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桐昆股份 基础化工业 2022-05-16 15.44 -- -- 17.59 13.92%
17.98 16.45% -- 详细
事件一:2022年 4月 28日,桐昆股份发布 2021年年度报告,2021年,公司实现营业收入591.31亿元,同比增加29.01%;归母净利润为73.32亿元,同比增加158.44%;实现基本每股收益3.17元,同比增长108.55%。 事件二:2022年4月28日,桐昆股份发布2022年一季度报告,2022年第一季度,公司实现营业收入129.94亿元,同比增加16.72%;归母净利润为15.03亿元,同比下降12.45%;实现扣非后归属母公司股东净利润14.87亿元,同比下降14.21%;实现基本每股收益0.62元,同比下降18.42%。 点评: 长丝价格上涨,市场需求增加,21年业绩显著增长。2021年,公司完成对江苏海欣50万吨聚酯纺丝产能的收购,长丝产能显著提升,POY、FDY 和DTY 年销售量分别为542.42、95.71和76.01万吨,合计销售涤纶长丝714.14万吨,同比增长9.7%,全年产销率为97.33%。受益于原油价格高位推动长丝价格上涨,2021年公司POY、FDY 和 DTY售价(不含税)分别为 6629.36元/吨、7169.75元/吨和8810.64元/吨,同比增加36.28%、29.47%和33.15%;需求端受益于全球经济从疫情中持续复苏,石化产品价格持续上涨,产品价差扩大。涤纶长丝POY、FDY、DTY 的市场年均加工价差分别为1374、1526、2759元/吨,同比上涨29%、10%和13%。长丝量价齐升推动公司业绩显著增长。 成本显著上涨,价差收窄,22Q1利润承压。2022年第一季度,受原材料价格上涨影响,公司营业成本同比上涨24.82%,归母净利润同比下降12.45%,公司盈利空间承压。POY、FDY、DTY 第一季度平均价差分别为11 10、1379、2476元/吨,同比下降19.89%、7.91%、13.9%,环比下降22.51%、13.22%、15.67%。 浙石化二期全面投产,业绩有望更上一层楼。公司参股20%股权的浙石化项目为公司在2021年报告期内的盈利贡献了44.6亿元的投资收益,并构成了报告期内公司利润来源的重要部分。2021年10月25日商务部下达关于浙石化二期项目获1200万吨原油非国营贸易进口允许量的通知。原油配额的下发保障了目前浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”项目原料的充分供给,助力一期稳定运行与二期项目的全面投产。2022年1月12日,公司参股浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目(二期),炼油、芳怪、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,打通全流程。项目二期投产后,浙石化新增2000万 吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力,由于浙石化二期项目产能规划包含EVA/LDEP 等附加值相对更高的产品,盈利水平和抗风险能力有望进一步增强。浙石化炼化一体化二期项目全部投产将助力公司投资收益再上台阶。 聚酯产能持续扩张,强化公司龙头优势。公司现有PTA 产能420万吨/年、聚合产能约为810万吨/年、涤纶长丝产能860万吨/年。公司已连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率为20%,全球占比超过13%。2021年12月22日,嘉通能源项目首套聚酯装置进入开车试生产阶段,新增聚酯产能30万吨/年,该项目后续产能预计将以每季度一套30万吨聚酯装置的进度开启,并配套长丝产能释放;PTA 首套装置预计在2022年10月投产,二套装置预计在2023年1季度投产。此外,公司在建产能包括1)恒超二期60万吨/年轻量舒感功能性差别化纤维项目正在推进建设,预计在2022Q4投产;2)江苏沭阳240万吨/年长丝(短纤)项目,2022年4月,项目织造一车间正式投产,成功打通了“一滴油”到“一匹布”的产业链;3)公司与福建古雷石化和福建漳州古雷港经开区管委会共同建设的200万吨/年聚酯纤维项目。待上述项目完成投产,公司PTA 和聚酯产能或将达千万级,产能扩张将进一步扩大公司成长空间。 实施股票回购,维稳公司市值。2022年3月,公司发布公告拟以集中竞价交易方式回购股份,预计回购数量约2000-4000万股,约占公司总股本的0.83-1.66%,其中,20%计划用于后期实施员工持股计划或股权激励计划,80%用于可转债转股。截至2022年4月30日,公司已累计回购股票2445万股,占公司总股本的1.01%,回购最高价为18元/股,最低价为14.49元/股,总金额4.18亿元。此次股票回购一方面可调动员工积极性、降低委托代理成本,另一方面可提高市场信心、维护公司市值稳定。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.20、93.99和99.67亿元,归母净利润增速分别为12.1%、14.3%和6.0%,EPS(摊薄)分别为3.41、3.90和4.13元/股,对应2022年5月12日的收盘价,PE 分别为4.50、3.94和3.71倍。我们看好公司在PTA 和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升,浙石化二期项目已全面投产,公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益,公司盈利能力持续加强,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:PX、PTA 和MEG 产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险;浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2022-05-10 15.15 -- -- 17.24 13.80%
17.98 18.68% -- 详细
公司发布2021年年度以及2022年1季度报告,2021年实现营业收入591.31亿元,同比上升29.01%;归属于上市公司股东的净利润73.32亿元,同比增长158.44%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润72.91亿元,同比增长163.53%。2022年1季度实现营业收入129.94亿元,同比增长16.72%;归属于上市公司股东的净利润15.03亿元,同比下降12.45%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.866亿元,同比下降14.21%。 2021年公司业绩的大幅增长一方面是上半年石化行业需求景气,涤纶业务以及公司投资的炼化项目在上半年实现了41.33亿元净利润。进入2021年下半年,由于各地限工限产、疫情反复等因素,下游需求逐渐疲软,石化品价差收窄,挤压了公司产品利润水平。 2021年3季度参股公司浙江石化的炼化二期正式达产,为公司带来了新的业绩增长点。进入2022年,国际原油价格在地缘政治事件的推动下,从77美元上涨至最高137美元,油价的暴涨对石化行业产生了重大冲击,叠加下游需求受疫情反复以及出口不畅的影响,化纤价格难以传导原材料成本。以涤纶POY(150D/48F)为例,1季度价格涨幅仅8.5%(7330元/吨-7950元/吨),价格涨幅难以覆盖成本上涨,行业陷入减产保价的地步。我们认为公司2季度仍将面临库存成本高企,下游需求难以快速恢复的情况。 公司多个项目推进顺利。恒翔项目在2021年9月份进入试生产,比计划提前1个月;嘉通项目克服诸多困难,在2021年12月实现首套聚酯装置开车投产,为公司打造全国性全产业链布局落好了江苏地区的关键一子。恒超一期全面达产、二期开工建设:恒超一期于2021年7月完成纺丝最后一条线开车,达到装置满负荷状态,全面达产以来实现了生产稳定。虽然行业目前景气度低迷,但是公司保持了原有的扩产规划,为公司未来的长远发展打好基础。 盈利预测。我们调整对公司2022-2024年营业收入预测至650.01、746.88、821.15亿元,对应归属净利润分别为65.80、82.73、97.77亿元,对应EPS 分别为2.73、3.43、4.05元。考虑公司长期产能规划带来的业务成长性以及化纤行业平均估值水平,给予公司2022年8-10倍PE 估值,维持公司“买入”评级。 风险提示:涤纶下游需求不及预期,合营企业盈利不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2022-04-29 14.32 -- -- 17.08 19.27%
17.98 25.56% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年度报告、2022年第一季度报告: (1)2021年公司实现营收约 591亿元,同比+29%;实现归母净利润约 73亿元,同比+158.4%;实现扣非后归母净利润约 73亿元,同比+163.5%。其中,2021年Q4公司实现营收约 88亿元,同比-32.5%,环比-56.4%;实现归母净利润约 12亿元,同比+12.7%,环比-42.2%。 (2)2022年 Q1公司实现营收约 130亿元,同比+17%,环比+48%;实现归母净利润约 15亿元,同比-12%,环比+28%;实现扣非后归母净利润约 14.9亿元,同比-14%,环比+32%。 点评: 主营产品价格及价差上涨,公司 21年业绩大幅增长:随着下游需求持续回暖,21年公司主营产品盈利能力大幅提升。2021年,PTA、POY、FDY、DTY 均价分别为4703元/吨、7421元/吨、8360元/吨、8972元/吨,分别同比+30%、+33%、+23%、+23%;PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 599元/吨、1388元/吨、2219元/吨、2761元/吨,分别同比+25元/吨、+446元/吨、+255元/吨、+372元/吨。21年Q4单季度,PTA、POY、FDY、DTY 价差分别环比+17元/吨、+320元/吨、+107元/吨、+455元/吨,但能耗双控政策影响公司开工负荷率,公司涤纶长丝产销量有所下降,致使公司 21年 Q4单季度业绩环比下滑。 成本上涨涤丝毛利承压,22年 Q1公司业绩同比下滑:2022年 Q1,PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 533元/吨、1212元/吨、1851元/吨、2628元/吨,分别同比+67元/吨、-137元/吨、-422元/吨、-197元/吨。由于公司上游原料及主营产品均为石油炼化衍生品,22年一季度受油价大幅上涨影响,公司涤纶长丝产品成本端承压,原材料 PX、PTA、MEG 采购价格分别同比上涨 41%、38%、0.4%,致使公司 22年 Q1业绩同比下滑。 在建项目稳步推进,公司具备高成长性:当前公司已具备 1000万吨原油加工权益量、420万吨 PTA、810万吨聚合、860万吨涤纶长丝年生产加工能力。子公司恒翔新材料年产 15万吨表面活性剂和 20万吨化纤纺织专用油剂 21年 9月进入试生产阶段;公司洋口港聚酯一体化项目(年产 500万吨 PTA、240万吨涤纶长丝)首套聚酯装置已于 2021年 12月 22日进入试生产阶段;江苏沐阳年产 240万吨长丝(短纤)项目有望于 22年逐步投产;与福化古雷合建年产 200万吨聚酯纤维项目和恒超二期均稳步推进。未来随着规划产能建成投产,公司 PTA 及涤纶长丝(短纤)市占率有望提高,有助于公司经营业绩的提升。 浙石化二期全面投产,有望贡献丰厚业绩:公司持有浙江石化项目 20%股权,2021年浙石化一期满负荷运行,为公司贡献 44.6亿元投资收益,是 21年公司利润的重要来源。2022年 1月 13日,浙石化二期公告全面投产,除了新增 2000万吨/年炼油能力、600万吨/年芳烃和 140万吨/年乙烯产能外,化工品收率、丰富度和产品附加值也进一步提高。浙石化炼化一体化项目平稳运行后将逐步释放业绩,有望为公司带来丰厚的投资收益。 盈利预测、估值与评级:公司 21年业绩略高于我们预期,但考虑到 22年油价大幅上涨,公司成本端承压,盈利能力或将下滑,因此出于审慎考虑我们维持公司 2022-2023年盈利预测,新增 2024年盈利预测,预计公司 2022-2024年的净利润分别为 80.89/91.95/103.6亿元,对应 EPS 分别为 3.35/3.81/4.3元/股。 浙石化二期已全面投产,公司多个新建项目均稳步推进,未来有望完善“从一滴油到一匹布”的全产业链布局,故维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投放不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;下游需求复苏不及预期风险。
周泰 1 3
桐昆股份 基础化工业 2022-01-31 21.00 -- -- 23.80 13.33%
23.80 13.33%
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事件:2022年1月28日,公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润72-80亿元,同比增加43.5-51.5亿元,增长+152.94%-181.04%;实现扣非归母净利润71.9-79.9亿元,同比增加44.2-52.2亿元,增长159.86%-188.77%。 全年业绩高增长,浙石化贡献高收益。根据测算,公司2021年四季度预计实现归母净利润10.39-18.39亿元,均值为14.39亿元,高于2020年同期水平,但低于2021年三季度的盈利。全年来看,公司盈利高增的原因主要为浙石化二期项目投产,产能爬坡带来高盈利;同时,随着2022年浙石化二期各装置的投产,公司盈利能力有望进一步提升。 短期来看,长丝价差有望继续回升,推动行业景气度提升。受油价回调及双控限产影响,长丝价格从2021年10月份起下跌,价差随之收缩。从2021年12月下旬起,受地缘政治及美国原油库存下降的影响,原油价格止跌回升,推动长丝价格上涨,价差回升。我们认为,在资本开支谨慎下供给受限及需求持续复苏的支撑下,原油价格有望在2022年继续上行,对长丝价格提供成本支撑;同时,随着海外疫情防控的逐步放松及海运缓解,纺服出口需求有望边际改善,进而带动长丝价差回升,行业景气度有望继续提升,驱动公司盈利能力上行。 中长期来看,产能扩张将驱动公司盈利持续增长。截至2021年上半年,公司聚酯聚合产能约为780万吨/年,涤纶长丝产能约为830万吨/年,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率占约20%,国际市场占有率超过12%。此外,公司新建项目稳步推进:(1)江苏南通如东洋口港年产500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝的一体化项目已全面铺开建设,部分单体已封顶,首套聚纺装置已进入全面安装阶段,于2021年四季度进入调试阶段;(2)江苏沭阳年产240万吨长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成,已完成热电一阶段、CP1聚纺、立体库、220kV总降变的桩基施工;(3)公司与古雷石化拟共同投建年产200万吨聚酯纤维、500台加弹机和2000台织机的一体化项目。随着公司新增产能的投产,公司规模效应显著,盈利能力有望持续提升。 投资建议:根据公司业绩预告情况及产能的投放速度,我们调整2021-2023年归母净利润至77/100/109亿元,对应2022年1月28日收盘价的PE为6/5/5倍,考虑到浙石化二期产能爬坡和公司聚酯产能扩张带来的增长,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格波动的风险;疫情扰动对纺服需求影响的风险;新增产能投放速度较慢的风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-11-09 18.98 -- -- 20.87 9.96%
22.87 20.50%
详细
公司公布2021年三季度报,前三季度公司实现营业收入503.47亿元,同比增长53.41%;实现归母净利润61.61亿元,同比增长242.67%。 单季度实现营业收入201.61亿元,同比增长75.68%;归母净利润20.27亿元,同比增长157.06%,公司业绩略超我们此前预期。公司前三季度生产涤纶POY416.69万吨、FDY73.66万吨、TDY57.96万吨,涤纶总产量同比增长约13.98%。公司期间费用中,研发费用增加61%,管理费用增长36%,财务费用下降14%。公司在本报告期加强了产品研发,为后续涤纶品类的扩展做好了准备。 三季度涤纶行业景气度下滑。虽然三季度原油价格波动上行,但是涤纶下游需求受海运成本上升的负面影响,出口恢复一般。涤纶单吨利润水平下滑明显,Q3季度单吨毛利较Q2季度下降约280元/吨。在此背景下,公司仍然凭借上下游产业链的布局优势、成本控制能力以及产品差异化等多方面优势,涤纶业务实现了单季度约8亿元的净利润贡献,体现了公司在行业的竞争优势。9月以来,浙江地区普遍受限电影响,行业开工率下降,影响了产品出货量。后续随着限电压力的缓解以及海运费用下降,我们认为下游需求将逐步好转,拉动公司销量与利润的提升。 公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目全面铺开建设,部分单体已封顶,首套聚纺装置已进入全面安装阶段,计划于今年四季度进入调试阶段。江苏沭阳长丝及织机项目报批工作完成,项目土建施工将全面展开。浙江恒翔表面活性剂和纺织专用助剂建设项目主体厂房已做好土建收尾工作,部分车间安装完成。上述项目将在未来增加公司PTA产能500万吨、聚酯产品480万吨以及下游相关配套的加弹、织机、助剂产能等。 盈利预测。我们调整对公司2021-2023年营业收入预测至527.0、579.7、666.7亿元,对应归属净利润分别为82.43、102.52、115.76亿元,对应EPS 分别为3.41、4.25、4.80元。考虑公司长期产能规划带来的业务成长性以及化纤行业平均估值水平,给予公司2022年8-10倍PE估值,股价合理区间为34.0-42.5元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:涤纶下游需求不及预期,合营企业盈利不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-11-04 20.31 34.17 128.70% 20.87 2.76%
22.87 12.60%
详细
事件: 桐昆股份发布 2021年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入 503.48亿元,同比+53.41%;实现归母净利润 61.61亿元,同比+242.67。 其中第三季度公司实现营业收入 201.62亿元,同比+75.68%,环比+5.82%;同期公司归母净利润为 20.27亿元,同比+157.06%,环比-16.11%。 三季度公司毛利率和净利率分别为 8.67%和 10.06%。 点评: 三季度公司营收增长主要受益于成本抬升后产成品销售单价上浮。 据 Wind 数据, PTA 季度均价环比+9.06%, MEG 季度均价环比+7.69%。 据公司经营数据公告, 三大产品 POY、 FDY 和 DTY 销售均价环比增速分别为 3.29%、 4.41%和 3.37%。 净利润环比减少我们认为或出于两方面原因:其一为三季度行业供应端有独山能源 70万吨以及恒鸣 30万吨装臵投产,产能释放较大。其二为能源价格上涨致使生产燃料动力成本上扬。以上原因导致行业价差环比缩窄,进而使得公司毛利率环比减少 2.43个百分点。净利率高于毛利率主因浙石化投资收益带动净利率水平提升。 浙石化一期稳定贡献增量,二期资源条件具备有望逐渐投产: 公司参股浙石化 20%股份, 年内给公司带来投资收益 8.7、 14.05和 12.81亿元。浙石化二期当前资源条件在手。据公告显示,商务部下达通知,浙石化二期 2021年原油非国营贸易进口量为 1200万吨,为未来二期项目逐步投产达效提供原料保证。此外,浙石化二期使用浆态床技术,有望实现原油 98%转化,随着装臵顺利运行,化工品比例有望进一步提高。另,浙石化二期拥有较多附加值较高的新材料产品,其中首期包括 30万吨 HDPE/EVA 联产装臵,未来规划 70万吨 HDPE(含 40万吨光伏级 EVA);一期 40万吨 ABS,未来有望达到 120万吨整体规模;聚醚多元醇,顺丁、丁苯橡胶等高附加值产品。 随着浙石化二期逐渐运转达效,公司业绩有望买入新台阶。 龙头低位稳固,成长性及弹性大。 公司为长丝行业龙头,据公告,公司目前拥有 PTA 产能 420万吨,长丝 830万吨,国内市占率近 20%。 公司基于大产能优势,在行业景气背景下具有较大业绩弹性。 根据公司现有产能测算,涤纶长丝价差每上扬 100元/吨,有望为公司带来 6亿元以上业绩提升。同时根据公司未来项目规划公告,公司远期规划PTA 产能 920万吨,长丝产能 1510万吨。 投资建议: 维持买入-A 投资评级。 公司 2021年-2023年的净利润分别为 80.29、 87.24和 94.16亿元。 风险提示: 限电生产风险, 项目建设不及预期,产品价格大幅波动,投资收益大幅波动,安环生产风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-11-04 20.31 29.71 98.89% 20.87 2.76%
22.87 12.60%
详细
单季度业绩环比略有下滑:桐昆股份发布三季报,公告前三季度实现营收503.48亿元,同比+53.41%,实现归母净利润61.61亿元,同比+242.67%,2021Q3单季度实现营收201.62亿元,同比+75.68%,环比+5.82%,实现归母净利润20.27亿元,同比+157.06%,环比-16.14%,业绩环比有所下滑。 Q3长丝承压,浙石化继续贡献高额投资收益::Q3由于原料价格上涨和限电对下游开工的影响,长丝价差下行,POY平均价差1386元/吨,较Q2环比-20.37%。进入Q4后,随着下游库存去化,叠加长丝企业负荷控制,长丝价差快速上行,10月底为2261元/吨,处于年内高点。Q3单季度投资净收益12.75亿元,主要系投资浙石化的投资收益。随着浙石化二期的逐步投产,预计未来这部分收益将大幅增加。 公司仍具有成长性::公司目前拥有长丝产能830万吨,规划和在建项目有洋口港240万吨聚酯纺丝产能、沭阳240万吨聚酯长丝(短纤)产能和古雷基地200万吨聚酯纤维产能,产能具有翻倍空间。 财务预测与投资建议基于当下长丝景气水平,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为81.30、103.16、129.84亿元(原预测52.96、70.07、77.89亿元),按可比公司调整后21年PE为9倍,对应目标价为30.35元/股,维持买入评级。 风险提示行业景气度下行;项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-11-01 19.97 -- -- 21.44 7.36%
22.87 14.52%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季报:实现营业收入503.48亿元,同比+53.41%;实现归母净利润61.61亿元,同比+242.67%;加权平均净资产收益率为20.78%,同比增加11.84个百分点。销售毛利率11.12%,同比增加4.99个百分点;销售净利率12.27%,同比增加6.76个百分点。 其中,2021年Q3实现营收201.62亿元,同比+75.68%,环比+5.82%;实现归母净利润20.27亿元,同比+157.06%,环比-16.14%;加权平均净资产收益率为6.38%,同比增加2.55个百分点,环比减少1.74个百分点。销售毛利率8.67%,同比增加1.84个百分点,环比减少2.43个百分点;销售净利率10.09%,同比增加3.18个百分点,环比减少2.63个百分点。 投资要点:投资要点:涤纶长丝量价齐升,浙石化投资贡献丰厚收益2021年前三季度,公司实现营收503.48亿元,同比增长54.31%;实现归母净利润61.61亿元,同比增长242.67%。公司业绩实现高速增长,一方面受益于浙石化一期满负荷运行,产品景气度高,盈利能力增强,为公司贡献丰厚投资收益。另一方面,收益终端需求回暖,公司涤纶长丝2021年盈利景气周期,其中前三季度公司涤纶长丝销量达540.82万吨,同比增加74.18万吨,增幅15.90%。价格方面,前三季度POY市场均价达7269.30元/吨,同增27.98%,价差达1545.99元/吨,同增32.71%;FDY市场均价达7423.53元/吨,同增21.24%,价差达1700.22元/吨,同增5.73%;DTY市场均价达8789.96元/吨,同增19.42%,价差达3066.65元/吨,同增7.77%,主要产品量价齐升,助力公司前三季度业绩实现高速增长。 2021Q3单季度,公司实现营收201.62亿元,同比增长75.68%,环比增长5.82%;实现归母净利润20.27亿元,同比增长157.06%,环比下滑16.14%。2021年Q3,受上游原材料价格上涨影响,长丝价差有所收窄,盈利能力下滑。其中Q3单季度,POY市场均价达7576.36元/吨(环比+2.62%),价差达1385.07元/吨(环比-18.24%)。进入四季度,涤纶长丝价格快速提升。截至目前,2021年10月POY市场均价达8495.83元/吨(比三季度+12.14%),价差达1677.33元/吨(比三季度+21.10%),价差不断扩大,盈利能力逐步提升,公司长丝业务盈利有望向好。 期间费用方面,2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.26%/0.42%,同比-0.28/-0.33/-0.40pct,环比-0.01/+0.09/+0.14pct,期间费用控制良好。2021Q3,公司经营活动现金流入净额为4.95亿元,同比增加1.49亿元,增幅43.06%。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金218.58亿元,同比增加84.84亿元,增幅63.44%。洋口港一体化项目投产在即,公司综合竞争力持续增强公司是涤纶长丝龙头企业,产品类别可做到全系列覆盖,已连续20年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一,具有较大市场话语权。截至目前,公司拥有聚酯聚合产能780万吨/年、涤纶长丝产能830万吨/年、PTA产能420万吨/年,规模一体化优势显著。同时,公司新建项目稳步推进,洋口港聚酯一体化项目布局了150万吨/年POY、90万吨/年FDY、500万吨/年PTA,部分聚酯长丝装置拟于2021年年底陆续投产贡献业绩增量,后续聚酯长丝及PTA装置预计将于2023年全部建成投产。公司在沭阳规划了年产240万吨长丝(短纤)项目,包括150万吨/年涤纶长丝和90万吨/年涤纶短纤产能,目前报批工作已基本完成,土建施工将全面展开。同时,公司还将与福化古雷共同出资建设年产200万吨聚酯纤维项目。未来几年,公司当前在建和规划产的能将陆续建成投产,为公司持续贡献业绩增量;同时,随着聚酯和PTA产能规模的持续扩大,公司一体化规模优势将得到进一步提升,综合竞争力持续增强。 浙石化二期原油配额获批,看好后续贡献高业绩2021年10月26日,公司发布公告,参股公司浙石化于10月25日收到商务部相关通知,同意安排浙石化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。浙石化项目自2019年底投产以来,展现出强盈利能力,为公司带来显著业绩提升。2021年上半年,浙石化实现营收560.43亿元,净利润113.34亿元,桐昆股份持有20%股份,为公司带来22.67亿元的权益利润。浙石化二期第一批装置已于2020年11月投入运行,140万吨/年乙烯装置和80万吨/年乙二醇装置也相继开车成功,随着二期项目进口原油配额的下发,离项目实现全面投产将更进一步。浙石化二期原油加工规模为2000万吨/年,与一期相同,同时项目包含EVA、LDPE、PC等高附加值新材料,化工品占比更高,盈利能力更强。待二期项目全面投产转固,有望进一步为公司带来高业绩贡献。 签约热电智能化战略合作协议,推动全产业链“低能耗、低排放”在产能持续扩张的同时,公司积极推动全产业链的低碳转型。9月23日,公司与全应科技签署热电智能化战略合作协议,此次热电智能化项目将运用先进科技,深度探索化纤行业热电智能化升级,大幅提高热电系统生产效率,减少煤炭消耗,预计未来能为化纤行业每年节省标煤30万吨以上,助力行业高质量发展。公司始终坚持绿色发展的理念,除热电智能化项目外,近年已成功建设集中供热、光伏发电、余热回收等低碳节能项目。能效提升一方面有助于公司进一步节省生产过程中的能耗开支、增强成本控制能力,同时在双碳战略背景下,低碳发展是必然趋势,而公司将占据先发优势。盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为85.32、94.45、107.25亿元,EPS为3.54、3.92、4.45元/股,对应PE为6、5、4倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-23 25.52 -- -- 28.16 10.34%
28.16 10.34%
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上半年业绩超预期,涤纶长丝量价齐升,销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021年涤纶长丝行业盈利显著增加。 支撑评级的要点中报业绩超预期。公司 2021年上半年实现营业收入为 301.86亿元,同比增长 41.43%;实现归母净利润 41.34亿元,同比增长 309.57%。扣非后归母净利润为 41.36亿元,同比增长310.74%。其中二季度分别实现营收和归母净利润为 190.53亿元和 24.17亿元,分别同比增长 39.59%和 314.58%。销售费用同比下降 46.48%主要是因为根据新收入准则,运费调整至营业成本所致;而随着公司对研发的投入增加,上半年研发费用增加 67.52%。由于本期公司可转债已全部赎回,财务费用减少 15.83%。上半年投资净收益达到 22.66亿元,较去年同期增加 166.27%。 主营产品涤纶长丝量价齐升,2021年行业盈利增长。公司 2021年上半年涤纶长丝销量同比增长 117%,主要是因为 2020年受疫情影响基数偏低,且公司通过收购等方式增加产能,目前已有聚合产能 780万吨/年,涤纶长丝产能 830万吨/年。另外,受到原油等大宗商品价格上涨影响,2021年上半年公司长丝 POY/FDY/DTY产品不含税售价同比分别增长了 25.94%,20.57%及 21.97%。2021年上半年公司销售毛利率同比增加了 7个百分点,其中 POY/FDY/DTY毛利率分别达 16%,14%和 22%。根据百川盈孚数据统计,2021年上半年 POY/DTY/FDY 均价分别为 7105元/吨,8649元/吨及 7263元/吨,同比增长 18%/13%/13%,2021年 7-8月均价分别为 7763元/吨,9228元/吨及 7952元/吨,较上半年均价仍有继续上涨,呈现淡季不淡的格局。随着“金 9银 10”旺季到来,下半年公司主营产品业绩有望继续增长。 投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权,浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目一期已于 2019年 12月全面投产。随着一期项目稳定生产,浙石化二期在 2021年开始试生产,2021年一季度贡献投资收益达 8.7亿,二季度 14.05亿,主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加,下半年浙石化二期将开始继续贡献收益,全年或将持续大幅增厚公司业绩。 公司新建项目稳步推进。根据公司公告,目前 3个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目(年产 500万吨 PTA 及 240万吨聚酯纺丝配套仓储码头等)已经全面铺开建设,第一套聚纺装置预计今年 4季度进入调试阶段。江苏沐阳项目(年产 240万吨长丝短纤 500台加弹机 1万台织机配套染整)报批工作基本完成,土建施工将全面展开。 浙江恒翔项目(年产 15万吨表面活性剂 20万吨纺织助剂)已做好土建收尾工作,酯化车间安装完成,表活车间完成度 80%。该项目投产后,生产的化纤油剂能够填补国内市场空白,实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后,将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。 估值2021年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张,公司投资浙石化项目收益持续增长,上调盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 3.70元(原 2.03元)、3.95元(原 2.42元)、4.45元(原 3.52元),对应 PE 分别为 7.3倍、6.8倍、6.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-20 26.60 34.35 129.95% 28.16 5.86%
28.16 5.86%
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事件:公司发布] 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 301.9亿元,同比增长 41.4%;实现归母净利润 41.3亿元,同比大幅增长 309.6%。Q2单季度实现营收 190.6亿元,同比+39.8%,环比+71.3%;实现归母净利润 24.1亿元,同比+313.9%,环比+40.5%。 涤纶长丝行业景气度反转,利润宽幅增长。涤纶长丝行业格局优化叠加产业链利润向聚酯环节转移,2021年上半年涤纶长丝价格、价差大幅走高。公司 POY、FDY、DTY 上半年不含税销售均价达到 6354.2、6864.3、8341.8元/吨,同比分别增长 25.9%、20.6%、22.0%。产品高价带动公司长丝产品上半年营收大幅增长 44.4%至 235.9亿元。价差方面,由于上游 PTA 大幅度扩产,国内面临供给过剩的局面,同时多套国产 PX设备投产,PX高进口依赖度的情况有所缓解,产业链利润向聚酯环节转移。2021年上半年 POY 平均价差高达 1635.4元/吨,同比增长 19.5%。主要产品价差高企带动公司整体盈利能力上行,上半年公司整体毛利率达到 15.6%,同比增长 9.9个百分点。 浙石化二期产能释放,贡献大量投资收益。公司拥有浙石化 20%股权。浙石化一期于 2019年 12月投产,经过产能爬坡后 2020年开始贡献利润,浙石化 2020年共产生净利润 112.3亿元,20%股权对应 22.5亿投资收益。2020年 11月浙石化二期第一批常减压装置投入运行,同时叠加浙石化的主要产品成品油及化工品价格上行,浙石化 1H21共实现营收 560.4亿元,净利润 113.3亿元。浙石化二期尚有大量化工品产能未投产,其中包括 EVA 等高端产品,待下半年完全投产后,将为公司贡献至少 45亿元投资收益。 储备项目充足,成长属性持续加强。公司目前有嘉通能源一期及恒超化纤二期项目在建,预计将于 2023年底前全部投产完毕,届时将新增 500万吨 PTA、360万吨涤纶长丝产能。同时公司还同步规划了嘉通能源二期、沐阳项目、古雷港项目,共 250万吨 PTA、180万吨切片、560万吨聚酯纤维、1.2万台织机产能,该批项目投产后公司产业链将向下游纺织延伸。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.19元、3.75元、4.24元,归母净利润将保持 50.5%的复合增长率。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产能投产或不及预期、宏观经济波动。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-20 26.60 33.10 121.56% 28.16 5.86%
28.16 5.86%
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公司发布2021年半年度报告,公司2021年上半年实现营业总收入301.86亿元(yoy+41.43%)。其中,Q2实现营业总收入190.53亿元(yoy+39.59%,qoq+71.14%)。上半年实现归母净利润41.34亿元(yoy+309.57%)。其中,Q2实现归母净利润24.17亿元(yoy+316.12%,qoq+40.77%)。Q2公司ROE 为8.12%,环比增加1.79pct。其中,浙石化贡献22.75亿元投资收益,同时今年上半年涤纶长丝销量和价格明显提升。 点评:涤纶长丝量价齐升,单季度盈利创新高。从2021年一季度以来,原油价格持续上涨带动聚酯产业链价格中枢上移。同时,上半年国内纺织品服装出口保持恢复性增长,纺织品服装同比增长12.1%。国内需求也保持强劲,限额以上单位服装类商品零售额同比增长37.4%,纺织服装景气拉动聚酯需求。Q2公司涤纶长丝均价POY、FDY 和DTY 分别为6647元/吨(qoq+11.75%)、7058元/吨(qoq+6.92%)和8582元/吨(qoq+6.75%),环比持续提升。其中,涤纶长丝POY 二季度价差为1696元/吨,环比提升8.09%。聚酯行业持续景气回暖带动Q2涤纶长丝销量大幅提升,其中POY、FDY 和DTY 分别为156万吨(yoy+38.79%)、28万吨(yoy+35.59%)和21万吨(yoy+26.61%)。涤纶长丝量价齐升,公司单季度盈利创下历史新高。 新建项目逐步投产,成长确定性强。浙石化二期常减压装置已于2020年底开车,目前二期项目常减压等装置处于试运行阶段,预计将逐步贡献业绩增量。同时,500万吨PTA 和250万吨聚酯一体化项目、恒祥15万吨表面活性剂和20万吨纺织专用助剂项目均已进入建设阶段,公司未来成长性值得期待。 上调盈利预测,维持买入评级。2021年一季度以来,聚酯产业链景气回暖,我们上调公司2021-2023归母净利润分别为77.29、87.35和92.53亿元(原来为54.66/66.12/68.20亿元),对应PE 分别为8X、7X、7X,维持“买入”评级,上调目标价至33.81元。 风险提示:产品价格下跌;涤纶长丝需求下滑;新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-19 26.85 49.24 229.62% 27.88 3.84%
28.16 4.88%
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桐昆股份 2021年 8月 17日发布半年报,2021年上半年预计实现归母净利润41.34亿元,同比增长 309%,扣非归母净利润 41.36亿元,同比增长 310.7%。 经营分析浙石化一期驱动业绩持续增长,二期项目存在显著业绩增量。浙石化一期于2019年 12月进行投产,考虑到一体化装臵的复杂性,2020年并未达到全年满负荷生产,浙石化一期有望在 2021年继续推动业绩增长。与此同时,浙石化二期还未贡献业绩,伴随二期项目在下半年逐步投产,桐昆股份投资收益存在显著增量空间。 全球经济复苏,行业景气度持续上升。2020年由于疫情影响,整体市场略显低迷。伴随全球疫苗接种率的不断上升,内外终端消费逐渐恢复以及原油价格的波动幅度远低于去年,原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链景气度持续恢复。因此桐昆集团有望获得景气度恢复所带来的巨大盈利的空间。 浙石化二期及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期下游布局大体量光伏级 EVA 项目。此外,公司还有洋口港 500万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝项目,浙江恒翔油剂项目、沭阳产业园以及古雷项目持续推进中,全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时,推动终端产品附加值持续增长,公司中长期成长确定性较强。 投资建议由于浙石化业绩持续放量,深加工项目持续布局,我们上调 2022-2023年盈利预测 , 上 调 幅 度 分 别 为 8.9% 和 10.4% , 预 计 2021-2023年 净 利 润 为85.21/115.81/131.78亿元,对应 EPS 为 3.7/5.0/5.7元,对应市盈率约为7.2/5.3/4.7,估值存在显著上修空间,给予桐昆股份 2022年净利预测 10倍估值,目标价 50.3元,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响
桐昆股份 基础化工业 2021-08-19 26.85 -- -- 27.88 3.84%
28.16 4.88%
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一、事件概述2021年 8月 17日,公司发布 2021年半年度报告,上半年度实现营业收入 301.9亿元,同比增长 41.4%;归母净利润 41.3亿元,同比增长 309.6%,实现扣非归母净利润 41.4亿元,同比增长 310.7%。 一、 二、分析与判断 营收高增长,毛利率大幅提升,浙石化贡献近一半利润收入方面,公司 2021Q2单季度实现营收 190.5亿元,同比+39.6%,主要系原油价格回升带来聚酯产品价格上涨及新产能投产所致。毛利率方面,公司 2021年上半年的毛利率为 7.0%,较去年同期的-5.7%提升了近 13个百分点,主要系长丝景气度回升带来价差扩大所致。浙石化贡献 22.75亿元投资收益:2021年上半年,浙石化一期工程实现稳定满负荷运行,二期工程顺利开车,盈利能力逐步提升,为公司贡献了 22.75亿元的投资收益,构成了公司利润来源的重要部分。 长丝高景气驱动盈利能力提升,浙石化将继续贡献丰厚投资收益短期来看,公司业绩增长点将来源于两块: (1)浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加:浙石化二期第一批装置于 2020年 11月投产,目前二期项目常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段,其余装置的试车工作正在稳步推进。根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于 2021年下半年达到满负荷运行,将继续为公司带来丰厚的投资收益。 (2)涤纶长丝高景气度驱动公司盈利能力继续提升:我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断,2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行,公司作为国内涤纶长丝行业的领军者,将深度受益景气度向好带来的盈利增加。 产能扩张将带来盈利的持续增长,产业链完善驱动竞争力提升中长期来看,通过扩张产能和完善涤纶产业链,公司将“保质”“保量”地成长。 (1)进一步扩张涤纶长丝产能,实现“保量”增长:截至 2020年末,公司拥有涤纶长丝产能 830万吨,PTA 产能 420万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率约 20%,全球占比超 12%;并且,随着公司拟在建项目在未来地逐步投产,公司的涤纶长丝产能将达到 1420万吨,PTA 产能将达到 920万吨。 (2)完善涤纶产业链,增加抗风险能力,实现高质量、持续增长:大炼化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能,随着浙石化二期的投产,公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 614.1/723.4/790.7亿元,归母净利润 82.8/96.0/106.2亿元,EPS 为 3.62/4.20/4.64元,对应 PE 为 7.4/6.4/5.8倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化 2021年 22.6倍的 PE 为参考,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢;浙石化二期产量爬坡速度较慢;公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-20 27.81 34.17 128.70% 28.84 3.70%
28.84 3.70%
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事件: 桐昆股份发布 2021年 H1业绩预增公告, 报告期内公司业绩表现亮眼。 公告显示 2021年 H1公司或实现归母净利润约 41至 42.5亿元,同比+305%至 320%。 据此计算,公司二季度归母净利润约 23.83至 25.33亿元,同比+308.58%至 334.30%,环比+38.78%至 47.52%。 点评: 公司 2021年二季度业绩创历史新高,我们认为贡献主要来自三方面因素。 其一,公司主营业务景气维持。据 Wind 数据,二季度POY 行业模拟利润为 579元/吨(环比+114元/吨, +24.46%), FDY行业模拟利润为 345元/吨(环比+147元/吨, +73.98%), DTY 行业模拟利润为 764元/吨(环比-178元/吨, -18.87%)。公司主营 POY 长丝,在行业价差扩大过程中充分收益。其二,公司收购泗阳海欣 50万吨成熟装臵实现量增。公司在二季度收购泗阳海欣 50万吨 POY 装臵(其中部分装臵更换进口设备,产量维持 50万吨),为 6月业绩贡献部分增量。 其三,浙石化逐渐达产带来投资收益增加。 据公告, 浙石化一期于 19年 12月全面投产,二期于 20年 11月投产,本年二季度浙石化一期贡献全部利润,浙石化二期逐渐通车同时贡献部分增量。据以上三方面因素,公司业绩超市场预期。 秋冬料备货叠加洋口港年内部分装臵投产,主营业务端有望量价齐升: 我们认为年内公司主营业务端将量价齐升,持续受益。 量端,年内公司洋口港项目 60万吨 POY 有望投产贡献业绩,叠加泗阳海欣 50万吨 POY,公司年度长丝增量约 110万吨。价端,受益于三季度至来年一季度初终端秋冬衣物备货积极影响,长丝价差有望在当前基础上继续扩宽。当前产业链状态较为健康,据中纤网数据,长丝厂库库存基本在 8至 10天左右,纺织端坯布库存部分被订单锁定,染整环节基本无库存。在此背景下,终端订单增厚将对上游长丝订单产生直接利好。据此条件我们判断未来公司主营业务业绩将受益于行业景气带来的积极影响,进而实现环比增厚。 公司三大项目在手,成长属性显著: 据公告,公司当前筹备有江苏如东洋口港、 江苏沭阳、 福建古雷三大项目,三大项目建成后公司长丝产能将达到 1470万吨(江苏洋口港 240万吨、 江苏沭阳 240万吨、福建古雷 200万吨),为现有长丝产能的一倍。同时增加下游纺织、染整一体化装臵, 有助于公司进一步实现产业链一体化,增强规模经济效益完善产业空间布局,实现上下游协同发展。 投资建议: 维持买入-A 投资评级。 因主业以及投资收益超预期,我们上调公司 2021年-2023年的归母净利润预期,更新为 81.16、87.23,和 89.72亿元。 风险提示: 疫情反复,需求不及预期,在建项目不及预期,安环生产风险等。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-20 27.81 -- -- 28.84 3.70%
28.84 3.70%
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事件:公司发布 2021年 H1业绩预增公告,预计实现归母净利润 41.0亿元–42.5亿元,同比+305%-320%;其中 Q2单季度预计实现归母净利润约 23.8亿元-25.3亿元,同比+309%-334%、环比+39%-48%。 点评: 主营产品价格及价差上涨,带动公司业绩实现高增长: 随着疫情缓解,全球经济持续复苏带动下游需求持续回暖,公司主营产品盈利能力大幅提升, 21年 H1业绩实现高增长。 2021年 H1, PTA、 POY、 FDY、 DTY 均价分别为 4451元/吨、7113元/吨、 8153元/吨、 8651元/吨,分别同比+14%、 +19%、 +14%、 +11%; PTA、 POY、 FDY、 DTY 价差分别为 1012元/吨、 1386元/吨、 2306元/吨、 2747元/吨,分别同比-102元/吨、 +231元/吨、 +137元/吨、 +24元/吨。随着下游需求持续复苏,行业景气度有望维持,公司 21年 H2业绩同比有望持续上涨。 深耕于聚酯领域,公司未来成长性可期: 截至 2020年末,公司拥有的 PTA、聚酯、涤丝年产能分别为 420万吨、 690万吨、 740万吨。 20年下半年,公司洋口港石化聚酯一体化项目全面开工,计划建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、 150万吨 POY 产能,有望在 21年四季度投产;同时,恒翔新材料项目已于 20年上半年开工,将新增 15万吨表面活性剂和 20万吨化纤纺织专用油剂产能。此外,公司于 20年 12月与 21年 6月分别投资 150亿元于年产 240万吨长丝(短纤)项目和年产 200万吨聚酯纤维项目,持续规划未来产能扩张。公司深耕聚酯领域,不断增强其产业链一体化规模优势,其行业龙头地位有望进一步稳固。 浙石化二期项目产量稳步爬坡,持续贡献丰厚业绩:公司持有浙江石化项目 20%股权, 2020年浙石化一期项目在经历原油价格暴跌和少量化工装置未开车的基础上,依然为公司贡献了 22.3亿元投资收益,是 20年公司利润的主要来源。 2020年 11月,浙石化二期投入生产,其产能稳步爬坡,对公司 2021年 Q1的投资收益贡献高达 8.7亿元。随着浙石化二期的完全达产与业绩释放期的来临,预计未来该项目将进一步增厚公司的投资收益。 盈利预测、估值与评级: 浙石化二期持续放量叠加行业景气上行,公司盈利能力大幅提升,因此我们上调公司 2021-2023年盈利预测,预计 2021-2023年净利润分别为 71.26(上调 62%) /80.89(上调 49%) /91.95(上调 42%)亿元,折合 EPS 3.12/3.54/4.02元,维持“买入” 评级。 风险提示: 新增产能投放不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;下游需求复苏不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名