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博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-08 19.10 -- -- 19.49 2.04% -- 19.49 2.04% -- 详细
白卡行业领军企业,APP收购后龙头优势提升,首次覆盖给予“买入”评级公司是造纸行业龙头公司之一,白卡纸是公司业绩提升主要驱动力。公司目前白卡纸产能排名全国第二,随着APP收购完成,白卡纸行业格局优化将带来景气度回暖,同时公司被纳入APP体系,经营管理效率改善,盈利能力将进一步提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润为26.4/28.8/30.6亿元,对应EPS分别为1.98/2.15/2.29元,当前股价对应PE为9.7/8.9/8.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 白卡纸行业竞争格局优化,传统需求支撑稳固,长期来看新增需求空间加大(1)供给端来看,APP收购博汇纸业后,白卡纸行业集中度提高,龙头公司定价权提升,行业整合带来竞争格局优化,未来白卡行业盈利中枢有望进一步提升。 行业产能压力有限,短期内无新增产能释放,新增产能主要集中于2021下半年,且产能增量规模不大。(2)需求端来看,白卡纸表观消费量保持稳定增长,药品、卷烟等传统下游需求增速平稳,对行业支撑力较强,同时,消费升级互联网外卖、家电、化妆品行业等新兴下游需求崛起,“限塑令”、“禁废令”、白板纸产能腾退加速白卡纸替代进程,为白卡纸需求带来增量空间。结合供给端龙头公司话语权提升与需求端增量需求驱动,我们看好公司未来成长属性增强。 APP收购博汇纸业完成,协同效应带动公司业绩增长APP是国内规模最大的综合性造纸企业,林浆纸一体化程度高,具有显著的原材料成本优势。截至2020年3月底,APP总产能达1074万吨/年,机制纸产能862万吨/年,纸浆产能210万吨/年。APP收购博汇纸业后,白卡纸行业集中度提高,公司定价权进一步提升。博汇纸业将共享印尼化学木浆资源,降低生产成本,提高生产效率,同时,二者合并后将进行区域产能互补,分别供应北方市场和南方市场,扩展覆盖区域,同时提高物流效率、降低运输成本,公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示:原材料价格波动,需求不及预期,白卡纸价格下跌,产能不及预期
马莉 2
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-05 17.71 -- -- 19.63 10.84% -- 19.63 10.84% -- 详细
20年销量大幅增长,21年预期量价齐升。 20年公司机制纸业务实现产量302.29万吨(同比+31.76%),销量311.73万吨(同比+38.65%)。分业务看,主要纸种白卡纸/箱板纸/文化纸2020年实现收入110.08/13.15/9.77亿元(同比39.65%/93.79%/61.91%),对应销量226.96/42.12/22.53万吨(同比29.01%/89.13%/83.17%),对应毛利率22.26%/-3.28%/-1.78%(同比+6.45pct/-8.48pct/-13.12pct)。21年预期量价齐升。 公司的主要产品是白卡纸,20年白卡纸的收入占比为78.73%。当前白卡纸价格为9821元/吨,相较20年年初上涨4064元/吨,受益于竞争格局优化,后续白卡纸价格仍有上涨空间。公司当前白卡纸年产量预期可超250万吨,随着未来2年江苏博汇投建的年产100万吨白卡纸项目落地,公司白卡产能将达350万吨,产销将持续放量。 融资成本改善,研发费用增加。 20年公司实现毛利率17.06%(+2.48pct),期间费用率为8.99%(-3.27pct),其中,销售费用率0.26%(-4.09pct),管理费用率2.64%(-0.18pct),财务费用率4.08%(-1.17pct),研发费用率2%(+1.92pct),测算20年单吨净利268元/吨。值得注意的是,20Q4公司实现毛利率14.66%(-2.28pct),期间费用率为5.3%(-8.74pct),其中,销售费用率-6.55%,主要系销售费用会计准则改变,调整运费至成本所致,管理费用率3.07%(+0.07pct),财务费用率2.84%(-2.68pct),主要系公司优质融资渠道拓宽,资金成本明显下降所致,研发费用率5.93%(+5.89pct),该费用主要用于产线更新、纸种升级投入,测算20Q4单吨净利319元/吨。 营运效率表现靓丽,经营性现金流大幅好转。 受益于收入放量、付款条件提升、回款改善,20年公司经营性现金流净额为35.96亿元,较去年同期增加24.59亿元,远高于净利润8.34亿元。20年公司应收账款6.2亿元(较期初减少3.97亿元),主要系管理层加强销售管理和款项回收所致;应付账款及票据合计49.64亿元(较期初增加15.93亿元),主要系公司与金光纸业发挥协同效应,付款条件及商业信用能力有所提升所致。20年公司长期借款25.80亿元(较期初减少3.45亿),短期借款34.37亿元(较期初减少17.38亿元),资产负债率68.71%(较期初下降4.07pct)。 管理改善初步兑现,看好中期发展。 (1)20年公司改选董事会,提名四名高管均为APP系重量级人物,金光纸业管理层逐步入驻公司。入驻意味着APP全面赋能博汇纸业,公司管理改善在20年年报已经有所体现。(2)从行业竞争格局来看,目前行业CR3超80%,金光纸业&博汇纸业合计市占率超50%,竞争格局优异。(3)我们认为在目前竞争格局较好的背景下,白卡纸价格仍有上涨空间,21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。 盈利预测及估值。 博汇纸业作为白卡纸绝对龙头,中长期成长性清晰且市场掌控能力有望进一步增强。我们预计公司21-23年分别实现营收246.61/239.02/291.44亿元,同增76.38%/-3.08%/21.93%;归母净利润30.94/29.57/31.33亿元,同增270.99%/-4.44%/5.95%;对应当前市值20-22年PE为6.77X/7.09X/6.69X,给予“买入”评级。 风险提示。 纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、行业产能超预期释放
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-01 16.98 -- -- 19.63 15.61% -- 19.63 15.61% -- 详细
4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%,其中4Q营收环比+28.5%,主要原因是4Q白卡均价6780元/吨,较3Q提涨910元/吨(涨幅+15.5%),以及在APP入主之后,纸机利用率提升所带来的产量增长。 管理赋能落实于报表端,现金流&负债率改善明显。应收账款及票据较19年减少5亿元,全年净经营性现金流36亿元,同比+24.6亿元,其中4Q净经营性现金流14.1亿元,环比3Q增加11.5亿元,提升幅度23%。2020年底短期借款环比3Q减少14.8亿元,长期借款减少2.2亿元,公司的资产负债率环比降低1.8pcts至68.7%。2020年底公司的原料库存较2019年底增加3.2亿元,结合预付款的变化,我们判断公司在2020年下半年进行了低价木浆储备。4Q行业高景气和APP入主之后,管理赋能的效果凸显。 费用摊销拖累4Q净利率。4Q净利率6.7%,环比下降0.6pcts,主要原因是计提的管理费用+研发费率达到9%,环比+6.8pct。其中治污费、折旧费较上年分别增加0.42/0.36亿元,同比+53%/+37%,4Q公司计提的研发费用达到2.76亿元,令2020年研发费用较2019增加2.7亿元。 高集中度助力白卡高景气度延续,利好1H2021盈利弹性释放。目前白卡纸均价10010元/吨。较2021年1月初提涨2600元/吨(涨幅+37%)。产能供给角度,宁波60万吨白卡纸产能预计将在下半年停产,虽然太阳90万吨新产能预计4Q投产,但我们判断实际贡献产量有限,我们判断白卡下半年供求关系有望进一步趋紧。 产能扩张驱动内生增长,回购彰显中长期自信。公司宣布拟花费10-20亿元回购股票用于股权激励,回购数量4004.8-8009.5万股,占公司总股本比例3-5.99%,回购价格不超过24.97元/股,回购期限12个月,再次彰显中长期发展决心。 盈利预测和投资建议 我们上调公司2021-2022年EPS至1.88和1.94元,上调幅度为12.6%/15.1%,预计2023年EPS为2.27元,当前股价对应2020-2023年PE分别为7.7/7.4/6.9倍,我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势,公司目前估值仍较便宜,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-01 16.98 -- -- 19.63 15.61% -- 19.63 15.61% -- 详细
博汇纸业发布2020年年报,2020年公司实现营收139.82亿元,同比增长43.56%;归母净利润8.34亿元,同比增长523.50%;扣非后净利为8.22亿元,同比增长367.60%。Q4单季度公司实现营收46.55亿元,同比增长43.82%,归母净利润3.07亿元,同比增长9293.98%;扣非后净利为3.05亿元,同比增长619.97%。2020年,公司实现EPS0.62元/股。公司业绩符合我们的预期。 分析判断:收入端:行业景气度回暖叠加新项目投产,助力产品销量售价齐攀升。 报告期内,公司营收同比增长43.56%,2020H2营收环比增长43.87%。一方面由于公司受益于国家“限塑令”等产业政策变化拉动的行业景气度回暖,2020年度产品单价攀升;另一方面,公司于2019年下半年投产新项目,包括公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目,投产机台2020年全年生产,产品销量同比增长38.65%,其中文化纸、箱板纸销量提升显著,分别同比增加83.17%、89.13%。报告期内,公司共生产、销售机制纸302.29/311.73万吨,同比提升31.76%/38.65%。分产品看,2020年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸营收同比提升39.65%/61.91%/27.01%/93.79%/9.46%。 利润端:H2净利润大幅攀升,Q4费用率环比改善显著。 公司2020年实现净利润8.34亿元,同比增长523.50%。H2实现净利润5.67亿元,环比提升112.13%,其中Q4净利润同比提高9293.98%至3.07亿元。主要系公司新产能投放后,公司营收同比大幅提升,同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降,公司毛利率有所提升。公司2020年毛利率为17.06%,同比提升2.48pct;净利率为5.97%,同比提升了4.59pct。其中白纸板毛利率为22.26%,较19年提升6.45pct。由于新会计准则将运费由销售费用调整至成本,如果不考虑运费的影响,白纸板毛利率为26.66%,较19年提升了10.85pct。 其他重要财务指标2020年上半年货币资金26.62亿元人民币,同比增长35.26%
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-03-11 14.58 -- -- 19.63 34.64%
19.63 34.64% -- 详细
公司发布业绩快报,2020全年实现营收139.5亿元,同比+43.2%;实现归母净利润8.4亿元,同比+524%。其中,4Q实现营收46.2亿元,同比+42.7%;实现归母净利润3.1亿元,去年同期亏损333万元。 经营分析4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%,其中4Q营收环比+28.5%,主要原因是4Q白卡均价6780元/吨,较3Q提涨910元/吨(涨幅+15.5%)。 累费用拖累4Q净利率。4Q净利率6.7%,环比下降0.6pcts,我们判断主要原因是APP收购博汇后,产生部分一次性费用摊销所致。随着APP管理层的入驻,公司有望通过关联木浆采购降低整体采购成本,并通过强化生产人员培训管理提高纸机运营效率,期待APP管理赋能带来的盈利能力的边际改善。 高集中度助力白卡高景气度延续好,利好1H2020盈利弹性释放。年初以来,木浆价格大幅上行驱动其他木浆系纸种提价,白卡纸顺势拉涨,3月初多家纸厂上调白卡纸价格1800元/吨,目前250-400g白卡纸价格10010元/吨。 较2021年1月初提涨1934元/吨(涨幅+26.9%)。短期角度,白卡行业开工负荷率82%,距离行业开工负荷率峰值的提升幅度有限,行业供给通过开工率提升的空间不大。产能供给角度,宁波60万吨白卡纸产能已经停机,太阳90万吨新产能预计4Q投产,预计2021年白卡行业整体产能净减少37万吨,白卡供给端仍偏紧。中长期角度,我们测算行业开工率只需要降低3pct即可实现供求平衡,整体供需格局将基本保持平衡。 产能扩张驱动内生增长,更加保证公司市场领导权。前期公司发布项目投产规划,拟运用自有或自筹资金投资建设100万吨高档白卡纸项目,我们认为新产能落地后,公司白卡纸产能有望超390万吨,不仅保障公司中长期的成长,更进一步提升公司市场份额,强化市场地位。 盈利预测和投资建议我们下调公司2020年EPS19.7%至0.63元,上调2021-2022年EPS至1.81和1.84元,上调幅度为18.1%/4.0%,当前股价对应2020-2022年PE分别为22/8/8倍,考虑到公司定向募集资金50亿元,若募集成功,调整后PE分别为28/10/10倍,我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势,公司目前的价值仍被低估,维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
唐凯 3
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-02-08 17.43 23.36 38.31% 20.03 14.92%
20.03 14.92% -- 详细
事件:公司于2021年2月4日公告,拟于江苏盐城投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目,投资额为38.33亿元,建设周期为2年。 点评:1))继续加码产能扩张。①公司前期公告2021年度非公开发行A股股票预案,拟募资不超过50亿元,用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。②本次项目建设是延续前期盐城产业园投资规划,整体投资规模相对较小,本次新项目亦会配套化机浆,从而实现成本优化。新项目落地,进一步奠定长期产能扩张节奏,带动规模稳健增长。 2。)行业景气高,博汇推进产能稳步扩张。①在原材料木浆价格大幅上涨的环境下(期货主力从4500元/吨涨至6500元/吨),白卡纸得益于APP收购博汇后更优的竞争格局,纸价快速上涨(从一月初7150元/吨上涨至一月底的7750元/吨),目前测算行业吨纸毛利润约2500元/吨,盈利持续扩张。②前期行业外发白卡纸涨价函(2、3月分别涨价500元),我们认为,得益于目前纸厂低库存&浆价上涨提振市场信心&下游备货提速,新一轮涨价函将有序落地,带动吨纸利润进一步提升。中长期看,随着限塑令执行&白板纸产能退出,白卡纸需求高增,行业景气有望长期维持高位。②APP收购博汇后,前期处于双方协同调整阶段,预计双方协同效应会在2021年逐步释放,叠加公司前期定增募投项目,未来几年公司将处于高速产能扩张周期,实现业绩稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2022年EPS分别为0.63/1.64/2.05元,对应PE为28/11/8X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:疫情反复、纸价波动、新产能不及预期。
马莉 2
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-02-08 18.11 -- -- 20.03 10.60%
20.03 10.60% -- 详细
产能扩产保障中长期成长性,市场掌控力增强公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目,预期 2023年投产,单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。截止 20年上半年,公司披露白卡产能为 215万吨,但经过纸机技改,实际年产量预期可超 250万吨。本次规划产能 100万吨落地后,公司自身白卡产能将达 350万吨,市场掌控能力进一步增强。 纸浆提涨促浆系造纸景气,纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性我们认为目前竞争格局较好的背景下,木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气,白卡纸公布 2-3月份的提价函(2月、3月分别提价 500、500元/吨)。目前白卡纸价格为 7950元/吨,较 20年 5月低点上涨约 2800元,预计目前白卡吨毛利超 2500元;考虑 2020年公司将前期包袱逐步出清,前次定增若顺利完成,负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决,21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。 行业新增产能多于 2023年后落地,供需稳定延续从行业后续供需变化来看,太阳纸业 90万吨白卡产能预计 21年四季度投产,APP130万吨预期 22年年初投产,但考虑到 APP 宁波基地 20年 2月底搬迁减少 60万吨产能;此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期 2023年后才能逐步落地,因此行业供给端新增产能处于合理范围;需求端海内外需求自然修复,且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,预计供需关系稳定局面有望持续延续至 2022年。 盈利预测及估值博汇作为白卡纸绝对龙头,产能落地后中长期成长性更清晰且市场掌控能力进一步增强。我们预计公司 20-22年分别实现营收 143.0/215.8/243.7亿元,同增46.9%/ 50.9% / 12.9%;归母净利润 8.3/23.5/27.8亿元,同增 519.0% /183.8% /18.2%;对应当前市值 20-22年 PE 为 29.0X/ 10.2X/ 8.7X,给予“买入”评级。 风险提示纸价提涨不及预期,原材料上涨超预期
孟杰 9
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-22 14.85 -- -- 20.03 34.88%
20.03 34.88% -- 详细
公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润8.22-8.49亿元,同比增长514.15%-534.38%;扣除非经常性损益的净利润8.12-8.40亿元,同比增长362.19%-377.59%。此外,公司同时发布非公开法行股票预案,拟非公开发行股票募集不超过50亿元资金用于环保优化、数字化转型、生产线改造项目等,发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%,即4.01亿股(含)。 限塑令及禁废政策催化新增需求,行业景气度明显回暖。在国家限塑令以及禁废政策要求下,白卡纸对不可降解塑料袋、一次性外卖餐盒以及白板纸的替代需求明显增加,根据我们测算,到2025年底,白卡纸新增替代需求约100-200万吨/年。供给端暂未有新增产能释放,白卡纸供需格局明显改善,同时APP收购博汇后行业竞争格局进一步优化,自20年8月开始,APP频发涨价函拉动白卡纸价格抬升,截至目前,白卡纸均价已达到7342元/吨,较8月初上涨1762元/吨。 产能利用率不断爬坡,助力销量稳健增长。公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产,新投产机台2020年全年生产,产量稳步提升,20年产品销量增长幅度同比超过30%。l定增项目聚焦环保优化、数字化转型及负债率降低,运营效率有望实现较大提升。公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目(6亿)、数字化转型项目(13亿)、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目(6亿)、化机浆配套废液综合利用项目(10亿)以及偿还银行贷款(15亿)。若项目顺利实施,公司环保、管理及财务问题将得到较大优化。 21-22年供给端压力或好于预期,白卡纸价格有望高位维持。从供给端来看,21Q3之后新增产能包括太阳纸业90万吨以及广西金桂180万吨,但由于宁波中华60万吨产能同步关停,所以净新增产能合计210万吨,考虑产能逐步爬坡以及需求端增加,供需压力或好于预期。另外考虑到APP收购博汇后定价权明显提升,白卡纸价格有望继续维持高位。 盈利预测:考虑到APP收购后的费用增加较多,根据业绩预告,我们下调2020年的盈利,归母净利润由9.05亿元下调至8.34亿元,同比增长523.2%;另外考虑白卡纸景气度较为旺盛,我们上调2021年的盈利,归母净利润由17.63亿元上调至20.68亿元,同比增长148.1%;对应2021年1月19日股价的P/E分别为23.5和9.5倍,维持审慎增持评级。 风险提示:疫情影响反复;纸价上涨不及预期;浆价大幅上涨。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 20.10 19.01% 20.03 24.64%
20.03 24.64%
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定增投向促进增产降污, 数字化转型提升管理水平,偿还贷款降低财务风险。 公司拟将本次募集资金中的 6亿元投向高档包装纸板生产线改造项目,项目建 成后将提升自动化水平和产品品质, 增强包装纸产品的市场竞争力,经公司测 算本项目内部收益率 11.93%,经济效益良好。 公司还将投入 16亿元用于绿色 环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目,有利于节能减排,同 时可以提供能源动力, 降低生产成本。此外公司拟投入 13亿元用于数字化转 型,实现山东、江苏基地的仓储自动化,提升精益管理水平,节约劳动力成本 和管理费用。最后公司拟将 15亿元用于偿还贷款,截至 2020年三季度末,公 司共有短期借款 49.22亿元,长期借款 28亿元,资产负债率 70.57%,处于较 高水平,减少负债将优化公司资本结构,降低财务费用,提升公司抗风险能力。 木浆价格维持高位形成成本支撑, 限塑令背景下白卡纸维持高景气。 2020年 四季度以来,由于海外浆厂部分停产或转产, 叠加海运集装箱紧张状况延续, 国内木浆供应趋紧, 12月起价格持续上涨,截至 2021年 1月 15日,国内针 叶浆/阔叶浆价格分别为 6171.43/4585.42元, 环比上涨 22.23/16.86%,同比上 涨 36.78/22.65%。 木浆价格上涨为白卡纸涨价形成成本支撑, 同时新版限塑令 下白卡纸替代需求巨大,使得白卡纸行业维持高景气, 截至 2021年 1月 15日, 白卡纸标杆价格为 7364.29元,环比上涨 5.69%, 同比上涨 27.92%。公司 为白卡纸行业龙头,预计将充分受益行业高景气,业绩有望高速增长。 金博联手提升行业话语权,维持“推荐”评级。 公司与 APP 两大白卡纸龙头 实现整合,协同效应显著,同时业内落后产能淘汰加速,将进一步提高白卡纸 行业集中度,预计公司议价能力提升,业绩规模有望保持高增长。考虑到疫情 影响短期业绩, 行业景气度提升,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.37/20.27/25.86亿元(原预测值 8.81/15.96/18.38亿元), EPS 分别为 0.63/1.52/1.93元,对应当前股价 PE 分别为 29/12/9倍。考虑到公 司行业龙头地位,盈利能力不断增强,我们上调公司目标价从 16元/股至 20.1元/股,对应 2020年 32倍 PE, 2021年 13倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济不振导致下游需求疲弱,原材料价格大幅波动。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 -- -- 20.03 24.64%
20.03 24.64%
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事件概述公司发布2020年年度业绩预增公告,公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79万元至84,863.02万元,同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13万元至83,953.36万元,同比增加362.19%到377.59%。 同时,公司公告2021年度非公开发行A股股票预案,此次非公开发行募集资金总额不超过500,000万元,扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 分析判断::供需结构改善++新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020年业绩大幅增长,主要系1)受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化,公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善,行业景气度回暖;而APP并购博汇纸业后行业集中度进一步提升,APP+博汇纸业的市占率接近50%,公司的产品销量和价格在2020年度稳步上升。2)公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产,新投产机台2020年全年生产,产量稳步提升,当年产品销量增长幅度同比超过30%。 木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨2020年12月底,白卡纸厂纷纷发布涨价函,自2021年1月起,白卡纸价格将上涨500元/吨。目前涨价函落地情况良好,白卡纸市场价格由1月初的7171元/吨上涨了2.69%至7364元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1)原材料端,木浆价格提涨,针叶浆的现货市场价格由去年9、10月的最低点4400元/吨上涨到现在的6100元/吨,涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心,市场高位价格逐步落实。2)春节备货季支撑市场需求,部分下游包装厂适量增加库存,纸厂库存维持在合理位置。由于2021年上半年白卡纸没有新增产能投产,同时APP的宁波中华纸业预计将要搬迁,我们预计白卡纸价格将在高位维持。定增项目:提升产品品质,发展循环经济。 本次非公开发行项目将募集不超过50亿元,募集资金到位后,高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目的达产,有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势,在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种,促进产品结构升级;数字化转型项目的落地,将赋能生产管理全过程,在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时,节约劳动力成本和管理费用,为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。 同时,公司始终坚持“发展与治理同步”的原则,配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施,将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力,通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能,通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力,是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下,本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益,为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨,成本端利好纸价上涨。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告,我们略微下调公司2020年的盈利,2020年收入由157.8亿元下调至156.05亿元,归母净利润由10.17亿元下调至8.34亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度,我们上调公司2021年和2022年的盈利预测,收入由193.45/207.53亿元上调至200.22/208.76亿元,归母净利润由13.99/17.23亿元上调至16.40/18.75亿元,2020年-2022年的EPS为0.62/1.23/1.40元/股。对应28.6/14.6/12.7XPE,继续给予“买入”评级。 风险提示1)原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2)疫情反复导致需求放缓。
马莉 2
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 -- -- 20.03 24.64%
20.03 24.64%
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20年业绩预增公告:四季度归母净利润区间为2.94-3.21亿元,同比增速8931.5%-9744.4%,环比增速13.0%-23.4%;扣非归母净利润区间为2.96-3.23亿元,同比增速597.6%-661.4%,环比增速16.5%-27.2%。全年利润8.22-8.49亿元,符合预期。 定增预案:公司募集资金不超过50亿元,发行股票不超过公司发行前总股本的30%,主要用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。发行前,公司实际控制人黄志源先生持有博汇纸业48.84%的股份,发行后控制股份比例下降至37.57%,仍为实际控制人。 投资要点续前期包袱逐步出清,行业景气延续&管理改善促21年盈利向上12月底白卡纸价格7129元/吨,较5月低点上涨约2000元/吨,主要系行业供需格局&竞争格局优异。预期20Q4公司白卡销量约60-65吨,吨盈利约500元/吨,明显低于行业白卡龙头公司,主要系APP收购博汇后从纸机、环保、财务等各方面改善,费用开支大幅增加。21年前期包袱基本出清,APP管理团队入驻后职能分工明晰,新的组织架构赋予博汇新的活力,通过内部的人才培养、信息化系统升级,木浆关联采购、纸机效率提升等静态管理改善增厚盈利。预期21年公司享受价格提涨&管理改善共振,盈利逐季向上趋势确立。 薄定增短期摊薄EPS,中长期夯实基本功、健康成长公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目(6亿)、数字化转型项目(13亿)、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目(6亿)、化机浆配套废液综合利用项目(10亿)以及偿还银行贷款(15亿)。短期来看,大额增发摊薄EPS,或对股价造成阶段性冲击;中长期来看,定增有助于提升纸机产量&环保能力&运营效率,同时降低负债率,一方面增厚利润&夯实基本面,提升风险抵御能力,夯实中长期成长;另一方面有利于推进后续APP资产注入。 至白卡供需稳定有望延续至2022年,盈利稳定向上目前白卡价格7364元/吨,较上周持续上涨68元/吨,主要系下游需求预期旺盛(富阳区白板纸纸企月底之前多数腾退)、大厂工厂及大商渠道库存健康(工厂库存不足15天,二盘库存低于1个月),短期预期价格仍有向上空间。2021年考虑白卡纸需求进一步向好、APP及太阳的新增产能落地较晚(APP的130万吨预计21年年底投产、太阳纸业的90万吨预计10-11月投产)叠加APP宁波基地60万吨搬迁,预期21年全年行业供需格局稳定且提价趋势有望延至22年。 盈利预测及估值我们预计公司20-22年分别实现营收144.2/191.0/198.6亿元,同增48.0%/32.5%/4.0%;归母净利润8.36/20.6/21.7亿元,同增525.0%/146.3%/5.2%;对应当前市值20-22年PE为28.5X/11.6X/11.0X,虽然短期可能受到定增摊薄制约,不改中长期成长逻辑,给予“买入”评级。 风险提示定增摊薄EPS、纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、行业产能超预期释放
孟杰 9
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-12-28 13.69 -- -- 18.88 37.91%
20.03 46.31%
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公司是国内白卡纸领先企业,新增产能及APP并购助力业绩稳步增长。 截至2019年底,博汇纸业拥有造纸产能335万吨,其中白卡纸215万吨。 新增产能方面,公司2019年新增箱板纸及瓦楞纸产能合计100万吨,预计2020年产能爬坡后将贡献部分业绩增量;山东淄博45万吨文化纸预计于2021年中投产,有望带动收入及利润上行。除此之外,APP收购后预计公司白卡纸定价权及生产协同性(APP广西钦州和浙江宁波两个基地白卡纸产能未来将注入上市公司)将进一步增强,利于公司业绩稳健增长。 能白卡纸新增产能2021Q3前暂无释放,限塑令及白板纸腾退催生新增需求。 1)供给端:根据各企业披露的白卡纸新建产能数据,2021年Q3广西金桂180万吨投产之前暂无新建产能投放,但从Q3开始,新增产能较多,包括太阳纸业90万吨、联盛纸业200万吨以及亚太纸业200万吨。从目前发布的投产计划来看,如果全部按照计划投产,2022年及之后新增产能压力较大,白卡纸价格或承压。2)需求端:传统需求方面,占据白卡纸主要消费量的药品、卷烟、乳制品以及卷烟增长情况都较为稳定;限塑令包括不可降解塑料袋以及一次性塑料餐具的新增需求约72-220万吨;富阳白板纸腾退接近尾声,2020-2021年新增白卡纸替代产能约50万吨。 至木浆价格尚未出现明显拐点,或低位持续至2021H1。海外疫情目前仍然较为严重,纸浆需求端短期内较难出现拐点,同时叠加高位库存以及供给端韧性,我们判断浆价在2021年H1之前预计都会处于较低位置。此外,APP纸浆产能位居全球前列,收购后或为博汇提供低价优质木浆资源。 盈利预测:预计2020-2021年营业收入为122.57、171.90亿元,分别同比增长25.8%、40.3%,实现归属于母公司净利润分别为9.05、17.63亿元,同比增长576.2%、94.9%;对应2020年12月22日股价的P/E分别为19.5和10.0倍,建议审慎增持。 风险提示:白卡纸价格大幅下跌;原材料成本大幅上涨;APP整合不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-12-04 14.11 20.40 20.78% 15.09 6.95%
20.03 41.96%
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公司白卡纸产能(公司白卡纸产能(215万吨)位居行业次席;新版“限塑令”+白板纸产能出清刺激白卡需求增长。 白板纸产能出清刺激白卡需求增长。根据公司2019年年报,公司主营白卡纸等造纸业务,浆纸产能共计460万吨,其中浆产能80万吨,白卡纸产能215万吨、箱板纸产能65万吨、瓦楞纸产能52.5万吨。限塑令提升行业长期需求,从替代外卖餐盒、餐饮业打包盒、不可降解塑料袋三个方面,预计会带来84-194万吨的白卡纸替代需求。 与金光纸业强强合并,充分发挥协同效应。2020年8月28日,博汇纸业披露,公司实际控制人与金光纸业(中国)投资有限公司按照股权转让协议顺利完成股权变更。收购完成后,金光与博汇占据我国白卡纸总产能50%+,白卡纸行业集中度大幅提升,龙头议价能力随之增强,未来白卡纸价格中枢有望上移,行业盈利能力大幅改善。同时,公司将有望与金光在全国范围形成更广阔的覆盖,协调统筹订单和生产资源,降低运输成本,充分发挥协同效应。 预计20-22年业绩分别为0.70、1.36、1.76元/股。随着公司2019年投产项目产能逐渐爬坡,预计各纸种产能利用率提升,推动营收保持较快增速。暂不考虑收购完成后与金光纸业的业务整合,预计2020-2022年分别实现营收130.61、174.74、216.09亿元,分别同比增长34.1%、33.8%、23.7%。根据可比公司估值水平,考虑公司在白卡纸行业产能排名第二名(不考虑金光纸业,2019年),具有较强的定价能力,且未来白卡纸需求旺盛将带来行业高景气,给予公司2021年EPS15xPE估值,对应合理价值20.4元/股,给予“买入”评级。 。风险提示。(1)金光进驻后的管理风险;(2)白卡纸行业产能大幅增加;(3)原材料价格超预期上涨;(4)白卡纸涨价低于预期;(5)限塑令推行不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-11-09 14.48 -- -- 16.53 14.16%
18.88 30.39%
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事件:2020Q1-3入实现收入93.27亿元,同比+43.4%;归母净利润为5.27亿元,同比+284.7%;扣非归母净利润为5.17亿元,同比+287.4%。 其中2020Q3实现收入35.94亿元,同比+46.1%;归母净利润为2.6亿元,同比+4722.6%;扣非归母净利润为2.54亿元,同比+3148.9%。公司预计2020年初至下一报告期期末的累计净利润较上年同期有较大幅度提升。 白卡纸行业提价落实,Q3盈利明显修复。2020H1造纸行业受疫情影响需求下滑,纸价持续下跌。6月白卡纸取消超低价格,7~9月持续发布提价函,8月底大幅提价500元/吨,且基本全部落地,Q3白卡纸均价环比提升359元/吨至5846元/吨(均价同比+6.5%),受提价带动公司Q3毛利率环比提升5.29pct至19.4%。根据我们测算,公司Q1~3白卡纸吨盈利分别约为350/200/350元/吨。同时公司新增产能释放,产销量持续环比提升,公司Q3量利双升,业绩显著增长。 单季度利润率提升至历史高位,现金流表现良好。2020Q1-3公司毛利率/净利率分别为18.3%/5.7%,分别同比+4.9/+3.6pct;2020Q3分别为19.4%/7.2%,分别同比+8.2/+7.0pct,分别环比+5.3/+4.6pct。2020Q1-3公司期间费用率为10.8%,同比-0.55pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%/2.5%/4.0%/0.04%,分别同比+0.2/-0.4/-0.4/+0pct。公司2020Q1-3经营现金流净额21.9亿元,同比+125.8%;单Q3实现经营性净现金流11.46亿元,持续高于净利润。 行业整合良好,提价趋势延续。APP(金光纸业)实现对博汇纸业的收购,二者白卡纸合计市占率达到50%,行业CR3达到77%。行业集中度提升后,大厂协同性增强,白卡纸提价顺畅。9月、10月纸厂再发两轮提价函,其中10月1日提价500元/吨,11月1日提价300元/吨,2020Q4公司盈利有望环比继续提升。 公司董监高顺利换届,关注后续管理改善兑现。2020年9月公司完成要约收购,10月完成董监高换届,金光纸业龚神佑将出任公司董事长,公司新一届董事会四位非独立董事均来自金光纸业,拥有多年造纸行业经验;其中非独立董事林新阳将出任公司总经理,后续可关注公司采购成本、纸机效率、费用管控方面的改善。 白卡纸前两大龙头合并,行业盈利中枢有望上移,通过协同和整合公司盈利大幅改善预期强白卡纸前两大龙头合并,行业盈利中枢有望上移,通过协同和整合公司盈利大幅改善预期强,维持“买入”评级。考虑到白卡纸提价趋势延续,我们上调公司盈利预测,预计2020~2022年实现归母净利润9.0/18.0/21.2亿元,同比增长572.8%/100.2%/17.7%,对应PE20.7X/10.3X/8.8X。 风险提示:疫情持续蔓延、需求修复不及预期、白卡纸产能大幅增加、原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名