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陈照林

西南证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1250518110001,曾就职于东北证券...>>

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圆通速递 公路港口航运行业 2021-11-12 13.39 -- -- 17.25 28.83% -- 17.25 28.83% -- 详细
事件:圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2021年11月10日通过集中竞价方式增持公司股份40万股,占公司股份总数的0.0127%,增持金额为527.1万元。 本次增持已是潘总第二次增持公司股份,此前潘总于2020年12月21日增持公司41.6万股,增持金额501.8万元。本次增持完成后,潘总合计持有公司股份81.6万股,占公司股份总数的0.0258%,并自愿承诺此次增持完成之日起两年内不减持上述两次增持的股份。 快递件量增速持续超行业增长,快递涨价持续。从快递件量看,圆通7、8、9月分别完成快递件量:14.0、13.8、14.5亿件,分别同比增长31.4%、27.3%、19.4%,近三月件量增速均超行业增速(+28.8%、+24.3%、+16.8%),优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。从ASP 看,圆通7、8、9月单票价格分别为:2.02、2. 13、2.28元,分别同比变化-6.3%、+1.0%、+4.7%;自8月末公司宣布末端派费上涨以来,快递单票价格持续上涨。 经营持续改善,行业旺季带动环比单季度毛利率修复可期。2021Q1-Q3公司实现营业收入305.4亿元(+30.4%),归母净利润9.5亿元(-31.2%),扣非后归母净利润8.9亿元(-26.8%)。单看2021Q3,公司实现营收110.5亿元(+25.0%),实现归母净利润3.1亿元(-25.7%),扣非后归母净利润2.9亿元(-6.9%)。 成本盈利:前三季度公司单票营业成本为2.44元(同比-3.9%),单票毛利为0.18元(同比-35.7%),毛利率为6.8%(同比-3.2pp,环比)。单季度看,公司21Q3单票营业成本2.44元(同比+0.8%),单票毛利0.17元(同比-15%),毛利率6.5%(同比-1.2pp,环比+0.5pp)。成本端单季度上涨主要受油价影响,看前三季度整体公司成本管控依然显著,单季度单票毛利同比下降受成本上升影响大,环比看毛利率上升,环比业绩改善显著,伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季涨价策略确定,行业拐点已至,预期未来环比盈利修复更加明显。 公司总裁增持,彰显公司长期发展信心。圆通自2019年由潘水苗先生掌舵以来,在公司全面数字化转型、资产短板建设方面成绩有目共睹,圆通在件量增速、成本管控方面均维持了竞争力。此次增持彰显管理层对公司经营情况和长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。9月行业数据和公司数据证明价格战缓和,产业链利润提升,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来快递总部利润修复将更加明显。行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底。我们预计公司第四季度盈利环比回升,预计2021/22/23年EPS 分别为0.57元、0.62元、0.68元,对应2021/22/23年PE 分别为25、22、21X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-10-22 14.29 -- -- 15.93 11.48%
17.25 20.71% -- 详细
业绩:圆通速递公布2021年第三季度报告,2021Q1-Q3公司实现营业收入305.4亿元(+30.4%),归母净利润9.5亿元(-31.2%),扣非后归母净利润8.9亿元(-26.8%)。单看2021Q3,公司实现营收110.5亿元(+25.0%),实现归母净利润3.1亿元(-25.7%),扣非后归母净利润2.9亿元(-6.9%)。 快递行业拐点已至,环比单季度毛利率修复可期。量:圆通今年1-9月实现快递总件量116.4亿件,日均单量达到4248万件,同比增长40.2%,高出行业增速6.6pp,单季度实现快递件量42.3亿件,同比+25.7%。截至21Q3,公司市场份额同比增长0.7pp至15.2%,在行业价格战时期,圆通选择激进的量价策略,在价格战缓和期,圆通快递量稳中有升。 价:2021前三季度快递业务ASP为2.19元,同比下降4.2%,2021Q3公司快递业务ASP为2.15元(同比-0.28%),降幅持续收窄,价格战缓和,9月公司ASP同比+4.7%,环比+7%,受末端派费上涨传导至总部收入端的影响明显叠加即将到来的旺季涨价影响,预期短期内价格维持上涨。 成本盈利:前三季度公司单票营业成本为2.44元(同比-3.9%),单票毛利为0.18元(同比-35.7%),毛利率为6.8%(同比-3.2pp,环比)。单季度看,公司21Q3单票营业成本2.44元(同比+0.8%),单票毛利0.17元(同比-15%),毛利率6.5%(同比-1.2pp,环比+0.5pp)。成本端单季度上涨主要受油价影响,看前三季度整体公司成本管控依然显著,单季度单票毛利同比下降受成本上升影响大,环比看毛利率上升,环比业绩改善显著,伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季涨价策略确定,行业拐点已至,预期未来环比盈利修复更加明显。 盈利预测与投资建议。9月行业数据和公司数据证明价格战缓和,产业链利润提升,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来快递总部利润修复将更加明显。行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底,政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值。我们预计公司下半年盈利环比回升,预计2021/22/23年EPS分别为0.57元、0.62元、0.68元,对应2021/22/23年PE分别为25、22、21X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
春秋航空 航空运输行业 2021-09-01 51.50 -- -- 60.79 18.04%
63.63 23.55%
详细
业绩小结: 2021H1公司营业收入 55亿元(+35%),实现归母净利润 1041万,20年同期亏损 4亿元,同比扭亏为盈;汇兑收益 4801万元,实现扣非归母净利润-6193万元,20年同期扣非亏损 5.2亿元。分季度看,Q2营收 32亿元(同比+94%),归母净利润 2.95亿元,同比 20年同期-1.8亿元扭亏,环比 21年一季度 -2.85亿亦大幅扭亏。 运营 层面 ,越 供需数据超越 19年同期。 。供给上,21H1公司可用座公里(ASK)同比 20年增长 37%,同比 19年增长 4%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 61%/57%;需求上,21H1公司客运周转量(RPK)同比 20年增长 54%,同比 19年下降 6%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 82%/42%。疫情之后,公司积极将国际线运力转回内线,深耕国内市场。分季度看,Q2单季度国内 ASK为 11527百万座公里,RPK为 10895百万客公里,均为历史最高水平。 产能利用率上,21H1客座率 83.26%,同比增长 9.4pp,其中国内客座率为83.52%,同比增长 9.2pp。国际与地区航线受政策影响客座率依然处于低位。 分季度看 Q2单季度客座率 88.15%,同比增长 12.93pp。 客收逐步回升,但相比正常水平仍有差距。21H1客公里收入为 0.294元,同比20/19下降 19%/11%,但 20年一季度客收水平 0.398,依然处于高位。分季度看,20Q1至 21Q2客公里收入分别为 0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305,收入水平恢复较好,但与正常年份相比较仍有较大差距。 涨 单位燃油成本上涨 11%降 ,但整体单位成本下降 11% 。21年上半年燃油价格中枢大幅上移,公司单位燃油成本为 0.07,同比增长 11%,但公司扣油成本同比下降 18%,整体单位成本同比与 20年下降 11%,同比 21年下降 12%。公司单位销售费用同比下降 5%,单位管理费用同比增加 14%。共享财务中心改革效果显著,扣油成本结构性大幅下移为未来利润释放创造空间。 盈利预测与投资建议:我们看好公司的长期竞争力,精细化收益管理显著增厚公司利润。公司定位国内低成本航司龙头,充分享受市场下沉红利。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9/22/30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2021-09-01 15.73 -- -- 22.38 42.28%
22.38 42.28%
详细
业绩:韵达股份公布2021年半年报,2021H1公司实现营业收入182.1亿元(+27.2%),归母净利润4.5亿元(-34.6%),扣非后归母净利润3.9亿元(-30.1%)。单看2021Q2,公司实现营收98.8亿元(+13.6%),实现归母净利润2.2亿元(-37.2%),扣非后归母净利润2.1亿元(-29.6%)。 量价策略稳健,单票快递业务毛利同比提高。:量:韵达21H1实现快递件量82.6亿件,稳居行业第二,同比增长46.8%、超出行业增速1.0pp、市占率达16.7%(同比+0.1pp);单21Q2快递件量46.6亿票(同比+25.2%),市占率达17%。 在极兔入局、头部快递企业份额均承压的背景下,韵达量价策略依然稳健。 价::21H1公司快递业务ASP为2.10元(同比-10.8%)。7月份韵达ASP为2.04元,同比+1.5%,环比+1.0%,同比环比均实现正增长。成本端:21H1单票快递业务成本1.92元,同比下降12.2%,成本控制符合预期。 盈利端:韵达21H1综合毛利17.3亿元,(同比+18%),综合毛利率9.5%(同比-0.7pp);21H1快递业务单票毛利为0.18元(同比+5.4%),快递业务单票毛利率8.8%(同比+1.4pp),快递主营的业绩改善符合我们的预期。归母净利受费用影响较大:21H1管理费用6.6亿元,同比+46.6%),公司归母净利4.5亿元(-34.6%),单票归母净利0.05元(同比-55.3%)。21H1经营性现金流净流出0.5亿元,系报告期应收账款增多所致(21H1末账面价值10.9亿元,20年末6.8亿元)。 派费上涨,供给端政策底已现。8月底主要加盟制快递企业均宣布全网末端派费上调0.1元,系响应监管层发布的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。我们维持快递行业政策底已现的判断,我们认为终端寄件价格是否能上涨仍由各个地区快递产能供需决定,但行业派费普涨是价格战缓和的重要信号,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来龙头利润修复将更加明显。行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底,我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点:政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,这将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值。 盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现,价格战缓解会给快递企业带来业绩的逐步修复。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放,适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清,行业龙头创造价值的能力将被重新定价。我们预计韵达下半年盈利环比回升,维持盈利预测不变,预计2021/22/23年EPS分别为0.61元、0.67元、0.75元,对应2021/22/23年PE分别为27、24、22X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-08-30 9.38 -- -- 14.95 59.38%
17.25 83.90%
详细
业绩:圆通速递公布2021年半年报,2021H1公司实现营业收入195.0亿元(+33.7%),归母净利润6.5亿元(-33.5%),扣非后归母净利润5.9亿元(-33.7%)。单看2021Q2,公司实现营收105.4亿元(+16.5%),实现归母净利润2.8亿元(-60.7%),扣非后归母净利润2.6亿元(-61.5%)。 激进的件量政策叠加成本低基数,快递主页盈利承压。量:圆通今年1-7月的日均单量达到4155万件,同比增长46.8%,高出行业增速5.9pp。截至21H1,公司市场份额同比增长0.44pp至15.01%,在极兔入局、头部快递企业份额均承压背景下,圆通选择了较为激进的量价政策。(中通Q2市占率21.0%,同比下降0.5pp)。价:在行业激烈价格战和公司的量价政策影响下,2021H1公司快递业务ASP为2.18元(同比-7.6%),降幅优于行业平均水平。 成本收益:公司快递业务单票快递成本2.08元(同比下降2.6%),圆通上半年快递业务单票毛利为0.10元(同比-55.1%)。成本拆分来看,受成品油价格回升、高速公路收费减免等税费优惠政策取消及干线装载率提升的综合影响下,单票运输成本同比持平于0.51元。单票中心操作成本0.31元,较去年同期下降0.02元,同比降幅5.5%。单票网点中转成本0.11元,上涨0.05元,系结算政策调整。单票派费成本1.12元,较去年同期下降0.09元,同比降幅-7.5%。 航空和货代业务高基数回落。2021H1圆通货代收入19.1亿元(同比+13.7%),毛利率10.7%、同比下降6.9pp,航空业务收入5.9亿元(同比+27.0%),但燃油等运输成本上升导致毛利率同比下降5.8pp至14.0%。2021H1圆通速递国际净利润0.97亿港元,多元业务充实公司盈利底盘。 盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现,价格战缓解会给快递企业带来业绩的逐步修复。政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值,恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放。我们预计公司下半年盈利环比回升,维持盈利预测不变,预计2021/22/23年EPS分别为0.59元、0.65元、0.71元,对应2021/22/23年PE分别为16、15、13X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-25 57.00 -- -- 68.00 19.30%
71.00 24.56%
详细
业绩小结:2021H1顺丰控股预计实现归母净利润7.6亿元,同比下降79.8%,实现扣非归母净亏损为4.8亿元,均处于此前业绩预告区间。上半年公司非经常性损益12.4亿,主要构成为顺丰房托收益9.4亿及政府补助3.8亿。 分季度看,顺丰2021Q1、Q2收入分别为426亿(同比+27.1%)、457亿(同比+21.6%),Q1、Q2归属净利分别为亏损9.9、盈利17.5亿(同比-38.7%),扣非净利分别为亏损11.3亿、盈利6.6亿(同比74.9%)。二季度公司扣非净利环比增加17.9亿元,环比改善符合预期。 分业务看,产品分层再细化,时效快递板块同比增长6.5%1)时效快递:收入461.6亿(同比+6.5%),主要系去年疫情期间防疫物资寄递需求带来的高基数影响。21Q2起公司对时效产品进行重分类,除顺丰即日和顺丰特快之外,将原属于经济快递的标准陆运产品升级为新一代的顺丰标快。 2)经济快递:收入148.9亿(同比+69.2%),增速高于同行、电商件市场市占率提升。顺丰逐步落实“双品牌”策略:提供服务于腰部以上电商市场的电商标快/特惠专配产品;以加盟模式运营的服务于下沉电商市场的丰网速运产品。 3)新业务:快运业务收入115亿(同比+50%);供应链业务53亿(同比+79%);冷运业务收入37亿(同比+15%);国际业务收入33亿(同比+13%),同城业务22亿(同比+77%)。上半年新业务收入占比从去年同期的26.7%提升至30.9%。 Q2盈利转正,高投入后静待利润拐点。顺丰2021H1毛利率为10.1%,其中Q1毛利率7.2%(同比-8.8pp)、Q2毛利率12.8%(同比-8.2pp)。分季度盈利方面,由于Q1春节期间人力成本提升一次性因素影响,同时Q2公司加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化,Q2公司资源利用率、营运效能等指标稳步回升。Q1、Q2公司综合费用率分别为10.8%、11.1%,费用率维持平稳。分部盈利方面,2021H1速运分部净利润9.78亿元、快运分部净利润-5.8亿元、其他业务净利润0.11亿元。2021H1速运毛利率/净利率分别为12.1%、1.4%,速运业务利润率降低系产品结构调整和成本压力,两个季度的高资本开支投入后,公司整体产能仍处于爬坡期,网络升级后的规模效应逐步释放,盈利能力有望回升。 盈利预测与投资建议。未来十年是综合物流大融合时代,时效-经济、高端-中低端、快递-快运-供应链融合竞争趋势明确。对顺丰而言,时效件增速随宏观经济小周期回落压制了公司利润基本盘,同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点。即成熟业务利润周期低点叠加新业务投入周期高点,使得当期利润表不能真实反应公司在业务经营拓展方面的成果,但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损,2500-3000亿市值的顺丰是绝佳的左侧布局标的。我们维持公司盈利预测不变:预计2021-2023年顺丰控股归母净利润分别为42.4、60.4、92.0亿元,对应当前PE 分别为62、44、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商消费增速下降、资本开支超预期、收购进展不及预期、新业务培育不及预期。
吉祥航空 航空运输行业 2021-08-05 12.33 16.63 10.50% 14.61 18.49%
18.70 51.66%
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事件:公司发布] 2021年半年报,2021年 H1实现营收 60.5亿元(+45%),对应归母净利润 1.02亿元,扣非归母净利润 1.0亿元。其中 Q2实现归母净利润 3.8亿元,扣非归母净利润 3.42亿元,高于 19年 Q2的 1.79/1.72亿元。公司上半年业绩略超预期。 H1扣汇利润仍为负,Q2毛利率 17%。经测算,公司 21H1扣汇净利润为-2.7亿元(21H1汇兑收益 3.7亿元)。经租进表推升公司美元敞口,提高公司汇率敏感性,21年中汇率变动 1%对应 7229万元净利润变动,20年底对应 1542万净利润变动。21H1实现毛利 3.1亿元,其中 Q2单季度毛利 5.98亿元,对应17%毛利率,19年 Q2毛利率为 10%。 内线数据全面恢复,国内 ASK/RPK超越 19年同期水平。公司 21年上半年 ASK同比增加 58%,RPK 同比增加 81%。其中国内 ASK/RPK 相比较于 19年同期增加 11%/2%。21上半年客运量 1004万人次(+88.73%),其中国内客运量相比较于 19年增加 5%。21年上半年客座率 78%,同比 20年增加 10个百分点。 客收回升,单位成本维持低位,航线补贴增厚利润。21年上半年客公里收入为0.4(-20%),单位营业成本为 0.3(-23%),扣油成本为 0.22(-31%)。21Q2客收为 0.42,环比 Q1增长 16%,接近 19年同期 0.45的客收。随着产能利用率逐步提升,客收水平得到有力支撑。21年上半年航线补贴 3.5亿元(+60%),下沉市场稳定的航线补贴增厚利润,提高公司业绩确定性。 定增用于运力扩张,拟推出员工持股计划。公司拟定增募资不超过 24.5亿元用于引进 3架 A320,2架 B787以及一台备用发动机,10.5亿元用于偿还银行贷款。本轮员工持股计划涉及 538万股,约占现有股本总额 0.27%,累计不超过公司股本总额 10%。 盈利预测与投资建议:吉祥航空 PB 历史中枢 4.08,标准差为 2.99;PE 中枢为 25.64(排除 PE 为负时间段),标准差为 10.17。结合对标公司的估值,以及公司历史估值水平,我们认为 2023年公司盈利可达 21.8亿元,对应 21~23年归母净利润复合增速为 126%,给予 15倍 PE,对应市值/目标价 327亿元/16.63元,首次覆盖给予“买入”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2021-05-03 15.00 -- -- 16.64 10.56%
16.80 12.00%
详细
oracle.sql.CLOB@43dcfd76
圆通速递 公路港口航运行业 2021-04-29 11.19 -- -- 11.80 3.96%
11.64 4.02%
详细
oracle.sql.CLOB@1b9e515e
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-19 92.59 -- -- 89.88 -3.42%
89.42 -3.42%
详细
业绩总结:顺丰控股2020年全年实现营业收入1539.9亿元(+37.3%),实现归母净利润73.3亿元(+26.4%),实现扣非归母净利润61.3亿元(45.7%)。 单看20Q4,公司实现营收443.9亿元(+32.3%),归母净利润17.3亿元(+16.4%),单季度实现扣非归母净利润10.3亿元(+47.6%)。业绩符合预期(此前我们对公司2020年的盈利预测为72.6亿元)。 时效件维持高增长,市占率快速提升。2020年,顺丰时效件业务实现营收663.6亿元(+17.4%),分季度看Q1-Q4时效快递收入增速分别为21%/18%/16%/16%,系高端电商需求增长韧性强劲。 经济件业务实现营收441.5亿元(+64.0%),分季度看Q1-Q4经济快递收入增速分别为71%/82%/57%/54%,全年经济件业务量同比增长155.9%、件量增速高于收入增速主要由于电商特惠件占比提升、经济件平均单价下降。 2020年顺丰快递业务量市占率达到9.8%,较2019年同期提升了2.2pp。 Q4毛利率下滑,资本开支加速。2020年顺丰毛利率下降1.1pp至16.4%,主要系经济件、快运和供应链业务等低利润产品线的营收占比提升所致。单看20Q4公司毛利率下降1pp至12.0%、环比Q3下降了6.1pp。 2020年顺丰的销售、管理、研发三费率为10.1%,比2019年下降1.4pp。单看20Q4公司三费率为8.8%,同比降低0.9pp,环比Q3降低1.7pp,公司费用率改善、规模效应持续体现。 2020年公司资本支出为141.5亿元(占收入比重约9.2%),同比增长9.6%。 其中下半年资本支出为100.8亿元,环比来看资本开支节奏显著加快,我们认为系公司对行业需求前景预期乐观、加大了速运大网的产能建设。 核心速运业务净利润89.9亿元。公司2020年年报首次披露分部报告,速运分部(包含时效、经济、冷链、国际等业务)实现净利润89.9亿元、快运分部净利润为-9.1亿元、其他业务(包含同城、供应链及其他新业务等)净利润-11.3亿元。顺丰基本盘速运业务净利率6.7%,盈利能力扎实;新业务整体仍处于快速成长期,时效与经济件之外的新业务占营收比例提升2.6pp至26.2%,具体来看快运/冷运/同城/国际/供应链的营收增长率分别为同比+46.3%/+27.5%/+61.2%/+110.4%/+44.5%。 中期看点系收购嘉里物流落地及鄂州机场投产。上市以来顺丰持续通过资本纽带拓展物流业务版图,快运业务并购新邦、冷链业务收购夏晖中国、供应链业务并购DHL中国,2021年2月顺丰通过要约收购方式拟控股嘉里物流,完善自身跨境物流业务布局以及提升B端供应链服务能力。鄂州机场预计明年初投产,届时将强化顺丰物流生态布局、推动公司业绩加速增长:收入端将受益于时效件辐射范围的扩张及未来机场空港产业集群,成本端将受益于优化路由及装载率提升带来的单位成本降低。盈利预测与投资建议。在未来大物流、大供应链时代,顺丰在保持时效件快递高经营壁垒的同时,通过内生+外延方式打造极具张力的综合物流服务平台,我们看好公司的长期发展。预计2021-2023年顺丰控股归母净利润分别为90.6、100.2、118.2亿元,对应当前PE分别为47.3、42.7、36.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商消费增速下降、资本开支超预期、收购进展不及预期、新业务培育不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-02 100.49 119.39 97.34% 124.70 23.47%
124.06 23.46%
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推荐逻辑:①短期看,高壁垒时效件业务成就利润压舱石:新冠疫情带来高端消费线上化的加速,预计2020-2022年顺丰时效件增速复合增速17.6%,预计2022年时效件业务可贡献120亿利润的基本盘。②中期看,鄂州机场2022年初投产将强化顺丰物流生态布局:收入端将受益于时效件辐射范围的扩张及未来机场空港产业集群,成本端将受益于优化路由及装载率提升带来的单位成本降低。③长期看,顺丰拥有最全面的基础物流模块、丰富的客户积累及物流大数据资源,作为综合物流供应商享受物流业行业迭代的时代最强β。 快递物流:零售供应链升级的革命者。2020年末中国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重提升至24.9%,考虑电商渗透率达到50%的理论极限水平、快递业体量的发展仍然具备翻倍空间。消费产业的升级也带来了制造业的革新,新的消费需求推动制造业模式的转变,快递物流行业是高端消费和高端制造产业链上的深度参与者,是大供应链时代的核心资产。 顺丰控股:快递业黄金资产,享受高壁垒的优质白马。顺丰长期资产建设及耕耘打造了行业最具壁垒的天网、地网与信息网三位一体的物流网络。73架全货机机队及沉淀的货运时刻打造了高建设壁垒;坚持多元业务的前瞻布局及快递业务下沉带来的产品张力,147万月结客户的高客户粘性助力公司提升业务协同、拓宽护城河,在成长为中国多元物流基础设施的赛道上一往无前。 核心价值:时效件市场领跑者,鄂州机场强化护城河。顺丰时效业务基本盘有约60%的市占率,物流领域稀缺的品牌识别度、高频次运行直营网络巨大的资产建设成本,使得顺丰在时效件领域具备寡头定价能力。布局长期,我们可以看到公司在快递物流各个节点的饱和投入;在快运零但,冷链,同城与国际等领域持续发力,时效件网络的产能冗余为新业务发展带来提升产能利用率、降低单件成本的空间。长视角看鄂州机场,顺丰可借力其货运枢纽地位参与全球航空物流竞争,在后疫情时代为布局全球货运航线网络铺路。 盈利预测与投资建议。预计顺丰控股2020-2022年归母净利润将保持22.3%的复合增长率。采用分部估值方法,我们认为公司2022年合理市值为6038亿元,对应当前市值2年复合收益率达16.8%,首次覆盖给予“买入”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-02 15.99 18.34 10.42% 18.37 14.88%
18.37 14.88%
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业绩总结:圆通速递公布2020年半年报,2020H1实现营业收入145.8亿元(+4.5%),归母净利润9.7亿元(+12.6%),扣非后归母净利润9.0亿元(+8.2%)。单看2020Q2,公司实现营收90.5亿元(+20.5%),实现归母净利润7.0亿元(+40.6%),扣非后归母净利润6.6亿元(+40.2%)。 Q2件量增速恢复,单件收入降幅扩大。圆通2020H1完成快递件量49.4亿件(+29.8%)、超出行业增速约7.77pp,公司件量市占率14.57%,较去年同期提升0.87pp;Q1/Q2件量增速分别为+0.5%/52.5%,二季度业务增速大幅回升,由于疫情影响件量增速波动但仍处于市占率上升轨道。在行业龙头采取件量优限策略下的行业价格竞争持续,行业单票价格持续下降,圆通2020H1快递业务收入120亿(-2.9%),ASP同比下降26%至2.36元。 降本增效成果持续。2020H1公司单票快递成本为2.13元(-24.1%),但成本降幅仍小于ASP降幅、快递主业盈利能力下滑,快递业务单票毛利0.22元(下降0.15元),快递毛利率为9.5%(同比下降2.3pp)。成本分项来看,运输成本和中心操作成本分别同比下降0.23元(-31.3%)和0.06元(-15.0%),主要过路费减免以及公司管理优化。 航空机队和货代业务扭亏。上半年疫情影响下全球航空货运资源紧缺,公司在航空和国际业务上的提前布局价值凸显,2020H1航空实现外部收入5亿元,同时子公司圆通速递国际(6123.HK)实现业务收入20.2亿(+22.4%),归母净利润0.87亿(去年同期为0.04亿);2020H1货运业务分部利润0.61亿元,较去年同期增加0.78亿元。 盈利预测与投资建议。行业供给端处于高资本开支/价战边际加剧二者叠加的发展阶段,但需求端仍受益于线上消费渗透率提升的大趋势,圆通在信息IT端持续的资产投入和服务质量的提升保留了其在快递行业出清期的竞争力。我们预计公司2020/21/22年EPS分别为0.67元、0.74元、0.83元,对应2020/21/22年PE分别为22.8X、20.7X、18.4X,公司展现出自身管理改善的趋势,我们看好公司巩固在电商快递市场第一梯队的行业地位,给予公司2021年25倍PE,对应目标价18.6元,上调至“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-02 20.75 -- -- 21.38 3.04%
21.39 3.08%
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业绩总结:韵达股份公布2020年半年报,2020H1实现营业收入143.2亿元(-8.0%),归母净利润6.8亿元(-47.5%),扣非后归母净利润5.6亿元(-52.9%)单看2020Q2,公司实现营收86.9亿元(-2.0%),实现归母净利润3.5亿元(-52.5%),扣非后归母净利润3.0亿元(-56.4%)。 Q2件量增速加速,竞争加剧ASP降幅扩大。韵达2020H1完成快递件量56.3亿件(+30.0%)、超出行业增速约7.8pp;Q1/Q2件量增速分别为+7.1%/45.8%,市占率较2019年底提升0.8pp至16.6%、继续保持件量行业第二。行业龙头中通快递的财报指引上调了对2020H2业务量的指引并下调对盈利的指引,公司选择份额优先战略、短期业绩将继续承压,公司2020H1快递ASP同比下降29%至2.36元。成本优化持续,但快递业务盈利下滑。2020H1公司单票快递成本为2.18元(-23%),但成本降幅仍小于ASP降幅、快递主业盈利能力下滑,快递业务单票毛利0.17元(下降0.29元),快递毛利率为7.4%(同比下降2.3pp)。 公司2020H1费用率4.3%,同比增加0.6pp,主要系财务及研发费用增加所致。资本开支维持高位,参股德邦有望增进业务协同。公司2020H1资本开支22.2亿元(+16.0%),公司持续在分拣中心、车辆、土地、IT保持投入,上半年分拨中心综合操作能力同比提升41%,车辆平均装载率提升近5个百分点,分拨人均综合效能提升6.8%。对外股权投资方面,今年5月公司拟向德邦投资6.14亿元(持股比例约6.5%),韵达小件快递业务与德邦大件/快运业务存在高度互补,双方有望在市场拓展、网络优化及成本端提升协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预计2020/21/22年EPS分别为0.68元、0.83元、0.99元,对应2020/21/22年PE分别为32.0X、26.3X、21.9X。公司管理团队长期稳定、精细化管理能力突出、时效及服务口碑在通达系中领跑的,我们看好公司在电商快递领域长期竞争优势,维持“买入”评级。风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-01 79.56 -- -- 78.43 -1.42%
82.99 4.31%
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事件:上海机场发布2020年半年报。经营数据方面:2020H1起降架次13.9万(-45.6%),旅客吞吐量1221万人次(-68.1%),其中国内航线旅客同比下降57.4%,国际及地区航线旅客下降78.4%,货邮吞吐量170.9万吨(+0.4%)。 财务数据方面:2020H1营业收入24.7亿元(-54.7%),归属母公司净利润-3.86亿元(-114.3%)。单看2020Q2,公司实现营业收入8.3亿元(-68.9%),归母净利润-4.7亿元(-135.6%)。疫情冲击背景下,业绩符合预期。 收入端:疫情影响国际线锐减,免税租金尚存不确定性。由于全球疫情扩散及CAAC三月启动的“五个一”国际航线调减政策,Q2浦东机场国际流量基本冻结。根据公司披露数据,上半年T2及卫星厅的免税收入约7.5亿元、环比下降86%(1Q为6.6亿元,2Q为0.9亿元)。我们预计公司系按照实际销售额计提,并未考虑合约保底租金的确认,基于长期合作的考量、年底机场与免税商的磋商大概率会选择一个折中的方案成本端:成本冲击高峰。上机卫星厅于去年9月投入运营,且上半年额外的疫情防控相关支出,公司成本水平有所上升、达到31.7亿元(+33.3%)。分项来看:上半年折旧摊销成本6.4亿元(+83%),运营维护成本15.9亿元(+33%),人工成本10.3亿元(+10%)。国际线恢复仍具不确定性。浦东机场国内吞吐量已经逐步恢复,7月整体飞机起降量下降34.2%,旅客下降57%。其中国内旅客降幅收窄至15.1%,国际旅客下降97.9%,未来3个季度业绩仍将承压。 盈利预测与投资建议。基于机场与中免免税租金磋商的不确定性,我们维持公司2020-2021年盈利预测不变,我们仍看好公司天然垄断地位和免税行业长期增长,疫情冲击和卫星厅投产带来的同比读数变化均为短期冲击,并不影响公司长期价值的内核,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,免税政策变化,时刻放量低于预期,安全事故。
华夏航空 航空运输行业 2020-08-27 12.41 -- -- 15.67 26.27%
15.67 26.27%
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业绩披露:华夏航空2020年上半年实现营业收入19.8亿元(-20%),实现归母净利润0.08亿元(-94%)。单看2020Q2,公司实现营收9.3亿(-24%),营业成本8.1亿(-27%),实现归属净利1.04亿(+90%)。运力采购模式和独飞航线占比高的相对刚需属性保障了需求的高恢复率以及相对同行更加强劲的财务报表。经营数据:2020H1华夏航空ASK下降6.4%,RPK下降24.7%,旅客量下降27%,客座率63.7%(同比-15.5pp)。分季度看运投恢复趋势优异:Q1/Q2公司ASK同比分别为-10.3%/-2.9%,RPK同比分别为-30%/-20%,客座率分别为63.2%/64.2%;20H1飞机平均日利用率为7.73小时、报告期末已恢复至9.31小时;20H1平均航班执行率为68%、报告期末公司航班执行率已恢复至82%,需求端逆行业周期属性凸显。收益及成本管控:收入端20H1客收为0.64元(+5.9%),其中Q1、Q2分别为0.77、0.54元(同比分别+19.5%,-5.4%);20H1座收为0.41元(-14.8%)。成本端公司营业成本18.5亿(-15.7%),主要系ASK下降及Q2航油价格同比大跌。分季度看,Q1/Q2成本分别为10.4和8.1亿元,(同比分别-4.4%,-26.8%)。20H1公司航线补贴1.54亿,与19H1(1.49亿)基本持平。盈利预测与投资建议。长期看,投资者能享受民营航司在支线航空市场需求扩张、精细化成本管理带来的超额收益;中期看,百架国产飞机订单加持下公司运力将保持20%以上增速中枢,成长天花板显著提升;短期看,补贴及运力采购模式的收入稳定性叠加低油价窗口期,20H2业绩具备极强弹性。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.8、9.2、12.2亿元,对应PE分别为22/14/10倍,维持“买入”评级。风险提示:新冠疫情发展超预期,ARJ引进不及预期,油价大幅上涨,重大国际纠纷、恐怖袭击等突发事件影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名