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顺丰控股 交运设备行业 2019-11-11 39.79 -- -- 40.04 0.63% -- 40.04 0.63% -- 详细
经济业务拓展新细分市场,拉动公司业务量、营收增速回升。公司于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。新产品打破原有产品价格局限,填补价格区间空白,完善了经济产品体系,不断贴近市场竞争。同时,新产品通过精准销售并且结合科技手段,优化端到端运营模式,进一步提升存量资源和运力的利用效率,实现降本增效,同时实现更有弹性的、更具竞争力的报价。7月至9月顺丰业务量分别为3.69亿件(+22.59%)、4.01亿件(+32.78%)、4.54亿件(+37.99%)。估计特惠件日均单量约200多万单。另外,顺丰DHL业务收入自2019年3月起纳入顺丰控股合并范围。未来,新夏晖及顺丰DHL将进一步为公司带来协同效应,带动公司整体供应链业务快速增长。 特惠件填仓效应及成本管控拉动主业毛利率提升。目前特惠件主要利用顺丰网络中的闲置产能,现阶段边际成本较低。另外,顺丰今年提出了一系列成本节约计划,其中运输成本的优化管控成效显著,主要体现在两个方面:一方面,在保证时效的前提下,通过业务预测及路由规划等手段,对线路进行整合和动态优化,大幅提升运输效能;另一方面,通过自营、外包、车货匹配平台等多类型运力资源模式组合,实现运输资源的最佳投入策略并不断降低运力成本并保障质量。在此拉动下,三季度毛利率从去年的17.47%提升到今年的18.43%。 净利润大涨除主业毛利率提升外,费用率降低、主业外的收益也有贡献。三季度毛利润增长了32%,但净利润增长57%,扣非净利润增长62%,主要系1、费用率(销售、管理、财务、研发)由去年同期13.2%降至今年的12.6%;2、其他收益增加近1.3亿元、公允价值变动收益增加所致。 盈利预测与投资策略。公司大力开拓电商市场、积极管控成本有望继续带来阶段性利润弹性。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为53.38、59.39、66.50亿元(扣非分别为45.73、52.02、58.79亿元),EPS分别为1.21、1.35、1.51,扣非同比增长31.3%、13.8%、13.0%,对应11月6日收盘价PE分别为33.3、29.9、26.7倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-04 39.60 50.00 25.50% 40.71 2.80% -- 40.71 2.80% -- 详细
公司公告 2019年三季报: 1)财务数据: 前三季度收入 788亿,同比增长 20.4%,其中速运快递业务收入 746亿,同比增长 16%;实现归属净利 43.1亿,同比增长 44.8%,扣非净利 35.1亿,同比增长 24.5%。 2) 分季度看: Q3实现收入287亿元,同比增长 25.4%,实现扣非净利 11.8亿,同比增长 61.6%; Q1及Q2分别实现收入增速 16.7%及 18.6%, 实现扣非归属净利分别为 8.4及 14.9亿,同比为下滑 6.8%及增长 25.1%。 3)经营数据: 前三季度业务量 32.5亿件,同比增长 16.6%,单票收入 22.9元,同比下降 0.5%, Q3单季业务量 12.2亿件,同比增速 31.3%, Q1及 Q2分别为 7.3%及 10.9%。 踏准节奏,借特惠专配再度发力电商件市场,效果显著。 1)再度发力电商件市场。 19年 5月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品(预计单位价格降至 5-10元),填补过去价格区间空白,以“填仓”模式发力,既刺激业务量,又提升装载率降低成本。 2)效果: 刺激业务量连续 5个月提升, 8月突破 30%,9月再升至 38%,是 18年 3月以来最快增速,同时公司是唯一业务量较 8月提速,该业务帮助公司提升装载率,带来边际正贡献。 9月公司业务量增速超过行业 13个百分点,且追近通达系, 申通(50.64%) >圆通(42.19%) >韵达(40.57%) >顺丰(37.99%) >行业(25%) ,预计双 11公司业务量增速或超预期。 市场份额角度:公司 Q3份额达到 7.6%,较 Q2提升 0.9个百分点, 9月已经达到 8.1%,为剔除春运月外 18年 5月以来最高。 3) 我们认为该产品不仅是阶段性产品,而是公司未来要发力的持续增长点。 电商件的性价比是相对的,客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。快递价格下降,会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围,而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。 成本管控进行时, 红利不断释放。 1) 毛利率同比提升: Q3毛利率 18.4%,同比提升 0.9个百分点, 其中 Q1、 Q2毛利率分别为 18%及 21.5%,同比提升0.4及 1.4个百分点。 2)成本降低更重要的意义在于可帮助公司拓宽价格带与产品体系: 扬长补短,提升产品性价比,拓宽价格带与产品体系,扩大市场空间。 估值探讨及投资建议: 1) 我们在深度研究报告《复盘联邦快递,探索顺丰棋局》中提出: 参考联邦快递, 当前业务量与毛利率回升阶段是较好的投资期。 2)短期催化剂:成本管控红利正在释放。 Q3业务量提升,单季利润增速达61.6%,以及 Q4料将延续高增长,同时公司借助特惠件大概率双 11将显著提速。 3) 盈利预测: 考虑公司非经损益,我们调高 2019-21年盈利预测分别为58.6、 71.8及 86.8亿(原预测为 54.1、 66.4及 78.9亿, 2019年预计扣非 48.5亿+非经 10.1亿) ;4) 估值探讨:分部估值预计市值至少可达约 2200亿。 传统核心盈利业务(时效+经济)给予 30倍 PE,价值 1800亿;新业务虽尚未盈利,但快速增长有盈利曙光,给予 2倍 PS,市值 372亿(重货 120亿+冷运50亿+同城 16亿=186亿), 不考虑顺丰科技投入还原情况下, 我们认为公司市值至少可以达到 2172亿,对应目标价 50元, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 资本开支过大,经济大幅下滑影响公司时效件业务。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-04 39.60 41.31 3.69% 40.71 2.80% -- 40.71 2.80% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收787.70亿元,同比增长20.37%,实现归母净利润43.11亿元,同比增长44.77%;第三季度实现营收286.95亿元,同比增长25.36%,实现归母净利润12.10亿元,同比增长57.47%; 受益于“电商特惠”推广,业务量增长迅速。公司自2019年5月推出“电商特惠”以来,业务量迅速提升,第三季度业务量同比增长29.52%,市占率由5月的6.6%提升至9月的8.1%。业务量的增长不仅使营收跑出加速度,2019年Q1-Q3营收增速分别为17%、19%、25%,更提升了公司市占率,进行了电商件市场的战略防御。 毛利率明显改善,利润增速加速向上。2019年第三季度毛利率为18.43%,同比上升0.89pct,利润增速加速向上,2019年Q1-Q3归母净利润增速分别为27%、48%、57%。我们认为公司毛利率改善及利润提升主要来自三方面:1)业务量提升使规模效应凸显,有效提升装载率带来成本改善;2)公司快运业务跨过盈亏平衡线,开始为公司贡献利润;3)公司上半年对部分业务进行收缩,有效减少支出。 财务稳健,经营活动现金流净额稳步增长。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为76.47亿元,同比增长66.58%,与利润同步增长。2019年三季报公司资产负债率为52.22%,公司财务稳健。 坚定看好公司发展,重点关注非快递件业务带来的利润贡献。坚定看好公司发展,短期内公司“电商特惠”有望持续拉动总业务量增长,为公司带来市占率提升及成本改善;中期内快运业务有望为公司带来利润贡献,供应链业务作为公司重要布局将成为营收增长重要引擎;长期来看,2021年正式运营的鄂州机场对公司运输网络进行全面提升,将进一步强化公司时效运输能力。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、26x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-04 39.60 -- -- 40.71 2.80% -- 40.71 2.80% -- 详细
事件 顺丰控股披露19Q3财报:单独三季度,公司营收286.95亿,同比增25.36%,归母净利润12.10亿,同比增57.47%,扣非归母净利润11.81亿,同比增61.62%。前三季度,公司累计营收787.70亿,同比增20.37%,归母净利润43.11亿,同比增44.77%,扣非归母净利润35.11亿,同比增24.47%。 三季度业务量快速修复,供应链成为收入增量来源 19Q3,公司基本面持续修复,实现快递包裹量12.24亿件。在需求端,5月开始向市场大规模推广的电商特惠专递持续放量,推动业务量上行:7-9月公司业务量增长分别为23%、30%、36%。按照公司月度数据,Q3快递业务总收入269.08亿,供应链收入14.56亿,成为公司收入增长另一来源。 毛利率同比增长近1个百分点,费用率控制得当 3季度公司成本增长24.1%,较收入增长慢1.4个百分点,我们认为成本增长主要来源于需求端放量所增加的变动成本。公司单季度毛利率18.43%,同比去年提高接近1个百分点,毛利额52.88亿,同比增长32.36%。另外在费用端,公司本季度费用控制非常良好,整体费用率12.60%,是自2018Q1之后最低的一个季度,其中贡献主要来自于管理费用(管理费用费用24.38亿,费率8.50%),公司在费用率上的控制体现出今年梳理架构所释放出的活力。公司实现营业利润17.38亿,同比增长70.96%。另外本季度公司所得税率较高达到32.26%,也成影响业绩的一项原因。 四季度增长将加速 顺丰在快递行业具备的高品牌价值,有利于中高端级别的电商商家提升形象,随着进入四季度电商旺季以及特惠专递体量渐大,我们认为特惠专递都顺丰业务量的拉动作用将会继续提升,叠加去年四季度受宏观环境影响,公司不论是业务量或利润基数均较低,四季度公司业务量增长将会加速。 从长期的产业布局角度,公司当前业务版图已经较为完善,快运、同城、冷链、科技都处于各自子赛道的领先地位,任一板块都具备较高价值,公司今年已经先后设立快运子公司、并且将同城件单独起网,我们看好公司新业务的多元化发展。 投资建议:公司三季度释放出了较强的业绩动能,我们认为2019年公司业绩高增长将是大概率事件,我们将公司2019-2020年业绩预测由56.29、62.69亿调整至62.09、69.37亿,维持买入评级。 风险提示:特惠件发展不及预期;成本控制不及预期;宏观经济波动。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-01 39.21 -- -- 40.71 3.83% -- 40.71 3.83% -- 详细
事件:顺丰控股发布2019年三季报。2019年前三个季度实现营业收入787.70亿元,同比增长20.4%;归母净利润43.11亿元,同比增长44.8%。 业绩增速继续环比改善明显,超市场预期。从分季度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3扣非净利润的增速分别为-36.9%、-6.8%、25.2%、61.6%。2019Q3业绩增速超预期的原因包括两个方面:一个是期间费用控制渐出成效,如销售费用率从去年同期的2.13%下降至1.89%,管理费用率(含研发费用)从去年同期10.64%下降至10%,管理费用与销售费用的优化为三季度扣非净利润增速贡献了约14个百分点;另一个则是成本端的持续优化,以干线运输为例,在保证时效前提下,通过对线路整合优化,减少干线数量,装载率在2019Q2、2019Q3得到持续提升。2019Q3的毛利率则从去年同期17.47%提升至18.43%,我们估算速递物流业务的毛利率从去年同期的17.34%提升至18.41%。 短期来看,2019Q4业绩将会继续超预期。一方面,今年5月份顺丰针对电商大客户推出了电商特惠,有效带动业务量增速持续提升,Q1、Q2、Q3单量增速分别为7.32%、10.93%、29.52%,Q4是行业传统旺季,而根据天猫官网,天猫双11首日预售成交金额已经达到去年同期3倍。在电商促销带动下,我们预计顺丰Q4单量增速将进一步提升至35%以上;另一方面,快递公司通常在Q1与Q2进行投入、Q3释放新产能以迎接旺季,以2018Q3为例,固定资产环比2018Q2增长11.06%,但收入增长不及预期使得2018Q3、2018Q4产能利用率持续下降。而2019Q3固定资产环比仅增长3.42%,收入端有希望在电商特惠件的带动下延续高增长,对应则是2019Q4总体产能利用率、毛利率的继续提升。在收入增速继续环比提升、毛利率持续改善的带动下,2019Q4业绩将会继续超预期。 长期来看,当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,营业收入增速明显提升,ROE则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE下滑态势比较明显,随着新业务盈利能力的改善,2019年ROE将会企稳回升。 投资建议:维持”买入“评级。我们上调2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润62.95亿元、73.01亿元和88.24亿元(原值为50.47亿元、61.88亿元、75.84亿元),EPS为1.43元、1.65元、2.00元,对应PE为29倍、25倍、21倍。 风险提示:宏观经济不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-29 42.50 -- -- 40.99 -3.55% -- 40.99 -3.55% -- --
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-29 42.50 -- -- 40.99 -3.55% -- 40.99 -3.55% -- 详细
事件:顺丰控股发布2019年第三季度报告。2019前三季度实现营业收入787.7亿元,同比增长20.37%,归母净利润43.11亿元,同比增长44.77%,扣非净利润35.11亿元,同比增长24.47%。2019Q3营收286.95亿元,同比增长25.5%,归母净利润12.1亿元,同比增长52.38%,扣非净利润11.81亿元,同比增长61.62%。 点评: 三季度业务量提速,填仓效应毛利率提升。公司前三季度实现速运物流业务收入747.04亿元,同比增长15.89%,实现业务量32.51亿票,同比增长16.02%,市场份额达到7.40%,供应链收入31.39亿元。自5月公司推出特惠专配产品业务量增速逐月增长,第三季度实现速运物流业务收入269.08亿元,同比增长20.65%,实现业务量12.24亿票,同比增长29.52%,市场份额达到7.58%。公司前三季度毛利率增长0.9pct至19.31%,主要系经济件填仓产能利用率提升以及加强成本控制所致。费用率方面,销售费用率下降0.4pct至1.81%;管理费用率和研发费用率增加0.27pct至10.44%;财务费用率增加0.53pct至0.68%,主要系债务性融资利息支出增加以及存放同业利息收入减少综合影响所致。 特惠专配带动经济件高增速,持续提升产能利用效率。19年前三季度实物商品网上零售额增速20.5%,占社会零售总额的19.5%。顺丰于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,切入高端电商件市场,主要针对日均件量规模较大的B端大客户,产品推出后业务量增速迅猛,我们预计公司产能利用率将会持续提升,增强盈利能力。 看好公司新领域布局。顺丰控股从快递品牌商向综合物流提供商转型,积极拓展快递以外的重货、冷链、同城、供应链等业务。2019年7月顺丰发布“顺丰快运”品牌,包含了原有顺丰直营重货业务、以及顺心捷达加盟业务。10月24日顺丰同城急送品牌正式对外发布,19上半年同城版块增速高达129.13%,三季度维持高增速。 投资策略:我们预测公司2019-2021年归母净利润为58.14亿元、68.72亿元、79.6亿元,同比增长27.6%、18.2%、15.8%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-16 40.00 50.00 25.50% 43.57 8.93%
43.57 8.93% -- 详细
复盘联邦快递:1)Ground2019财年营业利润超过Express。2019财年收入:697亿美元,Express占比53.6%,Ground占比29.4%,合计83%;营业利润:44.7亿美元,Ground(26.4亿)首次超过Express部门(21.2亿);营业利润率:Ground部门12.9%,为各业务中最高,公司整体营业利润率6.4%。2)Ground部门具备区域合伙制明显特征。Express人工+外购运输+燃油合计63%,Ground人工+外购运输合计70%,燃油费用占比仅0.1%,而人工19%远低于Express,反映该部门通过区域合伙制方式将相关成本外包。3)牛股基因:1980年到2019年上涨28倍,最高涨幅50倍,同期标普500上涨20.5倍,公司显著跑赢。超额收益主要在2个阶段:a)93-04年加码更高营业利润率的Ground业务,利润快速增长,股价跑赢,PE从20倍提升至35倍,PS从0.5倍提升至1.2倍;b)05-17年,全球化并购后,美国CR3市占率达到97%,单票毛利上行期,股价跑赢指数,整体业务量增速放缓,PE估值中枢20倍,PS在0.6-1倍之间波动。市场表现与单票毛利、营业利润率明显相关,“高营业利润率+业务量较快增长”下,持续提估值,业务量放缓后的成熟期,估值在中枢区间波动。4)为顺丰控股带来启示:空中优势,与孟菲斯相互助力实现跨越式发展;更接地气,Ground采用区域合伙制以符合电商潮流。 探索顺丰棋局。1)收入结构:19H1时效件收入268亿元,占比53.4%;经济件收入115亿元,占比22.9%;新业务合计占比23.7%。2)棋局一:踏准节奏,再度发力电商件市场。19年5月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品(预计单位价格降至5-10元),填补过去价格区间空白,以“填仓”模式发力,既刺激业务量,又提升装载率降低成本。效果:推出后业务量连续4个月提升,8月增速突破30%。我们认为该产品不仅是阶段性产品,而是公司未来要发力的持续增长点。电商件的性价比是相对的,客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。快递价格下降,会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围,而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。3)棋局二:鄂州机场,时效体系点睛之笔。成本角度,枢纽结构+轴辐式运营将使得成本下降成为可能,同时可使装载率有效提升。更重要的是鄂州周边产业是否能形成强有力的产业集群。武汉规划到2020年,高新技术产业产值将达到1.65万亿元,假设物流费用占比10%,顺丰切入30%,即可获得约500亿的增量收入市场。4)棋局三:涉足供应链打开更广阔的空间。我国快递物流市场几乎是靠消费快递电商快递完成了超车,但当前到了制造业发展需要强有力的供应链来帮助降本增效的阶段。顺丰通过并购DHL中国以及新夏晖,结合自身的物流技术底盘,实则打开了更广阔的空间。 估值探讨及投资建议:1)参考联邦快递,当前业务量与毛利率回升阶段是较好的投资期。2)短期催化剂:成本管控红利正在释放。Q2毛利率21.5%,近8个季度以来最高水平,随着Q3业务量提升,预计单季利润增速较此前更快。3)估值探讨:分部估值预计市值至少可达约2200亿。传统核心盈利业务(时效+经济)给予30倍PE,价值1800亿;新业务虽尚未盈利,但快速增长有盈利曙光,给予2倍PS,市值372亿(重货120亿+冷运50亿+同城16亿=186亿),不考虑顺丰科技投入还原情况下,我们认为公司市值至少可以达到2172亿,对应目标价50元,较当前1828亿市值有20%的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:资本开支过大,经济大幅下滑影响公司时效件业务。
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-16 40.00 50.00 25.50% 43.57 8.93%
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复盘联邦快递: 1) Ground2019财年营业利润超过 Express。 2019财年收入: 697亿美元, Express 占比 53.6%, Ground 占比 29.4%, 合计 83%;营业利润: 44.7亿美元, Ground(26.4亿) 首次超过 Express 部门(21.2亿) ; 营业利润率: Ground 部门 12.9%,为各业务中最高,公司整体营业利润率 6.4%。 2)Ground 部门具备区域合伙制明显特征。 Express 人工+外购运输+燃油合计63%, Ground 人工+外购运输合计 70%,燃油费用占比仅 0.1%, 而人工 19%远低于 Express, 反映该部门通过区域合伙制方式将相关成本外包。 3)牛股基因: 1980年到 2019年上涨 28倍,最高涨幅 50倍,同期标普 500上涨 20.5倍,公司显著跑赢。超额收益主要在 2个阶段: a)93-04年加码更高营业利润率的 Ground 业务,利润快速增长,股价跑赢, PE 从 20倍提升至 35倍, PS从 0.5倍提升至 1.2倍; b) 05-17年, 全球化并购后, 美国 CR3市占率达到97%,单票毛利上行期,股价跑赢指数,整体业务量增速放缓, PE 估值中枢20倍, PS 在 0.6-1倍之间波动。 市场表现与单票毛利、营业利润率明显相关,“高营业利润率+业务量较快增长”下,持续提估值, 业务量放缓后的成熟期,估值在中枢区间波动。 4) 为顺丰控股带来启示: 空中优势, 与孟菲斯相互助力实现跨越式发展; 更接地气, Ground 采用区域合伙制以符合电商潮流。 探索顺丰棋局。 1)收入结构: 19H1时效件收入 268亿元,占比 53.4%;经济件收入 115亿元,占比 22.9%; 新业务合计占比 23.7%。 2) 棋局一:踏准节奏,再度发力电商件市场。 19年 5月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品(预计单位价格降至 5-10元), 填补过去价格区间空白,以“填仓” 模式发力, 既刺激业务量,又提升装载率降低成本。 效果: 推出后业务量连续 4个月提升, 8月增速突破 30%。 我们认为该产品不仅是阶段性产品,而是公司未来要发力的持续增长点。 电商件的性价比是相对的,客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。 快递价格下降,会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围, 而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。 3) 棋局二:鄂州机场,时效体系点睛之笔。 成本角度,枢纽结构+轴辐式运营将使得成本下降成为可能, 同时可使装载率有效提升。 更重要的是鄂州周边产业是否能形成强有力的产业集群。 武汉规划到 2020年,高新技术产业产值将达到 1.65万亿元,假设物流费用占比 10%,顺丰切入 30%,即可获得约 500亿的增量收入市场。 4)棋局三: 涉足供应链打开更广阔的空间。 我国快递物流市场几乎是靠消费快递电商快递完成了超车,但当前到了制造业发展需要强有力的供应链来帮助降本增效的阶段。顺丰通过并购 DHL 中国以及新夏晖,结合自身的物流技术底盘,实则打开了更广阔的空间。 估值探讨及投资建议: 1)参考联邦快递, 当前业务量与毛利率回升阶段是较好的投资期。 2)短期催化剂:成本管控红利正在释放。 Q2毛利率 21.5%, 近8个季度以来最高水平,随着 Q3业务量提升,预计单季利润增速较此前更快。 3)估值探讨:分部估值预计市值至少可达约 2200亿。 传统核心盈利业务(时效+经济)给予 30倍 PE, 价值 1800亿;新业务虽尚未盈利,但快速增长有盈利曙光, 给予 2倍 PS,市值 372亿(重货 120亿+冷运 50亿+同城 16亿=186亿), 不考虑顺丰科技投入还原情况下, 我们认为公司市值至少可以达到 2172亿,对应目标价 50元,较当前 1828亿市值有 20%的空间, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 资本开支过大,经济大幅下滑影响公司时效件业务。
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-10 37.90 -- -- 43.57 14.96%
43.57 14.96% -- 详细
快递业务量增速持续提升, 已超过行业水平19年 8月,速运物流业务量 4.01亿票,同比增长 32.78%,业务量增速自5月重回两位数增长后持续提升,并已超过行业 29.3%的增速。 19年 1-8月累计,速运物流业务量 27.97亿票,同比增长 13.70%。“ 特惠专配”产品的推出带动业务量持续增长,我们上调 19年公司快递业务量同比增速假设约 2.2个百分点至 22.71%。 单票收入稳中有升,品牌形象和议价能力凸显19年 8月,速运物流业务单票收入 21.65元,同比下降 7.32%,主要原因是“特惠专配”产品均价偏低。 19年 1-8月累计,单票收入 23.18元,同比增长 1.41%。在全行业单票收入同比下滑的环境下,公司能够保持单票收入稳中有升,说明公司的快递服务在高端市场具备议价能力。鄂州机场投产后,公司在高端市场的品牌形象和议价能力有望得到巩固。我们维持19年公司快递业务单票收入同比稳定的假设。 供应链业务稳步发展,为打造综合物流服务商奠定基础随着供应链业务的发展,自 19年 3月起,公司将供应链业务收入单独列示。 19年 8月,供应链业务营业收入 4.95亿元,占合计收入 91.78亿元的比例为 5.39%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。19H1,公司速运物流业务营业成本 396.76亿元,同比增长 15.96%,增速低于速运物流收入增长。公司毛利率 19.81%,同比提升 0.96个百分点。 期待高端需求爆发和机场投产后成本优化预计 19-21年,公司归母净利润分别为 52.87亿元、 61.41亿元、 73.97亿元,同比增速分别为 16.05%、 16.15%、 20.45%,对应 PE 分别为 31.91倍、 27.47倍、 22.81倍。 收入端期待高端需求爆发,成本端期待鄂州机场投产后,航空运输网络优化带来的运输成本节省,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-01 38.98 46.80 17.47% 43.57 11.78%
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国内领先的快递物流综合服务商。顺丰速运于1993年在广东顺德成立,2002年从加盟制转变为直营,并在深圳设立集团总部,2009年自购全货运飞机并建立自有航空。近年顺丰从快递向综合物流转型,积极拓展快运、冷链、同城、国际、供应链业务。2019年上半年实现营业收入500.75亿元,同比增长17.68%,归母净利润31.01亿元,同比增长40.35%。 高品质服务、品牌溢价构建竞争壁垒。顺丰定位快递中高端市场,客户对价格的敏感性较弱,但对于时效、安全、服务等方面的要求较高。我们认为1)顺丰凭借直营模式有助于保障服务质量和时效,确保客户体验和感知。2)顺丰机队优势保证了1000公里以上的长距离运输时效性,鄂州机场投入使用后将有效降低货运单位成本,使得远距离快件优势更加明显。3)顺丰服务网点覆盖全国及海外,与中铁联合开发高铁极速达及电商班列等铁路运输产品,在中短距离上保持时效和成本优势。 经济件新产品成效凸显,成本管控显成效。1)时效件19Q2增速逐步攀升,经济件推出特惠专配等新产品,主要针对的是快速增长的电商件市场,产品推出后增速迅猛,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。2)顺丰持续加大科技投入,2019上半年研发投入12.1亿元,同比增长56.31%,利用大数据和云计算技术,在运输、中转、包装、仓储等环节进行成本管控,尤其在运输环节通过打造车货匹配平台顺陆产品实现运输价格透明化,大数据优化路由设计,提升运输装载率,2019H1运力成本占收入比下降1.98个百分点,降本增效成果显现,毛利率持续提升。3)受新业务持续投入,使得18年业绩承压,随着新业务快速发展,规模效应下盈利逐渐改善。 长期看多元化布局打开发展空间。回顾UPS发展历程,其持续扩张业务领域,进而带动营收持续增长。顺丰控股从快递品牌商向综合物流提供商转型,积极拓展快递以外的重货、冷链、同城、供应链等业务,市场空间由6000亿扩展至6万亿,多元化布局打开发展空间,市值有三倍成长空间。2018年UPS国际包裹占比约20%,供应链及货运占比约20%,对比顺丰在国际件和供应链及货运占比仍然较低,未来有较高的提升空间。 投资策略:我们预测公司2019-2021年归母净利润为58.14亿元、68.72亿元、79.6亿元,同比增长27.6%、18.2%、15.8%。顺丰为综合物流龙头,给予一定估值溢价,我们给予公司2020年目标价46.8元,对应30倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-23 41.14 41.31 3.69% 43.57 5.91%
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事件:公司公告2019年8月速运物流业务运行情况,8月快递业务营业收入86.83亿元,同比增长23.06%;业务量4.01亿票,同比增长32.78%;单票收入21.65元,同比减少7.32%;此外,公司供应链业务实现收入4.95亿元,同比增长468.97%。 业务量加速上行,市占率稳步提升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2019年4月以来,公司快递业务量增速加速上行,增速由4月6.56%增长至8月32.78%。公司市占率也随之提升,由4月的6.6%提升至8月的7.6%。 单月营收快速增长,合计突破90亿元。由于特惠专配单票价格较低,因此公司单票收入环比下滑4.25%,同比下滑7.32%。但在业务量的拉动下,公司快递业务收入达86.8亿元,同比增长23.06%,增速为近七个月最高。此外,由于公司将供应链业务单独列示,叠加供应链业务,公司8月营收合计达91.78亿元,同比增长28.49%。 供应链业务初见成效,助力公司打造综合物流供应商。2018年8月及2019年2月,公司分别完成对美国夏晖和德国邮政敦豪集团在中国部分地区供应链业务的收购,公司当前供应链业务的主体包含顺丰新夏晖与顺丰DHL,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果,综合物流业务规模渐显。公司供应链业务已由2019年3月的3.93亿元增长至8月4.95亿元,8月供应链业务收入同比增长468.97%。预计全年供应链业务收入达50亿元。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、27x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-04 40.48 47.88 20.18% 42.15 4.13%
43.57 7.63% -- 详细
事件:公司发布2019半年报:19H1实现营收500.75亿元,同比+17.4%,归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%;其中Q2公司营收260.47亿元,同比+18.6%,归母净利润18.4亿元,同比+50.4%,扣非归母净利14..9亿元,同比+25.2%。 经济业务焕发生机,新业务多点开花。19H1公司时效业务收入267.65亿元,同比增长4.02%,增速较低系上半年国内宏观经济萎靡。经济业务收入114.60亿元,同比增长15.93%,经济业务的高增速得益于5月推出的特惠专配产品。快运/冷链/同城配/国际业务收入50.72/23.52/7.86/12.02亿元,同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%。公司新业务增长势头强劲,新业务收入占比从16.3%增长到23.7%,我们继续看好顺丰新业务在下半年的表现。 降本成效显著,毛利率触底反弹。公司通过对运输成本的优化管控极大地改善了盈利情况。2019H1公司归母净利润31.0亿元,同比+40.4%,扣非归母净利23.3亿元,同比+11.5%。19H1毛利率19.81%,同比增长0.86pts,较2018全年增长1.9pts。19Q2扣非归母净利润14.9亿元,同比增长25.2%,环比增长32.0%,毛利率上升至21.50%,环比增长3.5pts。 快递产品量增价减,市占率逐步回升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2018H1,公司合计完成业务量20.17亿件,同比增长8.5%,虽然总体增速不高,但单月业务量增速有显著增长,公司5-7月业务量增速分别为6.6%/10.2%/15.8%/22.6%。随着下半年快递旺季的来临,顺丰业务量有望持续稳健增长。上调公司18~20年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-04 40.48 -- -- 42.15 4.13%
43.57 7.63% -- 详细
事件:顺丰控股发布 2019年半年报。 2019H1实现营业收入 500.75亿元,同比增长 17.7%; 归母净利润 31.01亿元,同比增长 40.4%;扣非归母净利润 23.30亿元,同比增长 11.48%。 其中 2019Q2归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 48.35%、25.23%。 业绩增速环比改善明显,超市场预期。从分季度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2扣非净利润的增速分别为-36.9%、-6.8%、25.2%,增速呈现逐季度上行的态势。业绩增速持续提升的核心原因在于公司今年以来控制成本方面取得了明显的成效,以运输成本为例,一个是公司在保证时效的前提下对线路进行优化整合,提升了运输效能,另一个是通过多类型的运力资源组合,实现最佳资源投入策略并降低成本。从毛利率上看, 2019年 Q1\Q2持续呈现提升的态势,Q2毛利率则从去年同期的 20.10%提升至 21.50%。下半年将会逐渐进入物流行业的旺季,预计毛利率有望持续同比改善。 业务量与收入增速拐点确定,规模效应将促进下半年成本继续优化。对于快递行业而言,规模效应是降成本的重要途径。为应对宏观经济形势的变化,顺丰及时对产品结构进行调整,如 2019年 5月,顺丰针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,带动经济产品收入规模及市场占率加速提升。从统计数据来看,新产品推出后顺丰的单月业务量增速开始进入上升通道,7月份顺丰控股单量增速为 22.59%,单月增速从 4月的 6.4%一路攀升到7月增速的近 23%。进入十月以后,快递行业将迎来行业的旺季,根据申万宏源宏观组判断 Q3\Q4社零增速将达到 10%、10.4%,在电商消费的带动下,下半年行业有希望继续保持上半年的增速,而在新产品增量的带动下,顺丰控股下半年业务量增速有望继续提升。 高增长的新业务带动顺丰加快向综合物流供应商转型。2019年上半年,顺丰的各项新业务(含供应链)收入占比达到 23.66%,占比提升超过 7%。顺丰从 2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是 2016-2018年 ROE下滑态势比较明显。从长期来看,随着营业收入的持续增长,顺丰新业务设备设施产能利用率的持续提升,盈利能力也将会逐步改善。以顺丰快运为例,通过多年的深耕和培育,积累华为、美的、海信等龙头客户,上半年快运收入占比从去年同期的 8.11%提升至10.1%。 投资建议:维持”买入“评级。展望下半年行业即将进入旺季,顺丰控股有望在收入端、成本端持续改善,从而带来下半年盈利能力的提升。我们维持 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 50.47亿元、61.88亿元、75.84亿元,EPS 为 1.14元、1.40元、1.72元,对应 PE 为 36倍、30倍、24倍。 风险提示:宏观经济不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名