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魏大朋

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中远海能 公路港口航运行业 2022-10-31 17.08 22.35 45.32% 20.41 19.50% -- 20.41 19.50% -- 详细
事件中远海能披露2022年三季报,公司2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为6.40、6.42亿元,同比增加44.19%、40.94%。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4.81、4.90亿元,同比增加581.80%、582.17%。 核心观点:CVLCC运价强势复苏助力公司业绩改善。前三季度,公司外贸油运业务实现毛利人民币-0.97亿元,内贸油运业务实现毛利人民币9.96亿元。其中,外贸油运业务2022年第三季度毛利人民币3.33亿元,环比增加671.0%。随着美湾、中东陆续加大出货节奏,VLCC运价水平自2022年8月份开始强势复苏。2022第三季度,VLCCTD3C(中东-中国)理论评估TCE为25,576美元/天,相较于上半年的-7,348美元/天边际改善显著。考虑到航次从定载到收入确认有时间差,如VLCC从定载到装货大约要1个月,装货到卸货还要1个月,四季度的定载水平主要体现在明年1、2月份的业绩,四季度的业绩则会很大程度反应三季度的定载水平。成品油轮方面,石油贸易路线的转变、柴油供应紧张促进跨区贸易等因素共同推动了成品油运价的上涨,公司积极调配运力,把握住了市场机遇。我们认为四季度成品油轮有望维持高景气,1、因为临近欧盟制裁俄油生效前,可以预见更多的采购行为;2、低库存以及欧洲的柴油赤字会支撑跨区套利,带来贸易活跃度与用船需求;3、沙特阿美的以及科威特的炼厂可能在第四季度释放更多产能,预计有更多的成品油将从中东销往欧洲,从而提供运输需求增量。 根据BRS的数据,2023年只有15艘VLCC下水,2024年只有3艘。目前还没有2025年或之后交付的VLCC订单。同时,2023年开始执行新的环保约束EEXI和CII,环保政策趋严下,老旧船只的性价比进一步下滑。在运输需求持续增加、运力低速增长的情况下,油轮各船型基本面不断改善,虽然在复苏过程中运价会有波动,但目前行业正处于加快重塑石油贸易格局的过程中,四季度旺季行情值得期待。 GLNG板块稳定增长。前三季度,LNG运输业务贡献归母净利润人民币5.75亿元。上半年,全球主要国家LNG出口量约1.98亿吨,较2021年同期增长约3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外,因地缘政治冲突激化,欧洲地区对LNG需求激增。同时在全球碳减排政策推动下,LNG贸易需求持续提升,LNG出口项目增加及新增长约SPA为LNG运输提供了新一轮的发展机遇,公司抢抓贸易商签署长约的机遇。 此外,LNG运输新项目加快了落地的步伐,截至2022年9月底,本集团待交付的LNG运输船舶从年初的9艘增加至18艘,LNG业务版图不断扩大。 盈利预测与投资建议我们认为油运行业景气向好的逻辑不变。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队,其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。同时LNG业务逐步成为公司第二增长曲线。我们认为2022~2024年归母净利润预测为14.73/42.62/48.33亿元,同比+130%/189%/13%,当前股价对应公司的PB估值为2.8、2.4、2.1X,我们维持2023年目标价22.35元/股的判断,维持“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期;安全事故风险;燃油价格波动风险。
华贸物流 综合类 2022-10-31 11.22 -- -- 12.73 13.46% -- 12.73 13.46% -- 详细
事件华贸物流披露2022年三季报,前三季度公司实现营收179.34亿元,同比增长8.02%;归母净利润为7.35亿元,同比增长9.67%;扣非归母净利润为7.27亿元,同比增长11.05%。公司第三季度归母净利润为2.54亿元,同比上升30.13%,扣非归母净利润为2.51亿元,同比上升33.15%。核心观点:跨境综合物流龙头,三季度业绩显著提升。 公司是我国第三方跨境综合物流领域的龙头企业,最近10年在中国货代物流企业百强排行榜中均排名前列。公司Q3营业收入有所下降系公司调整业务结构,主动减少低附加值、利润较低的业务所致。此外公司在报告期内有效控制成本费用,Q3扣非归母净利润同比上升33.15%。直客模式持续发力,跨境电商物流贡献业绩增量。2022年上半年,公司跨境电商物流营业收入21.9亿元,同比增长69.7%。公司持续贯彻直客战略,充分调动公司资源向重点行业集中,驱动客户结构向物流价值中高端转移升级,报告期内,公司直客订单不断增加,营业收入占比逐年提升。公司在科技、医疗、汽车、化工、能源、电商等行业不断实现优质客户的营销突破。同时华为、阿里、小米、上汽集团、比亚迪、九安医疗等一系列优质客户的开发亦使公司的品牌知名度不断攀升。 此外,我国跨境电商市场保持高速增长态势,近5年交易规模CAGR达,已成为外贸发展的重要支柱。在跨境电商物流领域,公司一方面与LAZADA、SHOPEE等电商平台签订物流合作协议来加强产品建设,另一方面子公司华安润通积极加强与总部及各分子公司联动合作,将邮件包裹转运操作,协同郑州公司、厦门、香港公司共同合作大韩航空业务,为邮政包裹业务提供更加稳定的运输服务。 后续跨境电商物流有望持续为公司贡献业绩增量。盈利预测与投资建议我们认为直客占比的提升有望带动公司盈利结构不断优化,同时受益于我国跨境物流市场的广阔前景以及公司不断提升的服务能力,公司有望维持盈利的良性增长。我们预计2022~2024年归母净利润预测为9.96/11.09/15.64亿元,同比19%/11%/41,公司2022~2024年EPS为0.76/0.85/1.19元,10月28日收盘价对应P/E为14.6/13.1/9.3倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。l风险提示国际物流运价波动风险;国际宏观经济环境剧烈变动;疫情出现反复。
浙商中拓 批发和零售贸易 2022-10-28 10.20 -- -- 9.48 -7.06% -- 9.48 -7.06% -- 详细
事件2022年10月26日,公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收1458.01亿元,同比2.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.79亿元,同比+11.35%,公司业绩基本符合预期。 核心观点:限电及地产低迷拖累公司利润。公司三季度单季实现归母净利润2.13亿元,同比-15.37%。从国内看,受到8月份全国大规模限电限产政策影响,大宗商品供给量有显著减少。此外,房地产市场低迷,对钢材需求下降,已对大宗商品市场整体需求定调;从国际看,欧洲能源紧缺导致通货膨胀居高不下,美国实体经济及金融市场下行,大宗商品市场国际局面不容乐观。公司2022年前三季度毛利率0.41%,相比去年同期下降0.17个百分点。由于海外加息的预期,对市场情绪的打压比较严重,此外国内外疫情反弹,对消费和市场的信心压制也较为明显,大宗商品产业链或整体下行,预期四季度也会呈现弱势。 大宗商品供应链市场发展前景广阔,发展潜力巨大。碳中和支撑大宗供应链景气度。目前,国内大宗商品供应链市场呈现大行业、小公司的特点。近五年,大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右。相较于美日市场,国内头部企业市场占有率低。公司作为地方性国资注资企业,将随其规模的扩大,不断凸显竞争优势,进而保持规模和优势的正向循环。此外,公司大力拓展新能源供应链市场,其利润率也会因为新能源业务的高速扩张得以提升。 盈利预测与投资建议我们认为公司持续强化服务优势和风控优势,升级工业品B2B平台,优化商品组合与客户结构,看好公司供应链集成能力,市场份额有望持续提升。预计2022-2024年公司EPS为1.25、1.84、2.96元/股,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险;大宗商品价格波动风险。
永泰运 社会服务业(旅游...) 2022-10-28 57.57 -- -- 59.99 4.20% -- 59.99 4.20% -- 详细
事件永泰运发布2022年三季报。公司第三季度营业收入实现7.56亿元,实现归母净利润1.07亿元,其中扣非归母净利润为1.06万元。 第三季度营业收入同比增长24.3%,归母净利润同比增长115.8%,扣费归母净利润增长157.4%,前三季度ROE同比增加1.8%,业绩延续高速增长态势。 核心观点:公司第三季度营收延续高增长,超出市场预期。主要是因为:一方面,在上海疫情持续影响下,客户纷纷选择从周边口岸出运。公司凭借在化工物流供应链行业的全产业链布局、品牌优势,通过运化工平台,积极高效协同各口岸的化工物流供应链服务团队、危化品仓储堆存资源、危险品运力资源,在保障原有客户货物出运的同时,解决了大量新客户的货物出运需求,集中体现在宁波港和青岛港业务的增长;另一方面,受全球宏观环境影响,美元对人民币汇率中间牌价自四月初开始一路走高(从6.3509到6.7114),美元累计升值5.68%。 公司从事的化工物流供应链服务业务部分环节涉及外币,且主要为美元,美元升值带来汇兑收益。此外,公司及下属子公司宁波市永港物流有限公司、宁波永港海安物流有限公司、宁波凯密克物流有限公司于2022年6月收到宁波市北仑区促进产业结构调整专项资金扶持政策补贴等计入当期损益的政府补助增加。 跨境供应链物流市场空间广阔,市场集中度有望进一步提升。中国已经成为全球最大的化工品市场,22年上半年我国化工行业进出口贸易累计总额达到2605.2亿美元,同比增长22.6%。2022年8月23日,公司以现金方式收购交易对手方世天威(中国)投资有限公司持有的天津瀚诺威国际物流有限公司100%股权,取得天津瀚诺威土地及仓储堆存资源。2022年10月11日,天津瀚诺威相关工商变更登记备案手续已办理完毕,取得天津港保税区市场监督管理局换发的营业执照。本次收购有利于公司完善公司全链条化工物流供应链服务产业链整体战略布局,提升公司在京、津、冀等环渤海地区化工物流供应链服务能力,顺应全国统一大市场建设等行业政策,充分利用自身在跨境化工物流供应链服务领域的行业定位、品牌效应、经验丰富的国际化工物流服务团队及自主研发的“运化工”平台,积极挖掘现有的客户需求、开拓新客户,高效整合、协同跨境化工物流供应链服务环节的自有资源和外部资源,为客户提供全链条跨境化工物流服务。 盈利预测与投资建议危化品物流行业监管趋严,公司借助现代信息技术手段能够增强综合竞争能力,跨境危化品物流市场空间广阔,集中度有望进一步提升。公司全链条跨境化工物流服务能力强,拥有稀缺的危化仓储资源。 公司盈利能力有望持续提升,预计2022-2024年公司EPS为3.28、4.36、5.59元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险;运输安全风险。
兴通股份 公路港口航运行业 2022-10-28 32.80 -- -- 34.88 6.34% -- 34.88 6.34% -- 详细
事件兴通股份发布2022年第三季度报告。2022年前三季度,公司营业收入5.6亿元,同比增长,归母净利润1.57亿元,同比增长4.26%。其中。2022Q3营业收入1.8亿元,同比增长,归母净利润0.54亿元,同比增长15.67%,公司实现稳定增长。核心观点:营收延续高增长,毛利率维持高水平。2022Q3营收仍维持同比高增长,实现营收1.80亿元,同比增长29.62%,与自有船舶投运毛利率持续提升有关。公司主要通过大型化、高端化、年轻化的优质船舶,以及持续优化航线、提高重载率等因素维持高毛利率。不同船东的船队结构、客户结构和航线布局均有所不同,各自有所侧重,在竞争上也有所差异,公司与下游炼化企业形成了长期稳定的合作关系,年度COA包运合同及期租合同占比在80%以上,为公司经营提供了稳定的业务来源,运价保持基本稳定。近年来随着下游新增炼化产能的密集投产,带来的是基础化工国产替代增速期,总体运输需求仍呈上升趋势。 我们预计公司盈利能力将持续改善。持续扩充运力规模,夯实运营底盘。公司在营船舶18艘,总运力20.03万截重吨。此外,2022年7月30日,公司与招商局金陵鼎衡船舶(扬州)有限公司签订建造一艘7490吨不锈钢化学品/成品油船的建造合同。9月20日,公司向东莞市丰海海运有限公司购买其名下内贸化学品船舶“丰海32”。公司在建及已购买暂未交付的船舶为5艘共计9.16万截重吨,其中2艘合计3.9万载重吨内贸船舶将于10月份投入运营。公司还将积极寻求国际国内存量市场的投资并购机会,通过购买二手船或股权投资的方式扩充公司整体运力规模。有利于优化公司船舶结构,保障公司运力规模优势,提升公司整体运营管理能力与市场竞争力,推动公司高质量发展。盈利预测与投资建议我们认为行业供需处于紧平衡,随着基础化工国产替代增速期,总体运输需求仍呈上升趋势。公司目前在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位。 预计2022-2024年公 司EPS为1.31、1.76、2.30元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。l风险提示疫情反复及国际贸易环境风险;运输安全风险。
长久物流 公路港口航运行业 2022-10-27 8.80 -- -- 10.76 22.27%
10.76 22.27% -- 详细
事件2022年10月26日公司发布三季度报,2022年Q3单季实现营收9.83亿元,同比+0.33%;实现归属于上市公司股东的净利润0.02亿元,同比+202.50%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.03亿元,同比+79.69%。相较于前两季度的疲软态势,公司业绩出现明显改善,呈现出较强的增长韧性。 核心观点:受益新能源汽车出口,公司享受行业增长红利。长久物流是国内首家上市的第三方汽车物流企业,处于汽车物流行业领先地位。2022年9月,我国汽车企业出口30.1万辆,同比增长73.9%,1-9月,汽车企业出口211.7万辆,同比增长55.5%。中国汽车制造供应链体系完整,有较强的运输网络支持,所以在生产成本、生产效率方面也具有优势,因此近几年出口市场迎来爆发。疫情以来,汽车船运价(一年期租日租金)持续上涨,2022年3月,运价突破2008年的高点,创历史新高。中国汽车出口增量较大的地区是东欧、西欧、南美,相较于东南亚地区运距更长。2021年,中国对西欧、东欧、南美南部的汽车出口量大幅增加。中国出口汽车中,新能源汽车占比大幅提升,2021年新能源汽车出口量增长3倍以上,带动运输需求增长。2022年前三季度受油价暴涨影响,新能源汽车销量大幅上升,据中汽协数据显示,中国新能源汽车2022年前三季度累计销量达456.70万辆,同比增长超过110%。2022年3月22日公司与协鑫能科签署《战略合作框架协议》,旨在通过本次合作,共同在全国范围内推动新能源汽车综合服务业务。我们认为公司作为第三方汽车物流领先企业,公司业绩有望持续提升。 国际运力资源储备丰富,运营底盘坚实。在国际铁路资源方面,公司与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际,主要经营哈欧班列;于成都青白江区成立子公司运营蓉欧班列。公司于2021年5月完成了波兰ADAMPOLS.A.30%的股权收购,ADAMPOLS.A.在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富的场站资源。国际海运方面,公司2020年购买了国际海运滚装船“久洋吉”号,并于去年3月进行了首航,目前航线主要覆盖美洲、非洲等地。目前累计水运可调度滚装船10艘,包括3艘江船和7艘海船,其中国际远洋滚装船1艘。 盈利预测与投资建议我们认为公司随着近几个月汽车市场的回暖和减征购置税政策的带动,目前汽车市场已显示出较好的市场前景,公司未来整车发运量有望继续上升,规模效应将带动公司毛利率继续提升。预计2022-2024年公司EPS为0.07、0.40、0.50元/股,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险;汽车销量不及预期风险。
顺丰控股 交运设备行业 2022-10-18 51.26 -- -- 54.28 5.89%
54.28 5.89% -- 详细
事件顺丰控股披露 2022年三季度业绩预告, 前三季度公司预计归母净利润为 44.20亿元至 45.70亿元, 同比增长 146%至 154%; 预计扣非归母净利润为 38.00亿元至 39.50亿元,同比增长 1041%至 1086%。 公司第三季度归母净利润预计约为 19.10亿元至 20.60亿元,同比增长84%至 99%, 扣非归母净利润预计约为 16.50亿元至 18.00亿元,同比增长 104%至 122%。 核心观点: 聚焦核心物流战略, 快递业务量持续增长。 公司聚焦核心物流战略, 坚持稳健的经营基调。 7月和 8月公司快递业务量为 9.21亿件和9.42亿件, 分别同比增长 8.87%和 9.15%,高于行业整体增速 0.90%和4.24%。 在国内实施科学精准防疫及快递行业增速转正的背景下, 公司通过提高服务质量与差异化竞争力, 持续发力退货件、生鲜水果等高端消费类产品, 保持健康的产品结构与收入增长, 助力三季度业绩同比及环比均实现较快增长。 成本管控效果稳固, 并表嘉里物流助推公司业绩大增。 公司持续深入多网融通和营运模式的优化并在成本端进行精益化的资源规划,增强了资源整合与协同能力,前三季度公司成本管控的效果稳固, 伴随业务量回升,网络规模效益也持续改善。 加之自去年第四季度起合并嘉里物流的业绩,公司前三季度供应链及国际业务收入大幅提升。 因此公司前三季度业绩出现快速增长, 预计扣非归母净利润为 38.00亿元-39.50亿元,同比增长 1041%-1086%。 鄂州机场投运将助力公司开拓新兴市场。鄂州花湖机场于 2022年7月 17日正式投运, 对于公司来说,花湖机场将增加其时效件覆盖的城市数, 能将更多的陆运件转为空运,提高公司服务稳定性。同时,鄂州机场的投运将公司过去点到点的航空网络转变为轴辐式航空网络,提升大飞机的比例和专机装载率, 能够显著降低运输成本。 预计鄂州机场将充分发挥枢纽作用,承接东西两地域的快递业务,帮助公司开拓中西部市场。 盈利预测与投资建议我们认为顺丰持续聚焦核心物流战略,调优产品结构、减少低毛利产品件量,随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合,时效物流与国际业务有望迎来业绩释放,建议保持耐心底部布局。顺丰后续控本效果显现、新业务规模效应渐起,盈利将逐步回升;同时时效主业后续有望受益经济企稳而增长回暖,新业务持续保持较高增长,公司未来 3年业绩增长确定性高。 我们预计 2022~2024年归母净利润预测为 59.97/96.34/118.22亿元,同比+33%/19%/16%, 公司 2022~2024年 EPS 为 1.22/1.96/2.41元, 10月 13日收盘价对应 P/E 为 37.4/23.3/19.0倍, 维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险; 大客户增速不及预期; 新市场开拓受阻风险;汇率波动风险。
中远海能 公路港口航运行业 2022-10-03 17.01 22.35 45.32% 20.41 19.99%
20.41 19.99% -- 详细
核心观点: 油运上行周期确立。行业延续供需双旺的格局。需求端,关注补库拐点和黑市船队缩减。中印对原油需求坚挺以及在欧盟 12月 5日起暂停从俄罗斯购买大部分原油之前,欧洲买家正在替代更多数量的俄罗斯原油。EIA 预测全年石油消费为 9940万桶/天、全球石油供应为 9980万桶/天,石油需求逐步改善的预期以及 OPEC+减产政策的结束,有望推动海运石油贸易量同步回升。需求端基本面短期仍得到支撑。供给端,行业处于运力缓慢增长阶段。VLCC 的订单量历来较小,保证了极低的运力增长率, 2023年和 2024年的交付量已经基本确定。根据 BRS 的数据,2023年只有 15艘 VLCC 下水,2024年只有 3艘。目前还没有 2025年或之后交付的 VLCC 订单。同时,2023年开始执行新的环保约束 EEXI 和 CII,环保政策趋严下,老旧船只的性价比进一步下滑。回顾历史,需求侧早期出现过加速上涨,但持续性较弱,历史级别的大行情取决于供给端。 整体而言,短期展望上,随着近期 VLCC 运价的上涨,国际油运市场的景气度已经全面回升。中期来看,供给端的优化仍将是市场步入新一轮上行周期的主要驱动因素。但需要关注的是,燃油价格高企、高级油轮船员短缺等,这些生产要素变化一定程度上对船东最终收益带来影响。 后期行情的催化剂主要有: 1)中国成品油出口配额增加;2)冬季旺季需求的提前,对石油供给的担忧,欧洲国家加紧进口俄油囤货; 3)吨海里的增加,欧洲原油进口运距增加,运距拉长的乘数效应落地,将作用于增量需求。 盈利预测与投资建议我们认为油运行业景气向好的逻辑不变,运价预计将持续高位运行。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队,其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。公司油轮运力 161艘,2365万载重吨,油轮船队运力规模世界第一,覆盖了全球主流的油轮船型,是全球船型最齐全的油轮船队。LNG 运输船队规模稳步增长,参与投资的 LNG 船舶艘数已达到 49艘。根据船队盈利弹性测算,公司 VLCC 船队运价水平在公司盈亏平衡点以上每波动 1万 美元,公司毛利额增长约 10.65亿元人民币;Suezmax 型船队在盈亏平衡点以上每波动 1万美元,公司毛利额增长约 1.02亿元人民币; Aframax 型船队在盈亏平衡点以上每波动 1万美元,公司毛利额增长约 3.48亿元人民币,盈利弹性极强。 我们上调 2022~2024年归母净利润预测为 13.95/35.26/42.31亿元,同比+128%/153%/20%,当前股价对应公司的 PB 估值为 3.0、2.6、2.3X,给予公司 3.10X 的 PB 估值,对应 2023年目标价 22.35元/股,维持“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期;安全事故风险;燃油价格波动风险。
中远海能 公路港口航运行业 2022-09-06 15.69 -- -- 19.69 25.49%
20.41 30.08% -- 详细
事件中远海能披露2022 年半年报,上半年公司实现营业收入75.13 亿元,同比增长22.85%;公司归母净利润1.59 亿元,同比下降70.78%;扣非归母净利润为1.52 亿元,同比下降70.78%。2022 年Q2 实现归母净利润1.34 亿元,环比增加 1.09 亿元,增幅 436%。 核心观点:中小油轮景气拉升,助力公司二季度业绩改善。公司业绩环比好转得益于原油小船、成品油市场的率先复苏。上半年Suezmax/Aframax船型运价均值同比上906%/664%,这与俄乌冲突后,欧洲需求原油进口替代,俄罗斯原油出口转亚洲,运输距离拉长等原因密不可分。原油轮中小船型得益于美湾、西非出口至欧洲货盘大幅增加,市场表现活跃。成品油轮在炼油利润率支撑贸易活跃度的局面下,呈现出了持续性较强的复苏势头。除 VLCC 船型外,油轮各船型的代表航线日收益水平较去年同期涨幅均在100%以上。同时公司积极调整把握市场行情,将 3 艘船内贸转外贸,提升整体收益。 LNG 板块稳定增长。2022 年上半年,公司LNG 运输板块贡献归母净利润人民币 3.83 亿元,同比增加 0.41 亿元。2022 年上半年,全球主要国家 LNG 出口量约 1.98 亿吨,较 2021 年同期增长约3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外,因地缘政治冲突激化,欧洲地区对 LNG 需求激增。同时在全球碳减排政策推动下,LNG 贸易需求持续提升,LNG 出口项目增加及新增长约 SPA 为 LNG 运输提供了新一轮的发展机遇。公司抢抓贸易商签署长约的机遇,LNG 运输船队规模稳步增长,参与投资的LNG 船舶艘数已达到 49 艘。 油运行业处于景气上升期,运力维持低速增长。在需求端,原油商业库存低位存在较强补库需求,同时欧美区域成品油消费逐渐复苏,而欧洲因减少从俄罗斯的成品油进口、近年来炼厂产能下滑,以及成品油库存较低等多种因素叠加,炼油利润率表现强劲,成品油轮运价持续景气;而在供给端,油轮船舶老龄化严重,截至 2022 年 6 月末,全球 15 年以上的油轮占比仍高达 28%。行业新船订单处于历史低位,2022 年上半年全球共计交付油轮 135 艘/1,606 万载重吨(去年同期交付 143 艘/1,600 万载重吨),2022 年上半年油轮新签订单仅 30 艘,为 1996 年以来最低水平,其中 VLCC 自去年7 月份起,无新签订单,未来油轮船队维持低速增长。 盈利预测与投资建议我们认为油运行业景气向好的逻辑不变,运价预计将持续高位运行。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队,其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。我们预计2022~2024 年归母净利润预测为15.05/16.70/17.72 亿元,同比+408%/11%/6%,公司2022~2024 年EPS 为0.31/0.34/0.37 元,8 月18日收盘价对应 P/E 为11.0/9.9/9.4 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期;安全事故风险;燃油价格波动风险。
海晨股份 航空运输行业 2022-08-31 34.02 -- -- 36.57 7.50%
36.57 7.50% -- 详细
事件海晨股份披露 2022年半年报, 上半年公司实现营业收入 8.55亿元,同比增长 29.60%; 公司归母净利润 2.35亿元, 同比增长 41.25%; 扣非归母净利润为 1.57亿元, 同比增长 43.45%。 二季度公司归母净利润约为 1.44亿元, 扣非归母净利润为 1.05亿元,分别同比增长39.03%和 67.49%。 核心观点: ToB 一体化供应链物流解决方案提供商, 聚焦数智化服务, H1业绩显著增长。 公司主要为制造业企业提供数字化、一体化供应链物流解决方案及营运服务, 贯穿生产前、生产中、生产后等各个环节。公司目前所服务行业主要为 3C 电子产品、新能源汽车、特种材料、家用电器等。 在上半年疫情多点发散的情况下,公司通过增加研发投入,搭建数智物链平台,发展自动化仓库等措施有效保障了客户的供应链安全并增加了市场份额。 公司吴江新建自动化仓库、合肥 SMT 自动仓扩建项目、合肥 N2自动仓改建项目均正式投入使用,增加自动化储位 46,980个,提高仓库使用效率,提升准确率,实现数字化管理和机器换人带来的能耗节约和效率提升。 公司上半年实现逆势扩展,实现营业收入 8.55亿元,同比增长 29.60%; 扣非归母净利润为 1.57亿元, 同比增长 43.45%,业绩显著增长。 3C 电子行业收入稳步增长,新能源汽车行业收入持续大幅提升。 3C 电子供应链业务是公司的核心业务,数据显示 2021年公司来自于电子信息行业的收入占比高达 88.9%。疫情以来,消费电子需求旺盛,公司营收稳步增长, 20—21年公司电子信息行业收入增速分别为15.99%和 33.64%。今年 3C 电子行业虽相比去年发展趋缓,但公司在3C 电子供应链服务行业具备较强的竞争力。 截至今年上半年,公司积累了 2600余家优质客户,其中合作 5年以上客户占比超 50%, 22H1公司 3C 电子行业收入同比增长 22.32%。预计随公司与客户合作的深入以及新业务的推进,公司市场份额将持续扩大, 3C 电子行业收入将稳步增长。此外,公司新能源汽车业务扩展成效显著。今年上半年国内新能源汽车行业产销两旺, 国内产销量双双突破 260万辆,同比均增长 1.2倍, 公司主要客户理想汽车 H1交付量达 6.04万辆,同比增长100.3%, 带动公司新能源汽车行业收入同比大涨 189.34%。新能源汽车行业收入成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议我们认为受益于 3C 电子,新能源汽车等高景气产业, 公司未来业绩将保持较高速度增长。虽然今年公司主要客户联想的 PC 出货量出现下降,但公司在 3C 电子供应链服务行业具备较强的竞争力, 客户粘度较高,同时公司积累了大批新客户, 市场份额在不断扩大。 料 PC出货量的下滑对公司的影响可控。 同时公司享受新能源车行业持续高增长红利。 我们预计 2022~2024年归母净利润预测为 3.42/4.40/5.48亿元,同比+11%/29%/25%, 公司 2022~2024年 EPS 为 1.61/2.07/2.57元, 8月 26日收盘价对应 P/E 为 19.3/15.0/12.0倍, 首次覆盖, 给予推荐评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险; 大客户增速不及预期; 新市场开拓受阻风险;汇率波动风险。
中储股份 公路港口航运行业 2022-08-26 5.45 -- -- 5.60 2.75%
5.60 2.75% -- 详细
事件中储股份披露2022年半年报,上半年公司实现营业收入3,875,612.66万元,比上年同期增长16.99%;发生营业成本3,787,530.66万元,比上年同期增长17.46%。实现归属于上市公司股东净利润44,231.73万元,比上年同期增长182.56%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17,966.37万元,比上年同期增长27.61%。公司二季度业绩大幅增长,符合预期。 核心观点:大宗商品供应链业务经营稳健,线上业务持续增长。中储钢超展现了良好发展势头,资源优势明显,区域联动更加频繁。上半年,供应链业务线上交易量约148万吨,交易额约71.8亿元,分别同比增长6.5%和0.01%;线上新增注册客户218家、累计注册客户2,304家。非铝有色板块实现大幅增长,以中国诚通商品贸易有限公司为核心的板块业务实现净利润1,612.86万元,同比增长50.09%,表现亮眼。中储依托自身仓储物流资源优势,在稳定控货和线上交易流程的把控与透明方向优势显著,大宗商品线上交易渗透率仍较低,我们认为行业成长空间广阔,仍处于早期发展阶段。长期看好中储供应链线上化产品的稳定发展。 受益于网络货运行业高速发展,中储智运成为公司增长亮点。中储智运作为公司网络货运平台,2022H1保持高增长,共实现营业收入153.88亿元,同比增长22.68%;总成交吨位14,292.16万吨,同比增长10.65%;总成交单数340.87万单,同比增长3.61%;平台各角色新增总量为20.85万,包括货主、高级承运人、承运商、车老板、个体船舶、单位船舶等。受益于央企重组后的资源整合,中储智运加大了国资央企的开发力度,上半年完成交易额7.48亿元,同比增长66%。同时,中储智运积极融资助力发展,上半年顺利完成D轮融资,融资额7.61亿元。我们认为中储智运享受网络货运快速发展的红利,手握上游货主与下游运力两大核心资源,在行业中小平台不断出清,市场份额逐步向头部企业集中的背景下独具优势,有望进一步拉动公司业绩的持续增长。盈利预测与投资建议中储股份享有优质仓储物流资源,大宗供应链业务经营稳健,中储智运持续高增长,成为公司发展的亮点。公司上半年累计收到留抵退税款1.69亿元,也一定程度上改善了经营活动现金流。我们预计2022~2024年归母净利润预测为10.17/11.86/13.53亿元,同比+14%/17%/14%,公司2022~2024年EPS为0.46/0.54/0.62元,8月25日收盘价对应P/E为11.8/10.1/8.9倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期;中储智运业务拓展不及预期。
招商南油 公路港口航运行业 2022-08-19 3.49 -- -- 4.85 38.97%
6.25 79.08% -- 详细
事件招商南油披露2022年半年报,上半年公司实现营业收入25.50亿元,同比增长35.09%;公司归母净利润4.33亿元,同比增长107.91%;扣非鬼母净利润为4.13亿元,同比增长99.31%。二季度公司归母净利润约为3.29亿元,同比增长222.14%。公司二季度业绩大幅增长,符合预期。 核心观点:受益于油运行业景气向好,H1业绩大幅提升。招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司主要从事内外贸油品、化学品和气体运输业务。根据半年报披露的数据,石油运输占公司营收的75%左右,毛利占比则高达86.12%。目前油运行业处于景气上升期,在需求端,俄乌冲突持续导致成品油轮运距拉长,同时原油商业库存低位存在较强补库需求;而在供给端,油轮船舶老龄化严重,行业新船订单处于历史低位,未来供给增速将明显放缓。受益于此,上半年公司业绩大幅提升,H1实现营业收入25.50亿元,同比增长35.09%;归母净利润4.33亿元,同比上升107.91%。 运价维持高位运行,公司良好的船队规模和结构有望持续受益。 首先,俄乌冲突的持续以及欧洲对俄制裁而“舍近求远”导致的运距拉长是本轮成品油运价上涨的直接导火索。从上半年运价的趋势来看,油轮原油运价指数(BDTI)年内出现快速拉升,最高点为1744点,同比2021年上半年最高点765点大幅上升979点;BDTI上半年均值为1092点,同比2021年上半年均值607点上涨79.72%。波罗的海成品油运价指数(BCTI)年内出现快速拉升,最高点为1732点,同比2021年上半年最高点677点大幅上升1055点;BDTI上半年均值为1044点,同比2021年上半年均值511点上涨104.36%。其次,伴随全球疫情好转和政策的变化,季节性刚需带动汽柴煤消费需求大幅上行,成品油海运贸易需求稳步增长,这将带动运价持续上行。数据显示随着中国原油进口量反弹,以VLCC为主的大船市场开始逐步复苏,7月份VLCC-TCE同比上涨21%,环比上涨55%。再次,受集运周期影响,现在船厂船坞紧张,VLCC新订单没有空间,行业运力紧平衡仍将延续。 公司成品油船队规模领先,截止本报告期末,公司拥有及控制运力61艘,共计224万载重吨。MR船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位,原油运输目前位列国内第二;此外,公司具有良好的船队结构,旗下的五星旗船舶具有内外贸兼营的资质,因此能够更好的调节船队运营以平衡内外贸货源的不均衡,在外贸成品油运价高度景气时可将内贸船舶投入外贸市场从而提高船舶运行效率和收益。 盈利预测与投资建议我们认为油运行业景气向好的逻辑不变,运价预计将持续高位运行。招商南油作为国内第二的石油运输企业,其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。我们预计2022~2024年归母净利润预测为15.05/16.70/17.72亿元,同比+408%/11%/6%,公司2022~2024年EPS为0.31/0.34/0.37元,8月18日收盘价对应P/E为11.0/9.9/9.4倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期;安全事故风险;燃油价格波动风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-07-14 136.99 -- -- 153.88 12.33%
153.88 12.33%
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事件密尔克卫披露半年报业绩预增公告, 2022年上半年, 公司归母净利润同比增长 60-66%到 2.95-3.05亿元;扣非归母净利润同比增长57-62%;二季度公司归母净利润约为 1.6-1.7亿元,同比增长 52-61%。 公司二季度业绩大超预期。 核心观点: 逆流而上, 困境中凸显强大竞争力。 上海二季度遭到疫情的冲击下,全国交通物流尤其是供应链端受到严重影响。公司是以上海为基地的化工物流企业,在二季度实现逆势增长, 我们认为与公司强有力的运营管理能力密不可分。我们认为公司维持高速增长有以下几点原因: 1、 公司通过内生+外延构建了全国性的仓储物流网络,对上海的依赖度有所降低, 上海本地收入占比从 2018年的 72%下降至 2021年的 57%,全国性的布局有效对冲了局部地区疫情封控的影响,异地调拨的功能较好的协调完成了公司的业绩; 2、 管理层优秀的运营管理经验。疫情期间公司积极应对, 保障了产能的运行,加深了与大客户之间的黏性,进一步拓展了市场份额。 我们认为公司长期增长的逻辑没有发生变化。 1、 2015年天津港爆炸以及常态化的事后监管逐步倒逼行业中不合规产能出清, 行业集中度逐步向头部企业集中的趋势不变。 在审批趋严背景下,公司危化品物流设施的稀缺性也有望进一步提升。 密尔克卫有望进一步享受行业集中的红利; 2、 化工电商行业仍处于渗透率提升阶段,艾瑞咨询数据显示, 2020年工业品电商的渗透率不足 5%。 在面临疫情或供应链冲击等因素的影响下,线下交易有转向线上电商平台的需求。 公司经过多年并购扩张,拥有覆盖全国的规范化、信息化供应链体系稀缺资源,将充分受益。化工品交易的业务仍将是公司的重要增长点。 盈利预测与投资建议我们看好公司物贸一体化、线上线下协同发展的发展前景。 受益于监管推动的化工物流第三方渗透率的不断提升,行业处于迅速发展阶段,而密尔克卫是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业, 通过构建全国仓储物流网络, 具备稀缺性和扎实的发展基础,应对疫情展现出良好的韧性,在经济增长疲弱的二季度公司兑现了增长的潜力,伴随着下半年经济的加速修复, 我们对公司下半年的增长更为乐观。 2022~2024年 归 母 净 利 润 预 测 为 5.8/8.39/11.0亿 元 , 同 比+34%/35%/31%, 公司 2022~2024年 EPS 为 3.52/5.10/6.68元, 7月 12日收盘价对应 P/E 为 38.5/26.6/20.3倍,维持“推荐” 评级。 风险提示疫情出现反复; 公司产能落地进度低于预期; 化工物流景气度不及预期。
中国国航 航空运输行业 2022-05-18 8.47 -- -- 10.10 19.24%
11.78 39.08%
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投资要点(1)公司客运稳健修复,货运保持高景气度。2021年实现客运收入 583.17亿元,占营收比重 78.24%,同比增加 25.90亿元。其中,2021年内疫情频繁扰动,且公司核心基地北京市场因防疫政策更为严格,公司全年客运运力投放同比小幅下降 2.3%,2021年公司客公里收益为 0.5574元,较 2020年同期增长 9.9%,较 2019年同期增长 4.4%,争量保价的定价策略带动客公里收益同比增加 9.85%,是客运收入修复的主要因素。航空货运仍保持较高景气度。 (2)卡位首都机场核心枢纽,国内航线优质。国航现在已经形成了以北京、成都、上海、深圳的四角菱形网络,覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域,为中高端公商务旅客提供高品质的产品和服务。国航国内优质航线的市占率明显领先于其他公司,通过锁定优质航线和时刻等核心资源构筑天然竞争壁垒,从而提高竞争优势。前15大航线中公司市占率占比最高的有 9条、占比第二位的有 6条,拥有最具价值的航线网络和公商务旅客资源。据 2021年夏秋航季排班表,三大航在国内优质的 15大航线周均航班量占比均达 60%以上。 (3)国际线占比高,疫后反弹最具确定性。经过多年发展,公司在国内飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有领先的市场份额。公司国际航线网络发达,国际线运力投放增速持续维持在 10%左右,国际线运力占总运力的比重较高,2019年为 41.7%,明显高于南航的 31.6%和东航的 36.5%。疫后国航迅速转回国际线运力,根据 2022年 4月数据,国航国际和地区航线占比为 6.91%,相较于疫后的峰谷值 3.34%处于修复通道中。国航机队规模国内第三,宽体机数量最多。截止 2021年,国航机队规模为国内第三,但宽体机共计 116架,占比 15.65%,为国内机队最高,考虑到国航国际运力主要由宽体机承载,规模庞大的宽体机将在国际线复苏的过程中发挥重要作用。 (4)供需偏紧叠加票价市场化改革,航空业有望重构繁荣。需求端,航空业的复苏短期受国内外疫苗接种进度的影响,中期看旅游市场本土化带来的需求持续增长,长期看宏观经济的复苏。供给端,2019~2021年行业同比增速降至 4.18%、0.32%和 3.47%,2021年末机队规模相较于 19年增长不到 6%,十四五期间全行业产能扩张速度放 慢,产能利用率提高也将加快供需剪刀差收敛,对民航收入水平形成有力支撑。在票价市场化改革趋势不变、国内外疫苗注射率大幅提升叠加国际出行逐步恢复的背景下,行业供需格局有望得到持续改善。 (5)油价高企,成本端承压。国航的客公里收益在 2008年以后一直相对稳定。从三大航可用座公里收益(RASK)可知,2021年中国国航为 0.56元、东方航空为 0.50元、南方航空为 0.49元,国航的RASK 收益最高。费用端,公司三费水平常年保持稳定。成本端,航油成本为最大成本项,我们认为全球原油供需缺口将长期存在,油价将长期高位运行,对公司运营成本构成考验。 潜在催化剂:疫苗接种率不断提高;国际线开放;行业机队引进放缓等。 盈利预测与估值我们预测公司 2022-2024年归母净利润-95.77/70.73 /146.01亿元,对应 EPS 为-0.66/0.49/1.01元/股。公司资源禀赋优质,业绩具有较大弹性,给予“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;全球疫情变化超预期风险;油价大幅上涨,人民币汇率大幅贬值。
中南建设 建筑和工程 2021-10-25 4.21 -- -- 4.29 1.90%
4.85 15.20%
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地产业务:增速亮眼、激励到位、布局优化2020年公司在疫情冲击下销售金额达2238亿元,同比增长14%;公司合同销售面积1,685.3万平方米,同比增长9.4%。2015-2020六年销售金额规模接近十倍增长,近年来公司,坚持快周转模式,对一线团队激励充分,带来销售规模提速迅猛,叠加公司合理的城市布局结构,预计未来公司业绩将持续释放。 建筑业务:优质工程水平,稳健协同地产共发展公司具备超20年建筑施工经验,具备多种相关资质和专利。 2020年新增合同额306.8亿元,同比增长10.4%,建筑业务毛利率8.65%,表现稳定,建筑业务不仅是集团内部房地产业务的辅助与补充,同时也是对外承担其他重要工程建设的平台。 盈利能力提升,长短期负债结构均衡2020年末公司有息负债799.0亿元,其中短期负债233.7亿元,占比29.25%,长短期结构更加均衡。公司2020年ROE达28.2%,不断新高,行业内处于上游水平,主要受益于净利率的提升。 盈利预测与估值:由于公司战略不同于传统房地产公司加杠杆经营,而是以高周转运营和高质量发展为核心,不存在较大流动性问题,我们预计2021-2023年,公司持续优化“三条红线”监管指标,提升周转和营运效率,盈利能力不断提高,归母净利润分别为81.14亿、89.21亿和97.29亿。EPS分别为2.12元/股、2.33元/股、2.55元/股。我们认为公司业绩增速将稳中向好,我们给予公司2021年PE2.2倍,首次覆盖给入“谨慎推荐”评级。 风险提示:销售去化率不达预期、利润率下行、调控政策超预期收紧、融资成本大幅上行、新增项目权益比降低等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名