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刘丽

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老凤祥 休闲品和奢侈品 2023-12-07 67.60 -- -- 67.70 0.15% -- 67.70 0.15% -- 详细
黄金珠宝消费逐渐转向时尚、悦己需求,行业格局呈龙头扩张、尾部出清、集中度提升。作为黄金珠宝龙头企业,老凤祥在三阶段发展中蓄力增长、数次市场化股改释放经营活力,积累了人才培养、产品创新、渠道扩张和供应链保障的多维竞争优势。经营业绩稳健,ROE 基本高于 20%,有望长期保持良性发展。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 23.3亿元、25.9亿元、28.2亿元 , 同 比 分 别 增 长 37% 、 11% 、 9% , 对 应 23PE15X 、 24PE13X 、25PE12X,维持 “强烈推荐”投资评级。 老凤祥:三阶段发展蓄力增长,市场化股改释放经营活力。1)2000-2013年,行业红利期,公司品类扩充、渠道扩张推动业绩规模快速增长,总市值CAGR=16%,收入 CAGR=34%,净利润率提升至 2.7%。2)2014-2017年,行业调整期,公司蓄势待发,总市值 CAGR=17%,收入 CAGR 为低个位数,净利润率保持在 2.5%-3%。3)2018年至今需求回暖,公司股权改革理顺利益关系,推进产品差异化、时尚化,渠道加速扩张,总市值CAGR=16%,收入 CAGR=10%,净利润率保持在 2.7%-3%。在发展过程中,公司分别于 2009年、2018年、2023年对老凤祥有限进行了三次重大的股权改革,股权市场化释放经营活力,为长期稳健增长奠定了坚实基础。 竞争优势拆解:打造人才培养、产品创新、渠道扩张、供应链保障多维竞争实力。 (1)人才:重视人才培养,合理设置激励。在 2009年股权改革后连续多年强调“高度重视人才建设”,并且在 2017、2021年启动两轮“凤翔计划”。设置良性激励机制(如产品技术人才方面建立“利益共享、风险同担”的激励机制),并针对核心职能高管的薪酬激励进行灵活调整(高管平均薪酬 2005年 14万元增至 2022年 127万元),充分发挥薪酬分配体系的激励作用。 (2)产品:百年金饰品牌,精湛工艺&创新迭代构筑强产品力。“金银细工制作技艺”荣列“国家级非物质文化遗产”名录,传统技艺成为老凤祥从精美工艺品到终端零售产品不断创新迭代的技术基础。产品策略积极转变,早期产品结构扩充调整,近十余年设计转向时尚化、年轻化、特色化,紧抓市场需求,终端产品持续创新,产品矩阵不断丰富,品牌也广受国内外认可。 (3)渠道:五位一体渠道推进,下沉市场快速渗透。2013年前重点拓展自营银楼树立品牌形象。2014年起将“河南模式”复制至山东并持续在三、四线城市拓展,优化“五位一体”运行体系。2017年后重点发展新兴区域,关注开店质量,培养年销售额在 20亿以上新兴区域市场,并计划以香港、海南公司为桥梁打通境内外循环瓶颈。截至 23H1末,老凤祥共计拥有营销网点 5631家,其中自营银楼 194家、连锁加盟店 5437家。 (4)供应链:自有生产基地保证高标准品质。公司具有从源头采购到生产、销售的完整产业链和规模化生产制造能力,2014/2017分别投产两家东莞设计生产基地,2019年黄金自产占比达 48.13%;2022年投产了海南中心,具备多步骤生产线,为公司核心产品的终端需求提供了有效支撑。 财务情况:业绩稳健增长,盈利能力稳定。过去 20余年收入增速大多超过金银珠宝社零增速,且珠宝首饰收入规模增速与门店扩张基本一致。23H1实 现 营 收 403.44亿 元 ( +19.57% ) , 归 母 净 利 润 12.73亿 元(+42.95%),毛利率 8.46%(+0.77pct)。2010年起 ROE 基本保持在20%以上且波动较小:1)经销加盟模式+黄金产品流通性保证高周转;2)整体利润率不高,但黄金珠宝首饰业务毛利率在 9%-11%较同业仍具优势; 3)大型订货会+资金回笼的业务模式下公司需通过借款和黄金租赁等方式提前备货黄金原料并解决资金缺口时间差,但由于流动资产占比高且变现能力强,因此高权益乘数仍然具备安全性。 维持“强烈推荐”投资评级。公司经营稳健、重视人才培养激励,股权市场化改革顺利推进,且拥有良好的黄金品牌口碑优势、渠道持续深耕、产品推陈出新,有望享受行业增长和集中度提升带来的行业红利,未来增长可期。 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 23.3亿元、25.9亿元、28.2亿元 , 同 比 分 别 增 长 37% 、 11% 、 9% , 对 应 23PE15X 、 24PE13X 、25PE12X,维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示:金价波动的风险,宏观环境波动及金价高企致需求下滑的风险,渠道拓展速度不及预期的风险,头部企业竞争加剧的风险,股权改革效果不及预期的风险。
华熙生物 2022-04-21 114.88 -- -- 139.98 21.85%
154.05 34.10%
详细
公司作为原料领域龙头企业,技术实力雄厚,全球透明质酸市场占有率达43%,领先地位明显。此次股权收购后,胶原蛋白将成为公司又一核心物质,生物活性物产品管线进一步丰富,益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线,有利于公司未来可持续发展。当前总市值565亿元,对应22年估值53x,维持“强烈推荐-A”评级。 华熙生物收购益而康51%股权,正式进军胶原蛋白行业。4月15日,华熙生物与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》,以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%股权,正式进军胶原蛋白产业。 益而康深耕胶原蛋白行业,实现全产业链布局。益而康生物深耕胶原蛋白类医疗终端产品多年,主要经营并实现全面推广销售的主导产品有胶原蛋白海绵和人工骨,已实现了从研发、生产到销售的全链条布局。经营情况良好,2019年、2020年、2021年1-11月分别实现营收8725.25/7928.50/7567.98万元;净利润2480.65/1097.06/1309.14万元。 截至2021年11月30日,公司总资产为1.13亿元。 益而康主要产品系列包括:(1)“倍菱”胶原蛋白海绵:医疗耗材,兼有组织修复、残腔填充、止血、药物载体和防粘连的作用,是广大外科医生手术耗材的最佳选择。国内首家通过病毒灭活工艺验证公司,年生产能力为100万片,全国市场占有率约占三成。被列入国家级(北京市)火炬计划项目、获得了“国家重点新产品”、“北京市自主创新产品”称号。 (2)“瑞福”人工骨:是以胶原分子为模板,调制钙磷盐在液相中沉积到胶原上得到的仿天然骨层片结构,适用于骨折骨损修复等情况,是纳米医药产品,为清华大学专利技术,列为国家“863”计划项目、国家级(北京市)火炬计划项目、科技部中小企业创新基金项目,获得了“北京市自主创新产品”等称号。 (3)“YEK”胶原蛋白保湿面膜:含有丰富的胶原蛋白原液和透明质酸天然保湿成分,并添加小黄瓜提取物等复合植物保湿成分,能让肌肤随时处于保湿状态,淡化小细纹,使肌肤水润嫩滑。 胶原蛋白市场规模稳定增长,医美护肤需求为主要增长动力。根据GrandViewResearch数据显示,2019年中国胶原蛋白应用市场规模9.83亿美元,同比增长7.67%,2016-2019年中国胶原蛋白市场规模年复合增长率为5.82%,市场规模稳定增长。2019年中国胶原蛋白应用领域主要为医疗健康、食品和饮料、护肤品及其他,市场规模分别为4.70/3.15/1.33/0.65亿美元,份额占比分别为47.81%/32.04%/13.53%/6.61%。其中,胶原蛋白在医疗健康领域可用于创面敷料、止血材料、注射填充材料、药物载体等,医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用,还能诱导受术者自身组织重建,活性胶原具有保湿、美白、修复等功效,被广泛应用于化妆品领域。本次华熙生物通过收购布局胶原蛋白领域,将有望充分受益行业发展的红利,进一步扩充医疗产品线,打开更高的成长空间。 盈利预测及投资建议:华熙生物聚焦在功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等有助于生命健康的生物活性物开发和产业化应用,是原料领域龙头,技术优势明显。在透明质酸领域,占据全球43%的市场份额,是全球最大的透明质酸研发、生产、销售企业。此次股权收购后,益而康生物将成为华熙生物的控股子公司,胶原蛋白将成为公司又一核心物质,生物活性物产品管线进一步丰富。此外,益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线,形成良好的医疗终端产品矩阵,多科室布局,为公司未来可持续发展注入新动力。预计公司2022-2024年业绩10.4亿、13.0、15.5亿,增速33%,25%,19%,对应估值53x,43x,36x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:化妆品行业增速放缓,公司业绩增长不达预期。
华熙生物 2020-11-02 139.00 -- -- 173.98 25.17%
196.99 41.72%
详细
受益于功效护肤快速增长拉动,公司前三季度收入同比增长24%,费用投入加大侵蚀利润空间,归母净利润同比增长5%,业绩表现符合预期。公司深耕透明质酸产业链领域二十余载,在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先,并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。今年以来公司进一步强化功效护肤产品多样化升级、品牌建设及渠道开拓,销售增速远超行业水平。当前市值675亿元,对应20PE104X,虽然估值不低,但考虑到公司原料药领域的龙头地位,以及医疗及美妆终端的快速增长潜力,维持“强烈推荐-A”评级。 前三季度收入保持快速增长,但费用投放力度大侵蚀利润空间。2020年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母利润分别为15.96亿元/5.19亿元/4.38亿元/3.74亿元,同比增长23.96%/4.42%/5.19%/-9.36%;实现每股收益0.91元。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母利润分别为6.49亿/2.07亿/1.71亿/1.40亿,同比增35.65%/17.9%/12.78%/-5.72%。 功效护肤业务快速增长,带动前三季度收入增长功效护肤业务快速增长,带动前三季度收入增长24%。功效护肤板块通过加速推新、激进营销、多品牌孵化,实现了80%以上的快速增长,收入占比已接近50%;透明质酸原料生产业务受全球疫情爆发影响预计同比持平,医美业务受线下美容院在疫情期间关闭影响,收入有所下滑。 毛利率小幅提升,但费用率大幅提升,扣非净利润率明显下降。1)前三季度毛利率为80.88%,同比提升1.9pct。2)期间费用率为51.6%,同比上升12.74pct,公司加大广告宣传、市场开拓、线上业务推广等使得公司整体销售费用率上升15.12pct至40.43%;管理费用率下降2.59pct至11.9%;研发费率上升1.68pct至5.98%;财务费率同比上升0.2pct至0.74%。3)其他影响利润的因素包括:政府补助增加导致其他收益同比增加4000万,投资净收益增加约3100万。了综合以上因素,公司前三季度净利润率下降了4.88pct至至27.38%。 存货及应收账款规模可控,前三季度经营净现金流增长明显。Q3末公司存货4.1亿元,较年初增长31.72%,主要由于原材料和产品备货增加;应收账款较年初减少了9.1%,公司加强货款回收;其他应收款较年初增加了9975万元,主要由于支付了佛思特公司的经营性运营资金。前三季度经营活动产生的现金流净额为3.8亿元,同比增加84.29%,主要由于销售回款以及政府补助较去年同期增加。盈利预测及投资建议:考虑到全球疫情扩散对透明质酸原料生产业务的影响,以及化妆品营销费用投放的影响,微调2020年-2022年收入分别为23.52亿元、31.21亿元、40.36亿元,同比增速分别为25%、33%、29%,净利润分别为6.47亿元、8.13亿元、9.99亿元,同比增速分别为10%、26%、23%,对应20PE104倍。 虽然估值不低,但考虑到公司原料药领域的龙头地位,以及医疗及美妆终端的快速增长潜力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:化妆品行业增速放缓,公司业绩增长不达预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-05-04 11.83 -- -- 13.80 16.65%
20.80 75.82%
详细
20Q1业绩受疫情影响有所下滑。公司2020Q1收入同比下降22.34%至3.66亿元,营业利润同比下降25.64%至1.12亿元,归母净利润同比下降25.27%至9706万元,扣非归母净利润同比下降29.07%至8926万元。 布局新零售有效对冲了疫情影响,收入端下降22%,好于行业整体水平。公司自2019年开始搭建新零售平台,引入物流数字化系统,VIP管理系统、CRM平台系统,建立私域流量。同时通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员向线上引流,实现全渠道联动,有效缓解了疫情对收入端的负面影响。 虽然整体毛利率明显下降,但严控费用使得整体净利润率保持相对稳定。受疫情期间打折促销影响,20Q1公司毛利率同比下降3.7PCT至60.83%。严格控费,期间费用率同比下降0.73PCT至31.28%,其中疫情期间减少营销费用投入,销售费用率下降0.72PCT至23.22%。另外亦有600多万余元的政府补助增加。整体净利润率同比下降1.04PCT至26.49%。 存货及应收账款规模较年初有所增加,经营活动净现金流下滑。20Q1公司存货规模达6.91亿元,同比增长11.26%,较年初增长2.5%;应收账款规模达1.5亿元,同比增长50.11%,较年初增长6.5%。经营活动净现金流同比减少11.74%至1.09亿元。 盈利预测及投资建议:考虑到公司一季度业绩所受疫情影响有限,暂维持公司2020-2022年EPS分别为1.45、1.82和2.21元的预测。当前市值61亿,对应2020PE14X。预计随着国内疫情的好转,门店陆续开业,公司Q2收入端增速降幅有望收窄。长期看,公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控,2021年后高增长有望延续。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济以及疫情影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
详细
20Q1公司收入及利润表现平稳。公司20Q1收入同比增长1.53%至3.70亿元,营业利润同比增长4.63%至1.49亿元,净利润同比下降0.93%至1.19亿元,扣非归母净利润同比下降9.59%至1.08亿元,实现每股收益0.30元。 收入端:线上预计增长20%+,线下受闭店影响有所下滑。公司电商渠道收入同比增长20%+,其中经销电商增长30%+,直营电商增长6%左右。线下渠道受疫情导致的无差别关店影响收入下滑,美容院渠道通过直播、微信朋友圈的会员营销实现了低双位数增长,但是CS及百货渠道收入下降明显。 净利润率同比小幅下滑0.8pct至32.09%。1)20Q1公司毛利率下降0.89PCT至65.51%。2)期间费用率提升2.61pct至31.45%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为23.55%(+3.03pct)、6.7%(+0.12pct)、-1.49pct(-0.83pct)、2.69%(0.29pct)。3)其他影响因素包括:政府补贴及投资收益合计增加约1700万元,抗击新冠疫情捐赠511万元。 存货及应收账款处于良性健康状态,但经营活动现金净流出1828万元。20Q1末公司存货规模同比增长28%至1.63亿元;应收账款同比下降35%至320万元;经营活动现金净流出1828万元,较19Q1同比减少6527万元,主要因疫情导致的销售回款减少所致。 盈利预测及投资建议:维持公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元的预期不变,对应20PE50X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-04-30 6.70 -- -- 7.30 8.96%
9.06 35.22%
详细
疫情导致公司 2020Q1收入端下滑超过30%,净利润降幅达95%,销售回款减少导致经营净现金流承压,但库存规模仍可控。目前市值194亿元,对应20PE18X,放眼中长期视角,疫情有望加速行业洗牌,以公司为代表的头部品牌有望凭借高性价比产品、强大资金实力、精细化渠道及供应链管理能力胜出,实现市占率提升。可待销售端边际好转后逢低底部布局。 2020Q1国内疫情爆发导致主业收入及利润下滑,法国SofizaSAS公司亏损金额扩大。2020Q1公司实现收入27.38亿元,同比下滑33.51%;营业利润/利润总额/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.77亿元/0.73亿元/0.17亿元/-2591万元,同比分别下降82.67%/83.70%/94.96%/108%;实现每股收益0.01元。同时公司预告2020H1归母净利润同比下滑70%-90%。 Q1收入端整体下滑33.5%,原有主业与法国公司下滑幅度相当。2020Q1公司原有主业收入下滑30%+,其中线上业务受物流快递不畅影响,收入低个位数下滑,线下受疫情导致的无差别关店影响,收入下滑40%左右,预计随着国内疫情的控制,Q2收入端降幅有望收窄。法国SofizaSAS公司收入下滑30%+,Q1预计亏损额度为1亿元左右。受疫情关店影响,预计Q2法国公司收入降幅将扩大。 Q1整体毛利率较为平稳,但收入下滑导致费用率大幅提升,同时资产减值损失增加,导致净利润率同比降7.8pct至0.56%。1)毛利率小幅下滑0.57pct至41.11%;2)期间费用率大幅度提升6.24pct至35.58%,销售、管理、财务、研发费用率分别为27.27%(+3.7pct)、7.22%(+1.32pct)、-0.76%(+0.95pct)、1.85%(+1.27pct)。3)资产减值损失同比增加2300万元。 公司存货及应收账款与年初微幅下降,但经营活动现金呈净流出状态。Q1末公司存货及应收账款规模分别为40.18亿元/18.11亿元,均较年初微幅下降。 经营活动现金净流出2.42亿元,主要为销售回款减少所致。?盈利预测与投资建议:疫情导致公司业绩短期承压,但中长期来看,疫情将加速中小品牌洗牌,公司作为龙头品牌,多年来持续在产品力/供应链提效/渠道结构优化等方面进行持续改善,市占率有望得以提升。考虑到公司预计今年上半年净利润下滑70%-90%,下调公司2020-2022年EPS分别为0.40、0.48和0.53元的预测,目前总市值194亿,对应20PE18X,可待销售端边际好转后逢低底部布局。 风险提示:国内需求复苏不达预期,法国公司亏损规模持续扩大
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-24 134.15 -- -- 168.88 25.89%
184.20 37.31%
详细
20Q1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比下降 5%/15%/8%,因电商占比高&线下以经销为主,因此业绩受疫情影响较小。公司深耕大众护肤领域多年,具备研发/生产/营销完整链条,依靠 CS 和电商渠道红利以及激进的营销打法,在本土大众市场迅速成长。长远看,公司有望通过营销创新驱动品牌力提升/强研发支撑明星单品快速迭代/优势渠道扩张与精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层等一些列举措,高增长有望延续。当前总市值 275亿元,对应 20PE54X,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 20Q1收入及扣非归母净利润均为个位数下滑,受疫情影响较小 收入及扣非归母净利润均为个位数下滑,受疫情影响较小。 。20Q1公司实现营业收入 6.08亿元,同比下降 5.25%;实现营业利润 1.09亿元,同比下降 8.4%;实现归属股东净利润 0.78亿元,同比下降 14.29%;实现每股收益0.39元。其中第一季度公司为抗击新冠疫情对外捐赠 1226万元,若剔除此影响因素则归母净利润为 8715万元,同比下降 4.39%。 ? 20Q1公司不惧疫情坚持品牌技术升级以及营销创新 公司不惧疫情坚持品牌技术升级以及营销创新 ,品牌势能逐渐加强,爆款战略取得了阶段性成功。 1)分渠道看,线上收入增长 30%+,收入占比提升至 56%;线下收入下滑 30%+,收入占比降至 44%。2, )分品牌看,受疫情影响,公司原有品牌收下滑 15%左右;跨境购品牌收入占比提升至 10%。3)大单品策略初现成效,红宝石精华 3月初上市,4月天猫月销 2万+瓶。双抗精华还在测试阶段,天猫 4月初上市,达月销 4万+瓶。 ? 产品结构变化导致毛利率下滑,同时费用率 产品结构变化导致毛利率下滑,同时费用率&所得税率下降,净利润率降幅小 所得税率下降,净利润率降幅小于毛利率降幅。1)20Q1公司整体毛利率 59.9%,下降 3.92pct,主要由于低毛利率的跨境代理品牌收入占比提升所致(毛利率仅为 20%左右),公司原有业务毛利率仍可达到 64%左右。2)期间费用率下降 1.74pct 至 42.30%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 32.42%/7.40%/2.62%/-0.15%,同比-3.19pct/+0.48pct/+0.51pct/+0.45pct。其中跨境代理品牌销售费用率较低,拉低了整体销售费用率。3)实际所得税率同比降 3.53pct 至 20.38%。4)新冠疫情捐赠导致营业外支出增加 1199万元。综合以上影响因素,公司 20Q1净利润率同比降 1.31%至 12.88%。
丸美股份 基础化工业 2020-04-23 70.16 -- -- 92.89 31.80%
92.47 31.80%
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公司2019年收入/净利润同比增长14%/24%至18.0亿元/5.2亿元。公司深耕眼部护理近二十载,具备研发/生产/营销完整链条,通过技术创新提升“丸美”产品端差异化竞争壁垒,主品牌收入增长18%。同时进行品牌及品类扩充,打造不同定位及功效的多品牌矩阵。线下渠道通过精细化及结构性整合实现了8%增长; 线上渠道通过与优质TP及与经销商合作的方式实现了23%增长,占比进一步提升至45%。今年以来疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长。当前市值296亿元,对应20PE51X,虽然估值不低,但考虑到公司所处赛道优质,业绩保持稳健增长,维持“强烈推荐-A”评级。 ?19年公司收入及利润保持稳健增长。公司19年收入同比增长14.28%至18.01亿元,营业利润同比增长26.54%至6.13亿元,净利润同比增长23.99%至5.15亿元,实现每股收益1.37元,分配方案为每10股派发现金红利3.9元。 分季度看,19Q4收入同比增长13.3%至5.89亿元,营业利润同比下降10.06%至1.85亿元,净利润同比增长13.18%至1.56亿元。 ?产品产品/渠道/营销多维发力驱动收入营销多维发力驱动收入端增长增长14%。1)公司顺应高端化趋势,产品持续更新迭代。继日本酒御龄冰肌系列上市后,2019年日本花弹润娇嫩系列上市,二者收入端占比达7%。同时深耕抗衰老品类,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列合计收入占比高达40%。2)营销上继续推行“代言人+黄金单品+稳健广告投放”策略,同时推进社交平台应用多维度发力。3)渠道方面成立零售芯学院,对线下渠道进行零售服务及培训体系建设提供支持,整合会员体系,线下百货/美容院/CS渠道收入增速分别为12%/18%/5%左右。同时电商渠道与优秀代运营商合作,直营电商增长40%+,电商整体增长23%,收入占比进一步提升至45%。 ?毛利率相对平稳,费用率阶段性下降提升利润弹性。提升利润弹性。1)19年公司毛利率下降0.18PCT至68.16%,其中眼霜类/护肤类/洁肤类变动幅度分别为-2.76pct/0.89pct/3.54pct。2)阶段性控费导致期间费用率下降3.58PCT至38.78%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为30.01%(-3.92pct)、7.52%(+0.77pct)、-1.24pct(-0.77pct)、2.49%(0.34pct)。3)所得税率同比提升1.21pct至16.48%。4)整体净利润率提升2.33PCT至28.48%。运营指标处于良性健康状态。。19年底公司存货规模同比增长44.89%至1.87亿元,主要为备货增加所致;应收账款同比下降37.71%至181万元;经营活动净现金流同比下降9.9%至4.66亿元。 ?盈利预测及投资建议:公司深耕眼部护理近二十载,具备研发/生产/营销完整链条,主品牌“丸美”品牌认知度高,资金优势有助于公司进一步强化产品及渠道红利优势;产品及品牌孵化矩阵正遵循行业发展方向进行前瞻性思考及布局,未来随着新品牌“春纪”及“恋火”推进深化,有利于强化公司在品类及定位上进行延伸。 受疫情影响,公司今年业绩增速有所放缓,微调公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元,对应20PE51X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。 ?风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险
丸美股份 基础化工业 2020-04-22 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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19年公司收入及利润保持稳健增长。公司19年收入同比增长14.28%至18.01亿元,营业利润同比增长26.54%至6.13亿元,净利润同比增长23.99%至5.15亿元,实现每股收益1.37元,分配方案为每10股派发现金红利3.9元。分季度看,19Q4收入同比增长13.3%至5.89亿元,营业利润同比下降10.06%至1.85亿元,净利润同比增长13.18%至1.56亿元。 产品/渠道/营销多维发力驱动收入端增长14%。1)公司顺应高端化趋势,产品持续更新迭代。继日本酒御龄冰肌系列上市后,2019年日本花弹润娇嫩系列上市,二者收入端占比达7%。同时深耕抗衰老品类,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列合计收入占比高达40%。2)营销上继续推行“代言人+黄金单品+稳健广告投放”策略,同时推进社交平台应用多维度发力。3)渠道方面成立零售芯学院,对线下渠道进行零售服务及培训体系建设提供支持,整合会员体系,线下百货/美容院/CS渠道收入增速分别为12%/18%/5%左右。同时电商渠道与优秀代运营商合作,直营电商增长40%+,电商整体增长23%,收入占比进一步提升至45%。 毛利率相对平稳,费用率阶段性下降提升利润弹性。1)19年公司毛利率下降0.18PCT至68.16%,其中眼霜类/护肤类/洁肤类变动幅度分别为-2.76pct/0.89pct/3.54pct。2)阶段性控费导致期间费用率下降3.58PCT至38.78%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为30.01%(-3.92pct)、7.52%(+0.77pct)、-1.24pct(-0.77pct)、2.49%(0.34pct)。3)所得税率同比提升1.21pct至16.48%。4)整体净利润率提升2.33PCT至28.48%。 运营指标处于良性健康状态。19年底公司存货规模同比增长44.89%至1.87亿元,主要为备货增加所致;应收账款同比下降37.71%至181万元;经营活动净现金流同比下降9.9%至4.66亿元。 盈利预测及投资建议:公司深耕眼部护理近二十载,具备研发/生产/营销完整链条,主品牌“丸美”品牌认知度高,资金优势有助于公司进一步强化产品及渠道红利优势;产品及品牌孵化矩阵正遵循行业发展方向进行前瞻性思考及布局,未来随着新品牌“春纪”及“恋火”推进深化,有利于强化公司在品类及定位上进行延伸。受疫情影响,公司今年业绩增速有所放缓,微调公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元,对应20PE51X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-06 114.33 -- -- 137.99 20.21%
184.20 61.11%
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2019收入及业绩保持强势增长。2019年公司实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;实现营业利润4.62亿元,同比增长18.97%;实现归属股东净利润3.93亿元,同比增长36.73%;实现每股收益1.96元,分配预案为每10股派发现金红利5.9元。分季度看,第四季度收入同比增长30.2%至10.43亿元,营业利润同比增长3.04%至1.65亿元,归母净利润同比增长44.82%至1.53亿元。 公司依托渠道红利以及营销端持续发力在2019年实现了高增长,品牌势能逐渐加强,爆款战略取得了阶段性成功。 分渠道看,线上收入增长60.97%至16.55亿元,收入占比提升至53%;其中线上直营/分销收入占比分别为54%/46%。线下收入增长9.82%至14.62亿元,收入占比降至47%;其中日化渠道收入增速放缓至4.42%达10.47亿元,与公司主动进行渠道经销体系优化调整有关,其他线下渠道(商超、单品牌店)收入合计增长26.33%至4.15亿元。 新品牌孵化显效,珀莱雅品牌收入增长26.81%至26.56亿元,收入占比降至85%;其他品牌(包括优资莱、悦芙媞、圣瑰兰、彩棠等约10个小品牌)收入合计增长73.95%至4.61亿元,收入占比提升至接近15%。 彩妆发力,从品类来看,护肤类收入同比增长25.62%至26.76亿元,收入占比降至86%,彩妆品类收入同比增长482%至1.65亿元,收入占比提升至5%+,洁肤类收入同比增长17%至2.35亿元,收入占比稳定在接近8%。 毛利率保持相对稳定,期间费用率提升导致营业利润增速慢于收入增速,实际所得税率下降提升净利润弹性。2019年公司整体毛利率63.96%,下降0.07pct。期间费用率提升1.31pct至49.89%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.16%/8.64%/2.39%/-0.3%,同比+1.64pct/-0.79pct/+0.22pct/+0.24pct。营业利润同比增长接近19%,慢于收入增长。但由于实际所得税率同比降6.45pct至19.7%,提升净利润增速至27.53%。 存货周转加快,但经营活动净现金流同比下滑。2019年公司存货周转天数进一步缩短至87.38天,同比减少1.7天。但由于2019年税费因跨期增加了支付,另新增跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款增加,导致经营活动净现金流同比下降54%至2.36亿元。 品牌/产品/渠道/营销多维升级强化竞争壁垒:研发先行驱动产品力提升:与法国CEVA/CODIF合作强化自主海洋科技护肤,同时与西班牙PRIMA-DERM,S.L实验室合作进行抗衰老研究,新品烟酰胺雪肌精华、红宝石抗衰老精华推向市场后反响强烈。 营销激进,强化品牌价值:通过《航海王》/《山海经》等IP跨界营销;冠名浙江卫视《遇见你真好》;独家特约《青春环游记》等多维度提升品牌曝光度。 结合渠道特点匹配不同打法,精细化运营能力强。如针对天猫渠道进行会员深度运营,携手天猫全明星计划开展全网营销;携手京东共创“一日一大牌”活动;在社交渠道则抓住各平台拉新节点推广爆品。 投资&代理布局美妆生态圈层谋求协同发展:在小众品牌引入的选择上,倾向于彩妆、洗护、中高端护肤领域,与珀莱雅主打大众护肤的定位实现了互补。2019年后公司陆续投资了植物护肤品牌TZZ、韩系平价新锐彩妆YNM、本土新锐彩棠、日本高端洗护品牌I-Kami、西班牙小众抗衰老品牌圣瑰兰。在投后管理方面,珀莱雅将已经被验证的成功运营经验进行输出,在品牌推广&建设、产品研发、供应链支持方面进行赋能。 参股内容营销公司,提高营销实力。2018年9月,熊客传媒获得珀莱雅数千万元战略投资。在合作方面,熊客传媒作为珀莱雅投资的MCN机构,承接了珀莱雅2018年双十一的全网内容投放方案,不仅快速推动淘宝直播,更是启动达人超过200位,淘内外种草近千篇,实现了品效合一效果。 盈利预测及投资建议:上调公司2020年-2022年每股收益至2.52元、3.26元、4.10元,对应2020PE46X。着眼未来中长期发展维度,我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角,未来有望通过强化主品牌竞争力的同时,通过投资&代理的方式完善美妆生态圈层,实现可持续快速增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济影响,化妆品需求增速放缓的风险。
天创时尚 纺织和服饰行业 2020-03-12 12.41 -- -- 13.18 6.20%
13.18 6.20%
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引入北高峰资本作为长期合作伙伴。北高峰资本全资孙公司VisionsHolding出资1.86亿元受让公司大股东香港高创、平潭尚见合计5%的公司股份,受让价格8.64元/股。闵万里博士为北高峰资本创始人,曾任阿里云智能首席科学家,拥有数字与人工智能方面的背景&经验,在阿里任职期间曾助力传统企业进行数字化转型项目。 公司拥有时尚女鞋完整的设计、生产、销售全链条布局,仍处于优化调整阶段。2019年前三季度,公司女鞋业务同比下降1.58%至12.32亿元,其中线上业务收入占比17.7%,同比增长30%+;线下业务下滑6.5%,仍处于优化调整状态,2019Q3末公司线下门店数量达1791家,较年初减少134家。 北高峰资本有望助力公司实现全链路数字化转型,最大化缩短产品和消费者之间的距离,降本增效。时尚女鞋零售往往采用以产定销的方式,存在低效&成本高企的痛点。公司与北高峰资本合作后,将在销售端应用大数据技术形成消费者画像,将用户的需求匹配到公司产品,进行精准推送,缩短公司和消费者之间的距离。在制造端将产品元素如鞋跟高度、鞋头类型、颜色搭配、饰品进行数据化处理,从中搜集到热卖元素,用以指导设计,缩短研发周期。 同时亦可优化供应链布局,提升供应链反应效率。 2019年后小子科技探索短视频商业化业务,有望与公司零售主业形成协同。 小子科技此前从事移动广告分发,考虑到目前移动互联网流量已进入存量博弈阶段,其于2019年开始探索短视频商业化业务。通过采买优质综艺节目版权,对节目进行拆条形成小视频作为广告的载体,在今日头条/腾讯应用宝等APP客户端进行广告展示。未来小子科技将结合天创的消费者画像数据,在营销端助力公司实现精准广告投放,提升销售转化率和客户黏性。 盈利预测及投资评级:考虑疫情对女鞋销售的不利影响,以及小子科技今年业务转型费用投入增加等因素,微调公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.49和0.52元的预测。当前市值55亿,对应2020PE26X,短期看估值不低,长期而言公司是仅次于百丽系的第二梯队,团队运营能力在业内处于领先水平,行业调整之际仍可保持相对稳定健康的运营,与小子科技在精准营销方面协同效益有望进一步发挥,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济影响,可选时尚消费需求增速放缓的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-02-27 34.58 -- -- 35.66 2.71%
35.51 2.69%
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B2C业务未来持续高增长动力何在?1、好赛道+高性价比产品+米系渠道助力,驱动公司B2C业务实现0到1的突破:1)产品卡位大众出行消费品市场,空间足够大,市场格局散乱,竞争对手实力弱。2)强研发+高效供应链体系,打造差异化的高质价比产品,迅速占领出行产品市场,18年拉杆箱出货量超新秀丽。3)深得小米体系运营精髓,借助米系渠道实现0到1的突破,并积极拓展自主渠道。2018年公司B2C业务收入破10亿,收入占比接近54%。2、展望未来,开润有望实现从小米生态链公司向大众出行消费品龙头的跨越。驱动力来自:1)搭建多层品牌矩阵,90分将借助定位&功能双升级带动规模增长以及盈利水平提升,米牌坚持高性价比路线,深耕供应链。2)强化自主电商渠道发展的同时,米系渠道红利仍存,今年公司将提升米牌箱包及配件在小米分销渠道渗透率。3)系统化全盘营销,公司将借助KOL直播带货&社媒话题营销&热门综艺节目场景化营销传播品牌理念。 B2B业务老客户关系紧密,印尼扩产切入NIKE运动背包供应链体系成为发展亮点。B2B业务凭借着独立产品开发能力&精细化管控,聚集了包括迪卡侬/惠普/联想在内的众多行业知名客户。2019年初完成收购耐克位于印尼的优质包袋代工厂,享受印尼低劳动力成本以及优惠关税税率红利的同时,将产品品类将拓展至主流运动包袋,为争取其他头部客户奠定长远发展基础。 盈利预测及投资建议:短期受疫情影响,微调公司2019年-2021年EPS分别为1.09元、1.39元、1.78元,对应20PE26X。考虑到公司在供应链/产品力/品牌/渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角,具备从小米生态链企业向全球出行消费品龙头进阶的潜质,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情导致出行消费需求复苏延后/自主品牌培育低于预期的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-02-27 13.36 -- -- 26.36 13.43%
15.15 13.40%
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2019业绩保持强势增长。在渠道扩张与同店内生增长共同驱动下,以及所得税率优惠影响,2019年公司实现营业收入18.26亿元,同比增长23.70%;实现营业利润4.76亿元,同比增长41.16%;实现归属股东净利润4.09亿元,同比增长40.04%;实现每股收益1.33元。 注重品牌建设&领先企划开发能力及完善的VIP服务共筑良好的内生增长实力,辅以精细化的渠道管控能力,弱市环境下业绩表现优于同行。1)2019年弱市背景下,公司同店增长达低双位数水平,表现出较强的韧性,核心驱动力在于:通过大型体育赛事赞助以及故宫IP合作强化品牌影响力;与全球知名功能面料供应商合作构筑产品功能差异化壁垒;通过调位置/扩面积/注重精品店和大型体验店打造实现渠道升级。2)外延稳步扩张:19年公司门店总数预计净增100家左右至860余家,采用全渠道布局的方式覆盖全国高端百货商场/购物中心/机场高铁交通枢纽/高尔夫球场以及线上天猫旗舰店。3)旅游度假品牌顺利孵化。公司于18年初推出全新旅游度假品牌威尼斯,产品包括亲子装&情侣装,能够一站式解决家庭出游的着装需求。2019年10月牵手田亮&叶一茜成为品牌代言人,渠道主要布局在购物中心及高端百货,预计19年底门店数量达到60家左右。 疫情短期或有影响,中长期有利于龙头品牌市占率提升:今年以来疫情的爆发导致服装行业短期业绩承压,加速供应链及资金链薄弱的中小品牌出清。公司作为高端休闲服饰龙头,多年以来始终注重品牌建设,商品端开发能力强,渠道精细化管控水平高,现金流充裕,疫情期间通过加大对VIP客户的移动端营销,销售效果良好,市占率有望在本轮行业调整中得到提升。 盈利预测及投资评级:考虑疫情影响,微调公司2019-2021年EPS分别为1.33、1.59和1.94元的预测。当前市值71亿,对应2020PE15X,看好疫情结束后补偿性消费需求的释放,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。
华熙生物 2019-12-13 82.00 -- -- 88.20 7.56%
98.39 19.99%
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原料药领域全球规模居首&技术实力领先:华熙深耕透明质酸领域二十余载,拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性原料产品,广泛应用于药品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域。收入从2016年4.58亿元增长至2018年6.51亿元,CAGR=19.32%,毛利率在75%左右。竞争优势:1)规模优势:截止2018年底公司透明质酸产量达180吨,全球市占率近36%,位居首位。 2)汇聚专业人才&持续资金投入造就技术领先地位。体现在其强大的分子量控制能力(2kDa至4000kDa)、超越欧洲和日本药典标准的产品纯度及精度、以及高于行业平均水平的发酵产率(华熙为10-13g/L,远高于行业6-7g/L)。 占领强势赛道,积极向医疗终端和功能性护肤品拓展。2018年医疗终端收入3.13亿(2016-2018年CAGR28%),目前医疗终端产品市占率不高,预计未来将发挥原材料成本优势抢夺市场份额。功能护肤2018年收入2.9亿(CAGR113%),其通过强化华熙品牌背书、产品功能差异化定位、广纳顶级人才、享受电商红利、发力社交媒体营销,近3年来实现了爆发式增长。 收入规模保持快速增长,盈利能力领先。公司2016年至2018年收入及净利润CAGR分别为31.7%/25.6%,2019年Q1-Q3收入及净利润分别增长48.97%/30.57%。盈利水平保持相对高位且优于可比公司,毛利率介于75%-80%之间,净利润率介于25%-35%之间,ROE水平介于20%-25%之间。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2019年-2021年EPS分别为1.20元、1.61元、2.10元,对应20PE49X,对应20PEG1.53X。从可比公司角度看,华熙生物PEG处于中等水平,考虑到公司身处优质赛道,全球范围透明质酸原料生产规模及技术领先、且具备向医疗终端以及化妆品的快速拓展能力,未来高增长可期,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:透明质酸市场快速扩容引发产品价格及毛利率下降的风险;公司在医疗终端及化妆品领域开拓不达预期的风险;新技术或新产品替代风险;经销商管理风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-10-14 12.62 -- -- 12.89 2.14%
12.89 2.14%
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童装业务:行业高景气,巴拉先发优势突出龙头地位稳固。童装行业高景气延续。童装巴拉先发优势突出,绝对龙头地位稳固,市占率达5.6%,占CR550%以上的份额。凭借领先的产品开发能力、高效的供应链反应能力及稳定的终端管控能力,预计全年童装业务线下不含并表收入有望实现15-20%的增长。收购Kidiliz及TCP有望增强国际化运营及研发能力,但Kidiliz短期亏损店铺调整将致利润承压。 休闲装业务:改革成效释放,库存风险管控意识加强,单店收入稳步增长。近年来公司经历库存危机后,先后对渠道、供应链、产品研发等能力进行重塑。这使得公司今年休闲装线下同店在弱市背景下仍实现个位数增长,而渠道结构的升级整合,使18年加盟商开店意愿加强。内生及外延双向拉动下,预计全年休闲装线下业务有望维稳在个位数增长区间。 电商业务:强化品牌势能,从高性价比策略向内容平台转变。今年线上专供款及线上线下同款占比将进一步提升至70%,产品品质和时尚度提升的同时品类将从服装扩充至家纺、鞋类及配件,强化品牌势能,打造高时尚度内容平台。在线上流量增速放缓背景下,全年电商业务有望维持25%-30%高增长。 投资建议:作为童装及休闲装双龙头,巴拉龙头地位稳固并延续快速增长,休闲在供货/渠道/产品多维升级驱动下风险可控,维稳运行。全年看,公司运行稳定性高,预计两大核心业务业绩有望实现20%左右的增长,但因Kidiliz尚未扭亏,并表净利润预计高个位数增长。目前总市值337亿,对应19PE18X/20PE16X,考虑到公司治理结构改善,减持压力释放完毕,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:休闲装销售承压以及Kidiliz亏损面扩大的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名