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陈淑娴

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600523020004。曾就职于信达证券股份有限公司...>>

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中国海油 石油化工业 2025-01-24 27.70 -- -- 27.59 -0.40% -- 27.59 -0.40% -- 详细
事件: 2025年 1月 22日,公司披露 2025年战略展望文件,推动增储上产,保持稳健的资本开支,提高分红比例。 持续增储上产, 2024年实际油气净产量达到 2024年制定目标上限: 公司下调 2025-2026年产量目标,披露 2027年产量目标。 1) 2025年,公司净产量目标为 760-780百万桶油当量(同比+5.6%至 8.3%),其中中国、海外预计分别占 69%、 31%。 2026、 2027年,公司净产量目标分别780-800、 810-830百万桶油当量。 公司过去的产量增量已经比较明显,本着稳妥的原则制定了新的产量计划。此外,出售墨西哥湾资产也对产量计划存在影响。 2) 2024年初,公司预计 2024-2026年产量目标分别700-720、 780-800、 810-830百万桶油当量。 2024年,公司实际净产量预计 720百万桶油当量, 达到 2024年制定目标上限。 资本支出保持稳健, 2024年资本开支符合公司目标: 公司加大 2024年资本开支力度, 2025年保持稳健的资本开支。 1) 2025年,公司资本支出总预算为人民币 1250-1350亿元,其中,勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 61%、 20%;中国、海外预计分别占 68%、 32%。 2) 2024年, 公司计划年资本开支为 1250-1350亿元,实际资本支出预计1320亿元,符合公司目标。 国内外新项目稳步推进: 2025年,公司将有多个重要新项目投产,包括中国的渤中 26-6油田开发项目(一期)和垦利 10-2油田群开发项目(一期)以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7项目等。 公司注重股东回报,提高分红比例: 根据 2025年战略指引文件, 公司将保持 2025-2027年股息支付率不低于 45%(此前公司承诺 2022-2024年全年股息支付率不低于 40%,全年股息绝对值不低于 0.70港元/股)。 盈利预测与投资评级: 根据公司增储上产&新项目推进情况,我们维持2024-2026年归母净利润分别 1500、 1635、 1729亿元,按 2025年 1月 22日收盘价对应 A 股 PE 分别 8.8、 8.0、 7.6倍,对应 H 股 PE 分别 5.4、 5.0、4.7倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动;油价波动;公司增储上产速度不及预期。
长华化学 基础化工业 2025-01-06 15.76 -- -- 18.33 16.31% -- 18.33 16.31% -- 详细
事件 1: 2024年 12月, 公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》,同意公司使用资金总额 1000-2000万元, 以集中竞价交易方式,回购公司人民币普通股( A 股),其中专项贷款金额不超过 1400万元。 回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 事件 2: 2024年 12月,长华化学与陶氏公司签署战略合作理解备忘录,双方将共同推动高性能、可持续环保型聚氨酯新材料的发展。合作重点包括利用捕集的二氧化碳替代部分石化原料,并加速相关研发成果向产品的转化,拓展全球知名车企厂商市场。此次合作旨在实现创新与可持续发展的双重目标,进一步扩大双方在新材料领域的影响力。 新产能投产, 公司业绩增长: 2024年前三季度,公司实现营业收入 16.58亿元(同比+3.6%),归母净利润 0.9亿元(同比+57.7%),扣非归母净利润 0.79亿元(同比+65.5%)。其中, 2024Q3实现营业收入 7.34亿元(同比+9.4%,环比-8.2%),归母净利润 0.08亿元(同比-76.8%,环比+149.2%),扣非归母净利润 0.02亿元(同比-94.1%,环比+155.9%)。 聚焦聚醚主业,战略合作助力绿色发展: 长华化学专注于聚醚产业链,通过“核心技术、优质客户、持续创新”三重优势,推动业务协同,持续提升市场竞争力。 1)产业链优势: 公司深耕聚醚领域,在产品配方、生产工艺等方面开发了多项核心技术,同时结合环氧丙烷价格下降和新增 POP 项目投产,构建了从聚醚生产到下游应用的完善产业链; 2)技术优势: 公司产品具备稳定质量、低气味、低 VOC 等特点,显著提升了市场竞争力,结合与陶氏合作的二氧化碳捕集技术,推动高性能环保型聚氨酯新材料的产业化; 3)客户资源与品牌优势: 公司与大型汽车主机厂、跨国化工企业及知名家居品牌等优质客户建立了稳定合作,客户忠诚度高,品牌认可度强。此外,新增 18万吨 POP 项目已于 2024年9月完成竣工验收,进一步提升供货能力,与陶氏的战略合作将进一步拓展绿色环保材料的市场空间,为未来发展注入新动能。 盈利预测与投资评级: 由于聚醚行业供给偏过剩, 公司产品价格价差表现较弱,且短期内公司无新增产能投放, 我们下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 0.52、 0.58亿元( 此前预计 1.51、 1.53亿元) , 新增预测 2026年归母净利润 0.61亿元,按 2024年 12月 27日收盘价, 对应 2024-2026年的 PE 分别 45、 40、 38倍。考虑到公司产品质量优异,在聚醚细分领域具有竞争优势, 二氧化碳聚醚项目持续推进中, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。
华昌化工 基础化工业 2025-01-03 7.78 -- -- 8.32 6.94%
8.32 6.94% -- 详细
事件:2024年12月,公司中央控制室改建及配套设施项目开工,是公司发展史上的一座里程碑,对原有的生产组织、控制方式有较大的创新变革。 市场竞争激烈,公司业绩承压:2024年前三季度,公司实现营业收入62.7亿元(同比+4.6%),归母净利润5.3亿元(同比+12.9%),扣非归母净利润4.8亿元(同比+13.6%)。其中,2024Q3实现营业收入20.4亿元(同比+8.6%,环比-9.6%),归母净利润0.79亿元(同比-40%,环比-62%),扣非归母净利润0.57亿元(同比-58%,环比-72%)。 三大业务稳扎稳打,在建项目打开成长空间:公司以煤气化为产业链源头,主营产品包括肥料、纯碱和多元醇。截至2023年底,尿素、复合肥产能分别40、160万吨;纯碱产能70万吨;丁辛醇及其他、新戊二醇,产能分别35、6万吨。公司另有20万吨尿素、30万吨多元醇项目在建,后续产能有待释放,提高公司盈利水平。 氢能源探索初显成效:氢能源政策利好不断,公司在氢能源领域的多个方向进行探索:1)公司利用产氢优势自建加氢站;2)依托子公司研发氢燃料电池电堆、氢燃料电池发动机(集成)和氢燃料电池产业测试设备;3)联营企业进行氢燃料电池催化剂研发。公司不断推进产品示范运行,已交付公交车和重卡投入运营。 盈利预测与投资评级:公司主要产品肥料、纯碱的行业产能处于过剩状态,需求端未有明显改善,产品盈利水平承压,进而影响公司业绩,我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为5.8、7.0亿元(此前预计8、10亿元),新增预测2026年归母净利润7.9亿元,按2024年12月27日收盘价,对应2024-2026年的PE分别13、11、9倍。考虑到公司煤化工业务稳健,多元醇新产能建设稳步进行,氢能源业务持续发展,我们看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;产品价格波动;项目投产不及预期。
亚香股份 基础化工业 2025-01-03 36.66 -- -- 51.11 39.42%
51.11 39.42% -- 详细
事件: 欧盟、美国对华香兰素发起双反调查。 1) 欧盟: 2024年 5月 24日,应欧洲企业 Syensqo 提出的申请,欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。 2) 美国: ①2024年 6月 25日,美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。 ②2024年 11月 12日,美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁,初步裁定 JiaxingGuihua Chemical Import and Export Co., Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为 27.33%。 产品丰富+客户稳定, 公司香兰素、 凉味剂在国际市场上拥有高占有率: 产品方面: 公司是我国香料香精行业知名企业, 已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾 300多种产品。 客户方面: 公司凭借产品质量、技术优势, 实现对奇华顿、芬美意、德之馨等十大国际香精香料公司的全覆盖。公司也通过严格的审批程序,历经一年以上审核周期,与玛氏箭牌、亿滋国际等快速消费品公司建立长期稳定的合作关系。 泰国子公司项目布局香兰素产能, 公司受贸易摩擦影响有限: 公司为国内主要天然香兰素供应商, 截至 2024年底,公司国内天然香兰素产能约 100吨。公司泰国项目拟新建香兰素 1000吨、橡苔 200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇 50吨、桂酸甲酯 100吨、凉味剂 150吨、叶醇 150吨产能。 泰国项目进展: 截至 2024年 11月,泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试,相关产线正式投产,我们预计将于 2025H1达到设计产能。公司在海外布局泰国项目, 有助于优化海外业务布局,提高产能, 且能够规避部分贸易摩擦, 增厚业绩。 盈利预测与投资评级: 基于公司产品销售情况以及泰国项目推进进度,我们下调公司 2024-2025年归母净利润分别 0.67、 1.4亿元( 此前预计1.5、 2.1亿元), 新增预测 2026年归母净利润 1.8亿元, 按 2024年 12月 27日收盘价, 对应 2024-2026年的 PE 分别 44、 21、 16倍。考虑到后续的香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税,公司泰国基地的香兰素产能受贸易摩擦的影响有限,且泰国基地有新产品新产能放量,我们看好公司发展前景, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧及需求变化风险;在建项目不及预期风险;环保风险;客户集中风险。
东华能源 能源行业 2025-01-01 9.76 -- -- 10.70 9.63%
10.70 9.63% -- 详细
事件:公司碳纤维项目自2024年5月21日正式开工以来建设进展顺利,公司预计2025年首条千吨级产线将投产运行。低空飞行器作为碳纤维的重要应用方向之一,有望为公司碳纤维业务打开成长空间,并进一步增强公司在新材料领域的核心竞争力。 PDH行业景气度下滑,公司盈利短期承压:2024年前三季度,公司实现营业收入237.33亿元(同比+16.6%),归母净利润1.31亿元(同比+12.7%),扣非归母净利润0.84亿元(同比+17.3%)。其中,2024Q3实现营业收入93.59亿元(同比+52.5%,环比+28.9%),归母净利润0.21亿元(同比-30.7%,环比-61.5%),扣非归母净利润0.34亿元(同比+52.3%,环比+36.6%)。 打造碳纤维新质生产力,万吨级项目引领行业升级:东华能源聚焦碳纤维核心产业,通过“先进技术、高效工艺、全产业链布局”三重优势,推动业务协同,增强核心竞争力。1)产业链优势:依托PDH产业链延伸,以碳纤维为核心,构建从聚丙烯腈粉料到高性能复合材料的完整生态;2)技术优势:采用水相沉淀聚合、干喷湿纺、两步法制备工艺,具备T800/T1000碳纤维产业化生产能力,技术先进、成本低、质量高,满足国内外市场需求;3)研发与应用优势:联合山东大学建立碳纤维实验室,推动航空航天、军工、低空飞行器、汽车轻量化等下游高附加值领域应用。万吨级碳纤维项目是公司从传统能源向新质材料转型升级的关键一步,同时助力茂名“零碳产业园”建设,为公司未来发展注入强劲动力。 盈利预测与投资评级:PDH景气下行,公司盈利能力下滑,我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.7、3.3亿元(此前预计6.4、12.2亿元),新增预测2026年归母净利润5.2亿元,按2024年12月27日收盘价,对应2024-2026年的PE分别95、49、31倍。公司茂名项目稳步推进,积极布局氢能等新能源领域,碳纤维项目有序推进,公司未来发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。
雅本化学 基础化工业 2025-01-01 7.10 -- -- 6.94 -2.25%
6.94 -2.25% -- 详细
事件:2024年12月,公司研发团队在国际知名期刊《OrganicProcessResearch&Development》(OPR&D)上成功发表了一篇关于连续流工业化应用的文章,展示了公司的技术创新能力,还为公司在制药和农用化学品行业的α-卤代酮和其他关键中间体的工业规模合成提供了一条高效、便捷的途径。 市场环境严峻,业绩承压:2024年前三季度,公司实现营业收入9.4亿元(同比-14.6%),归母净利润-0.57亿元(同比-174.0%),扣非归母净利润-0.66亿元(同比-208.5%)。其中,2024Q3实现营业收入3.51亿元(同比+41.4%,环比-5.0%),归母净利润-0.05亿元(同比+76.6%,环比+26.9%),扣非归母净利润-0.16亿元(同比+41.8%,环比-81.9%)。 构建研发优势,技术创新助力或迎新机:雅本化学通过“农药中间体——医药中间体——环保产品——特种化学品”多元化业务布局,实现研发与生产协同,综合竞争力显著。1)研发优势:在手性合成、含氮杂环合成、生物酶催化、微通道连续流技术等领域拥有核心技术积累,全面覆盖高效生产和绿色制造需求;2)技术突破:成功实现无水重氮甲烷的工业化连续生产,提升了生产安全性与可持续性;3)业务拓展与合作优势:深耕全球农药和医药产业链,与多家跨国公司建立了长期稳定的战略合作关系。此外,公司在太仓、如东、盐城等地的生产基地,以及上海张江、松江等地的研发中心,将进一步提升其产业链一体化能力,为抗病毒药物中间体等新业务放量奠定坚实基础,并持续推动公司在全球市场的战略升级与扩展。 盈利预测与投资评级:根据公司经营情况,以及兰州基地建设进度,我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为-0.8、-0.4亿元(此前预计2.3、3.0亿元),新增预测2026年归母净利润0.06亿元。按2024年12月27日收盘价,对应2024-2025年的EPS分别为-0.09、-0.05元/股(此前预计0.24、0.31元/股),对应2026年EPS为0.01元/股。考虑到公司大力推进兰州基地建设,积极开拓医药+大健康领域,我们看好公司长期成长性,但短期业绩承压,下调为“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;原材料价格波动;项目投产进度不及预期。
富淼科技 基础化工业 2025-01-01 12.87 -- -- 15.06 17.02%
15.06 17.02% -- 详细
投资要点事件:安庆项目自2023年11月正式开工以来,进展顺利,一期项目主体结构已封顶,相关生产设备正按计划筹备。截至2024年底,安庆项目相关设备正陆续到位入驻并安装。 市场竞争激烈,公司业绩承压:2024年前三季度,公司实现营业收入11.7亿元(同比-2.4%),归母净利润0.2亿元(同比-46%),扣非归母净利润0.2亿元(同比-53%)。其中,2024Q3实现营业收入4.1亿元(同比-3.5%,环比+21.5%),归母净利润-0.02亿元(同比-119%,环比-117%),扣非归母净利润-0.04亿元(同比-161%,环比-153%)。 建设完整产业链,安庆项目未来可期:富淼科技拥有“功能性单体——水溶性高分子——应用产品——应用技术服务”完整产业链,实现业务协同,整体竞争力强。1)产业链优势:通过“核心技术、核心原料、核心产线”三重叠一发散的技术模式,满足客户的差异化需求;2)技术优势:具备功能性单体和水溶性高分子研发、生产优势,实现上下游技术互通;3)客户资源与品牌优势优势:深耕水基工业领域多年,积累大量制浆造纸、水处理、油气开采、矿物加工等领域等客户。另外,公司位于安庆的44.5万吨水溶性高分子及配套功能性单体新项目,不仅进一步增强公司产业链一体化优势,同时能为公司在进军油气开采、矿物加工等新业务领域时,提供更为丰富的产品品类及组合方式。 盈利预测与投资评级:由于公司主要产品单体及高分子行业竞争激烈,公司采取降价抢份额策略,且公司膜产品拓展情况不及预期,盈利水平受到影响,我们下调公司2024-2025年归母净利润分别0.3、0.4亿元(此前预计1.0、1.4亿元),新增预测2026年归母净利润0.45亿元,按2024年12月27日收盘价,对应2024-2026年的PE分别54、40、36倍。考虑到公司募投项目逐步投产,以及公司安庆项目在页岩油开采领域的拓展完善,公司核心竞争力进一步提升,我们看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。
禾昌聚合 基础化工业 2024-10-31 14.70 -- -- 16.48 12.11%
16.48 12.11%
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2024Q1-3业绩整体增速稳健, Q3单季度同比有所下滑。 公司发布 2024年三季报, 2024Q1-3实现营业收入 11.14亿元,同比+12.30%; 归母净利润 0.91亿元,同比+5.70%; 扣非归母净利润 0.88亿元,同比+5.23%。 单季度来看, 2024Q3实现营收 4.21亿元,同比+6.83%,环比+15.45%; 归母净利润 0.32亿元,同比-3.27%,环比+11.07%; 扣非归母净利润 0.29亿元,同比-12.31%,环比-2.15%。 公司扣非归母净利润同比与环比增速下降,主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。 从利润率水平来看, 2024Q1-3公司实现销售毛利率 16.13%,同比-1.27pct; 销售净利率 8.17%,同比-0.51pct。 期间费用率水平保持稳定, 筹资活动现金流净额同比大幅增长。 2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定, 销售费用率为 0.96%,较去年同期持平, 管理/财务费用率分别为 1.80%/0.11%, 同比+0.19/+0.05pct。其中,财务费用 127.07万元, 较上年同期增长 117.61%,主要系本期支付银行借款利息增加所致。 在现金流方面, 2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产 生 的 现 金 流 净 额 分 别 为 -0.88/-0.20/1.12亿 元 , 同 比 -8.03%/-30.91%/+81.11%。 其中, 筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。 改性塑料行业小巨头,“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。 1)公司专注改性塑料生产二十余年,在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源, 同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。 2)下游需求:①汽车:目前我国单车改性塑料用量约150kg,随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升,车用塑料需求有望持续扩容;②家电塑料几乎全部需要改性,伴随地产后周期企稳及家电换新需求,家电用塑料需求亦有望边际回升。 3)产能释放:公司占据华东优势区位,新建年产能 5.6万吨宿迁工厂于 2023年 8月投产运营;同时立足全国发展,靠近西北汽车产业新建年产 2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于 2022年 12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放,公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级:“汽车+家电”需求驱动产能持续释放,公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑, 营收及归母净利润增 速 不 及 预 期 , 我 们 下 调 公 司 2024~2026归 母 净 利 润 预 测 为1.25/1.58/1.97亿元(前值为 1.49/1.69/1.98亿元), 对应最新 PE 为18.01/14.26/11.43倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 1) 产能爬坡不及预期; 2) 下游需求不及预期; 3) 原材料价格波动。
中国石油 石油化工业 2024-10-31 8.20 -- -- 8.40 2.44%
9.17 11.83%
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事件:2024年前三季度,公司实现营业收入22562.8亿元(同比-1.1%),归母净利润1325.2亿元(同比+0.7%),扣非归母净利润1352.2亿元(同比+0.5%)。其中,2024Q3实现营业收入7024.1亿元(同比-12.45%,环比-5.3%),归母净利润439.1亿元(同比-5.3%,环比+2.3%),扣非归母净利润436.3亿元(同比-7.5%,环比-4.7%)。 上游板块盈利增加,新获海外项目:2024年前三季度,油气和新能源板块经营利润1443亿元,同比+116亿元(同比+9%)。1)价:2024年前三季度,油实现价格76.88美元/桶(同比+2.1%);2024年前三季度,气实现价格2.23元/方(同比+1.0%)。2)量:2024年前三季度,原油产量增速超2024年目标,天然气产量增速接近2024年目标。2024年前三季度,油气当量产量1342百万桶油当量(同比+2.0%,24年目标是同比+0.4%),其中石油净产量708百万桶(同比+0.3%,24年目标是同比-3%),天然气1076亿立方米(同比+4.0%,24年目标是同比+4.3%)。在新项目获取方面,海外业务加大新项目获取力度,持续优化资产结构,成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。 炼油盈利收窄,化工继续盈利:2024年前三季度,炼油化工和新材料板块经营利润153亿元,同比-125亿元(同比-45%),具体来看:1)2024年前三季度,炼油经营利润118亿元,同比-159亿元(同比-57%)。2024年前三季度,成品油产量8991万吨,同比-254万吨(同比-3%)。2)2024年前三季度,化工经营利润35亿元,同比+34亿元。公司持续推动炼油化工业务转型升级,重点转型升级项目建设有序推进,蓝海新材料项目正式启动。 销售板块盈利收窄:2024年前三季度,销售板块经营利润129亿元,同比-44亿元(同比-25%)。成品油总销量11989万吨,同比-574万吨(同比-5%)。 天然气销售板块盈利大幅提升:2024年前三季度,天然气销售板块经营利润253亿元,同比+58亿元(同比+30%),主要由于公司持续优化资源池结构,降低综合采购成本。 公司注重股东回报:根据我们的最新预测,我们预计公司2024年净利润1754亿元,按照分红比例50%,全年合计派息877亿元,按2024年10月29日收盘价,中石油A股股息率为5.8%;中石油H股税前股息率为9.0%,按20%扣税,税后股息率为7.2%。 盈利预测与投资评级:根据公司油气产量情况,以及公司受益于天然气顺价政策,我们调整2024-2026年归母净利润分别1754、1822、1860亿元(此前预计2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元)。按2024年10月29日收盘价,对应A股PE分别8.6、8.2、8.1倍,对应H股PE分别5.56、5.35、5.25倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。 风险提示:地缘政治风险;宏观经济波动;成品油需求复苏不及预期
中国海油 石油化工业 2024-08-30 28.90 -- -- 29.59 -0.03%
32.28 11.70%
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事件: 公司发布 2024年半年度报告:实现营业收入 2268亿元(同比+18%,环比+1%),归母净利润 797亿元(同比+25%,环比+33%),扣非归母净利润 792亿元(同比+27%,环比+26%)。 其中, 24Q2实现营业收入 1153亿元(同比+22%,环比+3%), 归母净利润 400亿元(同比+26%,环比+1%),扣非归母净利润 397亿元(同比+29%,环比+1%)。 公司加大油气勘探开发力度,油气净产量稳步增长,成本竞争优势巩固, 24Q2单季度归母净利润创历史新高。 原油实现销售价格增加超预期: 24H1国际布伦特油价同比增加: 23H1布油均价 79.9美元/桶, 24H1布油均价 83.4美元/桶。 而公司原油实现销售价格从 23H1的 73.6美元/桶提升到 24H1的 80.3美元/桶,同比+9%,与布油折价从 6美元/桶缩窄到 3美元/桶。 项目顺利投产, 产量增加超预期: 24H1,公司实际净产量 363百万桶油当量(同比+9.3%), 24H1产量超预期。 其中石油净产量 283百万桶(同比+8.8%),天然气 130亿立方米(同比+10.8%)。 公司年初制定的 2024年油气当量产量目标为 700-720百万桶油当量, 产量的同比增速为 3%至 6%。 项目进度方面, 渤中 19-6气田 13-2区块 5井区开发项目、绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目和乌石 23-5油田群开发项目等顺利投产。此外,“深海一号”二期和巴西 Mero3项目等顺利推进。 资本支出同比增加: 24H1,公司资本开支共计 631亿元,同比+66亿元(+12%),其中勘探/开发/生产资本化/其他分别 92/402/125/12亿元,同比-6/+47/+18/+6亿元。公司年初制定的 2024年资本开支为 1250-1350亿元,资本开支的同比增速为-4%至+4%。 桶油成本控制优异: 24H1,公司桶油主要成本 27.75美元/桶,同比-0.42美元/桶(-1.5%)。其中,作业费用 6.81美元/桶,同比-0.35美元/桶(-4.9%); 折旧、折耗及摊销 13.94美元/桶,同比-0.20美元/桶(-4.1%); 弃置费 0.86美元/桶,同比-0.10美元/桶(-10.4%); 销售及管理费用 2.04美元/桶,同比-0.15美元/桶(-6.8%); 除所得税以外的其他税金 4.1美元/桶,同比+0.38美元/桶(+10.2%)。 公司注重股东回报: 公司 24H1分红 0.74港元/股,对应上半年分红比例约40%。 根据我们最新预测, 预计公司 2024年净利润 1500亿元,按照 2024年全年分红比例 43%,合计派息 645亿元,按 2024年 8月 28日收盘价,中海油 A 股股息率为 4.6%;中海油 H 股税前股息率为 7.0%,按 10%扣税,税后股息率为 6.3%,按 28%扣税,税后股息率为 5.0%。 盈利预测与投资评级: 根据公司增储上产&新项目推进情况,我们维持2024-2026年归母净利润分别 1500、 1635、 1729亿元,按 2024年 8月 28日收盘价对应 A 股 PE 分别 9.4、 8.6、 8.1倍,对应 H 股 PE 分别 6.2、 5.66、5.35倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动;油价波动;公司增储上产速度不及预期
中国石化 石油化工业 2024-08-27 6.69 -- -- 7.04 5.23%
7.64 14.20%
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投资要点事件1:公司发布2024半年度报告:实现营业收入15761亿元(同比-1%,环比-3%),归母净利润357亿元(同比+2%,环比+41%),扣非归母净利润356亿元(同比+6%,环比+32%)。 事件2:公司拟使用不低于8亿元,不超过15亿元的自有资金,以集中竞价交易方式回购公司A股。本次回购股份的价格上限为不超过人民币9.81元/股,回购的股份将全部注销并减少注册资本。事件3:公司制定未来三年股东分红回报规划,2024年-2026年公司每年现金分红比例不低于65%。 上游板块盈利增加:24H1勘探及开发板块经营利润268亿元,同比+50亿元(+23%)。(1)价:油实现价格24H1为77.8美元/桶,同比+6%;气实现价格从1.95元/方降到1.90元/方,同比-2.8%。(2)量:油气产量增速超24年目标,24H1油气当量产量258百万桶油当量(同比+3%,24年目标是同比+1%),其中石油净产量140百万桶(同比+0.6%,24年目标是同比+0.5%),天然气198亿立方米(同比+6%,24年目标是同比+3%)。炼油板块盈利收窄:24H1炼油板块经营利润64亿,同比-35亿元(-35%)。成品油产量7730万吨,同比+123万吨(+2%)。虽然炼油加工量增加,但是油价超过80美元/桶以上,国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度,会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价,但今年价差整体收窄。化工品板块有所减亏:24H1化工板块经营利润-36亿元,同比减亏5亿元。 成品油销售板块盈利下降:24H1营销及分销板块经营利润145亿元,同比-22亿元(-13%);成品油总销量11901万吨,同比+241万吨(+2%)。虽然成品油销售量增加,但国家发改委限制了成品油价格涨幅。公司注重股东回报:公司2024H1拟每股派发现金股利人民币0.146元(含税)。根据我们最新预测,我们预计公司2024年净利润704亿元,按照分红比例65%,合计派息458亿元,按2024年8月23日收盘价,中石化A股股息率为5.5%;中石化H股税前股息率为8.1%,按10%扣税,中石化H股税后股息率为7.3%,按20%扣税,中石化H股税后股息率为6.4%。 盈利预测与投资评级:根据公司稳油增气战略的推进情况,以及成品油需求回暖,我们调整2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元(此前预计2024-2026年归母净利润分别670、699、706亿元)。根据2024年8月23日收盘价,对应A股PE分别11.8、11.4、11.15倍,对应A股PB分别1.00、0.97、0.94倍;对应H股PE分别8.1、7.8、7.6倍,对应H股PB分别0.68、0.66、0.64倍。 风险提示:地缘政治风险;宏观经济波动;成品油需求复苏不及预期
禾昌聚合 基础化工业 2024-08-22 8.75 -- -- 8.80 0.57%
16.48 88.34%
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整体业绩稳步增长,外销客户订单量显著增加。 公司发布 2024年半年报,实现营收 6.93亿元,同比+15.89%;归母净利润 0.59亿元,同比+11.33%;扣非归母净利润 0.60亿元,同比+16.46%。业绩稳步增长主要系公司产能释放及新老客户业务的持续拓展带来订单量的增加所致。 单季度来看, 2024Q2实现营收 3.65亿元,同比+17.54%,环比+10.94%; 归母净利润 0.29亿元,同比+16.60%,环比-3.92%;扣非归母净利润 0.29亿元,同比+25.00%,环比-2.90%。分业务来看, 2024H1公司塑料粒子/塑料片材分别实现营收 6.68亿元/0.20亿元,同比+17.86%/-32.51%,塑料片材营业收入同比下降主要系本期子公司和记荣达订单量减少所致。 分地区来看,上半年公司外销营收增长 129.95%,主要系本期马来西亚地区汽车类外销客户订单量增加所致。 毛利率同比下降,费用率水平有所提升。 2024H1公司实现毛利率16.65%,同比-0.45pct; 期间费用率有所提升,销售、管理、财务费用率分别同比+0.04/+0.44/-0.05pct。其中 ,管理费用发生额较上期增长47.43%,主要系本期管理相关招待费用增加所致。同时,公司持续加大研发投入,致力于向高附加值产品的转型升级,通过技术创新针对不同场景研发设计出适合的材料配方,满足更多客户的需求,扩大市场份额,实现可持续高质量发展,上半年研发费用较上年同期增长 9.92%。截至2024H1,公司共计获得有效专利授权 73项,其中发明专利 13项,实用新型专利 60项,另有软件著作权 5项。 改性塑料行业小巨头,“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。 1)公司专注改性塑料生产二十余年,已形成以改性聚丙烯为核心,改性工程塑料、改性 ABS 等协同发展的多元产品结构,凭借深厚的技术开发能力、优质的产品性能及快速响应能力,公司在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源。 2)下游需求: ①汽车:目前我国单车改性塑料用量约 150kg,随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升,车用塑料需求有望持续扩容;②家电塑料几乎全部需要改性,伴随地产后周期企稳及家电换新需求,家电用塑料需求亦有望边际回升。 3)产能释放: 公司占据华东优势区位, 新建年产能 5.6万吨宿迁工厂于 2023年 8月投产运营;同时立足全国发展, 靠近西北汽车产业新建年产 2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于 2022年 12月投产运营。 随着改性塑料产能持续释放,公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级: 公司为改性塑料行业小巨头, 下游汽车及家电需求稳步提升,看好公司未来发展前景, 上调 2024~2026归母净利润至1.49/1.69/1.98亿元(前值 2024~2025年为 1.41/1.68亿元), 对应最新 PE为 8.84/7.82/6.68倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能爬坡不及预期; 下游需求不及预期,原材料价格波动。
桐昆股份 基础化工业 2024-05-28 15.49 -- -- 15.98 2.90%
16.40 5.87%
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事件:2024年5月24日,公司公告称将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 股权结构:公司持股比例提升。1)调整前:项目实施主体为泰昆石化,调整前桐昆股份穿透持股比例为45.9%,新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别为44.1%/10%。2)调整后:桐昆股份穿透持股比例提升至80%,新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至15%/5%。 项目方案:总规模缩小,烯烃占比提升。1)调整前:炼油规模为1600万吨,规划430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯等产品,其中PX/乙烯占比分别为32.5%/5%。2)调整后:炼油规模缩减至1000万吨,规划418万吨成品油、200万吨PX、120万吨乙烯等产品,其中PX/乙烯占比分别为20%/12%。 目标市场:印尼及东盟市场消化占比提升。1)调整前:成品油、硫磺等467万吨产品由印尼市场消化,PX、苯、丙烷等847万吨由成品由中国市场消化,FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨产品由中国、印尼及东盟市场共同消化,其中印尼市场消化比例为33%、中印东盟共同消化比例为8%。2)调整后:成品油、硫磺、苯等558万吨成品由印尼市场消化,200万吨PX运回中国市场消化,FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨成品由印尼及东盟市场共同消化,其中印尼市场消化比例为60%、印尼及东盟共同消化比例为18%。 投资金额:总投缩减,资本金支出略有提升。1)调整前:原泰昆石化项目总投86.2亿美元,其中银团贷款融资60亿美元,自筹资金26亿美元,按持股比例换算,公司需承担的资本金部分为11.9亿美元。2)调整后:项目总投降至59.5亿美元,其中银行贷款41.4亿美元,自筹资金17.9亿美元,按持股比例换算,公司需承担的资本金部分为14.3亿美元。按4年建设期计算,年均投资规模约3.6亿美元(公司近三年经营现金流均值为23亿元),整体资本开支节奏可控。 炼化出海方兴未艾,方案优化将有助于项目顺利推进。此次调整后,项目总投资和炼油总规模下降,但公司持股比例增加,对应的权益炼油规模由722万吨上升至800万吨,公司对印尼项目的控制力进一步增强。 此外,调整后公司化工品结构更加均衡,且下游产品更加贴近印尼本土和东盟市场,有望进一步强化区位优势,提升项目竞争力。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为32/44/51亿元,按5月24日收盘价计算,对应PE分别11.7/8.5/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧
恒逸石化 基础化工业 2024-05-01 7.31 -- -- 7.82 5.68%
7.75 6.02%
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事件: 公司发布 2024年一季报,实现营业收入 317亿元,同比+12%、环比-9%,归母净利润 4.1亿元,同比+1087%、环比+81%,扣非净利润3.1亿元,同比+3890%、环比扭亏为盈,业绩符合预期。 技改完成叠加价差修复, 文莱盈利环比提升。 1)生产经营方面, 2023年文莱炼厂实施了技术改造工作,导致产量损失以及相应的技改费用增加。 进入 2024年后,技改的影响边际消除,同时经过技改后, 文莱一期项目的产品结构也趋于优化。 2)加工价差方面, 根据 wind 统计, 24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别 13/23美元/桶,环比分别+6/-1美元/桶,其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面, 芳烃仍然维持出色的盈利表现,其中 Q1期间, PX/纯苯较原油价差分别为 344/420美元/吨,环比分别+30/+121美元/吨。向后看,随着海外逐步进入出行旺季,汽油价差具备较强支撑,同时受益于供给端增速回落,芳烃有望维持高景气运行。 聚酯板块平稳运行, 看好 24年长丝供需改善。 1) Q1期间,聚酯链产品价格整体回升,价差维持平稳运行,库存损益环比改善。根据 Wind统计, 24Q1期间, POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨,单吨盈利分别为 68/139/124/-99元/吨,环比分别+18/+3/-8/-145元/吨,其中长丝盈利表现平稳,短纤效益有所下滑。 PTA 方面, Q1期间 PTA 均价环比+20元/吨,平均加工价差为 323元/吨,环比-3元/吨,整体维持偏低运行。 2)展望全年, 长丝行业扩产降速明显,根据百川盈孚统计,预计 24年仅有 90万吨新产能投放, 再考虑到落后产能的边际退出,长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复,长丝盈利有望逐步改善。 积极实施股票回购及员工持股计划,彰显长期发展信心。 1) 2023年以来,公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划,其中第三期已实施完毕,累计回购约 11.12亿元,第四期仍在进行中,截至 3月底已累计回购 4.30亿元,目标回购金额为 5~10亿元。 2)公司在 2023年实施并购买完成第五期员工持股计划, 累计成交金额为 6.75亿元, 同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中,拟筹集资金总额不超过 8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元, 按 4月 29日收盘价计算,对应 PE 分别为 24.0/16.0/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,纺服需求不及预期,海外成品油市场下行
新凤鸣 基础化工业 2024-04-29 13.58 -- -- 16.29 17.87%
16.10 18.56%
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事件: 公司发布 2024年一季报,实现营业收入 145亿元,同比+16%、环比-16%,归母净利润 2.8亿元,同比+45%、环比+38%,扣非净利润2.3亿元,同比+103%、环比+41%,业绩符合预期。 经营概况: 1)长丝: 24Q1期间,公司长丝产销量分别为 185/158万吨,同 比 分 别 +42/+23万 吨 , 产 销 率 为 85.3% , 同 比 -9.0pct , 其 中POY/FDY/DTY 销量分别为 108/33/17万吨,占比分别为 69%/21%/11%。 价格方面,公司 POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6856/7815/8727元/吨,同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算(下同), POY/FDY/DTY 单吨价差为 1089/2048/2960元,同比 -74/+101/+154元/吨。 2)短纤: 24Q1期间,公司短纤产销量为 31/29万吨,同比分别+6/+9万吨,产销率为 92.9%,同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为 6531元/吨,同比+163元/吨,较原材料价差为 764元/吨,同比-71元/吨。 3) PTA: 24Q1期间,公司 PTA 不含税售价为 5193元/吨,同比+155元/吨, PX 原料进价为 7431元/吨,同比+263元/吨, PTA较原材料价差为 326元/吨,同比-18元/吨。 上下游维持高开工运行,长丝库存或将边际去化。 1)供给端:根据 Wind数据,截至 4月 25日,涤纶长丝开工率为 90.9%,处于历史同期最高位, POY/FDT/DTY 库存天数分别为 33.5/26.3/27.9天,整体高位持稳运行。 2)需求端:截至 4月 25日,下游织机开工率为 72.4%,处于历史同期中高位,织造企业原料库存为 9.73天,自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗,长丝产销或将边际改善。 海外服装去库进程良好,看好出口改善带来业绩弹性。 根据 Wind 数据,截至 2024年 2月,美国批发商服装库存金额为 303亿美元,同比下降21%,库存增速已连续 10个月为负,库销比为 2.34,较高点回落约 0.64,其中近十年均值为 2.24。向后看,随着海外服装去库推进,出口需求有望得到改善。 长丝产能增长放缓,行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计,2024年国内涤纶长丝新增产能仅 90万吨, 考虑到装置搬迁和落后产能退出,行业实际产能增速有望创下近年新低。 与此同时,近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽,行业集中度持续提升,截至 3月末,长丝行业CR3/CR6分别达 61%/78%,龙头企业议价权有望得到强化。 盈利预测与投资评级: 综合考虑需求修复节奏,我们调整公司 2024-2026年归母净利润为 18.5/24.6/27.4亿元,此前为(20.2/25.3/27.6亿元), 按照 4月 25日收盘价计算,对应 PE 为 11.4/8.6/7.7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求复苏不及预期, 出口表现不及预期,原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名