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桐昆股份 基础化工业 2021-05-03 22.81 28.66 35.12% 24.28 6.44%
24.28 6.44% -- 详细
事件: 公司2021年一季度实现营收111.33亿元,同比增长44.70%,环比下降14.45%;归母净利润17.17亿元,同比增长300.69%,环比增长64.46%;扣非后归母净利润17.33亿元,同比增长309.64%,环比增长74.87%。其中联营企业和合营企业投资收益约为8.6亿,主要系浙石化贡献。单季度ROE达到6.29%,同比增长4.06%,涤纶长丝价差扩大,行业景气带动公司盈利提升明显。 点评: 涤纶长丝价差持续修复,盈利进一步提升。今年Q1受益沙特意外宣布自愿减少和拜登新一轮刺激政策,布伦特现货原油价格从50.54美元/桶上涨至63.98美元/桶。原油价格带动聚酯产业链价格中枢上移,叠加聚酯产业链受益就地过年,需求并未出现明显季度性转弱。Q1公司涤纶长丝均价POY、FDY和DTY分别为5948元/吨(qoq+23.64%)、6601元/吨(qoq+20.23%)和8040元/吨(qoq+20.26%),环比大幅提升。其中,涤纶长丝POY一季度价差为1569元/吨(qoq+36.20%),涤纶长丝价差扩大带动Q1毛利率提升至15.58%。销量方面,POY、FDY和DTY分别为112万吨(yoy+71.95%)、20万吨(yoy+6.04%)和16万吨(yoy+34.79%),受季节性影响较Q4略有减少,但同比提升明显,涤纶长丝以价补量。目前涤纶长丝POY价差为1849元/吨,盈利有望维持。 公司新建项目丰富,成长确定性强。浙石化二期常减压装置已于2020年底开车,预计二期项目有望在2021年年中投产并逐步贡献业绩增量。同时,500万吨PTA和250万吨聚酯一体化项目、恒祥15万吨表面活性剂和20万吨纺织专用助剂项目均已进入建设初期阶段,公司未来成长性值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级。2020年四季度以来,聚酯产业链景气回暖,我们预计2021-2023年实现营收588/620/710亿元,实现归母净利润54.66/66.12/68.20亿元,对应PE分别为9X、8X、7X,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝需求下滑;新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-30 22.51 -- -- 24.28 7.86%
24.28 7.86% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6b31104e
桐昆股份 基础化工业 2021-04-30 22.51 -- -- 24.28 7.86%
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oracle.sql.CLOB@aedbb0e
桐昆股份 基础化工业 2021-04-29 21.71 -- -- 24.28 11.84%
24.28 11.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@474071d0
桐昆股份 基础化工业 2021-04-29 21.71 -- -- 24.28 11.84%
24.28 11.84% -- 详细
事件描述 4月28日,公司公告2021年第一季度报。据公告,2021年第一季度公司实现营收111.33亿元,同比上升44.70%;归母净利润17.17亿元,同比上升300.69%;扣非后归母净利润17.33亿元,同比上升309.64%;加权平均净资产收益率为6.29%,同比上升4.06个百分点;经营活动现金流净额为-37.24亿元,同比增长4.4亿元。 一季度业绩同比大增,主要因为涤纶长丝行业景气叠加产能释放 2021年一季度,公司实现毛利润17.35元,同比增长185.06%,毛利率为15.58%,同比提高7.67个百分点。一季度涤纶长丝行业景气,POY、FDY、DTY与原料PET+MEG的平均价差在1560元/吨、1880元/吨、3224元/吨,同比下降2.2%、上升8.7%、上升2.1%。公司涤纶长丝销量149.2万吨,同比增加54.3%,均价同比增加1.4%,营收93.48亿元同比增长56.3%。销量增长主要原因是恒超50万吨/年长丝2020年四季度开车以后产能陆续释放。净利率为15.44%,同比提高9.85个百分点,主要是浙石化平稳运行带来投资收益提高了公司净利润。三项费用率为2.67%,同比降低1.48个百分点,其中,销售费用率为0.20%,同比降低0.27个百分点;管理费用率为1.74%,同比降低0.35个百分点;财务费用率为0.73%,同比降低0.86个百分点。存货周转天数为36.45天,同比下降20天。 在建项目巩固公司实力,保障公司持续发展截至2020年末,公司拥有PTA产能420万吨/年,聚合产能为690万吨/年,长丝产能为740万吨/年。目前在建项目包括纺丝、PTA,可以大大增强公司的总体竞争力及产业链上下游的整合需求,同时针对产能扩张带来的助剂需求,公司恒翔新材料表面活性剂和助剂项目将更加完善桐昆股份的产业链。另外,公司着眼长远发展,战略性配置中控技术股票并签署合作备忘录,将有助于公司在产能不断扩大的同时满足未来生产的精细化管理需求、提升公司智能化水平,从而提高生产效率,增强竞争力。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为53.08、63.44、75.5亿元,同比增速为86.5%、19.5%、19%。对应PE分别为8.8、7.36、6.19倍。维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;项目建设不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-21 20.82 28.66 35.12% 24.28 16.62%
24.28 16.62% -- 详细
公司2020年实现营收458.33亿元(yoy-9.39%);归母净利润28.47亿元(yoy-1.31%);扣非后归母净利润27.67亿元(yoy-0.99%);经营性现金净流入33.47亿元(yoy-34.57%)。其中,Q4营收130.13亿元(yoy-2.46%,qoq+13.39%);归母净利润10.44亿元(yoy+140.74%,qoq+32.16%);扣非后归母净利润9.91亿元(yoy+130.22%,qoq+29.36%)。公司参股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(20%股权)1期已于2020年投产,2020年贡献22.3亿元投资收益,是公司利润的主要部分。二期常减压装置已于2020年底开车,浙石化盈利贡献将逐步提升。 涤纶长丝景气回暖,四季度盈利明显改善。10月后受原油价格上涨成本支撑和需求回暖,四季度公司涤纶长丝量价齐升,Q4涤纶长丝合计销量184.35万吨(yoy+19.44%,qoq+11.89%),涤纶长丝均价5119元/吨,环比上涨4.05%。从长丝结构看,第四季度POY、FDY、DTY销量分别为136.3万吨(yoy+28.05%,qoq+18.20%)、27.77万吨(yoy-0.36%,qoq-0.68%)、20.28万吨(yoy+1.20%,qoq-5.63%)。四季度恒超公司年产50万吨智能化超仿真纤维项目聚合开车,后道长丝装置逐步开启是四季度长丝销量增长的基础。2021年初至今涤纶长丝价差环比大幅提升,涤纶长丝景气回暖,伴随海外纺织补库,公司盈利有望持续改善。 大股东全额认购定增,彰显公司长期发展信心。公司拟向控股子公司磊鑫实业以16.07元/股非公开发行1.24亿股股份,募集资金总额不超过20亿元,投资建设“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”和“年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”。洋口港热电联产项目有望解决后续500万吨PTA和240万吨聚酯一体化项目热负荷需求并提高生产效率,表面活性剂和纺织专用助剂项目有望发挥产业链协同效应。向大股东控股子公司定向增发,也彰显公司长期发展信心。 上调盈利预测,维持“买入”评级。2020年四季度以来,聚酯产业链景气回暖,我们预计2021-2023年实现营收588/620/710亿元,实现归母净利润54.66/66.12/68.20亿元,对应PE分别为9X、7X、7X,建议给予12倍PE,对应市值656亿,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝需求下滑;新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-20 20.60 -- -- 24.28 17.86%
24.28 17.86% -- 详细
一、事件概述 2021年 4月 16日公司发布 2020年年报,报告期内实现营业收入 458亿元,同比下降 9%,实现归母净利润 28亿元,同比下降 1%。 二、分析与判断 毛利率下滑, 净利同比下降 1%。 据公司公告,报告期公司拥有 420万吨 PTA 的年生产能力,聚合产能为 690万吨/年, 长丝产能为 740万吨/年。分产品看,涤纶丝销量 656万吨,同比增长 13%,毛利率 7.93%, 同比下滑 5.22个百分点; PTA 销量 59万吨,同比增长 2%,毛利率 7.68%,同比下滑 2.34个百分点。报告期公司净利的下滑主要是主营产品毛利率下滑所致。销售费用 7929万元,同比减少 51%,主要是本期根据新收入准则运费调整至营业成本所致。展望 2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求将快速复苏,公司业绩有望稳步增长。 规模优势凸显,产业链逐步完善。 公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能,产能年均复合增长率高达 22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本,更好的成本控制使得 三费率更优于同行。公司已经形成 PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼 化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能。浙 石化新增产能达产后,桐昆股份完成聚酯产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的 对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 大举改革机制降低费用率,研发创新构建产品技术壁垒。 公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益,对公司直属厂等机构横向、纵向撤并 和整合,对营销部门进行机制改革,进一步优化了管理体制,提升了相关制高点部门和 企业的工作效率,也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的 尝试。机制改革的同时,推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。 通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品,支撑了国家重点研发计 划;恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势,全新开发出了阳离子细旦品种,并 逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.27元、 3.04元、 3.75元,对应 PE 分别为 9.0倍、 6.7倍、 5.4倍。 当前石化行业可比公司平均估值为 34倍, 维持“推荐” 评级。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-19 20.15 32.48 53.14% 24.28 20.50%
24.28 20.50% -- 详细
业绩符合预期:公司发布2020年年报,实现营收458.3亿元,同比-9.4%,实现归母净利润28.5亿元,同比-1.3%。其中2020Q4实现营收130.13亿元,同比-2.5%,实现归母净利润10.4亿元,同比+140.7%,整体符合预期。 2020年PTA价差同比下滑402元/吨,涤纶长丝价差同比下滑219元/吨,主业受到拖累。好在浙石化一期于2020年初全面投产,贡献投资收益,浙石化2020年净利润112亿元,按公司持股20%计,贡献22.4亿的投资收益,抵消了主业涤纶景气度下滑对利润的影响。 涤纶长丝集中度提升,景气度高:2020年涤纶长丝新增产能基本来自大型龙头企业,其中公司新增50万吨产能,行业CR6接近60%,公司在国内市场市占率近20%,在国际市场市占率超过12%。随着下游纺服需求回暖,涤纶长丝景气度大幅上行,2021Q1价差1627元/吨,恢复至三年内高位。我们认为,纺服需求回暖将带动涤纶长丝的景气度持续回升。 进一步稳固规模优势,向下游织造延伸:公司在聚酯领域计划通过如东洋口港项目和沭阳临港产业园项目进一步稳固规模优势。其中如东洋口港项目建设500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝产能。沭阳项目计划建设240万吨长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机。沭阳项目是公司延伸至下游织造领域的关键一步。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.32、3.06、3.41元(原预测2.51、3.08、-元),参考可比公司21年调整后平均市盈率14倍,对应目标价为32.48元/股(原目标价30.12元/股),维持买入评级。 风险提示 终端需求下滑;原材料价格大幅波动;新建项目进度不及预期;浙石化二期进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-19 20.15 -- -- 24.28 20.50%
24.28 20.50% -- 详细
事件描述 4月15日,公司公告2020年年度报告。据公告,2020年公司实现营收458.33亿元,同比降低9.39%;归母净利润28.47亿元,同比降低1.31%; 扣非后归母净利润27.67亿元,同比降低0.99%;加权平均ROE 为13.71,同比降低2.79个百分点;经营活动现金流量净额为33.47亿元,同比下降34.57%。 受外部贸易环境影响,公司经营业绩下降。 公司主要经营模式为外购PX 生产PTA,将自产PTA 及部分外购PTA、外购乙二醇用于生产涤纶长丝。2020年全国涤纶长丝产量3900万吨,公司涤纶丝产量652万吨,占比近17%,是国内涤纶长丝的龙头企业。涤纶长丝行业与终端需求密切相关。2020年一季度末由于受公共卫生事件叠加春节影响,终端复工延迟,导致终端需求持续萎缩,行业开工负荷大幅下降,上游原料价格大幅波动,内需不振,出口受阻,涤纶长丝库存达到年内高点。随着疫情逐渐好转,二季度行业开工负荷逐渐恢复,直至三季度末,在国内经济回升、冷冬预期、双十一等刺激下,行业开工负荷基本赶超去年同期水平,四季度下游需求好转,且新冠疫苗取得积极进展,原油价格上涨,成本端支撑利好,下游产销整体较好,涤纶长丝市场整体稳中偏强、利润提升。 公司作为行业龙头,经营业绩与行业整体运行情况基本吻合。2020年公司实现毛利润28.95亿元,同比降低51.52%,毛利率为6.32%,同比降低5.49个百分点;其中,涤纶长丝毛利润27.01亿元,占总毛利润93.29%。公司存货周转天数一季度达到56.45天,主要由于新冠疫情和国际贸易环境影响下游需求疲软;公司采取积极措施促销降库、调整产业结构和产品结构,二季度存货周转天数降低为26.69天、三季度28.44天,四季度全年达到最优23.4天,同比降低15.51%。公司整体净利率为6.23%,同比提高0.51个百分点;三项费用率为2.39%,同比降低0.06个百分点,其中,销售费用率为0.17%,同比降低0.15个百分点;管理费用率为1.50%,同比增加0.2个百分点;财务费用率为0.71%,同比降低0.11个百分点。 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为38.94亿元,同比增长29.12%。尽管受外部环境影响,公司各装置运行顺畅,通过规模化和一体化优势,降本促销,市场份额有一定增加,盈利保持行业合理水平。 涤纶长丝景气恢复,叠加浙石化二期即将投产,公司业绩增长已明确涤纶长丝贡献公司最多收入和毛利,占比分别为74.32%和93.29%。2020年公司业绩受制于涤纶长丝价格下降。与2019年相比,2020年 POY、FDY、DTY 年均价格分别为5569元/吨、5942元/吨和7129元/吨,分别同比下滑30%、15%和13%。 POY 销量467.07万吨/年,同比增加20.59%;FDY销量108.88万吨/年,同比下降2.03%;DTY 销量75.04万吨/年,同比下降0.62%。虽然外部环境不佳,但公司通过促销降库、成本控降等手段,合理调整产业结构和产品结构,生产经营情况稳定,销量保持一定增加,市场份额一定程度扩大。从2020年第四季度看,涤纶长丝价格环比基本均有上升。2021年,POY、FDY 和DTY 的价差扩张显著,价差从1000元/吨、2000元/吨和5000元/吨涨至6000元/吨、8000元/吨和7000元/吨,并保持近一季度。价格和价差复苏对公司2021年业绩形成明确增长预期。此外,公司持有20%股权的浙石化的“4000万吨/年炼化一体化项目”一期2019年底投产后各装置生产进展顺利,已经为公司贡献了22.3亿元投资收益。二期预计2021年投产,将为公司持续贡献更多利润。 新建项目强化聚酯综合竞争力,公司行业地位不断巩固 目前,公司聚酯聚合产能约为690万吨/年,涤纶长丝产能约为740万吨/年,连续二十年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过20%,国际市场占有率超12%。公司桐乡总部基地和洲泉基地位于占全国涤纶长丝消费量80%的长三角地区,区位优势得天独厚。同时,公司在嘉兴港区布局的全资子公司嘉兴石化PTA 项目,共有320万吨/年产能,既使公司实现“PTA-聚合-纺丝-加弹”一体化生产模式,同时节省了PTA 物流运输和包装成本,使聚酯产品的竞争力更强。2017年公司收购浙石化20%股权,使公司产业链进一步延伸,浙石化投产不仅可以为公司提供充足的PX 和乙二醇原料供应,还能为公司贡献丰厚的投资收益。 公司未来将在进一步提高产品差别化率的基础上继续扩充涤纶长丝产能,保持产品市场占有率的稳中有升,不断巩固市场竞争优势地位。投资170亿元的桐昆聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝等项目已处于全面开工建设阶段,项目将实现PTA、聚酯纺丝一体化生产的转型升级,竞争优势明显;浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目已完成前期项目报批手续,项目生产的化纤油剂将能够填补国内市场空白,实现对进口油剂的替代。综上,公司作为涤纶长丝行业龙头企业,是值得长期投资的价值标的。 投资建议预计公司2021-2023年收入分别为519.4亿元、587.3亿元、631.4亿元,归母净利润分别为45.86、58.02、70.68亿元,同比增速为61.1%、26.5%、21.8%。对应PE分别为10.19、8.05和6.61倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;项目建设不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-03-04 24.40 46.95 121.36% 27.15 11.27%
27.15 11.27%
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根据我们测算,桐昆股份具备2022年获取超70亿元底部利润的能力,同当前市场普遍预期存在景气底部20亿元以上的净利润预期差,我们认为当前市值严重低估,根据我们的测算,桐昆股份市值应达千亿以上。 1、我们认为桐昆股份在2020-2022年的业绩增长不受顺周期与否转移,即使维持2020年全行业亏损的历史景气底部,依旧可以带来两年内40亿元净利润的大幅增长,在2022年实现业绩相比2020年超100%增长的能力。我们需要强调的是,这部分利润增长和聚酯环节价差是否扩大并无关系,与当前市场认为利润增长主要因素为聚酯环节价差扩大存在较大差异。 2、桐昆股份新建恒翔项目,深耕研发突破壁垒,有望推动纺丝油剂国产替代进程。桐昆突破POY油剂技术,有望打破海外垄断,目前国内整体纺丝油剂的市场容量约100~140亿元,达产后净利有望超5亿元。 3、全球领先的强alpha产能投产推动桐昆股份业绩大幅增长确定性强,而景气度回升有望带来显著盈利弹性。对桐昆股份规划产能及现有产能在不同景气度(景气底部,景气中性以及景气高点)进行盈利弹性多情景测算,仅考虑2022年可以满产的产能,桐昆股份景气底部净利有望达70亿元,景气中性及高点利润分别有望达126.7和203亿元。随着全球原油价格恢复理性,新冠对终端消费负面影响降低,在桐昆股份拥有显著行业alpha外,还有望获得景气度恢复带来的巨大盈利弹性。 投资建议 我们看好桐昆股份技术迭代带来显著超额收益,预计公司2020-2022年净利润为26.51/45.58/71.63亿元,对应EPS为1.21/1.99/3.13元,对应PE为20.54X/12.43X/7.92X,参考海外石化企业上一轮成长周期平均PE水平在15-38倍区间波动,且桐昆股份2016-2020年不同景气度下PE维持8-20倍区间,保守采用海外石化企业成长市盈率底部以及桐昆过去五年景气中性市盈率,给予桐昆股份2022年景气底部净利预测15倍估值,企业市值有望达1074亿元,目标价46.95元,给予公司“买入”评级。 风险 1.原油单向大规模下跌风险;2.项目进度不及预期3.增发或可转债募资的摊薄风险;4.董事减持风险;5.其他不可抗力影响。
桐昆股份 基础化工业 2021-01-28 25.99 33.30 57.00% 31.00 19.28%
31.00 19.28%
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全球涤纶长丝龙头,不断扩张巩固龙头优势。 公司是全球最大的涤纶生产制造商,2020年中报披露现有PTA与涤纶长丝产能分别420、690万吨,已连续19年在我国涤纶长丝销量中排名第一,国内市场占有率约18%,国际市场占有率约12%。公司计划通过洋口港和沭阳基地两大项目增加500万吨PTA以及近500万吨涤纶长丝等,未来市占率还将不断提升。公司近期公告大股东拟参与用于建设洋口港的20亿定增,彰显发展信心。 涤纶长丝供需向好,有望开启新景气周期。 涤纶长丝得益于高性价比,需求增速远超其他纺织原料,国内2013-2020年表观消费CAGR为8.6%,全球疫情控制后经济复苏将进一步提升长丝需求;供给端行业集中度不断提升,CR6由2013年的38%升至2019年逾50%,2021年规划新产能集中于上市公司,预计新增产能增速6.6%。国内需求恢复带动涤纶长丝于四季度开始复苏,行业库存由一季度最高近40天下降至四季度的最低15天,未来供需向好有望使长丝持续景气。 投资浙石化绑定上游资源,分享民营大炼化成长红利。 公司于2017年参股浙石化20%,以此绑定了从原油至PX端的产业链环节。民营大炼化作为政策倡导方向,凭借其技术、规模、区位及管理优势,在2020年疫情严重影响油价与下游需求的极端环境下,以优秀业绩证明了自身竞争力。浙石化一期项目2020年前三季度已为公司贡献投资收益15.66亿元;随着浙石化二期项目2020年底开始陆续投产,公司未来投资收益将大幅增长。 盈利预测及投资建议考考虑到涤纶长丝景气恢复有望超预期,以及浙石化二期已开始快速投产,我们上调公司2020-2022年营业收入至398、484、636亿元(此前预期分别为398、480、589亿元),归母净利润分别为27、51、66亿元(此前预期分别为27.2、47.3、57.2亿元),对应EPS分别为1.19、2.22、2.91元,目前股价对应PE分别为22、12、9倍。可比涤纶行业标的2020-2022年平均PE分别为59/27/14倍,考虑到公司涤纶长丝有望开启新景气周期,未来通过规模化与一体化持续巩固竞争优势,同时受益民营大炼化发展红利,给予公司2021年15倍PE,对应目标价33.3元,上行空间27%。上调公司评级至“买入”。 风险提示新冠疫情控制低于预期、国际油价大幅波动的风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-01-27 26.00 -- -- 31.00 19.23%
31.00 19.23%
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本报告试图解决: (1)从多角度判断长丝景气度; (2)测算桐昆股份未来盈利中枢。 行业逻辑:多角度判断未来长丝景气度上行长丝景气度指数趋近于历史中枢,并且呈上升趋势。总体上看,长丝、涤纶、纺服类的景气指数均逼近历史中枢呈上升趋势。2020年12月坯布类市场景气指数处在41%的历史百分位,长丝市场回暖。此外原料类涤纶柯桥纺织市场景气指数是长丝的领先指标,领先长丝价格的平均时间为1.8个月,原油价格和PTA价格是长丝价格变动的同步指标。 从库存周期角度判断,长丝预计于于2021年年下半年进入主动补库存周期。2020年9月开始,库存开始高位回落,行业进入去库存阶段。目前本轮周期的主动去库存阶段从2020年9月持续到2020年11月,之后进入被动去库存阶段。历史上一个库存周期平均持续时长为24个月,且历史上库存周期中被动去库存阶段周期平均时长为9个月。因此可以推测,涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,届时长丝量价齐升,利好相关企业。 POY吨毛利于位于19%的历史百分位。三种长丝中POY吨毛利最高,自2020年8月以来呈上升趋势,2021年1月16日吨毛利为1091元/吨,按2015年至今的数据测算,POY吨毛利处于19%的历史百分位,整体上呈回暖趋势。 公司逻辑:产能扩张,公司盈利能力上行,估值具备修复空间公司长丝产能扩张,盈利能力上行。目前公司具有长丝产能690万吨/年,聚酯一体化项目正在建设,投产后将增加公司PTA产能500万吨/年、长丝产能240万吨/年。另外,2020年12月3日,公司签订对外投资协议,拟增加长丝(短纤)产能240万吨/年。 2015-2019年公司长丝毛利的盈利中枢为789元/吨。在原油价格中枢为50美元/桶时,公司930万吨长丝可获得净利28亿元。 受益于浙石化炼化项目,公司投资收益增加。2020年上半年浙石化一期为公司贡献了8.96亿元的投资收益。浙石化二期今年11月开建,投产后公司收益将进一步增加。经过测算,当原油价格中枢为50美元/桶时,原油单位吨加工毛利为1349元/吨,公司浙石化一期和二期共共800万吨权益产能可获得利净利52亿元。 公司具有品牌优势和一体化优势。公司主导产品"GOLDENCOCK"牌涤纶长丝在1999年9月评为"浙江省名牌产品"。公司目前形成了PTA——聚酯——纺丝——加弹一条龙的生产、销售格局。2017年上半年,公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步。 公司估值低于行业平均水平。以2021年1月25日数据来看,21年公司PE估值为12X,低于行业平均估值,因此公司具有估值修复空间。 盈利能力预测与投资建议基于公司核心业务板块的分析,我们预计2020-2022年EPS分别为1.38、2.22和2.97元,以2021年1月25日收盘价作为参考,对应PE为19X,12X和9X,2021年可比公司平均估值为17X,此外考虑到未来两年公司PEG<1,维持“推荐”评级。 风险提示原油价格下跌风险、产能投放进度拖后。
桐昆股份 基础化工业 2021-01-14 24.53 -- -- 28.15 14.76%
31.00 26.38%
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事件:公司发布非公开发行预案,拟募集资金20亿元用于洋口港经济开发区热电联产扩产项目建设以及年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目,发行价格16.07元/股,发行股份数量不超过1.24亿股。 点评:非公开发行募资建设热电联产及助剂项目,大股东控股子公司全额认购。公司发布非公开发行预案,拟募集资金20亿元用于洋口港经济开发区热电联产扩产项目建设以及年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目,发行价格16.07元/股,发行股份数量不超过1.24亿股,由公司控股股东桐昆控股控股子公司磊鑫实业全额认购,董事长陈世良及桐昆控股分别持有磊鑫实业43.57%和36.08%股权。热电联产扩产项目新建6×270t/h+1×120t/h高温超高压循环流化床锅炉+2×B10MW背压机+2×CB30MW级抽背式汽轮机及其配套辅助设施,满足解决区域供热、推进热电联产的同时,解决桐昆集团投资项目的用热的需求,根据公司公告,项目预计建设期为5年,项目总投资21.80亿元,预计投资回收期(所得税后)为10.24年。表面活性剂及纺织专用助剂项目建设15万吨/年表面活性剂及20万吨/年的纺织助剂的产能,桐昆集团油剂产品技术优势明显,从产品规格上看,桐昆集团的纺丝油剂在纺丝产品规格上涵盖了圆孔、扁平、三叶异型、纺棉、有色丝、多功能丝,从使用性能上看,完全可以替代进口油剂,项目建设有利于加快我国高端油剂的产业化进程,提高差别化涤纶油剂的国产比率,项目预计建设期为3年,项目总投资20.5亿元,根据公司公告,预计项目投资回收期(所得税后,含建设期)为7.18年。 纺织需求回暖、长丝景气有望复苏。随着疫情负面因素逐步缓解,长丝需求回暖,根据Wid,11月国内服装鞋帽针纺织品零售额同比增4.6%,针织及非针织衣着及附件出口额同比增6.59%和-2.46%。11月下旬以来,涤纶长丝行业需求恢复态势良好,根据CCFEI,POY/FDY/DTY库存自12天/17天/26天下降至4天/9天/18天,盈利也处于逐步向上态势。展望2021年,根据CCFEI,长丝行业新增产能仍维持在300万吨以内,叠加全球经济复苏带动纺服需求向上,行业供需格局有望进一步优化,看好长丝景气向上。 如东洋口、沭阳项目打开公司成长空间。2019年,公司与如东洋口港经济开发区管委会签订协议,拟投资180亿元建设年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目,目前项目报批工作已基本全部完成,正处于全面开工建设阶段。2020年12月,公司与沭阳经委会签订协议,拟投资150亿元建设240万吨长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目。以上项目区位优势明显、物流条件便利,同时项目还配套有热电联产等公用系统,预计新项目将进一步巩固公司在PTA-涤纶长丝行业的龙头地位,打开公司的成长空间。 浙石化一期投资收益丰厚,二期项目已试运行。浙江石化具有规模优势明显、一体化程度高、加工能力大、化工品占比高等优势。2019年年中一期2000万吨装置投入试运行后,全面投产后实际盈利能力强劲。公司拥有浙江石化20%股权,投资收益丰厚,三季度公司联营合营企业实现投资收益6.70亿元,环比增长0.94亿元,预计主要由浙石化一期项目贡献。目前,浙石化二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已于11月01日投入运行,有望逐步贡献业绩增量。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润至26.75亿元、50.47亿元和55.82亿元,对应PE分别为15.9、8.5和7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致需求持续低迷,新增项目投产进度不及预期
桐昆股份 基础化工业 2021-01-14 24.53 -- -- 28.15 14.76%
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事件:公司发布公告,拟向控股股东桐昆控股子公司磊鑫实业非公开发行不超过124,455,507股,价格为16.07元/股,募集总资金不超过20亿元,用于“洋口港热电联产扩建项目”和“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目。” 大股东全额认购定增,完善布局聚酯产业链。维持“买入”评级。 聚酯景气度出现趋势性改善,浙石化二期项目达产在即,未来如东+沐阳双基地打开成长空间,由于2020年涤纶长丝处于景气底部,我们下调2020年盈利预测,维持2021-2022年盈利预测,我们预测2020-2022年归母净利润分别为27.7(下调3.0)/46.3/53.4亿元,同比增长-3.8%/66.8%/15.3%,EPS 分别为1.26(下调0.14)/2.11/2.43元;当前股价对应PE 分别为19.0/11.4/9.9,维持“买入”评级。 大股东全额认购定增增加股比,完善布局长丝产业链。 股权收拢:截至2020年12月31日,陈士良先生通过直接和间接方式控制26.02%的股份,以定增发行数量上限计算,完成后陈士良将控制公司30.68%股份,股权进一步收拢,有效解决了两期可转债赎回带来的控制权稀释风险。完善长丝产业链:如东项目规划2*250万吨/年的PTA 和240万吨/年的长丝,第一套PTA 计划2022年底投产,长丝拟以每季度一套30万吨/年的节奏自2022年初开始释放产能。本次募集的14亿元,用于“洋口港热电联产扩建项目”将有效解决一体化项目热能供应,提高配套支持;此外的6亿元,用于建设“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目”,应用于纺丝过程及后加工等过程,项目建成后将提升公司纺织油剂产量,进一步降低生产成本。除定增项目外,公司还公告拟投资150亿元在沐阳县建240万吨/年长丝(短纤)、500台加弹机、一万台织机、配套染整及公共热能项目,打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链。 聚酯产业链景气度改善,浙石化二期投产在即。 聚酯景气度改善:截至2021年1月9日当周,涤纶长丝价差已连续6周出现趋势性增扩POY/FDY/DTY 价差为1142/1970/2633元/吨,较11月7日当周+46%/5.3%/10.4%,当前POY/FDY/DTY 库存为9.5/10.5/14.5天,处于历史较低水平,行业低库存有利于提前迎来“金三银四”行情,公司拥有740万吨/年长丝产能,具较强弹性;浙石化:2020年浙石化一期顺利投产,开工率稳步提升,前三季度为公司带来约15亿元的投资收益,二期工程目前已全面进入建设安装阶段,长周期设备采购已完成,大宗料采购框架协议已完成,二期常减压装置及公用工程已于2020年底投产,整体预计2021年达产,盈利能力有望进一步提升。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名