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荣盛石化 基础化工业 2020-07-03 12.40 16.48 24.66% 13.43 8.31% -- 13.43 8.31% -- 详细
国内综合实力领先的大型民营石化企业公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业的龙头企业之一,2010年登陆资本市场以来持续高速发展,自下而上完善产业链。PTA、聚酯权益产能有序扩张;2015年中金石化芳烃项目投产切入PX 环节,打通“芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链;2019年底控股子公司浙石化的舟山炼化项目一期完全投产,石化产业链进一步延伸至炼油领域,浙石化2020年进入业绩释放期对于公司是需要重视的关键变化,不仅营业收入大幅增长,同时2020年一季度公司毛利率也达到17.8%,创2010年以来最高水平。 业绩高增长:2020年A 股市场稀缺标的我们认为浙石化项目具有4大优势: 1)加工中质、重质原油,具有成本优势;2)多产PX 并配套乙烯,化工产品定位高端;3)牵手浙能,油品销售有保障;4)政策红利,取得燃料油出口资质。相比于国内存量炼厂,浙石化是一个具有显著超额收益的项目,在2019年报及2020年一季报得到持续验证。 受益于“地板价”政策红利及库存收益,2020年二季度浙石化处于“高效益、高开工”阶段。目前常减压装置负荷达到130%,乙烯装置负荷达到110%,二季度浙石化原油加工量大增,单位产品成本更低,20Q2浙石化业绩较20Q1相比有望再上台阶。 估值再讨论:公司合理估值1037亿根据DCF 法,浙石化一期项目价值为2350亿,扣除银行负债为1719亿(2350-901*70%),归属上市公司股东权益为1719*51%=877亿;根据重置成本法,中金石化、逸盛PTA、盛元化纤聚酯涤纶、海南逸盛瓶片资产归属于上市公司股东权益分别为61/50/31/12亿;根据交易对价,永盛薄膜+兴聚化纤70%权益价值为6亿。我们认为在不考虑浙石化二期的情况下,荣盛石化公司合理价值为1037亿元。 盈利预测及投资建议浙石化项目投产后,顺利渡过调试期阶段目前运营状况非常出色,处于“高效益、高开工”阶段,我们将浙石化2020-2022年盈利预测向上调整为86/100/118亿元(原预测浙石化2020-2022年实现净利润74/70/74亿元),公司2020-2022年盈利预测向上调整为61.5/82.0/99.7亿元(原预测为54.0/61.6/69.6亿元),重申“买入”评级,目标价16.48元/股。 风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;DCF 估值法局限性的风险。
荣盛石化 基础化工业 2020-05-01 11.97 -- -- 12.23 2.17%
13.43 12.20% -- --
荣盛石化 基础化工业 2020-04-27 11.92 -- -- 12.36 2.66%
13.43 12.67% -- --
荣盛石化 基础化工业 2020-04-27 11.75 -- -- 12.36 4.13%
13.43 14.30% -- 详细
2019年净利同比增37.3%,业绩低于预期 荣盛石化发布2019年报,实现营收825.0亿元,同比降9.8%,归母净利润22.1亿元,同比增37.3%,最新摊薄股本对应EPS为0.35元,业绩与公司前期预告值(22.2亿元)基本一致,但低于我们的预期(32.0亿元),公司拟每10股派现1.2元(含税)。其中2019Q4实现营收228.4亿元,同比降19.5%,归母净利润3.6亿元,去年同期亏损1.6亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79/1.03/1.14元,维持“增持”评级。 聚酯产业链景气整体回落 据百川资讯,2019年华东POY(150D)/PTA/PX均价分别为0.79/0.58/0.75万元/吨,同比下滑17%/11%/12%,POY-PTA&MEG/PTA-PX/PX-石脑油平均价差分别收窄13%/6%/18%。公司聚酯/PTA/芳烃业务分别实现营收102.7/178.8/200.2,同比降6.8%/6.3%/9.6%,毛利率分别变动-0.2/-1.6/+0.6pct至8.6%/11.2%/8.1%。子公司盛元化纤/逸盛大化/浙江逸盛/海南逸盛/中金石化分别实现净利润0.52/10.1/14.1/5.6/5.9亿元,同比变动-58%/+121%/118%/+23%/-35%,2018Q3收购的永盛科技于2019年内实现净利润2.43亿元。 浙石化一期项目投产贡献业绩增量 据公司公告,2019年5月公司控股51%的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期(2000万吨/年)首批装置投产,2019年11月底全面投产。 2019年浙石化实现收入33.1亿元,净利润6.67亿元,其中炼油产品实现营收26.2亿元,毛利率27.1%。据公司年报,2019年底炼化一体化一期项目已转固491亿元,二期项目累计投入占预算9.2%。公司整体销售/管理/研发费用率同比提升0.1/0.1/0.1pct至0.9%/0.5%/1.2%,财务费用率降0.3pct至1.1%。 油品及聚烯烃景气尚可,聚酯产业链低迷静待修复 伴随3月1日以来INE原油大跌34%至212.1元/桶,叠加疫情冲击下国内需求及出口低迷,公司多数产品价格大幅下滑,据百川资讯,4月20日华东地区汽油(经销价)/柴油(经销价)/纯苯/PX/PTA/POY(150D)分别为0.49/0.52/0.29/0.43/0.32/0.49万元/吨,自3月1月以来分别下跌18%/13%/34%/31%/24%/26%。受益于国内复工复产及口罩用料需求增长带动,聚乙烯/聚丙烯景气尚可,4月20日华东市场HDPE/共聚PP报价分别为0.80/0.82万元/吨,较3月初上涨3%/1%。受纺服行业出口受阻影响,PTA-聚酯产业链持续低迷。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内炼化一体化及聚酯产业链的代表型民营企业,考虑新冠疫情对于下游纺织等行业内外需的冲击,我们下调公司2020-2021年EPS分别至0.79/1.03元(原值0.85/1.14元),并引入2022年EPS为1.14元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2020-04-24 11.94 12.37 -- 12.36 2.49%
13.43 12.48% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期实现营收 825.00亿元,同比-9.76%,实现归母净利润22.07亿元,同比+37.28%,每10股派1.20元。 点评:芳烃景气同比下滑明显、PTA 业务持续亮眼:公司原有主业芳烃业务景气下滑较为明显,中金石化全年净利润仅为5.86亿元,同比2018年的8.97亿元下滑了34.67%。PTA 相关子公司的营收与净利润的业绩增长则较为迅猛,2019年浙江逸盛、逸盛大化、海南逸盛三家PTA公司的净利润从2018年的6.49/4.59/4.57亿元增长至14.14/10.14/5.60亿元,成为2019年业绩主要支撑。 浙石化一期全面投产、浙石化二期同时推进:2019年公司营收同比略有下滑,主要系PTA 贸易业务的收缩所致,但同时毛利呈现正向增长,主要与浙石化一期投产有关,项目于5月打通了常减压装臵,于12月全面投产,全年贡献营收26.21亿元,毛利7.08亿元。我们预计浙石化一期炼化项目将与现有“芳烃-PTA-聚酯”产业链形成更好的产业协同。浙石化二期方面,2月底根据定增新规进行预案的调整,公司非公开发行80亿,有望在资金层面上保障浙石化二期的推进,目前二期2000万吨产能已处于建设中。产品销售方面,政策的助力有望进一步提升浙石化项目的综合实力:2020年3月31日,国务院同意舟山自贸区油气全产业链开放发展,位于舟山自贸区的油品出口渠道打通,这不仅仅包含成品油出口配额的放开,燃料油的出口(退税政策已落地)也将助力浙石化项目综合竞争力的提升。 盈利预测:根据原油价格变化调整炼化项目盈利模型,我们调整公司2020-2021年归母净利润为53.28/54.20(原值为51.40/57.78)亿元,新增2022年为61.10亿元,对应PE 分别为14/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、项目建设运营不达预期。
荣盛石化 基础化工业 2020-04-20 11.58 -- -- 12.36 5.64%
13.43 15.98% -- 详细
PTA、芳烃盈利下滑,炼化一体化项目贡献主要业绩:2019年Q2-2020年Q1,公司分别实现归属于上市公司股东的净利润4.4亿元、8.0亿元、3.7亿元、12.5亿元(业绩预告中值);其中2020年Q1业绩同比大增106.5%,主要系2019年Q1浙石化一期尚未投产运行,自2019年5月浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目第一批装置投入运行后,下游装置陆续投入运营,于2019年12月全面投产;2020年Q1原油价格大幅下跌,PTA、芳烃价格下跌、价差收窄,盈利下滑,炼化一体化项目保持平稳运行贡献效益明显。2020年Q1布伦特原油、PTA、苯、PX、FDY、DTY市场价格分别为353美元/吨、4239元/吨、5173元/吨,714美元/吨、7081元/吨、8381元/吨,分别同比-20.35%、-34.5%、+8.9%、-33.6%、-24.5%、-18.4%;2020年Q1炼油、石脑油裂解、PTA、PX-布伦特原油、FDY、DTY价差分别为1216元/吨、30美元/吨、347元/吨、2904元/吨,1947元/吨、3247元/吨,分别同比+320元/吨、-76美元/吨、-450元/吨、-2024元/吨、-141元/吨,+274元/吨。荣盛作为PTA行业龙头企业之一,PTA参股和控股产能合计约1350万吨,权益产能近600万吨。从2019年Q4到2020年确定能投产PTA产能包括逸盛新材料330万吨在内合计1400万吨,PTA在2019年Q4已经进入行业大面积亏损状态,预计2020年PTA行业仍维持亏损状态。 浙石化炼化一体化项目增效明显,定增助推二期建设:公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯、60万吨/年丙烯。项目一期工程投资901.6亿元,主要包括为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。截至2019年H1,浙石化二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元,工程进度1.72%。目前一期项目已全面投产,二期项目正稳步推进,部分装置吊装工作已开始进行。2019年3月27日,公司公布增发预案公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目;2020年1月7日,定增方案获中国证券监督管理委员会核准批文。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面所生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,同时多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,此外还引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进,荣盛将具备“原油—燃料油、石脑油—芳烃、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。 浙江自贸区成品油出口获批,民营炼化出海通道打通:2020年3月26号,国务院批复浙江自贸区油气全产业链开发举措,时隔4年再次打通国内民营炼化出海通道。浙石化项目位于舟山国际绿色石化基地,舟山地处“一带一路”与长江经济带两大战略的关键交汇区,长三角经带的核心区域,是油品和化工产品消费中心区,海运和航运条件优越。浙江自贸区油气出口获批,有利于缓解国内成品油产能过剩问题,凭借国内成本优势,使得民营企业在全球竞争格局中夺得一席之地,荣盛作为浙石化控股股东(控股比例51%)将直接受益于成品油出口获批政策,有助于缓解浙石化项目成品油销售及贸易难点。此外,公司与浙能集团合资成立浙江石油,拟自建加油站700个,目前已经完成部分加油站建设,进一步打通产销通道,优化成品油销售布局。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为22.2亿元、45.9亿元和60.9亿元,EPS0.35元、0.73元和0.97元,PE33X、16X和12X,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2020-01-03 12.39 -- -- 12.44 0.40%
12.44 0.40%
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浙石化项目一期全面投产2019 年 12 月 30 日公司发布公告,控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山绿色石化基地投资建设的“4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)”炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并生产出合格产品。公司于 5 月 20 日公告称,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等) 投入运行,标志着项目建设告一段落;随后历时超过 7 个月的艰难奋战,最终实现整个炼厂全流程的打通,标志着项目进入全面投产阶段。公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平。 公司盈利可望再上台阶该项目的投产,一方面有助于公司构建“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链,实现高质高效的规模化生产,降低产品成本,进一步增强公司的盈利能力,提升公司总体实力和抗风险能力,实现跨越式发展;另一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃及乙烯产业方面的话语权,带动中下游化工产品的生产、加工和销售,实现公司的经济效益和社会效益。 公司 19Q3 业绩创单季历史新高,主要原因之一是浙石化试车阶段出产部分燃料油,19Q3 中金石化原料由外采转为自供,主要原料成本的降低对公司业绩形成正面影响。详见三季报点评《荣盛石化-季报点评:Q3 盈利创新高,中金原料自供和投资收益是主因》。随着浙石化一期项目全面投产,公司一体化程度提升,盈利可望再上台阶。 据历史回溯,浙石化项目一期预期经济效益较好根据 2013-2019 年期间油价、汇率、主要产品及原材料的年度价格,回溯了浙石化一期项目盈利能力。期间油价曾长期 100 美元/桶以上,也曾处于30 美元/桶以下的低位,各类化工品景气度也几多轮回,能够较好反映合理盈利区间,回溯结果显示项目预期经济效益较好。(图 1)公司盈利预测、估值及投资评级我们维持此前报告盈利预测,2019/2020/2021 年公司净利润分别为42.2/78.6/89.1 亿,对应 PE 分别为 18.3/9.9/8.7 倍,维持“买入”评级。 风险提示:PX-PTA-聚酯产业链盈利下滑,浙石化项目盈利低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-12-26 12.30 13.21 -- 12.70 3.25%
12.70 3.25%
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虽然我们对炼化景气较为悲观, 但公司浙石化项目最大优势恰恰就在于抗风险能力极强。凭借盈利和资金优势可实现逆势扩张, 具备成长为世界级炼化企业的巨大潜力,这也是我们看好公司长期发展根本原因。 核心观点浙石化最大优势在于扩张能力: 浙石化的扩张能力来自两方面,一是项目本身的阿尔法,即规模和区位赋予的盈利优势,使其在行业底部仍能享有很高的超额利润。二是股权结构更为多元化,除公司外的其他股东资金实力也很雄厚,这也有助于其扛过行业的惨烈洗牌,并拥有逆势扩张的资本。 目前浙石化一期即将投产, 二期项目已经开工, 三期项目启动报批, 远期规模有望提升至 6000万吨, 具备了成长为全球顶级炼化一体化基地的巨大潜力。 规模优势分析: 炼化作为工艺极为成熟的行业,盈利能力主要就取决于规模。浙石化是国内首个 4000万吨统筹规划的一体化项目, 在原料适应性、加工成本、协同深度、产品结构和精细化程度等多方面享有竞争优势,我们测算其受益于规模效应带来的税前盈利优势约 106亿,其中一期 57亿。 区位优势分析: 浙石化地处舟山, 享有政策支持、产业集群、物流便利三大优势,是国内最为适合发展炼油工业的风水宝地之一。未来沪甬舟大湾区有望成为我国最大的炼油产业基地和世界级炼油中心,浙石化作为其中的引领者将充分受益,由此带来的税前盈利优势约 17亿,其中一期 8亿。 财务预测与投资建议基于对行业景气度和公司产品价格的判断,我们预测公司 19-21年 EPS 为0.38/0.89/1.05元。 选择国内炼化行业龙头为可比公司, 考虑到公司远期炼化产能有望达到 6000万吨, 潜在成长性更强, 给予 15%的估值溢价,按照20年 15倍估值,首次覆盖给予目标价 13.35元和增持评级。 风险提示油价波动风险;行业景气下滑风险;开工率下滑风险
荣盛石化 基础化工业 2019-11-11 11.46 11.08 -- 12.50 9.08%
12.90 12.57%
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Q3季度业绩增长,资产结构保持良好。 公司发布三季度财报,前三季度公司实现营业收入 596.58亿元,同比下降 5.36%;实现归母净利润18.45亿元,同比增长 0.92%。 Q3单季度实现 201.66亿元,同比下降21.01%;单季度归母净利润 7.99亿元,同比增长 16.98%。前三季度的期间费用率提升了 0.34个百分点至 3.89%,其中销售费用增长较多。 资产方面,公司同比新增 321.41亿元长期负债,短期负债同比减少30.47亿元,在建工程增加 475亿元。一方面体现公司融资结构处于良好的状态,另一方面公司的新建项目在快速推进。 Q3季度 PTA 利润提升,未来超额利润的空间下降。 前三季度, PTA价格呈现高位下跌趋势,价格最高达到 6700元/吨,之后一路下跌至5100元/吨附近。市场平均价格较去年同期下跌 5.78%至 5971元/吨。 PTA 价差方面表现为先涨后跌, PTA-PX价差在 7月份最高扩大到 2300元/吨, 随后 9月价差回到 700元/吨。前 3季度 PTA 平均价差为 1043元/吨,较去年下跌 3.34%。 公司单 3季度受益于 PTA 价差大幅扩大,在产量维持不变的情况下,业绩取得了持续增长。但随着 PTA 的产能扩张加速,未来该环节获得超额收益的概率在下降。 浙石化投产在即,助力公司长期发展。 浙江石化项目是公司布局产业链一体化的重要一环,浙石化 1期项目自 5月开始就已经进入试生产阶段,项目有望在年底实现全流程打通。项目的投产一方面有助于公司实现高质高效的规模化生产,降低产品成本,进一步增强公司的盈利能力,提升公司总体实力和抗风险能力;另一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃环节的话语权,带动中下游化工产品的生产、加工和销售。 保守估计项目在行业竞争加剧的背景下,仍可维持单吨原油加工净利润 200元,则可贡献公司 2020年约 20亿元的归母净利润。 盈利预测。 根据行业情况的变化,调整公司 2019-2021年归母净利润至 24.34、 50.54、 55.38亿元, EPS 分别为 0.39、 0.80、 0.88元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给予公司 2020年 14-15倍 PE,公司股价合理区间为 11.2-12.0元/股, 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。
荣盛石化 基础化工业 2019-11-05 11.18 -- -- 12.36 10.55%
12.90 15.38%
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事件: 公司发布 2019年三季报。公司前三季度营业收入、归母净利润分别为 596.6亿元和 18.5亿元,同比分别为-5.36%和+0.92%。单季度来看,营业收入、归母净利润分别为 201.7亿元和 8亿元,环比分别为-12.44%和+81.1%。业绩超预期。投资摘要: 三季度投资净收益大幅增加。公司 Q3投资净收益 4.6亿元,除去对联营企业和合营企业的投资收益外为 2.1亿元,较 Q2大幅增加 3.1亿元或 314%。该部分投资收益主要为公司通过 PTA 期货、 PX 纸期货等套期保值及部分金融资产增值获得。 主要产品价格与价差有所下滑。Q3主要产品价差情况:PX-石脑油价差 Q3为 2796元,环比-530元/吨或-16%;PTA-PX 价差 1070元,环比-283元/或-20.1%; POY-PTA-MEG 价差 1676元,环比+214元或 14.6%; FDY-PTA-MEG价差 1727元,环比-150元或-8,2%;DTY-PTA-MEG 价差 3004元基本持稳。 受原油价格波动及宏观经济预期悲观影响,主要产品价格亦处于下行态势。价差价格均有所下滑。 关注浙石化一期项目投产进度。浙石化项目总投资 1730亿元,总规模为 4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为 2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。公司 5月 21日公告将第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。我们认为公司常减压龙头装置已经启用,并在一定程度上贡献了部分收益。浙石化项目一期投资高、产业链长、地处鱼山岛,且一、二期交叉建设,重点关注一期投产进度。 我们认为浙石化一期将在明年上半年实现商业化运营。浙石化项目具备长流程优势及地处华东沿海发达地区优势,原油运输便利、产品销售市场空间较大,项目投运将为公司业绩带来较大幅度提升,我们长期看好民营炼化项目的盈利能力。 投资建议:我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.41/0.78/1.27元,对应PE 分别为 27.21/14.10/8.68,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示:浙石化项目建设进度不及预期的风险、原油价格大幅波动的风险、产品供需急剧恶化的风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-11-04 11.08 -- -- 12.17 9.84%
12.90 16.43%
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事件:10 月 27 日,公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 597 亿元,同比-5%;实现归母净利润 18.46 亿元,同比+1%;实现扣非后归母净利润 15.01 亿元,同比-17%。即三季度单季度实现归母净利润 8.0 亿元,环比+3.6 亿元;实现扣非后归母净利润 5.30 亿元,同比+0.2 亿元。 点评: 2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。 PTA 和长丝板块:2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。根据我们观测的行业数据,2019Q3,涤纶长丝 POY 平均价格环比-290 元/吨,平均价差环比+175 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652 元/吨,平均价差环比-146元/吨;PTA 平均价格环比-655 元/吨,平均价差环比-206 元/吨。 芳烃板块:芳烃效益基本环比持平。根据我们观测的行业数据,2019Q3,PX 平均价格环比-96 美元/吨,PX-石脑油平均价差环比-48 美元/吨,石脑油-燃料油平均价差环比-28 美元/吨;但纯苯-石脑油平均价差环比+100 美元/吨。 2019Q3,影响利润表的其他变化还包括:销售费 2.52 亿元,环比+0.8亿,管理费用 1.05 亿元,环比+0.3 亿;研发投入 3.04 亿元,环比+0.1 亿;财务费用 3.28 亿元,环比-0.5 亿。其他收益 0.89 亿,环比+0.8 亿,主要为政府补助;投资收益 4.59 亿,环比+2.7 亿,主要增量来自衍生品收益;公允价值变动净收益 0.63 亿,同比+0.7 亿。 2019Q4-2020Q1,PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力,芳烃将继续承压。 根据我们观察的行业数据,2019Q4 截止 10 月 25 日,涤纶长丝 POY 平均价格环比-631 元/吨,平均价差环比-260 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-634 元/吨,平均价差环比-233 元/吨;PTA 平均价格环比-490 元/吨,平均价差环比-295 元/吨,预计 2019Q4 盈利环比 2019Q3 下滑明显。 2019Q4-2021 年,PTA 行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣 220 万吨和恒力石化 250 万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4和 2019 年底投产。涤纶长丝环节受 2019 年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。PX 环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2020 年效益将继续承压。 浙石化项目即将达产,定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化 4000 万吨炼化一体化项目 51%股权,一期 2000 万吨将在 2019Q4 逐步达产。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发 80 亿,用于浙石化二期的建设。
荣盛石化 基础化工业 2019-11-04 11.08 -- -- 12.17 9.84%
12.90 16.43%
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2019前三季度实现净利润超2018全年 公司发布2019年3季报,报告期内公司实现营业收入596.58亿元,同比下降5.36%;报告期内实现归属于上市公司股东净利润18.46亿元(Q1/Q2/Q3分别为6.05/4.42/8.00亿),已超过2018年全年归母净利润16.08亿元。费用方面,公司19Q3销售费用2.52亿(去年同期1.96亿);管理费用1.05亿(去年同期0.84亿);研发费用3.04亿(去年同期3.13亿);财务费用3.28亿(去年同期5.24亿),财务费用的同比降低显示了公司财务状况的优化。 三季度创单季盈利新高,中金石化原料自供和期货投资收益是主因 三季度公司外部经营环境复杂多变,布伦特原油价格下跌幅度高达8.20%,中美贸易摩擦也持续影响了化纤终端纺服需求。三季度PX价格整体走势同步于油价,盈利较为疲软(图1);7月PTA期现货价格一度大幅上涨,盈利也随之改善(图2),8-9月在对新增产能担忧及原油走弱等多因素影响下PTA走势疲软,产业链利润转移至涤纶环节(图3)。19Q3单季度实现归母净利润8.00亿元,在外部条件不利的情况下公司Q3创单季度历史最佳盈利水平(图4),我们认为原因主要有二:1)浙石化项目一期已于5月底转入试生产阶段,常减压及相关公用工程装置等投入运行(公司公告),主要产品包括燃料油、石脑油等,浙江省燃料油月度产量2019年6月起大幅增加(图5),燃料油是中金石化的主要原料,19Q3中金石化原料由外采转为自供,主要原料成本的降低对公司业绩形成正面影响;2)非经常性损益需要关注,截止19Q3公司交易性+衍生金融资产2.67亿元,截止19H1公司交易性+衍生金融资产0.23亿元,估算公司3季度期货投资收益2.44亿元。 关注浙石化项目一期全面投产进度,二期项目同步推进 公司未来最重要的看点是浙石化4000万吨/年炼化一体化项目的推进,截止9月30日公司在建工程项目893.6亿元,较6月30日在建工程项目750.1亿,Q3在建工程增加143.5亿(主要工程设备材料)。浙石化项目一期全面投产进度值得关注,有望成为股价催化剂。 公司盈利预测、估值、及投资评级 我们维持此前报告中对19/20/21年浙石化项目一期产能利用率分别为10%/80%/90%的假设,19/20/21年可分别实现净利润42.2/78.6/89.1亿,维持“买入”评级。 风险提示:PX-PTA-聚酯产业链盈利下滑,浙石化项目进度低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-11-01 10.88 -- -- 12.17 11.86%
12.90 18.57%
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公司19Q3实现归母净利润8亿,超出我们的预期。公司2019年前三季度(调整后)实现营业收入596.58亿元,同比减少5.4%;归属于上市公司股东的净利润18.46亿元,同比增长0.9%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15亿元,同比减少16.81%。19Q3单季(调整后)实现营业收入201.66亿,同比下滑21.01%,归母净利润8亿,同比增长16.98%,业绩超预期主要来自投资净收益增加。2019年1~3单季度扣非后的归母净利润分别为4.63亿、5.08亿和5.3亿(YoY-17.66%)。另外公司前三季度销售费用增长42.14%,主要因为公司为浙江石化项目准备,运输费用增长。 19Q3PTA、PX价差收窄,投资收益贡献盈利增长。公司前三季度投资收益8.73亿,同比增长115.58%,其中对联营企业的投资收益为7.32亿,同比增长12.83%,主要因为参股逸盛PTA工厂盈利增长。19Q3单季度投资收益4.59亿,(YoY+53.84%,QoQ+140.78%),其中对联营企业的投资收益2.49亿(YoY-32.89%,QoQ-13.6%),我们测算2019Q3PTA-0.66*PX平均价差为1163元/吨(QOQ-11.3%)。宁波中金项目相关PX-石脑油价差前三季度同比基本持平,19Q3单季价差319美金/吨(YoY-37.7%,QoQ-14%),PX-燃料油价差前三季度同比下降15.1%,19Q3单季价差415美金/吨(YoY-42.6%,QoQ-16.7%)公司在宁波中金旁边规划有逸盛新材料600万吨PTA产能,预计新增PTA权益产能300万吨,规划的PTA新增产能靠近原料芳烃工厂,而且可以配套使用中金石化公用工程,能够降低加成本,与恒逸石化的合作保持行业龙头地位。 炼化项目稳步推进,加强一体化竞争力。公司控股51%的浙江石化项目建设4000万吨/年炼油、280万吨/年乙烯;其中一期2000万吨/年炼油、140万吨/年乙烯项目。浙江石化是一次性绿地投资的大型炼化一体化项目,投产后炼油规模位居全球第五,配套乙烯后的综合炼化(炼油+乙烯)产能位居世界前列。公司为该项目申请的80亿非公开发行项目已经于9月完成了二次反馈意见的答复。未来PX-PTA行业进入产业链整体的竞争,公司协同发展,凭借规模和一体化优势,竞争力和抗风险能力将会明显增强。 投资建议:考虑浙江石化项目进度,暂不考虑摊薄影响,下调2019~2021年EPS预测分别为0.38元、0.92元和1.21元(调整前分别为0.49元、1.12元和1.33元),对应2019~2021年PE分别为29倍、12倍和9倍,由于公司后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动;炼油、乙烯行业产能过剩;炼化项目进度不及预期;装置运行的稳定性风险;公司杠杆率较高所面临的负债经营风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-10-30 11.30 -- -- 11.88 5.13%
12.90 14.16%
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3Q19归母净利润同比+17%。2019年前三季度,公司实现营业收入596.58亿元,同比-5.36%;实现归母净利润18.46亿元,同比+0.92%。其中,3Q19单季归母净利润8.00亿元,同比+16.98%,环比+81.09%。 有效套保外金融资产(负债)投资收益贡献非经常性损益。2019年前三季度,公司非经常性损益3.45亿元,其中3Q19单季度贡献2.70亿元。公司三季度非经常性损益主要来自有效套保业务外交易性金融资产(负债)、衍生金融资产(负债)产生的公允价值变动损益及处置损益(合计2.44亿元)。 3Q19 PTA价差仍处较高水平。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA价格、价差震荡回落,平均价格5526元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079元/吨,同比-5.84%,环比-17.41%,虽有所回落,但仍处于2012年以来单季度较好水平。其中,7月初由于现货紧张,PTA价格、价差大幅上涨,7月价差1602元/吨,为2012年以来单月最高水平。3Q19,PX均价813美元/吨,同比-31.13%,环比-10.35%;“PX-石脑油”平均价差319美元/吨,同比-37.30%,环比-12.58%。 浙石化一期炼化项目进入试生产,二期项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。2019年5月21日,公司发布公告,一期项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。我们认为浙石化项目投产将有助于公司产业链向上延伸,提升抗风险能力和盈利稳定性。 PTA-聚酯环节稳步扩张。公司子公司逸盛新材料(持股50%)拟投资67.31亿元,建设年产600万吨PTA项目,项目分两期实施。此外,公司子公司逸盛大化拟投资25.17亿元,建设年产100万吨多功能聚酯切片项目。公司现参控股PTA产能1350万吨(权益产能605万吨),聚酯长丝及薄膜产能155万吨,我们认为新项目的建设有助于公司扩大规模、降低生产成本,进一步巩固龙头地位,完善产业链。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-09-23 11.10 -- -- 11.45 3.15%
12.90 16.22%
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拟合计投资92.5亿元,建设PTA及聚酯切片项目 荣盛石化于9月18日发布公告,公司拟以子公司逸盛新材料、逸盛大化(股权结构详见图1、2)为主体分别投资67.31、25.17亿元,用于建设“年产600万吨PTA工程”、“年产100万吨多功能聚酯切片项目”。上述项目的建设资金筹措将包括但不限于自有资金、银行贷款及股东增资。我们认为本次新建PTA及聚酯项目,将有利于公司完善产业链配套,进一步提升规模优势,预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 相关项目有望完善公司产业链配套 本次“年产600万吨PTA工程”的建设地址为浙江省宁波石化经济开发区,将采用公司自有技术,分两期建设2套PTA生产装置,以及雨水检测池、变电所、中水回用装置、污水处理场等配套设施,公司初步预计达产后可实现年营业收入330.36亿元。“年产100万吨多功能聚酯切片项目”建设地址为辽宁省大连金普新区,包括主生产装置、辅助生产装置、公用工程等。公司本次建设的PTA项目将充分依托宁波中金石化芳烃装置的公用工程,建设条件便利,聚酯项目亦可利用逸盛大化的PTA配套,若相关项目后续顺利建设,有望进一步完善公司产业链配套,提升成本优势。 纺服需求旺季来临,涤纶产业链整体向好 伴随纺服旺季来临,下游织造企业开工提升,涤纶产业链需求整体向好,同时,由于沙特原油生产装置于9月14日遇袭,国际油价快速脉冲,带动涤纶产业链(尤其是上游的PX)价格反弹。据中纤网,PX(FOB韩国)最新报价为831美元/吨,较9月初已回升8.3%,PTA(华东)价格为5240元/吨,较9月初上涨2.1%,PTA-PX价差缩小19%至1383元/吨。华东地区涤纶长丝(DTY150D)报价0.94万元/吨,较9月初上涨3.2%。 浙石化项目炼油装置进展顺利公司所主导的浙石化 (持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,公司已试生产常减压及相关公用工程装置等,目前140万吨/年乙烯装置主体施工也已进入扫尾阶段。维持“增持”评级荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名