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陈腾曦

浙商证券

研究方向: 纺织服装行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1230520080010,中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;曾供职于中国银<span style="display:none">河证券、东吴证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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焦点科技 计算机行业 2020-11-25 18.99 -- -- 19.16 0.90% -- 19.16 0.90% -- 详细
股票收益权转让方案始于 2014年,申报时点为定期公告期之后。 公司于 2014年启动“股票收益权转让计划”,该计划的主要内容如下: 出让及受让主体:控股股东沈锦华将其所持有的不超过 1,000万股(后期经历了一次 10转 10、一次 10转 3)的股票收益权,以 1元/股转让于已工作一定年限的员工(不包括董事、监事和高管)。之后控股股东分批次与相关员工签署《股票收益权转让协议》,员工按约定价格在不同年度获得股票收益权。 申报时点:在方案签订后对应定期报告(含季报、半年报和年报)披露后的五个交易日内,签署了协议的员工可向控股股东申报拟实施增值收益权的数量,控股股东在员工申报后的十个交易日内,将在非敏感期将上述已申报增值收益权数量的对应股票全部出售(如遇敏感期则顺延),用于兑现对员工的激励。 综上,公司在 11月 20日所公告的控股股东预减持计划系常规减持,自激励计划发布以来已执行多次。综合考虑历史兑现与员工离职情况,预计该项激励计划所需减持数量已有限。 公司 2020年推出股票期权激励方案,延续大比例、高覆盖度的特点为了进一步激发公司团队活力,有效承接行业红利,焦点科技于 2020年 7月推出了新的股票期权激励计划,该计划拟以 15.05元/股的行权价格向 1100名激励对象授予 1,561.11万份股票期权,2020-2022业绩考核指标分别为以 2019年营收或归母扣非净利润为基础,增速不低于 30%/60%/100%。新方案延续了大比例、高覆盖度的特点,将有效承接股票收益权转让计划的激励效果。此外公司在深圳公司实施了改制试点,若团队成功地提升了收入、降低了成本,那么差值将以超额利润的方式进行分配。2020年至今深圳公司的增长超过全国大部分区域,公司将在杭州和上海继续试点改制,若试点成功就将全面铺开。 盈利预测及估值:跨境电商全链路综合服务平台,RCEP 签署直接受益公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台,将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化,公司三季报业绩已验证了我们之前的判断,股票期权激励方案的稳步推进将助推公司逐季环比加速增长。同时随着 RCEP 的落地,公司的终端需求或将再次激发。因此我们预测公司盈利如下:2020-2022年,公司收入为 11.16/14.44/18.41亿元,同比增长 14.12%/29.40%/27.50%,归母净利润分别为 1.99/2.48/3.06亿元,同比增长 31.67%/24.62%/23.40%。市场对于公司的价值重估远未结束,维持“买入”评级。 风险提示:中美经济合作前景低于预期、冬季之后海外疫情反复
焦点科技 计算机行业 2020-11-09 20.45 -- -- 20.85 1.96% -- 20.85 1.96% -- 详细
乘行业东风,三季度收入及利润均明显提升焦点科技2020Q1-Q3实现营收8.41亿(+12.67%),归母净利润1.37亿(-13.53%);2020Q3单季度营收2.98亿(+17.65%),归母净利润0.89亿(+89.12%)。 公司三季度发展速度明显提升,我们认为首要原因是疫情背景下公司跨境电商全链路服务业务直接受益,其次是公司在2019年进行的内部架构改良初见成效,公司有力地承接了行业变革所带来的增量需求。 定三季度合同负债仍位于历史较高水平,会员付费持续性值得肯定焦点科技2020Q3合同负债及相关预收款项合计为6.26亿元,较2020H1的6.64亿元相比仅下滑了0.38亿元,仍处于历史较高水平。该项金额主要为会员费及相关服务费,需分期确认计入当期收入。因此预收款项维持高位,说明在疫情趋缓的大背景下,中国制造网的新增会员情况仍保持着较高的增长速度,直接反应出基于疫情催化的跨境电商产业机会延续性极强。 会员数间量增速创八年新高,客单存在极大提升空间截至2020Q3,中国制造网会员付费会员人数为21650人,环比2020H1提升5.9%,同比增长21.19%,创自2012年以来的增速新高。考虑到付费会员在中国制造网上的消费存在循序渐进,逐步接受更多服务的过程,因此我们认为焦点科技会员客单仍有较大提升空间,公司收入增长动力充沛。 存货提升明显,预示开锣网收入弹性有望逐步释放据公司披露,公司2020Q3存货金额为1,7亿元,比上年末增加1.3亿元,增长339.52%,存货大幅提升系待售库存商品增加所致。我们认为,由于中国制造网业务增长对存货提升的影响有限,因此存货提升与开锣网业务发展关联度较高。 作为公司重点打造的跨境电商交易平台,开锣网兼具自营及第三方产品交易功能,收入弹性极大,未来或将稳步提升收入水平。 及后续如何跟踪?重点关注“经营性现金流入、合同负债及B2B收入”三大科目公司的主要收入及利润来源是中国制造网所产生的会员费及相关服务费,该收入具有典型的“先预收再延期确认”的特点,所以焦点科技的现金收入与可确认收入的勾稽关系为:收到现金=当期确认的收入+未来递延的收入。持续高速增长的经营性现金流入,叠加处于高位的合同负债金额,预示着公司B2B业务收入将保持季度环比加速的态势。 盈利预测及估值调:三季度好于预期,上调2020业绩至2.01亿元公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台,将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化,公司三季报业绩已验证了我们之前的判断,股票期权激励方案的稳步推进将进一步理顺内部利益关系,助推公司加速增长。因此我们上调公司盈利预测如下:2020-2022年,公司收入为11.16/14.44/18.41亿元,同比增长14.12%/29.40%/27.50%,归母净利润分别为2.00/2.48/3.06亿元,同比增长31.67%/24.62%/23.40%。市场对于公司的价值重估远未结束,维持“买入”评级。 风险提示:中美经济合作前景低于预期、冬季之后海外疫情反复
盛讯达 通信及通信设备 2020-11-06 48.70 -- -- 48.03 -1.38% -- 48.03 -1.38% -- 详细
盛讯云商以食品为突破口切入直播电商赛道,深度绑定辛巴,基本面发生重大变化,上调评级为“买入”投资要点休闲食品×直播电商:两大万亿市场的碰撞,辛巴携盛讯达入局高景气赛道::直播电商是目前仍处于高速发展期的万亿市场,截至10月中旬,快手2020年GMV已超2000亿元;休闲食品同样是一个在快速增长的、市场规模超万亿的消费细分赛道,食品已成为快手直播电商第一大品类,占比超20%,两大市场交叉碰撞,公司与辛巴团队的深度合作建立在一片巨大的蓝海市场基础之上。 借股权激励深度绑定辛巴团队,未来更具看点::以快手&抖音为代表的短视频直播平台仍在不断汇集新增流量,直播电商作为短视频直播平台变现的主战场,仍具备极大的发展潜力。辛巴家族作为快手第一大家族,其核心竞争力体现在:1)海量流量沉淀;2)体系化电商培育主播及运营能力;3)高效供应链组织能力。辛巴家族直播电商GMV体量已十分庞大且仍在快速增长的过程中,食品也是辛巴家族GMV中占比前三的品类。辛巴家族核心成员入职盛讯云商后,公司通过限制性股权激励,激励股权占比达到总股本的9%,分三年解锁,对应的解锁业绩指标分别为盛讯云商2020-2022年净利润不低于0.2/2.2/2.6亿元。未来,公司不排除采取更加多元化的方式与辛巴家族深化合作,看点多多。 盈利预测及估值:直播电商是一个具备长期产业红利的成长型赛道,盛讯达携手行业头部玩家辛巴家族以食品为突破口,共享行业红利,未来更具看点。考虑到辛巴家族现有直播电商业务的存量、结构与成长性,我们认为通过股权深度绑定辛巴家族的盛讯达基本面已经发生重大变化,兼具确定性及成长性。预计公司2020-2022年公司营收分别增长63%/183%/20%至3.5/9.9/11.9亿,2020-2022年归母净利润分别为1.1/1.7/1.8亿,对应PE42X/27X/25X,上调评级为“买入”。 风险提示:直播电商行业发展不及预期、竞争加剧、合作进展不及预期。
御家汇 基础化工业 2020-11-06 18.75 -- -- 19.22 2.51% -- 19.22 2.51% -- 详细
公司发布20年三季报,前三季度营收23.41亿元,yoy+48.53%,归母净利7228万元,yoy+862.76%,归母净利率3.09%;单三季度9.27亿元,yoy+53.60%,归母净利3865万元,yoy+2398.17%,归母净利率4.17%,收入利润增速加快,表现超出市场预期。 投资要点业务持续优化,多条业务齐头并进,营收逆势高速增长:单三季度在电商淡季背景下,得益于组织和人才调整的积极作用,多条业务线齐头并进,逆势实现营收9.27亿,yoy+53.60%,增速高于前两季度。未来随着主品牌品类优化+产品升级、代理品牌结构优化、多渠道运营改善的成果的逐步显现,营收将有望维持高速增长。 盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:前三季度归母净利率3.09%,同比提升2.61pp;单三季度归母净利率4.17%,同比提升3.91pp。盈利能力的恢复主要得益于毛利率的提升及合理的控费。1))品类优化&品牌升级:20Q3毛利率57.68%,同比提升1.11%pp,这反映了公司在品类优化、品牌和产品升级方面持续推进。2))合理投放,有效控费:20Q3销售费用率为46.1%,同比降低2.60%pp,20Q3管理费用率为3.55%,同比降低1.12pp。 存货及应收款增幅低于营收增速,运营效率提升::20Q3应收账款同比增速46.45%,存货同比增速10.08%,均低于营收增速52.86%,周转效率提升,说明公司接手的代理品牌的运营正在步入正轨。继20Q2经营性现金流转正后,20Q3现金流进一步改善,单三季度1.35亿元。 盈利预测及估值:随着公司海外代理品牌进一步放量,以及自有品牌产品持续迭代升级,预计2020/21/22年收入同比增长45%/33%/28%至35/47/60亿元。随着代理业务逐步捋顺,归母净利达到1.2/2.4/3.5亿元,同比增长342%/96%/49%,对应PE估值65/33/22X,我们认为多品牌美妆运营公司的定位得到市场认可后,估值将进一步抬升,维持“买入”评级。 风险因素:。疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
兰州民百 批发和零售贸易 2020-11-06 6.40 -- -- 8.04 25.63% -- 8.04 25.63% -- 详细
主业经营稳定,资产优质。公司主营业务为零售百货(兰州)、餐饮酒店(兰州)和专业市场管理(杭州、南京),其中专业市场管理贡献稳定利润,为公司业绩的核心增长点。公司历史起步较早,经营场所多位于核心商圈,拥有大量优质资产,账面价值远低于重置价值。 丽水国资委入主,国资背景,实力雄厚。公司控股股东由红楼集团变更为元明控股,实控人为丽水国资委。股东具备强大国资背景,提供强大资源支持。 共同成立产业基金,挖掘新消费新机遇:公司在做强供应链的基础上,合资建立产业基金,全面布局文化与消费产业链,并借助专业管理机构寻找和储备优质项目资源,打造公司新的利润增长点。公司杭州环北市场地处杭州服装产业集群带,拥有大量档口资源,天然具备“人+货+场”优势,有望与新兴产业投资将产生协同互哺。 盈利预测及估值:随着疫情影响逐步褪去,公司在兰州地区经营领先,预计百货零售业务和酒店餐饮业降幅收窄、恢复增长。产业基金大文化&大消费产业布局与专业市场管理的协同效应,将使得专业市场管理收入更加多元化,增长有望提速。整体来看,预计 2020/21/22年公司收入同比增长-43.8%/9.8%/3.4%至 10.58/11.61/12.01亿元,归母净利达到 0.96/1.25/1.38亿元,同比增长-61.1%/30.4%/10.6%,对应 PE 估值 49/38/34。由于公司主业经营稳定、资产优质、资本及资源实力强大、着眼布局的方向拥有巨大的行业空间,相较同业而言,公司所处细分行业及资源优势显著,公司整体拥有确定性的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:疫情对消费的影响;竞争加剧;产业投资不及预期
安克创新 计算机行业 2020-10-30 150.01 -- -- 199.90 33.26%
199.90 33.26% -- 详细
安克创新披露三季报,公司前三季度营收60.19亿(+32.45%),归母净利润5.33亿(+15.68%);单三季度营收24.91亿(+45.57%),归母净利润2.56亿(+24.91%)。 投资要点三季度收入明显提速,汇兑损益掩盖利润真容公司单三季度营收实现24.91亿元,同比增长45.57%,归母净利润2.56亿元,同比增长24.91%。受汇率波动影响,公司2020Q3财务费用达到3248万元,远高于去年同期的-1370万元,因此公司的实际经营业绩会好于表端。单三季度公司毛利率为44.48%,与去年同期及上半年相比分别下滑5.91Pcts及0.4Pcts,我们认为毛利率之所以发生变动,是因为三季度公司收入的主要驱动力为无线音频类和智能创新类产品,该两类产品的毛利率要低于充电类产品,销售结构的变化影响了毛利率。随着四季度传统消费旺季的到来,以及新款iPhone不再配备电源适配器等因素的催化,公司业绩有望在未来继续维持稳定发展。 现金储备雄厚,备货提升蓄力销售旺季受益于登陆资本市场,截至2020Q3公司拥有4.9亿现金、20.8亿交易性金融资产,雄厚的现金储备将有助于公司积极研发新品类,开拓新渠道。由于三季度是传统的备货旺季,公司存货水平及应收账款水平有所提升,我们认为提前备货有利于公司在四季度提升销售转化,同时规避物流风险。 善研发费用率提升明显,助力产品持续改善公司始终以产品为发展核心,因此持续加码研发投入。2020Q1-Q3公司研发费用达到3.75亿元,较去年同期提升37.87%。我们认为较高的研发投入有助于公司维持较强的产品开发及迭代能力。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年收入为85.21/110.78/145.17亿元,yoy28.04%/30.01%31.04%,归母净利润分别为7.95/10.19/13.08亿元,yoy为10.29%/28.12%/28.33%,我们预测2020年公司归母净利润增速下降,主要系2019Q4公司确认了较大体量非经常性损益,出于谨慎性,我们在业绩预测中降低了非经常性损益的权重。公司作为兼具产品研发与品牌打造能力的跨境电子消费品领军品牌企业,在充分享受跨境B2C行业红利的同时,其全渠道、多市场的布局结合其品牌运营能力,有望进一步为中国品牌出海赋能,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复,海外物流运力拥堵程度超预期
盛讯达 通信及通信设备 2020-10-22 47.21 -- -- 55.97 18.56%
55.97 18.56% -- 详细
辛巴团队入职盛讯云商,2021目标净利润2.2亿元。 公司于9月推出了针对盛讯云商公司管理层的限制性股票激励计划,该激励计划拟授予的限制性股票数量为840.06万股,占公告时公司股本比例为9%。该激励计划授予的限制性股票将分三期解锁,解锁条件为盛讯云商的净利润需满足一定条件,2020-2022年的最低净利润目标分别为0.2/2.2/2.6亿元。 辛有志团队整体实力强劲,代表直播带货行业领先水平。 辛有志团队在快手平台上拥有极高知名度。在粉丝量角度观察,辛巴(辛有志本人)粉丝量为6344.26万人,即便与其他快手顶级流量(二驴的、散打哥、小伊伊)相比亦存在较大优势;同时辛选团队注重矩阵化主播培养,旗下蛋蛋、赵梦澈、时大漂亮以及陈小硕等主播均有千万级的粉丝量,拥有极强的电商带货转化基础。 以游戏运营为主的互联网业务为公司基本盘。 目前公司主要业务包括游戏业务、电信增值业务和租赁业务三大板块。其中游戏业务为公司主要收入来源,主要包括游戏运营业务和受托开发业务等;电信增值业务为公司以较低的折扣自基础运营商处取得流量、话费后对外销售。租赁业务主要为经营租赁,公司将自有房产对外出租,以获取租金收益。 盈利预测及估值。 我们认为2020年上半年盛讯达公司互联网及租赁业务恢复有序,2020年业务层面有望实现平稳发展;辛选团队或将赋能公司在直播电商领域进行有效探索,从而对公司营收及业绩形成有效推动。我们预计2020-2022年公司营收分别增长66.85%/373.85%/16.34%至3.6/17.04/19.83亿,2020-2022年净利润分别为0.95/3.12/3.58亿。公司与辛选股份的联合,或将有效提升公司利润质量,我们认为随着公司利润逐步释放将会抬升公司估值中枢,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:直播电商行业发展不及预期、双方合作进展不及预期。
焦点科技 计算机行业 2020-09-04 27.00 -- -- 27.15 0.56%
27.15 0.56% -- 详细
价值重估原因一:市场对跨境电商B2C的热情延伸至跨境全产业链疫情推动了全球线下商业向线上的转移,Q2以来跨境电商相关公司的业绩及股价均有相应催化。根据美国商务部数据显示,美国2020年第二季度电商销售额增长了44.5%,是20多年以来的单季度最大增长。考虑到线上商务习惯形成存在不可逆的特性,因此未来跨境电商领域的投资机会将是产业大级别的大机会。市场在对跨境电商B2C领域的机会进行充分挖掘后,沿着跨境全产业链将注意力转移至跨境电商B2B领域,是公司价值重估的重要触发因素。 价值重估原因二:公司中报验证疫情催化逻辑公司的中报验证了疫情催化跨境商业线上化的行业发展逻辑。2020H1公司实现营收5.43亿元,同比增长10.11%,其中Q2单季度增长23.45%;实现扣非归母净利润0.57亿元,同比增长22.71%,其中Q2单季度增长80.19%;经营性现金流净额达到1.6亿元,同比转正。 分拆来看,公司业绩的增长,首先是由于中国制造网会员业务增长所带来的会员费及增值服务费收入的增长。其次海外商品贸易及商业服务也贡献了部分增量,该板块业务主要受益于公司在2019年开始推进开锣网的建设,旨在布局跨境电商B2B在线交易。 后续观点:依托“中国制造网+开锣网”打造跨境电商B2B全链路综合服务平台,有底蕴+有亮点,公司价值重估仍将深化市场对公司未来的发展现状与潜力认知并不充分。首先,中国制造网拥有较强的行业知名度以及良好的供应商关系,受益于疫情催化以及公司内部激励到位,我们认为中国制造网业务将加速发展;其次,开锣网业务经过近两年的理顺,已健全跨境B2B电商交易全流程,逐步完成人员配置优化并跑通了业务模型,未来有望成为公司弹性最大的业务板块。焦点科技将成为以“中国制造网+开锣网”为核心的跨境电商B2B全链路综合服务平台。 投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为12.76/15.72/20.05亿元,同比增长30.05%/23.14%/27.57%,归母净利润分别为1.45/1.63/2.0亿元,同比增长-4.12%/12.68%/22.78%,对应市盈率49X/44X/36X。公司正在逐步打造跨境电商B2B全链路综合服务平台,将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化,公司半年报业绩已显示了一些端倪,股票期权激励方案的推出理顺内部利益关系,也将助推公司加速增长。市场对于公司的价值重估远未结束,继续给予“买入”评级。
马莉 9
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-05-11 8.16 -- -- 9.16 12.25%
10.48 28.43%
详细
事件 :公司公布一季报,受到疫情后复工延迟影响,收入同比下滑7.8%至 3.72亿元,归母净利同比下降 20.5%至 5477万元,扣非归母净利同比下降 5.1%至 4507万元,归母净利降幅大于扣非归母净利,主要由于:1)政府补助较去年同期减少,主要由于江山产业园补助到期;2)人民币贬值带来的远期锁汇收益波动。 棉 棉 袜业务表现稳健,无缝内衣业务毛利 率 下降影响利润表现。 棉袜方面,20Q1收入同比下滑 3%至 2.5亿元左右,净利润同比下滑 4%至 3700万元+,下滑有限,主要与去年同期国内江山涉及产能搬迁带来的低基数有关; 无缝内衣业务方面,20Q1收入同比下降 16%至 1.3亿元,但净利同比下降 42%,下降较多主要与 Q1产能闲置造成单位成本上升,致毛利率同比下降 7-8pp 有关。 短期需求端恢复程度有待观察,但长期业务增长规划不改。 公司主要海外客户来自欧洲、日本、美国、澳洲地区,3月海外疫情加剧后陆续发生订单取消和推迟行为,但 4月末开始陆续有客户重新开始制定订单恢复计划,目前从产能负荷来看,棉袜 5月在70%-80%,6月在 60%+,无缝内衣 5、6月产能负荷也在 50%以上。 长期来看,公司 19年末发布的三年规划中提到计划未来 3年新增 2000台袜机、330台无缝织机,该规划目前并无改变,只是受到疫情影响时间节奏进行调整。 盈利预测与投资评级:考虑到 20年疫情可能对接单带来一定压力,我们预计公司 20/21/22年收入同增 3%/17%/16%至 18.4亿/21.5亿/24.8亿元,归母净利同 1.0%/21%/16%至 2.76/3.34/3.86亿元,对应PE12/10/9X,短期波动不改长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致订单情况波动明显,大客户订单丢失、产能扩张进度不及预期
马莉 9
歌力思 纺织和服饰行业 2020-05-11 11.51 -- -- 13.96 19.11%
15.50 34.67%
详细
事件:公司公布年报及一季报,2019年公司收入同比增长7.2%至26.1亿元,归母净利同比下降2.3%至3.6亿元;2020Q1公司收入同比下滑34%至4.1亿元,归母净利同比增长173%至2.4亿元,归母净利高增主要与出售百秋股权带来的一次性收益有关,若剔除非经常因素,Q1扣非归母净利微亏791万元。分红方面,2019年拟每10股派2.5元现金股利,派息比例23%。 主品牌、Laurel运营总体稳健,Ed Hardy、IRO海外业务承压。分品牌来看:1)歌力思主品牌19Q4/20Q1收入同比+4.5%/-33.0%,表现符合行业趋势,尤其疫情下折扣控制较好叠加直营表现好于加盟,Q1毛利率同比提升4.4pp至73.7%;2)Laurel品牌19Q4/20Q1收入同比+5.6%/-15.5%,表现也比较稳健,Q1毛利率同比下降4.6pp,与折扣提升有关;3)Ed Hardy从19Q3开始进行产品风格、渠道管理调整,20Q1疫情也为销售造成压力(尤其是加盟端),19Q4/20Q1收入同比下降52%/55%;4)IRO国内业务发展彭博,但海外业务具有不确定性,由此单季度收入增速有些波动,19Q4/20Q1收入分别+15.2%/-25.0%,考虑到海外疫情情况,以海外业务收入为主的IRO在Q2预计仍然承压;5)对于其他小品牌如VVT、Kott,Q1清库压力较重,毛利率同比下降较多,20年预计将暂时减少资源投入、控制费用,将资源投入在更有品牌力和盈利能力的主力品牌中。 直营稳健、加盟承压明显:1)19全年/20Q1直营增长14.3%/下滑16.7%,Q1下滑幅度远小于加盟,与高端品牌直营渠道一般集中在一二线城市,而该等城市客户消费韧性较强有关;2)以Ed Hardy、IRO海外为代表的加盟业务压力较大,19Q4/20Q1收入下滑幅度分别达到37%、58%,与低迷经济环境下加盟商所在城市消费者消费能力和意愿受压制有关;3)线上方面,过去主要承担清库任务,疫情后有尝试将部分新款在线上销售,带动Q1线上收入增长12%,但囿于高端产品消费者对体验感的诉求,线上生意占比不高(Q1在6%左右)。 财务分析:Q1疫情下微亏,但库存总体控制较好。公司Q1正式出售百秋股权(持股比例由75%下降到27.75%),带来接近3亿元的投资净收益,同时百秋不再并表,若剔除非经常因素,Q1扣非归母净利微亏791万元,主要由于Q1公司收入/毛利润下降34%/32%,但期间费用降幅小于收入(下降7%),致经常性业务亏损;另一方面,公司Q1根据疫情情况及时调整生产计划,并通过直播、微信群、导购一对一推荐等方式带动离店销售,Q1库存控制较好,同比仅增长7%至5.2亿元、环比有12%下降。 盈利预测及投资建议:考虑百秋股权出售带来的一次性利润,以及不再控股百秋后其收入及利润不再并表,我们调整盈利预测,预计公司2020/2021/2022年收入同比-24.5%/+13.1%/+11.1%至19.7/22.3/24.8亿元,归母净利同比+38%/-33%/+15%至4.9/3.3/3.8亿元,PE 8/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
马莉 9
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 14.64 -- -- 20.07 36.25%
24.41 66.73%
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事件:公司发布2020年一季报,报表收入下滑18.51%至6.72亿元,净利润增长5.28%至1.28亿元。其中除时间互联外的本部收入增长10.15%至1.53亿元,归母净利润增长5.77%至9693万元;时间互联收入下滑24.27%至5.2亿元,归母净利润同比增长0.45%至2900万元。公司整体GMV增长11.3%至57.29亿元,其中南极人品牌GMV为52.24亿元,同比增长15.53%。 在销售端,主要品牌南极人以家庭为场景,向阿里、京东、社交电商、唯品会等各电商渠道上的消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。公司Q1整体GMV达57.29亿,同比增长11.13%。其中南极人品牌GMV为52.24亿元,同比增长15.53%。顺应电商渠道流量规则,公司的大店策略即便在疫情影响下,仍然取得了亮眼成绩,这主要归功于南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应,迅速地形成了店铺的规模效应,大店效果见图1南极人品牌核心大店GMV情况。 n 分平台来看,公司Q1阿里渠道实现GMV为35.70亿,同比减少0.90%,占比62.31%;京东渠道实现GMV为9.33亿,同比增长11.05%,占比16.29%;主要社交电商渠道实现GMV为8.41亿,同比增长62.85%,占比14.68%;唯品会渠道实现GMV为2.82亿,同比增长68.08%,占比4.93%;在其他渠道实现GMV为1.03亿,同比增长261.99%,占比1.79%。 在品牌管理上,公司持续重视品牌形象的升级与推广,发力品牌图库共享服务。截止报告期末,公司已经建立了丰富的产品包装和物流包装的图库供合作伙伴使用,包含大纺织类图库43款包装图片、健康生活类图库79款包装图片、大母婴类图库20款包装图片,同时审核了客户提供的纺织服饰类778款包装图片。在满足合作伙伴个性化需求的同时又符合公司品牌形象的统一性。 时间互联业务方面,公司除继续巩固与原有主流媒体的合作优势之外(巩固VIVO、小米、应用宝,新开拓OPPO),在流量客户拓展方面严格筛选客户资质,以资金安全为前提致力提高资金使用效率,Q1新拓展203家客户。同时,在创新业务方面,积极拓展网络红人广告业务、网络直播和线下零售业务,在小红书、抖音等平台上拓展更多网络红人广告客户,也在快手等短视频直播平台布局相关自有品牌直播或为其他品牌直播的业务。 业绩拆分方面,公司除时间互联之外的本部收入为1.53亿,同比增长10.15%,其中品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿,同比增长12.85%,本部净利润为0.97亿,同比增长5.77%(其中非经常性收益约2,500万,上年同期约300万);时间互联收入为5.2亿,同比减少24.27%;净利润为0.29亿,同比增长0.45%。公司的经常性利润总体有所下滑核心原因是销售费用和管理费用分别同比增长42%与32%,可以看出公司仍对全年增长保持较强信心的情况下,并没有对费用端进行过度调整。 资产负债表与现金流方面,账上货币资金与交易性金融资产合计超24亿,资金充裕,抗风险能力强;应收账款11.25亿,相比年初增幅超3亿,主要是因为公司保理业务本期新增放款所致,其中公司本部不含保理业务的应收账款相比年初减少1%,应收款的变化使得公司Q1的经营性现金流净流出3.7亿,在疫情下,我们认为这样的表现能够理解,产业链上下游需要共度时艰。 盈利预测与投资评级:我们维持20/21/22年归母净利同增29%/29%/27%至15.6/20.1/25.5亿元的业绩预期,对应PE23.9/18.5/14.6X,当前经济环境下,南极电商仍是具备增长确定性的稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求环境恶化、平台规则调整等。
马莉 9
丸美股份 基础化工业 2020-04-30 74.56 -- -- 92.89 24.02%
92.47 24.02%
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事件:公司公布一季报,2020Q1疫情考验下收入、利润规模得到维持,收入同比增长1.5%至3.70亿元,归母净利同比下滑1.1%至1.19亿元,扣非归母净利下滑9.6%至1.08亿元。 分渠道来看:线上加盟高增领跑,线下承压。收入增速来看:线上:Q1收入占比超过50%,总体增长在2成以上,其中线上直营增长6%,与网创团队3月刚刚接手旗舰店,同时电商内部直营团队也有一些调整,需要磨合时间有关;电商经销收入增长30%+,相应客户在动销、现金流上好于线下,因此Q1提货情况较好。线下:Q1总体下滑接近2成,其中美容院渠道增长13%,主要是相应团队非常积极通过线上沙龙、美丽课堂、直播等形式铺开销售培训和推广、加强与会员互动带来的成果,CS和百货专柜渠道则由于2、3月的客流影响下滑较多。 财务表现:盈利能力总体稳定,预收款规模下降影响经营性现金流。盈利能力方面,20Q1收入同比增长1.53%至3.70亿元,毛利率相较去年同期微降0.9pp至65.5%,同时销售费用较去年同期也有1236万元增加,带动期间费用率上行2.3pp至28.8%,但由于政府补贴、公允价值变动净损益等非经常性收益的增加,归母净利同比仅微降1.14%至1.19亿元,疫情下财务管控效果良好;周转方面,20Q1经营性现金流为-1828万元,相较去年同期4699万元有下降的原因主要为应付账款较上期末有9300万左右下降,导致现金流出的增加。 盈利预测与投资评级:2020年公司主品牌丸美在4月推出新品小红笔眼霜,主打3D胜肽成分、结合“眼霜+美容仪”概念,有望成为又一抗老明星产品,并官宣全新品牌大使朱正廷,进一步拓展年轻消费者市场;春纪和恋火子品牌20年仍将积极调整。另,公司4月公告与北京方圆金鼎签订框架协议,成立总规模10亿元、首期规模1亿元的化妆品产业基金,作为公司完善护肤、彩妆领域产业链布局、打造生态圈的平台,为未来的外延发展形成储备。考虑20年疫情压力,我们保守进行业绩预测,估算公司20/21/22年收入同增10%/16%/15%至19.8/22.8/26.3亿元,归母净利同增10%/17%/15%至5.6/6.6/7.6亿元,对应当前市值PE52/44/39X,继续看好公司作为化妆品赛道细分领域龙头的发展前景,考虑成长性及估值,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新品开发进度及销售不及预期。
马莉 9
森马服饰 批发和零售贸易 2020-04-28 6.60 -- -- 7.30 10.61%
9.06 37.27%
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事件:公司公布2019年报,收入193.4亿元(+23.0%),归母净利同比增长15.5亿(-8.5%);分业务模块来看,森马原有业务163.7亿(+9.7%),经营性利润18.6亿(+2.4%);Kidiliz收入29.69亿(+273%),亏损3.1亿。公司计划每10股份4.5元现金红利,分红比例高达78%。 收入端:电商亮眼、加盟调整中;童装继续高增,休闲装线下承压。2019全年来看,Kidiliz全年并表带来29.7亿收入,原有主业收入增长9.7%至163.7亿元,其中:1)分渠道看,线上/线下直营/线下加盟分别增长27%/7.5%/1.8%至52/19/92亿元,下半年有意识调控加盟发货速度,防止渠道库存压力过大。 2)分品牌看,巴拉为代表的原有童装业务仍然亮眼,收入增长21%至97亿元同时毛利率提升1.25pp至41.35%,线上/线下收入分别增长35%/低双位数;休闲装19年整体承压,收入下滑3.6%至65亿元同时毛利率下降1.38pp至35.6%,线上/线下收入分别增长近10%/单位数下滑。 具体到Q4,Kidiliz贡献收入8.2亿元左右,原有主业收入增长2%,其中童装收入双位数增长,休闲装收入单位数下滑,下滑主要由于休闲装线下渠道收入下滑幅度较Q3进一步扩大,达到双位数水平。 原有主业经营性利润持平微增个,Kidiliz亏损3亿。2019全年来看:公司归母净利达到15.5亿元,其中Kidiliz为公司带来3.1亿元亏损,由此原有主业归母净利在18.6亿元左右,同比增长约2%;而对于2018年:公司在10月收购Kidiliz100%股权,并表其Q40.49亿元经营亏损,另有1.93亿元折价收购Kidiliz带来的一次性收益,以及Q4进行了包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉减值在内的一次性减值计提2.92亿元,剔除以上因素还原2018年税前利润24.16亿元,假设25%所得税率,2018年原有主业归母利润大约为18亿元,与19年的18.6亿元基本持平;由此,19全年来看公司原有主业收入增长10%左右、利润基本与18年持平,利润增长缓于收入,我们认为与19年相对严峻的零售环境下公司费用投入、存货减值规模都高于去年有关;但在下半年对发货节奏的有意识调控下,公司的存货规模得到稳定,19年库存41.1亿元(-7.0%),经营性现金流净额16.8亿(+76%)。 盈利预测与投资评级:展望2020,疫情对公司Q1业务形成阻力,Q2逐渐恢复,同时公司正在积极讨论对K公司的处理方式,暂按20、21年继续亏损3亿估算,由此预计20/21年公司归母净利同比-16.0%/+18.8%至13.0/15.5亿元,对应估值14/12X,其中原有主业利润在16.0/18.5亿元,对应当前市值估值12/10X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响零售环境、展店及同店增长不及预期、Kidiliz亏损持续放大
马莉 9
壹网壹创 计算机行业 2020-04-28 161.93 -- -- 216.11 33.46%
216.11 33.46%
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事件:公司公布2019年报,19年收入14.5亿同增43.25%;归母净利润2.19亿同增34.71%。公司同时宣布每10股派息10元,同时每10股转增8股。 公司同时公布2020一季报,20Q1公司收入下滑7.81%至2.14亿,归母净利润同增46%至4733万元,扣非后利润同增39.8%至4505万。 精细化、全流程运营服务能力突出,各项业务在19年保持高增长。作为代运营公司,壹网壹创在常规的店铺运营基础上,依靠自身出色的整合营销和数据分析能力,为品牌商提供包括品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、大数据分析、精准广告投放、仓储物流在内的全流程服务。公司有能力在上游参与品牌商的产品及营销物料设计,并通过自己的数据分析为品牌商在策划营销方案的同时精准定位消费群体。同时公司还有能力为消费者进行定制化会员服务。 全链条的服务能力使得公司运营的品牌在19年均获得高速增长。(1)19年以销售百雀羚为主的品牌线上营销服务收入同增31%至8.18亿。(2)为品牌方提供管理服务收取提成的品牌线上管理服务收入在泡泡玛特、吉列、丸美等新品牌的加入下19年收入同增44.8%至3.31亿。(3)为品牌商在唯品会及其他平台中小商家进行分销的线上代销业务同增94.9%至2.95亿。 公司19年利润增速略慢于收入增速主要由于百雀羚销售业务产生的推广费用增长较快导致销售费用率提升2.1pct,但未来公司发展的重点将落在品牌线上管理服务。 同时公司19年经营性现金流净额同增40%,整体运营情况健康。 20Q1受到疫情影响收入增速有所放缓,但核心高毛利品牌线上管理业务高速增长,利润依旧保持高速增长。20Q1公司收入下滑7.81%,其中品牌线上营销服务收入及线上分销收入同比分别下降24.8%/24.3%,主要由于疫情下物流受阻。另一方面,公司高毛利率的品牌线上管理服务业务在新品牌的加入下保持快速增长势头,收入同增58.9%同时带动毛利率提升2.78pct。同时疫情下费用投入的下降,带动20Q1公司扣非净利润依旧保持40%的增长。 扩品牌外,公司开启平台和品类的扩张。公司在19年开启与京东的合作,目前布局平台包括天猫、唯品、小红书及京东,销售渠道不断扩张。同时公司近期宣布正在筹划以3.8亿收购浙江上佰电商51%的股权,上佰电商深耕家电、家居行业代运营与公司同为天猫六星代运营商,代理品牌包括了美的、松下、小天鹅等。19年上佰收入1.86亿,净利润4036万。筹划收购其他类目的六星代运营商充分展现了公司希望依靠品类扩张继续保持高速增长的信心。 盈利预测及投资建议:在目前美妆电商持续高速增长的红利时代,壹网壹创在整合营销以及精细化运营上的优势依旧显著。同时公司除了在美妆日化品类的扩张之外,其对其他品类的布局也值得期待。虽然疫情在Q1对收入有所影响,但我们认为在品牌管理业务的拓展下公司依旧有望获得较高的增长,我们预计20/21/22年净利润3.17亿/4.16亿/5.24亿元,同比增长45%/31%/26%,对应PE73X/56X/44X,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;品类扩张速度不及预期
马莉 9
天下秀 计算机行业 2020-04-27 16.98 -- -- 20.88 22.82%
22.52 32.63%
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国内领先新媒体营销服务商,19年正式登陆资本市场。天下秀是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司,依托互联网粉丝经济快速发展。公司目前已覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播平台,并形成了WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐、IMsocial红人加速器四大业务平台。目前,WEIQ平台整合了全网超过100万红人,TOPKLOUT克劳锐榜单覆盖的红人达900万以上,入驻IMSOCIAL的头部红人数超过200位、MCN机构突破150家。2019年天下秀营收19.77亿元/+63.47%,归母净利润2.59亿元/+63.79%。19年12月,天下秀与ST慧球的吸收合并交易完成,正式登陆资本市场,新浪与创始人李檬持有公司股权比例分别为28.58%/13.25%。 公司所处互联网营销行业具有高速增长+全网全渠道+海量中长尾特征。1)高速增长:16-18年,互联网广告/移动广告/社交广告的复合增速分别为29.6%/44.7%/45.8%。2)全网全渠道:全网社交平台平台涵盖微信、抖音、微博、小红书等,传播形式涵盖图文、短视频、直播等; 3)海量中长尾:根据克劳锐指数,以抖音账号为例,粉丝量千万级、百万级、十万级账号占比分别为0.7%/19.0%/80.3%,市场极度分散。面对这样的市场,公司通过在大数据平台与营销云平台方面持续加码,同时辅以TOPKLOUT与IMsocial打造生态圈,塑造公司竞争壁垒。 基于WEIQ、SMART的新媒体营销客户代理服务高歌猛进,再融资有助于公司打造竞争壁垒。1)新媒体营销客户代理服务基于WEIQ、SMART发展迅速,16-19年该业务营收从2.54亿元增至17.08亿元,CAGR高达88.7%。TOPKLOUT克劳锐、IMsocial红人加速器持续发力红人生态圈建设,为业务高增长默默添砖加瓦。2)新媒体广告交易系统服务基于微博“微任务”平台增长相对较缓,16-19年营收从1.75亿元增至2.69亿元,CAGR为15.3%。聚焦大客户是公司近两年的客户拓展策略,这在行业快速增长期最有利于整合行业资源,但这对资金方面的压力也显而易见,再融资将助力公司突破瓶颈、快速塑造竞争优势。 盈盈利预测与投资评级:社交广告行业处于快速成长期,作为行业龙头公司具有先发优势及平台化优势。登陆资本市场后,公司在平台化能力建设方面将继续大展身手。如果说各个新媒体平台为红人提供了施展才华、实现价值的舞台,做好了“硬基建”,那么天下秀则是通过大数据平台、营销云平台、以及TOPKLOUT克劳锐和IMsocial两个行业赋能平台实现行业“软基建”,助力红人高效挖掘商业价值。预计公司2020-2022年归母净利润分别同增41.7%/45.2%/54.4%至3.7亿/5.3亿/8.2亿元,对应PE分别为90.7X/62.4X/40.4X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:互联网迭代快速;行业竞争加剧;资金压力或限制成长速度; 短期股价存在大幅波动的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名