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丁浙川

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090519070002,曾就职于华泰证券...>>

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值得买 计算机行业 2019-10-28 130.00 -- -- 147.33 13.33%
147.33 13.33% -- 详细
事件:值得买发布 2019年三季度报,报告期内公司实现营业收入 4.05亿元,同比+35.48%,实现归母净利润 6172万元,同比+62.05%,Q3单季度实现归母净利润 1491万元,同比扭亏, 超市场预期。 受去年基数较低及今年 Q3电商投放激进影响,业绩超预期。2019年前三季度收入 4.05亿元(+35.48%),Q3单季度实现收入 1.31亿元(+30.58%)。 电商淡季不淡一方面由于去年 Q3对产品和技术进行调整从而影响用户使用,造成基数较低;另一方面由于今年 Q3电商激进投放,互联网效果营销平台收入大幅增长。预计 Q3的 GMV 和 MAU 也增速良好。 受成本投放影响毛利率有所下滑,销售费用率下行带动利润率改善。2019前三季度毛利率为 71.56% (-3.28pct), Q3单季度毛利率为 70.45% (+4.89pct)。 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 23.06/15.38/0.73% , 同 比-5.58/1.83/1.05pct,单季度销售/管理/财务费用率分别为 27.45/17.56/0.34%,同比-8.99/4.65/0.62pct。前三季度净利率 15.25%,同比+2.5pct,Q3单季度净利率为 11.37%,同比+13.95pct。 流量价值凸显,看好电商旺季带来业绩增长。作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,与传统电商平台的商业模式存在较大差异。一方面由于消费者与平台存在利益对立,三方平台权威性、全面性和专业性,天然具有用户友好形象,在综合电商增长瓶颈明显背景下,值得买作为转化率最高的导购电商,内容导购流量价值凸显;另一方面,在电商继续上行过程中,预计继续享受行业成长红利,并看好电商旺季带来业绩的增长。 上调公司 2019/2020年净利润额为 1.2/1.46亿元,目前股价对应 PE 分别为59.3倍、48.5倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司 GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-22 8.62 -- -- 8.59 -0.35%
8.59 -0.35% -- 详细
事件: 红旗连锁发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 58.88亿元,同比增长 7.82%,实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.69%,其中三季度实现营业收入 20.58亿元,同比增长 11.59%,实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 67.51%。 门店加速扩张,营收增速持续提升。 根据公司官网数据,截止 2019年 10月17日公司门店数量已达 3030家, 今年已净增门店 213家(包括收购 901门店约 50家), 开店数量较 2017-2018年明显提升(2017/2018全年分别净增门店 26/87家)。 公司三季度营收同比增长 11.59%, 增速较前两季度更快主业利润加速增长, 新网贡献可观投资收益。 报告期内公司综合毛利率同比提升 1.08pct 至 30.05%,预计与商品直采比例提升与商品结构优化有关;期间费用率同比提升 0.26pct 至 24.19%, 其中销售、 管理、 财务费用率分别同比变化+0.08pct、 +0.41pct、 -0.22pct,管理费用提升主要系媒体报刊宣传费及建国 70周年活动费增加所致。测算公司主业前三季度增长 25.91%,其中三季度增长 30.47%。此外,报告期内新网银行为贡献投资收益 1.26亿元,同比增长 215.4%,是驱动公司业绩大幅增长的另一大动力。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。 参考国际经验目前我国人均 GDP 水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外, 随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议: 考虑到公司门店加速扩张以及新网银行投资收益的增长,我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019/2020年投资收益分别为 1.90/2.38亿元,归母净利润分别为 5.21/6.24亿元,目前股价对应 PE 分别为 21.2/17.7倍,相比同行仍具备一定估值优势, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-22 42.06 -- -- 51.12 21.54%
51.12 21.54% -- 详细
事件:2019年10月21日,爱婴室发布三季度报告,前三季度营业收入为17.41亿元,同比+14.52%;归母净利润为0.87亿元,同比+32.95%。单季度来看Q3收入5.62亿元,同比+11.68%;归母净利润为0.25亿元,同比+49.46%。 储备门店充足,内生外延展店加速。到2019年Q3,公司共新开39家门店,关店14家,净开店25家,截止报告期末门店总数为266家,面积15.6万平方米。分区域看,上海地区占营业收入占比一半以上,浙江、江苏、福建三省增势强劲,营收同比分别+31.15%/+17.38%/20.57%。公司目前已签约待开门店数33家,主要分布于江浙沪以及珠江三角洲等优势区域。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。 收入增速稳健,毛利率提升带动净利率提升。公司前三季度实现营业收入17.41亿元,同比+14.52%,分业态来看,门店销售营业收入达15.45亿元(+15.65%),占比88.73%,电子商务营收0.49亿元(+78.07%),占比2.78%。前三季度毛利率为29.5%(+2.22pct),Q3季度毛利率为30.97%(+3.83pct)。分品类来看,除棉纺类、玩具类和车床类毛利率有所下降,其余品类毛利率均有提升,其中奶粉类22.45%(+3.59pct)。前三季度销售/管理/财务费用率分别19.99%/3.25%/-0.26%,同比+1.44/+0.55/-0.53pct,Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为21.32%/4.10%/-0.5%,分别同比+1.19/2.01/-0.76pct。前三季度净利率为5.41%,Q3净利率为4.8%。 推出股权激励,彰显公司信心。2019年2月26日公司推出股权激励计划,授予55名中高管212万股,占比2.12%。授予价格19.65元/股,2019/2020/2021三年考核期考核净利润以18年为基数,分别增长20%/44%/70%,彰显管理层信心,预计总费用0.27亿元。2019年9月3日公司向激励对象授予预留部分限制性股票40万股。 投资建议:门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司19/20年净利润1.47/1.8亿,对应PE分别为30.7/25.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-10-16 10.58 -- -- 10.99 3.88%
10.99 3.88% -- 详细
事件:苏宁易购发布2019年前三季度业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润116.39-121.39亿元,同比增长89.98%-98.14%,其中第三季度实现归母净利润95-100亿元,同比增长7582.54%-7986.89%。 主业仍有一定压力,金服增资出表带动业绩大幅提升。2019年三季度国内消费景气度仍然较弱,预计公司主业营收及净利润仍面临一定压力。三季度末苏宁金服完成增资扩股后出表,预计增加公司净利润约102亿元,带动公司业绩大幅增长。若剔除苏宁金服出表收益且不考虑其他非经常性损益,公司三季度主业净利润约为-2至-7亿元,预计同比去年(扣非净利润-2.56亿元)有所下降。 完成家乐福中国80%股权收购,补强快消品供应链。报告期内公司以48亿元完成对家乐福中国80%股权的收购,2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿元,营业亏损4.12亿元。本次收购后公司快消品类供应链得到大幅补强。从业务协同性上看,一方面家乐福可与线上超市频道打通,实现O2O数字化经营,另一方面家乐福可与苏宁小店进行业务协同创新,输出智慧零售场景塑造能力,并通过此入口进一步完善公司全场景业态布局,探索多业态融合。 双线模式协同发展,苏宁有望实现王者归来。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商,一方面线下资源和流量迎来价值重估,另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。相比竞争对手京东和国美,苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,有望实现王者归来。 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-10-16 65.10 -- -- 71.21 9.39%
71.21 9.39% -- 详细
事件:2019年10月14日,三只松鼠发布2019Q3业绩预告,报告显示2019年前三季度归属上市公司股东的净利润为2.91-2.97亿元,同比+8.72%-10.89%,单季度净利润为2471.8-3053.4万元,同比-58.5%~-48.73%。 受去年同期政府补贴影响单季度净利润同比下滑,整体淡季业绩有所改善。若剔除去年同期政府补助(计入其他收益)4403万元的影响,前三季度归母净利润增速区间为24.01%-26.49%(扣税后),Q3单季度归母净利润增速区间为-6.83%-15.09%。根据招股书,2016/2017/2018年政府补助在净利润占比分别达到了8.68%/6.65%/13.27%。同时淡季不淡,Q2+Q3的净利润区间在0.42-0.48亿元,与去年同期Q2+Q3的淡季0.35亿相比有所改善。 线上淡季GMV增速良好,静待Q4业绩超预期。燃数科技数据显示,三只松鼠Q3线上销售整体增速可达52.4%,淡季高增长主要得益于多品类爆发。根据草根调研,三只松鼠烘焙类上半年收入6.8亿,猪肉脯1.8亿,实现除坚果类的多品类突破。截至目前三只松鼠在礼包/坚果/肉干/蜜饯果干/饼干蛋糕的市占率为32.5%/26.26%/16.93%/15.73%/9.6%。在社会化分工趋势愈加清晰背景下,三只松鼠通过打造产业共同体,利用数字化等技术手段实现供应链的前置和组织效率的根本改善,我们预计Q4会有超预期增长。 线下渠道向单品牌店转换,线下有望贡献利润增量。传统商超由于多品牌货柜展示呈现的比价消费不利于单品牌建设,同时购物中心复苏带来的对新品牌店的体验感诉求催生线下休闲零食店发展红利,三只松鼠具有享受行业成长红利的IP。同时,松鼠单店模型已初步跑通并可实现跨区域复制,预计今年拓店直营店门店达120家,加盟店达到200家,单店净利率分别可达5.8%和2.5%,根据测算线下约可贡献3000-4000万利润增量。 投资建议:预计公司2019年/2020年实现净利润为4.11/5.35亿元,目前PE分别为65.2/50.0倍,考虑公司是线上龙头业绩有望超预期增长,叠加公司在供应链效率升级方面的竞争壁垒,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:线上增速放缓,线下拓店不及预期,竞争激烈。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-14 7.80 7.81 -- 8.96 14.87%
8.96 14.87% -- 详细
事件:红旗连锁发布2019Q3业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润3.84-4.09亿元,同比增长50%-60%,其中第三季度实现归母净利润1.62-1.72亿元,同比增长60%-70%。公司业绩略超预期。 营收增长及内控管理加强,预计主业仍保持较高速增长。根据公司官网数据,目前公司门店数量已达3023家,今年已净增门店206家,开店数量同比去年明显提升(2018全年净增门店87家),预计将带动公司三季度营收保持较高增长。此外,公司2018年以来通过直采比例提升、商品结构优化带动毛利率持续提升,同时内控管理加强有望带动费用率优化,预计公司主业仍保持了较高速增长,测算公司前三季度主业增长区间约为15%-25%。 新网银行高速发展,投资收益可观且可持续。2019年新网银行高速发展,我们预计前三季度为公司贡献投资收益约为1.3亿元。新网银行主要客户为小微企业,目前我国小微企业贷款满足率不足20%,未来具备较大增长空间,新网银行在技术能力、获客能力等方面具备较强优势,未来有望继续为公司贡献可观且持续的投资收益。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:预计公司2019/2020年归母净利润分别为4.53/5.34亿元,目前股价对应PE分别为22.5/19.1倍,相比同行仍具备一定估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-08-29 27.60 -- -- 31.34 13.55%
32.48 17.68%
详细
持续新店扩张与门店优化,Q2单季度营收恢复增长。报告期内公司持续进行新店扩展与门店优化,新开门店10家,关闭5家,报告期末共有门店315家,其中百货/超市/电器/汽贸门店55/179/47/34家。分地区与业态看,重庆地区超市与汽贸业态营收实现同比正增长,其他地区与业态营收均有所下降。分季度看,Q2单季度营收同比+2.33%,相比Q1(营收同比-0.43%)有所改善。 毛利率与费用率基本维持稳定,高减值再助轻装上阵。报告期内公司毛利率与费用率基本保持稳定,综合毛利率为18.17%(同比-0.28pct),期间费用率为13.12%(同比-0.03pct)。报告期内公司实现投资收益1.33亿元(同比-1.48%),其中马上消费金融贡献投资收益0.93亿元(同比-16.96%),Q2单季度马上贡献投资收益0.38亿元(同比+8.56%,环比-32.14%),我们预计随着国内消费金融渗透率的不断提升,马上为公司贡献的投资收益有望持续增长。此外,报告期内公司计提资产减值损失1.13亿元,较大幅度计提资产减值损失有助于轻装上阵,为业绩增长提供更大空间。 集团混改落地,看好战略协同效应。2019年6月22日公司公告确认混改方案,混改引入方为物美集团与步步高,混改完成后重庆市国资委、物美集团、步步高对商社集团的持股比例分别变为45%、45%、10%。混改完成后物美与步步高有望与重庆百货在业态布局、供应链延伸、物流建设等方面形成资源协同。此外,物美与步步高均为民营企业,入股商社集团后有望为公司引入更灵活的管理经验,提升公司治理能力。 投资建议:公司百货主业提供安全边际,消费金融提供弹性,混改稳步推进,三条主线逐步强化。预计2019/2020年归母净利润10.56亿/12.73亿元,当前股价对应PE仅为10.7/9.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 7.81 -- 7.29 5.35%
8.96 29.48%
详细
开店加速带动营收增速回升。公司上半年新开门店168家,关闭门店27家,净增门店141家,开店数量明显提升(2018H1净增门店35家,2018全年净增门店87家)。其中二季度公司营业收入同比增速回升至9.22%,为2017Q3以来最高。 毛利率持续提升带动主业利润高增长,新网银行贡献可观投资收益。报告期内公司综合毛利率为30.22%,同比提升1.7pct,保持了去年以来的提升趋势,测算商品毛利率为23.94%,同比提升1.51pct,预计主要与直采比例提升、商品结构优化有关;期间费用率为24.86%,同比提升1pct,其中销售/管理/财务费用率分别为22.99%/1.78%/0.09%,分别同比变化0.66/0.43/-0.1pct;测算公司主业净利润同比增长22.86%。此外,报告期内新网银行净利润继续保持高速增长,为公司贡献投资收益7002.86万元,同比大幅提升223.81%,亦为公司业绩增长起到了重要作用。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:考虑公司开店加速及新网银行的高投资收益,预计公司 2019/2020 年归母净利润分别为4.53/5.34亿元,目前股价对应PE分别为19.3倍、16.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-08-21 43.08 -- -- 66.58 54.55%
81.50 89.18%
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三只松鼠本质是零售企业, 公司围绕消费者体验规模化收集需求、反制供应链,核心竞争力在于高效率满足消费者需求。公司卡位坚果零食赛道,乘电商发展春风, 生产外置轻资产运营,并将供应链前置高效率地实现供给、需求和渠道强链接从而完成逆袭。但在流量增长乏力及产品同质化严重背景下, 其“唯快不破”的护城河日益受到挑战。 公司唯有继续加强上下游联动, 不断丰富自身产品矩阵、探索双线最优解等实现提盈,同时公司也有潜力打造成为休闲零食平台型公司。 天时、地利、 人和成就线上休闲零食第一股。 1)天时:松鼠抓住消费升级趋势,通过打造差异化品牌,在天猫品牌升级中充分享受流量红利,迅速抢占坚果等品类的市场份额, 形成先发优势; 2)地利: 选择高频、 高客单价的休闲零食品类, 其布局能快速感知市场需求的线上渠道, 通过上游贴牌生产、供应链前置等实现轻资产高效运营; 3)人和:管理层经营丰富+年轻化团队。 总之, 松鼠核心竞争力在于供应链前置下,高效满足消费者的动态需求。 行业及竞争格局演变,优势渐成瓶颈。 在行业竞争激烈、 对上游议价能力较弱, 抑制整体提盈情况下, 松鼠护城河日益受到挑战。 三维度创新破局。 1)渠道:线下改善季节性经营、 寻找双线模式最优解; 2)产品:打造多品类产品矩阵创造需求; 3)品牌:定位中产、 打造强 IP。 在行业整体规模、 电商渗透上行的背景下,通过打造自身核心竞争力提升企业市占率及盈利空间。 中国电商发展快于线下,给予了很多品牌方/新型零售商成长的机会, 品牌与渠道互相博弈也互助成长。 与国外渠道发展自有品牌不同,由于国内最大的渠道是平台模式, 从线上跑出的“淘品牌”必定先规模、再品牌。 松鼠也有希望通过效率优势,在品质保障范围内,通过开放供应链等,实现多渠道、多元多点的快速高质量增长, 通过公司也有望打造成成休闲零食平台型企业。 投资意见:预计 2019/2020/2021年分别实现收入 91.10/113.90/136.99亿元,实现利润分别为 4.09/5.33/6.67亿元,对应 PE 分别为 41.5/31.8/25.4, 给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 线下不及预期,线上增速放缓, 竞争激烈,原材料价格上涨等
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-19 10.55 -- -- 11.08 5.02%
11.08 5.02%
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事件:2019年8月15日公司发布公告,使用10至20亿元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过15元/股,实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起12个月内。回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 持续回购公司股份,彰显发展信心。公司曾先后于2018年3月9日至4月4日、2019年1月31日至8月12日进行股票回购,回购支付总金额均为10亿元,此次回购金额10-20亿元超过前两次,彰显了公司坚定的发展信心。若此次全额回购且按回购总金额上限和回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量约13,333.33万股,回购股份比例约占公司总股本的1.43%。 ? 家电品类优势稳固,渠道下沉加速市占率提升。根据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的《2019年中国家电行业半年度报告》,2019年上半年中国家电市场零售额规模为4125亿元,苏宁全渠道占比22.4%,远超京东的14.1%,领先优势明显,其中线下市场苏宁占比18.0%,国美占比8.5%;线上苏宁占比30.4%,京东占比39.6%,天猫占比22.6%。公司通过“零售云”模式赋能县镇级加盟商,下沉市场进一步加速,截止2019年8月8日已有零售云加盟店3650家,并计划2021年开至12000家,市占率有望进一步提升。 双线模式协同发展,苏宁有望实现王者归来。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商, 一方面线下资源和流量迎来价值重估,另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。相比竞争对手京东和国美,苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,有望实现王者归来。 ? 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持强烈推荐。 ? 风险提示:经济下行风险,全渠道融合不及预期,线上增速放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-19 11.55 -- -- 12.49 8.14%
12.49 8.14%
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零售主业同比略有下滑,同店继续承压。 2019上半年零售主业实现 89.84亿元,同比-0.23%,除华中地区实现+11.98%的增长, 东南地区+1.08%的增长,其余地域营收均有下滑。公司上半年同店增速-0.7%,百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%;分经营模式来看,自营/联营/租赁同店增速分别为 9.54%/-7.61%/14.86%。公司上半年新开 2家购物中心以及 18家便利店,其中直营便利店 3家,加盟便利店 15家,关闭 25家便利店。截至上半年公司共有购物中心/百货/超市/便利店 15/68/82/152家,面积合计逾 320万平方米。 上半年公司签约 5个购物中心及百货项目, 8个独立超市项目,续签华南区 2家直营店以及华中区 1家直营店。 毛利率持续改善带动净利率改善。 上半年综合毛利率额为 28.38%,同比+1.78pct,改善较为明显,其中零售主业毛利率为 26.92%,同比+0.8pct,不同地区毛利率均有所改善。 上半年销售费用率为 19.62%,同比+1.40pct,管理费用率为 2.08%,财务费用率为-0.07%,与去年同期基本持平。 2019年上半年实现净利率 5.20%,同比+0.10pct。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。 公司作为百货行业的佼佼者,多业态并行发展,持续门店拓张,第二期员工持股计划进一步同员工绑定,经营效率有望进一步改善。 数字化+体验式+优化供应链三步转型构建经营壁垒, BC 端用户两头抓增创收,优秀的高层管理与优质现金流量表提供安全边际。 预计公司 19/20年净利润 10.41/11.57亿,目前股价对应 19/20年 PE 分别为 13.3倍、 11.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开门店质量不及预期, 老店面到期可能不续约, 行业景气度下行
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
51.12 37.42%
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收入增速稳健,储备门店充足、内生外延持续门店扩张。 H1公司实现营业收入 11.79亿元( +15.92%), Q2收入达到 6.34亿元( +18.36%) 。 按主要业态情况,门店销售营收 10.47亿元( +17.23%),占比 88.82%;电子商务营收 0.32亿元( +87.11%) ,占比 2.68%;按主要品类情况,奶粉 5.47亿元( +18.40%),占比 46.43%;用品类 2.89亿元( +9.36%),占比 24.50%。 报告期内,门店净增 10家,公司门店总规模达到 251家,总营业面积达 14.9万平方米,目前已签约待开业门店数量为 44家,总面积约为 2万平方米。 毛利率改善带动净利率改善,盈利能力进一步增强。 2019H1毛利率为28.87%,同比+1.46pct, Q2毛利率为 30.95%,同比+1.49pct。从业态来看,门店毛利率 25.99%( +1.72pct),电子商务 12.63%( +3.78pct);从商品品类来看,奶粉类 21.87%( +3.27pct),食品类 32.98%( +3.85pct),玩具类 32.28%( +3.00pct),棉纺类 40.92%( -9.37pct)。 2019H1销售/管理/财务费用率分别为 19.36%/2.84%/-0.14%,分别同比+1.59/-0.16/-0.43pct。 H1净利率为 5.71%,同比+0.46pct, Q2净利率为 7.56%,同比+0.17pct。 推出股权激励彰显公司信心,看好未来电商渗透。 2019年 2月 26日公司推出股权激励计划, 授予 55名中高管 212万股,占比 2.12%。授予价格 19.65元/股, 2019/2020/2021三年考核期考核净利润以 18年为基数,分别增长20%/44%/70%,彰显管理层信心,预计总费用 0.27亿元。 2018年中国母婴商品网络零售交易规模为 4583亿元,预计 2019年将达到 5352亿元,爱婴室有望通过电商渠道进一步渗透挖掘线上增量空间。 投资建议: 预计公司 19/20年净利润 1.47/1.8亿, 爱婴室去年股价对应 19/20年 PE 分别为 25.4倍, 20.8倍, 维持“ 强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开门店不及预期, 行业景气度下行
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-02 10.67 -- -- 10.97 2.81%
11.08 3.84%
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受上半年家电销售疲软以及调整门店影响,GMV与收入增速放缓。2019年上半年收入与GMV增速逐季放缓,H1营业收入1346.18亿元(+21.63%),GMV1842.15亿元(+21.80%)。分季度来看,Q2收入723.76亿元(+18.54%),测算得线上收入361.21亿元(+14.55%),线下收入362.55亿元(+22.80%);Q2GMV为973亿(+18.67%),线上GMV实现580.26亿元(+19.52%),线下GMV为392.63亿元(+17.43%);线下GMV占比为40.36%,收入占比为50.09%。我们预计收入增速放缓一方面与上半年家电销售疲软相关,根据中怡康数据,2019年4/5/6月空调行业零售量分别下滑12.83%/15.7%/4.7%;另一方面与调整门店相关,2019年上半年关闭直营店799家,其他业态均有小幅调整,叠加去年高基数影响,同店承压,导致收入及GMV增速放缓。 家电全渠道第一占比22.4%,零售云再造苏宁。根据7月30日中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的《2019年中国家电行业半年度报告》,2019年上半年,中国家电市场零售额规模为4125亿元,苏宁占比22.4%,持续领跑全渠道第一,远超京东的14.1%。其中线下市场苏宁占比18.0%,国美占比8.5%;线上苏宁占比30.4%,京东占比39.6%,天猫占比22.6%。 下沉市场进一步加速,截止2019年上半年,零售云加盟店3362家,直营店1746家,门店结构进一步优化+加盟店拓店迅速,下沉市场打响保卫战。 发力自主品牌,全场景布局,共同打造开放电商平台生态。苏宁家电集团成立半年以来,强抓商品供应链建设,积极发展C2B、C2M业务,推进自主产品上新。截至目前,苏宁发布了数十款苏宁小Biu系列智能新品,全面覆盖家电领域。与此同时,苏宁先后收购万达百货及家乐福中国,完成了全场景全品类零售布局的最后一块拼图,市场份额持续扩大。同时,随着供应链的进一步打通,苏宁开放电商平台生态有望进一步打通。并且伴随818大战全面引燃,预计Q3季度经营效益有所改善。 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持强烈推荐。 风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓等。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-07-31 6.91 7.81 -- 6.96 0.72%
8.96 29.67%
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便利店行业高速增长,公司同店有望保持稳健的增长水平,且成都市及四川省仍有广阔空间开店空间。随着经济的发展与人均GDP的提升,消费者更愿意为购物的便利性支付溢价。根据国际经验,当人均GDP超过10000美元时,便利店行业将步入快速成长期,2018年我国人均GDP(约9400美元)已接近这一数值,有望进入快速增长阶段。目前成都市内便利店约有5800余家,通过对标国内高密度城市以及参考成都市政府发展规划,我们预计成都市便利店空间在一万家左右,开店空间仍然广阔。同时四川省经济的稳定增长亦为全省便利店行业提供了发展空间。 永辉入股强化公司生鲜运营能力,经营效率提升驱动主业业绩增长。借助永辉的生鲜供应链,公司2018年起开始对门店进行生鲜化改造,改造门店销售平均增长约30%,效果明显。此外,公司近年来通过供应商服务能力的提升与大数据的应用,供应链效率与商品结构不断优化,带动公司毛利率持续提升与存货周转天数下降,经营效率持续向好,驱动主业业绩增长。 关注触发公司投资的三个重要点,给予“强烈推荐-A”评级:公司符合产品零售业态发展的趋势,具备小店(原有赛道)和生鲜(永辉赋予)两大特征,是国内少有的线下具备持续扩张能力的零售企业。公司在地区上具备品牌、供应链、管理的优势,更有意义的是与永辉的合作,生鲜引流能力以及管理能力将大幅提升。公司小店的扩张将打破零售企业的房地产周期属性,同店将更能体现商品以及管理能力。触发公司投资的三个重要点:1、优质赛道中门店的扩张速度;2、与永辉生鲜体系的合作深度;3、门店现代化管理制度的优化。参考可比公司估值水平,给予公司主业2019年30-35倍PE,新网银行10倍PE,对应目标价7.81-8.98元,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利行业竞争加剧,新网银行发展不达预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85%
9.16 12.81%
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内生外延整合三维度发展,珠宝时尚板块盈利水平持续提升。受益于市场稳定向好、营销网点增加及Q1完成战略投资比利时国际宝石学院InternationalGemologicalInstitute80%股权,期珠宝时尚板块盈利水平持续提升。豫园珠宝时尚有限公司通过内生、外延以及产业链整合向更广维度发展。截止Q1,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。今年会加大力度推动终端管理,加盟店和自营店都保持高度一致。同时,产业链整合全面升级,保持设计和工艺方面掌握行业前瞻性潮流,引领行业发展。 收购如意情布局食品餐饮,业务协同效应可期。公司拟以6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司55.5%的股权,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。公司积极践行“产业运营+产业投资”双布局,围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系在餐饮食品领域持续布局打通产业链、分享行业成长红利,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 重组叠加股权激励,开拓多业务增长空间。2018年重组成功后,公司公告第二期合伙人期权激励计划,股票期权各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,归上净利润相比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。豫园通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,二次重组助力豫园多赛道同时发展,以快乐品牌为目标,用全球价值打造一个幸福生态圈,不断开拓业务增长空间。 投资建议:我们预计公司2019/2020年净利润同比分别增长13%、11%,EPS分别为0.88元、0.97元,目前PE分别为9.2、8.3,维持强烈推荐。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重2)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名