金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/20 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
郑勇 5
恒逸石化 基础化工业 2020-01-09 13.96 -- -- 14.85 6.38% -- 14.85 6.38% -- 详细
事件 2020年 1月 3日,恒逸石化发布 2019年度业绩预告,2019年公 司实现归属于上市公司股东的净利润 28-31亿元,同比(去年同 期为 19.6亿元)增长 42.7%-58.0%;基本每股收益约 0.98-1.08元。 简评 全行业景气偏低的情况下,文莱炼化项目助推公司业绩逆周期创 历史新高。2019年,PX、PTA、POY、FDY、DTY 市场均价分别 为 902元/吨、5753元/吨、7936元/吨、8349元/吨、9542元/吨, 分别同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%;PX、PTA、 POY、FDY、DTY 价差分别为 3027元/吨、886元/吨、1373元/ 吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-441元/吨、-53元/吨、- 159元/吨、-93元/吨、-111元/吨。2019年,公司预计实现归属于 上市公司股东的净利润 28-31亿元,同比(去年同期为 19.6亿元) 增长 42.7%-58.0%,超过市场预期,其中文莱炼化项目的顺利投 产为公司带来新的利润增长点。2019年 11月 3日,公司文莱一 期 800万吨/年炼化项目全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤 油、PX、苯等产品,生产运行稳定,所有生产产品合格,已进入 商业运营阶段,逐步为上市公司贡献效益。文莱炼化项目优势显 著:项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税,无增值税和消费 税,免企业所得税 11年,最长可享受 24年的税收优惠政策;工 艺技术先进,能够充分受益于 IMO2020新规,产出低硫柴油;公 用工程和生产装置成本优势明显,大幅降低单位生产成本;文莱 处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可 覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和 新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源。 践行“新建+并购整合”产业发展模式,积极布局聚酯产品线。 2019年 4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产 50万吨差别化功能性 纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作。海宁恒逸新材 料有限公司“年产 100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也 在加快推进,项目总投资 63.6亿元,定位于数字化智能工厂,有 利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进 一步增加公司的长丝产能,完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能 40万吨/年;同时,公司通过以 8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻 100%股权,项目总产能 85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到 740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。展望 2020年长丝行业新增产能继续控制在 300万吨以内,供需基本平衡,其中公司有 125万吨长丝投产,为 2020年新增产能的最大贡献者。聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,2020年-2021年“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向下游聚酯转移,体现出公司管理层率先进行长丝行业整合,加大自建长丝自有产能建设战略的高瞻远瞩。 率先实现“一滴油,两根丝”的战略布局,核心竞争力进一步增强。公司现有己内酰胺产能 40万吨/年,集团还将在钦州开工建设年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约 220亿元,建成后预计可实现年产值约 200亿元、税收约 20亿元,规模优势有望进一步提升。文莱一期 800万吨/年常减压装置配套235万吨/年轻烃回收装置、220万吨/年加氢裂化装置、150万吨/年芳烃联合装置、130万吨/年煤油加氢装置、220万吨/年柴油加氢装置、100万吨/年灵活焦化装置、2*6万吨/年硫磺回收装置,投产后可年产 150万吨 PX、262万吨汽油、117万吨航空煤油、174万吨柴油、48万吨苯和 8.4万吨硫磺等产品。随着文莱一期炼化项目的顺利投产,公司打通了整个炼化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游、并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链,持续盈利能力和抗风险能力进一步增强。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 30.2亿元、48.2亿元和 55.0亿元,EPS1.06元、1.70元和 1.93元,PE13X、8X 和 7X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2020-01-08 14.21 17.59 21.23% 14.85 4.50% -- 14.85 4.50% -- 详细
事件:1月 3日,公司发布 2019年业绩预告。报告期内,公司预计实现归母净利润 28-31亿元,同比增长 42.7%-58.0%。其中 2019年 Q4单季度实现归母净利润 5.86-8.86亿元。 主要观点: 1. 2019年 Q4PTA 价格价差环比继续缩小,后续下降空间有限2019年 Q4,PTA 行业开工率继续维持在 80%的较高位置,且新凤鸣220万吨装置投产,供给边际宽松,价格价差环比继续缩小,Q4市场均价跌破 5000元/吨,行业整体单吨生产毛利也由正转负。后续两年PTA 迎来扩产高峰,但 PTA 下游聚酯也在扩张,需求持续增长,PTA原料 PX 供应宽裕,预计 PTA 整体下降空间有限。公司参控股 PTA 产能 1350万吨、权益产能 622万吨,拥有成本优势、规模优势,PTA板块盈利水平高于行业平均水平。 2. 公司聚酯板块实现量变到质变,盈利有望筑底回升2019年 Q4,长丝需求没有太大改观,产品价格 Q4环比 Q3有所下滑,POY 平均价格 6976元/吨,维持微利状态。近期聚酯厂商不断跟进停产检修计划(预计停产检修占总产能 30%),长丝目前开工率下滑至78%,但由于下游织造开工率出现下降,叠加终端坯布库存较高,长丝涨幅相对于停产检修产能仍比较温和。在检修升级刺激下,聚酯市场整体库存略有下降至 9-18天。近期中东局势紧张,地缘风险增大油价波动,进而影响长丝价格。长丝行情仍处在博弈阶段。 公司通过收购和改建,拥有聚酯产能 742万吨,权益产能 622.5万吨,聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升,龙头企业优势将不断加强。在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下,预计聚酯产业链盈利有望筑底回升。 3. 文莱 800万吨炼油项目全面投产,贡献利润公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB 石油化工项目”即文莱炼化项目一期于 19年 11月 3日全面投产,目前顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,项目正式进入商业运营,我们预计 2019年该项目贡献净利润 4-5亿元。该项目公司股权占比 70%,炼能 800万吨,配备 150万吨 PX、50万吨苯、56万吨 LPG、554万吨成品油(263楷体 万吨汽油、174万吨柴油、117万吨煤油),芳烃产品主要出口国内,油品当地销售 30%,剩余出口东南亚。该项目优势主要有: (1)税收方面,该项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;11年免企业所得税,符合条件可延长至 24年;无流转税和个人所得税。 (2)成品油销售方面,对比国内成品油出口配额管制,内部竞争加剧,该项目销售方式相对灵活,亦可运用新加坡成熟定价机制。 (3)原料采购方面,无需原油进口配额,文莱直接供应原油 40%,靠近马六甲海峡,相比国内炼厂物流成本低。 (4)公用工程方面,根据公告,该项目电价、蒸汽价格分别为 0.05美元/度和 17.5美元/吨,国内对应为0.1159美元/度和 29.4美元/吨。 (5)该项目苯及 PX 均可自用,公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。 (6)投资及运行方面,该项目流程相对简单,易于操作,总投资 34.5亿美元,回收期短。同时,公司计划投资建设文莱二期 1400万吨/年炼化项目,新增 150万吨乙烯产能。 4. 盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 30.55亿元、46.13亿元、55.70亿元,对应 EPS 1.08元、1.62元、1.96元,PE 13.0X、8.6X、7.1X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,文莱项目投产后,一体化优势及竞争力进一步加强,给予第一步目标市值 500亿元,对应目标价 17.59元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑、产品价格大幅波动、新建项目盈利低于预期、解禁。
恒逸石化 基础化工业 2020-01-08 14.21 -- -- 14.85 4.50% -- 14.85 4.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩预告。公司本期预计实现归母净利润28~31亿元,比上年同期增长:42.71%~58.00%,EPS约0.98元/股~1.08元/股。投资摘要: 主要产品价格与价差有所下滑。Q4主要产品价差情况:POY-石脑油总价差3053元,环比-1407元或-31.5%。分环节看PTA-PX价差470元,环比-555元或-54%;POY-PTA-MEG价差1250元,环比-426元或-25%;FDY-PTA-MEG价差1400元,环比-327元或-19%;DTY-PTA-MEG价差2842元,环比-162元或-5%。受整个化纤产业链PX、PTA及聚酯逐步投产、化纤淡季、原油价格波动等影响,主要产品价格亦处于下行态势。价差价格均有所下滑。 文莱一期炼油项目商业化运营带来较大业绩增量。项目2019年11月实现商业化运营,为800万吨炼油,年产PX150万吨、苯48万吨、汽油262万吨、航煤117万吨、柴油174万吨、LPG56万吨等。项目具备四大优势:税费减免、地处消费区、油价传导顺畅、物流便利。所得税减免带来8000万美元超额净利润、中文零关税为芳烃降本20美元/吨、区内成品油价格与原油关联度高可实现利润稳定性、原油物流费用年节省超2000万美元。我们测算该项目在中性情景下年均净利润4.5亿美元、悲观情景2.5亿,乐观情景7亿。 公司通过收购与新建聚酯产能发力下游。公司自2017年开始聚酯产能逐步扩张,目前参控股产能725万吨,权益产能超600万吨,目前仍在建海宁100万吨及嘉兴逸鹏三期25万吨长丝产能,我们预计2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。聚酯原料PX、PTA、MEG扩能较大,聚酯成本端宽松,认为长丝环节价差有望触底回升,公司将有所受益。 文莱二期、逸盛PTA等项目稳步推进。公司文莱一期运行稳定、可靠,为公司现金流提供有力保证。此外公司文莱二期稳扎稳打,目前方案为1400万吨炼油+200万吨PX+150万吨乙烯及下游,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA亦加速建设,该项目装置规模大,具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为13.6/8.9/7,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2020-01-03 13.95 21.00 44.73% 14.85 6.45% -- 14.85 6.45% -- 详细
预测恒逸石化19年业绩逆行业周期创历史新高:恒逸文莱一期项目11月3日全面投产,并且根据深证互动易公司公开交流信息,恒逸文莱一期项目12月25日已经满产。根据我们理论测算,在PX装置与成品油贡献1.8个月的满产利润假设下,预计恒逸石化的全年归母净利将会达到29.12亿元,同比增长48.5%,在全行业景气创历史新低的大环境下,业绩逆周期再创历史新高! 我们基于PX装置与成品油满产1.8个月假设下,我们估算恒逸文莱一期项目2019年四季度为公司带来4.28亿元理论归母净利。恒逸文莱一期项目不包含重整芳烃装置,单吨原油的理论现金操作成本仅143元,如果包含重整芳烃理论现金操作成本约369元,而全厂理论完全操作成本约511元,其中廉价的自产电力与蒸汽成本与灵活气替代主流燃料气(天然气,LPG)具备显著的成本优势与操作成本优势。 在炼化-聚酯行业底部将现情况下,恒逸石化目前存在显著估值底与盈利底。一方面,PTA盈利在四季度打平成本,聚酯进入需求淡季叠加中美贸易摩擦影响,盈利底部明显;CPL理论上也处于亏损状态,四季度理论亏损约0.34亿元。另一方面,在行业盈利底部情况下,恒逸石化估值较低,根据我们对于2019年全年29.12亿元预测(恒逸文莱项目仅满产1.8个月的情况下),公司估值2019年市盈率不足13倍;如果恒逸石化文莱项目2020年能够开满全年,将有望验证我们对恒逸石化以40亿元净利为底部的盈利预期。 投资建议 我们看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶产业链发展的稳健发展逻辑,我们预测恒逸石化四季度盈利6.98亿元,预计全年盈利将达到29.12亿元。维持公司未来12个月21.00元目标价位,对应2019/2020/2021年市盈率12.89/7.51/6.75倍。 风险提示 1.油价大幅波动2公司股票大规模解禁风险3.外汇汇率风险4.化工产品价格波动风险5.聚酯/锦纶产业链需求风险6.炼厂价差的大幅变动7.可转债收益不及预期的摊薄风险8.中美贸易摩擦影响9.第三方数据风险10.其他不可抗力。
恒逸石化 基础化工业 2019-12-09 13.24 -- -- 14.52 9.67%
14.85 12.16% -- 详细
投资要点 事件:2019年全年业绩预告归属于母公司股东的净利润 28亿元—31亿元;比上年同期增长 42.71%—58.00%;Q4单季度盈利在 6亿元-9亿元。2018年 Q4为亏损 2.4亿元。 文莱项目逐步贡献业绩考虑到新项目开工初期,1)负荷提升有个过程,2)以及 PX 项目的贡献是从12月份开始贡献,3)成品油销售的季节性,12月份-1月处于历年炼油项目盈利的偏低位置,那么文莱项目四季度实际贡献业绩大概率小于全年平均,我们按照 2个月的运营大体估计,炼油项目归属于上市公司股东的盈利估计在 2亿元左右。 聚酯盈利能力下滑,但是公司作为成本领先企业预估仍有一定利润据中纤网,2019年以来,总新增投放产能为 246万吨,涤纶长丝产能达 4155万吨,同比增长 6.6%;1-11月聚酯产量增长 9.8%,行业开工率处于相对较高位置。四季度以来,PTA、聚酯产业链利润有所下滑。参照 PTA 和聚酯的利润变动,我们估计公司 PTA-聚酯的权益产能盈利在四季度大约在 2-4亿元左右。 风险提示:——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值作为炼油项目首个亮相的季度业绩数据,四季度在聚酯、PTA 环比大幅下滑的情况下,实现了预计 6-9亿元的业绩,证明公司在低迷环境下的良好的盈利能力。维持公司 2019-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元,对应 PE 分别为 13.75倍,9.68倍,8.75倍,公司聚酯一体化优势明显、PTA 加工成本控制国际领先,且当前处于周期偏低位置,文莱项目坐拥成品油销售优势。维持公司买入评级。
恒逸石化 基础化工业 2019-12-05 13.68 -- -- 14.07 2.85%
14.85 8.55% -- 详细
文莱PMB:东南亚成品油市场是取胜的关键 ——从理论研究看,800万吨炼油规模与当前理论最佳规模1500万吨相比,相当于加工费高约0.78美元/桶。 ——在国内成品油面临过剩压力的情况下,文莱项目成品油的顺畅销售是一个巨大的优势。 1)运费优势:我们根据当前油价及运费估计,成品油运输路径减少以及原油运输减少带来的成本优势在约0.9美元/桶。 2)成品油销售:从劣势到优势2014年-2018年,原油价格处于低位,国内成品油竞争不充分,享受了黄金四年,国内成品油扣税后相对于新加坡报价存在一定溢价,每吨成品油溢价平均320元/吨;但是2019年以来,竞争加剧,国内成品油利润下滑,如果参照新加坡价格销售成品油,国内每吨折价约258元。 以过去12个月的产品价格模拟,恒逸文莱PMB项目盈利约4.2亿美元; 弹性测试: 公司炼油项目对原油采购的弹性最大,原料采购成本每降低1美元/桶,将带来501万美元/月的利润;其次是汽油裂解价差,对应1美元裂解价增加,利润增加177万美元/月;PX价格对应10美元/吨的价格变化,利润增加118万美元/月。 风险提示: ——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险:公司持有远期外汇合约和PTA期货头寸、以及成品油期货套保头寸,存在一定衍生品投资风险。 盈利预测及估值 预计2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元,对应PE分别为13..6倍,9.6倍,8.6倍,考虑到公司聚酯产业链一体化优势明显、PTA加工成本控制国际领先,文莱项目坐拥成品油销售优势。首次覆盖给与买入评级。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-29 13.60 17.00 17.16% 13.95 2.57%
14.85 9.19% -- 详细
我们看好公司的原因有三点:量的逻辑:1、文莱炼化项目中性情景年均净利润4.5亿美元(汇率7计合31.5亿元)2、产能收购+新建促聚酯放量,18-21销量CAGR预计达24%。3、产业链逻辑:长丝环节价差有望受益上游产能大幅扩张。 文莱项目中性情景下年均净利润4.5亿美元、悲观情景2.5亿,乐观情景7亿。 项目2014至今净利润中枢5.7亿美元、IRR中枢18.7%、净利率中枢11%。 2019年均价下年均净利润4.4亿美元,加工吨原油净利润为54美元、净利率8.3%,ROE41.8%、ROI13.1%,盈亏平衡点43.9%,投资回收期8.4年。 项目四大优势:税费减免、地处消费区、油价传导顺畅、物流便利。所得税减免带来8000万美元超额净利润、中文零关税为芳烃降本近20美元/吨、区内成品油价格与原油关联度高叠加新交所套期保值可实现利润稳定性、原油物流费用年节省超2000万美元。 长丝将受益于化纤产业链格局重塑。 近年POY-石脑油总价差维持在3000元/吨以上。未来两年PX产能CAGR25%、PTA产能CAGR19%、MEG产能CAGR41%,长丝产能CAGR不足9%。聚酯原料扩能较大,聚酯成本端宽松,长丝集中度提升也有助于维持价格相对稳定,我们认为长丝环节价差有望扩大,公司将有所受益。 我国2019年PX产能增速将达到54%,对外依存度降至43%。未来两年CAGR近25%。大产能占比逐步提升的同时,亦将凭借400~750元/吨的成本优势从日韩手中夺回国内市场,公司作为单线大产能PX具备成本优势。 我国PTA未来两年增速重归增长,CAGR近19%。成本比拼将成为各企业的主战场,大产能较小产能PTA存在350元/吨的成本优势。公司与荣盛合营在建逸盛2X300万吨PTA未来投产后,将持续加强该环节把控力度。 涤纶长丝2021年行业CR5较19年提升5pct至51%,未来两年产能增速CAGR不足9%。国内长丝产量和表消增速稳步回升,近期二者增速11%、出口增速14%将成为长丝消费新动能,越南、印尼等东南亚地区纺服发展强劲,成为我国涤纶出口一大市场。 聚酯产能收购+新建放量贡献业绩。公司自2017年开始聚酯产能逐步扩张,目前参控股产能725万吨,权益产能超600万吨,目前仍在建125万吨产能,2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%,聚酯大幅放量叠加长丝环节话语权提升,业绩贡献确定性强。 公司财务经营情况稳中向好。剔除贸易业务后的期间费率及人均效益指标优于可比公司;资产负债率较为平稳,且未来逐步下降;销售现金比率回升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.99、1.58、1.96元,对应当前股价,PE分别13.34、8.38、6.75倍。我们给予公司六个月目标价17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-07 14.70 19.41 33.77% 14.72 0.14%
14.85 1.02% -- 详细
维持增持评级及盈利预测,上调目标价。我们维持2019/2020/2021年EPS为1.17/1.82/1.99元。采用2020年行业平均PE10.67倍,上调目标价为19.41元,增持。 公司文莱PMB石油化工项目全面投产。文莱PMB项目于2019年3月完成公用工程中交,7月份完成主装置全面中交。9月份常减压装置产出合格中间产品。11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。文莱项目进入商业运营阶段,预计在较短时间内将逐步提升负荷至满产。 文莱项目税收及物流成本优势明显。文莱项目可享受最长24年的税收优惠政策。同时文莱项目进行原油采购时有运距优势,销售成本油可在文莱当地消化或就近销往东南亚,具备物流成本优势。东南亚成品油供需平衡好于国内成品油供需,预计炼油利润好于国内炼油装置。 此外文莱项目具备后发优势,公用工程和生产装置成本更低。 文莱项目四季度投产将成为公司新的业绩增长点。文莱800万吨炼油项目投产后,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和CPL”延伸至更上游的“PX、苯和炼化”环节。同时公司计划建设文莱二期项目,二期1400万吨项目投产后将新增200万吨PX和150万吨乙烯。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-06 14.80 16.17 11.44% 14.77 -0.20%
14.85 0.34% -- 详细
文莱PMB石化一期项目全面投产 恒逸石化发布公告,控股子公司恒逸实业(文莱)于文莱大摩拉岛投资建设的PMB石油化工项目(下称“文莱炼化项目”)一期已于11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,目前文莱炼化项目生产运行稳定,所有生产产品合格,有望在较短时间内提升负荷至满产。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.64/2.04元,维持“增持”评级。 文莱炼化项目具备多重优势,有望提升公司盈利能力 截至目前,文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目,一期具备800万吨/年原油加工能力,主要产品包括150万吨/年PX、50万吨/年纯苯及逾300万吨/年成品油。该项目具备多重优势,主要包括1)原油采购自文莱当地及中东,且成品油可在当地消化或就近销往东南亚,产销两端均有明显运费节省;2)项目公用工程和生产装置均有一定成本优势;3)最长享受24年的当地税收优惠政策。项目投产后,公司业务将从现有的PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的PX、苯和炼化环节,我们认为公司盈利能力有望显著提升。 PTA-涤纶产业链阶段性回调 受需求端低迷影响,10月以来PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网,目前华东地区POY/DTY68D报价分别为6950/8700元/吨,较9月底分别下跌10%/6%,PTA最新报价为4840元/吨,较9月底下跌4%,PTA-PX价差亦收窄约20%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。 PMB二期顺利推进,逸盛PTA项目有望强化公司竞争优势 据公司公告,文莱PMB项目(二期)(1400万吨/年原油加工能力)计划投资120亿美元,总体设计合同于2018年10月签署,现已进入方案论证阶段,公司预计于2022年建成投产。另一方面,公司于9月公告参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600万吨PTA项目,项目总投资67.31亿元,项目后续有望强化公司PTA规模优势。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,文莱PMB项目后续有望释放业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.64/2.04元,结合可比公司估值水平(2019年15倍PE),考虑文莱项目投产时间较早,盈利前景良好,给予公司16.5-18倍PE,对应目标价16.17-18.37元(原值14.70-16.66元),维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-05 14.74 17.30 19.23% 14.93 1.29%
14.93 1.29% -- 详细
11月3日晚,公司宣布文莱PMB石化项目全面投产,成为第二个真正全面投产的民营大炼化标的。我们认为,文莱项目的盈利很可能超市场预期,未来2-3年盈利中枢在40亿元以上,而稳定的低税负环境下,公司理应享有一定确定性溢价,估值水平有望进一步提升。 PTA行业巨头规模化、一体化优势是竞争壁垒:公司PTA权益规模达到620万吨,产能主要分布在三大PTA工厂,随着新一轮PTA产能的扩张,龙头的规模化优势必将进一步增强、而倚靠炼化装置(PX)新建的PTA产能在一体化上的成本优势十分突出。我们认为,未来2-3年内PTA龙头单吨的盈利中枢可能在100-150元/吨,全行业可能陷入常年微亏的状态(现金流勉强持平),具体可见我们的深度报告《论民营大炼化的长期投资价值(一):PTA篇——成本再降VS行业格局恶化,PTA龙头明年能赚多少钱?》 长丝产能快速扩张,新项目注重差异化:恒逸石化近两年在聚酯产能上的扩张十分引人注目,这极大地保障了PTA的下游配套。新收购产能在持续进行智能化升级改造,以更好地发挥规模化优势;2020年聚酯原料的价格将陷入价格战,这对聚酯的盈利能力将构成考验——我们认为,未来差异化长丝是超额利润的护城河,在《论民营大炼化的长期投资价值(二):差异化长丝篇——原料价格战临近,长丝差异化是超额利润的护城河》中,我们深入展开了差异化长丝的系统研究,在全市场应属唯一对该领域有深度研究的机构。公司在聚酯新产能的布局上,较为注重产品的差异化项目典型的代表为海宁恒逸新材料100万吨项目,项目预计2020年逐步释放相关产能,贡献业绩增量。 文莱项目中枢预计在40-45亿元,低税负理应有确定性溢价:文莱项目的全面投产使得公司成为全市场第二个真正全面投产的(接上页)民营大炼化标的。我们对该项目的主要观点是:1)未来项目的底部在30-35亿元左右,中枢在40-45亿元之间。通过对该项目的回测与模型测算,我们认为该盈利结果是中性偏保守的。2)项目的最大核心优势就是稳定的低税负环境,以及地理位置的优势——恰恰因为该项目低税负优势(无消费税、增值税等),我们认为公司理应享有一定确定性溢价,估值水平有望进一步提升,我们认为项目对应市值中枢在300-350亿元。 盈利预测:根据公司经营情况与最新模型,调高公司2019-2021年归母净利润为28.06/49.22/53.61亿元(原值为26.06/45.52/50.05)亿元,对应PE分别为15/8/8倍,考虑文莱项目即将满负荷投产贡献业绩,维持“买入”评级,给予6个月目标价17.30元。 风险提示:油价大幅下跌、宏观经济下行风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-05 14.74 -- -- 14.93 1.29%
14.93 1.29% -- 详细
事件:11月3日公司公告,在文莱大摩拉岛投建的“PMB石油化工项目”即文莱一期项目投料试车一次成功,实现全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,所有生产产品合格。 文莱一期项目全面投产,实现全产业链一体化布局。公司文莱一期项目具备800万吨/年的原油加工能力,以及150万吨/年PX、50万吨/年苯、553万吨/年成品油(262万吨/年汽油、174万吨/年柴油、117万吨/年航空煤油)的生产能力。项目于2017年3月开工建设;2019年3月完成公用工程中交;7月完成项目主装置的全面中交,并于当月所有装置转入全面联动试车阶段;9月6日常减压装置产出合格中间产品;目前项目生产运行稳定,有望在较短时间内将负荷持续提升满产。公司文莱一期项目的全面投产,实现公司“一滴油,两根丝”的战略目标,率先在行业内打通从“原油炼化到涤锦双链”的全产业链一体化发展模式。同时公司未来还计划投建文莱二期1400万吨/年炼化项目,配套200万吨/年PX和150万吨/年乙烯产能,公司快速发展指日可待。 文莱项目优势明显,公司利润再上新台阶。与国内炼厂相比,文莱项目优势显著:(1)税收方面:文莱项目位于东盟自贸区,免进出口关税和增值税,11年免企业所得税且最长可延长至24年;(2)经营方面:无需原油进口配额,具有天然区位优势,靠近原油产地,降低物流成本;不存在国内成品油出口配额管制的销售渠道问题,30%的成品油直接在文莱销售,其余在东南亚地区销售;(3)公用工程成本方面:文莱电价和蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨,国内分别0.12美元/度和29.4美元/吨;(4)公司可通过新交所锁定合理炼厂价差,稳定炼油利润;同时文莱项目属于美元资产,与人民币资产实现对冲有利于资产平衡。 公司发展“双纶”驱动,产能扩张潜力巨大。目前公司参控股PTA产能1350万吨/年,具备聚酯长丝产能510万吨/年,聚酯短纤产能80万吨/年,聚酯瓶片产能150万吨/年,参控股聚酯产能占全国聚酯总产能约18%;参股己内酰胺产能达到40万吨/年,市占率达到10%。公司海宁新材料和逸鹏二期第二阶段项目仍在建设中;公司9月份公告参股子公司逸盛新材料拟投资67.3亿元新建600万吨/年PTA项目;此外集团计划投资约220亿元在广西钦州建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。公司将进一步实现以“原油-PX-PTA-涤纶”、和“原油-苯-环己酮-己内酰胺”为主线的“双纶”驱动发展战略,巩固并提升公司行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.53元、1.60元,对应PE分别为13X、9X、9X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期,或价格大幅下滑;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑的风险;海外经营风险等。
恒逸石化 基础化工业 2019-10-25 13.96 -- -- 14.99 7.38%
14.99 7.38%
详细
单季度利润环比大增,整体业绩符合预期。公司公布3季度报告,公司前3季度实现营业收入622.04亿元,同比下降6.37%;实现归母净利润22.13亿元,同比下降9.28%。Q3单季度实现营业收入204.75亿元,同比下降11.63%;单季度归母净利润9.36亿元,同比下降21.92%。 公司前3季度业务毛利率为5.8%,较上年同期上涨0.74个百分点;期间费用率为2.60%,较去年同期上升0.65个百分点。我们分析公司业务收入略微下降的原因主要是油价中枢下跌,同时公司贸易收入增长进入到稳定阶段。PTA仍为公司目前收入占比最大的部分,整体毛利润的提升和PTA的盈利水平上升有关。整体来看,文莱项目投产略有延后,公司3季度业绩基本符合预期。 PTA业务环比改善,但同比仍处于下滑趋势。1-9月份,PTA价格呈现高位下跌趋势,2月份价格最高达到6700元/吨,之后一路下跌至5100元/吨附近。前3季度,市场平均价格较去年同期下跌5.78%至5971元/吨。PTA价差方面表现为先涨后跌,PTA-PX价差从年初700元/吨上涨至7月份2300元/吨,在短暂的高额利润后,价差在9月又回到700元/吨。前3季度PTA平均价差为1043元/吨,较去年下跌3.34%。PTA价差在七月疯狂的上涨支撑了公司单3季度业绩环比的大幅增长。随着2020年PTA的产能扩张加速,未来PTA环节的利润水平增长可能放缓。 恒逸文莱PMB项目4季度投产贡献利润。公司的文莱1期项目在经历了前期的试运行后即将在4季度投产,虽然较此前预计的投产时间有所延后,但整体进展并不慢。文莱项目相比内地炼化项目有明显优势,首先部分产品当地消化,避免了与国内市场激烈的竞争;其次,文莱政府给与了公司极大的税收优惠,保证了项目前期的盈利能力。 盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、2.05元、2.27元,对应PE分别为13.1X、6.8X、6.2X。根据同行业估值水平以及公司业绩增速,给以公司2019年底12-13倍PE估值,对应公司股价的合理区间为12.8-13.9元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原油价格下跌影响行业景气度。
恒逸石化 基础化工业 2019-10-23 13.93 21.00 44.73% 14.99 7.61%
14.99 7.61%
详细
三季度,根据报告《 预测恒逸 Q3利润逼近历史同期最高水平》, 我们测算公司理论归母净利润可达 9.5亿元,实际恒逸石化三季报完成利润 9.37亿元,符合我们预期。公司实现历史第二高的单季度盈利, 前三季度归母净利超出 2018年全年!n 恒逸文莱一期项目投产将带来显著利润增长: 根据在建工程数据, 三季度恒逸文莱一期项目尚未转固,并未贡献业绩。我们预计四季度大概率能够实现转固。 三季度营业收入虽有下滑,主要源于贸易量减少。由于贸易毛利极低,通常只有 3%以内。 因而我们认为贸易量减少,企业总体毛利率抬升,有利于企业的估值修复。 虽然四季度进入聚酯行业需求淡季,但是无需过度悲观。 上游油价存在成本支撑, PTA 装置在四季度检修较多,在供给端提供盈利支撑。聚酯需求预期相对较差,叠加四季度行业去库存预期,但是目前主要产品价格相对处于低位,向下空间相对有限。因而我们预计四季度聚酯行业无需过度悲观。 投资建议 我们看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶产业链发展的稳健发展逻辑,维持公司未来 12个月 21.00元目标价位,目标价对应 2019/2020/2021年市盈率19.67/ 12.23/ 11.03倍。 风险提示 1.油价大幅波动 2炼厂价差大幅变动 3. 外汇汇率风险 4.化工产品价格波动风险 5. 聚酯/锦纶产业链需求风险 6.公司股票大规模解禁风险 7.可转债收益不及预期的摊薄风险 8.中美贸易摩擦影响 9.其他不可抗力 10.三季报未经审计
恒逸石化 基础化工业 2019-10-23 13.93 -- -- 14.99 7.61%
14.99 7.61%
详细
三季度PTA价差缩窄,公司盈利同比下滑。自2019年Q3以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响,PTA现货价格及价差都出现了一定程度的下滑。三季度PTA现货平均价格5,535元/吨,同比下跌26.88%,公司单三季度营业收入同比减少11.63%。PTA三季度平均价差1,096元/吨,同比缩窄20.22%,且涤纶长丝POY价差同比缩窄6.46%,受此影响,公司三季度盈利有所下滑,同比减少21.92%。 研发费用增长和汇兑损失拖累公司的业绩增长。单三季度期间费用(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)为5.29亿元,同比增长2.39%,其中研发费用达1.43亿元,同比高增61.17%,研发费用增长体现公司对未来研发的持续投入。另外,受贸易摩擦影响报告期内汇率有所波动,公司第三季度汇兑损失达2.68亿元,较大程度拖累了业绩增长。 800万吨/年炼油项目已经正式投产,公司将打通全产业链流程。根据公司公告,2019年9月6日文莱炼化项目经过全面调试、联运和平稳运行,常减压装置于9月6日正式产出合格产品,随着项目投产运营,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和CPL”延伸至更上游的“炼化”环节,该项目的投产将打通公司全产业链,真正实现“一滴油,两根丝”的战略目标。 假设800万吨/年炼油项目于2019Q4顺利投产并贡献利润,公司2019-2021年EPS(估值模型中EPS采用最新总股本计算)分别为1.22元、1.91元和2.03元,对应2019年10月17日收盘价的PE分别为11.58X、7.40X和6.94X,维持“买入”评级。
郑勇 5
恒逸石化 基础化工业 2019-10-23 13.93 -- -- 14.99 7.61%
14.99 7.61%
详细
三季度聚酯业绩发力,助推季度业绩环比正增长:2019年第三季度PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌27%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌282元/吨,价差环比下降227元/吨。2019年第三季度POY、FDY、DTY市场均价分别为7951元/吨、8107元/吨、9300元/吨,同比-26.6%、-25.4%、-23.7%;POY、FDY、DTY价差分别为1626元/吨、1782元/吨、2974元/吨,同比+204元/吨、-106元/吨、-47元/吨。三季度公司聚酯端利润环比回升,展现公司管理层在前几年通过外延并购和自建加大力度布局聚酯(主要是长丝)产品的高瞻远瞩,长丝产品也由量变到质变,成为贡献公司业绩增长的重要力量。目前来看,四季度预期原油价格处于低位,中美贸易摩擦缓和,在产品价格下滑风险已基本释放完毕,同时公司文莱项目开始贡献业绩盈利的情况下,公司盈利增长空间大。 9月文莱一期800万吨炼化项目正式投产,11月有望全面投产打通全流程:恒逸文莱炼化项目一期800万吨炼化装置于2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9月7日正式产出合格产品,预计PX将于10月底以8-9成负荷生产,11月初满负荷生产,炼化项目将对四季度利润作出较大贡献。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源,原油采购方面一方面利用文莱本地石油,另外从中东直接采购,相对东北亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值,提前锁定利润,确保公司业绩的稳定性。项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;免企业所得税11年,符合条件可延长至19年;无流转税和个人所得税,相对国内企业税收优势突出。 践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。2019年4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作,配套增加25万吨差别化功能性精品FDY在下半年投产。海宁恒逸新材料有限公司“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进,项目总投资63.6亿元,定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能40万吨/年;同时,公司通过以8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻100%股权,项目总产能85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。8月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力,己内酰胺有望成为公司新的利润增长点。此外,集团将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220亿元,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游,并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为33.3亿元、48.9亿元和55.6亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE12.2X、8.3X和7.3X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/20 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名