吉祥航空2023年盈利7.5亿元，其中Q4亏损3.8亿元 2023年，公司实现营业收入200.96亿元，同比+144.76%；归母净利润7.51亿元，同比+118.11%。其中23Q4，公司实现营业收入42.16亿元，同比+144.78%，归母净利润-3.82亿元，亏损同比收窄7.93亿元。 ? 运营数据：Q4客座率基本恢复至19年同期，2024年计划净增12架飞机 根据公司公告，2023年公司ASK、RPK同比19年分别+17%、+14%，客座率82.8%，同比19年-2.4pct，可用飞机日利用率10.34小时（2019年为10.67小时）。 其中23Q4，ASK、RPK同比19年分别+16%、+16%，客座率83%，同比19年-0.1pct。 机队规模方面，2023年底公司共有117架飞机，当年净增7架。展望2024年，公司计划净增12架飞机，即到2024年底预计有129架飞机，同比+10.26%。2025-2026年，公司计划分别引进1、6架飞机。 ? 收益分析：23年单位RPK收入较19年增长6%，单位燃油成本受高油价拖累 收入端：1）2023年公司营业收入200.96亿元，同比19年+20%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.421、0.508元，同比19年分别+3%、+6%。2）23Q4公司营业收入42.16亿元，同比19年+13%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.358、0.432元，同比19年-3%、-3%。 成本端：2023年公司单位ASK营业成本0.361元，同比19年+2%；其中单位ASK燃油成本、单位ASK非油成本分别为0.133、0.228元，同比19年分别+30%、-9%，主要因为油价处于高位。2023年航空煤油均价约6808元/吨，较2019年均价+38%。 费用端：2023年公司单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.015、0.011元，同比19年分别-12%、-2%；财务费用约15亿元，其中汇兑净损失约1.36亿元，主要因为2023年末人民币较2022年末贬值约1.7%。根据2023年报，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值（或贬值）1%，则公司将减少（或增加）净利润约人民币8000 万元左右。 九元航空：2023年公司全资子公司九元航空扭亏为盈，实现营业收入36.5亿元，净利润约2.6亿元（2022年为亏损6.7亿元） ? 2024年民航旅客量有望超过2019年4.6%，公司业绩有望同比正增长 国际市场持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。 1）国际航班持续恢复将推动飞机利用率恢复，利于摊薄固定成本，并减轻国内市场供给压力，利好航司业绩释放。 2）2024年航司或首次享受到机票全价提价红利。2018年以来机票全价已经过多轮提价，票价天花板上移对航司业绩的拉动作用在过往几年非常态化需求环境下并未明显体现，我们认为航司2024年或首次明显享受到提价红利，长期看航司盈利中枢有望持续上移。 3）波音、空客面临质量问题与供应链瓶颈，交付节奏不及预期，航空供给侧约束持续收紧，“十四五”供给增速确定性下降，需求侧有望维持景气，供需差或持续积累。在2024年全国民航工作会议上，民航局表示2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次，同比23年增长11%，同比19年增长4.6%。 ? 投资建议 预计公司24-26年归母净利润分别约15.9、20.2、22.3亿元，维持“买入”评级。 ? 风险提示： 需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

吉祥航空发布2023年年报：公司全年营收201亿元/yoy+145%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.51亿元/7.26亿元，同比扭亏为盈。 业务恢复进程领先，23年同比增收119亿元。伴随出行需求回暖，23年公司业务量快速修复，23年全年运输旅客2464万人次，约相当于19年的112%。公司23年营业收入同比增长119亿元至201亿元，其中客运收入同比增长约120亿元，对应RASK约为0.41元，相当于19年103%。 CASK同比下降25%，汇兑损失收窄助力全年扭亏。成本端，23年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降17%，叠加机队周转水平提升与公司在实现最优成本结构过程中的努力，23年吉祥航空CASK为0.36元/yoy-25%。费用方面，受益于汇兑损失收窄，公司23年财务费用同比下降5.75亿元，助力全年扭亏为盈。 双品牌全赛道布局，期待弹性释放。公司通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情前公司处于宽体机培育起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但过去三年期间通过持续积蓄经验和成长动能，787系列已成为公司开拓市场的重要动力，并先后开辟至雅典、米兰、赫尔辛基等远程洲际航线。2023年三季度受益于量价齐升，公司已经打破自身单季盈利最高纪录。当前公司整体机队日利用率和盈利水平持续修复、业务恢复水平行业领先，待周期上行供需反转，业绩弹性可以期待。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为22、30、34亿元，参考公司15-19年估值中枢及同业公司水平，给予24年PE17X，对应合理价值16.66元/股，首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示：经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。

2024年 4月 9日， 吉祥航空发布 2023年报： 业务方面，2023年公司运输旅客 2463.91万人次/yoy+141.31%，较 2019年同期增长 11.91%； ASK、 RPK 分别同比上升 105.79%、 153.17%，较 2019年同期增长 17.02%、13.70%；客座率为 82.81%/yoy+15.50pcts，较 2019年同期下降 2.42pcts。 其中 4Q2023， 公司运输旅客 595.22万人次/yoy+174.69%， 较 2019年同期增长 11.08%； ASK、 RPK 分别同比上升 121.28%、 186.02%， 较2019年同期增长 15.81%、 15.69%； 客座率为 83.01%/ yoy+18.79pcts较 2019年同期下降 0.09pcts。 财务方面，2023年公司实现营业收入 200.96亿元/yoy+144.76%，较 2019年同期增长 19.98%； 归母净利润 7.51亿元， 上年同期为-41.48亿元，2019年同期为 9.94亿元；扣非归母净利润 7.26亿元， 上年同期为-41.58亿元， 2019年同期为 9.04亿元。 其中 4Q2023， 公司实现营业收入 42.16亿元/ yoy+144.78%， 较 2019年同期增长 12.55%； 归母净亏损 3.82亿元， 上年同期为-11.75亿元，2019年同期为-2.41亿元；扣非归母净亏损 3.93亿元， 上年同期为-11.37亿元， 2019年同期为-2.48亿元。 投资要点: 2023年公司经营显著改善， 业务恢复速度领跑行业航空出行需求持续恢复， 公司 2023年业务量快速修复， 客运量、ASK、 RPK 分别较 2019年增长 11.91%、 17.02%、 13.70%； 伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局， 2023年公司 RASK 达到 0.41元/yoy+ 24.89%， 较 2019年增长 2.8%； 综上， 2023年公司营业收入增长至 200.96亿元， 较 2019年增长近 2成。 四季度航空出行需求略显疲弱， 受此影响， 4Q2023公司客运量环比下降 16.52%， 营业收入环比下降 35.62%。 2023年毛利率已超过 2019年， 归母净利润仍有差距成本端， 2023年公司 CASK 为 0.36元， 同比下降 25.08%， 较 2019年增长 2.14%； 扣油 CASK 为 0.23元， 同比下降 31.33%， 较 2019年下降 7.46%， 主要是由于机队利用小时持续恢复摊薄单位成本。 整体来看， 公司 2023年毛利率为 14.35%， 较 2019年增加 0.33pct。 费用端， 2023年公司销售费用同比增长 84.93%至 6.99亿元， 主要是由于航班量大幅增长； 管理费用同比下降 5.53%至 5.16亿元； 财务费用为 15.02亿元， 同比下降 27.69%， 但仍处于近 5年较高水平，其中净利息支出达 13.59亿元。 此外， 其他收益（主要为合作航线收入和政府补助） 提升至 9.04亿元， 同比增长 44.13%。 综上， 2023年公司实现归母净利润 7.51亿元， 同比扭亏为盈， 较 2019年下降24.45%。 机队利用率改善叠加规模扩张， 助推公司盈利充分释放吉祥航空通过吉祥、 九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道， 2019年公司处在宽体机培育的起步阶段， 多重不利因素拖累业绩表现； 但通过持续积蓄运营经验和成长动能， 当下波音 787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托。 另外， 据公司 2023年报，2024年公司计划引进 12架飞机， 机队规模同比增长 10.26%， 在周期持续上行的背景下， 机队利用率改善叠加机队规模扩张有望共同助推公司盈利充分释放。 盈利预测和投资评级 基于公司未来业务恢复进度我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 241.76亿元、 267.50亿元、 296.62亿元， 归母净利润分别为 21.18亿元、 29.45亿元、35.56亿元， 对应 PE 分别为 12倍、 9倍、 8倍。 机队利用率改善叠加机队规模扩张， 助推公司盈利充分释放， 维持公司“买入” 评级。 风险提示 （1） 永久性亏损风险： 现金流断裂导致破产、 大规模增发导致股份被动大幅稀释； （2） 阶段性冲击风险： 宏观层面， 经济大幅波动， 重大自然灾害； 行业层面， 重大政策变动， 航空事故，行业竞争加剧等； 公司层面： 运力引进不及预期， 成本控制不及预期等。

吉祥航空 2023年实现扭亏为盈。 2023年公司营业收入 200.96亿元， 同比增长 144.8%， 实现归母净利润 7.51亿元， 其中四季度公司营业收入 42.16亿元， 同比增长 144.8%， 实现归母净利润-3.82亿元。 公司供需恢复领先， 国内客运运价表现高于 2019年。 2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019年同期的 111.9%、113.7%以及 117.0%， 客座率恢复至 82.8%， 相较 2019年减少了 2.42pct。 其中， 国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 123.2%和 126.4%， 国内客座率恢复至 84.36%， 相较 2019年减少了 2.24pct； 国际航线的 RPK 和 ASK分别恢复至 2019年的 65.8%和 73.8%。 2023年行业竞争较缓和， 公司单位运价保持坚挺， 国内航线的客公里收益相较 2023年和 2019年均实现个位数的提升， 公司 2023年客运收入实现 195.8亿元， 同比大幅提高 157%。 货运方面， 因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降， 公司货运收入实现 3.1亿元， 同比下降 35.6%。 公司单位成本下降， 带动盈利能力修复。 因供需快速修复， 2023年公司营业成本实现 172.1亿元， 同比增长 54.2%。 得益于客座率、 飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.133元， 同比下降 11.2%， 单位 ASK 非油成本 0.228元， 同比下降 31.3%， 从而带动公司盈利由负转正。 机队引进维持较快增长， 汇率波动导致汇兑损失。 截至 2023年底， 公司运行 117架飞机， 较 2022年底净增 7架飞机； 24年公司计划净增长 12架， 较23年底增长约 10%。 2023年， 汇率贬值导致公司汇兑损失 1.36亿元， 假定除汇率以外的其他风险变量不变， 于 2023年 12月 31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值） 1%， 将导致公司净亏损减少（或增加） 人民币 8000万元左右。 风险提示： 宏观经济下滑， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 考虑到 2024年宏观经济承压以及消费较疲软， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计 2024-2026年公司归母净利分别为 22.2亿、28.1亿、32.2亿（24-25年调整幅度分别为-30%/-33%），中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布 2023 年报。公司 2023 年实现营业收入 201 亿元，同比增长145%，较 2019 年增长 20%。2023 年实现归母净利润 7.5 亿元，较上年同期（亏损 41.5 亿元）扭亏为盈，恢复到 19 年同期的 76%；扣非归母净利润为 7.3 亿元，较上年同期（亏损 41.6 亿元）扭亏为盈，恢复到 19 年同期的 80%。其中， Q4 归母净亏损为 3.8 亿元，环比 Q3（盈利 11.3 亿元）由盈转亏。公司拟派发现金红利 0.069 元/股，现金分红率约 20%。 2023 年生产经营显著恢复。受益于行业恢复、旅客出行需求增加，2023 年公司生产经营数据显著恢复。23 年公司可用座公里（ASK）同比增长 106%，较19 年增长 17%，其中国内航线 ASK 较 2019 年上涨 26%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复至 2019 年的 74%、90%。公司 23 年综合客座率为 82.8%，同比增加 15.5pct，较 2019 年同期减少 2.4pct。2023 年公司飞机利用率为 10.34小时，同比增加 2.97 小时，较 19 年减少 0.33 小时。公司 23 年 12 月底机队规模为 115 架，净增加 7 架，较 22 年底增长 4.5%，较 19 年底增长 19.8%。 客公里收益回升，客运收入大幅上涨。23 年公司客公里收益约为 0.495 元，同比增长 1.52%，较 2019 年同期增长 5.8%。综合量价影响，公司 2023 年实现客运收入 196 亿元，同比增长 157%，较 2019 年同期增长 20%。 生产经营快速恢复，主营成本大幅上涨。由于生产运行快速恢复，23 年公司起降费、餐食成本、民航基础建设基金分别同比增长 122%、196%、93%；2023年公司航油消耗量同比增长 98%，考虑到航油价格下降的影响（23 年国内航空煤油出厂均价同比下降 9.8%），公司航油成本同比增长 83%。综合以上，公司2023 年主营成本同比增长 54.2%，小于收入降幅；综合毛利率为 14.3%，较上年同期（-36%）由负转正，较 19 年同期增加 0.32pct。另外，受汇率波动影响，公司 23 年汇兑净亏损约 1.4 亿元，较上年同期（亏损 10.6 亿元）大幅减少，受此影响，公司 23 年财务费用同比下降 28%。 机队引进仍保持较高增速，进一步贡献增量盈利。24 年公司（包括九元航空）机队计划净增长 12 架，较 23 年底增长约 10%，在 A 股上市航司中处于较高水平，积极的机队扩张策略有助于帮助公司进一步贡献增量盈利。 投资建议：展望 2024 年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，公司供给释放较为充分，特别是公司国际航线的恢复/扩张及宽体机运营持续优化，有望进一步增强公司的业绩弹性。我们维持公司 2024、2025 年归母净利润预测分别为 20.5、27.5 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 34.1 亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨

2024年4月8日，吉祥航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元；其中2023Q4公司实现收入42.2亿元，同比增长144.8%；归母净利润为-3.8亿元，上年同期为-11.8亿元。 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。 在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。 毛利率高于229019年，费用率大幅降低。2023年国内航空煤油出厂价同比下降9.8%，较2019年增长37.1%，公司单位成本为0.36元，同比下降25%，仅较2019年高1.8%。收入大幅提升，2023年公司毛利率为14.4%，同比增长50.3pct，较2019年增长0.3pct。 费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.6%、0.4%、7.5%，其中财务费用率同比下降17.8%，主要系公司汇兑损失大幅减少、公司针对部分存量美元融资租赁结构飞机开展了人民币结构重组。毛利率改善叠加费用率降低，2023年公司归母净利率为3.7%，同比增长54.3pct；归母净利润为7.5亿元，同比增长49亿元，较2019年下滑2.4亿元。 航线网络继续拓展，机队规模同比提升。2023年公司飞机可用日利用率10.34小时，同比增长2.97小时；通航航线326条，同比新增52条航线，；机队规模进一步提升，净增7架飞机，机队规模达到117架。同时公司拟向股东派发现金红利每股0.069元，为2021年以来首次重新分红。展望2024年，公司将通过强化上海、南京基地建设，优化航班结构，提高航线网络结构的简单和高效。机队规模方面，预计2024年净增12架飞机。 考虑到燃油成本上涨，调整公司2023-2025年归母净利预测至23亿元、30亿元，新增2026年预测41亿元，维持“买入”评级。 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

吉祥航空披露 2023 年年报吉祥航空披露 2023 年年报， 2023 年公司营业收入 201.0 亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润 7.51 亿元，同比扭亏； 第四季度公司营业收入 42.2 亿元，归母净利润-3.82 亿元。 客流强势恢复，国内运价提升，收入大幅增长2023 年我国民航业逐步走出低谷，旅客量大幅提升。公司业务量明显增长，其中国内线运力投放、业务量均显著超越 19 年同期。 公司客座率恢复至 82.8%，相比 2019 年客座率降幅收窄至 2.42pct，且国内线运价明显提高，拉动营业收入大幅增长 144.8%。 成本同步上行，费用率明显下降，成功扭亏为盈2023 年公司业务量提高，航油、起降费等成本同步上行，公司营业成本达到 172.1 亿元，同比提高 54.2%。费用端，销售费用随业务量提高有所上升，管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑损益改善而显著下降。 随着公司营业收入逐步回归至正常状态，各项费用率均明显下降。2023 年民航市场整体回暖，公司业务表现优异，公司旗下低成本航空品牌九元航空同样实现盈利，净利润 2.61 亿元， 全服务航空模式及低成本航空模式协同发力，带动公司成功扭亏为盈。 盈利预测及投资建议我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，景气度持续提升。公司未来将强化上海、南京、成都基地建设，发挥核心市场优势，推进海南分公司建设，寻求自贸港国际航班需求突破口，科学制定国际航线规划，九元航空则将持续降低成本，开展客座率提升计划，增加收益。公司 2024-2026 年计划新增 12 架、 1 架、 6 架飞机，伴随着机队规模的继续增长及行业整体复苏，公司营收及利润有望持续增长。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 244.7 亿元、 268.1亿元、 281.2 亿元，同比分别增长 21.8%、 9.6%、 4.9%,归母净利润分别为 17.1 亿元、 23.8 亿元、 26.3 亿元，同比分别增长 127.8%、 39.3%、10.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

事件：公司发布 2023 年业绩预盈公告。预计 2023 年年度归属于上市公司股东的净利润约为 6.8 亿元至 8.8 亿元，扣非后归母净利润预计为 6.35亿元至 8.55 亿元。其中，2023 年第四季度预计归母净利润亏损 2.54 亿元至 4.54 亿元。23 年盈利主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司生产经营数据较上年同期大幅增长，公司全年合并口径下可用座位公里（ASK）达 4,774,056.91 万人公里、收入客公里（RPK）达 3,953,250.38万人公里、乘客人数达 24,639.14 千人次、客座率达 82.81%，分别较上年同期增长 105.79%、153.17%、141.31%、15.50%，全年利润扭亏为盈。 国内航线恢复较快，国际及地区航线仍有增长空间。供给侧 ASK 来看，吉祥航空 ASK 为 47741 百万客公里，恢复至 2019 年的 117%，其中国内为 42104 百万座公里，恢复至 2019 年的 126%；国际为 5073 百万座公里，恢复至 2019 年的 74%；港澳台地区航线为 563 百万座公里，恢复至 2019 年的 90%。需求侧 RPK 来看，吉祥航空 RPK 为 39533 百万客公里，恢复至 2019 年的 114%；其中，国内航线为 35518 百万客公里，恢复至 2019 年的 123%；国际航线为 3571 百万客公里，恢复至 2019年的 66%；港澳台地区航线为 443 百万客公里，恢复至 2019 年的 88%。 2024 年春运出行热度抬升在即，公司持续加开增密航线，织密东北亚航网。2024 年春运期间，吉祥航空共执行自上海、南京、北京、海口始发飞往东北亚方向国际航线共计 14 条、每周提供近 100 班前往东京、大阪、名古屋、札幌、旭川、济州岛共计 6 个日韩目的地的直飞服务。 自 2 月 2 日起，吉祥航空还将恢复每周 2 班上海浦东至俄罗斯海参崴的直航服务，进一步织密东北亚地区的航线网络覆盖。 投资建议：2023 年航空出行恢复后，节假日和暑运出行抬升公司盈利端，2024 年春运出行人数有望创新高，吉祥航空加开增密航线，国际航线增长有助于公司盈利端的抬升。我们将公司 2023-2025 年归母净利润由 12.3/26.5/33.2 亿元调整为 7.7/22.3/29.6 亿元，以最新收盘价计算 PE为 35.4/12.2/9.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险

吉祥航空于2024年1月24日发布2023年年度业绩预盈公告：公司预计2023年年度归母净利润为6.8亿元至8.8亿元之间，较2022年同期减亏48.28-50.28亿元；预计2023年度扣非归母净利润为6.35亿元至8.55亿元之间，较2022年同期减亏47.93-50.13亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润11.34亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在2.54亿元至4.54亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净利润11.19亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在2.64亿元至4.84亿元。 2023年受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司生产经营数据较上年同期大幅增长，全年利润扭亏为盈，具体如下：净增飞机7架。截至2023年12月31日，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机。 经营恢复持续领先。2023年全年，公司ASK、RPK较2022年同期分别增长105.79%、153.17%，恢复至2019年同期的117%、114%，恢复速度行业领先，其中国内ASK、RPK恢复至2019年同期的126%、123%，国际ASK、RPK恢复至2019年同期的74%、66%，地区ASK、RPK恢复至2019年同期的90%、88%。 客座率方面，2023年公司平均客座率82.81%，仅低于2019年同期2.42pct。 预计2023年公司汇兑损失收窄。2023年1月初至12月底，美元兑人民币汇率升值1.95%，测算2023年全年公司汇兑损失约为1.45亿元，远低于2022年的10.62亿元。 盈利预测、估值及投资评级：2023年公司恢复速度行业领先，全年业绩成功扭亏，但2023年四季度油价水平仍高，行业需求减弱，对公司全年业绩造成一定程度拖累。2024-2025年，随着航空市场的进一步恢复，行业供需格局或持续改善，行业票价有望维持或略高于2023年水平。我们认为公司飞机利用率将持续上升，固定成本有望持续摊薄，从而带动公司业绩进一步上行。考虑到公司盈利恢复，缴纳所得税恢复至正常水平，且2024-2025年行业票价水平或相对稳定，我们调整此前对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为7.51/18.39/31.22亿元（原预测12.12/18.39/42.58亿元），对应PE分别为37.4X/15.3X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

航空超级周期弹性龙头，增持。2023Q3创单季业绩新高，初步展现盈利弹性。维持2023/24年净利预测10/26亿元人民币，新增2025年预测31亿元人民币。公司坚守“好码头”战略，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，未来两年盈利有望超预期表现。维持目标价22.12元。 2023Q3创历史单季盈利新高。公司2023Q3单季归母净利润10.7亿元人民币，较2019Q3大增63%，高油价下创单季新高。1）收入：较2019Q3，RPK增长23%，客座率略低0.7%，估算客收升8%，驱动营收增33%；2）成本：较2019Q3，航油均价升超三成，ASK增24%，机队周转率先恢复助力单位扣油成本或已低于疫前，营业成本仅增26%。 机队周转与国际航班恢复领跑行业。1）国内：年初以来淡季需求快速恢复，旺季压制性需求集中释放。受益于行业性积极收益管理，公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。2）国际：公司以往国际业务占比不到两成，航线品质较好。目前国际ASK已较疫前恢复超九成，显著领跑行业。预计2024年行业供需恢复，国内票价中枢将继续上升，国际有望受益出境集中释放，盈利表现或超预期。 时刻是核心盈利资产，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。市场过于担忧普惠发动机召回影响。航司核心盈利资产，并非飞机而是优质时刻，时刻二元结构与外部补偿决定召回影响将有效化解，不影响公司盈利弹性与中枢上升趋势。公司对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网，四川/广州/北京等市场开拓将继续优化航网，且国际与廉航战略长期前景乐观，未来盈利中枢上升与持续将超预期。 风险提示。经济波动，油价汇率风险，时刻匹配风险，安全事故等。

民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升吉祥航空是“中国民企百强企业”上海均瑶集团控股子公司，于2006年9月实现首航，2019年与东航完成交叉持股计划。双品牌、双枢纽运营，构筑多元化服务网络，主辅基地占据优质机场枢纽，2019年吞吐量均处于全国前列。2013-2019年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。 航空业有望迎来周期复苏航周期与库存周期高度相关，有望迎来周期复苏。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来趋势回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8、9月份均小幅回升。 一旦库存周期回升，有望持续2年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。 公司盈利增速有望高于行业公司成长性较强，市场份额有望提升。公司收入份额与运力份额高度相关，2022-25E年，吉祥航空飞机数量预计累计增幅超过30%，远高于行业增幅，公司市场份额有望提高。公司盈利能力较强，有望进一步提升。航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。 盈利预测与目标价2024-2025年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为：0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 158.80亿元，同比+144.75%；实现归母净利润 11.34亿元，实现扣非归母净利润 11.19亿元，公司第三季度盈利情况亮眼。2023年第三季度，实现营业收入65.49亿元，同比+112.81%；实现归母净利润 10.71亿元，实现扣非归母净利润 10.66亿元，第三季度盈利创造历史新高。 伴随 23年航线恢复，在节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏： 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。吉祥前三季度 RPK 为 29764.64百万客公里，同比+143.97%，其中，国内+124.24%，国际+1296.54%，地区+1301.29%；恢复至 2019年的 113.06%，其中，国内恢复至 2019年的123.61%，国际恢复至 2019年的 61.44%，地区恢复至 2019年的 76.5%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 101.18%。吉祥前三季度 ASK 为 35973.98百万座公里，同比+101.18%，其中，国内+82.32%，国际+1060.5%，地区+1074.94%；恢复至 2019年的 117.42%，其中，国内恢复至 2019年的 127.6%，国际恢复至 2019年的 71.03%，地区恢复至 2019年的 78.73%。 23冬春航季换季，国内时刻增长，国际和地区航线呈现复苏态势。23年冬春航季换季，吉祥航空所有航线时刻量对比 2019年同期增长 11.2%，其中国内增长 18.2%，国际航线恢复至 2019年的 50.75%，地区航线增长 340%。 投资建议：吉祥航空 2023年前三季度盈利情况亮眼，2023年航空出行恢复后，节假日和暑运出行抬升公司盈利端。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 13.6/27.9/34.6亿元调整为 12.3/26.5/33.2亿元，以最新收盘价计算 PE 为 24.6/11.5/9.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。 盈利预测

事件： 吉祥航空发布第三季度业绩报告。 公司前三季度累计实现营业收入 158.8亿元，同比+144.8%， 比 2019年同期+22.1%； 实现归母净利润 11.3亿元（去年同期亏损 29.7亿元）， 比 2019年同期-8.3%。 公司第三季度实现营收 65.5亿元，同比+112.8%，比 2019年同期+32.5%； 实现归母净利润 10.7亿元（去年同期亏损 10.8 亿元）， 比 2019 年同期+63.0%，突破历史最佳单季度业绩。 收入和成本分析： 公司第三季度营业收入相比 2019年同期增长 32.5%， 主要受益于： 1）旅客周转量的增长。第三季度，公司完成旅客周转量相比 2019 年同期增长 22.9%； 2） 单位客公里收益的增长。 2023 年上半年， 公司整体单位客公里收益相比 1H19 增长 6.6%。 公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长26.4%， 低于营业收入的增速。考虑到目前较高的燃油价格，反映出公司第三季度依然表现出较好的成本管控能力。我们相信随着飞机利用率的回升，公司的单位扣油成本还将进一步改善。 国际运力恢复领先三大航和春秋： 截至 2023年 9月， 吉祥航空国际和地区运力分别恢复至 2019年同期的 85%和 94%，国际客座率比 2019年同期-9pps，地区客座率超 2019 年同期 8pps。 2023 年第三季度，公司完成旅客周转量 113.9亿人公里， 比 2019 年同期+22.9%。其中国内旅客周转量 100.8 亿人公里， 比2019 年同期+34.8%；国际旅客周转量 12.0 亿人公里，恢复至 2019 年同期的72%；地区旅客周转量 1.1亿人公里，恢复至 2019年同期的 94%。 客座率方面，公司 Q3 国内、国际、地区客座率分别为 88%、 77%、 86%， 环比二季度分别提升 4pps、 11pps、 11pps。 Q3国内和国际客座率与 2019年同期相比仍有 1pps和 4pps 的缺口，地区客座率则比 2019年同期+7pps。 回顾 2023年前三季度，吉祥航空累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至 2019 年同期的124%、 61%和 76%；前三季度整体客座率分别为 84%、 71%和 80%， 比 2019年同期分别下降 3pps、 11pps 和 2pps. 机队引进： 截至 2023年上半年， 吉祥航空拥有 85 架空客 A320 系列飞机， 6架波音 B787 系列飞机； 公司子公司九元航空实际运营 23 架飞机，均为波音737 系列飞机。 上半年公司净引进飞机 4架， 根据 2022年年报中披露的数据显示，公司 2023 年全年计划净引进飞机 12 架。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.52元、 0.98元、 1.37元， 对应动态 PE 分别为 27.3 倍、 14.5 倍、 10.4 倍。 给予公司 2024 年 24 倍P/E，对应目标价为 23.52 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

事件： 经营数据方面，客运量来看， 2023年 1-9月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为 1753.67万人次、 93.67万人次、 21.35万人次，分别为 2019年同期的 121.14%、 49.73%、 71.55%；运力供需对比来看， 2023年 1-9月，公司国内、国际、地区的 ask/rpk 分别为 2019年同期的 127.61%/123.61%、71.03%/61.44%、 78.73%/76.50%；客座率来看， 2023年 1-9月，公司国内、国际、地区的客座率分别为 85.96%、 67.41%、 79.13%，为 2019年同期的 97.58%、88.70%、 111.81%。 财务数据方面， 2023年 Q1-Q3，公司累计实现营业收入 158.8亿元，同比+144.75%，为 2019年同期（130.04亿元） 的 121.78%；实现归母净利润 11.34亿元，同比+138.34%，为 2019年同期（12.36亿元） 的 91.75%；扣非后归母净利润为 11.19亿元，同比+137.06%，为 2019年同期（11.53亿元）的 97.05%。 2023年 Q1-Q3， 疫后旺季催化下， 公司作为国内民营航司龙头， 业务量率先修复拉动收入端快速回升，前三季度营收已超过 2019年同期水平。 收入端来看， 2023年 Q1-Q3公司的营业收入 158.8亿元中， Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为 44.42亿元/48.89亿元/65.49亿元。 2023年前三季度，公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在 Q2-Q3的五一、暑运旺季的催化拉动下，公司作为国内民营航司龙头， 业务量率先恢复， 票价也有所提升， 量价齐升拉动收入端加速修复。 2023年 Q1-Q3， 公司业务量增长带来变动成本增量，营收增长叠加降本增效显现之下期间费用率显著走低。 成本端来看， 2023年 Q1-Q3，公司实现营业成本 128.28亿元， 同比+53.61%， 为 2019年同期（106.54亿元） 的120.41%；毛利率为 19.22%，同比+47.93pct，较 2019年同期（18.07%）+1.15pct。 其中， 2023年 Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为 39.11亿元/41.71亿元/47.46亿元。 公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。 费用端来看， 2023年 Q1-Q3，公司销售费用（5.13亿元）、管理费用（3.45亿元）、研发费用（0.38亿元）、财务费用（12.76亿元）费用率分别为 3.23%、2.17%、 0.24%、 8.04%，同比分别-1.1pct、 -2.92pct、 -0.48pct、 -21.58pct。 由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。 此外，考虑到 2023年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。 2023年 Q1-Q3， 吉祥&九元共计拥有 115架飞机， 机队继续保持统一机型的特点，有助于进一步实现降本增效。 2023年 Q1-Q3，公司及九元航空共拥有 115架飞机。其中，吉祥航空拥有 86架 A320系列、 6架 B787系列，九元航空拥有 23架 B737系列。由此可见，公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供了支持。 在沪、广双枢纽基础上， 公司打造成都次枢纽， 国内干线航网进一步优化，盈利增长有望更上一层楼。 2023年 1月，吉祥航空在成都天府机场的基地项目协议正式签约落地：吉祥航空将投资 50亿元，设立成都天府次枢纽&四川分公司。由此，吉祥航空实现了“长三角+广州+成都” 基地协同联动发展。 我们认为， 伴随公司的国内干线航网进一步优化， 公司有望在更大程度上受益于国内市场率先修复带来的盈利增长。 投资建议： 基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距， 我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.51元/1.01元/1.32元，对应 2023-2025年 PE 分别为 35.07X/17.87X/13.62X，维持“推荐”评级。 风险提示： 国际航线恢复不及预期的风险， 原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

事件:吉祥航空于于2023年年10月月30日发布2023年年三季报：三季报：业务方面，前三季度公司运输旅客1868.69万人次/yoy+132.31%，相当于2019年水平的112.18%；ASK、RPK分别同比上升101.18%、143.97%，相当于2019年水平的117.42%、113.06%；客座率为82.74%/yoy+14.51pcts，较2019年同期下降3.19pcts。 其中其中3Q2023，公司运输旅客713.01万人次/yoy+94.87%，相当于2019年同期水平的122.36%；ASK、RPK分别同比上升67.14%、103.86%，达到2019年的123.83%、122.86%；客座率为86.29%/yoy+15.54pcts，较2019年同期下降0.68pcts。 财务方面，前三季度年公司实现营业收入158.80亿元/yoy+144.76%，为2019年同期的122.12%；归母净利润11.34亿元，上年同期为-29.73亿元；扣非归母净利润11.19亿元上年同期为-30.20亿元。 其中其中3Q2023，公司实现营业收入65.49亿元/yoy+112.84%，相当于2019年同期的132.52%；归母净利润10.71亿元，上年同期为-10.83亿元；扣非归母净利润10.66亿元，上年同期为-10.79亿元。 投资要点投资要点:旺季量价齐升，业务恢复速度领跑行业暑运期间航空出行景气度持续上行，带动公司三季度旺季业务量修复再上台阶，恢复水平继续保持行业领先地位。其中客运量、ASK、RPK均超过2019年同期2成水平。3Q2023公司营业收入同比2019年同期上升16.07亿元至65.49亿元，我们测算其RASK（国内+国际）达到0.49元/yoy+35.36%，超出2019年同期约6%。 CASK同比同比下滑近下滑近2成成，单季盈利突破历史记录成本端，三季度公司营业成本同比CASK为0.36元/yoy-19.54%，环比上升约5%，与2019年同期基本持平。此外，公司销售、管理费用合计同比上升约1.05亿元，环比增加0.77亿元。但由于人民币兑美元汇率波动趋缓，财务费用同比下降5.78亿元，环比减少4.85亿元。在量价齐升助力下，公司三季度实现归母净利润10.7亿元，突破单季最高记录（3Q2018：8.16亿元）。 周期上行α与β兼备，已经进入业绩释放期吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道，疫情前公司处在宽体机培育的起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但疫情期间通过持续积蓄运营经验和成长动能，当下波音787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托，同时整体机队周转率和盈利能力持续修复。根据2023年冬春航季时刻表，公司已开通国内至意大利米兰、芬兰赫尔辛基两地的欧洲航线，每周往返共14班。 在近期需求预期回落、油价高位运行、人民币贬值压力、普惠发动机检修等多重不利因素影响，公司股价持续调整，但上述风险在当前来看已经得到充分释放。当下公司已经重回增长轨道，2023-2025年预计公司机队增速将大幅领先行业平均水平。伴随周期持续上行，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，当前已经进入业绩释放期。 盈利预测和投资评级：基于公司最新业绩表现及未来业务恢复进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为206.07亿元、272.42亿元、281.57亿元，归母净利润分别为10.50亿元、34.48亿元、36.36亿元，对应PE分别为30.76倍、9.37倍、8.88倍。看好本轮大周期行情，维持公司“买入”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等； （3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。