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恒逸石化 基础化工业 2020-10-28 11.75 -- -- 11.94 1.62% -- 11.94 1.62% -- 详细
一、事件概述公司 2020年 10月 26日发布 2020年三季报,2020年营收 613亿元,同比下降 1.4%,归母净利 30.6亿元,同比增长 38%,归母扣非净利 27.5亿,同比增长 45%。 二、分析与判断 毛利率提升及文莱项目投产,净利同比增长 38%。 公司 2020年 10月 26日发布 2020年三季报,2020年营收 613亿元,同比下降 1.4%,归母净利 30.6亿元,同比增长 38%,归母扣非净利 27.5亿,同比增长 45%。公司前三季度综合毛利率 9.81%,与半年报相比提升了 0.21个百分点。前三季度销售和管理费用分别为 4.7亿,5.4亿,同比分别增长 53%,35%,主要是文莱炼化项目投产导致的销售活动相关费用增加,职工薪酬和财产保险费增加。财务费用 14.8亿,同比增长 183%,主要是融资规模扩大,利息费用增加所致。 产业链一体化优势和规模优势打造公司牢固护城河。 公司是全球领先的炼化化纤一体化企业,原油加工能力 800万吨/年,已披露拟新增 1400万吨/年;参控股 PTA 产能 1350万吨/年,已投拟新增 600万吨/年; CPL 产能 40万吨/年;聚酯纤维产能 635万吨/年;聚酯瓶片产能 150万吨/年,已投拟新增 50万吨/年。 产业链一体化优势:公司一体化产业链上、中、下游原料自给自足,增强抵御经营波动风险的能力。文莱炼化二期项目建成投产后,将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平。 规模优势:公司参控股 PTA 产能占 2019年全国有效产能的 28%,参控股聚酯产能占 2019年全国聚酯有效产能 13%。规模优势促进了生产装置运行及产品质量的稳定性、生产效率的提高,并极大地降低了单位投资成本及单位能耗,产品单位制造成本在同行业中具有显著优势;同时规模化采购让公司具备较强的议价能力,获得优势价格节省采购成本。 公司持续受益聚酯产业链集中度提升和产业链利润下移据公司公告,国内 PX 产能占全球份额从 2018年底的 27.4%提升至 2019年底的 36.7%,预计 2020年国内 PX 进口依存度将大幅降低。PTA 在 2020年将会有一轮集中的产能释放,预计新增产能 1100万吨。2020年 PTA 的产量增速将超过聚酯, PTA 将进入供应宽松格局。聚酯纤维自 2017年开始产能增速即稳步下降,预计在 2020年产量增速将滑落到 5%左右。我们判断随着上游原材料供给宽松,产业链的利润将向下游聚酯转移。 涤纶长丝从 2011年至 2019年行业集中度 CR6占有率从 32%提升至 46%。未来行业内主要新增产能均来自于上市公司,公司等领企业未来将持续受益集中度提升。 文莱项目将成为新的业绩增长点据公司公告,东南亚成品油市场缺口较大。东南亚炼油能力约 3亿吨,成品油产能约 1.8亿吨,产量约 1.4亿吨,缺口约 10700万吨。东南亚人口约 6.41亿,成品油需求增长潜力大。随着文莱二期 1400万吨/年的陆续投产,公司业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.23元、150元、1.77元,对应 PE 分别为 9.7倍、8.0倍、6.8倍。当前水泥行业可比公司平均估值为 17倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 聚酯和 PTA 产品价格下滑;新产能投放速度放缓。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-27 11.89 -- -- 11.94 0.42% -- 11.94 0.42% -- 详细
业绩同比大幅增长,环比继续改善 公司20年前三季度实现营业收入613.21亿,同比-1.42%;归母净利润30.57亿,同比+38.09%。第三季度实现营业收入219.07亿,环比+6.64%;归母净利润11.54亿,环比+5.84%。业绩同比增长主要源于文莱炼化项目去年年底投产后贡献的增量。 聚酯盈利短期有所改善,明年涤纶盈利有望率先修复 三季度聚酯板块得益于PTA有一定盈利,且大厂可能利用PTA期货的升水结构实现不错利润。 四季度以来,在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下,涤纶长丝市场表现火爆,价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨,其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨,由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断,明年或是涤纶长丝供需拐点,涤纶盈利有望率先修复。需求端,下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存,但受疫情影响,或推迟至明年下半年重新进入补库周期;供给端,20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少。 在建产能有序推进 聚酯方面,公司在建产能主要有海宁新材料项目以及福建逸锦项目,其中海宁新材料项目第二套生产线F线(产能12.5万吨/年)和第三套生产线C线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于第四季度投产,并正常产出合格品。 PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底竣工投产,2#预计将于2021年上半年竣工投产。 炼化方面,拟投资建设PMB石油化工项目二期工程,主要产能包括1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工等。项目建设期3年,建成后公司将进一步完善产业链一体化和规模化优势。 盈利预测及投资评级:维持公司20-22年盈利预测41/46/48亿,EPS为1.10/1.26/1.30元/股,对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险,聚酯盈利恢复不达预期,产能进度不达预期。
陈莉 1
恒逸石化 基础化工业 2020-09-17 12.04 13.68 15.25% 12.00 -0.33%
12.29 2.08% -- 详细
拟投建文莱二期项目,维持“增持”评级 恒逸石化于 9月 15日发布公告, 公司拟投资在文莱投资建设 PMB 石油化 工项目二期工程,上述项目若顺利实施,有助于进一步完善公司一体化产 业链,增强综合竞争优势,并培育新的利润增长点。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元,维持“增持” 评级。 文莱二期项目具备综合优势,有望显著增厚公司盈利 据公司公告, 文莱二期项目总投资额为 136.5亿美元,具体包括 1400万 吨炼油、 200万吨 PX、下游 250万吨 PTA、 100万吨 PET、 165万吨乙 烯等产能,项目建设期 3年,建成达产后公司预计年均新增营业收入 110.4亿美元,净利润 17.2亿美元。相比国内装置,文莱区位优势决定了该项目 成品油盈利的稳定性,且同样享受当地税收优惠政策;相比一期项目,产 品方案新增下游深加工化工品 PP、 PE、 MEG 等产能,有助于提高产品附 加值, 进一步完善公司产业链一体化和规模优势。 旺季需求有望助力 PTA-聚酯产业链反弹,中期行业格局持续优化 据百川资讯, 9月 11日华东地区涤纶长丝 POY/PTA/PX 报价分别为 4990/3425/4480元/吨, 较 7月 31日以来变动分别为-4%/-5%/1%, 价格 处于底部整固阶段,目前行业库存逐步消化,伴随 9、 10月旺季需求逐步 启动, PTA-聚酯产业链有望迎来反弹。 中期而言,上半年疫情及油价因素 加速聚酯行业中小产能退出,行业格局优化有望带动产业链价格重心上移。 公司项目持续落地未来可期 据公司前期 8月 29日公告, 公司拟分别投资 33.5/25.7亿元建设 56.6/50.0万吨新型功能性纤维项目,项目建设期均为 2年,公司预计投产后年均营 收 104.5亿元,年均利润总额 16.2亿元。 另一方面,公司于 2019年 9月 公告参股子公司逸盛新材料(占股 50%)拟建设 600万吨 PTA 项目,项 目总投资 67.31亿元,项目后续有望强化公司 PTA 规模优势。 维持“增持”评级 我们维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元的预测,结合 可比公司估值水平(2020年 Wind 一致预期平均 13倍 PE), 考虑到荣盛 石化由于浙石化二期、三期项目存在一定估值溢价, 给予公司 2020年 12倍 PE, 维持目标价 13.68元,维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-07 12.11 15.90 33.95% 12.46 2.89%
12.46 2.89% -- 详细
炼化板块经受住油价暴跌和需求低迷的考验,聚酯板块盈利超预期。 聚酯板块:上半年涤纶长丝景气度大幅下行。根据我们观察的行业数据,2020年上半年,涤纶长丝POY平均价格环比2019年下半年下跌1525元/吨,FDY平均价格环比下跌1209元/吨,产生较大库存损失。价差方面,涤纶长丝POY平均价差环比2019年下半年-35元/吨,FDY平均价差环比+245元/吨,聚酯瓶片平均价差环比+336元/吨,短纤平均价差环比+362元/吨,可见短纤、瓶片和FDY盈利好于POY。公司聚酯板块产能持续增长,2020年上半年实现产销分别为297万吨和247万吨,同比增长31%和8%。由于公司聚酯产品分布更为均衡,盈利情况好于只做涤纶长丝的同行。其中子公司恒逸高新、双兔新材料、嘉兴逸鹏和太仓逸枫分别实现净利润1.9亿、1.0亿、0.8亿和0.4亿元,同比分别-0.1亿、-0.2亿、+0.4亿和+0.1亿元。新增海宁新材料和宿迁逸达分别实现净利润0.3亿和0.3亿元。 PTA板块:上半年PTA价格大跌,价差收窄。根据我们观察的行业数据,上半年PTA平均价格环比2019年下半年下跌1451元/吨,平均价差环比缩小262元/吨。公司PTA板块子公司浙江逸盛实现净利润4.1亿元,同比-3.2亿元;合资公司逸盛投资和海南逸盛分别实现净利润3.7亿元和1.7亿元,同比分别-2.2亿元和-2.1亿元。三家公司合计盈利9.5亿元,同比-7.4亿元,公司享有一半权益。 炼化板块:文莱炼化项目稳定运行,上半年生产炼油产品309万吨,化工品94万吨。在油价暴跌和海外炼油价差大幅缩窄的背景下,公司及时增产柴油、减产航空煤油,实现净利润5.6亿元。 推进一体化战略,各版块产能新建齐头并进。 聚酯方面,公司在建海宁新材料100万吨+50万吨和福建逸锦56.6万吨。 PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底竣工投产,2#预计将于2021年上半年竣工投产。炼化方面,公司推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定。 相比其他民营聚酯龙头公司,公司在聚酯品类上覆盖了长丝、短纤和瓶片,品类更为全面,抗单一产品周期波动能力更强。此外,恒逸集团持有桐昆股份2.49%的股权,体现了大股东在聚酯产业链未来合作与竞争上的新思路。 2020Q3,油价回升和需求回暖将带动公司业绩提升。 根据我们观察的行业数据,截止2020年8月28日,2020Q3,POY平均价差环比2020Q2缩小324元/吨,FDY平均价差环比缩小356元/吨,瓶片平均价差缩小315元/吨,短纤平均价差缩小455元/吨;PTA平均价差环比缩小56元/吨。我们预计2020Q3,聚酯和PTA板块仍将承压,但价格方面由于油价上涨和需求回暖,有所上升。 PX-石脑油平均价差环比缩小73美元/吨;新加坡汽油价差略有恢复。 但受益于二季度油价的上涨和三季度以来海外需求的回暖预期,我们预计2020Q3文莱项目盈利有望显著提升。 上调盈利预测,上调目标价至15.9元,维持“买入”评级。 由于公司聚酯板块和文莱项目的盈利能力超过我们之前的预期,我们上调2020-2022年净利润预测为43.6亿、52.3亿和64.9亿元(原为38.5亿、44.7亿和55.8亿元),对应EPS分别为1.18元、1.42和1.76元,当前股价对应的2020-2022年PE为10/8/7倍。我们按照行业平均2021年11倍PE估值,上调目标价至15.9元。基于对公司产业链一体化战略和文莱项目的长期发展能力的看好,我们维持“买入”评级。 风险提示: 文莱项目不及预期的风险;聚酯需求回暖不及预期的风险;PTA景气度下行的风险;油价大幅下跌的风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
12.65 2.51% -- 详细
上半年净利润19亿,同比+49% 公司2020年上半年实现营业收入394亿,同比-5.6%;归母净利润19亿,同比+49%。利润率和ROE水平比去年同期大幅提升,主因文莱项目投产贡献。 聚酯主业:PTA、涤纶盈利好于预期 PTA方面,子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿元;参股的大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿元和1.70亿元。公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA项目正在建设中,预计1#线300万吨有望年底竣工投产,2#线预计将于明年上半年竣工投产。 聚酯方面,公司旗下的聚酯子公司都有正向利润,且并购的逸枫、逸鹏上半年盈利同比增加。在上半年疫情影响下游纺服订单的情况下,这一成绩是好于预期的。 文莱炼化项目:一期达产贡献利润,二期规划中 文莱炼化项目一期800万吨炼能已于2019年底投产。2020年上半年,共生产403万吨产品,其中化工品94万吨,炼油产品309万吨,实现净利润5.6亿(公司70%权益,贡献3.9亿)。 公司同步推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定,计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年盈利预测为40.6/46.3/48.0亿,当前股价对应PE分别为8/7/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:纺织服装订单恢复迟缓风险;文莱项目盈利不及预期风险;文莱二期推进慢于预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
12.65 2.51% -- 详细
一、事件概述公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年营收394亿元,同比下降6%,归母净利19亿元,同比增长49%,归母扣非净利18亿,同比增长64%。 二、分析与判断长丝毛利率提升及文莱项目投产,长净利同比增长49%。 公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年营收394亿元,同比下降6%,归母净利19亿元,同比增长49%,归母扣非净利18亿,同比增长64%。文莱项目炼油产品、化工产品销售收入分别为90.46亿元、15.42亿元,与去年同期相比毛利增量贡献达12亿。由于中文两国高度支持,该享受最长24年税收优惠等政策支持。公司上下游均衡一体化发展的战略以及高端差异化产品在应对行业周期波动的过程中表现了良好的竞争优势,报告期聚酯纤维毛利率12.72%,较去年显著提升3.65个百分点。 产业链一体化优势和规模优势打造公司牢固护城河。 公司是全球领先的炼化化纤一体化企业,原油加工能力800万吨/年,已披露拟新增1400万吨/年;参控股PTA产能1350万吨/年,已投拟新增600万吨/年;CPL产能40万吨/年;聚酯纤维产能635万吨/年;聚酯瓶片产能150万吨/年,已投拟新增50万吨/年。 产业链一体化优势:公司一体化产业链上、中、下游原料自给自足,增强抵御经营波动风险的能力。文莱炼化二期项目建成投产后,将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平。 规模优势:公司参控股PTA产能占2019年全国有效产能的28%,参控股聚酯产能占2019年全国聚酯有效产能13%。规模优势促进了生产装置运行及产品质量的稳定性、生产效率的提高,并极大地降低了单位投资成本及单位能耗,产品单位制造成本在同行业中具有显著优势;同时规模化采购让公司具备较强的议价能力,获得优势价格节省采购成本。 公司持续受益聚酯产业链集中度提升和产业链利润下移据公司公告,国内PX产能占全球份额从2018年底的27.4%提升至2019年底的36.7%,预计2020年国内PX进口依存度将大幅降低。PTA在2020年将会有一轮集中的产能释放,预计新增产能1100万吨。2020年PTA的产量增速将超过聚酯,PTA将进入供应宽松格局。聚酯纤维自2017年开始产能增速即稳步下降,预计在2020年产量增速将滑落到5%左右。我们判断随着上游原材料供给宽松,产业链的利润将向下游聚酯转移。 涤纶长丝从2011年至2019年行业集中度CR6占有率从32%提升至46%。未来行业内主要新增产能均来自于上市公司,公司等领企业未来将持续受益集中度提升。 文莱项目将成为新的业绩增长点据公司公告,东南亚成品油市场缺口较大。东南亚炼油能力约3亿吨,成品油产能约1.8亿吨,产量约1.4亿吨,缺口约10700万吨。东南亚人口约6.41亿,成品油需求增长潜力大。随着文莱二期1400万吨/年的陆续投产,公司业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.60元、1.94元、2.28元,对应PE分别为7.2倍、5.9倍、5.1倍。当前水泥行业可比公司平均估值为18倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、聚酯和PTA产品价格下滑;新产能投放速度放缓。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
12.65 2.51% -- 详细
事件:2020年8月29日公司发布2020年上半年中报:2020上半年公司实现营收394.14亿元,同比下降5.55%;实现归母净利润19.02亿元,同比增加48.99%。 投资要点: 文莱项目平稳推进,PTA提质增效明显,公司上半年业绩略超预期:2020上半年公司实现营收394.17亿元,同比下降5.55%;实现归母净利润19.02亿元,同比增加48.99%,业绩符合预期,主要原因有三点:1.文莱项目平稳运行,持续保持高负荷生产,报告期内共生产403万吨产品(其中化工产品94万吨,炼油309万吨),实现营收114.9亿,贡献净利润5.64亿;2.PTA提质增效显著,报告期内公司PTA业务加强生产技术管理,优化运营,子公司浙江逸盛实现净利润5.71亿,参股公司大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68亿、1.70亿,公司PTA整体毛利率为9.18%,领先全行业;3.公司化纤业务规模增长叠加新增产能高附加值、高品质化特点,海宁新材料第一套生产线G线(年产25万吨)于今年2月投产,嘉兴逸鹏年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目今年6月建成并投产。上半年公司聚酯产品产销两旺,实现产、销量297万吨和247万吨,同比增长31.42%和7.86%。 文莱二期提上日程,助力公司后续增长:在确定文莱一期顺利运行的同时,公司也同步文莱炼化项目二期的规划和可行性报告的制定,敲定文莱炼化项目二期的主体工艺框架和产能构成。文莱二期项目目前计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯和200万吨/年PX。后续随着项目投产,公司业绩有望再上一个台阶。 盈利预测与投资建议:因业绩略超预期,调整全年盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为835.48/965.77/1021.84亿,PE分别为9.1/8.2/8.0,EPS分别为1.27/1.41/1.44,维持“增持”评级。 风险因素:聚酯价格出现大幅下滑,东南亚原油需求下滑。
恒逸石化 基础化工业 2020-07-22 10.29 14.90 25.53% 11.50 11.76%
12.71 23.52%
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四十五载耕耘,两地布局一体发展。公司创立于1974年,自针织厂起家,2000年开始进军上游化纤,逐步完成了化纤àPTAà炼厂的一体化布局。截至2019年底,公司已有800万吨炼厂产能,参控股PTA1350万吨,聚酯产能785万吨,形成了“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-己内酰胺-锦纶”两大产品序列,其中炼厂位于文莱,PTA+聚酯产能分布于辽宁、浙江和海南,呈两地布局的态势。v地理位置优越,800万吨炼厂具备强大盈利能力。东南亚是目前全球少数的油品供需偏紧的区域,800万吨炼厂立足文莱,可以解决成品油销售问题,同时PX可以凭借东盟商品零关税回流海南、浙江,完成高效的区域协同。在炼厂自身的竞争力上,主要是源于原油供应中有37.5%来自于文莱当地,使其吨油运输成本相对同行少1美元/桶以上,同时,印尼极其便宜的用煤成本也降低了吨原油加工量的辅料成本。按照2016-2019年的油品价格进行测算,文莱炼厂单吨炼油净利润位于470-770元区间。考虑到今年全球经济受到新冠疫情扰动,我们以400元/吨净利推算,文莱项目可贡献32亿元净利润,盈利能力强大。vPTA行业步入过剩,代际成本是高盈利的保障。2019年下半年开始,PTA新增产能密集释放,PTA价差快速走低,价格快速达到盈亏平衡点。未来两年PTA新增产能年复合增速接近20%,行业加速出清,吨成本较高的中小装置将永久性退出市场。恒逸石化参控股PTA产能1350万吨,权益产能622万吨,按照2019年财报口径折算,吨完全加工成本为462元/吨,相对行业的600-800元/吨具有明显的成本优势,成本差成为公司PTA装置盈利能力的保障。按照测算,随着逸盛新材料和海南逸盛的投产,量的增长基本能抵消PTA吨净利的下滑幅度。v聚酯受疫情冲击显著,一体化强化业绩稳定性。化纤行业这40年沿着“原料自给”这条路上从PTAàPXà炼油厂不断上溯,基本完成了一体化布局,且截至2019年长丝前三家的市占率已经达到44%,且新产能基本也归属头部三家企业,即长丝市占率还将进一步提升。在PTA+MEG双双严重过剩,叠加市占率提升,长丝企业本就微薄的吨毛利有望能整体平稳。若按照未来吨净利相对2019年下降100元/吨的口径折算,公司通过以量补价,聚酯在2022年贡献的净利润有望相对2019年增长10%。v投资建议:按照我们的测算,公司2020-2022年净利润依次为40亿元、55亿元和53亿元,对应EPS依次为1.09、1.49和1.43元/股,按照周期股常有估值,给予2021年业绩对应14.90元的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。风险提示:原油价格剧烈上涨
恒逸石化 基础化工业 2020-05-08 9.17 -- -- 9.56 4.25%
11.01 20.07%
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2019年归母净利润32.0亿,20Q1净利润8.1亿 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营业收入796.2亿元,归母净利润32.0亿元,同比+71%;20Q1实现营业收入188.7亿元,归母净利润8.1亿元,同比+83%。 “三张表”分析 资产负债表方面,截止20Q1公司总资产918亿元,环比+270亿,持续扩张,20Q1杠杆率进一步提高至67.2%,环比+6.6%;在建工程转固256亿。利润表方面,20Q1公司实现营业收入189亿元,同比-21亿元,主要原因系油价及化工产品大幅跌价,及贸易规模收缩;实现净利润8.1亿元,较为理想。 现金流量表方面,19Q4公司经营性现金流-22亿元,与当期净利润差异较大,主要系结算模式的原因,20Q1公司经营性现金流净额恢复正常至5亿元;投资性现金流金额-33亿元,投资方向主要是逸盛新材料PTA项目和海宁新材料差别化涤纶长丝项目;筹资性现金流净额57亿元。 主营业务分析 炼化方面,文莱项目全面投产,19年恒逸文莱子公司实现营业收入101.7亿元,净利润7.7亿元,文莱炼化相比能耗具有优势。PTA方面,2019年逸盛三工厂(逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛)分别实现净利润10.1/14.1/5.6亿元,同比分别+5.6亿、+7.7亿和+1.0亿元。2019年逸盛三工厂合计实现净利润29.9亿元,按1350万吨/年PTA年产能估算,19年逸盛PTA吨净利221元/吨。 聚酯方面,公司以聚酯为主业的子公司包括恒逸聚合物、恒逸高新材料、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料、杭州逸暻,2019年分别实现净利润1.3/3.8/0.7/1.4/2.3/1.0亿元,公司此前以低成本横向并购举措成效显现,效益增厚且市场占有率显著提升。 其他业务,2019年巴陵己内酰胺公司实现净利润2.4亿元,较17/18年小幅下滑,公司权益50%;浙商银行实现净利润131.4亿元,增长稳健,公司参股4%。 公司盈利预测、估值及投资评级 疫情爆发对成品油、化工品和聚酯产业链需求造成负面影响,我们将公司2020/2021年盈利预测从此前报告的53.2/54.1亿元向下调整至40.6/46.3亿元,并新增2022年盈利预测48.0亿元,对应2020/2021/2022年PE分别为8.6/7.5/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:炼化、PTA及聚酯盈利下行幅度超预期;原油价格大幅波动造成库存跌价损失等。
恒逸石化 基础化工业 2020-05-01 8.87 9.81 -- 9.28 4.62%
11.01 24.13%
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业绩符合预期:公司公布19年年报和20年一季报,其中19年实现营业收入796亿,同比下滑6%,主要是贸易收入减少和分部间抵扣增加所致;归母净利润32亿,同比提升63%,盈利增长主要受益于PTA景气改善、聚酯产销量大幅提升以及文莱项目投产增量。20年一季度在油价下跌叠加需求下滑的情况下,公司实现营业收入189亿,净利润8.1亿,同比提升92%,体现了产业链一体化的盈利优势。 文莱项目贡献业绩增量:公司文莱炼化项目于19年11月正式达产,19年实现成品油销量55万吨,芳烃等化工品销量13万吨,盈利7.7亿。相比国内炼厂,文莱项目优势在于区位所带来的物流节省、公用工程配套优势和税收减免优惠。虽然Q1受油价暴跌影响有一定库存损失,但低油价环境下炼化价差有所扩大,今年有望贡献可观业绩增量。 持续发力PTA-聚酯:18年以来公司通过收购和自建不断扩充下游聚酯规模,19年长丝+短纤+切片销量559万吨,相比18年提升40%。虽然3月份以来受疫情影响,聚酯需求大幅下滑,价差也跌至历史低位,但公司今年资本开支仍主要集中于下游,随着海宁和嘉兴逸鹏项目投产,产能有望超过700万吨,龙头地位将持续巩固。 财务预测与投资建议 基于对行业景气和产品价格的判断,我们调整公司20-21年EPS为1.24/1.43(原预测1.68/1.78),添加21年EPS为1.66,采用分部估值法,按照主营业务20年EPS1.15元和11倍PE,浙商银行利润20年EPS0.09元和6倍PE,给予目标价13.19元(原目标价16.73元),维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2020-04-01 8.88 9.30 -- 12.37 3.60%
9.56 7.66%
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2019年净利增70.9%,2020Q1预增54%-89% 恒逸石化于2020年3月29日披露2019年业绩快报,预计全年实现营收800.3亿元,同比下滑9.1%,实现净利32.0亿元,同比增长70.9%,以28.42亿股当前股本计对应EPS为1.13元,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润9.89亿元,同比扭亏(18Q4亏损2.43亿元)。公司同时预告2020Q1实现净利6.5-8.0亿元,同比增长53.5%-89.0%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.47/1.77元,维持“增持”评级。 2019年聚酯增产及文莱PMB炼化项目投产贡献业绩增量 2019年,聚酯、PTA行业景气下滑,据百川资讯,全年涤纶长丝POY(150D)华东地区均价0.79万元/吨,同比下跌17.5%,价差收窄13.5%,PTA华东市场均价0.58万元/吨,同比下跌11.1%,价差收窄5.6%。逸暻、逸鹏等项目产能释放增厚聚酯业务业绩,文莱PMB项目于2019年11月4日投产贡献新的业绩增长点。 2020Q1文莱项目全面投产及聚酯价差扩大带动业绩续增 2020年以来,公司文莱PMB炼化项目投产贡献业绩增量。2020Q1全球原油期货价格大幅下跌带动产业链整体跌价。现货方面,2020年一季度至今迪拜原油FOB均价51.26美元/桶,环比下跌16.5%,92#汽油(新加坡FOB)/柴油(新加坡FOB)均价分别为56.87/63.04美元/桶,环比下跌19.0%/18.5%,PX(中国主港CFR)均价718美元/吨,环比下跌10.3%。公司通过低库存管理策略和原油到岸价结算模式,规避部分原油价格波动风险,盈利良好。2020年一季度至今,聚酯方面POY(150D)平均价差同比扩大24.3%至1535元/吨,但PTA价差缩窄26%至97.2美元/吨。 油价低位运行,聚酯、PTA产业链承压 受新冠疫情及原油价格战影响,截至3月27日,Brent期货收盘报28.25美元/桶,较年初下跌57.2%,新加坡92#汽油/柴油FOB价格分别为21.11/37.92美元/桶,年内分别下跌70.4%/54.0%,PX中国主港CFR报价503.7美元/吨,年内下跌40.1%。华东地区POY(150D)报价4950元/吨,年内下跌30.0%,PTA报价3240元/吨,年内下跌33.5%,均创历史新低,由于疫情影响,下游纺织企业出口订单受阻,聚酯-PTA产业链库存较高,低位价差下运行压力较大。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内聚酯-PTA-炼化一体化龙头企业。由于新产能带动聚酯销量增长,我们上调公司2019年EPS至1.13元(原值0.98元),由于疫情造成的需求下滑影响产品价格,下调公司2020-2021年EPS分别至1.47/1.77元(原值1.64/2.04元),结合可比公司估值水平(2020年平均9倍PE),给予公司2020年8.5-9.5倍PE,对应目标价12.50-13.97元(原值16.17-18.37元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-04-01 8.88 -- -- 12.37 3.60%
9.56 7.66%
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公司发布2019年业绩快报和2020年1季度业绩预告,均超出我们的预期。2019年公司实现归母净利润32亿,超过了公司此前在2020年1月发布的2019年业绩预告“归母净利润28亿至31亿”的区间上限,同时公司预计2020年一季度归母净利润区间为6.5亿元-8亿元,同比大幅增长53.52%-88.95%,超出我们的预期,公司2020Q1业绩的增长主要由于聚酯产品盈利的显著增强,以及文莱炼化项目投产后的新增贡献。 2019年主业盈利提升,文莱项目投产贡献利润。2019年PTA加工价差达到1032元/吨,每吨同比上升89元,预计来自PTA业务的盈利将明显提升;而聚酯方面POY加工价差1360元/吨,同比下降140元/吨,公司作为聚酯龙头企业,依托智能制造实现产能升级,扩产提质,持续降低加工成本,提升了盈利水平;而随着2019年11月文莱PMB石化一期项目正式投产,新增对公司利润贡献,文莱炼化项目主要具备年产150万吨PX,50万吨苯,600万吨成品油的能力,依托经营优势、政策优势、技术优势,经营效益凸显。 2020年一季度在行业波动下保持高负荷运行,依托经营优势实现效益增长:截至目前2020Q1PTA加工价差594元/吨,每吨同比下降229元,公司控股的浙江逸盛PTA的加工费处于全行业最低水平之一,在市场上一直保持较强的盈利能力;聚酯方面2020Q1POY加工价差达到1491元/吨,同比上升275元/吨,由于上游原料供应宽松,议价能力增强,毛利率得以提高,同时公司保持高负荷运行,产销量同比增加,规模优势愈加明显;炼化方面公司文莱项目维持高负荷生产,由于文莱炼化项目原油采购的便利和成品油销售的顺畅,且实施了低库存管理策略和原油到岸价结算模式,有效地规避了原油价格波动风险,预计文莱炼化项目将新增对上市公司盈利的贡献。 投资建议:PTA方面公司通过子公司逸盛新材料新建600万吨PTA项目有望于2020年建成投产,将助力公司进一步巩固龙头优势;聚酯方面目前嘉兴逸鹏二期项目第一阶段已正式建成投产运作,配套增加25万吨差别化功能性精品FDY,另外海宁新材料100万吨差别化聚酯项目预计在2020年内投产。参考公司预增公告和近期市场价格变化,我们调整2019~2021年EPS预测分别为1.12元、1.41元和1.89元(调整前分别为1.09元、1.57元和1.86元)对应PE分别为11倍、8倍和6倍,看好文莱项目竞争力以及公司作为聚酯产业链龙头产业链一体化、均衡化和国际化经营模式,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅波动,下游纺织发服装出口影响,文莱炼化项目盈利不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2020-03-31 8.91 -- -- 12.50 4.34%
9.56 7.30%
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事件:2019年全年业绩快报及2020年一季报预告 公司公告2020年一季度业绩盈利65,000万元–80,000万元,比上年同期增长53.52%–88.95%;Q4单季度业绩10亿元,接近历史新高; 文莱项目逐步贡献业绩 炼油项目,不考虑库存损失以及不考虑公司套保损益,如果原油和成品油价格参照市场价,我们估计公司一季度炼油归属于母公司股东权益利润在2亿左右;由于公司距离产油国较近,利于库存管理,在油价大幅波动时,具有一定的优势。同时,新加坡市场柴油和航煤裂解价差较为可观。 聚酯盈利能力好于2019年一季度 与去年同期相比,聚酯产业链利润是改善的,特别是聚酯环节。 ——2019年Q1时,由于PX紧缺,PTA和下游聚酯环节利润受到抑制。 ——2020年Q1,由于原料成本不断下滑,聚酯的供需处于相对良好的状态。 不考虑库存损失,理论上公司聚酯部分盈利贡献估计在5个亿左右利润。 风险提示:——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值 维持公司2020-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为40亿元、45亿元,对应PE分别为8.17倍,7.22倍,公司在PX-PTA-聚酯一体化均衡性较好,维持公司买入评级。后续,我们关注聚酯产业链利润的变化趋势,以及炼油行业在复杂环境下的利润变化。
恒逸石化 基础化工业 2020-03-31 8.91 -- -- 12.50 4.34%
9.56 7.30%
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事件:2019年全年业绩快报及 2020年一季报预告公司公告 2020年一季度业绩盈利 65,000万元–80,000万元,比上年同期增长53.52%–88.95%;Q4单季度业绩 10亿元,接近历史新高; 文莱项目逐步贡献业绩炼油项目,不考虑库存损失以及不考虑公司套保损益,如果原油和成品油价格参照市场价,我们估计公司一季度炼油归属于母公司股东权益利润在 2亿左右; 由于公司距离产油国较近,利于库存管理,在油价大幅波动时,具有一定的优势。同时,新加坡市场柴油和航煤裂解价差较为可观。 聚酯盈利能力好于 2019年一季度与去年同期相比,聚酯产业链利润是改善的,特别是聚酯环节。 2019年 Q1时,由于 PX 紧缺,PTA 和下游聚酯环节利润受到抑制。 2020年 Q1,由于原料成本不断下滑,聚酯的供需处于相对良好的状态。 不考虑库存损失,理论上公司聚酯部分盈利贡献估计在 5个亿左右利润。 风险提示: 原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值维持公司 2020-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为 40亿元、45亿元,对应 PE 分别为 8.17倍,7.22倍,公司在 PX-PTA-聚酯一体化均衡性较好,维持公司买入评级。后续,我们关注聚酯产业链利润的变化趋势,以及炼油行业在复杂环境下的利润变化。
恒逸石化 基础化工业 2020-02-27 12.68 -- -- 14.24 12.30%
14.24 12.30%
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事件: 公司发布公告,其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”(以下简称“项目”)第一套生产线G线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于2020年2月23日投产,并正式产出合格品,产品以POY细旦为主。 投资摘要: 化纤产业链长丝环节价差恢复。与12月中旬底部相比,近期产业链价差修复明显,POY-石脑油总价差3713元,+1174元或46%。分环节看POY-PTA-MEG价差1849元,+856元或86%,PTA-PX价差基本持平在385元左右,PX-石脑油价差2219元,+464元或26%。总体来看化纤产业链近期长丝环节价差修复明显。我们认为产业链扩张节奏不同,20~21产能CAGR对比,长丝9%、PTA19%、PX25%,上游扩张较快及近期江浙聚酯企业开工受限是主因。 海宁新材料100万吨长丝及嘉兴逸鹏三期25万吨FDY渐次投产强化其长丝领域龙头地位。项目产能合计为100万吨长丝,主要包括89万吨POY与11万吨DTY,先期投产25万吨POY,我们预计年中海宁长丝将陆续释放产能,此外今年嘉兴逸鹏25万吨产能亦有望投产,公司长丝龙头地位不断强化。 文莱项目全面投产,地处东南亚受疫情影响相对较小。公司800万吨炼油项目2019年11月实现商业化运营,厂址位于东南亚地区,与国内炼化工厂相比,受疫情影响导致的需求不足相对较小,此外项目成品油价格对标新加坡价格,与原油价格关联度较高,价差相对稳定的特点有助于稳定项目盈利性。 公司聚酯产能不断发力料受益于长丝环节话语权提升。公司海宁一线25万吨POY投产后,目前参控股产能750万吨,权益产能近630万吨,随着海宁及嘉兴逸鹏三期投产完毕,其权益产能有望达730万吨。我们预计其2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。PX、PTA、MEG大幅扩能,成本端宽松,促进长丝环节价差回升,公司将有所受益。 逸盛PTA、文莱二期稳步推进。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA加速建设,其具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。文莱二期稳扎稳打,包括炼油、乙烯、芳烃,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为12.5/8.2/6.4,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期、定增解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名