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百亚股份 纺织和服饰行业 2021-10-20 19.84 -- -- 20.18 1.71% -- 20.18 1.71% -- 详细
公司发布三季报,21Q1-Q3实现营收10.8亿,同增19.6%;实现归母净利润1.7亿,同增33.3%,归母净利率16.0%,同增1.7pct;实现归母扣非净利润1.6亿,同增23.9%。 其中,单Q3实现营收3.2亿,同增7.9%;实现归母净利润0.41亿,同增1.1%,归母净利率12.8%,同减0.8pct;实现归母扣非净利润0.37亿,同减9.7%。 21Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为45.3%/46.1%/44.2%,较20Q1/Q2/Q3分别增加0/4.9/0.6pct,主要受益于中高端自由点产品的持续放量,产品结构优化。销售费用率分别为15.2%/21.0%/20.8%,同比变化-2.2/-0.2/+4.1pct,公司积极建设电商渠道,Q4电商旺季发力可期。管理费用率分别为3.7%/4.7%/5.8%,同比变化-0.2/+0.7/-1.3pct。研发费用率分别为3.4%/3.7%/3.5%,同比增加1.7/1.3/0.3pct,公司持续加大研发投入,推动产品创新迭代升级。 加大营销力度,品牌全国化成长路径清晰,短期解禁压力不改长期向好趋势。20H1疫情影响下,季度收入分布较不均匀,若将21年收入与19年比较,则21Q1/Q2/Q3收入分别增长23.3%/46.2%/31.1%,21Q3收入端表现良好,卫生巾消费升级品牌溢价空间可观。费用端公司持续加大新兴渠道营销投放力度,稳扎稳打培育品牌势能。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力,稳需求赛道市占率提升可期。 投资建议:作为内资头部卫生巾品牌,公司坚持既定发展战略,持续优化产品结构,深化优势区域渠道拓展,加快电商和新零售渠道建设,加大营销推广力度,品牌全国化成长路径清晰。由于公司加大销售费用投放,将21-22年净利润由2.4/3.1亿元下调至2.3/2.9亿元,对应38/30xPE,短期解禁压力不改长期向好趋势,建议积极关注。 风险提示:线上业务发展不及预期,线下渠道拓展不及预期,行业竞争加剧风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-09-20 20.06 -- -- 20.74 3.39%
20.74 3.39% -- 详细
公司系国内优秀卫生巾企业,体量虽小但正处于高速发展阶段。 公司自 2010年成立起始终专注于女性卫生巾、婴幼儿纸尿裤等一次性卫生用品业务,相继推出了“自由点”“好之”等自有品牌; 10-15年立足川渝地区后逐步向周边省份拓展;16年步入高速发展时期,涉足成人失禁用品领域和 ODM 代工业务,至 20年总营收年复合增速提升至 14.07%。 核心竞争力:打造中高端自有品牌,自建渠道网络触达终端消费者。1)产品层面,卫生巾为主力,自主品牌“自由点”定位中高端市场,驱动公司营收规模与盈利水平提升;公司顺应消费升级趋势,主动优化产品结构,以优质原材料与研发创新能力为产品赋能;2)渠道层面,深耕西南区域二十载,拓展云贵陕及两湖等周边省份区域,扩宽市触达面;建立了以经销商、KA 客户、电商为主的层次分明的销售渠道,对渠道进行精细化管理运营;营销突出自由、个性的品牌理念,借助线上推广触达年轻消费者。 驱动因素:品类、品牌与渠道的全面发展。1)短期公司立足于西南区域市场,区域内消费者忠诚度与市场地位稳固,享受当地女性卫生用品渗透率、使用量、客单价提升等行业红利,同时借助募集资金项目中经期裤、拉拉裤等中高端品类产能放量,进一步抢占细分市场;2)中期有望开拓全国市场,一方面借鉴在川渝地区成功的销售经验布局线下网点,另一方面借助电商渠道与新零售渠道加强品牌宣传,触达全国市场消费者,同时加大中高端产品的研发和营销力度,实现量价的全面提升;3)长期全品类覆盖,发展较为成熟的女性、婴幼儿卫生用品行业中享受品牌力与市占率的扩张,布局成人失禁用品此类朝阳行业,实现与细分赛道的共同成长。 风险提示:一次性卫生用品行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
27.44 14.96% -- 详细
公司发布半年报,21H1实现收入7.6亿,同比增长25%;实现归母净利润1.32亿,同比增长48%,符合此前业绩预告中位数水平;实现归母扣非净利润1.23亿,同比增长39%。单Q来看,21Q1/Q2分别实现收入4.05/3.55亿,同比增长35%/16%;实现归母净利润0.80/0.52亿,同比增长47%/50%;归母净利率分别为19.8%/14.6%,同比增长1.6/3.3pct。 分产品看,21H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入占比分别为80%/10%/9%,卫生巾占比进一步提升,主要是中高端自由点产品迭代升级、品牌营销建设优秀,终端动销良好。分地区看,川渝/云贵陕/电商/两湖及其他地区/ODM渠道收入占比分别为44%/23%/12%/11.7%/9%,除ODM外,其他渠道收入占比均小幅提升。 21H1实现综合毛利率45.7%,同比增长2.5pct。其中,卫生巾毛利率52.4%,同比增长1.2pct;纸尿裤毛利率17.1%,同比增长3.8pct。21H1实现期间费用率25.3%,同比增长0.5pct。其中,销售费用率17.9%,同比减少1.4pct;管理费用率4.1%,同比增长0.2pct;研发费用率3.5%,同比增长1.5pct。21H1实现归母净利率17.4%,同比增长2.7pct。 投资建议:根据尼尔森数据,2020年百亚卫生巾产品市场份额在本土厂商中排名第四,川渝市场排名第二。作为内资卫生巾头部品牌,公司坚持既定发展战略,通过持续优化产品结构,深化优势区域渠道拓展,加快电商和新零售渠道建设,加大营销推广等有力措施,业绩稳步提升。预计21-22年净利润分别为2.4/3.1亿元,对应40/31xPE,维持“买入”评级。 风险提示:线上业务发展不及预期,线下渠道拓展不及预期,行业竞争加剧风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
27.44 14.96% -- 详细
事件2021年上半年公司实现营业收入 7.60亿元,同比增长 25.35%; 实现归属母公司净利润 1.32亿元,同比增长 48.04%;实现归属母公司扣非净利润 1.23亿元,同比增长 39.41%。经营现金流量净额为 1.12亿元,较上年同期减少 14.97%。 中高端卫生巾品牌“自由点”对于公司营收增长贡献突出,川渝、云贵陕等线下区域渠道拓展效果显著表现强劲从产品来看,公司报告期内持续聚焦主营产品,以卫生巾为主体,婴儿裤成人裤同步发展的经营模式,核心产品卫生巾在主营收中占比进一步提升,自有纸尿裤品牌呈现低速增长(在脱离疫情影响后收入开始企稳,有略微的增长,但仍低于 19年同期的水平),ODM 业务自 2020年末至今规模持续萎缩,主要系公司发展策略逐步调整,不再主动接洽新客户的 ODM 业务所致;目前主打中高端定位的卫生巾品牌“自由点”是公司营收的主要构成及营收增量的主要来源。 从地区划分的角度来看,公司的产品销售依旧以线下环节为主,份额占比较为稳定,线上渠道仅占比不足 12%;线下场景中依旧以公司主力的川渝、云贵陕地区表现最为突出,区域内渠道拓展效果显著;报告期内公司加快电商和新零售渠道建设、扩大品牌营销推广,其后续效果值得关注。 从季度的角度来看,一次性卫生用品行业内产品需求的季节性波动较小,女性的卫生巾、婴幼儿的纸尿裤等产品具有一定的刚需属性;但从公司招股说明书中可知,一方面线上促销等活动场景会带来销售额的变化,一次性卫生用品的囤货属性突出;另一方面,夏季炎热会导致婴儿纸尿裤销量低于秋冬时节。本年度二季度营收环比一季度出现轻微收窄符合淡旺季的历史规律,与疫情前 2019年的走势基本一致。 公司主营两大类产品的毛利率均出现了不同幅度的提升,其中毛利率水平偏高的卫生巾产品结构持续优化,通过产品升级与迭代更新,进一步稳固其中高端的品牌定位,且其销售额占比不断提升,公司整体的毛利率水平同时出现结构性优化提升。 从费用的角度来看,2021H1公司加大了对于营销推广与研发的投入,其中销售费用中广告宣传费较上年同期大幅提升 1974.15万元至 4258.00万元,是销售费用规模扩张的主要原因,但由于其他费用控制合理,整体的销售费用率反而下滑 1.40个百分点;此外,公司对于研发领料、产品设计费、研发人员职工薪酬等项目上也有加倍投入,致使研发费用较上年同期提升 1438.75万元至 2679.70万元,研发费用率几近翻倍提升至 3.52%。 中高端自由点卫生巾产品持续增长,产品结构优化带来盈利能力提升核心业务卫生巾中“自由点”品牌系列产品继续保持高速增长,拉动总营收增长。除无感七日、无感无忧和舒睡等核心产品系列外,公司重点推出方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列,进一步丰富公司中高端产品品类。二者分别在防侧漏功能上进行强化、在材质选用上采用更加健康无危害的棉料进行提升,满足了当下消费升级潮流中,消费者对于中高端产品的追求,以及在产品功能、健康消费上提出的更高的要求。公司重视对产品的研发和升级,近年来在研发端不断加大投入,2021H1研发投入 2679.7亿元,同比增长 115.94%,积累了较为明显的研发优势,目前已拥有超薄复合芯体加工技术等多项核心技术,并已成功应用于产品生产。公司通过研发提升产品性能,中高端产品得以不断增值。今年公司已推出了无感七日第三代产品,通过将卫生巾厚度从 0.1cm 进一步提升至 0.07cm,提升了产品使用时的轻薄感。该系列产品的升级焕新将带来营业收入的持续增长,定价的提升有望使盈利能力提升。 核心区域保持优势,积极开拓线上渠道,全国市场拓展初显成效从营销渠道角度,公司贯彻“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略,建立了有序拓展、层次分明的销售渠道,主要包括经销渠道、KA 渠道、电商渠道及其他新兴渠道。 在国内市场拓展方面,一方面公司仍然保持在核心区域西南地区市场的竞争优势,精耕川渝市场,凭借在该地区深度的销售渠道,实现销售收入的稳定增长和较高的盈利水平。另一方面公司有序开展外围省份市场的拓展。公司根据不同区域市场的开发程度和特点采取差异化营销模式,目前公司产品已经进入河南、山西、河北、安徽、两湖、两广等地区市场。渠道上以 KA 和电商平台为重点,公司和大型知名 KA 客户加深合作,提升产品品牌形象,触及目标消费人群。在电商渠道开拓方面,公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,同时积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,吸引年轻消费群体。上半年公司开始对电商业务进行调整,优化产品价格体系,更加注重品牌宣传,整体上 2021H1线上渠道实现销售收入 0.91亿元,保持了 33.23%的高速增长速度。2021上半年度,公司继续深耕川渝、云贵陕地区核心市场外,积极开拓新零售渠道,借力线上渠道进行品牌宣传及产品推广,推动线上线下融合,持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围,产品收入持续保持稳定增长。核心区域实现稳定增长,全国市场拓展初步取得良好效果。 投资建议公司主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售,不仅经营包括自由点、好之、丹宁等自有品牌,同时为其他行业内企业提供 ODM 服务,全面覆盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等多个领域。从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,中高端女性卫生用品的自由点品牌稳步发展,是当前公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略,一方面完善经销商、KA 等传统渠道的建设,夯实川渝等优势地区的销售;另一方面积极参与线上电商渠道的搭建,打破地理边界的束缚,进一步扩大品牌在全国市场范围内的影响力。综上,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 15.65/19.54/23.96亿元,净利润 2.54/3.23/4.09亿元,对应 PS 为 6.12/4.90/4.00倍,对应 EPS 为 0.59/0.76/0.96元/股,PE为 38/30/23倍,维持“推荐评级”。 风险提示一次性卫生用品行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
马莉 2
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
27.44 14.96% -- 详细
公司发布 21年中报:21H1实现营收 7.60亿元(+25.35%),归母净利1.32亿元(+48.04%),扣非净利润 1.23亿元(+39.41%);其中 21Q2实现营收 3.55亿元(+16.11%),归母净利 0.52亿元(+50.20%),扣非净利润 0.46亿元(+33.56%),业绩表现符合预期。 投资要点 卫生巾主业延续高增,产品结构持续升级分产品来看, (1)卫生巾:21H1实现收入 6.11亿元(+34.71%),占比 80.32%(+5.58pct),毛利率 52.41%(+1.16pct),其中自由点品牌增速约为 40%,妮爽规模持续缩减。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行迭代升级,扩充有机纯棉产品产品线,产品结构持续优化。 (2)纸尿裤:21H1实现收入 0.80亿元(+1.14%),占比 10.47%(-2.51pct),毛利率 17.05%(+3.83pct),收入表现持平略增,主要系行业竞争激烈、公司重心仍偏向于卫生巾业务。 (3)ODM 占比持续降低:21H1实现收入 0.70亿元(-6.04%),占比 9.21%(-3.07pct),毛利率(-6.01pct),主要系大客户业务波动、公司聚焦主业所致。 外围区域扩展顺利,电商改革阵痛期已过分地区来看,川渝地区维持亮眼表现、外围省份拓展顺利: (1)川渝:21H1收入 3.35亿元(+26.03%),毛利率 50.21%(+0.87%),其中重庆区域公司市占率稳居第一、四川省内排名第二。 (2)云贵陕:21H1收入 1.76亿元(+36.92%),毛利率 53.40%(+3.57%),云贵陕作为重点开拓区域增速表现亮眼,前期投入逐步进入放量阶段。 (3)两湖及其他:21H1收入 0.89亿元(+27.32%),毛利率 38.83%(+1.52%)。预计伴随公司持续投入,两湖及其他区域有望迎来高速增长期。 分渠道来看,线下稳健增长,线上改革阵痛期已过,期待下半年亮眼兑现: (1)线下:21H1收入 6.00亿元(+29.23%),占比 78.87%(+2.37pct),毛利率 49.46%(+2.41pct),线下渠道建设夯实、产品结构不断优化下收入、盈利能力均有亮眼表现; (2)电商:21H1电商收入 0.91亿元(+33.23%),占比 11.94%(+0.71pct),毛利率 40.90%(+ 4.94pct)。收入增速略有放缓主要系上半年公司对电商渠道进行改革,一方面减少对天猫平台的单一依赖,逐步拓展至京东、唯品会等平台,另一方面引入分销模式铺开线上覆盖面。渠道改革阶段电商增速略有放缓,6月改革阵痛期已过,增速表现回归,期待下半年改革成效逐步释放后的业绩表现;毛利率方面环比、同比均有较大增幅主要系分销模式毛利率较高、电商促销有所收缩所致。 从区域走向全国,看好中期成长性公司系川渝地区龙头,近年逐步外延至云贵陕、两湖等其他重点省份,公司线下渠道建设夯实,经销、KA 拓展顺利且仍有较大发展空间;线上渠道改革迎来放量期,未来增长可期。此外,公司持续投入产品研发,SKU 汰换速度业内领先,产品结构持续升级,盈利能力有望持续向上;品牌建设方面,21H1广告宣传费 4258万元(+86.44%),费率为 5.60%(+1.83pct),且下半年费率预期将维持高位,为品牌心智占有率提升建立基础。 盈利能力稳健增长,期间费用率抬升从盈利能力来看,21H1公司毛利率 45.66%(+2.45pct),归母净利率为 17.43%(+2.68pct);其中,21Q2毛利率环比增加 0.85pct 至 46.11%,而归母净利率环比下降 5.25pct 至 14.57%,主要系期间费用增长。期间费用率方面,21H1期间费用率增加 0.37pct 达 25.35%,其中销售费用率为 17.90%(-1.40pct),管理费用率为 4.14%(+0.04pct),研发费用率为 3.52%(+0.44pct),财务费用率为 0.47%(-0.60pct);单 Q2期间费用率 29.16%(+2.04pct),其中销售费用率为 21%(-0.17pct),管理+研发费用率为 8.38%(+2.02pct),财务费用率为-0.23%(+0.19pct)。从营运效率来看,应收账款周转天数较环比下降 0.18天至 24.11天,存货周转天数环比下降 2.81天至 55.50天,经营效率环比提高。从现金流来看,20Q2经营性现金流净额为 0.62亿元,环比增加 23.91%。 盈利预测及估值公司深耕个护,产品结构持续优化,渠道建设完善,区域拓展顺利。我们预计公 司 2021-2023年 收 入 分 别 实 现 16.04/20.45/ 25.68亿 元 , 同 增28.28%/27.44%/25.59% ; 归 母 净 利 润 2.46/ 3.27/ 4.26亿 元 , 同 增34.58%/33.11%/30.41%;当前市值对应 PE 为 38.99X/ 29.29X/ 22.46X,维持买入评级。 风险提示区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、行业竞争激烈
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
27.44 14.96% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收7.60亿元,同比增长25.35%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长48.04%;实现扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长39.41%;实现基本每股收益0.31元。 点评: Q2业绩增速亮眼,经营表现符合市场预期。公司Q2单季实现营收3.55亿元,同比增长16.11%(较2019Q2增长46.20%);单季实现归母净利润0.52亿元,同比增长50.2%(较2019Q2增长89.24%)。Q2利润增速高于收入增速,我们认为主要原因一是公司主动调整经营策略,聚焦卫生巾核心产品,降低ODM 业务规模及占比,2021年上半年公司卫生巾/ 纸尿裤/ODM 分别实现营收6.11/0.80/0.70亿, 分别同比+34.71%/+1.14%/-6.04%;二是公司利润率较高的中高端产品迭代升级。 预计随着公司产品结构进一步升级,整体经营表现有望持续向好。 产品结构优化,盈利能力持续提高。公司2021H1毛利率同比+2.45pct至45.66%,公司净利率同比+2.68pct 至17.43%。主要在于高毛利的卫生巾产品占比提升,上半年卫生巾/纸尿裤毛利率52.41%/17.05%,分别同比+1.16pct/+3.83pct;期间费用率方面,销售费用率-1.4pct 至17.9%,管理及研发费用率+1.71pct 至7.66%,财务费用率+0.07pct 至-0.22%。 自主品牌持续升级,电商渠道改革初见成效。品牌方面,公司旗下拥有卫生巾“自由点”、婴儿纸尿裤“好之”、成人失禁用品“丹宁”等自主品牌,定位中高端,并不断进行产品升级,推出安睡裤、有机棉等新系列中高端卫生巾产品,带动公司营收增长的同时盈利水平提升。在渠道端,公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”发展策略,2021年上半年公司川渝地区/云贵陕地区/电商渠道/两湖及其他区域/ODM 分别实现营收3.35/1.76/0.91/0.89/0.70亿, 分别同比+26.03%/+36.92%/+33.23%/+27.32%/-6.04%,其中电商渠道体系调整优化之后毛利率同比提升4.94pcts 至40.90%。 投资建议:自主品牌与渠道深耕前景广阔,首次覆盖,给与“买入”评级。公司在我国卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累,发展实力强劲。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.23/4.08亿,对应当前市值PE 分别为40/31/25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新开发市场拓展不及预期,原料成本大幅波动。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-07-15 23.20 -- -- 27.11 16.85%
27.44 18.28%
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公司发布业绩预告, 21H1预计实现归母净利润 1.26-1.38亿,同比增长41%-55%。其中,单 Q2预计实现归母净利润 0.46-0.58亿,同比增长33%-67%,主要由于中高端自由点卫生巾的销售保持较快增长,规模效应增强。 百亚坚持既定发展战略,聚焦主业,精耕核心优势区域。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力,产品迭代升级,在易守难攻的卫生巾赛道市占率稳步提升,未来拓品类可期;同时在消费者心智抢占稳固的背景下,全国拓展有序。 投资建议:百亚股份深耕一次性卫生用品领域,坚持多品牌差异化发展战略,积极进行产品升级、渠道创新、优化人才结构,稳需求赛道成长空间广阔,预计 21-23年净利润分别为 2.4/3.1/4.1亿,对应 40/31/23xPE,维持“买入”评级,建议持续关注!风险提示: 原材料价格上涨风险,线上业务发展不及预期,行业竞争加剧风险,业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-04-28 20.68 -- -- 28.19 36.32%
29.02 40.33%
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事件一:百亚股份发布2020年年报。2020年公司营收12.51亿元,同比增长8.82%;归母净利润1.83亿元,同比增长42.41%;实现扣非净利润1.8亿元,同比增长46.46%。其中,Q4单季度实现营收3.44亿元,同比增长4.67%;归母净利润0.52亿元,同比增长25.3%;实现扣非净利润0.51亿元。 事件二:百亚股份发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收4.05亿元,同比增长34.74%;归母净利润0.8亿元,同比增长46.68%;实现扣非净利润0.77亿元。 会计准则变化致毛利率、销售费用口径变动,盈利能力提升。单季度来看公司2020年Q1-Q4营收同比增减-9.1%/25.91%/21.59%/4.67%;归母净利润同比增减31.0%/25.99%/136.84%/25.3%。盈利能力方面,2020年公司毛利率为42.66%(-3.25pct.),主要系无纺布等原材料成本较高,同时促销费用冲减收入以及运输费计入营业成本所致;全年净利率为14.56%(+3.43pct.)。其中,单四季度毛利率为40.92%(-5.21pct.),净利率为15.1%(+2.48pct.);期间费用方面,2020全年销售费用率为17.74%(-9.15pct.);管理费用率(含研发费用)为7.17%(+1.92pct.),其中研发费用2985.6万元,同比增长64.96%;财务费用率-0.25%(-0.13pct.),主要系货币资金存款利息收入增加所致。 产品端:强化研发推动价格带上行,中高端产品份额提升。1)2020年公司卫生巾产品营收9.47亿元,同比增长26.23%,毛利率为50.52%(-4.78pct.)。 顺应卫生巾产品消费趋势,2020年公司主动对产品结构进行优化调整,加大中高端产品的研发和营销拓展力度。其中,定位中高端市场的“自由点”品牌2020全年营收9.11亿元,同比增长28.55%,占公司总营收72.8%(+11.16pct.)),中高端产品的增长是公司未来业绩提升的主要驱动力之一。2)纸尿裤营收1.54亿元,同比减少35.04%,毛利率为14.55%(-14.16pct.)。主要系上半年受疫情影响,婴儿纸尿裤生产所需原材料供应紧张,公司减少产品营销资源投入所致。3)ODM产品营收1.49亿元,同比减少7.58%,毛利率为21.86%(-5.71pct.)。 渠道端:深耕川渝,拓展全国,电商营收高速增长。电商营收高速增长。自主品牌来看,1))传统线下渠道共营收营收9.48亿元,同比增长8.07%,毛利率为47.11%(-3pct.)。其中,川渝地区、云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收5.31亿、2.69亿、1.49亿元,同比增减分别为8.08%、16.62%、-4.63%,对应毛利率分别为48.39%(-3.48pct.)、50.38%(-0.27pct.)、36.58%(-7.16pct.)。2020年公司继续深耕川渝、云贵陕地区等核心市场,2))电商渠道营收渠道营收1.53亿元,同比亿元,同比增长增长38.69%,毛利率为35.44%(-3.93pct.)。公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,电商渠道有望持续放量。 投资建议:经销商、KA、电商并举的全渠道布局下,公司有望从川渝市场走向全国,稳定增长。我们预计公司2021-2023年营收分别为16.27、20.35、24.84亿元,同比分别增长30.05%、25.10%、22.09%。实现归属于母公司净利润2.41、3.04、3.77亿元,同比增长31.93%、26.44%、23.72%。对应EPS为0.56、0.71、0.88元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-04-14 21.37 -- -- 26.75 23.84%
29.02 35.80%
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百亚发布业绩预告,预计21Q1润实现归母净利润7600-8400万元,同增39%-53%,表现亮眼。百亚积极开拓电商和新零售渠道,有序全国拓展,线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势。预计21Q1整体归母净利润水平同比向上,盈利能力持续增强。 百亚坚持既定发展战略,聚焦主业并积极开拓电商和其他新兴渠道,渠道&品牌&营销正向优化迭代。近年来渠道流量变化为产品力有优势、品牌营销有花样的地方性品牌提供了较好突围时机。百亚聚焦主业,精耕核心优势区域,同时积极开拓电商和新零售渠道,有序全国拓展,线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势。 员工激励充分,组织效率优化,省外拓展可期。百亚19-20年产品升级&渠道优化&工厂扩产改革力度较大成效显著,现有基本盘稳固;21年优化电商、新渠道,新业务新渠道放量可期,弹性空间较大。 投资建议:百亚内部激励充分,始终树立打造国货精品的目标,精耕川渝优势区域,有序拓展云贵陕及两湖地区,积极拥抱新零售业态走向全国。 预计21-22年净利润分别为2.4/3.1亿元,对应42/32xPE,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,高端产品销售不及预期,区域拓展风险,业绩预告为初步预计结果,具体数据请以2021年第一季报为准
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-02-03 20.28 29.67 69.64% 22.49 10.90%
24.81 22.34%
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事项:公司发布2020年年度业绩快报。2020年度实现营业总收入12.51亿元,同比增长8.82%;营业利润2.14亿元,同比增长43.93%,利润总额2.13亿元,同比增长43.70%;归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长43.05%;实现基本每股收益0.46元。 评论:业绩符合预期,净利率水平提升长期发展可期。经测算,预计公司2020年Q4单季度营业收入3.44亿元,同比+4.67%;Q4单季度归母净利润0.53亿元,同比+27.24%,整体业绩表现符合我们之前预期。环比来看,公司单季度收入业绩增速较上半年及单Q3均有所放缓,且收入增速低于业绩增速,我们认为主要原因: (1)公司会计政策调整,按照新会计收入准则,公司自2020年1月1日起将原收入准则下计入销售费用的促销费用调整冲减当期营业收入,销售费用率降低; (2)公司较高毛利率水平的中高端自由点卫生巾产品以及电商渠道较快发展,带来产品与渠道结构优化,整体盈利水平提升,经测算,公司2020年归母净利率同比提升3.5pct至14.7%,预计未来随着公司发展战略持续推进,盈利水平有望进一步提升。 自主品牌精耕细作,ODM。协同发展。百亚股份在生产端具备较强研发制造能力,自主品牌独具特色,其中卫生巾品牌“自由点”与纸尿裤品牌“好之”定位中高端,卫生巾品牌“妮爽”定位大众化产品;在渠道端,以经销商渠道为主,深耕西南五省,2019年经销商渠道收入占总销售收入52.89%。分区域来看,2019年公司川渝/云贵陕及两湖地区/电商/其他区域收入占比分别达到42.73%/25.08%/9.62%/22.56%。此外,公司抓住行业ODM发展机遇快速拓展ODM业务,ODM收入占比由2016年的0.33%快速提升至2019年的14.04%。 自主品牌与渠道升级前景广阔,维持“推荐”评级。我国吸收性卫生用品行业进入加速发展期,产品种类不断丰富、功能不断完善、普及程度不断提升,其中女性卫生用品已成为高频必需消费品。百亚股份在卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累,发展实力稳固。考虑到公司渠道拓展及产品结构持续优化,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.83、2.30、2.84亿元(原预测值1.83、2.29、2.82亿元),EPS分别为0.43、0.54、0.66元,对应当前股价PE分别46、37、30倍,考虑到公司研发制造实力强劲,自主品牌与渠道升级前景广阔,维持30元/股目标价,对应2021年56XPE,维持“推荐”评级。 风险提示:新开发客户市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-02-03 20.28 -- -- 22.49 10.90%
24.81 22.34%
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公司发布业绩快报,2020年全年实现收入12.51亿,同比增长8.8%。营业收入口径受20年会计报表准则调整影响,原收入准则下计入销售费用的促销费用调整冲减当期营业收入。20年实现营业利润2.14亿,同比增长43.9%。实现归母净利润1.83亿,同比增长43.0%,归母净利率14.7%。20年全年加权ROE为21.43%,同比增长1.41pct。 其中,单Q4实现营业收入3.44亿,同比增长4.7%。中高端自由点卫生巾产品的快速增长是拉动营收增长的主要驱动力。单Q4实现营业利润0.63亿,同比增长25.8%。实现归母净利润0.53亿,同比增长27.2%,归母净利率15.5%。 公司拥有川渝地区卫生巾头部品牌自由点,卫生巾赛道整体易守难攻,但近年来渠道流量变化为产品力有优势、品牌营销有花样的地方性品牌提供了较好突围时机。20年疫情影响下,百亚聚焦主业,精耕核心优势区域,同时积极开拓电商和新零售渠道,有序全国拓展,线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势;另外持续优化产品结构,加快产品更新迭代,中高端自由点卫生巾产品的销售额和销量均实现快速增长。 投资建议:百亚近年来产品升级&渠道优化&工厂扩产改革力度较大,成效显著。内部激励充分&战略方向正确下,弹性空间较大,预计21-22年实现净利润2.4/3.1亿,对应32/25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,渠道拓展不及预期,高端产品销售不及预期
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-01-12 24.60 -- -- 25.00 1.63%
25.00 1.63%
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个人卫生护理用品领跑者,自主品牌引领增长。公司是从事一次性卫生用品的研发、生产和销售的综合性企业,由自主品牌领衔增长并拓展ODM模式的发展路径清晰,构建以女性卫生用品、婴儿纸尿裤和成人失禁用品为主的丰富产品线,并布局线下经销和KA渠道及线上电商渠道的同步发展,实现全渠道覆盖为品牌护航。2019年公司营收11.49亿元,同比增长19.6%,归母净利润1.28亿元,同比增长43.4%,复合增速保持稳健。 消费升级助力产品结构优化,龙头企业并驱争先。消费升级助力产品结构优化,龙头企业并驱争先。1))女性卫生用品:行业整合提升市场集中度,差异化中高端产品成新蓝海。随着卫生巾市场发展渐趋成熟,消费者对产品的价值诉求也由单一注重价格,转向关注品牌和性价比,并进一步追求产品质量和使用周期体验。当前行业规模稳步增长,市场渗透率已接近饱和,我们认为,在产品消费升级驱动下,具有功能性的中高端差异化产品或成为企业在市场整合发展中的核心竞争优势。 2)婴儿纸尿裤:市场渗透率快速上行,本土厂商竞争发力)婴儿纸尿裤:市场渗透率快速上行,本土厂商竞争发力。我国庞大的婴幼儿人口数量创造的市场容量可观,产品市场渗透率迅速上升,且母婴渠道和电商渠道拓展进一步促进市场向三、四线城市和农村下沉,为市场带来新增长点。当前外资品牌在行业内仍占主导地位,本土品牌不断崛起,仍有较大成长空间。3)成人失禁用品:行业格局相对分散,市场扩容极具)成人失禁用品:行业格局相对分散,市场扩容极具潜力。随着我国人口老龄化趋势显现,叠加家庭对成人失禁用品消费观念转变,养老护理需求逐步升温,市场增长空间较大。由于市场仍处于发展初期,行业格局相对分散,价格竞争导向明显。 渠道护航自主品牌,区域龙头冲击全国市场。渠道护航自主品牌,区域龙头冲击全国市场。1))多层次自主品牌协同互补,“自由点”卫生巾独占鳌头。公司旗下各产品品牌定位明确,中高端“自由点”卫生巾成明星产品,在公司总营收占比达一半以上。“自由点”品牌收入逐年递增,产品单价走高是驱动规模增长的主要因素,产销量同步提升亦使得规模优势逐步显现,量价齐升催化营收总体上行。我们认为,发挥自主生产优势,增强对下游厂商的议价能力降低材料成本,并优化上游渠道资源打开利润空间或为品牌带来新的盈利增长点。此外,在消费需求驱动下新品加速迭代将进一步提升品牌竞争力。2)全渠道布局助力销售半)全渠道布局助力销售半径从川渝延伸各地。公司精耕细作优势区域,实现线上线下多渠道全面护航。通过主动优化经销商结构和资质,深化KA客户合作捕捉重点城市终端发展机会,有序拓展线下空白。同时顺应互联网成长之势积极发展电商渠道,有效拓宽销售半径。ODM业务模式的开拓亦形成对自主品牌的有益补充。 投资建议:预估公司:预估公司2020-2022年实现营业收入14.58亿元、19.99亿元、亿元、25.40亿元,同比增长26.8%/37.1%/27.1%,实现归属于母公司净利润1.9亿元、亿元、2.5亿元亿元、、3.0亿元,同比增长48.2%/30.2%/22.6%,对应EPS为为0.44、0.58、0.71元,元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-01-01 23.66 29.67 69.64% 27.10 14.54%
27.10 14.54%
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国内卫生巾领先企业,多自主品牌齐发展。百亚股份成立于2010年,是国内一次性卫生用品行业知名综合性企业。公司旗下拥有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等品牌,涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。根据公司招股说明书中尼尔森的统计数据,2015-2018年全国商超渠道销售额份额排名中,公司卫生巾产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名第四,婴儿纸尿裤产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名前三,已发展成为国内卫生巾和婴儿纸尿裤市场的优秀企业代表之一。公司于2020年9月21日在深圳证券交易所上市。 中国吸收性卫生用品快速增长,女性卫生用品占比超五成。全球分品类增速成人失禁用品>婴儿卫生用品>女性卫生用品,中国区域近十年CAGR均高于全球整体水平。其中2019年全球婴儿卫生用品/女性卫生用品/成人失禁用品零售规模分别为460 /316 /96亿美元;近十年CAGR分别为5.68%/5.25%/8.44%。中国市场2019年婴儿卫生用品/女性卫生用品/成人失禁用品零售规模分别为611 /918/43亿人民币;近十年CAGR分别为12.94%/8.32%/25.03%。结构方面,2019年中国零售市场,婴儿卫生用品/女性卫生用品/成人失禁用品零售额占比分别为38.9%/58.4%/2.7%。 行业竞争激烈,格局不断调整。其中(1)女性卫生用品本土企业表现出色,目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家,分别为恒安国际、广东景兴、桂林洁伶、重庆百亚、丝宝和福建恒利;行业集中度提升,品牌CR10从2015年的35.8%升至2019年的38.6%;(2)婴儿卫生用品国外品牌占据高端,国内品牌逐步崛起,行业集中度逐年下降,2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%;(3)成人失禁用品市场尚处起步阶段,目前以国内品牌为主。2019年企业CR10为56.6%,品牌CR10为56.0%,尚未出现对市场具有话语权的龙头企业,品牌竞争格局不明晰。 百亚股份自主品牌精耕细作,ODM协同发展。百亚股份在生产端具备较强研发制造能力,自主品牌独具特色,其中卫生巾品牌“自由点”与纸尿裤品牌“好之”定位中高端,卫生巾品牌“妮爽”定位大众化产品;在渠道端,以经销商渠道为主,深耕西南五省,2019年经销商渠道收入占总销售收入52.89%。分区域来看,2019年公司川渝/云贵陕及两湖地区/电商/其他区域收入占比分别达到42.73%/25.08%/9.62%/22.56%。此外,公司抓住行业ODM发展机遇快速拓展ODM业务,ODM收入占比由2016年的0.33%快速提升至2019年的14.04%。 自主品牌与渠道升级前景广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。我国吸收性卫生用品行业进入加速发展期,产品种类不断丰富、功能不断完善、普及程度不断提升,其中女性卫生用品已成为高频必需消费品。百亚股份在卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累,发展实力稳固。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.83、2.29、2.82亿元,EPS分别为0.43、0.54、0.66元,对应当前股价PE分别55、44、36倍,考虑到公司研发制造实力强劲,自主品牌与渠道升级前景广阔,首次覆盖给予30元目标价,对应2021年56XPE,给予“推荐”评级。 风险提示:新开发业务不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。
百亚股份 纺织和服饰行业 2020-11-02 19.02 -- -- 22.95 20.66%
29.15 53.26%
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公司公告,20Q1-Q3实现营业收入9.1亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长50.7%。其中,单Q3实现营业收入3.0亿元,同比增长21.6%;实现归母净利润0.4亿元,同比增长136.8%。 营业收入稳定增长,Q3表现突出。20Q1-Q3,公司实现营业收入9.1亿元,同比增长10.5%;其中单Q3实现营业收入3.0亿元,同比增长21.6%,增速表现亮眼。 产品升级结构优化,同口径下20Q1-Q3毛利率增加0.5pct。20Q1-Q3实现毛利润3.9亿元,同比增长4.5%;综合毛利率为43.3%,同比减少2.5pct。 单Q3实现毛利润1.3亿元,同比增长21.8%;综合毛利率43.6%,同比增加0.1pct。 规模经济下20Q3费用率-8.9pct,经营效率不断改善。20Q1-Q3,期间费用率为25.6%,同比减少7.1pct,其中销售费用率18.4%,同比减少9.6pct;管理费用率5.0%,同比增加1.6pct;研发费用率2.4%,同比增加1.0pct;财务费用率-0.3%,同比减少0.2pct。同时,20Q1-Q3研发费用大幅上升,同比增加92.0%,主要由于公司加大研发投入所致。 单季度来看,20Q3期间费用率为26.8%,同比减少8.9pct;其中销售费用率16.7%,同比减少13.2pct;管理费用率7.1%,同比增加2.8pct;研发费用率3.2%,同比增加1.5pct;财务费用率-0.2%,与上年同期基本持平。 20Q3业绩增速亮眼,归母净利润大幅增长。20Q1-Q3公司实现归母净利润1.3亿元,同比增长50.7%;归母净利率为14.3%,同比增长3.8pct;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比增长58.7%。其中,单Q3实现归母净利润0.4亿元,同比增长136.8%;归母净利率为13.6%,同比增长6.6pct;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比增长220.0%。 投资建议:公司为川渝地区一次性卫生用品领导品牌,旗下“自由点”&“妮爽”卫生巾有效错位搭配,婴儿纸尿裤&成人失禁用品稳步发展。上市助力下,拟新增年产8000万片安睡裤和1亿片学步裤产能,川渝精耕&国内拓展&电商并举战略下,业务有望加速拓展。预计20-22年净利润分别为1.8/2.4/3.1亿,对应45/34/27xPE,维持买入评级。 风险提示:区域拓展风险,销售渠道管控风险,行业竞争加剧风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2020-10-30 17.25 -- -- 22.95 33.04%
29.15 68.99%
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百亚股份披露三季报,Q3净利翻倍增长。Q1-3营收9.06亿元,同比增长10.48%,归母净利1.30亿元,同比增长50.72%。其中Q3营收同比增长21.6%,归母净利同比增长136.8%,在招股书预测区间内。 口径更改,可比收入增速高于报表。原本计入销售费用的返利改为冲减收入或计入成本,所以收入增速/毛利率实际更高,净利增速一致。 收入端卫生巾加速扩张,纸尿裤战略性缩减。①卫生巾增长加速,公司精耕川渝基础上扩张全国,线上发力后高速扩张,线下持续稳步推进,进入周边省市与人口大省。②纸尿裤收入承压,主要系上游熔喷布疫情下涨价严重,公司战略性减产。③ODM变动不大。 盈利端产品结构调整,净利大幅改善。①销售费用率Q1-3同比下降9.6pct,一是因前述报表口径调整;二是因产品结构调整,促销频繁、费用率高的纸尿裤占比下降。②毛利率Q1-3同比下降2.5pct,主要系前述报表口径调整,Q3由于产品结构调整,可比的毛利率有所改善。③管理费用率Q1-3同比上升1.6pct,不能计入IPO发行成本的一次性费用增加。④研发费用率Q1-3同比上升1.0pct,加快产品升级。 预判Q4增速高于Q1-3水平,21年继续稳健向上。20Q4卫生巾持续拓展,收入增速将较Q1-3的10%有进一步提升。明年不存在报表调整影响,整体收入增速有望恢复至20%,其中卫生巾稳健向上,纸尿裤在原材料价格回落和内部改革背景下有望回暖。公司具体成长逻辑可参考我们发布的深度《卫生巾优势品牌,多渠道并举走向全国化》。 盈利预测:预计20-22年EPS分别为0.45/0.52/0.61元/股,对应PE为39.03/33.74/28.96倍。卫生巾加速扩张,结构改善提高净利率,给予21年合理估值35倍PE,对应合理价值18.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示:女性人口加速缩减,渠道扩张不及预期,原料大幅涨价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名