招商公路发布2024年中报，24H1实现营业收入59.8亿元，同比+39.7%，实现归母净利润27.1亿元，同比-3.6%，实现扣非归母净利润26.9亿元，同比-3.6%，其中24Q2实现营业收入29.6亿元，同比+31.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比-3.2%，实现扣非归母净利润14亿元，同比-3.7%。 投资运营板块由于并表招商中铁营收增长较多。收入方面，24H1投资运营板块实现营收48.3亿元，同比增长54.6%，主要受招商中铁并表影响增幅较为明显；交通科技板块实现营收9.2亿元，同比增长10.1%；智能交通板块实现营收1.2亿元，同比下降39.9%；交通生态板块实现营收1.1亿元，同比下降6.2%。 受通行费业务表现偏弱，投资运营板块毛利承压。24H1实现毛利润22亿元，同比+33.2%，其中24Q2实现毛利润11.3亿元，同比+33.1%。24H1投资运营板块营业成本为27.7亿元，同比+69.9%，实现毛利润20.6亿元，同比+38%，实现毛利率42.7%，同比-5.2pcts，剔除招商中铁并表影响，公司通行费业务有所承压，一方面由于宏观经济影响货车流量，另一方面上半年免收费天数同比增加，叠加雨雪等极端天气影响客车通行费收入；交通科技板块实现毛利润1.2亿元，同比+11.4%，实现毛利率13.1%，同比+0.2pcts；其他板块实现毛利润0.3亿元，同比-53.6%，实现毛利率11%，同比-6.2pcts。 持续发挥投资运营能力，完成路劲、永蓝高速收购，增厚利润。公司稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包交割，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，同时积极推动亳阜REITs发行。公司24H1投资收益为23.5亿元，同比下降3.7%，上半年之江交通贡献投资收益0.3亿元。 投资建议。公司前期收并购效益持续凸显，同时亳阜REITs已获得中国证监会和深交所批复，资产出表或有望贡献一次性处置收益，从而增厚下半年利润。公司积极推动京津塘高速（天津段）改扩建工程，同时京津塘（河北段）、甬台温高速（温州南段）等改扩建项目工作持续推进。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润60.6、61.9、63亿元，对应24年PE为13.3x，PB为1.1x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济表现低于预期影响车流量、收费政策变动风险等。

春秋航空春秋航空2024H1实现实现营业收入营业收入98.75亿元，亿元，同比同比+22.97%，归母净利润归母净利润13.61亿元，同比同比+62.28%。 2024Q2业绩业绩略超预期。2024H1公司实现营业收入98.75亿元，同比+22.97%，归母净利润13.61亿元，同比+62.28%；其中Q2公司实现营业收入47.1亿元，同比+12.9%，归母净利润5.5亿元，同比+14.1%。公司Q2业绩略超预期，且超过2019Q2业绩。 淡季公司保持高客座率。从经营数据看，2024Q2公司：1）ASK/RPK分别同比+12.7%/15.9%，客座率91.4%，同比提升2.5个百分点，较2019Q2略高0.2个百分点；2）国内ASK/RPK分别同比+7.0%/8.6%，国内客座率91.7%，同比提升1.4个百分点，较2019Q2仅有0.5个百分点差距；3）国际和地区ASK/RPK分别恢复至2019Q2的70%/71%，国际和地区平均客座率90.3%，较2019Q2提升1个百分点。 国内票价表现相较同业更具韧性，单位成本下降。2024H1公司客公里收益0.393元，同比-2.45%；其中国内线同比-2.0%，国际线同比-12.67%。我们认为：1）公司国内票价下滑主要受到今年淡季国内商务需求疲软影响，但公司下滑幅度好于同业（2024H1三大航国内客公里收益平均同比-8%），公司竞争优势凸显；2）国际票价下滑主要由于随着国际航班修复，国际票价逐步回落至疫情前正常水平。成本端，2024H1公司单位非油成本0.197元，同比-2%；费用端，2024H1公司费用率（销售+管理+研发）3.3%，同比下降0.3个百分点。我们认为公司成本费用的良好表现主要受益于飞机利用率持续修复，以及优秀的费用管控。 低成本优势有望持续，体现，盈利韧性强。2024年7-8月，公司RPK同比+10%，客座率同比提升1.1个百分点至93.5%，继续延续增长趋势。考虑到今年国内票价较弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为29/34/42亿元，当前股价对应2024年P/E为16倍，给予公司“增持”评级。 展望未来，我们认为：1）随着公司飞机利用率持续修复，单位成本有望持续下降，贡献利润增长空间；2）公司作为低成本航空龙头，有望充分受益于二线城市航空需求增长，发展空间广阔。 风险提示：需求不及预期；运力引进不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

嘉友国际发布2024年半年度预增公告，预计2024年半年度实现归母净利润7.5-8.0亿元，同比增长48%-58%，实现扣非归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长49.6%-59.8%。 Q2业绩创下单季度历史新高，同环比均高增。2024年半年度公司实现归母净利润7.5-8亿元，其中24Q2公司实现归母净利润4.4-4.9亿元，同比增长45.4%-62.1%，环比增长42.8%-59.2%，创下公司单季度净利润新高。据预增公告，公司上半年取得优异业绩主要得益于：1）中蒙跨境物流市场延续良好发展态势，二连浩特、甘其毛都进出口货量均再创新高，同时公司与MMC的股权合作与煤炭长协持续巩固中蒙业务竞争力。2）非洲跨境物流市场加速发展，上半年刚果（金）卡萨陆港项目车流及货量稳步增长，同时公司已于5月完成BHL股权转让手续，全资子公司中非国际现持有BHL80%股权。3）中亚市场方面，1-5月霍尔果斯口岸进出口货运量超1700万吨，同比增长12%，凭借公司在口岸海关监管场所优势，中亚市场业务量持续增长。 新长协基础下中蒙远期货量有保障，非洲跨境物流业务产品加速完善贡献增量。二季度中蒙货量延续高增，2024年上半年，甘其毛都口岸累计完成煤炭进口量2029.5万吨，同比增长28.6%，其中Q2完成煤炭进口量1083.3万吨，同比增长33.8%，环比增长14.5%。2023年刚果（金）出口284万吨铜，同比增长18.9%，已被列为世界第二大铜生产国，公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，在非业务已逐步形成规模，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力。 投资建议。公司于24年2月与MMC签署煤炭长协，后续长协货量得到保障，中蒙基本盘仍有增量，公司持有KEX20%股权有望在下半年贡献投资收益。 同时在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。根据预增公告，我们上调公司24-26年归母净利润预测，预计分别为13.8亿元、15.7亿元、18亿元，同比增长33%、14%、15%，对应24年PE为12.2x，PB为2.8x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸通关量受影响、业务区域地缘冲突风险、非洲项目运营情况不及预期。

公司计划以 5.8 亿元人民币现金收购海昌华 70.1441%的股权。此次收购旨在扩大公司运力规模和提升市场占有率，完善公司运力结构。通过这次收购，公司将增强在国内沿海和长江中下游成品油及化学品运输领域的能力，进一步拓展业务，提升市场竞争力。 标的公司海昌华的财务状况良好，收购溢价相对较低。标的公司海昌华目前拥有 4 艘内贸化学品船舶和 8 艘内贸成品油船舶，总运力达 10.06 万吨。2023年，海昌华实现营业收入约 3.86 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为 0.21亿元，年度净亏损为-0.32 亿元。截至 2023 年底，海昌华的净资产为 6.14 亿元。海昌华资产账面价值 7.32 亿元，评估价值 9.45 亿元，评估增值 2.12 亿元，增值率 29.02%。负债合计为 1.18 亿元。其中主要是固定资产（船舶）产生重估增值，也符合目前市场情况。海昌华基于评估基准日的股东全部权益价值为 8.27 亿元。同时交易对价中也包含收购方以 300 万元/艘收购目标公司运力置换取得的四艘成品油运输新增运力，合计 1,200 万元。 预计收购完成后，公司运力显著提升。通过此次收购，公司运力大幅提升，预计将提升 33%。截至 2024 年第一季度，公司控制运力 40 艘，合计 29.88万载重吨(24 艘从事内贸化学品运输，14 艘从事外贸化学品运输，2 艘从事油品业务)；并表海昌华后，运力提升至 52 艘，39.88 万载重吨，运力增幅为33.4%（并未计算运力置换的影响）。伴随优质经营管理团队入驻，相信海昌华船舶盈利能力提升。 Q2 化学品运输景气程度保持稳健，安德福方面继续推进智慧仓储项目，中长期成长可期。2024 年第二季度，化学品运输市场景气保持稳健。为匹配船舶和货源，盛航股份加速调整油品船舶，开展外贸化学品运输业务。海昌华船队中有 8 艘油品船，盛航股份计划根据市场需求灵活调配，以最大化资源利用，提升运营效率和竞争力。 投资建议：1）收购完成使公司运输化学品业务运力提升；2）交易架构较为简单，资产评估溢价幅度较低。考虑到并表影响，预计 24/25/26 年业绩达到2.36/2.87/3.38 亿元，业绩增速约为 30%/21%/18%。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：收购事项不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等

公司中标希音公司仓储配送重要项目。 根据公司公告， 公司于近日收到希音公司旗下全资子公司发送的两份《中标通知书》，公司将向甲方提供广东省佛山市、肇庆市、鹤山市等物流中心的仓储配送服务。 该服务合同包括但不限于仓储（货物的收货入库点数、上架、退供、仓内理货、逆向接收、异常处理、运营管理等）、运输（装卸车、货物运输等）和其他相关服务。 公司提供约 13 万平方米的物流中心，业务量预计约 160 万件/天的仓配一体化服务。合同期限为自合同签订日起 2 年（初始 1 年+无异议自动延续 1 年） ，预计该合同每年产生的营业收入约 3 亿元。 持续拓展跨境电商业务，未来有望进一步拓展产业链。 2024Q1， 公司实现营业收入 2.91 亿元，同比增长 0.17%， 归母净利润 0.65 亿元，同比增长 52.06%；毛利率 39.8%，同比提升 13 个百分点，归母净利率 22.4%，同比提升 7.7 个百分点。 受益于嘉诚国际港全面投入使用，公司 Q1 业绩获得大幅增长。目前，公司已与全球四大知名的跨境电商平台企业均达成合作，公司为跨境电商提供仓储服务的面积超过百万平方米，并且在未来 5 年内有望持续投入新产能。展望 2024 年全年： 1）嘉诚国际港将在今年全面释放利润增量； 2）公司海口仓储项目有望在年内投入使用，将主要用于免税品物流服务，下半年或有望贡献利润； 3）公司有望持续深化并拓展跨境电商客户服务链条，承接客户更多航空运输业务、关务服务等。 维持“强烈推荐”评级。 公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。短期而言，今年公司将显著受益于嘉诚国际港带来的租金收益。 考虑到本次中标项目尚未签订正式合同，维持盈利预测， 预计2024-26 年公司归母净利润分别为 3.0/3.4/4.1 亿元，公司当前股价对应 P/E分别为 13.4/11.8/9.7 倍。 风险提示： 仓储产能释放不及预期、需求不及预期

公司业绩：2023年，公司实现营业收入15.5亿元，同比+22.5%，归母净利润3.0亿元，同比+32.0%；2024Q1，公司实现营业收入3.8亿元，同比+1.1%，归母净利润0.6亿元，同比-12.7%。 2023年公司业绩保持良好增长。2023年，公司实现营业收入15.5亿元，同比+22.5%；归母净利润3.0亿元，同比+32.0%。公司综合毛利率57.6%，同比+1.4个百分点，归母净利率19.2%。公司业绩增长主要受益于收购项目带来的储罐罐容增长。截至2023年底，公司运营罐容总计500.31万立方米，运营化工仓库总计6.49万平方米，在建化工仓库9.41万平方米。拆分公司核心业务板块仓储综合及中转服务：1）码头储罐综合服务收入13.7亿元，同比+23.0%；2）化工仓库综合物流服务收入0.8亿元，同比+42.2%。 受仓储需求疲软影响，Q1业绩同比下滑。2024Q1，公司实现营业收入3.8亿元，同比+1.1%，环比-1.7%；归母净利润0.6亿元，同比-12.7%，环比+7.6%。 从利润率看，2024Q1公司综合毛利率52.7%，同比下降5.3个百分点，归母净利率15.8%，同比下降2.5个百分点。我们认为公司业绩的同比下滑主要由于石化仓储客户需求疲软导致（一季度甲醇进口环比大幅下降、乙二醇供应量大幅下降），且公司新增产能出租率爬坡也造成影响。 短期业绩承压，长期增长路径清晰。近年来，公司持续坚持双主业经营，积极通过收并购扩张业务版图，码头储罐及化工仓库业务规模和公司市占率持续扩大。中长期看，公司区位优势明显，有望继续通过收购优质资产进行规模扩张，且随着在建化工仓库未来三年陆续投产，第二成长曲线贡献逐渐体现，公司长期增长路径清晰。考虑到仓储需求短期波动，我们更新盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元，当前股价对应2024-26年P/E为19.2/15.9/13.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：收购进展不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策变动风险。

中信海直发布 2024年一季度业绩， 2024年一季度实现营业收入 4.6亿元，同比增长 13.0%，实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 21.7%。 公司一季度利润显著增长，达到历史同期高点。 1）收入及毛利方面： 2024Q1公司实现营业收入 4.6亿元，同比增长 13.0%，实现毛利润 0.9亿元，同比增长 45.3%，毛利率为 19.6%，同比提升 4.4pcts，实现归母净利率 18.3%，同比提升 1.3pcts。 2）成本及费用方面： 2024Q1公司营业成本为 3.7亿元，同比增长 7.2%， 四费率为 7.8%，同比提升 2.2pcts，其中销售费用率为 0.4%，同比下降 0.1pcts，管理费用率为 6.2%，同比持平，财务费用率为 0.9%，同比提升 2.4pcts， 主要由于报告期间利息收入和汇兑收益同比减少所致，研发费用率为 0.2%，同比下降 0.4pcts。 3）现金流方面： 2024Q1公司经营性现金流净额为 4.2亿元，同比增长 104.8%，现金流显著增长，主要由于海上石油等业务回款情况良好、报告期结算的航材及保障费同比减少等原因所致。 通航运营龙头企业，将持续推进业务结构多元化，有望受益于低空经济发展浪潮。 中信海直拥有亚洲最大民用直升机队，在通航运营领域深耕多年，运营经验充足， 公司在海上石油、应急救援、通航维修、海上风电及陆上通航五大业务板块持续发力，海上石油业务市占率长期保持领先，同时以陆上通航开辟货运出行新方式， 在稳固主业基本盘的基础下探索第二曲线，开通了观光和短途运输业务（深圳城际观光、深圳-金沙湾等飞行航线），同时与德国 Lilium 签署备忘录，预备在大湾区建立 eVTOL 运营网络，未来计划在海南岛、天津提供更多服务。 在低空经济大发展下，有望努力实现载人、无人一体化，直升机、固定翼一体化，运营、保障、金融一体化的全方位运营管理体系。 投资建议。 从低空经济本轮演变来看，在政策的推动下，伴随空域改革深化、军民第三方协同管理模式探索以及基础设施逐步完善，长期低空发展潜力较大， 据民航局预测，到 2025年中国低空经济的市场规模预计将达到 1.5万亿元，到 2035年有望达到 3.5万亿元。公司作为运营端龙头企业，已逐步参与到运营网络探索和建设中，我们预计公司 24-26年归母净利润为 2.9/3.4/3.9亿元，同比分别增长 23%/15%/15%，对应 24年 PE 为 57.6x， PB 为 3.2x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 低空政策不及预期、通航行业竞争加剧、业务结构不均衡的风险、成本大幅上涨的风险、股价波动风险等。

2023年实现营收 12.61亿元，同比增长 45.3%；归母净利润为 1.82亿元，同比增长 7.68%；其中 Q4实现营收 3.84亿元，同比增长 51.5%；归母净利润为0.66亿元，同比增长 90.5%。 2024Q1实现营收 3.78亿元，同比增长 29.3%，归母净利润为 0.47亿元，同比增长 4.1%。 23年化学品运输市场景气度整体走弱，但是于 Q4实现底部复苏。 23年内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求的叠加影响，前三季度运价整体呈现前高后低趋势（跌幅为 21%），公司因此把部分内贸运力转向外贸，但伴随化工产业链整体回暖，内贸化学品运价于 Q4呈现底部复苏趋势，以大连-东莞为例（3000t），运价从底部修复 10%左右。 24年 Q1运价基本维持平衡。 23年化学品运输收入为 11.4亿元，同比增长 52.8%。 化学品运输毛利达到3.75亿元，同比增长 27%，毛利率达 32.8%，环比减少约 6.6pcts（外贸化学品运输毛利率约 22%，对整体毛利率有所拖累） 。 成品油方面， 23年内贸运输景气度提升，毛利率明显上行。 23年成品油运输收入为 1.15亿元，同比增长 33%。 23年公司内贸成品油航运总量达到 59万吨，同比增长 7.7%，核算单吨运价为 195.3元/吨，同比增长约 22%。 23年内贸成品油运输行业景气度提升，经营稳健，毛利达到 0.21亿元，同比增加 0.13亿元，毛利率为 18.5%，同比提升约 10pcts。 因船队规模提升及融资规模扩张， 23年公司三费提升较为明显。 其中管理费用同比提升约 0.11亿元，财务费用提升约 0.39亿元。公司净利率为 15.8%，同比减少 4.1pcts。 24Q1公司化学品业务持续向好，营收及毛利增长均超 25%。 一季度公司毛利达到 1.28亿元，同比增长 26%，毛利率为 33.8%，环比提升约 2pcts，同比提升约 1.3pcts；公司船队扩张使得规模效益有所提升。费用方面同比增长明显，财务费用增加 0.1亿元，研发增加了约 400万元； 24Q1净利率为 16.4%，同比提升约 0.3pcts，环比下降约 2.8pcts。 Q1船舶运力有所提升但收入确认低于预期，我们看好 Q2业绩释放。 投资建议： 1）行业运价底部修复，同时供给端仍面临强监管，龙头公司扩张优势明显，有望形成市占率提升的良性循环； 2）如收购顺利，公司有望实现从龙二到龙一的跨越； 3）公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。 Q1业绩虽然低于预期，但看好 Q2运量规模持续提升。预计 24/25/26年业绩达到 2.4/2.9/3.4亿元，对应 24年业绩 PE 仅为 12.2x，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示： 收购事项进展不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等

公司公告2023年业绩及2024Q1业绩预告：2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%；2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%。 2023年公司业绩同比小幅下滑。2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%。营业收入的下滑，主要是受家电行业景气度影响，第四季度传统电商节分销业务未达预期所致。从主营业务板块看：1）综合物流业务收入6.64亿元，同比+1.7%，毛利率45.3%，同比+4.0个百分点；2）分销业务收入5.58亿元，同比-10.2%，毛利率11.6%，同比+1.0个百分点。此外，对公司2023年盈利情况造成拖累的因素有：1）财务费用同比增加明显，主要是嘉诚国际港全面转固投入使用后，第四季度可转债需费用化的利息增加；2）信用减值0.44亿元。 受益于新增产能和跨境电商业务发展，2024Q1业绩同比大幅增长。2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%；实现扣非归母净利润同比+50.8-70.8%。Q1业绩的大幅增长，主要是受益于嘉诚国际港的全面投入运营，以及公司新增世界知名的大型跨境电商平台企业出口物流新业务带来了较好的经济效益。2023年，公司已与全球四大知名的电商平台企业均达成合作，目前公司为跨境电商提供仓储服务的面积约一百万平方米，并且持续增加新的高标仓和拓展新的仓网。展望2024年全年：1）去年投产的嘉诚国际港将在今年全面释放利润增量；2）公司海口仓储项目已封顶，即将竣工并投入使用，将主要用于免税品物流服务，我们认为下半年或有望贡献利润；3）公司有望持续深化并拓展跨境电商客户服务链条，承接客户更多航空运输业务、关务服务等。 维持“强烈推荐”评级。公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。短期而言，今年公司将显著受益于嘉诚国际港带来的租金收益。预计2024-26年公司归母净利润分别为3.0/3.4/4.1亿元，公司当前股价对应P/E分别为11.5/10.1/8.3倍。 风险提示：仓储产能释放不及预期、需求不及预期、减值风险。

中蒙业务货量持续攀升，非洲项目正式投运下陆港业务增长显著。 公司 2023年共实现营业收入 69.9亿元， 同比+44.9%， 实现毛利率 19.4%，同比提升0.1pcts。 分业务来看： 1）供应链贸易业务： 2023年甘其毛都口岸煤炭进口量达 3651万吨，同比+102.4%， 伴随口岸通车量快速恢复， 公司供应链贸易业务货量大幅增加， 中蒙主焦煤业务收入达 44.3亿元， 同比+145.9%， 非主焦煤业务开展较少，收入同比下降， 供应链贸易业务实现毛利率 11.8%， 同比下降 2.4pcts， 中蒙铁路短盘运费回归常态后毛利率保持稳健。 2） 跨境多式联运业务： 2023年受国内外运费价格同比回落影响， 跨境多式联运业务收入成本端同比均有所下降， 当年共实现营业收入 20亿元，同比下降 1.8%，实现营业成本 14.3亿元，同比下降 4.5%，实现毛利率 28.4%，同比提升 2pcts，主要受益于中蒙业务货量提升下规模效应凸显。 3）陆港运营业务： 2023年下半年刚果（ 金） 卡萨项目正式投入运营，带来道路及口岸通车量稳步增长，陆港项目服务全年实现收入 4.3亿元，同比+322%， 实现毛利率 62.3%，同比有所下滑，主要由于项目全部投运带来的运营成本增加所致。 24年公司持续推进国际物流业务， 在非布局有望持续释放潜力。 公司持续在全球范围整合多式联运资源， 2023年国际多式联运业务毛利润同比增长33.9%，后续将持续在南美等区域进行扩张。 公司在非业务逐步形成规模， 先后投资刚果（金）迪洛洛项目、 赞比亚萨卡尼亚项目， 打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力， 2024年 3月， 赞比亚萨卡尼亚口岸道路工程基本结束，首次实现进出境车辆双向通行，预计将显著提高进出口货量及通关效率， 后续公司将以萨卡尼亚口岸保税库为节点，匹配车队资源， 打造跨境物流产品，提升非洲市场份额。 投资建议。 展望 24年， 蒙古对华煤炭出口预计仍有增长， 截至 4.13， 甘其毛都口岸进口煤炭同比增长 22.8%， 公司于 24年 2月与 MMC 签署煤炭长协，后续长协货量得到保障，中蒙基本盘仍有增量。 同时非洲、中亚市场持续贡献成长， 尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 13.1亿元、 15.2亿元、 17.6亿元，同比增长 26%、 17%、16%，对应 24年 PE 为 14.2x， PB 为 3.2x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 核心口岸通关量受影响、 业务区域地缘冲突风险、 非洲项目运营情况不及预期

南方航空发布 2023 年业绩：实现营业收入 1599.29 亿元，同比增长 83.7%，归母净亏损 42.09 亿元，同比大幅减亏。 2023 年同比大幅减亏。2023 年，公司实现营业收入 1599.29 亿元，同比增长 83.7%，归母净亏损 42.09 亿元，同比大幅减亏。2023Q4 公司归母净亏损 55.29 亿元，我们认为一方面是因为该季度需求疲软、同时油价较高，另外还有增资川航导致投资亏损的原因。从公司 2023 年经营数据来看：1）公司 ASK 恢复至 2019 年 的 92%， 其中 国内 /国 际 /地区 分别 恢复 至113%/45%/56%；2）公司 RPK 恢复至 2019 年的 87%，其中国内/国际/地区分别恢复至 106%/43%/56%；3）公司客座率 78.1%，相较 2019 年下降约 5个百分点；4）公司客公里收益 0.55 元，相较 2019 年增长 13%。截至 2023年底，公司机队 908 架。 国际航线进一步修复有助于公司 2024 年业绩继续改善。2023 年国际航线恢复程度较低，导致运力集中在国内市场，因此飞机客座率和利用率未实现完全恢复，受此影响，2023 年公司单位成本仍高于 2019 年。展望 2024 年，随着航权谈判进展、免签政策刺激等利好因素释放，国际航班继续稳步恢复（根据 2024 年夏秋航季计划，国际航班预计恢复至 2019 年约 8 成），国内市场目前供给过剩的局面有望得到进一步缓解，客座率有望进一步上修、单位成本有望下降，从而推动盈利改善。 维持“强烈推荐”投资评级。短期看，今年 1-2 月公司经营数据继续修复，RPK相较 2019 年增长约 10%，客座率较 2019 年有小幅提升，主要是受益于 2 月春运旺季的高景气度。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。考虑到国内市场淡季表现弱于预期、国际航班恢复进度，我们更新盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 73/116/133 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值

上海机场发布2023年业绩快报：实现营业总收入110.46亿元，同比增长101.55%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比实现扭亏为盈。 2023年实现归母净利润9.46亿元。根据公司公告，预计2023年度实现营业总收入110.46亿元，同比增长101.55%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比实现扭亏为盈。考虑到公司前三季度归母净利润4.97亿元，则公司2023Q4实现归母净利润4.49亿元，实现季度业绩环比增长。公司业绩的修复，主要是2023年上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司航空性收入和非航空性收入同比大幅增长所致。 国内旅客恢复充分，国际尚待修复。从经营数据看，上海机场2023年实现飞机起降架次70万架次、旅客吞吐量9697万人次。分市场看，2023年上海机场国内旅客吞吐量已恢复至2019年的98%，而国际+地区旅客仅恢复至2019年的44%，导致总旅客量相较2019年下降约20%。结合去年四季度以来全行业国际航线恢复进度，尤其是中美航班增班预期，预计2024年公司国际航班及旅客有望迎来更快修复，带动公司基本面持续修复。 免税有望恢复弹性。根据2023年12月公告的免税协议，公司的免税业务恢复为保底与提成取其高的模式，品类提成比例按18%-36%不同情形取值。虽然提成比例相较疫情前有所下降，但公司免税业务弹性也得以恢复。考虑到公司2023年业绩情况和2024年国际客流、免税业务预期，我们更新公司盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润分别为9.5/27.5/38.2亿元。我们认为上海机场：1）作为国际客流占比高的机场，将充分受益国际客流的复苏，预计今年恢复至2019年的80%；2）随着国际客流恢复乃至正常增长，免税业务带来的业绩弹性或回归。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；免税销售不及预期；国际客流不及预期。

公司公告拟将以自有资金 8881 万美元收购 MMC 全资下属公司 BNS 所持有的KEX 20%股权，同时公司将与 MMC 签署煤炭长期合作协议，约定十年内将向其采购煤炭共计 1750 万吨。 公司与 MMC 签署煤炭长协合同，扩大蒙古物贸一体化业务规模。公司拟以自有资金 8881 万美金收购 MMC 全资下属公司 BNS 所持有的 KEX 20%股权，同时公司与 MMC 签署煤炭长期合作协议，预计十年内向其采购煤炭共计 1750 万吨，其中前五年公司向 MMC 采购至少 150 万吨的煤炭产品，后五年采购至少 200 万吨的煤炭产品，自股权款支付日起开始。MMC 是蒙古最大的高品质洗精主焦煤生产商和出口商，拥有并经营乌哈胡达格（UK）和巴荣娜仁（BN）露天焦煤煤矿，均位于蒙古南戈壁省；KEX 持有巴荣娜仁（BN）矿床的两张开采许可证，两张开采许可证总计煤炭资源合计约为4.5 亿吨。预计交易完成后公司物贸一体化业务规模将持续扩大，能够在获取股东分红收益的同时保证蒙古优质煤炭货源的稳定供应，持续深化蒙古物贸一体化运营模式，充分利用甘其毛都口岸核心物流资产，为公司业务增长提供广阔空间。 非洲大物流布局持续完善，中亚业务步入快车道。非洲业务方面，以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，前期卡萨项目已全面投运，预计通车量将持续增长，此外公司先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力，预计公司在非围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。中亚业务方面，公司依托霍尔果斯口岸区位优势进行布局，与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作备忘录，有望在国际联运和海外仓等方面展开多领域合作。 投资建议。我们持续看好公司稳健经营能力和三大市场潜力，依托卡位陆锁国核心物流节点的模式，夯实中蒙业务基本盘，新签长协合同保障长期业务量，同时非洲、中亚市场持续贡献成长，尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 10.5 亿元、13.1 亿元、15.5 亿元，同比增长 55%、24%、19%，对应 24 年 PE 为 12.4x，PB 为2.7x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：股权收购事项不确定风险、煤炭长协履约不及预期风险等

中长期来看，危化品运输行业竞争壁垒较高，行业运力受严格管控；公司深度绑定大客户，业务具有较强稳定性；公司并表安德福能源，液氨运输具备较强的成长性。的成长性。 内贸化学品航运市场领导者，深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占比为91%（COA货源占比70-80%，近年来毛利率稳定在40%），油品运输收入占比为8%。截至23年前三季度，受化工产业链景气下行影响，公司归母净利润为1.17亿元，同比下降13.47%。截至2023年12月，公司控制的内外贸船舶合计38艘，其中内贸化学品船28艘，成品油船5艘，外贸化学品船舶共5艘，总运力28.89万吨。公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨，较上年同期增长4.48%；实现液氨运量30.95万吨，其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。 国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：化学品运输行业量价保持相对稳定；环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023年上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软，但下半年主要产品开工率有边际好转。在全球减碳的大背景下，2023年预计仍为合成氨新增产能集中投产期，而部分落后产能已基本淘汰到位，市场货源的运输需求预计将相应增加。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成发展的良性循环。公司近3年总运力分别为14.37/20.1/28.89万载重吨，CAGR达41.8%。 投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较高，同时石化终端需求实现底部复苏，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025年营收同比增长36%、24%、19%；归母净利润分别为1.66、2.37、2.90亿元，同比分别增长-2%、43%、23%。对应2024年盈利PE为9.2x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：

春秋航空发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为21 亿元到 24 亿元。与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 预计 2023 年归母净利润 21 亿元到 24 亿元。公司发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为 21 亿元到 24 亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计 2023 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 20 亿元到 23.5 亿元。考虑到 2023 年前三季度公司归母净利润26.77 亿元，则 2023Q4 公司净亏损约 3 亿元至 6 亿元。2023 年全年公司实现投入可用座位公里较 2022 年和 2019 年分别增长 56.4%和 8.6%，载运旅客人次超过 2400 万人次，较 2022 年和 2019 年分别增长 77.4%和 7.8%，均创公司开航以来最高。根据公司此前公告的月度经营数据，公司 2023 年平均客座率达到 89%，较 2019 年仅有 1.4 个百分点的差距。 关注春运旺季。从公司客座率和盈利情况看，2023 年公司恢复进度领先行业。 展望 2024 年，随着国际航班的进一步修复，国内市场供给过剩压力有望进一步缓解，公司客座率有望进一步上修乃至增长。短期来看：1）国内市场方面，春运民航市场有望实现量价双升，公司盈利弹性有望进一步体现。根据民航局预测，春运期间民航旅客运输量将达到 8000 万人次，日均 200 万人次，较 2019 年春运增长 9.8%，较 2023 年春运增长 44.9%，有望创历史新高。2）国际市场方面，随着政策面利好释放，国际航班尤其是周边地区国际航班有望进一步修复，截至上周，国际航班相较 2019 年下降 34.3%，其中中国至韩国航班恢复至 2019 年的 80%，日本航班恢复至 70%，泰国航班恢复至 51%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们结合 2023 年业绩情况、国内/国际市场恢复情况，更新盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 22/36/44 亿元。 我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升，公司业绩弹性有望充分显现。公司催化剂充分：1）充分受益于国内航空市场修复，恢复进度行业领先，短期关注春运国内市场；2）公司作为低成本航空龙头，2020 年以来韧性彰显，同时稳定引进运力，拓展国内市场；3）行业票价普遍上涨背景下，公司作为低成本航空龙头，具有差异化竞争优势，有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。