事件：公司10月31日发布三季报，2024年前三季度公司实现营收263.91亿元，同比下降46.76%；实现归母净利润20.03亿元，同比下降58.72%。基本每股收益0.305元。 Q3单季度，公司实现营收91.43亿元，同比下降36.87%，环比Q2增长26.85%；Q3实现归母净利润5.48亿元，同比下降24.9%，环比下降15.45%。业绩基本符合市场预期。 马朗煤矿取得国家发改委项目核准批复，公司原煤产销量大幅增长。24Q1-3，公司原煤产量2165.3万吨，同比增长32.8%，原煤销量2550.46万吨，同比增长36.07%。其中Q3单季度，原煤产量1188.63万吨，同比增长168.67%，环比Q2的387.5万吨增长207%；原煤销量1212.36万吨，同比增长145.8%，环比Q2的557.8万吨增长117%。 加强管控，各项期间费用同比均下降。2024年前三季度公司期间费用合计16.59亿元，同比下降6%。其中管理费用4.87亿元，同比下降6.04%；销售费用1.75亿元，同比下降12.71%；财务费用8.04亿元，同比下降2.96%，主要是利息费用下降。此外，研发费用1.93亿元，同比下降7.96%。 公司承诺最低分红0.7元/股，当前股价对应股息率约9.7%。公司23年实际分红高达87.9%，公司公告承诺22-24年保底分红金额0.7元/股，参考24年12月2日收盘价，24年保底股息率约为9.7%。 马朗煤矿正式投产带来的煤炭增量，预计2025年公司煤炭产销量将进一步提升。公司煤炭优质产能加速释放，其中白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000万吨/年，预计2025年公司煤炭产销量将显著增长。公司还有储备资源东部矿区。未来煤炭产能增长可期。 投资分析意见：依据年初的测算，马朗全年贡献产销量约3500-4000万吨，但由于马朗投产进度不及预期，预计24年实际贡献销量增量约2000万吨，叠加近期下游需求偏弱导致煤价有一定回调，我们下调公司24-26年盈利预测至39.95、51.12、54.51亿元（原值为69.59、86.36、106.54亿元），对应2024-2026年PE分别为12倍、9倍和9倍。 马朗煤矿投产后公司煤炭产销量将大幅增长、未来还储备有东部矿区煤炭资源，是行业里少有的具备高成长性的公司，且兼具高股息属性，故维持公司“买入”评级。 公司于2024年11月16日发布收到《中国证券监督管理委员会新疆监管局行政监管措施决定书》暨整改情况的公告，涉及资金占用款项均已归还，其他针对公司高管层面的监管措施，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期，新疆证监局对公司的监管措施可能对股价产生负面影响。

自下而上的一体化炼化公司，有望维持高分红。公司是以炼化为主业的优质民营企业，自下而上打造了“原油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纤、新材料”的一体化产业链，现有 2000万吨原油以及 500万吨原煤加工能力。公司具有优秀的成本管控能力以及管理经验，近 5年平均 ROE 水平达 22%，高于行业内其他民营炼化头部企业。2023年以来，新建项目陆续完工、投产或处于试生产阶段，在建工程转固金额显著增加，后续公司资本开支将进入尾声，预期未来随着现金流提升，公司资产负债率有望降低，分红水平有望提升。 油价中枢下行带动炼化成本改善，芳烃有望维持高景气。预计 2024年在 OPEC 联盟减产的带动下，原油整体供需均表现为弱增长，油价中枢预期维持较高水平，从 2025年二季度开始，在非 OPEC 国家产量提升的带动下，预计原油供需走宽，油价中枢存在下行预期，带动炼化成本改善。 下游产品端，芳烃供需维持紧平衡，景气有望持续保持较高水平，其中 PX 供需随着下游 PTA 产能的逐步投放，高景气或将延续，纯苯由于下游进入扩张期，盈利也存在上行预期；烯烃当前供需过剩，且 2024-2026年国内烯烃产能仍有大量项目进入投产期，预期烯烃盈利维持底部震荡，2027年以后将进入上行大周期；成品油 成本优势显著，新材料项目贡献业绩增量。成本方面，公司采用沸腾床加氢裂化，配备了先进的重油加工装置，原料中的劣质油、重质油占比较高，原油采购成本相对更低。在规模优势、配套优势等方面，公司也都做到了行业领先。此外工艺路线选择上，公司芳烃产品占比较高，相比其他炼化产品，当前环境下芳烃盈利相对更好。2024-2025年公司年产160万吨高性能树脂及新材料项目、康辉新材的薄膜项目的逐步投放，都将带动公司业绩上行。 投资分析意见：考虑到未来原油供需偏宽松，油价存在下跌预期，炼化虽然价差修复，但会存在一定库存损失，并且需求复苏情况略低于我们预期，因此我们下调 2024-2026年盈利预测至 81、105、124亿元（原值为 95、126、140），对应 PE 估值为 13X、10X、8X 。对比民营炼化优质企业荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份，2024年恒力石化 PE 较可比公司有 20%以上的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，炼化需求复苏不达预期风险，公司新项目投产不达预期风险，公司分红不达预期风险等

投资要点：公司公告：2024年上半年公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；归母净利润8.6亿元，同比提升176.15%；扣非归母净利润6.7亿元，同比提升148.44%。其中Q2实现营业收入801.6亿元，环比下降5.48%；归母净利润3.1亿元，环比下降44.68%；扣非归母净利润约2.0亿元，环比下降58.34%。24H1公司毛利率达到12.40%，同比增长3.31pct，主要在于炼化业绩的改善尤其是化工品盈利显著修复。费用方面，24H1公司期间费用率有所下降，主要在于研发费用下降以及汇兑损益下降。此外，上半年其他收益增长较大，主要系先进制造业企业增值税加计抵减政策优惠所致。 炼化盈利显著提升，景气存在改善预期。24H1公司炼油与化工业绩均有所提升，其中炼油实现毛利111.13亿，同比提升15.54%；化工实现毛利84.78亿，同比提升87.3%，预计业绩提升主要源于油价上涨带来的库存收益以及化工品的景气修复，子公司浙石化实现净利润20.3亿元，同比提升37.8亿。价差方面，我们计算24Q2浙江石化炼化平均价差为1493元/吨，环比下降4%，但二季度芳烃产品维持高景气，根据隆众资讯，24Q2PX价差环比提升11美元/吨，盈利有所提升。展望未来，在非opec产量提升带动下，我们预计全球原油供需有望趋于宽松，油价中枢存在下行预期，带动炼化成本端改善，预期炼化业绩有望持续向好。 聚酯产业链上半年承压，三季度存在改善预期。24H1公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA实现毛利-2.96亿，同比下滑3.44亿；聚脂薄膜实现毛利1.13亿，同比下滑53%。 展望未来，涤纶长丝即将进入金九银十旺季，需求存在改善预期，根据CCF数据，截至8月23日，POY/FDY/DTY库存分别达到23/21.5/29.5天，旺季具备较好的涨价基础，中长期在行业供需格局改善背景下，我们预计长丝盈利中枢有望逐步上行。 与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。根据公司7月1日发布的公告，双方已于4月22日已就上述事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，与沙特阿美合作落地后，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。 增持回购提升投资者信心。公司控股股东荣盛控股于2024年1月22日至2024年7月18日实施增持计划，累计增持公司股份约1.16亿股，增持金额约11.88亿，并且计划自2024年8月21日起6个月内再次实施增持计划，增持金额5-10亿元。公司自2022年3月29日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，均已实施完毕，三期回购累计回购公司股票约5.53亿股，成交总额约69.88亿元。 投资分析意见：考虑烯烃当前盈利能力较弱，我们下调2024-2026年盈利预测至32.9、65.2、83.9亿（原为40.9、71.1、90.9亿），对应PE分别为26X、13X和10X。参考行业可比公司联泓新科和东方盛虹2024年的PE均值（31），考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2024年32倍市盈率，因此维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等；8月17日，公司就证监会对全卫军等人内幕交易荣盛石化股票下发行政处罚决定书表示，此次证监会披露的行政处罚决定书中受处罚人员不在上市公司任职，根据相关规定不属于上市公司信息披露的范畴，相关事项对公司经营管理不会造成影响。

公司公告：2024年半年度公司实现营业收入 194亿，同比下降 4.6%，实现归母净利润20.6亿，同比增长 12.5%，实现扣非净利润 22.3亿，同比增长 14.5%；其中 2024Q2公司实现营业收入 106亿，同比下降 2.5%，环比提升 20.3%，实现归母净利润 10.3亿，同比下降 8.5%，环比提升 1.1%，实现扣非净利润 11.7亿，同比下降 0.2%，环比增长 10.2%，符合我们的预期。公司上半年盈利主要由 C2板块贡献，子公司连云港石化上半年实现净利润 12.31亿元，同比下滑 10.35%，主要受二季度检修影响所致。 Q2碳二下游产品价差环比提升，乙烷一期装置技改优化。根据彭博数据，我们计算 24Q2乙烷 MB 均价为 143美元/吨，同环比分别下降 13、1美元/吨，且一季度乙烷跌价收益主要在二季度体现，因此二季度公司 C2成本端有所改善。价差方面，公司 C2下游产品价差有所提升，我们计算 24Q2乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别环比-47美元/吨、+86元/吨、+17元/吨。根据公司公告，公司自 4月 6日开始对连云港石化 80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与 91万吨乙二醇联产装置和配套原料装置进行检修，并于 5月 21日完成装置检修和复产。此次部分装置检修完成了技术优化，提升了装置运行效率和稳定性，有望进一步降低生产成本，我们预期公司一期装置乙烯产能将由 125万吨提升至 150万吨，对应下游聚乙烯、环氧乙烷等产品产量也将有一定提升。 目前乙烷原料价格已经回落至历史低位，截至 7月 12日当周乙烷 MB 均价为 120美元/吨，较二季度均价下降 23.5美元/吨。考虑到今年美国天然气供需保持宽松状态，美国乙烷供应过剩的背景下，C2价差有望维持较高盈利。 Q2碳三价差环比改善，PDH 装置实现综合单耗优化。C3方面，二季度聚丙烯与丙烯酸价差明显改善，根据万得数据，我们计算 24Q2国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为 98美元/吨、1476元/吨、2001元/吨、1480元/吨、2235元/吨，分别环比-1美元/吨、+138元/吨、+382元/吨、+449元/吨、-87元/吨。根据公司公告，公司自 4月 6日开始对平湖石化 32万吨酸和30万吨酯装置进行为期 60天的检修和技改，并实现丙烷脱氢装置综合单耗的优化，预期C3加工成本将有所改善，未来随着下游需求回暖，C3价差有望持续修复。 公司 24Q2期间费用率同比有所提升，主要系财务费用增加较多。2024Q2公司期间费用率达到 7.7%，同比提升 1.4pcts，主要由于财务费用增加较多。24Q2公司研发费用、管理费用、销售费用和财务费用同比分别-7%、-12%、-15%、+342%，其中财务费用同比大幅增加主要系公司汇兑损益增加所致。 80万吨多碳醇顺利投产巩固一体化优势，α-烯烃综合利用高端项目开工接续未来高成长。 根据公司公告，卫星能源三期 80万吨多碳醇项目一阶段已成功开车实现稳定运行，将利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，强化公司一体化优势。同时，公司 α-烯烃、POE 中试产品已达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等突破技术瓶颈，达到工业化要求。此外，计划投资额 266亿元的 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，未来将利用公司自主研发优势，进一步向下游高端领域延伸，为公司接续未来高成长曲线。 投资分析意见：我们维持公司 2024-2026年盈利预测为 54.6、65.9、89.4亿，对应 PE估值为 11X、9X、7X。我们继续看好公司 C2板块的成长性与 C3板块的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

公司公告：2024年半年度预计公司实现归母净利润 10-11.5亿，同比提升增长849%-992%，实现扣非归母净利润 8.5-10亿，同比增长 2187%-2555%；其中 2024Q2预计公司实现归母净利润 4.2-5.7亿，同比下降 4%-29%，环比下降 2%-28%，2024Q2预计实现扣非归母净利润 3.1-4.6亿，同比下降 14%-42%，环比下降 14%-42%，符合我们的预期。 减产提价策略带动价差走高，6月价差改善显著。根据 CCF 新闻，今年 5月国内涤纶长丝优质企业宣布减产提价，采用成本加成的方式来进行提价，锁定加工费利润，并在 6月末宣布追加减产，带动长丝价差持续向好。整体来看二季度长丝价差环比略有下降，但 6月改 善 明 显 ， 根 据 万 得 数 据 ， 我 们 计 算 24Q2POY/FDY/DTY 平 均 价 差 分 别 为1080/1570/2489元/吨，环比-11/-123/+123元/吨，但 6月 POY 平均价差达到 1256元/吨，环比 5月提升 28%。二季度淡季长丝库存有所累积，截至 6月 27日，POY/FDY/DTY库存分别达到 26.8/22.4/26.9天，处在历史较高水平，但较 4月初的库存已经分别下降3.6/2.3/0.3天，说明下游需求表现仍有韧性。 行业格局改善，下半年涤纶长丝景气度有望提升。内需方面，国家统计局数据显示，今年1-5月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额为 5856亿元，同比提升 2%；外需方面，截至2024年 4月美国国内服装批发商库销比已降至 2.2，较 23年同期同比下降 0.65，未来随着美国服装业去库存的结束，后续海外有望迎来新一轮补库周期，带动我国涤纶长丝出口需求增长。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计 2024年国内涤纶长丝产能将净新增 53万吨，未来新增产能相对不大。展望下半年，行业格局改善背景下，长丝价差存在修复预期。 受 2024Q2检修影响，炼化投资收益环比有所下降。根据公司公告，2024H1归母净利润扣除投资收益部分在 6-7.5亿，对应 24Q2对联营企业的投资收益约为 1.5亿，环比下降41%。二季度需求淡季工厂检修，预计也对业绩造成一定影响。价差方面，我们计算 24Q2浙江石化炼化平均价差为 1493元/吨，环比下降 4%，而 24Q2浙石化炼化与 2月前油价的平均价差为 1505元/吨，环比下降 10%，说明原油库存可能影响部分收益。今年全球原油供需紧平衡态势下，油价预计将维持高位震荡，且三季度下游需求有望回暖，大炼化盈利有望持续改善。 投资分析意见：我们维持对公司 2024-2026年盈利预测 30.92、44.75、60.16亿，对应PE 分别为 12X、8X 和 6X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。

微软雅黑微软雅黑 公司公告：2024年一季度公司实现营业收入 810.9亿，同比增长 16.3%，环比下降 5.8%；实现归母净利润 5.5亿，同比提升 20.2亿，环比下降 47.4%，符合我们的预期。在库存收益以及产品价差有所修复的影响下，24Q1公司毛利率水平达到 14.1%，同比提升 9.7pct。 费用方面，24Q1公司期间费用率达到 4.1%，同比增长 0.4pct，其中财务费用提升较大，主要系美元汇率下降。 原油库存收益叠加需求回暖，大炼化价差持续提升。在需求回暖以及原油库存收益的带动下，公司大炼化价差有一定修复，根据万得数据，我们计算 24Q1浙石化炼化价差平均为1553元/吨，环比小幅下降 1%，而 24Q1浙石化炼化与 2月前油价的平均价差为 1681元/吨，环比提升 40%，说明原油库存贡献部分收益。此外，下游需求回暖也带动部分化工 品 价 格 走 高 ， 24Q1丁 二 烯 / 乙 二 醇 /PMMA/ 苯 乙 烯 均 价 环 比 分 别 增 长14%/12%/7%/6%，考虑到 2024年油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望持续改善。 化纤板块价差环比基本持平，预期今年景气度有望提升。整体来看一季度长丝价差环比基本持平，根据万得数据，我们计算 24Q1POY/FDY/DTY 平均价差分别为 1091/1694/2367元/吨，环比+11/-15/-13元/吨。需求方面，24Q1涤纶长丝行业平均开工率为 85%，环比持平，同时库存有所累积，截至 4月 25日当周 POY/FDY/DTY 库存分别为 34/26/28天，处于历史较高水平，下游需求表现较弱。展望 2024年，随着行业格局改善，长丝和PTA 价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计 2024年国内涤纶长丝产能将净新增 53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望长丝推动景气上行。此外，PTA 由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。 与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2024年 1月 2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司 SASREF 各 50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和 SASREF 的扩建工程，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。 投资分析意见：考虑到 26年国内下游芳烃和聚酯仍在扩产周期，我们下调 2026年公司芳烃和聚酯板块的毛利率表现。因此我们维持 2024-2025年盈利预测 60.30、105.40亿，下调 2026年盈利预测至 120.39亿（原为 151.73亿），对应 PE 分别为 19X、11X 和 10X。 考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入367.39亿，同比提升24.34%；归母净利润约2.47亿元，同比下降66.53%；扣非归母净利润约0.86亿元，同比下滑87.63%。24Q1公司毛利率达到10.89%，同比下滑0.98pct，推测原因可能是公司EVA产品盈利下滑较大导致。费用方面，24Q1公司期间费用率达到4.63%，同比提升1.16pct，主要由于利息费用增长导致财务费用同比提升83.28%。 需求回暖叠加库存收益，24Q1大炼化价差有所提升。根据万得数据，我们计算24Q1盛虹炼化价差平均为1212元/吨，同比提升38%，主要原因一方面由于油价波动，大炼化存在一定的库存收益；另一方面下游需求回暖也带动部分化工品价格走高，24Q1公司部分化工品价格显著提升，其中丁二烯/乙二醇/丙酮/苯乙烯/PX均价同比分别提升14%/10%/30%/6%/4%。考虑到2024年油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望持续改善。 涤纶长丝价差有所下滑，预期今年景气度有望提升。根据万得数据，我们测算24Q1涤纶长丝POY/FDY/DTY平均价差分别为1091/1694/2367元/吨，环比+11/-15/-13元/吨，由于公司涤纶长丝主要以DTY为主，因此预期公司涤纶产品价差在一季度有所收窄。需求方面，截至4月25日当周POY/FDY/DTY库存分别为34/26/28天，处于历史较高水平，下游需求表现较弱。展望2024年，随着行业格局改善，长丝和PTA价差存在修复预期。 根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望长丝推动景气上行。此外，PTA由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。 新产能释放叠加春节效应，EVA盈利走弱。24Q1国内EVA均价11356元/吨，同比下滑30%；EVA毛利水平2513元/吨，同比下滑55%。根据卓创资讯，供给端随着宝丰能源25万吨新增产能投放，国内供给增长较为明显，24Q1总产量达到63.14万吨，同比上涨29.1%；需求端，受春节假期影响，下游停工放假导致EVA需求受到一定抑制，24Q1表观消费量达到87.16万吨，同比上涨11.1%。后市来看，由于二季度EVA将进入检修期，叠加光伏需求存在向好预期，EVA价格和利润存在一定提升空间，有望带动公司业绩上行。 投资分析意见：我们维持2024-2026年净利润预测为52/73/88亿元，对应PE为13X/9X/8X，看好公司炼化业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入211.1亿，同比增长32.7%，环比增长1.0%；实现归母净利润5.8亿，同比增长10.7亿，环比增长6.9亿，业绩超出我们的预期。业绩扭亏一方面来自于浙石化的投资收益显著提升，另一方面主业聚酯盈利有一定修复。费用方面，24Q1公司期间费用率达到5.2%，同比增长0.3pct，其中财务费用提升较大，主要因为利息支出同比增长较多。 新增产能带动长丝产销同比增长，毛利率有所修复。2023年公司长丝产能共计新增390万吨，在新增产能以及行业需求复苏带动下，24Q1公司产品产销量出现较为明显的提升,根据公司公告，24Q1公司涤纶长丝产品POY/FDY/DTY分别实现销量193.5/41.5/23.5万吨，同比分别提升37%/37%/13%。24Q1在春节因素影响下，公司主要产品的行业平均价差有一定下滑，根据万得数据，我们计算24Q1行业PTA/POY/FDY/DTY平均价差分别为358/1091/1694/2367元/吨，环比-64/+11/-15/-13元/吨，但24Q1公司毛利率水平达到6.7%，同比提升1.92pct，我们推测主要原因是2023年公司长丝新增产能较多，为了保证市场销售因而存在一定促销措施，而2024年在行业产能增长有限的背景下，公司产品价格回归常态，带动盈利提升。 供需收窄下，涤纶长丝景气度有望提升。短期来看，涤纶长丝淡季下库存水平仍然较高，根据CCF数据，截止4月26日，POY/FDY/DTY库存分别达到28.5/22.6/30.2天，处在历史较高水平。展望今年，随着行业格局改善，长丝和PTA价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且下半年海外服装批发商有望进入补库阶段，供给收缩叠加外需提升有望带动长丝景气上行。此外，PTA由于盈利较差，行业老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。 2024Q1浙石化盈利同比大幅提升，未来有望持续改善。2024Q1估算浙石化盈利约12.5亿，同比扭亏为盈，主要系油价走高带来的库存收益以及化工品盈利修复所致，由此带动公司对联营企业和合影企业的投资收益同比提升7.6亿达到2.5亿。步入2024年，我们测算浙江石化一季度价差平均达到1681元/吨，同比提升20%，呈现比较好的修复，未来随着油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，且随着化工品盈利存在底部回暖预期，大炼化盈利有望持续改善。 投资分析意见：我们维持对公司2024-2026年盈利预测30.92、44.75、60.16亿，对应PE分别为10X、7X和5X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入 8121.84亿，同比提升 10.9%；归母净利润约 456.81亿元，同比提升约 4.7%；实现扣非归母净利润约为 457.88亿元，同比提升约3.8%，业绩表现符合我们预期。24Q1公司整体毛利率水平达到 20.38%，同比下滑0.84pct，主要系炼油价差和国际贸易价差下滑所致。公司持续推动降本增效，24Q1期间费用率达到 5.02%，同比下滑 0.55pct，除管理费率基本持平外，其他费率均有不同程度下降。 稳油增气战略下，上游板块利润有所提升。24Q1公司油气产量达到 4.64亿桶油当量，同比增长 2.6%，其中原油产量 2.4亿桶，同比增长 1.4%；可销售天然气产量 13447亿立方英尺，同比增长 3.9%，整体来看公司上游业务增长稳健。成本端，公司成本管控力度持续加强，24Q1油气单位操作成本达到 10.38美元/桶，同比下降 1.8%。24Q1公司实现油价 75.41美元/桶，同比基本持平，因此在产量增长和成本下降的作用下，公司上游板块实现经营利润 429.65亿元，同比增长 4.8%。预期未来油价维持高位震荡走势，公司上游板块盈利有望维持较高水平。 炼油业绩有所下滑，化工扭亏为盈。24Q1公司炼化业务显著复苏，实现原油加工量 3.54亿桶，同比增长 8.2%；生产成品油 3,048.2万吨，同比增长 9.8%；化工产品商品量 990.8万吨，同比增长 16.7%。24Q1炼化板块实现经营利润 81.15亿元，同比下降 4.2%，其中炼油业务实现经营利润人民币 69.7亿元，同比下滑 25.8%，主要由于成品油价差收窄； 化工业务实现经营利润人民币 11.45亿元，同比扭亏增利 20.71亿元，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。预期随着市场回暖，公司炼油业绩有望合理水平，化工业绩有望随需求逐步复苏。 成品油销量稳定增长，天然气弹性逐步体现。24Q1公司成品油销售业务稳定提升，成品油销量达到 3,925.8万吨，同比增长 4.5%，其中国内销量 2,854.5万吨，同比增长 4.6%。 销售板块实现经营利润 67.63亿元，同比下滑 17.1%，主要系国际贸易业务利润减少所致。 24Q1公司销售天然气 833.69亿立方米，同比增长 14.2%，其中国内销售天然气 671.02亿立方米，同比增长 7.5%。天然气销售板块实现经营利润人民币 123.16亿元，同比增长21.5%，主要系天然气销量增加以及进口气采购成本降低。未来随着海外气价的下跌，预期公司天然气进口成本下降带来的业绩弹性将逐步显现。 投资分析意见：我们维持 2024-2026年盈利预测 1807、1916、1994亿，对应 PE 分别为 10X、10X、9X，看好公司的油气弹性，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；海外天然气价格上涨等。

公司公告：2024 年一季度公司实现营业收入 1114.68 亿元，同比增长 14.1%；归母净利润 397.19 亿元，同比增长 23.7%；扣非归母净利润 394.75 亿元，同比增长 25.5%，业绩表现超出我们预期。在原油销售价格提升以及成本下降带动下，24Q1 公司毛利率水平达到 53.43%，同比提升 4.22pct。费用方面，24Q1 公司期间费用率达到 2.27%，同比下降 0.29pct，主要在于利息收入提升带来的财务费用变化。 原油销售折价下降，油价有望维持高位震荡。根据万得数据，24Q1 布伦特原油均价为81.8 美元/桶，同比基本持平，但是公司销售原油实现价格达到 78.75 美元/桶，同比提升 6.2%，我们推测主要原因在于公司在原油销售定价上是挂靠多个油种综合定价，而23Q1 部分油种与布伦特原油折价较大，24Q1 折价相对收窄导致销售价格的提升。展望今年，预期布伦特油价有望维持 80-90 美元区间，在油价高位震荡下，预期公司盈利能力有望进一步提升。 资本开支迈上新台阶，油气产量稳步提升。公司坚持增储上产，资本开支水平显著提升，24Q1 公司整体资本开支达到 290.14 亿元，同比提升 17.3%，预期 2024 年资本支出目标为 1200-1300 亿元，助力未来储量和产量增长。24Q1 公司实现油气净产量 180.1 百万桶油当量，同比提升 9.9%，其中国内净产量达到 123.2 百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量达到 56.9 百万桶油当量，同比上升 16.9%，主要是圭亚那和加拿大产量增加。展望今年，预期公司油气产量有望达到700-720 百万桶油当量，持续稳步提升。 低成本优势显著，体现优秀的成本管控能力。成本方面，24Q1 公司桶油成本为 27.59 美元/桶，同比下降 2.2%，其中折旧、折耗和摊销（DD&A）下降幅度较大，主要来自于汇率的变化以及产量结构变化。整体来看，公司桶油成本持续维持在行业前列，体现了公司优秀的成本管控能力。 现金流充裕，未来分红有望维持较高水平。24Q1 公司经营性现金流净额达到 599.78 亿元，同比提升 15.41%，体现了公司经营的稳 健。公司 2023 年年报 分红比例达到43.6%，预期 2024 年随着公司业绩提升，现金流水平仍将相对充裕，分红比例有望维持较高水平。 投资分析意见：考虑到油价维持高位震荡，且公司销售价格折价缩窄，我们上调公司2024-2026 年盈利预测至 1506、1556、1601 亿（原为 1325、1389、1438 亿），对应 PE 估值分别为 9X、9X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE 风险等

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入约 584亿，同比提升约 4%；归母净利润约21亿元，同比提升约 110%；扣非归母净利润约 18亿元，同比提升约 211%，业绩表现符合我们预期。 公司盈利提升主要由于产品价差的改善， 24Q1公司毛利率水平达到11.16%，同比提升 1.9pct。 费用端，24Q1公司期间费用率达到 4.19%，同比提升 0.44pct，主要系财务费用增长较多，推测可能是美元汇率变动所致。 成本回调叠加部分化工品利润提升，炼化板块盈利同比好转。 成本方面，根据万得数据，24Q1布伦特油价达到 81.76美元/桶，同比下降 0.42%；环渤海 5500大卡动力煤价格达到 729元/吨，同比下降 0.58%。 化工品方面，根据百川盈孚，公司芳烃产品维持高景气，其中 PX、 纯苯利润同比分别提升 271、 440元/吨，是公司业绩提升的主要动力。 根据隆众数据，我们测算 24Q1恒力石化的炼化价差约 1823元/吨，同比提升约 222元/吨。 展望 2024年，在 OPEC+减产叠加地缘政治因素影响下，我们预期 2024年原油价格维持80-90美元区间，预期炼化板块存在一定库存收益，且炼化需求随着经济回暖而逐步修复，炼化业绩有望在今年持续好转。 聚酯产品盈利环比有所提升，未来有望持续修复。 根据隆众数据，我们测算 24Q1聚酯产品盈利有一定修复，其中 PTA 盈利环比提升 38元/吨，涤纶长丝盈利环比提升 10元/吨。 展望 2024年，预期 PTA 供需有所收窄，价差有望修复；涤纶长丝供需格局改善，盈利中枢有望逐步上行。 资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。 根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中 160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在 2024Q2实现全面投产；500万吨 PTA、 80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、 30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段，预计大多数在建工程将于今年收尾，未来资本开支预期不大。因此我们预期未来公司分红有望维持较高水平。 与沙特阿美合作可期。 公司控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》 ，双方正在讨论：1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其持有的占公司所有已发行股份的百分之十加一股的股份；2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 预期双方有望在石化领域加深合作，对公司未来发展或产生积极影响。 投资分析意见：我们维持 2024-2026年盈利预测为 95.44、 125.59亿、 140.37亿，对应PE 分别为 11X、 9X、 8X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。

公司公告：2023年公司实现营业收入 614.75亿，同比增长 3.48%；归母净利润 51.73亿，同比下降 54.37%；扣非净利润 55.41亿，同比下降 49.95%。 23Q4公司实现营业收入 119.06亿，环比下降 17.79%；归母净利润 3.23亿，环比下降 55.73%；扣非净利润 7.13亿，环比下降 2.21%。 公司在 2023年业绩出现显著的下滑，主要原因在于上游能源价格高位回落，导致公司毛利率水平下降 12.28个百分点至 16.35%。 此外，公司在费用端管控较好，期间费用率达到 3.37%，同比下降 0.6个百分点。 煤炭产销量显著提升，新增产能叠加“疆煤外运”有望带动煤炭板块业绩上行。 2023年公司实现原煤产量 2231万吨，同比增长 9%；煤炭销售总量 3099万吨，同比增长 16%。 但是在全球能源价格下行的影响下，公司煤炭业务毛利率下滑 9.53个百分点至 34.68%。 2024年，伴随国家“疆煤外运”战略的不断推进，铁路运输通道能力的不断改善，预计公司综合单位运输成本有望进一步下行。同时，公司马朗煤矿前期手续审批工作持续推进，预期今年有望形成新增产能，带动煤炭板块业绩逐步提升。 国际气价下跌趋势下，进口 LNG 贸易盈利有望提升。 在灵活的贸易模式下，2023年公司外销气量达到 615.26万吨，同比增长 30.99%。 但是在高库存、需求较为疲弱以及地缘政治影响减弱等因素的共同作用下，国际气价回落明显，根据万得数据，2023年 LNG 到岸价达到 14美金/百万英热，同比下滑 59%，导致公司天然气板块毛利率下滑 12.76个百分点至 8.11%。目前公司启东 LNG 接收站 6号储罐于 4月 10日进入试运行阶段，预计2024年贸易量有望持续增长，并且随着国际气价的下跌，公司国内 LNG 贸易的价差预期将有所提升。 油价高位震荡下，预期煤化工板块盈利维持高位。 受年度检修影响，2023年公司甲醇产销量分别达到 91/111万吨，同比下滑 19%/20%；煤化工副产品产销量分别达到 36/71万吨，同比下滑 18%/24%。而煤基油品和乙二醇产销同比提升，其中煤基油品产销量分别达到 65/69万吨，同比提升 4%/4%；乙二醇产销量分别达到 13/13万吨，同比提升25%/25%。 预期未来公司煤化工产品产销将保持稳中有增，且由于公司煤化工产品价格与油价关联性较高，预期在油价高位震荡下，公司煤化工板块盈利有望维持高位。 资本开支有序推动，高分红回报股东。 公司拟派发 2023年度股息 0.7元/股，分红比例达到 88%。目前公司在建项目主要包括马朗煤矿、启东 LNG 接收站以及哈萨克斯坦斋桑油气田等，项目均在稳步推进之中，预计每年资本开支相对不大，未来公司分红仍将有望维持较高水平。 投资分析意见：考虑到公司近一年基本面变化较大，我们对于 2024-2025年业绩进行调整，其中煤炭价格进行一定下调、煤炭销量由于马朗煤矿进展低于预期同样下调；天然气价格进行一定下调，天然气非长协销量由于国内需求不达预期同样下调；煤化工由于油价高于预期，因此煤基油品价格进行一定上调，综合测算 2024-2025年公司主要产品毛利水平下调 177亿、 195亿。因此我们下调 2024~2025年盈利预测至 70、 86亿（原为 199、231亿），新增 2026年净利润预测为 107亿，对应 PE 分别为 8X、 6X 和 5X，按照可比公司中国神华和兖矿能源 2024年平均可比 PE 估值 11倍，维持“买入”评级。 公司于 2024年 1月 19日发布公告收到上交所《关于对广汇能源股份有限公司时任董事倪娟予以监管警示的决定》，该处罚主要针对上市公司高管层面，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。 风险提示：能源价格大幅波动，在建项目进展不及预期，产品需求下滑，上交所对公司高管违规行为的监管警示可能对股价产生负面影响等。

公司公告：2023年公司实现营业收入614.7亿，同比增长21%，实现归母净利润10.9亿，同比增加12.9亿；其中Q4实现营业收入172.7亿，同比增长34.5%，环比增长7.8%，实现归母净利润2亿，同比提升6.9亿，环比下降51%，符合我们的预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.255元，此计算合计拟派发现金红利约3.84亿元，对应分红比例为35.35%。 2023Q4长丝价差收窄，而今年以来长丝价差环比改善。根据万得数据，2023年长丝POY价差同比基本持平：根据万得数据，价格方面，我们计算2023年POY、FDY、DTY价格分别为7522元/吨、8154元/吨、8873元/吨，同比分别变动-4%、-2%、-3%；价差方面，2023年POY、FDY、DTY价差分别为1172元/吨、1804元/吨、2523元/吨，同比分别变动-1%、+9%、0%。2023年随着长丝行业开工率持续提升，行业加速去库。季度来看，23Q4PTA价差走强，而长丝价差有所收窄，我们计算2023Q4POY、FDY、DTY、PTA价差分别为1081元/吨、1709元/吨、2380元/吨、267元/吨，环比-104元/吨、-71元/吨、-262元/吨、+282元/吨。但步入2024年以来，长丝价差环比改善，我们计算今年前两个月POY、FDY、DTY、PTA价差分别为1070元/吨、1695元/吨、2328元/吨、227元/吨.环比分别-10元/吨、-14元/吨、-52元/吨、-40元/吨。行业方面，截至3月21日当周涤纶长丝开工率提升至91%的高位，POY、FDY、DTY库存分别为32、27、29天，较上个月同期分别提升18、11、8天，春节后行业开工持续回升，而POY库存从3月开始才步入30天的高位，说明下游内需韧性较强，叠加出口需求提升，行业景气向好。 24年行业供需格局改善，有望带动长丝价差修复。根据公司公告，截至2023年公司拥有740万吨涤纶长丝产能、500万吨PTA和120万吨涤纶短纤，其中23年中磊化纤和江苏新拓分别新增30、72万吨长丝产能。23年公司实现涤纶长丝生产量680.1万吨，销售量681.6万吨，产销率达到100.2%。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，较23年371万吨的净新增，产能增速明显放缓。 在2024年国内涤纶长丝行业产能增速明显放缓的背景下，海外存在补库预期叠加内需表现韧性较强，我们判断2024年长丝行业供需格局存在改善预期，有望带动长丝价差提升。 投资分析意见：我们维持对公司2024-2025年盈利预测为19.29、24.73亿，并新增2026年盈利预测27.45亿，对应PE分别为11X、9X和8X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，我们看好今年行业供需格局改善的预期，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。

轻烃一体化优质企业，相对优势显著。公司主要业务分为功能化学品、新能源材料、高分子新材料三大板块，是全球领先、国内第一的丙烯酸生产商，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置、国内最大的丙烯酸生产装置。公司HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大单体、双氧水等多个产品产能位居国内前列。经过多年发展，公司现已形成C2、C3双产业链布局，是国内首家采用乙烷裂解制乙烯工艺路线生产乙烯，同时具备C3全产业链一体化优势的企业。与可比公司相比，公司业绩稳定性更高，并且研发费用率业内领先，独特布局氢能以及化工新材料，成长空间不断打开。 C2板块盈利有望提升，新材料引领未来增长。美国乙烷价格与天然气价格紧密相关，海外天然气价格存在下跌预期，IEA预期今年到2030年全球天然气需求复合增速仅为0.4%，EIA预计明年美国天然气增速进一步放缓，供需保持宽松状态，预计明年美国本土天然气仍将有约0.8万亿立方英尺的供应过剩。我们预计油价因供需紧平衡将保持高位，支撑乙烯价格走势，因此未来乙烷-乙烯价差有望持续修复。C2板块成长性主要来自于高端聚烯烃材料，公司正在积极建设60万吨α-烯烃、70万吨POE、100万吨茂金属聚烯烃，按目前的盈利水平测算，预计未来可增厚公司利润68亿元。 C3盈利有望触底回升，产业链布局持续完善。目前C3产业链已经跌至历史底部，继续向下风险小，预期未来逐步回暖，主要由于在建产能下游配套丙烯酸酯较多，对于丙烯酸供需的冲击有限，因此丙烯酸盈利预期随着经济复苏而逐步修复。C3板块明年增量主要来自于80万吨丁辛醇，短期由于行业补库存，盈利仍在持续上行，但考虑到未来新增产能较多，预计2024年以后丁辛醇利润有望维持在合理水平。此外，今年10月公司公告宣布收购嘉宏新材，持续完善公司C3产业链产品结构，进一步提升综合竞争力。 投资分析意见：考虑到2023年下半年以来丙烯酸产业链需求受地产影响较大，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测至45.3、54.6、65.9亿（原为50.7、57.3、69.3亿），对应PE估值为11X、9X、8X。与行业可比公司相比，公司2024年PE估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情恢复不及预期；项目进度不及预期；原油价格大幅波动；丙烷乙烷价格大幅上涨。

单季度业绩再创新高。 2022年前三季度公司实现营收 372.79亿元， 同比+126.36%； 归母净利润 84.02亿元， 同比+204.37%。 其中三季度单季实现营收 159.58亿元， 环比+33.83%； 归母净利润 32.71亿元， 环比+12.14%。 在第三季度主要煤化工装置年度大修影响 34天的情况下， 公司继续刷新自上市以来单季度业绩新高。 主要产品产销持续增长， 海外天然气涨价增厚贸易利润。 前三季度公司煤炭销量达到 1918.79万吨， 同比+36.64%； 天然气销量 416,316.16万方， 同比+24.76%。 三季度以来， 在欧洲能源紧缺的背景下， 海外天然气价格不断上涨， 公司海外天然气贸易显著受益， 预计未来几年全球天然气仍然处于紧平衡， 因此公司 LNG 长协贸易套利值得期待。 在建项目进展顺利， 绿色能源转型开启新篇章。 公司 LNG 接收站 5#20万方LNG 储罐于 10月 7日竣工进入试运行阶段， 标志着接收站年周转能力超过500万吨/年； 6#20万立方米储罐项目整体进度大致完成 54.5%。 公司马朗煤矿项目核准手续办理持续推进， 正在进行配套设施建设， 有望在年底正式投产。 绿色能源转型方面， 公司首期建设的 10万吨/年二氧化碳捕集与利用示范项目， 目前已完成项目备案、 环评、 土地出让、 用地规划许可证、 工程规划许可证及安评等主要前期手续； 土建工作基本完成， 设备安装完成 60%； 氢能方面， 公司投资建设绿电制氢及氢能一体化示范项目， 建设 6MW 风光发电装机， 1000Nm3/h 电解水制氢等装置， 有望在 2023年 6月建成投产。 风险提示： 海外天然气价格波动风险； 油价波动风险； 在建项目进度不达预期等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 维 持 22-24年 公 司 归 母 净 利 润 预 测 为 122/160/204亿 ， 对 应EPS=1.85/2.44/3.11元/股， 当前股价对应 PE=6.6/5.0/4.0x， 维持“买入”评级。