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刘丽

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090517080006,曾就职于太平洋证...>>

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博汇纸业 造纸印刷行业 2025-01-01 5.18 -- -- 5.22 0.77%
5.22 0.77% -- 详细
国内白卡纸龙头,业绩稳步向好。公司主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸,拥有多个知名白卡品牌。截至24年11月,公司白卡纸产能占比33.1%,稳居行业第一。24Q1-Q3实现营收139.67亿元,同比+2.12%,归母净利润1.49亿元,同比扭亏,预计未来随着消费需求企稳增长&用浆成本略下行,公司业绩持续增长。 行业供给收缩,纸企涨价有望修复盈利。11月20日,晨鸣纸业旺季寿光基地多条生产线临时停产,停机浆、纸产能703万吨,占总产能的71.7%,影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨;此外,近期多家纸企宣布春节检修计划,行业供给端有望优化;11月25日,公司计划将生产的所有卡纸类产品在目前售价基础上上调200元/吨(含税),其他多家纸企同步宣布涨价,纸品价格上行有望带来盈利修复。库存方面,截至12月26日,我国白卡纸企业库存量64.1万吨,较9月末的102.2万吨大幅下降。在供应收缩背景下,头部纸企上调价格。 高附加值提升盈利能力,成本领先。公司致力于研发高附加值的食品卡、液包、烟卡等特种白卡纸产品,提升产品附加值,优化产品结构。24年2月,公司无菌液包纸订单正式上线生产。此外,公司通过开发未漂白针叶木浆磨浆技术,生产高强本色牛底无菌液包纸,打开国际牛底液包市场,引领造纸差异化赛道。成本方面,22年山东基地PM2纸机有效幅宽创新纪录、PM5纸机运行车速获得重大突破,江苏基地PM1、PM2纸机月产量实现新高,机台OEE分别提升至98%和103%,公司具备成本优势。 维持“强烈推荐”投资评级。公司产销增长稳健,差异化优势明显,我们看好中长期行业格局优化、盈利能力提升。此外25年公司预计投产80万吨高档纸品(含20万吨全木浆零塑纸杯、40万吨高档白卡纸以及20万吨烟卡纸),期待后续盈利修复。由于24年宏观经济较弱,公司主营产品受周期影响较明显,下调盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.7亿元、6.1亿元和8.7亿元,分别同比+105%、+63%和+43%,相应25年PE为11.3x,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。
永新股份 基础化工业 2024-12-31 10.92 -- -- 11.11 1.74%
11.11 1.74% -- 详细
下游行业景气度有望回升,行业市场集中度有提升趋势,公司作为塑料包装行业龙头企业,地位有望进一步巩固。公司管理层稳定,经营风格稳健,激励机制合理,是公司稳定发展的重要基础。公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等竞争优势,是公司持续增长的重要保证,龙头地位有望进一步加强。行业需求稳定增长,集中度有望提升。公司下游主要为食品饮料、日化行业,这些行业经历2000年以来的快速增长及前几年较差的经济环境之后,预计将进入稳增阶段。 我国塑料包装行业格局较为分散,根据前瞻产业研究院,2020年中国塑料包装行业CR35.08%、CR56.26%,公司处于第一梯队位置,未来随着限塑令等环保政策趋严,我们预计塑料包装行业集中度逐步提升。公司业绩稳健增长,盈利能力提升,ROE处于较高水平。17-23年公司营业收入CAGR9.1%,净利润CAGR12.1%。24Q1-Q3营业收入25.39亿元,同比+2.44%;归母净利润3.05亿元,同比+4.02%。21-23年公司ROE(摊薄)分别为14.84%、15.92%和16.60%,24Q1-Q3公司ROE(摊薄)12.57%。21-23年公司毛利率分别为22.24%、22.20%和24.66%,24Q1-Q3公司毛利率22.96%。21-23年公司净利率分别为10.62%、11.16%和12.26%,24Q1-Q3公司净利率12.09%。公司管理层稳定,激励机制合理。公司大股东黄山永佳投资持有公司33.09%股权,第二大股东为金属包装龙头公司奥瑞金,持股22.2%,控股股东对公司经营干涉较少,管理层主要为内生培养,过渡顺利,经营风格稳健。管理层多通过母公司、股权激励计划或员工持股计划等直接或间接持股,高分红和股权激励对管理层存在较强的激励作用,稳健有效的管理风格是公司稳定增长的重要基础。 公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等优势,龙头地位有望进一步加强。1)经营效率:各项资产周转率处于较高水平且相对稳定。人效持续提高,人均收入从2016年的96万元提升到了2023年的149万元,净利润质量好,2023年经营现金流/净利润比率为1.24。2)产能布局:以黄山为产业中心,在广东、河北、陕西等地设立产业基地。2023年黄山包装营收为9.2亿元,营收占比27.5%,其他子公司广州永新、河北永新、陕西永新分别实现营收3.06、2.63和0.65亿元,实现净利润0.18、0.16和0.06亿元。2023年公司塑料软包装薄膜销售量同比+44.94%,主要因为年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放。未来随着年产22000吨新型功能膜材料扩建项目投产爬坡,薄膜业务产能增长,驱动公司成长。3)研发方面:2023年研发投入占营业收入的比例为4.29%,研发人员数量占比为16.18%,具有丰富的研发资源,形成数百项研发成果;4)新品开发:永新新材研发生产符合行业发展的环境友好型新材料,包括BOPE薄膜等,并形成多种产品系列。 盈利预测及投资建议:预计公司24-26年营业总收入分别为35.8亿元、38.7亿元、41.8亿元,同比增速分别为+6%、+8%、+8%。预计24-26年归母净利润规模分别为4.5亿元、4.8亿元、5.2亿元,同比增速分别为+9%、+8%、+8%。对应24年PE15.0X,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2024-11-04 6.95 -- -- 9.07 30.50%
9.23 32.81%
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24Q3营收同比增长 1.64%,归母净利润同比减少 238.51%, 国内业务稳健,业绩承压主要系海外业务亏损加大&国内个别品牌不及预期&投资收益减少所致。 公司将制定海外业务调整及降本增效方案, 加快调整步伐。 预计 24-26年归母净利润规模为 0.67亿元、 1.59亿元、 1.99亿元。当前市值对应 24PE38X,25PE16X,维持强烈推荐评级。 24Q3多品牌推动收入增长,利润受海外业务&投资收益拖累。 1)2024Q1-Q3: 公司实现营业收入 21.52亿元(同比+4.20%,下同),归母净利润 0.22亿元( -84.22%),扣非净利润 0.13亿元( -89.59%)。 2) 2024Q3: 公司实现营业收入 7.04亿元( +1.64%),归母净利润-0.37亿元( -238.51%),扣非净利润-0.43亿元( -286.49%)。 Q3收入增长主要来源于多品牌矩阵协同,国内市场同比增长 5.3%,成长期品牌 self-portrait 、 Laurel 以及 IRO 中国区收入同比分别增长 32%、 9%和8%, ELLASSAY 保持稳定; 线上同比增长 48%,电商占比提升 5.6pct。 业绩承压主要由海外费用增加、 亏损加大,国内 ED HARDY 品牌经营低于预期,以及百秋投资收益下降等因素导致。 针对海外业务,公司正制定业务调整及降本增效方案, 短期或增加费用压力,但将加快推动公司调整步伐。 线上增速较快,直营好于分销。 1)分品牌: 24Q1-Q3ELLASSAY 营收 8.20亿元( +14.2%), Laurel 营收2.82亿元( +21.3%), Ed Hardy 及 Ed Hardy X 营收 1.81亿元( -19.8%),IRO 营收 4.65亿元( -17.0%), self-portrait 营收 3.55亿元( +18.3%)。 2)分渠道: 24Q1-Q3线下营收 17.38亿元( -1.8%);线上营收 3.68亿元( +37.5%)。直营营收 18.12亿元( +10.3%),分销营收 2.94亿元( -25.5%)。 3)门店数量: 截至 2024Q3末,公司门店数较年初合计净增 6家至 658家。 其中, ELLASSAY 直营门店较年初+4家至 202家,加盟-10家至 93家; Laurel直营+4家至 78家,加盟-1家至 12家; Ed Hardy 及 Ed Hardy X 直营-5家至 60家,加盟+1家至 31家; IRO 直营-3家至 107家,加盟持平 2家; self-portrait 直营+14家至 70家。 24Q3毛利率提升,销售费用率因海外收入下滑、 闭店调整&国内前期直营拓店而增加。 1)毛利率: 24Q1-Q3同比+1.34pct 至 68.20%; 24Q3同比+0.46pct 至66.06%。 分品牌: 24Q1-Q3ELLASSAY 毛利率 70.16%( -1.01pct), Laurel 毛利率67.06%( -8.42pct), Ed Hardy 及 Ed Hardy X 毛利率 61.99%( +3.39pct),IRO 毛利率 58.83%( +2.64pct), self-portrait 毛利率 82.58%( -0.32pct)。 分渠道: 24Q1-Q3线下毛利率 69.67%( +0.41pct),线上毛利率 63.68%( +4.98pct)。直营店毛利率 71.40%( -0.24pct),分销店毛利率 51.53%( -0.69pct)。 2)费用率: 24Q3期间费用率同比+6.89pct 至 65.71%,其中销售费用率52.51%( +6.86pct)、管理费用率 10.08%( +0.96pct)、研发费用率 2.91%( +0.17pct)、财务费用率 0.21%( -1.11pct)。 3)净利率: 24Q3归母净利率同比-9.11pct 至-5.26%,扣非净利率同比-9.33pct至-6.04%。 现金流略有下滑, 存货承压。 24Q3经营性现金流净额为 0.82亿元,同比-2.37%。 截至 24Q3末,应收账款周转天数同比+3天至 42天。存货周转天数同比+68天至 375天。 盈利预测及投资建议。 公司深耕差异化高端多品牌矩阵,协同拓展渠道资源,强化品牌渠道运营效率, 国内业务稳健增长。 将尽快制定海外业务调整及降本增效方案,加快调整步伐。 考虑到海外业务亏损加大及业务调整拖累利润表现,我们下调盈利预测, 预计 2024-2026年收入规模为 30.2亿元、 31.6亿元、 34.1亿元,同比增速为 3%、 5%、 8%。归母净利润规模为 0.67亿元、1.59亿元、 1.99亿元,同比增速为-37%、 138%、 25%。当前市值对应24PE38X, 25PE16X, 维持强烈推荐评级。 风险提示: 客流及购买力恢复不及预期风险、 新品牌门店拓展不及预期风险、存货减值风险等。
恒林股份 家用电器行业 2024-11-01 32.14 -- -- 35.50 10.45%
35.50 10.45%
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跨境电商业务营收逐季向上,对营收拉动作用明显,但短期较高海运费、 新仓爬坡及关闭低效门店等因素导致盈利能力阶段性承压。 2024年 Q1-Q3公司实现营业收入 78.1亿元,同比+35.2%, 归母净利润/扣非归母净利润 2.7/2.6亿元,同比-27.3%/-21.9%。单 Q3实现营业收入 30.1亿元,同比+41.0%,归母净利润/扣非净利润 0.5/0.4亿元, 同比-55.6%/-54.0%。 公司发布 2024年三季度报告,跨境电商业务营收逐季向上。 2024年Q1-Q3公司实现营业收入 78.1亿元,同比+35.2%, 归母净利润/扣非归母净利润 2.7/2.6亿元,同比-27.3%/-21.9%,每股收益为 1.95元。 公司单 Q3实现营业收入 30.1亿元,同比+41.0%,归母净利润/扣非净利润 0.5/0.4亿元,同比-55.6%/-54.0%。 较高海运费、新仓爬坡及关闭低效门店等因素导致盈利能力阶段性承压。 2024年 Q1-Q3公司实现毛利率 18.5%,同比-5.5pcts,期间费用率 14.5% , 同 比 -2.1pcts , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.4%/3.9%/2.1%/1.0%,同比-1.6/-1.2/-0.6/+1.2pcts。实现净利率 3.5%,同比-2.9pcts。 单 24Q3来看,公司实现毛利率为 14.3%,同比-10.4pcts,期间费用率 12.8%,同比-6.8pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.7%/2.1%/2.0%,同比-5.4/-1.2/-0.4/+0.1pct。实现净利率 1.2%,同比-3.6pcts。 公司提升本地化的服务能力并坚持全球化的制造布局,跨境电商业务竞争壁垒持续加深。 生产端, 公司越南产能占比提升, 能基本覆盖对美出口需求, 未来随着占比进一步提升,性价比优势有望愈发凸显。 销售端,公司租赁的合计约 280万平方英尺(约 26万平方米) 的海外仓正在爬坡过程中, 履约能力有望得到进一步提升。 公司为轻工品类出海龙头企业,代工业务壁垒深厚,同时公司抓紧跨境电商风口,积极布局亚马逊、 Tik Tok 等平台,以性价比实现突围,为公司业绩提供另一增长动能。 考虑到短期压制利润的因素仍存,我们小幅下调利润预期, 预计公司 24-26年将分别实现归母净利润 4.7/6.1/7.3亿,同比增长 80%/28%/21%(下调后仍有较高增长主要系 23Q4因计提各项减值损失利润基数较低) ;对应 24年 PE 为 9.5倍,维持 “强烈推荐”评级。 风险提示: 海运费波动、汇率波动、国际贸易摩擦、第三方电商平台经营风险。
匠心家居 纺织和服饰行业 2024-10-31 60.00 -- -- 65.88 9.80%
76.77 27.95%
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公司发布24Q3业绩报告。2024年前三季度公司实现营业收入18.49亿元,同比+27.13%;归母净利润为4.31亿元,同比+33.56%;扣非净利润达3.91亿元,同比+39.03%。单独第三季度来看,公司实现营业收入6.42亿元,同比+26.12%;归母净利润为1.46亿元,同比+19.89%;扣非净利润为1.34亿元,同比+24.35%。尽管受到美国家具市场和宏观经济环境中的不确定性影响,公司通过坚持创新和长远发展战略,在多种挑战中保持了业绩的增长与稳定。 前三季度毛利率稳步提升,盈利能力增强。公司在2024年前三季度实现毛利率为33.72%,同比上升1.68pcts,第三季度毛利率34.65%,同比增长1.56pcts。2024年前三季度净利率23.30%,同比增长1.13pcts。美国于9月18日宣布的降息举措,为房地产市场的回暖提供了支持,有望促进家具行业的需求增长,并为公司后续业绩提供更多动力。 新客户拓展与老客户深耕并进,店中店战略加速布局助力海外品牌影响力提升。公司在美国市场的拓展表现显著,公司前十大客户中,有九家客户的采购量较去年同期均有所提升,其中三家客户的采购额增长超过50%,另有两家客户的增幅超过200%。同时,公司已在美国的零售商客户门店内完成150余个中小型店中店的建设。目前已有超过300家客户门店提交了合作申请。 公司目标在2025Q1末完成建设接近或超过500个“MOTOGallery(店中店)”,预计这将显著提升匠心家居品牌的市场影响力,并推动整体销售的持续增长。 此外,公司在2024前三季度期间新增68家零售商客户,公司美国市场收入占比为57.78%。 维持“强烈推荐”投资评级。匠心家居作为智能家居行业的出口龙头,特别是在美国市场中深耕多年,专注于智能电动沙发、智能电动床等产品。其产品渗透率在美国市场逐步提升,公司拥有600多项专利,核心产品如智能电动沙发和电动床凭借高品质和多功能设计在市场中占据领先地位。我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.44亿元、6.55亿元和7.71亿元,分别同比+34%、+20%和+18%,相应PE分别为18.6x、15.4x和13.1x,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。
顾家家居 非金属类建材业 2024-10-31 32.72 -- -- 35.28 7.82%
35.28 7.82%
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公司发布24Q3业绩报告。2024Q1-Q3实现营收138.01亿元,同比-2.37%,归母净利润13.59亿,同比-9.49%,扣非归母净利12.19亿,同比-10.67%;单Q3季实现营业收入48.93亿元,同比-6.94%,归母净利润4.63亿,同比-19.92%,扣非归母净利4.38亿,同比-16.87%。公司内销受房地产市场低迷和天禧派剥离影响承压,延续亏损,外销在高基数压力下维持快速增长,战略上积极迎合地产政策利好窗口,加码“以旧换新”活动,预计内贸随内需修复提振改善。 内销降幅收窄,外销维持稳增。公司24年销延续承压,Q3降幅收窄,主要系内需疲弱和23年末天禧派剥离拖累。按产品看,上半年公司两大核心品类沙发和定制家具盈利韧性良好。公司坚持以“一体两翼”战略,推进软体品类运营创新和零售转型,融合大店的开店速度提速整家定制门店;24H1产品侧推出举高打低策略,聚焦性价比,以“惠民工程”、“惠尚”、“698套餐”为引,迁移狙击899-1099惠民价格段产品,预计内销随需求改善。外贸业绩受高基数承压,仍维持高速增长,外销上半年营收同比+12.6%。持续聚焦大客户、扩展重点国家市场,10大海外生产基地布局有力支持全球供应链效率提升,辐射力强,Q4订单景气维持可期。 加码以旧换新促销,费控较优,毛利有望改善。公司加码以旧换新活动,抓取政策红利,覆盖920个地区,承担全流程换新成本,充分让利消费者。2024年前三季度公司期间费用率20.1%,同比+0.4pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3、持平、+0.4和+0.2pct。费用管控较优,公司财务管理和内部运营效率成熟度显现。前三季度公司销售毛利率为31.9%,同比0.47pct,主要系:1)收入结构变化和营销力度加大;2)收入下降分摊费用增加;3)为维持市场份额终端让利。 维持“强烈推荐”投资评级。公司外贸增长稳健,内贸经营磨底,受政策影响有望提振,核心品类总体稳健,门店扩展以及大家居转型进展顺利,内部运营能力良好。由于受地产、内需较弱影响,下调盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.37亿元、20.12亿元和21.41亿元,分别同比-8%、+10%和+6%,相应PE分别为14.7x、13.5x和12.6x,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:地产销量低于预期、竞争加剧、内需改善不及预期
丸美股份 基础化工业 2024-10-31 30.80 -- -- 32.44 5.32%
36.82 19.55%
详细
24Q3公司业绩强劲增长,营业收入+25.79%、归母净利润+44.32%;前三季度营收+27.07%、归母净利润+37.38%。产品结构优化、大单品战略推进、费用管控良好,利润率稳步提升,24Q3毛利率同比+2.08pct、净利率同比+1.41pct。公司线上渠道快速增长,大单品策略坚定推进,产品持续迭代,预计2024-2026年归母净利润分别为3.52亿元、4.19亿元、4.60亿元,同比分别+36%、+19%、+10%,对应24PE34.9X、25PE29.3X、26PE26.7X,维持“强烈推荐”评级。 24Q3业绩强劲增长。24Q3公司实现营业收入6.00亿元,同比+25.79%;归母净利润0.62亿元,同比+44.32%;扣非净利润0.60亿元,同比+56.06%。24年前三季度,公司实现营收19.52亿元,同比+27.07%;归母净利润2.39亿元,同比+37.38%;扣非净利润2.26亿元,同比+44.09%。收入拆分来看,24Q3眼部类收入1.24亿元,同比+22.28%,护肤类收入2.15亿元,同比+15.14%;洁肤类收入0.55亿元,同比+15.25%;美容类收入2.02亿元,同比+54.11%。丸美和恋火聚焦核心大单品同时迭代新品,季内陆续推出丸美小红笔眼霜3.0、小金针面霜、四抗3.0,PL蹭不掉气垫2.0、点点戳戳面部盘等,拉动各品类收入稳健增长。 产品结构优化、大单品战略推进,费用管控良好,公司利润率稳步提升。1)24Q3,公司毛利率74.52%,同比+2.08pct,主要系产品结构优化,护肤类产品平均售价上涨43.07%,推高整体毛利率。费用率方面,24Q3销售费用率58.90%,同比-0.19pct;管理费用率4.13%,同比-1.29pct;研发费用率3.10%,同比-0.09pct。销售费用率提升源于市场推广力度加大,管理费用率降低或因内部效率改进。综合影响下,24Q3公司净利率10.46%,同比+1.41pct,盈利能力提升。2)24年前三季度,公司毛利率达74.63%,同比+3.78pct;销售费用率54.85%,同比+3.08pct;管理费用率3.65%,同比-1.11pct;研发费用率2.79%,同比-0.09pct。综合影响下,公司前三季度净利率为12.28%,同比+0.92pct。现金流及存货周转状况稳定。24年前三季度丸美股份经营活动现金流净额0.68亿元,较去年同期基本持平;单Q3经营活动现金流净额为984.05万元,实现由负转正。截至24Q3末,公司存货周转天数为98.94天(同比+2.31天)。 盈利预测及投资建议。公司线上渠道快速增长,大单品策略坚定推进,产品持续迭代,目前业绩保持较快增速。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.52亿元、4.19亿元、4.60亿元,同比分别+36%、+19%、+10%,对应24PE34.9X、25PE29.3X、26PE26.7X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费需求不及预期的风险,新品推广和销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,渠道拓展不及预期的风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2024-10-30 13.55 -- -- 14.05 3.69%
14.48 6.86%
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24Q3公司收入同比+19.34%,归母净利润-9.87%,扣非净利润+2.56%。奖金计提方式改变导致费用率增加短暂挤压前三季度净利率,但预计同时会带来Q4费用率大幅减少、利润率显著提升,对全年影响不大。经营现金流显著增长,存货周转效率提升。预计24-26年归母净利润规模分别为7.2亿元、8.3亿元、9.5亿元。当前市值对应24PE22X,25PE19X,维持强烈推荐评级。 24Q3收入超预期增长,奖金分季计提短暂拖累表观利润。(1)24Q1-Q3公司收入同比增长23.26%至35.80亿元,归母净利润同比增长17.15%至6.24亿元,扣非净利润同比增长21.09%至6.09亿元。(2)24Q3公司收入同比增长19.34%至12.84亿元,归母净利润同比减少9.87%至2.08亿元,扣非净利润同比增长2.56%至2.08亿元。归母净利润下滑主要由于公司2024年起改变奖金计提方式,由以往的在Q4一次性计提改为根据经营绩效按季度计提,该因素导致24Q1-Q3销售人员薪酬同比增加4989万元、职工薪酬同比增加3942万元。若还原可比口径,我们测算24Q3归母净利润同比增速约10%,扣非净利润同比增速约20%+,同时预计24Q4净利润将大幅提升。 毛利率提升,奖金计提方式改变导致费用率增加短暂挤压前三季度利润率。(1)24Q1-Q3毛利率同比+1.12pct至42.70%。期间费用率同比+1.37pct至21.84%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.73pct、+0.74pct、-0.14pct、+0.05pct,主要由于奖金计提方式改变导致前三季度销售费用率与管理费用率增加,但对全年影响不大。净利率同比-0.77pct至17.56%。(2)24Q3毛利率同比+2.11pct至44.32%。期间费用率同比+5.47pct至25.00%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.78pct、+3.21pct、+0.05pct、+0.43pct。净利率同比-5.20pct至16.28%。 经营现金流显著增长,存货周转效率提升。24Q3经营活动净现金流3.51亿元,同比+46.74%。截至24Q3末存货周转天数为86天,同比-8天;应收账款周转天数为39天,同比-2天。 盈利预测及投资建议。公司营收稳健&盈利能力稳中向好,越南工厂已经顺利投产,凭借自身个性化设计能力强、快交期等优势将加速抢夺YKK市场份额,加速提升在国际品牌内部份额。考虑到公司接单表现较好以及费用率被拉平后或将带来Q4利润大幅增长,我们适当上调盈利预测,预计2024-2026年收入46.9亿元、53.9亿元、61.8亿元,同比增长20%、15%、15%。归母净利润7.2亿元、8.3亿元、9.5亿元,同比增长29%、15%、15%。当前市值对应24PE22X、25PE19X,维持强烈推荐评级。 风险提示:原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地接单开工不及预期风险。
乐歌股份 机械行业 2024-10-30 16.53 -- -- 18.15 9.80%
18.15 9.80%
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公司发布2024年三季度报告,Q3实现营业收入15.5亿元,同比+53.7%,延续较高增速,其中海外仓出售贡献近9000万收益,扣除其影响营收仍同比+44.8%,但由于毛利率下滑及海外仓出售为非经常性收益,Q3扣非净利润为0.3亿元,同比-53.7%。公司发布2024年三季度报告,营收延续较高增速。2024年Q1-Q3公司实现营业收入39.8亿元,同比+48.0%。归母净利润/扣非归母净利润2.7/1.4亿元,同比-48.6%/-8.6%,每股收益为0.85元。公司单Q3实现营业收入15.5亿元,同比+53.7%,归母净利润/扣非净利润1.1/0.3亿元,同比+43.0%/-53.7%,扣非下降主要系净利润中包括三季度实现的8985.7万元的非经常性海外仓库出售收益。 新仓爬坡以及较高海运费导致海外仓及跨境电商业务的毛利率均同比下滑,tob业务占比上升带来销售费用的下滑,租赁负债利息费用及汇兑损失的增加拉升财务费用。2024年Q1-Q3公司实现毛利率29.8%,同比-6.7pcts,期间费用率24.8%,同比-4.8pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%,同比-5.1/0.0/-0.7/+1.1pcts。实现净利率6.7%,同比-12.6pcts。单24Q3来看,公司实现毛利率为27.5%,同比-10.3pcts,期间费用率24.1%,同比-6.2pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/4.7%/2.8%/2.5%,同比-6.8/+0.2/-0.4/+0.8pct。实现净利率6.8%,同比-0.5pct。销售旺季下新增海外仓填仓速度有望加快,跨境电商业务中海运费高点已过+独立站优势凸显,关注后续毛利率回升。截至9月末,公司共有海外仓62万平米,较6月末增加16万平米,新开仓虽对短期毛利率带来拖累,但经营效率和折扣力度得到提升,随着旺季库容利用率上升海外仓业务毛利率有望回升。此外Q3较高的海运费压制跨境电商毛利率,但海运费高点已过,且随着品牌知名度提升,更多高客单新品在独立站推出,跨境电商业务的毛利率也有望企稳回升。 公司主营业务发展稳健,跨境仓储物流打开第二增长曲线。1)公司主营业务发展稳健,高研发投入累积技术壁垒,全球化产能布局增强供应能力,产品力得到提升;公司大力投入品牌建设,建设独立站,走品牌发展之路。2)公司积极拓展海外仓业务,采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓,较大体量已带来更高的快递折扣,同时新开拓的分销业务顺应供应链出海的趋势,客户需求,规模效应有望进一步增强。我们预计公司2024年~2026年营业收入分别为52.2/64.5/76.1亿元,同比+34%/24%/18%,归母净利润分别为4.5/5.2/5.8亿元,同比-29%/+16%/+11%,归母下滑主要系去年资产处置带来较大非经常性损益,对应24年PE为11.4,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2024-10-30 69.29 -- -- 73.20 5.64%
80.16 15.69%
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24Q3公司接单良好,收入和净利润分别同比+19%、 +16%,盈利能力稳中向好。公司将持续优化客户及产品结构,加速推进新工厂建设,提升在优势品牌内部份额占比,增长确定性强。预计 24-26年公司归母净利润规模为 39.0亿元、45.3亿元、 52.4亿元,同比增速为 22%、 16%、 16%。当前市值对应 24PE21X、25PE18X,维持强烈推荐评级。 24Q3业绩稳健增长。 1)24Q1-Q3: 公司销售运动鞋 1.63亿双,同比+20.4%。 实现营业收入 175.1亿元,同比+22.4%;归母净利润 28.4亿元,同比+24.3%。 2) 24Q3: 实现营业收入 60.4亿元,同比+18.5%; 归母净利润 9.6亿元,同比+16.1%。 盈利能力稳中有升: 24Q3公司毛利率、期间费用率、净利率分别为 27.0%( +0.5pct) 、 6.5%( +0.2pct) 、 16.0%( -0.3pct) 。 其中管理费用率增加1.3pct,财务费用率减少 0.9pct。 营运能力稳健,现金流健康。 1) 24Q3经营活动净现金流净额为 25.3亿元,同比+37.2%。 2)截至 24年 9月末公司应收账款周转天数同比持平为 56天。 3)截至 24年 9月末公司存货周转天数同比-4天为 64天。 盈利预测及投资建议: 公司接单情况良好,老客户订单稳健,新客户订单体量快速成长。公司持续优化产品及客户结构, 加速推进产能拓展, 增长确定性强。预计 2024-2026年公司收入规模为 238.9亿元、 275.7亿元、 317.9亿元,同比增速为 19%、 15%、 15%;归母净利润规模为 39.0亿元、 45.3亿元、 52.4亿元,同比增速为 22%、 16%、 16%。当前市值对应 24PE21X、25PE18X,维持强烈推荐评级。 风险提示: 欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性,公司东南亚产能扩张不及预期等风险,汇率波动导致汇兑损失增加风险。
乖宝宠物 食品饮料行业 2024-10-30 65.74 -- -- 68.63 4.40%
95.80 45.73%
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公司 24Q3营业收入/业绩同比增长 18.92/49.64%,收入维持较快增长,业绩略优于预期。 24Q3毛利率/净利率同比提升 3.00/2.74pct, 盈利能力随产品结构及渠道结构优化持续提升。 公司自主品牌增长势能强劲, 双 11预售表现亮眼,盈利能力随着结构改善有望持续优化。 我们预测 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.00/7.37/8.96亿元,对应 PE 估值为 42.8/34.8/28.6x,维持“强烈推荐”评级。 前三季度业绩快速增长, Q3盈利持续提升。 24年前三季度公司实现营收 36.71亿元/同比+17.96%,归母净利润 4.70亿元/同比+49.64%,扣非归母净利润4.43亿元/同比+41.75%。 24Q3公司实现营业收入 12.45亿元/同比+18.92%,归母净利润 1.62亿元/同比+49.11%,扣非归母净利润 1.52亿元/同比+40.74%。 重视股东回报, 分红回馈股东。 公司发布 2024年前三季度利润分配预案, 拟每 10股派发现金红利 2.5元(含税) , 不送红股,不以资本公积金转增股本。 产品&渠道结构优化, 盈利能力持续提升。 1) 24Q3公司毛利率 41.84%/同比+3.00pct, 公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加, 提振毛利率表现。 2)24Q3销售/管理/研发/财务费用率为 18.70/5.67/1.74/-0.10%,同比分别+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct,销售费用率提升主要系自有品牌及直销渠道占比增加,相应的业务宣传费和销售服务费增加影响。 3) 24Q3公司净利率13.07%/同比+2.74pct, 盈利能力持续提升。 双 11开门红表现领跑行业,自主品牌增长势能强劲。 公司自主品牌麦富迪/弗列加特位列天猫双 11预售首日宠物品牌成交榜 TOP 7/TOP4,弗列加特位列预售首日宠物品牌成交增速榜 TOP1。 京东双 11开抢首日前 4H, 麦富迪同时位列猫干粮、猫湿粮&猫零食、狗干粮、狗零食销售榜 TOP1,京东超市双 11首日 28H, 麦富迪同时位列位列猫干粮、猫湿粮&猫零食、狗干粮、狗零食销售榜 TOP3。 大型平台双 11预售表现亮眼,自主品牌增长势能延续,24Q4自主品牌业绩贡献有望进一步提升。 投资建议: 公司作为国内宠物食品领先企业,自主品牌增长势能强劲,双 11预售表现亮眼,盈利能力随着结构改善有望持续优化。我们预测 2024-2026年归母净利润分别为 6.00/7.37/8.96亿元,对应 PE 估值为 42.8/34.8/28.6x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、 原材料成本大幅波动、品牌推广不达预期、汇率波动、外贸摩擦等
航民股份 纺织和服饰行业 2024-10-29 7.42 -- -- 7.62 2.70%
7.62 2.70%
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公司24Q3营收30.80亿元,同比增长15.81%,归母净利润1.77亿元,同比增长3.24%。净利率同比下滑0.31pct至7.00%,主要由于低利润率的尚金缘业务并表造成结构性下滑。考虑尚金缘并表,预计24-26年归母净利润分别为7.26亿元、7.76亿元、8.28亿元,当前市值对应24PE11X、25PE10X,维持强烈推荐评级。 24Q3营收增长提速,利润维持增长。1)24Q1-Q3:收入同比增长18.34%至86.78亿元,归母净利润同比增长5.23%至4.75亿元,扣非净利润同比增长10.24%至4.58亿元。2)24Q3:收入同比增长15.81%至30.80亿元,归母净利润同比增长3.24%至1.77亿元,扣非净利润同比增长5.20%至1.66亿元。 净利率因尚金缘并表造成结构性下滑。1)24Q1-Q3:毛利率同比提升2.15pct至15.19%,但公允价值变动净损失2.07亿元(通过黄金租赁的方式对冲金价波动风险)。期间费用率同比增加0.07pct至5.02%,其中销售费用率同比+0.18pct,管理费用率同比-0.21pct,研发费用率同比-0.38pct,财务费用率同比+0.48pct。净利率同比下滑0.49pct至6.45%。2)24Q3:毛利率同比提升3.22pct至13.68%;期间费用率同比增加0.53pct至4.92%,其中销售费用率同比+0.21pct,管理费用率同比-0.27pct,研发费用率同比-0.35pct,财务费用率同比+0.95pct;净利率同比下滑0.31pct至7.00%。 现金流有所承压,存货周转天数因尚金缘并表同比有所增加。24Q3经营活动净现金流0.83亿元,同比减少58.17%。截至24Q3末存货周转天数为83天,同比增加15天,主要由尚金缘并表所致;应收账款周转天数为11天,同比增加1天。 盈利预测及投资建议。公司围绕印染+黄金双主业,继续推进纺织印染产业升级,提高市场地位与议价能力;做大做强黄金饰品产业,丰富产品品类,加强整合与协同。因黄金加工业务表现不及预期,下修盈利预测。考虑到尚金缘并表影响,预计2024-2026年公司收入规模分别为112.55亿元、120.56亿元、128.80亿元,同比增速分别为16%、7%、7%。归母净利润分别为7.26亿元、7.76亿元、8.28亿元,同比增速分别为6%、7%、7%。当前市值对应24PE11X、25PE10X,维持强烈推荐评级。 风险提示:金价大幅波动风险;终端消费不及预期风险;纺织业订单不及预期风险等。
依依股份 造纸印刷行业 2024-10-29 16.20 -- -- 17.10 4.14%
22.76 40.49%
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随着老客户订单持续增长,新客户订单逐步放量,公司24Q3营业收入/归母净利润同比+40.68%/31.40%,若剔除Q3汇兑损失(同期为汇兑收益)影响,预计业绩实现更高增长。公司与大客户长期稳定合作,新客户拓展卓有成效,成长可期。制造端依托新工厂有望实现生产降本提效,盈利优化。我们预计24-26年公司归母净利润为1.86/2.21/2.58亿元,对应PE估值为16/14/12x,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2024年三季报,24Q3公司实现营业收入5.03亿元/同比+40.68%,归母净利润5574万元/同比+31.40%,扣非归母净利润5320万元/同比+30.40%;24Q1-3实现营业收入13.16亿元/同比+33.43%,归母净利润1.51亿元/同比+72.72%,扣非归母净利润1.36亿元/同比+61.08%,剔除汇兑损失影响后,预计业绩增速更为靓丽。 老客户长期合作稳定,新客户拓展贡献增量。公司与亚马逊、沃尔玛、Petsmart、韩国Coupang等大客户形成长期稳定合作,24H1大客户去库影响已消化完毕,老客户订单保持较好增长。公司通过参加行业展会等方式,有效拓展海外优质客户,Q3新客户订单增长靓丽。 成本管控增强,期间费用率略有上升。1)24Q3公司毛利率20.67%/同比-1.19pct。公司通过设备节能降耗改造增强成本管控,募投新工厂全方位降低人工成本,随接单增长,新工厂产能利用率大幅提升,宠物尿垫产能利用率达到90%以上,宠物尿裤产能利用率75%以上,制造端优势有望带动生产提效、成本压降。2)24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31/2.59/0.96/1.07%,同比分别-0.61/-0.09/-0.59/+1.41pct。公司精益费用管理,有效拓展新客户的同时实现销售费用率与管理费用率同比下降。受报告期内人民币升值产生汇兑损失影响,财务费用率同比提升,拖累期间费用率表现。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.86/2.21/2.58亿元,对应PE估值为16/14/12x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、客户订单波动、原材料价格波动、汇率波动、外贸摩擦。
富安娜 纺织和服饰行业 2024-10-29 8.25 -- -- 9.08 10.06%
10.00 21.21%
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24Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润同比分别-11.21%、-40.78%、-39.93%。 毛利率有所提升,因前期拓店导致销售费用率大幅增加拖累净利率及现金流水平。随着家纺品类纳入补贴拉动消费需求,公司前期拓店之举有望带来正向经营杠杆。预计24-26年归母净利润分别为5.14亿元、5.45亿元、5.83亿元,当前市值对应2024PE15X、2025PE14X,维持强烈推荐评级。 24Q3收入利润承压。1)公司24Q1-Q3收入同比-1.96%至18.87亿元;归母净利润同比-15.33%至2.93亿元,主要由于广告费投入和门店装修费增加所致;扣非净利润同比-15.02%至2.61亿元。2)24Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.79亿元、0.75亿元、0.68亿元,同比增速分别为-11.21%、-40.78%、-39.93%。 毛利率有所提升,销售费用率大幅增加拖累净利率水平。 1)24Q1-Q3:毛利率同比+0.57pct至55.17%;净利率同比-2.45pct至15.54%。 2)24Q3:毛利率同比+0.11pct至55.50%;期间费用率同比+6.44pct至39.22%,其中销售费用率同比+6.50pct,管理费用率同比+0.52pct,研发费用率同比-0.48pct,财务费用率同比-0.10pct。净利率同比-6.48pct至12.98%。 现金流下降,存货周转天数增加。公司24Q1-Q3经营性现金流量净额-0.38亿,同比下降111.76%。截至24Q3末公司存货周转天数同比增加14天至253天,应收账款周转天数同比增加14天至47天。 盈利预测及投资建议:公司凭借独特艺术风格强化品牌特色,抢占高端家纺市场。直营加盟拓店,渠道控制力强,电商侧重高质量发展,盈利能力稳健。 随着家纺品类纳入补贴拉动消费需求,公司前期拓店之举有望带来正向经营杠杆。考虑到消费环境及终端表现不确定性,我们略下调盈利预测,预计2024-2026年公司收入规模为30.31亿元、31.84亿元、33.65亿元,同比增速为0%、5%、6%;归母净利润规模为5.14亿元、5.45亿元、5.83亿元,同比增速为-10%、6%、7%。当前市值对应2024PE15X、2025PE14X,维持强烈推荐评级。 风险提示:客流及购买力恢复不及预期风险;线下门店拓展速度不及预期风险;电商渠道竞争加剧风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2024-10-25 96.66 -- -- 105.19 8.82%
105.19 8.82%
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24Q3公司营收+21.15%、 归母净利润+20.72%;前三季度累计营收+32.72%、归母净利润+33.95%。 期内公司多品牌稳健增长,盈利能力保持稳定。 公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/等多方面具有前瞻性战略布局视角, 当前新一届管理层换届落地, 有望带领公司向多品牌国际化发展持续迈进。 预计公司2024年-2025年归母净利润同比增速分别为 32%、 24%,对应 24PE25X、25PE20X,维持“强烈推荐”投资评级。 24Q3营收利润稳健增长。 24Q3实现营业收入 19.65亿元,同比+21.15%; 归母净利润 2.98亿元,同比+20.72%;扣非归母净利润 2.92亿元,同比+18.33%。 24年前三季度公司实现营业收入 69.66亿元,同比+32.72%;归母净利润9.99亿元,同比+33.95%;扣非归母净利润9.71亿元,同比+33.81%。 主品牌珀莱雅维持较快增速,洗护品类增长亮眼。 收入拆分来看: 1) 分品类: 单 24Q3护肤类(含洁肤)收入 16.54亿元,同比+20.68%;美容彩妆类收入2.33亿元,同比+18.71%;洗护类收入0.75亿元,同比+47.18%。 2) 分品牌: 24年前三季度主品牌珀莱雅收入预计同比增长约 30%+, 彩棠营收同比增长约 30%+, OR 营收同比增长约 40%,悦芙媞同比增长约 15%。 3)分渠道: 24年前三季度线上渠道收入+38.48%, 线下渠道收入-18.08%,线下短期承压。 毛利率略有下滑,降本增效下费用率管控较好,净利率相对稳定。 1) 24Q3公司毛利率为 70.71%( -1.95pct) ,略有下滑。费用率方面 24Q3销售费用率 45.40%( +2.78pct),管理费用率 4.87%( -0.96pct),研发费用率 2.43%( +0.13pct) 。综合影响下, 24Q3净利率为 15.19%( -0.02pct),盈利能力保持稳定。 2) 2024年前三季度公司整体毛利率为 70.07%( -1.11pct)。费用率方面,前三季度公司销售费用率 46.39%( +3.12pct),管理费用率 3.91%( -1.55pct),研发费用率 2.04%( -0.42pct)。综合影响下, 2024年前三季度净利率为14.68%( -0.08pct)。 24Q3经营性现金净额转正, 存货周转速度加快。 24年前三季度公司经营活动现金流净额 4.04亿元( 转正),应收账款周转次数 44.81次( -13.52次),存货周转次数 2.86次( +0.34次), 存货周转速度加快。 盈利预测及投资建议。 公司贯彻大单品策略,坚定多品类、多品牌矩阵建设,完善研发体系与产品创新,深耕渠道拓展、精细化运营及多样化营销。公司新一届管理层换届落地,仍延续多维前瞻性战略布局视角, 向多品牌国际化发展持续迈进,业绩有望持续稳健增长。 预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为 15.74亿元、 19.56亿元、 23.17亿元,同比增速分别为 32%、 24%、18%,对应 24PE25X、 25PE20X,维持“强烈推荐” 评级。 风险提示: 终端消费疲软、化妆品需求增速放缓的风险,新品销售不及预期的风险,小品牌推广效果不及预期的风险,组织架构调整效果不及预期的风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名