事件：4月 10日晚，公司发布 2022年年报。报告期内，公司实现营收 223.17亿元，同比增长 101.22%；实现归母净利润 57.14亿元，同比增长 158.77%；实现扣非后归母净利润 55.39亿元，同比增长 155.38%。22年 Q4公司实现营收 58.88亿元，同比增长 31.79%，环比减少 2.92%；实现归母净利润 13.54亿元，同比增长106.82%，环比减少 6.89%。 点评： 公司 22年业绩表现亮眼，锂电材料销量同比大增。2022年公司业绩大幅增长，其中营收的主力军锂电材料业务实现营收 208.22亿元，同比大增 113.94%，全年锂电材料的产销量分别为 43.9、43.1万吨，同比分别增长 95.5%、92.0%，其中电解液销量同比增长 122%。但是，由于锂电材料供需格局由紧张回归正常，22年以来整体价格呈现下降的态势，根据百川盈孚数据，22年 Q4电解液、溶质六氟磷酸锂的市场均价分别为 6.8、28.1万元/吨，环比变动+0.02%、+7.58%，较 22年高点（2月底）的 12、57.5万元/吨分别降低 43.6%、51.2%。22年该业务板块毛利率为 38.55%，同比增加 2.52个百分点。日化材料及特种化学品方面，2022年公司销量稳步增长，实现销售收入 11.35亿元，同比增长 3.02%，毛利率为 29.83%，同比减少 3.75个百分点。 锂电材料产业链一体化布局愈加完善，新增产能释放顺利。截至 2022年年底，公司现有锂电池材料产能 51.09万吨/年，在建产能 169.5万吨/年，在建产能中的年产 2万吨 LiFSI 项目已于 23年 3月底进入试生产阶段。与此同时，在循环经济体系的持续布局下，公司正极材料业务已于 22年开始放量，宜昌 30万吨/年磷酸铁项目一期已于 10月进入投料试生产阶段，现已稳定生产，22年磷酸铁销量同比增长71%。磷酸铁二期项目已基本完成桩基施工，2.5万吨/年磷酸铁锂正极材料项目已于 23年 3月开始试生产。另外，公司进军锂离子电池辅材领域，于 22年 6月正式发布 4种锂离子电池粘结剂和 PACK/模组用胶粘剂的新技术与新产品，并积极与各大电芯客户推进合作。公司还于 22年 11月公告披露收购东莞腾威 85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建。 日化材料及特种化学品业务发展稳定，持续深度绑定国内外大客户。日化材料及特种化学品方面，22年公司销量稳步增长，实现销售收入 11.35亿元，同比增长 3.02%。 截至 2022年底，公司现有日化材料及特种化学品产能 7.84万吨/年，产能利用率在50%-100%之间，在建产能 12.3万吨/年，包括年产 18.5万吨日用化工新材料项目和年产 6万吨日化基础材料项目（一期），后者已于近日进入试生产阶段，并已产出部分合格产品。22年公司在洗护领域持续深度绑定国内外大客户，积极配合大客户行进关键原材料的开发和供应。特种化学品方面，由于大宗原材料价格剧烈波动，市场整体低迷，公司采取积极的销售策略和渠道布局，并重点拓展工业有机硅和新能源领域。 盈利预测、估值与评级：公司锂电材料的再扩产有望进一步增厚业绩，但由于电解液供需格局扭转，价格处于下行的态势，我们下调公司 23-24年盈利预测，新增 25年的盈利预测，预计 23-25年公司归母净利润分别为 48.16（下调 26.8%）/60.79（下调 25.7%）/81.04亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。

事件： 公司发布 2022年年度报告，22年全年公司实现营业收入 240亿元，同比+30%，实现归母净利润 10.9亿元，同比+76%；其中 Q4单季度实现营业收入 37亿元，同比-45%、环比-48%，实现归母净利润 1.5亿元，同比+1294%、环比-50%。利润分配方案为每股派发现金红利 0.30元（含税）。 点评： 清洁能源业务积极稳健发展，22年业绩实现大幅增长：2022年公司营业收入同比大幅增长，主要系 LNG 价格同比大幅增长与 LPG 业务量价同比大幅增长所致。LNG、PNG 业务方面，2022年，受地缘政治等因素影响，欧洲天然气供需格局持续偏紧，国内外天然气中枢价格整体上行。根据国家统计局数据，22年我国液化天然气均价为 6828元/吨，同比+37%。在终端气价水平整体偏高大环境下，公司充分利用自身在资源池、LNG 船运、国际信用、专业能力等方面的优势，积极探索国际业务的稳定顺价模式，规避跨期风险敞口，通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国际、国内业务顺价能力，公司 22全年 LNG、PNG 等产品销量达 146万吨，同比-25%，实现销售收入 126亿元，同比+27%。 LPG 业务方面，2022年，公司在巩固民用气消费市场的基础上，强化在化工原料用气市场的布局与投入力度，化工原料气业务取得积极突破。在新项目拓展方面，公司与惠州市港口投资集团、惠州大亚湾石化工业区投资等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、惠州大亚湾石化工业区投资、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套 LPG 仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司 LPG 业务提供一体化配套服务。 公司 2022年度 LPG 产品销量达 198万吨，同比+11%，实现销售收入 104亿元，同比+33%。未来，随着下游需求进一步回暖，天然气价格中枢不断回落，公司发展空间广阔。 依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，公司盈利稳定性进一步增强：在能源服务业务方面，2022年，公司依托 LNG 船运、LNG 接收与仓储、LNG 槽运等业务与资产上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业业务，形成能源服务业务并重点推动。目前公司自主控制 8艘运输船，其中 4艘 LNG 船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘 LPG 船舶（2艘租赁，2艘在建），据公司测算，全部 LNG、LPG 船舶投运后，年周转能力预计达 400-500万吨。22全年公司能源物流业务实现营收 2.7亿元，实现毛利 0.98亿元，实现毛利率 36%。 在特种气体业务方面，公司通过延伸 LNG 业务产业链，将内蒙森泰 BOG 提氦项目由点到面拓展为氦气业务，公司高纯度氦气设计产能为 36万方/年，全年氦气产量约 18万方。同时，公司根据氢能行业发展现状及未来前景，确定了氢气业务的短中长期发展规划，与巨正源和国鸿氢能开展合作，利用自身原料气开展“天然气重整制氢”业务，并以此为基础积极向电子特气等领域拓展，形成特种气体业务，拓展公司新利润增长点。公司能源服务与特种气体业务，和主营的清洁能源业务共同形成“一主两翼”发展格局，在发挥业务协同性的同时，进行针对性的资源投入和重点布局，可以有效提升公司整体发展质量，公司盈利稳定性有望进一步增强。 打造“海气+陆气”双气源，有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略：2022年度，公司积极推进“上陆地、到终端、出华南”的 LNG 业务发展战略，把陆气资源整合放在优先位置，通过外延式并购方式推进优质资产布局，并取得积极进展。2022年 11月 30日，森泰能源 100%股权已变更登记至公司名下，成为公司的全资子公司，森泰能源全年实现营业收入 31亿元，实现归母净利润 3亿元。2022年 6月，公司成为华油中蓝第一大股东，森泰能源与华油中蓝二者共有近 100万吨/年陆上 LNG 产能，公司将在“陆气资源”方面获得重要支点。 2022年 10月 21日，公司与中国油气控股签署了《重组意向协议》，拟参与中国油气控股重组获得煤层气资源。未来，公司将正式形成“海气+陆气”双气源格局，有效降低单一气源对经营活动可能造成的波动；其次，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域，走出华南市场；再次，上市公司将借此优势快速切入到 LNG 汽车加气市场，有效扩展终端应用领域，大大提升了公司的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司“上陆地、到终端、出华南”战略不断推进，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，培育新业绩增长点，未来发展动能强劲。因此我们维持公司 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测。预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 12.57、15.18、18.03亿元，折算 EPS 分别为 2.01、2.43、2.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，研发风险，新产品市场拓展不及预期。

事件：3 月2 日晚，公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收125.9 亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0 亿元，同比增长47.2%；实现扣非后归母净利润38.4 亿元，同比增长49.6%。2022Q4 公司实现营收33.1 亿元， 同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7 亿元，同比减少19.5%， 环比减少35.8%。 22 年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅增长。22 年公司业绩同比大幅增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP 烟膜、BOPP 平膜及锂电池隔离膜产品）销量达10.3 万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5 亿元， 占总营业收入的89.4%，毛利率维持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜产能，现有产能70 亿平方米，位于全球首位。截至22 年底，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与Celgard 合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23 年逐步形成产能。另外，BOPP 薄膜业务方面，截至22 年底，红塔塑胶年产7 万吨BOPP 薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随着公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。 锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长。近年来新能源汽车和储能领域市场高速发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，截至22 年底，中国锂电隔膜出货量124 亿平米， 同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的快速增长，将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22 年公司隔膜产能和出货量排名全球第一，产品品类丰富达180 种，有望充分受益于行业高景气。 公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22 年，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023 年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。 盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司盈利能力可能有一定程度下滑， 我们下调公司2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%） /95.03 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

乘政策东风，电子雷管市场空间广阔。电子雷管即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。近年国家发布多项促进政策，其中《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》， 要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。从替代率来看，2022 年1-10 月，我国电子雷管渗透率为35%，电子雷管市场仍具备成长空间。据我们测算，2024 年我国电子雷管行业市场空间有望达150 亿元。 电子雷管加速渗透，多家上市公司布局。以2022 年7 月为拐点，电子雷管对传统工业雷管替代明显加速。2022 年7 月，伴随政策规定的停产时限到来，我国工业雷管月度产量由2022 年6 月的1.19 亿发下滑至7 月的0.44 亿发，电子雷管单月产量渗透率由此前2022 年3 月-6 月的约20%，迅速提升至2022 年7 月的61%，至2022 年10 月，进一步提升至84%。当前雅化集团、保利联合、壶化股份、南岭民爆、金奥博等多家上市公司均对电子雷管进行了布局。 电子雷管许可产能8522 万发，公司业绩有望逐步释放。公司现有电子雷管许可产能8522 万发，同时保留4000 万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。产能建设方面，目前第一期产线改造已通过验收正式投产或通过试生产条件考核的设计产能约为4500 万发，第二期产线改造预计于2023H1 投产。截至2022 年6 月底，公司已生产电子雷管520 多万发，比去年同期增长约257%，2022Q3 产销量亦均同比提升。此外，公司旗下公司山东圣世达、泰山民爆分别于2022 年9 月、2022 年10 月取得了煤矿许用数码电子雷管安标。 民爆智能装备龙头，军工及其他装备领域拓展顺利。公司专注工业机器人核心控制技术，智能装备产品应用领域已由民爆行业拓展至多个行业。军工装备订单有序推进。截至2022 年6 月公告，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。同时，公司的智能装备产线业务在化工、食品、电气用纸等民用领域亦不断取得突破。 盈利预测、估值与评级：金奥博作为民爆智能装备龙头，布局民爆一体化，电子雷管产线建设、产品放量有望带动公司业绩释放；此外，智能装备业务成功切入军工等领域，打开成长上限。我们维持2022-2024 年归母净利润预测0.97 亿元、3.38 亿元、4.19 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.97 元、1.21 元，对应PE 分别为40x、11x、9x。维持“买入”评级。 风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，电子雷管产线投产进度推迟风险，军工市场开拓不达预期风险

事件：2022年 11月 10日，公司发布公告称，中国石化集团与中国石油集团于2022年 11月 10日签署了无偿划转协议，拟由国务院国资委批准通过国有股份无偿划转方式将中国石化集团持有的公司 21.37亿股 A 股股份（约占公司总股本的 1.77%，以公司公告日总股本计算）划转给中国石油集团。 点评： 签署框架协议，“两桶油”加强战略合作。2021年 12月 1日，中国石油与中国石化在京签署战略合作框架协议。双方共同承担国家油气安全保障重要任务，将为保障国家能源安全作出新贡献，同时以协议签署为契机，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作。中国石油与中国石化共同承担国家油气安全保障重要任务，分别在上游油气资源和下游化工领域占据国内主导地位，并在新能源领域均有重要战略布局。在国际地缘政治复杂的大背景下，中石油与中石化的战略合作，有助于发挥各自优势，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作，共同开启高质量发展新征程。 股权划转深化合作，强强联合共筑发展新篇章。在两大集团战略合作深化的背景下，2022年 9月，中国石油集团将下属股份公司 18.3亿股无偿划转给中国石化集团，我们认为本次中国石化集团对中国石油集团的股权划转是继中国石油与中国石化签署战略合作框架协议、中国石油集团向中国石化集团划转股权之后的又一关键节点，有助于两大集团在油气及能源保障领域的合作实质性落地。 能源转型和能源安全背景下，“两桶油”增储上产、新能源转型工作有望加速推进。尽管我国已成为世界第二大石油消费国和世界第三大天然气消费国，但我国原油、天然气对外依赖度极高，中国石化与中国石油战略合作持续深化，是我国能源安全把控迈出的重要一步，增储上产有望迎来政策加码，推动油气储量、产量进一步上行。在碳达峰、碳中和的战略目标下，全球将逐步进入新能源时代，油气消费比例将持续下滑，油气企业转型为大势所趋。中国石化与中国石油战略合作持续深化落地，表明了其积极拥抱碳中和的决心，依靠资本优势与技术优势加速向氢能、光伏等新能源领域转型。 盈利预测、估值与评级：我们继续看好公司作为国内石化化工龙头的核心竞争力，未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，长期成长前景广阔。我们维持公司盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 734/754/778亿元，对应的 EPS 分别为 0.61/0.62/0.64元/股，维持 A+H 股“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入135亿元，同比-0.5%，归母净利润1.92亿元，同比-56.4%；其中Q3单季度实现营业收入39.4亿元，同比-4.2%、环比-18.2%，归母净利润-0.36亿元，同比减少1.4亿元、环比减少1.7亿元。 点评：需求疲软叠加成本上行，公司QQ33业绩承压：2022年Q3公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别为2261元/吨、5709元/吨、6372.6元/吨、2886元/吨、7129.5元/吨、641.6元/吨，分别同比+21.4%、-9.8%、-1.75%、+107%、+32%、-17%，分别环比-16%、-23.7%、-10.6%、-5.4%、-24.4%、-17%。原材料方面，煤炭、工业盐、动力电22年Q3采购价格分别同比+36.72%、+54.89%、+24.86%。2022年第三季度以来，公司主营产品需求较弱，聚氯乙烯出口下降，主营产品价格均环比下跌，同时原材料价格大幅上涨，致公司Q3业绩下滑。 正元二期项目稳步推进，布局氢能产业链前景广阔：目前公司拥有尿素产能232万吨、聚氯乙烯产能30万吨、烯烃产能30万吨、烧碱产能40万吨、双氧水产能25万吨和甲醇产能40万吨。此外，正元二期项目规划新增合成氨40万吨/年（30万吨用于生产尿素，10万吨作为商品氨销售），尿素52万吨/年，氢气4.32亿立方米/年。目前正元二期项目已完成总体设计、项目前期手续完善、桩基的试桩、现场四通一平工作，预计2024年底完工。公司长期布局氢能源领域，拥有多个子公司，包括正元氢能，阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。正元二期项目建成后，公司氢气年产能将达到6.48亿立方米，有望成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级：需求较弱叠加成本上行，公司盈利承压，因此我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为2.03（下调63%）/2.35（下调62%）/2.73（下调59%）亿元，折合EPS分别为0.09/0.10/0.11元。公司尿素产能稳步扩张，布局氢能产业链前景广阔，因此我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布 2022年三季度报告，22年前三季度公司实现营业收入 1066亿元，同比+34%；实现归母净利润 32亿元，同比-12%，实现核心利润 40亿元，同比+38%。其中 Q3单季度实现营业收入 335亿元，同比+20%；实现归母净利润 15亿元，同比+13%，实现核心利润 16亿元，同比+37%。 点评： 直销气、煤炭业务量价齐升，Q3核心利润同比大幅增长：22年前三季度公司实现天然气总销售量 266.36亿方，其中零售气、直销气销售量分别为 188.32亿方、27.54亿方，同比分别+4.4%、+5.2%；22年前三季度公司直销气、零售气价差分别为 0.41元/方，0.51元/方，同比分别+0%，+86%。煤炭业务方面，22年前三季度公司煤炭销量累计达 393万吨，同比增长 46.1%，22年前三季度，煤炭价格同比+81%。直销气、煤炭业务量价齐升，带动公司 Q3核心利润同比大幅增长。 舟山 LNG 三期稳步推进，公司业绩未来可期：2022年 10月 29日，公司发布公告称控股子公司新奥舟山拟投资建设舟山 LNG三期项目，计划总投资 38亿元。 舟山接收站为首个国家能源局核准的由民营企业投资、建设和管理的大型 LNG接收站，舟山项目一期、二期建成投运后已具备 LNG 处理能力 800万吨/年，舟山接收站配套的外输管道已与浙江省管网连通，年最大输气能力可超过 120亿立方米，三期建成后，接收站处理能力有望达到 1000万吨/年，公司天然气市场份额有望稳步提升。 统筹布局优化资源结构，长协增储提高成本竞争力：截至 22年 Q3，公司统筹获取各地非常规资源 300万方/日，自有液厂生产 4亿方/年，累计签订长约资源达 714万吨。2021年 10月，公司与切尼尔能源签署为期 13年的 LNG 长协，从 2022年 7月起每年供应 90万吨 LNG；2022年 1月，公司与俄罗斯诺瓦泰克签订 60万吨/年的 LNG 长协，协议于 2025年执行，合约期限 11年，长协价格与布伦特原油挂钩； 2022年 3月，公司与 Energy Transfer LP 公司签署 270万吨/年的 LNG 长协，预计 2026年开始执行，项目期限 20年，长协价格与 HenryHub 挂钩。2022年 4月，公司与 NextDecade 签署 150万吨/年的 LNG 长约，预计 2026年开始执行，项目期限 20年。22年以来，公司稳步提升长约资源储备，通过多元化交付分散价格风险，提高公司资源池弹性。 盈利预测、估值与评级：公司直销气、泛能业务快速发展，各业务板块不断发力，因此我们维持 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司净利润分别为47.11/55.77/64.02亿元，折合 EPS 分别为 1.52/1.80/2.07元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动影响毛利的风险；天然气需求不及预期或下降的风险。

事件：公司发布 2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入 128亿元，同比-11%，实现归母净利润 2.2亿元，同比-77%；其中 Q3单季度实现营业收入 44亿元，同比+2%、环比+8%，实现归母净利润 1.05亿元，同比-32%、环比-48%。 点评： 商用车需求疲软，Q3业绩承压下跌：22年 Q3公司轮胎销量 1662万条，同比+8%，环比+23%；轮胎平均单价 258元/条，同比-6%，环比-13%。根据公司公告，22Q3我国乘用车市场已恢复到正常状态，22Q3市场销量同比+37%，环比+38%；商用车市场依然相对低迷，22Q3市场销量同比-11%，环比+6%。受市场需求结构影响，低单价乘用胎占比增加，高单价载重胎占比减少，轮胎销售单价下行。同时，受原材料价格波动影响，22Q3主要原材料综合采购成本环比-6%，同比+1.4%，原材料成本同比小幅上升。此外，根据搜航网数据，22Q3中国至美东海运费 8953美元/FEU，同比-53%，环比-42%，海运费回落有利于海外市场需求恢复。商用车产品需求疲软，致公司 Q3盈利能力下滑，业绩承压。 “7+5”战略布局稳步推进，公司未来发展可期：公司正在实施全球“7+5”产能布局。公司坚持国际化战略，积极推动国内、海外两个市场发展，是轮胎行业唯一一家实现国内与海外、配套与替换“四条腿走路”的轮胎企业。根据公司公告，公司的塞尔维亚项目目前已与中国中交签订合作协议，预计 2023Q1一期全钢 120万套项目全部达产，半钢项目预计 23Q2试产，23年底可形成 600万产能规模。伴随着“7+5”国际化战略布局稳步推进，公司未来发展可期。 新能源汽车销量快速增长，公司作为轮胎龙头将持续受益：我国新能源汽车需求快速增长，根据中国汽车工业协会数据，2022Q3新能源汽车销量达 197万辆，环比+47%。在终端需求的带动下，公司新能源汽车轮胎销量增长。22年前三季度公司新能源轮胎配套量超过 400万条，同比增长超 90%，已超过 21年全年总量，目前是比亚迪第一大轮胎供应商。公司预计今年全年新能源轮胎配套量突破600万条，新能源轮胎配套整体市占率达到 30%。新能源汽车景气上行将推动轮胎需求回暖，公司作为轮胎生产龙头企业，将持续受益。 盈利预测、估值与评级：商用车产品需求低迷，公司盈利能力下降，因此我们下调公司盈利预测，预计 22-24年公司净利润分别为 4.34（下调 62%）/11.63（下调 5%）/13.59（下调 2%）亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.79/0.92元。公司“7+5”战略稳步推进，国内外产能规模和配套市场有较大优势，叠加新能源汽车景气上行，未来发展空间广阔，我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；原材料价格波动。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 467亿元，同比+16.2%；实现归母净利润 15.8亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润 11.3亿元，同比-19%。其中 Q3单季度公司实现营收 164.7亿元，同比+17%，环比-0.02%； 实现归母净利润-0.59亿元，同比下滑 3.4亿元，环比下滑 10亿元。 点评： 主营产品价差收窄，22Q3业绩承压下跌：2022年Q3，PTA、涤纶长丝DTY均价分别为6239元/吨、9444元/吨，分别同比+23%、+3.4%，分别环比-6.3%、-3.1%；价差分别为617元/吨、2297元/吨，分别同比+56元/吨、-289元/吨，分别环比+257元/吨、+224元/吨。EVA方面，由于三季度硅料价格创新高，抑制下游的光伏装机需求，EVA三季度景气下行。此外，由于炼化项目开车备料，用于新项目建设的流动资金借款增加，利息费用增加，三季度期间费用同比增加10.44亿元。综合来看，受原材料价格仍处于高位影响，叠加下游需求疲软，公司主营产品价差收窄，Q3业绩承压下跌。 大炼化、新能源新材料项目稳步推进，EVA布局持续加码：2022年以来，公司稳步推进大炼化、POE项目，2023年-2024年新项目持续规划建设。2022年：1）大炼化方面，1600万吨/年一体化项目已进入芳烃装置投料开车阶段，计划22年11月中下旬乙烯裂解装置开车，完成全流程的打通；2）POE方面，800吨POE中试项目已于2022年9月27日产出合格产品，项目一次性开车成功。公司未来远期规划50万吨规模，一期规划20或30万吨，配套10万吨α烯烃。2023年：1）公司已有78万吨丙烯腈产能，计划于2023年新增26万吨，实现丙烯腈总产能百万吨；2）长丝方面，50万吨涤纶长丝、25万吨再生纤维计划于2023年投产；3）15万吨二氧化碳加氢制甲醇示范项目，计划2023年年中投产。2024年：1）70万吨/年EVA项目，包括三套20万吨/年管式法光伏级EVA装置，一套10万吨/年釜式法高端热熔胶级EVA装置，以及一套5万吨/年高端共聚物EnBA装置，于2022年9月开工，预计2024年底投产，2025年内完成新增产能全部投放；2）百万吨可降解材料一期，包括34万吨/年顺酐装置、30万吨/年BDO装置、18万吨/年PBAT，预计2024年投产。 GDR、绿色债券相继获批，公司加速海内外融资步伐：根据公司公告，公司于2022年10月29日获瑞士证券交易监管局批准，同意公司发行GDR在满足惯例性条件后在瑞士证券交易所上市，计划发行GDR数量对应新发行的A股数量上限不超过总股本7%，即4.35亿股。GDR发行上市有望提升业务的国际化水平，实现海外市场快速融资，助力公司持续推进全球战略布局。此外，公司于2022年10月15日获中国证券监督管理委员会批复，同意公司公开发行面值总额不超过30亿元绿色科技创新公司债券注册申请。公司通过拓宽海内外融资渠道，维持财务状态稳健，持续积极推进项目进展。 盈利预测、估值与评级：高油价叠加需求疲软背景下，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年的公司净利润分别为 23.51（下调 61%）/99.06（下调 13%）/121.9（下调 15%）亿元，对应 EPS 为 0.38/1.59/1.96元。公司布局大炼化、新能源材料等多个在建项目稳步推进，公司未来成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。

事件：公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入 181亿元，同比+18%；实现归母净利润 32亿元，同比-17%。2022Q3单季，公司实现营业总收入 56亿元，同比+3.6%，环比-11%；实现归母净利润 9.07亿元，同比-35%，环比-25%。 点评： 需求下行钛白粉价差收窄，公司钛白粉业务盈利能力承压2022Q3，国内钛白粉市场受下游地产等行业开工不足影响，需求下行，而地缘政治危机和全球通胀推动下，原辅材料价格仍位于较高位置，挤压公司盈利能力。 根据 Wind 数据，2022Q3金红石型钛白粉均价为 17155元/吨，同比-12.8%，环比-12.7%；钛精矿、硫酸均价分别为 2165、280元/吨，同比分别-7.9%、-56.6%，环比分别-4.9%、-68.6%。2022Q3公司氯化法钛白粉平均报价为 19820元/吨，同比-13%，环比-13%；四氯化钛、石油焦均价分别为 8158、2215元/吨，同比分别+2%、+43%，环比分别-4%、-5%。2022Q3，硫酸法、氯化法钛白粉价差分别同比-7.2%、-26%，分别环比-1.7%、-21%。钛白粉价差收窄，公司钛白粉盈利能力承压。 深入布局钛产业链，巩固龙头优势钛白粉方面，公司现有钛白粉产能 111万吨，位居国内第一，世界第三。公司于 2020年定增募投建设云南新立年产 20万吨氯化法钛白粉项目，第一条线 10万吨/年已建成并投产，第二条线 10万吨/年预计于 2022年 12月投产，预计 2022年底公司钛白粉产能将达 131万吨，钛白粉行业龙头地位进一步巩固。 钛白粉配套原料方面，公司于 2022年 10月 18日公告称，投资建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用生产 40万吨合成金红石项目，项目投资 40亿元，预计建设 31个月。项目建成后，可有效解决金昌市氯碱废电石渣和冶炼副产硫酸资源过剩难处理的问题，同时合成金红石可以作为公司钛白粉原料，与公司现有钛产业形成良好的协同效应。 钛矿方面，公司 700万吨绿色高效选矿项目将于 2023年投产，投产后公司将新增处理原矿能力 700万吨/年，新增铁精矿 160万吨/年、钛精矿 40万吨/年、硫钴精矿 1.5万吨/年。“十四五”期间，公司计划与澳洲东锆整合年产 100万吨钛锆重矿物的海滨钛锆砂矿项目，钛矿自给率将提升至 70%。 海绵钛方面，2022年上半年公司已经具备 5万吨/年海绵钛产能，目前月产量接近 4000吨。2023年底公司在甘肃金昌的年产 3万吨转子级海绵钛技术提升改造项目（二期）1.5万吨和云南禄丰的年产 3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目（二期）1.5万吨将建成投产，届时公司将具备 8万吨/年的海绵钛产能。公司钛产业链龙头优势将进一步巩固。 新能源材料项目投产迅速，助力公司长远发展2022H1，公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线建成投产，公司新增磷酸铁产能 5万吨，磷酸铁锂产能 5万吨，石墨负极产能 2.5万吨。 截至 2022年 10月，公司 5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂产能爬坡迅速，9月磷酸铁月产量超 3000吨，至 10月磷酸铁、磷酸铁锂均已实现达标达产。 公司预计 2022年四季度新增 5万吨石墨负极、5万吨磷酸铁锂产能。公司在建新能源材料项目将于 2023年全部投产，届时将形成磷酸铁产能 35万吨、磷酸铁锂产能 35万吨、石墨负极产能 30万吨。公司新能源项目投产顺利，产品均已得到客户的认可和信任，产销状况良好，公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，长期有望打开第二成长曲线。 前瞻布局钒产业链，拥抱新兴产业钒电池长时储能空间广阔，由于光伏、风电等将带动储能行业高速发展，钒电池有望进入快速发展期，从而带动五氧化二钒需求的增长。公司现有废酸提取五氧化二钒产能 800万吨/年，为充分利用钒钛磁铁矿中的钒资源，公司投资建设钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产 3万吨五氧化二钒创新示范工程，一期 1.5万吨预计 2023年底建成投产，二期 1.5万吨预计 2024年底投产。公司前瞻性布局钒产业链，充分利用钒矿资源的同时，在新兴产业链上将具备一定的先发优势，从而充分享受钒产业未来发展的成果。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 5.19亿元，同比增长 72.80%；实现归母净利润 3.20亿元，同比增加 120.84%；实现扣非后归母净利润 2.96亿元，同比增加 118.49%。其中 2022Q3公司实现营收 2.04亿元，同比增加 105.55%，环比增加 43.56%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增加 165.11%，环比增加 44.36%。 碳纤维及碳纤维织物销量增长，22Q3公司业绩大增。受益于碳纤维及碳纤维织物销量增长，22Q3公司业绩大幅增长。与此同时，公司的毛利润率维持高位，22Q3的销售毛利率为 77.97%，同环比分别变动+2.9/-0.32个 pct。公司的研发实力较强，并按照“探索一代、预研一代、研制一代、批产一代”的研制思路，持续加强新产品的研发力度，22年前三季度公司的研发费用为 0.25亿元，同比略降 6.91%。另外，公司不断提高原丝转化率和设备完好率，并通过百吨线与千吨线一体化管理提高生产组织效率。另外，公司将基础研究储备与客户工程应用、共性技术研究与个性化订制紧密结合，为新领域的应用开拓奠定了扎实技术与工程化基础。 紧密围绕生产保供和三期项目建设两大主线，提速三期项目的建设。22年 1月 26日，公司定增募投三期项目，拟募集资金 16.5亿元建设高性能碳纤维及织物产品项目，项目总投资 18.67亿元，用于建设聚丙烯腈原丝生产线、氧化碳化线、碳纤维织物车间及相关配套实施，项目建成后具有年产 1500吨（12K）或 400吨（3K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力，建设期为 4年，预计在第 5年达产 50%、第6年达产 100%。当下，公司面临保交任务和三期项目建设的双重压力，土建工程施工已完成 95%，设备订货合同签订率已超 95%。 股权激励计划确保团队核心骨干稳定性，助力公司实现经营目标。22年 10月 13日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象限制性股票 109.18万股，占当前总股本的 0.25%，其中首次授予 80%，预留 20%，首次授予的授予价为 23.36元/股。本计划的主要激励对象共 13人，包括公司高级管理人员、中层管理人员及业务骨干。本计划的考核设定了目标值和触发值两种条件，并以 21年为基准，以 22-25年期间的营收和净利润作为考核指标，四年的解禁触发值 分 别 为 营 业 收 入 增 长 率 不 低 于 65%/240%/290%/350% ， 净 利 润 不 低 于105%/235%/330%/440%。推行股权激励有助于进一步建立、健全长效激励和约束机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司实现发展战略和经营目标。 公司高性能碳纤维主要用于航空航天领域，保障国家安全发展。高性能碳纤维是航空航天、国防军工等国家安全领域必不可少的战略新兴材料，因此长期被美日为首的发达国家所垄断和禁运。目前我国碳纤维行业仍处于初期阶段，与国外仍存在较大技术差距，能够掌握高性能碳纤维研发核心技术并能够实现稳定、成本可控的规模化生产的企业较少，无法满足航空航天等高端产业的规模化应用需求。公司现已具备高强型 ZT7、ZT8、ZT9系列和高模型 M40J 级、M40X 级石墨纤维工程产业化能力，其中 ZT7系列产品已正式进入稳定的批量生产阶段，打破了国外对高性能碳纤维的封锁和限制。公司现已成为国内航空航天领域 ZT7系列碳纤维产品的批量稳定供应商。未来，公司将通过自有核心技术改进 ZT9系列高强度碳纤维产品性能，攻关 M65J 级高模量石墨纤维等新一代国产碳纤维批量稳定制备技术，同时扩充高性能碳纤维产能，有助于满足航空航天等领域的战略需求，解决我国“卡脖子”问题，为我国关键领域的自主可控做出贡献，保障安全发展。 盈利预测、估值与评级：公司是我国高性能碳纤维领域的领军企业，现已为国内航空航天领域批量稳定供应相关产品，此次的股权激励计划确保了团队核心骨干的稳定性。考虑到公司的新增产能建设进展顺利，我们维持公司 22-24年盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 4.69/6.52/8.45亿元，我们看好未来公司在高性能碳纤维领域的持续突破，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入 230亿元，同比+26%；实现归母净利润 55亿元，同比-1.38%。2022Q3单季，公司实现营业收入 65亿元，同比-2.2%，环比-23%；实现归母净利润 10亿元，同比-43%，环比-51%。 点评： 主营产品需求不振景气下行，价差收窄 Q3业绩环比下滑2022Q3，公司主营产品需求承压，除 DMC 外主营产品价格均环比下滑。根据Wind 及隆众数据，2022Q3，尿素、DMF、醋酸、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为 2494、110 13、3447、10061、9588、4195、7153、67 14、12661元/吨，同比分别-7%、-25%、-46%、+13%、-11%、-21%、-51%、-21%、-16%，环比分别-20%、-18%、-26%、-12%、-20%、-14%、-25%、+30%、-12%。22Q3公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料销售均价环比分别-21%、-13%、-28%、-10%。 2022Q3，受国际能源价格位于高位和大宗商品通胀影响，大宗化工原料价格仍位于高位，根据 Wind 及隆众数据，2022Q3，公司主要原材料煤、纯苯、乙烯均价分别为 1249、8340、7261元/吨，同比分别+34%、+4%、-7%，环比分别+4%、-9%、-12%。原材料价格高企叠加产品需求下行，22Q3公司主营产品价差下滑，尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环已酮、己二酸平均价差分别为 762、58 12、995、916、-2970、77元/吨，同比分别-176、-4237、-3164、-1716、-2050、-6453元/吨，环比分别-540，-2271，-1134，-703，-1344，-1452元/吨。价差下滑使公司盈利能力走弱，Q3业绩环比下滑。 产品销量稳中有升，新材料收入占比环比增加2022前三季度，公司发挥“一头多线”联产优势，根据市场需求灵活调整产量，分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物 206、36、43万吨，同比分别+17%、-17%、-0.5%。2022Q3单季，公司分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物 73、10.6、15万吨，同比分别+41%、-25%、+2%，环比分别+2%、-17%、-2%。2022Q3公司新材料产能利用率环比下降，2022Q1、Q2、Q3分别销售新材料相关产品 41、48、43万吨，新材料销量 Q3环比-10%。公司新材料板块收入占比环比上升，2022年Q1、Q2、Q3公司新材料板块收入占比分别为 49.5%、51.6%、52.4%。 新材料、新能源项目布局深化，尼龙 6项目进入试生产阶段2021年以来，公司产业链开始向新材料、新能源领域延伸，先后通过己内酰胺-PA6项目和 DMC 技改项目切入新材料、新能源行业，形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域，最后延至新材料、新能源产品的全产业链。2022年 9月，20万吨/年尼龙 6装置顺利打通全流程，产出合格产品，进入试产阶段，公司己内酰胺产业链延伸布局完成，未来将进一步增厚己内酰胺业务条线的业绩。 公司目前在建项目包括德州基地 PBAT 项目、高端溶剂项目，荆州基地合成气综合利用项目、绿色新能源材料项目等，预计于 2023-2024年陆续投产。公司新建项目将充分利用公司低成本的合成气平台，投产后有望丰富公司产品条线，扩大盈利能力。

事件：10月 30日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 181.29亿元，同比增长 36.14%；实现归母净利润 28.67亿元，同比增长79.08%；实现扣非后归母净利润 28.75亿元，同比增长 81.34%。2022Q3，公司单季度实现营收 47.85亿元，同比下滑 0.33%，环比下滑 30.05%；实现归母净利润 5.34亿元，同比下滑 29.44%，环比下滑 51.83%。 22Q1-Q3农药原药及制剂价格高涨，公司业绩同比大增。2022年前三季度，受益于农药原药及制剂价格的大幅上涨，公司整体业绩同比取得较高增速。而有机硅方面则因为下游需求的减弱，公司有机硅相关业务营收基本持平，但考虑到上游原材料成本的上行，我们预计公司有机硅盈利能力同比持平或下滑。从实际业务数据来看，2022年前三季度，公司农药原药及制剂合计实现销售额 62.16亿元，同比增长 70.9%，其中公司原药及制剂销量同比分别变动+21.0%和-22.6%，原药及制剂价格同比分别大涨 70.7%和 99.4%。有机硅方面，22Q1-Q3公司环体硅氧烷、硅氧烷中间体及有机硅硅橡胶合计实现销售额 45.76亿元，同比小幅增长 1.71%，三大有机硅主要产品销售量分别同比变动-11.5%、-3.4%、+0.3%，价格分别同比变动+14.3%、-2.4%、+8.4%。盈利能力方面，受益于产品价格的走高，2022年前三季度毛利率提升至 25.51%，同比提升 3.43pct。 拟定增募集 18亿元资金，提升高附加值硅基材料产能布局。2022年 5月公司发布定增预案，拟向包括控股股东传化集团全资子公司传化化学在内的特定投资者定向增发募集不超过 18亿元资金。募集资金将主要用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（投资额 16.6亿元，使用募集资金 12亿元）和 35600吨/年高纯聚硅氧烷项目（投资额 3.1亿元，使用募集资金 3.0亿元）。上述项目的建成将提高公司功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料的供货能力，进一步使得公司硅基材料业务布局向下游深化，在拓宽其应用场景的同时，再度增强硅基材料业务整体的盈利能力。 盈利预测、估值与评级：受益于农药原药及制剂价格同比大幅增长，2022年前三季度公司业绩取得较大增长。我们认为后续农药行业仍将维持高景气，外加有机硅下游需求的复苏，有机硅业务的盈利能力也将取得好转。我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 31.75（上调 21.2%）/34.09（上调 20.0%）/37.19亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：公司发布 2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入 472亿元，同比-6%，实现归母净利润 19亿元，同比-69%；其中 Q3单季度实现营业收入173亿元，同比-14%、环比+2.8%，实现归母净利润-3.7亿元，同比-24亿、环比-12亿。 点评： 主营产品价差收窄，公司 Q3业绩承压：22年 Q3，公司主要产品价格环比均有所下降，PTA、POY、DTY、FDY、涤纶短纤均价分别为 6305元/吨、8131元/吨、9444元/吨、9053元/吨、7824元/吨，同比分别+23%、+7%、+3%、+6%、+10%，环比分别-6%、-4%、-3%、-3%、-6%，价差分别为 617元/吨、1135元/吨、2297元/吨、1951元/吨、863元/吨，同比分别+56元/吨、-65元/吨、-289元/吨、-131元/吨、+74元/吨，环比分别+257元/吨、+205元/吨、+224元/吨、+204元/吨、+21元/吨。受冬季服装需求回暖影响，公司 Q3主营产品销量回升，Q3公司 POY、FDY、DTY 销量分别为 154万吨、30万吨、21万吨，同比分别+8%、+20%、+4%，环比分别+8%、+20%、+4%。公司主营产品价差收窄，致公司 Q3盈利能力下降，业绩承压下滑。 PTA 和聚酯产能持续扩张，公司未来成长可期：在 PTA 产能方面，嘉通能源一期 250万吨 PTA 装置预计将于 2022年四季度投产。同时，根据公司 22年中报规划，22年下半年、2023年上半年公司南通生产基地计划完成两套 250万吨最新英伟达技术 PTA 投产，届时公司将拥有近 1000万吨 PTA 产能，实现 PTA 原料的基本自给。在聚酯产能方面，22年 9月 26日，公司参股的浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产 26万吨聚碳酸酯装置投料成功，已顺利产出合格产品，Q3公司获浙石化现金分红 10亿元。公司深耕聚酯领域，不断增强其产业链一体化规模优势，其行业龙头地位有望进一步稳固，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级：受主营产品价差收窄影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调 22-24年盈利预测，预计 22-24年公司净利润分别为 23.60（下调 55%）/46.92（下调 34%）/63.25（下调 36%）亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.95/2.62元。公司产能有序扩张，成长动能充足，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品需求下滑风险，油价大幅波动，宏观经济下行风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 38.0亿元，同比增长 47.2%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增加 38.4%；实现扣非后归母净利润 4.8亿元，同比增加 62.9%。其中 2022Q3公司实现营收 9.9亿元，同比增加 59.0%，环比减少 38.4%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增加 22.7%，环比减少 45.7%。 三季度为农药传统销售淡季，22Q3公司业绩同比增长环比下降。受益于农药的价量齐升，22Q3公司业绩同比增长，但 22年 8月，公司全资子公司山东海利尔发生的安全事故，对公司生产经营业绩造成了一定影响，叠加三季度是农药的传统销售淡季，22Q3公司业绩环比下降。销量方面，22Q3公司农药的销量为1.17万吨，环比减少 26.1%，但同比增加 64.5%；肥料的销量为 961.26吨，同环比分别减少 49.9%、61.2%。销售单价方面，22Q3农药价格环比有所回落，公司农药的平均售价为 8.22元/吨，同环比分别减少 2.1%、17.9%；肥料价格环比上涨，公司肥料的平均售价 1.15元/吨，同环比分别增加 27.7%、61.3%。 成本端，2022年前三季度公司主要原材料产品价格持续波动，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯同比分别变动-21.08%、+13.91%、+49.03%、+107.29%、-59.42%。另外，公司持续加大研发投入，2022年前三季度公司的研发费用同比上涨 51.2%至 1.60亿元。 农药一体化产业链布局进展良好，制剂和原药产品登记布局完善。公司不断深化原药和中间体、制剂一体化战略。22年 6月，公司青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，青岛恒宁二期项目进入建设阶段。山东海利尔还将新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目，主要包括年产 3000吨丙硫菌唑原药产品。另外，公司还不断加强对国外市场的开拓力度，通过多品种、多市场以对冲市场变化带来的不利影响。与此同时，公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，截至 22H1，公司拥有 238个农药登记证和 7个肥料登记证，广泛涵盖了杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂和原药以及含氨基酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料。 盈利预测、估值与评级：公司 22Q3业绩增长符合预期。考虑到公司新增产能建设稳步推进，我们维持公司 22-24年的盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 6.03/8.04/9.91亿元。伴随着公司恒宁项目和奥迪斯项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。