2024年 4月 9日， 吉祥航空发布 2023年报： 业务方面，2023年公司运输旅客 2463.91万人次/yoy+141.31%，较 2019年同期增长 11.91%； ASK、 RPK 分别同比上升 105.79%、 153.17%，较 2019年同期增长 17.02%、13.70%；客座率为 82.81%/yoy+15.50pcts，较 2019年同期下降 2.42pcts。 其中 4Q2023， 公司运输旅客 595.22万人次/yoy+174.69%， 较 2019年同期增长 11.08%； ASK、 RPK 分别同比上升 121.28%、 186.02%， 较2019年同期增长 15.81%、 15.69%； 客座率为 83.01%/ yoy+18.79pcts较 2019年同期下降 0.09pcts。 财务方面，2023年公司实现营业收入 200.96亿元/yoy+144.76%，较 2019年同期增长 19.98%； 归母净利润 7.51亿元， 上年同期为-41.48亿元，2019年同期为 9.94亿元；扣非归母净利润 7.26亿元， 上年同期为-41.58亿元， 2019年同期为 9.04亿元。 其中 4Q2023， 公司实现营业收入 42.16亿元/ yoy+144.78%， 较 2019年同期增长 12.55%； 归母净亏损 3.82亿元， 上年同期为-11.75亿元，2019年同期为-2.41亿元；扣非归母净亏损 3.93亿元， 上年同期为-11.37亿元， 2019年同期为-2.48亿元。 投资要点: 2023年公司经营显著改善， 业务恢复速度领跑行业航空出行需求持续恢复， 公司 2023年业务量快速修复， 客运量、ASK、 RPK 分别较 2019年增长 11.91%、 17.02%、 13.70%； 伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局， 2023年公司 RASK 达到 0.41元/yoy+ 24.89%， 较 2019年增长 2.8%； 综上， 2023年公司营业收入增长至 200.96亿元， 较 2019年增长近 2成。 四季度航空出行需求略显疲弱， 受此影响， 4Q2023公司客运量环比下降 16.52%， 营业收入环比下降 35.62%。 2023年毛利率已超过 2019年， 归母净利润仍有差距成本端， 2023年公司 CASK 为 0.36元， 同比下降 25.08%， 较 2019年增长 2.14%； 扣油 CASK 为 0.23元， 同比下降 31.33%， 较 2019年下降 7.46%， 主要是由于机队利用小时持续恢复摊薄单位成本。 整体来看， 公司 2023年毛利率为 14.35%， 较 2019年增加 0.33pct。 费用端， 2023年公司销售费用同比增长 84.93%至 6.99亿元， 主要是由于航班量大幅增长； 管理费用同比下降 5.53%至 5.16亿元； 财务费用为 15.02亿元， 同比下降 27.69%， 但仍处于近 5年较高水平，其中净利息支出达 13.59亿元。 此外， 其他收益（主要为合作航线收入和政府补助） 提升至 9.04亿元， 同比增长 44.13%。 综上， 2023年公司实现归母净利润 7.51亿元， 同比扭亏为盈， 较 2019年下降24.45%。 机队利用率改善叠加规模扩张， 助推公司盈利充分释放吉祥航空通过吉祥、 九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道， 2019年公司处在宽体机培育的起步阶段， 多重不利因素拖累业绩表现； 但通过持续积蓄运营经验和成长动能， 当下波音 787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托。 另外， 据公司 2023年报，2024年公司计划引进 12架飞机， 机队规模同比增长 10.26%， 在周期持续上行的背景下， 机队利用率改善叠加机队规模扩张有望共同助推公司盈利充分释放。 盈利预测和投资评级 基于公司未来业务恢复进度我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 241.76亿元、 267.50亿元、 296.62亿元， 归母净利润分别为 21.18亿元、 29.45亿元、35.56亿元， 对应 PE 分别为 12倍、 9倍、 8倍。 机队利用率改善叠加机队规模扩张， 助推公司盈利充分释放， 维持公司“买入” 评级。 风险提示 （1） 永久性亏损风险： 现金流断裂导致破产、 大规模增发导致股份被动大幅稀释； （2） 阶段性冲击风险： 宏观层面， 经济大幅波动， 重大自然灾害； 行业层面， 重大政策变动， 航空事故，行业竞争加剧等； 公司层面： 运力引进不及预期， 成本控制不及预期等。

事件: 2024年 4月 7日， 深圳机场发布 2023年报： 业务方面， 2023公司完成航班起降 39.31万架次/yoy+66.77%， 旅客吞吐量 5273.49万人次/yoy+ 144.56%， 货邮吞吐量 160万吨/yoy+6.20%，分别达到 2019年水平的 106.19%、 99.63%、 124.73%。 其中， 4Q2023公司完成航班起降 10.57万架次/yoy+86.75%， 旅客吞吐量 1457.70万人次/yoy+ 171.60%，货邮吞吐量 44.89万吨/yoy+18.63%，分别较 2019年同期增长 10.56%、 7.30%、 25.29%。 财务方面， 公司 2023年实现营业收入 41.65亿元/yoy+55.91%（调整后，下同） ， 较 2019年增长 9.41%； 归母净利润 3.97亿元， 上年为-11.24亿元，较2019年下降 1.97亿元；扣非归母净利润-1.56亿元，上年为-12.60亿元， 2019年为 6.20亿元；非经常性损益为 5.53亿元， 较上年增长 4.17亿元， 主要为确认深江铁路（福永段） 搬迁补偿款 5.56亿元， 其中归属于公司的补偿金 4.58亿元。 其中 4Q2023实现营业收入 11.23亿元/yoy+80.01%， 较 2019年同期增长 12.64%； 归母净利润 2.33亿元， 上年同期为-2.53亿元， 较 2019年同期增加 1.19亿元； 扣非归母净利润-0.19亿元， 上年同期为-3.41亿元，2019年同期为 0.80亿元。 投资要点: 民航需求持续恢复， 公司营收同比大幅增长受益于机场业务量持续恢复， 2023年公司营收同比增长 14.94亿元至 41.65亿元， 已超过 2019年同期体量， 其中 4Q2023营业收入同比增长 4.99亿元至 11.23亿元， 环比增长 2.57%， 较 2019年同期增长 9.41%。 分拆来看， 2023年公司航空主业业务实现营业收入 30.37亿元/yoy+72.42%， 航空物流业务实现营业收入 3.15亿元/yoy+22.58%，航空增值服务收入实现营业收入 4.35亿元/yoy+63.62%， 航空广告收入实现 3.78亿元/yoy-2.39%。 成本同比小幅上升， 资产处置贡献正向收益伴随公司业务量快速恢复，2023年公司营业成本同比增长 1.07亿元至 37.18亿元/yoy+2.97%， 其中 4Q2023营业成本同比增长 1.57亿元至 9.98亿元/yoy+18.65%， 环比增加 0.30亿元， 环比增幅为3.05%。 此外， 2023年公司资产处置收益同比增加 4.31亿元， 主要系公司完成深江铁路（福永段） 建设项目拆迁房屋的移交工作， 将房屋拆迁补偿款确认当期损益。 整体来看， 公司已重回增长正轨。 重视股东回报， 提升分红比例据公司 2023年报， 公司拟派发现金股利 2.05亿元（含税） ， 现金分红比例达 51.70%。 此外， 公司公布 2023年-2025年股东回报规划， 即现金分红不低于当年实现的可分配利润的 45%， 较此前规划值（30%） 明显提升。 深中通道通车在即， 期待产能与流量变现能力双提升深圳机场三跑道工程和机场东枢纽建设仍在稳步推进， 根据《深圳市综合交通“十四五规划” 》 ， 未来公司终端规划旅客吞吐量已经达到 1亿人次， 较 2019年的旅客吞吐量仍有 9成增长空间。 非航业务方面， 公司与深免集团设立的免税合资公司已于 2023年 6月成立， 其中公司、 深免集团分别持股 49%、 51%。 2023年 11月21日， 深圳机场免税店完成升级并重新开始对外营业， 升级后的免税经营面积超过 2000平方米， 销售的免税商品品牌数量高达 276个。 伴随客流的持续回暖， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司非航业务未来成长潜力值得期待。 此外， 2024年 1月 11日公司与梅迪派勒签署深圳机场广告媒体经营合同， 经营期限为 2024年 2月 1日至 2030年 1月 31日， 首年广告经营费总额约 4.02亿元。 伴随着机场客流的持续增长， 未来广告盈利潜力有望得到进一步释放。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年营收分别为47.14亿元、 52.18亿元、 57.29亿元， 归母净利润分别为 4.51亿元、7.23亿元、 8.65亿元， 对应 2024-2026年 PE 分别为 31倍、 19倍、16倍。 深圳机场客流中长期成长空间或已经打开， 伴随客流持续增长， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司未来成长潜力值得期待， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济不及预期， 重大政策变动， 基建进度不及预期， 机场终端旅客吞吐量的不确定性， 航空安全事故等。

事件:2024年3月26日，顺丰控股发布2023年年度报告：2023年，顺丰控股实现营业收入2584.09亿元,同比减少3.39%；实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.38%；扣非归母净利润71.34亿元，同比增长33.67%。速运物流全年业务量完成119.0亿票，同比增长7.5%，单票收入16.06元，同比上升2.1%。 2023年Q4，顺丰控股实现营业收入693.98亿元，同比增长1.54%；归母净利润19.70亿元，同比增长15.76%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长7.76%；速运物流业务量完成32.56亿票，同比增长3.30%。 投资要点:n量价平衡发展，多项业务实现双位数增长2023年，公司坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务增长，更加重视量价平衡。价格策略根据各业务增速目标有所不同。 其中同城及时配送业务价格有所下降，换取更多增长。快运与经济件业务（电商标快）盈利能力有所提升，进入稳健增长期。 具体来看，2023年公司速运物流业务量共计119.0亿票，同比+7.5%（不含丰网同比+16.2%），单票收入16.1元，同比+2.1%。其中消费类仍是时效件件量占比第一大品类，为其增长的主要驱动力，公司同时切入退货件市场，进一步拉动时效件增长，与此同时业务结构也拉低了单票收入；电商标快则采取客户、定价、服务差异化战略，进入稳健增长的新阶段；快运在行业格局优化+自身盈利改善的诉求下，价格稳定，更加重视有质量发展；而同城即时配当下则更加重视量的增长，以一定的价格换取更多单量增长。 2023年，公司营业收入共计2584.09亿元，同比-3.39%，收入降速主因国际空海运需求及价格均同比下行，导致供应链及国际板块收入同比-31.7%。若剔除供应链及国际板块收入负增长影响，公司营业收入同比+10.47%，仍保持双位数增长，其他各项业务收入增长基本稳定。具体来看，2023年公司速运物流板块收入1911亿元，同比+9.7%（不含丰网同比+11.3%）。公司时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际收入增速分别为+9.23%/-1.96%/+18.49%/+19.74%/+12.64%/-31.74%。公司在坚持可持续健康发展的经营基调下，追求高质量的业务增长，执行量价平衡的发展策略下，实现收入平稳增长。 降本降费实现利润率持续修复，各分部盈利能力均有改善2023年，公司归母净利润为82.34亿元，同比+33.38%；扣非归母净利润71.34亿元，同比+33.67%；毛利率12.75%，同比+0.32pcts；不含嘉里物流口径下毛利率13.72%，同比+0.20pcts，其中人工/运力/其他成本占收入比同比分别+1.56/-1.84/+0.08pcts，公司推进多网融通降本约11亿元，占收入0.58%，结合管销/研发/财务费用率同比-0.46/-0.08/-0.14pcts，最终公司归母净利率从2022年的2.31%提升至2023年的3.19%，同比+0.88pcts。公司通过降本降费成功实现利润率修复。 2023年公司除供应链及国际分部受国际货运运价影响外，各业务盈利能力显著增强，快运及同城即时配送业务开始稳定贡献业绩：速运及大件分部净利润84.53亿元，同比+54.62%，净利率从2022年的3.22%提升至2023年的4.52%，盈利能力大幅改善；同城分部盈利0.51亿元（去年同期亏损2.87亿元），净利率从2022年的-4.37%提升至2023年的0.69%，实现扭亏为盈；供应链及国际分部净利润-5.35亿元（同比-127.47%，主要系国际货运市场量价走弱影响），净利率从2022年的2.16%降至2023年的-0.85%。 提升分红，回购注销，切实提高股东回报公司已宣布未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2023年度现金分红总额占归母净利润比例约为35%，同比+15pcts，我们以3月26日收盘价测算其股息率为1.58%，公司承诺2024-2028年度现金分红比例将在此基础上稳步提高。此外，公司此轮回购已注销股份约6500-7800万股，注销比例约1.3%-1.6%。 利润率仍有改善空间，机场枢纽产业集聚或打造第二增长曲线盈利能力方面，2023年公司成本费用双降，新业务进入变现期，利润率持续改善。展望未来，公司坚持健康经营策略下，产品及客户结构将不断优化，多网融通项目推进下成本费用仍有下行空间，公司净利率有望持续改善。 增收方面，中短期随着国内消费复苏，国际空海运价筑底回升，公司增长有望触底反弹；中期随着鄂州机场投入，时效件覆盖面打开+空运成本下行，公司时效件竞争力有望进一步提升，通过继续提高客户份额、扩大业务场景，有望继续拉动时效件持续高个位数增长；长期来看，随着3C高科技、智能制造、生物医药头部企业入驻顺丰枢纽转运中心，高端制造产业集聚进出口或成为公司第二增长曲线。 盈利预测和投资评级根据公司2023年年报，我们调整了此前的盈利预测，并引入2026年盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2986.04亿元、3448.70亿元与3994.73亿元，归母净利润分别为98.26亿元、112.44亿元与138.18亿元，2024-2026年对应PE分别为18.10倍、15.82倍与12.87倍。公司坚持高质量增长策略，利润率修复下业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

2024 年 3 月 20 日， 兴通股份发布 2023 年年度报告：2023 年， 公司实现营业收入 12.37 亿元， 同比增长 57.66%， 完成归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 22.28%， 完成扣非归母净利润 2.37 亿元，同比增长 20.51%。 其中公司 2023Q4 实现营业收入 3.31 亿元， 同比增长 46.97%， 环比增长 17.33%； 完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长 41.91%， 环比增长55.69%； 完成扣非归母净利润 0.62 亿元， 同比增长 28.16%， 环比增长49.41%。 投资要点:内生外延快速发展， 2023 年实现归母净利 2.52 亿元2023 年， 公司完成散装液体危险货物运输量为 1,110.41 万吨， 同比增长 36.32%， 实现营业收入 12.37 亿元， 同比增长 57.66%， 主要系内贸业务收入增加、 开拓国际运输业务和收购兴通万邦所致。 但由于公司新开展的外贸运输业务及新收购子公司兴通万邦拉低了公司的毛利率水平， 同时银行借款增长导致公司财务费用有较大幅度上涨， 使得公司 2023 年完成归母净利润 2.52 亿元， 同比增长22.28%， 完成扣非归母净利润 2.37 亿元， 同比增长 20.51%。 内贸需求持续修复， 外贸运价上涨带来业绩弹性2023 年， 受宏观经济影响， 下游部分炼厂设备检修， 化工品开工率有所下降， 进而带来行业需求短期下滑。 2023Q4， 随着炼厂设备检修完毕开工， 化工品开工率逐步回暖， 在需求修复与运力扩张共振下， 公司完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长 41.91%， 环比增长55.69%。 进入 2024 年， 行业需求仍保持旺盛状态， 以主要运输品类 PX 为例， 2024 年 1-2 月平均开工率为 85.59%， 同比增长 10.11pcts， 为近五年的最高开工率水平， 内贸需求持续修复。 同时， 受红海事件影响， 外贸化学品运价处于历史高位， 以新加坡-鹿特丹 5000mt 运价为例， 2024 年 3 月 15 日运价为 197 美元/吨，较去年同期上涨 17.26%， 运价上涨为公司外贸业务带来较大业绩弹性。 内外贸运力持续扩张， 看好公司长期价值与成长机会2023 年， 公司新增 6 艘船舶投入运营， 合计投入运力 8.44 万载重吨， 其中， 内贸船舶 2 艘， 合计运力 1.40 万载重吨； 外贸船舶 4 艘，合计运力 7.04 万载重吨。 同时， 2023 年公司有 7 艘船舶开工建造，包括 5 艘外贸船舶及 2 艘内贸船舶， 运力规模达 10.10 万载重吨，内外贸运力持续扩张。 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势仍在， 兴通股份作为行业龙头有望从中获益。 同时， 作为国内大炼化“走出去” 的优质配套， 兴通股份外贸市场空间逐渐打开， 看好公司的长期价值与成长机会。 盈利预测和投资评级 综合考虑行业景气度修复， 我们调整了盈利预测， 预计兴通股份 2024-2026 年营业收入分别为 15.65 亿元、19.22 亿元与 23.44 亿元， 归母净利润分别为 3.13 亿元、 3.91 亿元与 4.91 亿元， 对应 PE 分别为 12.64 倍、 10.10 倍与 8.04 倍。 行业景气度修复， 龙头最为受益， 维持“买入” 评级。 风险提示 需求增长不及预期； 重资产并购不及预期； 产能扩张不及预期； 政策变化； 收并购风险； 化学品运输安全风险； 新增运力存在不确定性。

事件:2024年3月11日，北部湾港发布2023年度业绩快报。2023全年，公司实现营业收入69.45亿元，同比+8.87%；归属于母公司净利润11.17亿元，同比+9.52%；归属于母公司扣非净利润10.28亿元，同比+12.80%。 其中第四季度，公司实现营业收入20.49亿元，同比+12.36%；归属于母公司净利润2.70亿元，同比+2.50%；归属于母公司扣非净利润2.96亿元，同比+26.95%。 投资要点投资要点:2023年经营稳健，业绩如期增长年经营稳健，业绩如期增长2023年，公司货物吞吐量累计完成31039.78万吨，同比增长10.81%，集装箱完成802.2万标箱，同比增长14.26%。其中第四季度，公司货物吞吐量完成8068.34万吨，同比增长6.51%，集装箱完成227.25万标箱，同比增长11.40%，货物吞吐量和集装箱吞吐量均以较快速度增长，展现出良好的发展前景。同时，从利润率上看，2023年归母净利率为16.09%，同比降低0.20pct。其中第四季度归母净利率为13.17%，同比下降1.27pct。保持高速增长的同时，仍然保持着较稳定的定价能力。 广西进出口蓬勃发展，铁山新港区利增长2023年，广西外贸出口增长1.5%，进口增长14.6%，进出口总额同比增长7.3%，在全国31个省(市、自治区)中排名第14。北部湾港作为西南最便捷出海口，形成了面向东盟、辐射西南地区的资源集散优势地位。2023年12月28日，北海铁山东港开港，玉林乃至桂东南从此有了一条最近、最便捷、最高效的海上新出口，为临港产业园中新能源材料、不锈钢材料、铜基新材料、高端玻璃及光伏材料、风电装备等腹地企业开辟一条成本更低、效率更高的物流路径，更好满足货物上船出海、下船到企的迫切需求。北部湾港北海港域依托龙港新区对于港口物流的高需求和优异的建港条件，先后建成铁山港进港铁路专用线、粮食通用仓库、铁山港北暮作业区南7—南10泊位等一批重点项目，新增贵港到北海铁山港、北部湾港到玉林等班列，不断完善集疏运体系，货物吞吐量年均增长率达8%以上，其中集装箱吞吐量年均增长率达19%以上，形成陆海联动、港工共融的新发展格局，预计到“十四五”末，北部湾港北海港域年通过能力将过亿吨，可为服务西部陆海新通道建设、高水平打造北部湾国际门户港提供更坚实支撑。 盈利预测和投资评级西南地区成长性较好的港口，我们预计北部湾港2023-2025年营业收入分别为69.44、75.48与82.70亿元，归母净利润分别为11.20、12.40与14.00亿元，对应PE分别为12.55、11.33、10.04倍，维持“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期；进出口需求不及预期；全球宏观经济恶化；货量增速不及预期；自然灾害等意外事件发生。

1.中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，扩张步伐略有放缓，业绩和油运周期相关度极高。从公司分业务利润看，外贸油运是其业绩弹性的主要来源，内贸油运和LNG运输业务相对稳定。 2.油运行业是一个β显著的周期性行业，市场周期特征明显。油运产业链中的客户主要是国际石油巨头。运价周期由供需主导，但易受外部突发因素影响，运价波动较大。 3.从市场基本面看，原油运周期向上，成品油运仍处高位。根据公司自身的船队结构和市场特点，业绩弹性来源以VLCC为主，外贸成品油为辅。历史上看，原油与成品油运价周期同步性较高，原油运价波动远大于成品油。 原油运输供需差逐步拉大，目前正处于周期景气度向上。在手订单处于低位，2024-2025年供给几乎零增长，且船队老龄化严重与逐年加严的环保法规让现有有效运力持续承压。VLCC需求端主要驱动因素：①原油有较大增产空间；②欧美制裁解除；③地缘冲突下航线拉长。VLCC供给端主要驱动因素：①船队老龄化降低有效运力；②欧美制裁解除推动老旧船出清；③船坞产能紧张。 成品油运输率先进入景气上行期，在2022年到达高点后目前仍在市场较高位。成品油需求端主要驱动因素：①炼厂产能分布不均；②地缘冲突后航线重构。成品油供给端则受限于船队老龄化程度和新增船规模。 投资建议及盈利预测：中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，业绩弹性主要取决于船队结构。中远海能业绩弹性最大的部分是VLCC船队，边际收益最高，据公司官网《2023年第三季度推介材料》，每1万美元/天的TCE增加带来的利润增量为10.58亿元。受益于原油运周期向上、成品油运仍处高位，我们预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95、279.05亿元，归母净利润分别为36.76、70.24、83.30亿元，对应PE分别为19.09倍、9.99倍、8.42倍，维持“增持”评级。 风险提示：IMO环保政策实施不及预期；产油国增产不及预期；地缘政治冲突；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

事件: 2024年 3月 6日， 德邦股份发布 2023年度业绩快报： 2023年， 公司实现营业收入 362.79亿元， 同比增长 15.57%， 完成归母净利润 7.46亿元， 同比增长 13.32%， 完成扣非归母净利润 5.68亿元，同比增长 76.85%。 据此， 我们测算其中公司 2023Q4实现营业收入 108.36亿元， 同比增长26.37%； 完成归母净利润 2.74亿元， 同比下降 14.92%； 完成扣非归母净利润 2.86亿元， 同比增长 34.67%。 投资要点: 扣非归母利润实现高速增长， 公司降本增效效果显著2023年公司扣非归母净利润增速远高于归母利润增速， 主要因公允价值变动的影响， 公司日常经营正常向好。 2023年公司收入规模稳步提升， 成本费用端控制得当， 主营业务盈利能力持续提升， 归母净利润同比增长 13.32%， 增速略低主要由金融资产公允价值下降&政府补助减少等导致非经常性损益同比下降 47.23%所致。 若考虑扣非归母净利润则同比增长 76.85%， 业绩录得高增。 公司扣非归母利润实现高速增长， 主因降本增效效果显著。 一方面，公司通过调整网点、 快递员区位布局提升收派、 分拣等环节操作效率， 通过“小车换大柜”、 干支线融合、 线路拉直等举措提升运输效能； 另一方面， 公司持续推进科技赋能、 流程优化， 促进职能组织架构扁平化， 实现管理费用有质量的下降。 京东持续导流， 公允定价下， 公司有望增收又增利根据公司 2023年 3月 16日发布的《2023年度日常关联交易预计的公告》， 2023年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务。 2023年 10月 31日公司发布《关于增加 2023年度日 常关联交易预计的公告》， 本次增加 2023年度关联交易预计不含税金额不超过 13.62亿元，增加后 2023年预计交易金额为 36.46亿元。 2023年 12月 1日公司发布《关于公司 2024年度日常关联交易预计的公告》， 2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供 78.00亿元的劳务， 占 2023年公司收入的 21.50%， 结合公司自身增长，我们预计公司 2024年收入将增长 20%左右。 在京东持续加码的背景下， 一方面公司收入有望保持较高增速； 另一方面， 关联交易为公司日常行为， 交易以市场价格为依据， 遵循了公平、 公正、 公允的定价原则， 也将为公司带来可观的利润增厚。 网络融合+产能爬坡， 成本节降有望带来额外业绩弹性目前公司与京东物流“网络融合” 工作正稳步推进中， 第一阶段： 转运场接管工作已于 2023年 8月完成， 公司已全面接管京东物流快运业务的 83个转运中心。 公司与京东物流“网络融合” 工作即将进入第二阶段： 资源整合，包括场地整合、 路由规划、 车辆/分拣设备投入等。 随着网络融合的推进， 将有效催化公司成本下行， 有望带来额外业绩弹性。 盈利预测和投资评级 根据公司业绩快报， 我们调整盈利预测，预计德邦股份 2023-2025年营业收入分别为 361.44亿元、 443.89亿元与 488.76亿元， 归母净利润分别为 7.45亿元、 12.24亿元与15.90亿元，2023-2025年对应 PE 分别为 19.34倍、11.76倍与 9.05倍。 基于公司与京东集团业务合作加速， 将催化公司收入增长和降本增效， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济增长放缓； 整合进度不及预期； 协同效应与规模效应不及预期； 价格战重启； 成本优化推进放缓。

中国船舶作为军民一体总装龙头， 扩张提速势头迅猛。 南北船战略性合并后， 中国船舶作为“南船” 核心上市平台之一，旗下资本运作步伐加快。 2020年注入江南造船、 广船国际两大造船厂后， 公司旗下拥有四大造船厂， 军民产品结构丰富、产能供给能力进一步加强。 公司下设船舶造修、 海洋工程、 动力装备等多个业务板块， 覆盖完整船舶行业产业链。 公司业绩随船舶大周期波动， 在船舶高景气度下表现较出色。 船舶工业是典型的周期性产业。 纵观国际船舶市场发展历程， 间隔30年左右出现一次大的周期波动， 期间将出现中短期的波动， 底部区间漫长而持久。 判断船舶制造行业的周期位置很关键。 当前新一轮大周期力量或在蓄势， 船舶制造投资或迎来良好布局时点。 在船队老化和绿色转型的双重背景推动下， 船舶市场或将迎来历史上第五轮大周期。 纵观民船市场现状， 供给收缩， 需求催化， 新一轮大周期起点已经开启。 需求端： 2021年集装箱船率先开启新一轮订单上升周期， 后续油轮和干散货船市场并叠加船队绿色更新趋势或将接力。 供给端： 船厂大量新增订单导致行业产能紧张，尤其集中在头部企业， 且紧张程度短期难改。 当前造船产能的紧张以及绿色新船的大量需求催化新船价格上行， 原材料价格下降， 公司业绩有望在未来逐步释放。 随着我国海军建设加快， 军品中长期成长空间有支撑。 人民海军的战略转变和升级换代下， 中国船舶作为军船龙头抑或受益较大。 投资建议及盈利预测： 船舶行业配置的性价比已经凸显， 中国船舶有饱满在手订单支持未来3-4年业绩上行， 同时可展望绿色更新叠加油散船需求驱动下长达5-7年的高景气成长。 我们预计中国船舶2023-2025年营业收入分别为711.99、801.95、 894.13亿元， 归母净利润分别为28.19、 54.26、 92.82亿元， 对应PE分别为53.22、 27.65、 16.17倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 钢材价格上涨超预期； 航运行业景气不及预期； IMO环保约束不及预期； 全球经济衰退和滞胀风险； 地缘政治风险； 资产重组的方案与时间具有不确定性； 国内国际市场或不可简单对比； 国际船舶市场发展历程仅供参考。

2024年 2月 5日， 兴通股份发布 2023年度业绩快报： 2023年， 公司实现营业收入 12.37亿元， 同比增长 57.66%， 完成归母净利润 2.52亿元， 同比增长 22.26%， 完成扣非归母净利润 2.37亿元，同比增长 20.49%。 其中公司 2023Q4实现营业收入 3.31亿元， 同比增长 46.96%， 环比增长 17.32%； 完成归母净利润 0.70亿元， 同比增长 41.86%， 环比增长55.62%； 完成扣非归母净利润 0.62亿元， 同比增长 28.09%， 环比增长49.31%。 投资要点: 需求回暖带动盈利能力修复， 2023Q4业绩实现同环比双高增2023年， 受宏观经济影响， 下游部分炼厂设备检修， 化工品开工率有所下降， 进而带来行业需求短期下滑。 随着炼厂设备检修完毕开工， 2023年第三季度末、 第四季度化工品开工率逐步回暖， 以主要运输品类 PX 为例， 2023Q4平均开工率为 81.50%， 环比增长1.88pcts， 同比增长 10.57pcts。 在行业需求的持续修复的同时， 公司产能也在稳步扩张中， 其中公司于 2023Q3投产的 17427吨的化学品船舶“兴通开进” 轮、 7490吨的油化船舶“兴通开和” 轮预计开始稳定贡献利润。 需求修复与运力扩张共振， 使得公司盈利能力持续修复， 公司预计 2023Q4完成归母净利润 0.70亿元， 同比增长41.86%， 环比增长 55.62%， 业绩符合我们预期。 内外贸运力持续扩张， 看好公司成长性2023年， 公司新增 6艘船舶投入运营， 合计投入运力 8.44万载重吨， 其中， 内贸船舶 2艘， 合计运力 1.40万载重吨； 外贸船舶 4艘，合计运力 7.04万载重吨， 内外贸运力持续扩张。 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势仍在， 兴通股份作为行业龙头有望获益于市占率的提升。 同时，在国内炼化企业“走出去” 战略的大背景下， 公司持续发力外贸业 务， 根据公司官网及官方公众号， 截至 2024年 2月 5日， 公司在营外贸化学品船 8艘， 共计 12.22万载重吨， 外贸业务预计将成为公司业绩重要增长点。 内外贸兼营和切换成为公司发展优势之一， 看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响， 我们调整了盈利预测，预计兴通股份 2023-2025年营业收入分别为 12.65亿元、 15.93亿元与 19.31亿元， 归母净利润分别为 2.49亿元、 3.02亿元与 3.74亿元， 对应 PE 分别为 13.67倍、 11.28倍与 9.11倍。 行业景气度修复， 龙头最为受益， 维持“买入” 评级。 风险提示 需求增长不及预期； 重资产并购不及预期； 产能扩张不及预期； 政策变化； 收并购风险； 化学品运输安全风险； 新增运力存在不确定性。

事件：2024年1月23日，中远海能发布《二〇二三年年度业绩预增公告》，公司预计2023年实现归母净利润31-39亿元，同比增长112.77%-167.67%；扣非归母净利润39-47亿元，同比增长180.37%-237.89%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司预计2023年非经营性净损失7.5亿元。根据3Q2023披露数据，预计四季度实现扣非归母净利润5.76亿元至13.76亿元。 投资要点供给紧张提升运价中枢，供给紧张提升运价中枢，OPEC+减产影响四季度传统旺季表现减产影响四季度传统旺季表现供给紧张提升运价中枢。根据克拉克森数据，2023年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长6.5%，而供给增速仅为3.2%。根据波交所数据，2023年全球超大型油轮（VLCC）中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为36,035美元/天，较2022年增长约113%。 中小型油轮受益于国际石油贸易的结构性变化，运价整体表现强劲。 2023年外贸油轮毛利约人民币42亿元，较2022年增加约188%。 OPEC+在在2023年年5月以后连续削减产量。沙特2023年5月起自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油，9月宣布将把每日100万桶的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。以2023年9-11月TD3CTCE作为公司4Q2023业绩的参考基准，该时段TD3CTCE为28,753美元/天，环比-6.15%。 原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性原油油轮供需差持续拉大，特别是原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变。，周期向上不变。供给侧上，截至2024年1月24日，根据克拉克森数据，VLCC在手订单仅为现有船队运力（按DWT计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC船队船龄高达11.51年，为2001年来最高，15-19年和20年+船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行业法规上，IMO从2023年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从2024年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。 需求侧上，受益于亚洲炼厂新产能和美洲原油出口的增加，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC需求在2024年分别增长3.5%和4.6%，2025年分别增长3.1%和3.7%。因此，预计未来几年VLCC运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。 红海事件增加向上弹性。红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95与279.05亿元，归母净利润分别为36.76、70.24与83.30亿元，对应PE分别为17.65、9.24、7.79倍。维持“增持”评级。 风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑。

2024 年 1 月 19 日， 深圳机场发布 2023 年度业绩预告：预计 2023 归母净利润同比扭亏为盈， 实现归母净利润 3.61-4.51 亿元，上年同期为-11.43 亿元； 扣非归母净利润亏损 1.35-1.89 亿元， 上年同期为-12.60 亿元。 根据 3Q2023 披露数据， 预计四季度实现归母净利润1.97-2.87 亿元， 扣非归母净利润-0.52 亿元至 0.03 亿元。 投资要点:2023 年国内旅客吞吐量超疫情前， 归母净利润实现扭亏为盈2023 年公司客流整体恢复明显， 实现旅客吞吐量 5273.49 万人次/yoy+144.56%， 恢复至 2019 年的 99.63%。 其中国内线客流已超疫前， 实现旅客吞吐量 5025.24 万人次/yoy+134.71%， 相当于 2019年的 106.88%。 国际线方面， 2023 年地区及国际旅客吞吐量 248.25万人次/yoy+1521.49%， 恢复至 2019 年的 41.98%， 其中 12 月地区及国际旅客吞吐量接近 2019 年的 6 成水平。 业务量的快速恢复使得公司营业收入同比大幅增长。 同时， 公司在 2023 年度确认深江铁路搬迁补偿款 5.56 亿元， 与政府补助等非经常性损益共计对当期利润的影响为 5.4 亿元-5.8 亿元，助力 2023 年公司扭亏为盈， 预计实现归母净利润 3.61-4.51 亿元，上年同期为-11.43 亿元。 基建工程稳步推进， 深中通道通车在即， 期待产能与流量变现能力双提升目前， 深圳机场三跑道工程和机场东枢纽建设仍在稳步推进， 根据《深圳市综合交通“十四五规划”》， 未来公司终端规划旅客吞吐量已经达到 1 亿人次， 较疫情前 2019 年的旅客吞吐量仍有 9 成增长空间。 非航业务方面， 公司与深免集团设立的免税合资公司已于 2023 年 6月成立， 其中公司、 深免分别持股 49%、 51%。 2023 年 11 月 21日， 深圳机场免税店完成升级并重新开始对外营业， 升级后的免税 经营面积超过 2000 平方米， 销售的免税商品品牌数量高达 276 个。伴随客流的持续回暖， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司非航业务未来成长潜力值得期待。 此外， 2024 年 1 月 11 日公司与梅迪派勒签署深圳机场广告媒体经营合同， 经营期限为 2024 年 2 月 1 日至 2030 年 1 月 31 日， 首年广告经营费总额约 4.02 亿元。 伴随着机场客流的持续增长， 未来广告盈利潜力有望得到进一步释放。 盈利预测和投资评级 考虑深江铁路搬迁补偿在 2023 年下半年的确认节奏， 我们上调公司 2023 年业绩预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 41.91 亿元、 46.54 亿元、 52.33 亿元， 归母净利润分别为 4.13 亿元、 4.51 亿元、 7.25 亿元， 对应 2023-2025 年 PE 分别为 30.32 倍、 27.79 倍、 17.29 倍。 深圳机场客流中长期成长空间已经打开， 伴随客流持续增长， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司未来成长潜力值得期待， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济不及预期， 重大卫生事件爆发， 重大政策变动， 基建进度不及预期， 机场终端旅客吞吐量的不确定性， 航空安全事故， 若存在小数点误差， 均以公司公告披露数值为准等

事件:2024年1月11日，保税科技发布2023年度业绩预告：2023年，公司预计完成归母净利润2.45-2.65亿元，同比增长50%-62%；预计完成扣非归母净利润2.24-2.44亿元，同比增长60%-75%。 投资要点投资要点:“双轮驱动”持续兑现，全年业绩高增符合预期2023年公司归母净利润增长预计超过60%，主要得益于传统物流与智慧物流的快速发展，“双轮驱动”战略持续兑现。 传统物流方面，公司加大揽货力度、积极拓展仓储品种，仓库利用率有所提升，预计本期仓储业务收入较去年同期增幅较大。2023年，张家港乙二醇日均库存水平达56.65万吨，同比+0.76%，基本持平，预计远小于传统物流业务业绩增速（2022年传统物流业务毛利润占比约为91.89%），符合公司拓品类、提出租率逻辑。 智慧物流方面，一方面公司聚焦数字人民币应用场景创新、逐步推进数字化转型，旗下苏交网清算通业务平台现已推出清算通数字人民币清结算业务，目前已接入银行8家，搭建了大宗商品支付结算新模式。数字人民币有望解决交易商对延时交易的需求，利好公司结算量与服务费收入增长；另一方面公司积极拓展智慧物流服务区域和交割品种，报告期内先后与恒基达鑫、中远海运、中船集团等达成合作意向。综合来看预计本期智慧物流业务收入增幅较大。 产能扩张落地，看好公司未来成长空间2023年12月6日，公司宣布完成收购洋山申港的工商变更登记，公司以自有资金4.28亿元收购东莞市元亨企业管理有限公司持有的洋山申港国际石油储运有限公司（以下简称“洋山申港”）28.0144%的股权，成为洋山申港的第二大股东。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方（公司现有罐容110.79万方，此次并购规模约占现有罐容26.98%）。公司产能扩张逻辑开始兑现。 我们认为公司产能扩张进程将会延续，看好后续项目持续落地。随着大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长，这会有利于长江沿线与东南沿海仓储企业。 与此同时，合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益，成长空间或已打开，看好公司中长期业绩增长。 公司数据要素积淀深厚，潜力值得期待1月9日，国家数据局等部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。目标到2026年底数据产业年均增速超过20%，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，培育一批创新能力强、成长性好的数据商和第三方专业服务机构。公司智慧物流业务为贸易商提供货权与货款的实时交割业务，多年积累、积淀深厚。2023年12月6日，公司公告控股子公司科技集团电子商务有限公司将改名为数据科技有限公司。公司将以此次保税数科更名为契机，进一步强化数据要素供给，数据要素变现潜力值得期待。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为19.68倍、16.13倍与14.52倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

事件:北部湾港集装箱吞吐量突破北部湾港集装箱吞吐量突破800万标箱万标箱：：2023年北部湾港的集装箱吞吐量首次超过800万标箱，同比增长13.9%。截至2023年，北部湾港口连续七年以两位数的速度稳健增长，2017-2023年CAGR高达22.1%，其增速在中国沿海主要港口中名列前茅。 投资要点投资要点:港口群整合升级，货物吞吐量连年高增长广西北部湾港拥有由防城港、北海港、钦州港三大天然良港组成的港口群，遮蔽条件和水深条件好，具备满足30万吨散货船舶、20万吨级集装箱船舶进港的条件。三港地域、货源相近，由于前期缺乏整合，形成“小而全”局面。得益于广西全面启动北部湾沿海港口发展一体化改革试点，三港整合实现升级，1+1+1>3的集群效应逐渐凸显。在提高港口建设力度，三港统一调度和各联检部门与港口信息实现共享的共同作用下，北部湾港口散货和集装箱装卸效率均提高30%以上。截至2023年，北部湾港集装箱吞吐量连续七年以两位数的速度稳健增长，2017-2023年CAGR高达22.1%。2023年北部湾港集装箱吞吐量更是首次超过800万标箱，同比增长13.9%。 西南地区对外贸易的重要港口，发展前景广阔北部湾港内靠我国西部，外接东盟，是中国西部地区和西南等经济腹地面向东盟国家最便捷的出海通道，也是琼州海峡以西的最大出海口、中国大陆距离马六甲海峡最近的港口，有着得天独厚的区位优势。随着《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)步入全面生效实施新阶段,中国与东盟双方经贸交流合作日益密切。据北部湾经济区规划建设管理办公室官网(2023/5)，大量货物需求推动北部湾港航线网络持续加密，北部湾港在未来或将继续保持强劲的发展势头。 盈利预测和投资评级北部湾港是西南地区成长性较好的港口，我们预计其2023-2025年营业收入分别为65.97、71.66与77.85亿元，归母净利润分别为11.50、12.70与14.18亿元，对应PE分别为11.71、10.61、9.50倍，维持“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期、进出口需求不及预期、全球宏观经济恶化、货量增速不及预期、自然灾害等意外事件发生。