事件：2024年5月24日，公司公告称将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 股权结构：公司持股比例提升。1）调整前：项目实施主体为泰昆石化，调整前桐昆股份穿透持股比例为45.9%，新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别为44.1%/10%。2）调整后：桐昆股份穿透持股比例提升至80%，新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至15%/5%。 项目方案：总规模缩小，烯烃占比提升。1）调整前：炼油规模为1600万吨，规划430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯等产品，其中PX/乙烯占比分别为32.5%/5%。2）调整后：炼油规模缩减至1000万吨，规划418万吨成品油、200万吨PX、120万吨乙烯等产品，其中PX/乙烯占比分别为20%/12%。 目标市场：印尼及东盟市场消化占比提升。1）调整前：成品油、硫磺等467万吨产品由印尼市场消化，PX、苯、丙烷等847万吨由成品由中国市场消化，FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨产品由中国、印尼及东盟市场共同消化，其中印尼市场消化比例为33%、中印东盟共同消化比例为8%。2）调整后：成品油、硫磺、苯等558万吨成品由印尼市场消化，200万吨PX运回中国市场消化，FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨成品由印尼及东盟市场共同消化，其中印尼市场消化比例为60%、印尼及东盟共同消化比例为18%。 投资金额：总投缩减，资本金支出略有提升。1）调整前：原泰昆石化项目总投86.2亿美元，其中银团贷款融资60亿美元，自筹资金26亿美元，按持股比例换算，公司需承担的资本金部分为11.9亿美元。2）调整后：项目总投降至59.5亿美元，其中银行贷款41.4亿美元，自筹资金17.9亿美元，按持股比例换算，公司需承担的资本金部分为14.3亿美元。按4年建设期计算，年均投资规模约3.6亿美元（公司近三年经营现金流均值为23亿元），整体资本开支节奏可控。 炼化出海方兴未艾，方案优化将有助于项目顺利推进。此次调整后，项目总投资和炼油总规模下降，但公司持股比例增加，对应的权益炼油规模由722万吨上升至800万吨，公司对印尼项目的控制力进一步增强。 此外，调整后公司化工品结构更加均衡，且下游产品更加贴近印尼本土和东盟市场，有望进一步强化区位优势，提升项目竞争力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为32/44/51亿元，按5月24日收盘价计算，对应PE分别11.7/8.5/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 317亿元，同比+12%、环比-9%，归母净利润 4.1亿元，同比+1087%、环比+81%，扣非净利润3.1亿元，同比+3890%、环比扭亏为盈，业绩符合预期。 技改完成叠加价差修复， 文莱盈利环比提升。 1）生产经营方面， 2023年文莱炼厂实施了技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。 进入 2024年后，技改的影响边际消除，同时经过技改后， 文莱一期项目的产品结构也趋于优化。 2）加工价差方面， 根据 wind 统计， 24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别 13/23美元/桶，环比分别+6/-1美元/桶，其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面， 芳烃仍然维持出色的盈利表现，其中 Q1期间， PX/纯苯较原油价差分别为 344/420美元/吨，环比分别+30/+121美元/吨。向后看，随着海外逐步进入出行旺季，汽油价差具备较强支撑，同时受益于供给端增速回落，芳烃有望维持高景气运行。 聚酯板块平稳运行， 看好 24年长丝供需改善。 1） Q1期间，聚酯链产品价格整体回升，价差维持平稳运行，库存损益环比改善。根据 Wind统计， 24Q1期间， POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨，单吨盈利分别为 68/139/124/-99元/吨，环比分别+18/+3/-8/-145元/吨，其中长丝盈利表现平稳，短纤效益有所下滑。 PTA 方面， Q1期间 PTA 均价环比+20元/吨，平均加工价差为 323元/吨，环比-3元/吨，整体维持偏低运行。 2）展望全年， 长丝行业扩产降速明显，根据百川盈孚统计，预计 24年仅有 90万吨新产能投放， 再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复，长丝盈利有望逐步改善。 积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。 1） 2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约 11.12亿元，第四期仍在进行中，截至 3月底已累计回购 4.30亿元，目标回购金额为 5~10亿元。 2）公司在 2023年实施并购买完成第五期员工持股计划， 累计成交金额为 6.75亿元， 同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过 8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元， 按 4月 29日收盘价计算，对应 PE 分别为 24.0/16.0/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 145亿元，同比+16%、环比-16%，归母净利润 2.8亿元，同比+45%、环比+38%，扣非净利润2.3亿元，同比+103%、环比+41%，业绩符合预期。 经营概况： 1）长丝： 24Q1期间，公司长丝产销量分别为 185/158万吨，同 比 分 别 +42/+23万 吨 ， 产 销 率 为 85.3% ， 同 比 -9.0pct ， 其 中POY/FDY/DTY 销量分别为 108/33/17万吨，占比分别为 69%/21%/11%。 价格方面，公司 POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6856/7815/8727元/吨，同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同）， POY/FDY/DTY 单吨价差为 1089/2048/2960元，同比 -74/+101/+154元/吨。 2）短纤： 24Q1期间，公司短纤产销量为 31/29万吨，同比分别+6/+9万吨，产销率为 92.9%，同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为 6531元/吨，同比+163元/吨，较原材料价差为 764元/吨，同比-71元/吨。 3） PTA： 24Q1期间，公司 PTA 不含税售价为 5193元/吨，同比+155元/吨， PX 原料进价为 7431元/吨，同比+263元/吨， PTA较原材料价差为 326元/吨，同比-18元/吨。 上下游维持高开工运行，长丝库存或将边际去化。 1）供给端：根据 Wind数据，截至 4月 25日，涤纶长丝开工率为 90.9%，处于历史同期最高位， POY/FDT/DTY 库存天数分别为 33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。 2）需求端：截至 4月 25日，下游织机开工率为 72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为 9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。 海外服装去库进程良好，看好出口改善带来业绩弹性。 根据 Wind 数据，截至 2024年 2月，美国批发商服装库存金额为 303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续 10个月为负，库销比为 2.34，较高点回落约 0.64，其中近十年均值为 2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。 长丝产能增长放缓，行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计，2024年国内涤纶长丝新增产能仅 90万吨， 考虑到装置搬迁和落后产能退出，行业实际产能增速有望创下近年新低。 与此同时，近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽，行业集中度持续提升，截至 3月末，长丝行业CR3/CR6分别达 61%/78%，龙头企业议价权有望得到强化。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求修复节奏，我们调整公司 2024-2026年归母净利润为 18.5/24.6/27.4亿元，此前为（20.2/25.3/27.6亿元）， 按照 4月 25日收盘价计算，对应 PE 为 11.4/8.6/7.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期， 出口表现不及预期，原材料价格波动

事件1：公司发布2024年一季报：实现营业收入57亿元（同比-11%，环比-42%），归母净利润4.75亿元（同比+6%，环比+92%），扣非后归母净利润4亿元（同比+23%，环比+155%）。 事件2：公司发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，除特殊情况外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司采取现金方式分配股利，分红比例不低于30%。 市场开发顺利，推动公司业务持续发展：截至24Q1，公司实现承揽额65.17亿元，同比+11%，其中国内61.10亿元，海外4.07亿元。截至24Q1，公司在手订单总额约为405亿元。 在建项目稳步推进，工作量饱满带动业绩提升：1）国内方面：截至24Q1，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目63个，其中4个项目完工交付；完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量13.6万吨，同比+13%；安装等海上作业投入0.48万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比-23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比+438天。2）国外方面：我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。 中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别19.4、23.3、27.5亿元。按2024年4月24日收盘价，对应PE分别15、12、10倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期

事件：公司发布2024年一季报：实现营业收入92亿元（同比-3%，环比-48%），归母净利润5亿元（同比+21%，环比-46%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+31%，环比-51%）。 多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展：1）能源技术服务产业：2023年，公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%，FPSO及LNG运输船运营率100%。2）低碳环保与数字化产业：公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。3）能源物流服务产业：2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待：公司2023年推进重点工程建设项目20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支，增储上产助力公司长期发展：1）资本开支方面：2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。2023年，中海油油气净产量达678百万桶油当量；2024-2026年中海油的油气产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别36、39、43亿元。按2024年4月24日收盘价计算，对应PE为12、11、10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、经营风险

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 88亿元，同比-7%、环比-17%，归母净利润 10.2亿元，同比+47%、环比-27%，扣非净利润 10.6亿元，同比+38%、环比-19%，业绩符合预期。 油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出。 1）受地缘冲突及 OPEC+减产支撑，年初以来国际油价持续上涨， Q1期间布油累计涨幅达 10美元/桶。但与此同时，受高库存和弱需求双重挤压，美国天然气价格持续下行， Q1期间累计跌幅达 0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下，乙烷裂解的成本优势强化， 其中 Q1期间美国乙烷均价为 145美元/吨，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为 2062元/吨。 2）进入二季度以后，国内乙烯装置迎来检修高峰期，据不完全统计，仅 3月下旬至 4月初期间，国内已有近 400万吨乙烯装置停车检修，后续仍有多套装置有检修计划， 供给缩量背景下乙烯价格支撑走强，乙烷裂解盈利有望继续改善。 丙烷价格整体回落， C3板块成本压力改善。 受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响，年初以来丙烷价格整体回落，其中 Q1期间华东丙烷均价为 621美元/吨，环比下降 50美元/吨， PDH 理论亏损收窄至 148元/吨。进入二季度以后，丙烷价格维持平稳运行， 而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升， C3板块景气趋于改善。 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。 1）公司拟投资 257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资 121.5亿元，建设 2套 10万吨/年α-烯烃装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、 1套 12万吨/年丁二烯抽提装置、 1套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置），该项目已于 23年 12月 29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示； 2） 除此之外，公司还有 80万吨丁辛醇、 26万吨高分子乳液、 20万吨精丙烯酸、 4万吨 EAA 等项目处于建设过程中，其中 80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段， 有望于 2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级： 综合考虑装置检修情况，我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测为 54/64/89亿元（此前为 61/67/90亿元），按 4月 22日收盘价计算，对应 PE 分别 12.1/10.2/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 584亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润 21.4亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。 主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。 24Q1期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售 495/366/145万吨，平均售价分别为5315/5263/8339元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面， Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为 738/8070/4235元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。 原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。 24Q1期间，布伦特原油价格累计上涨约 10美元/桶，扭转了 23Q4以来的下行趋势， 也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中 Q1期间， PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在 Q1也呈现边际改善迹象，其中 LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。 国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。 4月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据 wind 数据，截至 4月 18日，国内主营炼厂开工率为 77.8%，较 3月份高点下滑约 2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强， 盈利有望边际改善。 在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。 1） 23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到 397亿，创下自 19年炼厂投产以来的新高。进入 24年后，在建项目将陆续投产转固，其中 160万吨高性能树脂及新材料项目预计于 24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地 12条线已陆续投产，南通基地 12条线预计于 24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地 4.4亿平隔膜预计于 24H1全面达产，南通基地 12亿平湿法隔膜和 6亿平干法隔膜预计于 24年陆续试生产。 2） 随着上述项目投产， 24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元， 按照 4月 22日收盘价计算，对应 PE 为 12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。 风险提示： 投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

事件： 公司发布 2023年年度报告：实现营业收入 493亿元（同比+3%），归母净利润 30.8亿元（同比+28%），扣非归母净利润 28.6亿元（同比+36%）。 其中 2023Q4，实现营业收入 177亿元（同比+8%，环比+62%），归母净利润 9.4亿元（同比+63%，环比+16%），扣非归母净利润 8.9亿元（同比+87%，环比+17%）。 2023年，公司经营活动现金流为 77.45亿元（同比+127%），现金储备充足。整体而言，公司经营情况优异。 多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展： 1）能源技术服务产业： 2023年， 公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%， FPSO 及 LNG 运输船运营率 100%。 2）低碳环保与数字化产业： 公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。 3）能源物流服务产业： 2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待： 公司全年推进重点工程建设项目 20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能 FPSO“海洋石油 123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油 165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支， 增储上产助力公司长期发展： 1）资本开支方面： 2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%；中国、海外预计分别占 72%、 28%。 2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。 2023年，中海油油气净产量达 678百万桶油当量； 2024-2026年中海油的油气产量目标分别为 700-720、 780-800、 810-830百万桶油当量。 母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 注重分红派息： 2023年，公司拟 10股派息 1.1元， 分红总金额 11.18亿元，分红比例约 36.3%。按 2024年 4月 17日收盘价， 公司股息率 2.6%。 盈利预测与投资评级： 根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司 2024-2025年归母净利润分别 36、 39亿元（此前为 32、 38亿元），新增 2026年归母净利润为 43亿元。 按 2024年 4月 17日收盘价计算，对应 PE 为 12、 11、 10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、 经营风险

年报&一季报业绩基本符合市场预期。 公司 23 年营收 20.15 亿元，同增3.3%；归母净利 2.37 亿元，同增 5.65%，毛利率 22.1%，同降 2.1pct；其中 23Q4 营收 5.37 亿元，同环比 7.2%/3.7%，归母净利 0.61 亿元，同环比 5.4%/-1.3%，毛利率 22.5%，同环比-1.6pct/1.3pct。 24Q1 营收 4.67亿元，同增 2.15%，归母净利 0.78 亿元，同增 71%，扣非净利 0.47 亿元，同增 5%，毛利率 22.6%，同增 0.9pct，非流动性资产处置损益 0.28亿元（主要为转让控股子公司元禾化工 51%股权收到的现金净额），业绩基本符合市场预期。 活性炭 Q1 出货超预期，颗粒炭快速放量。 活性炭方面，公司 23 年出货 12.7 万吨，同增 14%，其中颗粒炭我们预计出货 1 万吨，同比翻倍增长， 24 年 Q1 活性炭我们预计出货 3.1-3.2 万吨，同增 19%，销量超市场预期，公司凭借成本优势进一步提升市场份额， 24 年我们预计出货超 14 万吨，同增 15%；硅材料方面，公司 23 年硅酸钠出货 34.4 万吨，同增 20%， 24 年 Q1 我们预计贡献 1.1-1.2 亿收入，此外公司向下延伸白炭黑产品，预计 25 年开始贡献收入。公司 23 年硅胶出货 2.5 万吨，同降 6%， 24 年 Q1 我们预计贡献 0.4 亿收入，后续预计保持稳定。 活性炭 Q4 毛利率下行， 系扩张低端市场所致。 活性炭方面，公司 23 年产品毛利率 27.5%，同降 2pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量， 24 年我们预计毛利率基本保持稳定；硅材料方面，公司 23 年硅酸钠毛利率 10.4%，同增 0.9pct， 24 年 Q1 我们预计维持稳定，白炭黑 25 年开始贡献利润，毛利率预计超 30%。公司 23 年硅胶毛利率 23.7%，同降 7pct，主要由于竞争加剧， 24 年 Q1 我们预计略微亏损。此外， 25 年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 期间费用率逐步下降， 在建工程规模增大。 23 年期间费用 2.02 亿元，费用率 10.01%，同增-1.23pct；其中 23Q4 期间费用 0.55 亿元，费用率10.19%，同环比-2.7/1.09pct， 24Q1 期间费用 0.56 亿元，同比增 6.05%，费用率 12.02%，同比增 0.44pct。 23 年公司经营性净现金流 2.71 亿元，同增 6%， 24Q1 经营性净现金流-0.9 亿元，同增 82.3%。 24Q1 末存货2.71 亿元，较 23 年底-13.03%，持续下降。 Q1 末公司在建工程 1.97 亿元，较 23 年末增 10%。 盈利预测与投资评级： 考虑到市场竞争加剧，我们下修公司 24-26 年归母净利润至 2.6/2.9/4.7 亿元（此前预测 24-25 年归母净利润 2.8/3.5 亿元），同比+10%/+13%/+61%，对应 PE 为 22/20/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 273亿元，同比-10%，归母净利润 35.8亿元，同比-43%，扣非净利润 37.0亿，同比-42%。 其中Q4单季度，实现归母净利润 6.5亿元，同比-14%，环比-47%， 扣非净利润 8.0亿，同比-15%，环比-34%， 业绩符合预期。 传统煤化工：尿素盈利相对较优，醋酸及有机胺景气承压。 1） 2023年公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入 57/27/21亿元， 占公司收入比重为 21%/10%/8%， 实现毛利 19.9/3.4/4.3亿元， 占公司毛利比重为35%/6%/8%，毛利率分别为 35%/13%/21%，较 2022年分别-4pct /-44pct /-10pct。 2）2023年尿素市场呈现 V 型走势， 其中下半年受益于库存低位以及农业需求提振，尿素盈利中枢抬升。根据百川盈孚统计（下同），2023年尿素行业平均毛利为 515元/吨，同比+2元/吨，行业开工率为80.4%。 3）受新增产能投放影响， DMF 和醋酸供需压力加大，景气承压运行， 其中 2023年 DMF、醋酸行业平均毛利分别为 279/413元/吨，同比分别-4420/-715元/吨，行业开工率为 51.5%/77.4%。 新能源新材料： 收入占比持续提升，产品盈利表现有所分化。 1） 2023年公司新材料产品实现收入 155亿元， 占公司收入比例为 57%， 实现毛利 26.7亿元，占公司毛利比重为 47%，毛利率为 17%，较 2022年+2pct。 2）分产品来看， 受益于下游增塑剂消费复苏，以及行业检修活动增多，2023年辛醇维持高景气运行， 行业平均毛利为 3063元/吨，同比+229元/吨。 但与此同时， 受行业产能投放等因素影响， 2023年部分新材料产品盈利出现下滑，其中 DMC/己二酸行业平均毛利分别为-1140/-225元/吨，同比分别-3399/-1023元/吨。 荆州一期投产贡献增量，能效水平全面领跑行业。 荆州一期项目于 23年 11月正式投产运行，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录，全年实现净利润约 1.55亿元。根据荆州市政府披露的节能验收报告，荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值 5%，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。 动力煤价格中枢下移，产品价差有望筑底企稳。根据百川盈孚统计， 2023年秦皇岛 5500卡动力煤均价为 981元/吨，同比-278元/吨。进入 2024年后，动力煤价格延续下行趋势，截至 3月 28日，动力煤价格为 850元/吨，较年初下降约 76元/吨。 当前公司主营产品价差整体处于历史较低分位， 随着原材料成本回落， 行业景气有望筑底企稳。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 45/55亿元（此前为 61/74亿元）， 并新增 2026年归母净利润为 68亿元， 按照 3月 29日收盘价计算，对应 PE 为 12.4/10.2/8.2倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品需求不及预期，行业产能大幅扩张，煤炭价格剧烈波动

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 615亿元，同比+21%，归母净利润 10.9亿元，同比扭亏为盈。 其中 Q4单季度，实现营业收入 173亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润 2.0亿元，同比扭亏为盈，环比-51%，业绩符合预期。 23年经营回顾： 聚酯景气回升， PTA 承压运行。 1）长丝： 2023年公司实现长丝销售 682万吨， 同比+112万吨，其中 POY/FDY/DTY 销量分别为 463/142/77万吨，占比分别为 68%/21%/11%。 价格方面，公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6796/7675/8499元/吨，同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同）， 23年POY/FDY/DTY 单吨价差为 1154/2033/2856元/吨，同比+164/+351/+196元/吨。 2） 短纤： 2023年公司实现短纤销售 117万吨，同比+70万吨，不含税售价为 6524元/吨，同比-238元/吨，较原材料价差为 882元/吨，同比+131元/吨。 3） PTA： 2023公司 PTA 不含税售价为 5161元/吨，同比-97元/吨， PX 原料进价为 7449元/吨， 同比-92元/吨， PTA 较原材料价差为 282元/吨，同比-37元/吨。 长丝产能增长放缓， 新项目建设不改供给格局。 1）根据百川盈孚统计，截至 23年底，我国涤纶长丝产能达 4316万吨，较 22年净增长 419万吨，同比增长 10.8%。 向后看， 24/25年行业新增产能预计分别为 90/155万吨， 同时考虑到落后产能退出， 行业扩产速度将有明显放缓。 2）公司新项目建设不改供给格局。截至 23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能 740万吨， 24年计划新增产能 40万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期建设规模仅 65万吨，预计将于 2025年逐步落地， 对于行业供给格局的冲击较小。 行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。 1） 根据 Wind 数据， 截至 3月 21日，涤纶长丝行业开工率为 90.54%，下游织机行业开工率为 71.94%，均处于历史同期中高位。 2）出口方面， 2024年 1-2月，国内服装出口金额累计同比增长 13.1%，纺织品出口金额累计同比增长15.5%，均扭转了 2023年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良好。截至 2024年 1月， 美国批发商服装库存金额同比下降 22%，库存增速已连续 8月为负，库销比为 2.57，环比下降 0.16。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 20.2/25.3亿元（此前为 21.5/27.0亿元）， 同时新增 2026年归母净利润为 27.6亿， 按照 3月 25日收盘价计算，对应 PE 为10.5/8.3/7.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

事件： 公司发布 2023年年报， 实现营业收入 415亿元，同比+12%（经调整后，下同）， 归母净利润 47.9亿元，同比+55%。 其中 23Q4单季度，实现营业收入 106亿元， 同比+14%、环比-2%，归母净利润 14.0亿元，同比+2951%、环比-10%， 业绩符合预期。 乙烷价格持续回落， C2板块成本下移。 1）受益于美国天然气价格下跌，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约 182美元/吨，同比下降 173美元/吨。其中 23Q4期间，美国乙烷均价为 175美元/吨，环比-40美元/吨，下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯 Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。 2） 进入 24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至 3月 22日，美国乙烷价格为 136美元/吨，处于近十年低位。 丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。 1） 2023年华东丙烷均价整体回落， 全年均价约 631美元/吨，同比下降 124美元/吨。 其中 23Q4期间，华东丙烷均价为 671美元/吨，环比+44美元/吨， 下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯 Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。 2） 进入 24年后，丙烷价格边际回落，截至 3月 22日，华东丙烷价格为 630美元/吨，较 23Q4均价回落约 41美元/吨。 3） 公司于 23Q4完成对于嘉宏新材的收购， 新增 145万吨双氧水及 40万吨 PO 产能， 有望为 C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。 1）公司拟投资 257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资 121.5亿元，建设 2套 10万吨/年α-烯烃装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、 1套 12万吨/年丁二烯抽提装置、 1套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置），该项目已于 23年 12月 29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示， 预计将于 24年初开工建设； 2） 除此之外，公司还有 80万吨丁辛醇、 26万吨高分子乳液、 20万吨精丙烯酸、 4万吨 EAA 等项目处于建设过程中，其中 80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段， 有望于 2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 61/67亿元（此前为 65/79亿元）， 并新增 2026年归母净利润为 90亿元， 按 3月 26日收盘价计算，对应 PE 分别 9.3/8.4/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 2023年年度报告：实现营业收入 32122亿元（同比-3%），归母净利润 605亿元（同比-10%）。其中 2023Q4，实现营业收入 7423亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润 75亿元（同比-22%，环比-58%）。 2023年，公司应交税费 400亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益 58亿元（同比-60%），主要系 2022年上海赛科股权出售收益较大，同时 2023年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。 降低资本开支力度，继续实施稳油增气策略。 1）资本开支：①2023年，公司资本开支 1768亿元， 同比-123亿元（-7%）。 其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支 786/229/157/550/45亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7亿元。 ②2024年， 公司计划资本支出 1730亿元，同比-38亿元（-2%）。 其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支 778/248/184/458/62亿元，同比-8/+19/+27/-92/+17亿元； 2）油气产量目标： 2024年，公司计划油气产量约 5.09亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量 2.79亿桶（同比-0.7%），天然气产量 390亿立方米（同比+3.1%）。 资产负债表表现优异： 1）现金： 2023年，公司货币资金 1650亿，较上年同期增长 199亿元，现金储备充足； 2） 资产负债率： 2023年，公司资产负债率 52.7%（同比+0.9pct）。 公司注重股东回报： 2023年，公司分红+回购总金额 435.75亿元，其中分红 412亿元（中期、末期分别派息 0.145、 0.2人民币/股），回购 23.25亿元。 1）仅考虑分红： 公司 2023年分红比例 68.2%（国际准则下分红比例 70.7%），按 2024年 3月 26日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.5%；中石化 H 股股息率为 8.4%，按 20%扣税，税后股息率为 6.7%。 2）考虑分红+回购： 公司2023年分红比例 72.1%（国际准则下分红比例 74.7%），按 2024年 3月 26日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.8%；中石化 H 股股息率为 8.8%，按 20%扣税，税后股息率为 7.2%。 盈利预测与投资评级： 根据公司稳油增气战略的推进情况， 以及成品油需求回暖&海外价差扩大， 我们调整 2024-2025年归母净利润分别 640、 666亿元（此前为 836、 891亿元）， 新增 2026年归母净利润 676亿元。 根据2024年 3月 26日收盘价， 对应 A 股 PE 分别 11.8、 11.3、 11.2倍，对应 A股 PB 分别 0.91、 0.89、 0.87倍。公司盈利能力显著，成本管控优异， 维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入30110亿元（同比-7%），归母净利润1611亿元（同比+8.3%）。其中2023Q4，实现营业收入7289亿元（同比-7%，环比-9%），归母净利润295亿元（同比+1%，环比-36%），扣非归母净利润526亿元（同比+27%，环比+11%）。2023年，公司新增缴纳矿业权出让收益237亿元。2023年，因油气价格波动、国内外经营环境变化及部分老油田稳产难度加大等原因，计提减值准备合计290亿元，主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备225亿元、存货跌价准备64亿元。刨除一次性影响，公司经营情况优异。 天然气销售盈利能力显著提高：2023年，公司营业利润2530亿元，较上年同期增加105亿元。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的营业利润分别为1487/369/240/430/4亿元，同比-171/-36/+96/+301/-85亿元。公司优化进口气资源池，合理安排天然气进口节奏，有效控制进口气成本；持续优化资源配置，加大高端高效市场和终端市场开发力度。 油气产量稳步增长：1）2023年，公司油气产量1759百万桶油当量（同比+4.4%）。其中，原油产量937百万桶（同比+3.4%），天然气产量1396亿立方米（同比+5.5%）。2）2024年，公司计划油气产量1766百万桶油当量（同比+0.4%），其中原油产量909百万桶（同比-3%），天然气产量1455亿立方米（同比+4.3%）。 资产负债表优异：1）2023年，公司货币资金2699亿元，较上年同期增加448亿元，现金储备较为充足。2）2023年，公司资产负债率40.8%（同比-1.8pct）。 资本开支力度放缓：1）2023年，公司资本开支2753亿元，同比+10亿元（+0.4%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2484/164/47/41/19亿元，同比+268/-254/-4/-9/+9亿元。2）2024年，公司计划资本支出2580亿元，同比-173亿元（-6%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2130/290/70/60/30亿元，同比-354/+126/+23/+20/+11亿元。 公司注重股东回报：2023年，公司分红总金额805亿元（中期、末期分别派息0.21、0.23人民币/股），分红比例50%。按2024年3月26日收盘价，中石油A股股息率为4.8%；中石油H股股息率为7.5%，按20%扣税，税后股息率为6.0%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2025年归母净利润分别1837、1902亿元（此前为1772、1851亿元），新增2026年归母净利润1947亿元。按2024年3月26日收盘价，对应A股PE分别9.2、8.9、8.7倍，对应A股PB分别1.1、1.0、1.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入4166亿元（同比-1%），归母净利润1238亿元（同比-13%）。其中2023Q4，实现营业收入1098亿元（同比-1%，环比-4%），归母净利润262亿元（同比-20%，环比-23%）。 公司2023年全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，较2022年增长28.46亿元，主要系北美地区油气资产储量不佳，经济评估效益不佳，取消开发计划，计提减值准备。此外，公司2023年税金及附加同比增加50亿，主要是因为一次性补缴矿权转让金。整体而言，公司经营向好，刨除一次性影响，公司业绩亮眼。 持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标：公司上调调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2023年，公司实际净产量678百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5百万桶（同比+8.1%），天然气864.7十亿立方英尺（同比+11.0%），高于2023年初目标。2）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量，其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。 资本支出持续加大，2023年资本开支符合公司目标：调公司上调2023年资本开支，大加大2024年资本开支力度。1）2023年，公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出1296亿元，符合公司目标，主要用于国内油气田的开发，以及海外圭亚那、巴西项目的开发。其中，勘探、开发、生产资本化、其他支出分别198、827、255、17亿元。2）2024年，公司资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。 桶油成本管控良好，桶油作业费用位于行业前列：司公司2023年桶油主要成本本28.83美元/桶，较2022年降低-1.56美元/桶桶，同比-5.1%。其中，公司2023年作业费用7.54美元/桶，同比-0.2美元/桶（-2.6%）；折旧、折耗及摊销14.06美元/桶，同比-0.61美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，同比-0.02美元/桶（-2.4%）；销售及管理费用2.29美元/桶，同比-0.24美元/桶（-9.5%）；除所得税以外的其他税金4.11美元/桶，同比-0.49美元/桶（-10.7%）。 国内外重点项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。 公司注重股东回报：公司于2023年中期、末期分别派息0.59、0.66港元/股，2023年全年分红比例约43.6%，合计派息约540亿元，按2024年3月21日收盘价，中海油A股股息率为4.0%；中海油H股税前股息率为6.9%，按28%扣税，税后股息率为4.9%。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2025年归母净利润分别1382、1545亿元（此前为1404、1495亿元），新增2026年归母净利润1598亿元，2024年3月21日收盘价对应A股PE分别 10、9、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期