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顺丰控股 交运设备行业 2020-11-18 79.49 -- -- 83.39 4.91% -- 83.39 4.91% -- 详细
公司发布 2020年三季报。 2020年 1-9月,公司实现营业收入 1,095.9亿元,同比增长 39.1%; 实现归母净利润 56.0亿元, 同比增长 29.8%; 实现扣非归母净利润 51.0亿元,同比增长 45.4%。 2020年三季度, 公司实现营业收入 384.6亿元,同比增长 34.0%; 实现归母净利润 18.4亿元, 同比增长 51.6%;实现扣非归母净利润 16.6亿元,同比增长 40.5%。 三季度快递业务量保持高增速。 2020年 1-9月累计,顺丰快递业务实 现收入 1,032.0亿元,同比增长 38.1%。其中,快递业务量 56.7亿件, 同比增长 74.5%,快递业务单价 18.2元,同比下降 20.8%, 1-9月累 计快递业务量市占率 10.1%。 2020年三季度, 顺丰快递业务实现收入 359.7亿元,同比增长 33.7%。其中,快递业务量 20.2亿件,同比增 长 64.7%,快递业务单价 17.8元,同比下降 18.8%,三季度单季快递 业务量市占率 9.1%。 快递收入和件量增速均超行业水平。 2020年 1-9月,A 股上市快递公 司顺丰/韵达/圆通/申通/全行业(规模以上) 快递业务收入分别为 1,032.0亿元/216.9亿元/189.1亿元/140.6亿元/6,098.8亿元,同 比增速分别为 38.1%/-3.5%/1.9%/-8.8%/15.7%;快递业务量分别为 56.7亿件/96.4亿件/83.0亿件/59.5亿件/561.4亿件,同比增速分 别为 74.5%/39.1%/35.0%/17.9%/27.9%;平均单价分别为 18.2元/2.2元 /2.3元 /2.4元 /10.9元 , 同 比 增 速 分 别 为 -20.8%/-30.6%/-24.5%/-22.7%/-9.5%。 2020年 1-9月,公司毛利率 18.1%,同比下降 1.2pts。 2020年三季 度,公司毛利率 17.2%,同比下降 1.3pts,环比下降 3.9pts,油价回 升和提前投入为旺季做准备,导致三季度营业成本较快增长。 数字化建设见效,费用率均有下降。 2020年 1-9月, 公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.5%/8.1%/0.6%/1.1%, 同比变化分别为-0.3pts/-1.2pts/-0.1pts/-0.1pts,公司期间费用 率为 11.3%,同比下降 1.6pts。 2020年三季度, 公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.5%/7.8%/0.5%/1.2%, 同 比变化分别为-0.4pts/-0.7pts/-0.2pts/-0.3pts。 预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 1,526.0亿元/1,896.7亿元/2,239.5亿元,同比增速分别为 36.0%/24.3%/18.1%; 公司归母净利润分别 为 76.4亿 元 /90.1亿 元 /104.4亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为31.7%/18.0%/15.9%。EPS 分别为 1.68元/1.98元/2.29元, 对应当前股价,PE 分别为 48.2倍/40.9倍/35.3倍。 看好公司通过直营模式打造的快递品牌力,以及鄂州机场投产后,有望带来航空快递成本的优化, 给予“增持”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2020-11-17 81.80 -- -- 83.39 1.94% -- 83.39 1.94% -- 详细
SUPS为国际快递龙头,具有百年发展历史,市值约约993500亿元人民币;而我国的快递龙头顺丰当前市值约03700亿元,为SUPS市值的40%。从发展的角度看,中国广阔的市场空间有望带动我国快递企业实现跨越式发展,最终孕育全球巨头。以SUPS为锚,或可估量顺丰成长空间。 UUSPS百年稳健发展,综合物流实力领先。UPS历经百年发展,业务遍及全球,形成了业务链条完整、类别丰富的产品结构:国内包裹、国际包裹、供应链与货运三大板块。2019年UPS三大业务营收占比分别为62.8%、19.2%、18.1%。从1999年上市至今的21年间,UPS股价表现稳定,累计上涨360%,相对收益203%。 对标海外巨头UPS,我们看好顺丰的成长空间与投资价值。 (1)业务结构:国际、供应链业务还有较大空间。UPS国际快递收入占比约两成,营业利润率高达18.7%,约为国内快递业务的2倍;UPS供应链则为高科技、汽车、工业生产、零售等提供全方位供应链管理。 顺丰近年来从单一的快递业务向多元业务拓展,综合物流能力加速形成。对标全球行业龙头UPS,顺丰在国际和供应链两大业务上还有较大发展空间。 (2)产品分层:高端产品细化分层,盈利能力可提升。UPS对时效的划分比国内快递企业更加细化,具体到日期和送达时间,价格则与时效相匹配。同时UPS每年上涨基础费率以应对成本上升、维持资本开支。对顺丰而言,在鄂州机场投运后,公司有望推出更多定制化时效快递产品,并完善价格梯队,通过高端产品分层提升盈利能力。 (3)电商快递:机遇大于挑战。在美国电商发展浪潮下,UPS与USPS合作处理电商低端业务,同时升级路由网络、满足消费者对时效件的需求,UPS件量得以持续稳健增长。同时我们也发现,UPS的单件盈利下滑,主要由于成本刚性所致。对顺丰而言,国内电商市场渗透率加速提升,直播等新业态爆发,顺丰抓住机遇发力“高端电商件”、“特惠专配件”、“丰网”,均有较大机会实现份额扩张,重点在于成本管控。 (4)全球航空网络:借助鄂州机场树立国际竞争力。UPS以路易斯维尔机场为全球航空物流网络核心枢纽,同时建立了庞大的自有机队,构建辐射全球的能力,对开展时效快递、国际快递、供应链等业务提供支撑。对顺丰而言,鄂州机场的开通将大幅提升综合实力,顺丰将进一步向国际巨头对标,优化网络布局、调整机队结构,对提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、降低综合成本具有重要意义。 投资建议:我们认为短期顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长,随着产能利用率的逐步提升,公司盈利弹性将逐步释放。中期视角看,公司保持时效快递底盘竞争优势,并加速渗透电商件市场,有望进一步扩张份额、增厚盈利,而快运等新业务则保持快速增长,迎来盈利拐点。长期看,顺丰有望成长为全球快递巨头,以UPS为锚,我们持续看好顺丰长期投资价值;我们预计公司2020-2022年净利润分别为75.7、96.8、131.6亿元,对应PE47x/37x/27x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑或高端电商增长放缓,导致顺丰时效件增速下滑;顺丰的国际、供应链等新业务拓展不及预期;鄂州机场对公司成本改善程度低于预期;公司时效件产品分层推进低于预期;资本开支较高等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-11-16 80.36 -- -- 83.39 3.77% -- 83.39 3.77% -- 详细
坐拥高壁垒时效快递的综合物流服务提供商:顺丰控股成立于1993年,从快递业务起家,逐步发展成为包含快递、快运、冷运、国际货运以及供应链服务等多种业务的综合物流服务提供商。公司通过构建全国性直营快递网络,深耕时效快递领域,目前已经发展成为国内时效快递第一品牌。 传统业务持续稳健增长:公司凭借时效件优势以及多年积攒的品牌美誉,成功完成时效件领域增长动能从商务件向高端电商件的转变,2020年上半年时效件营收同比增长19.4%,较2019年全年的5.9%增加13.5个百分点,重回快速增长的快车道。经济件领域,凭借快慢分离模式带来的运输效能提升,迎合了疫情期间暴增的市场需求,2020年上半年经济件营收同比增长76.1%,远超行业平均。 新业务布局超前,发展迅速:公司提前布局和深耕快运、冷运、国际航空货运、供应链等新业务领域,近两年迎来收获,目前在快运、冷运、国际货运等领域均处于国内企业第一梯队,随着这些领域的发展和整合,公司能够获得超过行业平均的发展速度,为公司业绩长期发展提供保障。 投资建议:顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效,公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备,传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型,在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队,随着这些领域市场规模逐步成长,公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。 综上,我们预测公司2020-2022年归属母公司净利润分别为76.09亿元、94.95亿元、118.15亿元,预计EPS分别为1.67元、2.08元、2.59元,对应PE分别为49.5、39.7和31.9。首次覆盖给予“推荐”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-29 87.50 96.60 16.30% 90.86 3.84%
90.86 3.84% -- 详细
2020年三季度公司业绩高增长,符合预期2020年前三季度营收1096亿元(+39.1%),扣非归母净利润51亿元(+45.4%)。其中三季度单季营收384.7亿元(+34.0%),扣非归母净利润16.6亿元(+40.5%),受益于疫情带动电商消费升级加速以及费用管控,公司扣非归母净利润实现高速增长,业绩表现符合预期。 时效快递业务维持较高增速,公司正式布局加盟快递2020Q3公司时效快递业务继续受益于疫情带动电商消费升级加速,我们估计Q3该业务收入同比增长维持在15%左右,符合预期。随着疫情短期因素影响的逐渐消失,时效快递业务收入增速将缓慢下降到可持续的合理增速,我们预计中期来看,时效快递业务收入增速有望稳定在双位数以上。2020年9月,公司特惠专配快递日均件量达到850万票左右,拓展进度持续兑现。2020年Q3公司又推出了加盟模式的新低端快递产品“丰网”,该新产品定位位于特惠专配和“通达系”之间,为公司的快递业务进一步打开了长期增长空间。 公司加快产能投入,费用管控效果好费用管控效果好在国内疫情可控、快递即将进入旺季以及各新业务拓展顺利的背景下,公司三季度加大了产能投入,资本开支达到34.2亿元,环比增加13.6亿元。由于公司加大产能投放,导致短期成本上升较多,三季度毛利率同比减少1.3个百分点,为17.1%。得益于公司推行严控费用的政策,三季度管理费用率同比减少0.7个百分点。 风险提示:时效快递增长不及预期;特惠转配快递盈利不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持维持““买入”评级。 考虑到公司业务增长较好,上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为76/91/109亿元(前期预测值分别为70/84/99亿元,上调幅度7.8%/7.4%/10.0%),同比增速30%/20%/21%,当前股价对应PE为53/44/36x。我们采用分部估值法对公司进行估值,认为公司中短期的合理估值为4400亿元,对应目标价96.6元,还有10%的上升空间,考虑到公司具有长期投资价值,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-29 87.50 -- -- 90.86 3.84%
90.86 3.84% -- 详细
1.事件 10月27日,公司发布2020年度3季报业绩:2020年前3季度,公司实现营收1095.94亿元,同比增长39.13%;归母净利润55.98亿元,同比增长29.84%;扣非后净利润达到51.05亿元,同比增长45.38%。 Q3单季度,营收384.65亿元,同比增长34.04%;归母净利润18.36亿元,同比增长51.55%;扣非后净利润16.60亿元,同比增长40.54%。 2.我们的分析与判断 (一)公司各板块业务持续保持良好成长性,业务结构逐步优化,新业务占比提升至28%。公司是国内领先的快递物流综合服务商。主要产品和服务(2020Q1-Q3营收占比):时效快递(44.3%)、经济快递(27.9%)、快运(11.6%)、冷运及医药(4.4%)、国际快递(4.0%)、同城急送(2.0%)、供应链(4.4%)。各业务板块继续保持良好的成长性。2020Q1-Q3,公司时效件依托高品质消费,营收增速为18.3%;经济件受益于特惠专配产品,营收增速为69.6%;快运直营加盟双网加速融合,营收增速达为47.6%;冷运业务受益于疫情因素促进,营收增速为32.6%;受益于跨境电商发展,国际业务营收增速为134%;同城急送和供应链业务营收增速分别达到61.6%和47.2%。 我们预计,受4季度旺季因素刺激影响,公司2020年营收增速有望达到42%;由于业务量的高基数原因,2021年时效快递、经济快递的增速会有所回调;但新业务增速未来仍将保持较高增速,如受益于跨境电商发展和国家增强国际货运能力建设影响,国际业务有望继续保持高增速;受益高品质生鲜食品需求提升、同城网络完善影响,冷运业务依旧保持良好成长性。预计2021和2022年营收增速为20.5%和16.5%。 (二)受提前布局未来业务支出、疫情优惠政策逐步回归常态等因素影响,2020Q3毛利率环比回落。2020Q3毛利率为17.1%,相比Q2的21%,环比下降3.9%。2020Q1-Q3毛利率回落至18.1%。具体而言,人工成本占收入比2020Q3为41.5%,环比上升0.2%,主要原因是社保减免额度逐步减少;运力成本占收入比2020Q3为27.7%,环比上升3.3%,主要原因是高速公路恢复收费、油价逐步回升以及为支撑年底业务旺季的运力投入成本。其他经营成本占收入比2020Q3为13.6%,环比上升0.3%,主要原因是公司加强自动化中转设备投入以及按照规划节奏投入场地资源以应对高峰需求等前置性投入。 我们认为,2020年3季度的提前布局支出,一定程度压缩2020年毛利率,但未来随着投入资源运力产生效应,后续毛利率有望回升。我们假设2020、2021和2022年毛利率分别为18.15%、18.26%、18.27%。 (三)得益于精细化专业化管理,费用率持续优化,公司扣非归母净利率同比上升。公司扣非净利率4.7%,较去年同期4.5%上升0.2个百分点。主要得益于费用率的持续优化2020Q1-Q3,公司管理费用、研发费用、销售费用占收入比例分别累计下降1.2%、0.1%、0.3%,主要原因是科技化、数字化的投入,致使效率提升;财务费用占收入比例下降0.1%,主要原因是公司可转债转股后,利息支出减少。公司资产负债率降至49.8%(2019年底为54%)。 (四)2020年快递行业增速有望达到30%,未来5年快递行业业务量仍具较大发展空间。 2020年1-9月,快递业务量累计完成561.4亿票,累计同比+27.88%,累计同比增幅较2020年1-8月(25.45%)上调+2.43pct,连续两个月超出此前22%-25%的预期。考虑到年底前旺季效应或持续,行业高景气度或继续保持,我们上调全年快递件量同比增速的预期至25%-30%。长期来看,我们预计快递行业2025年或达到1300-1500亿票规模。顺丰控股作为头部快递物流公司,其物流综合服务商优质品牌已树立,未来随着鄂州机场建成投入使用,公司物流基础设施网络将更具竞争力,叠加品牌优势,公司业绩有望进一步提升。 3.投资建议 预测公司2020-2022年营业收入分别为1591.46亿元、1917.71亿元、2234.14亿元,归母净利润分别为74.70亿元、95.79亿元、114.60亿元,对应EPS分别为1.69元、2.17元、2.59元,当前股价对应PE为51x、40x、34x。我们认为,未来公司业绩将呈现持续增长趋势,且公司兼具科技与消费特征,目前PE水平相对合理。维持“推荐”评级。 4.风险提示 快递需求不及预期产生的风险,快递价格战产生的风险,交通运输政策变化产生的风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 103.00 24.01% 90.86 5.70%
90.86 5.70% -- 详细
事件: 公司发布 2020年第三季度报告, 2020年前三季度公司实现 营业收入 1095.94亿元,同比增长 39.13%,实现归母净利润 55.98亿元,同比增长 29.84%;三季度公司实现营业收入 384.65亿元,同 比增长 34.04%,实现归母净利润 18.36亿元,同比增长 51.55%。 业绩景气持续, 业务量加速扩张。 公司三季度业务量为 20.16亿票, 同比增长 64.71%,在 2019年三季度电商特惠件起量的高基数下, 公司业务量依然取得快速增长,高于行业增速 27pct。疫情下顺丰品 牌价值凸显,叠加零售线上化加速,公司无论是高价的时效件产品 还是低价的特惠专配件产品均全面爆发,为公司收入高增长提供强 有力支撑。 盈利能力依旧强劲, 利润维持高增长。 三季度公司购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金为 34.21亿元,较二季度明显 提升。公司第三季度毛利率为 17.15%,依然维持在高水平。一方面, 时效件高增长为公司盈利底盘提供保障,另一方面业务量大幅增长 使规模效应更加明显,其他成长性业务亏损减少。单三季度公司扣 非后归母净利润为 16.60亿元,同比增长 40.54%,盈利能力强劲。 鄂州机场推动时效质变,时效底盘助力业务多维扩张。顺丰品牌及 时效价值更加凸显,鄂州机场建设将使公司航空覆盖能力大幅提升, 服务对象扩张向更多大 B 客户,实现时效质变。此外,高端消费线 上化使公司利润底盘更加坚实,为公司多项业务横向扩张提供更可 靠保障,长期价值凸显。 盈利预测: 坚实的利润底盘为新业务拓展打下基础,长期成长性有 保障,公司向国内物流 To B 和 To C 双头龙加速迈进。 预计 2020年 -2022年 EPS 分别为 1.69/1.92/2.40元,对应 PE 52x/45x/36x,维持 “买入”评级。 风险提示: 时效件增速下滑、成本改善不及预期、业务量增速大幅 下滑
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 102.47 23.37% 90.86 5.70%
90.86 5.70% -- 详细
盈利快速增长,重申“买入”评级 1Q-3Q20,公司实现收入1095.9亿元,同比增长39.1%;毛利率为18.1%,同比下降1.2pct;归母净利为56.0亿元,同比增长29.8%;扣非后归母净利为51.0亿元,同比增长45.4%。我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元和目标价102.47元/股(时效业务隐含利润30XPE,非时效业务2.5XPS),重申“买入”评级。 费用控制良好,2Q20盈利同比快速增长 3Q20,得益于特惠专配和时效件拉动,公司件量同比增长64.7%;实现收入384.6亿元,同比增长34.0%;毛利率为17.1%,同比下降1.3pct,主要是低毛利新业务占比提升;三项费用(销售+管理+研发)为40.2亿元,占收入的10.5%,占比同比-1.4pct,环比-0.1pct,费用控制良好;归母净利为18.4亿元,同比增长51.7%;核心利润(扣非净利+资产减值+信用减值)为17.3亿元,同比增长34.4%,和收入增速基本同步。 高端电商拉动时效件增长,关注“丰网”业务进展 3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递预告3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。公司特惠专配产品价格策略稳健,加上高端电商拉动时效件表现,公司1Q/2Q/3Q综合件均价为18.58/18.22/17.84元(低价特惠专配占比提升),9月客单价环比回升7.9%至18.47元。公司特惠专配产品距通达系主力产品价格差距大,关注加盟网络“丰网”进展情况。 维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级 3Q20,公司费用率下降抵消毛利率拖累,盈利同比快速增长,我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元。可比快递企业20年Wind一致预期PE中值29.2X(价格战致盈利下降拉高估值),考虑时效产品壁垒更高及降本空间,给予20年估算利润(82.15亿元)30XPE(溢价3%);顺丰快运(未上市)20年初融资后估值33亿美元(19年1.8XPS),考虑龙头溢价及二级市场流动性,给予非时效业务20年(882亿元)2.5XPS,维持目标价102.47元/股,重申“买入”评级。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 -- -- 90.86 5.70%
90.86 5.70% -- 详细
Q3业务量持续高增长,前三季度业务量超去年全年。2020Q3,公司完成业务量 20.16亿票,同比增长 64.71%,本年业务总量达到 56.72亿票,同比增加 75.06%,超过去年全年 48.30亿票的业务总量。由于通达系复工复产后业务量恢复,公司 Q3市占率小幅回落至 9.1%,前三季度业务量累计市场份额仍达到 10.1%。 单票收入下滑,毛利率持续走低。Q3公司毛利率 17.15%,同比减少1.28pct,环比 Q2减少 3.86pct,我们认为公司毛利率减少的主要原因一方面是经济件板块在公司业务收入中占比进一步提升,另一方面是电商特惠件受通达系价格战影响毛利率持续下滑。此外,2020年 7月、8月、9月,公司单票收入分别为 17.87元、17.11元、18.47元,同比分别下滑 20.96%、20.97%、15.16%。 资本结构优化,费用率持续改善。截至三季度末,公司资产负债率跌破 50%,环比 Q2减少 4.24pct 至 49.57%,资本结构进一步优化。从费率来看,公司 Q3三费持续改善,截至三季度末,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.48%、9.18%、0.62%,较二季度末分别下降 0.01pct、0.09pct、0.04pct。 资本开支扩张,Q4业绩增长确定性强。Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 34.21亿元,同比增长 163.78%,环比 Q2增长 65.96%,我们认为资本开支扩张是为保证电商件业务增长而增加的产能投入。双十一旺季将至,线上消费有望带动公司业务量维持高增长。 投资建议:公司精准定位中高端市场,开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务,科技实力雄厚,“三网”全面覆盖,用户满意度高,品牌辨识能力强,相比通达系拥有更强的产品溢价和议价能力,随着公司收入结构更加多元,综合物流服务能力不断加强,公司业绩有望持续增长。预计公司 2020年、2021年 EPS 为 1.76、2.30,对应 10月 26日收盘价 87.25元,PE 分别为 49.57、37.93,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;时效件增速不及预期;价格战影响超预期;行业竞争加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 -- -- 90.86 5.70%
90.86 5.70% -- 详细
顺丰控股2020年前三季度实现营收1095.94亿元,同比增加39.13%,归母净利润55.98亿元,同比增加29.84%。其中,三季度单季度实现营收384.65亿元,同比增加34.04%,归母净利润18.36亿元,同比增加51.55%。 投资要点前单量维持高增,带动前3季速运业务收入同比增长38%单量:维持高增。前3季度实现快递单量56.72亿件,同比大增74%,已超2019全年,其中Q3单量20.16亿件,同比增长65%。 单价:有所下行。受特惠件扩张带来的结构性调整影响,前3季度累计票单价18.19元,同比下降4.78元;Q3票累计单价17.84元,同比下降4.14元。 最终,丰顺丰2020年年Q1-Q3速运业务收入1032.01亿元,同比增长38%,其中Q3收入359.7亿元,同比增长34%。 消费线上化趋势不改,时效、特惠齐头并进消费线上化趋势延续,1-9月1-9月实体商品网上零售额同比增长15.3%至6.65万亿元,实体网购渗透率同比提升4.9pts至24.3%。一方面,我们判断顺丰高壁垒、高盈利的时效业务维持稳健增速;另一方面,自2019年5月发展特惠专配(据运联智库),顺丰下沉电商市场顺势获取红利、同时锚定中高端电商快递避开低价博弈区间,实现速运业务稳步增长。 综合物流转型进行时,供应链业务方兴未艾顺丰于2018年8月及2019年2月分别完成对美国夏晖在内地、港澳地区的冷链业务收购及对德国敦豪在内地、港澳地区的供应链业务收购,实现公司信息技术与夏晖、敦豪的供应链解决方案管理能力的互补整合,由此物流服务链条进一步延伸,2020年Q1-Q3供应链业务收入48.56亿元,同比增长47%,其中Q3收入18.99亿元,同比增长30%。 旺季来临或迎板块性催化,龙头产能投放应对需求超预期可能1)投资端::三季度资产类投资加速,共支付固定资产无形资产等投资34.21亿元,环比增加13.59亿元,前三季度累计支付固定资产无形资产投资73.95亿元,同比增加28.03亿元,在应对规模扩张进行产能储备的同时,巩固自身时效竞争壁垒。 2)展望Q4:我们判断本年快递行业总体呈现淡季不淡、旺季更旺的特征,件量高增仍将延续,“双十一电商巨头大促创新+冷冬效应”是Q4快递需求超预期增长的核心逻辑。为应对旺季高需求,根据澎湃新闻,除加码“快慢分离”提升分拣效率及关键步骤协同性外,顺丰通过发力多式联运、全货机与无人机全面投放以及提升自动化处理能力等方式大幅扩张产能,一方面有效平抑爆仓风险,但另一方面也需要关注资本开支因此可能带来的成本压力。
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事件:顺丰控股披露三季报,公司三季度单季实现收入384.6亿元,同比增34.0%,归母净利润18.4亿,同比增51.6%,扣非净利润16.6亿,同比增40.5%。前三季度公司累计收入1095.9亿,同比增39.1%,归母净利润56.0亿,同比增29.8%,扣非净利润51.0亿,同比增45.4%。 市占率同比快速扩张,收入增速慢于件量 公司三季度完成业务量20.16亿件,同比增长65%,市占率9.1%,同比3Q19扩张1.5个百分点,环比则基本持平,我们判断3Q20顺丰的时效件成长依然较快。收入角度,由于下沉产品边际增长更为迅速,剔除供应链收入后的单价下降4.12元至18.14元/票,公司收入增长慢于业务量增长,符合公司自去年以来的季度趋势。 成本保持低位,单位净利同比稳定 三季度的成本继续维持上佳表现,单票成本15.81元,同比去年三季度下跌3.32元/票,环比则仅上升0.47元。考虑快递行业二季度的产能利用率较高,三季度需要为年末旺季提前投产储备,环比上单位成本的上升为合理现象,公司单位成本体现了产品多元化战略下的规模效应以及公司在成本控制上的努力。 利润端,公司单季度毛利率17.15%,较去年同期低1.28pcts,但得益于更优的费用率控制,公司营业利润同比增长达到51.0%。此外,公司三季度所得税率较高,达到33.1%。顺丰3Q20的单位净利润为0.91元/票,在扩张市场、多线并行的当下,处于过去几个季度的中等水平。 战略执行稳步推进,护城河进一步夯实。我们认为公司发展至今,其战略路径已经非常清晰,季度业绩能够对其做到逐步验证: 1)快递业务:公司当前正在逐步形成完整的快递价格带,上至20元及以上的高端件,同时也有个位数单价的特惠件,能够为客户提供全方位的服务。在通达系价格竞争日趋激烈、电商市场呈现去中心化特点的背景下,顺丰在经济市场的扩张,有利于其对增量市场的获取,也有利于其对高端产品的保护; 2)供应链业务:随着宏观经济增速换轨,各行各业均呈现出龙头集聚的特点,大企业对于物流服务的要求日趋复杂化,公司在快运、冷链、国际、仓配等方面的能力拓展,有利于其加强合同物流的能力,完整的工具箱能够为头部客户提供更好服务。公司龙头综合物流商的雏形已具; 3)鄂州空港:公司占据有利区位,对航线、时刻等稀缺资源提前卡位。 投资建议:2020年公司的市占率水平有望继续扩张,规模效应有望继续发挥。我们看好公司中长期的成长和壁垒,考虑公司前三季度税率略高于我们的预期,我们将公司2020年业绩预测由79.4亿小幅下调至77.6亿,考虑未来的资本开支计划,我们将2021-2022年盈利预测由107.7、136.7亿下调至99.5、124.1亿,维持买入评级。 风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期行业竞争格局恶化;宏观经济大幅波动。
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事件:2020年前三季度实现收入1095.94亿元,同比增长39.13%;归母净利润55.98亿元,同比增长29.84%;扣非净利润51.05亿元,同比增长45.38%。其中Q3单季度净利润18.36亿元,同比增速51.5%维持高位。 单量增速有所回落,疫情过后恢复常态运营。2020年前三季度公司完成业务量56.72亿票,同比增长74.47%,票均收入18.19元,同比下降20.82%。分结构看,上半年期间时效板块同比增长19.42%,经济板块同比增长76.12%,二者贡献主要利润增量。Q3营收、单量、归母净利润及扣非净利润增速较Q2均有小幅下滑,但仍大幅高于去年同期水平。增速逐步放缓主要系疫情后通达系产能恢复,以价格优势重新抢占部分电商订单。疫情因素已逐步淡化,特惠电商件较之去年已逐步成熟,对单量驱动作用有望继续提升。短期内,预计第四季度电商旺季突出发挥特惠电商件品牌溢价、服务质量优势,支撑业绩增速回升;从长期看,鄂州机场的启用将充分降本增效,叠加新业务分别发挥优势,将实现业绩突破。 短中长期均有边际改善,长期成长仍有空间。今年来公司显著受益于高端消费线上化趋势,且直营模式在疫情冲击下充分发挥了稳定性优势。展望未来公司仍具备较大成长空间,短期来看,公司受益于疫情下高端消费线上化趋势开启与公司采取下沉策略切入电商市场,时效件与特惠电商件高增速助力公司单量领跑行业;中期来看,鄂州机场或将于21年底投入使用,参照FeDex经验轴辐式空网长期将助力公司降本增效,短期综合考虑资本开支与产能爬坡业绩影响可控;长期来看,公司作为国内最优秀的综合物流服务商,在除快递之外的诸多物流细分领域均有布局,新业务的逐步培育成熟将不断拓宽公司业务边界,打开长期成长天花板。 盈利预测:我们预计2020-2022年实现利润75.92亿元、88.32亿元与106.63亿元,对应当前股价的PE为50.7、43.6和36.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 -- -- 90.86 5.70%
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事件:顺丰控股发布2020年三季报,前三季度公司实现营收1095.93亿元,同比+39.13%,实现归母净利润55.98亿元,同比+29.84%,扣非后归母净利润51.04亿元,同比+45.38%;其中第三季度实现营收384.65亿元,同比+34.04%,扣非归母净利润16.6亿元,同比+40.54%,符合市场预期。 Q3业务量维持高增长,需求有望持续旺盛。2020Q3顺丰速运物流业务量为20.16亿票,同比+64.7%,带动Q3公司营收同比+34%;Q1/Q2公司业务量增速分别为+75.15%/+85.3%,Q3量增速有所回落主要与去年同期基数提升有关。从市场份额看,2020年Q3/Q1-Q3顺丰的市场份额分别为9.1%/10.1%(较2019年底提升2.5pts)。展望Q4,今年双11电商大促有望带动行业需求超预期,一方面高端商品线上渗透率加速提升,带动高端需求持续增长;另一方面公司在下沉市场持续发力,传统电商需求旺盛,公司整体业务量、营收规模有望继续维持高增长。 Q3毛利率同比略有回落,主要受产品结构变化以及投入扩大影响。Q3公司毛利率为17.1%,同比19Q3下滑1.3pts,我们认为盈利能力下滑主要有两方面原因:1)公司产品结构变化影响(电商特惠件占比提升,以及其他新业务占比提升,拉低平均利润率);2)Q3公司投入提速,Q3资本开支为34.2亿元,同比+164%(上半年资本开支39.7亿元,同比+20.6%),我们认为主要系公司推进快慢分离项目以及进行前置产能投入应对双11旺季。总体来看,Q1-Q3公司累计资本开支74亿元,占营收比例6.7%,投入节奏处于合理水平。 Q3费用控制优异,信用减值及所得税提升对业绩有所影响,扣非净利率仍同比提升。费用端来看,Q3公司综合费用率为11.22%,同比/环比分别降低1.6/0.2pts,费用持续改善。营业外收支方面,Q3公司营业外收入/支出分别同比-0.02/+0.37亿元;信用减值方面,公司Q3计提0.7亿元,同比增加0.6亿元,仍保持较为谨慎会计处理原则;所得税方面,Q3公司所得税税率同比提升0.8pts,主要由于未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加,以上因素均对业绩有所影响。综合来看,Q3公司扣非净利润率达4.3%,同比/环比分别-2.7/+0.2pts。 投资建议:我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长,随着产能利用率的逐步提升,公司盈利弹性也将逐步释放,尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动,我们持续看好顺丰长期投资价值;我们维持公司盈利预测不变,预计2020-2022年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元,对应PE49x/39x/30x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展不及预期等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-27 85.00 109.00 31.23% 90.86 6.89%
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公司公告2020年三季报:前三季度扣非利润51亿,同比增长45%,其中Q3扣非净利16.6亿,同比增长40.5%。财务数据:1)前三季度公司收入1096亿,同比增长39%,实现归属净利55.98亿,同比增长29.84%,扣非净利51.05亿,同比增长45.4%,扣非净利已超2019年全年(19年为42亿)。2)分季度看:Q1-3收入分别增长39.6%、44.3%、34%,扣非归属净利分别为8.3、26.1及16.6亿,同比分别为下降0.5%、增长75%、增长41%。3)其他收益:前三季度其他收益9.6亿,同比增加6亿,主要因税收优惠及物流业财政拨款带来的贡献。4)测算Q3毛利率17.1%,同比下降1.3个百分点,扣非净利率4.3%,同比提升0.2个百分点。Q1-2扣非净利率分别为2.5%及6.95%。 经营数据:1)1-9月累计业务量增速:顺丰(75.1%)>韵达(39.1%)>圆通(35.0%)>行业(27.9%)>申通(17.9%)。2)快递业务收入累计增速:顺丰(38.4%)>行业(15.7%)>圆通(1.9%)>韵达(-3.5%)>申通(-8.8%)。 3)前三季度公司单票收入18.19元,同比下降20.9%,系公司产品结构性因素,但公司单票收入降幅依旧小于通达系。4)公司Q3业务量增速64.7%,行业为37.9%,收入增速34%,行业为21%。 成本费用端:Q3成本环比增加预计部分或为Q4旺季做前置性投入,有助于旺季成本管控,此外因Q2受益于通行费减免;费用率则持续下行。1)前三季度成本897亿,同比增长41%,其中Q3成本319亿,同比增长36%,超过收入增速约2个百分点,Q3成本环比Q2增加7%(收入环比增2%),我们预计部分因Q2部分月份仍受益于高速公路免费通行政策,此外则公司或为Q4快递行业旺季进行了前置成本资源投入,一定程度会有助于公司平稳度过旺季高峰,加强旺季管控,此举或为吸取19Q4的经验。2)公司前三季度三项费用率10.2%,其中Q3降至9.8%,同比下降1.3个百分点,环比下降0.3%,Q1-2分别为10.7%及10.1%,费用率持续下行。 展望Q4:我们预计公司业务量及收入端将受到电商旺季催化,系因我们认为公司时效件驱动力已经挂钩高端消费并将持续受益于高端消费线上化大趋势,而特惠件则发力电商件下沉市场;同时成本端或因前置性资源成本投入使得旺季可平稳度过,由此或推动Q4毛利率水平相较于19年同期明显提升。 投资建议:1)维持盈利预测:即我们预计2020-22年实现归属净利分别为79、95及116亿,对应2020-22年PE分别为49、41及33倍。2)投资建议:持续看好一年期目标市值5000亿,强调“强推”评级。a)我们今年以来发布10篇公司深度,认为:公司时效件驱动因素或发生趋势性变化,即“脱钩”GDP,“挂钩”高端消费;而公司特惠专配产品到2022年有望独立贡献10亿+利润体量;中长期维度看,我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下,将通过提升飞机利用率、发挥集货功能来降本增收,全方位提升顺丰航空货运经济性;b)我们理解顺丰生态赋能新征程开启,持续看好一年期目标市值5000亿,对应目标股价109元,预期较现价25%空间,强调“强推”评级。 风险提示:时效件业务量增速不及预期,特惠件业务成本投入超出预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-21 89.30 -- -- 92.36 3.43%
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事件:公司公告9月经营数据:9月公司速运物流业务收入为134.46亿元,同比增长36.07%;完成业务量7.28亿票,同比增长60.35%;快递服务单票收入为18.47元,同比下降15.16%。供应链业务收入6.81亿元,同比增长35.66%。 9月件量维持高增长,时效件与特惠专配均快速增长,速运业务营收增速回升至36%。2020M9公司业务量同比增长60.35%,较8月增速略微回落2.2个百分点,公司9月速运营收规模134.5亿元,同比增速回升至36%(7、8月增速为36%、28%)。公司披露9月时效产品、特惠专配产品均保持较高增长。我们分析具体原因包括:1)高端商品线上渗透率提升,带动高端需求持续增长;2)下沉市场持续发力,传统电商需求旺盛;3)中秋与国庆节前礼品寄送或推动需求增长。此外今年中秋错期影响,去年9月有三天中秋节假期,今年中秋与国庆同日。 公司快慢分离项目持续推进、双十一旺季临近,短期关注资本开支投入力度。2020年开始,公司为提升效率,启动快慢分离项目,在收-转-运-派等环节逐步将特惠电商件与传统时效件分网运行,我们预计公司将扩大在网点建设、中转中心建设与人员方面的投入。同时,考虑到双十一旺季临近,根据历史旺季产能投入判断,公司在三季度末可能进行前置产能投入。此外,根据物流沙龙等媒体报道,公司于9月初在部分区域启动快递加盟(丰网项目),公司有望在电商下沉市场扩大影响力,同时我们也关注在起网阶段顺丰的补贴投入等。综合来看,如果公司资本开支力度加大,短期或面临一定的成本增长压力。 预计三季度业绩仍保持较快增长,持续看好长期价值。总体来看,Q3公司件量增速约64.7%,速运业务营收增速约34%,维持良好增长势头。从市场份额看,2020年Q3/Q1-Q3顺丰的市场份额分别为9.1%/10.1%(较2019年+2.5pts)。考虑到时效件保持较快增长,盈利能力稳定,我们预计顺丰Q3业绩同比增速有望继续保持较快增长,但仍需观察公司资本开支投入力度。长期看,公司通过差异化发展战略,除了在商务件领域保持主导地位外,加速向中高端电商件、产业物流端(B端)、国际供应链布局。未来鄂州机场的投运也将为顺丰打开运营新局面。 投资建议:我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长,随着产能利用率的逐步提升,公司盈利弹性也将逐步释放,尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动,我们持续看好顺丰长期投资价值;我们预计公司2020-2222年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元,对应PE49x/39x/30x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-13 86.50 109.00 31.23% 93.89 8.54%
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为什么发力快运市场?国际巨头标配,我国零担快运市场正处变革机遇期。1)什么是快运?万亿规模零担市场。我们认为快运主战场在5公斤-3吨之间,市场规模预计超过1.5万亿,增速预计在20%以上。2)快运是国际物流快递巨头标配业务。联邦快递:美国零担市场市占率第一,2019年快运收入超过500亿人民币,占自身收入11%;UPS:零担货运2019年收入约180亿元,占总收入比约4%,2010年以来单位费率持续上行。3)我国快运市场迎变革机遇期。其一是美国经验看:我国快运市场会从分散走向相对集中。美国CR10占7成,我国不到4%。美国经验看从快递进军快运的综合物流企业,在零担行业不断并购提升集中度过程中表现出了明显的竞争优势。其二是我们观察到国内市场整合进行时:直营企业正通过加盟模式加速扩张,区域型玩家通过联盟合营壮大。2019年头部10强企业的总收入占30强企业的79.2%,17年为69.3%。其三是我们认为市场驱动力的变化在加速整合。包括家具家电为代表的大件物品线上消费渗透率提升;柔性供应链的趋势在改变过去整车运输的需求;B2B需求正在转换为门到门,提出更高的服务要求。需求端的变化也在倒逼供给端的调整,区域玩家、专线玩家空间预计在被全国性网络巨头挤压。 起底顺丰快运:后起之秀,收入行业第一;“多”网融合,生态赋能样本。1)双网运营,收入行业第一。2015年顺丰正式推出重货快运业务,2019年以127亿收入排名第一,近三年收入增速分别为79.9%、83%及57%。“直营+加盟”双网运营,直营的顺丰快运定位中高端市场,而加盟的顺心捷达定位腰部及基础客户。2)迅速增长背后:“多”网融合,生态赋能样本。其一是直营与加盟:双网融合,底盘融通是快运发展的基石。场站融通、线路拉直、收派融通可以降低成本,提升效率;货物结构搭配可有效提升车辆配。其二是快运与快递:快递大网在赋能快运业务发展。观察顺丰快运财务数据:19年顺丰快运业务收入超过德邦;20H1顺丰快运77亿收入已经是德邦快运业务的173%。而资产端:19年末顺丰快运总资产仅为德邦的三分之一左右。(双方业务口径或存在一定不同之处,仅为方向性比较参考);其三是顺丰科技:信息网在为“多”网融合提供有力支撑,而公司自主研发适用于大件货物的自动化分拣设备:或为未来快运规模优势效应突破口。 快运市场初展望:行业逐步进入巨头整合期,龙头公司未来具备盈利提升潜力。1)目前我国头部零担企业利润率水平与美国龙头公司差距较大,我们测算国内高端市场代表的顺丰快运(直营部分)、德邦,单吨收入仅2500元左右,而UPS达到4000元以上,ODFL也在3000元以上。2)我们预计业务量扩张达到一定程度后,价格端有提升潜力。假设顺丰快运2022年双网合计达到日均6万吨水平(目前预计在日均2.8万吨左右,假设未来2年增速分别为50%及45%),年化超过2000万吨,每公斤提升1分钱,即可带来约2亿元利润贡献。3)我们预计顺丰快运业务2020-22年收入分别为196、253及326亿,我们以22年326亿收入,按照1.7倍PS给予其估值,价值约550亿市值。 投资建议:1)维持盈利预测:即我们预计2020-22年实现归属净利分别为79、95及116亿,对应2020-22年PE分别为48、40及33倍。2)投资建议:维持此前报告分部估值下,一年期目标市值5000亿,强调“强推”评级。 风险提示:时效件业务量增速不及预期,特惠件业务成本投入超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名