盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为98.05亿元、145.51亿元、170.75亿元，对应EPS3.12元、4.63元、5.44元，PE32、21、18倍。考虑公司自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，进入新一轮强资本开支期，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。

万华化学发布业绩预告， 经财务部门初步测算，预计 2020年年度实现归 属于上市公司股东的净利润为 96亿元到 101亿元，与上年同期相比，将 减少 5.3亿元到基本持平，同比减少 5%到基本持平。 四季度量价齐升，主营产品业绩弹性巨大。 根据天天化工网统计，第四 季度华东地区纯 MDI 中间价 26984元/吨，环比增长 78.84%，聚合 MDI 中间价 19629元/吨，环比增长 39.32%。纯 MDI 下游需求方面，四季度 服装鞋帽、 针、纺织品类零售额、服装及衣着附件出口金额累计同比降 幅不断收窄；聚合 MDI 下游需求方面，冰箱海外需求爆发供应不足，冰 箱冰柜生产及出口大增；汽车及新能源汽车利好政策延续，汽车产销量 不断创年内新高；国内房屋新开工/竣工面积累计同比降幅不断收窄，美 国成屋/新建住房销售同比高增。聚氨酯系列产品中，聚醚在下半年由于 原料环氧丙烷供应短缺导致价格大涨， 石化平台自供环氧丙烷，一体化 优势尽显，产品价格上涨利好价差扩大。万华现有聚醚产能约 60万吨， 未来规划百万吨级别聚醚产能，和 MDI 形成协同销售的同时，以组合料 销售的方式更有利于增加附加值。 四季度疫情及气候等原因导致海外巨 头不可抗力及检修频发，供需错配淡季不淡，助推聚氨酯产品价格高位。 乙烯项目项目投产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高。 自产乙烯解 决了 MDI 副产盐酸的出路问题， 环氧乙烷将会继续内部用于聚醚生 产，聚氨酯产业链一体化程度不断提高的同时增厚公司盈利水平。 新项目不断落地，高成长助力未来发展。 PC 二期已于 2020年中结项， 我们预计四季度盈利水平大幅提高；眉山一期 10万吨改性 PP/5万吨改 性 PC 预计今年建成投产；烟台 50万吨 MDI 扩产产能、聚醚扩产产能 将根据市场情况适时投放。中期来看将有尼龙12、 POE、柠檬醛、可 降解塑料等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研 磨垫等领域探索尝试，为未来 10年大方向做布局。 上 调 盈利 预测 ，维 持买 入 评级 。 上调 2020-2022年盈利预测 至 99.13/140.88/170.51亿元，建议给予 2021年 25倍 PE，维持“买入”评 级。

四季度业绩大增，力挽全年业绩平稳 公司 2020年前三季度实现归母净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分 地区需求快速增长，公司主要产品量价齐升，公司预计第四季 度归母净利润达到 42.61-47.52亿元，同比增长 91%到 113%。 以此计算，公司预计 2020全年实现归母净利润为 96亿元到 1亿元，同比减少 5%到基本持平，公司四季度业绩超预期主要归 因于 MDI 产品价格的大涨。 “全球供给侧改革”助推 2020年 MDI 价格年末翘 2020年前三季度受国内外疫情影响， MDI 需求出现不同程度 的下滑，导致价格低迷，纯 MDI 受需求下降及储存条件等因 素限制，价格一路下行，直到 7月下旬出现反转，聚合 MD 价格上半年相对平稳，同样在 7月底价格开始上涨。供给 端， 下半年国内例行检修叠加海外不可抗力导致的停车，致使 市场供货紧张。 需求端，冰箱冷柜的产量进入 6-7月后产量 分别出现不同程度的上涨，冰箱 6月产量环比提升 14.2%， 冷柜 7月产量环比提升 13.0%,并且在下半年产量保持稳定 2020年 1-11月冰箱冷柜的产量合计已经超过 2019年全年 同比提升 31.7%。 供给减少叠加需求增长， 致使 MDI 下半年 格持续走高。 国内四大基地同步建设，逐步完善化工全产业链 布局 公司同步建设位于烟台、宁波、眉山、福建的四大生产基 地，烟台基地乙烯一期项目于 2020年 11月投产，随后启动 乙烯二期项目的筹备工作，同时烟台及宁波 MDI 装置的升级 扩能工作也已启动，万华福建的第三 MDI 生产基地也处于全 面建设阶段，眉山基地的新材料项目也陆续规划和建设中。 投资建议 万华化学正坚定朝国际化工巨头的方向迈进，由于 2020年四季度利润超预期，另外考虑未来全球 MDI 供需格局变化有助 于 MDI 价格中枢提升，调整 2020-2022年盈利预测，预计公 司 2020-2022年营业收入分别为 690/898/1007亿元（之前为 590/828/907亿元），同比增长 1.4%/30.1%/12.1%，归母净利 润分别为 101/132/161亿元（之前为 90/128/141亿元），同 比增长-0.6%/31.1%/22.2%，对应 EPS 分别为 3.21/4.21/5.14元，目前股价对应 PE 分别为 33/25/21倍。维持“增持”评 级。 风险提示 乙烯二期及福建 MDI 等新建项目进度不及预期的风险，全球 经济疲软导致需求下滑的风险，原油价格大幅波动导致成本 及营收不稳定的风险。

事件： 公司公告 2020年全年业绩预告，预计 2020年公司全年实现归母净利润96-101亿，同比变化-5%-0%；单季度来看，2020年第四季度公司实现归母净利润 42.51-47.51亿，同比增长 91%-113%，环比增长 69%-89%。 主要产品价格全年前低后高，全年业绩同比持平，单季度盈利大幅改善2020年上半年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格均出现下跌，随着全球经济恢复，公司主要产品价格均出现恢复性上涨，全年来看：聚合 MDI 均价约 14784元/吨，同比上升 7.17%；纯 MDI均价约 17490元/吨，同比下滑 10.7%；环氧丙烷均价约 12170元/吨，同比上升 20.35%；其余产品均价涨跌不一。得益于公司在 MDI 行业较高的定价能力以及产品线的进一步丰富，公司周期性明显减弱，全年业绩同比基本持平。 单季度来看，10-12月全球化工行业下游需求快速好转，公司 MDI 价格始终处于上升通道，第四季度聚合 MDI 均价约 20221元/吨，环比上升 39.8%，纯 MDI 均价为 26806元/吨，环比上涨 80.7%，产品价格回暖促进公司盈利环比大幅改善，业绩略超预期。 寡头格局下 MDI 保持高盈利，新项目陆续投产进入全新发展阶段MDI 生产技术壁垒极高，全球范围内呈寡头垄断格局，同时万华凭借技术迭代以及园区一体化优势，较同行成本低约 3000元/吨，未来将保持长期高盈利。2020年 11月 10日公司百万吨乙烯顺利投产，十四五期间，公司PC 二期、尼龙新材料、眉山基地，烟台 MDI 技改扩产项目等将陆续落地，未来公司将在新能源、水处理材料、合成香料，高分子聚合材料等多个精细化工领域持续发力，逐步成为全球综合性化工巨头。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球 MDI 寡头之一，稳固的行业格局下 MDI 将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI 行业回暖，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 99.41、141.98、167.28亿元，当前股价对应 PE 分别为 31、22、18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件：万华化学发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将同比下降5%到0%。Q4单季度实现归属于上市公司股东的净利润预计为42.51亿元到47.51亿元，同比增长91%到113%。 维持“买入”的投资评级。三季度末全球化工行业下游需求好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。预计公司核心产品MDI的下游需求旺盛，供给端装置检修与不可抗力频发，支撑产销量与价格同/环比大幅增长，带动公司Q4单季度业绩大幅改善。 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；100万吨大乙烯装置已投产有望进一步协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司21万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整2020-2022年EPS预测值至3.23、5.41和6.09元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。

2020Q4归母净利润预增91%-113%，维持“增持”评级 万华化学于1月6日发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润96-101亿元，同比变动-5%-0%，对应EPS为3.06-3.22元。对应2020Q4实现归母净利润42.51-47.51亿元，同比增91%-113%，对应EPS为1.35-1.51元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.17/5.22/5.63元，维持“增持”评级。 四季度MDI有望量价齐升驱动业绩增长 2020Q4公司主营产品MDI下游汽车2020年10-11月销量分别为257/277万辆，同比增12.5%/12.6%，冰箱产量分别为880/899万台，同比增25.8%/22.5%，我们认为公司MDI销量环比或小幅提升。MDI价格大幅上涨，据百川资讯，2020Q4聚合MDI/纯MDI厂家结算均价分别为2.17/1.99万元/吨，同比分别增56%/3%，环比分别增47%/34%，聚合/纯MDI-苯胺-甲醛平均价差分别为2.19/1.44万元/吨，同比分别增99%/123%，环比分别增93%/36%。石化业务方面，2020Q4丙烯/PO/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.74/1.77/0.76/1.01万元/吨，同比增4%/76%/13%/24%。 MDI有望蓄势后迎来新一轮上涨，新项目持续贡献盈利增量 2020年12月以来由于下游需求步入淡季，MDI价格有所回落，据天天化工网，2021年1月6日华东聚合/纯MDI报价分别为1.80/2.16万元/吨，较2020年10月31日分别下跌24%/33%，公司公告2021年1月聚合MDI/纯MDI挂牌价分别为2.05/2.40万元/吨，月环比下调0.45/0.40万元/吨，我们认为伴随海外疫情得到控制，国内开工旺季临近，MDI有望在春节后逐步上涨。据公司公告，2020年11月大乙烯项目正式投产，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的香精香料等产品链条将持续扩张。 维持“增持”评级 考虑到MDI近期步入淡季，价格正常季节性回落，但下游汽车、家电等领域需求恢复良好，我们上调MDI销量及售价预测，上调公司2020-2022年EPS预测至3.17/5.22/5.63元（前值2.84/4.25/5.06元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均20倍PE），考虑到公司业务多元化发展，给予公司2021年22倍PE，对应目标价114.84元（前值93.50元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

事件：公司发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元-101亿元，同比减少5%到基本持平。据公告测算，四季度归属于上市公司股东的净利润预计为42.5亿元-47.5亿元，同比增长91%到113%。 点评： 四季度主产品量价齐升，全年盈利持稳彰显韧性。2020年，化工行业在疫情之下面临油价和需求的双重打击，公司积极应对挑战，业绩逐季修复，Q1-Q3盈利分别为13.77亿元、14.58亿元、25.14亿元。四季度伴随内外需好转，公司主产品量价齐升，单季度业绩创上市以来新高。 拆分来看，1）价格端或主要由MDI、TDI和C3产业链涨价贡献。MDI方面，20Q4聚合MDI市场均价19644元/吨（同比+56%，环比+39%），纯MDI市场均价27036元/吨（同比+58%，环比+79%），受益于原料纯苯价格低位，“聚合MDI-纯苯”和“纯MDI-纯苯”平均价差分别较19Q4扩大8098元/吨和10913元/吨，环比20Q3扩大5151元/吨和11517元/吨，单吨盈利显著提升。TDI方面，20Q4国内TDI均价13896元/吨（同比+18%，环比+6%），价差较19Q4扩大3466元/吨。C3产业链主要表现为“PO-丙烯”环节的价差扩大，20Q4“PO-丙烯”平均价差达11338元/吨，较19Q4扩大7456元/吨。此外，新材料业务中TPU、PC、PMMA等价格也在终端需求驱动下显著上涨。 2）销量或来自金九银十以及海外需求的双重增益。公司主要产品下游覆盖白电、冷柜、汽车、家具、纺服等多个领域，内需方面，汽车、冰箱、冷柜单月产量均实现两位数增幅；外需方面，美国住房销售自2020年5月开始，始终维持单月两位数的增速，建筑作为海外聚氨酯最主要的下游应用，对MDI需求有较大的提振作用。 2021年MDI盈利有望维持，看好全年业绩表现。我们认为2021年MDI供需仍较为乐观，据目前各公司公告，海外尚无新增产能，国内除万华技改之外，仅有科思创漕泾10万吨/年扩产计划，整体增量有限。需求端，全球经济回暖有望拉动整体可选消费需求，支撑MDI盈利维持高位。 C2产业链不断完善，加速布局新材料，公司未来发展可期。公司目前已掌握轻烃原料C2/C3/C4产业链，投资额176亿元的乙烯一期已于2020年底投产，全力加码投资额200亿元的大乙烯二期，拓宽原料来源，打造公司发展骨架。新材料业务作为公司发挥技术和成本优势的平台，近几年发展迅速，四川眉山工业园放量在即，公司正持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化，有望提升公司长期竞争力。 风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。 盈利预测：预计20-22年归母净利润为95.90、132.67、160.26亿元，EPS分别为3.05元、4.23元和5.10元，对应PE为32/23/19倍。维持买入评级。

事件 万华化学发布2020年年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96~101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。 点评 公司业绩超市场预期，四季度单季度净利润历史新高。公司预计2020年全年其归母净利润为96~101亿元，经测算，四季度单季度归母净利润为42.5~47.5亿元，同比增长约91%~113%，单季度业绩为历史最高水平。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。 四季度需求改善带动核心产品销售提升、价格上涨，中长期业绩有望迎来新中枢。 进入四季度，聚氨酯下游需求逐步恢复，叠加国内外MDI、TDI主要厂商密集检修、不可抗力等因素，MDI、TDI国内库存水平自三季度以来下滑，产品价格有显著上涨（根据百川资讯及我们测算，第四季度单季度国内聚合MDI价格、价差qoq+39.4%、43.9%；纯MDI价格、价差qoq+80.6%、+93.3%；TDI价格、价差qoq+6.3%、+6.7%）。中长期看，MDI经历供需再平衡期，我们判断在供给集中，需求有望持续增长的情况下，价格预计将保持在较好盈利区间。 公司多数石化产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨，根据百川资讯数据，四季度丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO、MTBE、新戊二醇国内均价qoq+5.7%、+12.6%、+38.9%、+34.6%、+9.5%、+12.0%；yoy+4.2%、+13.4%、+25.8%、+77.4%、+21.7%、+21.9%。叠加公司烟台工业园100万吨/年乙烯项目已经于11月9日投产，推测亦在四季度贡献增量，后续则有望推升公司业绩再上台阶。新材料及功能化学品中，TPU、PC、PMMA四季度国内均价qoq+27.7%、+28.0%、+17.3%；yoy+6.8%、+26.9%、+7.7%。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司业绩预告、产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们上调2020~2022年净利润预测至100、151、179亿元，（前值为90、139、164亿元），对应2020~2022年EPS分别为3.19、4.80、5.70元/股，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

事件：万华化学发布年度业绩预告，公司预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平，其中四季度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长91%到113%。 点评：据公司公告，20Q4万华化学在归母净利在42.5-47.5亿元，季度净利创历史新高，业绩超预期。20Q4亚洲主要MDI装置密集检修叠加下游需求复苏超预期，公司产品销量、均价及价差环比大幅回升或为归母净利润增加主因。 20Q4公司产品均价及价差环比大幅回升，是毛利润环比增加主因。 我们的市场跟踪数据显示，2020Q4公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.95万元/吨（同比+84.3%，环比+58.1%），TDI价差同比+62.8%，环比+4.8%，硬泡聚醚价差同比+37.1%，环比+6.5%，聚氨酯产品价差持续扩大是毛利润环比增加主因。此外，C3/C4平台综合价差Q3环比+25.9%，大乙烯一期投产下的C2平台综合价差Q4环比+31.5%，新材料板块表现较为稳定。（详细数据图表请见后文）20H2全球化工品阶段性、区域性供需错配格局下，亚洲装置密集检修使促使MDI价格飙升，公司提早检修以逸待劳享受量价。红利。据VCI、Wind数据，2020年受疫情影响，全球化工品产量增速大幅下滑，但终端消费快速复苏局势下20H2化工品出现阶段性和区域性供需错配。据隆众、百川资讯，20Q4亚洲地区MDI供应出现真空，中国受影响产能130万吨/年，占中国MDI总产能39%。MDI下游需求方面，据Wind数据，地产美国新房销售强势反转，汽车20Q3以来国内乘用车销量同比五连阳，“宅经济”下的白色家电更是一路高歌猛进，用户为了囤积更多的食材，对冰箱和冷柜的需求大幅增加。在此背景下，公司Q3提早检修打时间差，Q4得以收获MDI的量价红利。 长期看公司全球地位有望提升，定价权和成长性或得以强化。相较全球其他地区，我国化企依然处于成长类赛道，未来资本性开支密度向龙头集中的趋势或会愈加明显，有利于龙头企业掌握更强的定价权，而MDI行业因高技术壁垒的存在更是如此。长期来看，公司在巩固MDI护城河的同时，依托聚氨酯-石化产业链一体化集群横纵向交叉延伸，持续完善大石化及新材料版图。在步步为营的高端化、多元化道路上，公司成长性凸显，未来万华的全球地位有望得到进一步强化。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为98.0、148.8、175.5亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：国内疫情失控，产品价格大幅度下跌，安全生产风险。

事件：公司公告，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平；第四季度归母净利润预计为42.5-47.5亿元，同比增长91%-113%度主营产品价格回暖提振前三季度业绩，四季度MDI、石化产品价格加速回升：公司2020年前三季度实现营业收入492.3亿元，同比增长1.4%，主营产品MDI涨价初现；四季度以来，国内外不可抗力及检修引起全球聚合MDI市场供应紧张，美国陶氏、科思创及亨斯迈的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也开始了密集检修工作，四季度华北市场聚合MDI（PM200）均价为20393元/吨，环比+38.4%，最高值达到24100元/吨，华北市场纯MDI均价为27460元/吨，环比+81.0%，最高达到34500元/吨。除了供应端的影响外，MDI主要下游产品产量同比大幅上升，家用冰箱10月、11月当月产量同比+25.8%、+22.5%；在油价回升的大背景下，石化板块主要产品四季度价格环比均有拉升，根据卓创资讯统计，山东地区丙烯均价7380元/吨，环比+5.5%；PO17388.9元/吨，环比+33.7%；丙烯酸7613.9元/吨，环比+12.6%；丁醇7998.0元/吨，环比+37.5%；丙烯酸丁酯10250.8元/吨，环比+30.3%；MTBE3783.7元/吨，环比+1.2%MDI暴涨后价格转淡，仍看好长期行业景气周期：受北方外墙/保温传统淡季与前期停产企业正常开工的影响，近期MDI价格略有回落，2021年1月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨），直销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨）；纯MDI挂牌价24000元/吨（比2020年12月份价格下调4000元/吨）。但由于MDI技术壁垒高，新建项目投资高昂且受环保政策限制，将长期作为垄断行业存在，未来产能会进一步向头部企业集中。万华化学作为全球龙头企业，将持续受益于MDI景气上行的大周期、乙烯一期项目投产，充分完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化：2020年11月，公司一期100万吨乙烯项目正式投产，同时山东烟台市生态环境局发布了乙烯二期项目环境影响评价第一次公示。随着一期100万吨乙烯项目的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS为3.07元、3.48元和3.88元，对应PE分别为32X、28X和25X，维持“买入”评级。 风险提示：MDI价格大幅下滑的风险；福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险；乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

疫情缓解，终端需求逐步修复，带动公司四季度公司业绩快速提升。根据公司业绩预告，公司四季度实现归母净利润约为 42.5-47.5亿元，同比增长91%-113%。四季度全球疫情虽有反复，但整体对经济的边际影响相对较小，美、欧等地区生产经营活动持续恢复，终端需求逐步回升，带动整体MDI 的产品需求提升。海外汽车、家电以及房地产的销售情况良好，对于MDI 需求形成有效支撑。同时 MDI 行业格局良好，寡头垄断的状态下，终端需求回升带动 MDI价格持续提升，四季度纯 MDI均价约为 27177元/吨，同比增长 60%，环比提升 80%，而聚合 MDI 均价约为 20249元/吨，同比增长 57%，环比增长 40%。公司一方面享受价格大幅提升带来价差增长，另一方面在需求支撑下，产品销量也将有进一步增长。公司烟台拥有 50万吨备用产能，产能储备充足，在疫情回暖的过程中，公司将充分享受量价双重利好。 乙烯一期项目投产，二期项目获得环评批复，石化业务将持续推进，强化公司竞争优势。公司 11月 9日公告乙烯一期项目 100万吨乙烯装置建成投产，而近期公司乙烯二期项目也通过环评批复，预计将投资约 200亿元，建设 120万吨乙烯裂解、70万吨裂解汽油加氢、42万吨芳烃抽提等装置。公司在石化项目领域持续推进，一方面强化公司自身的产业链结构，形成原料自给，降低生产成本，同时依托石化平台建设，延伸多领域产品布局，通过后端材料升级，提升公司长期的发展空间和产业链附加值。 投资建议公司聚氨酯业务伴随终端需求回暖，将享受量价的双重提升，而石化业务持续扩展，将不断完善公司的平台建设，为公司长期布局精细化学品提供产业链基础，并赢得发展时间。上调公司 2020年盈利预测 18%，预期公司2020-2022年，归母净利润为 98.35亿元、142.33亿元、168.12亿元，当前股价对应的 PE 分别为 31.42、21.71、18.38倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。

四季度单季度利润创历史新高：公司发布业绩预告，预计 2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 96亿元到 101亿元，与上年同期相比，将减少 5.3亿元到基本持平，同比减少 5%到基本持平。其中四季度单季度实现归母净利润 42.51-47.51亿元，单季度利润创历史新高。预计同比增长 91%到 113%，业绩超此前预期。 主要产品量价齐涨。受疫情影响，公司 2020年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。以公司聚氨酯板块 MDI 价格为例，公司纯 MDI2020年 10-12月挂牌价分别为 19800元/吨、28000元/吨、28000元/吨，而 2019年同期则分别为 21700元/吨、22000元/吨、22000元/吨，聚合 MDI 直销分销挂牌价同样同比环比均大幅提升。另一方面，随着油价上行及需求复苏，公司石化产品亦价格上涨，带来收入与盈利的大幅回暖。 多个项目有序推进，竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展 C2烯烃衍生物以及其他多个产品。2020年 11月 9日，公司 100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。此外，后续将持续推进尼龙- 12、柠檬醛等项目的研发和产业化、四川眉山等其他基地的多个项目，项目完成后竞争实力进一步增强。 估值四季度产品量价齐升，上调 2020年盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.11元（原预测 2.56元）、4.59元（原预测 4.11元）、6.16元（原预测5.83元），当前对应 PE 为 31.7倍、21.4倍、16.0倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

MDI 价格强势上涨， Q4业绩创历史新高： 公司前三季度纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 1.74/1.46万元/吨，同比分别下滑 26%和 6%；第四季度 纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 2.53/2.32万元/吨，同比分别增长 13.3%和 28.9%，环比分别增长 47.2%和 49.7%。 总体来看， 2020年前三季度， 公司实现归属于上市公司股东的净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%， 但三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增 长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨，四季度归属于上市公司股 东的净利润预计同比增长 91%到 113%，创历史新高。 未来随着全球经 济持续复苏， MDI 价格有望维持高位，看好 MDI 的景气持续性。 MDI 行业景气上行，全球龙头充分受益： 公司 210万吨/年 MDI 产能稳 居全球第一，在建新增（福建 40万吨/年+美国 40万吨/年）和技改（烟 台 50万吨/年+宁波 30万吨/年）产能强化未来全球统治地位。地产、汽 车、家电消费持续回暖， 2021年 MDI 需求持续修复叠加海外供应不稳 定， MDI 景气上行，公司作为全球龙头将充分受益； 大乙烯项目投产， 石化及新材料业务布局不断完善。 石化板块中， 公司 大乙烯项目于 2020年 11月投产，叠加现有 LPG-丙烯-丙烯酸及酯、 SAP 树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及 MTBE 等项目，公司汇集 C2、 C3及 C4产业链，大石化产业链基本齐备。 新材料板块中，烟台 PC 二期 年内完工，眉山一期 25万吨/年高性能改性树脂项目即将建成，二期项 目进入环评阶段，柠檬醛、尼龙 6、 TPU、可降解材料、锂电材料等新 材料产业群逐步完备，万华化学正向全球综合性化工龙头挺进。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 97.72亿元、 150.61亿元和 181.22亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.80元和 5.77元，当前股价对应 PE 分别为 32X、 21X 和 17X。 考虑到公司强大 的综合竞争力和不断巩固的龙头地位，我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示： 海外疫情防控不利对 MDI 出口造成压力； 新建项目进度不 及预期

事件:公司发布2020年业绩预告：预计公司全年实现净利润96-101亿元，同比减少5%到基本持平，其中Q4单季度实现净利润42.5-47.5亿，环比Q3增长了69%-89%，同比增长90%-113%。 投资要点:主营产品价格大幅上涨，盈利能力明显增强：：公司预计全年实现净利润96-101亿，同比减少5%到基本持平，其中Q4单季度实现净利润42.5-47.5亿，环比Q3增长了69%-89%，同比增长90%-113%，业绩超预期。公司Q4季度业绩大增的原因在于主营产品MDI价格的大幅上涨。 从需求来看，随着国内疫情的逐步缓解，MDI需求7月开始逐步增加，叠加销售旺季“金九银十”的到来，MDI需求逐步增加推动其价格也不断上涨，Q4华东市场纯MDI价格为27000元/吨，环比增长44%；聚合MDI华东市场价格为19500元/吨，环比增长29%，助力公司业绩再创新高。短期来看，我们认为MDI在年初会进入相对淡季，MDI价格方面会有一定下滑，但长期来看，公司拥有210万吨/年MDI产能，产能全球第一，后续随着2021年下游家电、地产、汽车消费的持续回暖，叠加海外疫情造成的复工情况不确定等因素，公司作为绝对龙头将享受行业红利，看好公司未来发展。 项目平稳推进，助力公司成长：公司积极推进相关项目，一方面一期100万吨乙烯项目将在2020Q4投产，随着一期投产以后，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，实现下游产品的多元化，这部分产能我们预计会在2021年上半年完成产能爬坡，带来新增量；另一方面，公司眉山基地“年产1万吨锂电池三元材料项目”和“年产6万吨生物降解聚酯项目”进行了环评公示，未来将给公司带来新的业绩增长。 盈利预测与投资建议：因为公司超预期，修改盈利预测，预计公司2020-2022年营收为755.46/898.71/102.53亿元,P/E分别为30.6、24.3、21.2，对应EPS分别为3.22、4.04、4.64。维持“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动，下游需求疲软。