1、 公司公告 2024年报： 1）业绩表现： 2024年归母净利润 19.2亿，同比+23.4%； 扣非归母净利润 16.7亿，同比+8.6%。 Q4归母净利润 2.7亿，同比-25%；扣非归母净利润 2.8亿，同比-19.5%。 2）营业收入： 2024年营业收入 64.8亿，同比+4.5%； Q4营业收入 14.7亿，同比-5.3%。 3）毛利率： 2024年毛利率为32.5%，同比-0.25%； Q4毛利率为 25.5%，同比-6.4%。 4）费用率： 2024年三费率为 1.8%，同比-1.0pcts，其中管理费用率、销售费用率保持稳定，财务费用大幅减少主要系有息债务余额减少及利息收入增加； Q4三费率为 2.5%，同比-1.3pct。 5）资产处置： 2024年处置 4艘老旧船舶， 贡献资产处置收益 2.7亿元。 2、 分业务来看： 1） 成品油运输业务毛利率同比下滑。 2024年成品油运输营收 37.5亿，同比+9.3%，毛利率 32.8%，同比-2.88%；主要是由于国际成品油市场大幅波动， 参考 2024年 MR-TCE 均值约 2.8万美元/天，同比-4.7%； TC7、 TC11-TCE 均值 2.8、 2.3万美元/天，同比+6.6%、 +16.2%。 节奏方面，2024年国际成品油运输市场运价呈现前高后低的走势， 进入三季度后，大型原油油轮跨界挤占成品油轮市场份额，下半年成品油轮市场收益下滑明显；参考 2024Q4MR-TCE 均值约 1.7万美元/天，同比-41.8%； TC7、 TC11-TCE 均值 1.5、 1.0万美元/天，同比-32%、 -42.5%。 2） 原油及化学品运输业务营收规模继续增长，毛利率稳中有升。 2024年原油运输营收 18.7亿，同比+4.1%，毛利率 37.7%，同比+0.41%；化学品运输营收4.7亿，同比+6.4%，毛利率 18.7%，同比+1.35%；乙烯运输营收 2.0亿，同比+10.6%，毛利率 32.4%，同比+4.1%。 3、 成品油轮市场供需展望： 1）需求端： 长期方面， 老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长；短期方面， 随着 4月 OPEC+逐步增产，有望给市场带来增量货盘，原油轮运价好转可能带动成品油市场有效供给的减少。 2）供给端： 新增运力可控， 近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至 2025年 3月在手订单占现有船队运力的 20.8%， 对应 25-26年运力增速分别为 5.6%、 6.8%； 存量运力老龄化， 目前成品油轮船队中， 20岁以上的运力占比为 18%、 15-20岁的运力占比为 30%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升； 叠加 CII 等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。 投资建议： 1）盈利预测： 基于当前市场需求与运价水平，我们调整 25、 26年盈利预测为预计实现归母净利 18.2亿、 18.3亿（原预测为 21.5亿和 22.7亿），新增 27年归母净利预测为 19.1亿， 对应 25-27年 EPS 分别为 0.38、 0.38、 0.40元，对应 PE 为 8.1、 8.0、 7.7倍。 2）估值： 维持此前估值方法，给予 2025年业绩 10倍 PE，对应目标市值 182亿，一年期目标价 3.78元，预期较现价 24%空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

远东成品油运输佼佼者。招商南油是以油品运输为核心业务的航运公司，具备“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局。公司实行“专业化、差异化、领先化”的发展战略，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列，乙烯运输业务为国内独家经营。 供给紧张支撑成品油运景气持续。需求端：地缘冲突导致航线重构，刺激成品油运输需求。红海绕行目前暂无解决进展，预计将长期持续，影响成品油海运量约8.6%，叠加俄乌冲突、影子船队制裁等其他政治要素，预计将长期支撑运量需求。加上全球炼厂产能预计将继续保持东移趋势，亚太地区或将成为主要增量地区，客观情况下会长期利好远洋海运。供给端：船队老龄化使供给增量受限，以MR船型为例，我们预计超过20年的老船和15-19年的老化船分别占比14%和30%，将远高于在手订单新船占比（13%），新船难补老船空缺，船队运力增长缓慢。叠加环保法规出清，成品油轮船队目前环保表现不佳，预计被迫减速运营，进一步拖累船队运力，长期来看利好成品油运。 盈利预测与评级：招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东最大MR成品油船队。 在成品油运处于持续景气的背景下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45亿元，同比增速分别为35.00%/4.31%/2.40%，当前股价对应的PE分别为7.13/6.83/6.67倍，首次覆盖，考虑到成品油轮景气度持续，给予“增持”评级。 风险提示。成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。

招商南油发布 2024年三季度报告，业绩略超预期。 2024年前三季度实现营收50.1亿元，同比增长 7.8%；实现归母净利润为 16.6亿元，同比增长 37.6%； 扣非归母净利润为 13.9亿元，同比增长 16.9%。 2024年 Q3实现营收 14.8亿元，同比-0.7%，实现归母净利润 4.36亿元，同比增长 20.9%，扣非归母净利润为 3.6亿元，同比增长 0.4%。非经贡献利润为 0.76亿元， 主要为船舶处置收益。 Q3外贸成品油运价回落，内贸及化工运输等基本保持稳定。 1）因全球油运需求疲软，原油船开始参与成品油运输，进一步拉低成品油运价水平， 2024年 Q3公司业绩期对应 TC7运价均值为 2.4万美元/天，环比下降 36%，同比增长 4%； 24Q1/Q2公司业绩期对应 TC7运价均值分别为 3.8、 3.7万美元/天。预计 Q4运价仍然偏低（ 9/10月均值约为 1.6/1.7万美元/天）。 预计Q3新加坡公司利润环比降幅和运价一致。 2）其余业务：内贸油品及化学品运输方面保持稳定。 24年 Q3毛利率下降，出售老旧船舶贡献非经常性损益。 24Q3毛利率为31.9%，环比下降 2.4pcts，同比下降 0.5pcts。费用方面，管销费用基本保持稳定；因现金流较好，负债率下降， Q3财务净收入达 377万元。另外，前三季度处置 4艘老旧成品油船，其中 Q3资产处置收益 0.75亿元。前三季度合计 贡 献 资 产 处 置 收 益 为 2.85亿 元 （ Q1/Q2/3资 产 处 置 收 益 分 别 为1.37/0.72/0.75亿元）。 展望 24-25年行业供需格局： 预计 2024年行业供需矛盾或较为突出（供给交付较少，但运距拉长需求增长较多） ，但因原油船参与成品油运输后，整体运价高度及弹性转弱；伴随 OPEC+增产计划推进，原油市场运价好转可能带动成品油市场有效供给的减少。进入 2025年，行业供给交付将有所增加，但因市场老旧船舶占比较多，因此供给压力并不大，预计运价整体振幅将小于 24年。 投资逻辑： 1） 9-10月外贸成品油运价仍在探底， 12月有向上反弹趋势； 2）大股东增持不超过 3.85亿元，公司仍努力推进分红计划。 3）公司船队更新计划：预计出售老旧船舶，同时租入新增运力，改善船队结构；中长期有望开拓苏伊士以西市场，有望实现规模效应。 考虑到 Q3外贸油运景气度回落，下调公司盈利预测， 预计 24-26年归母净利润为 19.9/17.9/16.3亿元，对应24年盈利 PE 为 8.1x； 目前公司估值安全边际充足（股东增持托底）， 12月运价有好转预期。催化方面，若中东地区冲突升级，仍有情绪性上涨可能。 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑、船舶处置进度不及预期、分红计划不及预期。

投资要点全球领先的中小船液货运输服务商公司成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨，如今涅槃重生，经营稳定。公司拥有远东地区最大的 MR 成品油船队， 外贸成品油业务规模居远东第一， 致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国长航集团、 招商局集团分别为公司控股股东、 实际控制人。 2024年上半年，公司实现营业收入 35.3亿元，同比+11.8%；实现归母净利润 12.2亿元，同比+44.8%。 成品油运供需紧平衡带动收益提高成品油轮主要运输清洁石油产品，位于石油石化产业链的中下游。成品油船型普遍小于原油船型，航线多样，以区域短途航线为主。行业供需紧平衡有望带动成品油轮收益逐步提高。需求方面， 红海紧张局势导致成品油轮绕行好望角，运距拉长，吨海里需求增加； 长期看，随着全球炼油产能的东移，成品油跨区运输需求将持续增加。供给方面， 成品油轮在手订单占比处于历史低位， 同时随着船队船龄不断增长和日益严格的环保政策， 老旧船舶拆解压力增加，未来行业供给增速有限。 内贸油化气收益稳健，外贸成品油具备弹性公司内贸原油海运业务规模全国第二，内贸原油市场运价整体稳定，是公司整体效益的“压舱石”。公司化工品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营，相关业务盈利能力保持稳定。 2018-2023年，公司化工品、 乙烯运输业务平均毛利率分别为 21.2%、 37.5%。 公司拥有远东最大 MR 船队， 有望享受成品油运行业景气上行带来的运价弹性，成为公司效益增长的重要支柱。我们测算公司外贸 MR 成品油轮船队利润弹性， TCE 每提高 1万美元/天，对应年化净利润增量 5.8亿元。 受益于成品油运景气上行，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入为 70.6、 74.4、 76.6亿元，同比+13.9%、+5.4%、 +3.0%， 3年 CAGR 为 7.3%；归母净利润为 20.9、 21.2、 21.8亿元，同比+34.0%、 +1.4%、 +3.1%， 3年 CAGR 为 11.9%； EPS 为 0.43、 0.44、 0.45元/股。基于全球成品油运市场供需紧平衡，运价中枢有望维持高位，公司作为远东最大成品油轮船队，盈利水平有望逐步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 全球经济发展缓慢； 新增运力投放过快； 油运运价大幅波动。

1、 公司公告 2024年三季报： 1）业绩表现： 2024年前三季度归母净利润 16.6亿，同比+37.6%；扣非归母净利润 13.9亿，同比+16.8%。 Q3归母净利润 4.4亿，同比+20.9%，环比-20.7%；扣非归母净利润 3.6亿，同比+0.4%，环比-24.2%。 2）营业收入： 2024前三季度营收 50.1亿，同比+7.8%； Q3营收 14.8亿，同比-0.7%，环比-12.4%。 3）毛利率： 2024前三季度毛利率 34.6%，同比+1.4pct； Q3毛利率 31.8%，同比-0.5pct，环比-2.4pct。 4）费用率： 2024前三季度三费率为 1.6%，同比-0.8pcts，主要为财务费用减少 0.3亿； Q3三费率为 1.9%，环比+0.5pct，同比-1.3pct。 5）资产处置： 2024年以来处置 4艘老旧船舶，其中Q1、 Q2、 Q3分别处置 2、 1、 1艘； 2024Q1、 Q2、 Q3资产处置收益分别为 1.4、0.7、 0.8亿。 2、运价指数： 2024前三季度 MR-TCE 均值约 3.1万美元/天，同比+7.9%； TC7、 TC11-TCE均值 3.3、 2.7万美元/天，同比+17.0%、 +33.0%。 2024Q3MR-TCE 均值约 2.5万美元/天，同比-4.1%，环比-29.6%； TC7、 TC11-TCE 均值 2.4、 1.7万美元/天，同比+6.0%、 +11.7%，环比-35.3%、 -39.4%。 3、 控股股东增持彰显未来发展信心。 2024年 10月 14日，公司公告控股股东长航集团拟增持公司 1%-1.72%股份， 价格上限为 4.67元/股。 4、“地缘持续扰动+供给相对可控”， 成品油轮市场仍处景气周期。 1） 地缘冲突反复， 能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。 2）需求端： 地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。 3）供给端： 新增运力可控， 近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至 2024年 10月在手订单占现有船队运力的 20.92%， 对应 24-26年运力增速分别为 1.3%、5.4%、 6.3%； 存量运力老龄化， 目前成品油轮船队中， 20岁以上的运力占比为 14%、 15-20岁的运力占比为 31%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升； 叠加 CII 等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。 投资建议： 1）盈利预测： 基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整 24-26年盈利预测为预计实现归母净利 20.4亿、 21.5亿和 22.7亿（原预测为 21.6亿、23亿和 24亿）， 对应 24-26年 EPS 分别为 0.43、 0.45、 0.47元，对应 PE 为7.8、 7.4、 7.0倍。 2）估值： 维持此前估值方法，即采用周期股景气周期 10倍PE，给予 2025年业绩 10倍 PE，对应目标市值 215亿，一年期目标价 4.48元，预期较现价 35%空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

事件：Q3实现归母净利润4.36亿元，同比+20.90%公司发布2024年三季报，Q3实现营业收入14.80亿元，同比-0.73%，实现归母净利润4.36亿元，同比+20.90%，实现扣非归母净利润3.60亿元，同比+0.41%。其中，非流动资产处置损益约0.75亿元。 Q1至Q3共实现营业收入50.08亿元，同比+7.76%，实现归母净利润16.56亿元，同比+37.62%，实现扣非归母净利润13.88亿元，同比+16.85%。其中，非流动资产处置损益约2.85亿元。 行业情况：：Q3成品油运运价承压，旺季运价有望稳步回升受淡季影响，Q3运价承压，成品油运输指数BCTI季度平均约694点，同比-4.5%，环比-26.0%，供需格局向好，旺季运价有望稳步回升。 1）需求端：一方面，预计2024年全球炼能增长3.2%，带动成品油海运贸易需求提升；另一方面，受红海危机的影响，船舶绕行好望角使得平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约7%。 2）供给端：根据Clarksons数据，截至2024年6月，全球MR船舶共1760艘，订单船舶242艘，订单船舶占比13.8%，预计2024年将继续交付27艘，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。 未来展望：供需差奠定周期向上基础，旺季运价有望企稳回升强供需差奠定了成品油运周期上行基础，根据Clarksons数据，截至2024年8月，预期2024年成品油轮运力供给增速为+1.8%，需求吨海里增速为+7.5%，运力供需差约5.7%，供需差为成品油运价提供较强的支撑，看好油运旺季成品油运运价持续上行。 盈利预测公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.13亿元、22.39亿元和23.35亿元，对应PE分别为7.52、7.10和6.81倍，维持“增持”评级。 风险提示全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等。

2024上半年成品油运景气创历史新高，公司净利同比大增超四成。市场对成品油运未来景气趋势分歧巨大。我们认为炼厂东移将保障供需继续向好，建议逆向布局。 投资要点： 建议增持。成品油运产能利用率已超阈值，全球炼厂东移将继续驱动需求增长，成品油轮新增供给压力有限，预计未来数年高景气持续将超市场预期。2024上半年业绩符合预期。考虑老旧船处置与淡季影响，下调 2024-26年净利预测至 21/24/25（原 24/25/27）亿元。 市场对成品油运未来景气分歧巨大，维持增持。维持目标价 7.37元。 2024上半年成品油运景气创新高，公司业绩同比大增 45%。受益于全球炼厂东移驱动成品油运需求大增，2024上半年 MR 运价中枢再创历史新高。公司 2024上半年录得归母净利 12.2亿元，同比大增45%。自 23Q1至 24Q2单季扣非净利 3.9/4.4/3.6/3.5/5.5/4.8亿元，对应新澳线 MR TCE 均值为 3.1/2.9/2.3/2.3/3.7/3.7万美元/天。其中，24Q1与 24Q2运价中枢维持高位，而公司扣非净利环比略降，源于上半年处置 3艘 MR。剔除船队规模变化，Q2业绩符合运价趋势。 全球炼厂东移持续，需求增长将消化供给新增。成品油运景气已创历史新高，而股价相对偏弱，源于市场持续担忧新船交付压力，核心在于对未来需求增长缺乏信心。根据对过去数年全球成品油运贸易深度分析，炼厂东移确已驱动成品油运需求（吨*海里）显著增长。 估算 2024上半年较 2019年，成品油海运量（吨）增长达 9%，平均航距（海里）拉长超一成。近期因地缘油价与炼厂开工不足等致运价短期承压，实业界对后续贸易逐步恢复预期乐观。预计未来炼厂东移持续，需求超预期增长，将可消化新船交付，供需继续向好。 同时，成品油跨区域贸易由套利转向刚需，将有助于运价空间打开。 历史包袱逐步消化，公司发展进入新篇章。1）上半年完成董事会换 届。公司管船能力长期备受业界肯定，未来有望展现招商局市场化基因。2）股东结构继续优化。银行系债转股股东持股已降至 6%。 3）股东回报将逐步改善。2024Q2末母公司未分配利润-20亿元，考虑公司盈利中枢已随成品油运景气而显著上行，估算未来一年有望逐步改善股东回报。4）船队结构优化。考虑近两年老船处置，公司未来资本开支计划或将真实反映对行业高景气持续的预期。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。

公司公告2023年年报：23年业绩同比增长8.6%。1）业绩表现：2023年实现润归母净利润15.6亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润15.4亿元，同比+8.7%。 其中Q4实现归母净利润3.5亿，同比-26.3%；扣非归母净利润3.5亿，同比-27.4%。2）营业收入：2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%；其中Q4入实现营业收入15.5亿，同比-17.4%。3）利润率：2023年毛利率32.8%，同比+2.8pts，归母净利率25.1%，同比+2.2pts；扣非归母净利率24.8%，同比+2.2pts。 其中Q4毛利率31.9%，同比-2.9pts，环比-0.5pts；归母净利率22.8%，同比-2.8pts、环比-1.3pts；扣非归母净利率22.5%，同比-3.1pts、环比-1.5pts。4）费用率：2023年公司率三费率（不含研发）为2.8%，同比下降0.1pts；其中Q4三三费率为3.9%，同比下降0.5pts。5）船队结构：2023年末，公司拥有队船队68艘艘，共计252万载重吨，其中节能型船舶比例达到30%。 经营端：2023年，国际成品油市场全年走势前高后低。以MRTC7线（新加坡-澳大利亚东海岸）为例，2023年平均TCE为26,212美元/天，2022年平均TCE为34,370美元/天。分业务看，2023年全年：1）油品运输实现营收52.2亿元，同比+3.4%，营收占比约为84.3%，毛利率约为36.3%，同比提升2.4pts；化工品运输实现营收4.4亿元，同比+3.8%，营收占比分别为7.1%，毛利率约为17.3%，同比下降3.5pts；乙烯运输实现营收1.8亿元，同比+8.4%，营收占比分别为2.9%，毛利率约为28.3%，同比下降8.2pts。2）外贸业务实现营收35.1亿元，同比+1.9%，营收占比约为56.7%，毛利率约为33.9%，同比提升2.9pts；内贸业务实现营收26.8亿元，同比-4.6%，营收占比约为43.3%，毛利率约为31.5%，同比提升2.7pts。 成本端：降全年营业成本下降5.1%。其中燃料、润料、物料成本下降7.5%，港口费同比增加10.3%，船员薪酬增加9.5%，折旧费-3.5%，租费增加12.1%。 供需格局向好，运价有望中枢抬升。1）需求端：欧洲和中东地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长，2023年全球成品油贸易量增长3.0%，吨海里增长约11%。2）供给端：2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复，但在手订单仅占现有船队运力的6.9%，仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超15年船龄船舶占比增加，促使船东采用低速航行，进一步降低了运力供给能力。 投资建议：：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利22.0亿、23.2亿（原预测为21.5亿、23.1亿），同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利23.6亿。对应24-26年EPS分别为0.46、0.48、0.49元，对应PE为7.1、6.7、6.6倍。2：）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值220亿，一年期目标价4.59元，预期较现价41%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

事件：公司发布 2023 年年度报告，实现归母净利润 15.57 亿元2023 年公司实现营业收入 61.97 亿元，同比-1.08%； 实现归母净利润 15.57 亿元，同比+8.55%； 实现扣非归母净利润 15.37 亿元，同比+8.71%。 其中， 2023年公司资产处置收益约 1558 万元，主要系处置 1 艘老旧船舶。23Q4 实现营业收入 15.49 亿元，同比-17.43%； 实现归母净利润 3.54 亿元，同比- 26.33%；实现扣非归母净利润 3.49 亿元，同比-27.83%。 Q4 业绩大幅下滑，主要源于国际成品油运运价同比大幅下滑， 23Q4 TC7 航线运价平均约 2.13 万美元/天，同比-51.97%。? 收入端： 外贸收入同比+1.87%，大幅跑赢行业运价波动2023 年， 国际成品油市场前高后低， MR TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均 TCE 为 2.62 万美元/天，较 2022 年的 3.44 万美元/天同比-23.74%， 公司业绩大幅跑赢行业运价波动，显示出了较强的经营管理能力。1） 分地区来看， 外贸业务： 实现收入 35.12 亿元，同比+1.87%，毛利率为33.90%，同比+2.92pct， 内贸业务： 实现收入 26.81 亿元，同比-4.64%，毛利率为 31.48%，同比+2.66pct。2） 分业务来看， 油品运输业务： 实现收入 52.24 亿元，同比+3.42%，毛利率为36.25%，同比+2.42pct； 化学品运输业务： 实现收入 4.38 亿元，同比+3.81%，毛利率为 17.34%，同比-3.52pct； 乙烯运输业务： 实现收入 1.80 亿元，同比+8.43%，毛利率为 28.30%，同比-8.17pct。? 成本端： 受油价下降影响，燃料润料物料成本同比下降 7.50%2023 年，公司实现营业成本 41.62 亿元，同比-5.06%，其中，燃料润料物料、港口费、船员薪酬、折旧费分别占营业成本的 35.45%、 8.50%、 16.07%和11.13%。 2023 年 WTI 原油累计下跌 8.46%，布伦特原油累计下跌 7.56%， 受油价下降影响， 2023 年公司燃料、润料、物料成本约 14.75 亿元， 同比-7.50%。? 货运量情况： 2023 年完成货运量同比+4.58%， 2024 年计划货运量同比+2.56%截至期末，公司拥有船舶 68 艘，共计 252 万载重吨。 2023 年公司完成货运量4680 万吨，同比+4.58%，完成货运周转量 910 亿吨千米，同比+1.34%， 根据年报，公司计划 2024 年实现货运量 4800 万吨，较 2023 年增长 2.56%，计划实现营业收入 62 亿元， 较 2023 年增长 0.05%。? 短期展望：关注红海冲突、俄罗斯袭击等地缘政治对油运板块的推升石油具有重要战略地位，油运板块受地缘政治事件扰动明显。 2023 年年底红海冲突事件以来，油轮船东绕行带动有效运力下降，油运运价环比大幅提升， 叠加近期俄罗斯首都莫斯科造恐怖袭击等地缘政治事件，或推高整体油运板块风险溢价， 24Q1（截至 3-22） TC7 航线平均运价约 3.81 万美元/天，环比 23Q4 上涨78.54%， 建议关注后续地缘政治事件对整体油运板块的推升作用。? 中长期展望： 2024 年国际成品油运供需差约 5.5%，基本面具备支撑1） 外贸成品油运基本面具备支撑，运价中枢显著提升： a）供给端： 随着 IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力，油轮在手订单处于历史低位，成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。 b）需求端： 炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构，运距拉长或带动成品油运运力需求提升。根据 Clarksons 数据（截至 3-25）， 2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%， 有效运力供给增速约 1.8%，供需差约 5.5%，基本面支撑国际成品油运运价中枢提升。2） 内贸油品运输及危化品运输业务稳中求进： 公司为最大的 MR 内贸成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输保持国内经营先发优势，随着国内经济逐步复苏，油品及化工品贸易量有望稳步提升，带动公司内贸运输收入稳步提升。? 盈利预测公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期， 运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 22.68 亿元、 23.18亿元和 23.53 亿元，对应 PE 分别为 6.94、 6.79 和 6.69 倍， 维持 “增持”评级。? 风险提示全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、 成品油轮订单增加风险等

建议增持。2023 年成品油运景气持续，公司盈利中枢显著上升。预计未来数年炼厂东移与贸易重构将继续，且新船订单不改供给刚性，景气上升与持续将超预期。维持 2023-25 年净利预测 16/24/25 亿元。 公司具有盈利与估值双重空间，维持目标价 7.37 元，维持增持评级。 需求：炼厂东移成长期趋势，制裁趋严或加速重构。自 2020 年以来，欧美澳等发达国家逐步永久关停部分炼厂，而全球新增炼厂产能主要集中在中东/印度/中国等。过去一年全球炼厂东移接力恐慌抢运保障成品油运需求增长，未来将继续推升跨区域贸易。同时，欧美对俄制裁执行日益趋严，有望加速成品油运贸易重构，进一步拉长航距。 供给：MR 订单压力有限，船东规模下单意愿已下降。成品油轮船东乐观预期景气持续，2023 年小规模下单新船，却引发资本市场对供给与景气持续担忧。我们认为 2024-26 年 2%/4%/3%的 MR 交付压力有限，船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性与加速替代。考虑船价高企、环保选型困难、且交付需待 2026 年之后，船东继续规模下单意愿已下降。公司谨慎资本开支，仅下单 1 艘不锈钢化学品船。 公司盈利弹性充足，轻资产运营奠定加速发展基础。公司目前自有 MR船 34 艘，估算 TCE 每升 1 万美元将增加净利超 6 亿元人民币，盈利弹性充足。继 2022 年委托管理中远海能 MR 船队，近日公司公告与国银金租光租项目，将租入不超过 5 艘 MR 船舶。轻资产运营模式的积极探索，不仅反映业界对公司经营能力的高度认可，更将进一步提升公司船队规模经营能力与竞争优势，为未来加速发展奠定良好基础。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等

2023年成品油运景气持续。小规模新船订单不改未来供给刚性，预计未来数年景气将超预期上升与持续。公司是“成品油运 ETF”，盈利弹性充足。增持。 投资要点： 被低估的油运弹性标的，增持。2023年成品油运产能利用率维持较高水平，行业持续盈利。预计未来数年炼厂东移与贸易重构，新船订单不改供给刚性，景气上升与持续将超预期。考虑运价低于先前假设，下调 2023年净利预测至 16.1（原 19）亿元，维持 2024-25年 23.6/25.2亿元。公司具有盈利与估值双重空间，维持目标价 7.37元。 Q3业绩随运价环比回落，基本符合预期。公司 2023年前三季度归母净利 12亿元人民币，同比增长 26%。前三季度业绩对应 MRTCE 行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为 3.1/2.9/2.3万美元/天，其中 Q3去库缓慢与炼厂检修致运价略降，仍维持盈利区间。公司 Q3归母净利 3.6亿元人民币，环比 Q2随运价回落 17%，船队规模增长、降速节油、以及公司精细化管理对冲部分运价影响，业绩基本符合预期。 成品油运需求动能由短变长，小规模订单不改供给刚性。2022年战争恐慌与抢运囤油，主导创历史记录运价飙升。2023年短期因素消失而景气超预期持续，疫后复苏与炼厂东移接力保障产能利用率维持较高水平。预计未来数年成品油消费仍将具有韧性，且跨区域贸易将随炼厂东移而持续增长。若对俄制裁执行加强，贸易重构将进一步拉长航距。小规模新船订单不改未来数年供给刚性，市场或过于担忧。 公司盈利弹性充足，经营能力备受认可。公司是 A 股唯一成品油运标的，盈利弹性充足。估算 MR TCE 每升 1万美元，将增加净利超 6亿元人民币。实业界对未来成品油运景气上行与持续预期乐观，公司积极探索轻资产运营模式，经营能力备受业界认可。 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。

事件： 公司发布三季度报告， 23Q3实现归母净利润 3.60亿元23Q3公司实现营业收入 14.91亿元，同比-18.88%，实现归母净利润 3.60亿元，同比-30.80%，实现扣非归母净利润 3.59亿元，同比-30.95%；前三季度公司实现营业收入 46.47亿元，同比+5.91%，实现归母净利润 12.03亿元，同比+26.11%，实现扣非归母净利润 11.88亿元，同比+27.29%。 Q3成品油运运价环比小幅震荡，国内成品油消费稳定增长1） 国际市场： 受传统淡季及减产等影响， 23Q3国际成品油运输指数 BCTI 平均为 1317点，同比-44.8%，环比-0.7%； 2） 国内市场： 中国沿海成品油运价指数平均为 1495点，同比+8.0%，环比-0.6%。 23Q3我国成品油表观消费量（气煤柴）同比+29.8%，环比+2.8%，国内成品油消费需求稳定增长。 短期旺季临近运价有望持续上行，中长期供需格局奠定景气基础1） 短期看， 冬季成品油用油需求提升，炼厂开工率有望逐步提升，截至 10月25日，山东地炼厂开工率为 67.48%，旺季成品油运运价有望逐渐走强，量价齐升下四季度盈利能力有望大幅提升。 2） 中长期看， 一方面，欧盟对俄油制裁叠加全球炼厂东移背景下，成品油运贸易格局重塑或将持续推进；另一方面，航运业减排措施逐步推进， IMO 环保新规叠加欧盟碳税逐步落地，成品油轮运力供给增长面临技术路径及经济因素的制约，供给约束奠定周期上行基础。 3） 根据 Clarksons 数据， 截至 2023年 8月， 预期 2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.9% /+1.3%，需求增速为+11.9%/+6.3%， 运力供需差分别为 10.0%/ 5.0%， 供需差为成品油运价提供较强的支撑。 盈利预测公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期， 运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2023-2025年公司 EPS 为 0.39、 0.53、 0.53元/股， 维持“增持”评级。 风险提示全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、 成品油轮订单增加风险等。

招商南油发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 31.56亿元，同比增长 23.78%；实现归母净利润 8.43亿元，同比增长 94.44%； 实现扣非归母净利润 8.29亿元，同比增长 100.49%。业绩强劲，凸显公司经营实力。 投资要点: 俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气。 1）需求：自上半年俄乌冲突迄今，贸易格局持续演变。与此同时，欧美炼化产能持续萎缩，而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张，导致炼化供需格局的地域错位，从而进一步推动了长距离航运需求的增长。2）供给：2023年上半年共新下水 MR 型油轮 19艘，较年初增加了 1.10%的运力，增速有所减缓，且受到 EEXI、CII 等环保法规以及不断攀升的油价的共同影响，船东普遍选择低速航行以应对，这将进一步降低有效的运力供应，预计减少 4.3%。3）紧平衡下，MR TC7航线 2023年上半年平均 TCE 为 28,627美元/天，同比上涨 27.67%。 船队结构与耗能优化调整，业绩弹性进一步提升。 报告期内，公司船队结构得到了优化与壮大。一艘老旧油轮被转卖，三艘新型节能型船舶投产，同时续租四艘中远海能的 MR。另外，公司开展了一套管理和技术减碳措施，减少排放的同时，还可以节约能耗。通过这些船队优化措施，公司下半年业绩弹性有望进一步增强。 中期看，景气上行有条不紊；短期看，旺季冲高指日可待 当下MR 船型在手订单比例仅有 7.5%，未来 3年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，20岁以上的 MR 载重吨占比 9%，有效供给愈发不足。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。短期来看，四季度向来是油运旺季，需求环比预计会显著提升，基于当下紧张的供需环境，运价上行有望。 盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油 2023-2025年营业收入分别为69.22、74.76与 77.75亿元，归母净利润分别为 20.24、23.37与 24.64亿元，对应 PE 分别为 7.98、6.91、6.56倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。 风险提示 IMO 监管不及预期；金融危机；汇率波动风险；地缘政治风险；公司经营业绩/分红不达预期；成品油轮订单量超预期增长。

事件公司近日发布 2023 年中报，实现营业收入 31.6 亿元，同比增长23.8%，归母净利润 8.43 亿元，同比增长 94.8%；EPS 为 0.17 元。 点评公司为石化企业提供原料进厂、产成品出厂的油化气综合运输服务解决方案为主；运输货种包括：原油、成品油、化工品和气体等；航线是内外贸兼营，国内以沿海为主，国际以苏伊士运河以东的亚太区域为主。2022 年财务报表数据显示，外贸收入占比超过 50%。 公司持续优化船舶排放标准，上半年除了改装和清污之外，还新增 3 艘新型节能船舶，淘汰 1 艘高能耗船舶。截至 6 月 30 日，拥有及控制运力 67 艘，共计 249 万载重吨。 投资评级我们看好公司内外贸兼营策略。可利用自身优势更好的调节船队跨越两个市场的冷热程度，减少船舶等待时间，提高船舶运营效率和收益；此举能有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。我们维持“增持”评级。 风险提示经济增长乏力或衰退导致对能源和化工品需求下滑

事件：上半年归母净利润同比增长 86.83%至 100.66%公司发布 2023年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 8.10至 8.70亿元，较上年同期增长约 3.76至 4.36亿元，同比增长 86.83%至 100.66%；预计实现扣非归母净利润约 8.00至 8.60亿元，同比增长 93.45%至 107.96%。 其中，23Q2预计实现归母净利润 4.04至 4.64亿元，同比增长约 22.65%至40.86%。 上半年国际成品油运价高位运行，国内炼厂开工率同比提升公司业绩同比大幅增长，一方面受益于上半年国际成品油运运价处于高位，23H1成品油运输 TC7航线平均运价约为 2.84万美元/天，同比增长约 24.87%，其中 23Q2平均运价约为 2.85万美元/天，环比增长约 0.75%；另一方面受益于国内炼厂开工率同比有所提升，带动国内原油船队提质增效。 未来展望：供需差奠定周期向上基础，旺季运价有望反弹近期欧盟对俄第 11轮制裁通过，主要限制 STS 转运及关闭 AIS 定位行为，对运力供给形成进一步制约，截至 7月初，成品油轮在手订单运力占比为 9.34%，订单运力有限，供给收缩趋势奠定向上基础，根据 Clarksons 数据，预期 2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.8% /+1.3%，需求增速为+11.4%/+6.2%，运力供需差分别为 9.6% / 4.9%，为成品油运价提供较强的支撑，看好旺季炼厂开工率提升带动成品油运运价持续上行。 盈利预测公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2023-2025年公司 EPS 为 0.39、0.53、0.53元/股，维持“增持”评级。 风险提示全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等