事件: 2024年 10月 31日， 吉祥航空公告 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 174.92亿元， 同比增长 10.15%，完成归母净利润 12.71亿元， 同比增长 10.12%。 其中公司 2024Q3实现营业收入 65.36亿元， 同比降低 0.20%， 完成归母净利润 7.82亿元， 同比降低 27.21%。 投资要点: Q3国际线量增明显， 整体出行需求仍较旺盛， 但收益水平承压运力投放方面： 国内运力保持控制， 地区+国际运力大幅投放。 2024Q3公司总 ASK 同比增长 13.42%， 其中国内线 ASK 同比降低1.85%， 地区+国际线 ASK 同比大增 116.97%， 较 2019年同期也实现 65.15%增长， 其中 7月新增浦东-布鲁塞尔、 浦东-曼彻斯特洲际长航线。 客座率方面： 2024Q3国内客座率在运力供给下降情况下略提升 1.25pct 至 88.87%， 较 2019年同期也略增加 0.20pct， 保持良好水平； 地区+国际线客座率同比略降低 1.14pct 至 76.14%， 或因新开国际航线需要客源培育时间， 短期影响客座率水平。 2024Q3出行需求仍较旺盛。 国内线 RPK 虽同比下降 0.46%， 但仍较 2019年同期增长 34.22%； 地区+国际线同比大幅增长 113.77%。 但预计客公里收益低于去年同期， 导致在总 RPK 同比增长 12.69%基础上，营业收入同比降低 0.20%。 单位 ASK 成本低于 2019年同期， 其他收益降低， 归母净利率下降随飞机利用率提升摊薄成本， 单位 ASK 成本已低于 2019年同期水平。 2024Q3公司营业成本 51.84亿元， 同比增长 9.46%。 单位 ASK成本 0.346元， 同比降低 3.5%， 较 2019年同期也降低 1.7%。 费用率 略 优 化 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.24%/1.88%/4.30%， 合计同比下降 0.18pct。 在收益水平承压， 以及 2024Q3其他收益同比减少约 0.54亿元影响下， 2024Q3归母净利率 11.96%同比下降 4.39pct。 预计后续油价回落成本压力下降， 长期看好公司发展潜力预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。 国内航空煤油 10月出厂价回落至 5637元/吨， 较 2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降 13.3%。 而根据吉祥航空 2024年半年报显示， 平均燃油价格每上升/下降 5%， 将导致公司净利润上升/下降 1.33亿元。 短期供需端优化基础上票价有望止稳回升， 长期看好通过吉祥、 九元双品牌全方位布局全服务和低成本两大赛道的吉祥航空成长潜力。 盈利预测和投资评级： 基于航空行业当前收益水平承压情况， 我们调整公司盈利预测， 预计吉祥航空 2024-2026年营业收入分别为220.20亿元、 238.66亿元与 252.71亿元； 归母净利润分别为 10.36亿元、20.02亿元与 23.05亿元； 对应 2024-2026年 PE 分别为 28.06倍、 14.52倍与 12.61倍。 看好吉祥航空差异化竞争优势， 后续随航空旅客需求提升公司盈利弹性有望释放， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 需求不及预期风险； 油汇波动风险； 行业竞争加剧风险； 航空事故风险。

吉祥航空 2024年三季度业绩同比下滑。 2024年前三季度公司营业收入174.92亿元， 同比增长 10.15%， 实现归母净利润 12.71亿元， 同比增长10.12%， 其中单三季度公司营业收入 65.36亿元， 同比下降 0.2%， 实现归母净利润 7.82亿元， 同比下降 27.21%。 国内需求修复， 客座率同比提升明显， 但收益水平同比下滑显著。 2024年三季度， 公司旅客运输量、 旅客周转量（RPK） 、 可用座公里（ASK） 分别同比增长 4.73%、 12.69%以及 13.42%， 且分别恢复至 2019年同期的 128.15%、138.46%以及 140.45%； 客座率恢复至 85.74%， 同比下降了 0.55pct， 相较2019年下降了 1.23pct。 其中， 国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 134.22%和 133.92%， 国内客座率恢复至 88.87%， 相较 2019年提升了 0.2pct； 国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 158.48%和 168.8%。 2024年行业供给仍然过剩， 导致公司收益水平表现承压， 单位 RPK 营业收入为0.51元， 同比下降 11.44%， 相较 2019年下降 4.48%。 得益于经营效率提升以及油价下跌， 公司单位成本同比下降。 因供需持续修复， 三季度公司营业成本实现 51.84亿元， 同比增长 9.23%。 得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降 3.6%） ， 单位 ASK营业成本为 0.35元， 同比下降 3.7%， 相较 2019年下降 1.7%， 由于单位 RPK营业收入同比下降幅度较大， 从而导致公司毛利率同比减少 6.85pct 至20.69%。 风险提示： 宏观经济下行， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 考虑到 2024年宏观经济承压、 消费疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了客公里收益的预测， 因此导致公司盈利预测下调， 预计 2024-2026年公司归母净利分别为 11.61亿元、 21.14亿元、 25.79亿元（2024-2026年调整幅度分别为-48%/-25%/-20%） ， 随着一揽子经济政策陆续出炉， 建议关注国内航空出行需求的边际变化， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“优于大市” 评级

公司公告2024年半年报：1）2024H1：营业收入109.6亿，同比+17.4%，较19年+35.9%，归母盈利4.9亿，同比+508.9%，扣非后盈利4.8亿，同比+796.7%。主要系上半年春运等假期的出行需求增加，叠加国际航线持续恢复所致。上半年国内综采油价6618元/吨，同比+0.8%；上半年人民币贬值0.6%，汇兑损失0.57亿。2）2024Q2：营业收入52.4亿，同比+7.1%，较19年+33.2%；归母盈利1.2亿，同比+239.7%，扣非后盈利1.0亿，同比+194.8%。Q2国内综采油价6551元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%；Q2人民币贬值0.4%，测算汇兑损失0.4亿。 经营数据：1）2024H1：ASK同比+20.6%，较19年+37.5%，RPK同比+26.3%，较19年+36.1%，客座率84.5%，同比+3.8pct，较19年-0.9pct。2）2024Q2：ASK同比+13.5%，较19年+37.8%，RPK同比+16.6%，较19年+34.6%，客座率83.6%，同比+2.2pct，较19年-2.0pct。收益水平：1）2024H1：客公里客运收益（含燃油附加费）0.46元，同比-8.9%，较19年同比-2.9%，座公里收益0.39元，同比-4.5%，较19年同比-3.9%。2）2024Q2：客公里客运收益0.44元，同比-9.9%，较19同比-4.1%，座公里收益0.37元，同比-7.5%，较19年同比-6.3%。 成本费用：1）2024H1：营业成本92亿，同比+14.3%，航油成本35.4亿，同比增长20.0%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。扣油成本57亿，同比+11.0%。座公里成本0.34元，同比-5.2%，较19年同比-2.6%；座公里扣油成本0.21元，同比-8.0%，较19年-13.1%。2）2024Q2：营业成本45亿，同比+8.4%，测算航油成本17.6亿，同比+16.5%，座公里成本0.33元，同比-4.5%，较19年同比-6.7%，座公里扣油成本0.20元，同比-8.5%，较19年-16.3%。3）费用：2024H1三费合计（扣汇）为13.1亿，扣汇三费率12.0%，同比下降0.9pts。2024Q2扣汇三费合计6.4亿，扣汇三费率12.3%，同比下降0.2pts（注：不含研发费用）。中期分红：截至2024年6月30日，拟每股派发现金红利人民币0.09元（含税），合计派发约2.0亿元，分红比例约为40.3%。股份回购：公司将对1500万股已回购股份予以注销并相应减少公司注册资本，拟注销股份数量占公司当前总股本的0.68%，彰显信心。 投资建议：暑运民航旅客量再创新高。根据CADAS数据，最新8月13日，民航国内7日平均旅客量216万，同比增长8%，超19年29%；平均客座率88%，同比+5pts，较19年基本持平。民航国内7日市场平均全票价（含油）967元，同比下降11%，较2019年下降2%。1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整24~26年盈利预测为预计分别实现归母净利15.1、22.5和31.0亿（原预测为16.2、24.1和31.6亿），对应24~26年EPS分别为0.68、1.02和1.40元，PE分别为16、11、8倍。2）由于国际航线尚待恢复，我们以常态下25年盈利预测22.5亿，给予25年15倍PE，对应目标市值337亿，目标价15.2元，预期较当前36%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

事件：吉祥航空公告 2024年半年度业绩， 实现归母净利润 4.89亿元，接近业绩预告中枢，符合预期。公司半年度营收同比增长 17.41%至 109.56亿元，归属上市公司股东的净利润 4.89元，同比增加 508.88%。 吉祥航空运力运量均大幅增长。根据民航局及公司公告，2024年上半年民航业共完成旅客运输量 35071.4万人次，恢复至 19年同期的 109%，吉祥航空整体旅客运输量为 13694千人次，恢复至 19年同期的 126%，超过行业平均水平。吉祥航空整体 ASK 恢复至 19年同期的 137%，RPK 恢复至 19年同期的 136%，整体客座率为 84.5%，同比 19年-0.87pcts。国内：根据公司公告，2024上半年吉祥航空的国内 ASK 恢复至 19年同期的132%，国内 RPK 恢复至 19年同期的 136%，国内客座率达到 86.3%；旅客运输量达到12088千人次，恢复至 19年同期的 128%。国际：2024公司国际航线继续快速复苏，公司ASK、PRK、国际客运量大幅上升超过19年。吉祥航空的国际ASK达到19年的170%，国际 PRK 达到 19年同期的 159%；国际客座率为 77.1%，与 19年相比-5.6pcts；国际客运量为 1440千人次，达到 19年同期的 124%。 根据公司公告，吉祥航空半年度营收同比增长 17.41%至 109.56亿元，归母净利润 4.89元，同比增加 508.88%。受客座率提升，市场票价表现较弱影响，公司 2024H1客公里收益为 0.47元，同比 23年-6%。飞机利用率提升后公司单位成本有效摊薄，公司单位成本同比 19年及 23年均-6%至 0.33元；单位扣油成本同比 19年-16%，同比 23年-5%至 0.21元。 公司中期分红比例达 40%，同时公告拟变更部分回购股份用途并注销。公司公告拟向全体股东每股派发现金红利 0.09元，分红比例达到 40%。截至 2024年 6月 30日，公司总股本 2,214,005,268股，本次合计拟派发现金红利人民币 1.97亿元（含税）。公司拟变更部分已回购股份的用途，对于公司 2024年实施回购的其中 1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”。 投资分析意见：24年业绩增长仍确定，看好民营航司复苏领先。考虑今年行业整体票价水平较弱，油价仍处高位，调整 2024E 国内票价增速假设为-1%（原假设为+2%），2024E国际票价增速假设为 -10% （原假设为 -8%），故下调 2024E-2026E 盈利预测为16.96/22.60/30.28亿元（原预测为 22.89/29.51/31.14亿元），对应股价 PE 为15x/11x/8x，随着国内市场逐步常态化，国际市场出入境人次复苏加速，吉祥航空飞机利用率有望持续提升，公司客座率将进一步恢复，加速业绩改善，维持“买入”评级。 风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件

2024年8月14日，吉祥航空发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入109.6亿元，同比增长17.4%；归母净利4.9亿元，同比增长508.9%；其中2024Q2公司实现收入52.4亿元，同比增长7.1%；归母净利1.2亿元，同比扭亏为盈。 经营分析Q2公司供需双增，推动营收同比增长。2024Q2公司持续增加国际航线，带动整体业务量提升。Q2公司ASK同比增长14%，RPK同比增长17%，其中国际线RPK同比大增153%，较2019年增长75%，国际线ASK同比大增117%，较2019年增长91%，高于行业平均，主要系公司积极开通国际航线，尤其是洲际航线，Q2国际线航距较2019年增长34%。2024Q2公司需求增速略快于供给，客座率同比增长2.2pct至83.6%，仅较2019年低2pct。上半年公司客收同比下降6%，估算Q2淡季行业价格竞争激烈，但在业务量大幅提升的带动下，Q2公司营收仍同比增长7.1%。 毛利同比基本持平，汇兑损失大幅减少。2024Q2公司毛利为7.1亿元，同比仅下降0.5%，毛利率为13.7%，同比下降1pct。期间费用方面，2024Q2公司财务费用为3.9亿元，同比下降50%，财务费用率为7.4%，同比下降8.4pct，主要系汇兑损失同比大幅减少，2024Q2人民币兑美元汇率环比仅下降0.6%，而2023Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%。受上述综合影响，2024Q2公司录得归母净利润1.2亿元，净利率2.3%，实现扭亏为盈。 拟分配中期利润，变更部分回购股份用途。8月14日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.09元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.97亿元（含税），相当于2024H1归母净利润的40%。同日，公司公告对于2024年实施回购的其中1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，公司总股本将由22.14亿股减少至21.99亿股，彰显董事会对未来发展前景的信心，此举有助于提升每股收益水平，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级参考2024H1经营表现，下调公司2024-2026年净利预测至12亿元、23亿元、28亿元（原23亿元、30亿元、41亿元），维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

2024年中报：Q2盈利1.2亿元，符合预期2024年上半年，公司实现营业收入109.6亿元，同比+17%，归母净利润约4.9亿元，同比+509%。其中24Q2，公司实现营业收入52.4亿元，同比+7%；归母净利润1.2亿元，同比扭亏为盈（23Q2归母净利润为-1亿元），符合预期。 运营数据：24H1机队利用率超过19H1，二季度客座率83.6%24Q2，公司ASK、RPK同比23年分别+14%、+17%，同比19年分别+38%、+35%。客座率83.6%，同比23年+2.2pct，同比19年-2.0pct。24H1，机队日利用率11.47小时，超过19H1的11.20小时。截至24Q2末，公司拥有121架飞机，上半年净增4架，全年机队引进规划为净增12架。 收益分析：客收在高基数上回落，油价拖累燃油成本，汇兑损失影响同比减弱收入端：票价在上年高基数上回落。24H1，单位ASK收入约0.399元，同比23年-3%；单位RPK收入0.472元，同比23年-7%。24Q2，单位ASK收入0.380元，同比23年-5.7%，同比19年-3.3%；单位RPK收入0.45元，同比23年-8.1%，同比19年-1%。 成本端：油价同比上涨拖累成本，单位非油成本下降。24H1单位营业成本0.336元，同比23年-5%，其中单位燃油成本、单位非油成本同比23年-1%、-8%。其中24Q2，单位燃油成本0.128元，同比23年+6%，同比19年+17%，与油价涨幅一致；单位非油成本0.200元，同比23年-10%，同比19年-17%。 费用端：24H1财务费用7.4亿元，同比-25%，主要因为人民币贬值导致的汇兑损失影响减弱。24H1录得汇兑损失约0.57亿元（23H1汇兑损失为3.1亿元）。 暑运出行市场客流量具有韧性，油价、汇率向好有望增厚业绩暑运客流在高基数上同比增长。7月公司ASK、RPK同比23年+13%、+10%，旅客量同比+3%，其中国内线客座率88.0%，同比-0.4pct。展望中长期，上游产能恢复面临瓶颈持续强化供给侧逻辑，供需关系将逐步改善，提价红利亦将逐步显现。 油价、汇率向好，有望增厚业绩。1）油价敏感性：24H1航空煤油均价约6638元/吨，若油价在此基础上-1%，将增厚净利润约0.27亿元。2）汇率敏感性：24H1末人民币兑美元中间价7.1268，若人民币在此基础上升值1%，将增厚净利润约0.57亿元。 中期分红+回购注销，彰显公司发展信心2024年中期分红率40%。继2016年后，公司2024年再次实施中期分红，计划每股现金分红0.09元，对应派息率超40%。 首次回购注销，增强信心。公司拟变更部分已回购股份的用途，对于公司2024年实施回购的其中1500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，增强发展信心。若上述回购股份完成注销后，公司EPS将增厚约0.68%。 投资建议预计公司24-26年归母净利润为13.06、17.55、20.20亿元，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

事件：吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入109.6亿元，同比+17.4%，较2019年同期+35.9%；对应录得归母净利润4.89亿元，同比增长508.9%，较2019年同期-15.4%。 点评：营业收入较2019年同期增长超30%，国际线营收增长较快。分季度看，24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元，同比分别+28.8%/+7.1%，较2019年同期分别+38.4%/+33.3%。分地区看，24H1公司国内/国际/地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元，同比+6.5%/+100%/+11.5%，国际线营收增长较多。毛利率增长，归母净利大幅增加。利润端看，24H1公司毛利率为15.70%，同比+2.11pct，较2019年同期+1.29pct；其中24Q1/Q2毛利率分别17.58%/13.65%，同比+5.64/-1.05pct，较2019年同期分别-0.57/+3.16pct；对应归母净利润分别3.71/1.18亿元，同比大幅增长，较2019年同期分别-7.36%/-33.57%，仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响，公司归母净利润同比增长显著。 单位收入同比下降，单位成本同比缩减。单位RPK收入看，24H1公司单位RPK营业收入为0.472元，同比-7.1%，较2019年同期-0.1%；其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元，同比分别-6.5%/-8.1%，较2019年同期分别+0.7%/-1.0%，二季度单位收益下降较多。单位ASK成本看，24H1公司单位ASK营业成本为0.336元，同比-5.0%，较2019年同期-2.6%；其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.345/0.328元，同比分别-6.4%/-4.5%，较2019年同期分别+1.6%/-6.7%。 国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线差距明显收窄。经营情况看，24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6%、+26.3%，客座率达到84.5%，同比+3.82pct，较2019年相差0.87pct。分地区看，24H1公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6%、+150.6%、+19.6%，较2019年同期+32.5%、+70.5%、-9.9%；对应客座率分别为86.3%、77.1%、81.2%，同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct，较2019年同期分别+0.37、-5.57、-2.30pct；国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线客座率仍有较大差距，但差距已有明显收窄。 利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年6月底，公司机队规模达到121架，其中包含113架窄体机和8架宽体机，平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小时，同比去年增加1.45小时，超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露，预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机，1~7月公司已净增加5架飞机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元，同比分别+87.4%、+47.4%、+24.5%，对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元，现价对应PE分别为17.61、11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场y]。公司于2006年在上海成立，经营规模稳步扩张。2014年，公司进军低成本航空市场，投资控股设立九元航空。2015年，公司在上交所上市。经过近二十年发展，公司现已实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。2023年公司营收创新高，利润已实现扭亏为盈。24Q1公司实现盈利，归母净利录得3.7亿元，同比增长124.6%，较2019年同期-7.4%。 运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展。 1）枢纽建设：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场。公司以上海和广州两地为主枢纽基地，持续打造长三角区域及珠三角区域的高价值航线网络。同时设立双品牌吉祥航空和九元航空，覆盖航空高、中、低端旅客市场，形成了精准的市场定位优势和独特的差异化竞争优势，充分发挥规模化机队运营效率的同时减少了成本支出，有利于实现效益最大化。 2）国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加。根据2024年夏秋航季航班时刻计划，吉祥航空国内线的周度航班时刻量达到2779班次，较2019年夏秋航季增长15.6%。其中，公司一类机场互飞时刻占比为4.4%，三大航基本为20%左右。对比2023年夏秋航季占比3.8%及2019年夏秋航季占比2.6%有一定提升。具体航班时刻量看，新航季公司一类机场互飞航线的周计划航班量达到288班次，较2019年夏秋航季+144.1%。与自身航班计划量相比，新航季吉祥/九元一类机场互飞时刻量占自身总航班时刻量的比重提升至8.3%/5.8%，此前2019年夏秋航季这一比重分别为4.9%、0%。 3）国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线。2024年夏秋航季，公司国际航线周计划航班量为353班次，对比2019年夏秋航季计划航班量减少3.6%；公司国际航线航班时刻量占自身总航班时刻量中占比8.6%，对比2019年夏秋航季的占比10.8%也下降了2.2pct，国际航线时刻量仍在恢复中。洲际航线方面，新航季公司在芬兰、希腊及意大利的航班时刻量增加到20班次，较2019年夏秋航季增加42.9%，公司航班量占比提升至14.2%，超过东航，较2019年夏秋航季11.6%的比例增加2.6pct。 收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空。 1）收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航。2014~2019年，公司毛利率保持在14%以上，超过三大航平均水平，2023年取得五大航司中毛利率最高。单位客收益方面，2019年，吉祥单位客公里收益达到0.4681元，相较于国航/南航/东航分别-12.34%/-3.70%/-5.87%，与三大航单位收益差距已有显著缩减，高于春秋航空29.40%。 2）成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航。2023年，吉祥航空单位ASK成本0.3605元，相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成本分别-19.6%/-22.7%/-21.5%/+10.3%。与2019年相比，吉祥单位ASK成本上涨最少，仅增长2.1%，低于其余航司。此前2019年，吉祥航空单位ASK成本相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成本分别-10.3%/-10.5%/-11.0%/+17.6%，公司成本优势进一步提升。3）费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨。2019年前，公司期间费用率基本保持稳中有降，至2019年期间费用率降低至9.07%，相较于春秋航空高出4.49pct，低于三大航水平。与2019年对比，2023年公司单位管理及销售费用分别下降1.6%和11.6%，且单位管理费用与春秋航空的差距有所缩减；公司财务费用方面有所上涨。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利16.22/22.65/27.16亿元，同比分别+115.93%、+39.62%、+19.89%，对应每股收益分别为0.73、1.02、1.23元，现价对应PE分别为15.87、11.37、9.48倍。考虑到公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩修复加快。综合历史估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂：行业供需状况明显改善，年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。 风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

公司公告 2024年半年度业绩预增公告： 1、 2024H1：预计实现盈利 4.5至 5.5亿，同比+620.99%至+781.21%（追溯调整后同比+459.90%至 584.32%）， 我们测算中值为 5.0亿（2019H1盈利 5.8亿），同比+701.1%； 预计扣非盈利 4.2至 5.2亿，同比+692.15%至+880.76%， 预计扣非盈利中值为 4.7亿（2019H1扣非盈利 5.0亿），同比+786.5%， 主要系上半年春运等假期的出行需求增加，叠加国际航线持续恢复所致。 上半年国内综采油价 6618元/吨，同比+0.8%。 2、 公司 Q1实现归母净利 3.7亿， 我们测算 24Q2实现盈利 0.8至 1.8亿，同比+177.0%至+274.3%， 预计实现盈利中值为 1.3亿，同比+225.7%； 预计扣非利润 0.5至 1.5亿，同比+143.7%至+236.0%， 预计扣非利润中值为 1.0亿，同比+189.8%。 Q2国内综采油价 6551元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%。 经营数据： 1、 2024年 1-5月： ASK 同比+23.4%，较 19年+37.4%， RPK 同比+30.1%，较 19年+36.0%，客座率 84.4%，同比+4.4pct，较 19年-0.9pct。 2、 2024年 4-5月： ASK 同比+16.3%，较 19年+37.9%， RPK 同比+20.0%，较19年+33.8%，客座率 82.9%，同比+2.6pct，较 19年-2.5pct。 注： 公司于 2024年 6月向同一控制下的上海华瑞融资租赁有限公司收购 3家飞机租赁公司，根据企业会计准则规定，公司对上年同期相关财务数据进行追溯调整。 暑运开启：关注旺季民航较 19年同期实现量价齐升。 1） 根据 CADAS 数据，最新 7月 8日， 民航国内 7日平均旅客量 192万，同比增长 1%， 超 2019年约 20%； 平均客座率 82%，同比基本持平，较 19年下降 1pts。 民航国内 7日市场平均全票价（含油） 923元，同比下降 14%， 超 2019年约 11%， 周环比上涨 9%。 2）旺季来临，主要上市航司均加大运力投放力度。 根据 CADAS数据，最新 7月 8日，民航国内 7日平均执飞航班量 14101班，超 2019年 15.4%； 分航司看：最新 7月 6日当日， 三大航航班量超 2019年 7%， 春秋超 2019年44%， 吉祥超 2019年 18%， 华夏超 2019年 8%。 3）暑运国际线持续修复，分区域表现分化。 参考 2024年暑运国际计划往返航班量数据（7~8月）， 东南亚、东亚仍是国际航线热门出行目的地，两者占比总国际计划航班量的 76%； 北美市场恢复程度仍然较低，目前仅恢复至 2019年约 2成； 中东市场需求恢复较为强劲，阿联酋、卡塔尔的计划航班量分别超 2019年约 4%、 43%。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整 24~26年盈利预测为预计分别实现归母净利 16.2、 24.1和 31.6亿（原预测为 18.1、 25.5和 31.7亿），对应 24~26年 EPS 分别为 0.73、 1.09和 1.43元， PE 分别为 15、 10、 8倍。 2）行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，我们预计旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现。 3） 由于国际航线尚待恢复， 我们以常态下 25年盈利预测 24.1亿，给予 25年 15倍 PE，对应目标市值 362亿，目标价 16.3元，预期较当前 45%空间，强调“强推”评级。 风险提示： 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

经济回升，吉祥航空有望迎来周期复苏航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升：一是去库存近2年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023年7月份以来趋于回升，在相对低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。 吉祥航空的盈利能力较强，成长速度较快吉祥航空的盈利能力较强，ROE、单机净利润显著高于三大航。2015-19年，公司平均ROE为17%，远高于三大航均值（9%），公司平均单机净利润0.16亿元/架，显著高于三大航。吉祥航空的成长速度较快。2011-19年，吉祥航空的旅客周转量增速均值为20%，远高于行业增速；2012-19年，吉祥航空的营业收入年化增速超过20%，领先于多数同行。 航线结构持续优化，盈利能力有望提高吉祥航空的量价均小幅回升，有望持续。2023年吉祥航空的客公里收益（A320系列）达0.49元/客公里，同比增幅达7%。截至2024年4月底，吉祥航空的客座率为85%，已至2019年水平。2024年Q1吉祥航空的毛利率达18%，2022年以来趋势回升。吉祥航空的航线结构持续优化，有望推动客公里收益提高。2016-24年，吉祥航空的一类互飞航线时刻占比趋于提升，截至2024年夏秋时刻，该占比达7%。未来随着经济复苏，航空需求有望充分释放，吉祥航空的盈利能力有望进一步提高。 调整盈利预测考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢，下调2024年预测归母净利润至17.3亿元（原预测25.4亿元），下调2025年预测归母净利润至25.9亿元（原预测35.1亿元），引入2026年预测归母净利润31.0亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

吉祥航空于 2024年 4月 29日发布一季报： 2024年 Q1，公司实现营业收入 57.19亿元，同比 2023年 Q1上升 29%，环比 2023年 Q4上升 36%，实现归母净利润 3.71亿元，实现扣非归母净利润 3.73亿元，分别同比 2023年 Q1上升 125%、131%，归母净利润接近 2019年 Q1的 4亿元。 2024年 Q1，公司经营恢复行业领先，盈利水平基本恢复至 2019年同期： 经营方面，2024年 Q1机队规模 118架，供需恢复市场领先。截至 2024年 3月底，公司机队规模 118架，较 2023年底净增 1架。2024年 Q1，公司 ASK、RPK 同比分别上升 29%、38%，恢复至 2019年同期的 137%、138%。公司客座率 85.46%，同比 2023年 Q1上升 5.58pct，较 2019年同期上涨 0.24pct。 收入方面，2024年 Q1客公里收入仍高于 2019年同期。2024年 Q1，公司实现营业收入 57.19亿元，同比 2023年 Q1上升 29%，同比 2019年 Q1上升 38%。测算 2024年 Q1公司客公里收入（营业收入/RPK）0.4892元，较 2019年同期上涨 0.65%，较2023年同期下降 6.48%。 成本方面，单位 ASK 营业成本同比 2023年下降。2024年 Q1，公司营业成本 47.14亿元，同比 2023年 Q1上涨 21%，同比 2019年 Q1上升 39%。测算 2024年 Q1公司单位 ASK 成本（营业成本/ASK）0.3446元，较 2019年同期上涨 1.64%，较 2023年同期下降 6.35%。 费用方面，公司费用合计同比有所上升。2024年 Q1，公司销售、管理、研发、财务费用合计 6.96亿元，同比 2023年 Q1上升 45%，环比 2023年 Q4上涨 12%。 盈利预测与投资评级：公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖。随着“五一”及暑运旺季的来临，公司有望充分受益，随着固定成本的持续摊薄，预计公司业绩将迎来进一步突破。我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 18.39/31.22/33.89亿元，对应 P/E 分别为 14.7X/8.6X/8.0X，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

吉祥航空2023年盈利7.5亿元，其中Q4亏损3.8亿元 2023年，公司实现营业收入200.96亿元，同比+144.76%；归母净利润7.51亿元，同比+118.11%。其中23Q4，公司实现营业收入42.16亿元，同比+144.78%，归母净利润-3.82亿元，亏损同比收窄7.93亿元。 ? 运营数据：Q4客座率基本恢复至19年同期，2024年计划净增12架飞机 根据公司公告，2023年公司ASK、RPK同比19年分别+17%、+14%，客座率82.8%，同比19年-2.4pct，可用飞机日利用率10.34小时（2019年为10.67小时）。 其中23Q4，ASK、RPK同比19年分别+16%、+16%，客座率83%，同比19年-0.1pct。 机队规模方面，2023年底公司共有117架飞机，当年净增7架。展望2024年，公司计划净增12架飞机，即到2024年底预计有129架飞机，同比+10.26%。2025-2026年，公司计划分别引进1、6架飞机。 ? 收益分析：23年单位RPK收入较19年增长6%，单位燃油成本受高油价拖累 收入端：1）2023年公司营业收入200.96亿元，同比19年+20%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.421、0.508元，同比19年分别+3%、+6%。2）23Q4公司营业收入42.16亿元，同比19年+13%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.358、0.432元，同比19年-3%、-3%。 成本端：2023年公司单位ASK营业成本0.361元，同比19年+2%；其中单位ASK燃油成本、单位ASK非油成本分别为0.133、0.228元，同比19年分别+30%、-9%，主要因为油价处于高位。2023年航空煤油均价约6808元/吨，较2019年均价+38%。 费用端：2023年公司单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.015、0.011元，同比19年分别-12%、-2%；财务费用约15亿元，其中汇兑净损失约1.36亿元，主要因为2023年末人民币较2022年末贬值约1.7%。根据2023年报，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值（或贬值）1%，则公司将减少（或增加）净利润约人民币8000 万元左右。 九元航空：2023年公司全资子公司九元航空扭亏为盈，实现营业收入36.5亿元，净利润约2.6亿元（2022年为亏损6.7亿元） ? 2024年民航旅客量有望超过2019年4.6%，公司业绩有望同比正增长 国际市场持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。 1）国际航班持续恢复将推动飞机利用率恢复，利于摊薄固定成本，并减轻国内市场供给压力，利好航司业绩释放。 2）2024年航司或首次享受到机票全价提价红利。2018年以来机票全价已经过多轮提价，票价天花板上移对航司业绩的拉动作用在过往几年非常态化需求环境下并未明显体现，我们认为航司2024年或首次明显享受到提价红利，长期看航司盈利中枢有望持续上移。 3）波音、空客面临质量问题与供应链瓶颈，交付节奏不及预期，航空供给侧约束持续收紧，“十四五”供给增速确定性下降，需求侧有望维持景气，供需差或持续积累。在2024年全国民航工作会议上，民航局表示2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次，同比23年增长11%，同比19年增长4.6%。 ? 投资建议 预计公司24-26年归母净利润分别约15.9、20.2、22.3亿元，维持“买入”评级。 ? 风险提示： 需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

吉祥航空发布2023年年报：公司全年营收201亿元/yoy+145%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.51亿元/7.26亿元，同比扭亏为盈。 业务恢复进程领先，23年同比增收119亿元。伴随出行需求回暖，23年公司业务量快速修复，23年全年运输旅客2464万人次，约相当于19年的112%。公司23年营业收入同比增长119亿元至201亿元，其中客运收入同比增长约120亿元，对应RASK约为0.41元，相当于19年103%。 CASK同比下降25%，汇兑损失收窄助力全年扭亏。成本端，23年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降17%，叠加机队周转水平提升与公司在实现最优成本结构过程中的努力，23年吉祥航空CASK为0.36元/yoy-25%。费用方面，受益于汇兑损失收窄，公司23年财务费用同比下降5.75亿元，助力全年扭亏为盈。 双品牌全赛道布局，期待弹性释放。公司通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情前公司处于宽体机培育起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但过去三年期间通过持续积蓄经验和成长动能，787系列已成为公司开拓市场的重要动力，并先后开辟至雅典、米兰、赫尔辛基等远程洲际航线。2023年三季度受益于量价齐升，公司已经打破自身单季盈利最高纪录。当前公司整体机队日利用率和盈利水平持续修复、业务恢复水平行业领先，待周期上行供需反转，业绩弹性可以期待。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为22、30、34亿元，参考公司15-19年估值中枢及同业公司水平，给予24年PE17X，对应合理价值16.66元/股，首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示：经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。

吉祥航空 2023年实现扭亏为盈。 2023年公司营业收入 200.96亿元， 同比增长 144.8%， 实现归母净利润 7.51亿元， 其中四季度公司营业收入 42.16亿元， 同比增长 144.8%， 实现归母净利润-3.82亿元。 公司供需恢复领先， 国内客运运价表现高于 2019年。 2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019年同期的 111.9%、113.7%以及 117.0%， 客座率恢复至 82.8%， 相较 2019年减少了 2.42pct。 其中， 国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 123.2%和 126.4%， 国内客座率恢复至 84.36%， 相较 2019年减少了 2.24pct； 国际航线的 RPK 和 ASK分别恢复至 2019年的 65.8%和 73.8%。 2023年行业竞争较缓和， 公司单位运价保持坚挺， 国内航线的客公里收益相较 2023年和 2019年均实现个位数的提升， 公司 2023年客运收入实现 195.8亿元， 同比大幅提高 157%。 货运方面， 因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降， 公司货运收入实现 3.1亿元， 同比下降 35.6%。 公司单位成本下降， 带动盈利能力修复。 因供需快速修复， 2023年公司营业成本实现 172.1亿元， 同比增长 54.2%。 得益于客座率、 飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.133元， 同比下降 11.2%， 单位 ASK 非油成本 0.228元， 同比下降 31.3%， 从而带动公司盈利由负转正。 机队引进维持较快增长， 汇率波动导致汇兑损失。 截至 2023年底， 公司运行 117架飞机， 较 2022年底净增 7架飞机； 24年公司计划净增长 12架， 较23年底增长约 10%。 2023年， 汇率贬值导致公司汇兑损失 1.36亿元， 假定除汇率以外的其他风险变量不变， 于 2023年 12月 31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值） 1%， 将导致公司净亏损减少（或增加） 人民币 8000万元左右。 风险提示： 宏观经济下滑， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 考虑到 2024年宏观经济承压以及消费较疲软， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计 2024-2026年公司归母净利分别为 22.2亿、28.1亿、32.2亿（24-25年调整幅度分别为-30%/-33%），中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入” 评级。

2024年 4月 9日， 吉祥航空发布 2023年报： 业务方面，2023年公司运输旅客 2463.91万人次/yoy+141.31%，较 2019年同期增长 11.91%； ASK、 RPK 分别同比上升 105.79%、 153.17%，较 2019年同期增长 17.02%、13.70%；客座率为 82.81%/yoy+15.50pcts，较 2019年同期下降 2.42pcts。 其中 4Q2023， 公司运输旅客 595.22万人次/yoy+174.69%， 较 2019年同期增长 11.08%； ASK、 RPK 分别同比上升 121.28%、 186.02%， 较2019年同期增长 15.81%、 15.69%； 客座率为 83.01%/ yoy+18.79pcts较 2019年同期下降 0.09pcts。 财务方面，2023年公司实现营业收入 200.96亿元/yoy+144.76%，较 2019年同期增长 19.98%； 归母净利润 7.51亿元， 上年同期为-41.48亿元，2019年同期为 9.94亿元；扣非归母净利润 7.26亿元， 上年同期为-41.58亿元， 2019年同期为 9.04亿元。 其中 4Q2023， 公司实现营业收入 42.16亿元/ yoy+144.78%， 较 2019年同期增长 12.55%； 归母净亏损 3.82亿元， 上年同期为-11.75亿元，2019年同期为-2.41亿元；扣非归母净亏损 3.93亿元， 上年同期为-11.37亿元， 2019年同期为-2.48亿元。 投资要点: 2023年公司经营显著改善， 业务恢复速度领跑行业航空出行需求持续恢复， 公司 2023年业务量快速修复， 客运量、ASK、 RPK 分别较 2019年增长 11.91%、 17.02%、 13.70%； 伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局， 2023年公司 RASK 达到 0.41元/yoy+ 24.89%， 较 2019年增长 2.8%； 综上， 2023年公司营业收入增长至 200.96亿元， 较 2019年增长近 2成。 四季度航空出行需求略显疲弱， 受此影响， 4Q2023公司客运量环比下降 16.52%， 营业收入环比下降 35.62%。 2023年毛利率已超过 2019年， 归母净利润仍有差距成本端， 2023年公司 CASK 为 0.36元， 同比下降 25.08%， 较 2019年增长 2.14%； 扣油 CASK 为 0.23元， 同比下降 31.33%， 较 2019年下降 7.46%， 主要是由于机队利用小时持续恢复摊薄单位成本。 整体来看， 公司 2023年毛利率为 14.35%， 较 2019年增加 0.33pct。 费用端， 2023年公司销售费用同比增长 84.93%至 6.99亿元， 主要是由于航班量大幅增长； 管理费用同比下降 5.53%至 5.16亿元； 财务费用为 15.02亿元， 同比下降 27.69%， 但仍处于近 5年较高水平，其中净利息支出达 13.59亿元。 此外， 其他收益（主要为合作航线收入和政府补助） 提升至 9.04亿元， 同比增长 44.13%。 综上， 2023年公司实现归母净利润 7.51亿元， 同比扭亏为盈， 较 2019年下降24.45%。 机队利用率改善叠加规模扩张， 助推公司盈利充分释放吉祥航空通过吉祥、 九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道， 2019年公司处在宽体机培育的起步阶段， 多重不利因素拖累业绩表现； 但通过持续积蓄运营经验和成长动能， 当下波音 787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托。 另外， 据公司 2023年报，2024年公司计划引进 12架飞机， 机队规模同比增长 10.26%， 在周期持续上行的背景下， 机队利用率改善叠加机队规模扩张有望共同助推公司盈利充分释放。 盈利预测和投资评级 基于公司未来业务恢复进度我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 241.76亿元、 267.50亿元、 296.62亿元， 归母净利润分别为 21.18亿元、 29.45亿元、35.56亿元， 对应 PE 分别为 12倍、 9倍、 8倍。 机队利用率改善叠加机队规模扩张， 助推公司盈利充分释放， 维持公司“买入” 评级。 风险提示 （1） 永久性亏损风险： 现金流断裂导致破产、 大规模增发导致股份被动大幅稀释； （2） 阶段性冲击风险： 宏观层面， 经济大幅波动， 重大自然灾害； 行业层面， 重大政策变动， 航空事故，行业竞争加剧等； 公司层面： 运力引进不及预期， 成本控制不及预期等。