公司是国内领先的第三方跨境化工供应链服务商，在中物联评选的“化工物流百强”中位列综合服务企业第 7 名。 公司业务以跨境化工物流供应链服务为主， 2023H1 收入占比为 65%， 同时公司还为客户提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。 公司内生外延不断拓展业务规模， 2023 年公司陆续完成对宁波甬顺安、绍兴长润化工、鸿胜物流及天津睿博龙的收购。 受益于国际海运价格上行， 2017-2022 年公司营收、 归母净利润 CAGR 分别达 41%、 35%。2023 年国际海运价格回落， 2023Q1-Q3 公司营收为 18 亿元，同比减少 24%，净利润为 1.4 亿元，同比下降 42%。化工物流需求广阔，行业监管趋严加剧市场头部效应显著。 需求端， 我国石油炼化能力不断提升， 2012-2022 年炼化产能复合增速达 2.9%， 占全球比重上升至 2022 年的 16.9%。 庞大的化工市场催生了对物流运输的需求， 预计 2023 年中国危化品第三方物流对应市场规模超过 7500 亿元。 供给端，行业格局非常分散， CR100 占比仅 7%。在多起危化品事故发生后， 仓储资质审批大幅趋严，在已能基本满足本地区发展的情况下，政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化，也促使小型、不规范的危化物流企业被逐步被淘汰， 优质企业有望通过并购整合进一步提升市占率。坚持并购发展积累稀缺资源，“以量补价” 实现收入稳步增长。 公司通过并购取得资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地，完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局，目前仓储面积达 7.5 万平方米，土地储备近 30 万方， 自有车队 292 辆。预计伴随陆续收购的永泰运天津（2.7 万平米危化品仓库、 10.1 万平米仓储用地资源）、宁波甬顺安（111 辆运输车辆）、绍兴长润化工（2.7 万平米仓储用地资源） 的产能释放，未来公司各业务箱量有望持续增长推动收入恢复增长。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是 1.8 亿元、 3 亿元、 3.7亿元，对应 EPS 分别为 1.72 元、 2.89 元、 3.54 元。参考行业平均估值，给予公司 2024 年 11 倍 PE，对应目标价 32.25 元。 首次覆盖给予“买入”评级。 运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险

2023 年 10 月 30 日永泰运发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.43 亿元，同比下降 23.57%。完成归母净利润 1.42 亿元，同比下降 42.20%。完成扣非归母净利润 1.23亿元，同比下降 47.57%。其中公司 2023Q3 实现营业收入 6.4 亿元，同比下降 15.39%，环比下降5.20%。完成归母净利润 0.39 亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%。完成扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下降 64.34%，环比下降 20.30%。 投资要点: 操作箱量快速增长， 汇兑亏损拖累公司业绩2023Q3 公司业务量继续保持快速增长， 三季度总操作箱量为 7.12万 TEU， 同比增加 38.52%，环比增加 8.7%， 其中跨境化工物流供应链服务实现操作箱量 3.88 万 TEU，同比增加 17.58%，环比增加10.86%；仓储堆存服务实现操作箱量 1.71 万 TEU，同比增加44.92%，环比增加 19.58%；道路运输服务实现操作箱量 1.53 万TEU，同比增加 131.82%，环比下降 5.56%。公司业务量的快速增长，有效的平抑了国际海运集装箱运价波动带来的收入波动， 2023Q3 公司实现营业收入 6.40 亿元，同比下降 15.39%，远低于同期海运集装箱运价的下降幅度。但公司 Q3 汇兑收益为-262.16 万元，环比 Q2 下降 2608 万元， 该因素导致公司 Q3 实现归母净利润 0.39亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%， 利润端承压。 商业模式快速复制，业绩有望持续修复永泰运自上市后加快了对稀缺的临港危险品仓库的整合， 商业模式快速复制。 公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库建筑面积共计 53953.47 平方米，已超过公司上市前的 47934.11 平方米。随着新产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。 9 月 29 日公司发布关于变更经营范围并完成工商变更登记的公告，公司经营范围新增农药批发及农药零售， 经营品类不断增加。 公司拓区域、扩品类逻辑持续兑现。 进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升， 10 月 27 日 SCFI 指数为1012.60， 较上月同期上涨 14.18%。 公司未来单箱收入有望大体保持稳定。 向后展望，量增价稳，永泰运业绩有望持续修复。 龙头有望受益“消费升级”，持续看好公司成长空间目前化工物流行业正处在“消费升级”的阶段， 这主要体现在监管趋严带来的合规化需求增加、 综合型化工企业逐渐剥离自有化工物流业务，对第三方化工物流需求不断提升。 永泰运作为华东地区危险品供应链的领先者有望持续获益。 同时我国已经成为全球最大的化学品生产国和消费国， 长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土，持续看好公司成长空间。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响及公司产能投放的节奏，我们调整了盈利预测，预计永泰运 2023-2025 年营业收入分别为25.56 亿元、 34.27 亿元与 41.78 亿元，归母净利润分别为 1.90 亿元、 2.52 亿元与 3.19 亿元，对应 PE 分别为 19.18 倍、 14.44 倍与11.39 倍。 公司业绩受汇兑收益影响较大，股价也因此有较大幅度的调整，当前市值对应的 PE 为 19.18 倍。 考虑到公司业务量快速发展，业绩有望快速修复， 维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件: 永泰运发布 2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入 12.03亿元，同比下降 27.30%。完成归母净利润 1.03亿元，同比下降 25.48%。 分业务来看，跨境化工物流供应链服务实现营收 7.86亿元，同比下降49.49%，仓储堆存服务实现营收 0.47亿元，同比下降 18.81%，道路运输服务实现营收 0.29亿元，同比增长 19.50%。公司从原来“其他”中拆分出的供应链贸易服务实现营收 3.10亿元。 投资要点: 受国际海运集装箱运价大幅下跌影响，公司业绩短期承压公司主要业务为跨境化工物流供应链服务，国际海运集装箱运价的波动对公司业绩影响较大。根据克拉克森数据，2023年 Q1、Q2的SCFI 指数分别为 968.77、983.51，分别同比下降 80.03%、76.64%，这使得公司在单箱收入上短期承受较大压力。面对海运价的波动，公司积极扩大业务量来应对，2023年 H1跨境化工物流供应链服务的操作箱量为 6.72万 TEU，同比增加 31.76%，一定程度上对冲了运价波动。上半年的一大亮点是公司的供应链贸易业务，该业务实现营收 3.10亿元，占营业收入比重已达 25.79%，为公司业绩增长注入新的动力。 景气承压不改成长本色，运输仓储快速增长公司业务量继续保持快速增长。跨境化工物流供应链服务 2023Q2实现操作箱量 3.5万 TEU，同比增加 25.00%，环比增加 8.70%；仓储堆存服务 2023Q2实现操作箱量 1.43万 TEU，同比增加 19.17%，环比增加 104.29%；道路运输服务 2023Q2实现操作箱量 1.62万TEU，同比增加 161.29%，环比增加 276.74%。随着公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升，8月 18日 SCFI 指数为 1031，公司下半年的单箱收入有望企稳回升。 链主权利向中游转移，长期定价能力占优长期来看，在中国特色的化工供应链中，链主权利有向中游转移的趋势，供应链企业长期定价能力占优。原因在于，一是中国作为全球最大的化学品生产国和消费国，长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土。二是中国化工供应链各环节多为特许经营，新增供给严格受限，头部供应链公司有望凭借稀缺的危险品仓库资源提升自己的产业链影响力。三是受政策催化，2018年后行业集中度提升速度有加快迹象，若供应链企业集中速度高于化工产业，供应链龙头企业有望从链主手中拿到更多的供应链权限。 盈利预测和投资评级 由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计永泰运 2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与 46.31亿元，归母净利润分别为 2.53亿元、3.42亿元与 4.31亿元，对应 PE 分别为 15.11倍、11.20倍与8.88倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

华东危险品供应链领先者，商业模式快速复制带来高增长永泰运成立于2002年 ，历经21年发展成就华东危险品供应链领军企业。公司围绕主要港口城市和化工园区内稀缺的危险品仓库资源，为国内外化工企业提供仓、代、运、销等一体化供应链服务。2022年公司上市得到资本加持，其商业模式在深化的同时快速复制，公司进入收入高速增长与收入结构优化的黄金时期。2018-2022年，公司营收CAGR45.71%，归母净利润CAGR53.96%，2020-2022年平均ROE22.16%。 需求：7900亿元空间持续扩张，市场分层“消费升级”危险品物流是传统工业物流的分支，根据我们测算，2022年其3PL市场约7900亿元，同时需求的内涵在不断扩张，除原油、化工这些传统领域外，新材料、新能源等市场需求也不断涌现。2015年是行业市场分层的起点，重大安全事故出现导致行业、上下游安全监管强度明显上升，需求在强监管背景下被催熟，要求合规、一体化的“消费升级”需求出现，市场分层的趋势明显加速。 供给：资质、资源、运营三重壁垒，成长空间与定价能力兼备行业拥有三重护城河：资质是行业第一道护城河，中国特色的多部门联合HSE监管体系将大多数竞争者隔绝在外；区域垄断的危险品仓库资源是第二道护城河，核心海关、园区仓库资源的多寡决定企业的成长空间；安全、专业、高效的运营构成行业第三道护城河，对风险敏感的国企和安全体系不成熟的民企扩张意愿不强，能将安全、专业、高效运营平衡好的企业才有机会脱颖而出。目前行业格局非常分散，2021-2022年头部百强企业营收占比仅7.04%，但集中度提升的趋势已经明朗。 成长路径：整合核心仓库聚拢流量，仓、运、代、销多渠道变现被政策催熟的需求缩短了供给整合的窗口期，永泰运作为行业龙头迎来量价齐升的机会。中短期以量增驱动成长，永泰运将链条中最稀缺的仓作为流量整合的抓手，其危险品仓库布局从华东延伸至华北，从沿海扩张到内陆，拓区域、扩品类双管齐下。中长期则以价增驱动成长，仓库业务导流至陆运、货代、分销等环节强化变现能力，单位盈利有望保持增长趋势。 投资建议 ：低估值高增长的成长股机会，首次覆盖给予“买入”评级我们预计永泰运2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与46.31亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.42亿元与4.31亿元，2023-2025年对应PE分别为16.80倍、12.45倍与9.87倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件永泰运发布2022年三季报。公司第三季度营业收入实现7.56亿元，实现归母净利润1.07亿元，其中扣非归母净利润为1.06万元。 第三季度营业收入同比增长24.3%，归母净利润同比增长115.8%，扣费归母净利润增长157.4%，前三季度ROE同比增加1.8%，业绩延续高速增长态势。 核心观点：公司第三季度营收延续高增长，超出市场预期。主要是因为：一方面，在上海疫情持续影响下，客户纷纷选择从周边口岸出运。公司凭借在化工物流供应链行业的全产业链布局、品牌优势，通过运化工平台，积极高效协同各口岸的化工物流供应链服务团队、危化品仓储堆存资源、危险品运力资源，在保障原有客户货物出运的同时，解决了大量新客户的货物出运需求，集中体现在宁波港和青岛港业务的增长；另一方面，受全球宏观环境影响，美元对人民币汇率中间牌价自四月初开始一路走高（从6.3509到6.7114），美元累计升值5.68%。 公司从事的化工物流供应链服务业务部分环节涉及外币，且主要为美元，美元升值带来汇兑收益。此外，公司及下属子公司宁波市永港物流有限公司、宁波永港海安物流有限公司、宁波凯密克物流有限公司于2022年6月收到宁波市北仑区促进产业结构调整专项资金扶持政策补贴等计入当期损益的政府补助增加。 跨境供应链物流市场空间广阔，市场集中度有望进一步提升。中国已经成为全球最大的化工品市场，22年上半年我国化工行业进出口贸易累计总额达到2605.2亿美元，同比增长22.6%。2022年8月23日，公司以现金方式收购交易对手方世天威(中国)投资有限公司持有的天津瀚诺威国际物流有限公司100%股权，取得天津瀚诺威土地及仓储堆存资源。2022年10月11日，天津瀚诺威相关工商变更登记备案手续已办理完毕，取得天津港保税区市场监督管理局换发的营业执照。本次收购有利于公司完善公司全链条化工物流供应链服务产业链整体战略布局，提升公司在京、津、冀等环渤海地区化工物流供应链服务能力，顺应全国统一大市场建设等行业政策，充分利用自身在跨境化工物流供应链服务领域的行业定位、品牌效应、经验丰富的国际化工物流服务团队及自主研发的“运化工”平台，积极挖掘现有的客户需求、开拓新客户，高效整合、协同跨境化工物流供应链服务环节的自有资源和外部资源，为客户提供全链条跨境化工物流服务。 盈利预测与投资建议危化品物流行业监管趋严，公司借助现代信息技术手段能够增强综合竞争能力，跨境危化品物流市场空间广阔，集中度有望进一步提升。公司全链条跨境化工物流服务能力强，拥有稀缺的危化仓储资源。 公司盈利能力有望持续提升，预计2022-2024年公司EPS为3.28、4.36、5.59元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险；运输安全风险。

二十年深耕跨境化工物流，货代起家，整合兼并，迈向跨境危化品综合物流服务商。公司成立于2002年，深耕宁波危化品出口货代，通过“内生发展+外延收购”的发展模式，扩张业务版图，战略卡位跨境化工物流核心资源（仓储、运输等），形成了以长三角地区为核心，覆盖四大化学品进出港口（宁波港、上海港、青岛港、天津港）的跨境化工物流服务网络，是国内第三方化工物流龙头企业。 公司近两年货代业务受益海运运价高涨，仓库业务毛利率较高。2021年公司跨境化工物流（以货代为主）单箱收入随海运运价大幅上涨而增长，单箱毛利也取得显著增长；仓储业务量价稳定提升，毛利率高达60%以上；运输业务规模则持续扩张。2019-2022H1公司毛利率为17.4%、17.8%、16.3%和16.0%，综合盈利能力稳定。预计未来随着海运运价回落，公司经营策略将主要采取“以量补价”，受益于客户结构和溢价能力强，跨境化工物流毛利率有望基本稳定，仓储和运输毛利率受益于效率提升和规模效应而不断提升。 行业看点1：化工行业处于景气周期，欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，中国化工品出口交货值持续攀升。当前俄乌冲突深远影响全球能源供应格局，欧洲面临能源成本、电力成本上升压力，而国内稳定的生产制造环境和资源禀赋有望带来国内化工企业的成本优势，持续利好中国化工品出口，对危化品跨境物流行业带来显著增量。 行业看点2：安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同时格局有望向头部集中。化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性，随着法律法规逐步完善，对于危化品物流的安全监管趋严，1-9类危化品名录覆盖了易燃、易爆、腐蚀等多种物品，预计在危化品出口增长及监管强化的背景下，第三方专业化工物流企业渗透率不断提升。同时随着综合物流服务需求增长、“退城入园”政策持续推进，龙头型综合物流服务能更好地满足化工企业的生产需要，考虑到当前行业格局分散，市场份额有望向头部持续集中。 公司看点：资质+资源形成品牌优势，港口区位带来增长潜力。（1）危化品物流门槛和资质壁垒高，公司运营资质齐全，多年专业安全经营打造品牌优势，行业地位位居国内前十，进入世界货物运输联盟。（2）公司多方整合资源，提供跨境化工物流全链条服务，仓储资源自给率 高，布局危化品运输及化工园区物流服务，与跨境化工供应链板块发挥协同效应。国际海运资源供应商合作关系稳定，保证其运力供给、订舱能力。（3）港口区位优势显著，天津仓库带来增量。公司以宁波为业务腹地，覆盖上海港、宁波港、青岛港和天津港，自有危化品仓库+堆场面积4.8万平方米，港口区位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础，近期拟收购的天津港仓库（含堆场10万平方米）进一步增加仓储面积，同时有望因天津港危化品操作放开带来显著增量；（4）客户来源多样，面对长尾市场，有助于公司在海运运价波动过程中，保持一定的议价能力和盈利水平。 对比密尔克卫，两家业务结构及体量存在较大差异，永泰运精于货代出口，并购扩张路径有望提升长期价值。密尔克卫扩张迅猛，覆盖业务更为广泛，业务板块包含化工品交易、MPC等多元业务，永泰运仍主要以危化品出口货代为主。在经营质量方面，永泰运相比密尔克卫毛利率更加稳定，同时公司主要面向中小客户，货代业务议价能力更强，毛利率水平更高。对比密尔克卫，后续公司并购发挥协同效应有望带动长期价值提升。 投资建议：跨境化工物流行业景气度向上，一方面受益于中国化工品出口高增长，另一方面受益于化工物流行业监管趋严。我们认为公司短期具有较为坚实的业绩基础，运营层面成本费用管控水平优异，客户来源多样降低风险，毛利率水平稳定；中期依靠资质+资源，形成品牌优势，港口区位和仓储扩容带来增长潜力；长期通过并购扩张，发挥协同效应，带动价值提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.61/3.19/4.13亿元，对应现股价PE为26.1/21.3/16.5倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济导致下游化工行业发展不及预期；地缘政治影响导致化工品出口量不及预期；行业监管政策变化；跨境化工物流行业竞争格局恶化；海运运价大幅下滑。