事件：白云机场公布2023H1财报。23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；归母净利润1.6亿元，同比+130.6%。23Q2公司实现营业收入15.3亿元，同比+93.0%；归母净利润1.1亿元，同比+126.1%。 2023年1-7月各项业务指标均实现改善。1）飞机起降架次：实现26万架次，同比+57.0%，恢复至19M1-7的90.8%。2）旅客吞吐量：实现3498万人次，同比+124.2%，恢复至19M1-7的83.5%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现108万吨，同比-6.0%，恢复至19M1-7的101.9%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-7实现飞机起降架次3万架次，同比+37/0%；实现旅客吞吐量367万人次，同比+938.4%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 降本创效亮眼，业务量恢复下盈利改善显著。1）收入：23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；其中23Q2实现营收15.3亿元，同比+93.0%。收入增长主要系公司在全力推进航空主业快速恢复的同时，深度挖掘航站楼非航业务资源价值，23H1完成航站楼广告媒体、商铺多批次招商。2）成本：23H1公司营业成本为23.3亿元，同比-5.2%，营收高增下成本下降主要系公司积极采取措施进行降本增效。3）利润：23H1公司实现归母净利润1.6亿元，同比+130.6%，归母净利率5.5%，同比+30.9pp，实现扭亏为盈。单看23Q2，归母净利润1.1亿元，同比+126.1%，归母净利率7.4%，同比+62.2pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。维持公司23-25年归母净利润5.0/15.6/23.7亿元的预测，考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予15倍估值，给予目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

公司发布23年中报，23H1营收24亿元/yoy+15.5%，归母净利润4.5亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利润3.7亿元/yoy+5.1%，非经常性损益主要包括政府补助；毛利率75.4%/yoy-1.5pct，预计为产品渠道结构影响，归母净利率19.0%/yoy-0.3%。23Q2营收15亿元/yoy+21.2%，归母净利润2.9亿元/yoy+17.1%，扣非归母净利润2.5亿元/yoy+7.0%；毛利率75.0%/yoy-1.3pct，归母净利率19.4%/yoy-0.7%。 抖音及OTC表现亮眼。分渠道看，23H1线上自营/线上经销代销/线下自营/线下经销代销收入13.9/3.5/0.1/6.0亿元，同比+12%/-9%/+515%/+46%，占比59%/15%/1%/25%。线上平台中，23H1阿里/抖音/薇诺娜专柜服务平台/唯品会/京东营收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3亿元，同比-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，占比33%/11%/7%/7%/6%，抖音平台引领线上增长。23H1OTC渠道收入2.96亿元/yoy+60%/占线下48%/毛利率77%，贡献线下主要增量。 护肤彩妆均价提升，期待子品牌增长。1）分品类看，23H1护肤品/医疗器械/彩妆收入205/28/3亿元，占比87%/12%/1%，均价50/96/54元，均价yoy+5.6%/-5.4%/+4.9%。2）分品牌看，薇诺娜/薇诺娜baby/AOXMED收入22.6亿元/7234万元/1609万元，主品牌仍贡献主力营收，看好婴童护理品牌薇诺娜baby、高端护肤品牌AOXMED、以及祛痘品牌贝芙汀的精准定位及长期空间。 Q2销售费用率有所增长。23H1销售/管理/研发费用率分别46%/6.4%/4.6%，同比分别+0.9/+0.04/+0.6pct，销售费用率中主要为差旅及交通费增长较快，人员费用和渠道及广告宣传费增长与规模相对匹配；23Q2销售/管理/研发费用率分别46%/5.7%/5.0%，同比分别+1.9/+0.08/+0.9pct。公司持续加大核心技术研发，累计获批发明专利50项，23H1获批发明专利14项。 盈利预测与投资建议：修白瓶超品日成绩验证推品能力优化及“敏感+”破圈思路。维持23-25年营收预测65/85/108亿元，归母净利润预测13.5/17.2/21.7亿元，给予23年PE40倍，目标127.40价元，维持“买入”评级。 风险提示：新品/新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：君亭酒店公布2023年半年报业绩，2023H1，公司实现营业收入2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.39%；实现净利润2,566.8万元，同比+72.02%，较2019H1下降27.20%，净利率为11.6%，同比+1.0pp，较2019H1下降7.3pp；实现扣非归母净利润1846.0万元，同比增长51.4%，较2019H1下降38.12%，扣非归母净利润率为8.4%，同比-0.3pp，较2019H1下降7.6pp。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营业收入0.9/1.2亿元，同比+55.6%/+58.3%，归母净利409/1,600万元，同比+4.2%/48.2%，扣非归母净利306.4/1,539.6万元，同比+6.7%/+65.2%。 酒店需求持续复苏，收入利润双增。23H1公司实现营收2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.4%；其中住宿服务收入1.4亿元，同比67.7%，酒店管理收入5313万元，同比+59.0%。23H1实现综合毛利润9434.1万元，同比89.3%，较19H1增加57.45%，毛利率42.7%，同比+7.3pp，较19H1增长10.6pp；分业务看，住宿服务毛利率39.4%，同比+9.2pp，酒店管理业务毛利率79.7%，同比+13.7pp。本报告期公司费用上升明显，主要系渠道佣金及项目租金增多所致。销售费用/管理费用/财务费用较去年同期分别+114.0%/+108.6%/+18.6%，达到1712.1/3434.7/1216.1万元，较19H1分别+60.2%/+233.9%/+645.9%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.8%/15.6%/5.5%，同比+2.1pp/+3.8pp/-1.8pp，较19H1分别+2.0pp/+10.0pp/+4.6pp。单23Q2销售费用达到1,014.3万元，同比+105.5%；管理费用为2,042.8万元，同比+16.3%；财务费用为768.0万元，较去年同期增长43.1%。 经营数据持续向好，RevPAR同比+63%。23H1公司旗下酒店OCC达到69%，同比+19pp；ADR为463元/间，同比+19%；RevPAR达到317元/间，同比+63%。分季度看，23Q2经营指标达到历史最高水平，OCC达到73%，同比+31pp，ADR达到478元/间，同比+12%；RevPAR达到351元/间，同比+91%。公司2023年计划新增的7家直营门店均在推进中，其中杭州滨江pagoda君亭设计酒店自开业以来ADR超700元/间，OCC超50%；深圳罗湖君亭尚品酒店OCC达到50%以上，ADR超过400元/间。 门店拓展持续推进，西南地区合作加深。2023年上半年，公司新签约35家，其中君亭品牌8家，君澜品18家，景澜品牌9家。在市场布局上，成功完成北京、深圳和西南区域拓展。2023年一季度与中国中旅签署战略合作协议，二季度与重庆市渝中区签署合作协议。 盈利预测与投资建议。君亭酒店深耕中高端精品君亭系，持续拓展高端度假君澜系品牌，公司新项目逐步拓展，直营酒店项目逐步落地盈利释放利润，君达城基金+政企合作持续助力公司向资产管理转型，未来行业需求持续修复+公司管理层投资决策能力不断变现下，公司利润释放可期，基本维持公司2023-2025年归母：1.1、2.0、2.7亿元（前值1.2/2.2/2.8）我们给予公司2024年41倍PE，目标价42.22元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加剧；直营拓店不及预期；新项目爬坡期不及预期等风险。

事件：行动教育披露2023H1业绩情况：2023H1实现营业收入2.9亿元（+43.1%），实现归母净利润1.1亿元（+113.8%），实现扣非归母净利润1.0亿元（+134.4%）。23Q2实现营收1.8亿元（+72.5%），实现归母净利润0.9亿元（+111.8%），实现扣非归母净利润0.8亿元（+126.3%）。 大客户战略成果显著，交付旺季收入增长边际效应明显。2023H1公司实现营收2.9亿元，同比+43.1%。其中，管理培训和管理咨询收入为2.9亿，同比+43.2%，占总收入比99.3%。看单季度，23Q1-2分别实现营收1.1/1.8亿元，同比分别+12.0%/+72.5%。23Q2增速显著提高主要系传统旺季来临，订单量充足和疫情期间停滞课程交付推进。此外，公司大客户战略执行顺利，陆续与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等龙头公司达成合作。 疫情放开后，受损的签单率增速恢复迅速。截至23Q1合同负债为7.72亿元，同比+0.6%，增速转正；截至23Q2合同负债升至8.68亿元，同比+13.4%，预期随着销售人员增加、积压需求释放，收入转化进度或将加快。 内部管理效率提升，23H1盈利修复显著。2023H1公司实现毛利润2.3亿元，同比+43.2%，毛利率78.3%，同比+0.1pp；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+134.4%，扣非归母净利率34.1%，同比+13.3pp，盈利增长主要系内部管理效率提升，费用增幅低于收入增幅，23H1销售费用率同比-8.9pp，管理费用率同比-6.4pp。看单季度，23Q2实现毛利润1.4亿元，同比+70.6%，毛利率78.8%，同比-0.9pp；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+126.3%，扣非归母净利率46.5%，同比+11.0pp。 盈利预测与投资建议。公司开辟独特的高实效性赛道，全程“陪伴式”服务帮助学习成果落地，人才梯队建设卓有成效，品牌影响力持续提升，大客户战略不断落地背景下，新客户增长长远可期。我们看好线下场景复苏环境下，公司聚焦大客户战略，疫情受影响订单和23年新增订单持续交付在利润端兑现，因此上调23-25年归母净利润分别至2.2/3.0/3.7亿元（前值为2.2/2.9/3.6亿元），对应当前市值PE分别为21/16/13倍，给予2023年30倍PE，对应目标市值67亿元，对应目标价56.67元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；竞争加剧风险；关键师资及销售人员流失风险。

事题件： 公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年H1实现归母净利润4.60-4.90亿元,同比增长55%-65%；实现扣非归母净利润4.35-4.65亿元,同比增长55%-66%。 单Q2归母净利润预增82%-104%。其中单Q2预计实现归母净利润2.52-2.82亿元,同比增长82-104%；扣非归母净利润2.37-2.67亿元,同比增长77-99%。此前2022年Q2羽感防晒召回导致5500万利润损失，剔除防晒的低基数影响后2023年H1归母净利润同比增长31%-39%，2023年单Q2归母净利润同比增长30%-46%，2023年Q2业绩增长仍然十分亮眼。 618全品牌表现亮眼，天猫抖音主渠道均高增。618期间公司在相对较弱的市场环境下依旧保持高增，品牌矩阵多元，大单品表现持续优异，超头合作积极。根据公司618官方战报，主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东三大平台国货美妆榜单中位列GMV第1，同比增速分别为80%+/80%+/70%+，其中核心大单品早C晚A/红宝石面霜/红宝石精华/双抗精华/双抗面膜/源力精华GMV分别同比增长43%/333%/21%/39%/317%/56%；彩妆品牌彩棠在天猫、抖音平台分列国货GMV第2/第4，同比增速分别为50%+/70%+；洗护品牌Off & Relax天猫、抖音平台GMV分别同比增长300%+/60%+；悦芙媞天猫、抖音平台GMV分别同比增长30%+/130%+。 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于618和中报的优异表现，我们上调盈利预测，预计23-25年公司营业收入为83/107/133亿元（前值83/106/132亿元），归母净利润为11.3/14.9/18.9亿元（前值10.8/14.1/17.7亿元），叠加5月29日股本转增影响，调整目标价至156.99元，维持“买入”评级。 风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：德邦股份与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过1.1亿元（不含税）人民币的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产。 市场化定价交易转运中心部分资产，效率和竞争力提升。本次关联交易交易的定价政策和定价依据符合市场原则，交易标的主要包括京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，具体包括：1）固定资产（评估价值7318.47万元）：约135类合计18,300台/套物流相关设备，2）周转材料、房屋装修等。本次关联交易基于公司日常经营需要，有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。 进一步促进资源整合，与京东物流协同效应释放可期。本次交易中，京东物流的徐州鼓楼转运中心、保定转运中心、南通转运中心、中山转运中心、昆明转运中心、武汉新洲转运中心、大连转运中心、天津转运中心、南宁 转运中心、深圳转运中心共计10个试点场地资产所有权于2023年7月1日起归德邦股份所有，剩余场地资产所有权2023年8月1日起归德邦股份所有。此前，2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年3月16日，公司公告预计2023年预计为京东集团提供劳务，产生金额22.8亿元。交易有助于公司与京东物流实现优势互补，促进协同效应释放。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。考虑23H1宏观需求修复放缓，我们下调公司2023-25年归母净利至8.6/12.3/14.6亿元（前值12.3/15.8/18.1）亿元，向前看行业竞争格局持续修复，我们给予2024年15.4倍PE，对应目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险

投资要点： 复合型枢纽，客流量全国领先。白云机场始建于1932年，背靠广东省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。 产能建设与释放，“地理+政策”双重红利，疫后航空主业优势突出。 2020年白云机场三期扩建开工，2023年年底有望迎来重大工程节点，2025年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场免税业务的发展打下坚实基础。 国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前：白云机场免税处在起步增长阶段，机场人均免税销售额基数低，2019年客单价为同期上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。疫中：机场免税面积不断扩张，2020年3月31日免税面积已达6845.38平方米；2022年签订补充协议，“保底+提成”收费模式不变，将免税租金收入与免税面积和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。疫后：机场国际航线“质”与“量”同步增长，国际客流恢复有望超预期，远期看好与中免谈判中的议价能力，免税收入可观。 盈利预测与投资建议：我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年EPS为0.21/ 0.66/ 1.00，对应PE为67/ 21/ 14。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。

事项：公司发布事项：公司发布2023年年一季，报，实现营业收入33.67亿元，yoy+1.58%；归母净利润2.26亿元，yoy-39.77%，主要系去年同期收购北京王府井购物中心12%股权确认投资收益3.01亿元；扣非归母净利润2.24亿元，yoy+144.83%。 奥莱营收高增盈利提升。分业态看，23Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收16.93/5.95/5.33/1.18/3.97亿元，同比分别-7.12%/-2.37%/+30.55%/-14.64%/+10.02%；毛利率分别37.77%/48.81%/70.32%/15.31%/18.05%，同比分别+1.73/-2.75/+3.13/-0.21/+2.47pct。奥莱业态营收及毛利率增长明显，凸显公司有税业务转型效果。同时公司推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式，拉动线上销售yoy60%+。 毛利率上行，费用率优化。23Q1公司毛利率42.80%，同比+1.86pct，盈利能力有所优化；归母净利率6.73%，同比-4.64pct，主要系去年同期收购北京王府井购物中心股权确认投资收益所致；23Q1销售/管理/财务费用率分别为13.27%/14.00%/2.27%，同比分别+0.09/-1.90/-0.45pct，费用管控良好。 Q1免税营收0.6亿元，期待业绩释放亿元，期待业绩释放。23Q1首次披露免税业务财务数据，实现营收5599万元，毛利率14.67%。万宁王府井国际免税港自23年1月18日试营业到1月31日期间，客流量同比增长128%，销售额同比增长67%，线上免税小程序亦于1月底上线，万宁项目4月9日正式开业，成功引入近500家品牌，其中包含20家在海南布局首店的品牌。预计23年免税业务将逐步爬坡，有望实现快速成长。 盈利预测与投资建议：公司有税积极转型，离岛免税进展顺利，同时有望受益于后续市内免税政策落地。维持此前盈利预测预测，预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元，归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值，预计24年有税业务净利润9.9亿元，给予20倍PE，市值198亿元；离岛免税业务净利润1.7亿元，给予22倍PE，市值37亿元；市内免税业务净利润7.3亿元，给予24倍PE，市值175亿元。合计目标市值410亿元，对应目标价36.11元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，市内免税政策落地不及预期，免税运营商竞争加剧。

密尔克卫公告2023年Q1业绩。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%；经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。 23Q1扣非归母-21.6%，行业景气度下行，公司业绩短期承压。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；毛利润2.6亿元，同比-10.8%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%。收入和利润同比下滑主要系春节影响叠加复苏迟滞，下游化工行业开工率不足，国际货代下行区间量价受损；除此之外，公司22Q4开始调整了分销板块策略，主动剥离了低毛利、低周转的业务，对业绩增速产生了影响。 利润率稳步提升，现金流改善。23Q1公司实现毛利率11.2%，同比+1.6pp；归母净利率4.6%，同比+0.2pp；扣非归母净利率4.3%，同比+0.1pp。利润率提升受益于公司一以贯之的“战略盘整”基调，重视高毛利业务。与此同时，在行业压力下，公司严控现金流、限制账期，23Q1实现经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。 坚持外延并购拓展业务领域，全球化战略取得重要进展。2023年初至今，公司共完成3次收购。3月收购美国物流服务商GWE，布局北美化学品物流市场； 收购中谷船务，正式进入散装危化品船舶运输市场，自营化工船队启航，交付能力全链打通。4月收购新加坡第五大仓配服务商SDL，其仓配一体化服务在新加坡市占率为10%，公司亚太区重资产能力正式落地。 盈利预测与投资建议。23Q1公司在宏观需求以及下游化工企业开工率恢复迟滞情况下业绩短期承压，但公司仍实现了盈利能力的提升和现金流的稳健；看未来，公司凭借危化品物流全链路服务能力开拓环保业务聚焦新能源市场，持续拓展业务版图，海外团队稳定推进。行业需求景气下行底部已至，公司分销业务发展持续聚焦利润，我们维持公司23-25年归母净利润至8.1/10.5/13.3亿元，对应当前市值PE分别为23/17/14倍，维持27倍目标PE，对应目标价133.40，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

事项：公司发布2023年一季报，实现营业收入8.63亿元，yoy+6.78%，超预期，预计主要由抖音及线下渠道贡献增量；归母净利润1.58亿元，yoy+8.41%；扣非归母净利润1.27亿元，yoy+1.72%，非经常性损益主要为委托理财公允价值变动收益3145万元。 23Q1净利率稳健。23年Q1毛利率76.11%，yoy-1.71pct，预计主要受产品结构影响，伴随大促即将来临，毛利率有望回升；归母净利率18.33%，yoy+0.27pct，净利率保持稳定；销售/管理/研发费用率47.6%/7.7%/3.9%，yoy-0.4/+0.1/+0.1pct，营销推广效率提升。 618大促在即，期待线上抖音和线下渠道高增。23年Q1行业线上表现较弱，预计公司23年Q1线上持平，线下同比高增。线上渠道中，预计公司天猫渠道有所下滑，抖音等渠道增速较快。今年抖音平台方加码抖音货架电商建设，有望释放平台红利，预计23年薇诺娜线上渠道在维持天猫基本盘稳健的基础上，有望在抖音直播+电商渠道实现亮眼增速，且618、双11等关键节点表现更为突出。4月步入618前置投放的关键节点，公司营销加大，且薇诺娜屏障特护霜由线下渠道专供延伸到电商渠道销售，有望带动天猫增速回正。此外，婴童品牌薇诺娜baby、高端抗衰品牌AOXMED、专业祛痘品牌贝芙汀构建差异化品牌矩阵，瞄准多层级消费者需求。 股权激励对应23年Q2-4营收/利润增速目标30%+。股权激励业绩考核目标为以22年为基数23-25年营收和净利润均不低于28%/61.28%/100%，折算每年增速不低于28%/26%/24%，3年CAGR为26%。对应23年Q2-4营收目标55.54亿元，增速目标32.1%；归母净利润目标11.87亿元，增速目标31.2%。高增目标有望提振关键人员及核心员工士气，经营拐点可期。 盈利预测与投资建议：公司电商负责人调整落地，核心产品消费者心智强劲，新品牌有望贡献增量，维持23-25年营收预测65.2/84.6/108.0亿元，归母净利润预测13.5/17.2/21.7亿元。维持23年目标PE55倍，对应目标价175.18元，维持“买入”评级。 风险提示：新品或新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，行业竞争加剧。

事件：顺丰控股公布2023年Q1业绩情况，公司23Q1实现营业收入610.5亿元，同比-3.1%，实现归母净利润17.2亿元，同比+68.3%，实现扣非归母净利润15.2亿元，同比+66.4%，业绩超预期。 件量增速凸显直营制网络强韧性，速运物流营收持续增长。公司2023Q1实现快递件量28.9亿票，同比+18.2%，增速进一步扩大，较行业增速+7.3pp；市占率达10.7%，同比+0.7pp，公司直营网络的稳定性在行业竞争加剧的环境下持续发挥优势。 公司2023Q1实现营业总收入610.5亿元，同比-3.1%，主要系国际空海运需求及价格受损，供应链及国际业务受到影响。分业务看，1）速运物流业务：23Q1营收为454.8亿元，同比+14.9%，维持高速增长；其中，23M1-3营收分别为163.2/135.0/156.6亿元，同比分别-5.5%/+37.1%/+25.6%。2）供应链及国际业务：23Q1营收为138.0亿元，同比-31.7%，受损严重；其中，23M1-3营收分别为47.6/40.8/49.6亿元，同比分别-39.2%/-31.6%/-22.5%。 精益经营下成本改善明显，盈利能力持续提升增强。公司23Q1持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，尤其在春节快递单季期间，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大了资源共享效益。受益于健康的产品结构和收入增速，叠加深耕精细化资源规划和成本管控，公司23Q1盈利能力提升明显。公司23Q1实现毛利润84.6亿元，同比+9.6%，毛利率13.9%，同比+1.6pp；实现归母净利润17.2亿元，同比+68.3%，归母净利率2.8%，同比+1.2pp；实现扣非归母净利润15.2亿元，同比+66.4%，扣非归母净利率2.5%，同比+1.0pp。23Q1资本开支29.3亿元，同比-17.0%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄。 盈利预测与投资建议。中短期看，公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显，维持23-25年91、110、123亿的归母预测，对应当前市值PE分别为30/25/22倍，维持公司2023年目标市值3187亿元不变，对应目标价65.10元，维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

标题 事项：公司发布 2023年一季报，实现营收 12.72亿元，yoy-14.17%； 归母净利润 1.29亿元，yoy+95.09%；扣非归母净利润 1519万元，yoy-75.99%，非经常性损益主要系地产业务出售交易中首批 6个标的公司完成出表确认的投资收益 1.17亿元。扣非归母净利润下降主要系地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。子公司福瑞达医药集团 Q1营收 6.49亿元，yoy+19.9%；归母净利润 0.44亿元，yoy+36.3%，业绩增速亮眼。 化妆品营收 4.7亿元，毛利率+1.3pct。Q1化妆品/医药/原料营收 4.73/1.43/0.76亿元，yoy+12.68%/+59.21%/-1.30%；毛利率 62.86%/56.40%/30.46%，yoy+1.30/+0.94/-4.17pct。化妆品毛利率提升，“4+N”品牌战略下精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升，其中 23Q1颐莲/瑷尔博士营收 1.71/2.43亿元，同比+5.56%/+8.00%，预计抖音渠道贡献主要增量。Q1上市 2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。 部分地产出表拉升净利率。23Q1毛利率 39.39%，yoy-1.66pct；归母净利率 10.17%，yoy+5.69pct，主要由部分地产出表确认投资收益贡献； 销售/管理/研发费用率 25.14%/4.67%/2.35%，yoy+5.14/-0.40pct/+0.84pct。 地产剥离在即，公司更名明确转型方向。地产第二批 2家公司预计 23年 10月底前交割，根据 4月 16日公告，公司全称“鲁商健康产业发展股份有限公司”将变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，同时修改经营范围，新增化妆品零售、批发、生产，生物基材料制造、销售、研发，药品生产、批发、进出口、零售等。后续将聚焦大健康，盈利能力改善客可期。 盈利预测与投资建议：公司坚定聚焦大健康，化妆品品牌力日益提升，原料布局完备，维持 23-25年公司营收预测 43.9/52.8/63.0亿元，归母净利润预测 4.2/5.2/6.4亿元。采用分部估值，预计化妆品 23年归母净利润2.3亿元，给予 46倍 PE，市值 108亿元。预计医药及原料 23年合计净利润 0.6亿元，给予 33倍 PE，市值 21亿元。截止 4月 27日，鲁商服务市值 2.9亿元人民币，根据持股比例物业板块对应市值 2.1亿元人民币。合计目标市值 131.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

事件：圆通速递公布2022年年报及2023年第一季度业绩，2022年公司实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，营业收入535.4亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润39.2亿元，同比增长86.3%；实现扣非归母净利润37.8亿元，同比增长82.9%。23Q1营业收入129.1亿元，同比+9.2%；归母净利润9.1亿元，同比+4.1%；扣非归母净利8.8亿元，同比+6.6%。 23Q1市占率提升至16.6%，一季度ASP同比下降。公司2022年营收535.4亿元，同比+18.6%。量：公司全年实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，累计市占率15.8%。23Q1公司实现业务量44.6亿件，同比+20%，市占率提升至16.6%，同比+1.4pp，维持通达系第二的市场地位。价：2022全年公司快递业务ASP为2.64元/票，22Q4公司快递业务ASP分别为2.66元，同比+8.0%；23Q1快递业务ASP为2.55元，同比-2.3%，受行业部分地区淡季价格竞争影响，23Q1ASP同比下降。 23Q1航空+国际业务承压，快递业务主业韧性凸显。公司2022年实现归母净利39.2亿元，同比+86.3%，归母净利率7.3%，同比+2.7pp；扣非归母净利37.8亿元，同比+82.9%，扣非归母净利率7.1%，同比+2.5pp；公司业绩大幅改善主要系产品定价能力提升，以及推行数字化系统下成本效率的改善。2022年受国际政策和国内疫情冲击影响，国际贸易景气度下行，2022年航空+国际业务贡献归母2.68亿元，同比-35.9%。在国际货代业务景气度下行以及快递需求承压的行业环境下，公司全年依旧维持较高归母净利增长，盈利水平韧性凸显，2022年单票扣非扣航空扣国际归母净利润为0.20元，同比+101.6%。公司2023Q1实现归母9.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+6.6%，航空+国际归母1800万元，扣非扣航空扣国际净利润为8.6亿元，同比+15.9%，单票扣非扣航空扣国际净利润为0.19元，同比-3.5%，受航空货代景气度持续下行影响，公司航空+国际业务降幅较大，国内快递业务依旧展现较强韧性。 盈利预测与投资建议。强调公司在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值。我们看好在疫情放开以及油价回落背景下，行业需求和经营环境进一步改善，公司作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们预计2023/24年归母净利：42.6、47.8亿元（前值43.6、50.4亿元），新增2025年归母净利55亿元，对应2023/24/25年PE分别为14.2、12.7、11.1，给予公司17倍PE对应目标价21.04元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情放开后宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；行业竞争加剧风险

事件：韵达股份公布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入474.3亿元，同比+13.7%；归母净利润14.8亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润13.9亿元，同比-0.9%。 23Q1公司实现营业收入104.8亿元，同比-9.3%；归母净利润3.6亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-13.8%。 2022快递件量承压，ASP持续修复。量：2022年公司快递业务量为176.1亿件，同比-4.3%，市占率为15.9%，同比-1.1pp；其中22Q4受疫情冲击，快递业务量为44.9亿件，同比-17.3%，市占率为14.7%，同比-2.5pp。23Q1公司快递业务量为38.3亿件，同比-11.2%，市占率14.2%，同比-3.6pp，为通达系第三。价：2022年ASP为2.55元，同比+19.1%，增速领先行业；23Q1 ASP为2.61元，同比+3.3%，较行业增速+5.8pp。ASP持续修复主要系公司优化包裹结构和品质，并成为主要电商“年货节”服务保障的特约合作客户，促使溢价回归和优质客户群回岸。 23Q1单票归母0.09元，单票盈利情况同比改善。2022年公司实现营业收入474.3亿元，同比+13.7%；归母净利润14.8亿元，同比+0.4%，单票归母净利润0.08元，同比+5.0%；扣非归母净利润13.9亿元，同比-0.9%，单票扣非归母净利润0.08元，同比+3.5%，单票盈利增速实现转正。其中，22Q4公司实单票归母净利润0.16元，同比+24.8%；单票扣非归母净利润0.15元，同比+20.2%，疫情冲击下单票盈利逆势改善，主要系公司22Q4大力优化包裹结构和品质，并持续聚焦成本管控。 23Q1公司实现营业收入104.8亿元，同比-9.3%；归母净利润3.6亿元，同比+3.2%，单票归母净利润0.09元，同比+16.3%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-13.8%，单票扣非归母净利润0.09元，同比-2.9%，23Q1单票盈利呈现一定韧性。 盈利预测与投资建议。行业端，2022年底疫情感染高峰过后，快递行业迎来需求的持续修复，根据邮政局数据，23Q1行业实现快递业务量268.8亿件，同比+11.0%。公司端，23Q1业绩展现韵达经营改善决心。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复、油价回落背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续在件量和利润上兑现。我们预测公司2023/24/25年归母净利为：28、35、41亿元（前值2023/24：27.8、36.8亿元），对应EPS分别为：0.97、1.20、1.43元。考虑23Q1行业件量增速为11%，同时行业竞争端温和价格竞争预期仍在，我们给予公司15倍PE，对应目标价14.58元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

事件：德邦股份公布2022年年报，2022年公司实现归母净利润6.5亿元，同比+339.1%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+250.1%。单看22Q4，公司实现归母净利润3.2亿元，同比+169.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+457.7%。符合预期。 行业格局持续改善，恶性价格竞争缓和下公司单票/单公斤收入降幅收窄。2022年公司实现营业收入313.9亿元，同比+0.1%，其中快递业务收入207.8亿元，同比+5.3%，总票数达7.5亿票，同比+6.8%，单票快递业务收入27.8元，同比-1.4%，降幅收窄3.3pp。快运业务营收96.0亿元，同比-10.1%，开单货物重量同比-14.8%，公斤单价同比+5.5%。行业格局持续改善，恶性价格竞争缓和，公司快递及快运业务单票/单公斤单价降幅收窄乃至回升。 推进精益管理举措，盈利能力持续修复。公司2022年营业成本281.9亿元，同比-1.0%，其中人工成本141.5亿元，同比-1.9%。毛利润32.0亿元，同比+10.7%，毛利率10.2%（同比+1.0pp）；期间费用27.7亿元，同比-9.5%，期间费用率8.8%，同比-0.9pp。实现归母净利润6.5亿元，同比+339.1%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+250.6%。公司盈利大幅提升主要系持续推进精益管理举措，有效控制成本费用，包括推进末端网络变革、提升自动化设备比例及实施更趋精细化的弹性资源管控等。 与京东物流协同效应释放可期。2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年3月16日，公司公告预计2023年预计为京东集团提供劳务，产生金额22.8亿元。交易有助于公司与京东物流实现优势互补，促进协同效应释放。 盈利预测与投资建议。我们看好公司把握行业格局改善契机提高定价能力，深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，与京东物流体系在各方面发挥协同效应，实现盈利持续修复。我们此前对公司2023/2024归母净利润12.8/16.8亿元的预测，由于22年货量基数略低，我们更新公司23-25年归母净利为12.3/15.8/18.1亿元，下调目标价20.43元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。