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岳鑫

国泰君安

研究方向: 交运行业

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工作经历: 证书编号:S0880514030006,曾供职于国信证券研究所....>>

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中远海能 公路港口航运行业 2024-10-16 14.24 22.96 76.21% 13.85 -2.74%
13.85 -2.74% -- 详细
公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链,资产规模有限且不改盈利趋势。2024年中期分红继续展现市值管理积极性。放低旺季博弈,建议逆向布局。 投资要点:维持增持评级。公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链,资产规模有限且不改盈利趋势。同时拟首次中期分红,继续展现市值管理积极性,预计全年高分红政策将持续。地缘油价致2024下半年经营承压,不改油运超级牛市期权。放低旺季博弈,建议逆向布局。 维持2024-26年净利预测55/70/80亿元,维持目标价22.96元。 能源化工品物流供应链整合,收购资产规模有限且不改盈利趋势。 公司公告拟与新设全资子公司以12.6亿元现金收购控股股东中远海运集团下属深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG、中海化运和香港化运,包含14艘LPG船(含2艘在建)和10艘化学品船(含3艘期租)。我们认为此次收购整合是集团基于专业化平台运营的国企改革深化,将有助于规模经营与协同发展。相较于中远海能458亿元船舶资产,收购规模有限,且不改公司油运主业盈利弹性与趋势。 2024Q3业绩前瞻:预计同比承压,市场预期充分。据波交所运价指数,考虑收入确认滞后约一个月,2024Q3业绩对应的VLCC中东中国TCE均值仅2.8万美元,同比明显下降且低于盈利线。根据我们的跟踪观察,2024Q3淡季船东把握货盘集中释放而积极挺价,预计公司实际经营期租将高于波交所运价指数算数平均值,VLCC船队应可盈利,但预计仍同比下降。同时,考虑中远海能VLCC船队规模同比小幅缩减,预计2024Q3公司业绩同比下降或约两成,市场预期应较为充分。 首次中期分红,展现市值管理积极性。公司公布2024年半年度权益分配预案,合计派发10.5亿元,估算分红率40%。此为公司首次中期分红,展现市值管理积极性。过去两年公司分红率维持近50%,预计高分红政策将持续。过去两年贸易重构已驱动油运景气上升,公司盈利中枢上升。2024年地缘油价抑制短期贸易,不改传统能源韧性与需求稳健增长趋势,重申原油增产将利好油运。预计未来数年油运供给刚性凸显,供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。
中国东航 航空运输行业 2024-10-09 4.49 5.94 50.76% 3.96 -11.80%
4.08 -9.13% -- 详细
2024年航空供需仍在恢复中,公司国际航线恢复领先,暑运机队周转与客座率基本恢复。待行业供需恢复,考虑票价市场化与运力降速持续,盈利中枢上升可期。 投资要点: 维持增持。2024年航空供需恢复中,公司机队周转与客座率基本恢复,期待未来收益表现。公司快线资源丰厚,飞机订单补充不改降速规划,待行业供需恢复,盈利中枢上升可期。考虑油价与需求波动,下调 2024/25年净利预测至 2/47(原 95/105)亿元,新增 2026年净利预测 88亿元。参考 A 股行业估值,考虑盈利上升后的可持续性,按照 2026年 15倍 PE,下调目标价至 5.94(原 6.97)元。 行业供需恢复中,上半年继续减亏。2023-24年中国航空业供需恢复中,并呈现淡旺季明显需求特征。公司积极国际增班,率先实现国际运投与机队周转的恢复。2024上半年归母净利润-28亿元,同比继续减亏。1)周转恢复领先。公司机队规模较 2019年增长近 13%,ASK 增长 10%,飞机日利用率与客座率接近 2019年;2)座收高于疫前。春运旺季国内票价中枢上升,国际票价回落但仍高于疫前,上半年客收较 2019年增长 3%,座收增长 1%。3)淡季供需承压。 公商务需求趋弱叠加宽体机转投国内,供需承压致高油价难以传导。 暑运周转率先恢复,期待未来收益表现。2024年暑运出游需求依旧旺盛,航空客流较 2019年增长近 18%,同比增长超 12%,再创历史新高。公司把握旺季积极恢复国际航线,重点增投日韩/东南亚/欧/澳等出境航线,7-8月国际 ASK 率先较 2019年恢复正增长,推动整体 ASK 较 2019年增长 16%,机队周转基本恢复。同时,公司暑运客座率更超 2019年 1.3个百分点。2024年航司灵活收益管理加速周转恢复,未来行业供需恢复与收益表现将驱动盈利恢复。 航司补充飞机在手订单,不改运力降速规划。基于中国民航空域瓶颈长期持续,航司普遍于 2019年理性规划十四五机队降速,且 2023年中期调整进一步下调十四五增速规划。公司机队规模过去五年年复合增速仅 2%。机队规模增速放缓,将改善三四线增投负面拖累效应。2022-24年三大航陆续签订批量 A320与 C919飞机购买协议。 考虑十四五初在手订单严重不足,补充订单为规划预期内。同时,根据过往数据,大单签订并不影响航司既定运力规划。 风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故。
南方航空 航空运输行业 2024-10-04 7.18 7.74 26.47% 7.18 0.00%
7.18 0.00% -- 详细
维持增持。公司周转与盈利恢复领跑大航,待供需恢复盈利中枢上升可期。公司盈利弹性充足,具油价下跌期权。考虑油价与需求波动,下调2024/25年净利预测至15/50(原81/107)亿元,新增2026年净利预测94亿元。参考A股行业估值,考虑盈利上升后的可持续性,按照2026年15倍PE,下调目标价至7.74(原7.85)元。 剔除川航增资影响,上半年继续减亏。公司2024上半年净利-12.3亿元,考虑Q2对川航增资近14亿元并确认投资损失,估算主业继续同比减亏。1)周转恢复行业居前。较2019年同期,2024上半年公司机队规模增长6.7%,ASK增长6%。2)淡季以价换量。Q2淡季供需承压,航司以价换量,公司实现客座率同比上升6个百分点,更高于2019年。上半年座收较2019年高4%,领跑大航,但仍难传导油价压力。3)货运增利。公司把握跨境电商机遇,上半年积极增投国际航线超三成,南航物流盈利同比增长4.5亿元至17亿元。 提示航空具油价下跌期权,旺季盈利弹性或催化乐观预期。航司燃油成本占比近四成。据2024年中报静态测算,若航油采购均价下降10%,估算南航/国航/东航/吉祥/春秋年化将分别增加净利润42/41/35/5.3/4.7亿元。需要注意,油价对航司盈利影响并非简单依照静态测算,而取决于供需。近期油价中枢回落,四季度传统淡季燃油成本缩减或留存有限;考虑旺季供需恢复良好,预计将有能力留存部分燃油缩减至利润。公司是航司盈利弹性龙头,提示未来一年旺季盈利有望展现超预期弹性,或将催化市场乐观预期。 北京大兴枢纽建设,拓展长期发展空间。广州北京双枢纽建设是南航重大战略。南航作为北京大兴机场最大主基地航司,将受益时刻分配新政。过去数年公司获得批量干线时刻,而机队规模增长有限,航网结构已得到优化。近期,民航局联合发改委联合发布《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》,亦进一步助力公司国际枢纽建设与国际竞争力提升。待行业供需恢复,预计国内航线盈利中枢将上升,且国际航线长期盈利能力亦将有望改善。 风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故。
中远海能 公路港口航运行业 2024-09-03 14.50 22.96 76.21% 17.41 20.07%
17.41 20.07% -- 详细
2024上半年扣非业绩同比增长,符合预期。地缘油价致24Q3承压,不改油运超级牛市期权。油轮供给刚性凸显,原油增产或助力油运需求增长,建议逆向布局。 投资要点:[Table_Summary]维持增持评级。上半年油运供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡,公司盈利中枢继续上行。预计未来数年油运供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。考虑地缘油价对油运市场短期影响,下调202426年净利预测至55/70/80亿元(原72/86/94亿元)。建议关注逆向布局时机,维持目标价22.96元,维持增持。 2024上半年扣非净利同比增长,符合市场预期。公司2024上半年归母净利润26.1亿元,同比下降7%;扣非净利同比增长8%,略好于业绩预告。据波交所运价,考虑VLCC收入确认滞后约一个月,2023-24上半年6个季度单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值分别为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4万美元。公司24Q2归母净利13.7亿元,环比24Q1的12.4亿元稳中有升,符合运价趋势;同比下降源于23Q2高基数,市场预期充分。此外,上半年成品油运市场景气创历史新高,公司成品油轮盈利大增助力扣非净利同比增长。 地缘油价致24Q3承压,原油增产或助油运需求增长。油价波动对油运市场影响直接且复杂,我们认为关键在于油价波动原因。油价通常受经济、供给、地缘等影响,致需求曲线的移动或需求曲线上点的变动。2024上半年油价中枢上升,更多源于地缘局势而非需求,导致炼厂利润下降与开工不足,过去数月油运市场承压。预计公司把握货盘集中成交锁定高价,经营或好于行业运价指数。近日利比亚与伊拉克缩减原油供应,或推动OPEC+10月逐步增产。若增产持续将有望通过油价回落驱动终端消费与油运需求增长。油轮供给刚性凸显,油运需求有望稳健增长,未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。公司盈利弹性充足,将充分受益油运景气。 油轮规模下单意愿不足,高分红政策有望持续。公司在手订单以LNG及小型油轮为主,近年VLCC老旧船舶淘汰,而规模下单意愿不足。公司2023年实施股权激励计划,近两年分红比例维持近50%左右高位。公司市值管理与股东回报积极,预计高分红政策将有望持续,估算2024年股息率近4%,且未来数年盈利中枢或继续上行。 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2023-12-15 7.72 14.53 93.73% 7.75 0.39%
7.77 0.65%
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中国航空超级周期价值龙头,增持。公司拥有行业最高品质航网与客源,且超级承运人战略下将持续优化,盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。考虑汇兑损失与油价超先前假设,下调 2023 年归母净利润预测至 2(原 48)亿元,维持 2024 年预测 152 亿元,新增 2025 年预测 203 亿元。维持目标价 14.53 元,维持增持评级。 2023Q3 单季盈利恢复至疫前。公司 2023Q3 单季归母净利润超 42 亿元,在高油价且国际恢复中的情况下,单季盈利恢复至疫前水平(含山航)。1)收入:较 19Q3,RPK 恢复超九成,客座率低 7%,估算客收两位数上升,驱动营收增加 5%;2)成本:较 19Q3,航油均价升超三成,ASK 恢复至疫前,宽体机压力仍存,营业成本增加 16%。 2024 年国际增班将推动供需恢复。1)2023 年供给过剩:23Q3 国际ASK 仅恢复五成,国际富余运力增投致国内 ASK 较 19Q3 增长超两成。 在国内供给过剩的情况下,航司积极收益管理,叠加票价市场化效应,票价中枢上升。2)2024 年供需恢复:国家积极推动国际增班,我们预计 2024 年有望恢复超八成。宽体机将有望有效消化,国内干线供给压力消减,三四线增投亦将缩减,票价与盈利中枢上升将超预期。 超级承运人战略下,航网客源优化提升长期价值。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。控股山航后机队规模亚洲最大,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻。航空需求韧性良好,空域瓶颈持续,航司机队降速,且票价市场化,公司盈利中枢上升空间最为可观,且持续性将超预期。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,政策,安全事故等
春秋航空 航空运输行业 2023-12-14 52.00 67.84 20.50% 52.55 1.06%
58.01 11.56%
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2023Q3高油价下公司创单季盈利新高。未来公司机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。2024年出境游集中释放与业绩超预期大增,有望催化估值修复。 投资要点: 维持增持评级。2023Q3业绩创历史新高,上调 2023-24年归母净利预测至 27/38亿元(原 15/28),新增 2025年预测 41亿元。未来机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。2024年出境游集中释放与业绩超预期大增有望催化估值修复。维持目标价 68.7元。 2023Q3创历史单季盈利新高。公司 2023Q3单季归母净利润达 18.4亿元,高油价下创历史单季新高。剔除所得税影响,2023Q3税前利润较 2019Q3大增 74%,税前利润率提升 7个百分点。1)收入:较 19Q3,RPK 增长 19%,客座率恢复,估算客收上升高达 16%,驱动营业收入增 38%;2)成本:较 19Q3,航油均价上升超三成,ASK 增长 19%,数字化与精细化管理继续助力成本优化缩减,估算机队周转尚未完全恢复下单位扣油成本已低于疫前,营业成本仅增长 26%。 票价涨幅领跑行业,2024年盈利大年可期。1)国内:公司客收涨幅领跑行业,除需求旺盛与低基数外,受益于低线行业性积极收益管理,及公司客源优化。2)国际:随着旅客出境游心理建设,公司受益于海外保障优势,把握国际线高价阶段快速增班。2024年行业国际增班将推动供需恢复,叠加出境集中释放有望成就盈利大年。 未来机队时刻有望良好匹配,盈利能力将继续领跑行业。公司 2023年盈利超预期而估值回落,或源于市场担忧未来航网拓展不确定性。 我们认为公司机队规划合理,过去数年培育三线基地,并积极开拓大兴/天府/西安等干线市场,未来机队时刻仍有望良好匹配。 风险提示。经济波动风险,补贴风险,油价风险,安全事故等。
中国东航 航空运输行业 2023-12-13 4.08 6.97 76.90% 4.12 0.98%
4.12 0.98%
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2023Q3初步展现盈利弹性。未来国际增班将推动供需恢复,公司机队与时刻匹配优化,盈利中枢上升可期。飞机订单补充符合预期,不改机队降速与空域瓶颈。 投资要点: 维持增持。2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设,下调 2023年归母净利润至-35(原 27)亿元,维持 2024年预测 95亿元,新增 2025年预测 105亿元。中国航空需求韧性良好,航司补充飞机订单不改运力降速规划,国际增班将推动供需恢复,盈利中枢上升可期。2024年春运表现有望催化乐观预期,维持目标价 6.97元。 2023Q3业绩大超疫前,初步展现盈利弹性。公司 23Q3单季归母净利36亿元,过去三年首次单季扭亏,更较 19Q3大增 50%。1)收入:较19Q3,RPK 恢复 92%,客座率低 6%,估算客收增长 13%,营收增长 4%; 2)成本:较 19Q3,ASK 恢复 99%,航油均价上升超三成,营业成本增10%。3)汇兑:23Q3汇率较平稳,较 19Q3减少损失税后约 11亿元。 国际增班推动供需恢复,盈利中枢上升可期。公司是日韩航线中方最大承运人。公司暑运国际恢复领跑行业,未来随着旅客出境心理建设和海外保障能力恢复,预计国际将继续稳步恢复。国际恢复的意义,并非仅是出境需求集中释放带来的短期盈利,而是消化国内过剩运力。待供需恢复,国内市场盈利中枢将带动整体盈利中枢较疫前上升。 飞机订单补充符合预期,不改长期空域时刻瓶颈。近期公司与商飞签订 100架 C919飞机购买协议,计划 2024-31年分批交付。航司自2022年开始逐步补充飞机订单,背后是在手订单不足。我们认为十四五内补充飞机订单并非意外,而是符合十四五规划的预期内,且不改空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下,预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化,有利于长期盈利提升。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等。
南方航空 航空运输行业 2023-12-13 6.03 7.85 28.27% 6.12 1.49%
6.13 1.66%
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维持增持。2023Q3 初步展现盈利弹性。考虑油价上涨超先前假设,下调 2023 年净利预测至 2(原 26)亿元。维持 2024 年预测 98 亿元,新增 2025 年预测 107 亿元。未来盈利中枢上升可期,北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持目标价 7.85 元。 2023Q3 业绩较疫前大增,初步展现盈利弹性。公司 23Q3 单季归母净利 42 亿元,自 2021 年首次单季扭亏,更较 19Q3 大增 76%,净利率提升 3 个百分点。1)收入:较 19Q3,RPK 恢复 93%,客座率低 3%,估算客收两位数增长,营收增长 9%;2)成本:较 19Q3,ASK 恢复 97%,航油均价上升超三成,营业成本增加 12%。3)汇兑:19Q3 人民币兑美元贬值近 3%,而 23Q3 汇率平稳,减少汇兑损失税后超 16 亿元。 货运平滑回归新常态,客运盈利中枢上升可期。1)客运:公司票价随行业上升,市场认为由积极收益管理等短期因素主导,我们认为票价市场化长期效应被低估。待供需恢复,票价与客运盈利中枢上升与持续将超预期。2)货运:作为唯一未剥离货运大航,过去三年物流公司年净利超 40 亿元。2022 年国际空运价格回落,2023 上半年货运收入较疫前仍增 63%,物流公司盈利近 13 亿元。未来国际增班腹舱恢复,公司将有望通过强化经营与建设北京大兴货运枢纽平滑回归新常态。 北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构,拓展长期发展空间。公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场,积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降,三四线航班优化至大兴增量收益可观。 同时,北京区位优秀,国际枢纽建设有望提升国际业务长期盈利能力。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等
吉祥航空 航空运输行业 2023-12-06 13.05 21.81 64.23% 13.28 1.76%
14.35 9.96%
详细
航空超级周期弹性龙头,增持。2023Q3创单季业绩新高,初步展现盈利弹性。维持2023/24年净利预测10/26亿元人民币,新增2025年预测31亿元人民币。公司坚守“好码头”战略,高品质航网蕴藏超预期盈利弹性,未来两年盈利有望超预期表现。维持目标价22.12元。 2023Q3创历史单季盈利新高。公司2023Q3单季归母净利润10.7亿元人民币,较2019Q3大增63%,高油价下创单季新高。1)收入:较2019Q3,RPK增长23%,客座率略低0.7%,估算客收升8%,驱动营收增33%;2)成本:较2019Q3,航油均价升超三成,ASK增24%,机队周转率先恢复助力单位扣油成本或已低于疫前,营业成本仅增26%。 机队周转与国际航班恢复领跑行业。1)国内:年初以来淡季需求快速恢复,旺季压制性需求集中释放。受益于行业性积极收益管理,公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。2)国际:公司以往国际业务占比不到两成,航线品质较好。目前国际ASK已较疫前恢复超九成,显著领跑行业。预计2024年行业供需恢复,国内票价中枢将继续上升,国际有望受益出境集中释放,盈利表现或超预期。 时刻是核心盈利资产,高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。市场过于担忧普惠发动机召回影响。航司核心盈利资产,并非飞机而是优质时刻,时刻二元结构与外部补偿决定召回影响将有效化解,不影响公司盈利弹性与中枢上升趋势。公司对时刻价值认识深刻,长期聚焦“好码头”打造高品质航网,四川/广州/北京等市场开拓将继续优化航网,且国际与廉航战略长期前景乐观,未来盈利中枢上升与持续将超预期。 风险提示。经济波动,油价汇率风险,时刻匹配风险,安全事故等。
招商南油 公路港口航运行业 2023-11-30 2.86 7.37 120.00% 2.89 1.05%
3.35 17.13%
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建议增持。2023 年成品油运景气持续,公司盈利中枢显著上升。预计未来数年炼厂东移与贸易重构将继续,且新船订单不改供给刚性,景气上升与持续将超预期。维持 2023-25 年净利预测 16/24/25 亿元。 公司具有盈利与估值双重空间,维持目标价 7.37 元,维持增持评级。 需求:炼厂东移成长期趋势,制裁趋严或加速重构。自 2020 年以来,欧美澳等发达国家逐步永久关停部分炼厂,而全球新增炼厂产能主要集中在中东/印度/中国等。过去一年全球炼厂东移接力恐慌抢运保障成品油运需求增长,未来将继续推升跨区域贸易。同时,欧美对俄制裁执行日益趋严,有望加速成品油运贸易重构,进一步拉长航距。 供给:MR 订单压力有限,船东规模下单意愿已下降。成品油轮船东乐观预期景气持续,2023 年小规模下单新船,却引发资本市场对供给与景气持续担忧。我们认为 2024-26 年 2%/4%/3%的 MR 交付压力有限,船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性与加速替代。考虑船价高企、环保选型困难、且交付需待 2026 年之后,船东继续规模下单意愿已下降。公司谨慎资本开支,仅下单 1 艘不锈钢化学品船。 公司盈利弹性充足,轻资产运营奠定加速发展基础。公司目前自有 MR船 34 艘,估算 TCE 每升 1 万美元将增加净利超 6 亿元人民币,盈利弹性充足。继 2022 年委托管理中远海能 MR 船队,近日公司公告与国银金租光租项目,将租入不超过 5 艘 MR 船舶。轻资产运营模式的积极探索,不仅反映业界对公司经营能力的高度认可,更将进一步提升公司船队规模经营能力与竞争优势,为未来加速发展奠定良好基础。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等
招商南油 公路港口航运行业 2023-11-23 2.90 7.37 120.00% 2.89 -0.34%
3.35 15.52%
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2023年成品油运景气持续。小规模新船订单不改未来供给刚性,预计未来数年景气将超预期上升与持续。公司是“成品油运 ETF”,盈利弹性充足。增持。 投资要点: 被低估的油运弹性标的,增持。2023年成品油运产能利用率维持较高水平,行业持续盈利。预计未来数年炼厂东移与贸易重构,新船订单不改供给刚性,景气上升与持续将超预期。考虑运价低于先前假设,下调 2023年净利预测至 16.1(原 19)亿元,维持 2024-25年 23.6/25.2亿元。公司具有盈利与估值双重空间,维持目标价 7.37元。 Q3业绩随运价环比回落,基本符合预期。公司 2023年前三季度归母净利 12亿元人民币,同比增长 26%。前三季度业绩对应 MRTCE 行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为 3.1/2.9/2.3万美元/天,其中 Q3去库缓慢与炼厂检修致运价略降,仍维持盈利区间。公司 Q3归母净利 3.6亿元人民币,环比 Q2随运价回落 17%,船队规模增长、降速节油、以及公司精细化管理对冲部分运价影响,业绩基本符合预期。 成品油运需求动能由短变长,小规模订单不改供给刚性。2022年战争恐慌与抢运囤油,主导创历史记录运价飙升。2023年短期因素消失而景气超预期持续,疫后复苏与炼厂东移接力保障产能利用率维持较高水平。预计未来数年成品油消费仍将具有韧性,且跨区域贸易将随炼厂东移而持续增长。若对俄制裁执行加强,贸易重构将进一步拉长航距。小规模新船订单不改未来数年供给刚性,市场或过于担忧。 公司盈利弹性充足,经营能力备受认可。公司是 A 股唯一成品油运标的,盈利弹性充足。估算 MR TCE 每升 1万美元,将增加净利超 6亿元人民币。实业界对未来成品油运景气上行与持续预期乐观,公司积极探索轻资产运营模式,经营能力备受业界认可。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。
春秋航空 航空运输行业 2020-08-20 44.54 46.63 -- 49.98 12.21%
52.26 17.33%
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低成本优势,助力公司率先恢复周转效率及旺季扭亏。全球领先的高盈利能力恢复,有待国际市场有效复苏,所需时间将可能较为漫长。 投资要点:[lT abl维e_持Su“mm谨a慎ry]增 持”评级。春秋开创中国式廉航,秉承持续创业精神,夹缝中实现规模与利润持续增长。疫情冲击下,展现强抗风险能力。 考虑疫情影响,下调2020-21年EPS 至-0.66/0.87元(原2.15/2.48),新增2022年预测2.02元。以2020年每股净资产15.74元,考虑长期盈利能力,按照3倍PB,上调目标价至47.22元(原45.36)。 暑运大概率扭亏。预计春秋二季度内实现现金流转正,暑运有望扭亏。 国内因私出行复苏快于公商务。春秋单座变动成本行业最低,且率先保边定价,票价优势推动航班早恢复。且积极转投国际运力至国内,低价撬动新增因私客流。7月运力ASK 同比恢复92%,其中国内+37%。 旺季收益略改善,机队周转及航线补贴基本恢复,有望实现单月扭亏。 投资损失或掩盖主业减亏。公司4月公告将向境外联营公司春航日本增资不超过7.5亿元。春航日本2019年底净资产-5.5亿元。受疫情影响,预计2020-21年将可能持续亏损。若按照上限增资完成,公司持股比例将增至57%,并将恢复对春航日本的投资损失确认。预测下半年公司投资收益-2至-3亿元,将掩盖主业环比减亏趋势。 盈利恢复缓慢曲折。从扭亏到盈利能力恢复,所需时间将较为漫长。 过去十年春秋净利率稳定在11%上下,领跑行业。国际线高盈利,且保障机队高周转。国际运力转投国内三四线,将从收益与成本双向挤压盈利能力。未来1-2年,盈利能力恢复将取决于国际航线复苏节奏。 风险提示。疫情持续,补贴风险,安全事故,长期股权投资减值。
吉祥航空 航空运输行业 2019-11-04 14.08 17.62 64.33% 15.95 13.28%
15.95 13.28%
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维持“增持”评级。高品质网络逆势展现定价能力,蕴藏盈利弹性。 新航季时刻优化,长期价值提升。考虑MAX 延期,下调2019-20 年净利预测至12/16 亿元(原13/17)。剔除出售华瑞租赁影响,前三季度扣非净利降2%,预计全年增长超15%。维持目标价18.18 元。 新航季时刻优化,长期价值提升。冬春新航季行业时刻总量同比增6%,为过去数年最低,同时结构性优化。21 个主协调机场互飞时刻同比增2.6%,较过去两年回升。干线时刻增加,意味着航司长期价值提升。公司新航季时刻增长近9%,与机队增长匹配,且时刻优化行业居首。(1)增量优化。北上广深“蓝天大三角”核心干线新增时刻行业最多,每周新增36 班,同比增幅达43%。广州白云机场时刻增量第二大。国际时刻64%增量为高价值大阪东京航权时刻。(2)存量优化。调整优化运力回归干线市场,并优化部分起降至高价值时刻。 787 机队收益有望持续改善。787 网络培育初期拖累业绩。6 月底开通芬兰航线,收益表现好于预期。新航季还将优化投向上海至北京/东京/大阪等高收益航线。周转继续提升,机队渐成规模,单位成本将趋于最优。公司扎根优质基地,收益改善速度取决于国际时刻获取。 未来两年展现盈利弹性。高品质网络蕴藏盈利弹性,且时刻优化为未来盈利上行打下坚实基础。新航季行业机队与时刻增速均放缓,需求已于9 月上旬见底,华东将率先复苏,迎来业绩拐点。 风险提示。国际航权获取,经济波动,油价汇率,安全事故风险。
吉祥航空 航空运输行业 2019-09-23 12.95 17.62 32.68% 14.56 12.43%
15.95 23.17%
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维持“增持”评级。高品质网络蕴藏盈利持续上行动能,熊市加杠杆提升下一轮牛市弹性。需求波动叠加787初期运营压力,延缓利润上行节奏,不改长期价值。下调2019-20年净利预测至13/17亿(2018年10月预测18/24)。维持目标价18.18元,相当于2020年20倍PE。 高品质时刻网络,逆势展现定价能力。上半年净利润同比下降6%;剔除出售华瑞租赁影响,净利微降1%。其中二季度扣非净利同比转正,好于市场预期。公司管理层对中国民航业监管环境与时刻价值理解深刻,十余年始终聚焦优质干线市场,打造了高品质时刻网络。客公里收益自2017下半年上行,2018年升幅明显,2019上半年继续逆势上升。需求下行周期中,持续展现高品质网络出色的定价能力。 787网络培育初期拖累业绩,长期前景好于预期。目前5架787,2020年10架将全部到位。初期仅限国内运营,低周转导致单位成本偏高,虽配置优质干线时刻,仍拖累整体盈利能力。随着洲际线开设,周转将大幅提升,且机队渐成规模,单位成本将趋于最优。公司扎根优质基地,今年受制国际航权。未来收益改善速度,取决于时刻获取进度。 周期底部战略性加杠杆。9月初东航吉祥完成交叉持股。东航产投持股吉祥15%,均瑶持股东航10%,其中吉祥投资近30亿元持股东航4.5%。当下需求波动、汇率贬值和管理机制掩盖东航长期潜能,吉祥在周期底部溢价定增。业务协同将深化,将在上行周期展现弹性。 风险提示。时刻航权匹配,经济波动,油价汇率,安全事故风险。
东方航空 航空运输行业 2019-09-18 5.41 7.40 87.82% 5.55 2.59%
5.64 4.25%
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维持“增持” 评级。东航干线资源丰厚,北京新基地将继续提升长期网络价值。需求波动与汇率影响短期盈利表现,长期仍将受益干线时刻价值上升。汇率贬值及需求下行均超2018年底预期,且近期完成增发,下调2019-20年EPS 预测至0.23/0.44元(2018年11月预测0.66/0.84),扣汇兑净利预测为49/71亿元(原96/122)。参考所处周期阶段,按照2020年17倍PE,下调目标价至7.48元(原9.76)。 三线时刻储备,拖累收益品质。上半年东航运力(ASK)增投10.4%,国内12.2%,三大航中最高。受干线时刻瓶颈制约,三线增投较多,拖累国内收益。上半年座收同比下降1.1%,其中国际地区航线上升,国内航线下降2.8%。上半年净利同比降15%,扣汇兑主业利润降22%。 京沪线留守首都机场,有利于高价值客源稳定。北京大兴机场即将启用,东航作为主基地航司将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场,有利于公司长期盈利与优质客源稳定。长期看,逐步新增北京时刻,提升长期网络价值。 东航吉祥完成交叉持股,协同效应逐步体现。东航产投持股吉祥15%,均瑶集团持股东航10%,其中吉祥持股东航4.5%。东航吉祥共飞的前15大上海航线,东航份额40%,吉祥12%,合计超52%,业务协同空间较大。且混改有利于国企体制的市场化改革。 风险提示。经济波动风险,汇率油价风险,政策风险,安全事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名