事件： 宏川智慧 （ 002930.SZ） 发布 2024年第三季度报告。 营收情况： 2024年前三季度实现 10.88亿元，同比下滑 6.29%； 2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现 3.80、 3.56、 3.51亿元，同比增速分别为 1.07%、 -10.40%、 -9.20%。 归母净利润情况： 2024年前三季度实现 1.71亿元，同比下滑 28.81%； 2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现 0.60、 0.73、 0.39亿元，同比增速分别为-12.75%、 -20.30%、 -52.14%。 投资收益情况： 2024年前三季度实现 0.28亿元，同比增长 18.76%； 2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现 0.09、 0.09、 0.10亿元，同比增速分别为 46.35%、 4.67%、 13.16%。 分红情况： 公司拟派发现金 0.46亿元，每股 0.1元，占公司 2024年前三季度归母净利润的 26.71%， 基于 2024年 11月 1日收盘价，对应股息率 0.89%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024～ 2026年实现营业收入14.46、 16.72、 19.42亿元，同比增速分别为-6.53%、 15.60%、 16.17%，实现归母净利润 1.88、 2.42、 3.14亿元，同比增速分别为-36.59%、28.95%、 29.48%，对应 EPS 为 0.41、 0.53、 0.69元， 2024年 11月1日收盘价对应 PE 为 27.25、 21. 13、 16.32倍，维持“增持”评级。 风险因素： 出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。

2024年 8月 30日， 宏川智慧发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 7.36亿元， 同比-4.83%； 归母净利润 1.33亿元，同比-17.05%； 扣非归母净利润 1.08亿元， 同比-29.75%； 2024Q2公司实现营收 3.56亿元， 同比-10.40%； 归母净利润 0.73亿元，同比-20.30%； 扣非归母净利润 0.51亿元， 同比-44.11%。 投资要点: 2024H1储罐收入略微下滑， 需求侧边际修复趋势初现受需求偏弱下游化工行业持续去库影响， 2024H1公司码头储罐业务收入 6.38亿元， 同比-6.98%；化工仓库收入 0.39亿元， 同比-3.75%； 其他业务合共 0.59亿元， 同比+26.18%。 周转下滑叠加产能爬坡节奏放缓， 2024H1码头储罐毛利率 51.86%， 同比-7.19pct。 边际上需求侧出现改善信号， 根据国家统计局数据， 2024年 7月石油、 煤炭及其他燃料加工业期末产成品存货同比+4.9%， 化学原料和化学制品制造业期末产成品存货同比+6.0%。 储罐并购扩张延续， 在建仓库打开第二曲线2024年 5月公司通过非同一控制下企业合并取得日照宏川仓储有限公司 60.00%， 标的位于环渤海经济圈， 服务半径覆盖了地炼大省山东以及京津冀地区， 为公司开拓环渤海市场提供战略支撑。 截至2024H1公司运营罐容增至 518.69万 m3， 同比+18.26%。 另有在建化工仓仓容为 9.41万平方米， 分布于成都、 南通、 苏州、 常州， 建成后较现有仓库面积增长+144.99%， 看好公司仓、 罐各区域布局逐步完善， 区域内资产协同效应有望提升。 资产强稀缺属性不改， 看好周转修复与产能爬坡共振公司资产强稀缺性不改， 需求侧边际回暖下产能爬坡与周转修复共振， 增长和盈利能力有望逐渐修复。 中长期看公司商业模式清晰、行业格局集中趋势确定， 未来有望沿第一主业码头储罐仓储、 第二 主业化工仓库、 并购为主自建为辅的路径逐渐兑现成长。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024-2026年宏川智慧营收分别为 15.87亿元、 18.95亿元与 22.16亿元， 同比分别+3%、 +19%、+17%； 归母净利润分别为 2.72亿元、 3.52亿元与 4.53亿元， 同比分别-8%、+29%、+29%；对应 PE 分别为 18.25倍、14.10倍与 10.96倍， 短期需求波动不改资产优质属性， 当前阶段布局性价比凸显，维持“增持” 评级。 风险提示 需求不及预期、 生产事故、 整合并购不及预期、 商誉减值风险、 重大政策变动、 大规模自然灾害。

2024半年报业绩：24H1归母净利润同比下降17%2024H1：2024H1公司实现营业收入7.36亿元，同比-4.83%；归母净利润1.33亿元，同比-17.05%；经营性现金流净额4.68亿元，同比-13.59%。24H1受外部宏观环境影响，叠加2023年10月、2024年5月非同一控制下企业合并南通御顺、南通御盛、日照宏川及本期业务未达预期，导致业绩下滑。 2024Q2：24Q2公司实现营业收入3.56亿元，同比-10.4%，实现归母净利润0.73亿元，同比-20.3%。 分板块及地区业务：储罐及化工仓库业务收入小幅下滑码头储罐业务实现营业收入6.4亿元，同比-6.98%，占收入比重86.7%，毛利率51.86%，同比下降7.19个百分点；化工仓库综合服务实现营业收入0.39亿元，同比-3.75%，占收入比重5.35%。 分地区：华南地区实现营业收入1.4亿元，同比-5.46%，毛利率25.85%，同比下降5.55个百分点；华东地区实现营业收入5.87亿元，同比-4.55%，毛利率59.39%，同比下降7.59个百分点。 主要子公司：太仓阳鸿、龙翔集团、常熟宏智、南通阳鸿、常州宏川、常熟宏川分别实现净利润0.61、0.47、0.27、0.24、0.23、0.14亿元，分别同比-8.3%/+12.2%/+2.5%-47.4%/-63.9%/+22.8%。 持续推进优质资产并购，储罐规模进一步扩大截至2024H1，公司运营罐容总计518.69万立方米，其中控股子公司405.41万立方米，合营公司73.08万立方米，参股公司40.2万立方米。增加罐容主要来自2024年5月公司全资子公司东莞三江以1.17亿元受让山东岚山孚宝仓储有限公司（日照宏川仓储有限公司）60%股权，日照宏川总罐容约18.38万立方米。公司运营化工仓容总计6.49万平方米；公司在建化工仓仓容为9.41万平方米，分布于成都、南通、苏州、常州。 盈利预测考虑化工仓储行业外部需求较疲弱，同时新并购业务仍处于产能爬坡，但宏川智慧作为行业龙头，罐容持续扩张，市占率有望实现进一步提升。我们预计20242026年归母净利润分别为2.37、3.03、4.17亿元，对应PE分别为21.0、16.4倍、12.0倍，维持增持评级。 风险提示外部宏观经济影响下需求不及预期、生产安全风险、并购不及预期。

宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务，第一ummary]主业码头储罐持续贡献超85%的毛利润。公司计划持续扩张规模，我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率，我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。 民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司（宏川智慧002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰，第一主业码头储罐占营收比重稳居88%以上，占毛利润比重稳居85%以上。同时，公司股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到新建产能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集聚效应，实现多地业务深度协同。截至2024年5月末，公司下属码头储罐罐容518.69万立方米，其中70.30%来自上市后的并购；下属化工仓库仓容6.49万平方米，其中89.93%来自上市后的并购。资金来源上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续这一方式。 利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规模，同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看，公司整体出租率在2015～2021年维持80%以上的高位，我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者，持续并购扩张规模的确定性强，我们预计公司2024～2026年实现营业收入17.34、19.64、22.31亿元，同比增长12.08%、13.24%、13.64%，实现归母净利润3.00、3.51、4.16亿元，同比增长1.11%、17.01%、18.66%，对应EPS为0.65、0.76、0.90元，2024年8月12日收盘价对应PE为17.2倍、14.7倍、12.4倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：出租率超预期；并购推进超预期。 风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。

宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司从2012年开始陆续收购及自建储罐和化工仓库产能，截至2023年末，公司运营罐容总计500.31万立方米，是国内较大的民营化工仓储企业。公司作为龙头石化仓储企业，不断加大研发投入，持续并购，罐容、业绩实现稳健增长。储罐业务是公司的主要营业收入来源，2019-2023年占比分别为94%/96%/90%/88%/88%；公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，2023年公司华东地区收入占比约80%。公司股权结构比较稳定，公司实控人林海川直接持有公司4.56%的股权，并和妻子潘俊玲合计间接持有48.54%的股权，外资持股占比超15%。 我国是石化产品生产和消费大国，石化产品的生产和消费存在区域不平衡，叠加上游产业集群趋势带动石化仓储需求提升。受石化行业下游需求疲软和原材料价格上涨等因素影响，2023年我国石化物流需求下降，2023年我国危化品物流市场规模约2.38万亿，同比下降1.1%。但我国乙二醇的产量持续走高，2017-2023年CAGR增速为17.3%，成品油产量仍高于消费量，醇类产品产量整体增长，仍为石化仓储需求提供一定支撑。基于散装液体化学品市场供需两侧地域差异特征显著，加之我国各大型炼厂均布局于沿海地区，以及水路运输相较于道路、铁路所具有独特优势，近年来道路运输的货运量有所降低。同时受益于我国沿海炼化产能一体化进程加速，近年来水路运输的占比逐步上升，占比从2018年的18%增加至2023年的22%。 行业整体壁垒较高，供给约束明显2018年起国家环保政策频发，《关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知》等相关政策对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大制约，并且石化仓储行业专业化程度较高，资源、资质、建设周期壁垒显著。在当前日益严格的环保政策和审批政策下，优质岸线资源更加稀缺，在此情况下，行业集中度较低，头部企业强者恒强，宏川智慧2023年实现运营储罐罐容总计500.31万立方米，在全国占比约11.5%，民营企业中市占率显著领先。 公司储罐收益稳健提升，化工仓库业务打造第二增长曲线。储罐业务收益由罐容、出租率和价格决定。根据公司最新公告，公司目前总罐容超过518万立方米，2023年实现仓储综合及中转服务收入14.98亿元，同比增长24%。2022受宏观经济影响，叠加福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，出租率有所下滑，但2023年公司整体出租率有所回升。储罐租金的定价主要依据租期长短以及租赁模式。按客户存储产品特性划分的包罐和拼罐模式，根据公司加权罐容和储罐业务出租率，我们测算出2023年储罐租金约为44.35元/月/立方米，2015-2023年租金年复合增速约5%。 盈利预测与估值宏川智慧作为行业龙头，码头储罐与化工仓库双赛道并进发展，罐容持续扩张，市占率有望实现进一步提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.38、3.05、4.18亿元，对应PE分别为22.1、17.3和12.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示外部宏观经济影响下需求不及预期、生产安全风险、并购不及预期

事件近期，宏川智慧发布2023年报。报告期内，实现营业总收入15.47亿，同比去年增加+22.48%；归母净利2.96亿，同比去年增长+32.49%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入3.8亿，比去年同期增加+1.07%；归母净利0.6亿，同比回落-12.75%。 2023年报，公司加权平均净资产收益率11.8%，拟每股派发现金红利0.25元（含税），按照27日披露时的收盘计算，股息率1.7%。 点评公司系一家创新型石化产品物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。石化物流行业是连接石化工业产品供应方和需求方的纽带。主要特点是：行业监管力度趋严，供给受约束；行业进入壁垒较高，也属于重资产行业，岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒。 此行业近年来，市场集中度逐步提高，行业呈现规模化。公司通过持续的并购成长路径,逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展格局。截止去年末，公司下属公司运营码头总计14座，从1千吨到8万吨码头均有；运营罐容总计500.3万立方米，单一储罐罐容从100至5万立方米不等；运营仓容总计6.49万平方米，在建仓容为9.41万平方米；化工仓库主要为甲类库、乙类库，多个仓库为郑州商品交易所甲醇指定交割库。 公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势逐渐显现，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求。 投资评级随着化工品周期性复苏，公司新投产仓库的出租率逐步爬坡，有望在下半年为公司贡献增量业绩。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期；仓库出租率意外下滑；运营安全事故；

公司业绩：2023年，公司实现营业收入15.5亿元，同比+22.5%，归母净利润3.0亿元，同比+32.0%；2024Q1，公司实现营业收入3.8亿元，同比+1.1%，归母净利润0.6亿元，同比-12.7%。 2023年公司业绩保持良好增长。2023年，公司实现营业收入15.5亿元，同比+22.5%；归母净利润3.0亿元，同比+32.0%。公司综合毛利率57.6%，同比+1.4个百分点，归母净利率19.2%。公司业绩增长主要受益于收购项目带来的储罐罐容增长。截至2023年底，公司运营罐容总计500.31万立方米，运营化工仓库总计6.49万平方米，在建化工仓库9.41万平方米。拆分公司核心业务板块仓储综合及中转服务：1）码头储罐综合服务收入13.7亿元，同比+23.0%；2）化工仓库综合物流服务收入0.8亿元，同比+42.2%。 受仓储需求疲软影响，Q1业绩同比下滑。2024Q1，公司实现营业收入3.8亿元，同比+1.1%，环比-1.7%；归母净利润0.6亿元，同比-12.7%，环比+7.6%。 从利润率看，2024Q1公司综合毛利率52.7%，同比下降5.3个百分点，归母净利率15.8%，同比下降2.5个百分点。我们认为公司业绩的同比下滑主要由于石化仓储客户需求疲软导致（一季度甲醇进口环比大幅下降、乙二醇供应量大幅下降），且公司新增产能出租率爬坡也造成影响。 短期业绩承压，长期增长路径清晰。近年来，公司持续坚持双主业经营，积极通过收并购扩张业务版图，码头储罐及化工仓库业务规模和公司市占率持续扩大。中长期看，公司区位优势明显，有望继续通过收购优质资产进行规模扩张，且随着在建化工仓库未来三年陆续投产，第二成长曲线贡献逐渐体现，公司长期增长路径清晰。考虑到仓储需求短期波动，我们更新盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元，当前股价对应2024-26年P/E为19.2/15.9/13.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：收购进展不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策变动风险。

事件： 宏川智慧公布2023Q1-Q3业绩。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%； 实现归母净利8058万元，同比+34.8%； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 23Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%； 实现扣非归母净利2.3亿元，同比+28.3%，扣非归母净利率19.9%。 并购产能业绩兑现，收入利润同比增长。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；毛利润2.3亿元， 同比+22.8%，毛利率59.5%，同比+3pp， 实现归母净利8058万元，同比+34.8%，归母净利率20.8%，同比+2.8pp； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 公司2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%，毛利润6.9亿元，同比+25.9%，毛利率59.4%，同比+1.0pp； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%，同比+1.1pp。 公司营业收入增长明显，主要系公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营带来的收入增长，收入增速环比23Q2（18.2%）略有下降，主要受下游需求承压影响，开工率不足导致出租率波动。 10月完成资产过户， 23Q4业绩释放可期。 公司10月11日公告显示，公司公告已完成对南通御顺及南通御盛收购项目的资产过户，该项目合计储罐资源61.70万方， 3万吨级码头1座，储罐72座，单罐容积1500-13000万立方米不等； 该项目2021/2022年营业收入1.5亿元/1.4亿元，净利润6074.5/3432.6万元，考虑该项目22年出租率（57.6%）承压，我们参考21年（出租率62.3%）可知，该项目21年平均单季度贡献营业收入3811.2万元，平均单季度贡献利润1518.6万元。 盈利预测与投资建议。 23Q1-Q3业绩显示公司经营在上游需求波动下经营韧性强， 公司储罐业务高壁垒，持续外延并购叠加管理层强整合能力， 考虑公司部分储存业务受需求承压影响，略微调整公司2023/24/25归母为3.2/5.0/6.0亿元（前值3.6/5.0/6.0亿元） ， 维持公司2024年25倍PE，对应目标价27.59元， 维持“买入”。

事件概述公司披露2023年三季报：2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元、同比增长31.06%。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元、同比增长34.78%。 分析判断::三季度景气度环比二季度有所下滑。 公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11%（绝对额为0.1亿元），营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括：①三季度下游需求回落（以进口甲醇为例，7-9月月均为128.8万吨，环比5-6月月均下降6%），公司储罐整体平均出租率环比下降，导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元；②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元（同比增长150%）。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的，并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长，则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。 从中期角度，公司业绩成长确定性高。 展望未来，我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括：①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米，年均增速为33%。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后，预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米，相较2022年底增长19%；②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89%降低至2022年的74.57%，这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因，也有下游需求下降导致出租率下降的原因；③期间费用率的优化。以财务费用率为例，2023前三季度财务费用率达到17.1%（2022年前三季度为16.3%，2019年为6%）。未来随着宏川转债转股（目前余额为6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右）、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖，公司财务费用率有望持续优化。 公司所处赛道高壁垒属性能够提升长期估值中枢。 公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例，2013-2022年公司毛利率均值为59.33%，期间毛利率最低值为56.2%、最高值为65.3%。如果不考虑2022年福建港能项目的影响，公司毛利率在2017-2021年从56.6%持续提升至65.3%。此外随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本，这也能够为公司提供额外的竞争力。 投资建议从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响，以及公司研发费用投入强度的调整，因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元，预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元，新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元，对应32023年年010月月2277日日721.57元//股收盘价，PE分别为30.10//20.12/136.23倍，维持“买入”评级。风险提示安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期

事件：宏川智慧 公布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收 7.74亿元，同比增加 27.81%；归属于上市公司股东的净利润 1.6亿元，同比增加 29.26%。 国内石化仓储龙头，持续并购构筑强大壁垒。公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并已形成长江南北两岸联动、珠江东西两岸联动、东部经济带、西部经济圈多地联动等多维度的业务协同结构。石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响企业的经营实力。截至 2023年上半年，公司运营罐容总计 438.61万立方米，公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营仓容总计 6.49万平方米。 继续收购码头项目标的，进一步提升长三角地区协同效应。易联南通目前拥有具备《港口危险货物作业附证》的储罐 72座，罐容总量 61.70万立方米，单罐容积从 1,500-13,000立方米不等；3万吨级液体化工品码头 1座（水工结构兼顾 5万吨级），为对外开放码头，可停靠各类外籍船舶。8月 22日，公司披露拟以 8.9亿元收购标的公司 100%股权，本次交易是公司自 2018年 3月上市以来收并购的第 10个同类型标的项目。易联南通位于长三角地区，与公司全资子公司南通阳鸿同位于江苏省南通市如皋港区，两者可形成良好的业务协同效应，提升公司整体综合服务效能。 扩大公司指定交割库资质优势，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、长江石化为郑州商品交易所甲醇指定交割库。8月 22日，公司控股子公司福建港丰能源有限公司拟向郑商所申请甲醇指定交割仓库资质，本次申请将有助于提高客户信任度、增强客户粘性，促进甲醇仓储业务开展，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑到危化品仓储政策收紧，公司运营罐容远超同行，加之不断开拓市场，仓储出租率有望回升，同时积极发力化工仓库业务，有望享受更高收益，我们看好公司作为行业龙头的中长期增长潜力，给予公司 2024年 28倍估值，对应目标价 26.88元，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、石化市场波动风险、商誉减值风险等。

事件:2023 年 8 月 29 日宏川智慧发布 2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入 7.74 亿元，同比增长 27.81%，完成归母净利润 1.60 亿元，同比增长 29.26%。根据公司 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司实现营业收入 3.98 亿元，同比增长 18.45%，完成归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%。 投资要点: 二季度同环比增长，业绩符合预期2023Q2，公司完成营收 3.98 亿元，同比增长 18.45%，环比增长5.81%，主要系 2022 年 4 月、7 月、11 月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川以及 2022 年 6 月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营，公司产能扩张推动营收规模持续增长；同时，公司不断致力于开拓市场提高服务质量，储罐出租率逐步提升，二季度公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%，环比增长32.45%，同环比均高增，业绩符合我们预期。 第一主业持续扩张，第二曲线平仓快速增长分业务看，2023H1，公司第一主业码头储罐综合服务营收达到 6.86亿元，同比增长 27.96%，第二曲线化工仓库综合服务营收 0.41 亿元，同比增长 72.29%，公司通过兼并收购实现储罐与平仓双线发展，保证主业扩张的同时积极拓展第二曲线。此外，公司围绕储罐与平仓的增值服务也在不断培育，上半年中转及其他服务、洗舱及污水处理服务与危化车辆公路港服务营收同比增长分别为 29.66%、77.34%与 82.44%。 待新增产能投入运营，产能爬坡带动业绩快速增长2023 年 6 月，公司发布公告筹划购买南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，标的资产拥有 286 米泊位、最大可靠泊 3 万吨级船舶的码头岸线与 74 座储罐（罐容总计约 62 万立方米），交易总对价合计约为 7-10 亿元。收购落地后，公司在南通区域市占率将快速提 升，有望持续提升公司在长三角地区的定价能力。待新增产能投入运营后，公司有望凭借自己的经营管理来逐步提升产能利用率，进而实现整体营收规模与利润的快速增长。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。受宏观景气度影响，我们调整了公司盈利预测，预计宏川智慧 2023-2025 年营业收入分别为 15.90 亿元、21.01 亿元与 24.59亿元，归母净利润分别为 3.59 亿元、5.17 亿元与 6.35 亿元，对应PE 分别为 28.32 倍、19.68 倍与 16.02 倍，鉴于公司经营良好，业绩稳步提升，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件: 宏川智慧发布关于筹划重大资产重组的提示性公告： 1、广东宏川智慧物流股份有限公司（以下简称“公司”或“上市公司”）拟以现金方式收购南通御顺能源集团有限公司（以下简称“南通御顺”）及南通御盛能源有限公司（以下简称“南通御盛”）全部 100%股权，资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。 2、交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联能源（南通）有限公司（以下简称“易联南通”）100%股权； 3、交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施； 4、本次交易预计将构成重大资产重组，目前尚处于筹划阶段，交易协议和交易方案仍需进一步论证和沟通协商。 投资要点: 拟收购核心优质资产，加强仓储基地集群效应本次收购标的为南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，核心资产为 74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施（码头岸线 286米，码头前沿水深常年-15米，可靠泊六万五千吨以下的船舶），该库区具备原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、石脑油、基础油、二甲苯、醇类、芳烃、MTBE 等 28个石化产品的储存中转服务资质，整体资产质量优质。 根据我们测算，本次收购完成后，公司总罐容将达 406万立方米（按持有比例加权计算），较之前增加 18.02%。公司此前在南通市场通过南通阳鸿拥有 66个储罐，约 47.5万立方米罐容。本次收购对象是南通阳鸿在南通市场的主要竞争对手，整合完成后南通市场基本被公司垄断，同业竞争问题得以解决；公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应也得以加强，综合实力进一步提升。 账面充裕支撑现金收购，预计增厚利润 0.7亿元收购价格方面，目前公告披露信息较少。2013年公司收购南通阳鸿的储罐单价约为 1339元/立方米，若以单价 1300-1400元/立方米计算，本次交易对价在 8.06-8.68亿元。根据 2023年一季报，公司货币资金 2.21亿元，应收票据及应收账款 2.05亿元，按照 1:1配套银行贷款可以解决资金问题，收购后公司资产负债率略有上升。 收购完成后，若按照每年公司每立方米罐容营收 500元、毛利率65%、净利率 25%、出租率 85%计算，本次收购项目并表有望贡献年化收入 2.64亿元、毛利 1.71亿元、净利 0.66亿元，占 2022年净利润比重 27.15%。 收购体量超预期，定价能力有望提升目前收购项目尚处于早期状态，收购节奏落地仍有不确定性。 此前我们预期公司今年收购体量为 30万立方米，本次收购面积 62万立方米超预期。同时南通库区地理位置优越、且收购可以解决同业竞争问题，有望持续提升公司在长三角地区的市场份额与定价能力。 盈利预测和投资评级 考虑今年化工景气度修复不及预期，我们调整了盈利预测。我们预计宏川智慧 2023-2025年营业收入分别为16.48亿元、19.65亿元与 23.38亿元，归母净利润分别为 4.03亿元、4.89亿元与 5.97亿元，对应 PE 分别为 26.45倍、21.83倍与17.87倍，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。