公司24Q2公司实现营收509.0亿元，同比+11.4%，环比+10.3%，实现归母净利40.2亿元，同比-11.0%，环比-3.4%，实现扣非归母净利39.7亿元，同比-8.1%，环比-3.8%。其中Q2毛利率15.3%，环比-2.3pct有所下滑，主要受到纯苯等原料成本抬升的影响。 展望下半年，纯MDI/TDI价格价差已开始反弹，看好后续修复。 石化产品产销稳步增长，公司携手海外共建特种聚烯烃项目，强强联合打造全球竞争力。新材料板块高速成长，20万吨POE装置/4.8万吨柠檬醛装置均已投产，公司多点布局成效显著。 事件公司披露2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入970.7亿元，同比增长10.8%，实现归母净利81.7亿元，同比减少4.6%，实现扣非归母净利81.0亿元，同比减少2.5%。其中Q2公司实现营收509.0亿元，同比+11.4%，环比+10.3%，实现归母净利40.2亿元，同比-11.0%，环比-3.4%，实现扣非归母净利39.7亿元，同比-8.1%，环比-3.8%。 简评Q2营收同比增长11%，毛利率环比略减随着公司聚氨酯等扩建项目产能持续释放，2024年上半年公司主产品营收、产销均实现同比增长。盈利方面，相关业务毛利率有所下滑，公司Q2实现毛利率15.3%，同比-0.1pct，环比-2.3pct，实现净利率8.7%，同比-2.0pct，环比-1.2pct。期间费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.2/-0.1/-0.2/+0.1pct，基本保持稳定，Q2减值损失合计-1.5亿元，环比减亏0.9亿元。 聚氨酯盈利有望修复，龙头地位不断巩固24Q2聚氨酯板块营收180亿元，同比增长5.2%，环比增长2.6%；销量138万吨，同比增长11.3%，环比增长5.3%。根据百川盈孚，24Q2纯MDI均价1.9万元/吨，同比-0.5%，环比-7.1%，聚合MDI均价1.7万元/吨，同比+11.6%，环比+6.0%。受原油等因素影响，Q2公司纯苯等原料价格提升，对毛利率造成一定挤压。 展望Q3，纯MDI/TDI价格价差已开始反弹，在全球不可抗力频发的背景下，看好盈利持续修复。公司聚氨酯板块总产能516万吨/年，福建基地和宁波基地扩能全部投产后公司MDI/TDI总产能在全球占比均将超过35%。随着福建检修结束和未来新产能落地，公司有望持续放量。技术方面，公司MDI低盐酸比新工艺、盐水回用技术得以投用推广、TDI新技术将纯度提升至99.99%，综合来看，公司全球聚氨酯材料龙头地位有望不断巩固加强。 石化业务营收稳步增长，携手外资共建特种聚烯烃项目24Q2石化板块营收211亿元，同比增长17.4%，环比增长13.8%。公司7月公告，拟与阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学共同成立中外合资公司，并启动在福州市建设160万吨/年特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。该合作有望利用北欧化工先进且专有的Borstar聚烯烃技术的竞争优势、博禄化学在特种聚烯烃的生产优势以及万华的供应链优势，多维度增强项目竞争力。此外公司蓬莱项目一期装置进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，将按计划陆续中交，乙烯二期稳步推进，预计24H2逐步投产，为公司中长期广阔成长空间打下基础。 精细化学品和新材料板块继续成长，POE、柠檬醛相继投产24Q2精细化学品和新材料板块营收68.7亿元，同比增长16.0%，环比增长12.6%。销量48万吨，同比增长23.1%，环比增长9.1%，继续稳健增长。公司20万吨/年POE项目已顺利投产，实现“卡脖子”材料大规模国产化，4.8万吨柠檬醛装置成功投料试车，单套产能全球最大。公司在新材料领域布局效果显著，竞争力不断提升。 盈利预测和估值：预计公司2024至2026年归母净利润预测值为187.4、228.2、245.2亿元，对应PE为11.9、9.8、9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。

事件：2024年8月13日，万华化学发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为970.67亿元，同比上升10.77%；归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%；扣非净利润为8.10亿元，同比下降2.54%。对应公司2Q24营业收入为509.06亿元，环比上升10.28%；归母净利润为40.17亿元，环比下降3.38%。 点评：聚氨酯板块表现稳健，精细化学品及新材料板块拖累整体盈利。公司1H24聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块收入分别为354.55/395.75/129.79亿元，YoY分别为8.19%/9.53%/15.23%，毛利率分别为28.00%/4.52%/16.99%，同比分别-1.12/+2.21/-5.06pcts。销量方面，1H24聚氨酯系列产品销量为269万吨，同比增长14.47%；石化系列产品销量为275万吨，同比下降59.80%；精细化学品及新材料系列产品销量为92万吨，同比上升24.32%。受原材料纯苯价格走高影响，聚氨酯板块毛利率出现下滑，但福建万华MDI装置技改扩能完成推动了聚氨酯产品销量的增长，聚氨酯板块整体表现稳健。精细化学品及新材料板块毛利率出现下滑，拖累公司整体业绩。1H24公司销售费用同比上升15.50%，销售费用率为0.75%，同比上升0.03pcts；财务费用同比上升58.04%，财务费用率为1.14%，同比上升0.34pcts；管理费用同比上升28.56%，管理费用率为1.46%，同比上升0.20pcts；研发费用同比上升16.18%，研发费用率为2.14%，同比上升0.10pcts。 产品价格方面，纯MDI产品需求平稳，但下游行业竞争激烈，根据ifind数据显示，1H24纯MDI华东地区均价为19422元/吨，同比上涨3.07%；冰冷、汽车等市场需求保持增长，聚合MDI产品市场价格震荡上行，根据ifind数据显示，1H24聚合MDI华东地区均价在16538元/吨，同比增长6.71%。 TDI产品市场供应充足，市场价格下行，根据ifind数据显示，1H24TDI华东地区均价为15713元/吨，同比下降14.91%。 石化产品有涨有跌，山东丙烯价格6875元/吨，同比下跌1.90%；山东正丁醇价格8,290元/吨，同比上涨9.95%；山东丙烯酸价格6,193元/吨，同比下跌4.55%；山东丙烯酸丁酯价格9284元/吨，同比上涨0.83%；NPG华东加氢价格10,563元/吨，同比上涨3.60%；山东MTBE价格6857元/吨，同比下跌4.46%；华东PP拉丝价格7510元/吨，同比上涨0.13%；华东LLDPE膜级价格8344元/吨，同比上涨2.38%；华东乙烯法PVC价格5914元/吨，同比下跌4.93%。 原材料价格方面，1H24纯苯均价为8652元/吨，同比上涨24.35%；5000大卡动力煤平仓均价777元/吨，同比下跌13.28%；丙烷、丁烷价格呈小幅震荡趋势，整体平稳，丙烷CP均价609美元/吨，同比下跌0.16%；丁烷CP均价613美元/吨，与去年同期持平。 公司各项现金流净额变化较大。公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为102.91亿元，同比下降8.29%；投资活动产生的现金流净额为-198.42亿元，同比上升6.67%；筹资活动产生的现金流净额为206.10亿元，同比下降15.90%；期末现金及等价物余额为346.19亿元，同比上升3.99%。应收账款同比上升19.34%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的8.67次下降到8.64次；存货同比上升31.71%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.92次下降到3.53次。 公司聚氨酯链产能不断扩张，核心竞争力进一步增强。公司聚氨酯链产能不断扩张，核心竞争力进一步增强。根据公司2024年半年报披露，福建MDI装置完成技改扩产，MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。TDI方面，根据万华化学官网信息显示，万华化学分别于4月18日以及23日发布福建TDI二期扩建项目、一期技改扩能项目环境影响评价公示，其中一期技改扩能项目将使TDI产能由25万吨/年扩展至36万吨/年，二期项目将建设36万吨/年TDI产能。HDI方面，万华化学于6月25日发布年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价公示，计划新增HDl单体产能10万吨/年，新增缩二脲产能1万吨/年。公司同时布局HDI上游核心原料己二胺，完善HDI产业链，根据中国化工信息周刊数据，2024年6月5日华神新材料（公司与神马股份分别持股60%和40%）18万吨/年己二胺项目开车投产。此外，公司积极布局ADI其他品种，根据万华化学官网信息显示，公司于7月2日发布ADI扩能项目环境影响公示，使IPDI产能由现有3万吨/年扩为5万吨/年，同时可切换生产PDI。我们认为公司在聚氨酯方面不断加大投入，产能的释放将提升公司聚氨酯板块核心竞争力。 POE项目实现进口替代，多个项目实现进口替代，多个新材料及石化项目预计今年投产。根据化工新材料信息显示，6月29日万华化学一期20万吨/年POE项目成功投产，这标志着中国首套大规模自主研发的POE项目工业化装置一次性开车成功，二期年产40万吨POE项目已在蓬莱基地开工建设，预计2025年末建成投产。 此外，公司积极布局新材料及石化板块，根据化工新材料信息显示，公司4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目今年三季度投产，蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计四季度陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目预计于今年年底明年初陆续投产。我们看好公司在精细化工品及新材料领域的布局，有望为公司中长期发展奠定基础。 ：投资建议：我们预计万华化学2024-2026年收入分别为1974.07/2241.04/2528.58亿元，同比增长12.6%/13.5%/12.8%，归母净利润分别为184.53/227.43/258.65亿元，同比增长9.7%/23.3%/13.7%，对应EPS分别为5.88/7.24/8.24元。结合公司8月19日收盘价，对应PE分别为12/10/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为公司在聚氨酯方面不断加大投入，产能的释放将提升公司聚氨酯板块核心竞争力；2）我们看好公司在精细化工品及新材料领域的布局，有望为公司中长期发展奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、宏观经济波动风险，原材料和产品价格波动风险、汇率波动风险

万华化学披露 2024年半年度报告， 报告期实现营业收入 970.67亿元，同比增长 10.77%；归母净利润 81.74亿元，同比减少 4.60%；扣非净利润 80.99亿元，同比减少 2.54%。其中第二季度扣非净利润 39.72亿元，同比减少8.09%，环比减少 3.76%。 世界经济复苏乏力，公司主要产品产销量仍然实现同比增长。 2024年上半年，聚氨酯系列销售量 269万吨，同比增长 14.47%，系列均价 1.32万元/吨，同比减少 5.48%。随着福建 MDI 装置技改扩产、 TDI 装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，聚氨酯系列产销量实现同比增长；石化系列产量 277万吨，同比增长 23.11%，石化产品与去年同期相比有涨有跌，石化系列产业周期仍处底部，行业整体利润水平仍处于相对低位；精细化学品及新材料系列销售量 92万吨，同比增长 24.32%，系列均价 1.41万元/吨，同比减少 7.32%。 公司 PC 产业链配套更加完善，一期年产 20万吨 POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 项目建设稳步推进， 数智化提升生产效率。 2024年下半年，在项目建设方面，继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。 HDI 产品随着年产18万吨己二胺项目顺利投产， HDI 产业链配套更加完善，竞争力持续提升。 烟台工业园将重点做好柠檬醛及营养品装置的开车工作。四川眉山工业园加快天然气精细化工、新型正负极电池材料和生物制造三大业务技术孵化和产业化工作。在研发 AI、电化学、合成生物学等前沿领域，持续保持与高校的产学研紧密合作。 公司继续深化“数智化年”管理主题，不断提升装置生产效率和安全性。 盈利预测： 维持盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为200.07、 230.76、 256.39亿元， 对应 EPS 分别为 6.37、 7.35、 8.17元/股，我们看好公司未来成长， 给予 2024年 13-15倍 PE，合理价值区间为82.81-95.55元，维持优于大市评级。 风险提示： 新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。

聚氨酯：海外MDI不可抗力频发，万华化学持续扩张2024年海外多套MDI装置发生不可抗力，且海外多套MDI装置长期处于低负荷，高成本产能未来或有望逐步退出。 万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，持续低成本扩张巩固龙头地位，2024年4月底，公司福建40万吨技改扩能项目投产，主装置投资仅2.2亿元。据我们统计的数据，预计2023-2027年，公司MDI产能将从310万吨增至530万吨，全球市占率由31%升至42%；聚醚多元醇产能将从111万吨增至246万吨，国内市占率由14%升至25%。预计2023-2026年，TDI产能将从95万吨增至147万吨，全球市占率由29%升至38%。 聚氨酯：聚合MDI出口支撑强，万华化学盈利能力高于同行受海外多套MDI装置不可抗力及低负荷影响，国内聚合MDI出口持续增长，2024年1-4月，国内聚合MDI出口量41.7万吨，同比+2%，其中4月单月出口12.7万吨，同比+28%。 万华化学聚氨酯经营在下行周期呈现出优于行业的抗风险能力，2023年公司聚氨酯板块营收同比+7%，毛利率同比提升3.2个pct，而2023年海外聚氨酯企业聚氨酯所在板块盈利同比均下滑甚至亏损。 石化：盈利见底回升，乙烯二期原材料有望优化截至2024年8月18日，万华化学Q3石化板块价差指数68.97，处于周期底部，未来盈利有望见底回升。 公司拟对乙烯一期进行原料多元化改造，据公司公告，乙烯二期预计2024下半年投产，乙烯项目原料多元化有望带来降本。 新材料：研发创新驱动成长，新材料盈利改善价值重估近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复。 新项目方面，20万吨POE已于2024年6月投产，据公司公告，4.8万吨柠檬醛预计2024年下半年投产，新材料盈利有望提升。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为190、255、314亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、终端需求低于预期、行业竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、人才供应风险。

公司 Q2业绩环比略降，看好公司长期价值和成长，维持“买入” 评级2024H1公司实现营收 970.67亿元，同比+10.77%； 实现归母净利润 81.74亿元，同比-4.60%。其中， 2024Q2实现营收 509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%； 实现归母净利润 40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。 考虑到纯苯等原材料涨价风险，我们下调 2024-2026年盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 180.12（-22.07）、 218.25（-40.89）、 243.99（-24.12） 亿元，对应 EPS 分别为 5.74（-0.70）、 6.95（-1.30）、 7.77（-0.77） 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.7、10.5、 9.4倍。 我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2024Q2公司各板块销量环比增长，但成本端持续承压， MDI 价差略有缩窄据公司经营数据公告， 2024Q2聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为 138、 141、 48万吨，环比+5.34%、 +5.22%、 +9.09%，各板块产品销量均实现环比增长。 据金联创及天天化工网数据， 2024Q2我国综合 MDI 价格约为17,636元/吨，环比+1.52%； 价差约为 11,840元/吨，环比-2.01%。 公司 POE 装置一次性开车成功，看好公司向全球化工巨头持续迈进2024年 4月， 公司福建工业园 MDI 装置完成产能从 40万吨/年至 80万吨/年的技改扩能， 进一步增强公司在聚氨酯领域的核心竞争力； 2024H1， 公司 20万吨/年 POE 项目实现一次性开车成功， 柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化持续推进中； 2024H2， 公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。 此外， 7月 23日，公司公告拟与阿布扎比国家石油公司、 北欧化工、 博禄化学组成投资联合体和万融新材料意向按照 50%:50%持股比例组建中外合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能 160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究，该项目有望整体降低公司二氧化碳排放并再次大幅提升公司国际化水平。 我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示： 产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

公司公布2024年中报， 上半年实现营业收入970.67亿元， 同比+10.77%； 实现归母净利润81.74亿元， 同比-4.60%； 实现扣非归母净利润80.99亿元， 同比-2.54%。 上半年业绩同比略有下降， 主要是由于聚氨酯系列产品、 精细化学品及新材料系列产品毛利率同比下降、 且期间费用率同比上升所致。 公司上半年毛利率是16.41%（YoY-0.01pcts）， 净利率是9.24%（YoY-1.32pcts）。 分业务来看， 聚氨酯系列产品方面， 根据百川盈孚的数据， 纯MDI、 聚合MDI、 TDI、 软泡聚醚2024H1的市场均价分别19528元/吨、 16641元/吨、15735元/吨、 9093元/吨左右， 同比+3.57%、 +7.70%、 -15.25%、 -8.18%，公司聚氨酯业务上半年毛利率同比下降1.12个百分点至28%。 精细化学品及新材料系列产品上半年毛利率是16.99%， 同比下降5.06个百分点。 而石化系列产品上半年毛利率同比提升2.21个百分点至4.52%。 期间费用率 方 面 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 是0.75%/1.46%/2.14%/1.14%， 合计5.49%， 同比增加0.68个百分点。 2024Q2聚氨酯、 精细化学品销量增长， 单价同比有所下行。 单季度来看，公司Q2实现营业收入509.06亿元， 同比+11.42%， 环比+10.28%； 实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.37%；实现扣非归母净利39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。盈利能力方面，公司Q2毛利率是15.31%（YoY-0.09pcts, QoQ-2.32pcts ） ， 净 利 率 是 8.66% （YoY-1.98pcts,QoQ-1.23pcts）。 分业务来看， 公司2024Q2聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入179.54/210.61/68.74亿元， 同比+5.15%/+17.37%/ +16.03%。 其中， 聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现 销 量 138万 吨 /48万 吨 ， 分 别 同 比 +11.29%/+23.08% ， 分 别 环 比+5.34%/+9.09% ； 平 均 单 价 分 别 同 比 -5.52%/-5.73% ， 分 别 环 比-2.62%/+3.21%， 销量增长但单价同比有所下行。 在建项目稳步推进， 打开中长期成长空间。 今年上半年， 公司完成了MDI项目技改扩产工作， MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年； PDH、POCHP、 EO、 聚醚、 EOD、 储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段， 按计划将陆续高质量中交； 同时， 公司一期年产20万吨POE项目已经投产， 柠檬醛、 香精香料等新兴业务产业化推进中。 2024年下半年， 公司将继续推动乙烯二期、 蓬莱一期建设工作， 争取如期投产。 投资建议： 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2024年基 本每股收益是5.73元， 当前股价对应2024市盈率是13倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险； 国内宏观经济波动风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：8月12日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收970.7亿元，同比+10.8%；归母净利润81.7亿元，同比-4.6%；扣非归母净利润81.0亿元，同比-2.5%。 2024Q2单季实现营收509.1亿元，同比+11.4%，环比+10.3%；归母净利润40.2亿元，同比-11.0%，环比-3.4%；扣非归母净利润39.7亿元，同比-8.1%，环比-3.8%。 聚氨酯产能陆续释放，提供发展可靠安全垫。2024H1公司聚氨酯板块实现销售收入354.6亿元，同比+8.2%；2024Q2单季销售收入179.5亿元，同比+5.1%，环比+2.6%。 二季度公司销售收入实现同环比提升主要得益于公司MDI产能的持续扩张。根据公告，2024年4月底，公司福建基地40万吨MDI技改扩能顺利投产，MDI总产能提升至350万吨/年，全球市占率升至33.1%。对应到产销量上看，2024H1公司聚氨酯板板块（包含MDI、TDI、聚醚多元醇等）产销量分别为283和269万吨，同比+15.0%和+14.5%；2024Q2产销量分别为147和138万吨，同比+13.1%和+11.3%，环比+8.1%和+5.3%。价上看，公司Q2聚氨酯系列产品均价13010元/吨，同比-5.5%，环比-2.6%。叠加原料纯苯价格上行，价差表现有所承压。根据Wind，2024Q2国内纯MDI和聚合MDI均价分别约18920和17086元/吨，环比一季度分别-7.0%和+6.1%，位于2009年以来的26.8%和22.7%分位；价差分别约11647和9812元/吨，环比一季度分别-13.9%和+5.8%，位于2009年以来的11.4%和14.0%分位。近期受装置不可抗力/调货/检修预期影响，欧洲MDI供应趋紧带动纯MDI价格价差有所增扩，聚合MDI维持震荡。中长期看，全球MDI格局高度寡占，后续扩产计划以公司为主导，有望进一步巩固全球第一大MDI生产商地位。在MDI新兴领域应用渗透率提升+“以旧换新”等消费政策催化的背景下，产品景气度或有所回升，量增价稳构筑公司业绩盈利基本盘。 石化产品涨跌互现，核心项目年内陆续投产。2024H1公司石化系列产品和LPG贸易实现销售收入395.7亿元，同比+9.5%；2024Q2单季销售收入210.6亿元，同比+17.4%，环比+13.8%。产量上看，2024H1公司石化系列产品累计产量277万吨，同比+23.1%；2024Q2实现销量138万吨，同比+29.0%，环比-0.7%。价差上看，2024Q2，丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、PVC（乙烯法）、环氧乙烷价差同比分别-31.7%、-24.7%、-24.7%、+28.1%、-16.7%、+2.5%；环比-5.4%、-0.7%、+20.4%、+41.8%、+7.2%、+28.5%。2024年6月，公司将现有100万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，在降低原料成本的同时提高乙烯收率。7月，公司和万融新材料与ADNOC、北欧化工、博禄化学共同启动福建160万吨/年特种聚烯烃一体化项目。依托各方专长，在凸显乙烷原料经济性的同时，进一步完善自身乙烷原料采购运力保障，提高公司国际市场竞争力。在建工程方面，2024H1，公司蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按计划将于2024Q4陆续投产；烟台120万吨/年乙烯项目预计2024年年底至2025年年初陆续投产。项目投产后，公司将进一步强化自身石化产业链协同效应，巩固自身成本&一体化优势。 POE实现国产化替代，柠檬醛等项目投产在即。2024年公司精细化学品及新材料系列实现销售收入129.8亿元，同比+15.2%；2024Q2单季销售收入68.7亿元，同比+16.0%，环比+12.6%。产销量上看，2024H1公司精细化学品及新材料系列产品产销量分别为100和92万吨，同比+26.6%和+24.3%；2024Q2单季实现产销量53和48万吨，同比+29.3%和+23.1%，环比+12.8%和+9.1%。2024年6月底，公司备受瞩目的20万吨/年POE项目一期成功投产，标志着国内首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性投产成功；7月10日，公司POE实现首批发车，打通从研发生产到销售的全流程，正式开启POE国产化新纪元。此外，公司4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目也正在如期推进过程中，按计划将于2024Q3投产。 盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期MDI行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为169.6、207.1、244.5亿元（前次预测分别为185.3、212.0、258.2亿元），当前股价对应PE分别为13.1、10.7、9.1倍，对应PB分别为2.1、1.8、1.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；产品、原料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期；信息更新不及时等。

公司发布半年度业绩，24H1营收970.7亿元（同比+10.8%），毛利率16.4%（同比持平），归母净利润81.7亿元（同比-4.6%）；其中Q2营收509.1亿元（同比+11.4%，环比+10.3%），毛利率15.3%（同比-0.1pct，环比-2.3pct），归母净利润40.2亿元（同比-11.0%，环比-3.4%）。公司宣布中期分红每股0.52元（含税），共计分配利润总额约16.33亿元。 点评：聚氨酯板块销量同环比提升。公司聚氨酯板块H1销量269万吨（同比+14%），营收354.6亿元（同比+8.2%），毛利率28.0%（同比-1.1pct）。Q2聚氨酯板块销量为138万吨（同比+11.3%，环比+5.3%），营收179.5亿元（同比+5.2%，环比+2.6%）。据百川盈孚，国内Q2纯MDI、聚合MDI、TDI均价为18817/17141/14801元/吨（同比-0.5%/+11.8%/-17.8%，环比-7.2%/+6.1%/+11.3%）。上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。 公司福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，聚氨酯板块产销量同环比增长明显。石化板块仍然承压，新材料板块迅速成长。公司H1石化板块营收为395.7亿元（同比+9.5%），毛利率4.5%（同比+2.2pct）。6月公司对外发布环评拟对100万吨/年乙烯装置进行乙烷进料改造，江南造船已在今年4月和7月向公司交付了两艘VLEC船。H1新材料板块营收129.8亿元（同比+15.2%），毛利率17.0%（同比-5.1pct）。6月公司年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善；6月一期年产20万吨POE项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化正在推进。 投资建议：公司作为全球聚氨酯龙头，凭借产能和成本优势，将充分受益于聚氨酯需求逐步恢复，加之公司新材料业务不断放量，公司业绩将保持稳健增长。考虑聚氨酯下游需求恢复较弱，我们调整24-26年归母净利润分别为174.9/200.2/234.7亿元（之前为195.6/222.2/246.0亿元），对应PE分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期

2024年二季度公司营收同环比提升， 归母净利润同环比下滑。 公司 2024年二季度营收 509.1亿元（同比+11%， 环比+10%） ， 归母净利润 40.2亿元（同比-11%， 环比-3%） ， 扣非归母净利润 39.7亿元（同比-8%， 环比-4%） 。 2024年二季度销售毛利率/净利率为 15.3%/8.7%， 同环比下滑； 期间费用率 5%。 二季度营收同环比提升， 归母净利润、 毛利率、 净利率同环比下滑， 盈利短期承压。 聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024年二季度公司聚氨酯板块营收 179.5亿元， 产量/销量 147/138万吨， 同环比增长。 公司福建 MDI装置完成技改扩产， 年产能由 40万吨扩至 80万吨。 下游冰箱冷柜出口市场较好， 支撑聚合 MDI 景气度。 上半年全球聚氨酯需求保持增长， 特别是冰箱冷柜、 汽车等市场， 海外建筑行业投资需求好转， 部分海外装置供应波动， 成本端纯苯价格持续高位， 均催动聚氨酯产品价格上涨。 石化板块销量环比增加， 产品价格有涨有跌。 2024年一季度公司石化板块营收为 210.6亿元， 同环比提升； 销量为 141万吨（环比+5.2%） 。 上半年万华蓬莱工业园 PDH、 POCHP、 EO、 聚醚、 EOD、 储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段， 按照计划将陆续中交。 受国际原油价格波动、 石化下游需求偏弱等因素影响， 石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。 精细化学品及新材料板块产销量同环比增加， 营收占比较为稳定。 2024年二季度公司精细化学品及新材料板块营收为 68.7亿元， 产量/销量为100/92万吨， 均同环比提升。 随着双酚 A 项目的投产， 公司 PC 产业链配套进一步完善； 一期年产 20万吨 POE 项目已经投产， 柠檬醛、 香精香料等新兴业务产业化推进中。 主要原料纯苯价格同比上涨， 煤炭、 丙烷价格同比下降。 2024年上半年，公司主要原料价格受到原油价格波动、 国内外供需关系变化等因素的影响， 纯苯价格高位运行。 随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加， 全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松， 价格重心持续下降。 丙烷、丁烷价格小幅震荡， 整体持稳。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议： 公司作为聚氨酯行业龙头， 存在稳固的利润保障， 但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响， 聚氨酯下游需求略不及预期， 叠加成本上涨，我们谨慎下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 173.21/199.38/218.51亿元（原值为 193.84/224.73/233.37亿元） ， 对应 EPS 为 5.52/6.35/6.96元， 当前股价对应 PE 为 13.6/11.8/10.8X， 维持“优于大市” 评级。

事件2024年 8月 12日，公司发布半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 970.7亿元，同比增长 10.8%；归母净利润 81.7亿元，同比下降 4.6%；扣非后归母净利润81.0亿元，同比下降 2.5%。 其中 2024Q2实现营业收入 509.1亿元，同比增长11.4%，环比增长 10.3%；归母净利润 40.2亿元，同比下降 11.0%，环比下降 3.4%。 产销量显著增长， Q2营收创新高2024Q2公司营收增长主要系产能增加带动主要产品产销量实现增长，而产品盈利水平仍处于历史较低位， 致利润下滑。其中， Q2聚氨酯板块实现营收 180亿元，同/环比分别+5%/+3%，主要是福建 MDI 产能从 40万吨/年提升到 80万吨/年、 TDI装置有效产能增加、烟台聚醚装置新投产贡献增量。 Q2聚氨酯系列产/销量为147/138万吨，yoy+13%/+11%，qoq+8%/+5%。价格涨跌不一，Q2聚合 MDI/纯 MDI/TDI/聚醚市场均价分别为 1.71/1.88/1.46/0.91万元/吨， qoq+6%/-7%/-12%/+0.3%。 石化板块仍承压，乙烯二期落地后盈利有望改善2024Q2石化板块产/销量为 138/141万吨，板块营收为 211亿元，同/环比+17%/+14%；上半年丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG 华东加氢/MTBE/PP 拉丝/LLDPE 膜/乙烯法 PVC 均价同比分别-2%/+10%/-5%/+1%/+4%/-5%/+0.1%/+2%/-5%，整体盈利仍承压。 下半年公司将持续推动乙烯二期项目， 乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，降低原料成本的同时提高收率，项目落地后石化业务盈利有望迎来改善。 在建项目丰富， 未来有望持续贡献业绩增量2024Q2精细化学品和新材料板块实现销量 48万吨，同/环比+23%/+9%；板块营收68.7亿元，同/环比+16%/+13%。展望未来，聚氨酯、 石化、新材料板块均有诸多在建/拟建项目， 2024Q2末在建工程余额达 598亿元， 有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级考虑到产品盈利承压，我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 1974/2291/2661亿元，同比增速分别为 13%/16%/16%，归母净利润分别为 184/215/263亿元，同比增速为 9%/17%/22%， EPS 分别为 5.9/6.9/8.4元/股， 3年 CAGR 为 16%。鉴于公司MDI 主业壁垒身后，且不断向综合性化学品公司转型， 维持“买入”评级。 风险提示： MDI 或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；下游需求不及预期。

事件。 2024年 8月 12日，万华化学发布 2024年半年报， 2024年上半年，公司实现营业收入 970.67亿元，同比 10.77%，实现归母净利润 81.74亿元，同比-4.60%，扣非归母净利 80.99亿元，同比-2.54%。 其中， 2024年第二季度实现销售收入 509.06亿元，同比 11.42%， 环比 10.28%， 实现扣非归母净利润39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。 三大业务产销量稳步增长， 上半年多个重点项目顺利推进。 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中，聚氨酯系列产品2024Q2销量 138万吨，同比增长 13.08%，环比增长 5.34%，石化系列产品销量 141万吨，同比增长 28.97%，环比增长 5.22%，精细化学品及新材料产品销量同比增长 29.27%，环比增长 9.09%。上半年，福建 MDI 产能从 40万吨/年提升到 80万吨/年，园区综合竞争力进一步提升，宁波 18万吨/年己二胺项目顺利投产，完善 HDI 产业链配套。烟台工业园一期 20万吨/年 POE 项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。蓬莱工业园，上半年 PDH、POCHP、 EO、聚醚、 EOD 等一期装置均已进入管道试压合电缆敷设攻坚阶段，将陆续高质量中交。 两大石化重点项目建设进入冲刺阶段，对外重磅合作与投资频频出手。 2024年下半年，公司将通过数智化手段继续提升安全管理水平，继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作， 这两大项目均是公司近年来投资规模较大的项目。 今年， 公司还与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge） 达成协议成立合资公司，共同在福建福州建设特种聚烯烃一体化项目。 2024年 4月公司子公司万华电池科技，取得安纳达 15.20%股权，并取得安纳达公司控制权。 半年现金分红 16亿元，践行股东回报计划。 根据公司 8月 12日公告， 公司拟向全体股东每 10股派发 5.20元现金红利（含税），共计分配利润 16.32亿元，剩余未分配利润 503.11亿元。根据公司 4月 8日股东大会审议通过的《未来三年股东回报规划（2024-2026年）》，未来 3年公司将坚持现金分红，每年现金方式分配利润不低于当年实现可分配利润的 30%。 投资建议： 公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局， 已经建立了较强的竞争优势。 2024年公司多个重点项目将迎来投产。我们预计 2024-2026年归母净利润为 172.29、216.56、 245.12亿元，对应 PE 分别为 14x、 11x、 10x。 我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示： 1） 下游需求下滑的风险； 2） 贸易冲突的风险； 3）新项目建设进度不及预期的风险； 4）汇率波动的风险。

事件： 24H1业绩微降，Q2盈利环比下滑。万华化学 2024年上半年总收入 970.67亿元，同比+10.77%，归母净利润 81.74亿元，同比-4.60%，扣非归母净利润80.99亿元，同比-2.54%；二季度收入 509.06亿元，同比+11.42%，归母净利润 40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。 聚氨酯需求增长拉动业绩，精细化学品展现增长潜力。 2024年上半年，公司三大业务板块运营稳健，聚氨酯业务因全球需求增长，尤其在冰冷、汽车行业的拉动及海外市场利好，表现出色。石化业务保持稳定，精细化学品及新材料业务借力国家对新兴产业的支持，展现强大增长势能。 2024年第二季度，公司聚氨酯板块营收达 354.55亿元，销量为 269万吨。 根据百川盈孚，该季纯 MDI 平均售价约 18817元/吨，聚合 MDI 均价 17141元/吨，均呈现环比上涨趋势。 福建工业园 MDI 项目产能扩展至 80万吨/年，大幅提升生产规模，但海外装置的不可抗力影响削弱了部分新增产能效益，造成产能利用率挑战。 石化板块营收实现 395.74亿元，销量达 275万吨。 精细化学品及新材料板块二季度营收达 129.78亿万元，销量 92万吨。 万华化学聚焦新材料，打破 POE 国产化技术壁垒。 自 2019年起，万华化学明确了在精细化学品及新材料领域的战略发展方向，专注于新材料市场的拓展。 公司蓬莱的 20万吨 POE 一期项目是这一战略的关键里程碑，它标志着公司在聚烯烃弹性体技术上的重大突破，成功实现国产化替代，打破了国际技术壁垒。 该项目于 2024年上半年如期投产，成为中国首个此类项目，显著降低了我国对此类产品的外部依赖。 鉴于 POE 产品因复杂聚合技术和严格工艺控制而技术难度高，万华化学的这一成就凸显了其技术研发实力。 目前，中国对 POE 的进口依赖度高，万华化学的乙烯项目为 POE 生产提供关键原料，通过一体化产业链布局确保了辛己烯的稳定供应，增强了垂直整合优势。 同时，万华化学还在 ADI 业务、双酚 A 项目及柠檬醛、香精香料等新兴领域积极布局， 丰富产品组合，提升市场竞争力。 随着新材料产业的蓬勃发展，精细化学品板块将成为万华化学业绩增长的新动力，通过多元化的收入来源和技术创新，进一步巩固其全球化工市场的领导地位，实现可持续发展。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑到美国房地产增速数据有所下滑， 可能对公司产生消极影响， 因此我们预计公司 2024-2026年实现收入 1929亿、 2141亿和 2312亿元，实现归母净利润 172亿、 209亿和 230亿， EPS 分别为 5.48元、 6.66元和 7.33元， PE 分别为 13.7倍、 11.3倍和 10.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期

万华化学公布半年度报告：2024H1公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比下降4.6%。2024Q2单季营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%。Q2单季度实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。 投资要点供需合力托举，聚氨酯产品成本走低量价齐升，有望推动公司业绩增长2024H1，国内稳增长政策持续发力，下游汽车家电等消费品市场保持增长态势，聚氨酯产品需求良好，结合供应端厂商控货拉动MDI等产品价格震荡上行，托举公司聚氨酯产品产销量、营业收入稳定增长。2024H1公司聚氨酯系列产品产量达283万吨，同比增长15.0%，销量达269万吨，同比增长14.5%，贡献营收354.55亿元，同比增长8.2%。8月聚合MDI均价为17250元每吨，较年初上涨10.7%。世界范围内多厂商按计划停机检修，整体供应量缩减，聚合MDI价格有望继续上行，推动公司聚氨酯产品价格进一步提升。年内上游纯苯价格增长所造成的成本压力已在近期缓解，目前纯苯价格下跌迅速，8月均价为8474元每吨，较六月高点下跌9.65%，整体走势暂难走出大幅反弹。预计公司聚氨酯板块业绩将在年内保持增长，推动公司业绩长虹。 石化板块盈利能力改善，精细化学品销量提升受上半年国际原油价格较高、下游需求有限影响，公司石化板块虽然略有复苏但整体利润水平仍处于相对低位。2024H1公司石化产品产量达277万吨，同比增长23.1%，销量同比下降，但销售收入同比增长9.5%，盈利能力初现改善。公司积极开拓新兴市场业务，ADI、PC等新产品销量、市场份额显著提升。2024H1公司精细化学品及新材料系列产品产量达100万吨，同比增长26.6%，销量达92万吨，同比增长24.3%，销售收入达129.79亿元，同比增长15.2%。扩产与创新并进，打开成长新空间公司持续推动聚氨酯板块产能扩张，2024上半年公司完成MDI项目技改扩产工作，福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。同时，年产18万吨己二胺、年产20万吨POE等项目已顺利投产。下半年公司将通过数智化手段继续提升安全生产管理水平，保证装置的稳定生产。公司在石化板块继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。新材料板块中，公司将重点建设柠檬醛及营养品装置的开车工作，香精香料等新兴业务也在产业化推进中。通过拓展原有产品的市场份额和产业化落地新产品巩固公司盈利能力，丰富公司产品线，打开成长新空间。 盈利预测预测公司2024-2026年EPS分别为6.20、7.34、8.36元，当前股价对应PE分别为11.8、10.0、8.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

事件描述公司发布2024年半年度报告，实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比下滑4.6%；实现扣非归母净利润80.99亿元，同比下滑2.54%。其中，24Q2营业收入为509.06亿，同比+11%，环比+10%；归母净利润40.17亿元，同比-11%，环比-3%。 事件点评上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，石化利润水平处于低位。冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。 聚氨酯、新材料销量实现同比增长，精细化学品及新材料业务表现亮眼。 公司上半年实现聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比+8.19%，销量269万吨，同比+14.47%，销售均价为13180元/吨，同比下滑5.48%；实现石化系列收入为395.75亿元，同比+9.53%，销量275万吨，同比下滑60%；实现精细化学品及新材料业务系列收入129.79亿元，同比+15.23%，销售92万吨，同比+24.32%，销售均价为14107元/吨，同比-7.32%。 纯苯价格持续高位，期间费用略有增长。根据百川盈孚，24Q2秦皇岛动力煤Q5500均价为857.64元/吨，环比-6.19%，丙烷为5196.74元/吨，环比+0.73%，丁烷为5342.98元/吨，环比+3.24%，纯苯为9038.06元/吨，环比+9.74%。上半年公司毛利率为16.41%，同比下滑0.01pct。期间费用率5.5%，较去年同期增长0.67pct。 持续优化产品结构，差异化产品开发稳步推进。HDI产品方面，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善，竞争力持续提升。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。随着公司双酚A项目的投产，PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 公司与ADNOC等签订协议，乙烷裂解将带来新增量。万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。北欧化工先进专有的Borstar技术、乙烷为原料的裂解工艺、相互协同的产业链利用将成为项目的核心。包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。未来乙烷裂解将带来新增量。 投资建议预计2024-2026年公司归母净利分别为170.61、221.76、254.63亿元，EPS分别为5.43/7.06/8.11元，对应PE分别为13.8/10.6/9.2X，维持“买入-B”评级。 风险提示宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。

24H1归母净利润82亿元/同比-4.6%，维持“买入”评级万华化学8月12日发布24年中报，实现营收971亿元，同比+10.8%，归母净利润82亿元（扣非81亿元），同比-4.6%（扣非后同比-2.5%）；其中24Q2归母净利润40亿元（扣非40亿元），同比-11%/环比-4（扣非同比-8%/环比-4%）。公司派发年中分红，每10股拟派发5.20元现金红利。我们预计公司24-26年归母净利175/206/233亿元，对应EPS为5.58/6.56/7.43元，结合可比公司24年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司24年19xPE，目标价106.02元，维持“买入”评级。 新增产能释放助力聚氨酯产销增长，出口需求较好支撑上半年MDI景气24H1聚氨酯销量yoy+14%至269万吨，主因福建MDI、TDI等新产能放量，营收yoy+8%至355亿元，原材料纯苯价格持续高位，毛利率yoy-1.1pct至28%。据百川盈孚，H1聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚均价为1.66/1.95/1.57/0.91万元/吨，同比+8%/+4%/-15%/-7%，MDI/TDI/聚醚价差为1.09/0.99/0.177万元/吨，同比+145/-2653/-223元/吨。上半年MDI出口较好支撑产品景气，而国内终端需求偏弱，TDI/聚醚等景气有所承压。 石化、新材料产品产销持续增长，景气偏弱下毛利率仍待修复H1石化板块销量275万吨，营收396亿元，yoy+10%，毛利率4.5%，yoy+2.2pct，Q2销量141万吨，qoq+5%，营收211亿元，yoy+17%/qoq+14%。新材料H1销量92万吨，yoy+24%，营收130亿元，yoy+15%，毛利率17%，yoy-5.1pct，其中Q2销量48万吨，yoy+23%/qoq+9%，营收69亿元，yoy+16%/qoq+13%。H1综合毛利率16.4%（yoy-0.01pct，其中Q2毛利率15.3%，yoy-0.1/qoq-2.2pct）；H1期间费用率yoy+0.7pct至5.5%。 新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期24年公司项目将迎来集中投产，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60万吨MDI；福建+33万吨TDI等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（POE/柠檬醛等）三大板块诸多产品。截至24H1公司在建工程余额598亿元，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。