金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/24 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
刘军 9
桐昆股份 基础化工业 2019-08-30 12.20 14.80 11.28% 14.45 18.44%
14.45 18.44% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业总收入 246.33亿元(YOY+31.90%),实现归母净利润 13.90亿元(YOY +2.16%),实现扣非净利润 13.11亿元(YOY -1.87%),整体基本符合市场预期。 Q2单季净利 8.69亿元, PTA 环节利润大幅增长。 公司业绩同比 201年以来,伴随着恒力 PX 项目的投产, PTA 环节供需格局得到改善,嘉兴石化(两期 400万吨 PTA)利润得到明显增厚。 2019H1嘉兴石化净利润达到 8.50亿元——这其中包含了 PTA 业务与部分长丝的贡献,相比去年同期 3.37亿元增长了 152.22%。从价差上看, PTA 环节扣减 600元/吨加工费后税前单吨净利为 432元/吨,相比 Q1的 103元/吨增长幅度较大, PTA 环节利润的增长直接促成了 Q2单季度净利润8.69亿元的良好业绩。 长丝以量补价,难阻毛利下滑: 相比 PTA 环节的强势,长丝环节就稍显狼狈——核心在于贸易战的重启:一方面贸易战直接造成了 5月油价的下跌,使得下游陷入买涨不买跌的逻辑;另一方面,贸易战使得纺织品出口订单受到抑制,织造环节也受到高坯布库存的压力,进一步对上游长丝环节造成价与量上的压制。从企业经营来看, 19H1长丝毛利为 15.9亿元(扣除 PTA 利润),相比去年同期 22.14亿元下滑了28.18%——这还是在长丝产量同比有所上升的情况下(产量增长了约10%)。但整体看,桐昆的 PTA-长丝的产业链布局使得整体利润贡献较为稳定。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 28.13/35.81/37.80亿元,对应 PE 分别为 8/6/6倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 油价大幅下跌、宏观经济下行风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-22 12.70 -- -- 14.45 13.78%
14.45 13.78% -- 详细
事件:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入246.33亿元,同比增长31.90%,实现归属于上市公司股东的净利润13.90亿元,同比增长2.16%,扣非后的净利润13.11亿元,同比下滑1.87%,基本每股收益0.76元。其中二季度公司实现营业收入129.55亿元,同比增长19.48%,实现净利润8.69亿元,同比增长1.06%。 涤纶产销大幅增长,上半年业绩符合预期。近年来公司涤纶长丝产能持续扩张,伴随着产能的逐步释放,公司涤纶长丝产销保持了快速增长。上半年公司实现涤纶长丝销售285.14万吨,同比大幅增长34.31%,带动收入增长31.90%。从销售价格上看,上半年公司涤纶POY、FDY、DTY销售均价分别为7363、7949和9018元/吨,同比下跌7.95%、7.18%和5.92%。而上半年原材料PX、PTA与MEF同比则分别上涨9.52%、16.06%和下跌34.79%,原材料价格总体呈上涨态势,导致涤纶长丝价差缩小,推动销售毛利率同比下降3.77个百分点至11.47%。在两因素作用下,上半年公司净利小幅增长2.16%,基本符合预期。 PTA受益原材料跌价盈利上行,下半年有望维持。今年3月恒力石化的2000万吨炼化一体化项目打通全流程,顺利产出PX产品。受此影响,PX价格自3月底大幅下行,推动PX-PTA价差扩大,PTX盈利大幅提升。受益于此,二季度公司毛利率13.78%,环比提升4.86个百分点,推动二季度净利润环比增长66.8%。未来随着国内民营炼化产业的大发展,我国将逐步实现涤纶产业链上游PX材料的自给。下半年看PTA供应增量有限,预计高盈利有望维持。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。2019年恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目将陆续投产。此外,公司在南通如东规划2*250万吨PTA和120万吨智能化涤纶长丝生产线,进一步完善产业链结构。明年公司的长丝产能将进一步提升至660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。 炼化业务即将兑现,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内达产,届时公司的原材料PX有望实现部分自给,实现产业链的进一步优化。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年摊薄后EPS分别为1.42元和1.70元,以8月19日收盘价13.02元计算,对应PE分别为9.1倍和7.7倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-21 13.10 -- -- 14.45 10.31%
14.45 10.31% -- 详细
受需求疲软影响,毛利润水平有所下滑。公司公布2019年半年报,上半年公司实现营业收入246.33亿元,同比增加31.90%;实现归属净利润13.90亿元,同比增加2.16%。归属净利润增幅不及收入的主要原因是公司产品聚酯纤维的盈利水平有所下降。报告期内,公司期间费用率下降1.53个百分点,费用率下降的原因主要来自营业收入的大幅上升,而费用绝对金额变动有限。产品毛利率水平同比下降3.77个百分点,毛利率的下降主要是受产业链价格波动、下游需求疲软所致。公司上半年生产和销售聚酯长丝分别为263万吨、285万吨,同比去年分别增长22.22%、34.30%。 聚酯环节盈利能力下降,PTA盈利中枢提升。2019年上半年,聚酯长丝均价同比下跌543元/吨至7670元/吨,涤纶长丝平均价差空间同比下跌230元/吨至1216元/吨,涤纶业务利润有所下滑是造成公司业绩增速放缓的主要原因。上半年,涤纶行业仍受到2018年四季度行业价格波动的影响,整体的行业开工率同比有所下降。PTA方面,虽然公司生产的PTA绝大部分为自用,但PTA的实际利润对公司影响较大。上半年,上游原材料PX产品的利润大幅收窄,同时增大了PTA环节的利润空间。2019H1,PTA的平均价差1057.24元/吨,较去年同期增加29.57%。从近两年PTA的价差中枢来看,PTA环节的供需格局处于较好阶段,龙头企业对价格的把控能力提升。 产能布局加速,市占率有望快速提升。公司一方面加速涤纶新增产能的投产,扩大自身在涤纶长丝市场的优势。目前,公司在建项目中包含120万吨/年的差异化涤纶产能,全部投产后公司涤纶长丝的产能将接近700万吨/年,市场占有率进一步提升。另一方面,公司积极加大产业链布局。参股的浙江石化1期项目预计在下半年实现投产,保守估计可以给公司2019年带来4-5亿元投资收益。 盈利预测。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为31.92、38.01、42.67亿元,EPS分别为1.75、2.09、2.34元,给予公司2019年底9-10倍PE,对应股价的合理区间为15.7-17.5元/股,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游涤纶需求不及预期;原油价格下跌影响行业景气度。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-21 13.10 -- -- 14.45 10.31%
14.45 10.31% -- 详细
PTA高景气,助推公司业绩持续增长。2019H1公司实现营业收入246.33亿元,同比2018H1(186.76亿元)增加31.9%;实现归母净利润13.95亿元,同比2018H1(13.65亿元)增加2.16%,主要是得益于PTA高景气持续。2019年Q1和Q2分别实现营收116.78亿元和129.55亿元,同比增长49.1%和19.5%;分别实现归母净利润5.21亿元和8.69亿元,同比增长4.05%和1.06%。2019H1长丝实现产量265万吨,同比增加22%,实现销量285万吨,同比增加34%。2019 H1子公司嘉兴石化实现净利润8.50亿元,同比2018年H1(4.63亿元)大幅增长83.6%。2019H1 PTA、POY、FDY、DTY市场价格分别为6318元/吨、8379元/吨、9040元/吨、10000元/吨,同比+11.1%、-6.5%、-4.0%、-4.8%;PTA、POY、FDY、DTY价差分别为1051元/吨、1323元/吨、1983元/吨、2944元/吨,同比+203元/吨、-176元/吨、+33元/吨、-103元/吨。2019H1原材料醋酸市场均价为2903元/吨,同比2018年H1(4784元/吨)下跌39.3%。2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为32.67亿元,去年同期为6.47亿元,同比增加405.1%。2019 H1管理费用3.02亿元,同比增长22.3%;财务费用2.16亿元,同比下滑18.7%;销售费用0.73亿元,同比增长35.2%,主要系货物运费增加所致。2019Q2研发费用3.42亿元,环比2019Q1(0.97亿元)增加2.45亿元。 新投产能工艺先进,毛利率明显高于原有产能,成本优势进一步凸显。公司差别化纤维产品经济附加值高,16年投产的年产40万吨POY差别化纤维项目,毛利率比原有项目同类产品略高1个百分点左右;17年恒邦二期项目生产的差别化POY 毛利率增加2个百分点左右;18年5月投产的30万吨差别化纤维项目,主要产品FDY毛利率提高约2个百分点,未来随着装置的稳定运行,毛利率相对于老装置有望进一步提高,同时该项目生产原料PTA来自嘉兴石化,与PTA产业配套有效降低能源消耗、运输成本和包装成本,成本优势进一步凸显。2019H1期末在建工程26.21亿元,较上期期末13.31亿元大幅增加96.90%,公司新建项目持续不断推进,恒邦四期年产30万吨绿色智能化纤维项目目前工程进度达65%,聚酯设备已于近期开车投产,预计2019年年底配套长丝生产线全部开车投产;恒腾四期30万吨绿色纤维项目工程进度达40%,土建进入施工后期,纺丝设备正陆续到货安装中;恒优化纤年产30万吨差别化POY项目及技改项目工程进度分别为88%和64%,前者预计将于2019年8月进入聚合装置开车阶段,配套长丝生产线也将陆续开车投产,技改项目将于其后建成投产。 不断完善聚酯及炼化产业链,巩固公司龙头地位。公司通过实施嘉兴石化PTA项目一期和二期,形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”上下游一体化的涤纶长丝全产业链。公司通过参股浙石化,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步,将获得炼化权益产能400万吨,PX权益产能80万吨,获得稳定的原料供应。公司计划投资160亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY产能。其中,项目一期投资120亿元,新建产能2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY,最快有望在2022年底投产。二期投资额为40亿元,新增60万吨FDY、60万吨POY,同时建设燃煤热电联产项目。项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为24.3亿元、36.9亿元和40.8亿元,EPS 1.34元、2.02元和2.24元,PE9.8X、6.5X和5.8X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-21 13.10 -- -- 14.45 10.31%
14.45 10.31% -- 详细
PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年实现营业收入246.33亿,同比增加31.90%;实现归母净利润13.90亿元,同比增加2.16%,业绩符合预期,主要原因为:上半年恒力炼化项目投产,PX价格承压,利润中心向PTA转移,从而PTA业务表现亮眼,下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间收缩,但公司作为业内长丝龙头,拥有涤纶长丝产能570万吨/年,拥有16.1%的国内市占率,通过提高聚酯销量,同样实现了营收的快速增长。从价差来看,2019H1,PTA平均价格为5560.40元/吨,同比去年增加了16.06%;涤纶长丝POY不含税售价为7363.25元/吨,同比去年下滑了7.95%;FDY不含税售价为7948.87元/吨,同比去年下滑了7.18%;DTY不含税售价为9018.12元/吨,同比去年下滑-5.92%;从销量来看,2019H1公司涤纶长丝销量为285.14万吨,同比去年增长了34.31%,其中POY/FDY/DTF销量分别为191.3万吨/56.39万吨/37.36万吨。 积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产, 每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 19.65 47.74% 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现营业收入 246.33亿元,同比+31.90%;归母净利润 13.90亿元,同比+2.16%。 其中 2019年 Q2单季度实现营业收入 129.55亿元,同比+19.48%,环比+10.94%;归母净利润 8.69亿元,同比+1.06%,环比+66.67%。摊薄 EPS 0.76元,稀释 EPS 0.70元。 主要观点: 1.二季度 PTA-涤纶持续修复,公司业绩靓丽公司现有涤纶长丝产能 570万吨,自 2001年起国内市占率排名第一,国内超 16%,全球约 11%,龙头地位稳固, PTA-涤纶双弹性。 2017年Q1-2019年 Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.16亿元、2.84亿元、 5.05亿元、 6.23亿元、 4.98亿元、 8.38亿元、 11.27亿元、-3.94亿元、 4.76亿元、 8.35亿元, 除了 2018年 Q4全行业亏损外,总体保持较强的盈利能力,中枢向上。 2019年 H1,公司盈利持续改善,主要由于销量提升, 毛利率修复,三费控制得当。 ( 1)上半年公 司 实 现 产 销 量 POY 172.96万 吨 /191.39万 吨 ( 同 比 增 长14.23%/28.81% ) 、 FDY 55.19万 吨 /56.39万 吨 ( 同 比 增 长64.01%/70.21% ) 、 DTY 36.66万 吨 /37.36万 吨 ( 同 比 增 长15.98%/22.13%), 总计 264.81万吨 /285.14万吨(同比增长22.22%/34.31%)。其中 2019年 Q2单季度实现涤纶长丝总销量 147.74万吨,环比+7.53%。 不过受油价回调以及替代品棉花、粘胶短纤价格下滑影响, 2019年 H1, POY( -7.95%)、 FDY( -7.18%)、 DTY( -5.92%)不含税销售均价有所下降。 ( 2) 2019年 Q2销售毛利率环比从 8.92%提升至 13.78%。 ( 3) 公司三费率控制得当,总计 4.18%, 研发费用继续增加至 4.4亿元。 2. 持续扩张,再造一个桐昆公司现有四个项目处于建设期:恒优年产 30万吨 POY 项目、恒优年产30万吨 POY 技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产 30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产 30万吨绿色纤维项目聚酯、 纺丝车间土建已进入施工扫尾阶段,热媒管道、支架、保温等正在施工安装,纺丝设备正陆续到货安装中。 随着以上项 目陆续投产,公司将新增 90万吨涤纶长丝至 660万吨。 同时, 公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、150万吨 POY, 有望再造一个桐昆。 3.浙石化大炼化项目陆续投产, 2020年步入收获期公司拥有浙江石油化工有限公司 20%股权, 2019年 5月,其在舟山绿色石化基地投资建设的“ 4,000万吨/年炼化一体化项目(一期 2000万吨)” 已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件。第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入试运行。 同时, 140万吨/年乙烯装置正在推进中。我们预计该项目 2020年将步入收获期。 二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续签约,有望打造全球第五大炼化基地。 4.持续看好我国炼化聚酯产业链全球竞争力维持前期判断“ PX 大量投产,乙二醇中长期过剩,利好下游 PTA、涤纶端利润”。中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染,产业链配套完整,全球占比近 70%,短期内海外难以匹敌,即使下游服装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内不会对涤纶产业链产生根本影响。 坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 5.盈利预测及评级预计公司 2019-2021年归母净利分别为 26.32亿元、 32.05亿元和45.52亿元,对应 EPS 1.44元、 1.76元和 2.49元, PE 9.1X、 7.4X和 5.2X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性,入股的浙石化项目即将步入收获期, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 产品价格大幅波动、 浙江石化项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 18.90 42.11% 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
事件: 8月 16日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 246亿元,同比+32%; 实现归母净利润 13.9亿元,同比+2%, 即 2019Q2单季度实现净利润 8.7亿元,环比+3.5亿元, 业绩符合市场预期。 点评: 2019H1涤纶长丝销量增长 34%, PTA 景气度提升。 2019年上半年,公司销售涤纶长丝合计 285万吨,同比+73万吨, 增速34%, 环比+10万吨; 其中 POY、 FDY 和 DTY 分别 191万吨、 56万吨和 37万吨,同比分别+43万吨、 23万吨和 7万吨。 根据我们观察的行业数据, 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨; PTA 平均价格同比+618元/吨, 平均价差同比+294元/吨。其中 2019Q2涤纶长丝 POY 平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨;PTA平均价格同比-280元/吨, 平均价差同比+554元/吨。 2019H1公司实现净利润 13.9亿元, 以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为 487元/吨, 其中 2019Q2单吨净利 588元/吨。 嘉兴石化 PTA 工厂实现净利 8.5亿元,同比+5.1亿。 扣除 PTA 部分利润, 2019H1公司长丝板块实现净利 5.4亿元, 即单吨净利 189元/吨,同比收窄。 2019Q3“ 涤纶长丝+PTA” 景气度有望维持。 根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止 8月 15日,涤纶长丝 POY 平均价差环比上半年+273元/吨, FDY 平均价差环比-280元/吨, 公司以 POY 产品为主, 涤纶长丝盈利环比增长; PTA 平均价差环比+337元/吨, PTA 盈利仍有增长。 按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利 500元/吨, PTA 单吨净利在 360元/吨以上, 预计 2019Q3业绩有保障。 2019年,产业链上最大的变化是国内 PX 产能大释放,PX 盈利大幅收窄; PTA 板块进入景气周期的高点; 而“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。 但值得注意的是, 2019Q4以后,国内 PTA 产业将迎来新一轮的产能周期,2020年 PTA 盈利将大幅收窄。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能 570万吨,2019年计划新增 120万吨到 690万吨,集中在 2019Q3投产。 2019年后还有 290万吨涤纶长丝和 500万吨 PTA 扩产计划。公司 PTA 新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料 PX 环节将形成需求缺口。 浙石化一期 2019年下半年有望达产。 公司拥有浙石化 4000万吨炼化一体化项目 20%股权, 一期 2000万吨将在 2019年下半年达产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 上调盈利预测, 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 基于对 2019-2020年涤纶长丝和 PTA 的盈利更为乐观,我们上调2019-2020年 EPS 至 1.50元和 1.75元( 原为 1.40/ 1.74元) ,维持 2021年 EPS 2.25元。当前股价对应 PE 为 9/7/6倍。 按照 2019年行业平均 13倍 PE 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束; PTA 景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 16.00 20.30% 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
业绩符合预期,长丝盈利缩窄。上半年聚酯产业链下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间同比缩窄,二季度环比有所改善。上半年常规POY品种价差1161元/吨(不含税,下同),同比-244元/吨;二季度POY价差1292元/吨,同比-249元/吨,环比+293元/吨。二季度公司POY销量98.46万吨,同比+16.59%;均价7362.08元/吨,同比-10.11%;FDY销量29.90万吨,同比+57.29%;均价7809.57元/吨,同比-9.97%;DTY销量19.38万吨,同比+13.73%;均价8930.15元/吨,同比-8.27%。上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。上半年嘉兴石化净利润8.50亿元,2018年同期为3.37亿元。 长丝产销逐步修复,PTA盈利有望维持。上半年聚酯产量2414万吨,同比增长8.4%;预计下半年聚酯产量增速7%左右,全年产量增速在8%附近。当前长丝价格处于近两年低位,虽然下游坯布库存高企,但织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善;中长期长丝需求增速有所放缓,行业龙头成本优势凸显。新凤鸣220万吨产能预计三季度投产,但投产后产能爬坡需要一定时间,产量增长有限;当前短流程PX利润处于成本线附近,成本端向下空间有限;PTA-PX价差1000元/吨左右,下半年PTA盈利水平有望维持。 新建项目稳步推进,行业龙头地位巩固。公司目前涤纶长丝产能570万吨,国内市占率超过16%,全球占比接近11%。公司新建项目稳步推进,恒优年产30万吨POY项目、年产30万吨POY技改项目已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产,恒邦四期聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期纺丝设备正陆续到货安装中。公司新建项目以差别化纤维为主,预计2019年底将扩至660万吨。PTA产能约400万吨,目前基本实现自给自足;未来公司规划建设年产2*250万吨PTA,匹配涤纶长丝的扩建,保障原料供应的稳定性。此外,浙石化项目稳步推进,有助于公司实现产业链一体化布局,保障未来长远发展。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为25.6/32.6/39.8亿元,对应EPS1.40/1.78/2.18元,对应PE为9/7/6倍。考虑到市场估值水平变化,调整目标价至16.0元。涤纶行业持续向龙头集中,公司规模优势明显,纵向一体化完善产业链布局;当前估值水平相对低位,行业边际改善,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 14.76 10.98% 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
2019H1净利润同比增 2%,业绩符合预期桐昆股份于 8月 15日发布 2019年中报,公司实现营收 246.3亿元,同比增 31.9%,净利润 13.9亿元,同比增 2.2%,业绩符合市场预期。按照 18.25亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.76元。我们预计公司 2019-2021年EPS 分别为 1.64/2.08/2.45元,维持“增持”评级。 涤纶长丝销量增长,PTA 景气助益业绩伴随公司涤纶长丝产能逐步释放,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量分别为 173.0/55.2/36.7万吨,同比分别增14%/64%/16%,销售均价(不含税)分别小幅下降 7.9%/7.2%/5.9%至0.74/0.79/0.90万元/吨,公司涤纶长丝业务营收同比增 18.6%至 140.9亿元,子公司恒腾化纤实现净利 1.5亿元,同比降 44%。此外,据百川资讯,2019H1华东地区 PTA 均价同比上涨 11%至 0.63万元/吨,PTA-PX 均价差同比扩大 12%至 164美元/吨, 嘉兴石化实现净利 8.5亿元, 同比增 152%。 利息支出增加导致期间费用率上升,存货下降现金流大幅增加2019H1公司综合毛利率同比下降 3.8pct 至 11.5%,期间费用率同比下降1.5pct 至 4.2%,其中研发费用率下降 0.9pct 至 1.8%,汇兑损失减少致财务费用率下降 0.5pct 至 0.9%,公司上半年实现经营性净现金流 32.7亿元,同比增加 405%,主要由于存货自 2018年底显著下降 48%(去年同期存货较 2017年底上升 24%)。 PTA-涤纶产业链阶段性回调6-7月份 PTA 高盈利收窄,据百川资讯,目前华东地区 PTA 价格为 0.53万元/吨,PTA-PX 价差为 725元/吨,相比 7月初分别下跌 22%/66%,伴随聚酯产能陆续释放,而 19年 PTA 新增供给有限,我们预计 PTA 盈利有望在后续旺季逐步修;聚酯方面,涤纶长丝 POY/FDY/DTY(均为 150D)价格较 7月初已分别下跌 14%/14%/12%至 0.77/0.78/1.05万元/吨。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶公司参股 20%的浙石化一期 2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于 2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,伴随聚酯产能持续投放,浙石化逐步投产,公司将实现产业链整体配套。我们维持 19-21年 30/38/45亿元的净利润预测,对应 EPS 分别为 1.64/2.08/2.45元,基于可比公司估值水平(2019年平均 10倍 PE),给予公司 2019年 9.0-10.5倍 PE,对应目标价14.76-17.22元(原值 16.50-18.15元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 -- -- 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
事件:2019年8月16日桐昆股份发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入246亿元,同比增加31.9%;实现归属母公司股东净利润13.9亿元,同比增加2.16%。基本每股收益0.76元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.72元,符合我们的预期。 点评: 涤纶长丝产销量均同比明显增长,平均产销率为108%。2019年上半年,公司共生产涤纶长丝265万吨,其中POY173万吨、FDY55万吨和DTY37万吨,同比增长22%;公司共销售涤纶长丝285万吨,其中POY192万吨、FDY56万吨和DTY37万吨,同比增长34%,上半年整体产销率达到108%。 2018年下半年积压的月20万吨长丝库存已基本消化完毕。截止2019年6月30日,库存商品账面价值为7亿(包括了转回的2.3亿存货跌价准备),而截止2018年12月31日,库存商品账面价值为22.7亿(计提了2.3亿存货跌价准备后),产成品存货大幅下降,按照公司2019年上半年涤纶长丝平均不含税售价7700元/吨,相当于消化了约20万吨左右,2018年下半年长丝库存积压问题已基本解决,目前商品库存账面价值已恢复至2017年的水平。 嘉兴石化PTA单吨盈利近3年来明显提升,2019H1达400元/吨。根据公司披露的嘉兴石化控股子公司2017年以来的经营情况,我们测算出嘉兴石化2019年上半年单吨净利润达到了400元/吨左右,同比2016和2017年大幅提升,这主要受益于近两年来PTA供应格局改善和今年2季度以来开启的PX盈利向下游转移。 配套PTA实现自给自足后,涤纶长丝整体盈利抗风险能力增强。受1季度下游经编企业春节放假的季节性因素和2季度贸易摩擦升级的宏观因素影响,以POY为代表的涤纶长丝单环节盈利上半年波动较大,但是PTA+POY的盈利相对稳定。我们认为,随着民营大炼化项目投产,PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。 继续扩建涤纶长丝产能提升市占率,巩固行业龙头地位。公司近期再新增120万吨涤纶长丝产能(除江苏如东洋口港聚酯一体化项目240万吨涤纶长丝以外),其中恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和恒优化纤年产30万吨差别化POY技改项目预计会在2019年下半年内顺利投产,恒腾四期30万吨绿色纤维项目也在顺利推进中。公司涤纶长丝龙头地位将进一步巩固,市占率将继续提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.3、38.9和50.3亿元,按照当期股本计算,2019-2021年摊薄每股收益分别为1.66元、2.13元和2.76元,对应PE分别为7倍、6倍和5倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升,并且公司配套并自给自足PTA,经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;浙江石化炼化一体化项目投产滞后,盈利不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 -- -- 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:桐昆股份发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入246.33亿元,同比增长 31.90%,实现归属于上市公司股东的净利润 13.90亿元,同比增长 2.16%;实现基本每股收益 0.76元,同比增长 1.33%。 2019年 Q2单季度,公司实现营业收入 129.55亿元,同比增长 19.48%,环比增长 10.94%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.69亿元,同比增长 1.06%,环比增长 66.67%。 维持“审慎增持”的投资评级。公司产销大幅增长助力公司营收显著增长,涤纶长丝-原材料价差 Q2环比改善,PTA-PX 均价差大幅提升,公司 Q2业绩环比大幅增长。桐昆股份为涤纶长丝龙头企业,涤纶长丝产销量多年位居国内第一位,近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长,截至 2018年底公司涤纶长丝产能为 570万吨,预计 2019年新增长丝产能 120万吨,2020年新增涤丝产能 50万吨。长远看,公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链,规划 500万吨 PTA 和 240万吨涤纶长丝产能,未来公司产销量有望保持增长。此外公司积极向上游延伸产业链,参股浙江石化炼化一体化项目,保障原材料的供应,待项目全面投产后,公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。我们维持对公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.82、2.33和 2.50元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅下行的风险;炼化项目进度不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 -- -- 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
桐昆股份发布 2019H 财务报告,公司实现营业收入为 246.33亿元,同比增长 31.90%;归母净利润为 13.90亿元,同比小幅增长 2.16%。 支撑评级的要点 涤纶长丝量增,价差收窄。根据公司公告,2019H 公司涤纶长丝销量为285.14万吨,同比大幅增长 34.31%。从分产品来看,POY、FDY 和 DTY 销量分别为 191.39万吨、56.39万吨和 37.36万吨,同比分别增长 28.81%、70.21%、22.13%。销售均价分别为 7,363.36元/吨(YOY-7.95%)、7,949.18元/吨(YOY-7.17%)、9,017.52元/吨(YOY-5.94%)。从 2019H 价差来看,POY、FDY和 DTY 分别为 1,135.55元/吨、2,223.36元/吨、2,644.03元/吨,同比分别为-9.92%、-18.84%、-0.14%。 单季度业绩环比改善,源于销量提升及产品价差改善。根据公司公告,2019Q2三大产品销量为 147.74万吨,同比增长 7.53%。POY、FDY、DTY销售均价分别为 7,362.08元/吨、7,809.57元/吨、8,930.15元/吨,环比分别为-0.04%、-3.67%、-1.99%。从价差角度来看,POY、FDY 和 DTY 分别为1,242.08元/吨、 2,181.09元/吨、 2,675.61元/吨,环比分别为 17.40%、 -3.19%、1.08%,源于 PX 价格下滑及增值税税率下调。 PX 价格回落, PTA 价差扩大。根据 Wid 数据测算, 2019HPTA 价差为 949.74元/吨,同比上升 25.03%。2019Q2PTA 价差为 1,172.52元/吨,环比上升63.64%。由于 PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于 PX 端,随着 PX 国内供给日趋宽松,其丰厚利润将大概率向下游转移,并增强 PTA 盈利能力。 公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为 570万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优 POY 及 POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。 估值 预计公司 2019-2021年将实现净利润 24.76亿元、29.35亿元和 35.28亿元,对应当前市盈率分别为 9.1倍、7.7倍和 6.4倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 -- -- 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
H1长丝销量同比增长34.31%,营业收入同比增长31.90%,公司去库存效果显著。公司发布半年度报告,19年H1公司实现营收246.33亿元,同比增长31.90%,实现归母净利润13.90亿元,同比增长2.16%。营收同比增长较快主要来自于公司销量增长,根据公司销售数据,公司19Q2涤纶POY销售98.46万吨(同比+16.59%,环比+5.95%),涤纶FDY销售29.90万吨(同比+57.29%,环比+12.87%),涤纶DTY销售19.38万吨(同比+13.73%,环比+7.79%),三种长丝产品合计销量148万吨(同比+22.61%)。19Q1与19Q2长丝产销率均超过100%,公司去库存效果显著。 PTA-聚酯供需格局较好,原材料降价增强产业链下游环节盈利能力。根据中纤网资讯,2018-19年是PTA行业的产能缓释期,需求稳定增长的情况下,行业供需格局进一步好转。2019年是国内PX的投产高峰期,成本下行,供需紧张的情况下,PTA行业盈利能力大幅改善。以金银岛发布的价格数据计算,19年Q2平均价差达到1031.2元/吨,较Q1平均价差673.9元/吨,扩大357.3元/吨。 长丝产能持续扩张,一体化布局继续完善。根据公司半年报,公司参股浙石化20%股权,浙石化项目投产之后,一方面将稳定公司的原料供应,另一方面,也将为上市公司贡献丰厚的投资收益。同时半年报显示,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY 项目;恒优年产30 万吨POY 技改项目聚酯装置即将投产;恒邦年产30 万吨绿色智能化纤维,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30 万吨绿色纤维项目已进入施工扫尾阶段。 预计19-21年业绩分别为1.44元/股、1.88元/股、2.04元/股。我们预计2019-21年公司EPS分别为1.44,1.88和2.04元/股,对应当前价格PE估值为8.6,6.6,6.1倍。考虑公司涤纶长丝行业龙头地位与契合的上下游产能配套,参考可比公司估值水平,我们给予2019年业绩12倍PE估值,给予合理价值为17.28元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌将导致公司库存损失;长丝需求下滑影响公司业绩;浙石化投产进度低预期影响公司业绩。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 11.70 -- 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
1H19公司归母净利润维持相对稳定。2019年上半年,公司实现营业收入246.33亿元,同比+31.90%;归母净利润 13.90亿元,同比+2.16%。其中,2Q19单季归母净利润 8.69亿元,同比+1.06%,环比+66.67%。我们认为上半年公司归母净利润稳中略增, 主要来自 PTA 盈利提升以及长丝产销量增长。 PTA 盈利提升贡献主要业绩增量。2019年上半年,PTA 供需改善,平均价格 6281元/吨,同比+10.52%;平均价差 1057元/吨,同比+44.59%。其中,2Q19随着 PX 新增产能逐步投产,PTA 价差大幅提升,平均价差 1306元/吨,同比+94.85%,环比+83.76%。公司旗下 PTA 全资子公司嘉兴石化 1H19实现净利润 8.50亿元,同比增长 5.12亿元,涨幅达 151.77%。 长丝盈利有所回落,公司产销量稳定增长有助于维持业绩相对稳定。1H19,涤纶长丝下游需求有所下滑,行业盈利回落,涤纶 POY 平均价格 8344元/吨,同比-6.85%;平均价差 1171元/吨,同比-8.74%。公司 2018年长丝产能稳步扩张,推动 2019年上半年产销量同比实现增长,POY/FDY/DTY 总产量 265万吨,同比+22.22%;总销量 285万吨,同比+34.31%。 长丝产能稳步扩张。截至 2019年上半年,公司聚合产能约 520万吨,涤纶长丝产能约 570万吨。公司计划 2019年新增长丝产能 120万吨,其中恒邦30万吨聚酯装置已开车投产,恒优 30万吨项目及 30万吨技改项目聚酯装置即将投产,恒腾四期 30万吨项目进入土建扫尾阶段,纺丝设备陆续安装中。 拟在如东扩建 PTA-涤纶长丝产能。公司拟在江苏如东洋口港投资约 160亿元,新建年产 2*250万吨 PTA、90万吨 FDY、150万吨 POY 项目。项目力争 2019年 11月底完成审批手续, 2019年 12月至 2025年 12月分两期建设。 参股浙石化 20%股权,完善产业链布局。浙江石化 4000万吨/年炼化一体化项目总投资 1730.85亿元,总规模为 4000万吨/年炼油、800万吨/年对于甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年 5月,浙石化一期项目进入试生产阶段。项目投产后,公司产业链将延伸至上游 PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21亿元、23亿元和 23亿元,EPS 分别为 1.17、1.27、1.29元,2019年 BPS 为9.89元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年 10-13倍 PE,对应合理价值区间 11.70-15.21元(2019年 PB 为 1.2-1.5倍) ,维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-19 12.80 16.50 24.06% 14.45 12.89%
14.45 12.89% -- 详细
中报盈利符合预期:公司公布19年中报,上半年实现收入246.3亿,同比增长31.9%,实现归母净利润13.9亿,同比增长2.2%,业绩整体符合预期。上半年PTA价差同比扩大603元/吨,但涤纶POY价差同比收窄588元/吨,受益于产业链一体化优势,公司盈利保持稳中有升。另外上半年公司涤纶产销率高达110.7%,实现经营净现金流32.7亿,同比大幅提升405.1%,存货降低20亿,资产结构得以明显改善。 行业景气展望:虽然近期价差有所回落,但PTA今年仍是产业链供需最为紧张的环节,且受益于PX跌价,预计今年价差有望维持1000元/吨以上,但明年随着新增供给冲击洗牌或将重启。对涤纶目前最大问题在于下游库存高企,预计在产业链主动去库存完成之前,很难有太大向上弹性,景气将温和下行,但公司凭借成本优势仍可保持200元/吨左右的盈利水平。 关注成本优势带来的成长空间:受益于规模、管理和一体化优势,公司在涤纶领域有很强的扩张能力,按目前规划,凭借自有经营净现金流五年内公司产能有望扩张至千万吨级,市占率和定价权将持续提升。另外公司通过参股浙石化实现了上游PX原料自给,除投资收益增厚盈利外,未来产业协同优势和抗风险能力也有望大幅增强。 财务预测与投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为1.43/1.65/1.70,根据可比公司20年10倍PE,给予目标价16.50元,维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期;ROE下滑风险。
首页 上页 下页 末页 1/24 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名