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万华化学 基础化工业 2024-03-05 78.67 -- -- 77.07 -2.03% -- 77.07 -2.03% -- 详细
公司公告:公司不再受让铜化集团的部分股份,将通过全资子公司直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权,将通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,以转让协议签署日的前一交易日市场收盘价9.15元为每股单价,交易总金额4.15亿元。其中,安纳达交易金额人民币2.99亿元,六国化工交易金额人民币1.16亿元。 重点培育电池产业第二成长曲线,积极收购产业链核心上市公司资产。电池产业作为公司第二成长曲线,此次收购之后将完善上游原料产业链,显著增强磷酸铁锂产业链的核心优势。其中,安纳达具备8万吨硫酸法钛白粉及15万吨磷酸铁产能,此次收购之后公司将成为安纳达控股股东,并与铜化集团保持一致行动人;六国化工拥有磷酸一铵产能30万吨、磷酸二铵产能64万吨、尿素产能30万吨、复合肥产能150万吨的产能,此次收购之后六国化工将成为公司参股公司。此次收购,公司目标仅针对铜化集团旗下的安纳达和六国化工两个核心优质资产,不再继续受让其他部分股权,并且通过电池子公司进行,业务划分更加清晰。此外,安纳达钛白粉业务与公司涂料业务具有互补及协同效应,未来两者协同优势将更加明显。 标的资源禀赋显著,矿业资产收购仍持续谈判。标的资源方面,根据公司官网,集团关键标的新桥矿业拥有资源储量1.7亿吨,包括硫铁矿石量8700万吨,铜金属量50万吨,金金属量123吨,铁矿石量2600万吨,已形成产能硫精矿150万吨,铁精矿15万吨,铜金属量5000吨,含量金300公斤,含量银6000公斤。此部分资产公司或其子公司计划通过股权转让、增资等方式直接持有铜化集团下属矿业公司的股份,但当前仍处谈判阶段。 春旺产品价格上涨趋势明显,公司有望迎来量价齐升。前期MDI渠道库存偏低,节后归来冰冷行业补库需求旺盛。同时供给端支撑力度较强,根据隆众资讯,韩国BASF25万吨MDI及16万吨TDI装置由于电厂故障停车,公司福建40万吨MDI装置检修,支撑MDI底部反转趋势较强。根据百川资讯,截至3月1日,国内聚合MDI市场均价约17000元/吨,相比年初低价上涨1650元/吨,纯MDI市场均价约21100元/吨,相比年初低价上涨1500元/吨,底部反转趋势明显。此外,公司年内POE一期20万吨项目、4.8万吨柠檬醛项目和福建40万吨项目有望陆续投产,公司将迎来量价齐升趋势。 盈利预测与估值:维持公司2023-2025年盈利预测,预计实现归母净利润168.1、185.2、201.7亿元,当前市值对应PE估值为15X、13X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。
万华化学 基础化工业 2024-03-01 77.69 -- -- 79.52 2.36% -- 79.52 2.36% -- 详细
事项:公司公告:2024年2月26日,万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告,公告表示不再受让铜化集团的部分股份,而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日,万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》,万华电池通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,交易总金额4.15亿元。其中,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份,占安纳达总股份的15.20%,每股单价9.15元,交易金额人民币2.99亿元;受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份,占六国化工总股份的5.00%,每股单价4.44元,交易金额为人民币1.16亿元。 国信化工观点:1)万华电池为万华化学的重点培育方向,本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链,增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力;2)安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应;3)万华化学能利用自身经验及运营能力,在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障;4)根据万华化学2023年度业绩快报,公司2023年营收1753.6亿元,归母净利润168.1亿元,对应EPS为5.36元,当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,2023年房地产行业下行,新开工、销售面积等同比下滑,国内家具市场需求较为疲弱,聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松,景气度回暖需要一定时间,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元(原值222.57/272.82亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS为6.17/7.16元,当前股价对应PE为12.7/10.9X,维持“买入”评级。 评论:u万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告2024年2月26日,万华化学公告表示不再受让铜化集团的部分股份,而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日,万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》,万华电池通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,交易总金额4.15亿元。其中,以转让协议签署日的前一交易日安纳达二级市场收盘价9.15元为每股单价,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份,占安纳达总股份的15.20%,交易金额人民币2.99亿元;受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份,占六国化工总股份的5.00%,以转让协议签署日的前一交易日六国化工二级市场收盘价即4.44元为每股单价,交易金额为人民币1.16亿元。 交易完成后,对于安纳达,万华电池将成为其第一大股东,持股比例为15.20%,铜化集囤仍持有安纳达14.7999%的股份。经协商一致,铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定:铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动,铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东,烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。对于六国化工,万华电池将持有其5.00%股份,且承诺未来12个月内,万华化学及其控制的公司不会成为六国化工的控股股东和实际控制人。 u收购安纳达及六国化工股份有助于公司完善上游原料产业链安纳达及六国化工主营业务涉及钛白粉、磷酸铁、磷复肥等。安纳达主要从事钛白粉产品的研发、生产和销售,主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉等系列产品,具备硫酸法钛白粉产能8万吨/年。安纳达控股子公司铜陵纳源材料科技有限公司从事磷酸铁产品的研发、生产和销售,主要产品为磷酸铁系列产品,磷酸铁产能15万吨/年。六国化工是华东地区磷复肥和磷化工一体化专业制造的大型企业,主营业务为化肥(含氮肥、磷肥、钾肥)、肥料(含复合肥料、复混肥料、水溶肥及微生物肥料)、化学制品(含精制磷酸、磷酸盐)、化学原料的生产加工和销售。六国化工拥有磷酸一铵产能30万吨/年、磷酸二铵产能64万吨/年、尿素产能30万吨/年、复合肥产能150万吨/年的生产能力。 万华电池为万华化学的重点培育方向,本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链,增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应。同时,万华化学能利用自身经验及运营能力,在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障。 u32023年万华化学营收、归母净利润实现同比增长据万华化学32023年度业绩快报,公司营业收入、归母净利润实现同比增长。公司2023年实现营业收入1753.6亿元,同比+5.92%;归母净利润168.1亿元,同比+3.57%;归母扣非净利润164.1亿元,同比+3.87%。 2023Q4单季度营业收入428.07亿元,同比+21.80%,环比-4.72%;归母净利润41.11亿元,同比+56.58%,环比-0.59%;归母扣非净利润39.80亿元,同比+65.34%,环比-3.34%。2023年公司产品销量同比增长,但销售价格同比有所下降,同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本也同比下降。据Wind数据,2023Q4公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15602/20874/17227元/吨,同比+5%/+10%/-13%,环比-6%/-2%/-5%;价差分别为6514/11786/12287元/吨,同比+18%/+23%/-20%,环比-17%/-5%/-3%。MDI价格、价差同比均有提升,TDI价格、价差同比下降;MDI、TDI价格、价差环比均下降。2024年1月聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15527/19976/16721元/吨,同比+5%/+12%/-13%,环比+0%/-2%/+1%;价差分别为7303/11751/12041元/吨,同比+3%/+14%/-19%,环比-1%/-4%/+0%。投资建议根据万华化学2023年度业绩快报,公司2023年营收1753.6亿元,归母净利润168.1亿元,对应EPS为5.36元,当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,2023年房地产行业下行,新开工、销售面积等同比下滑,国内家具市场需求较为疲弱,聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松,景气度回暖需要一定时间,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元(原值222.57/272.82亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS为6.17/7.16元,当前股价对应PE为12.7/10.9X,维持“买入”评级。风险提示项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。
万华化学 基础化工业 2024-02-28 76.80 -- -- 79.61 3.66% -- 79.61 3.66% -- 详细
2024年2月26日交易各方协商一致并签署协议,万华化学通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权,交易总金额414,845,016元。 万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽安纳达钛业股份有限公司32,683,040股人民币普通股股份,占安纳达总股份的15.20%,交易金额人民币299,049,816元,交易完成后,万华电池将持有安纳达32,683,040股股份,占安纳达总股本的15.20%,为安纳达第一大股东。铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定:铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动,铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东,烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。此外,万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司26,080,000股人民币普通股股份,占六国化工总股份的5.00%,交易金额为人民币115,795,200元,交易完成后,万华电池将持有六国化工26,080,000股股份,占六国化工总股本的5.00%。 万华化学电池产业链不断完善。万华化学将电池产业作为公司第二增长曲线进行培育,本次交易完成后,万华电池将完善上游原料产业链,增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达钛白粉在行业处于前列,万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系,同时万华化学在全球具有完善的销售体系,万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。 我们预测2023-2025年公司归母净利分别为168.14、199.68、246.54亿元,EPS分别为5.36、6.36、7.85元/股,对应的PE分别为14.34、12.08、9.78倍,维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险,需求不足影响开工和价差,新项目投放不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2024-02-23 77.82 -- -- 79.61 2.30% -- 79.61 2.30% -- 详细
化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”,万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史万华化学价差指数处于历史9.03%分位数分位数截至2024年2月18日,2024年Q1万华化学价差指数为72.81,较2023年Q4下滑0.29个百分点(以2010年Q1价差为基点),处于历史9.03%分位数。 其中,截至2月9日,2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为88.97,较2023年Q4下滑2.23;处于历史16.05%分位数。截至2月18日,2024年Q1万华化学石化板块价差指数为65.21,较2023年Q4上升3.22;处于历史7.62%分位数;2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.09,较2023年Q4下滑0.90;处于历史9.12%分位数。 2024年2月3日,万华化学发布2023年业绩快报,公司2023年实现营业总收入1754亿元,同比+5.92%;实现归母净利润168.14亿元,同比+3.57%。2023Q4的营业收入为428.07亿元,同比+21.80%,环比-4.72%;归母净利为41.11亿元,同比+56.58%,环比-0.58%。重点项目进展2024年2月1日,公司公告控股子公司万华化学(福建)异氰酸酯有限公司80万吨/年MDI技改扩能项目获得环评批复。项目建设内容为:拟在现有MDI装置基础上,通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年。 2024年1月29日,公司官网对万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目进行环评第二次公示。 2024年1月29日,公司官网对万华化学(福建)有限公司TDI一期技改扩能33万吨/年项目进行环评第一次公示。项目建设内容为:拟在现有TDI一期装置区进行生产工艺扩能改造,产能由25万吨/年扩展为33万吨/年。 2024年1月23日,万华化学与福斯特、天合光能合资成立烟台万旭新材料有限公司,主营POE粒子制造和销售。其中万华化学持股比例为51%,为第一大股东。 2024年1月17日,公司官网对万华化学集团股份有限公司年产1500吨高折射PC项目进行报批前公示。项目位于:山东省烟台市烟台化工产业园,建设内容为:1500吨高折射PC生产装置及配套的辅助工程、公用工程、环保设施等。 2024年1月10日,万融新材料(福建)有限公司(下称:万融新材料(福建))福清万融新材料一体化项目海域使用权获批。该一体化项目拟于福清市江阴半岛建设丙烷脱氢(PDH)一体化及配套设施,项目主攻高端聚烯烃产品。 MDI价格价差价格价差2024年1月,聚合MDI均价15652元/吨,同比+3.48%,环比+0.27%;纯MDI均价19976元/吨,同比+11.65%,环比-2.07%。2024年1月31日,聚合MDI价格16200元/吨,纯MDI价格20200元/吨。2024年1月,聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9426元/吨,同比+4.88%,环比-3.36%;纯MDI平均价差13750元/吨,同比+16.98%,环比-5.45%。 2024年1月31日,聚合MDI与煤炭、纯苯价差9664元/吨,纯MDI价差13664元/吨。 下游冰箱、汽车产量同比提升,房地产新开工同比下滑2023年1-12月,国内家用电冰箱产量9869万台,同比+15.58%;出口量6718万台,同比+22.37%。其中,2023年12月,国内家用电冰箱产量817万台,同比+14.60%,环比-1.37%;出口量575万台,同比+67.64%,环比-2.54%。2023年1-12月,国内冷柜产量3778万台,同比+40.22%。其中,2023年12月,国内冷柜产量359万台,同比+31.07%,环比+9.41%。 2023年12月,国内汽车产量308万辆,同比+29.22%,环比+10.66%;2023年12月,国内汽车销量316万辆,同比+23.48%,环比+10.68%。 2023年1-12月,房屋新开工面积9.54亿平方米,同比-20.40%。2023年1-12月,房屋累计施工面积83.84亿平方米,同比-7.20%。 盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、下游需求、在建项目进度等多种因素,预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元,对应PE分别14、11、8倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
万华化学 基础化工业 2024-02-09 74.88 -- -- 79.61 6.32% -- 79.61 6.32% -- 详细
公司发布2023年业绩快报, 全年实现营业收入1753.61亿元, 同比+5.92%; 实现归母净利润168.14亿元, 同比+3.57%; 实现扣非归母净利润164.08亿元, 同比+3.87%。 全年归母净利实现增长, 四季度业绩同比大幅改善。 公司全年利润同比实现增长, 一方面是由于新装置产能快速释放, 且公司持续深耕全球市场, 产品销量同比增长; 另一方面, 受主要化工原料及能源价格下降等因素影响, 产品生产成本也同比下降。 单季度来看, 公司四季度业绩同比快增、 环比略降。 公司Q4实现营业收入428.07亿元(YoY+21.80%,QoQ-4.72%) , 实现归母净利润41.11亿元(YoY+56.61%, QoQ-0.58%) ,实现扣非归母净利润39.79亿元(YoY+65.33%, QoQ-3.37%) 。 产品价格方面, 根据百川盈孚的数据, 公司重要产品聚合MDI、 纯MDI、 TDI四季度市场价格环比有所走弱, Q4均价环比-5.66%、 -1.84%、 -5.51%, 同比+7.03%、 +12.03%、 -13.82%。 强化落实股东回报计划, 提供持续、 稳定的现金分红。 2020-2022年,公司派发现金红利金额占公司当年合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例分别是40.65%、31.84%和30.95%,近三年每年分红率均高于30%。 公司表示, 一方面, 公司将在保证正常经营的前提下, 坚持为投资者提供持续、 稳定的现金分红, 采取措施切实“提质增效重回报” , 维护股东利益; 另一方面, 结合公司经营现状和业务发展目标, 按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资, 为股东带来长期的投资回报。 在建项目稳步推进, 打开中长期增长空间。 公司继续推动乙烯二期、 蓬莱一期、 福建TDI二期等重点项目的建设工作。 其中, 乙烯二期工程建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目, 将实现自主开发的POE、 差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化, 预计于2024年10月开始陆续投产。 同时, 蓬莱园区将打造精细化学品与新材料一体化制造基地, 预计于2024年6月开始陆续投产。 此外, 福建TDI二期33万吨扩建项目已于2023年9月环评公示, 建成投产后将进一步巩固公司TDI全球龙头的地位。 投资建议: 公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、 石化、 精细化学品及新材料三大产业集群。 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产, 公司将进一步夯实龙头地位, 实现持续发展。 预计公司2023年基本每股收益是5.36元, 当前股价对应2023市盈率是13倍, 维持买入评级。 风险提示: 项目工程进度、 收益不及预期风险; 欧美经济需求走弱导致 出口不及预期风险; 国内宏观经济复苏不及预期风险; 原材料价格剧烈波动风险; 行业竞争加剧风险; 天灾人祸等不可抗力事件的发生。
万华化学 基础化工业 2024-02-07 74.88 -- -- 79.61 6.32% -- 79.61 6.32% -- 详细
事件: 2024年 2月 2日, 万华化学发布业绩快报, 公司 2023年实现营业总收入 1754亿元, 同比+5.92%; 实现归母净利润 168.14亿元, 同比+3.57%; 实现扣非归母净利润 164.08亿元, 同比+3.87%。 2023Q4的营业收入为428.07亿元, 同比+21.80%, 环比-4.72%; 归母净利为 41.11亿元, 同比+56.58%, 环比-0.58%; 扣非归母净利为 39.80亿元, 同比+65.35%,环比-3.34%。 投资要点: 2023年产品销量同比增长, 营收净利同比增长2023年, 公司积极应对经营环境变化, 深化区域布局、 产业布局, 新装置产能快速释放, 持续深耕全球市场, 产品销量同比增长, 但公司产品销售价格同比有所下降, 同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响, 产品生产成本也同比下降。 综合上述因素影响, 公司营业收入、 归母净利较上年同期实现增长。 四季度 MDI 、 TDI 价格承压, 产品销量提升带动营收环比增长2023年第四季度, 国内聚合 MDI 市场涨跌互现, 整体呈下滑趋势。 第四季度供方挂牌指导价持稳, 大厂检修计划较多, 供给端缩量, 供方维持控量发货操作, 持货商低价惜售, 市场报盘推涨上行; 但后续受气温下滑影响, 北方需求逐步缩减, 下游需求端消耗能力减弱, 以及海外部分低价进口货源增加, 加重了贸易商的悲观情绪, 部分获利盘多让利出货,需求端拖拽下, 市场价格开始下滑趋势。 TDI 方面, 新疆某工厂 2023年 9月 26日起停车检修, 2023年 12月重启; 西北某工厂国庆节后装置短停后重启; 河北某工厂装置 2023年 10月 19日进入年度检修阶段, 2023年 11月上旬重启; 上海某厂装置 2023年 11月中旬停车检修, 2023年 12月下旬重启; 其他个别工厂装置存在运行不稳定情况, 降负运行。 第四季度 TDI 供应量较上一季度有所减少。 第四季度身处传统淡季, TDI 国内外需求均有限, 出口方面海外需求表现一般, 2023年 10月份 TDI 出口继续减少, 2023年 11月虽环比有所增 加, 但同上半年相比出口量依旧有限; 内贸方面, 下游海绵厂头部企业订单情况尚可, 中小型企业需求表现一般, 对 TDI 现货刚需小单采购为主, 终端需求弱势影响下, 产业链需求向上传导不畅, TDI 市场表现不佳。 在建项目投产后, 公司盈利有望进一步提升截至 2023年 12月, 公司在建项目包括 40万吨 POE 项目、 108万吨苯胺项目、 4.8万吨柠檬醛项目、 85万吨/年聚醚多元醇扩建项目等, 据我们不完全统计, 按照 2023年平均价格计算, 如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计 2023-2025年新项目将新增年营收累计 1630.3亿元。 盈利预测和投资评级 综合考虑具体经营情况, 我们上调公司 2023年业绩预期, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 168. 14、 219.81、308.72亿元, 对应 PE 分别 13、 10、 7倍, 考虑公司未来成长性, 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行、 丙烷价格大幅震荡。
万华化学 基础化工业 2024-02-07 74.88 -- -- 79.61 6.32% -- 79.61 6.32% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩快报。2023年全年公司实现营业收入1753.61亿元,同比+5.9%;实现归母净利168.14亿元,同比+3.6%;实现扣非归母净利164.08亿元,同比+3.9%。23Q4单季公司实现营业收入428.07亿元,同比+21.8%,环比-4.7%;实现归母净利41.11亿元,同比+56.6%,环比-0.6%;实现扣非归母净利39.80亿元,同比+65.3%,环比-3.3%。 聚氨酯:Q4挂牌价同比提涨,龙头扩张步履不停。价格上看,根据公告,23Q4公司纯MDI和聚合MDI的挂牌价均价分别为24500和18500元/吨,同比+11.4%和+3.9%,环比+1.9%和-4.0%。价差上看,根据Wind,2023年纯MDI和聚合MDI的价差均值分别为12910和8727元/吨,同比-0.5%和-6.8%。行业整体承压下,公司作为全球聚氨酯绝对龙头,一体化规模竞争实力凸显。截至2023年底,公司已具备MDI、TDI产能310、95万吨(剔除莱阳基地8万吨停产产能),位居全球市占率之首。在建产能方面,公司现有MDI在建产能百万吨(宁波60+福建40),福建基地33万吨TDI二期扩能项目同样已于2023年9月进行一次环评公示。 石化:景气低位拖累业绩,在建项目投产在即。受前期高盈利驱动,基础化工品扩产潮持续,供过于求导致产品价格价差仍处相对区间。价格方面,根据Wind,2023年丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、新戊二醇、PVC(乙烯法)、环氧乙烷的市场均价分别为6960、9625、7238、6383、9848、6152、6507元/吨,同比-10.1%、-6.1%、1.0%、-38.5%、-25.8%、-20.7%、-11.6%。价差方面,各产品2023年价差均值分别为1683、3411、694、1372、3029、2875、1859元/吨,同比-5.1%、+18.2%、扭亏、-71.4%、-29.1%、-25.2%、-11.6%。根据规划,蓬莱工业园区和大乙烯二期预计分别在2024年6月和10月起陆续投产放量,持续完善石化网络布局。 新材料:高端产品进口替代,多元布局新增长极。公司作为国内较早开展POE项目布局的生产企业,先后于2021年9月和2022年3月完成中试装置建设并产出合格中试产品,备受瞩目的“0-1突破”POE单品预计在2024H1率先投产,另有α-烯烃、柠檬醛、香精香料等新材料在建项目也在稳步推进建设过程中。此外,近年来公司大力发展新材料产品,ADI、PA12等多类型产品打破海外技术封锁。产业链高度协同下,对标化工巨头巴斯夫,迈向全球化知名新材料平台型公司。 强化落实股东回报,彰显长期发展信心。根据公司2021-2023年股东回报规划,分红率指标要求不低于30%。从实际执行效果上看,2020-2022年公司分红率分别为40.65%、31.84%、30.95%。若以2022年分红率测算,预计公司2023年度股息率为2.4%。未来,公司将在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,并结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期的投资回报。 盈利预测与投资建议:结合近期市场情况和公司未来发展规划,我们调整公司的盈利预测,调整后2023-2025年公司归母净利润分别为168.14/203.78/237.37亿元(原值为175.52/227.99/259.44亿元),对应PE分别为13.1/10.8/9.3倍(对应2024/2/5收盘价),维持“买入”评级。 风险提示:经济下行;全球供应链不稳定性加剧;产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素;信息更新不及时等。
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事件描述2024年 2月 2日晚,万华化学发布 2023年度业绩快报, 2023年公司实现营业收入 1753.61亿元,同比增加 5.92%; 实现归母净利润168.14亿元,同比增加 3.57%。公司第四季度实现营业收入 428.07亿元,同比增长 21.80%,环比下降 4.72%;实现归母净利润 41.11亿,同比增长 56.58%,环比下降 0.59%。 2023Q4主营产品价格回落,收入下降净利超预期四季度为传统淡季, 2023Q4公司聚合 MDI/纯 MDI/TDI 均价分别为15673/ 20866/ 17110元/吨,环比变化-5.61%/-1.85%/-5.34%, 公司2023Q4归母净利 41.11亿,超出市场预期,我们推测主要为公司低成本 LPG 以及 Q4期间费用环比下降导致。 从 2022年开始,海外经济进入缓慢增速阶段,需求相对偏弱,聚合 MDI 出口价格有所承压,但 MDI 出口量仍维持高位, 2023年,聚合 MDI 出口量达到 104.37万吨,纯 MDI 出口量为 12.10万吨。 2022年后,美国地产景气度进行下行趋势,未来随着美国降息, 房贷利率逐步回落,美国地产有望出现反弹,我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。 聚氨酯+新材料产能逐步落地,未来业绩成长可期公司有序推进宁波、 福建 MDI 以及福建 TDI 新装置建设及投产,同时收购烟台巨力,未来 MDI、 TDI 供给格局有望继续向好,目前价格、价差仍处历史偏底部区间,在需求回暖后有较大价格弹性。 20万吨POE 及 4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计 2024年投产,届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。新能源板块加大资本开支,未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于 2024年底逐步投产,公司三位一体布局,多个项目陆续投放,未来业绩持续发展。 提质增效重回报,保持高比例分红公司重视对投资者的合理投资回报,每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例均高于 30%。 2020、 2021、2022年度,公司派发现金红利金额分别占上市公司股东净利润的比例为 40.65%、 31.84%、 30.95%。 未来,公司将在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,并结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期的投资回报。 投资建议万华化学是全球聚氨酯行业龙头,新能源、香精香料、 POE、半导体等新材料项目加速推进,未来有望持续较高的资本投入,业绩中枢有望逐步上移。 考虑到 MDI 价格相对低迷,我们下调公司 2023-2025年业绩, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 168. 14、 216.61、269.62亿元,同比增速分别为 3.6%、 28.8%、 24.5%,较前值分别下滑 1.45%、 4.94%、 10.92%, 当前股价对应 PE 分别为 13、 10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 (1)项目建设进度不及预期的风险; (2)项目审批进度不及预期的风险; (3)原材料价格大幅波动的风险; (4)产品价格大幅下跌的风险。
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万华化学 2月 3日发布公告: 将推动公司“提质增效重回报”,并发布 2023年业绩快报, 2023年公司实现营业收入1754亿元,同比增长 5.92%,实现归母净利润 168亿元,同比增长 3.57%。 投资要点 主要产品以量补价, 公司 2023年业绩实现增长2023年,公司实现营业收入 1753.61亿元, 同比增长5.92%;归属于上市公司股东的净利润 168.14亿元, 同比增长 3.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 164.08亿元, 同比增长 3.87%。 根据业绩快报测算,2023Q4公司实现营业收入 428.07亿元,同比增长 21.80%; 归属于上市公司 股 东的净利润 41.11亿元,同比增长56.61%; 扣非归母净利润 39.80亿元, 同比增长 65.35%。 公司积极应对经营环境变化,深化区域布局、产业布局,新装置产能快速释放,持续深耕全球市场,产品销量同比增长,但公司产品销售价格同比有所下降,同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本也同比下降。 综合上述因素影响,公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。 MDI 产能全球第一,新项目推进助力成长公司控股子公司“万华福建异氰酸酯”拟在现有 MDI 装置基础上,通过技术改造将 MDI 装置产能由 40万吨/年扩至 80万吨/年。 同期配套气体扩能改造项目也在推进中,拟将合成气产能提升至 330,000Nm3/h 并同时建设 1套 20万吨/年合成氨装置,预计建设总周期为 45个月。 MDI 产能方面,加上此次 40万吨改扩建,万华 MDI 产能将达380万吨/年,分布在烟台、宁波、福建和匈牙利等地,位居世界第一。 1月 30日,于 2023年末停车检修的万华宁波产业园 MDI 二期装置(80万吨/年)宣布复产。 强化落实股东回报计划,分红政策保持连续稳定公司制定并披露了《万华化学未来三年股东回报规划(2021-2023年)》。最近三年,公司每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例高于 30%。 2020-2022年分红比例分别为 40.65%、 31.84%与 30.95%。公司承诺,在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,并结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期投资回报。 盈利预测考虑到公司成长性,我们预测公司 2023-2025年收入分别为1753.61、 2001.08、 2188.00亿 元 , EPS 分 别 为 5.36、6.61、 7.82元,当前股价对应 PE 分别为 12.6、 10.2、 8.7倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
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事件概述。2024年2月3日,万华化学发布《关于推动公司“提质增效重回报”及2023年业绩快报》的临时公告。公告显示,公司目前已经形成产业链高度整合,深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新材料四大产业集群,公司通过不断研发生产“为国分忧、为民造福”的好产品,创建受社会尊敬、让员工自豪、国际一流的化工新材料公司。公司公告了2023年全年的业绩,全年营收和盈利实现双增长。 2023年四季度业绩超市场预期,业绩韧性强劲。公司2023年度未经审计的财务数据显示,全年实现营业收入1753.61亿元,同比增长5.92%;实现归母净利润168.14亿元,同比增长3.57%;扣除非经常性损益净利润164.08亿元,同比增长3.87%。实现基本每股收益5.36亿元,同比增长3.68%。从2023年第四季度来看,单季度实现收入428.07亿元,同比增长21.80%,环比增长-4.72%,实现归母净利41.11亿元,同比增长56.58%,环比增长-0.59%,单季度业绩超出市场预期。公司MDI、TDI等重点产品四季度以来价格维持相对稳定,公司通过持续提质增效,深挖国内市场潜力,拓展海外市场空间,在总体偏弱的需求环境中,逆势取得营收和利润双增长。 公司将强化落实股东回报计划,增强与投资者沟通。公司重视对投资者的合理投资回报,公司分红政策保持连续、稳定,制定并披露了《万华化学未来三年股东回报规划(2021-2023年)》。最近三年,公司每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例高于30%。 2020-2022年分红比例分别为40.65%、31.84%和30.95%。公司承诺,在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,并结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期投资回报,并将强化与投资者沟通。 投资建议:公司是国内化工行业的龙头,在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局,已经建立了较强的竞争优势。2024-2025年是公司的资本开支高峰,公司大量在建项目将陆续投产。 我们预计2023-2025年归母净利润为168.14、199.10、235.36亿元,对应PE分别为13x、11x、9x。我们看好公司长期发展趋势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求下滑;2)新项目建设进度不及预期;
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事件:万华化学发布关于推动公司"提质增效重回报"及 2023 年度业绩快报公告,2023 年公司实现营业收入 1753.6 亿元,同比增长 5.92%,归母净利润 168.1亿元,同比增长 3.57%;扣非后归母净利润 164.1 亿元,同比增长 3.87%。因此预计 2023 年四季度实现营收 428.07 亿元,归母净利润 41.11 亿元,同比增长 70.79%,环比几乎持平。 公司重视股东回报,2023 年全年业绩持续增长。2023 年公司总资产 2532.63亿万元,同比增长 26.10%;归属于上市公司股东的所有者权益 885.67 亿元,同比增长 15.25%。2023 年公司积极应对经营环境变化,深化区域布局、产业布局,新装置产能快速释放,持续深耕全球市场,产品销量同比增长。虽然公司产品销售价格同比有所下降(受主要化工原料及能源价格下降等因素影响),但产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响,公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。公司高度重视股东回报,2020-2022 年,公司每年现金分红金额占当年归母净利润比例分别为40.65%、31.84%、30.95%。公司将在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,并结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期的投资回报。 我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从 2019 年开始,公司开始大力发展精细化学品及新材料板块,实施多项投资或建设计划。根据环评公示,公司在蓬莱规划 20 万吨 POE 一期项目,这标志着公司突破国际技术封锁,可以生产具有自主知识产权的 POE 产品,填补了国内空白。我们预计POE 一期产能将于 2024 年一季度投产。POE 产品技术壁垒极高,只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利,我国每年 POE 进口量约为 40万吨左右,对外依存度几乎为 100%。万华凭借乙烯项目满足自身 POE 原材料辛己烯供给,切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块,未来这将是万华增速最快的业务,也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2023-2025 年实现收入 1738 亿、2069亿和 2296 亿元,实现归母净利润 176 亿、246 亿和 290 亿,EPS 分别为 5.60元、7.85 元和 9.22 元,PE 分别为 13.7 倍、9.8 倍和 8.3 倍,我们认为随着新建产能陆续投产,明年万华将迎来高速发展时期,对应现在股价,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
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2024年2月3日公司发布公告,将采取措施切实“提质增效重回报”,并发布2023年业绩预告,2023年公司实现营业收入1754亿元,同比增长5.92%,实现归母净利润168亿元,同比增长3.57%。 四季度业绩表现相对较好,再次彰显主业的竞争力。根据业绩预告的情况,公司四季度实现营业收入428亿元,同比增长22%,归母净利润41.11亿元,同比增长57%。2022年11月和2023年5月,公司福建基地40万吨MDI和25万吨TDI相继投产,量增带动了公司整体营收实现较大程度的提升,从四季度的公司主流产品看价格呈现小幅下降,根据百川数据,纯MDI和聚合MDI四季度均价分别为20895元/吨、15784元/吨,价格同比实现了小幅上行,但环比下降了1.6%、6%,四季度聚合MDI价差环比下降约9%,在整体行业相对承压的情况下,公司的规模优势和产业链优势显现,竞争力在行业供需相对承压的状态下尤为凸显。 聚氨酯项目持续扩充产能,新材料不断获得突破,为公司发展提供蓄力。公司2023年持续有新增项目投产,在精细化工领域布局的如POE等项目也获得有效突破,一方面,公司在原本的优势聚氨酯领域进一步扩充福建基地产能,拟在现有MDI装置基础上,通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年,规模扩大公司有望再次提升规模优势,降低生产成本,进一步强化竞争优势;另一方面公司的延续布局的新材料项目,通过产业链完善强化现有产品的竞争力,同时进一步扩充产品品类,不断培育公司在精细化工领域的落地能力和竞争力,有望通过POE、柠檬醛、香精香料的产业化,实现公司第三赛道的布局基础。 预测2023-2025年公司营业收入分别为1753.61、1866.11、2116.92亿元,归母净利分别为168.14、199.68、246.54亿元,EPS分别为5.36、6.36、7.85元/股,对应的PE分别为15.57、13.11、10.62倍,维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险,需求不足影响开工和价差,新项目投放不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2024-01-16 67.35 -- -- 79.61 18.20%
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投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” , 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础, 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看, 影响万华化学基本面的是产品的景气度, 从表征指标来看, 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大, 为更好地表示公司景气的程度, 我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系, 对营收和原材料的差值建模, 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差, 将价差定义为万华化学价差指数, 以此来判断公司的景气位置。 长远看, 影响万华化学基本面的是未来的成长, 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己, 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向, 就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 11.14%分位数截至 2024年 1月 9日,2023年 Q4万华化学价差指数为 74.66,较 2023年 Q3下滑 5.34个百分点(以 2010年 Q1价差为基点),处于历史 11.14%分位数。 根据我们测算, 2023年四季度万华化学归母净利润预计为 40亿元。 其中,截至 1月 8日,2023年 Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为 94.19,较 2023年 Q3下滑 5.87; 处于历史 19.63%分位数。 截至 1月 9日, 2023年 Q4万华化学石化板块价差指数为 61.91, 较 2023年 Q3下滑 8.51; 处于历史 2.78%分位数; 2023年 Q4万华化学新材料板块价差指数为38.01, 较 2023年 Q3上涨 2.19; 处于历史 10.43%分位数。 重点项目进展2023年 12月 24日, 公司官网对万华化学(烟台)有限公司多元醇装置扩能改造项目环评进行报批前公示, 项目位于山东省烟台化工产业园万华烟台产业园, 建设内容包括依托园区现有公用工程和辅助设施扩能改 造园区多元醇装置。 2024年 1月 2日, 公司官网对万华化学(蓬莱) 有限公司 90万吨/年丙烷脱氢项目环评进行报批前公示, 项目位于山东省烟台市黄渤海新区蓬莱化工产业园,建设内容包括新建一套 90万吨/年丙烷脱氢装置及配套辅助工程、 环保工程等。 2024年 1月 8日, 公司官网对万华化学(福建) 异氰酸酯有限公司高盐废水综合利用暨 70万吨/年离子膜烧碱项目环评进行报批前公示,项目位于福建省福州市福清市江阴港城经济区, 建设内容包括新建两套 35万吨/年烧碱装置及配套辅助工程、 环保工程等。 2023年 12月 15日, 烟台市生态环境局对万华化学集团股份有限公司万华烟台产业园年产 3万吨高吸水树脂项目环境影响评价文件作出审批决定。 MDI 价格价差2023年 12月, 聚合 MDI 均价 15610元/吨, 同比+7.63%, 环比-2.26%; 纯 MDI 均价 20398元/吨, 同比+22.31%, 环比-5.50%。 2023年 12月31日, 聚合 MDI 价格 15400元/吨, 纯 MDI 价格 19650元/吨。 2023年12月, 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯平均价差 9957元/吨, 同比+11.67%, 环比+0.35%; 纯 MDI 平均价差 14745元/吨, 同比+32.96%, 环比-5.11%。 2023年 12月 31日, 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 9637元/吨, 纯 MDI价差 13887元/吨。 下游冰箱、 汽车产量同比提升, 房地产新开工同比下滑2023年 1-11月, 国内家用电冰箱产量 9052万台, 同比+16.14%; 出口量 6143万台, 同比+19.35%。 其中, 2023年 11月, 国内家用电冰箱产量 829万台, 同比+20.40%, 环比+0.17%; 出口量 590万台, 同比+65.73%, 环比+4.80%。 2023年 1-11月, 国内冷柜产量 3382万台,同比+3.70%。 其中, 2023年 11月, 国内冷柜产量 328万台, 同比+14.31%, 环比+4.60%。 2023年 11月, 国内汽车产量 309万辆, 同比+29.44%, 环比+6.98%; 2023年 11月, 国内汽车销量 297万辆, 同比+27.43%, 环比+4.12%。 2023年 1-11月, 房屋新开工面积 8.75亿平方米, 同比-21.20%。 2023年 1-11月, 房屋累计施工面积 83.13亿平方米, 同比-7.20%。 盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、 下游需求、 在建项目进度等多种因素, 我们适当调整公司盈利预测, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 166.78、219.82、 308.72亿元, 对应 PE 分别 13.7、 10.4、 7.4倍, 考虑公司未 来呈高成长性, 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期; 市场大幅度波动; 新产品不及预期; 同行业竞争加剧; 产品价格大幅下滑; 原材料价格大幅上涨。
万华化学 基础化工业 2024-01-11 67.35 95.27 24.00% 79.61 18.20%
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我国 11月 MDI 外需同比下降但内需有望持续好转,考虑到公司成长性较强,维持增持评级。 投资要点: 维持“增持”评级。维持公司 23-25年 EPS 为 5.40/7.33/8.37元。考虑 MDI 景气度有所回落叠加需求预期偏弱,参考可比公司,给予公司 24年 13倍 PE,下调目标价至 95.27元(原为 119.51元)。 11月 MDI 出口需求同比下降、环比提升,内需相对稳健。根据海关数据,我国聚合 MDI 11月总出口量为 7.95万吨,同比-14.92%,环比+45.54%,11月出口单价 1223美元/吨,环比-13.86%,出口需求下降。内需方面,11月度冰箱产量为 828.6万台,同比+9.23%,环比+0.17%;月度冷柜产量为 242.4万台,同比+39.63%,环比+18.13%,内需整体稳健。截止 1月 7日,聚合 MDI 市场价格 15350元/吨,处于近一年中枢位置,预计价格短期震荡。 项目进展:公司官网发布项目环境影响报告书征求意见稿,公司将在蓬莱化工产业园万华蓬莱产业园建设新建 40万吨/年聚烯烃弹性体装置及配套的公辅工程、辅助设施等。公司 POE 产线预计于 2024年投产,目前已开发有两款产品用于光伏领域。 聚氨酯、石化及新材料布局众多,成长可期。 (1)聚氨酯:宁夏公司30万吨/年 MDI 分离装置开车成功,持续推动福建 MDI 扩建至 80万吨/年、TDI 扩建 33万吨/年的建设。 (2)石化:继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。 (3)新材料:稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。 风险提示:在建项目不及预期、海外需求大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名