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顺丰控股 交运设备行业 2021-11-19 63.27 -- -- 69.85 10.40%
72.67 14.86% -- 详细
核心观点: 顺丰当前处于产能投放爬坡期,配臵价值已经显现。 时效件业务仍是目前顺丰的盈利核心,在量、 价和成本三方面存在不断优化的空间。 而在顺丰第二曲线的新业务中,国际业务是当下应关注的重点。 首次覆盖,给予“买入”评级。 顺丰定位于综合物流服务提供商,在原有快递业务差异化竞争优势的基础上,不断拓宽业务边界。目前, 顺丰的盈利核心仍是最具差异化的时效件业务,第二曲线中我们认为国际业务当前最值得关注。考虑到 2020年 Q4以来, 顺丰进入大规模的产能投放期,目前利润逐步爬坡,我们预计顺丰 2021-2023年EPS 为 0.67/1.23/1.89元。 按照分部估值方法, 我们认为在不考虑新业务分拆或独立融资的前提下, 顺丰当前合理市值在 3495-3795亿之间, 处于低估区间,给予“买入”评级。 时效件的盈利能力存在提升的可能。 时效业务作为当前顺丰的盈利核心来源, 在量、价和成本三方面仍存在不断优化的空间。 量:传统文件类快递占比下降,高端电商件的需求扩张正填补这一空缺,带来新的增量。 价:顺丰时效件的时效优势显著, 通过精细化管理, 部分线路存在提价的可能。成本:时效件的确定性要求下,存在一定量的冗余产能,而多元化业务的拓展, 四网融通的推进, 可以提升产能利用率,摊薄时效件成本。 顺丰的第一曲线,仍存在探索改善的空间。 新业务中, 国际业务是当下应关注的重点。 顺丰各项业务分别处于生命周期的不同发展阶段,我们的关注点也应不同。考虑到跨境 B2C 专线物流存在产生长期竞争壁垒的可能,行业空间可期且处于发展的初期,以及顺丰在中国物流企业中的航空运力、海外布局优势显著,我们认为国际业务是顺丰当下第二曲线中应关注的重点。 盈利逐步爬坡,新业务具有价值重估的可能。 短期展望未来 1-2年,我们可以期待顺丰的利润随产能周期的变化而逐渐爬坡。同时,考虑到诸多新业务处于探索阶段,与外部的战略合作有一定必要,顺丰同城已在上市进程中, 冷链和供应链业务的市场空间广阔,寻求与战略投资者的共同合作或许更有利于业务长期发展。 风险提示: 1.时效件增速不及预期风险; 2.新业务培育风险; 3.四网融通效果不及预期风险; 4.信息滞后风险; 5.市场测算偏差风险; 6.草根调研数据与实际偏差风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-11-05 65.19 -- -- 69.85 7.15%
72.67 11.47% -- 详细
事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季度报告。2021年Q1-Q3,公司实现营业收入1358.61亿元,同比+23.97%;实现归母净利润17.98亿元,同比-67.89%。 快递业务深化发展下,前三季度公司业务规模保持良好成长性。 2021年Q1-Q3,公司实现快递件量77.36亿票,同比+36.39%。其中,Q3单季,公司实现快递件量26.05亿票,同比+29.22%。由此可见,在去年疫情高基数的基础上,公司件量继续维持高增。2021年Q1-Q3,公司核心时效快递业务继续呈现向好,同时因公司持续发力电商件业务,件量规模呈现高速增长,在快递市场中维持稳定的份额比重(中通21%>韵达17.23%>圆通15.38%>申通10.58%>顺丰9.38%)。 Q3毛利率为13.28%,“四网融通”战略下,公司继续处于盈利修复通道中。2021年Q3,公司实现盈利10.38亿元,其中扣非净利润8.1亿元,基本符合我们此前的预期。我们预计,2021全年公司或实现盈利约36-41亿元区间(板块贡献:时效件70亿元、经济件-20亿元、快运-10亿元、冷运-10亿元、同城-10亿元、国际2-3亿元、供应链7-8亿元,非经营性净收益5-10亿元)。截至2021年Q3,公司毛利率水平为11.28%,其中Q3单季度毛利率为13.46%(Q1为7.16%,Q2为12.84%),公司毛利率继续处于上升通道。我们认为,自2020年Q4开始,“四网融通”战略带来公司资本支出增加,压制利润空间,但随着“四网融通”持续推进,公司底层资源优化完善,前置资本投入得到持续摊薄,公司的盈利水平有望在未来继续提升。 公司完成收购嘉里物流,年内为公司贡献增量净利润。截至2021年9月28日,公司完成收购嘉里物流51.5%的股份,嘉里物流开始纳入公司报表范围,我们预计并表后有望贡献利润5亿左右,预计未来2-3年期间每年将为公司贡献净利润超10亿元。 鄂州机场即将投入运营,进一步实现路由优化及提质增效。2022年初,鄂州机场全货机枢纽即将投入运营。未来鄂州机场投入使用后,核心时效件业务量增速(+1pct)及毛利率水平(+1pct)有望进一步上升。 投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.98、1.48、2.14元,PE分别为68x、45x、31x。维持给予“推荐”评级。 风险提示:时效件增速下滑、四网融通推进不及预期的风险等
顺丰控股 交运设备行业 2021-10-29 62.50 -- -- 69.85 11.76%
72.67 16.27%
详细
事件:2021年前三季度营业收入1358.61亿元,同比增长23.97%;归母净利润17.98亿元,同比下滑67.89%;扣非净利润3.33亿元,同比下滑93.48%。 业绩增速改善明显,维持稳定经营。分季度看,Q3实现营收475.17亿元,同比增长23.53%;归母净利润10.38亿元,同比下滑43.39%;扣非净利润8.10元,同比下滑51.20%。环比Q2营收增速有所回升,归母净利润与扣非净利润分别下滑40.65%、上涨23.29%,主要系Q3顺丰房托基金投资收益较低,整体盈利能力较往年正常水平仍有差距。经营数据层面,2021年前三季度公司完成业务量77.36亿票,同比增长36.39%,票均收入16.14元,同比下降11.30%。分季度看,今年Q3公司完成业务量26.05亿票,同比增长29.22%,票均收入16.53元,同比下降7.38%。业务量环比Q2下滑1.81%,增速下滑7.82个百分点,主要系Q2电商618促销带动需求增长而Q3电商需求较弱,但单价环比Q2上涨4.72%,降幅缩窄6.02个百分点,或与电商淡季下时效件占比较高相关。 优化产品修复盈利,年末旺季或带动高增。业务层面,公司在收入端不断完善产品分层,调优产品结构并提升产品定价能力;成本端持续整合网络资源,并推进成本精细化管控、中转自动化设备升级、场地与运力资源利用率提升等,实现整体盈利水平的修复。同时公司自有顺丰航空全货机机队持续扩充,10月新增一架B757-200,机队规模扩张至67架,保障物流高峰时期服务质量。目前各电商平台双十一活动已于10月末开启,促销力度较去年提升明显,年末消费高峰预计带动公司整体业绩增速回升。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润39.84亿元、67.10亿元与97.11亿元,对应当前股价的PE 为74、44、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期、价格竞争超预期、产业政策变化风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-10-14 67.88 -- -- 69.58 2.50%
72.67 7.06%
详细
顺丰控股发布2021年前三季度业绩预告,公司2021年前三季度预计实现归母净利润17.60亿元~18.60亿元,同比下降67%~69%。公司三季度单季预计实现归母净利润10亿元~11亿元,同比下降40%~46%,其中预计扣非净利润7.50亿元~8.50亿元,环比进一步改善。 投资要点计预计Q3扣非净利环比提升14%~29%,主业盈利逐季回升顺丰控股预计21Q3扣非净利润7.50亿元~8.50亿元,环比21Q2增长0.93亿元~1.93亿元,在二季度扣非净利润较一季度大幅回升的基础上进一步增长,表明公司主业盈利水平步入稳步回升正轨。我们认为,随着公司不断深化快递和快运业务的服务分层,同时推进客户结构优化,将在供给端提质增效,从而更好地校准产能投入与产品矩阵的适配度;此外网络融通与精益管理稳步推进,有望在成本端助推规模效应的显现。 业月度经营数据淡季不淡,量价指标领先行业从近3月快递经营数据看,顺丰量价表现显著优于行业。顺丰7、8月快递单量同比分别增长33.8%、33.1%,同期行业单量增速分别为28.8%、24.3%,带动市占率同比分别增加0.36pts、0.64pts至9.53%、9.65%,此外7-8月票单价环比连续维增。浙江快递立法加强对电商快递行业的监管,整体上推动玩家走上基于成本及服务两大维度的良性竞争路径,一方面有助于顺丰切入下沉市场的电商件加速修复利润,另一方面或利好高品质时效件需求提升。 航收购嘉里物流落地,快递出海扬帆起航根据此前公司公告,截止9月28日顺丰控股已成功收购嘉里物流51.5%股权。 嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际货代覆盖网络,叠加顺丰已有国际货航机队能力(截止10月8日已有67架全货机)及未来鄂州枢纽场地能力(预计2022年6月30日正式投用),将完善全链条国际空运快递业务布局,赋能中国直营快递巨头扬帆出海。 多元化版图持续强化,度过短期阵痛后将筑高护城河我们判断,对于顺丰的投资,若中长期仍仅仅锚定传统时效业务则弹性相对有限,应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通的成效,我们看到公司并表嘉里物流完善国际货代网络、A股定增蓄势待发、分拆同城实业上市获中国证监会受理,正是当下投融资决策对未来长远战略目标的有力支撑,相信度过短期成本投入压力的阵痛后,护城河将持续高筑。 值盈利预测及估值考虑嘉里物流并表影响,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别35.40亿元、60.27亿元、80.30亿元,对应现股价PE分别88.83倍、52.18倍、39.16倍,考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚,维持“增持”评级。 风险提示:客户优化不及预期。;资本开支超预期;四网融通未见实效。
顺丰控股 交运设备行业 2021-10-14 67.88 -- -- 69.58 2.50%
72.67 7.06%
详细
三季度公司业绩环比小幅回升,基本符合预期公司发布2021年前三季度业绩预告,2021年三季度单季实现归母净利润10-11亿元(2Q21盈利17.5亿元),扣非归母净利润7.5-8.5亿元(2Q21盈利6.6亿元),业绩表现基本符合预期。 时效快递增速继续回升,盈利能力继续恢复公司三季度扣非净利润环比提升14%-29%,实现环比增长主要得益于: (1)最赚钱的时效快递业务增速继续回升; (2)公司不断完善产品分层,制定针对性 市场策略,调优产品结构,提升产品定价能力; (3)公司持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转场自动化设备升级等举措,场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升,从而改善整体效益。但三季度盈利能力恢复速度略低于预期,我们估计主要由于公司仍然有较大的投入导致资产利用率的提升速度较慢。 公司经营持续改善,长期投资价值不改自今年一季度以来,公司在经营能力改善方便做了诸多努力,包括 (1)时效产品体系优化升级、电商标快时效全面提升; (2)加速推进速运网络、快运网络、仓储网络、加盟网络的资源整合; (3)通过收购嘉里物流加速完善国际业务布局。我们认为未来可预见的时期内公司将继续加速提升经营能力,随着经营能力改善、规模效应提升、成本优化,接下来公司盈利能力的恢复速度有望加速。2021年是公司承前启后的关键年,为了完善产品矩阵、提升服务质量以及打造长期核心竞争力,公司必须持续开拓新市场以及建设升级物流网络底盘,从而公司的投入一直维持在较高水平,从而影响了短期利润表现,但是加大了长期发展的空间和确定性。 风险提示:时效快递增长不及预期;成本控制低于预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到公司投入较大以及9月完成嘉里物流的收购,调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元(21-23年调整幅度-36%/+9%/+7%),分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法,得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2021-09-20 64.18 -- -- 71.00 11.29%
71.43 11.30%
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龙头壁垒坚固,看好长期成长逻辑。 经过多年的潜心经营和战略性布局, 公司打造了“天网+地网+信息网”的独特稀缺物流服务网络,构筑高壁垒核心竞争力。公司近年来业绩保持高速增长,传统业务稳健,新业务快速拓展,通过科技赋能,获取更强的定价权。 未来,公司四网融通成效逐步释放,新业务有望逐渐减亏甚至实现扭亏,鄂州机场的投产将进一步强化公司时效壁垒,我们看好公司长期成长性。 行业维持高景气度,公司有望受益发展提质。 我国物流行业规模广阔,整合空间巨大,未来有望形成多家综合物流龙头。行业发展趋势: 1)新冠疫情加速消费向线上转移,随着人们消费习惯的改变,我国社会消费品线上渗透率有望进一步提升; 2)目前,电商件是我国快递行业业务量的主要来源,电商多元化发展,下沉市场、直播电商、生鲜电商等新增长点将持续为快递行业提供驱动力; 3) 监管政策趋严,市场有望转向有序竞争、高质量发展, 未来, 综合物流服务能力将为企业赢得定价权。 持续完善产品矩阵,全面打造综合物流服务龙头。 时效快递:公司最稳定的收入来源,消费类取代商务类成为新驱动力,增长韧性较强;经济快递:产品下沉收获成效,丰网起网后双网并行未来增长空间大; 快运: 已经跨过毛利率盈亏平衡点,随着货量增长,快运有望实现盈利,零担行业增长空间和整合潜力大,快运业务有望成为公司一大业务增长点;冷运: 公司布局冷链物流早,网络覆盖优势明显,联手夏晖树立了全网型标杆; 国际:携手嘉里物流,完善国际业务战略布局,双方优势互补,有望形成战略协同;同城:拟拆分赴港上市,当下对于公司以战略布局为主;供应链:公司在自身多元业务中沉淀了海量的数据和行业经验,拥有先发优势和技术壁垒,参考国际综合物流行业巨头,未来公司供应链收入占比仍有上升空间。 投入期短期承压,业绩边际改善。 我们认为公司正处在边际改善阶段: 首先,公司重新审视资源投放,并加强精细化管控,目前,快递物流传统旺季即将来临,公司的四网融通项目将在收、转、运、派各环节提升产能利用率,规模效应逐渐释放,进而带动公司盈利能力持续提升,支撑公司业绩整体改善;其次,电商快递监管力度空前,政策层面整治快递行业不良竞争的决心坚定,公司电商件增长速度快,收入占比迅速提升,对公司毛利影响显著,我们预计下半年电商快递价格战阶段性缓和,经济件毛利有望提升;同时,价格战缓解的情况下,市场对此前深陷价格战泥潭的通达系预期有所改观,公司经济业务有望迎来价值重估;此外,市场价格战缓解,转向高质量发展,符合顺丰一直以来的高质量综合物流服务能力的发展战略,公司有望受益市场下一步发展趋势,继续打造龙头品牌标杆。 投资建议: 公司传统业务盈利稳健,新业务快速拓展, 随着产品矩阵不断完善,公司综合物流服务能力不断加强,有望支撑公司业绩持续增长。未来鄂州机场投产、四网融通深入、数字化科技赋能,公司竞争壁垒有望进一步加固。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.86元/股、 1.49元/股、 2.13元/股,对应 9月 16日收盘价 64.00元/股, PE 分别为 74.06倍、 43.05倍、30.11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 时效件增速不及预期;新业务拓展不及预期;竞争恶化,价格战超预期;鄂州机场建设进度不及预期;四网融通效果不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-09-10 61.41 -- -- 71.00 15.62%
71.00 15.62%
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顺丰控股:国内领先的综合物流提供商,优化布局新兴业务,加速迈进数字供应链赛道。截至2021年8月,顺丰控股总资产超1000亿元,市值达约2600亿元。2021年中报数据显示,新兴业务占比超30%,供应链业务增速近80%。 核心业务:“时效+资产+品牌”壁垒构筑护城河。①时效件:高时效壁垒带来品牌声誉,双寡头地位稳固。时效件单票价格超20元,毛利率水平高约为25%,盈利能力较强。未来时效件业务量增长预计维持在6-8%增速区间,持续成为公司利润主要来源之一。②经济件:“直营+加盟”双网模式,全方位服务电商市场。经济件业务量3年复合增速超40%,具有高成长性。共同富裕背景下快递行业发展环境发展变化,品牌基因助力 “丰网”拓展市场,市占率和盈利能力将稳步提升。 新兴业务:多元化业务布局,细分赛道前景向好。①快运业务:中国规模最大的零担快运网络。公路零担快运市场具有万亿级规模,公司市占率位居第一,接近盈亏平衡点,未来有望贡献利润。②冷运业务:“食品+医药”产品体系。冷链市场规模近4000亿元,持续增长潜力较大。③同城业务:进军即时配送行业,发展未来可期。即时配送市场约2000亿元,7年复合增速达50%,公司市占率1.2%。④国际业务:以国际快递为起点,构建跨境供应链体系。跨境物流市场近3万亿规模,跨境电商物流市场约5000亿元。公司完成收购嘉里物流后,营收将超300亿元。⑤供应链业务:切入数字供应链赛道,开拓广阔成长空间。一体化供应链物流的规模为2万亿元,公司预计2021年该业务营收超百亿元,长期发展空间巨大。 盈利预测与估值分析:预测公司2021-2023年EPS 为1.00、1.41、2.07元,对应PE 为66、47、32倍,维持“推荐”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-31 57.10 -- -- 70.18 22.91%
71.00 24.34%
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顺丰控股发布 2021年中报:2021H1,顺丰实现营业收入 883.44亿元,同比增长 24.20%,实现归母净利润 7.60亿元,同比下降 79.80%,扣非归母净利润-4.77亿元,同比下降 113.85%;其中第二季度,顺丰实现营业收入 457.24亿元,同比增长 21.65%,实现归母净利润 17.49亿元,同比下降 38.73%,扣非归母净利润 6.57亿元,同比下降 74.86%。 投资要点: 新业务保持较快增长,Q2盈利能力持续修复①新业务保持较快增长:2021H1,顺丰实现营收 883.44亿元,同比增长 24.20%;分业务来看,时效业务实现营收 461.61亿元,同比增长 6.50%,经济业务实现营收 148.90亿元,同比增长 69.16%,时效与经济业务在产品口径调整以及去年高基数的背景下,快递业务增长稳定;快运业务实现营收 115.13亿元,同比增长 50.01%,冷链业务实现营收 37.20亿元,同比增长 14.79%;同城业务实现营收 22.41亿元,同比增长 77.12%,国际业务实现营收 32.81亿元,同比增长12.94%,供应链业务实现营收 52.94亿元,同比增长 79.02%,以快运、同城、供应链为代表的新业务保持较快增长,带动公司收入的整体增长。 ②Q2盈利能力持续修复:2021H1,顺丰资本开支达到 97.8亿元,同比大增 140%,产能的大幅投入导致顺丰成本端承压,但第二季度以来,顺丰持续加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化,产能利用率、营运效能等环比回升,使成本压力得以缓解,Q2扣非归母净利环比增长 17.9亿元,盈利能力持续修复。 展望下半年,关注收入与成本两个拐点2021年上半年,顺丰在高资本开支的背景下,出现了产能供给与业务需求的错配,顺丰的业绩短期承压,但二季度以来已环比改善,展望下半年,关注收入与成本两个拐点。①收入拐点:上半年,时效业务的产品体系完成优化改善,预计下半年顺丰时效件增速将在线上消费升级与生鲜旺季的加持下持续修复,叠加上顺丰快运、国际、同城业务的持续增长,有望增强顺丰盈利能力,带来收入的拐点。②成本拐点:顺丰将持续推进四网融通项目的资源整合优化,随着资源利用率的环比提升,规模效应逐渐显现从而降低业务成本,带来成本的拐点。 物流大时代来临,期待中高端赛道龙头行至收获期从国内走向国际,从快递走向供应链,物流大时代来临。一方面,行业边界逐渐模糊,快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合,另一方面,行业整合、转型加速,龙头外延扩张迅速。随着上游商流一体化格局愈发明显,顺丰作为独立第三方综合物流巨头,有望实现从品牌协同到业务协同,通过品牌协同在多赛道布局时享有溢价,通过业务协同带来的规模效应创造独一无二的成本优势。作为中高端赛道的龙头企业,随着资源投入成效显现,顺丰护城河不断加深,长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。 盈利预测和投资评级:首次覆盖。 预计顺丰控股 2021-2023年营业收入分别为 1850.24亿元、2709.72亿元与 3125.45亿元,归母净利润分别为 44.65亿元、61.16亿元与 90.38亿元,对应 PE 分别为 58.39、42.63与 28.85。给予“买入”评级。 风险提示:时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-26 60.00 68.20 1.19% 68.49 14.15%
71.00 18.33%
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事件:8月 23日顺丰发布 2021年半年报,报告期内实现营收 883.4亿元,同比增长 24.2%,归母净利润 7.6亿元,同比下降 79.8%。其中 Q2实现归母净利润 17.5亿元,环比 Q1扭亏为盈。 基础业务结构重塑后形成产品分层,新兴业务发展势头迅猛增速可观。 1)新口径下公司时效业务实现营业收入 461.6亿元,同比增长 6.5%。消费件成为主要增量,占比已达 47%。2)新口径下经济件实现营业收入148.9亿元,同比增长 69.2%,件量同比增长 107%。经济件将专注于电商客户市场,结合电商特惠进一步实现电商市场产品分层,在注重业务量规模增速的同时保证盈利能力,维持电商标快件的价格水平。3)快运业务实现营收 115.1亿元,同比增长 50%,零担日均货量同比增长 81%,双品牌并行稳定。中国零担货运市场集中度仍较低,公司未来将继续以扩大市场份额为主。4)供应链业务实现营收 52.9亿元,同比增长 79%。 新零售、新制造业产业升级下,公司依靠数字化牵引及极致履约能力,营收增速远超行业水平。 Q2成本端支出企稳,看好下半年盈利能力修复,关注未来网络融通带来的利润率提升。公司 Q2成本端控制较好,毛利率恢复至 12.8%,环比提升 5.7pct。其中人力成本占营收比环比回落 4.8pct 至 43.5%,已经低于20年 Q4,略高于 20年同期;运力成本占营收比环比回落 0.8pct。我们认为公司四网融通初见成效,随着产能释放及融通逐渐深入,各业务场站及运力资源共享所带来的成本优化将初步体现,整体毛利率有望在下半年重回正轨。看好四网融通带来长期盈利能力的改善与提升。 坚定看好顺丰在物流供应链端的长期价值。顺丰剥离同城业务独立融资缓解现金流压力;对嘉里物流的收购将于四季度落地即将将贡献利润,海外市场进一步打开;鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系,打开 ToB 端市场。我们认为顺丰有望成为国内首个拥有全球物流体系的服务商,需重视顺丰网络及资产的长期价值。 投资建议:公司逐步渡过产能投放压力造成的阵痛期,盈利能力有望持续修复,继续关注四网融合带来的效率提升。预计 2021-2023年公司实现 EPS 0.96/1.66/2.41元,对应 PE 63x/36x/25x,给予“买入”评级。 风险提示:四网融合效果不及预期,时效件增速放缓。
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-25 57.00 -- -- 68.00 19.30%
71.00 24.56%
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事件描述:公司发布 2021年半年报,报告期内,公司实现营业收入 883.44亿元,同比增长 24.20%;归属于上市公司股东的净利润 7.60亿元,同比下降 79.80%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-4.77亿元,同比下滑 113.85%。 事件点评 Q2业绩环比改善,非经常性损益贡献较大。公司 Q1归母净利润-9.89亿元,Q2归母净利润 17.49亿元,环比增加 28.48亿元;Q1扣非归母净利润-11.34亿元,Q2扣非后归母净利润为 6.57亿元,环比增加 17.91亿元。 非经常性损益贡献较大,带动 2021H1归母净利润扭亏,非经常性损益项目主要为公司将位于中国佛山、中国芜湖、中国香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益,以及政府补助等。 业务量持续高增,新业务提供增长动能。尽管 2020H1因疫情期间紧急防疫物资寄递需求旺盛,公司业务量同比大幅增长 68.46%,今年上半年业务量在同期高基数基础上仍实现 40.4%同比增长,两年平均增速 59.5%,高于行业平均增速 33.4%。公司经济快递业务专注优质电商件服务,业务量增长迅猛,21H1收入同比增长 69.16%。此外,公司新业务保持高速增长,21H1合计收入同比增长 43.77%,贡献超 48%的收入增量,占总收入比重由去年同期的 26.69%提高至 30.89%,成为公司新的收入增长极。 时效产品体系升级,产品分层优化。2021上半年公司完成时效产品体系优化升级,主要是对顺丰标快进行了重新划分,将原属于经济快递板块的标准陆运产品升级为新一代顺丰标快产品。经济快递板块推出电商标快新产品,时效相对于特惠专配进行了提升,并提供上门服务,逐步落实“双品牌”战略,对腰部以上电商客户提供电商标快及特惠专配产品,针对电商下沉市场提供丰网速运产品,产品和服务根据客户需求进一步差异化。 全面推进四网融通,规模效应逐见成效。2020年疫情延缓公司资本开支进度,同时业务量大幅增长导致公司出现产能瓶颈、网络效率下降。公司大量的资本投入集中在 20Q4及 21Q1,导致业绩承压。公司重新审视各业务线资源投放,上半年在全国 100多个城市全面启动四网融通,加强资源整合优化,推动成本精细化管控和时效提升,Q2业绩环比改善。未来,随着件量增长及资源利用优化,公司规模效应有望释放。 投资建议:公司作为国内最大的综合物流服务商,精准定位中高端市场,开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务,科技实力雄厚,“三网”全面覆盖,用户满意度高,品牌辨识能力强,具备长期竞争优势。预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.89、1.53,对应 8月 20日收盘价 58.06元,PE 分别为 99.04、57.57,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;新业务增长不及预期;价格战影响超预期;行业竞争加剧。
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-25 57.00 -- -- 68.00 19.30%
71.00 24.56%
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业绩小结:2021H1顺丰控股预计实现归母净利润7.6亿元,同比下降79.8%,实现扣非归母净亏损为4.8亿元,均处于此前业绩预告区间。上半年公司非经常性损益12.4亿,主要构成为顺丰房托收益9.4亿及政府补助3.8亿。 分季度看,顺丰2021Q1、Q2收入分别为426亿(同比+27.1%)、457亿(同比+21.6%),Q1、Q2归属净利分别为亏损9.9、盈利17.5亿(同比-38.7%),扣非净利分别为亏损11.3亿、盈利6.6亿(同比74.9%)。二季度公司扣非净利环比增加17.9亿元,环比改善符合预期。 分业务看,产品分层再细化,时效快递板块同比增长6.5%1)时效快递:收入461.6亿(同比+6.5%),主要系去年疫情期间防疫物资寄递需求带来的高基数影响。21Q2起公司对时效产品进行重分类,除顺丰即日和顺丰特快之外,将原属于经济快递的标准陆运产品升级为新一代的顺丰标快。 2)经济快递:收入148.9亿(同比+69.2%),增速高于同行、电商件市场市占率提升。顺丰逐步落实“双品牌”策略:提供服务于腰部以上电商市场的电商标快/特惠专配产品;以加盟模式运营的服务于下沉电商市场的丰网速运产品。 3)新业务:快运业务收入115亿(同比+50%);供应链业务53亿(同比+79%);冷运业务收入37亿(同比+15%);国际业务收入33亿(同比+13%),同城业务22亿(同比+77%)。上半年新业务收入占比从去年同期的26.7%提升至30.9%。 Q2盈利转正,高投入后静待利润拐点。顺丰2021H1毛利率为10.1%,其中Q1毛利率7.2%(同比-8.8pp)、Q2毛利率12.8%(同比-8.2pp)。分季度盈利方面,由于Q1春节期间人力成本提升一次性因素影响,同时Q2公司加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化,Q2公司资源利用率、营运效能等指标稳步回升。Q1、Q2公司综合费用率分别为10.8%、11.1%,费用率维持平稳。分部盈利方面,2021H1速运分部净利润9.78亿元、快运分部净利润-5.8亿元、其他业务净利润0.11亿元。2021H1速运毛利率/净利率分别为12.1%、1.4%,速运业务利润率降低系产品结构调整和成本压力,两个季度的高资本开支投入后,公司整体产能仍处于爬坡期,网络升级后的规模效应逐步释放,盈利能力有望回升。 盈利预测与投资建议。未来十年是综合物流大融合时代,时效-经济、高端-中低端、快递-快运-供应链融合竞争趋势明确。对顺丰而言,时效件增速随宏观经济小周期回落压制了公司利润基本盘,同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点。即成熟业务利润周期低点叠加新业务投入周期高点,使得当期利润表不能真实反应公司在业务经营拓展方面的成果,但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损,2500-3000亿市值的顺丰是绝佳的左侧布局标的。我们维持公司盈利预测不变:预计2021-2023年顺丰控股归母净利润分别为42.4、60.4、92.0亿元,对应当前PE 分别为62、44、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商消费增速下降、资本开支超预期、收购进展不及预期、新业务培育不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-24 57.20 -- -- 67.85 18.62%
71.00 24.13%
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顺丰控股发布2021年半年报,上半年实现归母净利润7.60亿元,同比下降79.80%;实现扣非归母净利润-4.77亿元,同比下降113.85%。 投资要点Q2扣非归母净利加润环比增加17.91亿元,全口径转盈主因非经损益公司21H1归母净利润7.60亿元,同比下降79.80%,Q2单季度归母净利润17.49亿元带动上半年业绩扭亏。从扣非口径归母净利润看,公司21H1扣非归母净利润亏损4.77亿元,Q2单季度扣非归母净利润6.57亿元,环比Q1增加17.91亿元。Q2单季扣非业绩环比改善,但上半年整体经常性业务依然亏损,全口径利润转盈主要仍是12.37亿元一次性非经损益影响,主要包括转让子公司投资收益9.43亿元及政府补助3.83亿元。 快运业务盈利能力有所提升,关注新兴布局赛道未来盈利成长性速运业务:公司21H1速运分部贡献665亿元,净利润9.78亿元,其中时效件收入同比增长6.50%至462亿元,经济件收入同比增长64.00%至441亿元。我们判断中长期看若仅锚定传统业务则业绩弹性相对有限。 :快运业务:双品牌运营下货量保持高速增长,21H1整体快运货量同比增长81.3%,其中直营网货量同比增长88.7%、加盟网货量同比增长62.5%。此外盈利能力提升,受益于四网融通推进、快运网络建设加快及干线运力补充,公司21H1快运分部实现毛利率1.25%、净利率-3.99%,较2020全年分别提升1.84pts、0.07pts。 同城业务:消费升级趋势加速将催生大量即配服务需求,根据艾瑞咨询,我国2020-2024E独立第三方即时配送行业订单量复合增速将达41.9%。顺丰同城全国网络已突破1000市县,21H1收入22.41亿元,同比增长77.12%,此外同城实业发行H股已获中国证监会受理,未来凭借品质优势有望尽享行业高增红利。 国际业务:国家邮政局大力推广快递出海,1-7月国际件同比增长35.66%至12.48亿件,快递出海仍看龙头。顺丰待自有机队扩充(21年6月末全货机数量较20年底提升5架至66架)、枢纽机场投产(预计21年底)叠加收购嘉里落地(预计21年下半年)后,国际业务有望迎来大发展。 供应链业务:根据罗戈研究,我国端到端供应链市场规模将由2020年1.79万亿元增长至2025年3.14万亿元,复合增速11.9%,行业蓝海大有可为。21H1顺丰供应链业务营收同比增长79.02%至52.94亿元,将持续通过科技赋能并购业务及大网资源协同,带动顺丰丰豪及新夏晖数字化转型升级及新业务增长。 深度践行服务求分层,有效触达各类差异化客户需求公司4月起优化升级时效产品体系,将原归属于经济快递板块的标准陆运产品同步升级成为新一代的顺丰标快产品。此外经济快递及快运业务深度落实“双品牌”战略,经济件按服务标准划分电商标快、特惠专配及丰网速运三大品类,快运业务顺丰快运及顺心捷达协同成效可观。速运及快运业务的服务分层,将带动公司在不同层次市场的渗透率提升。四网融通进行时,提质增效可期公司上半年在全国100多城市全面启动四网融通,预计资源复用、提质增效成果将于下半年稳步显现。当前速运与快运网络间已优化整合干线约1200条,占干线线路5%,此外通过干线提频拉直,大件全环节生命耗时缩短至42小时。 四网融通将不断夯实公司经营底盘,在降本增效的同时提高旺季运营稳定性。 多元化版图持续强化,差异化演绎加速突围一方面,公司分拆同城实业上市已获中国证监会受理,夯实“最后一公里”能力从而赋能其他多元业务末端“落地”服务;另一方面要约收购嘉里物流51.8%股权全部前置先决条件已全部达成或被豁免,从网络共生、资源互补、盈利增厚、客户融通四维度实现优势互补。此外A股定增事项已获中国证监会审核通过,将助力公司打开产能空间。多元化能力的补强后,我们看好中长期内直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中,通过差异化路径率先加速实现规模与服务的双赢。 盈利预测及估值暂不考虑仍存不确定性的要约收购、分拆上市及A股定增影响,我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润,预计公司2021-2023年归母净利润分别44.19亿元、66.13亿元、80.30亿元,对应现股价PE分别59.9倍、40.0倍、32.9倍,考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚,维持“增持”评级。 风险提示:资本开支超预期;收购进度不及预期;特惠件。
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-24 57.20 -- -- 65.21 14.00%
71.00 24.13%
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事项:公司发布2021年半年报:上半年实现营业收入883.44亿元,同比增长24.20%,归母净利润7.60亿元,同比减少79.80%,扣非净利润为-4.77亿元,同比减少113.85%。 平安观点:2021Q2归母净利润环比由负转正:2021年上半年公司实现归母净利润7.60亿元,同比下降79.80%,其中Q1归母净利润为-9.89亿元,Q2归母净利润为17.49亿元;实现扣非归母净润4.77亿元,同比下滑113.85%,其中Q1扣非归母净利润为-11.34亿元,Q2扣非归母净利润为6.57亿元。 20年高基数影响下,21年上半年业务量增速低于行业均值:2021年上半年全国快递服务企业业务量累计完成493.9亿件,同比增长45.8%,同期公司实现速运业务量51.3亿票,受20年需求爆发的高基数影响,实现同比增长40.4%,略低于行业平均,20年和21年平均增长59.5%,高于行业平均33.4%的增速。2021Q2,公司实现速运业务量26.5亿票,同比增长37.0%,较行业平均快8.4个百分点,公司业务规模增速高于行业平均的发展趋势仍然持续。 经济件业务高速增长,公司单票收入持续下行:2021年上半年,快递行业实现业务收入4842.1亿元,同比增长26.6%,同期公司实现快递业务收入818.1亿元,同比增长21.6%,增速略低于行业平均。2021Q2,公司实现快递业务收入418.7亿元,同比增长18.7%,较行业平均快4.9个百分点。由于公司上半年直营体系的电商标快和特惠专配以及加盟模式的丰网速运同时发力,2021H1经济快递业务实现营业收入148.9亿元,同比增长69.2%,延续强劲的增长趋势,电商件市场占有率不断提升。单票收入方面,2021H1,全行业实现单票收入9.80元,同比下降13.1%,首次跌破10元大关,在行业价格战日趋激烈环境下,2021H1公司实现单票收入15.94元,同比下降13.3%,其中Q2实现单票收入15.78元,同比下降13.4%。 运输网络持续建设,运输能力显著提升:2021年上半年,公司持续加大运输网络建设,天网方面,新增自购飞机5架,分别是3架B767和2架B757,均为航空货运市场热门机型,新增航权时刻38对,新增飞行员40人;地网方面,收派人员达到41万人,报告期内增加2万人,新增4个中转场(不含快运板块),达到151个,其中129个使用全自动分拣设备,新增自营仓库31个,达到259个,总面积超过300万平方米,新增加盟仓15个,达到161个,超过230万平方米,2021年6月末,拥有12.8万家城市驿站、乡镇代理(含 乡村共配店)及物业公司合作的末端网点,乡镇覆盖率达91.10%,较2020年末提升3.75个百分点。 多业务同时发力,快运和供应链业务亮点突出:2021年上半年,除快递业务外,在公司积极拓展新业务市场的策略下,其他新业务板块持续保持高速增长,合计收入同比增长43.8%,贡献了超过48%的收入增量,占总收入的比重由2020年同期的26.7%,提高到30.9%。快运方面,2021年上半年,公司快运产品整体对外业务实现营业收入115.13亿元,同比增长50.0%。 整体零担货量同比增长81.3%,直营网货量同比增长88.7%,加盟网货量同比增长62.5%,营收规模及业务增速在国内零担快运领域中持续保持领先。供应链方面,顺丰丰豪和新夏晖依托顺丰在快递、快运、冷运、仓储、同城、国际等业务领域拥有的完整产品矩阵及综合物流服务能力,为客户提供具备行业特性的端到端一站式供应链解决方案。目前公司的数字化供应链解决方案已覆盖快消零售、服装鞋帽、酒水、汽配、3C、医药、家居家电和金融保险等8大行业头部客户。2021年上半年,公司整体供应链业务实现营业收入52.94亿元,同比增长79.02%,营收增速领先行业。 投资建议:顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效,公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备,传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型,在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队,随着这些领域市场规模逐步成长,公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到经济快递业务增速较快导致公司毛利水平降低,我们下调此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润从53.88亿元、90.80亿元和132.73亿元下调至51.41亿元、85.72亿元和120.01亿元,EPS 分别为1.13元、1.88元和2.63元,对应PE 分别为51.5、30.9和22.0,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境,宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2)油价风险。 油价上涨将大幅提高运输成本。3)安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚,影响企业后续发展。 4)时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期,将明显影响企业盈利水平。
顺丰控股 交运设备行业 2021-07-22 62.40 73.25 8.68% 62.49 0.14%
71.00 13.78%
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公司发布2021年上半年业绩预告,预计归母净利为6.4-8.3亿元,其中1Q为-9.9亿元,2Q 预计为16.3-18.2亿元;预计扣非归母净利为-5.3至-4亿元,其中1Q 为-11.3亿元,2Q 预计为6.0-7.3亿元。Q2业绩符合预期。 21年上半年业绩同期下滑主要因1季度亏损导致。1季度公司收入结构、成本结构、收入和成本的匹配度均有所失衡。 21年上半年2季度公司针对收入端、成本端、组织架构均进行一定调整。 从经营结果看,2季度公司已经实现盈利,在较短时间内体现出较强韧调整更新能力。 预计下半年公司盈利能力重回正轨,逐步释放规模效应、协同效应。由于快递行业具备较强的线下属性,人、车、场的调整需要时间,我们预计各自条线精细化管理和多条线间的融通,将在下半年更加显著的体现效果。随着中转场地改扩建快速推进及自动化设备快速铺设,公司中转产能和中转操作效率有望非线性提升;随着公司运力管理模式优化,有望加快运输成本的稳定性、经济性,与产品定价匹配并融通各产品释放规模效应。 后续展望:尽管近2个季度经营成果反映公司运营能力还不是尽善尽美以及新业务需要试错过程,但我们认为公司长期基因、长期空间并未发生根本变化。这是一个关键时间窗口,行业处于转型升级关键期:增量巨大、需求升级、产品分层、外延拓宽、集中度提升;公司处于承前启后关键年份:陆网逐步放量、空网等待起飞、新业务逐步进入收获期、多网融合加强协同。 财务预测与投资建议 考虑到今年时效业务放缓以及新业务成本投放压力,我们预测21/22/23年净利润分别为56/75/103亿元(未考虑嘉里物流可能于22年并表)。根据DCF 估值,对应权益价值为3337亿元,目标价为73.25元,维持“买入”评级。 风险提示:时效件件量增速大幅放缓;新业务具有较长试错过程;宏观经济增长明显放缓,导致整体收入增速不及预期、投入产出比不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名