海油工程 2024 年 Q1 业绩增长符合预期，净利率提升明显2024 年 Q1 公司营业收入达 57 亿元，同比-11.3%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为 4.75 亿元，同比+6%。净利率方面， 2024Q1 公司净利率为 8.5%，而 2023 年同期仅 7.06%，净利率提升显著， 我们认为可能是因为公司降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。工作量饱满， 陆地建造和海上安装工作量齐升工作量方面，公司 2024 年 Q1 陆地建造导管架 19 座（同比增加 12 座）、组块 7 座（同比增加 6 座），海上安装导管架 9 座（同比增加 9 座）、 组块6 座（同比增加 5 座），铺设海底管线 68.9 公里和海底电缆 39 公里。建造业务完成钢材加工量 13.6 万结构吨，同比+13%；投入船天 0.48 万天，同比-23%， 大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比增加 438天。新签订单持续增长，国内订单稳增长订单方面，公司 2024 年 Q1 新签合同 65.17 亿元，同比+11%。 其中，国内合同 61.1 亿元， 同比增速+17%； 海外合同 4.07 亿元， 主要项目包括文莱壳牌 PRP9 海管更换项目合同、中海油北美公司 25kV L512 升级项目等。盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 维 持 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 润 为19.7/24.5/28.5 亿元，当前股价对应 PE 分别 14.4/11.6/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中海油 2024 年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

2023Q4归母净利润单季度扭亏为盈，业绩拐点或已现博迈科 2023年度归母净利润亏损 0.75亿，业绩底部或已现； 其中 Q4营收4.6亿，环比+4.3%，归母净利润 0.11亿，单季度环比实现扭亏为盈。 订单拐点或已现，公司海外高端市场拓展顺利2023年公司新签 3个大订单， 共计至少 5.1亿美金合同金额。 1）6月签署Uaru FPSO 订单，合同金额 1.52亿美金，首次参与国际油公司埃克森美孚FPSO 项目； 2）9月与 Servizi Energia Italia S.p.A.签署海上平台生活楼模块合同，金额 2.2亿美金，快速切入中东市场；3)10月绑定 MODEC 签署 FPSO RAIATopside 项目合同，金额 1.4亿美金。 海工行业景气度持续提升， 我们预计公司 2024年新签订单有望再创新高2023年全球海洋油气勘探投资持续增加，同比+9.7%，其中勘探开发投资大幅增加，同比+23%。 根据 IHS 预计， 2024年海上油气投资同比+17.7%，我们预计海工行业景气度有望持续提高。 公司积极瞄准中东、南美等海洋油气投资增长亮眼的区域，同时公司自身能力得以提升，实现从详细设计到总装、调试等整体服务，拓宽海外总包方资源， 我们预计 2024年公司新签订单有望持续创新高。 盈利预测与投资评级： 维持 2024-2025年归母净利润预测为 1.1/2.8亿元，新增 2026年归母净利润预测为 4.0亿，对应 PE 分别为 37/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

2023年公司实现归母净利润 10.86亿， 大幅扭亏为盈2023年公司实现营业收入 614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86亿， 大幅扭亏为盈，扣非归母净利润 9.01亿元。其中，公司四季度实现营收 172.69亿元，归母净利润 1.99亿元。 量增价减，效益持续改善得益于新产能的释放， 产品销量大幅增长： 2023年公司实现 POY/FDY/DTY/短纤销量 463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。 原料与产品价格有所回调，长丝价差改善：主要原料 PX/MEG 价格7449/3595元/吨，同比 -1.2%/-11%；主要产品 POY/FDY/DTY/短纤售价6796/7675/8499/6524元/吨，同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。 规划逐步落地，未来公司新产能总体可控2023年，公司主要有 3套长丝装置投产，分别为中磊化纤 HCP08装置 30万吨/年、 新拓 XCP01装置 36万吨/年、 新拓 XCP02装置 36万吨/年。截至2023年，公司共有涤纶长丝产能 740万吨、涤纶短纤 120万吨、 PTA 500万吨。 新产能总体可控： 2024年公司预计新增 40万吨长丝；中鸿新材料一期规划建设 25万吨/年阳离子纤维、 40万吨/年差别化纤维； PTA 扩产项目持续推进中，目前已规划了 540万吨的 PTA 项目，预计到 2026年上半年，公司 PTA 产能将达到 1,000万吨。 长丝行业供给增速大幅放缓，看好 2024年景气度向上弹性进入 2024年，长丝产能或将进入较长时间的低速增长期，从具体项目来看，2024年国内预计有桐昆嘉通能源 30万吨、新凤鸣新拓 40万吨、荣盛 50万吨、盛虹 25万吨再生丝投产，合计 145万吨左右，考虑到或仍有企业搬迁或退出，实际产能净增量或明显低于该值。 龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能，老牌中小企业则主动或者被动退出， 长丝 CR6由 2017年 41%提升至 2023年 65%， 其中直纺长丝 CR6高达 80%， 行业集中度持续提升，龙头企业话语权不断增强。 盈利预测与评级： 考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司 2024/2025/2026年归母净利润预测 20/25/31亿，2024年 3月 25日股价对应的 PE 分别为 11/9/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险； 库存跌价损失风险

中海油服2023业绩再创历史新高2023年公司营收达441亿元，同比+23.7%，归母净利润为30.1亿元，同比+27.8%。业绩符合预期并且创历史新高。 钻井服务板块：涨价逻辑开始兑现半潜式平台使用率大幅抬升。2023年作业天数为17726天，同比+6%；其中自升式平台同比+1.7%，半潜式钻井平台同比+24.8%。2023年公司自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别85.9%、83%，较2022年同期分别减少2.3pct、增加15.4pct。其中自升式平台使用率主要受跨国拖航和海外客户验船待命影响同比下降，若剔除该因素影响，2023自升式平台使用率为89.2%，同比增加1pct。 新签订单高日费开始兑现。2023年自升式平台日费7.4万美金/天，同比+7.2%；半潜式平台日费13.3万美金/天，同比+16.7%。其中2023年下半年自升式日费同比+18%（主要受益于中东7条自升式平台涨价）、半潜式日费同比+27%，我们判断除了受益于挪威新签订单的涨价外，不排除国内平台已出现涨价的可能性。 随着海上钻井平台供需越发紧张，我们预计后续钻井平台的日费和使用率或持续提升。 油田技术服务板块：保持高成长性，业绩增速亮眼2023年油田技术服务收入257.6亿元，同比+31.4%。公司以市场需求为导向，注重技术自主研发，自主研发的璇玑高端钻井技术装备实现海上规模化应用，累计作业1700井次，进尺超160万米，一次入井成功率达95.11%。 盈利预测与投资评级：原预测2024/2025年公司归母净利润41/50亿。由于油服行业景气度持续，新签订单日费持续提高，调整2024-2026年归母净利润为41/59/66亿元，A股对应PE19.5/13.5/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

中国石化2023年归母净利润605亿，业绩符合预期，分红略超预期2023公司营收达32122亿元，同比-3.2%；归母净利润为605亿元，同比-10%。其中2023Q4公司营业收入达7423亿元，同比-14%；Q4归母净利润为75亿元，同比-24%，业绩符合预期。现金分红436亿元，加上回购合并派息率达76%，分红略超预期。 上游油气勘探板块：主要受矿权出让收益金一次性影响产量稳增长。2023年实现油气当量产量504.1百万桶，同比+3.1%，其中天然气产量13378亿立方英尺，同比+7.1%，增速亮眼。 利润影响主要是因为计提矿业权出让收益74亿，产生一次性影响。若剔除该一次性影响，2023年勘探及开发的经营收益同比仅-2.5%，更能体现公司降本增效成果（2023年油气平均完全成本为50.5美金/桶，同比-9%）。 炼化板块：成品油需求恢复强劲，炼化利润稳步修复2023年全年加工原油2.58亿吨，同比+6.3%，成品油产量1.56亿吨，同比+11.3%，其中煤油产量同比+60.7%。 炼化利润修复，2023年炼油单位利润1.6美金/桶油当量（同比+0.6美金/桶油当量），化工单位利润-0.5美金/桶油当量（同比减亏），主要系：1）原油价格大幅下降、海外运保费同比下降；2）国内汽柴油加工毛利回升；3）降本增效，加工原料油平均成本同比-9.8%。 化工资本开支有所放缓2023年资本支出1768亿元，其中上游786亿，化工551亿。2024年计划支出1730亿，其中上游778亿，化工458亿。 盈利预测与投资评级原预测2024/2025年归母净利润为864/922亿元，现由于下游需求低迷，调整2024/2025归母净利润为647/708亿元，新增2026年归母净利润预测为812亿元，PE分别为12/11/9倍，假设2024-2026年派息率为70%，A股分红收益率预计为6%/6.6%/7.5%，H股分红收益率对应为9.2%/10.1%/11.5%，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

事件：公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1437.5亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%；实现归属于上市公司股东核心利润63.8亿元，同比增长5.12%。公司计划每股派发现金红利0.91元（含税）。 平台交易气业务稳健拓展，期待2024年国内业务成为增长驱动引擎。2023年国际LNG现货需求相对疲软，国际气价回落。在较为波动的价格环境中，公司平台交易气业务展现出良好的稳健性。气量方面，2023年公司平台交易气业务实现销气量50.5亿方，同比增长44%，其中国内销气量同比增长110.3%至31.13亿方；国际销气量同比减少4.5%至19.37亿方。平台交易气核心利润同比增长56.2%至34.14亿元。平台交易气的毛利占比同比提升4.8pct至17.3%。资源获取方面，公司2023年新签国际长协资源280万吨，累计签署国际长协超1000万吨/年，为下游客户的稳定供应打下坚实基础。 2024年随着国际天然气价格逐步回归正常，有望为公司平台交易气业务国内的发展提供更多的机遇，期待2024年国内销售成为公司平台交易气业务新的利润增长引擎。 零售气业务逐步恢复+顺价工作持续推进，城燃业务有望迎来恢复拐点。 公司2023年总零售气量同比降低3.1%至251.4亿方，其中工业气量受到电厂下滑的影响同比降低4.4%至194.86亿方。展望2024年，公司预计国内天然气消费量同比增速约6-7%，下游需求将逐步恢复；同时，随着各地天然气顺价政策的陆续执行，公司零售气业务的销气毛差有望逐步修复。 剥离煤炭业务，公司分红比例进一步提升公司于2023年四季度完成煤矿资产的出售，进一步聚焦天然气主业。公司承诺将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红（含税）分别为：0.25元、0.22元、0.18元，同时2023年-2025年分配现金红利每年每股增加额（含税）不低于0.15元。2023年公司计划每股派发现金红利0.91元（含税），同时24-25年每股派息将不低于1.03/1.14元/股。截至2024年3月22日收盘，公司2024年对应股息率约5.4%。 盈利预测与估值：23年处置煤炭资产导致投资净收益同比增长70.75亿，24年市场逐步回归常态，但仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性，24年归母净利润或将一定程度承压。我们看好公司平台交易气业务在国内的拓展，预计公司2024-2026年将实现归母净利润66.8/76.4/84.8亿元（24/25年前值为74.4/89.7亿），对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

业绩小幅度调整，提高分红比例体现公司对股东回报重视程度较高根据公司披露， 2023年全年归母净利润为 596.94亿元，同比-14.3%；加权平均 ROE 达到 14.88%，同比减少 3.2个百分点； 2023年公司营业收入为3430.74亿元，同比-0.4%； 扣非归母净利润为 628.68亿元，同比-10.6%； 经营性现金流净额为 896.87亿元，同比-18.3%。 公司此前公告 2022-2024年股利支付率不低于 60%， 2023年全年归母净利润为 596.94亿元，拟派发 449.03亿元现金红利（含税），股利支付率达到了 75.2%，股利支付率同比增加 2.4个百分点，并超过之前的分红规划。 煤炭板块经营数据、开采成本均较优异2023年全年煤炭板块销售收入达 2628.68亿元，同比-2.3%。其中自产煤达到 1782.42亿元，同比-5.6%，外购煤达到 846.26亿元，同比+5.5%。全年商品煤产量 3.245亿吨，同比+3.5%；商品煤销量 4.5亿吨，同比+7.7%。其中自产煤销售量达到 3.254亿吨，同比+2.9%，外购煤销售量达到 1.246亿吨，同比+22.6%。 煤炭板块国内销售单吨价格为 581元/吨，同比-8.9%，公司销售价格下跌幅度小于煤价下跌幅度，我们认为是公司年度长协占比较高所致。自产煤单吨成本 179元/吨，同比+1.5%，较为稳定。自产煤全年单吨毛利为 404.7元/吨，同比减少 16元/吨。 电力业务充分发挥煤电一体化优势发电板块方面， 2023年全年售电收入达 856.16亿元，同比+9.8%，售电成本达 725亿元，同比+5.9%。其中，燃煤发电售电收入达 832.52亿元，同比+10%，售电成本为 705.36亿元，同比+6.6%。公司在 2023年耗用本集团的煤炭为 7320万吨，同比+10.9%，充分发挥集团煤电一体化运营优势，从而保障电厂燃煤供应。 全年总发电量 2122.6亿千瓦时，同比+11%；总售电量为 1997.5亿千瓦时，同比+11.1%。 2023年公司电力板块平均售电价格为 0.414元/千瓦时，同比-0.004元/千瓦时。度电成本为 0.363元，同比-0.019元/千瓦时，主要原因是煤炭采购价格有所下滑。度电毛利为 0.051元，同比+0.014元/千瓦时。 盈利预测与估值： 我们维持 2024-2025年归母净利润为预测 631/641亿元，现新增 2026年归母净利润预测 643亿元，维持”买入”评级。 风险提示： 煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险

海油工程2023归母净利润同比增长11.08%2023年公司营业收入达307.52亿元，同比+4.75%；归母净利润为16.21亿元，同比+11.08%。其中Q4营业收入97.89亿元，同比-0.95%；Q4归母净利润2.48亿元，同比-60.26%。 主要原因是：1）2022年投资收益方面，由于中海福陆纳入合并范围，一次性增利5.17亿元，抬高了2022年的基数，导致2023年投资收益方面同比-62.69%；2）公司2023年共计提减值2.43亿元，其中信用减值损失1.98亿元（主要是对尼日利亚项目单项计提信用减值损失1.58亿元）海外高毛利率订单增速表现亮眼，再创历史新高2023新签订单约340亿元，同比+33%，其中国内新签订单198亿，同比-7%；海外新签订单142亿元，同比+233%，受益于“一带一路”发展战略，海外主要承揽项目来自于中东卡塔尔和沙特，海外新签订单占比达42%（2022年仅占17%）。在手未完成订单为396亿，同比+12%。 从地区来看，2023年国内毛利率略有下滑为9.44%，相比2022年减少0.65pct；但海外项目毛利率提升明显，2023年毛利率为16.15%，相比2022年提高10.57pct，主要是海外项目高质量交付带来的盈利能力提升。 净利率方面，2023公司净利率为5.3%，而2022年同期仅4.94%，净利率稳步提升，我们预计公司降本提质增效显著，成本管控能力进一步加强。 分红比例提高至40%2023年派发现金约6.50亿元，占2023年度归母净利润的40.11%，相比2022年的分红比例（30.34%）大幅提升。 盈利预测与投资评级：原预计2023/2024/2025年归母净利润20.1/26.1/31.1亿元，现由于国内订单及毛利率下滑，将业绩下调2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别14.1/11.3/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；工程项目在全生命周期管理过程中可能存在质量安全、进度、成本、合规、法律纠纷、汇率、应收账款等多方面的风险；面对地缘冲突日益升级、行业格局加速调整的复杂环境，公司在国际化发展、海外项目执行等方面依然面临较大风险。

事件：为实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司发布了“质量回报双提升”行动方案。1、 坚持实业报国，引领行业发展公司是全球石油化工龙头企业之一，坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一，并且拥有全球最大的 PX、 PTA 等化工品产能。在现有产业链基础上，公司积极布局新能源、新材料相关产品，同时，公司积极开展全球化布局， 2023 年公司引入沙特阿美作为战略投资者，目前沙特阿美持有公司股权约 10%。 2024 年公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论进一步的合作事项，以推动双方战略目标实现。 公司抓住战略发展机遇期， 上市以来公司营收从 2010 年的 158 亿元增长至 2022年的 2891 亿元，复合增长率 27.41%。2、分红、增持回购多举并行， 共享发展成果公司在关注自身发展的同时也高度重视股东回报，公司自上市以来，制定了《未来三年股东回报规划》并不断进行更新，截至目前，已累计进行现金分红 13 次，实现现金分红总额近 75 亿元。基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司和控股股东荣盛控股积极开展股份回购及增持计划， 公司自 2022 年 3 月 29 日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，截至 2024 年 2 月 29 日，三期回购累计回购公司股票 55238 万股，占公司总股本的 5.46%，成交总金额为 69.8 亿元。控股股东荣盛控股计划于 2024 年 1 月 19 日起 6 个月内实施增持计划，具体实施起始时间为 2024 年 1 月 22 日，增持金额不低于人民币 10 亿元且不超过人民币 20 亿元。盈利预测预估值： 考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏， 结合近期业绩预告，将 2023 年归母净利润预测由 16 亿下调至 11 亿， 维持2024/2025 年归母净利润预测 72/103 亿， 2024 年 3 月 1 日股价对应 PE 分别为 96/14.5/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；需求不及预期风险

事件:公司于 2024年 3月 1日发布《推动落实"质量回报双提升"行动方案》旨在聚焦于自身主业助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。 1. 不断创新提高公司竞争力2023年 9月，公司自主研发的高碳阿尔法-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定， 1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产 1-辛烯技术填补了国内空白， 卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳阿尔法-烯烃企业。 2. 公司产业链盈利中枢提高原材料乙烷价格中枢下降:2023年，乙烷全年均价为 24美分/加仑，相比2022年(48美分/加仑)，同比减少 24美分/加仑。 在此背景下， 2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币 46亿元至52亿元， 同比增长 48.00%至 67.31%。 截至 2024年 3月 1日，乙烷全年均价为 20美分/加仑，在 2023年的基础上进一步下降， 我们预计公司的盈利中枢将进一步抬高。 3. 注重分红，发展成果股东共享自上市以来，公司严格按照《公司章程》的规定，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东，因此多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红。 公司最近三年累计分红 17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%。 4. 盈利预测维持公司 2023/2024/2025年归母净利润 50.9/57.2/67.7亿元，对应 EPS 为1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险； 2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险； 3） C2新项目投产不及预期风险。

1. 公司全年利润同比有明显增长根据公司 2023年度业绩预告， 2023年公司归母净利润为 46~52亿元，同比提高 48%~67%。其中公司第四季度归母净利润为 12~18亿，同比提高2522~3826%。 我们认为其主要原因为公司原材料乙烷价格的改善，同时四季度原油价格有所回落的情况下，乙烯价格保持平稳。 2. 乙烷路线有成本优势公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势，根据我们计算，截止 2023年全年， 石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-36元/吨、 2124元/吨与 556元/吨。 3. 新项目进入环评阶段2023年 12月 29日， 连云港石化有限公司 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。一阶段主要是包括 2套 10万吨/年 α-烯烃（LAO）装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2） 3#、 1套 45万吨/年聚乙烯装置 5#、一套 12/年万吨丁二烯抽提装/2#、一套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置 3#（含 WAO 配套装置）我们预计一阶段投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从 250万吨增长至 400万吨，进一步提高 C2产业链利润。 4. 乙烷有望保障公司继续低成本扩张我们在外发报告《美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势》中表明，随着 GOR（天然气产量/原油产量）带动天然气产量提高，乙烷产量或将随之增长， 我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。 5. 盈利预测维持公司 2023/2024/2025年归母净利润 50.9/57.2/67.7亿元，对应 EPS 为1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险； 2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险； 3） C2新项目投产不及预期风险； 4）业绩预告是初步核算结果，请以 2023年年报为准。

业绩稳定增长，保持良好势头公司发布 2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，公司预计 2023全年度年度实现归母净利润为 22.3-23.3亿元，同比增长 16.80%-22.04%，公司预计扣非归母净利润为 22.8-23.8亿元，同比增长 36.97%-42.97%。公司本次业绩预增的主要原因是报告期内公司的煤炭业务产销量同比增加，而电力业务的动力煤采购成本同比下降。 2024年焦煤价格中枢或抬升，公司煤炭板块或受益根据《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，截至 2023年 11月 18日，全省煤矿事故 87起，遇难 100人，事故隐患目前仍然较大，因此目前的解决方案为进行为期半年的帮扶指导工作（2023年11月 26日-2024年 5月 31日），分为“进驻准备”、“开展督导检查，摸清问题症结”、“集中帮扶”、“回头看”四个阶段。 其中，“回头看”的阶段预计在 2024年 4月 1日-5月 31日，届时焦煤价格或因为供给弱于预期，呈现淡季不淡、强于 2023年二季度的情况，另外我们认为 2024年的进口量很难再出现类似 2023年的增速，因此焦煤价格中枢大概率有所抬升，公司业绩或将受益。 重点煤矿、储能项目进展稳定海则滩煤矿项目截止 2023年 12月 31日，4条井筒累计掘砌成井 2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计 2024年 1月 20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。 储能方面项目进度有序推进，在上游钒矿项目上，高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3000吨/年）已于 2023年 6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。下游项目上，公司 1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。 盈利预测与估值：原先我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为25.48/31.23/34.49亿元，但参考公司披露的 23年业绩报告，以及动力煤中枢下调、新项目存在的不稳定性等因素，我们此前的预测可能较为乐观，因此我们将 2023-2025年归母净利润预测调整为 22.96/27.53/32.86亿元，维持“增持”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；业绩预增公告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）50%股权，开启海外第二基地布局2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”）不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（简称“中金石化交易”）。 朱拜勒工业园区是沙特核心石化区，SASREF炼厂坐拥上游炼化资源SASREF炼厂位于朱拜勒工业园区，于1985年投入商业化运营，炼油能力30.5万桶/天，是一个出口导向的燃油型炼厂，核心包括两套15万桶/天的常减压蒸馏装置，5.2万桶/天加氢裂化，2.14万桶/天连续重整，炼厂尼尔森系数7.7；主要产品有石脑油、汽柴油、成品油、LPG等，化工产品占比少，为提高产品灵活性及复杂度留有较大的空间。 该炼厂原为沙特阿美和壳牌各参股50%的合资企业，2019年沙特阿美以6.31亿美元的价格收购了壳牌在合资企业中50%的股份，SASREF目前由沙特阿美公司100%控股。 朱拜勒工业园区是沙特的核心石化区：该园区位于阿拉伯湾沿岸地区，地处沙特产油区的核心地带，拥有世界先进的港口、深水泊位和码头等，储运设施和公用设施齐全，可将石油石化产品顺利运往全球市场。截至2021年，朱拜勒工业园区乙烯/丙烯/PX/MDI/TDI产能分别为1305/489/70/40/20万吨，占沙特总产能的73%/69%/28%/100%/100%，是一个世界级石化园区，我们认为SASREF炼厂区位优势显著，园区内有望充分发挥产业协同。 金塘新材料加速布局，全力打造新材料竞争优势为延伸浙石化及中金石化产业链，进一步提升公司的综合竞争实力，公司拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、30万吨/年PEO、100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃等20余套装置，项目建设周期3年，计划总投资为675亿元，项目建成后可实现年均营业收入869亿元，每年可实现净利润155亿元。 盈利预测预估值：考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，维持2023/2024/2025年归母净利润预测16/72/103亿，2024年1月3日股价对应PE分别为67/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易终止风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险；收购项目盈利不及预期风险

事件： 近期公司发布特别派息与股份回购公告。特别派息方面，公司将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红 0.25元（含税）、0.22元（含税）、0.18元（含税）；股份回购方面， 在公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，拟以3.6-6亿元资金回 购公司股份。 点评： 公司主营业务发展良好，核心利润稳步增长。 2023年前三季度公司直销气销量 36.7亿方，同比增长 33.3%，其中单三季度完成销量 14.35亿方，同比增长 90.6%。销售结构上看，直销气在国内市场的开发成效初步显现。2023年前三季度国内直销气的销气规模达到22.75亿方，占比 62%，相较于去年同期大幅增长 117.3%。截至 2023年 9月末，公司累计在国内开发直销气客户 218个，其中大型工业客户占比45%。前三季度直销气销气价差达到 0.79元/方（不含税），相较于去年同期提升 0.38元/方。直销气前三季度贡献核心利润 28.43亿元，同比大幅增长 137.1%。前三季度核心利润实现 46.7亿元，同比增长 17.4%。 特别派息+每股分红绝对额增长承诺，高股息策略提升投资价值。 公司公告将煤炭资产出售取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红为 0.25/0.22/0.18元（含税），按照 30.98亿总股本计算，三年累计特别派息金额将超过 20亿元。 此外，根据公司最新分红承诺，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税）。2022年公司每股分红额为 0.51元，若同时考虑常规派息额的增加与每年的特别派息，2023-2025年公司每股分红将分别达到 0.91/1.03/1.14元，按照 2023年 12月 11日收盘价计算，对应股息率将分别达到 5.7%/6.4%/7.1%。 股票回购，彰显公司未来发展信心。 公司公告拟用 3.6-6亿元回购公司股份，用于股权激励或者员工持股计划，一方面展现了公司对于未来业务发展的信心；另一方面，我们认为员工激励有助于直销气业务下游市场的拓展，为公司业务发展打下基础。 盈利预测与估值：维持原盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 63.1/74.4/89.7亿元，对应 PE 7.9/6.7/5.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期

公司或具备成长性及投资价值从在建项目上看，公司煤炭、煤化工、电力板块在未来均有新增项目。煤炭新增项目包括里必煤矿、大海则煤矿、苇子沟煤矿扩建项目。煤化工项目为陕西榆林煤化工二期，电力项目为安太堡 2X350发电项目，两个项目均处于相对早期阶段。此外，公司公告了因同业竞争，后续下会注入集团其他煤炭资产，因此我们认为公司的成长性或具备一定持续性。 从资产负债结构和现金流分配来看，我们可以看到公司资产负债率持续下降，叠加公司分配更多现金用于回报投资者，因此我们认为公司资产质量和投资价值或有所提升。此外我们考虑到，在央企面临考核 ROE 的背景下，提高分红或是维持或者提高 ROE 较好的策略，因此我们认为后续分红的提高或具备持续性。 煤炭板块稳定增长，中枢有望维持新中枢，并进一步提高公司自产煤销售价格在 2018-2022年期间累计上涨 35.86%，其中 2020-2022年贡献了绝大部分增长，累计增长 61.5%。公司煤炭产销量同样拥有较为稳定的增速，考虑到公司新增项目和资产注入的可能性，公司煤炭产销量仍有较高提升空间，进而为公司整体带来更高的成长性。 展望行业后续，从供给瓶颈、安监趋势、铁运调度三方面看，我们认为价格有望稳于新中枢。供给侧改革和双碳政策推行之后，因资本开支和投资意愿的持续减少导致煤炭供给弹性持续下降。另外，考虑到二十大对安全生产的重视，接下来“安全”或将是煤炭行业的主旋律，而非增产。后续铁路运输调度困难或同样供给瓶颈限制之一，近年来除了浩吉铁路的投产，铁路运能几乎没有新增，且供给侧改革之后晋陕蒙市占率不断提高，为煤炭运输和调度带来了更多挑战，因此我们认为铁运调度同样会影响供给。 综上，煤炭供给或已接近上限，每家大概率会维持在新中枢，并进一步提高。 盈利预测与估值：基于经营模型，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 214.4/244.7/263.2亿元，EPS 分别为 1.62/1.85/1.99元，同比增长分别为 17.55%、14.14%、7.57%。综合考虑市盈率和市净率两种估值方法，公司目标市值为 1373亿元，对应股价 10.36元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险；测算具有主观性；存在交易异动风险。