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荣盛石化 基础化工业 2021-07-19 19.45 -- -- 21.82 12.19% -- 21.82 12.19% -- 详细
事件:2021 年7 月14 日,公司发布21 年H1 业绩预告,预计2021 年度实现归母净利润65.7 亿元,同比+105%;预计实现扣非后归母净利润59.4 亿元,同比+88%。其中Q2 单季度预计实现归母净利润39 亿元,同比+99%。 点评: “炼化-化纤”行业景气度显著回暖,公司21 年H1 业绩同比大幅增长:21 年年初以来,全球经济共振复苏,下游需求显著回暖,原油价格持续上涨,公司主营产品盈利能力大幅提升。21 年H1,石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别为583 美元/吨、796 美元/吨、4392 元/吨、7113 元/吨,分别同比+64%、+37%、+16%、+19%;石脑油裂解、PX、PTA、涤纶长丝POY 价差分别为302 美元/吨、213 美元/吨、1012 元/吨、1386 元/吨,分别同比+230 美元/吨、-13 美元/吨、-102 元/吨、+231 元/吨;环比+72 美元/吨、+79 美元/吨、-37 元/吨、+572 元/吨。下半年下游需求有望持续回暖叠加浙石化二期产能持续放量,公司业绩有望持续增长。 浙石化二期产量稳步爬坡贡献业绩,公司盈利能力显著提升:公司目前拥有PTA 权益产能1350 万吨,聚酯产能超250 万吨,为国内综合实力领先的炼化化纤龙头企业。公司控股子公司浙石化“4000 万吨炼化一体项目”一期2000 万吨/年装置于19 年底投产后,各装置目前生产进展顺利、开工负荷稳步提升,同时受益于21 年H1 经济复苏、下游行业景气度逐渐恢复,其效益显著释放。公司于2020 年11 月3 日发布公告称,已于11 月01 日将二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,浙石化二期21 年产量稳步爬坡。浙石化二期全面投产后,将有助于公司进一步增强“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链优势, 持续扩大成本优势。同时受益于国际原油价格上涨及下游需求复苏,公司盈利能力有望进一步得到提升。 盈利预测、估值与评级:下游需求复苏,公司主营产品盈利能力持续提升,叠加浙石化二期业绩逐步放量,公司业绩有望实现大幅增长,故我们上调了公司21-22 年盈利预测,新增23 年盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为117.59 亿元(上调14%)/159.36 亿元(上调4%)/174.11 亿元,折合EPS 分别为1.16/1.57/1.72 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度和盈利不及预期的风险;炼油和化工景气度下降的风险;下游PTA 和聚酯产业链盈利下滑的风险。
荣盛石化 基础化工业 2021-06-21 16.30 -- -- 20.45 25.46%
21.82 33.87% -- 详细
支撑评级的要点荣盛石化为石化-化纤行业领军企业之一, 控股的浙石化炼化一体化项目 炼油能力共 4000万吨/年, 一期 2000万吨/年装置已经于 2019年底全面投 产,二期 2000万吨/年装置将于 2021年陆续投产。公司全资子公司中金 石化芳烃生产能力 210万吨/年,控股和参股的 PTA 产能目前共 1300万吨 /年,规模居全球首位,且 2021年仍有 660万吨/年新产能投放。另外, 产业链下游聚酯长丝、瓶片及薄膜公司产能合计 450万吨/年,扩建项目 在积极推进中。 浙石化装置、 政策及地理优势显著: 中国成品油市场需求见顶,供求过 剩已见端倪,而烯烃及芳烃下游化工品市场仍存在较大的缺口。浙石化 项目设计多化少油, 其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战 略需求。 其次, 浙石化的低硫燃料油出口退税以及成品油出口配额和加 油站资源, 对于民营炼厂成品油的终端销售途径至关重要。 另外, 浙石 化项目地处舟山,拥有绝佳港口资源且毗邻化工品下游华东消费中心, 地理位置优势亦十分显著。 传统主营业务景气回升:公司传统优势产品芳烃和长丝行业经历了 2020年周期底部后, 供应增速放缓而需求旺盛。 随着产业链现金流价差再分 配, 未来芳烃及涤纶长丝盈利有望回暖。中金石化参股逸盛新材料将于 2021年投产两套 330万吨/年 PTA 新装置,逸盛新投产能存在规模及技术 优势,有望继续抢占市场份额,淘汰落后产能,提高行业集中度。 估值 基于浙石化二期投产以及芳烃 、聚酯板块回暖的预期,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.11元, 1.46元, 1.59元,对应的 PE 分别为 16.0, 12.3, 11.2, 首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险原油价格出现大幅波动; 浙石化二期投产不及预期;疫情出现再次反复 导致宏观经济形势变化等。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-30 19.43 -- -- 30.15 2.87%
21.82 12.30%
详细
行业景气度上行,公司单季度营收、业绩创历史新高。 公司 2021Q1销售毛 利率 23.34%,同比增加 5.57pct,环比增加 3.63pct;净利率 13.75%,同 比增加 3.99pct,环比增加 1.28pct,主要是受经济复苏影响行业景气不断 向好,产业链上下游主要产品价差扩大所致;经营现金流净额 52.01亿元, 同比增长 344.29%,现金流大幅改善,主要系子公司浙石化本期购销业务 现金净流入增加所致;在建工程 887.7亿元,同比增加 95.10%,主要系子 公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行公司单季度营收和业 绩均创历史新高。 PX、 PTA 市占率不断提升、纺服需求改善提振涤纶长丝需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一,服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8~10%的需求增长。公司拥有“燃料 油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局, PX 产能 560万 吨, PTA 产能 1350万吨, 百川数据的市占率分别为 21.8%和 21.7%,随着 浙石化二期、逸盛新材料 PTA 产能投放,公司 PX、 PTA 市占率将进一步提 升;公司聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450万吨,随着下游纺服需求逐渐 改善,我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。 PX 价差扩大,中金石化盈利环比改善。 2020Q4PX-石脑油价差 993元/ 吨, 同时中金石化 PX 装置例行检修,导致 2020年中金石化业绩仅有 0.83亿元; 2021Q1随着聚酯产业链逐渐复苏, PX-石脑油平均价差上升至 1373元/吨,较 2020Q4平均价差高 380元/吨,我们预计一季度中金石化盈利也 有明显改善。 浙石化二期顺利投产并稳步推进,带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行,二期工程 2020年 11月第一批装置(常减压及相关公用工程 装置等)投入运行并顺利开车,目前正在稳步推进中,随着二期项目达产, 公司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜 扩建项目、盛元二期项目也在积极推进过程中,公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元, EPS 分别为 1.87、 2.39及 2.66元/股,对 应 PE 为 15X、 12X、 11X 倍,维持“买入”评级
荣盛石化 基础化工业 2021-04-28 18.96 -- -- 30.15 5.42%
21.82 15.08%
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事件描述 4月27日,公司公告2021年第一季度报。据公告,2021年第一季度公司实现营收345.81亿元,同比上升64.26%;归母净利润26.22亿元,同比上升113.86%;扣非后归母净利润24.58亿元,同比上升116.51%;加权平均净资产收益率为6.85%,同比上升1.56个百分点;经营活动现金流净额为52.01亿元,同比增长73.3亿元。 一季度业绩同比增长,主要因为行业景气向好、产品价差拉大 2021年一季度,公司实现毛利润60.47亿元,同比增长35.09亿元。公司财务费用11.19亿元,同比增加88.07%,主要因为子公司浙石化本期利息支出增加;管理费用1.26亿元,同比增加77.46%;销售费用3654.78万元,同比减少81.44%,主要是由于公司执行新收入准则报告期销售运费等转列报至营业成本;研发费用1.26亿元,同比增加77.51%。公司经营活动净现金流52.01亿元,同比增长73.30亿元,主要系子公司浙石化本期购销业务现金净流入增加所致;投资活动净现金流为-184.23亿元元,同比增加77.44%,主要系子公司浙石化项目建设相关的现金净支出增加所致;筹资活动净现金流为320.42亿元,同比增长117.91%,主要系子公司浙石化本期银行借款增加所致。存货周转天数为85.89天,同比下降50.93天。 二期项目装置陆续投产,其他在建综合发力,公司具备长期投资价值。 2021年4月16日,浙石化二期项目2#140万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品,装置开车成功。后续还会有3#140万吨/年乙烯装置、660万吨/年芳烃及下游30万吨/年EVA、40万吨/年高压聚乙烯等产品。总体看,二期项目化工品产出更多,产品附加值更高,将为公司带来更多利润。 公司目前从原油、炼化、PTA、聚酯方面都有一定的规模和技术优势。同时,浙石化在2021年第一批拿到200万吨成品油及39万吨低硫船燃出口指标,可发展成品油出口业务。在建逸盛新材料600万吨/年PTA项目,公司权益产能300万吨/年。2018年浙石化和德美化工合资成立德荣化工,以浙石化乙烯裂解C5和裂解C9为原料生产间戊二烯树脂、氢化DCPD树脂、DCPD热聚树脂、工业双环戊二烯、工业异戊二烯等产品。 2019年浙石化和BP签署合作备忘录计划以50:50的比例建设年产100万吨的醋酸厂,醋酸既可以作为PTA生产的原料,也可以可用于制备油漆、粘合剂和溶剂等。待浙石化二期项目和公司其他下游项目建成,产业链纵横延伸发展,公司长期投资价值值得期待。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.31、155.29、170.24亿元,同比增速为60.5%、32.4%、9.6%。对应PE分别为15.51、11.72、10.69倍。维持“买入”评级。 风险提示。 项目建设不及预期;原油价格大幅波动;产品价格大幅下跌;市场需求不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-21 18.56 26.67 43.39% 30.15 7.68%
20.87 12.45%
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事件:公司发布年报,2020年实现营业收入 1072.65亿元,同比增加30.02%;实现归母净利润 73.09亿元,同比增加 231.17%;扣非归母净利润 63.46亿元,同比增加 222.58%。 4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产,报告期内满负荷运行;二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行,其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑,轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。 出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨,成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。 聚酯产业景气度提升,板块量价或迎双增。价格方面,因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差,产业链利润继续向下游转移,聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现,一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面,逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进,此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重,盈利能力或进一步增强。 盈利预测:伴随全球疫情逐步得以控制,需求推动产品价格上行,产品利润呈增厚态势,而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 , 量价 双增 指日 可待 , 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元(原值分别为 54.20/61.10亿元),新增 2023年归母净利润 187.10亿元,对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍,对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元,上调至“买入”评级,FCFE 法估值的目标价为 40.24元。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-21 18.56 19.16 3.01% 30.15 7.68%
20.87 12.45%
详细
业绩稳步增长: 公司发布 2020年年报和 2021Q1业绩预告。 2020年实现营收 1072亿元,同比+30.0%,实现归母净利润 73.1亿元,同比+231.2%。 其中 2020Q4实现营收 297亿元,同比+30.0%,实现归母净利润 16.6亿元,同比 359.1%。 2021Q1业绩预告称实现归母净利润 26.2亿元,同比+113.8%,创单季度业绩新高。 浙石化一期逐步兑现,静待二期投产: 2020年,浙石化实现净利润 112亿元,其中上半年实现净利润 45亿元,下半年实现净利润 67亿元。公司上下半年原油采购成本分别为 1922元/吨和 2191元/吨, 可见当原油价格回暖时,浙石化项目的盈利弹性很大。 浙石化二期第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行,剩余工程正在稳步推进。 涤纶长丝景气度回暖: 2020年,公司 DTY 丝、 FDY 丝毛利率分别为 2.1%和 2.3%,均为 5年内最低水平。进入 2021年,随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存,涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前, DTY 丝和 FDY 丝价差分别为 3310元/吨和 1822元/吨,均恢复至 2019年的水平。我们认为,随着海外疫情逐步控制,纺服需求回暖,涤纶长丝的景气度有望持续。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.60、 2.63、 2.70元(原预测1.61、 1.98、 -元) , 由于浙石化二期在 2022年才能完全贡献利润,故按可比公司 22年 11倍 PE 估值,对应目标价为 28.91元/股(原目标价 28.98元/股) , 维持买入评级。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-21 18.56 -- -- 30.15 7.68%
20.87 12.45%
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一体化优势显现,业绩增长显著;行业景气度仍有较大的边际提升空间:2020年成品油和石化产品虽受疫情影响,景气度有所下滑,但公司一期2000万吨炼化项目的投产和原油成本的降低,成为报告期业绩增长的主要原因。一期项目投产后,公司完全打通了原油-炼油-PX-PTA-聚酯-长丝/薄膜/瓶片产业链,锁定了全产业链利润,大大提高了抗风险能力。成品油、涤纶长丝和聚酯瓶片等行业景气度2021年以来有了较大幅度的修复,但是跟历史平均水平相比,景气度仍然有较大的上行空间,预计随着全球经济的复苏,景气度上行带来的公司业绩提升将逐渐兑现。 公司长期的潜在成长动力充足:具体主要包括1)浙石化二期已经投产部分装置,全线投产预计在2021年年中,2021年预计贡献半年利润;此外逸盛新材料PTA项目以及盛元和永盛的聚酯下游产品项目也在稳步推进;2)后续还有中金石化产业链拓展和浙石化三期等项目规划;3)炼化和PTA等行业受到土地、资金和技术等因素影响,进入壁垒越来越高,龙头企业的竞争力日趋增强,未来公司在炼油和化纤行业的市占率有望提升。 盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是114亿元(原值111亿元)、172亿元(原值148亿元)和219亿元,EPS分别为1.69、2.54和3.24元,PE分别为17、11和9倍。公司是民营大炼化和聚酯涤纶行业龙头,产业链一体化助力公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求增速放缓或者下滑;2)在建项目进度不及预期;3)国际原油价格大幅波动;4)行业竞争加剧。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-19 18.20 -- -- 30.15 9.84%
20.34 11.76%
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事件 1: 公司发布 2020年年报,报告期内公司实现营收 1072.65亿元,同 比+30.02%,归母净利润 73.09亿元,同比+231.17%,折合 EPS 1.14元/ 股,同比+225.71%,加权平均 ROE 26.34%,同比+16.16%;每股净资产 5.48元,同比+ 52.65%;资产负债率 71.07%,同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元,同比+29.80%,环比+8.48%,归 母净利润 16.57亿元,同比+359.05%,环比-32.20%, 公司拟每 10股派 息(含税) 1.5元,每 10股转增 5股,公司全年业绩符合预期。 事件 2: 公司发布 2021年一季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元,同比+113.73%,环比+58.12%, 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩,行业景气度上行一季度业绩创历史新高,公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%,同比增加 12.88pct,净利率 6.81%,同比增加 4.13pct,主要是受经济复苏影响行业景气不断向好,产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致;期间费用率 3.82%,同比增 加 0.08个百分点,研发费用 19.64亿元,同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元,同比增长 953.21%,现金流大幅改善,主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响;在建工程 871.24亿元,同比 106.22%,主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存,提振上游聚酯产业链需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一,服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局, PTA 权益产能 1350万吨,加工成本相对较低,上下游定价话语权较强;聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨,随着下游纺服需求逐渐改善,我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进,带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行,二期工程 2020年 11月第一批装置(常减压及相关公用工程装 置等)投入运行并顺利开车,目前正在稳步推进中,随着二期项目达产,公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中,公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元,同比 72.3%/28.1%/11.4%, EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股,对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-19 18.20 -- -- 30.15 9.84%
20.34 11.76%
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事件:荣盛石化发布2020年报,报告期内公司实现营业收入1072.65万元,同比增长30.0%;实现归母净利润73.09亿元,同比增长231.17%。 其中,公司四季度实现营业收入296.50亿元,同比+29.8%,环比+8.5%;单季度归母净利润16.57亿元,同比+359.1%,环比-32.2%。公司同时发布2021年一季度业绩预告,预计21年一季度归母净利润为26.2亿元,预计同比增长113.7%,高于市场预期。 此外,公司公告2020年利润分配预案,拟向全体股东按10股派发现金红利1.50元,以资本公积向全体股东每10股转赠5股。 点评:炼化项目以量补价带动整体盈利抬升。据公司公告,报告期内浙石化一期产能进入释放期为公司石化板块增量贡献主要力量(石化板块产量同比+147.02%,销量同比+189.82%)。聚酯方面,报告期内投产150万吨瓶片以及25万吨薄膜或贡献主要增量(聚酯化纤产量同比+35%,销量同比+40.39%)。虽然聚酯板块报告期内处于景气低位(隆众数据显示PX年度均价同比-2489元/吨,PTA均价同比-2144元/吨,POY长丝均价同比-2289元/吨)但项目增量以及炼化盈利(公告数据炼化年度盈利约为562元/吨)拉动公司整体业绩上行。后期随着炼化二期项目逐渐达效,其它各在建项目逐渐投产以及下游长丝板块景气反转,公司业绩有望迈入新台阶。 长丝盈利反转贡献业绩增量。公司四季度盈利环比下行,我们认为一方面因为原油价格上行使得炼化库存收益弱化,另一方面则为原材料价格拉升,而PX、PTA环节由于近年处于投产大年压制价格上行使得价差缩窄(隆众数据:Q4PTA-PX价差同比-109元/吨,环比-116元/吨)继而影响整体业绩。当前PX、PTA价差仍处低位,但长丝端则由于疫情恢复进而带动终端需求逐渐好转,价格走暖。根据隆众数据,POY、FDY、DTY一季度均价环比分别+1537、+1481和+1587元/吨;我们模拟行业利润季度环比分别+415、+360和+50元/吨。长丝端盈利修复以及公司炼化二期逐渐达效带动量增或可印证一季度业绩环比增长情况。 后续项目持续发力,炼化二期稳步推进,公司成长势头仍在。公告称,逸盛新材料300万吨PTA项目,盛元化纤二期50万吨长丝项目、逸盛大化40万吨瓶片项目以及永盛科技聚酯薄膜扩建项目正在稳步推进,其中逸盛大化项目有望在今年年中投产。浙石化方面二期炼化于2020年11月投料生产,当前部分装臵投产,剩余装臵将有望在今年达效推动公司产销规模不断扩大。项目扩能伴随公司主营产品景气改善,我们看好公司未来业绩增量。投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为109.27、151.04和174.16亿元。 风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,需求不及预期风险,
荣盛石化 基础化工业 2021-04-19 18.20 -- -- 30.15 9.84%
20.34 11.76%
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一、事件概述2021年 4月 15日公司发布 2020年年报,营收 1073亿元,同比增长 30%,归母净利 73亿元,同比增长 231%,归母扣非净利 63亿,同比增 223%。 二、分析与判断 浙石化产能释放,净利同比增长 231%据公司公告,报告期浙石化炼化一体化项目一期 2000万吨炼化迎来产能释放期,同时二期部分装置也实现了投产。此外,逸盛大化 100万吨/年瓶级切片、海南逸盛 50万吨/年瓶级切片、中金石化 20万吨/年间二甲苯和永盛科技 25万吨/年聚酯薄膜扩建项目也相继投产。报告期石化行业销量 2437万吨,同比增长 190%,营收 822亿,同比增长103%。公司净利的大幅增长主要是浙石化炼化一体化项目产能释放所致。销售费用 1.1亿,同比减少 85%,主要是原销售费用中的仓储运输费用重分类到营业成本。财务费用15亿,同比增长 64%,主要是子公司浙石化利息借款增加所致。展望 2021年,随着疫情的缓解以及浙石化二期项目的陆续投产,公司业绩有望保持快速增长。 成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。 成本优势:公司项目投产时机准确,投融资能力卓越,成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约 40亿,大幅降低了单位投资成本;公司通过完成 40亿元定增,减少了贷款利息支出,降低了财务成本;装置的自动化水平较高,减少了人力成本;利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油,降低了生产成本。 规模优势:公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗,从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大,每年都需要采购大量原材料,因而具备较强的原材料采购议价能力。公司 PX 产能力 560万吨/年,约占 2020年全国总产能的 21.5%;公司控股和参股 PTA 产能共计约 1300万吨,规模居全球首位。 产业链配套优势:公司经过多年的发展和完善,具备了“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。 区位优势:公司炼化和 PTA 基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善2019年 11月 6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自 2020年 1月 1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建 1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.68元、2.21元、2.98元,对应 PE 分别为 16.1倍、12.2倍、9.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为 34倍,此外考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长,维持“推荐”评级
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入1072.65亿元,同比增加30.02%,归母净利润73.09亿元,同比增长231.17%,扣非后归母净利润63.46亿元,同比增长222.58%。其中四季度实现营业收入296.50亿元,归母净利润16.57亿元,扣非后归母净利润8.77亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现净利润26.20亿元,同比增长113.73%。 点评:浙石化一季度盈利能力强劲,二期项目稳步推进。根据Wid资讯,2020年,OPEC一揽子原油均价41.43美元/桶,同比下降34.84%,主要产品成品油321价差/PX/乙烯价差分别为1166元/吨、212美元/吨和159.4美元/吨,同比变动10.25%、-4.21%和-47.07%。整体看,炼化景气度维持,公司炼油产品实现营业收入276.74亿元,毛利率25.62%,全年消费税13.30亿元,化工品营业收入418.11亿元,毛利率28.69%,浙石化全年实现营业收入649.01亿元,净利润112.31亿元。2021年一季度,OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶,较四季度上涨16.03美元/桶,预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响,国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨,成品油321价差982元/吨,环比提升20元/吨,PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨,价差分别为182美元/吨和238美元/吨,环比提升50美元/吨和-72美元/吨,同时浙石化部分化工品下游价差扩大,推动公司一季度盈利大增113.73%至26.20亿元。随着浙石化一期项目稳定运行,目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件,公司于2020年11月将二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,整体工程有望于2021年上半年投产,逐步进入业绩释放期。 APTA价差收窄影响短期业绩、涤纶长丝景气向上。XPX方面:公司子公司中金石化主要从事PX等化工品的生产,根据宁波市应急管理局,中金石化于11月底全面停工,12月初交付检修,预计于2021年1月下旬完成检修,随着项目检修完成,预计一季度中金石化经营情况有所好转。APTA方面:自2019年Q4开始,行业进入新一轮产能扩张周期,行业景气有所下滑,根据CCFEI,2020年PTA-PX价差542元/吨,2021年一季度价差进一步收窄至341元/吨,盈利能力有所下降,公司逆势扩张,逸盛新材料PTA项目正积极推进过程中;涤纶长丝方面:受疫情影响,2020年长丝行业需求低迷,2020年全年POY价差仅为1069元/吨,随着疫情逐步得到控制,2021年行业景气上行,POY价差扩张至1430元/吨,盈利能力提升。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.41亿元、145.15亿元和153.97亿元,对应PE分别为15.5、12.5和11.8倍,因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势,盈利能力强,目前二期项目第一批装置已投入运行,同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进,有望逐步贡献业绩增量,维持“买入”评级。 风险提示:1)油价大幅波动;2)产能过剩导致盈利下行;3)二期项目建设进度不及预期;
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公司2020年净利润73亿,符合预期;一季度净利润26亿,超市场预期。 公司2020年实现营业收入1073亿,同比+30%;实现归母净利润73亿,同比+231%;扣非后净利润63亿,同比+223%,符合预期。2020年经营现金流净额达到175亿,显示了大炼化建成投产之后充沛的现金流,及对未来项目的支撑能力。 公司预告一季度归母净利润26亿,同比+114%,超出市场预期。 公司浙石化一期释放利润,二期项目2021年将带来增量贡献。 大炼化方面,公司控股的浙石化一期2000万吨项目2020年达产,实现净利润112亿。2020年上、下半年原油采购成本分别1922、2191元/吨(折合40、46美金/桶)。我们判断,一季度原油上涨,可能给浙石化一季度带来一定正贡献。另外一季度整体石化产品涨价对一季度业绩贡献明显。浙石化二期11月1日将二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,目前二期工程正在稳步推进中。 PX方面,子公司中金2020年净利润8300万,主要因四季度大修影响。 PTA方面,参股和控股子公司浙江逸盛、大连逸盛、海南逸盛净利润合计8.2亿。在PTA行业低迷情况下获得正向利润,我们判断有一部分套保贡献。 2021年行业景气可期。 炼化方面,一季度受到海外供需错配及墨西哥湾寒潮拉动,整体化工品利润较好。全年来看,尽管2021/2022国内烯烃、芳烃产能投放压力存在,在海外去炼化去供给、以及全球需求复苏大背景下,炼化仍有望维持中性良好盈利。2023年可能迎来新的上行周期。 聚酯板块,一季度涤纶长丝和其他聚酯下游品种景气较好。考虑海外疫苗进度和海外纺织服装复苏预期明确,下半年旺季需求仍值得期待。涤纶2021年预计有望盈利维持较好水平,PX盈利也相较2020年有所反弹。 盈利预测与投资评级。 维持公司2021/2022年业绩预测122/154亿,新增2023年业绩预测174亿。维持“买入”评级。 风险提示:浙石化二期达产进度不及预期风险;2021年炼化和聚酯行业景气不及预期的风险;油价超预期下跌风险;
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投资建议 预计公司2021-2023年收入分别为2042.45亿元、2353.95亿元、2367.83亿元,归母净利润分别为117.31、155.29、170.24亿元,同比增速为60.5%、32.4%、9.6%。对应PE分别为15.51、11.72和10.69倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期;原油价格大幅波动;产品价格大幅下跌;市场需求不及预期。
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公司的发展史就是国内化纤产业不断突破自我的历史:1997年公司首次涉足切片纺聚酯长丝开始,2005年是首家成功涉足PTA的民营企业,2015年公司成为首家涉足燃料油-对二甲苯的民营企业,2019年12月公司成为首家涉足民营大炼化的民营企业。浙石化和中金石化作为公司重要子公司,其盈利能力和协同发展潜力值得期待。 加码烯烃业务可能是一个浙石化提升效益的重要切入点:展望“十四五”,根据拟在建产能及需求增速推断,2025年国内的PX供求基本平衡,当量丙烯的自给率有望达到93%左右,当量乙烯的自给率有望提升到70%,仍有不小的缺口。从这个角度看,烯烃产业有望是公司的下一个主战场。 中金石化。存在较大盈利提升空间。中金石化目前副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分。问题在于目前副产的液化气和轻石脑油只能支撑60万吨/年的乙烯,不具备规模经济性。如若中金石化将现有的联合芳烃规模放大一倍,副产的轻物料大约可以支撑一个百万吨烯烃。比较值得关注的技术可能有浆态床技术以及尾油全循环加氢裂化技术。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年营收分别为1192.70亿元、1905.47亿元和2193.41亿元,归母净利分别为74.12亿元、101.09亿元和144.52亿元,EPS分别为1.10元、1.50元和2.14元,当前股价对应PE分别为38X、28X和19X。考虑到浙石化二期和中金石化的拓展潜力,维持“买入”评级。 :风险提示:若全球经济持续低迷,导致石化产品需求低于预期。中金石化改进较为复杂,存在匹配不合理的可能
荣盛石化 基础化工业 2021-02-02 34.50 -- -- 46.88 35.88%
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事件:荣盛石化发布2020年度业绩预告,预计公司全年实现归母净利润71~76亿元,同比增加221.72%~244.38%;其中2020Q4单季度或实现归母净利润14.48~19.48亿元,同比增加301.25%~439.8%,环比下降20.29%~40.75%。 点评:公司全年业绩增幅较大主因浙石化一期项目贡献业绩增量。 同时报告期内浙石化二期项目投产,开工负荷逐渐提升,预计22021H1全线通车。面行业方面QQ44聚酯板块在终端回暖带动下景气度较往年略好,属“淡季不淡”。未来随着浙石化二期项目全线达效,各类下游装置逐渐达产以及化纤行业持续回暖,公司业绩有望收获更大增量。 银团贷款合同签署助力二期项目建设:公司于1月23日发布公告,其控股子公司浙江石油化工作为借款人与10家银行组成的项目银团签署《银团贷款合同》。公告显示每笔资金均需用于浙石化4000万吨/年炼化一体化项目,总计贷款额度为527亿元人民币或等值外汇,期限12年。我们认为本次银团贷款合同的签署有助于二期项目的进一步推进,同时也进一步夯实了公司的成长属性。 浙石化二期盈利能力或强于一期:根据项目环评、煤油一体化公众号等资料显示,浙石化二期项目相比一期有如下不同:1、原油一次加工常态开工率或高于一期装置。 2、化工品收率增加,减少成品油比例(芳烃、乙烯都增加)。 3、拉长产业链,积极布局各类精细化工品(LDPE、ABS等)。 对应以上高开工以及高附加值产品比例增加的预期,我们认为公司二期项目盈利情况或相较一期更优。 化纤板块转暖有望实现业绩进一步增量:公司传统主营业务涤纶长丝预计在2021年有望进一步转暖。根据百川数据,未来长丝上游原材料PX、PTA和MEG的增量均在千万吨以上,下游长丝新增产能并不足以消化上游原材料增量,在原油大概率走强的市场预期下,我们认为上游原材料利润会被压缩。但未来涤纶长丝产能增速在6.22%左右,假设需求端恢复至2019年水平尚有8.01%增量。随着疫情后期的逐渐恢复海外补库需求提振,供需结构有望进一步好转。原油价格有望抬升上游原材料绝对价,利润端减少;下游长丝或受益于需求支撑较强,利润有望向终端传导顺畅。故而我们认为未来长丝端收益实现增量概率较大。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为75.44、126.60和158.43亿元,维持买入-A投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名