事件： 宏川智慧公布2023Q1-Q3业绩。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%； 实现归母净利8058万元，同比+34.8%； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 23Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%； 实现扣非归母净利2.3亿元，同比+28.3%，扣非归母净利率19.9%。 并购产能业绩兑现，收入利润同比增长。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；毛利润2.3亿元， 同比+22.8%，毛利率59.5%，同比+3pp， 实现归母净利8058万元，同比+34.8%，归母净利率20.8%，同比+2.8pp； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 公司2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%，毛利润6.9亿元，同比+25.9%，毛利率59.4%，同比+1.0pp； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%，同比+1.1pp。 公司营业收入增长明显，主要系公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营带来的收入增长，收入增速环比23Q2（18.2%）略有下降，主要受下游需求承压影响，开工率不足导致出租率波动。 10月完成资产过户， 23Q4业绩释放可期。 公司10月11日公告显示，公司公告已完成对南通御顺及南通御盛收购项目的资产过户，该项目合计储罐资源61.70万方， 3万吨级码头1座，储罐72座，单罐容积1500-13000万立方米不等； 该项目2021/2022年营业收入1.5亿元/1.4亿元，净利润6074.5/3432.6万元，考虑该项目22年出租率（57.6%）承压，我们参考21年（出租率62.3%）可知，该项目21年平均单季度贡献营业收入3811.2万元，平均单季度贡献利润1518.6万元。 盈利预测与投资建议。 23Q1-Q3业绩显示公司经营在上游需求波动下经营韧性强， 公司储罐业务高壁垒，持续外延并购叠加管理层强整合能力， 考虑公司部分储存业务受需求承压影响，略微调整公司2023/24/25归母为3.2/5.0/6.0亿元（前值3.6/5.0/6.0亿元） ， 维持公司2024年25倍PE，对应目标价27.59元， 维持“买入”。

事件概述公司披露2023年三季报：2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元、同比增长31.06%。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元、同比增长34.78%。 分析判断::三季度景气度环比二季度有所下滑。 公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11%（绝对额为0.1亿元），营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括：①三季度下游需求回落（以进口甲醇为例，7-9月月均为128.8万吨，环比5-6月月均下降6%），公司储罐整体平均出租率环比下降，导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元；②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元（同比增长150%）。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的，并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长，则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。 从中期角度，公司业绩成长确定性高。 展望未来，我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括：①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米，年均增速为33%。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后，预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米，相较2022年底增长19%；②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89%降低至2022年的74.57%，这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因，也有下游需求下降导致出租率下降的原因；③期间费用率的优化。以财务费用率为例，2023前三季度财务费用率达到17.1%（2022年前三季度为16.3%，2019年为6%）。未来随着宏川转债转股（目前余额为6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右）、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖，公司财务费用率有望持续优化。 公司所处赛道高壁垒属性能够提升长期估值中枢。 公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例，2013-2022年公司毛利率均值为59.33%，期间毛利率最低值为56.2%、最高值为65.3%。如果不考虑2022年福建港能项目的影响，公司毛利率在2017-2021年从56.6%持续提升至65.3%。此外随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本，这也能够为公司提供额外的竞争力。 投资建议从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响，以及公司研发费用投入强度的调整，因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元，预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元，新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元，对应32023年年010月月2277日日721.57元//股收盘价，PE分别为30.10//20.12/136.23倍，维持“买入”评级。风险提示安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期

事件：宏川智慧 公布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收 7.74亿元，同比增加 27.81%；归属于上市公司股东的净利润 1.6亿元，同比增加 29.26%。 国内石化仓储龙头，持续并购构筑强大壁垒。公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并已形成长江南北两岸联动、珠江东西两岸联动、东部经济带、西部经济圈多地联动等多维度的业务协同结构。石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响企业的经营实力。截至 2023年上半年，公司运营罐容总计 438.61万立方米，公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营仓容总计 6.49万平方米。 继续收购码头项目标的，进一步提升长三角地区协同效应。易联南通目前拥有具备《港口危险货物作业附证》的储罐 72座，罐容总量 61.70万立方米，单罐容积从 1,500-13,000立方米不等；3万吨级液体化工品码头 1座（水工结构兼顾 5万吨级），为对外开放码头，可停靠各类外籍船舶。8月 22日，公司披露拟以 8.9亿元收购标的公司 100%股权，本次交易是公司自 2018年 3月上市以来收并购的第 10个同类型标的项目。易联南通位于长三角地区，与公司全资子公司南通阳鸿同位于江苏省南通市如皋港区，两者可形成良好的业务协同效应，提升公司整体综合服务效能。 扩大公司指定交割库资质优势，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、长江石化为郑州商品交易所甲醇指定交割库。8月 22日，公司控股子公司福建港丰能源有限公司拟向郑商所申请甲醇指定交割仓库资质，本次申请将有助于提高客户信任度、增强客户粘性，促进甲醇仓储业务开展，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑到危化品仓储政策收紧，公司运营罐容远超同行，加之不断开拓市场，仓储出租率有望回升，同时积极发力化工仓库业务，有望享受更高收益，我们看好公司作为行业龙头的中长期增长潜力，给予公司 2024年 28倍估值，对应目标价 26.88元，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、石化市场波动风险、商誉减值风险等。

事件:2023 年 8 月 29 日宏川智慧发布 2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入 7.74 亿元，同比增长 27.81%，完成归母净利润 1.60 亿元，同比增长 29.26%。根据公司 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司实现营业收入 3.98 亿元，同比增长 18.45%，完成归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%。 投资要点: 二季度同环比增长，业绩符合预期2023Q2，公司完成营收 3.98 亿元，同比增长 18.45%，环比增长5.81%，主要系 2022 年 4 月、7 月、11 月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川以及 2022 年 6 月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营，公司产能扩张推动营收规模持续增长；同时，公司不断致力于开拓市场提高服务质量，储罐出租率逐步提升，二季度公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%，环比增长32.45%，同环比均高增，业绩符合我们预期。 第一主业持续扩张，第二曲线平仓快速增长分业务看，2023H1，公司第一主业码头储罐综合服务营收达到 6.86亿元，同比增长 27.96%，第二曲线化工仓库综合服务营收 0.41 亿元，同比增长 72.29%，公司通过兼并收购实现储罐与平仓双线发展，保证主业扩张的同时积极拓展第二曲线。此外，公司围绕储罐与平仓的增值服务也在不断培育，上半年中转及其他服务、洗舱及污水处理服务与危化车辆公路港服务营收同比增长分别为 29.66%、77.34%与 82.44%。 待新增产能投入运营，产能爬坡带动业绩快速增长2023 年 6 月，公司发布公告筹划购买南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，标的资产拥有 286 米泊位、最大可靠泊 3 万吨级船舶的码头岸线与 74 座储罐（罐容总计约 62 万立方米），交易总对价合计约为 7-10 亿元。收购落地后，公司在南通区域市占率将快速提 升，有望持续提升公司在长三角地区的定价能力。待新增产能投入运营后，公司有望凭借自己的经营管理来逐步提升产能利用率，进而实现整体营收规模与利润的快速增长。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。受宏观景气度影响，我们调整了公司盈利预测，预计宏川智慧 2023-2025 年营业收入分别为 15.90 亿元、21.01 亿元与 24.59亿元，归母净利润分别为 3.59 亿元、5.17 亿元与 6.35 亿元，对应PE 分别为 28.32 倍、19.68 倍与 16.02 倍，鉴于公司经营良好，业绩稳步提升，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件: 宏川智慧发布关于筹划重大资产重组的提示性公告： 1、广东宏川智慧物流股份有限公司（以下简称“公司”或“上市公司”）拟以现金方式收购南通御顺能源集团有限公司（以下简称“南通御顺”）及南通御盛能源有限公司（以下简称“南通御盛”）全部 100%股权，资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。 2、交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联能源（南通）有限公司（以下简称“易联南通”）100%股权； 3、交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施； 4、本次交易预计将构成重大资产重组，目前尚处于筹划阶段，交易协议和交易方案仍需进一步论证和沟通协商。 投资要点: 拟收购核心优质资产，加强仓储基地集群效应本次收购标的为南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，核心资产为 74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施（码头岸线 286米，码头前沿水深常年-15米，可靠泊六万五千吨以下的船舶），该库区具备原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、石脑油、基础油、二甲苯、醇类、芳烃、MTBE 等 28个石化产品的储存中转服务资质，整体资产质量优质。 根据我们测算，本次收购完成后，公司总罐容将达 406万立方米（按持有比例加权计算），较之前增加 18.02%。公司此前在南通市场通过南通阳鸿拥有 66个储罐，约 47.5万立方米罐容。本次收购对象是南通阳鸿在南通市场的主要竞争对手，整合完成后南通市场基本被公司垄断，同业竞争问题得以解决；公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应也得以加强，综合实力进一步提升。 账面充裕支撑现金收购，预计增厚利润 0.7亿元收购价格方面，目前公告披露信息较少。2013年公司收购南通阳鸿的储罐单价约为 1339元/立方米，若以单价 1300-1400元/立方米计算，本次交易对价在 8.06-8.68亿元。根据 2023年一季报，公司货币资金 2.21亿元，应收票据及应收账款 2.05亿元，按照 1:1配套银行贷款可以解决资金问题，收购后公司资产负债率略有上升。 收购完成后，若按照每年公司每立方米罐容营收 500元、毛利率65%、净利率 25%、出租率 85%计算，本次收购项目并表有望贡献年化收入 2.64亿元、毛利 1.71亿元、净利 0.66亿元，占 2022年净利润比重 27.15%。 收购体量超预期，定价能力有望提升目前收购项目尚处于早期状态，收购节奏落地仍有不确定性。 此前我们预期公司今年收购体量为 30万立方米，本次收购面积 62万立方米超预期。同时南通库区地理位置优越、且收购可以解决同业竞争问题，有望持续提升公司在长三角地区的市场份额与定价能力。 盈利预测和投资评级 考虑今年化工景气度修复不及预期，我们调整了盈利预测。我们预计宏川智慧 2023-2025年营业收入分别为16.48亿元、19.65亿元与 23.38亿元，归母净利润分别为 4.03亿元、4.89亿元与 5.97亿元，对应 PE 分别为 26.45倍、21.83倍与17.87倍，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

2023年 6月 26日，公司公告拟以现金方式收购南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，交易完成后公司将间接持有易联南通有限公司 100%股权。本次交易预计将构成重大资产重组。 拟以现金方式出资收购，实现对易联南通的控股。公司拟以现金方式收购南通御顺及南通御盛全部 100%股权，资金来源为公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。本次交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联南通 100%股权。其中，易联南通为同业公司，拥有 74座储罐，罐容总计约 62万 m3。 交易完成后将扩大罐容规模，增强集群效应。本次交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、储罐以及前述资产相关附属设施。公司目前运营罐容总计 438.61万 m3，权益罐容总计 344万 m3，若收购完成，公司运营罐容将增长 14%，权益罐容将增长 18%。交易在进一步扩大公司罐容规模的同时，也进一步增强了公司长三角区域仓储基地间的集群效应，有利于促进相关业务开展，提升综合服务实力。 坚持并购式发展道路，市场地位进一步提升。石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。2022年公司已顺利完成了龙翔集团、沧州宏川以及常熟宏智等多个项目的并购及建设工作，部分被并购标的经营尚处于爬坡期，未来公司盈利能力有望边际改善。我们看好公司并购发展路径，随着后续更多并购项目落地，公司市占率及业绩均将进一步提升。 维持公司 2023-2025年归母净利预测 4亿元、5.5亿元、6.8亿元。 维持“买入”评级。 新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险；并购项目失败风险。

业绩简评2023 年4 月27 日，宏川智慧发布2022 年年报及2023 年第一季报。 2022 年，公司实现营收12.63 亿元，同比增加16.10%；实现归母净利润2.24 亿元，同比下降17.63%。2023Q1，公司实现营收3.76亿元，同比增加39.47%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增加27.78%。 经营分析2022 年营收同比上涨，毛利率有所下滑。2022 年公司实现营收12.63 亿元，同比增加16.10%。公司营业收入的增长主要是龙翔集团、沧州宏川及常熟宏智纳入公司合并范围所致，全年公司罐容规模同比增长14%至438.61 万立方米。同时，合并的项目也导致运营成本较上期增加，导致毛利率有所下滑。2022 年公司毛利率为56.22%，同比下降9.07pct。分业务看，主营业务中仓储综合及中转服务、物流链管理服务、洗舱及污水处理服务、危化车辆公路港服务、智慧客服服务的毛利率分别为55%、29%、64%、30%、93%，同比分别-9pct、+20pct、-17pct、-15pct、+1pct。 新项目产能爬坡，盈利改善未来可期。2022 年，公司实现归母净利润2.24 亿元，同比下降17.63%，主要是由于2022 年福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，福建港能整体亏损。2023Q1，公司毛利率为58%，环比增加8.1pct，实现归母净利润0.69 亿元，同比增加27.78%，未来随着公司不断深化经营战略，调整市场策略，预计盈利会将有进一步改善。 聚焦双主业，码头储罐业务和化工仓库业务并进发展。公司坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展，粤港澳大湾区、长江三角洲、环渤海经济区、东部经济带及西部经济圈等大力布局。2022 年公司顺利完成了龙翔集团、沧州宏川以及常熟宏智等多个项目的并购及建设工作，后续仍有并购项目持续落地。 同时公司拥有优良的自建码头，地理位置优越，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，码头及储罐可最大程度地得到合理利用，为公司效益最大化提供有力保障。 盈利预测、估值与评级考虑新项目爬坡需时间，下调公司2023-2024 年净利预测至4 亿元、5.5 亿元（原4.5 亿元、6.1 亿元），新增2025 年净利预测6.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

石化仓储龙头，并购扩张快速增长宏川智慧成立于2012年 ，历经11年发展成就国内第三方民营石化仓储龙头。公司围绕沿海核心石化仓储资源，为炼厂、贸易商、制造企业客户提供仓储综合服务及其他相关服务。2018年公司上市以来，以股权激励调动员工积极性，以收并购形式快速扩张产能，营收2017-2021年CAGR31.44%，归母净利润CAGR30.92%，平均毛利率61%。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：总量平稳，结构优化在化工产业链中，储罐主要服务于中上游偏大宗的品类（成品油、醇类、烃类等液化品），危险品仓库则服务于中下游偏零散的化工产品（如硝化棉、黄磷、染色剂、油漆等）。近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品库存总量2017-2022年CAGR 2.5%，其亮点在于2个结构性变化：①监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益）②大炼化项目投产驱动沿海存储需求占比提升（沿海资源受益）。 投资建议：整合核心资源，定价能力领先，首次覆盖给予“增持”评级宏川智慧凭借自身管理、品牌优势，赋能收并购项目，已经走出一条成熟的并购成长路径，其增长驱动力我们总结为以下三点： ①短期看出租率：公司折旧成本占比50%+，重点关注2023年顺周期公司需求修复产能爬坡带来出租率的改善。 ②中期看提市占、扩品类：主营储罐业务罐容5年CAGR25%，后续仍有成长空间；新增危险品仓库业务形成第二成长曲线。 ③长期看流量变现：储罐、仓库是化工供应链的流量中心，公司有望围绕核心资源提供通存通兑、供应链管理、贸易等服务实现流量变现。 盈利预测与投资评级：我们预计宏川智慧2022-2024年营业收入分别为12.12亿元、15.15亿元与18.20亿元，归母净利润分别为2.22亿元、3.66亿元与4.64亿元，2022-2024年对应PE分别为44.48倍、26.98倍与21.28倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

石化仓储龙头，并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流综合服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021年营收占比达89.54%。 近年来，公司通过并购实现快速扩张，运营罐容从2017年的107.03万m3扩张至2022H1的434.53万m3，年复合增长率32%。公司运营罐容的市占率约为10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。 供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产，石化仓储需求将稳定增长，目前全行业社会化库容约4300万立方米。行业新建项目审批困难且周期长，行业库容增长受到限制。并购发展具有周期短、见效快且扩张空间大的优点，成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较低，部分企业由于监管和资金压力难以持续运营，给龙头企业的并购式发展提供广阔空间。 并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目，我们发现：1.公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业，能够在短时间内达到较好的盈利水平，并购标的ROE通常能够达到10%。2.并购能增强公司区域协同能力，公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家孚宝，作为经营历史长达400年的长寿企业，并购和联营是其扩张的主要方式，目前皇家孚宝拥有78个码头罐区，总储存量达3658.4万m3。 新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量：1、2022年4月公司收购龙翔集团，其下属3个罐区均为成熟罐区，能够贡献稳定业绩。2、福建港能二期项目于2022年6月投产，目前出租率水平处于爬坡阶段，随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过，将贡献更多利润增量。3、公司2022年11月收购金联川，基金旗下的常熟宏智项目将并表，该项目运营情况较好，可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区，若按净利润与罐容比例进行测算，预计可贡献年化净利润约5730-6080万元。 投资建议考虑新项目盈利释放节奏，下调公司2022-2024年归母净利预测至2.67亿元、4.45亿元、6.11亿元（原3.02亿元、4.8亿元、6.07亿元）。公司核心资产优质，并购推动规模增长和盈利能力加强，维持“买入”评级。 风险提示新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

事件 11月8日，宏川智慧发布公告，公司全资子公司智慧发展、太仓阳鸿收购东莞市金联川创新产业投资合伙企业（有限合伙）70%份额。 分析并购金联川落地，公司控股常熟宏智及苏州宏川。公司全资子公司智慧发展、太仓阳鸿分别以7818.10元、4.45亿元受让金控基金、莞企二号合计持有的金联川70%份额。本次收购完成后公司将直接及间接持有金联川100%份额。截至目前，金联川拥有的资产包括常熟宏智100%股权、苏州宏川49%股权，其中苏州宏川间接持有龙翔集团100%股权。 常熟宏智及龙翔集团经营良好，并表提升公司盈利能力。本次收购完成后，公司将间接持有常熟宏智、龙翔集团100%股权，常熟宏智被纳入公司合并报表范围，龙翔集团完全并表。常熟宏智下属仓储库区运营能力良好，拥有1座2万吨级码头，合计罐容为29.38万立方米的118座储罐，合计仓容为1.46万平方米的化工仓库等。龙翔集团控股子公司南京龙翔拥有1座2万吨级码头，合计罐容为21万立方米的32座储罐等，龙翔集团下属合营公司潍坊森达美拥有1座3万吨级码头，罐容为69万立方米的97座储罐。常熟宏智的仓储库区已投入运营，将与毗邻的常熟宏川形成经营协同和资源共享效应。本次并表将进一步提升公司的资产规模、盈利能力和核心竞争力。 并购式发展大有可为，静待项目盈利改善。公司始终聚焦于石化仓储主业，考虑行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。2022年4月公司合并龙翔集团，7月合并嘉会物流，11月公告并表常熟宏智及全资收购龙翔集团。部分被并购标的经营尚处于爬坡期，未来公司盈利能力有望边际改善。我们看好公司并购发展路径，预计后续将有新的并购项目持续落地。 投资建议维持公司2022-2024年归母净利预测3.02亿元、4.80亿元、6.07亿元。维持“买入”评级。 风险提示新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险；并购项目失败风险。

事件概述公司披露 2022年三季报：2022年 1-9月营收 9.37亿元、同比增长 16.80%，归母净利润 1.84亿元、同比下降12.60%。其中 2022Q3营收 3.32亿元、同比增长 24.63%，归母净利润 0.60亿元、同比下降 10.85%。 分析判断: 增收不增利，三季度业绩不及预期。 从收入端看，2022Q3营业收入 3.32亿元，环比 2022Q2下降 1.2%。但考虑到福建港能项目二期在 6月 22日投产，我们估算原有产能在三季度所产生的营业收入环比降幅应该大于 1.2%，背后的原因是出租率环比二季度有所下降。2022Q3公司整体毛利率环比回落至 56.51%（2022Q2为 58.93%），我们判断原因主要有两个：第一，三季度下游化工企业的景气度有所下降，导致公司原有储罐的出租率有所回落；第二个，2021Q4以及今年投产的福建港能一二期项目目前还在产能爬坡过程，新产能拉低了整体的毛利率。 从中短期角度，宏川智慧业绩增速有望逐季抬升。 从持续性角度，我们认为 2022Q3业绩不及预期的原因都是非可持续的。比如福建港能一、二期达产速度较慢，这是外籍船舶靠泊审批手续的原因，Q4需要跟踪进度；比如三季度化工企业需求的环比下降，既有高原油价格侵蚀了炼化企业利润的原因，也有炼化企业生产节奏季度间调整的因素。展望未来几个季度，我们认为推动宏川智慧盈利能力改善的因素主要包括：①如果福建港能项目出租率提升，该项目盈利能力将有希望同步得到改善；②宏川转债如果全部实现转股，转债对公司财务费用的影响降低至零。公司前三季度财务费用 1.53亿元（前三季度财务费用率 16.3%），宏川转债余额 6.7亿元，假设按照 6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右。 从长期角度，公司属于高壁垒、高成长的石化仓储企业。 从长期角度，跟踪公司业绩的核心指标是产能增长情况。一方面，公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率；另一方面，公司通过并购与自建实现高成长。对于被收购对象，公司能够为其赋能，带动其经营效率的提升。同时随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本。以 2018-2021年为例，期间控股罐容复合增速达 22.1%。 投资建议从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。从短期角度，业绩增速有望逐季抬升。考虑到产能爬坡的节奏，我们下调前期盈利预测，即 22-24年营收从 14.11/16.94/19.60亿元调整为 12.67/16.38/19.57亿元，22-24年 EPS 从 0.81/1.04/1.25元调整为 0.58/1.03/1.25元，对应 2022年 10月 28日 22.24元/股收盘价，PE 分别为 38.57/21.58/17.81倍，维持“买入”评级。 风险提示安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期

宏川智慧公布2022Q3报告。公司2022Q1-3实现营业收入9.4亿元，同比+16.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比-12.6%；实现扣非归母1.8亿元，同比-12.4%。单看22Q3，公司实现营业收入3.3亿元，同比+24.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比-10.8%，归母净利率18.1%；实现扣非归母0.6亿元，同比-10.9%，扣非归母净利率17.6%。 并购产能待释放，盈利短期承压。22Q3毛利率为56.5%，同比-8.7%；销售费用率2.9%，同比+0.1pp；管理费用率10.6%，同比+1.1pp；财务费用率18.1%，同比+3.9pp；归母净利润0.6亿元，同比-10.8%，归母净利率18.1%，同比-7.2%。公司受并购龙翔集团，嘉会物流以及福建港能二期投产影响，产能爬坡期致盈利能力短期内承压；2022年8月17日，福建港能码头7#泊位顺利靠泊首艘外轮，面向国际油品储运市场开发能力得到检验，公司产能有望进一步释放。 罐容+仓储规模持续增长，彰显经营实力。公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，下属化工仓库主要为甲、乙类库，能满足大部分石化产品仓储需求。2022年7月28日，潍坊森达美三期项目总罐容为16.4万立方米的22座储罐投入运营，至此公司已运营储罐433.3万立方米，901座；化工仓库6.5万立方米。目前福建港能1.2万立方米、4座储罐已建完，待审批投产；计划22年底将常熟29万立方米仓库并表，罐容和仓储规模有望进一步增长。 持续并购完善双赛道业务，积极建立战略合作。公司通过持续并购，逐步完善码头储罐仓储业务和化工仓库仓储业务。2022年8月23日，公司取得龙翔集团100%股权，有助于深耕长三角市场，提升综合服务实力。2022年9月13日，福建港能与四川金洋建立战略合作，签订1万立方米储罐租赁合同，有助于公司提升服务质量，增加客户粘性。 盈利预测与投资建议。我们看好石化物流行业发展和仓储市场需求增长，公司的自建码头优势、仓储规模优势和并购战略将支持其稳定扩张，考虑到公司并购项目存在产能爬坡期，下调公司2022/23/24年归母净利润至3.0、4.1、5.1亿元，对应PB分别为4.0、3.5、3.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、并购失败风险等。