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博迈科 能源行业 2020-10-27 18.03 -- -- 18.39 2.00% -- 18.39 2.00% -- 详细
业绩符合预期,利润逐步提升公司 20年前三季度实现营业收入 16.49亿,同比+114.85%;实现归母净利润 0.79亿,同比+241.15%。第三季度实现归母净利润 0.37亿,环比+17.26%。 费用控制能力提升,财务费用短期受益于汇率波动前三季度公司费用率显著下降,其中销售费用、管理费用、研发费用率分别达到 0.15%、2.58%、3.93%,同比分别下降 0.5pct、2.7pct、1.8pct。财务费用由于汇率波动短期有所受益,我们推测原因可能是公司境外业务占比高,美元对冲效果较为理想所致。 在手订单超 60亿,成长动力充足公司与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头密切合作,目前公司在手订单超过 60亿,主要包括 Arctic2、Mero2、MV32等项目,预计 21-22年是订单结算高峰期,未来两年成长动力充足。并且根据上一轮经验,公司 15-17年天然气液化模块业务毛利率达到 24%以上,本轮 Arctic2项目有望在借鉴历史经验的同时,优化作业能力以实现更高的毛利率水平。 场地拓展增强模块建造能力为提升模块出运能力、实现承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目总装、调试业务的战略目标,公司启动 2#码头工程,进一步提高集成和总装能力。未来公司业务将逐步由建造转向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖,承接大型项目和 FPSO 总装实力得到强化。 预计公司 20-22年净利润 1.27/2.03/2.64亿,EPS 为 0.54/0.87/1.13元/股,对应 PE 为 33/20/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险,汇率波动风险,项目进度不及预期,新订单拓展不及预期。
博迈科 能源行业 2020-10-26 18.05 -- -- 18.39 1.88% -- 18.39 1.88% -- 详细
超 60亿元在手大单推动业绩高增长,经营现金流量净额连续三季正流入。目前公司在手大单超 60亿元,Arctic LNG 2、Mero2、MV32、MV33等项目运行良好。20年前三季度公司实现收入 16.5亿元,同比+114.9%,其中 Q3单季收入6.8亿元,同比+153.3%;前三季度归母净利 7925万元,同比+241.2%,其中Q3单季归母净利 3715万元,同比+303.1%。20年公司经营活动现金流量净额连续三个季度正流入,前三季合计达 5.2亿元,创近四年新高。前三季度公司毛利率 9.17%,同比-3.5pp,毛利率走低主要系公司项目施工进展较快,部分合同负债确认收入时间滞后于成本,前三季度公司合同负债达 8.5亿元,预计公司毛利率将随着各类项目交付逐渐释放。 费用管控能力与效率提升,净利率逐季升高。2020年前三季度公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.2%/2.6%/3.9%/-0.1% , 同 比-0.5pp/-2.7pp/-0.8pp/-2.9pp,期间费用率合计为 5.7%,同比-6.9pp。公司近年来通过自动机器人、改善工艺等方式,提高生产效率,减少人工及氩气成本,受益于此,公司净利率自 2019年以来呈逐季回暖趋势,2020年前三季度公司净利率 4.8%,同比+1.8pp,Q3净利率 5.5%,创自 19年以来单季最高。 实力增强+绑定大客户+扩产,公司市占率持续提升。公司业务从生活楼模块走向电气间、上部油气处理模块,从建造走向详设、调试、总装全产业链覆盖,业务实力不断增强。公司凭借安全性和效率积累了良好的客户口碑,与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头建立长期紧密合作关系。公司非公开发行股票已获证监会核准批复,2#码头、四期场地等募投项目建设进展顺利,强化了公司承接大型模块与 FPSO 总装实力。预计公司市占率将随着行业回暖持续提升。 盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵,预计2020-2022年归母净利润分别为 1.5、2.9、4.0亿元,对应 PE 27、 14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-10-09 18.35 20.00 11.73% 18.52 0.93% -- 18.52 0.93% -- 详细
博迈科:国际化的海工油服公司 公司定位于国际市场,拥有二十余年的国际化项目运作经验,服务领域涉及海洋油气开发、矿业开采和天然气液化三大行业,业务广泛分布在中国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地。 海洋油气开发成为主流,中国工厂逐步走向全球 预计全球油气投资额明年开始反弹,达到1000亿美元左右,主要源于海上投资的回暖,而陆上投资有所滞后,预计到22年会增长加快,整体水平将超过疫情之前。明年随着行业情况的好转,FPSO预计将重回视野,7条FPSO合同有望推出。 中国企业凭借自身的成本优势和融资优势,承接FPSO 的业务量和业务深度正在全面提升,逐步增加详设、调试、总装环节业务,涉及模块由生活楼等非核心模块扩展至油气处理核心模块。 公司亮点:绑定FPSO服务商,产业链延伸提升竞争力 1)与全球著名油服公司建立合作。公司自07年开始与Modec建立了密切的合作关系,今年在FPSO领域签署了Mero2、MV32订单,未来有望在FPSO领域持续拓展。 2)场地拓展具备集成能力,实现产业链延伸。公司启动2#码头工程,建成后将极大提升公司总装场地的吊装能力,承接大型项目和FPSO总装实力得到强化。 盈利预测与估值 我们预测20-22年公司净利润分别达到1.27/2.03/2.64亿元,对应EPS为0.54/0.87/1.13元/股。通过与油服行业可比公司估值水平对比,我们给予公司21年23倍PE,目标价20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价波动风险;海外疫情对于订单的拖延风险;订单实施过程中的不确定风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-07-22 19.46 30.75 71.79% 21.50 10.48%
21.50 10.48%
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事件:公司全资子公司“天津博迈科”与MODEC子公司签订海上浮式生产储油船(FPSO)模块建造合同,合计金额6.6亿元,分为两部分:1)FPSO化学撬建造合同(于20年1月2日签署),合同金额约合1.11亿元;2)FPSO上部模块建造合同(于20年7月20日签署),合同金额约合5.44亿元。 大客户成果不断兑现,今年新签FPSO订单金额已超15.5亿元。公司深耕FPSO模块建造十余年,与Modec和SBM两大全球总包龙头建立了长期紧密的合作关系,Modec和SBM占据2019年全球FPSO新增订单50%以上份额。公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,20年1月与SBM签署了价值1.31亿美元的FPSO订单,今年以来公司与两大龙头签订的FPSO订单金额合计已超15.5亿元。本次与Modec签署的FPSO订单,进一步提升公司在大客户中的市占率。 租赁模式助FPSO“脱敏”油价,FPSO产业链转向中国。目前FPSO业务多采用租赁模式运营,石油公司作为最终端客户,只需按年交付15-20年的租金,可节约一次性的资本支出,对油价波动敏感性下降,因此FPSO依然受到全球投资追捧。FPSO产业链自2015年来逐渐转向中国,目前国内已占据了全球73%的FPSO船体建造、改装市场,在上部模块建造市场份额逐渐提升,中国成为当前全球FPSO的承建中心。 产业链全覆盖+扩产+降本效率,公司市占率持续提升。建造在FPSO产业链中占比较大,设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司业务从建造走向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖,缩短交付时间,提升公司接单金额和核心模块价值占比。公司新建的2#码头、四期场地等项目进展顺利,强化了公司承接大型模块与FPSO总装实力。此外,公司通过应用重载门吊、自动化机器人等降本增效,强化竞争实力。预计随着行业回暖,公司市占率将进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵,基于行业复苏加速,公司核心实力持续提升,上调对公司业绩预期。预计2020-22年归母净利润分别为1.5、2.9、4.0亿元,给予公司2021年25倍估值,对应目标价30.75元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-05-12 16.16 -- -- 17.40 7.67%
21.50 33.04%
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事件:公司发布2020年一季报,本季度营业收入2.46亿人民币,同比增长46.73%;实现归母净利润1042.25万元,同比增长178.05%。基本每股收益0.05元。 点评: (1)一季度业绩大幅好转,业务落实进展积极 2020年一季度以来,公司营收实现较大幅度的增长。2019年,油服市场需求扩大,随着优质订单增多工作量加大,导致Q1业绩回暖。截至目前公司营收和净利润的确认与合同工程完工进度相对应,随着在手订单逐步完成,未来业绩有进一步抬升的可能。 (2)减产协议落地油价跌幅收窄,海外油服行业逐步恢复 5月1日,为期2年的OPEC减产协议正式开始实施,原油市场渐渐走出阴霾。目前原油库存消耗速度正在回升,并且全球疫情新增病例逐步减少,原油行业的运转有望恢复,市场需求逐渐回暖,原油期货/现货价格逐步反弹。虽海外油服行业短期增速放缓,对公司市场开拓造成一定影响,但未来随着油价的反弹,油服行业的价值将再现,公司也因此可受益。 (3)定增项目巩固核心竞争力,可持续发展前景明朗 4月9日,公司根据再融资新规,在股东大会上对定增方案及其他事项进行了审议。融资为扩充基础建设,包括延伸建设17万平方米厂区、投资建设2#码头工程项目等,为未来传统交付和组装业务并行做准备。此举可加快公司全面布局FPSO、FLNG或FSRU等领域,巩固专业模块EPC业务供应商地位,将进一步推动公司成长为更高市值的优质油服公司。 盈利预测及投资建议:公司目前在手订单丰富,随着订单进度逐步确认,未来业绩将得到落实。国际原油市场和海外油服市场逐步回暖,因此我们依然看好公司的长远发展。我们维持公司2020-2022年的盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为1.45/1.92/2.41亿元,EPS为0.62/0.82/1.03元,维持“增持”评级。 风险因素:行业周期性风险、项目进程不及预期风险、汇兑损益风险。
博迈科 能源行业 2020-03-25 14.66 21.24 18.66% 16.50 11.86%
17.75 21.08%
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复盘:本轮FPSO产业转移始于2015年,源于中国海工企业的经济性、安全性和融资优势。在15-16年油价低谷期,新加坡、韩国、巴西等国船东出于经济性、安全性等考虑,将在建FPSO转向中国,博迈科、海油工程等国内海工企业出色完成了FPSO在建项目,并进一步承接了FPSO产业链的转移。 产储错配引领油气开发走向深海,FPSO领衔海工市场复苏。2009-19十年间,陆地和浅海新增常规油气资源减少,国际天然气和原油储采比下降。2018年深海石油约占全球石油资源量19%,2017年深海石油产量仅为全球石油产量9%,产储错配为深海油气资源开发提供了广阔空间。FPSO适合深海油气资源开发,占全球海工生产装备投资额的20%,2019年全球签订的FPSO订单达14艘,接近2014年前高峰,FPSO项目正领衔全球海工市场的回暖。 经济性提升助力FPSO摆脱周期波动,中国成为全球FPSO承建中心。纵观FPSO近20年的三轮周期,产业链转移、油轮改装、标准化生产及总包方运营四大转变的核心逻辑都指向经济性提升,其中产业链转移最为关键。随着FPSO经济性的提升,预计未来油价或将成为FPSO强供需逻辑下的次要矛盾。中国在15-16年油价低谷期承接了全球FPSO产业链转移后,在上部模块建造市场份额逐渐提升,并占据了当前73%的FPSO船体建造、改装市场,成为当前FPSO的承建中心。 博迈科:核心实力增长助力公司成为FPSO产业转移排头兵。公司参与FPSO模块建造已有十余年历史,业务逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展。SBM和Modec是全球FPSO两大龙头总包方,公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,2020年1月公司与SBM签署1.31亿美元FPSO订单,内容包含详设、建造、调试和总装全部环节。业务纵向深化及绑定优质大客户帮助博迈科成为FPSO产业转移排头兵。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年业绩为1.50亿元、2.07亿元、3.01亿元。公司作为专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场,在FPSO产业链转移、LNG大额订单释放、公司核心实力与产能逐渐提升的背景下,给予公司2020年35倍估值,对应目标价21.37元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-03-24 14.73 -- -- 16.50 11.34%
17.75 20.50%
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1.事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入13.54亿元,同比增长241.4%;归母净利润0.35亿元,同比增长384.5%,EPS为0.15元,业绩增长复合预期。 2.我们的分析与判断 (一)海洋油气开发复苏,FPSO营业收入与订单双增长 2019年国际原油价格先扬后抑,全年布伦特国际原油价格基本维持在60美元/桶以上,市场投资情绪稳定上升,资本投资规模逐步加大。15个FPSO项目及数个FLNG、FSRU项目进入最终投资决定,10个FPSO项目进入实际建造状态,FPSO市场呈井喷状态。受此影响,2019年公司海洋油气资源开发模块实现收入6.50亿元,同比增长了103.6%。 FPSO订单方面,公司此前Modec签订的FPSOCariocaMV30项目订单有大量工作量追加;与SBM首次合作,签订了合同额1.31亿美元的FPSO上部模块建造、总装及调试合同——Mero2。目前,公司成功与MODEC、SBM两大FPSO总包建立合作关系,有力拓展了FPSO领域的市场空间,为未来获取优质订单打下重要基础。 (二)LNG模块订单将成为未来业绩的重要保障,矿业开采模块稳定增长 2019年,公司凭借在YAMALLNG项目中的超预期表现,成功签署了海上液化天然气工厂ArcticLNG2项目模块建造合同,合同总金额达47.2亿元,已于2019年12月启动建造。受益于该项目,2019年公司天然气液化模块实现收入2.97亿元,同比增长761.6%。 从历史数据来看,LNG项目的建设周期为3-4年,收入主要在第2、3年进行确认。我们认为,Arctic2的大额订单将对公司2020-2022年业务收入形成重要支撑,未来业绩增长具有较强确定性。此外,由于承建的SouthFlank项目订单也有大量工作量追加,2019年公司矿业开采模块实现收入4.02亿元,同比增长1,095.6%。 (三)海洋油气业务拖累短期毛利率,未来存在进一步修复空间 2019年公司实现整体毛利率12.7%,同比下降0.8pcts,主要是受到FPSO业务的影响。由于公司承建的MV30、GC32与Sakhalin等项目材料与分包成本大幅上升,海洋油气资源开发模块仅实现毛利率0.6%,同比下滑14.1pcts。天然气液化模块与矿产开采模块运营状况较好,毛利率分别为15.3%、29.6%,同比增长32.0pcts、16.3pcts。我们认为,公司成本受项目进度与工作量的影响较为明显。2019年由于公司各项业务逐步复苏,新承建业务前期投入较大,一定程度上影响了公司盈利水平。但随着2020年在手项目的继续推进,我们预公司毛利率将保持上升趋势,盈利能力有望持续修复。 (四)拓展业务范围,进入FPSO总装市场 FPSO建造大体分为:下部船体建造、上部模块建造以及模块与船体连接的总装和调试。此前,公司作为为FPSO上部模块的专业分包商,主要承接了MODEC的上部模块合同。2020年1月,公司与SBM成功签订了Mero2项目合同,该合同的工作范围包含了总装和调试,最终需交付一艘完整的的FPSO产品。本次合同的签订,标志着公司已成功完成此前的战略规划目标,实现了向总装业务的战略性突破。 从趋势上来看,全球FPSO建造逐步向国内市场转移。下部船体方面,目前全球已有共有19座浮式生产设备在中国船厂建造;上部模块方面,全球两大总包方之一的MODEC此前已将大部分上部模块建造合同授予国内场地,而公司签订的Mero2合同,是SBM首个与国内场地前述的上部模块建造合同,反映了其业务向国内市场转移的意图。由于国内海工市场在上部模块与下部船体的优势凸显,FPSO总包商将总装与调试向国内转移有助于大幅降低管理成本与运输费用。因此,我们认为公司向总装市场的突破,将对公司业务拓展带来更大空间,助力公司把握FPSO产业链转向中国的重大发展机遇。 3.投资建议 公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场。尽管2020年地缘政治影响全球原油价格大幅波动,油服市场投资情绪受到冲击,但目前已出现的优质订单仍在稳步推进。伴随着全球FPSO总包商加大向国内转移产业链,公司加速向总装业务进行,我们预计公司在海洋工程领域收入将保持稳步增长。 此外,公司获得的LNG模块大额订单将主要集中在2020-2021年进行确认,对公司未来业绩形成重要支撑。我们预计2020-2021年公司实现营业收入28.7(+111.8%)、34.1(19.1%)亿元;实现归母净利润1.90/2.59亿元,EPS为0.81/1.11元,对应2020年3月20日收盘价格的PE为18.7/13.7倍。参照可比公司,由于巨涛海洋在港股上市,估值可比性相对较弱,公司相较于海洋工程,估值具备一定优势。维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格长期维持低位风险、全球海洋油气资本开支大幅下滑风险、汇率变动风险等。
博迈科 能源行业 2020-03-23 15.48 18.68 4.36% 16.50 5.91%
17.75 14.66%
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1.在手订单创新高,助力公司抵御低油价冲击 公司专注于为海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,布伦特原油均价63.83美元/桶,油气行业投资情绪稳定。公司把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单,其中包括公司在2019年7月签署的天然气液化领域订单ArcticLNG2,并于2019年12月追加部分工作量,合同总额高达47.2亿元人民币,该项目预计2022年5月完工。其中部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。 公司在手订单充足,2019年1-9月的新签订单金额为50.17亿元,达到历史高位,2020年初又和SBM首次合作,签订了合同额达1.31亿美元的FPSO订单,预计在手订单达到57亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑,若长期处于低位,势必影响上游公司的投资意愿,但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进,现有充足订单将有利于公司抵御低油价,度过难关。 2、FPSO市场开拓成果显著 随着海洋油气开发的景气提升,FPSO市场呈现快速增长,2019年全年共有15个FPSO项目进入最终投资决定。SBM与MODEC是国际两大FPSO总包商,共同占据FPSO市场主要份额。公司与MODEC一直保持着长期合作关系。同时,2020年1月又与SBM成功签订了包含FPSO总装、调试业务的Mero2合同合同订单,开拓了重要客户的同时,极大拓展公司业务范围,进入了FPSO总装市场。进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3、定增项目增强工程实力 公司于2019年12月筹划启动了非公开发行事宜,拟募集资金不超过8亿元,辅助公司“临港海洋重工建造基地四期工程项目”、“天津港大沽口港区临港博迈科2#码头工程”等项目的建设。四期工程项目将现有约50万平方米场地扩建至67万平方米,满足公司订单对于场地的要求。2#码头工程将公司现有400m码头延长至700m,使公司承接FPSO总装业务变为可能,力争2020年底完工。非公开发行事项的实施,将促进公司生产能力的提升,实现不断延伸业务链条、扩展经营范围的战略规划,使公司向一体化、专业化EPCI公司发展。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.44亿元、2.12亿元、2.58亿元,对应EPS0.62元、0.90元、1.10元,PE25X、17X、14X。受油价下跌影响,公司近期股价调整较多,考虑公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,多个项目实施增强工程实力,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。
博迈科 能源行业 2020-01-20 21.02 26.83 49.89% 22.55 7.28%
22.55 7.28%
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事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润在3,300万元-3,650万元之间,同比增长361.36%-410.29%。 主要观点: 1.海外油气产业链复苏带来订单及业绩高增长 公司专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业,提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,国际原油价格企稳并维持在60美元/桶以上的水平,油气行业投资情绪稳定。公司坚持国际化发展战略,把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单。其中包括2019年7月签订的合同额高达42亿元的ArcticLNG2期项目,项目预计2022年5月完工;以及后续追加合同额5.2亿元,预计在2021年5月完工。部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。我们预计公司目前在手合同额远超行业景气的2014年,有利保障公司未来2-3年成长。 2.2020年1月新签1.31亿美元FPSO合同 2020年1月15日,公司全资子公司天津博迈科与SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,主要工作范围涵盖FPSO上部模块的详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。合同额1.31亿美元,由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。该项目要求提供从FPSO的设计、采办到建造、现场总装的一体化服务,进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.35亿元、1.82亿元、2.67亿元,对应EPS0.15元、0.78元、1.14元,PE138X、27X、18X。考虑全球油气行业投资复苏,公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。
博迈科 能源行业 2020-01-17 21.50 -- -- 22.86 6.33%
22.86 6.33%
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事件:2020年1月15日,公司的全资子公司与SBMOffshore的瑞士子公司SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,价值1.31亿美元。内容涵盖FPSO上部模块详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。 投资要点 1.31亿美元大单为公司FPSO最大接单,在手充裕订单推动业绩发展:公司是国际化专业EPC服务公司,聚焦海洋油气开发(主要为FPSO项目)、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造。本次公司与SBM签署的FPSO订单价值1.31亿美元,约合人民币9.02亿元,为公司在FPSO业务中签订的规模最大的单笔订单。公司目前在手订单充裕,除本次订单外,2018年公司分别与Modec和必和必拓签署了5.7亿元的FPSO订单和3.75亿元的矿业开采订单,2019年公司中标47.2亿元Yamal-2期LNG模块订单。充裕订单将有效推动未来公司业绩发展。 业务从建造走向详设、调试和总装,是公司战略发展重要一步:建造是FPSO产业链中占比较大的环节,而设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司参与FPSO模块建造已有十余年历史,积累了丰富的详设和调试能力。公司建设的博迈科2#码头有效提升公司FPSO总装能力。本次与SBM签署的FPSO订单,内容从建造和采购扩展到上部模块的详细设计、加工设计,模块与船体连接总装及调试等工作,是公司业务由上部模块向总装设计发展的重要一步,表明公司核心竞争力不断增强。SBM和Modec是全球两大龙头FPSO总包方,公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,本次与SBM签署的FPSO订单,强化了公司与全球FPSO总包龙头的关系,预计随着行业复苏,公司还将持续斩获FPSO后续订单。 全球FPSO产业链转向中国,丰富接单经验使公司成为最受益标的:FPSO最早由欧美企业主导,后转向新加坡、韩国等企业。2015-16年油价低谷期,施工安全和承建经济性促使FPSO全球产业链转向中国。16-18年中国在上部模块建造市场份额逐渐提升。公司承接FPSO业务经验丰富,多次获得Modec、巴西国油等国际客户好评,拥有从设计到调试全产业链的运作能力和FPSO总装能力。公司有望凭成为FPSO产业链转向中国的承建主力。 盈利预测与投资评级:公司作为专业模块EPC业务的领先企业,在FPSO产业链转向中国,公司市场占有率逐渐提升的背景下,我们预计公司业绩19-21年业绩0.40/1.63/3.74亿元,对应PE为121/30/13,基于对行业复苏持续性以及公司业绩弹性的看好,上调至“买入”评级 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险。
博迈科 能源行业 2019-12-02 18.00 -- -- 19.30 7.22%
22.86 27.00%
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2019年前三季度公司营收同比+315.28%, 营收、业绩拐点明确:公司是国际化专业 EPC 服务公司,聚焦海洋油气开发 (主要为 FPSO 项目)、液化天然气、 矿业开采的模块设计与建造,与 YAMGAZ、 ABB、Modec、中海油、 BHP Billiton 等国际油气开发巨头长期合作。 受较高油价催化, 2016年营收 26.84亿元, 归母净利润 2.33亿元, 11-16年归母净利润 CAGR 为 42.97%。 虽然 2016年初油价即开始触底反弹, 但油气公司资本开支在 2017年后才开始逐渐释放,而公司所做业务处于整体项目后段,因此,公司从 18年开始订单有一定复苏,2019年营收和业绩步入拐点,其中前三季度营收 7.68亿元,同比+315.28%,归母净利润 0.23亿元,同比+178.71%。 前期低油价下被抑制的 FPSO 订单得到释放, 液化天然气大项目Yamal- 2期开始投放。 受 14年后油价走弱降低油气开发经济性影响,全球 FPSO 项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降,前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。 据 Spears&Associates 预测, 2019年全球油气勘探开发投资将恢复到 4720亿美元,同比+16%。 深海石油资源量约占全球石油资源总量的 19%, FPSO 适应深海,优势明显,在油价恢复至 50美元以上时逐渐展现出开发经济性。 根据 RystadEnergy 统计, 19-21年全球市场将新增 33个 FPSO 项目, 全球 FPSO订单将加速释放。 另一方面,液化天然气项目投资周期更长,受油价扰动更低, 2019年 Yamal-2期项目订单释放,目标产能 1980万吨年,规模超过一期,也将是公司未来几年重点参与的项目。 LNG、 FPSO 双驱动,公司业绩弹性大, 推动未来三年业绩高增长。 受订单完成周期影响,公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2年, LNG 业务滞后 2-3年,矿业开采滞后 1-2年。 公司 18-19年三大业务新接订单规模合计超过 56.9亿元, 其中 19年签订的 Yamal- 2期订单规模达 47.2亿元。而随着全球 FPSO 项目的逐渐落地,与公司长期保持合作关系的 SBM, Modec 等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。 2011-16年公司净利率水平长期维持在 9%以上,随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点,我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场, 在油气行业整体复苏、 LNG 大额订单释放、公司市场占有 率 逐 渐 提 升 的 背 景 下 , 我 们 预 计 公 司 业 绩 19-21年 业 绩0.17/0.70/1.60亿元,对应 PE 为 102/25/11,首次覆盖,予以“ 增持”评级风险提示: 油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险
博迈科 能源行业 2019-11-05 15.95 -- -- 18.88 18.37%
22.86 43.32%
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1.事件公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入 7.68 亿,同比增长 315.28%;归母净利润 0.23 亿,同比增长 178.71%。 2.我们的分析与判断受益于海洋油气开发回暖,公司营收实现大幅增长。2019 年前三季度公司实现营业收入 7.68 亿元,同比增长 315%,主要系在建项目大幅增长所致。2019 年全球油价保持宽幅震荡,支撑全球石油公司资本开支逐步释放,油气服务市场继续复苏。在海洋作业平台利用率同比提升的背景下,FPSO 等项目订单预计也将加速落地。 除了目前公司在手的与 MODEC 签署的 FPSO 上部模块建造订单外,我们预计未来在全球 FPSO 市场复苏的背景下,公司跟进的多个项目未来有望带来持续性订单。 工作量增加提高公司盈利能力,经营现金流改善。公司前三季度实现毛利率 10.8%,同比提高 20.4pct;销售净利率为 3.0%,同比提高 19pct。由于工作量增加带来的成本摊薄,2019 年以来综合毛利率保持上升趋势,公司盈利能力持续修复。从历史的数据看,由于收入及成本的确认存在季节性波动,我们预计全年毛利率还将进一步提升,回升至历史平均水平。现金流方面,前三季度实现经营活动现金净流入 0.74 亿元,较去年同期的-1.96 亿改善明显,主要系项目收款增加所致。我们认为随着行业进一步复苏,订单增长带来工作量增加,公司经营状况改善的趋势有望得到延续。 LNG 模块订单将成为未来业绩的重要保障。公司此前与TECHNIP France S.A.签署了海上液化天然气工厂模块建造合同,合同金额高达 42 亿元(为 2018 年营业收入的 1057%),项目计划于2019 年 12 月开始建造。从历史的数据来看,LNG 项目建设周期一般为 3-4 年,业务毛利率在 25%左右,预计该笔大额订单将对公司2020-2022 年收入形成重要支撑,未来业绩增长确定性较强。 在建工程增加,2#码头工程已开工建设。截至 Q3 期末公司在建工程为 6878 万元,较 Q2 期末增长 4463 万元,主要系公司在安装设备、车间厂房及 2#码头投资增加所致。2#码头工程用于装运舾装浮式生产储油卸油装置(FPSO)。该项目的启动将有效提升公司场地产能,使公司承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目的总装变为可能,为公司持续拓展经营范围、完成战略规划奠定重要基础,未来将逐步从专业承包商向总包商转变。 3.投资建议公司作为擅长专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场,在 LNG 模块新增大额订单以及油气行业整体复苏的背景下,业绩逐步进入高速增长通道。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润0.44/1.90/2.59 亿元,对应 EPS 分别为 0.19/0.81/1.11 元,PE 为 86/20/15 倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险等。
博迈科 能源行业 2019-11-04 15.75 19.58 9.39% 18.88 19.87%
22.86 45.14%
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事件公司披露 2019年三季报,实现营收 7.68亿,同比增长315.28%;归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%。 简评结论: 业绩符合预期,受益全球海洋工程订单释放公司前三季度实现归母净利润 0.23亿元,同比增长 178.71%,其中扣非归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非归母净利润-0.73亿元大幅改善,主要因执行在手订单工作量大幅增加。 因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 业绩符合预期,新签订单充足保障未来成长公司前三季度实现营收 7.68亿,同比增长 315.28%,归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%;其中,前三季度扣非后归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非净利润-0.73亿元大幅改善,主要因工作量较去年同期大幅增加。 盈利能力方面,随着工作量增加固定成本费用摊薄,前三季度毛利率 10.83%较去年同期提升20.4pct,期间费用率则从去年同期的 18.3%下滑至 12.54%。 另外,2019年 7月公司公告与 Technip 签订 42亿元海上液化天然气工厂模块建造合同,随着油气行业热度不断提高,优质订单大量释放,判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。 储采比处历史低点,全球海洋油气开采迎新周期因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的 12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改 善,为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。 以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。 “十四五”全球 LNG 出口设施受限, LNG 将供不应求,将掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮一般而言,液化天然气出口设施的建设周期平均为 4-5年,之后才能进入投产阶段。目前全球 LNG 的供给主要依赖于 2010年至 2013年的出口设施投产。 2014年由于国际油价下跌, 较少企业愿意投资液化天然气出口设施,当年全球 LNG 项目进入最终投资协议( FID)的仅有 1.2百万吨的产能,即使这部分的产能未来投入市场中,亦无法满足未来消费需求的增长。我们预计全球整体的天然气市场将会在 2021年到 2023年之间反转为供不应求的形势,届时进口 LNG 的价格将上涨。目前行业已经意识到未来液化天然气出口设施的不足, 许多公司陆续启动新项目 FID,掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 11.10亿、 29.98亿和 40.48亿, 归母净利润分别为 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
博迈科 能源行业 2019-11-04 15.75 -- -- 18.88 19.87%
22.86 45.14%
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事件: 10月 26日,公司发布 2019年第三季度业绩报告,前三季度营业收入 7.68亿人民币,同比增长 315.28%,实现归属于上市公司股东的净利润2323.02万元,基本每股收益 0.12元。同时,公司预告全年业绩较上年同期将实现大幅增长。 点评: ( 1)国际油价回暖,公司订单量和营收规模显著增加2019年第三季度实现营业收入 2.69亿元,实现净利润 921.65万元。 公司业绩大幅增长主要是由于油价整体回升,油气开发市场需求急速扩大,推动公司订单量及营收规模持续提高。同时,公司投资建设 2#码头工程项目将有效提升公司场地产能,使其承接 FPSO、 FLNG 或 FSRU 等项目的总装变为可能, 为打造成为系统集成总包商以及后续的可持续发展打下坚实的基础。 ( 2)三大业务同时推进, LNG 模块成为订单增长动力在海洋油气开发领域, 全球市场多个 FPSO 项目积极推进, 预计未来将带来持续性订单; 在天然气液化领域, 与 Technip FMC 公司的全资子公司TECHNIP France S.A.签署了约 42亿元人民币的 Arctic LNG 2项目海上液化天然气工厂模块建造合同,这是公司成立以来承接的单个合同金额最高的订单; 在矿业开采领域,由于模块建设周期较长,与必和必拓签订了 SouthFlank 项目合同等大额订单将持续提供增长动力。 ( 3)公司核心优势突出,品牌效应促使优质订单释放作为专业模块 EPC 业务的国际领先企业,公司在国内外市场上具有核心竞争优势和高端的客户群体。公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展,专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业的高端客户,业务遍布中东、北美、俄罗斯、澳大利亚等国家和地区,囊括了全球大部分油气资源丰富地区, 未来经营态势将呈增长趋势。 盈利预测及投资建议: 公司三季度业绩符合我们前期预期,我们维持公司 2019-2021年 的 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 净 利 润 分 别 为0.41/1.46/1.91亿元, EPS 为 0.18/0.62/0.82元, 维持“增持”评级。 风险因素: 行业周期性风险、 项目进程不及预期风险、汇兑损益风险。
博迈科 能源行业 2019-08-12 17.56 -- -- 17.84 1.59%
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专注于国际市场的模块EPC服务公司,业绩复苏明显 1)公司是一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司,致力于以海洋油气工程、液化天然气工厂和矿业为主的各类模块的设计和集成建造,超过90%的业务来自国际客户。2)2016年以来,由于国际油价较低,下游需求低迷,公司业绩开始下滑,公司2018年实现营收/归母净利润为3.97/0.07亿元,同比下降18.91%/93.49%;2019年H1实现营收/归母净利润4.98/0.14亿元,同比增长789.47%/112.15%,业绩复苏态势明显。3)公司2019年H1流动/速动/现金分别达6.23/4.69/1.55,资产负债率仅为12.71%,公司偿债能力较强;近年来,公司期间费用率保持稳定,2019年H1为11.50%,保持良好水平。4)公司实际控制人为董事长彭文成,持股比例为37.38%,股权相对比较集中。 海洋油气开发强势复苏,公司有望受益 1)2016年以来,国际油价开始触底反弹,布伦特原油价格涨幅超60%,最高时超过了87美元/桶,同时根据《BP世界能源展望(2019年版)》,未来石油需求量仍将保持稳步增长的态势。2)根据麦肯锡研究,预计2019年油气行业上游投资力度有望达到6000亿美元,并将有45~50个大型上游项目通过最终投资决定,同时根据公司研究,受益于油价提升,全球FPSO市场保持高热行情,全球多个FPSO项目进入最终投资决定,FPSO市场有望迎来订单爆发期。3)我们认为,公司专注于提供海洋油气开发生产平台(FPSO等)相应模块的设计与建造服务,在国际海洋油气开发装备制造行业具有较高的知名度,有望优先受益于油气开发市场的回暖;同时,未来公司角色有望由分包商向总包商转变,这将有望进一步提升公司盈利能力。4)公司加快拓展天然气工程和矿采工程模块市场,发展空间广阔,并有利于平滑国际油价波动对于公司业务的影响。 盈利预测,维持“增持”评级 1)随着下游需求逐步回暖,公司承接新订单较多,值得一提的是,近期公司与TECHNIPFranceS.A.签署了海上液化天然气工厂模块建造合同,总金额高达42亿元,随着订单的逐步释放,公司未来业绩有望得到保证。2)综上,我们认为,公司作为海洋油气专业模块EPC服务公司,有望受益于油价的企稳回升,同时公司加快布局“一带一路”相关业务,发展前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入12.42/25.17/34.66亿元,同比增长213.25%/102.61%/37.68%,实现归母净利润0.67/1.86/3.11亿元,同比增长837.01%/177.76%/66.88%,对应EPS分别为0.29/0.80/1.33元/股,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名