事件：顺丰控股公布2024年业绩情况，顺丰控股2024年全年实现营业收入2844.2亿元（同比+10.1%），实现归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），实现扣非归母净利润91.5亿元（同比+28.2%）。单看2024年第四季度，公司实现营收775.6亿元（同比+11.8%），实现归母净利润25.5亿元（同比+29.6%），实现扣非归母净利润24.0亿元（同比+51.3%）。件量同比持续增长，国际及供应链业务巩固第二增长曲线。2024年公司速运物流业务量达到132.6亿票，同比+11.5%，若不含丰网业务，速运物流板块业务量增速为15.3%。公司在持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景的同时，以更高性价比服务渗透更广阔的生产和消费领域物流市场，满足客户多元化业务需求，助力做大业务规模，实现收入增长，同时票均收入下降主要由于产品结构变化导致，速运及大件业务票均收入15.52元/票，同比-3.4%。2024年，时效件业务实现营收1222.1亿元，同比+5.9%，经济件业务营收272.5亿元，同比+8.8%。快运业务营收376.4亿元，同比+13.8%，国际及供应链业务持续拓宽服务场景，营业收入704.9亿元，同比+17.5%。降本增效持续推进，盈利能力不断修复。得益于公司2024年收入端业务结构更健康，成本端精简网络、做好线路规划、调优运力结构、管好采购价格，在推动场地聚合的同时，加强资源投产管理，2024年公司综合毛利额396.1亿元，毛利率13.9%（同比+1.1pp）。2024年公司归母净利润101.7亿元，归母净利率3.6%（同比+0.4pp），扣非归母净利润91.5亿元，扣非归母净利率3.2%（+0.5pp）。2024年资本开支107.1亿元，同比-38.9%，公司坚持精益化资源规划、加强资源投产效益管控，使得2024年资本支出金额同比下降。其中，2024年固定资产等投资（即除股权投资外）合计98.9亿元，较2023年同期下降26.6%，占营业收入比率为3.5%，较2023年同期下降1.7pp。受益于公司盈利增长，以及优化经营性现金流管理综合影响，2024经营性现金流净额321.9亿元，相较2023年同期增长21.1%。盈利预测与投资建议。公司持续夯实时效服务竞争力，提高速运物流业务核心竞争力，同时持续坚持精益化资源规划和成本管控，盈利持续改善；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。考虑24年业绩，调整25/26年归母净利预测为：122/136亿元（前值：110/129亿元），新增2027预测154亿元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

投资要点：事件：顺丰控股公布2024Q3业绩情况，公司24Q3实现营业收入724.5亿元，同比+12.1%，实现归母净利润28.1亿元，同比+34.6%，实现扣非归母净利润26.0亿元，同比+41.0%。24Q1-Q3实现营业收入2068.6亿元，同比+9.4%，实现归母净利润76.2亿元，同比+21.6%，实现扣非归母净利润67.4亿元，同比+21.6%。24Q3营收同比+12.1%，持续增长。公司24Q3实现快递件量32.3亿件，同比+14.4%(三季报口径）。24Q1-Q3公司实现快递件量94.2亿票。2024Q3公司实现营收724.5亿元，同比+12.1%，其中：1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，实现速运物流板块收入同比+7.6%；2）供应链和国际业务：受国益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长；同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，实现供应链及国际板块收入同比+27.2%。盈利持续改善，24Q3毛利率14.1%，归母净利率3.9%。公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环。公司24Q3毛利102.4亿元，同比+32.3%；毛利率为14.1%，同比+2.2pp。公司24Q3实现归母净利28.1亿元，同比+34.6%，归母净利润率3.9%，同比+0.7PP；实现扣非归母26.0亿元，同比+41.0%，扣非归母净率为3.6%，同比+0.7pp。 筹备H股上市，特别分红+中期分红回报股东。为进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力，公司筹备H股主板挂牌上市。公司公告实施10派10的一次性的特别现金分红，预计回报股东特别分红总额约为48.0亿元。同时公司对全体股东实施2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税）。经初步测算，预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。盈利预测与投资建议。公司持续夯实时效服务竞争力，提高速运物流业务核心竞争力，同时持续坚持精益化资源规划和成本管控，盈利持续改善；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

投资要点： 事件： 圆通速递公布 2024Q1-Q3业绩， 公司 24Q1-Q3实现营收 493.7亿元， 同比+21.1%； 实现归母净利润 29.3亿元， 同比+10.2%； 实现扣非归母净利润 28.2元， 同比+11.0%； 单季度看， 24Q3公司实现营收 168.1亿元， 同比+22.1%； 实现归母净利润 9.4亿元， 同比+18.1%； 实现扣非归母净利润 9.2亿元， 同比+22.0%。 量： 24Q3实现快递件量 67.1亿件， 圆通市占率 15.4%（ 同比-0.2pp）。 圆通 24Q1-Q3实现快递件量 189.2亿件，同比+26.0%， 市占率达 15.3%。 价： 2024Q3， 按经营数据算， 公司快递业务 ASP 为2.20元， 同比-5.8%， 单票收入承压。 24Q1-Q3， 按经营数据算， ASP 为 2.29元， 同比-4.9%。 盈利端： 2024Q3综合毛利 14.1亿元， 同比+9.8%,综合毛利率 8.4%， 同比-1.0pp， 单票综合毛利 0.21元， 同比-14.3%； 2024Q3管理费用 3.1亿元， 管理费用率 1.9%，同比下降 0.2pp； 公司归母净利 9.4亿元， 同比+18.1%，归母净利率 5.6%， 同比-0.2pp， 单票归母净利 0.14元，同比-7.8%。 前三季度看， 24Q1-Q3综合毛利 47.6亿元，同比+11.2%； 管理费用 8.6亿元， 管理费用率 1.7%； 归母净利润 29.3亿元， 同比+10.2%， 单票归母净利 0.15元， 同比-12.5%。 盈利预测与投资建议。 圆通 24Q1-Q3综合盈利持续修复， 在快递主业方面， 公司仍维持了极强的盈利能力，我们认为圆通作为龙头企业， 坚持深耕快递主业， 综合服 务 能 力 和 产 品 定 价 能 力 依 旧 ， 我 们 维 持 公 司2024/25/26归母净利至 39/47/54亿元维持“买入” 评级。 风险提示： 时效件件量增速放缓； 人工成本上升风险； 快递价格战激化。

事件：招商轮船发布2024年三季报，前三季度公司累计实现营业收入192.3亿元，同比增加1.4%；归母净利润33.7亿元，同比减少10.4%；扣非归母净利润32.9亿元，同比减少9.1%。单三季度公司实现营业收入60.6亿元，环比减少13.2%，同比增加0.5%；归母净利润8.7亿元，环比减少22.2%，同比减少11.7%；扣非归母净利润8.4亿元，环比减少22.2%，同比减少4.4%。点评：干散同比高增，油轮集运需求承压。2024年前三季度公司营业收入同比增加1.4%，主要系受益于干散货船队运价反弹，整体收入同比小幅增加；归母净利润同比减少10.4%，主要系受油轮及集装箱运输板块贸易量增长不及预期、运价同比小幅下滑影响。业务结构看，公司油运/散货/集运/滚装/其他业务板块营收占比分别为36%/31%/21%/7%/4%，净利润占比分别为47%/26%/11%/6%/11%。 油轮运价承压下行，亟待新需求放量。2024年前三季度公司油轮船队实现净利润20.6亿元，同比减少2.9%；其中单三季度实现净利润3.9亿元，环比减少52%，同比减少27.6%。三季度VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期，导致市场供需失衡、淡季运价低位震荡。2024年6-8月TD3C中东-中国航线TCE报2.77万美元/日，同比下滑10%，而公司油轮船队单三季度实现营业收入20.2亿元，同比降幅低于行业平均为5%。展望四季度，随着中东地区步入秋季发电需求下降，将释放更多可用于出口的原油，同时12月1日起OPEC+可能的逐步减产取消，均将支撑VLCC需求持续改善。 干散终端补库结束，需求短期回落。2024年前三季度公司散货船队实现净利润11.7亿元，同比大幅增加106.7%；其中单三季度实现净利润3.7亿元，同比增加75.4%，环比减少16.5%。三季度受国内煤炭及铁矿石补库结束影响，BDI走弱导致公司干散货船队业绩有所回落，但仍维持相对高位。展望四季度，Cape即期运价或迎来一定转机，11月通常是其表现强劲的月份，冬季北大西洋市场受天气影响，会出现运输延误、船舶可用数量受限的情况，叠加主要矿商年底前加紧运货也会增加船舶需求，或将推动接下来两个月Cape即期运费的复苏。 集运业绩稳步改善，内贸滚装需求走弱。2024年前三季度公司集运及滚装船队分别实现净利润4.7、2.5亿元，同比分别减少25.9%、增加14.8%；其中单三季度分别实现净利润2.3、0.8亿元，同比分别增加32.6%、减少12.6%，环比分别增加70.6%、减少11.2%。集装箱运输板块，公司新增印度、东南亚航线，船队业绩显著改善。本轮集运景气周期由欧美远洋航线领涨，公司主营的亚洲区域内航线受益有限。但四季度为亚洲区域航线传统旺季，支撑公司集运船队业绩稳步改善。 滚装运输板块，受内贸市场需求下降及船舶内转外缺口影响，公司汽滚船队业绩有所回落。 拟回购2.22-4.43亿元，回购价格溢价率60%。公司拟回购股份2046.08万股，占总股本比例0.25%。回购价格不超过10.85元/股（截至10月29日收盘公司股价为6.79元/股，对应回购溢价率为60%）。回购资金总额2.22-4.43亿元，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。 盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.8/63.3亿元（此前24-26年预测为52.1/56.6/67.8亿元），折合EPS0.64/0.7/0.78元。截至2024年10月29日公司收盘价为6.79元，对应24-26年PB分别为1.4/1.3/1.2倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照25年净资产规模给予其1.7倍市净率估值，对应目标价9.14元，维持“买入”评级。风险提示主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

事件：密尔克卫公告2024年前三季度业绩。24Q1-Q3公司实现营业收入95.5亿元，同比+25.3%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营业收入35.6亿元，同比+14.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。 24Q3营收同比+14.9%，持续增长。24Q1-Q3公司营收95.5亿元，同比+25.3%，毛利润10.6亿元，同比+18.7%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营业收入35.6亿元，同比+14.9%；毛利润3.8亿元，同比+11.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。 24Q1-Q3归母净利率5.1%，单Q3季度归母净利率5.0%。24Q1-Q3公司实现毛利率11.1%，同比-0.6pp，归母净利率5.1%，同比-0.2pp，扣非归母净利率4.7%。 单24Q3看，毛利率10.8%，同比-0.3pp，归母净利率5.0%，同比+0.2pp，扣非归母净利率4.6%。 盈利预测与投资建议。24年前三季度，公司持续推进稳健经营。看未来，行业需求触底，公司持续推进稳健经营计划，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、7.5、8.7亿元，对应当前市值PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

事件：韵达股份公布2024半年报。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%。分季度看，24Q1/Q2公司分别实现营业收入111.6亿元（同比增长6.5%），121.0亿元（同比增长9.0%）；归母净利润4.1亿元，同比+15%，6.3亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润3.9亿元（同比增长11.5%），4.5亿元（同比增长0.7%）。 件量增长明显，价格同比下降。量：2024H1公司快递业务量为109.2亿件，同比增长30.0%，市占率为13.6%，通达系第三。24Q2公司快递业务量为59.8亿件，同比增长30.8%。价：2024H1公司ASP为2.08元，同比-15.3%；24Q2ASP为2.02元，同比-12.8%。 单票盈利逐季持续改善，单票核心运营成本持续优化。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%，单票归母净利润0.10元，同比增长-7.9%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%，单票扣非归母净利润0.08元，同比增长-18.9%。其中，24Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比-5.8%；单票扣非归母净利润0.07元，同比-23.0%。公司利润逐季改，2024Q2公司单票核心运营成本同比下降24.6%，环比一季度下降15.3%；四项费用规模下降1.8亿元，同比下降14%。 盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q2韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，在更新23年及24H1业绩后，由于23年真实业绩和前预测值差异影响下调公司24/25年归母净利至20/23亿元（前值27/36亿元），新增26年归母28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

事件：顺丰控股公布2024H1业绩情况，公司24H1实现营业收入1344.1亿元，同比+8.1%，实现归母净利润48.1亿元，同比+15.1%，实现扣非归母净利润41.5亿元，同比+11.9%。 24Q2实现营业收入690.7亿元，同比+9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比+17.9%，实现扣非归母净利润24.9亿元，同比+13.8%。 件量增速中速增长，快递业务持续增强。公司24H1实现快递件量62.4亿件，同比+6.3%；剔除丰网公司件量同比+14.3%。24Q2公司实现快递件量32.6亿票，同比+8.8%。 2024H1公司实现营收1344.1亿元，同比+8.1%，公司上半年坚持可持续发展的经营基调，实现高质量业务增长。分业务看，1）时效快递业务：24H1营收为591.9亿元，同比+5.6%，持续增长；2）经济快递业务：24H1营收132.5亿元，同比+9.3%；3）24H1快运业务营收175.5亿元，同比+16.1%；4）冷运医药24H1营收50.6亿元，同比-5.2%；5）24H1同城业务营收39.6亿元，同比+18.5%；6）供应链国际业务24H1营收312.0亿元，同比+8.1%。 精益管理深入，盈利能力持续提升。公司24H1在业务稳健增长的基础上，不断强化精益经营，提高管理效率，优化成本结构，公司24H1盈利能力持续明显。公司24H1实现毛利润186.3亿元，同比+10.8%，毛利率13.9%，同比+0.4pp；实现归母净利润48.1亿元，同比+16.4%，归母净利率3.6%，同比+0.2pp；实现扣非归母净利润41.5亿元，同比+11.9%，扣非归母净利率3.1%，同比+0.1pp。24H1资本开支61.7亿元，同比-26.0%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄，经营性现金流137亿，表现稳健。24H1盈利能力分部业务看，速运及大件分部净利48.0亿元，同比+16.4%；同城分部6217万元，同比翻倍；国际及供应链分部亏损5.7亿元。 盈利预测与投资建议。公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著，盈利能力仍具韧性；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

投资要点：事件：德邦股份公布2024年上半年业绩，公司实现营业收入184.5亿元（同比+17.5%），实现归母净利3.3亿元（同比+37%），扣非归母净利2.0亿元（同比+51.0%）。其中单24Q2营业收入91.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比+41.1%。 网络融合持续推进，聚焦快运业务。24H1快运核心业务实现货量603.4万吨，同比+7.7%（新口径），从收入情况看，新口径下，24H1公司实现快运业务营业收入166.4亿元，同比+21.1%，占收比为90.2%；快递业务营收10.7亿元（同比-23.9%），占收比为5.8%，其他业务（主要为仓储和供应链业务），营业收入7.4亿元，同比+34.3%，占收比为4.0%。 费用管控持续，盈利能力改善明显。公司24H1营业成本170.4亿元，同比+19.2%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本以及其他成本占收入比分别同比-6.4pp/+9.7pp/-0.0pp/-0.7pp）。运输成本上升主要系业务结构变化下，高运费低人工的网络融合、整车等业务量提升，持续增加运输资源投入。公司24H1实现毛利润14.1亿元，同比+2.4%，毛利率7.6%（同比-1.3pp）；期间费用11.3亿元，同比-3.6%，期间费用率6.1%，同比-1.3pp；实现归母净利润3.3亿元，同比+37.1%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+51.0%。 完善网络体系，优化设施布局。截至24H1末，公司运营管理末端收派四轮车及其他业务车辆32574辆，同时在分拣环节，持续加强自动化设备投入，同时强化现场管理，严控分拣质量，实现分拣效率与质量的同步提升，截至24H1，公司投入使用自动化设备场地48个、投入使用即装即卸设备场地97个，报告期内，主营产品破损率持续改善，同比下降28.3%；运输环节，通过车型升级、干支线融合、运力集采、线路优化等举措，提高车辆运输效能，提升运输时效、质量稳定性，截至报告期末，公司运营自有干支线车辆15511辆，报告期内，全程履约率同比提升3.8pp。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，快运行业竞争格局持续向好，但行业增速略有向下，我们调整公司2024-25年归母净利至11.1/13.5亿元（前值12.3/14.6亿元），新增26年归母净利润15.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

题事件： 密尔克卫公告2024年H1业绩。 24H1公司实现营业收入59.9亿元，同比+32.4%；归母净利润3.1亿元，同比+22.7%； 扣非归母净利润2.9亿元，同比+19.6%；经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 24Q2扣非归母+6.2%， 行业景气回升促进收入增长。 公司24H1实现营业总收入 59.92亿元，同比上升32.4%，主要因为 2024年上半年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类；其中， 全球货代业务（MGF）营收达到 16.1亿元，同比增加 46.8%；分销业务（MCD）营收达到 26.6亿元，同比增长 47.9%。 单24Q2看，公司实现营业收入31.0亿元，同比+42.2%； 毛利润3.4亿元，同比+18.7%；归母净利润1.6亿元，同比+9.6%。 利润率承压， 管理费用同比下降。 24H1公司实现毛利率11.2%，同比-0.9pp；受人员管控、降本增效所致， 24H1管理费用1.1亿元，同比-25.2%， 归母净利率5.2%，同比-0.4pp，扣非归母净利率4.8%，同比-0.5pp。单24Q2看，毛利率10.9%，同比-2.2pp，归母净利率5.2%，同比-1.5pp，扣非归母净利率4.7%， 同比-1.6pp。 24H1公司受业务影响，实现经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 完善业务布局，加强短板建设，运营化学品仓库超60万方。 公司积极大力发展已有业务，补齐业务的短板，并积极拓展线上新业务，包括有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户， 自建及管理超过60万方专业化学品仓库。 盈利预测与投资建议。 行业景气度持续回升， 24H1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显， 24年依旧是修复的一年，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、 7.5、 8.7亿元， 对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

收入稳步增长，盈利水平提升可期客运和路网清算业务为公司主营业务，合计收入占比超8成。19年前公司营收稳步增长，20-22年受疫情和直通车停运影响显著下滑。 23年公司实现营收261.9亿元，同比+31.3%，远超疫情前水平；其中客运收入107.3亿元，同比+60.5%。 12年起广深港高铁开通，分流使得公司毛利率下降；疫情叠加19年香港“修例”事件影响，20-22年毛利率为负。23-24Q1毛利率分别回升至6.3%、12.2%；归母净利润同比分别+153.0%、35.0%。未来随着直通车和跨线列车的不断开通，公司盈利水平有望持续提升。 增开跨线动车+担当香港直通车，盈利拐点在即近几年，公司积极增开新的跨线列车和长途车，跨线列车可以吸收途经站点客流，并有助于提升平均票价。2024年6月15日调图后，公司担当城际列车80对，其中广州（东）至深圳城际列车70对、广州东至潮汕跨线动车组9对、深圳至怀集跨线动车组1对。 2023年直通车恢复运营后，对公司盈利贡献显著，最新调图后，班次和价格均有所上调。公司担当的长短途高铁分别增加至15/29对，香港与内地网络加密或成发展方向，提升直通车盈利增长空间。 广州及广州东站改造在即，全面接入高铁近年来，两站改造文件频发，广州东站预计先进行改扩建。2023年12月26日，广州白云站已正式投入运营，将承接接广州站和广州东站的全部普速客车，是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。 从普客线路资产运营向高铁业务转型，可以通过拥有高铁资产或将现有线路与高铁线路互联互通两种方式实现。目前公司暂未拥有高铁资产，随着铁路建设和两站改造，公司线路与其他高铁线路将实现更为紧密的互联，全面接入高铁网络，从而持续增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为11.8%、4.4%、3.2%，归母净利润增速分别为38.0%、8.6%、4.0%，对应EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元。参考可比公司大秦铁路、京沪高铁，2024年平均PB为1.1。我们认为广深铁路处于转型关键时刻，公司积极增开跨线列车、香港直通车升级为高铁、广州站及广州东站高铁化改造在即，即将全面进入高铁网络，增厚利润空间可观。同时参考公司历史PB（除疫情期间影响），我们给予24年1.1PB，对应目标价4.22元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示担当车次不及预期；新建线路分流；高铁站改造不及预期

事件：招商轮船发布2023年年报，公司实现营业收入258.8亿元，同比减少12.9%；归母净利润48.4亿元，同比减少4.9%；扣非归母净利润46.4亿元，同比减少3.5%。单四季度公司实现营业收入68.6亿元，环比增加13.7%，同比减少15.6%；归母净利润10.8亿元，环比增加9.2%，同比减少11.6%；扣非归母净利润10.2亿元，环比增加15.9%，同比减少11.9%。 点评：油运行业景气延续，干散集运复苏动力不足。2023年公司营业收入同比减少12.9%，主要系干散及集运业务受全年需求低迷拖累，运价下跌明显，导致营收同比分别下滑39.5%、22.2%。业务结构看，油运/干散/集运/滚装营收占比分别为37%/28%/21%/8%，毛利占比分别为57%/20%/15%/8%。 油运运价表现强劲，业绩创历史新高。2023年公司油轮船队实现净利润30.8亿元，同比增加249.2%；其中四季度实现净利润7.4亿元，环比增加38.1%，同比减少19.2%。2023年受上半年中国原油补库、下半年OPEC+额外减产影响，运价全年表现均衡；但油轮供需紧平衡下，运价中枢持续上移，2023年VLCC日均TCE同比涨幅达64%，受利于此公司油轮船队业绩实现历史新高，同时VLCC船队继续跑赢市场及船队结构优于公司的欧美同行，管理层营运能力优异。 干散集运需求低迷，年底多重情绪带动运价翘尾。2023年公司干散及集运船队分别贡献净利润9.0、8.7亿元，同比分别减少58.4%、58.2%；其中四季度净利润分别为3.3、2.4亿元，环比分别增加57.8%、34.9%，同比分别增加195.9%、减少3.2%。公司干散及集运船队效益受堵港缓解、欧美高利率及对中国房地产相关需求的担忧影响，2023年整体运价低位运行，利润大幅缩水。 但四季度在红海危机、巴拿马通行受限、巴西农业大丰收及大宗集中提前发货等多重因素影响下，干散及集运市场均出现了短期错配的情况，对年底运价形成有力支撑。 外贸汽滚景气持续，航线策略双突破。2023年公司滚装船队实现净利润2.7亿元，同比+206.1%；其中四季度净利润为0.49亿元，环比减少46.2%，同比增加0.2%。公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，2023年调整5艘内贸船到外贸市场，新开辟多条自营航线，实现滚装业务爆发式增长，并完成货代到船舶自营的突破。 盈利预测：VLCC租金波动较大，受主要产油国产量影响，在OPEC+维持减产以支撑油价高位的背景下，我们调整公司2024-2026年油轮船队营收水平至107.2/118.7/128.1亿元（此前24-25年预测为120.7/125.4亿元）。受中国房地产需求疲弱影响，我们同时调整公司2024-2026年干散船队营收水平至86.7/87.6/100.7亿元（此前24-25年预测为109.1/110.2亿元）。据此我们调整司公司2024-2026年归母净利润至至67.4/71.1/82.4亿元（此前24-25年预测为77.4/82.8亿元），合折合EPS0.83/0.87/1.01元元。截至2024年4月5日公司收盘价为8.22元，对应24-26年PB分别为1.6/1.5/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。 风险提示主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、主要产油国减产风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

题事件：顺丰控股公布2023年业绩情况，顺丰控股2023年全年实现营业收入2584亿元（同比-3.4%），实现归母净利润82.3亿元（同比+33.4%），实现扣非归母净利润71.3亿元（同比+33.7%）。单看2023年第四季度，公司实现营收694亿元（同比+1.5%），实现归母净利润19.7亿元（同比+15.8%），实现扣非归母净利润15.9亿元（同比+7.7%）。 件量增速仍显韧性，国际供应链业务承压。2023年公司速运物流业务量达到119.0亿票，同比+7.5%，若不含丰网业务，速运物流板块业务量增速为16.2%。得益于直营网络稳定的服务保障能力，持续为客户提供高时效高品质服务，推动业务获得健康增长，速运物流业务票均收入16.06元/票，同比+2.1%。2023年，时效件实现营收1154.6亿元，同比+9.2%，经济件业务营收250.5亿元，同比-2.0%，受剥离丰网业务影响，经济件同比增速略有下滑。快运业务营收330.8亿元，同比+18.5%，国际及供应链业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，营业收入599.8亿元，同比-31.7%。 融通整合持续推进，盈利能力稳健。得益于公司2023年收入端业务结构更健康，成本端公司持续推进多网融通，扩大业务融通范围与场景，并聚焦营运端到端全环节降本增效，更加精准规划资源投入，灵活匹配业务模式不断调优成本结构，2023年公司综合毛利额33.1亿元，毛利率12.8%（同比+0.3pp）。2023年公司归母净利润82.3亿元，归母净利率3.2%（同比+0.9pp），扣非归母净利润71.3亿元，扣非归母净利率2.8%（+0.8pp）。2023年资本开支175.2亿元，同比-9.4%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄。受税费返还减少、支付给职工以及为职工支付的现金增加等综合影响，2023经营性现金流265.7亿，同比-18.8%。 盈利预测与投资建议。公司2023业绩业绩显示公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著，盈利能力仍具韧性；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。年报更新后调整24-25年归母净利为95/110（前值115/140亿元），新增26年归母净利129亿元，维持公司24年综合24倍PE，对应目标价46.34元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

全球油轮规模最大船东，内外贸攻守兼具。公司通过连续收购整合，以油品和LNG为两大核心的主业布局已初步完成；油运市场步入景气周期下，公司全船型油轮船队具备了显著的向上业绩弹性。截至2023年三季报，公司拥有及控制155艘油轮、控制运力2274万载重吨，油轮规模全球第一。 新船供给紧张，环保政策加速老旧船出清。油轮运力增速放缓，船厂油轮订单历史低位；欧美加息背景下，造船成本高企，船东造船需求低迷，油轮市场无法及时补充运力。油轮船队老龄化明显，15年船龄以上占比为33%，影子船队持续吸收老旧运力，然而欧盟对此制裁措施频出，常规市场老龄船出清速度有望加快，短期运力趋紧，运价上涨曲线将更为陡峭。 疫后经济缓慢复苏，运距拉长及补库逻辑支撑需求。碳中和背景下炼厂东移，叠加美国原油出口高位，油轮运距的拉长将有效支撑运输需求，同时俄乌冲突影响的长期化，对贸易格局的转变、吨公里需求的提升产生积极影响；全球需求缓慢复苏，中国疫后出行需求提振明显，航油需求支撑全年乐观预期；OECD预测全球石油需求仍在扩大，公司有望持续受益于下游需求的提升。 中长期油运供需差反转，高景气周期来临。展望2023-2025年，我们预测全球原油及成品油海运需求端将分别增长6.6%/5%/1%、12.1%/6.8%/3%;全球原油及成品油船队有效运力供给端增长率为2.4%/0.6%/-2.1%、1.9%/1.2%/2.8%，供需差维持高位，因此2023-2025年油品海运行业的运输需求增速将持续大于供给增速，有利于运价弹性的提升。 盈利预测与投资建议：我们认为油运供需拐点已至，步入上行周期，行业龙头及业绩弹性明显的中远海能将在上行周期持续受益。我们预计公司2023-2025年营业收入为236/261/276亿元，归母净利润为52/67/73亿元，按照24年净资产规模给予其2.1倍市净率估值，对应目标价17.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球经济低迷、主要产油国减产、中美关系及地缘政治风险、环保政策实行力度不及预期。

题事件：顺丰控股公布2023Q3业绩情况，公司23Q3实现营业收入645.5亿元，同比-6.4%，实现归母净利润20.9亿元，同比+6.6%，实现扣非归母净利润18.4亿元，同比+7.3%。23Q1-Q3实现营业收入1890.1亿元，同比-5.1%，实现归母净利润62.6亿元，同比+40.1%，实现扣非归母净利润55.5亿元，同比+43.5%。 件量增速中速增长，速运物流营收稳步提升。公司23Q3实现快递件量28.2亿件，剔除丰网影响后同比+13.4%，市占率8.4%。23Q1-Q3公司实现快递件量87.0亿票，同比+9.9%（22年基数包含丰网件量），市占率9.3%。2023Q3公司实现营收645.5亿元，同比-6.4%，其中：1）速运物流业务方面，公司追求高质量业务和收入增长，速运物流业务不含丰网的收入和件量增速分别为7.4%和13.4%；2）供应链和国际业务：受国际空海运需求及运价同比下行影响，第三季度国际及供应链业务收入同比-32.7%，环比23Q2温和回升。 融通整合持续推进，盈利能力稳健。公司23Q3继续推进精益规划和成本管控策略，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构；同时凭借科技赋能持续提升管理效率，强化精益经营及管理。受益于健康的产品结构和收入增速，叠加深耕精细化资源规划和成本管控，公司23Q3归母净利率持续提升。公司23Q3实现毛利润77.4亿元，同比-8.3%，毛利率12.0%，同比-0.2pp；实现归母净利润20.9亿元，同比+6.6%，归母净利率3.2%，同比+0.4pp；实现扣非归母净利润18.4亿元，同比+7.3%，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pp。23Q1-Q3资本开支84.7亿元，同比-19.7%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄，23Q1-Q3经营性现金流209.8亿，表现稳健。 盈利预测与投资建议。公司23Q1-Q3业绩业绩显示消费需求波动明显，公司快递主业收入端承压，但伴随公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著；看未来，公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显，伴随鄂州机场23年9月转场调整，未来协同国际及供应链业务业绩释放可期，调整23-25年归母净利为85/115/140亿元(前值91、110、123亿元)，采用分部估值，维持公司24年综合24倍PE，对应目标价56.42元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

事件： 宏川智慧公布2023Q1-Q3业绩。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%； 实现归母净利8058万元，同比+34.8%； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 23Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%； 实现扣非归母净利2.3亿元，同比+28.3%，扣非归母净利率19.9%。 并购产能业绩兑现，收入利润同比增长。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；毛利润2.3亿元， 同比+22.8%，毛利率59.5%，同比+3pp， 实现归母净利8058万元，同比+34.8%，归母净利率20.8%，同比+2.8pp； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 公司2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%，毛利润6.9亿元，同比+25.9%，毛利率59.4%，同比+1.0pp； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%，同比+1.1pp。 公司营业收入增长明显，主要系公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营带来的收入增长，收入增速环比23Q2（18.2%）略有下降，主要受下游需求承压影响，开工率不足导致出租率波动。 10月完成资产过户， 23Q4业绩释放可期。 公司10月11日公告显示，公司公告已完成对南通御顺及南通御盛收购项目的资产过户，该项目合计储罐资源61.70万方， 3万吨级码头1座，储罐72座，单罐容积1500-13000万立方米不等； 该项目2021/2022年营业收入1.5亿元/1.4亿元，净利润6074.5/3432.6万元，考虑该项目22年出租率（57.6%）承压，我们参考21年（出租率62.3%）可知，该项目21年平均单季度贡献营业收入3811.2万元，平均单季度贡献利润1518.6万元。 盈利预测与投资建议。 23Q1-Q3业绩显示公司经营在上游需求波动下经营韧性强， 公司储罐业务高壁垒，持续外延并购叠加管理层强整合能力， 考虑公司部分储存业务受需求承压影响，略微调整公司2023/24/25归母为3.2/5.0/6.0亿元（前值3.6/5.0/6.0亿元） ， 维持公司2024年25倍PE，对应目标价27.59元， 维持“买入”。