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陈淑娴

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600523020004。曾就职于信达证券股份有限公司...>>

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桐昆股份 基础化工业 2024-05-28 15.53 -- -- 15.98 2.90%
16.44 5.86% -- 详细
事件:2024年5月24日,公司公告称将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 股权结构:公司持股比例提升。1)调整前:项目实施主体为泰昆石化,调整前桐昆股份穿透持股比例为45.9%,新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别为44.1%/10%。2)调整后:桐昆股份穿透持股比例提升至80%,新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至15%/5%。 项目方案:总规模缩小,烯烃占比提升。1)调整前:炼油规模为1600万吨,规划430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯等产品,其中PX/乙烯占比分别为32.5%/5%。2)调整后:炼油规模缩减至1000万吨,规划418万吨成品油、200万吨PX、120万吨乙烯等产品,其中PX/乙烯占比分别为20%/12%。 目标市场:印尼及东盟市场消化占比提升。1)调整前:成品油、硫磺等467万吨产品由印尼市场消化,PX、苯、丙烷等847万吨由成品由中国市场消化,FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨产品由中国、印尼及东盟市场共同消化,其中印尼市场消化比例为33%、中印东盟共同消化比例为8%。2)调整后:成品油、硫磺、苯等558万吨成品由印尼市场消化,200万吨PX运回中国市场消化,FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨成品由印尼及东盟市场共同消化,其中印尼市场消化比例为60%、印尼及东盟共同消化比例为18%。 投资金额:总投缩减,资本金支出略有提升。1)调整前:原泰昆石化项目总投86.2亿美元,其中银团贷款融资60亿美元,自筹资金26亿美元,按持股比例换算,公司需承担的资本金部分为11.9亿美元。2)调整后:项目总投降至59.5亿美元,其中银行贷款41.4亿美元,自筹资金17.9亿美元,按持股比例换算,公司需承担的资本金部分为14.3亿美元。按4年建设期计算,年均投资规模约3.6亿美元(公司近三年经营现金流均值为23亿元),整体资本开支节奏可控。 炼化出海方兴未艾,方案优化将有助于项目顺利推进。此次调整后,项目总投资和炼油总规模下降,但公司持股比例增加,对应的权益炼油规模由722万吨上升至800万吨,公司对印尼项目的控制力进一步增强。 此外,调整后公司化工品结构更加均衡,且下游产品更加贴近印尼本土和东盟市场,有望进一步强化区位优势,提升项目竞争力。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为32/44/51亿元,按5月24日收盘价计算,对应PE分别11.7/8.5/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧
恒逸石化 基础化工业 2024-05-01 7.31 -- -- 7.82 5.68%
7.75 6.02% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报,实现营业收入 317亿元,同比+12%、环比-9%,归母净利润 4.1亿元,同比+1087%、环比+81%,扣非净利润3.1亿元,同比+3890%、环比扭亏为盈,业绩符合预期。 技改完成叠加价差修复, 文莱盈利环比提升。 1)生产经营方面, 2023年文莱炼厂实施了技术改造工作,导致产量损失以及相应的技改费用增加。 进入 2024年后,技改的影响边际消除,同时经过技改后, 文莱一期项目的产品结构也趋于优化。 2)加工价差方面, 根据 wind 统计, 24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别 13/23美元/桶,环比分别+6/-1美元/桶,其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面, 芳烃仍然维持出色的盈利表现,其中 Q1期间, PX/纯苯较原油价差分别为 344/420美元/吨,环比分别+30/+121美元/吨。向后看,随着海外逐步进入出行旺季,汽油价差具备较强支撑,同时受益于供给端增速回落,芳烃有望维持高景气运行。 聚酯板块平稳运行, 看好 24年长丝供需改善。 1) Q1期间,聚酯链产品价格整体回升,价差维持平稳运行,库存损益环比改善。根据 Wind统计, 24Q1期间, POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨,单吨盈利分别为 68/139/124/-99元/吨,环比分别+18/+3/-8/-145元/吨,其中长丝盈利表现平稳,短纤效益有所下滑。 PTA 方面, Q1期间 PTA 均价环比+20元/吨,平均加工价差为 323元/吨,环比-3元/吨,整体维持偏低运行。 2)展望全年, 长丝行业扩产降速明显,根据百川盈孚统计,预计 24年仅有 90万吨新产能投放, 再考虑到落后产能的边际退出,长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复,长丝盈利有望逐步改善。 积极实施股票回购及员工持股计划,彰显长期发展信心。 1) 2023年以来,公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划,其中第三期已实施完毕,累计回购约 11.12亿元,第四期仍在进行中,截至 3月底已累计回购 4.30亿元,目标回购金额为 5~10亿元。 2)公司在 2023年实施并购买完成第五期员工持股计划, 累计成交金额为 6.75亿元, 同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中,拟筹集资金总额不超过 8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元, 按 4月 29日收盘价计算,对应 PE 分别为 24.0/16.0/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,纺服需求不及预期,海外成品油市场下行
新凤鸣 基础化工业 2024-04-29 13.58 -- -- 16.29 17.87%
16.10 18.56% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报,实现营业收入 145亿元,同比+16%、环比-16%,归母净利润 2.8亿元,同比+45%、环比+38%,扣非净利润2.3亿元,同比+103%、环比+41%,业绩符合预期。 经营概况: 1)长丝: 24Q1期间,公司长丝产销量分别为 185/158万吨,同 比 分 别 +42/+23万 吨 , 产 销 率 为 85.3% , 同 比 -9.0pct , 其 中POY/FDY/DTY 销量分别为 108/33/17万吨,占比分别为 69%/21%/11%。 价格方面,公司 POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6856/7815/8727元/吨,同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算(下同), POY/FDY/DTY 单吨价差为 1089/2048/2960元,同比 -74/+101/+154元/吨。 2)短纤: 24Q1期间,公司短纤产销量为 31/29万吨,同比分别+6/+9万吨,产销率为 92.9%,同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为 6531元/吨,同比+163元/吨,较原材料价差为 764元/吨,同比-71元/吨。 3) PTA: 24Q1期间,公司 PTA 不含税售价为 5193元/吨,同比+155元/吨, PX 原料进价为 7431元/吨,同比+263元/吨, PTA较原材料价差为 326元/吨,同比-18元/吨。 上下游维持高开工运行,长丝库存或将边际去化。 1)供给端:根据 Wind数据,截至 4月 25日,涤纶长丝开工率为 90.9%,处于历史同期最高位, POY/FDT/DTY 库存天数分别为 33.5/26.3/27.9天,整体高位持稳运行。 2)需求端:截至 4月 25日,下游织机开工率为 72.4%,处于历史同期中高位,织造企业原料库存为 9.73天,自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗,长丝产销或将边际改善。 海外服装去库进程良好,看好出口改善带来业绩弹性。 根据 Wind 数据,截至 2024年 2月,美国批发商服装库存金额为 303亿美元,同比下降21%,库存增速已连续 10个月为负,库销比为 2.34,较高点回落约 0.64,其中近十年均值为 2.24。向后看,随着海外服装去库推进,出口需求有望得到改善。 长丝产能增长放缓,行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计,2024年国内涤纶长丝新增产能仅 90万吨, 考虑到装置搬迁和落后产能退出,行业实际产能增速有望创下近年新低。 与此同时,近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽,行业集中度持续提升,截至 3月末,长丝行业CR3/CR6分别达 61%/78%,龙头企业议价权有望得到强化。 盈利预测与投资评级: 综合考虑需求修复节奏,我们调整公司 2024-2026年归母净利润为 18.5/24.6/27.4亿元,此前为(20.2/25.3/27.6亿元), 按照 4月 25日收盘价计算,对应 PE 为 11.4/8.6/7.7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求复苏不及预期, 出口表现不及预期,原材料价格波动
海油工程 建筑和工程 2024-04-26 6.31 -- -- 6.67 3.09%
6.50 3.01% -- 详细
事件1:公司发布2024年一季报:实现营业收入57亿元(同比-11%,环比-42%),归母净利润4.75亿元(同比+6%,环比+92%),扣非后归母净利润4亿元(同比+23%,环比+155%)。 事件2:公司发布《未来三年(2024-2026年)股东回报规划》,除特殊情况外,在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下,公司采取现金方式分配股利,分红比例不低于30%。 市场开发顺利,推动公司业务持续发展:截至24Q1,公司实现承揽额65.17亿元,同比+11%,其中国内61.10亿元,海外4.07亿元。截至24Q1,公司在手订单总额约为405亿元。 在建项目稳步推进,工作量饱满带动业绩提升:1)国内方面:截至24Q1,公司积极推进国内外油气工程建设,共运行规模以上项目63个,其中4个项目完工交付;完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设;建造业务完成钢材加工量13.6万吨,同比+13%;安装等海上作业投入0.48万船天,因工作量分布不同,本报告期总投入船天同比-23%,但其中大型船舶结构物安装船天同比+336%,自有船舶船天同比+438天。2)国外方面:我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段;乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进,已开始储罐安装工作;沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进;卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。 中海油海上油气资本开支增加,公司直接受益:2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元,其中,中海油预计,勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%;中国、海外分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度,将增加海上工作量,有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:基于公司在国内外项目的开展情况,以及公司工作量大幅增加,我们维持公司2024-2026年归母净利润分别19.4、23.3、27.5亿元。按2024年4月24日收盘价,对应PE分别15、12、10倍。 考虑高油价背景下,油服工程行业持续高景气度,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;国际油价剧烈波动风险;汇率波动风险;上游资本开支不及预期;油气田开发项目进度不及预期
海油发展 能源行业 2024-04-26 4.09 -- -- 4.39 4.52%
4.35 6.36% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报:实现营业收入92亿元(同比-3%,环比-48%),归母净利润5亿元(同比+21%,环比-46%),扣非归母净利润4.38亿元(同比+31%,环比-51%)。 多元化服务能力稳步提升,三大产业稳健发展:1)能源技术服务产业:2023年,公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机,全力保障油气开发生产需求,智能注采市场占有率同比+19%,井下举升产品市场占有率同比+24%,FPSO及LNG运输船运营率100%。2)低碳环保与数字化产业:公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势,加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%,数字运营业务工作量同比+25.72%。3)能源物流服务产业:2023年受国际油价整体下跌影响,该板块收入同比下降。随着上游工作量增长,海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%,产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进,未来发展值得期待:公司2023年推进重点工程建设项目20个,年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产,我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进,未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支,增储上产助力公司长期发展:1)资本开支方面:2024年,中海油加大资本开支力度,总预算为1250-1350亿元,其中,中海油预计,勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%;中国、海外分别占72%、28%。2)产量方面:在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下,中海油将保持原油产量稳步增长。2023年,中海油油气净产量达678百万桶油当量;2024-2026年中海油的油气产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。母公司中海油加大资本开支力度,将增加海上工作量,有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:根据公司三大产业&建设项目推进情况,我们维持公司2024-2026年归母净利润分别36、39、43亿元。按2024年4月24日收盘价计算,对应PE为12、11、10倍。公司业务多元发展,盈利能力显著,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;油价波动风险;市场竞争、经营风险
曾朵红 1 1
卫星化学 基础化工业 2024-04-25 17.87 -- -- 19.72 10.35%
19.72 10.35% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报,实现营业收入 88亿元,同比-7%、环比-17%,归母净利润 10.2亿元,同比+47%、环比-27%,扣非净利润 10.6亿元,同比+38%、环比-19%,业绩符合预期。 油气价差扩大,乙烷裂解成本优势突出。 1)受地缘冲突及 OPEC+减产支撑,年初以来国际油价持续上涨, Q1期间布油累计涨幅达 10美元/桶。但与此同时,受高库存和弱需求双重挤压,美国天然气价格持续下行, Q1期间累计跌幅达 0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下,乙烷裂解的成本优势强化, 其中 Q1期间美国乙烷均价为 145美元/吨,乙烷裂解较油制路线的超额盈利为 2062元/吨。 2)进入二季度以后,国内乙烯装置迎来检修高峰期,据不完全统计,仅 3月下旬至 4月初期间,国内已有近 400万吨乙烯装置停车检修,后续仍有多套装置有检修计划, 供给缩量背景下乙烯价格支撑走强,乙烷裂解盈利有望继续改善。 丙烷价格整体回落, C3板块成本压力改善。 受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响,年初以来丙烷价格整体回落,其中 Q1期间华东丙烷均价为 621美元/吨,环比下降 50美元/吨, PDH 理论亏损收窄至 148元/吨。进入二季度以后,丙烷价格维持平稳运行, 而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升, C3板块景气趋于改善。 α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。 1)公司拟投资 257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资 121.5亿元,建设 2套 10万吨/年α-烯烃装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、 1套 12万吨/年丁二烯抽提装置、 1套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置(含 WAO 配套装置),该项目已于 23年 12月 29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示; 2) 除此之外,公司还有 80万吨丁辛醇、 26万吨高分子乳液、 20万吨精丙烯酸、 4万吨 EAA 等项目处于建设过程中,其中 80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段, 有望于 2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级: 综合考虑装置检修情况,我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测为 54/64/89亿元(此前为 61/67/90亿元),按 4月 22日收盘价计算,对应 PE 分别 12.1/10.2/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动
恒力石化 基础化工业 2024-04-24 15.58 -- -- 16.71 3.34%
16.10 3.34% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报,实现营业收入 584亿元,同比+4%、环比-5%,归母净利润 21.4亿元,同比+110%、环比+78%,扣非净利润18.2亿元,同比+212%、环比+78%,业绩符合预期。 主营产品销售稳健,煤炭成本整体回落。 24Q1期间,公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售 495/366/145万吨,平均售价分别为5315/5263/8339元/吨,同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面, Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为 738/8070/4235元/吨,同比分别-25%/-22%/+3%,其中煤炭成本回落较为明显。 原油价格止跌回升,化工品价差环比改善。 24Q1期间,布伦特原油价格累计上涨约 10美元/桶,扭转了 23Q4以来的下行趋势, 也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面,得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升,芳烃产品依然维持高景气运行,其中 Q1期间, PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外,烯烃产品价差在 Q1也呈现边际改善迹象,其中 LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。 国内炼厂进入检修旺季,化工品盈利有望边际提升。 4月份以来,国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期,根据 wind 数据,截至 4月 18日,国内主营炼厂开工率为 77.8%,较 3月份高点下滑约 2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强, 盈利有望边际改善。 在建项目陆续投产,公司有望从高开支转向高分红。 1) 23年是公司项目建设的高峰期,全年资本开支达到 397亿,创下自 19年炼厂投产以来的新高。进入 24年后,在建项目将陆续投产转固,其中 160万吨高性能树脂及新材料项目预计于 24Q2全面投产,康辉功能性薄膜项目中,汾湖基地 12条线已陆续投产,南通基地 12条线预计于 24H2陆续投产,锂电隔膜项目中,营口基地 4.4亿平隔膜预计于 24H1全面达产,南通基地 12亿平湿法隔膜和 6亿平干法隔膜预计于 24年陆续试生产。 2) 随着上述项目投产, 24年起公司资本开支强度将边际回落,偿债和分红的优先级有望得到提升。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元, 按照 4月 22日收盘价计算,对应 PE 为 12.6/10.3/8.9,维持“买入”评级。 风险提示: 投产进度不及预期,需求复苏不及预期,原材料价格波动
海油发展 能源行业 2024-04-22 4.09 -- -- 4.64 10.48%
4.51 10.27% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年度报告:实现营业收入 493亿元(同比+3%),归母净利润 30.8亿元(同比+28%),扣非归母净利润 28.6亿元(同比+36%)。 其中 2023Q4,实现营业收入 177亿元(同比+8%,环比+62%),归母净利润 9.4亿元(同比+63%,环比+16%),扣非归母净利润 8.9亿元(同比+87%,环比+17%)。 2023年,公司经营活动现金流为 77.45亿元(同比+127%),现金储备充足。整体而言,公司经营情况优异。 多元化服务能力稳步提升,三大产业稳健发展: 1)能源技术服务产业: 2023年, 公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机,全力保障油气开发生产需求,智能注采市场占有率同比+19%,井下举升产品市场占有率同比+24%, FPSO 及 LNG 运输船运营率 100%。 2)低碳环保与数字化产业: 公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势,加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%,数字运营业务工作量同比+25.72%。 3)能源物流服务产业: 2023年受国际油价整体下跌影响,该板块收入同比下降。随着上游工作量增长,海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%,产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进,未来发展值得期待: 公司全年推进重点工程建设项目 20个,年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能 FPSO“海洋石油 123”顺利投产,我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油 165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进,未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支, 增储上产助力公司长期发展: 1)资本开支方面: 2024年,中海油加大资本开支力度,总预算为 1250-1350亿元,其中,勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%;中国、海外预计分别占 72%、 28%。 2)产量方面:在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下,中海油将保持原油产量稳步增长。 2023年,中海油油气净产量达 678百万桶油当量; 2024-2026年中海油的油气产量目标分别为 700-720、 780-800、 810-830百万桶油当量。 母公司中海油加大资本开支力度,将增加海上工作量,有利于增厚公司业绩。 注重分红派息: 2023年,公司拟 10股派息 1.1元, 分红总金额 11.18亿元,分红比例约 36.3%。按 2024年 4月 17日收盘价, 公司股息率 2.6%。 盈利预测与投资评级: 根据公司三大产业&建设项目推进情况,我们调整公司 2024-2025年归母净利润分别 36、 39亿元(此前为 32、 38亿元),新增 2026年归母净利润为 43亿元。 按 2024年 4月 17日收盘价计算,对应 PE 为 12、 11、 10倍。公司业务多元发展,盈利能力显著,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;油价波动风险;市场竞争、 经营风险
曾朵红 1 1
元力股份 基础化工业 2024-04-19 15.53 -- -- 16.98 8.50%
16.86 8.56%
详细
年报&一季报业绩基本符合市场预期。 公司 23 年营收 20.15 亿元,同增3.3%;归母净利 2.37 亿元,同增 5.65%,毛利率 22.1%,同降 2.1pct;其中 23Q4 营收 5.37 亿元,同环比 7.2%/3.7%,归母净利 0.61 亿元,同环比 5.4%/-1.3%,毛利率 22.5%,同环比-1.6pct/1.3pct。 24Q1 营收 4.67亿元,同增 2.15%,归母净利 0.78 亿元,同增 71%,扣非净利 0.47 亿元,同增 5%,毛利率 22.6%,同增 0.9pct,非流动性资产处置损益 0.28亿元(主要为转让控股子公司元禾化工 51%股权收到的现金净额),业绩基本符合市场预期。 活性炭 Q1 出货超预期,颗粒炭快速放量。 活性炭方面,公司 23 年出货 12.7 万吨,同增 14%,其中颗粒炭我们预计出货 1 万吨,同比翻倍增长, 24 年 Q1 活性炭我们预计出货 3.1-3.2 万吨,同增 19%,销量超市场预期,公司凭借成本优势进一步提升市场份额, 24 年我们预计出货超 14 万吨,同增 15%;硅材料方面,公司 23 年硅酸钠出货 34.4 万吨,同增 20%, 24 年 Q1 我们预计贡献 1.1-1.2 亿收入,此外公司向下延伸白炭黑产品,预计 25 年开始贡献收入。公司 23 年硅胶出货 2.5 万吨,同降 6%, 24 年 Q1 我们预计贡献 0.4 亿收入,后续预计保持稳定。 活性炭 Q4 毛利率下行, 系扩张低端市场所致。 活性炭方面,公司 23 年产品毛利率 27.5%,同降 2pct,主要系扩张低端市场所致,随着高毛利率的颗粒炭放量, 24 年我们预计毛利率基本保持稳定;硅材料方面,公司 23 年硅酸钠毛利率 10.4%,同增 0.9pct, 24 年 Q1 我们预计维持稳定,白炭黑 25 年开始贡献利润,毛利率预计超 30%。公司 23 年硅胶毛利率 23.7%,同降 7pct,主要由于竞争加剧, 24 年 Q1 我们预计略微亏损。此外, 25 年硅碳产品开启放量,壁垒更高,我们预计盈利水平优于主业。 期间费用率逐步下降, 在建工程规模增大。 23 年期间费用 2.02 亿元,费用率 10.01%,同增-1.23pct;其中 23Q4 期间费用 0.55 亿元,费用率10.19%,同环比-2.7/1.09pct, 24Q1 期间费用 0.56 亿元,同比增 6.05%,费用率 12.02%,同比增 0.44pct。 23 年公司经营性净现金流 2.71 亿元,同增 6%, 24Q1 经营性净现金流-0.9 亿元,同增 82.3%。 24Q1 末存货2.71 亿元,较 23 年底-13.03%,持续下降。 Q1 末公司在建工程 1.97 亿元,较 23 年末增 10%。 盈利预测与投资评级: 考虑到市场竞争加剧,我们下修公司 24-26 年归母净利润至 2.6/2.9/4.7 亿元(此前预测 24-25 年归母净利润 2.8/3.5 亿元),同比+10%/+13%/+61%,对应 PE 为 22/20/12x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2024-04-01 25.43 -- -- 29.67 14.16%
31.22 22.77%
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事件: 公司发布 2023年年报,实现营业收入 273亿元,同比-10%,归母净利润 35.8亿元,同比-43%,扣非净利润 37.0亿,同比-42%。 其中Q4单季度,实现归母净利润 6.5亿元,同比-14%,环比-47%, 扣非净利润 8.0亿,同比-15%,环比-34%, 业绩符合预期。 传统煤化工:尿素盈利相对较优,醋酸及有机胺景气承压。 1) 2023年公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入 57/27/21亿元, 占公司收入比重为 21%/10%/8%, 实现毛利 19.9/3.4/4.3亿元, 占公司毛利比重为35%/6%/8%,毛利率分别为 35%/13%/21%,较 2022年分别-4pct /-44pct /-10pct。 2)2023年尿素市场呈现 V 型走势, 其中下半年受益于库存低位以及农业需求提振,尿素盈利中枢抬升。根据百川盈孚统计(下同),2023年尿素行业平均毛利为 515元/吨,同比+2元/吨,行业开工率为80.4%。 3)受新增产能投放影响, DMF 和醋酸供需压力加大,景气承压运行, 其中 2023年 DMF、醋酸行业平均毛利分别为 279/413元/吨,同比分别-4420/-715元/吨,行业开工率为 51.5%/77.4%。 新能源新材料: 收入占比持续提升,产品盈利表现有所分化。 1) 2023年公司新材料产品实现收入 155亿元, 占公司收入比例为 57%, 实现毛利 26.7亿元,占公司毛利比重为 47%,毛利率为 17%,较 2022年+2pct。 2)分产品来看, 受益于下游增塑剂消费复苏,以及行业检修活动增多,2023年辛醇维持高景气运行, 行业平均毛利为 3063元/吨,同比+229元/吨。 但与此同时, 受行业产能投放等因素影响, 2023年部分新材料产品盈利出现下滑,其中 DMC/己二酸行业平均毛利分别为-1140/-225元/吨,同比分别-3399/-1023元/吨。 荆州一期投产贡献增量,能效水平全面领跑行业。 荆州一期项目于 23年 11月正式投产运行,创下业内建设、开车、盈利最快新纪录,全年实现净利润约 1.55亿元。根据荆州市政府披露的节能验收报告,荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值 5%,其中合成氨、尿素、煤制甲醇等产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。 动力煤价格中枢下移,产品价差有望筑底企稳。根据百川盈孚统计, 2023年秦皇岛 5500卡动力煤均价为 981元/吨,同比-278元/吨。进入 2024年后,动力煤价格延续下行趋势,截至 3月 28日,动力煤价格为 850元/吨,较年初下降约 76元/吨。 当前公司主营产品价差整体处于历史较低分位, 随着原材料成本回落, 行业景气有望筑底企稳。 盈利预测与投资评级: 综合考虑需求复苏节奏,我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 45/55亿元(此前为 61/74亿元), 并新增 2026年归母净利润为 68亿元, 按照 3月 29日收盘价计算,对应 PE 为 12.4/10.2/8.2倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品需求不及预期,行业产能大幅扩张,煤炭价格剧烈波动
曾朵红 1 1
卫星化学 基础化工业 2024-03-29 16.31 -- -- 20.01 20.18%
19.72 20.91%
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事件: 公司发布 2023年年报, 实现营业收入 415亿元,同比+12%(经调整后,下同), 归母净利润 47.9亿元,同比+55%。 其中 23Q4单季度,实现营业收入 106亿元, 同比+14%、环比-2%,归母净利润 14.0亿元,同比+2951%、环比-10%, 业绩符合预期。 乙烷价格持续回落, C2板块成本下移。 1)受益于美国天然气价格下跌,2023年美国乙烷价格中枢回落,全年均价约 182美元/吨,同比下降 173美元/吨。其中 23Q4期间,美国乙烷均价为 175美元/吨,环比-40美元/吨,下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯 Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨,较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。 2) 进入 24年后,乙烷价格延续下行趋势,截至 3月 22日,美国乙烷价格为 136美元/吨,处于近十年低位。 丙烷成本边际改善,嘉宏并表贡献业绩。 1) 2023年华东丙烷均价整体回落, 全年均价约 631美元/吨,同比下降 124美元/吨。 其中 23Q4期间,华东丙烷均价为 671美元/吨,环比+44美元/吨, 下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯 Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨,较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。 2) 进入 24年后,丙烷价格边际回落,截至 3月 22日,华东丙烷价格为 630美元/吨,较 23Q4均价回落约 41美元/吨。 3) 公司于 23Q4完成对于嘉宏新材的收购, 新增 145万吨双氧水及 40万吨 PO 产能, 有望为 C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。 1)公司拟投资 257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资 121.5亿元,建设 2套 10万吨/年α-烯烃装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、 1套 12万吨/年丁二烯抽提装置、 1套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置(含 WAO 配套装置),该项目已于 23年 12月 29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示, 预计将于 24年初开工建设; 2) 除此之外,公司还有 80万吨丁辛醇、 26万吨高分子乳液、 20万吨精丙烯酸、 4万吨 EAA 等项目处于建设过程中,其中 80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段, 有望于 2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级: 综合考虑项目投产节奏,我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 61/67亿元(此前为 65/79亿元), 并新增 2026年归母净利润为 90亿元, 按 3月 26日收盘价计算,对应 PE 分别 9.3/8.4/6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动
中国石化 石油化工业 2024-03-29 6.20 -- -- 6.78 9.35%
6.78 9.35%
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事件: 公司发布 2023年年度报告:实现营业收入 32122亿元(同比-3%),归母净利润 605亿元(同比-10%)。其中 2023Q4,实现营业收入 7423亿元(同比-14%,环比-15%),归母净利润 75亿元(同比-22%,环比-58%)。 2023年,公司应交税费 400亿元(同比+41%),主要受计提矿业权出让收益(74亿元)以及消费税等流转税增加影响;实现投资收益 58亿元(同比-60%),主要系 2022年上海赛科股权出售收益较大,同时 2023年化工市场低迷,合营、联营公司效益下滑。整体而言,刨除一次性影响,公司经营情况向好。 降低资本开支力度,继续实施稳油增气策略。 1)资本开支:①2023年,公司资本开支 1768亿元, 同比-123亿元(-7%)。 其中,勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支 786/229/157/550/45亿元,同比-47/+0/-34/-36/-7亿元。 ②2024年, 公司计划资本支出 1730亿元,同比-38亿元(-2%)。 其中,勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支 778/248/184/458/62亿元,同比-8/+19/+27/-92/+17亿元; 2)油气产量目标: 2024年,公司计划油气产量约 5.09亿桶油当量(同比+1%),其中原油产量 2.79亿桶(同比-0.7%),天然气产量 390亿立方米(同比+3.1%)。 资产负债表表现优异: 1)现金: 2023年,公司货币资金 1650亿,较上年同期增长 199亿元,现金储备充足; 2) 资产负债率: 2023年,公司资产负债率 52.7%(同比+0.9pct)。 公司注重股东回报: 2023年,公司分红+回购总金额 435.75亿元,其中分红 412亿元(中期、末期分别派息 0.145、 0.2人民币/股),回购 23.25亿元。 1)仅考虑分红: 公司 2023年分红比例 68.2%(国际准则下分红比例 70.7%),按 2024年 3月 26日收盘价,中石化 A 股股息率为 5.5%;中石化 H 股股息率为 8.4%,按 20%扣税,税后股息率为 6.7%。 2)考虑分红+回购: 公司2023年分红比例 72.1%(国际准则下分红比例 74.7%),按 2024年 3月 26日收盘价,中石化 A 股股息率为 5.8%;中石化 H 股股息率为 8.8%,按 20%扣税,税后股息率为 7.2%。 盈利预测与投资评级: 根据公司稳油增气战略的推进情况, 以及成品油需求回暖&海外价差扩大, 我们调整 2024-2025年归母净利润分别 640、 666亿元(此前为 836、 891亿元), 新增 2026年归母净利润 676亿元。 根据2024年 3月 26日收盘价, 对应 A 股 PE 分别 11.8、 11.3、 11.2倍,对应 A股 PB 分别 0.91、 0.89、 0.87倍。公司盈利能力显著,成本管控优异, 维持“买入”评级。 风险提示: 地缘政治风险;宏观经济波动;成品油需求复苏不及预期
新凤鸣 基础化工业 2024-03-29 13.61 -- -- 15.46 11.62%
16.10 18.30%
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事件: 公司发布 2023年年报,实现营业收入 615亿元,同比+21%,归母净利润 10.9亿元,同比扭亏为盈。 其中 Q4单季度,实现营业收入 173亿元,同比+34%,环比+8%,归母净利润 2.0亿元,同比扭亏为盈,环比-51%,业绩符合预期。 23年经营回顾: 聚酯景气回升, PTA 承压运行。 1)长丝: 2023年公司实现长丝销售 682万吨, 同比+112万吨,其中 POY/FDY/DTY 销量分别为 463/142/77万吨,占比分别为 68%/21%/11%。 价格方面,公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6796/7675/8499元/吨,同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算(下同), 23年POY/FDY/DTY 单吨价差为 1154/2033/2856元/吨,同比+164/+351/+196元/吨。 2) 短纤: 2023年公司实现短纤销售 117万吨,同比+70万吨,不含税售价为 6524元/吨,同比-238元/吨,较原材料价差为 882元/吨,同比+131元/吨。 3) PTA: 2023公司 PTA 不含税售价为 5161元/吨,同比-97元/吨, PX 原料进价为 7449元/吨, 同比-92元/吨, PTA 较原材料价差为 282元/吨,同比-37元/吨。 长丝产能增长放缓, 新项目建设不改供给格局。 1)根据百川盈孚统计,截至 23年底,我国涤纶长丝产能达 4316万吨,较 22年净增长 419万吨,同比增长 10.8%。 向后看, 24/25年行业新增产能预计分别为 90/155万吨, 同时考虑到落后产能退出, 行业扩产速度将有明显放缓。 2)公司新项目建设不改供给格局。截至 23年底,新凤鸣拥有涤纶长丝产能 740万吨, 24年计划新增产能 40万吨。同时根据中鸿项目公告,公司一期建设规模仅 65万吨,预计将于 2025年逐步落地, 对于行业供给格局的冲击较小。 行业开工率持续回升,出口回暖有望催化业绩弹性。 1) 根据 Wind 数据, 截至 3月 21日,涤纶长丝行业开工率为 90.54%,下游织机行业开工率为 71.94%,均处于历史同期中高位。 2)出口方面, 2024年 1-2月,国内服装出口金额累计同比增长 13.1%,纺织品出口金额累计同比增长15.5%,均扭转了 2023年的下滑态势。与此同时,海外服装去库进程良好。截至 2024年 1月, 美国批发商服装库存金额同比下降 22%,库存增速已连续 8月为负,库销比为 2.57,环比下降 0.16。向后看,随着海外服装去库推进,纺服出口有望持续改善,从而进一步催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级: 综合考虑项目投产节奏,我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 20.2/25.3亿元(此前为 21.5/27.0亿元), 同时新增 2026年归母净利润为 27.6亿, 按照 3月 25日收盘价计算,对应 PE 为10.5/8.3/7.7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求复苏不及预期,项目审批不及预期,原材料价格波动
中国石油 石油化工业 2024-03-28 8.93 -- -- 11.06 21.01%
10.81 21.05%
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投资要点 事件:公司发布2023年年度报告:实现营业收入30110亿元(同比-7%),归母净利润1611亿元(同比+8.3%)。其中2023Q4,实现营业收入7289亿元(同比-7%,环比-9%),归母净利润295亿元(同比+1%,环比-36%),扣非归母净利润526亿元(同比+27%,环比+11%)。2023年,公司新增缴纳矿业权出让收益237亿元。2023年,因油气价格波动、国内外经营环境变化及部分老油田稳产难度加大等原因,计提减值准备合计290亿元,主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备225亿元、存货跌价准备64亿元。刨除一次性影响,公司经营情况优异。 天然气销售盈利能力显著提高:2023年,公司营业利润2530亿元,较上年同期增加105亿元。其中,油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的营业利润分别为1487/369/240/430/4亿元,同比-171/-36/+96/+301/-85亿元。公司优化进口气资源池,合理安排天然气进口节奏,有效控制进口气成本;持续优化资源配置,加大高端高效市场和终端市场开发力度。 油气产量稳步增长:1)2023年,公司油气产量1759百万桶油当量(同比+4.4%)。其中,原油产量937百万桶(同比+3.4%),天然气产量1396亿立方米(同比+5.5%)。2)2024年,公司计划油气产量1766百万桶油当量(同比+0.4%),其中原油产量909百万桶(同比-3%),天然气产量1455亿立方米(同比+4.3%)。 资产负债表优异:1)2023年,公司货币资金2699亿元,较上年同期增加448亿元,现金储备较为充足。2)2023年,公司资产负债率40.8%(同比-1.8pct)。 资本开支力度放缓:1)2023年,公司资本开支2753亿元,同比+10亿元(+0.4%)。其中,油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2484/164/47/41/19亿元,同比+268/-254/-4/-9/+9亿元。2)2024年,公司计划资本支出2580亿元,同比-173亿元(-6%)。其中,油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2130/290/70/60/30亿元,同比-354/+126/+23/+20/+11亿元。 公司注重股东回报:2023年,公司分红总金额805亿元(中期、末期分别派息0.21、0.23人民币/股),分红比例50%。按2024年3月26日收盘价,中石油A股股息率为4.8%;中石油H股股息率为7.5%,按20%扣税,税后股息率为6.0%。 盈利预测与投资评级:根据公司油气产量情况,以及公司受益于天然气顺价政策,我们调整2024-2025年归母净利润分别1837、1902亿元(此前为1772、1851亿元),新增2026年归母净利润1947亿元。按2024年3月26日收盘价,对应A股PE分别9.2、8.9、8.7倍,对应A股PB分别1.1、1.0、1.0倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。 风险提示:地缘政治风险;宏观经济波动;成品油需求复苏不及预期
中国海油 石油化工业 2024-03-25 27.60 -- -- 31.10 12.68%
32.63 18.22%
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事件:公司发布2023年年度报告:实现营业收入4166亿元(同比-1%),归母净利润1238亿元(同比-13%)。其中2023Q4,实现营业收入1098亿元(同比-1%,环比-4%),归母净利润262亿元(同比-20%,环比-23%)。 公司2023年全年资产减值及跌价准备为35.23亿元,较2022年增长28.46亿元,主要系北美地区油气资产储量不佳,经济评估效益不佳,取消开发计划,计提减值准备。此外,公司2023年税金及附加同比增加50亿,主要是因为一次性补缴矿权转让金。整体而言,公司经营向好,刨除一次性影响,公司业绩亮眼。 持续增储上产,2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标:公司上调调2024-2025年产量目标,披露2026年产量目标。1)2023年,公司实际净产量678百万桶油当量(同比+8.7%),其中石油净产量529.5百万桶(同比+8.1%),天然气864.7十亿立方英尺(同比+11.0%),高于2023年初目标。2)2024年,公司净产量目标为700-720百万桶油当量,其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年,公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。 资本支出持续加大,2023年资本开支符合公司目标:调公司上调2023年资本开支,大加大2024年资本开支力度。1)2023年,公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元,实际资本支出1296亿元,符合公司目标,主要用于国内油气田的开发,以及海外圭亚那、巴西项目的开发。其中,勘探、开发、生产资本化、其他支出分别198、827、255、17亿元。2)2024年,公司资本支出总预算为1250-1350亿元,其中,勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%;中国、海外预计分别占72%、28%。 桶油成本管控良好,桶油作业费用位于行业前列:司公司2023年桶油主要成本本28.83美元/桶,较2022年降低-1.56美元/桶桶,同比-5.1%。其中,公司2023年作业费用7.54美元/桶,同比-0.2美元/桶(-2.6%);折旧、折耗及摊销14.06美元/桶,同比-0.61美元/桶(-4.1%);弃置费0.83美元/桶,同比-0.02美元/桶(-2.4%);销售及管理费用2.29美元/桶,同比-0.24美元/桶(-9.5%);除所得税以外的其他税金4.11美元/桶,同比-0.49美元/桶(-10.7%)。 国内外重点项目稳步推进:2024年,公司预计将有多个重要新项目投产,包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目,深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。 公司注重股东回报:公司于2023年中期、末期分别派息0.59、0.66港元/股,2023年全年分红比例约43.6%,合计派息约540亿元,按2024年3月21日收盘价,中海油A股股息率为4.0%;中海油H股税前股息率为6.9%,按28%扣税,税后股息率为4.9%。 盈利预测与投资评级:根据公司增储上产&新项目推进情况,我们调整2024-2025年归母净利润分别1382、1545亿元(此前为1404、1495亿元),新增2026年归母净利润1598亿元,2024年3月21日收盘价对应A股PE分别 10、9、8倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;油价波动;公司增储上产速度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名