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陈照林

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210522050006。曾就职于东北证券股份有限公司、西南证券股份有限公司。...>>

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韵达股份 公路港口航运行业 2022-09-05 18.05 23.14 47.86% 19.10 5.82% -- 19.10 5.82% -- 详细
标题 事件: 韵达股份公布2022半年年度业绩,公司2022年上半年实现快递件量85.4亿件,同比增长3.4%;实现营业收入228.3亿元,同比增长25.4%;实现归属母公司净利润5.5亿元,同比增长22.4%;实现扣非归母净利润5.3亿元,同比增长36.4%。 2022上半年分季度看, Q1-Q2实现营业收入分别115.5、 112.8亿元,归母净利3.5、 2.0亿元,分别同比+52%、 -8.6%。 2022Q2实现扣非归母净利润1.3亿元,同比-37.0%。 22H1韵达件量居行业TOP2,快递单价提升持续。量:韵达2022H1实现快递件量85.4亿件(同比+3.4%) ,市占率达16.7%居行业第二;单看22Q2,公司受疫情影响较大, 快递件量42.3亿票(同比-19.7%),市占率为15.7%。价: 2022H1公司快递业务ASP为2.53元(同比+20.5%) 。按经营数据口径, 2022Q2公司快递业务ASP为2.63元(同比+30%) ,尽管Q2受疫情影响, 行业仍维持了景气向上的趋势。成本端: 2022H1单票快递业务成本为2.33元(同比+21.6%) ,油价上涨对成本冲击显著。 Q2盈利低于预期。 公司2022H1综合毛利19.8亿元,同比上升+14.5%,其中快递业务毛利17.3亿元,同比+13.0%,单票快递业务毛利0.20元,同比+9.3%,快递业务毛利率8.0%,同比下降0.8pp。 三费方面, 2022H1管理费用7.8亿元,同比+17.7%,管理费用率3.4%,同比下降0.2pp。 公司自由现金流改善显著, 22H1经营性现金流32.4亿元,资本开支15.8亿元(同比-5.2%) 。 单票盈利方面, 2022Q2单票归母净利0.05元,低于圆通的0.18元和中通的0.28元,自身网络涉疫既带来件量获取的损失又提高了运营成本。 盈利预测与投资建议。 快递行业整体盈利修复仍在, 头部企业价值不可低估。韵达的盈利低点主要系暂时性因素,在疫情改善、 油价回落背景下, 旺季总部利润有望修复。 从高频数据上看公司6月、 7月件量增速恢复,市占率重回第二。 考虑Q2业绩略低于预期,我们略微下调盈利预测, 预计2022/23/24年归母净利为: 21、 34、 40亿元(前值为25、 34、 40亿元) , 预计对应EPS分别为0.72元、 1.17元、 1.36元,对应2022/23/24年PE分别为24、 15、 13X, 维持“买入”评级。 风险提示: 快递件量增长大幅放缓; 价格战风险; 疫情及油价超预期,人力成本大幅上升
韵达股份 公路港口航运行业 2022-08-03 18.16 23.14 47.86% 19.50 7.38%
19.50 7.38% -- 详细
推荐逻辑: 1)电商快递行业需求端依旧保持中速增长,受益于电商渗透率的提升,预计2021-2030年行业件量CAGR约为10%;供给端在“有形的手”监管下,行业价格竞争缓和,逐步趋向高质量竞争。2)韵达股份聚焦快递主业,持续资源投入构建竞争壁垒。在行业上行周期中,公司较高的规模壁垒带来的成本优势将从利润端为公司带来更强的利润修复弹性。 渗透率提升带来需求端稳步增长空间,供给端价格战缓和盈利持续修复。需求端,中短期看上游社零消费承压,尤其是奥密克戎可通过包裹传播这一因素压制了电商快递的正常需求,但长期看,在不同品类线上化加深以及新型电商出现的情况下,我们预计未来网购渗透率将不断提高,本质是行业规模效应降低单票成本后的可运输品类的扩张。我们预计2030年网购渗透率将达到44.4%,测算得到快递件量将达到约2520亿件,整体保持中速增长。供给端,在快递行业监管及电商政策的新监管周期下,行业进行资本加持的跑马圈地及恶性价格战的路径被斩断,未来快递业出清方式或将以并购整合为主,行业从恶性竞争中走出完成利润修复,可预见行业进入对内挖掘产品服务、对外出海扩张的竞争新阶段。 疫情及渠道调整冲击,22H1低点已过利润有望迎来修复。经营渠道上,公司提高扁平化管理、增加直客营销投入,有助于韵达提升长期经营的稳定性与客户粘性。疫情冲击方面,二季度山西、北京等地聚集性疫情对网点及件量的负面冲击逐步消退。我们认为公司经营低点已过,下半年将迎来件量增速和单票利润的修复。 盈利预测:我们预计2022-2024年公司营业收入为482/553/623亿元,归母净利润25/33/40亿元。我们认为在电商网购需求端中速增长、行业价格战缓背景下,快递业将步入利润修复的上行区间。作为行业件量Top2、专注快递主业、固定资产投入领先的行业龙头,韵达在度过经营低谷后利润将迎来显著修复。我们给予公司2023年20倍PE,即2023年合理市值672亿人民币,对应目标价为23.1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递件量增长大幅放缓;市场竞争风险;疫情及油价对公司经营产生的超预期影响;人工成本上升风险;转债发行摊薄风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2022-07-27 20.02 23.60 13.73% 21.73 8.54%
22.48 12.29% -- 详细
推荐逻辑:1)快递行业需求依旧保持中速增长,受益于电商渗透率的提升,预计2021-2030年行业件量CAGR约为10%;供给端在“有形的手”影响下,行业价格竞争缓和,逐步趋向高质量竞争。2)圆通速递早期多元化布局的货代以及航空业务在疫情期间迎来丰收,高景气度的航空及国际货运业务成为公司的现金奶牛、也为快递业务的提质转型提供协同。 渗透率提升带来需求端稳步增长空间,供给端价格战缓和盈利持续修复。需求端,中短期看上游社零消费承压,尤其是二季度的疫情压制了电商快递的正常需求,但长期看,在不同品类线上化加深以及新型电商出现的情况下,我们预计未来网购渗透率将不断提高。我们预计2030年网购渗透率将达到44.4%,测算得到快递件量将达到约2520亿件,整体保持中速增长。供给端,在快递行业监管及电商政策的新监管周期下,行业进行资本加持的跑马圈地及恶性价格战的路径被斩断,未来快递业出清方式或将以并购整合为主,行业从恶性竞争中走出完成利润修复。 快递利润修复,国际货代++航空多元布局迎收获期。经过2018年以来三年多的追赶,圆通实现了对行业Top1/2企业单票成本的追平,得益于行业价格战缓,圆通22Q1单票利润中枢修复至0.21元,Q2在疫情和高油价背景下取得单票利润约0.18元的优异表现。同时,圆通速递早期布局的航空机队及国际业务迎来收获期,21年贡献利润4.2亿,在先发优势及高景气度加持下为公司长期发展注入了强悍的业务抓手和现金流改善。 盈利预测:我们预计2022-2024年公司营业收入为526/606/693亿元,归母净利润36/43/49亿元。圆通作为行业Top3已经实现对行业Top1/2公司的成本追平和服务追近,航空及国际业务高景气度提供的现金流将支持公司持续的数字化改革和快递业务的提质升级,我们给予公司2023年19倍目标PE,即2023年合理市值812亿人民币,对应目标价为23.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递件量增长大幅放缓;市场竞争风险;疫情及油价对公司经营产生的超预期影响;人工成本上升风险;新业务培育风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2022-04-29 6.17 -- -- 6.42 2.39%
6.65 7.78%
详细
业绩总结:传化智联2021年全年实现营业收入353.9亿元(+64.6%),实现归母净利润22.5亿元(+47.9%),实现扣非归母净利润20.4亿元(60.5%),业绩超预期(此前我们对公司2021年的盈利预测为16.5亿元)。单看 21Q4,公司实现营收101.1亿元(+43.6%),归母净利润13.1亿元(+53.4%),单季度实现扣非归母净利润11.4亿元(+64.7%)。分季度看,公司Q1-Q4收入增速分别为99.1%、72.0%、62.5%、43.6%。分业务看,2021年物流相关业务营收274.2亿元(+77.3%),化学相关业务营业收入79.7亿元(+32.2%)。 智能物流服务为核心,平台模式深入制造业。公司围绕传化货运网建设,形成整车、零担、以及云仓三大业务体系,协同智能公路港业务以及金融业务,完善智能物流服务, 2021年公司智能物流服务全平台实现GTV987.5亿元,经营性利润5.0亿元,同比增长145%。 完善布局网络货运平台服务,业务经营成效显著。公司聚焦网络货运平台业务,整合升级原网络货运服务及物流服务业务中的运输和仓储产品,形成整车、零担、云仓三大业务体系。2021年网络货运平台业务实现营业收入172.1亿元,同比增长154%,毛利润4.5亿元,毛利率2.6%,较2020年上升0.1pp。分产品看,整车服务交易额达202.5亿元,实现主营收入172.1亿元,同比增长154.2%,实现营业利润4.7亿元,同比增长163.7%;零担服务于2021年9月上线,上线以来累计实现交易额2414.8万元;云仓服务方面提质增效显著,全年营收6.6亿元,同比增长23%,毛利率5.4%。 公路港业务精耕细作,经营业绩再创新高。2021公司持续深化公路港资产和资源运营,全国公路港城市物流中心已布局公路港70个,其中投入运营58个,在建12个,已获取土地权证面积1598.4万平方米,经营面积527万平方米,港内平台营业额实现720.2亿元,同比增长14.1%。全年智能公路港业务实现营业收入13.5亿元,同比+27.5%,毛利润8.8亿元,毛利率65.7%,同比增长3.2pp。在资产经营方面,公司持续调优客户结构,提升物业坪效,盘活存量资源,整体物业产品租赁价格、出租率较同期均实现增长,整体出租率90%,同比增长2pp;公路港入驻企业达10791家;全年车流量达到4818万辆,同比增长16.8%。 盈利预测与投资建议。我们认为公司未来继续发挥公路港及网络货运平台线上线下联动,持续提升公路港物业坪效,提升整车、零担及云仓业务的服务效率。预计公司2022-2024年营业收入分别为406.8、446.1、472.8亿元,EPS 分别为0.74、0.75和0.76元,对应PE 为8X,维持“买入”评级。 风险提示:公路港建设及投产不及预期,政策补贴不及预期,宏观经济不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2022-04-04 48.84 -- -- 54.00 10.18%
57.10 16.91%
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业绩总结:顺丰控股2021年全年实现营业收入2071.9亿元(+34.5%),实现归母净利润42.7亿元(-41.7%),实现扣非归母净利润18.3亿元(-70.1%),业绩符合预期(此前我们对公司2021年的盈利预测为42.4亿元)。单看 21Q4,公司实现营收713.3亿元(+60.7%),归母净利润24.7亿元(+65.1%),单季度实现扣非归母净利润15.0亿元(+46.1%),剔除嘉里并表3.7亿净利润的影响后亦创下公司Q4利润新高。分季度看,公司Q1-Q4收入增速分别为27.1%、21.7%、23.5%、60.7%,主要系四季度并表嘉里的影响;实现扣非归母净利润分别为-11.3亿元、6.6亿元、8.1亿元、15.0亿元,环比改善持续。 时效件营收增速高基数下略缓,嘉里并表国际业务高增长。产品分层调整将经济件业务中的“标准陆运”升级为时效件下的“顺丰标快”,新口径下时效件营收961.6亿元,同比+7.3%,实现了高基下的增长;经济件业务继续主打电商标快和加盟网络丰网双网并行,聚焦电商件市场调优产品结构,全年实现营收322.7亿元,同比+54.7%。快运业务全年营收232.5亿元,同比+25.6%;冷运业务营收78亿元,同比+20.1%;同城急送业务营收50亿元,同比+59.1%;嘉里物流21Q4并表后供应链及国际业务营收达到392亿元,同比+199.8%。 盈利逐季修复,快运业务盈利拐点已至。盈利情况看,21年公司综合毛利润256.4亿元,毛利率12.4%(同比-4pp),分季度看,21Q1-Q4,毛利率分别为:7.2%(同比-8.8pp),12.8%(同比-8.2pp),13.5%(同比-3.7pp),14.5%(同比2.5pp)。21年公司归母净利润42.7亿元,归母净利率2.06%(同比-2.7pp),扣非归母18.3亿元,扣非归母净利率0.9%(-3.09pp),21Q1扣非净亏损11.3亿元,21Q2-Q4扣非净利润率分别为:1.4%、1.7%、2.1%。公司2021年年初场地、设备、运力上投入以及价格较低的特惠件件量占比提高导致年初盈利承压,后期公司主动调整经营策略,收入端调优产品和客户结构,成本端推行精细化管控,公司盈利能力逐季修复。分业务看,2021全年,公司快运业务实现净亏损5.8亿元,21H2基本实现盈亏平衡。 四网融通持续推进,降本增效效果显著管理费用率下降。顺丰四网融通战略成效显著,2021年一二线场地融通率达63.1%,同比+15pp;融通线路1500+条,车均载重提升1.1吨;中转员处理效能同比+18.7%,仓管员效能同比+25%;公司提频232条干线,拉直267条干线,整体提速快运3+小时。四网融通下,全年降本达6.7亿元,其中干支线节省3.8亿元,中转节省1.1元,末端节省1.8亿元。2021年顺丰管理费用率7.3%(同比下降约0.2pp),21年全年分季度管理费用率逐季下降,21Q4为6.8%。21年顺丰销售费用率1.4%(同比下降约0.1pp)。现金流方面,2021年顺丰经营性现金流净额154亿(+36%),资本开支289亿(+104%),对外投资中主要项目要约收购嘉里物流51.5%的股权所支付的对价146亿元。 盈利预测与投资建议。成本改善将是顺丰2022年最大基本面,四网融通、产能利用率提升将在毛利端持续兑现、全年降本将超过21年水平,同时期间费用的优化空间被市场低估,亦显著提升核心利润。长期看,鄂州机场投产为时效件增长注入新动能,行业政策引导下电商件提价亦将优化顺丰快递全产品线的盈利能力;携手嘉里物流有望将从管理团队、业务协同、资产复用等多方面打开顺丰国际业务新的增长曲线。我们认为当前2200亿市值只反应了顺丰时效大网的价值,对于边际改善的快运、同城等业务以及国际业务高成长性的看涨期权并未合理定价,我们看好公司长期经营壁垒的抬升,建议关注疫情和油价等短期冲击带来的长期机会。预计2022-2024年顺丰控股归母净利润分别为68.2、88.1、103.9亿元,对应当前PE 分别为33、25、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商消费增速下降、资本开支超预期、新业务培育不及预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2021-12-06 8.96 10.72 102.65% 9.15 2.12%
9.15 2.12%
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推荐逻辑:于公司的主要增长点来自于1)公路港利用率的提升;2)网络货运;平台业务的高增长;3)一体化供应链业务的结构调优。①我国物流支出占GDP比重(14.7%)仍然较高,相对于发达国家(美国7.5%)仍然存在优化空间,在物流效率提升的需求下,拥有优质物流资产的企业将持续受益,传化智联依托于优质公路港资源,提升公路港利用率和发展网络货运平台,加速变现。②公司公路港资产经营+资源经营双重驱动,经过盘活期后持续放量,利用率不断提升,未来三年或将维持20-30%的营收增速。③依托线下公路港发展网络货运平台,链接货主到承运人,流量+补贴模式下2021年营收增速或达140%。 重资产公路港运营,轻资产流量变现。公路港资产是公司物流业务“底盘”,从该项业务的营收端看,2021年基本步入收获期,作为传统业务,租金上涨带来公路港利用率提升。在公路港业务的基础上,公司不断盘活原有业务资源,搭建网络货运平台,将车货撮合网络化+平台化,打造为增速较高的新业务增长极。 底盘业务智能公路港稳步扩张,收入稳+毛利高。重资产+高效率流量变现模式下的传化公路港业务利用率不断提升,成为公司最稳定的业务底盘。截至2021H1,公司房屋及建筑物固定资产账面价值达8.6亿元,土地使用权账面价值9.3亿元,已获得土地权证面积1195.3万平方米,经营面积达457.5万平方米,开展业务公路港65个,整体出租率达90%。在重资产运营底盘上,公司公路港业务变现效率不断提高,2021H1公路港入驻企业9969家,车流量达到2242万辆,同比+46.8%,贡献营收6.1亿元(同比+27.1%),毛利4.0亿元,毛利率达65.7%。 网络货运平台规模化发展,成公司新业务增长极。网络货运业务依托公路港资源实现流量变现,港外业务不断拓宽,以服务费+政府补贴形式实现真实收入。 21H1网络货运平台交易规模达87亿元,同比+342%,其中港外拓展规模超60%,实现营业收入71.3亿元,毛利润1.9亿,毛利率2.7%,运单175万单,智能审单率79.2%,平台累计运营客户7000多家,承运车辆48万辆。除了陆运通产品在原领域持续深耕,公司还积极向供应链上游发展,推出融易运,整合上游货源和下游物流商;公司也同百世快运合作,不断盘活公路港资源。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年营业收入分别为340.3、447.1、487.7亿元,未来三年归母净利润复合增长率10.5%,EPS分别为0.54、0.60和0.67元,对应PE分别为17、15和14倍,我们认为得益于公路港业务投产放量和租金上升带来的坪效提升,以及公司网络货运平台业务起量的营收和毛利增加,叠加公司供应链业务结构性调优带来的毛利率提升,我们给予公司2022年18倍PE,目标价10.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公路港建设不及预期;政府补贴下滑;宏观经济剧烈波动导致公路港业务不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-11-12 13.39 -- -- 17.78 32.79%
19.49 45.56%
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事件:圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2021年11月10日通过集中竞价方式增持公司股份40万股,占公司股份总数的0.0127%,增持金额为527.1万元。 本次增持已是潘总第二次增持公司股份,此前潘总于2020年12月21日增持公司41.6万股,增持金额501.8万元。本次增持完成后,潘总合计持有公司股份81.6万股,占公司股份总数的0.0258%,并自愿承诺此次增持完成之日起两年内不减持上述两次增持的股份。 快递件量增速持续超行业增长,快递涨价持续。从快递件量看,圆通7、8、9月分别完成快递件量:14.0、13.8、14.5亿件,分别同比增长31.4%、27.3%、19.4%,近三月件量增速均超行业增速(+28.8%、+24.3%、+16.8%),优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。从ASP 看,圆通7、8、9月单票价格分别为:2.02、2. 13、2.28元,分别同比变化-6.3%、+1.0%、+4.7%;自8月末公司宣布末端派费上涨以来,快递单票价格持续上涨。 经营持续改善,行业旺季带动环比单季度毛利率修复可期。2021Q1-Q3公司实现营业收入305.4亿元(+30.4%),归母净利润9.5亿元(-31.2%),扣非后归母净利润8.9亿元(-26.8%)。单看2021Q3,公司实现营收110.5亿元(+25.0%),实现归母净利润3.1亿元(-25.7%),扣非后归母净利润2.9亿元(-6.9%)。 成本盈利:前三季度公司单票营业成本为2.44元(同比-3.9%),单票毛利为0.18元(同比-35.7%),毛利率为6.8%(同比-3.2pp,环比)。单季度看,公司21Q3单票营业成本2.44元(同比+0.8%),单票毛利0.17元(同比-15%),毛利率6.5%(同比-1.2pp,环比+0.5pp)。成本端单季度上涨主要受油价影响,看前三季度整体公司成本管控依然显著,单季度单票毛利同比下降受成本上升影响大,环比看毛利率上升,环比业绩改善显著,伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季涨价策略确定,行业拐点已至,预期未来环比盈利修复更加明显。 公司总裁增持,彰显公司长期发展信心。圆通自2019年由潘水苗先生掌舵以来,在公司全面数字化转型、资产短板建设方面成绩有目共睹,圆通在件量增速、成本管控方面均维持了竞争力。此次增持彰显管理层对公司经营情况和长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。9月行业数据和公司数据证明价格战缓和,产业链利润提升,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来快递总部利润修复将更加明显。行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底。我们预计公司第四季度盈利环比回升,预计2021/22/23年EPS 分别为0.57元、0.62元、0.68元,对应2021/22/23年PE 分别为25、22、21X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-10-22 14.29 -- -- 15.93 11.48%
19.49 36.39%
详细
业绩:圆通速递公布2021年第三季度报告,2021Q1-Q3公司实现营业收入305.4亿元(+30.4%),归母净利润9.5亿元(-31.2%),扣非后归母净利润8.9亿元(-26.8%)。单看2021Q3,公司实现营收110.5亿元(+25.0%),实现归母净利润3.1亿元(-25.7%),扣非后归母净利润2.9亿元(-6.9%)。 快递行业拐点已至,环比单季度毛利率修复可期。量:圆通今年1-9月实现快递总件量116.4亿件,日均单量达到4248万件,同比增长40.2%,高出行业增速6.6pp,单季度实现快递件量42.3亿件,同比+25.7%。截至21Q3,公司市场份额同比增长0.7pp至15.2%,在行业价格战时期,圆通选择激进的量价策略,在价格战缓和期,圆通快递量稳中有升。 价:2021前三季度快递业务ASP为2.19元,同比下降4.2%,2021Q3公司快递业务ASP为2.15元(同比-0.28%),降幅持续收窄,价格战缓和,9月公司ASP同比+4.7%,环比+7%,受末端派费上涨传导至总部收入端的影响明显叠加即将到来的旺季涨价影响,预期短期内价格维持上涨。 成本盈利:前三季度公司单票营业成本为2.44元(同比-3.9%),单票毛利为0.18元(同比-35.7%),毛利率为6.8%(同比-3.2pp,环比)。单季度看,公司21Q3单票营业成本2.44元(同比+0.8%),单票毛利0.17元(同比-15%),毛利率6.5%(同比-1.2pp,环比+0.5pp)。成本端单季度上涨主要受油价影响,看前三季度整体公司成本管控依然显著,单季度单票毛利同比下降受成本上升影响大,环比看毛利率上升,环比业绩改善显著,伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季涨价策略确定,行业拐点已至,预期未来环比盈利修复更加明显。 盈利预测与投资建议。9月行业数据和公司数据证明价格战缓和,产业链利润提升,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来快递总部利润修复将更加明显。行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底,政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值。我们预计公司下半年盈利环比回升,预计2021/22/23年EPS分别为0.57元、0.62元、0.68元,对应2021/22/23年PE分别为25、22、21X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
春秋航空 航空运输行业 2021-09-01 51.50 -- -- 60.79 18.04%
63.63 23.55%
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业绩小结: 2021H1公司营业收入 55亿元(+35%),实现归母净利润 1041万,20年同期亏损 4亿元,同比扭亏为盈;汇兑收益 4801万元,实现扣非归母净利润-6193万元,20年同期扣非亏损 5.2亿元。分季度看,Q2营收 32亿元(同比+94%),归母净利润 2.95亿元,同比 20年同期-1.8亿元扭亏,环比 21年一季度 -2.85亿亦大幅扭亏。 运营 层面 ,越 供需数据超越 19年同期。 。供给上,21H1公司可用座公里(ASK)同比 20年增长 37%,同比 19年增长 4%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 61%/57%;需求上,21H1公司客运周转量(RPK)同比 20年增长 54%,同比 19年下降 6%,其中内线数据同比 20/19年分别增长 82%/42%。疫情之后,公司积极将国际线运力转回内线,深耕国内市场。分季度看,Q2单季度国内 ASK为 11527百万座公里,RPK为 10895百万客公里,均为历史最高水平。 产能利用率上,21H1客座率 83.26%,同比增长 9.4pp,其中国内客座率为83.52%,同比增长 9.2pp。国际与地区航线受政策影响客座率依然处于低位。 分季度看 Q2单季度客座率 88.15%,同比增长 12.93pp。 客收逐步回升,但相比正常水平仍有差距。21H1客公里收入为 0.294元,同比20/19下降 19%/11%,但 20年一季度客收水平 0.398,依然处于高位。分季度看,20Q1至 21Q2客公里收入分别为 0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305,收入水平恢复较好,但与正常年份相比较仍有较大差距。 涨 单位燃油成本上涨 11%降 ,但整体单位成本下降 11% 。21年上半年燃油价格中枢大幅上移,公司单位燃油成本为 0.07,同比增长 11%,但公司扣油成本同比下降 18%,整体单位成本同比与 20年下降 11%,同比 21年下降 12%。公司单位销售费用同比下降 5%,单位管理费用同比增加 14%。共享财务中心改革效果显著,扣油成本结构性大幅下移为未来利润释放创造空间。 盈利预测与投资建议:我们看好公司的长期竞争力,精细化收益管理显著增厚公司利润。公司定位国内低成本航司龙头,充分享受市场下沉红利。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9/22/30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2021-09-01 15.73 -- -- 22.38 42.28%
22.38 42.28%
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业绩:韵达股份公布2021年半年报,2021H1公司实现营业收入182.1亿元(+27.2%),归母净利润4.5亿元(-34.6%),扣非后归母净利润3.9亿元(-30.1%)。单看2021Q2,公司实现营收98.8亿元(+13.6%),实现归母净利润2.2亿元(-37.2%),扣非后归母净利润2.1亿元(-29.6%)。 量价策略稳健,单票快递业务毛利同比提高。:量:韵达21H1实现快递件量82.6亿件,稳居行业第二,同比增长46.8%、超出行业增速1.0pp、市占率达16.7%(同比+0.1pp);单21Q2快递件量46.6亿票(同比+25.2%),市占率达17%。 在极兔入局、头部快递企业份额均承压的背景下,韵达量价策略依然稳健。 价::21H1公司快递业务ASP为2.10元(同比-10.8%)。7月份韵达ASP为2.04元,同比+1.5%,环比+1.0%,同比环比均实现正增长。成本端:21H1单票快递业务成本1.92元,同比下降12.2%,成本控制符合预期。 盈利端:韵达21H1综合毛利17.3亿元,(同比+18%),综合毛利率9.5%(同比-0.7pp);21H1快递业务单票毛利为0.18元(同比+5.4%),快递业务单票毛利率8.8%(同比+1.4pp),快递主营的业绩改善符合我们的预期。归母净利受费用影响较大:21H1管理费用6.6亿元,同比+46.6%),公司归母净利4.5亿元(-34.6%),单票归母净利0.05元(同比-55.3%)。21H1经营性现金流净流出0.5亿元,系报告期应收账款增多所致(21H1末账面价值10.9亿元,20年末6.8亿元)。 派费上涨,供给端政策底已现。8月底主要加盟制快递企业均宣布全网末端派费上调0.1元,系响应监管层发布的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。我们维持快递行业政策底已现的判断,我们认为终端寄件价格是否能上涨仍由各个地区快递产能供需决定,但行业派费普涨是价格战缓和的重要信号,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来龙头利润修复将更加明显。行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底,我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点:政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,这将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值。 盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现,价格战缓解会给快递企业带来业绩的逐步修复。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放,适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清,行业龙头创造价值的能力将被重新定价。我们预计韵达下半年盈利环比回升,维持盈利预测不变,预计2021/22/23年EPS分别为0.61元、0.67元、0.75元,对应2021/22/23年PE分别为27、24、22X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2021-08-30 9.38 -- -- 14.95 59.38%
17.25 83.90%
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业绩:圆通速递公布2021年半年报,2021H1公司实现营业收入195.0亿元(+33.7%),归母净利润6.5亿元(-33.5%),扣非后归母净利润5.9亿元(-33.7%)。单看2021Q2,公司实现营收105.4亿元(+16.5%),实现归母净利润2.8亿元(-60.7%),扣非后归母净利润2.6亿元(-61.5%)。 激进的件量政策叠加成本低基数,快递主页盈利承压。量:圆通今年1-7月的日均单量达到4155万件,同比增长46.8%,高出行业增速5.9pp。截至21H1,公司市场份额同比增长0.44pp至15.01%,在极兔入局、头部快递企业份额均承压背景下,圆通选择了较为激进的量价政策。(中通Q2市占率21.0%,同比下降0.5pp)。价:在行业激烈价格战和公司的量价政策影响下,2021H1公司快递业务ASP为2.18元(同比-7.6%),降幅优于行业平均水平。 成本收益:公司快递业务单票快递成本2.08元(同比下降2.6%),圆通上半年快递业务单票毛利为0.10元(同比-55.1%)。成本拆分来看,受成品油价格回升、高速公路收费减免等税费优惠政策取消及干线装载率提升的综合影响下,单票运输成本同比持平于0.51元。单票中心操作成本0.31元,较去年同期下降0.02元,同比降幅5.5%。单票网点中转成本0.11元,上涨0.05元,系结算政策调整。单票派费成本1.12元,较去年同期下降0.09元,同比降幅-7.5%。 航空和货代业务高基数回落。2021H1圆通货代收入19.1亿元(同比+13.7%),毛利率10.7%、同比下降6.9pp,航空业务收入5.9亿元(同比+27.0%),但燃油等运输成本上升导致毛利率同比下降5.8pp至14.0%。2021H1圆通速递国际净利润0.97亿港元,多元业务充实公司盈利底盘。 盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现,价格战缓解会给快递企业带来业绩的逐步修复。政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值,恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放。我们预计公司下半年盈利环比回升,维持盈利预测不变,预计2021/22/23年EPS分别为0.59元、0.65元、0.71元,对应2021/22/23年PE分别为16、15、13X,维持“买入”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2021-08-25 57.00 -- -- 68.00 19.30%
71.00 24.56%
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业绩小结:2021H1顺丰控股预计实现归母净利润7.6亿元,同比下降79.8%,实现扣非归母净亏损为4.8亿元,均处于此前业绩预告区间。上半年公司非经常性损益12.4亿,主要构成为顺丰房托收益9.4亿及政府补助3.8亿。 分季度看,顺丰2021Q1、Q2收入分别为426亿(同比+27.1%)、457亿(同比+21.6%),Q1、Q2归属净利分别为亏损9.9、盈利17.5亿(同比-38.7%),扣非净利分别为亏损11.3亿、盈利6.6亿(同比74.9%)。二季度公司扣非净利环比增加17.9亿元,环比改善符合预期。 分业务看,产品分层再细化,时效快递板块同比增长6.5%1)时效快递:收入461.6亿(同比+6.5%),主要系去年疫情期间防疫物资寄递需求带来的高基数影响。21Q2起公司对时效产品进行重分类,除顺丰即日和顺丰特快之外,将原属于经济快递的标准陆运产品升级为新一代的顺丰标快。 2)经济快递:收入148.9亿(同比+69.2%),增速高于同行、电商件市场市占率提升。顺丰逐步落实“双品牌”策略:提供服务于腰部以上电商市场的电商标快/特惠专配产品;以加盟模式运营的服务于下沉电商市场的丰网速运产品。 3)新业务:快运业务收入115亿(同比+50%);供应链业务53亿(同比+79%);冷运业务收入37亿(同比+15%);国际业务收入33亿(同比+13%),同城业务22亿(同比+77%)。上半年新业务收入占比从去年同期的26.7%提升至30.9%。 Q2盈利转正,高投入后静待利润拐点。顺丰2021H1毛利率为10.1%,其中Q1毛利率7.2%(同比-8.8pp)、Q2毛利率12.8%(同比-8.2pp)。分季度盈利方面,由于Q1春节期间人力成本提升一次性因素影响,同时Q2公司加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化,Q2公司资源利用率、营运效能等指标稳步回升。Q1、Q2公司综合费用率分别为10.8%、11.1%,费用率维持平稳。分部盈利方面,2021H1速运分部净利润9.78亿元、快运分部净利润-5.8亿元、其他业务净利润0.11亿元。2021H1速运毛利率/净利率分别为12.1%、1.4%,速运业务利润率降低系产品结构调整和成本压力,两个季度的高资本开支投入后,公司整体产能仍处于爬坡期,网络升级后的规模效应逐步释放,盈利能力有望回升。 盈利预测与投资建议。未来十年是综合物流大融合时代,时效-经济、高端-中低端、快递-快运-供应链融合竞争趋势明确。对顺丰而言,时效件增速随宏观经济小周期回落压制了公司利润基本盘,同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点。即成熟业务利润周期低点叠加新业务投入周期高点,使得当期利润表不能真实反应公司在业务经营拓展方面的成果,但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损,2500-3000亿市值的顺丰是绝佳的左侧布局标的。我们维持公司盈利预测不变:预计2021-2023年顺丰控股归母净利润分别为42.4、60.4、92.0亿元,对应当前PE 分别为62、44、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商消费增速下降、资本开支超预期、收购进展不及预期、新业务培育不及预期。
吉祥航空 航空运输行业 2021-08-05 12.33 16.63 9.84% 14.61 18.49%
18.70 51.66%
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事件:公司发布] 2021年半年报,2021年 H1实现营收 60.5亿元(+45%),对应归母净利润 1.02亿元,扣非归母净利润 1.0亿元。其中 Q2实现归母净利润 3.8亿元,扣非归母净利润 3.42亿元,高于 19年 Q2的 1.79/1.72亿元。公司上半年业绩略超预期。 H1扣汇利润仍为负,Q2毛利率 17%。经测算,公司 21H1扣汇净利润为-2.7亿元(21H1汇兑收益 3.7亿元)。经租进表推升公司美元敞口,提高公司汇率敏感性,21年中汇率变动 1%对应 7229万元净利润变动,20年底对应 1542万净利润变动。21H1实现毛利 3.1亿元,其中 Q2单季度毛利 5.98亿元,对应17%毛利率,19年 Q2毛利率为 10%。 内线数据全面恢复,国内 ASK/RPK超越 19年同期水平。公司 21年上半年 ASK同比增加 58%,RPK 同比增加 81%。其中国内 ASK/RPK 相比较于 19年同期增加 11%/2%。21上半年客运量 1004万人次(+88.73%),其中国内客运量相比较于 19年增加 5%。21年上半年客座率 78%,同比 20年增加 10个百分点。 客收回升,单位成本维持低位,航线补贴增厚利润。21年上半年客公里收入为0.4(-20%),单位营业成本为 0.3(-23%),扣油成本为 0.22(-31%)。21Q2客收为 0.42,环比 Q1增长 16%,接近 19年同期 0.45的客收。随着产能利用率逐步提升,客收水平得到有力支撑。21年上半年航线补贴 3.5亿元(+60%),下沉市场稳定的航线补贴增厚利润,提高公司业绩确定性。 定增用于运力扩张,拟推出员工持股计划。公司拟定增募资不超过 24.5亿元用于引进 3架 A320,2架 B787以及一台备用发动机,10.5亿元用于偿还银行贷款。本轮员工持股计划涉及 538万股,约占现有股本总额 0.27%,累计不超过公司股本总额 10%。 盈利预测与投资建议:吉祥航空 PB 历史中枢 4.08,标准差为 2.99;PE 中枢为 25.64(排除 PE 为负时间段),标准差为 10.17。结合对标公司的估值,以及公司历史估值水平,我们认为 2023年公司盈利可达 21.8亿元,对应 21~23年归母净利润复合增速为 126%,给予 15倍 PE,对应市值/目标价 327亿元/16.63元,首次覆盖给予“买入”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2021-05-03 15.00 -- -- 16.64 10.56%
16.80 12.00%
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oracle.sql.CLOB@43dcfd76
圆通速递 公路港口航运行业 2021-04-29 11.19 -- -- 11.80 3.96%
11.64 4.02%
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oracle.sql.CLOB@1b9e515e
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名