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中国国航 航空运输行业 2023-12-29 7.25 -- -- 7.77 7.17%
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事件:近日, 中国国航发布公告,拟定增发行 A 股股票募资 60 亿元。其中,42 亿元用于购置17 架国产飞机(6 架C919、11 架ARJ21),18 亿元用于补充部分流动资金。 根据中国商飞提供的目录单价(C919 为1.08 亿美元,ARJ21 为0.38 亿美元),国航本次募资购置的17 架飞机,投资总额共计10.66 亿美元,折合人民币为75.71 亿元,计划于2024-2025 年交付。 国航完成收购山航后,机队规模扩张至国内第一,截至2023 年Q3,共计运营飞机899 架。同时,公司积极响应国家发展战略,逐步推进国产飞机引进计划。2023 年1-9 月,国航运营机队规模达899 架(A320 系列348 架、A330 系列58 架、A350 系列29 架、B737 系列388 架、B747 系列10 架、B777系列28 架、B787 系列14 架、ARJ21 系列20 架)。公司的机队结构持续更新优化。 2010 年,国航、南航、东航与中国商飞签署C919 用户启动协议,分别签订了20 架C919 启动订单。近年来,在国家战略指引下,三大航积极支持国产大飞机产业发展,已均将C919 纳入飞机引进计划中。三大航中,东航率先开始引进,2023 年9 月,东航在此前基础上再签订100 架C919 飞机(2021 年3 月,东航已签订首批5 架C919 飞机,截至2023 年已交付3 架)。未来几年中,国航、南航也将陆续开始并完成C919 引进。 波音、空客产能仍处于恢复过程,叠加国家“高质量发展”要求指引,“十四五”期间我国民航业运力供给增速显著放缓。因疫情期间飞机制造供应链受到冲击,空客、波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题,产能持续受到限制;同时,叠加国家对民航业高质量发展的要求,当前我国航司飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间,国航、南航、东航飞机净引进CAGR分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。 伴随前期外部限制因素进一步解除,预计2024 年国际航班将大幅增班。 需求端持续修复下,民航业将继续呈现景气向上趋势,公司业绩有望加速改善。2023 年初以来,因航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素扰动,国际航班增班进展落后于国内航班。但进入年底,外部环境持续呈现出加速改善趋势:2023 年11 月15 日,在2023 冬春航季中美航班单边每周执行35 班的基础上,中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”;2023 年11 月24 日以来,我国相继与欧洲5 国(法国、德国、意大利、荷兰、西班牙)及东南亚2国(马来西亚、新加坡)实行免签政策。我们预计,进入2024 年,国际航班有望进一步大幅增班,年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。 投资建议:基于公司运营表现,我们维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年EPS 分别为0.15 元/0.81 元/1.11 元, 对应2023-2025 年PE 分别为68.86X/12.36X/9.05X,维持“ 推荐”评级。 风险提示:国际航线恢复不及预期的风险, 原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。
中国国航 航空运输行业 2023-12-26 7.25 -- -- 7.77 7.17%
7.77 7.17% -- 详细
定增方案出炉,用于引进 17 架飞机及补充流动资金。根据公司公告,拟向特定对象发行 A 股股票拟募集资金总额不超过人民币 60 亿元,发行对象为公司控股股东中航集团,发行价格为 7.02 元/股(为基准日前 20 日收盘均价90.5%),发行数量不超过 8.55 亿股,不超过发行前公司总股本的 30%;拟向特定对象发行 H 股股票拟募集资金总额不超过港币 20 亿元,发行对象为中航有限,发行价格为 5.09 港元/股,发行股票数量不超过 3.93 亿股。本次 A股募集资金主要用于引进 17 架飞机(6 架 C919 及 11 架 ARJ21)及补充流动资金,引进飞机将于 2024-25 年交付。本次定增有助于公司补充运力、缓解资金压力、降低资产负债率。本次定增尚需经过一系列审批程序方可实施。 明年有望进一步受益于国际市场修复。今年以来,受制于全球航空业供给端尚未完全恢复、航权谈判进度等多方面因素影响,国际航班恢复进度相对较慢,公司作为国际市场占比较大的航司,受到负面影响,客座率和飞机利用率未能充分修复。但四季度以来,随着航权进展、政策消息面利好,国际航班恢复进度有所加快。根据航班管家,截至 12 月 23 日,我国国际+地区航班恢复至 2019 年的 62%。我们认为国际线的修复将是明年行业主线,对于公司来说,一方面国际线收入将得到逐步恢复,另一方面,随着国际航班恢复,国内运力过剩的压力将得以进一步缓解,公司客座率及飞机利用率有望进一步修复,从而有望能更充分地受益于旺季票价弹性带来的业绩弹性。截至 11月,公司国内/国际/地区 RPK 相较 2019 年同期+24%/-44%/-14%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司:1)疫情前公司国际运力占比高于同业,有望充分受益于国际线恢复。2)公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。国航在首都机场市占率70%,优势巩固,公司卡位优质核心枢纽,掌握北京两舱市场主要客源。3)收益品质高,后疫情时代有望充分受益于国内票价提升。我们维持盈利预测,预计公司 2023-25 年归母净利润分别为-1/165/199 亿元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:定增导致的短期每股收益摊薄风险;宏观经济下行风险;需求不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值
中国国航 航空运输行业 2023-12-15 7.25 14.53 100.97% 7.77 7.17%
7.77 7.17% -- 详细
中国航空超级周期价值龙头,增持。公司拥有行业最高品质航网与客源,且超级承运人战略下将持续优化,盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。考虑汇兑损失与油价超先前假设,下调 2023 年归母净利润预测至 2(原 48)亿元,维持 2024 年预测 152 亿元,新增 2025 年预测 203 亿元。维持目标价 14.53 元,维持增持评级。 2023Q3 单季盈利恢复至疫前。公司 2023Q3 单季归母净利润超 42 亿元,在高油价且国际恢复中的情况下,单季盈利恢复至疫前水平(含山航)。1)收入:较 19Q3,RPK 恢复超九成,客座率低 7%,估算客收两位数上升,驱动营收增加 5%;2)成本:较 19Q3,航油均价升超三成,ASK 恢复至疫前,宽体机压力仍存,营业成本增加 16%。 2024 年国际增班将推动供需恢复。1)2023 年供给过剩:23Q3 国际ASK 仅恢复五成,国际富余运力增投致国内 ASK 较 19Q3 增长超两成。 在国内供给过剩的情况下,航司积极收益管理,叠加票价市场化效应,票价中枢上升。2)2024 年供需恢复:国家积极推动国际增班,我们预计 2024 年有望恢复超八成。宽体机将有望有效消化,国内干线供给压力消减,三四线增投亦将缩减,票价与盈利中枢上升将超预期。 超级承运人战略下,航网客源优化提升长期价值。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲最大,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻。航空需求韧性良好,空域瓶颈持续,航司机队降速,且票价市场化,公司盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,政策,安全事故等
中国国航 航空运输行业 2023-11-29 7.25 -- -- 7.77 7.17%
7.77 7.17% -- 详细
国内唯一载旗航司,业绩短期承压、不改优质创收能力。公司一直专注于航空运输主业,先后控股、参股众多地方航司,持续扩大经营规模。2023年上半年,公司实现营业收入596亿元,同比高增148.9%,实现同比增速转正;利润端,23H1公司毛利润同比大幅提升102.8%,毛利率及净利率双升,同比+60.6pct、+85.9pct;归母净利大幅减亏,实现-34.51亿元,同比+82.2%;23H1末人民币汇率较22年末贬值3.75%,尤其二季度人民币兑美元汇率中间价贬值约5.15%,若扣除汇兑损失影响,23H1公司实现扣汇归母净利-23.4亿元,23Q2扣汇归母净利约10.1亿元,同比19Q2增长141.5%,二季度公司已实现扣汇盈利。 行业领先竞争优势,市占率保持前列。 1)枢纽网络优势:依托北京枢纽建设,掌握优质时刻资源,提升整体收益水平。公司目前已形成北京、上海、成都、深圳的四角菱形航线网络结构,航线网络覆盖国内人口最密集、经济最发达区域,贴合公司中高端公商务旅客群体市场定位。 国内航线上,2023年冬春航线航班计划中,公司一线城市互飞航线占比18.6%,一线&新一线城市互飞航线占比为国内航司最高,达到25.3%; 航班量排名前20位的城市间航线中,公司市占率排名第一/第二位的分别有 6条/7条,基本均为公商务旅客资源丰富的航线。 国际及地区航线上,23H1公司国际&地区航线运力投入恢复至173.20亿可用座公里,在总运力中占比达到13.4%,运力绝对值及占比都位居航司首位。同时,公司在获取门槛较高的二类远程国际航线、欧美地区的航班市场份额占据绝对优势,根据2023年冬春航线航班计划,公司在欧洲地区的航班量占比达到45.9%,北美地区占比31.1%,均居于航司首位, 国际航线资源优势明显。 2)市场定位优势:定位公商务主流旅客市场,收益品质高。公司卡位北京首都枢纽位置,定位中高端公商务主流旅客市场,地区高收入群体占比高,商务出行需求强,保障收益品质。2022年国航客公里收益为0.63元, 收益水平为航司最高;同时,会员人数及常旅客收入的平稳增长有效保障公司未来收益。公司会员人数一直保持平稳增长,截至2022年末,公司凤凰知音会员已超过7511.26万人,常旅客贡献客运收入占比约51.9%。 逆势整合、供需改善,业绩有望长期向好。 1)收购山航,进一步提升市场份额。公司逆势整合取得山航集团及山航股份控制权,进一步巩固市场地位。截至23H1,公司资产总额提升至3445亿元,现有机队规模扩大至902架,排名均升至航司首位。 2)供需增速向下背景下,需求有望提升。供给端,自2019年起,国内运输飞机数量增速出现明显下降,至2022年飞机架数增速连续四年维持个位数增速,且增速呈现波动下降趋势;同时,全国航司机长数量自2020年起增速明显下降,2022年国内航司机长人数同比下降1.9%。需求端, 旅客周转量及客座率均呈现上升趋势。 2023年以来,全国民航旅客周转量当月值逐月上升,当月同比增速均保持在40%以上;国际出游需求持续提升,2023年1月到10月,国际航线旅客周转量较2019年同期恢复率已经从8.6%提升至53.7%。3)票价端:供需错配下,票价市场化持续拉动业绩提升。国内民航票价市场化改革逐步推进。从实行市场调节价航线情况看,2014年12月至2020年11月,实行市场调节价的国内航线数目从365条增至1698条, 占当年全部国内航线的比例由13.8%提升至36.2%。从具体航线价格情况看,2017-2023年,主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从1240元、2080元、1350元增加至2150元、3650元、2350元,累计涨幅分别为73.4%、75.5%、74.1%,均超过70%,票价市场化改革持续深化;叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应,航司未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期。 4)油价&汇率:油价方面,公司航空油料成本受到用油量和航油价格综合影响。公司航油成本在营业成本中占比大致保持在30%左右,2023年上半年,占比约32.7%;在其他变量保持不变情况下,若平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约9.67亿元。汇率方面,公司若干资产及负债主要以美元、欧元为单位,价值会受到人民币对外币的汇率波动影响,进而产生一定汇兑损益。23H1,在其他变量保持不变情况下,人民币兑美元汇率变动1%,公司净利润预计增减2.97亿元。2015-2022年,公司以美元计价的带息债务由764.7亿元降低至400亿元,在总带息债务中占比由73.5%降至17.4%,外币债务规模有效控制。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现归母净利2.43、134.12、181.66亿元,同比分别+100.63%、+5412.05%、+35.44%,对应每股收益分别为0.02、0.83、1.12元,现价对应PE 分别为545.98、9.91、7.31倍。当前国内外航线快速恢复,预计航空需求持续回升,公司业绩有望迎来大幅提升;综合估值考虑,首次覆盖,我们给予公司“买入” 评级。 股价催化剂:年报业绩超预期,公司月度经营数据超预期等。 风险因素:出行需求恢复不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。
中国国航 航空运输行业 2023-11-23 7.25 -- -- 7.77 7.17%
7.77 7.17% -- 详细
事件:公司发布 2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入 1054.77亿元,同比+150.61%;实现归母净利润 7.91亿元。其中,第三季度实现营业收入 458.64亿元,同比+152.89%,实现归母净利润 42.42亿元,单季度扭亏为盈,净利润表现亮眼。 2023年前三季度航空运输生产稳健恢复,民航业持续复苏向好,暑运等出行旺季推高航空公司盈利修复。航空运输生产稳健恢复,民航业持续复苏向好。2023年第三季度,全行业完成运输航空飞行 340.9万小时,同比增长 73.4%,较 2019年同期增长 7.1%;累计飞行 137.3万架次,同比增长 65.7%,较 2019年同期增长 5.5%。中国国航前三季度 RPK为 160099.2百万客公里,同比+170.6%,其中,中国大陆为 136473.9(同比+137.6%),国际为 20047.9百万客公里(+1533.0%),港澳台地区为3577.4百万客公里(+616.3%)。 供给侧国际和地区运力增长,可用座公里同比增长 137.5%,其中,中国大陆供给同比增长 108.5%,国际同比增长 967.6%,港澳台地区同比增长 388.9%。23年前三季度,中国国航可用座公里为 220645.3百万公里,同比增长 137.5%;其中,中国大陆可用座公里为 185577.6百万公里,同比增长 108.5%;国际可用座公里为 29796.0百万公里,同比增长967.6%;港澳台地区可用座公里 5271.7百万公里,同比增长 388.9%。 23冬春航季国航时刻量增长,国内持续增长,国际和地区航线呈现修复趋势。23年冬春航季换季,国航所有航线时刻量对比 2019年同期增长 28.67%,其中国内增长 40.26%,国际航线恢复至 2019年的 73.98%,地区航线恢复至 2019的 83.21%。 投资建议:需求端,23年前三季度航空出行情况修复,小长假和暑运带来了航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端,国航并购山航后机队规模扩张,且国际和地区航线修复情况领先;我们将 2023-2025年归母净利润预期由 31.9/180.7/205.1亿元调整至 2.3/172.9/207.6亿元,以最新收盘价计算 PE 为 581.5/7.6/6.3倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;市场竞争导致的风险;汇率波动风险; 油价波动风险;其他交通工具的替代风险。
中国国航 航空运输行业 2023-10-30 7.25 13.94 92.81% 7.77 7.17%
7.77 7.17% -- 详细
事件: 中国国航公布 2023年三季度报告。 公司前三季度累计实现营业收入1,054.8亿元,同比+150.6%, 比 2019年同期+2.3%;实现归母净利润 7.91亿元(去年同期为亏损 281.0亿元),比 2019年同期-88.3%。 公司第三季度实现营收 458.6亿元,同比+152.9%,比 2019年同期+21.4%; 实现归母净利润 42.4亿元(去年同期亏损 86.7亿元), 比 2019年同期+17.1%。 前三季度,公司累计确认投资收益为 22.4亿元,比 2019年同期+128.4%。其中, 第三季度国航确认投资收益共 8.51亿,环比+30.7%,比 2019年同期+23.6%。 收入和成本分析: 公司第三季度营业收入相比 2019年同期增长 21.4%, 主要受益于: 1) 旅客周转量的增长。第三季度公司完成旅客周转量为 646.3亿人公里,同比 3Q19增长 6.7%。 其中国内旅客周转量为 516.7亿人公里(包括山航),同比 3Q19增长 43.7%; 2)单位客公里收益的增长。 2023年上半年, 公司整体单位客公里收益相比 1H19增长 17.1%。 公司第三季度营业成本相比 2019年同期增长 34%,主要受燃油价格拖累。 2023年上半年,公司整体单位可用座公里成本比 2019年同期+19%,其中单位燃油成本比 2019年同期+21%。 受益于欧洲航线的快速恢复,整体国际运力恢复符合预期:截至 2023年 9月,国际运力恢复至 2019年同期的 60%。 2023年第三季度,公司完成旅客周转量646.3亿人公里, 比 2019年同期+6.7%。其中国内旅客周转量 516.7亿人公里,比 2019年同期+43.7%, 环比二季度提升 5.7pps;国际旅客周转量 113.7亿人公里,恢复至 2019年同期的 50.4%, 环比二季度提升 20.6pps;地区旅客周转量 15.8亿人公里,恢复至 2019年同期的 76.9%, 环比二季度提升 25.0pps。 客座率方面,公司 Q3国内、国际、地区客座率分别为 76%、 73%、 74%, 环比二季度分别提升 4pps、 12pps、 10pps, 但与 2019年三季度相比的缺口仍有8pps、 7pps、 2pps。 回顾 2023年前三季度,国航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至 2019年同期的 132%、 31%和 54%;前三季度整体客座率分别为 74%、 67%和 68%,与 2019年同期相比下降 9pps、 12pps 和 11pps。 机队引进: 截至 2023年三季度末,国航集团共引进飞机 14架,退出飞机 9架,净引进飞机 5架,合计运营飞机 899架。 公司计划 2023-25年分别引进飞机 37架、 63架、 40架,退出 23架、 9架、 7架。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.04元、 0.82元、 1.08元,对应动态 PE 分别为 199.0倍、 9.4倍、 7.1倍。 给予公司 2024年 17倍 P/E,对应目标价为 13.94元, 维持“买入”评级。 风险提示: 受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。
中国国航 航空运输行业 2023-10-30 7.25 -- -- 7.77 7.17%
7.77 7.17% -- 详细
事件: 经营数据方面,客运量来看, 2023年 1-9月,公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为 8624.9万人次、 411.3万人次、 223.5万人次,分别为 2019年同期的 125.27%、 31.91%、 52.6%;运力供需对比来看, 2023年 1-9月,公司国内、国际、地区的 ask/rpk,分别为 2019年同期的 144.51%/128.3%、36.06%/30.5%、 62.94%/53.93%;客座率来看, 2023年 1-9月,公司国内、国际、地区的客座率分别为 75.2%、 71.2%、 66.0%,为 2019年同期的 91.93%、89.34%、 97.08%。 财务数据方面, 2023年 Q1-Q3,公司累计实现营业收入 1054.77亿元,同比+150.6%,为 2019年同期(1030.77亿元)的 102.33%;实现归母净利润 7.91亿元,同比扭亏为盈,为 2019年同期(67.62亿元)的 11.7%;扣非后归母净利润为-8.73亿元。 2023年 Q1-Q3,行业需求加速释放,叠加山航并表,公司营收增长显著,已超过 2019年同期水平。 2023年初以来,伴随国内疫情局面得到稳定,及“乙类乙管”等优化防控新政策落地,疫情基本不再对民航出行产生实质影响, 2023年前三季度前半程,行业需求已呈现显著的反弹释放趋势;特别经过 Q3暑运旺季催化,公司业务量进一步增加,营收加速改善。 收入端来看, 2023年 Q1-Q3公司的营业收入 1054.77亿元中, Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为 250.68亿元/345.46亿元/458.63亿元,年内营收提升显著。 值得注意的是, 2023年 3月,公司正式取得山航集团控制权,完成对山航的收购,山航成为纳入合并报表范围的子公司,也进一步加速公司业务量恢复,拉动公司收入端增长。 2023年 Q1-Q3,公司业务量显著增长带来变动成本升高,国泰航空扭亏为盈贡献正投资收益。成本端来看,2023年 Q1-Q3,公司实现营业成本 973.59亿元,同比+58.54%,为 2019年同期(832.28亿元)的 116.98%;毛利率为7.7%,同比+53.61pct,较 2019年同期(19.97%)仍有进一步上修潜力;其中,2023年 Q1/Q2/Q3单季度,公司营业成本分别为 263.19亿元/328.92亿元/381.48亿元。公司营业成本提升,主要系业务量修复带来的变动成本增长,及山航并表带来的整体成本升高。此外,截至 2023年 9月 30日,布伦特原油结算价格为 92.2美元/桶。我们认为,年底前油价或继续呈现小幅波动向下趋势,公司燃油成本有望进一步得到控制。 费用端来看, 2023年 Q1-Q3,公司销售费用(39.96亿元)、管理费用(37.30亿元)、研发费用(2.14亿元)、财务费用(63.63亿元)费用率分别为 3.79%、3.54%、 0.2%、 6.03%,同比分别-2.66pct、 -4.14pct、 -0.1pct、 -16.21pct;由此可见,公司营收增长叠加降本增效效果显现,期间费用率较前进一步降低。 2023年 Q1-Q3,公司的其他收益、投资收益分别为 32.09亿元、 22.40亿元,同比均有显著提升,因前三季度联营公司国泰航空业绩大幅改善,实现扭亏为盈,公司录得正投资收益。 2023年 Q1-Q3,集团引进飞机 14架,退出 9架,持续优化机队结构,布局疫后市场。 2023年 1-9月,集团共计运营 899架飞机,其中引进 14架,退出 9架。(根据 2022年计划: 2023全年计划引进 28架,退出 20架)。其中,引进飞机机型以 A320、 A321、 A350、 ARJ-21为主,退出以 A319、 A330、B737为主,机型进一步以新换旧,机队结构较前持续优化。公司继续释放了积极引进运力,布局疫后市场的信号。 投资建议: 基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距, 我们调整此前盈利预测,预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.15元/0.81元/1.11元,对应 2023-2025年 PE 分别为 68.86X/12.36X/9.05X,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际航线恢复不及预期的风险, 原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。
中国国航 航空运输行业 2023-10-30 7.25 -- -- 7.77 7.17%
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中国国航披露 2023年三季报中国国航披露 2023年三季报,前三季度公司营业收入 1054.8亿元,同比增长 150.6%,实现归母净利润 7.9亿元,同比扭亏,其中第三季度营业收入 458.6亿元,同比增长 152.9%,实现归母净利润 42.4亿元,同比扭亏。 旺季需求恢复,公司量价齐升,收入创历史同期新高三季度为民航传统旺季,市场需求显著好转, 公司运量大幅提升,客座率明显恢复。 上半年公司并表山航,可比口径下公司三季度 ASK同比增 119.4%,其中国内、国际、地区线分别同比增 80.8%、 1210.8%、721.1%, RPK 同比增 150.0%,其中国内、国际、地区线分别同比增105.9%、 1652.7%、 1316.2%,客座率 75.44%,同比提高 9.23pct,其中国内、国际、地区线客座率分别为 76.04%、 73.08%、 73.68%,同比分别提高 9.30pct、 18.42pct、 30.96pct。得益于运投恢复、客座率改善及价格坚挺,公司单季度收入规模创历史同期新高。 成本同步上涨,费用率大幅下降,业绩反转因业务量恢复,公司变动成本显著提升, 叠加并表山航, 整体成本同样呈现上行态势,三季度公司营业成本 381.5亿元,同比增65.1%。三季度公司费用率因收入大幅提升及汇兑损益差异而大幅降低,三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.32%、 2.87%、0.16%、 3.30%, 同比分别下降 1.89pct、 3.34pct、 0.13pct、 19.16pct。 公司三季度投资收益、其他收益分别为 8.5亿元、 12.2亿元,同比均大幅改善,叠加公司未确认递延税资产的可抵扣亏损在利润表抵税,公司单季度实现归母净利润 42.42亿元,同比扭亏,单季度业绩体量仅次于 2010年、 2017年同期,为历史第三佳。 盈利预测及投资建议四季度民航市场进入淡季,高油价对民航运营带来一定压力,但展望未来,行业机队引进持续放缓带来的供给硬约束仍然存续,需求复苏循序渐进,国际航线进一步恢复优化市场结构,多重助力下民航市场景气度持续向上的趋势不改。我们预计公司 2023-2025年收入分别为 1443.2亿元、 1771.4亿元、 1999.3亿元,同比分别增长 172.8%、22.7%、 12.9%,归母净利润分别为-20.7亿元、 107.5亿元、 176.0亿元,同比分别减亏 94.6%、扭亏、增长 63.8%。 2023年 10月 26日公司收盘价对应 2024-2025年预测 EPS 的 PE 估值分别为 10.8X、 6.6X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2023-10-27 7.25 -- -- 7.77 7.17%
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公司公告 23Q3业绩:营收 458.64亿元/同比+153%,同比 19Q3+21%,归母净利润 42.42亿元,同比大幅扭亏(22Q3为亏损 86.68亿元),超过 19年同期(36.23亿元)。 其中, 23Q3投资净收益 8.51亿元, 旗下参股航司国泰航空 23Q3的 ASK、 RPK 分别恢复至 19Q3的 56%、 61%,客座率为 87%,较 19Q3高出约 7pct。 经营数据(考虑山航已并表,往期数据调整为可比口径)机队: 报告期内共引进 4架,退出 7架,净退出 3架。 ASK: 23Q3同比 22Q3增加 119%,恢复至 19Q3的 95%; RPK: 23Q3同比 22Q3增加 150%,恢复至 19Q3的 87%; 客座率: 23Q3客座率 75%,同比 22Q3提高 9pct,较 19Q3下降 7pct。 收益分析(考虑山航已并表,往期数据调整为可比口径)收入端: 23Q3,单位 RPK 收入为 0.71元,同比 22Q3下降 13%,同比 19Q3增长21%; 成本端: 23Q3,单位 ASK 成本为 0.45元,同比 22Q3下降 36%,同比 19Q3增加22%, 主要因为油价上涨、利用率尚未恢复。 23Q3我国航空煤油进口到岸完税价环比 23Q2上涨 7%,同比 19Q3增长 33%。 费用端: 23Q3,单位 ASK 销售费用、单位 ASK 管理费用分别为 0.02、 0.02元,同比 19Q3分别-12%、 +13%。 财务费用为 15.15亿元, Q3末人民币较 Q2末升值约 0.6%。 业绩拐点已现,静待业绩弹性释放航空大周期序幕已拉开,业绩拐点已现,公司业绩弹性有望充分释放,预计2023-2025年归母净利润分别- 11、 138、 162亿元,维持“买入”评级。 风险提示出行需求恢复不及预期;油、汇风险;突发事件等。
中国国航 航空运输行业 2023-09-04 8.66 -- -- 8.68 0.23%
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事件: 中国国航发布 23年半年度报告: 23H1公司实现营收 596.1亿元, 同比增长 148.9%; 实现归母净利润-34.5亿元, 去年同期-194.3亿元, 同比减亏 159.8亿元; 实现扣非归母净利润-49.4亿元, 去年同期-194.9亿元, 同比减亏 145.6亿元。 Q2毛利率环比转正, 测算 23Q2实现扣汇净利润约 7.5亿元: 23H1客公里收入为0.61元, 同比+8.2%。 23Q2公司毛利率 4.8%, 环比 Q1提升 9.8个百分点。 23Q2公司归母净利润-5.2亿元, 环比 Q1增 24.0亿元。 根据公司中报数据, 23H1汇兑损失 15.6亿元, 结合 Q1公司财务费用明细, 我们测算 Q2实现扣汇净利润约 7.5亿元, 由此扣汇归母净利润亦转正。 下 半 年 国 际 线 恢 复 有 望 提 速 : 23Q2公 司 ASK/RPK 恢 复 至 19年 同 期 的91.9%/80.0%。 23H1公司国际线 ASK/RPK 恢复率为 25.2%/19.4%, 但 23Q2恢复率分别为 37.1%/28.8%, 且 6月恢复率达 44.5%/37.3%。 伴随中美持续增班,公司国际航线恢复边际改善明显, 有望提速。 23Q2客座率同比提升, 环比基本持平: 23Q2公司客座率 70.5%, 同比+11.6个百分点, 环比 Q1下降 0.1个百分点, 其中国际线客座率 60.9%, 同比+10.1个百分点, 环比下降 0.1个百分点。 上半年国泰航贡献投资收益显著: 23H1国泰航空较快走出疫情困局, 录得净利润35.9亿元。 国航持有国泰航空 29.99%股权, 获得 12.8亿元投资收益。 维持盈利预测和“买入-A” 评级: 根据航班管家, 7.1-8.29日全国整体客运日均航班量较 19年+1.97%, 国内日均航班量较 19年+13.51%, 暑运景气度较高。 我们维持预测公司 2023-2025年每股收益 0.18、 1.39和 1.42元, 对应当前股价 PE 估值分别为 48.5、 6.2和 6.1倍, 维持“买入-A” 建议。 风险提示: 暑运后出行需求低于预期、 国际航线恢复进度低于预期
中国国航 航空运输行业 2023-09-01 8.72 13.92 92.53% 8.80 0.92%
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事件:2023 年 8 月 30 日,公司发布 2023 年半年报告。报告期内公司实现营业收入596 亿元,较上年同期+149%;归属于上市公司股东的净利润为亏损 34.5 亿元,上年同期亏损 194.3 亿元,同比大幅扭亏 229 亿元。 受益于航空需求回暖及 3 月起并表山航,公司二季度实现收入 345 亿元,环比+37.8%,同比+213%;归属于上市公司股东的净利润为亏损 5.2 亿元,环比扭亏 24 亿元,同比扭亏 100 亿元。 收入端:需求回暖,单位收益高于 19 年同期(1)1-6 月,ASK 同比+167%,国内/国际/地区分别同比增长 144%/788%/282%,RPK 同比+210%,国内/国际/地区分别同比增长 183%/1400%/414%,需求增速显著快于供给带动客座率从 22H1 的 60.83%回升至 70.5%,较 19H1 差 10.3pp。旅客量为 5554 万,同比+192%,恢复至 19 年 98%,国内/国际/地区分别为5257/174/124 万,同比分别增长 160%/1609%/447%,分别恢复至 19 年同期117%/20%/43%。(2)单位客公里收入为 0.61 元,同比+8.18%,同比 19 年+17%,其中国内/国际/地区分别为 0.59/0.78/0.83 元,同比分别+11%/-62%/-6%,同比 19 年分别+0.7%/+90%/+21.3%;今年以来票价持续高景气度,国内收益水平回升至疫情前、国际地区较 19 年处于高位;货运量和收益水平同比均下滑。 成本端:油、汇承压,扣汇后 Q2 实现盈利营业成本 592 亿元,同比+54.6%。单位座公里成本为 0.46 元,同比-47%、同比 19 年+19%,单位吨公里成本 3.77 元,同比-18%,同比 19 年+26%,单位成本上升料主要因油价显著高于 19 年所致;另由于并表山航,带动人工成本和折旧费用上升,报告期末机队规模达 902 架(其中:山航 133 架全部为窄体机)。(4)汇兑损失达 15.65 亿元,扣汇后 H1 归母净利润为亏损 18.9 亿元,预计 Q2 扣汇后实现盈利。 参控股公司业绩改善,国泰、山航盈利公司参股的国泰航空 H1 业绩大增,贡献投资收益 12.8 亿元,主要子公司中山航集团盈利,深圳航空、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空扭亏明显。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1300/1765/1837 亿元,同比增速分别为 146%/36%/4%,归母净利润分别为 28/188/216 亿元,同比增速分别为-/578%/15%,EPS 分别为 0.17/1.16/1.33 元/股。公司龙头地位稳固,受益于国际航线客流、业绩弹性可观,参照可比公司估值,我们给予公司 2024 年 12 倍PE,目标价 13.92 元,维持 “买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期
中国国航 航空运输行业 2023-09-01 8.72 -- -- 8.80 0.92%
8.80 0.92% -- 详细
事件:中国国航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面,1H2023 公司运输旅客 5856.84 万人次/yoy+170.40%;ASK、RPK 分别同比上升 150.70%、186.50%;客座率为 70.73%/yoy+8.90pct。 其中 2Q2023,公司运输旅客 3216.96 万人次/yoy+321.87%;ASK,RPK分别同比上升 283.83%、351.92%;客座率为 70.48%/yoy+10.62pct。 财务方面,1H2023 年公司实现营业收入 596.13 亿元/yoy+148.88%,为2019 年同期的 91.27%;归母净利润-34.51 亿元,上年同期为-194.35 亿元;扣非归母净利润-49.38 亿元,上年同期为-194.94 亿元。 其中 2Q2023,公司实现营业收入 345.45 亿元/ yoy+213.05%;归母净利润 -5.24 亿元,上年同期为-105.35 亿元;扣非归母净利润-19.20 亿元,上年同期为-105.32 亿元。 投资要点: 供需两端持续修复,2Q2023 营收环比增加 95 亿元伴随航空出行稳步修复,1H2023 国航累计运输旅客 5856.84 万人次,同比增长 170.40%。其中,2Q2023 公司运输旅客 3216.96 万人次,环比增长 21.86%。 受益于需求回升叠加核心航线票价市场化改革持续推进,1H2023 公司 RASK 达 到 0.41 元 /yoy+20.49% , 其 中 国 内 线 0.40 元/yoy+23.36%,国际线 0.48 元/yoy-23.12%。在需求回升、山航并表之下,上半年公司营业收入达到 596.13 亿元,同比增长 148.87%。 其中,2Q2023 年公司营业收入达到 345.45 亿元,环比上升 95 亿元。 投资收益同比转正,亏损环比显著收窄成本端来看,2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%,环比下降 5.33%,叠加公司机队利用小时持续攀升,二季度 CASK 为 0.44 元,环比下降 2.04%。整体来看,1H2023 公司 CASK 大幅改善,同比下降 49.28%至 0.44 元。此外,公司上半年确认国泰航空投资收益 12.79 亿元,同比上升 17.02 亿元。 但由于汇率大幅波动,以美元兑人民币中间价口径计算,1H2023 人民币贬值 3.61%,致公司上半年净汇兑损失达到 15.65 亿元。据此我们估算,2Q2023 公司扣汇后利润总额约为 10.39 亿元,扣汇口径下,公司淡季业绩同环比均有显著改善。 盈利弹性初步显现,看好暑运旺季表现暑运以来,民航市场景气度持续提升。据民航局数据,7 月民航客运量达 6242.8 万人次,相当于 2019 年同期的 105.3%,创历史同期新高。其中国内线供需两旺,国际线继续稳步恢复。同时,伴随国内线供需结构改善,行业票价弹性已经初步显现。据携程票价数据显示,2023 年 7 月 1 日-8 月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨12.12%。 作为中国唯一载旗航司,国航坐拥第一国门首都机场,拥有丰富的优质时刻资源和中国最具价值的旅客群体。同时,在外延并购山航及内生增长双重驱动下,公司机队规模再上台阶,并在山东市场和日韩东南亚等国际市场上的资源得到有效补强。截至 2023 年 7 月底,国航的机队规模已提升至 903 架。近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消,国际线有望在下半年出现超预期表现。周期上行背景下,公司有望充分受益于票价弹性,旺季业绩值得期待。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1378.85 亿元、2029.39 亿元、2159.61 亿元,归母净利润分别为11.19 亿元、193.47 亿元、182.35 亿元,对应 2024-2025 年 PE 分别为 7.24 倍、7.68 倍,我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性,维持“买入”评级。 风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等;(3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准;(4)测算仅供参考,以实际为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名