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博迈科 能源行业 2021-09-30 28.79 -- -- 29.80 3.51% -- 29.80 3.51% -- 详细
全球天然气价格正在上演一轮史诗级行情,亚洲市场过去一年暴涨 6倍,欧洲市场 14个月内涨 10倍,美国市场也达到十年来的最高点; 供给端澳大利亚等国液化项目停产检修导致市场供应紧张,需求端受经济恢复、极端气候、煤改气、碳减排政策等因素影响使得全球天然气需求增长超预期; 种种迹象充分显示廉价天然气的时代已经结束,未来 5-10年天然气价格将处于高景气状态。天然气价格进入新一轮上涨周期,带动行业投资景气度上行。 博迈科主营天然气液化模块 EPC 业务,受益于天然气行业资本开支攀升,订单和业绩有望持续放量。 天然气价格持续上涨, LNG 液化投资加速。 ①天然气价格暴涨,行业景气度持续攀升。 全球的天然气价格持续上涨, 带动行业资本开支开启一轮新周期, 2021年以来全球天然气钻机数量快速攀升。《BP 世界能源展望》(2020年版)数据显示,天然气需求总量和占比将在未来 10年内保持高速增长(快速转型情景),可以预见未来一阶段天然气市场将得到超越以往预期的快速发展。我们预计,天然气价格将持续上涨,有利于 LNG 液化投资加速。 ②LNG 建设项目多,公司加大天然气业务发展力度。 LNG 项目前景可期,当前在建市场空间约 246亿美元; 未来 18个月,准备最终投资决定的 LNG 项目有 18个,储备项目丰厚。公司通过对市场发展趋势的研究判断,战略性的加大天然气业务发展力度。 2021年第二季度公司获得了 17.32亿元 LNG 项目工作量追加,成为当季全球最大的LNG 模块项目。未来公司有望继续获取优质订单,进一步完善工程业绩,实现订单与业绩相辅相成的良性循环。 油价维持在 70-80美元,疫情后油服行业复苏明显。 ①2020年新冠疫情是近百年来世界最严重的公共卫生事件,国际原油价格一度创下历史最低记录。随着疫情逐步缓解,国际原油价格逐步恢复, 2021年上半年国际油价快速上涨,目前已回到 70-80美元区间。 ②IHS Markit 预测, 2022年、 2023年全球海上油气勘探开发资本支出分别为 1000、1200亿美元,较 2021年的 880亿美元有一定幅度增长,其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。 国内中海油 2021年计划资本开支 900-1000亿元,同比增长16.27%- 29.19%。 我们预计,国内外油企将继续加大资本开支,有利于油服装备行业复苏发展。 ③在 FPSO 上部模块建造领域,公司拥有十余年的行业经验,配套设施完备的场地资源,是国内代表性的专业 FPSO 上部模块建造场地。后续公司将在 FPSO 业务领域持续发力,为公司经营业绩提供基本支撑。 公司深耕专业模块 EPC 业务,天然气液化模块表现突出,传统海洋油气开发模块稳定发展。 ①公司业务在天然气液化模块表现突出, 2020年该业务收入为 14.11亿元,占比 54.10%;海洋油气模块收入为 7.56亿元,占比 29.31%,矿业开采模块收入为 4.07亿元,占比 15.77%。 ②公司业务以海外市场为主, 2020年港澳台及海外地区业务收入为 25.73亿元,占比楷体 99.74%;中国大陆业务收入为 0.01亿元,占比 0.04%。 ③公司 2020Q1至今展现出优秀的管理能力, 业绩底部反弹向上趋势明显。 2020Q1-2021Q2公司业绩逐季度环比增加, 2021Q2收入、净利润都创历史新高,在业绩增长的同时,公司营运能力进一步优化, 体现了一轮完美的 U 型曲线底部向上的态势。 2021年半年度实现收入 19.95亿元,同比增长 106.36%;实现归母净利润 1.45亿元,同比增长 244.92%。 ④公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展,努力延伸业务链条,有望实现从“产品制造商”到“系统集成总包商”的转型。 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 38.76亿元、47.54亿元、 56.00亿元;分别同比+ 50.29%、 +22.64%、 +17.80%;归母净利润 2.94亿元、 4.19亿元、 5.62亿元,分别同比+ 123.23%、 +42.60%、 +34.17%; EPS 分别为 1.02元、 1.46元、 1.96元; 按照 2021年 9月 27日股价对应 PE 分别为 26、 18、14倍。 公司产品战略近年来向天然气设备领域倾斜,在天然气产业资本扩张期背景下,新增订单及业绩爆发性强,质地稀缺。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业周期性风险; 能源转型风险; 订单下滑的风险; 主要客户集中风险; 项目预算风险; 市场竞争风险; 汇兑损益风险。
博迈科 能源行业 2021-07-01 18.36 -- -- 19.83 8.01%
31.99 74.24%
详细
21年以来油价持续上涨创两年新高, 油服行业景气度持续回暖: 2020年,国际原油价格宽幅震荡,受地缘政治、疫情等因素影响,短期波动明显。 20年下半年,全球经济企稳复苏,带动原油需求增长, 油价快速回升。 21年以来,全球经济持续复苏,原油需求显著增长。 IEA 6月报告称, 预计到 2022年底,全球石油需求将恢复到疫情前的水平。 2021年原油需求将增加 540万桶/天, 2022年将进一步增加 310万桶/天,达到 100.6百万桶/天。 OPEC 6月《石油市场月度报告》 同样看好第二季度经合组织与中东地区的石油需求。 随着夏季出行高峰来临原油需求大幅回暖, EIA 库存持续下降, 2021年 6月 25日,布油站上 76美元大关, 本周油价虽小幅回调,但我们认为随着原油供需格局的持续改善,油价有望维持上涨态势。随着油价持续上涨,油服行业景气度持续回暖,公司致力于以海洋油气工程、液化天然气 LNG 和矿业为主的各类模块的设计和集成建造,为国际高端能源和矿业客户提供服务, 21年有望迎来业绩释放期。 21年 6月再获大额追加订单, 21-22年优质订单持续释放: 2021年 6月 7日,博迈科发布公告称获得 GYGAZSNC 17.32亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同。 本次系该合同方的第二次订单追加, 海外公司不断追加订单体现了公司的海外市场认可度不断提高,国际市场空间有望持续拓展。 2020年,海洋油气开发领域 FPSO 市场展现了更大的活力,公司精准把握市场机会,凭借良好的经营业绩以及与国际高端客户的长期合作关系,先后与 SBM、 MODEC 签署了 Mero 2及 MV32等大型 FPSO 项目合同,斩获数十亿人民币金额大单。 目前公司在手订单充裕,在手订单规模再创新高,随着油服行业景气度持续回暖叠加公司在手订单迎来结算高峰期,公司业绩有望迎来大幅增长。 探索新能源业务,寻求模块化突破入局: 公司具备先进油气工程、液化天然气工厂模块化设计和集成建造经验,以及完备的基础设施条件,近年来致力于以模块化的业务模式突破进入氢能和风电相关领域。根据“十四五”规划,我国海上风电项目将超过 40GW,迎来跨越式发展,而 21年氢能补贴不断推出。公司未来相关布局将充分利用现有产业链优势, 不断探索新能源领域战略发展方向, 迎接“碳中和”背景下成长性机遇。 盈利预测、估值与评级: 我们维持公司盈利预测,预计 2021-2023年净利润分别为 2.71/3.55/4.11亿元, EPS 为 1.16/1.52/1.75元,维持“增持” 评级。 风险提示: 行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。
博迈科 能源行业 2021-06-30 18.27 -- -- 19.83 8.54%
31.99 75.10%
详细
事件: 6月 28日,公司在投资者关系平台中提及公司战略布局: 公司制定了以液化天然气及油气开发为基础,不断探索新能源领域的战略发展方向。 在传统业务范围基础上, 公司重点探索风电、氢能等新能源业务,寻求以模块化的业务模式突破进入相关领域市场,为公司提供新的利润增长点。 天然气等清洁能源加速发展, 公司在 LNG 模块工程领域市场地位不断提高。 天然气具备清洁能源属性,是实现低碳转型的现实选择。 据《2050世界与中国能源展望》(2020版)数据, 2050年天然气在世界一次能源需求中的占比将超过石油,成为第一大能源品种。公司 2011年开始承接 LNG 项目, 经过 Wheatstone LNG、YAMAL LNG、 Arctic LNG 2等超大型 LNG 项目历练,公司已拥有 LNG 工厂全部模块的建造能力和工程业绩。 公司 2021年 6月新签北极 LNG 2项目追加的17.32亿元订单,表明在液化天然气模块工程领域市场地位不断提高。 随着俄北极LNG 后续 9条产线订单释放,公司 LNG 业务订单持续性将不断得到验证。 全球风电、氢能业务发展迅速, 未来有望为公司提供利润增量。 2020年全球海上风电投资达 520亿美元, ENI、道达尔、西门子等大型跨国企业纷纷加入布局行列。 据 IRENA 数据显示,陆上海上风电度电成本较十年前大幅降低,为电解水制氢创造更大的发展空间,天然气、煤炭、石油衍生品制氢成本的降低, 加速氢能发展。 从技术角度看,海上风电和氢能发展将继续采用成熟的模块化生产工艺, 公司具备相应技术条件,并已开展行业布局;从客户角度看, SBM、MODEC、Technip等公司深度绑定客户均积极布局风电、氢能业务。 公司有望凭借 FPSO、 LNG 领域的出色业绩和客户关系,迅速切入风电和氢能市场,为公司提供新的利润增量。 从传统油气业务走向清洁能源、新能源, 业绩摆脱周期束缚走向稳定增长期。 公司聚焦的 FPSO 与 LNG 业务经过近几年产业链向国内转移,摆脱油价波动干扰,投资经济性大大提高,公司作为承接产业链转移的排头兵,市场份额不断提升; 随着 FPSO 以及 LNG 订单持续释放,以及公司在新能源领域布局的落地,公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。 盈利预测与投资建议: 公司在建订单约 90亿元,随 LNG 与 FPSO 订单持续释放,公司进入业绩稳定增长期。 预计 2021-2023年归母净利润 2.8、 3.8、 4.5亿元,对应 PE 15、 11、 10倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 石油价格波动风险,汇率波动风险,全球 LNG 扩产不及预期。
博迈科 能源行业 2021-06-09 17.92 -- -- 20.00 11.61%
22.87 27.62%
详细
事件:2021年6月7日,博迈科发布公告称再次获得GYGAZSNC追加的17.23亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同,项目初始合同于2019年7月签订,涉及金额为42亿元人民币,并于2019年11月获得第一次追加5.2亿元人民币。本次追加后博迈科承接的相关项目合同总额约为64.43亿元人民币。追加合同计划于2023年6月完工,最大延期罚款为合同总金额的10%,最大责任上限为合同初始总金额的20%。 点评: 天然气液化模块业务规模显著增厚,行业口碑持续提升:2020年公司天然气液化模块业务收入14.11亿元,营收占比达到54.7%,本次追加合同项目规定在2 年内完成,涉及金额高达17.23亿元,追加合同的签订将进一步提升公司主营业务的工作量,显著增厚未来两年公司在天然气液化领域的业绩,提升公司的行业口碑,并对相关业务拓展产生积极影响。 GYGAZSNC第二次追加大单,彰显海外市场良好前景:2019年7月,博迈科与法国公司TECHNIPFranceS.A.签署了初始合同金额约为42亿元人民币的海上液化天然气工厂模块建造合同,随后TECHNIP将合同全部权利和义务转移至其控股子公司GYGAZSNC。2019年11月,GYGAZSNC追加合同工作量,涉及金额约5.2 亿元人民币。2021年6月,公司再次与GYGAZSNC签署了上述海上液化天然气工厂模块建造的追加合同,涉及金额约17.32亿元人民币,本次系该合同方的第二次订单追加。海外公司不断追加订单体现了公司的海外市场认可度不断提高,国际市场空间有望持续拓展。 油服行业景气回暖,21-22年优质订单持续释放:后疫情时代全球经济共振复苏, 下游需求提升带动油价持续上涨,截至21年6月7日,布油价格突破70美元/桶, 创近两年新高。随着油价持续上涨,油服行业景气度持续回暖,公司业绩同比显著增长。21年Q1,公司实现营业收入5.9亿元,同比+139%,实现归母净利润0.52 亿元,同比+402%。目前,公司新签订单充足且有不断追加态势,在手订单执行情况良好,由于21-22年是订单结算高峰期,2021年公司业绩有望再次迎来大幅增长。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023 年净利润分别为2.71/3.55/4.11亿元,EPS为1.16/1.52/1.75元,维持“增持”评级。 风险提示:行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。
博迈科 能源行业 2021-06-08 17.66 -- -- 20.00 13.25%
22.87 29.50%
详细
事件:2021年6月,公司与北极LNG 2合同对方当事人GYGAZ SNC签署了海上LNG工厂模块建造的追加合同,金额约17.32亿元人民币。主要涵盖海上LNG工厂模块的详细设计、加工设计、采办、建造、调试、装船等,计划于2023年6月完工。上述追加合同的签订将进一步提升公司工作量,并对公司当期及未来年度业绩产生积极影响。 在建订单近90亿元,推动2021-2022年收入、业绩高增长。2018-2019年公司迎来订单拐点,且随着FPSO以及俄北极LNG订单持续释放,本轮订单持续性不断加强。据我们测算,截至2021年Q1,公司建设中的订单约70亿元,其中大部分尚未确认收入。叠加本次北极LNG 2项目追加的17.32亿元订单,公司建设中的订单接近90亿元,充分推动2021-2022年收入、业绩高增长。 俄罗斯LNG大单验证LNG订单持续性,12条产线进入加速释放期。据国际船舶网数据,俄北极LNG 2项目共计12条产线,其中前2条线的模块合同已于2019年招标。公司2019年与Technip FMC的孙公司GYGAZ SNC签订了北极LNG 2模块建造合同,金额约42亿元,后续追加5.2亿元,合计金额为47.2亿元,业主方为俄罗斯最大液化天然气生产商诺瓦泰克,本次合同是在北极LNG 2项目上的进一步追加。俄罗斯2035年北极LNG产能规划为9100万吨,目前尚有缺口5470万吨,以单线约600万吨LNG产能计算,对应约9条产线。随着俄北极LNG后续产线订单释放,公司LNG业务订单持续性将不断得到验证。 变革已致,公司业绩摆脱油价周期束缚走向稳定增长期。行业变革方面,公司聚焦的FPSO与LNG业务经过近几年产业链向国内转移,摆脱油价波动干扰,投资经济性大大提高,公司作为承接产业链转移的排头兵,市场份额不断提升;公司变革方面,公司凭借实力提升+扩产,业务覆盖范围从模块建造走向设计、调试、总装,合同价值量不断提高。在面对大宗上涨压力下,公司通过提前锁定原材料价格、套期保值等方式成本管控,21Q1净利率已接近上轮高点。随着俄罗斯LNG以及FPSO大单持续释放,公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。 盈利预测与投资建议:公司在建订单近90亿元,随LNG与FPSO订单持续释放,公司进入业绩稳定增长期。预计2021-2023年归母净利润2.8、3.8、4.5亿元,对应PE 15、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:石油价格波动风险,汇率波动风险,全球LNG扩产不及预期。
博迈科 能源行业 2021-04-09 16.38 -- -- 17.50 5.42%
20.00 22.10%
详细
超70亿元在建订单推动业绩持续突破。公司是国际化EPC服务公司,聚焦FPSO、LNG、矿业的模块设计与建造,深度绑定Technip、Modec、SBM、BHPBiiton等国际油气开发巨头。受油价复苏影响,公司2018年迎来本轮订单拐点,目前公司在建订单超超70亿元,大部分尚未确认收入。据业绩快报,司预计公司2020年归达母净利润达1.1-1.26亿元,同比长增长217.4%到到263.6%,扣非归母净利润达6400-6800万元,同比+627.1%到到672.5%,业绩高增长进一步验证 公司景气度持续。 LNG:极俄北极LNG后续大单确定性加强,公司份额有望不断提升。LNG属于油气模块工程中毛利率较高业务,当前投资主要集中于俄北极地区。北极天然气已探明储量占全球约30%,其中90%以上位于俄罗斯。公司在俄亚马尔LNG、北极LNG2项目享有较高份额,与业主诺瓦泰克、总包商Technip保持良好合作。据俄罗斯及诺瓦泰克LNG规划,预计2035年俄北极LNG产能约为现有投产及建设产能的三倍以上,考虑当地丰富的天然气储量,后续模块释放订单有望进一步超预期。预计随着订单转向国内及公司前期出色业绩,公司份额有望继续提升。 FPSO:助租赁模式助FPSO脱敏油价,公司领衔国内企业接承接FPSO产业链转移。 经济性主导FPSO产业链在2015-16年油价低谷期转向国内,租赁模式弱化业主方对短期油价敏感度,助FPSO摆脱油价周期。中国近年在上部模块建造市场份额逐渐提升,并占据了2019-2020年73%的FPSO船体建造、改装市场,成为全球FPSO承建中心。公司参与FPSO模块建造超十年,业务从建造逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展,定深度绑定MODEC、SBM两大全球总包龙头,括在手大单包括SBM的的Mero2、MODEC的的MV32,合计金额超超20亿元。业务纵向深化及绑定龙头客户帮助公司成为FPSO产业转移排头兵。 订单有望突破油价周期束缚,持续超预期。公司过往业绩和订单与油价相关度较高,着随着FPSO业主租赁模式兴起和俄罗斯LNG业务放量,公司业绩有望突破油价周期束缚。2020年公司2#码头和四期场地扩产均已落地,场地生产情况火热,当前产能可支撑近80亿元订单同时建造。随着FPSO与LNG大单确定性加强,公司下游订单有望持续释放,推动业绩增长持续三年以上。 盈利预测与投资建议:公司在建订单超70亿元,LNG与FPSO大单确定性加强,景气度有望打破周期束缚。预计2020-2022年归母净利润1.3、2.8、3.8亿亿元元,对应PE29、 13、10倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石油价格波动风险,汇率波动风险,全球LNG扩产不及预期。
博迈科 能源行业 2021-01-27 14.45 -- -- 17.35 20.07%
18.15 25.61%
详细
事件:公司发布2020年度业绩预告。根据公告,公司2020年实现归母净利润预计可达7,534.58-9,134.5万元,同比增长217.42%-263.59%,预计扣非净利润同比增长627.06%-672.50%。 公司主业高速增长,产品需求节节攀升。2020年国际原油价格呈现先抑后扬的走势,2020年上半年因疫情影响,全球石油需求急剧下降,原油市场波动剧烈,4月份原油价格跌至冰点。随着下半年国际原油市场供应端收紧,各国疫情防护逐有成效,原油需求回暖,国际油价缓慢企稳回升。国家能源局有关负责人表示,“十四五”时期,我国将大力提升油气勘探开发力度,全力推进一批有潜力的产能建设项目,我们预期油服行业景气度将持续稳步提升。 优质订单大量释放,业务范围不断拓宽。2020年公司先后斩获数十亿人民币金额大单,累计在手订单规模处于历史高位水平。2020年先后与SBM、MODEC签署了Mero2及MV32等大型FPSO项目合同,同时受益于2019年签订的ArcticLNG2项目模块建造合同、FPSO项目、LNG模块大额订单释放。公司新签订单充足,在手订单执行情况良好,2020年度在建项目及新签订单金额较上年同期均有大幅增加。同时公司开展多项场地升级工程,产能进一步提升,保障订单顺利完成。 业务范围不断拓宽,继续看好公司未来增长。公司主要产品大类分为海洋油气开发模块、矿业开采模块、天然气液化模块等,产品具体涉及十多种子类别。公司于2020年1月与SBM签订了Mero2项目,该项目订单的签署使公司成功突破了FPSO总装、调试业务领域,公司向总装市场的突破,将对公司业务拓展带来更大空间,助力公司向实现FPSO项目总包的服务模式迈进。公司与Modec、SBM、Technip等国际巨头都有长期合作关系,并持续深入跟进后续优质订单,预计公司未来市占率将不断提高。同时,公司定增事项已于2020年9月获得中国证监会核准批复,未来将充分利用资本优势,促进生产能力提升,实现不断延伸业务链条、扩展经营范围的战略规划,逐步向一体化、专业化EPCI公司发展,我们持续看好公司未来的发展潜力。 投资建议:公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场。考虑到国际油价逐步企稳,优质订单仍在稳步推进,预计公司未来业绩能保持持续增长。伴随着全球FPSO总包商加大向国内转移产业链,公司加速向总装业务进行,我们预计公司在海洋工程领域收入将保持稳步增长。此外公司获得的大额订单或将主要集中在未来两年进行确认,对公司未来业绩形成重要支撑。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润1.18/2.02/2.68亿元,对应EPS分别为0.50/0.86/1.14元,对应PE分别为30/18/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格长期维持低位的风险、全球海洋油气资本开支大幅下滑的风险、汇率变动的风险等。
博迈科 能源行业 2020-10-27 18.03 -- -- 18.39 2.00%
19.07 5.77%
详细
业绩符合预期,利润逐步提升公司 20年前三季度实现营业收入 16.49亿,同比+114.85%;实现归母净利润 0.79亿,同比+241.15%。第三季度实现归母净利润 0.37亿,环比+17.26%。 费用控制能力提升,财务费用短期受益于汇率波动前三季度公司费用率显著下降,其中销售费用、管理费用、研发费用率分别达到 0.15%、2.58%、3.93%,同比分别下降 0.5pct、2.7pct、1.8pct。财务费用由于汇率波动短期有所受益,我们推测原因可能是公司境外业务占比高,美元对冲效果较为理想所致。 在手订单超 60亿,成长动力充足公司与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头密切合作,目前公司在手订单超过 60亿,主要包括 Arctic2、Mero2、MV32等项目,预计 21-22年是订单结算高峰期,未来两年成长动力充足。并且根据上一轮经验,公司 15-17年天然气液化模块业务毛利率达到 24%以上,本轮 Arctic2项目有望在借鉴历史经验的同时,优化作业能力以实现更高的毛利率水平。 场地拓展增强模块建造能力为提升模块出运能力、实现承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目总装、调试业务的战略目标,公司启动 2#码头工程,进一步提高集成和总装能力。未来公司业务将逐步由建造转向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖,承接大型项目和 FPSO 总装实力得到强化。 预计公司 20-22年净利润 1.27/2.03/2.64亿,EPS 为 0.54/0.87/1.13元/股,对应 PE 为 33/20/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险,汇率波动风险,项目进度不及预期,新订单拓展不及预期。
博迈科 能源行业 2020-10-26 18.05 -- -- 18.39 1.88%
19.07 5.65%
详细
超 60亿元在手大单推动业绩高增长,经营现金流量净额连续三季正流入。目前公司在手大单超 60亿元,Arctic LNG 2、Mero2、MV32、MV33等项目运行良好。20年前三季度公司实现收入 16.5亿元,同比+114.9%,其中 Q3单季收入6.8亿元,同比+153.3%;前三季度归母净利 7925万元,同比+241.2%,其中Q3单季归母净利 3715万元,同比+303.1%。20年公司经营活动现金流量净额连续三个季度正流入,前三季合计达 5.2亿元,创近四年新高。前三季度公司毛利率 9.17%,同比-3.5pp,毛利率走低主要系公司项目施工进展较快,部分合同负债确认收入时间滞后于成本,前三季度公司合同负债达 8.5亿元,预计公司毛利率将随着各类项目交付逐渐释放。 费用管控能力与效率提升,净利率逐季升高。2020年前三季度公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.2%/2.6%/3.9%/-0.1% , 同 比-0.5pp/-2.7pp/-0.8pp/-2.9pp,期间费用率合计为 5.7%,同比-6.9pp。公司近年来通过自动机器人、改善工艺等方式,提高生产效率,减少人工及氩气成本,受益于此,公司净利率自 2019年以来呈逐季回暖趋势,2020年前三季度公司净利率 4.8%,同比+1.8pp,Q3净利率 5.5%,创自 19年以来单季最高。 实力增强+绑定大客户+扩产,公司市占率持续提升。公司业务从生活楼模块走向电气间、上部油气处理模块,从建造走向详设、调试、总装全产业链覆盖,业务实力不断增强。公司凭借安全性和效率积累了良好的客户口碑,与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头建立长期紧密合作关系。公司非公开发行股票已获证监会核准批复,2#码头、四期场地等募投项目建设进展顺利,强化了公司承接大型模块与 FPSO 总装实力。预计公司市占率将随着行业回暖持续提升。 盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵,预计2020-2022年归母净利润分别为 1.5、2.9、4.0亿元,对应 PE 27、 14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-10-09 18.35 19.73 -- 18.52 0.93%
19.07 3.92%
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博迈科:国际化的海工油服公司 公司定位于国际市场,拥有二十余年的国际化项目运作经验,服务领域涉及海洋油气开发、矿业开采和天然气液化三大行业,业务广泛分布在中国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地。 海洋油气开发成为主流,中国工厂逐步走向全球 预计全球油气投资额明年开始反弹,达到1000亿美元左右,主要源于海上投资的回暖,而陆上投资有所滞后,预计到22年会增长加快,整体水平将超过疫情之前。明年随着行业情况的好转,FPSO预计将重回视野,7条FPSO合同有望推出。 中国企业凭借自身的成本优势和融资优势,承接FPSO 的业务量和业务深度正在全面提升,逐步增加详设、调试、总装环节业务,涉及模块由生活楼等非核心模块扩展至油气处理核心模块。 公司亮点:绑定FPSO服务商,产业链延伸提升竞争力 1)与全球著名油服公司建立合作。公司自07年开始与Modec建立了密切的合作关系,今年在FPSO领域签署了Mero2、MV32订单,未来有望在FPSO领域持续拓展。 2)场地拓展具备集成能力,实现产业链延伸。公司启动2#码头工程,建成后将极大提升公司总装场地的吊装能力,承接大型项目和FPSO总装实力得到强化。 盈利预测与估值 我们预测20-22年公司净利润分别达到1.27/2.03/2.64亿元,对应EPS为0.54/0.87/1.13元/股。通过与油服行业可比公司估值水平对比,我们给予公司21年23倍PE,目标价20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价波动风险;海外疫情对于订单的拖延风险;订单实施过程中的不确定风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-07-22 19.46 30.34 26.47% 21.50 10.48%
21.50 10.48%
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事件:公司全资子公司“天津博迈科”与MODEC子公司签订海上浮式生产储油船(FPSO)模块建造合同,合计金额6.6亿元,分为两部分:1)FPSO化学撬建造合同(于20年1月2日签署),合同金额约合1.11亿元;2)FPSO上部模块建造合同(于20年7月20日签署),合同金额约合5.44亿元。 大客户成果不断兑现,今年新签FPSO订单金额已超15.5亿元。公司深耕FPSO模块建造十余年,与Modec和SBM两大全球总包龙头建立了长期紧密的合作关系,Modec和SBM占据2019年全球FPSO新增订单50%以上份额。公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,20年1月与SBM签署了价值1.31亿美元的FPSO订单,今年以来公司与两大龙头签订的FPSO订单金额合计已超15.5亿元。本次与Modec签署的FPSO订单,进一步提升公司在大客户中的市占率。 租赁模式助FPSO“脱敏”油价,FPSO产业链转向中国。目前FPSO业务多采用租赁模式运营,石油公司作为最终端客户,只需按年交付15-20年的租金,可节约一次性的资本支出,对油价波动敏感性下降,因此FPSO依然受到全球投资追捧。FPSO产业链自2015年来逐渐转向中国,目前国内已占据了全球73%的FPSO船体建造、改装市场,在上部模块建造市场份额逐渐提升,中国成为当前全球FPSO的承建中心。 产业链全覆盖+扩产+降本效率,公司市占率持续提升。建造在FPSO产业链中占比较大,设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司业务从建造走向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖,缩短交付时间,提升公司接单金额和核心模块价值占比。公司新建的2#码头、四期场地等项目进展顺利,强化了公司承接大型模块与FPSO总装实力。此外,公司通过应用重载门吊、自动化机器人等降本增效,强化竞争实力。预计随着行业回暖,公司市占率将进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵,基于行业复苏加速,公司核心实力持续提升,上调对公司业绩预期。预计2020-22年归母净利润分别为1.5、2.9、4.0亿元,给予公司2021年25倍估值,对应目标价30.75元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-05-12 16.16 -- -- 17.40 7.67%
21.50 33.04%
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事件:公司发布2020年一季报,本季度营业收入2.46亿人民币,同比增长46.73%;实现归母净利润1042.25万元,同比增长178.05%。基本每股收益0.05元。 点评: (1)一季度业绩大幅好转,业务落实进展积极 2020年一季度以来,公司营收实现较大幅度的增长。2019年,油服市场需求扩大,随着优质订单增多工作量加大,导致Q1业绩回暖。截至目前公司营收和净利润的确认与合同工程完工进度相对应,随着在手订单逐步完成,未来业绩有进一步抬升的可能。 (2)减产协议落地油价跌幅收窄,海外油服行业逐步恢复 5月1日,为期2年的OPEC减产协议正式开始实施,原油市场渐渐走出阴霾。目前原油库存消耗速度正在回升,并且全球疫情新增病例逐步减少,原油行业的运转有望恢复,市场需求逐渐回暖,原油期货/现货价格逐步反弹。虽海外油服行业短期增速放缓,对公司市场开拓造成一定影响,但未来随着油价的反弹,油服行业的价值将再现,公司也因此可受益。 (3)定增项目巩固核心竞争力,可持续发展前景明朗 4月9日,公司根据再融资新规,在股东大会上对定增方案及其他事项进行了审议。融资为扩充基础建设,包括延伸建设17万平方米厂区、投资建设2#码头工程项目等,为未来传统交付和组装业务并行做准备。此举可加快公司全面布局FPSO、FLNG或FSRU等领域,巩固专业模块EPC业务供应商地位,将进一步推动公司成长为更高市值的优质油服公司。 盈利预测及投资建议:公司目前在手订单丰富,随着订单进度逐步确认,未来业绩将得到落实。国际原油市场和海外油服市场逐步回暖,因此我们依然看好公司的长远发展。我们维持公司2020-2022年的盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为1.45/1.92/2.41亿元,EPS为0.62/0.82/1.03元,维持“增持”评级。 风险因素:行业周期性风险、项目进程不及预期风险、汇兑损益风险。
博迈科 能源行业 2020-03-25 14.66 20.95 -- 16.50 11.86%
17.75 21.08%
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复盘:本轮FPSO产业转移始于2015年,源于中国海工企业的经济性、安全性和融资优势。在15-16年油价低谷期,新加坡、韩国、巴西等国船东出于经济性、安全性等考虑,将在建FPSO转向中国,博迈科、海油工程等国内海工企业出色完成了FPSO在建项目,并进一步承接了FPSO产业链的转移。 产储错配引领油气开发走向深海,FPSO领衔海工市场复苏。2009-19十年间,陆地和浅海新增常规油气资源减少,国际天然气和原油储采比下降。2018年深海石油约占全球石油资源量19%,2017年深海石油产量仅为全球石油产量9%,产储错配为深海油气资源开发提供了广阔空间。FPSO适合深海油气资源开发,占全球海工生产装备投资额的20%,2019年全球签订的FPSO订单达14艘,接近2014年前高峰,FPSO项目正领衔全球海工市场的回暖。 经济性提升助力FPSO摆脱周期波动,中国成为全球FPSO承建中心。纵观FPSO近20年的三轮周期,产业链转移、油轮改装、标准化生产及总包方运营四大转变的核心逻辑都指向经济性提升,其中产业链转移最为关键。随着FPSO经济性的提升,预计未来油价或将成为FPSO强供需逻辑下的次要矛盾。中国在15-16年油价低谷期承接了全球FPSO产业链转移后,在上部模块建造市场份额逐渐提升,并占据了当前73%的FPSO船体建造、改装市场,成为当前FPSO的承建中心。 博迈科:核心实力增长助力公司成为FPSO产业转移排头兵。公司参与FPSO模块建造已有十余年历史,业务逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展。SBM和Modec是全球FPSO两大龙头总包方,公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,2020年1月公司与SBM签署1.31亿美元FPSO订单,内容包含详设、建造、调试和总装全部环节。业务纵向深化及绑定优质大客户帮助博迈科成为FPSO产业转移排头兵。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年业绩为1.50亿元、2.07亿元、3.01亿元。公司作为专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场,在FPSO产业链转移、LNG大额订单释放、公司核心实力与产能逐渐提升的背景下,给予公司2020年35倍估值,对应目标价21.37元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
博迈科 能源行业 2020-03-24 14.73 -- -- 16.50 11.34%
17.75 20.50%
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1.事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入13.54亿元,同比增长241.4%;归母净利润0.35亿元,同比增长384.5%,EPS为0.15元,业绩增长复合预期。 2.我们的分析与判断 (一)海洋油气开发复苏,FPSO营业收入与订单双增长 2019年国际原油价格先扬后抑,全年布伦特国际原油价格基本维持在60美元/桶以上,市场投资情绪稳定上升,资本投资规模逐步加大。15个FPSO项目及数个FLNG、FSRU项目进入最终投资决定,10个FPSO项目进入实际建造状态,FPSO市场呈井喷状态。受此影响,2019年公司海洋油气资源开发模块实现收入6.50亿元,同比增长了103.6%。 FPSO订单方面,公司此前Modec签订的FPSOCariocaMV30项目订单有大量工作量追加;与SBM首次合作,签订了合同额1.31亿美元的FPSO上部模块建造、总装及调试合同——Mero2。目前,公司成功与MODEC、SBM两大FPSO总包建立合作关系,有力拓展了FPSO领域的市场空间,为未来获取优质订单打下重要基础。 (二)LNG模块订单将成为未来业绩的重要保障,矿业开采模块稳定增长 2019年,公司凭借在YAMALLNG项目中的超预期表现,成功签署了海上液化天然气工厂ArcticLNG2项目模块建造合同,合同总金额达47.2亿元,已于2019年12月启动建造。受益于该项目,2019年公司天然气液化模块实现收入2.97亿元,同比增长761.6%。 从历史数据来看,LNG项目的建设周期为3-4年,收入主要在第2、3年进行确认。我们认为,Arctic2的大额订单将对公司2020-2022年业务收入形成重要支撑,未来业绩增长具有较强确定性。此外,由于承建的SouthFlank项目订单也有大量工作量追加,2019年公司矿业开采模块实现收入4.02亿元,同比增长1,095.6%。 (三)海洋油气业务拖累短期毛利率,未来存在进一步修复空间 2019年公司实现整体毛利率12.7%,同比下降0.8pcts,主要是受到FPSO业务的影响。由于公司承建的MV30、GC32与Sakhalin等项目材料与分包成本大幅上升,海洋油气资源开发模块仅实现毛利率0.6%,同比下滑14.1pcts。天然气液化模块与矿产开采模块运营状况较好,毛利率分别为15.3%、29.6%,同比增长32.0pcts、16.3pcts。我们认为,公司成本受项目进度与工作量的影响较为明显。2019年由于公司各项业务逐步复苏,新承建业务前期投入较大,一定程度上影响了公司盈利水平。但随着2020年在手项目的继续推进,我们预公司毛利率将保持上升趋势,盈利能力有望持续修复。 (四)拓展业务范围,进入FPSO总装市场 FPSO建造大体分为:下部船体建造、上部模块建造以及模块与船体连接的总装和调试。此前,公司作为为FPSO上部模块的专业分包商,主要承接了MODEC的上部模块合同。2020年1月,公司与SBM成功签订了Mero2项目合同,该合同的工作范围包含了总装和调试,最终需交付一艘完整的的FPSO产品。本次合同的签订,标志着公司已成功完成此前的战略规划目标,实现了向总装业务的战略性突破。 从趋势上来看,全球FPSO建造逐步向国内市场转移。下部船体方面,目前全球已有共有19座浮式生产设备在中国船厂建造;上部模块方面,全球两大总包方之一的MODEC此前已将大部分上部模块建造合同授予国内场地,而公司签订的Mero2合同,是SBM首个与国内场地前述的上部模块建造合同,反映了其业务向国内市场转移的意图。由于国内海工市场在上部模块与下部船体的优势凸显,FPSO总包商将总装与调试向国内转移有助于大幅降低管理成本与运输费用。因此,我们认为公司向总装市场的突破,将对公司业务拓展带来更大空间,助力公司把握FPSO产业链转向中国的重大发展机遇。 3.投资建议 公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场。尽管2020年地缘政治影响全球原油价格大幅波动,油服市场投资情绪受到冲击,但目前已出现的优质订单仍在稳步推进。伴随着全球FPSO总包商加大向国内转移产业链,公司加速向总装业务进行,我们预计公司在海洋工程领域收入将保持稳步增长。 此外,公司获得的LNG模块大额订单将主要集中在2020-2021年进行确认,对公司未来业绩形成重要支撑。我们预计2020-2021年公司实现营业收入28.7(+111.8%)、34.1(19.1%)亿元;实现归母净利润1.90/2.59亿元,EPS为0.81/1.11元,对应2020年3月20日收盘价格的PE为18.7/13.7倍。参照可比公司,由于巨涛海洋在港股上市,估值可比性相对较弱,公司相较于海洋工程,估值具备一定优势。维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格长期维持低位风险、全球海洋油气资本开支大幅下滑风险、汇率变动风险等。
博迈科 能源行业 2020-03-23 15.48 18.43 -- 16.50 5.91%
17.75 14.66%
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1.在手订单创新高,助力公司抵御低油价冲击 公司专注于为海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,布伦特原油均价63.83美元/桶,油气行业投资情绪稳定。公司把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单,其中包括公司在2019年7月签署的天然气液化领域订单ArcticLNG2,并于2019年12月追加部分工作量,合同总额高达47.2亿元人民币,该项目预计2022年5月完工。其中部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。 公司在手订单充足,2019年1-9月的新签订单金额为50.17亿元,达到历史高位,2020年初又和SBM首次合作,签订了合同额达1.31亿美元的FPSO订单,预计在手订单达到57亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑,若长期处于低位,势必影响上游公司的投资意愿,但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进,现有充足订单将有利于公司抵御低油价,度过难关。 2、FPSO市场开拓成果显著 随着海洋油气开发的景气提升,FPSO市场呈现快速增长,2019年全年共有15个FPSO项目进入最终投资决定。SBM与MODEC是国际两大FPSO总包商,共同占据FPSO市场主要份额。公司与MODEC一直保持着长期合作关系。同时,2020年1月又与SBM成功签订了包含FPSO总装、调试业务的Mero2合同合同订单,开拓了重要客户的同时,极大拓展公司业务范围,进入了FPSO总装市场。进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3、定增项目增强工程实力 公司于2019年12月筹划启动了非公开发行事宜,拟募集资金不超过8亿元,辅助公司“临港海洋重工建造基地四期工程项目”、“天津港大沽口港区临港博迈科2#码头工程”等项目的建设。四期工程项目将现有约50万平方米场地扩建至67万平方米,满足公司订单对于场地的要求。2#码头工程将公司现有400m码头延长至700m,使公司承接FPSO总装业务变为可能,力争2020年底完工。非公开发行事项的实施,将促进公司生产能力的提升,实现不断延伸业务链条、扩展经营范围的战略规划,使公司向一体化、专业化EPCI公司发展。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.44亿元、2.12亿元、2.58亿元,对应EPS0.62元、0.90元、1.10元,PE25X、17X、14X。受油价下跌影响,公司近期股价调整较多,考虑公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,多个项目实施增强工程实力,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名