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刘子栋

申万宏源

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工作经历: 登记编号:A0230523110002。曾就职于天风证券股份有限公司、国信证券股份有限公司。...>>

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新凤鸣 基础化工业 2024-03-27 14.08 -- -- 15.46 9.80% -- 15.46 9.80% -- 详细
公司公告:2023年公司实现营业收入614.7亿,同比增长21%,实现归母净利润10.9亿,同比增加12.9亿;其中Q4实现营业收入172.7亿,同比增长34.5%,环比增长7.8%,实现归母净利润2亿,同比提升6.9亿,环比下降51%,符合我们的预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.255元,此计算合计拟派发现金红利约3.84亿元,对应分红比例为35.35%。 2023Q4长丝价差收窄,而今年以来长丝价差环比改善。根据万得数据,2023年长丝POY价差同比基本持平:根据万得数据,价格方面,我们计算2023年POY、FDY、DTY价格分别为7522元/吨、8154元/吨、8873元/吨,同比分别变动-4%、-2%、-3%;价差方面,2023年POY、FDY、DTY价差分别为1172元/吨、1804元/吨、2523元/吨,同比分别变动-1%、+9%、0%。2023年随着长丝行业开工率持续提升,行业加速去库。季度来看,23Q4PTA价差走强,而长丝价差有所收窄,我们计算2023Q4POY、FDY、DTY、PTA价差分别为1081元/吨、1709元/吨、2380元/吨、267元/吨,环比-104元/吨、-71元/吨、-262元/吨、+282元/吨。但步入2024年以来,长丝价差环比改善,我们计算今年前两个月POY、FDY、DTY、PTA价差分别为1070元/吨、1695元/吨、2328元/吨、227元/吨.环比分别-10元/吨、-14元/吨、-52元/吨、-40元/吨。行业方面,截至3月21日当周涤纶长丝开工率提升至91%的高位,POY、FDY、DTY库存分别为32、27、29天,较上个月同期分别提升18、11、8天,春节后行业开工持续回升,而POY库存从3月开始才步入30天的高位,说明下游内需韧性较强,叠加出口需求提升,行业景气向好。 24年行业供需格局改善,有望带动长丝价差修复。根据公司公告,截至2023年公司拥有740万吨涤纶长丝产能、500万吨PTA和120万吨涤纶短纤,其中23年中磊化纤和江苏新拓分别新增30、72万吨长丝产能。23年公司实现涤纶长丝生产量680.1万吨,销售量681.6万吨,产销率达到100.2%。根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,较23年371万吨的净新增,产能增速明显放缓。 在2024年国内涤纶长丝行业产能增速明显放缓的背景下,海外存在补库预期叠加内需表现韧性较强,我们判断2024年长丝行业供需格局存在改善预期,有望带动长丝价差提升。 投资分析意见:我们维持对公司2024-2025年盈利预测为19.29、24.73亿,并新增2026年盈利预测27.45亿,对应PE分别为11X、9X和8X。我们假设后续油价表现相对稳定,未来公司在建项目提供长期成长性,我们看好今年行业供需格局改善的预期,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。
卫星化学 基础化工业 2024-01-08 15.05 -- -- 15.14 0.60%
19.71 30.96%
详细
轻烃一体化优质企业,相对优势显著。公司主要业务分为功能化学品、新能源材料、高分子新材料三大板块,是全球领先、国内第一的丙烯酸生产商,拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置、国内最大的丙烯酸生产装置。公司HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大单体、双氧水等多个产品产能位居国内前列。经过多年发展,公司现已形成C2、C3双产业链布局,是国内首家采用乙烷裂解制乙烯工艺路线生产乙烯,同时具备C3全产业链一体化优势的企业。与可比公司相比,公司业绩稳定性更高,并且研发费用率业内领先,独特布局氢能以及化工新材料,成长空间不断打开。 C2板块盈利有望提升,新材料引领未来增长。美国乙烷价格与天然气价格紧密相关,海外天然气价格存在下跌预期,IEA预期今年到2030年全球天然气需求复合增速仅为0.4%,EIA预计明年美国天然气增速进一步放缓,供需保持宽松状态,预计明年美国本土天然气仍将有约0.8万亿立方英尺的供应过剩。我们预计油价因供需紧平衡将保持高位,支撑乙烯价格走势,因此未来乙烷-乙烯价差有望持续修复。C2板块成长性主要来自于高端聚烯烃材料,公司正在积极建设60万吨α-烯烃、70万吨POE、100万吨茂金属聚烯烃,按目前的盈利水平测算,预计未来可增厚公司利润68亿元。 C3盈利有望触底回升,产业链布局持续完善。目前C3产业链已经跌至历史底部,继续向下风险小,预期未来逐步回暖,主要由于在建产能下游配套丙烯酸酯较多,对于丙烯酸供需的冲击有限,因此丙烯酸盈利预期随着经济复苏而逐步修复。C3板块明年增量主要来自于80万吨丁辛醇,短期由于行业补库存,盈利仍在持续上行,但考虑到未来新增产能较多,预计2024年以后丁辛醇利润有望维持在合理水平。此外,今年10月公司公告宣布收购嘉宏新材,持续完善公司C3产业链产品结构,进一步提升综合竞争力。 投资分析意见:考虑到2023年下半年以来丙烯酸产业链需求受地产影响较大,因此我们下调公司2023-2025年盈利预测至45.3、54.6、65.9亿(原为50.7、57.3、69.3亿),对应PE估值为11X、9X、8X。与行业可比公司相比,公司2024年PE估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情恢复不及预期;项目进度不及预期;原油价格大幅波动;丙烷乙烷价格大幅上涨。
广汇能源 能源行业 2022-10-24 11.63 -- -- 11.78 1.29%
11.78 1.29%
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单季度业绩再创新高。 2022年前三季度公司实现营收 372.79亿元, 同比+126.36%; 归母净利润 84.02亿元, 同比+204.37%。 其中三季度单季实现营收 159.58亿元, 环比+33.83%; 归母净利润 32.71亿元, 环比+12.14%。 在第三季度主要煤化工装置年度大修影响 34天的情况下, 公司继续刷新自上市以来单季度业绩新高。 主要产品产销持续增长, 海外天然气涨价增厚贸易利润。 前三季度公司煤炭销量达到 1918.79万吨, 同比+36.64%; 天然气销量 416,316.16万方, 同比+24.76%。 三季度以来, 在欧洲能源紧缺的背景下, 海外天然气价格不断上涨, 公司海外天然气贸易显著受益, 预计未来几年全球天然气仍然处于紧平衡, 因此公司 LNG 长协贸易套利值得期待。 在建项目进展顺利, 绿色能源转型开启新篇章。 公司 LNG 接收站 5#20万方LNG 储罐于 10月 7日竣工进入试运行阶段, 标志着接收站年周转能力超过500万吨/年; 6#20万立方米储罐项目整体进度大致完成 54.5%。 公司马朗煤矿项目核准手续办理持续推进, 正在进行配套设施建设, 有望在年底正式投产。 绿色能源转型方面, 公司首期建设的 10万吨/年二氧化碳捕集与利用示范项目, 目前已完成项目备案、 环评、 土地出让、 用地规划许可证、 工程规划许可证及安评等主要前期手续; 土建工作基本完成, 设备安装完成 60%; 氢能方面, 公司投资建设绿电制氢及氢能一体化示范项目, 建设 6MW 风光发电装机, 1000Nm3/h 电解水制氢等装置, 有望在 2023年 6月建成投产。 风险提示: 海外天然气价格波动风险; 油价波动风险; 在建项目进度不达预期等。 投资建议: 维持“买入” 评级。 维 持 22-24年 公 司 归 母 净 利 润 预 测 为 122/160/204亿 , 对 应EPS=1.85/2.44/3.11元/股, 当前股价对应 PE=6.6/5.0/4.0x, 维持“买入”评级。
广汇能源 能源行业 2022-10-12 12.54 -- -- 12.75 1.67%
12.75 1.67%
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事项:公司发布2022年前三季度业绩预增公告,预计前三季度实现营业收入370.91-373.91亿元,同比增长125.22%至127.04%;实现归母净利润83.61-84.61亿元,同比增长202.87%至206.49%。其中,第三季度实现营业收入157.7-160.7亿元,环比增长32.26%-34.78%;归母净利润32.3-33.3亿元,环比增长10.72%-14.15%。 国信化工观点:1)天然气、煤炭板块量价齐升,引领业绩提升;2)Q4将继续受益海外天然气行情,业绩可期;3)维持22-24年公司归母净利润预测为122/160/204亿,对应EPS=1.85/2.44/3.11元/股,当前股价对应PE=6.6/5.0/4.0x,维持“买入”评级。 风险提示:海外天然气价格波动风险;油价波动风险;在建项目进度不达预期等。 评论:天然气、煤炭板块量价齐升,引领业绩提升天然气方面,公司液化天然气(LNG)预计7-9月销量同比增长36.68%,环比增长30.40%;预计前三季度销量同比增长23.38%,销售均价同比增长148.58%。 煤炭方面,预计7-9月销量同比增长36.11%,环比增长27.16%;预计前三季度销量同比增长35.65%,销售均价同比增长50.55%。 此外,还值得注意的是,Q3公司煤化工板块还存在34天的检修,在此基础上,预计前三季度煤化工产品销量同比基本持平,因此Q4煤化工板块业绩可期。Q4将继续受益海外天然气行情,业绩可期近期在欧洲能源紧缺的背景下,欧洲对于天然气的需求导致了亚太地区天然气价格的提升,公司LNG海外贸易有望因此受益。由于公司在海外采购LNG采用的是长协模式,采购成本与布伦特油价和美国HenryHb气价通过价格公式进行挂钩,因此在相对稳定的范围内,公司采购成本变化并不大,而销售价格则主要与亚太天然气指数JKM相关,因此在当前的天然气市场环境下,公司LNG长协贸易的套利空间将十分可观。维持盈利预测,维持“买入”评级维持22-24年公司归母净利润预测为122/160/204亿,对应EPS=1.85/2.44/3.11元/股,当前股价对应PE=6.6/5.0/4.0x,维持“买入”评级。
森麒麟 非金属类建材业 2022-09-01 35.92 -- -- 38.30 6.63%
38.30 6.63%
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业绩环比提升,毛利率修复可期。2022年上半年公司实现营收31.59亿元,同比+24.83%;归母净利润4.78亿元,同比+20.36%。其中二季度单季实现营收17.11亿元,环比+18.23%;归母净利润2.45亿元,环比+4.93%。二季度毛利率达到21.57%,环比下滑0.96pct,主要原因:1)公司部分原材料在一季度达到高点,但是在报表中体现在二季度成本,因此二季度成本仍然较高;2)泰国工厂二期尚处在产能爬坡期,因此单位成本相对较高。 海运费持续下降,原材料高位逐步修复。2022年以来,海运紧张情况逐步缓解,目前海运费已从去年高点下降40-50%左右。原材料方面,根据卓创资讯,天然橡胶Q2环比下降5%;丁苯橡胶Q2环比下降1%,顺丁橡胶Q2环比上涨3%;炭黑Q2环比上涨14%;促进剂Q2环比下降8%,防老剂Q2环比Q1下降7%。整体来看,原材料整体处在下降趋势,预计随着成本端的修复,公司盈利能力将逐步提升。 泰国、西班牙工厂保障公司持续成长。公司泰国二期“森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成,我们预计随着产能不断爬坡,有望年底前达产。公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设,我们预计在24年逐步投产,届时有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。 风险提示:新工厂投产不达预期;海外需求下滑风险;原材料价格波动风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 由于在通胀压力下,海外需求有所下降,因此我们下调盈利预测,预计22-24年公司净利润为12/17/21亿(原值为14/20/23亿),EPS为1.78/2.57/3.18元/股,对应PE为21/15/12x,维持“买入”评级。
黑猫股份 基础化工业 2022-08-04 23.10 -- -- 23.28 0.78%
23.28 0.78%
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事项: 公司公告: 1) 设立“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”, 投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”, 项目预计投资总额为 42,094.85万元, 分三期建设, 其中一期建设年产 2万吨超导电炭黑产能; 二期建设年产 2万吨超导电炭黑产能; 三期建设年产 1万吨超导电炭黑产能。 2) 设立“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”, 投资新建“年产 8万吨碳基材料一体化项目”, 项目预计投资总额为 128,421.40万元, 分两期建设, 其中一期建设 4万吨/年煤系针状焦、 3200吨/年精蒽、 1300吨/年咔唑产能; 二期建设 4万吨/年煤系针状焦产能。 国信化工观点: 1) 导电炭黑国产替代空间大, 是公司在新能源上游材料的重要布局之一; 2) 针状焦是石墨电极的主要材料, 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局; 3) 传统炭黑利润有望维持相对合理区间,保障公司稳定发展。 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿, EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股, 对应PE 为 50/24/17x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司在建项目不达预期; 原材料煤焦油涨价超预期; 下游轮胎行业需求复苏不达预期等评论: 导电炭黑国产替代空间大, 是公司在新能源上游材料的重要布局之一从全球导电炭黑市场规模来看, 2021年市场产能规模约 3.2万吨, 到 2025年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10万吨左右。 2021年中国导电炭黑行业需求量为 1.64万吨, 同比增长 76.34%, 预计 2022年中国市场保持高速增长, 需求量有望达到需求量达到 2.86万吨。 导电炭黑应用于锂离子电池的技术, 被外资巨头垄断, 当前能够将导电炭黑用于锂离子电池中的有美国的卡博特、 法国的益瑞石等, 当前我国企业还没有大规模的将导电炭黑用于锂离子电池中。 针对国内市场的空缺, 国内也有部分企业正处于市场开发阶段, 未来国内导电炭黑用于锂离子电池有望迎来突破。 针状焦是石墨电极的主要材料, 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局针状焦是一种新型优质的炭素材料, 外观为银灰色, 具有热膨胀系数低、 导电率高、 电阻率小、 机械强度高、 孔隙率低、 纯度高及易石墨化等特点。 针状焦是电炉中石墨电极的主要材料, 可用来制作电弧炉回收废金属的超高功率铝和阴极电极以熔化和精炼钢废料。 公司投资针状焦产品将有效实现煤焦油精制产业链延伸, 丰富公司的产品序列构成, 实现在 PVDF、 导电炭黑、 碳纳米管等新材料及碳基材料产品的多元化布局, 丰富公司盈利增长点。 传统炭黑利润有望维持相对合理区间, 保障公司稳定发展炭黑价格自 3月份以来屡创新高, 炭黑市场价高点达到 10000元/吨之上, 目前在 9500元/吨左右。 我们预计随着下游需求的逐步修复, 以及供给上的趋紧, 炭黑产业有望在十四五期间维持比较高的行业景气度,整体利润水平有望维持在合理区间。 维持“买入” 评级维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿, EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股, 对应 PE 为 54/26/18x, 维持“买入” 评级。 风险提示公司在建项目不达预期; 原材料煤焦油涨价超预期; 下游轮胎行业需求复苏不达预期等
广汇能源 能源行业 2022-07-01 10.47 -- -- 10.85 3.63%
15.20 45.18%
详细
事项:公司发布2022半年度业绩预增公告,预计2022年上半年实现归母净利润为50.63-51.63亿元,同比增长260%-267%。其中Q2单季度实现归母净利润28.5-29.5亿元,同比增长372%-388%,环比增长29%-33%,再次刷新公司单季度业绩新高。 国信化工观点:1)产销增长与能源价格上涨共振,带动公司业绩持续增长;2)下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张,有望带动煤炭和LNG业务超预期增长;3)转让铁路股权,主业更加集中。由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期,以及马朗煤矿进展顺利(业绩增长主要体现在23-24年),我们相应提升公司净利润预测,预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元(原值为91/104/108,且均为考虑铁路资产出售带来的收益),EPS为1.63/2.06/2.77元/股,对应PE为5.9/4.7/3.5x,维持“买入”评级。 风险提示:能源价格下跌,在建项目进度不达预期等。 评论:产销增长与能源价格上涨共振,带动公司业绩持续增长2022年上半年,公司产品产销两旺,并且在地缘风险、能源紧缺的大背景下,公司产品价格在不断上涨,推动了业绩的持续上行。 液化天然气LNG:1-5月,公司LNG销量同比基本持平,销售均价同比增长83.96%;6月,预计公司LNG销量同比增长42.40%,全国LNG市场销售均价同比增长73.04%,公司LNG销售均价同比增长142.10%。 煤炭:1-5月,公司煤炭外销量同比增长31.59%,销售均价同比增长69.70%。6月,预计公司煤炭外销量同比增长57.54%,全国煤炭市场销售价格均价同比增长19.66-34.19%,公司各细分品种煤炭市场销售价格同比增长53.81-121.95%。 甲醇:1-5月,公司甲醇销量同比基本持平,销售均价同比增长28.59%。6月,预计公司甲醇销量同比增长6.64%,西北市场甲醇销售均价同比增长16.06%,公司甲醇销售均价同比增长24.38%。 煤基油品(煤焦油):1-5月,公司煤焦油销量同比增长18.08%,销售均价同比增长80.24%。6月,预计公司煤焦油销量同比增长116.64%,国内中温煤焦油陕西市场销售均价同比增长53.89%,公司煤焦油销售均价同比增长71.54%。下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张,有望带动煤炭和LNG业务超预期增长根据公司公告,为进一步加速马朗煤矿整体开发的实质进展,公司出资20亿人民币成立巴里坤广汇马朗矿业有限公司,主营马朗煤矿开发、运营等业务。马朗煤矿资源储量丰富,煤层总体属低灰分、高~特高挥发分、特低硫、特低磷、中~高热值的煤质,根据《马朗煤矿勘探煤质检测报告》,各可采煤层原煤收到基低位发热量为23.41-26.35MJ/kg,平均发热量可达25.64MJ/Kg(6132大卡),煤层埋藏较浅,开采成本低,资源禀赋优良,具有较高的开发利用价值。整体来看,马朗煤矿资源优质,热值相对较高,因此售价理论上高于公司现有煤炭产品,投产后有望带动公司煤炭业务实力不断提升。我们预计公司马朗煤矿有望在3季度开始逐步进入试运行阶段,若进展顺利有望在年内贡献业绩。 根据公司5月月报,启东LNG接收站进展顺利:5#20万立储罐已经完成储罐门洞封堵,6月9日开始内罐进水试验,并同步开展电梯基础施工、罐顶管道组对焊接及附属管廊基础施工;6#20万立储罐已经完成大塔吊安装,继续开展承台钢筋安装绑扎,承台浇筑工程累计完成80%。我们预计启东接收站5#储罐有望在3季度投产,6#储罐有望在2024年投产,随着公司周转能力的扩大,有望看到公司长协的超预期增长,由于公司贸易方式具备较高的灵活性,可以实现内销、转口等多种贸易方式,因此我们可以期待公司LNG业务的持续增长。 转让铁路股权,主业更加集中公司公告将控股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物流,交易对价为41.76亿元,并且收回往来款19.22亿元。其中,交易对价自《支付现金购买资产协议》生效之日起36个月内支付完毕,分别在《支付现金购买资产协议》生效之日起的15个工作日内/6个月内/12个月内/24个月内/36个月内支付5%/20%/10%/30%/35%,往来款在标的资产交割前全部偿还。 我们认为出售铁路之后,对于广汇能源来说存在两方面利好:其一,公司资产负债率将进一步降低,减轻公司债务压力,截止2022年一季度,公司资产负债率达到63.22%,股权交割完成后,公司资产率有望降到60%以下,并且收回的现金若用于继续还债,则资产负债率有望进一步降低;其二,公司铁路资产在历史上盈利不佳,对于公司每年的业绩贡献低于其他主业,因此公司未来剥离铁路资产以后,有望将精力更加聚焦于主业发展,给投资者带来更高回报。 投资建议:提高盈利预测,维持“买入”评级由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期,以及马朗煤矿进度有望超预期(业绩增长主要体现在23-24年),我们相应提升公司净利润预测,预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元(原值为91/104/108,且均为考虑铁路资产出售带来的收益),EPS为1.63/2.06/2.77元/股,对应PE为5.9/4.7/3.5x,维持“买入”评级。 风险提示能源价格下跌,在建项目进度不达预期等。
呈和科技 2022-06-29 45.76 -- -- 46.49 1.60%
60.85 32.98%
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事项: 根据我们对于行业发展动态的跟踪, 我国改性塑料在政策支持下发展迅速, 国内改性聚丙烯广泛应用于汽车及家电功能结构件的制造, 尤其在汽车零部件领域, 有逐步替代 ABS、 PS、 PVC 和部分工程塑料的趋势。 并且国内相关高分子助剂进口依赖度较高, 国产化率亟待提升, 细分龙头公司发展空间广阔。 国信化工观点: 1) 公司系国内高分子材料助剂的优质企业, 其两大单品成核剂和合成水滑石产能在国内位于前列, 未来在新产能投产的带动下业绩有望持续稳定增长; 2) 改性塑料应用领域广阔, 随着经济发展, 对改性塑料的需求将逐步提升, 相关高分子材料助剂具备良好发展前景; 3) 公司成核剂产品进口替代空间广阔, 目前国内产品主要由外资主导, 公司作为国内成核剂龙头公司,在国产替代进程中显著受益; 4) 公司已经成为中国石化唯一指定的合成水滑石国产供应商, 达到国际领先水平, 未来随着 PVC 改性需求的不断增长以及进口替代需求的提升, 公司合成水滑石发展空间也在逐步扩大。 5) 预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.95/2.55/3.33亿, EPS 为 1.46/1.91/2.50元/股, 对应 PE 为31/24/18x, 首次覆盖给与“增持” 评级。 风险提示: 在建产能投产不达预期风险; 公司产品市场拓展不达预期风险; 新产品替代风险等。 评论: 国内高分子材料助剂的优质企业, 业绩稳定增长呈和科技成立于 2002年, 主营产品成核剂、 合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料, 处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游。 公司的技术、 产品处于国内领先、 国际先进的地位。 公司拥有完善的产品体系, 目前已覆盖超过 160种细分产品型号, 能够有效满足下游厂商生产高熔融指数聚丙烯、 新型高刚性高韧性高结晶聚丙烯、 高耐环境老化改性聚丙烯、 β晶型聚丙烯、 车用薄壁改性聚丙烯材料、 新型改性聚氯乙烯材料等高性能树脂材料和改性塑料的需求。 目前, 公司已经进入包括中国石化、 中国石油、 中海壳牌、 延长石油、 北欧化工、 博禄化工、 利安德巴塞尔、 TPC、 HMC 等国内外大型能源化工企业的供应链体系。
黑猫股份 基础化工业 2022-05-16 8.71 -- -- 13.66 56.83%
24.25 178.42%
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事项:3月以来,炭黑市场价格持续上涨,不断突破历史新高,当前N330主流市场价约10100-10500元/吨。 国信化工观点:1)黑猫股份作为炭黑行业龙头公司,受益于炭黑涨价,业绩具有比较大的弹性;2)我们判断炭黑未来有望维持较高景气度,利润水平有望维持在合理区间;3)公司布局新能源上游材料,包括导电炭黑、碳纳米管、PVDF等,整体实力有望不断提升。预计公司22-24年归母净利润为2.83/5.95/8.52亿,EPS为0.38/0.80/1.14元/股,对应当前PE为23/11/8x,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:公司在建项目不达预期;原材料煤焦油涨价超预期;下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 评论:u公司为国内炭黑龙头标的,炭黑价格弹性大公司目前产能规模炭黑110万吨/年、特种炭黑13万吨/年、沉淀法白炭黑6万吨/年、气相法白炭黑2000吨/年、煤焦油深加工处理能力95万吨/年以及尾气发电机组装机容量150MW。公司目前分别在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地,并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥特种炭黑后处理基地,是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业。
百龙创园 食品饮料行业 2022-05-12 25.48 -- -- 43.33 21.20%
32.50 27.55%
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事项:公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告,2021年公司实现营业收入6.52亿元,同比增30.77%;归母净利润1.04亿元,同比增9.34%;每股收益0.90元/股。2022年1季度公司实现营业收入1.98亿元,同比增47.92%;归母净利润0.41亿元,同比增133.38%。 国信化工观点:11)功能糖高端化升级,产能扩张加速:公司主营健康食品添加剂业务,包括益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖(醇)系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产和销售。2020年公司入围国家工信部专精特新“小巨人”企业。公司的益生元产量全球占比约为5.98%,膳食纤维产量全球占比约为12.45%,均为全球前五大生产商之一。高端应用领域的益生元产品价格较高,低聚果糖和低聚半乳糖价格在2-3万元/吨左右,低聚木糖价格在7-9万元/吨。膳食纤维方面,抗性糊精作为公司的拳头产品,具有高价格、高毛利的特点,毛利率在55%左右,销售单价在2.3-2.4万元/吨左右。目前公司在建1.5万吨结晶糖项目和3万吨膳食纤维项目,项目投产后公司益生元和膳食纤维贡献营收将有进一步提升。 22)阿洛酮糖产能释放,明星产品潜力巨大:公司拥有一项阿洛酮糖生产工艺专利,采用枯草芽孢杆菌发酵液直接生产的方法,生产成本较传统生产方法降低25%左右,具有较强的竞争力。根据我们对海外阿洛酮糖产品的统计,主要为美国和日本的食品厂商,主要应用领域包括但不限于:饮料、酸奶、软糖、饼干、冰淇淋和功能性保健品等。2019年公司推出阿洛酮糖产品,主要销售给安德森配料公司,占公司销售收入的68.86%,安德森配料公司下游客户包括QuestNutrition等制造商客户,阿洛酮糖在海外市场的渗透将对公司的阿洛酮糖业务产生直接的拉动作用。预计随着固体产品比例的提升和产能的扩张,公司阿洛酮糖的盈利能力仍有进一步提升的空间。 投资建议:我们认为,公司通过多年积累的产品核心技术优势,拥有包括低聚木糖、低聚半乳糖、抗性糊精和阿洛酮糖等多个拳头产品,益生元、膳食纤维和健康甜味剂下游的膳食健康主题是近几年国内外的重点推广概念,产品种类和消费量均有较大提升空间。公司是国内最大的阿洛酮糖生产商之一,预计随着国内阿洛酮糖法律法规的完善,下游产品的应用领域和渗透率将快速提升,拉动公司产品需求。从公司自身成长性来看,1.5万吨结晶糖项目、2万吨功能糖干燥项目和3万吨膳食纤维项目正在推进和建设中,结合公司可柔性生产的技术特点,公司产能规模扩张叠加产线优化改造,未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2025年归母净利润为1.87/2.93/3.72亿元,EPS为1.48/2.31/2.94元/股,对应PE为25/16/12,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:在建项目进度不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险;疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。
赛轮轮胎 交运设备行业 2022-05-02 9.62 -- -- 11.58 20.37%
12.98 34.93%
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2022年一季度业绩环比好转,有望持续修复。2022年一季度公司实现营业收入48.63亿元,环比+2.31%;归母净利润3.22亿元,环比+3.54%。市场之前比较担心海运紧张及原材料价格上涨可能对业绩产生一定负面影响,但公司的业绩情况好于我们的预期,未来基本面的压制因素有望逐步缓解,带动公司业绩的持续修复。 海运紧张局面有所缓解,拐点已现。从今年3月以来,海运费整体呈现了比较明显的下行拐点,表明海运紧张的情况有所缓解,从公司销量上也可以看出有所好转,一季度公司轮胎销量达到1100万条,环比+8.34%。但是目前整体海运价格仍然处在高位,我们判断海运紧张情况的真正改善可能要出现在下半年。 原材料价格企稳待回落。原材料方面,此前市场预期高油价在22年可能带动部分原材料价格的上行进而压低毛利率水平,但从结果上看,公司22Q1毛利率达到17.02%,环比提高约2pct,好于预期。就目前原材料情况来看,天然橡胶、合成橡胶并未出现显著的价格上行,并且轮胎企业在采购过程中也会采用长协的模式来稳定成本,因此我们认为原材料在22年有望出现企稳回落的趋势,带动轮胎企业的利润水平逐步修复。 新产能及液体黄金胎放量可期。产能方面,今年公司越南、沈阳、潍坊工厂新产能将继续放量,柬埔寨工厂也将是今年最大的增长点。产品方面,液体黄金胎是公司产品的一大亮点,成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题,我们认为随着液体黄金胎的不断推广,其优越性将逐步被市场所接纳,带动公司盈利能力和行业地位的提升。 风险提示:海运情况缓解不达预期;原材料价格上涨;新产能投放不达预期;液体黄金胎市场推广不达预期等。 投资建议: 维持2022-2024年归母净利润预测为18/30/32亿元,EPS=0.59/0.96/1.06元,当前股价对应PE=16/10/9x,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2022-04-25 11.53 -- -- 11.98 3.90%
17.18 49.00%
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周期底部业绩仍逆势大幅增长,业绩逐季同比、环比持续性改善。公司发布《2021 年年度报告》:在面对核心业务氟化工市场竞争激烈的不利的因素下,公司仍然积极应对市场变化,实现增产增销增收增利、高质量发展稳步推进:2021 年,公司实现营业收入179.86 亿元(同比+12.03%);归母净利润11.09 亿元(同比+1062.87%)。2021Q1-Q4,公司业绩逐季同比、环比持续性改善,且公司利润增速远高于营收增速。其中,2021Q4,公司实现营业收入53.63 亿元(同比+4.28%),归母净利润8.51 亿元(同比+1395.47%),超我们此前的预期。整体来说,2021 全年公司逆势中持续完善产业布局,紧抓市场机遇,积极调整产品结构以抢占市场份额。我们看好公司未来将有望把握由行业格局变化带来的机遇。 成本控制能力优异,受益于产品价格上涨及主营业务持续放量。2021 年公司氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等均价分别同比增长80.91%、41.58%、39.01%、6.27%;第三代氟制冷剂(HFCs)、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头,同比分别增长2.61%和31.52%。2021Q4 单季度,公司制冷剂业务量价齐升、聚合物产品价格大幅上涨;同时在成本方面,公司精心组织生产经营,挖潜增效、节能降耗、机遇采购,较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响,公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。 发展高附加值氟化学品延伸产业链,积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施。除积极推进锂电材料如PVDF 项目建设外,巨化股份还已成功开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液,填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。公司浸没式冷却液项目规划产能5000 吨/年,其中一期1000 吨/年项目已处于建设阶段。我们看好未来公司将持续通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等,进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量,实现高质量发展。 风险提示:氟化工需求疲弱;项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。 投资建议:维持“买入”评级。近年来,公司紧抓市场机遇,积极推进氟化工产品结构优化,不断增强核心竞争能力,筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.22/24.80/29.16 亿元,同比增速46.2%/52.9%/17.6%;摊薄EPS=0.60/0.92/1.08 元,对应当前股价对应PE=19.2/12.6/10.7X。维持“买入”评级。
金石资源 非金属类建材业 2022-04-11 20.46 -- -- 21.46 4.89%
33.93 65.84%
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2021年业绩稳步增长, 符合预期。 公司发布《2021年年度报告》 : 2021年公司实现营业收入 10.43亿元(同比+18.64%) ; 归母净利润 2.45亿元(同比+2.93%) ; 归母扣非净利润 2.45亿元(同比+8.97%) ; 基本每股收益 0.79元。 即 2021Q4单季度, 公司共实现营业收入 3.99亿元(同比+24.67%) 、 归母净利润 0.75亿元(同比+6.98%) , 业绩符合我们预期。 受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、 充填投入加大、 原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响, 2021年公司主要产品单位成本有所上升。 但整体来看, 公司仍然实现了经营业绩稳中有升,重点项目顺利推进, 创新能力进一步加强, 治理和内部控制持续优化。 伴生矿萤石利用项目及六氟磷酸锂项目取得阶段性进展, 重点项目顺利推进。 伴生矿萤石利用项目方面, 包钢金石选矿项目两条中试生产线试验成功, 已顺利接收包钢股份原有年产 10万吨萤石精粉的生产线, 原定进度将大大提前, 预计 2022年底即可建成 60-80万吨/年的产能;同时,金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订, 一期 12万吨氢氟酸产线计划于 2023年底前建成。 六氟磷酸锂项目方面, 公司拟建设“年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目”,目前一期项目已完成大部分设备的订购, 我们预期有望于 2022年年底或 2023年年初投产。 公司将六氟磷酸锂项目布局作为进入新能源业务的切入口, 未来含氟锂电材料将有望成为公司的“第二增长曲线” 。 新能源、 半导体、 新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。 除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外, 根据我们的测算(中性) , 2022-2024年,全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到 16.61/20.31/29.51万吨,国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72万吨。 我们看好新能源、 半导体、 新材料行业快速发展, 将长期对萤石需求形成支撑。 伴随未来几年在高性能、 高附加值氟产品等应用领域的不断深入,我国氟化工产业快速发展的势头有望延续, 萤石需求前景仍然广阔。 风险提示: 下游需求不及预期; 新项目投产进度低于预期; 产品价格下滑等。 投资建议: 维持“买入” 评级。 未来, 公司将继续通过收购矿山、 开发伴生型矿山扩大自身储量及产能, 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.80/5.04/6.20亿元,同比增速 55.3%/32.4%/23.2%; 摊薄 EPS=1.22/1.62/1.99元, 对应当前股价对应 PE=23.4/17.7/14.4X。 维持“买入” 评级。
华鲁恒升 基础化工业 2022-04-01 31.48 -- -- 34.56 6.83%
33.63 6.83%
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产能投放++行业高景气,2021年业绩大幅提升。公司发布2021年年度报告,2021全年实现营业收入266.36亿元,同比增长103.10%;实现归母净利润72.54亿元,同比增长303.37%。四季度单季度实现营业收入84.01亿元,同比增长106.32%;实现归母净利润16.42亿元,同比增长223.40%。公司基本每股收益3.43元/股。2021年公司毛利率和净利率分别为35.49%和27.23%。2021年受益于国内经济复苏和国内产品在全球供应链中的重要性突出,大宗化学品价格快速上涨,公司主营产品盈利能力均有所上涨,行业景气度处于高位的醋酸和有机胺增幅最大。公司各项费用率均有所下滑,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.24%、1.04%和1.38%。2021年公司研发费用为3.68亿元,同比增长29.58%。根据公司年报披露,综合考虑多方面因素,公司预计2022年实现销售收入300亿元。根据一季度业绩预增公告,预计2022年一季度公司实现归母净利润522.5-24.5亿元,同比增长43%-55%。 公司持续加深产业链布局,“新能源++新材料”双轮推动。2021年公司加大德州基地新能源新材料项目投产和荆州基地建设进度,荆州基地项目2021年全面进入建设阶段。德州基地16.6万吨精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目中30万吨/年己内酰胺及配套装置(包括48万吨/年硫铵)、30万吨/年碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产。公司规划的30万多吨/年高端溶剂项目于2022年2月28日进行环评第二次公示;尼龙66高端新材料项目(一期)进行环评公示征求意见环节,一期计划建设20万吨/年己二酸装置,二期规划使用一期己二酸为中间品生产8万吨尼龙66;30万吨/年二元酸项目进入环评公示征求意见环节;另外公司计划建设12万吨/年PBAT可降解塑料项目。通过技术研发和突破及煤化工产业链优势,公司持续向下游布局,进一步拓宽产业链同时向更多的细分领域发展。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;新建产能投放不及预期的风险;煤炭价格大幅波动的风险;能耗和低碳政策收紧的风险。 投资建议:加大“新材料+新能源”布局,维持“买入”评级。公司电解液溶剂开发进展快速,持续向新能源上游原材料发展,持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域,其他规划建设项目充足。我们认为,公司产业发展多样化,具备长期成长性。预计22-24年归母净利润为86.63/93.03/99.79亿元,对应EPS为4.09/4.41/4.73元,对应当前股价PE为8.1/7.5/7.0X,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2022-03-30 88.31 -- -- 99.62 12.81%
112.19 27.04%
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2021 年业绩再创新高,继续保持稳健、持续、健康的发展势头。公司发布《2021 年年度报告》:2021 年,在原材料成本上涨而部分原药价格下跌的不利条件下,公司通过密切产销衔接,深挖装置潜能,实施瓶颈工序增产降耗激励,仍然保证了业绩的逆势稳定增长:公司实现营业总收入118.4 亿(首次跨越百亿大关),同比增长20.5%;归母净利润12.2亿,同比增长1%。其中,公司实现原药销售额增长13.2%;海外贸易业务增长93.4%。此外,据公司公告:2022 年1-2 月,公司预计实现归母净利润5.6 亿元左右,同比增长100%,业绩表现亮眼,超我们预期。 坚持“多产快销、以量补价”的经营方针。2021 年,原材料价格普遍上涨,农化企业经营成本承压。在此背景下,公司不断深化与同行企业、龙头制剂企业、农化跨国巨头间的战略合作,扩大核心品种销售;并根据市场变化调整产品销售模式,精准实施调价策略,提升产品盈利能力。整体来说,公司持续坚持“多产快销、以量补价”的经营方针:(1)价:2021 全年,公司杀虫剂、除草剂售价分别为18.4、4.85 万元/吨,分别同比-3.41%、+4.79%;(2)量:受益于优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放,公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为18,143.82吨、51,668.71 吨,分别同比增长16.2%、0.0%;销售量分别为16,226.34吨、54,861.98 吨,分别同比+5.3%、+8.8%,公司经营总体呈现韧性。 重点推进优嘉四期项目建设,深化与先正达的合作。公司已高效完成了优嘉四期的第一阶段项目建设(产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺),我们预计四期项目放量将对公司2022 年业绩起到积极贡献;沈阳科创全年实施已多项工程技改,优科植保制剂产能继续提升。 此外,2021 年先正达已成为公司控股股东,我们看好未来先正达整合加速扬农化工承接其订单转移,将有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全;借助先正达品牌及销售渠道,扬农化工全球市场份额有望提升。 风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;在建项目进展不及预期等。 投资建议:未来,公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展,我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.27/21.00/24.25 亿元,同比增速33.2%/29.0%/15.5%;摊薄EPS=5.25/6.78/7.83 元,在当前股价下对应PE=22.3/17.3/15.0X。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名