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陈淑娴

信达证券

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桐昆股份 基础化工业 2020-01-23 15.00 -- -- 15.06 0.40%
15.06 0.40%
详细
事件:2020年01月15日,桐昆股份发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年全年实现归母净利润28-30亿元,同比增加32%-41%,实现扣除非经常性损益后的归母净利润26.8-29.3亿元,同比增加29%-42%。预计2019年四季度单季实现归母净利润3.5-5.5亿元,去年同期为-3.83亿元,实现扣除非经常性损益后的归母净利润3.16-5.66亿元,去年同期为-3.94亿元,业绩符合预期。点评: 长丝龙头,产销提升抵消价格下行压力。2019年涤纶长丝主要品种POY、FDY、DTY的市场价格下行趋势明显。2019年POY、FDY、DTY的国内市场均价(含税价)分别为8103.17元/吨、8521.57元/吨、9741.33元/吨,同比下滑-16.76%、-15.49%、-13.93%。2019年POY、FDY、DTY行业单吨净利润均值(扣税)分别为145.28元/吨、150.08元/吨、346.08元/吨,同比分别下滑-39.85%、-27.93%、-14.96%。行业内长丝价格和单吨净利润普遍处在底部,2019年公司采取了“以量补价”的策略,2019年初公司具有涤纶长丝产能共570万吨,2019年新增长丝产能120万吨,包括30万吨恒邦化纤项目、30万吨恒优化纤项目、30万吨恒优化纤技改项目、30万吨恒腾项目,截止2019年底,公司具有涤纶长丝产能约690万吨。从2019年前三季度营业数据来看,新增产能放量叠加龙头效应使公司产销皆有提升,前三季度长丝产量、销量同比增加58.86万吨、94万吨,我们预计2019年四季度产销同比增加趋势将进一步延续。目前公司总涤纶长丝产能位居国内(全球)涤纶长丝产能第一,另外,公司未来6年(2020-2025)内还要再投资160亿在江苏南通市如东洋口港新建聚酯一体化项目240万吨涤纶长丝+500万吨PTA产能,公司涤纶长丝龙头地位将进一步巩固,市占率将继续提升。 中美贸易摩擦缓和修复终端需求。美国是中国纺织服装出口的最大单一国家市场。自2018年中美贸易磨擦以来,下游纺服业外贸业务受到明显冲击。2019年8月份美国宣布对原产中国的3000亿美元商品加征关税,其中包含纺服产品。据CCFEI数据,2018年纺服产品相关税则号出口美国商品总额为409亿美元,占该类商品全球出口总额的23.6%。2019年受贸易磨擦升级影响,全年出口承压。2019年底,中美双方达成第一阶段经贸协议,贸易磨擦缓和或将修复纺服行业的景气度,据CCFEI预计,2020年纺织类产品需求增速在5%-7%。终端纺服行业景气度的修复有望改善整个化纤产业链供需格局。 浙江石化炼化一体化项目投资收益可期。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(一期)于2019年5月下旬第一批装置投产,于12月底全面投产,该项目为公司(参股20%)与荣盛石化(参股51%)、巨化集团(参股20%)、舟山海洋投资(参股9%)共同出资建设,可提供836万吨/年成品油、401万吨/年PX、80.47万吨/年MEG、89万吨/年的聚丙烯以及151万吨/年的纯苯。一方面,我们预计2020年开始该项目将实现较大净利润,给公司带来丰厚投资收益;另一方面,有助于公司在“原油-PX、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链下提升抗风险能力。 扩产能与融资并行,需要关注可转债转股增股本摊薄收益的问题。鉴于公司近两年投资了多个项目需要资金,2018年公司发行了一期38亿可转债,其中已有3.25亿元已经转股,新增股本约2600万股,一期尚未转股金额为34.75亿元。鉴于公司未来还有江苏如东聚酯一体化等项目需要建设,公司正在申请发行二期23亿可转债(期限6年),并于2019年12月17日获得中国证监会出具的《关于桐昆集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》。因此,需要关注可转债转股后增加股本摊薄收益的问题。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.63、36.69和41.34亿元,按照当期股本计算,2019-2021年摊薄每股收益分别为1.60元、1.99元和2.24元,对应PE分别为10倍、8倍和7倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升,并且公司配套并自给自足PTA,经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;浙江石化炼化一体化项目投产滞后,盈利不及预期的风险;可转债转股速度过快导致股本增加摊薄收益的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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