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宏川智慧 航空运输行业 2021-04-26 17.31 -- -- 17.86 3.18% -- 17.86 3.18% -- 详细
事件。 宏川智慧发布 2020年度报告: 公司实现营业收入 8.48亿元,同比增 长 74.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.28亿元,同比增长 56.19%。 2020年利润分配预案: 向全体股东每 10股派发现金股利 3元(含 税), 派息总计 1.33亿元,占实际可供股东分配利润的 46.52%。 2021年 股权激励计划(草案): 拟授予激励对象共 119人股票期权 1000万股,占 公司总股本比例的 2.25%,股票期权的行权价格为 16.98元/份。 点评: 业绩维持高增长,持续布局优质资产。 2020Q1-2021Q1公司归母净利润分 别同比-26%/+37%/+115%/+59%/+95%~115%, 2020年公司储罐出租 率、单价和罐容均大幅增加。 受疫情影响,下游石化品生产短期受抑制,导 致上游生产供过于求,利好中间仓储环节需求。截至报告期末, 公司运营储 罐罐容为 230.60万 m3( +92.21万 m3) 、运营化工仓库面积为 2.07万 m2( +0.24万 m2),在建、待复产储罐罐容分别为 44.35和 13.39万 m3,在 建、待复产化工仓库面积分别为 0.68和 1.46万 m2。 资产投入显著增加折旧和财务费用。 2020年公司营业成本 3.03亿元,同比 增长 60.75%,主要系新项目的投入增加了材料、人工和折旧摊销等运营成 本。财务费用率 15.16%,同比增长 9.1pct,主要系银行借款和相应支付利 息费用的增加。管理费用率 11.33%,与销售费用率和研发费用率同比均小 幅下降,体现规模效应。毛利率和净利率分别为 64.33%和 26.85%,分别 同比增长 3.07pct 和下降 3.16pct。 拟实施新一轮股权激励,建立长效激励机制。 公司日前发布 2021年股票期 权激励计划(草案),授予股票期权数量和业绩考核指标维持 2020年激励计 划水平,激励对象由 87人扩增至 119人。业绩考核目标以 2019年营收为 基数, 2021-2023年预设增长率指标分别为 80%-105%、 120%-145%、 160%-185%。 投资策略: 公司所处化工仓储赛道, 强监管、资产稀缺性和优质区位造就护 城河,行业资源整合空间大且经营较长寿。 公司并购执行能力和品牌输出能 力强, 不断强化规模效应。预测宏川智慧 2021-2023年归母净利润分别为 2.99/ 4.08/ 4.97亿元,同比+31.1% / +36.8% / +21.7%, 维持“买入” 评级。
宏川智慧 航空运输行业 2021-04-19 16.70 -- -- 17.86 6.95% -- 17.86 6.95% -- 详细
事件概述4月14日,公司发布一季报业绩预告,预计2021年Q1公司归母净利润为6188万元至6823万元,同比增长95%至115%。 同时,公示发布《2021年股票期权激励计划(草案)》,拟授予激励对象共119人股票期权1000万股,占公司总股本比例的2.25%,股票期权的行权价格为16.98元/份。 报告期内公司“量价齐增”,叠加智慧客服及洗舱等创新业务的发展,1Q1业绩实现翻倍增长。 并购式成长的宏川智慧,往往是当年的提价和并购会抬高第二年或者第三年的业绩中枢,公司2021年之前的并购和提价实际上已经一定幅度上锁定了2021-22年的高增长,再叠加公司大力发展的智慧客服和洗仓等创新业务,Q1业绩得以实现翻倍增长。 支持公司2021年Q1业绩较去年同期翻倍增长的因素包括:①量:2020年5月,公司全资子公司宏川/宏元仓储21.8万m3投入运营,前4个月并未贡献业绩;2020年6月,公司完成收购常州宏川56.91%股权和常熟宏川100%股权,合计权益库容47万m3,2020年下半年起为公司贡献业绩。截至报告期末,公司运营罐容为230.60万立方米,同比增长66.63%,此外,公司收购的长江石化30.4%的股权于2021年2月完成了工商变更,预计对公司Q1业绩增长有所贡献;②价价:公司2020年6月9日公告提价公告,陆续换约提价,根据我们测算提价幅度在30%左右,但新的合约并非整年执行新的价格标准。 ③智慧客服服务、洗舱及污水处理服务运营效益不断提高。 管理团队稳定,股权激励持续。公司公告12021年股权激励计划,行权价格为816.98元//份,激励范围进一步扩大,继续深度绑定公司与董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术//业务人员的利益。 公司核心管理人员均已在公司任职10余年,管理团队长期稳定。根据公司公告的《2021年股票期权激励计划(草案)》,此次计划激励数量与2020年激励计划一致,均为1000万股,激励范围进一步扩大,激励对象由2020年的87人增至119人。此次激励计划继续以营收为考核标准,以2019年营收为考核基准,以营收增长率为考核指标,2021-23年预设营收增长率指标分别为80%-105%、120%-145%、160%-185%。 公司于2018年3月上市,除上市当年未进行股权激励,2019、2020、2021年已连续三年发布了股权激励计划,体现了公司进一步完善公司法人治理结构,建立、健全公司长效激励约束机制,吸引和留住专业管理人才及核心骨干,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力的决心,也体现了公司乐于与管理人员及核心骨干分享公司成长成果的企业文化。投资建议:我们认为在我国化工行业快速发展背景下,公司在液化品仓储和固体化工仓库双主业将不断整合,实现规模效益。维持对公司2020--222年的盈利预测,重申“买入”评级。 预计2020-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.83亿元,对应EPS分别为0.52/0.79/1.09元,按照4月13日16.48元/股的收盘价,对应PE分别为31.5/21/15.1倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
宏川智慧 航空运输行业 2021-04-08 17.29 -- -- 17.86 3.30% -- 17.86 3.30% -- 详细
事件概述4月5日晚间,公司发布公告称全资子公司南通阳鸿与南通如皋市长江镇人民政府签订《投资框架协议书》,拟受让约142亩土地用于投资建设固体危化品仓储项目,本次投资涉及的意向金金额为6200万元。根据《协议书》,南通阳鸿同意在取得项目施工许可证后7日内进行项目开工建设,于开建后12个月内全部建成竣工,并正式投入运行。 公司近年来大力发展第二主业固体化工品仓库业务,在中山、东莞及福建原有的约222.2万㎡投产及在建仓库基础上,公司有望在成都、常熟等区域布局规划新增产能,此次收购南通如皋地区化工品仓库用地后,第二主业将进一步加强。 公司在固体化工品仓库行业已有多年经营经验,目前已有投产及在建的化工品仓库产能包括:①东莞立沙岛约0.65万㎡仓库;②中山嘉信约1.3万㎡仓库;③福建港能0.24万㎡仓库;另参考两份公告:①2020年9月18日公司公告控股股东宏川集团拟开展成都危化品仓储综合服务项目、危运车辆汽车港项目。 ②2021年1月11日公司公告参股的产业并购基金成功法拍常熟汇海项目,包含1.46万㎡仓库。 此次收购南通如皋142亩化工仓储用地完成后,公司化工仓库体量将进一步扩大,有利于加强公司在长三角地区的仓储业务布局的同时,将可使项目公司与同位于长三角的公司多家子公司产生协同,集群效应进一步增强。 投资建议:我们认为在我国化工行业快速发展背景下,公司在液化品仓储和固体化工仓库双主业将不断整合,实现规模效益。维持对公司2020--222年的盈利预测,重申“买入”评级。 预计2020-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.83亿元,对应EPS分别为0.52/0.79/1.09元,按照4月2日16.49元/股的收盘价,对应PE分别为31.5/21/15.2倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
宏川智慧 航空运输行业 2021-03-02 18.29 -- -- 18.14 -0.82%
18.14 -0.82% -- 详细
事件概述2021年2月26日晚间,宏川智慧发布两则公告:1)实际控制人、董事长、总经理林海川先生于2021年2月25日、2月26日通过集中竞价方式合计增持公司股份52.6万股。自2021年1月23日公告增持计划以来林海川先生已累计增持100万股。 2)公司全资子公司南通阳鸿2020年3月通过公开摘牌受让方式竞拍收购的长江石化30.40%股权已完成工商变更。 增持计划实施至今,董事长林海川先生已累计增持公司股票0100万股,已经达到计划增持股票数量区间的下限。 根据公司公告,林海川先生将履行《关于公司实际控制人、董事长、总经理增持公司股份计划的公告》中的相关承诺:于2021年1月23日起未来6个月内,通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份,增持股份数量不低于100万股且不超过200万股,增持价格不高于22元/股。 02020年33月收购的太仓长江石化30.4%股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头,公司自此实现一控一参,规模效应及协同效益将进一步提升。 股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头,公司自此实现一控一参,规模效应及协同效益将进一步提升。 公司目前在长三角地区的库区布局包括:1)太仓阳鸿:2012年收购,并于2014年扩建,扩建后罐容达到60.6万m3;2)南通阳鸿:2014年收购,并于2018-19年扩建,扩建后罐容达47.5万m3;3)常州宏川:2020年5月收购,罐容54.4万m3;4)常熟宏川:2020年5月收购,罐容16.01万m3;5)常熟汇海:公司参股的产业并购基金于2021年1月成功法拍部分资产。若未来产业并购基金成功收购常熟汇海剩余资产,并假设宏川智慧能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产,常熟的两个码头将全部由宏川智慧经营。 6)此次收购的长江石化(40.2万m3)30.4%股权工商变更完成后,公司实现对太仓所有的两个化工品码头的一控一参。 我们认为公司未来在长三角地区库区布局进一步完善,规模效应及库区间协同效应将进一步提升,更方便为客户提供通存通兑的服务,提升化工品流通的效率。 投资建议:我们认为,在我国化工行业迎来快速发展的背景下,宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业,实现规模效应,提升我国化工品的流通效率,营收和净利润也将迅速增长。维持对公司投资建议:我们认为,在我国化工行业迎来快速发展的背景下,宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业,实现规模效应,提升我国化工品的流通效率,营收和净利润也将迅速增长。维持对公司22020-22年的盈利预测,重申“买入”评级。预计2020-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.83亿元,按照2月26日17.99元/股的收盘价,对应PE分别为34.4/22.9/16.5倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-08 19.12 21.16 28.55% 20.08 5.02%
20.08 5.02% -- 详细
关注化工仓进展,维持“增持”评级公司披露业绩快报(2021/02/02):2020年归母净利 2.32亿元,同比+59.0%; 4Q20归母净利为 0.70亿元,同比+160.1%,环比-4.9%。公司新建项目成本费用增长较快,我们下调 20/21/22年 EPS 预测至 0.52/0.66/0.86元;考虑行业估值提升,更新目标价至 21.16元(21年 32.0X PE),维持“增持”评级。 产能扩张叠加疫情催化,盈利快速增长2020年,公司持续扩张产能;截至年底储罐罐容达到 231万立方米,较 19年末增加 92万立方米;化工仓库 2.07万平米,较 19年底增加 0.24万平米。 另一方面,疫情催化石化仓储出租率与租金水平,公司实现收入 8.50亿元,同比+74.8%;归母净利 2.32亿元,同比+59.0%,净利率下滑主要源于新项目尚处于盈利提升期。4Q20,公司实现收入 2.51亿元,同比+100.9%,环比-5.4%;营业利润 0.76亿元,同比+97.1%,环比-29.1%;归母净利 0.70亿元,同比+160.1%,环比-4.9%;所得税下降对冲了费用增长,4Q20环比维持较强盈利。 立足液体石化仓储,扩张固体赛道公司立足液体石化仓储,坚持并购为主、自建为辅的扩张策略:1)聚焦珠三角、长三角等经济发达地区,市场需求旺盛;2)优先并购区域竞争对手,改善市场竞争(液体石化仓储最优半径 100公里);3)并购经验丰富,资产协同效应显著。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。 下调盈利预测,维持“增持”评级公司新建项目成本费用增长较快,我们下调 20/21/22年 EPS 预测至0.52/0.66/0.86元(前值:0.59/0.71/0.93元)。可比物流企业对应 21年 Wind一致预期 PE 中值为 36.5x;考虑公司并购及新业务的不确定,给予 21年32.0X PE(较可比公司估值折价 12%),更新目标价至 21.16元(前值:20.49元),维持“增持”评级。 风险提示:化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-05 19.79 -- -- 20.08 1.47%
20.08 1.47% -- 详细
“量价齐升”与罐容规模扩张带动公司业绩高速增长。疫情影响下石化产品需求大减,石化产品积压在储罐中导致被动胀库存,推动石化仓储需求大增,公司仓储出租率及单位罐容出租价格提升明显。公司 2020年储罐出租率增长至 90%左右的高水平位,单位罐容出租价格提升至 40元/ m3/月以上,对比 2019年 83.31%的出租率水平及 35.18元/ m3/月的出租费用,“量价”提升明显。同时,公司 2020年上半年新增运营罐容 92.21万 m3,运营罐容规模同比增长高达 66.63%,目前公司运营储罐罐容为 230.60万立方米。此外,公司运营化工仓库的面积增长了 0.24万㎡,目前运营化工仓库面积为 2.07万平方米。大量新增产能投运叠加储罐出租率及租金的明显上涨,公司 2020年业绩增长高速。由于自建的宏川、宏元仓储 21.8万 m3权益罐容有 4个月份没有贡献收益,并购的常州、常熟两个库区 46.95万 m3权益罐容有近 6个月没有贡献收益,这部分罐容将促进 2021年公司业绩的再次提升。 自建与并购项目落地下公司长三角、珠三角地区集群效益显现。公司2020年 5月收购常熟宏川 100%股权和常州宏川 56.91%股权,两家公司分别位于常熟及常州地区,与公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长三角地区且各地相距在 100公里有效覆盖范围内,可以形成有效联动配合,充分发挥长三角地区集群效益。公司 2020年 4月投入运营的东莞市宏川、宏元仓储自建项目与老罐区东莞三江港储位于立沙岛上,可以和子公司中山嘉信相互协同,发挥联动效应,服务半径覆盖当地密集的制造业企业群。目前公司在长三角及珠三角地区分别拥有 178.5万 m3和 52.09万 m3运营罐容,在东南沿海地区有 44.35万 m3在建罐容,各仓储基地间相互协同,优势互补,区位布局优势显著。此外,2021年 1月公司参与投资的东莞市金联川创新产业投资合伙企业(有限合伙)全资子公司常熟宏智仓储有限公司成功竞拍常熟汇海仓储与汇海置业资产 13.39万 m3液体储罐、1.46万㎡化工仓库及配套的 210米岸线资源(尚有 16万 m3储罐因产权问题不在本次拍卖范围)。若经过整顿、重新申领牌照后宏川智慧将该库区进行收购,宏川智慧在长三角地区的区位布局优势将进一步得到增强,公司盈利能力将进一步提高。 加码固体化工仓储赛道,公司未来盈利能力有望再度提升。相较于液体储罐,固体化工仓库具备配套设施要求少、建设成本相对较低、盈利能力更高的特点。公司子公司三江港储自 2007年便运行有 0.51万㎡的化 工仓库,目前运行有 2.07万㎡的化工仓库,相关管理经验丰富。2020年 9月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》,拟在成都建设固体化工仓库,总占地面积 400亩。2021年 1月公司通过产业基金成功竞拍的常熟汇海仓储 1.46万㎡固体化工仓库维纳有望纳入上市公司主体。公司持续加码固体化工仓储赛道,未来公司盈利能力将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为0.56元/股、0.72元/股和 1.12元/股,对应 2021年 02月 03日的收盘价 PE 为 35倍、27倍和 17倍。我们看好公司未来几年罐容规模的扩大及市占率的提升,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期,我们维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、证件办理进度不及预期风险、安全经营风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-04 19.42 24.42 48.36% 20.08 3.40%
20.08 3.40% -- 详细
事件:宏川智慧发布2020年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入84,954.14万元,同比增长74.82%;实现营业利润29,995.09万元,同比增长52.52%;实现利润总额29,577.40万元,同比增长50.11%;实现归属于上市公司股东的净利润23,179.74万元,同比增长58.98%。 点评:业绩符合预期。2020年公司业绩大幅上升的主要因素为储罐出租率和单价的提升,以及营储罐罐容和运营化工仓库面积的大幅增加。2020Q1-Q4,公司归母净利润分别同比-26%/+37%/+115%/+59%。受疫情影响,下游石化品生产短期受抑制,导致上游生产供过于求,利好中间仓储环节需求。公司报告期末的运营储罐罐容较期初增加了92.21万m3,运营化工仓库面积增加了0.24万m2。截至报告期末,公司总资产较期初增长77.58%,运营储罐罐容为230.60万m3、运营化工仓库面积为2.07万m2。截至报告期末,公司股本较期初增长30.08%,主要系公司本期以资本公积转增股本以及股票期权行权所致,也导致归属于上市公司股东的每股净资产下降9.41%。 持续布局优质资产,规模效应、协同效应持续加码。公司于2019年12月收购中山嘉信,2020年5月收购常熟宏川、常州宏川56.91%股权,子公司东莞宏川、宏元于2020年4月投入运营,公司在长三角、珠三角和东南沿海持续布局优质资产。2020年1月竞拍收购常熟汇海仓储和汇海置业旗下资产,拟并入一个2万吨级(或二个2,000吨级、二个500吨级)码头泊位、合计罐容13.39万m3的90个储罐、合计面积为1.46万m2的化工仓库以及相关附属设施,进一步加强公司长三角地区的库区协同和规模效应。 区位竞争优势凸显,加速化工仓库布局。1)公司华东库区仓储功能较集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。2)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。 3)第二主业化工仓库存储解决客户多元化需求的痛点,收益水平高,同样具备资产稀缺性。若竞拍交割顺利,公司运营化工仓库面积将达3.53万m2。 投资策略:公司所处化工仓储赛道,具备资产稀缺、规模扩张空间大、经营长寿等属性;公司核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有一定利润弹性空间。维持公司2021年24.42元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-04 19.42 -- -- 20.08 3.40%
20.08 3.40% -- 详细
事件:2021年2月2日晚间,公司发布2020年业绩快报:2020年公司实现营收8.5亿元,同比+74.82%,实现归母净利润2.32亿元,同比+58.98%。 2020年Q4公司实现营收2.51亿元,同比+105.9%,实现归母净利润7035.4万元,同比+101.5%。 2020年业绩兑现,再次验证了公司业绩的可预测性。此前公司220020年33季报业绩指引的中枢为22.2亿元,此次公告的业绩快报兑现此前的业绩指引,并符合我们的预期。 2020年10月28日,公司公布3季报,其中预测2020年全年业绩区间为2亿元-2.4亿元,此次公司预计全年业绩为2.32亿元,在公司三季报业绩指引中枢的上沿。 此次公告的业绩快报兑现了公司3季报的业绩指引,进一步确认了公司业绩的可预测性。 我们之前预测公司2020年业绩为约2.33亿元,此次公司业绩快报符合我们的预期。 以12021年11月的并购(量)和收费标准(价)新老划断,2021--222年的业绩增长已经一定幅度锁定。并购式成长的宏川智慧,往往是当年的提价和并购会抬高第二年或者第三年的业绩中枢,公司12021年22月之前的并购和提价实际上已经一定幅度上锁定了2021--222年的高增长。 支撑12021年业绩相较02020年增长5500%%(预计数)的量、价因素素:①量——公司东莞募投项目宏川/宏元仓储21.8万m3库容于2020年5月投入运营,2020年前4个月并没有贡献业绩;公司从华润并购的常州、常州两个库区合计权益库容47万m32020年6月才完成工商变更,2020年下半年才开始完整贡献业绩。②价——公司2020年6月9日公告提价公告,陆续提价,根据我们测算提价幅度在30%左右,但新的合约并非整年执行新的价格标准。基于上述量、价因素我们预计公司2021年业绩提升到约3.5亿元,同比增长约50%。 支撑22022年业绩相较12021年增长3399%%(预计数)的量、价因素素:①量——我们预计公司2018年并购的福建港能44万m3在2022年能完整贡献业绩;考虑公司的现金能力,我们乐观预计公司参股的产业并购基金2021年1月成功竞拍的常熟汇海项目(总计29万m3罐容+1.46万㎡化工仓库)2022年可以给公司贡献业绩。②价——我们假设2022年的收费单价相较于2021年略微增长3%。基于上述量、价因素我们预计公司2022年业绩提升到约4.8亿元,同比2021年增长约39%。上述我们预计的2021年业绩约50%的增长、2022年业绩约39%的增长均已不假设2021年1月之后有任何新的并购和大幅的提价。 20211年11月以后公司的量和价、以及规模和网点效应实际上还有巨大的想象空间。量方面,我们预计,一个2010年只有24万m3罐容到2021年1月有230.6万m3罐容(不计入正在整理的常熟汇海、不计入在建的福建港能、不计入虽公告但没有完成工商变更的长江石化股权)的公司,在过去十年实现了十年10倍的库容增加,不会停下扩张的脚步,而且能够延续过去十年低商誉高效率的并购增加股东价值。考虑我国整体约4300万m3的总体市场容量,宏川智慧未来量的扩张空间巨大,而且未来第二主业化工仓库也有很大的发展空间。价方面,由于我国今年环保和安全标准的提高,码头库区已经基本上很少新批,而且还有部分码头库区关停,行业供给略微萎缩,但化工品流通的量每年都在增加,行业景气往上,而宏川智慧作为行业龙头,不断地扩大规模优势和网点优势,建立和提高行业的服务标准,作为行业龙头公司未来提高仓储服务价格和提升附加服务并因此收费的空间巨大。 盈利预测:公司02020年业绩快报符合我们预期,我们重申对公司2021--222年的盈利预测,重申“买入”评级。 预计2021-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.84亿元,按照2月2日18.82元/股的收盘价,对应PE分别为34.67/23.08/16.64倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-28 18.56 -- -- 20.38 9.81%
20.38 9.81%
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事件概述2021年1月22日晚间,公司发布公告称实际控制人、董事长、总经理林海川先生基于对公司未来发展的信心以及对公司股票价值的合理判断,拟通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份,预计增持数量为100万至200万股,增持价格不超过22元/股。我们假设增持均价不低于20元/股,我们预计此次增持林海川先生需个人安排约2000万-4000万元资金。 根据公司招股说明书承诺,大股东宏川集团股份在33年锁定基础上自愿再延长锁定22年至32023年,在此基础上此次公司实控人、董事长林海川先生又拟个人增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 根据公司公告,公司董事长林海川先生目前直接和间接合计控制公司股份2.41亿股,占公司总股本的54.42%。其中,林海川先生个人目前直接持股1820万股,若此次增持计划实施完成,我们预计林海川先生个人的直接持股将增至2000万股左右。 根据公告,林海川先生承诺,在本次增持股份计划完成后的六个月内不主动减持所持有的公司股份。 数据凸显行业特性和公司的行业龙头地位:公司2010--020年十年间库容从24.13m3增长到274.95m3(含福建在建项目),10年涨了010倍。公司约80%的营收和净利润来自并购资产,然而商誉仅占总资产5%。 在东莞三江24.13万m3的基础上,公司历经十年的并购式成长:①2010年收购太仓阳鸿:收购时太仓阳鸿33.6万m3,后2014年扩建至60.6万m3②2014年收购南通阳鸿:收购时南通阳鸿22.3万m3,2018、2019年进行扩建,罐容扩建至47.5万m3。 ③2018年收购福建港能:预计福建港能项目将于2021年投产,投产后罐容预计为44.35万m3。 ④2019年收购中山嘉信:中山嘉信罐容为6.16万m3。 ⑤2020年4月新建项目宏川仓储投产:宏川仓储罐容为20.75万m3。 ⑥2020年4月新建项目宏元仓储投产:宏元仓储罐容为1.05万m3。 ⑦2020年5月参股长江石化30.4%股权:长江石化罐容为40.2万m3。(尚未完成工商变更,暂不统计进总罐容)⑧2020年收购6月常州宏川:常州宏川罐容为54.4万m3。 ⑨2020年收购6月常熟华润:常熟华润罐容为16.01万m3。 ⑩2021年1月,参股产业并购基金成功竞拍常熟汇海(暂不统计进总罐容)。 按照2020年三季报,公司总资产62.7亿元,其中商誉仅33亿元,占总资产的比仅为4.8%宏川智慧010年库容增长了010倍,成为了我国最大的液体化工品商业仓储企业,超过目前行业第二和第三名的加总规模。但是宏川智慧目前的仓储规模仅为世界第一大同业龙头公司荷兰皇家孚宝的不到10%,也仅占我国商业仓储行业的不到7%,但是库容迅速成长。 我们认为公司在手现金即可再造半个宏川智慧。①没有坏账的商业模式:公司聚焦化工品仓储主业且具备网络和规模效应,针对客户的议价能力使公司几无坏账,99%应收账款均为短期应收。②由于公司稳定经营的重资产模式及行业地位深受银行的青睐,公司负债率虽63%但债务结构以长期负债为主,三季报流动负债为15.1亿元,仅占总负债的13%。③220020年33季报公司近10亿元的在手类现金资产+12021年经营净现金流即可再造半个宏川智慧:不考虑新增并购,公司现有的23亿净资产能支撑公司预计2022年近5亿元净利润(假设福建在建工程2021年全部投产以及公告的常熟汇海项目整理完毕由上市公司从产业并购基金行使2020年8月17日公告的《关于公司参与投资设立并购合伙企业的公告》中的优先收购权购入)。按照目前的公司的净资产和净利润的比例,02020年33季报公司近010亿元的在手类现金资产再叠加目前我们预计每个季度公司会增加的11个多亿的现金,我们认为公司12021年的现金能力足以再造半个宏川智慧。 投资建议:在行业景气度持续向上(价格逻辑)++公司并购式成长逻辑持续验证(量的逻辑)++公司网点效应和基于网点效应的增值服务的推出(价格及附加值逻辑),我们预计公司将迎来“量价齐升”和网点价值以及龙头价值的重估,我们维持盈利预测,重申“买入”评级。 不考虑未来可能发生的其他并购和租金价格的大幅提升,仅考虑福建港能项目的投产和假设常熟汇海项目的注入带来的罐容提升,以及考虑CA电子仓单业务和洗仓业务带来的利润增量,预计2020-22年公司归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元,按照1月22日18.13元/股的收盘价,对应PE分别为34.51/23.06/16.65倍,重申“买入”评级。 风险提示:安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-22 18.75 -- -- 20.38 8.69%
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国内液体石化品仓储龙头。宏川智慧主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务,经营品种以油品和醇类为主。公司石化品库区主要布局国内长三角、珠三角和东南沿海地区,截至2020H1,公司运营石化品储罐523座,罐容230.6万m3,罐容市占率达5.4%,其中2020年并购和新建投产罐容占比40%,公司处于规模快速扩张期。2019年实现营收4.86亿元,同比增长22.07%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长41.96%,已经持续7年正增长。公司固定成本占比高,利润弹性大,2019年毛利率61.26%,净利率30%,ROE8.05%,均处于上升状态。 石化品仓储需求较为刚性,行业区域竞争属性强。国内石化产业供需区域不平衡锁定物流仓储的刚性需求,油田和石化开发区主要集中于东北和西北,而精细化工生产主要集中于华东和华南地区。从量上,石化品消费、产量、进口量的持续增长保障仓储需求;从价格上,短期石化品原材料价格波动利好仓储环节获利。以市场经营效益平均值测算营收空间为57-77亿元,若以宏川智慧经营为参考,市场空间可达144亿元,利润空间44亿元。对标世界最大的港口储罐企业Vopak,公司所处赛道具备长寿、规模扩张空间大、营利性长期有保障的属性。 资产区位优质,模式复制盈利确定性高。公司资产位于经济发达、石化品生产集中地区,库区所在城市GDP全国领先。1)自有10座石化码头资源,支撑罐容快速扩张,降低成本、吸引客户。2)公司华东库区仓储功能集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。3)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。2020年公司新增若干自建和并购项目,进一步强化华东和华南库区,以及开拓东南沿海市场。公司出租率和租金较市场溢价10%-20%,储罐周转和租金价格均有上升空间,利润弹性强。高附加值业务开始发力。第二主业化工仓库存储解决具有多元化需求客户的痛点,对标密尔克卫,该业务净利率达40%。轻资产业务物流链管理服务可充分发挥公司规模、资源和品牌优势,获取第三方库的租金价差收益。 投资策略:预测2020至2022年公司实现归母净利润分别为2.47/3.27/4.32亿元,同比分别增长69.2%/32.7%/31.8%。公司所处赛道规模扩张空间大,核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有较高利润弹性空间。给予公司2021年目标价24.42元,对应33倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-12 19.64 -- -- 20.60 4.89%
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并购项目再下一城, 公司液体罐容总量增至 288.34万 m3。 公司主营液 体石化仓储服务, 一方面,本次收购的 13.39万 m3液体罐容使得公司罐 容总量获得提升, 在完成对该标的资产石化仓储经营执照的重新获取 后,将对公司未来业绩增长产生积极影响。 另一方面,标的公司与公司 子公司常熟宏川仅有一墙之隔,本次收购可使公司旗下子公司太仓阳 鸿、南通阳鸿、常熟宏川以及常州宏川与常熟宏智形成有效联动,进一 步增强公司在长三角地区布局的集群效应,有利于促进公司未来该区域 的业务展开及刺激业绩增长。 此外,本次收购的资产还包括长度为 210米的沿江岸线和一个 2万吨级(或两个 2千吨级、两个 5百吨级)码头 泊位, 港口、码头和岸线资产的填充对于公司未来业务的开展具备重要 战略意义。 固体化工仓库规模再获提升,收入新增长源逐步显现。 公司固体化工仓 库运营经验丰富,子公司东莞三江港储自 2007年便运行 0.51万㎡化 工仓库。本次收购后, 公司固体化工仓库规模将增加 1.46万㎡, 由 2.75万㎡增长到 4.21万㎡。此次事项,预示着公司未来进一步扩宽公司经 营区域,加码化工仓库,有利于公司开辟新的收入增长源及提升公司盈 利能力。 并购基金再次落子,公司并购方式转型前兆。 本次并购项目由公司参与 投资的东莞市金联川创新产业投资合伙企业(有限合伙)全资子公司常 熟宏智仓储有限公司进行竞拍,是金联川并购基金自去年成都项目协议 外的又一项目行动,也是公司第一次由并购基金进行的并购项目。这预 示着公司并购手段的扩充,有利于公司并购效率的提升。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为 0.56元/股、 0.72元/股和 1.12元/股,对应 2021年 01月 08日的收 盘价 PE 为 35倍、 27倍和 17倍。我们看好公司未来几年罐容规模的扩 大及市占率的提升,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于 预期,我们维持“买入” 评级。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-12 19.64 -- -- 20.60 4.89%
20.60 4.89%
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投资建议:假设常熟宏智后续成功收购常熟汇海剩余28个储罐,考虑宏川智慧充裕的在手现金,假设宏川智慧在2022年能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产,那么预计公司2022年业绩将增厚约6000万元。根据上述假设我们上调公司2022年盈利预测,重申“买入”评级。 根据上述假设,预计2022年公司营收将增加约1.5亿元,归母净利润将增加约6000万元,预计2020-22年公司营收分别为8.81/12.18/15.33亿元(原预测为8.81/12.18/13.91亿元),归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元(原预测为2.33/3.49/4.24亿元),按照1月8日19.35元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为36.83/24.61/17.76倍,重申“买入“评级。 风险提示 安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-11 19.29 -- -- 20.60 6.79%
20.60 6.79%
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国内液体石化仓储领先者,业绩增长稳定且高效。宏川智慧是国内诸多液体石化仓储提供商中的领先者,主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。截至3Q2020年,公司拥有储罐罐容274.95万m3,其中权益罐容为243.04万m3,极大的领先于其他A 股主要竞争者(保税科技和恒基达鑫罐容分别为110.79万m3/105.02万m3)。公司2014年-3Q2020年间营业收入及净利润由2.87亿元/0.66亿元增长到5.98亿元/1.74亿元,期间复合增速为13.61%和18.36%,毛利率及净利率常年维持在60%和25%附近,业绩增长稳定且高效。 内生自建与外延并购促进罐容急速增长。由于受政策监管及建设周期的影响,并购是当前国内液体石化仓储行业扩大罐容的最有效手段。宏川智慧自2010年开始先后并购了包括太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江等在内的7家企业(2018年上市至今,3年内4个并购项目落地),加之自建项目的实施,公司罐容爆发性增长。从2018年-3Q2020年,公司罐容由113.03万m3 增长到274.95万m3 ,扩张迅速。 布局粤港澳、长三角及东南沿海地区,区域优势显现。多个并购项目落地情况下,公司在粤港澳、长三角及东南沿海地区多个仓储区进行布局(长三角地区178.5万m3罐容、粤港澳地区52.09万m3罐容、东南沿海地区44.35万m3罐容),服务半径覆盖当地主要的制造企业及石化企业集群,为公司提供稳定的大体量仓储需求,加之吞吐能力强、泊位等级高的港口码头配套设施配合,公司在这三个区域协同效应与规模竞争优势显著。 供需趋紧,液体石化仓储行业景气度持续上升。近年来国内油品、醇类等化工产品进口维持稳定增长的状态,加之国内炼化产能释放,石化仓储需求稳定提升。但在市场监管严格的环境下,仓储新建项目几乎停滞,“退城入园”下大批量安全系数低的小型化工仓储企业被关停,仓储供给受限。随行业供需趋紧,液体石化仓储行业景气度持续提升,公司储罐自15年起使用率长期维持83%以上的高水平位,租金也有5%的年均涨幅,仓储综合服务支撑强劲。 切入固体化工仓储赛道,未来盈利能力有望再度提升。相比于需要优质港口码头配套、建设成本高、盈利能力偏低的液体化工仓储领域,固体化工仓储具备建设配套需求少,盈利能力高的特性。2020年9月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》,拟在成都建立占地400亩固体化工仓库,我们认为这代表公司有望切入固体化工仓储赛道,有益于公司未来业绩提速。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年EPS(摊薄)分别为0.56元/股、0.72元/股和1.12元/股,对应2021年01月07日的收盘价PE 为35倍、27倍和17倍,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:财报业绩高速增长、新建罐容投运、并购项目落地、储罐使用率与单价持续提升。 风险因素:宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、安全经营风险。
宏川智慧 航空运输行业 2020-12-15 20.90 -- -- 21.44 2.58%
21.44 2.58%
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公司 2020年预计 ROE11%,相较 2019年 8%的 ROE 水平大幅提 升,但仍然低估了公司的资产质量和管理运营水平。 ①量方面,在建工程拖累 2019-2020年当期 ROE。 2019年公司在 建项目福建港能、宏元仓储、宏川仓储没有贡献利润,合计亏损 1620万元。 其中, 宏元仓储、宏川仓储 2020年 4月公司公告投 产,福建港能也将在 2021年陆续投产。 ②价方面,按年算公司 平均收费价格均在提升,其中 2019年较 2018年提价约 5%, 202年预计较 2019年提价约 15%,但是提价是一个渐进过程,当年的 提价换约对年度 ROE 的影响要下一个年度才能完整体现出来。 按照 2020年的收费价格测算,公司成熟库区的 ROE 能达到 25%。未来如继续提价或者折旧完毕, ROE 水平将继续提升。 公司在 2012-15年期间,先后收购了太仓阳鸿、南通阳鸿、以及 东莞三江三个库区。根据公司招股说明书披露的财务数据测算, 以上 3个库区 2015年的 ROE 分别约为 19.8%/7.5%/10.3%。至 2019年,以上 3个库区 ROE 分别约为 22.2%/17.6%/8.2%。预计 2020年,以上 3个库区的 ROE 分别提升至约 27%/22%/12%。假设 2021年将完整体现 2020年的提价影响,即便不假设 2021的继续 提价,以上 3个库区的 ROE 水平将分别达到约 31%/26%/16%。 复盘公司历史,公司 ROE 的变动分以下阶段: ①2012-15年期间,运营稳定, ROE 提升。这个时期先后收购了 太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江三个库区, ROE 由 2013年的 9.22%升至 2015年的 11.85%。 ②2016-18年, IPO 准备期,增资 及新股首发,杠杆率下降, ROE 下降。公司资产负债率由 2015年 的 51.43%降至 2018年末的 36.56%, ROE 由 2015年的 11.85%降 至 2018的 6.41%。 ③2019-20年,公司重启并购式成长,杠杆率 上升+规模效应提升+行业监管红利开启, ROE 迅速提升。这期 间,南通阳鸿完全投产(2019年 3月)、 收购中山嘉信(2019年 12月)、宏元仓储和宏川仓储投运(2020年 4月公告)、 收购常 州华润和常熟华润(2020年 6月),公司运营罐容由 2018年末 113.03万 m3增至当前 230.6万 m3,规模效应提升盈利能力增强 同时,资产负债率也由 2018年末的 36.56%增至 2020年 9月末的 62.89%, 再叠加出租率和价格等因素, ROE 也逐步修复,由 201年的 6.41%提升至 2019年的 8.08%, 2020年前三季度实现 ROE 为 8.4%,预计 2020年全年 ROE 约 11%。 公司持有的码头库区是长寿资产,特殊的商业模式导致公 司特殊的财务特征:能体现企业家精神的“加强版高速公路”。 ①折旧占成本比重大,一次性投产,未来不再需要大额投入,而 且没有类似高速公路收费年限的限制。公司 2019年折旧与摊销 成本占营业成本的比重为 51%,后续不需要大规模的维护。 ②由 于液体化工品不能随意存放,码头库区对应收款的管理能力很 强。 2017-19年,公司账龄 1年以内的应收账款占应收账款的比 重超过了 99%, 至 2019年年末累计计提的坏账准备余额仅为 0.66万元。 ③公司的利润水平实际上大幅低估了公司的现金能力。 2019年公司实现归母净利 1.46亿元,经营性现金流量净额 高达 3.2亿元。 ④由于运营门槛高,公司并购的议价能力强。虽 然公司目前 9个库区有 7个是并购项目, 2020年预计约 80%的收 入和净利润由并购项目产生,但是公司 3季报总资产 62.7亿元 中只有 3亿元商誉,即商誉仅占总资产不到 5%。 公司 ROE 将步入长期快速提升通道:未来影响 ROE 走势的因 素包括价格、出租率、 规模和网络效应、 附加服务等。我们预计 以下因素将造成公司 ROE 水平将快速提升: ①仓储价格的提升。行业监管标准提升,行业供需格局改善,价 格提升。以东莞库区为例, 2019年的 ROE 是 8.2%,经历 2020年 提价, 2021年东莞库区的 ROE 水平将翻倍至 16%左右。 ②新并入 库区的出租率还有进一步提升的空间。 ③规模效应带来附加服务 的收费。基于公司码头库区的扩张,公司的客户可以依托公司各 地的库区实现异地存取加速周转。增加了客户粘性同时也有附加 的经济效益。 ④创新业务如 CA 系统带来的收费。 ⑤环保标准提 高带来的附加服务的收费。根据 2020年 7月公司公告,公司有 两个码头将相继开展洗舱服务。 我们预计未来此项收益可观。 对标经营化工品仓储业务已逾百年历史的荷兰皇家孚宝,公 司规模只相当于孚宝不到 10%,但潜力巨大。 截至 2020年 6月,孚宝在全球 23个国家拥有 66个码头罐区, 总存储容量约 3442万 m3。 2012年宏川智慧只有 33.6万 m3罐 容,到 2020年 Q4宏川智慧目前控股的运营及在建罐容为 275万 m3,已是国内规模最大的第三方液化储罐龙头企业,但对标孚 宝,宏川仍有很大的发展空间。 我国总体市场规模约 4300万 m3,约 9成为民营企业,行业集中度非常分散,运营管理能力参 差不齐。宏川智慧作为最大的龙头企业,运营管理的标杆,以及 唯一具备丰富并购运营经验的公司,未来将是行业的整合者。 维持对公司 2020-22年盈利预测不变,归属于上市公司股东 的净利分别约为 2.3/3.5/4.2亿元,重申“买入” 评级。 虽然公司一直以来并购式成长,但我们对公司的盈利预测并不考 虑公司未来的或有的并购,而仅以当前的运营罐容以及在建项目 作为盈利预测的前提。我们维持公司 2020-22年盈利预测不变, 营业收入分别为 8.8/12.2/13.9亿元,归属于上市公司股东的净 利润分别为 2.3/3.5/4.2亿元,同比分别+60.0%/+49.4%/+21.7%, 对应 EPS 分别为 0.53/0.79/0.96元,按照 2020年 12月 11日公 司股票 20.87元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 40/27/22倍,维持并重申“买入” 评级。 风险提示 安全生产风险;宏观经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名