吉祥航空为我国民营航司龙头企业，发展16载实现双品牌运营。公司为均瑶集团控股的民营航空公司，于2006年正式开航。目前公司拥有吉祥航空与九元航空双品牌：吉祥航空定位为全服务航司，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地，目标客户主要定位在上海及周边城市圈的长江三角地区；九元航空定位为低成本航司，以广州白云机场为主基地机场，覆盖广东省及珠三角地区，同时辐射东南亚。 吉祥、九元差异化定位，航网布局灵活均衡。吉祥国内航线始终以上海两场作为主运营基地，虹桥、浦东航线合计占比稳定在26%水平，辅基地南京机场航线占比不断提升，2022冬春航季南京航线占比8.28%；吉祥国际航线主要覆盖日本、泰国及韩国等东亚、东南亚旅游城市，疫情前吉祥国际航班中45.37%为日本航线，27.48%为泰国航线。九元以国内航线为主，补充发展二三线及下沉市场航线，2022冬春航季广州航线占比，贵阳航线占比，三亚海口合计占比7.7%，其余二三线城市航线分配相对均衡，九元航空网络结构更加侧重于二线城市及下沉市场航线，与主品牌吉祥形成良好补充；九元国际航线方面，疫情前尚处拓展阶段，航线仅通往泰国、缅甸。疫情后国际线管控严格，目前九元未执飞任何国际航班。 机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升。公司在疫情期间保持运力引进节奏，预计2024年底机队规模达到129架左右，2019-2024年复合增速为，未来随航空复苏全面启动，公司有望获得更高市占率。机队结构方面，吉祥及九元机队构成相对简单，易于管理并能保持最优成本结构。截至2021年底，公司机队平均机龄5.8年，高效能、低大修概率下有望带来显著成本节约。公司于2018年开始陆续引进B787宽体机，运营初期公司宽体机经营效率较低，2019年宽体机正式执飞国际线及洲际线后日利用率有所提升，疫情后随着客改货、转飞国内调整布局，公司2021年宽体机日利用率达8.29小时，客座率达77.8%，宽体机经营能力有望长期提升。 多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。1）经营效率方面，公司飞机日利用率及客座率公司仅次于春秋航空，明显优于三大航。2）贯彻最优成本结构理念，单位成本显著优于三大航，公司单位成本介于三大航与春秋之间，并在逐渐向春秋靠拢。3）人机比指标良好，单位管理及销售费用优于同行。整体看，公司在全服务与低成本模式兼顾的情况下，成本、费用管控明显优于三大航，略弱于纯低成本航司春秋航空。 航空至暗已过，公司疫后弹性可观。站在当前时点看，疫情影响逐步消退，预计国内国际出行放开拐点临近，长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复；而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。疫情前公司客公里收益约为0.47元，客座率约为85%。假设2024年出行恢复常态化，公司ASK经过持续运力引进，恢复至疫情前，综合客座率达90%，客公里收益疫情前提升，达到0.56元，公司可实现客运营业收入267.3亿元，较2019年的162.8亿元增长64%。 投资建议：公司为民营航司龙头，双品牌双枢纽战略覆盖各类客群，疫情期间保持运力引进，成本、费用端管控得当，且经过近几年探索，国际航线、宽体机经营能力不断提升，看好疫后复苏业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-36.9/10.9/32.4亿元，对应现股价PE为-9 /30/10倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：疫情控制不及预期、宽体机盈利能力不及预期、费用率修复不及预期、油价汇率扰动超预期、航空政策、时刻安排与国际线开放的不确定性风险。

事件:吉祥航空发布吉祥航空发布2022年年三季报：：，业务方面，公司2022年前三季度累计运输旅客804.39万人次/yoy-43.98%，达到2019年同期水平的48.29%；ASK、RPK同比分别下降35.02%、42.59%，分别达到2019年同期水平的58.37%、46.34%；客座率为68.23%，较2019年下降17.71pct。 其中公司公司3Q2022运输旅客365.89万人次/yoy-15.28%，相当于2019年的62.79%；ASK、RPK同比分别减少7.65%、13.47%，相当于2019年的74.09%、60.27%；客座率为70.75%，较2019年下降16.22pct。 财务方面，公司2022年前三季度累计实现营业收入64.88亿元/yoy-28.93%，为2019年同期的49.89%；归母净利润-29.73亿元/yoy-5868.48%，扣非归母净利润-30.20亿元/yoy-4757.49%，较2019年分别下降340.54%、362.06%。 其中公司公司3Q2022实现营业收入30.77亿元/yoy-0.11%，为2019年同期的62.26%；归母净利润-10.83亿元，扣非归母净利润-10.79亿元，较2019年分别下降264.81%、264.74%。 投资要点投资要点:暑运节奏受疫情散发干扰，三季度营收同比基本持平基本持平暑运伊始，航空出行需求显示出较强的恢复态势，但随后由于海南、新疆等多地疫情散发，公司业务恢复受到一定影响。7-8月公司客运量环比分别上升98.82%、16.00%，相当于2019年同期的6成和7成，3Q2022公司客运量同比减少15.28%，约为2019年同期六成水平。虽然业务量同比下滑，但受益于燃油附加费征收标准提升等因素影响，3Q2022公司营收同比仅小幅下滑0.11%，与上年同期基本持平。 油汇压力持续，亏损同比扩大扩大成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022公司营业成本同比增加5.68亿元至35.29亿元/yoy+19.19%，CASK约为0.45元/yoy+29.07%。费用端，由于人民币贬值影响，报告期内公司财务费用同比增加6.12亿元至8.65亿元/yoy+240.83%。 此外，报告期内公司其他收益同比减少0.54亿元至1.54亿元/yoy-26.00%，但所得税费用同比减少3.02亿元。三重冲击叠加影响持续之下，报告期内公司归母净利润达到-10.83亿元，同比减少9.31亿元。 国际线迎来恢复拐点，静待行业供需反转，静待行业供需反转疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。 吉祥航空是国内运营实力领先的民营航司，旗下吉祥品牌和九元品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。国内波音737MAX机型已于2021年12月重获适航许可，相关复飞工作正在推进，预计九元品牌机队运力引进或恢复。同时，从11月10日起，公司计划新增“南京-东京”航线，由787宽体机进行执飞。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，进而共同助力公司重回高速成长期。 盈利预测和投资评级：结合疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司2022年归母净利润预测。预计公司2022-2024年营收分别为81.22亿元、173.01亿元、249.12亿元，归母净利润分别为-37.73亿元、12.84亿元、32.13亿元，对应2023-2024年的PE分别为26.49倍、10.59倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害，油汇波动；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

事件：吉祥航空披露 ] 2022三季度报告。2022Q3公司实现营收 30.8亿元（同比-0.1%），实现归母净利润-10.8亿元，实现扣非归母净利润-10.8亿元。Q1-3公司累计实现营收 64.9亿元（同比-28.9%），实现归母净利润-29.7亿元，实现扣非归母净利润-30.2亿元。 2022Q3，RPK 同比-13.5%（2022Q1-3为-42.6%），ASK 同比-7.7%（2022Q1-3为-35%），客座率为 70.7%，同比-6.3%（2022Q1-3客座率为 68.2%）。前三季度公司退役 2架飞机，Q3末共运营 80架 A320系列飞机和 6架波音 787系列飞机，平均机龄为 6.13年，整体稳定性较强。 受疫情、油价与汇率多重影响，Q3业绩持续亏损。2022Q3公司单位 RPK 收入为 0.55元（同比+15.4%），单位 ASK 成本为 0.45元（同比+29.1%）。成本上升原因系航油价格的大幅提升。费用方面，Q3末美元兑人民币汇率为 7.10单个季度人民币对美元贬值 5.8%。受此影响，公司 Q3财务费用较高，为 8.7亿元（同比+240.8%）。 33亿定增完成，助力公司未来发展。8月 11日，吉祥航空公告称，公司定增发行募集资金 33.02亿元，资金将用于引进飞机及备用发动机，并偿还银行贷款。 募集资金后续将满足公司运力提升的需求，降低公司的财务费用，从而提升公司的盈利水平，保障公司的行业竞争力及持续发展能力。 深耕上海主运营基地，发挥规模优势。公司以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，充分发挥规模化机队营运效率，并严控成本。2022Q3，公司总执飞航班量约为 2.3万，其中出发或到达机场为上海两大机场的航班量约为 1万，占比达43.5%。这种经营模式能充分发挥规模优势，从而带来更高的收益。 盈利预测与投资建议：上海作为国际特大型城市，不仅汇集了来自全国各地的人流，也是我国对外交流的重要窗口。公司将上海作为主基地，深度挖掘当地中高端商务及旅游客户群体，占有较高的市场份额。随着疫情形势的缓和，我们认为公司业绩有望快速提升，预计 2022/23/24年归母净利润分别为-21.1、12.1、23.8亿元，每股收益分别为-0.95、0.54、1.07元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险、原油价格波动风险、机票价格竞争风险。

业绩 10月 28日， 吉祥航空发布 2022年第三季度报告。 2022前三季度营业收入为 64.88亿元，同比下降 28.9%；归母净利为-29.73亿元， 2021年同期为-0.50亿元。 2022Q3营业收入为 30.77亿元，同比下降 0.1%；归母净利为-10.83亿元， 2021年同期为-1.52亿元。 分析 国内疫情反复，需求有所下滑。 Q3国内疫情持续散发，暑运旺季消失，行业供需明显下降。 Q3公司周转有所下降， ASK 同比下降 8%。 需求表现较弱， Q3RPK 同比下降 13%， 客座率同比下降 4.76pct 至 70.75%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，估算 Q3客公里收益延续同增趋势。综合影响下 2022Q3公司营业收入同比下降 0.1%。 汇兑损失占比高， 业绩再度承压。 Q3国内航油出厂价维持高位，环比增长10%，同比增长 93%，叠加 ASK 同比下降，导致成本端承压。 Q3公司单位座公里营业成本同比上升 29%至 0.45元，营业成本同比上升 19%。费用率方面， Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.9%、 3.8%、 0.4%、28.1%，合计同比增长 19.7pct，其中财务费用率增长 19.9pct至 28.1%，主要系人民币贬值 6%带来汇兑损失。 2022Q3公司净亏损为 10.83亿元，同比增加 9.34亿元， 环比减少 2.63亿元， 明显收窄。 疫情影响环比减弱，盈利恢复可期。 Q3以来尽管国内疫情仍多点散发，但影响程度减弱， 国内民航客运量环比提升 106%， 恢复至 2019年的 55%，较 Q2的 29%明显提升，疫后修复值得期待。 同时，国际航线政策有所放松，入境隔离政策调整为“7+3”， 熔断要求边际放宽。 未来待国际航线逐步放开，被抑制的需求有望集中爆发。公司宽体机数量有限，更适应于国际线逐渐放开的节奏，若边际松动可迅速投入国际市场，盈利恢复值得期待。 投资建议 考虑疫情持续影响超出先前假设， 下调公司 2022年归母净利润至-35.6亿元（原-22.2亿元），维持 2023-2024年净利预测为 8.9亿元/16.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

事件：吉祥航空发布2022 年半年度业绩公告，2022 年上半年实现营业收入34.11 亿元，同比下降43.61%；实现归母净利润-18.90 亿元，同比下降1950.18%;实现扣非归母净利润-19.42 亿元，同比下降2042.60%；实现经营活动产生的现金流量净额1.18 亿元，同比下降87.32%。 2022 年上半年，在疫情、油价、汇率的三重打击下，民航面临前所未有的困难局面。今年上半年，受全国大范围疫情影响，根据民航局2022年1-6 月主要生产指标统计，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，仅占2019 年同期的46.7%、36.7%、87.5%；全行业飞机日利用率为4.4 小时，较去年同期下降2.9小时，中国民航全行业共完成旅客运输量1.18 亿人次，同比下降51.9%，仅占2019 年同期的36.7%。2022 年上半年布伦特原油价格处于高位，较2021 年上半年均价（65.2 美元/桶）、2021 年全年均价（70.9 美元/桶）均大幅上涨；人民币兑美元汇率在2022 年3 月后经历一轮贬值，中间价从3 月最低的6.30 上涨至接近6.80 的水平；原油价格上涨及人民币贬值导致的成本攀升给航空公司带来了巨大的压力。 深耕上海主基地，持续拓展支点。公司2022 年上半年旅客运输总量约为298.48 万人次，其中上海两大机场旅客运输量约为154.74 万人次，南京机场旅客运输量约为60.7 万人次；2022 年上半年九元航空运输旅客约为140 万人次，同比减少42.09%；平均客座率84.04%。 多措施并举，持续优化成本管控能力。今年上半年公司单位营业成本为0.48 元，主要从以下四方面保持成本竞争优势：1）年轻机队与统一机型。今年上半年，公司及子公司退租1 架320 系列飞机、引进2 架飞机，共拥有111 架飞机，平均机龄为6.13 年。公司已经制定的飞机扩充规划仍将主要引进A320 系列飞机以保持机队的统一机型；2）精细规划与专业运营；3）专注核心业务与精简人员、资产规模；4）多措并举开源节流，有效保障持续运营。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-18.2/9.8/20.5 亿元，以最新收盘价计算PE 为-18.0/33.3/16.0。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

事件： 吉祥航空发布 2022半年度报告。 22H1公司实现收入 34.1亿元，同比-44%，恢复至 2019年的 42%，归母净利润-18.9亿元，去年同期为 1.0亿元。 22Q2公司收入 9.2亿元，仅恢复至 2019年的 24%，归母净利润-13.46亿元，亏损环比加大。 经营数据：上半年飞机利用率大幅下降，货邮运载率同比提升? 3月起，全国散发疫情不断，公司以上海为主基地，上海疫情对客运业务带来较大影响。 22H1公司 ASK\RPK\客座率分别同比下滑 47%\55%\12pct，乘客人数同比下滑 56%； 22H1公司 ATK\RTK\货邮运载率分别同比-44%\+7%\10%。二季度以来，公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率， 22H1飞机日均利用率小时仅 4.7小时，去年同期为 9.2小时。经营航线数目有所收缩，同比减少 35条。 ? 上半年公司引进 2架飞机、退租 1架飞机，机队规模达到 111架。平均机龄为 6.13年，成新率较高。 22上半年客运收入大幅下滑， 货运收入大幅增加22H1客运收入 30.8亿元，同比-47%，客公里收益 0.51元，同比+27.5%。货运收入 3.3亿元，同比+187%，收入占比提升至 10%。 成本费用：疫情、汇率、油价导致单位成本和财务费用大幅上涨22H1营业成本 48.2亿元，同比下滑 16%。上半年航油价格创历史新高，航空煤油 1-6月均价同比提升约 75%，营业成本中航油成本同比-19%，占比 27%，航油成本下降主要由于疫情期间航班停飞情况较多。单位成本方面， 22H1单位成本 0.48元，同比+60%，其中单位航油成本 0.13元，同比+52%，单位非航油成本 0.35元，同比+60%。 22H1销售费用率、管理费用率分别同比+0.86pct、+2.6pct。 22H1财务费用大幅增长，主要由于人民币贬值导致 22H1汇兑损失 6.3亿元，去年同期为汇兑收益 3.7亿元。 资产负债：资产负债率有所上升，定增落地有望缓解现金流压力截至 22H1，公司资产负债率 80.6%，与年初相比提升 3.6pct。 22H1流动比率、速动比率分别为 0.19、 0.18，账面货币资金 12.24亿元。 8月 10日，公司公告定增落地，实际募集资金 32.9亿元，有望极大缓解公司现金流压力。 6月起经营数据有所回暖，静待行业复苏供需反转根据航班管家数据， 6月起公司周度航班量持续回暖， 8月第三周公司航班执飞量已恢复至 2019年近 80%。公司布局全服务与低成本两大赛道，待行业复苏，需求将迎来大幅改善，公司有望展现强业绩弹性。 投资建议： 考虑到 2022年疫情带来的负面影响，我们略下调 22年的盈利预测，随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现，我们预计 23、 24年将逐步释放业绩弹性，维持此前对于 23、 24年的盈利预测。 我们预计 22-24年公司归母净利润分别为-33、 11、 21亿元，定增价格 13.32元/股，具备一定安全边界。 维持“增持”评级。 风险提示： 疫情、油价、汇率、突发事件等。

吉祥航空发布2022 年中报：业务方面，1H2022 公司运输旅客438.50 万人次/yoy-56.33%，相当于2019 年的40.48%；ASK、RPK 同比分别减少47.35%、55.30%，相当于2019 年的49.98%、38.77%；客座率为66.23%/yoy-11.78pct，同比2019 年下降19.15pct。 其中2Q2022，公司运输旅客97.92 万人次/yoy-82.58%，达到2019 年同期水平的17.58%；ASK、RPK 同比分别下降78.63%、82.82%，达到2019 年的21.40%、16.54%；客座率为66.10%/yoy-16.15pct，同比2019 年下降19.44pct。 财务方面，1H2022 年公司实现营业收入34.11 亿元/yoy-43.61%，为2019年同期的42.31%；归母净利润-18.90 亿元，扣非归母净利润-19.42 亿元，较2019 年分别下降426.54%、490.12%。 其中2Q2022，公司实现营业收入9.25 亿元/yoy-74.25%，达到2019 年同期的23.53%；归母净利润-13.45 亿元/yoy-453.49%，扣非归母净利润-13.87 亿元/yoy-505.30%，较2019 年分别下降854.31%、910.38%。 投资要点:疫情冲击下客流降至冰点，上半年营收同比下滑逾四成受疫情散发冲击叠加安全事故等影响，公司上半年客运量同比减少56.33%。二季度由于公司主基地上海多数时间处于静态管理状态，4 月、5 月客运量同比分别下降93.53%、89.06%，但随着疫情态势放缓，公司客运量逐渐回暖，6 月客运量环比上升193%，2Q2022客运量同比减少82.58%。 收入方面，1H2022 公司营业收入同比减少26.38 亿元至34.11 亿元/yoy-43.61%，其中二季度收入同比减少26.67 亿元至9.25 亿元。 为2019 年同期23.53%。单位收入来看，上半年公司RASK 为0.31元/yoy-0.13%，但RRPK 为0.51 元/yoy+27.50%，或由于燃油附加费标准同比提升及供给收缩所致。 分部来看，公司上半年客运业务收入同比减少27.81 亿元至30.84亿元/yoy-47.42%，但货运业务仍然保持高景气，收入同比增长2.13亿元至3.27 亿元/yoy+186.84%。 油汇双重压力叠加，亏损规模同比扩大成本方面，1H2022 布油均价同比上升近6 成，但由于ASK 同比下滑47.35%，致燃油成本同比下降18.93%。上半年公司营业成本同比减少9.20 亿元至48.21 亿元/yoy-16.02%，其中2Q2022 营业成本同比减少11.89 亿元/yoy-39.73%。单位成本来看，由于报告期内单位航油成本上升、飞机利用率下降等原因，公司上半年CASK、扣油CASK 分别为0.48 元/yoy+60.00%，0.35 元/yoy+59.09%。 费用方面，在公司多措并举积极压降开支之下，上半年销售费用同比减少0.72 亿元至1.61 亿元/yoy-31.02%。但由于人民币贬值，公司上半年汇兑收益为-6.32 亿元，致财务费用同比增加10.37 亿元至10.56 亿元。 此外，由于上半年公司收到的政府补贴减少，其他收益同比下降0.43亿元/yoy-11.65%，但本期公司所得税费用同比下降6.61 亿元。 行业中长期起点开启，静待行业供需反转上半年在疫情反复、油价高企、人民币贬值等影响下，行业基本面来到底部区间。自5 月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，一系列动作不大但意义重大的政策持续出台。同时，伴随首款国产新冠口服药阿兹夫定获批上市并纳入新型冠状病毒肺炎诊疗方案，走出疫情阴霾的基础正在积累。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。近期国际线熔断政策再调整，下半年国际客运航线或将加速增班，国际航线恢复拐点进一步确认。 吉祥航空全方位布局全服务与低成本两大赛道，最优成本结构战略之下，已是国内运营实力领先的民营航司。疫情之下，公司持续优化自身航网结构，2022 年夏秋航季在一二类机场航班量占比再度提升。伴随国内波音737MAX 机型已于2021 年12 月重获适航许可，预计九元品牌机队运力引进或恢复。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，从而共同助力公司重回高速成长期。 此外，8 月11 日公司定增已经落地，实际募集资金约32.85 亿元，主要用于购买A320、B787 及备用发动机等。此举将进一步提升公司机队规模、提升行业竞争力并缓解公司短期流动性压力。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：暂不考虑此次增发影响，结合疫情形势与行业恢复节奏，预计公司2022-2024 年营收分别为89.21 亿元、173.01亿元、249.12 亿元，归母净利润分别为-21.94 亿元、12.38 亿元、31.62 亿元,对应2023-2024 年的PE 分别为23 倍、9 倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

8月30日，吉祥航空发布2022年半年度报告。2022H1营业收入为34.11亿元，同比下降44；归母净利为-18.9亿元，2021年同期为盈利1.02亿元；2022Q2营业收入为9.25亿元，同比下降74；归母净利为-13.46亿元，2021年同期为盈利3.81亿元。H1净利略低于业绩预亏公告中间值。分析H1国内疫情反复，需求明显下滑。上半年国内疫情反复，公司主基地位于上海，Q2大多时间处于封控状态，整体供需大幅下降。H1公司ASK同比下降47%，其中Q2下降79%；H1RPK同比下降55，其中Q2下降83%；H1客座率同比下降11.78ct至66.23%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，H1客公里收益同比增长27.5%至0.51元。 票价增长难以对冲需求大幅下降，H1收入同比下降44，其中Q2收入下降74%。汇兑损失占比高，业绩再度承压。H1布伦特原油价格处于高位，叠加公司飞机利用率下降50%至4.65小时，成本端承压。H1公司单位营业成本同比上升60%至0.48元。H1营业成本同比下降16%，降幅低于收入，盈利再度承压。费用率方面，H1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.7%、6.3%、1.0%、31，合计同比增长35pct，其中财务费用率增长31pct至31，主要系人民币贬值带来6.32亿元汇兑损失。疫情影响减弱，盈利恢复可期。7月以来尽管国内疫情仍多点散发，但影响程度减弱，民航客运量环比6月提升55，恢复至2019年57，疫后修复值得期待。同时，国际航线政策不断优化，近期国际航班熔断政策放宽，多条国际航线复航，预计2022年底国际线增班趋势将延续。 未来待国际逐步放开，被抑制的需求有望集中爆发，公司宽体机数量有限，更适应于国际线逐渐放开的节奏，若边际松动可迅速投入国际市场，盈利恢复值得期待。投资建议考虑2022Q2以来疫情持续影响，以及油价上行超出先前假设，下调公司2022-24年净利预测至-22.2亿元/8.9亿元/16.4亿元（原-3亿元/11.7亿元/17.3亿元）。维持“买入”评级。风险提示疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

事件吉祥航空发布2022年中报业绩预告，2022H1，公司预计实现归母净利润-19.2至-16.2亿元，实现扣非归母净利润-19.8至-16.8亿元。 投资要点q收益情况：受疫情反复扰动，归母净利润环比扩大5.3至8.3亿元2022年上半年，公司预计实现归母净利润-19.2至-16.2亿元，较去年同期亏损扩大17.2至20.2亿元，预计实现扣非归母净利润-19.8至-16.8亿元，较去年同期亏损扩大17.8至20.8亿元。分季度来看，22Q2公司预计实现归母净利润-13.8至-10.8亿元，较21Q2亏损扩大14.6至17.6亿元，环比22Q1亏损扩大5.3至8.3亿元。 q经营情况：随疫情得到控制经营数据逐步恢复2022年上半年公司ASK/RPK同比分别-47%/-55%，客座率为66%，同比-12%。分季度来看，4-6月公司ASK同比分别-91%/-85%/-56%，RPK同比分别-94%/-89%/-62%，客座率分别为58%/62%/70%，同比分别-25%/-22%/-11%。22Q2公司引进1架A320neo飞机，退役0架，期末机队规模为111架。 q未来展望：运力提升下，随疫情得到控制有望获得更高业绩反弹二季度公司主基地上海受疫情影响，公司整体运行航班量急剧下降，达历史最低水平，6月公司引进A320neo飞机1架，运力进一步提升，随着疫情逐步得到控制，有望获得较高业绩反弹。 q盈利预测与投资建议海外放宽出行限制后，出行需求持续回暖。我们认为我国民航业未来市场格局将持续优化，强者恒强，公司将受益于行业复苏周期，中长期成长性高。我们预计22-24年归母净利润分别为-17.7、10.2、23.3亿元，维持“增持”评级。 q风险提示新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。

业绩4月28日，吉祥航空发布2022年第一季度报告。2022Q1公司实现收入24.86亿元，同比增长1.2%；归母净利为-5.44亿元，同比增亏2.67亿元；扣非归母净利为-5.54亿元，同比增亏3.12亿元。 分析国内疫情反复，周转明显下降。国内疫情反复，3月公司主基地上海受疫情影响较为严重，航班量大幅减少，且需求表现较弱。周转量方面，Q1公司ASK 同比下降12%，较2019年下降21%；供需方面，客座率为66%，同比下降7pct，较2019年下降19pct。受燃油附加费征收等影响，票价水平同比上升，2022Q1单位RPK 营收为0.48元，同比上升28%，为2019年98%；单位ASK 营收为0.32元，同比上升15%，为2019年77%。 油价高企且成本刚性，盈利能力下滑。Q1油价持续上行，国内航油出厂均价为5462元/吨，同比上涨55%。同时，公司机队周转有限，导致单位固定成本高企。高油价叠加低周转，2022Q1公司单位ASK 营业成本增长25%至0.38元。座公里成本上升幅度高于座收，2022Q1公司毛利率同比下降9.54pct 至-21.38%。费用率方面， 销售、管理、研发费用率合计为9.59%，同比增长0.35%。Q1其他收益2.1亿元，同比增长7.7%。疫情持续影响下，2022Q1公司录得净亏损5.44亿元，高于我们先前假设。 短期业绩或仍将承压。4月民航业仍显著受到疫情影响，飞机利用率较低，且4月国内航油出厂价同比增长84%至7499元/吨，预计Q2传统淡季公司业绩仍将承压。近日全国新增新冠确诊及无症状感染者数量呈下降趋势，航空业恢复可期。预计本轮疫情影响消除后，公司将有望恢复盈利，期待暑运旺季期间吉祥航空取得良好表现。 投资建议考虑2022Q1疫情影响及油价上行超出先前假设，下调公司2022年净利预测至-3.0亿元（原1.17亿元），维持2023-24年净利预测11.7亿元、17.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

事件：2021年全年营业收入117.67亿元，同比增长16.49%；归母净利润-4.98亿元，亏损同比扩大5.03%；扣非归母净利润-6.66亿元，亏损同比收窄0.77%。 国内线复苏情况明朗，国际线仍存不确定性。经营数据方面，2021年公司完成旅客运输量1844.3万人次，同比增加17.35%；ASK 同比增长15.25%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.72%、-65.18%、48.12%；RPK 同比增加15.95%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.30%、-26.06%、-81.10%；平均客座率为75.65%，同比上升0.46个百分点，其中国内、国际、港澳台分别同比变动-0.28、-4.70、14.93个百分点。对比疫情前数据，国内、国际、港澳台ASK 分别恢复至2019年同期的105.55%、8.41%、31.74%，国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019年同期的92.83%、5.52%、20.95%。国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长，而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与港澳台线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，供需端明显复苏迹象仍未出现。 精细化管理缓解成本压力，民航复苏趋势不变静待拐点。2021年布伦特原油均价同比上涨64.9%，导致航企利润普遍承压，而公司在机队结构、航线网络、人员结构等方面采取标准化系统管理，实现精准的成本管控，较大程度上缓解成本上涨压力。同时子公司九元航空聚焦华南市场延续成本管理优势，2021年净亏损0.16亿元，实现亏损同比收窄91.95%。对比三大航，公司作为民营航司存在显著成本优势，在行业复苏趋势不改的背景下预计率先复苏，当前时点下仍需等待拐点信号。 盈利预测：我们预计2022-2024年实现归母净利润-1.86亿元、9.34亿元与19.75亿元，2023、2024年对应当前股价的PE 分别为30和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。

事件吉祥航空于2022年4月19日发布2021年度报告。公司2021年营业收入117.67亿元，同比增加16.49%，相比2019年减少29.75%；归母净亏损4.98亿元，同比扩大0.24亿元；扣非归母净亏损6.66亿元，同比减亏0.05亿元。业绩基本符合预期。 国内需求复苏较快，国内线ASK 超过2019年RPK 方面，公司21年RPK（收入客公里）同比上涨15.96%，较19年下降21.85%，其中国内和地区需求复苏较好，国内航线RPK 同比上涨19.30%，恢复到2019年水平的92.83%，地区航线RPK 同比增长81.10%；国际线需求进一步萎缩，RPK 同比下降68.07%。ASK 方面，公司21年ASK（可用座公里）同比上涨15.25%，较19年下降11.95%，其中国内航线ASK 同比上涨19.72%，较19年同期增长5.55%；地区航线ASK 同比增长30.53%；国际航线ASK 受全球疫情影响继续减少，同比下降65.18%。客座率方面，由于RPK 增速高于ASK，公司21年客座率同比上升0.46个百分点，为75.65%，较19年降低9.58个百分点。 客公里收益提升，货运收入下降客运：2021年客公里收益0.409元，同比增长2.17%，其中境内线0.398元，增长7.35%，境外航线2.380元，同比大幅增长41.36%，我们认为系因国际线减班所致。货运：21年货运收入为5.09亿元，同比减少17.93%，但仍较2019年大幅增加69.96%，占公司航空运输收入的4.32%。 成本管控佳，毛利率上升期内公司航油成本33.37亿，同比大幅度增长53.09%，主要是因为燃油价格大幅上涨和运力增加。但公司营业成本总体控制较好，21年营业成本117.80亿，同比增长14.66%，小于收入增速，主营业务毛利率提升1.39个百分点。扣油成本84.42亿元，同比仅增长4.31%，远低于收入增速。但期内财务费用同比增加43.97%至5.40亿元，主要是因为新租赁准则的实施导致利息支出大幅增加。 投资建议公司作为民营航司，以上海作为主运营基地，经营效率和市场优势明显，“全服务+低成本”模式有望获取更大市场份额。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率或将提升，航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，预计公司2022年仍难以实现盈利，2023年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。我们下调之前对公司2022年净利润预测20.1亿元至-4.69亿元，增加2023、2024年归母净利润预测为3.47、8.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国内经济增速不及预期，航空安全事件。

公司发布2021年报：全年亏损5亿，较20年有所扩大。1）2021年：营收117.7亿，同比增长16.5%，较19年下降29.7%，其中客运收入111.1亿，同比增长18.5%，占比94.4%，亏损5亿（20年同期亏损4.7亿），扣非后亏损6.7亿。2）分季度：Q4营收26.4亿，同比下降10%，较19年下降29.6%；Q4亏损4.5亿（20年同期盈利0.1亿），Q1-Q4扣非净利分别为-2.4、3.4、-1.6和-6.0亿。3）汇兑损益：21年全年人民币升值2.3%，实现汇兑收益2.2亿，20年为1.5亿。4）其他收益：8.1亿元，同比增26.8%，其中政府补贴7.6亿。 经营数据：1）2021全年：ASK同比+15.3%，其中国内+19.7%，国际-65.2%；RPK同比+16.0%，其中国内+19.3%，国际-68.1%；客座率75.6%，同比+0.5pts，其中国内76.2%，同比-0.3pts，国际51.8%，同比-4.7pts；与19年全年比，ASK恢复至88%，其中国内恢复至106%；RPK恢复至78%，其中国内恢复至93%；客座率下降9.6pts，其中国内下降10.4pts。2）Q4受多地散发疫情影响，经营压力较前三季度进一步增加。与19年相比，ASK恢复至19Q4的83%，其中国内恢复至100%；RPK恢复至70%，其中国内恢复至83%，客座率较19Q4下降12.6pts，其中国内下降15.1pts。 收益水平：同比有所提升。1）21年客公里收益0.41元，同比增长2.2%，较19年同期下降12.7%，座公里收益0.31元，同比增长2.8%，较19年下降22.5%。2）测算Q4客公里收益0.40元，同比增长9.2%，较19Q4下降3.5%，座公里收益0.28元，同比下降4.5%，较19年Q4下降18.2%。 单位成本持续优化：全年单位成本较19年有所下降。1）全年营业成本118亿，同比增长14.7%。其中航油成本33.4亿，同比增长53.1%，期内国内油价综采成本同比增长35.9%。扣油成本84亿，同比增长4.3%。座公里成本0.33元，同比下降0.5%，较19年下降7.1%，座公里扣油成本0.24元，同比下降9.5%，较19年下降4.5%。贡献降幅较大的项目主要包括单位维修、民航基金、餐食、航管费用等。2）Q4营业成本31亿，同比增长6.3%，航油成本9.4亿，同比增53.4%，座公里成本0.37元，同比增长20.7%，较19年下降0.7%，座公里扣油成本0.25元，同比增长6.4%，较19年下降3.8%。 投资建议：1）盈利预测：a）基于前篇研究报告后，行业发生重要变化，其一航油价格大幅上行，作为航空公司第一大成本项，在供需尚不足以支撑价格传导的情况下，燃油附加费只能覆盖一部分新增成本；其二国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期，对出行产生了制约。22Q1公司ASK、RPK同比分别下降12.3%、20.7%；较19年分别下降21.4%、38.8%；客座率66.3%，同比-7%，较19年-19%。故我们调整22年盈利预测至预计亏损4.6亿（原预测为盈利11.8亿）。b）我们认为22年影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断，测算19-23年全行业机队增速为12%-22%，属于极低增速，维持23年起行业有望实现供需缺口，公司有望实现弹性。我们预计23年实现盈利17.4亿（原预测为20.4亿），并引入24年22亿的盈利预测，对应23-24年EPS分别为0.88及1.12元，对应PE分别为17及13倍。2）投资建议：维持此前估值方式，即依据民营航空成长属性，基于23年趋于正常假设下，给予23年20倍PE，对应一年期目标价17.7元，预期较当前空间23%，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。