推荐理由：公司是国内炼化行业龙头企业，2023年以来，公司业绩进入修复通道，然估值仍处历史底部区间，我们看好公司业绩持续修复、迎来价值重估。 2022年是民营大炼化企业的至暗时刻：2022H1，地缘冲突助推国际原油价格快速上涨，高成本侵蚀炼化企业利润；2022H2，全球宏观经济承压，下游需求不振拖累炼化产品价差缩窄，同时，由于欧美央行持续加息、货币政策收紧，国际原油价格又快速下跌，原材料库存损益计提进一步影响炼化企业利润；公司2022Q4单季度归母净利润亏损21.10亿元。2023年以来，国际原油价格企稳叠加下游需求复苏，公司业绩步入复苏通道、实现逐季度环比改善：据Wind数据，2023Q1、Q2、Q3，公司单季度分别实现归母净利润-14.68亿元、3.41亿元、12.34亿元，分别环比减亏、扭亏为盈、+261.75%；销售毛利率分别为4.35%、13.83%、15.88%，环比持续修复。与公司业绩逐季度持续修复相背驰的是，据Wind数据，截至2023年11月17日，公司收盘价对应的PB估值为2.49倍，处于公司炼化项目投产以来的底部区间，未来上行弹性充足。 中期视角：公司有望成长为国内领先的平台型化工新材料企业公司依托全球最大单体炼厂——浙石化所搭建的“三烯三苯”平台，积极向下游延伸布局高端新材料。2023H1，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，永盛科技的年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利产出合格产品。此外，公司在建及规划项目还包括浙石化的“高端新材料项目”和“高性能树脂项目”，以及公司全资子公司荣盛新材料（舟山）的“金塘新材料项目”、荣盛新材料（台州）的“年产1000万吨高端化工新材料项目”。公司布局的高端新材料项目里，涵盖了EVA、α-烯烃、POE、己二腈、尼龙66、PTT、PBT、PCT等众多附加值较高的化工新材料，未来随着在建/规划项目稳步推进，公司的产品结构或将持续升级、有望成长为国内领先的平台型化工新材料企业。 市场预期：公司是市场公认的国内民营大炼化龙头企业，业绩处于修复通道。 公司是市场公认的国内民营大炼化龙头企业：公司拥有全球最大的单体炼厂浙石化（炼能高达4000万吨/年），以及全球最大的PX、PTA等化工品产能，规模效应显著。2023年以来，国际原油价格在70-90美金/桶的区间内平稳运行，低于2022年均价，叠加下游需求逐渐恢复，市场认为公司业绩处于修复通道。 独到前瞻：我们认为公司有望回归业绩中枢、迎来价值重估2023年以来，纺服端、出行端等炼化下游板块复苏明显。据Wind数据，2023年1-10月，国内纺织服装零售额累计同比+10.20%，内需强劲复苏，带动2023年国内涤纶长丝产销两旺，其上游的PX价差也重回400美元/吨水位；同时，美国服装及服装面料的批发商库存从2023年初的约406亿美元持续去化至2023年10月的345亿美元，展望2024年，我们认为美国纺织服装行业有望进入补库周期，带动国内纺服出口。PX、涤纶长丝作为纺织服装行业的上游，其自身投产高峰已过，预计未来产能增速将显著放缓；我们认为：若2024年国内纺服行业的内需延续复苏态势，叠加美国纺服行业补库带动国内纺服出口高增，那么2024年上游的PX、涤纶长丝等板块将具备充足的上行弹性、有望开启新一轮景气周期。此外，未来随着宏观经济及地产端进一步企稳修复，烯烃板块也具备一定上行弹性，我们看好公司凭借其α属性逐步回归利润中枢、实现价值重估。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.3亿元、73.8亿元、108.1亿元，同比-45.4%、+304.2%、+46.6%；公司EPS分别为0.18、0.73、1.07元，当前股价对应PE分别为61.5、15.2、10.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示原油价格大幅波动；宏观经济下行；行业供需格局恶化；项目进展不及预期等。

2023前三季度公司入实现营业收入2390.74亿元，同比增长6.19%；实现归母润净利润1.08亿元少，同比减少98.03%。其中，2023年第三季度实现营收845.22长亿元，同比增长9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同加比增加1367.00%，环比增加261.75%。三季度业绩稳步提升，新材料项目陆续落地，看好长期成长能力，维持买入评级。 支撑评级的要点原油及化工品价格上涨，盈利能力快速修复。前三季度受到化工品需求疲软影响，利润同比大幅下滑。根据百川盈孚统计数据，三季度，布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.54%;汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY均价分别为9187.35/8635.33/6010.55/7076.69/7725.39元/吨，环比分别+3.35%/+1.37%/+2.46%/-2.65%/+3.03%，原油、汽油、PX、PTA、POY等产品价格上涨，炼厂盈利能力回升，三季度毛利率为15.88%，环比增加2.05pct。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加27.09%、116.29%，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步提升。 新材料项目逐步落地，一体化能力持续延伸。2023年三季度，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置，已顺利产出合格产品。同时，1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功并且顺利产出合格产品1-己烯。此外，2023年7月，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，项目规划总投资高达1480亿元，具体包含高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、高性能树脂等八条产业链。公司积极推进新材料项目，石化产业链持续延伸，一体化优势持续增强。 沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023年7月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司AOC完成1,012,552,501股的股份转让，每股转让价格24.30元，转让股份对价总额为246.05亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性，浙石化与沙特阿美的战略合作有望加快其海外市场销售业务布局。 估值考虑到石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.31亿元、75.39亿元、99.57亿元，预计每股收益分别为0.16元、0.74元、0.98元，对应的PE分别为68.8倍、14.9倍、11.3倍。基于公司三季度经营业绩快速修复，且一体化能力持续增强，看好长期成长能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

三季度业绩环比改善： 荣盛石化发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营收2390.47亿元，同比+6.19%，实现归母净利润 1.08亿元，同比-98.03%，其中 Q3单季度实现营收 845.22亿元，同比+9.07%，环比-0.33%， 实现归母净利润 12.34亿元，同比+1367.00%， 环比+261.88%。 在三季度油价阶段性上行和海外成品油价差扩大的影响下，公司毛利率有所提升，公司 Q3毛利率为 15.88%,较 Q2提高2.04pct，较 22年同期提高 6.91pct。 海外成品油价差扩大，化工品、聚酯行业景气承压： 三季度海外成品油价差较二季度明显改善，东南亚汽油价差与二季度基本持平，柴油和航空煤油价差较二季度分别提高 10.99、 10.51美元/桶， 10月以来柴油和航煤价差有所回落，但仍维持较高水平。化工品方面， 10月以来聚乙烯/聚丙烯/苯乙烯价差变化量分别为-128/-17/75元/吨，板块景气度待改善。聚酯产业链方面， 10月以来 PX-原油/PTA-PX/POY-化工原料的价差变化量分别为-216/124/-507元/吨，行业景气度修复不及预期。 在建项目有序推进，未来成长可期： 公司前三季度在建工程相比于上年期末上升39.84%，在建项目投入持续加大。 23H2以来，浙石化年产 1000吨α-烯烃中试装置投产、年产 60万吨苯乙烯装置产出合格产品、年产 30万吨醋酸乙烯装置产出合格产品， 10月 23日永盛科技年产 25万吨聚酯薄膜扩建项目投产，各项目稳步推进。荣盛重点布局高性能树脂、高端新材料项目，未来项目投产有望进一步挖掘4000万吨炼油盈利潜力，推动公司业绩成长。 前三季度聚酯行业和炼油行业景气度较修复不及预期，据此我们下调了聚酯产品和化工产品的价格预测。我们调整公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、 0.50、 1.11元（原预测 0.85、 1.35、 1.63元）。我们采取历史估值法，参考公司过去 5年PB（TTM）均值为 3.6倍，考虑到行业景气度底部以及预期 ROE 水平低于历史水平给予 20%折价，对应目标价为 13.14元，维持买入评级。 风险提示 原油价格波动；成品油价差收缩；化工品价差收缩；新项目投产不及预期。

事件： 2023年 10月 25日， 公司发布了 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 2390.47亿元，同比增长 6.19%；归母净利润为1.08亿元， 较 23H1扭亏为盈；扣非归母净利润为-1.30亿元。 23Q3业绩环比大幅改善。 23Q3， 公司实现营业收入 845.22亿元，同比增长 9.07%，环比略降 0.33%；实现归母净利润 12.34亿元， 同比大增 13倍以上，环比大增 2倍以上；实现扣非归母净利润 12.58亿元， 同比增长 6倍以上，环比增长 5倍以上。 亚洲成品油裂解价差修复， Q3毛利率有所回升。 随着三季度国内需求回暖，成品油和化工品价格有所回升， 23Q3，新加坡的汽油、柴油、煤油和布伦特原油的价差均值分别为 18.56、 27. 13、 25.94美元/桶，环比 Q2分别提高了 15.96%、91.94%、 90.05%，价差的修复提高了公司的盈利能力。此外， 7月，国家商务部批复赋予浙石化成品油非国营贸易出口资格，从而浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩以及国际成品油价格高位的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和较高的价值； 9月1日，公司获悉商务部下达的成品油、低硫船用燃料油出口配额的通知， 安排浙石化成品油一般贸易出口配额 104万吨，低硫船用燃料油出口配额 2万吨， 有望打开公司成品油的出口套利空间。 据公司公告测算， 23Q3，公司毛利率为15.88%，同比提高了 6.91pct，环比提高了 2.04pct。 新项目陆续落地， 高附加值产品投产有望强化公司盈利能力。 公司依托浙石化大炼化平台的优势， 规划的高附加值产品相继投产。 23Q3， 浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 30万吨/年醋酸乙烯装置、 60万吨/年苯乙烯装置均已顺利产出合格产品， 1000吨/年α-烯烃中试装置也已顺利产出合格产品 1-己烯； 此外， 公司控股子公司永盛科技的年产 25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产， 未来，随着项目项目全部投产， 公司的聚酯薄膜产能将到达 43万吨。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025年 ， 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为15.75/40.21/63.49亿元， EPS 分别为 0.16/0.40/0.63元/股，对应 2023年 10月 26日的 PE 分别为 72/28/18倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

2023Q3业绩同环比提升显著。公司2023年前三季度，实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.03%。其中，2023年Q3单季度实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367%，环比增长261.75%，盈利修复明显。 成本端高位支撑，需求复苏，成品油、芳烃价差坚挺。截至2023年9月，以新加披FOB为基准，汽油/柴油/煤油裂解价均值达10.47/27.86/23.66美元/桶，分别位于三年以来历史价差的55%/65%/66%分位；芳烃方面，纯苯/PX/丁事烯价差均值达3050.33/4375.39/3862.33元/吨，分别处于三年以来历史价差的66%/91%/52%分位。我们认为油价中枢仍将有望维持相对高位，利好成品油出口以及芳烃产品收益。 获得2023年第三批成品油出口配额，市场选择灵活。公司于9月获得2023年第三批成品油出口配额，包含成品油104万吨，低硫船用燃料油2万吨。一是可享受出口免征消费税、增值税的优惠，事是可以根据国内市场和国际市场的经济效益来选择安排两个市场的供应数量，追求利益最大化，对日常经营有积极影响。 第三次股份回购进展顺利。截至2023年10月11日，公司第三期股票回购计划累计达82,534,771股，占公司总股本的0.8151%，成交总金额为10.11亿元，目前回购资金总额已达到拟回购资金总额的下限10亿元，回购顺利推进彰显管理层对公司内在价值的肯定。 在建产能陆续兑现，进一步优化公司产业结构。公司2023年三季度装置进展包括：1）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能达到43万吨，位居国内前四。2）浙石化的30万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合栺产品，在降低EVA生产成本和提升市场竞争力方面有积极意义。3）浙石化的60万吨/年苯乙烯装置产出合栺产品，投产后预计公司苯乙烯总产能达250万吨/年。4）浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合栺产品1-己烯，有助于打破对国外工艺技术的依赖。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、67.24、113.97亿元（原预测值分别为34.07、99.72、132.14亿元），EPS分别为0.21、0.66、1.13元（原预测值分别为0.34、0.98、1.31元），对应PE为53.01X、16.81X、9.91X。维持买入评级。 风险提示：原油价栺剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等

事件：2023年8月30日，荣盛石化发布2023年半年报，公司2023年上半年营业总收入为1545.25亿元，同比上升4.67%；归母净利润为-11.26亿元，同比下跌120.99%；扣非净利润为-13.88亿元，同比下跌-126.46%。对应公司2Q23营业总收入为848.05亿元，环比上升21.64%；归母净利润为3.41亿元，环比上升123.24%。此前公司业绩预告1H23归母净利润为-11至-12亿元，业绩位于中值偏上，符合市场预期。 公司1H23业绩承压，但2Q23单季度业绩实现扭亏为盈。公司1H23炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜/贸易及其他营收分别为550.62/588.39/261.99/73.46/70.79亿元，同比分别为4.02%/-0.72%/0.07%/-0.01%/-3.36%；各板块毛利率分别为17.47%/7.69%/0.18/3.31%/4.69%，较去年同期变化分别为-10.67/-10.38/-1.84/-1.46/0.18pcts。公司1H23销售毛利率为9.56%，较去年同期下跌7.27pcts，公司石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、疫后恢复不及预期、国际和国内市场需求不振等新的困难。 23H1销售费用同比下降1.37%；管理费用同比下降2.10%；财务费用同比上涨64.83%，主要系公司及子公司本期利息费用增加所致；研发费用同比上涨63.78%。公司1H23净利润由盈转亏，净利率为-1.36%，较去年同期减少7.91pcts。但公司Q2单季度归母净利润实现扭亏为盈，我们预计伴随着宏观经济企稳，下游需求端复苏，公司业绩有望持续修复。 公司1H23现金流量变动幅度较大。经营性活动产生现金流净额为-22.79亿元，同比减少107.33%，主要系公司及子公司浙石化本期采购原料付现增加所致。投资性活动产生现金流净额为-148.30亿元，同比减少24.46%，主要系子公司浙石化本期投资付现少于上年同期所致。筹资活动产生现金流净额为153.56亿元，同比增加283.49%，主要系子公司浙石化本期新增银行借款同比增加所致。期末现金及现金等价物余额为133.65亿元，同比减少-22.58%。应收账款同比下滑29.82%，应收账款周转率上升，由去年同期28.94次变为29.46次。存货同比增加11.20%，存货周转率略有下降，由去年同期2.80次变为2.64次。 二季度PX-原油价差增大，PTA、POY等产品价格企稳。根据iFind数据，2Q23原油布伦特均价77.94美元/桶，环比变动-5.15%；汽油/PX/PTA/POY均价分别为8542.57/8571.54/5906.77/7648.46元/吨，环比分别0.70%/2.63%/3.40%/1.08%，PX-原油价差持续扩大，汽油、PTA、POY等产品价格企稳，公司盈利能力有所修复。我们预计，未来随着PX、POY等产品下游需求复苏，公司的盈利水平将逐步回升。 公司是国内炼化龙头，致力于打造一体化平台。公司的主营业务包括各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司运营全球最大的单体炼厂浙江石化4000万吨炼化一体化项目，是中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商，拥有全球最大的PTA、PX等化工品产能，同时在聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS等多个产品的产能上位居全球前列。2022年公司PX产能为1060万吨/年，PTA产能为2200万吨/年，POY、FDY、DTY的产能分别为46万吨/年、54万吨/年、42万吨/年，托浙石化大炼化平台的优势，建立起“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司拥有三十多种大类产品，基本实现了“一滴油到世间万物”，并不断在现有全球超大型一体化炼化基地和完备上下游配套的基础上，提升完善新能源及新材料产业链。 1H23石化行业市场需求整体仍呈现下滑趋势。由于世界政治经济形势错综复杂，国内经济持续恢复发展的基础仍不稳固，我国石油化工行业油气、炼油和化工三大板块分化在加剧，市场总体需求也呈下滑趋势。据国家统计局数据，上半年石化全行业实现营业收入7.6万亿元，同比下降4.4%；其中三大板块：油气开采6749.6亿元、同比下降6.2%，炼油板块2.5万亿元、同比略增1.3%，化工板块4.27万亿元、同比下降7.7%。全行业实现利润总额4310.9亿元，同比下降41.3%；其中三大板块：油气开采1906.9亿元、同比下降12.6%，炼油板块274亿元、同比下降70.2%，化工板块2050.8亿元、同比下降51.1%。全行业进出口总额4,763.6亿美元，同比下降7.6%；其中出口额1620.6亿美元、同比下降5.6%，进口额3143亿美元、同比下降8.7%，贸易逆差1522.3亿美元、同比下降11.7%。随着中国经济恢复逐步向好，高质量发展稳步推进，我们预计石化行业下游需求有望回暖。 浙石化大炼化平台拥有领先的竞争优势。浙石化项目位于油品和化工产品消费集中区，消费国内40%的石化化工产品，塑料和化纤产能占比全国90%。 其所处的浙江自贸区作为全国油气企业最集聚的资源配置基地，拥有超3000万立方米的油库库容，大部分输油管网互联互通，可实现就地运输。 该项目建设有能满足两期项目原油的保供需求配套设施，马目原油库和鱼山岛原油库总库容达到460万方，为国内炼化配套最大规模库容。浙石化项目成品油收率最低，是全球最大的PX生产基地；主要物料互供，主体装置互备，公用工程互通，单一装置检修不影响整体装置的生产负荷，能实现工厂错时检修和长周期连续运行的目标；采用的重油加工技术路线先进，对原料适应性更强，反应的转化率更高，无论是工艺、规模，还是配套都实现了领先态势。 以高溢价率向沙特阿美转让10%股权，建立石化领域的战略合作。公司的控股股东浙江荣盛控股集团于2023年3月27日与SaudiArabianOilCompany（沙特阿美）的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司10%的股权转让给AOC，并建立了战略合作关系。双方的战略合作可以依托各自优势，优化业务布局，提升核心竞争力，推动各自战略目标的实现和长期的可持续发展。开展第三期股份回购，推动股票价格回归。为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司8月21日开展了第三期股份回购。截至8月31日，公司第三期股份回购累计回购公司股票约2667.81万股，占公司总股本的0.2635%，最高成交价为12.54元/股，最低成交价为12.03元/股，成交总金额为3.27亿元。本次回购金额将不低于10亿元，不超过20亿元。股份回购体现出公司对其未来发展前景的信心和长期价值的认可，可以推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归，促进公司稳定可持续发展。 依托浙石化炼化平台加快新材料布局，增强公司成长性。公司针对新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品。 依托浙石化大炼化平台的优势，其规划的高附加值产品相继投产，产品链不断丰富。2023年上半年，浙石化40万吨/年ABS，6万吨溶聚丁苯橡胶，10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产并贡献业绩。 随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充。此外，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，有助于促进产业链延伸，推动公司产品降本增效。 我们认为上述新材料项目逐步落地，对终端产品-原油价差具有拉阔的助力效果，助力公司中长期成长性。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为3227.48/3615.65/4054.99亿元，实现归母净利润分别为23.07/76.27/116.04亿元，对应EPS分别为0.23/0.75/1.15，当前股价对应的PE倍数分别为52.9X、16.0X、10.5X。我们基于以下三个方面，1）随着宏观经济企稳，下游逐步复苏，公司炼油、化工品业务价差有望持续修复，提振公司盈利能力；2）PX产能投放接近尾声，PX有望维持高景气度，价差有望维持高位，利好公司业绩；3）公司在新材料业务进行了高性能树脂项目及高端新材料项目等布局，新材料项目未来有望逐步落地，增强公司长期成长性，我们看好公司业绩向上弹性及新材料布局打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；汇率波动等风险。

事件描述8月 25日，荣盛石化发布 2023年半年度报告，实现营业收入 1545.25亿元，同比上升 4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%；实现扣非归母净利润 13.88亿元，同比下降 126.46%；实现基本每股收益-0.11元/股。其中，第二季度实现营业收入 848.05亿元，同比上升 7.31%，环比上升 21.63%；实现归母净利润 3.41亿元，同比下降 84.84%，环比上升 123.24%；实现扣非归母净利润 1.84亿元，同比下降 91.83%，环比上升 111.75%。二季度综合毛利率为13.83%，同比/环比-0.89pct/+9.48pct。 炼油及芳烃盈利支撑盈利，烯烃盈利承压2022年由于俄乌冲突导致原油价格整体处于高位，2023年以来，原油价格明显回落，尤其是二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。高价原料库存一定程度上影响了一季度公司利润。二季度随着旺季来临，芳烃和成品油景气度提升明显，毛利率环比提升 9.48pct，大幅扭亏，但二季度财务费用及研发费用率较高，对二季度业绩产生一定影响。 上半年炼化板块盈利情况呈现分化，芳烃盈利形成支撑，烯烃盈利承压明显。根据我们的市场数据跟踪，二季度 PX-石脑油价差同比上升17.08%，环比上升 26.56%；PTA-PX 价差同比上升 17.34%，环比上升 32.95%。长期看，2023年下半年起 PX 产能增速将显著减缓，盈利弹性有望开始逐渐体现。2023年上半年以来，烯烃及聚酯板块盈利承压。由于需求走弱及原料价格支撑不足，烯烃板块整体位于低位。 目前， HDPE/乙二醇 /聚丙烯 /苯乙烯 /丙烯腈 价格分位分别为40%/12%/4%/24%/8%，已位于极低价格分位，随着美国加息节奏渐缓。 国内外旺季到来，长丝加速去库。二季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存环比已有明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口大幅提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利有望持续提升。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司 2022年 8月公布 140万吨乙烯以及一系列新 材料项目规划，特别是其中规划的 EVA、DMC、α-烯烃及 POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，费用端有所拖累，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化 2023-2025年归母净利润 37.07、95.17、107.69亿元（2023-2025年原值 80.73亿元、121.37亿元、146.92亿元），EPS 0.37/0.94/1.06元，对应 PE 为 32.12X/12.51X/11.06X。 维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

事件:2023年8月26日，荣盛石化发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入1545.25亿元，同比增加4.67%；实现归属于上市公司股东的净利润-11.27亿元，同比减少120.99%；加权平均净资产收益率为-2.42%，同比下降12.83个百分点。销售毛利率9.56%，同比减少7.28个百分点；销售净利率-1.36%，同比减少7.91个百分点。 其中，2023年Q2实现营收848.05亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润3.41亿元，同比-84.84%，环比+123.24%；ROE为0.75%，同比减少3.60个百分点，环比增加3.91个百分点。销售毛利率13.83%，同比减少0.88个百分点，环比增加9.48个百分点；销售净利率0.90%，同比减少4.02个百分点，环比增加5.00个百分点。 投资要点:炼化产品价差修复，公司2023H1业绩环比增长2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%，环比增长9.23%；实现归母净利润-11.27亿元，同比减少120.99%，环比增长44.40%。2023年上半年公司业绩迎来环比改善，主要受益于原油价格回落，主要产品价差有所修复，其中，据Wind，2023年上半年原油均价达80.07美元/桶，环比-14.24%；汽油-原油价差达1689.32元/吨，环比+64.20%；PX-原油价差达3381.46元/吨，环比+13.89%。分板块看，2023年上半年化工实现营收588.39亿元，环比+3.91%，毛利率达7.69%，环比增加5.09个百分点；炼油实现营收550.62亿元，环比-3.69%，毛利率达17.47%，环比增加7.45个百分点；PTA实现营收261.99亿元，环比+2.46%，毛利率达0.18%，环比增加3.93个百分点；聚酯化纤薄膜实现营收73.46亿元，环比-3.42%，毛利率达3.31%，环比增加1.50个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.07%/2.39%/2.63%，同比+0.00/+0.75/+0.96pct，财务费用增加，主要系公司及子公司本期利息费用增加。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为-22.79亿元，同比减少107.33%，主要系公司及子公司浙石化本期采购原料付现增加。二季度业绩环比大幅改善，新项目落地推动下半年业绩增长2023年二季度，公司实现归母净利润3.41亿元，同比-19.10亿元，环比+18.09亿元；其中实现毛利润117.32亿元，环比+86.97亿元；税金及附加为61.33亿元，环比增加20.22亿元；财务费用为29.72亿元，环比增加18.74亿元；研发费用为20.35亿元，环比+7.77亿元；所得税为-1.20亿元，环比增加5.12亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于炼化产品二季度价差环比修复，据Wind，2023年二季度汽油-原油价差达1756.78元/吨，环比+8.37%；PX-原油价差达3540.80元/吨，环比+9.95%。财务费用环比增长或由于汇兑损失所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.06%/2.67%/3.51%，同比+0.00/+0.94/+1.46pct，环比-0.02/+0.60/+1.93pct。进入下半年，随着公司3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目相关产品逐步投放，公司盈利能力有望进一步上行。 大力布局新材料业务，公司成长空间广阔在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。其中，年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置于2023年上半年成功投产，顺利产出合格产品。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.30、90.34、118.65亿元，对应PE分别35、14、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

投资要点：Q2 实现扭亏。公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营业收入1545 亿元，同比增加 4.67%；实现归母净利润-11.3 亿元，同比增加-120.99%。其中二季度单季，实现营业收入 848 亿元，同比增加 7.31%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比增加-84.84%，环比 Q1 实现扭亏。 油价高位回落后企稳，叠加产品价差修复，公司业绩开始改善。2023 年上半年浙石化实现营业收入 1208 亿元，净利润-17.5亿元，主要因为原油价格波动对公司业绩影响较大，根据wind,22Q3/22Q4/23Q1/23Q2 英国原油布伦特现货平均价分别为101/89/81/78 美元/桶，伴随着原油价格中枢的回落、原料的采购频次增加，以及产品行业库存的回落，公司本期存货 452.37 亿元，较上期 606.90 亿元明显回落，存货跌价损失 0.65 亿元，较22 年年报期末数 2.8 亿元明显收窄。此外，根据百川盈孚，公司部分产品，如汽油、PX 的行业利润，23Q1/23Q2 分别为 715/864、133/1009 元/吨，吨利呈现修复态势，预计伴随国内进一步复苏，盈利能力仍有进一步修复空间。 依托现有平台，深加工逐步推进。2023 年上半年，浙石化年产 40 万吨 ABS 装置、年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。上半年顺利投产的还有永盛科技年产 25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目，这些新装置的投入运行不仅能提高产业链延伸推动公司产品降本增效，有助于推动公司高质量发展。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2023/2024/2025 年归母净利分别为 33.6/68.3/112.7 亿元，对应 PE 分别为37/18/11X，考虑公司成长性和复苏进程中盈利能力提升预期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

业绩暂时承压，Q2单季度盈利修复：公司上半年营收保持小幅增长，实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实现收入848.05亿元，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比增长123.24%，对比第一季度已开始实现盈利修复。 化工景气筑底，化工品价差显回弹趋势：上半年石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、国际和国内市场需求不振等困难，景气度回落。但随着国内经济逐步恢复，消费端投资端拉动，化工效益有望改善。进入第三季度，化工产品指数（CCPI）有所回升，8月月均CCPI指数升至4665点，较6月上升401.26点；重要化工品价差逐渐回暖，8月份乙烯/丙烯/PX/纯苯价差涨幅分别为2.80%/10.22%/5.15%/32.55%。 公司计划实施第三次股份回购，彰显管理层信心：公司第三期回购股份数量约占总股本的0.55%~1.10%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值和长期成长性的肯定。截至2023年8月28日，公司三期回购股份总比例已达3%。 高附加值产品产能逐步落地，打开长期成长空间。1）2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。2）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，标志着公司的聚酯薄膜产品正式迈向高端差异化。3）投产+在建共计100万吨，光伏级EVA产能长期占优。4）POE觃划产能40万吨，制约性原料α-烯烃中试装置于8月开车成功，顺利产出优等产品1-己烯，纯度达99.456%。5）金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。依据审慎性原则及中报公告，考虑到公司上半年仍有一定亏损，且2023年下半年化工行业仍面临上游原料及下游需求的双重挑战，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为34.07、99.72、132.14亿元（原预测值分别为48.98、99.95、132.41亿元），EPS分别为0.34、0.98、1.31元（原预测值分别为0.48、0.99、1.31元），对应PE为36.50X、12.47X、9.41X。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复，因此维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

事件：2023 年8 月 25 日晚，荣盛石化发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 1545.25 亿元，同比增长 4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元，同比下降 120.99%；实现扣非后归母净利润-13.88 亿元，同比下降 126.46%，实现基本每股收益-0.11 元，同比下降 120.75%。其中，2023 年第二季度实现营业收入 848.05 亿元，同比增长 7.31%，环比增长21.63%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比下降 84.84%，环比增长 123.23%，实现扣非后归母净利润 1.85 亿元，同比下降 91.84%，环比增长 39.88%；实现基本每股收益 0.03 元，同比下降 114.29%，环比增长 121.43%。 点评： 原料成本高位及装置折旧导致公司上半年亏损，但二季度经营业绩明显改善。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产，2022 年由于整体油价高位，公司原材料库存成本明显抬升，2023 年初公司原材料存货为 386.84 亿元，占公司存货资产的 63%。伴随原油价格回落企稳，今年 6 月末公司原材料存货下降至 245.60 亿元，占公司存货资产的 54%，而年初以来的高成本原材料存货对公司盈利造成打压，同时浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间，叠加下游需求弱复苏，公司一季度整体盈利出现亏损。进入二季度后，伴随油价逐步企稳，公司成本端压力明显缓解，叠加居民出行、基建及终端消费等需求持续修复，公司业绩迎来明显修复。 消费旺季与补库周期共振，公司业绩弹性有望释放。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如 PX 等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中 2023 年二季度聚烯烃、PX 库存环比下降 2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降 5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升 15 个 pct。同时，从成本端看，公司当前高成本原材料库存压力明显缓解，原料端或开启良性库存周期。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，目前来看行业淡季偏旺格局初步形成，未来“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望再度提振，行业旺季周期有望拉长，公司其盈利空间或将进一步打开。 与沙特阿美强强联手，深化合作共赢。2023 年 3 月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司 AOC 签署股份转让协议，拟将其所持有的公司 10.13 亿股通过协议转让的方式转让给 AOC，转让股份对价总额为 246.05 亿元，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS 框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在 保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破；2023 年 7 月双方股份转让与转让款支付已完成，公司也将获得充足的货币资金，有助于增强公司产业布局和抗风险能力。 增量项目陆续投产，一体化龙头潜力有望释放。2023 年上半年，浙石化年产 40 万吨 ABS 装置、年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7 万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产；公司旗下永盛科技年产 25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利投产，新增产能逐步按计划落地，公司业绩提升空间有望打开。未来公司高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等一系列精细化工及高端材料产品落地后，公司成长性有望持续打开，行业龙头潜力或将进一步增强，推动业绩弹性持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为41.80、89.54 和 133.82 亿元，归母净利润增速分别为 25.2%、114.2%和 49.5%，EPS（摊薄）分别为 0.41、0.88 和 1.32 元/股，对应 2023年 8 月 25 日的收盘价，PE 分别为 28.49、13.30 和 8.90 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性在顺周期背景下有望释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期

事件：2023年8月25日，公司发布了2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%；归母净利润为-11.27亿元，同比转负；扣非归母净利润为-13.88亿元，同比转负。其中，公司非经常性损益为2.61亿元，包含政府补助1.01亿元；浙石化实现净利润-17.52亿元，贡献公司净亏损的79.29%。 23Q2业绩环比大幅改善。23Q2，公司实现营业收入848.05亿元，同比增长7.31%，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.85亿元，环比扭亏为盈。 23H1公司炼油、化工毛利率均下滑10pct以上。2023年上半年，公司炼油业务营业收入为550.62亿元，同比增长17.99%，占营业总收入的比重为35.63%，实现毛利率为17.47%，同比降低10.67pct；化工业务营业收入为588.39亿元，同比增长2.73%，占营业总收入的比重为38.08%，实现毛利率为7.69%，同比降低10.38pct；PTA营业收入为261.99亿元，同比增长5.10%，占营业总收入的比重为16.95%，实现毛利率为0.18%，同比降低1.84pct；聚酯化纤薄膜营业收入为73.46亿元，同比增长4.43%，占营业总收入的比重为4.75%，实现毛利率为3.31%，同比降低1.46pct。 高附加值产品相继投产，有望贡献利润。公司依托浙石化大炼化平台的优势，规划的高附加值产品相继投产，23H1，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品，且永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也在上半年投产。 浙石化是获得成品油出口权的首个民企，稀缺性价值凸显。7月，国家商务部批复赋予浙石化成品油非国营贸易出口资格，从而浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩以及国际成品油价格高位的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和极高的价值。此外，浙石化与浙能集团联手成立浙石油，率先布局成品油零售业务，计划在浙江省内布局700座加油站，目前约超200座加油站已投入运营。 投资建议：我们预计，2023-2025年，公司归母净利润分别为26.40/41.74/58.79亿元，EPS分别为0.26/0.41/0.58元/股，对应2023年8月25日的PE分别为45/29/20倍，考虑到公司目前估值较高，下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

公司公告：公司发布 2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损 11-12亿元，预计同比下降 120.50%～122.36%；预计扣除非经常性损益后的净利润亏损 13.60-14.60亿元，预计同比下降 125.92%～127.83%；预计基本每股收益亏损：0.11元/股～0.12元/股。公司上半年营收同比大幅下降的原因是：下游需求恢复较缓，公司主要产品价差收窄毛利率下降。二季度单季盈利预计2.68～3.68亿元，环比一季度业绩明显向好。 炼油板块景气回升，Q2业绩扭亏为盈。上半年原油价格中高位震荡，汽柴油裂解价差逐渐走出底部，炼油板块持续高景气，目前公司的原油加工能力为 4000万吨/年，盈利在即。23Q2期间，PX 价差持续恢复，国内 PX-石脑油季度平均价差由 Q1的 317.41美元/吨扩大至 Q2的404.43美元/吨，环比上涨 27%，预计未来芳烃产业链仍然呈上涨趋势，目前公司 PX 产能为 1060万吨/年，后续存在较大的向上空间。 投资布局高附加值产品，实现降本增效。2023年 4月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 38万吨/年聚醚装置中 6万吨 PPG 生产线已产出合格产品。2023年 5月，控股子公司永盛科技年产 25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目首条拉膜线及配套聚合装置于近期顺利投产，已顺利产出合格产品。2023年 6月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 27/60万吨/年 PO/SM 装置产出合格产品。浙石化向下游延伸，投资建设三个新材料项目，主要产品包括α-烯烃、POE、EVA、DMC、PMMA、ABS、丁苯橡胶、顺丁橡胶等，其中部分产品已于 23H1投产。 这些项目均有序推进，有助于延伸产业链，实现降本增效，扩大产品价差，盈利水平有望持续提升。 盈利预测。综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 60.75、112.19、147.07亿元，对应PE 分别为 20.02、10.84、8.27倍，给予公司 2023年 20-25倍估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原油价格波动。

荣盛石化于2023年7月15日发布公司2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利润亏损11.0~12.0亿元，同比减少121~122%；扣非归母净利润亏损13.6~14.6亿元，同比减少126~128%。其中，2023Q2实现公司归母净利润2.68~3.68亿元，同比减少84~88%，环比增加118~125%；实现扣非归母净利润1.13~2.13亿元，同比减少91~95%，环比增加107~114%。公司业绩环比实现修复，Q2实现业绩扭亏为盈。 经营分析化工板块仍处于恢复初期，需求回暖业绩有望持续修复：当前PTA产能投放速度过快导致公司PTA业绩持续承压，2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX价差环比有所修复。与此同时，由于终端需求持续低迷，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%，伴随终端需求回暖，公司化工业务有望持续修复。 炼油板块高景气延续，公司业绩有望进一步修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差持续修复，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，炼油板块持续高景气。公司现有4000万吨/年原油加工能力，1060万吨/年PX产能，公司业绩有望得到持续修复。 高附加值产品陆续投产，公司未来业绩成长确定性强：2023年上半年公司年产38万吨聚醚装置产出合格产品、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置投产、年产25万吨功能性聚脂薄膜扩建项目投产以及年产27万吨PO及60万吨SM装置产出合格产品。此外，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，有助于提高产业链延伸并将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩成长确定性强。 盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2023-2025年盈利预测，下调幅度为74%/20%/19%，预计公司2023-2025年归母净利润为10亿元/80亿元/130亿元，对应EPS为0.10元/0.79元/1.29元，对应PE为118.14X/15.23X/9.38X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

事件:4 月27 日，公司发布2023 年一季报：2023 年一季度，公司实现营收697.21 亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68 亿元，同比-147.11%，环比+30.45%。销售毛利率4.35%，同比减少14.92 个百分点，环比增加5.22 个百分点；销售净利率-4.10%，同比减少12.53个百分点，环比增加1.59 个百分点。 投资要点: 产品价差有所修复，一季度业绩环比改善2023 年一季度，公司实现归母净利润-14.68 亿元，同比-45.84 亿元，环比+6.43 亿元；其中实现毛利润30.35 亿元，同比-101.86 亿元，环比+35.87 亿元。一季度毛利润环比有所修复，主要由于居民出行、消费、基建等逐步复苏，驱动上游油品及化工品需求提升，带动相关产品价格价差修复。据Wind，2023 年一季度汽油价差达1621 元/吨，环比+68.01%；PX 价差达3220 元/吨，环比+12.37%；聚乙烯价差达2620 元/吨，环比+16.32%。同时，公允价值变动净收益达1.39 亿元，同比+1.19 亿元，环比+1.64 亿元，主要系子公司荣盛新加坡2023 年一季度纸货浮动收益增加；投资净收益达0.38 亿元，同比-2.77 亿元，环比-1.95 亿元，主要系子公司大连逸盛2023 年一季度期货平仓收益减少；公司其他收益0.52 亿元，同比+0.39 亿元，环比-22.36 亿元，或因政府补助到账呈季节性影响。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.08%/2.06%/1.58%，同比-0.01/+0.51/+0.34 pct，环比+0.02/+0.11/-1.82pct，期间费用控制良好。 原油价格相对稳定，PX 景气上行进入2023 年，原油价格从高位回落并逐步趋稳，据Wind，截至4月25 日，2023 年布伦特原油均价达82.63 美元/桶，同比-16.61%。 原油价格回落并趋稳将为公司成本端缓解较大压力。受海外成品油及PX 供给紧张影响下，PX 价格价差持续上行，据Wind，截至4 月25 日，2023 年二季度PX-原油（扣除增值税）价差达3783 元/吨，同比+18.44%，环比+17.46%，景气不断修复。公司是是国内PX 龙头，据百川资讯，目前控股PX 产能达1060 万吨/年（权益约619 万吨/年），随着PX 景气上行，公司业绩有望持续改善。 大力布局新材料业务，公司成长空间广阔在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022 年8 月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164 亿元。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP 高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差及一季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.07、96.13、124.26 亿元，对应PE 分别22、14、11 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。