后行业 REVPAR 阶段降幅较 Q3有所收窄； 酒店行业供给在去年以来较快增长后， 淡季影响下近期也有所放缓，未来行业 RevPAR 及供给趋势需密切跟踪。 若后续出行趋势企稳向上， 公司有一定顺周期向上弹性。 同时， 公司今年来开店质量逐步提升， 在 2026年底前开业万店目标下， 我们预计公司未来几年门店规模增长有望提速； 国企经营考核强化下， 公司未来经营效率有望持续提升， 维持“优于大市” 评级。

事件： 2024年 10月 29日， 首旅酒店发布 2024年三季报， 2024Q1-3公司实现营收 58.9亿元，同比-0.4%；归母净利润 7.2亿元，同比+6%；扣非归母净利润 6.6亿元，同比+6%。 Q3业绩符合预期： 单 Q3营收为 21.6亿， yoy-6%，归母净利润为 3.7亿， yoy-10%，通过费用效能提升一定程度抵减了经营压力，业绩符合预期。当期平均 RevPar 同比下滑 7.8%，直接影响直营业务收入。 Q3毛利率为 43.1%， yoy-2.3pct； 销售费用率 7.2%， yoy+1.3pct；管理费用率9.0%， yoy-1.6pct；财务费用率 4.0%， yoy-0.5pct。归母净利率 17.0%，同比-0.6pct。 Q3实现利润总额 5.1亿元，其中酒店业务为 4.8亿元， yoy-9%；景区运营利润总额 0.3亿元， yoy-32%，主要由于海南三亚旅游阶段性遇冷。 Q3开店超预期， 净开店同增 237%至 273家， 新开店中标准店占比提升至 60%： 截至 Q3末， 公司酒店数总计 6748家， yoy+8%；房量达 50.9万间， yoy+5%。当季新开门店 385家，净开 273家， 同比+237%； 前三季度共开 952家门店，全年 1200-1400目标稳步推进。 Q3新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至 60%， 为历史新高， 较去年同期的42%有显著提升，结构的优化有助于公司平均 RevPAR 的稳定。 Q3平均 RevPAR 同降 8%： 单 Q3首旅如家酒店平均 RevPAR 为 170元， yoy-7.8%。其中入住率为 69.7%， yoy-1.8pct， ADR 为 244元， yoy-5.5%。 Q3成熟店同店 RevPAR 为 174元， yoy-11.0%。结构升级一定程度抵减了整体 RevPAR 下滑幅度。 盈利预测与投资评级： 首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源， 2024公司优化经营管理，开店同比提速。 基于RevPAR 同比下滑，下调首旅酒店盈利预期， 2024-2026年归母净利润分别为 8.1/9.1/9.7亿元（前值为 8.5/9.1/9.7亿元），对应 2024-2026年 PE估值为 20/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等

业绩概述： 24H1实现营收 37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利 3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利 3.2亿元/yoy+38.5%。 单季度看，公司 24Q2收入 18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利 2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为 2.3亿元/yoy+21.9%。 业务细项： 24H1酒店/景区收入同增 3.4%/4.3%、酒店利润总额同增 41.0%。 1）收入层面，公司酒店业务营业收入 34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入 3.0亿元/yoy+4.3%。 2）业绩层面，公司利润总额为 4.8亿元，其中酒店业务利润总额为 3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务利润总额为 1.5亿元/yoy-2.3%。 开店进展：24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标 41%-47%。 2024Q2公司新开店数量为 362家，净开店 180家、对应关店 182家。24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、较 24年开店目标 1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为 271家，同比增长 60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店 296家，占新开店比例为 52.2%。 开店结构： 24Q2经济型酒店新开店数量为 64家，中高端酒店新开店数量为 105家，轻管理酒店新开店数量为 193家。截至 2024Q2，公司酒店数量为 6,475家（含境外 2家），中高端酒店数量占比 28.6%、房量占比 40.8%。 RevPAR 表现： 24Q2不含轻管理 RevPAR 同比下降 5.1%。 全部酒店： 2024Q2全部酒店 RevPAR152元/yoy-6.0%、较 19同期恢复度94%； ADR231元/yoy-3.8%； OCC65.9%/yoy-1.6pct。 2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 172元 /yoy-5.1% ； ADR247元 /yoy-4.1% ； OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。 成熟酒店： 24Q2成熟酒店 RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。 分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别 yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我们 预计 24-26年 公司 归 母 净利 分 别为8.9/10.3/11.7亿元、对应 PE 分别为 15/13/11x （考虑当前消费环境将前次预测 9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观

本报告导读：业绩符合预期，公司经营效率持续改善且加速拓店，后续将通过门店数量扩张及精细化运营稳健释放利润。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑宏观波动导致的商旅景气度仍将持续拖累需求，下调公司2024/25/26年EPS至0.76/0.85/0.94（-0.05/-0.06/-0.09）元。顺周期景气度下行导致市场估值调整，但公司为行业龙头，给与25年高于行业平均17xPE估值，下调目标价至14.45元。 业绩简述：24H1实现营收37.33亿/+3.46%，归母净利润3.57亿/+27.49%，归母扣非净利润3.23亿/+38.5%。其中：24Q2营收18.88亿/-3.33%，归母净利润2.37亿/+18.51%，归母扣非净利润2.26亿/+21.94%。 经营效率持续改善。①首旅市场关注：1）经营数据的拐点；2）品牌和新开门店是否出现明显加速。②24Q2公司RevPAR-6%，其中：ADR-3.8%，OCC-1.6pct；不含轻管理RP-5.1%；同店RP-7.7%，不含轻管理同店RP-7.6%。降幅与锦江基本持平，表现落后于华住符合预期。③24H1减值准备相比23H1减少，且剔除上述因素仍有17.5%的业绩增长。直营改善，销售费用率控制（-0.9pct）、管理提效（费用率-0.97pct）是核心原因，景区利润-2.3%幅度也好于预期。 ④但行业整体数据波动，以及商旅需求的低迷，使得以商旅需求和直营店为主的逸扉受影响较大，减亏幅度低于此前公司预期，我们预计全年仍将保持亏损状态。 核心品牌开店加速，新业务投入期后对利润影响减弱。①本季首旅核心品牌开店速度有明显提升，核心品牌新开169家，是2021年以来最高，实际上公司自23Q2后拓店一直在加速（分别为+96/+141/+147/+102/+169）。②开店加速核心原因为拓店团队数量的持续增加，并且公司对BD团队进行市场化的业绩考核，提高了拓店效率。同时，首旅自身核心品牌的运营效率改善，提升了对加盟商的吸引力。③市场此前对首旅预期均较低，在行业负beta下，公司通过提效释放业绩短期对估值将有提振作用。持续性则取决于行业景气度以及自身品牌和拓店节奏。 风险提示：行业供给持续增加对房价构成压力，公司自身开店速度不及预期，逸扉酒店减亏提效节奏低于预期。