事件：公司发布2024年半年度业绩预告。2024年上半年，公司预计实现归母净利润6,500-7,200万元，同比扭亏为盈，增长约7,684-8,384万元；预计实现扣非后归母净利润6,000-6,600万元，同比扭亏为盈，增长约8,174-8,774万元。 2024Q2，公司单季度预计实现归母净利润4,341-5,041万元，同比增长1,365%-1,602%，环比增长101%-133%。 高性能有机颜料产销放量，毛利率修复，24H1业绩显著回升。随着终端需求的逐步修复和公司对销售策略的灵活调整，以及上游原材料价格的逐步回落，叠加公司在核心中间体领域所积累的优势，24H1公司高性能有机颜料产品的产销量显著增长，对应产品毛利率提升。同时，2023年年内公司年产3,000吨聚氨酯弹性体项目、山东基地PPDI生产线、年产10,000吨间苯二甲胺项目陆续建成，也在24H1为公司提供了新的业绩增量。另外，公司持续推进对期间费用的控制，进而实现降本增效。 海外高性能有机颜料龙头申请破产，公司作为国产龙头将有望受益。4月22日，辉柏赫向德国法院申请破产。其是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，主要涉及的高性能有机颜料品种包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、异吲哚啉酮等。随着辉柏赫后续破产程序的进行，全球高性能有机颜料供给或将缩减。在此背景下，公司作为国内高性能有机颜料领域的龙头企业将有望实现相关产品产销量及市场份额的持续提升，进而带动公司业绩的增长。 立足核心反应及单体优势，布局特种聚氨酯及特种尼龙新材料。公司以氨氧化、氧化、加氢、绿色硝化、酰氯化等核心反应为基础，结合自行生产材料单体的优势，布局有PPDI型聚氨酯弹性体及特种尼龙（MXD6）两大材料及多种体系产品。除上述已投产的PPDI聚氨酯弹性体、间苯二甲胺等产能外，公司年产5,000吨特种尼龙（MXD6）项目原计划于2024年6月前投产。目前公司主要围绕特种聚氨酯和特种尼龙两大方向进行产品开发、推广及终端导入，有望推动自身新材料产品在光伏新能源、电子、油气开发、包装等细分快速增长领域的放量。 盈利预测、估值与评级：24H1公司高性能有机颜料产品产销量显著增长，对应产品毛利率持续提升，业绩高于此前预期。考虑到公司高性能有机颜料产销量提升速度的加快，以及对应盈利能力的提升，我们上调公司24-26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为1.28（上调60.0%）/1.80（上调32.0%）/2.51（上调24.0%）亿元，维持公司“买入”评级。

事件：公司发布2024年度半年度业绩预增公告，2024年上半年，公司预计实现归母净利润5.5-6.5亿元，同比+1547%~+1846%，实现扣非后归母净利润6.5-7.5亿元，同比+6009%~+6949%；其中Q2单季度预计实现归母净利润2.73-3.73亿元，同比+753%~+1966%，环比-1%~+35%。点评：蛋氨酸及特种产品销量增长，24Q2业绩大幅增长：据公司公告披露，Q2业绩的强劲增长主要源于：1）蛋氨酸业务强劲增长，主要归功于液体蛋氨酸持续渗透以及稳定的销售价格；2）特种品业务中单胃动物产品和水产品快速增长，反刍业务由于美国奶业市场牛奶价格的低迷带来需求的减少，在二季度末出现了些许回暖迹象；3）原材料和能源成本下降，对全球供应链、分销渠道和关税的有效管理；4）严格的现金和营运资金管理以及持续推动成本控制和竞争力提升计划。我们认为公司Q2业绩的强劲增长一方面体现出蛋氨酸及特种品业务景气度的持续回暖，另一方面展现出公司优异的供应链、关税、销售及成本管理能力，在行业景气度持续回暖背景下，公司盈利能力有望持续改善。 蛋氨酸供需格局改善，行业景气度持续回暖：海外工厂减产推动蛋氨酸价格回升，2023Q2、Q3，希杰通过降低产能利用率来改造其马来西亚工厂的蛋氨酸生产线，释放约40%的蛋氨酸产能来转产缬氨酸和异亮氨酸。赢创宣布在2023年Q4和2024年Q1降低其新加坡工厂的产能利用率，实施4万吨产能扩张项目。伴随现有产能的暂时关闭和新产能的延迟，蛋氨酸供给将显著趋紧。此外，受人口不断增长、现代化畜禽养殖业不断发展、发展中国家饮食结构改变的影响，亚洲地区蛋氨酸需求快速增长，其中，我国已成为全球最大的蛋氨酸消费国，具备较大的需求潜力。因海外希杰马来西亚工厂和赢创新加坡工厂减产影响，叠加下游需求持续复苏，蛋氨酸价格实现底部反弹，为公司业绩增长提供支撑。 投资泉州蛋氨酸项目，蛋氨酸产能稳步扩张：公司拟投资建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，预计总投资额约49亿元，项目建设期约为26个月，预计项目2027年投产，投资回收期为9年。该项目将充分利用与中国中化的整合协同效应节约资本开支和运营开支，进一步扩张蛋氨酸产能，巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，优化公司蛋氨酸产品结构以及国内外产能布局。公司通过持续的产业投资，扩大产能，公司欧洲生产平台连续实施多个产能扩张项目，自2021年Q3以来，欧洲项目提升8万吨/年的额外产能。南京工厂二期于2022年Q3投产，南京生产平台液态蛋氨酸总产能达35万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，公司的成本竞争优势将持续强化，公司业绩届时有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：蛋氨酸景气度显著回暖，公司盈利能力上行，因此我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.27（上调23%）/13.21（上调21%）/15.21亿元，折合EPS分别为0.38/0.49/0.57元。维持公司“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动。

事件：6月29日，万华化学新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着国内首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。 POE需求增长稳健，国产替代空间充足，公司具备先发优势。POE胶膜相较于传统EVA胶膜而言，其水汽阻隔能力提升显著，同时抗老化性能和抗PID性能更优，可大幅提升光伏组件的耐候性。基于此，POE胶膜成为双面光伏组件封装的首选材料。根据QYResearch预测，2029年全球光伏POE胶膜市场规模将达到37.3亿美元，对应2023-2029年期间CAGR约为8.6%。然而，此前POE产品绝大部分由海外企业垄断。随着国内光伏新能源行业的快速发展，国内市场对于光伏级POE胶膜的需求量日益提升，国内化工企业陆续开始布局建设POE产能。根据百川盈孚统计，目前国内在建/规划POE产能合计约为160万吨，预计将陆续于2024-2026年期间投放。公司此次一期20万吨/年POE项目全流程贯通，一方面表明公司凭借持续的研发投入和优异的生产能力打破了海外企业在POE大规模生产领域的垄断，另一方面公司作为首家实现POE大规模生产的国内企业将有望提前与下游优质客户进行深入绑定，有利于保证后续POE项目的顺利放量。 公司POE上下游布局完善，产业链优势显著。公司整体规划有60万吨/年POE产能，余下蓬莱基地年产40万吨POE项目已经开工建设，预计在2025年末建成投产。POE的生产核心在于α-烯烃单体和催化剂，生产完毕后制成POE胶膜最终用在光伏组件封装中。公司目前在上游α-烯烃、催化剂和下游光伏胶膜领域均有所布局。催化剂方面，2020年4月公司申请发明专利《一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法》，公司自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，适用于高温溶液聚合制备聚烯烃。α-烯烃单体方面，2023年8月公司官网披露信息表示拟于公司烟台产业园建设10万吨/年高端α-烯烃项目；2024年2月公司控股子公司万融新材料（福建）有限公司α-烯烃综合利用高端新材料项目通过福建省福清市发展和改革局投资项目备案。在下游方面，2024年1月公司与福斯特、天合光能共同发起设立烟台万旭新材料有限公司（公司持股51%）。根据QYResearch数据，福斯特为2022年全球最大的POE胶膜生产商；天合光能则是国内光伏行业的领先企业之一。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为207、248、273亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头，进一步延伸布局石化、精细化工与POE等新材料项目，未来将有效激发产业链一体化效能，实现公司整体长期向好发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：2024年6月17日，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》。协议约定，自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58,600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。具体产品名称、规格型号、单价、数量、技术标准等以双方书面确认的订单或其他书面文件为准。 六氟磷酸锂的供应持续向头部集中，协议的签订有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。该协议的签订也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，公司将进一步增加对宁德时代的供应，有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。根据GGII数据计算，使用5.86万吨固体六氟磷酸锂能够生产约48.83万吨电解液，对应约574.5GWh电池需求。48.83万吨电解液约为公司23年电解液销量的123%，574.5GWh电池约为宁德时代23年锂电池销量的147%。与此同时，当前六氟磷酸锂仍然处于产能过剩状态，根据百川盈孚数据，截至24年5月，我国现有六氟磷酸锂产能37.73万吨/年，市占率（产能口径）的CR5为60.1%，该协议的签订标志着六氟磷酸锂行业供给格局持续向龙头企业集中，行业产能还将加速出清。 持续推进锂电材料产能建设，核心原材料产能自供比例持续提升。公司持续推进锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有约85万吨/年电解液产能和11.2万吨/年六氟磷酸锂（折固）产能。23年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。根据23年年报，公司在建有41,000t/a锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产30万吨磷酸铁项目（二期）、年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目、年产20万吨锂电池电解液项目和10万吨锂离子电池回收项目、年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目、年产7.55万吨锂电基础材料项目、年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料、年产8万吨锂电添加剂材料项目。 盈利预测、估值与评级：由于当前锂电材料价格仍处低位，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为11.03（下调21.6%）/19.31（下调9.0%）/24.43（下调6.3%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司发布《投资建设相关项目的公告》，拟投资建设酰胺原料优化升级项目及20万吨/年二元酸项目（以下简称“二元酸项目”）。点评：投资17亿建设酰胺原料优化升级及二元酸项目，持续完善尼龙产业链布局：公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动建设酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目，总投资17亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33亿元、二元酸项目8.67亿元。酰胺原料优化升级项目采用苯部分加氢、水合生产饱和脂环醇技术，项目建成投产后，年产饱和脂环醇20万吨，副产环已烷4.28万吨，建设周期13个月。二元酸项目采用公司自有技术，项目建成投产后，年产二元酸20万吨，建设周期13个月。根据公司公告披露，酰胺原料优化升级及二元酸项目建成投产后预计年均实现营业收入分别为16.74亿元、6.24亿元。此次新项目建成投产后，有助于公司完善尼龙产业链布局，保障公司尼龙产品上游原材料供给，增强公司全产业链抗风险能力。 荆州基地一期投产，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力：2023年11月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于2023Q3开工，预计将新增BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。此外，2023年12月，公司公告称高端溶剂项目正式投产，该项目可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：公司荆州一期项目投产，在建项目稳步推进，我们持续看好公司未来发展，我们维持公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.56/56.51/63.74亿元，折合EPS分别为2.19/2.66/3.00元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，原材料价格大幅波动风险。

事件：根据《行政许可法》《农药管理条例》有关规定，农业农村部农药检定所将第十届全国农药登记评审委员会第三次委员会议评审通过的 12个新农药产品相关信息予以公示。先达股份的吡唑喹草酯已通过登记评审，其剂型包括原药和可分散油悬浮剂型。 吡唑喹草酯是我国自主创制的高效、低毒、低残留的新型 HPPD 抑制剂类除草剂。 吡唑喹草酯是基于喹唑啉二酮结构的苯甲酰吡唑类除草剂，不仅在喹唑啉二酮母体结构的基础上引入吡唑基团，而且在吡唑环的 5-位上成功引入 N,N-二乙基氨基甲酸基团，不仅提高产品生物活性，而且增加化合物的作物选择性。吡唑喹草酯是对HPPD 抑制剂，阻碍植物正常的光合作用过程，杂草表现为叶片白化，最后整株萎蔫死亡，具备高效、低毒、低残留，具有很强的内吸传导性和速效性，对大龄、高密度杂草表现较好的防效，通过茎叶喷雾，有效防除水稻千金子、虮子草、低龄稗草、碎米知风草(乱草)、稻李氏禾、双穗雀稗、江稗(菰)等杂草及抗性杂草。 吡唑喹草酯开创了 HPPD 抑制剂类除草剂安全应用于所有水稻品种的先河，发展前景广阔。水稻是全球最重要的粮食作物之一，水稻农药市场占作物农药 10%以上份额，而 85%水稻农药市场又集中于亚太地区。亚太地区，尤其是中国、日本、印度，往往成为水稻农药新产品上市的前沿阵地。在水稻生产中，抗性杂草问题日益突出，尤其是抗性稗草、千金子发展迅速，防除难度越来越大。近 30年，水稻抗性杂草种群数量急剧增加，已有 80余种杂草生物型产生抗性。因此，除草剂已成为水稻农药市场主力，约占 40%份额，研究开发新型安全、高效的水稻除草剂具有重要意义。吡唑喹草酯则突破了传统 HPPD 抑制剂类除草剂不可以在籼稻田安全使用的世界性难题，开创了 HPPD 抑制剂类除草剂安全应用于所有水稻品种的先河，该产品对杂交稻、常规籼稻、粳稻、糯稻安全，且对人和动物安全性高，具备广阔的发展空间。 23年农药价格持续下行，公司业绩承压。23年，公司实现营业收入 24.82亿元，同比减少 20.58%，实现归母净利润-0.98亿元，同比减少 125.68%。23Q4公司实现营收 4.18亿元，同比减少 36.24%，环比减少 44.96%；实现归母净利润-1.08亿元，同比减少 1.65亿元，环比减少 0.67亿元。23年农药价格持续下行，市场竞争加剧导致部分产品价格倒挂，公司营收承压。23年公司除草剂、杀菌剂、中间体分别实现营收 22.60、1.17、0.80亿元，同比分别减少 18.95%、47.59%、10.67%。 23年公司主要产品销量同比均有所增长，但终端产品价格下降导致毛利率下降。销量方面，23年公司除草剂、杀菌剂分别实现销量 1.32、0.27万吨，同比分别增加16.93%、9.24%。毛利率方面，23年公司销售毛利率为 11.54%，同比下降 15.66pct，其中除草剂、杀菌剂、中间体的毛利率分别为 11.79%、1.80%、16.89%，同比分别下降 15.58、22.17、10.74pct。 24Q1公司主营产品销量同比增加。24Q1，公司实现营业收入 4.90亿元，同比减少10.56%，环比增加 17.17%；实现归母净利润-0.14亿元，同比减少 0.58亿元，环比增加 0.95亿元。24Q1，公司主要产品的销量同比增长，烯酰吗啉系列杀菌剂实现销量 531.99吨，同比增加 77.63%，除草剂中烯草酮系列、咪草烟系列、灭草烟系列、异噁草松系列分别实现销量 1760.84、616.02、227.48、981.06吨，同比分别变动+83.22%、+50.74%、-9.25%、+152.39%。毛利率方面，24Q1公司销售毛利率为 12.81%，同比下降 11.42pct。 完善优势产品生产布局，持续提升生产能力。截至 23年底，公司分别具有除草剂、杀菌剂 1.53、0.25万吨/年设计产能。23年辽宁先达持续稳健运营，为公司创新产品项目的顺利实施提供了有力保障。在确保本部工厂和潍坊先达生产稳定的同时，公司不断加大辽宁先达新产品的投入，快速提升其生产能力和盈利能力。辽宁先达基地三期“年产 1500吨原药、3500吨农药中间体项目”顺利投产并贡献利润，五期“年产 1000吨咪唑烟酸、3000吨农药中间体项目”已进入试生产阶段；同时，辽宁先达计划投资“年产 1800吨农药原药、年产 500吨安全剂项目”，该项目投资主要产品包括氟吡酰草胺、苯丙草酮、噁嗪草酮等优势产品系列。公司还将投资新建一个“年产 20000吨的自动化综合制剂项目”，旨在进一步提升公司在乳油、可溶液剂、悬浮剂和可分散油悬浮剂等剂型产品加工方面的能力，为制剂业务的快速扩展提供坚实的保障。 持续加大在创制药领域的研发投入，创制矩阵雏形已现。截至 23年底，公司成功创制了以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮等为代表的专利化合物。喹草酮是全球第一个高粱田选择性超高效除草剂。苯丙草酮是环己烯酮结构的新型 ACCase抑制剂，可有效防除水稻田禾本科杂草，与氰氟草酯、噁唑酰草胺、五氟磺草胺、二氯喹啉酸等水稻常用除草剂无交互抗性，能有效防除对 ALS 抑制剂、ACCase抑制剂(FOPs)、激素类除草剂等产生抗性的禾本科杂草，高效防除稗草、千金子、双穗雀稗等。喹草酮已在国内市场上市销售，并于 23年 7月荣获第 24届中国专利金奖，该产品已在海外市场登记布局，在巴基斯坦正式登记。23年，公司的苯丙草酮、吡唑喹草酯等创制新产品已全部完成小试工艺开发及中试放大试验，目前吡唑喹草酯已完成登记，苯丙草酮相关登记工作正在进行，即将进入产业化阶段。公司正在培育氟吡酰草胺、2,4-滴丁酸等独家产品，吡草醚开发计划进入示范阶段，新型“速干啉”方案提升在公司灭生除草剂领域的竞争力；小麦田产品线依托氟吡酰草胺启动“五牛图”计划，针对耐性、抗性杂草的新产品登记已启动。 海外市场产品登记稳步推进，国际化进程加速。公司优势产品在海外市场的登记工作和商业合作稳步推进。烯草酮、咪唑乙烟酸、异噁草松、烯酰吗啉等原药和制剂产品在主要目标市场的自主登记布局已全部完成，同时正在积极推动获批产品与客户的商务合作。2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺和吡草醚等独家产品在澳大利亚、欧盟、美国等主要市场的自主登记和支持客户登记已陆续获批，已与海外客户签订少部分订单。创制化合物方面，吡唑喹草酯和苯丙草酮在东南亚、中美和拉美等多个市场区域药效评估实验进展顺利，药效反响良好，已确定启动哥伦比亚自主登记和第一季的登记药效实验；喹草酮已在巴基斯坦获得正式登记，目前处于和本土客户洽谈推广合作阶段。 盈利预测、估值与评级：受农药行情低迷影响，农药产品量价齐降，23年公司业绩承压。由于当下农药原药价格仍处于低位，我们下调 24-25年盈利预测，新增 26年的盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 0.27（下调 84.7%）/1.46（下调 37.7%）/2.56亿元。我们看好公司的产能建设情况以及公司海外自有专利产品登记落地进程，发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期风险。

事件1：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入78亿元，同比-4%，归母净利润4.3亿元，同比-20%；其中Q4单季度实现营业收入19亿元，同比-4%，环比-1%，归母净利润1.3亿元，同比+133%，环比+341%。 事件2：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入22亿元，同比+12%，环比+17%；实现归母净利润1.1亿元，同比-3%，环比-15%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比+8%，环比+2.1亿元。 点评：维生素景气度下滑，23年业绩同比下降：2023年，受下游饲料养猪业务盈利状况较差，叠加维生素原有产能恢复及新建产能释放影响，公司维生素产品价格同比显著下跌，致公司23年业绩下滑。2023年国内VA、VE、2%生物素均价分别为85元/kg、71元/kg、42元/kg，分别同比-48%、-17%、-27%。维生素市场供大于求，产品价格下跌明显，致公司盈利能力下滑。 维生素景气度回升，24Q1业绩逐渐修复：2024年Q1国内VA、VE、2%生物素均价分别为82元/kg、66元/kg、37元/kg，分别同比-10%、-14%、-16%，分别环比+11%、+4%、-5%。2024年以来，国内外维生素需求持续复苏，同时受供应端突发事件、停产检修等因素影响，维生素供给端趋紧，推动维生素价格回升。24年以来维生素价格触底回暖，公司盈利中枢上行，带动公司24Q1业绩逐渐修复。 积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：公司一直注重研发费用的投入，持续加大创新药物研发力度。2023年公司研发费用为8.6亿元，同比+6%。 截至23年年底，公司产品黄体酮软胶囊通过一致性评价，磷酸西格列汀(酶法)、盐酸米诺环素登记状态转A，苹果酸奈诺沙星胶囊、XC2309（SH-337）片批准药物临床试验。氧氟沙星等2个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等5个制剂项目提交注册申请。子公司创新生物于2023年1月收到美国FDA核准签发的注射用盐酸万古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四个规格按505(b)(2)申报的NDA新药申请批准信。子公司昌海制药于2023年6月29日通过美国FDA对盐酸米诺环素原料药的批准前检查和达托霉素原料药的现场检查。公司积极推动新产品研发及各项审批流程，拓宽医药业务未来盈利空间。盈利预测、估值与评级：考虑到维生素景气度下行，公司盈利能力有所下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84（下调36%）/6.38（下调29%）/7.46亿元，折合EPS分别为0.50/0.66/0.77元，维生素景气度触底回暖，公司积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。

事件： 2024年 4月 24日，公司发布 2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入57亿元，同比-11%，环比-42%；实现归母净利润 4.75亿元，同比+5.96%，环比+92%；实现扣非归母净利润 4.00亿元，同比+23%，环比+154%。 点评： 油服行业景气高企提振公司业绩，经营质量稳步改善2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为 81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。 石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球油服行业景气高企。公司受益于高油价环境，市场开发稳定增长；工作量饱满，安全形势平稳，质量控制良好；全面应用价值管理指标，持续降本提质增效稳增长。 截至 2024年 3月底，公司总资产 442亿元，归母净资产 253亿元，资产负债率 38.31%，资本结构继续保持稳健。公司现金流大幅改善，24Q1经营活动现金流净额 25.61亿元，上年同期为-8731万元。公司盈利质量持续改善，24Q1年化 ROE为 7.6%，同比+0.1pct，成本费用利润率为 9.3%，同比+1.8pct。 新签合同额稳步增长，国内外项目稳步推进合同额方面，公司 2024Q1新签合同金额 65.17亿元，同比+11%，其中国内新签合同额 61.10亿元，同比+17%，境外新签合同额 4.07亿元，同比-39%。截至2024年 3月底，公司在手订单总额约为 405亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。工作量方面，2024Q1公司实施规模以上项目 63个，其中 4个项目运行交付。 2024Q1公司完成钢材加工量 13.6万结构吨，同比增长 13%；投入船天 0.48万天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比降低 23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比增长 336%，自有船舶船天同比增加 438天；陆地建造完成导管架 19座、组块 7座，海上安装导管架 9座、组块 6座，铺设海底管线 68.9公里，海底电缆 39公里。 国内项目方面，2024Q1，公司总承包的亚洲第一深水导管架“海基二号”在珠江口盆地海域成功滑移下水并精准就位，刷新了作业水深、高度、重量等多项亚洲纪录，标志着我国深水超大型导管架成套关键技术和安装能力达到世界一流水平，对推动海上油气增储上产、保障国家能源安全具有重要战略意义。绥中 36-1/旅大5-2油田二次调整项目 3个平台相继提前投产，旅大 5-2CEPC 平台完成浮托安装，标志着我国最大海上自营油田调整项目建设取得关键性进展，对渤海油田增产上储、保障京津冀能源供应具有重要意义。 海外项目方面，2024Q1，我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批 6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达 KingFisher 项目 CPF 设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特 Marjan 项目、巴油 P79FPSO 上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔 ISND5-2项目已开展前期筹备。 发布三年股东回报规划，加大分红力度积极回馈股东公司发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，公司每年应当进行一次现金分红，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的 30%。2015年以后公司股利分配率稳定在 30%以上，2023年度公司派发现金红利 0.147元/股，拟分红总额约 6.50亿元，占 2023年归母净利润的 40.11%，股利分配率相较 2022年的 30.34%增长 9.77pct，分红总额相较 2022年增长 47%。公司注重股东回报，加大分红力度，与投资者共享公司发展成果。 行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据 IHSMarkit 的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超 6000亿美金，较 2023年相比增加 5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。 国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油 2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为 1250-1350亿元，相较 2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级24Q1公司业绩稳步增长，油服行业景气度高企，公司市场开拓成绩斐然，有望持续受益。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 18.63/21.52/24.99亿元，对应 EPS 分别为 0.42/0.49/0.57元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：公司发布 2023年年度报告，23年公司实现营业收入 1361亿元，同比-10%，归母净利润 4.35亿元，同比+15.15亿元；其中 Q4单季度实现营业收入 346亿元，同比+20%，环比-7%，归母净利润 2.3亿元，同比+26亿元，环比+76%。 点评： 芳烃高景气、聚酯价差改善，23年公司业绩增长显著：2023年，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY 均价分别为 82美元/桶、649美元/吨、8579元/吨、5862元/吨、7703元/吨，分别同比-17%、-17%、-2%、-3%、-4%。石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为-79美元/吨、1029元/吨、379元/吨、1111元/吨，分别同比+35美元/吨、-363元/吨、-81元/吨、+43元/吨。伴随下游需求持续回暖，芳烃维持高景气，聚酯价差改善。公司准确把握市场动向，一方面积极实施文莱一期炼化项目技术提升工作，优化产品结构；另一方面持续加大聚酯板块技术提升改造力度，提升差别化产品比例，助推聚酯产品实现产销两旺。随着行业景气度逐渐提升，23年公司盈利能力明显改善，业绩增长显著。 文莱二期有序推进，PTA、聚酯产能持续扩张：1）2023年 11月 8日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括 1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨 PX、250万吨 PTA、100万吨 PET 和 165万吨乙烯及下游产品。2）海南逸盛年产 250万吨 PTA 项目于 23年年底投产，年产 180万吨 PET 项目第一套年产 60万吨装置已经试生产，两套合计年产 120万吨装置将于 24年进行试生产。3）2024年 4月 9日，广西恒逸年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程大型设备首吊顺利完成，标志着项目建设全面进入设备安装实质攻坚阶段。4）其余在建项目有年产 110万吨新型环保差别化纤维项目等。重大项目稳步推进，项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。 股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：2023年公司实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期股份回购计划已实施完毕，回购股份数 15081万股，占公司总股本的 4%，成交金额为 11亿元；截至 2024年 3月 31日，第四期股份回购计划累计回购股份数 6458万股，占公司总股本的 2%，成交金额为 4亿元。 公司四期股份回购计划累计回购金额 27亿元。同时， 2023年公司实施并购买完毕第五期员工持股计划，买入公司股票 8717万股，占公司总股本的 2%，成交金额为人民币 7亿元，五期员工持股计划累计金额 44亿元。稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求弱复苏，炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测。预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 9.42（下调 52%）/13.55（下调 48%）/16.15亿元，折算 EPS 分别为 0.26/0.37/0.44元，公司 PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。

事件：公司发布2024年一季度报告，2024年Q1公司实现营业收入88亿元，同比-6.95%（调整后），环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%（调整后），环比-26.73%。 点评：C2产业链盈利持续改善，公司24Q1业绩同比大幅增长：2024Q1，国内PDH价差474元/吨，同比+156元/吨，环比+90元/吨；聚丙烯价差795元/吨，同比+339元/吨，环比+154元/吨；丙烯酸价差1546元/吨，同比-973元/吨，环比+126元/吨；丙烯酸丁酯价差588元/吨，同比-157元/吨，环比+162元/吨。2024Q1，C3产业链，PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑。C2产业链，在油价上涨及美国天然气价格下跌的背景下，公司乙烷裂解装置盈利能力增强，带动公司24Q1业绩同比大幅增长。 α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步推进：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。2023年12月29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。 2021-2023年，公司累计分红18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。盈利预测、估值与评级：考虑到C3产业链下游产品景气度下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为59.64亿元（下调9%）/69.75亿元（下调13%）/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元。公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

事件：公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 26.67亿元，同比减少2.00%；实现归母净利润 2.22亿元，同比减少 43.08%；实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比减少 52.79%。2023Q4，公司单季度实现营收 7.95亿元，同比增长 3.72%，环比增长 11.42%；实现归母净利润 4575万元，同比减少 51.99%，环比减少 43.09%。 光电半导体材料营收快速增长，期间费用率增高业绩暂时承压。2023年，公司打印复印通用耗材和光电半导体材料及芯片业务营收分别为 17.86亿元和 8.57亿元，同比分别变动-8.1%和+18.8%。光电半导体材料方面，2023年公司 CMP抛光垫业务实现营收 4.18亿元，同比减少 8.65%。23Q4公司 CMP 抛光垫实现营收 1.49亿元，创历史单季收入新高。23年 CMP 抛光液及清洗液和显示材料业务分别实现营收 0.77亿元和 1.74亿元，同比分别增长 331%和 268%。然而，由于 23年公司期间费用率的提升，公司 23年业绩受到了一定影响。23年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.37%/7.66%/14.26%/0.03%，同比分别增长 0.15/1.00/2.64/1.75pct。其中，研发费用率的增多主要是因为公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度，财务费用率的增多则是因为公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降。 持续推动半导体材料平台化建设，加速产品客户导入。抛光垫方面，公司抛光硬垫已在国内逻辑晶圆厂开拓取得阶段性成果，潜江工厂多个抛光软垫产品已实现批量销售，抛光垫原料也在持续自主化突破。显示材料方面，公司已成为国内部分主流面板客户 YPI、PSPI 产品的第一供应商，薄膜封装材料 TFE-INK 已经通过下游大客户认证并于 23Q4取得批量订单。光刻胶方面，公司潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期 300吨光刻胶量产线的建设也于 2023年下半年启动。半导体先进封装材料方面，公司已布局 7款半导体封装 PI 产品，争取在 2024年内完成部分产品的验证并开始导入。公司临时键合胶产业化建设已实施完成，在国内某主流 IC 制造客户端的验证及量产导入工作基本完成。 盈利预测、估值与评级：23年公司半导体材料营收稳步增长，然而由于期间费用率提高，公司业绩暂时性承压。考虑到公司仍将维持较高的研发投入，以及产品推广过程费用的增多，我们下调公司 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测。 预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.37（下调 20.8%）/5.74（下调 25.5%）/7.97亿元。公司持续推动半导体材料平台化建设，有望维持半导体材料领域的快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险。

事件：公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 17.03亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 13.26%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长 0.23%。2023Q4，公司单季度实现营收 4.23亿元，同比增长 31.24%，环比减少 6.95%；实现归母净利润-391万元，同比亏损收窄 2055万元，环比减少 106.19%。 全年前驱体及特气销售稳步增长，研发费用增多及资产减值影响 Q4业绩。2023年公司在半导体、面板、LED 等主要下游行业相对较为疲弱的情形下，仍然实现了前驱体和特气销售的稳步增长。2023年公司前驱体及特气业务营收分别为3.40亿元和 12.31亿元，同比分别增长 17.9%和 3.0%；前驱体及特气销量分别为 208.9吨和 9404吨，同比分别增长 62.2%和 1.3%。然而由于单季度研发费用的显著增加以及资产减值的集中计提，23Q4公司单季度业绩呈现一定压力。 23Q4公司单季度研发费用达 7555万元，同比增长 60.4%，环比增长 88.9%； 公司全年研发费用达 1.94亿元，同比增长 10.5%。资产减值方面，23Q4公司单季度计提资产减值损失约 4840万元，一方面是因为公司部分产品市场销售价格下降，另一方面则是部分专用生产设备因陈旧、工艺变更、技术更新等导致其经济效益低于预期。 持续扩增特气供应能力，前驱体有望进一步放量。公司现有 10640吨/年特气产能和 361.75吨/年前驱体（含 MO 源）产能，在建有 3600吨/年特气产能。公司 23年 12月发布公告表示与乌兰察布察哈尔高新技术开发区管委会签署了《入园协议》，公司拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资 6亿元建设年产 8400吨高纯电子级 NF3生产项目。另外，公司规划有 100吨/年六氟丁二烯生产装置项目，预计于 2024年建设 30吨/年中试项目。前驱体方面，公司 23年前驱体产能利用率仅为 51%。随着生产装置效率的提升以及下游客户的持续导入，公司前驱体业务仍有较大的成长空间。光刻胶方面，公司目前研发的三款 ArF 光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 盈利预测、估值与评级：受益于前驱体和特气的持续放量，23年公司营收实现稳步增长。然而由于研发费用增多和资产减值，公司业绩略低于此前预期。考虑到公司仍将维持较高程度的研发投入，同时公司产品对应的下游领域有待进一步恢复，因此我们下调公司 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测。预计 24-26年公司归母净利润分别为 2.78（下调 19.7%）/3.52（下调 22.5%）/4.40亿元。 我们仍旧看好前驱体、特气、光刻胶供应能力提升的情形下公司的后续成长，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品客户验证风险，研发风险。

事件：公司发布 2023 年报，2023 年公司实现营业总收入 273 亿元，同比-9.87%，实现归母净利润 36 亿元，同比-43%。2023Q4 单季，公司实现营业总收入 79 亿元，同比+9.36%，环比+13%，实现归母净利润 6.49 亿元，同比-14%，环比-47%。点评：主要产品景气下行价差收窄，23 年业绩承压2023 年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，化工行业景气度下行，传统产能过剩、高端供给不足、同质竞争加剧、盈利能力下降的矛盾突出，市场竞争加剧，产品价格低位震荡，化工企业经营压力加大。公司主营产品价格、价差降幅较大。公司通过完善大生产管理体系、提高资源能源利用效率，深入挖掘存量资产效益，同时加快项目建设进度，实现增量顺利入市，进一步巩固行业竞争力。价格价差方面，2023 年尿素、DMF、醋酸价差下滑较大，乙二醇、己二酸、正丁醇等产品价差有所改善，但仍位于低位。成本端，23 年煤价有所下行，动力煤价格同比-24%，但受行业景气度低迷影响，公司主营产品盈利能力偏弱，23 年业绩承压。23Q4 单季，受益于荆州基地一期、高端溶剂项目的投产，公司营收实现环比增长，我们看好行业需求逐渐修复，叠加公司荆州基地产品逐渐爬坡，盈利能力有望回升。煤价下跌需求逐步复苏，煤化工产业链盈利有望改善2024 年初以来，受煤炭下游钢铁、水泥等非电用煤需求疲软的影响，煤价持续下跌。2024 年初以来，煤炭主要产地安监趋严，国务院、应急管理部等部门出台严格的安监政策，主产地供应有望偏紧。《煤矿安全生产条例》将于 2024 年 5 月 1日起施行，针对当前煤矿领域存在的突出问题作出了相应规定，包括确立煤矿安全生产工作原则、强化企业主体责任、严格政府部门监管责任等。展望后市，需求端煤炭的非电需求恢复依然缓慢，供给端安监影响下煤炭企业产量逐渐缩减，我们预计煤炭供需双弱，价格有望维持低位运行，煤化工产业链整体盈利将持续改善，以华鲁恒升为代表的低成本煤化工龙头有望受益。荆州基地一期投产，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力2023 年 11 月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素 100 万吨、醋酸 100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺 15万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于 2023Q3 开工，预计将新增 BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。此外，2023 年 12 月，公司公告称高端溶剂项目正式投产，该项目可年产碳酸二甲酯 60 万吨（其中销售量 30 万吨）、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：公司主营产品盈利能力下滑，我们下调公司 24、25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测，预测 24-26 年归母净利润分别为 46.56（下调26%）、56.51（下调 26%）、63.74 亿元，折合 EPS 分别为 2.19、2.66、3.00元，考虑到公司荆州一期项目投产，产能利用率提升后有望大幅增加公司盈利，我们持续看好公司未来发展，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。

事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业总收入800亿元，同比+8.4%；实现归母净利润5.89亿元，同比+23.8%（追溯后）；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-7.7%。2023Q4单季，公司实现营业总收入241亿元，同比+5.8%，环比+29%；实现归母净利润1.46亿元，同比-23.5%，环比+24%；实现扣非归母净利润-0.02亿元。 点评：油服行业回暖，公司工作量提升，323年业绩大增2023年，布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，总体仍保持在中高价位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，上游投资增长助力全球油服景气度高企。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司主要专业工作量和队伍动用率均有不同程度提升，驱动公司23年业绩提升，营业总收入、归母净利润分别同比+8.4%、+23.8%。2023年公司经营活动产生的现金净额为人民币55.8亿元，同比增加净流入人民币13.8亿元。 加强市场开拓工作，新签合同额创“十三五”以来最好水平2023年，公司累计新签合同额824亿元，同比增长1.7%，创“十三五”以来最好水平。其中，中国石化集团公司市场新签合同额500亿元，同比减少0.8%；国内外部市场新签合同额157亿元，同比增长4.7%；海外市场新签合同额167亿元，同比增长7.1%。公司聚焦国内外市场形势变化，全力加强市场开拓，实现市场结构更加优化、风险管理更加受控，生产经营指标良好增长。 在中国石化内部市场，公司全面深化甲乙方一体化协同，统筹优化资源分配，加快推动投资释放，队伍动用率达88.7%，保持高效运行。在国内外部市场，开展市场分类定级，发展特色优势业务，大力拓展优质规模市场，包括国家管网市场新签59.8亿元、中石油市场新签31.7亿元、中海油市场新签17.9亿元，合计占国内外部市场的70%。 深化“一带一路”布局，海外市场取得新突破2023年，公司国际业务实现收入160.9亿元，较2022年同期的人民币130.1亿元增长23.6%，占公司23年营业收入的20.4%，同比提高2.4pct。公司抓住共建“一带一路”、行业持续回暖等战略机遇，聚力攻坚中东、南美、中亚等主力市场，纵深优化市场布局，在沙特、科威特、墨西哥、厄瓜多尔中标和新签一批优质长线项目，海外市场经营效益创历史新高。在沙特市场，公司首次进入探井服务市场，非常规领域市场份额持续扩大，新签5部探井日费钻机项目和2部非常规日费钻机项目，合同额分别为3.3亿美元和2.1亿美元。在科威特市场，公司续签18部钻修井机，合同额达1.8亿美元，其中9部为5+1年合同外的第8年延期，创KOC钻修井机合同期最长纪录。油服行业景气叠加母公司维持较高上游资本开支，公司有望持续受益国内方面，母公司中国石化积极响应油气增储上产“七年行动计划”，油气上游资本开支维持高位，23年实现上游资本开支778亿元，24年预计上游资本开支776亿元，中国石化上游资本开支维持高位将有力支持公司国内业务发展。 国际方面，国际油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据S&PGlobal预测，2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，Spears&Associates咨询公司预测，2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%，其中物探、钻井、完井、生产与设备工具板块的市场规模，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。随着行业形势改善，以及新装备投用、新技术应用、一体化项目推广，公司将获得更多服务机会，业绩有望继续增长。 “碳达峰”“碳中和”背景下，SCCUS排头兵未来可期碳中和背景下，发展CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。石化油服百万吨级CCUS项目，齐鲁石化-胜利油田CCUS项目于2022年8月29日全面建成投产，使公司成为A股第一家投产CCUS项目的上市公司。作为最早一批布局CCUS项目的企业，“三桶油”持续通过CCUS取得增油和减排双重收益，成果显著，石化油服是中国石化集团公司控股的大型油服，拥有超过60年的经营业绩和丰富的项目执行经验，将在CCUS大力发展的背景下持续受益。 盈利预测、估值与评级：国内外油服行业景气度持续高企，公司降本增效持续推进，有望实现盈利能力的持续增长。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为8.48、11.06、13.20亿元，对应的EPS分别为0.04、0.06、0.07元/股，维持对公司A股和H股的“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，成本波动风险。

事件： 公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 52.26亿元，同比减少 36.22%； 实现归母净利润 34.20亿元，同比减少 39.52%；实现扣非后归母净利润 35.75亿元，同比减少 37.25%。2023Q4，公司单季度实现营收 10.37亿元，同比减少 58.23%，环比减少 25.58%；实现归母净利润 4.51亿元，同比减少 69.69%，环比减少 52.11%。 点评： 氯化钾及碳酸锂价跌业绩承压，巨龙铜业投资收益持续大幅增长。2023年全年，公司氯化钾和碳酸锂业务营收分别为 32.2亿元和 19.8亿元，同比分别减少 16.2%和54.2%；氯化钾和碳酸锂的销售均价分别为 2486元/吨和 19.2万元/吨（均不含税），同比分别下跌 28.6%和 52.5%。由于氯化钾和碳酸锂产品价格的下降，2023年公司毛利率同比下降 16.8pct 至 65.2%。销售量方面，2023年公司氯化钾和碳酸锂销量分别为 129.34万吨和 1.03万吨，同比分别变动+17.4%和-3.7%。2023年公司参股公司巨龙铜业旗下巨龙铜矿产铜 15.4万吨，实现营收 102.35亿元，实现净利润42.11亿元。公司目前持有巨龙铜业 30.78%股权，2023年公司通过参股巨龙铜业取得投资收益 12.96亿元，同比增长 78.81%。2024年 2月，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获得有关部门核准，项目预计 2025年底建成投产。项目达产后，巨龙铜矿一二期合计年采选矿石量将超过 1亿吨，年矿产铜将达到 30-35万吨。 聚焦钾盐与锂盐主业，持续加大资源储备与产品产能。截至 2023年年底，公司拥有 200万吨/年氯化钾产能和 1万吨/年电池级碳酸锂产能。钾盐方面，2023年 2月，公司旗下两家孙公司及其合作方分别与老挝政府签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，协议约定的勘探特许经营区位于万象市塞塔尼县和巴俄县。预计协议涉及的两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计约 6亿吨，勘探完成后初步规划一期建设 200万吨/年氯化钾产能。锂盐方面，2023年 7月，公司参与认购的藏青基金控股的麻米措矿业旗下“麻米措盐湖矿区锂硼矿开采项目”获得环评批复，麻米措盐湖首期 5万吨碳酸锂项目预计于 2024年年底前建成投产。另外，藏青基金拟以 40.8亿元现金收购西藏金泰工贸所持有的的国能矿业 34%的股权。国能矿业目前拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区采矿权，矿区内锂、硼资源丰富。 发布“质量回报双提升”行动方案，23年拟现金分红超 25亿元。24年 3月 1日公司基于对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，其中强调“践行以投资者为本的理念，注重股东回报”。2022年公司共计派发现金股利 45.07亿元，占当期实现归母净利润的 79.71%。2023年上半年，公司向全体股东合计派发现金股利 12.56亿元。2023年年报中，公司再度宣布拟向全体股东每 10股派发现金股利 8元，对应现金分红总额将达到 12.56亿元。 至此，2023年全年公司拟派发现金股利 25.13亿元，占 2023年实现归母净利润的73.48%。 盈利预测、估值与评级：2023年由于氯化钾及碳酸锂产品价格下跌，公司业绩有所下滑。投资收益方面，得益于巨龙矿业铜矿产量的提升，公司投资收益显著增长。 考虑到氯化钾及碳酸锂价格的回落，我们下调公司 24-25年盈利预测，新增公司 26年盈利预测。预计 24-26年公司归母净利润分别为 25.15（下调 44.3%）/30.28（下调 49.9%）/43.69亿元。公司持续加大钾盐和锂盐的资源储备和产品产能，将为公司后续发展提供充足动能，维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及碳酸锂价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。