债务重组顺利完成，公司发展重回正轨公司进行的债务重组主要是通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担，化解了债务问题。资产处置是出售非核心资产，以聚焦煤电主业和新能源转型发展。截至 2020年末，公司应付利息同比减少 71.64%，一年内到期的非流动负债期末数较期初数减少了 50.85%， 其他流动负债期末数较期初数减少了 95.45%，资产负债率也从 73.1%下降到了 56.4%，成果显著。 成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素永泰能源的炼焦煤单吨生产成本相较行业龙头公司处于较低的位置， 2021年永泰能源的单吨成本比行业龙头平均低约 142元/吨，永泰能源单吨毛利从 2018年到 2021年增长了约 49%。其他四家炼焦煤龙头企业平均增长了约 28%，盈利弹性相对其他龙头公司更强，我们认为这得益于永泰能源成本较低、稳定性高。 电力板块有望受益于电价市场化改革根据 2021年 10月 21日国家发展改革委发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》 ，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，我们也能看到 2022年电价上浮均落实到了企业，有助于舒缓电力行业当下的经营困难。我们认为未来上网电价存在继续上调的可能性，公司电力板块有望进一步受益于电力市场化改革机制。 储能行业为公司战略转型方向2022年初，公司确立储能行业为未来转型发展方向，目前主要通过两个方向转型储能行业，分别是全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能。以全钒液流电池为主的电化学储能是公司转型发展的重点，与海德股份共同投资电化学储能项目，推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目集成等全产业链产业，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 抽水蓄能目前主要是通过与央企、地方国企等企业合作开展以抽水蓄能为主的新能源项目。 盈利预测与估值： 基于经营模型分析，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 21.78亿元、 25.98亿元、 31.35亿元， EPS 分别为 0. 10、 0. 12、0.14元，同比增长 104.70%、 19.26%、 20.67%。根据分部估值法，我们认为永泰能源合理目标价为 1.67元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；储能发展不及预期； 动力煤供需持续紧平衡；电价市场化不及预期；长协煤兑现不及预期；测算具有主观性。

下游需求偏弱，但四季度业绩仍高增 公司预计2022 年度归母净利润为98.2-118.3亿元，同比增长93~132%；归母扣非净利润为97.7-117.7 亿元，同比增长95~135%。公司电力板块受益于电价市场化，电价上浮空间扩大的影响，利润有所恢复。焦化板块因下游需求较弱，炼焦煤价格高企，同比亏损增加，展望2023煤焦钢产业链恢复或将使焦化业务利润回升。 2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程度影响，但全年业绩同比仍较为强势，经营状况较好。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤股权 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、以及明珠煤业49%股权。根据评估结果并经交易各方友好协商，标的资产总对价为70.42亿元，其中59.86亿元对价由上市公司以发行股份形式支付，10.56亿元对价以现金形式支付。 公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元，且不超过本次交易中上市公司以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的30%，即12.29亿股。 煤焦钢产业链或到周期底部，2023年预计有所恢复 煤焦钢产业链的负反馈格局或将逐渐结束，在稳增长的政策基调下，地产“纠偏”政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，钢材终端需求整体不悲观。煤焦钢产业链若有所恢复，叠加公司资产注入带来的产能扩张，2023年业绩有望大幅抬升。 盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为118/153/171亿元，对应2023年1月20日市值PE分别为5.29/4.07/3.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价下跌风险；房建不及预期风险；煤焦钢恢复不及预期风险；发行股份不及预期；资产购买不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险；

公司两大主营业务为风电装备锻件和油气装备锻件。2022年上半年，得益于油气行业景气度提升，油气装备锻件营收同比+75%，公司营收达5.9亿元，同比+13%。2023年我们预计风电和油气装备锻件两大主营业务景气度持续提升，公司业绩有望持续增长。风电行业景气度提升，需求旺盛2022年前三季度风电装机招标量共计76.3GW，其中陆风同比+59%，海风同比+1040%，我们预计2023年风电装机需求旺盛。此外半直驱式与双馈式技术替代直驱式技术，我们预计未来齿轮箱市场容量或大幅提升。风电大兆瓦趋势下，对技术壁垒最高的齿轮箱锻件的技术要求更高。公司目前是国内少数能量产7MW、11MW风电齿轮箱锻件的厂商之一，具有技术优势，能更快满足大兆瓦趋势需求，快速放量。油服周期行业迎来高景气发展随着上游勘探开发的资本支出复苏、油服公司的订单快速恢复，油服行业景气度提升。国内少数锻件供应商(比如海锅股份和迪威尔)已具备较强的市场竞争力，突破技术壁垒，进入国际头部油气设备商供应链。公司外销比例提高到8，成品比例不断提高，产品附加值增加；同时国际油服装备供应链向国内倾斜，预计未来市占率逐步提升。新项目陆续投产，释放业绩目前公司装置高负荷运转，亟待产能释放。 公司目前加快释放新产能，通过高品质锻造扩产及技改项目、高端装备关键零组件精密加工项目、10万吨风电齿轮箱锻件自动化专线项目陆续释放产量，其中风电自动化专线投产或带来风电装备锻件毛利率修复。盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司总营收分别约13.0/16.5/23.2亿元，归母净利润分别为0.92/1.46/2.32亿元，EPS分别为1.09/1.73/2.76元/股。考虑风电和油气装备锻件两大业务景气度持续提升，选取PE分部估值法。 2023年油气业务31倍PE，风电业务23倍PE，其他业务25倍PE，合计市值39.86亿，因此给予公司2023年合理估值PE为27.3倍，目标价47.31元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：油价大幅下跌，上游油气公司资本支出大幅下跌的风险；风电装机不及预期，上游需求采购疲软风险；公司新项目投产、设备采购进展等不及预期的风险；宏观经济环境变化及政策影响的风险。

1. 2022年已有多套乙烯设备进入环评公示 中央经济工作会议定调“原料用能不纳入能耗双控考核”之后，多套乙烯项目进入环评公示。截至2022年11月11日，我国已经有4个乙烯项目，共计490万吨产能（巴斯夫、广西石化、万华化学与古雷石化）进入了环评公示阶段，还有洛阳石化的100万吨乙烯项目处于风险评估阶段，总计产能高达590万吨。 重要假设：1）公司乙烯裂解炉的市占率为招股说明书披露的44.5%；2）参考浙石化3#乙烯，140万吨提供17.5亿的合同金额。 我们认为，590万吨的乙烯可以为公司的合同金额数量提供33亿元的空间，未来公司的业绩有望高于2022年。 2. 仍有多个乙烯项目有望成为潜在客户 根据《2021年国内外油气行业发展报告》，2023~2025年，除了上述已经公开环评的项目之外，仍有其他裂解制乙烯项目有望投产，产能共计约900万吨。 综上，我们认为公司中长期来看，在乙烯裂解炉方面或将还存有一定量的潜在客户数量。 3. 自主PDH工艺包打破国外垄断，长期有望提供新增长点 2022年6月19日，远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车，标志着公司打破国外技术垄断，成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比，公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势，其催化剂还是非贵金属催化剂，成本更低。 根据公司2021年年报来看，濮阳远东科技15万吨PDH的合同金额为8.8亿。我们认为等公司自有工艺包的PDH项目推广之后，其有望成为公司新的业绩增长点。 4. 盈利预测 维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，维持“增持”评级。 风险提示：1）乙烯投产进度不及预期的风险；2）PDH市场推广进度缓慢的风险；3）乙烯裂解炉市占率降低的风险。

焦煤龙头，行稳致远 山西焦煤能源集团股份有限公司于1999年4月成立，是由原西山煤电（集团）有限责任公司作为第一大股东，联合另四家公司共同发起设立，并于2000年，成功在深交所A股主板登陆。2020年12月，公司决定更名为“山西焦煤”。 公司目前的主要业务为煤炭、电力热力、焦炭等。煤炭产能为3820万吨/年，发电业务装机容量为447万千瓦，焦炭业务产能为480万吨/年。其中煤炭为核心业务，自2017年起，煤炭业务营收占比为50%以上，毛利占比为85%以上。 炼焦煤供给弹性较弱，需求弹性易被放大，供需平衡预计仍较紧张 在稳增长的背景下，随着各项政策持续出台，我们认为钢材终端需求整体不悲观。炼焦煤供给整体增量不大，煤矿增产保供以动力煤为主，另外目前炼焦煤库存较低，最终仍存在价格创新高的可能性。我们预计明年主焦煤价格中枢在3000-3200元/吨。 背靠山西焦煤集团，有望受益于煤炭行业资源整合趋势 公司在2020年注入了水峪煤业100%的股权和腾晖煤业51%的股权属于集团的资产注入。2021年推进的华晋焦煤收购项目同样属于集团资产注入，公司目前计划通过结合发行股份和现金的方式完成收购。其中，2020年的资产注入提及本次股权收购实现新焦煤内部资源整合的开局，我们预计后续有可能将持续注入煤矿资产打开成长性。公司本次交易尚需中国证监会进一步审核，能否获得中国证监会 核准仍存在不确定性。 成本控制能力和盈利能力在行业中首屈一指 根据各公司所披露的数据，我们认为公司在单吨材料、燃料、人力成本上的控制优于行业平均。对比四家炼焦煤龙头公司的销售实现价格，我们可以看到价格上的差异远不如成本上的差异大，所以我们认为成本稳定且保持低位是山西焦煤的竞争优势所在。 盈利预测与估值：基于经营模型分析，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为119.87亿元、152.53亿元、170.57亿元，EPS分别为2.93、3.72、4.16元，同比增长187.76%、27.24%、11.82%。综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价26.21元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；资产注入能否获得证监会核准存在不确定性；测算具有主观性。

财务数据表现仍较为坚挺2022年前三季度公司营业收入为 1307.4亿元，同比增长 7.77%；归母净利润 283.1亿元，同比增长 98.54%；扣非归母净利润 225.3亿元，同比增长54.6%。 第三季度单季营业收入为 470.5亿元，同比下降 2.89%，环比上升 6.64%； 归母净利润 37.1亿元，同比下降 37.81%，环比下降 80.37%；扣非归母净利润 75.1亿元，同比上升 11.82%，环比下降 2.3%。 三季度归母净利润环比下降幅度较大主要是因为二季度公司出售部分隆基绿能股份，以及会计核算方式变更导致公允价值变动损益影响净利润，导致二季度利润增加 94.91亿元。归母净利润和扣非归母净利润的差异主要来源是公司持有的交易性金融资产产生的公允价值变动。 煤炭销售保持强势，所属矿区煤价高位震荡前三季度煤炭产量为 1.096亿吨，同比增长 6.77%；煤炭销量为 1.75亿吨，同比下降 13.44%，主要原因或是贸易煤销售量的下降，自产煤累计销售为1.08亿吨，同比增长 6.68%。 三季度单季煤炭产量为 3802万吨，环比增长 2.1%；销量为 6209万吨，环比增长 6.0%；自产煤销量为 3803万吨，环比增长 4.3%；贸易煤销量为 2406万吨，环比增长 9.0%。 三季度煤炭行业扰动较多，产地受到疫情扰动，下游化工需求较弱，煤价仍高位震荡。陕西地区煤价三季度环比二季度有 2-11%的下降，我们认为整体幅度可控。展望四季度，迎来冬季供暖，我们认为在煤炭需求高峰期间煤价或有支撑。 资产注入持续推进此前陕西煤业公告称，陕煤化集团有意愿注入彬长矿业以及神南矿业。公 司于2022年10月29日公告，公司召开董事会审议通过对于彬长矿业和 神南矿业的议案。 盈利预测与估值： 考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为 361/378/407亿元，对应 2022年 10月28日市值 PE 分别为 5.75/5.50/5.10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；在建项目进度不及预期风险。

事件： 公司公布 2022年前三年度业绩预告。 2022年前三季度预计实现归母净利润为 9.3-9.5亿元， 预计同比+52.70%到 55.98%； 其中 Q3预计实现归母净利润 2.88-3.08亿元， 预计同比+35.8-45.3%。 点评： LNG 业务大幅增长， 带动前三季度业绩同比增长 53-56%LNG 业务：气源方面， 公司已与马石油和 ENI 分别签订 LNG 长约采购合同， 成本端与原油市场指数挂钩，波动幅度较小； 同时进行 LNG 及 LPG的现货采购，形成稳定、多元、可靠的“海气资源池”； 运输方面， 截止22年 6月末， 公司拥有 8艘 LNG 运输船，单位运输成本较租赁方式可降低约 37%。 在今年前三季度国际天然气价格大幅波动冲高的背景下（其中欧洲 TTF 气价在 8月 26日来到 339.2欧元/兆瓦时，为今年年初的约 4.2倍），公司积极推进 LNG 船运等能源服务型业务的拓展， 基于做大资源池的目的充分把握国际价格波动带来的机遇，积极开展国际业务与服务， 利润较上年实现了大幅的增长。 陆气、氢能与氦气业务多点开花，打造全新利润增长点陆气资源方面， 公司践行“上陆地、到终端、出华南”的 LNG 发展战略，积极推进森泰能源 100%股权收购，同时于上半年完成华油中蓝 28%股权购买，一期液化产能达 150万方/天，二期液化项目预计将额外新增 30万吨/年产能； 氢能方面， 公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，同时加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。 其中参股企业中油九丰的 LNG 加气站已经纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划，同时借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势筹划跨区域布局氢能产业；氦气方面，森泰能源具备 LNG 项目 BOG 提氦的关键技术和运营能力，为国内少有的具有高纯度氦气生产能力的企业之一，目前内蒙森泰年设计产能达 36万方。 实施员工持股计划，彰显公司发展信心公司启动第一期员工持股计划，涉及的公司股票规模不超过 700万股，约占目前总股本的 1.13%。公司的业绩考核方面，要求 2022-2024年归母净利 润 分 别 不 低 于 9.5/12/15亿 元 ， 较 2021年 的 增 速 分 别 不 低 于53.29%/93.63%/142.03%，彰显了公司对于未来业务保持高增速发展的信心。 盈利预测与估值： 前三季度公司盈利能力稳步提升， 上调盈利预测， 预计22-24年归母净利 11.5/14/16.1亿元（前值 10.4/13.7/15.8），对应 PE 为14.1/11.5/10.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： LNG、 LPG 下游需求增长不及预期、油气价格超预期波动、氢能相关政策放缓、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以三季报为准

公司三季度财务数据在煤化工装置检修情况下表现依然强势 公司2022年前三季度累计实现归母净利润约为84亿元，同比增长204%。其中第三季度实现归母净利润约为32.7亿元，同比增长约142%，刷新公司自上市以来单季度业绩新高。公司前三季度累计实现营业收入373亿元，同比增长126%。其中第三季度实现营收160亿元，同比增长150%。 煤炭业务表现亮眼，展望四季度，煤炭板块依旧有望保持强势增长 公司第三季度原煤产量达到559万吨，同比增长89%；前三季度原煤产量总计1444万吨，同比增长117%。其中第三季度提质煤产量为62.56万吨，同比下降41.91%，我们认为主要是受到公司第三季度煤化工装置检修34天的影响所致。 展望四季度，我们仍看好煤炭销量和价格，主要是因为近期煤炭行业的主产省份受到疫情影响，供给受限，以及供暖期即将到来，或有需求增量。 天然气和甲醇产量受到检修影响，LNG贸易量仍保持强势增长 公司前三季度产量约为5.62亿方，同比下降14.93%。其中第三季度产量约为1.73亿方，同比下降19.48%。主要是受到哈密新能源公司开展为期23天的年度大修工作影响导致的。销量仍较为强势，前三季度销量为41.63亿方，同比增长24.76%，第三季度单季销量为17.21亿方，同比增长40.43%。其中启东LNG贸易量前三季度销量为33.67亿方，同比增长26.22%，第三季度单季销量为14.13亿方，同比增长40.14%。展望四季度，迎来冬天，我们认为能源需求的提高或有望让公司LNG贸易业务维持良好利润 甲醇前三季度产量为82.6万吨，同比下降4.01%；第三季度产量为23.02万吨，同比增长11.92%；前三季度销量为81.13万吨，同比下降5.08%；第三季度销量为22.41万吨，同比下降15.22%。甲醇产销量主要受到煤化工装置检修的影响，现检修已经结束，我们预计后续运营将恢复正常。 其他事项：公司于2022年10月17日公告红淖铁路92.7708%股权交割完成，我们认为该交易完成交割或有利于公司更加注重能源主业，并避免同业竞争风险。 盈利预测与估值：考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，我们将公司2022/2023/2024年归母净利润预测从116/172/218亿元，上调至124/173亿/220亿，对应2022年9月30日市值PE分别为 6.5/4.7/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；天然气价格波动风险；地缘政治不确定性风险。

事件： 公司公告 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 730.2亿元， 同比增加 41.04%； 实现归母净利润 15.35亿，同比下降 26.10%；实现归属于上市公司股东的核心利润 22.59亿元，同比增长 48.85%。 点评量价齐升带动营收同比+41%， 汇兑损失导致业绩同比-26.1%。 营收方面，在天然气业务（批发、零售）单价上涨、气量增加，以及综合能源业务快速增长的带动下，上半年公司营收同比高增 41%。 利润率方面， 在上游涨价等因素压制下，营业成本同比增长 47.89%， 毛利率同比下降 4.08个百分点。 此外，由于人民币贬值导致子公司的美元债务产生汇兑损失，公司财务费用较上年同期增加 919.98%。 营业成本及财务费用的同比增长使得上半年公司的归母净利润实现 15.35亿，同比下降 26.1%。 售气：直销规模快速扩大，气源能力不断增强。 零售方面， 截至 22年 6月末公司在全国拥有 254个城燃项目，覆盖人口达 1.28亿。上半年公司天然气零售气量 130.7亿立方米，同比增长 5.1%，其中工商业、居民售气量分别同比增长 4.8%和 12.8%， 占比分别为 77.1%和 21.2%。 客户开拓方面，受资源价格持续高位运行以及经济下行等因素影响， 公司上半年客户开发速度有所放缓，新开发工商业用户 0.91万个，新开发家庭用户 97.9万户，分别同比下滑 34.1%和 17.2%。 直销气方面， 城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛， 公司直销气业务有望快速发展。上半年公司直销气量达 20.01亿立方米， 同比增长 37.2%。 此外， 据好气网资讯圈， 公司与切尼尔能源签订的 LNG 长协于 7月 7日正式交付首船 LNG，在海外气价高企的市场环境下， 长协资源的交付更加利于公司进行灵活的资源与市场调配，扩大直销气业务的收益。 气源方面， 上半年公司新签订国际 LNG 资源 480万吨， 累计长约量达 714万吨， 实现资源互补平衡。 综合能源业务快速发展， 舟山接收站重组项目正式完成。 综合能源板块为公司上半年业绩的重要驱动， 上半年共有 27个泛能项目投运，累计已投运泛能项目达 177个，带来冷、热、电等总共 108.01亿千瓦时的综合能源销量，同比增长 34.2%。 业务储备方面，公司目前在建泛能项目共 40个，全部达产后潜在综合能源销量预计可达 380亿千瓦时。 此外，公司于上半年正式完成舟山接收站的重组项目，将更加灵活地发挥舟山接收站的战略支点作用，进一步优化产业链的一体化布局。 舟山接收站的注入将为公司的天然气国际贸易提供更多可能，实现天然气贸易国际化。 盈利预测与估值： 根据半年报数据，我们略微下调盈利预测， 预计公司2022-2024年实现归母净利润 50.7/59.1/65.5亿（前值 54.2/60.3/66.8亿），对应 PE 分别为 11.4/9.8/8.8倍。 风险提示： 下游需求增长不及预期， 上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，国际气价超预期波动等

2022年上半年，公司实现营收约302.4亿元，同比+15.66%，归属上市公司股东的净利润16.4元，同比-44.06%。 分子公司来看：上半年，斯尔邦石化营收111.9亿元，实现净利润13.7亿元；国望高科营收92.8亿元，实现净利润3.0亿元；虹港石化营收84.7亿元，实现净利润2.9亿元。 EVA贡献超额利润，景气度有望长期持续上半年，斯尔邦EVA营收41.4亿元，同比增加35.63%，实现毛利17.8亿元，毛利率高达42.97%，作为国内光伏级EVA龙头，目前公司拥有30万吨/年的EVA产能，包括一套20万吨管式装置、一套10万吨釜式装置，均可用于生产光伏级EVA粒子，产品性能指标达到国际同类先进水平。伴随着光伏行业高速增长，EVA的需求量也将稳步增长，根据公司预测，十四五期间复合增长率超20%。而受限于EVA装置扩产周期长，生产难度高等因素的制约，光伏EVA产量增长具有不确定性，光伏EVA或将持续维持供应紧缺或供需紧平衡的状态。 盛虹炼化一体化进入投产阶段，产业链实现上下游协同2022年5月，盛虹炼化一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，标志着项目正式进入投产阶段，预计2022年内项目实现全流程打通，全面达产。项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置，是公司聚酯化纤产业、新材料产业的原料保障平台。项目达产后，炼化间物料优化互供，提高资源利用率，同时降低成品油收率，将成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%。 强化EVA优势，积极布局多种新能源新材料项目规划建设70万吨EVA产能：主要包括3套20万吨/年光伏级乙烯—醋酸乙烯共聚物装置、1套10万吨/年热熔级乙烯—醋酸乙烯共聚物装置等。 聚烯烃弹性体(POE)项目：POE是一种高效、高可靠性光伏组件封装胶膜材料，公司在建800吨POE中试项目，预计总投资人民币2.04亿元，计划将于今年10月份投料试车。超高分子量聚乙烯：公司在建2万吨超高分子量聚乙烯，预计总投资人民币4.55亿元，计划将于今年年底前投料试车。 盈利预测与评级：基于大炼化装置将陆续投产，且我们预计石化板块的景气度有望逐渐回升，预计22/23/24年净利润79/140/150亿，当前股价对应PE分别为17/10/9，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；工程建设进度不及预期的风险。

1. 公司盈利情况 2022年上半年，公司营业收入为13.96亿元，同比增长85.72%，归母净利润达到2.12亿元，同比增长778.01%。其主要的原因为，2022年上半年，国际油价持续高位运行，公司抓住机遇，温宿勘探板块呈现量价齐升的良好态势。 2. 阿克苏中曼油气 1）生产情况：2022年上半年，实现原油产量19.79万吨，完成半年度目标的113.8%，完成全年产量的目标的51.4%。 2）盈利情况：2022年上半年，公司原油销售业务营业收入为7.75亿元，毛利率高达79.5%；经过我们计算，子公司的原油实现价格为4296元/吨，折合96.76美元/桶。 3）成本情况：根据我们计算，原油业务的完全成本为1.94亿元，单位成本为1075元/吨，折合24.21美元/桶。 3. 海外油田情况 除了温宿区块之外，公司也参股哈萨克斯坦坚戈项目以及收购岸边项目来布局海外勘探业务。坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，两个油田均具有成本低、储量丰富等优势。 4. 油服板块分析 得益于高油价带来的资本开支意愿提高，2022年上半年，公司钻井工程服务营业收入5.49亿元，同比增长18.46%。 受俄乌战争导致俄罗斯项目成本增加，公司工程服务板块处于略微亏损的状态，毛利率为-2.78%。 5. 盈利预测与估值 维持公司22/23年的归母净利润4.9/5.5亿元；对应PE为17.09/15.04，维持“增持”评级。 风险提示：罗斯与伊拉克同时解禁，造成的油价大跌的风险；海外疫情再次恶化，公司海外项目继续停止的风险。

2022年上半年归母净利润54亿，同比-18%2022上半年，公司实现营业收入1476亿元，同比+；实现归母净利润54亿，同比-；经营活动现金流311亿，同比+41%。其中，控股子公司浙石化上半年净利润85亿，全资子公司中金石化6亿元。 公司公告三大项目：1）新取得批文的140万吨乙烯，下游配套30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮等。总投资345亿，根据公司估算，每年可实现净利润26亿。2）浙石化高端新材料项目：400万吨/年催化裂解、35万吨α-烯烃、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体、8万吨/年聚丁烯-1、100万吨/年醋酸、2×30万吨醋酸乙烯、30万吨EVA/LDPE(管式)、2×15万吨己二酸、25万吨己二腈、28万吨己二胺、50万吨尼龙66盐、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、12万吨/年聚四氢呋喃、3万吨NMP等。总投资641亿，公司根据可研报告估算，每年可实现净利润114亿。3）浙石化高性能树脂项目：30万吨LDPE/EVA（管式）、10万吨EVA（釜式）、40万吨LDPE、20万吨DMC装置、3×6万吨PMMA、120万吨ABS（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。总投资192亿，公司根据可研报告估算，每年可实现净利润24亿。盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司原料成本大幅抬升，2022年业绩预测由163亿下调至121亿，维持2023/2024年业绩预测193/224亿，2022年8月17日股价对应PE分别为13/8/7倍，维持“买入”评级。风险提示：油价长期保持高位影响炼化行业盈利的风险；聚酯需求受疫情影响的风险；新材料项目推进慢于预期的风险

一、上半年实现归母净利润80.26亿，炼化、石化板块超预期公司上半年实现营业收入1191.55亿元，同比增长13.94%；归母净利润80.26亿元，同比下降7.13%；基本每股收益1.14元。分子公司来看：恒力炼化和恒力石化（大连）净利润有明显增长，其中恒力炼化上半年实现净利润61.7亿，同比+18%；恒力石化（大连）利润由负转正，上半年实现净利润5.53亿元。恒力化纤、恒力化工、康辉新材料利润则出现一定下滑，其中恒力化纤上半年净利润3.32亿元，同比-70%；恒力化工上半年净利润3.72亿元，同比-75%；康辉新材料上半年净利润2.13亿元，同比-71%。 二、三大新材料平台齐发力，产业链补短板锻长板1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目计划投资额约200亿，包含14套化工装置，主要产品为电子级DMC(含EC、EMC 和DEC)、ABS、PC、GPPS、HIPS 等，相对于传统化学品附加值更高，同时由于新能源产业的发展及消费的转型升级，需求成长空间广大。 根据中石化洛阳工程有限公司可研报告，项目达产后预计实现年收入约254亿，年均净利润约69亿，该项目也是公司实现从原料供给到工艺技术，再到消费市场的有效链接。 2）160万吨/年精细化工项目本项目位于树脂项目用地范围内，环保工程和公用工程均依托树脂项目，计划总投资156亿，共12套主装置，其中K-COT 装置最大化利用园区炼化项目的石脑油、C5馏分及抽余油作为原料，通过催化裂解生产高价值的丙烯与富含乙烯的碳二干气，实现炼化一体化，可实现增产丙烯96万吨和富乙烯干气80万吨；主要产品包括聚碳酸酯、双酚A、乙醇胺、苯乙烯、ABS、PS、聚醚多元醇等。 3）锚定新赛道，布局锂电隔膜等新能源项目在巩固现有产业竞争力优势基础上，依托恒力研发效率与上游“大化工”平台支撑优势，积极布局锂电隔膜、电解质、PET 铜箔和太阳能光伏背板膜等新兴市场需求与业务领域。康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，项目有序推进中。 盈利预测与评级：基于公司新材料项目投产带来的业绩增量，且预期石化板块景气度回升，公司盈利有望稳步提升，预计2022/2023/2024年净利润168/214/253亿，2022年8月16日股价对应PE 分别为8.6/6.7/5.7，维持买入评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；工程建设进度不及预期的风险

公司2022年上半年实现归母净利润51.3亿，同比大幅增长265%；营业收入213.2亿元，同比增长111%；经营活动现金流63.3亿，同比增长176%；分红方面，公司维持2022年5月13日股东大会通过的分红议案。 煤炭+煤化工：受益煤炭甲醇涨价，下半年重点关注马朗审批进度煤炭板块，公司在2022年上半年实现原煤产量885万吨，同比增长139%；实现煤炭销量1168万吨，同比增长35%。公司积极响应国家发改委保供政策，白石湖露天煤矿列入国家发改委保供政策名单；另外马朗煤矿正在办理前期相关手续，该煤矿有望成为公司新的利润增长点。 煤化工板块，公司上半年实现甲醇产量60万吨，同比基本持平；哈密新能源自产LNG28万吨，同比+4.82%。 盈利方面，上半年相关子公司广汇新能源实现净利润26.8亿（去年同期约7亿元），同比大幅增加主要原因在于煤炭和甲醇价格同比明显上涨。 启东LNG：贸易利润大幅扩张，受益海外天然气紧缺发酵2022年上半年，启东外购LNG134万吨，同比+18%。盈利方面，上半年LNG接收站相关子公司盈利13.1亿元（去年同期8.35亿元），同比大幅增加的主要原因我们判断是海外天然气价格高涨。展望下半年，进入7月之后，因北溪-1短供以及欧洲供暖期的到来，我们预计欧洲天然气价格有望攀升至50美金/mmbtu高位，Q3/4均价将高于上半年。 其他业务：乙二醇投产，石油扭亏 荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目正式投产转固，实现乙二醇产品产量5.38 万吨，销量5.26万吨。 石油方面，2022年上半年子公司广汇石油扭亏为盈，实现营业收入为25.85亿元、净利润5637万元。 盈利预测与估值：考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为116/172亿/218亿，对应2022年8月14日市值PE分别为6.4/4.3/3.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；LNG价格下跌风险；公司马朗煤矿审批慢于预期风险。

陕西煤业简介：陕西煤业股份有限公司是由陕煤化集团于2008年将煤炭主业重组改制而成立的公司，并且于2014年上市。陕西煤业由陕煤化集团控股，占比为65.12%。陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输及销售等服务。其中煤炭资源主要来源于三个矿区，分别是渭北矿区、彬黄矿区、陕北矿区。其中陕北矿区是三个矿区中可采储量最多的矿区，占比70.4%。 投资亮点： 1）资产注入带来成长性：考虑到公司2022年7月12日披露的公告，我们预计陕西煤业煤炭产能有望至少仍有1200万吨/年的增量空间。 2）煤炭单吨成本及毛利兼具竞争力：公司的单吨成本较为稳定，且成本在煤炭行业龙头中处于较低的位置，仅略高于中国神华。单吨毛利凸显其高弹性，在2021年煤炭行业供需矛盾爆发的时候，单吨毛利在2021年迎来194元/吨的反弹，幅度高于中国神华。 3）贸易煤占比下降，增效降本：2021年公司贸易煤销量下降了18%，自产煤销量提升了8%，公司整体更聚焦于单吨毛利更高的自产煤业务，最终增效降本。自产煤的单吨毛利相对贸易煤的优势逐年扩大，历年来贸易煤对公司整体的利润贡献较低，且贸易煤单吨毛利在2020年转负。我们预计后续陕煤还将持续受益于贸易煤占比降低。 盈利预测与估值 基于经营模型分析，并且结合因会计方式变更带来的一次性收益，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为355.26亿元、366.67亿元、396.01亿元，EPS分别为3.66、3.78、4.08元，同比增长68.05%、3.21%、8.00%。综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价29元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；煤矿在建产能投放超预期；保供稳价政策执行力度超预期；煤炭下游去库存不及预期；《资产转让意向协议》存在不确定性。