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张峻豪

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517070001...>>

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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-03 115.58 -- -- 119.00 2.96% -- 119.00 2.96% -- 详细
2019年业绩符合预期,归母净利润同比增长36.73% 公司2019年全年实现营收31.24亿元(+32.28%),归母净利润3.93亿元(+36.73%),扣非归母净利润3.86亿元(+39.07%),符合市场预期。其中Q4归母净利润同增44.82%,较Q3加速。 线上直营保持高增长,彩妆和多品牌战略推进顺利 电商渠道营收增长60.97%,占比达53.09%,预计主要系爆品策略的带动及新兴品牌放量,其中直营渠道同比增长88%,占电商比例过半;线下渠道增长9.82%,其中CS渠道大环境承压下仍有4.4%正增长,其他渠道增长26.33%,其中预计单品牌店持平,增量来自商超及新增部分跨境购线下渠道。多品牌战略下,公司主品牌以外品牌占比提升至14.79%,此外,公司彩妆品类占比5.29%,顺利达到全年目标。 盈利运营能力:盈利能力有所下降,周转保持健康 公司毛利率下滑0.06pct,其中Q4单季下降1.55pct,预计系毛利率较低的面膜品类及跨境购业务占比提升影响,销售费用率提升1.63pct,主要系公司加大广宣力度,管理费用率下降0.80pct,体现了公司不断优化的管理机制。存货周转天数下降1.70天,应收周转天数上升6.57天,主要系跨境代理等业务及京东业务上升带来的新增应收账款。经营性现金流较去年同期下滑54%,主要系19年Q1季度缴税调整影响,以及新增跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款的增加。 风险提示:新品推进不及预期,外延布局不及预期 投资建议:电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入” 公司Q1受疫情影响难以避免,但全年在电商推动和新品牌迭代下仍有望完成业绩目标。具体来看,首先电商仍将是主要推动力,今年预计占比有望达65%。其次,公司将围绕需求继续打造新品,推动单品升级,实现量价齐升;最后,公司外延预期不断强化,预计仍将加大投资与主品牌差异化定位及品类补充标的。公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当,但成长性突出。维持公司20-22年EPS2.66/3.41/4.34元,对应PE43/34/27倍,维持中长期“买入”。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-03-31 9.18 -- -- 9.74 6.10% -- 9.74 6.10% -- 详细
2019年业绩增长强劲,归母净利润同比增长59.97% 2019公司实现营收78.23亿元,同增8.35%,归母净利润5.16亿元同增59.97%,符合此前业绩预告,其中Q4业绩增长64.85%。业绩高增长部分受益于新网银行1.7亿元的投资收益影响,剔除后便利超市主业19年归母净利润增长29.5%,表现依旧突出。 门店加速拓展,区域龙头优势不断巩固 19年公司营收增长预计主要来自展店推动,净增门店253家(18年净增87家),总数达3070家,并完成了对成都“9010”的收购,进一步巩固了川内便利超市龙头地位。分品类来看,食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别实现营收增长9.12%/12.88%/1.05%/4.66%。其中食品类是推动公司增长的主力,营收占比提升至50.17%。分区域来看,成都市区/郊县分区/二级市区营收分别增长9.22%/8.18%/4.53%。其中,成都市区是公司深耕的主力区域,营收占比进一步提升至56.17%。 盈利能力持续优化,经营水平较为稳定 公司2019年毛利率提升1.53pct至30.89%,盈利能力有所提升,预计与CPI上行以及公司提升高毛产品占比有关,其中公司食品类产品的毛利率提升2.5pct。19年公司期间费用率增加1.28pct,其中销售费用率增加1.09pct,预计主要系门店扩张下经营费用和宣传费用增加。公司存货及应收周转天数均保持相对稳定,经营性现金流同比减少58.36%至2.76亿元,预计主要系支付员工工资费用、租金费增加。 风险提示:门店扩张不及预期;疫情对下线零售影响超出预期。 投资建议:疫情影响有限,内生外延共促增长,维持“增持”评级 公司近年来通过“商品+服务”经营策略,与大型超市实现差异化竞争。同时坚持“以四川为中心、成都为核心”,区域龙头优势明显,并有望借股东永辉旗下生鲜采购供应链支持,提升必需商品供应水平与能力。公司在此次疫情期间坚持做到不关门、不断货,且在入驻第三方平台基础上,开设“红旗到家”平台,促进线上线下互补,因此预计受此次疫情影响有限。同时预计公司今明两年仍将加速展店并推动原有店铺升级,内生外延共同推动加速成长,因此我们略上调20-22年EPS至0.44/0.50/0.56元/股,对应PE21.0/18.4/16.5X,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-25 9.14 -- -- 9.17 0.33% -- 9.17 0.33% -- 详细
2019年业绩符合预期,归母净利润同比下降5.0% 2019公司实现营收193.93亿元(+1.33%),归母净利润8.59亿元(-4.98%),扣非归母净利润7.17亿元(-9.54%),与此前发布的业绩快报基本一致。其中公司单Q4营收同增0.26%,归母净利润同比下降10.32%,扣非归母净利润同比下降23.13%,较Q3降幅有所收窄。 展店推动零售业务增长,同店受零售大环境不佳影响有所下滑 公司19年零售业务营收同比增长0.75%,占比93.39%,展店方面,公司百货/超市/购物中心/便利店业态新增店铺数量分别为0/16/11/12,其中,单Q4各业态新增店铺分别为-1/13/8/7。同店方面,2019年可比店铺实现营收172.28亿元,受零售大环境不佳影响同比下降0.95%。分业态来看,2019年百货、超市、购物中心和便利店业态可比门店营收增速分别为-1.04%/-6.16%/7.95%/11.51%。分品类来看,公司经营的必选品类(食品类和日用品类营收分别同比增长14.52%和13.31%)和服务类(餐饮娱乐类同比增长19.62%)表现优异。 盈利运营能力:可比店铺利润同比增长2.8%,新开店拖累整体利润 公司毛利率提升1.31pct至28.56%,预计与高毛利率的购物中心和便利店占比提升有关。费用率提升主要源于销售费用率提升1.79pct,预计主要受新开店影响,同时公司可比店铺利润总额增长2.18%,表现稳中有升。存货/应收周转天数-6.62天/+0.47天表现稳定。经营性现金流下降33.52%,主要系上年同期收回单用途商业预付卡保函保证金。 风险提示:门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 投资建议:疫情影响短期业绩,数字化能力筑长期优势,维持“买入”公司去年以来持续加大在数字化转型和供应链方面的投入。2019年底,公司整体数字化会员约2355万。全年线上销售额增长42%。供应链方面,公司大力推进品类管理,打造战略核心商品群,SKU同比增幅34.7%。考虑疫情影响下调公司20-22年EPS至0.59/0.75/0.87元/股,对应PE15.8/12.4/10.7X,随疫情好转客流有望逐步恢复,同时公司在低线市场及数字化能力具备长期竞争优势,维持“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-03-06 114.69 128.59 8.79% 118.59 3.40%
119.00 3.76% -- 详细
珀莱雅自上市以来一直都是我们重点跟踪推荐的核心标的,上市两年多公司涨幅已近五倍。在这期间,一方面化妆品行业整体景气度持续走高,板块中也不断有新企业登陆资本市场,整体投资关注度持续提升。另一方面,公司自身也凭借优异的品牌渠道营销运营,用持续兑现的亮眼基本面表现,彰显了板块内突出的投资性价比。进入2020年,公司无惧疫情冲击股价再创新高,同时战略层面也开启了一系列新布局。但在当前时点,市场对于公司也产生了一系列新的疑问:网红爆品的成功能否延续?多品牌孵化功力几成?电商渠道能否继续高增长?对此,我们将通过对公司过去两年的经营复盘详细分析公司成功的关键要素,同时根据当前时点公司新的产品及品牌战略布局可行性探究,来解答公司未来发展的走向。 过往成功的核心原因?我们认为公司过去两年在行业竞争加剧的过程中持续取得突破,首先在于其持续优化的体系化管理机制,以敏锐且经验丰富的领导层 敏锐且经验丰富的领导层+ 高效运行的事业部制+合理充分的激励机制, 合理充分的激励机制,保障紧密围绕瞬息万变的消费需求变化开展业务。而在具体执行中,公司围绕定位的小镇青年用户特征,通过发力 研发生产、自建电商、内容营销,打造了一套“短平快”产品体系,保障了新品的跟进速度快和高性价比。这套体系的高效利用也是公司未来稳定输出爆品,渠道领先行业增长,并实现品牌持续拉新获客的重要依托。 未来会是一家怎样的公司?站在当前节点,公司要实现进一步突破 ,我们认为一是来自于自身产品力的夯实升级,在 原有的爆品策略延续基础上加大对代表品牌高度的大单品系列开发力度,助力品牌升级,实现量价共振,而目前 爆品拉新带来的消费客群破圈,以及外延支持下的研发技术融合内化,也初步提供了公司产品升级的基础条件。二是,多品牌的孵化能力验证,特别是在中高端护肤和彩妆等风口品类,而公司经过两年左右的尝试,一方面在外延并购上积累了丰富的经验,有利于未来新项目的顺利推进,另一方面,前期已布局新品牌,如彩妆品牌彩棠,以及通过跨境渠道布局的国际小众品牌,自去年底以来已取得有较为不错的表现,有望为公司中长期增长贡献增量。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97%
27.93 1.97% -- 详细
Q4营收增长提速,营销投入增大拖累Q4利润 公司2019年营收76.0亿元,同比增长6.4%,归母净利润5.6亿元,增长3.1%,扣非下滑16.91%,其中Q4营收增长8.38%,归母净利润下滑80.8%,扣非略有亏损,主要系双11促销力度加大费用增加。 成熟品牌调整中增长平稳,新兴品牌表现优异 分品牌来看,成熟品牌营收表现相对平稳,六神实现低个位数增长,佰草集实现低个位数下滑,高夫实现两位数下滑,美加净实现高个位数下滑;而新兴品牌则取得了靓丽增长,启初增长25%+,家安增长40%+;玉泽增长80%左右;片仔癀35%+,同时收购的海外品牌汤美星营收增长4.3%,业绩增长14.4%,连续3年稳健增长;分渠道来看,电商表现突出,营收增长20%+,特渠增长50%+,商超母婴及CS渠道实现低个位数增长,百货渠道在国际品牌等冲击下下滑近20%。 盈利能力受营销费用率提升影响,整体现金流水平仍较充沛 公司19年毛利率61.9%,同比下降0.9pct,主要系新工厂开工的成本提升及产品结构中面膜占比提升所致。销售费用率提升1.5pct,主要系双11直播等促销手段的应用带来较大费用支出,管理费用微增,主要系股权激励费用影响。公司存货周转天数相对平稳,应收周转天数增加4.2天,主要系电商业务模式调整带来付款周期延长,公司经营性现金流下降16.3%,主要系应收账款增长以及销售费用增长较多,当前现金储备仍有约15亿元,疫情下具备较强抗风险能力。 积极应对疫情影响,持续推进佰草集复苏,加大玉泽推广力度 若不考虑会计准则调整及疫情影响,则预期公司今年营收仍有两位数增长。首先,公司将继续加强佰草集太极系列明星产品打造,并将顺应行业趋势加大功能性护肤品牌玉泽的推广;其次,公司也将针对疫情下除菌抑菌类产品需求增长积极推出新产品,并积极推广O2O应对疫情对线下渠道影响。下调公司20-22年EPS 0.88/1.06/1.21元,对应PE32/26/23倍,考虑短期疫情影响的不确定性,下调至“增持”。 风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 -- -- 95.78 7.03%
110.50 23.48%
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本次投资将帮助公司快速切入抗衰老护肤产业,符合行业发展升级趋势,也将有效打开公司发展新空间。而通过合资进行销售业务的方式也将在降低投资风险的情况下,实现双方公司的优势互补,借助公司在线上及线下多年深耕下积累的渠道实力,有力支撑该品牌在国内市场的快速扩张,同时西班牙品牌在研发以及产品理念上的先进性也有望在未来给公司产品带来赋能,助力公司中长期的健康高效发展。 考虑本次投资设立合资公司尚需西班牙当地有关部门批准,存在不确定性。暂不考虑合资公司收益贡献影响,我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,对应PE45/33/26倍,公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当,但基本面成长性相对突出。整体来看,公司身处大众美妆优质赛道,借助较强的渠道执行力有望分享美妆渗透率提升红利,且在多品牌布局下具备较强外延预期,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90%
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Q3 营收持续提速,业绩受一次性因素影响略有下滑公司前三季度取得营收146.9 亿元,同增12.6%,业绩26.2 亿元,同降0.45%,扣非后同降3.6%。其中Q3 营收在主品牌持续回暖及圣凯诺订单良好推动下增幅达31.0%,业绩同比下降12.6%,预计受新品孵化及新增折旧等费用影响。 主品牌稳中向好逐季提速,圣凯诺表现亮眼分品牌来看,主品牌海澜前三季度收入同增7.3%,其中Q3 增速达14.4%,今年以来逐季提升之势明显,店铺数量较去年同期增加626 家;职业装圣凯诺收入15.2 亿元,同增31.2%,其中Q3 增速达77.4%,在团体订制的销售模式下季度收入波动较大,订单趋势良好;女装爱居兔将81%股份转让予品牌核心管理方后9 月起不再并表,前8 个月收入7.0 亿元,但预计仍有亏损拖累;其他品牌前三季度收入6.3 亿元,同比增长1085.90%,英氏、男生女生童装在内的新品牌孵化顺利。分渠道来看,线上/线下收入分别为8.5/135.3 亿元,同比增长10.0/13.0%,其中线上Q3 同比增长38.9%,环比大幅改善。 毛利率水平略有下降,运营周转有所提效公司前三季度毛利率下降1.7pct 至41.8%,其中主品牌毛利率降1.9pct,预计与公司提升产品性价比降低加价倍率有关。销售费用率上升1.1pct,主要系新品牌孵化及直营门店增加影响,管理费用率上升1.3pct,预计与品牌调整、职工薪酬及折旧摊销增加有关,财务费用基本持平。存货/应收周转天数分别下降34.8/1.6 天,存货消化良好,经营活动现金流净额/营收略上升0.3pct。 主品牌聚焦产品力提升,童装业务完善布局,维持“买入”评级公司为国内最大休闲服饰龙头,长期业务稳定、规模优势突出、品牌力基础扎实,近期从性价比及设计感方面大力推进产品升级,接连与知名IP 合作联名,提升品牌时尚度和年轻化;剥离爱居兔品牌有利于公司集中资源加强优质品牌布局;公司在相继完成对男生女生及英氏婴童收购后完善了童装业务布局,未来有望逐步发力童装优质赛道,为公司整体带来新增动力。 考虑爱居兔出表及各项新增费用影响,下调19-21 年EPS 至0.82/0.89/0.99元/股,对应PE9.4/8.6/7.8 倍,休闲龙头低估值高分红业务稳健,维持“买入”。 风险提示:线下扩张速度放缓,休闲服市场回暖不及预期
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-01 11.35 -- -- 11.06 -2.56%
11.06 -2.56%
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Q1-3 业绩同增2.8%,低于市场预期19 年Q1-3 公司实现营收132.6 亿元,同增35.8%,实现业绩13.1 亿元,同增2.8%,公司实现扣非净业绩12.5 亿元,同增3.5%,低于市场预期。扣除Kidiliz 业务,公司主业营收预计有低双位数的增长,业绩有双位数的增长。其中Q3 营收/业绩增速分别为19.1%/-3.2%,扣非后下降1.2%。 线上保持较高增长,休闲装Q3 线下表现不佳从原有主业分业务来看,预计公司童装主业增长20%+,休闲装低单位数增长。 从单Q3 来看,预计童装主业13%左右增长,在自身高基数下以及发货频次变化下有所放缓,休闲装在产品转型调整下,营收下降2%左右。分渠道来看,预计公司线上业务30%左右的增长,线下业务基本持平。从单三季度来看,预计线上仍有30%左右的增长,其中休闲装线上仍有15%-20%的增长,线下预计10%左右下滑。此外,成人装预计净开店70 家左右,童装净开389 家。 主业费用率有所提升,营运情况有所好转19 年Q1-3 公司毛利率提升5.6pct,预计主业毛利率变化不大。期间费用率提升9.9pct,其中销售费用率提升7.8pct,管理费用率提升1.9pct。一方面Kidiliz并表影响,另一方面预计原有主业销售费用率有所提升,主要系公司Q3 在一线城市新开较大种子店铺,人工成本和租赁费用有较大幅度的上升,预计Q4销售费用率将企稳。营运能力方面,Q1-3 公司存货周转天数上升29.8 天,其中Q3 存货周转情况较中报有所好转。经营活动现金流净额/营收同比下降2.47pct,但Q3 经营性现金流净流量已经由负转正,较中报明显改善。 童装壁垒不断加深,休闲装调整后仍有望稳定成长,维持“买入”公司童装业务龙头地位不断巩固,巴拉巴拉主业仍有超越行业平均水平的增速,且随着公司对kidliz 全球设计资源及供应链的整合,长期来看公司童装的竞争壁垒不断加深;休闲装在提出“质在日常”产品转型符合消费趋势,短期调整后未来仍有望获得新增长动能。考虑到休闲装转型调整短期对整体营收影响,我们下调19-21 年EPS 至0.67/0.80/0.97 元,对应PE19/16/13 倍,长期来看,公司身处童装优质赛道,且龙头优势不断提升,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速不达预期,多品牌外延不达预期盈利
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-01 89.80 -- -- 95.78 6.66%
110.50 23.05%
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Q3营收提速,业绩符合预期 前三季度取得营收20.8亿元,同增33.4%,业绩2.4亿元,同增32.0%,基本符合我们业绩前瞻的31.5%增速预期。其中Q3营收在成功的爆品策略下加速增长45.2%,业绩受短期促销力度加大影响增长26.1%。 电商渠道保持高速增长,线下增速相对平稳 分渠道来看,预计公司前三季度电商增长60%,占比已达50%,预计主要系主品牌Q3爆品泡泡面膜的带动以及新兴品牌的放量的快速增长带动;公司线下渠道预计高单位数增长,在线下零售大环境承压背景表现相对平稳,其中单品牌店预计持平,主要系去年粗放式扩张后持续调整所致。分产品来看,公司彩妆产品目前预计占比近4%,双11大力布局下全年仍有望完成5%占比目标,此外公司下半年布局跨境购业务,预计双11也将进一步放量。 Q3毛利率水平受产品结构影响有所下降,经营性现金流回正 从盈利情况来看,公司毛利率提升0.7pct,主要系高毛利的电商渠道占比提升所致,但其中Q3单季度下降4.7pct,预计主要系毛利率较低的面膜产品以及跨境购业务占比提升所致;公司销售费用率提升0.58pct,主要系公司加大广告营销宣传,管理费用率提升0.31pct主要系公司员工薪酬和股权激励摊销费用增加所致。营运情况来看,公司库存周转天数下降11.9天至92.2天,表现持续优异,应收周转天数略上升5.0天。经营性现金流7265万,较中报水平如期由负回正(此前主要受季度缴税调整及新品原材料采购力度加大影响)。 爆品打造能力持续验证,内生外延塑造美妆龙头,维持“买入” 展望未来一方面公司作为自主运营电商渠道最为成功的本土美妆企业,将借助电商大数据,继续紧紧围绕定位客群打造新品,实现品类迭代成长,并借力新媒体及头部KOL,围绕产品特征挖掘卖点,紧紧把握社交电商新红利。另一方面,多品牌布局不断深化。未来公司准备继续引进合伙制企业,一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的,明年计划彩妆占比10%;二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业,外延预期持续强化。我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,对应PE45/33/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速不达预期,多品牌外延不达预期。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-10-30 16.59 -- -- 16.41 -1.08%
16.48 -0.66%
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Q3线上加速好转,员工持股彰显长期发展信心l 19年前三季度业绩增长18.8%,Q3业绩加速好转19年前三季度实现营收20.2亿元,同增11.9%,业绩2.2亿元,同增18.8%,扣非后增长14.8%,略超我们此前预期的15%增长。其中Q3营收增长15.6%,业绩增长31.2%,在产品及渠道结构调整下公司盈利能力加速改善。 Q3线上加速高增长,线下增长保持稳定从线上来看,今年以来呈现逐季加速增长态势,在经过Q1的短暂调整后,Q2迅速恢复到30%左右增长,而Q3预计电商营收进一步加速增长38%左右,主要系天猫和唯品会平台表现优异,此外,通过一年多布局,公司在新兴平台也开始有所贡献。同时,预计线下表现相对平稳,店铺结构持续优化调整。此外公司产品结构也在大力优化,极致大单品策略下相关产品占比已达20%。 毛利率水平有所提升,营运周转保持稳定前三季度毛利率为38.1%,同比上升3.2pct,预计与毛利率较高的线上业务恢复高增长所致以及公司高单价新品占比提升及原材料价格下降所致。期间费用率为26.3%,比去年同期提升2.5pct,其中销售费用率提升2.9pct,主要系广宣费用大幅增长所致,管理及财务费用相对稳定。存货/应收周转天数均保持较为平稳。经营性活动现金流净额虽仍为负但较去年同期及中报有所改善。 线上复苏有望延续,员工持股有望激励核心骨干今年以来公司线上业务明显复苏,一方面,公司加大了传统平台的产品布局及推广力度,进一步提升了在天猫中高端家纺的市场占有率,另一方面在新兴平台布局效果显现,预计双11仍年有望延续强势表现。同时,在公司极致大单品策略下产品结构持续优化,盈利能力有望持续改善。公司同时发布第一期员工持股方案,主要目标为公司中层骨干员工,充分彰显中长期发展信心。 Q3线上加速好转,员工持股彰显长期发展信心,维持“增持”公司线上加速复苏,盈利能力稳步改善,中长期仍有望受益低线消费升级趋势,上调19-21年EPS 1.25/1.43/1.62元/股,对应PE13/12/10倍,维持“增持”。 风险提示: 零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-30 15.03 -- -- 15.00 -0.20%
17.10 13.77%
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三季报业绩同增2.6%,低于市场预期 2019Q1-3实现营收/业绩18.85/2.75亿元,分别同增8.57%/2.62%,扣非业绩同降7.90%,其中Q3公司营收/业绩同降5.51%/20.48%,低于我们此前预期。主要受中高端女装行业整体放缓及公司自身进行品牌调整影响。 EH加盟调整下增速拖累明显,主品牌同店仍有稳健表现 Q1-3公司主品牌营收同增4.2%,占比44.9%,在净关店5家的背景下依靠同店维持稳定增长,但Q3已实现净开店,预计爬坡后有望逐步贡献营收;EH营收同降17.2%,其中Q3下降37.53%,主要系公司开启对加盟商库存换购政策影响,同时店铺净减少8家,此外公司对其存货进行了一次性存货减值,预计对业绩影响相对较大;IRO收入增20.3%,国内收入保持快速增长181.5%,店铺数净增6家,收入占比已达30.1%;Laure营收增4.5%,期内净增店铺10家;VT实现收入0.16亿,净开店1家。 毛利率水平有所下降,营运情况保持良好 前三季度公司毛利率同比下降3.2pct,主要系公司下调旗下品牌的加价倍率,以及出清存货所致。期间费用率提升1.4pct,其中销售/财务费用率提升0.8/0.6pct,财务费用率提升主要系IRO海外汇兑损失所致。存货/应收周转天数基本保持稳定,经营净现金流/营业收入同增1.53pct,保持稳定良好态势。 品牌一次性渠道梳理影响短期业绩,中长期有望步入健康轨道 全年来看,一方面主品牌新开店预计从Q4开始逐步贡献营收增量,另一方面,IRO有望在股权全资收购完成后加速开店,带动公司整体的增长。此外,公司对IRO及EH的库存在Q3做了集中处理,长期来看有望实现品牌轻装上阵。 整体来看,公司Q3对旗下品牌进行了一次性的渠道优化、库存清理和品牌梳理,使得旗下品牌均步入健康的发展轨道,为未来稳定成长打下基础。 短期业绩受品牌调整影响,长期多品牌龙头布局 仍值得期待考虑到公司Q3对各品牌整顿下短期将对今年业绩影响较为明显,下调19/20/21年EPS至1.16/1.33/1.51元,对应PE13/12/10倍,维持“买入”。 风险提示:主品牌同店增长不达预期、新品牌效果不及预期,开店速度放缓。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-10-30 31.56 -- -- 33.63 6.56%
39.26 24.40%
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箱包龙头稳健高增长,盈利能力持续提升l 基本面保持稳定高增长,业绩增速符合预期公司前三季度实现营收19.54亿元,同增35.48%,业绩1.75亿元,同增36.91%,基本符合预期,其中Q3单季度营收同增27.57%,业绩同增38.58%。 2B 业务整体表现良好,2C 业务短期调整略有放缓公司2C 业务于Q3受米系渠道调整影响有所放缓,但增速预计仍超过20%,随着米系渠道调整到位,以及公司在非米系渠道的大力开拓,全年仍有望实现30%以上的高增长;同时Q3公司的2B 业务预计在印尼工厂并表影响下保持40%以上高增长,剔除后预计原有代工业务仍有10-20%的稳健增长。 毛利率水平持续提升,印尼工厂运营投入短期影响现金流从前三季度来看,公司毛利率同比提升2.16pct 至27.69%,预计主要系毛利率较高的2B 业务占比有所提高,同时预计2C 业务毛利率受非米渠道占比及产品结构持续优化提升。期间费用率方面上升1.62pct 至16.35%,其中销售费用率上升1.19pct,主要系2C 业务短期在销售渠道不断开拓中,员工薪酬及物流等方面费用增加较快所致,管理费用率上升0.26pct,财务费用率上升0.16pct,整体控制良好。运营方面相对稳健,存货/应收账款周转天数同比上升6.11/5.0天至80.23/49.09天,相对平稳;经营净现金流/营收下降7.42pct至0.47%,降幅相对较大主要系印尼工厂运营资金短期内投入较大所致。 智能创新产品+优质头部客户,B/C 双轮驱动有望持续发力公司以“90分”品牌为代表的2C 业务前期在小米生态加持下,在四年内成为中国箱包领域的领导者,在当前有望通过非米系渠道开拓以及围绕泛出行领域扩品类下实现进一步发展;2B 端业务在与原有客户维持稳定合作关系的同时,今年通过收购优质海外工厂成功切入耐克等全球顶级品牌供应链,强力背书下有望获更多优质客户,未来有望在产能释放下获得持续增长动能。 围绕出行场景,铸造箱包龙头,仍具增长空间,维持“增持”评级作为箱包产业链综合龙头,在出行市场景气之下,仍具成长空间,预计19-21年EPS 为1.08/1.45/1.87元/股,对应PE 29/22/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行影响出行需求,渠道转型不及预期,客户集中度较高
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 -- -- 33.72 1.60%
33.72 1.60%
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公司营收增长5.8%,受费用及非经影响Q3业绩表现低于预期19年前三季度公司实现营收57.4亿元,同增5.8%,实现业绩5.4亿元,同增19.1%。其中公司Q3营收同增3.3%,业绩同降29.6%,业绩表现低于预期,主要系Q3营销等费用率加速提升以及公允价值变动带动非经损失3054万。 佰草集持续改善,新兴品类保持较快增长分品牌来看,主力品牌佰草集前三季度营收基本持平,但逐季有所改善;六神受天气等因素影响增速放缓至低个位数增长;美加净营收微跌但Q3已基本持平;高夫因产品转型影响营收微跌;此外,玉泽/家安/启初/片仔癀等成长品牌预计保持快速增长;汤美星Q3增速放缓主要系海外业务因英镑贬值及国外竞品促销力度加大影响。分渠道来看,线上营收预计同增19%左右,特渠在去年调整后实现60%+增长;商超、母婴和CS 实现低个位数增长,百货渠道在国际品牌冲击下仍有所下滑,但Q3幅度预计进一步收窄。 毛利率受产品结构有所提升,营销力度加大费用率有所提升从毛利率来看,Q1-3毛利率下降1.2pct,但Q3毛利率提升1.9pct,主系高毛利率美妆产品占比提升。Q1-3期间费用率下降0.23pct,其中销售费用率提升0.27pct,管理费用率下降0.22pct,其中Q3销售及管理费用率均有较大幅度提升,销售费用率提升主要系佰草集推新加大营销投放所致,预计Q4效果叫有所体现,管理费用率提升主要系营收增速放缓背景下管理费用刚性较大。 营销升级新品发力,多品牌助推全年业绩有望延续复苏态势作为本土多品牌日化龙头,全年仍有望充分享受行业高景气红利。Q4佰草集双十一预售情况表现优异,太极精华已成为公司预售排名第二的单品,自9月推出以来占佰草集营收比重超过15%,有望助力品牌新客的吸纳和老客的盘活,目前线下新客占比已过半,其他品牌在稳步推新下预计将实现稳步成长。 品牌资质突出估值板块低位,日化龙头稳步复苏,维持“买入”考虑非经损失影响,我们下调19-21年EPS 至0.96/1.08/1.27元,对应PE37/33/28x,整体来看公司与板块可比公司相比估值仍处低位,而品牌矩阵及品类布局上领先行业,长期随着品牌建设稳步推进复苏可期,维持“买入”。 风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-18 16.76 -- -- 17.94 7.04%
17.94 7.04%
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投资建议:下半年基本面有望加速复苏,长期多品牌运营能力有望逐步验证,维持“买入” 短期来看,公司三季报基本面在低基数及旗下品牌内生外延推动下有望持续复苏,同时从全年来看,一方面本身下半年是行业以及公司自身基本面去年的低点,而公司通过持续强化的零售能力和会员管理能力以及有效的品牌推广,各品牌同店仍有较强的增长动力;另一方面,公司通过展店,即主品牌恢复开店,以及IRO在股权进一步收购完成后的加速开店拓展下,基本面有望进一步加速复苏,全年增长确定性不断强化。此外,壹网壹创的上市有望提升市场对公司旗下百秋的关注度,从而一定程度上进一步提振公司的估值水平。 中长期来看,多品牌一定高端女装发展的必经之路,目前公司通过收购及培育获得了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖,从国际角度成熟的平台型服装品牌运营企业通常享有一定估值溢价,但由于市场此前普遍对于外延式并购的担忧,以及公司自身收购品牌的培育时间较预期较长,公司估值上不仅未享有溢价反而有所折价,但随着公司收购品牌逐渐地成长,目前公司旗下部分品牌已经初步实现盈利(Laurel上半年已实现盈利,IRO全年有望盈亏平衡),其多品牌运营能力有望进一步得到验证,长期有望逐步获得平台溢价。考虑本次交易的转让方系境外公司,尚需获得政府相关部门的备案或审批,因此存在一定不确定性,我们暂不考虑本次收购影响,维持19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元,对应PE13/11/10倍,维持“买入”。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-30 12.00 -- -- 12.89 7.42%
12.89 7.42%
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公司概况:童装休闲装龙头服饰集团 公司拥有以森马为代表的休闲服和以巴拉巴拉为代表的童装两大品牌集群,是国内为数不多在两大领域做到龙头地位的服装集团,其近十年营收/业绩复合增速为16.8%/14.3%。18年童装主业/休闲装营收占比54.2%/45.8%。分行业来看,童装空间广增速快,且格局正不断优化,18年我国童装零售额约2100亿元,增16.2%,市场CR10为12.9%,集中度近三年提升明显;而休闲装市场本土品牌在经历深度调整后,目前在行业新变革出现的背景下有望迎来破局。 童装优势巩固:品牌优势积累充分,多品类及多品牌驱动成长 公司童装主业十年营收年复合增速30.8%,19年H1营收增30.0%,巴拉巴拉行业市占率第一(5.6%)。目前童装业务已形成完整多品牌矩阵,在前期积累的品牌优势下,公司在渠道议价能力不断提升。目前品类丰富度加速拓宽,随着公司对Kidiz设计资源及供应链的整合,公司童装竞争壁垒有望不断加深。 休闲装破局:18年走出低谷,定位调整具有想象空间 公司休闲装十年营收复合增速9.5%,多年调整后于去年逐步走出低谷,19年H1营收增12.2%。今年推出“质在日常”新定位,符合当前消费趋势,未来有望通过存量店铺调整,推进多品类拓张,及借力新媒体手段,具有想象空间。 电商持续突进:转型内容运营平台,有望夯实成长 公司电商业务通过8年发展,目前已是增长的主力渠道,19H营收占比已超过25%,新时期下森马电商有望通过新媒介加强与消费者联系,充分挖掘需求变化,依托原有品牌力扩充品类或是推出线上新品牌进一步打开增长空间。 风险提示 童装受竞争激烈增长放缓,公司整合境外业务难度大,休闲装转型不达预期。 投资建议:童装竞争壁垒加深,休闲装定位调整有想象空间 考虑公司各项业务的积极调整布局,上调19-21年EPS为0.71/0.82/0.99元,对应PE17/15/12X。公司作为童装及休闲装两大行业龙头服饰集团,当前童装竞争壁垒不断加深,休闲装品牌定位调整具想象空间。综合绝对估值及相对估值(采用分部估值,给予童装/休闲装比重0.62/0.38),给予公司一年期合理估值区间14.4-16.5元/股,较当前股价有22.1%-39.6%提升空间,维持“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名