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家家悦 批发和零售贸易 2024-12-30 11.30 -- -- 12.30 8.85%
12.30 8.85% -- 详细
一、一句话逻辑山东线下零售龙头,主业改造升级,省外减亏提速,新业态改造打开成长空间。 二、超预期逻辑1)主业改造升级,同店有望修复市场预期:零售主业持续承压,利润不及预期我们预测:宏观经济处在改善通道,24Q3-4消费品CPI有望同比转正,2025年低基数下价格有望提升带动同店增长。线上线下剪刀差逐渐减小,客流逐步向线下回归。 存量门店调整,轻装上阵。公司持续调整经营不及预期的门店,24Q1-Q3分别关店4/17/16家,存量门店从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变,对顾客吸引力提升,24H1可比超市门店客流量增长13.69%。成本端公司通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化,提升门店的运营效率,可比门店费用率明显下降。 门店调改升级,销售额有望提振。零售从商品价格竞争转向体验升级,公司发力门店调改,10月SPAR威海诚通店调改升级开业,精减3000+同质化商品,引进900+时尚个性化新品;面食区设置开放式厨房,熟食品类超过230种,商品的汰换和服务的升级强化消费者的体验,整体客流和日销有望得到提振。 供应链变革,去KA转向直采。以往的商超类似二房东,依靠供应商返点和后台毛利盈利,缺乏对商品的管理和控制能力,结果是同质化的商品和多渠道层级冗余下的产品高加价倍率。因此24年8月家家悦、永辉等全面启动直采化改革,卖场方要求供价要与经销商同价,去中间化,并且要求零售价卖场自主,不再受品牌商价格限制。裸采模式下,前后台费用取消,库存风险转移给卖场方,对选品的要求提升,公司有望向制造型零售转型,供应链改造带动商品力提升。 2)省外减亏加速,贡献盈利市场预期:省外内蒙、河北等地持续亏损,公司竞争力无法在省外区域复刻我们预计:省外收入和盈利有望大幅改善。2018年后公司在深耕区域市场的同时加快省外并购和省外扩张。2022年后公司及时调整战略,放慢展店节奏,更注重现有省外门店的提质升级和盈利改善,24Q1-24Q3省外营业收入22亿元,同比+8.29%,毛利率19.2%,同比+0.27%,收入增长和毛利增长都好于省内。内蒙等地盈利大幅改善,24H1内蒙维乐惠盈利2000万元,同比+240%。我们预计河北、苏北等地也有望逐步减亏。 3)新业态试水提速市场预期:家家悦新业态进展较慢,对公司盈利贡献较少我们预计:公司具备对零售新业态的快速反应能力和学习能力,先后尝试会员店、零食折扣店、硬折扣店、烘焙店等多种业态,是每一轮线下零售改革的排头兵,始终贴合消费者需求,且在试水过程中从报表端对利润的冲击并不大,改革扎实且有效。 折扣模式平稳推进,加盟模式下开店有望提速。公司拥有零食折扣+硬折扣两种折扣业态,悦记·好零食成立于威海,定位于一站式极致性价比的零售集合店。 好惠星折扣超市门店面积更小,售价较常规门店低10%-15%,精选SKU,主打自有品牌和定制品,自建物流体系。截至2024Q3,公司拥有零食店125家、好惠星折扣店10家。 烘焙市场布局提速。公司旗下烘焙品牌Joybake家悦烘焙自今年7月13日在山东威海开设首店后,截至2024年10月已全国范围内布局了50家门店。家悦烘焙以现烤面包为核心,提供包括面包、糕点、蛋糕等多种综合面包品类,产品更具质价比,每月上新数十款新品。我们认为烘焙熟食的改造升级是此轮超市线下周期的重要一环,依赖周转而非加价,对年轻人吸引力更强,加强留存和复购,带动杂百销售提升。 三、检验与催化检验指标:同店改善情况,省外减亏情况,新业态改造后日销。 催化剂:客流量超预期,客单价持续提升,新业态改造持续性强四、研究的价值与众不同的认识:市场担心公司成长性偏弱,同店受宏观经济波动影响。但我们认为政策加码以及客流回暖趋势下,价格端底部向上,公司存量门店持续调整,调改加速,商品和服务端持续升级获客,费用率优化下降。省外从规模转向盈利,现有门店大幅减亏。新业态加速布局,折扣模式和烘焙模式进入验证期。 五、盈利预测及估值预计2024-2026公司收入182.69/194.83/202.36亿元,同比+2.85%/+6.64%/+3.87%,归母净利润为2.28/2.79/3.35亿元,同比+66.80%/+22.45%/+20.37%,对应2024-2026年PE32X/26X/22X,维持“买入”评级六、目标价及空间2025年可比公司平均PE为56X,综合考虑家家悦的业绩确定性,给予2025年40倍PE估值,对应目标市值111亿元,当前对应上行空间约55%。 七、风险因素消费复苏不及预期风险,竞争加剧风险,客流波动风险。
家家悦 批发和零售贸易 2024-11-06 10.39 -- -- 11.91 14.63%
14.54 39.94%
详细
公司1-3Q2024营收同比增长1.78%,归母净利润同比减少12.03%公司公布2024年三季报:1-3Q2024实现营业收入141.27亿元,同比增长1.78%,实现归母净利润1.88亿元,同比减少12.03%,实现扣非归母净利润1.57亿元,同比减少22.50%。单季度拆分来看,3Q2024实现营业收入47.65亿元,同比减少0.49%,实现归母净利润0.18亿元,同比减少33.71%,实现扣非归母净利润0.03亿元,同比减少88.45%。 公司1-3Q2024综合毛利率下降0.36个百分点,期间费用率上升0.15个百分点1-3Q2024公司综合毛利率为23.26%,同比下降0.36个百分点。单季度拆分来看,3Q2024公司综合毛利率为22.65%,同比下降0.06个百分点。1-3Q2024公司期间费用率为21.33%,同比上升0.15个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.99%/1.90%/1.36%/0.08%,同比分别变化+0.17/-0.06/+0.04/-0.003个百分点。3Q2024公司期间费用率为22.10%,同比上升0.65个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为18.79%/1.93%/1.31%/0.07%,同比分别变化+0.53/-0.04/+0.16/+0.003个百分点。 加强物流体系建设,调改门店提高运营效率截至2024年6月末,公司门店总数1097家,其中直营门店997家,加盟店100家;截至2024年6月末悦记零食店104家。2024年公司进一步加强中央仓与区域仓立体布局、多仓联动的物流体系建设。同时,公司从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变;通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化,提升门店的运营效率。 下调盈利预测,维持“增持”评级公司业绩低于我们此前预期,主要是由于超市业态竞争较为激烈,考虑未来行业竞争态势仍有一定不确定性,我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测3%/8%/12%至1.20/1.26/1.30亿元。公司不断完善供应链体系,优化调改门店,维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,租金上涨导致费用增加,新业态发展不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2024-11-04 10.79 -- -- 11.91 10.38%
14.54 34.75%
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事件:10月29日,公司发布2024年三季报,2024年Q1-3实现营收141.27亿元/同比+1.78%,归母净利润1.88亿元/同比-12.03%,扣非归母净利润1.57亿元/同比-22.50%。其中单2024Q3实现营收47.65亿元/同比-0.49%,归母净利润0.18亿元/同比-33.71%,扣非归母净利润0.03亿元/同比-88.45%。 零食店稳步布局,店改提升门店效率。1)门店端:加速拓展加盟店,零食店稳步布局。①分类型看,2024Q3公司新增直营店/加盟店分别13/30家,净增-24/30家至973/130家,共计1103家。②分业态看,超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等业态分别874/125/10/94家,其中零食店环比+21家;③分区域看,直营店中,省内/省外地区分别-23/-4家至843/130家门店。2)单店端:加大改造力度,提升门店效率。报告期内消费环境仍然较为低迷,公司持续对现有门店改造,提升门店的运营效率,同时公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台,预计2024Q3单店水平持平微降。 毛利保持稳定,门店优化等因素致费用有所承压。1)毛利端,公司2024Q3毛利率同比-0.06pct至22.65%,毛利表现相对较为稳定;2)费用端,2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.53pct/-0.04pct/+0.00pct/+0.16pct至18.79%/1.93%/0.07%/1.31%,整体期间费用率同比+0.65pct至22.10%,主要系本期门店布局优化调整增加的费用,以及物流运费等费用增加影响;3)盈利端,2024Q3归母净利率同比-0.12pct至0.38%,归母净利润0.18亿元/同比-33.71%。 投资建议:公司为山东商超龙头,依托于强大的供应链能力和生鲜特色,省内地位持续巩固,当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外,通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域,并取得一定进展。参考公司2024Q3业绩表现以及当前消费环境,调整公司2024-2026年营业收入至179.51/184.96/194.51亿元,归母净利润至1.67/1.80/2.30亿元,当前股价对应估值分别为42.3/39.1/30.7倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:1)展店长期不及预期,2)行业竞争严重加剧,3)数字化及仓储物流建设不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2024-11-01 10.96 11.88 13.36% 11.91 8.67%
14.54 32.66%
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家家悦发布3Q24业绩,Q1-Q3营收141.3亿元(yoy+1.8%),归母净利1.9亿元(yoy-12.0%)。Q3实现营收47.6亿元(yoy-0.5%),归母净利0.2亿元(yoy-33.7%),主要受行业竞争、CPI较弱等拖累。公司新业态布局持续推进,有望推动渠道结构优化,带动后续盈利能力改善。维持“增持”评级。 需求偏弱及竞争加剧下,Q3营收端略有承压公司三季度营收略降0.5%,幅度与二季度相近,主要受CPI偏弱、行业竞争激烈的影响。分业态看,三季度综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市营收同比分别+0.1%/+13.4%/-25.3%,后两者波动较大主因部分门店考虑商圈及品类构成变化,由乡村超市调整为社区生鲜食品超市所致。展店方面,公司三季度分别新增直营门店、加盟店13/30家,同时亦梳理门店网络,叠加部分门店合同终止,关闭门店36家。 毛利率降幅环比收窄,费用控制稳健在毛利端,公司Q3毛利率22.7%,同比略降0.1pct,降幅较H1稳步收窄,行业价格竞争的影响或有边际缓解。在费用端,公司费控保持稳健,Q3管理费用率持平于1.9%,销售费用率同比略增0.5pct,我们预计主因2H23以来新开门店培育前期费用及闭店优化等因素影响,而可比门店费用率则有望延续优化趋势。综合影响下,公司Q3归母净利率0.4%,同比小幅下降0.1pct。 新业态布局持续推进,股份回购增厚股东回报尽管短期内下游消费需求仍待修复,但公司改革持续推进。新业态悦己零食店、好惠星保持较快展店,Q3零食店净新增21家。公司亦增强商品源头开发,与供应商合作定制优品,并加强中央仓与区域仓物流联动,供应链提效有望更好赋能门店。9月公司公布第二期股份回购计划,拟以1-2亿元自有资金回购,有望增厚股东回报。关注公司新业态布局及经营优化进展。 盈利预测与估值维持2024-26年归母净利预测2.4/2.9/4.2亿元。参考可比公司一致预期25年19xPE,考虑公司折扣连锁新业态仍在快速成长期,给予25年26xPE,目标价12元。 风险提示:消费复苏弱于预期,供给投放快于预期,进口纸影响大于预期。
家家悦 批发和零售贸易 2024-10-31 10.89 -- -- 11.91 9.37%
14.54 33.52%
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前三季度收入增长1.78%,利润表现承压。公司前三季度实现营收141.27亿元,同比+1.78%,归母净利润1.88亿元,同比-12.03%,扣非净利润1.57亿元,同比-22.5%。单三季度看,公司收入47.65亿元,同比-0.49%,归母净利润0.18亿元,同比-33.71%,扣非净利润278.96万元,同比-88.45%,其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长,利润受门店布局优化调整增加的费用,以及物流运费等费用增加影响表现承压。 超市业态表现较好,门店稳步推进。分业态看,前三季度直营门店中,综合超市业态收入增长5.06%,社区生鲜食品超市业态收入增长7.64%,乡村超市业态收入同比下降8.52%,受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长57.9%。门店扩张方面,2024年第三季度,新开直营门店13家,新增加盟店30家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家,期末门店总数1103家。 毛利率稳定,存货周转效率提升。公司2024年第三季度综合毛利率22.65%,同比基本稳定,其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78%。 第三季度销售费用率18.79%,同比+0.53pct,门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率1.93%,同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92天,同比下降10天,周转效率优化。前三季度经营性现金流净额15.67亿元,同比略降6.42%。 风险提示:门店拓展不及预期;同店不及预期;零食及折扣业态不及预期。 投资建议:公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好,业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善,把握新业态增长机遇。长期来看,公司将持续夯实供应链建设能力,在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响,我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.03/2.22/2.4亿元(前值分别为2.24/2.47/2.74亿元),对应PE分别为35.6/32.6/30倍,维持“优于大市”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2024-09-24 7.68 -- -- 10.60 36.60%
14.54 89.32%
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投资要点:公司发布2024年半年报。1H24实现收入93.62亿元,同比增长2.98%;归母净利润1.70亿元,同比下降8.81%,扣非净利润1.54亿元,同比下降13.56%。摊薄EPS0.28元,净资产收益率6.59%。经营性现金流净额7.33亿元。2024半年度利润分配预案:每10股派发现金股利1.1元。 简评及投资建议。1.1H24收入93.62亿元增2.98%,生鲜收入与毛利率双提升。2Q24收入41.73亿元降0.24%,增速环比回落估计与消费环境承压有关。1H24超市可比门店客流增长13.69%,带动可比门店销售比同期增长。(A)分业态,综超收入50.01亿元,同比增长7.72%;社区生鲜收入23.52亿元,同比增长4.66%;乡村超市收入9.79亿元,同比增长0.92%。(B)分产品,生鲜收入38.57亿元,同比增长4.37%;食品化洗收入44.68亿元,同比增长4.23%;百货收入2.85亿元,同比下降8.91%。(C)分地区,山东地区收入71.02亿元,同比增长2.64%;省外地区收入15.09亿元,同比增长9.61%。2.聚焦重点区域,高质量开店。公司按照“区域密集、多业态互补”的战略,聚焦重点区域,有质量的推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、折扣店等业态的协同发展。1H24公司新开门店69家,其中直营门店27家(超市13家、悦记零食店12家、好惠星折扣店2家),加盟店42家;期末门店总数1097家,其中直营门店997家,加盟店100家,期末悦记零食店104家。3.1H24综合毛利率减少0.52pct,主营毛利率增0.05pct。1H24综合毛利率23.57%,同比减少0.52pct。其中主营业务毛利率18.81%增0.05pct。分区域,山东地区增0.02pct,省外地区增0.21pct;分产品,生鲜、食品化洗和百货毛利率分别增0.80pct、降0.25pct、降2.66pct。4.1H24期间费用率降0.1pct。1H24期间费用率20.94%,同比减少0.10pct。其中销售费用率17.59%持平;管理费用率1.89%减少0.06pct;财务费用率1.38%减少0.03pct;研发费用率0.08%减少0.01pct。5.1H24归母净利润1.70亿元降8.81%,内蒙盈利释放。1H24利润总额2.25亿元,同比下降8.71%;归母净利润1.70亿元,同比下降8.81%;扣非净利润1.54亿元,同比下降13.56%。子公司内蒙古维乐惠(70%)收入5.38亿元、净利润2013万元(1H23仅533万元、2023全年2715万元),净利率3.74%。 维持对公司的判断。①核心竞争力强:区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒;②省外延续减亏趋势:近年外省已有显著减亏趋势,我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态:推出零食连锁品牌“悦记零食”,基于该业态的业务模式基本跑通,已开放加盟合作以加快市场拓展,同时打磨“好惠星”硬折扣店模型,增强多业态协同优势。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各2.34亿元、2.74亿元、3.02亿元,同比增长71.6%、17.1%、10.2%;当前市值对应2024-2026年PE各21倍、18倍、16倍,对应PS各0.26倍、0.24倍、0.23倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰,给予2024年0.35-0.45倍PS,对应合理市值区间64.8亿元-83.3亿元,合理价值区间10.15-13.05元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。
家家悦 批发和零售贸易 2024-09-23 7.84 -- -- 10.60 33.84%
14.54 85.46%
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事件描述公司发布2024年中报,报告期内实现营收93.6亿元,同比增长3.0%,实现归母净利润1.7亿元,同比下滑8.8%;单二季度,实现营收41.7亿元,同比下滑0.2%,实现归母净利润2247万元,同比下滑53.8%。 事件评论新业态稳健拓店及客流增长驱动收入正增,优化定价策略及新店培育费用增加,使得二季度利润阶段承压。1)渠道层面,报告期内,公司门店净增加48家达到1097家,其中综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、便利店等其他业态分别净关店6、4、4、39家,净开店以新业态为主,其中好惠星折扣店净开店1家达到8家,悦记零食店净开店51家达到104家。2)分业态收入层面,上半年综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态分别实现收入50.0、23.5、9.8、1.1亿元,分别同比变化+7.7%、+4.7%、+1.0%、+51.4%,单二季度收入分别同比变化+3.7%、+4.1%、-2.4%、41.8%,增速环比一季度有所放缓,新业态延续较快增长态势。拆分来看,上半年超市可比门店客流同比增长13.69%,而客单价在CPI处于低位的环境和公司优化商品组合、增强价格优势的策略下,预计阶段性有所回落,整体而言,上半年超市可比同店销售额仍实现正增长。3)毛利层面,上半年综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态的毛利率分别同比变化-0.1、-0.7、-1.5、+1.8pct,使得综合毛利率同比下降0.5pct至23.6%,单二季度毛利率同比下降0.4pct至23.0%,主因公司优化经营方式和商品组合,提高商品的质价比,增强价格优势,优化减少低效商品库存。4)费用层面,单二季度销售/管理/财务费用分别同比变化+906、-71、+358万元,其中销售费用增加较多主因2023下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加、以及报告期运费增加,销售费用率同比提升0.3pct,导致单二季度归母净利润降幅较大。 坚持提质增效战略,持续增强产品力和供应链能力。报告期内,公司推进门店提质增效,通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化,提升门店的运营效率,可比门店费用率明显下降。产品方面,针对消费需求的变化趋势,围绕商品品质和价格开展品类优化,加强商品的源头开发,推进改革采购方式,加强与供应商的合作,共同选品及联合定制,在生鲜方面强化了熟食、面食、烘焙等品类的差异化优势。供应链方面,淮北综合产业园二期项目基本完工,下半年将逐步投入运营,进一步完善了物流网络的立体化功能布局。 投资建议:公司始终坚持“区域密集、多业态互补”的战略,在消费需求偏弱的环境下,紧抓门店提质增效,持续提升产品力及供应链能力,同时稳步布局以零食店和折扣店为代表的新业态,有望贡献更大增量。预计2024-2026年EPS有望实现0.38、0.43、0.54元,维持“买入”评级。风险提示1、居民收入预期偏弱,影响消费需求;2、新业态推进不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2024-09-13 7.95 -- -- 10.60 32.00%
14.54 82.89%
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事件:公司发布24H1业绩,实现营收93.62亿元/yoy+2.98%,实现归母净利润1.70亿元/yoy-8.81%,扣非归母净利润1.54亿元/yoy-13.56%。 24Q1/24Q2分别实现营收51.89/41.73亿元,同比+5.73%/-0.24%,归母净利润1.47/0.22亿元,同比+7.1%/-51.6%,扣非归母净利润1.36/0.18亿元,同比+1.1%/-51.9%。24Q2收入总体持平、利润降幅较大。 点评:24H1实施中期分红,上市以来重视股东回报、维持较高分红比率。24H1公司拟每股派发现金红利0.11元,现金分红总额6918万元,分红率40.78%。 此次为公司上市以来首次实施中期分红。 持续进行业态创新、门店优化。24H1公司新开门店69家,其中直营店27家,加盟店42家,截至2024.6.30共有门店1097家,其中直营店997家,加盟店100家,其中24Q2直营店净关2家,加盟店净开34家。新业态方面,截至2024.6.30悦记零食店共104家,24Q2净开店37家,其中直营店新开8家;好惠星折扣店截至2024.6.30共有8家直营店,24Q1/24Q2分别新开1家。 超市业态收入稳健增长、毛利率同比小幅下降,新业态贡献增量。分业态来看,24H1综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店分别实现收入50.01/23.52/9.79/0.06亿元,同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11/14%,毛利率分别为19.59%/18.30%/18.54%/98.90%,毛利率同比-0.1/-0.7/-1.5/+10.3pct。以零食、折扣为代表的其他业态24H1合计实现收入1.07亿元,同增51.4%,毛利率19.28%,同比提升1.8pct。分产品来看,24H1生鲜/食品化洗/百货分别实现收入38.57/44.68/2.85亿元,同比+4.37%/+4.23%/-8.91%,毛利率分别为17.44%/19.17%/34.01%,毛利率同比+0.80/-0.25/-2.66pct。 盈利指标方面,24H1公司综合毛利率23.57%,同比-0.52pct;期间费用率20.94%,同比-0.10pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.89%/1.38%/0.08%,分别同比+0.00/-0.06/-0.03/-0.01pct;归母净利率1.81%,同比-0.23pct。公司费用率总体优化,其中销售费用增长主要来自2023年下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加,以及24H1运费增加等。 盈利预测与投资评级:我们预计公司24/25/26年营收分别为185.6/193.5/201.8亿元,同比+4.5%/+4.3%/+4.3%,归母净利润分别为2.24/2.68/2.81亿元,同比+64.6%/+19.3%/+5.1%,对应2024年9月9日收盘价PE分别为24/20/19X。公司积极拓展零食、折扣新业态,开放加盟,有望持续贡献业绩增长,维持“增持”评级。 风险因素:折扣店等新业态推进不及预期,终端消费需求恢复不及预期,区域竞争加剧等。
家家悦 批发和零售贸易 2024-09-09 8.31 -- -- 10.60 26.19%
12.40 49.22%
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事件:8月29日,1)公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入93.6亿元/同比+2.98%,实现归母净利润1.7亿元/同比-8.81%,扣非归母净利润1.54亿元/同比-13.56%;2024Q2实现营业收入41.7亿元/同比-0.24%,归母净利润0.22亿元/同比-51.6%,扣非归母净利润0.18亿元/同比-51.9%。2)经公司董事会审议通过,2024半年度拟10股派发现金股利1.1元,合计派发0.69亿元。 主业:门店提质增效,零食业态拓店加速。拓店加速。1)门店端,截至Q2期末,公司门店数量为1097家/环比+32家,其中直营店/加盟店分别达997/100家,分别环比-2/+34家。分业态看,直营店类型中,2024Q2超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1家,至期末达896/38/8/55家,同时合计净开加盟门店34家,并主动对低效门店进行关停。2)分区域看,2024Q2直营店山东省/省外分别净增2家/-1家,至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134家。分别实现营业收入71.0/15.1亿元,同比+2.64%/+9.61%。3)门店提质增效,零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造,同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化,提升门店的运营效率,可比门店费用率明显下降,超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张,Q2悦记零食店净开37家至104家门店。4)线上线下全渠道协同:公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台,报告期内线上销售同比增长约22%,线上客流同比增长18.49%。 Q2毛利率略有下降,费用率小幅增加。1)毛利端,2024H1公司毛利率同比-0.5pct至23.6%,2024Q2公司毛利率同比-0.4pct至23.0%;2024H1公司主业毛利率有所上升,同比+0.05pct至18.88%,山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct至18.93/18.66%,生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2)费用端,2024Q2期间费用率同比+0.36pct至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%,销售费用增加主要系2023年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加,以及期内运费增加所致。3)盈利端,2024Q2公司归母净利润同比-51.6%至0.22亿元。 投资建议:公司为山东商超龙头,依托于强大的供应链能力和生鲜特色,省内地位持续巩固,当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外,通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域,并取得一定进展。Q2公司业绩表现稳健,参考当前消费环境,调整公司2024-2026年归母净利润至2.37/2.57/2.99亿元,当前股价对应估值分别为20倍/19倍/16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:经营集中度较高风险;扩张、同店改善不及预期;宏观经济风险。
家家悦 批发和零售贸易 2024-09-05 7.41 10.75 2.58% 10.60 41.52%
11.91 60.73%
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维持 2024/25/26年 EPS 为 0.23/0.24/0.25元。给予 2024年0.37xPS,下调目标价为 10.86元(前值 13.19元),维持增持。 业绩简述:24H1营业收入 93.62亿/+2.98%,归母净利润 1.7亿/-8.81%,扣非归母净利润 1.54亿元/-13.56%,主要影响因素是综合毛利率同比下降 0.52%。24Q2营业收入 41.73亿元/-0.24%,归母净利润 0.22亿元/-53.78%,扣非归母净利润 0.18亿元/-51.9%。 抓门店向品质经营转变,可比门店客流量增长 13.69%。消费者需求向品质转变,公司顺应变化从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变,商品质价比不断提高增强了客户信任,带动了可比超市门店客流量增长 13.69%。同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化,可比门店费用率明显下降。 高质量推动业态协同发展,线上线下协同能力不断增强。公司坚持“区域密集、多业态互补” 发展战略,高质量推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、 折扣店等业态的协同发展,报告期内公司新开门店 69家,公司门店总数 1097家,其中直营门店 997家,加盟店 100家,悦记零食店 104家。公司依托密集连锁门店网络,利用自有平台和第三方平台,不断促进线上线下融合发展,报告期内线上销售同比增长约 22%,线上客流同比增长 18.49%。 风险提示:消费者信心不足,竞争加剧,新业态不及预期;
家家悦 批发和零售贸易 2024-09-05 7.41 -- -- 10.60 41.52%
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家家悦 批发和零售贸易 2024-09-02 7.75 -- -- 10.60 35.38%
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公司 2024H1营收同比+3.0%、归母净利润同比-8.8%, 业绩有所承压公司发布半年报: 2024H1实现营收 93.62亿元(同比+3.0%,下同)、归母净利润 1.70亿元(-8.8%); 2024Q2实现营收 41.73亿元(-0.2%),归母净利润 0.22亿元(-53.8%)。 我们认为,公司致力于高质量发展,股权激励计划有望激发内部成长动能,布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司 2024-2026年盈利预测不变,预计 2024-2026年归母净利润为 2.15/2.57/3.02亿元,对应 EPS为 0.34/0.40/0.47元,当前股价对应 PE 为 23.4/19.6/16.6倍,维持“买入”评级。 上半年公司营收表现稳健,省外区域增长良好,但盈利能力有所承压2024H1公司经营业绩表现稳健,分品类看,生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收38.6/44.7/2.9亿元,同比分别+4.4%/+4.2%/-8.9%;分区域看,山东/省外地区分别实现营收 71.0/15.1亿元,同比+2.6%/+9.6%,公司省外地区子公司 2024H1减亏进展良好, 其中内蒙古维乐惠超市实现营业收入 5.4亿元(+11.4%)、营业利润0.2亿元(+241.8%)。盈利能力方面, 2024H1公司综合毛利率为 23.6%(-0.5pct),生鲜/食品化洗/百货类分别为 17.4%/19.2%/34.0%,同比+0.8pct/-0.3pct/-2.7pct,公司聚焦顾客需求,不断优化品类,提高商品的质价比, 导致综合毛利率略降,但同时也带动可比超市门店客流量增长 13.7%; 费用方面, 销售/管理/财务费用率分别为 17.6%/1.9%/1.4%, 整体基本稳定。 高质量推进渠道网络发展,持续深化零食店、折扣店新业态布局 (1)渠道优化:公司聚焦重点区域,优化门店结构,完善网络布局, 2024H1新开直营店 27家, 加盟店 42家,期末直营门店共 997家,加盟门店共 100家。 (2)线上线下融合:公司搭建完善了线上线下融合互动的全渠道协同平台,2024H1线上销售同比+22%左右,线上客流同比+18.5%, 并保持良好盈利能力。 (3) 新业态布局: 公司按照“区域密集、多业态互补” 战略,持续深化零食店、折扣店等业态布局, 2024年上半年底,悦己零食店总门店数达 104家。 风险提示: 消费疲软、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。
家家悦 批发和零售贸易 2024-06-03 9.15 -- -- 9.30 1.64%
9.30 1.64%
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公司发布2023年报和2024年一季报。2023年实现收入177.63亿元,同比下降2.31%;归母净利润1.36亿元,同比增长127.04%,扣非净利润0.99亿元,同比增长275.56%,稀释EPS0.25元,加权平均净资产收益率5.68%,经营活动现金流净额16.14亿元,同比增长20.50%。 1Q2024实现收入51.89亿元,同比增长5.73%,归母净利润1.47亿元,同比增长7.10%;扣非净利润1.36亿元,同比增长1.05%,稀释EPS0.24元,加权平均净资产收益率5.71%。 2023年分红预案:每10股派发现金股利1.90元(含税)。 简评及投资建议。 1.2023年收入降2.31%,开店110家;1Q24收入增5.73%,开店20家。 2023年:①分产品,生鲜收入70.49亿元,同比下降7.49%;食品化洗收入86.87亿,同比增长2.46%;百货收入6.16亿元,同比下降1.16%。②分地区,山东省内和省外收入同比各增-3.45%、4.49%。2023年同店收入下降2.17%,其中综超、社区生鲜超市、乡村超市、百货店和其他业态同店变动各-0.24%、-5.84%、-2.23%、-26.01%、-8.41%。 1Q24:①分业态:综超、社区生鲜、乡村超市收入各增10.96%、5.16%、4.16%。 ②分地区:山东省内和省外收入各增8.63%、9.81%。 2.聚焦重点区域,进一步优化门店结构。①2023年,新开门店110家,其中新开直营店81家、加盟店29家;分业态看,新开超市业态37家,零食店56家,好惠星折扣店7家,其他业态10家。②1Q24,公司新开直营店12家,新增加盟店8家,新开直营店中综超2家、社区生鲜超市5家、零食店4家、好惠星折扣店1家。截至一季度末,公司门店总数1065家,直营门店999家、加盟店66家;分业态看综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。 3.2023年毛利率23.88%增0.62pct,1Q24毛利率24.04%降0.62pct。 2023年:分产品,生鲜、食品化洗和百货毛利率分别+0.53、+0.47、+0.81pct。 分地区,山东省内、省外地区分别+0.44、+1.24pct;1Q24:直营门店主营毛利率19.40%,同比减少1.01pct,分业态,综超、社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态毛利率分别-0.78、-1.10、-2.17、-2.92pct;分地区,山东省内、省外地区毛利率分别-1.12、-0.55pct。4.2023年期间费用率22.40%增0.15pct,1Q24期间费用率20.08%降0.44pct。2023年:销售费用率18.85%增加0.19pct;管理费用率2.12%增加0.07pct;财务费用率1.36%减少0.20pct;研发费用率0.07%。1Q24:销售费用率16.92%减少0.18pct;管理费用率1.86%减少0.10pct;财务费用率1.24%减少0.12pct;研发费用率0.06%减少0.03pct。 5.2023年归母净利润1.36亿增127%,内蒙古扭亏,河北淮北显著减亏。2023年利润总额2.12亿元,同比增长118%;归母净利润1.36亿元,同比增长127%;扣非净利润0.99亿元,同比增长276%。主要子公司中,青岛维客(100%)收入7.44亿元、营业利润3067万元,河北家家悦(95%)收入5.84亿元、营业亏损2356万元,内蒙古维乐惠(70%)收入9.36亿元、营业利润2715万元,安徽真棒(75%)收入8.08亿元、营业亏损2064万元。我们测算,2023年河北、内蒙和安徽子公司合计权益亏损减亏超80%。 1Q2024,归母净利润1.47亿元,同比增长7.10%,扣非归母净利润1.36亿元,同比增长1.05%,1Q24在1Q23高基数的背景下实现了稳健增长。 6.加强基础性管理,降本增效提升经营能力(1)狠抓基础性管理,增强高质量发展动力。公司以顾客价值为中心,突出抓好门店的质量和内涵,根据不同区域的实际情况分区施策,门店运营质量明显提升,同时继续加快门店的改造,通过示范店提升项目,不断优化传统业态,推进门店提档升级,改造店实现了较好的业绩增长。 (2)扎实推进创新转型,提高运营效率和消费体验。公司持续优化信息系统,提高系统使用效率和协同效率,提升运营和管理能力。物流“定时达”项目上线推广,配送车辆到店准时率达到80%以上,提升了物流对门店的配送服务能力持续加强线上线下融合,到店到家业务协同推进,线上销售增长23.9%,带动线下到店客流306万人次,到店转化率达到35%,全渠道运营能力持续增强,为消费者创造了更好的体验,截止2023年末超市线上业务销售占比5.98%。 (3)强化物流体系和商品力,不断提升供应链能力。淮北、商河物流园继续强化基础规模建设,各物流不断完善功能,增强了物流总部与区域、物流与门店的协同联动,配送效率和满足率不断提高,助力门店去库存成效明显,综合运营效率持续提升。2023年自有品牌营业收入占比13.5%。 维持对公司的判断。①核心竞争力强:区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒;②省外延续减亏趋势:2022年以来在有效管控下,三个外省已有显著减亏趋势,我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态:推出零食连锁品牌“悦记零食”,基于该业态的业务模式基本跑通,已开放加盟合作以加快市场拓展,同时积极打磨“好惠星”硬折扣店模型,增强多业态协同优势。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各2.73亿元、3.06亿元、3.34亿元,同比增长100%、12%、9%;当前市值对应2024-2026年PE各22倍、20倍、18倍,对应PS各0.31倍、0.29倍、0.26倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰,给以2024年0.45-0.55倍PS,对应合理市值区间87亿元-106亿元,合理价值区间13.61-16.64元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。
家家悦 批发和零售贸易 2024-04-25 10.21 -- -- 10.85 3.83%
10.60 3.82%
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公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报,2023 年全年公司实现营收 177.63 亿/-2.31%,归母净利润 1.36 亿/+127.04%,扣非归母净利 9870.99 万/+275.56%。 24Q1 单季度,公司实现营收 51.89 亿/+5.73%,归母净利润 1.47 亿元/+7.10%,扣非归母净利 1.36 亿/+1.05%。公司作为区域龙头,在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智,打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态,探索新增长曲线。维持“增持”评级。 2023 年经营提效,24Q1 稳健增长。2023 年全年公司实现营收 177.63 亿/-2.31%,归母净利润 1.36 亿/+127.04%,扣非归母净利 9870.99 万/+275.56%。24Q1 单季度,公司实现营收 51.89 亿/+5.73%,归母净利润 1.47亿/+7.10%,扣非归母净利 1.36 亿/+1.05%。 生鲜品类有所下滑,线上表现亮眼。分品类看,公司 2023 年生鲜品类收入70.49 亿元/-7.49%;食品化洗类 86.87 亿元/+2.46%;百货类 6.16 亿元/-1.16%。分区域看,公司山东省内营业收入136.26亿/-3.45%;省外收入27.27亿/+4.49%。2023 年公司线上销售额同比增长 23.9%,带动线下到店客流 306万人次,到店转化率达到 35%,报告期末超市线上业务销售占比 5.98%。 主业注重高质量增长拓店放缓,预计 2024 年新业态加速扩张。2023 年公司新开门店 110 家,其中超市 37 家,零食店 56 家,好惠星折扣店 7 家,其他业态 10 家。24Q1,公司新开直营门店 12 家,加盟店 8 家;至 24Q1 末,公司门店总数 1065 家,其中直营门店 999 家、加盟店 66 家;分业态看综合超市 261 家、社区生鲜食品超市 409 家、乡村超市 227 家、零食店 67 家、好惠星折扣店 8 家、便利店等其他业态门店 93 家。 毛利率净利率双升,费用控制良好。2023 年公司毛利率 23.88%/+0.62pct,实现净利率 0.76%/+0.66pct。2023 年度公司期间费用率为 22.40%,同比增长 0.15pct。财务费用率为 1.36%/-0.20pct;管理费用率为 2.12%/+0.07pct;销售费用率为 18.85%/+0.19pct;研发费用率为 0.07%/+ 0.07pct。 投资建议。公司作为区域龙头,在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智,打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态,探索新增长曲线。预计公司 2024E/25E/26E 归母净利分别为3.15/3.56/4.09 亿,维持“增持”评级。 风险提示:同店增长不及预期,拓店不及预期,行业竞争加剧等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名