锦江酒店公告，拟以集中竞价方式回购不低于400万股且不超过800万股（占公司总股本的0.37%-0.75%），回购价格不超过人民币34.8元/股，拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元，用于实施公司股权激励计划。 此外，根据股权激励计划草案，本计划首次授予的激励对象不超过148人，其中包括公司董事及高级管理人员（5人）、中层管理及核心骨干人员（143人）；总授予不超过800万股（占股本总额约0.75%），其中首次授予不超过647.7万股，预留152.3万股。授予价格11.97元/股。 本计划授予的限制性股票的限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24个月、36个月、48个月，三年归属比例分别为40%/30%/30%。本计划首次及预留授予的限制性股票解除限售业绩考核目标为：1）24/25/26年扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7.0%/8.0%；24/25/26年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/100%；24/25/26年累计新开店不低于1200/2400/3600家；24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14.0%。 股权激励条件具有挑战性，有利于调动管理层主观能动性。根据股权激励的授予条件，按照公司2023年扣非归母净利润7.74亿元为基数，公司24/25/26年的扣非净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元，年均复合增速接近30%，增长客观；主业利润率不低于11%/12.5%/14.0%，远高于2023年的6.9%；24/25/26年扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7.0%/8.0%，高于2023年的4.7%；且公司预计每年开业不低于1200家门店。公司股权激励条件在公司历史经营基础上有所提升，扣非利润高于市场预期，有望充分调动公司的经营活力。 总体激励规模可控，每年摊销对利润影响有限。公司此次回购股份的资金总额上限为2.784亿元，截止一季度末，公司账面现金有105.6亿元，净资产176亿元，有能力覆盖此次股权激励成本。首次授予限制性股票总成本估计约为7584.57万元，24/25/26/27/28年股份支付摊销费用分别为948/2844/2339/1074/379万元，对每年的净利润影响有限。 投资建议。锦江酒店此前受国企体制影响，薪酬结构的激励不足，以少量现金购买股票作为激励手段，此次股权激励顺利落地，激励范围和力度可观，股权激励的兑现条件有一定挑战，有望充分激发管理层积极性，带动公司经营活力和竞争力，利好公司长期发展。预计公司2024E/25E/26E归母净利润15.0/17.7/20.1亿元，扣非归母净利分别为10.2/13.0/15.5亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，宏观经济消费压力等

公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入 24.3亿元，同比+44.6%； 归母净利润 1.6亿元，同比下-63.9%；扣非归母净利润 1.1亿元，同比+30.0%，每股收益为 0.51元。 公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入 24.3亿元，同比+44.6%；归母净利润 1.6亿元，同比下-63.9%；扣非归母净利润 1.1亿元，同比+30.0%，每股收益为 0.51元，上半年净利润同比下滑主要系公司于去年同期出售海外仓所产生较高非经常性收入。单季度来看，公司 24Q2实现营业收入 13.1亿元，同比+48.1%；归母净利润 0.8亿元，同比+74.0%；扣非归母净利润 0.7亿元，同比+6.5%。 公司毛利率出现短期波动主要系海运费不利影响与业务占比变化，较强费用管控下扣非净利率降幅较小。24H1公司实现毛利率 31.4%，同比-4.4pcts，期间费用率为 25.2%，同比-3.9pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为 16.6%/4.4%/3.1%，同比-4.1/-0.1/-0.9pct，实现扣非净利率 4.4%，同比-0.5pct。单 24Q2来看，公司实现毛利率 31.4%，同比-3.1pcts，期间费用率为 24.1%，同比-2.4pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为 15.7%/4.3%/3.3%，同比-4.9/+0.2/-1.0pcts，实现扣非净利率 5.0%，同比-2.0pcts。 人体工学系列产品在更高性价比与更丰富产品线下实现稳健增速，品牌知名度建设卓有成效，独立站增速略高。24H1人体工学系列业务实现收入 13.4亿元，同增 17.4%，主要系公司在保持升降桌主打产品优势的同时，增加电动沙发、人体工学椅等新品类，当前新品占比约 8%，拓品类初见成效。24H1该业务实现毛利率 40.2%，同比-1.3pcts，主要系海运费激增与低毛利性价比产品占比提升影响。分板块来看，跨境电商业务增速略高于代工业务，24H1跨境电商实现销售收入 9.15亿元，同增20.36%；独立站实现销售收入 3.69亿元，同增 20.87%，独立站在电商中的占比已至四成，品牌建设卓有成效。 海外仓业务收入实现翻倍增长，毛利率同比环比均有提升，新仓填仓完成后仍有提升空间。截至报告期末，公司在全球拥有 16个自营海外仓，面积 46.01万平方米，较去年同期的 27.58万平方米大幅提升。24H1海外仓业务实现收入 8.51亿元，同比增长 130.0%，主要系海运拥堵提升海外仓备货需求，以及公司新开两仓库容增加，在总营收中的占比提升 13.4%至 35.07%。海外仓业务实现毛利率 15%，同比+5.4pcts，环比也有个位数提升。随着客户丰富度提升，以及新快递折扣价的投入使用，新开仓有望逐步超过盈亏平衡点，下半年毛利率仍有提升空间。 公司主营业务发展稳健，跨境仓储物流打开第二增长曲线。1）公司主营业务发展稳健，高研发投入累积技术壁垒，全球化产能布局增强供应能力，产品力得到提升；公司大力投入品牌建设，通过媒体营销投放拓宽品牌知名度，走品牌发展之路。2）公司积极拓展海外仓业务，采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓，较大体量已带来更高的快递折扣，同时新开拓的 分销业务有望进‘’一步提升客户丰富度，规模效应有望进一步增强。我们预计公司 2024年~2026年营业收入分别为 50.8/63.6/76.4亿元，同比+30%/25%/20%，归母净利润分别为 4.5/5.2/6.0亿元，同比-28%/+14%/+16%，主要系资产处置带来较大非经常性损益，对应 24年 PE 为 9.9，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

公司发布24H1业绩预告，24H1公司收入108~112亿/+487%~505%，归母净利80万~120万/去年同期亏损557万；扣非归母净亏损330~220万/去年同期亏损877万。24Q2量贩零食收入约58~63亿/+317%~353%，剔除股份支付后量贩零食净利1.53~1.77亿/去年同期亏损0.3亿，净利率约2.63%~2.8%/去年同期为-2.2%，环比24Q1的2.5%继续提升约0.2pct。量贩零食当前高速成长，行业份额加速向头部集中；公司团队、供应链、仓配、拓展等多维度领先，龙头地位稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。维持“强烈推荐”评级。 量贩零食收入高增长，净利率环比持续提升。24H1公司实现收入108~112亿/+487%~505%，归母净利80万-120万/去年同期亏损557万；扣非归母净亏损330-220万/去年同期亏损877万。分业务看，1）量贩零食：24H1量贩零食业务实现收入105-110亿/+439%~465%，实现净利润预计2.7-2.94亿，净利率约为2.57%-2.67%，量贩零食业务持续维持超高速增长，净利率环比持续提升。2）食用菌：食用菌业务报告期内因行情变动及Q2为业务淡季等因素影响，金针菇等主要产品价格下降幅度较大带来亏损，据公司过往业务数据，Q2往往为公司食用菌业务盈利低点，期待下半年盈利情况好转。 量贩零食24Q2高速开店，平均单店收入同环比趋势向好。24Q2公司量贩零食收入约为58~63亿/+317%~353%，剔除股份支付后量贩零食净利1.53~1.77亿/去年同期亏损0.3亿，净利率约2.63%~2.8%/去年同期为-2.2%，环比24Q1的2.5%继续提升约0.2pct，预计后续随公司规模增长带来固定成本的摊薄及前置投入的消化，公司净利率环比持续提升。据我们地图口径跟踪，公司Q2净增门店数达到2k+，其中5、6月单月净增门店数达到800+；预计公司24Q2报表端门店数净增约1.5k-2k至约6-7k。经我们估算，公司报表端平均单店单月收入同比增长约低个位数，环比增长约中个位数；公司店效随公司货盘及运营优化+新店爬坡+大店占比提升持续提升。 投资建议。量贩零食行业持续高速成长，行业份额加速向头部集中；公司量贩零食龙头地位稳固，团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在当前高市占率的基础上，预计未来份额持续提升，强势产业链地位下盈利能力弹性较大。此外，中期公司收回少数股权也将继续打开市值空间。预计公司2024E/25E/26E归母净利分别为2.0/4.3/6.1亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等

公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入51.9亿/+3.7%，实现归母净利润2.7亿/+3.8%，实现扣非归母净利2.4亿/+0.2%；24Q2单季度，公司实现收入25.2亿/+2.7%，归母净利润1.0亿/-10.9%，扣非归母净利润0.9亿/-12.7%；扣除新网银行等投资收益，公司24Q2主业净利润为0.8亿/+3.7%。 公司24Q2主业保持稳健增长；长期看，公司运营稳健，在大成都片区形成网络布局优势，品牌认知度强。维持“强烈推荐”评级。 24Q2公司稳健经营，持续增长。24H2公司实现营业收入51.9亿/+3.7%，实现归母净利润2.7亿/+3.8%，实现扣非归母净利2.4亿/+0.2%；其中，公司主营业务净利润2.07亿/+6.1%；公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936.36万/-3.6%。24Q2单季度，公司实现收入25.2亿/+2.7%，归母净利润1.0亿/-10.9%，扣非归母净利润0.9亿/同比-12.7%；扣除新网银行等投资收益，公司24Q2主业利润为0.8亿/+3.7%。分品类看，24H1公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现收入7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别增长1.3%/1.7%/9.0%/-3.2%；分地区看，公司主城区/郊县分区/二级市区分别实现收入26.5/19.3/2.1亿，分别增长4.1%/4.7%/2.6%。 持续推进旧店改造，线上渠道联动引流。公司持续进行门店调优，优化商品结构、装修档次及店型，24H1完成旧店升级改造202家，净开门店16家；截至报告期末，公司共有门店3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，持续开拓线上引流，上半年通过线上引流客户到店535万人次，线上销售近5亿。 各项费用控制良好，净利率平稳。24H1公司毛利率为29.0%，同比-0.4pct。 费用方面，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为21.9%/1.4%/0.9%，分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.4pct。24H1公司净利率为5.1%，同比提升0.0pct。 投资建议：公司24Q2主业持续保持稳健增长；长期看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.0/6.4/6.6亿。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：同店增长不及预期；门店开拓不及预期；市场竞争加剧

2023年公司实现收入 19.3亿元/同比增长 320.8%，归母净利润亏损 1.1亿元/上年同期亏损 0.48亿元，扣非后归母净利润亏损 0.9亿元/上年同期亏损 0.94亿。2024年一季度，公司实现收入 5.6亿元/同比增长 138.7%，归母净利润2.5亿元/同比增长 317.3%，扣非后归母净利润 2.5亿元/同比增长 349.1%。 点评： 1、疫情后公司项目逐步恢复，计提花房减值导致亏损。2023年公司实现收入 19.3亿元/同比增长 320.8%，主要是疫情后业务逐步恢复，归母净利润亏损 1.1亿元，受累花房减值， 剔除该因素后归母净利润为 8.3亿元/上年同期亏损 1.3亿元，其中杭州本部贡献净利润 2.7亿元，丽江千古情贡献利润 2.0亿元，三亚千古情贡献利润 1.1亿元，九寨千古情贡献利润 0.5亿元，张家界千古情贡献利润 0.1亿元，桂林千古情贡献 0.5亿元，轻资产和电子商务手续费等贡献利润约 1亿元。 2024年一季度公司实现收入 5.6亿元/同比增长 138.7%，主要是去年年初较多景区尚未恢复运营，2023年二季度陆续开业，实现归母净利润 2.5亿元/同比增长 317.3%，其中杭州本部、丽江和桂林项目表现较好，贡献主要利润增量。 2、成本相对刚性，各项利润指标全面提升。2024Q1公司主营业务毛利率为 68.75%，同比提升 17.7pct，主要是景区折摊等固定成本高，收入恢复带来毛利率提升；2024Q1销售费用率为 4.7%，同比增长 1.4pct，主要是公司各景区广告投入；2024Q1管理费用率为 7.9%，同比下降 3.7pct；财务费用-0.29亿元，去年同期 1.1亿元，主要是公司利息收入增加。2024Q1公司净利润率为 45.63%，同比增加 20.7pct。 3、佛山千古情项目开业，填补广东空白市场。2月 10日，广东佛山千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9场，打破新开业“千古情”多项记录，广东千古情景区位于国内开放程度最高、经济活力最强、消费能力最旺盛的区域之一，是粤港澳大湾区首个以演艺为核心的文旅项目，填补了区域内文化剧目的空白，将持续受益于区域内旺盛的需求。 4、投资建议：24Q1业务恢复良好，业绩符合预期，公司获得无保留审计意见。2023年以来，公司旗下景区逐步恢复运营，目前有宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、佛山 9个自营景区，长沙、宜春、郑州三个轻资产景区，园区数量和演出场次较 2019年同期大幅提升，展望后续，公司自营的西塘千古情以及轻资产三峡、延安项目有望陆续开业贡献增量。预计公司 2024/2025年归母净利润 12.2/14.9亿元，对应 PE 估值为23x/19x。 风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；旅游消费不及预期风险，开业不及预期风险。

首旅酒店公告公司一季度实现收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，营业利润 1.7亿元/同比增长 42.6%，归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润0.97亿元/同比增长 102%。 点评： 1、直营酒店经营出色，南山景区旺季贡献业绩。2024Q1公司收入 18.45亿元/同比增长 11.5%，其中酒店业务收入 16.4亿元/同比增长 11.5%，主要是门店数量增长 5%叠加直营店 RevPAR 增长 7.7%；景区业务收入 2.1亿元/同比增长 10.9%。Q1公司利润总额 1.74亿元/同比增长 42.1%，其中酒店业务利润总额 0.52亿元/同比提升 650%，景区业务利润总额 1.22亿元/同比提升 5.7%。归母净利润 1.2亿元/同比增长 49.8%，扣非归母净利润 0.97亿元/同比增长 102%，高于市场预期，受益于直营酒店的良好表现与经营杠杆，以及海南南山景区旺季客流。 2、经济型改造叠加结构升级，首旅核心酒店 RevPAR 稳中有升。首旅如家Q1所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.8pct/1.4%/0.1%，其中直营酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长 2.7pct/3.1%/7.7%，受益于中高端结构升级与同店提升，此外公司不含轻管理的酒店 RevPAR 同比增长 2%。 开业满 18个月的成熟酒店 RevPAR 同比下降 1.9%，其中直营酒店 RevPAR同比上升 2.8%，受益于如家 3.0/4.0产品持续改造。 3、Q1开业同比持平，核心品牌快速增长。Q1公司新开酒店 205家（2家直营，203家加盟），同比（24Q1开业 210家）略下降，核心品牌开业明显提速，其中经济型开业 36家，中高端 66家，轻管理 103家；关店 173家，净开业 32家。截止 2024年 3月末，公司已签约未开业和正在签约店有 1940家，保证公司全年开业。 4、毛利率大幅提升，期间费用率上涨。公司 Q1毛利率为 36.6%/同比提升5.9pct，主要是公司直营比例高，成本刚性收入上升导致毛利率大幅提升，销售费用率 8.2%/同比提升 2.2pct；管理费用率 13.4%/同比提升 1.3pct，主要是去年同期疫情刚放开费用较低，Q1财务费用 1.1亿元，环比持平。 风险提示：疫情反复，客流持续低迷；宏观经济增速下滑；差旅预算下降风险；政策释放不及预期风险。

2023年公司实现营收81.95亿/+25.78%，归母净利润2.63亿/-26.60%，扣非归母净利润2.35亿/-27.32%。24Q1单季度实现营收23.54亿/+38.98%，归母净利润1.03亿/+31.20%，扣非归母净利润1.03亿/+33.96%。公司为轻工出海龙头企业，内生外延共促发展，维持“强烈推荐”评级。 跨境高增+永裕并表助力收入高增长。2023年公司实现营收81.95亿/+25.78%，归母净利润2.63亿/-26.60%，扣非归母净利润2.35亿/-27.32%。 公司收入因跨境电商高增长以及永裕并表实现高速增长，利润方面因厨博士商誉减值及应收款项减值损失增加有所拖累。23Q4单季度看，公司实现营收24.19亿/+28.34%，归母净利润-1.03亿。24Q1单季度，公司实现营收23.54亿/+38.98%，归母净利润1.03亿/+31.20%，扣非归母净利润1.03亿/+33.96%。 业务多元化发展，跨境电商表现亮眼。分品类看，2023年公司办公家具业务营业收入达34.70亿/+3.60%，毛利率上升2.06pct至23.43%。软式家具业务收入12.87亿/+2.99%，毛利率提升6.47pct至27.25%。新材料业务实现营业收入14.90亿/+557.21%，毛利率下降7.32pct至19.85%。板式家具业务营业收入11.21亿/-17.66%，毛利率下滑至18.82%。分业务类型看，OEM、ODM业务收入48.15亿/+29.09%，OBM业务收入33.56亿/+21.27%。 毛利率改善，各项费用率相对平稳。2023年公司毛利率为23.78%/+2.01pct，实现净利率3.39%/-1.84pct。2023年公司期间费用率为16.37%/+0.67pct。 财务费用率为0.30%/+0.44pct，管理费用率为5.13%/+0.16pct，销售费用率为8.24%/+0.40pct，研发费用率为2.70%/-0.33pct。 投资建议。公司为轻工品类出海龙头企业，产品性价比及质量优势显著，且通过收购丰富经营范围分散经营风险，代工业务壁垒深厚，同时公司抓紧跨境电商风口，积极布局亚马逊、TikTok等平台，以性价比实现突围，为公司业绩提供另一增长动能。预计2024E/25E/26E归母净利润分别为5.6/6.7/8.4亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，跨境电商行业竞争加剧风险，商誉减值风险

公司 2023年实现营业收入 59.00亿/+33.56%，归母净利润 3.33亿/+67.41%，扣非归母净利润 3.06亿/+71.93%。24Q1单季度公司实现收入 17.96亿/+17.87%；归母净利润 1.31亿/+5.47%；扣非归母净利润 1.29亿/+5.37%。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势；同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，公司增长可期。维持“强烈推荐”评级。 收入持续高增长，24Q1净利稳健增长。2023年公司实现营业收入 59.00亿/+33.56%，归母净利润 3.33亿/+67.41%，扣非归母净利润 3.06亿/+71.93%。 单季度来看，23Q4公司实现收入 14.01亿/+35.14%，归母净利润 2041万。 24Q1单季度公司实现收入 17.96亿/+17.87%，归母净利润 1.31亿/+5.47%，扣非归母净利润 1.29亿/+5.37%。2023年公司收入实现高增长，全年业绩受女包业务计提商誉减值准备约 0.4亿有所拖累。公司 2023年度每 10股派现2.5元，总计约 2.22亿，分红率约 67%，以 4月 30日收盘价计算股息率约4%。 加盟模式加速布局，预计 2024年继续高速开店。分品类看，2023年公司时尚珠宝实现营收 29.89亿/+20.43%，传统黄金实现营收 22.65亿/+56.75%，皮具实现营收 3.71亿/+14.41%，代理品牌授权及加盟服务收入 2.14亿/+68.19%。分渠道看，公司 2023年自营收入 32.58亿/+14.53%，加盟代理收入 24.81亿/+67.55%，批发收入 1.35亿/+57.63%。2023年公司珠宝业务净增 241家门店，其中新增 382家，撤店 141家，23年末珠宝门店总数达1399家。预计 2024年净开店 300家以上，持续进行渠道扩张。 受产品结构调整毛利率有所下降，规模增长下费用率持续优化。2023年公司毛利率为 26.07%/-4.11pct，预计主要因产品结构调整导致；全年净利率为5.59%/+0.95pct。2023年公司财务费用率为 0.53%/-0.14pct，管理费用率为2.13%/-+0.07pct，销售费用率为 14.03%/-3.49pct。 投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势； 同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，公司增长可期。预计公司 2024-2026年归母净利分别为 4.1/4.7/5.4亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动风险。

公司2023年实现收入80.46亿元/-14.76%，归母净利润1.80亿元/-46.26%，扣非归母净利润0.65亿元/-68.82%。单季度看，23Q4实现营收20.46亿元/-16.02%，归母净利润-0.11亿元/去年同期为0.48亿元。24Q1单季度实现营收24.51亿元/+2.79%，归母净利润0.62亿元/-57.98%，扣非归母净利润0.55亿元/-48.69%。公司23年启动转型，2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递，预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整，维持“增持”评级。 公司处在转型期，盈利端短期承压。公司2023年实现收入80.46亿元/-14.76%，归母净利润1.80亿元/-46.26%，扣非归母净利润0.65亿元/-68.82%。单季度看，23Q4实现营收20.46亿元/-16.02%，归母净利润-0.11亿元/去年同期为0.48亿元。24Q1实现营收24.51亿元/+2.79%，归母净利润0.62亿元/-57.98%，扣非归母净利润0.55亿元/-48.69%。 24Q1各渠道增速改善，团购表现亮眼。分渠道看，公司2023年电商/加盟/直营零售/团购各项业务收入分别为31.67/24.0/18.94/4.90亿，分别同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%；24Q1电商/加盟/直营零售/团购收入分别为12.86/6.37/6.40/1.82亿元，分别同比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%。 门店结构持续调整，注重提升单店表现。门店方面，公司2023年新开直营/加盟门店分别455/224家，减少直营/加盟门店197/415家，净增直营/加盟门店数258/-191家，截至23年末公司直营/加盟门店数分别1256/2037家。24Q1公司新开门店55家，闭店195家，净减少门店140家，截至24Q1末公司门店总数为3153家。 毛利率平稳，净利率降低。2023年公司毛利率为27.75%/+0.18pct，净利率2.23%/-1.31pct。2023年公司财务费用率为-0.14%/+0.24pct，管理费用率为5.55%/+0.47pct，销售费用率为19.55%/+0.94pct，研发费用率为0.54%/+0.01pct。 投资建议。公司2023年启动转型，2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递，预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0/2.6/3.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示：单店表现不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险

公司24Q1营收48.3亿/+534.0%，量贩零食营收47.0亿，剔除股权激励后净利率达2.5%/环比+0.7pct。量贩零食当前高速成长，行业份额加速向头部集中；公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头地位稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。维持“强烈推荐”评级。 量贩零食收入继续爆发式增长，预计24Q1终端单店销售同环比均增长。公司24Q1营收48.3亿/同比+534.0%，净利0.7亿/+50.4%；其中量贩零食营收47.0亿，同比预计达到三位数超高速增长，环比增长约10%相对放缓，预计主要因加盟商为旺季提前备货，24Q1终端销售更多体现在23Q4的出货端；以及Q1为零售业开店淡季，公司24Q1新店首批货收入贡献环比降低。Q1终端零食销售较好，预计公司24Q1终端单店销售同环比均实现明显增长。 量贩零食盈利能力环比大幅提升，有望持续优化。剔除股权激励费用后，公司24Q1量贩零食净利润为1.2亿，对应净利率为2.5%，23Q1-Q4剔除股权激励后的净利率分别为-2.0%、-2.2%、0.2%、1.8%，盈利能力环比持续明显改善，预计后续随公司量贩零食收入规模提升，持续摊薄固定投入+消化前置投入，叠加竞争缓解，量贩零食盈利能力环比持续提升趋势明确。 23全年净增4494家门店，预计2024年继续高速拓店。Q1并非零售业开店旺季，公司Q1开店因春节放假等因素环比略有放缓，预计Q2、Q3开店加速。公司2023年新增门店4633家，关闭76家，减少63家，净增门店4494家，23Q4末门店数为4726家。公司在华东、华中区域优势领先，并不断开拓全国市场；当前行业空白市场仍多，预计2024年公司保持高速拓店节奏。 量贩零食毛利率明显提升，销售费用率持续优化。24Q1公司毛利率为9.8%/-5.7pct，其中量贩零食业务23H1/H2的毛利率分别为7.87%/9.99%，提升明显。24Q1期间费率为7.3%/-1.8pct，其中销售费率4.0%/-0.6pct，财务费率0.2%/-0.2pct，管理费率3.0%/-1.0pct，研发费率为0.02%/-0.0pct，预计公司各项费用率将随业务规模增长及公司运营精细化得到明显优化。 投资建议。量贩零食行业当前尚处在高速成长期，行业份额加速向头部集中，公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。预计公司2024E/25E/26E归母净利润分别为2.0/4.3/6.1亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等

广州酒家发布 2024年一季报，24年 Q1公司实现营业收入 10.1亿元/+10.0%，归母净利润 0.71亿元/+2.2%，扣非归母净利润 0.67亿元/+1.2%，其中 24Q1公司食品业务收入 6.0亿元/+9.0%，餐饮业务实现收入 3.8亿元/+13.3%。整体收入符合我们预期，经营业绩略低于我们预期。短中期来看，由于国内宏观消费环境疲软，我们预计公司食品业务增速或将放缓，餐饮业务收入占比提升将拖累公司毛利率。长期来看，随着公司速冻产能持续放量，以及餐饮品牌门店稳步扩张，依旧看好后续公司增长，维持“强烈推荐”评级。 24Q1收入小幅增长，经营业绩略低于我们预期。公司 2024Q1实现营业收入10.1亿元/+10.0%，实现归母净利润 0.71亿元/+2.2%，实现扣非后归母净利润 0.67亿元/+2.2%，整体收入符合我们预期，经营业绩略低于我们预期。 餐饮与食品收入稳健增长，速冻业务表现低迷。2024Q1公司食品制造业务收入 6.0亿元/+9.0%，细分产品来看公司各项业务表现增速有所分化，其中速冻食品业务实现销售收入 3.0亿元/-4.1%，其他产品实现销售收入 3.0亿元/+27.6%；公司餐饮业务实现销售收入 3.8亿元/+13.3%，餐饮板块整体保持稳健增长。 境外业务增长亮眼，省内业务稳步发展。2024Q1公司直销收入 1.9亿元/+9.0%，经销与代销收入 4.1亿元/+9.0%。从区域上看，24Q1公司实现广东省内收入 4.5亿元/+6.6%，广东省外收入 1.4亿元/+13.7%，境外收入 1224.0万元/+70.5%。境外收入同比大幅增长主要系受外部因素影响去年同期境外收入基数较低所致。经销商方面，截止 2024年 3月底，公司拥有经销商 1030个，较年初减少/增加经销商 67/109家，其中省内/省外减少经销商 52/57家，增加经销商 37/29家，省外经销商数量持续增长，有利于公司后续推进异地扩张策略。 期间费用率基本稳定，毛利率小幅微降，整体盈利能力表现稳健。2024Q1公司毛利率 29.8%/-2.6pct，主要系低毛利率的餐饮业务占比提升拖累；公司期间费用率整体保持基本稳定，其中销售费用率 9.8%/-0.4pct；管理费用率8.4%/-0.7pct；研发费用率 1.8%/+0.08pct；财务费用率-0.7%/-1.3pct，销售及管理费用率均呈现小幅改善。公司整体盈利能力表现稳健，归母净利率8.0%/-0.6pct。 投资建议：考虑到 24年以来由于国内宏观消费环境疲软，参考 24Q1经营数据，短中期来看，我们预计公司食品业务增速或将放缓，餐饮业务收入占比提升将拖累公司毛利率。长期来看，随着公司速冻产能持续放量，以及餐饮品牌门店稳步扩张，依旧看好后续公司增长，维持“强烈推荐”评级。我们预计公司 24-26年实现归母净利润 6.1/7.2/8.0亿元，对应 PE 为 17x/14x/13x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期

公司发布 2023年年报， 公司全年营收 92.9亿/+1592.0%，归母净亏损 0.83亿，扣非归母净亏损 0.84亿。 量贩零食行业当前尚处在高速成长期， 行业份额加速向头部集中； 公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先， 龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。 维持“强烈推荐”评级。 量贩零食业务爆发式增长， 盈利能力持续向上。 公司 2023年实现营收 92.9亿/+1592.0%， 归母净亏损 0.83亿， 扣非归母净亏损 0.84亿。 分业务看， 2023年公司量贩零食收入 87.6亿/+13057.8%，食用菌业务收入 5.3亿/+10.8%。 公司全年收入在量贩零食的高速扩张下实现爆发式增长； 利润方面，由于食用菌业务亏损， 公司量贩零食业务处在高速发展期前置投入较多， 以及量贩零食业务为绑定优质人才股权激励费用增加等因素导致公司 2023年出现亏损。但公司量贩零食业务盈利能力逐季改善明显，剔除股权激励费用后， 量贩零食 23Q1-Q4净利分别为-0.11亿、 -0.31亿、 0.05亿、 0.7亿， 对应净利率分别为-2.03%、 -2.23%、 0.18%、 1.82%， 预计后续盈利能力继续提升。 23全年净增 4494家门店， 预计 2024年继续高速拓店。公司 2023年新增门店 4633家， 关闭门店 76家，减少门店 63家， 净增门店 4494家， 报告期末门店数为 4726家。 公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别为3245/699/408/73/190/66/45家，分别净增 3021/693/408/73/189/65/45家。 公司在华东、 华中区域优势领先，并不断开拓全国市场， 提升品牌影响力和市场份额。 当前行业空白市场仍多，预计 2024年公司保持高速拓店节奏。 量贩零食毛利率明显提升， 销售费用率持续优化。 2023年全年公司毛利率为9.3%/-6.7pct， 毛利率下降主要因量贩零食业务占比提升所致；其中量贩零食业务在 23H1/H2的毛利率分别为 7.87%/9.99%，下半年毛利率明显提升。 2023年全年公司期间费用率为 9.8%/-0.5pct， 其中财务费用率 0.3%/-0.2pct，管理费用率 4.8%/-1.4pct， 研发费用率为 0.04%/-0.3pct；公司销售费用率为4.7%/+1.1pct，其中量贩零食 23H1/H2销售费用率分别为 5.76%/4.67%，销售费用率随着业务规模增长及公司运营精细化得到明显优化。 投资建议。 量贩零食行业当前尚处在高速成长期，行业份额加速向头部集中，公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。 预计公司 2024E/25E/26E 归母净利润分别为 2.0/4.3/6.1亿元， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 拓店速度不及预期，开店空间不及预期，竞争加剧，食品安全风险

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年全年公司实现营收 177.63 亿/-2.31%，归母净利润 1.36 亿/+127.04%，扣非归母净利 9870.99 万/+275.56%。 24Q1 单季度，公司实现营收 51.89 亿/+5.73%，归母净利润 1.47 亿元/+7.10%，扣非归母净利 1.36 亿/+1.05%。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态，探索新增长曲线。维持“增持”评级。 2023 年经营提效，24Q1 稳健增长。2023 年全年公司实现营收 177.63 亿/-2.31%，归母净利润 1.36 亿/+127.04%，扣非归母净利 9870.99 万/+275.56%。24Q1 单季度，公司实现营收 51.89 亿/+5.73%，归母净利润 1.47亿/+7.10%，扣非归母净利 1.36 亿/+1.05%。 生鲜品类有所下滑，线上表现亮眼。分品类看，公司 2023 年生鲜品类收入70.49 亿元/-7.49%；食品化洗类 86.87 亿元/+2.46%；百货类 6.16 亿元/-1.16%。分区域看，公司山东省内营业收入136.26亿/-3.45%；省外收入27.27亿/+4.49%。2023 年公司线上销售额同比增长 23.9%，带动线下到店客流 306万人次，到店转化率达到 35%，报告期末超市线上业务销售占比 5.98%。 主业注重高质量增长拓店放缓，预计 2024 年新业态加速扩张。2023 年公司新开门店 110 家，其中超市 37 家，零食店 56 家，好惠星折扣店 7 家，其他业态 10 家。24Q1，公司新开直营门店 12 家，加盟店 8 家；至 24Q1 末，公司门店总数 1065 家，其中直营门店 999 家、加盟店 66 家；分业态看综合超市 261 家、社区生鲜食品超市 409 家、乡村超市 227 家、零食店 67 家、好惠星折扣店 8 家、便利店等其他业态门店 93 家。 毛利率净利率双升，费用控制良好。2023 年公司毛利率 23.88%/+0.62pct，实现净利率 0.76%/+0.66pct。2023 年度公司期间费用率为 22.40%，同比增长 0.15pct。财务费用率为 1.36%/-0.20pct；管理费用率为 2.12%/+0.07pct；销售费用率为 18.85%/+0.19pct；研发费用率为 0.07%/+ 0.07pct。 投资建议。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态，探索新增长曲线。预计公司 2024E/25E/26E 归母净利分别为3.15/3.56/4.09 亿，维持“增持”评级。 风险提示：同店增长不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧等

公司发布公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入101.3亿/+1.1%，实现归，实现归母净利润母净利润5.6亿/+15.5%，扣非归母净利润4.9亿/+9.3%，主业净利润4.1亿亿/+6.5%。22Q4收单季度公司实现营收24.9亿/+1.8%润，归母净利润1.5亿亿/+19.8%，扣非归母净利润1.0亿/-8.2%。公司运营稳健，在大成都片区形成网络布局优势，运营高效，品牌认知度强，维持“强烈推荐”评级。网络布局优势，运营高效，品牌认知度强，维持“强烈推荐”评级。 主业持续稳健经营，投资收益较高增长。公司2023年全年实现营业收入101.3亿元/+1.1%，实现归母净利润5.6亿/+15.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元/+9.3%。22Q4单季度公司实现营收24.9亿/+1.8%，归母净利润1.5亿/+19.8%，扣非归母净利润1.0亿/-8.2%。2023全年，公司投资新网银行等实现投资收益1.5亿元/+46.9%，主要因2023年新网银行资产规模、营业收入及经营效益均显著提升。扣除新网银行等投资收益，2022年公司主营业务净利润4.1亿/+6.5%，主业净利实现稳健增长。 全年新开门店门店144家家，旧店改造持续推进。分品类来看，报告期内公司食品收入为45.9亿/-5.5%，占比收入45.3%；烟酒收入为33.8亿/+9.6%，占比收入为33.3%；日用百货收入为13.8亿/-1.7%，占比收入为13.6%，其他业务收入为7.8亿。报告期内公司新开门店144家，旧店改造279家；截至报告期末，公司共有门店3639家。 毛利率略有上升，各项费用率平稳。2023年全年公司综合毛利率29.6%，同比+0.6pct。费用方面，2023年全年公司期间费用率为24.8%，同比+0.4pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%，同比+0.5pct/+0.0pct/-0.1pct，基本维持平稳。2023Q4单季度期间费用率为25.7%，同比+1.8pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为23.7%/1.4%/0.7%，同比+1.8pct/+0.1pct/+0.0pct。 投资建议：公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.0/6.4/6.6亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期、行业竞争加剧。

公司四款坚果进入“很忙系”量贩零食渠道，体现公司产品竞争力及全渠道布局决心，预计后续将扩大量贩零食渠道合作品类，并逐步与其他零食量贩渠道建立合作。公司持续深化高端性价比战略，通过纵深供应链夯实供应链能力，增强产品品质及价格竞争力，好产品+好价格基础下，随着全渠道布局深化将持续打开成长空间。 三只松鼠品牌坚果进入“很忙系”量贩零食渠道，产品竞争力凸显，全渠道布局深化。目前三只松夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木等 4款坚果产品进驻“零食很忙”及“赵一鸣”全国门店销售，体现出公司优质低价产品的竞争力，同时也深化公司全渠道布局。预计后期公司将逐步扩大量贩零食渠道合作品类，并逐步与其他零食量贩渠道建立合作。在优质低价产品的基础上，预计公司将不断发掘优质渠道，持续深化全渠道布局，打开成长空间。 持续贯彻“高端性价比”战略，供应链纵深提效，全链路优化以实现低价。 公司在高端性价比战略的牵引下，持续顺应消费趋势推出平价优质的产品，在近期多个销售节点实现出色的销售表现；2024年货节公司坚果心智礼盒及系列产品持续热销；抖音超级品牌日期间公司总支付 GMV 达到 3.1亿，位居抖音品牌零食/坚果/特产榜单 top1。公司出色销售表现来自优质平价产品的支撑，质价比的实现则来自供应链的纵深提效。一方面公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果示范工厂，实现从原料到生产发货的供应链纵深；另一方面，公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂，与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作，推动产品竞争力进一步提升。 社区零食店稳步拓展，新增河北、湖北等区域加盟。公司于 2023年 6月开出首批自有品牌社区零食店，目前在安徽、江苏、浙江等区域已开出超百家店铺。当前公司社区零食店新增河北省石家庄市、衡水市，湖北省孝感市、武汉市及上海市等加盟区域。作为公司全渠道布局的重要一环，预计社区零食店 24年将进一步加速拓店。 投资建议：公司持续推进高端性价比战略转型及新分销布局，形成“全品类+全渠道”基本盘，公司战略转型成效逐步显现，产品竞争力逐步凸显，成长可期。预计公司 2023/2024/2025年归母净利分别为 2.1/2.7/3.3亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险。