事件12月29日根据e 公司讯，万华化学出资5000万元，成立万华化学（烟台）精细化工有限公司，除了基础化学原料制造、专用化学产品制造等传统项目外，还涵盖新型催化材料及助剂销售；食品添加剂销售；饲料添加剂销售；生物基材料制造、销售等。 分析万华的精细化工领域布局持续丰富。根据公司官网，公司已经逐步构建了更多更全面的组织框架，在原有聚氨酯事业部、石化公司、新材料事业部外，公司进一步延伸了新兴技术事业部、功能化学品事业部、高性能聚合物事业部、材料解决方案事业部，产品逐步由传统的聚氨酯类产品、石化及基础的延伸材料向催化助剂、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正极电池材料等领域进行延伸，不断扩展新的产品品列，同时着重累计具有可发展前景的相关技术和工艺。目前在现有体量的阶段，公司具有十分强大的产业基础和资金实力，可以进行较多领域的同时布局和产品研发，加之公司具有自身较强的成本管控和工程化能力，预期精细化工产品持续突破大概率可能是时间问题。 精细化工子公司的建立，表明公司已经在相关领域进行了技术积累和布局，将有望逐步通过公司实体进行相关产品的工程化放量。此次精细化工产品，公司着重将生物基材料制造、销售列入，同公司前期在研的可降解PLA 产品具有一致性，根据公司的布局公司已经在建设PBAT 项目，PLA 项目已经在中试阶段，预计公司将以PLA 为切入口逐步扩展在生物基材料制造领域的布局。同时相比于公司传统的化石资源路线，生物基材料的布局有望丰富公司的工艺选择，在细分领域，形成促进作用。 投资建议烟台基地完成MDI 技改扩建，BC 新增产能，福建项目仍在持续推进，聚氨酯业务仍有持续增量；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来1-2年内逐步进入发展快车道，预测公司2021-2023年246.12、269.14、298.29亿元，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

事件：万华化学公布2022年1月份中国地区MDI挂牌价，自2022年1月份开始，中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨（同2021年12月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价22500元/吨（比2021年12月份价格下调1300元/吨）。 点评：年前需求有所减弱，IMDI价格淡季回调。截止2021年12月24日，聚合MDI价格19350元/吨，周环比上涨100元/吨（+0.52%），月同比上涨500元/吨（+2.65%）；纯MDI价格20650元/吨，周环比上涨900元/吨（+4.56%），月同比下跌1400元/吨（-6.35%）。供应端，万华宁波120万吨MDI装置例行检修，国内及海外整体供应相对稳定充足。聚合MDI需求端，北方外墙管道保温行业多已停工，南方部分工程处于年末收尾；纯MDI需求端，氨纶开工负荷8-9成，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工3-4成，整体开工维持低位，加上国内外疫情反复，整体需求端影响较为突出。 出口美国保持高增，IMDI出口景气持续。根据中国海关，2021年11月中国聚合MDI出口量为7.84万吨，同比增长42.4%。环比增长5.8%，美国依然是最大的出口目的地。2021年1-11月，中国聚合MDI累计出口量为93.90万吨，同比增长72.6%；2021年11月，中国纯MDI出口量为1.14万吨，同比下降5.8%。环比增长33.7%。 2021年1-11月，中国纯MDI累计出口量为11.11万吨，同比增长23.7%。我们分析海外MDI装置普遍老旧，电力及供应链系统较脆弱，在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存，MDI出口有望持续高增长。 新能源汽车有望拉动需求，聚醚扩建协同效应加强。新能车快速发展，聚氨酯材料在新能车内饰、涂料、电池等领域需求量有望快速提升，同时我们长期看好建筑保温、风电叶片轻量大型化等需求增量。公司85万吨聚醚扩建环评公示，随着公司环氧丙烷产业链的完善，公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。 投资建议：基于MDI价格下调预期，我们调整公司2021-2023年归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元（前值分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元），PE分别为12.7X/11.9X/11.1X，维持“买入”评级。 风险提示：产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素。

事件: 2021年 12月 16日， 万华化学 85万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响报告书征求意见稿公示， 项目建设内容主要包括新建一套 85万吨/年 2#聚醚多元醇装置，包括软泡聚醚、 POP 聚醚、 差异化聚醚以及配套公用工程、储运工程及环保工程等。 2021年 12月 16日，万华化学 2.5万吨特种异氰酸酯型高端热塑性聚氨酯弹性体（TPU）技改项目环境影响报告书征求意见稿公示， 项目为技改项目，将 TPU 装置已批的 3.3万吨/年 MDI 型 TPU 生产线变更为生产2.5万吨/年特种异氰酸酯高端 TPU 产品和 0.8万吨/年 MDI 型普通 TPU产品生产线。 投资要点： 聚醚产能再扩张，向全球聚醚领先企业稳步前进万华化学现有 MDI 产能 265万吨/年， 全球占比 27%左右； TDI 产能65万吨/年。 聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应。依托公司全球化、技术领先、产业链高度集成、产品营销渠道高度协同等竞争优势，公司在聚醚业务领域已经发展成为家电、家居、汽车、涂料等下游行业的核心供应商，成为客户信赖的差异化解决方案提供商，成为中国市场领先、世界一流的聚醚多元醇供应商。 万华化学在组合聚醚领域具有显著的科研、技术优势和丰富的生产销售经验。随着行业集中度越来越高，充分依托公司上下游产业链资源，发挥与 MDI、 TDI 的战略协同作用，致力于 2020年成为国内聚醚行业领军企业， 2025年成为全球聚醚行业领先企业。 截至 2020年底，万华聚醚项目产能 60.5万吨/年。 50万吨/年的聚醚多元醇扩建项目环评于 2019年 3月 25日由烟台市环境保护局以烟环审〔2019〕10号文批复，项目分两期建设，一期建设规模为 19.5万吨/年聚醚多元醇装置，包括 14.5万吨/年软泡装置和 5万吨/年硬泡装置；分别于 2020年 8月和 9月投入试运行；二期工程 30.5万吨/年聚醚多元醇装置，包括 22.5万吨/年软泡装置和 8万吨/年硬泡装置正在建设过程中。 根据此次环评公示，公司将再建设 85万吨/年聚醚多元醇装置，项目投产后，公司聚醚产能将进一步扩大，公司向着全球聚醚领先企业稳步前进。 TPU 技改为高端产品， 产业链附加值进一步提升热塑性聚氨酯弹性体（TPU）是一类聚氨酯产品，特点是可熔可溶，可采用多种加工方法成型，可重复加工利用，而且在自然界能够自动降解成水和二氧化碳，对环境不造成任何污染，完全符合现代人类的环保要求。现在 TPU 已广泛用于鞋材、薄膜、汽车部件、工业注塑件、密封圈、熔纺氨纶、物探线缆、电线电缆、导尿管、人造血管等工业和医疗卫生领域。 万华化学根据市场分析及预测、风险与竞争能力等方面进行了全面分析研究，根据企业内部 TPU 生产的原料优势，对 TPU 装置内部分生产线进行技术改造，生产具有更高附加值的 ADI 型和 TDI 型高端 TPU 产品。 ADI 型 TPU 具有优异的耐黄变性能，近年来在漆面保护膜、汽车内饰、消费电子、热熔胶、玻璃夹胶等领域需求量快速增长； TDI 型 TPU 在特种胶粘剂领域也已在成熟使用，并具有一定增长潜力。 根据此次环评，公司拟对现有生产线进行原料供给单元改造，不改变相关生产线的产能，改造后相关生产线可生产 ADI 型和 TDI 型高端 TPU 产品，兼顾 MDI 型普通 TPU 产品生产。项目生产高端 TPU所需的关键原料 ADI 类、 TDI 类异氰酸酯均由万华自产，供应稳定，并能够强化万华化学产业链， 进一步提升现有产品的附加值。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为257. 13、 266.34、 285.28亿元，对应 PE 分别 12.4、 11.9、 11.1，维持“买入”评级。 风险提示： 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

全球聚氨酯行业巨头，强者恒强。公司目前具备MDI产能265万吨（烟台110万吨+宁波120万吨+匈牙利35万吨），居全球第一，市占率达27.9%；且未来3年计划新增产能105万吨（宁波60万吨+匈牙利5万吨+福建40万吨），公司在聚氨酯行业的全球龙头地位将持续稳固。MDI生产的高难度带来高壁垒，导致极少数公司实现了技术突破，公司是国内唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业。公司目前拥有烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，园区产业链配套齐全，生产成本优势显著。 局乙烯一期顺利投产，二期布局POE有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4产业链，石化业务成为公司三大业务之一，2020年石化业务实现营业收入231亿元、毛利9.8亿元，占比分别为31%、5%。为把烟台工业园打造成为全球规模最大、品种最全、最具竞争力和盈利能力的聚氨酯特色综合性化工园区，进一步完善聚氨酯产业链，公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目，该项目于2020年年底顺利投产，石化业务有望迎来快速发展。同时，公司已启动乙烯二期项目，其中包括20万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE需求量已接近40万吨，光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求的快速增长。目前国内POE均依赖进口，公司POE已完成中试，有望率先实现POE国产化。 精细化学品及新材料业务发展迅猛，未来空间广阔。2020年，公司精细化学品及新材料业务实现营业收入79亿元，2017-2020年CAGR达23.7%，是公司三大业务中增速最快的板块，潜力巨大。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸，如TPU是MDI的下游，丙烯酸可用来生产SAP，丁醇和丙烯酸酯可进一步延伸至PMMA，苯和丙烯可作为PC的生产原料，丁二烯可作为尼龙12的重要原料。此外，公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等领域，正向着全球化工新材料巨头迈进。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为7.67、8.06和9.21元，对应PE分别为14、13和11倍，参考SW聚氨酯板块当前平均14倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司深耕主业MDI，不断拓宽上下游产业链，聚氨酯、石化和新材料三大板块协同发展，助推公司业绩稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险等。

投资要点：化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 重点项目进展2021年11月22日，万华化学（四川）有限公司年产8万吨NMP 项目环境影响评价第一次环评公示，公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP 项目。 2021年11月5日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目（分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。同时包含160万吨MDI 扩建项目，36万吨TDI 扩建项目）环境影响报告书受理公示。 2021年11月25日，万华化学有限公司年产5万吨三羟甲基丙烷项目环境影响报告书报批前公示。 2021年11月25日，万华化学有限公司年产6万吨新戊二醇项目环境影响报告书报批前公示。 2021年11月29日，万华化学（福建）大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环境影响评价文件受理公示。 据不完全统计，按照2021年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收292亿元，2023年将新增营收611亿元，全部项目均投产后将新增营收1445亿元，再造一个万华化学。 MDI 价格价差2021年11月聚合MDI 均价19295元/吨，同比-8.69%，环比-14.86%；纯MDI 均价23055元/吨，同比-20.99%，环比-0.24%。12月2日聚合MDI 价格18300元/吨，纯MDI 价格21750元/吨。2021年11月聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差13116元/吨，同比-25.77%，环比-10.16%；纯MDI 平均价差16876元/吨，同比-34.38%，环比+12.15%。12月2日聚合MDI 与煤炭、纯苯价差12617元/吨，纯MDI 价差16067元/吨。 万华化学价差指数处于历史40%分位数截至2021年12月2日，2021年Q4万华化学价差指数为102.64，较2021年Q3降低2.56；处于历史40.21%分位数，较2021年Q3下降3.05个百分点。其中，2021年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为116.93，较2021年Q3增长4.47；处于历史32.83%分位数，较2021年Q3增长3.10个百分点。2021年Q4万华化学石化板块价差指数为94.31，较2021年Q3下降14.06；处于历史50.79%分位数，较2021年Q3下降25.08个百分点。2021年Q4万华化学新材料板块价差指数为65.80，较2021年Q3增长3.85；处于历史37.80%分位数，较2021年Q3增长6.47个百分点。 公司下游冰箱冰柜10月产量环比基本持平，汽车产量环比增长，房地产新开工虽然下降，但是最近李克强总理、银保监会已有相关政策和思路出台。 2021年1-10月，国内家用电冰箱产量7426万台，同比+0.4%；出口量6007万台，同比+7.3%。2021年1-9月，国内冰柜产量2947万台，同比+15.1%；出口量1889万台，同比+12.9%。其中，2021年10月，国内家用电冰箱产量763.7万台，同比-13.5%，环比-0.01%；出口量592万台，同比-8.5%，环比-1.2%。2021年9月，国内冰柜产量310.6万台，同比-17.9%，环比+0.5%；出口量185.6万台，同比-24.9%，环比-5.8%。 2021年1-10月，国内汽车产量2057万辆，同比+5.6%；其中2021年10月，国内汽车产量233万辆，同比-8.8%，环比+12.2%。 2021年1-10月，房屋新开工面积16.67亿平方米，同比-7.7%；其中2021年10月，房屋新开工面积1.38亿平方米，同比-33.1%，环比-20.9%。 2021年1-10月，房屋累计施工面积94.29亿平方米，同比+7.1%。 银保监会：现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款。财联社12月3日电，银保监会新闻发言人表示，据了解，广东省等地方政府和部门正在依法依规指导督促恒大集团及其所属企业稳妥有序化解风险，积极推动项目复工复产建成交楼，银行、保险等金融机构也正在积极参与相关工作。中国银保监会将认真贯彻国家有关政策，在落实房地产金融审慎管理的前提下，指导银行保险机构做好对房地产和建筑业的金融服务。现阶段，要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，加大保障性租赁住房支持力度，促进房地产行业和市场平稳健康发展。 李克强总理：中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准。财联社12月3日电，国务院总理李克强3日下午在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。李克强简要介绍了中国经济形势，指出中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行。 盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13、266.34、285.28亿元，对应PE 分别11.6、11.2、10.5，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

投资要点： 化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 重点项目进展 2021年11月22日，万华化学（四川）有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示，公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。 2021年11月5日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目（分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。同时包含160万吨MDI扩建项目，36万吨TDI扩建项目）环境影响报告书受理公示。 2021年11月25日，万华化学有限公司年产5万吨三羟甲基丙烷项目环境影响报告书报批前公示。 2021年11月25日，万华化学有限公司年产6万吨新戊二醇项目环境影响报告书报批前公示。 2021年11月29日，万华化学（福建）大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环境影响评价文件受理公示。 据不完全统计，按照2021年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收292亿元，2023年将新增营收611亿元，全部项目均投产后将新增营收1445亿元，再造一个万华化学。 MDI价格价差 2021年11月聚合MDI均价19295元/吨，同比-8.69%，环比-14.86%；纯MDI均价23055元/吨，同比-20.99%，环比-0.24%。12月2日聚合MDI价格18300元/吨，纯MDI价格21750元/吨。2021年11月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差13116元/吨，同比-25.77%，环比-10.16%；纯MDI平均价差16876元/吨，同比-34.38%，环比+12.15%。12月2日聚合MDI与煤炭、纯苯价差12617元/吨，纯MDI价差16067元/吨。 万华化学价差指数处于历史40%分位数 截至2021年12月2日，2021年Q4万华化学价差指数为102.64，较2021年Q3降低2.56；处于历史40.21%分位数，较2021年Q3下降3.05个百分点。其中，2021年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为116.93，较2021年Q3增长4.47；处于历史32.83%分位数，较2021年Q3增长3.10个百分点。2021年Q4万华化学石化板块价差指数为94.31，较2021年Q3下降14.06；处于历史50.79%分位数，较2021年Q3下降25.08个百分点。2021年Q4万华化学新材料板块价差指数为65.80，较2021年Q3增长3.85；处于历史37.80%分位数，较2021年Q3增长6.47个百分点。 公司下游冰箱冰柜10月产量环比基本持平，汽车产量环比增长，房地产新开工虽然下降，但是最近李克强总理、银保监会已有相关政策和思路出台。 2021年1-10月，国内家用电冰箱产量7426万台，同比+0.4%；出口量6007万台，同比+7.3%。2021年1-9月，国内冰柜产量2947万台，同比+15.1%；出口量1889万台，同比+12.9%。其中，2021年10月，国内家用电冰箱产量763.7万台，同比-13.5%，环比-0.01%；出口量592万台，同比-8.5%，环比-1.2%。2021年9月，国内冰柜产量310.6万台，同比-17.9%，环比+0.5%；出口量185.6万台，同比-24.9%，环比-5.8%。 2021年1-10月，国内汽车产量2057万辆，同比+5.6%；其中2021年10月，国内汽车产量233万辆，同比-8.8%，环比+12.2%。 2021年1-10月，房屋新开工面积16.67亿平方米，同比-7.7%；其中2021年10月，房屋新开工面积1.38亿平方米，同比-33.1%，环比-20.9%。2021年1-10月，房屋累计施工面积94.29亿平方米，同比+7.1%。 银保监会：现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款。财联社12月3日电，银保监会新闻发言人表示，据了解，广东省等地方政府和部门正在依法依规指导督促恒大集团及其所属企业稳妥有序化解风险，积极推动项目复工复产建成交楼，银行、保险等金融机构也正在积极参与相关工作。中国银保监会将认真贯彻国家有关政策，在落实房地产金融审慎管理的前提下，指导银行保险机构做好对房地产和建筑业的金融服务。现阶段，要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，加大保障性租赁住房支持力度，促进房地产行业和市场平稳健康发展。 李克强总理：中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准。财联社12月3日电，国务院总理李克强3日下午在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。李克强简要介绍了中国经济形势，指出中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13、266.34、285.28亿元，对应PE分别11.6、11.2、10.5，维持“买入”评级。 风险提示： 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件: 2021 年11 月22 日，万华化学（四川）有限公司年产8 万吨NMP 项目环境影响评价第一次环评公示，公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8 万吨NMP 项目。 投资要点： 产业链持续向上游扩张，电池大战略逐渐落地。基于锂电池行业的发展前景，万华化学于2020 年4 月收购了烟台卓能锂电池有限公司，烟台锂离子电池研发中试项目预计2021 年投产；万华化学眉山基地1 万吨锂电池三元正极材料项目预计2021 年底建成投产；年产5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2021 年9 月第一次环评公示。万华化学在锂电池领域的布局逐渐向上游延伸，产业链一体化稳定发展，电池领域全面布局的大战略逐渐落地。 新能源汽车和储能拉动，动力电池高速增长，NMP 迎来新的需求增长点。NMP（N-甲基吡咯烷酮）是一种性能良好的溶剂，传统领域主要用作绝缘材料溶剂，用于印刷电路板、工程塑料等领域，也可用于锂电池、半导体和显示面板的一种溶剂或清洗材料，在锂电池领域，NMP 主要用作正极材料粘结剂PVDF 的溶剂，随着电池产业的快速发展，NMP 迎来新的需求增长点，需求量快速提升。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为257.29、266.37、285.53 亿元，对应PE 分别12.1、11.7、10.9，给予“买入”评级。 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

ADI性能优异，预计2021-2025年全球年均需求增速可达10%以上，2025年市场规模有望超400亿元常用的异氰酸酯以芳香族异氰酸酯为主，但由于芳香族异氰酸酯含有苯环等不饱和基团，存在易氧化黄变和耐候性不佳等问题。相比之下，脂肪族异氰酸酯产品主要含饱和基团，具有出色的耐候性和耐黄变性能，应用的范围更广，可用于制备涂料、胶粘剂、弹性体等，在航天军工(舰船涂料、新型火箭推进剂固化剂、透明装甲等)、高端装备制造业(飞机、高速列车、高档汽车、海工装备等功能涂装材料)、新能源（新能源车涂料、风机叶片涂料、光伏支架涂料）和节能环保产业等领域有着重要的应用。ADI性能优异，随着万华的成本下降和下游行业的快速发展，我们预计2021-2025年全球ADI市场需求量年平均增速有望达到10%，则2025年全球ADI市场的需求量将达到61万吨，市场规模将超400亿元。 竞争格局清晰ADI生产的技术壁垒很高，全球具备生产能力的企业仅有科思创/万华/康睿/赢创/旭化成等少数几家。2012年至今ADI行业只有科思创、万华、康睿进行了产能扩张，其中万华是唯一的新进入者。目前全球ADI总产能约为53.8万吨，其中科思创产能最大超20万吨/年，万华产能紧随其后为13万吨/年，未来随着万华宁波5万吨/年HDI装置的投产，万华将缩小与科思创的差距。总体上，ADI市场竞争格局清晰，科思创和万华产能优势显著。 万华脱颖而出，产品集群雏形已现万华是世界唯一掌握全产业链MDA-H12MDA-H12MDI、世界第二家掌握全产业链IP-IPN-IPDA-IPDI、国内唯一掌握HDI及衍生物等核心技术的企业。万华目前可生产HDI、IPDI和H12MDI等产品，总产能达13万吨/年，占全球的24%，预计2023年还将有5万吨/年HDI投产，届时其ADI总产能达18万吨/年。万华在不断扩大ADI产品产能的同时，还在构建特种胺-ADI-PUD产业链，推进ADI产业一体化发展，未来万华有望成为全球ADI行业的领导者。万华有望在ADI领域复制MDI的发展路径，不断降低ADI的成本和价格，ADI的渗透率还有望超预期。我们预计万华在2024年实现ADI销量15.3万吨，营收预计在96亿元。

化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系做为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 重点项目进展进展2021年11月1日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。 MDI价格价格价差价差2021年10月聚合MDI均价22663元/吨，同比+13.92%，环比+8.24%；纯MDI均价23111元/吨，同比-18.21%，环比+9.40%。11月10日，聚合MDI价格19500元/吨，纯MDI价格22750元/吨。2021年10月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差14599元/吨，同比-13.10%，环比+5.13%；纯MDI平均价差15048元/吨，同比-40.20%，环比+6.92%。11月10日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差13109元/吨，纯MDI价差16959元/吨。 万华化学价差指数处于历史处于历史42.35%分位数截至2021年11月10日，2021年Q4万华化学价差指数为104.43，较2021年Q3微降0.77；处于历史42.35%分位数，较2021年Q3下降0.92个百分点。其中，2021年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为117.28，较2021年Q3增长4.82；处于历史33.06%分位数，较2021年Q3增长3.34个百分点。2021年Q4万华化学石化板块价差指数为99.18，较2021年Q3下降9.19；处于历史59.47%分位数，较2021年Q3下降16.40个百分点。2021年Q4万华化学新材料板块价差指数为63.92，较2021年Q3增长1.97；处于历史34.64%分位数，较2021年Q3增长3.30个百分点。 9月月冰箱冷柜产销量以及出口量下滑明显2021年1-9月，国内家用电冰箱产量6663万台，同比+2.2%；出口量5415万台，同比+9.3%。2021年1-9月，国内冰柜产量2947万台，同比+15.1%；出口量1889万台，同比+12.9%。其中，2021年9月，国内家用电冰箱产量763.8万台，同比-18.5%，环比+3.7%；出口量599万台，同比-15.9%，环比+2.4%。2021年9月，国内冰柜产量310.6万台，同比-17.9%，环比+0.5%；出口量185.6万台，同比-24.9%，环比-5.8%。 盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.29、266.37、285.53亿元，对应PE分别11.9、11.5、10.7，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件：据福州江阴港城经济区管委会发布的万华化学（福建）年产108万吨苯胺项目环评公示，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施，本项目为万华异氰酸酯公司MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。 据公司官网环评公示，万华拟在烟台工业园内新建40万吨/年环氧丙烷（POCHP）装置一套，以及配套公用工程、储运工程及环保工程等，项目总投资24.81亿元。 福建异氰酸酯项目扩能持续巩固行业龙头地位。据天天化工，MDI供给侧未来确定性增量主要来自万华（宁波60万+福建160万），其余来自科思创（美国Baytown+西班牙Tarragona55万吨）、巴斯夫（上海漕泾9万吨）和韩国锦湖（20万吨）；需求侧方面，预计2021年行业开工负荷近八成，考虑到近年来全球MDI需求增速在5~6%，未来三四年MDI的新产能投放与需求增量基本匹配，中长期看国内随着建筑业政策新标准的逐步强化和量化，MDI下游聚氨酯保温材料需求有望迎来持续增长。总的来说，据公司公告，二十年来，万华每次MDI技术突破都伴随产能放量和成本大幅下降，市场份额一路攀升，并给公司带来超额利润，未来福建MDI扩能落地后，公司全球MDI产能占比有望从27%攀升至37%，“一超多强”的行业格局将持续强化。 POCHP自研先进技术为公司聚醚扩能夯实基础，完善产业布局。环氧丙烷（PO）是聚氨酯白料聚醚多元醇的重要原料，随着公司MDI、TDI产能持续扩张，聚醚扩能也稳步推进，PO产能成为掣肘。当前PO生产方法主要有氯醇法、共氧化法和直接氧化法，据CNKI，截止2019年末，三种方法全球PO产能占比分别为45%、51%、3%；分工艺看，氯醇法已有近百年历史，技术早已过专利期，但该工艺存在废水量大，设备腐蚀严重、环境污染大等缺陷，国内现有氯醇法PO产能占比近54%，产能结构亟需升级换代；共氧化法根据联产物种类又分为苯乙烯法(PO/SM)和甲基叔丁基醚法（PO/MTBE），虽然克服了腐蚀污染问题，但仍存在工艺流程长、副产SM、MTBE量大等缺点，相比之下异丙苯过氧化氢法（CHP）是共氧化法的改进（亦称单产法），通过异丙苯过氧化、环氧化、加氢还原实现反应循环，不受副产物平衡约束的同时，还实现了大幅降低污染以及节能降耗。据环评，万华从2014年开始研发POCHP路线，于2020年5月完成中试，并通过中石化石油联合会专家成果鉴定，形成了具有自主知识产权的异丙苯间接氧化法工艺技术。 需要注意的是，直接氧化法（工业化的只有HPPO）相比而言，也有装置设计简单、环境污染小的优势，产品为PO、水及少量丙二醇副产，但相较于POCHP，HPPO法原料过氧化氢属于不稳定的危险化学品，运输半径窄，一般需配套建设大规模过氧化氢装置，考虑到万华PC后向配套苯酚丙酮装置在原料上与POCHP工艺存共通性，因此POCHP工艺更为优选；其次，丙烯环氧化环节危险系数高，相较于POCHP中的有机过氧化物CMHP，HPPO法使用的双氧水更不稳定（可参考近日江苏富强新材料装置双氧水分解爆炸事故），是生产安全中需要解决的重大隐患，因此赢创虽然有相应的技术转让，但成功案例仍然较少。综上所述，未来若公司POCHP项目落地，万华PO装置将同时拥有PO/MTBE、PO/SM以及POCHP生产技术，不仅打破了国外技术封锁，对提升万华在PO行业的竞争力，完善产业布局亦大有裨益。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润为242.6、252.4、277.6亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期，生产安全风险

事件:2021年11月1日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI 项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI 项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。 投资要点： 福建基地发展空间较大2019年集团公司在福州江阴港城经济区筹建万华福建工业园，以并购重组的东南电化股份有限公司和福建省福化天辰气体有限公司为基础，以异氰酸酯（MDI、TDI）及PVC 为核心产品，建设40万吨/年MDI 项目、25万吨/年TDI 项目、80万吨/年PVC 项目等以及万华福建码头项目及配套辅助公用设施。根据规划，万华福建工业园拟将MDI 项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。未来万华福建将成为继烟台与宁波之后第三大生产基地。此外，万华在福建的布局充分体现了公司一体化、园区化、规模化、精细化的发展思路，生产成本将与烟台和宁波基地相当，具备极强的竞争力，为万华未来增长提供重要动力。 聚氨酯产业链向上游延伸，原料自给自足万华福建工业园聚氨酯产业链向上游延伸，可实现原料的自给自足。 根据万华化学（福建）异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响评价信息第二次公示，万华福建异氰酸酯项目一期建设40万吨MDI，二期配套建设36万吨苯胺。本项目将为万华异氰酸酯公司后续MDI 项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。 另外园区配套建设以煤为原料的气化装置区，提供MDI 及TDI 生产需要的CO 气体、苯胺合成需要的H2气体；公司年产48万吨甲醛项目环境影响评价于2021年10月公示，项目建成后将为MDI 生产提供所需要的甲醛原料；东南电化氯碱装置将为MDI/TDI 生产提供所需的原料氯气和烧碱。万华福建基地聚氨酯产业链完整，未来成本会越来越低，附加值越来越高，盈利能力越来越强。 苯胺项目经济效益明显本项目总投资为27.50亿元，其中建设投资25.94亿元，建设利息1.26亿元，流动资金3003.74万元。本项目建设期5年。项目分三期建设，一期建设2套36万吨/年硝酸、1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2023年5月试生产；二期将新建1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2025年8月试生产；三期再新建1套36万吨/年硝酸、1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2026年11月试生产。本项目正常年份营业收入78.82亿元（含税），年平均利润总额10.04亿元，总投资收益率39.63%。从财务评价的角度来看，项目具有良好的经济效益。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.03、266.37、285.53亿元，对应PE 分别12.6、12.1、11.3，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

业绩 10月 19日，公司发布公告，三季度公司实现营业收入 396.61亿元，同比增长 116%，归母净利润 60.11亿元，同比增长 139%。 分析 “量价”齐增，弥补原材料及成本提升的成本压力。 三季度进入传统需求旺季，一方面受到下游需求支撑影响，一方面受到原材料价格大幅上涨影响，公司的主流产品价格皆有明显上行， 8月公司上调 MDI 挂牌价，三季度纯MDI、聚合 MDI 华东价格环比增长 11%、 10%，石化类产品单价环比提升约 20%，部分传导了原材料及能源价格大幅上行的影响；三季度，公司进入检修期，烟台 MDI 装臵、 BC 地区 MDI、烟台 TDI、 PO、 PDH 装臵先后进入检修阶段，产量出现一定的环比下行，但聚氨酯及精细化工产品销量环比上行，通过以量补价，部分弥补了成本上行压力，但上游价格提升仍然使得公司的整体毛利率出现一定的下行至 26.9%，受益于公司在规模及产业链成本管控优势，仍能保证产品维持相对良好的盈利空间。 聚氨酯仍是公司主要的业绩贡献来源，石化项目短期受到原料价格影响较大。三季度受到公司烟台 75万吨 PDH装臵检修影响，石化产品产量略有下行，但伴随乙烯项目的运行逐步稳定，产品盈利能力较石化项目的盈利能力有所提升，有望逐步强化公司的石化业务，但短期疫情以及海外运输紧张仍然一定程度上影响产品下游需求，原材料的成本提升尚未完全向下游传导，公司的石化产品价差受到一定程度的压缩，因而聚氨酯短期仍是公司业绩主要的贡献来源，且伴随 BC 装臵检修完成，产能有望小幅提升至 35万吨/年。目前公司的现有的精细化工产品运行相对平稳，我们预期未来随着公司内部在建、在研项目的逐步投产，公司有望快速进行新赛道的产品切入，逐步带动现有的精细化工项目进入上行拐点。 投资建议 烟台基地完成 MDI 技改扩建， BC 新增产能，福建项目仍在持续推进，聚氨酯业务仍有持续增量；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来 1-2年内逐步进入发展快车道，上调公司盈利预测7.5%、 5.9%、 9.0%，预测公司 2021-2023年 246. 12、 269. 14、 298.29亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

事项：万华化学披露三季报：前三季度实现收入1073亿元，同比增长118%；归母净利润195.4亿元，同比增长265.3%。 平安观点：量价齐升，报告期业绩大增，但原材料成本上升抑制了涨幅：报告期全球经济保持较高增速，聚氨酯产品下游需求旺盛，叠加海外供给收缩的因素，异氰酸酯价格上半年走出倒V字行情，三季度以来价格再次上行，整体保持在20000-30000元区间。但是纯苯、液化气和煤炭等原材料价格的上涨对公司的成本也带来一定的负面影响，抑制了业绩的增幅。预计未来2-3个季度石化产品和异氰酸酯仍将保持较高的景气程度。 未来三年增长动力依然充足：万华乙烯一期和报告期内完成的MDI技改扩能项目贡献了较多的业绩增量；展望未来三年，公司在建项目和在研技术储备十分充足，保证了公司长期的成长性。目前二期乙烯、福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进，未来成长性可期。 公司积极布局碳中和及新能源领域：报告期公司积极投资“碳中和”和清洁能源，参股了华能(海阳)光伏新能源和华能(莱州)风力发电项目。两个项目对于改善能源结构具有非常积极的意义，并助力公司实现碳减排。此外公司计划在眉山建设5万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂正极材料项目，未来正极材料业务将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是255、269和288亿元（原值215、258和289亿元），EPS分别为8.14、8.57和9.17元，PE分别为13.3、12.6和11.8倍。公司作为MDI、石化和新材料行业龙头，技术创新能力突出，在建项目较多，长期成长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。

事件：万华化学发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18亿元（同比+117.99%），实现归母净利润195.42亿元（同比+265.32%）。Q3公司实现营业收入396.61亿元（同比+116.43%，环比+9.13%），实现归母净利润60.11亿元（同比+139.13%，环比-12.99%）。 主营产品景气下持续下21Q3营收创新高，原材料价格上行压缩价差+装置检修短期影响有限。据公司公告，21Q3公司营收再创新高，聚氨酯、石化、新材料板块营收环比+7%、+4%、+18%，但净利环比有所下滑，从价格价差看，我们的市场跟踪数据显示，21Q3公司三大板块销售均价维持高水平（环比-3~+9%），其中MDI受亚洲地区集中检修影响，叠加出口端强劲，国内厂家挂牌价均有所上调，Q3综合价差同步扩大至1.54万元/吨，环比+11%，但其他产品受原料价格上行影响价差环比有所缩窄，TDI环比-12%，硬泡聚醚环比-2%，C3/C4平台环比-5%，C2平台环比-17%，新材料板块HDI、TPU、PC等价差环比-40%~+3%；从产销看，子公司BC、烟台工业园装置例行检修对产量造成影响，聚氨酯板块产量环比-9%，销量环比+4%，石化板块产量环比-13%（模拟扣除LPG贸易），新材料板块产量环比+7%，销量环比+21%，考虑到Q3海外异氰酸酯产品景气度更高，BC技改检修或对业绩造成短期结构性影响；综上所述，21Q3公司实现毛利润106.67亿元（同比+117%，环比-3%），费用率（四费&税金）为7.1%（环比+0.1pct），持续维持低水平。（详细数据图表请见后文）外海外MDI供需紧平衡预期短期有望持续，住建部建筑节能强制性新标准出台利好聚氨酯保温材料需求长期增长。MDI供给端分地区看，据天天化工和ICIS，亚洲地区上海亨斯曼、日本东曹装置近期停车检修，上海科思创、韩国巴斯夫、沙特Sadara装置（合计120万吨产能，占亚太地区总产能22%）在Q4亦存检修计划；欧美地区，1-8月美国MDI进口量同比+94%，尽管美国国内MDI产量在逐步回升，但四家产商中仍有两家处于不可抗力状态，欧洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade和Estarreja工厂（合计104万吨产能，占欧洲总产能41%）Q4亦存检修可能，短期看海外供需失衡格局或难以缓解。需求端看，国家住建部近期发布了《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，自2022年4月1日起实施，新标准除了建筑能耗水平和节能效率要求提升，还首次强制性纳入了量化的建筑碳排放强度指标，要求平均降低7kgCO2（m2〃a）以上，目前国内外一致认为聚氨酯硬泡（PU）材料是最理想的建筑节能保温材料，据CNKI，其保温效果是聚苯板（EPS和XPS）的1.75倍，岩棉2倍、砖石29倍、木材85倍，混凝土89倍，建筑物每使用1千克PU材料，相当于其平均寿命期间减少75.5KgCO2排放量，而PU板更好的保温特性也能解决目前外墙外保温体系的“厚脸皮”顽疾，随着建筑业政策新标准的逐步强化和量化，长期看MDI下游国内聚氨酯保温材料需求有望迎来持续增长。 双控双限政策下，积极布局清洁能源+高端新材料再启征程。近期国内双控双限政策影响持续扩大，其本质是双碳目标下，上游能源结构转型和下游制造业体系跟进滞后，两端短期错位带来的冲突表现，对于高能耗行业，未来排放权和能耗权就是发展权，这点从近期新进化工项目审批难已可充分反应，对化企而言，长期来看节能降耗+产业低碳化高端化组合拳才是硬道理，万华积极响应国家碳中和政策，一方面通过投资清洁能源做出碳减排表率，在国内电价市场化、碳交易机制已启动的当下，未来投资的光伏、风电项目落地对于改善公司现有能源结构、削减碳成本亦有非常积极的意义。另一方面，公司基于强大的研发体系和完备的聚氨酯-石化一体化产业链，进军高端新材料新领域，大乙烯下游POE项目有望受益于光伏胶膜产业快速发展带来的新需求，实现0到1的国产化突破和进口替代，优势产能扩张的MDI成功范式或有望重现，而尼龙 12、柠檬醛，抑或是与时俱进布局碳中和受益的电池材料、可降解塑料等项目的逐步落地也将为新材料版图添砖加瓦。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润为242.6、252.4、277.6亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期，项目建设进度不及预期

万华化学发布2021 年前三季度业绩报告，2021 年前三季度实现营业收入1073.18 亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42 亿元，同比增长265.32%。其中第三季度营业收入396.61 亿元，归母净利润60.11 亿元，同比增长139.13%。 聚氨酯系列产品景气依旧，营收再创新高。公司前三季度聚氨酯系列产销量分别为297.73/290.61 万吨，同比增长51.28%/45.07%；实现营收440.96 亿元，同比增长102.08%，产销量与营收均呈高比增长态势，我们认为这主要系烟台完成低成本扩能50 万吨所致。根据百川资讯数据，国内前三季度纯MDI、聚合MDI 季度均价分别为22405/19840 元/吨。7月科思创位于德国与美国的MDI 装置均遭受不可抗力因素影响，日本东曹与上海亨斯曼均于近期有停车检修计划。在海外供给不稳定、海运物流不畅的情况下，MDI 供给方面较为紧张，叠加海外MDI 消费需求旺盛的局面，MDI 的供需不平衡状况仍有可能进一步持续。在国内疫情防控有力的背景下，公司MDI 生产稳步有序进行，市占率有望进一步扩大。 石化系列产品量价齐升，精细化学品及新材料系列保持快速增长。2020年，烟台工业园百万吨乙烯项目建成投产，聚氨酯产业链一体化——乙烯项目成功运行，该项目所生产的乙烯、PVC、PS 等基础化学品受益于今年化工产品价格普涨，盈利能力大幅提高，推动石化系列产品前三季度营收同比大幅增长168.19%。精细化学品及新材料系列前三季度产销量分别为55.23/53.27 万吨，同比增长40.50%/39.41%，营业收入为108.03亿元，同比增长99.32%。公司在四川眉山积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作，同时积极部署规划碳达峰、碳中和路线图，将尽早完成战略规划，在碳减排计划中抢占先机。 上调盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为249.04/259.39/285.44 亿元，对应PE 分别为13X/13X/12X，给予今年18 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：MDI 价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。