事件1：2024年10月28日，中国石油集团公司召开天然气冬季保供动员部署会。中国石油集团公司董事长、党组书记戴厚良出席会议并强调，要牢记习近平总书记重大嘱托，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，攻坚克难、担当作为，全力以赴完成今冬明春天然气保供任务，为推动我国经济持续回升向好、保障人民群众温暖过冬作出新的更大贡献。 事件2：2024年11月20日，中国石油集团公司召开2024年四季度质量管理工作例会。 中国石油集团公司党组成员、副总经理、安全总监黄永章出席会议并强调，要保持清醒头脑，认清形势，正视问题，切实增强做好质量工作的责任感和紧迫感，共同解决好存在的突出问题，为“十四五”圆满收官、“十五五”顺利开局打下良好基础。 点评：一、坚决做好天然气保供工作，坚定不移推动企业高质量发展针对2024-2025年天然气冬季保供工作，戴厚良强调，要提高政治站位，认真落实党中央、国务院部署要求及集团公司党组工作安排，增强冬季保供的责任感紧迫感，加强趋势性研判、系统性思考和全局性谋划，把各项应对措施想周全、做到位，坚决打好天然气冬季保供的主动仗，守住民生用气底线。要结合本单位本部门实际，坚持识别大风险、消除大隐患、杜绝大事故，强化底线思维和红线意识，加大隐患排查和治理力度，防范化解风险，保障保供工作顺利开展、企业大局稳定。 针对2024年四季度生产经营工作，黄永章提出两点要求。一要突出重点，把握关键，坚定不移完成全年目标任务。要深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，提高站位，进一步完善质量治理体系，持续深入推进产品提档创优专项行动、工程质量提升专项行动，扎实开展采购物资质量问题专项排查整治，持续提升品牌价值。 二要夯实基础、压实责任、以考促干、提前谋划，以新思考应对新挑战。要优化布局，分批次推动设备更新，组织好集团公司首届质量奖的评选。各级主管领导干部要带头履行质量责任，确保每项工作都有人管、有人抓、有人落实、有人担责。质量健康安全环保部要做好2024年质量业绩考核工作，以考核推动责任归位，促进工作落实。 二、四季度迎天然气旺季，中石油资源基础稳固有望持续受益近年来，“双碳”目标驱动能源转型，我国天然气表观消费量增长势头强劲。 2024年我国宏观经济稳步复苏，各用气部门特别是商服用气需求持续增长，前三季度我国天然气表观消费量达3166亿方，同比增长10.0%。我国天然气消费呈现季节性特征，受供暖需求影响，一季度、四季度的天然气消费量一般高于二季度、三季度。天然气需求旺季来临，有望推动天然气供应量和价格升高，天然气供应企业盈利有望提升，对上游天然气产销龙头形成利好。中国石油是国内天然气产销储运龙头，公司2024年前三季度天然气产量为1078亿方，占全国产量的59%。2024年前三季度，受益于天然气市场需求的持续景气和进口天然气亏损收窄，公司天然气销售业务实现经营利润253亿元，同比+29.7%。公司统筹优化资源结构、市场布局和用户结构，天然气全产业链创效能力有望持续提升。 三、非常规油气助力产储量接替，加速布局页岩油、煤岩气勘探开发中国石油于2018年12月启动陆相页岩油革命，2021年在鄂尔多斯盆地探明了地质储量超10亿吨级的庆城页岩油田，2023年完成《中国石油推动页岩油革命行动方案》编制，提出“十四五”末打造3～5个整装规模效益建产示范区。 中国石油持续深化页岩油气资源评价，加快推动页岩油气增储上产，页岩油气勘探开发按下高质量发展“加速键”，储量和产量跃上新台阶。2023年，中国石油页岩油年产量跃升至392万吨，占公司原油总产量的比重达到3.1%。在产储量接替方面，2023年中国石油页岩油新增产量88.4万吨，同期公司原油总增产量为30.9万吨，页岩油已成为公司原油产量增长的主要来源之一，有效抵消公司老油田产量递减的影响，顺利助力公司产量接替。 中国石油创新形成了深层煤岩气富集理论与开发关键技术，推动鄂尔多斯盆地东缘深层煤岩气勘探开发实现世界级重大突破。中国石油股份公司下属勘探开发研究院与长庆油田、煤层气公司、冀东油田和辽河油田等单位构建创新联合体，明确煤岩气地质与开发特征，创新地质理论认识，研发储层评价技术体系，发展完善水平井多段压裂技术，有力推进煤岩气产业发展。截至2024年8月，中国石油在鄂尔多斯盆地新增探明煤岩气地质储量3366亿立方米、预测储量1万亿立方米，落实了我国首个万亿立方米煤岩气大气区，形成大吉区块和纳林河-米脂北2个千亿立方米储量区，煤岩气开发技术系列1.0基本定型，预计2024年产量达到25亿立方米。 四、弘扬石油精神，推进能源革命，持续推进勘探开发科技创新作为关系国家能源安全、国民经济命脉的国有重要骨干企业，中国石油坚决贯彻落实国家能源安全新战略，大力弘扬石油精神和大庆精神铁人精神，多措并举增强能源高效供给能力，持续提升油气产业链供应链韧性和安全水平，为保障国家能源安全作出了重要贡献。公司坚定不移推动能源消费革命，深入实施绿色企业建设引领行动、清洁能源贡献者行动、碳循环经济先行者行动“三大行动”和节能降碳“十大工程”，勇当节能降碳“排头兵”；坚定不移推动能源供给革命，深入落实新一轮找矿突破战略行动，全面推进油气与新能源融合发展，勇当安全保供“顶梁柱”；坚定不移推动能源技术革命，加快建设两个原创技术策源地，勇当高水平科技自立自强“国家队”；坚定不移推动能源体制革命，全面推进公司治理体系和治理能力现代化，勇当国企改革“示范者”；全方位加强国际合作，勇当高质量共建“一带一路”“主力军”。 中国石油勘探开发研究院（RIPED）是中国石油面向全球石油天然气勘探开发的综合性研究机构，主要肩负全球油气业务发展战略规划研究、油气勘探开发重大应用基础理论与技术研发、全球油气业务技术支持与生产技术服务、高层次科技人才培养等职责，综合科研实力在国内石油上游研究领域处于领先地位。勘探开发研究院以保障国家能源安全为己任，服从服务集团公司发展战略，支持海内外业务发展，引领中国油气科技进步。 五、国企改革深化，公司践行长期主义穿越周期中国石油深化体制与市场机制改革，加快构建起与世界一流企业相适应的管理体制和组织体系，对企业效益的提升起到了显著的助力作用。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，24年前三季度公司归母净利润同比+0.7%，Q3单季度归母净利润环比+2.3%，好于历史上的高油价时期，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。 长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。在油价波动的环境下，中国石油具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。 盈利预测、估值与评级公司作为国内油气资源龙头，全力做好能源保供工作，加强非常规油气资源开发和勘探技术研发，深化改革推动高质量发展，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1759/1803/1850亿元，对应EPS分别为0.96/0.99/1.01元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

事件：公司发布《关于国有股份划转的提示性公告》，中国石油集团与中国石化集团全资子公司中石化国投签署了股份划转协议，拟将中国石油集团持有的公司4.63亿股A股股份划转给中石化国投，约占公司总股本的8.30%。 点评：股权结构得到进一步优化，合作互补共谋发展。股权划转完成后，中国石油集团将直接持有公司25.68亿股，约占公司总股本的45.99%，间接持有公司10亿股，约占公司总股本的17.91%，中国石油集团仍为公司控股股东；中国石化集团通过中石化国投持有公司4.63亿股，约占公司总股本的8.30%，中石化国投将成为公司第三大股东。公司通过引入中国石化作为新的股东，可以分散股权，降低单一股东的风险，同时增加公司的资本实力和股东背景多样性，为公司未来的发展提供更多可能性和支持，提升全球市场竞争力。市场开拓成果斐然，新签合同额持续提升。2024年前三季度，公司累计新签合同额942.63亿元，同比增长17.62%。其中，境内711.66亿元，占新签合同总额的75.50%；境外230.97亿元，占新签合同总额的24.50%。油气田地面工程业务新签合同额100.35亿元，占比10.65%；管道与储运工程业务新签合同额354.59亿元，占比37.62%；炼油与化工工程业务新签合同额235.60亿元，占比24.99%；“双碳三新”业务新签合同额175.24亿元，占比18.59%；环境工程及其他业务新签合同额76.85亿元，占比8.15%。国内外市场迎新机遇，“一带一路”背景下公司有望充分受益。油气田地面工程方面，中国石油响应“增储上产”号召，2024年预计实现上游资本开支2130亿元，有望支持公司油气田工程业务发展。管道与储运工程方面，政策驱动油气管网建设，天然气管网建设布局加速。炼化工程方面，国内炼化行业转型加速，中东炼化工程市场带来新机遇，沙特阿美2023年炼化资本开支同比增长10.8%，炼化生产能力逐年提升。中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。 盈利预测、估值与评级：公司背靠中石油集团资源优势，持续开拓海内外市场，“一带一路”背景石化行业对外合作进一步加深，公司有望持续受益。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.53、9.66、10.83亿元，对应的EPS分别为0.15、0.17、0.19元/股，维持对公司的“增持”评级。风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入 1026亿元，同比+20%，实现归母净利润-1.38亿元。2024Q3单季，公司实现营业总收入 384亿元，同比+6.23%，环比+23.79%，实现归母净利润 26.30亿元，同比-28.18%，环比+233.84%。 点评： 航空需求维持复苏态势，RPK 超过 2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司 RPK 同比增长 40%，较2019年同期增长 11%，其中国内航线 RPK 同比增长 16%，国际航线 RPK 同比增长 198%，公司前三季度 RPK 水平远超 2019年同期；Q3单季公司 RPK 同比增长 26%，较 2019年同期增长 17%。ASK 方面，前三季度公司 ASK 同比增长26%，Q3单季同比增长 14%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升 8.7pct至 82.4%，Q3单季客座率同比上升 7.9pct 至 84.5%，客座率持续改善。 座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为 0.46元/ASK，同比下降4.5%，Q3单季座公里收入为 0.48元/ASK，同比下降 7.0%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司座公里成本为 0.43元/ASK，同比下降 5.5%，Q3单季座公里成本为 0.42元/ASK，同比下降 2.6%。 看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至 2024年 9月，公司合计运营 790架飞机，相较2024年初增加 8架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。 盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司 Q3业绩承压，考虑到 24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为-22.24（下调 72亿元）/50.96（下调 28%）/76.16（下调 16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入 1347亿元，同比+12.7%，实现归母净利润 19.65亿元，同比+49%。2024Q3单季，公司实现营业总收入 499亿元，同比+4.64%，环比+24.09%，实现归母净利润42.10亿元，同比-19.79%，环比增加 60亿元。 点评：航空需求维持复苏态势，RPK 和客座率显著提升。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司 RPK 同比增长 28%，同比 2019年增长 8%，其中国内航线 RPK 同比增长 13%，国际航线 RPK 同比增长 52%，RPK 水平超过 2019年同期；Q3单季公司 RPK 同比增长 19%，同比2019年增长 11%。ASK 方面，前三季度公司 ASK 同比增长 18%，Q3单季同比增长 11%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升 6.5pct 至 83.9%，Q3单季客座率同比上升 5.3%至 85.5%，客座率显著改善。 客公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司客公里收入为 0.58元/RPK，同比下降11.7%，Q3单季客公里收入为 0.59元/RPK，同比下降 11.8%，票价下跌是公司 Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司客公里成本为 0.52元/RPK，同比下降 11.0%，Q3单季客公里成本为 0.50元/RPK，同比下降 9.9%。 看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至 2024年 9月，公司合计运营 913架飞机，相较2024年初仅增加 6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。 盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司 Q3业绩承压，考虑到 Q4航空淡季公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.40（下调 93%）/55.44（下调 31%）/81.70（下调 19%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性，因此维持对公司 A 股和 H 股的“增持”评级。 风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动，地缘政治风险。

事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入493.69亿元，同比增长21.13%，实现归母净利润29.30亿元，同比增加10.21%。24年Q3公司实现营收168.05亿元，同比增加22.13%，环比下降1.94%；实现归母净利润9.43亿元，同比增加18.06%，环比下降9.75%。业务量持续维持高增速，24Q3公司实现收入利润同比双增。 快递行业发展具备良好的发展韧性，“直播电商”等新业态的持续渗透和蓬勃发展，农村等下沉市场的消费潜力进一步释放，根据国家邮政局公布的数据显示，2024年前三季度全国快递行业业务量增速达22.0%，总体实现较快增长。公司业绩同比提升明显。24年前三季度，公司快递业务完成量189.13亿件，同比增长25.98%。24Q3公司快递业务完成量67.11亿件，同比增长28.16%，超出行业平均增速8pct，8、9月公司业务量增长取得行业最快增速，业务规模和市场份额持续提升。单票收入方面，公司24年Q3的单票收入约为2.20元，同比下降5.8%。毛利率方面，24年前三季度公司销售毛利率为9.63%，同比下降0.86pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.7%、0.3%、0.2%，同比分别变动-0.01、-0.3、+0.2、+0.2pct。 加强国际航空协同融合，深化国际化发展战略。受益于跨境电商的蓬勃发展、技术创新驱动和国内政策支持等因素，快递企业出海拥有较大的发展空间。近年来，公司通过自建自营、战略合作等逐步拓展国际网络覆盖和市场，并完善自建、合作、联盟的分层口岸关务体系，形成覆盖全国近50个主要口岸和海外部分重点口岸的整体清关网络。截至24年6月底，公司国际业务服务网络已覆盖6个大洲、150多个国家和地区。同时，公司依托自有航空优势，持续加密亚洲和东欧等区域的航线，强化覆盖亚洲全域、东欧核心区域的优质航线布局，已累计开通140多条货运航线。截至24年10月，公司已经打造中日、中哈、中澳、中韩等精品快递专线，同时积极开拓中美、英、澳等全链路服务，国际快递产品及服务能力稳步提升。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24年-26年的盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为44.0/49.9/56.4亿元。整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，有望保持单票盈利稳定，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。

事件：公司发布 2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入 102亿元，同比+8%；实现归母净利润 0.27亿元，同比-62%。其中 Q3单季度实现营业收入 32亿元，同比-2.9%，环比-11%；实现归母净利润-0.28亿元，同比-1.33亿元，环比-0.52亿元。 点评： 尼龙行业景气下行，Q3业绩短期承压。24年 Q3公司尼龙 66工业丝、尼龙 66帘子布、尼龙 66切片、尼龙 6切片、己二酸、民用丝销量分别为 1.6万吨、1.8万吨、4.4万吨、1.8万吨、4.3万吨、0.4万吨，分别环比+8%、+2%、+1%、-7%、-8%、-21%；平均售价分别为 2.5万元/吨、2.9万元/吨、1.7万元/吨、1.2万元/吨、0.8万元/吨、1.8万元/吨，分别环比-5%、-2%、-12%、-5%、-9%、+1%，原材料己二腈和精苯采购价格分别为 1.6万元/吨和 0.8万元/吨，分别环比-7%和+3%。24Q3公司尼龙产品下游需求偏弱，产品价格持续走弱，致公司盈利能力下滑。 积极推进海外战略布局，持续补强补长尼龙产业链。公司积极开拓海外市场，建立产品海外供应能力，提升全球范围内的销售能力。2024年 1月公司发布公告，拟在泰国投资新建生产基地，建设 2万吨/年尼龙 66差异化纤维泰国项目（一期），形成 7000吨/年尼龙 66工业丝及 3000吨/年尼龙 66细旦丝，合计 1万吨/年尼龙 66差异化纤维的建设规模。项目总投资约 2.5亿元，建设期 15个月。公司在泰国投建尼龙 66工业丝项目，靠近下游客户，有利于降低销售成本，增强产品盈利能力。 此外，公司持续推进重大项目落地，完善产业链一体化建设。截至 2024年 Q3，公司年产 40万吨煤制氢氨项目、年产 3万吨 1-6己二醇项目、上海神马工程塑料 6万吨特品尼龙 66切片项目（一期 2万吨）、高品质己二酸 N2O 减排项目等已经建成投产。焦炉气综合利用项目已经进入投料试车冲刺阶段，5万吨己二腈项目加紧建设。公司致力于架设了覆盖全国、辐射全球的营销和服务网络，不断完善产业链一体化经营，降低采购和生产成本，看好公司中长期发展前景。 积极开展股份回购，重视股东投资回报：2024年 8月 12日，公司发布公告拟通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将全部用于减少注册资本并依法注销。 本次回购价格不超过人民币 9.12元/股，回购资金总额 1.5-2亿元。截至 2024年10月 31日，公司已累计回购股份 1614万股，占公司总股本的 1.55%，实际回购价格 5.97-7.80元/股，成交总金额 1.03亿元。此次股票回购方案稳定推进，彰显了公司对未来发展前景信心，重视股东回报，促进了公司长期稳定发展。 推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司 2024年限制性股票激励计划发布，拟以 3.8元/股的价格授予激励对象的限制性股票数量为 1024.4万股，股票来源为公司从二级市场回购的公司 A 股普通股股票，占公司股本总额 0.98%。此次激励计划在 2025年-2027年，分年度对公司的业绩指标进行考核：以 2023年利润总额为基数，1）要求 2025-2027年利润总额增长率分别不低于 60%、100%、150%； 净资产收益率分别不低于 4.5%、5.5%、6.5%。2）2025-2027年利润总额不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。股权激励有利于促进公司核心队伍的建设，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 盈利预测、估值与评级：考虑到尼龙行业景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.92（下调 80%）/2.55（下调 66%）/3.86亿元，折合 EPS 为 0.09/0.24/0.37元。公司在建产能稳步推进，成长空间逐步打开，此外公司是尼龙 66行业龙头企业，行业景气改善后公司业绩弹性较大，中长期盈利可期，因此维持“增持”评级。 风险提示：新增产能投放不及预期；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报，24年前三季度公司实现营业收入 948亿元，同比-6.6%，实现归母净利润 2.31亿元，同比+11.9%；其中 Q3单季度实现营业收入301亿元，同比-19.3%，环比-9.2%，实现归母净利润-1.99亿元，同比-3.3亿元，环比-2.2亿元。 点评： 芳烃景气下行叠加油价下跌库存损失增加，Q3业绩承压下滑：24Q3油价宽幅震荡，9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌。2024年 Q3，布伦特原油均价 79美元/桶，同比-8%，环比-7%；石脑油裂解价差-66美元/吨，同比+41美元/吨，环比+4美元/吨；炼油价差 800元/吨，同比+126元/吨，环比+109元/吨；PX 价差 660元/吨，同比-801元/吨，环比+228元/吨；PTA 价差384元/吨，同比+125元/吨，环比-1元/吨；涤丝 POY 价差 1186元/吨，同比+6元/吨，环比+154元/吨。油价下跌致短期库存损失增加，叠加芳烃景气下滑，致公司 Q3业绩承压下滑。 文莱二期有序推进，在建产能进展顺利：1）2023年 11月 8日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括 1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨 PX、250万吨 PTA、100万吨 PET 和 165万吨乙烯及下游产品。2）截至 24H1，公司合营企业海南逸盛年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装置将于 24年下半年进行试生产。3）公司大力推进钦州“年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”，项目建成投产后，公司业绩有望进一步增厚，提高公司在瓶片、锦纶等领域的市场占有率，有效补强下游产业链条。 股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：截至 2024年 9月 4日，公司第四期股份回购计划累计回购股份数 1.17亿股，占公司总股本的 3.2%，成交金额为 7.5亿元。公司四期股份回购计划累计回购金额 27亿元。截至 2024年 8月 7日，公司第六期员工持股计划顺利完成，第六期员工持股计划合计持有公司股份 1.14亿股，占公司总股本 3.11%。公司持续开展股份回购和员工持股计划，稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到油价下跌，芳烃景气下滑，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 5.87（下调 38%）/10.90（下调 20%）/14.88（下调 8%）亿元，折算 EPS 分别为 0.16/0.30/0.41元，公司 PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收5021.36亿元，同比减少16.13%；实现归母净利润20.58亿元，同比减少83.43%；实现扣非后归母净利润13.20亿元，同比减少39.30%。2024Q3，公司单季度实现营收1831.22亿元，同比减少14.94%，环比减少2.43%；实现归母净利润8.59亿元，同比减少91.81%，环比增长44.44%。 点评：供应链运营业务盈利提升，24Q3业绩环比改善。2023Q3，公司及下属子公司联发集团收购美凯龙29.95%股份取得控制权，确认归属于上市公司股东的重组收益为94.91亿元。剔除上述事项影响后，2024Q3公司归母净利润同比减少1.47亿元，同比下降14.64%，降幅较2024Q2有所收窄。2024Q3，公司供应链运营业务实现营收1511亿元，环比增长7.21%；实现归母净利润8.23亿元，环比增长26.87%。然而，由于终端需求仍然相对疲弱，叠加大宗商品价格下跌，2024Q3公司供应链运营业务毛利率环比下降0.6pct至1.5%。 前三季度房地产业务营收增加，美凯龙出租率下滑营收下降。房地产业务方面，2024年前三季度，公司房地产业务实现营收813.66亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润3.81亿元，同比减少19.04%。2024年前三季度，公司子公司联发集团计提6.64亿元存货跌价准备，为公司房地产业务分部贡献的“归母净利润”为-3.73亿元，同比减少2.85亿元。家居商场运营业务方面，2024年前三季度，公司家居商场运营业务实现营收61.05亿元，实现归母净利润-5.67亿元。由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，美凯龙给予商户的稳商留商优惠增加等因素致使其营收及利润同比减少。同时，由于投资性房地产的公允价值变动损失增加，导致了对应归母净利润的显著下滑。 盈利预测、估值与评级：2024年前三季度，由于终端需求仍然相对较为疲弱，公司供应链运营业务营收下滑，叠加房地产业务及家具商场运营业务利润下滑，公司业绩低于此前预期。考虑到当前终端需求仍有待修复，我们下调公司2024-2026年归母净利润，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.54、41.02、48.67亿元（前值分别为61.71、69.86、79.72亿元）。公司为国内大宗供应链管理行业龙头之一，通过国际化及数字化布局，公司供应链运营综合实力将得到进一步加强，维持“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格变动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动风险。

事件：2024年11月6日，公司官网消息显示，公司加拿大长湖西北项目已安全投产。 点评：项目高峰产量8200桶/日，海外资源开发能力持续提升。项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建1座地面井场和4条输送管线。项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署8个生产井对，预计2025年将实现日产原油8200桶的高峰产量。在加拿大，公司拥有位于阿尔伯塔省东北部阿萨帕斯卡地区的长湖及其他三个油砂项目100%的工作权益，近年来得益于公司油砂开采技术的进步、管道建设的推进和对降本增效的日益精进，长湖西南项目快速上产，2023年产量达到6.1万桶油当量/日。本次加拿大长湖西北项目的投产标志着公司海外资源开发能力的持续提升，为公司产量的增长打造坚实资源基础。海外产量跨越式增长，助力公司增储上产。2024年前三季度，得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长，公司海外油气产量达到172.9百万桶油当量，同比大增12.2%，海外产量占公司总产量的比重达到32%。本次加拿大长湖西北项目投产后，巴西Mero3项目正在进行调试，预计将于年内投产，海外产量的增长为公司整体上产做出重要贡献。 公司成本优势凸显，高资本开支助力产量持续提升。公司进一步夯实成本竞争优势，前三季度桶油主要成本28.14美元/桶油当量，同比-0.8%。其中，桶油作业费用为7.21美元/桶油当量，同比-1.5%，桶油DD&A为13.96美元/桶油当量，同比+0.8%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销。2024Q3单季，公司桶油主要成本为28.93美元/桶，同比+0.6%，环比+3.7%，其中作业费为8.02美元/桶，同比+5.0%，环比+19.5%，主要是工作量安排的综合影响。公司24年全年资本开支预算总额为1250-1350亿元，2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。公司将推进项目按计划投产，助推“增储上产”再上新台阶。盈利预测、估值与评级：公司深入布局油气勘探开发，不断强化海外资源开发能力，业绩基础进一步稳固，有望穿越油价周期。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.07/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入1282亿元，同比+21.5%，实现归母净利润13.62亿元，同比+72.06%。2024Q3单季，公司实现营业总收入486亿元，同比+6.03%，环比+23.25%，实现归母净利润41.44亿元，同比-2.31%，环比+474.02%。 点评：航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长34%，较2019年同期增长22%，其中国内航线RPK同比增长13%，国际航线RPK同比增长168%，RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长21%，较2019年同期增长29%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长22%，Q3单季同比增长12%。 客座率方面，前三季度公司客座率同比上升7.3pct至79.9%，Q3单季客座率同比上升5.5pct至81.0%，客座率持续改善。座公里收入下降影响业绩，少数股东损益变化减缓归母净利润下滑。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.48元/ASK，同比下降0.03%，Q3单季座公里收入为0.50元/ASK，同比下降5.7%。2024Q3单季，公司少数股东损益为1.7亿元，同比下降8.2亿元，减缓了公司归母净利润的下滑。成本方面，前三季度公司座公里成本为0.45元/ASK，同比上涨1.2%，Q3单季座公里成本为0.44元/ASK，同比下降1.5%。看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营924架飞机，相较2024年初增加16架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。 考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3经营性业绩承压，考虑到24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.37（下调97%）/60.75（下调39%）/101.84（下调16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

事件：公司发布 2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入 1083亿元，同比+5%；实现归母净利润-14亿元，同比-156%。其中 Q3单季度实现营业收入 355亿元，同比-6%，环比-2%；实现归母净利润-17亿元，同比-25.4亿元，环比-18.1亿元。 点评： 油价下跌库存损失较大，24Q3业绩承压下滑。24Q3油价宽幅震荡，9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌。2024年Q3，布伦特原油均价79美元/桶，同比-8%，环比-7%；石脑油裂解价差-66美元/吨，同比+41美元/吨，环比+4美元/吨；炼油价差800元/吨，同比+126元/吨，环比+109元/吨； PX价差660元/吨，同比-801元/吨，环比+228元/吨；PTA价差384元/吨，同比+125元/吨，环比-1元/吨；涤丝DTY价差2529元/吨，同比+72元/吨，环比+242元/吨。 油价下跌致短期库存损失较大，叠加芳烃景气下滑价差大幅下滑，公司24Q3业绩承压大幅下滑。随着油价逐步企稳，公司Q4业绩环比有望显著改善。 大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，公司炼化一体化项目产能已经全面释放，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至24年Q3，公司拥有涤纶长丝年产能355万吨，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动，协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。 POSM 及多元醇项目顺利投产，深化“1+N”产业链布局：截至 24年 11月，公司POSM 及多元醇两套装置全部成功投产，运行平稳并产出合格产品。POSM 及多元醇项目总投资 56亿元，采用了目前最先进、成熟的清洁加工工艺，最大限度减少污染物排放，依托炼化一体化项目的原料苯、氢气、乙烯和丙烯，通过“丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇”产业链条，每年可生产环氧丙烷 20万吨、苯乙烯 45万吨、聚醚多元醇 11.5万吨和聚合物多元醇 2.5万吨。该项目的顺利投产有效延伸炼化垂直一体化产业链条，充分挖掘苯、C2、C3等产品的下游产业深度，进一步提升公司综合竞争力，同时为国内聚氨酯产业提供更加稳定的原材料供应，有力推动聚氨酯行业良性发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到油价下跌，芳烃景气下行，公司盈利能力承压下滑，因此我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为-9.63（下调 47亿元）/26.31（下调 48%）/41.32（下调 34%）亿元，对应 EPS 为-0.15/0.40/0.63元。公司大炼化项目全面投产，新材料项目稳步推进，成长空间广阔。受油价短期波动较大影响，公司盈利能力波动幅度较大，但我们依然看好公司大炼化及新材料产能中长期的盈利能力，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入160亿元，同比+13.3%，实现归母净利润26亿元，同比-2.73%。2024Q3单季，公司实现营业总收入61亿元，同比+0.48%，环比+29.63%，实现归母净利润12.44亿元，同比-32.37%，环比+125.85%。 点评：航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长20%，较2019年同期增长29%，其中国内航线RPK同比增长12%，国际航线RPK同比增长87%，RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长11%，较2019年同期增长31%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长17%，Q3单季同比增长10%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升2.4pct至91.8%，Q3单季客座率同比上升0.9pct至92.7%，客座率在高基数下持续改善。 座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.38元/ASK，同比下降3.1%，Q3单季座公里收入为0.41元/RPK，同比下降8.3%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司客公里成本为0.31元/RPK，同比下降0.7%，Q3单季客公里成本为0.30元/RPK，同比下降1.2%。 看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营128架飞机，相较2024年初仅增加6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。 盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3业绩承压，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为24.46（下调25%）/32.72（下调26%）/41.96（下调17%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性，公司作为低成本航司龙头有望持续受益，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业总收入171亿元，同比+3.68%，实现归母净利润34.15亿元，同比-8.05%。2024Q3单季，公司实现营业总收入55亿元，同比+10.76%，环比-5.50%；实现归母净利润8.08亿元，同比-10.93%，环比-41.03%。 点评：运价承压外贸油运盈利下行，内贸盈利稳中有升2024年前三季度公司外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元，同比下降9.8%，其中Q3单季实现毛利6.2亿元，同比-13.3%，环比-52.8%。2024Q3，受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，油运市场运价承压，同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。前三季度TD3C航线TCE均值为36846美元/天，同比增长4.24%，6-8月TD3C航线TCE均值为27683美元/天，同比-10.4%，环比-37.7%。前三季度TC1航线TCE均值为47115美元/天，同比+44.9%，6-8月TC1航线TCE均值为37400美元/天，同比+64.7%，环比-33.3%。2024年前三季度，公司实现油轮运力投入59.0亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11.3%。为提升VLCC船队效益，公司继续拓展西方市场，把握市场机遇搭建三角航线，平衡东西方航线布局，保持货源多元化，同时充分发挥海外网点营销功能，提高国际客户的优质货源比例。 2024年前三季度，公司内贸油运业务实现毛利11.3亿元，同比+1.5%，其中Q3单季实现毛利4.2亿元，同比+0.7%，环比+22.4%，内贸盈利能力持续提升，成为公司平抑业绩波动的“安全垫”。积极落实运力引入与改建，LNG业务有望加速发展公司积极引进清洁能源新运力，加快脱硫塔改造。根据Clarksons数据，截至2024年10月，公司持有8艘新船订单，其中3艘绿色甲醇双燃料Aframax将于2026Q4以及2027Q4交付，2艘甲醇ready型Panamax将于2026Q4交付，1艘甲醇ready型化学品船将于2026Q4交付，2艘化学品船（1-9999Dwt）将于2024年下半年交付。截至2024年10月，公司自有45艘VLCC中已有14艘安装脱硫塔，Q3新增一艘完成脱硫塔安装。公司加速LNG运力引入，截至2024年6月30日，公司共参与投资85艘LNG船舶，均为项目船，收益较为稳定。其中，已投入运营的LNG船舶45艘，755万立方米；在建LNG船舶40艘，715万立方米。2024年前三季度，公司LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元，同比+10.5%。随着公司参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营，公司LNG运输业务已步入稳定收获期，有望实现加速发展，为公司整体业绩增长做出更大贡献。 静待油运景气上行，公司业绩有望复苏2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低，24年运力增长较为缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升。公司作为全球油运龙头，积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放。 盈利预测、估值与评级油运行业景气度不及预期，公司Q3业绩下行，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.87（下调23%）/55.53（下调16%）/67.66（下调4%）亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.42元/股。我们看好油运长期景气，公司作为全球油运龙头，有望实现业绩的修复与增长，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，原油需求恢复不及预期，安全环保风险。

事件：公司发布 2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入 68.76亿元，同比下降 21.73%，实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 94.60%。24年 Q3公司实现营收 22.67亿元，同比下降 35.60%，环比下降 8.59%；实现归母净利润-0.45亿元，同比下降 2.40亿元，环比下降 0.76亿元。 六氟磷酸锂价格下跌公司 24Q3业绩承压，持续加强六氟磷酸锂海外布局力度。 23年公司业绩同比下滑主要系主要产品六氟磷酸锂价格大幅下滑所致。根据百川盈孚数据，24年前三季度六氟磷酸锂均价为 6.34万元/吨，同比下降 56.1%。 24Q3公司六氟磷酸锂出货量约为 1.1-1.2万吨，产能利用率达 70%-80%。目前公司六氟磷酸锂海外出货占比超过 20%，公司持续加强海外市场的布局力度，预计未来海外出货占比将在 25%-30%之间波动，公司的韩国工厂预计于 2025年年底建成。毛利率方面，24年前三季度公司毛利率为 8.4%，同比减少 9.7pct。 费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.9%、4.8%、4.0%、-0.04%，同比变动+0.3、-0.2、-0.6、-0.4pct。 加大氟芯电池、钠电池布局力度，有望持续放量。氟芯电池方面，公司以其安全性和高性价比，吸引了包括超威集团、爱玛、金彭等头部企业的关注。氟芯电池针对不同使用场景，如高功率充放、低温充电等，提供了有针对性的电池解决方案，产品不仅满足 4,000次甚至 6,000次的循环寿命，而且采用正负极同侧设计，提高了 PACK 焊接操作的效率，降低了成本，成为业界性价比和良品率的双优产品。氟芯电池凭着优秀的品质和良好的性价比，占据着电动三轮动力电池 30%以上的市占率，随着第二期、第三期电池项目的不断推进，氟芯电池将继续放量。 钠电池材料方面，公司目前具备年产千吨六氟磷酸钠的生产能力。钠电池领域，公司拥有从材料研发制造到新能源电池的完整产业链，正极材料层状氧化物/聚阴离子、负极材料硬碳体系较为成熟，已具备产业化基础；产品上，公司新开发的大圆柱全极耳钠电池，可以大幅降低生产成本，提升电池安全性。公司已取得钠离子电池正极补钠方法的国家专利，参与钠离子电池负极技术规范标准的制定，“高性能钠离子电池关键材料研发和储能系统示范应用”项目已获批 2024年河南省重大科技专项，有望加速钠离子电池的规模化生产和推广应用。 盈利预测、估值与评级：由于公司主要产品六氟磷酸锂价格的大幅下滑，公司业绩同比下滑较为明显。考虑到当前六氟磷酸锂价格仍处历史底部区间，因此我们下调公司 24-26年盈利预测。预计 24-26年公司归母净利润分别为 0.78（下调89.1%）/1.56（下调 86.3%）/2.50（下调 82.8%）亿元。公司为国内六氟磷酸锂行业龙头，且在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有较大规模的产能规划，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收 2976.99亿元，同比减少 19.24%；实现归母净利润 8.90亿元，同比减少 24.67%；实现扣非后归母净利润 2.85亿元，同比增长 42.60%。2024Q3，公司单季度实现营收942.18亿元，同比减少 30.25%，环比减少 4.75%；实现归母净利润 1.11亿元，同比减少 61.80%，环比减少 70.20%。 终端需求疲弱 Q3毛利率环比下滑，资产及信用减值影响当期业绩。2024Q3，国内终端需求仍然较为疲弱，相关大宗商品价格下跌。根据 iFinD 数据，2024Q3国内大宗商品价格指数环比下跌约 1.8%。由于终端需求仍有待复苏，外加大宗商品价格的回落，24Q3公司单季度毛利率环比下滑 0.4pct 至 1.9%，但 Q3单季度毛利率同比仍保持提升。费用方面，2024Q3公司费用管控效果显著，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少 20.8%、13.4%、63.2%、7.7%。此外，2024年前三季度公司分别计提 1.92亿元资产减值损失和 5.89亿元信用减值损失。其中，2024Q3公司计提 2.41亿元信用减值损失，其中包括公司对德龙系相关债权计提坏账准备 2.11亿元。截至 2024年 10月，德龙系债权转让事项正在有序开展，第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。在德龙系债权转让事项完成之前，我们认为公司仍将根据会计准则计提相关信用减值，短期内将对公司业绩造成一定影响。 把握船市景气周期，提升造船板块生产制造能力。截至 2024年年中，公司造船板块在手订单达到 81艘。其中，公司在巩固优势散货船型市场地位的同时，进一步丰富产品结构，承接了 16艘不锈钢化学品船订单。公司通过提升生产水平，节约生产成本，造船周期进一步缩短，2024年上半年公司交船与生产量创历史新高。此外，2024年 8月公司司法拍卖竞得江苏宏强船舶重工有限公司核心资产，达产后公司造船板块年产能有望提升 60%。 盈利预测、估值与评级：由于终端需求较为疲弱，叠加资产及信用减值的影响，公司业绩低于此前预期。我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 11.45、22.50、26.25亿元（前值分别为 21.23、29.03、34.86亿元）。公司为国内供应链管理行业头部企业之一，随着终端需求回升，公司供应链管理业务盈利能力就有望修复，叠加造船板块所带来的业绩增量，公司将持续向好发展，维持“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格变动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动风险。