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周延宇

国海证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 登记编号:S0350521090001。交通运输行业研究员,兰州大学金融学硕士,覆盖快递、快运、跨境电商物流、大宗物流等板块。...>>

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兴通股份 公路港口航运行业 2022-11-29 32.30 -- -- 33.00 2.17% -- 33.00 2.17% -- 详细
2022 年11 月23 日,兴通股份发布公告,以2.93 亿元竞得中船万邦51%的股权及转让方对中船万邦1.54 亿元债权。中船万邦旗下拥有6 艘化学品船,总计4.1 万DWT,其中5 艘为内/外贸的化学品船(合共3.4 万DWT),1 艘为外贸化学品船(0.7 万DWT)。若本次交易完成预计将构成重大资产重组。 投资要点:重大收购初步落地,产能增长提速中船万邦为具备内外贸化学品船运输资质的中外合资的国营企业,本次兴通股份公告作价1.39 亿元控股中船万邦,对应PE 约9.4 倍,对价合理。本次收购完成后,兴通股份等同于新增1.7 万DWT 内/外贸化学品船运力及0.35 万DWT 外贸化学品船运力,产能扩张进一步落地。截至2022 年底(考虑本次并购产能)公司总运力约30.7万DWT,同比增长64.2%;内贸化学品船总运力19.2 万DWT,同比增长49.3%。 发挥协同效应,整合效果值得期待本次整合中船万邦有望从两个维度发挥协同效应:① 借助母公司优质的客户结构及高周转的优势,整合完成后中船万邦的盈利中枢或有望抬升至25%(2021 年中船万邦净利率17%,远低于兴通股份约30%的净利率中枢),以中船万邦2021 年营收计算,对应为兴通股份贡献约2200 万的年化归母净利润,相当于2021 年公司归母净利润的10.9%;② 凭借自身强合规优势,兴通股份有望携同中船万邦于每年交通运输部的运力评审中申请额外的增量运力。 成长逻辑持续兑现,维持兴通股份“买入”评级危化品运输行业强负外部性的行业属性下,国营企业竞争意愿较弱,民营企业迎行业整合机遇。对标内贸集运行业CR3 61%,内贸化学品航运行业龙头兴通股份的市占率仍有2-3 倍提升空间。行业上游监管趋严、中游强网络规模效应、下游民营炼厂集中度提升三重逻辑驱动下,2023-2025 年公司市占率提升有望加速。本次股权收购落地后,利润弹性有望加速释放,当下PE(2023E)仅18.48 倍,推荐利润弹性、估值性价比俱佳的兴通股份。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则,暂不考虑本次收购影响,预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14 亿元,归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元,2022-2024 年对应PE 分别为30.15 倍、18.48 倍与13.00 倍,维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。
申通快递 公路港口航运行业 2022-11-08 10.22 -- -- 11.15 9.10% -- 11.15 9.10% -- 详细
申通快递发布2022 年第三季度报告:经营方面,2022Q3,申通快递实现营业收入91.17 亿元,同比增长54.72%;归母净利润0.22 亿元(去年同期亏损0.92 亿元),环比减少0.60 亿元;扣非归母净利润亏损0.11 亿元(去年同期亏损1.44 亿元),环比减少0.83 亿元。 业务方面,2022Q3,申通快递完成快递业务量36.47 亿件,同比增长29.93%,环比提升22.30%;市占率12.67%,同比提升2.41pcts,环比提升1.62pcts;单票营业收入2.50 元,同比增长19.08%,环比下降4.52%。 投资要点: 业务量增速领跑行业,Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元,环比减少0.12 元;单票营业成本2.43 元,环比减少0.07 元;单票毛利0.07 元,环比减少0.05 元;单票费用0.09 元,环比减少0.01 元;其他收益及投资收益0.04 元,环比增加0.02 元;最终单票归母净利润0.01 元,环比减少0.02 元。 2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑,主要因公司以价换量的淡季营销策略所致,单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下,公司Q3 业务量同比增长29.93%,环比增长22.30%,业务量增速领跑整个行业,市占率大幅同比提升2.41pcts,环比提升1.62pcts。 运营底盘优化,产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键,申通提出三年百亿投资计划,通过全网扩能、提质、增效等举措实施,公司产品力有望持续提升。2022 年,公司计划实施82 个产能提升项目,预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日,截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元,同比增长31.25%,资本开支力度加大。 2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效,3 月份开始效果逐步体现,全网时效逐渐提升,公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时,与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进,公司有望通过产品力的提升,缩小和头部企业的价格差距。 业绩波动不改向好趋势,进入深度价值布局区间2022Q3,公司考虑产能爬坡和时效提升的需要,采用了以价换量的营销策略,单票盈利虽有下滑,但也达到了产品力提升的目的,有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4,公司开始实行旺季涨价策略,Q4 有望实现量价齐升,单票盈利能力也有望随之修复。 长期来看,与头部企业相比,申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速,看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大,成长性领先的申通快递。 盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测,预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元,归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元,2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑,但公司或逐步进入长期价值布局区间,随着公司旺季营销策略调整,修复弹性可期,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。
韵达股份 公路港口航运行业 2022-11-07 11.84 -- -- 13.87 17.15% -- 13.87 17.15% -- 详细
事件:韵达股份发布发布2022年年第三季度报告::经营方面,2022Q3,韵达股份实现营业收入123.86亿元,同比增长19.18%;完成归母净利润2.19亿元,同比下降34.66%;完成扣非归母净利润1.64亿元,同比下降48.00%。 业务方面,2022Q3,韵达股份完成快递业务量45.74亿件,同比下降2.80%,市占率15.89%,同比下降1.30pct。 投资要点投资要点:价格韧性依旧,但成本与费用仍有压力2022Q3,韵达快递业务单票收入为2.59元,同比增加0.51元,环比增加0.06元,价格韧性依旧。成本方面,三季度公司单票成本为2.38元,同比增加0.47元,环比增加0.03元,高额投入叠加需求弱化,公司产能利用率受到影响导致单票成本环比上升。三季度公司各项单票费用环比持平,费用的同比增长源于单票财务费用同比增加0.02元,主要系公司发行债券的利息费用增加及汇兑损失增加所致。综上,2022Q3韵达快递实现单票扣非归母净利0.04元,环比持平,同比下降0.03元,利润端有所承压。 外部环境扰动,进入长期价值布局区间供需两弱、油汇双杀,2022年以来公司遇到的经营困境并不亚于航空业。同时为完善运营底盘,2021年韵达前瞻性投入92亿,资本开支达到峰值。经营杠杆的提升增加了公司对抗外部环境风险的难度,也使得今年财务表现不够出色。但这对公司的长期价值影响有限,快递企业的生命力来自于数千加盟商构建的服务网络和总部积累多年的干线运输平台,韵达通过网格仓的投建保证网络的稳定性,公司精细化管理能力也名列前茅,短期市场波动后,公司或进入长期价值布局区间。利润弹性乐观,修复需要时间目前韵达业务规模、资产建设水平依然位处行业前列,若对标头部公司单票利润0.2-0.3元的水平,利润修复弹性较为乐观。但修复过程中依然有阻力存在,行业增长中枢的下移拉长了产能利用率修复的进程,同时也加大公司量价平衡的难度。快递的网络稳定性需要规模支撑,但目前以价换量的竞争策略并不符合政策导向和行业发展趋势,以时间换空间或是当下韵达扭转困境的稳健方案。参考业内公司的逆周期经营表现,公司管理改善费用优化有望率先兑现,而单票成本、单票收入的弹性落地则更多需要宏观的配合。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测,预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为492.87亿元、565.24亿元与632.37亿元,归母净利润分别为14.80亿元、29.14亿元与35.80亿元,2022-2024年对应PE分别为23.89、12.13与9.88,外部因素冲击公司经营,但公司或逐步进入长期价值布局区间,等待宏观环境配合,修复弹性可期,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。
德邦股份 公路港口航运行业 2022-10-31 17.10 -- -- 21.29 24.50%
21.29 24.50% -- 详细
事件:德邦股份发布2022年第三季度报告:2022年前三季度,公司实现营业总收入228.17亿元,同比增长1.14%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长1157.21%;实现扣非归母净利润9940.45万元,同比增长140.41%。 其中2022Q3,公司实现营业总收入80.15亿元,同比增长4.51%;公司实现归母净利润2.56亿元,同比增长1996.87%;实现扣非归母净利润1.70亿元,同比增长294.79%。 投资要点:Q3业绩同比大增,毛利率大幅改善2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元,YoY1996.87%;公司毛利率14.55%,同比提升4.31%;管理费用率大幅提升(同比提升0.32pcts,环比提升1.90pcts),主要因Q3股权出售计划下的一次性奖金,预提并入管理费用导致,若管理费用率维持上半年正常水平,归母净利润有望增厚。公司Q3业绩同比大增,主要受益于格局改善涨价及精细化管理降本。 格局改善带动定价能力修复,公司逆周期单价上行随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份,中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块(德邦股份+京东快运+跨越速运,2021年合计收入494亿)与顺丰快运(2021年快运分部收入284亿),中高端快运率先实现TOP2高集中度的市场格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点,2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%,快运业务公斤单价提升1.39%,逆周期单价上行趋势明显。 2021Q4以来,电商快递行业格局发生变化,格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性,带来了较大的利润增长,直营制快运赛道的价格修复弹性同样值得期待。精细管理全面发力,产能爬坡成本优化2022Q3,公司营业成本为68.49亿元,占收入85.45%,同比下降4.31pcts;其中人工成本占收入比同比下降3.38pcts;运输成本在柴油价格大幅上涨的情况下,占收入比同比提升仅0.19pcts;房租费用占收入比同比下降0.26pcts。 成本的有效控制,主要得益于公司全面发力精细化管理,包括末端模式变革(重货分部替代部分传统营业部)、中转自动化率提升、弹性资源精细化管控、自有运力占比提升、线路优化等措施。在精细化管理加持下,随着疫情后产能爬坡,成本有望持续下行。 京东物流整合在即,看好产业协同价值:2022年8月31日,京东卓风要约收购期限届满,整合相关事项正在进行。在靠近消费端的物流领域,京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流,拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业,多年的经营下已构建成熟的快运网络,并在大件快递领域具备核心竞争力,两公司存在品牌协同、网络协同、业务协同等可能性,看好两公司整合后协同效应的发挥。 盈利预测和投资评级随着并购整合的持续推进,看好后续格局改善背景下,德邦量价齐升带来较大的业绩弹性,重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、363.23亿元与402.97亿元,归母净利润分别为6.68亿元、11.94亿元与14.59亿元,对应PE分别为25.45、14.24与11.66,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。
兴通股份 公路港口航运行业 2022-10-31 33.60 -- -- 34.88 3.81%
34.88 3.81% -- 详细
兴通股份发布2022 年三季报:2022Q1-Q3 兴通股份实现营收5.60 亿元,同比增长33.23%;扣非归母净利润1.49 亿元,同比增长8.00%;毛利率43.26%,较2021 年全年下降8.33 pct;归母净利率28.02%,同比下降4.80 pct。 分季度看,2022Q3 兴通股份实现营业收入1.80 亿元,同比增长29.62%;扣非归母净利润0.50 亿元,同比增长12.35%;毛利率44.27%,同比下降5.77 pct;归母净利率29.93%,同比下降3.61 pct。 投资要点: 以产定销无惧宏观压力,Q3 营收维持高增速在行业需求整体承压,下游炼厂开工率普遍处于低位的环境下,兴通股份2022Q3 营收仍维持同比高增长,实现营收1.80 亿元,同比增长29.62%,环比下降10.45%。逆势营收高增,合规市场扩张+龙头企业供不应求的成长逻辑持续得到验证。 扣非净利增长12.35%,利润符合预期2022Q3 兴通股份实现扣非净利润0.50 亿元,同比增长12.35%,环比下滑-1.96%,利润增长与公司产能投放节奏保持一致,基本符合预期。业务结构变化驱动利润率回升,下游需求波动下2022H1 占营收比重大幅提升的低毛利外租船舶业务或有所减少,Q3 兴通股份毛利率44.27%,环比上升2.20 pct。毛利率提升叠加管理费用率优化,Q3 公司归母净利率环比提升3.06 pct 至29.93%。 产能扩张提速,维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司,其强定价能力体现为强合规+高周转优势下的高利润率,成长性方面则受益于国产替代、市占率提升双轮驱动,仍有4-6 倍得成长空间。公司内外贸双线布局,2022Q3 已公告的大量运力扩张计划将于Q4 集中落地。产能扩张提速叠加外贸周期高景气度,公司2023 年利润增长的弹性和确定性兼备,而对应PE(2023E)不到20 倍,估值性价比较高,持续看好公司的长期价值。 盈利预测和投资评级 根据2022 年三季报调整业绩预测,预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14亿元,归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元,2022-2024 年对应PE 分别为31.52 倍、19.32 倍与13.60 倍。宏观波动对业绩的短期扰动不改公司的成长逻辑,维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。
盛航股份 公路港口航运行业 2022-10-28 28.01 -- -- 28.20 0.68%
28.20 0.68% -- 详细
盛航股份发布2022 年三季报:2022Q1-Q3 盛航股份实现营收6.15 亿元,同比增长43.49%;扣非归母净利润1.33 亿元,同比增长39.80%;毛利率37.46%,同比下降0.93 pct;扣非净利率21.62%,同比下降0.57 pct。 分季度看,2022Q3 盛航股份实现营业收入2.22 亿元,同比增长55.07%;扣非归母净利润0.44 亿元,同比增长31.25%;毛利率34.86%,同比下降3.84 pct;归母净利率20.58%,同比下降4.97 pct。 投资要点: 无惧宏观压力,营收维持高增长Q3 行业需求整体承压,下游炼厂开工率普遍下滑的背景下,盛航股份2022Q3 仍然实现营收2.22 亿元,同比增长55.07%,环比增长4.72%,粗略测算下剔除子公司安德福能源的带来的并表收入后,Q3 盛航实现营收1.97 亿元,同比增长37.56%,逆周期下营收依然维持高增长。 检修+台风冲击,利润略低于预期利润端,受船舶进坞检修叠加自然灾害(台风多发、长江水位下降等)因素影响,Q3 盛航股份实现扣非归母净利润0.44 亿元,同比增长31.25%,环比下降15.38%,利润略低于此前预期。外部扰动导致盈利能力略有回落,Q3 毛利率34.86%,同比下降3.84 pcts,环比下降6.03%;同时管理费用、财务费用率略有提升,归母净利率20.58%,同比下降4.97 pcts,环比下降3.87 pct。 成长逻辑不变,维持“买入”评级盛航股份是稀缺的能在成长期享受成熟期定价能力的优质资产。其成长性受益于国产替代、市占率提升双轮驱动,仍有4-6 倍空间。 同时供给侧政策严监管趋势不变,优秀合规运力供不应求,公司可以做到以产定销。展望2023 年,盛航仍处于产能加速释放期,利润有望持续高增,短期外部环境扰动反而有望创造布局良机,坚定看好公司成长机会。 盈利预测和投资评级 预计盛航股份2022-2024 年营业收入分别为8.53 亿元、11.60 亿元与14.75 亿元,归母净利润分别为1.90 亿元、2.90 亿元与4.04 亿元,2022-2024 年对应PE 分别为25.52 倍、16.74 倍与12.03 倍。外部环境对业绩的短期扰动不改公司的强成长逻辑,维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。
盛航股份 公路港口航运行业 2022-10-19 30.40 -- -- 33.55 10.36%
33.55 10.36% -- 详细
1.内贸化学品航运领军者,成长性与定价能力兼备盛航股份成立于1994年,为内贸化学品航运赛道首家上市公司。公司近6次运力评审4次以较高名次获批运力,现内贸化学品船运力位居行业第二。公司依托船队规模增长和航线优化,2017-2021年净利润CAGR39.52%,五年间净利率从15.06%提升至21.72%,兼具成长性和强定价能力。 2.需求:国产替代,一倍空间内贸化学品航运服务于石化产业链中游,主要运输品类国产自给率较低,大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长,行业运量仍有1倍空间。2014-2021八年间行业运输量CAGR9.13%,显著跑赢供给。 3.供给:供不应求,以产定销内贸化学品航运赛道受交通部严格监管,特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021八年间行业运力CAGR仅2.75%,供给增速多数时间弱于需求,未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。 4.趋势:强者恒强,集中加速对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础,上游监管趋严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。 头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业,龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。 5.投资建议:产能扩张提速正当时,维持盛航股份“买入”评级盛航股份以产能快速扩张为主线,多元化布局打开成长空间:①主营内贸化学品航运以产定销:2022年起产能扩张提速,远期市占率有2-3倍提升空间;②布局外贸尽享周期上行红利:外贸化学品航运周期与外贸油运同步,目前正处于周期拐点;③多式联运打开长期成长空间:布局清洁能源供应链,收购资产实现液氨水路运输、公路运输、贸易、仓储四位一体经营格局。 盈利预测:预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元,归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元,2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍。维持盛航股份“买入”评级。 风险提示:政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。公司与内贸集运等行业并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
圆通速递 公路港口航运行业 2022-10-19 22.26 -- -- 22.22 -0.18%
22.22 -0.18% -- 详细
事件: 圆通速递发布 2022年第三季度报告: 2022年前三季度,公司实现营业总收入 388.25亿元,同比增长 27.12%; 实现归母净利润 27.71亿元,同比增长 190.47%;实现扣非归母净利润26.70亿元,同比增长 201.18%。 其中 2022Q3,公司实现归母净利润 9.98亿元,同比增长 223.44%;实现扣非归母净利润 9.62亿元,同比增长 228.97%。 投资要点: Q3业绩再超预期,管理α持续验证2022Q3,公司快递业务单票收入达到 2.53元,YoY 18.06%,实现业务量 45.90亿票,YoY 8.51%,精准营销策略下圆通保持量价齐升。 伴随着疫后产能爬坡下的成本优化,三季度公司实现扣非归母净利润 9.62亿元,YoY 228.97%,业绩再超我们此前预期。不断释放的利润验证了公司自身时效、服务与成本端的优化,管理改善α凸显。 旺季成本通胀向下传递,单票盈利仍有看点四季度旺季将至,考虑到人工成本通胀、防疫成本增加与高油价的背景下,旺季抗通胀涨价传统有望延续,价格韧性依旧。且 2022Q4,公司运输成本将受益于道路通行费的减免政策,Q4旺季圆通单票盈利仍有看点。展望 2023年,快递行业量(2022低基数,2023需求反弹)、价(高质量发展提升溢价)、成本(数字化转型、产能爬坡、油价均值回归)三方面均有可展望空间,头部企业盈利能力有望保持稳中有进。 自下而上精选个股,长期推荐圆通速递2021Q4-2022Q3是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期,圆通速递凭借自身产品力优势逆周期提价释放业绩。Q4开始,虽然提价的红利期已经过去,但电商快递稳定的竞争格局已经充分 验证,板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换,投资方法也应切换为自下而上,精选个股。圆通速递作为 A 股电商快递龙头,其核心竞争力在管理能力,且已经在数字化领域建立先发优势,看好后续公司降本增效、管理阿尔法持续兑现带来的中长期投资机会。 盈利预测和投资评级 根据三季报调整盈利预测,预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为 548.70亿元、623.55亿元与 706.43亿元,归母净利润分别为 38.81亿元、47.63亿元与 54.46亿元,2022-2024年对应 PE 分别为 19.44、15.84与 13.85。维持“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、疫情冲击带来的风险。
顺丰控股 交运设备行业 2022-10-18 51.26 -- -- 54.28 5.89%
55.72 8.70% -- 详细
事件:顺丰控股发布发布2022年年Q3业绩预告业绩预告::2022年前三季度,公司实现归母净利润44.20亿元-45.70亿元,同比增长146%-154%;实现扣非归母净利润38.00亿元-39.50亿元,同比增长1041%-1086%。 其中2022Q3,公司实现归母净利润19.10亿元-20.60亿元,同比增长84%-99%;实现扣非归母净利润16.50亿元-18.00亿元,同比增长104%-122%。 投资要点投资要点:产品结构优化、管理改善降本、新业务盈利改善,Q3业绩超业绩超预期2022Q3,顺丰归母净利润、扣非归母净利润继续实现同比大幅增长,业绩超我们此前预期。具体原因有三:①产品结构优化涨价:公司聚焦核心物流战略,强调长期可持续健康发展,通过提高服务质量与差异化竞争力,保持健康的产品结构与收入增长。随着公司产品结构逐步调优,低毛利产品件量同比减少,速运物流业务月度单票收入持续同比正增长。 ②管理改善降本:随着公司多网融通和营运模式优化的持续推进,公司资源使用效率和投入产出比持续提升。伴随业务量回升,网络规模效益下成本持续改善。 ③新业务盈利改善:新业务盈利能力增强,2021年Q4起并表嘉里物流持续增厚顺丰国际业绩,2022H1起顺丰快运首次扭亏为盈。 业绩修复加速,期待鄂州机场催化,左侧布局正当时①业绩修复加速:5月以来,顺丰业务量增速持续修复并跑赢行业,单票收入持续改善,产能爬坡成本持续优化,经营状况边际向好,基本面修复趋势逐渐明朗。公司Q2扣非归母净利润12.36亿元,同比增长88.20%;2022Q3公司扣非归母净利润16.50-18.00亿元,同比增长104%-122%,业绩修复加速。 ②期待鄂州机场催化:考虑到鄂州机场客运已经投产,货运功能年底启用,鄂州机场货运投产对顺丰而言是量(拓宽时效件覆盖面积、国际件第二增长曲线)、价(时效兑现率提升,促进公司产品分层)、成本(点对点航空网络过渡为轴辐式)三方面利好,顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭,把握顺丰左侧布局机遇。 盈利预测和投资评级长期来看,顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒,短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势,持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。根据公司业绩预告与股权激励目标调整盈利预测,预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2838.25亿元、3250.41亿元与3743.58亿元,归母净利润分别为66.43亿元、90.08亿元与129.54亿元,对应PE分别为36.44、26.87与18.69倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故、疫情封控冲击企业运营。
德邦股份 公路港口航运行业 2022-09-08 15.37 -- -- 19.18 24.79%
21.29 38.52% -- 详细
德邦快运单价同比增长8.69%,格局改善逻辑验证直营制快运赛道是零担快运行业的中高端赛道,经过多年的竞争与并购整合,直营制快运赛道目前仅剩两位主要玩家——顺丰快运与京东物流(德邦股份+京东快运+跨越速运)。通过观测各企业2022H1的业务数据,顺丰快运首次实现扭亏为盈,德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%,板块定价能力修复,格局改善逻辑验证。对标电商快递行业格局改善以来的价格变化,直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待。 京东物流整合落地,期待两公司协同效应发挥2022年8月31日,京东卓风要约收购期限届满,整合相关事项已全部落地,德邦上市地位持续。在靠近消费端的物流领域,京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流,拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业,多年的经营下已构建成熟的快运网络,积累了领先的资产运营经验,两公司存在网络协同、品牌协同等可能性,期待两公司整合后协同效应的发挥。 困境反转,利润改善,上调至“买入”评级2021Q4以来,电商快递行业格局发生变化,格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性,带来了较大的利润增长。聚焦直营制快运赛道,格局改善创造困境反转的机会,作为直营制快运龙头企业,德邦股份在营收规模、资产质量与管理经验上均为行业领先,考虑2022Q2需求弱化、油价高涨的背景下,德邦仍完成扣非归母净利润0.89亿元,实现扭亏为盈,公司利润修复趋势明朗。 随着并购整合的持续推进,看好后续格局改善背景下,德邦股份量价齐升、产能爬坡叠加管理优化带来较大的业绩弹性,重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为355.94亿元、414.91亿元与454.33亿元,归母净利润分别为6.28亿元、11.82亿元与14.36亿元,对应PE 分别为23.60、12.52与10.31,上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。
兴通股份 公路港口航运行业 2022-09-05 37.39 -- -- 39.20 4.84%
39.20 4.84% -- 详细
事件:2022 年9 月1 日,兴通股份发布公告,拟投资5.05 亿元共外购及自建3艘内外贸化学品船,合计运力共6.7 万载重吨,其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘(2.7 万DWT,预计2022 年10 月10 日前交付);投资0.95 亿元外购外贸化学品船1 艘(2.7 万DWT,预计2022 年9 月21日交付);投资1.8 亿元新建外贸化学品船1 艘(1.3 万DWT,预计2024年交付)。 投资要点:? 新增产能5.4 万吨,产能投放初步落地公司公告三艘船的购买/建造计划,总投入5.05 亿元,总运力6.7 万载重吨,其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘,标的为丰海35(运力2.7 万载重吨,2022 年10 月中旬前投入使用,船龄10 年)。 外贸化学品船2 艘,分别为投资0.95 亿元外购标的丰海32(2.7 万载重吨运力,2022 年9 月投入使用,船龄9 年),以及投资1.8 亿元新建一艘未命名船舶(1.3 万载重吨,预计2024 年上半年投入使用)。考虑公司今年已落地的2.5 万吨运力,2022 年公司内贸化学品船运力18.11 万吨,YOY 40.83%,产能投放已初步落地。 ? 利润释放加速,Q4 起弹性有望释放2022H1 受疫情影响,兴通股份产能扩张有限,扣非净利增长同比仅5.93%,本次外购项目落地有望于2022Q4 以及2023 年为兴通股份带来业绩弹性。假设外购内贸、外购外贸、自建外贸化学品船净利率分别为36%、18%、18%, 2022、2023、2024 年3 艘船舶合计为兴通股份贡献900 万元、3700 万元、4300 万元净利润,以2021年净利润为基数分别增长4.5%、18.6%、21.6%。考虑到后续仍有产能扩张计划,看好公司2022Q4 起利润的加速释放。 ? 成长股的空间+成熟期的定价能力,维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司,强合规+高周转能力使得公司过去4 年间毛利稳定在约50%的水平。成长性则来自供需两端,需求侧考虑国产替代逻辑有1 倍空间;供给侧对标内贸集运,远期市占率目标30-40%,有 2-3 倍的提升空间。 2022-2023 年是公司基本面兑现的加速期,重点推荐利润和估值弹性兼备的兴通股份。 ? 盈利预测和投资评级 预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为8.04 亿元、12.33 亿元与17.80 亿元,归母净利润分别为2.31 亿元、3.62 亿元与5.35 亿元,2022-2024 年对应PE 分别为30.22、19.30 与13.05,维持 “买入”评级。 ? 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2022-09-05 18.05 -- -- 19.10 5.82%
19.10 5.82% -- 详细
韵达股份发布 2022年半年度报告: 经营方面, 2022H1,韵达股份实现营业收入 228.26亿元,同比增长25.36%; 完成归母净利润 5.46亿元,同比增长 22.41%; 完成扣非归母净利润 5.33亿元,同比增长 36.43%。 业务方面, 2022H1,韵达股份完成快递业务量 85.41亿件,同比增长3.39%,市占率达到 16.68%, 同比下降 0.05pct。 投资要点: 疫情封控干扰成本, Q2业绩略承压2022Q2,疫情封控的影响直接冲击公司经营,二季度韵达业务量42.31亿件,同比下降 9.37%,上半年业务量 85.41亿件,同比增长3.39%,低于行业 3.68%的业务量增速。 2021年,韵达针对新一年的产能规划做出了高额的资本开支,但今年较慢的业务量增速,对产能利用率造成冲击, 公司成本端受到干扰,二季度单票扣非归母净利润同比下降 0.01元,环比下降 0.06元, 业绩略承压。 单票收入保持同比增长, 需求修复已经启动2022H1,韵达单票快递业务收入 2.53元,同比上升 0.43元,其中单票中转收入 1.27元,同比增加 0.47元,单票面单收入 0.06元,同比增加 0.01元, 单票派费收入 1.20元,同比下降 0.06元,整体单票收入增长趋势明朗。 展望下半年,供给侧, 2022H1公司资本开支 16.02亿,同比下降 59.11%,考虑快递公司上半年产能投入主要用于当年旺季和来年淡季, 公司下半年供给侧收缩明显;需求侧,疫后复苏已经启动,韵达 7月份业务量增速已转正,需求将逐步修复,旺季降至,公司产能利用率有望爬升,带来较大的业绩弹性。 疫情不改向好趋势,持续推荐头部电商快递企业韵达疫情封控冲击下,韵达短期成本承压,业绩出现同环比下行,但司作为头部电商快递企业, 整体运营较为稳定,随着需求的恢复,公司边际改善趋势清晰。 2022Q4旺季临近,考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价上涨的经营背景,今年旺季涨价落地概率较高,若 Q4涨价落地,电商快递格局改善逻辑将再度得到验证,板块预期也将转向量(低基数,需求反弹)、价(旺季涨价有望延续)、成本(产能爬坡,油价均值回归)和逻辑(周期到价值到消费)均有看点的2023年,持续推荐头部电商快递企业韵达。 盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测,预计韵达股份 2022-2024年营业收入分别为 518.71亿元、620.46亿元与 711.90亿元,归母净利润分别为 20.75亿元、 31.63亿元与 38.77亿元,2022-2024年对应 PE 分别为 25.09、 16.45与 13.42, 维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。
盛航股份 公路港口航运行业 2022-08-29 27.36 -- -- 35.20 28.65%
35.20 28.65% -- 详细
事件:盛航股份发布盛航股份发布2022年半年报:2022年盛航股份实现主营业务收入3.93亿元,同比增长37.66%;归母净利润0.90亿元,同比增长43.59%;扣非归母净利润0.89亿元,同比增长44.46%。 二季度单季来看,盛航股份实现营收2.12亿元,同比增长49.02%;归母净利润0.51亿元,同比增长73.13%;扣非归母净利润0.52亿元,同比增长82.11%。 投资要点投资要点:供不应求,营收环比加速过去4年间盛航股份营收CAGR27.50%,运量CAGR25.47%,显著高于同期行业运量CAGR10.85%。2022Q1/Q2盛航营收增长26.35%/49.02%,加速迹象明显。高营收增长背后反映的是内贸化学品航运市场的结构性变化:即合规市场规模快速扩张,龙头产能供不应求,市占率随产能扩张快速提升。 强定价能力,毛利快速修复,Q2利润利润增长超预期2021H2受人工成本上行影响,盛航毛利率下滑。但2022年新签订合同中,海员工资、油价上涨均被充分消化,传递至下游客户。同时考虑公司产能爬坡周转上行,2022H1公司毛利率同比提升0.70PCTS至38.93%,其中Q2毛利率同比、环比分别提升4.45pcts、4.25pcts至40.89%。 费用率方面,2022H1盛航股份销售费用率0.53%,同比下降0.16pcts;管理费用率5.21%,同比下降0.55pcts;研发费用率3.12%,同比下降0.61pcts;财务费用率2.53%,同比下降0.25pcts。毛利率提升叠加费用优化,盛航实现扣非净利增速82.11%,利润增长超预期。成长逻辑全面验证,产能扩张成长提速强成长是行业的主要看点,上游政策监管趋严+中游强网络规模效应+下游民营炼化企业集中度提升三重逻辑共同驱动行业加速集中。需求考虑国产替代逻辑有1倍空间,供给侧对标内贸集运,公司市占率有2-3倍的提升空间。2022H1公司收入高增验证成长逻辑,通胀压力下毛利率的修复验证定价能力。2022-2023年是公司基本面兑现的加速期,重点推荐估值和利润增长都有较大弹性的盛航股份。 盈利预测和投资评级预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.34亿元、11.28亿元与14.29亿元,归母净利润分别为2.01亿元、2.90亿元与4.02亿元,2022-2024年对应PE分别为23.32、16.19与11.68。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。
兴通股份 公路港口航运行业 2022-08-11 33.85 -- -- 39.20 15.81%
39.20 15.81%
详细
兴通股份发布 2022年半年报:2022H1,兴通股份实现主营业务收入 3.80亿元,同比增长 35.02%;实现毛利 1.62亿元,同比增长 7.87%,毛利率 42.79%,同比下降 10.77pcts;归母净利润 1.03亿元,同比下降 0.86%,归母净利率 27.11%,同比下降 9.81pcts;扣非归母净利润 0.99亿元,同比增长 5.93%,扣非归母净利率 26.02%,同比下降 7.15pcts。 投资要点: 营收增长略超预期,龙头成长性进一步验证2022H1,兴通股份实现营业收入 3.80亿元,同比增长 35.02%,其中 2022Q2实现营收 2.01亿元,同比增长 38.59%,营收增长略超预期,公司成长性进一步验证。在监管趋严的背景下,公司领先的合规能力及自身供应链的优势驱动公司持续实现高成长。 收入拆分来看,自有船舶程租、外租船舶程租与期租业务收入分别为 1.61亿元、0.77亿元与 1.41亿元,其中外租船舶程租营收同比增长 187.18%,贡献公司较多的营收增量。 扣非归母净利同比增长 5.9%,利润增长符合预期上半年公司产能投放有限,其中化学品船加权运力同比增长仅5.13%。在存量产能周转率高位的基础上,新增需求只能阶段性通过外租船舶的服务形式消化,而外租船舶程租低毛利率的特点(2021年毛利率 11.90%)导致上半年公司的利润增长有限,整体毛利率有所下滑,但随着产能的逐步投放,公司整体利润率有望回升。 2022H1,公司实现毛利 1.62亿元,同比增长 7.87%,与产能投放和业务扩张节奏较为一致,毛利率 42.79%,同比下降 10.77pcts。 费用方面,2022H1公司销售费用 289万元,同比增长 72.08%;管理费用 1933万元,同比增长 33.89%,主要系支付一次性上市费用所致;财务费用 386万元,同比下降 39.22%;总费用率 6.87%,较去年同期下降 1.12pcts,费用率总体稳定。公司完成归母净利润 1.03亿元,同比下降 0.86%,剔除疫情捐款等非经常性损益后,公司完成扣非归母净利 0.99亿元,同比增长 5.93%,符合预期。 供不应求、扩张提速,持续看好公司成长逻辑内贸化学品航运是受交通运输部严格监管的特许经营赛道,供给侧,自 2011年起,行业新增运力有且仅有①交通运输部按当年供需情况审批与②老船置换两种方式,近 8年行业总运力 CAGR 仅 2.75%。 需求侧,主要运输化学品类(PX、乙二醇等)中期存在国产替代逻辑,近 8年运量 CAGR 为 9.13%。供需两侧长期存在供需差,供不应求的背景下头部企业实现以产定销。 随着上半年疫情影响的逐渐消退,2022H2兴通股份扩张开始提速。 2022年下半年,兴通股份一艘 7990DWT 化学品船投产,另拟投1.29亿元新建一艘 7490DWT 不锈钢化学品/成品油船(运力置换)、购置一艘 12000DWT 化学品/油液货船(购置价格暂未公告)。兴通股份作为特许经营、供不应求的内贸化学品航运赛道龙头,主营化学品运输业务以产定销,2025年目标市占率 25%;兼营成品油与LPG 运输业务以销定产、增长稳定。公司内生增长+外延并购的成长扩张逻辑清晰,产能有望三年三倍,持续看好兴通股份的成长逻辑。 盈利预测和投资评级 预计兴通股份 2022-2024年营业收入分别为 7.76亿元、12.01亿元与 17.29亿元,归母净利润分别为 2.24亿元、3.59亿元与 5.25亿元,2022-2024年对应 PE 分别为 30.03、18.71与 12.80。维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。
兴通股份 公路港口航运行业 2022-07-29 29.60 -- -- 37.10 25.34%
39.20 32.43%
详细
1.内贸化学品航运龙头,运力结构全面领先兴通成立于1997年,历经25年发展成为中国内贸化学品航运龙头。公司内贸化学品船运力第一,近三年连续四次运力评审得分第一,自2012年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一。依托优质的船队结构和领先的运营能力,公司盈利保持较高水平,2018-2021年净利率稳中有升,由28%提升至33%,近三年ROE均值30.04%。 2.供给:特许经营,严控运力内贸化学品运输是受交通运输部监管的特许经营赛道,监管单位以总量调控、择优选择的思路严格控制行业运力。2014-2021,行业八年运力CAGR只有2.4% 。目前行业有约85家经营企业且格局分散,行业运力CR3约为23%,兴通市占率10%排名第一。 3.需求:供不应求,以产定销在化学品运输领域,水运较陆运有得天独厚的成本优势,2014-2021,行业运输量CAGR 7.9%,增速明显跑赢供给 。短期大炼化项目释放产能,中期主要品类有国产替代逻辑,长期随下游消费需求增长,预计行业中长期将处于供不应求状态,头部企业实现以产定销。 4.趋势:强者恒强,集中加速内贸化学品航运以密集的点对点航线为主,行业发展呈强者恒强趋势。龙头企业在优质客户获取、运力购建成本、网络规模效应方面具备明显的领先优势。头部企业上市后,有望快速提升市占率水平,对标内贸集运行业,成熟期龙头市占率空间可达30%+。 5.投资建议:龙头扩张的黄金机遇,首次覆盖,给予兴通股份“买入”评级公司成长逻辑清晰,兴通上市后,迎来扩张的黄金机遇期: ①内贸化学品运输以产定销,2022-2025市占率持续提升,营收随产能扩张快速增长; ②内贸油运、LPG以销定产,增长相对稳健,随大客户业务扩张而增长; ③外贸化学品运输开始布局,有望发挥协同效应,缩短产能投放周期并带来新的增长点。 盈利预测:预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元与17.29亿元,归母净利润分别为2.24亿元、3.59亿元与5.25亿元,2022-2024年对应PE分别为26.64、16.60与11.35。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名