事件： 公司 3月 18日发布年报， 2023年实现营收 1753.61亿元，同比+5.92%；归母净利润为 168.16亿元，同比+3.59%。 23Q4实现营收 428.07亿元，同比+21.8%，环比-4.72%。 单 Q4归母净利润为 41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.54%。 公司 2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派 16.25元（含税），合计约 51亿元，从分红比例来看，派现额占净利润比例为 30.34%。 聚氨酯、 精细化学量增驱动营收增长， 23Q4产能投产+份额扩张驱动销量持续增长。 2023年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他营收 673.86/693.28/238.36/274.71亿元，同比分别+7.14%/-0.44%/+18.45%/+7.82%，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量同比+16.93%/+4.02%/+67.84%，均价同比-8.42%/-4.24%/-29.23%。公司 2023年聚氨酯系列、精细化学品销量显著增长， 主因公司 MDI、 TDI、 聚醚、改性产品等产品产能投产，以及市场份额持续扩张。 2023年原油价格下降、煤炭供给宽松使得核心原材料纯苯、煤炭、丙烷等价格下降，公司产品均价下降。 23Q4聚氨酯、精细化学品及新材料销量 130/42万吨，同比+25.00%/+55.56%， 环比+4.84%/-2.33%。 产能扩张+成本控制出色，量增价减背景下整体毛利率微增。2023年 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 为 16.79%/10.44% ， 同 比+0.22pct/+0.15pct。 23Q4公司毛利率/净利率 9.94%/10.38%，同比+1.68pcts/+2.39pcts，环比-1.24pcts/-0.13pct。 分产品，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他产品毛利率为27.69%/3.51%/21.42%/9.70%，同比+3.24pcts/-0.23pcts/-6.21pcts/-5.17pcts。公司产能持续扩张+成本控制能力优秀，量增价减背景下整体毛利率略微增长。 国内外需求企稳+MDI 库存低位，公司逆势扩张弹性可期。 3月 13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，以旧换新推动家电、家居消费增长。 今年美联储降息有望刺激房地产回暖，修复海外需求。 此外， 根据百川盈孚，截止 3月15日，我国 MDI 工厂库存为 7.85万吨，处于近三年来 22.49%分位。 预期国内需求向好、海外企稳，低库存 MDI 弹性可期。截至2023年末，公司在建工程 504.55亿元，固定资产 987.64亿元，同比分别+8.06%、 +7.55%。 公司 MDI、 TDI 产能推进，后续乙烯二期及蓬莱一期产能陆续投产， 公司底部逆势扩张成长空间打开。 预计公司 24/25/26年归母净利润为 203.32/217.02/247.04亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。

事件：公司3月18日发布年报，实现营收277.61亿元，同比-0.63%；归母净利润31.81亿元，同比-27.81%。单Q4营收72.34亿元，同比+1.66%，环比+2.57%；归母净利润10.2亿元，同比+5.99%，环比+21.93%。 价跌量略增，业绩符合预期。收入端，黄原胶高增，其他产品保持平稳。2023年鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营业收入87.50/103.23/5.63/48.72/32.52亿元，同比-5.99%/-0.77%/2.25%/-7.11%/33.78%。销量，逆势增长。根据公司公告，公司主营产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分+6.91%/+3.93%/+24.33%,黄原胶销量同比增加26.86%。销售价格，赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸价格同比分别-16.75%/-10.41%/-5.25%。毛利率方面，2023年公司毛利率为19.68%，同比下降5.45pct,主因是产品下跌。 回购叠加高比例分红，彰显公司长期价值。根据公司公告，2023年公司拟派发现金红利12亿元左右（含税），而且2023年以现金方式回购股份金额8.9亿元，2023年度合计分红金额（包括2023年已实施的股份回购金额）占2023年归母净利润比例为65.71%，高比例分红彰显公司长期价值。 预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.34/42.53亿元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险

事件：发布业绩快报，全年营收11.9亿元，同增4.4%，归母净利润1.23亿元，同增54.4%。单Q4营收3.3亿元，同增12.3%，环比-4.05%，归母净利0.4亿元，同增25.4%，环比-5.87%。 点评：营收增长稳健，原材料价格回落盈利改善。营收端，增长主因公司加大市场开拓力度，资产并购整合。盈利能力提升主因原材料价格回落。2023年净利率10.33%，同增3.3pcts；单Q4净利率12.15%，同增1.3pcts，环比-0.2pcts，自23年9月开始计提股权激励股份支付费用，盈利符合预期。 新项目产能持续建设，看好公司中长期增长。据公司公告，公司年产1万吨液体油墨、8000吨功能材料（二期）和新材料研发中心已于2023年10月取得筑工程施工许可证，计划于2024年12月完工。此外，公司投资新建年产3.5万吨绿色印刷新材料项目已完成主体全资子公司设立。伴随着相关项目投产，公司市占率有望进一步提升。 股权激励彰显增长信心，积极开拓海外市场。公司2023年8月发布股权激励计划草案，9月向120名激励对象首次授予限制性股票825.7万股，依据设定考核目标2023-24年累计营收或累计净利润不低于25亿元、1.65亿元，2023-25年累计营收或累计净利润不低于39.5亿元、2.75亿元。此外，公司与TOKA、杭实集团终止签订的《市场分割协议》，积极拓展海外市场。据MarketsandMarkets，2022年全球印刷油墨市场规模190亿美元，预计2023-28年CAGR达7%。 投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/1.3/1.5亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。

事件2023年1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比下滑43.70%-40.29%，预计实现扣非归母净利润9.36-9.96亿元，同比下滑45.37%-41.87%；其中2023Q4公司预计实现归母净利润1.93-2.53亿元，预计实现扣非归母净利润1.91-2.51亿元。报告期内，受原材料价格剧烈波动等因素影响，导致净利润同比有所下降，加之2023年新建投产项目较多，导致管理费用、折旧摊销等成本增加，对净利润造成一定影响。 氟化工快速扩张，贡献高质量盈利公司含氟精细化学品产品涵盖医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟化液、含氟改性单体、含氟表活等十大产品系列，报告期内有机氟化学品出货量及盈利能力保持稳定增长。2023年6月公司公告建设年产3万吨高性能含氟精细化学品及中间体，将进一步扩张氟化工板块。公司实现了新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈的产业化，目前拥有年产能1000吨，公司氟化液产品在半导体等市场的全面推广应用等，为未来公司业务持续增长提供动力。随海斯福二期、海德福项目全面投产，公司将打通TFE-HFP产业链，为氟化学品板块扩张注入新动力。 国内电解液持续磨底，海外产能快速推进2023年，公司电池化学品业务受新能源汽车需求不及预期、行业竞争激烈及原材料价格剧烈波动等因素影响，产品销售价格同比下降。面对行业的剧烈变化，公司积极应对，加强与战略客户合作，持续深化国际化战略，提升国际交付能力，坚持提效降本等经营策略，为贴近下游客户，公司在韩国、日本等设立办事处，并于海外布局电解液产能，根据公司公告，波兰4万吨锂离子电池电解液项目已于2023年4月正式投产，此外还在西欧规划了溶剂项目以及拟建设美国俄亥俄州工厂。通过建设波兰等海外生产基地，公司可实现重点客户海外就近配套，加深与客户的绑定关系。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.30亿元、13.95亿元、18.78亿元，同比分别-41.41%、+35.42%、+34.60%，对应PE分别为28倍、21倍、15倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、宏观环境因素变动风险、规模快速扩张的管理风险等。

事件： 1 月 8 日公司发布增持公告， 核心管理层计划在未来 6 个月以不低于人民币 8000 万元（含交易费用） 增持公司 A 股股票，且不设价格上限。 核心管理层大额增持且承诺不减持本次增持股份，彰显对公司发展信心。 本次增持计划覆盖公司核心管理层， 包括董事长王爱军（1200 万元）、总经理何军（1200 万元）、副总经理梁宇博（800 万元）、监事会主席常利斌（600 万元）、副总经理王有（400 万元）、财务总监王丽红（55 万元）、董事会秘书刘现芳（30 万元）以及其他核心管理、研发、技术骨干 28 人（3715 万元）。除此之外，本次增持计划的公司管理层均已书面承诺按照增持计划在增持期限内完成增持，在增持计划实施期间、增持完成后 5 年内不减持增持的公司股份，彰显对公司未来发展信心。 资本开支转固，看好公司成长。 根据公司三季报，公司在建工程为 1.56 亿元，相较于中报减少 18.9 亿元，固定资产达到 116.30 亿元，伴随着产能陆续释放，业绩中枢有望上移。 公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间有望不断打开。 预计公司 23/24/25 年归母净利润为 30.12/39.35/49.36亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险； 需求不及预期风险。

事件： 公司 10月 31日发布三季报， 单三季度实现营业收入 8.69亿元，同比增长 33.90%， 环比下降 25.54%， 归母净利润 2.78亿元，同比下降 34.12%,环比下降 27.03%。 氯化钾价格大幅下跌，导致 Q3业绩短期承压。 伴随着俄乌冲突引起的钾肥补库周期结束， 2022年 6月以来钾肥价格快速下行。 根据 Wind， 2023Q3氯化钾（57%粉）均价为 2315.97元/吨，环比下跌 20.79%,同比下跌 50.52%。 盈利能力， Q3公司毛利率/净利率为 54.67%/31.59%，分别同比变动-33.24pct/-22.29pct, 分别环比变动-0.65/-4.59pct，价格下跌导致盈利能力同比下降。 价格拐点已现，期待业绩拐点。 从 ROE 角度看， 2023年 Q3公司ROE 为 2.57%，已经位于底部区间。 工厂库存持续去化，氯化钾价格淡季上涨。根据百川盈孚， 2023年 10月 27日氯化钾工厂库存为 122.46万吨，相较于 7月 28日，下降幅度为 24.98%。根据Wind， 2023年 11月 2日氯化钾（57%粉） 为 2600元/吨，相较于8月 28日，上涨 24.40%。往后看，复合肥低库存&刚需性双重特征，氯化钾上涨有望顺利传导。 根据百川盈孚， 2023年 10月 27日复合肥工厂库存为 32.22万吨，同比下降 30.86%。 2023年 11月 2日氯基复合肥市场均价 2583元/吨，相较于 10月 18日价格上涨 1.02%。 2月-3月为我国复合肥采购旺季，需求有望进一步释放。从公司层面看，产能释放如期兑现，彰显公司强大执行力。 根据中农国际钾盐， 2023年 10月 27日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达 9116吨， 老挝生产基地突破性地实现了 300万吨/年产能的单日产量标准，公司业绩有望迎来拐点。 钾肥价格中枢上移，快速放量兑现成长。长期看，根据 Wind， CBOT大豆期货收盘价(活跃合约)为 1328.75（美分/蒲式耳），位于近10年 75.07%分位数，在高油价的支撑下粮食价格中枢抬升，奠定钾肥价格中枢上移基础，钾肥行业集中度高，我们预计钾肥价格中枢将上移。 公司目前在老挝共拥有 263.3平方公里的钾盐矿，其中包括甘蒙省 35平方公里东泰矿区以及 179.8平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及 48.52平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾资源储量将超过 10亿吨，超过我国目前钾盐资源储量。公司第三个 100万吨/年钾肥项目力争在 2023年年底建成投产，在 2025年力争实现 500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至 700-1000万吨/年钾肥产能。 预计公司 23/24/25年归母净利润为 14.87/28.66/36.40亿元，维持 “买入” 评级。

事件： 公司 10月 23日发布三季报， 2023年第三季度实现营业收入 22.07亿元，同比下降 37.60%，归母净利润 2.37亿元， 同比增长 91.37%，扣非归母净利润为 2.22亿元，同比增长 2.40%。 Q3量增价跌，业绩符合预期。 伴随着下游持续去库存以及行业供给增加，公司主营产品价格同比大幅下跌。 销量， 原药与制剂业务在行业去库存背景下依然实现两位数增长，彰显公司强大的渠道能力。 2023年 Q3公司原药/制剂销量为 2.34/0.48（不折百）万吨，同比变动+24.31%/31.56%。 价格， 原药制剂价格大幅下滑导致公司毛利大幅下滑。根据公司公告， 2023年Q3公司原药/制剂销售均价为 6.16/4.00万元/吨，同比变动-38.95%/-22.72%。 毛利， 2023年 Q3公司毛利 5.28亿元，同比下降 32.13%，归母净利润同比增长由于 2022年 Q3公司计提资产减值损失以及管理费用大幅增加导致基数较低。 在产品价格大幅下行的情况下，公司毛利率整体保持稳定，彰显公司较强降本能力。 2023年 Q3公司毛利率为 23.91%，同比变动+1.93pct。 行业底部快速扩张成长可期，行业库存去化或将提供弹性。 根据中农立华， 2023年 10月 22日，中农立华原药价格指数报 87.74点，同比去年大跌 36.4%，环比上月上涨 0.29%， 在成本支撑下行业底部确立。 作为行业龙头，公司在葫芦岛快速推进新项目建设，持续丰富产品结构。根据公司三季度报， 公司在建工程 9.42亿元，相较于中报增加 3.26亿元，位于近三年高点。目前粮食价格依然处于较高水平，农药需求无忧，伴随着跨国公司库存去化，农药行业弹性可期。 预计公司 23/24/25年归母净利润为 14.87/16.92/20.21亿元，维持 “买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险； 需求不及预期风险； 安全生产风险。

事件： 公司 10月 20日发布第三季度报， 实现营业收入 2.41亿元，同比增长 52.53%， 环比增长 10.55%，实现归母净利润 0.50亿元，同比增长 25.00%，环比增长 6.38%。 点评： 年产 2万吨干燥糖项目投产， Q3业绩高增符合预期。 2023年第三季度益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖分别实现营业收入 0.75/1.24/0.35/0.50亿元，同比+59.85%/+61.21%/+40.73%/+38.85%,环比+26.90%/+11.49%/-20.13%/+53.37%。 盈利能力保持稳定， 投资收益与公允价值下降拖累销售净利率。 第三季度公司毛利率为 33.68%，同比提升 0.2%， 销售净利率为 20.83%，同比下降 4.2%。 研发、管理、财务、研发合计费用率为 9.13%，同比下降 1.63pct。 新项目即将步入收入期，泰国基地打开长期成长空间。 根据公司公告，截止 9月 30日， 公司在建工程为 1.86亿元，固定资产3.33亿元，在建工程处于高位。 伴随着年产 1.5万吨结晶果糖、年产 3万吨可溶性膳食纤维项目， 2024-2025年公司有望保持高速增长。 为提升国际竞争力、 降低生产成本、 降低关税水平， 公司计划在泰国投资新建生产基地，总投资金额约 4.52亿元人民币， 其中公司投资金额约 1.32亿元人民币，泰国子公司银行借款金额 3.2亿元人民币， 布局海外新基地，公司长期成长可期。 我们看好公司以中高端化、定制化策略在优质的功能糖赛道上快速成长。 预计公司 23/24/25年归母净利润为 1.85/2.90/3.60亿元， 维持 “买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险； 汇率波动风险。