公司公布2023年报与2024Q1预增公告，24Q1归母净利润同增50-70%2023:营业收入12.3亿元(同比-4%)，归母净利润1.64亿元(同比-4%)，扣非归母净利润1.57亿元(同比-4%)。收入下滑主要系制造业景气度波动，净利润下滑主要系可转债利息计提。 23Q4：营业收入2.58亿元(同比-19%)，归母净利润-0.04亿元(同比-150%)，扣非归母净利润-0.04亿元(同比-143%)。 24Q1业绩预告：归母净利润0.65-0.73亿元，同增50%-70%；扣非归母净利润0.6-0.68亿元，同增51%-71%。主要系嘉诚国际港（跨境电商出口业务）全面投入使用，新增世界知名大型跨境平台出口物流业务强劲。 物流业务稳增长，供应链分销占比下降，公司传统业务已进入相对较成熟阶段综合物流6.6亿元（同比+2%），占比54%（同比+3.1pct）；供应链分销执行5.6亿元（同比-10%），占比46%（同比-3.1pct）。 业务结构优化，毛利率提升4pct2023年公司毛利率29.9%（同比+3.7pct），净利率13.4%（持平）；销售费用率3.0%（同比+0.4pct），管理费用率5.2%（同比-0.6pct），研发费用率1.6%（同比-0.1pct）。 仓储和物流系统高度信息化，深度绑定菜鸟、速卖通、Shein等大型电商平台公司依托接入海关系统的高度信息化系统和高效的干线物流运输体系，2018年起承接菜鸟、速卖通、lazada等阿里系跨境电商进出口物流业务，23年为SHEIN提供跨境电商仓储及作业服务，为亚马逊商家提供全球中心仓服务。 多个物流仓储项目将逐步落地，传统业务趋缓背景下有望新增多个业绩增量点嘉诚国际港已投入使用，全面用于世界知名跨境电商平台企业出海业务。嘉诚国际港为亚洲单体最大的智慧物流中心，总面积达60.4万平方米，其中物流仓储面积52.5万平方米，包含保税和非保税区域，无缝对接位于南沙自贸区保税港区占地15万平方米的天运物流中心。 多个项目竣工在亟。海口嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心即将竣工投入使用，主要用于免税品物流服务；大型数智园区—天运国际（海南）数智加工流通中心预计于25年竣工；国际供应链综合体—嘉诚国际（三亚）超级云智世界港预计于24年开工，建设周期2年。国际供应链电商城—大湾区（华南）国际电商港预计于24年开工。 盈利预测与估值：嘉诚国际通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们预计公司24/25/26年营收13.69/15.16/16.41亿元，同增12%/11%/8%，归母净利润2.78/3.39/4.05亿元，同增69%/22%/19%，当前市值对应市盈率为13/11/9X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商景气度下降；项目开展进度不及预期。

公司公告2023年业绩及2024Q1业绩预告：2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%；2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%。 2023年公司业绩同比小幅下滑。2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%。营业收入的下滑，主要是受家电行业景气度影响，第四季度传统电商节分销业务未达预期所致。从主营业务板块看：1）综合物流业务收入6.64亿元，同比+1.7%，毛利率45.3%，同比+4.0个百分点；2）分销业务收入5.58亿元，同比-10.2%，毛利率11.6%，同比+1.0个百分点。此外，对公司2023年盈利情况造成拖累的因素有：1）财务费用同比增加明显，主要是嘉诚国际港全面转固投入使用后，第四季度可转债需费用化的利息增加；2）信用减值0.44亿元。 受益于新增产能和跨境电商业务发展，2024Q1业绩同比大幅增长。2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%；实现扣非归母净利润同比+50.8-70.8%。Q1业绩的大幅增长，主要是受益于嘉诚国际港的全面投入运营，以及公司新增世界知名的大型跨境电商平台企业出口物流新业务带来了较好的经济效益。2023年，公司已与全球四大知名的电商平台企业均达成合作，目前公司为跨境电商提供仓储服务的面积约一百万平方米，并且持续增加新的高标仓和拓展新的仓网。展望2024年全年：1）去年投产的嘉诚国际港将在今年全面释放利润增量；2）公司海口仓储项目已封顶，即将竣工并投入使用，将主要用于免税品物流服务，我们认为下半年或有望贡献利润；3）公司有望持续深化并拓展跨境电商客户服务链条，承接客户更多航空运输业务、关务服务等。 维持“强烈推荐”评级。公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。短期而言，今年公司将显著受益于嘉诚国际港带来的租金收益。预计2024-26年公司归母净利润分别为3.0/3.4/4.1亿元，公司当前股价对应P/E分别为11.5/10.1/8.3倍。 风险提示：仓储产能释放不及预期、需求不及预期、减值风险。

公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，从“仓”进而到“关”、“干”业务，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。 公司是全程供应链一体化综合物流服务商。公司是一家为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流的服务商。公司通过为生产制造企业提供干线运输服务起家，目前客户已包含松下等制造业企业、阿里等电子商务企业特别是跨境电商企业。2017-22 年，公司收入年均复合增长 4.3%，归母净利润年均复合增长 7.6%。从收入结构上，综合物流业务、供应链分销执行业务、其他业务收入占比分别为 51.1%、48.6%、0.3%（以 2022 年计）；从利润结构上，综合物流业务是利润主要贡献来源。 筑巢引凤，跨境电商带来新机遇。1）公司坐拥优越区位的优质仓储资源，包括已投产的广州南沙嘉诚国际港（超 50 万平方米）和天运物流中心（15 万平方米）。海南亦有公司规划仓储，预计未来将拓展免税品消费市场的物流服务。公司仓储为规模化高标准仓库，综合已投产项目和规划项目，公司未来有望拥有超过 200 万平方米的高标准仓库。2）跨境电商发展为公司带来新机遇。随着新兴跨境 B2C 平台的快速增长，对仓储物流供应链提出更高要求。 跨境电商物流涉及到“干、仓、关、配”组成全链路服务，而“仓”和“关”是公司的核心竞争力。目前公司与全球知名的电商平台（四大 APP）均有战略合作。此外，公司也计划通过与华贸物流合资筹建航空公司，进一步拓展航空干线运输能力，以延伸服务链条。 产能释放有望催化业绩。公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，从“仓”进而到“关”、“干”业务，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。短期而言，公司将显著受益于嘉诚国际港带来的租金收益。我们预计 2023-25 年公司归母净利润分别为 1.9/2.8/3.2 亿元，公司当前股价对应 P/E 分别为 21.4/14.7/12.9 倍，首次覆盖公司，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：仓储产能释放不及预期、需求不及预期

事件公司近日发布 2023 年中报，报告期内实现营业收入 6.26 亿元，同比增长+0.5%，归母净利润 1.07 亿元，同比增长+1.4%；本次半年报披露的稀释 EPS 为 0.45 元。公司在 2022 年发行可转债 8 个亿，转股价 22.9 元/股，付息日 9 月 1 日。 点评1、公司主营业务是为制造业客户提供定制化物流解决方案，及全程供应链一体化综合物流服务。半年度报告期内：综合物流，营收 3.31 亿，毛利率 1.5 亿。此项收入占总营收比重，超过一半，此项业务毛利贡献度约 80%。 供应链分销执行，营收 3.07 亿，毛利率为 11%，毛利金额 0.32亿。此项收入收占总营收约 49%，此项业务毛利贡献度约 17%。 2、综合物流板块，毛利贡献占比达八成，系公司核心业务，具体包括运输、仓储作业及货运代理。该项业务规模的扩张，依赖公司自有仓库投产和招商客户的入住。报告期内，嘉诚国际港二期已完工，三期基本完工。媒体报道的海南项目即将年底建成。另外还有部分项目，预计几年后陆续投产，有望推动公司业绩稳健增长。 3、供应链分销执行板块，分为直销、经销两类模式。其业绩模式为根据合同发货，并实现收入。该板块连续 2 年实现毛利润增长。 投资评级基于未来政策红利和产业趋势研判，我们看好公司在广东大湾区和海南自贸港的前瞻布局，也看好公司拟拓展的航空货运和物流大客户模式，首次给予“增持”评级。 风险提示海南自贸港政策不及预期，外贸电商的增速不及预期。

11 月21 日，嘉诚国际公告拟投资建设嘉诚国际（三亚）超级云智世界港及设立海南三亚全资子公司。子公司注册资本10,000 万美元，其中广州嘉诚国际物流股份有限公司持股49%，外资香港全资子公司嘉诚环球集团有限公司（简称“嘉诚环球”）持股51%。 投资要点 依托海南自贸港发展推进大好环境，设立子公司积极参与现代物流建设：嘉诚国际积极响应国家号召，依托海南大力发展现代物流，三亚市政府亦高度重视物流也发展的有力背景，积极推进公司海南业务的发展，拟在三亚设立子公司，并投资兴建“嘉诚国际（三亚）超级云智世界港（worldport）”。 子公司注册资本金为10,000 万美元，双方均以货币形式出资，嘉诚国际出资4,900 万美元，持股49%，嘉诚环球出资5,100 万美元，持股51%，本次投资不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。 充分发挥业务累积优势，打造国内技术+概念双领先的综合性数智物流中心：嘉诚国际（三亚）超级云智世界港项目拟选址三亚市梅村产业园，项目预计总用地面积约8 万平方米，总建筑面积约26.97 万平方米。计划建设一栋三层中心物流功能齐全，信息网络完善，存储/吞吐能力超强的立体现代化智慧超级运转中心，并配备先进的科技货物分拣设施，预计年处理能力约十亿件货物。 同时拟设立子公司嘉诚国际网络科技供应链（三亚）有限公司作为该项目运作主体，负责购地、项目投资、建设及运营。该项目未来将作为嘉诚国际航空海南货运枢纽中心，充分展现公司在现代化物流领域的优势，成为海南最具影响力及标杆性的现代化国际贸易综合体。 储备项目丰富，积极参与大区建设：公司当前投资及规划建设了六大智慧物流园区：其中天运（南沙）多功能国际物流中心、嘉诚国际港已建成在用中；海南多功能数智中心、天运海南数智加工流通中心积极建设中；并规划建设大湾区（华南）国际电商港、大湾区超级世界港（自营货运航空公司配套设施），上述高标智慧物流园区总建筑面积合计约达235万平方米，待投入产能丰富，未来可期。 盈利预测与估值：公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司22/23/24 年营收16.10/24.77/31.12 亿元，同比增长26.9%/53.8%/25.6%，归母净利润2.43/4.41/5.83 亿元，同比增长33.0%/81.6%/32.2%，当前市值对应市盈率为16.6/9.1/6.9X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商景气度下降；项目开展进度不及预期。

业务稳步提升，可转债计提影响短期业绩表达：公司前三季度实现营收9.58 亿元，（yoy+3.4%），毛利率29.8%，同比上升0.4pct；归母净利润1.63 亿元（yoy+1.7%），扣非净利润1.55 亿元（yoy+2.2%）；单Q3 收入3.35 亿元（yoy+1.4%），毛利率31.0%，同比上升0.2 pct，归母净利润5,735 万元（yoy-3.5%），扣非净利润5,486 万元（yoy-4.5%），本季度计提可转债利息，从而业绩增速有所下降。公司可转债成功发行并上市，进一步深耕智慧物流业务体系建设，力求通过加快跨境电商物流布局，持续优化公司自身运营整合能力。 嘉诚国际港二期蓄势待发，汽车零配物流运营受重视，或为业务新增量：报告期内，嘉诚国际港二期主体结构已完工，当前1-4 层均供公司核心客户使用中,当前菜鸟、Lazada、松下电器均已入驻，业务爬坡进行时。其余区域将专用于打造汽车零部件云智慧仓储中心，为主机厂及相关汽车零配厂商提供高度智慧及自动化的物流供应链服务，该项目获得市政府高度重视，并为此提供一系列相关支持，激励公司进一步展业。 此外，嘉诚国际（海南）多功能数智流通中心也在紧密建设中，公司前瞻性布局智慧物流体系，锁定免税企业需求，利润增量同步助力公司发展大局。 携手华贸物流，优势互补，完善航空供应链价值需求：8 月19 日，嘉诚国际与华贸物流宣布拟合资设立航空公司——广东嘉诚国际航空有限公司，注册资本5 亿元，其中华贸物流出资2.75 亿元持股55%，嘉诚国际出资2.25 亿元持股45%，强强联合发力航空货运物流市场，共谋“三六九”发展规划，航空公司发展未来可期。 盈利预测与估值：公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司22/23/24 年营收16.10/24.77/31.12 亿元，同比增长26.9%/53.8%/25.6%，归母净利润2.43/4.41/5.83 亿元，同比增长33.0%/81.6%/32.2%，当前市值对应市盈率为17.1/9.4/7.1X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

事件：2022年前三季度公司营业收入为9.58亿元，同比增长3.41%；毛利率为29.83%，同比提升0.38个百分点；归母净利润为1.63亿元，同比增长1.67%。 22Q3收入稳步修复，毛利率持续提升。2022年第三季度，公司营业收入为3.35亿元，同比增长1.42%；毛利率为31.04%，同比提升0.17个百分点；受本季度计提可转债利息影响，归母净利润为0.57亿元，同比下滑3.47%。具体来看，疫情导致公司制造业供应链业务短期承压，但受益于嘉诚国际港（二期）产能逐步释放，公司跨境电商类业务保持持续增长。 未来该物流中心还将打造汽车零部件云智慧仓储中心，有望丰富业务多样性，拓展盈利模式。 资金到位叠加合作推进，加快跨境电商业务发展。近日，公司可转债完成发行并上市，募集资金总额为8亿元，主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设项目”。近年来，公司依托天运物流中心、嘉诚国际港（二期）的运营提供跨境电商物流服务。本次募投项目将在此基础上，结合已有供应链优势，提高跨境电商业务综合实力。同时，公司已与华贸物流、北汽公司等多家企业达成合作，将借助物联网、区块链、无人驾驶等新技术，优化跨境物流资源运营整合能力，提升全链路服务效率，促进品牌形象的建设和盈利水平的提高。 盈利预测：公司作为领先第三方供应链服务商，依托阿里长期合作关系高度受益于跨境电商的高景气，高标仓产能规模存在壁垒且随扩产获得增长弹性。同时公司紧抓市场需求切入汽车制造，中长期有望发挥客户资源协同优势，开启增长空间。预计2022-2024年实现归母净利润2.18亿元、2.69亿元与3.26亿元，对应当前股价的PE为13、11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，跨境电商受阻，项目建设进度不及预期，需求不及预期。

嘉诚国际港试运营，跨境电商类业务有效拉高毛利率；可转债发行接近尾声： 公司 22H1营收 6.23亿元（yoy+4.5%），毛利率 29.2%，同比上升 0.5pct，毛利率水平为历史高位；归母净利润 1.05亿元（yoy+4.7%），扣非净利润 9,976万元（yoy+6.3%）；单 Q2收入 3.40亿元（yoy-1.7%），毛利率 31.2%，同比上升 2.2pct，归母净利润 6,380万元（yoy+3.3%），扣非净利润 6,031万元（yoy+6.9%）。 跨境电商类业务毛利率较高，公司毛利率提升显著。疫情反复对于公司业务发展存在扰动影响，近几个月公司业务已回归发展快车道，更新项目合作公告捷报频传。公司拟发行 8亿元可转债，募集资金主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设”项目，积极布局“出境”业务，当前公司可转债发行工作已接近尾声。 嘉诚国际港（二期）主体结构完工，深度绑定优质核心客户： 嘉诚国际港（二期）现有 5栋 5层物流中心，1-3层已投入使用，其中 1层全部及3层大部分区域供菜鸟的集运仓业务、关务服务业务暨 9610华南出口业务及Lazada 跨境电商平台的东南亚全链路供应链一体化业务使用。2层全部及 3层部分区域供松下电器（华南）全球分拨中心使用。其他剩余楼层则将打造高度智慧和自动化的汽车零部件云智慧仓储中心，专门用于服务主机厂及汽车零部件厂商。公司与松下电器、日立冷机、通用股份、广东鸿图及日本 AGC 集团等一大批企业建立了长期良好的合作关系，并与阿里系为主的电商平台保持着紧密的长期业务合作。 跨境电商物流业务再升级，航空物流、无人驾驶多维度拓宽公司业务基本盘： （1）公司为 SHEIN 提供仓储服务业务并签订了相关协议，预计将产生超过 2021年扣非净利润 10%的利润。 （2）公司与华贸物流拟合资设立货运航空公司——广东华贸嘉诚国际航空有限公司，充分发挥各方资源整合优势，经营运作航空物流仓储、运输、国际货运代理等业务。同时，拟投资建设大湾区嘉诚国际超级世界港，定位打造国际大型航空物流枢纽中心，为嘉诚国际航空提供货物和包裹的集散及分拨。 （3）公司与北汽福田汽车股份有限公司签订合作协议，将针对无人驾驶项目进行合作，针对园区物流、港区作业、区港联动等应用场景实现无人驾驶。 盈利预测与估值： 公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于： （1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景； （2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力； （3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司 22/23/24年营收 17.62/27.04/33.52亿元，同比增长 38.9%/53.4%/24.0%，归母净利润 3.03/5.28/6.85亿元，同比增长 66.3%/74.2%/29.7%，当前市值对应市盈率为 17.66/10.14/7.82X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

事件7月 25日，嘉诚国际可转债事项过会， 本次可转债拟募资不超过 8亿元，主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套设施”建设（5.7亿）及补充流动资金（2.3亿）。嘉诚国际正处在跨越式发展初期，充足的“子弹”对保障未来高速成长至关重要。 投资要点 募投项目立足一站式跨境电商物流综合服务，是布局“出境”的里程碑本次募投项目“跨境电商智慧物流中心及配套建设”总投资额为 6.71亿，将用于开展跨境电商出口物流服务。基于对公司原有业务的扩展，本项目将打造跨境电商平台包裹包装流通加工中心、建设一幢覆盖跨境电商物流全链路的一体化智慧物流中心及一幢配套楼，并加大自动化及智能化设备的投入，硬件设备包括智能自动分拣设备、智能无人搬运车、自动化货架等，软件系统包括跨境电商全链路信息化系统、智能化仓储设备控制系统等，以提高公司综合物流服务效率，从而进一步强化公司开展跨境电商综合物流服务的竞争力。跨境电商类业务毛利率较高，公司在自有物业中开展业务，折旧费用也相对较低，这都将进一步优化公司的报表。 “嘉诚国际港”业务协同效应凸显，进一步扩大规模效应募投项目建设地位于嘉诚国际港内，距离嘉诚国际位于南沙自贸区的天运物流中心仅约 20公里，后续将与嘉诚国际港（二期）及天运物流中心形成互联互通，结合公司已有的供应链运输及跨境电商物流服务经验优势，协调优化各环节物流资源，提升服务效率同时降低公司单位运营成本，进一步发挥集约化、规模化优势。 投资建议：价值低估迎催化，成长确定性进一步提升！公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于： （1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景； （2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力； （3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。 从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从 5年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近 10亿。近三年，我们预计公司 22/23/24年营收 17.62/23.88/29.09亿元，同比增长 38.9%/35.5%/21.8%，归母净利润3.02/4.33/5.49亿元，同比增长 65.5%/43.6%/26.7%，当前市值对应市盈率为14.93/10.40/8.21X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

7月 13日， 广州市嘉诚国际物流股份有限公司与广州市品成物流有限公司（简称：品成物流）签订《跨境电商仓储及综合服务协议》，提供“天运（南沙）多功能国际物流中心”供品成物流为希音公司跨境电商商品仓储物流中心使用。同时，嘉诚国际向品成物流提供相应综合服务。 投资要点 “全链路一体化服务模式” 获认可， 携手跨境电商巨头希音（Shein）。 《合同》 约定——嘉诚国际向品成物流提供“天运（南沙）多功能国际物流中心”实际计租用面积 37,264.82平方米，供品成物流作为希音公司（Shein） 跨境电商商品仓储物流中心使用，同时由嘉诚国际提供相应综合服务（具体内容另行协商签订补充协议或附件）。可见嘉诚国际提供的跨境电商全链路一体化服务模式已充分获得客户认可。 嘉诚国际拥有国内领先的全程供应链一体化综合物流服务模式——当前已形成“制造业物流解决方案+跨境电商物流物流解决方案”双轮驱动模式。因此我们认为公司软硬件实力俱佳， 获得跨境电商行业巨头认可后，将有效增厚公司当期利润，预计该合同产生的利润将超过公司 2021年扣非净利润总额的 10%。 天运满负荷运营，嘉诚国际港竣工在即； 储备项目卡位稀缺区位，海陆空全覆盖。 本次品成物流租用的“天运（南沙）多功能国际物流中心”仓库一直为满负荷运营状态，原本为松下业务所用。当前松下业务已迁入嘉诚国际港，嘉诚国际港竣工在即，已陆续开展各类业务。 此外， 嘉诚国际在手物流园储备项目丰富，项目布局广州、海南等具备地理及跨境贸易优势特性的区域，并实现海陆空全覆盖。 投资建议：价值低估迎催化，不确定环境下难得的确定性标的。 再次强调，公司未来定位是通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于： （1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景； （2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力； （3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从 5年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近 10亿。近三年 ， 我 们 预 计 公 司 22/23/24年 营 收 17.62/23.88/29.09亿 元 ， 同 比 增 长38.9%/35.5%/21.8% ， 归 母 净 利 润 3.02/4.33/5.49亿 元 ， 同 比 增 长65.5%/43.6%/26.7%，当前市值对应市盈率为 14.93/110.40/8.21X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

事件：2022年4月12日，公司与中国工商银行签订《战略合作协议》，后者将对公司在建及拟建高标准物流中心项目提供围绕金融与投资银行业务两种形式的资金支持。金融业务方面，在符合各项政策与条件的前提下，工行向公司提供总量30亿元人民币或等值外币的综合金融服务支持并配套融资优惠利率，同时提供多币种、多期限的融资业务品种和综合融资解决方案。投资银行业务方面，工行发挥融资经验向公司提供方案设计、投资决策咨询等服务，并定制ABN、REITs等创新型产品。 打造国际空运枢纽，深化业务协同强化壁垒。公司在供应链服务行业内存在高标仓产能规模壁垒，现阶段建成及在建与拟建设的六大高标智慧物流园区合计总建筑面积约235万平方米，各大高标仓围绕跨境电商与免税行业开展业务。其中，公司拟建设大湾区嘉诚国际超级世界港，定位领先全国的国际大型航空物流枢纽中心，作为公司航空货运业务的配套设施及服务前端、末端，预计为公司航空货运业务提供集散和分别的无缝对接。公司前期已与华贸物流、智都投资合资设立航空公司，预计结合空运枢纽整合各方资源延伸现有优势，扩大跨境空运业务规模并完善公司业务矩阵。 拓宽融资渠道加速扩产落地，盘活资产充分发挥产能优势。各大在建与拟建设园区的建设均需投入资金，且建设预计随业务发展加速而产生进一步的资金需求。通过在工行的支持下以多种创新方式拓宽融资渠道从而降低融资成本并提升资金使用效率，预计公司大幅缓解扩产的财务压力，加速各项产能落地贡献业绩。同时REITs等创新性产品可盘活现有资产，预计结合投资决策咨询服务推进产业上下游业务整合。 盈利预测：公司依托阿里长期合作关系高度受益于跨境电商的高景气，高标仓产能规模存在壁垒且随扩产获得增长弹性，预计2022-2024年实现归母净利润3.16亿元、4.21亿元与5.53亿元，对应当前股价的PE为15、12和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设受阻；上游需求不足；融资无法落地；客户关系受损。

事件 1、《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》10 日发布 2、与工行签订战略合作协议，工行将全方位为公司在建及拟建高标准物流中心项目提供金融支持，公司已积极向海南发改委与国家发改委申请REITs 试点 以上事件构成三大超预期之处：（1）政策支持力度超预期，重大项目进度有保障；（2）融资方式极大丰富，项目建设无后顾之忧；（3）物流地产资产经由REITs 重新定价后，公司核心能力（全程供应链一体化服务）有望实现价值重估。 投资要点 “建设现代流通体系”，政策所向、浓墨重彩。 《意见》指出--从总体要求出发，“立足内需、畅通循环”是原则，“促进现代流通体系建设，降低全社会流通成本”是目标。而从“推进市场设施高标准联通”方面，“数字化”、“多式联运”、“线上线下融合发展”、“大力发展第三方物流”、“物流产业科技创新和商业模式创新”，上述政策核心表述与嘉诚国际的战略与能力完美契合： 嘉诚国际--为制造业及电子商务企业提供定制化的物流解决方案及全程供应链一体化服务的第三方物流提供商，其中为客户提供定制化的高标仓储服务是公司的核心竞争力。未来，公司将在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国一张网，完善物流链路，为客户更好地提供全链路一体化物流服务。因此我们认为国家政策层面的重视，将成为嘉诚国际公司战略目标加速实现的有力保障。 携手强援、充实粮仓，如虎添翼、翱翔在即。 公司与工行的战略合作涵盖了金融业务与投资银行业务。金融业务方面，包含总量30 亿人民币或等值外币的综合金融服务支持、融资优惠利率以及多币种、多种期限的融资业务品种和综合化的融资解决方案。投资银行业务方面，为嘉诚国际的重大融资业务以及各类资产收购、兼并、重组等重大事项提供业务方案设计、财务顾问、投资决策咨询等服务，定制ABN、REITs、类REITs、并购基金、并购贷款等投行创新型产品。以上合作内容将包含公司在建及拟建高标准物流中心项目，公司已建及在建项目合计约100 万平方米，规划项目合计约135 万平方米（项目详情见附注）。 本次战略合作对于公司市值的意义在于： （1）粮草丰沛、成本优化，优质业务盈利前景更加乐观。 公司当前正处于大规模投入资本性支出阶段，附注所涉及项目中，嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心、天运国际数智加工流通中心、大湾区（华南）国际电商港、大湾区嘉诚国际超级世界港的建设均需要投入资金。随着公司业务的快速发展，高标准物流中心（高标仓）的加快建设，对资金的需求也将进一步增加。基于工行的金融服务实力，此次战略合作事项将解决公司在资金筹措方面的后顾之忧，同时多样化融资工具的使用也将有效降低公司整体资金成本，强化公司项目的盈利能力，显著增厚公司整体EPS，大幅提升公司ROE 水平。 （2）稀缺资产与核心能力区分定价，企业价值重估在即。 战略合作协议中特别提出，公司拟探讨通过嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心项目发行公募REITs，该项目符合国家重大战略、发展规划、宏观调控政策、产业政策、固定资产投资管理法规制度，以及试点区域、行业等相关要求，已向海南省发改委申请纳入REITs 试点项目库，并拟向国家发改委申请开展基础设施REITs 试点。近期公募REITs 产品呈现量价齐升的火热状态，物流地产资产，尤其是核心区位叠加高效运营能力的物流地产资产属于产权类REITs 非常优质的底层资产。嘉诚国际积极尝试利用REITs 作为项目的重要融资方式，将有效驱动公司整体价值的重估：首先，REITs 投资人看重稳定的股息收益回报与资产增值回报，而股票市场投资人看重的是公司的经营能力与相应的成长性，借由发行公募REITs 对公司核心业务所对应的稀缺物流地产资产价值做评估后，更容易让市场看到公司的核心运营能力与成长性，并给予公司更加清晰、合理的价值评估。其次，对二级市场股权融资依赖度下降，也将有效消除二级市场投资者对未来股本被摊薄的担忧，同样有利于公司价值的重估。 投资建议：价值低估迎催化，不确定环境下难得的确定性标的。 再次强调，公司未来定位是通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从5 年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近10 亿。近期一系列事件对于公司开拓新增长点（嘉诚航空）、增强项目确定性（政策保障与融资渠道拓宽）、提升项目盈利能力（融资成本优化）等方面均构成重要利好。近三年，我们预计公司2022 年~2024 年营收17.62/23.88/29.09 亿，同比增长38.87%/35.53%/21.78% ，归母净利润3.02/4.33/5.49 亿，同比增长65.47%/43.60%/26.67%，当前市值对应市盈率为16.54/11.52/9.10X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降。

报告导读公司年报披露，2021年实现营业收入 12.69亿元，同增 10.22%；归母净利润 1.82亿元，同增 12.86%，略低于预期。 投资要点收入结构优化，盈利能力提升综合物流实现营收 7.01亿元（+22.22%）；供应链分销业务实现营收 5.61亿元（+0.25%），综合物流收入增速以及占比都显著提升，收入结构调整优化。21年毛利率为 26.5%（+2.4pct）。21Q4公司实现收入 3.4亿元（+4.1%）；归母净利为 0.2亿元，同比下降 24.1%，主要系分销业务主动收缩所致。 嘉诚国际港二期项目投产进度不及预期，2022年业绩有望高速增长嘉诚国际港二期项目由于原材料上涨、疫情反复、政府验收程序等原因，导致投产进度不及预期，预计 22年上半年投入运营，作为全球单体面积最大的全自动化无人智能立体仓库之一，项目的投产将助力公司跨境电商物流业务的蓬勃发展；下游客户方面，公司与阿里系电商平台深化合作，积极开拓 Shein、Lazada等新客户，也为跨境电商物流服务发展奠定基础，2022年业绩有望高速增长。 汽车产业链物流、免税物流为公司中长期发展提供双增长点公司大力拓展汽车领域的物流业务，将全程供应链一体化的商业模式复制到汽车零部件业务，现已与北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商达成合作。 同时，公司（海南）多功能数智物流中心项目已投入建设，预计今年完成主体工程，物流业务优势进一步拓展免税物流领域。作为海南目前单体面积最大的国际物流中心，公司也将充分享受疫情之下的离岛免税市场发展红利。 盈利预测及估值：调整盈利预测，维持“买入”评级公司主赛道跨境电商行业维持高景气度，嘉诚凭借优异的区位因素及运营能力充分受益行业红利。考虑到项目建设期，调整盈利预测，预计公司 2022-24年营 收 17.62/23.88/29.09亿 元 ， 同 增 38.87%/35.53%/21.78% ， 归 母 净 利 润3.02/4.33/5.49亿元，同增 65.47%/43.60%/26.67%，未来三年 CAGR 约 35%，增发摊薄后 EPS 为 1.76/2.53/3.20元，当前市值对应市盈率为 14.93/10.40/8.21X，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降；大客户流失

嘉诚国际披露2021年三季报嘉诚国际披露三季报，前三季度实现营业收入9.26亿，同比增长12.7%，实现归母净利1.60亿，同比增长21.1%，扣非归母净利1.51亿元，同比增44.2%，其中三季度收入3.30亿，同比增1.87%，归母净利5940万，同比增16.6%，扣非归母净利5742万元，同比增26.3%。 营收成本平稳，单季度扣非仍保持较快增速仍保持较快增速三季度公司营业收入3.3亿，同比微增。成本端，由于新增产能暂未转固，公司营业成本波动不大，单三季度为2.28亿，环比小幅下降，单季度毛利1.02亿，同比提升15.7%。费用方面，公司三季度销售、管理及研发费用率小幅提升，财务费用率则因增发落地有所下降。得益于收入增长及成本管控，扣非归母净利实现较快增长。 产能释放拐点已现，内生外延助力成长嘉诚国际港二期即将全面投产，三期项目已经开展建设，海南项目、大湾区（华南）国际电商港项目均将陆续上马。此外，公司扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延，打开长期增长空间。 风险提示：项目推进不及预期，项目利润率不及预期。 投资建议：维持维持““买入”评级”评级嘉诚国际港二期全部52万平将在陆续投入运营并开始加速释放业绩；定位免税+跨境物流的海南21万平仓储也会在2022年4季度投入运营。上调盈利预测，预计21-23年归母2.24亿、3.89亿、4.79亿，维持“买入”评级及合理价值中枢55.85元，目标价对应2021-2023年EPS的PE估值分别为40.0X、23.1X、18.7X。

导读： 公司公告三季报，营收同增12.69%，归母净利同增21.1%。扣非归母净利同增44.24%，符合预期。 投资要点 业绩符合预期，业务结构显著优化 公司前三季度实现营收9.26亿（+12.69%），归母净利1.60亿（+21.10%），扣非净利1.52亿（+44.78%）。单Q3营收3.30亿（+1.87%），归母净利0.59亿（+16.64%），扣非净利0.57亿（+26.28%），利润增速远超收入增速预计主要是收入结构调整和优化所致。营收增长相对较低的主要原因是分销业务的收缩；前三季度毛利率同比增加3.98pct达到29.45%（单三季度毛利率+3.69pct），同样也反映了高毛利跨境电商物流业务占比提升对盈利能力的显著增强；费用端投入保持稳定，主要依然在强化智慧物流技术实力。 跨境电商出境物流业务开始爆发，汽车产业链物流业务客户拓展顺利 随着嘉诚国际港二期部分区域投入使用，旺盛的需求直接体现在公司跨境电商出境物流业务，累计营收超6,000万元，跨境电商进境物流业务方面也新增了天猫国际大贸业务，跨境电商物流业务发展欣欣向荣。 制造业物流业务方面，公司已切入汽车产业供应链物流领域，新承接北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商的部分汽车及零部件物流业务。汽车产业在各个细分产业中对供应链服务要求非常高，公司凭借自身的模式与能力优势涉足这个领域顺理成章，这也将成为公司制造业物流业务新的发展方向。 嘉诚国际港二期完工，业绩爆发在即 嘉诚国际港（二期）基本完工，并开始试运营工作，预计年内大规模投入运营。跨境电商物流业务将随着嘉诚国际港二期的全面达产将使公司报表在2022年Q1产生巨大弹性。鉴于海南的特殊政策优势，公司在海南已有体系化的业务布局，未来也将成为重要的业绩驱动。目前，公司自有已建成、规划在建及待建的支持跨境电商业务发展的物流中心总面积将达到约180万平方米，未来5年的业绩高速增长已有保障。 盈利预测及估值：上调盈利预测，维持买入评级 参照公司目前的布局规划与已取得的成绩，我们认为嘉诚国际是跨境电商赛道红利的直接受益者，是跨境电商产业的“卖水人”。跨境出口业务贡献6000万收入，鉴于出口Q4需求旺季来临、投产进度稳定，预计Q3的盈利有望环比保持态势，同时公司业务收入结构调整，所以我们上调盈利预测，调整收入预测；预计2021-23年营收13.45/19.75/26.33亿元，同增16.8%/46.9%/33.3%，归母净利润2.23/3.9/5.29亿元，同增38.1%/74.7%/35.7%，对应市盈率24.5/14/10.3X。嘉诚国际港二期完全达产后，2022年Q1就将引爆公司业绩，现有项目完全达产后，公司远期利润规模将突破10亿，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。