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顺丰控股 交运设备行业 2020-03-31 45.66 51.10 8.01% 48.37 5.94% -- 48.37 5.94% -- 详细
投资要点 顺丰控股发布2019年报。顺丰19年实现营收1121.93亿元,同比增长23.37%,归母净利润57.97亿元,同比增长27.23%,扣非净利润42.08亿元,同比增长20.79%。2019Q4营收334.23亿元,同比增长30.69%,归母净利润14.85亿元,同比下降2.81%,扣非净利润6.96亿元,同比增长5.13%; 快递业务稳步发展,特惠专配带动经济件快速增长。时效产品收入565.21亿元,同比增长5.93%;经济产品收入269.19亿元,同比增长31.96%,高于全国快递行业25.3%的整体增速。业务增速超预期增长的主要原因是受到5月上线的特惠专配产品的拉动; 新业务开展顺利,快运和供应链业务表现不俗。快运产品收入126.59亿元,同比增长57.16%;冷运及医药产品收入50.94亿元,同比增长32.54%;同城急送产品收入19.52亿元,同比增长96.12%;国际产品收入28.39亿元,同比增长7.98%;供应链产品收入49.18亿元,同比增长1128.09%;其他产品12.92亿元,同比增长2.07%。新业务合计收入占整体营收比重同比提升6.7pct至25.6%,综合物流能力进一步增强。中长期看,快运或者供应链物流市场更为广阔,新业务或将成为公司新的增长动力; 单票成本优化,毛利率略有下滑。特惠件的高速增长导致票均收入降低,19年票均收入21.94元/票,同比下降5.67%。Q4物流旺季带来顺丰业务件量激增,毛利相对较低的特惠件和快运部分超预期增长的同时,带来较多临时资源投入,19年毛利率下降0.5pct至17.42%。另一方面,新业务的高速增长也带动公司全年收入首次突破千亿。我们认为新业务扩张的先发优势明显,不过业务尚未形成规模效益,公司的经营效益或将进入新一轮的爬坡期; 投资建议。疫情之中公司优势凸显,后或将享受政策利好,但是考虑到资本开支增加的影响,我们将2020-2021年的归母净利润预测由71.37/90.54调至64.26/75.03亿元,同时新增2020年业绩预测84.28亿元。我们维持公司“增持”的评级,给予公司2020年PE35倍,对应目标价为51.1元; 风险提示:宏观经济超预期;经济业务发展不及预期;新业务成本超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-27 46.43 50.50 6.74% 48.37 4.18% -- 48.37 4.18% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收1121.93亿元,同比增长23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比增长27.24%,扣非后归母净利润42.08亿元,同比增长20.78%;单季度来看,第四季度实现营收334.23亿元,同比增长31.06%,归母净利润14.85亿元,同比-5.87%,扣非归母净利润6.96亿元,同比增长5.13%。 时效件底盘稳定,新业务快速发展。公司营收增速符合预期,其中以快运、供应链等为代表的新业务占营业收入比例由2018年的18.9%增至25.6%,继续向综合物流巨头迈进。分细项业务来看,1)时效件: 实现营业收入565.21亿元,下半年时效件增速回暖明显,达7.56%,盈利底盘趋稳。2)经济件:2019年全年实现营收269.19亿元,同比增长31.97%,下半年特惠专配产品加速发力,助力经济件实现营收154.42亿元,同比增长46.64%。3)快运业务:营收增速超之前预期,实现营收126.59亿元,同比增长57.16%,随着公司快运业务融资3亿美元,资本助力业务加速发展,预计2020年营收增速有望保持30%以上高增长。4)供应链业务:通过整合DHL与夏晖,公司极大缩减学习成本,全年实现营业收入49.18亿元。3-5年长周期来看,依托科技输出与全维度多层次的服务,公司有望成为ToB供应链市场龙头企业。 短期投入过大致盈利能力短期下滑,长期规模效应将助力盈利能力回升。Q4毛利率为12.96%,较前三季度下滑明显。主要原因是四季度公司加大力度拓展电商特惠产品,投入较多临时运力及用工,且以快运、供应链等新业务快速发展,对运输及人工需求增加。短期内大量投入使盈利能力承压,随着业务量提升,规模效应凸显,预计毛利率回暖。 投资建议:我们判断顺丰将形成ToB及ToC端的双龙头格局,短期内重点关注时效底盘及特惠专配、快运的发展,长期关注供应链业务变化。疫情下,顺丰逆势向上,预计1季度营收及业务量增速达42%/65%。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38/1.68/2.02元,对应PE分别32x/27x/22x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致时效件业务下滑,快递及快运市场价格战加剧
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-27 46.43 -- -- 48.37 4.18% -- 48.37 4.18% -- 详细
电商特惠件拉动2019年下半年业务量增长加速。为应对消费结构调整带来的市场需求变化,公司适时调整产品策略,针对中大型电商客户推出特惠件新产品,实现传统业务增量增收,2019年下半年速运物流业务实现远高于行业平均的增长率。2019年全年,快件量48.31亿件,同比+25.84%,票均收入21.94元,同比-5.67%(其中,下半年快件量28.14亿件,同比+39.9%,票均收入20.73元,同比-12.2%)。 全年成本管控得力,但2019年Q4业绩略低于预期。2019年公司通过推动网络资源融合、科技赋能经营,有效地提升营运效能及资源使用率,同时通过有效的成本管控措施,降本增效取得阶段性成果。公司2019年Q4速运物流业务业务量15.9亿票,同比+51.57%,收入314.39亿元,同比+25.86%,单价19.77元,同比-16.96%。扣非归母净利润6.97亿元,同比+5.13%,四季度单价、利润率均出现下行,与旺季公司特惠件业务快速发展,但件量激增带来较多临时资源投入有关。 传统时效件稳健发展。时效件继续强化航空产品的竞争壁垒,巩固“快、准、稳”核心优势。2019年活跃月结客户数量达到140万,同比+19.2%。 2019年公司时效板块实现不含税营业收入为565.21亿元,同比+5.93%。 快运、供应链、冷运、同城等新业务均取得较快增长。供应链业务在新夏晖、DHL带动下,实现不含税营业收入49.18亿元,同比+1,128.09%。顺丰快运业务2019年全年业务收入突破百亿元,同比+57.16%,在中高端市场增速保持绝对领先,市场占有率持续提升,日峰值货量突破2.3万吨。2019年公司冷运及医药业务整体实现不含税营业收入50.94亿元,同比增长32.54%,业务保持快速增长。2019年顺丰同城业务实现不含税营业收入19.52亿元,同比增长96.12%,远高于行业平均增速。 税后非经为15.89亿元,主要系出售产业园区类子公司。公司2019年非经常损益税后为15.89亿元(2018年10.72亿元),占比最大的项目为处置子公司投资收益税前8.48亿元,主要系处置深圳市顺丰航空产业地产管理有限公司、义乌市丰泰电商产业园管理有限公司等公司股权。 2019资本开支降速,研发投入维持高水平。2019年资本开支129.14亿元(2018年147.93亿元),占收入比例11.5%。资本开支投入较多的项目为股权投资、飞机、分拣中心。2019年科技投入36.68亿元,同比+34.65%,占收入比例3.27%。 春节以来,顺丰直营网络的稳定性保证了其履约能力。2020年1至2月,特殊时期,公司件量同比大涨67.9%(行业-10.11%),明显好于同行,这与公司全网直营、全货机运输保障,春节期间产能、人员储备充分,特殊情况下调整迅速有关,充分证明了公司的履约能力的稳定性。 政府出台多项政策,大幅减轻公司上半年成本压力。近期,政府部门出台了3项对快递行业减负明显的政策:1)快递行业增值税减免,2)高速通行费减免,3)三项社保费阶段性减免。我们预计,收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使顺丰减负超11亿元(税前)。相关影响主要体现在20年2-6月份。 盈利预测与投资策略。2020年以来快递行业应对突发情况的差异,更加证明了顺丰独特的竞争优势,这将有助于公司未来继续开拓中高端电商件市场,叠加积极的管控成本有望推动业绩持续增长。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2020至2021年公司归母净利润分别为67.17、72.28亿元(扣非后归母净利润分别为55.28、59.61亿元),EPS分别为1.52、1.64,扣非同比增长31.03%、7.84%,对应3月23日收盘价PE分别为29.3、27.2倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-27 46.43 -- -- 48.37 4.18% -- 48.37 4.18% -- 详细
事件。顺丰控股公告《2019年年度报告》,2019年实现营收1121.93亿元(同比+23.37%),实现归母净利润57.97亿元(同比+27.23%)。 2019年Q4实现营收334.23亿元(同比+31.06%),实现归母净利润14.85亿元(同比-5.87%)。2019年加权ROE为14.86%(同比+1.65pct)。 经济板块、快运及其他新业务拉动业绩快速增长。2019年分产品而言,时效板块/经济板块/快运产品/冷运及医药业务/供应链业务分别实现营收565.21亿元(同比+5.93%)、269.19亿元(同比+31.96%)、126.59亿元(同比+57.16%)、50.94亿元(同比+32.54%)、49.18亿元(同比+1128.09%),占营收比重分别为50.38%/23.99%/11.28%/4.54%/4.38%,经济板块及新业务(快运、冷运及医药、供应链等)拉动业绩较快增长。新业务营收占比从2018年18.9%提升至2019年25.63%。 特惠专配推动业务量增速提升,业务量增速逐季提升。2019年,公司速运物流业务实现件量48.31亿票,同比+25.84%,增速接近2019年中国快递行业业务量平均增速(25.3%)。2019年Q1/Q2/Q3/Q4,公司速运物流业务量增速为7.32%/10.93%/31.33%/51.57%。2019年5月起针对电商市场及客户推出特惠专配新产品,推动业务量增速提升。 受益业务量增加及免征增值税。新冠疫情背景下,防疫物资的需求大幅提升,而出行减少导致非防疫物资的网购需求亦有所增加,二者同时推动快递业务量提升,顺丰在春节期间正常运营,较为受益,2019年1月/2月顺丰业务量分别同比增长40.45%/118.89%。国常会提出,自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税,快递服务增值税税率为6%,利好顺丰控股。 投资建议。预计2020-2022年公司分别实现净利润62.68/73.27/81.73亿元,EPS分别为1.42/1.66/1.85元,对应PE分别为31.6/27.0/24.2X。三通一达的市盈率在20-28X,顺丰控股作为行业龙头,直营制快递竞争格局清晰,享受估值溢价,给予2020年32-35X市盈率估值,合理估值区间在45.4-49.7元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。快递价格战;国内外新冠疫情失控;网购增速不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.65 -- -- 48.37 5.96% -- 48.37 5.96% -- 详细
事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入约1121.9亿,同比增长23.37%;实现归母净利润约57.96亿,同比增长27.23%;实现扣非归母净利润约42.07亿,同比增长20.79%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.27元/股,连续三年现金分红率超过20%,如果包含回购股份的分红金额,2019年公司现金分红率达到27.32%。 快递单量保持高增速,市场占比2018年同期持平。公司2019年快件完成量约48.31亿件,同比增长约25.84%,超全国快递单量增速约0.54pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为7.6%,较2018年同期占比持平。 速运业务收入保持高增长,电商特惠件业务持续发力。公司2019年速运业务收入约1059亿,较18年同期提升约18.71%;单票收入约21.94元,较18年同期下降约5.67%,主要原因是公司19年下半年发力经济产品业务,针对电商市场及客户推出特惠专配新产品,经济板块业务下半年收入同比增长47.54%,是单票收入下降的重要原因。公司在2020年将继续大力发展电商特惠件业务,该业务有望成为公司主要收入增长点。 成本管控发力,单票成本由升转跌。公司2019年速运及供应链成本约916亿,同比上涨约24.35%,不过公司单票成本约18.96元,较18年同期下降0.08元。 疫情催生电商需求,公司将长期受益。疫情影响下,虽然各地防控政策对物流效率带来负面影响,但公司自营模式保证了春节期间以及疫情期间的开工率,公司2020年2月营业收入、业务量分别同比上涨77.30%、118.89%,相比之下韵达等加盟模式为主的公司2月运营数据大都出现负增长。疫情防控催生电商需求,并能提升电商渗透率,随着电商业务不断发展,公司也将直接受益。 盈利预测和投资建议:考虑疫情影响利大于弊,公司电商特惠件业务持续发力,我们上调公司20-21年eps分别为1.48、1.81元,新增2022年eps为2.09元,维持公司“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.65 -- -- 48.37 5.96% -- 48.37 5.96% -- 详细
事件描述 2019年,顺丰控股实现营收同比增长23.4%至1121.9亿元,归属净利润同比增长27.2%至58.0亿元,扣非净利润同比增长20.8%至42.1亿元,对应EPS为1.32元;其中,四季度实现营收同比增长31.1%至334.2亿元,归属净利润同比下降5.9%至14.9亿元,扣非净利润同比增长5.1%至7.0亿元;拟每10股派发现金红利2.7元(含税)。 事件评论 多元发展,大象起舞。2019年虽然公司核心时效业务仅同比增长5.9%,但在快递产品分层(特惠专配)和新业务(快运、冷运、同城等)持续发力下,公司全年实现营业收入同比增加23.4%,其中,时效/经济/快运/冷运/同城/国际/供应链收入分别同比增加32/65/46/13/10/2/45亿元,非快递业务占比同比提升6.7pct至25.6%。 费用优化,盈利稳定。尽管高盈利的时效收入占比下降8.3pct,但通过快递运营优化、快运多网融合、板块资源协同等手段,公司19年毛利率仅小幅下滑0.5pct至17.4%。公司归属净利润同比增长27.2%,主要由于:1)销售管理费用管控良好,期间费用率同比下降0.6pct;2)税收优惠、财政拨款、处置子公司投资收益、ABS资产增值等合计贡献约15.9亿税后非经营性收益。 用户结构完善,资本开支优化。2019年公司散单会员达2.5亿(同比增约58%),活跃月结客户数量达140万(同比增约19%),庞大的散单客户和稳定的月结客户将支撑公司稳健发展。此外,2019年公司资本支出减少12.7%至129.1亿元,科技投入增加34.7%至36.7亿元。 成本升费用降,Q4盈利短期承压。Q4公司特惠件持续放量推动整体件量大增49.9%,公司投入较多资源保障运营服务,导致毛利率同比大幅下降3.7pct;不过,由于管理费用控制良好,公司期间费用率同比下降2.9pct;最终公司扣非归属净利率同比下滑0.5pct至2.1%。 维持“买入”评级。长期看,顺丰凭借直营网络和多元化布局,将率先受益产业升级带来的供应链新机遇;中期看,快递产品分层和新业务效益提升将带动公司稳健增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.36元、1.60元和1.86元,对应PE分别为33、28和24倍。 风险提示: 1.经济疲软导致时效快递需求下行;资本开支过大拖累短期盈利能力;竞争加剧导致新业务盈利不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.65 -- -- 48.37 5.96% -- 48.37 5.96% -- 详细
事件:顺丰控股披露2019年年报,公司全年实现营收1121.93亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润57.97亿元,同比增长27.23%,实现扣非净利润42.08亿元,同比增长20.79%。2019全年公司实现业务量48.31亿票,同比增25.84%,市占率达7.6%。 特惠专配效果显著,全年业务量与收入快速修复。特惠专配业务对公司的收入修复起到重要作用,特惠专配产品上线拉动经济产品板块业务量快速提升,拉动经济板块业务下半年实现收入同比增长47.54%,全年增长31.96%至269.19亿元,经济件收入占比由22.4%升至24.0%。公司时效件业务增速放缓,全年同比增长5.9%,在经济件与快运等新业务快速增长之际,时效件收入占比降至50.4%。 成本管控得力。2019年,公司单位快递成本为19.18元/票(含新业务及供应链),考虑供应链业务并入报表,我们认为实际的快递业成本管控较表观数字更优。 1)单位薪酬成本:从2018年的3.10元/票降至2.42元/票,我们认为单位薪酬成本的下滑主要来自于公司人力结构的变化;2)单位外包成本:主要对应外包的人力+运输成本,该项成本从2018年的10.23元/票升至11.14元/票;3)单位运输成本:从2.43元/票削减至2.15元/票,我们认为该变化主要来自于业务量的快速提升所发挥的规模效应。 毛利率稳中微降,扣非业绩大幅回升。2019年公司毛利率水平整体稳定,同比去年微跌0.5个百分点至17.42%,但受益于整体规模扩张,公司毛利额增长19.9%至195.44亿,成为扣非业绩增长20.79%的最主要驱动力。我们认为在顺丰当前的下沉+2B扩张的战略下,收入与件量的增长重于利润率本身变化,因此收入端的增长代表了顺丰对新的市场空间的获取能力。 新业务健康成长,快运、供应链、即时配送为最大亮点。2019年,公司各项新业务收入占比达到25.63%,收入占比扩大6.7个百分点。我们在此处大致回顾2019年公司各项新业务板块的业务亮点,其中快运、供应链与即时配送表现最为出色,收入规模的快速增长是新业务做大做强的基础。 1)快运:2019年全年业务收入增长57.16%,达到126.59亿元;2)供应链:于2018年8月及2019年2月,顺丰控股分别完成对美国夏晖以及德国邮政敦豪集团在大中华区供应链业务的收购,19年供应链业务营收49.18亿元。 3)即时物流:2019年顺丰同城业务实现不含税营业收入19.52亿元,同比增长96.12%。已完成全国200+城市的弹性网络全覆盖。 投资建议:2020年公司的市占率水平有望继续扩张,规模效应有望继续发挥。我们认为2020年顺丰的趋势依旧向好,维持2020-2021年业绩预测分别为66.10、78.25亿不变,新增2022年业绩预测88.89亿,维持买入评级。 风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期行业竞争格局恶化;宏观经济大幅波动。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.65 -- -- 48.37 5.96% -- 48.37 5.96% -- 详细
一、事件概述 2019年,公司实现营收1122亿元,同比增23%,归母净利58亿元,同比增27%,扣非净利42亿元,同比增21%。4Q19,公司实现营收334亿元,同比增31%,归母净利15亿元,同比降6%,扣非净利7.0亿元,同比增5%。 二、分析与判断 业务下沉带动规模扩张,敦豪并表驱动供应链快速增长。 公司主营快递业务全年完成业务量48.4亿件/+25%,速运物流收入1060亿元/+19%YoY。其中经济件为传统快递业务主要增长驱动引擎,全年实现收入269亿元/+32%YoY,时效件实现收入565亿/+6%YoY。纵观全年表现,公司通过推出特惠专配业务实现业务量和市占率的快速回升,快递单量Q1-Q4各增7.3%/10.9%/29.5/49%,市占率由5月6.6%升至12月8.7%。虽然单票收入2019年同比降5.4%,主要是与经济件占比提升有关,尤其Q4单票收入骤降17%,反映公司经济件业务在双11、双12等电商购物节持续发力。我们认为,特惠件虽拉低公司快递件综合单价,但长期看有利于公司进一步发挥规模效应,摊薄单件成本。 除传统快递业务,公司新业务2019年实现收入239亿元/+39%YoY,收入占比由18.9%升至25.6%,综合物流转型战略进一步加快。其中,快运业务实现不含税收入127亿元/+57%YoY,继续保持高速增长。目前,公司快运品牌“顺心捷达”市占率位居全网型加盟平台第六,2019年下半年累计货量同比增长229%,单日货量最高1.1万吨。供应链业务,在3月并表DHL大中国区业务后实现高速增长(49亿元/+1125%YoY),同口径下DHL3-12月收入实现两位数增长,在供应链市场中处于领先地位。此外,公司冷运、同城、国际等新业务收入也录得较快增长,各增32.5%/96.1%/8%。 单票成本优化,毛利率下滑受资本开支增加影响。 公司2019年营业成本926亿元/+24%YoY,单票成本19.1元/-1%YoY。逐季度看,公司单票成本在特惠件发力后不断优化,Q1-Q4各为20.1/19.6/19.1/18.3元。但受Q4资本开支力度加大影响,公司Q4毛利率13%,同比(-3.7%)环比(-5.5%)均出现明显下滑。拆分成本结构,单票运输、人工成本各降12%/22%,单票外包成本涨幅(+9%)较2018年收窄。 中长期看,供应链业务或为公司带来第二增长曲线。 我们观察到,在当前宏观经济结构转型升级的背景下,我国电子、计算机、通信等高附加值行业正进入高速发展阶段,相关企业对供应链物流外包的需求也在不断提升。而得益于公司近几年在技术、基础设施领域的投资,以及对敦豪等供应链资产的收购,我们认为顺丰在B端供应链业务上仍有巨大的拓展空间,尤其是未来顺丰鄂州机场投运后,公司运输网络更加高效,并借助湖北的地理优势,进一步实现B端供应链客户的拓展。 三、投资建议。 我们预计特惠配业务对公司单量增速的拉动还将持续,20年公司市占率仍有进一步提升空间。中长期看,B端供应链业务拓展将为公司带来二次增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.62、1.85元,对应PE各为32X、28X、24X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展不及预期;快递市场价格战加剧;资本开支增加超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.65 -- -- 48.37 5.96% -- 48.37 5.96% -- 详细
公司发布2019年年报。19FY营收、归母净利、扣非归母净利分别为1121.93、57.97、42.08亿元,分别同增23.37%、27.23%、20.79%。 速运业务量同增25.84%,市占率同比持平,单票收入同比降5.67%。 特惠专配带动19H2经济业务收入同增47.54%。全年时效和经济业务收入分别为565亿元、269亿元,分别同增5.9%、32%,合计同增13%;重货、冷链、国际、同城业务分别同增57.2%、32.5%、8.0%、96.1%,合计同增45%。时效、经济和其它业务分别贡献31亿、65亿、71亿增量收入,供应链业务收入49亿元(去年同期4亿元)。 人力、外包、运输成本合计同增24.5%,其它成本合计同增22.5%。 分阶段看,2019H1和2019H2的人力、外包、运输成本合计分别同增15%、33%,19H2外包成本占比提至74%(19H1:45%)。公司2019年毛利率为17.4%,Q1-Q4分别为18%、22%、18%、13%,旺季临时资源投入是下半年利润率下滑的主要原因。全年毛利同增20%。 四费合计同增17.9%,债务融资致财务费用增幅较大。非经收益同增5.2亿元(+48%),主要为SAFE及折价认股权带来的公允价值变动收益。2019年的资本支出总计129亿元(-12.7%),其中核心资产投资约46亿元(-16%),65亿股权投资主要为整合DPDHL供应链业务。 盈利预测与投资建议:顺丰直营优势突出,收入端受新冠疫情影响较小。伴随疫情缓和以及新增产能的有序投放,公司的利润率有望逐渐回升。预计20-22年归母净利润分别为62.24、72.64、86.61亿元,同增7.4%、16.7%、19.2%,20-22年EPS分别为1.41、1.65、1.96元/股,按最新收盘价计算PE分别为31.82x、27.26x、22.87x。综合考虑可比公司估值和顺丰直营优势,给予顺丰2020年35倍合理PE,对应合理价值为49.35元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情缓和不及预期,快递价格战,成本增长超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-25 45.40 54.00 14.14% 48.37 6.54% -- 48.37 6.54% -- 详细
公司发布19年年报。19年公司实现营收1121.93亿元,同比+23.37%;归母净利润57.97亿元,同比+27.23%;扣非归母净利润42.08亿元,同比+20.79%;加权ROE为14.86%,基本EPS为1.32元。其中Q4实现营收334.23亿元,同比+30.7%;归母净利润14.85亿元,同比-2.8%。 顺丰19年Q4单量增速达49%,20年2月单量增速达119%。19年5月公司推出特惠专配,驱动Q4单量增速达49%,全年单量达48.31亿票(+26%),市场下沉非常成功。20年1、2月业务量同比增速分别为40.45%、119%,顺丰市占率提升至15.9%。全面承接唯品会业务后,预计20年顺丰电商件单量增速维持高位。 新业务发展强劲,快运、冷运、同城等业务营收实现快速增长。顺丰前瞻性的战略布局使其在新业务上占据先发优势,快运(+57%)、冷运(+33%)及同城配(+96%)营收都实现高速增长。截至19年,新业务整体占营收比重上升至25.6%,同比+6.7pcts。C端物流市场目前已经趋向饱和,B端物流是中长期发展方向,综合性物流龙头正在快速成长。 19年前三季度成本控制出色,但Q4增加产能投入,营业成本有所上行,毛利率有所下滑。19年前三季度,公司通过提升车辆装载率,优化运输线路,精简人员等措施,降本增效取得成果(Q1-3毛利率保持18%以上);但Q4旺季高峰件量激增带来较多临时资源投入(Q4毛利率降至13%)。公司新业务进一步扩张,规模效益将进入新一轮爬坡期,因此影响公司19年整体毛利率,同比略下降0.50个百分点。 风险提示:新业务发展不及预期、疫情扩散超预期、宏观经济下滑。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-25 45.40 50.00 5.69% 48.37 6.54% -- 48.37 6.54% -- 详细
公司公告2019年年报:1)财务数据:2019年收入1122亿,同比增长23.4%,归属净利57.97亿,同比增长27.2%,扣非净利42.1亿,同比增长20.8%。2)分季度看:Q1-4收入增速分别为17%、19%、25%、31%,逐季提速;扣非净利角度,Q1-4分别为8.4、14.9、11.8及7亿,Q4单季度毛利率降至13%,因四季度旺季高峰件量激增带来较多临时资源投入以及业务扩张规模效应爬坡期所致。全年毛利率17.4%,较18年下降0.05%。3)非经常损益15.9亿元,主要是处置子公司收益8.48亿元及政府补助5.45亿元。 经营数据:踏准节奏,借特惠专配再度发力电商件市场,效果显著。1)2019年业务量48.3亿件,同比增长26%,单票收入21.94元,同比下降5.7%,Q1-4业务量增速分别为7%、11%、31%、51%。公司自19年5月推出电商特惠专配业务后效果显著,业务量在19年8月突破30%,10-11月均接近50%增速,12月接近60%增长,至2020年2月,已经连续5个月增速领跑。2)市场份额角度:公司19年份额7.6%,较18年小幅提升,但19Q4份额达到8.1%,较18Q4提升1.5%。而2020年1-2月公司市场份额在多因素下达到了15.9%。 分业务看收入:时效件占比过半,经济件及新业务推动收入增长。1)公司时效件业务收入565亿,同比增长5.9%,占收入比重50.4%,是利润贡献核心业务;2)经济件收入269亿,同比增长32%,占比24%,尤其19年下半年受到特惠专配业务强拉动,增速47.5%;3)新业务板块合计收入225亿,增速45%,其中重货、冷运、通程、国际分别增速57%、33%、96%及8%。其中重货业务127亿收入,据公司2月快运业务引进战投公告中披露19年重货快运业务亏损2.3亿(模拟合并数据),2020年1月单月实现了盈利。新业务不断培育成熟,从减亏再至扭亏到贡献盈利,是推动顺丰业绩中长期看点之一。 成本费用端:1)营业成本926.5亿,同比增长24.1%,其中三项成本(人工+运输+外包)合计759亿,同比增长25%,占比82%,单票三项成本15.7元,同比下降0.5%。2)费用:销售费用20亿,管理费用97亿,财务费用6.8亿,三费合计124亿,合计费用率11%,同比下降0.6%,研发费用11.9亿,研发费用率1.06%,基本持平。 我们新发研究报告探讨《商业模式Vs企业行为:顺丰直营制模式下的逆势扩张》,观察2月快递行业业务量增速:顺丰118.9%,是A股快递公司中唯一增长,其逆势扩张背后,我们认为是直营制模式的加成成功推动了品牌力、执行力的巩固提升,而特惠件的发力亦是重要因素,并且我们预计此后公司电商特惠件会得到更广泛的接受。电商件的诉求是性价比的趋势不会改变,但客单价与物流配送成本的系数直接影响着商品的物流选择;此次极端情况下的演绎,会让电商卖家更理解过去被忽视的隐性成本。而随着顺丰特惠件单票成本继续下行,可进一步拓宽价格带与产品体系,形成良性互动循环。 投资建议:1)盈利预测:维持2020-21年盈利预测分别为61.2及74.8亿,对应20-21年PE32、26倍。2)维持目标价50元,看好公司市值可达到约2200亿,维持“推荐”评级。 风险提示:资本开支过大,疫情冲击致经济大幅下滑影响公司时效件业务。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-25 45.40 -- -- 48.37 6.54% -- 48.37 6.54% -- 详细
市场份额触底回升,上调评级至“买入” 2019年,公司实现收入1121.9亿元,同比增长23.4%;扣非后归母净利为42.1亿元,同比增长20.8%,表现符合预期。我们预测公司20/21/22年EPS为1.33/1.47/1.65元,对应即期股价33.6/30.4/27.0XPE。以20年扣非净利48.05亿元为基准,我们估计时效产品、经济产品和新业务盈利分别为74.02/-6.89/-19.08亿元。我们给予公司时效产品20年估算利润20-22XPE,非时效产品20年1.1-1.2XPS,分部估值合51.82-56.84元/股,上调评级至“买入”。 年报符合预期,4Q投入力度大拖累毛利 2019年,公司完成件量48.3亿件,同比增长25.8%;实现收入1121.9亿元,同比增长23.4%;扣非后归母净利42.1亿元,同比增长20.8%,表现符合预期。4Q19,公司加大了特惠专配和经济件开拓力度,完成快递件量15.9亿件,同比增长49.0%,件量份额同比提升1.4pct至8.1%;实现收入334.2亿元,同比增长30.7%。随着产能负荷提升,公司在旺季前加大了投入力度,四季度毛利率同比下降3.7pct至13.0%;扣非后归母净利7.0亿元,同比增长5.1%。展望1Q20,公司以更大力度拓展电商件(1-2月件量同比+65.0%),但考虑疫情对成本的影响,一季报扣非盈利预计承压。 时效产品收入增速回升,经济产品和新业务高速增长 2019年,公司完成航空件8.7亿件,同比增长8.7%,占公司快递件量的18.0%;完成时效产品收入565.2亿元,同比增长5.9%,增速高于1H19的4.0%。展望2020年,随着疫情冲击逐步释放,公司大力拓展个人散件,时效产品收入增速有望回升至10%,夯实主营利润。通过全场景布局,公司构建了系统的产品矩阵。2019年,公司经济、快运、供应链、冷运、同城和国际收入同比分别增长32.0%、57.2%、1128.1%、32.5%、96.1%和8.0%,总体维持快速增长态势。考虑经济产品和新业务仍处于扩张期,我们预计其仍处于亏损状态。 股价有所回调,上调评级至“买入” 我们预测公司20/21年EPS为1.33/1.47(前值1.33/1.48元),并引入22年EPS预测为1.65元,对应即期股价33.6/30.4/27.0XPE。可比快递企业对应20年PE中值15.3X,考虑时效产品壁垒更高,给予其20年估算利润20-22XPE(较行业估值溢价31%-44%),京东物流18年融资后估值134亿美元(20年估算PS1.3X),给予非时效业务20年1.1-1.2XPS;分部估值合计2288-2509亿元,合51.82-56.84元/股(前值52.32-57.38元/股),考虑公司近期股价有所调整,我们上调评级至“买入”。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-25 45.40 -- -- 48.37 6.54% -- 48.37 6.54% -- 详细
事件:顺丰控股发布2019年年报:2019年公司实现营收1121.93亿元,同比+23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比+27.2%,扣非后归母净利润42.1亿元,同比+20.8%;其中第四季度实现营收334.2亿元,同比+31.1%,归母净利润14.9亿元,同比-5.9%,扣非归母净利润6.96亿元,同比+5.1%。 速运营收破千亿,Q4资本开支扩大,毛利率有所下滑。2019年公司完成快件量48.31亿票,同比+25.8%,Q1-Q4公司快递业务量增速分别为7%/11%/31%/52%,业务量增速逐季度回升,全年速运物流收入首次突破千亿,达到1060亿元,同比+18.7%。2019Q4公司资本支出为18.3亿,环比Q3增长41%,我们认为主要与公司应对行业旺季,加大人力、场地、车辆等资源投入有关。受此影响,Q4公司营业成本同比增长37%,高于收入增幅,毛利率为13%(同比下降3.7pts)。 产品层次丰富,综合物流服务能力加速形成。公司坚定多元化布局,五大新业务(快运、冷运、同城配、国际、供应链)收入合计达到274.6亿元,同比增长72.5%,收入占比从2018年的18.9%提升至25.6%。2019年各项新业务具体来看: 1)快运:收入126.6亿元,同比+57.2%,根据公司披露,顺丰快运已完成3亿美元融资(估值30亿美元),快运业务(直营+加盟)2019年归母净利润为-2.3亿元,当前快运市场仍处于跑马圈地阶段,头部企业竞争激烈,我们看好公司在快运领域的品牌优势,同时考虑到此次疫情对快运需求影响(叠加高基数),我们预计2020年快运收入增速或有所放缓; 2)冷运:公司是国内首个初步建立全国性冷链网络的物流公司,网络覆盖具备绝对优势,2019年冷运收入50.9亿元,同比+32.5%,公司主要聚焦于食品与医药冷链,冷运核心基础设施基本投入完成,预计未来随着客户的加速开拓(目前主要客户有恒瑞医药、哈药、拜耳制药等),公司冷运经营逐步好转; 3)同城:收入19.5亿元,同比+96.1%,是新业务中增速最快的,同城业务目前完成全国200+城市的弹性网络全覆盖,服务餐饮、商超、生鲜、服装等不同行业,疫情影响下,我们预计同城即时物流市场将快速增长,公司同城业务全面覆盖B端与C端,客户需求场景覆盖广,我们预计公司同城业务仍将保持快速增长,我们测算2019年同城日均单量约100万单(假设同城配一单6元),业务量仍有较大提升空间,未来有望随着单量增长提升人均效能。 4)国际:收入28.4亿元,同比+8%,国际标快/特惠覆盖62个国家,国际小包覆盖全球225个国家及地区;目前我国国际航空货运网络仍在起步阶段,未来顺丰鄂州机场投入运营后,公司国际业务伴随着中国企业“走出去”,有望迎来较快增长。 5)供应链:收入49.2亿元,同比增长11倍(2019年3月开始披露供应链业务收入),新夏晖及顺丰DHL与公司的协同初见成效。尽管供应链业务标准化程度低、可复制性也较低,以及2B属性使得其定价基本是成本加成,海外快递巨头发展多年在供应链领域仍面临挑战,但我们认为2B/产业物流供应链领域市场空间足够大,以及随着技术进步(顺丰科技研发投入领先同行)与专业化分工的加速,供应链业务可复制性有望提升。顺丰依托快递底盘以及物流生态布局,切入供应链,尽管仍在探索阶段,公司已具备先发优势,未来供应链领域客户的拓展值得期待。 短期成本端压力或较大,品牌力与长期竞争力将提升。短期由于疫情影响,公司面临较高的防疫成本以及用工成本,同时我们预计公司未来将继续加大电商件资源投入(包括中转场地建设、车辆、人员投入),资本开支将带来折旧、运营成本增加。但我们认为经历本次疫情,顺丰品牌形象得以进一步提升,而资本投入也将进一步强化公司护城河,保障公司长期竞争力。 投资建议:考虑到1)在此次抗击新冠疫情中,尤其在物资保障运输中顺丰发挥着重大作用,我们认为顺丰品牌形象以及影响力将进一步提升,有助于其B端/C端客户开拓;2)公司直营快递网络(高度管控能力+多元业务线布局能力+资源保障能力)具备高护城河;3)此次疫情对宏观经济活动带来负面影响,拖累公司时效件、快运业务增速,以及防疫成本的增加、新增资本开支等;我们预计公司2020-2022年EPS为1.36、1.52元、1.72元,对应PE33x/29x/26x,我们中长期看好公司发展,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-24 43.60 -- -- 48.37 10.94% -- 48.37 10.94% -- 详细
事件:2月快递公司经营数据出炉,顺丰数据一枝独秀,2月公司实现业务量4.75亿件,同比增118.89%,实现营收86.40亿元,同比增77.30%,公司单票收入18.19元/票。公司2月业务量市占率升至17.2%。 疫情影响行业整体表现,顺丰在此期间体现出业务韧性,市占率强势扩张今年出现特殊情况,春节假期与新冠疫情重叠,导致节后的快递行业开工进度受到影响。在此期间顺丰作为国内少有的直营快递龙头,利用自身的网络能力,承担了大量与疫情相关重点物资的运输,另外,在行业整体开工受限、全行业业务量增长仅0.2%的背景下,顺丰凭借更稳定的人员与网络,在2月拿下更多市场份额,实现119%的业务量增长,市占率达到17.2%,较1月扩张2.2个百分点,较2019全年扩张近10个百分点。 本月加盟制快递受到复工情况影响,业务量出现不同程度的负增长。韵达、圆通、申通分别实现业务量2.97、2.33、1.58亿件,同比跌幅分别为13.41%、21.90%与37.26%,市占率分别为10.7%、8.4%与5.7%,较1月市占率减少5-7个百分点不等。 我们认为3月加盟制快递的运能将会基本恢复,揽派件之间的差距也基本收敛,行业与公司增速将会提升。 特惠专配拉动作用明显,预计2020年市占率扩张将持续,长期布局将逐步发挥作用顺丰于2019年5月起,针对发货量较大的客户推出特惠专配服务,以更低的价格为杠杆,吸引更多中低端客户,这部分客户数量与日均货量均较大,因此2019年起,公司下沉战略起效,顺丰的品牌力带来强需求,体现出较强的市占率上升轨迹,从最低谷时的6.6%(19年5月)上升至去年12月的8.7%。我们本次疫情期间顺丰的市占率扩张,与各家快递复工率有关,带来特惠专配大幅放量,因此2020年疫情的发生是加速公司市占率扩张的重要拐点。顺丰本次获得的特惠专配货量,将为全年增长和特惠件成本端的规模效应发挥打下坚实基础。另外,公司所做的长期布局也将逐步发挥作用,如随着未来鄂州机场投用,公司飞机货运网络将从随机变为轴辐射式,将能用更高效率撬动货量,提升网络利用率,发挥规模效应,更进一步利好综合物流战略的实施。 单价略有下滑,但主要是快递业务结构影响,不改时效件定价能力公司2月单价18.19元,环比1月有所下降。公司单价的变动与特惠件的放量趋势相一致,即随着单价更低的特惠件占比逐渐提升,对整体的综合单价出现越来越强的向下拉力,2月我们认为特惠件增长快于公司整体业务量增长,因此对单价的作用将更明显。 投资建议:我们预计2020年顺丰将延续市占率扩张趋势,另外特惠件的放量,预计将快速填充公司过去增长的产能,有利于该产品发挥规模效应,形成从成本降低到竞争力增强的正向循环,我们维持2019-2021年业绩预测分别为57.97、66.10、78.25亿不变,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;快递行业需求低于预期;行业竞争格局恶化;特惠件业务量与财务表现低于预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-23 45.63 -- -- 48.37 6.00% -- 48.37 6.00% -- 详细
?受疫情因素影响,全国快递业务量同比-10.1%,顺丰控股快递业务量逆市增长,市场份额进一步提升。2020年1-2月,全国快递服务企业业务量累计完成65.46亿件,同比-10.1%;1-2月,顺丰控股累计完成快递业务量10.41亿票,同比+65%,占1-2月全国快递服务企业业务总量的15.9%,相较2019年末的7.6%上升8.3个百分点,市场份额进一步提升。 ?我们认为,疫情期间快递企业复工受影响、直营模式优势以及特惠专配产品的快速上量等三方面因素,使公司1-2月份快递业务量同比大幅提升。新冠肺炎疫情的爆发延迟了大多数企业的复工,也在一定程度上对快递企业的复工产生了负面影响,但由于顺丰控股在春节期间一直提供正常的快递服务业务,受疫情延迟复工的影响较小;同时,疫情背景下,各家快递公司的组织生产能力面临较大的考验,相比加盟模式,直营模式下的顺丰控股对终端有更强地管控能力,在组织生产方面有优势;此外,顺丰控股在2019年5月推出了价格相对较低的特惠专配产品,该产品主要针对中高端电商件市场,推出后顺丰控股的快递业务量快速上升。我们判断,上述三方面原因是顺丰控股1-2月快递业务量同比大幅提升的主要原因。 ?单票收入虽下滑,但未来规模效应将对单票成本有较大的边际改善。2月公司快递单票收入18.19元,同比-19.01%,环比-7.66%,单票收入继续下滑,我们认为这是价格相对较低的特惠专配产品快速上量的必然结果。同时,我们判断,随着公司快递业务量的快速上升,规模效应的优势将凸显,单票成本在边际上将会改善,对公司的业绩将产生积极的影响。 投资建议:预计公司2020年市场份额将有较大提升,维持盈利预测,重申“买入”评级。此次疫情的爆发有助于消费者线上消费习惯的进一步形成,我们判断未来我国的电商红利仍将继续。受特惠专配产品的快速上量,我们判断公司2020年市场份额较2019年将有较大的提升。同时我们认为,公司1-2月的快递业务量受疫情的影响较大,后续公司的快递业务量仍有待观察,故我们暂维持此前对公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021年营收入分别约为1122亿元/1374亿元/1680亿元;2019-2021年归母净利润分别约为58亿元/66.5亿元/78.5亿元;对应的EPS分别约为1.31元/1.51元/1.78元,按照2020年3月19日股票44.9元/股的收盘价,对应的PE70723分别为34/30/25倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名