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刘子栋

天风证券

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博迈科 能源行业 2020-10-09 18.35 20.00 9.41% 18.52 0.93% -- 18.52 0.93% -- 详细
博迈科:国际化的海工油服公司 公司定位于国际市场,拥有二十余年的国际化项目运作经验,服务领域涉及海洋油气开发、矿业开采和天然气液化三大行业,业务广泛分布在中国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地。 海洋油气开发成为主流,中国工厂逐步走向全球 预计全球油气投资额明年开始反弹,达到1000亿美元左右,主要源于海上投资的回暖,而陆上投资有所滞后,预计到22年会增长加快,整体水平将超过疫情之前。明年随着行业情况的好转,FPSO预计将重回视野,7条FPSO合同有望推出。 中国企业凭借自身的成本优势和融资优势,承接FPSO 的业务量和业务深度正在全面提升,逐步增加详设、调试、总装环节业务,涉及模块由生活楼等非核心模块扩展至油气处理核心模块。 公司亮点:绑定FPSO服务商,产业链延伸提升竞争力 1)与全球著名油服公司建立合作。公司自07年开始与Modec建立了密切的合作关系,今年在FPSO领域签署了Mero2、MV32订单,未来有望在FPSO领域持续拓展。 2)场地拓展具备集成能力,实现产业链延伸。公司启动2#码头工程,建成后将极大提升公司总装场地的吊装能力,承接大型项目和FPSO总装实力得到强化。 盈利预测与估值 我们预测20-22年公司净利润分别达到1.27/2.03/2.64亿元,对应EPS为0.54/0.87/1.13元/股。通过与油服行业可比公司估值水平对比,我们给予公司21年23倍PE,目标价20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价波动风险;海外疫情对于订单的拖延风险;订单实施过程中的不确定风险;汇率波动风险。
齐翔腾达 基础化工业 2020-09-11 8.99 -- -- 9.88 9.90%
9.88 9.90% -- 详细
事项:公司公告,公司投资建设的20万吨MMA一期项目生产线建设完工,目前正在投料开车。 MMA一期有望在Q4转固,二期有望在2021Q1季度投产,明年利润有望大增。 公司MMA总投资预计在37.8亿,总产能20万吨,分两期建设。一期10万吨目前正在投料开车。考虑到控股子公司菏泽华立已经具备5万吨MMA产能规模,并成功运行多年,积累了足够丰富的经验,新生产线从投料开车到产能爬坡预计不会太久,我们认为,今年10月份有望转固,贡献一个季度利润。如果按照一个季度2.5万吨销量,当前MMA时点利润1600元/吨测算,今年有望贡献业绩4000万。对于二期,我们预计明年Q1季度投产,明年MMA产销预计17.5万吨,如果按照当前时点利润测算,我们预计明年光MMA将有望为公司带来近3亿的利润,几乎相当于19年去年业绩的一半。 MMA投产后,有望进一步公司C4产业链 MMA投产之前,公司C4其中一条路线是通过混合烷烃脱氢至异丁烯然后醚化做MTBE,MMA投产后,公司产业链将从异丁烯水合叔丁醇,然后氧化去做MMA,完美衔接了已有的C4产业链,产业链协同效应进一步增强,公司经济效益和综合竞争力进一步提高。 C4法合成MMA优势明显,MMA价格仍有上行空间 C4法和丙酮氰醇法相比具有两大优势:1)环保优势:丙酮氰醇法反应涉及氢氰酸和硫酸,不安全也不环保,而C4法不存在这个问题;2)成本优势:目前MMA价格处在历史2%分位水平,价格被低估,丙酮氰醇法已经开始亏损,而C4法仍还有超过1000元/吨的盈利。 盈利预测、投资与评级 考虑到新项目投产带来的业绩增量,我们上调公司20/21/22盈利预测为8.0/13.6/22.7亿(前值是7.0/8.8/13.7亿),对应EPS分别为0.45/0.77/1.28元/股,当前股价对应PE分别为20/12/7倍,维持“增持”评级。 风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA项目投产不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。
新奥股份 基础化工业 2020-09-07 12.62 -- -- 13.14 4.12%
13.14 4.12% -- 详细
公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元,同比-14.89%;归母净利润7.28亿,同比-61.74%。报告期,公司并表新奥能源,未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响,原主业上半年亏损1.55亿,其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元,若剔除Santos的亏损,则原主业盈利为正。 新奥能源业务:受疫情影响气量增长放缓,综合能源业务快速增长气量:受疫情影响,气量增速放缓,上半年整体销气+4.8%,零售气量+4%,其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%,加气站下滑31%。预计随疫情好转,下半年公司销气规模逐步提升,公司指引全年零售气量增长不低于10%。 价差:上半年实现平均价差0.61元/方,提升0.03元/方,价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本;另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下,价差有望维持稳定。 综合能源业务:收入和毛利实现翻倍,公司指引全年收入60亿以上,预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。 其他板块:增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降,预计下半年随疫情好转,接驳业务有望追赶进度;增值业务预计维持上半年同等水平。 新奥股份原有业务:大宗商品价格承压,能源工程业绩大幅增长煤炭:上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产,整体自产煤的产销量同比去年有所下滑,但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌,因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。 化工:上半年公司精甲醇产销受疫情影响,同比去年有所下降,但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌,因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。 能源工程:上半年实现外部市场签约持续增长,持续推进新奥舟山接收站(二期)等重点项目建设,实现收入43亿,同比+200%,毛利率水平达到36.75%,同比+13.5pct。 我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元(见报告《新奥股份:A股天然气一体化标的即将诞生》),由于santos计提资产减值,我们下调20年业绩为20亿,EPS为0.76/1.19/1.38元/股,对应PE为16/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌风险,管网改革进度不达预期,公司天然气领域拓展不达预期。
金能科技 石油化工业 2020-09-04 13.68 -- -- 13.66 -0.15%
13.66 -0.15% -- 详细
事项:公司公告,2020H1营收37.14亿元,同比-11.1%,本季度营收17.66亿,同比-18.9%,环比-9.3%;2020H1归属于母公司净利润4.29亿元,同比+9.3%,本季度归属于母公司净利润1.91亿元,同比-22.5%,环比-19.4% 营业收入减少利润反增,主要原因来自焦炭盈利增强 营业收入减少主要来自两方面:1)主营产品价格不同程度下降:受疫情影响,2020H1焦炭价格同比-3.2%,炭黑价格同比-24.3%,白炭黑价格-1.8%,甲醇价格同比-20.0%;2)焦炭产量同比损失约12万吨:受5月份山东“以煤定产”政策影响,公司在6月份调降了产能利用率,整个Q2季度焦炭产量只有42.6万吨,同比下滑了约12万吨,影响营收2.3亿。 Q2业绩1.9亿,带来上半年利润反增,略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强:尽管焦炭量价均有损失,但焦煤同期价格下滑幅度更大,使得焦炭-焦煤价差同比+140元/吨,焦炭总盈利反而好于去年。 下半年焦炭价格有望继续上涨,炭黑价格很难继续下跌 下半年焦炭价格有望继续上涨:1)供给仍在减量:根据“以煤定产”政策,山东今年焦炭产量在3070万吨,下半年平均保持在4-5成的限产才有可能满足今年产量目标;山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去,整体上焦炭供给仍在减量;2)下游钢铁需求强劲:在逆周期政策调节下,下游钢厂开工率持续提升,目前已经超过去年同期水平,焦炭在持续去库。 炭黑价格很难继续下跌:上半年炭黑价格一度跌到4200元/吨,行业龙头黑猫股份Q2季度亏损进一步加重,公司炭黑业务微利,6月份炭黑行业开始提价,提价幅度近1000元/吨,我们认为,这种提价大概率会维持,使得行业处在一个合理的水平,而在现在的价格维度下,公司毛利大概在1000元/吨。 新项目投入持续加大,PP配套定增已获证监会审核通过 本期,90万吨PDH和48万吨炭黑新增投资10亿,累计投资23亿,PP项目新增投资2.4亿,累计投资4.5亿。目前,给PP配套融资的定增已经审核通过,我们预计公司将很快会拿到批文,正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产,PDH和PP项目有望在2021Q1季度投产。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化,我们上调公司2020盈利预测为6.7亿(前值是5.6亿),维持2021/2022年盈利预测不变,即13.8/15.7亿,对应EPS分别为0.99/2.04/2.32元/股,当前股价对应PE分别为13.2/6.5/5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:下半年焦炭去产能不及预期的风险;公司新项目投产低于预期的风险。
齐翔腾达 基础化工业 2020-09-03 8.87 -- -- 9.88 11.39%
9.88 11.39% -- 详细
事项:公司公告,2020H1营收99.11亿元,同比-40.0%,本季度营收52.14亿,同比-44.5%,环比+11.0%;2020H1归属于母公司净利润4.75亿元,同比+34.4%,本季度归属于母公司净利润2.78亿元,同比+69.0%,环比+40.3% Q2业绩大超预期,主要原因来自产品盈利增强 公司Q2业绩2.8亿,大超我们预期,主要原因来自产品盈利增强。具体来看,Q2季度,布油价格报33美金/桶,同比-51%,受此影响,C4价格同比-34%,环比-26%,而随着下游胶黏剂和涂料行业复工复产,甲乙酮需求有所改善,价格下跌不大,同比仅-9%,根据我们测算,单甲乙酮利润就贡献了1.2亿,约占总数的43%,剩下利润主要贡献来自顺酐和丙烯,逻辑与甲乙酮类似。 公司主营产品价格仍处在低位,继续下跌可能性不大 目前,这些产品价格均处于历史较低水平,主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史20%分位水平,顺酐价格处在历史21%水平,甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计,当前产品价格继续向下探底可能性较小,后续随着终端需求的逐步改善,价格大概率会上行。 规划项目即将进入投产期,有望贡献业绩增量 本期,20万吨MMA新增投资2亿,累计投入5.4亿,预计今年Q4季度投产,70万吨PDH和30万吨PO项目新增投资也在加大。目前,给PDH配套融资的可转债已经发行,募集资金近30亿。我们预计,PDH和PO项目有望在21/22年投产。 投资建设丁腈胶乳项目,盈利空间较大 公司公告,将投资6.8亿建设20万吨丁腈胶乳项目,公司丁腈胶乳产品主要下游是医用手套。根据我们统计,当前丁腈胶乳价格为9500元/吨,而成本仅3400元/吨(不含税),单吨利润近3700元。如果按照现在时点利润测算,20万吨丁腈胶乳投产后,新增利润就高达7.4亿元,已经高于公司2019年的6.2亿。 盈利预测、投资与评级 考虑到主营产品景气度可能上行,我们上调公司2020盈利预测为7.0/8.8亿(前值是5.0/7.7亿),维持2022年盈利预测不变,即13.7亿,对应EPS分别为0.39/0.50/0.77元/股,当前股价对应PE分别为20/16/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA项目投产不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
12.65 2.51% -- 详细
上半年净利润19亿,同比+49% 公司2020年上半年实现营业收入394亿,同比-5.6%;归母净利润19亿,同比+49%。利润率和ROE水平比去年同期大幅提升,主因文莱项目投产贡献。 聚酯主业:PTA、涤纶盈利好于预期 PTA方面,子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿元;参股的大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿元和1.70亿元。公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA项目正在建设中,预计1#线300万吨有望年底竣工投产,2#线预计将于明年上半年竣工投产。 聚酯方面,公司旗下的聚酯子公司都有正向利润,且并购的逸枫、逸鹏上半年盈利同比增加。在上半年疫情影响下游纺服订单的情况下,这一成绩是好于预期的。 文莱炼化项目:一期达产贡献利润,二期规划中 文莱炼化项目一期800万吨炼能已于2019年底投产。2020年上半年,共生产403万吨产品,其中化工品94万吨,炼油产品309万吨,实现净利润5.6亿(公司70%权益,贡献3.9亿)。 公司同步推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定,计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年盈利预测为40.6/46.3/48.0亿,当前股价对应PE分别为8/7/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:纺织服装订单恢复迟缓风险;文莱项目盈利不及预期风险;文莱二期推进慢于预期风险。
中海油服 石油化工业 2020-09-02 13.16 -- -- 13.10 -0.46%
13.10 -0.46% -- 详细
业绩符合预期,净利润大幅增长 公司2020年上半年实现营业收入145亿,同比+7%;实现归母净利润17亿,同比+76%。业绩增长部分是由于收到1.88亿美元的和解收入,剔除该部分收入,整体收入同比基本持平,归母净利润同比仍大幅增长。 作业量稳中有增,作业价格有所下降 钻井板块:上半年公司整体作业天数+11%,使用率基本维持稳定,其中自升式平台在作业天数和使用率上有所增长,而半潜式平台在作业天数和使用率上有所下滑。但在作业价格方面,由于疫情及低油价影响,钻井平台整体日费-5.7%,其中自升式平台-7.4%,半潜式平台+1.3%。 油技板块:上半年公司成功在亚洲中标固井服务合同,获得堵漏剂项目、测井及固井服务项目。公司油田技术服务主要业务线作业量有所上升,但服务价格有所下降。 船舶板块:上半年公司自有船队共作业15,541天,同比+103天,日历天使用率同比增加2.2pct至97%。受国内市场需求增加影响,外租船舶数量增加,作业量有所增长,共作业9,221天,同比+35.5%。 物探板块:上半年公司国内海外采集工作量有所下降,二维采集作业量同比-41.1%;三维采集工作量同比-40.9%;海缆业务作业量同比-16.1%。 毛利率方面,剔除诉讼影响,公司毛利率预计18%左右,同比+2pct左右。 中海油资本开支750-850亿,全年工作量预计维持稳定 展望2020年下半年,经济发展和能源消费需求有望逐步恢复,未来一段时期行业整体处于缓慢复苏。中海油全年资本支出计划750-850亿,同比+10%左右,给全年工作量提供一定保障,预计中海油服工作量维持稳定。 维持公司20-22年净利润预测为29/32/36亿,EPS为0.61/0.68/0.75元/股,对应PE为22/20/18倍,“增持”评级。 风险提示:中海油资本开支下调风险,作业价格下调风险,新订单拓展不达预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-09-02 16.08 -- -- 17.35 7.90%
17.39 8.15% -- 详细
业绩符合预期,利润主要来自参股浙石化贡献 公司2020年上半年实现营业收入213.4亿,同比-13%;归母净利润10.11亿,同比-27%,符合预期。公司参股20%的浙石化一期工程投产盈利能力逐步显现,上半年贡献了8.96亿元投资收益,并构成了报告期内公司利润来源的主要部分。 原主业:涤纶、PTA上半年承压,下半年有望修复 上半年公司PTA板块(子公司嘉兴石化)净利润2.67亿,推算涤纶长丝业务为小幅亏损。主要受到上半年疫情对纺织服装消费影响,尤其是海外订单压力较大。下半年预计随着终端需求恢复,以及秋季旺季到来,涤纶和PTA盈利有望修复。 新项目:南通产业园稳步推进,参股浙石化二期将在2021年贡献增量 桐昆(江苏南通如东洋口港)聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝,主项目的主体建筑正在进行桩基施工。 公司参股20%浙石化,二期2000万吨项目已经进入现场实施阶段,建设安装进入高峰时期(根据荣盛石化公告),预计2021年贡献增量利润。 盈利预测与估值:因2020上半年受疫情和油价波动影响,原主业盈利承压,下调2020年业绩预测至27亿(前值是34亿)。考虑参股的浙石化明年将提供增量贡献,以及原主业盈利修复,上调2021/2022年业绩预测至43/54亿(前值是35/45亿)。当前股价对应20/21/22年PE分别11/7/6。维持“买入”评级。 风险提示:管网订单落地不达预期,工程订单延迟或取消的风险,浙石化项目盈利低于预期的风险。
广汇能源 能源行业 2020-09-01 2.93 -- -- 3.11 6.14%
3.33 13.65% -- 详细
受疫情影响, 20H1业绩同比下滑, 但 Q2明显好转 公司 2020年上半年实现营业收入 67.36亿, 同比+4.91%; 实现归母净利润 6.45亿, 同比-17.53%。但二季度随着国内经济的逐步恢复, Q2业绩环比 Q1有所好转, 营业收入环比+16.28%,归母净利润环比+48.77%。 产品销量整体保持平稳增长,但价格承压 天然气板块: 20H1产量同比-7%, 主要受疫情降负荷及吉木乃工厂受哈国 电厂电力故障影响,但由于进口 LNG 销量同比+26%,整体销量同比+12%。 煤化工板块: 20H1甲醇产量同比+7%,销量同比基本持平;煤化工副产品 产量同比+15%,销量同比+14%。 清洁炼化项目产量增长显著, 煤基油品产 量同比+60%, 销量同比+40%。煤炭板块: 20H1煤炭生产量同比+5%;实现煤炭销量同比+46%,主要增长 来自于提质煤,销量同比+59%。 2020年国内能化产品继续下跌,上半年 LNG 价格同比-25%, 甲醇价格同比 -23%, 动力煤价格同比-13%, 但是动力煤价格自 6月初开始大幅反弹,目 前已恢复至年初价格水平。 进口 LNG 价格低位, 接收站三期将在下半年增厚盈利 截至 8月 21日,日韩 LNG 现货 JKM 价格 3.7美元/百万英热,处于近几年 的低位。 2020年以来, JKM 均价 2.9美元/百万英热,同比-48%,低于门 站价 64%。 公司启东 LNG 接收站三期 4#16万立方米储罐进入试运行阶段, 整体 LNG 接卸能力和周转量大幅提升,可具备 42万方 LNG 的储存能力, LNG 周转 能力提升至 300万吨/年。 关注管网改革带来的潜在机遇 管网改革给天然气上游企业带来更多发展机遇,具有上游资源的供应商未 来可通过管网公司互联互通的管网,扩大自身的销售范围。目前公司在建 的启通天然气管线项目渐入尾声,预计投产后将对公司外购天然气的销售 提供更好的保障。考虑疫情有所恢复, 以及煤炭价格回暖, 我们上调公司 20年净利润预测 由 10亿至 12亿, 维持公司 21/22年净利润预测 17/21亿, EPS 为 0.17/0.24/0.31元/股,对应 PE 为 17/12/9倍, 维持“增持”评级。风险提示: 能源价格下跌风险,管网改革进度不达预期,在建项目进度不 达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 7.75 -- -- 7.78 0.39%
8.04 3.74% -- 详细
业绩符合预期,收入受疫情影响有所下滑,毛利率改善 公司发布2020年中报,实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.58亿,同比+10.68%。收入下滑主要是受疫情影响,工商用气和液化石油气销量下降所致,但是公司整体毛利率有所改善,由去年同期的20.39%上升至22.48%。 销气量持续增长,尤其电厂用气和异地增长显著 上半年公司天然气销售量16.53亿立方米,同比+17.48%,其中管道天然气销售量14.12亿方,同比+6.16%。由于疫情对工商业影响较大,上半年深圳地区管道气销量同比持平,然而电厂用气销量达到3.81亿立方米,同比+19.06%。公司在异地保持快速发展,异地管道天然气销量5.27亿立方米,同比+16.46%,高于行业4%的平均增速水平。 在毛利率方面,天然气销售业务的毛利率达到21.81%,同比+0.94pct,我们认为原因可能是由于低价LNG摊薄成本以及中石油的气源降价所致。 进口LNG价格持续低迷,天然气批发业务盈利大幅提升 截至8月21日,日韩LNG现货JKM价格3.7美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-48%,低于门站价64%。 华安天然气储备与调峰库投产,带动公司天然气批发销量大幅增长。公司上半年LNG批发量为2.42亿立方米,同比增长212.54%。 在上述影响下,上半年公司天然气批发业务毛利率达到32.72%,同比增长近30pct。 液化石油气业务有所拖累 公司液化石油气销量23.86万吨,同比-26.45%,其中:液化石油气批发19.29万吨,同比-32.69%;瓶装石油气4.56万吨,同比+20.95%。在盈利方面,液化石油气批发业务毛利有所亏损,瓶装石油气业务毛利率也有所下滑。 展望未来,我们继续看好管网改革给公司带来发展机遇,上游的公平开放有助于公司优化采购渠道,降低采购成本,中游的公平开放有助于公司有效利用管网持续扩大异地市场份额。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,管网开放进度不达预期
荣盛石化 基础化工业 2020-08-13 18.80 -- -- 21.56 14.68%
21.56 14.68% -- 详细
我们2020年以来重点推荐的荣盛石化,随着市场认知的加深,股价和市值有所表现。随着浙石化一期已经达产、二期投产时间临近,市场更加关注公司在炼化产业链下游产品布局,除了公司传统化纤产业链相关品种外,令人眼前一亮的还有一些中高端产品,包括工程塑料、高端通用塑料、以及一些具有一定壁垒的化工中间体。我们用化工行业的“标杆“万华化学作为对标,展开荣盛石化浙石化竞争力的评估。 产业链发展脉络比较:自下而上荣盛与万华均从下游起家,从发展路径比较,万华产业链扩展的内在逻辑非常清晰,荣盛石化资本驱动型强一些。但是从浙石化一期和二期的化工品布局来看,对于下游中高端化工材料的重视程度提高。除了与公司传统聚酯产业链配套的PX和MEG之外,还包括苯酚丙酮、PC、丙烯腈、苯乙烯、MMA、EVA等工程塑料及中间体。 上游原料路线比较:原油vs轻烃荣盛石化选择石油路线,万华化学选择轻烃路线,都有其合理性和必然性。荣盛石化公司产业链发展路径,从下游聚酯到PX再到上游,原油路线就是不二选择。因为煤化工、轻烃化工都没有成熟的工艺路线生产PX。而万华化学对石化产业链的切入是从PO开始的,那么选择轻烃路线从PDH丙烷脱氢做起,就是顺理成章的选择。 下游产品比较分析:自主研发vs研发+合作 万华十分重视研发投入,自主开发的PO/SM工艺,就是源于多年的研发积淀,成功打破了国外技术垄断;展望未来,基于乙烯原料的下游高附加值的POE项目、正在推进加速产业化的PBAT、PLA可降级塑料等产品有望继续发力,深厚的研发积累驱动万华新一轮的成长。荣盛同样重视研发,但较万华多年研发积累相比还是存在一定差距。我们认为荣盛的长处在于区位优势和出众的合作能力。依托舟山岛的优越区位,荣盛有望通过靠近终端市场、原材料丰富可得两大优势,吸引有技术的化工企业开展合作。一个典型的例子是BP与浙石化携手建设并运营年产100万吨/年的醋酸工厂,我们认为未来或许有更多的知名化工企业与浙石化强强联手,驱动荣盛在化工深加工领域乘风破浪。 维持原盈利预测及投资评级我们预测公司2020/2021/2022年实现净利润73.6/122.0/154.6亿元,对应EPS1.17/1.94/2.46元/股,维持买入评级。 风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;浙石化二期进度慢于预期的风险。
中油工程 能源行业 2020-08-07 2.95 -- -- 3.15 6.78%
3.33 12.88% -- 详细
国家管网公司资产划拨方案披露,管网投资有望落地近期,中国石油和中国石化分别公告其管网资产剥离方案,预计今年9月30日资产剥离工作正式完成。国家管网公司正式运行以后,管网投资进度有望加快,“十三五”规划未能按时完成的管网建设任务,有望在“十四五”初期加快实现。国家管网公司注册资本5000亿,中石油、中石化、中海油分别占29.9%,14%、2.9%,其余53.2%是国资或社会资本入股。国资和社会资本需要投入2660亿现金,支付三桶油现金估算2000亿元左右,则估计还有660亿左右可以用来支持未来管道投资。公司现有订单充裕,对未来业绩有一定保障公司订单周期一般2年左右,公司19年新签合同额949亿,同比+1.5%;20Q1新签合同额178亿,同比+57.6%,这些订单都为公司今后2年的业绩提供一定保障。油气田工程板块,受益于国内加大油气勘探开发力度,中石油资本开支从2017年回暖,虽然今年受油价影响,国内油气资本开支出现下滑,但国家7年行动计划仍将持续进行,未来随油价回暖,公司油气田地面工程订单有望持续增长。炼化工程板块,广东石化炼化一体化项目是公司订单主要来源,项目总投资约654.3亿元人民币,今年公司签订了其中120万吨/年乙烯装置EPC总承包合同以及260万吨/年芳烃联合(含芳烃抽提)装置及配套工程总承包合同,两者总额合计70.34亿元,加上此前已经签订的2000万吨重油加工工程EPC合同,公司未来炼化工程板块利润将有望来源于此。由于受广东石化订单推迟及疫情影响,我们降低公司20/21年净利润预测至6/8亿元(原预测21/26亿),新增22年利润预测11亿,EPS为0.11/0.15/0.20元/股,对应PE27/19/14倍,维持“增持”评级。风险提示:管网订单落地不达预期,油价下跌导致工程订单延迟或取消的风险。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 -- -- 20.79 13.05%
22.24 20.94% -- 详细
事项:公司公告,2020H1营收47.7亿元,同比-7.5%,本季度营收31.2亿,同比+2.2%,环比+88.7%;2020H1归属于母公司净利润4.7亿元,同比-14.8%,本季度归属于母公司净利润4.3亿元,同比+28.8%,环比+979.9%点评如下:受PP口罩料拉动,Q2环比大幅回升公司Q2季度盈利4.3亿,接近Q1盈利0.4亿的11倍。公司Q2盈利大幅回升的原因主要来自以下几方面:1)Q2季度,国内疫情消退,经济重启,丙烯酸及酯下游逐渐回暖。受此带动,丙烯酸及酯开工率明显回升,价差好转,丙烯酸-丙烯价差342元/吨,环比+58元/吨;2)口罩需求带动PP产业链盈利大幅好转,这主要表现在两方面;首先,PP是口罩的主要原料之一,受口罩需求带动,Q2季度PP-丙烯单吨盈利是Q1的2倍以上;其次,PP带动丙烯价格上涨,而原料丙烷由于进入淡季和原油价格仍在低位运行,Q2季度丙烷价格环比有所下降,这导致了PDH价差要比Q1季度高出683元/吨。 上半年业绩下滑主要受丙烯酸及酯业务拖累,下半年将大概率改善虽然Q2盈利大幅回升,但由于Q1盈利受疫情影响比较严重,整个上半年盈利同比仍然下滑。而盈利下滑的主要原因是丙烯酸及酯业务的受损,根据公司公告,上半年丙烯酸及酯、高分子乳液销量同比减少23.8%,价格同比下降18.5%。展望下半年,我们认为丙烯酸及酯盈利大概率会好转:1)政府逆周期调节政策带来的下游需求边际改善,从我们跟踪的数据来看,目前涂料开工率55%,已经好于2019年,水处理和SAP开工率也正在恢复中,胶黏剂开工率与去年相差无几;2)公司二期18万吨丙烯酸剂30万吨丙烯酸酯项目有望在三季度投产,即丙烯酸及酯有望多增加一个季度销量。 积极布局C2产业链,一期项目有望年底投入试生产6月10日,公司与多家银团签署《银团贷款合同》,银团将向连云港石化提供不超过128亿元贷款额度;7月3日,公司定增项目获得证监会审核通过;7月15日,公司与MISC签订了租船协议,这也体现了公司为保障C2一期项目顺利投产的决心。从半年报公布的数据来看,公司继续加大了对ORBIT和连云港石化项目的投资,美国ORBIT项目正在全面施工,预计今年10月具备出口条件,连云港基地C2一期项目预计年底投入试生产。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元,EPS1.25/2.36/2.54元,当前股价对应PE14/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险;逆周期调节政策边际减弱的风险;C2项目投产不及预期的风险
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-10 7.30 -- -- 8.50 16.44%
8.50 16.44%
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业绩符合预期,净利率提升 公司发布20H1业绩快报,上半年实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.59亿,同比+10.75%。营业收入的下滑主要来自于公司液化石油气业务规模的下降,该业务收入同比-40.92%,但是由于毛利率较高的天然气业务规模的增长,公司整体净利率同比+1.3pct。 天然气销量稳步增长,增速远超全国平均水平 20H1公司实现天然气销量16.53亿方,同比+17.48%,其中电厂天然气销售量为3.81亿方,同比+17.59%,非电厂天然气销售量12.72亿方,同比+17.45%。而2020年1-5月,全国天然气消费量增速仅达到5.4%,公司销气增速远超全国平均水平,我们认为贡献可能主要来自接收站。 亚太现货价格持续低迷,接收站弹性逐步显现 截至7月2日,日韩LNG现货JKM价格2.2美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-50%,低于门站价64%。低价进口气对于国内管道气存在一定替代作用,在摊薄公司采购成本的同时,有望带动公司购销价差的扩大。 气电盈利改善,支撑公司电厂气销量持续增长 低气价时代,气电盈利情况有望逐步改善。相比当前2.2美金/百万英热的亚太天然气现货价格,秦皇岛动力煤价格折合3.5美金/百万英热左右,已经比天然气价格高出50%以上。超低气价使得发电领域煤改气首次出现了经济上的可行性,有望带动公司发电销气量的提升。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,下游电厂用气不达预期。
荣盛石化 基础化工业 2020-07-03 12.40 16.48 -- 17.74 43.06%
21.56 73.87%
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国内综合实力领先的大型民营石化企业公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业的龙头企业之一,2010年登陆资本市场以来持续高速发展,自下而上完善产业链。PTA、聚酯权益产能有序扩张;2015年中金石化芳烃项目投产切入PX 环节,打通“芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链;2019年底控股子公司浙石化的舟山炼化项目一期完全投产,石化产业链进一步延伸至炼油领域,浙石化2020年进入业绩释放期对于公司是需要重视的关键变化,不仅营业收入大幅增长,同时2020年一季度公司毛利率也达到17.8%,创2010年以来最高水平。 业绩高增长:2020年A 股市场稀缺标的我们认为浙石化项目具有4大优势: 1)加工中质、重质原油,具有成本优势;2)多产PX 并配套乙烯,化工产品定位高端;3)牵手浙能,油品销售有保障;4)政策红利,取得燃料油出口资质。相比于国内存量炼厂,浙石化是一个具有显著超额收益的项目,在2019年报及2020年一季报得到持续验证。 受益于“地板价”政策红利及库存收益,2020年二季度浙石化处于“高效益、高开工”阶段。目前常减压装置负荷达到130%,乙烯装置负荷达到110%,二季度浙石化原油加工量大增,单位产品成本更低,20Q2浙石化业绩较20Q1相比有望再上台阶。 估值再讨论:公司合理估值1037亿根据DCF 法,浙石化一期项目价值为2350亿,扣除银行负债为1719亿(2350-901*70%),归属上市公司股东权益为1719*51%=877亿;根据重置成本法,中金石化、逸盛PTA、盛元化纤聚酯涤纶、海南逸盛瓶片资产归属于上市公司股东权益分别为61/50/31/12亿;根据交易对价,永盛薄膜+兴聚化纤70%权益价值为6亿。我们认为在不考虑浙石化二期的情况下,荣盛石化公司合理价值为1037亿元。 盈利预测及投资建议浙石化项目投产后,顺利渡过调试期阶段目前运营状况非常出色,处于“高效益、高开工”阶段,我们将浙石化2020-2022年盈利预测向上调整为86/100/118亿元(原预测浙石化2020-2022年实现净利润74/70/74亿元),公司2020-2022年盈利预测向上调整为61.5/82.0/99.7亿元(原预测为54.0/61.6/69.6亿元),重申“买入”评级,目标价16.48元/股。 风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;DCF 估值法局限性的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名