事件： 博迈科发布2024年年度报告。 2024年公司实现总营业收入26.40亿元，同比+46.76%；实现归母净利润1.01亿元，同比+1.76亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润1.15亿元，同比+1.87亿元； 经营活动现金流量净额0.12亿元，同比-97.69%， 主要系合同资产和应收账款增加所致； 基本每股收益0.36元，同比+0.63元。截至2024年12月31日， 公司总资产54.32亿元，归属于上市公司股东的净资产32.23亿元。 海洋油气开发模块持续向行业高端进发。 全球海上油气资源开发持续推进，对FPSO需求呈爆发式增长。其中南美的巴西和圭亚那为引领FPSO发展的核心引擎，苏里南则为此带来新的动能。公司当前执行订单中FPSO RAIA服役地点位于坎波斯盆地，具备超深水特性，是公司FPSO产品迈向高端的代表性项目之一； UARU FPSO是公司首次参与的埃克森美孚FPSO项目，是公司进入圭亚那市场的重要里程碑；近期公司成功斩获苏里南首个FPSO开发项目订单，实现南美FPSO市场的再次拓展。 2024年公司海洋油气开发模块实现收入23.88亿元，同比增加146.34%； 毛利率16.55%，同比增加15.72pct。 液化天然气模块多维布局谋求发展。 2024年公司天然气液化模块实现收入2.34元，同比减少71.03%； 毛利率9.88%，同比减少8.28pct，主要受地缘政治冲突升级下项目进展受阻影响。 当前天然气仍然是能源转型优质的过渡选择，全球市场对于LNG需求不断加强， 天然气液化工厂持续建设。对于博迈科而言，一方面公司此前LNG大单主要来自于俄罗斯，俄罗斯作为天然气资源大国，未来其天然气尤其是LNG发展是必然且长远的，而Arctic LNG2更是俄LNG发展计划中重要一环， 当前地缘政治局势下未来或会寻求到重启方案；另一方面公司在LNG模块化建设中具备订单承接、技术及设计储备基础， 公司未来也将以中东市场为重点， 努力争取订单，增厚公司经营业绩和工程业绩。 盈利预测与估值： 2024年公司海洋油气开发模块收入大增，看好未来海洋油气行业景气度下订单释放；同时看好公司在中东及俄罗斯等市场中液化天然气模块业务的业绩弹性。 我们预计公司2025-2027年的营收分别为33.88/46.39/56.68亿元（此前2025-2026年预期为38.26/51.54亿元），归母净利润分别为2.57/3.88/5.33亿元（此前2025-2026年预期为2.59/3.99亿元），对应EPS分别为0.91/1.38/1.89元（此前2025-2026年预期为0.92/1.41元），对应PE分别为17.27/11.41/8.32倍。维持“买入”评级。 风险提示： 全球上游资本开支不及预期风险；油价波动风险；地缘政治导致项目停工风险； 订单不及预期风险。

公司发布 24年业绩预告：预计 24年实现归母净利 0.90-1.05亿元，扣非净利 1.06-1.21亿元，同比均大幅扭亏，归母净利低于我们预期（预期 24年1.31亿元），我们认为主要系俄乌冲突造成部分俄罗斯 LNG 在手订单减值提升。公司 24年扭亏为盈或主要得益于在手订单的高效交付与运营管理能力的持续提升。展望未来，公司作为全球领先的海工模块建造商，深度绑定FPSO 和 LNG 全球总包龙头，有望不断承接优质订单。我们看好公司订单的可持续性与业绩逐步兑现，维持“买入”评级。 在手订单高效交付，盈利能力持续提升公司 24年业绩实现大幅扭亏或主要系 1）饱满的在手订单：公司凭借国际化战略布局和灵活的经营策略，23年成功斩获多个大额合同订单，包括UARU FPSO 及 FPSO RAIA Topside 项目，卡塔尔北部气田 LNG 模块工程项目等，充足的在手订单为公司业绩的复苏创造基础。2）高效的项目执行与交付：24年公司多个在手订单项目建设进展顺利，关键节点目标按期达成，部分项目超进度完成阶段性目标，赢得客户信赖和赞誉；3）盈利能力提升：公司秉持精益生产理念，推行精细化管理和数智化变革，持续优化生产工艺流程，运营效率和盈利能力得到显著提升，进一步推动业绩改善。 FPSO 订单逐步兑现，LNG 项目机遇广阔1）FPSO：公司深度绑定全球总包龙头 MODEC 和 SBM 公司，持续承接优质订单。25年 1月再度斩获与 SBM 合作的大额合同订单，收入有望持续兑现。2）LNG：公司 LNG 在手订单主要包括中东卡塔尔北部油气田项目与俄罗斯 Arctic LNG 2项目。目前，卡塔尔正全力推进北方油田扩建项目，计划将 LNG 生产能力从目前的 7700万吨，提高到 2027年后的每年 1.26亿吨，该计划或将持续释放相关设施项目建造需求，公司有望继续获得相关项目订单。此外，若俄乌紧张局势有所缓解，公司在俄 LNG 项目所受扰动有望迎来边际改善。 盈利预测与估值基于 24年业绩预告，同时考虑俄乌冲突的不确定性可能影响公司部分俄罗斯在手订单的减值情况和未来新签订单的释放节奏，我们下调公司盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润 1.00/2.08/3.33亿元，分别较前值下降24%/27%/22%，对应 BPS 11.75/12.49/13.68元。可比公司 Wind 一致预期PB 均值为 1.3倍，考虑到公司领先的模块建造领域地位，应享有一定估值溢价，给予公司 25年 1.4倍 PB（前值 1.4倍），给予目标价 17.49元（前值 18.03元），维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

1月 16日，公司发布公告称与 STS VOF 签署了海上浮式生产储卸油船（FPSO）上部模块的建造合同，建造完成后将部署在苏里南油田。公司主要工作范围涵盖 FPSO 上部模块的设计、材料采购及建造等，合同金额为人民币 7.5-10亿元，由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。公司当前在手 FPSO 订单充裕，且后续有望继续承接全球 LNG 项目订单，在海工建造场地紧缺背景下，我们认为公司新单毛利率有望上移，推动公司利润长期释放，维持“买入”评级。 苏里南油田项目尘埃落定，看好 FPSO 订单逐步放量2024年 11月，南美洲苏里南油田 GranMorgu 项目的 FPSO 订单由道达尔能源授予 Technip Energies 和 SBM，双方的合资企业 STS VOF 负责建造安装一艘全电力驱动 FPSO。24Q2以来 FPSO 市场有所复苏，本次苏里南项目订单叠加此前的 kaminho、P84和 P85订单，共计有 4艘 FPSO 授出。 此前，受能源转型、高利率等因素影响，总包商面临较大融资压力，市场订单数量缩减。我们认为，随着油公司与总包商向 BOT 和 Sale & Operate合作模式探索以分担融资压力，以及美联储正式开启降息周期，产业链底部生态结构有望改善，部分延期项目合同有望在 25年实现释放。 公司深度绑定全球总包龙头，有望承接更多优质订单FPSO 订单逐步放量背景下，头部总包商承担能力更强，竞争格局呈现集中化趋势。据克拉克森数据，截至 2024年底 FPSO 的在建订单中，Seatrium、SBM 和 MODEC 各拥有 6、4、3艘，合计份额达 50%。公司此前与 SBM首次合作时成功交付 Mero2超大型 FPSO，设计、建造技术能力已得到客户认可，本次公司与 SBM 再度合作，有望深化二者长期良好合作。此外，公司与 MODEC 合作始于 2007年，先后已协力完成十余个 FPSO 项目。 与 SBM 和 MODEC 的合作关系有望助力公司未来承接更多优质订单。 FPSO 在手订单饱满，LNG 项目蓄势待发除本项目外，公司未执行完毕的 FPSO 项目还包括与 MODEC 合作的UARU FPSO（1.52亿美元）及 FPSO RAIA Topside（1.4亿美元），在手FPSO 订单价值量约 28.96-31.46亿元（按照人民币/美元=7.35测算）。此外，公司有望受益俄及中东等地 LNG 模块化工程项目建设。我们维持预测公司 24-26年归母净利润 1.31/2.86/4.28亿元，同比+273%/119%/50%，对应 BPS 为 11.86/12.88/14.40元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PB 均值 1.3倍，考虑到公司领先的模块建造领域地位，享有一定估值溢价，给予公司 25年 1.4倍 PB，给予目标价 18.03元（前值 18.03元），维持“买入”。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

FPSO引领海工市场，博迈科持续发力走向高端：近年来全球海洋油气勘探开发投资大幅增加。FPSO作为海上浮式生产储卸油装置，当前订单数量已逐渐恢复，租赁模式和标准化装置的应用一定程度减弱短期油价变动对于FPSO投资积极性的影响，FPSO未来投资将更趋于稳定性和长期性，SinorigOffshore预计2024年-2028年全球将新增48艘FPSO订单，市场呈现高景气。博迈科作为全球FPSO上部模块重要建造商，一方面改扩建场地保障建造和总装能力，拓展建造环节上下产业链，当前已经实现从详细设计到总装、调试的整体服务，进一步提升订单价值；另一方面与全球两大FPSO总包商持续深入合作，两家公司充足订单量及巴西、圭亚那多个FPSO部署计划为公司奠定稳固优质订单基础，同时开拓Saipem等新客户，拓宽中东和圭亚那市场空间，持续发力迈入行业高端。 LNG投资持续加强，博迈科多维布局谋求发展：天然气仍然是能源转型优质的过渡选择，相对管道天然气而言，全球市场对于LNG需求不断加强，全球LNG液化工厂持续建设。对于博迈科而言，一方面公司当前LNG大单主要来自于俄罗斯，俄罗斯作为天然气资源大国，未来其天然气尤其是LNG发展是必然且长远的，而ArcticLNG2更是俄LNG发展计划中重要一环，未来或会寻求到重启方案，当前公司已交付两个生产线模块，封存两个模块，等候市场好转；另一方面公司在俄罗斯ArcticLNG2项目上相较此前YamalLNG项目工作量和金额均出现攀升，体现公司于市场认可度不断增强。公司在LNG模块化建设中经历了极端气候的考验，具备订单承接、技术及设计储备基础，未来公司也将向中东LNG领域持续迈进，期待订单逐步落地。 业绩反转时点已至，持续彰显发展信心。公司主要业务存在一定建造周期，从公司业绩、股价表现和新增订单金额三指标复盘，发现FPSO和LNG项目收入的兑现对于各自新增订单的时点分别会持续约1-2年和2-3年，公司总收入和净利润以及股价表现则均较全部新增订单的签订存在1-2年滞后期，公司2023年全年新签订单量约37.03亿元，均为FPSO订单，创历年度FPSO订单额新高，根据滞后规律公司业绩及股价表现均有望在2025年实现反弹。行业高景气度叠加公司技术工艺持续升级背景下看好未来订单量进一步增长，FPSO业务的大额订单一定程度上缓解俄LNG项目可能对公司业绩产生的不良影响。此外公司坚持现金分红、股份回购等手段维护市值水平，坚定看好自身长远、稳定、持续发展。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.20/2.59/3.99亿元，EPS分别为0.42/0.92/1.41，以2024年12月26日收盘价计算，对应PE为27.11x/12.49x/8.13x。看好行业景气上行不断释放订单背景下公司业绩持续恢复，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：FPSO订单交付不及预期；俄罗斯LNG项目进度不及预期；新订单签订不及预期；特朗普俄乌关系主张不确定性；汇率波动风险。

24H1归母净利润扭亏为盈，维持“买入”评级公司发布业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.58亿元-0.68亿元，实现扭亏为盈，同比增加1.29亿元-1.39亿元，扣非归母净利润0.77亿元-0.87亿元，实现扭亏为盈，同比增加1.44亿元-1.54亿元。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.31/2.86/4.28亿元，BPS分别为11.73/12.68/13.99元。可比公司24年Wind一致预期PB均值为1.5倍，给予公司24年1.5倍PB，对应目标价17.60元（前值17.79元），维持“买入”评级。 受益于国际能源市场高涨和项目顺利推进，单季度盈利持续修复分季度看，2024Q2公司预计实现归母净利润0.24亿元-0.34亿元，同比增加0.77亿元-0.87亿元，扣非归母净利润0.28亿元-0.38亿元，同比增加0.71亿元-0.81亿元，实现大幅扭亏。其中Q2归母净利润中枢为0.29亿元，同比增加0.47亿元，扣非归母净利润中枢为0.33亿元，同比增加0.58亿元。2024Q2公司UARUFPSO项目超阶段性目标完成，同时海上平台生活楼模块建造项目和FPSORAIATopside项目顺利开工。受益于国际能源市场高涨和公司多个项目顺利推进，单季度盈利持续修复。 行业景气度高+建造领域领先地位，看好公司盈利持续修复公司在海工领域拥有丰富的行业运营经验，主要业务为海洋油气、天然气液化和矿用三大领域中的工程模块设计建造。2023年公司成功签署UARUFPSO项目订单，海上平台生活楼模块建造合同和FPSORAIATopside项目合同，夯实了公司在FPSO领域的领先地位，提升公司国际竞争力。目前国际油价中枢持续处于高位，海工装备行业迎来高景气度，公司凭借和国际大客户的合作关系在竞争中先发优势明显，订单有望持续释放，盈利有望持续修复。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

2023Q4归母净利润单季度扭亏为盈，业绩拐点或已现博迈科 2023年度归母净利润亏损 0.75亿，业绩底部或已现； 其中 Q4营收4.6亿，环比+4.3%，归母净利润 0.11亿，单季度环比实现扭亏为盈。 订单拐点或已现，公司海外高端市场拓展顺利2023年公司新签 3个大订单， 共计至少 5.1亿美金合同金额。 1）6月签署Uaru FPSO 订单，合同金额 1.52亿美金，首次参与国际油公司埃克森美孚FPSO 项目； 2）9月与 Servizi Energia Italia S.p.A.签署海上平台生活楼模块合同，金额 2.2亿美金，快速切入中东市场；3)10月绑定 MODEC 签署 FPSO RAIATopside 项目合同，金额 1.4亿美金。 海工行业景气度持续提升， 我们预计公司 2024年新签订单有望再创新高2023年全球海洋油气勘探投资持续增加，同比+9.7%，其中勘探开发投资大幅增加，同比+23%。 根据 IHS 预计， 2024年海上油气投资同比+17.7%，我们预计海工行业景气度有望持续提高。 公司积极瞄准中东、南美等海洋油气投资增长亮眼的区域，同时公司自身能力得以提升，实现从详细设计到总装、调试等整体服务，拓宽海外总包方资源， 我们预计 2024年公司新签订单有望持续创新高。 盈利预测与投资评级： 维持 2024-2025年归母净利润预测为 1.1/2.8亿元，新增 2026年归母净利润预测为 4.0亿，对应 PE 分别为 37/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

事件：7月30日，公司发布22年中报，22H1收入15.63亿元，同比-21.70%，归母净利润0.51亿元，同比-65.10%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-87.75%，22H1毛利率10.4%，净利率3.2%。22Q2营收11.20亿元，同比-20.36%，环比+153.49%；归母净利润0.36亿元，同比-60.92%，环比+152.38%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.45%，环比-77.31%，22Q2毛利率9.8%，净利率3.2%。 地缘政治因素导致国际能源价格持续攀升，公司在新能源领域探索新增长点。俄乌冲突事件发生后，欧美等国家相继实施针对俄罗斯的制裁措施，俄罗斯出口能源受到极大限制，国际原油和天然气价格均飙升。据上海证券报，8月27日，伦敦洲际交易所天然气期货价格每千立方米超过3500美元，达到今年3月7日以来的最高点，原油价格维持在100美元/桶以上的高位。俄乌冲突局势未来走向并不明朗，导致国际能源市场呈现较大不确定性，如果冲突长期化，油气价格上涨促使海工项目加速推进，俄罗斯以外市场项目或将大量释放。同时在能源价格压力下，海外积极探索风电、光伏等新能源替代方案，公司继续坚持向新能源领域探索的步伐，2022年成立天津博迈科新能源合伙企业，并在3月成功签署锂电池回收项目合同，同时持续开展风电、氢能等新能源项目投标，寻求相关业务机会。 俄罗斯LNG项目有望继续推进，新建产能支持多国跟进项目。Arctic LNG 2项目是俄罗斯天然气公司Novatek计划在俄罗斯格达半岛打造的大型LNG项目，是公司过去重要的订单项目，此前因制裁影响而停工。根据SinorigOffshore，该项目欧洲总包商和合作方逐步退出Arctic LNG 2，后续将由俄罗斯本土承包商Nipigas执行。随着该项目复工，公司相关订单收入确认及后续新单签订有望逐步恢复。此外在多年的经营下，公司客户分布于世界各地，包括中国、巴西、中东、北海、非洲、东南亚、墨西哥、俄罗斯、澳大利亚等二十多个国家和地区，囊括了全球大部分油气资源丰富地区。公司公告显示，将持续跟进俄罗斯现有及待开发订单，另一方面公司积极参与中东、巴西等地区FPSO、液化天然气工厂项目投标，跟进全球市场优质订单。公司现拥有76万平方米生产建造场地，配套700米长深水码头岸线，以及完善的生产建造设施，有充足的场地、团队资源承接新的市场订单，期待未来产能释放驱动业绩增长。 盈利预测：受疫情及俄乌冲突影响，下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润0.8/1.2/1.8亿元，对应PE 46/32/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司完工进度低预期风险，汇率波动风险，全球LNG扩产不及预期。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入15.6亿元，同比下降21.7%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降65.1%。其中Q2单季度公司实现营收11.2亿元，同比下降20.4%，环比增长153.5%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降60.9%，环比增长152.4%。点评：持续拓展国内国际市场，稳定优质客户：2022年上半年在地缘政治、疫情反复供给乏力、美联储加息等多重因素影响下，能源供应平衡被打破，原油供应缺口使国际油价持续攀升。高油价时代，FPSO市场保持较高活跃度，相关项目加速推进。公司加速拓展国内国际市场，布局中国、巴西、中东、北海、非洲、东南亚、墨西哥、俄罗斯、澳大利亚等二十多个国家和地区。根据公告，公司持续跟进俄罗斯现有及待开发订单，并积极参与中东、巴西等地区FPSO、液化天然气工厂项目投标，快速抢占全球油气资源丰富地区，稳定优质客户确保公司在手订单充裕。 公司以此缓和Q1季度订单完成进度和收入确认进度放缓的局面，Q2季度环比实现业绩增长。加速拓展新能源领域，有望迎来新增长点：在碳达峰、碳中和的大背景下，未来新能源市场前景广阔。“十三五”以来，我国新能源发电装机容量不断增长，根据国家能源局统计数据显示，2021年全国可再生能源发电装机规模历史性突破10亿千瓦，占全国发电总装机容量的比重达到43.5%。公司深耕能源资源行业二十余年，凭借丰富经验迅速组织资源拓展新能源市场，占领行业发展先机。2022年2月18日公司出资成立天津博迈科新能源合伙企业（有限合伙），对新能源产业基础设施和科技创新类公司进行投资。通过前期布局，在2022年成功签署锂电池回收项目合同，并积极寻求与国内头部投资机构合作及拓展氢能相关业务的机会。公司持续开展风电、氢能等新能源项目投标，打造多点开花业务经营格局，有望引来新的业务增长点。盈利预测、估值与评级：考虑到受俄乌冲突影响，公司与俄罗斯签订的在手订单进展推迟，盈利能力下滑，因此我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的净利润分别为0.85（下调54%）/0.94（下调54%）/1.05（下调54%）亿元，对应EPS分别为0.30/0.33/0.36元，公司持续拓展国际市场，加速布局新能源领域，有望迎来新增长点，因此我们仍维持“增持”评级。风险提示：行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。

业绩概览：2022Q1公司收入4.4亿元，同比-24.9%，归母净利润1438万元，同比-72.5%，环比扭亏。 受疫情及俄乌冲突影响，公司收入确认进度放缓，22Q1利润环比扭亏。2021Q4以来的疫情导致公司完工进度略有延期及费率成本增加，疫情影响主要体现在以下几方面：1、公司所属产业属于人工密集型行业，2021年施工高峰期时，场内劳务人员达到1.6万-1.7万人，但由于疫情原因，近期场内劳务人员人数下降到0.8万-1万人；2、疫情导致上游设计人员居家办公，沟通协同效率下降，使项目整体承压；3、海外供应商供货周期延长，大宗商品涨价，加剧项目进度及成本压力；4、公司码头执行严格的疫情管控措施，相关工作人力资源利用效率大幅下降，检测、消杀、隔离等直接成本上升；5、进度滞后打乱原有场地资源分配计划，不同项目工期叠加影响施工效率及成本。22Q1公司期间费用率合计9.7%，同比+1.6pp，环比+4.1pp，疫情短期提升公司费用。22Q1公司毛利率12.0%，同比-4.2pp，环比+8.2pp；净利率3.3%，同比-5.6pp，环比+4.9pp。受益于毛利率提升，公司22Q1利润环比扭亏。公司业务结构约60%来源于毛利率较高的LNG模块工程业务，其余以FPSO模块设计、建造、总装等为主。未来公司有望向海洋风电等其他模块工程业务拓宽，强化接单范围。 新建产能逐渐释放，关注公司后续反转。公司短期风险点源于两点，一方面源于疫情、大宗涨价等原因导致项目完工进度变慢，费率成本提升；另一方面俄乌冲突导致俄罗斯LNG订单授出时间延期。我们认为，疫情等原因主要为短期风险，且在2022Q1之后相关风险逐渐收缩；俄乌冲突虽短期影响LNG订单授出节奏，但俄罗斯已将LNG发展写入国家战略。在目前国际高油价形势下，随着地缘冲突平缓，油气能源开采需求将会持续增加，目前公司FPSO所在的巴西地区资本开支正在逐渐提升，同时公司也在积极拓展其他区块油气工程及海上风电业务。从公司内功来看，公司在天津临港经济区拥76万平米生产场地，自有深水码头700m，具备承接FPSO、FLNG或FSRU等项目总装业务的能力，同时拥有325m深水码头扩建资源，场地及码头资源均较2021年中有所提升（21年中场地为67万平米，码头为700米），强化自身未来接单实力。关注公司后续反转逻辑。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润1.8/2.1/3.4亿元，对应PE17/15/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司完工进度低预期风险，汇率波动风险，LNG扩产不及预期。

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现收入40.81亿元，同比+58.2%，归母净利润1.66亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润1.45亿元，同比+82.1%。 2021年收入创历史新高，疫情++限电影响公司下半年盈利能力。受益于前期充裕在手订单的不断完工，公司2021年收入达40.81亿元，创公司成立以来历史新高。 但受受12021年年Q3“能耗双控”政策带来的限电影响，公司租用发电机保障完工进度，但公司项目完工进度仍短期受影响，并增加了相关费用。除限电问题，21Q4以来天津疫情也导致公司完工进度略有延期及费用率增加，疫情影响主要体现在以下几方面：1、公司所属产业属于人工密集型行业，2021年施工高峰期时，场内劳务人员达到1.6万-1.7万人，但由于疫情原因，近期场内劳务人员人数下降到0.8万-1万人；2、疫情导致上游设计人员居家办公，沟通协同效率下降，使项目整体承压；3、海外供应商供货周期延长，大宗商品涨价，加剧项目进度及成本压力；4、公司码头执行严格的疫情管控措施，相关工作人力资源利用效率大幅下降，检测、消杀、隔离等直接成本上升；5、进度滞后打乱原有场地资源分配计划，不同项目工期叠加影响施工效率及成本。因此在收入创历史新高的同时，2021Q1-Q4公司毛利率为16.2%/12.6%/13.0%/3.8%，净利率分别为8.9%/6.6%/4.4%/-1.7%，净利率短期受疫情及限电等问题拖累。 GLNG业务占比达56.6%，期间费率略有提升。分业务看，12021年公司GLNG业务收入达达123.1亿元，收入占比达56.6%，毛利率21.8%，同比-6.7pp；FPSO业务收入占比达17.6亿元，收入占比达43.1%，毛利率-3.4%，同比+9.0pp。公司21年整体毛利率与净利率为10.7%/4.1%,同比+0.7pp/-1.0pp基本与去年持平。费用率方面，2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/1.8%/4.7%/-0.1%,期间费率合计6.5%，同比+0.2pp。 新建产能逐渐释放，看好公司后续反转。公司短期风险点源于两点，一方面源于限电、疫情、大宗涨价等原因导致的公司项目完工进度变慢，费率成本提升；另一方面俄乌冲突导致俄罗斯LNG订单授出时间延期。我们认为，限电、疫情等原因主要为短期风险，且在12022Q1之后相关风险逐渐收缩；俄乌冲突虽短期影响LNG订单授出节奏，但俄罗斯已将GLNG发展写入国家战略，在目前国际高油价形势下，随着地缘冲突平缓，油气能源开采需求将会持续增加，目前公司OFPSO所在的巴西地区资本开支正在逐渐提升。从公司内功来看，公司在天津临港经济区拥76万平米生产场地，自有深水码头700m，具备承接FPSO、FLNG或FSRU等项目总装业务的能力，同时拥有325m深水码头扩建资源，场地及码头资源均较12021年中有所提升（21年中场地为67万平米，码头为700米），强化自身未来接单实力。因此我们看好公司后续反转逻辑。 盈利预测与投资建议：受疫情及俄乌冲突影响，下调公司业绩预测。预计2022-2024年公司归母净利润1.8/2.1/3.4亿元，对应PE24/20/12x，维持“买入”评级。 风险提示：公司完工进度低预期风险，汇率波动风险，全球LNG扩产不及预期。

全球天然气价格正在上演一轮史诗级行情，亚洲市场过去一年暴涨 6倍，欧洲市场 14个月内涨 10倍，美国市场也达到十年来的最高点； 供给端澳大利亚等国液化项目停产检修导致市场供应紧张，需求端受经济恢复、极端气候、煤改气、碳减排政策等因素影响使得全球天然气需求增长超预期； 种种迹象充分显示廉价天然气的时代已经结束，未来 5-10年天然气价格将处于高景气状态。天然气价格进入新一轮上涨周期，带动行业投资景气度上行。 博迈科主营天然气液化模块 EPC 业务，受益于天然气行业资本开支攀升，订单和业绩有望持续放量。 天然气价格持续上涨， LNG 液化投资加速。 ①天然气价格暴涨，行业景气度持续攀升。 全球的天然气价格持续上涨， 带动行业资本开支开启一轮新周期， 2021年以来全球天然气钻机数量快速攀升。《BP 世界能源展望》（2020年版）数据显示，天然气需求总量和占比将在未来 10年内保持高速增长（快速转型情景），可以预见未来一阶段天然气市场将得到超越以往预期的快速发展。我们预计，天然气价格将持续上涨，有利于 LNG 液化投资加速。 ②LNG 建设项目多，公司加大天然气业务发展力度。 LNG 项目前景可期，当前在建市场空间约 246亿美元； 未来 18个月，准备最终投资决定的 LNG 项目有 18个，储备项目丰厚。公司通过对市场发展趋势的研究判断，战略性的加大天然气业务发展力度。 2021年第二季度公司获得了 17.32亿元 LNG 项目工作量追加，成为当季全球最大的LNG 模块项目。未来公司有望继续获取优质订单，进一步完善工程业绩，实现订单与业绩相辅相成的良性循环。 油价维持在 70-80美元，疫情后油服行业复苏明显。 ①2020年新冠疫情是近百年来世界最严重的公共卫生事件，国际原油价格一度创下历史最低记录。随着疫情逐步缓解，国际原油价格逐步恢复， 2021年上半年国际油价快速上涨，目前已回到 70-80美元区间。 ②IHS Markit 预测， 2022年、 2023年全球海上油气勘探开发资本支出分别为 1000、1200亿美元，较 2021年的 880亿美元有一定幅度增长，其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。 国内中海油 2021年计划资本开支 900-1000亿元，同比增长16.27%- 29.19%。 我们预计，国内外油企将继续加大资本开支，有利于油服装备行业复苏发展。 ③在 FPSO 上部模块建造领域，公司拥有十余年的行业经验，配套设施完备的场地资源，是国内代表性的专业 FPSO 上部模块建造场地。后续公司将在 FPSO 业务领域持续发力，为公司经营业绩提供基本支撑。 公司深耕专业模块 EPC 业务，天然气液化模块表现突出，传统海洋油气开发模块稳定发展。 ①公司业务在天然气液化模块表现突出， 2020年该业务收入为 14.11亿元，占比 54.10%；海洋油气模块收入为 7.56亿元，占比 29.31%，矿业开采模块收入为 4.07亿元，占比 15.77%。 ②公司业务以海外市场为主， 2020年港澳台及海外地区业务收入为 25.73亿元，占比楷体 99.74%；中国大陆业务收入为 0.01亿元，占比 0.04%。 ③公司 2020Q1至今展现出优秀的管理能力， 业绩底部反弹向上趋势明显。 2020Q1-2021Q2公司业绩逐季度环比增加， 2021Q2收入、净利润都创历史新高，在业绩增长的同时，公司营运能力进一步优化， 体现了一轮完美的 U 型曲线底部向上的态势。 2021年半年度实现收入 19.95亿元，同比增长 106.36%；实现归母净利润 1.45亿元，同比增长 244.92%。 ④公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展，努力延伸业务链条，有望实现从“产品制造商”到“系统集成总包商”的转型。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 38.76亿元、47.54亿元、 56.00亿元；分别同比+ 50.29%、 +22.64%、 +17.80%；归母净利润 2.94亿元、 4.19亿元、 5.62亿元，分别同比+ 123.23%、 +42.60%、 +34.17%； EPS 分别为 1.02元、 1.46元、 1.96元； 按照 2021年 9月 27日股价对应 PE 分别为 26、 18、14倍。 公司产品战略近年来向天然气设备领域倾斜，在天然气产业资本扩张期背景下，新增订单及业绩爆发性强，质地稀缺。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业周期性风险; 能源转型风险； 订单下滑的风险； 主要客户集中风险； 项目预算风险； 市场竞争风险； 汇兑损益风险。

21年以来油价持续上涨创两年新高， 油服行业景气度持续回暖： 2020年，国际原油价格宽幅震荡，受地缘政治、疫情等因素影响，短期波动明显。 20年下半年，全球经济企稳复苏，带动原油需求增长， 油价快速回升。 21年以来，全球经济持续复苏，原油需求显著增长。 IEA 6月报告称， 预计到 2022年底，全球石油需求将恢复到疫情前的水平。 2021年原油需求将增加 540万桶/天， 2022年将进一步增加 310万桶/天，达到 100.6百万桶/天。 OPEC 6月《石油市场月度报告》 同样看好第二季度经合组织与中东地区的石油需求。 随着夏季出行高峰来临原油需求大幅回暖， EIA 库存持续下降， 2021年 6月 25日，布油站上 76美元大关， 本周油价虽小幅回调，但我们认为随着原油供需格局的持续改善，油价有望维持上涨态势。随着油价持续上涨，油服行业景气度持续回暖，公司致力于以海洋油气工程、液化天然气 LNG 和矿业为主的各类模块的设计和集成建造，为国际高端能源和矿业客户提供服务， 21年有望迎来业绩释放期。 21年 6月再获大额追加订单， 21-22年优质订单持续释放： 2021年 6月 7日，博迈科发布公告称获得 GYGAZSNC 17.32亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同。 本次系该合同方的第二次订单追加， 海外公司不断追加订单体现了公司的海外市场认可度不断提高，国际市场空间有望持续拓展。 2020年，海洋油气开发领域 FPSO 市场展现了更大的活力，公司精准把握市场机会，凭借良好的经营业绩以及与国际高端客户的长期合作关系，先后与 SBM、 MODEC 签署了 Mero 2及 MV32等大型 FPSO 项目合同，斩获数十亿人民币金额大单。 目前公司在手订单充裕，在手订单规模再创新高，随着油服行业景气度持续回暖叠加公司在手订单迎来结算高峰期，公司业绩有望迎来大幅增长。 探索新能源业务，寻求模块化突破入局： 公司具备先进油气工程、液化天然气工厂模块化设计和集成建造经验，以及完备的基础设施条件，近年来致力于以模块化的业务模式突破进入氢能和风电相关领域。根据“十四五”规划，我国海上风电项目将超过 40GW，迎来跨越式发展，而 21年氢能补贴不断推出。公司未来相关布局将充分利用现有产业链优势， 不断探索新能源领域战略发展方向， 迎接“碳中和”背景下成长性机遇。 盈利预测、估值与评级： 我们维持公司盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 2.71/3.55/4.11亿元， EPS 为 1.16/1.52/1.75元，维持“增持” 评级。 风险提示： 行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。

事件： 6月 28日，公司在投资者关系平台中提及公司战略布局： 公司制定了以液化天然气及油气开发为基础，不断探索新能源领域的战略发展方向。 在传统业务范围基础上， 公司重点探索风电、氢能等新能源业务，寻求以模块化的业务模式突破进入相关领域市场，为公司提供新的利润增长点。 天然气等清洁能源加速发展， 公司在 LNG 模块工程领域市场地位不断提高。 天然气具备清洁能源属性，是实现低碳转型的现实选择。 据《2050世界与中国能源展望》（2020版）数据， 2050年天然气在世界一次能源需求中的占比将超过石油，成为第一大能源品种。公司 2011年开始承接 LNG 项目， 经过 Wheatstone LNG、YAMAL LNG、 Arctic LNG 2等超大型 LNG 项目历练，公司已拥有 LNG 工厂全部模块的建造能力和工程业绩。 公司 2021年 6月新签北极 LNG 2项目追加的17.32亿元订单，表明在液化天然气模块工程领域市场地位不断提高。 随着俄北极LNG 后续 9条产线订单释放，公司 LNG 业务订单持续性将不断得到验证。 全球风电、氢能业务发展迅速， 未来有望为公司提供利润增量。 2020年全球海上风电投资达 520亿美元， ENI、道达尔、西门子等大型跨国企业纷纷加入布局行列。 据 IRENA 数据显示，陆上海上风电度电成本较十年前大幅降低，为电解水制氢创造更大的发展空间，天然气、煤炭、石油衍生品制氢成本的降低， 加速氢能发展。 从技术角度看，海上风电和氢能发展将继续采用成熟的模块化生产工艺， 公司具备相应技术条件，并已开展行业布局；从客户角度看， SBM、MODEC、Technip等公司深度绑定客户均积极布局风电、氢能业务。 公司有望凭借 FPSO、 LNG 领域的出色业绩和客户关系，迅速切入风电和氢能市场，为公司提供新的利润增量。 从传统油气业务走向清洁能源、新能源， 业绩摆脱周期束缚走向稳定增长期。 公司聚焦的 FPSO 与 LNG 业务经过近几年产业链向国内转移，摆脱油价波动干扰，投资经济性大大提高，公司作为承接产业链转移的排头兵，市场份额不断提升； 随着 FPSO 以及 LNG 订单持续释放，以及公司在新能源领域布局的落地，公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。 盈利预测与投资建议： 公司在建订单约 90亿元，随 LNG 与 FPSO 订单持续释放，公司进入业绩稳定增长期。 预计 2021-2023年归母净利润 2.8、 3.8、 4.5亿元，对应 PE 15、 11、 10倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 石油价格波动风险，汇率波动风险，全球 LNG 扩产不及预期。

事件：2021年6月7日，博迈科发布公告称再次获得GYGAZSNC追加的17.23亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同，项目初始合同于2019年7月签订，涉及金额为42亿元人民币，并于2019年11月获得第一次追加5.2亿元人民币。本次追加后博迈科承接的相关项目合同总额约为64.43亿元人民币。追加合同计划于2023年6月完工，最大延期罚款为合同总金额的10%，最大责任上限为合同初始总金额的20%。 点评： 天然气液化模块业务规模显著增厚，行业口碑持续提升：2020年公司天然气液化模块业务收入14.11亿元，营收占比达到54.7%，本次追加合同项目规定在2 年内完成，涉及金额高达17.23亿元，追加合同的签订将进一步提升公司主营业务的工作量，显著增厚未来两年公司在天然气液化领域的业绩，提升公司的行业口碑，并对相关业务拓展产生积极影响。 GYGAZSNC第二次追加大单，彰显海外市场良好前景：2019年7月，博迈科与法国公司TECHNIPFranceS.A.签署了初始合同金额约为42亿元人民币的海上液化天然气工厂模块建造合同，随后TECHNIP将合同全部权利和义务转移至其控股子公司GYGAZSNC。2019年11月，GYGAZSNC追加合同工作量，涉及金额约5.2 亿元人民币。2021年6月，公司再次与GYGAZSNC签署了上述海上液化天然气工厂模块建造的追加合同，涉及金额约17.32亿元人民币，本次系该合同方的第二次订单追加。海外公司不断追加订单体现了公司的海外市场认可度不断提高，国际市场空间有望持续拓展。 油服行业景气回暖，21-22年优质订单持续释放：后疫情时代全球经济共振复苏， 下游需求提升带动油价持续上涨，截至21年6月7日，布油价格突破70美元/桶， 创近两年新高。随着油价持续上涨，油服行业景气度持续回暖，公司业绩同比显著增长。21年Q1，公司实现营业收入5.9亿元，同比+139%，实现归母净利润0.52 亿元，同比+402%。目前，公司新签订单充足且有不断追加态势，在手订单执行情况良好，由于21-22年是订单结算高峰期，2021年公司业绩有望再次迎来大幅增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.71/3.55/4.11亿元，EPS为1.16/1.52/1.75元，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。

事件：2021年6月，公司与北极LNG 2合同对方当事人GYGAZ SNC签署了海上LNG工厂模块建造的追加合同，金额约17.32亿元人民币。主要涵盖海上LNG工厂模块的详细设计、加工设计、采办、建造、调试、装船等，计划于2023年6月完工。上述追加合同的签订将进一步提升公司工作量，并对公司当期及未来年度业绩产生积极影响。 在建订单近90亿元，推动2021-2022年收入、业绩高增长。2018-2019年公司迎来订单拐点，且随着FPSO以及俄北极LNG订单持续释放，本轮订单持续性不断加强。据我们测算，截至2021年Q1，公司建设中的订单约70亿元，其中大部分尚未确认收入。叠加本次北极LNG 2项目追加的17.32亿元订单，公司建设中的订单接近90亿元，充分推动2021-2022年收入、业绩高增长。 俄罗斯LNG大单验证LNG订单持续性，12条产线进入加速释放期。据国际船舶网数据，俄北极LNG 2项目共计12条产线，其中前2条线的模块合同已于2019年招标。公司2019年与Technip FMC的孙公司GYGAZ SNC签订了北极LNG 2模块建造合同，金额约42亿元，后续追加5.2亿元，合计金额为47.2亿元，业主方为俄罗斯最大液化天然气生产商诺瓦泰克，本次合同是在北极LNG 2项目上的进一步追加。俄罗斯2035年北极LNG产能规划为9100万吨，目前尚有缺口5470万吨，以单线约600万吨LNG产能计算，对应约9条产线。随着俄北极LNG后续产线订单释放，公司LNG业务订单持续性将不断得到验证。 变革已致，公司业绩摆脱油价周期束缚走向稳定增长期。行业变革方面，公司聚焦的FPSO与LNG业务经过近几年产业链向国内转移，摆脱油价波动干扰，投资经济性大大提高，公司作为承接产业链转移的排头兵，市场份额不断提升；公司变革方面，公司凭借实力提升+扩产，业务覆盖范围从模块建造走向设计、调试、总装，合同价值量不断提高。在面对大宗上涨压力下，公司通过提前锁定原材料价格、套期保值等方式成本管控，21Q1净利率已接近上轮高点。随着俄罗斯LNG以及FPSO大单持续释放，公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。 盈利预测与投资建议：公司在建订单近90亿元，随LNG与FPSO订单持续释放，公司进入业绩稳定增长期。预计2021-2023年归母净利润2.8、3.8、4.5亿元，对应PE 15、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：石油价格波动风险，汇率波动风险，全球LNG扩产不及预期。