公司公告2023年业绩及2024Q1业绩预告：2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%；2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%。 2023年公司业绩同比小幅下滑。2023年，公司实现营收12.25亿元，同比-4.1%，归母净利润1.64亿元，同比-4.0%。营业收入的下滑，主要是受家电行业景气度影响，第四季度传统电商节分销业务未达预期所致。从主营业务板块看：1）综合物流业务收入6.64亿元，同比+1.7%，毛利率45.3%，同比+4.0个百分点；2）分销业务收入5.58亿元，同比-10.2%，毛利率11.6%，同比+1.0个百分点。此外，对公司2023年盈利情况造成拖累的因素有：1）财务费用同比增加明显，主要是嘉诚国际港全面转固投入使用后，第四季度可转债需费用化的利息增加；2）信用减值0.44亿元。 受益于新增产能和跨境电商业务发展，2024Q1业绩同比大幅增长。2024Q1，预计公司实现归母净利润同比+50.0-70.0%；实现扣非归母净利润同比+50.8-70.8%。Q1业绩的大幅增长，主要是受益于嘉诚国际港的全面投入运营，以及公司新增世界知名的大型跨境电商平台企业出口物流新业务带来了较好的经济效益。2023年，公司已与全球四大知名的电商平台企业均达成合作，目前公司为跨境电商提供仓储服务的面积约一百万平方米，并且持续增加新的高标仓和拓展新的仓网。展望2024年全年：1）去年投产的嘉诚国际港将在今年全面释放利润增量；2）公司海口仓储项目已封顶，即将竣工并投入使用，将主要用于免税品物流服务，我们认为下半年或有望贡献利润；3）公司有望持续深化并拓展跨境电商客户服务链条，承接客户更多航空运输业务、关务服务等。 维持“强烈推荐”评级。公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。短期而言，今年公司将显著受益于嘉诚国际港带来的租金收益。预计2024-26年公司归母净利润分别为3.0/3.4/4.1亿元，公司当前股价对应P/E分别为11.5/10.1/8.3倍。 风险提示：仓储产能释放不及预期、需求不及预期、减值风险。

中蒙业务货量持续攀升，非洲项目正式投运下陆港业务增长显著。 公司 2023年共实现营业收入 69.9亿元， 同比+44.9%， 实现毛利率 19.4%，同比提升0.1pcts。 分业务来看： 1）供应链贸易业务： 2023年甘其毛都口岸煤炭进口量达 3651万吨，同比+102.4%， 伴随口岸通车量快速恢复， 公司供应链贸易业务货量大幅增加， 中蒙主焦煤业务收入达 44.3亿元， 同比+145.9%， 非主焦煤业务开展较少，收入同比下降， 供应链贸易业务实现毛利率 11.8%， 同比下降 2.4pcts， 中蒙铁路短盘运费回归常态后毛利率保持稳健。 2） 跨境多式联运业务： 2023年受国内外运费价格同比回落影响， 跨境多式联运业务收入成本端同比均有所下降， 当年共实现营业收入 20亿元，同比下降 1.8%，实现营业成本 14.3亿元，同比下降 4.5%，实现毛利率 28.4%，同比提升 2pcts，主要受益于中蒙业务货量提升下规模效应凸显。 3）陆港运营业务： 2023年下半年刚果（ 金） 卡萨项目正式投入运营，带来道路及口岸通车量稳步增长，陆港项目服务全年实现收入 4.3亿元，同比+322%， 实现毛利率 62.3%，同比有所下滑，主要由于项目全部投运带来的运营成本增加所致。 24年公司持续推进国际物流业务， 在非布局有望持续释放潜力。 公司持续在全球范围整合多式联运资源， 2023年国际多式联运业务毛利润同比增长33.9%，后续将持续在南美等区域进行扩张。 公司在非业务逐步形成规模， 先后投资刚果（金）迪洛洛项目、 赞比亚萨卡尼亚项目， 打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力， 2024年 3月， 赞比亚萨卡尼亚口岸道路工程基本结束，首次实现进出境车辆双向通行，预计将显著提高进出口货量及通关效率， 后续公司将以萨卡尼亚口岸保税库为节点，匹配车队资源， 打造跨境物流产品，提升非洲市场份额。 投资建议。 展望 24年， 蒙古对华煤炭出口预计仍有增长， 截至 4.13， 甘其毛都口岸进口煤炭同比增长 22.8%， 公司于 24年 2月与 MMC 签署煤炭长协，后续长协货量得到保障，中蒙基本盘仍有增量。 同时非洲、中亚市场持续贡献成长， 尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 13.1亿元、 15.2亿元、 17.6亿元，同比增长 26%、 17%、16%，对应 24年 PE 为 14.2x， PB 为 3.2x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 核心口岸通关量受影响、 业务区域地缘冲突风险、 非洲项目运营情况不及预期

南方航空发布 2023 年业绩：实现营业收入 1599.29 亿元，同比增长 83.7%，归母净亏损 42.09 亿元，同比大幅减亏。 2023 年同比大幅减亏。2023 年，公司实现营业收入 1599.29 亿元，同比增长 83.7%，归母净亏损 42.09 亿元，同比大幅减亏。2023Q4 公司归母净亏损 55.29 亿元，我们认为一方面是因为该季度需求疲软、同时油价较高，另外还有增资川航导致投资亏损的原因。从公司 2023 年经营数据来看：1）公司 ASK 恢复至 2019 年 的 92%， 其中 国内 /国 际 /地区 分别 恢复 至113%/45%/56%；2）公司 RPK 恢复至 2019 年的 87%，其中国内/国际/地区分别恢复至 106%/43%/56%；3）公司客座率 78.1%，相较 2019 年下降约 5个百分点；4）公司客公里收益 0.55 元，相较 2019 年增长 13%。截至 2023年底，公司机队 908 架。 国际航线进一步修复有助于公司 2024 年业绩继续改善。2023 年国际航线恢复程度较低，导致运力集中在国内市场，因此飞机客座率和利用率未实现完全恢复，受此影响，2023 年公司单位成本仍高于 2019 年。展望 2024 年，随着航权谈判进展、免签政策刺激等利好因素释放，国际航班继续稳步恢复（根据 2024 年夏秋航季计划，国际航班预计恢复至 2019 年约 8 成），国内市场目前供给过剩的局面有望得到进一步缓解，客座率有望进一步上修、单位成本有望下降，从而推动盈利改善。 维持“强烈推荐”投资评级。短期看，今年 1-2 月公司经营数据继续修复，RPK相较 2019 年增长约 10%，客座率较 2019 年有小幅提升，主要是受益于 2 月春运旺季的高景气度。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。考虑到国内市场淡季表现弱于预期、国际航班恢复进度，我们更新盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 73/116/133 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值

上海机场发布2023年业绩快报：实现营业总收入110.46亿元，同比增长101.55%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比实现扭亏为盈。 2023年实现归母净利润9.46亿元。根据公司公告，预计2023年度实现营业总收入110.46亿元，同比增长101.55%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比实现扭亏为盈。考虑到公司前三季度归母净利润4.97亿元，则公司2023Q4实现归母净利润4.49亿元，实现季度业绩环比增长。公司业绩的修复，主要是2023年上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司航空性收入和非航空性收入同比大幅增长所致。 国内旅客恢复充分，国际尚待修复。从经营数据看，上海机场2023年实现飞机起降架次70万架次、旅客吞吐量9697万人次。分市场看，2023年上海机场国内旅客吞吐量已恢复至2019年的98%，而国际+地区旅客仅恢复至2019年的44%，导致总旅客量相较2019年下降约20%。结合去年四季度以来全行业国际航线恢复进度，尤其是中美航班增班预期，预计2024年公司国际航班及旅客有望迎来更快修复，带动公司基本面持续修复。 免税有望恢复弹性。根据2023年12月公告的免税协议，公司的免税业务恢复为保底与提成取其高的模式，品类提成比例按18%-36%不同情形取值。虽然提成比例相较疫情前有所下降，但公司免税业务弹性也得以恢复。考虑到公司2023年业绩情况和2024年国际客流、免税业务预期，我们更新公司盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润分别为9.5/27.5/38.2亿元。我们认为上海机场：1）作为国际客流占比高的机场，将充分受益国际客流的复苏，预计今年恢复至2019年的80%；2）随着国际客流恢复乃至正常增长，免税业务带来的业绩弹性或回归。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；免税销售不及预期；国际客流不及预期。

公司公告拟将以自有资金 8881 万美元收购 MMC 全资下属公司 BNS 所持有的KEX 20%股权，同时公司将与 MMC 签署煤炭长期合作协议，约定十年内将向其采购煤炭共计 1750 万吨。 公司与 MMC 签署煤炭长协合同，扩大蒙古物贸一体化业务规模。公司拟以自有资金 8881 万美金收购 MMC 全资下属公司 BNS 所持有的 KEX 20%股权，同时公司与 MMC 签署煤炭长期合作协议，预计十年内向其采购煤炭共计 1750 万吨，其中前五年公司向 MMC 采购至少 150 万吨的煤炭产品，后五年采购至少 200 万吨的煤炭产品，自股权款支付日起开始。MMC 是蒙古最大的高品质洗精主焦煤生产商和出口商，拥有并经营乌哈胡达格（UK）和巴荣娜仁（BN）露天焦煤煤矿，均位于蒙古南戈壁省；KEX 持有巴荣娜仁（BN）矿床的两张开采许可证，两张开采许可证总计煤炭资源合计约为4.5 亿吨。预计交易完成后公司物贸一体化业务规模将持续扩大，能够在获取股东分红收益的同时保证蒙古优质煤炭货源的稳定供应，持续深化蒙古物贸一体化运营模式，充分利用甘其毛都口岸核心物流资产，为公司业务增长提供广阔空间。 非洲大物流布局持续完善，中亚业务步入快车道。非洲业务方面，以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，前期卡萨项目已全面投运，预计通车量将持续增长，此外公司先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力，预计公司在非围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。中亚业务方面，公司依托霍尔果斯口岸区位优势进行布局，与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作备忘录，有望在国际联运和海外仓等方面展开多领域合作。 投资建议。我们持续看好公司稳健经营能力和三大市场潜力，依托卡位陆锁国核心物流节点的模式，夯实中蒙业务基本盘，新签长协合同保障长期业务量，同时非洲、中亚市场持续贡献成长，尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 10.5 亿元、13.1 亿元、15.5 亿元，同比增长 55%、24%、19%，对应 24 年 PE 为 12.4x，PB 为2.7x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：股权收购事项不确定风险、煤炭长协履约不及预期风险等

中长期来看，危化品运输行业竞争壁垒较高，行业运力受严格管控；公司深度绑定大客户，业务具有较强稳定性；公司并表安德福能源，液氨运输具备较强的成长性。的成长性。 内贸化学品航运市场领导者，深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占比为91%（COA货源占比70-80%，近年来毛利率稳定在40%），油品运输收入占比为8%。截至23年前三季度，受化工产业链景气下行影响，公司归母净利润为1.17亿元，同比下降13.47%。截至2023年12月，公司控制的内外贸船舶合计38艘，其中内贸化学品船28艘，成品油船5艘，外贸化学品船舶共5艘，总运力28.89万吨。公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨，较上年同期增长4.48%；实现液氨运量30.95万吨，其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。 国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：化学品运输行业量价保持相对稳定；环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023年上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软，但下半年主要产品开工率有边际好转。在全球减碳的大背景下，2023年预计仍为合成氨新增产能集中投产期，而部分落后产能已基本淘汰到位，市场货源的运输需求预计将相应增加。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成发展的良性循环。公司近3年总运力分别为14.37/20.1/28.89万载重吨，CAGR达41.8%。 投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较高，同时石化终端需求实现底部复苏，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025年营收同比增长36%、24%、19%；归母净利润分别为1.66、2.37、2.90亿元，同比分别增长-2%、43%、23%。对应2024年盈利PE为9.2x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：

春秋航空发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为21 亿元到 24 亿元。与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 预计 2023 年归母净利润 21 亿元到 24 亿元。公司发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年归属于上市公司股东的净利润为 21 亿元到 24 亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计 2023 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 20 亿元到 23.5 亿元。考虑到 2023 年前三季度公司归母净利润26.77 亿元，则 2023Q4 公司净亏损约 3 亿元至 6 亿元。2023 年全年公司实现投入可用座位公里较 2022 年和 2019 年分别增长 56.4%和 8.6%，载运旅客人次超过 2400 万人次，较 2022 年和 2019 年分别增长 77.4%和 7.8%，均创公司开航以来最高。根据公司此前公告的月度经营数据，公司 2023 年平均客座率达到 89%，较 2019 年仅有 1.4 个百分点的差距。 关注春运旺季。从公司客座率和盈利情况看，2023 年公司恢复进度领先行业。 展望 2024 年，随着国际航班的进一步修复，国内市场供给过剩压力有望进一步缓解，公司客座率有望进一步上修乃至增长。短期来看：1）国内市场方面，春运民航市场有望实现量价双升，公司盈利弹性有望进一步体现。根据民航局预测，春运期间民航旅客运输量将达到 8000 万人次，日均 200 万人次，较 2019 年春运增长 9.8%，较 2023 年春运增长 44.9%，有望创历史新高。2）国际市场方面，随着政策面利好释放，国际航班尤其是周边地区国际航班有望进一步修复，截至上周，国际航班相较 2019 年下降 34.3%，其中中国至韩国航班恢复至 2019 年的 80%，日本航班恢复至 70%，泰国航班恢复至 51%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们结合 2023 年业绩情况、国内/国际市场恢复情况，更新盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 22/36/44 亿元。 我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升，公司业绩弹性有望充分显现。公司催化剂充分：1）充分受益于国内航空市场修复，恢复进度行业领先，短期关注春运国内市场；2）公司作为低成本航空龙头，2020 年以来韧性彰显，同时稳定引进运力，拓展国内市场；3）行业票价普遍上涨背景下，公司作为低成本航空龙头，具有差异化竞争优势，有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

嘉友国际公布 2023 年业绩预盈公告，预计 2023 年实现归母净利润 10.1-10.8亿元，同比增加 48.2%-59.4%，预计 2023 年实现扣非归母净利润 9.9-10.7 亿元，同比增加 47.8%-59.2%，业绩超出市场预期。 持续夯实核心竞争力，Q4 业绩超出市场预期。公司预计 2023 年实现归母净利润 10.1-10.8 亿元，同比增长 48.2%-59.4%，其中预计 23Q4 公司实现归母净利润 2.5-3.3 亿元，同比增长 18.8%-54.4%，环比增长 1.1%-31.5%，Q4业绩超出市场预期。2023 年蒙煤进口量显著恢复，带动公司进出口货量持续攀升，全年甘其毛都口岸煤炭进口量达 3651 万吨，同比增长 102.4%，其中23Q4 甘其毛都口岸煤炭进口量达 1001 万吨，同比增长 36.1%，口岸日均通车量维持在 1000 车以上，同时下游贸易商拉运积极性较高，嘎顺苏海图-甘其毛都口岸 25KM 短盘运价明显上行，23Q4 短盘运价均价约为 347 元/吨左右，环比明显提升，量价齐升下中蒙业务保障业绩增长空间。观察近一周蒙煤高频数据，运价方面，1.22-1.26 嘎顺苏海图-甘其毛都口岸 25KM 短盘运价均价约为 112 元/吨，环比上周约下降 23 元/吨；通车量方面，1.22-1.27甘其毛都口岸通车量为日均约 803 车，环比上周约下降 256 车，近期受蒙古降温降雪天气影响，监管区累库情况较强，叠加春节临近，通车量及短盘运价有所回调。 非洲大物流布局持续完善，中亚业务步入快车道。非洲业务方面，以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，前期卡萨项目已全面投运，预计通车量将持续增长，此外公司先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力，预计公司在非围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。中亚业务方面，公司依托霍尔果斯口岸区位优势进行布局，与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作备忘录，有望在国际联运和海外仓等方面展开多领域合作。 投资建议。我们持续看好公司稳健经营能力和三大市场潜力，依托卡位陆锁国核心物流节点的模式，夯实中蒙业务基本盘，同时非洲、中亚市场持续贡献成长，尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。根据公司业绩预盈公告，我们上调公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 10.5 亿元、13.1亿元、15.5 亿元，同比增长 55%、24%、19%，对应 24 年 PE 为 9.8x，PB为 2.1x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸通关量受影响、业务区域地缘冲突风险、非洲项目运营情况不及预期

京沪高铁发布 2023年业绩预盈公告，预计 2023年归母净利润为 108-122亿元，扣非归母净利润为 108-122亿元，同比实现扭亏。 国内客运市场显著恢复，公司 23年业绩同比扭亏为盈。伴随国内客运量持续恢复，公司盈利水平明显好转，23Q1-Q3归母净利润分别为 22.3亿元、29.1亿元、37.8亿元，分别恢复至 2019年的 94%、98%和 104.7%。预计公司2023年归母净利润为 108-122亿元，同比实现大幅扭亏，恢复至 2019年的90.5%-93.8%，其中 23Q4预计实现归母净利润 18.9-22.9亿元，同比扭亏为盈，恢复至 2019年同期的 78%-94.6%，四季度出行转淡，23Q4国家铁路旅客发送量约为 7.5亿人，环比 23Q3下滑 35%，恢复至 2019年同期的 87.6%，同时四季度是维修成本集中结算期，业绩环比有所下行。 一季度全国铁路运行图调整，关注春运启动后旅客发送量表现。2023年国家铁路完成旅客发送量 36.8亿人次，同比增长 128.8%，较 2019年增长 2.8%，高峰日旅客发送量突破 2000万人，日均旅客发送量突破 1000万人，全年及高峰日旅客发送量均创下历史新高。2024年 1月 10日起，全国铁路将执行新列车运行图，调图后每日安排旅客列车 11149列，较前图增加 233列，列车开行结构持续优化。关注春运启动铁路客流表现，据中国铁路，2024年春运为期共 40天（自 1月 26日至 3月 5日），全国铁路预计发送旅客 4.8亿人次，同比 2023年春运（1月 7日至 2月 15日）增长 37.9%，较 2019年春运（1月 21日至 3月 1日）增长 16.2%，日均预计发送旅客 1200万人次，同比2023年春运增长37.9%，1月26日春运首日全国铁路预计发送旅客1060万人次。 投资建议。2023年全年铁路客运市场快速修复，旅客发送量创下历史新高，但铁路运距较 2019年同期仍有差距，展望 2024年，关注春运正式启动下旅客运量持续增长。短期看，京沪高铁本线量价仍有提升空间，长期关注跨线运量成长潜力，昌景黄高铁已实现全面开通运营，24年底湖苏沪铁路及京雄商高铁计划开通运营，开通后安徽周边铁路组网效应凸显，京福安徽有望持续减亏。根据公司预盈公告小幅上调盈利预测，预计 23-25年归母净利润分别为 115.6/136.4/150.1亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险。

公司公告与重庆瑞驰汽车实业有限公司签订增资协议，公司出资 1.5亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的3.30%。 公司增资重庆瑞驰汽车实业。根据公司公告，公司与重庆瑞驰汽车实业有限公司签订增资协议，公司出资 1.5亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.30%。瑞驰实业为赛力斯孙公司，主营业务为物流车生产与销售。海晨股份本次投资旨在加强与供应链物流产业链上游的合作，加强公司未来在物流车采购等方面的合作优势，提高公司运力保障能力。根据赛力斯公告，此次参与增资的包括两江基金、绿色基金、小康控股、海晨股份、乾瞻衡远、京东方基金签订协议，加上自然人徐剑桥（重庆瑞驰汽车实业总裁），合计以 15.4亿元认购瑞驰电动新增注册资本 1.54亿元。 公司基本面有望走出谷底。前三季度，受行业景气度和公司新产能投放周期影响，公司业绩承压。展望未来，从公司两大业务板块来看：1）3C 业务方面，根据 Canalys 预测，受益于 Windows 更新周期以及支持 AI 和基于 Arm的设备出现等利好因素，2024年全球 PC 出货量有望恢复增长，预计同比+8%；2）新能源车业务方面，公司大客户理想汽车 2023年全年交付量 37.6万辆，同比+182.2%，高速增长趋势维持。此外，随着新产能项目逐步度过爬坡期，利润率水平有望修复。 长期增长动力犹存。中长期看，我们认为公司增长动力来自：1）3C 领域公司市场份额增长；2）理想汽车销量高速增长成为公司新的增长动力；3）完善的生产供应链体系、跨行业复制能力使得公司有望拓展更多业务领域。考虑到 2023年 PC 市场疲软、公司新产能投放对毛利率的影响，我们小幅调整盈利预测，预计公司 2023-25年归母净利润分别为 3.3/4.0/4.7亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应市盈率分别为 17/14/12倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；目标行业波动风险；新市场开拓不及预期风险；人民币汇率波动风险。

中国外运深耕国际物流及综合物流，端到端一体化物流解决方案能力较强，在全球供应链复杂程度加剧的情况下，未来有望充分受益。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。推荐”评级。 三大业务板块协同发展，打造全球一流综合物流服务提供商。中国外运前身为1950年创立的中国外运集团公司，2002年重组为中国外运股份有限公司，并在2003年于港交所上市。2009年中国外运集团与长航集团合并，并于2015年并入招商局集团，2019年在上交所上市。中国外运为国内最大的货运代理公司，在全球海运、空运货代50强企业中分别排名第二、第八。中国外运主营业务为货运代理、专业物流、电商业务；同时中外运敦豪贡献较大投资收益。贡献投资收益占比基本达到70%以上。截至2023前三季度，三大板块营收占比分别为59.3%、30.9%和9.9%。 海运空运运价回落，整体利润率稳中有升；深耕专业物流，积累丰富行业经验。随全球货运需求下降、运力供给持续增加，海运空运运价受供需影响回落，并持续常态化运行。公司优化海运业务利润率结构，实现海运代理业务利润率回升；空运通道方面采用“新型承运人”模式，通过掌握可控运力提升业务量，并不断拓展航线布局。预计货运代理业务毛利率稳定在5%以上；预计24-25年海运空运业务营收出现底部反弹，同时铁路代理业务持续实现量价齐升。专业物流领域，公司在合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流等方面积累较为丰富的行业经验，目前毛利率稳定在8.5%以上。 跨境电商业务前景广阔，运易通平台业务量实现快速增长。随海外线上购物渗透率提升、跨境物流持续发展，加之新兴市场发展潜力巨大，中国跨境电商行业呈现良好发展态势。伴随全面数字化转型，2023年公司物流电商平台（运易通）业务量增速较快（前三季度业务量增长超80%），契合大客户数字化转型需求，未来成长空间广阔。 投资建议：端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性日益凸显。展望24-25年，公司货运代理及专业物流毛利率保持稳健，同时电商业务实现较快发展。预计中外运敦豪24-25年投资收益也实现稳健增长。预计23-25年归母净利润为40/41.05/43.18亿元；对应24年盈利pe为9.2x，相较于可比公司PE估值仍然处于较低位置，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。

公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，从“仓”进而到“关”、“干”业务，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。 公司是全程供应链一体化综合物流服务商。公司是一家为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流的服务商。公司通过为生产制造企业提供干线运输服务起家，目前客户已包含松下等制造业企业、阿里等电子商务企业特别是跨境电商企业。2017-22 年，公司收入年均复合增长 4.3%，归母净利润年均复合增长 7.6%。从收入结构上，综合物流业务、供应链分销执行业务、其他业务收入占比分别为 51.1%、48.6%、0.3%（以 2022 年计）；从利润结构上，综合物流业务是利润主要贡献来源。 筑巢引凤，跨境电商带来新机遇。1）公司坐拥优越区位的优质仓储资源，包括已投产的广州南沙嘉诚国际港（超 50 万平方米）和天运物流中心（15 万平方米）。海南亦有公司规划仓储，预计未来将拓展免税品消费市场的物流服务。公司仓储为规模化高标准仓库，综合已投产项目和规划项目，公司未来有望拥有超过 200 万平方米的高标准仓库。2）跨境电商发展为公司带来新机遇。随着新兴跨境 B2C 平台的快速增长，对仓储物流供应链提出更高要求。 跨境电商物流涉及到“干、仓、关、配”组成全链路服务，而“仓”和“关”是公司的核心竞争力。目前公司与全球知名的电商平台（四大 APP）均有战略合作。此外，公司也计划通过与华贸物流合资筹建航空公司，进一步拓展航空干线运输能力，以延伸服务链条。 产能释放有望催化业绩。公司立足优质高标仓资源，筑巢引凤，吸引快速成长的新兴跨境电商平台客户，继而有望拓展服务链条，从“仓”进而到“关”、“干”业务，产能释放叠加服务链条拓展有望催化业绩。短期而言，公司将显著受益于嘉诚国际港带来的租金收益。我们预计 2023-25 年公司归母净利润分别为 1.9/2.8/3.2 亿元，公司当前股价对应 P/E 分别为 21.4/14.7/12.9 倍，首次覆盖公司，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：仓储产能释放不及预期、需求不及预期

本篇报告对公司轻重结合、以点及面的核心业务模式进行重新探讨，梳理了中蒙煤炭供应链贸易业务基本盘的核心变量及跨境物流业务的成长空间，公司长期深耕基础设施节点布局，夯实竞争壁垒，未来增长潜力较大。 中蒙业务夯实基本盘，远期蒙煤进口空间仍存。我国进口结构中蒙煤占比持续提升，从澳煤+蒙煤格局逐渐转变为蒙煤+俄煤主导格局，2023年1-11月我国对蒙古炼焦煤的进口量为4739.7万吨，位列全部进口国之首，炼焦煤进口依存度达到历史高位。短期看，截至12月5日，甘其毛都口岸煤炭累计进口量达到3343万吨，通车量近期均维持在1000车以上，公司中蒙业务基本盘有望实现明显增长，长期看，蒙古国“矿业兴国”战略不变，TT矿开采潜力较大，长期对华煤炭出口空间有保障，据ETT公司未来几年发展规划所述，到2025年ETT公司煤炭年产量将达到4500万吨。中蒙跨境铁路远期总设计能力合计能够达到5500-6000万吨/年，在中蒙俄经济走廊大框架下，跨境铁路的发力有望带来更多运输增量。 非洲市场谱写蓝图，大物流布局持续完善。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目于23年6月正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，在把握核心物流基础设施下与紫金矿业合作深化，中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为3789万美元。公司近期公告围绕赞比亚侧基础设施布局计划，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，预计后续围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，长期跨境物流业务增长潜力较大。 投资建议。短期看，中蒙业务夯实基本盘，2023年甘其毛都蒙煤进口有望达3500万吨，同时短盘运费在四季度有所提升，供应链贸易业务保持稳健；非洲陆港项目贡献利润，卡萨项目通车量有明显增长。长期看，聚焦三大市场跨境物流业务成长性，尤其在非洲区域，依托在核心节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。基于上述判断，我们小幅上调公司全年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为9.5亿元、12.1亿元、14.4亿元，同比增长40%、27%、19%，对应24年PE为8.9x，PB为1.9x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸通关量受影响、业务区域地缘冲突风险、非洲项目运营情况不及预期。

定增方案出炉，用于引进 17 架飞机及补充流动资金。根据公司公告，拟向特定对象发行 A 股股票拟募集资金总额不超过人民币 60 亿元，发行对象为公司控股股东中航集团，发行价格为 7.02 元/股（为基准日前 20 日收盘均价90.5%），发行数量不超过 8.55 亿股，不超过发行前公司总股本的 30%；拟向特定对象发行 H 股股票拟募集资金总额不超过港币 20 亿元，发行对象为中航有限，发行价格为 5.09 港元/股，发行股票数量不超过 3.93 亿股。本次 A股募集资金主要用于引进 17 架飞机（6 架 C919 及 11 架 ARJ21）及补充流动资金，引进飞机将于 2024-25 年交付。本次定增有助于公司补充运力、缓解资金压力、降低资产负债率。本次定增尚需经过一系列审批程序方可实施。 明年有望进一步受益于国际市场修复。今年以来，受制于全球航空业供给端尚未完全恢复、航权谈判进度等多方面因素影响，国际航班恢复进度相对较慢，公司作为国际市场占比较大的航司，受到负面影响，客座率和飞机利用率未能充分修复。但四季度以来，随着航权进展、政策消息面利好，国际航班恢复进度有所加快。根据航班管家，截至 12 月 23 日，我国国际+地区航班恢复至 2019 年的 62%。我们认为国际线的修复将是明年行业主线，对于公司来说，一方面国际线收入将得到逐步恢复，另一方面，随着国际航班恢复，国内运力过剩的压力将得以进一步缓解，公司客座率及飞机利用率有望进一步修复，从而有望能更充分地受益于旺季票价弹性带来的业绩弹性。截至 11月，公司国内/国际/地区 RPK 相较 2019 年同期+24%/-44%/-14%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司：1）疫情前公司国际运力占比高于同业，有望充分受益于国际线恢复。2）公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。国航在首都机场市占率70%，优势巩固，公司卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源。3）收益品质高，后疫情时代有望充分受益于国内票价提升。我们维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为-1/165/199 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：定增导致的短期每股收益摊薄风险；宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值