事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 273亿元，同比-10%，归母净利润 35.8亿元，同比-43%，扣非净利润 37.0亿，同比-42%。 其中Q4单季度，实现归母净利润 6.5亿元，同比-14%，环比-47%， 扣非净利润 8.0亿，同比-15%，环比-34%， 业绩符合预期。 传统煤化工：尿素盈利相对较优，醋酸及有机胺景气承压。 1） 2023年公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入 57/27/21亿元， 占公司收入比重为 21%/10%/8%， 实现毛利 19.9/3.4/4.3亿元， 占公司毛利比重为35%/6%/8%，毛利率分别为 35%/13%/21%，较 2022年分别-4pct /-44pct /-10pct。 2）2023年尿素市场呈现 V 型走势， 其中下半年受益于库存低位以及农业需求提振，尿素盈利中枢抬升。根据百川盈孚统计（下同），2023年尿素行业平均毛利为 515元/吨，同比+2元/吨，行业开工率为80.4%。 3）受新增产能投放影响， DMF 和醋酸供需压力加大，景气承压运行， 其中 2023年 DMF、醋酸行业平均毛利分别为 279/413元/吨，同比分别-4420/-715元/吨，行业开工率为 51.5%/77.4%。 新能源新材料： 收入占比持续提升，产品盈利表现有所分化。 1） 2023年公司新材料产品实现收入 155亿元， 占公司收入比例为 57%， 实现毛利 26.7亿元，占公司毛利比重为 47%，毛利率为 17%，较 2022年+2pct。 2）分产品来看， 受益于下游增塑剂消费复苏，以及行业检修活动增多，2023年辛醇维持高景气运行， 行业平均毛利为 3063元/吨，同比+229元/吨。 但与此同时， 受行业产能投放等因素影响， 2023年部分新材料产品盈利出现下滑，其中 DMC/己二酸行业平均毛利分别为-1140/-225元/吨，同比分别-3399/-1023元/吨。 荆州一期投产贡献增量，能效水平全面领跑行业。 荆州一期项目于 23年 11月正式投产运行，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录，全年实现净利润约 1.55亿元。根据荆州市政府披露的节能验收报告，荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值 5%，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。 动力煤价格中枢下移，产品价差有望筑底企稳。根据百川盈孚统计， 2023年秦皇岛 5500卡动力煤均价为 981元/吨，同比-278元/吨。进入 2024年后，动力煤价格延续下行趋势，截至 3月 28日，动力煤价格为 850元/吨，较年初下降约 76元/吨。 当前公司主营产品价差整体处于历史较低分位， 随着原材料成本回落， 行业景气有望筑底企稳。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 45/55亿元（此前为 61/74亿元）， 并新增 2026年归母净利润为 68亿元， 按照 3月 29日收盘价计算，对应 PE 为 12.4/10.2/8.2倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品需求不及预期，行业产能大幅扩张，煤炭价格剧烈波动

事件： 公司发布 2023年年报， 实现营业收入 415亿元，同比+12%（经调整后，下同）， 归母净利润 47.9亿元，同比+55%。 其中 23Q4单季度，实现营业收入 106亿元， 同比+14%、环比-2%，归母净利润 14.0亿元，同比+2951%、环比-10%， 业绩符合预期。 乙烷价格持续回落， C2板块成本下移。 1）受益于美国天然气价格下跌，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约 182美元/吨，同比下降 173美元/吨。其中 23Q4期间，美国乙烷均价为 175美元/吨，环比-40美元/吨，下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯 Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。 2） 进入 24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至 3月 22日，美国乙烷价格为 136美元/吨，处于近十年低位。 丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。 1） 2023年华东丙烷均价整体回落， 全年均价约 631美元/吨，同比下降 124美元/吨。 其中 23Q4期间，华东丙烷均价为 671美元/吨，环比+44美元/吨， 下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯 Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。 2） 进入 24年后，丙烷价格边际回落，截至 3月 22日，华东丙烷价格为 630美元/吨，较 23Q4均价回落约 41美元/吨。 3） 公司于 23Q4完成对于嘉宏新材的收购， 新增 145万吨双氧水及 40万吨 PO 产能， 有望为 C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。 1）公司拟投资 257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资 121.5亿元，建设 2套 10万吨/年α-烯烃装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、 1套 12万吨/年丁二烯抽提装置、 1套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置），该项目已于 23年 12月 29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示， 预计将于 24年初开工建设； 2） 除此之外，公司还有 80万吨丁辛醇、 26万吨高分子乳液、 20万吨精丙烯酸、 4万吨 EAA 等项目处于建设过程中，其中 80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段， 有望于 2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 61/67亿元（此前为 65/79亿元）， 并新增 2026年归母净利润为 90亿元， 按 3月 26日收盘价计算，对应 PE 分别 9.3/8.4/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 2023年年度报告：实现营业收入 32122亿元（同比-3%），归母净利润 605亿元（同比-10%）。其中 2023Q4，实现营业收入 7423亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润 75亿元（同比-22%，环比-58%）。 2023年，公司应交税费 400亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益 58亿元（同比-60%），主要系 2022年上海赛科股权出售收益较大，同时 2023年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。 降低资本开支力度，继续实施稳油增气策略。 1）资本开支：①2023年，公司资本开支 1768亿元， 同比-123亿元（-7%）。 其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支 786/229/157/550/45亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7亿元。 ②2024年， 公司计划资本支出 1730亿元，同比-38亿元（-2%）。 其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支 778/248/184/458/62亿元，同比-8/+19/+27/-92/+17亿元； 2）油气产量目标： 2024年，公司计划油气产量约 5.09亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量 2.79亿桶（同比-0.7%），天然气产量 390亿立方米（同比+3.1%）。 资产负债表表现优异： 1）现金： 2023年，公司货币资金 1650亿，较上年同期增长 199亿元，现金储备充足； 2） 资产负债率： 2023年，公司资产负债率 52.7%（同比+0.9pct）。 公司注重股东回报： 2023年，公司分红+回购总金额 435.75亿元，其中分红 412亿元（中期、末期分别派息 0.145、 0.2人民币/股），回购 23.25亿元。 1）仅考虑分红： 公司 2023年分红比例 68.2%（国际准则下分红比例 70.7%），按 2024年 3月 26日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.5%；中石化 H 股股息率为 8.4%，按 20%扣税，税后股息率为 6.7%。 2）考虑分红+回购： 公司2023年分红比例 72.1%（国际准则下分红比例 74.7%），按 2024年 3月 26日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.8%；中石化 H 股股息率为 8.8%，按 20%扣税，税后股息率为 7.2%。 盈利预测与投资评级： 根据公司稳油增气战略的推进情况， 以及成品油需求回暖&海外价差扩大， 我们调整 2024-2025年归母净利润分别 640、 666亿元（此前为 836、 891亿元）， 新增 2026年归母净利润 676亿元。 根据2024年 3月 26日收盘价， 对应 A 股 PE 分别 11.8、 11.3、 11.2倍，对应 A股 PB 分别 0.91、 0.89、 0.87倍。公司盈利能力显著，成本管控优异， 维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 615亿元，同比+21%，归母净利润 10.9亿元，同比扭亏为盈。 其中 Q4单季度，实现营业收入 173亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润 2.0亿元，同比扭亏为盈，环比-51%，业绩符合预期。 23年经营回顾： 聚酯景气回升， PTA 承压运行。 1）长丝： 2023年公司实现长丝销售 682万吨， 同比+112万吨，其中 POY/FDY/DTY 销量分别为 463/142/77万吨，占比分别为 68%/21%/11%。 价格方面，公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6796/7675/8499元/吨，同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同）， 23年POY/FDY/DTY 单吨价差为 1154/2033/2856元/吨，同比+164/+351/+196元/吨。 2） 短纤： 2023年公司实现短纤销售 117万吨，同比+70万吨，不含税售价为 6524元/吨，同比-238元/吨，较原材料价差为 882元/吨，同比+131元/吨。 3） PTA： 2023公司 PTA 不含税售价为 5161元/吨，同比-97元/吨， PX 原料进价为 7449元/吨， 同比-92元/吨， PTA 较原材料价差为 282元/吨，同比-37元/吨。 长丝产能增长放缓， 新项目建设不改供给格局。 1）根据百川盈孚统计，截至 23年底，我国涤纶长丝产能达 4316万吨，较 22年净增长 419万吨，同比增长 10.8%。 向后看， 24/25年行业新增产能预计分别为 90/155万吨， 同时考虑到落后产能退出， 行业扩产速度将有明显放缓。 2）公司新项目建设不改供给格局。截至 23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能 740万吨， 24年计划新增产能 40万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期建设规模仅 65万吨，预计将于 2025年逐步落地， 对于行业供给格局的冲击较小。 行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。 1） 根据 Wind 数据， 截至 3月 21日，涤纶长丝行业开工率为 90.54%，下游织机行业开工率为 71.94%，均处于历史同期中高位。 2）出口方面， 2024年 1-2月，国内服装出口金额累计同比增长 13.1%，纺织品出口金额累计同比增长15.5%，均扭转了 2023年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良好。截至 2024年 1月， 美国批发商服装库存金额同比下降 22%，库存增速已连续 8月为负，库销比为 2.57，环比下降 0.16。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 20.2/25.3亿元（此前为 21.5/27.0亿元）， 同时新增 2026年归母净利润为 27.6亿， 按照 3月 25日收盘价计算，对应 PE 为10.5/8.3/7.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入30110亿元（同比-7%），归母净利润1611亿元（同比+8.3%）。其中2023Q4，实现营业收入7289亿元（同比-7%，环比-9%），归母净利润295亿元（同比+1%，环比-36%），扣非归母净利润526亿元（同比+27%，环比+11%）。2023年，公司新增缴纳矿业权出让收益237亿元。2023年，因油气价格波动、国内外经营环境变化及部分老油田稳产难度加大等原因，计提减值准备合计290亿元，主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备225亿元、存货跌价准备64亿元。刨除一次性影响，公司经营情况优异。 天然气销售盈利能力显著提高：2023年，公司营业利润2530亿元，较上年同期增加105亿元。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的营业利润分别为1487/369/240/430/4亿元，同比-171/-36/+96/+301/-85亿元。公司优化进口气资源池，合理安排天然气进口节奏，有效控制进口气成本；持续优化资源配置，加大高端高效市场和终端市场开发力度。 油气产量稳步增长：1）2023年，公司油气产量1759百万桶油当量（同比+4.4%）。其中，原油产量937百万桶（同比+3.4%），天然气产量1396亿立方米（同比+5.5%）。2）2024年，公司计划油气产量1766百万桶油当量（同比+0.4%），其中原油产量909百万桶（同比-3%），天然气产量1455亿立方米（同比+4.3%）。 资产负债表优异：1）2023年，公司货币资金2699亿元，较上年同期增加448亿元，现金储备较为充足。2）2023年，公司资产负债率40.8%（同比-1.8pct）。 资本开支力度放缓：1）2023年，公司资本开支2753亿元，同比+10亿元（+0.4%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2484/164/47/41/19亿元，同比+268/-254/-4/-9/+9亿元。2）2024年，公司计划资本支出2580亿元，同比-173亿元（-6%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2130/290/70/60/30亿元，同比-354/+126/+23/+20/+11亿元。 公司注重股东回报：2023年，公司分红总金额805亿元（中期、末期分别派息0.21、0.23人民币/股），分红比例50%。按2024年3月26日收盘价，中石油A股股息率为4.8%；中石油H股股息率为7.5%，按20%扣税，税后股息率为6.0%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2025年归母净利润分别1837、1902亿元（此前为1772、1851亿元），新增2026年归母净利润1947亿元。按2024年3月26日收盘价，对应A股PE分别9.2、8.9、8.7倍，对应A股PB分别1.1、1.0、1.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入4166亿元（同比-1%），归母净利润1238亿元（同比-13%）。其中2023Q4，实现营业收入1098亿元（同比-1%，环比-4%），归母净利润262亿元（同比-20%，环比-23%）。 公司2023年全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，较2022年增长28.46亿元，主要系北美地区油气资产储量不佳，经济评估效益不佳，取消开发计划，计提减值准备。此外，公司2023年税金及附加同比增加50亿，主要是因为一次性补缴矿权转让金。整体而言，公司经营向好，刨除一次性影响，公司业绩亮眼。 持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标：公司上调调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2023年，公司实际净产量678百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5百万桶（同比+8.1%），天然气864.7十亿立方英尺（同比+11.0%），高于2023年初目标。2）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量，其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。 资本支出持续加大，2023年资本开支符合公司目标：调公司上调2023年资本开支，大加大2024年资本开支力度。1）2023年，公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出1296亿元，符合公司目标，主要用于国内油气田的开发，以及海外圭亚那、巴西项目的开发。其中，勘探、开发、生产资本化、其他支出分别198、827、255、17亿元。2）2024年，公司资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。 桶油成本管控良好，桶油作业费用位于行业前列：司公司2023年桶油主要成本本28.83美元/桶，较2022年降低-1.56美元/桶桶，同比-5.1%。其中，公司2023年作业费用7.54美元/桶，同比-0.2美元/桶（-2.6%）；折旧、折耗及摊销14.06美元/桶，同比-0.61美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，同比-0.02美元/桶（-2.4%）；销售及管理费用2.29美元/桶，同比-0.24美元/桶（-9.5%）；除所得税以外的其他税金4.11美元/桶，同比-0.49美元/桶（-10.7%）。 国内外重点项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。 公司注重股东回报：公司于2023年中期、末期分别派息0.59、0.66港元/股，2023年全年分红比例约43.6%，合计派息约540亿元，按2024年3月21日收盘价，中海油A股股息率为4.0%；中海油H股税前股息率为6.9%，按28%扣税，税后股息率为4.9%。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2025年归母净利润分别1382、1545亿元（此前为1404、1495亿元），新增2026年归母净利润1598亿元，2024年3月21日收盘价对应A股PE分别 10、9、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 291亿元，同比+2.5%，归母净利润 56.5亿元，同比-10.3%。 其中 Q4单季度，实现营业收入 87亿元，同比+25.8%，环比+19.5%，归母净利润 17.6亿元，同比+89.3%，环比+7.7%，业绩符合预期。 烯烃板块：煤价回落带动成本改善，宁东三期投产贡献增量。 1） 2023年，公司烯烃产品实现营业收入 140亿元，同比+20.1%，毛利率为 30.3%，较上年增加 2.2pct。其中聚乙烯、聚丙烯销量分别为 83/75万吨， 较 22年分别+13/+9万吨，主要系宁东三期投产贡献增量。 销售均价分别为7083/6759元/吨， 分别同比-380/-636元/吨，主要系油价下行影响。原材料方面， 2023年公司气化原料煤采购均价为 617元/吨，同比-145元/吨。 2）全年来看，虽然烯烃价格有所回落，但受益于煤价下移，公司煤制烯烃盈利表现稳健。 根据 wind 数据测算， 23年煤制聚乙烯/聚丙烯单吨价差同比分别+156/-95元/吨。 进入 2024年后，国际油价偏强运行，动力煤价格边际回落，煤制烯烃成本优势扩大。截至 3月 20日，布油价格为 86美元/桶，较年初上涨 9美元/桶，秦皇岛 5500卡动力煤价格为 860元/吨，较年初下降 66元/吨，向后看， 高油价背景下烯烃成本支撑较强，煤制烯烃有望维持较优的盈利表现。 焦化板块： 终端需求承压运行，焦煤自给率有所提升。 1） 2023年，公司焦化产品实现营业收入 112亿元，同比-14.6%，毛利率为 29.0%，较上年减少 6.7pct。其中焦炭销量为 698万吨， 同比+77万吨， 销售均价为 1575元/吨，同比-467元/吨。原材料方面， 2023年公司炼焦精煤采购均价为 1240元/吨，同比-417元/吨，此外，公司在 23年完成了马莲台和红四煤矿的产能核增工作，煤炭产能提升 100万吨/年，使得焦煤自给率提升，抗风险能力得到进一步增强。 2）全年来看，受下游地产需求疲弱影响，焦化板块整体承压运行，根据 wind 数据测算， 23年吨焦价差同比-252元/吨。进入 2024年后，下游钢厂需求表现低迷，焦炭市场短期压力仍存，但随着行业库存逐步去化，双焦价格有望边际企稳。 内蒙项目建设有序推进，煤制烯烃产能有望迎来飞跃。 随着宁东三期项目的顺利投产，到 2023年底公司煤制烯烃产能增至 220万吨/年。同时，公司在内蒙基地规划了 500万吨的煤制烯烃产能，其中一期 300万吨已于 23年 3月正式开工建设，预计将于 24年四季度投产，届时公司煤制烯烃产能将增长至 520万吨， 有望为烯烃板块带来显著的业绩增量。 盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 90/150亿元（此前为 92/149亿元）， 并新增 2026年归母净利润为 161亿元，按照 3月 21日收盘价计算，对应 PE 为 12.7/7.6/7.1倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

事件： 公司发布 2023年年度报告： 实现营业收入 307.5亿元（同比+5%），归母净利润 16.2亿元（同比+11%），扣非后归母净利润 12.4亿元（同比+45%）。 其中 2023年 Q4， 实现营业收入 97.9亿元（同比-1%，环比+50%），归母净利润 2.5亿元（同比-60%，环比-36%），扣非后归母净利润 1.6亿元（同比-33%，环比-47%）。 2023年，公司计提减值损失 2.43亿元，其中资产减值损失 0.46亿元，信用减值损失 1.97亿元（主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失）。 在建项目稳步推进， 工作量饱满带动业绩提升： 公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。截至 2023年底， 累计实施规模以上项目 72个，其中年内完工 25个。 2023年全年完成钢材加工量 47.2万吨，同比增长 25%，再创历史新高。 截至 2023年底， 在手未完成订单约 396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 市场开发获里程碑式突破： 1）截至 2023年底，公司累计实现市场承揽额 339.86亿元，其中海外市场承揽额 141.76亿元，双双创历史新高。 2）中标卡塔尔 ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。 分红比例提高，注重股东回报： 2023年，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.47元（含税），分红比例为 40.11%， 较 2022年全年 30.34%的分红比例提升 9.77pct，按 2024年 3月 19日的收盘价，对应股息率为 2.3%。 中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益： 中海油上调 2023年资本开支自 1000-1100亿元至 1200-1300亿元， 实际资本开支 1280亿元； 2024年中海油资本支出总预算为 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%；中国、海外预计分别占72%、 28%。 中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级： 基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司 2024-2025年归母净利润分别 19.4、 23.3亿元（此前为 25、 35亿元）， 新增 2026年归母净利润 27.5亿元。 根据2024年 3月 19日收盘价，对应 PE 分别 14、 12和 10倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险； 上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期

事件： 2024年 3月 18日，公司在渤海中北部海域成功发现秦皇岛 27-3亿吨级油田， 初步测试显示，单井日产原油约 742桶。 通过持续勘探，实现秦皇岛 27-3油田探明石油地质储量 1.04亿吨。 持续增储上产， 2023年实际油气净产量高于 2023年初制定目标： 公司上调 2024-2025年产量目标，披露 2026年产量目标。 1）2024年，公司净产量目标为 700-720百万桶油当量（同比+3.7%至 6.7%），其中中国、海外预计分别占 69%、 31%。 2025、 2026年，公司净产量目标分别 780-800、 810-830百万桶油当量。 2） 2023年初，公司预计 2023-2025年产量目标分别 650-660、 690-700、 730-740百万桶油当量。 2023年，公司实际净产量预计 675百万桶油当量，高于 2023年初制定的目标。 资本支出持续加大， 2023年资本开支符合公司目标： 公司加大 2024年资本开支力度，上调 2023年资本开支。 1）2024年，公司资本支出总预算为人民币 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%；中国、海外预计分别占 72%、 28%。 2） 2023年，公司上调资本开支自 1000-1100亿元至 1200-1300亿元，实际资本支出预计达约人民币 1280亿元，符合公司目标。 国内外新项目稳步推进： 2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、渤中 19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州 26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西 Mero3项目。 公司注重股东回报： 根据 2024年战略指引文件， 公司将保持 2022-2024年股息支付率不低于 40%，全年股息绝对值不低于 0.70港元/股（含税）。 盈利预测与投资评级： 根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别 1279、 1404、 1495亿元，同比增速分别-10%、 10%、 6%， 2024年 3月 18日收盘价对应的 A 股 PE 分别 10.5、9.5和 9倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

事件：公司发布2024年员工持股计划草案，拟募集资金总额不超过1.49亿元，参与对象为公司（含子公司）部分董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等，总人数不超过30人。 推出员工持股计划共享经营成果，大股东增持彰显发展信心。1）此次员工持股计划参与对象主要为公司董事、中高层管理人员及核心技术骨干，参与人数不超过30人，总金额不超过1.49亿元。其中股票来源为公司回购专用账户中的股票，购买价格为7.6元/股，不低于草案公布前1个交易日股票交易均价的50%。本次员工持股计划存续期为60个月，受让股票共分为四期解锁，每期解锁25%，解锁条件与公司营收增长目标挂钩，其中以2024年公司营业收入为基数，2025-2028年公司营收入增长率需分别不低于20%/30%/40%/50%。此次员工持股计划的出台，使得公司核心骨干成员能够共享公司经营成果，有助于进一步增强公司管理团队的凝聚力。2）此外，出于对公司持续盈利能力和综合实力提升的预期，公司控股股东宝丰集团于24年1月31日发布增持计划，拟增持公司股票1~2亿元，进一步彰显了长期发展信心。 煤制烯烃维持较优表现，焦化业务静待需求修复。1）煤制烯烃：受春节假期等因素扰动，24Q1以来聚烯烃产品价格有所回落，但与此同时动力煤价格中枢也有所下移，根据百川盈孚统计，截至3月13日，HDPE/PP最新价格为8150/7300元/吨，较年初下降45/200元/吨，动力煤最新价格为905元/吨，较年初下降21元/吨。综合来看，煤制烯烃盈利小幅收窄，但整体仍然维持较优表现。2）双焦：短期内受下游钢厂去库影响，焦炭价格承压下行，截至3月12日，焦炭现货价为1825元/吨，较年初下滑约250元/吨。向后看，随着钢厂库存去化以及终端消费复苏，焦炭供需关系有望边际改善。 宁东三期项目顺利投产，内蒙古项目有望打开成长空间。随着宁东三期烯烃项目的顺利投产，公司聚烯烃产能持续扩张，截至23年底，公司烯烃产能达到220万吨，甲醇产能达到590万吨。与此同时，公司25万吨EVA装置也已建成，目前正在进行试车工作，内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目正在有序推进，预计将于今年四季度建成投产，届时公司烯烃产能将达到520万吨，将位居我国煤制烯烃行业第一位。 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元（此前为58/92/130亿元），按照3月13日收盘价计算，对应PE为19.5/12.2/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

事件：2024年3月11日，公司控股股东恒力集团提议，公司2023年度拟派发现金红利总额（含税）占2023年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。 重视股东回报，23年分红比例提升。1）根据公司2020-2024年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3，公司资产负债率为77.56%，以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2））近年来，公司整体维持较高的分红比例，其中2020/2021年，公司分红比例分别为40%/46%，2023年进一步提升至50%以上，较规划值提升10pct，体现了公司对于股东回报的重视。按照69亿归母净利润测算（业绩预告值），公司时点股息率约3.8%（3月12日）。 资本开支强度回落，分红比例有望维持在较高水平。1）2021年以来，公司进入新一轮的资本开支周期，2021/2022/2023Q1-3期间，公司资本开支金额分别为134/257/318亿元，其中2023年是公司投产大年，截至23年底，康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产，惠州500万吨PTA项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线，160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于24年初投产。2）进入24年后，随着上述项目建设高峰期结束，公司资本开支强度将有明显回落。与此同时，考虑到公司每年较高的折旧摊销金额（2022年为88亿元），我们预计公司资产负债率有望持续下降，分红比例有望维持在较高水平。 下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）PX扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，根据百川盈孚统计，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，考虑到下游需求稳步增加，预计行业开工率将维持在较高水平，行业景气度有望延续。2））烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看，随着地产链周期触底，烯烃盈利或边际回升。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132亿元（此前为69/95/143亿元），按照3月12日收盘价计算，对应PE为13.3/10.3/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

事件：公司发布2023年业绩快报，预计实现归母净利润48.0亿元，同比增长55%（经调整后，下同），扣非净利润46.8亿元，同比增长52%。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润14.1亿元，同比增长1408%，环比下降9%，扣非净利润13.2亿元，同比增长1324%，环比下降6%，业绩符合预期。 乙烷价格持续回落，C2板块成本下移。受美国天然气价格下跌影响，23Q4以来美国乙烷价格持续回落，其中23Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨。下游方面，聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。进入24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3月8日，美国乙烷价格为139美元/吨，处于近十年低位。丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）23Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，下游方面，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。此外，公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修，对C3经营形成一定扰动。进入24年后，丙烷价格边际回落，截至3月8日，华东丙烷价格为617美元/吨，较23Q4均价回落约54美元/吨。2）公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，有望为C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为48/65/79亿元（此前为49/70/80亿元），按3月11日收盘价计算，对应PE分别11.9/8.8/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

事件：2024年3月8日，公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。经测试，该井平均原油产量约7680桶/天，天然气约0.52百万立方英尺。通过勘探，实现开平南油田探明地质储量1.02亿吨油当量。 持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023：年初制定目标：公司调上调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量（同比+3.7%至6.7%），其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。2）2023年初，公司预计2023-2025年产量目标分别650-660、690-700、730-740百万桶油当量。2023年，公司实际净产量预计675百万桶油当量，高于2023年初制定的目标。 资本支出持续加大，2023：年资本开支符合公司目标：大公司加大2024年年调资本开支力度，上调2023年资本开支。1）2024年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。2）2023年，公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出预计达约人民币1280亿元，符合公司目标。 国内外新项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。 公司注重股东回报：根据2024年战略指引文件，公司将保持2022-2024年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1279、1404和1495亿元（此前为1279、1404、1494亿元），同比增速分别-10%、10%、6%，2024年3月8日收盘价对应的A股PE分别 11、10和10倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长2%。其中23Q4单季度，实现营业收入1.42亿元，同比增长27%、环比增长11%，归母净利润0.32亿元，同比增长89%、环比增长5%，业绩符合预期。 销售回暖带动业绩改善，24年有望进一步增长。1）销量方面：2023年，公司实现改性塑料销量2.24万吨，同比增长7%，扭转了2022年的下滑态势。其中高性能改性尼龙产品销量1.12万吨，同比增长2%，高性能改性聚酯销量0.69万吨，同比增长23%。2）营收方面：2023年，公司实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%，但分季度来看，营收下滑主要系Q1拖累，进入下半年后公司收入增速由负转正，23Q3/23Q4同比增长分别为23%/27%。根据公司2024年经营计划，公司24年营收目标为7亿元，较23年水平增长约38%。 客户结构整体优化，利润率水平全面回升。1）收入构成方面：2023年电动工具行业收入占比为61%，同比下降7.8pct，家电/汽车行业收入占比分别为23%/12%，同比上升6.6pct/2.0pct，产品下游应用领域更趋多元化。2）客户集中度方面：2023年公司前五大客户收入占比为66.9%，同比下降3.7pct，客户结构趋于优化。3）利润率方面：2023年公司实现销售毛利率33.8%/销售净利率22.8%，同比增长5.8pct/0.8pct，其中电动工具/家电/汽车行业毛利率分别为35.3%/30.6%/33.5%，分别同比增长7.0pct/1.6pct/8.1pct，整体均保持高端定位。 海外电动工具去库推进，有望催化公司业绩弹性。公司产品下游应用以电动工具为主，22年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入23年后，全球电动工具行业库存边际去化。以史丹利百得为例，截至23Q4，百得库存已连续六个季度呈现下滑趋势。向后看，随着下游去库完成，公司订单量有望边际回升。 募投项目稳步推进，研发优势持续巩固。1）公司现有改性塑料产能约3万吨，另有6万吨募投项目、共计8条产线处于在建状态，其中24年预计将完成4条生产线的安装，实现3万吨新增产能。2）研发方面，23年公司研发投入2547万元，研发占比达5.03%，同时公司研发中心预计将于24年底投入使用，届时将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司募投项目投产进度延后，我们调整公司2024-2025年归母净利润为1.52、2.05亿元（此前为1.78、2.34亿元），并新增2026年归母净利润为2.78亿元，按3月5日收盘价计算，对应PE分别为13.1、9.7和7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧

事件： 2024年 3月 1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。 创新引领强化主业，持续完善新材料生态圈。 公司专注研究 C2&C3产业链的高质量发展，现已围绕新能源车、锂电池、光伏电池等领域，形成了体系化的产品布局。同时，公司重点聚焦高分子新材料、工业催化剂等领域开展核心技术攻关，其中公司自主研发的高碳α-烯烃技术已成功通过石化联合会成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃的企业。同时，公司依托技术突破，进一步布局α-烯烃综合利用项目，建设 250万吨α-烯烃轻烃配套原料、 50万吨α-烯烃、 60万吨 POE、 100万吨茂金属聚乙烯、 80万吨 PVC、 1.5万吨聚α-烯烃、 5万吨超高分子量聚乙烯等产品，为公司长期发展打开想象空间。 顺应化石原料轻质化要求，创建绿色低碳产业链。 公司以低碳轻烃原材料着手，构建覆盖产业链全流程的“4R”绿色发展模式，其中产品单位能耗是非轻质化工艺路线的 50%，荣膺“全国能效领跑者标杆企业”。 此外，公司积极推动副产氢高值化利用，深化融合风电、光伏等绿色能源，全年二氧化碳吸收利用达 10余万吨， 助力国家双碳目标实现。 高度重视股东回报，持续完善成果分享机制。 公司着眼于长远和可持续发展，建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，最近三年累计分红 17.73亿元，占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%。 原材料价格持续回落， C2&C3产业链景气修复。 1） C2板块：受美国天然气价格下跌影响，年初以来乙烷价格进一步回落，其中 24Q1期间（截至 2月末），美国乙烷均价为 148美元/吨，环比-27美元/吨。受益于乙烷价格回落， C2产业链盈利整体改善，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷较原材料价差分别环比+154/+814/+339元/吨。 2）C3板块：受取暖季结束影响，年初以来丙烷价格见顶回落，其中 24Q1期间（截至 2月末），华东丙烷均价为 621美元/吨，环比-50美元/吨。下游方面，聚丙烯/丙烯酸/环氧丙烷较原材料价差分别环比+257/+385/+72元/吨。 3）向后看，海外天然气供应相对充裕，乙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润为49/70/80亿元，按 3月 1日收盘价计算，对应 PE 分别 11.5/8.1/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动