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宏川智慧 航空运输行业 2021-01-12 19.64 -- -- 20.60 4.89% -- 20.60 4.89% -- 详细
并购项目再下一城, 公司液体罐容总量增至 288.34万 m3。 公司主营液 体石化仓储服务, 一方面,本次收购的 13.39万 m3液体罐容使得公司罐 容总量获得提升, 在完成对该标的资产石化仓储经营执照的重新获取 后,将对公司未来业绩增长产生积极影响。 另一方面,标的公司与公司 子公司常熟宏川仅有一墙之隔,本次收购可使公司旗下子公司太仓阳 鸿、南通阳鸿、常熟宏川以及常州宏川与常熟宏智形成有效联动,进一 步增强公司在长三角地区布局的集群效应,有利于促进公司未来该区域 的业务展开及刺激业绩增长。 此外,本次收购的资产还包括长度为 210米的沿江岸线和一个 2万吨级(或两个 2千吨级、两个 5百吨级)码头 泊位, 港口、码头和岸线资产的填充对于公司未来业务的开展具备重要 战略意义。 固体化工仓库规模再获提升,收入新增长源逐步显现。 公司固体化工仓 库运营经验丰富,子公司东莞三江港储自 2007年便运行 0.51万㎡化 工仓库。本次收购后, 公司固体化工仓库规模将增加 1.46万㎡, 由 2.75万㎡增长到 4.21万㎡。此次事项,预示着公司未来进一步扩宽公司经 营区域,加码化工仓库,有利于公司开辟新的收入增长源及提升公司盈 利能力。 并购基金再次落子,公司并购方式转型前兆。 本次并购项目由公司参与 投资的东莞市金联川创新产业投资合伙企业(有限合伙)全资子公司常 熟宏智仓储有限公司进行竞拍,是金联川并购基金自去年成都项目协议 外的又一项目行动,也是公司第一次由并购基金进行的并购项目。这预 示着公司并购手段的扩充,有利于公司并购效率的提升。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为 0.56元/股、 0.72元/股和 1.12元/股,对应 2021年 01月 08日的收 盘价 PE 为 35倍、 27倍和 17倍。我们看好公司未来几年罐容规模的扩 大及市占率的提升,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于 预期,我们维持“买入” 评级。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-12 19.64 -- -- 20.60 4.89% -- 20.60 4.89% -- 详细
投资建议:假设常熟宏智后续成功收购常熟汇海剩余28个储罐,考虑宏川智慧充裕的在手现金,假设宏川智慧在2022年能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产,那么预计公司2022年业绩将增厚约6000万元。根据上述假设我们上调公司2022年盈利预测,重申“买入”评级。 根据上述假设,预计2022年公司营收将增加约1.5亿元,归母净利润将增加约6000万元,预计2020-22年公司营收分别为8.81/12.18/15.33亿元(原预测为8.81/12.18/13.91亿元),归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元(原预测为2.33/3.49/4.24亿元),按照1月8日19.35元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为36.83/24.61/17.76倍,重申“买入“评级。 风险提示 安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-11 19.29 -- -- 20.60 6.79% -- 20.60 6.79% -- 详细
国内液体石化仓储领先者,业绩增长稳定且高效。宏川智慧是国内诸多液体石化仓储提供商中的领先者,主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。截至3Q2020年,公司拥有储罐罐容274.95万m3,其中权益罐容为243.04万m3,极大的领先于其他A 股主要竞争者(保税科技和恒基达鑫罐容分别为110.79万m3/105.02万m3)。公司2014年-3Q2020年间营业收入及净利润由2.87亿元/0.66亿元增长到5.98亿元/1.74亿元,期间复合增速为13.61%和18.36%,毛利率及净利率常年维持在60%和25%附近,业绩增长稳定且高效。 内生自建与外延并购促进罐容急速增长。由于受政策监管及建设周期的影响,并购是当前国内液体石化仓储行业扩大罐容的最有效手段。宏川智慧自2010年开始先后并购了包括太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江等在内的7家企业(2018年上市至今,3年内4个并购项目落地),加之自建项目的实施,公司罐容爆发性增长。从2018年-3Q2020年,公司罐容由113.03万m3 增长到274.95万m3 ,扩张迅速。 布局粤港澳、长三角及东南沿海地区,区域优势显现。多个并购项目落地情况下,公司在粤港澳、长三角及东南沿海地区多个仓储区进行布局(长三角地区178.5万m3罐容、粤港澳地区52.09万m3罐容、东南沿海地区44.35万m3罐容),服务半径覆盖当地主要的制造企业及石化企业集群,为公司提供稳定的大体量仓储需求,加之吞吐能力强、泊位等级高的港口码头配套设施配合,公司在这三个区域协同效应与规模竞争优势显著。 供需趋紧,液体石化仓储行业景气度持续上升。近年来国内油品、醇类等化工产品进口维持稳定增长的状态,加之国内炼化产能释放,石化仓储需求稳定提升。但在市场监管严格的环境下,仓储新建项目几乎停滞,“退城入园”下大批量安全系数低的小型化工仓储企业被关停,仓储供给受限。随行业供需趋紧,液体石化仓储行业景气度持续提升,公司储罐自15年起使用率长期维持83%以上的高水平位,租金也有5%的年均涨幅,仓储综合服务支撑强劲。 切入固体化工仓储赛道,未来盈利能力有望再度提升。相比于需要优质港口码头配套、建设成本高、盈利能力偏低的液体化工仓储领域,固体化工仓储具备建设配套需求少,盈利能力高的特性。2020年9月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》,拟在成都建立占地400亩固体化工仓库,我们认为这代表公司有望切入固体化工仓储赛道,有益于公司未来业绩提速。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年EPS(摊薄)分别为0.56元/股、0.72元/股和1.12元/股,对应2021年01月07日的收盘价PE 为35倍、27倍和17倍,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:财报业绩高速增长、新建罐容投运、并购项目落地、储罐使用率与单价持续提升。 风险因素:宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、安全经营风险。
宏川智慧 航空运输行业 2020-12-15 20.90 -- -- 21.44 2.58%
21.44 2.58% -- 详细
公司 2020年预计 ROE11%,相较 2019年 8%的 ROE 水平大幅提 升,但仍然低估了公司的资产质量和管理运营水平。 ①量方面,在建工程拖累 2019-2020年当期 ROE。 2019年公司在 建项目福建港能、宏元仓储、宏川仓储没有贡献利润,合计亏损 1620万元。 其中, 宏元仓储、宏川仓储 2020年 4月公司公告投 产,福建港能也将在 2021年陆续投产。 ②价方面,按年算公司 平均收费价格均在提升,其中 2019年较 2018年提价约 5%, 202年预计较 2019年提价约 15%,但是提价是一个渐进过程,当年的 提价换约对年度 ROE 的影响要下一个年度才能完整体现出来。 按照 2020年的收费价格测算,公司成熟库区的 ROE 能达到 25%。未来如继续提价或者折旧完毕, ROE 水平将继续提升。 公司在 2012-15年期间,先后收购了太仓阳鸿、南通阳鸿、以及 东莞三江三个库区。根据公司招股说明书披露的财务数据测算, 以上 3个库区 2015年的 ROE 分别约为 19.8%/7.5%/10.3%。至 2019年,以上 3个库区 ROE 分别约为 22.2%/17.6%/8.2%。预计 2020年,以上 3个库区的 ROE 分别提升至约 27%/22%/12%。假设 2021年将完整体现 2020年的提价影响,即便不假设 2021的继续 提价,以上 3个库区的 ROE 水平将分别达到约 31%/26%/16%。 复盘公司历史,公司 ROE 的变动分以下阶段: ①2012-15年期间,运营稳定, ROE 提升。这个时期先后收购了 太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江三个库区, ROE 由 2013年的 9.22%升至 2015年的 11.85%。 ②2016-18年, IPO 准备期,增资 及新股首发,杠杆率下降, ROE 下降。公司资产负债率由 2015年 的 51.43%降至 2018年末的 36.56%, ROE 由 2015年的 11.85%降 至 2018的 6.41%。 ③2019-20年,公司重启并购式成长,杠杆率 上升+规模效应提升+行业监管红利开启, ROE 迅速提升。这期 间,南通阳鸿完全投产(2019年 3月)、 收购中山嘉信(2019年 12月)、宏元仓储和宏川仓储投运(2020年 4月公告)、 收购常 州华润和常熟华润(2020年 6月),公司运营罐容由 2018年末 113.03万 m3增至当前 230.6万 m3,规模效应提升盈利能力增强 同时,资产负债率也由 2018年末的 36.56%增至 2020年 9月末的 62.89%, 再叠加出租率和价格等因素, ROE 也逐步修复,由 201年的 6.41%提升至 2019年的 8.08%, 2020年前三季度实现 ROE 为 8.4%,预计 2020年全年 ROE 约 11%。 公司持有的码头库区是长寿资产,特殊的商业模式导致公 司特殊的财务特征:能体现企业家精神的“加强版高速公路”。 ①折旧占成本比重大,一次性投产,未来不再需要大额投入,而 且没有类似高速公路收费年限的限制。公司 2019年折旧与摊销 成本占营业成本的比重为 51%,后续不需要大规模的维护。 ②由 于液体化工品不能随意存放,码头库区对应收款的管理能力很 强。 2017-19年,公司账龄 1年以内的应收账款占应收账款的比 重超过了 99%, 至 2019年年末累计计提的坏账准备余额仅为 0.66万元。 ③公司的利润水平实际上大幅低估了公司的现金能力。 2019年公司实现归母净利 1.46亿元,经营性现金流量净额 高达 3.2亿元。 ④由于运营门槛高,公司并购的议价能力强。虽 然公司目前 9个库区有 7个是并购项目, 2020年预计约 80%的收 入和净利润由并购项目产生,但是公司 3季报总资产 62.7亿元 中只有 3亿元商誉,即商誉仅占总资产不到 5%。 公司 ROE 将步入长期快速提升通道:未来影响 ROE 走势的因 素包括价格、出租率、 规模和网络效应、 附加服务等。我们预计 以下因素将造成公司 ROE 水平将快速提升: ①仓储价格的提升。行业监管标准提升,行业供需格局改善,价 格提升。以东莞库区为例, 2019年的 ROE 是 8.2%,经历 2020年 提价, 2021年东莞库区的 ROE 水平将翻倍至 16%左右。 ②新并入 库区的出租率还有进一步提升的空间。 ③规模效应带来附加服务 的收费。基于公司码头库区的扩张,公司的客户可以依托公司各 地的库区实现异地存取加速周转。增加了客户粘性同时也有附加 的经济效益。 ④创新业务如 CA 系统带来的收费。 ⑤环保标准提 高带来的附加服务的收费。根据 2020年 7月公司公告,公司有 两个码头将相继开展洗舱服务。 我们预计未来此项收益可观。 对标经营化工品仓储业务已逾百年历史的荷兰皇家孚宝,公 司规模只相当于孚宝不到 10%,但潜力巨大。 截至 2020年 6月,孚宝在全球 23个国家拥有 66个码头罐区, 总存储容量约 3442万 m3。 2012年宏川智慧只有 33.6万 m3罐 容,到 2020年 Q4宏川智慧目前控股的运营及在建罐容为 275万 m3,已是国内规模最大的第三方液化储罐龙头企业,但对标孚 宝,宏川仍有很大的发展空间。 我国总体市场规模约 4300万 m3,约 9成为民营企业,行业集中度非常分散,运营管理能力参 差不齐。宏川智慧作为最大的龙头企业,运营管理的标杆,以及 唯一具备丰富并购运营经验的公司,未来将是行业的整合者。 维持对公司 2020-22年盈利预测不变,归属于上市公司股东 的净利分别约为 2.3/3.5/4.2亿元,重申“买入” 评级。 虽然公司一直以来并购式成长,但我们对公司的盈利预测并不考 虑公司未来的或有的并购,而仅以当前的运营罐容以及在建项目 作为盈利预测的前提。我们维持公司 2020-22年盈利预测不变, 营业收入分别为 8.8/12.2/13.9亿元,归属于上市公司股东的净 利润分别为 2.3/3.5/4.2亿元,同比分别+60.0%/+49.4%/+21.7%, 对应 EPS 分别为 0.53/0.79/0.96元,按照 2020年 12月 11日公 司股票 20.87元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 40/27/22倍,维持并重申“买入” 评级。 风险提示 安全生产风险;宏观经济下行风险。
宏川智慧 航空运输行业 2020-10-28 19.89 -- -- 23.07 15.99%
23.07 15.99% -- 详细
“量价齐升”逻辑持续得到验证,单季度毛利率和 ROE 均提升。 伴随公司今年 4月底在建产能宏川仓储、宏元仓储投产(权益罐 容共计 21.8万 m3),以及 6月 1月股权收购项目常州宏川、常熟 宏川(权益罐容共计 46.97万 m3)完成工商变更登记,公司运营 的权益罐容规模由年初的 138.39万 m3增至 207.16万 m3,同时叠 加上半年提价的积极影响,公司三季度业绩迎来爆发,单季度毛 利率和 ROE 均提升: 公司 2020年前三季度毛利率为 65.48%,同 比上升 4.22pcts,其中 Q3单季度毛利率为 67.11%,同比上升 5.08pcts; 2020年前三季度实现 ROE(加权)8.4%,同比上升 1.83pcts,其中 Q3单季度实现 ROE(加权) 3.75%,同比上升 1.81pcts。同时, 随着罐容的增长, 公司的规模效应也逐渐显 现,管理费用率、销售费用率均呈下降趋势,其中销售费用率同 比下降 0.43个百分点,管理费用率下降 1.43个百分点。 预计福建港能项目 2020年底将投产一部分, 2021年底全部投 产。 公司在建福建港能项目(权益罐容约为 36.56万 m3)目前尚 未投产,预计今年四季度投产权益罐容约 10万 m3);同时,公司 收购长江石化 30.4%的股权项目(对应权益罐容约 12.22万 m3) 尚在进行中,预计将在第四季度完成工商变更登记。综上,我们 预计公司在 2020年底权益罐容规模约 256万 m3。考虑到上半年 在建项目的投产时间、股权收购项目的并表时间,以及上半年的 提价的时间因素, 在公告的现有的在运和在建产能的基础上, 我 们判断未来四个季度公司在量、价两方面仍将同比增长。 投资建议: 新增考虑可转债的影响, 修正公司的盈利预测,预计 2020-22年分别实现归母净利分别约为 2.3/3.5/4.2亿元, 重申 “买入”评级。 虽然宏川一直以来并购式成长,但我们对公司的 盈利预测并不考虑公司未来的或有的并购,而仅以当前的运营罐 容以及在建项目作为盈利预测的前提。 此前我们的盈利预测并不 考虑可转债对公司财务的影响,结合公司的三季报,我们将可转 债对公司财务的影响纳入此次盈利预测的考虑范围之内,并对此 前的盈利预测进行修正。修正后,我们维持公司 2020-22年营收不变,仍分别为 8.8/12.2/13.9亿元; 2020-22年归属于上市公 司股东的净利润分别由 2.6/3.8/4.5亿元调整为 2.3/3.5/4.2亿 元 , 按 年 分 别 约 为 +60.0%/+49.4%/+21.7%, 对 应 EPS 分 别 为 0.53/0.79/0.96元,按照 2020年 10月 27日公司股票 20.31元/ 股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 39/26/21倍,重申“买入” 评级。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-21 18.25 -- -- 22.45 23.01%
23.07 26.41%
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根据公告,上述意向项目将优先选择交给金联川投资及完成,未来如投资标的项目满足公司要求,公司不排除收购该标的资产,获取优质资产,促使公司业务辐射区域的拓展,进一步提升公司盈利能力。根据公司公告,公司控股股东宏川集团与成都石油化学工业园区管理委员会就其拟在成都材料产业功能区建设广东宏川西南总部及智慧仓储物流项目事宜达成投资意向。宏川集团拟开展的项目包括了两项与宏川智慧主营业务相关的投资:1、危化品仓储综合服务项目,该项目中计划新建包括甲乙丙类的固体化工仓库、配套液体储罐、桶装灌装车间、分装车间的综合型仓储项目,打造集化学品灌装分装、储存等一站式服务基地;2、危运车辆汽车港项目,该项目中计划建设危化品车辆停车区、配套服务区及罐箱和空桶清洗区,满足园区对危化品停车场等公用工程的需求。前述项目总计占地约400亩,预计投资约13亿元。 根据公告,如宏川集团与成都石油化学工业园区管理委员会就投资项目所签署的协议或类似相关法律文件中最终确定的投资项目的具体内容中包括了标的投资项目的全部或部分的,则宏川集团将与金联川(公司参与设立的并购合伙企业)签署相关文件,将前述标的投资项目优先选择交给金联川投资完成。同时标的资产项目如满足公司要求,公司不排除收购该标的投资项目,获取优质资产,促使公司业务辅射区域的拓展,进一步提升公司盈利能力。 我们认为此次事项是宏川智慧继上半年收购常州华润、常熟华润股权事项之后的又一标志性事件,公司未来有望布局具有较大发展潜力的西南地区中心城市。同时,我们认为,此次事件,跟与华润的合作一样,都体现了交易对手方对公司危化品仓储运营能力的认可。我们看好宏川集团及上市公司宏川智慧多年来积累的精细化管理体系在公司未来的发展中持续发挥作用。上半年,公司成功收购央企华润化学下属子公司常州华润56.91%的股权、常熟华润100%的股权。华润化学并没有完全出售其所持有的常州华润全部的股权,而保留了常州华润40%的股权,将控股权转让给宏川智慧,说明了央企华润化学对公司管理能力的认可,是公司长期精细化管理积累的品牌效应的一种体现。公司是我国最大的液体化工品第三方仓储企业,同时公司还具有长期运营化工仓库的管理经验。此前,公司的业务主要布局于长三角、珠三角以及东南沿海,如未来此次公告的投资项目顺利落地,则公司将来有望将业务进一步拓展至具有较大发展潜力的西南地区中心城市。 金联川是公司参与出资设立的并购合伙企业,改变以往只利用自有资金或银行借款的并购模式,提升公司的并购效率; 此次事项预示着公司在专注于液体化工仓储领域的同时,将进一步加码化工仓库的布局。公司以往的并购主要通过自有资金或银行借款,由于近期并购节奏的加快,公司资产负债率短期上升较快,截至2020年6月末,公司资产负债率61.55%。此次意向项目如顺利落地,将通过金联川投资及完成,预示着公司拓宽并购手段,未来将提升公司的并购效率。公司自成立以来一直专注于液体化工仓储领域,同时也具有长期运营化工仓库的经验。此次事项,预示着公司未来将进一步拓宽公司的经营区域,加码化工仓库,有利于提升公司的盈利能力。 投资建议:危化品仓储行业是一个具有管理能力溢价的行业,我们认为,在行业监管日趋规范和严格的背景下,宏川智慧长期积累的精细化管理体系未来将在公司长期的发展中持续发挥作用,维持盈利预测不变,重申“买入”评级。 由于危化品的特性,安全生产管理能力是整个危化品仓储行业首要考虑的问题,不管是相关的政府部门还是需要仓储服务的货主,都希望寻找一个具有优秀的安全生产管理能力的企业长期合作。根据公司官网信息,公司自成立以来,所有库区,均未出现安全生产、环境污染事故,并先后多次荣获国家、省、市各级安全生产、环境友好荣誉称号,并作为地方上的示范企业,多次得到国家、省、市相关部门多次视察和现场督导。我们认为,在行业监管日趋规范和严格的背景下,宏川智慧的赛道不但需要硬资产,更需要管理的软实力,公司长期积累的精细化管理体系未来将在公司长期的发展中持续发挥作用。 由于此次事项对于上市公司的财务影响具有不确定性,我们暂时不考虑此次事项对上市公司的财务影响。我们维持公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元不变,按年分别增长81%/42%/21%,对应EPS分别为0.59/0.84/1.02元,按照2020年9月17日公司股票18.06元/股的收盘价计算,对应的PE 分别为30/21/18倍,重申“买入”评级。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-11 18.75 20.49 9.16% 22.45 19.73%
23.07 23.04%
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切入新赛道,业绩快速增长 公司主营液体化工品仓储,外延并购是其成长的核心动力;借助管理与资源优势,公司切入盈利更强的固体化工仓储赛道。我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,考虑业务扩张风险,给予公司21年29XPE,目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 国内领先的石化仓储服务商 2007年,公司正式涉足石化仓储业务,随后通过自建、并购、扩建等方式,不断扩大资产规模,提升盈利能力。仓储服务是公司收入及盈利的主要来源,财务绩效出色(14-19收入/归母净利CAGR=12.4%/20.9%)。截至2Q20,林海川直接和间接控制公司58.55%的股份,控制权稳定,股权激励提升长期管理效率。 重资产运营石化仓储,外延并购最优路径 公司在国内经济发达的长三角、珠三角和东南沿海重资产布局液体化工仓储资源,区域垄断(辐射半径100公里)带来较强的定价权。公司坚持外延并购为主,新建扩建为辅的经营策略,持续优化区域市场竞争格局。对标全球最大的石化仓储企业皇家孚宝(公司19年罐容/收入/净利润仅为其3.8%/4.9%/6.5%),宏川智慧成长空间仍然很大。从长期看,我们预计公司最优质项目ROA/ROE有望达到约10%/30%。 万亿化工物流市场,公司切入固体新赛道 全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场,但市场结构高度离散(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园(安全环保),第三方物流集约化发展大势所趋。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。 业绩快速增长,给予“增持”评级 综合考虑公司液体化工品内生外延扩张,及固体化工品业务增长,我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,对应即期股价31.2/26.0/19.8XPE。可比公司21年Wind一致预期PE中值33.1X,考虑公司并购及新业务的不确定,给予21年29XPE(较可比公司估值折价12%),目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:化工下游需求风险、并购及投资风险、安全风险。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-02 21.75 -- -- 22.12 1.70%
23.07 6.07%
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事件概述公司于2020年8月26日晚间发布2020年半年报。公司上半年实现营收3.33亿元,同比+39.23%。由于上半年公司为了完成常州和常熟两个项目的重大资产购买打高了上半年的财务费用,但两个项目完成工商变更登记在6月份,所以公司净利润增速如预期低于营收增速。在消化了重大资产购买财务费用的基础上,上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比+4.13%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比+5.49%,业绩实则小幅超预期。 在建罐容投运以及并购项目落地,公司罐容规模较上年同期大幅增长,叠加二季度提价,QQ22单季度业绩同比大幅增长。 公司Q2单季度实现营业收入1.99亿元,同比+64.28%;Q2单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比+36.89%;Q2单季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.55亿元,同比+47.45%;上半年实现毛利率64.18%,相比去年同期上升1.34个百分点,其中Q2单季度毛利率64.9%。 量:即便假设未来不再并购,目前也已经锁定未来55个季度罐容的同比增长。 公司在2019年运营132万m3罐容的基础上:①公司公告于2019年12月完成收购中山嘉信项目(6.16万m3);②公司公告2020年4月底在建项目宏川仓储、宏元仓储投入运营(共计21.8万m3);③公司公告2020年6月1日股权收购项目常州宏川、常熟宏川(权益罐容共计46.97万m3)完成工商变更登记;④2018年12月并购的在建的福建港能项目预计从2020年底开始陆续投运,2020年第四季度预计投运约10万m3,剩余约30万m3预计于2021上半年完成投运。 综上,公司即便假设未来不再并购,目前也已经锁定了未来5个季度库容的同比增长。 价:公司22季度公告提价,结合公司情况和行业供需,未来55个季度公司平均执行价格都将同比提升。 中长期供需格局:我国液体化工品的流通量每年都在不断增加。但是,2017-19年,剔除LNG码头的新增,过去3年我国液体化工品码头几乎没有新增。假设我国未来每年液体化工品流通量增加5%,那么这5%的新增流通量只能通过涨价的方式让之前的100%的存量加速周转从而获得中转库容。 短期提价催化因素:公司于2020年6月9日曾公告“受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升”。我们预计公司2020年和2021年平均收费单价分别为1.49元/吨/天和1.61元/吨/天,较2019年价格分别增长15%和24%。 量的延伸预期:一家具有十年并购史的并购式成长的公司,88月月717日首次公告成立产业并购基金。 公司过去不到1年的时间,公告了3起并购并成功发行了1桩可转债。8月17日,公司公告首次参与投资设立并购合伙企业。 公司88月424日公告与上游企业诚志股份的战略合作框架协议。从市场供需格局看,我们认为上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。 2020年8月24日公司发布公告,于2020年8月21日与上游企业诚志股份签署了《战略合作框架协议书》,协议有效期为十年。 根据公告,双方将开展在产业领域、资本领域等方面的合作,其中产业领域的合作:“基于公司是国内知名的民营化工仓储集团,以及领先的行业仓储服务和安全生产管理水平,诚志股份在生产、贸易等环节所需的仓储物流服务优先选择与公司合作,公司根据市场行情,优先为诚志股份安排储罐罐容,并提供有市场竞争力的仓储价格。”我们认为,考虑供需格局,上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。 投资建议:维持盈利预测不变,逻辑持续验证,重申“买入”评级。 虽然宏川是一家高效率的并购式成长的公司,但是我们做盈利预测时并不能考虑未来或然的并购,我们只能以目前已有的运营罐容和将陆续投运的在建罐容作为盈利预测的基础:我们假设2020-22年公司考虑时间加权的权益运营罐容分别为183万/231万/244万m3(暂不考虑公司已公告但尚未完成的长江石化30.4%股权收购项目)。同时我们假设2020-22年公司平均执行的收费单价为1.49/1.61/1.70/元/吨/天。并且不考虑可转债对公司财务的影响。基于上述假设,我们维持公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元不变,按年分别增长81%/42%/21%,对应EPS分别为0.60/0.85/1.02元,按照2020年8月26日公司股票20.20元/股的收盘价计算,对应的PE分别为34/24/20倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
宏川智慧 航空运输行业 2020-07-22 21.00 -- -- 24.60 17.14%
24.60 17.14%
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化工仓储行业核心特征三要素:(1)第三方物流渗透率低,集中度低。(2)生产和消费存在区域不平衡,化工产品消费特性存在大量库存需求,使得核心区域资源要素(码头和储罐)决定竞争壁垒。(3)区域分布不平衡、集中度低、多数从业者没有形成统一的运作模式和规范等因素,决定一体化整合者的扩张路径,以外延并购路径为佳。 把握核心区域码头和储罐资源,高利润率源于区位优势和精细化管控能力。公司深耕化工产业发达区域,华东营收占比从15年的67%提升至19年73%,主业毛利率高达62.7%。公司目前在长三角和珠三角的罐容占长三角和珠三角总罐容的比例较小,整合空间仍然较大。 高经营杠杆使公司具有较高的业绩弹性,关注行业高景气度与公司产能扩张共振。公司固定成本占比超过70%,收入端提升1%,对毛利的增厚幅度约在2%左右。15-17年公司单位平均仓储价格稳中有升。疫情以来,低油价使得储油需求大增,出租率攀升,有望带动平均仓储价格上涨。公司当下处于出租率与单位平均仓储价格稳步抬升的上行周期,运营储罐数量高增长有望带来产能扩张与行业高景气度共振。 增长第二曲线:增强化工仓库领域布局力度,向化工物流一体化服务商迈进。公司近年来增强在化工仓库布局力度,客户结构延展、品类拓宽有望贡献增量利润,并带动ROA和ROE进一步提升。 预计公司20-22年EPS为0.59、0.74元和1.04元/股。参考可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司对应2020年45xPE(对应20.3倍EV/EBITDA),合理价值约为26.55元/股,给予“买入”评级。 风险提示。油价大幅波动、上市公司外延成长低于预期、并购整合效果低于预期。
宏川智慧 航空运输行业 2020-07-07 16.00 -- -- 23.62 47.63%
24.60 53.75%
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近期公司事件和观点:1)价:提价,公司于2020年6月9日公告称,“今年年初至今,受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升;如公司长三角区域从2020年6月起的特定期间内,对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准,其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3元/吨/天。”2)量:两个并购项目完成一个,公司目前常州华润、常熟华润股权收购项目已于6月2日公告完成工商变更登记,公告的长江石化股权收购项目正在进行,新增投资将强化公司在长三角地区的布局,提升公司在该区域的综合服务能力;3)量:两个在建项目投产一个,公司首发募投项目的在建项目已与4月公告全部投产,我们预计2018年并购的福建港能在建项目也将于年内投产,运营罐容相比去年将有较大的增长。4)3月公布新一轮股权激励,公司2018年上市之后,分别在2019年、2020年连续两年推出激励计划,立足建立、健全长效激励机制,深度绑定公司与核心员工的利益。 中长期因素厚积薄发,叠加短期低油价因素催化,公司迈入短、中、长期业绩爆发前夜。在2019年运营罐容132万m3的基础上,公司过去不到1年时间,公告了3桩并购并过会一笔可转债,在一个看似弹性不大的行业深度耕耘。3桩并购目前有2桩已经完成工商变更登记(总计70.41万m3),其中6月完成的并购案构成了重大资产购买。此项并购打高了整个上半年的财务费用,推测也是1季度公司业绩负增长的原因,但是从2季度末开始将对公司业绩产生积极影响。同时,2季度有21.8万m3的在建库容投产,全年我们预计会有31.8万m3的在建库容投产,这在全行业几乎没有新增库容的情况下显得尤为珍贵。短期低油价环境大幅缩短了公司在建库容投产后出租率的培育期,也催化了现有库容的提价。自2季度开始,公司进入了量价齐升的通道,即便我们不假设这个一直“并购式成长”的公司未来还会有新增并购,现有的规模和提价以及未来财务费用的下降都会让公司从现在起迎来短、中、长期业绩的爆发。除本报告之外,另可参见华西交运2019年12月深度报告:《化工品仓储行业壁龛市场龙头,并购式成长》。 管理团队稳定,激励政策持续。公司2020年3月14日公告新一轮暨2020年股票期权激励计划,调整后行权价约为10.35元/股,继续深度绑定公司与董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的利益。公司管理团队的核心成员均已在公司任职10年左右,管理团队长期稳定。公司2020年股票期权激励计划已落地,相比2019年股票期权及限制性股票激励计划,激励对象增至87名,激励范围进一步扩大。此次激励计划以2018年营业收入为考核基数,以营收增长率为考核指标,2020-22年预设营收增长率指标分别为50%-70%、120%-150%、150%-180%。 并购式成长持续推进:1)构成重大资产购买的常州华润、常熟华润收购项目已公告完成工商变更登记;2)公告的长江石化股权收购项目正在进行。公司不但是石化产品第三方仓储行业中规模最大的企业,也是并购经验最丰富的公司。公司先后成功收购了太仓阳鸿(60.6万m3)、南通阳鸿(47.5万m3)、三江港储(24.13万m3)、宏元仓储(1.05万m3)、福建港能(38.83万m3)和中山嘉信(6.16万m3)。根据6月的公告,常州华润、常熟华润股权收购已完成工商变更登记。长江石化股权的收购正在进行。 首发募投项目及2018年并购的在建工程投运:首发募投项目已全部投运,福建港能项目也投运在即,2020年全年罐容较2019年将有较大提升。根据公司2020年4月27日公告,公司首发募投项目“宏川仓储”(20.75万m3)及自有资金建设项目“宏元仓储”(1.05万m3)投入运营。2018年并购的福建港能(38.83万m3)仍在建设中,我们预计将于2020年下半年开始分阶段投运。根据目前的市场情况,短期低油价因素确实有利于新增产能出租率的快速提升。 投资建议:我们的盈利预测不考虑已经拿到批文的可转债对公司的财务影响,在已公告并表的罐容的基础上,我们预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元,重申“买入”评级。如前述,公司各类石化产品的新增仓储合同收取标准有较大幅度的提升,同时产能相较去年有大幅提升,公司将迎来“量价齐升”。因此,我们上调盈利预测:2020-22年营收由6.7/7.7/7.9亿元上调至8.8/12.2/13.9亿元,同比+81%/+38%/+14%;2020-22年实现归母净利润由1.8/2.2/2.5亿元上调至2.6/3.8/4.5亿元,同比+81%/+42%/+21%,对应2020-22年预测EPS为0.60/0.85/1.02元,按照2020年7月3日公司股票15.57元/股的收盘价,对应的PE分别26/18/15倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
宏川智慧 航空运输行业 2020-05-04 11.50 -- -- 12.66 10.09%
22.28 93.74%
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事件概述:2020年4月27日晚间,公司发布了2020年一季报。公司2020年第一季度实现营业收入1.34亿元,同比+13.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比-26.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.29亿元,同比-31.31%。 受益于公司罐容规模扩张、出租率稳中有升等因素的影响,营业收入同比+13.56%。2019年12月底,公司收购了位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%的股权,收购完成之后公司运营的储罐总罐容和化工仓库面积进一步提升;受疫情的影响,下游复工较往年晚,判断公司的储罐出租率相较上年同期有所提升;此外,2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益于此次提价。我们判断上述因素是公司2020年第一季度营业收入同比+13.56%的主要原因。 有息负债规模上升,财务费用同比+184.11%,是公司一季度业绩下滑的主要原因。截至2020年3月31日,公司短期借款余额0.3亿元、一年内到期的非流动负债余额1.8亿元、长期借款余额17.6亿元,有息负债总规模约19.7亿元,同比+207.8%。受有息负债规模增加的影响,公司2020年第一季度发生财务费用0.21亿元,同比+184.11%,导致公司一季度业绩有所下滑。截至2020年3月31日,公司的资产负债率为54.38%,相较2019年年末上升7.53个百分点,我们认为公司资产负债率处于合理区间。公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,当年折旧摊销1.1亿元。如按2019年业绩估算,公司每年可产生约2.6亿元的经营性现金流,足以应对当前有息负债规模。且公司目前正在推进常州、常熟等股权收购项目,如收购顺利完成,公司的盈利能力有望进一步提高,偿债能力将进一步加强。 公司一季度实现毛利率63.12%,相比上年同期上升0.54个百分点。公司业绩虽有所下滑,但从毛利率的角度看,公司目前经营情况稳定,毛利率略有上升。我们认为主要原因有以下两点:1)2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益;2)判断公司第一季度出租率有所提升。公司2020年4月27日发布公告,“宏川仓储新建项目”、“宏元仓储仓储项目”投入运营,运营罐容增至160.19万立方米。此外,公司福建港能项目目前正在建设中,我们预计将在年内投产;常州、常熟等股权收购项目也正在进行中,我们预计将在上半年完成收购。如这些项目顺利完成,预计2020年公司运营罐容的规模将有较大的增长,未来规模效应将愈发明显。 投资建议:维持公司2020-22年的盈利预测不变,归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,维持“买入”评级。我们认为公司一季度财务费用的上升是外延式扩张的客观结果,但随着并购项目的落地以及新建产能的投产,公司的规模效应将愈发明显,业绩增量有望对冲财务成本的上升。我们维持公司2020-22年的盈利预测,预计2020-2022年归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,对应的EPS分别为0.52/0.65/0.74元,按照2020年4月28日公司股票15.57元/股的收盘价计算,对应的PE分别为30/24/21倍。 风险提示 宏观经济下行超预期的可能;收购进程仍有待推进。
宏川智慧 航空运输行业 2020-02-24 10.48 -- -- 19.50 40.29%
14.71 40.36%
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事件概述:2020年2月19日公司发布公告,上海联合产权交易所于2020年1月9日至2月12日期间,公示了关于常熟华润化工有限公司100%股权、常州华润化工仓储有限公司56.91%股权挂牌转让的相关信息。公司子公司太仓阳鸿已于公示期间内交纳交易保证金1.2亿元,成为意向受让方。公司于近日收到上海联合产权交易所出具的《组织签约通知》,确认太仓阳鸿为常熟华润100%股权、常州华润56.91%股权的受让方,后续将采用协议方式转让。此次常熟华润100%股权的转让价格为1.62亿元,常州华润56.91%股权的转让价格为2.47亿元,两项交易价格合计4.09亿元,需太仓阳鸿一次性支付。 强化长三角区域布局,增强公司核心竞争力。根据公告显示,常熟华润主要经营范围包括港口经营、液化石油气的灌装等;常州华润的主要经营范围包括港口货物(含危化品)装卸、仓储和港内驳运服务等。此次收购如顺利完成,公司将取得标的公司的土地、岸线、码头、储罐等石化仓储优质资产,强化公司在长三角区域的业务布局,进一步增强公司的竞争能力。长三角地区是中国经济发展的中坚力量,该地区有较强的石化产品仓储需求。此前公司在长三角地区的主要业务布局包括:长江北岸子公司南通阳鸿的47.5万立方米罐容;长江南岸太仓阳鸿60.6万立方米的罐容。此次收购完成后,将进一步提升公司在长三角地区的罐容规模,有利于充分发挥公司在长三角区域的布局优势。 并购式成长轨迹明显,在建工程投产后未来业务规模有望再扩张。公司于2012年成立之后,先后同一控制下在长三角地区收购了太仓阳鸿、南通阳鸿,在珠三角地区收购了三江港储、宏元仓储;于2019年初通过股权受让及增资的形式合计持有福建港能85%股权,业务布局进一步拓展至东南沿海;于2019年底收购位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%股权,进一步强化在公司在珠三角区域的业务布局。经过多年的发展,公司已形成运营及在建总罐容约199万立米的规模,其中福建港能项目在建罐容约38.8万立方米,预计于2020年年中投入运营。此次收购如果顺利完成,将进一步提升公司的罐容规模,规模效应有望增厚公司的业绩。 安全环保政策趋严,持续看好公司资产的稀缺性。2015年天津港812事件、2019年江苏响水321事件的发生以及各地“长江大保护”等环保政策的实施,使得化工行业的安全监管、环保监管日益趋严,化工品仓储行业门槛提高,在这种背景下,公司资产的稀缺性凸显,公司在行业的龙头地位和公司品牌的重要性凸显。 投资建议:维持盈利预测及“买入”评级。如此次收购顺利完成,我们预计将增厚公司业绩。但此次收购将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组,需要经深圳证券交易所问询并经公司股东大会审议通过,程序上存在一定的不确定性,故我们暂维持此前对公司的盈利预测,重申“买入”评级。我们预计2019-2021年公司归属于母公司的净利润分别为1.5/1.8/2.2亿元,对应的EPS分别为0.44/0.52/0.66元,按照2020年2月19日股票13.73元/股的收盘价,对应的PE分别为31/26/21倍。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;此次收购在程序上仍待推进。
宏川智慧 航空运输行业 2019-12-13 14.73 -- -- 15.99 8.55%
19.50 32.38%
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公司储罐位于珠三角、长三角及东南沿海,具有区位优势。 公司子公司三江港储、宏川仓储、宏元仓储以及新收购的嘉信仓储位于珠三角中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北岸;子公司福建港能位于东南沿海,所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一。 公司拥有自建码头,地理位置优越, 可保障及促进仓储业务发展。 太仓阳鸿码头位于江苏省苏州市太仓港口开发区,拥有 8个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;南通阳鸿码头位于江苏省南通市如皋港区,拥有 6个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;三江港储码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,拥有 2个泊位,最大可靠泊 2万吨级船舶;宏川仓储在建码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,计划设有 2个泊位,按最大可靠泊 2万吨级船舶设计; 福建港能拟建设码头位于福建省泉州市湄洲湾港斗尾港区,规划等级为 3万吨级(结构按照 5万吨级设计); 嘉信仓储码头位于珠江西岸, 具备 2个 5000吨级船舶泊位。 公司子公司是各大商品交易所指定交割库,有利客户粘性。 截至 2019年 9月末,公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库;公司子公司三江港储、太仓阳鸿、南通阳鸿为大连商品交易所乙二醇指定交割库;公司子公司南通阳鸿、三江港储为大连商品交易所苯乙烯指定交割仓库。 自公司成立以来,并购是公司规模扩张的主要形式。 2012年 11月公司成立后,先后同一控制下收购太仓阳鸿 100%股权、收购南通阳鸿 100%股权、收购三江港储 100%股权、 收购宏元仓储 100%股权、 非同一控制下增资及收购福建港能 85%股权、非同一控制下收购嘉信仓储 100%股权。通过并购,公司的产能规模逐步提升,至今已拥有码头 6座,储罐 455座,已运营及在建总罐容达199.02万立方米,化工仓库建筑面积总计约 2.22万平方米。 安全环保监管趋严凸显公司资产稀缺性;行业集中度较低,监管趋严有利于龙头企业扩张规模。 我们判断 2019年江苏响水 321爆炸事故或将引发新一轮的危险品仓储行业的整顿治理,行业资源将进一步整合; 安全监管趋严,行业内各公司的安全监管成本将上升, 安全监管能力较强的危化仓储上市公司的资产稀缺性进一步凸显。 部分中小企业或因安全管理能力不达标、安全管理成本上升而难以生存。 对于行业内龙头公司而言,可利用其较为优秀的安全管理能力和资金优势借机扩张规模。 预计未来我国原油、成品油、乙二醇、甲醇等化工品仍将保持较大的进口量,化工仓储行业需求有保障。 2018年我国原油进口量 4.64亿吨,同比+10%;成品油进口量 3348万吨,同比+13%; 乙二醇进口量 980万吨,同比+12.4%;甲醇进口量 743万吨,同比-9%。除甲醇进口量稍有下降外,原油、成品油、乙二醇进口量均保持增长。从过去几年的进口情况看,我们判断,未来我国的原油、成品油、乙二醇、甲醇仍将保持较大的进口量。 上调盈利预测及评级,给予“买入”评级。 公司公告收购嘉信华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1仓储后,罐容及仓库规模均有所增加,将给公司带来业绩增量,我们上调公司盈利预测, 2019-2021年公司营收分别从4.9/5.5/6.4亿元上调至 4.9/5.9/6.9亿元; 2019-2021年公司归母净利分别从 1.5/1.7/2.1亿元上调至 1.5/1.8/2.2亿元,对应的 EPS 分别为 0.44/0.52/0.66元,按照 2019年 12月 10日股票 14.52元/股的收盘价,对应的 PE 分别为33/28/22倍。 我们认为,公司收购嘉信仓储后,有望通过公司的管理能力发挥协同效应,且让市场看到公司又实现一件并购式成长的案例;未来宏川仓储、 宏元仓储、 福建港能项目投产,公司储罐规模还将进一步提升, 我们认为未来规模效应将带动公司业绩增长,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
宏川智慧 航空运输行业 2019-09-04 14.39 12.44 -- 16.05 11.54%
18.09 25.71%
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事件: 公司发布半年报, 2019H1公司实现营收 2.39亿元,同比增长26.15%;实现归母净利润 8280万元元,同比增长 74.66%;实现经营性净现金流 1.45亿元,同比增长 627.88%。 区位优势、自有码头优势突出,高毛利稳定可持续: 我国石化产品消费地区主要集中在华东和华南地区,公司的仓储业务分布于珠三角、长三角及东南沿海,区域优势明显——三江港储、宏川仓储及宏元仓储位于珠三角地区中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北两岸,有效联动配合;此外,拥有自有码头是保障及促进仓储业务发展的关键因素。公司拥有优良的自建码头,地理位置优越,码头靠泊等级较高,这两大优势是公司高毛利的保证——仓储综合服务的毛利率始终稳居 55%以上, 19H1更是达到了 64.62%的水平罐容增长及带来的协同效应是业绩增长的核心原因: 2019H1公司规模净利润实现 8280万元,同比 18H1增长 74.66%,核心原因是公司在 2018年完成了对港丰能源的收购,使得罐容的持续增长——2018年上半年公司储罐为 217座,罐容为 107.03万立, 2019年上半年公司储罐增长至 240座,罐容增长至 132.33万立(同比增长 23.63%)。在罐容能力的持续扩张下,公司营收有同等幅度的增长——规模优势带来的成本节省使得净利润的增长有一个明显放大,达到了 74.66%。目前,公司在建及拟建储罐罐容约为 60.63万立方米;现有、在建及拟建储罐罐容总计约为 192.86万立方米,未来随着罐容的进一步扩张,公司业绩增长可期。 盈利预测: 考虑到协同效应带来的毛利率提升, 我们上调 19-21年归母净利润为 1.62/1.84/2.05(原值为 1.37/1.47/1.58) 亿元,对应 PE 为30/26/24倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行、 项目建设不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名