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博汇纸业 造纸印刷行业 2021-08-24 11.28 16.00 53.40% 13.85 22.78%
13.85 22.78% -- 详细
公司发布 2021年中报:21H1公司实现营收 80.04亿元,同比+39.59%;归母净利润 15.14亿元,同比+466.63%。Q2单季营收 39.51亿元,同比+26.35%,环比-2.53%;归母净利润 7.04亿元,同比+759.70%,环比-13.19%。 点评: 白卡纸高景气驱动量价齐升,公司业绩同比高增。收入端,21H1公司营收同比增长约 40%,量价拆分来看,公司机制纸销量同比增长约 9%,吨纸售价同比增长约 28%。利润端,21H1公司归母净利润同比增长 467%,除受销量增长驱动外,主要受益于吨纸净利润的大幅增长,21H1公司吨纸净利润约 1000元/吨,同比增长约 420%。 伴随需求回暖,白卡纸价格有望企稳回升。受益于成本端木浆价格大幅上涨及行业供需优化,白卡纸价格年初 7125元/吨,此后一路上扬,4月初达到高点近 10000元/吨。后受消费淡季及成本端木浆价格下降影响,6月价格快速下跌,截至目前白卡纸价格 6110元/吨,相比 4月高点下降 38%。展望下半年,考虑成本端木浆价格企稳,伴随 9、10月旺季即将来临需求回暖,同时高集中度格局下龙头具有一定议价力,预计白卡纸价格有望企稳回升。 Q2公司盈利能力延续高位,研发投入增加致费用率环比提升。 21H1公司毛利率 34.02%,同比+16.38pct,净利率 18.92%,同比+14.26pct。期间费用率 8.73%,同比-2.46pct,其中受运费调整至成本影响,销售费用率-2.80pct 至 0.47%,管理费用率同比+0.25pct 至2.86%,研发投入大幅增加,研发费用率同比+3.50pct 至 3.54%,贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比-3.41pct 至 1.86%。Q2公司毛利率34.63%, 同比 +20.52pct, 环比 +1.21pct,净利率 17.81%, 同比+15.19pct,环比-2.19pct,期间费用率 11.23%,同比+1.11pct、环比+4.93pct,费用率环比提升较多主要系研发及财务费用环比增加所致。 预计公司 2021-2022年公司 EPS 分别为 1.93、1.95元,对应 PE分别为 5.88、5.83倍。考虑白卡纸价格有望企稳回升,限塑令、禁废令等触发替代性需求增量,高集中度格局助力龙头优势凸显,公司产能扩张贡献业绩增量,当前估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:需求不佳致纸价反弹不及预期,原材料价格大幅上涨
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-08-24 11.28 -- -- 13.85 22.78%
13.85 22.78% -- 详细
事件:8月19日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入80.04亿元,同比增长39.59%;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63%;基本每股收益1.14元。 2021H1公司净利延续21Q1高景气,浆纸联动推动纸价上行促成业绩高增。其中,21Q2单季公司实现营收39.51亿元,同比增长26.35%,实现归母净利润7.04亿元,同比增长759.70%。从量价拆分看,21H1公司共计销售机制纸142.35万吨,较去年同期增长9.10%,主要受益后疫情时代下经济顺周期对下游需求端的提振;21H1公司机制纸均价为5622.42元/吨,较去年同期增长27.95%,主要是由于自20Q3起木浆原料在全球经济复苏预期与流动性宽松的双重刺激下快速上行,进而带动各纸品价格持续上涨所致。以公司主力纸品白卡纸为例,截止21年6月,国内白卡纸平均价为7910元/吨,较去年同期上涨50%。 新品研发持续推进,坚守绿色数字化发展方向。截止21H1,公司科研立项课题多达20余项,并已成功开发出高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸等新产品。面对环保政策监管趋严且“禁塑令”已正式落地,未来“以白代灰、以纸代塑”成为行业发展主旋律,在此基础上叠加“碳中和”规划愿景目标,我们预计公司将围绕“研发创新”与“绿色数字化”方向进行密集布局。2021年1月,公司发布的非公开发行方案中便包含:1)绿色环保能源综合利用项目;2)数字化转型项目,拟投入资金合计占此次定增方案募集资金总额的38%,可见公司对绿色数字化生产战略高度重视。 毛利率得益浆纸价差扩大同比骤增,费用管控得当致净利率大幅提升。截止21H1,公司综合毛利率34.02%,较去年同期大幅提升个16.48百分点,主要得益浆纸联动上行背景下公司凭借龙头的强议价能力获取高价差所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47% /2.87% /3.54% /1.86%,较去年同期变动-2.80/0.25/3.50/-3.41个百分点,研发投入显著增加的同时财务杠杆优化明显。净利率方面,21H1公司销售净利率为18.92%,同比增加14.26个百分点,其中21Q2销售净利率为17.81%,同比提高15.19个百分点,环比21Q1下降2.19个百分点,主要受二季度研发投入显著提升所致。 投资建议:公司联合控股股东金光集团已确立国内白卡纸龙头地位,看好在“碳中和”时代背景与“禁塑令”的政策环境中,公司市场地位持续提升,并依靠对产业链下游的议价能力提升熨平原料价格波动周期, 预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益2.31/2.58/2.80元,对应PE 为5.0X、4.5X、4.1X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;原材料价格巨幅波动的风险。
马莉 2
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-08-20 11.49 -- -- 13.85 20.54%
13.85 20.54% -- 详细
报告导读公司发布2021年中报:21H1实现收入80.04亿元(+39.59%),归母净利润15.14亿元(+466.63%);其中21Q2实现收入39.51亿元(+26.35%),归母净利润7.04亿元(+759.70%),业绩表现符合预期。 投资要点q H1吨净利高位,云帆表现靓丽21H1公司实现产量164.16万吨,销量142.35万吨,对应吨售价5622元/吨(+27.96%),吨净利1064元/吨(+419.38%),受益于供需改善、原材料成本优势,21H1吨净利创历史新高。期内白卡价格维持较高位置(21Q1/21Q2行业出厂均价分别为8441/9087元/吨)、白板替代产品云帆受益禁废令增长靓丽。 库存压力去化,旺季到来温和看涨Q2末期行业库存压力较大(工厂库存1个月、渠道库存1-1.5个月)、淡季需求偏弱,6月至今价格下跌3211元/吨至6100元/吨,纸厂吨盈利压缩。当前渠道库存逐渐去化(工厂库存20-25天、渠道库存1个月),且旺季到来需求预期转好、年内暂无新增供给(太阳、APP白卡项目延期投产),看好下半年白卡价格温和提涨,吨盈利有望向上修复。 回购进展顺利,预期激励稳步推进2021年3月31日公司发布公告,拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金及自筹资金,以不超过24.97元/股的价格回购股票,拟回购股份数量占总股本比例3.00%-5.99%,期限为12个月。截至2021年7月31日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541.0089万股,占公司总股本的比例为1.15%,已支付的总金额约人民币2.79亿元(不含佣金等交易费用)。预计伴随回购进展顺利,员工激励计划也将陆续稳步推进,公司中长期发展信心充足。 去杠杆成效明显,研发费用增加21H1公司实现毛利率34.02%(+16.48pct),期间费用率8.72%(-2.46pct),其中销售费用率0.46%(-2.8pct),下滑主要系会计准则改变;管理费用率2.86%(+0.24pct),研发费用率3.54%(+3.51pct),主要系公司期内持续进行纸机技改提效、推出各类新品;财务费用率1.86%(-3.41pct),去杠杆成效明显、融资成本显著改善,其中公司短期借款较期初减少12.92亿元至21.45亿元,长期应付款较期初减少1.84亿元至0.17亿元,有息负债规模显著下降,对应资产负债率同比降低至64.52%(-6.5pct)。 存货高位,应收周转改善 (1)21H1公司经营性现金流净额为25.73亿,较去年同期增加10.69亿元,其中21Q2经营性现金流净额为6.94亿元,环比下滑较多,主要系Q2存货较高;期内公司ROE达22.60%,表现靓丽。 (2)21H1公司账上存货28.21亿(较去年同期+12.52亿元),其中原材料存货14.96亿元(期初10.09亿元),存货周转天数同比增加18.62天至73.71天;应收账款2.29亿元(较去年同期-7.62亿元),应收账款周转天数同比减少22.05天至9.54天。 盈利预测及估值公司系白卡龙头,中期成长清晰且市场掌控能力有望增强。我们预计21-23年营收181.64/ 194.74/ 210.95亿元,同增29.91%/ 7.21%/ 8.32%;归母净利润27.04/26.54/ 27.16亿元,同比+224.15%/ -1.85%/+2.36%,对应PE 为5.61X/ 5.71X/5.58X,维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业规划产能较多
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-08 18.94 -- -- 19.49 2.04%
19.32 2.01%
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白卡行业领军企业,APP收购后龙头优势提升,首次覆盖给予“买入”评级公司是造纸行业龙头公司之一,白卡纸是公司业绩提升主要驱动力。公司目前白卡纸产能排名全国第二,随着APP收购完成,白卡纸行业格局优化将带来景气度回暖,同时公司被纳入APP体系,经营管理效率改善,盈利能力将进一步提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润为26.4/28.8/30.6亿元,对应EPS分别为1.98/2.15/2.29元,当前股价对应PE为9.7/8.9/8.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 白卡纸行业竞争格局优化,传统需求支撑稳固,长期来看新增需求空间加大(1)供给端来看,APP收购博汇纸业后,白卡纸行业集中度提高,龙头公司定价权提升,行业整合带来竞争格局优化,未来白卡行业盈利中枢有望进一步提升。 行业产能压力有限,短期内无新增产能释放,新增产能主要集中于2021下半年,且产能增量规模不大。(2)需求端来看,白卡纸表观消费量保持稳定增长,药品、卷烟等传统下游需求增速平稳,对行业支撑力较强,同时,消费升级互联网外卖、家电、化妆品行业等新兴下游需求崛起,“限塑令”、“禁废令”、白板纸产能腾退加速白卡纸替代进程,为白卡纸需求带来增量空间。结合供给端龙头公司话语权提升与需求端增量需求驱动,我们看好公司未来成长属性增强。 APP收购博汇纸业完成,协同效应带动公司业绩增长APP是国内规模最大的综合性造纸企业,林浆纸一体化程度高,具有显著的原材料成本优势。截至2020年3月底,APP总产能达1074万吨/年,机制纸产能862万吨/年,纸浆产能210万吨/年。APP收购博汇纸业后,白卡纸行业集中度提高,公司定价权进一步提升。博汇纸业将共享印尼化学木浆资源,降低生产成本,提高生产效率,同时,二者合并后将进行区域产能互补,分别供应北方市场和南方市场,扩展覆盖区域,同时提高物流效率、降低运输成本,公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示:原材料价格波动,需求不及预期,白卡纸价格下跌,产能不及预期
马莉 2
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-05 17.56 -- -- 19.63 10.84%
19.46 10.82%
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20年销量大幅增长,21年预期量价齐升。 20年公司机制纸业务实现产量302.29万吨(同比+31.76%),销量311.73万吨(同比+38.65%)。分业务看,主要纸种白卡纸/箱板纸/文化纸2020年实现收入110.08/13.15/9.77亿元(同比39.65%/93.79%/61.91%),对应销量226.96/42.12/22.53万吨(同比29.01%/89.13%/83.17%),对应毛利率22.26%/-3.28%/-1.78%(同比+6.45pct/-8.48pct/-13.12pct)。21年预期量价齐升。 公司的主要产品是白卡纸,20年白卡纸的收入占比为78.73%。当前白卡纸价格为9821元/吨,相较20年年初上涨4064元/吨,受益于竞争格局优化,后续白卡纸价格仍有上涨空间。公司当前白卡纸年产量预期可超250万吨,随着未来2年江苏博汇投建的年产100万吨白卡纸项目落地,公司白卡产能将达350万吨,产销将持续放量。 融资成本改善,研发费用增加。 20年公司实现毛利率17.06%(+2.48pct),期间费用率为8.99%(-3.27pct),其中,销售费用率0.26%(-4.09pct),管理费用率2.64%(-0.18pct),财务费用率4.08%(-1.17pct),研发费用率2%(+1.92pct),测算20年单吨净利268元/吨。值得注意的是,20Q4公司实现毛利率14.66%(-2.28pct),期间费用率为5.3%(-8.74pct),其中,销售费用率-6.55%,主要系销售费用会计准则改变,调整运费至成本所致,管理费用率3.07%(+0.07pct),财务费用率2.84%(-2.68pct),主要系公司优质融资渠道拓宽,资金成本明显下降所致,研发费用率5.93%(+5.89pct),该费用主要用于产线更新、纸种升级投入,测算20Q4单吨净利319元/吨。 营运效率表现靓丽,经营性现金流大幅好转。 受益于收入放量、付款条件提升、回款改善,20年公司经营性现金流净额为35.96亿元,较去年同期增加24.59亿元,远高于净利润8.34亿元。20年公司应收账款6.2亿元(较期初减少3.97亿元),主要系管理层加强销售管理和款项回收所致;应付账款及票据合计49.64亿元(较期初增加15.93亿元),主要系公司与金光纸业发挥协同效应,付款条件及商业信用能力有所提升所致。20年公司长期借款25.80亿元(较期初减少3.45亿),短期借款34.37亿元(较期初减少17.38亿元),资产负债率68.71%(较期初下降4.07pct)。 管理改善初步兑现,看好中期发展。 (1)20年公司改选董事会,提名四名高管均为APP系重量级人物,金光纸业管理层逐步入驻公司。入驻意味着APP全面赋能博汇纸业,公司管理改善在20年年报已经有所体现。(2)从行业竞争格局来看,目前行业CR3超80%,金光纸业&博汇纸业合计市占率超50%,竞争格局优异。(3)我们认为在目前竞争格局较好的背景下,白卡纸价格仍有上涨空间,21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。 盈利预测及估值。 博汇纸业作为白卡纸绝对龙头,中长期成长性清晰且市场掌控能力有望进一步增强。我们预计公司21-23年分别实现营收246.61/239.02/291.44亿元,同增76.38%/-3.08%/21.93%;归母净利润30.94/29.57/31.33亿元,同增270.99%/-4.44%/5.95%;对应当前市值20-22年PE为6.77X/7.09X/6.69X,给予“买入”评级。 风险提示。 纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、行业产能超预期释放
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-01 16.98 -- -- 19.63 15.61%
19.63 15.61%
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4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%,其中4Q营收环比+28.5%,主要原因是4Q白卡均价6780元/吨,较3Q提涨910元/吨(涨幅+15.5%),以及在APP入主之后,纸机利用率提升所带来的产量增长。 管理赋能落实于报表端,现金流&负债率改善明显。应收账款及票据较19年减少5亿元,全年净经营性现金流36亿元,同比+24.6亿元,其中4Q净经营性现金流14.1亿元,环比3Q增加11.5亿元,提升幅度23%。2020年底短期借款环比3Q减少14.8亿元,长期借款减少2.2亿元,公司的资产负债率环比降低1.8pcts至68.7%。2020年底公司的原料库存较2019年底增加3.2亿元,结合预付款的变化,我们判断公司在2020年下半年进行了低价木浆储备。4Q行业高景气和APP入主之后,管理赋能的效果凸显。 费用摊销拖累4Q净利率。4Q净利率6.7%,环比下降0.6pcts,主要原因是计提的管理费用+研发费率达到9%,环比+6.8pct。其中治污费、折旧费较上年分别增加0.42/0.36亿元,同比+53%/+37%,4Q公司计提的研发费用达到2.76亿元,令2020年研发费用较2019增加2.7亿元。 高集中度助力白卡高景气度延续,利好1H2021盈利弹性释放。目前白卡纸均价10010元/吨。较2021年1月初提涨2600元/吨(涨幅+37%)。产能供给角度,宁波60万吨白卡纸产能预计将在下半年停产,虽然太阳90万吨新产能预计4Q投产,但我们判断实际贡献产量有限,我们判断白卡下半年供求关系有望进一步趋紧。 产能扩张驱动内生增长,回购彰显中长期自信。公司宣布拟花费10-20亿元回购股票用于股权激励,回购数量4004.8-8009.5万股,占公司总股本比例3-5.99%,回购价格不超过24.97元/股,回购期限12个月,再次彰显中长期发展决心。 盈利预测和投资建议 我们上调公司2021-2022年EPS至1.88和1.94元,上调幅度为12.6%/15.1%,预计2023年EPS为2.27元,当前股价对应2020-2023年PE分别为7.7/7.4/6.9倍,我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势,公司目前估值仍较便宜,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-01 16.98 -- -- 19.63 15.61%
19.63 15.61%
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博汇纸业发布2020年年报,2020年公司实现营收139.82亿元,同比增长43.56%;归母净利润8.34亿元,同比增长523.50%;扣非后净利为8.22亿元,同比增长367.60%。Q4单季度公司实现营收46.55亿元,同比增长43.82%,归母净利润3.07亿元,同比增长9293.98%;扣非后净利为3.05亿元,同比增长619.97%。2020年,公司实现EPS0.62元/股。公司业绩符合我们的预期。 分析判断:收入端:行业景气度回暖叠加新项目投产,助力产品销量售价齐攀升。 报告期内,公司营收同比增长43.56%,2020H2营收环比增长43.87%。一方面由于公司受益于国家“限塑令”等产业政策变化拉动的行业景气度回暖,2020年度产品单价攀升;另一方面,公司于2019年下半年投产新项目,包括公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目,投产机台2020年全年生产,产品销量同比增长38.65%,其中文化纸、箱板纸销量提升显著,分别同比增加83.17%、89.13%。报告期内,公司共生产、销售机制纸302.29/311.73万吨,同比提升31.76%/38.65%。分产品看,2020年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸营收同比提升39.65%/61.91%/27.01%/93.79%/9.46%。 利润端:H2净利润大幅攀升,Q4费用率环比改善显著。 公司2020年实现净利润8.34亿元,同比增长523.50%。H2实现净利润5.67亿元,环比提升112.13%,其中Q4净利润同比提高9293.98%至3.07亿元。主要系公司新产能投放后,公司营收同比大幅提升,同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降,公司毛利率有所提升。公司2020年毛利率为17.06%,同比提升2.48pct;净利率为5.97%,同比提升了4.59pct。其中白纸板毛利率为22.26%,较19年提升6.45pct。由于新会计准则将运费由销售费用调整至成本,如果不考虑运费的影响,白纸板毛利率为26.66%,较19年提升了10.85pct。 其他重要财务指标2020年上半年货币资金26.62亿元人民币,同比增长35.26%
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-03-11 14.58 -- -- 19.63 34.64%
19.63 34.64%
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公司发布业绩快报,2020全年实现营收139.5亿元,同比+43.2%;实现归母净利润8.4亿元,同比+524%。其中,4Q实现营收46.2亿元,同比+42.7%;实现归母净利润3.1亿元,去年同期亏损333万元。 经营分析4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%,其中4Q营收环比+28.5%,主要原因是4Q白卡均价6780元/吨,较3Q提涨910元/吨(涨幅+15.5%)。 累费用拖累4Q净利率。4Q净利率6.7%,环比下降0.6pcts,我们判断主要原因是APP收购博汇后,产生部分一次性费用摊销所致。随着APP管理层的入驻,公司有望通过关联木浆采购降低整体采购成本,并通过强化生产人员培训管理提高纸机运营效率,期待APP管理赋能带来的盈利能力的边际改善。 高集中度助力白卡高景气度延续好,利好1H2020盈利弹性释放。年初以来,木浆价格大幅上行驱动其他木浆系纸种提价,白卡纸顺势拉涨,3月初多家纸厂上调白卡纸价格1800元/吨,目前250-400g白卡纸价格10010元/吨。 较2021年1月初提涨1934元/吨(涨幅+26.9%)。短期角度,白卡行业开工负荷率82%,距离行业开工负荷率峰值的提升幅度有限,行业供给通过开工率提升的空间不大。产能供给角度,宁波60万吨白卡纸产能已经停机,太阳90万吨新产能预计4Q投产,预计2021年白卡行业整体产能净减少37万吨,白卡供给端仍偏紧。中长期角度,我们测算行业开工率只需要降低3pct即可实现供求平衡,整体供需格局将基本保持平衡。 产能扩张驱动内生增长,更加保证公司市场领导权。前期公司发布项目投产规划,拟运用自有或自筹资金投资建设100万吨高档白卡纸项目,我们认为新产能落地后,公司白卡纸产能有望超390万吨,不仅保障公司中长期的成长,更进一步提升公司市场份额,强化市场地位。 盈利预测和投资建议我们下调公司2020年EPS19.7%至0.63元,上调2021-2022年EPS至1.81和1.84元,上调幅度为18.1%/4.0%,当前股价对应2020-2022年PE分别为22/8/8倍,考虑到公司定向募集资金50亿元,若募集成功,调整后PE分别为28/10/10倍,我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势,公司目前的价值仍被低估,维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-02-08 17.43 23.16 122.05% 20.03 14.92%
20.03 14.92%
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事件:公司于2021年2月4日公告,拟于江苏盐城投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目,投资额为38.33亿元,建设周期为2年。 点评:1))继续加码产能扩张。①公司前期公告2021年度非公开发行A股股票预案,拟募资不超过50亿元,用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。②本次项目建设是延续前期盐城产业园投资规划,整体投资规模相对较小,本次新项目亦会配套化机浆,从而实现成本优化。新项目落地,进一步奠定长期产能扩张节奏,带动规模稳健增长。 2。)行业景气高,博汇推进产能稳步扩张。①在原材料木浆价格大幅上涨的环境下(期货主力从4500元/吨涨至6500元/吨),白卡纸得益于APP收购博汇后更优的竞争格局,纸价快速上涨(从一月初7150元/吨上涨至一月底的7750元/吨),目前测算行业吨纸毛利润约2500元/吨,盈利持续扩张。②前期行业外发白卡纸涨价函(2、3月分别涨价500元),我们认为,得益于目前纸厂低库存&浆价上涨提振市场信心&下游备货提速,新一轮涨价函将有序落地,带动吨纸利润进一步提升。中长期看,随着限塑令执行&白板纸产能退出,白卡纸需求高增,行业景气有望长期维持高位。②APP收购博汇后,前期处于双方协同调整阶段,预计双方协同效应会在2021年逐步释放,叠加公司前期定增募投项目,未来几年公司将处于高速产能扩张周期,实现业绩稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2022年EPS分别为0.63/1.64/2.05元,对应PE为28/11/8X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:疫情反复、纸价波动、新产能不及预期。
马莉 2
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-02-08 18.11 -- -- 20.03 10.60%
20.03 10.60%
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产能扩产保障中长期成长性,市场掌控力增强公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目,预期 2023年投产,单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。截止 20年上半年,公司披露白卡产能为 215万吨,但经过纸机技改,实际年产量预期可超 250万吨。本次规划产能 100万吨落地后,公司自身白卡产能将达 350万吨,市场掌控能力进一步增强。 纸浆提涨促浆系造纸景气,纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性我们认为目前竞争格局较好的背景下,木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气,白卡纸公布 2-3月份的提价函(2月、3月分别提价 500、500元/吨)。目前白卡纸价格为 7950元/吨,较 20年 5月低点上涨约 2800元,预计目前白卡吨毛利超 2500元;考虑 2020年公司将前期包袱逐步出清,前次定增若顺利完成,负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决,21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。 行业新增产能多于 2023年后落地,供需稳定延续从行业后续供需变化来看,太阳纸业 90万吨白卡产能预计 21年四季度投产,APP130万吨预期 22年年初投产,但考虑到 APP 宁波基地 20年 2月底搬迁减少 60万吨产能;此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期 2023年后才能逐步落地,因此行业供给端新增产能处于合理范围;需求端海内外需求自然修复,且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,预计供需关系稳定局面有望持续延续至 2022年。 盈利预测及估值博汇作为白卡纸绝对龙头,产能落地后中长期成长性更清晰且市场掌控能力进一步增强。我们预计公司 20-22年分别实现营收 143.0/215.8/243.7亿元,同增46.9%/ 50.9% / 12.9%;归母净利润 8.3/23.5/27.8亿元,同增 519.0% /183.8% /18.2%;对应当前市值 20-22年 PE 为 29.0X/ 10.2X/ 8.7X,给予“买入”评级。 风险提示纸价提涨不及预期,原材料上涨超预期
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-22 14.85 -- -- 20.03 34.88%
20.03 34.88%
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公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润8.22-8.49亿元,同比增长514.15%-534.38%;扣除非经常性损益的净利润8.12-8.40亿元,同比增长362.19%-377.59%。此外,公司同时发布非公开法行股票预案,拟非公开发行股票募集不超过50亿元资金用于环保优化、数字化转型、生产线改造项目等,发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%,即4.01亿股(含)。 限塑令及禁废政策催化新增需求,行业景气度明显回暖。在国家限塑令以及禁废政策要求下,白卡纸对不可降解塑料袋、一次性外卖餐盒以及白板纸的替代需求明显增加,根据我们测算,到2025年底,白卡纸新增替代需求约100-200万吨/年。供给端暂未有新增产能释放,白卡纸供需格局明显改善,同时APP收购博汇后行业竞争格局进一步优化,自20年8月开始,APP频发涨价函拉动白卡纸价格抬升,截至目前,白卡纸均价已达到7342元/吨,较8月初上涨1762元/吨。 产能利用率不断爬坡,助力销量稳健增长。公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产,新投产机台2020年全年生产,产量稳步提升,20年产品销量增长幅度同比超过30%。l定增项目聚焦环保优化、数字化转型及负债率降低,运营效率有望实现较大提升。公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目(6亿)、数字化转型项目(13亿)、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目(6亿)、化机浆配套废液综合利用项目(10亿)以及偿还银行贷款(15亿)。若项目顺利实施,公司环保、管理及财务问题将得到较大优化。 21-22年供给端压力或好于预期,白卡纸价格有望高位维持。从供给端来看,21Q3之后新增产能包括太阳纸业90万吨以及广西金桂180万吨,但由于宁波中华60万吨产能同步关停,所以净新增产能合计210万吨,考虑产能逐步爬坡以及需求端增加,供需压力或好于预期。另外考虑到APP收购博汇后定价权明显提升,白卡纸价格有望继续维持高位。 盈利预测:考虑到APP收购后的费用增加较多,根据业绩预告,我们下调2020年的盈利,归母净利润由9.05亿元下调至8.34亿元,同比增长523.2%;另外考虑白卡纸景气度较为旺盛,我们上调2021年的盈利,归母净利润由17.63亿元上调至20.68亿元,同比增长148.1%;对应2021年1月19日股价的P/E分别为23.5和9.5倍,维持审慎增持评级。 风险提示:疫情影响反复;纸价上涨不及预期;浆价大幅上涨。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 19.93 91.08% 20.03 24.64%
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定增投向促进增产降污, 数字化转型提升管理水平,偿还贷款降低财务风险。 公司拟将本次募集资金中的 6亿元投向高档包装纸板生产线改造项目,项目建 成后将提升自动化水平和产品品质, 增强包装纸产品的市场竞争力,经公司测 算本项目内部收益率 11.93%,经济效益良好。 公司还将投入 16亿元用于绿色 环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目,有利于节能减排,同 时可以提供能源动力, 降低生产成本。此外公司拟投入 13亿元用于数字化转 型,实现山东、江苏基地的仓储自动化,提升精益管理水平,节约劳动力成本 和管理费用。最后公司拟将 15亿元用于偿还贷款,截至 2020年三季度末,公 司共有短期借款 49.22亿元,长期借款 28亿元,资产负债率 70.57%,处于较 高水平,减少负债将优化公司资本结构,降低财务费用,提升公司抗风险能力。 木浆价格维持高位形成成本支撑, 限塑令背景下白卡纸维持高景气。 2020年 四季度以来,由于海外浆厂部分停产或转产, 叠加海运集装箱紧张状况延续, 国内木浆供应趋紧, 12月起价格持续上涨,截至 2021年 1月 15日,国内针 叶浆/阔叶浆价格分别为 6171.43/4585.42元, 环比上涨 22.23/16.86%,同比上 涨 36.78/22.65%。 木浆价格上涨为白卡纸涨价形成成本支撑, 同时新版限塑令 下白卡纸替代需求巨大,使得白卡纸行业维持高景气, 截至 2021年 1月 15日, 白卡纸标杆价格为 7364.29元,环比上涨 5.69%, 同比上涨 27.92%。公司 为白卡纸行业龙头,预计将充分受益行业高景气,业绩有望高速增长。 金博联手提升行业话语权,维持“推荐”评级。 公司与 APP 两大白卡纸龙头 实现整合,协同效应显著,同时业内落后产能淘汰加速,将进一步提高白卡纸 行业集中度,预计公司议价能力提升,业绩规模有望保持高增长。考虑到疫情 影响短期业绩, 行业景气度提升,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.37/20.27/25.86亿元(原预测值 8.81/15.96/18.38亿元), EPS 分别为 0.63/1.52/1.93元,对应当前股价 PE 分别为 29/12/9倍。考虑到公 司行业龙头地位,盈利能力不断增强,我们上调公司目标价从 16元/股至 20.1元/股,对应 2020年 32倍 PE, 2021年 13倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济不振导致下游需求疲弱,原材料价格大幅波动。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 -- -- 20.03 24.64%
20.03 24.64%
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事件概述公司发布2020年年度业绩预增公告,公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79万元至84,863.02万元,同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13万元至83,953.36万元,同比增加362.19%到377.59%。 同时,公司公告2021年度非公开发行A股股票预案,此次非公开发行募集资金总额不超过500,000万元,扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 分析判断::供需结构改善++新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020年业绩大幅增长,主要系1)受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化,公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善,行业景气度回暖;而APP并购博汇纸业后行业集中度进一步提升,APP+博汇纸业的市占率接近50%,公司的产品销量和价格在2020年度稳步上升。2)公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产,新投产机台2020年全年生产,产量稳步提升,当年产品销量增长幅度同比超过30%。 木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨2020年12月底,白卡纸厂纷纷发布涨价函,自2021年1月起,白卡纸价格将上涨500元/吨。目前涨价函落地情况良好,白卡纸市场价格由1月初的7171元/吨上涨了2.69%至7364元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1)原材料端,木浆价格提涨,针叶浆的现货市场价格由去年9、10月的最低点4400元/吨上涨到现在的6100元/吨,涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心,市场高位价格逐步落实。2)春节备货季支撑市场需求,部分下游包装厂适量增加库存,纸厂库存维持在合理位置。由于2021年上半年白卡纸没有新增产能投产,同时APP的宁波中华纸业预计将要搬迁,我们预计白卡纸价格将在高位维持。定增项目:提升产品品质,发展循环经济。 本次非公开发行项目将募集不超过50亿元,募集资金到位后,高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目的达产,有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势,在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种,促进产品结构升级;数字化转型项目的落地,将赋能生产管理全过程,在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时,节约劳动力成本和管理费用,为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。 同时,公司始终坚持“发展与治理同步”的原则,配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施,将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力,通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能,通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力,是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下,本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益,为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨,成本端利好纸价上涨。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告,我们略微下调公司2020年的盈利,2020年收入由157.8亿元下调至156.05亿元,归母净利润由10.17亿元下调至8.34亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度,我们上调公司2021年和2022年的盈利预测,收入由193.45/207.53亿元上调至200.22/208.76亿元,归母净利润由13.99/17.23亿元上调至16.40/18.75亿元,2020年-2022年的EPS为0.62/1.23/1.40元/股。对应28.6/14.6/12.7XPE,继续给予“买入”评级。 风险提示1)原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2)疫情反复导致需求放缓。
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博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 -- -- 20.03 24.64%
20.03 24.64%
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20年业绩预增公告:四季度归母净利润区间为2.94-3.21亿元,同比增速8931.5%-9744.4%,环比增速13.0%-23.4%;扣非归母净利润区间为2.96-3.23亿元,同比增速597.6%-661.4%,环比增速16.5%-27.2%。全年利润8.22-8.49亿元,符合预期。 定增预案:公司募集资金不超过50亿元,发行股票不超过公司发行前总股本的30%,主要用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。发行前,公司实际控制人黄志源先生持有博汇纸业48.84%的股份,发行后控制股份比例下降至37.57%,仍为实际控制人。 投资要点续前期包袱逐步出清,行业景气延续&管理改善促21年盈利向上12月底白卡纸价格7129元/吨,较5月低点上涨约2000元/吨,主要系行业供需格局&竞争格局优异。预期20Q4公司白卡销量约60-65吨,吨盈利约500元/吨,明显低于行业白卡龙头公司,主要系APP收购博汇后从纸机、环保、财务等各方面改善,费用开支大幅增加。21年前期包袱基本出清,APP管理团队入驻后职能分工明晰,新的组织架构赋予博汇新的活力,通过内部的人才培养、信息化系统升级,木浆关联采购、纸机效率提升等静态管理改善增厚盈利。预期21年公司享受价格提涨&管理改善共振,盈利逐季向上趋势确立。 薄定增短期摊薄EPS,中长期夯实基本功、健康成长公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目(6亿)、数字化转型项目(13亿)、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目(6亿)、化机浆配套废液综合利用项目(10亿)以及偿还银行贷款(15亿)。短期来看,大额增发摊薄EPS,或对股价造成阶段性冲击;中长期来看,定增有助于提升纸机产量&环保能力&运营效率,同时降低负债率,一方面增厚利润&夯实基本面,提升风险抵御能力,夯实中长期成长;另一方面有利于推进后续APP资产注入。 至白卡供需稳定有望延续至2022年,盈利稳定向上目前白卡价格7364元/吨,较上周持续上涨68元/吨,主要系下游需求预期旺盛(富阳区白板纸纸企月底之前多数腾退)、大厂工厂及大商渠道库存健康(工厂库存不足15天,二盘库存低于1个月),短期预期价格仍有向上空间。2021年考虑白卡纸需求进一步向好、APP及太阳的新增产能落地较晚(APP的130万吨预计21年年底投产、太阳纸业的90万吨预计10-11月投产)叠加APP宁波基地60万吨搬迁,预期21年全年行业供需格局稳定且提价趋势有望延至22年。 盈利预测及估值我们预计公司20-22年分别实现营收144.2/191.0/198.6亿元,同增48.0%/32.5%/4.0%;归母净利润8.36/20.6/21.7亿元,同增525.0%/146.3%/5.2%;对应当前市值20-22年PE为28.5X/11.6X/11.0X,虽然短期可能受到定增摊薄制约,不改中长期成长逻辑,给予“买入”评级。 风险提示定增摊薄EPS、纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、行业产能超预期释放
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名