整车物流运输龙头再启航。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。 整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近12%。目前公司自有中置轴轿运车2450余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船10艘，其中7艘海船3艘江船。受益于中国新能源汽车高景气度，公司整车运输需求不断提振。从新能源汽车的保有量来看，从2018年末到2022年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从1.09%提高到了4.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。 汽车出口高景气，带动公司国际业务迅速增长。公司国际业务主要由国际船业务和中欧班列业务构成。国际船方面，公司拥有“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于2020年购买“久洋吉”号滚装船，实载量为3500辆左右。以南美线日租金170$/m3进行分析，单辆乘务车占地空间为13m3-15m3，单次运输时间大概为65-70天，全年运输5次，全线收入约为3亿元，扣除船体折旧，全线净利可达1亿元，净利率约为30%-35%。铁路业务方面，受益于“一带一路”战略布局，公司国际货运效率提升。长久物流完成波兰ADAMPOLS.A.30%的股权收购，该公司2022年收入18.81亿元，净利润6055万元，具有良好的盈利能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列连接马拉舍维奇与格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口单程运输仅需1天。 聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎。依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。同时，开创性“光储充检放”项目强化C端客户粘性。长久物流计划2023年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三年内落地300个项目。公司在5月份收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于2023年投产，为0.5GWh的梯次利用储能产品，第二期将于2024年投产，为1GWh的梯次利用储能产品和1GWh的新型储能产品，第三期将于2025年投产，为1.5GWh的梯次利用产品和2GWh的新型储能产品，规划2025年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各3GWh，共6GWh。l盈利预测公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。另外，动力电池回收业务作为公司的“第二增长曲线”，伴随着产能的逐步落地，展现出高度的成长性，考虑到公司在渠道端的收货优势，以动力电池回收为代表的新能源业务有望逐步成为公司的主要利润增长源。我们预计2023-2025年营业收入50.59/63.53/75.96亿元，同比增速为27.84%/25.57%/19.58%。归母净利润2.57/4.33/5.50亿元，同比增速为1330.24%/68.51%/26.91%。 维持公司“买入”评级。 l风险提示：储能业务开展不及预期、宏观经济波动导致需求低迷、市场竞争加剧风险、假设及盈利预测不及预期风险等。

投资要点2023年 5月 19日公司发布公告，宣布通过股权转让及增资取得广东迪度新能源有限公司 51%的股权，合计转让价格为 12592.00万元。本次投资主要目的为布局长久物流的新能源业务，在新能源汽车发展浪潮下，结合公司退役动力电池回收渠道的建设，完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。 收购锂电池回收白名单公司，打造动力电池回收生态闭环。标的公司广东迪度新能源有限公司设立于 2018年，该公司专注于储能电池的研发、生产和销售。该公司拥有上万平方米设备齐全的 ISO9001工厂，在东莞、江门、常州等地设有生产和销售基地，在深圳设有高新产业园。标的公司专注于电力储能产品的研发、设计、制造、销售和服务，提供锂电池储能核心 BMS 设备、电池系统及充放电设备、电池评价及标定测试服务、储能系统一体化解决方案，可以应用于风光新能源电站消纳、电力调峰调频及辅助服务、用户削峰填谷、微电网等各种场景，满足工商业和大中型储能电站、家用储能的需求，是工信部第三批废旧动力锂电池回收行业规范公司白名单企业。截至 2023年 3月 31日，广东迪度新能源有限公司资产总额 7,387.25万元，负债总额 4,943.10万元，净资产 2,444.15万元，2023年 1-3月营业收入 6,197.23万元，净利润 898.94万元。 上游产业方兴未艾，动力电池回收赛道蓄势待发。新能源汽车销量由 2017年的 76.81万辆增长至 2022年的 688.7万辆，CAGR 为44.08%，2022年动力电池装车辆由 2017年的 3.64万 MWh 上升至 2022年的 29.46万 MWh，CAGR 为 41.70%，预期总量将加速走高。 战略布局新能源业务，长久物流开启第二增长曲线。本次股权收购对公司新能源业务开展具有重要意义。长久物流此前并未取得工信部批准的动力电池回收白名单资格，因此动力电池回收业务仅涉及电池贸易，业务板块收入较低，但通过此次收购，长久物流可以进入动力电池回收的行业，标的公司在电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势，已经在海外尤其是弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，结合长久物流自身退役动力电池回收渠道优势、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环，推动弱电网区域的电气化进程，促进公司新能源动力电池业务的进一步开拓。未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，尤其是家用储能市场，着眼全球弱电网地区需求，走差异化竞争路线，开拓全新的业务渠道。同时，公司还将积极投入研发，积累 BMS/PCS 等动力电池管理技术经验，向楷体等线 着“打造动力电池梯次利用生态闭环”的目标前进，形成后市场整体解决方案。 投资建议公司深耕汽车行业三十余年，形成了全国大循环物流资源网络布局。受益于中国汽车出海的浪潮，公司国际业务取得长足进展。同时积极开辟第二增长曲线，设立新能源事业部，在新能源汽车产业链上下游着力开拓。我们看好公司国际业务的高景气以及在公司渠道优势下发力的新能源业务的增长潜力，上调 23~25年公司营收预测，预计53.43/63.04/72.50亿元，对应 EPS 为每股 0.49/0.60/0.75元，上调至“买入”评级。 风险提示： 标的公司在市场开发、经营管理等方面可能存在一定的风险；公司电池业务在海外地区的扩张受阻；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

事件公司发布 2022年年报，2022年营业收入为 142.09亿元，同比增长 15.60%，归母净利润为 27.41亿元，同比增长 14.02%,扣非归母净利润为 21.35亿元，同比增长 34.23%。 投资要点盈利强劲，2 22 2年业绩符合预期。公司 2022年营业收入同比增长了 15.60%，其原因在于：（1）2022年全年处于外贸运价的高位，公司境外营收同比去年同期增长了 258.11%；（2）内贸行业运价比去年同期增长 13%，公司内贸最核心的华东、华南地区营业收入同比均增长10%以上，抵消了其他地区营收的下降；3）公司主营业务的水运业务2022年占比达到 87%，且水运业务收入同比增长了 21.26%，抵消了陆运业务收入的下降。 成本端承压，预期运力大幅提升。公司 2022年营业成本 110亿元，同比增长了 13.73%，其主要原因在于（1）世界范围内燃油价格的上涨导致公司燃油成本大幅提升；（2）公司 2022年全年加权平均外租运力增加了 11%，占比有 2.5个百分点的增加。公司 2022年加权平均外租运力占比不降反升，主要是由于 2021年公司出售 4艘自有船舶，而公司新订的 18艘新船于 2022年 10月才开始每月交付一艘，截止目前公司已新增 7艘船舶，其中截止年报期末已有 4艘新船投入运营。我们预计 2023年公司的自有运力将大幅提升，加权平均自有运力规模将远超外租运力。 后疫情时期市场发展看好，“散改集”及多式联运政策推动发展。 随着疫情结束后各行业逐渐恢复，预计内需将大幅提振，内需带动内贸运输需求增加，公司作为内贸集运龙头有良好发展前景。此外，国家于 2023年 1月推出《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023-2025）》，进一步提出鼓励“散改集”和多式联运业务的发展，对行业有较大政策利好，公司 2023年新增大量运力加上国家推进“散改集”的政策支持会给公司带来新的经济增长点。 盈利预测与评级随着公司新船陆续下水，公司运力将大幅提升。我们预测中谷物流 2023-2025年实现营业收入 149.90/165.19/181.71亿元，归母净利润 28.88/32.02/35.65亿元，对应 EPS 分别为 2.04/2.26/2.51元，对应 PE 分别为 8.59/7.75/6.96倍。给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，运输需求下降；燃油成本持续上涨；行业运力增加，可能导致单位运费下跌

事件招商南油发布2022年度年报。公司2022年实现营业收入62.64亿元，同比增长62.20%，归母净利润14.34亿元，同比增长383.67%，主营利润创历史新高。全年共完成货运量4475万吨，同比增长2.29%，货运周转量898亿吨千米，同比增长27.38%。 投资要点俄乌冲突抬升油价，支撑外贸营收大幅上涨。公司2022年实现外贸收入34.47亿元，同比增长189.91%，毛利率为30.98%，同比增长21.92%。全球成品油供需错配刺激盈收弹性。需求端，国际贸易模式重构，成品油运距拉长，欧洲自中东、亚洲成品油进口拉动需求复苏。供给端：1）全球MR成品油轮增速放缓，船东当前新船在手订单仍处低位；2）CII及EEXI限制船舶速度，运力供给受限。供需失衡催化运价高位大幅震荡，预期成品油外贸运输景气上行。 国内经济复苏需求较稳定，内贸业务平稳上行。公司2022年实现内贸收入28.11亿元，同比增长5.25%，毛利率为28.82%，同比增长6.63%。原油运输方面，海洋油增产、地炼采购增加拉动国内水运物流中转需求，内贸运价稳定，预期原油运输市场良性发展。成品油运输方面，全年经济增速放缓成品油需求稳定，预计2023年新基建投资提速或刺激成品油需求上涨。化工品及气体运输方面，配套投产设施陆续落地保证运力，乙烯运输出口地规模扩大或提升整体运量，预期内贸业务进入平稳上行阶段。 全球油轮运输市场走强，2023年业绩增长延续。顺应全球市场趋势，2023年业绩弹性有望进一步扩大。运力端，公司与广船国际的MR委托建造合同已有一艘交付，2023年后续运力投放将持续推进，整体运力充足。供给端，OPEC+减产叠加俄油制裁，全球石油供应预计减少。需求端，中国经济复苏释放乐观情绪，成为推动石油需求反弹主要因素。成品油油轮收益预期继续维持上涨态势。 盈利预测与投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东地区最大的MR成品油船队。公司具备国内外原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质。在油运市场需求复苏进程中，供给端的低速增长为市场上行提供支撑。我们预计招商南油2023-2025年营业收入为69.85/77.32/81.19亿元，归母净利润22.14/25.60/27.27亿元，对应EPS分别为0.46/0.53/0.56元，对应PE分别为8.26/7.15/6.71倍。维持“买入”评级。 风险提示地缘政治风险；成品油消费需求不及预期；行业政策新规；汇率风险；安全风险。

事件顺丰控股发布 2022年年度业绩报告。2022年公司全年实现营业收入 2674.9亿元，同比增长 29.11%；归母净利达 61.74亿元，同比增长 44.62%；扣非归母净利达 53.37亿元，同比增长 190.97%。 投资要点整体实现稳健经营，公司业绩韧性十足。2022年受区域性疫情爆发及年底全国物流停摆影响，行业整体承压。公司通过精益经营和管理，实现稳健运营。公司全年业务量同比增长 5.12%，远高于行业增速 2.11%，主要得益于公司对产品结构进行优化调整，进一步打造差异化优势。速运业务全年单票收入达 15.73元，同比下降 2.38%，降幅缩窄原因在于：1）政策兜底行业价格战趋缓，整体走向高质发展；2）产品体系调优，大力切入时效件赛道，强化时效壁垒，但仍受限于时效件需求疲软。2023年受疫情相关影响减弱,我们看好公司业绩持续修复。 盈利能力蓄力回升，内外合力加快修复。2022年整体毛利达334.18亿元，毛利率为 12.49%，同比增长 0.96pct，主要在于：1）调整业务结构，对业务进行有效筛选，放弃部分低效件业务；2）2021Q4嘉里物流并表增厚利润；3）优化资本开支投入产出比，“多网融通”加速资源协同，提升营运效率，有效对冲人力、运力成本。成本端，单票人力成本为 8.27元，同比上涨 4.25%，原因在于：1）疫情导致部分网点停摆，揽派能力下降，无法有效摊薄人力成本；2）末端建设注重服务质量，管控人均派送效能。单票运力成本为 9.65元，同比上涨 43.46%，主要受到油价持续上行影响。若预期疫情影响减弱，国际油价进入持续下行通道，公司盈利能力将进一步提升。 多业务齐发力，打造速运业务高时效壁垒。快递行业进入增量竞争，时效件预期增量空间较大。2022年公司时效快递业务实现收入1057亿元，同比增长 6.8%。消费类时效件受益于高端线上消费，如高端网购渗透率提高将提振消费类时效件需求。工业类时效件受益于顺周期供应链升级优化需求，目前仍处于发展初期。顺应国家快递行业“进村、进厂、出海”长期发展规划，叠加华中地区鄂州花湖机场投运效能辐射全国，增开航线加速海外布局，预期增量可期。 l 盈利预测与投资评级我 们 预 计 顺 丰 控 股 2023-2025年 实 现 营 业 收 入3022.64/3476.04/4032.2亿元，归母净利润 90.85/113.95/145.53亿元 , 对 应 EPS 分 别 为 1.86/2.33/2.97元 ， 对 应 PE 分 别 为28.83/22.98/18倍。维持“买入”评级。

化工供应链物流龙头，成长逻辑持续验证。密尔克卫化工供应链服务股份有限公司是中国民营化工供应链主板上市第一股,主要业务包括提供全球范围内危险品普通货物海运、空运、铁路运输一站式综合物流服务和化工品交易服务。2020年度、2021年度及2022年1-6月，公司营业收入分别同比增长41.68%、152.26%及81.08%，在大力发展已有业务的基础上，公司不断开拓如液化船和集装罐、进口分拨、智慧城市安全功能前置仓、OEM和复配等新业务，为公司业务量开拓了新的增长点。2017~2021年公司营收、净利润CAGR分别达60.9%、50.7%，长期成长逻辑持续得到验证。 化工物流行业市场空间广阔，格局分散。中国是全球最大的化学品市场。从世界范围来看，2019年世界化学品的销售额约为4万亿美元（约合27万亿元人民币），其中中国化学品销售额占全球的41%。 中国化工物流市场规模自2015年来复合增速达11.7%，并将在未来五年保持5%以上的增速持续增长。得益于产业分工进一步细化的趋势，我国第三方化工物流市场空间将逐步扩大。根据中物联危化品物流分会预测，2021年末全国化工物流市场规模超2万亿元，第三方化工物流市场占有率将提升至40%，以此推算国内第三方化工物流市场规模达8,000亿元。然而，相较于美国第三方化工物流58%渗透率、日本80%渗透率，我国第三方化工物流渗透率仍有较大提升空间。从资本支出的角度来看，近10年中国几乎为全球化工产业投资的一半，且仍保持强劲增长态势。 内生外延并举，线上线下协同打造“超级化工亚马逊”。由于市场监管强、审批制度严、安全风险大、投资门槛高、技术要求高等原因，危化品行业仓储资源稀缺,供给一直跟不上市场需求。公司掌握稀缺的仓储资源，公司在国内具有多个物流集群，打造了线上平台及线下一站式综合物流服务能力，具有较强的物流履约能力。公司以内生发展+外延并购为主要路径，并且形成了并购和内生协同发展的良性循环。 2019年内生板块增速达29.64%,2021年内生板块增速达32.81%。内生板块增速较快，这意味着公司依靠原先的资产，提升其产能利用率、提升量价亦取得较高收入与利润增长。同时，公司以强大IT技术助力化工企业建设自营直销电商平台，以此实现全网数字营销，设立垂直细分平台——灵元素，以满足长尾人群需求。2019年-2021年公司将业务聚焦于化工品交易，其毛利率呈现上升趋势，由2019年的4.33%到2021年的4.38%，该业务毛利率占总业务毛利率的比重日益上升。 对标海外龙头公司，密尔克卫成长空间巨大。参照国外化学品分销龙头Brenntag，在世界范围内，第三方化学品分销市场的收入为2710亿欧元,Brenntag作为龙头企业市占率低于5%，在亚太地区，总市场收入为1280亿欧元，Brenntag的市占率仅为1.2%，整体亚太市场占有率较低，行业内前四大公司的总计市占率为3.9%，市场分布最为分散，集中度最低。多层次的有机增长以及潜在潜力长期驱动公司业绩持续增长。2005年来，Brenntag的销售收入的年化复合增长率为6.8%，经营净利润的年化复合增长率为7.7%。Brenntag股价表现长期优于DAX指数。Brenntag于2010年在德国IPO上市，并在大部分时间都跑过了德国DAX指数以及MDAX指数，取得了较多的超额收益。 l盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年营收分别为142.17亿元、195.66亿元、257.04亿元，同比分别+64%、+38%、+31%。公司2022-2024年毛利率分别为9.7%、9.8%、9.7%。预计2022-2024年销售费用率、研发费用率保持稳定，伴随收入规模上升管理费用率逐年降低。预计2022~2024年归母净利润预测为6.14/8.74/11.20亿元，同比+42%/43%/28%，对应2022~2024年EPS为3.73/5.32/6.81元。 看好公司物贸一体化、线上线下协同发展的发展前景。受益于监管推动的化工物流第三方渗透率的不断提升，行业处于迅速发展阶段，而密尔克卫是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业，通过构建全国仓储物流网络，具备稀缺性和扎实的发展基础，我们认为公司相对于轻资产运营以及未拥有核心危化品仓储的同业公司享有高估值溢价，给予公司2023年的30倍PE，对应2023年目标价159.6元/股，维持“推荐”评级。 l风险提示疫情出现反复；公司产能落地进度低于预期;化工物流景气度不及预期。

事件九号公司近日发布第三季度报告，公司在2022 前三季度实现营业收入76.32 亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润3.94 亿元，同比增长1.37%。2022Q3 单季度公司实现营业收入 28.12 亿元，同比增长13.20%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 2.77%。 核心观点：自主品牌产品持续快速增长，ToB 业务表现优异。（1）自主品牌销售收入 18.79 亿元，同比增长 36.56%。其中电动两轮车增长贡献较大，2022Q3 销量 32.97 万台，收入 10.75 亿元，同比增长 97.42%，主系毛利率较高的高端 F 系列新品占比持续提升所致。自主品牌零售滑板车销量 28.71 万台，收入 6.17 亿元，同比增长 29.25%，主系海外需求有所改善；其他收入1.87 亿元。（2）ToB 产品销售收入 6.37亿元，同比增长 60.81%，增长迅速。（3）小米定制产品分销收入 2.96亿元，同比下降 58.47%。公司对小米渠道依赖程度逐渐降低，小米定制产品分销贡献Q3 保持与Q2 一致下降趋势。 短期费用投入挤压盈利空间，销售投入提升公司品牌形象。（1）盈利能力阶段性承压。公司2022Q3 毛利率 25.88%（同比下降2.19%），或系产品结构变化所致。净利率为4.90%（同比下降0.48%），下降幅度小于毛利率，主系费用率有所下降。（2）销售渠道费用投入上升，财务费率下降。2022Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.88%/6.34%/5.16%，分别同比增加0.44%/1.67%/0.35%，主系宣传导致的代言费用增加，提高公司知名度。财务费用率为-3.93%（同比下降4.34%），主系美元升值带来的汇兑收益。 产品矩阵进一步完善，未来行业内成长空间拓宽。公司的秋季发布会推出多种新品，包括滑板车、卡丁车、青少年自行车以及全地形车。（1）滑板车（ UiFi 标准版和UiFi Pro 联名款），适合多种出行场景，智能化水平提升，联名款符合年轻消费群体需要。（2）卡丁车（变形金刚定制款Pro），叠加经典IP 和4 种驾驶模式，具备40km/h极速和1.02G 最大加速度。（3）青少年自行车（探险家240），专为青少年儿童设计，符合其人体工学。（4）全地形车（ATV Snarer AT6L）具备44 匹强悍马力，适应恶劣环境能力强，搭载灵动智行系统。多个系列新品覆盖不同品类，针对不同消费群体，在业内成长态势显著，助力长期盈利水平提升。 盈利预测与投资建议我们认为公司远期增长空间较大，电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力，主业滑板车价量双升，服务机器人新品反馈良好。预计 2022-2024 年公司 EPS 为6.97、11.26、15.15 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧；新品销售不及预期。

事件中远海能披露2022年三季报，公司2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为6.40、6.42亿元，同比增加44.19%、40.94%。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4.81、4.90亿元，同比增加581.80%、582.17%。 核心观点：CVLCC运价强势复苏助力公司业绩改善。前三季度，公司外贸油运业务实现毛利人民币-0.97亿元，内贸油运业务实现毛利人民币9.96亿元。其中，外贸油运业务2022年第三季度毛利人民币3.33亿元，环比增加671.0%。随着美湾、中东陆续加大出货节奏，VLCC运价水平自2022年8月份开始强势复苏。2022第三季度，VLCCTD3C（中东-中国）理论评估TCE为25,576美元/天，相较于上半年的-7,348美元/天边际改善显著。考虑到航次从定载到收入确认有时间差，如VLCC从定载到装货大约要1个月，装货到卸货还要1个月，四季度的定载水平主要体现在明年1、2月份的业绩，四季度的业绩则会很大程度反应三季度的定载水平。成品油轮方面，石油贸易路线的转变、柴油供应紧张促进跨区贸易等因素共同推动了成品油运价的上涨，公司积极调配运力，把握住了市场机遇。我们认为四季度成品油轮有望维持高景气，1、因为临近欧盟制裁俄油生效前，可以预见更多的采购行为；2、低库存以及欧洲的柴油赤字会支撑跨区套利，带来贸易活跃度与用船需求；3、沙特阿美的以及科威特的炼厂可能在第四季度释放更多产能，预计有更多的成品油将从中东销往欧洲，从而提供运输需求增量。 根据BRS的数据，2023年只有15艘VLCC下水，2024年只有3艘。目前还没有2025年或之后交付的VLCC订单。同时，2023年开始执行新的环保约束EEXI和CII，环保政策趋严下，老旧船只的性价比进一步下滑。在运输需求持续增加、运力低速增长的情况下，油轮各船型基本面不断改善，虽然在复苏过程中运价会有波动，但目前行业正处于加快重塑石油贸易格局的过程中，四季度旺季行情值得期待。 GLNG板块稳定增长。前三季度，LNG运输业务贡献归母净利润人民币5.75亿元。上半年，全球主要国家LNG出口量约1.98亿吨，较2021年同期增长约3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外，因地缘政治冲突激化，欧洲地区对LNG需求激增。同时在全球碳减排政策推动下，LNG贸易需求持续提升，LNG出口项目增加及新增长约SPA为LNG运输提供了新一轮的发展机遇，公司抢抓贸易商签署长约的机遇。 此外，LNG运输新项目加快了落地的步伐，截至2022年9月底，本集团待交付的LNG运输船舶从年初的9艘增加至18艘，LNG业务版图不断扩大。 盈利预测与投资建议我们认为油运行业景气向好的逻辑不变。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。同时LNG业务逐步成为公司第二增长曲线。我们认为2022~2024年归母净利润预测为14.73/42.62/48.33亿元，同比+130%/189%/13%，当前股价对应公司的PB估值为2.8、2.4、2.1X，我们维持2023年目标价22.35元/股的判断，维持“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。

事件华贸物流披露2022年三季报，前三季度公司实现营收179.34亿元，同比增长8.02%；归母净利润为7.35亿元，同比增长9.67%；扣非归母净利润为7.27亿元,同比增长11.05%。公司第三季度归母净利润为2.54亿元,同比上升30.13%，扣非归母净利润为2.51亿元,同比上升33.15%。核心观点：跨境综合物流龙头，三季度业绩显著提升。 公司是我国第三方跨境综合物流领域的龙头企业，最近10年在中国货代物流企业百强排行榜中均排名前列。公司Q3营业收入有所下降系公司调整业务结构，主动减少低附加值、利润较低的业务所致。此外公司在报告期内有效控制成本费用，Q3扣非归母净利润同比上升33.15%。直客模式持续发力，跨境电商物流贡献业绩增量。2022年上半年，公司跨境电商物流营业收入21.9亿元，同比增长69.7%。公司持续贯彻直客战略，充分调动公司资源向重点行业集中，驱动客户结构向物流价值中高端转移升级，报告期内，公司直客订单不断增加，营业收入占比逐年提升。公司在科技、医疗、汽车、化工、能源、电商等行业不断实现优质客户的营销突破。同时华为、阿里、小米、上汽集团、比亚迪、九安医疗等一系列优质客户的开发亦使公司的品牌知名度不断攀升。 此外，我国跨境电商市场保持高速增长态势，近5年交易规模CAGR达，已成为外贸发展的重要支柱。在跨境电商物流领域，公司一方面与LAZADA、SHOPEE等电商平台签订物流合作协议来加强产品建设，另一方面子公司华安润通积极加强与总部及各分子公司联动合作，将邮件包裹转运操作，协同郑州公司、厦门、香港公司共同合作大韩航空业务，为邮政包裹业务提供更加稳定的运输服务。 后续跨境电商物流有望持续为公司贡献业绩增量。盈利预测与投资建议我们认为直客占比的提升有望带动公司盈利结构不断优化，同时受益于我国跨境物流市场的广阔前景以及公司不断提升的服务能力，公司有望维持盈利的良性增长。我们预计2022~2024年归母净利润预测为9.96/11.09/15.64亿元，同比19%/11%/41，公司2022~2024年EPS为0.76/0.85/1.19元，10月28日收盘价对应P/E为14.6/13.1/9.3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。l风险提示国际物流运价波动风险；国际宏观经济环境剧烈变动；疫情出现反复。

事件2022年10月26日，公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收1458.01亿元，同比2.22%；实现归属于上市公司股东的净利润6.79亿元，同比+11.35%，公司业绩基本符合预期。 核心观点：限电及地产低迷拖累公司利润。公司三季度单季实现归母净利润2.13亿元，同比-15.37%。从国内看，受到8月份全国大规模限电限产政策影响，大宗商品供给量有显著减少。此外，房地产市场低迷，对钢材需求下降，已对大宗商品市场整体需求定调；从国际看，欧洲能源紧缺导致通货膨胀居高不下，美国实体经济及金融市场下行，大宗商品市场国际局面不容乐观。公司2022年前三季度毛利率0.41%，相比去年同期下降0.17个百分点。由于海外加息的预期，对市场情绪的打压比较严重，此外国内外疫情反弹，对消费和市场的信心压制也较为明显，大宗商品产业链或整体下行，预期四季度也会呈现弱势。 大宗商品供应链市场发展前景广阔，发展潜力巨大。碳中和支撑大宗供应链景气度。目前，国内大宗商品供应链市场呈现大行业、小公司的特点。近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右。相较于美日市场，国内头部企业市场占有率低。公司作为地方性国资注资企业，将随其规模的扩大，不断凸显竞争优势，进而保持规模和优势的正向循环。此外，公司大力拓展新能源供应链市场，其利润率也会因为新能源业务的高速扩张得以提升。 盈利预测与投资建议我们认为公司持续强化服务优势和风控优势，升级工业品B2B平台，优化商品组合与客户结构，看好公司供应链集成能力，市场份额有望持续提升。预计2022-2024年公司EPS为1.25、1.84、2.96元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险；大宗商品价格波动风险。

事件永泰运发布2022年三季报。公司第三季度营业收入实现7.56亿元，实现归母净利润1.07亿元，其中扣非归母净利润为1.06万元。 第三季度营业收入同比增长24.3%，归母净利润同比增长115.8%，扣费归母净利润增长157.4%，前三季度ROE同比增加1.8%，业绩延续高速增长态势。 核心观点：公司第三季度营收延续高增长，超出市场预期。主要是因为：一方面，在上海疫情持续影响下，客户纷纷选择从周边口岸出运。公司凭借在化工物流供应链行业的全产业链布局、品牌优势，通过运化工平台，积极高效协同各口岸的化工物流供应链服务团队、危化品仓储堆存资源、危险品运力资源，在保障原有客户货物出运的同时，解决了大量新客户的货物出运需求，集中体现在宁波港和青岛港业务的增长；另一方面，受全球宏观环境影响，美元对人民币汇率中间牌价自四月初开始一路走高（从6.3509到6.7114），美元累计升值5.68%。 公司从事的化工物流供应链服务业务部分环节涉及外币，且主要为美元，美元升值带来汇兑收益。此外，公司及下属子公司宁波市永港物流有限公司、宁波永港海安物流有限公司、宁波凯密克物流有限公司于2022年6月收到宁波市北仑区促进产业结构调整专项资金扶持政策补贴等计入当期损益的政府补助增加。 跨境供应链物流市场空间广阔，市场集中度有望进一步提升。中国已经成为全球最大的化工品市场，22年上半年我国化工行业进出口贸易累计总额达到2605.2亿美元，同比增长22.6%。2022年8月23日，公司以现金方式收购交易对手方世天威(中国)投资有限公司持有的天津瀚诺威国际物流有限公司100%股权，取得天津瀚诺威土地及仓储堆存资源。2022年10月11日，天津瀚诺威相关工商变更登记备案手续已办理完毕，取得天津港保税区市场监督管理局换发的营业执照。本次收购有利于公司完善公司全链条化工物流供应链服务产业链整体战略布局，提升公司在京、津、冀等环渤海地区化工物流供应链服务能力，顺应全国统一大市场建设等行业政策，充分利用自身在跨境化工物流供应链服务领域的行业定位、品牌效应、经验丰富的国际化工物流服务团队及自主研发的“运化工”平台，积极挖掘现有的客户需求、开拓新客户，高效整合、协同跨境化工物流供应链服务环节的自有资源和外部资源，为客户提供全链条跨境化工物流服务。 盈利预测与投资建议危化品物流行业监管趋严，公司借助现代信息技术手段能够增强综合竞争能力，跨境危化品物流市场空间广阔，集中度有望进一步提升。公司全链条跨境化工物流服务能力强，拥有稀缺的危化仓储资源。 公司盈利能力有望持续提升，预计2022-2024年公司EPS为3.28、4.36、5.59元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险；运输安全风险。

事件兴通股份发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司营业收入5.6亿元，同比增长，归母净利润1.57亿元，同比增长4.26%。其中。2022Q3营业收入1.8亿元，同比增长，归母净利润0.54亿元，同比增长15.67%，公司实现稳定增长。核心观点：营收延续高增长，毛利率维持高水平。2022Q3营收仍维持同比高增长，实现营收1.80亿元，同比增长29.62%，与自有船舶投运毛利率持续提升有关。公司主要通过大型化、高端化、年轻化的优质船舶，以及持续优化航线、提高重载率等因素维持高毛利率。不同船东的船队结构、客户结构和航线布局均有所不同，各自有所侧重，在竞争上也有所差异，公司与下游炼化企业形成了长期稳定的合作关系，年度COA包运合同及期租合同占比在80%以上，为公司经营提供了稳定的业务来源，运价保持基本稳定。近年来随着下游新增炼化产能的密集投产，带来的是基础化工国产替代增速期，总体运输需求仍呈上升趋势。 我们预计公司盈利能力将持续改善。持续扩充运力规模，夯实运营底盘。公司在营船舶18艘，总运力20.03万截重吨。此外，2022年7月30日，公司与招商局金陵鼎衡船舶(扬州)有限公司签订建造一艘7490吨不锈钢化学品/成品油船的建造合同。9月20日，公司向东莞市丰海海运有限公司购买其名下内贸化学品船舶“丰海32”。公司在建及已购买暂未交付的船舶为5艘共计9.16万截重吨，其中2艘合计3.9万载重吨内贸船舶将于10月份投入运营。公司还将积极寻求国际国内存量市场的投资并购机会，通过购买二手船或股权投资的方式扩充公司整体运力规模。有利于优化公司船舶结构，保障公司运力规模优势，提升公司整体运营管理能力与市场竞争力，推动公司高质量发展。盈利预测与投资建议我们认为行业供需处于紧平衡，随着基础化工国产替代增速期，总体运输需求仍呈上升趋势。公司目前在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位。 预计2022-2024年公 司EPS为1.31、1.76、2.30元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。l风险提示疫情反复及国际贸易环境风险；运输安全风险。

中谷物流发布2022 年前三季度财务数据，公司实现营业收入108.98 亿元，同比增长 25.2%；实现归母净利润为 21.96 亿元，同比增长 41.54%；实现扣非归母净利润为16.87 亿元，同比增长78.28%，业绩符合预期。 核心观点：外需疲软拖累内贸运价，Q4 旺季有望企稳回升。第三季度 PDCI均值环比下滑 4.8%，同比增长 3.3%。内贸运价受需求疲软和外贸集运市场景气度下行影响较小，运价波动小于外贸市场，或与内贸集运市场高集中度和运力相对紧张有关。展望四季度，随着东北粮食出产以及消费的复苏，我们预计受季节性旺季驱动，内贸运价环比有望提升。 自有运力增加助推拓展市场份额。中谷物流于2021 年2 月与国内船厂签订了 18 艘大型内贸集装箱船舶订单，已于近日交付。该批船舶的首制船“中谷济南”轮于山东青岛完成首航，该轮轮载重量约89200 吨，最大装载名义箱数可达4636TEU，主机功率14000kW，设计航速15 节，续航力10000 海里。自11 月起，预计后续每个月投放一艘。基于此情况，中谷物流的自有运力预计增加约113%，而总运力预计增加约60%。这一计划的实施有利于企业更加有效的控制营运成本，自有运力的增加也让中谷物流有能力吸收更多的市场订单。公司自有运力增加，将有望降低公司单箱成本，推升盈利水平。前三季度，公司毛利率同比提升4.1%至22.3%。 充足的现金流夯实经营底盘。2022 年第三季度经营活动现金流为10.13 亿元，同比增长34.0%，资本支出达到4.42 亿元，同比增长193%。企业在2022 年第三季度的业务扩大，主营业务活动现金项较为活跃，同时表明现金流动性较为充足，同时资本支出大幅增加，表明企业在第三季度更加着眼于在固定资产上的研发和投资，用以保证其长期的经济效益。 盈利预测与投资建议我们认为公司作为内贸集装箱运输行业龙头，凭借其积累的物流网络资源，有望随着行业的发展获得较大成长空间，长期看，中谷物流运营能力进一步提升，自有运力下水带来单箱成本下降，盈利能力提升。预计 2022-2024 年公司 EPS 为 2.54、2.62、2.54 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险；运价下跌风险。

事件2022年10月26日公司发布三季度报，2022年Q3单季实现营收9.83亿元，同比+0.33%；实现归属于上市公司股东的净利润0.02亿元，同比+202.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.03亿元，同比+79.69%。相较于前两季度的疲软态势，公司业绩出现明显改善，呈现出较强的增长韧性。 核心观点：受益新能源汽车出口，公司享受行业增长红利。长久物流是国内首家上市的第三方汽车物流企业，处于汽车物流行业领先地位。2022年9月，我国汽车企业出口30.1万辆，同比增长73.9%，1-9月，汽车企业出口211.7万辆，同比增长55.5%。中国汽车制造供应链体系完整，有较强的运输网络支持，所以在生产成本、生产效率方面也具有优势，因此近几年出口市场迎来爆发。疫情以来，汽车船运价（一年期租日租金）持续上涨，2022年3月，运价突破2008年的高点，创历史新高。中国汽车出口增量较大的地区是东欧、西欧、南美，相较于东南亚地区运距更长。2021年，中国对西欧、东欧、南美南部的汽车出口量大幅增加。中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅提升，2021年新能源汽车出口量增长3倍以上，带动运输需求增长。2022年前三季度受油价暴涨影响，新能源汽车销量大幅上升，据中汽协数据显示，中国新能源汽车2022年前三季度累计销量达456.70万辆，同比增长超过110%。2022年3月22日公司与协鑫能科签署《战略合作框架协议》，旨在通过本次合作，共同在全国范围内推动新能源汽车综合服务业务。我们认为公司作为第三方汽车物流领先企业，公司业绩有望持续提升。 国际运力资源储备丰富，运营底盘坚实。在国际铁路资源方面，公司与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际，主要经营哈欧班列；于成都青白江区成立子公司运营蓉欧班列。公司于2021年5月完成了波兰ADAMPOLS.A.30%的股权收购，ADAMPOLS.A.在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富的场站资源。国际海运方面，公司2020年购买了国际海运滚装船“久洋吉”号，并于去年3月进行了首航，目前航线主要覆盖美洲、非洲等地。目前累计水运可调度滚装船10艘，包括3艘江船和7艘海船，其中国际远洋滚装船1艘。 盈利预测与投资建议我们认为公司随着近几个月汽车市场的回暖和减征购置税政策的带动，目前汽车市场已显示出较好的市场前景，公司未来整车发运量有望继续上升，规模效应将带动公司毛利率继续提升。预计2022-2024年公司EPS为0.07、0.40、0.50元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险；汽车销量不及预期风险。

事件顺丰控股披露 2022年三季度业绩预告， 前三季度公司预计归母净利润为 44.20亿元至 45.70亿元， 同比增长 146%至 154%； 预计扣非归母净利润为 38.00亿元至 39.50亿元,同比增长 1041%至 1086%。 公司第三季度归母净利润预计约为 19.10亿元至 20.60亿元,同比增长84%至 99%， 扣非归母净利润预计约为 16.50亿元至 18.00亿元,同比增长 104%至 122%。 核心观点： 聚焦核心物流战略， 快递业务量持续增长。 公司聚焦核心物流战略， 坚持稳健的经营基调。 7月和 8月公司快递业务量为 9.21亿件和9.42亿件， 分别同比增长 8.87%和 9.15%，高于行业整体增速 0.90%和4.24%。 在国内实施科学精准防疫及快递行业增速转正的背景下， 公司通过提高服务质量与差异化竞争力， 持续发力退货件、生鲜水果等高端消费类产品， 保持健康的产品结构与收入增长， 助力三季度业绩同比及环比均实现较快增长。 成本管控效果稳固， 并表嘉里物流助推公司业绩大增。 公司持续深入多网融通和营运模式的优化并在成本端进行精益化的资源规划，增强了资源整合与协同能力，前三季度公司成本管控的效果稳固， 伴随业务量回升，网络规模效益也持续改善。 加之自去年第四季度起合并嘉里物流的业绩，公司前三季度供应链及国际业务收入大幅提升。 因此公司前三季度业绩出现快速增长， 预计扣非归母净利润为 38.00亿元-39.50亿元,同比增长 1041%-1086%。 鄂州机场投运将助力公司开拓新兴市场。鄂州花湖机场于 2022年7月 17日正式投运， 对于公司来说，花湖机场将增加其时效件覆盖的城市数， 能将更多的陆运件转为空运，提高公司服务稳定性。同时，鄂州机场的投运将公司过去点到点的航空网络转变为轴辐式航空网络，提升大飞机的比例和专机装载率， 能够显著降低运输成本。 预计鄂州机场将充分发挥枢纽作用，承接东西两地域的快递业务，帮助公司开拓中西部市场。 盈利预测与投资建议我们认为顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。顺丰后续控本效果显现、新业务规模效应渐起，盈利将逐步回升；同时时效主业后续有望受益经济企稳而增长回暖，新业务持续保持较高增长，公司未来 3年业绩增长确定性高。 我们预计 2022~2024年归母净利润预测为 59.97/96.34/118.22亿元，同比+33%/19%/16%， 公司 2022~2024年 EPS 为 1.22/1.96/2.41元， 10月 13日收盘价对应 P/E 为 37.4/23.3/19.0倍， 维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险； 大客户增速不及预期； 新市场开拓受阻风险；汇率波动风险。