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赵树理

兴业证券

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欧派家居 非金属类建材业 2020-09-03 106.90 -- -- 117.48 9.90%
139.00 30.03%
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2020H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为49.66、4.89、4.43亿元,同比下滑9.88%/22.70%/25.59%;其中2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为35.36、5.91、5.68亿元,同比增长6.91%/9.23%/9.31%。 大宗维持高增长:2020H1公司实现大宗业务收入10.44亿元(占比21.03%),同增12.34%;其中Q1收入3.81亿元(YOY-24.97%),Q2收入6.62亿元(YOY+57.38%)。报告期内,公司工程渠道及时优化成本结构,聚焦优质地产公司,进一步加大抢占百强地产份额,在集团+服务商的工程业务模式下推进属地化服务,提升服务效率,贴近企业用户需求,进一步巩固欧派品牌美誉度。 衣柜业务快速恢复:2020H1公司实现衣柜业务收入18.69亿元(占比37.63%),同减6.83%;其中Q1收入4.95亿元(YOY-41.23%),Q2收入13.74亿元(YOY+18.04%)。报告期内,公司欧派衣柜门店(衣柜独立)净增10家,欧铂丽门店(厨柜+衣柜)净增29家。截至报告期末,欧派衣柜门店达2154家,欧铂丽门店达1017家。 着力拓展整装业绩增长点:2020H1公司整装大家居接单增速超过70%。在整装信息化方面,CAXA软件已经实现了在整装定制家居产品的打通,供应链配套产品、主辅材的品类和SKU更趋丰富。截至报告期末,公司共拥有整装大家居经销商293家(净增18家),开设整装大家居门店334家(净增46家)。 利润率情况:2020H1公司毛利率和净利率分别为33.43%、9.85%,同比减少4.19pct、1.63pct;其中橱柜业务毛利率为33.56%,同比减少5.40pct;衣柜业务毛利率为39.15%,同比减少1.47pct;卫浴业务毛利率21.74%,同比减少2.86pct;木门业务毛利率13.34%,同比减少4.12pct。毛利率减少主要系疫情影响产量下降,单位固定成本上升所致。 费用率情况:2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.23%/8.66%/-0.55%,分别较去年同期变动-1.95/+0.87/-0.69pct。管理费用增加主要系折旧费用增加所致,上半年折旧摊销费为1.06亿元,同比增长44.10%。 盈利预测:预测公司2020、2021年的营收为147.95、177.57亿,同比增长9.3%、20.0%,净利润20.54、24.86亿元,同增11.7%、21.0%,对应2020年9月2日收盘价的P/E分别为30.8、25.5倍。 风险提示:疫情影响反复;竣工回暖不及预期;零售端竞争激烈。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-09-02 37.44 -- -- 39.68 5.98%
39.68 5.98%
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裕同科技2020H1实现营收43.1亿元,同增17.00%,实现归母净利润3.28亿元,同增10.62%;其中2020Q2实现营收24.87亿元,同增30.97%,实现归母净利润1.85亿元,同增30.71%。公司上半年在消费类电子板块实现了很好的增长;而烟标和酒标板块并未做出太多贡献,公司在战略上先在烟标酒标上进行布局,为后续发展做好准备。 分产品情况:上半年纸质包装/配套产品/环保产品分别实现营收34.09/5.66/0.78亿元,分别同比增加17.36%/14.81%/13.86%。三个产品的毛利率分别为26.30%/27.07%/29.74%,分别同比增加-2.25pct/-3.81pct/0.37pct。利润率方面,2020H1的毛利率和净利率分别为25.85%和7.60%,分别同比下降2.17pct和下降0.73pct。毛利率的下降主要系会计政策的变化,运输费用计入成本费用导致了毛利率的下降。 环保包装:海南的环保包装工厂正在全面建设,宜宾的工厂已经投产。伴随着全国范围内限塑令的逐渐推广,公司布局的环保快餐盒有机会迎来爆发式的行业增长。包括消费类电子中的一些大客户,也逐渐从塑料包装转变到了纸托,给公司带来了更大的发展机会。 营运情况:2020H1公司实现经营性现金流共6.25亿元,同减47.86%,经营现金流占净利润比为190.68%,略有下降,主要系公司2019年末展开应收账款无追索保理业务提前回款导致。2020H1公司的总应收账款为34.5亿元,同比增加8.53亿元,应收账款周转率和应收账款周转天数分别为1.15次和157天分别同比增加0.01次和减少2天。公司的运营情况比较稳定,上半年在疫情情况下公司加强了对于授信的管理,加高了催收的频次,并且对于应收账款部分都购买了保险。 费用率情况:2020上半年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.39%/7.24%/1.70%,分别较去年同期减少1.24pct/减少0.52pct/减少0.98pct。公司的信息化和自动化逐渐展现成效,尤其是对人力成本的节省,体现在了报表端费用率的下降上面。 盈利预测:预计公司2020年和2021年分别实现营收123.41亿元和161.79亿元,分别同比增长25.4%和31.1%;实现归母净利润12.43亿元和16.87亿元,分别同比增长19%和35.7%。对应2020年8月27日收盘价的PE分别为24.7倍和18.2倍。 风险提示:疫情二次爆发,公司大客户受贸易环境影响取消订单。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2020-08-31 7.87 -- -- 7.91 0.51%
8.05 2.29%
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鲁泰A在2020H1实现营收22.87亿元,同减28.21%,实现归母净利润1.44亿元,同减64.97%;其中2020年二季度实现营收10.34亿元,同减36.94%,实现归母净利润0.41亿元,同减81.23%。公司营收规模的下降主要系国内外消费需求低迷导致的订单量减少,随着海外经济环境逐渐回暖,2020H2的订单情况逐渐恢复。 分产品情况:色织布实现营收16.13亿,同减30.92%,衬衣实现营收4.18亿,同减30.43%,防护用品0.75亿,同增100.00%。分产品看,色织布毛利率为27.16%,比去年同期下降4.87pct,衬衣毛利率为27.23%,比去年同期下降2.59pct,防护用品毛利率为33.28%。 营运情况:上半年鲁泰A的毛利率和净利率分别为26.37%和6.47%,比去年同期分别下降4.23pct和下降6.74pct。2020上半年度鲁泰A实现经营性现金流共2.09亿元,同增74.91%,经营现金流占净利润比为145.29%,略有上升,去年同期的现金流占比为29.10%。现金流情况的好转主要系公司因订单下滑减少了成本的支出。 资产质量:2020上半年度公司的总应收账款为3.91亿元,同比增加0.09亿元,报告期末的存货总额为25.95亿元,同比增加2.57亿元。总的来看,应收账款周转率和应收账款周转天数分别为5.05次和36天分别同比减少3.38次和增加14天。存货周转率和存货周转天数分别为0.67次和268天分别同比减少0.33次和增加88天。 费用率:2020上半年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.57%/7.78%/1.10%,分别较去年同期增加1.13pct/增加1.78pct/减少0.55pct。费用率的下滑主要系营收规模的缩小。 盈利预测:维持预测公司2020、2021年的营收为64.61、71.07亿,同比下降5.0%、增长10.0%,净利润7.46、9.15亿元,同增-21.6%、22.6%,对应2020年8月27日收盘价的P/E分别为9.0、7.3倍。 风险提示:消费复苏不及预期,棉花价格大幅下滑。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-26 7.13 -- -- 7.33 2.81%
7.69 7.85%
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海澜之家2020年H1实现营收81.02亿元,同减24.43%,实现归母净利润9.47亿元,同减55.42%;其中2020Q2实现营收42.54亿元,同减8.18%,实现归母净利润6.52亿元,同减28.78%。营收规模下降主要系新冠疫情的冲击,但是公司在疫情期间积极布局线上渠道, Q1Q2的电商零售分别同增10%和40%,2020H2电商渠道的持续发力能够给公司带来显著受益。 主品牌运营情况:主品牌海澜之家在二季度营收恢复到9成以上,7,8月份维持了良好的上升势头,同时7月份主品牌的线上增速维持高位,同增40%以上。公司在疫情期间深化内功,打磨产品线,产品设计更多的从用户需求端出发,在零售环境稳定向上的大背景下,2020H2主品牌全渠道有望回到正增长。 营运情况:上全年公司 的毛利率和净利率分别为40.05%和11.69%, 比去年同期分别下降1.62pct和下降8.01pct. 2020H1公司实现经营性现金流共8.81亿元,同增76.79%,经营现金流占净利润比为93.04%,显著提升,去年同期的现金流占比为23.46%,主要系公司加强了新品备货的管控。 存货情况: 2020H1报告期末的存货总额为82.17亿元,同比减少6.25亿元,比2020年初下降8.3亿元。公司的存货同转率和存货周转天数分别为0.56次和320天,分别同比减少0.12次和增加56天。公司的存货周转天数虽然居高,主要系公司的联营模式在报表内体现了渠道内的所有存货,但是相较于年初存货水平下降了8亿,体现了公司强劲的存货管理能力,为下半年的发力做了铺垫。 费用率情况: 2020年H1,公司销售费用率/管理费用率1财务费用率分别为12.86%/6.27%/0.15%,分别较去年同期增加3.60%/增加0.95%/增加0.22%。费用率的提升主要系营收规模下降所导致,其中管理费用的绝对值有所下降。 盈利预测:调整盈利预测至, 2020和2021年分实现营收182.99和227.45亿元,同增-16.7%和24.3%;分别实现归母净利润23.73和33.82亿元,同增-26.1%和42.5%。对应2020年8月19日收盘价的PE分别为11.4和8.0倍,建议审慎增持。
恒林股份 家用电器行业 2020-08-19 81.00 -- -- 90.29 11.47%
90.29 11.47%
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恒林股份2020H1实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为17.87、1.56、1.42亿元,同比增长51.06%、24.40%、60.19%;2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.60/1.26/1.15亿元,同比增长93.46%、59.54%、133.63%。分业务看,2020H1办公椅/沙发/按摩椅销售收入分别为9.12、3.01、0.47亿元,同比变动+31.28%、-8.52%、+197.67%,办公系统解决方案(ListaOffice)实现收入3.65亿元。 ListaOffice:2020H1实现收入3.65亿元,贡献了30.85%的增长。瑞士子公司ListaOffice自2019年9月并表,销售服务网络遍及瑞士各大、中型城市,以25%的市场占有率位居行业第一,客户包括CreditSuisseAG、UBS、FIFA、瑞士再保险。 跨境电商:2020H1实现收入约1.7亿元(主要为办公椅业务,集中体现在Q2)。自4月份以来,海外疫情严峻,居家办公催化办公椅需求,公司持续推动跨境电商业务的发展,通过亚马逊(占比约70%)等平台进行线上B2C销售,促进了业绩提升。 ODM业务:2020H1实现收入约12.52亿元,贡献了近6%的增长,其中办公椅/沙发/按摩椅/其他业务分别变动约+5000万、-3000万、+3000万、+2000万;ODM订单到收入确认间隔约3个月,Q3收入主要来源于Q2订单,受海外疫情影响,Q3及Q4收入或受波及,预计全年ODM业绩略有增长。 利润率情况:2020H1毛利率和净利率分别为30.65%、8.75%,比去年同期分别增加6.97pct、下降1.87pct;其中办公椅/沙发/按摩椅业务毛利率分别为33.31%、27.16%、49.99%,分别同比增加7.52pct、3.03pct、19.08pct。毛利率增长主要系人民币贬值、ListaOffice及跨境电商业务毛利率较高所致。 费用率情况:2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.31%/5.49%/-0.20%,分别较去年同期变动+6.93/+0.33/-0.04pct。销售费用增加主要系运杂费、职工薪酬、市场推广费、海外仓租金等费用增加。 管理费用增加主要系员工工资及福利费、折旧摊销、办公费用等增加。 盈利预测:暂不考虑厨博士并表,预计2020-2021年营业收入为39.81、51.64亿元,分别同比增长37.1%、29.7%,实现归属于母公司净利润分别为3.15、4.34亿元,同比增长29.3%、37.9%;对应2020年8月14日股价的P/E分别为22.5和16.3倍。 风险提示:疫情影响反复;跨境电商增长不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 -- -- 17.44 -2.46%
17.44 -2.46%
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齐心集团2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为扣非归母净利润分别为37.57、1.84、1.76亿元,同比增长41.06%、31.20%、42.68%;2020Q2实现营业收入/归母净利润22.34、1.33亿元,同比增长40.73%、31.12%。 受益于B2B办公物资迅速增长及云视频业务需求爆发,公司业绩表现靓丽。 B2B办公业务:2020H1实现收入34.96亿元,同比增长42.46%。业绩增长主要受益于客户开拓及品类拓展。客户方面,公司新增中标新疆财政厅、中国太平保险、国铁物资、湖南中烟、四川航空、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等政府、央企等项目,原有中标客户销售占比同步提升;品类方面,公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作,不断丰富工业品商品体系,新中标多家MRO合约大客户项目,MRO工业品成为重要产品版图。 SAAS软件服务:2020H1实现收入2.61亿元,同比增长24.64%,主要由于疫情催化云视频在线教育、远程办公、视频协作等需求爆发式增长,产品渗透率大幅提升。疫情期间,齐心好视通为全国所有用户免费提供500人在线的云视频会议服务,目前累计获得了25万多家免费客户,后续有望凭借快速的版本迭代、完备的功能等提升付费客户转化率。 利润率情况:2020H1公司的毛利率和净利率分别为13.29%、4.91%,比去年同期分别下降3.37pct、0.35pct。毛利率下降主要系报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低,此外受疫情影响,采购成本略有上升。 费用率情况:2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.40%/2.21%/-0.08%,分别较去年同期降低1.36%/0.55%/1.01%。财务费用率下降主要系报告期内汇率变动导致汇兑收益较上年同期增加,且利息净支出较上年同期减少。 现金流情况:2020H1公司实现经营性现金流0.49亿元,较去年同期下降29.13%,本期下降主要系应收账款增加所致。2020H1公司应收账款余额为19.48亿元,较去年同期增加70.65%,主要由于报告期公司B2B大客户业务同比增长59.04%,大客户相对传统渠道客户的信用账期较长。 盈利预测:预测公司2020、2021年的营收为84.27、116.29亿,同比增长40.9%、38.0%,净利润3.18、4.26亿元,同增38.1%、34.0%,对应2020年8月3日收盘价的P/E分别为39.6、29.6倍。 风险提示:疫情影响反复;应收账款回收不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-07-28 60.41 -- -- 68.89 14.04%
80.00 32.43%
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产品&渠道构筑强大护城河,文具龙头强者恒强。1)产品高周转保证渠道利润:针对中小学生偏好新产品、购买频率高的习惯,晨光提出“每周一,新品到”,并通过挖掘热点吸引用户,产品动销率高达90%,竞品真彩只有30%,高周转增厚了渠道利润,奠定了拓展经销商和终端门店的首要基础;2)金字塔模式抢占优质渠道资源:公司借助35家一级经销商资源,快速发展二、三级经销商及优质终端门店,截至2019年底,终端门店高达8.5万家(+11.84%),单店提货额达7.74万元(+6.46%),校园覆盖率超过80%,构筑了难以撼动的护城河优势。 店效提升叠加产品升级,推动传统业务稳健增长。1)行业层面—市场占有率仍有提升空间:文具市场规模接近1500亿元,其中学生/办公文具分别为600、900亿,晨光在学生/办公文具市场中占有率分别约15%-20%、5%-10%,而日本书写工具市场CR2接近50%,晨光市占率仍有提升空间;2)公司层面—店效&产品结构不断优化:目前,晨光终端门店中样板店占比约70%-80%,单店中晨光文具销售份额占比仅为20%-30%,单店销售份额每提升10%对应传统业务收入增加约20亿;儿童美术及精品文创提升中高端产品占比,两者利润率较传统业务高约5%-10%,将有效拉动业绩上行。 科力普及杂物社打开新的成长空间。1)科力普:预计大型企业集中采购市场规模超过3000亿,目前科力普市占率约1%,仍有超百亿空间;2)杂物社:发展逐渐进入正轨,收入维持高速增长,预计明年可实现盈亏平衡,贡献新的业绩增量。 盈利预测::考虑疫情影响,预计2020-2021年营业收入为128.31、162.17亿元,分别同比增长15.2%、26.4%,实现归属于母公司净利润分别为11.75、14.67亿元,同比增长10.8%、24.9%;对应2020年7月26日股价的P/E分别为47.3和37.9倍,建议审慎增持。 风险提示:疫情影响反复;传统业务增长不及预期;科力普
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-27 8.15 -- -- 8.41 3.19%
9.25 13.50%
详细
优质赛道的龙头企业, 估值洼地亟待修复。 童装板块是服装板块内增速最 高的子板块之一, 近五年复合增速大于 10%。 作为国内童装行业的绝对 龙头, 巴拉巴拉在 2019年度的市占率已经达到了 6.9%, 同增 1.0pct, 第二名阿迪达斯的市占率仅为 1.4%, 同增 0.2pct。 公司近九年来收入显 著上涨,复合增速为 13.31%, 收入增长稳定, 但是受限于休闲业务的短 期震荡和法国子公司的业绩亏损, 目前公司处在估值低谷。 剥离法国子公司, 公司业绩确定性提升。 公司已经宣布出售 K 集团, 预 计会在 2020年内正式剥离。 K 集团是森马服饰于 2018年四季度收购并 表的法国子公司, K 集团在 2019年度全年亏损 3亿元,对公司的报表端 造成了不利影响。 2020Q1受到全球疫情影响 K 集团的亏损进一步扩大, 达到 1.2亿元,森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。 深化渠道与供应端改革, 电商再创新高。 电商业务成立短短 7年,营收突 破 53亿元, 6年复合增长率 57.24%,实现爆发式增长, 在消费习惯由线 下转移到线上的过程中电商板块将持续发力。 婴童服饰品牌增长迅猛: 公司子品牌马卡乐 19年实现零售额 4-5亿元, Minibalabala 的零售流水已经突破 5亿元, 两个品牌近三年的增速都在 100%左右, 在婴童板块未来可期。 盈利预测: 调整公司 2020、 2021年的营收预测至 151.64、 171.24亿元, 同比下降 21.6%、增长 12.9%,净利润 11.04、 18.41亿元,同增-28.7%、 66.7%。对应 2020年 7月 23日收盘价的 P/E 分别为 21、 12.6倍。 维持 评级‘审慎增持’。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-21 6.65 -- -- 9.06 36.24%
9.25 39.10%
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公司发布重要公告,森马服饰宣布将通过出售子公司给集团公司实现剥离Kidiliz集团的资产及业务,有利于降低公司经营风险,避免公司业绩遭受更大损失。 Kidiliz集团是森马服饰于2018年四季度收购并表的法国子公司,K集团在2019年度全年亏损3亿元,对公司的报表端造成了不利影响。2020Q1受到全球疫情影响K集团的亏损进一步扩大,达到1.2亿元,森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。 终端零售流水稳步恢复:森马服饰国内业务在6月份的线下流水同比小幅下滑,线上保持双位数增长,我们预计随着国内消费环境的逐步改善,公司下半年的零售情况有望改善,达到同比持平甚至略增。 盈利预测:调整公司2020、2021年的营收预测至151.64、171.24亿元,同比下降21.6%、增长12.9%,净利润11.04、18.41亿元,同增-28.7%、66.7%。对应2020年7月20日收盘价的P/E分别为16.6、10.0倍。 风险提示:疫情大面积爆发,终端零售需求大幅下降。
恒林股份 家用电器行业 2020-06-26 52.77 -- -- 63.98 21.24%
90.29 71.10%
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恒林股份成立于1998年,于2017年在上海交易所上市。公司自成立以来专注于坐具行业,是国内领先的坐具开发商和目前国内最大的办公椅制造商及出口商之一。瑞士子公司Lista Office是瑞士领先的专业办公环境解决方案提供商及办公家具制造商,拥有Lista Office LO和LO办公家具品牌,能够为客户提供办公家具的设计、研发、制造和集成一体化办公环境解决方案,以25%的市场占有率位居行业第一,是瑞士全方位办公环境服务领导品牌。根据海关总署全国海关信息中心及中国轻工工艺品进出口商会统计,2008年至2019年,公司办公椅年出口额稳居同行业第一。 原有主业稳中有增,瑞士子公司+跨境电商贡献业绩增量。受疫情影响,居家办公用户增加,办公椅出口需求不降反增,带动公司跨境电商业务高速增长,预计今年可落地5亿元收入。此外,19年收购瑞士子公司Lista Office,该公司以25%的市场占有率位居当地行业第一,且业务以B端为主,受疫情影响有限,预计今年能贡献收入约8亿元。因此全年来看,公司业绩增长趋势较为确定。 拟收购厨博士进军定制家居,业绩来源大幅拓宽。厨博士主要产品包括整体橱柜、浴室柜、全屋定制及收纳家具、木门及防火门等,销售渠道以工程端为主,是唯一一家连续七年荣获万科A级供应商的工程定制类企业。收购后上市公司可为厨博士提供资金及产能(子公司广德恒林定制家居产能)支持,厨博士承诺20-22年净利润分别为0.5、0.7以及0.9亿元。通过收购厨博士,公司正式进军定制家居领域,为业绩增长提供了新的支撑点。 盈利预测:考虑厨博士并表,预计2020-2021年营业收入为40.65、55.53亿元,分别同比增长40.0%、36.6%,实现归属于母公司净利润分别为3.25、4.70亿元,同比增长33.7%、44.4%;对应2020年6月19日股价的P/E分别为12.8和8.9倍,建议审慎增持。 风险提示:跨境电商销售不及预期;ListaOffice及厨博士业务拓展不及预期。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-05-04 6.73 -- -- 8.00 11.11%
8.09 20.21%
详细
富安娜2019年实现营收27.89亿元,同减4.44%,实现归母净利润5.07亿元,同减6.72%,实现扣非归母净利润4.37亿元,同减10.88%。其中2019年四季度实现营收11.12亿元,同减3.78%,实现归母净利润2.61亿元,同增3.31%。年内非经常损益共7000万左右,主要来自于交易性金融资产的收益。本年度的营收下降主要系公司优化经销商渠道库存,净利润率最高的经销商业务收入出现阶段性下滑,同比下滑约27%。 2020年一季度实现营收5.11亿元,同减2.02%;归母净利润7623.12万元,同减5.95%。收入和利润规模的下降主要系疫情带来的消费需求下降,随着疫情好转,二季度销售情况有望回升。 拆分渠道来看,经销商业务收入占比约为27%(同减27%),直营门店占比约为27%,电商业务收入占比约为36%(同增21%),其他业务(包括团购和家居)占比约为10%。拆分产品来看,套件类实现营收11.25亿元,同减11.37%;被芯类实现营收10.28亿元,同减5.26%。 利润率情况:全年公司的毛利率和净利率分别为52.00%和18.17%,比去年同期分别上升2.18pct和下降0.44pct。净利润率下降主要系净利润率最高的经销商渠道营收同比下降27%。拆分品类来看,套件类和被芯类的毛利率比分别为53.59%和50.73%,分别同增0.32pct和同增2.99pct。 产量方面:公司年内共生产13.11万套产品,同减16.38%,销售13.39万套,同减8.60%,库存量减少6.00%至4.31万套。 现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共8.64亿元,同增150.11%,经营现金流占净利润比为170.40%,大幅上升,去年同期的现金流占比为63.55%。主要是公司加强应收款管理,另外本期支付采购款减少。 费用率情况:2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.01%/3.66%/0.07%,分别较去年同期增加1.97pct/减少0.02pct/减少0.05pct。费用略有提升。 盈利预测:预测公司2020、2021年的营收为27.05、29.76亿,同比下降3.0%、增长10.0%,净利润4.61、5.15亿元,同增-9.0%、11.7%,对应2020年4月28日收盘价的P/E分别为13.3、11.9倍。 风险提示:消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
20.80 78.23%
详细
比音勒芬2019年实现营收18.26亿元,同增23.70%,实现归母净利润4.07亿元,同增39.13%;其中2019年四季度实现营收5.02亿元,同增20.53%,实现归母净利润0.95亿元,同增10.54%。年度的增长主要系公司优化营销网络建设及供应链管理,并且2019年度同比去年受到税费优惠的基数上升。 门店数量稳定上行,店效持续提高:2019年度公司门店数量稳健增长,截至2019年末公司总渠道数量为894家,同增130家,其中直营渠道和加盟渠道分别为441和453家,分别比去年同期增加76和增加54家。 公司店效提升显著,达到204万元/店,同比上升5.71%。利润率方面,全年比音勒芬的毛利率和净利率分别为67.78%和22.27%,比去年同期分别上升4.50pct和上升2.47pct。 经营性现金流状况持续改善:2019年度比音勒芬实现经营性现金流共3.33亿元,同增95.22%,经营现金流占净利润比为82.01%,显著上升,去年同期的现金流占比为58.45%。 资产质量。2019年度公司的总应收账款为1.41亿元,同比增加0.36亿元,报告期末的存货总额为6.74亿元,同比增加0.52亿元。总的来看,应收账款周转率和应州账款周转天数分别为3.72次和97天分别同比减少0.80次和增加77天。存货周转率和存货周转天数分别为0.91次和397天分别同比减少0.19次和增加74天。公司的存货周转天数已经处于行业内最高水平,运营情况并不理想。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.99%/7.44%/-0.31%,分别较去年同期增加0.32%/增加0.13%/增加0.19%。公司整体费用率水平保持稳定。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收21.91、25.31亿,同比增长20.00%、15.50%,净利润5.18、6.36亿元,同比增长27.30%、22.80%,对应P/E分别为11.4、9.3倍,建议审慎增持。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
31.42 16.80%
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开润股份2019年实现营收26.95亿元,同增31.58%,实现归母净利润,实现归母净利润2.26亿元,同增30.09%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同增36.48%。其中2019年四季度实现营收7.41亿元,同增22.30%,实现归母净利润0.51亿元,同增10.92%。年内非经常损益约1750万元,主要来自政府补助共计1960万元。分红情况,公司计划每10股分配1.17元现金股利,分红比例11%,共分配股利2540万元。 利润率来看,公司利润率来看,公司2019年的毛利率为27.78%,同比上升1.79pct,净利,净利率为率为8.79%,同,同比下降比下降0.21pct。公司的毛利率水平有所提升,主要源于两个方面,一是90分新品价格带的提升,二是源于小米产品的供应链的优化,毛利率提升有助于公司的渠道拓展。 B2B端:B端业务上升趋势明显,全年来看2B业务营收同增45%左右,营收规模大约为12.8亿元左右;原有业务增速在14%左右,贡献营收约10.1亿元;印尼工厂在2019年大约有80+条产线运行,约在年内给公司带来2.7亿元的营收,毛利率和净利率分别为30%和5-10%,预计带来净利润1350-2700万。 B2C端:C端的增长主要来源于电商的增长,电商增长主要源于精细化运营。预计年内C端带来的营收规模在13.3亿元左右,同增30%左右,营收占比同比略有下降。 经营性现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共1.42亿元,同减2.61%,经营现金流占归母净利润比为62.89%,略有下降,去年同期的现金流占比为84.01%。主要系是本期产销规模增长,相应应收账款增长。 资产质量。应收账款周转率和应州账款周转天数分别为8.21次和44天分别同比减少0.93次和增加5天。存货周转率和存货周转天数分别为4.08次和88天分别同比减少0.27次和增加5天。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.55%/4.66%/0.02%,分别较去年同期增加0.28%/增加0.60%/增加0.27%。公司整体费用率水平略有上升。 盈利预测:调整公司公司2020、2021年年的盈利预测至营收营收30.14、35.87亿,亿,同比增长同比增长11.80%、、19.00%,净利润2.51、3.05亿元,同比增长11.00%、21.40%,,对应对应2020年年4月月20日日收盘价的的P/E分别为24.6、20.3倍,倍,建议审慎增持。 风险提示:消费复苏不及预期,消费复苏不及预期,B端客户订单显著下滑。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-15 13.03 -- -- 14.69 7.07%
17.80 36.61%
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水星家纺2019年实现营收30.02亿元,同增10.41%,实现归母净利润3.16亿元,同增10.88%;其中2019Q4实现营收9.84亿元,同增7.42%;实现归母净利润1.01亿,同减2.88%。19年度扣非归母为2.9亿元,同比上升8.06%。本年度非经常性损益约为3500万元,主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。 2019年线下业务实现营收17.59亿元,同增5.09%,毛利率为37.62%,同比上升6.04pct。全年线下销售占总营收比为59%左右,相比去年同期下滑3PCT,主要系电商业务板块增速高。 2019年电商业务实现营收12.18亿元,同增19.16%,毛利率为40.41%,同比下降2.78pct。全年电商销售占总营收比为41%左右,相比去年同期上涨3PCT,年内电商业务增长超预期。 整体毛利率上升。公司整体毛利率38.44%,同比上升2.76个百分点,主要系:1、公司线下渠道定价能力较强,产品价格增长幅度大于原材料价格增长;2、电商渠道毛利率较线下渠道高,电商渠道销售增长大于线下渠道增长。 产量情况。年内水星家纺共生产套件被子枕芯1780万套,生产量同比去年增长11.59%,共销售1743万套,同增7.09%,截至2019年底库存量为532万套,同增7.35%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.56亿元至8.36亿元;应收账款较去年同期上升0.07亿元至1.84亿元;全年来看经营性现金流净额较去年同期下降0.05亿元至2.35亿元,主要系存货增加的数额同比去年上升3000万左右。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.43%/4.21%/-0.29%,分别较去年同期上升3.01pct/上升0.02pct/下降0.05pct,公司销售费用略有提升。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收29.87、33.62亿,同比增长-0.50%、12.50%,净利润3.05、3.47亿元,同比增长-3.40%、13.90%,对应P/E分别为12.2、10.7倍,建议审慎增持。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-15 16.48 -- -- 23.14 11.79%
19.42 17.84%
详细
地素时尚2019年实现营收23.78亿元,同增13.23%,实现归母净利润6.24亿元,同增8.75%;其中2019Q4实现营收6.74亿元,同增7%;实现归母净利润1.45亿,同增16.13%。2019年度的增长主要系市场规模渠道稳步增长(店铺数量+店效),2019年整体店数较净增加42家;电商渠道收入增速较快,较去年同期增长约19.86%。 2019年DA品牌DZ品牌增速高。2019年DA实现营收13.72亿元,同增11.36%,毛利率为75.75%,同比上升1.58pct。全年DA品牌销售占总营收比为58%左右,相比去年同期下降1PCT。2019年,公司DZ品牌实现营收8.13亿元,同增18.82%,毛利率为73.28%,同比上升0.81pct,全年来看DZ品牌占总营收的34.19%,同比上升1.6PCT。 其他品牌营收情况。DM品牌全年实现营收1.79亿元,同增5.25%,增速放缓,毛利率同比下降0.36PCT至78.53%。RA品牌实现营收1002万元,同增8.78%,毛利率为72.62%,同比下降4.5PCT。 公司店效显著提升。公司店铺总量净增42家,其中公司共计新开门店213家,关店171家,截至2019年底共有门店1104家,其中主品牌DA和DZ分别有605和435家门店。店效方面,DA的店效提升至227万元/年,同比上升12.84%,DZ品牌店效提升至187万元/年,同比上升4.62%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.6亿元至3.18亿元,应收账款较去年同期上升0.03亿元至0.62亿元。全年来看经营性现金流净额较去年同期提升1.4亿元至7.25亿元。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为33.59%/6.08%/-2.50%,分别较去年同期下降0.09pct/上升0.10pct/下降1.09pct,公司费用率水平保持平稳。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收24.02、27.06亿,同比增长1.0%、12.70%,净利润6.56、7.33亿元,同比增长5.1%、11.70%,对应P/E分别为15.2、13.6倍,建议审慎增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名