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博汇纸业 造纸印刷行业 2020-10-20 12.52 -- -- 14.44 15.34% -- 14.44 15.34% -- 详细
白卡纸龙头,携手APP再启程公司于1994年成立,2004年上交所上市,主营产品为白卡纸、双胶纸、牛皮箱板纸、纸浆。2011-2019年,营收从53亿元增长到97亿元,CAGR达7.85%,业绩长期保持稳健增长。APP(金光纸业)在2019年启动对公司的收购计划,最终于9月底完成,合计持股48.84%。 白卡纸行业景气度延续,中长期维持良性循环①行业进入盈利周期上行通道:木浆价格偏低并大概率延续至明年底,白卡纸提价弹性高,格局优化下价格中枢中长期预计上移。②新增产能有限,供给压力较小:未来3年,白卡纸规划产能预计约670万吨;其中广西金桂预计明年投产180万吨、太阳纸业预计23年投产90万吨。③替代效应+限塑令+消费升级,打开需求空间:富阳白板纸产能关停,产能减少带来对高质量白卡纸的需求,限塑令+消费升级驱动供求向好。 强强联合,实现1+1>2,持续看好成本、产能、管理与财务赋能效应①成本优势加强:APP上游林地、海内外原材料资源丰富,公司可通过整合获得更为优质的木浆资源,享受成本红利,助力业绩修复。②产能协同降低物流成本:APP的白卡产能主要分布在浙江、广西,博汇产能以山东、江苏为主。收购后将在产能分布区域上形成互补,规模效应提升,降低物流成本,提升订单响应效率。③整合后经营效率与协同性有望大幅改善:APP是亚洲地区屈指可数的综合性造纸企业,多年运营与管理经验资源丰富,已派管理层入驻,有望对其进行规范化管理和运营,大幅提升经营效率,协同效应将逐步体现。④负债与融资成本有望下降:受前期产能扩张,资产负债水平急剧增加,融资成本也高于行业平均。未来有望凭借APP背书,实现债务和成本的双改善。盈利预测、估值与评级预计2020-2022年营收分别为138.79亿元、187.37亿元、208.92亿元;净利润分别为9.86亿元、15.41亿元、19.07亿元,EPS分别为0.74元、1.15元、1.43元,对应PE为16.8X、10.7X、8.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:1)白卡产能扩张超预期;2)原材料价格大幅波动;3)疫情反复需求放缓。4)白卡纸替代效应不足;5)限塑令推进缓慢。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-10-15 12.25 -- -- 14.44 17.88% -- 14.44 17.88% -- 详细
事件博汇纸业发布公告,宣布进行董事会和监事会的换届选举,提名王乐祥、龚神佑等四位“APP系”高管为公司新任管理层。 博汇纸业发布新增日常关联交易的公告,宣布博汇与APP下属宁波管箱、金海贸易等子公司开展关联业务交易。 经营分析APP管理层顺利入驻博汇纸业,治理端赋能正式开启。10月1日公司已发布要约收购过户完成的公告,APP合计持有公司股份48.8%。本次董事会提名公告中,提名的四名高管均为“APP系",尤其是APP中国大纸事业部CEO王乐祥这样的重量级高管在列,体现出了APP并购博汇之后,对博汇纸业后续发展极为重视的态度。我们认为,此次高管的变更,将彻底拉开博汇纸业在成产、研发、管理、财务全方位革新的序幕。 浆化机浆+阔叶浆+箱板纸三项交易,名为关联,实为帮扶。博汇纸业将与宁波管箱、金海纸品和宁波器品开展销售箱板纸、白卡纸的关联交易,我们认为其本质是帮助博汇纸业提升箱板纸、白卡纸开工率,降低单位产品的折旧,提升利润水平。白卡纸的制造一半木浆用料使用化机浆,博汇纸业江苏基地目前拥有60万吨化机浆产能,同时在建40万吨,化机浆产能满足自给外仍有富余,因此宁波亚浆按照市场价从博汇买入化机浆亦能提升博汇化机浆的开工率,将产能打满。而与金海贸易开展的采购阔叶浆的关联交易,这是将博汇纸业的木浆采购纳入集团集采体系,从而降低博汇采购木浆的成本。 从高管入驻博汇,到关联交易展开,皆属APP对博汇纸业开启赋能,我们预计从3Q开始,博汇纸业将逐渐从季度财务数据中,反映出APP入主后的变革成果和协同效应。 盈利预测和投资建议我们预计2020年EPS为0.81元,鉴于8月底之后,白卡纸开启了两轮提价,累计幅度1000元/吨,并且我们判断11-12月,白卡纸有望再度启动一轮500元/吨的提价,我们将2021年归母净利上调31.6%至20.5亿元,2022年归母净利上调至23.8亿元,对应EPS分别为1.54元和1.78元。当前股价对应2021年PE为8倍,维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;白卡纸产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险;限塑令推进落地不及预期的风险;原料价格大幅波动的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-10-15 12.25 -- -- 14.44 17.88% -- 14.44 17.88% -- 详细
鉴于博汇纸业间接控股股东已变更为金光纸业,公司董事会、监事会拟提前进行换届,提名龚神佑先生、林新阳先生、王乐祥先生、于洋先生为公司第十届董事会非独立董事候选人,提名王全弟先生、郭华平先生、谢单先生为公司第十届董事会独立董事候选人。 投资要点金光纸业逐步入驻博汇纸业,协同效应促经营成本下降2020年8月26日博汇纸业正式发布《要约收购报告书》,10月13日改选董事会,金光纸业管理层逐步入驻博汇纸业,协同效应显现。(1)物流运输:完善产能区位布局,提升订单响应速度&降低运输费用,单吨运费改善实现30-50元/吨;(2)原材料:博汇借力APP具备的纸浆原料布局,带来原材料成本优势,预计木浆成本可降低超100元/吨;(3)融资:拓宽公司优质融资渠道,资金成本或有下降,融资费用有望降低50元/吨;综合测算,我们判断整合对博汇毛利改善保守达到150-200元/吨。此外,博汇设备先进,但运营效率较低,整合过程中APP技术指导可以提高使博汇纸机生产效率,博汇纸业对外披露215万吨/年,生产梳理完毕后预计可达250-300万吨/年。 竞争格局优,需求边际改善,盈利水平持续提升2019年我国白卡纸CR4为85%,其中APP市占率32%、博汇纸业市占率20%,整合后博汇+APP的白卡产能将达近600万吨,市占率52%,龙头议价权进一步凸显。此外,白卡年内无较大新增产能,海内外的需求自然修复(7、8月份白卡纸出口量分别为20.4、22.2万吨高于6月份的12.4万吨),且年底新《固废法》实施叠加“限塑令”政策《关于进一步加强塑料污染治理的意见》出台会加快催生白卡对不可降解塑料的需求替代;此外明年APP130万吨、太阳纸业90万吨均于四季度投产,叠加APP部分产能外迁海外,预计供需关系有望保持稳定。竞争格局优&需求边际改善,白卡纸提价顺畅,金光纸业、晨鸣纸业继8月25日及9月1日宣布白卡系列提价500元/吨并且悉数落地之后再度发布提价函,10月1日后提价白卡及铜板卡系列纸种500元/吨(食品卡300元/吨)。目前白卡纸价格6586元/吨,较6月初提升1409元/吨,利好公司盈利释放,20Q4净利润表现有望超预期。 白卡龙头,金光纸业&博汇纸业2021年合计白卡产能将达近700万吨2019年随100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸投产,博汇纸业总产能达373万吨,其中白卡纸产能215万吨(山东淄博65万吨、江苏盐城150万吨);随位于本部投建的45万吨高档信息纸于19年中开工,预计将于2021年中正式投产,博汇纸业总产能将达近420万吨。伴随2021年11-12月130万吨白卡纸产能落地,APP白卡产能达约440万吨,而APP、博汇合计白卡产能约700万吨。 盈利预测及估值APP、博汇整合后,博汇纸业将跻身A股造纸板块龙头企业,随管理优化、规模扩张及细分赛道格局优化,实现盈利提升、估值中枢上移。我们预计公司20-22年分别实现营收153.17/223.37/232.31亿元,同增57.27%/45.83%/4.00%;归母净利润9.53/18.09/19.02亿元,同增612.61%/89.74%/5.16%;对应当前市值20-22年PE为17.18X/9.05X/8.61X,给予“买入”评级。 风险提示纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、疫情反复
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-09-15 12.20 -- -- 13.18 8.03%
14.44 18.36% -- 详细
博汇纸业为国内龙头白卡纸厂。公司成立于1994年,并于2004年上市,公司主营业务为白卡纸、双胶纸、包装纸、造纸木浆的生产、销售,2019年底造纸总产能达到370万吨,并配备80万吨化机浆。公司2016~2019年收入/归母净利润/扣非归母净利润CAGR分别为7.7%/-12.7%/2.7%。2020Q1公司实现收入26.06亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长51.4%。 白卡纸存替代白板和塑料需求,供求关系向好。白卡纸行业产能接近1200万吨受环保因素影响,国内消费量接近900万吨。2019年富阳地区关停200万吨白板纸产能,2020~2021年每年将分别再关停200万吨白板纸产能,白卡纸有望逐步对白板纸实现替代。禁塑令和外卖行业的快速发展影响下,食品白卡纸包装需求快速增长。最早将投放的新增白卡产能180万吨发生于2021年底,预计2020~2021年行业暂无供给压力。 白卡纸前两大龙头有望合并,行业竞争格局优化。白卡纸行业前四大企业分别为APP(金光纸业)/博汇纸业/晨鸣纸业/太阳纸业,2019年底前四大企业白卡纸产能分别为355/215/204/140万吨,分别在国内白卡纸总产能中占比29.8%/18.1%/17.1%/11.8%,CR4达到76.8%。APP将对博汇进行收购,二者合并有望增强行业的协同,有利于未来白卡纸价格的稳定,高集中度增强龙头企业定价权,未来行业盈利中枢有望逐步上移。 APP与博汇协同效应强,未来盈利修复空间大。1)共享APP国内外原材料优势,APP印尼木浆比博汇过去采购的巴西木浆低50美元/吨左右,若博汇未来换成采购APP的木浆,吨纸将节省100~200元,对应约3.5亿元净利润的释放。2)“南APP、北博汇”实现全国化产能布局,二者分南北区域销售,吨纸可节省100~200元运输成本,对应约2.2亿元利润。3)利用APP低资金成本优势可降低博汇财务费用,吨纸有望减少100元左右费用。 白卡纸前两大龙头有望合并,行业盈利中枢有望上移,通过协同和整合公司盈利大幅改善预期强,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润8.15/15.04/17.62亿元,同比增长508.9%/84.7%/17.1%,对应PE18.6X/10.1X/8.6X。 风险提示:疫情持续蔓延、需求修复不及预期、白卡纸产能大幅增加、行业协同无法达成、原材料价格波动、收购无法实现的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-09-02 14.00 -- -- 14.33 2.36%
14.44 3.14% -- 详细
产能释放带动造纸销量增长。报告期内,公司销售机制纸130.48万吨,同比增加35.9万吨,增长38%。销量的增长,主要来自于19年3季度投产的75万吨白卡纸以及100万吨箱板瓦楞纸新产能释放。以白卡纸245万吨产能计,我们估算目前产能利用率达到80%左右,而随着并购整合的进行,博汇产能利用率有望进一步上行。 疫情下Q2短期承压,三季度开启景气上行。疫情影响了二季度下游需求,厂商库存增加,白卡纸Q2价格经历了大幅回落,6月上旬出厂含税价最低位较4月高点下跌800元/吨。下游需求恢复后,厂商库存持续回落,6月下旬白卡纸开启景气上行周期,7/8月份价格稳步提升,8月下旬主流纸厂大幅提涨白卡纸价格500元/吨,目前价格重回高点。而白卡纸行业新增产能要到21年下半年才能释放,限塑令和白板纸退出下,行业需求趋势上行,供需格局今明两年呈改善趋势,行业集中度提升情况下,四季度白卡纸价格有望进一步提升。成本方面,疫情对于国际木浆需求的影响大于供给,木浆价格年内维持低位。纸价下行下,公司Q2毛利率14.1%,同比基本持平,我们预计三季度起毛利率将有明显改善。 并购整合推进顺利,期待后续协同效应。近期,APP对于公司控股权的并购案,已经分别通过了市场监督管理总局反垄断审查和发改委外资安全审查。8月25日披露了要约收购书,APP承诺收购完成后通过资产注入6年内逐步解决白卡纸、双胶纸的同业竞争问题。金光即将成为博汇的实际控制人,我们认为双方在客户、产能分布、原材料、融资等多层面存在协同,双方整合后,能增强博汇主体的盈利能力,巩固行业龙头地位。 估值 博汇产能释放带来持续增长,APP入主后将成为第一大白卡纸企业,充分享受本轮景气周期,双方整合后的协同也值得期待。白卡提价力度超预期,提升2020-2022年预测EPS分别为0.83/1.19/1.49元,同比分别增长725.5%/43.7%/25.5%,当前股价对应20年16.1XPE,鉴于公司的市场龙头地位,以及资产注入预期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 白卡纸产能扩张,疫情对于下游消费需求抑制,整合方案摊薄
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-09-02 14.00 -- -- 14.33 2.36%
14.44 3.14% -- 详细
Q2盈利环比下滑,看好下半年景气提升。 2020年上半年公司共生产机制纸137.16万吨,销售机制纸130.48万吨,产销率达95.1%;毛利率为17.54%(+2.77pct),主要系20H1白卡纸平均价格为5734元/吨,较2019H1上涨10.6%。分季度看,公司Q1/Q2预计分别销售机制纸55、75万吨,吨净利预计分别为337、109元/吨;Q2盈利环比下滑主要系疫情下需求疲软,白卡纸厂及贸易商库存有所上行、叠加4月以来出口颓势显现(白卡出口的直接及间接需求约30%),20Q2白卡纸平均价格为5549元/吨,较20Q1环比下降6.4%。考虑到需求端行业旺季到来,行业格局优化,晨鸣纸业、APP分别计划于8月25日及9月1日提价500元/吨(目前落地约300元/吨),看好下半年白卡涨价持续落地。 白卡行业整合正式开启,竞争格局大幅优化。 2019年12月30日,金光投资公告拟以19.27亿人民币收购山东博汇集团100%股权,从而APP将间接持有博汇纸业48.84%股权成为实际控制人;2020年8月26日博汇纸业正式发布《要约收购报告书》,白卡行业整合正式开启。截至2019年末我国白卡行业产能口径CR4高达85%,其中APP总产能355万吨、市占率32%,博汇纸业总产能215万吨、市占率20%,本次完成收购完成后APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%,龙头企业的定价权发生变化,持续看好下半年行业景气及盈利中枢提升。 白卡龙头,2021年公司产能将达近420万吨。 2019年随100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸投产,公司总产能达373万吨,其中白卡纸产能215万吨(其中山东淄博65万吨、江苏盐城150万吨);公司位于本部投建的45万吨高档信息纸于19年中开工,预计将于2021年中正式投产,公司总产能将达近420万吨。伴随2021H1金桂浆的180万吨白卡纸产能落地,APP白卡产能达约490万吨,而APP、博汇合计白卡产能超700万吨。此外,APP、博汇协同效应可降低成本,博汇纸业通过完善产能布局、借力APP纸浆原料布局、拓宽融资渠道,有望实现吨毛利改善100-200元/吨。 Q2盈利能力环比下降,费用管控良好。 20H1公司实现毛利率17.54%(+2.77%pct),归母净利率为4.66%(+1.40pct); 其中,20Q2毛利率为14.11%(-0.12pct),归母净利率2.62%(+2.12pct)。期间费用率方面,20H1期间费用率同比上升0.48pct达11.19%,其中销售费用率为3.27%(-0.14pct),管理+研发费用率为2.69%(-0.19pct),财务费用率为5.27%(+0.76pct);单Q2期间费用率同比下降3.79pct至10.11%,其中销售费用率为2.25%(-1.58pct),管理+研发费用率为2.45%(-0.67pct),财务费用率为5.42%(-1.53pct),费用管控良好。 现金流表现靓丽,营运效率提升。 20H1公司经营性现金流量净额10.39亿元(环比+136.60%),其中20Q2为5.51亿元(环比+12.92%),表现靓丽。从营运效率来看,20H1应收帐款9.91亿元(较期初减少0.25亿元),周转天数环比减少5.08天至31.51天;存货小幅增至15.69亿元(较期初增加2.44亿元),周转天数较期初减少10.48天至55.09天;应付票据及帐款合计37.18亿元(较期初增加3.47亿元),周转天数较期初减少3.93天至65.12天;营运效率提升。此外,20H1在建工程由期初0.92亿元上升0.13亿元至1.05亿元,主要系45万吨高档信息纸持续投入。 盈利预测与评级。 博汇纸业是我国白卡行业细分赛道龙头,APP、博汇整合后,博汇纸业将跻身A股造纸板块龙头企业,随管理优化、规模扩张及细分赛道格局优化,实现盈利提升、估值中枢上移。我们预计公司20-22年分别实现营收146.17/189.59/217.39亿元,同增50.08%/29.70%/14.66%;归母净利润8.77/14.16/19.04亿元,同增555.46%/61.49%/34.46%;对应当前市值20-22年PE为20.29X/13.71X/10.12X,给予“买入”评级。 风险提示。 并购整合不及预期、纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、疫情反复。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-08-31 13.42 -- -- 14.33 6.78%
14.44 7.60% -- 详细
[事Ta件ble概_S述ummary]博汇纸业发布2020年半年报,2020年H1公司实现营收57.33亿元,同比增长41.78%;归母净利润2.67亿元,同比增长102.88%;扣非后净利为2.63亿元,同比增长109.32%。二季度单季度公司实现营收31.27亿元,同比增长66.92%,归母净利润0.82亿元,同比增长781.84%;扣非后净利为0.81亿元,同比增长1642.51%。公司业绩符合我们的预期。 分析判断:收入端:新项目投产致H1营收大幅增长。 报告期内,公司营收大幅增长,主要系去年下半年公司新项目投产,包括江苏工厂75万吨白卡纸生产线以及50万吨箱板纸生产线+50万吨瓦楞纸生产线(瓦楞纸生产线技改为双胶纸生产线)产量增加所致。公司Q2营收增长66.92%,相较于Q1营收增长20.09%有较大的改善,主要系公司Q1受到疫情影响,有部分生产线停机以及物流受阻的影响导致部分产品运输不畅。而Q2随着国内疫情防控形势逐步好转,消费需求得到一定恢复,公司的经营得到好转。报告期内,公司共生产机制纸137.16万吨,销售机制纸130.48万吨,实现营业收入573,342.00万元,同比增加41.78%。公司生产的机制纸较我们预期少22.34万吨,主要系疫情影响以及公司的排产变化所致。 利润端:原材料价格底部震荡,白卡纸加速提价。 公司2020年H1净利润大幅提升,主要系公司新产能投放后,公司营收同比大幅提升,同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降,公司毛利率有所提升。公司2020年H1毛利率为17.54%,同比提升2.78pct;净利率为4.66%,同比提升了1.40pct。2020年H1公司的费用率为11.19%,同比增长0.48pct。其中管理费用率同比下降0.06pct。公司财务费用率同比增长0.76pct,主要系利息支出资本化减少。公司2020年Q2公司毛利率为14.11%,同比下滑0.12pct,环比下滑7.55pct。净利率为2.62%,同比增长2.12pct,环比下滑4.19pct。公司2020年Q2的期间费用率为10.11%,同比下降3.79pct。其中销售费用率为2.25%,同比下滑1.58pct。管理费用率为2.40%,同比下滑0.59pct。研发费用率为0.04%,同比下滑0.08pct,主要系研发支出减少。 其他重要财务指标2020年上半年货币资金20.30亿元人民币,同比增长28.48%;其他应收款1.89亿元,同比下降4.55%;其他流动资产3.34亿元,同比下降39.27%。 龙头整合顺利推进。 2020年6月,APP收购博汇纸业通过反垄断审查,8月金光投资收到发改委不对本次股权转让进行外商投资安全审查的通知。同时,金光投资发起要约收购,要约价格5.36元/股,要约收购期限共计30个自然日,期限自2020年8月28日至2020年9月26日。随着整合的顺利推进,行业格局进一步改善。此次收购的顺利推进,APP(中国)的白卡纸产能将提升至565万吨/年,占全国总产能47.6%。由于白卡纸生产线的投资额较高,普通小厂已经无力投资白卡生产项目,新规划的产能多数属于大型企业,执行力较强,未来白卡纸的集中度将进一步提升,各大纸厂协同性将更加强化。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位,成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP受让博汇纸业控制权进展顺利,公司将掌握中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到上半年公司实际生产量有所下降,我们略微下调2020年的营收和净利润预测,考虑未来白卡纸景气度持续向上,我们略微上调2021年和2022年公司的营收和净利润。公司2020-2022年收入分别由165.44/191.77/204.39亿元变动为157.80/193.45/207.53亿元,归母净利润由10.64/13.88/16.16亿元变动为10.17/13.99/17.23亿元,对应EPS为0.76、1.05、1.29元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动。海外疫情反复导致需求恢复不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-08-31 13.42 -- -- 14.33 6.78%
14.44 7.60% -- 详细
新建产能加速释放,2Q营收同比+67%。1Q/2Q营收同比+20.1%/+66.9%,主要受益于公司19年下半年白卡纸、箱板瓦楞纸新产能加速爬坡,1H20机制纸销量130.5万吨,同比+37.9%。 2Q白卡纸淡季,当前低点已过。1Q/2Q毛利率为21.7%/14.1%,同比+6.4%/-0.1%。受国内需求淡季以及疫情影响下部分白卡纸出口产能转内销影响,4月中旬起白卡纸价格出现下跌,2Q白卡纸均价较1Q均价环比-5.6%,同比+1.7%。当前白卡纸均价6011元/吨(含税),较5月底提涨10.4%。成本端木浆价格持续处于低位疲软态势,2Q木浆价格较1Q环比-0.8%,同比-24.3%。 费用管控良好,盈利能力提升。上半年公司期间费用率为11.2%,同比提升0.5pct,其中销售费用率同比下滑0.14pct至3.3%,管理费用率2.6%基本持平,财务费用率同增0.76pct至5.27%,主要为利息支出资本化减少。 当前白卡开工率已接近上一轮景气峰值,高集中度助力提价扎实落地。目前白卡纸行业开工负荷81.1%,2017年景气高点时行业开工负荷率峰值为84%,供给侧已缺乏弹性,随消费转旺,白卡行业供求矛盾加速演绎。8月19日APP等纸厂宣布白卡纸提涨500元/吨,我们预计白卡纸价格仍有500元/吨的提升潜力,预计纸价有望在年底之前稳定在6500-7000元/吨之间。 纳入APP体系推进顺利,1+1>2。公司并购已通过反垄断审查,现进入要约收购期,并购望加速推进。博汇纳入APP体系之后,有望进一步优化白卡行业竞争格局;其次还将在生产、研发、融资等方面全面提升。假设收购完成后,基于消除同业竞争考虑,APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇,则博汇预计将拥有650万吨白卡产能,成为白卡纸行业巨无霸。 盈利预测和投资建议 我们预计2020-2022年公司的EPS为0.82元、1.17元和1.47元,当前股价对应2020-2022年PE分别为16.2/11.4/9.1倍,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-08-27 13.41 -- -- 14.38 7.23%
14.44 7.68% -- 详细
1.事件摘要截止 2020年上半年,公司实现营业总收入 57.33亿元,同比增长 41.78%;实现归母净利润 2.67亿元,同比增长 102.88%;实现归母扣非净利润 2.63亿元,同比增长 109.32%;经营现金流量净额为10.39亿元,同比增长 48.86%。 2.我们的分析与判断 (一)20H1受益下游需求 逐步 回暖 与 库存去化致新增产能放量配合低成本优势助力 规模 业绩高速增长,下半年有望延续截止 2020年上半年末,公司累计实现总营业收入 57.33亿元,较上年同期增加 16.90亿元,实现同比增长 41.78%。其中,包括造纸在内的主营业务共计实现营收 57.13亿元,较去年同期增加 16.89亿元,实现同比增长 41.97%,贡献公司总营收增量的 99.94%;公司其他业务 2020年上半年累计实现营收 0.20亿元,较去年同期增加61.91万元,实现同比增长 3.17%,贡献公司上半年总营收增量的0.06%,由此可见公司上半年总营收实现高速增长主要是受益于公司于 17年与 18年投资建设年产 75万吨白卡纸与年产 50万吨高档牛皮箱板纸与年产 50万吨高强瓦楞纸项目于 19年下半年相继投产使得公司造纸总产能提升所致。截止 2020年上半年,公司共生产机制纸137.16万吨,和上年同期相比产量增加49.89%,销售机制纸130.48万吨,同比增长 37.93%,产销率达到 95.13%,较去年同期下滑 8.25个百分点,主要是由于公司产能扩充规模较大并且一季度部分受疫情影响部分产品销售受阻所致。 按季度拆分,2020Q1/Q2季度公司分别实现营收 26.06/31.27亿元,分别较去年同期增加 4.36/12.54亿元,分别实现 20.09%/66.92%的同比增长,呈逐季加速增长的良好趋势,主要是由于 2020年初爆发的新冠疫情致使社会消费需求急剧收缩,社会经济生产严重受阻,导致公司自生产到销售的各个环节均受到一定程度的拖累,但在二季度国内疫情逐步进入防控常态化阶段后,得益于社会消费需求的逐步复苏下游高档包装需求回暖明显,其中白卡纸社会库存自5月起呈现加速去化趋势,配合公司于 19年下半年完成的产能扩充,充分实现规模端的逐季加速改善,预计下半年公司规模端得益于下半年白卡纸包装需求即将迎来旺季实现社会库存的进一步去化以及白卡纸龙头公司 APP(中国)发起的新一轮涨价潮实现量价齐升,保持当前逐季加速改善的良好趋势。 从公司业绩表现角度来看,截止 2020年上半年公司实现归母净利润 2.67亿元,较上年同期增加 1.36亿元,同比增加 102.88%;实现归母扣非净利润实现 2.63亿元,同比增加 1.37亿元,同比增长 109.32%。截止 2020年上半年公司实现非经常损益 437.49万元,较去年同期减少 176.65万元,同比减少 28.76%,其中主要包括计入当期损益的政府补助 903.41万元以及由于对外捐赠增加的同时公司收到与企业日常活动无关的政府补助减少导致营业外收入与支出减少 309.21万元。其中,江苏博汇作为公司最重要的全资子公司 2020年上半年共计实现净利润 3.53亿元,较去年同期增加 2.34亿元,实现同比增长 195.53%,从侧面印证了在公司白卡纸产能扩充后配合二季度以来下游市场在疫情防控进入常态化阶段后实现显著回暖的事实。 按季度拆分 ,2020Q1/Q2公司各季度分别实现归母净利润 1.85/0.82亿元,较去年同期分别变化+0.63/+0.73亿元,分别实现 51.41%/781.84%亿元的同比增长;2020年上半年 Q1/Q2各个季度分别实现归母扣非净利润1.82/0.81亿元,较去年同期分别变动+0.61/+0.76亿元,分别实现 50.28%/1642.51%的同比增长,公司二季度归母及归母扣非净利润实现单季度超高速增长一方面是由于公司今年二季度产能较去年同期大幅提升并且销售情况受益于下游消费市场逐步复苏库存去化较为顺利所致,另一方面是由于去年二季度单季公司受下游消费需求萎靡、社会库存较高以及上游浆价尚未回落至低位对成本端的压力三方面因素影响造成的低基数所致。根据公司半年报中对 2020年前三季度的业绩预测,公司预计由于 2019年三季度公司年产 50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产 50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产 75万吨高档包装纸板项目陆续建成投产,预计截止 2020年前三季度末公司纸制品产销量较上年同期将有所提升,从而致使营业收入和净利润较上年同期有所上升,并预测年初至下一报告期末累计净利润较上年同期有较大幅度提升。从行业数据层面分析,进入三季度以来,上游纸浆价格尽管略有回升但整体仍维持在相对低位区间预计公司仍将享有成本端红利,并且公司主力产品白卡纸与瓦楞箱板纸的企业库存得益于下游高端消费品为四季度销售旺季积极备货加快库存去化节奏,利于公司订单需求持续回升,叠加白卡纸行业龙头 APP(中国)已经于 8月 19日向其客户发出“自 9月 1日起公司旗下三大纸厂全部产品涨价 500元/吨(含税)”的涨价函,预计公司 2020年前三季度有望维持上半年实现的规模与业绩双高速增长。 (二)2020年上半年 综合毛利率 增加 2.77pct ,期间费用率 增加 0.48pct公司 2020年上半 年综合毛利率为 17.54% ,相较去年同期 增加 2.77个百分点 ,环比下降 4.12个百分点 ,主要是得益于 2020年初至今上游纸浆价格在国内港口库存尚处高位区间以及海外纸浆生产商库存天数尚处高位的情况下维持低位区间波动带来的成本端红利所致,预计 2020年下半年得益于下游消费市场即将迎来传统旺季对需求端的支持以及行业龙头牵头提高出厂价对价格端的利好,公司综合毛利率仍有望进一步改善。 截止 2020年上半年 末, 公司销售净利率为 4.66% ,较去年同期 增加 1.40个百分点 ,环比下降 降 2.45个百分点。2020年上半年公司的 期间费用率为 11.19%,相比去年增加 0.48个百分点。销售/管理(包含研发)/研发/财务费用率分别为 3.27%/2.65%/0.04%/5.27%,相比去年同期变化-0.14/-0.13/-0.07/0.76个百分点。报告期内,公司销售费用率的降低主要是由于尽管销售费用总额由于产品产销量增加致使运费增加较去年同期增加 0.50亿元(YOY35.91%),但不及公司规模端增速致使销售费用率有所下降;至于管理费用率(不含研发),2020年上半年公司管理费用总额由于新项目投产致使污水处理费增加使得较去年同期增加 0.42亿元(YOY38.38%),不及公司规模增长,故而导致管理费用率(不含研发)较去年同期有所下降,在此基础上公司研发费用总额较去年同期大幅减少 204.56万元(YOY-48.37%),致使公司管理费用率(含研发)出现明显降幅;财务费用率方面,由于公司报告期内利息资本化支出减少,使得财务费用较去年增加 1.20亿元(YOY65.53%),高于公司规模增速,故而使得财务费用率有所提升。 (三) 研发持续投入夯实生产技术与产品优势 , 产能布局合理尽享原料采购便利公司具有行业内领先的技术及研发能力,公司设立研发中心负责公司新产品、新工艺的开发、引进、消化,下设包括板纸(卡纸)技术与基础与发展研究在内的四个研究室,并拥有包括仪器室与情报资料室在内的五个辅助科室。除了研发组织架构上具备完整性优势外,公司的研发中心还拥有国际领先水平的研发设备,拥有先进的造纸工艺、造纸化工工程技术试验条件和基础设施,拥有先进的检测、分析、测试手段和工艺设备,具备承担综合性工程技术试验任务的能力。其中,公司未涂布印刷书写纸中“博汇”牌书写纸是国家火炬计划产品、山东名牌产品。此外,公司与研究所建立了长期稳定的技术合作、人才培养与项目合作计划,并聘请了行业专家和技术人才强化管理,提升公司管理与科研水平。通过不断加强对生产工艺的技改、深度研发,加强对现有产品技术指标的优化和新产品种类的增加,公司近年来保持了同行业较低的生产成本优势和较高的生产技术水平。在对生产技术与产品研发方面持续投入的同时,公司为了降低运输成本以及采购成本进行了产能最优化布局,本部生产基地地处造纸行业聚集地山东省,产业聚集的特点使得公司在成本、行业信息、新产品研发、市场开拓等方面保持良好的竞争优势,并且在进口原料方面,由于公司地处山东半岛,木浆等原材料进口运输便捷,公司采用国外供应商直接供货为主,国内代理商供应为辅的方法,开辟了多条原料供应渠道,能够充分保证生产需要。与此同时,公司在沿海的江苏省大丰市设立了子公司,该地区距离客户近,原材料和产成品的运输更加方便、快捷,费用更加低廉。 (四) 与行业龙头合并优化竞争格局,未来或尽享 白卡纸领域 定价优势2020年 1月初,公司披露金光纸业(中国)投资有限公司拟受让公司控股股东“山东博汇集团有限公司”100%股份(持有公司 28.84%股份),联合其一致行动人“宁波亚洲纸管纸箱有限公司(持有公司 20%股份)”共同持有公司 48.84%股份,并对公司发起要约收购。截止 2020年8月 26日,公司在 8月 24日收到国家发改委“不对本次收购展开外商投资安全审查”的通知书后顺利披露《要约收购报告书》,拟以 5.36元/股的价格收购除公司及一致行动人持有的 48.84%公司股份外剩余 51.16%的公司股份,收购有效期限自 2020年 8月 28日至 2020年 9月 26日。 鉴于此次要约收购不以终止公司上市公司地位为目的,预计待要约收购期限截止后,金光纸业将正式成为公司控股股东并行使控股股东权利,并且考虑到公司与金光纸业(中国)旗下部分子公司存在同业竞争问题,金光纸业于《要约收购报告书》中承诺:“本公司将结合自身业务、上市公司的实际情况以及所处行业特点与发展状况,履行相关决策程序,根据相关业务资产是否符合盈利性及资产注入条件,在收购完成后 6年内逐步解决与上市公司之间部分业务存在的同业竞争问题”。基于上述承诺,我们预计未来公司存在通过吸纳控股股东旗下白卡纸业务子公司实现规模扩张的可能。如若不考虑未来控股股东资产注入可能性,公司联合新控股股东“金光纸业(中国)投资有限公司”同样将占据国内白卡纸市场过半市场份额,并有望以产能的绝对优势掌控对白卡纸单一纸张的定价权,从而明显改善公司规模与业绩受纸价波动呈现出的不稳定性,增强公司经营表现的韧性。 3.投资建议鉴于公司上半年在上游浆价维持低位区间震荡、中游库存受益于下游需求回暖实现加速去化以及新建产能充分投产的三重利好下实现规模与业绩的高速增长,考虑到下半年即将迎来公司主力产品白卡纸的销售旺季以及行业内规模企业接连发出涨价函提升出厂价,预计公司下半年有望延续上半年实现的高速增长并在此基础上进一步提速。基于上述判断,我们预计公司2020E/2021E/2022E 分别实现营收 136.09/168.35/182.34亿元,净利润 10.32/14.62/17.36亿元;对应 PS 1.31/1.06/0.98倍;实现 EPS 0.77/1.09/1.30元/股,对应 PE 17/12/10倍,首次覆盖予以“推荐评级”。 4.风险提示原材料价格波动的风险;污染治理不达标的风险;行业竞争风险加剧的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-07-01 10.06 -- -- 11.96 18.89%
15.22 51.29%
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反垄断局过审,APP并购顺利推进。此次过审,意味着APP并购博汇顺利推进一大步。APP若成功入主博汇,二者拥有国内白卡纸行业过半产能,行业集中度将进一步提升,头部企业议价能力也将得以提升。由于同业竞争的要求,我们认为APP工业用纸业务后续将大概率注入上市公司,作为铜版纸、白卡纸、生活用纸多个纸种国内排名第一的造纸巨擘,其整合方案值得期待。 看好双方整合后的协同效应。双方整合后在白卡纸行业成为绝对龙头,产能布局更广,能够更好的覆盖国内外市场,博汇本身的产能利用率有望不断提升。APP拥有自产浆优势,比巴西浆运程更短,成本低20美元/吨,此外,在能源、造纸化学品、辅料等原材料方面,双方可在发挥集采优势,降低生产成本。 白卡纸需求短期受到疫情冲击,看好需求和供给侧的长期变化。由于需求受疫情影响,白卡纸企业库存不断提升,5月份白卡纸市场价格明显下行,6月份在618电商节带动下,需求有所恢复,6月份企业库存有所下降,上周白卡纸规模纸企发布涨价函,计划6月底或7月初上调200元/吨。相对于疫情的扰动,我们认为行业供需的长期变化更值得重视,需求方面,限塑令能带来替代增量需求,我们估算2020年将释放30万吨新增需求,2025年能达到248万吨。2020年白板纸行业的产能继续削减200万吨,也将持续增加替代需求。而白卡纸行业2020年暂无新增产能投放。疫情影响若逐渐消除,行业供需格局有望率先改善。 估值 博汇纸业产能释放带来持续增长,APP若成功入主,将成为第一大白卡纸企业,盈利能力有望持续上行。预计2020-2022年EPS分别为0.79/1.10/1.31元,同比分别增长683.9%/38.9%/20.2%,当前股价对应20年11.8XPE,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情持续时间太长,行业新增产能加多,并购不成功。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 7.31 9.58 -- 9.55 30.46%
12.06 64.98%
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收入端:供需结构改善,白卡纸增速强劲 白卡纸:2019年公司销售175.93万吨,取得收入78.83亿元,同比增长20.87%。需求方面,白卡纸作为高端包装用纸需求持续增长,近两年终端用品需求增速依然保持在7%-9%之间;中长期看未来高端包装需求年均增速可达4%-5%。供给方面,2020年富阳地区将有250万吨的白板纸产能清退,白卡纸的替代效应将显现。白卡纸价格在2019年趋势总体向上,目前市场均价为6027元/吨,年初至今均价为5914元/吨。箱板瓦楞纸:2019年公司销售24.61万吨,取得收入7.50亿元,同比增长0.62%。目前箱板纸市场均价为3827元/吨,年初至今均价为4212元/吨。瓦楞纸市场均价为3133元/吨,年初至今均价3519元/吨。文化纸:2019年公司销售12.30万吨,取得收入6.03亿元,同比下降9.54%。目前双胶纸的市场均价为5613元/吨,2020年以来依然保有较高的盈利能力。 盈利能力:2020Q1盈利向好,成品纸价上涨推涨白卡纸利润率 2019年:费用方面,2019年期间费用率同比上升0.62pct至12.26%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.15pct、0.79pct、0.01pct、-0.32pct至4.11%、2.82%、0.08%、5.25%。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比下降1.46pct、1.70pct至14.58%、1.37%。2019全年浆价平均为4674元/吨,目前国内木浆均价为4102元/吨,依然处于低位,从成本端利好公司业绩。成品纸价的上涨推涨吨毛利润,白卡纸利润率有望创出新高。 2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨4.53pct至12.48%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化1.44pct、0.46pct、-0.05pct、2.68pct至4.49%、2.87%、0.03%、5.09%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比增加6.43pct、1.47pct至21.66%、7.11%。 限塑令催化&APP对博汇纸业收购顺利推进,行业集中度提升确定性强 政策方面,1月19日,国家发展改革委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。出口方面,白卡纸2018年出口量为170万吨,占当年产量的13.3%;APP下的白卡纸有30%-40%的白卡产量直接出口。2019年白卡纸的主要下游应用出口占比在6.9%左右。箱板瓦楞纸本身主要满足内需,2019年箱板瓦楞纸的主要下游应用出口占比在11.8%左右。并购方面,据博汇纸业公告,金光纸业提交的经营者集中反垄断审查材料已由国家市场监督管理总局反垄断局受理,审查工作尚在进行之中。如果APP(中国)受让博汇纸业控制权顺利,APP(中国)旗下的白卡纸产能将占全中国产能得47.6%。由于白卡纸生产线的投资额较高,新规划的产能多数属于大型企业,未来白卡纸的集中度将进一步提升。 投资建议 目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位,成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。如果APP受让博汇纸业控制权进展顺利,公司将掌握中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到疫情带来的冲击,预计2020-2022年收入分别为165.44、191.77、204.39亿元,归母净利润分别为10.64、13.88、16.16亿元,EPS为0.80、1.04、1.21元/股。首次覆盖,给予“买入”评级,考虑到可比公司2020年平均估值为13.8倍,给予公司12倍估值,对应目标价9.6元。 风险提示 1)股权转让进程生变。2)原材料价格大幅波动。3)海外疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-04-30 7.29 -- -- 9.18 25.75%
11.96 64.06%
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公司发布2019年报及2020年一季报:(1)19年公司实现营收97.40亿元(+16.79%),归母净利润1.34亿元(-47.73%),扣非归母净利润1.76亿元(-32.39%);19Q4单季营收32.37亿元(+67.96%),归母净利润-0.03亿元(+98.69%),扣非归母净利润0.42亿元(+117.03%)。(2)20Q1公司营收26.06亿元(+20.09%),归母净利润1.85亿元(+51.41%),扣非归母净利润1.82亿元(50.28%),表现靓丽。 Q4表现靓丽,白卡纸行业景气度回升。2019年公司生产机制纸229.42万吨,销售机制纸224.83万吨,产销率达98.0%(-3.5pct)。分产品看,白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸全年实现收入78.83/6.03/4.51/6.79/0.71亿,同比+20.87%/-9.54%/-14.73%/+43.39%/-27.92%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为21.71亿(+26.42%)、18.73亿(-29.23%)、24.59亿(+20.05%)、32.37亿(+67.96%),Q4表现靓丽。Q4业绩高增长主要源于白卡纸行业景气度回升,上半年白卡纸均价为5193元/吨,下半年提升为5407元/吨,同比增长4.12%。 供需格局优,预计年内白卡盈利能力稳中向上。19年纸销量为225万吨(+33.14%),吨毛利为632元(-20.00%)。其中,白卡纸销量为176万吨(+31.34%),吨毛利为708元(-17.10%)。盈利能力下降主要系APP等主动降价,白卡纸价自18年4月的高点6700元/吨下跌至19年1月近5000元/吨的绝对低位。后期走势方面,供给端行业年内无较大新增产能投放;需求端消费集中在药品、香烟、食品等必选类,“限塑令”带来潜在增量(预期100-300万吨);叠加竞争格局大幅优化(博汇+APP的白卡产能将达近600万吨,市占率52%),企业可通过联合限产保证纸价稳定。我们判断4-5月需求淡季下白卡纸价以盘整为主,随着下游需求复苏、订单修复,年内白卡表现仍将相对强势,盈利预期将呈现稳中向上趋势。 白卡龙头,2021年公司产能将达近420万吨。2019年随100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸投产,公司总产能较18年接近翻倍,达到373万吨,白卡纸产能达到215万吨(其中山东淄博65万吨、江苏盐城150万吨),箱板瓦楞等废纸系133万吨,文化纸25万吨,此外公司位于本部投建的45万吨高档信息纸已于19年中开工,预计将于2020年底-2021H1正式投产,公司总产能将达到近420万吨。 公司盈利能力小幅下降,营运能力提升。19年公司实现毛利率14.58%(-1.46pct),主要原因系公司新产能2019年下半年陆续试机投产,试机期间成本较高所致。存货较去年同期减少3.81亿至13.25亿,存货周转天数较去年同期下降19.97天至65.57天,营运能力明显提升;在建工程9231.81万元(-98.33%),主要系100万吨箱板瓦楞纸生产线转固定资产。 20Q1盈利能力提升,APP、博汇强强联合形成协同效应。20Q1毛利率21.66%(+6.43pct),主要得益于白卡纸价格上涨(20Q1白卡纸价格同比上涨18.16%)及上游木浆原料价跌下跌(20Q1木浆价格同比下降26.64%)。此外,APP与博汇的整合有助于公司提高管理效率,完善全国产能布局,协调进行区域订单统筹,降低公司生产运输成本,此外博汇借力APP具备的纸浆原料布局,带来原材料成本优势,综合测算我们判断整合对博汇毛利改善保守达到100-200元。 盈利预测与投资评级:博汇纸业是我国白卡行业细分赛道龙头,和APP整合后,将跻身成为A股造纸板块的龙头企业。我们预计公司20-22年分别实现营收153.28/193.92/224.15亿元,同增57.4%/26.5%/15.6%;归母净利润10.41/15.47/19.43亿元,同增677.9%/48.6%/25.6%;对应当前市值20-22年PE为9.42X/6.34X/5.04X,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期,纸价提涨低于预期,原材料价格大幅上涨。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-03-24 8.07 10.48 -- 8.46 4.83%
9.85 22.06%
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博汇纸业25年深耕造纸行业,拥有460吨浆纸产能,其中215万吨白卡纸产能,市场占有率居行业次席。博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务。 截至2020年3月,公司拥有产能460万吨,其中浆产能80万吨,双胶纸产能35万吨、白卡纸产能215万吨、瓦楞纸产能50万吨、箱纸板产能65万吨。 公司拥有山东淄博以及江苏大丰两大生产基地,2019年上半年固定资产增幅13.25%,产能进一步扩张。白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,盈利能力略逊同业。2018年,公司共生产机制纸169.51万吨,销售机制纸172.08万吨,产销率达到101.52%。2011-2018年博汇纸业营业收入由53.3亿增长至83.39亿,CAGR为7.67%,白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,2018年白卡纸业务营业收入占比为78.20%,毛利率为17.55%。公司整体毛利率16.04%、净利率3.08%、ROE5.07%。 白卡纸行业景气度回升,新版“限塑令”推动白卡纸需求走阔。1)19年白卡纸需求有较大恢复,产销量同比增速均在13%以上,产能利用率回升至72%。 2019年四季度以来白卡纸价格逐步恢复,吨毛利增至900元以上。2)2020年1月推出的新版“限塑令”《关于进一步加强塑料污染治理的意见》进一步明确政策目标,执行更为严格。明确规定2020年、2022年、2025年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围,扩大白卡纸替代需求,预计2025年白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到234万吨,替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到117万吨。3)受消费升级和环保趋严作用推动,白卡纸对白板纸的替代需求旺盛。到2020年底,曾经是著名的“中国白板纸之乡”的富阳地区将全面完成造纸园区企业腾退转型,可累计腾退造纸企业113家,削减白板纸造纸产能780万吨。 APP收购博汇提升白卡纸行业集中度,强强联合协同效应显著。2019年12月31日博汇纸业公告,金光集团与博汇控股股东达成协议,本次收购完成,金光集团持有博汇48.84%股权,成为公司的实际控制人。随着本次收购逐渐落地,未来APP控制白卡纸行业近60%的产能,随着白卡纸行业的整合,行业产能过剩的状况有望缓解,白卡纸价格有望恢复。此外,APP与博汇的整合有助于公司完善全国产能布局,协调进行区域订单统筹,降低公司生产运输成本,白卡纸业务整合协同效应显著。 白卡纸龙头厚积薄发,首次覆盖给予“推荐”评级。随着限塑令的推动及白卡纸行业的整合,公司在白卡纸领域的优势料将进一步凸显。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.43,10.42,13.39亿元,同比增长-4.9%,327.8%,28.5%,对应PE分别为46,11,8倍,考虑到白卡纸行业集中度提升对行业景气度的抬升,参考公司FCF模型及同业公司估值,给予公司2020年13.5xPE,相应目标价10.5元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不振导致造纸行业需求疲弱,行业格局发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名