事件描述2024年前三季度，实现营收31.66亿元，同比-5.54%，归母净利润0.82亿元，同比+38.43%，扣非归母净利润0.81亿元，同比+40.35%。其中2024Q3，实现营收10.33亿元，同环比分别-10.91%/-11.92%，归母净利润0.30亿元，同环比分别-52.38%/+50.11%，扣非归母净利润0.30亿元，同环比分别-51.50%/+54.83%。 事件点评2024Q3原材料价格下降幅度大于主营产品价格降幅，盈利水平环比改善善。2024前三季度，销售毛利率和净利率分别为5.23%/2.59%，同比分别提升0.02pp/0.82pp。其中2024Q3，销售毛利率和净利率分别为5.37%/2.93%，同比分别-3.97pp/-2.56pp，环比分别提升1.32/1.21pp。据隆众资讯数据统计，2024Q3，主要原材料煤焦油均价同环比分别下降10.35%/10.23%，炭黑N220/N330/N550/N660均价同比分别下降6.38%/5.66%/6.51%/8.23%，环比分别下降1.04%/1.43%/2.16%/2.83%，三季度原材料价格环比降幅大于产品价格降幅，导致盈利水平环比提升。 深耕碳循环经济产业链，走向高端化、高附加值化。公司主营业务为煤焦油加工及炭黑产品的生产和销售，其中炭黑为主要产品，按主要用途可分为橡胶用炭黑、导电炭黑和色素炭黑等，煤焦油产品有改质沥青、工业萘、洗油、酚油、蒽油等。目前，公司已经形成“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的可持续循环的产业模式，具备循环经济产业链优势。 在炭黑产品领域，向高端延伸，实现高端化、差异化和规模化。同时，向新材料领域拓展，深挖循环经济产业链价值。2023年，公司炭黑产能利用率100%，永东品牌深得客户认可，与普利司通、住友、韩泰、赛轮、中策、通用、佳通、双钱集团、锦湖轮胎、耐克森、固铂、玲珑、卡莱等国内外知名轮胎企业保持了良好稳定的合作关系。 可转债募投项目基本建成，有望贡献业绩增量。2024Q3末公司在建工程0.84亿元，较期初1.97亿元下降1.13亿元，主要为公司新建特种炭黑项目建设及转固所致。2022年，公司通过可转债募集资金3.8亿元，用于“煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”，项目建成并达产后，将新增焦化苯酚、间对甲酚等粗酚精制生产能力1.5万吨/年，浸渍剂沥青2万吨/年，高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7万吨/年。另外，公司“2×10万吨/年蒽油深加工项目”与“50万吨/年煤焦油深加工项目”这两个项目环评、能评等手续已经齐备，后续工作正在积极推进中。2023年末，公司炭黑产能34万吨/年，预计2024年底，炭黑产能将达到41万吨/年。随着在建项目逐步放量，公司未来业绩有望提升。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为0.30\0.60\0.94，对应公司11月18日收盘价6.42元，2024-2026年PE分别为21.2\10.8\6.9；公司深耕碳循环经济产业链，未来向高附加值产品倾斜，募投项目建成投产有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示1、国家产业政策变化带来的风险：公司为我国炭黑行业的知名大型企业，如果未来国家对炭黑产业的政策指导发生变化，可能会对公司的生产经营产生影响。 2、原材料价格波动风险：公司主要产品为炭黑制品及煤焦油加工产品，其主要原材料为煤焦油等原料油，约占全部生产成本的80%左右。若原材料涨价将增加生产成本，可能对公司未来经营效益产生影响。 3、环保风险：化工行业企业在生产过程中产生的污水、废气和固体废物对生态环境会造成一定的影响。未来，国家环保标准的提高将导致公司环保成本的增加，从而影响公司未来盈利水平。 4、市场需求下降风险：炭黑价格受到下游轮胎企业开工率、国际市场需求、行业供应状况等多种因素影响。未来如果下游需求不足等情况得不到有效改观，则炭黑价格将可能受到抑制，可能导致公司业绩下滑。从而带来经营效益的风险。

事件描述公司发布2024年半年报，上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%；基本每股收益0.41元。 事件点评。二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为27.45%，同比增加2.88pct；净利率为10.71%，同比减少0.97pct。单季度来看，公司Q2实现营收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增加14.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少15.09%，环比增加70.37%；毛利率为28.04%，同比增加2.29pct，环比增加1.27pct；净利率为12.64%，同比增加0.40pct，环比增加4.15pct。 坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加9.7%，但产品均价同比减少14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为7.38%，同比增加0.2pct。 收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7月22日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为0.97\1.48\1.88，对应公司10月8日收盘价32.67元，2024-2026年PE分别为33.8\22.1\17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈利能力的不确定性，影响公司利润；产能建设进度不及预期风险：若产能释放进度不及预期将使公司营收增速放缓；技术风险等：当前国际科技竞争环境发的不确定性与风险性骤升，对科技创新和产业高质量发展提出更高要求。

事件描述公司发布2024年半年度报告，实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比下滑4.6%；实现扣非归母净利润80.99亿元，同比下滑2.54%。其中，24Q2营业收入为509.06亿，同比+11%，环比+10%；归母净利润40.17亿元，同比-11%，环比-3%。 事件点评上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，石化利润水平处于低位。冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。 聚氨酯、新材料销量实现同比增长，精细化学品及新材料业务表现亮眼。 公司上半年实现聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比+8.19%，销量269万吨，同比+14.47%，销售均价为13180元/吨，同比下滑5.48%；实现石化系列收入为395.75亿元，同比+9.53%，销量275万吨，同比下滑60%；实现精细化学品及新材料业务系列收入129.79亿元，同比+15.23%，销售92万吨，同比+24.32%，销售均价为14107元/吨，同比-7.32%。 纯苯价格持续高位，期间费用略有增长。根据百川盈孚，24Q2秦皇岛动力煤Q5500均价为857.64元/吨，环比-6.19%，丙烷为5196.74元/吨，环比+0.73%，丁烷为5342.98元/吨，环比+3.24%，纯苯为9038.06元/吨，环比+9.74%。上半年公司毛利率为16.41%，同比下滑0.01pct。期间费用率5.5%，较去年同期增长0.67pct。 持续优化产品结构，差异化产品开发稳步推进。HDI产品方面，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善，竞争力持续提升。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。随着公司双酚A项目的投产，PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 公司与ADNOC等签订协议，乙烷裂解将带来新增量。万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。北欧化工先进专有的Borstar技术、乙烷为原料的裂解工艺、相互协同的产业链利用将成为项目的核心。包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。未来乙烷裂解将带来新增量。 投资建议预计2024-2026年公司归母净利分别为170.61、221.76、254.63亿元，EPS分别为5.43/7.06/8.11元，对应PE分别为13.8/10.6/9.2X，维持“买入-B”评级。 风险提示宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。

事件描述公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长467.04%-518.59%，实现扣非归母净利润11.2-12.2亿元，同比增长539.74%-596.86%。业绩超预期。其中，24Q2归母净利润5.32-6.32亿元，环比-6.34%/+11.27%；实现扣非归母净利润5.4~6.4亿元，环比-6.9%/+10.34%。 事件点评公司业绩同比大幅上升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。 24Q2部分产品售价上涨叠加煤炭原材料价格下滑。根据百川盈孚，环己烷为7579元/吨，环比+13%；己内酰胺为12865元/吨，环比-5%；PA6为14297元/吨，环比-1%；PC为15811元/吨，环比+2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为847元/吨，环比-7%；丙烯为6814元/吨，环比持平；纯苯为8782元/吨，环比+8%。 公司立足现有基础，新项目不断建成落地。公司立足现有产业基础，推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升。 投资建议预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.43，22.32，24.77亿元，EPS分别为1.01/1.16/1.29元，对应公司7月5日市值228亿元，PE分别为11.4/10/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。 宏观经济修复不及预期：由于公司的产品矩阵丰富，下游涉及纺服、农化、地产、橡塑等多个行业，与宏观经济有高度的相关性，若经济修复不及预期，公司主要产品的销售将会受到冲击。 产品价格下降：公司产品如辛醇、丁醇、PA6、己内酰胺等产品今年将会陆续投建新增产能，或对市场形成一定的冲击，若相关主要产品价格下降，将会对公司盈利产生影响。 安全环保风险：公司生产的部分化工产品为危险化学品，在产品的生产、储存、灌装、运输等环节，存在一定的安全环保风险。

事件描述河南省第二批重点建设项目名单发布，风神轮胎股份有限公司“高性能巨型工程子午胎扩能增效项目”列入其中。项目总建筑面积约4.4万平方米，充分利用风神轮胎西厂区现有产能，投资14.64亿元，建设年产2万条巨型工程子午胎生产线以及生产厂房、动力站等配套设施。河南省发展和改革委员会已审查同意了该项目的节能报告，目前各项审批手续已基本完成，预计6月份开工建设。 事件点评巨胎作为轮胎行业的金字塔顶，高壁垒享受高溢价。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，2022年全球全钢巨胎产量约为22.1万条，至2026年将上升至33.8万条，具有广阔的市场空间。 由于巨胎的使用环境异常苛刻且工作时间长，对产品质量要求很高，从研发到生产以及客户导入均需投入大量资源，所以单位价值较高；此外，巨胎为易耗品，年度更换需求稳定，所以市场规模相对较大，替换客户基本为大型工矿企业，如卡特彼勒、五矿、淡水河谷、必和必拓等。随着一带一路战略和资源品的长景气周期，预计巨胎需求持续向好。 公司作为巨胎头部企业，深耕多年终放量。公司布局巨胎市场多年，在多矿种经历6000-8000小时的长周期测试后，终于于2023年实现了巨胎49、51、53、57、63寸的持续放量，随着巨胎新建产能的爬坡，以及针对客户需求产品的新品推出，销量显著增长，越大的尺寸将会有更高的盈利，产品结构也在持续改善。目前2万条巨胎环评已经报批，成长空间持续打开。 TBR业务接地气，倍耐力工业胎海外协作打开想象空间。公司自2023年对TBR业务做了接地气的调整，推出了多种单品，对产品花纹和子品牌都做了增强，扭转了红海市场的颓势。虽然公司目前没有海外工厂，但是中国化工橡胶同样也是倍耐力工业胎的控股股东，对其现有集团下同类国内及海外资产的协同整合，也为海外布局打开新思路。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为0.59\0.70\0.93，对应公司6月21日收盘价5.84元，2024-2026年PE分别为9.9\8.3\6.3，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示国际政治经济变动风险：国际竞争环境日益复杂，逆全球化趋势不断抬头，全球产业链和供应链面临断链风险；原材料价格波动风险：天然橡胶是公司产品主要原材料，作为大宗商品面临贸易政策、汇率、资本市场状况等风险；国际贸易壁垒提升风险：随着欧美对中国轮胎出口产品发起的反倾销调查活动，巴西、印度等过也逐渐加入进来，增加了我国轮胎企业的出口成本等。

事件描述5月24日，上海蓝箭鸿擎科技有限公司向国际电信联盟(ITU)提交了预发信息(API)，该文件概述了一个名为Honghu-3(鸿鹄-3)的星座的计划，它将在160个轨道平面上总共发射1万颗卫星。 事件点评卫星星座建设加速，商业航天发展潜力巨大。鸿鹄星座计划似乎是中国实体计划的第三个10000多颗卫星巨型星座，它遵循国家国网计划和上海支持的G60星链提案，两者都已获得中国国家发展和改革委员会的批准。2023年底，商业航天首次被写入中央经济工作会议，2023年全国民营火箭共发射13次，创下了中国商业航天发展八年来的新记录，中国商业航天产业正迈入高速发展期，2024年将是我国商业航天发展的关键一年。 加码液体火箭发动机材料，持续受益商业航天的快速发展。公司深耕特种铜合金行业，拓展投资5.10亿元人民币建设液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷助器面板、1100套火箭发动机推力室内壁与外壁零组件，其中锻件与推力室内壁已经实现小批量供货。项目建成后将不断推动公司业绩增长，扩大品牌影响力。 发力光模块基座与电网设备，实现多极增长。光模块是支撑算力中心和数据中心的关键一环，400G以上的光模块芯片对散热要求大幅提高，铜合金材料替代趋势明确，公司凭借技术储备与精密加工能力，可提供光模块基座原材料制造及成品加工的整体解决方案。电网设备方面，公司产品国内市场市占率大于60%，全球市场占有率约50%，成为全球细分行业第一。电网是能源转型的薄弱环节，近年来全球许多国家都已开展电网投资改造计划，加大政策与资金支持力度。2023年10月，美国能源部宣布拨款近35亿美元支持58个项目，提高美国全国电网可靠性；欧盟启动4.5万亿电网投资升级计划，并于2023年11月颁布电网行动计划细则，进一步细化欧盟电网的建设措施，以解决电网老化和日益增长的电网需求之间的矛盾。光模块板块与电网设备扩产产能全面投产后，将全面为公司业绩发展带来增长。盈利预测与估值首次覆盖给予“买入-A”评级。公司专注于铜基特种材料的研发与制造，传统电网设备板块市占率位居前列，筑成公司业绩护城河；同时，凭借核心制备技术向液体火箭发动机、光模块基座与外壳、医疗影像设备等高端领域拓展，多维度拓展公司业绩；新增产能不断释放，有望促进公司业绩加速增长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.39\2.00\2.87亿元，EPS分别为0.25\0.36\0.51，对应公司5月29日收盘价12.52元，2024-2026年PE分别为50.3\35.0\24.4，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。

AI算力大幅增长拉动下，覆铜板填料向高端化发展。AI服务器的增长直接带动GPU用高性能PCB需求增长；高算力要求核心材料覆铜板具有高频、高速、低损耗等特征，这些要求依靠覆铜板填料硅微粉来实现。覆铜板中硅微粉填充比例约15%，普通覆铜板使用角形硅微粉，高频、高速覆铜板与IC载板填充附加值更高的高性能球形硅微粉。全球AI服务器出货量预计从2023年的58万台增加到2027年的157万台，从而带动高端球形粉体放量。 先进封装是算力提升的重要工具，高端塑封料加速渗透。随着Chiplet技术的发展，晶圆到晶圆、晶圆到裸片之间的间距尺寸显著减小，先进封装是Chiplet技术的基础，对封装材料的要求也在不断提高。90%以上的集成电路均采用EMC作为封装材料，硅微粉在EMC中的填充比例约为80%，对硅微粉的粒径分布等高填充特性有关指标有较高的要求。HBM封装MR-MUF工艺使用改进后的LMC，更是对硅微粉的纯度、粒径以及各项指标提出更高的要求。预计全球先进封装市场规模从2022年的443亿美元增长到2028年的786亿美元，高端封装填料也将持续受益。 堆叠封装为半导体导热提出新要求，球形氧化铝是性价比最好的导热粉体材料。消费电子与通信是热界面材料最主要的应用领域，散热性是影响产品质量的关键指标，2.5D、3D封装中散热问题尤为重要。我国高端热界面材料基本依赖进口，高纯度、低放射性球形氧化铝等原材料是其国产化难点之一；公司依托现有技术，把握高端球铝国产替代机会。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料渗透率的提升，预计2025年全球球形氧化铝导热材料市场规模将达到54亿元。 持续研发实现国产替代，扩大高端产能提升盈利空间。公司以研发创新为核心驱动力，在微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅微粉、低放射性高纯度球形氧化铝粉等销售至行业领先客户，同类产品毛利率水平高于国内同行。公司积极扩大高端产能，优化产品结构的同时巩固公司龙头地位；公司现有角形硅微粉产能10.07万吨，球形硅微粉产能4.5万吨（其中包含8000吨球形氧化铝产能）；在建集成电路用电子级功能粉体材料2.52万吨，是国内产能体量最大的硅微粉生产商。新建项目主要应用于5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装等高性能要求领域，有助于公司向高端品延伸，提高公司产品附加值。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现归母公司净利润1.74/2.45/3.27亿元，同比增长-7.7%/41.0%/33.4%，对应EPS为0.94/1.32/1.76元，根据3月10日收盘价50.00元，PE为53.4/37.9/28.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；研发失败和核心技术人员流失风险；产能投放进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料与燃料动力价格大幅波动风险等。

事件描述工信部发布《2023年电子信息制造业运行情况》，2023年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增加3.4%，生产恢复向好；实现营业收入15.1万亿元，同比减少1.5%；实现利润总额6411亿元，同比减少8.6%；营业收入利润率为4.2%，效益逐步恢复。事件点评消费电子生产向好，上游材料厂商有望受益。根据工信部发布数据，2023年电子信息产品中，手机产量15.7亿台，同比增加6.9%，其中智能手机产量11.4亿台，同比增加1.9%；微型计算机设备产量3.31亿台，同比减少17.4%；集成电路产量3514亿块，同比增加6.9%。2023年我国电子信息制造业生产恢复向好，出口降幅收窄，效益逐步恢复，投资平稳增长，多区域营收降幅收窄。随着国内消费电子行业景气度不断修复，将进一步带动半导体封装材料需求。国内电子硅微粉龙头企业，先进封装打开市场需求。公司现有角形硅微粉产能10万吨，球形硅微粉产能4.5万吨；主要应用领域包括电子覆铜板用树脂填充剂与芯片封装用环氧塑封料等。目前，先进制程工艺逐渐逼近物理极限，先进封装技术成为半导体制造业的关注重点，据Yole数据，2022年全球先进封装市场规模约443亿美元，预计2028年达到786亿美元，年均复合增长率约为10%；先进封装技术对封装材料的品质也提出更高的要求，公司凭借多年的研发积累，顺应下游需求高端化，逐步实现高端产品国产化替代，产品结构持续优化，产品附加值持续提升。算力需求高涨，拉动电子级粉体材料需求增加。AI算力升级带动服务器的CPU迭代并提升GPU需求，推动了HBM等新型存储器与功率半导体市场，带来EMC等上游材料的增量需求。据TrendForce数据，预计2024年智能手机、服务器、笔电DRAM单机平均搭载容量年成长率分别为14.1%、17.3%、12.4%；NANDFlash单机平均搭载容量年成长率分别为9.3%、13.2%、9.7%。同时，PCB需求提质增量，有望带来高频高速覆铜板等需求增长，从而拉动高端电子硅微粉需求增加。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为1.07\1.36\1.60，对应公司2月5日收盘价30.61元，2023-2025年PE分别为28.7\22.5\19.2，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期等。

事件描述公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润46-52亿元，同比增长48%-67.31%，实现扣非归母净利润45.6-51.6亿元，同比增长47.71%-67.14%。 业绩略超预期。其中，23Q4归母净利润12.06-18.06亿元，环比-22%/+16%；实现扣非归母净利润12.03~18.03亿元，环比-14%/+28%。 事件点评主要产品销售价格四季度环比走弱。据百川盈孚统计，23Q4聚丙烯、双氧水、丙烯酸、丙烯酸酯、颜料中间体、苯乙烯、聚醚大单体、乙醇胺、聚苯乙烯平均价格环比增长1.04%/-25.2%/-3.02%/-5.05%/-3.41%/-1.81%/-0.45%/14.03%/-4.72%，主要系23Q4原油下跌，布油环比-6.97%，石化产品价格普遍走弱。 公司凭借前期低价库存优势，确保盈利稳定。根据隆众资讯，23Q4进口乙烷价格为3738.39元/吨，环比-7.69%，丙烷价格为5501.27元/吨，环比+12.61%，公司23Q3毛利率为21.01%，环比+2.39个pct，红海地缘紧张局势预计将继续动荡不安，油价或将震荡运行，美国油气产量的持续增长，原料价格将逐渐平稳，确保盈利的稳定性。 收购嘉宏新材，丰富丙烷产业链。公司使用15.24亿自有资金收购嘉宏新材100%股权，标的公司现有3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置，后期将持续完善丙烷下游产业链高附加值产品的布局。 投资建议我们调整公司23-25年归母净利分别为48.55/62.73/71.69亿元（此前44.95/62.73/71.69亿元），对应公司1月23日市值481亿元，2023-2025年PE分别为9.2\7.1\6.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。

事件描述 中国 11月润滑油添加剂出口环比小幅增加。 事件点评 11月中国润滑油添加剂出口环比增加， 符合市场预期。 根据海关数据，中国 2023年 11月润滑油添加剂出口 1.62万吨，环比+2.4%，出口均价为 21569元/吨， 环比-4.2%。 2023年 1-11月累计出口 19.39万吨， 同比+6.55%， 出口均价为 22870元/吨， 同比+3.72%。 11月润滑油添加剂进口 1.71万吨， 环比+19.32%， 进口均价为 29992元/吨， 环比-1.69%。 2023年 1-11月累计进口18.38万吨， 同比-23.28%， 进口均价为 30058元/吨， 同比+13.06%。 中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势。 原油震荡成本压力仍存， 润滑油市场平稳运行。 根据 Wind， 23年 11月，Brent 期货结算均价为 81.9美金/桶， 环比-7.71%， 近期红海船只事件， 扰乱海上航线贸易，市场对红海危机的担忧支撑原油价格，20日 Brent 原油收 79.7美元/桶， 尽管油价震荡波动， 成本压力仍存， 润滑油市场平稳运行。 根据百川， 润滑油厂家多以销定产， 产销基本能达平衡， 预计 12月份润滑油价格持稳运行。 润滑油添加剂主要出口国家环比下降。 根据海关总署数据显示， 11月我国润滑油添加剂出口前四大国家分别为新加坡、 俄罗斯、 阿联酋和韩国， 出口量分别为 3980.22、3114.22、3068. 13、1481.56吨，环比分别-4.35%、+20.27%、-18.25%、 -25.13%。 投资建议 由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业， 具备 API 认证、 规模化、 成本领先等多项突出能力，且全球市场需求约 420万吨，公司渗透率仍低于 5%，相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。 预计公司 23-25年归母净利分别为 6.28/7.61/8.77亿元， 对应公司 12月 21日市值 148亿元， 2023-2025年 PE分别为 23.6\19.4\16.9倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 原材料涨价风险： 由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、 异辛醇、五硫化二磷、 硫化异丁烯、 α-烯烃等， 这些材料主要为石化下游产品， 与原油价格由较高的正相关性， 若出现短期内原油快速的上涨， 则容易造成相关原材料价格的大幅增长， 对产品盈利造成冲击。 海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异， 若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调， 则会造成该行业 的外部需求的一定下滑。 竞争加剧风险: 目前海外 AddiTech 公司于 2022年底将其润滑油添加剂产能由 2万吨提升至 4万吨，将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。

OLED 渗透率提升叠加国内 OLED 面板产能扩张， 驱动国产 OLED 有机材料需求增长。 随着 OLED 向全系列手机渗透， 2026年 OLED 在全球智能手机市场渗透率有望超 60%， 同时 OLED 向 IT/智能穿戴/车载/TV 等中大尺寸加速渗透。日前京东方投资 630亿元建设国内首条 8.6代 AMOLED 生产线，国内 OLED 面板产能加速扩张， 为保障供应链安全稳定、 降低生产成本， 国产 OLED 有机材料需求快速增长。 据华经产业研究院， 我国 OLED 有机材料2025年规模预计将达到 109亿元， 2021-2025年 CAGR 达 34.2%。 OLED 终端材料国产诉求增强， 国产替代空间广阔。 OLED 有机材料在手机 OLED 面板成本中占约 23%， 是 OLED 面板的核心组成部分， 但我国企业生产集中在 OLED 中间体和升华前材料，在利润较高的终端材料占比较低。 据立鼎产业研究院， 2021年 OLED 终端材料中的通用层材料国产化率 12%，发光层材料国产化率不足 5%， OLED 终端材料国产化诉求高。 受益于国产OLED 有机材料需求增长， 未来 OLED 终端材料国产替代空间广阔。 研发实力筑就公司护城河， OLED 终端材料高盈利+产能释放支撑公司业绩增长。 （1） 公司初步建成 OLED 终端材料产品体系并实现规模化量产，未来将持续产品开发和迭代升级。 （2） 公司产品性能出众， 获客户广泛认可。 优质客户粘性强， 推进客户全覆盖。 （3） 公司形成“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料” 的一体化生产能力， 并在生产各阶段实现降本工艺突破， 进一步打开盈利空间。 （4） 随着 2023年“长安二期” 项目完成，OLED 终端材料产能逐步释放， 将继续巩固和扩大公司的市场份额。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计 2023-2025年公司归母净利润为0.90/1.93/2.88亿元， EPS 为 0.22/0.48/0.72元， 对应 PE 为 99.8/46.7/31.4倍，参考可比公司估值， 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 产品价格下降风险； 技术升级迭代风险； 单一客户依赖度高风险； 募投项目产能无法及时消化风险； 市场竞争加剧风险