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嘉诚国际 综合类 2021-10-18 35.20 -- -- 33.70 -4.26% -- 33.70 -4.26% -- 详细
领先三方物流平台,长期发展实力雄厚。嘉诚国际为国内领先第三方供应链服务商,业绩表现稳定。主营业务综合物流、供应链分销执行贡献营收各半,服务对象主要分为制造业、商贸业两类,业务结构较为清晰。公司为各项业务根据客户性质分设产能,并在目前已有产能基础上积极建设奠基长期发展空间。 业务:供应链与跨境物流双轮驱动,紧抓需求切入高成长性赛道。公司服务主要针对制造业与商贸业,持续推进制造业、商贸业、物流业三业联动模式。基于目前已投产的产能,公司目前业绩主要由制造业物流、跨境电商物流贡献。其中制造业物流作为公司自成立初期2000年起长期坚持的服务已为多家企业实现长期全流程供应链管理,跨境电商物流进口业务自2014年起步,公司在两项业务上均具备丰富经验,并在此基础上切入成长性更高的新赛道。在制造业物流方面,公司已着手建设汽车智慧物流中心,将复制现有“丰田模式”经验切入生产端流程复杂而物流需求庞大的汽车行业;在商贸业物流方面,公司将借助嘉诚国际港大力发展规模庞大且增速高企的出口跨境电商业务,并分别在海南、广州番禺布局免税、电商市场,吸收免税与电商购物热度带来的需求。整体上,公司拓宽业务充分吸收市场需求,奠基长期成长性提升,其中跨境电商物流将在近期随着嘉诚国际港完全投产而释放业绩弹性,逐步成为主要驱动力。 客户:业务性质赋予较强粘性,阿里地位叠加需求前景赋予长期增长。 制造业与商贸业物流流程复杂且高度定制化,更换物流服务供应商造成的经营波动或将持续数月,故行业普遍具备较强客户粘性。在客户资源层面,公司松下电器起步,逐步复制优势并拓宽合作行业范围,跨境电商物流与阿里巴巴达成长期合作关系,而客户的持续优质经营叠加粘性赋予公司长期的经营稳定性。随着公司嘉诚国际港完全投产,跨境电商物流与阿里巴巴的合作将得到进一步的深化,发力出口市场。在货物出口合作中,公司主要面向中国香港及东南亚电商市场,市场中亚马逊势力较弱可避开欧美市场的封店风波,且电商平台普遍接受中国互联网巨头投资,中国物流服务商成长土壤肥沃,凭借阿里系东南亚电商平台的强势地位以及国内成熟电商市场中的庞大卖家资源,市场规模前景可观,公司依托深度合作关系可充分受惠,营造未来长期增长点。 产能:地缘优势稳固,大幅扩容稀缺资源塑造资产壁垒。目前公司完全起用产能主要有天运国际物流中心以及用以服务制造业客户的租赁仓库两部分;嘉诚国际港目前已进入试运营阶段,将在短期内完全投产;而未来海南多座多功能数智物流中心以及华南国际电商港已处在规划阶段。整体上看,公司核心产能天运物流中心与嘉诚国际港均位于广州市南沙区,可充分吸收当地作为我国主要港口及重要物流枢纽带来的跨境电商需求红利。同时,产能可凭借自有产权以及跨境资质维持经营稳定性,叠加高标仓性质凸显资源稀缺性。随着公司嘉诚国际港完全投产,仓储产能资源将获得大幅扩容并凭借稀缺性塑造资产壁垒,强化客户粘性的同时赋予公司业绩增长弹性。 投资建议:公司作为领先第三方供应链服务商,业务结构由供应链与跨境物流双轮驱动,目前已紧抓市场需求切入汽车制造、跨境电商等高成长性赛道。同时公司发挥客户资源、稀缺仓储资源优势营造壁垒维持自身竞争力,即将开启增长空间。预计2020-2022年实现归母净利润2.22亿元、3.83亿元、5.52亿元,对应当前股价的PE为21、12和8倍,首次覆盖给与"买入"评级。 风险提示:制造业物流、跨境电商物流市场客户需求不及预期;产能建设不及预期;各业务创收能力不及预期;业绩稳定性不及预期。
嘉诚国际 综合类 2021-10-01 31.86 -- -- 36.98 16.07% -- 36.98 16.07% -- 详细
9月 28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议,项目投资额 16.01亿元。这一项目达产后,依托海南免税产业红利,从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”,推荐买入。 投资要点天运国际(海南)多功能数智物流中心投资协议签订,海南布局再下一城公司与海南洋浦经济开发区管委会于 9月 28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》,拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区,将于2023年封关运作,自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计 16.01亿元,选址于洋浦经济开发区保税港区东南角,总建筑面积约 35万平方米,建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施,为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。 项目需在土地交付之日起 4个月内开工,24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约 12亿元,贡献利润约 2.4亿元项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心,集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势,项目投资回报率预计约为 15%。 海南离岛免税政策持续放宽,未来五年内离岛免税市场将逾千亿1)政策持续放宽:2011年海南首次试点执行离岛免税政策,政策颁布 10年来共计进行了 8次调整,呈现出逐步放宽的趋势,主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2)市场规模:2020年离岛免税市场规模约为 260亿元,首次超过其他免税途径,占据免税行业最大市场份额。2016年至 2020年离岛免税市场规模 CAGR为 33.6%,预计 2025年市场规模将超过 1000亿元。 离岛免税初现竞争格局,中免龙头地位难以撼动,预计服务商有望受益于持续高增的需求1)离岛免税竞争格局初现:2020年 7月,海南离岛免税牌照放开,继中免后,先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照,截至 2021年 5月,海南共有五家经营主体经营 10家离岛免税店。 2)大客户中免仍占据主导地位:2020年 6月,在注入海免 51%股权之后,中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的 10家免税店中,有 6家是中国中免旗下,无论从经营免税店数量还是体量规模上,中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3)公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放,海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长
嘉诚国际 综合类 2021-10-01 31.86 -- -- 36.98 16.07% -- 36.98 16.07% -- 详细
9月28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议,项目投资额16.01亿元。这一项目达产后,依托海南免税产业红利,从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”,推荐买入。 投资要点 天运国际(海南)多功能数智物流中心投资协议签订,海南布局再下一城 公司与海南洋浦经济开发区管委会于9月28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》,拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区,将于2023年封关运作,自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计16.01亿元,选址于洋浦经济开发区保税港区东南角,总建筑面积约35万平方米,建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施,为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。项目需在土地交付之日起4个月内开工,24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约12亿元,贡献利润约2.4亿元 项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心,集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势,项目投资回报率预计约为15%。 海南离岛免税政策持续放宽,未来五年内离岛免税市场将逾千亿 1)政策持续放宽:2011年海南首次试点执行离岛免税政策,政策颁布10年来共计进行了8次调整,呈现出逐步放宽的趋势,主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2)市场规模:2020年离岛免税市场规模约为260亿元,首次超过其他免税途径,占据免税行业最大市场份额。2016年至2020年离岛免税市场规模CAGR为33.6%,预计2025年市场规模将超过1000亿元。 离岛免税初现竞争格局,中免龙头地位难以撼动,预计服务商有望受益于持续高增的需求 1)离岛免税竞争格局初现:2020年7月,海南离岛免税牌照放开,继中免后,先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照,截至2021年5月,海南共有五家经营主体经营10家离岛免税店。 2)大客户中免仍占据主导地位:2020年6月,在注入海免51%股权之后,中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的10家免税店中,有6家是中国中免旗下,无论从经营免税店数量还是体量规模上,中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3)公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放,海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长 2021年2月海关总署发布《关于发布海南离岛旅客免税购物邮寄送达和返岛提取提货方式监管要求的公告》(2021年第13号),增加海南离岛旅客免税购物提货方式:离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货;岛内居民离岛前购买免税品,可选择返岛提取。随着离岛邮寄和返岛提货方式的放宽,海南离岛离岛免税业务的物流仓储需求将持续性增长。 未来项目规划:公司规划在海南建设三座数智物流中心,拓展海南自贸港物流服务市场份额,当前项目盈利将“再造一个嘉诚国际” 随着《海南自由贸易港建设总体方案》逐步落地,公司加快推进嘉诚国际(海南)多功能数智物流中心的建设。目前第二座数智物流中心投资协议已落地,该项目的盈利规划已与现有公司利润体量相当。公司在海南的数智物流中心建设面积共达约60万平方米。此外,三亚市的第三座数智物流中心已开始筹划。 盈利预测及估值:主赛道跨境电商高增,海南项目落地为催化剂,维持“买入”评级 公司主赛道跨境电商行业维持高景气度,嘉诚凭借优异的区位因素及运营能力充分受益行业红利。公司规划项目有序推进,保证了未来3-5年维度确定性增长,海南洋浦项目协议落地即为催化剂。考虑到项目建设期,我们暂时维持原有盈利预测,预计公司2021-23年营收14.12/21.10/28.54亿元,同增22.6%/49.4%/35.3%,归母净利润2.06/3.90/5.30亿元,同增27.7%/88.8%/36.2%,未来三年CAGR约50%,EPS为1.37/2.59/3.53元,当前市值对应市盈率为22.4/11.9/8.7 X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。
嘉诚国际 综合类 2021-04-22 29.38 -- -- 33.74 14.84%
38.85 32.23%
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1) 一季度业绩符合预期。2021Q1公司实现收入2.5亿元,同比增长60.12%,隐含2年复合增速6.67%;实现归母扣非净利润0.37亿元,同比增长111.16%,隐含两年复合增速22.70%。2021Q1公司实现毛利率28.18%,同比2019Q1增加2.10pct,实现净利率15.61%,同比2019Q1增加1.67pct,经营效率大幅提升。一季度通常为行业淡季,剔除去年同期低基数因素,经营业绩符合预期。 2) 与阿里旗下东南亚电商平台Lazada合作,承接东南亚电商出口物流。嘉诚国际港(二期)当前已按计划逐步投产,年内实现大规模运营。跨境出口方面,公司在“南沙-香港超级干线”基础上新增与阿里旗下东南亚电商平台Lazada业务合作,主要负责新加坡及马来西亚地区跨境出口业务。根据阿里巴巴财报披露,受益东南亚市场数字化进程加速,以及当地消费者线上购物渗透率提升,2020财年Lazada及Lazada Mall销售额同比增长分别为100%、260%。我们长期看好东南亚电商市场潜力,公司将受惠于东南亚电商市场高速发展带来的业务量增长。 3) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测,2021-2023年公司营业收入分别为17/22/28亿元,同比增长48%/30%/27%,对应EPS分为1.6/2.2/3.0元,同比增长47%/39%/37%,对应市盈率分别为23.6X、17.0X、12.4X。考虑到公司自有仓储区位优势明显,加入菜鸟网络后带来的业务量增长,以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开,维持“增持”评级。 4) 风险提示:工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。
嘉诚国际 综合类 2021-03-26 33.14 35.89 12.86% 33.48 1.03%
36.80 11.04%
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成本压力较大,下调评级至“增持” 2020年,公司实现收入 11.5亿元,同比下降 3.6%,归母净利为 1.6亿元, 同比增长 26.4%,低于我们此前预期的 1.9亿元, 主要是产能投放后成本较 高。 我们预测公司 21/22/23年 EPS 为 1.80/2.26/2.68元,给予目标价 36.00元(对应 21年 20x PE),下调至“增持” 评级。 新产能成本较高,盈利压力较大 2020,公司实现收入 11.5亿元,同比下降 3.6%,主要是 2B 业务增长乏力; 毛利率为 24.0%,同比下降 0.2pct;归母净利为 1.6亿元,同比增长 26.4%, 低于我们此前预期的 1.9亿元, 主要是嘉诚国际港产能投放后成本较高;扣 非后归母净利为 1.3亿元,同比下降 8.7%。 4Q20, 公司实现收入 3.3亿元, 同比下降 2.6%;毛利率为 20.5%,同比下降 13.2pct;归母净利为 2946万 元,同比增长 48.9%;扣非后归母净利为 2879万元,同比下降 47.9%。 切入菜鸟跨境物流 疫情催化全球线上零售渗透率提升,中国制造成为全球消费者首选。 国内跨 境电商 B2C 物流市场高度离散,头部企业纵腾和递四方市场份额不足 1% (中国国际货代协会: 2019)。广州为国内跨境电商重镇,借助天运物流中 心保税仓资源和 2B 供应链服务经验,公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。 我们预计 45万平的嘉诚国际港(二期) 将于 21年逐步投运,专注于跨境 电商出口物流服务,和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区 (华南)国际电商港和海南数智物流中心, 扩大跨境电商业务布局。 产能投入阶段性拖累盈利,下调评级至“增持” 公司年报净利低于预期, 我们下调 21/22年仓储收入及毛利率,相应下调 EPS 预测至 1.80/2.26元(前值: 2.36/2.78元), 并引入 23年 EPS 预测 2.68元(未考虑定增稀释效应)。可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 16.9X,考虑公司盈利有望伴随产能逐步释放, 给予 21年 20X PE(较行 业估值溢价 19%),目标价 36.00元, 下调评级至“增持”。 风险提示:客户集中度风险,下游景气度风险,税率风险。
嘉诚国际 综合类 2021-03-26 33.14 -- -- 33.48 1.03%
36.80 11.04%
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核心观点:1)2020实现净利润1.62亿元,同比增长26.23%,净利润略低于预期。公司2020年度实现营业收入11.51亿元,同比下降3.95%,净利润1.62亿元,同比增长26.23%;我们预期公司2020年收入12.81亿元,同比增长7.30%,净利润1.74亿元,同比增长36.0%,业绩略低于预期。公司Q4实现营收3.29亿元,同比下降2.59%,Q4毛利率为20.47%,较去年同期减少13.2个百分点,主要是综合物流收入下滑,高毛利业务(物流)占比下滑拉低该季度综合毛利率。公司2020全年销售毛利率24.04%,较去年微降0.23个百分点,销售净利率14.09%,提升3.33个百分点。 2)强化费用管控能力。2020年公司综合费用率11.25%,较去年下降1.2个百分点,细分来看,销售费用率2.25%,下降1.88个百分点,管理费用率7.30%,增加0.45个百分点。2020年公司在供应链分销执行业务上提升线上销售占比,持续强化费用管控能力。 3)嘉诚国际港投产在即,预计今年下半年可实现大规模投入运营。公司预计为菜鸟提供70%以上自有仓储,其中嘉诚国际港超35万平承接B2C出口业务,天运中心约7万平承接B2C进口业务。当前嘉诚国际港已实现试运营,预计下半年可实现大规模投产,业绩兑现期即将在今年到来。 4)。进军海南免税物流,未来业绩可期。公司当前已拿下海口综合保税区A-25地块,将打造海南岛免税物流分拨中心,计容面积约10万平方米,预计未来2-3年内可实现投产。我们长期看好岛内居民进口免税品消费以及岛外游客免税购物消费增长,待海口免税仓投产后将进一步增厚公司利润。 5)风险提示:工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期
嘉诚国际 综合类 2021-03-03 43.06 -- -- 40.69 -5.50%
40.69 -5.50%
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国信交运观点:本次项目的落地意味着公司的消费物流业务将从原先的广州进一步拓展至海南区域,同时业务类型也在跨境电商的基础上增加了本岛、离岛免税物流,且覆盖当前海南5家离岛免税运营主体的3家;公司已拥有广州南沙保税区内15万平方米建筑面积的自有仓库,预计在2023年总计仓储产能约为120万平,伴随产能释放和国人海外消费不断被引导回流,嘉诚持续增长的稳定性和确定性显著高于板块其它标的;盈利预测方面,考虑公司当前产能扩张迅速,资本开支较大可能带来财务费用增长,我们将2020-2021年归母净利润预测由1.9、3.8亿调低至1.7、3.5亿,并维持2022年5.5亿净利润预测(本次海南物流中心暂不计入),最新预测对应EPS为1.15/2.34/3.69元,对应当前股价PE为37/18/11X,我们认为公司未来成长天花板尚远,且中期业绩的成长性与确定性双高,维持“买入”评级。
嘉诚国际 综合类 2021-01-21 41.96 -- -- 44.19 5.31%
45.88 9.34%
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核心观点:1)综合物流服务与供应链商品采购分销双主业并进。综合物流服务是通过自有及外协车辆、仓储等物流设施为客户提供货运、仓储、货代服务。另外,公司作为松下电器在广州地区经销代理商从事商品贸易服务以及为松下全系列产品的采购分销业务提供配套物流服务。 2)加码跨境电商业务布局,打造“南沙--中国香港超级干线”。我国跨境电商市场规模已突破10万亿,跨境电商平台搭建逐步完善,受疫情催化,跨境电商行业有望迎来新拐点。淘系占据了我国跨境电商进口市场52.10%份额,公司已于菜鸟达成合作,充分发挥核心区位仓储资源优势以及多年累积的外贸物流经验,加码跨境电商物流行业,打造“南沙-中国香港超级干线”。 3)核心区位释放稀缺仓储资源,构筑自身盈利护城河。南沙自贸区内仓储建设用地供给紧张,高标准仓储资源稀缺,公司在建嘉城港二期项目有望今年年底投产,将释放33万平米稀缺仓储资源。 4)未来发展路线清晰,仓储物流业务做深做广。公司长期与松下电器合作,积累了丰富经验,未来有望引入战略投资者广汽集团向高端汽车制造物流领域进军。另外,公司新布局海南保税区物流仓储中心,未来有望受益于海南免税商品离岛配送服务开放实现业务爆发增长。 5)盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.16元、2.15元、2.54元,对应市盈率分别为30.79X、16.54X、14.03X。 按照业务进行拆分:其中综合物流业务板块行业可比公司2020年PE均值为33.37X、跨境电商物流业务板块2020年PE均值为39.56X,考虑到公司仓储的核心区位优势、加入菜鸟网络后所带来的新业务增量以及公司所处跨境电商行业未来的增长空间,首次覆盖给予“增持”评级。 6)风险提示:工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。
嘉诚国际 综合类 2021-01-15 35.24 75.77 138.27% 43.90 24.57%
45.88 30.19%
详细
嘉诚国际公告,公司拟投资建设海南多功能数智物流中心,并设立海南子公司。子公司注册资本 1亿美元,该多功能物流项目将建设成为集离岛免税及岛内居民进口免税消费品的现代仓储中心、岛内居民进口免税日用消费品的物流仓储分拨中心、电子商务国际物流中心等为一体的综合性物流中心。 国信交运观点:1)海南免税物流市场将迎来波澜壮阔的黄金成长期,嘉诚国际率先卡位:假设 2022/2030年海南离岛免税销售额分别为 1000/8000亿元,则 2020-2022年海南免税物流复合增长 77%,2020-2030年复合增长 38%,按照 2019年物流成本占 GDP 比重 14.7%计算,则 2022/2030年海南免税物流规模对应 147/1176亿。2)免税物流节点众多,仓库为重中之重的必要条件:免税商品物流包含进口、干线、仓储、通关、岛内分拨等多个节点,需要全流程在海关的监管之下,经营单位设立免税商店,应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库,因此仓库实为免税业务的必要条件,且其资源具有稀缺性。若嘉诚国际未来资源落地,则将具备很强的先发优势。3)从广州到海南,深耕跨境电商物流多年,常年培育的核心竞争力换来异地可复制,公司已出现全国组网的端倪。4)投资建议:嘉诚国际本次公告标志着公司有望进入海南免税物流市场,同时体现出作为跨境电商龙头的异地扩张能力,公司打开了中长期成长空间。结合 2020-2021年公司 52万平嘉诚国际港已进入交付期,首次覆盖给予 2020-2022年1.9、3.8与 5.5亿净利润预测(本次海南物流中心暂不计入),对应当前市值 PE 为 29.6/13.8/9.5X,给予“买入”评级,我们认为公司未来成长天花板尚远,且中期业绩的成长性与确定性双高,保守给予 2021年 30倍 PE,对应目标市值 114亿,目标价 76元。5)风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;免税行业需求不及预期
嘉诚国际 综合类 2021-01-15 35.24 44.76 40.75% 43.90 24.57%
45.88 30.19%
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资产布局先行,商业模式升级 立足广州保税仓储资源, 公司从制造业供应链切入盈利更强的跨境电商物 流,成为阿里巴巴跨境物流供应商。疫情催化跨境电商繁荣, 嘉诚国际港 (二期) 投产释放盈利。 我们预测公司 20/21/22年 EPS 为 1.29/2.36/2.78元,给予目标价 44.90元(对应 21年 19X PE)和“买入”评级。 国内领先的供应链服务商 公司前身广州市嘉诚运输公司成立于 2000年,从松下空调国内干线运输 起步,现已成为国内领先的综合供应链服务商。在 2B 制造供应链领域, 公司深度服务广州松下空调,并将业务模式向万力轮胎等客户复制;在 2C 消费供应链领域(跨境电商),借助保税仓资源禀赋和综合物流能力,公司 切入菜鸟跨境物流供应链。得益于 2B/2C 综合物流扩张,公司财务绩效稳 健(15-19收入/归母净利 CAGR=12.1%/12.8%)。截至 3Q20, 段容文等 合计持有公司 56.06%的股份,控制权稳定。 切入菜鸟跨境物流,产能投放拉动增长 疫情催化全球线上零售渗透率提升,中国制造成为全球消费者首选。万亿 级跨境电商 B2C 物流市场高度离散,头部企业纵腾和递四方市场份额不足 1%(2019)。广州为国内跨境电商重镇,借助天运物流中心保税仓资源和 2B 供应链服务经验,公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。总面积 45万平 的嘉诚国际港(二期)即将于 21年初投运,专注于跨境电商出口物流服务, 和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区(华南)国际电商 港, 扩大跨境电商业务布局。 供应链外包大势所趋,拟定增引入战略客户 供应链是现代制造业重要的基础设施,我们认为现代制造业物流整体外包 将成为趋势: 1)制造业的核心是技术和产品,物流并非其核心竞争力; 2) 自建物流成本高、管理难,合同物流服务品质在资本和平台推动下持续提 升,逐步形成供应链综合服务能力。公司为广州松下空调提供了 20年综合 供应链服务,业务能力受到客户高度认可(日资企业供应链水平领先全球)。 基于合同物流“客户为王”的现状,公司拟定增引入广汽集团和广州工控 战略投资,两大集团潜在物流市场空间超过 200亿元(2020E)。 产能扩张驱动增长,给予“买入”评级 公司大力拓展 2B 制造供应链客户,在 2C 跨境电商领域深度服务菜鸟网 络,产能扩张有望推动盈利增长。不考虑定增稀释效应,我们预测公司 20/21/22年 EPS 为 1.29/2.36/2.78元,处于快速增长阶段;可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 18.7X,考虑跨境电商业务处于高景气度,给 予公司 21年 19X PE,目标价 44.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 客户集中度风险, 下游景气度风险,税率风险。
嘉诚国际 综合类 2020-11-19 41.07 -- -- 52.20 27.10%
52.20 27.10%
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服务贸易与投资放开正面清单,转为负面清单管理,利好跨境电商业务量。本次RCEP 协议下,日本、韩国、澳大利亚、新加坡、文莱、马来西亚、印尼等 7个成员采用负面清单方式承诺,中国等其余 8个成员采用正面清单承诺,并将于协定生效后 6年内转化为负面清单。投资方面 15方均采用负面清单方式对制造业、农业等 5个非服务业领域投资做出较高的开放承诺。在以上体系从“正面清单”向“负面清单”进行管理的转变之下,一旦跨境电商领域也由此发生转变,则意味着未来无论是进口还是出口商品的 SKU 都有望大幅增长。 RCEP 协定落地,开放对跨境电商与公司均是长期利好。RCEP 协议旨在削减关税及非关税壁垒,建立 16国统一市场。各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主。历史来看,过去增值税才是传统贸易的主要征税项; 其次,跨境电商针对邻国的跨境电商出口物流体验已经日趋完善,这是优秀的供应链和平台企业共同努力的结果,跨境电商的体验是传统贸易无法替代的。 ROE 系统性上升,价值投资的“甜蜜区”即将到来。嘉诚国际在建工程对公司 ROE产生较多影响,剔除在建工程的权益部分,重新计算调整后的 ROE,可见: 1)今年二季度起,公司的 ROE 水平开始提升;2)去年起四季度的旺季效应更为显著。我们认为,公司的 ROE 水平已经进入提升阶段,四季度电商旺季有望带动仓库周转率和 ROE 再创新高,公司有望迎来业绩与估值的双击。 梳理投资逻辑,行业景气度高,公司兼具可预测性与弹性。首先,基于公司当前于广州南沙保税区 15万平米存量产能的高周转,2020年公司业绩已见逐季改善; 其次,公司公告,新产能嘉诚国际港 52万平已有 35万平方米被菜鸟定位为分拨中心;最后,远期 2023年公司有 35万平新产能投放,合计近 100万平的产能集中在稀缺的广东南沙区域。 投资建议综上,跨境电商行业和龙头阿里系平台的流量使得嘉诚具备显著比较优势,我们维持公司 20-22年的盈利预测为 1.8、3.8和 5.5亿,三年复合增速 63%,维持买入评级。 风险提示:跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期;项目利用率不及预期;大湾区电商港项目当前为合作框架协议,尚需签订正式投资协议
嘉诚国际 综合类 2020-10-28 49.80 -- -- 51.60 3.61%
52.20 4.82%
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事件:嘉诚国际披露2020年年3季报:三季度单季,公司实现收入3.24亿,同比增增1.11%,归母净利润5093万,同比增37.82%;扣非后归母净利润4547万,同比增41.71%。 另外,公司拟在即将交付的嘉诚国际港中建立“菜鸟全球集运分拨中心”,拟提供不低于35万平方米、涉及产能约数百万单/日的电商高标仓库,为阿里系提供出口物流全链路服务,预计2021年公司自有仓中的7成以上将为阿里系提供物流服务。 业绩成长加速,主要受益于跨境电商业务。前三季度逐季加速好转,三季度公司收入同比略增、但利润大涨,背后原因主要在于收入结构的变化,周转较高、利润率更高的跨境电商物流占比上升,推动公司整体毛利率/净利率分别升至27.2%/15.6%,同比分别增加8.4pcts/4.2pcts。而单季度扣非净利润增速达到42%,公司过去几个季度的增速上行,主要基于原有天运仓库产能,我们的理解是:1)电商业务发力带来的拐点从2Q开始体现,3Q继续发力,跨境电商对公司业绩的边际影响逐步放大;2)公司业绩成长来自内生,跨境电商行业层面的旺盛需求、广东区域的业务量趋势,仓库周转提升直接带动利润率和利润的快速提升。 季度ROE持续上行,估值利润有望迎来双击。复盘过去密尔克卫的ROE提升过程以及股价趋势,发现二者关系显著。嘉诚国际在建工程对公司ROE产生较多影响,剔除在建工程的权益部分,重新计算调整后的ROE,可见:1)今年二季度起,公司的ROE水平开始提升;2)去年起四季度的旺季效应更为显著。我们认为,公司的ROE水平已经进入提升阶段,四季度电商旺季有望带动仓库周转率和ROE再创新高,公司有望迎来业绩与估值的双击。 菜鸟全球分拨中心花落嘉诚国际港,需求无虞有望推动业绩快速释放。从本次的公告来看,公司即将进入跨境电商业务的高速放量阶段:1)菜鸟全球分拨中心:顾名思义,该项目定位全球,确定了嘉诚国际港独特的区域优势及在菜鸟跨境供应链中的枢纽价值。嘉诚国际港的核心优势在于体量较大以及进出关便利,能够规模化地满足菜鸟全球分拨的需求。 2)仓容及业务量:我们判断伴随跨境电商的高增长,菜鸟实际使用面积很可能超预期;其次,每5万平仓容处理14万单/天的操作量超出了我们的预期;同时,如此规模的仓库,我们不排除未来公司和菜鸟携手对仓库和相关设备进行系统化改造。 3)各产能存在协同关系:公司当前在广州拥有的产能包括天运物流中心、嘉诚国际港以及潜在大湾区电商港距离较近。未来互通,有望发挥规模效应。 投资建议:嘉诚国际的ROE已进入系统性快速提升阶段,考虑到新产能尚未投放和验证完整的一个季度,我们将20-22年的业绩从1.7、3.6、5.1小幅上调至1.8、3.8和和5.5亿,2019-2022三年复合增速63%,类比密尔克卫,我们认为其估值体系在35-40倍之间,对应2021年业绩的合理市值约为133-152亿,维持买入评级,继续推荐。 风险提示:跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期;项目利用率不及预期
嘉诚国际 综合类 2020-10-20 53.01 -- -- 52.35 -1.25%
52.35 -1.25%
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新项目地与南沙项目交相辉映,未来五年产能释放循序渐进 公司本次项目地址位于番禺区清河东路,总用地面积约 9.08万平方米,预计总建 筑面积约 35.07万平方米,项目投资总额 23.88亿元。考虑公司在广州南沙区域的 天运物流中心与嘉诚国际港,本次公司投资建设的大湾区(华南)国际电商港项目 落地于广州番禺,是公司在广州第三项自建物业。公司当前已有南沙自贸区内的天 运物流中心、即将在 2020-2021年逐步投用的嘉诚国际港 2-3期,叠加本次项目, 有望保证公司未来 5年内的产能持续向上,且新项目的投入面积较大,可见公司对 于未来电商、高端制造等产业景气度的信心。 引入电商平台合作,积极拥抱 B2C 领域下的新经济、新模式、新业态 公司本次公告中表示,拟建的大湾区(华南)国际电商港项目将引进电商平台进行 合作。公司在过去与头部电商平台阿里巴巴合作紧密,南沙的天运物流中心已于 2014年起与菜鸟形成紧密合作,亦有公告与菜鸟之间的重要合同,可见公司在跨 境电商 B2C 业务方面已有丰富经验、与头部客户也有深入合作,考虑到本次项目 单体面积较大,我们认为本次大湾区(华南)国际电商港项目的合作平台方,大概 率也将会是业务体量较大的头部 B2C 电商企业。 电商业务逐渐主导,商业模式发生质变 过去几年,公司顺应产业趋势,随着 2014年后跨境电商行业快速增长,公司利用 自身在广州南沙自贸区内的稀缺资源,积极从事跨境电商物流业务,物流收入中 B2B 比重降低、 B2C 电商业务比重攀升。电商仓的特点在于周转效率远高于传统 B2B 物流,因此从收入结构上,电商仓运营商的租金收入占比较小,反而周转在收 入中的占比举足轻重。 与此同时,仓储周转的弹性也可以通过增加人工、设备等方 式打开上限,因此电商仓储的商业模式与传统的“收租”模式存在质的区别, B2C 电商仓储运营企业的收入、利润、利润率都与仓库的周转高度相关,且收入上限远 高于传统模式。 投资建议:在未来 5年产能持续释放的大背景下,我们认为衡量公司投资价值的 核心将来自于主营业务量及利润增速,尤其是电商领域的相关业务;细节来看, 这包含了存量产能的周转效率及新增产能的达产率,前三季度我国通过海关跨境 电商管理平台的进出口金额达到 1873.9亿,同比增长 52.8%,我们判断 3Q 公司 依旧会维持高速增长。公司资产具有稀缺性+行业需求旺盛,我们认为新产能(嘉 诚国际港二三期)的达产速度很可能超市场预期。 由于本次番禺项目对短期业绩 影响较少,我们维持公司 2020-2022净利润预测分别为 1.7、 3.6与 5.1亿不变, 维持买入评级,继续看好。 风险提示: 项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作 不及预期
嘉诚国际 综合类 2020-10-09 44.70 71.78 125.72% 55.55 24.27%
55.55 24.27%
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事件:嘉诚国际披露2020年度非公开发行预案修订稿,本次发行对象为段容文、黄艳婷、黄平、广祺贰号、万宝长睿等5名投资者,拟认购金额分别为1,060万元、7,860万元、4,480万元、4,000万元及3,000万元,其中前三名为公司实际控制人,募资总额不超过2.04亿元。 募资金额将用于嘉诚国际港(二期)与汽车零部件智慧物流中心。公司本次募资金额为2.04亿元,主要投向为嘉诚国际港(二期)(1.54亿元)与汽车零部件智慧物流中心(0.5亿元)。其中:1)嘉诚国际港(二期):建成后,将用于保税物流、代理报关报检、海运和跨境电商快递配送等业务。嘉诚国际港(二期)总面积33.3万平方米,预计达产后年均营收7.28亿元,年均利润总额1.92亿元。2)汽车零部件智慧物流中心:本项目建设将依托嘉诚国际港(二期),计划使用2号仓库的6万平方米。该中心将实时对接公司的汽车配件生产制造客户,以实现公司在汽车零部件供应链方面收入的增长。项目预计达产后年均营收1.40亿元,年均利润总额3050.52万元。 引入广汽集团、广州工控旗下平台作为战略投资者,打开汽车、工业领域物流服务市场。公司本次定增项目所引入的股东方包括段容文、黄艳婷、黄平(以上为公司实控人),此外包括广祺贰号与万宝长睿。其中: 1)广祺贰号:为广汽资本控股,本次广祺贰号参与公司定增的资金均为自有资金。综合估算广汽集团物流成本超过200亿元。公司已于2020年4月28日与盈蓬投资、广汽资本签署《附条件生效的战略合作协议》,共同探索在未来与广汽集团在汽车供应链方面的合作。 2)万宝长睿:万宝长睿是广州工业投资控股集团有限公司的产业投资平台,由广州钢铁集团、广州万力集团、广州万宝集团联合重组而成。公司已与广州工控下属公司开展业务,2017-2020H1,相关物流收入分别为2.5、1.9、1.8与0.6亿元。 利用区位优势,卡位跨境电商行业拐点。公司拥有承接跨境电商物流服务的全部物流资质。广州是全国跨境电商规模最大的城市,广州南沙则为重点区域,占据广州8成左右进口。菜鸟、唯品会等都已在南沙区域设立业务,公司已与阿里进行深入合作。公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积,扩大与跨境电商平台合作。我们预计公司新投产的嘉诚二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。 投资建议:本次定增,公司有望引入广汽集团与广州工控集团背景的股东方,为公司未来在汽车供应链、高端制造供应链方面的业务产生协同效应。公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源,拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境电商进出口物流服务的资质,已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。未来产能释放,公司有望进入业绩高速增长期,我们维持2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿,维持买入评级。 风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期
嘉诚国际 综合类 2020-09-15 42.69 71.78 125.72% 55.55 30.12%
55.55 30.12%
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本轮跨境电商的崛起是长期趋势而非短期反弹。本轮跨境电商的崛起是建立在过去二十年以来国内电商和商家在数据、运营、产品、品牌等方面的海量积累之上,随着国内电商市场已经成为全球最为成熟的市场,电商巨头出海、寻找更广阔的市场几乎成为必然,而物流信息化的成熟、国际物流效率的提升,则进一步反哺跨境电商行业的发展。本次疫情影响下,中国作为恢复最快的经济体,叠加当前国际环境下国内的政策支持,我们认为将是跨境电商加速成长的重要拐点。 跨境电商:监管走向规范的巨型市场。当前网经社统计的跨境电商规模超10万亿,海关统计下的跨境电商市场规模接近2000亿,口径原因导致官方数字较小。未来随着跨境电商对传统贸易渗透加强,监管的强度和种类大概率将增强,我们认为跨境电商的本轮浪潮下,将会有新的物流服务商做大。其核心竞争力在于: 1)通关能力,三单合一和海关的对接:跨境电商B2C进出口的商品必须要完成商品订单、物流单和支付订单的三单合一,这就要求从事跨境电商物流的企业能够在数据上与海关和电商平台完成对接,且对于报关事宜拥有丰富经验。 2)跨境电商进口的大趋势是跨境保税模式,该模式下核心资产是保税类型仓库。拥有经济发达的腹地、靠近海港、地方政策有所扶持的保税仓库尤为稀缺。 因此我们需要寻找的,就是拥有国际物流经验、能够与海关平台都形成良性互动、且在核心区域拥有保税仓的企业,我们认为嘉诚国际正符合我们所选取的标准。 嘉诚国际的核心竞争力。我们认为,理解嘉诚国际的核心竞争力与理解行业的需求是一体的。嘉诚国际的核心竞争力,一在公司丰富的国际物流经验,二在南沙的稀缺区位。 从业务能力上,公司从2004年开始为松下等国际制造业巨头提供进出口物流服务,积累下了大量与海关合作的经验,所有的数据接口能够做到与海关对接,并接受海关对物流场所的全面监管。 其次则是区位资源,卡位南沙。广州是全国跨境电商第一城,占全国交易额比重的约1/5,广州南沙则为重点区域,占据广州8成左右进口。菜鸟、京东、唯品会等都已在南沙区域设立业务,公司已与阿里进行深入合作。放眼未来,公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积,扩大与跨境电商平台之间的合作。我们预计公司新投产的嘉诚二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。 投资建议:公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源,与此同时,公司拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境电商进出口物流服务的资质,已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。未来随着公司嘉诚二期与三期产能的释放,公司有望进入需求与供给双击阶段,业绩进入高速增长期,我们给予2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿,对应当前估值分别为34x、16x与11x,考虑公司从事消费相关业务,未来产能上限打开,给予2021年30x估值,目标市值108亿。 风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名