AI算力大幅增长拉动下，覆铜板填料向高端化发展。AI服务器的增长直接带动GPU用高性能PCB需求增长；高算力要求核心材料覆铜板具有高频、高速、低损耗等特征，这些要求依靠覆铜板填料硅微粉来实现。覆铜板中硅微粉填充比例约15%，普通覆铜板使用角形硅微粉，高频、高速覆铜板与IC载板填充附加值更高的高性能球形硅微粉。全球AI服务器出货量预计从2023年的58万台增加到2027年的157万台，从而带动高端球形粉体放量。 先进封装是算力提升的重要工具，高端塑封料加速渗透。随着Chiplet技术的发展，晶圆到晶圆、晶圆到裸片之间的间距尺寸显著减小，先进封装是Chiplet技术的基础，对封装材料的要求也在不断提高。90%以上的集成电路均采用EMC作为封装材料，硅微粉在EMC中的填充比例约为80%，对硅微粉的粒径分布等高填充特性有关指标有较高的要求。HBM封装MR-MUF工艺使用改进后的LMC，更是对硅微粉的纯度、粒径以及各项指标提出更高的要求。预计全球先进封装市场规模从2022年的443亿美元增长到2028年的786亿美元，高端封装填料也将持续受益。 堆叠封装为半导体导热提出新要求，球形氧化铝是性价比最好的导热粉体材料。消费电子与通信是热界面材料最主要的应用领域，散热性是影响产品质量的关键指标，2.5D、3D封装中散热问题尤为重要。我国高端热界面材料基本依赖进口，高纯度、低放射性球形氧化铝等原材料是其国产化难点之一；公司依托现有技术，把握高端球铝国产替代机会。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料渗透率的提升，预计2025年全球球形氧化铝导热材料市场规模将达到54亿元。 持续研发实现国产替代，扩大高端产能提升盈利空间。公司以研发创新为核心驱动力，在微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅微粉、低放射性高纯度球形氧化铝粉等销售至行业领先客户，同类产品毛利率水平高于国内同行。公司积极扩大高端产能，优化产品结构的同时巩固公司龙头地位；公司现有角形硅微粉产能10.07万吨，球形硅微粉产能4.5万吨（其中包含8000吨球形氧化铝产能）；在建集成电路用电子级功能粉体材料2.52万吨，是国内产能体量最大的硅微粉生产商。新建项目主要应用于5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装等高性能要求领域，有助于公司向高端品延伸，提高公司产品附加值。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现归母公司净利润1.74/2.45/3.27亿元，同比增长-7.7%/41.0%/33.4%，对应EPS为0.94/1.32/1.76元，根据3月10日收盘价50.00元，PE为53.4/37.9/28.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；研发失败和核心技术人员流失风险；产能投放进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料与燃料动力价格大幅波动风险等。

事件描述工信部发布《2023年电子信息制造业运行情况》，2023年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增加3.4%，生产恢复向好；实现营业收入15.1万亿元，同比减少1.5%；实现利润总额6411亿元，同比减少8.6%；营业收入利润率为4.2%，效益逐步恢复。事件点评消费电子生产向好，上游材料厂商有望受益。根据工信部发布数据，2023年电子信息产品中，手机产量15.7亿台，同比增加6.9%，其中智能手机产量11.4亿台，同比增加1.9%；微型计算机设备产量3.31亿台，同比减少17.4%；集成电路产量3514亿块，同比增加6.9%。2023年我国电子信息制造业生产恢复向好，出口降幅收窄，效益逐步恢复，投资平稳增长，多区域营收降幅收窄。随着国内消费电子行业景气度不断修复，将进一步带动半导体封装材料需求。国内电子硅微粉龙头企业，先进封装打开市场需求。公司现有角形硅微粉产能10万吨，球形硅微粉产能4.5万吨；主要应用领域包括电子覆铜板用树脂填充剂与芯片封装用环氧塑封料等。目前，先进制程工艺逐渐逼近物理极限，先进封装技术成为半导体制造业的关注重点，据Yole数据，2022年全球先进封装市场规模约443亿美元，预计2028年达到786亿美元，年均复合增长率约为10%；先进封装技术对封装材料的品质也提出更高的要求，公司凭借多年的研发积累，顺应下游需求高端化，逐步实现高端产品国产化替代，产品结构持续优化，产品附加值持续提升。算力需求高涨，拉动电子级粉体材料需求增加。AI算力升级带动服务器的CPU迭代并提升GPU需求，推动了HBM等新型存储器与功率半导体市场，带来EMC等上游材料的增量需求。据TrendForce数据，预计2024年智能手机、服务器、笔电DRAM单机平均搭载容量年成长率分别为14.1%、17.3%、12.4%；NANDFlash单机平均搭载容量年成长率分别为9.3%、13.2%、9.7%。同时，PCB需求提质增量，有望带来高频高速覆铜板等需求增长，从而拉动高端电子硅微粉需求增加。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为1.07\1.36\1.60，对应公司2月5日收盘价30.61元，2023-2025年PE分别为28.7\22.5\19.2，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期等。

事件描述公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润46-52亿元，同比增长48%-67.31%，实现扣非归母净利润45.6-51.6亿元，同比增长47.71%-67.14%。 业绩略超预期。其中，23Q4归母净利润12.06-18.06亿元，环比-22%/+16%；实现扣非归母净利润12.03~18.03亿元，环比-14%/+28%。 事件点评主要产品销售价格四季度环比走弱。据百川盈孚统计，23Q4聚丙烯、双氧水、丙烯酸、丙烯酸酯、颜料中间体、苯乙烯、聚醚大单体、乙醇胺、聚苯乙烯平均价格环比增长1.04%/-25.2%/-3.02%/-5.05%/-3.41%/-1.81%/-0.45%/14.03%/-4.72%，主要系23Q4原油下跌，布油环比-6.97%，石化产品价格普遍走弱。 公司凭借前期低价库存优势，确保盈利稳定。根据隆众资讯，23Q4进口乙烷价格为3738.39元/吨，环比-7.69%，丙烷价格为5501.27元/吨，环比+12.61%，公司23Q3毛利率为21.01%，环比+2.39个pct，红海地缘紧张局势预计将继续动荡不安，油价或将震荡运行，美国油气产量的持续增长，原料价格将逐渐平稳，确保盈利的稳定性。 收购嘉宏新材，丰富丙烷产业链。公司使用15.24亿自有资金收购嘉宏新材100%股权，标的公司现有3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置，后期将持续完善丙烷下游产业链高附加值产品的布局。 投资建议我们调整公司23-25年归母净利分别为48.55/62.73/71.69亿元（此前44.95/62.73/71.69亿元），对应公司1月23日市值481亿元，2023-2025年PE分别为9.2\7.1\6.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。

事件描述 中国 11月润滑油添加剂出口环比小幅增加。 事件点评 11月中国润滑油添加剂出口环比增加， 符合市场预期。 根据海关数据，中国 2023年 11月润滑油添加剂出口 1.62万吨，环比+2.4%，出口均价为 21569元/吨， 环比-4.2%。 2023年 1-11月累计出口 19.39万吨， 同比+6.55%， 出口均价为 22870元/吨， 同比+3.72%。 11月润滑油添加剂进口 1.71万吨， 环比+19.32%， 进口均价为 29992元/吨， 环比-1.69%。 2023年 1-11月累计进口18.38万吨， 同比-23.28%， 进口均价为 30058元/吨， 同比+13.06%。 中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势。 原油震荡成本压力仍存， 润滑油市场平稳运行。 根据 Wind， 23年 11月，Brent 期货结算均价为 81.9美金/桶， 环比-7.71%， 近期红海船只事件， 扰乱海上航线贸易，市场对红海危机的担忧支撑原油价格，20日 Brent 原油收 79.7美元/桶， 尽管油价震荡波动， 成本压力仍存， 润滑油市场平稳运行。 根据百川， 润滑油厂家多以销定产， 产销基本能达平衡， 预计 12月份润滑油价格持稳运行。 润滑油添加剂主要出口国家环比下降。 根据海关总署数据显示， 11月我国润滑油添加剂出口前四大国家分别为新加坡、 俄罗斯、 阿联酋和韩国， 出口量分别为 3980.22、3114.22、3068. 13、1481.56吨，环比分别-4.35%、+20.27%、-18.25%、 -25.13%。 投资建议 由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业， 具备 API 认证、 规模化、 成本领先等多项突出能力，且全球市场需求约 420万吨，公司渗透率仍低于 5%，相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。 预计公司 23-25年归母净利分别为 6.28/7.61/8.77亿元， 对应公司 12月 21日市值 148亿元， 2023-2025年 PE分别为 23.6\19.4\16.9倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 原材料涨价风险： 由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、 异辛醇、五硫化二磷、 硫化异丁烯、 α-烯烃等， 这些材料主要为石化下游产品， 与原油价格由较高的正相关性， 若出现短期内原油快速的上涨， 则容易造成相关原材料价格的大幅增长， 对产品盈利造成冲击。 海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异， 若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调， 则会造成该行业 的外部需求的一定下滑。 竞争加剧风险: 目前海外 AddiTech 公司于 2022年底将其润滑油添加剂产能由 2万吨提升至 4万吨，将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。

OLED 渗透率提升叠加国内 OLED 面板产能扩张， 驱动国产 OLED 有机材料需求增长。 随着 OLED 向全系列手机渗透， 2026年 OLED 在全球智能手机市场渗透率有望超 60%， 同时 OLED 向 IT/智能穿戴/车载/TV 等中大尺寸加速渗透。日前京东方投资 630亿元建设国内首条 8.6代 AMOLED 生产线，国内 OLED 面板产能加速扩张， 为保障供应链安全稳定、 降低生产成本， 国产 OLED 有机材料需求快速增长。 据华经产业研究院， 我国 OLED 有机材料2025年规模预计将达到 109亿元， 2021-2025年 CAGR 达 34.2%。 OLED 终端材料国产诉求增强， 国产替代空间广阔。 OLED 有机材料在手机 OLED 面板成本中占约 23%， 是 OLED 面板的核心组成部分， 但我国企业生产集中在 OLED 中间体和升华前材料，在利润较高的终端材料占比较低。 据立鼎产业研究院， 2021年 OLED 终端材料中的通用层材料国产化率 12%，发光层材料国产化率不足 5%， OLED 终端材料国产化诉求高。 受益于国产OLED 有机材料需求增长， 未来 OLED 终端材料国产替代空间广阔。 研发实力筑就公司护城河， OLED 终端材料高盈利+产能释放支撑公司业绩增长。 （1） 公司初步建成 OLED 终端材料产品体系并实现规模化量产，未来将持续产品开发和迭代升级。 （2） 公司产品性能出众， 获客户广泛认可。 优质客户粘性强， 推进客户全覆盖。 （3） 公司形成“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料” 的一体化生产能力， 并在生产各阶段实现降本工艺突破， 进一步打开盈利空间。 （4） 随着 2023年“长安二期” 项目完成，OLED 终端材料产能逐步释放， 将继续巩固和扩大公司的市场份额。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计 2023-2025年公司归母净利润为0.90/1.93/2.88亿元， EPS 为 0.22/0.48/0.72元， 对应 PE 为 99.8/46.7/31.4倍，参考可比公司估值， 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 产品价格下降风险； 技术升级迭代风险； 单一客户依赖度高风险； 募投项目产能无法及时消化风险； 市场竞争加剧风险