事件描述公司发布2024年半年度报告，实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比下滑4.6%；实现扣非归母净利润80.99亿元，同比下滑2.54%。其中，24Q2营业收入为509.06亿，同比+11%，环比+10%；归母净利润40.17亿元，同比-11%，环比-3%。 事件点评上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，石化利润水平处于低位。冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。 聚氨酯、新材料销量实现同比增长，精细化学品及新材料业务表现亮眼。 公司上半年实现聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比+8.19%，销量269万吨，同比+14.47%，销售均价为13180元/吨，同比下滑5.48%；实现石化系列收入为395.75亿元，同比+9.53%，销量275万吨，同比下滑60%；实现精细化学品及新材料业务系列收入129.79亿元，同比+15.23%，销售92万吨，同比+24.32%，销售均价为14107元/吨，同比-7.32%。 纯苯价格持续高位，期间费用略有增长。根据百川盈孚，24Q2秦皇岛动力煤Q5500均价为857.64元/吨，环比-6.19%，丙烷为5196.74元/吨，环比+0.73%，丁烷为5342.98元/吨，环比+3.24%，纯苯为9038.06元/吨，环比+9.74%。上半年公司毛利率为16.41%，同比下滑0.01pct。期间费用率5.5%，较去年同期增长0.67pct。 持续优化产品结构，差异化产品开发稳步推进。HDI产品方面，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善，竞争力持续提升。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。随着公司双酚A项目的投产，PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 公司与ADNOC等签订协议，乙烷裂解将带来新增量。万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。北欧化工先进专有的Borstar技术、乙烷为原料的裂解工艺、相互协同的产业链利用将成为项目的核心。包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。未来乙烷裂解将带来新增量。 投资建议预计2024-2026年公司归母净利分别为170.61、221.76、254.63亿元，EPS分别为5.43/7.06/8.11元，对应PE分别为13.8/10.6/9.2X，维持“买入-B”评级。 风险提示宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。

事件描述公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长467.04%-518.59%，实现扣非归母净利润11.2-12.2亿元，同比增长539.74%-596.86%。业绩超预期。其中，24Q2归母净利润5.32-6.32亿元，环比-6.34%/+11.27%；实现扣非归母净利润5.4~6.4亿元，环比-6.9%/+10.34%。 事件点评公司业绩同比大幅上升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。 24Q2部分产品售价上涨叠加煤炭原材料价格下滑。根据百川盈孚，环己烷为7579元/吨，环比+13%；己内酰胺为12865元/吨，环比-5%；PA6为14297元/吨，环比-1%；PC为15811元/吨，环比+2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为847元/吨，环比-7%；丙烯为6814元/吨，环比持平；纯苯为8782元/吨，环比+8%。 公司立足现有基础，新项目不断建成落地。公司立足现有产业基础，推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升。 投资建议预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.43，22.32，24.77亿元，EPS分别为1.01/1.16/1.29元，对应公司7月5日市值228亿元，PE分别为11.4/10/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。 宏观经济修复不及预期：由于公司的产品矩阵丰富，下游涉及纺服、农化、地产、橡塑等多个行业，与宏观经济有高度的相关性，若经济修复不及预期，公司主要产品的销售将会受到冲击。 产品价格下降：公司产品如辛醇、丁醇、PA6、己内酰胺等产品今年将会陆续投建新增产能，或对市场形成一定的冲击，若相关主要产品价格下降，将会对公司盈利产生影响。 安全环保风险：公司生产的部分化工产品为危险化学品，在产品的生产、储存、灌装、运输等环节，存在一定的安全环保风险。

事件描述公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润46-52亿元，同比增长48%-67.31%，实现扣非归母净利润45.6-51.6亿元，同比增长47.71%-67.14%。 业绩略超预期。其中，23Q4归母净利润12.06-18.06亿元，环比-22%/+16%；实现扣非归母净利润12.03~18.03亿元，环比-14%/+28%。 事件点评主要产品销售价格四季度环比走弱。据百川盈孚统计，23Q4聚丙烯、双氧水、丙烯酸、丙烯酸酯、颜料中间体、苯乙烯、聚醚大单体、乙醇胺、聚苯乙烯平均价格环比增长1.04%/-25.2%/-3.02%/-5.05%/-3.41%/-1.81%/-0.45%/14.03%/-4.72%，主要系23Q4原油下跌，布油环比-6.97%，石化产品价格普遍走弱。 公司凭借前期低价库存优势，确保盈利稳定。根据隆众资讯，23Q4进口乙烷价格为3738.39元/吨，环比-7.69%，丙烷价格为5501.27元/吨，环比+12.61%，公司23Q3毛利率为21.01%，环比+2.39个pct，红海地缘紧张局势预计将继续动荡不安，油价或将震荡运行，美国油气产量的持续增长，原料价格将逐渐平稳，确保盈利的稳定性。 收购嘉宏新材，丰富丙烷产业链。公司使用15.24亿自有资金收购嘉宏新材100%股权，标的公司现有3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置，后期将持续完善丙烷下游产业链高附加值产品的布局。 投资建议我们调整公司23-25年归母净利分别为48.55/62.73/71.69亿元（此前44.95/62.73/71.69亿元），对应公司1月23日市值481亿元，2023-2025年PE分别为9.2\7.1\6.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。

事件描述 中国 11月润滑油添加剂出口环比小幅增加。 事件点评 11月中国润滑油添加剂出口环比增加， 符合市场预期。 根据海关数据，中国 2023年 11月润滑油添加剂出口 1.62万吨，环比+2.4%，出口均价为 21569元/吨， 环比-4.2%。 2023年 1-11月累计出口 19.39万吨， 同比+6.55%， 出口均价为 22870元/吨， 同比+3.72%。 11月润滑油添加剂进口 1.71万吨， 环比+19.32%， 进口均价为 29992元/吨， 环比-1.69%。 2023年 1-11月累计进口18.38万吨， 同比-23.28%， 进口均价为 30058元/吨， 同比+13.06%。 中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势。 原油震荡成本压力仍存， 润滑油市场平稳运行。 根据 Wind， 23年 11月，Brent 期货结算均价为 81.9美金/桶， 环比-7.71%， 近期红海船只事件， 扰乱海上航线贸易，市场对红海危机的担忧支撑原油价格，20日 Brent 原油收 79.7美元/桶， 尽管油价震荡波动， 成本压力仍存， 润滑油市场平稳运行。 根据百川， 润滑油厂家多以销定产， 产销基本能达平衡， 预计 12月份润滑油价格持稳运行。 润滑油添加剂主要出口国家环比下降。 根据海关总署数据显示， 11月我国润滑油添加剂出口前四大国家分别为新加坡、 俄罗斯、 阿联酋和韩国， 出口量分别为 3980.22、3114.22、3068. 13、1481.56吨，环比分别-4.35%、+20.27%、-18.25%、 -25.13%。 投资建议 由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业， 具备 API 认证、 规模化、 成本领先等多项突出能力，且全球市场需求约 420万吨，公司渗透率仍低于 5%，相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。 预计公司 23-25年归母净利分别为 6.28/7.61/8.77亿元， 对应公司 12月 21日市值 148亿元， 2023-2025年 PE分别为 23.6\19.4\16.9倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 原材料涨价风险： 由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、 异辛醇、五硫化二磷、 硫化异丁烯、 α-烯烃等， 这些材料主要为石化下游产品， 与原油价格由较高的正相关性， 若出现短期内原油快速的上涨， 则容易造成相关原材料价格的大幅增长， 对产品盈利造成冲击。 海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异， 若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调， 则会造成该行业 的外部需求的一定下滑。 竞争加剧风险: 目前海外 AddiTech 公司于 2022年底将其润滑油添加剂产能由 2万吨提升至 4万吨，将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。

公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现收入 2390.47 亿元， 同比+6.19%， 实现归母净利润 1.08 亿元， 同比-98.03%， 实现扣非后归母净利-1.3 亿元， 同比-102.4%。 其中 23Q3 实现收入 845.22 亿元， 环比-0.33%， 实现归母净利为 12.34 亿元， 环比+261.88%， 实现扣非后归母净利为 12.58 亿元， 环比+580%。 事件点评Q3 油价大幅上涨， 单季毛利率明显提升。 Q3 布伦特原油均价为 85.92美元/桶， 环比+10.55%， 受此影响， 下游主要炼化产品价格整体上行， 汽油/ 柴 油 /PX/ 纯 苯 /PE/PPQ3 均 价 环 比 分 别+4.03%/+5.12%/+4.36%/+11.23%/+7.69%/+4.32%， Q3 单季公司毛利率提升至15.88%， 环比+2.05pct， 截至三季度， 公司在建工程 365 亿， 主要系子公司浙石化本期在建项目投入增加； 研发费用 61.66 亿， 系子公司浙石化研发费用投入增加； 存货达到 499 亿， 同比+15.99%。 项目陆续投产， 产业链延伸发展。 上半年， 浙石化年产 40 万吨 ABS 装置、 年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产， 顺利产出合格产品。 目前公司 1000 吨/年α -烯烃中试装置已顺利产出合格产品 1-己烯， α -烯烃装置的投产有助于打破对国外工艺技术的依赖， 提高国内α -烯烃的供应能力， 确保相关产业链供应安全。 投资建议公司作为国内综合实力领先的石化行业的龙头企业之一， 依托浙石化4000 万吨炼化一体化项目， 公司瞄准新能源和高端材料领域， 部署 EVA、DMC、 PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品， 产品链不断丰富。 预计公司23-25 年归母净利分别为 20.63/59.50/86.76 亿元， 对应公司 10 月 27 日总市值 1144 亿元， 2023-2025 年 PE 分别为 55.5\19.2\13.2 倍， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示原油价格波动风险： 原油价格大幅波动的形势下， 会引起下游产品价格波动， 进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。 需求恢复不及预期风险: 下游需求恢复较缓， 市场需求端支撑不足， 产品下游需求恢复不及预期。 新项目投产不及预期风险: 在建的新项目存在达产进度不及预期的风险

事件描述 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营收 13.69 亿元， 同比+16.43%； 实现归母净利润 2.23 亿元， 同比+21.3%； 实现扣非归母净利润 2.22亿元， 同比+58.66%； 基本每股收益 0.38 元。 2023Q2 单季度实现营收 7.04亿元， 同比+16.56%， 环比+5.86%； 实现归母净利润 1.4 亿元， 同比+25%，环比+68.67%。 事件点评 三大业务增长明显， 生物降解材料项目（ 一期） 建设完成。 汽车/轮胎用特种材料业务方面， 上半年实现收入轮胎产能的提升直接带动着国内橡胶助剂市场迎来复苏， 受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复， 国内客户轮胎产量同比增加， 公司积极提升国内市场份额， 国内市场销量同比增加超 3500 吨。 随着海外市场的复苏， 公司海外业务 2023 年二季度销量超过10000 吨， 创历史新高， 主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可， 公司是德国 BASF、 EVONIK、 日本住友化学等国际领先材料供应商在中国轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。 电子材料业务方面， 受半导体市场下降影响，2023 年上半年半导体光刻胶实现销售收入 8258 万元， 与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加， KrF 光刻胶依然保持着较快的增速达到 52.56%。 I 线光刻胶方面， ICA 光刻胶开始放量， 增长率达到 96.82%。 2023 年上半年， 北旭电子实现销售收入 1.32 亿元， 同比增长-3.5%； 面板光刻胶产品销量同比增长 9.6%， 国内市占率约为 21.5%， 位列国内本土第一大供应商。 全生物可降解材料业务方面， 在上海化工园区落地的 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设 6 万吨） 已建设完成。 电子化学品业务量价齐升， 上半年毛利率同比提升。 2023H1 公司特种橡胶助剂产量 6.85 万吨， 同比+18.92%， 二季度单季度产量 3.68 万吨； 销量6.68 万吨， 同比+12.27%， 二季度单季度销量 3.42 万吨； 均价 15872.82 元/吨， 同比-9.09%， 环比-0.85%。2023H1电子化学品产量0.59万吨， 同比+84.4%，二季度单季度产量 0.34 万吨； 销量 0.55 万吨， 同比+89.7%， 二季度单季度销量 0.26 万吨； 均价 42822.23 元/吨， 同比+8.41%， 环比+13.24%。 全生物讲解材料产量 0.44 万吨， 销量 0.38 万吨， 二季度单季度销量 0.18 万吨， 均价为 11474.76 元/吨， 同比-46.72%， 环比-0.54%。 2023H1 公司毛利率 24.54%，同比提升 0.48pct， 环比减少 0.01pct， 期间费用率为 17.02%， 同比减少 0.3pct，环比减少 0.44pct。 公司加大研发支出， 项目建设有序推进。 2023H1 公司研发费用 0.82 亿 元， 同比+16.85%， 公司继续加大对橡胶化学品的研发力度， 开发出满足不同国际客户要求的高性能酚醛树脂， 成功开发出多种新型生物基橡胶加工助剂、 功能助剂和新型胎面树脂。 半导体光刻胶方面， 新增研发立项 48 项，包括 14 个 KrF 光刻胶项目， 26 个 I 线光刻胶项目， 8 个新材料项目。 新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的 41.36%。 公司年产 1.1 万吨半导体、 平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目， 已经部分建设完成。 通过引进巴斯夫授权的 PBAT 聚合技术， 在上海化工园区落地 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）， 目前该项目已经建设完成。 投资建议 公司持续深耕汽车/轮胎用特种材料业务， 继续拓展并重点发展电子材料业务， 积极推动全生物可降解材料业务， 我们维持此前收入预测不变， 小幅下调此前利润预测， 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.59\0.78\1.02， 对应公司 8 月 23 日收盘价 28.05 元， 2023-2025 年 PE 分别为 47.4\35.8\27.6， 给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险； 项目建设不及预期的风险； 客户验证不及预期的风险； 光刻胶产品研发的风险； 市场竞争加剧带来经营风险等。

立足三大板块业务，公司业绩持续增长。彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商，公司位于中国（上海）自由贸易试验区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心，业务范围覆盖全球40多个国家和地区。公司立足电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。1）电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品，已成为国内光刻胶生产领域的龙头企业。 2）公司是特种橡胶助剂龙头，连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。 3）公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地。2015-2022年，公司营业收入从15.6亿元升至25亿元，CAGR为6.97%；归母净利润从0.77亿元升至2.98亿元，CAGR达到21.33%。 2022年公司整体业务稳定增长，电子化学品收入3.77亿元，较去年同期增加239.64%。 轮胎行业回暖带来增长空间，公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商。 2023年以来海运费下降、部分地区海外港口吞吐量恢复正常，多重利好促进轮胎出口，轮胎企业持续在海外建厂，国内外汽车行业和轮胎行业的持续发展将为橡胶助剂行业带来充足的市场空间。公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，生产和销售的轮胎用高性能酚醛树脂产品在行业内处于全球领导者地位。公司与国内外轮胎企业建立长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。根据橡胶协会统计，2022年加工型橡胶助剂企业中公司排名第一位。 光刻胶业绩快速增长，公司不断提升电子材料领域市场份额。2022年公司半导体光刻胶业务实现营业收入17652万元，同比增长53.48%；公司半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增长45.45%；KrF光刻胶产品较上年同期增长321.85%。截至2022年底公司共有22家12寸客户，20家8寸客户，8/12寸客户的营收贡献率是公司半导体光刻胶业务营收贡献的主力。显示光刻胶方面，2022年北旭电子全年实现销售收入2.42亿元，国内市占率约为19%，是国内本土第一大供应商。新客户开发方面，已经向惠科正式量产销售；同时，咸阳彩虹等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年上半年将陆续实现量产销售。 限塑下可降解塑料迎来新发展，公司是国内唯一一家得到巴斯夫授权企业。限塑令之下，可降解材料需求量将出现大幅增加，PBAT、PLA等可降解材料迎来广阔的市场空间。公司是目前国内唯一一家得到巴斯夫授权企业，通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），生物可降解材料市场开发进展顺利，2023H1正式投产，随着项目建成投产，能够为公司贡献业绩增量。 投资建议公司是特种橡胶助剂和光刻胶龙头，有望充分受益橡胶助剂、电子材料、可降解塑料三大业务持续增长，我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入31.07、38.24、47.03亿元，同比增长24.3%、23.1%、23%；分别实现净利润3.79、4.85、6.21亿元，同比增长27.1%、28.1%、27.9%；EPS分别为0.64、0.81、1.04元。对应PE分别为57.4、44.8、35倍，由于可比公司所属的橡胶助剂、半导体光刻胶和显示面板光刻胶存在一定差异，公司PE估值低于半导体光刻胶上市公司晶瑞电材、南大广电、上海新阳等；高于橡胶助剂上市公司阳谷华泰；略高于显示面板光刻胶上市公司雅克科技，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；客户验证不及预期的风险；光刻胶产品研发的风险；市场竞争加剧带来经营风险等。

事件描述 公司披露 2022年年报， 实现营业收入 307.48亿元， yoy+108.06%， 归属母公司股东的净利润 155.65亿元， yoy+247.55%。 其中， Q4实现营业收入 72.06亿元， yoy+81.06%， 环比 +15.52%； 归属净利润 34.82亿元，yoy+356.37%， 环比+19.04%。 事件点评 氯化钾碳酸锂量价齐升， 业绩大幅增长。 受到粮食安全危机、 新能源汽车产销量的大幅增长强力带动锂电池产业的需求扩增， 公司氯化钾、 碳酸锂产销量增加， 产量分别为 580万吨、 3.1万吨， 同比分别+15.32%、 +36.53%； 销量分别为 494.11万吨、 3.02万吨， 同比分别+4.31%、 +56.45%； 碳酸锂产品产销量增加主要原因系新建 2万吨/年碳酸锂装置全面达产， 产能释放， 下游需求增加所致。 毛利率明显提升， 氯化钾、 碳酸锂毛利率分别为 79.44%、91.96%， 较上年同期分别+10.93pct、 21.93ct； 根据百川盈孚， 截至 3月 30日， 氯化钾市场价格为 3214元/吨， 同比-25.94%， 22年氯化钾均价为 4208.29元/吨， 较 21年均价 2712元/吨增长 55.16%； 2022年四季度国内电池级碳酸锂均价 56.38万元/吨， 同比增长 170.63%。 根据上海钢联发布数据显示， 截至 30日， 电池级碳酸锂跌 7500元/吨， 均价报 25.65万元/吨； 工业级碳酸锂跌 7500元/吨， 均价报 21万元/吨。 延伸钾肥产业链， 稳步扩大锂产业规模。 1） 优化钾肥板块子公司股权结构， 推动三元、 元通、 晶达等公司外部股权退出， 盘活硝酸盐业、 ADC 发泡剂装置， 统筹推进钾盐产业发展。 加强与下游复合肥和高附加值钾盐企业的合作， 开发高端钾肥、 钾盐精细化工产品等。 2） 全力推进 4万吨基础锂盐一体化工程， 其中电池级碳酸锂 2万吨， 氯化锂 2万吨， 预计 2024年投产。 公司在现有 3万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设， 有助于巩固盐湖提锂的行业龙头地位。 公司与优势锂电产业企业合作， 做大锂电材料规模， 做强锂电产业链。 研发投入持续增长， 盈利水平大幅提高。 2022年公司研发投入金额 2.84亿元， 同比+44.55%， 由于研发项目增多， 相应的研发投入相继增大， 导致资本化率大幅度增加。 公司净资产收益率和净利率分别为 61.79%、 64%， 较去年同期分别+13.82pct、 +28.67pct， 期间费用率 5.02%， 较去年同期-4.6pct，其中， 财务费用 1.23亿， 同比-47.27%， 利息收入相对增加所致。 资产负债率为 32.17%， 较去年同期-21.72pct。 经营活动产生的现金流量净额 174.84亿， 同比+266.59%， 主要系钾肥及碳酸锂价格上涨销售收入增加。 投资建议 受多重因素影响， 碳酸锂价格波动幅度较大， 我们下调公司2023-2025年归母公司净利润 112.93/120.94/153.21亿元， 对应 EPS 为2.08/2.23/2.82元， 目前股价对应 2023-2025年 PE 为 10.8/10.0/7.9倍， 维持 “买入-B”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原料价格大幅波动的风险。

公司披露2022 年年报，实现营业收入1655.65 亿元，yoy+13.76%，归属母公司股东的净利润162.34 亿元，yoy-34.14%。其中，Q4 实现营业收入351.45 亿元，yoy-8.04%，环比-14.91%；归属净利润26.25 亿元，yoy-48.59%，环比-18.6%。 事件点评 受大宗原料及能源价格上涨，业绩增收不增利。随着聚醚多元醇销量提升、PO/SM 装置及多套精细化学品装置投产，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加，产量分别为416 万吨、450万吨、98 万吨，同比分别+3.88%、+12.57%、+24.11%；销量分别为418 万吨、454 万吨、95 万吨，同比分别+7.44%、+16.4%、+24.52%；受全球大宗原料及能源价格上涨影响，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，毛利率同比下降，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料毛利率分别为24.45%、3.74%、27.63%，较上年同期分别-10.62pct、-13.35pct、+6.38pct；根据百川盈孚，截至3 月20 日，聚合MDI 15775 元/吨，yoy-13.09%，22 年均价为17084.76 元/吨；纯MDI 18800 元/吨，yoy-18.26%，22 年均价为20640 元/吨；TDI 17975 元/吨，yoy-7.35%，22 年均价为18235.78 元/吨。主要原料纯苯、动力煤、cp 丙烷22 年均价分别为8125 元/吨、1136 元/吨、737 美元/吨，同比+14%、+21%、+14%。 公司加大资源投入，竞争力持续提升。2022 年公司研发投入34.20 亿元，同比增长7.95%，资本开支326.15 亿，同比增长21.49%。聚氨酯业务方面，截至2022 年末公司在烟台拥有110 万吨/年MDI、30 万吨/年TDI 装置，在宁波拥有120 万吨/年MDI 装置，在匈牙利BC 公司拥有35 万吨/年MDI、25 万吨/年TDI 装置，在福建拥有40 万吨/年的MDI 装置、10 万吨/年TDI装置；石化业务方面，以100 万吨/年乙烯及75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同，公司实现自主开发POE 等技术产业化，规划在烟台实施的120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目目前正在有序稳步建设中；精细化学品及新材料业务方面，ADI 市场占有率持续提高，TPU 产品结构持续优化，PMMA 业务国内市场份额持续扩大，膜材料业务不断拓展在家用净水、钢铁、光伏新能源等领域的应用，PC 产业链全线贯通，高端产品占比进一步提升，致力于打造电池化学品和电池材料产业链。 双碳战略稳步推进，ESG 行动进一步夯实可持续发展根基。未来公司将坚持走绿色低碳安全的可持续发展道路。聚焦绿色回收，布局环保产业链，以强劲研发实力、持续扩大的MDI 产能优势以及聚碳酸酯（PC）全产业链优势，进军硬泡回收、循环托盘、塑料回收领域；立足可持续材料研发，开展技术攻关，聚焦零碳社区、无醛空间、生物基和生物降解材料等应用场景，实现可持续发展；加大对新能源电池材料以及绿色能源材料的研发投入，积极跨界布局上游风电、光伏等新能源及下游电池材料、光伏和风电材料等业务领域，与隆基绿能签订战略合作协议，全方位协同光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域的深度合作。 投资建议 我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润187.6/218.22/244.88 亿元，对应EPS 为5.97/6.95/7.80 元，目前股价对应2023-2025 年PE 为16.2/14/12.4 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原料价格大幅波动的风险。

公司披露 2022年年报， 实现营业收入 158.11亿元， yoy+33.52%， 归属母公司股东的净利润 17.94亿元， yoy+46.82%。 其中， Q4实现营业收入 27.08亿元， yoy+4.18%， 环比-23.44%； 归属净利润 1.56亿元， yoy-24.52%， 环比+25.81%。 农药行业维持高景气， 经营业绩保持稳定。 2022年在俄乌冲突与极端天气影响下， 国际粮食价格高涨， 农药行业延续 2021年四季度以来的高景气，优嘉四期一阶段产能释放， 全年产量记录再创历史新高， 公司原药、 制剂产量分别为 9.26万吨、 3.65万吨， 销量分别为 8.74万吨、 3.49万吨； 公司原药、 制剂平均售价分别为 10.86万元/吨、 4.86万元/吨， 分别同比+33.24%、+9.4%。 公司国内农药市场销售同比增长 9%， 国际农药市场业绩大涨， 销售同比增长 63%。 2022年的农化行业处在 21年双控双限的周期修复中， 17年以来的农化产能建设周期结束， 产能逐步释放， 原药产品价格高位回调， 根据百川盈孚， 截至 3月 20日， 草甘膦 3.6万元/吨， 近一年均价为 5.61万元/吨， yoy-43.75%； 高效氯氟氰菊酯 17万元/吨， 近一年均价为 19.92万元/吨，yoy-26.09%； 联苯菊酯报价 21.5万元/吨， 近一年均价为 27万元/吨，yoy-32.81%； 高效氯氰菊酯 16.5万元/吨， 近一年均价为 16.75万元/吨，yoy-5.71%。 公司产业布局进一步优化， 分红比例提升。 优嘉三期产能全面释放， 优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行， 北方基地项目全力推进。 优嘉四期第二阶段项目已完成装置安装， 具备试生产条件。 此外， 优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。 随着优嘉四期第二批项目产能释放， 辽宁优创第一批项目的跟进建设， 公司产品布局将得到进一步优化。 公司上市后累计分配现金红利 16.95亿元， 占累计募集资金总额的 1.83倍， 22年拟向全体股东每10股派发现金红利 13.0元（含税） ， 以未分配利润向全体股东按每 10股送红股 3股， 分配的现金红利占 2022年度归属于上市公司股东的净利润的比例为 22.45%， 分红比例较上年同期提升 5.97pct。 毛利率、 净资产收益率同比提升， 投资净损失、 计提信用及资产减值损失有所影响业绩。 公司销售毛利率 25.68%， 较上年同期增加 2.62pct， 原药、制剂毛利率分别为 31.53%、 47.06%， 较上年同期分别增加 5.35pct、 9.45pct； 期间费用率 9.1%， 较上年同期减少 2.11pct； 实现加权净资产收益率 23.18%，较上年同期增加 4.1pct。 22年公司投资净收益为-1.06亿元， 计提信用减值及资产减值损失 2.68亿元， 主要是已到期的外汇远期结汇业务的结算损失增加和应收账款增加额超过上年同期增加额， 相应计提的坏账准备增加。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 19.29/20.6/23.34亿元， 对应 EPS 为 6.22/6.65/7.53元， 目前股价对应 2023-2025年 PE 为17.1/16/14.1倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 农化市场需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原材料价格大幅波动的风险、 利润分配方案仍需通过股东大会审议， 尚存在不确定性。 财务数据与估值

钾肥、 碳酸锂高景气持续， 世界级盐湖产业基地蓄势待发。 公司是国内最大的氯化钾生产企业， 资源和规模优势明显， 现有氯化钾产能 500万吨/年，依托资源优势布局盐湖提锂， 现有碳酸锂 3万吨/年产能。 氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点， 2021年碳酸锂业务占营业收入比重超过 10%。 收入方面， 氯化钾业务近五年营业收入复合增速为 6.9%， 碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为 10.4%。 2022年前三季度公司实现营业收入 235.42亿， 同比增长 118.01%； 实现归母净利润 120.82亿， 同比增长 225.2%。 钾肥市场逐步回暖， 供需缺口依然较大。 2022年在俄乌冲突影响市场供需错配下， 氯化钾价格整体维持高位运行， 绿色农业近几年蓬勃发展， 对于钾肥需求日益增加。 根据弗若斯特沙利文数据， 2021年中国钾肥销量达 2048万吨， 预计 2022年中国钾肥销量将达 2071万吨。 作为钾肥龙头， 公司在国内拥有自主定价权， 500万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的 50%以上， 占全国钾肥产能约 46.72%， 近年来公司产能利用率维持在 90%以上， 产销率在75%以上。我们根据近五年的供需平衡表预测 2022-2023年氯化钾供需缺口达到 600-700万吨， 预计 2022-2024年公司钾肥将实现营收 215、 218、 222亿元。 新能源需求不断释放， 碳酸锂高景气持续。 新能源汽车产业高速发展态势延续， 碳酸锂市场维持高景气， 截至 2022年 11月， 国内碳酸锂的总产量31.0万吨， 较去年同期相比增加 45.7%； 据 GGII 数据预测， 到 2025年， 全球电池合计需求有望达到 1800GWh， 将衍生出 120万吨的碳酸锂产能需求。 公司现有碳酸锂 3万吨/年产能； 盐湖比亚迪 3万吨/年电池级碳酸锂项目处于中试阶段； 新建 4万吨/年基础锂盐一体化项目预计 2024年投产， 未来 10万吨碳酸锂产能全部释放， 将带动公司业绩进一步增长， 我们测算 2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约 10、 17万吨， 预计 2022-2024年公司碳酸锂将实现营收 104、 105、 105亿元。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2022-2024年归母公司净利润169.3/173.21/178.59亿 元 ， 同 比 增 长 278%/2.3%/3.2% ， 对 应 EPS 为3.12/3.19/3.29元， PE 为 7.3/7.1/6.9倍， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示： 碳酸锂产能投放不及预期的风险； 氯化钾及碳酸锂销售价格波动的风险； 下游需求不及预期的风险、 供需测算存在误差的风险。

公司披露 2022年三季报。 前三季度公司实现营业收入 1304.2亿元， 同比+21.53%， 归属母公司股东的净利润 136.08亿元， 同比-30.36%。 其中， 公司 2022年第三季度实现营业收入 413.02亿元， 同比+4.14%， 环比-12.74%； 归属净利润 32.25亿元， 同比-46.35%， 环比-35.62%。 强成本弱需求下， Q3业绩有所下滑。 受全球原油、 天然气等基础能源价格大幅上涨影响， 公司主要化工原料、 欧洲公司能源成本同比大幅上涨。 根据百川盈孚数据， 截止 2022年 10月 19日， 国内动力煤参考价格为 1075元/吨， 同比+23.85%； 国内纯苯年平均价格为 8418元/吨， 同比+16.35%； 1-10月丁烷市场月均价为 6190.81元/吨，同比+33.41%；丙烷市场月均价为 6134.72元/吨，同比+28.89%。分业务看，聚氨酯板块 Q3销量为 101万吨，同比+5.7%，环比-4.5%； 石化板块销量为 283万吨， 同比+8.3%， 环比-8.7%； 精细化学品及新材料板块销量为 24万吨， 同比+18.9%， 环比+4.3%。 根据百川盈孚数据， 2022年 1-10月 15日，国内聚合 MDI 市场均价 17879元/吨，同比-10.6%； 纯 MDI 市场均价 21243元/吨，同比-5.1%； TDI 均价 18208元/吨，同比+30%。 下游冰箱及冷柜的产量均有所下滑， 叠加海外需求低迷。 整体上成本端压力及弱需求使得业绩承压。 主要产品价格下跌， 公司毛利率、 ROE 有所下滑。 公司销售毛利率16.72%， 同环比分别变化-12.81pct、 -1.73pct； 期间费用率 4.07%， 同环比分别-3.07pct、 +0.16pct； 实现加权净资产收益率 19.21%， 同环比分别变化-15.59pct、 +4.57pct； 经营活动产生的现金流量净额为 199.44亿元， 同比+14.08%。 Q3毛利率 12.99%， 同环比分别变化-13.91pct、 -3.6pct； ROE4.46%，同环比分别变化-5.41pct、 -2.47pct； 经营活动产生的现金流量净额为 56.61亿元， 同比-11.51%。 尼龙 12项目正式投产， 进一步提升公司综合竞争力。 10月 24日， 公司设计产能 4万吨/年尼龙 12项目于近期正式投产并产出合格产品， 标志着公司成为拥有尼龙 12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。 尼龙 12产品性能优异， 为高端材料产业发展提供有力支撑， 将进一步提升公司综合竞争力。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年归母公司净利润 183.01/253.26/280.56亿元， 对应 EPS 为 5.83/8.07/8.94元， 目前股价对应 2022-2024年 PE为 14.3/10.4/9.3倍， 首次“买入-B” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原材料 价格大幅波动的风险。

公司披露 2022年三季报。 前三季度公司实现营业收入 131.02亿元， 同比+41.77%， 归属母公司股东的净利润 16.38亿元， 同比+61.33%。 其中， 公司 2022年第三季度实现营业收入 35.37亿元， 同比+38.21%， 环比-17.71%； 归属净利润 1.24亿元， 同比-44.74%， 环比-79.67%。 三季度农药淡季， Q3业绩有所下滑。 三季度农药行业进入淡季， 呈现季节性回落， 公司原药、 制剂产量分别为 7.09万吨、 2.87万吨， 销量分别为7.1万吨、 3.17万吨； 公司原药、 制剂平均售价分别为 10.65万元/吨、 4.86万元/吨， 分别同比+38.89%、 +45.21%。 2022年前三季度与上年同期相比，部分主要农药产品价格较上年同期上涨， 第三季度市场价格有所回落， 根据中农立华数据， 截至三季度末， 草甘膦报到 5.85万元/吨， 同比-18.75%； 高效氯氟氰菊酯原药市场报到 20万元/吨， 同比-31.03%； 联苯菊酯原药报到27.5万元/吨， 同比-21.43%； 高效氯氰菊酯母药报到 4.6万元/吨， 同比-4.17%。 公司积极推动南北基地建设， 看好优嘉优创未来成长。 优嘉三期产能全面释放， 优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行， 北方基地项目全力推进。 公司工程建设速度保持行业领先， 优嘉公司一期项目建设用时仅 10个月， 二期、 三期、 四期项目快速建成， 调试均一次性取得成功。 优嘉项目未来投产，将实现公司产品系列化和逐步高端化， 培育新的效益增长点， 不断提升整体竞争力。 2022年 5月 8日， 公司决定在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司， 进行农药、 化工产品及其中间体项目的生产。 我们看好优嘉、 优创未来成长。 管理费用增长 52%， 毛利率、 净资产收益率同比提升。 管理费用增加主要系三季度子公司预计土壤修复费用 1.6亿元， 此外， 子公司预计资产减值准备金增加 1.33亿元； 公司销售毛利率 26.24%， 同环比分别变化+2.99pct、-1.58pct； 期间费用率 7.85%， 同环比分别-1.94pct、 +1.26pct； 实现加权净资产收益率 21.27%， 同环比分别变化+5.22pct、 +1.62pct。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年归母公司净利润 19.45/20.67/22.79亿元， 对应 EPS 为 6.28/6.67/7.35元， 目前股价对应 2022-2024年 PE 为15.5/14.5/13.2倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 农化市场需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原材料价格大幅波动的风险。

公司披露2022 年半年报。2022 年上半年实现营业收入302.42 亿元，同比增长15.66%，归属净利润16.36 亿元，同比下滑44.06%，加权平均ROE为5.83%。其中，公司2022 年Q2 实现营业收入164.69 亿元，同比增长9.77%，归属净利润9.48 亿元，同比下降34.06%，公司业绩符合预期。 炼化一体化项目顺利投产，一体化战略发展符合行业趋势。2022 年5月，盛虹炼化一体化项目1600 万吨/年常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，正式进入投产阶段。预计2022 年内项目实现全流程打通，全面达产。2022 年4 月，斯尔邦石化70 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功。在建如盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，设计乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年；虹威化工POSM 及多元醇项目，设计乙苯装置规模50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45万吨/年、聚醚多元醇装置规模11.25 万吨/年、聚合物多元醇装置规模2.5 万吨/年；虹港石化240 万吨/年PTA 三期项目等，公司以“少油多化，分子炼油”为理念，完全符合目前石油炼化行业的发展趋势。 光伏EVA 高景气持续，DTY、丙烯腈产能全球、全国第一。斯尔邦石化光伏级EVA，产品技术已经达到国际先进水平，光伏级EVA 市场份额全球第一，已经覆盖了国内众多光伏胶膜领域的头部企业。2022 年1-6 月EVA国产量42.1 万吨、进口量约18 万吨，组件产量123.5GW，组件对于EVA 的需求量也将稳步增长，伴随着光伏行业高速增长，组件产量也将保持增长态势，预计未来光伏EVA 供需仍将趋紧。此外，公司拥有涤纶长丝年产能260万吨，差别化率超过90%。公司高附加值长丝产品以高端产品DTY 为主，DTY 产能全球第一。目前合计年产120 万吨差别化纤维项目及25 万吨再生纤维项目已进入项目建设阶段。丙烯腈产能目前达到78 万吨/年，位居国内第一，全球第三。 PTA、EVA 等产品收入实现明显增长，毛利率小幅下滑。从产品收入结构看，PTA 收入56.54 亿，同比增长40.81%，毛利率6.89%，较去年同期增加3.54 个百分点；EVA 收入41.44 亿元，同比增长35.63%，毛利率42.97%；丙烯腈收入39.69 亿元，同比增长6.06%，毛利率0.47%。公司综合毛利率11.91%，较去年同期下降1.6 个百分点；期间费用率5.22%，较去年同期增加1.11%，其中财务费用同比增长105.74%，主要系利息支出增加所致。 投资建议我们预计公司2022-2024 年归母公司净利润66.79/110.01/132.5 亿元，对应EPS 为1.07/1.77/2.13 元，目前股价对应2022-2024 年PE 为 21.1/12.8/10.6 倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动的风险，下游需求不及预期的风险，项目建设进度不及预期的风险。

事件描述 公司于2022 年3 月29 日发布2021 年度报告，公司实现营业收入118.41亿元，同比增长20.45%；归属母公司股东的净利润12.22 亿元，同比增长1.02%；扣非后归属母公司股东的净利润11.37 亿元，同比增长4.32%；经营性现金流量净额为14.54 亿元，同比增长5.52%。其中，2021Q4 实现营业收入26 亿，环比增长1.6%，同比增长38.67%；实现归母净利润2.07 亿，环比减少7.59%，同比增长10.71%。 事件点评 原药以量补价，业绩增长符合预期。2021 年在原药价格下跌的不利局面下，公司通过多产快销，以量补价，实现原药销售额增长13.2%。杀虫剂产品实现营收29.85 亿，同比+1.7%；平均售价18.39 万元/吨，同比-3.46%；销量16226.34 吨，同比+5.28%；毛利率26.79%，较去年同期减少14.82pct。除草剂产品实现营业收入26.59 亿，同比+13.97%；平均售价4.85 万元/吨，同比+4.75%；销量54861.98 吨，同比+8.78%；毛利率26.95%，较去年同期增加10.22pct。全年公司毛利率为23.06%，较去年同期减少12.35pct。期间费用率为11.21%，较去年同期下降10.75pct；信用减值损失为-0.35 亿，同比+1970.95%，系应收账款增加，相应计提的坏账准备增加。 海外业务稳中有进，先正达集团为公司的控股股东。2021 年公司海外收入69 亿元，同比增长15.19%，在疫情蔓延、海运受阻、成本上升、价格起伏的复杂环境中，公司深化与跨国公司的合作与协同，强化市场销售与客户开发，在美洲、东欧、中东非、亚太市场均实现强劲增长，2021 年海外贸易业务同比增长93.4%。2021 年先正达集团完成受让公司36.17%股份的过户手续，成为公司的控股股东，公司授权先正达亚太及其属地公司代理印度、菲律宾、泰国三国的销售业务，先正达亚太及其属地公司将向作物海外和中化农化采购农药产品，向作物海外及其属地公司支付许可费和服务费，合作期限第一期为五年。 优嘉四期第一阶段完成调试，公司行业影响力进一步提升。2021 年江苏优嘉实现营业收入41 亿元，净利润6.48 亿元，公司开拓优嘉三期、宝叶产品市场，打造新的增长点，优嘉四期第一阶段建成并于2022 年初调试生产，第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。目前公司已成为全球菊酯领域具有核心优势的生产企业，菊酯类产品品种数量排名世界前列。公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先 地位。优嘉公司被工信部评为全国首批绿色工厂。2021 年公司获评CAC 农药出口二十强、ACE 优秀供应商，在中国农化行业百强排名中继续位列第二，公司行业影响力进一步提升。 投资建议 我们预计2022-2024 年公司归母净利润为16.27 亿、23.24 亿、31.03 亿，EPS 分别为5.25 元、7.50 元、10.01 元，对应公司3 月28 日收盘价117.26元，PE 分别为22.3 倍、15.6 倍、11.7 倍。维持“增持”评级。 风险提示 气候异常风险、汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、需求低于预期的风险。