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百亚股份 纺织和服饰行业 2022-06-20 11.99 -- -- 12.60 5.09%
12.60 5.09% -- 详细
深耕个护 20余年, 从川渝走向全国。 百亚股份 1993年创建于重庆,主要布局妇婴卫生用品及成人失禁用品,成立以来持续加强中高端卫生巾品牌定位,线下渠道基础夯实,线上渠道改革成效显现,全国拓展进程顺利,市占率稳步提升。2015-2021年公司总收入从 6.91亿元提升至 14.63亿元,CAGR为 13.3%;归母净利润从 0.68亿元提升至 2.28亿元, CAGR 为 22.4%,增速靓丽。 线上渠道增速靓丽,天然轻薄蔚然成风。 从商业模式看,现有品牌凭借高营销投入+规模效应拓宽客群并建立护城河;从市场规模看, 2007-2021年零售规模由 329亿元增至 987.1亿元, CAGR 为 8.2%;未来行业驱动主要源于产品结构向高端化、天然化、功能化升级导致的价升,适龄群体扩张&使用频率增加导致量增亦或贡献部分增量;从渠道发展看,电商渠道成为营收新增长点,2016-2021年占比从 12%提升至 27%;从竞争格局看,我国 CR10仅为 41.4%,相比日本、 美国仍有较大提升空间;头部企业中苏菲、高洁丝、ABC、百亚近年份额稳步提升。 复盘海外龙头,研发佳营销新是关键。 回溯历史,苏菲护舒宝均通过解决用户痛点创新产品后来居上,并及时出海新兴市场因地制宜收获全球影响力; 而在营销端也运用电视广告、 KOL、综艺冠名等多平台模式组合宣传,并在内容上以价值营销直击痛点收获共鸣。 产品定位清晰,渠道拓展有序。 从产品看,百亚与时俱进,推出安睡裤、有机纯棉等多系列扩充产品矩阵,高端化产品占比持续提升;而常规系列相比其他头部更优惠的价格使得其客群进一步外拓,价升量增下望营收市占率持续走高;从营销看,百亚内容上亦倡导女性无畏社会偏见,勇敢做自己,渠道上充分调动“两微一抖多平台”的辐射效应进行针对性内容分发,线上扩散、线下引爆、线上发酵,形成传播闭环,与目标受众深度双向沟通;从渠道看,经销&KA&电商并举,社区团购、 O2O 亦积极开拓,其中电商占比(14.35%)相比恒安(23.1%)、维达(41%)仍具提升空间;预计随公司不断加大比较优势平台抖音的投入,电商持续放量带动全国拓展加速。 我们预测 2030年公司卫生巾市占率提升至 5.45%。 盈利预测与投资评级: 公司个护基因深厚,自主品牌自由点增长靓丽,成人失禁起步培育,抖音运营出色助力全国拓展,我们预测 2022-24年公司总营收同比增长 23.9%/20.9%/23.0%至 18.12/21.91/26.95亿元,归母净利润同比增 长 10.5%/21.8%/22.9%至 2.52/3.07/3.77亿元, 对 应 PE 为18.4X/15.1X/12.3X, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期;竞争超预期加剧;全国化拓展不及预期
百亚股份 纺织和服饰行业 2022-05-13 10.35 -- -- 11.57 11.79%
12.95 25.12%
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事件:公司拟发布经销商持股计划,本次计划所持有的股票数量累计不超过公司总股本的5%,每个经销商所获股份权益对应的股票数量累积不超过公司总股本的1%。 投资要点发布经销商持股计划,绑定利益强化发展信心2021年公司经销商渠道收入8.57亿元(+21.77%),占比58.74%(+2.30pct),系百亚最核心、最强势的渠道,核心区域线下经销基础扎实、次新区域经销商拓展顺利,经销渠道持续兑现靓丽增速;本次公司发布经销商持股计划,绑定核心大商利益,形成激励,看好未来市占率持续提升。除此之外,2021年内公司发布股权激励计划(覆盖员工568名,占员工总数28%),充分调动员工积极。考核目标来看,22-24年营收不低于18.14/21.88/26.89亿元,三年CAGR21.77%;利润不低于2.56/3.01/3.56亿元,三年CAGR18.02%;线上业务独立考核,22-24年线上营收不低于3.38/4.91/6.90亿元,三年CAGR43.02%。公司持续绑定员工和经销商利益,分享成长、强化发展信心。 新品即将发布,看好产品结构持续升级(1)近况跟踪:近期核心区域运营情况良好,部分区域因疫情影响电商发货有所限制,考虑疫情区域非核心区域,整体影响可控;五月新品发布在即,看好推新后产品结构持续升级,价格带进一步上移。(2)渠道升级:期内电商渠道改革(重组团队进行新平台扩张+引入线上分销抢占份额)已初见成效,21年下半年公司开始加大抖音、小红书、拼多多等新品平台投入,增速表现亮眼,预期22年新平台方面将延续高投入高增长.盈利预测及估值公司核心区域发展稳健、次新区域拓展顺利,推新带动产品结构上行,渠道结构持续升级,激励到位,看好中长期市占率提升。我们预计公司2022-2024年收入分别实现18.19/21.96/26.93亿元,同增24.34%/20.73%/22.63%;归母净利润2.58/3.07/3.70亿元,同增13.26%/18.99%/20.37%;当前市值对应PE为17.22X/14.47X/12.02X,维持“买入”评级。 风险提示区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、疫情影响加剧、新品销售不及预期
百亚股份 纺织和服饰行业 2022-05-03 9.81 12.32 15.25% 11.02 12.33%
12.95 32.01%
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事件:百亚股份公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入14.63亿元,同比增长16.97%;归母净利润2.28亿元,同比增长24.89%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长16.83%。其中2021Q4当季公司实现营业收入3.79亿元,同比增长10.17%;归母净利润0.55亿元,同比增长4.01%;扣非后归母净利润0.50亿元,同比下降1.06%。 此外,2022Q1公司实现营业收入4.32亿元,同比增长6.59%;归母净利润0.55亿元,同比下降31.00%;扣非后归母净利润0.54亿元,同比下降29.23%。 产品结构持续优化,加速布局中高端产品线 分产品看,2021年公司卫生巾/纸尿裤/ODM业务分别实现收入11.84/1.48/1.30亿元,同比增长25.04%/-3.86%/-12.69%,占比80.96%/10.14%/8.90%。2021年公司卫生巾产品收入实现稳健增长,中高端产品自由点卫生巾收入占公司卫生巾收入的比例超过95%。公司主动对产品结构进行优化调整,加大中高端产品的研发和营销拓展力度,重点推广了安睡裤系列和有机纯棉系列,并升级迭代无感七日、舒睡系列产品,进一步丰富了公司的中高端产品品类,带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长,同时提升了公司的盈利水平。 经销网络拓展布局,电商渠道增速靓丽 分渠道看,2021年公司经销/KA/电商渠道分别实现营收8.57/2.66/2.10亿元,同比增长21.77%/8.85%/36.81%,占比58.54%/18.21%/14.35%。分区域看,川渝/云贵陕/其他地区分别实现营收6.14/3.36/1.73亿元,同比增长15.73%/24.91%/16.37%。1)经销渠道方面,2021年公司继续深耕川渝和云贵陕地区核心市场,优化经销商结构,逐步完成外围区域试点省打造和全国拓展模式推广,目前公司产品已经进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等地区市场。2)KA模式方面,目前公司的KA客户主要包括永辉超市、新世纪百货、沃尔玛、家乐福、步步高、华润万家、大润发等国内外知名的大型连锁超市和大卖场,合作关系稳定。3)电商模式方面,公司在天猫、京东、唯品会等电商平台开设官方旗舰店或专营店,并积极参与直播、团购、O2O等新兴渠道拓展电商分销体系。 产品结构优化推升盈利水平,销售推广费用加大投入 2021年公司综合毛利率为44.71%,同比增长2.05pct,产品结构优化带动盈利能力上行。其中21年卫生巾业务毛利率为50.65%,同比增长0.13pct;纸尿裤业务毛利率为16.79%,同比增长2.24pct。22Q1公司综合毛利率为44.76%,同比下降0.50pct。 期间费用方面,2021年期间费用率为27.46%,同比增长2.80pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为19.06%/5.11%/3.48%/-0.19%,同比分别增长1.32/0.32/1.10/0.05pct。综合影响下,21年公司归母净利率为15.32%,同比增长0.76pct。22Q1期间费用率为29.39%,同比增长7.38pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为21.70%/4.54%/3.30%/-0.14%,同比分别+6.51/+0.87/-0.07/+0.06pct。公司持续加大营销推广投入,22Q1公司净利率为12.80%,同比下降7.23pct。 投资建议:百亚股份深耕个护领域多年,持续推进产品结构优化,渠道、区域快速拓展,发力电商新渠道,未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2022-2024年营业收入为18.26、21.98、27.03亿元,同比增长24.81%、20.37%、22.98%;归母净利润为2.60、3.11、3.69亿元,同比增长14.07%、19.62%、18.65%,对应PE为16.4x、13.7x、11.6x,给予买入-A的投资评级。 风险提示:市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、新渠道及区域拓展不达预期风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2022-03-28 12.65 -- -- 13.49 3.45%
13.08 3.40%
详细
报告导读公司发布2021年年报:21A实现收入14.64亿元(+16.97%)、归母净利润2.28亿元(+24.89%);21Q4实现收入3.79亿元(+10.17%)、归母净利润0.55亿元(+4.01%),业绩表现符合预期。 投资要点卫生巾业务成长稳健,产品结构持续升级分产品来看, (1)卫生巾:21A 收入11.84亿元(+25.04%),占比80.96%(+5.22pct),毛利率50.65%(+0.13pct),其中自由点品牌收入已达95%,结构持续优化;21H2收入5.74亿元(+16.16%),占比81.65%(+4.97pct),毛利率48.78%(-1.06pct),21H2促销力度加大且冲减收入导致毛利率略有下滑。期内公司扩充有机纯棉产品系列,对无感七日、舒睡系列产品进行迭代升级,产品结构持续优化。 (2)纸尿裤:21A 收入1.48亿元(-3.86%),占比10.14%(-2.20pct),毛利率16.79%(+2.24pct);21H2收入0.69亿元(-9.06%),占比9.78%(-1.95pct),毛利率16.48%(+0.55pct)。期内竞争格局加剧、新生儿数量下滑等多重因素导致收入有所下滑。 (3)ODM业务:21A收入1.30亿元(-12.69%),占比8.90%(-3.03pct),毛利率22.47%(+0.61pct);21H2收入0.60亿元(-19.32%),占比8.57%(-3.02pct),毛利率25.38%(+7.63pct),ODM业务非核心且受到主要客户业绩影响,收入有所下滑。 电商改革初见成效,疫情略有拖累部分区域增速分渠道来看, (1)线下渠道:21A 收入11.23亿元(+18.43%),占比76.75%(+0.95pct),毛利率49.20%(+2.07pct),线下市占率已达4.5%、增速系国产品牌第一;21H2收入5.23亿元(+8.08%),占比74.48%(-0.69pct),毛利率48.90%(+1.74pct)。其中,21A 经销商渠道收入8.57亿元(+21.77%),占比58.74%(+2.30pct),毛利率50.60%(+2.56pct),公司线下经销基础扎实,持续兑现靓丽增速;21A KA渠道收入2.66亿元(+8.85%),占比18.21%(-1.36pct),毛利率44.69%(+0.17pct),收入增速跑赢行业。 (2)电商渠道:21A收入2.10亿元(+36.81%),占比14.35%(+2.08pct),毛利率34.52%(-0.78pct);21H2收入1.19亿元(+39.67%),占比16.95%(+3.71pct),毛利率29.66%(-5.11pct)。 21H1公司对电商渠道进行改革,转向多平台发展+线上分销战略;21H2改革初见成效,收入增速提速至39.67%(21H1为33.23%)。 分区域来看, (1)川渝:21A收入6.14亿元(+15.73%),占比42.00%(-0.45pct);21H2收入2.79亿元(+5.41%),占比39.75(-1.39pct),川渝大本营区域业绩成长稳健(线下促销费用冲减收入略有影响表观增速),市占率持续抬升,重庆市占率同比20年+6pct、四川+6.6pct。 (2)云贵陕:21A收入3.36亿元(+24.91%),占比22.94%(+1.46pct);21H2收入1.60亿元(+13.91%),占比22.75%(+0.96pct),Q4陕西疫情爆发拖累区域增速。市占率角度来看,贵州市占率同比20年+9.5pct、云南+10pct,次新区域延续亮眼表现。 (3)两湖及其他:21A收入1.73亿元(+16.37%),占比11.82%(-0.06pct);21H2收入0.84亿元(+6.69%),占比11.98%(-0.27pct),整体增长稳健。 产品迭代+渠道升级+激励到位,看好中长期市占率提升 (1)产品迭代推新,结构持续升级:期内公司加大研发投入,重点关注功能性&使用感升级,21A研发费用率3.48%(+1.09pct)。产品迭代推新节奏来看,期内有机纯棉系列新品上市、无感七日等系列迭代升级,同时公司针对电商渠道推出小Y 芯&舒睡系列新品。当前公司已有新品储备,期待推新后产品结构持续升级。 (2)电商渠道升级,加码新平台:期内电商渠道改革(重组团队进行新平台扩张+引入线上分销抢占份额)已初见成效, 21年下半年公司开始加大抖音、小红书、拼多多等新品平台投入,增速表现亮眼,预期22年新平台方面将延续高投入高增长。 (3)股权激励发布,独立考核线上业务:期内公司发布大范围股权激励计划(覆盖员工568名,占员工总数28%),充分调动员工积极。考核目标来看,22-24年营收不低于18.14/21.88/26.89亿元,三年CAGR21.77%;利润不低于2.56/3.01/3.56亿元,三年CAGR 18.02%;线上业务独立考核,22-24年线上营收不低于3.38/4.91/6.90亿元,三年CAGR 43.02%,彰显公司对电商重视程度与发展信心。 产品结构优化带动盈利能力上行,品牌费用投放力度加大盈利能力来看,21A毛利率44.71%(+2.05pct)、净利率15.32%(+0.76pct);21Q4毛利率43.27%(+2.35pct)、净利率14.38%(-0.85pct),产品结构优化带动盈利能力上行。期间费用率方面,21A期间费用率27.46%(+2.79pct),其中销售费用率19.07%(+1.33pct)、管理+研发费用率8.61%(+1.42pct);21Q4期间费用率29.64%(+7.35pct),其中销售费用率19.93%(+4.02pct)、管理+研发费用率9.85%(+3.25pct),期内持续加大品牌费用投放。现金流方面,21A经营性现金流1.97亿元(同比减少0.54亿元)、21Q4经营性现金流0.71亿元(同比减少0.36亿元)。 盈利预测及估值公司深耕川渝、外围区域拓展顺利,产品结构持续优化、渠道建设完善,看好公司市占率持续提升。我们预计公司2022-2024年收入18.19/21.96/ 26.93亿元,同比增长24.34%/ 20.73%/ 22.63%;归母净利润2.58/ 3.07/3.69亿元,同比增长13.26%/ 18.99%/ 20.37%,对应PE分别为21.63X/ 18.17X /15.10X,维持买入评级。 风险提示疫情反复影响、原材料上涨、区域扩张不及预期、渠道改革不及预期
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-12-06 18.23 -- -- 19.01 4.28%
19.05 4.50%
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事件:公司公告 2021年股票期权与限制性股票激励计划草案,拟向 568名员工授予权益不超过 495.54万份。 激励计划绑定中层及以上管理层与核心骨干人员,保证人才队伍稳定性,有助于公司长远发展。本次股权激励覆盖员工 568名,占公司员工总数约 27.72%,主要 包含未参加上市前股权激励的中层管理、核心及骨干人员以及董事会认为需要激 励的其他人员,不包括单独或合计持股5%以上的股东。具体看,公司拟向董事会 认为需要激励的其他人员(476人)授予股票期权 169万份,行权价格 17.38元/份;拟向中层管理人员、核心及骨干人员(92人)授予 327万股,授予价格为 8.69元/股,两种激励方式均首次授予 80%期权/股票,2022年授予剩余 20%。 业绩考核目标充分考虑公司整体与线上渠道发展,彰显长期发展信心。考核方式上,公司在整体收入、利润增长目标外,针对重点战略方向线上业务的员工仅提出收入考核目标,鼓励员工开拓线上业务,有望驱动线上业务加速成长。具体看,本次激励计划考核年度为 22-24年,预留授予部分与首次授予部分业绩考核标准相同,针对负责线下业务的激励对象:业绩考核以 2020年公司营业收入与净利润为基数,22-24年公司收入增长率分别不低于 45%/75%/115%,公司净利润增长率分别不低于 40%/65%/95%;针对负责线上业务的激励对象:业绩考核以 2020年线上业务营业收入为基数, 22-24年线上业务营业收入增长率分别不低于120%/220%/350%。若不考虑股权激励费用,则公司 22-24年考核目标对应的营收 分 别 为 18.14/21.89/28.14亿 元 , 三 年 CAGR 21.77%, 归 母 净 利 润2.56/3.01/3.56亿元,三年 CAGR 18.02%,线上业务营收 3.38/4.91/6.90亿元,三年 CAGR 43.02%,彰显长期发展信心。 线下渠道稳步推进,线上渠道高速成长,规模效应下经营效率有望持续改善。公司线下渠道扩张步伐保持稳健,在优势区域川渝外,云贵陕保持了较高的增长速度,线上渠道公司今年进行了较大幅度调整,转型成效随着激励落地或将加速释放,随着业务规模提升经营效率将持续改善。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 21-23年实现营收 15.04/19.25/24.06亿元,分别同比增长 20.3%/27.9%/25.0%,归母净利润分别为 2.25、2.88、3.61亿元,分别同比增长 23.2%/28.0%/25.5%,对应当前 PE 分为别为 35/27/22,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料大幅波动;新冠疫情反复。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-10-20 19.84 -- -- 20.18 1.71%
20.18 1.71%
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公司发布三季报,21Q1-Q3实现营收10.8亿,同增19.6%;实现归母净利润1.7亿,同增33.3%,归母净利率16.0%,同增1.7pct;实现归母扣非净利润1.6亿,同增23.9%。 其中,单Q3实现营收3.2亿,同增7.9%;实现归母净利润0.41亿,同增1.1%,归母净利率12.8%,同减0.8pct;实现归母扣非净利润0.37亿,同减9.7%。 21Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为45.3%/46.1%/44.2%,较20Q1/Q2/Q3分别增加0/4.9/0.6pct,主要受益于中高端自由点产品的持续放量,产品结构优化。销售费用率分别为15.2%/21.0%/20.8%,同比变化-2.2/-0.2/+4.1pct,公司积极建设电商渠道,Q4电商旺季发力可期。管理费用率分别为3.7%/4.7%/5.8%,同比变化-0.2/+0.7/-1.3pct。研发费用率分别为3.4%/3.7%/3.5%,同比增加1.7/1.3/0.3pct,公司持续加大研发投入,推动产品创新迭代升级。 加大营销力度,品牌全国化成长路径清晰,短期解禁压力不改长期向好趋势。20H1疫情影响下,季度收入分布较不均匀,若将21年收入与19年比较,则21Q1/Q2/Q3收入分别增长23.3%/46.2%/31.1%,21Q3收入端表现良好,卫生巾消费升级品牌溢价空间可观。费用端公司持续加大新兴渠道营销投放力度,稳扎稳打培育品牌势能。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力,稳需求赛道市占率提升可期。 投资建议:作为内资头部卫生巾品牌,公司坚持既定发展战略,持续优化产品结构,深化优势区域渠道拓展,加快电商和新零售渠道建设,加大营销推广力度,品牌全国化成长路径清晰。由于公司加大销售费用投放,将21-22年净利润由2.4/3.1亿元下调至2.3/2.9亿元,对应38/30xPE,短期解禁压力不改长期向好趋势,建议积极关注。 风险提示:线上业务发展不及预期,线下渠道拓展不及预期,行业竞争加剧风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-10-18 19.29 -- -- 20.18 4.61%
20.18 4.61%
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事件2021年第三季度公司实现营业收入3.23亿元,同比增长23.35%;实现归属母公司净利润0.41亿元,同比增长1.14%;实现归属母公司扣非净利润1.23亿元,同比增长39.41%。公司前三季度实现营业收入10.84亿元,同比增长19.56%;实现归属母公司净利润1.73亿元,同比增长33.31%;实现归属母公司扣非净利润1.60亿元,同比增长23.85%。经营现金流量净额为1.27亿元,较上年同期减少12.40%。 三季度缺少促销节点属于相对销售淡季,单季营收增速与增量均有收窄;看好四季度“双十一”线上大促带来的营销机遇从季度的角度来看,一次性卫生用品行业内产品需求的季节性波动较小,对于对应的消费者群体而言,女性的卫生巾、婴幼儿的纸尿裤等产品具有一定的刚需属性。根据公司的历史数据可以发现,尽管需求不存在季节性的波动,但由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求,消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判,因此会在促销节点进行囤货购买。此外,相较于女性卫生用品,婴儿纸尿裤的需求受季节的波动影响更大,秋冬季节销售使用量通常更高。2021年前三季度的单季营收规模表现基本符合历史规律;二三季度的营收增量略有收窄的趋势,这与促销活动少、纸尿裤需求渐弱等背景吻合,料进入四季度后,秋冬需求放量,叠加线上大促活动,有望带来营收规模的扩张。 同时,结合前期公司的公告,报告期内公司持续聚焦主营产品,以卫生巾为主体,婴儿裤成人裤同步发展的经营模式,核心产品卫生巾在主营收中地位稳固,主打中高端定位的卫生巾品牌“自由点”是公司未来增长的核心驱动。此外,公司的产品销售依旧以线下环节为主,川渝、云贵陕地区表现最为突出,区域内渠道拓展效果显著;公司不断加快电商和新零售渠道建设、扩大品牌营销推广,其后续效果值得关注。 前三季度归母净利的增速较上年同期出现放缓,一方面系受上年高基数的影响(上年增速超过50%),故本期难以维系;同时非经常性损益受到政府补助额度减少有所下降,同样造成一定影响。 主推中高端定位卫生巾品牌“自由点”推动2021年前三季度综合毛利率提升1.89pct;期间费用率提升1.13pct毛利率水平偏高的卫生巾产品结构持续优化,通过产品升级与迭代更新,进一步稳固“自由点”中高端的品牌定位,公司整体的毛利率水平出现结构性优化提升,较上年同期提升1.89个百分点至45.21%。 从费用的角度来看,公司加大了对于营销推广与研发的投入,其中销售费用中较上年同期提升3618.78万元至2.03亿元,销售费用率对应同比提升0.32个百分点至18.76%;同时公司对于研发领料、产品设计费、研发人员职工薪酬等项目上也有投入支出增长,致使研发费用较上年同期提升1605.33万元至3815.16万元,研发费用率对应提升1.08个百分点至3.52%。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-09-20 20.37 -- -- 20.74 3.39%
21.06 3.39%
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公司系国内优秀卫生巾企业,体量虽小但正处于高速发展阶段。 公司自 2010年成立起始终专注于女性卫生巾、婴幼儿纸尿裤等一次性卫生用品业务,相继推出了“自由点”“好之”等自有品牌; 10-15年立足川渝地区后逐步向周边省份拓展;16年步入高速发展时期,涉足成人失禁用品领域和 ODM 代工业务,至 20年总营收年复合增速提升至 14.07%。 核心竞争力:打造中高端自有品牌,自建渠道网络触达终端消费者。1)产品层面,卫生巾为主力,自主品牌“自由点”定位中高端市场,驱动公司营收规模与盈利水平提升;公司顺应消费升级趋势,主动优化产品结构,以优质原材料与研发创新能力为产品赋能;2)渠道层面,深耕西南区域二十载,拓展云贵陕及两湖等周边省份区域,扩宽市触达面;建立了以经销商、KA 客户、电商为主的层次分明的销售渠道,对渠道进行精细化管理运营;营销突出自由、个性的品牌理念,借助线上推广触达年轻消费者。 驱动因素:品类、品牌与渠道的全面发展。1)短期公司立足于西南区域市场,区域内消费者忠诚度与市场地位稳固,享受当地女性卫生用品渗透率、使用量、客单价提升等行业红利,同时借助募集资金项目中经期裤、拉拉裤等中高端品类产能放量,进一步抢占细分市场;2)中期有望开拓全国市场,一方面借鉴在川渝地区成功的销售经验布局线下网点,另一方面借助电商渠道与新零售渠道加强品牌宣传,触达全国市场消费者,同时加大中高端产品的研发和营销力度,实现量价的全面提升;3)长期全品类覆盖,发展较为成熟的女性、婴幼儿卫生用品行业中享受品牌力与市占率的扩张,布局成人失禁用品此类朝阳行业,实现与细分赛道的共同成长。 风险提示:一次性卫生用品行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
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事件2021年上半年公司实现营业收入 7.60亿元,同比增长 25.35%; 实现归属母公司净利润 1.32亿元,同比增长 48.04%;实现归属母公司扣非净利润 1.23亿元,同比增长 39.41%。经营现金流量净额为 1.12亿元,较上年同期减少 14.97%。 中高端卫生巾品牌“自由点”对于公司营收增长贡献突出,川渝、云贵陕等线下区域渠道拓展效果显著表现强劲从产品来看,公司报告期内持续聚焦主营产品,以卫生巾为主体,婴儿裤成人裤同步发展的经营模式,核心产品卫生巾在主营收中占比进一步提升,自有纸尿裤品牌呈现低速增长(在脱离疫情影响后收入开始企稳,有略微的增长,但仍低于 19年同期的水平),ODM 业务自 2020年末至今规模持续萎缩,主要系公司发展策略逐步调整,不再主动接洽新客户的 ODM 业务所致;目前主打中高端定位的卫生巾品牌“自由点”是公司营收的主要构成及营收增量的主要来源。 从地区划分的角度来看,公司的产品销售依旧以线下环节为主,份额占比较为稳定,线上渠道仅占比不足 12%;线下场景中依旧以公司主力的川渝、云贵陕地区表现最为突出,区域内渠道拓展效果显著;报告期内公司加快电商和新零售渠道建设、扩大品牌营销推广,其后续效果值得关注。 从季度的角度来看,一次性卫生用品行业内产品需求的季节性波动较小,女性的卫生巾、婴幼儿的纸尿裤等产品具有一定的刚需属性;但从公司招股说明书中可知,一方面线上促销等活动场景会带来销售额的变化,一次性卫生用品的囤货属性突出;另一方面,夏季炎热会导致婴儿纸尿裤销量低于秋冬时节。本年度二季度营收环比一季度出现轻微收窄符合淡旺季的历史规律,与疫情前 2019年的走势基本一致。 公司主营两大类产品的毛利率均出现了不同幅度的提升,其中毛利率水平偏高的卫生巾产品结构持续优化,通过产品升级与迭代更新,进一步稳固其中高端的品牌定位,且其销售额占比不断提升,公司整体的毛利率水平同时出现结构性优化提升。 从费用的角度来看,2021H1公司加大了对于营销推广与研发的投入,其中销售费用中广告宣传费较上年同期大幅提升 1974.15万元至 4258.00万元,是销售费用规模扩张的主要原因,但由于其他费用控制合理,整体的销售费用率反而下滑 1.40个百分点;此外,公司对于研发领料、产品设计费、研发人员职工薪酬等项目上也有加倍投入,致使研发费用较上年同期提升 1438.75万元至 2679.70万元,研发费用率几近翻倍提升至 3.52%。 中高端自由点卫生巾产品持续增长,产品结构优化带来盈利能力提升核心业务卫生巾中“自由点”品牌系列产品继续保持高速增长,拉动总营收增长。除无感七日、无感无忧和舒睡等核心产品系列外,公司重点推出方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列,进一步丰富公司中高端产品品类。二者分别在防侧漏功能上进行强化、在材质选用上采用更加健康无危害的棉料进行提升,满足了当下消费升级潮流中,消费者对于中高端产品的追求,以及在产品功能、健康消费上提出的更高的要求。公司重视对产品的研发和升级,近年来在研发端不断加大投入,2021H1研发投入 2679.7亿元,同比增长 115.94%,积累了较为明显的研发优势,目前已拥有超薄复合芯体加工技术等多项核心技术,并已成功应用于产品生产。公司通过研发提升产品性能,中高端产品得以不断增值。今年公司已推出了无感七日第三代产品,通过将卫生巾厚度从 0.1cm 进一步提升至 0.07cm,提升了产品使用时的轻薄感。该系列产品的升级焕新将带来营业收入的持续增长,定价的提升有望使盈利能力提升。 核心区域保持优势,积极开拓线上渠道,全国市场拓展初显成效从营销渠道角度,公司贯彻“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略,建立了有序拓展、层次分明的销售渠道,主要包括经销渠道、KA 渠道、电商渠道及其他新兴渠道。 在国内市场拓展方面,一方面公司仍然保持在核心区域西南地区市场的竞争优势,精耕川渝市场,凭借在该地区深度的销售渠道,实现销售收入的稳定增长和较高的盈利水平。另一方面公司有序开展外围省份市场的拓展。公司根据不同区域市场的开发程度和特点采取差异化营销模式,目前公司产品已经进入河南、山西、河北、安徽、两湖、两广等地区市场。渠道上以 KA 和电商平台为重点,公司和大型知名 KA 客户加深合作,提升产品品牌形象,触及目标消费人群。在电商渠道开拓方面,公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,同时积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,吸引年轻消费群体。上半年公司开始对电商业务进行调整,优化产品价格体系,更加注重品牌宣传,整体上 2021H1线上渠道实现销售收入 0.91亿元,保持了 33.23%的高速增长速度。2021上半年度,公司继续深耕川渝、云贵陕地区核心市场外,积极开拓新零售渠道,借力线上渠道进行品牌宣传及产品推广,推动线上线下融合,持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围,产品收入持续保持稳定增长。核心区域实现稳定增长,全国市场拓展初步取得良好效果。 投资建议公司主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售,不仅经营包括自由点、好之、丹宁等自有品牌,同时为其他行业内企业提供 ODM 服务,全面覆盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等多个领域。从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,中高端女性卫生用品的自由点品牌稳步发展,是当前公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略,一方面完善经销商、KA 等传统渠道的建设,夯实川渝等优势地区的销售;另一方面积极参与线上电商渠道的搭建,打破地理边界的束缚,进一步扩大品牌在全国市场范围内的影响力。综上,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 15.65/19.54/23.96亿元,净利润 2.54/3.23/4.09亿元,对应 PS 为 6.12/4.90/4.00倍,对应 EPS 为 0.59/0.76/0.96元/股,PE为 38/30/23倍,维持“推荐评级”。 风险提示一次性卫生用品行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
27.44 14.96%
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公司发布半年报,21H1实现收入7.6亿,同比增长25%;实现归母净利润1.32亿,同比增长48%,符合此前业绩预告中位数水平;实现归母扣非净利润1.23亿,同比增长39%。单Q来看,21Q1/Q2分别实现收入4.05/3.55亿,同比增长35%/16%;实现归母净利润0.80/0.52亿,同比增长47%/50%;归母净利率分别为19.8%/14.6%,同比增长1.6/3.3pct。 分产品看,21H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入占比分别为80%/10%/9%,卫生巾占比进一步提升,主要是中高端自由点产品迭代升级、品牌营销建设优秀,终端动销良好。分地区看,川渝/云贵陕/电商/两湖及其他地区/ODM渠道收入占比分别为44%/23%/12%/11.7%/9%,除ODM外,其他渠道收入占比均小幅提升。 21H1实现综合毛利率45.7%,同比增长2.5pct。其中,卫生巾毛利率52.4%,同比增长1.2pct;纸尿裤毛利率17.1%,同比增长3.8pct。21H1实现期间费用率25.3%,同比增长0.5pct。其中,销售费用率17.9%,同比减少1.4pct;管理费用率4.1%,同比增长0.2pct;研发费用率3.5%,同比增长1.5pct。21H1实现归母净利率17.4%,同比增长2.7pct。 投资建议:根据尼尔森数据,2020年百亚卫生巾产品市场份额在本土厂商中排名第四,川渝市场排名第二。作为内资卫生巾头部品牌,公司坚持既定发展战略,通过持续优化产品结构,深化优势区域渠道拓展,加快电商和新零售渠道建设,加大营销推广等有力措施,业绩稳步提升。预计21-22年净利润分别为2.4/3.1亿元,对应40/31xPE,维持“买入”评级。 风险提示:线上业务发展不及预期,线下渠道拓展不及预期,行业竞争加剧风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收7.60亿元,同比增长25.35%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长48.04%;实现扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长39.41%;实现基本每股收益0.31元。 点评: Q2业绩增速亮眼,经营表现符合市场预期。公司Q2单季实现营收3.55亿元,同比增长16.11%(较2019Q2增长46.20%);单季实现归母净利润0.52亿元,同比增长50.2%(较2019Q2增长89.24%)。Q2利润增速高于收入增速,我们认为主要原因一是公司主动调整经营策略,聚焦卫生巾核心产品,降低ODM 业务规模及占比,2021年上半年公司卫生巾/ 纸尿裤/ODM 分别实现营收6.11/0.80/0.70亿, 分别同比+34.71%/+1.14%/-6.04%;二是公司利润率较高的中高端产品迭代升级。 预计随着公司产品结构进一步升级,整体经营表现有望持续向好。 产品结构优化,盈利能力持续提高。公司2021H1毛利率同比+2.45pct至45.66%,公司净利率同比+2.68pct 至17.43%。主要在于高毛利的卫生巾产品占比提升,上半年卫生巾/纸尿裤毛利率52.41%/17.05%,分别同比+1.16pct/+3.83pct;期间费用率方面,销售费用率-1.4pct 至17.9%,管理及研发费用率+1.71pct 至7.66%,财务费用率+0.07pct 至-0.22%。 自主品牌持续升级,电商渠道改革初见成效。品牌方面,公司旗下拥有卫生巾“自由点”、婴儿纸尿裤“好之”、成人失禁用品“丹宁”等自主品牌,定位中高端,并不断进行产品升级,推出安睡裤、有机棉等新系列中高端卫生巾产品,带动公司营收增长的同时盈利水平提升。在渠道端,公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”发展策略,2021年上半年公司川渝地区/云贵陕地区/电商渠道/两湖及其他区域/ODM 分别实现营收3.35/1.76/0.91/0.89/0.70亿, 分别同比+26.03%/+36.92%/+33.23%/+27.32%/-6.04%,其中电商渠道体系调整优化之后毛利率同比提升4.94pcts 至40.90%。 投资建议:自主品牌与渠道深耕前景广阔,首次覆盖,给与“买入”评级。公司在我国卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累,发展实力强劲。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.23/4.08亿,对应当前市值PE 分别为40/31/25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新开发市场拓展不及预期,原料成本大幅波动。
马莉 3
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-08-05 23.87 -- -- 27.44 14.96%
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公司发布 21年中报:21H1实现营收 7.60亿元(+25.35%),归母净利1.32亿元(+48.04%),扣非净利润 1.23亿元(+39.41%);其中 21Q2实现营收 3.55亿元(+16.11%),归母净利 0.52亿元(+50.20%),扣非净利润 0.46亿元(+33.56%),业绩表现符合预期。 投资要点 卫生巾主业延续高增,产品结构持续升级分产品来看, (1)卫生巾:21H1实现收入 6.11亿元(+34.71%),占比 80.32%(+5.58pct),毛利率 52.41%(+1.16pct),其中自由点品牌增速约为 40%,妮爽规模持续缩减。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行迭代升级,扩充有机纯棉产品产品线,产品结构持续优化。 (2)纸尿裤:21H1实现收入 0.80亿元(+1.14%),占比 10.47%(-2.51pct),毛利率 17.05%(+3.83pct),收入表现持平略增,主要系行业竞争激烈、公司重心仍偏向于卫生巾业务。 (3)ODM 占比持续降低:21H1实现收入 0.70亿元(-6.04%),占比 9.21%(-3.07pct),毛利率(-6.01pct),主要系大客户业务波动、公司聚焦主业所致。 外围区域扩展顺利,电商改革阵痛期已过分地区来看,川渝地区维持亮眼表现、外围省份拓展顺利: (1)川渝:21H1收入 3.35亿元(+26.03%),毛利率 50.21%(+0.87%),其中重庆区域公司市占率稳居第一、四川省内排名第二。 (2)云贵陕:21H1收入 1.76亿元(+36.92%),毛利率 53.40%(+3.57%),云贵陕作为重点开拓区域增速表现亮眼,前期投入逐步进入放量阶段。 (3)两湖及其他:21H1收入 0.89亿元(+27.32%),毛利率 38.83%(+1.52%)。预计伴随公司持续投入,两湖及其他区域有望迎来高速增长期。 分渠道来看,线下稳健增长,线上改革阵痛期已过,期待下半年亮眼兑现: (1)线下:21H1收入 6.00亿元(+29.23%),占比 78.87%(+2.37pct),毛利率 49.46%(+2.41pct),线下渠道建设夯实、产品结构不断优化下收入、盈利能力均有亮眼表现; (2)电商:21H1电商收入 0.91亿元(+33.23%),占比 11.94%(+0.71pct),毛利率 40.90%(+ 4.94pct)。收入增速略有放缓主要系上半年公司对电商渠道进行改革,一方面减少对天猫平台的单一依赖,逐步拓展至京东、唯品会等平台,另一方面引入分销模式铺开线上覆盖面。渠道改革阶段电商增速略有放缓,6月改革阵痛期已过,增速表现回归,期待下半年改革成效逐步释放后的业绩表现;毛利率方面环比、同比均有较大增幅主要系分销模式毛利率较高、电商促销有所收缩所致。 从区域走向全国,看好中期成长性公司系川渝地区龙头,近年逐步外延至云贵陕、两湖等其他重点省份,公司线下渠道建设夯实,经销、KA 拓展顺利且仍有较大发展空间;线上渠道改革迎来放量期,未来增长可期。此外,公司持续投入产品研发,SKU 汰换速度业内领先,产品结构持续升级,盈利能力有望持续向上;品牌建设方面,21H1广告宣传费 4258万元(+86.44%),费率为 5.60%(+1.83pct),且下半年费率预期将维持高位,为品牌心智占有率提升建立基础。 盈利能力稳健增长,期间费用率抬升从盈利能力来看,21H1公司毛利率 45.66%(+2.45pct),归母净利率为 17.43%(+2.68pct);其中,21Q2毛利率环比增加 0.85pct 至 46.11%,而归母净利率环比下降 5.25pct 至 14.57%,主要系期间费用增长。期间费用率方面,21H1期间费用率增加 0.37pct 达 25.35%,其中销售费用率为 17.90%(-1.40pct),管理费用率为 4.14%(+0.04pct),研发费用率为 3.52%(+0.44pct),财务费用率为 0.47%(-0.60pct);单 Q2期间费用率 29.16%(+2.04pct),其中销售费用率为 21%(-0.17pct),管理+研发费用率为 8.38%(+2.02pct),财务费用率为-0.23%(+0.19pct)。从营运效率来看,应收账款周转天数较环比下降 0.18天至 24.11天,存货周转天数环比下降 2.81天至 55.50天,经营效率环比提高。从现金流来看,20Q2经营性现金流净额为 0.62亿元,环比增加 23.91%。 盈利预测及估值公司深耕个护,产品结构持续优化,渠道建设完善,区域拓展顺利。我们预计公 司 2021-2023年 收 入 分 别 实 现 16.04/20.45/ 25.68亿 元 , 同 增28.28%/27.44%/25.59% ; 归 母 净 利 润 2.46/ 3.27/ 4.26亿 元 , 同 增34.58%/33.11%/30.41%;当前市值对应 PE 为 38.99X/ 29.29X/ 22.46X,维持买入评级。 风险提示区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、行业竞争激烈
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-07-15 23.20 -- -- 27.11 16.85%
27.44 18.28%
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公司发布业绩预告, 21H1预计实现归母净利润 1.26-1.38亿,同比增长41%-55%。其中,单 Q2预计实现归母净利润 0.46-0.58亿,同比增长33%-67%,主要由于中高端自由点卫生巾的销售保持较快增长,规模效应增强。 百亚坚持既定发展战略,聚焦主业,精耕核心优势区域。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力,产品迭代升级,在易守难攻的卫生巾赛道市占率稳步提升,未来拓品类可期;同时在消费者心智抢占稳固的背景下,全国拓展有序。 投资建议:百亚股份深耕一次性卫生用品领域,坚持多品牌差异化发展战略,积极进行产品升级、渠道创新、优化人才结构,稳需求赛道成长空间广阔,预计 21-23年净利润分别为 2.4/3.1/4.1亿,对应 40/31/23xPE,维持“买入”评级,建议持续关注!风险提示: 原材料价格上涨风险,线上业务发展不及预期,行业竞争加剧风险,业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-04-28 20.68 -- -- 28.19 36.32%
29.02 40.33%
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事件一:百亚股份发布2020年年报。2020年公司营收12.51亿元,同比增长8.82%;归母净利润1.83亿元,同比增长42.41%;实现扣非净利润1.8亿元,同比增长46.46%。其中,Q4单季度实现营收3.44亿元,同比增长4.67%;归母净利润0.52亿元,同比增长25.3%;实现扣非净利润0.51亿元。 事件二:百亚股份发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收4.05亿元,同比增长34.74%;归母净利润0.8亿元,同比增长46.68%;实现扣非净利润0.77亿元。 会计准则变化致毛利率、销售费用口径变动,盈利能力提升。单季度来看公司2020年Q1-Q4营收同比增减-9.1%/25.91%/21.59%/4.67%;归母净利润同比增减31.0%/25.99%/136.84%/25.3%。盈利能力方面,2020年公司毛利率为42.66%(-3.25pct.),主要系无纺布等原材料成本较高,同时促销费用冲减收入以及运输费计入营业成本所致;全年净利率为14.56%(+3.43pct.)。其中,单四季度毛利率为40.92%(-5.21pct.),净利率为15.1%(+2.48pct.);期间费用方面,2020全年销售费用率为17.74%(-9.15pct.);管理费用率(含研发费用)为7.17%(+1.92pct.),其中研发费用2985.6万元,同比增长64.96%;财务费用率-0.25%(-0.13pct.),主要系货币资金存款利息收入增加所致。 产品端:强化研发推动价格带上行,中高端产品份额提升。1)2020年公司卫生巾产品营收9.47亿元,同比增长26.23%,毛利率为50.52%(-4.78pct.)。 顺应卫生巾产品消费趋势,2020年公司主动对产品结构进行优化调整,加大中高端产品的研发和营销拓展力度。其中,定位中高端市场的“自由点”品牌2020全年营收9.11亿元,同比增长28.55%,占公司总营收72.8%(+11.16pct.)),中高端产品的增长是公司未来业绩提升的主要驱动力之一。2)纸尿裤营收1.54亿元,同比减少35.04%,毛利率为14.55%(-14.16pct.)。主要系上半年受疫情影响,婴儿纸尿裤生产所需原材料供应紧张,公司减少产品营销资源投入所致。3)ODM产品营收1.49亿元,同比减少7.58%,毛利率为21.86%(-5.71pct.)。 渠道端:深耕川渝,拓展全国,电商营收高速增长。电商营收高速增长。自主品牌来看,1))传统线下渠道共营收营收9.48亿元,同比增长8.07%,毛利率为47.11%(-3pct.)。其中,川渝地区、云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收5.31亿、2.69亿、1.49亿元,同比增减分别为8.08%、16.62%、-4.63%,对应毛利率分别为48.39%(-3.48pct.)、50.38%(-0.27pct.)、36.58%(-7.16pct.)。2020年公司继续深耕川渝、云贵陕地区等核心市场,2))电商渠道营收渠道营收1.53亿元,同比亿元,同比增长增长38.69%,毛利率为35.44%(-3.93pct.)。公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台,积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道,电商渠道有望持续放量。 投资建议:经销商、KA、电商并举的全渠道布局下,公司有望从川渝市场走向全国,稳定增长。我们预计公司2021-2023年营收分别为16.27、20.35、24.84亿元,同比分别增长30.05%、25.10%、22.09%。实现归属于母公司净利润2.41、3.04、3.77亿元,同比增长31.93%、26.44%、23.72%。对应EPS为0.56、0.71、0.88元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
百亚股份 纺织和服饰行业 2021-04-14 21.37 -- -- 26.75 23.84%
29.02 35.80%
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百亚发布业绩预告,预计21Q1润实现归母净利润7600-8400万元,同增39%-53%,表现亮眼。百亚积极开拓电商和新零售渠道,有序全国拓展,线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势。预计21Q1整体归母净利润水平同比向上,盈利能力持续增强。 百亚坚持既定发展战略,聚焦主业并积极开拓电商和其他新兴渠道,渠道&品牌&营销正向优化迭代。近年来渠道流量变化为产品力有优势、品牌营销有花样的地方性品牌提供了较好突围时机。百亚聚焦主业,精耕核心优势区域,同时积极开拓电商和新零售渠道,有序全国拓展,线下渠道和电商渠道业务均呈现较好的增长态势。 员工激励充分,组织效率优化,省外拓展可期。百亚19-20年产品升级&渠道优化&工厂扩产改革力度较大成效显著,现有基本盘稳固;21年优化电商、新渠道,新业务新渠道放量可期,弹性空间较大。 投资建议:百亚内部激励充分,始终树立打造国货精品的目标,精耕川渝优势区域,有序拓展云贵陕及两湖地区,积极拥抱新零售业态走向全国。 预计21-22年净利润分别为2.4/3.1亿元,对应42/32xPE,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,高端产品销售不及预期,区域拓展风险,业绩预告为初步预计结果,具体数据请以2021年第一季报为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名