2024年 10月 31日， 春秋航空公告 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 159.77亿元， 同比增长 13.29%，实现归母净利润 26.04亿元， 同比降低 2.73%。 其中公司 2024Q3实现营业收入 61.02亿元， 同比增长 0.48%， 实现归母净利润 12.44亿元， 同比降低 32.37%。 投资要点: 客座率已超 2019年同期， 收益水平相对承压运力投放方面： 2024Q3公司总 ASK 同比增长 9.62%， 其中国内线ASK 同比微增 3.78%， 较 2019年同期大幅增长 60.92%， 地区+国际线 ASK 同比增长 42.54%， 恢复到 2019年同期的 73.35%。 客座率方面： 2024Q3国内线客座率同比提升 0.58pct， 地区+国际线客座率同比提升 3.47pct， 均已超 2019年同期水平。 2024Q3出行需求较旺。 2024Q3国内线 RPK 同比增长 4.43%， 地区+国际线 RPK同比增长 48.25%。 但预计客公里收益低于去年同期， 导致在总 RPK同比增长 10.67%基础上， 营业收入同比仅增长 0.48%。 单位成本略优化， 收益水平承压+所得税费用同比增加导致归母净利率下降单位 ASK 成本略优化。 2024Q3公司营业成本 45.35亿元， 同比增长 8.37%。 单位 ASK 成本 0.305元， 同比微降 1.2%， 较 2019年同期仍上涨 4.6%。 费用率略提升。 2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 1.08%/1.16%/1.32%， 合计同比增加 0.34pct。 在收益水平承压， 以及 2024Q3所得税费用同比增加 2.50亿元影响下， 2024Q3归母净利率 20.38%， 同比下降 9.90pct。 预计后续油价回落成本压力下降， 长期看好公司发展潜力预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。 国内航空煤油 10月出厂价回落至 5637元/吨， 较 2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降 13.3%。 而根据春秋航空 2024年半年报显示， 平均燃油价格每上升/下降 10%， 将导致公司营业成本总额上升/下降 3.1亿元。 长期看好作为国内低成本航空先行者和领跑者的春秋航空价格优势、效率优势和成长潜力。 盈利预测和投资评级： 预计春秋航空 2024-2026年营业收入分别为198.07亿元、 217.58亿元与 237.88亿元； 归母净利润分别为 24.14亿元、32.25亿元与 38.54亿元； 对应 2024-2026年 PE 分别为 23.04、17.25倍与 14.43倍， 我们看好公司作为国内低成本航空先行者成长潜力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 需求不及预期风险； 油汇波动风险； 行业竞争加剧风险； 航空事故风险。

事件: 2024年 10月 31日， 吉祥航空公告 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 174.92亿元， 同比增长 10.15%，完成归母净利润 12.71亿元， 同比增长 10.12%。 其中公司 2024Q3实现营业收入 65.36亿元， 同比降低 0.20%， 完成归母净利润 7.82亿元， 同比降低 27.21%。 投资要点: Q3国际线量增明显， 整体出行需求仍较旺盛， 但收益水平承压运力投放方面： 国内运力保持控制， 地区+国际运力大幅投放。 2024Q3公司总 ASK 同比增长 13.42%， 其中国内线 ASK 同比降低1.85%， 地区+国际线 ASK 同比大增 116.97%， 较 2019年同期也实现 65.15%增长， 其中 7月新增浦东-布鲁塞尔、 浦东-曼彻斯特洲际长航线。 客座率方面： 2024Q3国内客座率在运力供给下降情况下略提升 1.25pct 至 88.87%， 较 2019年同期也略增加 0.20pct， 保持良好水平； 地区+国际线客座率同比略降低 1.14pct 至 76.14%， 或因新开国际航线需要客源培育时间， 短期影响客座率水平。 2024Q3出行需求仍较旺盛。 国内线 RPK 虽同比下降 0.46%， 但仍较 2019年同期增长 34.22%； 地区+国际线同比大幅增长 113.77%。 但预计客公里收益低于去年同期， 导致在总 RPK 同比增长 12.69%基础上，营业收入同比降低 0.20%。 单位 ASK 成本低于 2019年同期， 其他收益降低， 归母净利率下降随飞机利用率提升摊薄成本， 单位 ASK 成本已低于 2019年同期水平。 2024Q3公司营业成本 51.84亿元， 同比增长 9.46%。 单位 ASK成本 0.346元， 同比降低 3.5%， 较 2019年同期也降低 1.7%。 费用率 略 优 化 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.24%/1.88%/4.30%， 合计同比下降 0.18pct。 在收益水平承压， 以及 2024Q3其他收益同比减少约 0.54亿元影响下， 2024Q3归母净利率 11.96%同比下降 4.39pct。 预计后续油价回落成本压力下降， 长期看好公司发展潜力预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。 国内航空煤油 10月出厂价回落至 5637元/吨， 较 2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降 13.3%。 而根据吉祥航空 2024年半年报显示， 平均燃油价格每上升/下降 5%， 将导致公司净利润上升/下降 1.33亿元。 短期供需端优化基础上票价有望止稳回升， 长期看好通过吉祥、 九元双品牌全方位布局全服务和低成本两大赛道的吉祥航空成长潜力。 盈利预测和投资评级： 基于航空行业当前收益水平承压情况， 我们调整公司盈利预测， 预计吉祥航空 2024-2026年营业收入分别为220.20亿元、 238.66亿元与 252.71亿元； 归母净利润分别为 10.36亿元、20.02亿元与 23.05亿元； 对应 2024-2026年 PE 分别为 28.06倍、 14.52倍与 12.61倍。 看好吉祥航空差异化竞争优势， 后续随航空旅客需求提升公司盈利弹性有望释放， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 需求不及预期风险； 油汇波动风险； 行业竞争加剧风险； 航空事故风险。

事件:2024年10月30日，德邦股份发布2024年三季报：2024年Q1-Q3，公司完成营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，完成归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，完成扣非归母净利润3.51亿元，同比增长24.65%。 2024Q3公司完成营业收入98.50亿元，同比增长1.03%，2024Q3公司完成归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长1.79%。投资要点:快运核心业务货量增长稳健，静待宏观环境修复下的收入弹性2024Q3公司营业收入同比增长1.03%，剔除网络融合项目后增长2.74%。其中快运业务（占公司收入比90.14%）收入88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后增长3.20%，公司快运核心业务（不含整车、网络融合项目的快运货量）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。 宏观经济环境仍有压力，但公司在稳健的经营策略下，2024Q3实现快运核心业务货量同比增长9.37%，营业收入亦保持正增长，静待后续宏观环境改善下的增长弹性。 运输成本短暂承压，静待公司降本措施，及网络融合项目降本兑现2024Q3，公司毛利率为7.42%，同比下降0.63pct。成本占收入比92.58%，同比下降0.63pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-2.05pct/+4.44pct/-0.69pct/-0.36pct。毛利率同比下降与运输成本同比大幅上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费低人工的整车及供应链等业务量占比提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，不断增加运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升1.4pcts，带来运输成本短期压力。但公司持续推进路由优化、车辆升级、运力集采等降本措施，运输成本占收入比有望得到控制。静待未来产能爬坡及网络融合项目推进带来成本下降，带来毛利弹性。 此外，在费用方面，公司通过费用优化，2024Q3期间费用占收入比同比下降0.98pct，一定程度上对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q3公司归母利润率为1.87%，同比下降0.47pct。 盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为407.56亿元、455.93亿元与500.74亿元，同比分别+12%、+12%、+10%；归母净利润分别为9.54亿元、11.61亿元与13.68亿元，同比分别+28%、+22%、+18%，对应EPS0.93元、1.13元、1.33元；对应PE分别为15.83倍、13.00倍与11.03倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。

2024年 10月 17日， 密尔克卫发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收 95.53亿元， 同比+25.26%； 归母净利润 4.90亿元， 同比+21.68%； 扣非归母净利润 4.49亿元， 同比+18.10%； 其中，2024Q3营收 35.61亿元， 同比+14.90%； 归母净利润 1.79亿元， 同比+19.88%； 扣非归母净利润 1.62亿元， 同比+15.61%。 投资要点: 货代高景气， 业绩同环比增长Q3公司业绩同比较快增长， 或主要受益于货代高景气、 产能逐步爬坡。 2024Q3期间 CCFI 同比/环比分别+127.32%、 +38.34%， 集运运费进一步上行支撑货代业务持续维持较高景气， 同时海外需求持续复苏， 根据海关数据， 2024年 1-8月化学工业及其相关工业的产品出口金额（美元口径） 累计同比-3.7%， 较 1-6月的累计同比-6.3%有所收窄。 此外， 公司收并购、 产能爬坡或均一定程度贡献增长。 毛利率同比微降， 费率同比小幅增长2024Q3公司毛利率同比略降 0.29pct 至 10.80%； 期间费用率同比/环比分别+0.44pct/+0.01pct 至 4.35%； 其中销售费率同比/环比分别-0.19pct/-0.14pct 至 0.87%， 管理费率同比/环比分别+0.28pct/+0.13pct 至 1.79%， 研发费率同比/环比分别-0.03pct/-0.27pct 至 0.38%， 财务费率同比/环比分别+0.39pct/+0.29pct 至 1.31%。 盈利能力相对稳定， 2024Q3扣非净利率 4.53%， 同比+0.10pct。 成长路径清晰， 看好公司多元业务持续兑现2024年来公司收并购广州市捷晟智谷颜料有限公司、 新设密尔克卫（涿州） 供应链管理有限公司； 并在新加坡、 马来西亚、 美国等地成立子公司， 谨慎拓展东南亚、 北美等海外市场， 全球化布局初见规模。 化工物流监管从严趋势不变， 看好公司多元业务布局交叉引 流形成协同效应， 驱动中长期成长。 盈利预测与投资评级 我们预计密尔克卫 2024-2026年营业收入分别为 124.93亿元、 138.90亿元与 152.75亿元， 归母净利润分别为 6.44亿元、 7.40亿元与 8.14亿元， 对应 PE 分别为 14.76倍、12.86倍与 11.68倍， 公司顺周期成长属性有望随多元布局兑现和化工周期修复持续兑现， 维持“买入” 评级。 风险提示 化工需求不及预期； 生产事故； 整合并购不及预期； 重大政策变动； 海外市场风险及汇率风险。

2024年 8月 30日， 宏川智慧发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 7.36亿元， 同比-4.83%； 归母净利润 1.33亿元，同比-17.05%； 扣非归母净利润 1.08亿元， 同比-29.75%； 2024Q2公司实现营收 3.56亿元， 同比-10.40%； 归母净利润 0.73亿元，同比-20.30%； 扣非归母净利润 0.51亿元， 同比-44.11%。 投资要点: 2024H1储罐收入略微下滑， 需求侧边际修复趋势初现受需求偏弱下游化工行业持续去库影响， 2024H1公司码头储罐业务收入 6.38亿元， 同比-6.98%；化工仓库收入 0.39亿元， 同比-3.75%； 其他业务合共 0.59亿元， 同比+26.18%。 周转下滑叠加产能爬坡节奏放缓， 2024H1码头储罐毛利率 51.86%， 同比-7.19pct。 边际上需求侧出现改善信号， 根据国家统计局数据， 2024年 7月石油、 煤炭及其他燃料加工业期末产成品存货同比+4.9%， 化学原料和化学制品制造业期末产成品存货同比+6.0%。 储罐并购扩张延续， 在建仓库打开第二曲线2024年 5月公司通过非同一控制下企业合并取得日照宏川仓储有限公司 60.00%， 标的位于环渤海经济圈， 服务半径覆盖了地炼大省山东以及京津冀地区， 为公司开拓环渤海市场提供战略支撑。 截至2024H1公司运营罐容增至 518.69万 m3， 同比+18.26%。 另有在建化工仓仓容为 9.41万平方米， 分布于成都、 南通、 苏州、 常州， 建成后较现有仓库面积增长+144.99%， 看好公司仓、 罐各区域布局逐步完善， 区域内资产协同效应有望提升。 资产强稀缺属性不改， 看好周转修复与产能爬坡共振公司资产强稀缺性不改， 需求侧边际回暖下产能爬坡与周转修复共振， 增长和盈利能力有望逐渐修复。 中长期看公司商业模式清晰、行业格局集中趋势确定， 未来有望沿第一主业码头储罐仓储、 第二 主业化工仓库、 并购为主自建为辅的路径逐渐兑现成长。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024-2026年宏川智慧营收分别为 15.87亿元、 18.95亿元与 22.16亿元， 同比分别+3%、 +19%、+17%； 归母净利润分别为 2.72亿元、 3.52亿元与 4.53亿元， 同比分别-8%、+29%、+29%；对应 PE 分别为 18.25倍、14.10倍与 10.96倍， 短期需求波动不改资产优质属性， 当前阶段布局性价比凸显，维持“增持” 评级。 风险提示 需求不及预期、 生产事故、 整合并购不及预期、 商誉减值风险、 重大政策变动、 大规模自然灾害。

2024年 8月 30日， 申通快递发布 2024年半年报经营方面， 2024H1， 申通快递实现营业收入 215.69亿元， 同比增长13.01%； 完成归母净利润 4.37亿元， 同比增长 100.17%； 完成扣非归母净利润 4.37亿元， 同比增长 100.87%。 其中 2024Q2， 申通快递实现营业收入 114.37亿元， 同比增长 10.58%； 完成归母净利润 2.47亿元，同比增长 188.81%； 完成扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 171.77%。 业务方面， 2024H1， 申通快递完成快递业务量 102.27亿票， 同比增长32.46%， 市占率 12.76%， 同比提升 0.90pct， 单票营业收入 2.11元，同比下降 14.68%。 其中 2024Q2， 申通快递完成快递业务量 56.40亿票，同比增长 29.21%， 市占率 13.10%， 同比提升 0.80pct， 单票营业收入2.03元， 同比下降 14.42%。 投资要点: 顺势而为实现业务量高速增长， 精细化管理实现成本大幅下降2024H1， 公司业务量同比增长 32.46%， 大幅领先行业增速（2024H1行业同比增长 23.11%）， 公司实现市占率同比提升 0.90pct 至12.76%； 2024H1公司在“好快省” 品牌心智下， 抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降 0.36元，但公司通过持续投放智能设备， 分拣成本显著下降； 通过扩大自有车规模以及精细化管理下， 装载率大幅提升（装载率相比上年末提升 5pct）， 公司 2024H1单票营业成本同比下降 0.38元， 单票费用同比下降 0.01元， 最终实现单票归母净利润 0.04元， 单票扣非归母净利润 0.04元， 同比增长 0.01元。 其中 2024Q2公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长 29.21%）， 单票营业收入同比下降 0.34元， 单票营业成本同比下降 0.37元/票， 单票费用同比下降 0.01元，最终实现单票归母净利润 0.04元， 单票扣非净利润 0.04元， 同比提升 0.02元。 三年百亿资本开支规划延续， 打开公司增长及降本空间2024年 6月， 公司日均单量达到 6550万单， 再创新高， 公司业务量增速及产能利用率居于高位。 公司继续“三年百亿” 产能提升计划的推进， 公司上半年共完成 12个产能提升项目， 推动公司产能再上一个台阶，预计 2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均 7500万单以上。 在产能提升的同时， 公司运营能力进一步提升。 2024H1， 随着公司优化标准环节、 改善落后区域时效， 公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内， 在多个物流平台指数排名同比显著提升， 加强“快”的品牌心智； 此外， 公司通过中心设备技术升级改造， 改善运输环节和违规操作， 破损率亦有效降低， 加强“好” 的品牌心智。 公司在产能、 时效、 服务能力方面不断提升， 有望以合理价格带来更多单量增长， 充分践行“好快省” 的品牌策略， 保持高速增长。 此外， 在规模效应及产能爬坡下， 总部中转、 运输、 派送成本均有较大下降空间， 带来单票盈利及业绩向上弹性。 “量增、 降本、 提质” 良性循环， 看好单票盈利修复带来业绩弹性随着三年百亿资本开支的持续推进以及在小件化趋势的延续， 公司有望实现高件量增长推动成本下降， 单票成本仍有较大下降空间。 随着公司周转加快， 时效亦有提升空间， 有望摆脱单纯的以价换量策略。 公司“量增、 降本、 提质” 进入良性循环阶段， 公司单票“价”升“本” 降的背景下， 有望实现单票盈利的持续修复。 2024Q2单票归母净利润仅 0.04元， 相比其他同行有较大修复空间。 看好公司未来的单票盈利向上弹性。 盈利预测和投资评级 根据最新半年报数据， 预计申通快递2024-2026年营业收入分别为 481.42亿元、 550.65亿元与 619.96亿元， 同比分别+18%、 +14%、 +13%； 归母净利润分别为 8.54亿元、 12.25亿元与 15.52亿元， 同比分别+151%、 +43%、 +27%，对应 EPS 为 0.56元、 0.80元、 1.01元， 对应 PE 分别为 16.30倍、11.36倍与 8.97倍。 公司通过合理的价格竞争， 以及较大的降本空间， 有望持续实现单票盈利修复， 带来较大的业绩弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、 时效件增长不及预期、 国际业务发展不及预期、 市场扩张不及预期、 并购整合风险、 人工成本快速上升、 油价暴涨、 航空事故。

事件:2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年报：业绩方面：2024H1公司实现营业收入1344.10亿元，同比+8.08%；完成归母净利润48.07亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润41.48亿元，同比+11.95%。其中2024Q2公司实现营业收入690.69亿元，同比+9.08%，完成归母净利润28.95亿元，同比+17.87%，扣非归母净利润24.91亿元，同比+13.84%。 业务方面：2024H1公司业务量完成62.14亿票，同比+14.55%（不含丰网），单票价格15.93元，同比-4.96%（不含丰网）。其中2024Q2业务量完成32.56亿票，同比+15.79%（不含丰网），单票收入15.56元，同比-5.15%（不含丰网）。 投资要点:总体来看：2024H1公司利润率同比大幅改善，Q1因管理费用同比节降，Q2因其他营运成本同比大幅下降2024H1公司毛利率13.86%，同比+0.34pcts，四费占收入比9.40%，同比-0.65pcts，归母净利率3.58%，同比+0.22pcts。拆分来看，若不含嘉里物流，2024H1公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合计同比-0.27pcts），销售/管理/研发/财务费率分别为1.09%/6.67%/0.97%/0.67%（分别同比-0.03/-0.52/+0.02/-0.13pcts）。 公司速运物流业务单价稳健，毛利率同比提升主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献，主要系在多网融通下场地及设备效率提升；费用率改善主要为管理费用率的出现同比大幅下降。 2024Q1公司毛利率13.17%，同比-0.69pcts，四费占收入比9.55%，同比-1.26pcts，归母净利率为2.93%，同比+0.11pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别同比-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然同比下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。 2024Q2公司毛利率14.51%，同比+1.32pcts，四费占收入比9.26%，同比-0.06pcts，归母净利率为4.19%，同比+0.31pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别同比-0.01/-0.08/+0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的同比大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降。 分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运及大件分部增长方面：2024H1公司收入1344.10亿元，同比+8.08%，其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际/其他非物流业务分别为591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0/42.0亿元，占比分别为44.03%/9.86%/13.06%/3.77%/2.94%/23.21%/3.13%，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%，时效快递/经济快递/供应链及国际（合计占比77.10%）保持稳健增长，快运占比较高且增长较快（2024H1货量同比增长24%）。 利润方面：2024H1公司速运及大件分部/同城即时配送分部/供应链及国际分部利润分别为47.96/0.62/-5.74亿元，占利润的100.73%/1.31%/-12.06%，利润率分别为4.95%/1.55%/-1.74%，同比分别+0.38/+0.66/-0.73pcts。公司主要利润贡献仍为速运及大件分部贡献，同城即时配分部逐渐对报表端形成正贡献加强，供应链及国际分部仍然亏损，期待下半年减亏。各分部利润增量占总收入比同比分别+0.26/+0.02/-0.18pcts，利润率改善主要因速运及大件分部利润率改善。 观点：估值看“成长”，利润看“本降”，公司增长稳健，重点关注降本项目推进带来的业绩弹性：增长方面：公司业务布局多元，涉及采购及生产、分销物流、消费及零售端到端各环节物流业务，产品涉及中端高端、大件小件、常温冷链、同城跨省、国内国际等模块，各业务处于不同的周期。 2024H1，剔除丰网影响，经济快递收入同比增长15.6%（电商消费仍具红利）、快运货量同比增长24%、同城即时配送收入同比增长18.5%（生活圈购物场景的兴起），三块业务均实现较高增速。其他传统业务（时效件快递、国际业务）亦实现较快增速。多产品发力能有效助力公司穿越周期，实现稳健增长。 利润方面：公司维持稳健增长同时，开始有序推动多网融通、营运模式变革等降本项目，有望为公司带来业绩支撑甚至业绩弹性。多网融通将充分强化资源使用效益，大幅优化冗余成本；“营运模式变革”将减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且通过开通陆网巴士线路，可提高转运效率+降低理赔成本贡献效益。在当下合理估值及利润率持续修复的背景下，期待多网融通叠加营运模式变革促进成本下降效率提升带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级根据公司二季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为99.09亿元、112.68亿元与128.66亿元，同比分别+20%、+14%、+14%，对应EPS为2.06元、2.34元、2.67元，对应PE分别为17.67倍、15.54倍与13.61倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

2024年 8月 23日， 深高速发布 2024年半年报： 2024H1， 公司实现营业收入 37.57亿元， 同比下降 8.92%， 完成归母净利润 7.74元， 同比下降 16.72%， 完成扣非归母净利润 6.73亿元， 同比下降 16.33%。 其中公司 2024Q2实现营业收入 17.19亿元， 同比下降 22.62%； 完成归母净利润 3.03亿元， 同比下降 37.77%； 完成扣非归母净利润 2.71亿元，同比下降 26.29%。 投资要点: 2024H1剔除出表影响路费同比下滑 1.5%， 大环保减值 1.33亿元2024H1， 公司实现营业收入 37.57亿元， 同比下降 8.92%， 主要系路费收入、 特许经营安排下的建造服务收入及工程委托建设服务收入同比有所减少。 其中， 收费公路板块由于益常项目出表叠加异常天气以及免费通行天数较上年同期增加 3天等因素的影响， 收费公路实现收入 24.34亿元， 同比下降 6.35%。 剔除益常项目影响，2024H1公司收费公路同比下降 1.5%。 费用端， 公司 2024H1财务费用率为 14.9%， 同比下降 1.2pcts， 主要为本期人民币贬值幅度低于上年同期使得汇兑损失同比减少 0.80亿元至 0.25亿元。 但由于公司大环保板块减值 1.33亿元， 同比增加0.76亿元， 对公司业绩造成一定冲击， 最终公司 2024H1完成归母净利润 7.74元， 同比下降 16.72%， 完成扣非归母净利润 6.73亿元，同比下降 16.33%。 外环三期及机荷改扩建项目持续推进， 深中通道引流带来增量公司正积极推进外环三期、 机荷高速等重大新建、 改扩建项目的建设， 以不断补充公司优质公路资产。 其中， 公司计划通过定增的方式募集总额不超过 49.00亿元， 用于外环项目的投资建设及偿还有息负债， 发行申请于 2024年 5月 22日已获得上交所受理。2024年 6月 30日， 公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、 机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用。 从 2024年 7月及 8月上旬的数据来看， 深中通道的开通对沿江一期的车流诱增达 15%， 对机荷高速的车流诱增达到 7%。 尽管深中通道的开通对广深高速、 外环高速等有一定分流影响， 但总体上对公司运营产生较为积极影响。 盈利预测和投资评级 我们预计深高速 2024-2026年营业收入分别为 90.65亿元、 100.98亿元与 103.84亿元， 同比分别-2%、 +11%、+3%； 归母净利润分别为 20.48亿元、 22.51亿元与 23.56亿元， 同比分别-12%、 +10%、 +5%， 对应 EPS 为 0.94元、 1.03元、 1.08元， 对应 PE 分别为 10.24倍、 9.32倍与 8.91倍。 公路主业稳步发展， 大环保业务作为第二主业空间广阔， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 路网竞争风险； 收费政策变化风险； 大环保业务发展不及预期； 高速改扩建进度不及预期风险； 汇率风险。

2024年 8月 20日， 盛航股份发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 7.08亿元， 同比+22.36%； 归母净利润 0.97亿元，同比+10.48%； 扣非归母净利润 0.88亿元， 同比+1.77%； 其中，2024Q2营收 3.31亿元， 同比+15.31%； 归母净利润 0.50亿元， 同比+17.29%； 扣非归母净利润 0.42亿元， 同比+1.82%。 投资要点: 内外兼营对冲内贸景气度下行， 外贸驱动收入增长内贸景气度偏弱的背景下， 公司积极通过船舶内外贸兼营的策略平衡运力布局， 截至 2024H1公司除 5艘外贸化学品船合共 5.97万DWT 外， 另有 10艘内贸转外贸运营的船舶。 外贸成为增长强驱动，2024H1内贸化学品、 内贸成品油、 外贸化学品收入分别为 3.73亿元、 0.43亿元、 2.93亿元， 同比分别-11.08%、 -13.20%、 +165.80%； 毛利率分别 31.79%、 19.85%、 31.12%， 同比-4.40pct、 +14.95pct、+31.12pct。 并购海昌华落地， 内外贸双轮扩张延续公司已于 2024年 6月受让取得海昌华 44.87%的股份，截至 2024H1共持 53.06%股权。 股权、 产能并购并进下， 截至 2024H1公司（含海昌华） 内贸化学品船 34艘， 总运力 20.86万载重吨； 内贸成品油船 13艘， 总运力 13.07万载重吨； 外贸化学品船舶 5艘， 总运力5.97万载重吨。另在手订单共在建船舶 6艘， 总运力 5.74万载重吨，包括新建 1.3万载重吨外贸化学品船及两艘合计 2.3万载重吨内贸化学品船/成品油船。 静待内贸需求回暖， 多元布局打开长期空间外贸高景气、 内贸周期筑底温和修复， 需求侧大幅下行风险或已出清， 公司通过内外贸兼营的形式对冲需求下行风险， 产能爬坡推动业绩逐季兑现； 长期来看， 公司逆势整合并购， 内外贸双轮扩张路 径清晰， 液氨水路运输、 公路运输、 贸易经营、 仓储领域四位一体布局的推进有望进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级 我们预计盛航股份 2024-2026年营业收入分别为 14.78亿元、19.24亿元与 21.19亿元，同比分别+17%、30%、10%； 归母净利润分别为 2.07亿元、 2.69亿元与 3.20亿元， 同比分别+14%、 +30%、 +19%； 对应 PE 分别为 12.02倍、 9.27倍与7.78倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 化工需求不及预期； 生产事故； 整合并购不及预期； 重大政策变动； 海外市场风险及汇率风险。

事件:2024年8月12日五洲交通发布2024年中报：2024年上半年，公司完成营业收入7.90亿元，同比增长2.90%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长2.07%，实现扣非归母净利润3.44亿元，同比增长2.77%。 其中，2024Q2公司完成营业收入3.85亿元，同比下降3.93%，2024Q2公司实现归母净利润1.40亿元，同比下降5.46%，扣非归母净利润1.35亿元，同比下降3.90%。 投资要点:商贸物流营收同比增长，汇兑亏损同比减少推动业绩稳步增长2024年上半年，公司完成营业收入7.90亿元，同比增长2.90%，主要系商贸物流收入较上年同期增加所致。然而由于节假日小客车免费天数较2023年同期增加4日以及两广地区强降雨天气影响，公司通行费清分收入同比有所下降，最终公司实现通行费收入5.76亿元，同比下降1.93%。但2024年上半年由于公司美元贷款产生的汇兑损失较上年同期减少，使得公司财务费用为0.59亿元，同比下降29.65%，最终公司2024H1实现归母净利润3.53亿元，同比增长2.07%，完成扣非归母净利润3.44亿元，同比增长2.77%。 商贸物流持续发力，高速改扩建助力公司稳步发展截至2024H1，广西金桥国际农产品批发市场三期项目招商工作正稳步推进，公司积极引入行业内相关业态知名企业，促进商贸物流业务稳步发展。此外，公司于2024年6月27日发布公告拟投资建设G80广昆高速公路南宁至百色段改扩建工程（坛洛至百色段）项目，该项目主线全长约177.05公里，建设期为4年，采用双向八车道高速公路标准改扩建，估算总投资约204.3亿元。坛洛至百色段高速公路为公司核心资产，通过改扩建预计将有效的缓解该路段交通压力，提升车主用户出行体验，助力公司实现稳步发展。 盈利预测和投资评级我们预计五洲交通2024-2026年营业收入分别为16.83亿元、17.43亿元与18.08亿元，同比分别+3%、+4%、+4%；归母净利润分别为6.8亿元、6.96亿元与7.10亿元，同比分别+3%、+2%、+2%，对应EPS0.42元、0.43元、0.44元；对应PE分别为8.83倍、8.63倍与8.45倍。公司核心路段改扩建助力公司主业稳步发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；高速改扩建进度不及预期风险；金桥市场三期项目推进不及预期风险；汇率风险。

2024年 8月 15日， 德邦股份发布 2024年中报： 2024年上半年， 公司完成营业收入 184.46亿元， 同比增长 17.54%， 完成归母净利润 3.33亿元， 同比增长 37.08%， 完成扣非归母净利润 1.98亿元， 同比增长 51.03%。 根据 2024Q1披露数据， 2024Q2公司完成营业收入 91.51亿元， 同比增长 10.58%， 2024Q2公司完成归母净利润 2.40亿元， 同比增长 41.07%，扣非归母净利润 1.82亿元， 同比增长 43.97%。 投资要点: 竞争力提升+资源整合+网络融合， 实现收入双位数增长2024Q2公司营业收入同比增长 10.58%， 增长拉动的主要驱动力包括三个方面： 一是公司持续提升产品竞争力， 带来更多业务合作，2024年 H1破损率同比下降 28.3%， 投诉率同比下降 43.6%， 时效全程履约率提升 3.8pcts； 二是公司积极进行运营模式变革和产品创新， 通过内外部资源的整合， 带来新增量； 三是网络融合项目的稳步推进， 促进收入进一步增长。 2023年 12月 1日公司发布《关于公司 2024年度日常关联交易预计的公告》， 2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供 78.00亿元的劳务， 截止 2024年半年度实际发生金额为 26.93亿元， 占预计金额的 34%， 占公司上半年收入的 14%。 虽然宏观环境仍有压力， 但结合公司稳定的内生增长， 以及网络融合项目的推进， 我们预计公司 2024年收入将增长 15%以上较高收入增速。 费用优化明显， 期待网络融通带来业绩弹性2024Q2， 公司毛利率为 8.85%， 同比下降 1.04pct。 成本占收入比，91.16%， 同比下降 1.05pct， 其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-5.73pct/+8.12pct /+0.19pct /-0.58pct。毛利率下降与业务结构调整及运输成本上升有关； 一方面，在网络融合项目推动下， 高运费整车业务体量提升， 业务结构变化提升了运输成本； 另一方面， 公司为提升服务质量， 以及长期成本节降的考虑， 加大了运输资源投入， 对运输成本带来短期压力。 但随着业务结构的稳定， 以及车辆升级和运力集采等降本举措的见效，运输成本占收入比有望持续下降。 虽然成本略有压力， 但公司通过三费优化， 2024Q2销售/管理/财务费用合计占收入比同比下降 1.31pct， 有效对冲了成本波动对净利润率影响， 最终 2024Q2公司归母利润率为 2.62%， 同比提升 0.57pct。 目前公司与京东物流“网络融合”正稳步进行， 随着中转、 运输环节双网融合的有序推进， 逐渐优化富余分拨中心， 原有场地房租成本有望继续节降， 将有效催化公司降本增效， 带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级 考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响， 我们调整了盈利预测， 预计德邦股份 2024-2026年营业收入分别为 420.48亿元、462.84亿元与 508.34亿元，同比分别+16%、+10%、 +10%； 归母净利润分别为 10.56亿元、 12.70亿元与 14.31亿元， 同比分别+42%、 +20%、 +13%， 对应 EPS 1.03元、 1.24元、1.39元； 对应 PE 分别为 13.03倍、 10.83倍与 9.61倍。 基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长， 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓； 整合进度不及预期； 协同效应与规模效应不及预期； 价格战重启； 成本优化推进放缓。

2024年 8月 12日， 兴通股份发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 7.72亿元， 同比 23.6%； 归母净利润 1.80亿元，同比+31.6%； 扣非归母净利润 1.79亿元， 同比+33.4%； 其中，2024Q2营收 3.87亿元， 同比+35.6%； 归母净利润 1.03亿元， 同比+71.3%； 扣非归母净利润 1.02亿元， 同比+76.0%。 投资要点: 外贸强成长兑现， 业务结构优化2024H1公司营收高增， 分内外贸看， 境内、 境外收入分别为 4.80亿元、 2.92亿元， 同比分别-1.5%、 +112.4%， 外贸成为增长强驱动。 分业务类型看， 公司自有船舶程租收入 5.48亿元、 期租收入 1.98亿元、 外租船舶程租收入 0.27亿元， 同比分别+35.6%、 +46.8%、-69.1%。 低毛利率外租船舶程租占比下降， 业务结构优化叠加外贸高景气带动公司毛利率提升，2024H1毛利率 36.59%，同比+2.2pct，其中 Q2毛利率 40.92%， 同比+8.8pct。 内贸市占稳步上行， 外贸运力布局打造第二曲线2024H1公司内贸化学品船运力市占 15.5%， 同比+1.6pct； 外贸化学品船运力规模 10.25万载重吨， 同比+125.3%。 新订单方面， 公司新签 2艘均为 1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同， 计划于2025年交付投运。 在手订单方面， 新建内贸化学品船“兴通 59” 轮、“兴通 17” 轮， 合计 1.12万载重吨， 计划于 2024Q3投运； 新建1.3万载重吨外贸化学品船“XT EXPLORATION” 轮计划于 2024H2开展外贸业务， 公司已签订了 4艘 2.59万载重吨甲醇双燃料不锈钢化学品船签订建造合同， 其中两艘计划 2025年投运， 另两艘计划2026年投运。 成长路径清晰， 看好公司价值持续兑现中短期看， 外贸高景气、 内贸周期筑底温和修复， 需求侧大幅下行 风险或已出清， 增长或重归产能扩张主线； 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势延续， 兴通股份作为合规龙头持续收益； 同时， 作为国内大炼化“走出去” 的优质配套， 外贸空间逐渐打开， 长期价值与成长有望持续兑现。 盈利预测与投资评级 我们预计兴通股份 2024-2026年营业收入分别为 16.05亿元、19.41亿元与 23.02亿元，同比分别+30%、+21%、+19%； 归母净利润分别为 3.46亿元、 4.17亿元与 4.91亿元， 同比分别+37%、 +20%、 +18%， 对应 EPS 1.24元、 1.49元、 1.75元； 对应 PE 分别为 11.4倍、 9.5倍与 8.1倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 化工需求不及预期； 生产事故； 整合并购不及预期； 重大政策变动； 海外市场风险及汇率风险。

2024年 5月 13日嘉诚国际发布公告： 嘉诚国际今年内第四次中标希音公司（Shein） 合同， 为质检外包项目，公司进一步扩大为希音公司提供业务服务范围。 按完整会计年度测算，公司预计该合同每年产生的营业收入将超过公司 2023年度经审计的营业收入的 10%以上。 投资要点: 连续中标希音公司合同， 成长逻辑不断兑现嘉诚国际此次中标项目是为希音公司（Shein） 提供质检外包服务，系公司今年内第四次中标希音公司合同。 嘉诚国际提供的跨境电商全链路一体化的服务模式获得了跨境电商平台企业的充分认可， 公司也扩大了业务服务内容。 公司预计该合同每年产生的营业收入将超过公司 2023年度经审计的营业收入的 10%以上。 截至 2023年 5月 13日， 公司已连续中标多个重大合同， 成长逻辑不断兑现， 预计2024年业绩将迎来快速增长。 把握跨境电商红利， 看好公司成长属性2023年公司在跨境电商物流业务上取得重大突破， 嘉诚国际港园区全面用于世界知名跨境电商平台企业出海业务。 截至 2023年底， 公司已为全球知名四大平台企业提供仓服务高达近百万平方米， 此外公司规划的嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心（预计总面积 21.33万平方米） 已完成封顶工作， 即将竣工并投入使用。 公司把握跨境电商红利， 新产能快速去化贡献业绩增量， 持续看好公司成长属性。 盈利预测和投资评级 我们预计嘉诚国际 2024-2026年营业收入分别为 15.30亿元、 17.57亿元与 19.60亿元， 归母净利润分别为2.81亿元、 3.25亿元与 3.75亿元， 2024-2026年对应 PE 分别为14.93倍、 12.91倍与 11.19倍。 跨境电商物流景气上行， 新产能快速去化贡献增量， 2024年业绩预计迎来较大增长， 维持“增持” 评级。

2024 年 4 月 29 日， 韵达股份发布 2023 年年报及 2024 年一季报：财务方面， 2023 年， 韵达股份实现营业收入 449.83 亿元， 同比下降5.17%； 实现归母净利润 16.25 亿元， 同比增长 9.58%； 扣非归母净利润13.90 亿元， 同比增长 0.07%； 2024Q1， 韵达股份实现营业收入 111.56亿元， 同比增长 6.50%； 实现归母净利润 4.12 亿元， 同比增长 15.02%；扣非归母净利润 3.85 亿元， 同比增长 11.50%。 经营方面， 2023 年韵达股份全年业务量完成 188.54 亿票， 同比增长7.07%， 快递单票收入 2.30 元， 同比下降 10.08%。 2024Q1 业务量完成49.42 亿票， 同比增长 29.14%； 快递单票收入 2.20 元， 同比下降 18.94%。 投资要点:服务水平及获客能力持续提升， 业务量增速回归2022 年受疫情影响， 公司供给受限制， 业务量增速受到冲击， 业务量同比下降 4.31%； 2023 年， 随着疫情后公司供给侧的逐渐修复，以及公司充分发挥服务履约能力和数字化能力， 持续提升公司服务水平和获客能力， 公司增速逐渐修复， 2023 年业务量同比增长7.07%， 并于 2023 年 12 月以来业务量增速开始超过行业增速，2024Q1 业务量同比增长 29.14%（ 行业同比增长 25.20%）， 领先行业 3.94pct。 规模效应下， 降本降费成果逐步兑现， 净利润率持续改善2023 年公司逐渐优化调整运输资源结构， 增加自营车辆占比， 优化车辆配载与串联， 加强车辆标准化管理， 随着规模化效益的发挥，运输成本下降； 2023 年公司利用智能分拣设备和数字化工具， 提高分拣效率、 随着产能爬坡， 分拣成本的亦得到节降。 最终 2023 年公司单票核心运营成本同比下降 11%， 公司 2023 年营业成本同比下降5.61%， 毛利率 9.55%， 同比提升 0.42pct。 费用方面， 2023 年公司通过周边业务合理收缩和资源优化， 持续强化快递核心主业地位， 四项费用同比下降 16.09%， 四项费用率同比下 降 0.66pct （ 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.10/-0.33/-0.02/-0.21pct）， 最终公司实现归母净利润同比增长9.58%， 归母净利润率 3.61%， 同比提升 0.49pct， 扣非归母净利率3.09%， 同比提升 0.16pct。 2024 年 Q1， 公司件量高速增长， 成本费用改善举措持续推进， 虽然营业成本同比增加 6.79%， 毛利率 10.33%， 同比下降 0.24pct，但公司四项费用同比下降 8.92%， 四项费用率同比下降 0.80pct（ 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.35/-0.19/+0.03pct）， 最终公司实现归母净利润同比增长 15.02%， 归母净利润率 3.70%， 同比提升 0.27pct， 扣非归母净利率 3.45%， 同比提升 0.15pct。 在公司降本降费举措的持续推进下， 叠加业务量恢复增长后的产能爬坡， 公司净利润率有望持续修复。 增速回归+资本开支达峰， 期待供需再平衡下， 公司成本费用优化带来的业绩弹性2024 年快递行业增速仍具韧性（ 2024Q1 行业业务量同比增速25.20%， 4 月以来根据交通运输部数据增速仍然超过 20%）。 供给方面， 公司 2022 年起扩张性资本开支已基本结束， 公司供需将进入再平衡的阶段， 公司将充分发挥规模效应和集约效应， 持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本， 扩大边际优势， 公司成本费用有望持续优化； 除成本费用外， 公司不断优化网络、 提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待， 看好公司高业绩弹性带来的投资机会。 盈利预测和投资评级 根据公司 2023 年年报及 2024 年一季报，我们引入 2026 年盈利预测， 我们预计韵达股份 2024-2026 年营业收入分别为 595.50 亿元、 668.08 亿元与 736.70 亿元， 归母净利润分别为 22.32 亿元、 30.08 亿元与 38.28 亿元， 2024-2026 年对应PE 分别为 10.20 倍、 7.57 倍与 5.95 倍， 业务量增速回归+服务质量提升溢价+产能爬坡下成本费用优化， 看好公司高业绩弹性带来的投资机会， 维持“买入” 评级。 风险提示 价格竞争加剧的风险、 行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、 成本管控不及预期的风险、 快递加盟商爆仓的风险。

2024 年 4 月 29 日， 京沪高铁发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现营收 406.83 亿元， 同比+110.40%； 归母净利润 115.46亿元， 同比扭亏为盈； 扣非归母净利润 115.49 亿元， 同比扭亏为盈；2023Q4 营收 98.01 亿元， 同比+138.46%； 归母净利润 26.31 亿元， 同比+461.34%； 扣非归母净利润 26.33 亿元， 同比+447.79%。 2024Q1 公司实现营收 101.06 亿元， 同比+13.06%； 归母净利润 29.63亿元， 同比+33.11%； 扣非归母净利润 29.63 亿元， 同比+33.11%。 此外， 公司公告分红方案， 2023 年 12 月 31 日总股本 491.06 亿股为基数， 每 10 股派发现金红利 1.116 元（ 含税） ， 合计派发现金红利 54.79亿元， 对应分红率约 47.5%、 股息率 2.19%（ 截至 2024 年 4 月 30 日收盘价） 。 投资要点:客流量快速修复， 2024Q1 营收同比持续增长疫后京沪高铁本跨线均大幅修复， 2023 年京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2 万人次， 同比+209.1%， 为 2019 年同期的 99.9%； 跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公里， 同比+66.2%； 2023 年公司客运业务、 路网业务营收较 2019 年分别+2.8%、 42.3%。 根据国家统计局数据， 2024Q1 全国铁路旅客运量 10.14 亿人次， 同比+28.49%，为 2019 年同期的 118.9%， 需求带动下 2024Q1 公司营收同比+13.06%。 京福安徽同比减亏， 公司盈利能力同环比提升2023 年， 京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成 3559.5 万列公里， 同比+53.7%， 2023 年营业收入 54.7 亿元， 同比+53.3%， 净亏损 9.7 亿元， 较 2022 年大幅收窄 18.3 亿元（ 2022 年净亏损 28.0亿元） 。 本、 跨线修复叠加京福安徽持续产能爬坡， 公司盈利持续 提升， 2024Q1 归母净利率 29.3%， 同、 环比分别+4.4pct、 +2.5pct。 黄金区位核心资产， 回购+分红提升股东回报作为中国高铁核心资产之一， 京沪线疫后流量重回成长通道， 黄金区位核心资产的价值得到充分验证； 京福安徽产能快速爬坡， 推动公司盈利能力持续改善。 长期看， 公司量价周转均有提升空间， 有望充分受益于票价改革和高铁网络加密所带来的流量增长。 此外， 2024 年 4 月 29 日， 公司公告拟通过 10 亿元自有资金回购股份， 回购价格不超过 5.87 元/股， 对应总股本约 0.35%； 除公告 2023 年约47.5%的现金分红率外， 亦承诺未来三年， “除特殊情况外， 在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时， 每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的 50%” ， 股东回报有望长期提升。 盈利预测和投资评级 预计京沪高铁 2024-2026 年营业收入分别为 453.37 亿元、 486.20 亿元与 511.76 亿元， 归母净利润分别为136.27 亿元、 154.77 亿元与 167.90 亿元， 2024-2026 年对应 PE分别为 18 倍、 16 倍与 15 倍。 公司作为价值和成长兼备的高铁优质核心资产， 量价均有长期成长空间， 维持“增持” 评级。 风险提示 旅客出行量下行； 政策变动； 平行线路分流； 票价管制； 股票回购进度及分红的不确定性。