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陈腾曦

浙商证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1230520080010,中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;曾供职于中国银河证券、东吴证券...>>

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嘉诚国际 综合类 2022-11-24 17.91 -- -- 17.69 -1.23% -- 17.69 -1.23% -- 详细
11 月21 日,嘉诚国际公告拟投资建设嘉诚国际(三亚)超级云智世界港及设立海南三亚全资子公司。子公司注册资本10,000 万美元,其中广州嘉诚国际物流股份有限公司持股49%,外资香港全资子公司嘉诚环球集团有限公司(简称“嘉诚环球”)持股51%。 投资要点 依托海南自贸港发展推进大好环境,设立子公司积极参与现代物流建设:嘉诚国际积极响应国家号召,依托海南大力发展现代物流,三亚市政府亦高度重视物流也发展的有力背景,积极推进公司海南业务的发展,拟在三亚设立子公司,并投资兴建“嘉诚国际(三亚)超级云智世界港(worldport)”。 子公司注册资本金为10,000 万美元,双方均以货币形式出资,嘉诚国际出资4,900 万美元,持股49%,嘉诚环球出资5,100 万美元,持股51%,本次投资不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。 充分发挥业务累积优势,打造国内技术+概念双领先的综合性数智物流中心:嘉诚国际(三亚)超级云智世界港项目拟选址三亚市梅村产业园,项目预计总用地面积约8 万平方米,总建筑面积约26.97 万平方米。计划建设一栋三层中心物流功能齐全,信息网络完善,存储/吞吐能力超强的立体现代化智慧超级运转中心,并配备先进的科技货物分拣设施,预计年处理能力约十亿件货物。 同时拟设立子公司嘉诚国际网络科技供应链(三亚)有限公司作为该项目运作主体,负责购地、项目投资、建设及运营。该项目未来将作为嘉诚国际航空海南货运枢纽中心,充分展现公司在现代化物流领域的优势,成为海南最具影响力及标杆性的现代化国际贸易综合体。 储备项目丰富,积极参与大区建设:公司当前投资及规划建设了六大智慧物流园区:其中天运(南沙)多功能国际物流中心、嘉诚国际港已建成在用中;海南多功能数智中心、天运海南数智加工流通中心积极建设中;并规划建设大湾区(华南)国际电商港、大湾区超级世界港(自营货运航空公司配套设施),上述高标智慧物流园区总建筑面积合计约达235万平方米,待投入产能丰富,未来可期。 盈利预测与估值:公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区,组建全国/全球一张网,完善物流链路,为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于:(1)跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景;(2)公司领先行业的全程供应链一体化服务能力;(3)依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会,强化了公司未来的成长确定性,公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年,我们预计公司22/23/24 年营收16.10/24.77/31.12 亿元,同比增长26.9%/53.8%/25.6%,归母净利润2.43/4.41/5.83 亿元,同比增长33.0%/81.6%/32.2%,当前市值对应市盈率为16.6/9.1/6.9X,作为成长性与确定性兼备的投资标的,显著低估,维持“买入”评级。 风险提示:跨境电商景气度下降;项目开展进度不及预期。
爱施德 批发和零售贸易 2022-11-14 10.69 -- -- 10.78 0.84% -- 10.78 0.84% -- 详细
11月7日公司公告将通过全资子公司深圳市爱施德新能源产业发展有限公司,以7,650万元现金收购深圳市山木新能源科技股份有限公司51%股权,截至公告披露日,山木新能源已完成工商变更登记,将纳入公司合并报表范围。 推进新能源战略布局,拓宽未来业务成长空间: 山木新能源深耕锂电行业17年,主要从事锂离子电池的研发、生产及销售,从量产可充电纽扣式锂电池后,陆续获得头部核心客户订单,并占领电子烟高倍率电池市场。当前公司产品广泛应用于家庭储能类、基站储能类和电子烟等特殊锂电池领域,近年来公司大力发展储能电池市场,在电信、移动基站、太阳能路灯等储能电池应用领域的销售订单显著增加,公司22年前三季度营收2.37亿元,对应净利润1,105万元,成长空间可期。 扣非净利润稳定增长,高效管理改善经营现金流: 公司前三季度实现营收679.24亿元(yoy+3.98%),毛利率3.4%,归母净利润6.31亿元(yoy-15.62%),扣非净利润5.88亿元(yoy+14.57%)。前三季度公司经营性现金流净额达7.49亿元,同比大幅提升115.37%,高效管理拉动公司效率整体提升,使得经营性现金流获显著改善。单Q3营收218.93亿元(yoy-16.12%),毛利率3.91%,环比上升0.67 pct;归母净利润2.23亿元(yoy-49.72%),扣非净利润2.04亿元(yoy-13.65%)。去年同期因转让深圳一号机科技有限公司,产生股权收益1.98亿元,占当期归母净利润的44.67%,为非经常性损益,剔除后对本报告期扣非净利润产生相应影响。 持续深耕数字化分销和数字化零售业务,开启新能源汽车领域新零售格局: 爱施德于8月25日与浙江零跑汽车开启战略合作,后续将通过线上线下一体化的销售和服务网络直接触达更多消费者,以构建多层次立体化的汽车新零售服务网络。爱施德将充分发挥线下门店网络优势,持续构建中台能力,提升效率,强化对C端用户的触达和服务。公司在数字化分销和数字化零售业务所积累的深厚经验,也将为合作品牌创造更多价值,赋予更大的能量。 盈利预测与估值 爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商,在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势,是我们持续看好公司的核心理由。公司仍坚持以数字化分销和零售业务为主深化当前已成熟发展的3C数码和快销品领域,同时积极开拓布局新能源汽车领域,并向锂电领域延伸,致力于描绘出全新成长轨迹。预计22/23/24年公司营收1,141.091/1,324.76/1,501.94亿元,同比增长20.1%/16.1%/13.4%,归母净利润11.49/13.47/17.86亿元,同比增长24.6%/17.3%/32.6%,当前市值对应市盈率分别为11.0X/9.4X/7.1X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复;新品销售及拓展不及预期;手机销售不达预期;新能源产业政策变动;锂电行业竞争加剧。
嘉诚国际 综合类 2022-11-07 18.08 -- -- 18.93 4.70% -- 18.93 4.70% -- 详细
业务稳步提升,可转债计提影响短期业绩表达:公司前三季度实现营收9.58 亿元,(yoy+3.4%),毛利率29.8%,同比上升0.4pct;归母净利润1.63 亿元(yoy+1.7%),扣非净利润1.55 亿元(yoy+2.2%);单Q3 收入3.35 亿元(yoy+1.4%),毛利率31.0%,同比上升0.2 pct,归母净利润5,735 万元(yoy-3.5%),扣非净利润5,486 万元(yoy-4.5%),本季度计提可转债利息,从而业绩增速有所下降。公司可转债成功发行并上市,进一步深耕智慧物流业务体系建设,力求通过加快跨境电商物流布局,持续优化公司自身运营整合能力。 嘉诚国际港二期蓄势待发,汽车零配物流运营受重视,或为业务新增量:报告期内,嘉诚国际港二期主体结构已完工,当前1-4 层均供公司核心客户使用中,当前菜鸟、Lazada、松下电器均已入驻,业务爬坡进行时。其余区域将专用于打造汽车零部件云智慧仓储中心,为主机厂及相关汽车零配厂商提供高度智慧及自动化的物流供应链服务,该项目获得市政府高度重视,并为此提供一系列相关支持,激励公司进一步展业。 此外,嘉诚国际(海南)多功能数智流通中心也在紧密建设中,公司前瞻性布局智慧物流体系,锁定免税企业需求,利润增量同步助力公司发展大局。 携手华贸物流,优势互补,完善航空供应链价值需求:8 月19 日,嘉诚国际与华贸物流宣布拟合资设立航空公司——广东嘉诚国际航空有限公司,注册资本5 亿元,其中华贸物流出资2.75 亿元持股55%,嘉诚国际出资2.25 亿元持股45%,强强联合发力航空货运物流市场,共谋“三六九”发展规划,航空公司发展未来可期。 盈利预测与估值:公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区,组建全国/全球一张网,完善物流链路,为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于:(1)跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景;(2)公司领先行业的全程供应链一体化服务能力;(3)依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会,强化了公司未来的成长确定性,公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年,我们预计公司22/23/24 年营收16.10/24.77/31.12 亿元,同比增长26.9%/53.8%/25.6%,归母净利润2.43/4.41/5.83 亿元,同比增长33.0%/81.6%/32.2%,当前市值对应市盈率为17.1/9.4/7.1X,作为成长性与确定性兼备的投资标的,显著低估,维持“买入”评级。 风险提示:跨境电商景气度下降;项目建设进度不及预期。
华宝新能 机械行业 2022-11-01 244.44 -- -- 253.12 3.55% -- 253.12 3.55% -- 详细
移动储能行业星辰大海,公司增长稳立潮头移动储能行业空间大、渗透率低,用户需求多样。其中便携储能领域增长来自海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升,根据中国化学与物理电源协会数据测算,26年市场规模有望达882亿人民币;家庭应急领域直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备。预计目前移动储能行业总体渗透率仅1-2%,华宝新能为行业龙头,受益先发优势未来有望超预期快速爆发。 便携储能位居头部,产品+渠道+品牌壁垒坚实公司在行业快速成长期已成功建立起用户认知,品牌忠诚度逐步提升:1)产品端主打高性价比+轻量化,在500-1000Wh主流容量领域优势显著;2)渠道端“三足鼎立”格局初成,目前已全面覆盖亚马逊、日本乐天、天猫、家得宝等打造“独立站+三方平台+线下”鼎力渠道格局,截止22年1-9月,第三方平台收入占比55%,独立站占比持续提升至22%,线下收入占比提升至23%;三足鼎立的渠道凸显公司品牌优势,表明公司正逐步转为(亚马逊)站外品牌、站外流量具备强协同性,助力降本增效;3)品牌端,以全平台营销为抓手,始终致力于传递户外生活向往,“让绿色能源无处不在”提升品牌溢价。 家储应急产品逐步证明产品力,曙光在望前景可期家庭应急领域仍为蓝海市场。华宝旗下家庭储能品牌Geneverse(免安装、中小型容量的移动式)已于22年8月在美国推出旗舰新品HomePowerPro系列,产品性能再次升级。1-9月公司Geneverse品牌营业收入1.21亿元,yoy173.50%。 未来将加速开展家储领域产品及技术研发,推出家庭适配储能产品,开拓第二增长曲线。 盈利预测与估值:给予“增持”评级公司为便携储能+跨境品牌龙头,安克创新、派能科技同为储能品牌企业;科沃斯、石头科技、九号公司-WD、创科实业、泉峰控股等同为跨境出海龙头品牌;可比公司2024年平均估值为PE12.38X。预计2022-2024年公司营收35.25/58.87/86.27亿元,同增52.25%/67%/46.55%,归母净利润3.84/7.28/10.47亿元,同增37.32%/89.8%/43.81%,当前市值对应PE为61.45/32.38/22.51X。按照华宝新能便携储能+跨境品牌定位,叠加行业高景气度,23年目标估值中枢PE30-40X,给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,新技术研发及新品开发风险;国际贸易摩擦;原材料供应及价格波动。
嘉亨家化 基础化工业 2022-10-26 23.32 -- -- 29.27 25.51% -- 29.27 25.51% -- 详细
2022前三季度公司营收同比-,归母净利润同比-,疫情缓解、新产能落地,Q4迎来化妆品旺季业绩可期,维持“增持”评级。公司主要工厂产能恢复,Q3业绩环比上涨1)2022年前三季度公司实现营收7.63亿元(同比-),净利润4,830万元(同比-)。2)单三季度公司实现营收3.04亿元(同比-),归母净利润2,177万元(同比-),扣非净利润2,136万元(同比-18.72%)。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长,相较Q2环比+(去年同期+20.91%)。预计Q4双十一推动化妆品旺季到来,环比业绩提升确定性大。疫情影响减弱,湖州工厂转固折旧增加,研发力度保持不变2022前三季度公司实现销售费用率,同比增加0.18pcts,管理费用率,同比增加2.60pcts,研发费用率,同比提升0.14pcts,尽管受到疫情的不利影响,公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22年前三季度毛利率(同比-0.11pct),净利率(同比-1.42pct),主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出,导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡,研发实力不断增强1)湖州嘉亨子公司增资1.6亿元,增强综合实力,加速产能落地。湖州嘉亨一期于22年6月投入使用,提升公司的智能化生产和数字化管理水平,将有效缓解公司产能问题。二期项目亦开始动工建设,将有利于提高公司一体化服务的综合能力,未来公司业务订单增长趋势较为确定。2)公司持续技术研发投入,截至2022年7月新增9项专利。公司以消费者需求为导向,在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面,持续技术研发投入。 在塑料包装领域,持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究,提升对客户创新创意设计需求服务能力,提高设计和模具开发效率,进一步提升一体化服务能力。盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造,我们预计2022-2024年公司实现收入13.16/18.83/23.72亿元,同比增13.35%/43.02%/25.98%,预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02亿元,同比增速为8.78%/51.66%/,对应EPS为0.84/1.27/1.61元/股,对应PE为28/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩,我们维持“增持”评级。风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
星期六 纺织和服饰行业 2022-10-19 16.13 -- -- 17.89 10.91%
17.89 10.91% -- 详细
确定性扭亏为盈,新签艺人主播成绩喜人:公司发布业绩预告,前三季度公司实现归母净利润2.0-3.0 亿元,实现扣非净利润1.82-2.73 亿元,确定性扭亏为盈!单Q3 实现归母净利润0.89-1.9 亿元,环比增加268%-686%;扣非净利润0.78-1.7 亿元,环比增加259%-683%。社交电商服务业务3-4 月份受全国疫情反复及快递收发困难等问题拖累,上半年消极影响较大,随着5-6 月疫情逐步得到控制,公司直播业务亦逐步恢复, Q3 新签约艺人主播亦获得较好成绩,如黄奕8 月单场直播GMV 已破千万量级。 历史业务拖累出清在即,股权激励摊销影响仍在:鞋履业务仍然产生较大的经营性亏损,但同比有所收窄。鞋履业务当前正与二次挂牌意向受让方紧密推进中。此外,公司2021 年实施的股权激励计划,前三季度对应摊销费用约4,334 万元,其中第三季度摊销约813 万元,亦对业绩有一定影响。 遥望网络利润释放确定,净利润率水平预期稳定,品牌IP 打造日播新形式:遥望网络前三季度实现净利润3.3-3.8 亿元,根据中报披露GMV55 亿元对应遥望网络净利润1.81 亿元,预计遥望网络单Q3 实现净利润1.5-2.0 亿元,对应净利润率稳定在中个位数。9 月19 日品牌IP“遥望未来站”在抖音平台开播,开播当天GMV 近3,700 万元,单日涨粉超150 万,最高在线超51 万人,人均停留时长在5分钟以上,单场直播点赞量近2 亿,位列抖音带货榜首。据飞瓜数据,此后两日单日直播GMV 均破亿元,成绩十分亮眼。遥望品牌IP 将开启直播电商日播模式新天地,并借Q4 行业旺季来临之东风,多元化模式展业,GMV 表现可期。 扶持非标产业链,拓展供应链分销商业模式,整合资源打造平台化服务:非标业务侧,遥望将整合服装产业链资源,打造完善强大的服装供应链,聚集全国优质主播、设计师、服务商及品牌方入驻。分销业务侧,公司将依托现有良品池,进一步深度绑定KA 品牌,并持续拓展平台。我们认为公司业务已向平台化演进,后续将充分展现其在内容打造+流量运营+供应链能力侧的实力。 盈利预测与估值我们预计遥望网络(星期六),内容与流量运营及供应链壁垒领先市场且还在持续强化,并逐步呈现平台化特征,凭借高速增长的GMV,逐步提升的盈利能力与稳健的现金流,市场将重新评估公司的业绩稳定性与估值中枢。预计22/23/24年公司总营收分别实现42.75/68.40/102.20 亿元,yoy+52.1%/60.0%/49.4%;归母净利润分别实现6.89/10.66/15.48 亿元,23/24 年yoy+54.8%45.2%,目前22-24 年对应PE 分别为20.6X/13.3X/9.2X,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险提示政策监管风险;行业竞争加剧;红人孵化效果不及预期。
星期六 纺织和服饰行业 2022-10-17 15.40 -- -- 17.89 16.17%
17.89 16.17% -- 详细
标品直播领域持续深耕,日播号陆续开播,打造遥望品牌IP矩阵: 签约艺人主播持续阶梯式新增,Q3新签黄奕、郑秀妍、夏志远、李智楠、沙宝亮等艺人主播,助力公司标品直播业务。9月19日“遥望未来站”品牌IP直播间在抖音开播,连播三日总计GMV超2亿。此外,遥望还即将在快手平台开播“遥望幸福站”日播账号。同时在10月下旬,公司主IP账号也将在淘宝进行试播,以此串联抖快淘全方位品牌IP打造及日播运营。在全类目日播矩阵号之外,公司还将推出遥望DODOTIME、遥望酒馆、遥望服饰及遥望星选等垂直领域独立IP直播间,进一步深耕公司标品领域直播业务。 分销业务成长迅速,非标业务“扶摇”直上: 分销业务Q3实现商业模式探索侧突破,公司为深度绑定的KA品牌做标品分销业务,在抖音和快手平台拓展达人播市场,如为“疯狂小杨哥”提供商品供应链服务,并进一步拓展至平台其他主播供应链侧分销业务。当前遥望已积累包含康恩贝益生菌等几十个品牌分销合作,后续将进一步利用公司优质签约艺人主播资源,进行分销业务拓展。 非标业务平台化推进持续进行,在体量扩大的过程中,更多是服装板块平台化运营的思考。遥望在杭州临平区建设了25万方的商业化空间,专门用于非标业务线下大规模选品及后续直播的多样化形式。8月遥望自有服装主播销售GMV已过亿,而公司平台化组织供应链服务业态的GMV则在千万量级;9月成绩提升显著,遥望充分利用自身掌握的优质资源,同时与外部渠道联合,进一步发挥公司在全案营销业务中的规模优势。 “双十一”周期即将开启,全年GMV稳定性确认: 据历史业务数据分析,Q4标品业务体量占全年比重近40%,基于非标业务浮动不确定性,预计2022年全年GMV超150亿,对应在GMV的利润率预计稳定在中个位数。我们认为公司业务已向平台化演进,在今年剥离鞋业资产的包袱后,将充分展现遥望在内容打造+流量运营+供应链能力侧的实力。 盈利预测与估值 我们预计遥望网络(星期六),内容与流量运营及供应链壁垒领先市场且还在持续强化,并逐步呈现平台化特征,凭借高速增长的GMV,逐步提升的盈利能力与稳健的现金流,市场将重新评估公司的业绩稳定性与估值中枢。预计22/23/24年公司总营收分别实现42.75/68.40/102.20亿元,yoy+52.1%/60.0%/49.4%;归母净利润分别实现6.89/10.66/15.48亿元,23/24年yoy+54.8%45.2%,目前22-24年对应PE分别为18.4X/12.9X/8.2X,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;行业竞争加剧;红人孵化效果不及预期。
爱玛科技 交运设备行业 2022-10-14 60.98 -- -- 64.52 5.81%
64.52 5.81% -- 详细
Q3 净利润大增,预计量利齐升持续向好公司披露22 年前三季度预告,净利润13.76 亿,yoy138%;归母净利润13.64亿,yoy148%;预计其中单Q3 净利润6.86 亿,yoy160%;归母净利润6.69 亿,yoy168%。 预计单Q3 整体销售410-415 万台,单车净利165-167 元;此前根据可转债问询函答复所披露7/8 月数据,预计公司Q3 ASP 达1925 元、毛利率15.20%,环比Q2 基本持平。 解读业绩大超预期因素:1)销量贡献,此前8 月受高温影响门店客流量下降,市场担心旺季销量增速放缓;预计9 月天气适宜叠加开学等强力市场需求,受外部不利环境影响的销量快速补回,旺季整体保持强势增长。 2)费用端规模效应显著,预计Q3 销量环比提升65%,研发/销售费用端存在显著规模效应,带来单车净利环比提升17 元左右。 3)税费季度间影响,一般上半年所得税计提较多,下半年占比较小,预计Q3环比Q2 税费率略降。 展望Q4,旺季趋势大概率延续销量端,受益于行业高景气度&店效提升,增长趋势预计可延续,销量有望冲击200 万台,预计同比增长30%+;利润端,受益于结构大幅优化,全年ASP&毛利率均有望同比大幅提升;但考虑到淡季一般为快速开店的有利时机,公司新增开店以会给予二网装修补贴的专营门店为主,预计新增门店会对收入口径有一定冲减,综合来看,我们认为利润端同样可以延续高增长趋势。 盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具,我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头,冠军之心不可低估,从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端,亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收209.03/264.27/314.37 亿元,同增35.74%/26.43%/18.96%,归母净利润15.86/21.40/27.01 亿元,同增138.89%/34.94%/26.19%,当前市值对应PE 为19.85/14.71/11.66X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25 X,给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;开店拓展不及预期
爱玛科技 交运设备行业 2022-09-29 53.65 -- -- 64.52 20.26%
64.52 20.26% -- 详细
爱玛科技9 月27 日发布可转债申请反馈回复函,详细解读了此次可转债发行目的与项目投资计划&进度,以下我们就此次答复亮点提取解读。 旺季冲刺压力下、均价&利润率承接超预期预计22Q3ASP 环比相近:2022 年7-8 月,电动自行车1666 元,对比22H1 提升55 元;电动两轮车摩托车2138 元,对比22H1 略降26 元;按照上半年产品销量比例,假设其他品类没有变化,估计7/8 月ASP 对比22H1 提升27 元,预计9 月延续提升态势,总体Q3ASP 约1925 元、与Q2 环比接近。 预计22Q3 毛利率环比持平:2022 年7-8 月,电动自行车毛利率16.47%,对比22H1 提升1.44pct;电动两轮车摩托车毛利率13.35%,对比22H1 略降0.42pct;按照上半年各品类收入比例,假设其他不变,估计7/8 月毛利率对比22H1 提升0.6pct,预计9 月延续提升态势,总体Q3 毛利率约15.20%、与Q2 环比持平。 销量快速增长,明后年产能释放可期22 年上半年实现销量495.98 万辆,yoy20.13%;上半年产能利用率111.61%(21年底产能871.88 万辆),产能亟待扩张。未来产能计划:1)正在建设中的项目,爱玛西南制造基地项目(重庆铜梁),预计投入20 亿、23 年7 月可投入使用;台州智能电动车 及高速电摩项目(浙江台州),预计投入10 亿、23 年9 月可投入使用;爱玛出行产业园(广西贵港),预计投入11.5 亿、24 年7 月可投入使用;以上三个项目,我们推测投产后将释放约600 万产能,其中23 年下半年陆续释放450 万台,24 年下半年陆续释放150 万台;2)丽水项目(本次可转债募集项目),预计投入20 亿、24 年Q4 投产,增加产能300 万辆,其中80%产能为电动自行车,20%产能为电动两轮车摩托车。 渠道升级再次加码,未来3 年新增1.1 万家专营门店1)前次渠道升级概况:IPO 募集项目主要为原有门店升级,涉及3773 家门店,投入4.88 亿元,21 年6 月开始,年进度(一整个年度)分别为 954/1296/1522 家(比例分别为25%/34%/40%);其中旗舰店/标准店/主题店/碎片店分别为383/1192/642/1556 家)。 2)此次升级再加码:预计在未来3 年,投入5.36 亿元,全国新增11463 家门店,年进度分别为3547/3547/4369 家(比例31%/31%/38%);其中城市门店3146家,占比27%,(旗舰店/标准店/社区门店分别35/1009/2102 家);乡镇门店8317家,占比73%,(样板店/基础店分别为2238/6079 家)。 盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具,我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头,冠军之心不可低估,从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端,亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收215.89/279.88/341.75 亿元,同增40.20%/29.64%/22.1%,归母净利润14.64/19.60/25.65 亿元,同增120.45%/33.89%/30.86%,当前市值对应PE 为20.98/15.67/11.97X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25 X,给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;开店拓展不及预期
华康股份 食品饮料行业 2022-09-12 30.72 -- -- 31.90 3.84%
31.90 3.84% -- 详细
事件:今日,公司公告拟发行公开可转债9.9 亿元,计划全部用于浙江定海一期“100 万吨玉米深加工健康食品配料项目”建设。根据此前公告,本次项目产品内容拟涵盖:淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。 2022H1 公司业绩快速成长,盈利大幅修复1)伴随我国原材料及能源的相对优势、人民币汇率的变动,上半年公司业绩实现快速增长。2022 H1 年公司实现营收9.5 亿元(同比+29.9%),归母净利润1.4 亿元( 同比+22.6%), 扣非净利润1.21 亿元( 同比+19.3%),Q2 单季度公司实现营收5.4 亿元(+35.2%),扣非净利润8,119 万元(+60.2%),相比Q1 提速明显。2)随着海运及汇率的改善,Q2 单季盈利实现大幅修复。2022Q2 公司单季毛利率22.19%,环比修复3.13pcts,净利率14.94%,环比抬升4.43pcts。 疫情无阻新产能均如期落地,浙江定海新厂剑指再创一个华康1)疫情反复不改产能如期落地。8 月31 日公司公告年产2 万吨麦芽糖醇项目如期落地,加之今年5 月如期落地的年产3 万吨赤藓糖醇项目,公司年内业绩增厚的确定性再次加强。2)浙江定海200 万吨玉米精深加工新项目协议已签订,此次可转债预案继续彰显公司坚定决心。公司8 月公告拟于定海建设200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目,分两期完成,一期年加工100 万吨,拟涉足淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。建设新厂一方面能助力公司拥有港口口岸,在运输方面降本增效;另一方面协助公司突破产能瓶颈,在出口替代大浪潮下继续乘胜追击,成为世界领先的糖醇企业。 盈利预测与估值公司主营业务为食品甜味剂制造,我们预计2022-2024 年公司实现收入18.95/23.80/28.29 亿元,同比增18.87%/25.64%/18.85%, 预计实现归母净利润3.06/3.68/4.52 亿元,同比增速为29.19%/20.31%/22.84%,对应EPS为1.28/1.54/1.89 元/股,对应PE 为24/20/16 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
华康股份 食品饮料行业 2022-09-07 31.10 -- -- 31.90 2.57%
31.90 2.57% -- 详细
事件:今日,公司公告拟发行公开可转债9.9亿元,计划全部用于浙江定海一期“100万吨玉米深加工健康食品配料项目”建设。根据此前公告,本次项目产品内容拟涵盖:淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。 2022H1公司业绩快速成长,盈利大幅修复1)伴随我国原材料及能源的相对优势、人民币汇率的变动,上半年公司业绩实现快速增长。2022H1年公司实现营收9.5亿元(同比+29.9%),归母净利润1.4亿元(同比+22.6%),扣非净利润1.21亿元(同比+19.3%),Q2单季度公司实现营收5.4亿元(+35.2%),扣非净利润8,119万元(+60.2%),相比Q1提速明显。2)随着海运及汇率的改善,Q2单季盈利实现大幅修复。2022Q2公司单季毛利率22.19%,环比修复3.13pcts,净利率14.94%,环比抬升4.43pcts。 疫情无阻新产能均如期落地,浙江定海新厂剑指再创一个华康1)疫情反复不改产能如期落地。8月31日公司公告年产2万吨麦芽糖醇项目如期落地,加之今年5月如期落地的年产3万吨赤藓糖醇项目,公司年内业绩增厚的确定性再次加强。2)浙江定海200万吨玉米精深加工新项目协议已签订,此次可转债预案继续彰显公司坚定决心。公司8月公告拟于定海建设200万吨玉米精深加工健康食品配料项目,分两期完成,一期年加工100万吨,拟涉足淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。建设新厂一方面能助力公司拥有港口口岸,在运输方面降本增效;另一方面协助公司突破产能瓶颈,在出口替代大浪潮下继续乘胜追击,成为世界领先的糖醇企业。 盈利预测与估值公司主营业务为食品甜味剂制造,我们预计2022-2024年公司实现收入18.95/23.80/28.29亿元,同比增18.87%/25.64%/18.85%,预计实现归母净利润3.06/3.68/4.52亿元,同比增速为29.19%/20.31%/22.84%,对应EPS为1.28/1.54/1.89元/股,对应PE为24/20/16倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
嘉诚国际 综合类 2022-09-05 19.99 -- -- 20.85 4.30%
20.85 4.30% -- 详细
嘉诚国际港试运营,跨境电商类业务有效拉高毛利率;可转债发行接近尾声: 公司 22H1营收 6.23亿元(yoy+4.5%),毛利率 29.2%,同比上升 0.5pct,毛利率水平为历史高位;归母净利润 1.05亿元(yoy+4.7%),扣非净利润 9,976万元(yoy+6.3%);单 Q2收入 3.40亿元(yoy-1.7%),毛利率 31.2%,同比上升 2.2pct,归母净利润 6,380万元(yoy+3.3%),扣非净利润 6,031万元(yoy+6.9%)。 跨境电商类业务毛利率较高,公司毛利率提升显著。疫情反复对于公司业务发展存在扰动影响,近几个月公司业务已回归发展快车道,更新项目合作公告捷报频传。公司拟发行 8亿元可转债,募集资金主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设”项目,积极布局“出境”业务,当前公司可转债发行工作已接近尾声。 嘉诚国际港(二期)主体结构完工,深度绑定优质核心客户: 嘉诚国际港(二期)现有 5栋 5层物流中心,1-3层已投入使用,其中 1层全部及3层大部分区域供菜鸟的集运仓业务、关务服务业务暨 9610华南出口业务及Lazada 跨境电商平台的东南亚全链路供应链一体化业务使用。2层全部及 3层部分区域供松下电器(华南)全球分拨中心使用。其他剩余楼层则将打造高度智慧和自动化的汽车零部件云智慧仓储中心,专门用于服务主机厂及汽车零部件厂商。公司与松下电器、日立冷机、通用股份、广东鸿图及日本 AGC 集团等一大批企业建立了长期良好的合作关系,并与阿里系为主的电商平台保持着紧密的长期业务合作。 跨境电商物流业务再升级,航空物流、无人驾驶多维度拓宽公司业务基本盘: (1)公司为 SHEIN 提供仓储服务业务并签订了相关协议,预计将产生超过 2021年扣非净利润 10%的利润。 (2)公司与华贸物流拟合资设立货运航空公司——广东华贸嘉诚国际航空有限公司,充分发挥各方资源整合优势,经营运作航空物流仓储、运输、国际货运代理等业务。同时,拟投资建设大湾区嘉诚国际超级世界港,定位打造国际大型航空物流枢纽中心,为嘉诚国际航空提供货物和包裹的集散及分拨。 (3)公司与北汽福田汽车股份有限公司签订合作协议,将针对无人驾驶项目进行合作,针对园区物流、港区作业、区港联动等应用场景实现无人驾驶。 盈利预测与估值: 公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区,组建全国/全球一张网,完善物流链路,为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于: (1)跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景; (2)公司领先行业的全程供应链一体化服务能力; (3)依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会,强化了公司未来的成长确定性,公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年,我们预计公司 22/23/24年营收 17.62/27.04/33.52亿元,同比增长 38.9%/53.4%/24.0%,归母净利润 3.03/5.28/6.85亿元,同比增长 66.3%/74.2%/29.7%,当前市值对应市盈率为 17.66/10.14/7.82X,作为成长性与确定性兼备的投资标的,显著低估,维持“买入”评级。 风险提示: 跨境电商景气度下降;项目建设进度不及预期。
爱施德 批发和零售贸易 2022-08-29 10.29 -- -- 10.20 -0.87%
10.96 6.51% -- 详细
效率提升,稳中求进,业绩推动效果显著: 2022H1公司实现营收 460.31亿元(yoy+17.36%),毛利率 3.18%,归母净利润4.08亿元(yoy+34.09%),扣非归母净利润 3.84亿元(yoy+38.62%);单 Q2营收220.18亿元(yoy+20.03%),毛利率 3.24%,同比上升 0.11pct;归母净利润 2.08亿元(yoy+41.09%),扣非归母净利润 1.86亿元(yoy+37.55%)。面对疫情、行业及国际环境的综合复杂影响,公司在成本端发力,加快存货周转速度,商品库存自 2021Q4起连续两个季度呈下降态势,公司 Q2存货 25.74亿元,环比下降15.12%。 “物流+仓储+零售”供应链搭建完善,零售业务巩固渠道地位: 22H1数字化分销业务收入 321.45亿元(yoy+14.54%),占营收比近 70%,毛利率2.78%;数字化零售业务收入 138.03亿元(yoy+24.21%),占营收比近 30%,毛利率 3.55%。公司致力于搭建全品类电商平台交易服务能力,全面推动新零售战略升级。苹果渠道规模再创新高,当前公司运营管理的苹果授权门店及网点数超2,800家,并打通了公域和私域流量的联动运营,截至 22H1,Coodoo 的 2C 订单总数完成 419万单,同比增长 14%;荣耀方面则重点提升市场运营质量,进一步拓宽运营商及政企等增量客户业务规模,并持续推进供应链金融服务,积极配合荣耀在 O2O 业务布局,为荣耀京东到家、天猫同城业务落地提供核心支撑。 持续优化数字化私域运营能力,自有品牌建设取得突破,推进公司产业升级: 公司以“内容”+“社交”为核心,构建集全域运营、商品一盘货、精准营销和服务可视化为一体的数字化私域运营能力,以提升公司的整体服务质量和用户粘性。依托于此,公司开启快消品销售服务网络布局,同时自有品牌建设运营亦取得突破,获得市场认可。如公司智能护理产品“ROZU/荣尊” 聚焦核心单品的营销推广和供应链优化,线上销售创下新高;智能健康产品“UOIN/ 柚印”累计覆盖600多家终端门店,当前已实现盈利,并将持续投入研发;参股子公司一号机科技旗下的新式茶饮品牌“茶小开”产品业已覆盖 20,000家销售网点。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商,在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势,是我们持续看好公司的核心理由。预计 22/23/24年公司营收 1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元,同比增长 20.4%/16.3%/13.4%,归母净利润 12.56/16.66/22.11亿元,同比增长 36.2%/32.6%/32.7%,当前市值对应市盈率分别为 9.9X/7.4X/5.6X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复;新品销售及拓展不及预期;手机销售不达预期。
爱玛科技 交运设备行业 2022-08-25 59.00 -- -- 61.00 3.39%
64.52 9.36% -- 详细
行业竞争格局持续优化,龙头引领“高端化”“新国标”长期促进行业产品力提升&结构升级。随着行业竞争格局的改善,供给端逐步对客群多样化需求的深入挖掘,需求端对产品安全和驾驶安全的重视,行业整体呈现高端化、品牌化、差异化的发展趋势。爱玛科技不断推出有“时尚”外观、“科技”内涵的爆款产品,角逐中高端市场,截止21年,爱玛中高端引擎max系列占销量比重达21.33%,有望实现产品结构不断优化升级。 渠道结构优化、终端门店升级加码,品牌优势加速市占率提升经销商渠道动态管理,16-20年纯新增1466家,淘汰不达标759家,并保持总量稳步增长,16-21年由1476家增至2300多家;3年以上经销商保证金占比提升至44.13%。此外,各地经销商收入贡献能力也在快速提升,充分表明公司渠道结构优化且效果显著。 终端门店升级加码,①门店改造升级,平均单店投入13万。公司于21年6月计划未来3年内投入4.88亿元升级终端门店,其中旗舰店383家、标准店1191家、主题店642家、碎片店1556家。②终端服务再升级,21年3月提出1330,1分钟接单-3分钟响应-3公里30分钟到达,首创行业“全生命周期”模式。 我们认为,爱玛渠道结构优化+终端门店升级,从一网、二网双管齐下升级品牌形象,持续增强品牌优势。 销售结构优化+全方位投入发力,公司量价强力齐增7月14日,爱玛科技发布业绩预增报告,预计2022H1实现归母净利润约为6.90亿元,同比增长120%;实现扣非归母净利润约6.95亿元,同比增长132%。单Q2净利润约3.73亿元,yoy130.25%,环比提升17.67%;预计其中单车净利和销量表现均超预期,彰显当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。 盈利预测与估值:给予“买入”评级两轮车行业双寡头格局初具,我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。公司为短交通品牌龙头,雅迪控股、九号公司、小牛电动、新日股份等同为短交通品牌企业;可比公司2024年平均估值为PE13.16X。预计2022-2024年公司营收207.65/255.2/303.11亿元,同增34.85%/22.9%/18.77%,归母净利润14.09/18.78/23.7亿元,同增112.19%/33.26%/26.25%,当前市值对应PE为24.33/18.26/14.46X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25X,给予“买入”评级。 催化剂:原材料价格下降、高端化需求超预期。 风险提示下游产品需求不及预期;疫情反复影响出货。
国联股份 计算机行业 2022-08-24 104.99 -- -- 114.20 8.77%
131.75 25.49% -- 详细
连续3 年收入“翻倍式”增长,疫情不减公司发展势头,归母净利再超预期:公司连续3 年收入均YoY+95%以上。2022H1 收入279 亿元(YoY+99%),归母净利润4.27 亿元(YoY+98%),超过业绩预增公告指引4.18-4.22 亿元,扣非净利润3.85 亿元(YoY+92%),超过业绩预增公告指引3.73-3.75 亿元;单Q2 收入158 亿元(YoY+98%),归母净利润2.72 亿元(YoY+97%),扣非净利润为2.40亿元(YoY+ 94%)。 1)疫情推动工业品采购线上化,公司战“疫”有道,雪中送炭拓客增粘:20Q1疫情最严重时公司实现127%的历史高值增速;今年公司再度发起“产业链战疫”提供直播采购+运费减免+云仓支持等政策,发放各类优惠券近4 亿元,规模与用户粘性双收。 2)赋能型模式,毛利率相对稳定,不与上下游争利润,规模效应亦有释放:22Q2 毛利率3.01%,环比下降0.01 pct,同比下降0.36pct;规模效应凸显,经营管理效率持续提升,销售费率0.29%,同比下降0.14pct;管理费率0.15%,同比下降0.11pct;扣非归母净利率1.52%,环比提升0.33pct,同比下降0.04pct。 交易业务高增,后起平台规模已现,“垂直纵向做透→横向复制”打法成标杆:涂多多营收157 亿(+79%),净利2.8 亿(+91%);卫多多营收58 亿(+168%),净利1.1 亿(+161%);玻多多营收22 亿(+82%),净利0.5 亿(+65%);粮油多多营收22 亿(+143%),净利0.3 亿(+156%)。反映出二级品类拓展顺利,已形成通用策略模型,公司“垂直品类纵向做透→横向复制”打法已成为行业标杆。 “百家云工厂”计划持续推进,标杆逐步建立,服务能力再升级:通过国联云构建“数字工厂+PTD Cloud 工业互联网”,实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化。根据官微,涂多多四氯化钛云工厂仙桃中星已实施管理、生产、物流、检测、能耗、安全管理、设备管理数字化升级项目,成为当地标杆。企业服务平台7 月新升级3D 虚拟仿真直播间、AR数字演播室、3D 影院式会议等5 大直播场景。 拟发行GDR 拓宽国际融资渠道,利于扩大交易规模&推动全球化产业影响力:GDR 融资效率高、发行比例灵活,上市后资金将用于加强多多平台建设、推进全球供应链战略、补充运营资金等。公司拟发行GDR 所代表的新增基础证券A股股票不超4000 万股,不超过发行前公司普通股总股本的8.03%。 盈利预测与估值:公司业绩超预期,模式优越性持续得到验证,上调预测,预计2022-2024 年营收712.17/1208.01/1913.17 亿,同增91.29%/69.63%/58.37%,归母净利润10.36/16.91/26.69 亿,同增79.17%/63.15%/57.88%;目前对应2022 年50.04X,维持“买入”评级。 风险提示:客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名