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中南建设 建筑和工程 2021-10-25 4.21 -- -- 4.29 1.90% -- 4.29 1.90% -- 详细
地产业务:增速亮眼、激励到位、布局优化2020年公司在疫情冲击下销售金额达2238亿元,同比增长14%;公司合同销售面积1,685.3万平方米,同比增长9.4%。2015-2020六年销售金额规模接近十倍增长,近年来公司,坚持快周转模式,对一线团队激励充分,带来销售规模提速迅猛,叠加公司合理的城市布局结构,预计未来公司业绩将持续释放。 建筑业务:优质工程水平,稳健协同地产共发展公司具备超20年建筑施工经验,具备多种相关资质和专利。 2020年新增合同额306.8亿元,同比增长10.4%,建筑业务毛利率8.65%,表现稳定,建筑业务不仅是集团内部房地产业务的辅助与补充,同时也是对外承担其他重要工程建设的平台。 盈利能力提升,长短期负债结构均衡2020年末公司有息负债799.0亿元,其中短期负债233.7亿元,占比29.25%,长短期结构更加均衡。公司2020年ROE达28.2%,不断新高,行业内处于上游水平,主要受益于净利率的提升。 盈利预测与估值:由于公司战略不同于传统房地产公司加杠杆经营,而是以高周转运营和高质量发展为核心,不存在较大流动性问题,我们预计2021-2023年,公司持续优化“三条红线”监管指标,提升周转和营运效率,盈利能力不断提高,归母净利润分别为81.14亿、89.21亿和97.29亿。EPS分别为2.12元/股、2.33元/股、2.55元/股。我们认为公司业绩增速将稳中向好,我们给予公司2021年PE2.2倍,首次覆盖给入“谨慎推荐”评级。 风险提示:销售去化率不达预期、利润率下行、调控政策超预期收紧、融资成本大幅上行、新增项目权益比降低等。
东岳硅材 基础化工业 2020-12-04 14.33 -- -- 14.39 0.42%
14.39 0.42%
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供需紧张,产品价格大幅上涨: 公司主营有机硅深加工产品的生产研发和销售,主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等。公司产品广泛应用于下游建筑、电子、电力、汽车、医疗、纺织服装、航空航天等领域。 2018年中美贸易摩擦,受到增加关税影响,DMC 价格一度大幅下跌;今年上半年疫情又对行业下游需求产生了不利影响,公司营收利润双双下滑。不过随着国内经济逐渐复苏,上半年因疫情影响而受到抑制的消费需求得以回补;以纺织服装为代表的外贸转单需求增加,有机硅下游需求增长,造成近期产品价格的大幅上涨。当前,公司产能接近满产,产品短期内供不应求,公司将受益产品价格上涨与需求向好。 新产能建设进展顺利,投产后总产能将跻身全球前五公司现有有机硅单体产能 30万吨/年(折合聚硅氧烷约 14.1万吨),产能位列有机硅行业全球前十名。随着国内技术水平增强,成本优势扩大,全球有机硅产能不断向国内转移,目前我国企业在大类产品产能领先,国外企业则主要布局高端有机硅深加工产品。未来,国内有机硅产业将进一步壮大。 从竞争格局看,龙头企业产能和技术优势将愈发凸显。国内政策对初建和新建产能设定准入门槛限制,规定新建初始规模小于 20万吨/年、单套规模小于 10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置,10万吨/年以下(有机硅配套除外)和 10万吨/年及以上、没有副产四氯化碳配套处置设施的甲烷氯化物生产装置属于“限制类”,意味着行业进入门槛为 20万吨。而有机硅行业属于技术密集型、资金密集型行业,1万吨产能建设约需 1亿元资金投入。因此当前行业内的头部企业均背靠大集团,新玩家很难进入,未来行业竞争格局将向头部企业集中。 盈利预测与投资建议:4季度公司产品价格大幅上涨,有望带动公司当季盈利向好,毛利率回升。我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 23.85、39.86、48.25亿元,归母净利润 1.74、5.35、6.86亿元,每股收益 0.15、0.45、0.57亿元,最新收盘价对应 PE为 106.4x、34.5x、26.9x。公司在建项目进展顺利,未来 2年产能将在现有基础上翻一番;看好公司未来成长性,给予“谨慎推荐”。 风险提示:海外疫情致宏观经济增速放缓,下游需求增长放缓;产品价格大幅下降风险;贸易政策及贸易环境恶化;新产能投放进度不及预期等。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-27 42.00 -- -- 50.23 19.60%
50.23 19.60%
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事件:公司披露2020年3季报:Q3,公司实现营业收入191.57亿元,同比增长81.44%;实现归母净利润12.36亿元,同比增长167.92%。1-3季度,公司实现实现营业收入347.30亿元,同比增长43.90%;实现归母净利润20.16亿元,同比增长104.71%,每股收益0.63元,公司每股净资产5.39元。 公司同时给出全年盈利预告:预计全年净利润达到27.53-28.81亿元,同比增长115%-125%,基本每股收益0.85-0.89元。 智能声学整机与硬件支撑高增速:分项看,1-3季度,公司智能声学整机同比实现收入152.72亿元,同比增长61.45%;智能硬件实现收入101.50亿元,增长52.05%;精密零组件实现收入83.08亿元,同比增长13.64%。 公司“4+4”产品战略,“大整机”业务将在21和22年持续放量:TWS耳机仍将持续高增长,苹果Airpods系列耳机出货量有望在9000万-1亿付左右,预计公司在大客户的份额进一步提升,未来手机向无孔方向发展,将进一步刺激TWS耳机的需求增长;VR/AR在今年销量良好,预计未来2年VR出货量将呈现高增长,同时VR/AR也会带来结构件机会。零组件方面,将受益公司在整机上的增长而扩大规模,特别是在TWS耳机和VR/AR产品上,公司的自制件垂直整合较好。 利润率提升:3季度,公司毛利率达到17.38%(+0.53pcts),净利率达到6.45%(+2.08pcts),盈利能力进一步增加。3季度,公司研发费用10.72亿元,研发费用占营收比例5.59%,提升1.29pcts。公司的研发投入与营收增长相匹配。公司通过垂直整合,提升自制件在整机产品中的应用比例进而提升盈利水平;4季度,全年费用计提将导致单季度利润率环比下滑,但整体同比仍有望实现增长。 存货大幅增长:截至3季度末,公司存货122.62亿元,同比增长146.74%,主要系销售规模扩大,为4季度旺季备货,预计将在4季度消化。 关注公司可持续性增长能力:公司在大客户份额提升,海外产能布局增强抗风险能力,预计将继续收益TWS耳机成长与大客户红利;此外看好公司在大整机业务上的持续发力,预计2020-2022年,公司将实现营业收入514.31、741.39、1000.20亿元;归母净利润28.50、41.99、63.42亿元;每股收益0.88、1.29、1.95元;对应当前股价PE为49.9x、33.9x、22.4x。给予“推荐”评级。 风险提示:海外疫情致宏观经济增速放缓,下游需求增长放缓;市场波动风险;贸易政策及环境恶化;新应用推广不及预期等。
片仔癀 医药生物 2020-10-26 220.00 -- -- 237.22 7.83%
318.83 44.92%
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事件:公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入50.70亿元,同比增长16.78%;营业利润15.88亿元,同比增长20.70%;归属于母公司所有者净利润13.29亿元,同比增长19.83%;扣非后归属于母公司所有者净利润13.21亿元,同比增长19.73%;每股收益2.20元。 核心观点:三季度业绩提速分季度看,Q1/Q2/Q3收入分别为17.14亿/15.32亿/18.24亿元,增速分别为15.51%/8.64%/26.01%;归母净利润分别为4.68亿/3.97亿/4.64亿元,增速分别为15.69%/16.01%/28.05%,业绩提速明显。 肝病用药快速增长,日用品表现靓丽。 医药制造业收入23.14亿,同比增长28.11%,医药制造业中,肝病用药收入22.36亿,在制造业中占比超过96%,同比增长27.61%,拉动了医药制造业快速增长。今年1月,公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒,提价效果显现。公司核心产品为片仔癀是国家一级中药保护品种,处方及工艺为国家秘密,由于其配方独特,具有稀缺性,依靠其独特的品牌优势,未来有望保持较快增长。 医药流通业收入20.85亿,同比增长0.85%。医药流通业在医药控费及两票制大背景下,行业集中度提升,未来保持平稳。 日用品、化妆品板块收入6.49亿,同比增长44.07%。化妆品日化板块中,公司经过多年的市场培育,“片仔癀”“皇后”等多个品牌,正完善布局“3+3+1”产品线,以及以“口腔清火”为核心定位,逐步推出“片仔癀清火系列”“片仔癀源木清系列”“片仔癀专效深养系列”产品,未来该板块有望保持快速增长。 新品研发有望带来新的利润增长点在片仔癀大品种培育方面:公司继续围绕片仔癀及其他自主优势品种开展大品种技术提升系统研究,积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作;继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。此外,新药开发方面:仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段;治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。公司过去增长主要信赖于治疗肝病领域的片仔癀的增长,随着片仔癀更多功能的开发,以及更多新品种研发的推进,新品种有望带来新的利润增长点。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.78元、3.55元和4.47元,按最新收盘价计算,对应的市盈率分别为85倍、66倍和53倍,短期估值偏高,我们看好公司的长期发展,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。
我武生物 医药生物 2020-10-26 56.01 -- -- 63.48 13.34%
78.69 40.49%
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事件:公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入4.91亿元,同比下降1.79%;营业利润2.56亿元,同比下降9.69%;归属于母公司所有者净利润2.29亿元,同比下降7.08%;扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元,同比下降9.58%;每股收益0.44元。 核心观点:短期业绩受疫情影响,长期依然看好公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业,主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品,是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一,主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗,是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响,公司前三季度收入与利润增速出现下滑,分季度看,Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元,同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元,同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定,医院门诊量逐渐恢复,销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期,国内疫情控制良好,但不排除局部出现反复,预计未来将恢复快速增长。 专注变态反应原制品,新产品研发持续推进公司专注生产变应原制品,注重新品研发,前三季度研究投入4449万元,占营收比重9.06%,研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利,“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段,其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎(合并或不合并结膜炎、哮喘)的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物,常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等,花粉抗原作用于有变态反应体质的人,使其致敏,目前通行的治疗方法为脱敏治疗,过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原,南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多,这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市,有望进一步拓展北方市场。 我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场,产品上市后将成为公司新的利润增长点。 此外,多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床,其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中,其他4个品种在做前期准备工作。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元,按最新收盘价计算,对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。
信维通信 通信及通信设备 2020-08-13 56.69 -- -- 66.28 16.92%
66.28 16.92%
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公司披露2020年上半年业绩:上半年,公司实现营业收入25.57亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润3.29亿元,同比下降10.85%;实现每股收益0.34元;公司每股净资产5.19元。 2季度各产品线全面恢复,营收指标大幅改善:1季度受疫情干扰,2季度各产品线全面恢复,去年下半年公司进入大客户无线充电业务,给今年2季度带来纯增量贡献;加之19年同期基数较低,公司2Q20收入同比大幅增长75.88%,归母净利润同比增长108.66%。 天线业务持续放量,5G天线量价齐升:5G手机渗透率持续攀升,根据信通院数据,国内5G手机出货量渗透率在6月当月出货已突破50%。公司为众多安卓品牌手机提供5G天线,单机价值量较4G翻倍。平板、笔电等产品今年销量强劲,公司天线份额也不断提升。无线充电产品线,公司今年继续扩大客户基础,产品线持续放量。 搭建大客户平台,坚持打造一站式泛射频解决方案:至今公司已覆盖包括苹果、三星、华为、O\V、微软、谷歌、大众等在内的众多国内外大客户,产品线涉及手机、基站、汽车等多个领域。公司坚持做一站式的泛射频解决方案,从材料端到产成品都可以为客户提供服务,这也进一步巩固公司在泛射频领域的领先地位,紧密与大客户间的合作关系。 持续加大研发投入,拓宽技术护城河:上半年,公司研发支出2.58亿元,同比增长45.76%;研发费用2.44亿,研发费用率9.55%,同比提高1.62pcts。持续的研发投入推动了公司业务产品线实力不断增强。公司通过在材料端的技术积累,已经可以为很多客户提供材料产品,今年也成立了材料事业部。在射频前端,滤波器有望成为射频前端业务未来成长的突破口,目前正处于产品推广期。 下半年迎来消费电子旺季,关注公司可持续性增长:下半年包括苹果12系列在内的多款高端手机推出,传统旺季将继续带动公司营收增长。考虑到苹果新机型推迟发布,今年3季度与4季度间业绩释放将更加平滑。预计2020-2022年,公司将实现营业收入72.84、101.06、127.53亿元;归母净利润13.38、18.72、24.12亿元;每股收益1.38、1.93、2.49元;对应当前股价PE为43.6x、31.1x、24.2x。给予“推荐”评级。 风险提示:海外疫情致宏观经济增速放缓,下游需求增长放缓;市场波动风险;贸易政策及环境恶化;新应用推广不及预期等。
纳尔股份 非金属类建材业 2019-11-21 13.79 20.58 52.11% 13.80 0.07%
13.98 1.38%
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立足主业稳健发展,积极探索扩张之路 公司主要从事数码喷印材料的研发、生产和销售。公司数码喷印材料产品主要为车身贴、单透膜。借助在数码喷印领域的积累,公司积极进行横向、纵向产品布局。通过收购墨库图文,公司新增喷印墨水研发、生产能力,向数码喷印行业横向延伸;在复合材料领域,公司积极探索新品,成功开发车身保护膜产品,切入汽车后市场;公司生产的复合材料产品,大量使用胶水产品,公司投资胶水领域,向复合材料产业链纵向延伸。 喷墨打印材料应用广泛,墨水渗透率存在提升空间 车身贴、单透膜经喷绘后应用于以下两大领域:一是户外广告领域,二是装饰美饰领域。车身贴、单透膜具有成本低、耐受强、抗拉伸、更换方便等优势。线上流量增长乏力,线下广告重获关注,使得户外广告价值凸显,利于车身贴、单透膜推广。数码喷墨技术对于小批量、个性化定制、大幅面的印刷需求有优势,在纺织、包装等领域对传统印刷技术呈现出替代趋势,墨水市场渗透率有望提升。 两材料一应用,纳尔布局未来可期 协同效应助力墨库图文增长,业绩有保障。标的公司可以借助上市公司渠道优势,扩大墨水市场占有率和销售规模;上市公司的承印材料产品与标的公司数码喷墨墨水同属于数码喷印耗材生产领域,产品具有较强互补性、协同性。 胶粘剂循序发展,初期保证原材料的稳定供应,技术积累后进一步做大做强。车身保护膜业务有序推广,随着更多经销商的加盟,汽车保护膜产品具有较大成长空间。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.67元和0.80元,对应的动态市盈率分别为33倍、21倍和17倍。预计公司2020年实现净利润过亿,2020年、2021年归母净利润年复合增长率为32%,PEG等于1下2020年市盈率为32倍,目标股价为21.44元。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示 户外广告电子化挤压印刷媒体市场空间;喷墨打印渗透率提升不及预期;环保等不可预期的政策因素影响项目进度。
我武生物 医药生物 2019-07-22 30.78 -- -- 35.29 14.65%
46.58 51.33%
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业绩保持较快增长,符合预期 公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业,主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品,是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一,主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗,是公司收入和利润的主要来源。2019年上半年核心品种保持较快增长,符合预期。我们认为,随着中国城市化进程的深入和人们生活方式的改变,过敏性疾病患病率持续增高,抗过敏药市场需求不断扩大,市场空间很大,预计未来仍将保持较快增长。 专注变态反应原制品,新产品研发丰富公司产品线 公司专注生产变应原制品,在研产品中,“粉尘螨滴剂”新适应症特应性皮炎处于3期临床试验阶段,“尘螨合剂”处于2期临床试验阶段,用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏的治疗;公司变应原体内诊断产品“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已收到《新药证书》与《药品注册批件》,“黄花蒿花粉点刺液等9项点刺相关产品”处于1临床试验阶段。新产品研发将丰富公司产品线。 “黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”报产受理,上市后有望成为新的利润增长点 “黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已完成3期临床试验,报产受理,有望2020年获批,主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎(合并或不合并结膜炎、哮喘)的脱敏治疗。 蒿类植物属于菊科植物,常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等,花粉抗原作用于有变态反应体质的人,使其致敏,目前通行的治疗方法为脱敏治疗,过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原,南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多,这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市,有望进一步拓展北方市场。我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场,产品上市后将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.56元、0.74元和0.94元,按最新收盘价计算,对应的市盈率分别为56倍、42倍和33倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-15 23.85 -- -- 25.26 5.91%
26.32 10.36%
详细
复苏弱于行业,具有改善空间 由于同期基数较高,上汽集团本月汽车销量同比增速继续呈现下降趋势,销量增速复苏弱于行业;但产销情况继续改善,去库存效果显著,为下半年局势逆转创造条件。 行业复苏初现。根据中汽协发布的数据,6月汽车产销同比降幅有所收窄,产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆,比上月分别增长2.5%和7.5%,比上年同期分别下降17.3%和9.6%,同比降幅比上月分别缩小3.9和6.8个百分点。这是今年以来汽车销量增速第二次出现月度复苏。 凯迪拉克较好,大众表现稳定 6月上汽通用销量14.0万辆,同比增长0.21%,环比增长-0.6%。凯迪拉克在降价背景下保持强势增长,别克销量稳定也为通用表现良好奠定基础。随着豪华车市场的增长和汽车消费者年轻化,凯迪拉克销量有望快速增长。 6月上汽大众销量15.4万辆,同比增长-12.93%,环比微增。上汽大众销量稳定,车型充足,有望持续贡献利润。 盈利预测与投资评级 上汽集团自主品牌强劲,合资品牌优秀,短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.67元、2.91元和3.05元,对应的动态市盈率分别为9.61倍、8.82倍和8.41倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-07-15 26.26 -- -- 30.30 15.38%
30.37 15.65%
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事件: 2019年 7月 9日,公司发布 2019年半年度预计预告修正公告: 2019H1公司实现归母净利区间为 16.5亿~16.6亿元,同比上升 392.53%~395.51%。 相比公司一季报披露预计盈利区间中值,上调 16.1%。 核心观点 受益于白羽鸡价格上涨, 19H1业绩超预期。 公司是白羽鸡全产业链经营龙头, 按 2018年公司收入结构来看, 鸡肉销售占比达七成, 肉鸡与饲料价格是影响盈利水平的关键因素。 2019H1受益白羽鸡肉价格强势,叠加成本端稳定,推升盈利水平大幅改善: 根据博亚和讯统计, 2019H1主产区白羽肉鸡销售均价约 9.61元/公斤,价格同比上涨 24.2%; 同期相关统计显示, 豆粕均价同比下降 11.0%, 玉米价格上涨 1.5%, 总体持平略下滑, 养殖成本端压力较小。 鸡肉价格短期高位震荡,中期存回落隐忧。 目前白羽肉鸡价格已经处于 2011年至今的历史高位区间, 后期持续上行空间比较有限, 近期已呈现大幅震荡态势, 目前市场主要分歧在于鸡肉价格的高位可持续性。 我们认为 2019H2鸡价震荡趋弱有韧性; 中期鸡价回落难避免: 1) 供给端已有宽松迹象。 2018年鸡苗上游祖代引种量已经边际回暖,来到 74.54万套,逐渐接近常规需求下行业均衡水平,供给出现边际宽松; 2)受非洲猪瘟间接影响,鸡肉替代性消费下有支撑。 2018年非洲猪瘟爆发,生猪供给大幅收紧, 截止 5月能繁母猪存栏仍未出现改善, 猪肉供给减少产生鸡肉替代性需求增量,为需求端提供支撑; 3)白羽鸡养殖周期短,行业产能自发调节快,中期回落难避免。 白羽鸡商品代 42天可出栏, 生长较快,考虑到祖代-父母代-商品代养殖周期及孵化期, 祖代引种到商品代出栏时间跨度周期大约 15-16个月, 为中期鸡价回落埋下隐忧。 全产业链布局,抵御鸡价周期波动能力强。2017年公司收购圣农食品,2019年宣布成立育种公司, 公司产业链上下游进一步延伸,既可减弱对上游鸡苗依赖,又可利用食品加工业务部分熨平盈利周期影响, 提升了公司盈利稳定性, 有助于公司估值提升。 盈利预测与评级: 考虑到 2019年以来, 鸡价景气超预期情况,上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.14元、 1.81元和 1.72元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 12.2倍、 14.4倍和 15.2倍, 维持公司“ 谨慎推荐” 评级。 风险提示: 疫病风险;肉鸡价格大幅波动;玉米、豆粕等饲料价格上涨;政策风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-15 38.41 -- -- 43.70 13.77%
43.70 13.77%
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事件: 7月 5日, 公司发布 6月份商品肉猪销售情况简报: 公司 6月销售商品肉猪 192.98万头,收入 33.35亿元,销售均价 15.60元/公斤,环比变动分别为-4.29%、2.93%、10.48%,同比变动分别为 19.57%、54.68%、34.72%。 据公司披露, 商品肉猪销售收入同比上升,主要是销售数量和销售均价同比上升所致。 核心观点 月度生猪销售持续向好, 后续猪价仍存上行空间。 2019年 1-6月公司商品肉猪每公斤销售均价分别为 11.52元、 11.62元、 14.02元、 14.08元、 14.12元、 15.60元, 销售均价持续向好,非洲猪瘟导致的产能去化影响逐步显现。 我们认为下半年猪价仍存震荡上行空间: 1) 猪价淡季不弱。 在正常猪价年内周期里, 4-5月通常为猪肉价格相对低点, 但 2019年受猪瘟导致的产能去化影响, 猪价表现淡季不弱, Q2季度 22省市生猪均价同比+46.1%; 2) 夏季出栏体重下降, 供给季节性收紧。 夏季高温影响出栏体重,生猪容易出现过激反应, 导致死亡率上升,出栏体重一般会出现季节性下降; 3)能繁母猪数据未见好转。 自 2019年 1月能繁母猪产能去化同比加速以来,截止 5月数据,仍未见好转; 考虑到商品猪养殖周期, 能繁母猪可提前 12个月反映生猪供应,此轮猪价景气将维持至 2020年。 猪价上行带动板块毛利率提升, 贡献可观业绩增量。 目前公司种猪存量 130万头左右, 现有猪场总产能 3000-3500万头, 根据公司生猪板块历史数据测算, 生猪销售价格与板块毛利率高度相关, 假设养殖成本、 单头出栏体重不变, 生猪养殖板块毛利率=0.038*单头均价-44.65,相关系数 R2达到 0.99。若 2019年生猪销售均价同比上涨 25%( 最保守估计),板块毛利率将提升至 26.71%,相较 2018年提升超过 14个百分点。 若按年出栏 3000万头计算,假设毛利增量全部转化为利润,将增厚利润约63.6亿( 3000万头*212元/头)。 鸡价短期强势, 中期将震荡趋弱: 鸡价方面, 短期来看, 猪价上行利好鸡肉消费, 鸡价高位上行态势仍有望维持;中期伴随白羽鸡祖代引种增加, 白羽鸡供给宽松及部分生猪养殖户转入, 都将带动黄鸡价格承压, 同时考虑到鸡周期时间跨度较短, 中小养殖户产能调整相比生猪更迅速的特点,远期端价格将承压, 整体维持震荡趋弱的判断。 盈利预测与评级: 考虑到猪价上行超预期情况,我们上调之前盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.29元、 2.89元和 2.78元,目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 16.1倍、 12.8倍和 13.3倍,给予“ 推荐”评级。 风险提示: 猪肉价格波动; 肉鸡价格波动; 疫病风险; 限售股解禁。
紫金矿业 有色金属行业 2019-07-09 3.60 -- -- 3.69 2.50%
3.88 7.78%
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有色金属行业领军企业,受益产品价量双升。公司前身为成立于1986年的上杭县矿产公司,后历经更名改制,2003年发行H股,2004年变更为现名,2008年上交所上市,目前主要在全球范围内从事黄金、铜、锌等金属矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售业务,2018年矿产金、铜、锌产量均居国内前三甲。2018年公司实现营业收入1059.94亿元,同比+12.11%;得益于公司财务费用控制、资产减值损失减少,实现归母净利40.94亿元,同比+16.71%,利润增速略高于收入增速。盈利结构上,公司业务可分为矿山开采和金属冶炼两大块,主要业务毛利占比为:矿山产金21.4%、矿山产铜33.0%、矿山产锌19.6%、铁精矿7.7%(不考虑内部抵消分摊),三项合计毛利贡献超八成。历史业绩上,公司作为金属资源类公司,受产品价格周期性影响,收入整体稳健增长而利润端波动较大。我们认为,目前公司看点在于:1)价格方面,伴随美元加息节奏放缓,贸易争端叠加地缘政治因素,通胀避险预期推升黄金价格强势;2)产能方面,公司国际化进程加快,海外并购+探矿增储+在建项目投产,共同助力业绩、估值双提升。 价格方面:金价中短期弹性大,铜价次之,锌价承压:1)黄金价格上,中短期震荡偏强。2019年初以来,COMEX黄金价格逐步震荡转强,至6月下旬已经突破2016.3-2019.5期间价格震荡区间,19H1收盘价同比+12.62%;当下伴随美元加息节奏放缓、美联储态度转鸽派,美元宽松预期将支撑金价强势,19H2黄金有望维持震荡偏强格局,若考虑地缘政治、贸易战因素,阶段弹性可观;2)铜价方面,整体保持乐观。一方面,根据国际铜业研究小组的预计,2019年全球精炼铜市场短缺为18.9万吨,2020年则将进一步扩大至25万吨,存在供给缺口;另一方面,伴随全球经济增长预期向下,或拖累铜价阶段性走弱,但中期仍保持乐观;3)锌价方面,继续承压。由于供给端全球锌产能将继续加速释放,叠加需求端因宏观经济放缓而需求减弱,预计全年保持承压态势,震荡偏弱。l产量方面:受益新建投产+并购因素,产量同比增速较快。根据公司年报披露产量计划,受益于新建成项目和并购因素,2019年预计目标:矿产金40吨,同比+9.6%;矿产铜35万吨,同比+41.1%;矿产锌38万吨,同比+36.7%,矿产银275吨,同比+24.6%,铁精矿250万吨,同比持平。鉴于公司主要品种产量皆保持较快增速,公司业绩加快释放可期。 股价处估值低位,配置安全边际高。作为矿产类公司,由于金属产品价格的周期波动存在不理性因素,因此当期业绩只是衡量公司价值的一部分,其拥有资源品种、储量、品位等更为重要,更适宜PB估值。目前公司PB为2.36,在公司近10年、5年、3年等多时间维度里,当下估值都处于均值以下,股价向上回归概率大,配置安全边际高。 盈利预测与评级:暂不考虑推进中的定增影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.23元和0.26元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.8倍、16.5倍和14.3倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:国际并购相关风险;金属价格波动风险;增发进度不达预期。
万华化学 基础化工业 2019-07-08 43.06 -- -- 45.36 5.34%
48.28 12.12%
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事件: 装置复产公告:4月公司烟台工业园TDI、MMA、PMM装置停车检修,其中MMA装置已结束检修,恢复正常生产。 产品调价公告:7月份开始,公司中国区聚合MDI分销及直销价分别为14500元/吨、15000元/吨,环比6月价格持平;纯MDI挂牌价20000元/吨,环比6月价格下调3700元/吨。 核心观点 维持MDI价格震荡趋强判断,无需过度悲观。自2017年高点以来,公司主导产品MDI价格持续下行,拖累公司业绩阶段性不达预期,但我们认为MDI价格进一步下行空间有限,维持中短期价格震荡偏强的判断,无需过度悲观:1)目前聚合MDI价格、纯MDI价格皆处于2005年以来底部附近,考虑生产成本刚性支持,价格继续下行空间已非常有限;2)MDI可用于生产软泡、硬泡、涂料等,下游需求与冰箱冷柜、建材、汽车等息息相关,夏季为冰箱冷柜消费旺季,带动MDI价格阶段强势,后期伴随宏观经济边际好转,建材、汽车亦有望支持MDI价格恢复上行,但节奏上有待观察。 石化、精细化学业务拓展,中短期带来增量:1)石化业务上,尽管目前毛利率较低,但公司在立足C3、C4的基础上,拓展更为精细、附加值更高产品,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计2020年建成,中远期毛利率、营收规模提升空间较大;2)精细化学品及新材料业务上,年产8万吨PMMA一期已于2019年初试产,2019年产能释放可期。 盈利结构改善,助力估值提升。短期来看,目前公司聚氨酯业绩贡献占比近八成,这决定了在公司产能相对稳定的情况下,公司中短期业绩仍将对MDI、TDI等产品市场价格保持高度敏感,很大程度上引导市场对其短期业绩预期判断;中长期来看,公司近年来为化解产品单一风险,加大了石化、精细化学与新材料业务的开拓,前期拓展阶段盈利能力较弱,但提供产业链协同,后期将利用行业周期错配改善公司盈利稳定性,部分抵御聚氨酯行业周期性波动不利影响,助力估值提升。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为3.34元、3.95元和4.90元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.8倍、10.8倍和8.7倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:MDI、TDI价格低位持续时间超预期;中期海外巨头扩产。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-01 16.58 -- -- 21.54 29.92%
21.76 31.24%
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事件: 6月 18日晚间,公司发布公告: 非公开发行股票申请获证监会核准批复,自核准发行之日起 6个月内有效。 此前, 5月 10日公司已公告获得证监会审核通过,此次为收到证监会正式书面核准文件。 核心观点 十亿级定增获批, 助力生猪产能扩张。 公司此次获准非公开发行不超过 4.68亿股, 计划募集资金不超过 9.93亿元, 认购方为江西永联农业控股(并列大股东,公司实控人控制公司),发行失败风险小, 募集资金将主要用于烈山 1.6万头母猪繁殖场、虞城 3.2万头母猪繁殖场两个项目以及偿还约 5.5亿银行贷款。 定增完成后,一方面公司生猪养殖产能扩张计划将得以加速推进, 按每只能繁母猪对应商品猪出栏 20头计算,定增项目对应商品猪出栏增量约 96万头; 另一方面, 目前公司经营杠杆较高, 定增偿还贷款后,公司资产负债率将下降约 2.59个百分点, 减轻财务费用压力。 19H2猪价上行将加速, 中期价格高位韧性望超预期。价格上行空间上,截止 6月 14日, 19年 22省市生猪均价为 14.06元/公斤, 区间同比+17.8%,而伴随 19H2消费端回暖,价格上行将加速,参考 2015年生猪产能去化对猪价影响、 近年养殖 PSY 提升以及消费替代的影响, 保守估计2019年猪价同比上行区间为 25%-40%, 即 15.9-17.8元/公斤, 最高价可能阶段性突破 20元/公斤。 猪价高位持续时间上, 我们认为此轮猪价高位持续时间将超预期,主要基于两个方面: 1) 中小养殖户缺乏补栏信心。 2018年 8月以来的“ 非洲猪瘟” 是此轮生猪产能去化加速的主要推手,生猪后续补栏的核心在于疫情, 但由于中小养殖户缺乏较强疫情防控能力, 其在疫情未得到可控、 可防的背景下,缺乏补栏信心。 数据验证方面,根据农业农村部数据, 5月能繁母猪存栏环比-4.1%,同比-23.9%,自 2018年 10月以来, 存栏同比下滑持续加剧,未见企稳; 2) 中短期规模养殖户补栏,不会导致猪价严重承压。 一方面,我国生猪养殖以中小农户散养为主,规模化养殖占比小,以 2017年为例,行业前五市占率仅 5%左右, 规模化猪场补栏供给冲击不如想象中大;另一方面, 规模化生猪养殖场建设前期资金投入大, 而 2018年猪价低位导致普通猪企留存收益有限,同时叠加非上市公司融资渠道制约, 普遍缺乏大规模扩产实力。 受益短期猪价上行、 中期补栏恢复, 饲料业绩高增长可期。 公司饲料业务以猪禽类饲料为主, 其中 2018年猪饲料收入占比约七成。我们认为饲料业务 2019-2020年期间存在向好加速契机: 短期来看,猪饲料价格变动与生猪价格存在一致性特征, 全年生猪价格周期向上, 将带动猪饲料业绩高增长; 中期来看, 此次“ 非洲猪瘟” 导致产能去化严重,后期规模化养殖户补栏,为猪饲料需求奠定基础, 同时利好大型饲料生产商对中小饲料生产商的挤出。 盈利预测与评级: 暂不考虑非公开发行影响, 结合产能去化持续超预期的情况, 上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.20元、 3.11元和 1.57元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 15.6倍、 6.0倍和 12.0倍, 给予公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 下游养殖业疫情、自然灾害影响; 上游玉米、大豆(豆粕)价格波动; 生猪价格大幅波动; 农业政策风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2019-07-01 7.85 -- -- 7.82 -0.38%
7.82 -0.38%
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核心观点 稻麦种植龙头,背靠农垦集团享优质生产基地。公司前身最早可追溯至1956年成立的国营大东农场,历经全民所有制、有限责任公司、股份有限公司改制,2017年实现上市,主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售。公司作为一家以自主经营种植基地为核心资源的集农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链为一体的规模化企业,已经构建“龙头企业+基地+市场”产业化经营模式,同时背靠农垦集团自主种植经营近100万亩优质生产基地,具备较强的一体化、产业化、以及区域资源竞争力。 业务结构合理,历史业绩稳健。2018年公司全力实施产业经营和资本经营“双轮”驱动战略,实现营业收入48.84亿元,同比+13.16%;实现归母净利6.05亿元,同比+8.66%。收入结构上,各业务占比为:水稻35.3%、大小麦22.7%、米业23.1%、种业23.0%、农资20.9%、副产品35.2%、承包金及其他约4.5%,因产业链一体化经营而导致内部抵消较多,达到-64.7%;考虑到各业务毛利率差异,水稻、大小麦、种业、米业为业绩主要来源,毛利占比近八成。历史业绩上,2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为8.6%、5.5%,成长性一般,业绩弹性稍显不足;摊薄ROE方面,尽管近两年公司因经营杠杆下降、IPO募资稀释而边际下滑,但始终保持在10%以上,表现稳健,盈利能力较佳。 合理估值叠加政策向好预期,具备配置价值。我们认为,目前公司估值合理,同时存在政策催化预期:1)公司业绩与稻麦价格高度相关,正常年份价格过度波动概率不大,这一方面限制了公司业绩向上弹性,但另一方面也为公司提供了稳定的经营预期,公司可凭此享有一定估值溢价;目前公司动态市盈率约19.4倍,处于合理区间;2)近十年来,国家稻麦最低收购价格整体呈现上升趋势,在当下贸易战背景下,国家粮食安全战略地位进一步凸显,存在粮食收购价上调预期,而稻麦收购价格上调将直接增厚公司业绩。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.5倍、16.9倍和14.3倍,考虑到公司具备地区资源优势,经营前景确定性强,短期稻麦价格周期波动不影响中长期稳定预期,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:自然灾害影响;稻麦价格超预期波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名