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赵树理

兴业证券

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富安娜 纺织和服饰行业 2020-05-04 6.73 -- -- 8.00 11.11%
8.09 20.21% -- 详细
富安娜2019年实现营收27.89亿元,同减4.44%,实现归母净利润5.07亿元,同减6.72%,实现扣非归母净利润4.37亿元,同减10.88%。其中2019年四季度实现营收11.12亿元,同减3.78%,实现归母净利润2.61亿元,同增3.31%。年内非经常损益共7000万左右,主要来自于交易性金融资产的收益。本年度的营收下降主要系公司优化经销商渠道库存,净利润率最高的经销商业务收入出现阶段性下滑,同比下滑约27%。 2020年一季度实现营收5.11亿元,同减2.02%;归母净利润7623.12万元,同减5.95%。收入和利润规模的下降主要系疫情带来的消费需求下降,随着疫情好转,二季度销售情况有望回升。 拆分渠道来看,经销商业务收入占比约为27%(同减27%),直营门店占比约为27%,电商业务收入占比约为36%(同增21%),其他业务(包括团购和家居)占比约为10%。拆分产品来看,套件类实现营收11.25亿元,同减11.37%;被芯类实现营收10.28亿元,同减5.26%。 利润率情况:全年公司的毛利率和净利率分别为52.00%和18.17%,比去年同期分别上升2.18pct和下降0.44pct。净利润率下降主要系净利润率最高的经销商渠道营收同比下降27%。拆分品类来看,套件类和被芯类的毛利率比分别为53.59%和50.73%,分别同增0.32pct和同增2.99pct。 产量方面:公司年内共生产13.11万套产品,同减16.38%,销售13.39万套,同减8.60%,库存量减少6.00%至4.31万套。 现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共8.64亿元,同增150.11%,经营现金流占净利润比为170.40%,大幅上升,去年同期的现金流占比为63.55%。主要是公司加强应收款管理,另外本期支付采购款减少。 费用率情况:2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.01%/3.66%/0.07%,分别较去年同期增加1.97pct/减少0.02pct/减少0.05pct。费用略有提升。 盈利预测:预测公司2020、2021年的营收为27.05、29.76亿,同比下降3.0%、增长10.0%,净利润4.61、5.15亿元,同增-9.0%、11.7%,对应2020年4月28日收盘价的P/E分别为13.3、11.9倍。 风险提示:消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
19.88 70.35% -- 详细
比音勒芬2019年实现营收18.26亿元,同增23.70%,实现归母净利润4.07亿元,同增39.13%;其中2019年四季度实现营收5.02亿元,同增20.53%,实现归母净利润0.95亿元,同增10.54%。年度的增长主要系公司优化营销网络建设及供应链管理,并且2019年度同比去年受到税费优惠的基数上升。 门店数量稳定上行,店效持续提高:2019年度公司门店数量稳健增长,截至2019年末公司总渠道数量为894家,同增130家,其中直营渠道和加盟渠道分别为441和453家,分别比去年同期增加76和增加54家。 公司店效提升显著,达到204万元/店,同比上升5.71%。利润率方面,全年比音勒芬的毛利率和净利率分别为67.78%和22.27%,比去年同期分别上升4.50pct和上升2.47pct。 经营性现金流状况持续改善:2019年度比音勒芬实现经营性现金流共3.33亿元,同增95.22%,经营现金流占净利润比为82.01%,显著上升,去年同期的现金流占比为58.45%。 资产质量。2019年度公司的总应收账款为1.41亿元,同比增加0.36亿元,报告期末的存货总额为6.74亿元,同比增加0.52亿元。总的来看,应收账款周转率和应州账款周转天数分别为3.72次和97天分别同比减少0.80次和增加77天。存货周转率和存货周转天数分别为0.91次和397天分别同比减少0.19次和增加74天。公司的存货周转天数已经处于行业内最高水平,运营情况并不理想。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.99%/7.44%/-0.31%,分别较去年同期增加0.32%/增加0.13%/增加0.19%。公司整体费用率水平保持稳定。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收21.91、25.31亿,同比增长20.00%、15.50%,净利润5.18、6.36亿元,同比增长27.30%、22.80%,对应P/E分别为11.4、9.3倍,建议审慎增持。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
30.95 15.06% -- 详细
开润股份2019年实现营收26.95亿元,同增31.58%,实现归母净利润,实现归母净利润2.26亿元,同增30.09%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同增36.48%。其中2019年四季度实现营收7.41亿元,同增22.30%,实现归母净利润0.51亿元,同增10.92%。年内非经常损益约1750万元,主要来自政府补助共计1960万元。分红情况,公司计划每10股分配1.17元现金股利,分红比例11%,共分配股利2540万元。 利润率来看,公司利润率来看,公司2019年的毛利率为27.78%,同比上升1.79pct,净利,净利率为率为8.79%,同,同比下降比下降0.21pct。公司的毛利率水平有所提升,主要源于两个方面,一是90分新品价格带的提升,二是源于小米产品的供应链的优化,毛利率提升有助于公司的渠道拓展。 B2B端:B端业务上升趋势明显,全年来看2B业务营收同增45%左右,营收规模大约为12.8亿元左右;原有业务增速在14%左右,贡献营收约10.1亿元;印尼工厂在2019年大约有80+条产线运行,约在年内给公司带来2.7亿元的营收,毛利率和净利率分别为30%和5-10%,预计带来净利润1350-2700万。 B2C端:C端的增长主要来源于电商的增长,电商增长主要源于精细化运营。预计年内C端带来的营收规模在13.3亿元左右,同增30%左右,营收占比同比略有下降。 经营性现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共1.42亿元,同减2.61%,经营现金流占归母净利润比为62.89%,略有下降,去年同期的现金流占比为84.01%。主要系是本期产销规模增长,相应应收账款增长。 资产质量。应收账款周转率和应州账款周转天数分别为8.21次和44天分别同比减少0.93次和增加5天。存货周转率和存货周转天数分别为4.08次和88天分别同比减少0.27次和增加5天。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.55%/4.66%/0.02%,分别较去年同期增加0.28%/增加0.60%/增加0.27%。公司整体费用率水平略有上升。 盈利预测:调整公司公司2020、2021年年的盈利预测至营收营收30.14、35.87亿,亿,同比增长同比增长11.80%、、19.00%,净利润2.51、3.05亿元,同比增长11.00%、21.40%,,对应对应2020年年4月月20日日收盘价的的P/E分别为24.6、20.3倍,倍,建议审慎增持。 风险提示:消费复苏不及预期,消费复苏不及预期,B端客户订单显著下滑。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-04-15 13.03 -- -- 14.69 7.07%
17.80 36.61% -- 详细
水星家纺2019年实现营收30.02亿元,同增10.41%,实现归母净利润3.16亿元,同增10.88%;其中2019Q4实现营收9.84亿元,同增7.42%;实现归母净利润1.01亿,同减2.88%。19年度扣非归母为2.9亿元,同比上升8.06%。本年度非经常性损益约为3500万元,主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。 2019年线下业务实现营收17.59亿元,同增5.09%,毛利率为37.62%,同比上升6.04pct。全年线下销售占总营收比为59%左右,相比去年同期下滑3PCT,主要系电商业务板块增速高。 2019年电商业务实现营收12.18亿元,同增19.16%,毛利率为40.41%,同比下降2.78pct。全年电商销售占总营收比为41%左右,相比去年同期上涨3PCT,年内电商业务增长超预期。 整体毛利率上升。公司整体毛利率38.44%,同比上升2.76个百分点,主要系:1、公司线下渠道定价能力较强,产品价格增长幅度大于原材料价格增长;2、电商渠道毛利率较线下渠道高,电商渠道销售增长大于线下渠道增长。 产量情况。年内水星家纺共生产套件被子枕芯1780万套,生产量同比去年增长11.59%,共销售1743万套,同增7.09%,截至2019年底库存量为532万套,同增7.35%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.56亿元至8.36亿元;应收账款较去年同期上升0.07亿元至1.84亿元;全年来看经营性现金流净额较去年同期下降0.05亿元至2.35亿元,主要系存货增加的数额同比去年上升3000万左右。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.43%/4.21%/-0.29%,分别较去年同期上升3.01pct/上升0.02pct/下降0.05pct,公司销售费用略有提升。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收29.87、33.62亿,同比增长-0.50%、12.50%,净利润3.05、3.47亿元,同比增长-3.40%、13.90%,对应P/E分别为12.2、10.7倍,建议审慎增持。
地素时尚 纺织和服饰行业 2020-04-15 16.48 -- -- 23.14 11.79%
19.42 17.84% -- 详细
地素时尚2019年实现营收23.78亿元,同增13.23%,实现归母净利润6.24亿元,同增8.75%;其中2019Q4实现营收6.74亿元,同增7%;实现归母净利润1.45亿,同增16.13%。2019年度的增长主要系市场规模渠道稳步增长(店铺数量+店效),2019年整体店数较净增加42家;电商渠道收入增速较快,较去年同期增长约19.86%。 2019年DA品牌DZ品牌增速高。2019年DA实现营收13.72亿元,同增11.36%,毛利率为75.75%,同比上升1.58pct。全年DA品牌销售占总营收比为58%左右,相比去年同期下降1PCT。2019年,公司DZ品牌实现营收8.13亿元,同增18.82%,毛利率为73.28%,同比上升0.81pct,全年来看DZ品牌占总营收的34.19%,同比上升1.6PCT。 其他品牌营收情况。DM品牌全年实现营收1.79亿元,同增5.25%,增速放缓,毛利率同比下降0.36PCT至78.53%。RA品牌实现营收1002万元,同增8.78%,毛利率为72.62%,同比下降4.5PCT。 公司店效显著提升。公司店铺总量净增42家,其中公司共计新开门店213家,关店171家,截至2019年底共有门店1104家,其中主品牌DA和DZ分别有605和435家门店。店效方面,DA的店效提升至227万元/年,同比上升12.84%,DZ品牌店效提升至187万元/年,同比上升4.62%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.6亿元至3.18亿元,应收账款较去年同期上升0.03亿元至0.62亿元。全年来看经营性现金流净额较去年同期提升1.4亿元至7.25亿元。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为33.59%/6.08%/-2.50%,分别较去年同期下降0.09pct/上升0.10pct/下降1.09pct,公司费用率水平保持平稳。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收24.02、27.06亿,同比增长1.0%、12.70%,净利润6.56、7.33亿元,同比增长5.1%、11.70%,对应P/E分别为15.2、13.6倍,建议审慎增持。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69%
详细
盈利预测:预计公司2019-2020 年归母净利润2.62、3.37、4.37亿元,对应7月30日公司市值35.27亿元,PE估值为13.5X、10.5X、8.1X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,贸易战形势恶化。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-09 4.29 -- -- 5.16 18.62%
5.09 18.65%
详细
盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-12-21 8.39 -- -- 9.05 7.87%
11.98 42.79%
详细
业绩稳定增长,打造童装、休闲装行业领军品牌。公司是一家以虚拟经营为特色的品牌服饰企业,2011年3月在深交所上市,旗下目前拥有“森马”和“巴拉巴拉”两个主要服饰品牌。公司近五年来营收复合增速13.32%,其中童装业务发展快速,5年复合增速达25.66%;休闲服饰业务发展稳健,5年营收复合增速为4.73%。2018年Q1-3公司营收97.64亿元,同比增长21.41%;归母净利润12.72亿元,同比增长25.66%。 童装业务龙头地位显著,品牌布局加快。2017年中国童装市场零售规模达1597亿元,同比增长9.76%,近五年复合增速8.23%。公司童装品牌巴拉巴拉市场占有率多年来稳居第一,17年市占率达到5%。截至2018年6月31日,儿童服饰线下门店共有4981家,总面积753762.84㎡。同时,公司不断拓展童装品牌矩阵, 2018年,公司代理了北美品牌THECHILDREN’S PLACE,收购法国品牌Kidiliz。 加强渠道与供应链改革,休闲服饰业务恢复增长。森马休闲服饰业务近年来整体保持稳定, 2017年休闲服饰实现营收56.34亿元,同比增长0.60%。 公司结合近年渠道发展趋势,重点拓展购物中心渠道,逐步关闭低效门店。 同时公司逐步加快了供应链体系的反应速度,从原来的期货制改为“期货+现货”模式,缩短了产品销售周期,有助于销售业绩的提升。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS 为0.58元、0.75元、0.93元,对应12月18日收盘价8.67元,PE 估值为14.8X、11.5X、9.3X,给予 “审慎增持”评级。 风险提示:社会消费品零售额走弱,产品售罄率不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-08-27 10.02 -- -- 10.60 5.79%
10.60 5.79%
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男装行业龙头白马,市场占有率稳居第一。公司主要经营大众平价服装,旗下有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”等多个品牌。2017年公司营业总收入182亿元,同比增长7.06%;扣非后归属母公司净利润32.88亿元,同比增长7.21%。根据欧睿国际的数据,公司2016年市场占有率在男装行业中位列第一,占比达4.8%。 创新轻资产模式,深度绑定公司、供应商、加盟商三方利益。公司在采购端主要采用赊购模式,滞销两季货品经事先约定可退回至供应商。在销售端,公司以加盟为主迅速扩张;加盟商自负店铺租金及日常运营费用,货品由公司负责。轻资产模式下,存货风险有效降低,三方利益深度绑定。 打造多品牌集群,协同效应促增长。女装爱居兔进入高速成长期,2017年实现营收8.9亿元,同比增长75.46%。公司2017年积极开发包括HLAJeans、海澜优选、AEX、OVV在内的多个新品牌,覆盖各细分市场。对外,公司入股婴童品牌英氏和快时尚品牌UrbanRevivo。 与腾讯达成深度合作,积极整合开拓新零售渠道。2018年初,腾讯以10.48元/股,25亿元的总价受让公司5.31%的股权。公司还与腾讯方面共同设立100亿规模的产业并购基金。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS为0.81元、0.87元、0.94元,分红率预计约65%,对应8月17日收盘价9.99元,PE估值为12.4X、11.5X、10.7X,股息率约5.3%、5.7%、6.1%,给予“审慎增持”评级。
法兰泰克 交运设备行业 2018-01-04 16.66 15.23 29.51% 17.36 4.20%
17.36 4.20%
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欧式起重机龙头。公司主营欧式中高端桥、门式起重机、电动葫芦及工程机械部件的研发、制造及销售,产品应用于装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材和造纸等行业,客户涵盖卡特彼勒、中国中车、宝钢集团、通用汽车、玖龙纸业等。公司生产的欧式起重机具有重量轻、轮压小、设备高度低、噪音小的优势,可以降低客户厂房建造的初始投资,在日常使用中有效降低运行能耗,提升生产效率,综合性价比高。公司的控股股东、实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇,二人合计持有公司55.29%的股份。 主营业务稳定增长,具有核心部件的自主研发生产能力。公司的营收增长稳定,2017年前三季度营业收入为4.22亿元,较去年同期增长14.46%;归母净利为4341万元,较去年同期增长18.80%,营收增长主要由于起重机行业的整体复苏,尤其是工程机械板块的迅速增长。桥、门式起重机占公司营业收入的比重维持在70%左右,毛利率达到26%。公司实现了起重机主要设备,包括主梁和电动葫芦的自行制造,公司自制电动葫芦作为主要起升结构的起重机比重占全部电动葫芦起重机的比重达到56%。2017年前三季度,公司净利率为10.28%,资产负债率较低,为27.38%。公司借助“一带一路”持续拓展海外市场,17H1实现海外市场销售收入4552万元,同比上升48%,占主营业务收入的17%,营收占比和增长率均有上升。 投资回暖叠加更替需求,促进起重机行业整体回升。根据中国重型机械工业协会会刊《中国重机通讯》统计显示,17年前三季度起重机产品产量同比增长7%,达到867.96万吨。至17年10月,全社会设备工具购置部分的固定资产投资完成额达到9.19万亿元,累计同比增长率达到7.43%,体现了社会生产规模的阶段性扩张。起重机行业经历了近5年的低迷期,生产企业对起重机的更替需求持续积累并集中释放,结合固定资产投资及下游企业利润回暖,共同推动了行业在17年的爆发式增长。由于公司下游客户行业分散,对单一行业的依存度较低,周期性风险分散,使得公司利润增长更为稳健。我们认为,法兰泰克作为国内欧式起重机的龙头,受益于起重机行业的周期性爆发及”一带一路”的市场拓展,业绩确定性强,未来成长空间显著。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润7584,9353,10928万元,EPS分别为0.47、0.58、0.68元。参考可比公司估值,考虑到公司稳健的业绩增长预期以及次新股特性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价20.30元,给予买入评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-19 5.73 6.51 22.37% 6.00 4.71%
6.20 8.20%
详细
电力结构多元化,燃气、煤炭、航运相辅相成。公司的电力项目涵盖煤电、气电、核电、新能源发电等领域,供应了上海地区三分之一的电量,下游用电需求稳定,多元化的发电结构有效分散了公司的经营风险。公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司,负责东海平湖油气田的勘探开发。公司的煤炭和航运业务一方面扩展了公司的综合业务范围,促进总收入的提升;一方面平滑了公司火电生产的燃料成本,增强公司的议价能力。油气业务在公司主营业务收入中占比最高,电力业务占毛利的比例最高。 火电能耗优势显著,新能源发电稳步拓展。2017Q1-3发电量增加带来收入增长,煤价上涨导致利润下滑。前三季度控股发电量267.7亿千瓦时,同比增加20.9%;上网电价均价0.405元/千瓦时(含税),与16年持平。公司的燃煤发电机组大多是60万千瓦以上、高参数、低能耗的大型发电机组,在技术、节能环保指标等居于行业领先地位,有助于优化电源结构,促进节能减排。截至2016年末,公司权益装机容量939.58万千瓦,同比增长12.7%;控股装机容量904.17万千瓦,同比增长19.3%。高参数燃煤机组及风电机组的增长最快。随着公司的异地项目建设,公司控股装机容量的地域分布中,上海地区的集中度明显下降,占比由2015年的90%下降至2016年的77%,多元化地域优势持续拓展。 多元化经营优势,综合能力持续提升。天然气需求量持续提升,油气上游及中游业务共同利好。《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》等政策的持续推进带动天然气消费量的逐步提升,有利于提高公司所拥有的上海市天然气高压主干网输气管网的利用效率,从而增加管输费收入。 公司控股的上海石油天然气公司负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售,天然气消费量的增加也有助于公司天然气销售收入的提升。煤炭采购、物流、煤化工一体化,有效控制燃料成本,提升规模效应。公司成立了上海申能租赁有限公司(持股60%),并参股申能集团财务公司(持股25%),有助于公司合理、高效地配置资源,把握市场的机会窗口。 预测与估值。预计公司2017、2018、2019年实现归属母公司所有者净利润分别为19.85、22.54、25.28亿元,对应EPS分别为0.44、0.50、0.56元。 参考同行业公司估值,给予18年14倍动态PE,对应目标价7.00元,买入评级。 风险提示。宏观经济波动影响用电量变化;煤价持续上升;电价下调;天然气市场化改革加剧市场竞争。
大元泵业 电力设备行业 2017-11-27 66.71 39.82 166.35% 70.22 5.26%
70.22 5.26%
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国内屏蔽泵龙头企业,“煤改气”政策带来业绩高增长。公司位于中国水泵之乡温岭市,拥有近30年发展历史,是国内水泵领先企业。同时,公司全资子公司合肥新沪主营屏蔽泵,是国内屏蔽泵领域龙头企业,2016年在国内燃气壁挂炉用屏蔽泵市场的市占率超过60%,受益于国内“煤改气”的快速推动,公司屏蔽泵业务爆发增长,给公司带来业绩弹性,2016年和2017Q1-Q3归母净利润分别实现89.79%和28.92%的高增速。 屏蔽泵迎爆发增长,农用泵盈利能力提升。屏蔽泵是燃气壁挂炉的重要部件,屏蔽泵业务在国内“煤改气”政策推动下呈现爆发增长,2012-2016年收入复合增速达26.3%,2016年单年增速42.03%。屏蔽泵市场爆发和产品毛利率提升带动公司业绩提升,我们测算“2+26”城市未来“煤替代”工程所带来的热水循环屏蔽泵市场整体空间在24.0-31.2亿元之间,综合考虑“煤改气”带来的屏蔽泵需求的增量和“煤改气”以外的屏蔽泵需求,我们预测2017-2020年国内热水循环屏蔽泵市场空间分别为7.07、8.90、10.74、12.61亿元,相对公司当前国内业务体量,后续还有较大空间。农用泵业务稳步发展,2012-2016年复合增速为10.09%,受益于原材料成本的下降,毛利率持续提升,2016年提升至30%。 ROE优于同行,期间费用率逐年改善。公司ROE优于同行企业,且增长速度快于同行。总体而言,公司ROE高于同行是因为公司有着较高的权益乘数和总资产周转率,而近年ROE持续提升是由于屏蔽泵业务占比的提升。我们认为未来几年公司的屏蔽泵业务占比有望继续提升,进一步带动公司净利率的提升,对公司ROE也有正面影响。2014年以来,公司期间费用率整体呈下降趋势,2016年期间费用率合计15.21%,同比降1.06个百分点,2017Q1-Q3期间费用率合计为13.25%。分项目看,销售费用率整体较为平稳,2014-2016年小幅提升,主要是人力成本提升,职工薪酬增加所致;管理费用率自2015年以来有较显著下降;财务费用率始终处于较低水平。 盈利预测与估值。预计公司17、18、19年归母净利润分别为1.80亿元、2.51亿元、2.99亿元,对应EPS分别为2.14、2.99、3.57元。考虑公司所在行业的前景、较高的利润弹性(我们预计2017,2018年归母净利增速分别为46.26%和39.46%)以及次新股溢价,给予18年27倍PE(对应2018年PEG为0.68),对应目标价80.73元,买入评级。
东江环保 综合类 2017-11-17 15.54 20.14 108.92% 16.64 7.08%
17.15 10.36%
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危废处理龙头,产能扩张有望加速,广晟入主助力公司发展。公司是国内危废市场龙头企业,深耕危废处理行业近20年。截至17年6月底,公司已取得工业危废处理资质约153万吨/年,行业内处于绝对领先地位。公司预计17年下半年及18年公司产能将分别增加约16万吨/年和56万吨/年,则18年产能增速有望达到33%。广晟公司成为第一大股东,实际控制人变更为广东省国资委,强强联合,将为公司带来丰富的产业、政府关系和资信资源,助力公司的资源整合和业务稳定增长。 我们预计2017-2020年危废处置空间累计超2000亿元,公司加强危废处置布局,带动盈利能力提升。危废许可证结构不合理问题严重,处理资质和市场需求错配。危废无害化处置市场空间大,我们测算2017-2020年市场累计空间超2000亿元,危废处置资质稀缺,处置价格稳步上升。公司近几年加强危废无害化处置资质的布局,目前无害化资质占比将近一半,根据17H1数据,危废无害化业务收入占比达37.5%,毛利占比48.7%,毛利占比已远超资源化业务。无害化业务毛利率相对较高,无害化业务占比持续提升带动公司综合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。 内生外延促增长,积极探索EPC 业务新模式。公司作为行业龙头,技术领先,运营经验丰富,危废处理资质全面。公司通过内生式增长和外延并购,不断完善业务类型结构和地域布局,业务网络覆盖20余个城市。同时,公司积极打造危废处理项目EPC 总包能力,通过有偿的技术输出,把行业的工艺做到标准化,打造危废处理综合服务商品牌,实现技术+服务的创新业务模式,并培育新的外延并购机会。 多渠道融资确保项目稳步推进。危废项目的建造周期较长(一般从立项到投运需要3-5年),对资金要求较高。公司融资渠道丰富,17年以来先后通过PPP 资产证券化、发行绿色债实现9亿元融资,拟通过定增募资23亿元(预案阶段),拟与广晟公司合作共同发起设立30亿元产业基金。公司通过多元的融资渠道确保在手现金充足,项目稳步推进。 盈利预测。预计公司17、18、19年归母净利润分别为5.21亿元、7.00亿元、9.02亿元,对应EPS 分别为0.59、0.79、1.02元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性,给予17年35倍PE,对应目标价20.65元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不如预期;(2)竞争加剧,毛利率下降;(3)有色金属价格波动。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 4.51 5.63 168.10% 4.62 2.44%
4.62 2.44%
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要点。大唐发电披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收476.44亿元,同比增长7.06%,归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。EPS0.14元。 收入情况。公司2017前三季度营收476.44亿元,同比增长7.06%。单季度来看,2017Q3实现营业收入175.96亿,同比增长14.98%。本年度一、二季度单季营收分别为153.12、147.36亿元,分别同比增长16.44%、-8.18%。 盈利情况。净利增160.70%,综合毛利率下降8.87个百分点。2017Q1-3公司归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利8.29亿,同比增长117.12%。 2017Q3综合毛利率18.75%,同比下降1.30个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率0.10%,同比下降0.23pct。管理费用率2.00%,同比下降2.65pct。财务费用率9.10%,同比下降2.94pct。 其他收益情况。2017Q1-3公司投资收益11.31亿,同比增长131.81%;占利润总额33.22%,同比增长842.15个百分点。营业外收支1.19亿,同比下降80.58%;占利润总额3.50%,同比下降135.92个百分点。 后续看点。大唐集团资产注入值得期待。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦,占公司装机容量4434万千瓦的6.97%。公司原承诺2015年10月,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。后由于煤化工重组的原因,资产注入被推迟,但集团公司仍承诺不迟于2018年10月完成。煤电去产能进一步提速,机组结构优质的火电企业将优先受益。根据电力十三五规划,到2020年力争取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上,淘汰落后煤电机组约2000万千瓦,淘汰、取消、推迟的机组合计有1.7亿千瓦,平均到每年为3400万千瓦/年。小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.00、36.12、45.86亿元,对应EPS为0.20、0.27、0.34元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价6.0元,给予买入评级。
先河环保 电子元器件行业 2017-11-06 22.87 17.96 159.91% 23.36 2.14%
23.36 2.14%
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要点。先河环保10 月27 日披露2017 年三季报,2017Q1-3 公司营收6.25亿元,同比增长27.54%,归属净利润9452 万元,同比增长38.58%。毛利率51.94%,增长3.46 个百分点。EPS0.27 元,同比增长38.38%。 收入情况。公司2017 前三季度营收6.25 亿元,同比增长27.54%。单季度来看,2017Q3 实现营业收入2.19 亿元,同比增长76.26%。本年度一、二季度单季营收分别为1.82、2.24 亿元,分别同比增长29.90%、0.64%。 盈利及现金流情况。净利增长38.58%,综合毛利率上升3.46 个百分点。 2017Q1-3 公司归属净利润9452 万元,同比增长38.58%。毛利率51.94%,上升3.46 个百分点。前三季度经营性现金流为2.54 亿元净流出,净流出同比上升86.35%,主要由执行订单增加,且客户通常第四季度付款所致。 费用情况。销售费用率增长。2017Q1-3 公司销售费用率13.13%,同比上升3.16 个百分点。管理费用率20.09%,同比上升0.76 个百分点。财务费用为财务收入300 万元,主要由利息收入构成,财务费用率与上年基本持平。 环境监测龙头,转型升级监测、咨询、治理一体化平台,区位优势显著。公司主营高端环境监测仪器仪表,产品覆盖生态环境监测装备、运维服务、环境大数据分析及决策、社会化检测、VOCs 治理以及民用净化等领域,打造网格化监控系统和VOCs 治理的双轮驱动。公司资产负债率低,17Q3 仅为14.02%,为未来的业务扩张提供了充分空间。乘京津冀地区环保升级的政策东风,市场空间广阔。公司地处河北省,背靠雄安新区的独特区位优势,借助新区发展及京津冀地区环保治理加码的政策东风不断进行业务拓展。根据《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,空气质量监测网络建设及VOCs 治理均为监管重点。公司在雄安新区成功首创VOCs 第三方治理模式,并于 9 月底披露与河北省环境监测中心大气监测2.29 亿元合同,合同金额占16 年营收的29%。我们预计随着雄安新区建设进一步推进以及区域及全国性各项环境治理政策不断落地,公司未来业绩将进入持续稳定增长通道。 盈利预测。预计公司17/18 年归属净利润分别为1.54、1.97 亿元,对应EPS分别为0.45、0.57 元,参考可比公司估值和公司独特的区位优势,给予公司2017 年65 倍PE,对应目标价29.25 元,买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名