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顺丰控股 交运设备行业 2022-09-05 49.06 -- -- 52.16 6.32% -- 52.16 6.32% -- 详细
数据表现: 嘉里提收增利,速运物流时效之外的业务降速减亏公司 22H1实现营收 1,301亿元(同比+47.2%),归母净利润 25.1亿元(同比+231%),扣非归母净利润 21.5亿元(同比+550%)。若剔除嘉里物流,测算 22H1营收 902亿元(同比+2.1%),归母净利润 16.3亿元(同比+113.9%),扣非归母净利润 12.6亿元(同比+364.7%)。 除同城急送业务(同比+28.2%)和嘉里物流(同比+38.6%)外,其他业务收入增速趋缓或负增长。大件、同城和供应链及国际(剔除嘉里)3个分部合计净利润约-4.2亿元,亏损规模同比收窄 60.4%。 点评:网络持续调优叠加分层经营,有望带动业绩持续改善短期看,22H1业务(不含嘉里)增长承压是暂时的,速运物流业务增长已边际向好,6月、7月速运物流收入分别同比+11.2%和+13.5%。 中长期看,网络调优是业绩持续改善的基础,成效正逐步释放。22H1场地数量净减少 47个,小件干线装载率+ 9pp,大件干线装载率+3pp,车辆平均载重同比+ 9.6%,中转人均效能+8%,降本约 4.1亿元。 中长期看,客户和产品分层经营,将大幅提升公司的业务能力。将客户分为 SKA、KA、SME 和散单客户,不同分层客户制定不同的方案和服务标准,提高拓客精准度。产品分层,既有利于管理用户对不同产品的预期,又可以为网络调优提供更大的灵活性,提高资源利用效率。 投资建议:在中高速成长期业绩持续改善的行业龙头,值得更高溢价测算公司 22-24年营收分别为 2,805亿元、3,283亿元和 3,808亿元,归母净利润分别为 62亿元、98亿元和 133亿元,目前市值对应 PE 为39.2x、24.7x 和 18.2x,维持“买入”评级。 风险提示多网融通不及预期;人工成本上升;宏观经济增长放缓;业务增长不及预期;价格竞争加剧;疫情持续影响企业经营;油价上涨等
顺丰控股 交运设备行业 2022-09-05 49.06 -- -- 52.16 6.32% -- 52.16 6.32% -- 详细
事件:顺丰控股发布2022H1业绩。2022H1公司实现营业收入1300.6亿元,同比+47.2%;归母净利润25.1亿元,同比+230.6%;扣非归母净利21.5亿元,同比+550.2%。分季度看,22Q1-Q2分别实现营业收入629.8、670.8亿元,同比分别+47.8%、+46.7%;扣非归母净利9.12、12.4亿元,同比分别+180.4%、+88.2%。 收入端:多元化业务调整,优化产品结构。公司持续聚焦核心物流业务,调优产品结构,减少非盈利件量,22H1公司实现件量51.1亿件,同比持平;实现速运业务收入1276.9亿元,同比+98.2%,其中时效件业务营收492.7亿元(同比+5.1%),经济件业务118.1亿元,同比-7.3%;快运业务营收131.5亿元,同比+1.6%;供应链及国际板块在嘉里物流并表下,营收465.3亿元,同比+442.7%;同城急送营收28.7亿元,同比+28.2%;冷运及医药营收40.7亿元,同比+9.3%受疫情影响,22H1业务收入与业务量有所承压,但随着封控逐步解除,6月已取得明显改善。单月看,22年1-6月速运业务收入分别为:172.8、98.5、124.6、115.1、139.4、161.3亿元,同比分别:+14.2%、-3.4%、-5.9%、-8.5%、+8.1%、+11.2%,业务量分别为:9.9、6.4、8.0、7.5、9.0、10.2亿件,同比分别:+10.0%、-8.3%、-7.9%、-10.0%、4.4%、7.9%,单件速运业务收入分别为:17.47、15.44、15.52、15.40、15.45、15.81元,同比分别:+3.8%、+5.5%、+2.2%、+1.7%、+3.6%、+3.0%,均实现正增长。 成本端:精细成本管控+多网联通+提升数字化运营能力,公司盈利显著改善。 2022H1公司综合毛利润162.86亿元,同比+82.5%,毛利率12.5%,同比+2.4pp;净利润33.0亿元,净利率2.5%,同比+2.0pp;归母净利润25.1亿元,归母净利率1.9%,同比+1.0pp;扣非归母净利润21.5亿元,同比+550.2%,扣非归母净利率1.7%,同比扭亏,较21H1增长2.2pp。 公司费用控制佳,2022H1销售费用12.8亿元,销售费用率1.0%,同比-0.5pp;管理费用88.9亿元,同比+36.2%,管理费用率6.8%,同比下降0.6pp。22H1经营活动现金流大幅增长至167.2亿元,同比+286.0%;资本开支收窄至64.9亿元,同比-29.3%。 鄂州花湖机场于7月17日投运,业务增量可期。货运首期开通鄂州至深圳、上海2条航线,22年内将开通大阪、法兰克福国际航线,未来有望进一步提升高时效服务覆盖城市,提升公司国际供应链实力。 盈利预测与投资建议。成本改善依旧是顺丰2022年最大基本面,22H1业绩显示四网融通、产能利用率提升在毛利端持续兑现。长期看,鄂州机场投产未来将为时效件增长注入新动能;携手嘉里物流有望将从管理团队、业务协同、资产复用等多方面打开顺丰国际业务新的增长曲线。预计2022-2024年顺丰控股归母净利润分别为66.8、87.6、104.4亿元,对应当前PE分别为36、28、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商消费增速下降、资本开支超预期、新业务培育不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2022-09-05 49.06 -- -- 52.16 6.32% -- 52.16 6.32% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入1300.64亿元,同比上升47.22%;归属于上市公司股东的净利润为25.12亿元,同比上涨230.61%;扣非后归母净利润为21.48亿元,去年同期为亏损4.77亿元。 点评: 疫情冲击致Q2营收略有下滑。公司2022年二季度实现营业收入670.80亿元,同比上升46.71%;归母净利润为14.9亿元,同比下降14.79%;扣非后归母净利润为12.36亿元,同比上升88.2%,业务结构调优显功效。二季度国内散点疫情蔓延对公司经营造成一定冲击,但上海等地复工复产对物流保通保畅需求引起政府重视,4月国务院印发《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》要求各地区及部门全力保障货运物流,并提出自5月1日至年底,对符合条件的快递收派服务收入免征增值税,快递物流业务随之快速修复。 快递业务显韧性。新冠疫情扰动下,上半年公司完成快递件量51.3亿件,同比持平,但单票收入同比提升47.3%,快递业务韧性显现,盈利能力明显改善。分业务来看,时效快递不含税收入492.6亿元,同比增长5.1%;经济快递不含税收入118.1亿元,同比下降7.3%;快运业务实现不含税收入131.5亿元,同比增长1.6%;冷运及医药业务实现不含税收入40.7亿元,同比增长9.3%;同城急送业务实现不含税收入28.7亿元,同比增长28.2%。 鄂州机场投运,规模效益扩大航空时效网络。顺丰与当地政府联手打造的鄂州花湖机场于2022年7月17日正式投入运营,作为核心航空货运枢纽2小时飞行器可覆盖经济人口占全国90%的地区。机场转运中心预计将于年度具备运行条件,投运后公司将逐步规划调整轴辐式航空网络,扩大时效件覆盖城市范围,并利用规模效益降低时效成本。 上调至推荐评级。疫情扰动影响需求,公司整体件量同比持平,落后于行业件量增速,但单件收入同比大幅提升,业务结构调优显功效。鄂州花湖机场已投入运营,轴辐式网络与时效件集中带动航空货运起量,收购嘉里物流以东南亚为基布局全球航空货运市场。长期来看公司业绩筑底完成,结构调整带动业绩修复,航空货运打开长期增长大门,预计公司2022/2023年每股收益至1.39元和1.82元,对应PE估值分别为35.52倍和27.12倍,上调对公司的评级至“推荐”。 风险提示。行业竞争加剧,新冠疫情反复,宏观经济波动等。
顺丰控股 交运设备行业 2022-09-02 49.30 -- -- 52.16 5.80% -- 52.16 5.80% -- 详细
上半年扣非归母净利润同比大增,资本开支规模收窄 公司22H1实现归母净利润25.12亿元,同比+230.6%;扣非归母净利润21.48亿元,同比+550.2%(21H1为亏损4.77亿元)。现金流方面,22H1经营性净现金流同比+285.8%至167.13亿元,资本开支同比-29.3%至64.94亿元。 分拆单季度看,业绩稳步改善。从全口径看,22Q2归母净利润14.90亿元,环比+45.8%,同比下降14.8%。剔除去年同期子公司转让投资收益和部分政府补贴等非经因素,从扣非口径看,22Q2扣非归母净利润12.36亿元,同比+88.2%。现金流方面,22Q2经营性净现金流同比+113.4%至119.06亿元,资本开支同比-43.2%至29.64亿元。 快递、大件及国际供应链贡献盈利,同城业务显著减亏 1)速运业务方面,受益于公司主动优化客户及产品结构,此外电商件市场竞争环境明显改善,22H1实现分部净利润21.11亿元,同比+163.3%。 2)大件业务方面,受益于价格战略优化以及网络优化、组织调整,22H1越过盈亏平衡点,22H1分部净利润0.09亿元,同比多增5.89亿元。 3)同城业务方面,减亏明显,通过科技融合调度实现运力网络最优效能、以及持续精细化管理运营提升资源利用效率和投入产出比,22H1分部净亏损收窄2.63亿元至-1.44亿元。 4)供应链及国际方面,收购嘉里物流带来业务能力协同,22H1实现分部净利润16.89亿元,同比多增17.55亿元,后续叠加鄂州机场项目及配套转运中心生态版图完善,有望成为重要利润增长极。 健康经营彰显成效,疫情影响修复符合预期 尽管上半年全国主要快递消费地疫情反复且油价上涨,公司经营业绩修复仍稳步推进,主要得益于:1)主动调优产品结构,减少低毛利产品件量;2)推进网络优化,加强全网关键资源节点融合;3)新业务同比减亏与收购嘉里物流带来增量。 多元化版图拓展,直营制龙头中长期护城河持续高筑 对于顺丰控股的投资价值,我们认为若中长期仍仅锚定传统时效业务则弹性相对有限,应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通对成本端的提质增效。公司多维主业壁垒深厚,悲观情绪已经充分释放,后续叠加2022年股票期权激励计划赋能,主业壁垒提升叠加新兴业态完善预计带来中长期价值增长广阔空间。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别72.92亿元、96.91亿元、115.04亿元,对应PE分别33.1倍、24.9倍、21.0倍。业务壁垒升级持续增厚公司中长期投资价值,维持“增持”评级。 风险提示:时效件不及预期;新业务增长不及预期;资本开支超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2022-09-01 49.51 -- -- 52.16 5.35% -- 52.16 5.35% -- 详细
8月 30日, 顺丰控股发布 2022年半年度报告。 2022H1公司营业收入为1300.64亿元,同比增长 47.22%; 归母净利为 25.12亿元, 同比增长230.61%; 2022Q2公司营业收入为 670.8亿元,同比增长 46.71%; 归母净利为 14.9亿元,同比下降 14.79%; 扣非归母净利为 12.36亿元,同比增长88.2%, 符合市场预期。 分析 产品结构持续调整, 国际业务大幅增长。 2022H1总件量达成 51.3亿票,同比持平; 公司时效快递业务实现营收 492.6亿元,同比增长 5.1%, 因部分城市受疫情影响明显, 3-5月时效业务承压; 经济快递业务实现营收118.1亿元,同比下滑 7.3%,主要系主动调优产品结构,低毛利电商件产品特惠专配逐步退市, 速运物流票均收入提高 3.3%; 快运业务实现营收131.5亿元,同比增长 1.6%; 冷运及医药业务实现营收 40.7亿元,同比增长 9.3%; 同城急送业务实现营收 28.7亿元,同比增长 28.2%; 供应链及国际业务实现营收 465.3亿元,同比增长 442.7%,主要系去年四季度起合并嘉里物流,进一步扩大供应链及国际业务规模。 新业务实现减亏,快运开始贡献盈利。 速运分部盈利 21.11亿元,同比增长163.3%; 随着新业务发展成熟,叠加成本管控措施使得新业务实现减亏,其中大件分部盈利 874万元, 去年同期亏损 5.8亿元, 实现同比扭亏;同城分部亏损 1.44亿元, 去年同期亏损 4.07亿元,同比大幅度减亏;供应链及国际分部 16.89亿元,同比增长 2661.47%。 坚持精益化成本管控,鄂州机场投运。 公司坚持精益化成本管控, 营运优化, 提高投入产出效率,持续推进四网融通,加强网点、中转场、线路资源整合; 针对末端优化,进行网点模式变革和收派小哥管理。 鄂州花湖机场于7月 17日投运, 待转运枢纽投运, 将提升顺丰国内时效覆盖及国际空运网络布局,带来更多业务增量, 将与公司机队配合,有望通过轴辐式网络提升航网效率,增加时效件竞争力,并降低航网运行成本。 投资建议 我们预测 2022-2024年归母净利润分别为 71.16亿元/95.8亿元/121.23亿元,同比分别增长 65%、 35%、 28%。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、 人工成本大幅上涨风险、 产能利用率提升不及预期风险、 新业务发展不及预期风险、 股东减持风险。
顺丰控股 交运设备行业 2022-09-01 49.51 -- -- 52.16 5.35% -- 52.16 5.35% -- 详细
事件:公司2022年半年度业绩较上年同期实现大幅上升。今年上半年公司实现营业收入1300.64亿元,同比增长47.22%;实现归属于上市公司股东的净利润为25.12亿元,同比增长230.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.48亿元,同比增长550.20%;实现经营活动产生的现金流量净额167.13亿元,同比增长285.83%。 传统业务版块业务增速放缓,供应链及国际业务大放异彩。时效快递业务实现不含税营业收入492.6亿元,同比增长5.1%;经济快递业务实现不含税营业收入118.1亿元,同比下滑7.3%;快运业务实现不含税营业收入131.5亿元,同比增长1.6%;冷运及医药业务实现不含税营业收入40.7亿元,同比增长9.3%;同城急送业务实现不含税营业收入28.7亿元,同比增长28.2%;供应链及国际业务实现不含税营业收入465.3亿元,同比增长442.7%。 公司物流及货运代理主业的毛利率水平得到明显改善,较上年同期上升2.60%,若剔除因合并嘉里物流的影响,较上年同期上升3.11%。1)人工成本占收入比,较上年同期下降13.29%,若剔除因合并嘉里物流的影响,较上年同期下降0.85%。主要得益于:①精准的业务预测和合理规划淡旺季资源,实现业务旺季有效管控临时场地和人员投入,业务淡季充分融通大小件中转场地,促进中转运作环节人均效能上升;②产品结构调优,低毛利产品业务量减少;2)运力成本占收入比,较上年同期上升11.36%,若剔除因合并嘉里物流的影响,较上年同期下降3.48%。 主要得益于:①持续优化陆网线路规划,缩减低效线路,促进大小件线路融通及增加直发干线;②优化外包干线招标与合作模式,促进外包运力供应商与公司利益绑定,自主提升线路装载率;③优化支线司机计提模式,提升效能并节约单位成本,同时利用支线空余资源融通助力丰网快件散货,提升支线装载率。 投资建议:因公司业务受疫情影响我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润由73.6/107.7/132.3亿元下调至61.5/107.7/132.3亿元,以今日收盘价计算PE为39.1/22.3/18.2。维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
顺丰控股 交运设备行业 2022-07-26 53.20 -- -- 52.97 -0.43%
52.97 -0.43% -- 详细
周期属性将弱化:营运网络是研究顺丰的关键,它构成了深且宽的护城河,又对发展形成强制约,四网融通将弱化公司业绩的周期属性构建时效业务的营运网络,对规划设计经验、管理及执行能力和资源优先卡位等方面,都有非常严苛的要求。因此,公司通过营运网络构建的壁垒,很难被复制或被超越。 时效要求高和件量规模小对网络形成强约束,导致网络资源投入重,管理链条长,投入节奏难把握,因此公司业绩波动大。2013 年归母净利率为7.2%,2014 年跌至2.9%,2015 年至2017 年扣非归母净利率持续爬升至5.2%,2018 年至2021 年跌至0.9%。 “四网融通”对网络的升级改造,是全面的、独创的,也是长期的。 除关注短期的降本,更重要的意义是将来可减少投入,实现业绩健康持续增长,摆脱周期属性困局。2022 至2024 年毛利率有望从2021 年的12.4%,持续提升至13.7%、14.4%、14.8%。 成长空间已打开:公司已初步完成了打通物流供应链全环节,覆盖海内外全市场的能力布局,将助力公司保持中高速增长回顾公司扩张历史,基于基础能力的扩张都比较成功, 2021 年并表嘉里物流后,为公司的基础能力向海外扩张提供了起步的网络资源和客户资源,业务拓展成功的概率很高。以2021 年嘉里物流全年并表(实际只并表Q4)作为基数,我们测算,2024 年公司收入有望突破3,800亿元,年复合增速约14.7%。 降本增效方式多:融合和客户导向的经营基调,决定降本增效的思路降本增效主要有用工模式调整、网络优化、工具升级和组织调优四类方式。外包的营业成本占比,从2013 年的5%增至2020 年的63%;“四网融通”2021 年共节省成本约6.7 亿元,且长远价值更大;信息系统升级赋能管理和决策,自动化中转场占比约85.4%,仍有提升空间;2022 年5 月快运组织并入速运,或是组织大调整的开始。 投资建议:业绩持续改善在即,成长空间打开,目前处分部估值底部区域,安全边际高采用分部估值更能客观地反映公司价值,当前估值处于分部估值主导以来的底部区域,如果以2023 年预期业绩测算,当前估值仅体现了公司时效快递业务价值。 预测公司2022 年至2024 年收入分别为2,805 亿元、3,283 亿元和3,808 亿元,归母净利润分别为62 亿元、98 亿元和133 亿元,目前市值对应PE 为42.1x 、26.5x 和19.6x。基于2022 年预估数据,采用SOTP 估值法,合理市值为3,158 亿元估值,对应股价64.5 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示“四网融通”不及预期;人工成本上升;宏观经济增长放缓;业务增长不及预期;价格竞争加剧;疫情持续影响企业经营;油价上涨等
顺丰控股 交运设备行业 2022-07-21 54.70 -- -- 54.64 -0.11%
54.64 -0.11% -- 详细
事件:顺丰控股发布2022年半年度业绩预告:2022H1,公司实现归母净利润24.30亿元-25.80亿元,同比增长220%-240%;实现扣非归母净利润20.80亿元-22.30亿元,同比增长536%-567%。 其中2022Q2,公司实现归母净利润14.08-15.58亿元,同比下降10.92%-19.50%;实现扣非归母净利润11.68亿元-13.18亿元,同比增长77.81%-100.64%。 投资要点: 管理改善持续推进,Q2扣非业绩略超预期2022Q2,顺丰在油价高涨、疫情封控等外部因素影响下,扣非归母净利润依旧实现同比大幅增长,业绩略超预期。主要原因有三:①公司坚持差异化竞争,产品结构逐步调优,低毛利产品件量同比减少;②持续推进精益化资源规划和成本管控,在多网融通方面进一步加强网点、中转场、干支线运输资源和跨业务板块的资源协同,提升资源使用效率和投入产出比;③ 新业务盈利能力改善,同时并表嘉里物流再度增厚利润。 走出底部,期待鄂州机场催化落地2022H1,快递行业处于供需两弱的状态,供给侧受疫情影响无法全面开工,需求侧大消费略显疲软,公司基本面底部区间确认。5月以来,顺丰营收与业务量增速逐步转正,经营状况边际向好,基本面修复趋势逐渐明朗。考虑到鄂州机场客运下半年投产,货运功能年底启用,鄂州机场货运投产对顺丰而言是量(拓宽时效覆盖面积)、价(促进公司产品分层)、成本(点对点航空网络过渡为轴辐式)三方面利好,顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭。 盈利预测和投资评级长期来看,顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒,短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势,持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。根据公司业绩预告与股权激励目标调整盈利预测,预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2797.96亿元、3289.10亿元与3780.66亿元,归母净利润分别为60.02亿元、89.89亿元与124.48亿元,对应PE 分别为42.34、28.27与20.42。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、航空事故、疫情封控冲击企业运营。
顺丰控股 交运设备行业 2022-07-20 52.10 -- -- 54.79 5.16%
54.79 5.16% -- 详细
业绩 7月14日,顺丰控股发布2022年半年度业绩预告。2022H1公司归母净利为23.4亿元-25.8亿元,同比增长220%-240%;2022Q2归母净利为14.1亿元-15.6亿元,同比下降20%-11%;2022Q2扣非归母净利为11.7亿元-13.2亿元,同比增长78%-101%。 分析 疫情反复影响经营,5月已实现业务复苏。2022H1快递行业受疫情显著影响,3-5月国内部分城市因疫情而封控,同时燃油价格大幅上涨增加成本压力。其中,4月公司件量同比下滑10%。依靠直营网络优势、端到端的多元物流服务能力、多网协同的智能规划以及精细化的资源动态调整能力,5月公司件量同比增长4.4%,好于行业增速0.2%,实现业务量的复苏。 Q2扣非净利同比大幅增长。Q2公司扣非净利为11.7亿元-13.2亿元,同比增长78%-101%,取得良好的经营成果。其中,2021Q2公司非经常性损益为公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益,故造成2022Q2扣非净利增速远高于同期净利增速。盈利改善主要源于:(1)持续聚焦核心物流战略,强调可持续健康发展;(2)调优产品结构,减少低毛利产品件量;(3)坚持精益化成本管控,提高投入产出效率,持续推进四网融通,加强网点、中转场、线路资源整合;(4)新业务盈利能力改善;(5)2021Q4起合并嘉里物流的业绩。 机队规模继续扩大,加固时效业务护城河。7月11日,顺丰航空第73架全货机正式投入运行,该架飞机为2022年投运的第5架新运力,将执飞深圳至北京的航线,保障华南至华北区域间的航空快件时效。预计年底公司机队规模有望达80架,将进一步加固时效件业务的护城河,也有利于未来国际业务的发展。待鄂州机场投运,将与公司机队配合,有望通过轴辐式网络提升航网效率,增加时效件竞争力,并降低航网运行成本。 投资建议 考虑疫情影响和宏观经济形势,下调2022-2024年净利预测至70亿元/95亿元/121亿元(原76亿元/110亿元/145亿元),同比分别增长65%、35%、28%。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。
顺丰控股 交运设备行业 2022-05-11 49.02 -- -- 53.72 9.21%
57.29 16.87%
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物流“多面手”:活跃的消费需求和贸易活动,为物流业带来持续增长动力,中国物流市场规模不断扩大,与此同时,国家出台多项利好政策,推动快递及物流业高质量发展。顺丰控股2021年营收突破2000亿,已经成为中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商,在多个领域保持极强的竞争力。 时效快递寻求破局发展:公司将更积极布局高端电商快递市场,并将赛道扩大到逆向物流与电商退货领域,预计可以弥补电子商务导致的文件类时效快递交易量的损失;鄂州机场的投产将提升时效业务应对不确定性的能力。经济快递双管齐下,强化竞争能力:公司采用直营网络“顺丰速运”和加盟网络“丰网速运”双品牌运营,覆盖客户多层次需求;国家出台多项利好政策,有望引导行业竞争环境的改善,提高派费,收窄快递单价降幅,预计公司业绩表现有望得到一定程度修复。 快运业务整合趋势凸显:国内零担市场大而散,未来并购整合将是大趋势,马太效应将进一步加强。公司将从扩大服务范围、提升大件时效、专业服务延伸三方面升级大件产品能力,强化核心竞争力,进一步提升市占率。冷运业务增量空间广阔:随着消费结构升级、居民食品安全意识不断提高、生鲜电商的高速发展,冷链物流的需求随之快速增长。公司重点拓展高端食品进出口市场,寻求高附加值;医药方面,公司加深与上游生产企业的战略合作,与药企合作伙伴共同实现药品“两进一出(进厂、进村、出海)”。同城急送有望扭亏转盈:公司将继续扩大服务网络和客户规模,引入更多高价值客户,优化订单结构和骑手结构,提高运营效率、控制经营成本,以持续不断改善盈利能力。供应链及国际业务前景广阔,并购整合+机场投产将显现效益:供应链及国际业务市场增量高企,在投资嘉里物流后,公司国际业务及综合物流业务规模得到明显扩张。鄂州机场的投产将促成“轴辐式”航空网络的构建,未来国际业务的发展将得到强有力的支撑。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为73.6/107.7/132.3亿元,对应PE为33.2/22.7/18.5。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
顺丰控股 交运设备行业 2022-05-06 49.87 -- -- 53.27 6.43%
57.29 14.88%
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公司发布 2022年一季报,整体情况符合预期。 2022Q1,公司实现营业收入 629.8亿元,同比增长 47.8%;归母净利润 10.2亿元,较上年同期亏损 9.9亿元实现扭亏为盈;扣非归母净利润 9.1亿元,较上年同期亏损 11.3亿元实现扭亏为盈,盈利同比改善明显。 营收端增长主要来自供应链及国际业务收入增长。 从经营数据来看,2022Q1,公司实现业务量 24.3亿票,同比下降 1.5%,主要由于国内部分城市因疫情实施封控对快递业务量的影响;单票收入 16.3元,同比增长 4.2%, 主要来自产品结构优化;实现供应链及国际业务营收202.1亿元,同比增长 451.0%,主要来自合并嘉里物流相关业务收入所致。 毛利率提升明显,产品结构优化和成本管控见成效。 2022Q1,公司营业成本 552.6亿元,同比增长 39.7%,营业成本增速低于收入增速; 公司实现毛利 77.2亿元,同比增长 152.9%,毛利率 12.3%,同比提升 5.1pts。 公司毛利率的提升,一方面来自于产品结构优化,低毛利产品占比下降,另一方面来自于精益化成本管控带来的投入产出效率提升。 销售费用和管理费用控制良好,净利润率改善明显。 2022Q1, 公司销售费用 6.4亿元,同比增长 0.2%;管理费用 43.2亿元,同比增长 39.4%; 研发费用 5.6亿元,同比增长 8.8%。 销售费用率和管理费用率分别为1.0%和 6.9%,同比分别下降 0.5pts 和 0.4pts,两费控制良好。2022Q1,公司财务费用 5.6亿元,同比增长 111.9%,主要由于平均借款余额增加所致。 2022Q1,公司扣非归母净利润率 1.4%,较上年同期-2.7%改善明显。 新一期股票期权激励计划发布,有利于吸引和留住优秀人才,助力公司中长期发展。 公司发布了 2022年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予的股票期权数量不超过 6000万份,占公司总股本 1.23%。 其中,首次授予股票期权数量 4985.91万份,占比 83.1%;预留数量1014.09万份,占比 16.9%。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员,首次授予的激励对象不超过 1471人。 股票期权行权价格为 42.61元/股。 此次计划授予股票期权各年度业绩考核目标为: 2022-2025年,营业收入分别不低于 2700亿元、 3150亿元、 3700亿元、 4350亿元,或归母净利润率分别不低于 2.1%、 2.6%、2.9%、 3.3%。 考虑到公司主业时效快递收入增长与宏观经济增速相关性较强,我们预计,时效快递收入将保持稳定增长,假设 2022-2024年,时效快递收入增速分别为 9.0%、 8.5%、 8.0%。 供应链及国际业务方面,考虑到收购嘉里物流带来的实力提升,以及疫情趋缓后国际交流将更加频繁,我们预计,供应链及国际业务未来有望保持高速增长,假设 2022-2024年,供应链及国际业务收入增速分别为 80%、 60%、 45%。成本方面,随着公司精益化成本管控和四网融通的推进,我们预计,人工成本和运力成本营收占比将稳步下降,假设 2022-2024年,人工成本营收占比分别为 40.2%、 40.0%、 39.9%,运力成本营收占比分别为 34%、 34%、 33.9%。 根据上述假设,我们预计, 2022-2024年,公司营业收入分别为 2719.8亿元、 3516.3亿元、 4410.2亿元,同比增速分别为 31.3%、 29.3%、 25.4%; 归母净利润分别为 64.4亿元、 86.4亿元、 110.3亿元,同比增速分别为50.9%、 34.1%、 27.7%,对应 PE 分别为 36.1倍、 26.9倍、 21.1倍。 我们看好鄂州机场投产后公司时效快递业务和供应链及国际业务的发展,以及精益化成本管控所带来的投出产出效率的提升, 维持“增持”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2022-05-02 47.55 -- -- 52.16 9.30%
57.29 20.48%
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2022年一季度业绩同比扭亏为盈,符合预期。一季度单季营收629.8亿元(+47.8%),归母净利润10.2亿元(去年同期-9.9亿元),扣非归母净利润9.1亿元(去年同期-11.3亿元)。一季度业绩之前已有预告,业绩表现符合预期。在3月多地疫情封控的背景下,公司一季度业绩表现已属稳健。 疫情封控管理及产品结构调整导致速运物流业务增长放缓,多方因素助力一季度业绩表现稳健。由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控,造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战,叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响,因此我们看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%(21Q4增速分别为+14.1%和+12.4%)。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下,公司22年Q1业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈,主要得益于:1)主动调优产品结构,减少低毛利产品件量;2)坚持精益化成本管控,提高投入产出效率,以科技方式提升资源使用效率的管理,持续推进四网融通,加强场地、线路资源整合,及加强了春节期间跨业务板块的资源协同;3)新业务同比减亏;4)自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。 公司一季度资本开支同比下滑,股权激励保留优秀人才。现阶段,公司整体产能比较充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要,公司一季度资本开支同比减少4.4亿元至35.3亿元。在今年国内疫情持续时间有限的假设下,我们预计公司全年时效快递仍然有望实现稳健增长,同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益,2022年业绩将实现大幅修复。公司计划2022年实施股票期权激励计划,目标在于建立和完善公司员工与所有者共享机制,吸引和保留优秀的核心人才,建立公司的人力资源优势,为公司的持续快速发展注入新的动力;激励计划中对收入和业绩的考核目标彰显了公司的长期成长性;根据公告中的估算结果,激励计划费用的摊销对22年和23年造成的成本影响大约在每年2亿元左右,影响程度不大。 风险提示:国内疫情恶化;油价上涨超预期;时效快递增长低于预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为73.6/103.7/136.0亿元,分别同比增长72%/41%/31%。通过分部估值方法,得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元,公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名