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顺丰控股 交运设备行业 2021-06-01 70.57 -- -- 76.65 8.62% -- 76.65 8.62% -- 详细
近之同城: 同城实业拟分拆上市,有望借助资本分享即配行业增长红利 我国同城即配行业高速增长。 根据 CFLP 及美团配送联合发布《中国及时配送 行业发展报告》,我国即配市场用户规模持续扩大, 2020年用户量达 4.82亿人 (估算), 2014-2020E 复合增速达 25%;订单量大幅增长, 2019年全行业订单 量 182.8亿单, 2014-2019复合增速 73%。未来随着 1)消费品质化要求提高、 2)近场电商需求品类拓宽、 3)快消零售及餐饮线上化程度提升,我国即时配 送行业预计仍能录得较快增长。 顺丰“最后一公里”战略持续加速, 有望借助资本分享行业红利。 当前同城业 务仍处于培育阶段, 2020年净资产 3.7亿元,净利润亏损 7.6亿元,业务发展 仍需资金支持, 2021年 3月,顺丰已对同城实业增资 4.09亿元,合计持股比例 由 65.46%提升至 66.76%,估值 109亿元左右;此次同城实业分拆上市, 将有 助于多元融资支持业务发展, 巩固夯实同城业务核心资源, 分享行业发展红利。 远之国际: 拟要约收购嘉里物流 51.8%股权, 强化国际业务产业布局 为进一步提升一体化综合物流解决方案能力,完善货代及国际业务的战略布局, 顺丰拟以现金方式收购嘉里物流 9.31亿股股份,交易对价 175.55亿港元(不包 括香港仓库及台湾相关业务), 我们测算本次交易对应 2020年静态市盈率(剔 除香港仓库及台湾相关业务) 估值约 22倍。 我们认为,本次交易落地后, 有望: 1)拓宽地理布局广度: 2020年嘉里物流中 国大陆、亚洲、中国香港、中国台湾、美洲物流设施分别占比 21%、 57%、 7%、 13%、 1%; 2)完善国际空运产业链: 嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际 货代覆盖网络,叠加顺丰已有国际货航机队能力及未来鄂州机场基建场地能力, 将完善全链条国际空运产业,提升附加值; 3)提升国际业务盈利能力: 货量及 装载率提升实现规模效应,此外增强对外部航司议价力,通过有效降本增厚国 际航空运输环节利润; 4)共享优质 B 端客户资源: 嘉里物流通过国际货代业 务积累大量 B 端头部客户资源,有助顺丰补强短板,亦为供应链业务引流。 整体看,顺丰收购嘉里物流既是地理网络的扩张,也是国际业务产业链的完善, 可从网络共生、 资源互补、 盈利增厚、客户融通四维度实现优势互补。 叠加定增事项,三重赋能“内生+外延”式增长, 加速实现规模、服务双赢 除推进此次分拆上市及收购嘉里物流项目外,顺丰拟定增募资不超过 200亿元 人民币用于速运设备自动化、鄂州机场转运中心、数智化供应链方案、陆路运 力、航材购置维修及补流等, 补强陆空运力打造智慧网络。 三重事项叠加, 投融资两端双向赋能, 有望进一步升级顺丰的时效、 资产和品牌三大壁垒,或将 助力直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中,通过差异化路径 率先加速实现规模与服务的双赢。 盈利预测及估值 暂不考虑仍存不确定性的要约收购、分拆上市及 A 股定增影响,我们从时效件、 特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润, 预计公司 2021- 2023年归母净利润分别 47.79亿元、 72.84亿元、 91.75亿元,对应现股价 PE 分 别 66.6倍、 43.7倍、 34.7倍, 考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚, 维持“增持” 评级
顺丰控股 交运设备行业 2021-05-21 69.40 76.82 12.94% 76.65 10.45% -- 76.65 10.45% -- 详细
事件:4月公司实现营收140.80亿元,同比增加16.91%。速运业务实现营收132.08亿元,同比增加14.86%,业务量8.34亿票,同比增长36.50%。 大规模产能投放影响Q1利润,下半年盈利能力有望重回正轨。2020年公司业务量同比增长68.46%,远超公司预期。特惠专配件迅速起量导致产能出现瓶颈,公司连续两个季度进行产能投放对Q1盈利能力产生影响。去年疫情期间的高基数对公司H1时效业务营收增长造成压力,预计时效件全年实现营收8%-10%的增长。我们认为公司产能方面的投入将基本在Q1完全消化,整体盈利能力有望在H2重回正轨。若公司四网融通进展如预期,效果将进一步在成本改善方面有所体现。将于年底完成对嘉里物流收购,加快向全球物流供应链进军步伐。公司预计将在今年Q4完成对嘉里物流的收购,明年将在报表中贡献利润。嘉里物流在亚太地区国际物流业务中处于绝对领导地位,物流网络遍布亚欧各地。顺丰将与嘉里物流实现优势互补,凭借自身营运体系融合打造成国内首个拥有全球物流体系的服务商,且国内短期内几乎没有竞争对手,并将成为中国第一个自己打造的全球物流龙头公司。顺丰或将承载掌握全球物流主控权的梦想。 鄂州机场建成强化两翼,重塑时效业务发力ToB端供应链物流。鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系,与高端制造、高端消费的物流需求相吻合,ToB端供应链市场需求广阔。机场预计会在明年下半年逐步投入使用,完成对国内外货运航线网络的搭建。我们认为鄂州机场将会成为公司未来3年的发展关键点。 投资建议:我们认为去年以来顺丰在资本投入端发力与收入端从疫情爆发到回稳的错位是Q1亏损的主要原因,应用H2业绩年化进行估值更为合理;看好国际业务与鄂州机场为公司带来的长期价值,并坚定看好公司长期累积投入带来ToC和ToB两端业务不断升级,引领供应链的发展。预计公司2021-2023年EPS分别为1.25/1.69/2.25元,对应PE55x/41x/31x,由于近期股价跌幅较大,估值跌入合理区间,上调投资评级为“买入”。 风险提示:四网融通成效不及预期,鄂州机场建设进度不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-04-28 65.20 -- -- 71.89 10.26%
76.65 17.56% -- 详细
事件:顺丰控股发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营收426.2亿元,同比+27.1%;归母净亏损9.9亿元,上年同期为盈利9.1亿元;扣非归母净亏损11.3亿元,上年同期为盈利8.3亿元。Q1快递业务量增速放缓,供应链业务增长显著。2021Q1公司实现快递服务收入399.4亿元,占比约93.7%,完成快递业务量24.8亿件,同比+44%,受高基数影响增速低于行业(+75%),单票收入16.1元,同比-13%,降幅低于行业(-17%);Q1公司大力发展供应链业务,实现收入22.7亿元,同比+74%,增速远高于2020年全年(+44%),占比约5.3%。 上市以来首现季度亏损,费用率管控良好。2021Q1公司毛利率为7.16%,同比-8.84pct;净利率为-2.71%,同比-5.2pct,为16年上市以来首次季度亏损。费用率方面,2021Q1公司销售费用率1.5%,同比-0.04pct;管理费用率7.27%,同比-1.16pct;研发费用率1.2%,同比+0.22pct;财务费用率0.62%,同比-0.08pct,整体费用率同比-1.06pct。 多因素叠加致使Q1利润率受损。2021Q1公司亏损主要系:(1)积极拓展新业务,加大快运、丰网、同城急送、仓网的网络建设,四网融通过程中存在资源平行叠加;(2)由于快递业务量高增长,Q1持续增加固定资产及临时资源投入,带来折旧及成本增加;(3)春节给予在岗人员补贴近10亿元,较预期高3-4亿元,同时今年疫情相关的社保减免取消;(4)去年高基数及今年“通达系”春节分流散单的影响下,我们测算高毛利率的时效件收入增速为个位数,同时下沉市场电商需求旺盛,低毛利率的经济件增长较快,对整体毛利率造成压力。 展望未来公司长期价值不改,规模效应预计于下半年释放。我们认为尽管公司短期业绩承压,但长期价值不改:(1)基本盘时效件品牌优势突出,4月推出特快及新标快产品带来增长新动能,鄂州机场投产有望进一步提高服务时效,拉开与同行的差距;(2)时效件、电商件和丰网可承接“高中低”全量快递需求,潜在市场扩容,网络融合后成本有望降低;(3)积极布局新业务,已在多个细分板块(快运、冷链)处于领先地位,有望实现协同效应。随着前置投入的固定资产逐步到位,临时资源的投入将逐渐减少,伴随业务量的扩大,预计下半年规模效应将开始释放。 投资建议:考虑到公司战略性投入周期长,未来业绩或承压,我们调低公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为48.3亿元、71.4亿元、95.0亿元,EPS为1.06元、1.57元、2.08元(未考虑增发),对应PE为61.8x、41.8x、31.4x;如考虑增发影响,EPS为0.99元、1.47元、1.94元,对应PE为66.2x、44.6x、33.7x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期风险、时效件增速放缓风险、新业务开拓不及预期风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-04-26 65.54 -- -- 71.89 9.69%
76.65 16.95% -- 详细
事件:2021年Q1营业收入426.20亿元,同比增长27.07%;归母净亏损9.89亿元,同比减少209.01%;扣非净亏损11.34亿元,同比减少236.28%。 单量持续高增稳定份额,投入期阶段性出现亏损。21Q1公司完成业务量24.78亿票,同比增长44.07%;票均收入16.12元,同比下降13.24%;市占率达11.30%,环比20Q4提升2.24个百分点,且仅低于20Q1通达系阶段性退出市场时的水平2.43个百分点,市场份额得到稳固。环比20Q4,21Q1营收小幅下滑3.99%,归母净利润由正转负,整体业绩亏损主要在于网络建设前置投入、营业成本高增、业务量结构削弱盈利能力三方面。网络建设方面,快运、丰网、同城急送、仓网网络建设前置投入持续加大拉动资本开支。营业成本方面,去年Q4固定资产投入导致本期折旧摊销成本增加;春节前业务高峰临时资源投入导致外包成本增加;20Q4起网络融合调整初期资源重叠投放导致成本增加;春节期间员工补贴成本增加。整体盈利性方面,时效件量增速放缓而经济件量持续高增摊薄毛利。 收购嘉里强强联手,发力国际与供应链。公司联手国际巨头、SupplyChainAsiaMagazine“亚洲最佳3PL”嘉里物流,国际及供应链成长空间获扩充。在二者联合公告中,嘉里出售香港仓库及台湾地区业务,定位轻资产并避免投资活动管束,保留成长性较强的业务。通过发挥双方覆盖范围、重点业务的比较优势,二者可在供应链、仓储、国际运输、本地快递四大方面实现协同。供应链方面公司直接吸收嘉里优质客户,加速扩张市场规模;仓储方面顺丰获得嘉里仓储设施优先使用权,延伸海外仓覆盖范围;国际运输方面顺丰吸收货代及清关经验,并在空运上二者协同降本增效;本地快递方面二者资源与能力互补,交叉销售加速起量。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现利润44.92亿元、60.36亿元与78.62亿元,对应当前股价的PE为64.09、47.70、36.62倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-04-26 65.54 -- -- 71.89 9.69%
76.65 16.95% -- 详细
“春节不打烊”致快递行业同比高增长,公司业务量同比增速受 20年高基数拖累:一季度,受到快递行业“春节不打烊”影响,全国实现快递业务量219.3亿件,同比增长 75.0%;业务收入累计完成 2237.7亿元,同比增长 45.9%。公司一季度实现快递业务量 24.78亿件,同比增长 44%,业务量和收入增长均低于全国平均主要是因为 2020年初疫情期间不休息致使业务量大幅增加带来的高基数所致。 投入前置、节日补贴导致公司一季度亏损超预期:公司一季度由盈转亏且归母净利润亏损近 10亿元,大幅超过市场预期,其主要原因包括: (1)新业务开拓和传统业务产能扩张的资金投入加速; (2)为进一步提升公司现有资源的运输能力,进行陆运网络改造,改造费用增加; (3)2021年春节期间业务量增速较快,为确保服务质量,公司给在岗员工提供大量薪酬补贴; (4)下沉市场电商需求旺盛,低毛利产品增速较快。 综合运输能力增强,为长期增长打开空间:经过多年发展,公司综合物流体系初见成效,新业务模式在细分领域初步实现领跑,新业务模式持续投入有助于公司在各细分赛道持续保持竞争能力,符合公司长期发展布局。 此外,公司陆网改造项目将能够对现有陆路运输资源进一步整合,提高公司中后端的运输能力,我们认为公司能够通过短期费用增加换取长期运输成本的降低,预计 2021Q3本轮改造对业绩的正面影响将开始显现。 投资建议:顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效,公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然方正中等线简体 具备,传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型,在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队,随着这些领域市场规模逐步成长,公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到公司 2020Q4至 2021Q2产能扩张带来的短期成本上升,我们下调公司2021-2023年盈利预期,将 2021-2023年归属母公司净利润从 92.68亿元、117.79亿元和 159.89亿元下调至 53.88亿元、90.80亿元和 132.73亿元,预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.18元、1.99元、2.91元,对应 PE 分别为 55.4、32.9和 22.5。受到成本支出大幅增长和一季度亏损超预期的影响,公司股价已经经历了两轮较大幅度调整,考虑到陆网改造对业绩的正面影响预计在 2021Q3可以显现,我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境,宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2)油价风险。油价上涨将大幅提高运输成本。3)安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚,影响企业后续发展。4)时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期,将明显影响企业盈利水平。
顺丰控股 交运设备行业 2021-04-26 64.00 -- -- 71.89 12.33%
76.65 19.77% -- 详细
收入端:快递结构调整致使单票收入承压,关注快运及供应链未来成长单量方面,21Q1速运物流业务量 24.78亿票,同比增长 44.07%,2年复合增速59.75%(高出行业 2年复合增速 25.40pts);单价方面,21Q1速运物流单票收入 16.12元,同比下降 13.24%,2年复合增速-17.58%。市场下沉带来的快递件量结构调整致使顺丰单票收入短期承压。 供应链方面,一季度供应链收入达 22.86亿元,同比高增 74%左右,有望打来未来业绩空间。我们认为,对于顺丰若仅锚定传统快递业务则弹性相对有限,建议关注新兴布局的快运及数智化供应链等赛道未来盈利成长性。 支出端:临时投入及产能新增带来短期压力,后续有望消化公司 21Q1营业成本 395.67亿元,同比增长 40.44%,2年复合增速 41.71%,成本增幅高于营收,21Q1毛利率 7.16%,同比下行 8.84pts,环比下行 4.81pts。我们判断,公司 21Q1整体成本费用有所上升主要是因为:1)干线陆运成本,去年同期高速公路免费通行造成的低基数带来一次性影响;2)人工及临时资源成本,今年“就地过年”催生大量快递需求,外包人力、运力及临时场地等临时投入力度加大带来一次性影响;3)折摊成本,新增产能转固带来折旧摊销等固定成本增加;4)产能资源配置,在网络融合调整初期存在一定的资源重叠错配。 针对后续我们认为,一方面一次性影响不可持续,另一方面新增产能磨合期过后更好地降本提效,短期成本费用压力将得到有效消化。 产能端:延续较快投放节奏,中长期有助“强者恒强”逻辑持续演绎快递件量需求不减,价格竞争是快递格局出清的必经之路,在存量内卷与新入局者扰动叠加下,行业价格战短期走向依然不尽明朗,因此当下的产能投放仍是龙头实现“规模-成本-价格”的强者恒强逻辑演绎的枢纽一环。 2021年一季度末公司账面固定资产 227.58亿元,同比增加 37.40亿元,环比增加 4.01亿元;2021年一季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 39.69亿元,同比增加 20.57亿元。较快的产能投放节奏依然延续,我们认为主要是包括物流产业园区建设在内的多网融通建设(快运、丰网、同城、仓网等),以及运力购置、场地建设、自动化设备改造等常规资源的前置布局。 产能投入短期内或有成本压力,但规模效应经历爬坡期后会在未来逐渐强化,公司预计下半年起规模效益开始释放。 时效产品再升级,服务品质区隔明晰带动品牌认知强化4月份起顺丰优化时效产品,保留即日件,将次晨件与具有时效优势的次日件线路升级整合为顺丰特快,将余下的次日件线路与顺丰特惠合并为新标快。由此进一步明确服务分层逻辑,高端件依托直营优势提供高价高质服务,下沉件依托电商特惠及丰网低价抢量,服务区隔化一方面强化顺丰品牌认知,另一方面提升快递网络运转效率。 定增及收购事项赋能“内生+外延”式增长,加速实现规模、服务双赢公司拟定增募资不超过 220亿元人民币用于速运设备自动化、鄂州机场转运中心(计划争取年内交工验收)、数智化供应链方案、陆路运力、航材购置维修及补流等,补强陆空运力打造智慧网络,截止目前已获证监会受理并收到反馈意见;此外拟作价 176亿港元要约收购嘉里物流 51.8%股权,在扩张地理网络的同时增广业务范畴。 定增及收购落地后,有望进一步升级顺丰的时效、资产和品牌三大壁垒,或将助力直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中,通过差异化路径率先加速实现规模与服务的双赢。 盈利预测及估值暂不考虑仍存不确定性的要约收购事项影响,我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润,预计公司 2021-2023年归母净利润分别 47.79亿元、72.84亿元、91.75亿元,对应现股价 PE 分别 60.2倍、39.5倍、31.4倍,考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚,维持“增持”评级。 风险提示:资本开支超预期;收购进度不及预期;特惠件利润率不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-04-13 68.53 75.52 11.03% 67.33 -1.75%
76.65 11.85% -- 详细
事件: 4月 9日顺丰发布 2021年一季度业绩预告,归母净利润预计亏损 9亿-11亿元,低于预期。去年同期实现盈利 9.07亿元。 收入端增长整体保持稳定,高毛利时效件业务增速放缓拖累盈利能力。 公司 1-2月实现收入 275.95亿元,同比增长 33.72%。国家邮政局预计 3月快递行业收入增速仍将维持在 30%以上,我们认为顺丰一季度营收同 比增速将接近 30%。 2020年同期时效产品需求高基数导致今年时效件散 单增速放缓,预计同比增速在 10%以下,对公司毛利率产生了一定影响。 业务量爆发式增长带来产能瓶颈,运力端投入过快导致亏损。 2020年公 司特惠专配件及电商件起量迅猛,经济件业务量同比增长 136.76%,未 来公司将继续拓展丰网件业务,业务量增速仍会维持高位。 公司在去年 四季度开始加大运力资源投入以承接增量, 产能扩张持续到一季度以匹 配未来业务增量规模。 我们预计公司一季度在场站、车辆及末端方面的 支出与去年四季度接近,运力成本占营收比环比增长 3%左右。 人力成本 方面,受春节不打烊政策影响,公司一季度给予在岗员工补贴创历史新 高,人力成本占营收比环比继续上行。 各项成本增长叠加导致亏损。 四网融合过程需经历短暂阵痛,预计下半年公司盈利能力重回正轨。 公 司推行四网融通,力争实现各业务场站、运力资源共享,在整合初期会 存在资源重叠投放。同时在产能投入周期将会出现运力与资源不匹配等 情况,拖累单线装载率及盈利能力。 快递业务量增速迅猛,行业将进入 新一轮的资产投入周期,业务与资产需相互磨合。 我们预计公司盈利能 力将在二季度有所恢复,在三季度重回正轨, 网络融合效果逐步体现。 鄂州机场投产时间或将推迟。 公司持续加大对鄂州机场建设投入,提升 航空运力储备,一季度新增 3架自营货机,年末机队规模有望达到 70架。按计划鄂州机场将在今年年末完工,但预计将在 2022年下半年才能 正式投入运营。 投资建议: 公司进入新一轮资产投入周期,四网融合带来的效率提升有 待观察, 资本开支加大导致业绩承压。我们下调当期盈利预测, 预计 2021- 2023年公司实现 EPS1.38/2.22/2.97元,给予“增持”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2021-04-13 68.53 -- -- 67.33 -1.75%
76.65 11.85% -- 详细
事件:顺丰控股发布2021年一季度业绩预告:2021年一季度公司预计归母净利润-9亿至-11亿元,去年同期盈利9.1亿元;预计扣非归母净利润-10亿至-12亿元,去年同期盈利8.3亿元,公司Q1业绩低于市场预期。Q1亏损超预期,核心原因为底盘业务时效快递增速下滑以及成本大幅增长。顺丰Q1业绩大幅亏损,超出市场普遍预期,我们认为由多方面原因叠加造成:(1)公司核心时效快递业务增速大幅放缓,去年同期存在高基数,而今年因春节错期影响需求,且同行分流部分散单业务;(2)Q1继续进行资源的前置投入,资本开支节奏较快,四网融通等新项目开展初期经营成本较高;(3)春节高峰期的运力成本和人员补贴较高。 短期业绩虽承压,但将逐步迎来产能利用率爬坡和管理提升。公司自2020Q4加大资本性开支,进行中转场自动化产能升级,提升资源效益,预计在今年Q1缓解产能瓶颈压力,并在今年下半年开始释放规模效益;公司四网融通项目初期存在资源重叠投放,预计在今年第三季度初见成效,实现差异化服务体验,资源融通互补,网络效益更优。 公司坚定转型升级,着眼未来的能力建设必将深厚长期竞争力。作为国内快递物流的龙头企业,顺丰积极布局综合物流业务。公司着眼未来产业发展趋势和全球竞争,坚定进行本轮转型升级和资源投入,短期业绩的波动难以避免,但产能的提升、综合服务能力的升级、网络协同效应的强化均将有助于公司长期发展,公司的品牌效应和经营壁垒的持续提升值得期待。 投资建议:公司处于资源投入和经营转型升级期,短期面临一定的经营压力和业绩波动。随着公司资源投入逐步释放成效,竞争力将进一步夯实,参照海外快递物流巨头成长经验,顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展,成长为国际领先的综合物流服务商,我们持续看好公司长期发展。考虑到公司短期的经营压力,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为46.3、52.1、64.0亿元,对应PE分别为72x、64x、52x,给予“增持-A”评级。 风险提示:资本开支投入力度超预期;时效快递增速放缓;成本管控不及预期;新业务拓展不及预期等。
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-30 82.56 101.48 49.19% 85.80 3.92%
85.80 3.92% -- 详细
航空网络即将完成搭建强化躯干,自动化和数字化物流扩充两翼。鄂州机场即将投入运营,国内航空货运将面貌一新,顺丰“天网”将建立更加强大的时效壁垒,以鄂州为核心打造全国乃至全球重要的物流中心;公司经过快递业务的多年积累,搭建完备自主率高的陆运网络,提供自营的揽收、运输、中转、派送的全链条服务,地面运营保障服务品质常年稳居全市场第一;顺丰科技以信息网作为根基,通过科技研发与数字化转型,优化干支线网络运输,提升节点的自动化水平,动态优化同城配送体系,提升装载率,并实现快递物流流程持续优化。顺丰物流网络正从国内第一走向世界第一,为公司拓展To B业务提供优质数字化解决方案做支撑,并为To C业务在中高端的进一步扩张打下基础。 兼顾规模与盈利能力,基本盘业务稳中求升,新兴业务加速扩张。2020年公司营收增速回暖,现金牛分部持续造血,新兴业务加速扩张夯实子行业龙头地位。1)时效件:高端消费件成为时效业务主要增量,消费件占比提升至45%左右。预计还将继续保持13%左右增。;2)经济件:特惠专配以独立价格区间赢得特定客户群体认可。2021年顺丰丰网将正式运营,经济件产品矩阵形成,与通达系公司在经济件红海展开竞争。预计年化增长约20%。3)快运:快速扩张,夯实零担行业龙头地位拥抱万亿市场。预计未来两年仍处于爬坡期,年化增长约35%。4)国际:是2020年顺丰增速最快的子业务。顺丰计划收购嘉里物流补充海外物流网络,双方现有资源将整合并形成互补,国际业务将迅速抢占市场成为翘楚。5)供应链:公司以仓运配能力为基础,为客户提供供应链解决方案,协助企业完成数字化转型。随着标杆案例的落地,同时协助B端客户实现数字化转型,公司继续向成为物流供应链行业龙头的目标迈进。预计年化增长约35%。 投资建议:公司物流网络日益完善,加快四网融合与科技赋能实现降本增效,时效壁垒无可撼动并向快运物流扩张。丰网起量、鄂州机场建成、供应链业务扩张将带来新的成长曲线。预计公司2021-2023年EPS分别为1.94/2.32/3.04元,分别对应PE 42x/36x/27x,维持“买入”评级。 风险提示:丰网扩张速度、鄂州机场建设速度、四网融通成效不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-30 82.56 -- -- 85.80 3.92%
85.80 3.92% -- 详细
事件顺丰控股(002352)发布年报,公司2020年实现总营业收入1,539.87亿元,同比增长37.25%;公司实现归属于上市公司股东的净利润73.26亿元,同比增长26.39%;每股收益1.64元,同比增长24.24%;公司向全体股东每10派发现金红利3.3元(含税)。 公司2020全年实现件量同比增长68.46%,超行业整体增速的31.2%,市占率提升至9.76%,较上年提升2.15个百分点。 点评速运分部仍然是公司最强盈利部门,主要包含时效、经济、医药及冷运、国际等子业务板块。在2020年速运分部实现净利润89.87亿,毛利率18.96%。其中经济件在快慢分离的方案下,释放规模效应,以丰网切入电商市场,引领经济件增速达64%,占总营收比重从24%提升到28.7%。同时,时效件占总营收比重从50.4%降低到43.1%,但仍然为最核心业务板块。快运分部和其他分部(含同城、供应链、其他孵化新业务等)虽然小幅度亏损,但改善明显。尤其是以实体物流+仓储+信息化作为切入点实施的全渠道智慧供应链,有别于市场其他信息类公司的订单模式。未来,当轻重分离见效之时,此供应链或孵化为新业务模式。另需关注增扩场地和设备投入的节奏,可能会增加短期成本。 鄂州机场是未来的最大亮点,作为国内首个以货运功能为主的国际航空货运4E级机场,年报预计到2025年货邮吞吐量245万吨,2030年达到330万吨。相比2020年国内一线城市机场的货邮吞吐量:上海浦东机场是369万吨,白云机场176万吨,深圳机场140万吨,首都机场121万吨。对比数据可见,鄂州机场启用后的货邮增速很高。公司预计鄂州机场在2021年底或者2022年初能够投入运行。而货运机场的启用,离不开空运货代的支持。公司披露收购51.8%股权的嘉里物流,恰好拥有广泛的国际货运代理覆盖网络,也在东南亚物流市场深耕多年。嘉里物流丰富的海空货代及清关能力,可协助顺丰完善端到端的整体供应链解决能力,也能拓展顺丰的国际业务。两者互补性高,未来有望强强联手,加速扩张。 3月26日,嘉里物流(0636.HK)公布的2020年业绩显示,全年营收449亿(已换算为人民币)。其中,国际货代业务270亿,占比60%,同比增速39%。2020全年嘉里物流的归母净利润为24亿。若顺丰的增发及收购案均能顺利完成,在剔除港仓等子板块后,预计第一个完整的财务年度2022年,顺丰有望凭此增厚大约8-10亿利润。 特别说明:本报告测算并未包含此项。 投资评级公司因孵化新业务,创新供应链模式,短期成本承压。但中长期看,鄂州机场的启用,将会降低公司的货运成本,提高物流效率,从而进一步提升速运分部的核心竞争力。我们预计公司未来3年归母净利润(亿元)分别为82.5、98.7和127.4,EPS分别为1.81、2.17和2.8,对应PE分别为45.5、38和29.4倍。继续给予“增持”评级。 风险提示机场建设不及预期,成本涨幅超出预期、快递价格下滑过快。
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-22 89.42 -- -- 86.24 -4.05%
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事件描述:公司发布2020年报,2020年,公司实现营业收入1539.87亿元,同比增长37.25%,归母净利润73.26亿元,同比增长26.39%;2020Q4,公司实现营业收入443.93亿元,同比增长32.82%,归母净利润17.28亿元,同比增长16.37%。 事件点评业务量增速领先行业,全年营收高速增长。2020年,公司完成业务量81.37亿票,同比增长68.46%,领先行业37.24pct;营业收入同比增长37.25%,领先行业19.95pct;市占率达9.76%,较上年提升2.15pct,其中,公司时效件业务、经济件业务分别实现不含税营业收入663.60亿元、441.48亿元,同比分别增长17.41%、64.00%。 单票收入下滑,毛利率走低。2020年,公司单票收入为17.77元,同比下降18.99%,我们认为其原因主要是行业竞争加剧,以及公司延续经济件业务策略所致;毛利率、净利率分别为16.35%、4.50%,同比分别下降1.074pct、0.51pct,分项来看,公司速运分部、快运分部、其他分部净利润分别为89.87亿元、-9.08亿元、-11.25亿元,毛利率分别为18.96%、-0.59%、9.92%,速运业务作为公司利润的主要增长点,贡献了主要盈利。 资本结构优化,费用管控能力提升。2020年,公司资产负债率为48.94%,同比下降5.14pct;2020Q4,公司资产负债率为48.94%,同比-5.14pct,环比-0.63pct,公司资本结构持续优化。2020年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.46%、8.66%、0.55%,同比分别下降0.32pct、1.04pct、0.06pct;2020Q4,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.42%、7.40%、0.38%,同比分别下降0.28pct、0.59pct、0.06pct,环比分别下降0.04pct、1.60pct、0.16pct,公司费用率整体下降,费用管控能力整体提升。此外,2020年,公司资本支出141.54亿元,同比增长9.59%,资本开支扩张再提速。 持续完善业务布局,长期竞争优势显著。公司作为国内最大的综合物流服务商,不断延伸业务布局,完善物流网络基础设施,还在在人工智能、大数据、机器人、物联网、物流地图等科技前沿领域进行了前瞻性的布局,不断完善服务矩阵,提升自身核心竞争力,目前公司在物流行业的细分领域快运、冷运及医药、同城、供应链等均占据龙头地位,具备长期竞争优势。此外,公司于2021年2月公告拟要约收购嘉里物流的控股权,如此交易成功收割,有望进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。 投资建议:公司作为国内最大的综合物流服务商,精准定位中高端市场,开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务,科技实力雄厚,“三网”全面覆盖,用户满意度高,品牌辨识能力强,具备长期竞争优势。预计公司2021年、2022年EPS为1.93、2.32,对应3月17日收盘价93.93元,PE分别为48.57、40.56,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;时效件增速不及预期;价格战影响超预期;行业竞争加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-22 89.42 -- -- 86.24 -4.05%
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事项:公司发布2020年年报:2020年实现营业收入1539.87亿元,同比增加37.25%,归母净利润73.26亿元,同比增加26.39%,扣非净利润为61.32亿元,同比增加45.74%,基本符合此前预期。公司拟每10股派发现金红利3.30元(含税)。 平安观点: 增长动能顺利切换,时效件领域 回归较高 增速:商务函件是时效快递重要组成,受到政府和企业办公线上化发展趋势的影响,商务函件增速明显下降,因此公司 2019年时效快递营收同比仅增长 5.9%,增速明显放缓。但2020年随着疫情导致高端消费线上化趋势加速,公司凭借多年积累的品牌和时效优势,抓住市场机遇,充分挖掘高端电商需求,高端电商客群使用时效件业务量大幅增长,公司时效件迎来了新的增长动力,2020年公司时效件业务实现营业收入 663.60亿元,同比增长 17.41%。 业务量增速领跑行业,经济件领域增长迅猛: :2020年公司完成业务量 81.4亿票,同比增长 68.5%,远超行业整体增速的 31.2%,市占率提升至9.76%,较上年提升 2.15个百分点,其中经济件业务量同比增长超过150%,是公司实现业务量和市场份额双提升的主力。2020年公司经济件业务实现营业收入为 441.48亿元,同比增长 64.00%。 渠道下沉,开放加盟,业务覆盖面大幅增加:一二线城市用户消费增速放缓,农村市场以及三线以下城市下沉市场将成为中国消费潜力最大的主体,未来有望持续释放红利,支撑快递业务量高速增长。2020年全国农村网络零售额达 1.79万亿元,同比增长 8.9%。面对下沉市场,公司通过城市驿站、乡镇代理、农村共配、县域合伙人及邮快合作等多元化模式,加快乡镇网络搭建,打造更加便捷收寄,更加贴近客户的快递服务体验。 至 2020年末,拥有 5万家城市驿站、乡镇代理及物业公司合作的末端网点,乡镇覆盖率达 87.35%,较 2019年末提升 5.5个百分点。快运领域 持续加大投入,营收增长行业领先: : 2020年末自营及加盟网共计拥有 185个快运中转场,1500个快运集配站,合计场站面积超过330万平米,日承载能力21.5万吨,较2019年末提升69.3% ;拥有 2911条快运干线,10902条支线,加盟网点 10130个,业务覆盖全国 365个主要城市和地区。 2020年顺丰快运业务整体实现营业收入185.17亿元,同比增长 46.27%。全年整体零担货量同比增长超过 70%,营收规模及业务增速在零担快运主流企业中排名第一。 综合物流服务能力显著提升:2020年公司在冷运及医药业务、同城急送、国际业务以及供应链业务方面同比均有不俗表现,特别是国际业务,依托国内最大货运航空公司优势,2020年,顺丰国际业务实现不含税营业收入 59.73亿元,同比增长 110.40%,成为公司增速最快的业务板块。至 2020年末顺丰航空总计运营 75架货机,83条航线。 投资建议:顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效,公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备,传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型,在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队,随着这些领域市场规模逐步成长,公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到公司产能扩张带来的短期成本上升,我们下调公司 2021-2022年盈利预期,将 2021-2022年归属母公司净利润从 94.95亿元和118.15亿元下调至 92.68亿元和 117.79亿元,新增 2023年盈利预期,预计归属母公司净利润为159.89亿元,预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 2.03元、2.59元、3.51元,对应 PE 分别为46.2、36.3和 26.8。维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境,宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2)油价风险。油价上涨将大幅提高运输成本。3)安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚,影响企业后续发展。4)时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期,将明显影响企业盈利水平。
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-19 92.59 109.44 60.89% 89.88 -3.42%
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事件:顺丰控股发布2020年年报,全年实现营收1539.87亿元,同比增长37.25%;归母净利润73.26亿元,同比增长26.39%;毛利率为16.35%,同比下降1.07个百分点,主要系公司2020年快速扩张低利润率的经济件业务所致,扣非净利率为3.98%,较去年同期提升0.23个百分点。EPS1.64元/股,同比增长24.24%。 时效件锚定高端电商增速回暖,经济件通过特惠专配抢占市场。2020年公司基本盘业务迎来爆发式增长。1)时效件:实现营业收入663.6亿元,同比增长17.41%。高端消费件成为时效业务主要增量,消费件占比提升至45%左右。后疫情时代居民线上消费习惯得以留存,预计2021年仍可保持较高增速;2)经济件:2020年全年实现营收441.48亿元,同比增长64%,特惠专配业务迅速起量,以独立价格区间赢得特定客户群体认可。2021年顺丰丰网将正式运营,经济件产品矩阵形成,将与通达系公司在经济件红海展开激烈竞争。 新兴业务继续快速扩张,夯实细分行业龙头地位。1)快运:实现营收185.17亿元,同比增长46.27%,全年整体零担货量同比增长超过70%,零担快运龙头地位稳固。未来顺丰将继续加快场站线路资源投入,通过快速扩张实现规模效应,改善业务盈利能力2)国际:实现营收59.37亿元,同比增长110.4%,是顺丰增速最快的业务板块。未来将通过收购嘉里物流快速打开东南亚及欧洲市场,形成横跨亚欧大陆的空运、陆运物流网络,预计未来业务将长期保持高增速。3)供应链:实现营收71.04亿元,同比增长44.45%,营收增速领先于行业。顺丰已与快消、鞋服美妆、高端制造等行业的大型优质企业达成合作,同时通过并购业务及大网资源协同,带动新夏晖及顺丰DHL供应链业务增长。 投资建议:我们认为顺丰将迎来新的增长曲线,高利润率的时效业务持续造血,丰网业务将于2021年快速起量抢占市场,鄂州机场于2022年投入运营后将帮助顺丰航空网络时效能力站上新台阶。预计公司2021-2023年EPS分别为2.00/2.33/2.73元,分别对应PE47x/40x/34x,维持“买入”评级。 风险提示:丰网业务起量速度不及预期,鄂州机场运营时间延后。
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-19 92.59 -- -- 89.88 -3.42%
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事件:顺丰控股发布2020年年报:2020年公司实现营收1539.9亿元,同比+37.3%,实现归母净利润73.3亿元,同比+26.4%,扣非后归母净利润61.3亿元,同比+45.7%;其中第四季度实现营收443.9亿元,同比+32.8%,归母净利润17.3亿元,同比+16.4%,扣非归母净利润10.3亿元,同比+47.6%。 Q4时效件维持高增长,经济件持续快速扩张。2020年顺丰完成业务量81.37亿票,同比+68.5%,远超行业整体增速的31.2%。分核心业务看:时效件增长保持韧性,Q1-Q4时效快递收入增速分别为21%/18%/16%/16%,反映高端电商消费需求持续旺盛;经济件持续高增长,Q1-Q4经济快递收入增速分别为71%/82%/57%/54%,全年经济件业务量同比增长155.86%。 Q4毛利率同比略下滑,费用管控良好,资本开支提速。Q4公司综合毛利率为12.0%,同比下降1pts,主要由于电商特惠件占比提升,以及其他新业务占比提升;环比Q3回落6.1pts,主要由于季节性回落。Q4公司综合费用率为9.3%,同比降低0.9pts,环比Q3降低1.8pts,费用持续改善。Q4信用减值损失由负转正,增厚营业利润约0.6亿元。2020年公司资本支出为141.5亿元(占收入比重约9.2%),其中Q4公司资本支出为62亿元,同比+231%/环比+64.7%,资本开支节奏加快,我们认为主要与加大投入土地、仓库、分拣中心、车辆等资源和工程项目有关。 核心速运业务净利润90亿,新业务稳步发展,看好公司长期成长价值。公司年报披露速运分部(包含时效、经济、冷链、国际等业务)2020年净利润90亿元、快运分部净利润为-9亿元、其他业务净利润-11亿元,总体看,顺丰速运业务保持着较强的盈利水平(净利率6.7%);新业务仍处于快速成长期,公司2020年五大新业务收入合计达到412.37亿元,同比+50.2%,占营收比例达到26.8%。具体来看:快运、冷运、同城急送、国际、供应链的收入增速分别为同比+46.3%/27.5%/61.2%/110.4%/44.5%,均保持着较快增长。 投资建议:展望未来,大物流时代,参照海外快递物流巨头成长经验,顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展,成长为国际领先的综合物流服务商,我们持续看好公司长期发展。预计2021-2023年公司净利润分别为84.5、98.7、125.7亿元,对应PE分别为51x、43x、34x,维持“买入-A”评级。 风险提示:资本开支投入力度超预期;时效快递增速放缓;新业务拓展不及预期等。
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-19 92.59 -- -- 89.88 -3.42%
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盈利预测及估值 暂不考虑仍存不确定性的要约收购事项影响,我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润,预计公司2021-2023年归母净利润分别86.79亿元、102.28亿元、115.48亿元,对应现股价PE 分别49倍、42倍、37倍,维持“增持”评级。 风险提示:资本开支超预期;收购进度不及预期;特惠件利润率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名