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桐昆股份 基础化工业 2021-08-23 25.52 -- -- 28.16 10.34%
28.16 10.34% -- 详细
上半年业绩超预期,涤纶长丝量价齐升,销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021年涤纶长丝行业盈利显著增加。 支撑评级的要点中报业绩超预期。公司 2021年上半年实现营业收入为 301.86亿元,同比增长 41.43%;实现归母净利润 41.34亿元,同比增长 309.57%。扣非后归母净利润为 41.36亿元,同比增长310.74%。其中二季度分别实现营收和归母净利润为 190.53亿元和 24.17亿元,分别同比增长 39.59%和 314.58%。销售费用同比下降 46.48%主要是因为根据新收入准则,运费调整至营业成本所致;而随着公司对研发的投入增加,上半年研发费用增加 67.52%。由于本期公司可转债已全部赎回,财务费用减少 15.83%。上半年投资净收益达到 22.66亿元,较去年同期增加 166.27%。 主营产品涤纶长丝量价齐升,2021年行业盈利增长。公司 2021年上半年涤纶长丝销量同比增长 117%,主要是因为 2020年受疫情影响基数偏低,且公司通过收购等方式增加产能,目前已有聚合产能 780万吨/年,涤纶长丝产能 830万吨/年。另外,受到原油等大宗商品价格上涨影响,2021年上半年公司长丝 POY/FDY/DTY产品不含税售价同比分别增长了 25.94%,20.57%及 21.97%。2021年上半年公司销售毛利率同比增加了 7个百分点,其中 POY/FDY/DTY毛利率分别达 16%,14%和 22%。根据百川盈孚数据统计,2021年上半年 POY/DTY/FDY 均价分别为 7105元/吨,8649元/吨及 7263元/吨,同比增长 18%/13%/13%,2021年 7-8月均价分别为 7763元/吨,9228元/吨及 7952元/吨,较上半年均价仍有继续上涨,呈现淡季不淡的格局。随着“金 9银 10”旺季到来,下半年公司主营产品业绩有望继续增长。 投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权,浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目一期已于 2019年 12月全面投产。随着一期项目稳定生产,浙石化二期在 2021年开始试生产,2021年一季度贡献投资收益达 8.7亿,二季度 14.05亿,主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加,下半年浙石化二期将开始继续贡献收益,全年或将持续大幅增厚公司业绩。 公司新建项目稳步推进。根据公司公告,目前 3个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目(年产 500万吨 PTA 及 240万吨聚酯纺丝配套仓储码头等)已经全面铺开建设,第一套聚纺装置预计今年 4季度进入调试阶段。江苏沐阳项目(年产 240万吨长丝短纤 500台加弹机 1万台织机配套染整)报批工作基本完成,土建施工将全面展开。 浙江恒翔项目(年产 15万吨表面活性剂 20万吨纺织助剂)已做好土建收尾工作,酯化车间安装完成,表活车间完成度 80%。该项目投产后,生产的化纤油剂能够填补国内市场空白,实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后,将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。 估值2021年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张,公司投资浙石化项目收益持续增长,上调盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 3.70元(原 2.03元)、3.95元(原 2.42元)、4.45元(原 3.52元),对应 PE 分别为 7.3倍、6.8倍、6.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-20 26.60 35.09 78.39% 28.16 5.86%
28.16 5.86% -- 详细
事件:公司发布] 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 301.9亿元,同比增长 41.4%;实现归母净利润 41.3亿元,同比大幅增长 309.6%。Q2单季度实现营收 190.6亿元,同比+39.8%,环比+71.3%;实现归母净利润 24.1亿元,同比+313.9%,环比+40.5%。 涤纶长丝行业景气度反转,利润宽幅增长。涤纶长丝行业格局优化叠加产业链利润向聚酯环节转移,2021年上半年涤纶长丝价格、价差大幅走高。公司 POY、FDY、DTY 上半年不含税销售均价达到 6354.2、6864.3、8341.8元/吨,同比分别增长 25.9%、20.6%、22.0%。产品高价带动公司长丝产品上半年营收大幅增长 44.4%至 235.9亿元。价差方面,由于上游 PTA 大幅度扩产,国内面临供给过剩的局面,同时多套国产 PX设备投产,PX高进口依赖度的情况有所缓解,产业链利润向聚酯环节转移。2021年上半年 POY 平均价差高达 1635.4元/吨,同比增长 19.5%。主要产品价差高企带动公司整体盈利能力上行,上半年公司整体毛利率达到 15.6%,同比增长 9.9个百分点。 浙石化二期产能释放,贡献大量投资收益。公司拥有浙石化 20%股权。浙石化一期于 2019年 12月投产,经过产能爬坡后 2020年开始贡献利润,浙石化 2020年共产生净利润 112.3亿元,20%股权对应 22.5亿投资收益。2020年 11月浙石化二期第一批常减压装置投入运行,同时叠加浙石化的主要产品成品油及化工品价格上行,浙石化 1H21共实现营收 560.4亿元,净利润 113.3亿元。浙石化二期尚有大量化工品产能未投产,其中包括 EVA 等高端产品,待下半年完全投产后,将为公司贡献至少 45亿元投资收益。 储备项目充足,成长属性持续加强。公司目前有嘉通能源一期及恒超化纤二期项目在建,预计将于 2023年底前全部投产完毕,届时将新增 500万吨 PTA、360万吨涤纶长丝产能。同时公司还同步规划了嘉通能源二期、沐阳项目、古雷港项目,共 250万吨 PTA、180万吨切片、560万吨聚酯纤维、1.2万台织机产能,该批项目投产后公司产业链将向下游纺织延伸。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.19元、3.75元、4.24元,归母净利润将保持 50.5%的复合增长率。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产能投产或不及预期、宏观经济波动。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-20 26.60 33.81 71.89% 28.16 5.86%
28.16 5.86% -- 详细
公司发布2021年半年度报告,公司2021年上半年实现营业总收入301.86亿元(yoy+41.43%)。其中,Q2实现营业总收入190.53亿元(yoy+39.59%,qoq+71.14%)。上半年实现归母净利润41.34亿元(yoy+309.57%)。其中,Q2实现归母净利润24.17亿元(yoy+316.12%,qoq+40.77%)。Q2公司ROE 为8.12%,环比增加1.79pct。其中,浙石化贡献22.75亿元投资收益,同时今年上半年涤纶长丝销量和价格明显提升。 点评:涤纶长丝量价齐升,单季度盈利创新高。从2021年一季度以来,原油价格持续上涨带动聚酯产业链价格中枢上移。同时,上半年国内纺织品服装出口保持恢复性增长,纺织品服装同比增长12.1%。国内需求也保持强劲,限额以上单位服装类商品零售额同比增长37.4%,纺织服装景气拉动聚酯需求。Q2公司涤纶长丝均价POY、FDY 和DTY 分别为6647元/吨(qoq+11.75%)、7058元/吨(qoq+6.92%)和8582元/吨(qoq+6.75%),环比持续提升。其中,涤纶长丝POY 二季度价差为1696元/吨,环比提升8.09%。聚酯行业持续景气回暖带动Q2涤纶长丝销量大幅提升,其中POY、FDY 和DTY 分别为156万吨(yoy+38.79%)、28万吨(yoy+35.59%)和21万吨(yoy+26.61%)。涤纶长丝量价齐升,公司单季度盈利创下历史新高。 新建项目逐步投产,成长确定性强。浙石化二期常减压装置已于2020年底开车,目前二期项目常减压等装置处于试运行阶段,预计将逐步贡献业绩增量。同时,500万吨PTA 和250万吨聚酯一体化项目、恒祥15万吨表面活性剂和20万吨纺织专用助剂项目均已进入建设阶段,公司未来成长性值得期待。 上调盈利预测,维持买入评级。2021年一季度以来,聚酯产业链景气回暖,我们上调公司2021-2023归母净利润分别为77.29、87.35和92.53亿元(原来为54.66/66.12/68.20亿元),对应PE 分别为8X、7X、7X,维持“买入”评级,上调目标价至33.81元。 风险提示:产品价格下跌;涤纶长丝需求下滑;新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-19 26.85 50.30 155.72% 27.88 3.84%
28.16 4.88% -- 详细
桐昆股份 2021年 8月 17日发布半年报,2021年上半年预计实现归母净利润41.34亿元,同比增长 309%,扣非归母净利润 41.36亿元,同比增长 310.7%。 经营分析浙石化一期驱动业绩持续增长,二期项目存在显著业绩增量。浙石化一期于2019年 12月进行投产,考虑到一体化装臵的复杂性,2020年并未达到全年满负荷生产,浙石化一期有望在 2021年继续推动业绩增长。与此同时,浙石化二期还未贡献业绩,伴随二期项目在下半年逐步投产,桐昆股份投资收益存在显著增量空间。 全球经济复苏,行业景气度持续上升。2020年由于疫情影响,整体市场略显低迷。伴随全球疫苗接种率的不断上升,内外终端消费逐渐恢复以及原油价格的波动幅度远低于去年,原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链景气度持续恢复。因此桐昆集团有望获得景气度恢复所带来的巨大盈利的空间。 浙石化二期及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期下游布局大体量光伏级 EVA 项目。此外,公司还有洋口港 500万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝项目,浙江恒翔油剂项目、沭阳产业园以及古雷项目持续推进中,全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时,推动终端产品附加值持续增长,公司中长期成长确定性较强。 投资建议由于浙石化业绩持续放量,深加工项目持续布局,我们上调 2022-2023年盈利预测 , 上 调 幅 度 分 别 为 8.9% 和 10.4% , 预 计 2021-2023年 净 利 润 为85.21/115.81/131.78亿元,对应 EPS 为 3.7/5.0/5.7元,对应市盈率约为7.2/5.3/4.7,估值存在显著上修空间,给予桐昆股份 2022年净利预测 10倍估值,目标价 50.3元,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响
桐昆股份 基础化工业 2021-08-19 26.85 -- -- 27.88 3.84%
28.16 4.88% -- 详细
一、事件概述2021年 8月 17日,公司发布 2021年半年度报告,上半年度实现营业收入 301.9亿元,同比增长 41.4%;归母净利润 41.3亿元,同比增长 309.6%,实现扣非归母净利润 41.4亿元,同比增长 310.7%。 一、 二、分析与判断 营收高增长,毛利率大幅提升,浙石化贡献近一半利润收入方面,公司 2021Q2单季度实现营收 190.5亿元,同比+39.6%,主要系原油价格回升带来聚酯产品价格上涨及新产能投产所致。毛利率方面,公司 2021年上半年的毛利率为 7.0%,较去年同期的-5.7%提升了近 13个百分点,主要系长丝景气度回升带来价差扩大所致。浙石化贡献 22.75亿元投资收益:2021年上半年,浙石化一期工程实现稳定满负荷运行,二期工程顺利开车,盈利能力逐步提升,为公司贡献了 22.75亿元的投资收益,构成了公司利润来源的重要部分。 长丝高景气驱动盈利能力提升,浙石化将继续贡献丰厚投资收益短期来看,公司业绩增长点将来源于两块: (1)浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加:浙石化二期第一批装置于 2020年 11月投产,目前二期项目常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段,其余装置的试车工作正在稳步推进。根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于 2021年下半年达到满负荷运行,将继续为公司带来丰厚的投资收益。 (2)涤纶长丝高景气度驱动公司盈利能力继续提升:我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断,2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行,公司作为国内涤纶长丝行业的领军者,将深度受益景气度向好带来的盈利增加。 产能扩张将带来盈利的持续增长,产业链完善驱动竞争力提升中长期来看,通过扩张产能和完善涤纶产业链,公司将“保质”“保量”地成长。 (1)进一步扩张涤纶长丝产能,实现“保量”增长:截至 2020年末,公司拥有涤纶长丝产能 830万吨,PTA 产能 420万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率约 20%,全球占比超 12%;并且,随着公司拟在建项目在未来地逐步投产,公司的涤纶长丝产能将达到 1420万吨,PTA 产能将达到 920万吨。 (2)完善涤纶产业链,增加抗风险能力,实现高质量、持续增长:大炼化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能,随着浙石化二期的投产,公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 614.1/723.4/790.7亿元,归母净利润 82.8/96.0/106.2亿元,EPS 为 3.62/4.20/4.64元,对应 PE 为 7.4/6.4/5.8倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化 2021年 22.6倍的 PE 为参考,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢;浙石化二期产量爬坡速度较慢;公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-20 27.81 34.90 77.43% 28.84 3.70%
28.84 3.70%
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事件: 桐昆股份发布 2021年 H1业绩预增公告, 报告期内公司业绩表现亮眼。 公告显示 2021年 H1公司或实现归母净利润约 41至 42.5亿元,同比+305%至 320%。 据此计算,公司二季度归母净利润约 23.83至 25.33亿元,同比+308.58%至 334.30%,环比+38.78%至 47.52%。 点评: 公司 2021年二季度业绩创历史新高,我们认为贡献主要来自三方面因素。 其一,公司主营业务景气维持。据 Wind 数据,二季度POY 行业模拟利润为 579元/吨(环比+114元/吨, +24.46%), FDY行业模拟利润为 345元/吨(环比+147元/吨, +73.98%), DTY 行业模拟利润为 764元/吨(环比-178元/吨, -18.87%)。公司主营 POY 长丝,在行业价差扩大过程中充分收益。其二,公司收购泗阳海欣 50万吨成熟装臵实现量增。公司在二季度收购泗阳海欣 50万吨 POY 装臵(其中部分装臵更换进口设备,产量维持 50万吨),为 6月业绩贡献部分增量。 其三,浙石化逐渐达产带来投资收益增加。 据公告, 浙石化一期于 19年 12月全面投产,二期于 20年 11月投产,本年二季度浙石化一期贡献全部利润,浙石化二期逐渐通车同时贡献部分增量。据以上三方面因素,公司业绩超市场预期。 秋冬料备货叠加洋口港年内部分装臵投产,主营业务端有望量价齐升: 我们认为年内公司主营业务端将量价齐升,持续受益。 量端,年内公司洋口港项目 60万吨 POY 有望投产贡献业绩,叠加泗阳海欣 50万吨 POY,公司年度长丝增量约 110万吨。价端,受益于三季度至来年一季度初终端秋冬衣物备货积极影响,长丝价差有望在当前基础上继续扩宽。当前产业链状态较为健康,据中纤网数据,长丝厂库库存基本在 8至 10天左右,纺织端坯布库存部分被订单锁定,染整环节基本无库存。在此背景下,终端订单增厚将对上游长丝订单产生直接利好。据此条件我们判断未来公司主营业务业绩将受益于行业景气带来的积极影响,进而实现环比增厚。 公司三大项目在手,成长属性显著: 据公告,公司当前筹备有江苏如东洋口港、 江苏沭阳、 福建古雷三大项目,三大项目建成后公司长丝产能将达到 1470万吨(江苏洋口港 240万吨、 江苏沭阳 240万吨、福建古雷 200万吨),为现有长丝产能的一倍。同时增加下游纺织、染整一体化装臵, 有助于公司进一步实现产业链一体化,增强规模经济效益完善产业空间布局,实现上下游协同发展。 投资建议: 维持买入-A 投资评级。 因主业以及投资收益超预期,我们上调公司 2021年-2023年的归母净利润预期,更新为 81.16、87.23,和 89.72亿元。 风险提示: 疫情反复,需求不及预期,在建项目不及预期,安环生产风险等。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-20 27.81 -- -- 28.84 3.70%
28.84 3.70%
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事件:公司发布 2021年 H1业绩预增公告,预计实现归母净利润 41.0亿元–42.5亿元,同比+305%-320%;其中 Q2单季度预计实现归母净利润约 23.8亿元-25.3亿元,同比+309%-334%、环比+39%-48%。 点评: 主营产品价格及价差上涨,带动公司业绩实现高增长: 随着疫情缓解,全球经济持续复苏带动下游需求持续回暖,公司主营产品盈利能力大幅提升, 21年 H1业绩实现高增长。 2021年 H1, PTA、 POY、 FDY、 DTY 均价分别为 4451元/吨、7113元/吨、 8153元/吨、 8651元/吨,分别同比+14%、 +19%、 +14%、 +11%; PTA、 POY、 FDY、 DTY 价差分别为 1012元/吨、 1386元/吨、 2306元/吨、 2747元/吨,分别同比-102元/吨、 +231元/吨、 +137元/吨、 +24元/吨。随着下游需求持续复苏,行业景气度有望维持,公司 21年 H2业绩同比有望持续上涨。 深耕于聚酯领域,公司未来成长性可期: 截至 2020年末,公司拥有的 PTA、聚酯、涤丝年产能分别为 420万吨、 690万吨、 740万吨。 20年下半年,公司洋口港石化聚酯一体化项目全面开工,计划建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、 150万吨 POY 产能,有望在 21年四季度投产;同时,恒翔新材料项目已于 20年上半年开工,将新增 15万吨表面活性剂和 20万吨化纤纺织专用油剂产能。此外,公司于 20年 12月与 21年 6月分别投资 150亿元于年产 240万吨长丝(短纤)项目和年产 200万吨聚酯纤维项目,持续规划未来产能扩张。公司深耕聚酯领域,不断增强其产业链一体化规模优势,其行业龙头地位有望进一步稳固。 浙石化二期项目产量稳步爬坡,持续贡献丰厚业绩:公司持有浙江石化项目 20%股权, 2020年浙石化一期项目在经历原油价格暴跌和少量化工装置未开车的基础上,依然为公司贡献了 22.3亿元投资收益,是 20年公司利润的主要来源。 2020年 11月,浙石化二期投入生产,其产能稳步爬坡,对公司 2021年 Q1的投资收益贡献高达 8.7亿元。随着浙石化二期的完全达产与业绩释放期的来临,预计未来该项目将进一步增厚公司的投资收益。 盈利预测、估值与评级: 浙石化二期持续放量叠加行业景气上行,公司盈利能力大幅提升,因此我们上调公司 2021-2023年盈利预测,预计 2021-2023年净利润分别为 71.26(上调 62%) /80.89(上调 49%) /91.95(上调 42%)亿元,折合 EPS 3.12/3.54/4.02元,维持“买入” 评级。 风险提示: 新增产能投放不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;下游需求复苏不及预期风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-19 27.99 -- -- 28.84 3.04%
28.84 3.04%
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2021年 7月 15日晚,桐昆股份发布了 2021年半年度业绩预增公告,预计 2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润 41.0亿元-42.5亿元,与上年同期相比增加 30.88亿元-32.38亿元,同比增长 305%-320%。 投资要点: 涤纶长丝景气回升叠加浙石化二期项目投产,利润水平宽幅增长:公司上半年盈利水平超预期增长,预计实现归属于上市公司股东的净利润41.0-42.5亿元,同比增长 305%-320%。其中 Q2预计实现归属于上市公司股东的净利润 23.8-25.3亿元,同比增长 308%-334%。推动公司业绩增长的主要因素有二:1.公司参投的浙石化二期炼化一体化项目已于去年四季度投入运行,现运行效益良好预计于年内达产,为公司带来丰厚投资收益。2.受益于终端纺服行业回暖、出口订单回流国内,2021年上半年涤纶长丝景气持续上行。成本端 PTA、MEG 受原油影响价格大幅上涨,成本、需求双重支撑下涤纶长丝价格上半年自低位回升幅度显著,尽管由于成本端受压导致二季度涤纶长丝价差有所缩减,但整体来看上半年涤纶长丝利润环节同比上年增幅可观。公司子公司恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目于去年末投产,预计 2021年上半年该项目产能爬坡基本完成,公司聚酯及长丝产销水平随之持续放大。公司主营业务产销能力及盈利能力齐增长。目前涤纶长丝市场库存已降至低位,下半年将迎来下游秋冬订单旺季,预计涤纶长丝价格及盈利水平后市仍有上行空间,公司全年业绩维持高增长趋势明确。 参投古雷聚酯纤维项目,完善产业链规划布局:在终端纺织服装行业品牌化、高附加值发展的趋势下,中端织造染环节正寻求转型升级以顺应下游需求,公司瞄准古雷港经济开发区的区位优势及产业优势,计划与福化古雷联合投资建设年产 200万吨聚酯纤维项目,生产具备多种功能特性、高附加值的差异化、功能性纤维材料。同时将建设 500台加弹机、2000台织机,实现纺丝、织造一体化。通过该项目公司产业布局将进一步向下游延伸,凭借“芳烃—PTA—聚酯—民用丝—织造”的多点覆盖,公司规模及成本优势将进一步凸显。 盈利预测与投资建议:结合行业景气度及公司上半年业绩表现,我们修改 了 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为612.10/734.51/822.66亿元,EPS 分别为 3.53/4.45/5.16,P/E 分别为7.6/6.0/5.2(对应 7月 15日收盘价 26.85元),上调投资评级至“买入”评级。 风险因素:原油及上游原材料价格波动风险、产业链延伸进展不及预期风险、环保政策加压导致生产成本增加风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-19 27.99 -- -- 28.84 3.04%
28.84 3.04%
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一、事件概述2021年 7月 15日,公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年上半年度实现归母净利润 41.0-42.5亿元,同比增长 305%-320%,实现扣非归母净利润 40.9-42.5亿元,同比增长 305%-321%。 一、 二、分析与判断? 涤纶长丝周期向上叠加浙石化二期投产,2021H1业绩高增公司 2021H1实现 41.0-42.5亿元归母净利润,同比大增 305%-320%,主要原因有 (1)疫情恢复,涤纶产业链景气度回升:由于国内疫情得以控制、油价的上升和下游纺织需求的复苏,公司涤纶长丝业务迎来量价齐升。 (2)浙石化产量爬坡:浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行,二期工程第一批装置已于 2020年 11月 1日投入运行,并于 2021年上半年逐步爬坡,而公司拥有浙石化 20%的股份,总体盈利能力大大提升。 短期来看,浙石化二期产能爬坡和涤纶景气度上行为最主要得业绩驱动因素短期来看,公司业绩增长点将来源于两块: (1)浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加:浙石化二期第一批装置于 2020年 11月,并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于 2021年下半年达到满负荷运行;届时,公司通过持有 20%股份得到的投资收益将继续增加。 (2)涤纶长期景气度上行:我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断,2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行,公司作为国内涤纶长丝行业的领军者,将深度受益景气度向好带来的盈利增加。 中长期来看,产能扩张将带来盈利的持续增长,产业链完善驱动竞争力提升中长期来看,通过扩张产能和完善涤纶产业链,公司将“保质”“保量”地成长。 (1)进一步扩张涤纶长丝产能,实现“保量”增长:截至 2020年末,公司拥有涤纶长丝产能 740万吨,PTA 产能 420万吨;并且,随着公司拟在建项目在未来地逐步投产,公司的涤纶长丝产能将达到 1420万吨,PTA 产能将达到 920万吨。 (2)完善涤纶产业链,增加抗风险能力,实现高质量、持续增长:大炼化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能,随着浙石化二期的投产,公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 614.1/723.4/790.7亿元,归母净利润 70.3/83.3/92.7亿元,EPS 为 3.07/3.64/4.05元,对应 PE 为 8.7/7.4/6.6倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化 2021年 24.1倍的 PE 为参考,我们认为公司价值被低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢;浙石化二期产量爬坡速度较慢;公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-16 26.40 -- -- 28.84 9.24%
28.84 9.24%
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近期 7月份涤纶长丝销售启动,库存下降,价差快速回升。 桐昆股份截至2020年底,拥有涤纶长丝产能 740万吨, PTA 产能 420万吨。拟在建项目全部达产后,公司的涤纶长丝产能将达到 1420万吨, PTA 产能将达到 920万吨。 桐昆股份参股浙石化 20%权益,年内二期有望贡献利润。 浙石化一期项目已经于 2020年达产, 2020年净利润 112亿;二期工程正按计划稳步推进,2020年 11月已将第一批装置投入运行,预计 2021年内将产生利润贡献。 盈利预测和投资评级: 考虑今年以来涤纶长丝盈利超预期,以及浙石化下半年增量利润贡献。假设涤纶长丝下半年维持上半年的较好盈利水平,并假设浙石化二期下半年开始正常释放业绩,上调公司 2021/2022/2023年业绩预测至 91/104/107亿元(原为 2021/2022年 43/54亿)。维持“买入”评级。 风险提示: 年内涤纶长丝盈利下滑风险; 公司拟在建涤纶项目进度慢于预期风险; 参股浙石化盈利低于预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-05-03 22.69 28.51 44.94% 24.28 6.44%
28.84 27.10%
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事件: 公司2021年一季度实现营收111.33亿元,同比增长44.70%,环比下降14.45%;归母净利润17.17亿元,同比增长300.69%,环比增长64.46%;扣非后归母净利润17.33亿元,同比增长309.64%,环比增长74.87%。其中联营企业和合营企业投资收益约为8.6亿,主要系浙石化贡献。单季度ROE达到6.29%,同比增长4.06%,涤纶长丝价差扩大,行业景气带动公司盈利提升明显。 点评: 涤纶长丝价差持续修复,盈利进一步提升。今年Q1受益沙特意外宣布自愿减少和拜登新一轮刺激政策,布伦特现货原油价格从50.54美元/桶上涨至63.98美元/桶。原油价格带动聚酯产业链价格中枢上移,叠加聚酯产业链受益就地过年,需求并未出现明显季度性转弱。Q1公司涤纶长丝均价POY、FDY和DTY分别为5948元/吨(qoq+23.64%)、6601元/吨(qoq+20.23%)和8040元/吨(qoq+20.26%),环比大幅提升。其中,涤纶长丝POY一季度价差为1569元/吨(qoq+36.20%),涤纶长丝价差扩大带动Q1毛利率提升至15.58%。销量方面,POY、FDY和DTY分别为112万吨(yoy+71.95%)、20万吨(yoy+6.04%)和16万吨(yoy+34.79%),受季节性影响较Q4略有减少,但同比提升明显,涤纶长丝以价补量。目前涤纶长丝POY价差为1849元/吨,盈利有望维持。 公司新建项目丰富,成长确定性强。浙石化二期常减压装置已于2020年底开车,预计二期项目有望在2021年年中投产并逐步贡献业绩增量。同时,500万吨PTA和250万吨聚酯一体化项目、恒祥15万吨表面活性剂和20万吨纺织专用助剂项目均已进入建设初期阶段,公司未来成长性值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级。2020年四季度以来,聚酯产业链景气回暖,我们预计2021-2023年实现营收588/620/710亿元,实现归母净利润54.66/66.12/68.20亿元,对应PE分别为9X、8X、7X,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝需求下滑;新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-05-03 22.69 -- -- 24.15 6.43%
28.84 27.10%
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投资要点: 公司公布2021年一季报,2021年一季度公司实现营业收入111.33亿元,同比增长44.70%,实现归母净利润17.17亿元,同比增长300.69%,扣非后的净利润17.32亿元,同比增长309.64%,基本每股收益0.76元。 涤纶长丝景气高位,公司业绩大幅增长。2020下半年以来,涤纶长丝行业需求复苏,景气持续上行。一季度公司产品量价齐升,推动了业绩的大幅增长。一季度公司涤纶长丝销售149.16万吨,同比增长54.20%,其中POY 销量112.44万吨,增长71.95%,FDY 销量20.37万吨,增长6.04%,DTY 销量16.35万吨,增长34.79%。从销售价格看,一季度涤纶长丝平均售价6265元/吨,同比提升1.33%。其中POY均价5948元/吨提升1.06%,FDY 均价6600元/吨,提升5.86%,DTY均价8038元/吨,提升4.34%。随着行业景气上行,一季度公司毛利率15.68%,同比提升7.67个百分点。产品量价齐升和毛利率的提高推动了一季度业绩的大幅增长。 涤纶长丝景气有望延续,公司长期盈利具有保障。2020年底以来涤纶长丝价格持续上行,行业景气不断提升。今年以来,涤纶长丝POY 价格自5900元/吨上涨至7300元/吨,涨幅23.7%,长丝DTY 价格自7625元/吨上涨至8825元/吨,涨幅16.4%,长丝FDY 价格自5933元/吨上涨至7495元/吨,涨幅26.33%。随着出口的增长以及海外需求的复苏,未来行业景气有望继续维持。此外随着国内民营炼化产业的大发展,我国涤纶产业链上游PX 材料的自给不断提升,行业盈利重心有望不断下移。公司作为涤纶产业链下游的涤纶长丝龙头,有望长期受益。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。目前洋山港500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝一体化项目已经全面开工建设,恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目正在建设中。此外,公司近期公告,拟在沭阳经开区投资150亿元,建设年产240万吨长丝(短纤)项目。随着产能的逐步投产,公司在市场占有率将进一步提高,规模优势将进一步提升,行业龙头地位进一步稳固。 浙石化贡献投资收益,二期项目逐步达产。公司参股的浙石化目前已完全达产,开工负荷和盈利能力稳步提升。一季度公司贡献投资收益8.7亿元,是公司业绩的重要支撑。目前浙石化二期2000万吨项目建设进展顺利,于2020年11月开始试运行。随着浙江石化二期的完全达产,有望进一步增厚公司的投资收益,同时能够有力保障公司的原材料供应。 3.01元,以4月29日收盘价22.59元计算,对应PE 分别为8.4倍和7.5倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,给予“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下滑、新项目进展低于预期
桐昆股份 基础化工业 2021-04-30 22.39 -- -- 24.28 7.86%
28.84 28.81%
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oracle.sql.CLOB@6b31104e
桐昆股份 基础化工业 2021-04-30 22.39 -- -- 24.28 7.86%
28.84 28.81%
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oracle.sql.CLOB@aedbb0e
桐昆股份 基础化工业 2021-04-29 21.59 -- -- 24.28 11.84%
28.67 32.79%
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oracle.sql.CLOB@474071d0
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名