二季度收入及利润均实现增长向好。 公司 2024上半年实现营收 96.48亿元，同比+36.55%， 归母净利润 8.72亿元， 同比+6.36%， 扣非净利润 7.66亿元，同比+40.53%。 单二季度看， 收入/归母净利润分别同比增长 42.43%/9.19%，增速较一季度分别提升 12.33pct/7.59pct； 扣非净利润同比增长 49.89%，增速较一季度提升 20.85pct， 整体业绩增长表现优异。 此外， 公司中期拟每10股派发现金红利 6元（含税） ， 总计占当期归母净利润的 36.56%。 核心充电储能品类增长超 40%， 多品类拓展稳步推进。 分产品看， 公司充电储能类收入 49.75亿元， 同比+42.81%， 收入占比 51.56%； 智能创新类收入23.6亿元， 同比+35.33%， 收入占比 24.26%， 报告期智能安防进一步推新，上市 eufy 4G LTE Cam S330产品；智能影音类收入 23.09亿元， 同比+30.84%，收入占比 23.93%。 分区域看， 优势的北美区域仍取得 40.68%的收入增长，欧洲增长向好， 收入同比+44.6%， 日本/ 中东市场分别同比增长21.5%/39.17%。 渠道看， 亚马逊渠道取得 27.71%的稳健增长， 线下渠道实现复苏， 收入同比增长 32.3%。 毛利率稳步提升 2个百分点， 现金流状况进一步向好。 公司上半年毛利率45.18%， 同比+2pct， 受益产品升级及品牌力提升。 销售费用率同比+0.62pct至 21.92%，受宣传推广等费用增加影响。管理费用率同比+1.05pct 至 4.14%，受管理人员工资薪酬及股份支付费用增加所致； 研发费用保持稳定的投入，费用率 8.29%。 上半年实现经营性现金流净额 8.41亿元， 同比+37.91%， 现金流状况进一步向好。 风险提示： 品类拓展不及预期； 全球贸易环境恶化； 海外消费不及预期投资建议： 公司作为跨境电商出口龙头， 在行业层面有望持续受益海外电商需求增长及竞争格局优化。 公司自身品类不断推进产品创新升级为消费者在不同场景下多设备使用提供高效灵活的产品解决方案， 同时积极开拓区域市场 经营也将为公司未来持续贡献业绩增量。 考虑公司优势充电品类增长稳健， 储能及安防产品有望持续创造业绩增量， 我们略上调公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 19.92/24.02/28.51亿元（前值分别为 19.85/23.81/27.28亿元）， 对应 PE 分别为 16/13.3/11.2倍， 维持“优于大市” 评级。

二季度归母净利润增长 8%， 营收表现有所下滑。 公司 2024上半年实现营收399.59亿元， 同比-0.95%， 归母净利润 14.04亿元， 同比+10.28%。 其中单Q2季度，营收 143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润 6.02亿元，同比+8.07%。 二季度收入端在金价波动导致黄金珠宝终端消费需求有所抑制， 但公司通过积极优化经营效益， 利润端仍取得稳健增长。 黄金交易业务同比增长 26%， 门店数量稳步增长。 分业务看， 公司上半年珠宝首饰业务收入 341.96亿元， 同比-3.95%， 预计受金价高位下抑制了终端黄金珠宝需求影响。 黄金交易业务收入 54.82亿元， 同比+26%， 预计主要受益金价持续上行带来的相关需求提升等因素。 门店拓展方面， 公司上半年净增门店 28家， 期末门店总数 6022家（含海外银楼 15家） 。 同时公司继续推进深化改革， 完成了下属 13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。 毛利率稳步提升， 费用率基本稳定。 金价上涨的加持下， 公司上半年毛利率提升 0.75pct 至 9.21%。 销售费用率/管理费用率分别为 1.4%/0.61%， 基本稳定。 经营性现金流净额 51.15亿元， 同比-44.16%， 主要系金价上涨带来采购成本增加， 以及应收账款有所增加影响。 上半年存货周转天数下降 10.9天至 48天， 整体周转效率进一步提升。 风险提示： 黄金珠宝消费不及预期； 金价大幅波动； 竞争环境恶化投资建议： 行业层面来看， 黄金品类以保值增值及时尚属性的优势， 在金价相对稳定后， 终端需求仍有望逐步释放。 公司作为黄金珠宝百年龙头， 在黄金品类上拥有较强的品牌优势及历史底蕴， 并通过持续渠道门店优化， 进一步夯实市场份额。 同时公司内部治理上也在积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整， 实现经营效益进一步释放。 出于对下半年黄金珠宝终端消费的谨慎考量， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至25.35/28.45/31.11亿元（前值分别为 26.32/29.93/33.43亿元） ， 对应 PE 分别为 10.2/9.1/8.3倍， 维持“优于大市” 评级。

收入规模增长稳健， 二季度归母净利润有所承压。 公司 2024上半年营收109.89亿元， 同比+31.44%， 归母净利润 4亿元， 同比-3%， 扣非净利润 3.86亿元， 同比基本持平。 单二季度看， 公司营收 46.73亿元， 同比+41.26%； 归母净利润 1.27亿元， 同比-28.31%， 扣非净利润 1.34亿元， 同比-22.36%。 公司收入端受益金价上涨以及贵金属投资产品需求增长而表现较好， 但利润端在上述产品结构变化影响毛利率等因素下有所承压。 贵金属投资产品增长较好， 稳步推进全渠道销售。 分业务看， 黄金珠宝零售主业增长较好， 二季度收入同比增长 42.07%， 其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长， 公司贵金属投资类产品增速较优。 同时公司线下渠道稳步扩张， 上半年净开 6家直营店， 期末门店总数 93家， 其中华北地区 84家， 华北以外地区 9家， 门店的异地扩张持续推进。 同时公司线上渠道增长优异，上半年电商子公司实现营业收入 22.99亿元， 同比增长 49.99%。 产品结构变化影响毛利率， 费用率有所优化。 公司上半年毛利率同比-2.42pct 至 9.07%， 主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。 上半年销售费用率/管理费用率分别为 2.35%/0.45%， 分别同比-0.24pct/-0.14pct，整体费用率管控良好。 上半年经营性现金流净额 9.4亿元， 同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。 风险提示： 金价大幅波动； 门店拓展不及预期； 电商销售不及预期。 投资建议： 行业层面， 长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝中的投资消费， 公司的全直营体系以及灵活套保策略， 将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性， 而随着公司产品结构逐步稳定， 未来毛利率变化也将逐步趋于平稳。 同时公司自身线下渠道稳步推进异地扩张， 线上积极拓展社媒、 直播等流量模式， 有望提供业绩新增量。 考虑金价上行预期下可能进一步催化贵金属投资产品的增长， 从而短期拉低公司综合毛利率， 故下调公司 2024-2026年归母净利润至 7.65/8.78/10.08亿元（前值分别为8.18/9.43/10.82亿元） ， 对应 PE 分别为 10.9/9.5/8.3倍， 维持“优于大市” 评级。

上半年收入增长稳健， 扣非净利润增长 11.49%。 公司 2024上半年实现营收26.89亿元， 同比+6.21%， 归母净利润 1.52亿元， 同比+1.14%， 扣非净利润1.4亿元， 同比+11.49%， 整体表现较为稳健。 单二季度看， 公司营收 12.89亿元， 同比+1.07%， 归母净利润同比-12.03%， 扣非净利润同比-2.12%， 受到整体终端消费有所走弱影响。 女装业务收入增长稳健， 外延并购扩大医美连锁版图。 分业务看， 上半年公司时尚女装业务收入 10.12亿元， 同比+11.41%， 收入占比+1.76pct 至37.65%；医疗美容业务收入 11.94亿元，同比+6.02%，收入占比稳定在 44.5%，期末医美机构数量 38家； 绿色婴童业务收入 4.5亿元， 同比-4.13%， 收入占比 16.75%。 此外， 公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美 70%控股权， 进一步扩大医美连锁版图。 其中北京丽都 100%股权交易对价 3.3亿元，其 2023年营业收入 2.43亿元， 净利润 1842.55万元。 湖南雅美 70%股权交易对价 2.52亿元， 2023年营业收入 1.77亿元， 净利润 1253.24万元。 毛利率稳步提升， 费用率优化。 公司上半年毛利率同比+0.71pct 至 59.78%，其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct， 医疗美容毛利率略跌 0.7pct。 销售费用率/管理费用率分别为 40.32%/7.94%， 分别同比-0.23pct/-0.17pct， 费用率优化。 存货周转天数优化 38.4天至 179.1天，经营性现金流净额 3.15亿元， 同比-29.72%， 其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。 风险提示： 医美业务发展不及预期； 医美基金管理不善； 终端消费不及预期投资建议： 医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间， 且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。 公司作为连锁医美机构龙头， 积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图， 有助于提升整体规模及品牌影响力。 时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美 70%控股权事宜尚需审批， 我们暂维持公司 2024-2026年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5亿元， 对应 PE 分别为 18.1/14.8/12.5倍， 维持“优于大市” 评级。

上半年营收增长1.52%，归母净利润有所承压。公司2024上半年实现营业收入81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润6.01亿元，同比-18.71%，扣非净利润5.85亿元，同比-17.28%。单二季度看，公司营收31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润2.6亿元，同比-30.51%。在金价相对高位短期抑制终端消费及公司品牌营销宣传增加下，公司整体上半年经营业绩有所承压。此外，公司拟每10股派发利3元（含税），分红金额占当期归母净利54%。同步推出未来三年股东回报规划，持续强化对投资者的回报机制。 黄金类产品销售增长，上半年净增门店124家。分产品看，公司上半年素金产品营收69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18%。 分业务看，自营线下业务表现较好，上半年营收9.63亿元，同比+16.35%；自营电商业务营收11.91亿元，同比+3.09%；加盟业务营收59.32亿元，同比-0.74%。门店扩张方面，公司上半年净开店124家，期末门店总数5230家，其中加盟店4887家。 素金首饰毛利率提升，现金流状况较好。公司上半年综合毛利率18.38%，同比略降0.08pct，其中素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct。上半年销售费用率6.46%，同比+1.53pct，由于报告期自营门店增加及广告投放活动较多所致。管理费用率0.64%，同比基本稳定。存货周转天数105.26天，同比增加10.85天，主要系黄金类存货有所增加影响。经营性现金流净额12.94亿元，同比+80.62%，现金流状况良好。 风险提示：门店拓展不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化投资建议：未来行业层面黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放，公司自身将继续完善黄金产品体系建设以把握增长机遇。渠道端继续推进门店扩张，抢占市场份额。考虑金价相对高位可能对短期终端需求可能造成抑制，我们下调公司2024-2026年归母净利润至14.71/16.84/18.97亿元（前值分别为15.43/17.86/20.71亿元），对应PE分别为7.7/6.7/6倍，维持“优于大市”评级。

公司立足义乌市场主要从事市场经营业务， 旗下国际商贸城为广大外贸商家提供租铺运营等一系列配套服务， 充分分享义乌外贸景气度红利。 同时， 近年来公司打造线上贸易服务平台 Chinagoods、 跨境支付结算业务及物流仓储等履约服务。 自去年以来我们对公司旗下各业务布局做了紧密跟踪解读， 而目前来看， 公司各项业务已经逐步形成协同合力， 正助力公司实现从传统租铺运营到国际综合数字外贸服务商的转变，释放长期成长潜力， 本文也将对此做进一步详细梳理解读。 国信零售观点： 首先， 公司所依托的义乌外贸市场延续高景气度， 2024年以来在全球贸易环境多变下， 义乌 1-7月进出口总值 3791.0亿元， 同比增长 18.1%； 其中出口 3359.7亿元， 增长 18.5%； 在此基础背景上， 公司通过传统市场经营业务创新升级， 以及数智化业务赋能， 不断开拓新的成长空间。 1） 传统市场经营业务通过数字化改造提升交易活跃度和服务水平， 从而通过合理涨租带动业绩增长。 此外， 建筑总面积 125万㎡的全球数贸中心工程建设稳步推进,二期工程市场板块（41万㎡） 主体结顶， 预计 2025年 10月试运营， 带动整体主业进入新一轮扩张周期。 2） 线上贸易平台 Chinagoods 集外贸服务、 在线商城功能于一体， 通过会员费、 服务费等提供业绩增量。 3） 跨境支付业务顺应人民币国际化趋势， 解决外贸商户在跨境收结汇领域的核心痛点与瓶颈， 以高效资金流转效率赢得业务量的增长。 4） 依托子公司智捷元港开展贸易履约服务， 包括跨境物流、 海外仓等， 进一步构建贸易闭环生态。 整体来看， 公司独特商业模式依托下的基本面成长逻辑， 在当前市场环境下具有攻守兼备的特质， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 27.06/31.87/40.63亿元，对应 PE 分别为 16.4/13.9/10.9倍，维持“优于大市” 评级。 评论： 公司整体投资逻辑看： 公司背靠持续高景气的义乌外贸市场， 其受到的政策及产业支持力度大， 外贸出口产业链完善， 享有的国际知名度高， 具有一定的不可替代性。 在此基础上， 一是公司核心业绩主要来源的市场经营业务， 当前兼具稳定及成长性： 公司服务能力提升下进行合理涨租及全球数贸中心 2025年 10月试运营， 带动业绩进入新的扩张期。 二是公司近年来通过数智化创新赋能打开新增长点： Chinagoods 线上贸易服务平台、 跨境支付 Yiwu Pay 等业务拓展， 构建了全球贸易生态闭环系统。 整体贸易数字化下， 数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像， 未来提供更多增值服务业务及数据要素业务的变现。 我们认为， 公司独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。

上半年加大销售费用投放导致利润端有所承压。上半年公司实现营业收入22.9亿/yoy+0.14%；归母净利润1.06亿/yoy-25.74%；单Q2实现营收12.61亿/yoy+1.41%；实现归母净利0.66亿/yoy-27.17%；扣非归母净利润0.66亿/yoy-40.32%。公司整体营收基本持平，公司加大品牌宣传和市场推广费用的投入支出导致利润有所承压。同时上半年由于外汇套保业务导致公司亏损1751万，目前远期合约已完全平仓，后续将不再产生相关影响。 分业务来看，自有品牌中，伊菲丹继续优异表现，预计单Q2收入增速在40%左右，利润率预计稳定略下滑。PA和VAA品牌在低基数下实现较高增长。御泥坊品牌仍处于品牌调整期，预计Q2收入端仍有下行压力，其他自有品牌预计Q2收入均下滑低双位数。代理业务中，强生系板块仍在经营调整预计收入仍处于下滑态势，但非强生板块表现较好，整体收入预计保持平稳水平。 毛利率不断上行，销售费用率提升明显。2024Q2公司实现毛利率/净利率分别为61.60%/5.29%，分别同比+1.99pct/-2.11pct，产品结构优化以及高毛利品牌销售占比提升带动整体毛利率上行。销售/管理/财务费用率分别同比+7.43pct/-1.87pct/+1.55pct。公司加大品牌投放宣传和市场推广费用增加带动销售费用率大幅提升；此外可转债利息费用和汇兑损失增加导致财务费用提升；而公司内部组织优化和人员调整带动管理费用率有所下行。 营运能力保持稳定，经营性现金流受到推广费用影响下滑较多。公司上半年存货周转天数172天，同比增加8天；应收账款周转天数34天，同比增加8天，整体较为稳定。2024Q2公司经营性现金流净额-0.47亿元，去年同期为0.23亿，同比-304%，主要由于公司为下半年经营预付较多货款和推广费用。 风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：上半年公司持续推进自有品牌与CP品牌双业务驱动战略，自有品牌中，伊菲丹高奢品牌势能持续提升，其他品牌持续深化差异性赛道定位，不断完善公司多层次品牌矩阵布局。代理业务中，公司持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，持续孵化优势品牌，实现业绩稳健发展。 考虑到公司今年对于传统自有品牌调整转型以及新品牌的营销推广力度加大下，预计相关品宣推广费用将有较大提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润至3.05/3.59/3.93（原值为4.05/4.95/5.75）亿元，对应PE分别为15/13/12x，维持“优大于市”评级。

事项：公司公告2024年半年度业绩快报公告，据初步核算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%。扣非归母净利润7.04亿元，同比下滑13.06%。 国信零售观点：公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。 评论：公司业绩预告预计2024年上半年归母净利同比下滑21%公司公告，经初步测算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润实现7.04亿，同比下降13.06%。其中，单Q2实现营业收入41.30亿，同比下滑18.19%，归母净利润2.77亿，同比下滑35.92%，扣非归母净利润实现2.58亿，同比下滑25.64%。 公司上半年业绩有所承压主要有以下原因：1）参股公司马上消费金融业绩高基数影响：去年同期马上消费金融贡献投资收益4.18亿，同比增长130.71%，基数相对较高，上半年马上消费金融净利润同比下降20.66%，导致相关贡献投资收益减少8640万。2）非经常性损益出现较大幅度下滑：去年同期公司持股1.74%的登康口腔上市，公允价值增加9689万，带动非经损益高达9169万，而今年非经常性损益减少至760万，同比下降91.71%。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比略有下降4.52%。硬折扣零售业态平稳推进。2024年5月28日，重庆百货推出首家“生鲜+折扣”模式门店新世纪超级市集（加州店），通过源头工厂直采、大宗采购等措施，聚焦高性价比商品，实现“折扣化”营销体系。从初步转型效果来看，门店首日销售突破50万元，客流近9000人。开业六天销售额达198.6万元，同比增长538%。6月26日，第二家“生鲜+折扣”模式开业（南岸区白鹤路店），开业当天门店销售同比暴增5倍。 新任管理层上任有望激发公司内部组织活力。5月30日股东大会上公司顺利完成管理层换届，其中张文中再次当选为董事长；胡淳新任副董事长；赵国庆续任副董事长，并兼任马上消费金融股份有限公司董事长；主管重百商社电器业务总经理胡宏伟被聘任为重庆百货总经理。新老交替平稳过渡下的高管团队有望给予重庆百货带来新的经营活力。投资建议：公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。

2023年归母净利润增长 67%， 2024年一季度延续增长趋势。 公司 2023年营收 59亿元， 同比+33.56%， 归母净利润 3.33亿元， 同比+67.41%， 扣非净利润 3.06亿元， 同比+71.93%， 积极把握行业黄金消费需求提升机遇， 实现较高增长表现。 2024年一季度营收同比增长 17.87%， 归母净利润同比增长5.47%， 扣非净利润同比增长 5.37%， 在较高基数下延续稳定增长表现。 分红方面， 公司 2023年度拟 10股派发现金 2.5元（含税） ， 共拟派发现金红利人民币 2.22亿元， 占当期归母净利润的 67%。 黄金品类占比进一步提升， 2023年净开“CHJ 潮宏基” 珠宝加盟店 293家。 分品类看， 2023年黄金产品收入 22.65亿元， 同比增长 56.7%， 收入占比提升至 38.39%。 时尚珠宝/皮具品类分别增长 20.43%/14.4%， 同样实现良好增长表现。 分销售模式看， 加盟业务进一步发展壮大， 2023年收入同比增长67.55%至 24.81亿元， 收入占比 42.06%。 自营业务收入增长 14.53%至 32.58亿元。 门店拓展方面， 继续借助加盟力量实现快速增长， 2023年净开 CHJ 潮宏基珠宝加盟店 293家， 合计净开珠宝店 241家， 期末门店总数 1399家。 品类结构变化影响毛利率， 期间费用率优化。 公司 2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降 4.11pct/3.11pct， 主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。 销售费用率分别下降 3.41pct/2.24pct， 费用管控良好， 同时受益低 销 售 费 用 的 加 盟 业 务 占 比 提 升 。 管 理 费 用 率 分 别 同 比 增 加0.07pct/0.49pct， 基本稳定。 2023年存货周转天数下降 94天至 221天， 受益周转效率高的黄金品类占比提升。 2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长 48.66%/2.54%， 现金流状况良好。 风险提示： 门店扩张不及预期； 黄金饰品销售不及预期； 加盟商管理不善投资建议： 未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。 考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为 4.69/5.61亿元） ， 并新增 2026年预测为 6.25亿元， 对应 PE 分别为 12.1/10.2/8.8倍， 维持“增持” 评级

2023年业绩增长稳健， 2024年一季度收入延续增长表现。 公司 2023年实现营收162.9亿元，同比增长46.52%，归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%，扣非净利润同比增长 23.64%， 在消费复苏机遇下整体增长较好。 2023年拟每 10股派发现金股利 6.5元（含税） ， 派发现金股利 7.06亿元， 2023年半年度及 2023年年度现金分红总额占 2023年归母净利润的 78.36%。 2024年一季度收入增长 23.01%， 延续良好增长趋势。 一季度归母净利润下降 6.61%， 主要系产品结构变化带来毛利率下降， 短期宣传和电商渠道费用增加， 以及黄金租赁业务到期归还形成投资损益等因素共同影响。 黄金品类延续良好增长态势， 门店稳步扩张。 公司 2023年素金类产品营收增长 62.01%， 2024年一季度增长 28.93%， 收入占比达到 89.01%。 镶嵌类产品 2023年/2024年一季度分别下滑 29.4%/42.2%。 分渠道看， 2023年/2024年一季度加盟业务分别增长 44.31%/24.66%， 自营线下业务分别增长51.29%/28.73%， 电商业务分别增长 62.25%/9.84%， 其中银饰品 2024年一季度增长达到 57.26%， 符合年轻悦己消费趋势。 渠道扩张方面， 公司 2023年净开店 490家， 2024年一季度继续保持开店节奏， 新较 2023年底净开 23家， 期末门店总数 5129家。 其中加盟门店 4793家， 自营门店 336家。 产品结构影响毛利率， 销售费用率有所增加。 公司 2024年一季度毛利率下降 2.34pct 至 15.57%， 主要系高毛利的镶嵌产品占比进一步下滑影响。 销售费用率增加 0.42pct 至 4.93%， 主要系薪酬费用、 租赁费用、 宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。 管理费用率/研发费用率分别为 0.48%/0.07%， 同比整体基本稳定。 现金流方面， 2024年一季度实现经营性现金流净额 4.02亿元， 同比-41.88%， 主要系黄金原料采购随黄金产品业务规模增长及金价上涨等因素所致。 风险提示： 门店扩张不及预期； 金价大幅波动； 加盟商管理不善投资建议： 未来行业层面黄金产品需求仍有望不断释放， 公司自身将持续完善黄金产品体系建设以积极应对终端黄金饰品需求变化， 线下积极加盟开店扩大市场份额， 线上布局差异化品类实现加速增长。 我们考虑公司未来品类占比变化可能进一步影响毛利率， 下调公司 2024-2025年归母净利润预测至15.43/17.86亿元（前值分别为 17.27/20.03亿元） ， 新增 2026年预测为20.71亿元， 对应 PE 分别为 12.4/10.7/9.3倍， 维持“买入” 评级。

2024Q1扣非归母净利同比增长 45%。 公司 2023年实现收入 44.93亿/yoy-4.86%； 归母净利 2.94亿/yoy+135.42%， 处于此前业绩预告中值； 扣非归母净利 2.73亿/yoy+180.80%。 其中 2023Q4实 现 收 入 11.16亿/yoy-19.14%； 归母净利 1.14亿/yoy+1863.51%； 扣非归母净利 0.77亿元/yoy+694.49%。 公司自主品牌品牌矩阵进一步完善， 代理业务进入良性轨道， 整体稳健发展。 2024Q1公司实现营收 10.32亿/yoy-1.36%； 归母净利0.40亿/yoy-23.25%； 扣非归母净利 0.53亿/yoy+44.67%。 其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万， 预计主要为套保业务亏损短期扰动。 毛利率大幅上行， 2024Q1销售费用率有所提升。 2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%， 分别同比+5.32pct/+4.05pct； 销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%， 分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。 2024Q1实现毛利率/净利率 61.34%/4.13%， 分别同比+7.63pct/-1.09pct， 销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。 受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费； 管理费用率系计提折旧费增加所致。 2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。 2023年公司存货周转天数同比上升 31天； 应收账款周转天数同比增加 6天； 经营性现金流净额为 2.62亿元， 同比+1379.66%， 高毛利产品增加， 盈利能力增强， 另一方面系去年同期基数较低， 使得经营性现金流净额大幅增加。 2024Q1存货周转天数同比上升 16天； 应收账款周转天数同比上升 9天， 公司经营性现金流净额为-0.15亿元， 同比-125.24%， 系推广费支付增加所致。 风险提示： 宏观经济不及预期， 销量增加不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 公司持续坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动” 的发展战略，自有品牌中， 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长， 带动公司业绩和盈利水平共振提升。 而代理业务板块， 随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长， 整体板块预计持续向好。 我们维持公司 2024-2025年并新增 2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元， 对应 PE 分别为 18/15/13x， 维持“增持” 评级。

一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。 整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。 期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。 风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。 投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。

公司2023年扣非利润端实现扭亏为盈。2023年公司实现营业收入305.19亿元/yoy-5.47%；归母净利3.99亿元/yoy-40.79%，扣非归母净利1.94亿，实现扭亏为盈。23年公司业绩出现下滑，主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失，致使百联股份对应投资收益亏损1.42亿元；另一方面，公司22年同期发行类REITs项目产生7.09亿投资收益带来较高基数。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，合计派发现金股利占2023年归母净利润53.64%。 毛利率不断提升，费用率管控良好。2023年公司毛利率同比+1.61pct，受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct，整体管控良好。 核心业态综合百货实现快速增长，奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约78%，综合百货归母净利润比重约114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看，2023年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%，未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张，并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在23年受一次性计提影响拖累利润，但24年有望实现轻装上阵。 公司自有物业区位优势明显，探索REITs手段盘活存量资产。近年公司积极探索REITS等手段盘活存量商业资产，2023年公司公告将100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募REITs申报并获受理。若本次项目成功发行，也将为公司带来投资收益增厚利润，为主业发展转型储备弹药。 风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。 投资建议：2023年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压，但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏，其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲，未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局，并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募REITs项目落地，有望带动相关投资收益提振，并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段，公司超市业务仍将有所承压，同时因公募REITs项目发行仍在推进中，暂不考虑其带来的潜在投资收益影响，我们下调2024-2025年预测至7.24/8.33（原值9.18/11.34）亿元，并新增2026年预测9.13亿元，对应PE分别为22/19/18x，维持“增持”评级

事项：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。 国信零售观点：整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 评论：一季度业绩增长稳健，医美消费仍具有长期潜力公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体在去年较高基数下仍取得稳健增长。医美行业看，未来仍有较大增长潜力。例如从渗透率来看，与美日韩等市场相比，我国医美项目渗透率较低。Frost&Sllivan数据显示，2020年中国每千人接受医美治疗20.8次，低于韩国/美国/巴西/日本同期分别为82.4次/47.9次/42.8次/26.4次。未来随着美丽健康需求增长，当前主力医美消费人群年轻群体的消费能力提升，以及合规资源供给不断的丰富，我们认为长期来看中国医美渗透率提升的趋势较为明确，行业规模有望持续扩大。 投资建议整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示医美消费景气度不及预期；产品研发进展不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%；归母净利3.03亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元/yoy+12.93%。单Q4实现营收11.84亿元/-73.23%;归母净利润6535.41万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。 化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率为62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品。药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%；毛利率为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023年存货周转天数同比增加1687天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍,维持“买入”评级。