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陈腾曦

浙商证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1230520080010,中国人民大学数学学士,复旦大学经济<span style="display:none">学硕士;曾供职于中国银河证券、东吴证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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国联股份 计算机行业 2021-07-16 118.65 -- -- 121.88 2.72% -- 121.88 2.72% -- 详细
公司发布业绩预告, 21H1业绩预计同比增长约 84%-86%,单 Q2业绩预计同比增长约 79%-83%,高增超市场预期。 投资要点 营收、归母净利高增,超市场预期公司 21H1归母净利润约 2.09-2.12亿元,预计同比增长 83.76%-85.96%; 预计21Q2归母净利润约 1.31-1.33亿元,同比增长 79-83%; 公司 21H1营业收约140-140.5亿元,预计同比增长 141.06%-141.92%; 21Q2营业收入约 79.24-79.74亿元,同比 20Q2增长 131-133%, 高增超市场预期。 单 Q2盈利能力环比提升,预计有望持续提升盈利能力方面, 21H1公司净利润率约 1.49%-1.51%; 21Q2单季度公司净利润率约 1.64%-1.68%,较 21Q1的 1.28%环比增长 0.36-0.40PCT,盈利能力有所提升。 平台逻辑逐渐兑现,预计全年望持续提升。 我们认为公司为 B2B 平台,平台逻辑逐渐兑现市场有观点认为公司为经销商,我们认为公司具备平台逻辑。原因有三点: 1)用户:多多通过良好的用户体验, 积累了较多 B 端用户。老用户黏性高,新用户涌入快,行业低渗透率保证增长潜力,而且通过直播、口碑等手段引流成本低; 2)基础设施:快速完善。近两年来,多多在营销、交易、仓储、配送、售后等环节能力快速提升,在相对轻资产模式下,不断提升 B 端用户体验,积累信任度。已经逐渐可以向“多、快、好、省”的 C 端电商对标。 3)逆周期:多多平台的本质在于“聚合撮合+集采”,提高产业链的稳定和效率,收取服务费的模式决定了公司有一定平滑周期的属性。 持续推进“平台、科技、数据” 战略,云工厂进展快速公司持续实施“一体两翼”经营策略: 1) 加速推动多多电商平台建设,横向复制“涂多多”等平台逻辑经验,快速扩大交易规模和平台影响力。同时,持续推进云工厂,布局产业链上游,加强行业壁垒和议价能力; 2)提升国联资源网综合信息服务能力,增强会员黏性和转化率; 3)加快国联云的数字技术服务能力,通过“云 ERP、在线支付、电子合同、 智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值我们认为随着公司规模不断扩大,业绩高增确定性有望增强。因中报未披露,暂时维持盈利预测;预计公司 2021-2023年营收 311.16/546.2/928.53亿元,同增 81%/76%/70%,归母净利 5.24/8.82/15.59亿元, EPS 为 1.52/2.56/4.53元。 维持“买入”评级。 风险提示: 复购率下降;新客户增速降低;云工厂业务不及预期
水羊股份 基础化工业 2021-07-09 19.30 -- -- 19.88 3.01% -- 19.88 3.01% -- 详细
主品牌御泥坊:摆脱价格战,重塑品牌,20年焕然新生,21Q1高增再确认,迈向承载“盛唐文化”的全品类、全渠道、大体量美妆品牌。 1)御泥坊历史上曾历经价格战,价位 30-40元。2020年产品体系改造升级成功,价格提升至 90-100元,盈利质量显著改善。 2)品牌重塑定位“用现代科技重现盛唐文化与记忆”,推出九法泥浆面膜、八繁九制霜以及云想衣裳花想容妆奁,并充分利用抖音、小红书等渠道曝光,与盛唐文化绑定加深,将受益于文化自信觉醒下的国潮东风。 3)市场对御泥坊的前景认知不足,与盛唐文化绑定的加深,有助于品类延展。从御泥坊天猫旗舰店销售显示来看,截至 2021年 7月 7日,氨基酸水乳套装销量位居店铺第四名,月销 1.5万件。 4)公司已摆脱“淘品牌”标签,拥抱抖音为代表的新渠道及建设线下渠道网点,发挥不同渠道优势,打造全渠道大体量美妆品牌。 618成绩卓著,公司杰出的品牌运营能力已屡获证明。2020年以来,自有品牌御泥坊“氨基酸泥浆面膜”、“耀白淡斑面膜”、小迷糊“战痘泥”面膜均被成功打爆,代理品牌数十款产品进入今年 618单品第一第二榜单,城野医生 377美白淡斑精华、露得清健康修护养肤晚霜、李施德林果味漱口水、KIKO 轻薄干湿两用哑光粉饼销量分别超过 21万、39万、26万、25万件,新引入品牌培健生发泡沫一跃突破 2万件。 国际品牌代理赛道优秀,卡位领先,品牌深度服务优势突出。 1)跨境进口市场空间大、增速快。天猫国际 2019年增速超过 178%。而从消费趋势来看,年轻人在跨境进口消费方面的支出远高于其他年龄段。 2)海外品牌确实更需要优秀运营商:一方面出于对于近年来中国市场的日新月异的变化的不适应性,本土化的优质运营团队作用凸显;另一方面,从海外品牌企业的组织结构设置来看,本部主抓研发与品牌,全球各个区域市场通常是通过与本土运营商的深度绑定合作来进行开拓,中国市场上,仅有少部分国际大品牌自建团队运营。因此,具备多品牌、多品类、全渠道综合运营能力的公司的重要性日益凸显。 3)公司 15年率先开始代理海外品牌,造就了城野医生的增长神话,并且进一步绑定强生集团,充分证明了公司自身能力,强生旗下众多细分领域优质品牌也成为公司未来重要增长点。 4)公司拥有全渠道自主品牌的成功运营经验,可为给品牌企业提供在中国进行品牌重塑的全方面服务和全渠道买断的代理服务,预计将在海外品牌代理赛道中保持领先。 催化剂:半年报已预告高增,单 Q2归母净利润约 5545-6045万元,预计同比增长 79%-95%。半年报发布后预计将披露主品牌御泥坊详细增长情况,我们将看到御泥坊本身的潜力与空间。 盈利预测及估值:公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品牌进入业务良性轨道,且在持续新接品牌。预计 21/22/23年归母净利达到 2.29/3.78/6.04亿 元 , 同 比 增 长 63%/65%60% , 对 应 估 值34.9X/21.1X/13.2X。剔除股权激励成本影响,21/22/23年归母净利约2.7/4.1/6.2亿元,同比增长约 90%/50%/50%。公司属于高速成长中的美妆品牌运营企业,主品牌御泥坊的高质量增长有望持续超市场预期,抬升公司估值水准,逐步由“美妆代运营企业”向“美妆品牌企业”靠拢,上涨空间可观,继续提示“买入”。 风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-06-28 17.70 -- -- 22.18 25.31%
22.18 25.31% -- 详细
公司发布公告,拟使用自有资金1.5-3亿元高上限价回购公司股份,彰显公司长期发展信心!投资要点 拟高上限价回购公司股份,彰显公司对未来发展的强大信心:6月24日,公司发布公告,拟使用自有资金1.5-3亿元,以集中竞价交易方式公司部分社会公众股股份,回购价格上限为27.68元/股,高于公司股价现价超60%。预计回购约542-1084万股,占总股本的0.49%-0.99%,回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。 周大生为最有进取心和革新意识的珠宝企业,历次变革中均能把握机遇:公司土生土长从零做起,最为了解中国市场,整个发展历程中均积极拥抱变革,情景风格珠宝、渠道管理模式及直播等内容电商的采用均引领行业。 婚庆消费反弹,配饰消费新渠道崛起、规模已现,行业变革趋势日益明晰,本轮珠宝消费为饰品化、数字化、新渠道变革,公司拥抱变化、稳扎稳打:1)线下门店稳步提质、持续推进数字化,以更好推进经营数字化及提升加盟商盈利能力。净开店最差时点已过,公司21Q1消化部分2020年遗留因素,新增75家,闭店73家,预计Q2开店将回归疫情前正常情况。 2)线上布局3(淘系、京东&唯品会、达人直播&抖音自播&淘系自播)+1(私域)等新渠道多点开花。根据618公司官方披露的战报,6.1-6.20全渠道销售GMV 超过2亿,天猫旗舰店同比增长超50%。 盈利预测及估值:线下:产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,2021年预计加快新开购物中心店,强低线渠道力+一二线放开加盟,驱动拓店提速。电商:布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善,多渠道持续放量。预计21/22/23年营收63.33/76.73/92.06亿,同增24.6%/21.2%/20.0%,归母净利12.61/15.41/18.51亿,同增24.4%/22.2%/20.1%,对应PE 15.0/12.2/10.2X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头,业绩确定性稳定增长,维持“买入评级”。 风险提示:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;门店扩张不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-06-25 17.21 -- -- 22.18 28.88%
22.18 28.88% -- 详细
5月黄金珠宝消费保持高增速:得益于婚庆消费反弹、古法金等新工艺产品热销、金价回落引发黄金消费热情,黄金珠宝消费持续景气,21年 1-2月、3月、4月金银珠宝零售额同比 19年分别增长约 17.0%/28.1%/30.4%,增速引领消费品,5月份同比 20年增长 26.4%,维持高增速。 直播电商催化珠宝行业变局:直播电商出现之前,珠宝电商发展相对缓慢的原因在于,珠宝消费重决策(客单价较高)、重服务(需交互)、重体验(佩戴效果不确定)等,直播电商则能够改善体验上的不足、能够实时交互,加速黄金珠宝行业渠道革命,加速珠宝这类强体验类商品的线上渗透。 2020年 618亮点在于达人直播,今年亮点则在于自播和多渠道多点开花: 周大生积极布局线上多渠道,达人直播在于带货,抖音自播在于公域品宣,淘内自播在于私域运营,天猫旗舰店为品牌主阵地,均取得不错的成果。 从 6.1-6.20销售 GMV 来看,官方战报披露,全渠道 GMV 总额破 2亿,天猫旗舰店同比+50.2%,而根据淘榜单,天猫珠宝饰品品牌排行榜 Top4,淘宝直播天猫珠宝饰品商家直播榜 Top1;从 6.1-6.18销售 GMV 来看,周大生珠宝严选、新选、精选合计约 6600万。 盈利预测及估值:线下:产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,2021年预计加快新开购物中心店,强低线渠道力+一二线放开加盟,驱动拓店提速。电商:布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善,多渠道持续放量。预计 21/22/23年营收63.33/76.73/92.06亿,同增 24.6%/21.2%/20.0%,归母净利 12.61/15.41/18.51亿,同增 24.4%/22.2%/20.1%,对应 PE 15.0/12.2/10.2X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头,业绩确定性稳定增长,维持“买入评级”。 风险提示:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;门店扩张不及预期
国联股份 计算机行业 2021-06-11 100.33 -- -- 113.80 13.43%
122.21 21.81% -- 详细
多多平台公告新增 618直播电商节,多场次、多平台、多优惠有望带来单爆发公司 21年新增 618电商节,在原材料上涨周期,提供稳定供应渠道,同时多场次、多平台、多优惠的直播,切中下游客户痛点,符合规模优先战略,我预计新增电商节有望为多多平台带来订单爆发,超市场预期。 回顾历届双十电商节,五年 CAGR 126%回顾双十电商节,连续五年不断创新高,20年 43.8亿,同增 104%,5年CAGR 达 126%。参考双十直播电商节规模,本次在原材料上涨周期下有望为公司带来更多新增客户。 延续“平台、科技、数据”战略,“一体两翼”加快落地公司持续实施“一体两翼”经营策略:1)加速推动多多电商平台建设,横向复制“涂多多”等平台逻辑经验,快速扩大交易规模和平台影响力。同时,续推进云工厂,布局产业链上游,加强行业壁垒和议价能力;2)提升国联资源网综合信息服务能力,增强会员黏性和转化率;3)加快国联云的数字技术服务能力,通过“云 ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值我们认为随着公司规模不断扩大,老客户黏性不断增强,新客户进入速度不减,公司“撮合+服务”的平台效应愈发明显,业绩高增确定性有望增强。因618直播数据未公布,此次维持盈利预测;预计公司 2021-2023年营收311.16/546.2/928.53亿元,同增 81%/76%/70%,归母净利 5.24/8.82/15.59亿元,EPS 为 1.52/2.56/4.53元。维持“买入”评级。
水羊股份 基础化工业 2021-06-10 21.60 -- -- 23.35 8.10%
23.35 8.10% -- 详细
持续推进自有品牌的建设和升级,逐步建立起良好的品牌矩阵。 核心品牌御泥坊品牌标签持续优化:以九道水飞、八繁九制、重酿发酵为核心工艺,实现业绩高速增长,从天猫旗舰店显示来看,新品八繁九制霜、耀白淡斑面膜等月销量均破万。以小迷糊为代表的新锐品牌仍处于养好品牌资产阶段,成果已现:小迷糊推出全新 IP 形象 MIHOO,并于 2021年 2月签约青年演员赵露思,从天猫旗舰店销售的估算来看,5月同比增长约翻倍。得益于公司内部爆款打造经验丰富,小迷糊成功打爆单品“战痘泥”,截至 21年 6月 8日,天猫旗舰店月销超 20万件,月付款 27万人。 丰富渠道布局,与抖音、京东、拼多多等主流电商平台建立深度合作关系。 御泥坊抖音数据亮眼,从飞瓜数据来看,5月抖音渠道御泥坊旗舰店及御泥坊御美旗舰店 GMV 合计约 2000万元。自有品牌小迷糊、代理品牌城野医生、李施德林、露得清等亦在发力。“城野医生”通过抖音投放,打造内容电商生态,品牌爆款 377精华,实现同期对比淘内渠道平销销售提升30%;“李施德林”通过抖音投放积累打造樱花蜜桃漱口水爆款带动女性用户提升,同时孵化功效型新品抗敏感漱口水,实现业绩增长。 盈利预测及估值:预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品牌进入业务良性轨道,且在持续新接和品牌重塑。预计 21/22/23年归母净利达到 2.29/3.78/6.04亿元,同比增长 63%/65%60%,对应估值38.7X/23.4X/14.7X。剔除股权激励成本影响,21/22/23年归母净利约2.7/4.1/6.2亿元,同比增长约 90%/50%/50%。随着品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级
周大生 休闲品和奢侈品 2021-06-04 18.01 -- -- 20.46 13.60%
22.18 23.15% -- 详细
从行业来看,黄金珠宝婚庆消费反弹,配饰消费新渠道崛起、规模已现, 行业变革趋势日益明晰, 本轮珠宝消费为饰品化、数字化、新渠道变革: 1)婚庆消费反弹,黄金珠宝消费持续景气, 21年 1-2月、 3月、 4月金银 珠宝零售额同比 19年分别增长约 17.0%/28.1%/30.4%,增速引领消费品; 2)珠宝配饰消费崛起,配饰消费线上新渠道渗透率提升快,根据飞瓜数据, 抖音 21年 5月实现约 88亿 GMV( 20年 5月仅 5亿+)。 周大生极具进取心,在历次变革中均能把握机遇,本轮变革中稳扎稳打: 1)线下门店稳步提质、持续推进数字化,以更好推进经营数字化及提升加 盟商盈利能力。 净开店最差时点已过, 公司 21Q1消化部分 2020年遗留因 素, 新增 75家,闭店 73家,预计 Q2开店将回归疫情前正常情况。 2)线上布局 3(淘系、京东&唯品会、直播) +1(私域)等新渠道。 周大 生积极布局抖音直播,尤其注重培育店播账号矩阵,与年轻消费者建立沟 通,提升品牌影响力。根据飞瓜数据,截至 5月 30日,周大生中凯大生专 卖店 GMV 超 1亿(胡海泉直播贡献较多), 公司抖音品牌自播账号周大生 严选 GMV 超 4000万, 周大生新选和周大生珠宝精选均超过 2000万。 盈利预测及估值: 线下: 产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入 盈利空间, 2021年预计加快新开购物中心店,强低线渠道力+一二线放开 加盟,驱动拓店提速。 电商: 布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下 产品供应链体系的进一步完善, 电商将持续放量。预计 21/22/23年营收 63.33/76.73/92.06亿, 同增 24.6%/21.2%/20.0%, 归母净利 12.61/15.41/18.51亿, 同增 24.4%/22.2%/20.1%,对应 PE 15.7/12.8/10.7X。周大生是最具进 取心的珠宝品牌龙头,业绩确定性稳定增长,维持“买入评级”。
安克创新 计算机行业 2021-05-03 159.95 -- -- 166.01 3.79%
178.78 11.77% -- 详细
一季度营收超预期,彰显公司品牌及渠道优势2021年 Q1,安克创新全球实现收入 24.27亿元,同比增长 57.94%。由于海外市场 2020年四季度是线上消费旺季,因此市场存在一种观点认为国内跨境电商企业 2021年 Q1的需求会因此减弱,而安克创新一季度强势实现了收入的高速增长,彰显了公司在品牌端以及在渠道端的优势。同时据公司披露,收入增长的动能主要来自于无线音频及智能创新板块,随着这两大品类在全球市场渗透率的提升,公司收入仍有较大潜力。 境内收入实现显著增长,全球品牌之路稳步推进2021年 Q1安克持续进行全球化业务的拓展,不断探索和拓展包含中国大陆地区在内的重点新兴市场。伴随公司在中国大陆地区的品牌知名度和影响力持续提升,公司境内收入实现了较为显著的增长。2020Q1境内收入 0.83亿元,同比增长 278.18%;境外收入 23.44亿元,同比增长 54.73%。产品销量的背后是品牌口碑的积累,安克在国内的销售仍有极大空间。 产品研发持续加码,报告期实现百万级出货量公司延续了一贯的对研发的重视,2020Q1研发投入 1.22亿元,新增专利申请88件,获国际工业设计奖 11项;产品销售成绩亮眼,2021Q1全球实现百万级出货量,天猫、京东、亚马孙美国及日本站第三方充电器销量第一。 积极备货应对行业变化,年初支付税费奖金致现金流短期略受影响2021Q1公司存货为 21.7亿,同比增长 30.23%,考虑到原材料涨价的趋势以及火热的市场销售环境,我们认为存货的提升有利于公司在行业变化中保持一定竞争力。同时由于公司在年初支付了上一年部分税费及奖金,导致支付现金增长幅度大于经营活动收到现金增长,因此经营性现金流净值短期变化幅度较大,但长期或将有所恢复。2020Q1公司扣非归母净利润为 1.6亿元,同比增长 22.69%.盈利预测及估值公司作为兼具产品研发与品牌打造能力的跨境电子消费品领军品牌企业,在充分享受跨境 B2C 行业红利的同时,其全渠道、多市场的布局结合其品牌运营能力,有望进一步为中国品牌出海赋能。因此我们预测公司 2021-2023年收入为119.75/155.69/204.02亿元,yoy28.04%/30.01%31.04%,归母净利润分别为11.50/15.49/20.69亿元,yoy34.32%/34.72%/33.58%,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复,海外物流运力拥堵程度超预期
焦点科技 计算机行业 2021-05-03 20.72 -- -- 21.33 2.94%
21.33 2.94% -- 详细
营收增长 41.98%,中国制造网延续火热态势公司 2021Q1实现营收 3.25亿元,同比增长 41.98%。中国制造网延续了 2020年的火热态势,报告期内实现收入 2.47亿元,同比增长 52.74%;Q1英文版会员人数增长 1191人至 21575人。利润端公司 Q1实现归母净利润 0.19亿,上年同期为亏损 2,033.02万元。由于年度奖金通常在 Q1发放,2020年中国制造网业务表现极佳,估计年度奖金金额可观并计入 Q1费用,未来三个季度费用项目中或不会有年终奖金的影响,预计业绩弹性更大。 MIC 现金回款超两亿元,高基数下实现高增长MIC 2021Q1实现现金回款约 2.22亿元,同比增长约 54.1%。我们认为,就现金回款而言,由于焦点科技在 2019年已经逐步开展了针对 MIC 的管理优化,2020年 Q1中国制造网已经实现了高速增长,根据焦点科技母公司现金流量表披露,2020年 Q1年母公司“销售商品、提供劳务收到的现金”科目同比增速超过 30%。因此 2021Q1现金回款的高增同时证明了行业逻辑延续性及公司的管理优化效果。 合同负债维持高位,2021收入具有极高确定性公司 2020Q1合同负债科目为 7.83亿,较 2020年底的 8.26亿降低 0.43亿元,该下降幅度远小于中国制造网 2021Q1的 2.47亿收入。因此我们认为,焦点科技当前合同负债仍处于高位,直接证明了公司一季度优秀的业务开展情况,同时考虑到 Q1是一年中业务量最少的季度(基于历史业务情况),因此公司 2021年收入具有极高确定性。 公司给出 H1明确指引,预计高速增长仍将维持公司在季报中披露 2021H1归母净利润预计为 0.9亿-1.25亿,同比增长约88.72%-162.12%,利润的增长主要动力或将来自中国制造网在二季度的高速增长。 盈利预测及估值公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台,将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报及一季度预报验证了我们之前的判断,股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计2021-2023年公司收入为 15.34/19.67/25.35亿,归母净利分别为 2.9/4.14/6.08亿,同比增长 67.29%/42.85%/46.79%,对应市盈率为 21.3/14.9/10.17。高质量的报表将吸引更多的市场关注,扎实的业绩将支撑公司的估值修复,维持“买入”评级
周大生 休闲品和奢侈品 2021-05-03 19.54 -- -- 31.10 3.84%
22.18 13.51% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3d86689e
水羊股份 基础化工业 2021-04-27 24.40 -- -- 26.87 10.12%
26.87 10.12%
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2020年报&2021年一季报亮眼,业绩再兑现:2020年实现营收37.15亿,yoy+54.02%,实现归母净利1.40亿元(2019年仅2722万),归母净利率3.78%。21Q1实现营收8.17亿,yoy+58.03%,实现归母净利3055万(20Q1仅268万),归母净利率3.74%。 2020年自有品牌完成全面升级,正式进入品牌重塑的再成长阶段,主品牌御泥坊增速超预期,正逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量的额美妆品牌:主品牌御泥坊“用现代科技重现盛唐文化”,新品销售实现爆发,氨基酸泥浆面膜全年售出超500万瓶,御泥坊品牌全年营收同比增长55.98%,超市场预期。自有新锐品牌方面,小迷糊推出全新IP形象MIHOO,御MEN首创“皂氨科学配方”概念、天猫旗舰店全年销售额同比增长超过60%。 代理品牌仍在拓展,已合作品牌逐步进入良性轨道:品牌拓展方面,随着强生代理业务进入正常轨道,公司持续引入包括英国男士理容品牌Hawkins&Brimble、美国前卫大师级艺术彩妆品牌NATASHADENONA等品牌在内的高端品牌,已与超30个国际品牌达成业务合作。已合作品牌方面,帮助强生旗下品牌实现线上销售提价的同时,依然实现销售同比增长;通过合作多位明星和KOL,将日法奢美护肤品牌伊菲丹打造成为小众贵妇品牌;成功为KIKO打造爆款防晒粉饼,销售额同比增长超180%。 从品类拆分可印证,公司全品类运营能力:1)水乳膏霜:取代面膜成为收入的核心驱动力,20年水乳膏霜实现营收19.13亿,yoy+71.91%,营收占比51.48%,占据淘系渠道收入的59%;我们认为水乳膏霜的高速增长对应的是代理业务的快速放量。2)贴式面膜:20年收入上升5.52%,未来贴式面膜收入有望稳步上升。贴式面膜毛利率同比回升明显近5pp。3)非贴式面膜:得益于氨基酸泥浆面膜、伊菲丹贵妇面膜的爆发。20年收入同比增长157.67%至5.94亿,极为亮眼,毛利率较19年大幅提升9.89pp至73.63%,从渠道拆分可印证,公司具备强大的全渠道运营能力:20年淘系平台贡献营收19.38亿,yoy+60.18%,营收占比超过一半,唯品会(代销)渠道收入同比增速也达到34.31%,自营平台收入同比增长180.70%,极为亮眼,推算线下实现营收3.67亿,增速超40%。相较其他仅依赖淘系渠道的品牌运营商而言,公司具备更强的全渠道运营能力。 21Q1公司更加注重研发、品牌标签打造和淘外渠道运营:研发方面,逐步完善大研发体系架构,发力专利申请(8项)和产学研合作(江南大学、中南大学、言安堂等);品牌运营方面,持续优化“御泥坊”品牌标签,以九道水飞、八繁九制、重酿发酵为核心工艺,4月全面上线新品;注重抖音、京东、考拉、拼多多、小红书等淘外渠道尤其是内容电商的运营,已助力城野医生、李施德林等多个品牌实现平销提升和新品打造。 经营质量显著改善,盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:1)费用率明显下降,形成良性循环:公司平稳度过新品牌磨合期,销售费用率尽管季度间有所波动,但全年来看严格控费,销售费用率从19年的43.15%下降至20年的38.71%;管理费用率得到摊薄,同比下降0.99pp至3.27%。2)存货及应收款增幅明显低于营收增速,运营效率提升:20年应收账款同比增速18.51%,存货同比下降5.74%,均明显低于营收增速54.02%,周转效率提升,;现金流进一步改善,20年经营性现金流由负转正,经营性现金流净额为+1.31亿元。 盈利预测及估值:预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品牌进入业务良性轨道。预计21/22/23年归母净利达到2.29/3.77/6.04亿元,同比增长63%/65%60%,对应估值47.1X/28.6X/17.8X。剔除股权激励成本影响,21/22/23年归母净利约为2.7/4.1/6.2亿元,同比增长约为90%/50%/50%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
国联股份 计算机行业 2021-04-16 102.36 -- -- 149.80 0.82%
122.21 19.39%
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公司发布21Q1业绩预增预告,营收利润高基数下均大超预期 预计21Q1营收60.5-60.8亿元,同比大增154.06%-155.32%;归母净利约为7,750-7,850万元,同增90.30%-92.75%;扣非归母净利约为7,600-7,650万元,同增约115.65%-117.06%。营收与净利均在20Q1(受益疫情)高增速基数下实现了大幅增长,超市场预期。 后疫情下高增印证了公司商业模式持续性,老客户高复购+新客户持续涌入成为增长飞轮 高增长打破了部分市场对多多平台疫情受益影响的质疑,老客户的高复购黏性体现的是对平台商业模式的认可与信任,而上游工业品交易的线上渗透率在后疫情下不断提升,这又为新客户不断涌入提供了持续动力。我们认为多多交易平台已形成了增长飞轮,单个行业的市场渗透率将快速持续提升。 盈利能力:营收增速高于利润增速,粗略判断毛利率有所波动 公司延续规模优先战略定位,以低毛利催化交易规模和行业影响力,预计环比20Q4有所改善,逐渐恢复正常水平。 延续“平台、科技、数据”战略,“一体两翼”加快落地 持续实施“一体两翼”经营策略:1)加速推动多多电商平台建设,预计21年砂多多和医多多落地,横向复制“涂多多”等平台逻辑经验,快速扩大交易规模和平台影响力。同时,持续推进云工厂,布局产业链上游,加强行业壁垒和议价能力;2)提升国联资源网综合信息服务能力,增强会员黏性和转化率;3)加快国联云的数字技术服务能力,通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值 鉴于仅发布Q1业绩预告,我们暂时维持原有盈利预测;预计公司2021-2023年营收至311.16/546.2/928.53亿元,同增81%/76%/70%,归母净利5.24/8.82/15.59亿元,EPS为2.21/3.72/6.57元。维持“买入”评级。 催化剂:新平台快速复制、现有平台爆发式增长、市场渗透率进一步提升风险提示:老客户复购率下降;新客户增速降低;云工厂业务不及预期
焦点科技 计算机行业 2021-04-15 20.25 -- -- 21.59 6.62%
21.59 6.62%
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透视Q1增长:现金回款成功实现高基数下的加速发展。 公司预计2021Q1总营收约为3.3亿元,同比增长40%。中国制造网是增长的主要驱动力,MIC 2021Q1实现现金回款约2亿元,同比增长约50%。我们认为,就现金回款而言,由于焦点科技在2019年已经逐步开展了针对MIC 的管理优化,2020年Q1中国制造网已经实现了高速增长,根据焦点科技母公司现金流量表披露,2020年Q1年母公司“销售商品、提供劳务收到的现金”科目同比增速超过30%。因此MIC 现金回款在2021Q1的高速增长具有重要意义。 利润端有序提升,润和软件影响逐步弱化。 公司预计2020Q1归母净利润约为1600万元至2000万元,上年同期为亏损2,033.02万元。同时由于公司持续减持所持有的“润和软件”股票,加之报告期内该公司股价走势较为稳定,因此报告期润和软件对公司净利润的影响约为-500万元,去年同期影响约为-2,970.31万元。截至一季度末,焦点科技共持有润和软件约450万股。 一季度费用或受激励影响,未来业绩弹性可期。 由于年度奖金通常在Q1发放,2020年中国制造网业务表现极佳,估计年度奖金金额可观并计入Q1费用,未来三个季度费用项目中或不会有年终奖金的影响,预计业绩弹性更大。 外贸数字化渐成必然趋势,平台流量三月高速增长。 在疫情的影响下,越来越多的国内供应商逐步意识到线上展示以及云展会的重要性,外贸全链路数字化的趋势不可逆,而焦点科技能够提供从信息展示至线上交易的外贸全链路数字化服务,其行业地位或亦将逐步提升。在中国制造网的流量端,据公司披露,中国制造网“三月采购节”活动期间平台流量同比提升115%,平台搜索量同比提升106%,线上流量增长明显。 盈利预测及估值。 公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台,将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报及一季度预报验证了我们之前的判断,股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计2021-2023年公司收入为15.34/19.67/25.35亿,归母净利分别为2.9/4.14/6.08亿,同比增长67.29%/42.85%/46.79%,对应市盈率为23.07/16.15/11.00。高质量的报表将吸引更多的市场关注,扎实的业绩将支撑公司的估值修复,维持“买入”评级。 风险提示:中美经济合作前景低于预期
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-05 23.35 -- -- 36.94 3.21%
24.10 3.21%
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电商渠道发力及精品黄金利润分享比例提升,削弱疫情影响,2020年实现收入微降,毛利率提升5pct,净利同增2.21%。 收入分渠道看,自营线下/加盟/自营线上分别实现收入7.20亿(-34%)/32.02亿(-12%)/9.71亿(+94%),自营线上收入占比达到19%,得益于公司率先布局电商及直播等新渠道,把握住疫情加速线上化的机遇。 收入分产品看,镶嵌(批发)/素金(自营+批发)/其他(自营线上,银饰为主)/加盟管理服务/品牌使用费分别实现收入22.09亿(-26%)/16.75亿(+6%)/2.48亿(+1072%)/2.08亿(-1%)/5.53亿(+39%),品牌使用费较19年增加1.52亿元,主要系:1)19H2精品黄金利润分享比例提升,由单克3元提升至终端价的3%,2)金价上涨,终端价较高。 品类结构调整致毛利率提升5pct:高毛利电商收入提升、低毛利镶嵌批发收入下降、精品黄金利润分享比例提升致20年毛利率较19年提升5.05pct。 电商渠道费用相对刚性,致销售费用增加,整体费用合理:管理及研发费用略降,销售费用增加8102万元,主要系电商业务线上渠道费用增长。整体三费增加5819万元(+8.07%)。 推进产品标准化和特色化建设,强化品牌特色和竞争区隔。配货模型:根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合,划分为10余组店铺配货模型,在满足消费差异化需求的同时,实现产品的标准化管理。 设计款&IP 款:2019年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品,预期产品将陆续推出。同时不断引进和强化IP 主题系列(梵高、皮卡丘、兔斯基、喜羊羊与灰太狼、年娃春妮等艺术IP 和文化IP),给珠宝首饰赋予了更丰富的文化内涵。 立足强大的供应链和渠道资源与效率,赋能新品牌,打造多品牌矩阵。 BLOVE 高端婚戒定制品牌:创立于2008年,瞄准中国婚庆刚需市场,专注婚戒设计定制服务,是中国婚戒定制的开创者与领导品牌。21年1月公司竞得BLOVE 品牌商标,拟成立控股子公司运营该品牌。 今生金饰婚恋原创珠宝品牌:源自台湾,成立于1995年,是一家具备独特品牌基因、专注于婚恋的原创珠宝品牌,其时尚黄金设计深受消费族群喜爱。21年3月成立合资公司,预计将依托公司渠道进一步拓展。 Design Circles(设界)社交珠宝品牌:2019年创立,DC 的诞生源于对“人”与“社交”的思考,社交珠宝概念则来源于珠宝最原始诉求的升华,传递女性真实自我,给女性带来自信和愉悦,连接人与人的沟通。DC 自诞生以来主要通过线上进行尝试,预计21年将推进该品牌的全渠道发展。 盈利预测及估值:线下:产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,2021年预计加快新开购物中心店,强低线渠道力+一二线放开加盟,驱动拓店提速。电商:布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下产品和供应链体系的进一步完善,电商将持续放量。预计21/22/23年营收63.33/76.73/92.06亿元,同比增长24.6%/21.2%/20.0%,21/22/23年归母净利12.61/15.41/18.51亿元, 同比增长24.4%/22.2%/20.1% , 对应PE20/16/14X。我们认为周大生最有可能成为珠宝细分赛道的新龙头,业绩确定性稳定增长,各行业消费龙头估值多在25-30X 区间以上,维持“买入评级”。 风险提示:竞争加剧;金价向下波动;门店扩张不及预期。
安克创新 计算机行业 2021-04-01 140.61 -- -- 173.58 22.86%
178.78 27.15%
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全球市场稳步推进,核心市场增速卓然 2020年,安克创新在全球市场稳步推进,其中核心市场增速极高。分区域观察, 美国地区收入 50.19亿, yoy+33.13%;欧洲地区收入 18.23亿, yoy+57.59%; 日本地区收 13.73, yoy+59.87%;中国大陆地区收入 1.42亿, yoy+39.70%。 疫 情之下安克创新成功地承接了线上需求,提升了海外核心市场的渗透率。 线下占比逆势提升,全渠道品牌之路稳步推进 2002年,安克创新销售线下收入达到 29.87亿, yoy+55.10%,占比由 2019年 的 28.98%提升至 31.94%。对于从线上起步的品牌而言,线下渠道的占比是证 明品牌力的核心指标。 2020年由于疫情影响,海外线下销售压力较大,而安克 创新实现了线下占比的逆势提升,证明了自身品牌的影响力。我们认为安克创 新正由跨境电商品牌,逐步转向全渠道消费电子品牌。 智能创新品类占比提升, 2021“音频+智能”双轮驱动值得期待 产品品类端, 2020年安克创新的智能创新类产品营收实现 30.59亿元, yoy+102.58%,成为公司业绩增长的主要驱动力。考虑到公司研发费用率稳定提 升, 2020年研发费用率已由 2019年的 5.92%提升至 6.07%,因此我们预计,公 司在智能创新及无线音频类领域的研发投入或将提升,安克创新产品的技术水 平将稳步提升,公司发展进入“音频+智能”双轮驱动的状态。 毛利率微幅提升,应收款及备货提升明显 公司于 2020年调整了成本计算口径,将履约运输费用结算入成本,新口径下公 司毛利率实现微幅提升 2.73pcts 至 43.85%,充电、智能、无线三大品类分别提 升 1.92/1.50/8.00pcts。随着公司持续推进产品高端化,安克毛利率有望持续提 升。 2020年公司应收账款及存货同比提升 72%/42%, 主要系公司销售额不断上 升而相应增加应收账款总额及备货产成品,随着疫情缓解,公司周转速度有望 实现明显优化。 盈利预测及估值 公司作为兼具产品研发与品牌打造能力的跨境电子消费品领军品牌企业,在充 分享受跨境 B2C 行业红利的同时,其全渠道、多市场的布局结合其品牌运营 能力,有望进一步为中国品牌出海赋能。因此我们预测公司 2021-2023年收 入为 119.75/155.69/204.02亿元, yoy28.04%/30.01%31.04%,归母净利润分别 为 11.50/15.49/20.69亿元, yoy34.32%/34.72%/33.58%,维持“买入”评级。 风险提示: 海外疫情反复,海外物流运力拥堵程度超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名