公司公布2024年半年报。2024H1公司实现营收482.15亿元，同比+30.67%；营业成本452.31亿元，同比+30.33%；归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；扣非归母净利润9.03亿元，同比+4564.68%。上半年毛利率6.19%，同比+0.25pcts，上半年净利率2.23%，同比+1.89pcts。 费用率方面，上半年费用率4.85%，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.12%、1.47%、2.06%、1.20%，同比-0.01pcts、-0.24pcts、-0.19pcts、+0.44pcts。2024Q2营收271.03亿元，同比+29.16%，环比+28.38%；归母净利润4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比-32.37%，环比-31.92%。 随着国内经济弱复苏，下游需求稳定增长。上半年，公司产品整体实现正增长，POY/FDY/DTY/PTA的销量分别为441.09/95.41/50.87/72.18万吨，分别同比增长30.98%/51.78%/12.27%/109.95%。产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/PTA的售价分别为6844/7686/8455/5275，同比分别增长1.69%/2.03%/2.06%/0.95%。进入3季度以来，行业在自律限产的背景下延续了不错的效益。虽然原材料价格有所下滑，但涤纶长丝价格保持坚挺，为金九银十旺季的来临奠定了良好基调。 公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，项目实现PTA-聚酯-纺丝连续生产，进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，目前已实现部分产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团开拓下游产业。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为998.76、1105.72、1224.79亿元，实现归母净利润分别为25.61、40.37、51.52亿元，EPS分别为1.06、1.67、2.14元，行业周期处于历史底部，给予公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为10.6-12.7元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。

事件描述公司发布2024年半年报，实现收入482.1亿元（同比+30.7%），实现归属净利润10.7亿元（同比+911.4%），实现归属扣非净利润9.0亿元（同比+2799.5%）。其中Q2单季度实现收入271.0亿元（同比+29.2%，环比+28.4%），归属净利润4.9亿元（同比-18.5%，环比-16.3%），实现归属扣非净利润3.7亿元（同比-32.4%，环比-31.9%）。 事件评论长丝、PTA、参股炼化景气均有所修复。2024H1公司主业（除浙石化外）实现归属净利润为6.6亿元，2023年同期为4.6亿，同比增长44.8%；取得对联营企业及合营企业的投资收益4.1亿元，同比扭亏转盈。2024H1公司化纤板块（主要系涤纶长丝）毛利率为6.56%，同比+0.40pct，石化板块（主要系PTA）毛利率为1.75%，同比+1.38pct。国内外纺织服装从去库周期逐渐走出，经济缓慢复苏，2024年以来公司长丝、PTA、参股炼化部分景气均有所修复。Q2公司除浙石化外归属净利润3.3亿元，环比Q1基本持平。 产销量大幅增长，体量更上一台阶。2023年公司投放了较多的涤纶长丝产能，导致2024年以来公司产销量大幅增长。截至2024H1末，公司合计拥有1300万吨/年聚合产能、1350万吨/年长丝产能，相较去年同期增长180万吨/年。2024H1公司涤纶长丝POY、FDY、DTY产量分别为470.7、109.8、55.5万吨，分别同比增长41.9%、82.4%、19.9%，销量分别为441.1、95.4、50.9万吨，分别同比增长31.0%、51.8%、12.3%；公司2023年新投产能较多，产、销量及份额增长明显。2024中报显示公司合并报表固定资产净值为470.8亿，较去年同期增长185.3亿，提升较为明显。 看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。行业国内表需过去10年复合增速达8.2%；涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；据我们统计（考虑逸璟搬迁），2024年行业净新增产能仅41万吨，占总产能约0.8%，供给增量有限；2025年行业存在部分新增产能，但各家扩张有序，供给压力不算太大，紧平衡格局有望延续；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。 布局海外炼化，成长性卓越。2023年6月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，2024年5月，公司发布泰昆石化项目股权架构、投资金额、项目规模调整公告，公司将通过桐昆香港合计持有泰昆石化80%股权，泰昆石化总投资额调整为59.5亿美元，项目规模为1000万吨/年炼油，200万吨/年对二甲苯，120万吨/年乙烯等，海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。 维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头，产销量连续多年排名第一，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，成长空间广阔，预计公司2024-2026年归属净利润分别为25.9、41.1、51.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、原油价格大幅波动；2、服装需求不及预期。

事件桐昆股份于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入482亿元，同比增加30.67%，实现归母净利润10.65亿元，同比增加911.35%。其中，2024Q2实现营业收入271.03亿元，同比增加29.16%，环比增加28.38%，2024Q2实现归母净利润4.85亿元，同比减少18.50%，环比减少16.31%。 聚酯板块盈利环比维稳，期待浙石化业绩修复增厚利润2024Q2聚酯板块业绩环比维稳，剔除浙石化贡献业绩后，2024Q2公司聚酯等板块实现净利润3.30亿元，同比减少23.91%，环比基本持平。公司持有浙石化20%的股份，2024Q2浙石化净利润为7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%，公司获1.55亿元投资收益。如果终端需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或带来投资收益增长。 行业景气度或持续回升2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。与此同时，2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，消费需求旺盛行业景气度或持续回升。 涤纶长丝库存处于健康区间，价差有望持续得到修复2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。 与此同时，2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%，涤纶长丝价差有望得到进一步修复。 盈利预测、估值与评级我们认为如果需求回暖，长丝产业或存在业绩弹性，预计2024-2026年公司归母净利润31亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为1.30元/1.87元/2.70元，对应PE为9.0X/6.3X/4.3X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不可抗力影响。

投资要点：公司公布 2024年上半年业绩预增公告，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至991.81%。扣除非经常性损益后，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 8.5亿元-10.0亿元，同比增加8.91亿元至 10.41亿元，增幅 2186.62%-2554.85%。 长丝主业景气提升，公司业绩上半年大幅增长。2023年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度整体处于回暖态势，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2024年 1季度和 2季度，我国涤纶长丝 FDY 均价分别为 8310元/吨和 8198元/吨，同比分别上涨 2.43%和 0.61%；涤纶 DTY 均价 8993元/吨和 9111元/吨，环比分别上涨 2.74%和 2.52%；涤纶 POY 均价 7725元/吨和 7698元/吨，环比上涨 3.50%和上涨 2.43%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司上半年盈利明显改善。根据公司业绩预告，上半年公司实现净利润 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至 991.81%。其中扣除投资收益部分的净利润为 6亿元至 7.5亿元，同比增加 1.45亿元至 2.95亿元，增幅31.86%至 64.82%。 行业供需好转推动景气复苏，公司盈利有望继续改善。2024年以来，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，涤纶长丝需求量大幅提升。根据卓创资讯数据，2024年 1-5月我国涤纶长丝消费量 1529万吨，同比增长 20.17%。同时供给层面目前行业龙头大规模扩产周期基本结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显。受供需两方面因素推动，我国涤纶长丝行业逐步复苏，行业开工率持续处于高位，产品价差与销量有所扩大。5月以来行业龙头减产提价，采取成本加成方式报价锁定利润，并预 6月进一步减产提价。受此影响，5月下旬以来涤纶长丝价格持续提升，有望对公司下半年盈利带来提振。未来随着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气有望进一步复苏，推动公司盈利的持续改善。 布局印尼炼化项目，产业链布局进一步完善。2023年 6月 27日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。 2024年 5月 25日，公司发布公告，调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模 。泰昆石化将桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资发展有限公司合计持股 80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股 15%，上海青翃持股 5%。项目投资金额调整为 59.48亿美元，项目规模调整为1000万吨炼油，对二甲苯（PX）产能 200万吨/年，乙烯 120万吨/年。，项目建成后预计年均税后利润 5.21亿美元，税后财务内部收益率 11.39%。目前该项目园区建设稳步推进，随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025年 EPS 为 1.17元和1.73元，以 7月 18日收盘价 14.56元计算，PE 分别为 12.41倍和 8.40倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期

公司公告：2024年半年度预计公司实现归母净利润 10-11.5亿，同比提升增长849%-992%，实现扣非归母净利润 8.5-10亿，同比增长 2187%-2555%；其中 2024Q2预计公司实现归母净利润 4.2-5.7亿，同比下降 4%-29%，环比下降 2%-28%，2024Q2预计实现扣非归母净利润 3.1-4.6亿，同比下降 14%-42%，环比下降 14%-42%，符合我们的预期。 减产提价策略带动价差走高，6月价差改善显著。根据 CCF 新闻，今年 5月国内涤纶长丝优质企业宣布减产提价，采用成本加成的方式来进行提价，锁定加工费利润，并在 6月末宣布追加减产，带动长丝价差持续向好。整体来看二季度长丝价差环比略有下降，但 6月改 善 明 显 ， 根 据 万 得 数 据 ， 我 们 计 算 24Q2POY/FDY/DTY 平 均 价 差 分 别 为1080/1570/2489元/吨，环比-11/-123/+123元/吨，但 6月 POY 平均价差达到 1256元/吨，环比 5月提升 28%。二季度淡季长丝库存有所累积，截至 6月 27日，POY/FDY/DTY库存分别达到 26.8/22.4/26.9天，处在历史较高水平，但较 4月初的库存已经分别下降3.6/2.3/0.3天，说明下游需求表现仍有韧性。 行业格局改善，下半年涤纶长丝景气度有望提升。内需方面，国家统计局数据显示，今年1-5月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额为 5856亿元，同比提升 2%；外需方面，截至2024年 4月美国国内服装批发商库销比已降至 2.2，较 23年同期同比下降 0.65，未来随着美国服装业去库存的结束，后续海外有望迎来新一轮补库周期，带动我国涤纶长丝出口需求增长。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计 2024年国内涤纶长丝产能将净新增 53万吨，未来新增产能相对不大。展望下半年，行业格局改善背景下，长丝价差存在修复预期。 受 2024Q2检修影响，炼化投资收益环比有所下降。根据公司公告，2024H1归母净利润扣除投资收益部分在 6-7.5亿，对应 24Q2对联营企业的投资收益约为 1.5亿，环比下降41%。二季度需求淡季工厂检修，预计也对业绩造成一定影响。价差方面，我们计算 24Q2浙江石化炼化平均价差为 1493元/吨，环比下降 4%，而 24Q2浙石化炼化与 2月前油价的平均价差为 1505元/吨，环比下降 10%，说明原油库存可能影响部分收益。今年全球原油供需紧平衡态势下，油价预计将维持高位震荡，且三季度下游需求有望回暖，大炼化盈利有望持续改善。 投资分析意见：我们维持对公司 2024-2026年盈利预测 30.92、44.75、60.16亿，对应PE 分别为 12X、8X 和 6X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。

截至2023年，公司长丝产能1350万吨、PTA产能1020万吨。 展望2024-2025年，长丝产能增速放缓，扩张主要集中在龙头企业，且随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，长丝供给格局向好，龙头企业议价权增强。随着需求的逐步回暖，长丝景气有望上行。此外，在发展原有业务基础上，公司加强一体化产业发展，布局印尼炼化一体化项目，项目规模为1000万吨/年炼油，打开成长空间。 事件公司发布2024年中报预告2024年上半年，公司预计实现归母净利润10.0~11.5亿元，同比+849%~992%；对应Q2单季归母中枢值为4.95亿，环比-15%，同比-17%，归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润为6.0-7.5亿元，同比+32%~65%，中枢值对应Q2业绩为3.46亿元，环比+5%，预计联营企业和合营企业Q2投资收益为1.49亿元。上半年预计实现扣非净利8.5~10.0亿元，同比+2187%~2555%；单季扣非归母净利为3.88亿元，环比-28%，同比-28%。 简评供需改善，价差回暖，业绩持续改善2024年上半年，公司预计实现归母净利润10.0~11.5亿元，同比+849%~992%；2024年上半年，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。公司参股的浙江石油化工有限公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，提升弹性生产能力。相比去年同期，公司化工产品不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。 二季度长丝价格价差方面，据Wind数据，2024Q2，POY、FDY、DTY均价分别为7691、8184、9105元/吨，环比分别-0.16%、-1.52%、+1.35%。价差分别为1073、1565、2486元/吨，环比分别-25、-140、+108元/吨。分月来看，5月以来，行业协同效用明显，以POY为例，5、6月均价分别为7534、7886元/吨，价差分别为971、1221元/吨，7月至今均价为8015元/吨，价差为1238元/吨。 据百川、中纤网等数据，2024-2025年长丝产能投放将逐步放缓，2024年新增产能包括新凤鸣（40万吨）、荣盛石化（50万吨），合计产能约90万吨，此外，恒逸逸暻、福建经纬等厂商存在搬迁、停车等情况，2024年实际新增产能有限，2024-2025年整体供给扩张有序，且扩张主要集中在龙头企业，随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，长丝供需格局向好，龙头企业议价权增强，行业协同性提升，长丝景气有望持续上行。 浙石化新材料加速布局，与沙特开展一系列合作，进军海外布局大炼化公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目”，项目稳定运行，随着原油价格下降企稳，宏观逐步复苏，盈利有望边际改善。2022年8月，浙石化公告追加千亿级三大项目投资，对现有装置挖潜增效，推进高端精细化工材料布局，包括EVA、DMC、PC、α-烯烃、POE、己二腈等产品，预计年均可实现利润164亿元。同时荣盛石化与沙特开展一系列合作，保障浙石化原材料供应，随着浙石化新项目的稳步推进，利润将会更高，将成为支撑公司业绩与成长的坚实基石。 公司拟在印尼北加炼化一体化项目。项目投资主体为泰昆石化，桐昆股份持股80%。项目地址位于泰昆石化项目选址于印度尼西亚北加里曼丹省北加里曼丹工业园区，项目总用地720公顷。项目总投资59.48亿美元，其中投资主体按比例自筹资金17.93亿美元，国内外银行融资贷款41.54亿美元。 项目建设内容包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，项目规模为1000万吨/年炼油。项目主要产品有：成品油418万吨、对二甲苯（PX）200万吨、苯72万吨/年、硫磺26万吨/年、液化气42万吨/年（其中异丁烷37万吨/年）、全密度聚乙烯（FDPE）40万吨/年、高密度聚乙烯（HDPE）40万吨/年、线型低密度聚乙烯（LLDPE）40万吨/年、聚丙烯（PP）50万吨/年。项目建设年限为4年，项目建成后预计年均营业收入74.02亿美元，年均税后利润5.21亿美元。项目建设有助于公司实现一体化发展，PX可运回国内供公司各基地使用，保障聚酯产业链原料供应。 多项目接力成长，产能扩张与原材料配套齐推进在聚酯长丝方面，公司目前主要有：桐乡总部生产基地、桐乡洲泉生产基地、湖州长兴生产基地、江苏南通生产基地，江苏宿迁生产基地等。公司当前合计拥有1020万吨PTA（嘉兴石化以及嘉通能源分别拥有一套KTS科氏技术（原英威达）P7+技术180万吨，P8技术240万吨，两套P8++300万吨产能设备）、1300万吨聚合、1350万吨长丝产能，长丝产能位列行业第一。 公司背靠大炼化项目持续投资建设聚酯一体化基地，建设多个项目，目前项目稳步推进。1、如东洋口港年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，该项目两套PTA装置，八套聚酯纺丝装置，配套的内河码头和阳光岛仓储项目均已全面建成，目前平稳运行中。2、宿迁沭阳临港年产240万吨聚酯纺丝，500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，长丝项目CP1-CP4聚纺装置均已经按照计划投产，至2023年底全部达产。加弹一、二车间土建已经完成，目前加弹机开机百余台。织造一车间已经投产，配套热电项目两台锅炉已建设完成并投入使用。该项目建成后将实现聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团开拓下游产业，进一步提高集团产业链一体化水平。3、新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目，主体项目已经进入调试。 2022年5月30日，公司发布投资公告，安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目：项目总投资57.65亿元，主导产品包括轻量差别化功能性POY纤维、差别化功能性FDY纤维，合计120万吨，建设期3年。 另外公司拟于福建古雷港建设形成年产200万吨聚酯纤维的生产能力，建设500台加弹机、2000台织机项目。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.65亿元、45.20亿元和58.41亿元，EPS分别为1.15元、1.87元和2.42元，PE分别为12.9X、7.9X和6.1X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。

2024H1业绩预计同比大幅增长， 看好下半年长丝盈利继续修复公司发布 2024年半年度业绩预增公告， 2024H1预计实现归母净利润 10-11.5亿元， 同比增幅 849.40%至 991.81%， 预计实现扣非归母净利润 8.5-10亿元， 同比增幅 2,186.62%至 2,554.85%，预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润 6-7.5亿元，同比增幅 31.86%至 64.82%。 公司业绩符合预期，我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为36.60、 46.49、 54.60亿元， EPS 分别为 1.52、 1.93、 2.26元，当前股价对应 PE分别为 10.0、 7.8、 6.7倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头， 未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。 2023H1涤纶长丝行业发展态势向好，浙石化投资收益逐步改善据公司公告， 2024H1公司业绩预增的主要原因为： （1） 随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。 （2） 公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，盈利能力同比有所改善。 同时分季度来看， 根据公司业绩预告， 预计 2024Q2公司实现归母净利润 4.2-5.7亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益预计为 1.49亿元；预计 2024Q2公司实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润 2.71-4.21亿元，若取中值 3.46亿元，则环比 Q1增长 5.1% 2024年长丝行业新增产能增速放缓， 行业景气度有望继续修复据我们统计，预计 2024年长丝行业新增产能仅为 90万吨。 若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计 2024年实际净新增产能或为负数。 我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润10-11.5亿元，同比增长849.40%-991.81%；预计上半年实现扣非归母净利润8.5-10亿元，同比增长2186.62%-2554.85%。 涤纶长丝景气复苏，上半年业绩明显改善。根据公司业绩预告，预计公司2024年上半年归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润为6亿元至7.5亿元，同比增长31.86%至64.82%，表明上半年公司聚酯主业业绩明显增长，这主要得益于涤纶长丝行业下游需求同比改善，且供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，公司产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。单季度来看，预计公司2024Q2实现归母净利4.2-5.7亿元，实现扣非归母净利3.13-4.63亿元，若剔除浙石化贡献的投资收益，预计公司2024Q2聚酯主业实现利润在2.71-4.21亿元之间，中枢为3.46亿元，相比Q1有所改善。 二季度涤纶长丝价格同比有所上涨，行业挺价延续。根据百川盈孚的数据，2024Q2，涤纶长丝POY、FDY、DTY的季度均价分别是7703、8195、9115元/吨，同比+2.56%、+0.32%、+2.81%，环比+0.20%、-1.39%、+1.32%。 后续来看，预计行业2024年供给端增量较小，且近期行业挺价延续，截至6月末涤纶长丝开工率下降至83.40%。需求端，内需和直接出口在去年增速较高背景下，今年增速或有所放缓；然而外需方面，美国去库顺利，若美联储年内降息则利好海外需求恢复。整体来看，今年供给端增量少，需求端期待下游出口恢复和内需稳增，同时行业挺价意愿强烈，行业景气度有望明显提升。 投资建议：公司拥有涤纶长丝产能1350万吨，是我国涤纶长丝龙头企业。 今年5月，公司公告调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目投资金额和项目股权架构等，项目总投资下调至59.5亿美元，公司持股比例上升至80%。预计公司2024年的基本每股收益是1.20元，当前股价对应市盈率是13倍，维持买入评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；供给量超预期增加风险等。

桐昆股份发布业绩预告： 预计 2024H1实现归母净利润 10亿元至 11.5亿元，同比增幅 849.40%至 991.81%。扣非归母净利 润 为 8.5亿 元 至 10亿 元 ， 同 比 增 幅 2186.62% 至2554.85%。 归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润 6亿元至 7.5亿元， 同比增幅31.86%至 64.82%。 单二季度实现归母净利润为 4.2亿元至5.7亿元，同比下降 29%到下降 4%；环比下降 28%到下降2%。 归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润 2.7亿元至 4.2亿元， 同比下降 38%到下降 3%；环比下降 18%到增长 28%。 投资要点 长丝景气度提升， 2024H1业绩高增2024年上半年，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。 年初企业“轻装上阵”挺市意愿较强，一季度市场成交重心震荡上扬， 二季度以来涤纶长丝厂商执行“一口价”销售模式，保本修复利润。根据隆众资讯， 上半年 POY/FDY/DTY 均价分别为 7695/8244/9045元/吨， 与去年同期相比涨幅分别为 3.2%/1.7%/2.8%。 同时公司参股的浙江石油化工有限公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，通过各项技改提升，不断挖潜增效，提升弹性生产能力。相比去年同期，公司化工产品不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。 涤纶长丝产能增速放缓，需求复苏背景下价差有望提升涤纶长丝产能投产脚步放缓，小规模及落后装置退出市场，行业供需结构逐渐改善。 2024年国内熔体直纺涤纶长丝行业共有两套装置计划投产，合计产能在 86万吨/年，分别为新凤鸣江苏新拓的 36万吨和荣盛萧山的 50万吨装置，产能增速在 1.9%。 下半年来看，涤纶长丝供需结构仍有望改善，保利润成为企业共识，行业现金流逐渐修复。三季度高温天气，限电政策影响涤纶长丝产能利用率，而作为传统需求旺季，整体刚需好转，在供应减量及需求好转预期下，涤纶长丝价格及毛利有望持续提升。 公司市占率提升，进一步巩固产品及规模优势截至 2023年底，公司 PTA 年产能首破千万吨，聚合年产能达 1300万吨，涤纶长丝年产能达 1350万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球 18%、国内 28%），继续稳居世界第一。 2001-2023年公司连续 23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含 POY、 FDY、 DTY、 ITY、中强丝和复合丝六大系列 1000多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 883、 943、 1021亿元，EPS 分别为 1.25、 1.72、 2.15元，当前股价对应 PE 分别为12.1、 8.8、 7.1倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司 2024年上半年归母净利润 10至 11.5亿元， 同比大增。 桐昆股份发布2024年半年度业绩预告， 预计归母净利润将达到 10至 11.5亿元， 同比+849.4%至+991.8%， 增长显著。 此外， 公司预计扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分后的净利润为 6至 7.5亿元， 同比+31.9%至+64.8%。 其中，2024年二季度公司归母净利润为 4.2至 5.7亿元。利润同比增长主要来自于国内稳增长政策的推动， 涤纶长丝下游需求的边际改善， 供给端优化和产业集中度提升等。 行业协同作用明显， 产品销量与价差增大， 行业整体复苏。 浙石化投资收益逐步改善。 公司持有浙石化 20%股份， 浙石化依托全球特大型炼化一体化装置， 通过技术改进和生产能力提升， 化工产品品种丰富， 毛利改善。 预期后续浙石化在建项目陆续投产， 产品景气逐渐恢复， 将为公司带来更高的投资收益。 2024年二季度涤纶长丝价格同比提升， 行业整体处于复苏状态。 据 Wind 数据， 2024年二季度 POY/FDY/DTY 市场主流价格分别为 7691/8184/9105元/吨， 同比+3%/+1%/+3%， 环比-0.1%/-2%/+1%； 价差同比+2%/-7%/+3%， 环比-2%/-8%/+4%。 涤纶长丝供给端优化， 集中度提升之下， 预期未来涤纶长丝利润中枢有望继续上移。 涤纶长丝供需边际改善， 预期盈利继续修复。 供应端， 据 Wind 数据， 2024年二季度江浙地区涤纶长丝开工率平均为 88%； 需求端， 江浙地区下游化纤织造综合开机率 70%； 库存端， 涤纶长丝平均库存同环比提升。 供需及库存同环比均有增长， 而国内下游坯布平均库存同比下降。 2024年 1-5月， 中国服装鞋帽、 针、 纺织品类零售额 3378亿元， 同比+3%， 下游需求有所提升。 总体而言， 2024年二季度涤纶长丝下游化纤织造综合开机率提升， 尽管涤纶长丝同比存在累库， 但下游坯布库存同比下降， 纺织品零售额提升， 需求有所增加， 涤纶长丝景气度有望上行。 延伸产业链至上游， 成本有望继续优化。 据 Wind 数据， 2024年二季度公司主要原材料 PX/PTA/MEG 市场均价同比有所提升。 随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展， 我国 PX 进口依存度较高的劣势有望逐渐解决， 同时原料 PTA 和MEG 处于产能高速增长期， 供需趋于宽松， 公司成本有望继续优化。 投资建议： 公司主营产品涤纶长丝价格及价差波动带来的业绩波动较大，2024年二季度涤纶长丝景气度仍在修复当中， 需求未完全释放； 另外浙石化投资收益波动也较大， 尽管预期向好， 但需要时间复苏。 我们下调公司2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 为 24.7/33.4/42.1亿 元 （原 值 为32.2/46.0/46.2亿元） ， 对应 EPS 为 1.03/1.38/1.75元， 当前股价对应 PE为 14.8/11.0/8.7X， 维持“优于大市” 评级。

2024年 7月 13日，公司发布 2024年半年度业绩预增公告，公司预计 2024年半年度实现归母净利润 10.0亿元到 11.5亿元， 同比增长 849.40%至 991.81%。 点评 涤丝行业景气修复，公司 2024H1业绩同比大幅改善据公司业绩预增公告， 2024年上半年公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润预计达 6.0-7.5亿元， 同比增长 31.86%至 64.82%； 其中，2024Q2公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润预计达 2.7-4.2亿元， 均值环比+5.1%。 2024年上半年公司主业同比大幅改善， 主要受益于涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。 其中， 据 Wind， 2024年 6月 POYPX/MEG 价差达 1400.21元/吨， 环比+16.27%； FDY-PX/MEG 价差达 1767.47元/吨， 环比+4.96%， 涤纶长丝盈利改善明显。 供需持续优化， 看好涤纶长丝旺季行情近期， 涤纶长丝供需持续优化。 供给端， 据华瑞信息， 6月下旬桐乡两家主流大厂进一步减产， 计划减产幅度分别达 10%及 17-18%， 供给端收缩缓解了淡季累库压力的同时， 也为旺季景气向上弹性打好基础。 需求端， 国内纺服终端需求增长稳定， 2024年 5月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 4.4%； 海外方面，纺服库存持续去化， 据 Wind， 截至 2024年 5月美国服装及服装面料批发商库存达 287.44亿美元， 环比-0.72%， 随着库存逐步回落至低位， 海外有望迎来补库需求。 在供需改善背景下， 进入三季度涤纶长丝价差进一步改善， 截至 7月 12日， 2024年 7月 POY-PX/MEG 价差达 1483.06元/吨， 环比+5.92%； FDYPX/MEG 价差达 1942.13元/吨， 环比+9.88%。 桐昆股份目前拥有涤纶长丝产能1350万吨/年， 将充分受益行业景气上行。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 31.97/42.15/51.22亿元， EPS 分别为 1.33/1.75/2.12元，现价对应 PE 为 11.43/8.67/7.14倍。 桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司， 成本优势显著， 进入 2024年，行业新增产能放缓， 行业有望景气上行， 维持公司 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

2024年 5月 24日，公司公告将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 具体而言： （1）股权结构方面，公司持股比例上升至 80%。调整前， 公司通过桐昆香港持有华灿国际 51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权， 公司对项目主体穿透持股比例为 45.9%。调整后， 公司通过桐昆香港持有华灿国际 100%股权，华灿国际持有泰昆石化 70%股权，同时桐昆香港通过全资子公司鹏皓投资持有泰昆石化 10%股权，最终公司对于泰昆石化持股比例达到 80%。 新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至 15%和 5%。 （2） 投资金额方面， 调整前项目含增值税筹资额（报批总投资） 为 86.2亿美元， 其中自筹 26.1亿美元，银行融资 60.1亿美元。调整后，总筹资额下降为 59.5亿美元，其中自筹 17.9亿美元，银行融资 41.5亿美元。 （3） 项目规模方面， 包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施， 原项目包括炼油 1,600万吨， PX 20万吨，乙烯 80万吨，调整为炼油 1,000万吨， PX 200万吨，乙烯 120万吨， 炼油与 PX 规模下降，乙烯占比上升。 此外， 依据投资金额及项目规模的调整，对涉及的工艺路线、产品方案、以及目标市场等也进行了相应的调整。 项目调整有利于增强公司对印尼炼化项目控制力，促进项目顺利推进。 公司本次对印尼炼化项目的股权架构、投资金额及建设规模等进行的调整，是企业主动顺应国际国内政治经济形势发生较多变化的需要，也是各投资主体本着审慎决策、控制风险、稳步推进的原则，协商一致的结果。此次调整，项目总投资下降、公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益。 调整盈利预测， 调整为“买入”评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 933.7、 983.3、 1048.3亿元（此前为 897.0、 1000.0亿元，新增 2026年 1048.3亿元），归母净利润 30.2、 42.6、 52.2亿元（此前为 29.6、 46.9亿元，新增 2026年 52.2亿元），对应 PE 为 12X/9X/7X， 调整为“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上

事件1：2024年4月26日，桐昆股份发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为826.40亿，同比上涨33.30%；归母净利润7.97亿元，同比上涨539.10%；扣非净利润4.55亿元，同比上涨5208.32%。 事件2：2024年4月29日，桐昆股份发布2024年第一季度报告，公司1Q24营业收入为211.11亿元，同比上涨32.66%，环比上涨1.02%；归母净利润5.80亿元，同比上涨218.01%，环比增长644.30%。 点评：2023年公司业绩全面改善，1Q24公司盈利水平大幅提升。2023年公司总体销售毛利率为5.06%，较去年同期上涨1.83pcts。2023年公司财务费用同比上涨83.49%，主要原因为财务利息支出增加；销售费用同比上涨17.14%，主要原因为销售人员薪酬增加；研发费用同比上涨6.05%。2023年公司净利率为0.99%，较去年同期增长0.77pcts。1Q24公司净利率上涨至2.77%，1Q24公司归母净利润同、环比均大幅上涨。我们认为，公司2023年及1Q24业绩增长的主要原因是其PTA、聚合、纺丝产能攀升，以及纺织行业国内市场需求韧性较强。 2023年公司经营活动净现金流同比显著上涨。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为31.21亿元，同比增长192.03%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-104.84亿元，同比增长35.69%，主要原因为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。筹资活动产生的现金流量净额为65.27亿元，同比下跌49.19%，主要原因是偿还债务支付的现金增加。期末现金及现金等价物为56.90亿元，同比下降12.79%。应收账款6.93亿元，同比下降12.81%，应收账款周转率上升，从2022年同期107.03次变为111.12次。存货周转率下降，从2022年同期9.43次变为8.90次。 公司化纤板块产销两旺，长丝产量逆势增长。根据公司2023年年度报告，公司2023年化纤行业板块营业收入749.37亿、同比上升24.31%，毛利率为5.60%、同比上升2.33pcts。在产品价格方面，2023年公司主要产品价格市场均价同比整体小幅下跌，1Q24价格同比有所改善，根据ifind数据，2023年POY、FDY、DTY的现货价格同比分别为-3.62%、-2.09%、-2.76%，2024年一季度POY、FDY、DTY的现货价格同比分别为3.52%、3.47%、2.62%。 2023年公司涤纶长丝产量继续领跑行业，长丝销量较去年也有明显的增长。2023年公司POY、FDY、DTY的产量分别为797.87万吨、145.73万吨、99.87万吨，同比分别增长35.68%、34.92%、22.66%；销量分别为784.37万吨、146.94万吨、99.40万吨，同比分别增长35.36%、38.48%、27.32%。1Q24公司POY、FDY、DTY的销量分别为193.51万吨、41.53万吨、23.46万吨，同比分别为37.43%、36.93%、12.68%。我们认为，2023年公司涤纶长丝产品以量补价，1Q24公司长丝产品较去年同期量价齐升，未来随着长丝行业逐步复苏，公司业绩有望继续提升。 涤纶长丝行业有望逐步复苏，行业集中度提升利好龙头企业。延续我们之前《涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移》报告的观点，我们认为下游终端纺服需求有望逐渐回暖，且近年来长丝落后产能不堪成本重负而逐步出清，行业集中度有望进一步提升。此外，龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局，配套上游的PX和PTA，一体化成本优势日益凸显。我们预计，随着行业集中度持续提升，公司作为涤纶长丝龙头企业之一，有望充分发挥其竞争优势，利好业绩提升。 公司不断强化产业链一体化，聚酯产品产能持续攀升。根据公司2023年年报，公司嘉兴石化和嘉通能源PTA项目以及相应的长丝工厂建设，使得公司PTA年产能首次突破千万吨，达到了1300万吨；涤纶长丝年产能达到1350万吨，推动公司在全球长丝市场的市场占有率达到了历史新高，分别为全球18%和国内28%。此外，公司恒阳项目首套聚纺装置开车，三套聚纺装置紧锣密鼓接连投产，均完成满产达产的目标；恒超二期项目长丝和切片产量均超额完成年度目标；公司宇欣项目成功开车，填补了西北五省聚酯化纤市场的空白，实现了产销转化的良好发展；下半年恒超三期项目开工，旨在进一步提升差别化新材料生产能力；中昆项目投产，实现了“燃料变原料、原料变材料”的转变，为公司补链、延链、强链提供了新的支撑。我们认为，公司聚酯产业链不断延伸，产能持续扩张，有利于巩固公司在行业内的领先地位。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为941.74/1005.62/1071.14亿元，实现归母净利润分别为31.20/42.03/52.30亿元，对应EPS分别为1.29/1.74/2.17元，当前股价对应的PE倍数分别为11.6X、8.6X、6.9X。我们基于以下几个方面：1）公司涤纶长丝产销两旺，长丝产品价格有所提高，随着新产能投放及下游需求复苏，公司化纤板块有望贡献更多业绩；2）涤纶长丝行业有望景气上行，行业走向集中利好龙头企业；3）公司加强聚酯产业链一体化，产能规模持续扩大，整体竞争力有望进一步提高。我们看好长丝行业景气上行及公司规模优势，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险等。

事件：2024年5月24日，公司公告称将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 股权结构：公司持股比例提升。1）调整前：项目实施主体为泰昆石化，调整前桐昆股份穿透持股比例为45.9%，新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别为44.1%/10%。2）调整后：桐昆股份穿透持股比例提升至80%，新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至15%/5%。 项目方案：总规模缩小，烯烃占比提升。1）调整前：炼油规模为1600万吨，规划430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯等产品，其中PX/乙烯占比分别为32.5%/5%。2）调整后：炼油规模缩减至1000万吨，规划418万吨成品油、200万吨PX、120万吨乙烯等产品，其中PX/乙烯占比分别为20%/12%。 目标市场：印尼及东盟市场消化占比提升。1）调整前：成品油、硫磺等467万吨产品由印尼市场消化，PX、苯、丙烷等847万吨由成品由中国市场消化，FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨产品由中国、印尼及东盟市场共同消化，其中印尼市场消化比例为33%、中印东盟共同消化比例为8%。2）调整后：成品油、硫磺、苯等558万吨成品由印尼市场消化，200万吨PX运回中国市场消化，FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨成品由印尼及东盟市场共同消化，其中印尼市场消化比例为60%、印尼及东盟共同消化比例为18%。 投资金额：总投缩减，资本金支出略有提升。1）调整前：原泰昆石化项目总投86.2亿美元，其中银团贷款融资60亿美元，自筹资金26亿美元，按持股比例换算，公司需承担的资本金部分为11.9亿美元。2）调整后：项目总投降至59.5亿美元，其中银行贷款41.4亿美元，自筹资金17.9亿美元，按持股比例换算，公司需承担的资本金部分为14.3亿美元。按4年建设期计算，年均投资规模约3.6亿美元（公司近三年经营现金流均值为23亿元），整体资本开支节奏可控。 炼化出海方兴未艾，方案优化将有助于项目顺利推进。此次调整后，项目总投资和炼油总规模下降，但公司持股比例增加，对应的权益炼油规模由722万吨上升至800万吨，公司对印尼项目的控制力进一步增强。 此外，调整后公司化工品结构更加均衡，且下游产品更加贴近印尼本土和东盟市场，有望进一步强化区位优势，提升项目竞争力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为32/44/51亿元，按5月24日收盘价计算，对应PE分别11.7/8.5/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧

印尼北加炼化一体化项目股权结构拟调整泰昆石化（印尼）有限公司作为印尼炼化一体化项目的主体，拟对股权架构进行调整：此前公司最终持有泰昆石化45.9%股权，新凤鸣持有44.1%，上海青翃持有10%。拟调整后的泰昆石化股权架构：公司合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益，有利于项目的顺利推进。 投资金额下降，炼厂规模减小原项目报批总投资862371万美元，调整为594762万美元；炼厂规模减小，芳烃比重下降，烯烃比重提升，偏重质组分的加工方式由渣油加氢+蜡油加氢裂化+柴油加氢裂化变为渣油加氢+蜡油加氢裂化；项目规模由原1600万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520万吨/年，乙烯80万吨/年；调整为1000万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能200万吨/年，乙烯120万吨/年。 目标市场调整，更侧重印尼本土原泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺等467万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化、全密度聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化；现泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺、苯、液化气等558万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯200万吨/年运回中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨/年由印尼及东盟市场共同消化。产品目标市场中，印尼/中国/共同消化的比重由33%/59%/8%，调整至60%/22%/18%，产品更加侧重印尼本土市场，我们认为，此举有助于降低物流成本，增强综合竞争优势。 盈利预测预估值：石化和涤纶长丝均处于景气周期底部，有望延续复苏趋势，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测30/48/60亿，2024年5月24日股价对应的PE分别为13/8/6，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批不及预期风险；市场需求不及预期风险；工艺技术风险；建设条件风险；财务风险；企业经营文化风险