事项：公司公告经初步测算，预计2023年全年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。 国信零售观点：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 评论：32023年归母净利同比增加41.50%-55.09%公司公告，经初步测算，预计2023年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。其中，单Q4预计实现归母净利润1.22-2.42亿，同比增长180.84%-457.21%，预计实现扣非归母净利0.30-1.50亿，同比变动-57.91%-109.97%。 公司依托在西南地区的品牌影响力，零售主业平稳发展。2023年公司通过加快场店调改升级，推动商文旅融合，打造“六大卖场”多元化消费场景；同时积极探索打造本地生活生态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，带动整体零售主业稳健提升。未来公司有望顺应行业性价比等新趋势，以供应链深耕为基础，加快相关业务拓展和转型布局，根据公司公告，公司计划将于2024年打造超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家。 马上消费金融贡献稳定投资收益。随着整体行业健康规范化发展之下，马上消费金融头部持牌优势不断显现，以科技赋能不断优化业务发展，整体经营业绩保持稳定，持续为公司贡献高额投资收益。 登康口腔上市叠加出让控股子公司股权助力业绩增长。一方面公司持股1.74%的登康口腔于2023年上市，以公允价值计量带动公司当期利润增加；另一方面公司出让重庆仕益产品质量检测有限责任公司95%的股权，直接增厚当期收益。此外，公司1月10日公告，取得证监会对于公司反向吸收合并控股股东重庆商社事项的同意批复。此次吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，上市公司治理机制将更为扁平化、组织架构将进一步精简，可充分激发公司运营的活力和内生动力，相关关联交易也得以彻底消除，公司独立性得到显著增强。 此外，合并后也有助于公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高公司资产质量。未来也有助于公司进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险

事项： 公司公告经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%， 实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万， 主要系政府补助和理财收益。 国信零售观点： 整体来看， 公司作为防晒剂龙头， 2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。 近期公司竞争对手印度化工龙头 Chemspec 工厂火灾可能导致其产能受限， 有望对公司竞争格局带来一定优化。 展望 2024年， 一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放， 有望带动公司整体盈利水平持续上行； 另一方面， 预计公司新个护原料去屑剂 PO、 氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量， 为公司提供新的增长驱动。 考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快， 我们略上调公司 2023-2025年归母净利至 7.38/9.34/11.21（原值为 7.23/9.32/11.21） 亿元， 对应 PE 为 15/12/10倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 85.5%-95.8%公司公告， 经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%，实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为 1700万， 主要系政府补助和理财收益。 其中， 单 Q4预计实现归母净利润 1.84-2.24亿， 同比增长37.31%-67.16%， 预计实现扣非归母净利 1.77-2.17亿， 同比增长 34.09%-64.39%。 公司作为防晒剂龙头， 依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 市占率稳步提升。 同时公司整体产能利用率的增加和以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放， 助力公司整体盈利水平进一步提升。

事项：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润26.5-27.5亿元，同比增长140%-149%，其中单四季度归母净利润3.3-4.3亿元。2023年实现扣非净利润24-25亿元，同比增长36%-42%，其中单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%。 国信零售观点：公司市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长，义乌市2023年1-11月进出口总值5221.2亿元，同比增长18.1%。公司各项新兴业务快速成长，其中线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。 总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。 评论：2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长从单季度表现看，公司单四季度归母净利润3.3-4.3亿元，较去年四季度亏损5.15亿元实现大幅改善，环比三季度增长4.7%至36.1%。单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%，环比三季度下降20%至增长12%。 具体业务看，市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长。线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。快捷通支付服务有限公司（“义支付YiwPay”运营主体）当年实现盈利。 此外，公司旗下会展业务的运营主体，控股子公司商城展览获批同意在新三板挂牌。未来将进一步增强国内国际贸易资源的联动效应，提升贸易投资合作的质量和水平。为市场各参与方提供新的发展机遇，有利于实现小商品城整体效益的最大化，符合公司的长期发展战略。投资建议总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示市场出租率不及预期；Chinagood业务发展不及预期；跨境支付业务发展不及预期；全球贸易环境恶化。

事项：公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润18.1-19亿元，同比增长43%-50%，扣非净利润17.82-18.72亿元，同比增长49%-56%。 国信零售观点：单季度看，公司四季度预计实现归母净利润3.92-4.82亿元，同比增长44.34%-77.5%，增速较三季度的13.27%实现显著加速。四季度预计实现扣非净利润3.86-4.76亿元，同比增长66.47%-105.26%，增速较三季度的17%实现显著加速。整体上，公司在去年基数较低情况下，抓住了四季度医美消费旺季机遇，实现加速成长，其中预计嗨体系列凭借品牌势能仍实现稳健增长，濡白天使继续放量增长，进一步增厚公司业绩。 我们认为医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司未来将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，强化医美龙头地位。出于对医美终端消费力的谨慎考虑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.61/25.73/34.24亿元（前值分别为19.12/27.13/36.25亿元），分别同比增长47.26%/38.26%/33.1%，对应PE分别为31.6/22.8/17.2倍，维持“买入”评级。 评论：32023年归母净利润预计增长43%-50%，其中四季度实现加速公司2023年单四季度归母净利润增长44.34%-77.5%，扣非净利润增长66.47%-105.26%，均较三季度实现显著加速。公司在去年基数较低情况下，抓住了四季度医美消费旺季机遇，实现加速成长。其中预计嗨体系列凭借品牌势能仍实现稳健增长，濡白天使继续放量增长，进一步增厚公司业绩。此外，公司在2023年上线了新品“如生天使”，进一步丰富再生材料系列的产品供给，为公司销售提供增量。投资建议我们认为医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司未来将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，强化医美龙头地位。出于对医美终端消费力的谨慎考虑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.61/25.73/34.24亿元（前值分别为19.12/27.13/36.25亿元），分别同比增长47.26%/38.26%/33.1%，对应PE分别为31.6/22.8/17.2倍，维持“买入”评级。 风险提示终端医美消费不及预期；新品研发及上市进度不及预期；市场竞争环境恶化。

事项：公司今年以来积极顺应性价比消费趋势变化，开展量贩零食以及折扣社区超市等硬折扣新业态布局。有望为公司业务长发展带来新动力。根据公开报道，公司目前量贩零食品牌“悦记好零食”营业店数接近50家，硬折扣社区超市“好惠星”已开门店约4家。 国信零售观点：针对公司硬折扣新业态布局。我们认为，硬折扣业态的本质在于通过极致选品、压缩供应环节，在终端实现更高周转和规模达到性价比，实现成本的降低服务大众消费者。而家家悦经过多年运营，在全球直采的网络；强大的生鲜加工及生产能力；仓储物流网络建设；数字化追溯体系等五个方面初步具备了发展折扣零售的运营关键能力，未来随着公司店铺模型的进一步跑通，通过积极的规模化扩张，有望打造成为公司新增长曲线。 整体来看，今年以来，公司传统业务线下门店客流实现了稳步复苏，线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，且随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时，公司也将持续夯实自身的供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。在此基础之上，公司积极应对消费者的需求变化，积极开展零食量贩以及折扣社区超市业态的布局，有望进一步打开中长期增长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.79/3.61/4.02亿元，对应PE分别为30.8/23.8/21.4倍，维持“买入”评级。 评论：u性价比趋势下硬折扣零售风起，家家悦积极应变展开布局今年以来，国内居民的消费力虽然受到宏观经济影响有所承压，但对于品质消费追求仍在强化。随着未来消费分化趋势的持续，大众对更具性价比的商品需求也将进一步扩大，而这也将催生承接满足相应新需求的新渠道，因此近期包括零食量贩以及硬折扣超市等折扣零售业态得到快速发展。这一过程中传统线下零售龙头，具备多年深耕的供应链能力以及区域品牌效应，有望通过积极应变转型，在行业变迁中占得先机。而为应对行业需求变迁，家家悦今年以来积极应变，开展了包括量贩零食以及折扣超市在内的两大折扣零售业态布局，并取得了初步的成果：1）量贩零食：悦记好零食，定位极致性价比的零食折扣店，致力于通过打造悦好吃、悦品质、悦多样、悦便宜的四悦理念，目前零食店SKU约1000+，包括进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等。根据公开报道，自2023年5月启动至今，悦记好零食营业店数接近50家。在门店模型初步跑通后已经开放加盟，目前已有18家加盟店遍布威海，呼市，济南，青岛，淄博，烟台等地，并在11月24日，完成了10店同开。预计2024年将加速开店。 2）折扣超市：好惠星，定位硬折扣社区店。着力打造产品力和供应链的致胜能力，以及低成本运营和轻资产模式。公司自2023年9月启动首家济南历下区天玺好惠星改造开业以来，已在烟台、济南等地区陆续开出四家门店，门店面积在250-450平米不等，SKU数量在760-900个不等，公司计划23年底完成在营门店10家。u硬折扣模式风起，家家悦依托现有优势有望实现加速布局硬折扣模式的本质是通过极致选品、压缩供应环节，在终端实现更高周转和规模达到性价比，来实现成本的降低，服务大众消费者。因此，渠道企业转型折扣化绝不是走廉价路线，核心在于通过垂直供应链再造和对应的组织变革创新来实现“高质低价”，这需要企业具备以下核心能力：1）布局全球、庞大且高度自有化的供应链体系，在全球价格低洼带采购和商品开发。2）垂直供应量体系，具有强大的自有品牌体系，包括和大牌品牌商合作定制能力等。3）对于消费者的洞察，保证精选商品能力，通过控制SKU数量，有效降低管理难度，并通过单商品规模化有效降低成本。4）高效的组织管理能力，在各个运营环节优化提效，打造适应低价体系的成本费用模型。5）多元化的开店模式，完善的加盟合作模式，实现规模快速扩张，从而提升对上游采购的议价能力。u家家悦的布局优势：作为线下零售龙头，公司初步具备布局折扣零售的优势1）全球直采的网络：公司坚持集中采购、统一配送为主的供应链模式，建立了杂货商品厂家直采、生鲜商品基地直供的采购体系，与全球2000多个厂商建立直供模式建立企球商品的源头直采，生鲜产品直采占比超80%减少中间损耗和溢价，打造最短供应链，从而保障商品价格、品质快速达代优势。 2）强大的生鲜加工及生产能力：公司已经搭建了自有工厂、生鲜加工中心、中央配餐中心优化农业产品供应链，不断增强农业产品的后加工能力，并提高标准化、品牌化，强化生鲜的竞争优势。而自开工厂方式，从大米、花生汕到购物袋，都实现了自产自销。进而提高生鲜、初级产品、半成品及熟食产品的标准化、品牌化和差异化，从而为门店打造高质低价的门店产品组合提供支持。 3）仓储物流网络：公司已经在山东、河北、皖北等地建设了8处物流园区，总面积约50万平方米。目前基本已经完成了物流立体化布局山东2.5小时物流配送圈，从而为产品的快速上新和调整以及减少中间损耗带来保障。 4）数字化追溯体系：公司积极利用WMS/TMS等信息系统，提升物流数字化能力，提高物流综合运营效率。 从而实现人效的快速提升，以及内控效率的优化。u中长期发展：利用现有优势快速发展，未来直营加盟模式协同1）区域布局上：新业态与现有业态的区域布局进行协同。当前家家悦已经在区域布局上实现一体两翼，区域加密的态势。从公司当前创业商超业务布局来看，公司在山东市场继续强化密度，纵深推进城市社区网络布局；而在京冀蒙、苏皖的两翼推进稳健发展，在提高市场竞争力的基础上，有序推进网络布局，扩大市场渗透能力和品牌影响力。未来折扣创新业务有望在公司现有业务布局区域中，依托区域内公司初步具备的品牌效应，以及仓储物流基础能力，实现有质量的快速增长。 2）发展模式上：先直营后加盟合作。今年作为企业布局新业态的第一年，首先需要将商业模式以及门店模型打造完善，在此基础上预计明年将通过区域加盟，以及单店合作的发展吸纳区域加盟商以及创业者共同发展，实现规模的快速扩张。 u投资建议今年以来，公司传统业务线下门店客流实现了稳步复苏，线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，且随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时，公司也将持续夯实自身的供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。在此基础之上，公司积极应对消费者的需求变化，积极开展零食量贩以及折扣社区超市业态的布局，未来随着创新业务模型的进一步跑通，通过积极的规模化扩张，有望打造成为公司新的增长曲线。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.79/3.61/4.02亿元，对应PE分别为30.8/23.8/21.4倍，维持“买入”评级。 u风险提示新业态布局不及预期；宏观经济下行影响居民购买力；传统商超业务运营受到分流影响。

公司主营跨境出口电商业务，以消费电子品类及亚马逊渠道为主。公司拥有由Anker、soundcore等六大品牌组成的全球化品牌矩阵，销售渠道遍布欧美、日本、中东、中国等全球市场。2022年数据看，公司充电类收入占比48.25%，无线音频类占比19.8%，智能创新类占比30.82%；北美市场收入占比50.9%，欧洲/日本市场分别占比20.22%/13.77%。2023年前三季度公司营收及归母净利润分别增长24%/46%，受益于海外线上需求旺盛，运费下降以及公司自身的运营优化，整体业绩表现亮眼。 跨境电商行业快速发展，消费电子品类需求景气度高。前三季度中国跨境电商出口同比增长17.7%，整体景气度高。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。其中消费电子品类需求景气度高，在2022年跨境出口B2C品类结构中占比21.8%，未来在供给端产品创新升级，以及消费者追求智能生活趋势下，仍有较大的增长空间。同时，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升，龙头企业竞争优势进一步凸显。 专注高附加值研发环节，多品类+渠道扩张推动持续增长。公司专注于高附加值的产品设计和研发环节，已成为领先的中国跨境电商品牌，尤其在充电品类领域，Anker主品牌销售常年位居亚马逊前列。品牌效益凸显下公司净利率水平领先同行，2023年前三季度达10.62%。目前，公司在品类研发创新及渠道扩张方面逐步形成了可复用能力，未来充电品类进一步创新升级满足消费需求的同时，智能创新、无线音频领域品牌力有望逐步增强从而打开新的成长曲线。此外渠道端，公司在较强的市场拓展能力下，有望继续分享其他新兴国家市场电商渗透率提升的红利。 盈利预测与估值：公司作为跨境电商出口龙头企业，当前有望受益海外线上消费需求持续增长以及前期行业出清后的竞争格局优化。同时正通过自身不断推进产品创新升级为消费者不同场景的多设备使用提供高效灵活的产品解决方案，而多品类以及扩市场经营将为公司未来持续贡献营收增量。同时考虑公司产品迭代升级以及品牌力提升，以及短期运费及汇率因素，有望实现进一步释放业绩弹性。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为16.91/19.85/23.81亿元，分别同比增长47.94%/17.37%/19.97%。综合绝对及相对估值，给予公司目标价103.58-112.47元/股，维持“买入”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；对亚马逊渠道依赖的风险；全球贸易摩擦加大的风险；汇率大幅波动的风险。

事项：公司发布公告表示，与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，负责其旗下Density和LinearZ两款医疗美容治疗设备及配套耗材在中国（不含港澳台）的推广、分销、销售和相关服务工作。 国信零售观点：1）在抗衰、抗初老需求增长下，皮肤光电类医美近年来行业规模快速增长，其拥有创伤小、治疗时间较短、并发风险低等优势，是众多消费者首次尝试的医美项目，据MedicalInsight数据（引自新氧），2022年中国医美光电市场规模达356.74亿元。爱美客此次拟引入皮肤无创抗衰仪器，有助于公司分享光电医美的增长红利。2）医美产品的丰富度有利于企业做大体量规模，以及企业单产品的生命周期存在缩短的风险，丰富的管线则在一定程度上可抵御市场竞争风险，提升企业的综合竞争力。爱美客目前以注射类医美产品为主，引入光电设备后有助于丰富产品管线，增强终端品牌认知，进一步强化综合竞争力。 考虑Density和LinearZ两款产品仍需进行临床试验和注册，取得NMPA产品注册证方可销售，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为19.12/27.14/36.25亿元，对应PE分别为37.4/26.4/19.7倍，维持“买入”评级。 评论：拟引入韩国皮肤无创抗衰仪器，丰富产品管线根据此次《经销协议》，爱美客负责JeisysMedicalInc.旗下Density和LinearZ两款医疗美容治疗设备及配套耗材在中国（不含港澳台）的推广、分销、销售和相关服务工作，且为独家经销商，协议自双方授权代表正式签署之日起生效。具体协议包括：1）有效期从生效日期开始，至产品获得监管批准后10年终止；2）爱美客负责在中国(不含港澳台)开展必要的临床试验，并组织在经销区域内的注册登记；3）爱美客同意支付100万美元的定金，并有权选择在获得NMPA产品注册证后将该款作为产品采购款使用。 从合作方背景看，韩国JeisysMedicalInc.公司成立于2001年，主营皮肤医疗美容设备，拥有超声波、射频、激光等多个领域的产品管线，在美国、中国、日本、欧洲等40多个国家和地区开展业务。在光电医美领域拥有较高的知名度和丰富的产品管线，其在韩国科斯达克（KOSDAQ）上市，拥有较强的品牌背书，2022年营收规模8800万美元左右，同比增长31%，2021年营收同比增长48%，在全球疫情影响下仍保持优异的增长表现。 从引进的产品特性看，Density已在韩国上市销售，与竞品相比拥有单级和双级两种高频能量，提供针对皮下脂肪层和筋膜层的单级高频，以及针对表皮和真皮上层的双级高频。LinearZ也已在韩国上市销售，具有模式和深度可调的优势，精准治疗不用皮肤层及为求美者提供定制化的方案。从行业层面看，皮肤光电类医美近年来行业规模快速增长，其拥有创伤小、治疗时间较短、并发风险低等优势，是众多消费者首次尝试的医美项目。且在终端实际医疗过程中，光电设备与注射也能形成较好的联合治疗，达到更好的抗衰效果。据据lMedicaltInsight数据（引自新氧），22022年中国医美光电市场规模达达4356.74亿元。此外新氧数据颜究院发布的《2022年医美行业白皮书》显示，2022年医美消费者最钟爱/最想尝试的医美项目中，光电类项排名第一，占比达到47.34%。与其他轻医美项目相比，光电医美项在新氧平台的GMV占比最高，2022年为43.63%，高于注射类的40.91%。投资建议总体上，爱美客通过此次与Jeisys公司的合作，将二款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富公司医美皮肤科产品品类，实现公司在医美皮肤科的布局。医美产品的丰富度有利于企业做大体量规模，以及企业单产品的生命周期存在缩短的风险，丰富的管线则在一定程度上可抵御市场竞争风险，提升企业的综合竞争力。爱美客目前以注射类医美产品为主，引入光电设备后有助于丰富产品管线丰富度，增强终端品牌认知，进一步强化综合竞争力。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。 公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，未来引入销售光电医美设备后整体产品管线也进一步丰富，增强整体综合竞争力。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为19.12/27.14/36.25亿元，对应PE分别为37.4/26.4/19.7倍，维持“买入”评级。 风险提示医美消费不及预期；在研产品进度不及预期；Density和LinearZ产品在中国市场获批进度不及预期。

事项：公司2023年11月6日收盘后发布公告称，下属子公司快捷通支付服务有限公司（以下简称“快捷通”）于近日获国家外汇管理局浙江省分局批准开展支付机构外汇业务。 国信零售观点：1）支付机构外汇业务指支付机构通过合作银行为市场交易主体跨境交易提供的小额、快捷、便民的经常项下电子支付服务。快捷通此次获批外汇业务契合了义乌小商品外贸市场的需求，有助于提升整体跨境贸易效率。2）公司此前已获批跨境人民币业务，此次外汇业务的开展将有助于进一步扩大“义支付YiwPay”的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。3）支付机构外汇业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。 总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。维持公司2023-2025年归母净利润预测25.98/27.97/32.46亿元，对应PE为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。 评论：跨境支付规模快速扩大，小商品城子公司获批开展支付机构外汇业务近年来，中国跨境电商市场快速发展，据海关总署统计，2022年跨境电商出口1.53万亿元，同比增长10.1%，占中国整体外贸进出口总额的6.4%，较2019年提升1.9pct。跨境电商快速发展下也进一步催生了商家对于高效、安全的支付方式的需求。据弗若斯特沙利文数据（转引自连连数字招股书），中国跨境数字支付服务市场总支付额从2018年的1.8万亿元增加至2022年的4.6万亿元，年复合增长达到26.4%，并有望进一步增加至2027年的14.1万亿元。此次快捷通获批开展支付机构外汇业务，办理相关结售汇的客户主体范围为境内机构和境内个人，业务范围为货物贸易出口收入、进口支出和服务贸易项下国际物流支出。该业务契合了目前快速发展的外贸支付需求，有助于公司在万亿跨境数字支付市场中分一杯羹。此外值得注意的是，公司业务立足义乌这一全国重要的外贸市场，在当地品牌背书强，将有助于跨境外汇业务获得更快的发展。 投资建议总体上，我们认为公司获批机构外汇业务，有助于进一步扩大义支付YiwPay的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。截至2023年10月31日，义支付YiwPay已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币32亿元，预计未来规模进一步扩大。此外更重要在于，跨境支付业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。 公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为25.98/27.97/32.46亿元，对应PE分别为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。

参股 31.06%的马上消费金融股份有限公司贡献投资收益下滑， 整体零售主业经营仍持续向好。 公司前三季度实现营收 147.78亿元/yoy+1.86%； 归母净利 11.28亿元/yoy+36.94%。 单 Q3实现营收 46.23亿元/yoy+0.36%； 实现归母净利 2.22亿元/yoy-9.78%， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.75亿元， 同比下降 47%， 预计主要为参股公司马上消费金融提高拨备率致投资收益减少。 剔除投资收益公司归母净利为 1.47亿元， 同比增长 32%， 公司整体零售主业经营仍持续向好。 分业态看， 单三季度百货业态实现营收 5.34亿元/yoy+9.67%， 毛利率74.17%/yoy+2.51pct， 依托重庆地区的消费快速恢复， 以及主动减少低毛利产品占比，带动百货业态收入和毛利率均提升明显；超市业态实现营收 17.27亿元/yoy-10.16%， 由于去年高基数的影响导致收入有所下滑， 但毛利率大幅提升 6.84pct， 主要由于公司优化供应链并主动调整产品结构； 电器业态实现营业收入 7.27亿元/yoy+17.64%， 毛利率为 22.27%/yoy+2.22pct， 公司加大促销力度， 带动收入实现较快增长； 汽贸业态实现营业收入 15.80亿元/yoy+9.85%， 毛利率有所下滑， 主要由于汽车市场整体竞争压力较大。 毛利率大幅增长， 整体费用率呈现下降趋势。 单三季度公司毛利率/净利率分别同比+2.48pct/-0.70pct； 各业态毛利率的提升带动整体毛利率上行。 单 Q3公司销售/管理费用率分别为 14.26%/4.44%，同比-1.33pct/+0.83pct，公司持续推进改革工作， 带动降本增效， 整体费用率呈现下降趋势。 营运能力保持稳定， 现金流量表现良好。 公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为 58/5天， 均同比增加 1天， 整体营运能力保持稳定。 现金流方面， 公司前三季度经营性现金流净额 15.86亿元/yoy+36.20%， 主要由于公司经营资金和用以货款结算的银行承兑票据增加， 结算账期延长。 风险提示： 宏观环境风险， 改革进度不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议：依托重庆地区消费需求的快速复苏， 公司整体零售主业增长良好，同时供应链和管理结构优化， 促进公司经营效率不断提升。 马上消费金融单三季度由于提高拨备率导致利润有所承压， 但自身强劲科技实力以及持牌优势未变， 未来有望为公司持续贡献收益。考虑到马上消费金融业务结构调整，预计对公司投资收益带来一定影响， 我们略下调公司 23-25年归母净利润至13.37/15.13/16.85（原值为 14.02/15.41/17.21） 亿元， 维持“增持” 评级。

业绩表现较好， 单三季度收入利润增长均超 20%。 公司 2023年前三季度实现营收 44.99亿元， 同比+33.07%， 归母净利润 3.13亿元， 同比+33.28%， 扣非净利润 3.08亿元， 同比+34.62%。 单三季度看， 公司营收同比+23.72%至14.93亿元， 归母净利润同比+23.4%至 1.04亿元， 扣非净利润同比+24.48%至 1.03亿元。 公司整体三季度业绩在行业高基数下继续表现优异， 主要受益公司产品系列升级以及加速开店扩张， 前三季度加盟店净开 203家； 同时女包业务实现较为稳健的复苏， 单三季度收入实现 20%+的增长。 毛利率环比提升， 销售费用率优化。 公司三季度实现毛利率 26.45%， 同比-2.17pc， 与低毛利黄金产品占比较去年提升有关， 不过环比较 Q2实现0.72pct 的提升， 主要受益 IP 系列及一口价等相对高毛利黄金产品销售占比增长。 费用率方面， 第三季度销售费用率 12.55%， 同比-3.08pct， 整体费用控制良好。 第三季度管理费用率同比+0.5pct 至 2.4%， 受当期核算科目调整影响。 研发费用率为 2.4%， 同比基本稳定。 存货周转效率进一步提升， 前三季度存货周转天数同比下降82天至218家。前三季度实现经营性现金流4.86亿元， 同比+13.39%， 现金流状况良好。 风险提示： 开店不及预期； 终端珠宝消费不及预期； 市场竞争恶化。 投资建议： 公司作为一线黄金珠宝品牌， 今年以来受益于行业需求复苏， 以及公司自身不断推进黄金品类转型布局， 以及持续推动加盟渠道扩张。 未来公司在产品端将继续不断丰富黄金珠宝产品线系列， 打造高附加值的 IP系列、 国潮系列等； 渠道端则积极借助加盟商力量抢占全国市场份额。 此外， 公司女包业务在渠道变革、 产品创新下仍有望取得稳健增长。 我们新增公司 2023-2025年归母净利润盈利预测为 4.05/4.96/6.04亿元（详细分拆预测见内文） ， 当前股价对应 PE 分别为 14.1/11.5/9.5倍，维持“增持” 评级。

公司单三季度业绩快速修复。 公司前三季度实现营收 15.36亿元， 同比增长34.34%， 归母净利润 1.74亿元， 同比增长 44.84%， 单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1367%，扣非同比增长 431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复， 同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。 毛利率不断上行， 销售费用率提升明显。 公司单 Q3毛利率/净利率为72.44%/9.05%， 同比分别+7.55pct/+8.62pct， 预计系公司产品结构持续优化， 同时渠道调整优化显效， 带动毛利率上行。 单 Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 59.09%/5.42%/3.19%， 同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。 销售费用率提升主要由于公司为双 11大促蓄力投入较多形象推广费用， 而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。 营运能力和现金流表现稳定。 公司前三季度存货周转天数为 97天， 同比下降 6天； 应收账款周转天数为 10天， 同比下降 2天， 整体营运能力保持稳定并表现良好； 现金流方面， 公司单三季度经营性现金流净额为-0.10亿元，同比+87.30%， 主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。 风险提示： 宏观环境风险， 新产品推出不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。 产品端， 持续优化产品结构， 聚焦头部大单品、 优化长尾品类， 精简 SKU 带动毛利率不断提升； 渠道端， 一方面坚定推行分渠分品， 实施精细化运营， 同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长； 品牌端， 主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智， 新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智， 快速放量成为公司发展第二曲线。 我们维持 2023-2025年归母净利润为 2.87/3.57/4.30亿元，对应 PE 为 35/28/23x。 维持公司“增持” 评级。

整体业绩表现优异， 持续推进医美业务发展。 公司前三季度实现营收 36.94亿元， 同比+22.06%， 归母净利润 1.94 亿元， 同比+585.75%， 扣非净利润 1.75亿元， 同比+459.78%。 单三季度看， 公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元， 扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元， 非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。 公司整体三季度业绩表现优异， 积极把握了消费复苏机遇， 尤其进一步推进医美业务发展， 包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权， 两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内， 进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 调整后毛利率提升 1.01pct， 费用率实现优化。 公司前三季度实现毛利率57.58%， 调整口径下同比去年+1.01pct， 实现稳步提升。 费用率方面， 前三季度销售费用率/管理费用率分别为 40.91%/8.01%， 调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct， 整体费用率实现优化。 现金流方面， 前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元， 调整口径下同比去年+83.76%。 风险提示： 医美消费不及预期； 医美基金运营管理不善； 女装业务不及预期投资建议： 公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 同时公司积极推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图， 有助于提升整体规模及品牌影响力。 此外公司女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升， 以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围， 我们上调公司 23-25 年归母净利润预测至 2.29/3.12/3.81 亿元（前值分别为 1.78/2.64/3.28亿元） ， 对应 PE 分别为 43/32/26 倍， 维持“增持” 评级

第三季度收入增长稳健， 扣非净利润同比增长 12.35%。 公司 2023 年前三季度实现营收 124.94 亿元， 同比+39.81%， 归母净利润 10.95 亿元， 同比+17.69%， 扣非净利润同比+21.20%。 单三季度看， 营收增长 15.15%至 44.20亿元， 归母净利润增长 2.86%至 3.55 亿元， 扣非净利润增长 12.35%。 公司整体收入增长稳健， 受益黄金品类表现及公司稳步推进开店扩张； 利润增幅相对较低， 预计与镶嵌下滑带来毛利率下降以及公司资产减值损失增加有关。 其中资产减值损失增加主要系存货跌价准备随黄金价格波动变化所致。 黄金品类延续高景气， 前三季度净开店 215 家。 分品类看， 前三季度素金类产品营收 104.71 亿元， 同比+51.67%， 行业高景气下延续优异表现； 镶嵌品类受行业需求走弱压力影响， 前三季度营收 7.55 亿元， 同比-22.48%。 分渠道看， 前三季度加盟业务实现营收 95.46 亿元， 同比+36.07%， 自营线下业务营收 12.33 亿元， 同比+43.15%， 线上渠道实现营收 15.6 亿元， 同比+74.51%， 业务表现最优。 扩店方面， 公司前三季度合计净开 215 家， 其中三季度加速净开 96 家， 期末门店总数达 4831 家。 结构变化影响毛利率， 费用率基本稳定。 公司第三季度毛利率 17.78%， 同比-0.13pct， 预计受加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比提升所致。 第三季度销售费用率 4.98%， 同比+0.02pct， 管理费用率 0.56%， 同比-0.02pct，费用管控总体稳定。 前三季度存货周转进一步提速， 存货周转天数下降 19天至 91 天。 现金流方面， 公司前三季度经营性现金净流出 1.09 亿元， 主要系黄金原料采购随黄金产品业务规模增长所致。 风险提示： 门店拓展不及预期； 黄金品类销售不及预期； 市场竞争恶化投资建议： 公司今年以来整体受益于黄金产品的行业需求快速提升， 以及公司自身加速推进门店扩张， 基本面实现稳步成长。 进入四季度年末消费旺季，以及去年低基数效应下， 公司全年业绩有望得到进一步夯实。 中长期看， 公司将持续完善黄金产品体系以积极应对终端黄金饰品需求变化， 渠道端在线下充分利用省代资源优势拓展门店数量， 线上渠道则积极布局饰品赛道实现加 速 增 长 。 我 们 维 持 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 测 为14.23/17.27/20.03 亿元， 对应 PE 为 11.6/9.5/8.2 倍， 维持“买入” 评级

营收稳定增长，单季度净利润实现扭亏转盈。公司前三季度实现营收11.44亿元，同比+0.53%；归母净利润1.20 亿元，同比-15.49%；其中单三季度实现营收3.27 亿元，同比+23.72%，归母净利润0.03 亿元，较去年同期实现扭亏转盈。从品类来看：三季度公司眼部类/护肤类/洁肤类产品销售额分别为1.00/1.13/0.42 亿元，同比分别+38.22%/-23.29%/+33.23%。预计公司主品牌丸美在传统渠道仍处于调整态势，但通过抖音等新兴渠道的发力实现了稳定的增长。此外彩妆品牌恋火表现亮眼，正逐步成为公司的第二增长曲线。 盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司三季度实现毛利率64.90%，同比+7.62pct；净利率为0.43%，同比+18.97pct，在公司渠道优化，以及产品升级单价提高的拉动下，毛利率水平实现大幅回升。Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-10.35pct/-1.79pct/-1.33pct，随着渠道转型优化，公司费用投放越发良性。公司前三季度存货周转天数102 天，同比上升9 天，主要是公司积极布局四季度大促活动，导致存货增加，现金流净流出。 加码重组胶原蛋白赛道，实现多元化产品布局。近期丸美公布其重组双胶原蛋白研发技术实现新突破，不仅氨基酸序列与人I 型和III 型胶原蛋白结构域序列一致，而且通过独有的翻译暂停技术和C-Pro 扣环技术，显著提高重组胶原蛋白的稳定性和活性。同时重磅发布三大新品：双胶原次抛面膜、双胶原奶油霜和双胶原脆皮冻干面膜。未来十年公司预计将持续投入超过1 亿元展开对重组胶原蛋白的研究，并布局医疗器械类产品实现多赛道发展。 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司今年以来通过持续优化产品结构和销售机制，初步实现了主品牌的渠道转型优化，并在产品端不断升级创新，在三季度实现整体营收利润的明显改善；且新品牌恋火表现优异，未来有望不断发力成为驱动公司成长的第二增长曲线。同时公司积极入局重组胶原蛋白赛道，并重磅发布三大相关新品护肤品，未来十年公司将持续加大研发投入，实现多元化产品布局。 考虑公司新品牌及新品布局对中长期发展的驱动，我们略上调22-24 年盈利预测至2.21/2.87/3.48 亿元（原值2.21/2.72/3.26 亿元），对应PE 为67/51/42x。维持公司“增持”评级。

三季度业绩增长稳健， 持续加码产品研发和技术创新。 公司 2022年三季度实现营收36.49亿元，同比+19.46%，取得归母净利润2.54亿元，同比+7.24%，扣非净利润 2.28亿元， 同比+15.83%。 分品类看， 预计优势充电品类增速领先， 智能创新品类次之， 无线音频类增速基本持平。 公司业绩总体上表现稳健， 预计受益产品端的持续创新升级， 其中优势充电类继续加码氮化镓技术发展； 同时在储能业务上基于旗舰款移动储能设备 Anker757推出不同功率移动储能新品， 不断丰富产品矩阵。 智能创新方面围绕清洁场景， 推出高端智能清洁产品“马赫无线蒸汽洗地机” 等。 同口径下毛利率水平提升， 研发持续加大投入。 公司 2022年三季度毛利率38.08%， 同口径下同比提升 3.92pct， 受益产品结构升级优化及品牌力提升。 三季度销售费用率 20.48%， 同口径下同比提升 2.59pct， 预计与公司积极开拓市场有关； 管理费用率 3.21%， 同比提升 0.6pct； 研发费用率同比提升1.21pct 至 6.87%， 反映公司对于研发创新的持续重视。 现金流方面， 公司三季度实现经营性现金流净额 2.93亿元， 同比去年同期的净流出 0.57亿元实现显著改善， 整体现金流状况向好。 风险提示： 全球贸易环境恶化； 品类拓展不及预期； 疫情反复影响运力等。 投资建议： 中长期看， 跨境电商行业发展空间仍广阔， 随着当前海外需求复苏支撑稳步发展。 公司作为行业龙头， 品类端首先推动优势充电品类持续迭代升级并开拓户外储能市场， 新兴品类在积极的研发创新投入及营销推广下仍有望贡献增量； 渠道端形成线上+线下良性发展格局， 进一步拓宽消费者覆盖面提升品牌认知度。 此外， 公司今年 6月公布股权激励计划， 进一步绑定核心人才队伍， 有助于公司长远发展。 我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测为 12.24亿元/14.73亿元/18.28亿元， 对应 PE 分别为 19/16/13倍， 维持“买入” 评级。