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恒逸石化 基础化工业 2021-05-10 13.41 16.66 29.15% 13.67 1.94%
13.67 1.94% -- 详细
oracle.sql.CLOB@a59292a
恒逸石化 基础化工业 2021-02-23 18.30 -- -- 20.35 11.20%
20.35 11.20%
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全球化纤行业龙头,炼化-化纤上下游均衡发展。 恒逸石化是全球化纤行 业龙头企业, 公司从针织厂起家, 不断向产业链上游聚酯、 PTA 和炼厂环 节延伸,经过四十余年发展, 确立了以石化产业、石化贸易、石化金融、 石化物流的“石化+”战略发展思想。 在同行中形成独具特色的涤纶、锦 纶“双纶”驱动模式和“柱状型”产业结构。 随着 2015年海南逸盛 PTA 项目投产, 公司成为国内最大的 PTA 生产企业; 2017-2018年公司先后 收购龙腾、明辉等厂家聚酯产能,使得公司聚酯规模跃居行业前列, 2019年 11月文莱炼油一期项目全面建成投产,至此公司彻底打通“炼油—聚 酯”一体化经营的“最后一公里”,完成全产业链布局,实现了上下游均 衡一体化发展。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化投产, 二期加速推进, 一体化布局增强竞 争力。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化项目 2019年 11月建成投产, 打通炼 化-化纤全产业链,一期产品主要包括成品油 560万吨, PX 150万吨,苯 50万吨,文莱 PMB 项目出产的 PX 和苯可以直接为公司的 PTA 和锦纶项 目提供原材料,真正实现“产业链一体化“战略布局, 可以显著降低产业 成本,提高持续盈利能力和抵御风险能力。 公司 PMB 二期 1400万吨/年 炼化项目中, 规划了 200万吨/年 PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等,化工 品占比较一期明显提升,产品附加值和盈利能力将进一步提升。 外延并购加自建扩张迅速扩大涤纶长丝产能, 进入行业第一梯队, 实现 PTA+涤纶均衡发展。 2017年以来公司通过外延并购和自建扩产,快速扩 大聚酯规模, 进入行业第一梯队, 产业链配套更加均衡。 公司近年来新建 聚酯产能主要以差别化、智能化、高附加值为方向进行扩产提质,包括嘉 兴逸鹏 50万吨差别化功能性纤维改造、福建逸锦 35万吨 FDY 以及恒逸 新材料 100万吨智能化环保功能性纤维等项目。随着国内外终端纺织服 装和家纺市场复苏, 拉动上游聚酯纤维需求,涤纶长丝行业库存快速下降, POY 长丝价差也修复到 1400元/吨左右,公司将受益于涤纶长丝行业景 气上行。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 38.98、 64.06、 73.01亿元, EPS 分别为 1.06、 1.74、 1.98元,对应 PE 为 16.8、 10.2、 9.0倍,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、 宏观经济下行。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-28 11.75 -- -- 14.50 23.40%
14.55 23.83%
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一、事件概述公司 2020年 10月 26日发布 2020年三季报,2020年营收 613亿元,同比下降 1.4%,归母净利 30.6亿元,同比增长 38%,归母扣非净利 27.5亿,同比增长 45%。 二、分析与判断 毛利率提升及文莱项目投产,净利同比增长 38%。 公司 2020年 10月 26日发布 2020年三季报,2020年营收 613亿元,同比下降 1.4%,归母净利 30.6亿元,同比增长 38%,归母扣非净利 27.5亿,同比增长 45%。公司前三季度综合毛利率 9.81%,与半年报相比提升了 0.21个百分点。前三季度销售和管理费用分别为 4.7亿,5.4亿,同比分别增长 53%,35%,主要是文莱炼化项目投产导致的销售活动相关费用增加,职工薪酬和财产保险费增加。财务费用 14.8亿,同比增长 183%,主要是融资规模扩大,利息费用增加所致。 产业链一体化优势和规模优势打造公司牢固护城河。 公司是全球领先的炼化化纤一体化企业,原油加工能力 800万吨/年,已披露拟新增 1400万吨/年;参控股 PTA 产能 1350万吨/年,已投拟新增 600万吨/年; CPL 产能 40万吨/年;聚酯纤维产能 635万吨/年;聚酯瓶片产能 150万吨/年,已投拟新增 50万吨/年。 产业链一体化优势:公司一体化产业链上、中、下游原料自给自足,增强抵御经营波动风险的能力。文莱炼化二期项目建成投产后,将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平。 规模优势:公司参控股 PTA 产能占 2019年全国有效产能的 28%,参控股聚酯产能占 2019年全国聚酯有效产能 13%。规模优势促进了生产装置运行及产品质量的稳定性、生产效率的提高,并极大地降低了单位投资成本及单位能耗,产品单位制造成本在同行业中具有显著优势;同时规模化采购让公司具备较强的议价能力,获得优势价格节省采购成本。 公司持续受益聚酯产业链集中度提升和产业链利润下移据公司公告,国内 PX 产能占全球份额从 2018年底的 27.4%提升至 2019年底的 36.7%,预计 2020年国内 PX 进口依存度将大幅降低。PTA 在 2020年将会有一轮集中的产能释放,预计新增产能 1100万吨。2020年 PTA 的产量增速将超过聚酯, PTA 将进入供应宽松格局。聚酯纤维自 2017年开始产能增速即稳步下降,预计在 2020年产量增速将滑落到 5%左右。我们判断随着上游原材料供给宽松,产业链的利润将向下游聚酯转移。 涤纶长丝从 2011年至 2019年行业集中度 CR6占有率从 32%提升至 46%。未来行业内主要新增产能均来自于上市公司,公司等领企业未来将持续受益集中度提升。 文莱项目将成为新的业绩增长点据公司公告,东南亚成品油市场缺口较大。东南亚炼油能力约 3亿吨,成品油产能约 1.8亿吨,产量约 1.4亿吨,缺口约 10700万吨。东南亚人口约 6.41亿,成品油需求增长潜力大。随着文莱二期 1400万吨/年的陆续投产,公司业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.23元、150元、1.77元,对应 PE 分别为 9.7倍、8.0倍、6.8倍。当前水泥行业可比公司平均估值为 17倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 聚酯和 PTA 产品价格下滑;新产能投放速度放缓。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-28 11.75 -- -- 14.50 23.40%
14.55 23.83%
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事件:公司发布2020年三季度报告,报告期内公司实现营业收入613.2亿元,同比下降1.42%;实现归母净利润30.57亿元,同比增长38.09%,符合预期。其中三季度单季度营业收入219.07亿元,同比增长6.99%;三季度实现归母净利润为11.54亿元,同比增长23.22%。报告期内公司营业收入同比下降因为原油及聚酯产品价格同比下滑,归母净利润同比增长因文莱炼化项目贡献业绩所致。 三季度炼化及聚酯平稳运行,公司业绩维持高增长。20Q3公司实现归母净利润为11.54亿元,同比增长23.22%,保持较高增速。三季度布伦特原油价格围绕42美元/桶中枢震荡,海外疫情出现反复,东南亚市场成品油消费有所恢复但力度有限,国内聚酯产品库存相较于二季度高点有了明显去化。PTA及聚酯产品方面,三季度整体市场较为清淡。但前期高成本聚酯产品已于二季度消化完毕,库存损失压力缓解,聚酯产品贡献净利润预计有所上升。受到国内PTA新增产能影响,20Q3PTA平均价差416元/吨,相较于二季度下降157元/吨,盈利能力略有下降。炼化项目方面,公司积极调整文莱炼化项目产品结构,将航煤的生产能力转产需求更好的柴油,维持了近100%的开工负荷,保持平稳生产。20Q3新加坡汽油裂解价差相较于20Q2上涨4.7美元/桶,柴油裂解价差基本持平,炼化盈利不断修复,我们预计20Q3文莱炼化项目贡献净利润将环比增长,预计将超5亿元。20Q3公司业绩的持续高增长主要源于文莱项目的业绩贡献。 四季度迎来“金十”行情,涤丝盈利能力大幅修复。十月份以来,受到海外订单回流及国内“双十一”等电商节订单集中爆发的影响,涤丝行业行情火爆。尤其是涤纶短纤、DTY等主要应用于家纺行业的品种供不应求。现阶段国内织机开工率超过90%,达到近五年来新高,部分面料织造企业订单已排满至明年五月份。我们认为家纺行业订单回流将大幅提升对于涤纶短纤(公司拥有涤纶短纤产能近90万吨/年)和DTY的市场需求。而十一之后POY和FDY的库存快速回落至往年的行业正常水平,目前的高盈利能力也具有一定的持续性。我们看好四季度公司聚酯业务盈利能力的持续回升。在今年上半年较差的市场景气度之下,根据行业网站统计有超100万吨的涤纶长丝产能关停退出市场,未来几年国内长丝的扩产节奏也明显放缓。我们判断2021年将成为涤纶长丝行业的景气度重要拐点,未来龙头效应愈发明显,行业景气反转值得期待。 文莱炼化二期项目启航,公司迈入新一轮成长周期。9月15日公司公告拟投资建设PMB石油化工项目二期工程(文莱炼化二期项目),总投资136亿美金。项目包括1400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯产能,进一步提升公司炼化一体化程度。同时新增的“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,丰富炼化项目产品结构,适应炼化行业发展趋势,增强了公司的持续盈利能力和抗风险能力。文莱二期项目预计将于2023年底建成,2024年全面投产。 可转债成功发行,长丝及PTA产能持续扩张。今年以来公司多个项目相继投产:6月份公司子公司嘉兴逸鹏建设的“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”正式投产,子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”第一套生产线G线(产能25万吨/年)、第二套生产线F线(产能12.5万吨/年)和第三套生产线C线(产能25万吨/年)及相关配套工程已经投产,剩余产能将按照公司计划有序推进预计将于年底前陆续投产,夯实长丝龙头地位。同时公司近期成功公开发行20亿元可转债,募集资金用于置换预先投入“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”的自筹资金,缓解公司资金压力。公司PTA产能也持续扩张,子公司逸盛新材料拟投资建设“年产600万吨PTA工程”。项目投产后,将进一步巩固公司在PTA行业的领军地位,提升上市公司的整体盈利能力。一期300万吨/年产能预计将于今年四季度投产,二期也将于明年上半年投产。新的PTA生产线加工成本将低至280元/吨,公司的PTA龙头地位不断巩固。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为42.28亿元、57.30亿元和65.42亿元,对应EPS分别为1.15元、1.56元和1.78元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10、8和7倍。看好公司新投产项目增厚公司业绩,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期、原油价格大幅波动、国际政治形势发生重大变化等。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-27 11.89 13.52 4.81% 14.50 21.95%
14.50 21.95%
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2020年前三季度归母净利同比增 38%,维持“增持”评级 恒逸石化于 10月 25日发布 2020年三季报, 公司实现营收 613.2亿元, 同比降 1.4%,实现归母净利润 30.6亿元,同比增 38.1%, 对应 EPS 为 0.83元。其中 2020Q3实现营收 219.1亿元,同比增 7%,实现归母净利 润 11.5亿元,同比增 23.2%。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元,维持“增持” 评级。 文莱项目全面投产带动业绩增长 公司文莱 PMB 炼化项目于 2019年 11月全面投产,叠加 2020年前三季度 低成本原油, 公司综合毛利率同比提升 4.0pct 至 9.8%。受疫情影响, 聚 酯、 PTA 业务景气下滑,据百川资讯, 2020年 1-9月华东地区涤纶长丝 POY 均价 5595元/吨,同比下跌 32%,价差有所收窄, PTA 均价 3685元 /吨,同比下跌 39%, 价差显著收窄。 公司报告期内来自逸盛大化、海南逸 盛、浙商银行等的投资净收益 8.95亿元, 同比下滑 21.6%。 公司销售/管 理/财务费用率分别同比增加 0.28/0.24/1.57至 0.8%/1.5%/2.4%。 旺季需求或助力 PTA-聚酯产业链反弹,石化景气低位震荡 据百川资讯, 10月 23日华东地区涤纶长丝 POY/PTA 报价分别为 5450/3400元/吨, 较 9月底以来分别回升 8.5%/5.6%, 价格处于底部弱复 苏态势,据 CCF 由于印度家纺订单转移及海外服装秋冬旺季需求启动, 涤 纶及下游坯布库存均呈现快速下降态势, 10月 23日涤纶长丝 POY/DTY 库存分别为 10/26天, 较 9月初高点分别下降 9/12天。炼化下游产品景气 仍处低位震荡, 10月 23日 92#汽油(新加坡 FOB) /柴油(新加坡 FOB) 报价分别较 9月底下跌 4.9%/0.1%至 44.85/43.92美元/桶。 项目持续落地,产业链优势进一步强化 据公司 8月 29日公告, 公司拟分别投资 33.5/25.7亿元建设 56.6/50.0万 吨新型功能性纤维项目,公司预计投产后年均营收 104.5亿元,年均利润 总额 16.2亿元。 文莱 PMB 项目(二期)(1400万吨/年原油加工能力, 165万吨/年乙烯及下游深加工能力)计划投资 137亿美元,公司预计投产后年 均营收 110.4亿美元, 年均净利润 17.2亿美元。另一方面,公司参股子公 司逸盛新材料(占股 50%)拟建设 600万吨 PTA 项目,项目总投资 67.31亿元。上述项目投产后, 有望进一步强化公司产业链优势。 维持“增持” 评级 考虑到文莱 PMB 二期项目盈利能力及后续经济复苏后公司主业盈利能力的 改善, 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.14/1.69/2.04元(维持前值), 结合可比公司估值水平(2021年 Wind 一致预期平均 10倍 PE), 考虑公司 业务与桐昆股份的相似性, 给予公司 2021年 8倍 PE,对应目标价为 13.52元(前值 13.68元),维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-27 11.89 -- -- 14.50 21.95%
14.50 21.95%
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投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.5、50.8、54.3亿元,同比增速为35.9%、16.8%、6.8%。对应PE 分别为10.2、8.7和8.1倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目建设不及预期;下游需求放缓;疫情持续影响等。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-27 11.89 -- -- 14.50 21.95%
14.50 21.95%
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业绩同比大幅增长,环比继续改善 公司20年前三季度实现营业收入613.21亿,同比-1.42%;归母净利润30.57亿,同比+38.09%。第三季度实现营业收入219.07亿,环比+6.64%;归母净利润11.54亿,环比+5.84%。业绩同比增长主要源于文莱炼化项目去年年底投产后贡献的增量。 聚酯盈利短期有所改善,明年涤纶盈利有望率先修复 三季度聚酯板块得益于PTA有一定盈利,且大厂可能利用PTA期货的升水结构实现不错利润。 四季度以来,在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下,涤纶长丝市场表现火爆,价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨,其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨,由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断,明年或是涤纶长丝供需拐点,涤纶盈利有望率先修复。需求端,下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存,但受疫情影响,或推迟至明年下半年重新进入补库周期;供给端,20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少。 在建产能有序推进 聚酯方面,公司在建产能主要有海宁新材料项目以及福建逸锦项目,其中海宁新材料项目第二套生产线F线(产能12.5万吨/年)和第三套生产线C线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于第四季度投产,并正常产出合格品。 PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底竣工投产,2#预计将于2021年上半年竣工投产。 炼化方面,拟投资建设PMB石油化工项目二期工程,主要产能包括1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工等。项目建设期3年,建成后公司将进一步完善产业链一体化和规模化优势。 盈利预测及投资评级:维持公司20-22年盈利预测41/46/48亿,EPS为1.10/1.26/1.30元/股,对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险,聚酯盈利恢复不达预期,产能进度不达预期。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-17 12.04 13.68 6.05% 12.00 -0.33%
14.50 20.43%
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拟投建文莱二期项目,维持“增持”评级 恒逸石化于 9月 15日发布公告, 公司拟投资在文莱投资建设 PMB 石油化 工项目二期工程,上述项目若顺利实施,有助于进一步完善公司一体化产 业链,增强综合竞争优势,并培育新的利润增长点。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元,维持“增持” 评级。 文莱二期项目具备综合优势,有望显著增厚公司盈利 据公司公告, 文莱二期项目总投资额为 136.5亿美元,具体包括 1400万 吨炼油、 200万吨 PX、下游 250万吨 PTA、 100万吨 PET、 165万吨乙 烯等产能,项目建设期 3年,建成达产后公司预计年均新增营业收入 110.4亿美元,净利润 17.2亿美元。相比国内装置,文莱区位优势决定了该项目 成品油盈利的稳定性,且同样享受当地税收优惠政策;相比一期项目,产 品方案新增下游深加工化工品 PP、 PE、 MEG 等产能,有助于提高产品附 加值, 进一步完善公司产业链一体化和规模优势。 旺季需求有望助力 PTA-聚酯产业链反弹,中期行业格局持续优化 据百川资讯, 9月 11日华东地区涤纶长丝 POY/PTA/PX 报价分别为 4990/3425/4480元/吨, 较 7月 31日以来变动分别为-4%/-5%/1%, 价格 处于底部整固阶段,目前行业库存逐步消化,伴随 9、 10月旺季需求逐步 启动, PTA-聚酯产业链有望迎来反弹。 中期而言,上半年疫情及油价因素 加速聚酯行业中小产能退出,行业格局优化有望带动产业链价格重心上移。 公司项目持续落地未来可期 据公司前期 8月 29日公告, 公司拟分别投资 33.5/25.7亿元建设 56.6/50.0万吨新型功能性纤维项目,项目建设期均为 2年,公司预计投产后年均营 收 104.5亿元,年均利润总额 16.2亿元。 另一方面,公司于 2019年 9月 公告参股子公司逸盛新材料(占股 50%)拟建设 600万吨 PTA 项目,项 目总投资 67.31亿元,项目后续有望强化公司 PTA 规模优势。 维持“增持”评级 我们维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元的预测,结合 可比公司估值水平(2020年 Wind 一致预期平均 13倍 PE), 考虑到荣盛 石化由于浙石化二期、三期项目存在一定估值溢价, 给予公司 2020年 12倍 PE, 维持目标价 13.68元,维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-07 12.11 15.90 23.26% 12.46 2.89%
14.50 19.74%
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炼化板块经受住油价暴跌和需求低迷的考验,聚酯板块盈利超预期。 聚酯板块:上半年涤纶长丝景气度大幅下行。根据我们观察的行业数据,2020年上半年,涤纶长丝POY平均价格环比2019年下半年下跌1525元/吨,FDY平均价格环比下跌1209元/吨,产生较大库存损失。价差方面,涤纶长丝POY平均价差环比2019年下半年-35元/吨,FDY平均价差环比+245元/吨,聚酯瓶片平均价差环比+336元/吨,短纤平均价差环比+362元/吨,可见短纤、瓶片和FDY盈利好于POY。公司聚酯板块产能持续增长,2020年上半年实现产销分别为297万吨和247万吨,同比增长31%和8%。由于公司聚酯产品分布更为均衡,盈利情况好于只做涤纶长丝的同行。其中子公司恒逸高新、双兔新材料、嘉兴逸鹏和太仓逸枫分别实现净利润1.9亿、1.0亿、0.8亿和0.4亿元,同比分别-0.1亿、-0.2亿、+0.4亿和+0.1亿元。新增海宁新材料和宿迁逸达分别实现净利润0.3亿和0.3亿元。 PTA板块:上半年PTA价格大跌,价差收窄。根据我们观察的行业数据,上半年PTA平均价格环比2019年下半年下跌1451元/吨,平均价差环比缩小262元/吨。公司PTA板块子公司浙江逸盛实现净利润4.1亿元,同比-3.2亿元;合资公司逸盛投资和海南逸盛分别实现净利润3.7亿元和1.7亿元,同比分别-2.2亿元和-2.1亿元。三家公司合计盈利9.5亿元,同比-7.4亿元,公司享有一半权益。 炼化板块:文莱炼化项目稳定运行,上半年生产炼油产品309万吨,化工品94万吨。在油价暴跌和海外炼油价差大幅缩窄的背景下,公司及时增产柴油、减产航空煤油,实现净利润5.6亿元。 推进一体化战略,各版块产能新建齐头并进。 聚酯方面,公司在建海宁新材料100万吨+50万吨和福建逸锦56.6万吨。 PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底竣工投产,2#预计将于2021年上半年竣工投产。炼化方面,公司推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定。 相比其他民营聚酯龙头公司,公司在聚酯品类上覆盖了长丝、短纤和瓶片,品类更为全面,抗单一产品周期波动能力更强。此外,恒逸集团持有桐昆股份2.49%的股权,体现了大股东在聚酯产业链未来合作与竞争上的新思路。 2020Q3,油价回升和需求回暖将带动公司业绩提升。 根据我们观察的行业数据,截止2020年8月28日,2020Q3,POY平均价差环比2020Q2缩小324元/吨,FDY平均价差环比缩小356元/吨,瓶片平均价差缩小315元/吨,短纤平均价差缩小455元/吨;PTA平均价差环比缩小56元/吨。我们预计2020Q3,聚酯和PTA板块仍将承压,但价格方面由于油价上涨和需求回暖,有所上升。 PX-石脑油平均价差环比缩小73美元/吨;新加坡汽油价差略有恢复。 但受益于二季度油价的上涨和三季度以来海外需求的回暖预期,我们预计2020Q3文莱项目盈利有望显著提升。 上调盈利预测,上调目标价至15.9元,维持“买入”评级。 由于公司聚酯板块和文莱项目的盈利能力超过我们之前的预期,我们上调2020-2022年净利润预测为43.6亿、52.3亿和64.9亿元(原为38.5亿、44.7亿和55.8亿元),对应EPS分别为1.18元、1.42和1.76元,当前股价对应的2020-2022年PE为10/8/7倍。我们按照行业平均2021年11倍PE估值,上调目标价至15.9元。基于对公司产业链一体化战略和文莱项目的长期发展能力的看好,我们维持“买入”评级。 风险提示: 文莱项目不及预期的风险;聚酯需求回暖不及预期的风险;PTA景气度下行的风险;油价大幅下跌的风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
14.50 17.50%
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上半年净利润19亿,同比+49% 公司2020年上半年实现营业收入394亿,同比-5.6%;归母净利润19亿,同比+49%。利润率和ROE水平比去年同期大幅提升,主因文莱项目投产贡献。 聚酯主业:PTA、涤纶盈利好于预期 PTA方面,子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿元;参股的大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿元和1.70亿元。公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA项目正在建设中,预计1#线300万吨有望年底竣工投产,2#线预计将于明年上半年竣工投产。 聚酯方面,公司旗下的聚酯子公司都有正向利润,且并购的逸枫、逸鹏上半年盈利同比增加。在上半年疫情影响下游纺服订单的情况下,这一成绩是好于预期的。 文莱炼化项目:一期达产贡献利润,二期规划中 文莱炼化项目一期800万吨炼能已于2019年底投产。2020年上半年,共生产403万吨产品,其中化工品94万吨,炼油产品309万吨,实现净利润5.6亿(公司70%权益,贡献3.9亿)。 公司同步推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定,计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年盈利预测为40.6/46.3/48.0亿,当前股价对应PE分别为8/7/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:纺织服装订单恢复迟缓风险;文莱项目盈利不及预期风险;文莱二期推进慢于预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
14.50 17.50%
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一、事件概述公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年营收394亿元,同比下降6%,归母净利19亿元,同比增长49%,归母扣非净利18亿,同比增长64%。 二、分析与判断长丝毛利率提升及文莱项目投产,长净利同比增长49%。 公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年营收394亿元,同比下降6%,归母净利19亿元,同比增长49%,归母扣非净利18亿,同比增长64%。文莱项目炼油产品、化工产品销售收入分别为90.46亿元、15.42亿元,与去年同期相比毛利增量贡献达12亿。由于中文两国高度支持,该享受最长24年税收优惠等政策支持。公司上下游均衡一体化发展的战略以及高端差异化产品在应对行业周期波动的过程中表现了良好的竞争优势,报告期聚酯纤维毛利率12.72%,较去年显著提升3.65个百分点。 产业链一体化优势和规模优势打造公司牢固护城河。 公司是全球领先的炼化化纤一体化企业,原油加工能力800万吨/年,已披露拟新增1400万吨/年;参控股PTA产能1350万吨/年,已投拟新增600万吨/年;CPL产能40万吨/年;聚酯纤维产能635万吨/年;聚酯瓶片产能150万吨/年,已投拟新增50万吨/年。 产业链一体化优势:公司一体化产业链上、中、下游原料自给自足,增强抵御经营波动风险的能力。文莱炼化二期项目建成投产后,将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平。 规模优势:公司参控股PTA产能占2019年全国有效产能的28%,参控股聚酯产能占2019年全国聚酯有效产能13%。规模优势促进了生产装置运行及产品质量的稳定性、生产效率的提高,并极大地降低了单位投资成本及单位能耗,产品单位制造成本在同行业中具有显著优势;同时规模化采购让公司具备较强的议价能力,获得优势价格节省采购成本。 公司持续受益聚酯产业链集中度提升和产业链利润下移据公司公告,国内PX产能占全球份额从2018年底的27.4%提升至2019年底的36.7%,预计2020年国内PX进口依存度将大幅降低。PTA在2020年将会有一轮集中的产能释放,预计新增产能1100万吨。2020年PTA的产量增速将超过聚酯,PTA将进入供应宽松格局。聚酯纤维自2017年开始产能增速即稳步下降,预计在2020年产量增速将滑落到5%左右。我们判断随着上游原材料供给宽松,产业链的利润将向下游聚酯转移。 涤纶长丝从2011年至2019年行业集中度CR6占有率从32%提升至46%。未来行业内主要新增产能均来自于上市公司,公司等领企业未来将持续受益集中度提升。 文莱项目将成为新的业绩增长点据公司公告,东南亚成品油市场缺口较大。东南亚炼油能力约3亿吨,成品油产能约1.8亿吨,产量约1.4亿吨,缺口约10700万吨。东南亚人口约6.41亿,成品油需求增长潜力大。随着文莱二期1400万吨/年的陆续投产,公司业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.60元、1.94元、2.28元,对应PE分别为7.2倍、5.9倍、5.1倍。当前水泥行业可比公司平均估值为18倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、聚酯和PTA产品价格下滑;新产能投放速度放缓。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
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事件:2020年8月29日公司发布2020年上半年中报:2020上半年公司实现营收394.14亿元,同比下降5.55%;实现归母净利润19.02亿元,同比增加48.99%。 投资要点: 文莱项目平稳推进,PTA提质增效明显,公司上半年业绩略超预期:2020上半年公司实现营收394.17亿元,同比下降5.55%;实现归母净利润19.02亿元,同比增加48.99%,业绩符合预期,主要原因有三点:1.文莱项目平稳运行,持续保持高负荷生产,报告期内共生产403万吨产品(其中化工产品94万吨,炼油309万吨),实现营收114.9亿,贡献净利润5.64亿;2.PTA提质增效显著,报告期内公司PTA业务加强生产技术管理,优化运营,子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿,参股公司大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿、1.70亿,公司PTA整体毛利率为9.18%,领先全行业;3.公司化纤业务规模增长叠加新增产能高附加值、高品质化特点,海宁新材料第一套生产线G线(年产25万吨)于今年2月投产,嘉兴逸鹏年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目今年6月建成并投产。上半年公司聚酯产品产销两旺,实现产、销量297万吨和247万吨,同比增长31.42%和7.86%。 文莱二期提上日程,助力公司后续增长:在确定文莱一期顺利运行的同时,公司也同步文莱炼化项目二期的规划和可行性报告的制定,敲定文莱炼化项目二期的主体工艺框架和产能构成。文莱二期项目目前计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯和200万吨/年PX。后续随着项目投产,公司业绩有望再上一个台阶。 盈利预测与投资建议:因业绩略超预期,调整全年盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为835.48/965.77/1021.84亿,PE分别为9.1/8.2/8.0,EPS分别为1.27/1.41/1.44,维持“增持”评级。 风险因素:聚酯价格出现大幅下滑,东南亚原油需求下滑。
恒逸石化 基础化工业 2020-07-22 10.29 14.90 15.50% 11.50 11.76%
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四十五载耕耘,两地布局一体发展。公司创立于1974年,自针织厂起家,2000年开始进军上游化纤,逐步完成了化纤àPTAà炼厂的一体化布局。截至2019年底,公司已有800万吨炼厂产能,参控股PTA1350万吨,聚酯产能785万吨,形成了“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-己内酰胺-锦纶”两大产品序列,其中炼厂位于文莱,PTA+聚酯产能分布于辽宁、浙江和海南,呈两地布局的态势。v地理位置优越,800万吨炼厂具备强大盈利能力。东南亚是目前全球少数的油品供需偏紧的区域,800万吨炼厂立足文莱,可以解决成品油销售问题,同时PX可以凭借东盟商品零关税回流海南、浙江,完成高效的区域协同。在炼厂自身的竞争力上,主要是源于原油供应中有37.5%来自于文莱当地,使其吨油运输成本相对同行少1美元/桶以上,同时,印尼极其便宜的用煤成本也降低了吨原油加工量的辅料成本。按照2016-2019年的油品价格进行测算,文莱炼厂单吨炼油净利润位于470-770元区间。考虑到今年全球经济受到新冠疫情扰动,我们以400元/吨净利推算,文莱项目可贡献32亿元净利润,盈利能力强大。vPTA行业步入过剩,代际成本是高盈利的保障。2019年下半年开始,PTA新增产能密集释放,PTA价差快速走低,价格快速达到盈亏平衡点。未来两年PTA新增产能年复合增速接近20%,行业加速出清,吨成本较高的中小装置将永久性退出市场。恒逸石化参控股PTA产能1350万吨,权益产能622万吨,按照2019年财报口径折算,吨完全加工成本为462元/吨,相对行业的600-800元/吨具有明显的成本优势,成本差成为公司PTA装置盈利能力的保障。按照测算,随着逸盛新材料和海南逸盛的投产,量的增长基本能抵消PTA吨净利的下滑幅度。v聚酯受疫情冲击显著,一体化强化业绩稳定性。化纤行业这40年沿着“原料自给”这条路上从PTAàPXà炼油厂不断上溯,基本完成了一体化布局,且截至2019年长丝前三家的市占率已经达到44%,且新产能基本也归属头部三家企业,即长丝市占率还将进一步提升。在PTA+MEG双双严重过剩,叠加市占率提升,长丝企业本就微薄的吨毛利有望能整体平稳。若按照未来吨净利相对2019年下降100元/吨的口径折算,公司通过以量补价,聚酯在2022年贡献的净利润有望相对2019年增长10%。v投资建议:按照我们的测算,公司2020-2022年净利润依次为40亿元、55亿元和53亿元,对应EPS依次为1.09、1.49和1.43元/股,按照周期股常有估值,给予2021年业绩对应14.90元的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。风险提示:原油价格剧烈上涨
恒逸石化 基础化工业 2020-05-08 9.17 -- -- 9.56 4.25%
11.01 20.07%
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2019年归母净利润32.0亿,20Q1净利润8.1亿 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营业收入796.2亿元,归母净利润32.0亿元,同比+71%;20Q1实现营业收入188.7亿元,归母净利润8.1亿元,同比+83%。 “三张表”分析 资产负债表方面,截止20Q1公司总资产918亿元,环比+270亿,持续扩张,20Q1杠杆率进一步提高至67.2%,环比+6.6%;在建工程转固256亿。利润表方面,20Q1公司实现营业收入189亿元,同比-21亿元,主要原因系油价及化工产品大幅跌价,及贸易规模收缩;实现净利润8.1亿元,较为理想。 现金流量表方面,19Q4公司经营性现金流-22亿元,与当期净利润差异较大,主要系结算模式的原因,20Q1公司经营性现金流净额恢复正常至5亿元;投资性现金流金额-33亿元,投资方向主要是逸盛新材料PTA项目和海宁新材料差别化涤纶长丝项目;筹资性现金流净额57亿元。 主营业务分析 炼化方面,文莱项目全面投产,19年恒逸文莱子公司实现营业收入101.7亿元,净利润7.7亿元,文莱炼化相比能耗具有优势。PTA方面,2019年逸盛三工厂(逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛)分别实现净利润10.1/14.1/5.6亿元,同比分别+5.6亿、+7.7亿和+1.0亿元。2019年逸盛三工厂合计实现净利润29.9亿元,按1350万吨/年PTA年产能估算,19年逸盛PTA吨净利221元/吨。 聚酯方面,公司以聚酯为主业的子公司包括恒逸聚合物、恒逸高新材料、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料、杭州逸暻,2019年分别实现净利润1.3/3.8/0.7/1.4/2.3/1.0亿元,公司此前以低成本横向并购举措成效显现,效益增厚且市场占有率显著提升。 其他业务,2019年巴陵己内酰胺公司实现净利润2.4亿元,较17/18年小幅下滑,公司权益50%;浙商银行实现净利润131.4亿元,增长稳健,公司参股4%。 公司盈利预测、估值及投资评级 疫情爆发对成品油、化工品和聚酯产业链需求造成负面影响,我们将公司2020/2021年盈利预测从此前报告的53.2/54.1亿元向下调整至40.6/46.3亿元,并新增2022年盈利预测48.0亿元,对应2020/2021/2022年PE分别为8.6/7.5/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:炼化、PTA及聚酯盈利下行幅度超预期;原油价格大幅波动造成库存跌价损失等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名