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中国国航 航空运输行业 2024-11-12 7.70 -- -- 8.49 10.26% -- 8.49 10.26% -- 详细
投资要点Q3盈利41亿元,表现略超预期2024年前三季度,公司实现营业收入1281亿元,同比+21.5%,归母净利润13.6亿元,同比+72.1%。其中24Q3,营业收入约486亿元,同比+6.0%,归母净利润41.4亿元,同比-2%,表现略超预期,预计汇兑收益、国泰航空投资收益有明显贡献。 经营数据:Q3客座率同比增加5.5pct至81%经营数据:24Q3,ASK、RPK同比23年分别+12.5%、+28.8%,客座率81.0%,同比23年+5.5pct,同比19年-1.2pct。1)国内航线:ASK同比-0.2%,客座率82.4%,同比+6.4pct;2)国际及地区航线:ASK同比+61%,恢复至19年的91%,客座率77.6%,同比+4.4pct。机队规模:截至24Q3末,公司机队规模924架,前三季度净增19架。 收益分析:Q3暑运旺季量增价减,人民币升值贡献汇兑收益收入端:24Q3,公司营业收入约486亿元,同比+6.0%。单位RPK营业收入0.623元,同比23年-12%,同比19年-0.03%,主要因为票价在高基数上回落。成本端:24Q3,公司营业成本约423亿元,同比+11%。单位ASK营业成本约0.439元,同比23年-1.5%,同比19年+13.6%。预计Q3单位航油成本约0.154元,同比23年+1.0%,同比19年+30.4%,主要因为航油价格处于高位;单位非油成本0.285元,同比23年-2.8%,同比19年+6.2%,主要因为利用率尚在恢复过程中。 费用端:24Q3财务费用10.1亿元,同比减少5.1亿元,主要因为24Q3末人民币较Q2末升值1.7%录得汇兑收益,预计增厚利润约3.8亿元。投资收益:Q3取得投资净收益9.1亿元,同比+7%,主要来自国泰航空贡献。利润端:Q3归母净利润41.4亿元,同比-2%,预计汇兑收益、投资收益有明显贡献。盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别-5、51、96亿元,维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。
中国国航 航空运输行业 2024-11-01 7.19 -- -- 8.49 18.08%
8.49 18.08% -- 详细
中国国航发布2024Q3业绩: Q3收入同比+6.0%至486亿元,净利润同比-17.6%至 43.1亿元,归母净利同比-2.3%至 41.4亿元。公司业绩下滑幅度小于预期。 归母净利超预期。 公司前三季度收入同比+21.5%至 1281.5亿元,归母净利同比+72.1%至 13.6亿元;其中 Q3收入同比+6.0%至 486.3亿元,净利润同比-17.6%至 43.1亿元,归母净利同比-2.3%至 41.4亿元。公司归母净利润下滑幅度小于净利润下滑幅度, 主要原因为归属于少数股东利润同比大幅减少约 8亿元。 客座率明显修复。 从经营数据看, 2024Q3: 1) 公司 ASK/RPK 分别同比+12.5%/20.7%,客座率同比提升 5.5个百分点至 81.0%; 2)国内线 ASK/RPK分别同比-0.2%/+8.1%,国内客座率同比增长 6个百分点至 82.4%; 3) 国际线 ASK/RPK 分别同比+66.0%/77.1%, 国际客座率同比增长 5个百分点至78.0%。受益于运营效率修复, Q3公司单位 ASK 成本同比下降 1.5%。 估算客公里收益同比下滑。 估算 Q3公司客公里收益同比-13%,座公里收益同比-6%。我们认为下滑主要由于: 1) 2023年作为出行恢复的第一年, 国内旅客需求集中爆发,且供给处于恢复过程中, 供需共同推动国内票价走高,对于今年形成高基数; 2)国际航班稳步修复,带动国际票价回落至正常水平。 利润率及费用率: Q3公司毛利率同比下滑 3.8个百分点至 13.1%;销售+管理+研发费用率 6.4%,同比基本持平; 财务费用率同比下降 1.2个百分点至2.1%,估计为 Q3人民币升值影响; 净利润率同比下滑 2.5个百分点至 8.9%; 归母净利率同比下滑 0.7个百分点至 8.5%。 卡位优质核心枢纽, 长期优势不变。 考虑到 Q3业绩情况以及公司 Q4有望实现同比减亏,我们预计公司 2024-26年归母净利润分别为 1/35/102亿元。 短期建议关注商务出行需求和国际航班恢复进度。长期来看, 我们认为公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域, 卡位优质核心枢纽,掌握北京两舱市场主要客源,有望持续受益于商旅出行和国际长航线的修复。 维持公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;需求不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
中国国航 航空运输行业 2024-09-05 6.74 -- -- 8.60 27.60%
8.60 27.60% -- 详细
公司发布 2024半年报, 2024H1实现收入 795.2亿元,同比+33.4%;实现归母净利润-27.8亿元,同比扭亏 6.7亿元。 其中二季度实现收入 394.5亿元,同比+14.2%、环比-1.5%,实现归母净利润-11.1亿元,同比亏损扩大 5.8亿元、环比扭亏 5.7亿元。 航空需求加快修复,国际线恢复至 2019年的八成2024H1航空需求同比恢复明显、 带动公司收入增长,公司 ASK、 RPK、旅客量同比分别+33.4%/+50.0%/+35.0%, 需求扩张快于供给、带动客座率同比提升 8.8pcts,达 79.3%。 其中,国际线 ASK/RPK/旅客量分别同比+210.4%/+288.6%/+332.9%,分别恢复至 2019年的 80.9%/78.0%/87.9%; 公司国际航线快速修复、旅客人次需求高增,但考虑运距在内的 RPK 恢复率相对滞后,公司具有核心资源壁垒的远程国际航线恢复不足,削弱了盈利能力。 量增价减,淡季业绩承压外部环境看,上半年航油价格高位再上涨、人民币汇率承压(公司 24H1汇兑损失3.6亿)。行业整体票价走弱导致公司仍陷亏损;二季度淡季票价压力加剧,导致增收未能增利、同比亏损扩大。 2024H1,公司单位客收 0.54元,同比-12.1%、较2019年同期+3%;单位座公里营业成本 0.45元,同比-1.9%、较 2019年同期+16.7%。 报告期内公司机队净增 10架,均为窄体机和支线飞机,扩表节奏可控。 旺季加速业绩修复,核心优势有望做强7月,公司 ASK、 RPK、旅客量同比分别+13.2%/+20.4%/+13.4%,在去年暑运高基数上继续保持快速增长,其中国际旅客量也已经超过 2019年水平(+6.1%),旺季效应下,公司有望延续上年暑运表现、业绩加快修复。民航局新一轮推进国际航空枢纽建设背景下, 核心机场的资源趋紧、格局有望改善, 公司长期价值将进一步凸显。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.8/65.2/134.4亿元,同比增速分别为扭亏/2255%/106%。 鉴于公司龙头优势有望扩大,维持“买入”评级。 风险提示: 油价上涨,人民币汇率贬值,国际航线恢复低于预期
中国国航 航空运输行业 2024-09-02 6.94 -- -- 8.60 23.92%
8.60 23.92% -- 详细
Q2亏损 11亿元,亏损同比扩大 5.8亿元24H1,公司实现营业收入 795亿元,同比+33%,归母净利润-27.8亿元,同比减亏 6.7亿元。其中 24Q2,营业收入约 395亿元,同比+14%,归母净利润-11.1亿元,亏损同比扩大 5.8亿元,环比 Q1收窄 5.6亿元。 经营数据: Q2客座率恢复至 80.2%,未来三年将增加 C919引进力度经营数据: 24H1, ASK、 RPK 同比分别+33%、 +50%,客座率 79.3%,同比+8.8pct。 其中 24Q2, ASK、 RPK 同比分别+18%、 +35%,客座率 80.2%,同比+9.8pct。 24H1机队日利用率为 8.79小时,同比增加 1.04个小时。 机队规模: 截至 24Q2末, 公司机队规模 915架, 上半年净增 10架。 根据 2024中报,公司计划 2024-2026年引进 48、 40、 76架,退出 14、 6、 12架。调整后的机队引进数量高于 2023年报披露的机队引进规划,增量供给主要来源自 C919机型的加速引进,公司计划 24-26年分别引进 3、 10、 10架 C919飞机。 收益分析: 24H1客收同比-12%,确认国泰航空投资收益 10.7亿元收入端: 24H1,公司单位客收 0.54元,同比-12%,其中国内线、国际线、地区线单位客收分别为 0.55、 0.49、 0.66元,同比分别-7%、 -37%、 -21%。 成本端: 24H1,公司单位 ASK 营业成本 0.45元,同比-2%。其中,单位航油成本 0.158元,同比+18%,主要因为航油价格上涨;单位非油成本 0.293元,同比-10%,主要因为利用率提升摊薄固定成本。 费用端: 24H1,公司销售费用;管理费用 25.5亿元;财务费用 34.4亿元,同比减少 14亿元,主要因为 24H1汇兑损失录得 3.6亿元,同比减少 12亿元。 投资收益: 24H1公司取得投资收益 12亿元,同比减少 1.85亿元。其中,确认国泰航空投资收益 10.7亿元,同比减少 2.12亿元。 油价、汇率敏感性: 假设其他风险因素变量不变, 根据 2024中报数据, 1)油价波动: 若航油平均价格同比下降 5%(24H1航油平均价格为 6638元/吨),公司航油成本将下降 13.6亿元。 2)汇率波动: 若人民币兑美元汇率变动使人民币升值1%,将产生汇兑收益,增厚公司净利润 2.3亿元。 盈利预测与投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别-19、 46、 84亿元, 维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。
中国国航 航空运输行业 2024-05-24 7.80 -- -- 7.81 0.13%
7.81 0.13%
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经济有望复苏,带动航空复苏航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升:一是去库存近2年,有望结束;二是前瞻指标PPI,2023年7月份以来趋于回升,在相对低位震荡;三是库存增速降到零附近,历史低点,2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2年左右,航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。 中国国航的盈利能力有望回升,估值或将修复经济有望复苏,带动航空需求增长,中国国航的盈利能力有望周期性回升。2019年以来航空运力持续低增长,而潜在需求随GDP较快增长,一旦需求充分释放,积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。疫情导致中国国航毛利率和扣非净利率大幅下降,并低于多数同行;随着疫情影响消退,中国国航相对同行的盈利能力有望上升。我们选择利用“市值/飞机数量”来估值,截至2024年5月中旬,中国国航的单机市值处于2010年以来18%低分位数,远低于多数同行。但是2010-2019年中国国航的平均毛利率和平均扣非净利率在三大航中领先。随着经济复苏,中国国航的单机市值相对同行有望修复。 中国国航的量价稳步回升,有望持续中国国航量价均小幅回升,有望持续。2023年中国国航的客公里收益达0.61元/客公里,同比2019年增加14%。2024年Q1,中国国航的客座率达80%,环比提高7%。2024年Q1中国国航的毛利率达3%,2022年6月以来趋势回升。未来随着经济复苏,航空需求有望充分释放,中国国航的盈利能力有望回升。 调整盈利预测考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢,下调2024年预测归母净利润至72.4亿元(原预测160.1亿元),下调2025年预测归母净利润至102.9亿元(原预测294.5亿元),引入2026年预测归母净利润127.7亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复,经济持续低迷,燃料油成本超预期上行,飞机引进速度加快。
中国国航 航空运输行业 2024-04-30 7.35 -- -- 7.85 6.80%
7.85 6.80%
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公司公布24Q1业绩:收入400.66亿元,同比增加59.83%,归母净利润-16.74亿元(23Q1为-29.26亿元),扣非归母净利润-17.13亿元(23Q1为-30.18亿元)。 经营数据(1)截至24Q1末,公司机队规模911架,其中自有飞机398架,融资租赁217架,经营租赁296架,报告期内净引进6架。 公司于4月26日公告称向商飞购买100架C919(增程型),计划于2024至2031年分批交付,合同价约为108亿美元。 (2)24Q1:ASK、RPK、客座率同比分别+45%、+63%、+8.5pct;较19Q1分别+6%、+3%、-2.3pct。 其中,24Q1国内线:ASK、RPK、客座率同比分别+15%、+29%、+8.7pct。 国际线:ASK、RPK、客座率同比分别+518%、+682%、+16.3pct。 地区线:ASK、RPK、客座率同比分别+98%、+123%、+8.2pct。 收入端:24Q1单位RPK营业收入0.58元,同比下降16.5%,较19Q1增加2.7%。 成本费用端:24Q1单位ASK营业成本0.45元,同比下降13.6%,较19Q1增加16.7%。 其中,航油成本,24Q1航空煤油进口到岸完税价平均为6664元/吨,同比下降4.1%,较19Q1增40.1%,此外,预计单位ASK非油成本随着利用率恢复大幅下降。 财务费用方面,假设美元负债敞口与2023年维持不变,根据公司23年报,人民币兑美元汇率贬值1%,将导致净利润减少2.29亿元人民币,而24Q1末人民币兑美元汇率较2023年末贬值0.2%,预计将产生汇兑损失0.40亿元。 盈利预测与估值十四五期间行业运力供给增速确定性放缓,未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配,公司作为唯一载旗航司,坐拥优质航线和商旅客群,提价能力强,业绩弹性有望得到释放。基于当前需求与业绩恢复情况,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润-15、49、61亿元,下调至“增持”评级。 风险提示需求恢复不及预期,油、汇大幅波动等。
中国国航 航空运输行业 2024-04-03 7.49 -- -- 7.61 1.60%
7.85 4.81%
详细
事件: 中国国航 发布 2023年度业绩报告。 2023年全年,公司实现营业收入1411亿元,同比+166.7%,较 2019年同期+3.6%;对应录得归母净利润-10.46亿元,较 2022年大幅减亏 375.73亿元。 与 2019年相比,总营收略有提升, 单位客收益水平增长 14.1%。 收入端看, 23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 251/345/459/356亿元,较2019年同期分别-23.0%/+5.5%/+21.4%/+7.6%。分地区看,国内/国际/地区实现营收分别 1052/214/40亿元,同比+221%/+346%/+419%,较 2019年同期+28.9%/-42.6%/-30.6%, 国内线营收水平超过 2019年同期, 国际及地区线营收仍相差较多; 2023年单位客公里收益达到0.6094元,较 2019年同期的 0.5340元增长 14.1%。 受航油价格影响,公司单位燃油成本增长较多。 成本端看, 2023年公司实现营业成本 1340亿元,同比+61.8%,较 2019年同期+18.3%; 其中 23Q1~Q4公司营业成本分别为 263/329/381/367亿元,较 2019年同期分别-2.3%/+18.1%/+34.1%/+22.1%。 2023年单位 ASK 营业成本为 0.4581元,较 2019年同期的 0.3935元增长 16.4%,其中单位ASK 燃油成本较 2019年同期+27.8%,对应单位 ASK 非油成本+12.1%。 毛利率显著回升, 仍有较大向上空间。 利润端看, 2023年公司毛利率为 5.02%, 同比 2022年毛利率-56.6%明显修复, 与 2019年毛利率相差 11.8pct,毛利率仍有较大回升空间; 其中 Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别-4.99%/4.79%/16.82%/-2.90% , 较 2019年 分 别 -22.3/-10.2/-7.8/-12.2pct;对应归母净利润分别-29.26/-5.24/42.42/-18.38亿元,较 2019年同期分别-207.5%/-225.8%/+17.1%/-419.9%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位等多方面因素影响,公司全年业绩仍有亏损,但已有显著修复。 客座率较 2019年存在较大差距,国际线恢复较慢。 经营情况看, 2023年公司可用座公里 ASK、旅客周转量 RPK 分别达到 2019年同期的87.9%、 79.1%,客座率达到 73.2%,较 2019年相差 8.2pct;分地区看,公司国内线 ASK、 RPK 较 2019年同期+13.8%、 +2.3%,客座率较 2019年-8.4pct;国际线 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 42.4%、36.3%,客座率较 2019年-11.5pct;地区线 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 65.2%、 57.5%,客座率较 2019年-9.0pct。 2024年 1-2月,公司ASK、 RPK 分别达到 2019年同期的 114.1%、 111.4%,客座率还存在1.9pct 差距。 利用率仍待提升,未来机队引进规模可观。 机队引进及利用率方面, 截至 2023年 12月底,公司机队规模达到 905架, 平均机龄 9.36年。公司 2023年飞机日利用率达到 8.14小时,较 2019年的 9.72小时还差1.58小时。至 2024年 2月底,公司机队规模达到 908架。公司在 2024-2026年计划净增加 33、 24、 55架飞机,运力规模保持行业前列。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利79.59、 101.97、 122.34亿元,同比分别+860.6%、 +28.1%、 +20.0%,对应每股收益分别为 0.48、 0.61、 0.74元,现价对应 PE 分别为 15.22、11.88、 9.90倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。
中国国航 航空运输行业 2024-04-02 7.32 -- -- 7.61 3.96%
7.85 7.24%
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中国国航 2023 年亏损大幅收窄。 2023 年年公司营业收入 1411.0 亿元, 同比增长 166.7%, 实现归母净利润-10.5 亿元, 其中四季度公司营业收入 356.2亿元, 同比增长 229.6%, 实现归母净利润-18.4 亿元。 国内供需快速恢复, 国际供需修复速度较缓。 因需求复苏叠加公司并表山东航空, 2023 年公司旅客运输量、 旅客周转量(RPK) 、 可用座公里(ASK) 分别达到 2019 年的 109%、 92%以及 102%, 客座率恢复至 73.22%, 相较 2019 年减少了 7.81 pct。 其中, 国内航线的 RPK 和 ASK 分别达到 2019 年的 128%和142%, 国内客座率恢复至 74.5%, 相较 2019 年减少了 7.93pct; 国际航线的RPK 和 ASK 分别达到 2019 年的 37%和 44%。 2023 年行业竞争较缓和, 公司单位运价保持坚挺, 国内航线的客公里收益相较2023 年和2019 年均提升明显,公司 2023 年客运收入实现 1305.2 亿元, 同比大幅提高 241%。 货运方面, 因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降, 公司货运收入实现 41.7 亿元,同比下降 58.7%。 公司单位成本下降, 带动盈利能力修复。 因供需快速修复以及并表山东航空, 2023年公司营业成本实现1340.2亿元, 同比增长61.8%, 其中航油成本467.3亿元, 同比增长 105.3%, 非油成本 872.9 亿元, 同比增长 45.4%。 得益于客座率、 飞机利用率等经营效率提升, 公司各项单位成本同比均明显下降, 其中单位 ASK 航油成本 0.160 元, 同比下降 32.5%, 单位 ASK 非油成本 0.298元, 同比下降 52.2%, 从而带动公司毛利率由负转正。 国泰航空贡献投资收益, 汇率波动导致汇兑损失。 2023 年公司的联营企业国泰航空实现了 81.6 亿元的归母净利润, 因此中国国航相应确认 24.3 亿元的投资收益, 从而带动公司 2023 年总共实现了 30.5 亿元的投资收益。2023 年,汇率贬值导致公司汇兑损失 10.35 亿元, 假定除汇率以外的其他风险变量不变, 于 2023 年 12 月 31 日人民币兑美元汇率每升值(或贬值) 1%, 将导致公司净亏损减少(或增加) 人民币 2.29 亿元。 风险提示: 宏观经济下滑, 油价汇率剧烈波动, 安全事故。 投资建议: 维持 “买入” 评级。 考虑到宏观经济承压、 消费较疲软以及国际航线恢复较慢, 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测, 因此导致盈利预测下调, 预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 91.2 亿、 133.6 亿、 159.4 亿(24-25 年调整幅度分别为-42.7%/-43.3%) , 中长期看好民航复苏趋势, 维持“买入” 评级。
中国国航 航空运输行业 2024-04-01 7.30 -- -- 7.61 4.25%
7.85 7.53%
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中国国航披露2023年年报,全年营业收入1411.0亿元,同比增长166.74%,实现归母净利润-10.5亿元,同比大幅减亏375.7亿元,第四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4亿元,同比减亏86.8亿元。运营逐步回归常态,营收大幅回升因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升,ASK为2925.1亿,同比增长204.0%,RPK为2141.7亿,同比增长254.9%,客座率73.2%,同比提高10.49pct。运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.609元,同比下降4.0%,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。 收入方面,2023年公司客运收入为1305.2亿元,同比增长240.8%,其中因运力投入上升而增加收入781.35亿元,因客座率上升而增加收入194.65亿元,因收益水平下降而减少收入53.80亿元。货运业务方面,因国际线运价回落,2023年公司货运业务收入有所下降,为41.7亿元,同比下降58.7%,其中因运力投入上升而增加收入16.01亿元,因载运率下降而减少收入27.46亿元,因收益水平下降而减少收入47.75亿元。成本随业务量恢复而显著增长因业务量恢复及并表山东航空,公司2023年营业成本1340.2亿元,同比增长61.8%,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到467.3亿元,同比增长239.6亿元,升幅为105.3%,单位ASK航油成本0.1597元,同比下降32.5%。非油成本方面,因业务量大幅提升及并表山航,公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高,非油成本872.9元,同比增长45.4%,单位ASK非油成本0.2984元,同比下降52.2%。 国泰投资收益及飞机运营补偿助力,业绩符合预期2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%,同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。其他科目方面,得益于国泰航空国际航线业务的高景气,2023年公司投资收益30.5亿元,同比增长30.7亿元;因业务量恢复带来的补贴收入增加,2023年公司其他收益44.5亿元,同比增长15.5亿元;因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升,2023年公司资产处置收益9.3亿元,同比提高8.8亿元;因飞机运营补偿款提高,公司营业外收入17.9亿元,同比提高14.5亿元。 全年来看,公司客运业务企稳复苏,货邮业务有所回落,全年业绩基本符合预期。盈利预测及投资建议2024年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为1818.5亿元、1960.9亿元、2091.2亿元,同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%,归母净利润分别为79.1亿元、134.3亿元、183.6亿元,同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2023-12-29 7.19 -- -- 7.62 5.98%
7.77 8.07%
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事件:近日, 中国国航发布公告,拟定增发行 A 股股票募资 60 亿元。其中,42 亿元用于购置17 架国产飞机(6 架C919、11 架ARJ21),18 亿元用于补充部分流动资金。 根据中国商飞提供的目录单价(C919 为1.08 亿美元,ARJ21 为0.38 亿美元),国航本次募资购置的17 架飞机,投资总额共计10.66 亿美元,折合人民币为75.71 亿元,计划于2024-2025 年交付。 国航完成收购山航后,机队规模扩张至国内第一,截至2023 年Q3,共计运营飞机899 架。同时,公司积极响应国家发展战略,逐步推进国产飞机引进计划。2023 年1-9 月,国航运营机队规模达899 架(A320 系列348 架、A330 系列58 架、A350 系列29 架、B737 系列388 架、B747 系列10 架、B777系列28 架、B787 系列14 架、ARJ21 系列20 架)。公司的机队结构持续更新优化。 2010 年,国航、南航、东航与中国商飞签署C919 用户启动协议,分别签订了20 架C919 启动订单。近年来,在国家战略指引下,三大航积极支持国产大飞机产业发展,已均将C919 纳入飞机引进计划中。三大航中,东航率先开始引进,2023 年9 月,东航在此前基础上再签订100 架C919 飞机(2021 年3 月,东航已签订首批5 架C919 飞机,截至2023 年已交付3 架)。未来几年中,国航、南航也将陆续开始并完成C919 引进。 波音、空客产能仍处于恢复过程,叠加国家“高质量发展”要求指引,“十四五”期间我国民航业运力供给增速显著放缓。因疫情期间飞机制造供应链受到冲击,空客、波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题,产能持续受到限制;同时,叠加国家对民航业高质量发展的要求,当前我国航司飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间,国航、南航、东航飞机净引进CAGR分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。 伴随前期外部限制因素进一步解除,预计2024 年国际航班将大幅增班。 需求端持续修复下,民航业将继续呈现景气向上趋势,公司业绩有望加速改善。2023 年初以来,因航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素扰动,国际航班增班进展落后于国内航班。但进入年底,外部环境持续呈现出加速改善趋势:2023 年11 月15 日,在2023 冬春航季中美航班单边每周执行35 班的基础上,中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”;2023 年11 月24 日以来,我国相继与欧洲5 国(法国、德国、意大利、荷兰、西班牙)及东南亚2国(马来西亚、新加坡)实行免签政策。我们预计,进入2024 年,国际航班有望进一步大幅增班,年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。 投资建议:基于公司运营表现,我们维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年EPS 分别为0.15 元/0.81 元/1.11 元, 对应2023-2025 年PE 分别为68.86X/12.36X/9.05X,维持“ 推荐”评级。 风险提示:国际航线恢复不及预期的风险, 原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。
中国国航 航空运输行业 2023-12-26 7.15 -- -- 7.55 5.59%
7.77 8.67%
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定增方案出炉,用于引进 17 架飞机及补充流动资金。根据公司公告,拟向特定对象发行 A 股股票拟募集资金总额不超过人民币 60 亿元,发行对象为公司控股股东中航集团,发行价格为 7.02 元/股(为基准日前 20 日收盘均价90.5%),发行数量不超过 8.55 亿股,不超过发行前公司总股本的 30%;拟向特定对象发行 H 股股票拟募集资金总额不超过港币 20 亿元,发行对象为中航有限,发行价格为 5.09 港元/股,发行股票数量不超过 3.93 亿股。本次 A股募集资金主要用于引进 17 架飞机(6 架 C919 及 11 架 ARJ21)及补充流动资金,引进飞机将于 2024-25 年交付。本次定增有助于公司补充运力、缓解资金压力、降低资产负债率。本次定增尚需经过一系列审批程序方可实施。 明年有望进一步受益于国际市场修复。今年以来,受制于全球航空业供给端尚未完全恢复、航权谈判进度等多方面因素影响,国际航班恢复进度相对较慢,公司作为国际市场占比较大的航司,受到负面影响,客座率和飞机利用率未能充分修复。但四季度以来,随着航权进展、政策消息面利好,国际航班恢复进度有所加快。根据航班管家,截至 12 月 23 日,我国国际+地区航班恢复至 2019 年的 62%。我们认为国际线的修复将是明年行业主线,对于公司来说,一方面国际线收入将得到逐步恢复,另一方面,随着国际航班恢复,国内运力过剩的压力将得以进一步缓解,公司客座率及飞机利用率有望进一步修复,从而有望能更充分地受益于旺季票价弹性带来的业绩弹性。截至 11月,公司国内/国际/地区 RPK 相较 2019 年同期+24%/-44%/-14%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司:1)疫情前公司国际运力占比高于同业,有望充分受益于国际线恢复。2)公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。国航在首都机场市占率70%,优势巩固,公司卡位优质核心枢纽,掌握北京两舱市场主要客源。3)收益品质高,后疫情时代有望充分受益于国内票价提升。我们维持盈利预测,预计公司 2023-25 年归母净利润分别为-1/165/199 亿元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:定增导致的短期每股收益摊薄风险;宏观经济下行风险;需求不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值
中国国航 航空运输行业 2023-12-15 7.72 14.53 79.38% 7.75 0.39%
7.77 0.65%
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中国航空超级周期价值龙头,增持。公司拥有行业最高品质航网与客源,且超级承运人战略下将持续优化,盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。考虑汇兑损失与油价超先前假设,下调 2023 年归母净利润预测至 2(原 48)亿元,维持 2024 年预测 152 亿元,新增 2025 年预测 203 亿元。维持目标价 14.53 元,维持增持评级。 2023Q3 单季盈利恢复至疫前。公司 2023Q3 单季归母净利润超 42 亿元,在高油价且国际恢复中的情况下,单季盈利恢复至疫前水平(含山航)。1)收入:较 19Q3,RPK 恢复超九成,客座率低 7%,估算客收两位数上升,驱动营收增加 5%;2)成本:较 19Q3,航油均价升超三成,ASK 恢复至疫前,宽体机压力仍存,营业成本增加 16%。 2024 年国际增班将推动供需恢复。1)2023 年供给过剩:23Q3 国际ASK 仅恢复五成,国际富余运力增投致国内 ASK 较 19Q3 增长超两成。 在国内供给过剩的情况下,航司积极收益管理,叠加票价市场化效应,票价中枢上升。2)2024 年供需恢复:国家积极推动国际增班,我们预计 2024 年有望恢复超八成。宽体机将有望有效消化,国内干线供给压力消减,三四线增投亦将缩减,票价与盈利中枢上升将超预期。 超级承运人战略下,航网客源优化提升长期价值。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲最大,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻。航空需求韧性良好,空域瓶颈持续,航司机队降速,且票价市场化,公司盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,政策,安全事故等
中国国航 航空运输行业 2023-11-29 8.21 -- -- 8.13 -0.97%
8.13 -0.97%
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国内唯一载旗航司,业绩短期承压、不改优质创收能力。公司一直专注于航空运输主业,先后控股、参股众多地方航司,持续扩大经营规模。2023年上半年,公司实现营业收入596亿元,同比高增148.9%,实现同比增速转正;利润端,23H1公司毛利润同比大幅提升102.8%,毛利率及净利率双升,同比+60.6pct、+85.9pct;归母净利大幅减亏,实现-34.51亿元,同比+82.2%;23H1末人民币汇率较22年末贬值3.75%,尤其二季度人民币兑美元汇率中间价贬值约5.15%,若扣除汇兑损失影响,23H1公司实现扣汇归母净利-23.4亿元,23Q2扣汇归母净利约10.1亿元,同比19Q2增长141.5%,二季度公司已实现扣汇盈利。 行业领先竞争优势,市占率保持前列。 1)枢纽网络优势:依托北京枢纽建设,掌握优质时刻资源,提升整体收益水平。公司目前已形成北京、上海、成都、深圳的四角菱形航线网络结构,航线网络覆盖国内人口最密集、经济最发达区域,贴合公司中高端公商务旅客群体市场定位。 国内航线上,2023年冬春航线航班计划中,公司一线城市互飞航线占比18.6%,一线&新一线城市互飞航线占比为国内航司最高,达到25.3%; 航班量排名前20位的城市间航线中,公司市占率排名第一/第二位的分别有 6条/7条,基本均为公商务旅客资源丰富的航线。 国际及地区航线上,23H1公司国际&地区航线运力投入恢复至173.20亿可用座公里,在总运力中占比达到13.4%,运力绝对值及占比都位居航司首位。同时,公司在获取门槛较高的二类远程国际航线、欧美地区的航班市场份额占据绝对优势,根据2023年冬春航线航班计划,公司在欧洲地区的航班量占比达到45.9%,北美地区占比31.1%,均居于航司首位, 国际航线资源优势明显。 2)市场定位优势:定位公商务主流旅客市场,收益品质高。公司卡位北京首都枢纽位置,定位中高端公商务主流旅客市场,地区高收入群体占比高,商务出行需求强,保障收益品质。2022年国航客公里收益为0.63元, 收益水平为航司最高;同时,会员人数及常旅客收入的平稳增长有效保障公司未来收益。公司会员人数一直保持平稳增长,截至2022年末,公司凤凰知音会员已超过7511.26万人,常旅客贡献客运收入占比约51.9%。 逆势整合、供需改善,业绩有望长期向好。 1)收购山航,进一步提升市场份额。公司逆势整合取得山航集团及山航股份控制权,进一步巩固市场地位。截至23H1,公司资产总额提升至3445亿元,现有机队规模扩大至902架,排名均升至航司首位。 2)供需增速向下背景下,需求有望提升。供给端,自2019年起,国内运输飞机数量增速出现明显下降,至2022年飞机架数增速连续四年维持个位数增速,且增速呈现波动下降趋势;同时,全国航司机长数量自2020年起增速明显下降,2022年国内航司机长人数同比下降1.9%。需求端, 旅客周转量及客座率均呈现上升趋势。 2023年以来,全国民航旅客周转量当月值逐月上升,当月同比增速均保持在40%以上;国际出游需求持续提升,2023年1月到10月,国际航线旅客周转量较2019年同期恢复率已经从8.6%提升至53.7%。3)票价端:供需错配下,票价市场化持续拉动业绩提升。国内民航票价市场化改革逐步推进。从实行市场调节价航线情况看,2014年12月至2020年11月,实行市场调节价的国内航线数目从365条增至1698条, 占当年全部国内航线的比例由13.8%提升至36.2%。从具体航线价格情况看,2017-2023年,主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从1240元、2080元、1350元增加至2150元、3650元、2350元,累计涨幅分别为73.4%、75.5%、74.1%,均超过70%,票价市场化改革持续深化;叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应,航司未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期。 4)油价&汇率:油价方面,公司航空油料成本受到用油量和航油价格综合影响。公司航油成本在营业成本中占比大致保持在30%左右,2023年上半年,占比约32.7%;在其他变量保持不变情况下,若平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约9.67亿元。汇率方面,公司若干资产及负债主要以美元、欧元为单位,价值会受到人民币对外币的汇率波动影响,进而产生一定汇兑损益。23H1,在其他变量保持不变情况下,人民币兑美元汇率变动1%,公司净利润预计增减2.97亿元。2015-2022年,公司以美元计价的带息债务由764.7亿元降低至400亿元,在总带息债务中占比由73.5%降至17.4%,外币债务规模有效控制。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现归母净利2.43、134.12、181.66亿元,同比分别+100.63%、+5412.05%、+35.44%,对应每股收益分别为0.02、0.83、1.12元,现价对应PE 分别为545.98、9.91、7.31倍。当前国内外航线快速恢复,预计航空需求持续回升,公司业绩有望迎来大幅提升;综合估值考虑,首次覆盖,我们给予公司“买入” 评级。 股价催化剂:年报业绩超预期,公司月度经营数据超预期等。 风险因素:出行需求恢复不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。
中国国航 航空运输行业 2023-11-23 8.18 -- -- 8.27 1.10%
8.27 1.10%
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事件:公司发布 2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入 1054.77亿元,同比+150.61%;实现归母净利润 7.91亿元。其中,第三季度实现营业收入 458.64亿元,同比+152.89%,实现归母净利润 42.42亿元,单季度扭亏为盈,净利润表现亮眼。 2023年前三季度航空运输生产稳健恢复,民航业持续复苏向好,暑运等出行旺季推高航空公司盈利修复。航空运输生产稳健恢复,民航业持续复苏向好。2023年第三季度,全行业完成运输航空飞行 340.9万小时,同比增长 73.4%,较 2019年同期增长 7.1%;累计飞行 137.3万架次,同比增长 65.7%,较 2019年同期增长 5.5%。中国国航前三季度 RPK为 160099.2百万客公里,同比+170.6%,其中,中国大陆为 136473.9(同比+137.6%),国际为 20047.9百万客公里(+1533.0%),港澳台地区为3577.4百万客公里(+616.3%)。 供给侧国际和地区运力增长,可用座公里同比增长 137.5%,其中,中国大陆供给同比增长 108.5%,国际同比增长 967.6%,港澳台地区同比增长 388.9%。23年前三季度,中国国航可用座公里为 220645.3百万公里,同比增长 137.5%;其中,中国大陆可用座公里为 185577.6百万公里,同比增长 108.5%;国际可用座公里为 29796.0百万公里,同比增长967.6%;港澳台地区可用座公里 5271.7百万公里,同比增长 388.9%。 23冬春航季国航时刻量增长,国内持续增长,国际和地区航线呈现修复趋势。23年冬春航季换季,国航所有航线时刻量对比 2019年同期增长 28.67%,其中国内增长 40.26%,国际航线恢复至 2019年的 73.98%,地区航线恢复至 2019的 83.21%。 投资建议:需求端,23年前三季度航空出行情况修复,小长假和暑运带来了航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端,国航并购山航后机队规模扩张,且国际和地区航线修复情况领先;我们将 2023-2025年归母净利润预期由 31.9/180.7/205.1亿元调整至 2.3/172.9/207.6亿元,以最新收盘价计算 PE 为 581.5/7.6/6.3倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;市场竞争导致的风险;汇率波动风险; 油价波动风险;其他交通工具的替代风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名