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博汇纸业 造纸印刷行业 2025-01-01 5.18 -- -- 5.22 0.77%
5.22 0.77%
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国内白卡纸龙头,业绩稳步向好。公司主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸,拥有多个知名白卡品牌。截至24年11月,公司白卡纸产能占比33.1%,稳居行业第一。24Q1-Q3实现营收139.67亿元,同比+2.12%,归母净利润1.49亿元,同比扭亏,预计未来随着消费需求企稳增长&用浆成本略下行,公司业绩持续增长。 行业供给收缩,纸企涨价有望修复盈利。11月20日,晨鸣纸业旺季寿光基地多条生产线临时停产,停机浆、纸产能703万吨,占总产能的71.7%,影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨;此外,近期多家纸企宣布春节检修计划,行业供给端有望优化;11月25日,公司计划将生产的所有卡纸类产品在目前售价基础上上调200元/吨(含税),其他多家纸企同步宣布涨价,纸品价格上行有望带来盈利修复。库存方面,截至12月26日,我国白卡纸企业库存量64.1万吨,较9月末的102.2万吨大幅下降。在供应收缩背景下,头部纸企上调价格。 高附加值提升盈利能力,成本领先。公司致力于研发高附加值的食品卡、液包、烟卡等特种白卡纸产品,提升产品附加值,优化产品结构。24年2月,公司无菌液包纸订单正式上线生产。此外,公司通过开发未漂白针叶木浆磨浆技术,生产高强本色牛底无菌液包纸,打开国际牛底液包市场,引领造纸差异化赛道。成本方面,22年山东基地PM2纸机有效幅宽创新纪录、PM5纸机运行车速获得重大突破,江苏基地PM1、PM2纸机月产量实现新高,机台OEE分别提升至98%和103%,公司具备成本优势。 维持“强烈推荐”投资评级。公司产销增长稳健,差异化优势明显,我们看好中长期行业格局优化、盈利能力提升。此外25年公司预计投产80万吨高档纸品(含20万吨全木浆零塑纸杯、40万吨高档白卡纸以及20万吨烟卡纸),期待后续盈利修复。由于24年宏观经济较弱,公司主营产品受周期影响较明显,下调盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.7亿元、6.1亿元和8.7亿元,分别同比+105%、+63%和+43%,相应25年PE为11.3x,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-12-19 5.37 -- -- 5.31 -1.12%
5.31 -1.12%
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博汇纸业:国内白卡纸龙头企业,金光赋能再起航公司成立于1994年,专注于浆纸一体化的研发、生产和销售,主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸。2024Q1-3实现营收139.67亿元,同比+2.12%,归母净利润1.49亿元,同比扭亏;受市场需求疲软+用浆成本较高影响,24Q3营收47.05亿元,同比-6.29%,归母净利润1813万元,同比-92.85%。 供需格局优化,白卡纸盈利底部有望迎修复我国白卡纸市场集中度高,2023年行业CR4近80%。当前APP+博汇白卡纸产能合计655万吨,占比33.1%。据卓创资讯,2024-2025年白卡拟新增产能约702万吨且集中于大厂,行业格局将进一步向头部集中。2024年以来,受需求放缓、行业产能大幅增长影响,据卓创资讯,当前纸价处于近5年来低位水平,行业处于盈亏平衡线之下。近期晨鸣发布停产公告,短期白卡纸开工负荷率、纸企库存天数下降。我们认为,在行业盈利触底+供应收缩背景下,头部纸企连发涨价函,白卡纸价格短期有望企稳回升,关注行业盈利底部修复。 低成本+差异化塑造核心竞争优势1)以差异化、多元化、高附加值为发展目标。积极开发食品卡、液包、烟卡等特种白卡产品,2024年2月,公司无菌液包纸订单首次正式上线生产。 特种白卡相对于普通社卡具备显著价格优势,随公司产品结构不断优化,均价及盈利能力有望提升。2)以成本领先,提量增效,强链延链为发展基石。据公司公告,2022年山东基地PM2纸机有效幅宽创新纪录、PM5纸机运行车速取得重大突破,江苏基地PM1、PM2纸机月产量均创新高,机台OEE分别达到98%和103%;未来,在成本领先基础上,江苏基地将新增高附加值的差异化产品集群,加速“以纸代塑”拳头产品的落地。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为1.1%、7.9%、5.9%,归母净利润增速分别为31%、100%、45%,对应EPS分别为0.18元、0.36元、0.52元。采用可比公司估值法,2025年可比公司平均PE倍数为19倍。公司作为我国白卡纸龙头企业,在金光赋能下,坚持差异化与效率并行,强链延链持续深入,长期受益于以纸代塑带来的需求增长空间,短期看好白卡纸供需改善带来的盈利修复,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、宏观需求及建设项目进度不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-11-04 4.61 -- -- 6.15 33.41%
6.15 33.41%
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基本事件2024Q1-Q3公司营收139.67亿元(同比+2.12%),归母净利润1.49亿元,扣非归母净利润1.19亿元,同比扭亏;24Q3营收47.05亿元(同比-6.29%),归母净利润1813万元(同比-92.85%),扣非归母净利润1019万元(同比-95.78%)。 24Q3盈利承压,期待需求修复24Q3为包装需求淡季&浆价震荡走弱,Q3白卡纸市场均价4391元/吨(同比+0.25%、环比-0.59%);24Q2阔叶浆外盘742美金/吨(环比+14.22%),考虑原材料库存周期,Q3实际入库用浆成本环比走高,纸品盈利能力环比下滑,公司凭借出口高毛利产品&山东差异化产品拉高盈利水平,行业盈利底部承压背景下实现正向盈利。展望24Q4,白卡纸头部厂家计划11月联合挺价,且入库成本有望环比下降,期待Q4盈利环比修复。 盈利能力同比下降,期间费用控制良好(1)利润率:2024Q3公司销售毛利率9.79%(同比-6.03pct,环比+0.49%),归母净利率0.39%(同比-4.66pct、环比-0.24%pct),主要系原材料价格上涨而产品价格承压下行。 (2)期间费用率:2024Q3期间费用率9.38%(同比+0.08pct),销售费用率1.00%(同比+0.03pct)、管理+研发费用率6.02%(同比-0.76pct)、财务费用率2.37%(同比+0.81pct)。 (3)营运效率与现金流:2024Q3应收账款11.78亿元(同比+1.98亿元),应收账款周转天数21.51天(同比+3.44天),应付账款及票据38.55亿元(同比-11.90亿元),存货25.32亿元(同比+2.91亿元),存货周转天数54.44天(同比-9.98天),经营性现金流净额0.35亿元(同比-4.27亿元)。 白卡龙头差异化产品提升,格局中长期有望优化公司为白卡纸龙头,产品结构升级,山东基地推动无菌液包、烟包、食品卡、铜卡、办公用纸、淋膜纸等差异化产品持续产量爬坡,市场份额有望不断提升;江苏基地努力提高自制浆的品质并优化成本结构,通过废液的高效治理和资源回收利用,提升经济效益与成本效率,公司将持续推进江苏基地年产80万吨高档特种纸板扩建项目,看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。 投资建议由于白卡纸价格供需压力较大,市场价格弱运行。我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年分别实现营收187.30/202.71/208.42亿元,同比+0.20%/+8.23%/+2.82%;对应归母净利润分别2.03/3.25/5.72亿元,同比分别+11.48%/+60.41%/+76.01%;对应PE分别为30X/19X/11X,维持“买入”评级。 风险提示需求复苏低于预期,新增产能供给过多,产品价格下跌,原材料大幅波动。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-11-04 4.61 -- -- 6.15 33.41%
6.15 33.41%
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事件。 博汇纸业发布 2024年三季报, 2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 47.05/0.18/0.10亿元,同比变动-6.29%/-92.85%/-95.78%; 24年 Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 139.67/1.49/1.19亿元,同比变动+2.12%/+260.55%/+156.42%。 浆价下行叠加供需压力致收入下降。 24Q3公司实现营收 47.05亿元,同减6.29%,在 24Q3纸浆价格环比下行无法有效支撑纸价(24Q3阔叶浆/针叶浆价格分别环降 9.52/4.31%) ,叠加供需情况压力较大(截至 2024年 10月 25号白卡纸/箱板纸/双胶纸产能利用率分别为 73.1%/62.88%/59.01%), 导致纸价有不同幅度下行,其中 24Q3白卡/箱板/双胶纸价格同降 2.44%/11.2%/2.33%。 纸价下行叠加高价浆入库盈利暂时承压。 2024Q3公司归母净利润/扣非后归母净利润 0.18/0.10亿元,同比变动-92.85%/-95.78%,毛利率/净利率为9.79%/0.39%,同比-6.02/-4.66pct,主因高价浆入库同时纸价持续下行。 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为 1.00%/1.89%/4.12%/2.37%,同比变动+0.03/-1.09/+0.32/+0.82pct。现金流方面,公司 2024前三季度经营性现金流量净额 1.39亿元,同比变动-85.30%, 主因货款回收中票据比例增加使得销售产品收到的现金减少,同时收到的税费返还减少所致。 投资建议: 公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版“限塑令”政策,随着下游需求进一步恢复,叠加公司各类降本增效措施(员工数量精简以及碱回收系统建设),我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 1.9/10.0/12.4亿元,对应 PE 为 33X/6X/5X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-09-16 3.75 -- -- 5.40 44.00%
6.15 64.00%
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2024年上半年公司实现营收92.62亿元/+7.0%,归母净利润1.31亿元/同比扭亏为盈;24Q2公司实现营收48.64亿元/+8.2%,归母净利润3052万元/-79.8%。量价拆分看,上半年公司机制纸销量216.05万吨/+10.8%,测算公司销售均价为4287元/吨,同比-3.4%。上半年量增驱动收入稳健增长、纸价随浆价下降而同比下行,Q2在供需压力下,白卡纸价格环比进一步走弱,公司盈利能力环比下滑,系纸价下降而成本上升所致。当前公司山东、江苏两大基地合计产能410万吨,正在积极推动江苏基地80万吨高档箱板纸产能建设。下半年节假日消费旺季需求有望边际好转,但近年白卡纸行业新产能投放较多,关注行业供需格局变动。 事件公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收92.62亿元/+7.0%,归母净利润1.31亿元/同比扭亏为盈,扣非归母净利润1.09亿元/同比扭亏为盈;经营活动净现金流1.05亿元/-78.4%;基本PES为0.11元/股,同比扭亏为盈,加权平均ROE为1.95%/+7.43pct。 单季度看,24Q2公司实现营收48.64亿元/+8.2%,归母净利润3052万元/-79.8%,扣非归母净利润1434万元/-84.69%。 简评上半年量增驱动收入稳健增长、纸价随浆价下降而同比下行,Q2在供需压力下,白卡纸价格环比进一步走弱。量价拆分看,上半年公司机制纸销量216.05万吨/+10.8%,测算公司销售均价为4287元/吨,同比-3.4%。公司文化纸8号机产能爬坡、江苏碱回收启动突破产能瓶颈,上半年销量同比双位数增长,抢占市场份额、驱动收入稳增。纸产品均价同比有所下降,主要系跟随23年浆价成本下降而下行。根据卓创数据,24H1白卡纸市场均价4589元/吨,同比-4.3%,其中24Q1/24Q2纸价分别同比-6.7%、-1.5%,Q2消费走弱,白卡纸价格环比Q1下滑7.2%。 盈利能力环比下滑,系纸价下降而成本上升所致。24H1公司毛利率11.20%/+6.88pct,净利率1.41%/+5.41pct;单季度看,24Q2公司毛利率9.30%/-3.28pct,环比-4.00pct,净利率0.63%/-2.73pct,环比-1.66pct。费用端,24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%/+0.04pct、3.27%/+0.03pct、3.36%/+0.03pct、1.89%/-1.29pct(汇兑损失同比减少)。80万吨白卡纸产能推进中,推动差异化产品产量爬坡。当前公司山东、江苏两大基地合计产能410万吨,其中江苏基地以发挥规模效应为主,拥有200万吨白纸板产能;山东基地以差异化产品为主,包括65万吨白纸板、95万吨文化纸、50万吨箱板纸/石膏护面纸产能。公司正在积极推动江苏基地80万吨高档箱板纸产能建设,预计25年中、年末各投产一条产线。公司从“新产品、新技术、新原料、新工艺”等四个方面入手,广泛开展科技攻关项目并形成生产力,公司推动差异化产品产量爬坡,为客户提供稳定高品质的产品,同时针对特定市场需求,开发了多种功能性纸张,涂布/非涂布食品卡、无菌液包纸、零塑纸杯纸、食品包装白牛皮纸等差异化新产品在丰富产品线的同时,满足了不同领域的客户需求。 下半年需求有望边际好转,关注行业供需格局变动。随着下半年传统旺季的到来,各类节庆假日消费场景增多,市场需求有望进一步提升。但市场供需两端的不确定性依然存在,近年白卡纸行业新产能投放较多,供需明显失衡,如23年以来,4月仙鹤30万吨食品卡、5月联盛100万吨白卡纸、10月亚太森博100万吨白卡产线投产,24年1月金鹰马来西亚120万吨白卡纸投产,5月冠豪高新30万吨白卡投产,下半年预计24Q3玖龙120万吨食品卡亦将投产。新产能投放节奏可能会对市场价格造成压力,建议关注行业供需格局变动。 投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为201.07、221.54、239.96亿元,同比增长7.6%、10.2%、8.3%;归母净利润分别为3.07、4.58、6.31亿元,同比增长68.8%、49.2%、37.7%;对应P/E为17.0x、11.4x、8.2x,调整为“增持”评级。 风险提示:1)下游需求不及预期:公司作为国内白卡纸头部企业,下游主要为消费、包装等行业,下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响;2)供需失衡、纸价下跌风险:行业近年新产能投放较多,供需情况失衡,随着下半年浆价下行,纸价失去成本支撑,或存在纸价进一步下行、盈利恶化风险。3)产能建设不及预期:公司180万吨高端包装纸(社会卡、食品卡等产品)等新产能逐步建设,若产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-09-13 3.81 -- -- 5.40 41.73%
6.15 61.42%
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公司发布2024年中报,业绩表现符合预期。2024H1实现收入92.62亿元,同比增长7.0%,归母净利1.31亿元,扣非净利润1.09亿元,同比扭亏为盈;2024Q2单季收入48.64亿元,同比增长8.2%,归母净利0.31亿元,同比下滑79.8%,扣非净利润0.14亿元,同比下滑84.9%。 收入端:精益管理带动产销提升,差异化产品占比提升。2024H1公司收入92.62亿元,同比增长7.0%,主要来源于产销增长的带动,2024H1机制纸产量216.39万吨,同比增长9%,机制纸销量216.05万吨,同比增长11%;2024H1白板纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现收入57.10/23.06/3.22/7.52亿元,占比分别为61.6%/24.9%/3.5%/8.1%。公司虽无新增产能投产,但通过生产管理提效,产销量仍实现10%左右增长。白卡纸行业景气度偏弱,但公司积极推动高毛利率的差异化产品研发,如无菌液包纸、涂布牛卡、高档不打水纸杯原纸、不含氟高等级防油卡、本色纸杯纸、护眼纸、高档游戏卡纸等,2024年2月1日公司无菌液包纸订单首次正式上线生产。此外公司加速拓展出口市场,2024H1公司出口业务实现收入12.89亿元,收入占比达到13.9%,较2023年提升4.8pct。 利润端:行业景气偏弱导致毛利率承压,但费用控制有效缓解盈利压力。公司2024H1净利率为1.4%,同比提升5.4pct,其中单2024Q2净利率为0.6%,同比下降2.7pct,环比下降1.7pct。2024Q2盈利走弱较为明显,主要系白卡纸行业景气度较差,导致公司毛利率承压。分拆来看,1)毛利率:公司2024H1毛利率为11.2%,同比提升6.9pct,其中单2024Q2毛利率为9.3%,同比下降3.3pct,环比下降4.0pct。根据卓创资讯,2024Q2文化纸、白卡纸均价分别为5783、4417元/吨,环比回落0.1%、7.2%,白卡纸价格环比回落明显,考虑Q2用浆成本滚动上行,预计Q2白卡纸盈利环比下滑较多;2)期间费用率:公司2024H1期间费用率为9.5%,同比下降1.2pct,主要系去年同期汇兑损失较高所致,其中单2024Q2期间费用率为8.7%,同比下降1.8pct,环比下降1.7pct。 分拆来看,2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.2%/2.9%/1.7%,分别同比变动+0.1/+0.5/-1.1/-1.3pct,分别环比变动-0.1/-0.1/-1.0/-0.4pct,同环比均有所改善。展望未来:需求旺季纸价有望企稳回升,精益管理带动成本结构优化。 2024Q3浆价回调明显,文化纸及白卡纸均有所跌价,叠加用浆成本滚动上行,预计公司2024Q3盈利仍有压力。Q4逐渐进入文化纸、白卡纸需求旺季,浆价逐渐企稳,有望带动公司盈利环比修复。公司积极推动内部生产提效和差异化产品产量爬坡,2024年6月江苏碱回收项目开始试运行,降低污水处理成本,并有效缓解产能瓶颈。目前江苏基地积极推进80万吨高档特种纸板扩建项目,未来该项目产品包括:全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸和高档烟卡纸等,新项目投产后,江苏基地产品结构有望得到优化。 公司深耕白卡赛道,受母公司APP生产研发、销售、管理多维度赋能,效率持续提升。山东基地差异化产品持续增加,江苏基地注重效率领先,80万吨新产能推进,助力产品结构丰富。考虑目前白卡纸受终端需求偏弱、行业新增产能冲击的影响较大,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.43/6.58/9.60亿元(前值为6.83/9.77/12.55亿元),分别同比88.8%/91.9%/45.8%,当前股价对应2024-2026年PE分别为15/8/5X,考虑后续行业景气度改善后的弹性,基于2025年的盈利预测,选取同样从事白卡纸或文化纸业务的太阳纸业、晨鸣纸业、仙鹤股份、五洲特纸作为可比公司,对应博汇纸业上涨空间11%,因此我们仍维持“增持”评级。 风险提示:白卡纸新增产能供给过剩,消费和需求恢复不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-09-09 4.01 -- -- 5.40 34.66%
6.15 53.37%
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博汇纸业发布 2024年半年度报告。 2024年 H1公司实现营业收入 92.62亿元,同比+6.99%,利润总额 1.81亿元,同比+140.62%,实现归属于上市股东的净利润 1.31亿元,同比+137.84%,扣非后归母净利润 1.09亿元,同比+124.07%。其中单 Q2实现营业收入 48.64亿元,同比+8.19%,环比+10.58%,利润总额 0.60亿元,同比-60.69%,归母净利润 0.31亿元,同比-79.76%,扣非后归母净利润 0.14亿元,同比-84.87%。 产销实现稳健增长,期待旺季需求提升。 报告期内,公司共生产机制纸 216.39万吨,同比增长 9%,销售机制纸 216.05万吨,同比增长 11%。根据卓创资讯数据, 24H1中国进口针叶浆市场均价同比-2.96%,进口阔叶浆市场均价同比+7.07%。 24Q1木浆市场库存回落,国内浆价连续上涨; Q2国内纸张市场进入需求淡季,白卡纸价格下滑。 24H2进入消费旺季,纸张需求有望提升,在纸价下行压力背景下,期待通过量增实现收入持续稳定增长。 丰富多元化产品矩阵,技术创新持续推进。 公司推动差异化产品产量爬坡,为客户提供稳定高品质的产品,同时针对特定市场需求,开发了多种功能性纸张。 如开发未漂白针叶木浆磨浆技术,生产高强本色牛底无菌液包纸,打开国际牛底液包市场;江苏博汇对清洁造纸技术进行深入研究,开展研发项目 34个。下半年,公司还将继续推进“年产 80万吨高档特种纸板扩建项目”,进一步扩大江苏基地规模优势。 期间费用控制良好,毛利率环比承压。 利润率方面, 24Q2公司销售毛利率9.30%, 同比-3.28pcts;销售净利率 0.63%, 同比-2.72pcts。利润率降低,主要受 Q2白卡纸价格下滑、木浆库存成本上行的影响。费用表现来看, 24Q2期间费用率 8.75%,同比-1.76pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.23%/2.88%/1.68%,同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.30pcts,财务费用变动系汇兑损失减少所致,费用管控良好。 盈利预测及投资建议: 公司产销增长稳健,我们看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。 因公司 23年业绩不及预期,我们相应修正了盈利预测,预 计 2024-2026年归母 净 利 润 为 5.3/8.0/10.6亿 元 , 分 别 同比 变 动+190%/+53%/+31%,对应 24年 PE 为 10X,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;需求复苏低于预期风险;产品价格涨幅不及预期风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-09-05 3.99 -- -- 5.40 35.34%
6.15 54.14%
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公司发布半年度报告24Q2收入48.6亿,同增8.2%;归母净利0.3亿,同减79.8%;扣非归母净利0.1亿,同减84.9%。24H1收入92.6亿,同增7.0%;归母净利1.3亿,同增137.8%;扣非后归母净利1.1亿,同增124.1%。分产品,24H1白纸板收入57.1亿,占61.6%;文化纸收入23.1亿,占比24.9%;石膏护面纸收入3.2亿,占比3.5%;箱板纸收入7.5亿,占8.1%。分地区,境内收入79.7亿,占比86.1%;境外收入12.9亿,占比13.9%。24H1毛利率11.2%,同增6.9pct;其中白纸板毛利率10.6%,文化纸毛利率16.6%,石膏护面纸毛利率7.3%;箱板纸毛利率-0.7%;费用率方面,公司销售费率1.0%,管理费率3.3%,研发费率3.4%,与去年同期相比基本一致;财务费率1.9%,同减1.3pct,主要为财务费用汇兑损失减少所致;净利率1.4%,同增5.4pct。24H1公司共生产机制纸216.39万吨,同增9%,销售机制纸216.05万吨,同增11%。 加快高质量、高效率新质生产力建设公司从“新产品、新技术、新原料、新工艺”等四个方面入手,广泛开展科技攻关项目并形成生产力。公司推动差异化产品产量爬坡,为客户提供稳定高品质的产品,同时针对特定市场需求,开发了多种功能性纸张。公司无菌液包纸采用独有的孢子控制技术生产,24H1公司无菌液包纸订单正式上线生产。下半年,公司将继续推进“年产80万吨高档特种纸板扩建项目”,进一步扩大江苏基地规模优势,加快新质生产力的建设。加快绿色低碳、高科技新质生产力建设公司致力于高效利用资源,降低能耗,减少废弃物产生,实现可持续发展。山东基地积极探索并引入了一系列新型材料,在提升纸张的物理性能的同时,还赋予了纸张更多可降解的环保属性;江苏基地化机浆配套废液综合利用项目点火成功,将实现化机浆废液的高效治理和资源回收利用,标志着公司节能减排、降本增效迈上了新台阶。 调整盈利预测,维持“买入”评级基于24H1业绩表现以及进口竞争、消费弱复苏等形势,我们调整盈利预测,预计24-26年归母分别为5.4/7以及9亿元(原值为6.9/8.7/11.3亿元),对应PE为10、8、6X。 风险提示:业务经营风险;环保风险;政策风险;汇率风险;原材料价格波动风险等
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-09-03 4.16 -- -- 5.40 29.81%
6.15 47.84%
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事件。博汇纸业发布2024年中报,2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润92.62/1.31/1.09亿元,同比+6.99%/+137.84%/+124.07%;24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润48.64/0.31/0.14亿元,同比+8.19%/-79.76%/-84.87%。量增实现收入稳定增长。量:24H1公司共生产/销售机制纸216.39/216.05万吨,同增9%/11%,实现营业收入92.62亿元,同比+7%。价:24H1白卡纸/箱板纸/双胶纸价格同比分别变动-3.79%/-12.87%/-5.17%,各纸种供需关系不平衡,同时箱板纸进口压力影响,导致各纸种价格均有所下降。公司提升纸机效率,在纸价下行压力背景下,通过量增实现收入稳定增长。 供需压力尚存,盈利水平承压。24Q2单季度实现归母净利润/扣非后归母净利润0.31/0.14亿元,同比-79.76%/-84.87%,Q2单季度毛利率/净利率为9.3%/0.63%,同降3.28/2.72pct,环比降低4/1.66pct。分产品来看:分产品来看:24H1白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸毛利率分别为10.63%/16.56%/7.35%/-0.65%。毛利率下降主因24Q2浆价处于上行周期,然纸价未能良好传导成本上行影响导致整体利润下降。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为0.96%/3.23%/2.88%/1.68%,同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.3pct,研发费用率下降我们判断主要是季节性波动,财务费用率下降主因汇兑损失减少所致。现金流方面,公司2024Q2经营性现金流量净额-3.46亿元,同比-205.82%,主因公司购买原材料所致(2024H1原材料存货为20.9亿元,较年初增加4亿元,同比+23.62%)。 中期看,白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种:公司发力烟卡产品,充分受益烟卡新标准;另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品,各项指标均获得核心客户认可;同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势(江苏基地PM1、PM2机台升级改造提升产能),我们预计2024年后增加80万吨高档特种纸产能。随着中小产能出清,市场集中度进一步提高,头部企业持续受益。 投资建议:公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版“限塑令”政策,随着下游需求进一步恢复,叠加公司各类降本增效措施(员工数量精简以及碱回收系统建设),我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.8/9.6/12.0亿元,对应PE为11X/6X/5X维持“推荐”评级。 风险提示:白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-05-24 5.93 6.46 45.50% 5.90 -0.51%
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事件: 公司发布 23年报及 24年一季报, 23年及 24年一季度分别实现收入186.93、 43.98亿元,同比增长 1.80%、 5.69%;实现归母净利润 1.82、 1.01亿元,同比变动-20.27%、 +120.23%,实现扣非后归母净利润 1.21、 0.95亿元,同比变动-45.42%、 +117.29%,基本每股收益 0.15、 0.08元。 23年销量同比提升, 24Q1利润环比有所下滑: 4Q23/1Q24公司实现营业收入 50.15/43.98亿元, 同比增长 11.05%/5.69%,实现归母净利润 2.75/1.01亿元, 同比增长 171.44%/120.23%, 1Q24收入稳步增长,盈利能力环比有所下滑。分业务看, 23年白纸板销量增长 9.48%至 279.69万吨,收入下滑8.86%至 119.41亿元,箱板纸销量增长 7.16%至 54.16万吨,收入下滑11.16%至 18.32亿元,我们认为主要由于 23年包装纸价格下滑,文化纸销量增长 124.91%至 84.05万吨,收入增长 105.92%至 42.45亿元,我们认为主要由于新投产能贡献销量。 23年除白纸板外毛利率均有所提升, 净利率小幅下降: 23年公司毛利率10.83%,同比下降 0.82pct, 分业务看, 白纸板/箱板纸/文化纸毛利率同比分别变动-2.71/+2.57/+4.94pct,除白纸板外毛利率均有所提升。期间费用率方面,销售费用率同比提升 0.28pct 至 0.96%, 主要由于销售人员增加, 管理费用率同比下降 0.05pct 至 2.98%,研发费用率同比下降 0.21pct 至 3.84%,财务费用率同比提升 0.64pct 至 2.39%, 主要由于汇兑损失增加, 综合影响下,公司净利率同比下降 0.27pct 至 0.97%。 推进江苏新项目建设, 加速新产品市场培育: 在生产方面,江苏基地将继续推进年产 80万吨高档特种纸板扩建项目建设,后续在成本领先的基础上,将新增高附加值的差异化产品集群,计划包括生产全木浆“零塑”纸杯纸、高端社会卡纸和烟卡纸等产品,以更好服务华东及海外客户的多元化需求,山东基地则将加速推进无菌液体包装纸产业化步伐,扩大客户应用基础。 盈利预测与评级: 我们预计公司 24-25年净利润分别 6.72、 9.75亿元,同比增速 269.3%、 45.1%, 5月 21日收盘价对应 24-25年 PE 为 11.9、 8.2倍,参考可比公司给予公司 24年 13~14倍 PE估值,对应合理价值区间 6.50~7.00元,给予“优于大市” 评级。 风险提示: 原材料成本大幅波动,下游需求不振,产能释放不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-05-16 6.08 -- -- 6.15 1.15%
6.15 1.15%
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事件: 公司发布 2023年报及 2024年一季报。①2023年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 186.93/1.82/1.21亿元,同比变动+1.80%/-20.27%/-45.42%;②23Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 50.15/2.75/3.32亿元,收入同比+11.05%,归母和扣非净利润扭亏为盈,剔除先进制造业增值税加计抵减 0.87亿元后, 23Q4经营性净利润 2.45亿,环比略有提升;③2024Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 43.98/1.01/0.95亿元,收入同比+5.69%,归母和扣非净利润扭亏为盈;④2023年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币约 0.29元(含税),分红率 20%,股息率 0.50%(对应2024年 5月 13日收盘价)。 2023年, 总销量 430万吨(同比+75万吨, +21%),平均吨毛利 471元(同比-132元, -22%),平均吨净利 28元(同比-34元, -55%)。 (1)白卡纸盈利承压: 收入 119.41亿元(同比-9%),收入占比 64%,销量280万吨(同比+24万吨, +9.5%),均价 4269元/吨(同比-859元/吨, -17%),吨毛利 466元(同比-233元, -33%); (2)文化纸销量大幅增长: 收入 42.45亿元(同比+106%),收入占比 23%,销量 84万吨(同比+47万吨, +125%),均价 5051元/吨(同比-466元/吨, -8%),吨毛利 633元(同比+214元, +51%); (3)箱板纸均价大幅下降: 收入 18.32亿元(同比-11%),收入占比 10%,销量 54万吨(同比+4万吨, +7%),均价 3382元/吨(同比-698元/吨, -17%),吨毛利 178元(同比+68元, +62%); (4)石膏护面纸均价大幅下降: 收入 4.66亿元(同比-11%),收入占比 2.5%,销量 12万吨(同比+0.5万吨, +5%),均价 4008元/吨(同比-701元/吨, -15%),吨毛利 607元(同比-5元, -1%)。 23Q4吨净利环比基本持平: 23Q4双胶纸/白卡纸/箱板纸均价分别为6119/4901/3843元/吨,环比上涨 554(+10%)、 516(+12%)、 94(+3%)元/吨,但成本端同步提升,吨纸盈利环比基本持平,其中白卡纸/文化纸盈利,白卡纸盈利主要由差异化产品贡献, 箱板纸亏损。 24Q1吨 净 利 略 有 承 压 : 24Q1双 胶 纸 / 白 卡 纸 / 箱 板 纸 均 价 分 别 为5791/4763/3833元/吨,环比下降 328(-5%)、 139(-3%)、 10(-0.3%)元/吨,23Q4进口针叶浆/阔叶浆均价环比 23Q3分别上涨 90、 89美元/吨至 772、 626美元/吨(按照 3个月库存周期计算),成本上涨&纸价下降, 24Q1吨纸盈利承压,其中白卡纸/文化纸吨净利环比下滑,箱板纸 24Q1亏损更多。 产品结构不断优化,新增产能陆续投产。 (1)现有产能: 公司 425万吨产能基本处于满产满销状态, 23年产量 419万吨,销量 430万吨,其中山东博汇 225万吨(差异化产品为主);江苏博汇 200万吨,为 2条年产 100万吨社卡纸产线。公司不断优化产品结构,提升盈利能力,预计液包在 24年会逐步放量;此外出口占比提升也会带动产品均价向上(23年外销比内销毛利率高 5.5pct)。 (2)新增产能: 未来将继续在江苏基地扩产 180万吨, 2条年产 40万吨白卡纸产线(纸杯、社卡、烟卡)预计 25年底全部投产,长期 100万吨白卡纸规划(落地存在不确定性); 2026年 8月 25号前, APP 白卡纸资产(400万吨白卡纸)完全注入,预计到 2027年公司白卡纸规模达到 1000万吨。 盈利预测: 我们调整了此前的盈利预测, 预计 2024-2026年收入分别为 207.70、230. 10、 253.20亿元, 分别同比增长 11.1%、 10.8%、 10.0%; 预计 2024-2026归母净利润分别为 7.34、 10. 11、 11.71亿元,分别同比增长 303.8%、 37.7%、 15.8%,对应 2024年 5月 13日收盘价的 PE 分别为 10.8、 7.9、 6.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济与政策风险, 市场竞争加剧风险, 原材料价格波动风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-05-13 6.00 7.65 72.30% 6.18 3.00%
6.18 3.00%
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公司发布 2023 年报及 2024 年一季报, 23 年, 公司实现收入 186.9 亿元(同比+1.8%),归母净利润 1.8 亿元(同比-20.3%),扣非归母净利润 1.2 亿元(同比-45.4%)。 24Q1, 公司实现收入 44.0 亿元(同比+5.7%),归母净利润 1.0 亿元(同比+120.2%),扣非归母净利润 0.9 亿元(同比+117.3%)。 评论:文化纸产能集中释放,下游需求逐步回暖。 1)白卡纸: 23 年实现营收 119.4亿元,同比-8.9%,量价分别同比+9.5%/-16.8%。其中,社卡和食品卡受益于下游客户包装升级需求,销量明显回升;烟卡 23 年上半年客户去库明显,下半年市场逐渐回归正轨;而铜卡则在会展行业恢复和出口增长的助力下实现了稳步修复。 2)文化纸: 23 年实现营收 42.5 亿元,同比+105.9%,量价分别同比+124.9%/-8.4%。文化纸需求相对稳定, 23 年公司新增产能顺利爬坡, 24Q2 文化纸销售旺季,预计教辅教材、党建材料等需求仍能提供稳定支撑。 3)箱板纸: 23 年实现营收 18.3 亿元,同比-11.2%,量价分别同比+7.2%/-17.1%。 4)石膏护面纸: 23 年实现营收 4.7 亿元,同比-10.7%,量价分别同比+4.9%/-14.9%。 盈利能力修复,费用控制良好。 1) 23 年,行业白卡纸产能集中投放,供应增加导致价格承压,白卡纸毛利率-2.7pcts 至 10.9%;而纸浆成本下降,带动文化 纸 、 箱 板 纸 和 石膏 护面 纸 等 产 品 盈 利 能力 迎来 改 善 , 毛 利 率 分别+4.9/+2.6/+2.1pcts 至 12.5%/5.2%/15.2%;综合影响下,公司毛利率下滑 0.8pcts至 10.8%。费用端,销售/管理/财务费用率分别为 1.0%/3.0%/2.4%,同比+0.3/-0.04/+0.6pcts,基本保持平稳。因此,公司 23 年实现归母净利率 1.0%,同比-0.3pcts。 2) 24Q1,公司实现毛利率 13.3%,同比+17.9pcts/环比-3.8pcts;费用端,销售/管理/财务费用率分别为 1.1%/3.3%/2.1%,同比-0.1/-0.5/-1.3pcts。整体来看,公司 24Q1 实现归母净利率 2.3%,同比扭亏为盈。 产品设计差异化,逐步完善产能布局。 公司加快推进 80 万吨高档特种纸板扩建项目,生产全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸和高档烟卡纸等;同时开发涂布牛卡、本色纸杯纸、不打水不电晕高档纸杯、高档餐盘卡纸、护眼纸、东方书纸、纯质纸等新型纸品,差异化产品矩阵逐渐完善。成本端,公司将充分利用大股东“林浆纸一体化”原料优势, 以缓解木浆、木片等大宗原料成本波动风险,有望实现盈利能力稳步提升。 投资建议:公司是白卡纸行业龙头,经营稳健;看好新产能投放后,市场份额或进一步提升。 考虑到白卡纸行业新增产能压力仍大,下调盈利预测,我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 6.54/9.57/12.33 亿元( 24/25 年前值为12.67/15.04 亿元),对应当前股价 PE 为 12/8/7 倍。采用 DCF 估值法,给予公司目标价 7.7 元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 原料成本大幅波动,市场竞争加剧等
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-05-13 6.02 -- -- 6.18 2.66%
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基本事件23A实现营收186.93亿元(同比+1.80%),归母净利1.82亿元(同比-20.27%),扣非归母净利1.21亿元(同比-45.42%)。单23Q4实现营收50.15亿元(同比+11.05%,环比-0.10%),归母净利2.75亿元(同比+171.44%,环比+8.43%),扣非归母净利3.32亿元(同比+185.33%,环比+37.37%)。24Q1营收43.98亿元(同比+5.69%,环比-12.30%),归母净利1.01亿元(同比+120.23%,环比-63.41%),扣非归母净利0.95亿元(同比+117.29%,环比-71.47%)。 23A产销靓丽增长,Q4业绩持续改善23年公司纸制品销量429.52万吨(同比+21.18%),其中白纸板279.69万吨,文化纸84.05万吨,箱板纸54.16万吨,石膏护面纸11.62万吨。产量418.84万吨(同比+14.09%),其中白纸板271.20万吨,文化纸84.39万吨,箱板纸51.55万吨,石膏护面纸11.70万吨。分产品看,23年公司白板纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸营收119.41/42.45/4.66/18.32亿元,同比分别-8.86%/+105.92%/-10.73%/-11.16%,白板纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸毛利率分别为10.92%/12.54%/15.15%/5.25%,同比-2.71pct/+4.94pct/+2.14pct/+2.57pct。分地区看,23年公司国内/国外营收168.75/16.09亿元,毛利率分别为10.36%/15.82%,同比-0.02pct/-7.36pct。根据卓创,23Q4、24Q1白卡纸市场均价分别4897元/吨(同比-7.59%、环比+11.80%)、4761元/吨(同比-6.76%、环比-2.79%),Q1需求修复较为平缓,价格存在一定压力,随2024年内消费逐步修复,公司产品差异化占比提高,综合价格及盈利有望转好。 盈利能力改善,现金流稳健向好,期间费用控制良好(1)利润率:23年公司实现毛利率10.83%(同比-0.82pct),实现归母净利率0.97%(同比-0.27pct)。单23Q4公司实现毛利率17.09%(同比+19.41pct,环比+1.28pct),实现归母净利率5.48%(同比+13.99pct,环比+0.43pct)。24Q1公司实现毛利率13.30%(同比+17.90pct,环比-3.79pct),实现归母净利率2.29%(同比+14.23pct,环比-3.19pct)(2)期间费用率:23年期间费用率为10.18%(同比+0.68pct),其中销售费用率为0.96%(同比+0.28pct),主要系销售人员增加导致薪酬增加所致。管理与研发费用率为6.83%(同比-0.25pct)。财务费用率为2.39%(同比+0.64pct),主要系汇兑损失增加所致。 (3)营运效率与现金流:23年公司应收账款及票据10.47亿元(同比+1.97亿元),主要系本期开展票据池业务,质押银行承兑汇票增加所致。应付票据及账款合计54.98亿元(同比-7.41亿元)。存货24.96亿元(同比-12.32亿元),现金流方面,23年经营现金流净额为21.19亿元(同比+19.39亿元)。 白卡龙头差异化产品占比提升,格局中长期有望优化公司为白卡纸龙头,始终以科技创新突破为驱动力,提升高附加值产品占比。山东基地将推动液包、烟包、食品卡、铜卡、办公用纸、淋膜纸等差异化产品持续产量爬坡,市场份额有望不断提升;江苏基地努力提高自制浆的品质并优化成本结构,通过废液的高效治理和资源回收利用,提升经济效益与成本效率,公司将持续推进江苏基地年产80万吨高档特种纸板扩建项目,看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。 投资建议我们预计公司24-26年分别实现营收198/214/228亿元,同比+6%/+8%/+7%;对应归母净利润分别6.19/9.79/14.08亿元,同比分别+240%/+58%/+44%;对应PE分别为13X/8X/6X,维持“买入”评级。风险提示需求复苏低于预期,新增产能供给过多,产品价格涨幅不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2024-05-10 5.83 -- -- 6.18 6.00%
6.18 6.00%
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公司发布23年年报及24一季报24Q1收入44亿,同增6%;归母净利1亿,同增120%;23A公司收入187亿,同增2%,归母净利1.8亿,同减20%;扣非后1.2亿,同减45%。其中23Q4收入50亿,同增11%;归母净利2.75亿,同增171%。 公司2023年拟派发现金红利0.36亿元(含税),分红率20%。 分产品看,23年白纸板收入119亿,同减9%,毛利率11%,同减3pct;销量280wt,同增9%;文化纸收入42亿,同增106%,毛利率13%,同增5pct;销量84wt,同增125%;箱板纸收入18亿,同减11%,毛利率5%,同增3pct;销量54wt,同增7%;石膏护面纸收入4.7亿,同减10.7%,毛利率15%,同增2pct;销量12wt,同增5%。 公司24Q1毛利率13.3%,同增18pct;净利率2.3%,同增14pct。 2023年在白纸板产品各细分领域状况各具特性社卡方面,“以白代灰”、包装升级成为市场的主旋律,社卡价格的回落带动了整体销量提升;烟卡市场在经历了包装改版后,上半年客户去库明显,下半年市场逐渐回归正轨,目前市场仍在调整;食品卡市场则因餐饮、出行等场景消费的火爆而表现繁荣;铜卡市场则在会展行业恢复和出口增长的助力下实现了稳步修复。 文化纸的需求相对稳定需求稳定系受教辅教材、党建材料等需求稳定支撑。23年上半年,双胶纸产能增加,但产销量增速受浆价成本高位的不利影响;随着浆价回落、课本改版等因素影响,需求回暖;下半年双胶纸产销量率先修复,至年底持续释放量价齐升的积极信号。进出口方面,国内文化纸厂对外出口保持高位,进口减少则缓解国内市场新增产能竞争压力。 箱板纸市场复杂多变尽管整体需求修复、生产消费重回增长轨道,但是进口箱板纸数量再次回到高位,伴随国内房地产市场低迷,家电、装饰建材需求不佳,这给箱板瓦楞等黑纸包装市场,尤其是国内高端牛卡的供需平衡,带来一定挑战。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司始终秉持创新突破的理念,贯彻于产品设计、原料采购、生产制造以及销售服务的各个环节;基于23年及24Q1表现,考虑当前白卡纸供需关系及价格走势疲软,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为6.9/8.7/11.3亿元(24-25年前值分别为9.0/11.5亿元),对应PE分别为11/9/7X。 风险提示:原材料价格上涨风险;环保风险;政策风险;汇率风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名