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张樨樨

天风证券

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荣盛石化 基础化工业 2020-08-13 18.80 -- -- 19.65 4.52% -- 19.65 4.52% -- 详细
我们2020年以来重点推荐的荣盛石化,随着市场认知的加深,股价和市值有所表现。随着浙石化一期已经达产、二期投产时间临近,市场更加关注公司在炼化产业链下游产品布局,除了公司传统化纤产业链相关品种外,令人眼前一亮的还有一些中高端产品,包括工程塑料、高端通用塑料、以及一些具有一定壁垒的化工中间体。我们用化工行业的“标杆“万华化学作为对标,展开荣盛石化浙石化竞争力的评估。 产业链发展脉络比较:自下而上荣盛与万华均从下游起家,从发展路径比较,万华产业链扩展的内在逻辑非常清晰,荣盛石化资本驱动型强一些。但是从浙石化一期和二期的化工品布局来看,对于下游中高端化工材料的重视程度提高。除了与公司传统聚酯产业链配套的PX和MEG之外,还包括苯酚丙酮、PC、丙烯腈、苯乙烯、MMA、EVA等工程塑料及中间体。 上游原料路线比较:原油vs轻烃荣盛石化选择石油路线,万华化学选择轻烃路线,都有其合理性和必然性。荣盛石化公司产业链发展路径,从下游聚酯到PX再到上游,原油路线就是不二选择。因为煤化工、轻烃化工都没有成熟的工艺路线生产PX。而万华化学对石化产业链的切入是从PO开始的,那么选择轻烃路线从PDH丙烷脱氢做起,就是顺理成章的选择。 下游产品比较分析:自主研发vs研发+合作 万华十分重视研发投入,自主开发的PO/SM工艺,就是源于多年的研发积淀,成功打破了国外技术垄断;展望未来,基于乙烯原料的下游高附加值的POE项目、正在推进加速产业化的PBAT、PLA可降级塑料等产品有望继续发力,深厚的研发积累驱动万华新一轮的成长。荣盛同样重视研发,但较万华多年研发积累相比还是存在一定差距。我们认为荣盛的长处在于区位优势和出众的合作能力。依托舟山岛的优越区位,荣盛有望通过靠近终端市场、原材料丰富可得两大优势,吸引有技术的化工企业开展合作。一个典型的例子是BP与浙石化携手建设并运营年产100万吨/年的醋酸工厂,我们认为未来或许有更多的知名化工企业与浙石化强强联手,驱动荣盛在化工深加工领域乘风破浪。 维持原盈利预测及投资评级我们预测公司2020/2021/2022年实现净利润73.6/122.0/154.6亿元,对应EPS1.17/1.94/2.46元/股,维持买入评级。 风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;浙石化二期进度慢于预期的风险。
中油工程 能源行业 2020-08-07 2.95 -- -- 3.15 6.78% -- 3.15 6.78% -- 详细
国家管网公司资产划拨方案披露,管网投资有望落地近期,中国石油和中国石化分别公告其管网资产剥离方案,预计今年9月30日资产剥离工作正式完成。国家管网公司正式运行以后,管网投资进度有望加快,“十三五”规划未能按时完成的管网建设任务,有望在“十四五”初期加快实现。国家管网公司注册资本5000亿,中石油、中石化、中海油分别占29.9%,14%、2.9%,其余53.2%是国资或社会资本入股。国资和社会资本需要投入2660亿现金,支付三桶油现金估算2000亿元左右,则估计还有660亿左右可以用来支持未来管道投资。公司现有订单充裕,对未来业绩有一定保障公司订单周期一般2年左右,公司19年新签合同额949亿,同比+1.5%;20Q1新签合同额178亿,同比+57.6%,这些订单都为公司今后2年的业绩提供一定保障。油气田工程板块,受益于国内加大油气勘探开发力度,中石油资本开支从2017年回暖,虽然今年受油价影响,国内油气资本开支出现下滑,但国家7年行动计划仍将持续进行,未来随油价回暖,公司油气田地面工程订单有望持续增长。炼化工程板块,广东石化炼化一体化项目是公司订单主要来源,项目总投资约654.3亿元人民币,今年公司签订了其中120万吨/年乙烯装置EPC总承包合同以及260万吨/年芳烃联合(含芳烃抽提)装置及配套工程总承包合同,两者总额合计70.34亿元,加上此前已经签订的2000万吨重油加工工程EPC合同,公司未来炼化工程板块利润将有望来源于此。由于受广东石化订单推迟及疫情影响,我们降低公司20/21年净利润预测至6/8亿元(原预测21/26亿),新增22年利润预测11亿,EPS为0.11/0.15/0.20元/股,对应PE27/19/14倍,维持“增持”评级。风险提示:管网订单落地不达预期,油价下跌导致工程订单延迟或取消的风险。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 -- -- 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
事项:公司公告,2020H1营收47.7亿元,同比-7.5%,本季度营收31.2亿,同比+2.2%,环比+88.7%;2020H1归属于母公司净利润4.7亿元,同比-14.8%,本季度归属于母公司净利润4.3亿元,同比+28.8%,环比+979.9%点评如下:受PP口罩料拉动,Q2环比大幅回升公司Q2季度盈利4.3亿,接近Q1盈利0.4亿的11倍。公司Q2盈利大幅回升的原因主要来自以下几方面:1)Q2季度,国内疫情消退,经济重启,丙烯酸及酯下游逐渐回暖。受此带动,丙烯酸及酯开工率明显回升,价差好转,丙烯酸-丙烯价差342元/吨,环比+58元/吨;2)口罩需求带动PP产业链盈利大幅好转,这主要表现在两方面;首先,PP是口罩的主要原料之一,受口罩需求带动,Q2季度PP-丙烯单吨盈利是Q1的2倍以上;其次,PP带动丙烯价格上涨,而原料丙烷由于进入淡季和原油价格仍在低位运行,Q2季度丙烷价格环比有所下降,这导致了PDH价差要比Q1季度高出683元/吨。 上半年业绩下滑主要受丙烯酸及酯业务拖累,下半年将大概率改善虽然Q2盈利大幅回升,但由于Q1盈利受疫情影响比较严重,整个上半年盈利同比仍然下滑。而盈利下滑的主要原因是丙烯酸及酯业务的受损,根据公司公告,上半年丙烯酸及酯、高分子乳液销量同比减少23.8%,价格同比下降18.5%。展望下半年,我们认为丙烯酸及酯盈利大概率会好转:1)政府逆周期调节政策带来的下游需求边际改善,从我们跟踪的数据来看,目前涂料开工率55%,已经好于2019年,水处理和SAP开工率也正在恢复中,胶黏剂开工率与去年相差无几;2)公司二期18万吨丙烯酸剂30万吨丙烯酸酯项目有望在三季度投产,即丙烯酸及酯有望多增加一个季度销量。 积极布局C2产业链,一期项目有望年底投入试生产6月10日,公司与多家银团签署《银团贷款合同》,银团将向连云港石化提供不超过128亿元贷款额度;7月3日,公司定增项目获得证监会审核通过;7月15日,公司与MISC签订了租船协议,这也体现了公司为保障C2一期项目顺利投产的决心。从半年报公布的数据来看,公司继续加大了对ORBIT和连云港石化项目的投资,美国ORBIT项目正在全面施工,预计今年10月具备出口条件,连云港基地C2一期项目预计年底投入试生产。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元,EPS1.25/2.36/2.54元,当前股价对应PE14/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险;逆周期调节政策边际减弱的风险;C2项目投产不及预期的风险
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-10 7.30 -- -- 8.50 16.44%
8.50 16.44% -- 详细
业绩符合预期,净利率提升 公司发布20H1业绩快报,上半年实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.59亿,同比+10.75%。营业收入的下滑主要来自于公司液化石油气业务规模的下降,该业务收入同比-40.92%,但是由于毛利率较高的天然气业务规模的增长,公司整体净利率同比+1.3pct。 天然气销量稳步增长,增速远超全国平均水平 20H1公司实现天然气销量16.53亿方,同比+17.48%,其中电厂天然气销售量为3.81亿方,同比+17.59%,非电厂天然气销售量12.72亿方,同比+17.45%。而2020年1-5月,全国天然气消费量增速仅达到5.4%,公司销气增速远超全国平均水平,我们认为贡献可能主要来自接收站。 亚太现货价格持续低迷,接收站弹性逐步显现 截至7月2日,日韩LNG现货JKM价格2.2美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-50%,低于门站价64%。低价进口气对于国内管道气存在一定替代作用,在摊薄公司采购成本的同时,有望带动公司购销价差的扩大。 气电盈利改善,支撑公司电厂气销量持续增长 低气价时代,气电盈利情况有望逐步改善。相比当前2.2美金/百万英热的亚太天然气现货价格,秦皇岛动力煤价格折合3.5美金/百万英热左右,已经比天然气价格高出50%以上。超低气价使得发电领域煤改气首次出现了经济上的可行性,有望带动公司发电销气量的提升。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,下游电厂用气不达预期。
荣盛石化 基础化工业 2020-07-03 12.40 16.48 -- 17.74 43.06%
19.75 59.27% -- 详细
国内综合实力领先的大型民营石化企业公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业的龙头企业之一,2010年登陆资本市场以来持续高速发展,自下而上完善产业链。PTA、聚酯权益产能有序扩张;2015年中金石化芳烃项目投产切入PX 环节,打通“芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链;2019年底控股子公司浙石化的舟山炼化项目一期完全投产,石化产业链进一步延伸至炼油领域,浙石化2020年进入业绩释放期对于公司是需要重视的关键变化,不仅营业收入大幅增长,同时2020年一季度公司毛利率也达到17.8%,创2010年以来最高水平。 业绩高增长:2020年A 股市场稀缺标的我们认为浙石化项目具有4大优势: 1)加工中质、重质原油,具有成本优势;2)多产PX 并配套乙烯,化工产品定位高端;3)牵手浙能,油品销售有保障;4)政策红利,取得燃料油出口资质。相比于国内存量炼厂,浙石化是一个具有显著超额收益的项目,在2019年报及2020年一季报得到持续验证。 受益于“地板价”政策红利及库存收益,2020年二季度浙石化处于“高效益、高开工”阶段。目前常减压装置负荷达到130%,乙烯装置负荷达到110%,二季度浙石化原油加工量大增,单位产品成本更低,20Q2浙石化业绩较20Q1相比有望再上台阶。 估值再讨论:公司合理估值1037亿根据DCF 法,浙石化一期项目价值为2350亿,扣除银行负债为1719亿(2350-901*70%),归属上市公司股东权益为1719*51%=877亿;根据重置成本法,中金石化、逸盛PTA、盛元化纤聚酯涤纶、海南逸盛瓶片资产归属于上市公司股东权益分别为61/50/31/12亿;根据交易对价,永盛薄膜+兴聚化纤70%权益价值为6亿。我们认为在不考虑浙石化二期的情况下,荣盛石化公司合理价值为1037亿元。 盈利预测及投资建议浙石化项目投产后,顺利渡过调试期阶段目前运营状况非常出色,处于“高效益、高开工”阶段,我们将浙石化2020-2022年盈利预测向上调整为86/100/118亿元(原预测浙石化2020-2022年实现净利润74/70/74亿元),公司2020-2022年盈利预测向上调整为61.5/82.0/99.7亿元(原预测为54.0/61.6/69.6亿元),重申“买入”评级,目标价16.48元/股。 风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;DCF 估值法局限性的风险。
金能科技 石油化工业 2020-06-25 11.64 20.40 54.78% 15.29 31.36%
15.29 31.36% -- 详细
公司介绍:公司多年来深耕焦化和精细化工行业,目前已具备230万吨焦炭、24万吨炭黑、20万吨甲醇、10万吨苯加氢、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸(钾)的生产能力。2018年开始切入石化领域,2021年预计有90万吨PDH、45万吨PP和48万吨炭黑投产。 焦炭:供给侧改革拉动价差回升,公司以价补量 2020年5月,山东省发布《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》,并提出不在《清单》内的焦化项目,将实行“在建停建、在产停产”措施。在上游限产+下游复工的共振下,焦炭行业景气有望上行。公司2018/2019年焦炭产量204/213万吨,20/21年预计产量均为153万吨。价差方面,2020年初至今价3差平均56元/吨,比去年均值+187元/吨。 炭黑:行业仍处产能过剩,景气周期还在底部 在下游轮胎和汽车市场整体还比较低迷的情况下,上游炭黑产能还在扩产,预计炭黑行业景气周期可能还在底部徘徊。 PDH是最具优势成本优势的丙烯路线 PDH的优势在于相对石脑油路线和煤制路线的成本优势。从2015年到现在,PDH平均盈利984元/吨,相比石脑油路线成本要低469元/吨。2020年3月油价大跌之后,PDH原料丙烷价格亦跟随油价大幅下跌,成本优势得以维持。 公司竞争优势: 1)循环经济产业链带来的成本优势: 公司循环经济产业链主要体现在原料和能源的双循环,1)中间产物循环,有效减少了原料的外购;2)能源循环:能够有效减少外购能源成本。 2)资产负债率低,一期项目不需要债务融资 无论是在焦化行业还是在PDH行业,公司的资产负债率均排在前列。较低的资产负债率实际上为公司后续项目融资提供了足够的杠杆空间。其次,根据我们测算,公司一期项目完全不需要债务融资,单吨财务费用将减少156元/吨,即相对同行,完全成本单吨要减少156元/吨。 3)区位优势明显 山东省焦煤、煤焦油资源丰富又是钢铁、轮胎大省,公司基地毗邻供应商和客户,采购和销售半径相对较小,为公司节省了不少支出。 盈利预测、投资与评级 预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.6/13.8/15.7亿,EPS分别为0.83/2.04/2.32元/股,当前PE(TTM)为9.4X。参考同行PDH企业和煤化工企业两类可比公司,2021年平均PE为10X,目标市值138亿,目标价为20.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期的风险;行业内其他企业焦炭去产能低于预期的风险;丙烷出现供应短缺,导致PDH盈利走弱的风险;中美贸易战争端持续,丙烷被加征关税,带来丙烷价格走高的风险
恒逸石化 基础化工业 2020-05-08 9.17 -- -- 9.56 4.25%
11.01 20.07%
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2019年归母净利润32.0亿,20Q1净利润8.1亿 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营业收入796.2亿元,归母净利润32.0亿元,同比+71%;20Q1实现营业收入188.7亿元,归母净利润8.1亿元,同比+83%。 “三张表”分析 资产负债表方面,截止20Q1公司总资产918亿元,环比+270亿,持续扩张,20Q1杠杆率进一步提高至67.2%,环比+6.6%;在建工程转固256亿。利润表方面,20Q1公司实现营业收入189亿元,同比-21亿元,主要原因系油价及化工产品大幅跌价,及贸易规模收缩;实现净利润8.1亿元,较为理想。 现金流量表方面,19Q4公司经营性现金流-22亿元,与当期净利润差异较大,主要系结算模式的原因,20Q1公司经营性现金流净额恢复正常至5亿元;投资性现金流金额-33亿元,投资方向主要是逸盛新材料PTA项目和海宁新材料差别化涤纶长丝项目;筹资性现金流净额57亿元。 主营业务分析 炼化方面,文莱项目全面投产,19年恒逸文莱子公司实现营业收入101.7亿元,净利润7.7亿元,文莱炼化相比能耗具有优势。PTA方面,2019年逸盛三工厂(逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛)分别实现净利润10.1/14.1/5.6亿元,同比分别+5.6亿、+7.7亿和+1.0亿元。2019年逸盛三工厂合计实现净利润29.9亿元,按1350万吨/年PTA年产能估算,19年逸盛PTA吨净利221元/吨。 聚酯方面,公司以聚酯为主业的子公司包括恒逸聚合物、恒逸高新材料、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料、杭州逸暻,2019年分别实现净利润1.3/3.8/0.7/1.4/2.3/1.0亿元,公司此前以低成本横向并购举措成效显现,效益增厚且市场占有率显著提升。 其他业务,2019年巴陵己内酰胺公司实现净利润2.4亿元,较17/18年小幅下滑,公司权益50%;浙商银行实现净利润131.4亿元,增长稳健,公司参股4%。 公司盈利预测、估值及投资评级 疫情爆发对成品油、化工品和聚酯产业链需求造成负面影响,我们将公司2020/2021年盈利预测从此前报告的53.2/54.1亿元向下调整至40.6/46.3亿元,并新增2022年盈利预测48.0亿元,对应2020/2021/2022年PE分别为8.6/7.5/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:炼化、PTA及聚酯盈利下行幅度超预期;原油价格大幅波动造成库存跌价损失等。
齐翔腾达 基础化工业 2020-05-08 5.91 -- -- 6.16 3.01%
8.18 38.41%
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2020Q1业绩超预期增长,甲乙酮是主要原因 1)Q1季度,大部分石化行业公司业绩均有所下滑,而公司归母净利润2.0亿,同比+4.2%,略超我们预期。从具体产品来看,公司主要产品丙烯、顺酐、MTBE和MMA本季度价差均有不同程度的下滑,而甲乙酮作为公司盈利的明星品种,Q1价差却高达3600元/吨,同比+51%。 2)本季度,国外受疫情影响较小,再加上英力士的丁酮装置因为大火关停,国内2-3月份丁酮出口订单大幅增加,整个1季度国内丁酮出口量增长了50%,公司是甲乙酮行业龙头企业,甲乙酮设计产能在18万吨,将近一半用于出口。虽然本季度,国内市场受疫情影响较为严重,我们预计,公司大概率会利用内销转出口策略,来扩大甲乙酮出口量,甲乙酮的高盈利弥补了公司其他产品盈利下滑,使得Q1业绩总体同比小幅增长。 公司正积极推进项目进度,预计MMA项目年底投产 1)MMA项目:该项目土建基础施工已经完成,主装置正在施工,预计2020年第四季度建成投产2)70万吨PDH和30万吨PO项目:70万吨PDH目前已经完成能评、环评等工作,正在破土动工。30万吨PO项目部分关键设备开始订货。 3)投资异壬醇项目:公司拟投资建设20万吨异壬醇项目,该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。 资本开支大年,债务杠杆或会进一步上升 19/20/21年是公司资本开支大年,这些新项目部分资金需要通过银行贷款来筹集。2018年末,公司短期借款余额只有20.8亿,长期借款余额为0,本季度,公司短期借款余额41.7亿,增长超过20亿,长期借款余额6.1亿。短期借款和长期借款的增加也使得公司资本负债率从2018年的35%上升到现在的45%。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至5.0/7.7/13.7亿元,EPS0.28/0.43/0.77元,当前股价对应PE21/14/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价继续下跌的风险;疫情继续蔓延的风险;新建项目投产低于预期的风险。
中国石化 石油化工业 2020-05-07 4.21 -- -- 4.44 0.68%
4.36 3.56%
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充分计提、贯彻降本、削减开支、用好融资 2020Q1,公司营业收入5555亿,同比-22.6%;归母净利润-198亿。亏损主要来自炼油板块库存损失带来的经营亏损,以及计提资产减值损失104亿主要是库存减值。 上游:降成本得到贯彻,但Q2低油价下盈利承压 一季度公司原油产量同比-0.2%,天然气产量同比-2.4%。公司上游原油成本47美金/桶,比去年同期下降约7.5美金/桶。一季度勘探开发板块经营利润15亿。二季度预计上游板块受低油价影响,将出现亏损。 下游:炼化&销售板块承受巨额库存损失,Q2大概率扭亏 一季度公司原油加工量同比-13%,汽柴煤油产量分别同比-18%、-11%、-23%;境内成品油总经销量-29%。这基本反映了国内一季度成品油需求下滑程度。销量下滑幅度大于加工量下滑幅度,体现在一季度末库存堆积。 一季度炼油、化工、销售板块经营亏损分别258、16、15亿,亏损主要来自巨额库存损失。 二季度,考虑两个月库存周期,我们预计只有4月份可能仍有一定库存损失,5-6月份应不再或很少库存损失。且从二季度开始产油国官价贴水对成品油盈利构成利好。二季度炼化&销售板块大概率扭亏。 现金流:资本开支全年有望下降,利用低息环境增加短债 一季度资本开支132亿,同比+11%。勘探开发、炼油、化工、销售分别61/24/21/26亿。全年来看,考虑到业绩承压,资本开支有望同比下降。 公司一季度经营现金流-681亿,除了经营亏损因素外,预付款增加也有一定影响。后续随着需求恢复,去库存有望释放经营现金流。公司一季度增加了大量的短期债务,利用今年低息环境,无论是抄底低价原油,还是借钱分红,都未尝不是股东利益的优化。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测为241/582/605亿元,EPS0.20/0.48/0.50元,当前股价对应PE22/9/9倍,2019年底PB0.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:二季度库存损失高于预期的风险;原油官价贴水取消的风险;运费继续上行的风险;分红低于预期的风险。
海油发展 能源行业 2020-04-14 2.39 2.76 5.34% 2.45 1.24%
2.85 19.25%
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公司简介:海油发展系中海油旗下的能源服务公司,公司依托海洋石油各主要生产环节,提供能源技术、FPSO生产技术、能源物流、安全环保与节能产品等服务。 油服行业:1)全球油服温和复苏。2019年,世界原油资本开支预计继续小幅上涨6%,涨幅大的部分从页岩气转向了传统油气开发项目。2)海上油服是全球亮点。随着16年油价开始回暖,海上原油开发的资本支出显著回升。同时,海洋油气大力降低开发成本,实现了明显的降本增效。3)国内上游勘探资本开支保持较快增长。2019年中国三大石油公司勘探开发投资上升至3714亿元,同比上涨23%。中海油2020年目标实现850-950亿。 公司核心竞争力:1)能源技术覆盖开采全流程,公司能够提供包括钻完井工艺方案设计、油田工具服务、钻采环保等一体化服务;2)近海唯一FPSO一体化提供商,公司是中国海油发展FPSO业务的唯一平台,FPSO业务覆盖全产业生命周期;3)能源物流助力全产业链建设,公司是中国近海唯一一家专业配餐服务提供商,在中国海上配餐和陆地配餐市场占据主导地位;4)环保节能保障生产可持续,公司目前已拥有国家乙级建设项目环境影响评价证书,是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商,并且公司也是国内最大的水处理药剂生产企业之一。 国际公司比较:公司在能源技术服务业务的主要可比公司为哈里伯顿、斯伦贝谢、BHGE等综合性石油服务公司,在上个低油价周期,各油服公司的盈利水平都较为低迷,而随着原油市场的逐渐复苏,各公司的销售收入与净利润有所回暖。海油发展的FPSO数量在FPSO运营商中位列亚洲第二、全球第五,在中国近海FPSO生产技术服务市场中占据主导地位。 预测20-22年公司净利润为14/15/16亿元,对应EPS为0.14/0.15/0.16元/股。根据公司所在油服行业平均20-22倍PE,参照20年20倍PE,目标价2.8元,“增持”评级。 风险提示:油价下跌导致油公司资本开支下降风险;在手项目违约风险;大额资产减值风险。
卫星石化 基础化工业 2020-04-13 13.87 -- -- 15.42 9.67%
17.68 27.47%
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事项:公司2019年度营收107.8亿,同比+7.5%,其中2019Q4营收27.6亿,同比-11.2%,环比-3.7%。公司2019年度归母净利润12.7亿,同比+35.3%,其中2019Q4归母净利润3.5亿,同比+10.3%,环比-4.0%。以量补价是本年度业绩增长的主要原因。 全年业绩大幅增长,以量补价是主要原因1)主营产品价差基本处于跌势之中:2019年公司主营产品PDH 价差859元/吨,同比-241元/吨;PP 粉价差332元/吨,同比+179元/吨;丙烯酸价差408元/吨,同比-16元/吨;丙烯酸丁酯价差128元/吨,同比-127元/吨。同2018年相比,公司主营产品价差基本都有所下跌。 2)新项目投产带来产销增长:公司二期PDH 和PP 项目分别于19年的2月和5月投产,同18年相比,丙烯和PP 分别多贡献了10个月和7个月产量,公司全年化工品产量同比+22.1%,销量同比+27.9%,以量补价也是公司本年度业绩增长的主要原因。 低油价+疫情共振,主营产品价差承压受低油价+疫情共振影响,丙烯酸及酯下游需求较为低迷,丙烯酸行业开工率仅有50%,丙烯酸丁酯仅40%,为2017年来的较低水平,产品价格也跌到历史较低位置,整个C3产业链价差均呈现不同程度的下跌。 公司正积极推进项目进度,预计一期2020年底投产2019年,公司对外,已经在Orbit 公司投资9.8亿;对内,在连云港项目投资达到了34亿,预计今年对连云港项目的投资力度会进一步加大来保证一期乙烷裂解装置如期投产。目前,该项目主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT 项目正在积极施工,可同步满足连云港项目原料保障。 盈利预测、估值、及投资评级考虑到低油价和疫情对公司主营业务的影响,下调20/21年业绩预测为13.4/25.1亿(前值为17.7/30.1亿元),当前股价对应20/21/22年PE 分别为11.3/6.0/5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价继续下跌的风险;疫情继续蔓延的风险;乙烷裂解装置投产低于预期的风险
中国石化 石油化工业 2020-04-08 4.31 -- -- 4.65 3.10%
4.44 3.02%
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1.板块分析:上游降本,炼化低油价边际利好 油价和成本联动关系:历史上油价与成本关系1:0.3。即油气实现价格同比+1美金/桶,公司上游板块油气综合成本同比+0.3美金/桶。 主动降本(2019vs. 2016):2019年比2016年油气平均实现价格高出27美金/桶当量,而油气平均成本与2016年基本相当,可见近三年以来公司主动降本效果明显。 2.盈利分析:历史回顾与影响因素拆分 预计2020/2021年归母净利润241/582亿,EPS 为0.20/0.48元/股。 3. 估值分析当前股价对应19/20/21年PE 估值9/22/9倍,略低于历史平均水平。 当前股价对应19年PB 估值0.73倍,低于上一轮16年的最低水平。 评级:综合相对估值纵比、PB/ROE 横向比较、分红收益率,结合当前基本面相对利好产业链下游炼化,维持对中国石化“买入”评级。 风险提示:炼化一季度库存损失较大风险;国际油价波动剧烈的风险;化工品供需继续恶化的风险。
中海油服 石油化工业 2020-03-27 12.58 -- -- 13.44 5.58%
14.25 13.28%
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公司 2019年实现营业收入 311亿元,同比+42%;归母净利润 25亿元,同比+34倍。19Q4单季度实现营业收入 98亿元,同比+19%;归母净利润 4亿元,同比+10%。毛利率方面,公司 2019年全年毛利率达到 19%,同比+8pct,Q4单季度毛利率达到 18%,同比-2pct。 作业量大幅提升钻井板块,公司钻井平台作业天数同比+32.3%,其中自升平台+34.6%,半潜平台增加 25.6%。使用率方面,自升平台可用天使用率达到 83.9%,同比+11.9pct;半潜平台可用天使用率达到 74.6%,同比+0.7pct。平均日费略有上升,同比+1.1%。 油技板块,收入和利润大幅增长,19年收入同比+53%,在 4大业务板块中增长速度最大,毛利率提升 1pct。目前油技板块在总收入中的占比最高,超过 48%,且其毛利率水平和盈利水平也是 4个业务板块中最高。 船舶板块,公司自有船队作业天数达 30986天,同比+2.4%。自有工作船队日历天使用率达 94.3%,同比增长 4.1pct。 物探板块,公司调整作业类型,降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量,二维采集工作量同比-27.1%,三维采集工作量同比+10.2%。 中海油资本开支持续增长,但油价暴跌或将导致实际资本开支不达预期2020年中海油资本开支预计 850-950亿,同比增长 6%-18%。 虽然中海油在 19年的实际资本开支实现了其年初目标,但回顾上一轮油价自 14年暴跌以来,直到 18年中海油均未能达到其资本开支目标,因此在本轮油价暴跌的背景下,油公司或调整其产量及资本开支目标,对于油服公司的发展将产生一定压力。 考虑到国际油价大跌,对海外及全球钻井服务日费存在负面影响,我们下调 20/21年净利润预测为 29/32亿(原 38/47亿),中海油资本开支是否下调,何幅度下调尚待观察,公司业绩调整亦需进一步据此调整,新增 22年预测 36亿,EPS 为 0.61/0.68/0.75元/股,对应 PE 为 21/19/17倍,投资评级调整为“增持”。 风险提示:油价暴跌导致油公司降低资本开支,订单拓展不达预期,项目违约风险
海油工程 建筑和工程 2020-03-25 4.73 -- -- 5.49 14.61%
5.45 15.22%
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业绩符合预期,毛利率显著提升 公司2019年实现营业收入147亿元,同比+33%;归母净利润2793万元,同比-65%。19Q4单季度实现营业收入66亿元,同比+51%;归母净利润7亿元,同比+202%。毛利率方面,公司2019年全年毛利率达到12%,同比+3pct,Q4单季度毛利率达到25%,同比+8pct。 工作量与新签订单持续增长 工作量方面,公司19年完成了12座导管架和5座组块的陆上建造,实施了10座导管架、7座组块的海上安装,完成了373公里的海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量15.55万结构吨,同比增长23%。安装等海上作业投入1.56万船天,同比增长31%。 订单方面,公司19年新签合同金额199亿元人民币,同比增长13%。其中,国内合同金额102亿元,海外合同金额97亿元。在手未完成订单总额约248亿元,比18年高出63亿。 19年承揽重点项目包括50亿元的海外LNG模块项目、7亿美元的沙特阿美Marjan油田项目、44亿元的唐山LNG项目接收站一期工程以及国内一批传统海上油气项目。 2020年海油资本开支持续增长,公司订单和收入持续提升 2020年中海油资本开支预计850-950亿,同比增长6%-18%,中海油资本开支的增长有望带动公司订单进一步增长。 展望2020年,公司工作量较2019年将进一步增长,公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%。在此基础上,公司预计2020年收入将较2019年增长40%以上。 2020年公司将全力推动流花16-2、流花29-1、旅大16-3/21-2、渤中19-6、秦皇岛33-1等10个海上项目建成投产;与此同时做好资源保障,确保北美LNG模块化建造项目、沙特Marjan项目重大里程碑节点按期实现。 油价暴跌影响较小 近期油价暴跌对公司影响不大,因为公司收入74%来自国内项目,且这部分业务跟国内“七年行动计划”高度相关;海外项目则是以LNG模块项目为主,受油价影响很小。 维持20/21年净利润9.5/21.1亿的预测,新增22年预测25.3亿,EPS为0.22/0.48/0.57元/股,对应PE为22/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油实际资本开支不达预期,外部订单拓展不达预期,海外项目作业不确定性。
中海油服 石油化工业 2020-01-16 18.70 -- -- 18.87 0.91%
18.87 0.91%
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中海油服发布《2020年战略指引》 指引指出,2020年全球上游勘探开发资本支出基本持平,未来几年将呈现小幅上涨的趋势;全球上游海上勘探开发资本支出持续增加,预计19-21年分别达到1160/1330/1480亿美元。 公司在2020年将继续提升技术板块收入占比,提升公司盈利能力;同时灵活调配国内外资源,国内抓住增储上产的机遇,灵活调整装备产能,国外将注重老客户合作与新客户开发。 公司预计2020年运营54座钻井平台,船舶使用率保持稳定,物探船作业量持续饱和。 回顾19年,中海油服因何大涨? 1)中海油资本开支超预期。2019年初,中海油披露全年资本支出700-800亿,同比增长12%-28%,而实际最终资本支出预计802亿,超出了预期的上限。资本开支的超预期为中海油服的业绩增长提供了有力支撑。 2)探井数量超预期。2019年公司预算打勘探井173口,而实际打井预计239口,表明中海油在勘探上的投资超出了年初的预算,作为中海油旗下的油服公司,中海油服或因此受益。 3)中海油服自身技术服务超预期。19年公司实现了自有技术和海外市场突破,技术板块贡献不断提升,是公司业绩提升最大的板块(19中报提升95%)。 展望20年,什么值得期待? 1)日费上涨值得期待。2019年虽然全球钻井平台的日费仍在底部徘徊,但是公司由于日费较高的半潜式平台作业量不断提升,日费结构性上涨。2020年随着全球海上资本支出的提高,日费的整体性上涨可期。 2)技术服务和海上风电值得期待。随着公司在随钻钻井和旋转导向的技术不断提升、物探成套装备产品化应用等成果的不断突破,公司技术板块收入占比有望不断提升,逐步向70%迈进。此外,随着中海油在海上风电上的探索逐步扩大,公司在此项业务领域有望获得更多订单。 预计中海油服2019-2021年净利润为25/38/47亿,EPS为0.52/0.79/0.99元/股,对应PE为36/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支不达预期,公司订单拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名