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博汇纸业 造纸印刷行业 2020-03-24 8.07 10.50 39.07% 8.46 4.83% -- 8.46 4.83% -- 详细
博汇纸业25年深耕造纸行业,拥有460吨浆纸产能,其中215万吨白卡纸产能,市场占有率居行业次席。博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务。 截至2020年3月,公司拥有产能460万吨,其中浆产能80万吨,双胶纸产能35万吨、白卡纸产能215万吨、瓦楞纸产能50万吨、箱纸板产能65万吨。 公司拥有山东淄博以及江苏大丰两大生产基地,2019年上半年固定资产增幅13.25%,产能进一步扩张。白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,盈利能力略逊同业。2018年,公司共生产机制纸169.51万吨,销售机制纸172.08万吨,产销率达到101.52%。2011-2018年博汇纸业营业收入由53.3亿增长至83.39亿,CAGR为7.67%,白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,2018年白卡纸业务营业收入占比为78.20%,毛利率为17.55%。公司整体毛利率16.04%、净利率3.08%、ROE5.07%。 白卡纸行业景气度回升,新版“限塑令”推动白卡纸需求走阔。1)19年白卡纸需求有较大恢复,产销量同比增速均在13%以上,产能利用率回升至72%。 2019年四季度以来白卡纸价格逐步恢复,吨毛利增至900元以上。2)2020年1月推出的新版“限塑令”《关于进一步加强塑料污染治理的意见》进一步明确政策目标,执行更为严格。明确规定2020年、2022年、2025年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围,扩大白卡纸替代需求,预计2025年白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到234万吨,替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到117万吨。3)受消费升级和环保趋严作用推动,白卡纸对白板纸的替代需求旺盛。到2020年底,曾经是著名的“中国白板纸之乡”的富阳地区将全面完成造纸园区企业腾退转型,可累计腾退造纸企业113家,削减白板纸造纸产能780万吨。 APP收购博汇提升白卡纸行业集中度,强强联合协同效应显著。2019年12月31日博汇纸业公告,金光集团与博汇控股股东达成协议,本次收购完成,金光集团持有博汇48.84%股权,成为公司的实际控制人。随着本次收购逐渐落地,未来APP控制白卡纸行业近60%的产能,随着白卡纸行业的整合,行业产能过剩的状况有望缓解,白卡纸价格有望恢复。此外,APP与博汇的整合有助于公司完善全国产能布局,协调进行区域订单统筹,降低公司生产运输成本,白卡纸业务整合协同效应显著。 白卡纸龙头厚积薄发,首次覆盖给予“推荐”评级。随着限塑令的推动及白卡纸行业的整合,公司在白卡纸领域的优势料将进一步凸显。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.43,10.42,13.39亿元,同比增长-4.9%,327.8%,28.5%,对应PE分别为46,11,8倍,考虑到白卡纸行业集中度提升对行业景气度的抬升,参考公司FCF模型及同业公司估值,给予公司2020年13.5xPE,相应目标价10.5元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不振导致造纸行业需求疲弱,行业格局发生重大变化。
马莉 3
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-02-26 7.17 -- -- 9.31 29.85%
9.31 29.85% -- 详细
强强联手巩固龙头地位,产业格局实质优化:博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务,19年总计产能达到400万吨(其中白卡纸产能达到215万吨)。2011-2017年公司营收由53.3亿增长至89.55亿,CAGR为9%;归母净利由1.28亿增长至8.56亿,CAGR高达37%;2018年白卡行业因前期新增产能较多、价格竞争加剧,公司盈利受挫。截至2019年末我国白卡行业产能口径CR4为85%,其中APP(金光纸业)市占率32%、博汇纸业市占率20%。19年12月APP公告拟以19.27亿全资收购博汇集团(持股博汇纸业28.84%),结合前期子公司举牌收购的博汇纸业20%股权共计持股博汇纸业48.84%股份,成为实际控制人。本次完成收购完成后APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%,行业龙头地位进一步确立。 龙头话语权提升,白卡行业景气有望向上:白卡纸下游对接社零,需求具相对韧性,表观消费量从2008年的340万吨增长至2019年的740万吨,CAGR达7.33%。过往白卡纸价波动较大,APP整合博汇纸业后其定价话语权将发生明显变化、行业发展中不确定性因素明显减少,纸价振幅有望趋窄。供给端来看,后续白卡行业新增产能投放与需求增长较好匹配,且产业链库存处于低位,有利于纸价提振。白卡单吨纸价已经修复至5810元(较19年内低点+867元),行业毛利率持续上行至近三年历史高点24.22%。长期我们看好整合后白卡行业定价体系变化,整体供需格局持续良性、盈利预期将呈现稳中向上趋势。 整合多点协同,公司吨盈利迎改善、估值中枢有望上移:(1)APP中国细分纸种布局完善,全产业链优势突出,博汇纸业将跻身成为继A股太阳纸业、山鹰纸业及晨鸣纸业外的综合纸企龙头,长期估值中枢有望提升(公司历史的PB估值中枢为0.8-2X、业绩稳定年份PE估值区间6-12X)。(2)整合后有望多方位协同降本增效,实质提升博汇盈利能力:拓宽公司优质融资渠道,资金成本或有下降;完善产能区位布局,提升订单响应速度&降低运输费用;借力APP具备的纸浆原料布局,带来采购成本优势。我们保守判断整合后博汇纸业的单吨盈利改善有望达到150-200元/吨。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年收入94.7/158.36/196.16亿元,同增13.6%/67.2%/23.9%;归母净利润2.16/10.31/ 15.67亿元,同比-15.7%/+377.8%/+52%;对应当前市值19-21年PE为45.43X/9.51X/6.25X,考虑到公司受益于产业格局优化、业绩提振确定性较强,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期,纸价提涨低于预期,原材料价格大幅上涨。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-02-10 6.94 -- -- 7.49 7.93%
9.31 34.15% -- 详细
供需&竞争格局改善,白卡景气度持续上行 近期APP拟收购博汇纸业,若顺利合并,APP白卡纸产能将占国内白卡纸总产能超过50%。白卡纸作为高档包装纸品,每年需求量近1000万吨,在行业供需弱平衡的背景下,过去三年因头部企业间竞争,纸品盈利出现大幅波动。若本次整合顺利推进,当前白卡纸的较高盈利水平或将延续且波动幅度减弱;从中长期维度看,CR3接近90%的竞争格局或将使得新产能投放更为理性,在禁塑令、白板去产能等因素催化下,行业盈利中枢上行可期。 白卡龙头,多元化战略开启发展新篇章 博汇是国内第二大白卡纸企,拥有超过200万吨白卡纸产能,占国内白卡纸总产能超过20%;近年来,公司持续丰富产品线,扩建箱板/瓦楞/静电复印产能分别为50/50/45万吨;同时,公司积极布局木浆产能,建成化学和化机浆累计超过100万吨。伴随新产能密集投放(2019年累计产能增幅超过50%),公司在提升市场定价能力同时,亦有效保证盈利稳定性。 行业景气&公司治理改善预期,业绩弹性可期 后续白卡和木浆仍具备一定上行空间,其中,白卡受益于供需&竞争格局改善;木浆则受益于全球用浆需求增加带来的行业库存下行。受此推动,博汇业绩存较大向上弹性。根据长江轻工测算,白卡/木浆吨价每提升100元或带来1.6/1亿元的净利润增加,以2018年为基数,净利润增幅分别为63%/40%。同时,若APP顺利接手博汇,其作为全球造纸龙头,料凭借国际化管理经验及丰富的木浆支撑,带动公司运营效率和盈利水平持续提升。 投资建议及估值分析 产量扩张、治理改善、行业回暖预期共振,博汇业绩弹性可期,且估值存上行空间。1)公司2019年新产能集中投放,造纸产能近翻倍,其中白卡纸产能增加50%,直接受益于行业回暖;2)公司治理具备优化空间,伴随APP的进入,公司运营效率、融资渠道、产业资源料将进一步优化,带动盈利能力的提升;3)竞争格局大幅改善叠加供需格局优化,纸品盈利中枢上移且振幅有望收窄。若APP实现对博汇整合,其市占率将达到50%+,CR3亦接近90%,高集中度格局有助于维持理性的产能投放。需求方面,消费升级&“限塑令”将推动需求的稳步增长。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.25/0.83/1.09元,对应PE分别为26/8/6X,在行业及公司巨大变革下,看好公司估值存持续上行空间,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 1.APP收购未通过反垄断审核;2.白卡纸行业大幅扩产。
博汇纸业 造纸印刷行业 2018-04-05 5.55 6.94 -- 5.63 1.44%
5.63 1.44%
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受益纸业提价,17年业绩获高增长:17年公司收入、净利润分别增长14.9%、325.3%;其中单四季度实现收入26.2亿元,同比增长4.6%,归母净利润2.5亿元,同比增长161.1%,业绩高增长主要受益白卡纸等产品价格上涨。产销方面,17年公司实现机制纸产量188.5万吨,销量183.2万吨,同比下降9.2%,根据年报披露,销量下滑主要受公司14万吨文化纸项目因未报批环评文件停产、20万吨高档包装纸项目配套设施未经验收整改所致,目前上述项目已完成整改且已恢复生产。吨净利方面,我们测算17年全年公司吨净利约为450元/吨,同比提升约375元/吨;单Q4吨净利约500元/吨,环比Q3提升约85元/吨。 --分产品来看,17年公司白卡纸实现收入71.1亿元,同比增长18.8%,卡纸销量139万吨,同比下降5.6%;文化纸收入5.6亿元,同比下滑31.8%,文化纸销量11.2万吨,同比下降43.2%;箱板纸实现收入5.2亿元,同比增长27.6%,箱板纸销量14.4万吨,同比下降10.1%;石膏护面纸实现收入5.1亿元,同比增长27.1%,销量13.7万吨,同比下降0.4%。 --价格方面:根据中纸联数据统计,17年以来,公司主营纸种白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸价格一路上涨至高位,其中白卡纸17年均价约6500元/吨,较16年同期上涨30%+;文化纸17年均价6900元/吨,较16年同期上涨20%+;箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同期上涨40%+。虽然成本木浆同期也大幅上涨,其中针叶浆上涨约100美元/吨,幅度约17%;阔叶浆上涨约130美元/吨,幅度约25%,但由于公司主导产品白卡纸原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,因此整体仍受益于价格的上涨,吨净利水平持续提升。 盈利能力持续改善:17年公司综合毛利率24%,较16年同比提升9.4pct,毛利率大幅提升主要受益白卡纸、文化纸、箱板纸等价格上涨;分产品来看,白卡纸产品毛利率25%,同比提升10.6pct;文化纸毛利率19%,同比提升4.3pct;箱板纸毛利率17.1%,同比提升6.3pct;石膏护面纸毛利率23.7%,同比提升4.8pct。报告期内,公司期间费用率10.5%,同比下降0.5pct,其中销售费用率、管理费用率同比提升均为0.3pct,管理费用率提升主要因停产期间设备折旧和人工成本计入管理费用所致;财务费用率同比下降1.1pct。另外,报告期内公司实现经营性现金流12.9亿元,较16年同比增加约4亿元。 营运方面,报告期公司存货周转天数74.9天,同比增加3.4天;应收账款周转天数35.1天,同比减少4.5天。 白卡纸供需有望好于17年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,根据纸业联讯数据统计,国内白卡纸年需求约690万吨,2011-2016年CAGR约9%,是各类纸种消费增速最高的品种;同时16年我国净出口白卡纸约140万吨。供给端,截止现在我国白卡纸行业总产能约为1020万吨,其中晨鸣、Storaenso新产能于16年下半年投产,对17年市场有一定影响。按照我们跟踪情况,18年市场基本无白卡纸新增产能(博汇75万吨预计18年末投产,对全年基本无影响),所以今年白卡纸供需大概率好于17年。另外,我们认为3月份废纸进口新政的执行将导致废纸价格上涨,灰底白纸板价格将跟涨,进而将推动白卡纸价格上涨。目前,白卡纸价格约6600元/吨,提价效应暂时弱于铜版纸、胶版纸等木浆系纸种,综合考虑行业供需、废纸新政、灰底白板替代效应等,我们认为后续白卡纸有较大的提价潜力。 产能规划清晰,增长具持续性:公司目前拥有造纸产能约200万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能,有望于18年底/19年初投产;另外,公司于17年底发布定增预案,募集资金用于公司150万吨高档包装纸项目(一期100万吨),包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目。我们预计,未来1-2年新增纸张产能将达225万吨,较当前产能翻倍以上,公司总产能也将达到425万吨,预计将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,清晰的产能规划奠定了公司未来业绩持续增长的基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别约9.5亿元、15.8亿元、18.9亿元,同比增长11%、66.3%、19.6%,不考虑增发摊薄,公司18-20年EPS0.71元、1.18元、1.41元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价7.1元。 风险提示:新产能投放不及预期、原材料价格波动。
博汇纸业 造纸印刷行业 2018-04-04 5.45 8.01 6.09% 5.63 3.30%
5.63 3.30%
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收入同比增加14.9%,归母净利润同比上升325.3%。 博汇纸业公告2017年度报告,公司营业收入同比增加14.9%至89.5亿元,完成机制纸产量188.5万吨,同比减少9.5万吨,销量183.2万吨,同比减少18.6万吨,产销率达到97.2%,产销量同比下滑的主要原因在于,白卡纸行业近年新增产能较多,2016-17合计产能增长率大于需求增长率,行业开工率下滑,作为行业龙头,公司也受到了一定的影响;其次由于公司文化纸生产线长期处于停工检修状态,产销量下滑较多。收入增长主要原因为2017年公司主要产品销售价格同比上涨,盈利能力得到改善。分产品看,2017年卡纸实现营业收入71.1亿元,同比增加18.8%;文化纸实现营业收入5.6亿元,同比下降31.8%;石膏护面纸实现营业收入5.1亿元,同比增加27.1%;箱板纸实现营业收入5.2亿元,同比增加27.6%。公司归母净利润同比增长325.3%至8.6亿元。2017年公司EPS为0.64元,由于未来两年公司新增项目资本开资较大,本期不进行利润分配。 毛利率同比上升9.4个百分点,期间费用率同比下滑0.5个百分点。 公司2017年毛利率同比上升9.4个百分点至24%,毛利率提升主要原因来自白卡纸上半年连续提价带来的盈利提升。期间费用率同比下降0.5个百分点至10.5%,其中销售费用率同比上升0.3个百分点至5.2%,主要因为运费上涨,同比增长27.2%至4.2亿元,管理费用率同比上升0.3个百分点至1.6%,财务费用率同比下滑1.1个百分点至3.7%,主要原因为公司的汇兑损失大幅减少。 白卡需求增长确定性最强,大厂抢占跑道开工率提升促逐年内生增长。 白卡纸是木浆系造纸中唯一连续8年保持正需求增长的纸种,大厂在白卡上投产也不可谓不大手笔,继2016年湛江晨鸣120万吨白卡生产线投产后,公司75万吨白卡产能也在紧锣密鼓的投建中。由于当前国内白卡纸行业需求总量不足1000万吨,大手笔产能投放难免在短期影响行业供需格局,但白卡纸行业集中度较高,CR4达到61%,行业成寡头格局,供应协同性较好,使得行业产量得以控制,在行业供需出现失衡的当下,社会库存不至于上升较快,行业盈利能力得以保证。近两年,浙江富阳地区涂布灰底白板产能受环保清查影响大幅出清,将有部分灰底白板需求被白卡纸替代,白卡行业需求增长更具动力,大厂前期已投产产能开工率将逐步提升,白卡行业大厂在当前盈利能力的基础上,仍然具备较强的内生增长空间。 公司新增产能密集投放打开未来增长空间。 公司2018年在建项目较多,75万吨白卡纸项目预计在今年下半年投产,定增募资投建的150万吨箱板瓦楞纸项目也在2017年底开始筹建,预计2019年有望陆续投产,9.5万吨化学浆改造项目将进一步增加公司木浆自功率,改善成本结构,我们认为,造纸行业在落后产能加速退出,原材料区域紧缺的背景下,行业集中度提升现象将加速,行业近两年新增产能投放将逐步奠定未来多年产业格局,这考验各大造纸企业本身的盈利及融资能力以及自身环保处理能力,假设公司本轮19.9亿定向增发能够顺利完成,未来两年公司有能力在资产负债率维持稳定的基础上,获得较大的产能提升,成长性有望延续。 估值偏低,成长性较好,维持“买入”评级。 我们把公司2018-19年盈利预测从9.4亿、11.8亿上调至10.7亿、14.8亿,主要因为公司近期定增募资新增投资了150万吨箱板瓦楞纸生产线,有望在未来两年为公司贡献利润。当前股价对应2018-19年PE为7倍、5.1倍,假设公司定增顺利发行,2018年公司股本增加,每股利润摊薄后,对应2018-19年PE为8.5倍、6.1倍。公司主营纸种白卡纸与箱板瓦楞纸,石膏板护面纸均为需求增速较为稳定的纸种,未来新增产能具备产能爬坡的内生性增长动力,综合外延内生双重成长性,当前股价对应估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸市场竞争加剧,导致价格下跌过快,公司盈利下滑。
博汇纸业 造纸印刷行业 2018-02-02 6.30 8.30 9.93% 6.56 4.13%
6.56 4.13%
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博汇纸业17年业绩预告:17年归属上市公司股东净利润8-8.8亿元,同比增长297.4%-337.1%;其中单四季度实现归母净利润1.9-2.7亿元,同比增长101.5%-286.4%,业绩符合我们预期。 受益于纸价大涨,业绩高增长:17年以来,公司主营纸种白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸价格一路上涨,其中白卡纸17年均价约6500元/吨,较16年同期上涨30%+;文化纸17年均价6900元/吨,较16年同期上涨20%+;箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同期上涨40%+。虽然成本木浆也同期上涨,其中针叶浆上涨约100美元/吨,幅度约17%;阔叶浆上涨约135美元/吨,幅度约26%,但由于公司主导产品白卡纸原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,因此整体仍受益于价格的上涨。单季度来看,我们测算17Q4公司吨净利约为450-550元/吨,吨净利略好于前三季度。 白卡纸供需有望好于17年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,国内白卡纸2016年需求约700万吨,2011-2015年CAGR约8.7%,是各类纸种消费增速最高的品种;同时2016年我国净出口白卡纸约140万吨。供给端,目前我国白卡纸行业总产能约为1020万吨,其中晨鸣、storaenso新产能于16年下半年投产,对17年市场有一定影响。按照我们跟踪情况,18年市场基本无白卡纸新增产能(博汇75万吨预计18年末投产,对全年基本无影响),所以今年白卡纸供需大概率好于17年。另外,废纸进口新政的出台将导致废纸价格大幅上涨,灰底白纸板价格将跟涨,进而将推动白卡纸价格上涨。目前价格约6700-6800元/吨,弱于铜版纸、胶版纸等木浆系纸种,我们认为后续白卡纸有较大的提价潜力。 预计产能19年将翻一番,增长具持续性:公司目前拥有造纸产能约200万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能,有望于18年底/19年初投产;另外,公司于17年底发布定增预案,募集资金用于公司150万吨高档包装纸项目(一期100万吨),包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目,此外公司还有50万吨文化纸项目在建。未来1-2年新增纸张产能达225万吨,预计较当前翻一番以上,公司总产能也将达到425万吨,超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别约8.6亿元、10.1亿元、16.5亿元,同比增长327%、17.4%、63.4%,不考虑增发摊薄,公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价8.5元,对应18年11xPE。 风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢;新项目投产进度不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2018-02-01 6.25 -- -- 6.56 4.96%
6.56 4.96%
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2017年归母净利润预计为8-8.8亿元,四季度盈利有望创单季度新高 公司发布业绩预告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加59,868.04万元到67,868.04万元,同比增加297.38%到337.12%,全年预计实现归母净利润区间为8-8.8亿元。2017年归母扣非净利润同比增加63,779.80万元到71,779.80万元,全年扣非归母净利润区间为8-8.8亿元,四季度盈利有望创单季度新高。 控股股东增持及员工持股计划落地彰显未来成长信心 公司控股股东博汇集团已完成股份增持,增持股份占公司总股本的2.96%,根据投入资金18,289.40万元计算,增持成本约为4.63元/股。公司第一期员工持股计划已完成购买,买入公司股票占公司总股本3.58%,成交均价为5.91元/股,购买股票锁定期为2018年1月5日起12个月。 拟定增布局纸品多元化,产能瓶颈打开奠定成长基础 除75万吨高档包装纸项目外,公司拟定增募资用于年产150万吨高档包装纸板项目,其中一期项目包含50万吨高档牛皮箱板纸及50万吨高强瓦楞纸项目,预计将于2020年后逐步投产,控股股东博汇集团认购数量不低于实际非公开发行股票总数的30%,限售期36个月,产能瓶颈打开。 白卡纸成本转嫁能力强,未来产能规划奠定中长期成长基础 公司主营业务产品白卡纸行业产能集中度高,公司作为行业龙头具备价格话语权,原材料木浆价格波动可向下游转嫁,江苏博汇二期75万吨高档包装纸项目有望于2019年投产,白卡纸产能将达到210万吨,奠定中长期成长基础。暂未考虑定增影响,预计2017-2019年归母净利润8.41、9.56、11.77亿元,当前市值对应2017年10.04xPE。维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,环保政策变化带来项目审批不确定性;箱板、瓦楞纸原材料废纸价格波动影响盈利。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-12-15 5.58 -- -- 6.42 15.05%
6.56 17.56%
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定增项目有望提升箱板、瓦楞纸产能,实现公司包装纸品类多元化 公司非公开发行拟募集资金总额不超过198,529万元用于年产150万吨高档包装纸板项目,其中一期项目包含50万吨高档牛皮箱板纸及50万吨高强瓦楞纸项目,项目建设期2年,发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%,控股股东博汇集团认购数量不低于实际非公开发行股票总数的30%,其认购份额限售期为36个月。项目投产后将提升公司箱板、瓦楞纸产能,丰富产品种类增强抗风险能力,实现产品多元化。 包装纸行业下游需求持续增长,产能扩张提高市场占有率及竞争力 瓦楞纸和箱板纸下游包括包装材料、家电、食品饮料、服饰、医疗等众多行业,下游行业的发展为纸及纸板行业带来持续增长的市场需求。国内包装纸市场空间大,瓦楞纸和箱板纸行业集中度低,在环保核查日趋严格、外废管控、市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分中小产能停工、限产逐渐被市场淘汰。公司高档包装纸项目达产后有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势,实现公司持续、快速和健康发展 白卡纸成本转嫁能力强,高档包装纸产能规划奠定中长期成长基础 公司主营业务产品白卡纸行业产能集中度高,公司作为行业龙头具备价格话语权,原材料木浆价格波动可向下游转嫁,江苏博汇二期75万吨高档包装纸项目有望于2019年投产,白卡纸产能将达到210万吨,奠定中长期成长基础。暂未考虑定增影响,预计2017-2019年归母净利润8.22、9.35、11.53亿元,当前市值对应2017年9.01xPE。维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,环保政策变化带来项目审批不确定性;箱板、瓦楞纸原材料废纸价格波动影响盈利。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-12-14 5.49 6.74 -- 6.42 16.94%
6.56 19.49%
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公司发布定增预案:公司公告显示,拟非公开发行不超过2.67亿股,募集资金总额不超过19.85亿元,其中控股股东博汇集团承诺认购不低于30%本次定增股份总数。募集资金主要用于公司150万吨高档包装纸项目(一期100万吨),包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目,项目建设期为两年。定增后,公司在外发行总股本将由目前的13.37亿股变为16.04亿股(按增发股份上限计算)。 定增项目优化产品结构,夯实包装龙头地位:本次募投项目一期为50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸,新产能投产一方面进一步扩大公司造纸总产能,奠定公司包装纸龙头地位,另一方面能够优化公司产品结构,从而提升公司综合竞争力。箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料、家用电器、电子产品等消费品包装,根据造纸工业协会数据,2016年国内消费量约4600万吨,年增长3%-5%左右,每年市场容量增加约200万吨,且电商发展对行业有一定正面拉动作用。目前箱板/瓦楞纸盈利处于较高水平,粗略测算吨净利约500元/吨,由于国家限制混合废纸及30万吨以下小企业进口废纸,行业格局有望得到进一步优化,行业盈利有望维持相对高位。博汇新项目将以国废为主,盈利预计逊于玖龙等有进口废纸渠道类公司,但公司仍将受益箱板/瓦楞纸行业的高景气,并有望贡献新的利润增长点。 白卡纸景气将维持高位:公司是白卡纸龙头,当前利润也主要由白卡纸贡献。白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,截止到12月9日,目前价格约6800-6900元/吨。白卡纸需求:2016年国内需求约690万吨,2011-2015年CAGR 约8.7%;净出口约140万吨,白卡纸也是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,根据草根调研数据,我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约85%-90%。新增产能方面,据公司公告,除博汇75万吨外,未来两年基本无新产能,且行业格局好,预计价格将保持高位,吨净利也将维持上升趋势。 产能扩产将近翻倍,盈利有望保持高增长:公司目前拥有造纸产能约200万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸,其中箱板/瓦楞纸产能分别为15万吨、2.5万吨。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能,有望于18年底/19年初投产,加上新增100万吨箱板/瓦楞纸产能,公司未来2年产能将近翻一倍,合计达375万吨左右,也将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别约8.8亿元、10.9亿元、16.5亿元,同比增长337.7%、24.0%、51.1%,EPS 0.66元、0.82元、1.23元,六个月目标价6.90元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢;新项目投产进度不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-17 5.87 9.09 20.40% 6.20 5.62%
6.42 9.37%
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博汇纸业三季报:前三季度公司营业收入63.4亿元,同比增长19.7%;归属上市公司股东净利润6.1亿元,同比增长470%;扣非后净利润6.15亿元,增长837%。 价降量增,三季度延续高增长:前三季度公司收入、净利润同比分别增长19.7%,470%。三季度是行业淡季,白卡纸价格6月开始回调,7、8月份价格由高点回调约600元/吨;但受益于销量上升,加上9月白卡价格回升约500-700元/吨,第三季度公司收入22.8亿元,同比增长15.7%,环比增长13.2%。上半年木浆价格持续上涨,针叶浆、阔叶浆分别上涨70、110美元/吨;1-9月针叶浆、阔叶浆价格分别上涨120、140美元/吨,价格下跌而成本端上涨,公司毛利有所下滑,但公司原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,对冲部分影响,第三季度公司毛利率21.7%,环比下滑4.4pct。单三季度净利润2.05亿元,同比增长395%,环比基本持平。9月白卡纸进入旺季,价格开始回升,9月涨价500-700元/吨,10月再次涨价300元/吨,目前白卡纸价格约6600-6800元/吨,考虑10月木浆涨价加速,白卡纸后续涨价有望持续到明年初,公司业绩环比将持续向好。 营运能力稳健:前三季度公司期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率上升0.4pct,要由于国家公路运输新政,吨纸运输成本提升;管理费用率下降0.21pct;随着公司盈利能力的改善,长期借款有所减少,财务费用率下降1.4pct。三季度末公司存货17亿元,较二季度末基本持平。前三季度公司经营性现金流8.1亿元,同比增长63%;其中第三季度销售商品/提供劳务收到现金17.3亿元,较Q2下降12%,应收票据较Q2增加2.7亿元,应收账款较Q2减少1亿元。前三季度公司投资活动现金流出7.4亿元,主要为卡纸及化学浆车间改造等项目建设。 废纸价格暴涨利好白卡,白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。前期受国家明令禁止限制混废进口,并暂停发放废纸进口批文,废纸价格暴涨,目前已突破3000元/吨,较今年低点上涨超过100%。在成本驱动下,灰底白纸板涨价也大幅加速。灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装,灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升,也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率近90%。新增产能方面,除博汇75万吨外,未来两年基本无新产能,预计明年行业景气将好于今年。 纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性较大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,受益于白卡纸行业景气的复苏,公司盈利弹性大。公司前期公告向公司董监高(不含独立董事)、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350名推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3 亿元(含3 亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%,锁定期为12个月;本次员工持股计划覆盖公司中高管理层,显示其对公司发展的信心。 盈利预测及投资建议:我们上调公司盈利预测,预计17-19年净利润分别约8.8亿元、11.9亿元、15.5亿元,同比增长337.7%、34.6%、30.6%,EPS 0.66元、0.89元、1.16元,六个月目标价9.31元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-16 5.87 8.01 6.09% 6.20 5.62%
6.42 9.37%
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收入同比增长19.7%至63.4亿,归母净利润同比增长4.7倍至6.1亿。 公司2017前三季度收入同比增长19.7%至63.4亿,归母净利润同比增长4.7倍至6.1亿,公司收入和利润同比上涨的主要原因在于今年造纸行业景气度提升,吨纸净利较去年提高较多的同时,销量也有所增加所致,ROE为13.8%,EPS为0.46元。 毛利率同比增加10.5个百分点至24%,期间费用率同比减少1.3个百分点至10.4%。 前三季度公司毛利率同比增长10.5个百分点至24%,主要原因为公司产品白卡纸今年行业景气度提升,使得销售价格提升幅度大于成本提升幅度所致。公司前三季度期间费用率同比减少1.3个百分点至10.4%,其中销售费用率同比增加0.4个百分点至5%,销售费用率增加主要为单吨运费增长所致;管理费用率同比下滑0.2个百分点至1.5%,财务费用率同比下滑1.4个百分点至3.9%。 四季度白卡行业有望出现量价齐升现象,公司盈利能力提升可期。 今年三季度,木浆现货价格出现大幅度上扬,以木浆为原材料的纸张有望提价,考虑到当前,行业受环保限产,以及原材料木浆供应短缺影响,总体纸张供应量将有所减少,加之四季度为白卡纸传统季节性需求旺季,供需关系有望继续改善,因此,我们判断成本上涨将促使白卡纸企业超额提价,四季度行业连续提价动作可期。公司四季度盈利能力将相对于三季度环比提升。 估值较低,市值偏小,维持“买入”评级。 预计公司2017-18年实现归母净利润8.3亿,9.4亿,当前股价对应PE为10.74倍,9.41倍。公司当前市值偏小,是细分纸种龙头企业中小市值企业,加之公司75万吨白卡纸生产线将在2019年初投产,市场份额将进一步提升,维持“买入”评级。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-13 5.87 7.87 4.24% 6.20 5.62%
6.42 9.37%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现收入63.4亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。其中Q3 实现收入22.8 亿,同增15.7%;实现净利润2 亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。 自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从6510 元/吨下跌至最低6310 元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000 元/吨涨至6500 元/吨,涨幅30%。由于博汇有80 万吨自制浆(70 万吨化机浆+10 万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300 元/吨涨至6150 元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购, 价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。 上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。其中上半年生产95万吨,销售85万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476 元,三季度约450 元,有小幅回落。Q3 公司费用率同比回调2.3 个百分点,环比下降1.8 个百分点,达到9.36%,因此Q3 纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。 木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75 万吨新增量要到18 年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。 盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元,参考造纸行业可比公司平均PE13倍,给予其13倍估值,目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-12 5.87 7.87 4.24% 6.20 5.62%
6.42 9.37%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现收入 63.4亿元,同比增长 19.7%;实现 归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。其中Q3实现收入22.8亿,同增15.7%;实现净利润2亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。 自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从6510元/吨下跌至最低6310元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000元/吨涨至6500元/吨,涨幅30%。由于博汇有80万吨自制浆(70万吨化机浆+10万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300元/吨涨至6150元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购, 价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。 上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。其中上半年生产95万吨,销售85万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476元,三季度约450元,有小幅回落。Q3公司费用率同比回调2.3个百分点,环比下降1.8个百分点,达到9.36%,因此Q3纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75万吨新增量要到18年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元,参考造纸行业可比公司平均PE13倍,给予其13倍估值,目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 6.01 -- -- 6.87 14.31%
6.87 14.31%
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8月11日晚间,公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月,公司实现营业收入40.58亿元,同比增22.06%;实现归属于母公司所有者的净利润4.05亿,同比增516.88%;分季来看,公司2017Q2实现营业收入20.17亿元,同比增13.43%,实现利润2.08亿元,同比增277.48%。 环保趋严+纸价高增,公司吨净利持续提高,推动业绩大幅度增长。 2017上半年,造纸行业受益于国家环保整治及行业多年去库存等因素的影响,纸价景气上涨,公司交出靓丽业绩: (1)在价格方面,纸浆2017上半年均价5063.43元/吨,同比2016上半年的4284.33元/吨提高18.18%;白卡纸2017上半年均价6215元/吨,同比2016上半年的4426元/吨提高40.42%。 (2)在产销量方面,公司作为白卡纸生产的龙头企业,借助行业东风,产能进一步释放,销量维持稳定。其中公司上半年产量95.46万吨,销量84.93万吨(上年同期分别为96.06万吨,销量87.63万吨),根据测算,2017Q1吨净利约464.29元/吨,2017Q2吨净利约490.31元/吨,2017上半年平均吨净利达到477.30元/吨,二季度吨净利环比进一步提高,驱动公司业绩高增长。 毛利率大幅提高,期间费用率控制良好。 (1)毛利率方面,公司2016H1毛利率13.10%,在造纸行业整体高景气背景下,2017H1毛利率大幅提高12.19pct至25.29%,其中卡纸毛利率达到26.90%,文化纸毛利率21.41%,箱板纸毛利率19.56%,公司盈利能力大幅增强。 (2)期间费用率上,公司2017H1整体期间费用率11.05%,同比2016H1的11.78%下降0.68pct,期间费用控制良好。其中由于产品销量增加及吨产品运输成本增加,2017H1公司销售费用率5.31%,同比增长1.14pct;管理费用率1.66%,同比下降0.25pct;财务费用率4.07%,同比大幅下降1.63pct。 加码高端白卡纸产能再扩充,未来成长可期。 2017年1月,博汇纸业公告全资子公司江苏博汇拟投资建设二期年产75万吨高档包装纸板项目,预计项目投资32.31亿元。公司白卡纸产能再扩充,进一步提升规模效益和优化产品结构。目前投资项目已获得政府有关部门的批准,将由江苏博汇独立实施,所需资金筹集主要通过向银行等金融机构融资、自筹资金来实现。项目可年产涂布白卡纸75万吨,建设周期为24个月。 目前公司主要产品包括卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸,其中卡纸产能140万吨,文化纸产能15万吨,箱板纸产能15万吨,石膏护面纸产能15万吨,瓦楞纸8万吨。公司主打产品为卡纸,品种包括社卡、防伪卡、食品卡、铜版卡、液包卡、烟卡、名片卡等,主要竞争对手包括APP、晨鸣、太阳等,公司目前卡纸产能140万吨,市场占有率大约在18%左右。随着新上纸机的陆续投产,在可以预见的两到三年内,公司涂布白卡纸的产能将达到215万吨,公司竞争实力将进一步提升。 发布员工持股计划,彰显发展信心。 2017年7月5日,公司发布《第一期员工持股计划(草案)》,设立“第一期员工持股计划”,该员工持股计划筹集资金总额为不超过3亿元,参加该员工持股计划的范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的正式员工,预计不超350人。公司此次员工持股计划绑定公司管理层及员工上下利益,有望提高员工工作积极性,彰显对未来发展信心。 投资建议:博汇纸业作为造纸行业白卡纸龙头,在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验,未来公司拟投建75万吨白卡纸项目,产能再扩充,龙头地位进一步稳固。我们预计公司17-18净利润分别为7.8、8.6亿,EPS分别为0.58、0.64,PE11、10。维持“买入”。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-08-16 5.98 -- -- 6.72 12.37%
6.87 14.88%
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上半年公司盈利超预期,白卡纸吨纸盈利能力提升。 公司上半年实现营业收入40.58亿元(YoY+22.06%),归母净利润4.05亿元(YoY+516.88%),加权平均净资产收益率较去年同期提升7.72pct至9.38%。上半年公司主营产品白卡纸价格高位企稳,吨纸毛利约1366.66元,自2月中旬以来原材料木浆价格较年初有所回落,且白卡纸吨纸消耗木浆少于其他纸种,白卡纸盈利能力提升显著。 环保督查持续加码利好行业龙头。 中央环保督查持续加码,中小纸企去产能加速,行业供给侧利好造纸龙头企业。江苏博汇75万吨白卡纸年产能有望于2019年释放,提升市占率增强行业话语权。因环保问题公司3.8万吨/年草浆生产线、14万吨文化纸项目处于停产整顿状态,因业务体量占比小,预计对全年业绩影响有限。 员工持股计划推出彰显公司未来发展信心。 公司第一期员工持股计划筹集资金总额不超过人民币1亿元,信托计划总金额不超过3亿元,优先份额与劣后级份额比例不超过2:1,员工持股计划成立后全额认购信托计划劣后份额,本次员工持股计划覆盖范围包括董监高及公司业务骨干,总数不超过350人。 业绩弹性有望持续放大,关注旺季市场需求及价格波动情况。 预计2017-2019年归母净利润7.14、8.03、10.33亿元,当前市值对应2017年11.52xPE。近期原材料纸浆价格上涨叠加下半年需求旺季来临有望开启白卡纸新一轮价格上涨行情,公司白卡纸销售量价齐升,关注旺季市场需求及价格波动情况,维持公司买入评级。 风险提示。 行业需求低于预期,行业价格战激烈,环保政策超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名