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家家悦 批发和零售贸易 2020-04-28 33.35 34.49 -- 38.77 16.25%
39.58 18.68% -- 详细
扣非后归母净利润快速增长,维持“买入”评级。 公司2019年/2020Q1扣非后归母净利润同比分别增长14.6%/31.0%,年报披露拟每10股派现5元,公司业绩增长符合预期。同店增长、门店扩张、外延并购共同驱动2019年公司业绩增长;疫情影响下,生鲜超市防御性凸显,我们估算2020Q1公司同店增速进一步提升;长期看,生鲜超市仍有望持续替换传统农贸市场消费,公司跨区域扩张仍有空间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92/1.09/1.26元,维持“买入”评级。 2019年业绩稳健增长,疫情影响下2020Q1业绩高增长。 2019年,公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为152.64/4.58/4.37亿元,同比分别增长19.9%/6.4%/14.6%,整体保持稳健增长态势。2020Q1,受新冠疫情及CPI同比居于高位影响,生鲜超市及社区便利店销售额快速增长,公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为52.87/1.76/1.73亿元,同比分别增长39.0%/24.9%/31.0%。 2019年同店表现亮眼,2020Q1同店增速进一步提升。 公司同店保持快速增长,2019年公司整体同店增长5.78%,其中大卖场、综合超市业态分别增长5.93%、6.24%。2020Q1公司门店扩张保持稳健、但收入增长大幅提速,我们估算同店增长贡献进一步提升。公司会员消费增长稳健,2019年会员数量增长23.7%,会员客流量增长11.5%,会员客单价增长4.0%。盈利能力方面公司表现稳定,2019年毛利率、期间费用率分别为21.85%/17.88%,同比增长0.08/0.04pct,2020Q1毛利率、期间费用率分别为21.43%/16.80%,同比下降0.35/0.19pct。 持续推进门店扩张,物流供应链优势凸显。 公司在山东省内、省外均推动门店扩张。2019年公司将河北家家悦、山东华润并表,期末门店净增51家,达到783家(其中新增门店80家,闭店29家),此外公司2019年改造优化门店150多家。2020Q1渠道继续外延扩张,新增门店45家(其中并表31家),闭店3家。公司持续优化物流供应链建设,烟台临港综合物流园、张家口综合产业园一期、济南莱芜生鲜加工物流中心已部分投入使用,青岛维客物流中心完成整合升级。 生鲜超市龙头,必选消费防御性强,维持“买入”评级。 公司短期受益于疫情影响,预计2020年保持快速增长,长期看持续受益于生鲜消费渠道升级。考虑到并购资产整合对短期业绩略有影响,下调2020-2021年业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.57/6.66/7.68亿元(2020-2021年预测前值为5.87/6.97亿元),参考超市行业可比公司2020年平均27倍PE,考虑到公司生鲜占比高,更受益于消费升级,且疫情影响之下防御性凸显,2020-2021年业绩或持续优于大部分可选消费公司,给予公司2020年38-40倍PE,对应目标价34.96-36.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-27 33.35 -- -- 38.77 16.25%
39.58 18.68% -- 详细
家家悦发布 2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入 52.87亿元,同比增长 38.96%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比增长 24.86%。 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店 45家,其中自有新开 14家(均为疫情爆发之前新开门店),收购淮北市乐新商贸(现更名为安徽家家悦真棒公司)并表 31家门店,此外关店 3家,至报告期末门店总数 825家。分业态来看,受疫情影响,一季度消费者对生鲜等刚需性产品的需求大增,大卖场和综合超市收入增速分别达52.49%和 39.13%。 跨区域发展上升到一个新台阶。公司自 2018年末开始通过外延并购和内生扩张的方式推进省外扩张,今年 1月并表淮北市乐新商贸后,公司现已在山东省外拥有 52家门店,其中安徽省 32家,河北省 18家,其他省份 2家。一季度山东省外门店收入和毛利率均有正向增长。 毛利率及期间费用率同比均 下 降 。报告期内,公司综超、大卖场毛利率均有所上升,其中综超毛利率同比增加 2.17pct,然而由于非主营业务毛利率有所降低,对综合毛利率有一定的拖累。三费上来看,管理费用率上升主要是职工薪酬增加较多,财务费用率有所下降,主要是本期存款收益增加所致,综合来看期间费用率同比下降 0.19pct,净利率下降 0.29pct。 【投资建议】公司作为山东龙头生鲜超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,基于疫情影响,一季度居民在家做饭需求替代部分外出餐饮需求,对超市行业收入利好,后续疫情影响减弱,公司主营的必选品确定性仍较强,预计公司20/21/22年营收为182.96/214.21/243.71亿元,归母净利润分别为 5.07/6.15/7.80亿元,EPS0.83/1.01/1.28元,对应 PE 分别为 39/32/25倍,维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-27 33.35 36.31 -- 38.77 16.25%
39.58 18.68% -- 详细
“内生+外延”助力公司跨区经营进一步推进。一季度,公司新增门店45家,闭店3家,其中新开门店14家(大卖场4家,综合超市10家),收购的安徽真棒超市31家门店纳入合并报表。公司门店总数达到825家,其中山东省内773家,省外50家,公司跨区扩张进一步推进。一季度,山东省外地区实现营收4.52亿元,同比增长402.83%,营收占比达到9.03%。 受益居家需求增加及CPI高位,一季度同店双位数增长。1月底以来新冠肺炎疫情席卷全国,严格的居家隔离政策使得居民居家需求大幅上升,以家庭日用品及食品为主的超市类业态业绩明显提升。此外,受疫情影响及猪肉价格高位,同期食品类CPI处于历史高位,利好超市同店增长。一季度公司大卖场业务实现营收25.86亿元,同比增长52.49%;综合超市实现营收23.31亿元,同比增长39.13%。受疫情期间关店影响,百货业态营收下滑39.95%;便利店及专业店等其他业态营收下滑29.73%。公司超市及大卖场业态同店增速达双位数以上。 主营业务毛利率持续提升。一季度公司主营业务毛利率达到19.37%,同比提升1.48pct,按地区看,山东省内/省外地区毛利率分别变动+1.71/+1.56pct;按业态看,大卖场/综合超市/百货/其他业务分别变动+0.73/+2.17/-3.25/0.27pct。 可转债获批助力公司渠道扩张及供应链升级。2020年4月17日,公司收到证监会核准发行可转债的批复,公司将发行面值总额6.45亿元的可转债,助力公司进行门店扩张及仓储物流体系升级改造项目。 投资建议:预计2020-2021年公司EPS分别为0.92/1.12/1.34元,对应当前股价的PE为35/29/24倍。维持“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-27 33.35 -- -- 38.77 16.25%
39.58 18.68% -- 详细
摘要请在该此处表格内输入。 说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:所得税恢复常态影响业绩,扣非净利润符合预期。公司 2019年归母净利润+6.43%,显著低于收入增速19.9%,主要系所得税大幅增长81.61%,2018年公司部分亏损的子公司冲抵,2019年经营恢复后所得税额随之恢复正常水平;扣除其他非经常性损益后的净利润增速为14.57%,符合我们的预期。 门店持续扩张,同店增速或维持高位。2019年公司收入+19.90%,其中2019Q4收入+25.95%:1)通胀及门店整合驱动同店加速。2019年公司同店增速达到5.78%,较2018年的2.72%显著加速。2)2018年快速展店效果展现,2019持续高增长。公司2017-2019年净开门店数量为44、57、51家。3)胶东以外地区快速展店,传统优势地区贡献主要增量。胶东及以外地区收入增速分别为14.72%、59.3%。 毛利率、期间费率小幅提升。2019年公司毛利率提升0.08pp 至21.85%,生鲜、食品化洗、百货、其他业务毛利率分别提升0.08pp、0.34pp、0.61pp、-0.67pp,自有品牌占比提升0.54pp 至10.37%。2019年公司期间费率提升0.05pp 至17.89%。 传统区域优势明显,持续门店加密。公司深耕胶东地区,高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势,实现同店增速大幅加速,显著高于同业公司,2019年胶东地区仍然贡献了65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间,公司现有的供应链及品牌优势将持续释放,及较短的培育期扩张,业绩、现金回流稳定增长。 供应链支撑异地扩张及门店整合,未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张,近年来已陆续收购、接管多家超市门店,烟台、张家口、莱芜生鲜加工物流中心部分投入使用,以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进,将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。 上调盈利预测:预计2020-2022实现收入190.80/223.23/256.72亿元,实现归母净利润分别为5.75/6.99/8.19亿元,实现EPS 分别为0.95/1.15/1.35元,2020年4月20日收盘价对应的PE 分别为33.5/27.5/23.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店进度不及预期,需求不及预期
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-24 33.42 39.76 2.47% 38.77 16.01%
39.58 18.43% -- 详细
投资建议:全国扩张加速推进,成长空间广阔。维持公司2020-2022年EPS0.9、1.15、1.43元,维持目标价40.3元,维持增持评级。 同店亮眼并购提效,业绩超预期。2020Q1公司实现收入/归母净利52.87/1.76亿元,同比增长39%/25%,扣非净利1.73亿元,同比+31%,业绩超预期。预计Q1同店增长近20%,表现亮眼。Q1主业毛利提升1.48pct,但服务收入和毛利率下降使得综合毛利率微降0.35pct。运营效率提升和加强现金管理使得销售/财务费用率下降0.35/0.19pct,但安徽真棒并表以及防疫费用和补贴增加使得管理费用率略升0.33pct,最终净利率微降0.29pct。 全国扩张加速推进,从区域走向全国。Q1新增门店45家(含并购安徽真棒31家),净增42家。公司加速从区域零售向全国零售转变,新增店铺非烟威地区占比84%。Q1山东省内/省外收入分别增长33.7%/402.8%,预计安徽真棒并表贡献2亿+收入,张家口收入同比增长近100%。山东省内/省外主业毛利率均提升,运营效率持续优化。 供应链和管理输出得到印证,新进区域运营效率大幅提升。Q1公司少数股东损益转正,预计维客和河北家家悦均实现盈利、安徽真棒微亏,新进区域整合后运营效率显著提升。青岛维客2020年目标双位数增长,净利率有望继续提升;河北家家悦目标收入翻番,存量门店扭亏;淮北真棒和山东华润预计Q2逐步推进整合,业绩弹性可期。 风险提示:CPI大幅回落拖累同店增长;并购整合时间长于预期等。
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-24 33.42 -- -- 38.77 16.01%
39.58 18.43% -- 详细
事件2019年公司收入同增19.9%至153亿元,归母净利润同增6.4%至4.6亿元,扣非归母净利润同增14.6%至4.4亿元。拟每10股派发现金股利5元(含税)。 2020Q1公司收入同增38.96%至52.9亿,归母净利润同增24.86%至1.76亿,扣非归母净利润同增30.97%至1.73亿。 简评收入提速提升,同店增速强劲单Q4公司收入同增25.95%,增速环比提升5.8pct,同比提升18.1pct,Q1收入增速进一步提升至38.96%,收入增速提升主要受益于同店提升、新门店扩张,同时Q1并表淮北标的。19年公司大卖场/综超同店分别为5.9%/6.2%,环比H1的4.7%/4.3%进一步提升,预计主要驱动为公司产品组合的持续优化、食品CPI上行。Q1疫情促进居民超市消费,预计公司Q1同店增速进一步提升至约高双位数水平。 跨区域门店快速扩张,省外收入快速增长19年全年公司新增门店80家,净增门店51家,其中胶东地区净增14家,其他地区净增37家(包含张家口地区18家,江苏连云港1家)。Q1公司新增门店45家(大卖场/综超/并表4/10/31家),关店3家,期末门店总数825家,其中山东773家(占93%),安徽/河北/江苏/内蒙32/18/1/1家(内蒙首店Q1开业)。2020年公司计划新开门店100家。 受益于并表淮北标的、张家口地区19年整合与开店进展顺利影响,2020Q1公司山东省内/省外收入增速分别为33.7%/403%,省外收入快速增长。 Q1并表淮北标的,维客整合经验有望复制19年青岛维客净利润1657万,盈利能力较18年的163万进一步提升,整合效果良好;19年河北家家悦净利润-2950万,并表首年亏幅符合此前预期,河北地区整合改造持续推进。Q1公司并表淮北真棒31家门店,维客成功经验有望继续向河北张家口、安徽淮北复制。20Q1公司少数股东权益转正,预计维客、张家口等前期收购标的有望盈利或盈亏平衡。 生鲜、自有品牌占比进一步提升2019年公司生鲜收入同增26.89%至65.67亿元,生鲜收入占商业营收比例提升2.54pct 至46.31%。2019年公司自有品牌营收占商业营收比例10.37%,占比较2018年提升0.54pct,预计随莱芜、张家口生鲜加工中心建设的推进,未来自有品牌占比有望进一步提升。 毛利率持续提升,扣非净利润增速稳健2019年公司主营业务毛利率17.54%,同比提升0.15pct,在做到生鲜(生鲜品类毛利率较低)占比提升的同时,公司整体毛利率仍保持提升趋势,表明公司供应链管理的优势。20Q1公司主营业务毛利率同比提升1.48pct至19.37%,省内/省外分别同比提升1.71/1.56pct费用率方面,19年公司期间费用率受并表福悦祥、山东华润影响小幅提升0.04pct 至17.88%,整体保持稳定。20Q1受益于收入端快速增长,期间费用率同比-0.2pct 至16.8%.受子公司亏损弥补完成影响,19年/20Q1公司等效所得税率同比+9pct/+2.1pct 至26.1%/24.2%,以上因素驱动,19年/20Q1公司扣非归母净利润同比+14.6%/+31%。同时叠加18Q4、19Q1非经常性收益较大推高前期基数影响,19年/20Q1公司归母净利润增速+6.4%/+24.86%。 Q1现金流大幅增长2019年/20Q1公司经营性现金流净额6.7亿/7.4亿,同比增长9.67%/81.82%,现金流维持稳健,且Q1现金流受益于收入端高增速而大幅增长。 推出O2O 小程序,到家业务探索深化19年公司开业两家生活港门店探索新业态模型,疫情期间增加部分门店上线美团、饿了么等三方平台。4月公司推出家家悦优鲜小程序,威海市区7家门店上线。公司O2O 布局逐步深化,预计未来在业态模型优化后将进一步加大布局。 投资建议:受疫情促进超市消费影响,公司20Q1同店、扣非业绩增长强劲。公司跨区域扩张提速,20年管理、供应链能力将持续向张家口、华润、淮北复制输出。预计公司2020-2021年归母净利润分别为5.5、6.7、7.8亿元,对应PE 37、31、27X,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;疫情影响超市预期;CPI 大幅波动;渠道拓展不及预期
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-24 33.42 -- -- 38.77 16.01%
39.58 18.43% -- 详细
一季度公司收入52.87亿元(+38.96%),超出我们28%的预期。1)分地区看,公司在山东内、外收入+33.74%、+402.83%,均超预期。山东省内尤其是胶东地区,公司实现了门店和供应链的密集覆盖,疫情期间居民外出不便的情况下,就近购买及门店送货上门服务共同驱动收入高增长。山东省外地区高增长主要系:a)一季度公司并表2019年收购的淮北真棒超市31家门店,由于真棒超市涉及重组的资产于2018年实现收入6.67亿元,且公司于山东省外收入规模较小,2020Q1并表预计带来可观增量;b)公司于山东省外的门店当前以整合为主,未成熟店在疫情带来的客流客单增长情况下弹性更大。2)一季度公司新增门店45家,其中新开店14家(大卖场4家,综合超市10家),并表真棒超市门店31家。 2020Q1公司归母净利润+24.86%,净利率下滑0.29pp。整体毛利率下滑0.35pp,其中商品销售毛利率提升1.48pp,推测系:1)生鲜毛利率预计有所提升;2)一季度促销活动较少。整体毛利率下滑主要系其他收入毛利率下滑7.76pp,系一季度标准食品、百货类商品促销活动等销售减少,供应商费用降低。2020Q1期间费用率降低0.17pp。 传统区域优势明显,持续门店加密。公司深耕胶东地区,高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势,实现同店增速大幅加速,显著高于同业公司,2019年胶东地区仍然贡献了65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间,公司现有的供应链及品牌优势将持续释放,及较短的培育期扩张,业绩、现金回流稳定增长。 供应链支撑异地扩张及门店整合,未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张,以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进,将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。 盈利预测:预计2020-2022实现收入190.80/223.23/256.72亿元,实现归母净利润分别为5.75/6.99/8.19亿元,实现EPS分别为0.95/1.15/1.35元,2020年4月21日收盘价对应的PE分别为34.1/28.1/23.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店进度不及预期,客流不及预期
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-23 32.34 33.66 -- 39.30 19.89%
39.58 22.39% -- 详细
需求侧爆发,内生+外延驱动营收与净利润大幅提升。2020Q1,公司收入较去年同期增长38.96%,大幅超越19年全年19.90%水平,归母净利润较去年同期增长24.86%。一季度全国受到疫情冲击,商超需求侧大幅爆发,叠加1-3月食品类CPI同比增速分别为20.6%、21.9%和18.3%,利好超市企业同店提升。同时,公司2020Q1新增门店45家,其中新开店14家,乐新商贸并表31家,内生+外延双轮驱动公司成长。 盈利能力整体稳定,费用率控制水平优秀。Q1公司毛利率、净利率、费用率分别为21.43%、3.33%和16.80%,较去年同期减少0.35、0.38和0.19个pct,其中销售、管理、财务费用率分别为14.55%、2.33%、-0.09%,较去年同期减少0.39、-0.38和0.18个pct,整体盈利水平稳定性强。Q1公司营业外支出1100万元主要系疫情期间进行公益捐赠。 省外扩张成效显著,毛利率仍存提升空间。Q1公司山东省外地区实现收入4.52亿元,占比主营业务收入9.05%,同比增长402.83%,扩张成效显著。 省外地区毛利率16.07%,较去年同期增加1.56pct,盈利改善趋势鲜明,对比山东区域19.69%毛利率水平,仍存在巨大提升空间。 发行可转债获批,扩张资金储备充足。2020年4月,中国证监会批准公司向社会公开发行面值总额6.45亿元的可转换公司债券,期限6年。同时,截止2020Q1,公司账面拥有货币资金23.49亿元。公司在高速成长阶段的资金储备充足,有实力进行持续的门店扩张、物流建设及同业并购。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年净利润为5.90、6.79和7.47亿元,EPS为0.97、1.12、1.23元。采用FCFF绝对估值法,目标价34.12元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-23 32.34 -- -- 39.30 19.89%
39.58 22.39% -- 详细
1.事件摘要 2019年公司实现营业总收入152.64亿元,同比增长19.90%;全年实现归属净利润4.58亿元,同比增长6.43%;实现归属扣非净利润4.37亿元,同比增长14.57%;实现经营性现金流量净额为6.73亿元,同比增长9.67%。 2020年一季度公司实现营业总收入52.87亿元,同比增长38.96%;实现归属净利润1.76亿元,同比增长24.86%;归属扣非净利润1.73亿元,同比增加30.97%;经营性现金流量净额为7.38亿元,较去年同期增加81.82%。 2.我们的分析与判断 (一)加速展店助力19年规模逐季加速增长,疫情期间家庭消费场景增加致使20Q1规模与业绩表现超预期 2019年公司实现营业总收入152.64亿元,较去年同期增加25.33亿元,同比增长19.90%。其中,公司主营业务,包括商业与工业及其他两大行业合计实现营收142.52亿元,较去年同期增加23.74亿元,实现同比增长19.99%,贡献营收增量的93.73%;公司其余非主营业务在2019年合计实现营收10.12亿元,较去年同期增加1.59亿元,同比增长18.64%,贡献营收增量的6.27%,可见公司2019年规模端的扩张主要依赖于主营业务的增长。 2020年一季度公司实现营业总收入52.87亿元,较上一期增加14.82亿元,YOY 38.96%;其中,主营收入实现49.94亿元,较上期增加15.08亿元,同比增长43.25%,贡献总营收增量的101.71%;至于公司其他业务在2020Q1实现2.93亿元,较去年同期减少0.25亿元,同比下滑7.93%,可见公司2020年一季度在新冠疫情期间受益于公司大卖场与综合超市门店担当“保供应,稳物价”的社会责任在疫情期间保持正常营业,叠加居民外出就餐与外卖餐食供应受限使得居家生活时间被迫拉长,消费场景趋向家庭化,最终促成公司20Q1取得亮眼表现,与2020年一季度全国社会消费品零售总额数据中粮油与食品分类限额以上企业零售额同比增长12.6%的表现相称。 鉴于公司的主营业务为超市连锁经营,门店扩张与总量决定了公司主营业务规模大小。截止2019年末公司在全国范围内共计拥有门店783家,较去年同期净增加51家,新开与收购门店共计80家,关店29家。按业态拆分,截止2019年末公司共计拥有大卖场/综合超市/百货店/宝宝悦及其他业态门店149/554/13/67家,较去年同期分别变动42/12/1/-6家门店,新开45/32/1/2家门店;按地区划分,截止2019年末公司大本营所在地山东省胶东地区与其他地区分别拥有门店643/140家门店,较去年同期分别增加14/37家。具体来看,身为核心圈的烟威地区新增门店29家,而作为公司在省内主要拓展的青岛与济南等山东省内其他地区新开门店32家,山东省外地区新增19家,主要为报告期内河北家家悦并表所致。 按店龄进行拆分,截止2019年末,公司开业两年以上门店共计627家,占公司门店总数的80.08%,可比门店数量占比提升0.43个百分点。2019年,公司可比门店共计贡献营收112.94亿元,较去年同期增加10.05亿元,贡献主营业务营收增量的42.32%。根据业态分布划分,公司开业两年以上门店中大卖场/综合超市/百货店/其他业态门店分别为85/484/12/46家,较去年同期分别增加10/15/1/18家,分别贡献营收49.97/59.16/1.43/2.38亿元,较去年同期分别变动,5.07/4.87/-0.07/0.18亿元,分别实现5.93%/6.24%/-4.66%/-1.29%的可比同店营收增长。从坪效角度来看,2019年公司大卖场/综合超市/百货/其他业态坪效分别为1450.66/1300.31/314.76/788.78元/平米/月,较去年同期分别变动154.92/161.23/196.11/108.24元/平米/月,分别实现11.96%/14.15%/165.28%/15.91%的同比增长。至于公司尚处于培育期或开业时间不足两年的门店,2019年共计156家,较去年同期增加7家,共计贡献营收29.58亿元,较去年同期增加13.69亿元,实现同比增长86.20%,贡献主营业务营收增量的57.68%。基于上述数据分析,公司主营业务营收增量主要来自于开业时间不足两年的新店营收规模大幅增长所致,具体来看主要是由于公司于报告期内新开经营面积相对更大的大卖场数量较多推动公司新开门店规模高速增长。至于同店表现,各业态门店坪效均录得正增长,其中百货门店坪效大幅增长的主要原因是由于可比门店的经营面积大幅减少所致。 截止2020年一季度末,公司在全国范围内共计拥有门店825家,报告期内新增门店45家,其中新开门店14家,由于去年12月完成对淮北乐新商贸75%股权收购实现并表门店31家,关闭门店3家,较2019年末净增加42家门店,相较于2019Q1净增加门店23家的水平取得较大幅度增长。具体门店所处地区拆分,截止2020年一季度末,公司在山东省/安徽省/河北省/其他省份分别拥有门店773/32/18/2家;按门店业态进行划分,新开14家门店中大卖场与综合超市分别为4家与10家。另外,公司完成新签约门店13家。根据公司于2019年年报中对2020年新开门店100家的目标来看,包含淮北乐新商贸并购31家门店的情况下,截止2020年一季度末公司已完成45%,预计全年完成既定目标的概率较高。按门店所处地区拆分主营业务营收,2020年一季度公司位于山东省内/省外地区门店分别实现营收45.42亿元/4.52亿元,较去年同期分别增加11.46/3.62亿元,分别实现同比增长33.74%/402.83%,分别贡献主营业务营收增量的76.00%/24.00%;按门店业态拆分,截止2020年一季度末公司大卖场/综合超市/百货/其他业态门店分别实现营收25.86/23.31/0.24/0.52亿元,分别较去年同期变动8.90/6.56/-0.16/-0.22亿元,分别实现52.49%/39.13%/-39.95%/-29.73%的同比增长。从上述数据中可以得出,2020年一季度公司主营业务录得大幅增长主要是由于位于山东省内大卖场门店销售额在新冠疫情期间录得大幅增长所致,符合公司19年新开门店中大卖场数量占比高达56.25%的事实;至于省外地区的同比高增长主要是由于收购并表所致。另外,2020年一季度公司百货与其他业态门店由于新冠疫情期间关店的负面影响营收大幅下滑,但由于这两大业态门店营收占比较小,对公司整体营收实现高增长影响甚微。 按行业拆分,2019年公司主营业务中商业/工业及其他分别实现营收141.80/7.17亿元,分别交去年同期变动23.58/0.17亿元,实现19.94%/30.10%的同比增长,分别贡献主营业务营收99.30%/0.70%。按商品拆分公司主营业务中商业板块业务,截止2019年末公司各类门店中销售生鲜/食品化洗/百货商品分别实现营收65.67.64.75/11.39亿元,分别较去年同期增加13.92/9.14/0.51亿元,分别实现26.89%/16.44%/4.73%的同比增长,销售额占比分别为46.31%/45.66%/8.03%,分别较去年变动2.54/-1.37/-1.17个百分点。基于上述数据,2019年公司主营业务营收实现中高速增长的关键在于门店内生鲜商品占比的进一步提升,截止2019年末已经超越食品化洗成为公司第一大主营业务来源。伴随生鲜产品占比的提升,公司一方面能够充分发挥身处农业大省的生鲜供应链地理优势,另一方面还能够借助公司在生鲜产品方面的优势进行差异化竞争和营销,提升到店客流的同时,保障客流的稳定性。 按地区拆分,2019年公司胶东地区/其他地区分别实现营收119.73/22.07亿元,较去年同期分别增加15.36/8.22亿元,实现14.72%/59.30%的同比增长。其中,胶东地区的高速增长主要是归功于公司于2019年对河北家家悦(张家口福悦祥)的并表所致。从营收占比角度来看,2019年公司胶东/其他地区主营业务营收占比分别为84.44%/15.56%,较去年同期变动-3.85/3.85个百分带你,再次佐证公司立足山东迈向全国的全国化布局战略正在有条不紊的推进之中。考虑到公司于2019年末发起对安徽省淮北市乐新商贸的股权收购,预计2020年完成并表后公司其他地区的主营业务营收占比有望进一步大幅提升。 按季度拆分公司营收,公司于2019Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收38.05/34.61/40.00/39.99亿元,较去年同期分别增加5.44/4.95/6.71/8.24亿元,分别实现16.68%/16.69%/20.14%/25.95%的同比增长,各季度营收占比分别为24.93%/22.67%/26.21%/26.20%,由于公司所处的连锁超市经营行业历年一季度与四季度得益于春节与新年等关键消费节点均为旺季,故而营收占比明显高于二三季度。公司2019年营收占比大致符合行业规律,至于2019Q3的高营收占比主要是由于公司于2019Q2完成河北家家悦并表所致。 至于其他经营数据方面,2019年公司共计拥有会员746.68万人,较去年同比增加143.19万人,实现23.73%的同比增长,其中会员消费占公司门店销售额的75%。按量价拆分会员消费情况,2019年公司会员客流量达到1.87亿人次,同比增长11.46%;会员客单价同比增长4.02%。至于自有品牌方面,公司始终如一地围绕着“做居民的好邻居、做家庭的好帮手”的定位,借助自身供应链与全球商品直采网络打造出深受顾客好评的自有品牌,截止2019年末公司自有品牌销售额占比达到10.37%,较去年同期提升0.54个百分点,足见公司自有品牌的竞争力。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润4.58亿元,较去年同期增加0.28亿元,实现同比增长6.43%;归母扣非净利润实现4.37亿元,较去年同期增加0.56亿元,实现同比增长14.57%。2019年全年公司共计实现非经常性损益0.20亿元,较去年同期减少0.28亿元,主要包括计入当期损益的政府补助共计2477.03万元,较去年同期增加641.41万元,而造成公司非经常性损益较去年同期大幅减少的原因主要是2018年公司非流动资产处置收益由于中南铁路建设施工,公司莱城工业区管委会征用莱芜十八乐部分土地并拆除相应地上的厂房及附属设施,使得公司于2018年度一次性确认资产处置收益3,927.32万元,而2019年不再享有该收益,从而导致公司非经常性损益大幅回落。 按季度拆分公司业绩,2019Q1/Q2/Q3/Q4各季度分别实现归母净利润1.41/0.85/1.25/1.06亿元,较去年同期分别增加0.20/0.13/0.18/-0.23亿元,分别实现16.06%/18.18%/16.42%/-17.59%的同比增长;公司2019年各季度归母扣非净利润分别为1.32/0.82/1.20/1.03亿元,较去年同期分别变动0.16/0.13/0.18/0.08亿元,分别实现14.14%/18.45%/17.57%/9.02%,可见公司2019年业绩增量主要来自于Q1的销售旺季,贡献归母净利润增量的71.43%。至于19Q3销售淡季实现的业绩增量一方面是由于公司自19Q2起并入河北家家悦,另一方面是由于Q3受益于CPI持续上行与门店商品结构优化推动同店表现明显加速,使得公司销售规模增长明显所致。至于19Q4公司规模端与业绩端表现出现的背驰现象,即增收不增利的情况,一方面是由于Q4完成山东华润的并表,使得综合费用率较去年同期有所提升,另一方面是由于18Q4公司使用前期未确认递延所得税资产抵扣当期所得税使得18Q4业绩基数较高,而19Q4公司并未继续利用递延所得税资产抵扣所得税的情况下,拖累业绩同比与绝对值表现。2019年全年公司共计使用递延所得税资产抵扣所得税0.17亿元,较去年同期减少0.37亿元。 截止2020年一季度末,公司实现归母净利润1.76亿元,较去年同期增加0.35亿元,实现同比增长24.86%;实现归母扣非净利润1.73亿元,较去年同期增加0.41亿元,实现同比增长30.97%。其中,非经常性损益共计267.44万元,较去年同期减少594.98万元。非经常性损益中公司收到的政府补助共计945.31万元,与去年同期基本持平。2020年一季度公司归母净利与归母扣非净利实现同比大幅增长主要是受益于公司在新冠疫情爆发期间公司省内外大卖场与综合超市门店承担“稳物价、保供应”的重任,叠加居民外出活动与在外就餐减少,使得公司总营收规模实现高速增长所致。
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事件 公司披露年报一季报。2019年实现营收152.64亿元/+19.90%,归母净利4.58亿元/+6.4%,扣非净利4.37亿元/+14.57%,基本每股收益0.75元,拟每10股派现金红利5元(含税)。 2020年一季度公司实现营收52.87亿元/+38.96%,归母净利1.76亿元/+24.86%,扣非净利1.73亿元/+30.97%。 投资要点 全年内生外延推动营收向好,高基数影响利润增长:营收端,年度营收增长近20%,一是老店持续内生增长,两年以上大卖场、综超分别增长5.9%、6.2%;二是次新门店逐步发力;三是开店及收购推动渠道扩张,合计门店数量增长约7%,建筑面积增长约17%。 净利端,年度利润增速不及营收,一是公司2018年获得土地征用及拆迁补偿款形成非经常损益高基数,二是公司2018年较多可抵扣亏损降低所得税费,形成利润高基数。 一季度公司营收大幅增长,主要是疫情期间其他渠道受明显影响,偏向必选消费、供应链较强的超市受到消费者欢迎。利润增速低于营收增速,主要源于疫情期间费用率上行。 2019年,拓店及收购推动渠道扩张,大卖场及综超业态向好:渠道方面,家家悦收购山东华润万家,投资乐新商贸,快速拓展渠道。2019年末,河北家家悦、山东华润并入合并报表范围,合计门店数量达783家,较上年度末增加51家/7%。 分业态看,19年公司主要的大卖场、综合超市业态表现较好,生鲜特色引流推动大卖场、综合超市营收分别同比增长5.9%、6.2%。 渠道扩张推动品类增长,会员客流客单均有提升:分品类看,2019年公司生鲜、食品化洗、百货品类占营收分别约46%、45%、8%,分别增长27%、16%、5%,渠道扩张推动各品类营收增长。家家悦生鲜品类持续占比超40%,生鲜持续为公司特色,持续为超市吸引客流。 会员方面,生鲜引流叠加覆盖区域增长,2019年公司会员数量同比增长约24%至747万人,年度会员客流约1.87亿人次,较上年度增长约11.46%,会员的持续绑定有望推动公司稳健增长。另外食品类CPI上行背景下,2019年会员客单价增长约4.02%,客流及客单均推动营收增长。 仓储物流持续推进,保障跨区域经营能力:仓储物流方面,2019年公司仓储物流建设持续推进。张家口综合产业园一期、烟台综合物流园常温物流中心、济南莱芜生鲜配送中心投入使用,另有青岛维客物流中心改造完成。公司仓储物流持续提效,有望匹配公司区域扩张速度,改善供应链效率,保障公司跨区域扩张的经营能力。 2020年一季度疫情冲击消费,生鲜超市具有确定性:2020年一季度,公司业绩快速增长主要源于疫情冲击下,餐饮等其他渠道受明显影响,部分客流引向商超。一季度,食品品类CPI维持高位,限额以上粮油食品零售额累计增长13.1%,偏向必选品类的、具有供应链优势的超市渠道受到消费者青睐。渠道方面,拓店及投资的淮北乐新商贸并表,推动季末门店数量达825家,较去年同期增加73家/10%。分渠道看,一季度公司大卖场、综超营收分别增长52%、39%,疫情下消费者减少非必须外出,必选消费渠道具有确定性。 投资建议:家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,直采、仓储物流及自有品牌建立优势,近年来公司跨区域拓展持续进行。2020年疫情影响上半年消费,偏向必选的超市渠道确定性较强。公司计划拓展100家门店,若关店类似2019年的29家,则门店数量有望增加9%。渠道外延及内生增长、物流建设保障跨区域盈利能力等因素有望继续推动2020年公司业绩稳健增长。 我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.91、1.05和1.22元。净资产收益率分别为17.7%、18.9%和20.0%。目前公司PE(2020E)约为35倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓需要较大投入。
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公司发布2020年一季度财报,业绩超出预期。1)2020Q1公司实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct;实现归母净利润1.76亿元,同比增长24.86%;实现扣非净利润1.73亿元,同比增长30.97%;2020Q1公司经营性现金流量净额7.38亿元,同比增长81.82%。2)2020Q1公司新增门店45家,其中新开店14家(大卖场4家,综合超市10家),2020年1月淮北市乐新商贸有限公司(安徽家家悦真棒)纳入合并报表的门店31家,2020Q1公司关店3家。截至2020Q1末,公司门店总数825家,其中山东省773家,安徽省32家,河北省18家,其他省份2家。 外延收购门店并表+需求端高增长,超市大卖场收入增长强劲。2020Q1公司实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct,主要系门店增加及同店高增长影响。2019年11月收购的安徽家家悦真棒31家门店于今年1月并表,分地区看,山东省和省外地区收入分别同比增长34%、403%至45.4亿、4.5亿元。生鲜超市需求端受餐饮、菜市场等其他渠道转移,需求总量大幅上升,分业态看,大卖场和综合超市收入分别同比增长52%、39%至26亿、23亿元。 加速扩张期控费有力,超市盈利能力显著提升。2020Q1公司综合毛利率21.43%,同比小幅下滑0.35pct。综合超市毛利率同比提升2.17pct至19.81%,而百货受关店停业、客流下降等因素影响,毛利率同比下降3.25pct至10.12%。2020Q1公司期间费用率为16.8%,同比下降0.19pct;其中,销售/管理/财务费用率分别为14.55%/2.33%/-0.09%,同比分别-0.39/+0.38/-0.18pct,管理费用率的提升主要系职工薪酬的增加。综合影响下,公司净利率同比小幅下滑0.38pct至3.33%,扣非净利率略降0.2pct至3.28%。 内生外延双轮驱动,公司市占率有望进一步提升。公司坚持以超市为核心主业,做密区域门店,积极布局全渠道、全产业链、全国化发展,2020年计划新开门店100家。同时,公司不断巩固生鲜食品供应链体系建设,打造社会化的供应链服务平台。我们预计2020年公司将继续以自主展店+收购模式,加密布局山东省及省外周边地区,实现全国扩张战略。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司凭借高效的生鲜经营和优异的供应链能力,通过资产收购加供应链赋能方式加快全国扩张,异地扩张实力得到持续验证。我们认为超市行业洗牌加速,受益餐饮渠道替代效应,公司市场占有率有望进一步提升,上调盈利预测,我们预计公司20-22年EPS分别为0.94(原值0.9)/1.17(原值1.04)/1.41(原值1.19)元,对应PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。
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事件描述2019年公司实现营业总收入 152.64亿元,同比增长 19.90%,归属净利润4.58亿元,同比增长 6.43%;归属扣非净利润 4.37亿元,同比增长 14.57%。 公司拟以向全体股东每 10股派发现金股利 5.00元(含税)。 事件评论 2019Q4展店提速叠加同店向好促收入 增长 26% ,经营利润同比优化。 同店来看,2019年全年同店增速为 5.78%,2019H1为 4.42%,显现出下半年同店环比向好;开店来看,2019Q1-Q4净增门店(含并表)数量分别为 20、6、5、20家,19Q4并表了山东华润,但由于并表时间较短对收入贡献较为有限。单季度毛利率提升 0.44个百分点,销售费用率微增 0.19个百分点,管理费用管控得当,费率同比下降 0.68个百分点,为了剔除去年同期拆迁补偿款和所得税低基数的影响,我们简单以毛费差(毛利额-营业税-三费+投资收益,下同)来代表经营利润状况,单季度毛费差约增长 66%,显现出经营利润同比改善显著。 2019年 , 公司实现从区域零售商向全国零售商战略初步落地 。2019年公司新增门店 80家(含并表福悦祥和山东华润),其中大卖场 45家、综合超市 32家,其中烟威新增 29家,山东其他地区新增 32家,山东省以外地区新增 19家,新设内蒙古、连云港等子公司,公司实现从区域零售向全国零售的转变,全年闭店 29家,整体门店数量净增 51家达到 783家。子公司利润来看,烟台家家悦、青岛维客等子公司利润较 2018年大幅提升,显现出次新区进一步成熟。此外,2019年公司改造门店数量 150余家,力推门店升级和品类结构调整,生鲜收入同比增长 27%远高于整体营收增速,共促 2019年同店实现较高增长。 2019年 全年 同店高企叠加费用管控得力带来经营利润高增长 。由于生鲜占比提升公司毛利率较为稳定,而费率下降显著:2019年公司销售+管理费用下降 0.45个百分点,其中人工费率下降 0.3个百分点,租金费率小幅提升 0.08个百分点,综合使得 2019年毛费差同比增长 29%。 2020年公司计划新开店 100家,强化线上线下联动和到店到家服务,同时考虑到疫情期间生鲜需求凸显公司有望获得的较好表现,预计2020-2022年 EPS 分别为 0.93、1. 14、1.37元,给予“买入”评级。风险提示: 1.SAP 新系统上线存在摩擦成本; 2. 外延开店扩张进程不及预期。
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事件:公司2020年一季报收入利润实现高增长,略超预期公司发布一季报: 2020年一季度实现营收52.87亿元(+38.96%),归母净利润1.76亿元(+24.86%),扣非净利润1.73亿元( +30.97%);经营性现金流净额7.38亿元( +81.82%),整体业绩表现略超预期。我们认为,疫情期间必选消费需求韧性叠加CPI因素共同推动公司一季度同店销售高增长;未来,在强势供应链赋能下,公司加速省内外门店扩张和并购标的高效整合,有望进一步打开成长空间。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元,对应EPS为0.91/1.07/1.25元,当前股价对应PE36/30/26倍,维持“买入”评级。 一季度大卖场/超市业态收入增速亮眼,疫情之下公司竞争力凸显分区域看,一季度公司在山东省内/省外收入增速分别+33.74%/+402.83% (受部分省外并购标的并表影响),毛利率分别为19.69%( +1.71pct )/16.07%( +1.56pct ), .经营效率明显提升。分业态来看,一季度大卖场/超市/百货/其他业态收入增速分别为+52.49%/+39.13%/-39.95%/+43.25%,除百货受客流下滑影响较大外,卖场、超市等业态均实现较高增长,主要原因在于,疫情期间生鲜等必选消费需求具有韧性,公司强大供应链能力有效保障了商品供应,叠加CPI维持相对高位,共同推动卖场、超市同店销售高增长。费用方面,一季度公司销售/管理/财务费用率分别为14.6%/2.3%/-0.1%,同比分别-0.39pct/+0.38pct-0.18pct,整体稳定。 自建+并购驱动门店快速扩张,供应链赋能下并购标的经营业绩有望改善一季度公司新开/净开门店14家(大卖场4家,综合超市10家)/11家,同时纳入淮北乐新商贸门店31家,另有新签约门店13家;公司规划2020年新开门店.100家,渠道扩张有望继续提速。此外,我们看到青岛维客等公司前期并购标的在整合后业绩已有明显改善( 2019年净利润0.17亿元,2018年仅有0.02亿元)。 未来,在公司强势供应链赋能及经营管理提效帮助下,河北家家悦(2019年亏损0.3亿元)、山东华润万家等均有望复制青岛维客经验,为公司带来业绩弹性。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。
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家家悦发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入152.64亿元,同比增长19.9%,略超预期;实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比增长6.43%,利润增速低于预期主要是由于19年所得税费用率高于我们预期,而此项费用增速偏高的原因主要是18年递延所得税资产抵扣税费较多使得当年所得税费用基数较低。 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店80家,其中大卖场45家,综超32家,百货1家,专业店2家,关店29家,至报告期末门店总数783家。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达59.30%,胶东地区维持14.72%的增长。从同店业绩来看,综超营收增速较快,达到6.24%,大卖场也有5.93%的增长。 毛利率同比提升,期间费用率微增。报告期内,胶东地区毛利率提升0.20pct达到17.62%,其他地区毛利率微降。公司综合毛利率21.85%,同比提升0.08pct。三费上来看,销售和管理费用率均有所下降,本期由于公司存款收益减少以及根据新准则现金管理收益计入投资收益,使得财务费用率上行,因而使得期间费用率同比微增0.04pct。 优化供应链体系,为布局全国打下基础。目前,烟台临港物流项目、张家口产业园项目一期、济南莱芜生鲜加工物流中心项目已部分投入使用,青岛维客物流中心亦完成了整合升级,高效的供应链能够有力支撑公司门店网络继续扩张。2020年公司计划新开100家门店,立足山东,并向省外继续拓展,同时继续升级优化供应链的集采、运输、加工、联动的能力。 【投资建议】 公司作为山东龙头生鲜超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,基于疫情影响,居民在家做饭需求替代部分外出餐饮需求,对超市行业收入利好,而由于防疫工作产生的消毒费用及加班费用等也会增加,因此我们调高2020年营收和相关费用预测,另外调高所得税费用率预测,下调20/21年净利润,并引入22年盈利预测。预计公司20/21/22年营收为182.96/214.21/243.71亿元,归母净利润分别为5.07/6.15/7.80亿元,EPS0.83/1.01/1.28元,对应PE分别为38/31/25倍。当前疫情对全球经济形势造成不利影响,在宏观环境不确定的条件下我们认为超市行业定位刚需,业绩确定性强,公司又是区域龙头,因此维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。
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2019年,公司营收152.64亿元(yoy+19.90%),归母净利润4.58亿元(yoy+6.43%),Q4单季度营收39.99亿元(yoy+25.95%),归母净利润1.06亿元(yoy-17.59%)。 核心观点营收、同店高增长延续。营收增速连续三年提升,2019达历史新高。主力业态大卖场与综合超市同店同比增长5.93%和6.24%,高增长延续。分产品看,生鲜2019年实现营业收入64.75亿元(yoy+25.11%),营收占比过去6年中持续提升,达到42.42%。分地区看,公司胶东地区营收占比持续下降,2019年胶东以外地区营收占比达到14.46%,较2018年提高3.58个pct,提升幅度显著超越过去6年,展现跨区域发展的巨大潜力。 扩张有序,并购+自主展店双轮驱动,全国性发展初现成效。门店扩张脚步稳健,2019年新增门店80家,其中大卖场45家、综合超市32家,且在山东省以外地区新增门店19家。公司并购标的河北家家悦2019年亏损收窄至约2950万元;青岛维客实现盈利1657万元。公司在收购整合、协同方面已经具备充足的经验,2019年收购乐新商贸进入淮北市场,有望能够继续复制原有经验,实现快速扩张。加速从区域零售商向全国零售商的转变。 毛利率稳定提升,净利率受所得税影响降低。2019年公司毛利率和净利率分别为21.85%(yoy+0.07pct)和3.00%(yoy-0.38pct),食品化洗、生鲜、百货三大产品毛利率分别为18.63%(yoy+0.34pct)、15.87%(yoy+0.08pct)、21.27%(yoy+0.61pct)。销售、管理和财务费用率分别为15.76%(yoy-0.18pct)、2.09%(yoy-0.28pct)和0.03%(yoy+0.50pct)。 净利率的下降主要是由于19年较18年所得税费用恢复正常水平。 财务预测与投资建议预计公司20-22年净利润为5.90、6.79和7.47亿元,EPS为0.97、1. 12、1.23元。采用FCFF绝对估值法,目标价34.12元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名