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荣盛石化 基础化工业 2021-11-04 16.60 23.69 27.85% 17.03 2.59%
19.88 19.76% -- 详细
单季度业绩环比略有下滑:荣盛石化发布三季报,公告前三季度实现营收1293.57亿元,同比+66.66%,实现归母净利润101.22亿元,同比+79.08%,2021Q3单季度实现营收449.41亿元,同比+64.42%,环比-9.82%,实现归母净利润35.55亿元,同比+45.47%,环比-9.89%,业绩环比略有下滑。 二期逐步投产:10月25日,公司公告称收到“商务部关于下达浙江石油化工有限公司炼化二期2021年原油非国营贸易进口允许量的通知”,同意安排浙石化炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。表明浙石化二期全面投产进入倒计时。同时二期化工品结构更为优化。 级工业级DMC已投产,级光伏级EVA值得期待:依托浙石化的大化工平台,浙石化一期20万吨/年工业级DMC于去年投产,光伏级EVA规划产能为30万吨,目前稳步推进中。由于下游光伏需求高速增长,拉动光伏级EVA需求,光伏级EVA预计仍将紧平衡,待浙石化光伏级EVA投产后有望获得良好的盈利能力。 财务预测与投资建议基于当下炼化景气水平,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为138.50、218.07、249.49亿元(原预测108.29、177.41、182.43亿元),进入Q4后,市场更关注明年业绩,故按可比公司22年调整后平均市盈率11倍,对应目标价为23.69元/股,维持买入评级。 风险提示油价大幅波动;行业景气度下行;项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2021-10-28 18.58 -- -- 18.10 -2.58%
19.88 7.00%
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2021年前三季度业绩大幅增长,三季度环比略有下滑2021年前三季度公司实现营业收入1293.57亿,同比+66.66%;归母净利润101.22亿,同比+79.08%。Q3单季度实现营业收入449.41亿,环比-9.82%;归母净利润35.55亿,环比-9.87%。 浙石化带动业绩增长,聚酯三季度有所拖累我们判断,公司前三季度的业绩增长主要得益于浙石化一期项目的稳定运行。浙石化二期投产在即,由于二期在化工品有更深的加工能力,产品附加值高于一期,因此投产后有望带来更高的业绩增长。 公司第三季度业绩环比有所下滑,我们判断可能是由于长丝利润下滑的拖累。我们估算,涤纶长丝第三季度POY 价差环比-343元/吨、FDY价差环比-168元/吨、DTY 价差环比-137元/吨。 大炼化下游延伸,远期有望成长为材料平台型公司公司目前正在积极布局下游新材料领域,未来依托浙石化的原材料优势,逐步向高附加值的精细化工品进行延伸。公司目前正在积极推进光伏级EVA 的建设,薄膜类产品也逐步在向中高端领域进行探索,远期看有望成长为材料平台型公司。 大炼化利润长期有望得到保障成本端:“双碳”政策的实施下,国内煤价有望长期维持高位,给石脑油路线装置盈利提供保障。 供给端:《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021~2025年)》提出,“严禁新建1000万吨/年以下常减压、新建炼油项目实施产能减量置换”等要求,意味着未来国内炼化供给将逐步收缩,同时大炼化作为石化行业的先进产能,或许存在增量的可能。 风险提示:浙石化二期投产进度不达预期,大宗品价格下滑风险。 投资建议:维持“买入”评级。 预计21-23年归母净利润139/174/205亿元,摊薄EPS=1.37/1.72/2.03元/股,当前股价对应PE=13.6/10.9/9.2x。维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2021-10-28 18.58 -- -- 18.10 -2.58%
19.88 7.00%
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事件描述10月 26日,公司公告 2021年三季报报。据公告,2021年前三季度公司实现营收 1293.57亿元,同比增长 66.66%;归母净利润 101.22亿元,同比增长 79.08%;扣非后归母净利润 93.06亿元,同比增长 70.16%; 毛利率为 27.28%,同比提高 4.4个百分点;净利率为 14.48%,同比提高 1.84个百分点。 公司 Q3业绩同比增加,环比稍下滑2021Q3公司实现营收 449.41亿元,同比增长 64.4%,环比下滑 9.8%; 实现毛利 136.08亿元,同比增加 90%;实现扣非后归母净利润 33.55亿元,同比增加 45.6%,环比下滑 3.9%;毛利率为 30.3%,同比提高 4.1个百分点,环比提高 3个百分点;净利率为 7.5%,环比提高 0.5个百分点。Q3增长主要原因是油价上涨拉动主要产品价格景气,但环比有所下滑的原因是聚酯价差收缩。Q3公司研发投入 12.61亿元,同比增加141.6%,将为公司产业链延伸打下坚实基础。 10月 26日,公司公告商务部同意安排浙石化原油进口 1200万吨,2021年浙石化已经累计获取 3200万吨配额,可以保障浙石化二期顺利投产。 浙石化二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置)已于 2020年 11月 1日投入运行,预计 2021年底前全面投产。与一期项目比,二期项目更加突出多产化工品的特点,产品附加值更高,整体效益或超一期。 近年公司积极布局新能源新材料,20万吨碳酸二甲酯于去年投产,既可以用于聚碳酸酯原料,也可以做锂电池电解液溶剂。未来不但在二期项目中规划 30万吨/年光伏级 EVA/LDPE 装置、5万吨/年已烯-1(POE 重要单体)装置,而且持股 70%的浙江永盛科技年产 25万吨功能性聚酯薄膜(BOPET)扩建项目也在顺利推进,薄膜或可应用于锂电池。 随着二期项目全面投产,在一流的产业链、充裕的现金流的保障下,公司可以继续向下游优质赛道延伸,成长空间广阔。 投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 1777.74亿元、2238.3亿元、2642.12亿元,归母净利润分别为 133.22、178. 14、208.23亿元,同比增速为82.2%、33.7%、16.9%。对应 PE 分别为 14.21、10.63和 9.09倍。维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期;原油价格大幅波动;产品价格大幅下跌;市场需求不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2021-10-18 19.10 29.40 58.66% 19.74 3.35%
19.74 3.35%
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荣盛石化2021年10月14日发布2021年三季报业绩预增公告,2021年前三季度实现归母净利约101.2亿元,同比增长79.08%。2021Q3实现净利约35.54亿元,同比增长45.41%经营分析经营分析浙石化一期Q3业绩持续创同期新高,二期将驱动业绩持续大幅增长。 浙石化一期于2019年底投产,考虑到一体化装置的复杂性,2020年并未全年满负荷生产,一期项目在2021年继续推动业绩增长。与此同时,考虑到当前浙石化二期并未开始转固,并未在2021年Q3贡献业绩,说明浙石化一期项目在今年Q3单季度贡献业绩估计在60-70亿范围,单季度获利能力持续创同期新高,伴随二期项目全面投产,考虑到二期新材料等高附加值产能显著高于一期,公司业绩存在巨大增量。 浙石化光伏级EVA投产在即,有望丰富荣盛石化新材料产业链及推动二次成长曲线。浙石化光伏级EVA有望年内投产,进一步丰富公司产业链布局,在”双碳”对高能耗低附加值产业的严控情境下,丰富产业链布局以及持续向下游发展有望推动二次成长曲线。 投资建议投资建议由于浙石化项目盈利能力较强,二期终端产品附加值较高,我们预计2021-2023年净利134/198/223亿元,对应EPS1.33/1.96/2.2元,给予荣盛石化2022年净利15倍PE,目标价29.4元,维持”买入”评级。 风险提示风险提示1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
荣盛石化 基础化工业 2021-10-11 19.27 -- -- 20.20 4.83%
20.20 4.83%
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短期来看,量价齐升, 21H2业绩将继续增长浙石化二期产能释放叠加产品价格上涨, 21H2业绩有望继续高增。 (1)浙石化二期产能释放, 业绩从 Q3开始逐步体现。 据公司 2021年中报披露,浙石化二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已于 2020年 11月 1日投入运行,并处于产量稳步攀升中。据浙石化一期装置从投入运营到满产的时间周期约为半年到一年及考虑到疫情对项目施工进度的影响, 我们认为, 浙石化二期有望在 2021年年底全部投产并快速满负荷运行。 此外,根据中报披露,浙石化二期项目贡献的业绩并未体现在 2021上半年的业绩中,而有望从 21Q3起逐步体现; 因此,我们认为公司 21H2的业绩将高于 21H1。 (2)产品价格上涨,价差扩大, 公司盈利能力持续提升。 公司产品横跨石油-化工-化纤三个品类。 从分行业的 PPI 当月同比数据看, 8月石油/化学/纺织行业 PPI 分别同比+28.6%/+15.1%/+6.8%,继续保持增长态势; 同时,由于公司配有炼化项目,各产品得原材料基本自给自足,可充分享受价格提升带来得价差扩大。 综上所述,我们认为,受益于量价齐升,公司 21H2业绩将高于 21H1。 中长期来看,依托大炼化提供的原材料平台,公司将逐步从炼化企业向新材料及精细化工的综合性平台企业迈进公司依托大炼化项目提供的原材料,积极扩展新材料及精细化工产品。 根据公告,我们梳理了公司未来向下游扩展的几条产品线: (1) 聚酯板块: 传统板块,强于PTA 和 PX。 公司现有涤纶长丝产能 129万吨/年,聚酯瓶片参控股产能 300万吨/年和聚酯薄膜产能 25万吨/年,浙石化二期项目投产后,公司合计控股 PX 产能960万吨/年。 此外, 公司拥有参控股 PTA 产能 1650万吨/年。 (2)聚烯烃: 依托浙石化炼化项目,布局大型乙烯项目,扩展多种乙烯下游产品。 浙石化二期项目投产后公司将拥有乙烯产能 280万吨/年,苯乙烯产能 190万吨/年。 (3)工程塑料(PC): 形成全产业链布局的 PC 产品。 浙石化的两期工程共规划了合计为 52万吨/年的聚碳酸脂产能;并且一期项目设计苯酚产能 21万吨/年,丙酮产能 14万吨/年, 二期项目设计苯酚产能 8万吨/年; (4) EVA 等新能源板块: 乘新能源之风,布局相关材料。 浙石化二期规划了 10/30万吨的 EVA/LDPE 联产产能,预计将于 21年底试生产。 (5)橡胶板块: 浙石化二期配备有丁二烯生产装置, 投产后可将产业链进一步延伸至 SBS、 ABS 等橡胶领域。 二、 二、 投资建议预计公司 21-23年营收为 1796.8/2278.0/2598.2亿元, EPS 为 1.48/1.94/2.25元,对应 PE 为 12.7/9.7/8.3倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021年 19.7倍的 PE 为参考,并考虑到浙石化二期产量的持续爬坡及下游新材料的投建将驱动公司业绩的持续增长,维持“推荐”评级。 三、 三、风险提示: 浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险;聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
荣盛石化 基础化工业 2021-08-18 20.35 25.00 34.92% 23.16 13.81%
23.33 14.64%
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事件:公司发布] 2021年半年度业绩公告,2021年上半年共实现营收 844.2亿元,同比增长 67.9%;归母净利润 65.7亿元,同比增长 104.7%。 浙石化二期投产,炼油产品快速放量。浙石化二期第一批常减压装置已于 2020年 11月投入运行,为 2021H1贡献业绩增量,炼油产品上半年共实现收入 274.1亿元,同比增长 105.3%。卓创数据显示国内汽油 Q2均价达到 7780.7元/吨,同比+49.8%,环比+15.9%;柴油均价达到 6280.6元/吨,同比+18.8%,环比+11.1%。高成品油价叠加疫情期间购入的大量低价原油库存,带动公司 2021H1炼油产品毛利率较去年同期的 21.0%上行至 30.7%。此外浙石化已获得 2021年第一批成品油一般贸易出口配额 200万吨,随着世界经济运行恢复常态,能源动力产品消费有望得到恢复,为浙石化二期炼油产品打开销路。 化工品高景气,未来尚有较大发展空间。在原油价格上行的带动下,多种类化工品进入景气周期。2021上半年 PX 均价 815.4美元/吨,同比+34.6%;纯苯6582.5元/吨,同比+58.4%;乙烯 7661.9元/吨,同比+39.4%。浙石化一期以及中金石化共有接近 1600万吨化工品产能,充分受益于化工品价格上涨,上半年化工品实现收入 322.9亿元,同比+75.2%,毛利率大幅上涨 10.5个百分点至39.2%。浙石化二期乙烯、乙二醇装置已分别于 4月、6月试车成功,余下尚有聚丙烯、PC、光伏料 EVA 等装置待投放,浙石化二期完全投产后,公司将拥有接近 2600万吨的化工品产能,发展空间巨大。 涤纶长丝利润修复,薄膜盈利高位维持。进入 2021年,涤纶长丝行业景气度迎来反转,公司长丝产品毛利率得到修复,上半年 POY、FDY、DTY 毛利分别为9.0%、11.9%、14.4%,较 2020年提升 9.6、9.6、12.3个百分点。薄膜产品毛利率为 31.8%,较去年同期 30.7%提升 1.1个百分点。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.47元、1.73元、1.99元,归母净利润将保持 40.3%的复合增长率。鉴于浙石化投产后给公司带来的较大优势,给予公司 2021年 17倍估值,对应目标价 25.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动、在建项目投产不及预期、宏观经济恢复不及预期等。
荣盛石化 基础化工业 2021-08-17 20.20 -- -- 23.16 14.65%
23.33 15.50%
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一、事件概述2021年8月12日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入844.2亿元,同比增长67.9%;归母净利润65.7亿元,同比增长104.7%;扣非归母净利润59.5亿元,同比增长88.1%。 二、分析与判断 炼化产量爬坡带动营收高增长,产业价差扩大提升公司毛利率收入端:公司上半年营收高增长,主要系两点原因:一是浙石化一起项目满负荷运行以及二期项目各装置逐步试运行,产量逐步爬坡;二是受油价上涨及需求复苏影响,公司聚酯产液量及原油-化工品产业链各产品价格上涨,进而带动收入高增长。毛利率:公司2021H1综合毛利率为25.7%,较去年同期的21.1%上涨了4.6%个百分点,主要系各化工及聚酯产品价差扩大影响;其中,化工业务毛利率为39.2%,同比上涨5.7各百分点,炼油产品毛利率为30.7%,同比上涨9.7个百分点,化纤业务毛利率为10.5%,同比上涨1.8个百分点。 炼化产量的爬坡及下游高附加值产品陆续投产,公司未来业绩有望持续增长 (1)浙石化二期炼化产量爬坡将带动未来一年公司业绩的高增长:浙石化二期第一批装置于2020年11月,并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于2021年下半年达到满负荷运行。假设浙石化二期于7-8月开始满负荷运营,预计其2021年产量约为满产产能的一半,并且根据2020年浙石化一期满产后可贡献近200亿元毛利测算,浙石化二期项目将于2021年给公司贡献约100亿元的毛利,给公司2022年贡献约200亿元毛利,成为公司未来1-2年的主要业绩驱动因素。 (2)下游高附加至精细化工装置的投产将驱动公司业绩持续增长:根据浙石化项目规划,公司未来将以炼化项目为原材料平台,逐步布局化工品和新材料,包括双酚A、聚碳酸酯、ABS、BR、SBS 等多种产品。我们认为,向下游高附加值的精细化工及新材料发展是石化行业的大趋势,公司较竞争对手拥有上游原材料平台的优势。 景气度向上,公司聚酯板块有望迎来量价齐升公司聚酯板块有望迎来量价齐升。 (1)上下游行业格局变化,聚酯行业盈利提升:一方面,由于近几年聚酯上游PX、PTA 行业产能加速扩张,导致产业链利润向下游聚酯行业转移;另一方面,国内疫情得以控制,下游纺服行业复苏,聚酯需求回暖。 (2)公司扩展聚酯产能,并提升差别化产品比例:公司积极推进永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期等项目,扩张聚酯产能,提升差别化纤维品种比重。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为1740.5/2206.1/2519.1亿元,归母净利润153.7/194.7/222.1亿元,EPS 为1.52/1.92/2.19元,对应PE 为12.2/9.7/8.5倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021年20.7倍的PE 为参考,并考虑到浙石化二期产量的持续爬坡及下游新材料的投建将驱动公司业绩的持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险;聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
荣盛石化 基础化工业 2021-08-16 18.92 29.40 58.66% 23.16 22.41%
23.33 23.31%
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荣盛石化 2021年8月12日发布 2021年半年报,2021年上半年实现归母净利65.66亿元,同比增长104.69%,扣非归母净利59.5亿元,同比增长88.05%。 经营分析 新建产能贡献全年利润,驱动业绩持续增长。浙石化一期于2019年底投产,考虑到一体化装置的复杂性,2020年并未全年满负荷生产,一期项目有望2021年继续推动业绩增长。与此同时,当前浙石化二期并未开始转固,并未在2021年上半年开始贡献业绩,伴随二期项目全面投产,公司业绩存在显著利润增量。 浙石化光伏EVA 布局5年,即将投产,根据我们的研究,早在2016年10月,浙江省环评公示就可以找到浙石化的EVA 的规划,今年7月27日,荣盛石化投资者关系问答进一步证实浙石化EVA 为光伏级,8月12日的荣盛石化半年报则显示EVA 已列为公司主营产品,历经5年,浙石化30万吨光伏EVA 即将投产。 持续推进深加工,研发费用持续飙升。荣盛石化持续推动研发费用增长,高研发投入有望加快公司在各环节技术及产品研发能力,增强公司竞争优势。与此同时,在”双碳”对高能耗低附加值产业的严控情境下,丰富产业链布局以及持续向下游发展有望推动二次成长曲线。 投资建议由于浙石化项目盈利能力较强,二期终端产品附加值较高,我们上调了2022-2023年盈利预测,上调幅度分别14%和22.5%,预计2021-2023年净利134/198/223亿元,对应EPS 1.33/1.96/2.2元,给予荣盛石化 2022年净利15倍PE,目标价29.4元,维持”买入”评级。 风险提示1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
荣盛石化 基础化工业 2021-08-16 18.92 -- -- 23.16 22.41%
23.33 23.31%
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公司上半年归母净利润 65.7亿, 同比大增公司上半年实现营业收入 844亿,同比+68%;归母净利润 65.7亿,同比+105%; 扣非后归母净利润 59.5亿,同比+88%; 经营现金流 221亿, 同比+1246%;半年度净资产收益率达到 16.4%,同比+3pct。 1.浙石化: 上半年一期净利润 113亿,超市场预期1) 根据公司披露的子公司情况,上半年浙石化(公司控股 51%) 净利润113亿,去年同期 45亿。同比大幅增长主要来自一期上半年实现满负荷运行,以及今年上半年行业盈利水平的恢复,尤其是烯烃及下游化工品涨价。 2) 浙石化二期工程顺利开车。目前,常减压装置、乙烯装 置及部分下游装置处于试运行阶段,其余装置试车工作正在稳步推进中。 从在建工程情况来看,二期在上半年尚未转固。 2.聚酯业务: PX 小幅好转, PTA 盈利同比下降,聚酯利润水平较好1) PX 方面, 子公司中金石化上半年净利润 4亿,去年同期约 2亿。 2) PTA 方面,子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛上半年净利润合计1.9亿,去年同期 9.5亿。 3)聚酯方面,子公司盛元化纤和永盛科技上半年净利润合计 3.2亿,比去年同期的 1.1亿有所好转。 3.其他报表科目解读及公司近期变化跟踪1) 归母和扣非差异主要在衍生品: 上半年公司归母净利润 65.7亿,与扣非后的净利润 59.5亿,存在 6.2亿差距。公司上半年商品衍生品收益有 6.6亿。 2)消费税:上半年公司消费税 26亿,去年同期约 7亿。 3)配额方面: 浙石化近期获得第三批原油进口配额 300万吨,以及成品油出口配额 52万吨。 盈利预测和估值: 因浙石化上半年业绩超预期,下半年二期投产后有望新增贡献, 上调 21/22/23年归母净利润预测至 143/180/203亿(之前为122/154/174亿),维持“买入”评级。 风险提示: 浙石化二期投产推迟的风险; 下半年行业盈利水平回落风险; 碳中和影响三期项目审批的风险等。
荣盛石化 基础化工业 2021-07-19 19.45 -- -- 21.82 12.19%
23.33 19.95%
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事件:2021 年7 月14 日,公司发布21 年H1 业绩预告,预计2021 年度实现归母净利润65.7 亿元,同比+105%;预计实现扣非后归母净利润59.4 亿元,同比+88%。其中Q2 单季度预计实现归母净利润39 亿元,同比+99%。 点评: “炼化-化纤”行业景气度显著回暖,公司21 年H1 业绩同比大幅增长:21 年年初以来,全球经济共振复苏,下游需求显著回暖,原油价格持续上涨,公司主营产品盈利能力大幅提升。21 年H1,石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别为583 美元/吨、796 美元/吨、4392 元/吨、7113 元/吨,分别同比+64%、+37%、+16%、+19%;石脑油裂解、PX、PTA、涤纶长丝POY 价差分别为302 美元/吨、213 美元/吨、1012 元/吨、1386 元/吨,分别同比+230 美元/吨、-13 美元/吨、-102 元/吨、+231 元/吨;环比+72 美元/吨、+79 美元/吨、-37 元/吨、+572 元/吨。下半年下游需求有望持续回暖叠加浙石化二期产能持续放量,公司业绩有望持续增长。 浙石化二期产量稳步爬坡贡献业绩,公司盈利能力显著提升:公司目前拥有PTA 权益产能1350 万吨,聚酯产能超250 万吨,为国内综合实力领先的炼化化纤龙头企业。公司控股子公司浙石化“4000 万吨炼化一体项目”一期2000 万吨/年装置于19 年底投产后,各装置目前生产进展顺利、开工负荷稳步提升,同时受益于21 年H1 经济复苏、下游行业景气度逐渐恢复,其效益显著释放。公司于2020 年11 月3 日发布公告称,已于11 月01 日将二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,浙石化二期21 年产量稳步爬坡。浙石化二期全面投产后,将有助于公司进一步增强“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链优势, 持续扩大成本优势。同时受益于国际原油价格上涨及下游需求复苏,公司盈利能力有望进一步得到提升。 盈利预测、估值与评级:下游需求复苏,公司主营产品盈利能力持续提升,叠加浙石化二期业绩逐步放量,公司业绩有望实现大幅增长,故我们上调了公司21-22 年盈利预测,新增23 年盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为117.59 亿元(上调14%)/159.36 亿元(上调4%)/174.11 亿元,折合EPS 分别为1.16/1.57/1.72 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度和盈利不及预期的风险;炼油和化工景气度下降的风险;下游PTA 和聚酯产业链盈利下滑的风险。
荣盛石化 基础化工业 2021-06-21 16.30 -- -- 20.45 25.46%
23.16 42.09%
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支撑评级的要点荣盛石化为石化-化纤行业领军企业之一, 控股的浙石化炼化一体化项目 炼油能力共 4000万吨/年, 一期 2000万吨/年装置已经于 2019年底全面投 产,二期 2000万吨/年装置将于 2021年陆续投产。公司全资子公司中金 石化芳烃生产能力 210万吨/年,控股和参股的 PTA 产能目前共 1300万吨 /年,规模居全球首位,且 2021年仍有 660万吨/年新产能投放。另外, 产业链下游聚酯长丝、瓶片及薄膜公司产能合计 450万吨/年,扩建项目 在积极推进中。 浙石化装置、 政策及地理优势显著: 中国成品油市场需求见顶,供求过 剩已见端倪,而烯烃及芳烃下游化工品市场仍存在较大的缺口。浙石化 项目设计多化少油, 其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战 略需求。 其次, 浙石化的低硫燃料油出口退税以及成品油出口配额和加 油站资源, 对于民营炼厂成品油的终端销售途径至关重要。 另外, 浙石 化项目地处舟山,拥有绝佳港口资源且毗邻化工品下游华东消费中心, 地理位置优势亦十分显著。 传统主营业务景气回升:公司传统优势产品芳烃和长丝行业经历了 2020年周期底部后, 供应增速放缓而需求旺盛。 随着产业链现金流价差再分 配, 未来芳烃及涤纶长丝盈利有望回暖。中金石化参股逸盛新材料将于 2021年投产两套 330万吨/年 PTA 新装置,逸盛新投产能存在规模及技术 优势,有望继续抢占市场份额,淘汰落后产能,提高行业集中度。 估值 基于浙石化二期投产以及芳烃 、聚酯板块回暖的预期,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.11元, 1.46元, 1.59元,对应的 PE 分别为 16.0, 12.3, 11.2, 首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险原油价格出现大幅波动; 浙石化二期投产不及预期;疫情出现再次反复 导致宏观经济形势变化等。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-30 19.43 -- -- 30.15 2.87%
21.82 12.30%
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行业景气度上行,公司单季度营收、业绩创历史新高。 公司 2021Q1销售毛 利率 23.34%,同比增加 5.57pct,环比增加 3.63pct;净利率 13.75%,同 比增加 3.99pct,环比增加 1.28pct,主要是受经济复苏影响行业景气不断 向好,产业链上下游主要产品价差扩大所致;经营现金流净额 52.01亿元, 同比增长 344.29%,现金流大幅改善,主要系子公司浙石化本期购销业务 现金净流入增加所致;在建工程 887.7亿元,同比增加 95.10%,主要系子 公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行公司单季度营收和业 绩均创历史新高。 PX、 PTA 市占率不断提升、纺服需求改善提振涤纶长丝需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一,服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8~10%的需求增长。公司拥有“燃料 油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局, PX 产能 560万 吨, PTA 产能 1350万吨, 百川数据的市占率分别为 21.8%和 21.7%,随着 浙石化二期、逸盛新材料 PTA 产能投放,公司 PX、 PTA 市占率将进一步提 升;公司聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450万吨,随着下游纺服需求逐渐 改善,我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。 PX 价差扩大,中金石化盈利环比改善。 2020Q4PX-石脑油价差 993元/ 吨, 同时中金石化 PX 装置例行检修,导致 2020年中金石化业绩仅有 0.83亿元; 2021Q1随着聚酯产业链逐渐复苏, PX-石脑油平均价差上升至 1373元/吨,较 2020Q4平均价差高 380元/吨,我们预计一季度中金石化盈利也 有明显改善。 浙石化二期顺利投产并稳步推进,带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行,二期工程 2020年 11月第一批装置(常减压及相关公用工程 装置等)投入运行并顺利开车,目前正在稳步推进中,随着二期项目达产, 公司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜 扩建项目、盛元二期项目也在积极推进过程中,公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元, EPS 分别为 1.87、 2.39及 2.66元/股,对 应 PE 为 15X、 12X、 11X 倍,维持“买入”评级
荣盛石化 基础化工业 2021-04-29 18.84 -- -- 19.99 6.10%
21.82 15.82%
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事件:荣盛石化发布2021年一季度报告,报告期公司实现营业收入345.81亿元,同比+64.26%,环比+16.63%;同期实现毛利80.71亿元,同比+115.86%,环比+138.82%;实现归母净利润26.22亿元,同比+113.86%,环比+58.25%。公司一季度表现较为亮眼。 点评:长丝盈利稳定增长,浙石化业绩持续验证。一季度长丝盈利维持上行趋势,为公司带来稳定业绩增量。据隆众数据,21年一季度POY、FDY、DTY 三大长丝华东现货基准均价分别为6885元/吨、7018元/吨、8573元/吨;环比分别+1537元/吨、+1481元/吨,以及+1587元/吨;根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465元/吨(环比+415元)、198元/吨(环比+360元)、942元/吨(环比+463元)。 石化利润方面由于2020年11月浙石化二期投料生产带来量增贡献部分盈利;同时中金石化检修完成,PX 价差拉大,业绩环比改善。 聚酯利润或可持续,浙石化二期达产业绩有望站上新平台。后期聚酯端有望在疫苗普及带来疫情逐渐恢复的背景下逐渐受益;同时公司逸盛新材料300万吨PTA 项目,以及盛元化纤二期50万吨长丝项目,逸盛大化40万吨瓶片项目以及永盛科技聚酯薄膜项目扩建会继续为公司聚酯链带来量增。浙石化二期各项目稳步推进,根据一期投产半年左右达产预计有望在今年年中显著贡献业绩增量,未来公司业绩增量或较显著。 投资建议:维持买入-A 投资评级,我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为104.7、157.3、167.1亿元。 风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,需求不及预期风险,产品价格波动风险等。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-28 18.96 -- -- 30.15 5.42%
21.82 15.08%
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事件描述 4月27日,公司公告2021年第一季度报。据公告,2021年第一季度公司实现营收345.81亿元,同比上升64.26%;归母净利润26.22亿元,同比上升113.86%;扣非后归母净利润24.58亿元,同比上升116.51%;加权平均净资产收益率为6.85%,同比上升1.56个百分点;经营活动现金流净额为52.01亿元,同比增长73.3亿元。 一季度业绩同比增长,主要因为行业景气向好、产品价差拉大 2021年一季度,公司实现毛利润60.47亿元,同比增长35.09亿元。公司财务费用11.19亿元,同比增加88.07%,主要因为子公司浙石化本期利息支出增加;管理费用1.26亿元,同比增加77.46%;销售费用3654.78万元,同比减少81.44%,主要是由于公司执行新收入准则报告期销售运费等转列报至营业成本;研发费用1.26亿元,同比增加77.51%。公司经营活动净现金流52.01亿元,同比增长73.30亿元,主要系子公司浙石化本期购销业务现金净流入增加所致;投资活动净现金流为-184.23亿元元,同比增加77.44%,主要系子公司浙石化项目建设相关的现金净支出增加所致;筹资活动净现金流为320.42亿元,同比增长117.91%,主要系子公司浙石化本期银行借款增加所致。存货周转天数为85.89天,同比下降50.93天。 二期项目装置陆续投产,其他在建综合发力,公司具备长期投资价值。 2021年4月16日,浙石化二期项目2#140万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品,装置开车成功。后续还会有3#140万吨/年乙烯装置、660万吨/年芳烃及下游30万吨/年EVA、40万吨/年高压聚乙烯等产品。总体看,二期项目化工品产出更多,产品附加值更高,将为公司带来更多利润。 公司目前从原油、炼化、PTA、聚酯方面都有一定的规模和技术优势。同时,浙石化在2021年第一批拿到200万吨成品油及39万吨低硫船燃出口指标,可发展成品油出口业务。在建逸盛新材料600万吨/年PTA项目,公司权益产能300万吨/年。2018年浙石化和德美化工合资成立德荣化工,以浙石化乙烯裂解C5和裂解C9为原料生产间戊二烯树脂、氢化DCPD树脂、DCPD热聚树脂、工业双环戊二烯、工业异戊二烯等产品。 2019年浙石化和BP签署合作备忘录计划以50:50的比例建设年产100万吨的醋酸厂,醋酸既可以作为PTA生产的原料,也可以可用于制备油漆、粘合剂和溶剂等。待浙石化二期项目和公司其他下游项目建成,产业链纵横延伸发展,公司长期投资价值值得期待。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.31、155.29、170.24亿元,同比增速为60.5%、32.4%、9.6%。对应PE分别为15.51、11.72、10.69倍。维持“买入”评级。 风险提示。 项目建设不及预期;原油价格大幅波动;产品价格大幅下跌;市场需求不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-21 18.56 26.67 43.93% 30.15 7.68%
20.87 12.45%
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事件:公司发布年报,2020年实现营业收入 1072.65亿元,同比增加30.02%;实现归母净利润 73.09亿元,同比增加 231.17%;扣非归母净利润 63.46亿元,同比增加 222.58%。 4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产,报告期内满负荷运行;二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行,其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑,轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。 出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨,成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。 聚酯产业景气度提升,板块量价或迎双增。价格方面,因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差,产业链利润继续向下游转移,聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现,一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面,逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进,此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重,盈利能力或进一步增强。 盈利预测:伴随全球疫情逐步得以控制,需求推动产品价格上行,产品利润呈增厚态势,而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 , 量价 双增 指日 可待 , 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元(原值分别为 54.20/61.10亿元),新增 2023年归母净利润 187.10亿元,对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍,对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元,上调至“买入”评级,FCFE 法估值的目标价为 40.24元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名