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三友化工 基础化工业 2020-11-17 8.50 -- -- 10.15 19.41% -- 10.15 19.41% -- 详细
国内粘胶和纯碱龙头企业,循环产业链布局,竞争优势明显: 公司是国内 纯碱和粘胶的龙头企业,拥有纯碱、粘胶、 PVC、烧碱、有机硅单体产能 分别为 340万吨、 78万吨、 51万吨、 53万吨、 20万吨。公司在国内首 创以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经 济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串 联的产业链模式, 实现了资源的循环利用,具有明显的成本优势。 纺织服装终端销售及出口逐渐好转, 水刺无纺布渗透率提升及棉花替代 进一步拉动上游粘胶需求, 供需错配下粘胶行业进入上行周期: 粘胶短纤 下游主要用于人棉纱( 61%)、混纺纱( 31%)以及无纺布领域( 7%), 终端需求主要用于纺织服装领域。 随着国内疫情得到控制,下游纺服行业 逐步恢复, 纺纱开工率 90%, 纺织业高景度持续提升, 且下游水刺无纺 布( 用于面膜、消毒湿巾等领域) 渗透率快速增长, 将拉动上游高白粘胶 需求, 国内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。 另外, 目前棉花 库存接近近十年低位,粘胶-棉花价差达到 4000元/吨左右,处于历史高 位,棉花价格上涨也将带动粘胶替代需求。 供给端看,粘胶行业扩产接近 尾声, 行业亏损长达 2年,小厂产能有 60万吨左右(占比约 10%)停产 或关闭,且未来新增产能较少,目前行业库存快速下降至 19年初水平, 供需错配下,我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。同时,由于粘胶短 纤的原材料溶解浆和木浆供应充足,粘胶价格上涨时,原材料的上涨幅度 有限,价差会持续扩大, 粘胶的盈利能力将持续提升。 基建地产拉动下, PVC、纯碱盈利能力持续改善: PVC 主要用于管材、型 材, 纯碱主要用于玻璃,终端需求都与地产、基建高度相关, 今年疫情缓 解后基建投资、地产开工逐步好转, PVC 和纯碱需求边际逐步改善;供给 端看, PVC 和纯碱行业均处于紧平衡状态,未来新增产能较少, 需求改善 下,行业盈利能力有望逐步提升。 此外公司还拥有 8万吨 PVC 糊树脂, 下游 PVC 手套厂家英科医疗等均有扩产计划,未来 1-2年 PVC 糊树脂也 将成为新的盈利增长点。 有机硅短期供需矛盾加剧,中长期新增产能仍需消化时间: 有机硅单体行 业未来产能扩张较多,仅统计的扩产产能达 130万吨,新增产能占比 38%,行业面临供给冲击较大。短期看,由于浙江中天 11月 9日火灾事 故,公司 12万吨产能暂时供应受限, 在下游需求旺季,库存低位,同时 又存在供给端扰动情况下,我们预计有机硅景气度短期仍将持续上行。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.15、 20.07和 26.16亿元, 同比-10.0%、 226.4%、 30.3%, EPS 为 0.30、 0.97及 1.27元/股,当前股价对应 PE 为 27X、 8X、 6X, 首次覆盖,给予 “买入”评级。 风险提示: 下游需求持续低迷、新增产能规模超预期、 原材料价格大幅波 动、安全生产风险。
三友化工 基础化工业 2020-11-03 7.00 8.09 -- 10.15 45.00% -- 10.15 45.00% -- 详细
公司2020年前三季度实现营收125.8亿元(yoy-18.72%);归母净利润0.32亿元(yoy-93.88%);扣非后归母净利润-0.02亿元(yoy-100.33%);经营性现金净流入14.89亿元(yoy+458.78%)。其中,Q3营收45.98亿元(yoy-8.03%,qoq+16.13%);归母净利润3.02亿元(yoy+119.65%,qoq+634.62%),受主营业务产品景气回升,盈利大幅改善。 主营产品销量大幅提升,价格底部回暖,盈利逐步改善。Q3纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC销量分别为89.60万吨(yoy+8%,qoq+12%)、20.33万吨(yoy+2%,qoq+13%)、14.06万吨(yoy+7%,qoq+25%)、11.00(yoy+6%,qoq+20%)万吨和1.61万吨(yoy-2%,qoq-2%),产品销量大幅提升。产品价格也随需求好转底部回暖,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC均价分别为1245元/吨(qoq+14%)、8836元/吨(qoq-9%)、1285元/吨(qoq-5%)、7467元/吨(qoq+39)和14211元/吨(qoq+9%),价格底部回暖,盈利逐步改善。其中PVC糊树脂受疫情拉动需求影响,价格从6月底8700元/吨上涨至17200元/吨后,一直保持景气。 粘胶短纤、DMC受益海外需求回流,反弹有望持续。纺织海外订单转移至国内及历史寒冬叠加双十一赶单需求,市场需求出现突发暴增,出现了抢货潮,粘胶短纤价格走势向上,价格从国庆前的8500元/吨上涨至10400元/吨。有机硅受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加,硅氧烷1-8月累计出口15.72万吨(yoy+2.64%),有机硅需求持续火热,DMC单体从9月底上涨16.48%至2.05万元/吨,有望继续带动Q4盈利持续好转。同时,公司前三季度对产成品及原材料计提存货跌价准备1.35亿,其中粘胶短纤为0.79亿元,浆粕为0.26亿,伴随粘胶景气回升,存货跌价准备转回/转销后有望在Q4带来盈利水平的进一步改善。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.23、6.55、8.68亿元,对应PE分别为67X、23X、17X,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续走弱;产品价格持续下滑。
三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.15 44.59% -- 10.15 44.59% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现收入125.80亿元(同比-18.72%),实现归母净利润0.32亿元(同比-93.88%)。其中20Q3实现营收45.98亿元(环比+16.13%,同比-8.03%),实现归母净利润3.02亿元(20Q2为-0.56亿元,同比+119.65%)。 享受循环经济优势,盈利能力迅速恢复:公司当前拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,并作为以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系的首创者享受独特的循环经济优势。受益于此,公司三季度已迅速从公共卫生事件掣肘中恢复,营收环比+16.13%,归母净利润扭亏至3.02亿元,相较于去年同期+119.65%,盈利能力提高。分产品来看,公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体单季度营收环比上升+27.54%、+2.83%、+19.12%、+67.14%、+7.37%,共同带动公司向常态回归,而观察量价可以发现不同产品驱动力有差:对于粘胶短纤、烧碱产品而言,营收增长主要受销量增加带动,产品销量分别环比+12.76%、+25.42%,有效对冲了价格下滑带来的影响;对二甲基硅氧烷混合环体而言,带动整体营收增长的则是逐步回升的价格,20Q3公司有关产品价格环比+9.12%;公司纯碱及PVC产品则呈现出量价齐升的态势,特别是PVC产品,销量及价格分别环比+20.48%、+38.76%,为公司盈利能力的快速恢复提供支持。 创新驱动未来发展,亏损资产剥离更好体现实力:公司注重研发,目前已拥有多项具有自主知识产权的核心工艺和技术,已累计获得专利授权400余项,20Q3研发费用同比+307.57%达0.55亿元,不断加大的研发投入有望将在未来形成公司差异化竞争力,有效提升经营能力。此外根据公告,公司控股子公司三友盐化已经在三季度履行完对其自2017年以来持续亏损的控股子公司永大公司的公开挂牌转让程序,永大公司将不再纳入公司合并报表范围,公司未来的整体业绩将有望更好地体现不断提高的真实盈利能力,未来发展空间可期。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.08亿元、13.02亿元、14.85亿元,给予增持-A投资评级。 风险提示:产品价格波动;下游需求不及预期等。
三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.15 44.59% -- 10.15 44.59% -- 详细
1.事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收125.80亿元,同比下滑18.72%;实现归母净利润0.32亿元,同比下滑93.88%。 其中,2020年Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为-22.37%、-25.25%、-8.03%,归母净利润同比增速分别为-210.81%、-128.46%、119.65%。 2.我们的分析与判断(一)主营产品价格上涨,Q3业绩环比显著改善公司Q3营收45.98亿元,环比增长16.13%、同比增长-8.03%;归母净利润3.02亿元,环比增长634.62%、同比增长119.65%,盈利显著改善。 Q3盈利环比显著改善的主要原因系纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMC价格实现上涨。具体来看,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMCQ3均价分别为1530、6608、19956、16739元/吨,环比变化12.7%、12.2%、124.1%、7.5%。盈利同比改善的主要支撑在于糊树脂(手套料)价格同比大幅上涨138.7%。 (二)10月价格继续上涨,预计未来一段时间仍将维持高位10月以来,公司主营产品价格继续上涨,其中粘胶短纤价格由底部回升。截至10月28日,与Q3相比,纯碱、粘胶短纤、PVC、糊树脂(手套料)、DMC等产品10月均价分别上涨32.4%、17.9%、5.8%、19.8%、10.3%。 考虑到地产竣工周期、以及国外二次疫情爆发,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品需求刚性,预计价格继续维持高位甚至继续小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流、冷冬预期增加秋冬装消费等多重因素利好影响下,粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响,存在底部回升预期。 (三)公司纯碱、粘胶双龙头,规模优势增强业绩弹性公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固,目前拥有粘胶短纤78万吨/年(国内第2)、纯碱340万吨/年(权益286万吨/年,国内第一)、PVC50.5万吨/年(含糊树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石,在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。3.投资建议我们认为,在Q4及未来一段时间,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品价格受需求拉动仍将维持高位甚至继续小幅上涨,粘胶短纤价格有望继续上行,烧碱价格存在涨价预期。我们预计2020-2022年公司营收分别为176.72、199.96、204.59亿元,同比变化-13.86%、13.15%、2.32%;归母净利润分别为4.84、13.60、11.93亿元,同比变化-29.09%、180.81%、-12.25%;每股收益(EPS)分别为0.22、0.63、0.55元,维持“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险,主营产品价格下降风险,汇率大幅波动风险,纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。
三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.15 44.59% -- 10.15 44.59% -- 详细
事件:三友化工发布2020年三季报,前三季度实现营业收入125.80亿元,同比下降18.72%;归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降93.88%,按20.64亿股计,实现每股收益0.02元,每股经营现金流0.72元。 其中第三季度实现营业收入45.98亿元,同比下降8.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长119.65%;单季度EPS0.15元。 三季度单季度业绩显著改善,多数产品销量同比提升,费用同比大幅减少 2020年三季度公司主要产品销量同环比明显改善:纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC销量分别yoy+8.06%/+2.32%/+6.76%/+5.77%/-2.42%,qoq+11.85%/+12.76%/+25.42%/+20.48%/-1.83%;仅DMC销量同环比微降,销售单价分别yoy-15.50%/-19.38%/-41.59%/+21.49%/-13.82%,qoq+14.03%/-8.81%/-5.02%/+38.72%/+9.37%,其中PVC价格同环比均有明显上涨,而纯碱价格三季度环比改善明显。三季度单季度毛利率为20.57%,yoy+0.88ptcs;期间费用yoy-32.56%(约减少2.43亿元),主要系销售费用同比减少约1.76亿元,财务费用同比减少约6580万元。 价格企稳回升,下半年有望明显改善 地产竣工加速带动玻璃需求回升,根据wind数据,玻璃价格指数目前为1387.26,较5月底部上涨41%。纯碱需求复苏,7月至今持续上涨至2000元/吨,较6月底部上涨56%。供给收缩行业库存下降明显,预计价格未来仍有望维持强势。受疫情影响,上半年全球纺织服装需求大幅下滑,根据中纤网数据,粘胶短纤(1.5D)价格7月底跌至8100元/吨,创04年来新低,根据我们测算吨亏损超2000元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升。三季度以来随疫情影响减弱,海外服装需求复苏,粘胶短纤价格已有显著提升,特别是10月以来加速上涨,目前已经自底部上涨约26%至1.05万元/吨。伴随纯碱和粘胶短纤量价回升,公司四季度经营情况有望延续向好改善。 成本优势明显,龙头地位持续提升 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,疫情影响下公司凭借成本优势,依然保持较高开工率,龙头地位进一步巩固。经济逐渐企稳回升,行业至暗时刻已过,市场集中度提升,景气复苏时龙头公司盈利能力将大幅提升。 盈利预测与估值:维持公司2020-2022年盈利预测分别为0.22/0.65/0.8元,现价对应PE分别为32.74/11.09/9.06倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响服装需求;环保和安全生产风险;原料价格大幅波动。
三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.15 44.59% -- 10.15 44.59% -- 详细
公司 Q3业绩大超预期,粘胶短纤行业持续复苏,维持“买入”评级10月 28日晚,公司发布《2020年第三季度报告》,2020年前三季度公司实现营收 125.80亿元(同比-18.72%),归母净利润 0.32亿元(同比-93.88%)。Q3单季度公司实现营收 45.98亿元(同比-8.03%),归母净利润 3.02亿元(环比扭亏,同比+119.65%)。受益于 Q3公司多种产品价格上涨,公司 Q3业绩显著改善。当前 PVC 糊价格高位运行,粘胶短纤景气反转,未来粘胶短纤价格有望继续上涨,我们上调公司 2020-2022年盈利预测,调整前我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 1.40、13.06、17.19亿元,调整后我们预计 2020-2022年对应的归母净利润分别为 5. 12、15.66、17.29亿元,对应的 EPS 为 0.25、0.76、0.84元,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 29.1、9.5、8.6倍。粘胶短纤基本面改善,我们看好公司作为龙头将充分受益,维持“买入”评级。 粘短景气复苏,纯碱、PVC 糊上涨,公司归母净利润环比扭亏,同比增长受益于产品复苏与价格上涨,公司 Q3业绩显著改善。粘短行业长期亏损,Q3行业 50万吨产能停滞。根据卓创资讯,Q3行业开工率约 70%,而下游纺服订单有所回暖,公司粘胶短纤含税价格由最低 8,300元/吨上涨至 9,300元/吨。公司拥有高白纤维 25万吨,9月公司高白纤维含税均价约为 10,500元/吨。公司粘胶短纤 Q3含税均价为 9,420元/吨。根据我们测算,公司 9月粘胶短纤业务实现盈亏平衡。公司含有 PVC 糊产能 8万吨,Q3下游手套需求增长,PVC 糊含税价格由 7月初的 14,000元/吨上涨至 9月底的 24,100元/吨,带动公司 PVC 含税均价由 Q26,081元/吨上涨至 Q38,438元/吨。公司纯碱权益产能 285万吨,Q3纯碱下游玻璃需求向好,公司纯碱税后均价由 Q21,091元/吨上涨至 Q31,244元/吨。 看好粘短行业景气继续上行,公司未来业绩有望继续增长目前粘胶短纤行业仍然有 60万吨高成本产能停滞,开工负荷率仍低于 80%。随着国内经济逐步复苏,自 7月底以来,棉花和粘胶短纤价差长期超 4,000元/吨。 我们看好未来粘短景气继续上行,公司作为粘胶短纤龙头业绩有望继续增长。 风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
谢楠 4
三友化工 基础化工业 2020-10-28 6.93 -- -- 10.15 46.46%
10.15 46.46% -- 详细
公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头。公司以循环经济模式打造企业,经多年发展,目前已成为国内纯碱和粘胶双龙头,其中纯碱年产能340万吨、粘胶短纤维年产能78万吨,此外,公司PVC年产能50.5万吨(包括专用树脂产能7万吨),烧碱年产能53万吨. 粘胶短纤:供应增长放缓,行业拐点可期。2016年至今,粘胶短纤产能大幅扩张110万吨至480万吨,受此影响,行业景气持续下行,粘胶短纤价差由高点约8000元/吨下滑至低点3000元/吨附近。展望未来,供给端看,2020年新增产能仅恒天海龙前期停产搬迁的18万吨/年装置,而2020年以后尚无企业公布投产计划,供给端增长放缓。需求端看,粘胶短纤需求与纺服增速放缓,近五年粘胶短纤需求复合增速为5.7%,作为国民经济的重要支柱产业之一,纺服及上游粘胶短纤需求维持稳步增长。三季度以来,疫情负面影响因素逐步消除,纺服产业链回暖,价差缓慢扩大,截止2020年10月中旬,粘胶短纤价格回升至9000元/吨,价差为2818元/吨,未来随着内外需逐步好转,行业盈利有望上行。 纯碱:扩产高峰期已过,价格有望底部回升:在2018年高盈利驱动下,2019年纯碱行业迎来扩产周期,年末产能达到3247万吨,同比增加5%,根据现有产能规划,2020年及以后纯碱新增产能有限,新增产能投放接近尾声。需求端看,纯碱主要下游玻璃需求稳定,2020年1-8月份平板玻璃产量累计增长0.4%,同时价格出现大幅上涨,显示行业需求健康。三季度以来,纯碱行业库存去化,行业库存由高点172万吨下降至目前53万吨,价格也自底部回升,纯碱价格回升至2200元/吨,较行业低点上涨950元/吨。未来随着内外需逐步好转,行业盈利有望上行。 糊树脂:疫情推动糊树脂需求向上,价格创历史新高。PVC手套为糊树脂的第一大下游需求,占比约为27%。2020年以来,受疫情推动,PVC手套需求大幅提升,2020年1-8月中国PVC手套累计出口量为35.38万吨,同比增加36.38%,同时因手套企业盈利能力佳,下游扩产步伐加速,糊树脂需求有望继续提升。截至10月中旬国内PVC糊树脂手套料价格达23900元/吨、大盘料为16750元/吨,分别较年内低点上涨约15800元/吨和960元/吨。公司为国内PVC糊树脂行业龙头企业之一,具备7万吨/年的PVC糊树脂产能,根据我们的测算,假设其他条件维持不变,糊树脂价格每上升1000元/吨,提升公司盈利5265万元,弹性较大。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润3.79/12.91/15.84亿元,对应PE分别为39.8/11.7/9.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场需求和产品价格风险、PVC糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期、安全、环保压力不断增大。
三友化工 基础化工业 2020-09-29 6.61 -- -- 8.12 22.84%
10.15 53.56% -- 详细
公司粘胶、纯碱双龙头,打造赛道优质企业公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固,目前拥有粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年、PVC50.5万吨/年(含糊树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。 规模优势奠定了公司发展基石,在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。 粘胶短纤处在周期底部,价格拐点有望显现2020-2022年粘短行业几乎无新增产能,考虑到当前价格处在历史谷底以及下游需求存在改善预期,价格有望底部回升。公司作为龙头企业之一,市占率15%,规模效益显著。纯碱价格底部大幅回升,行业龙头效益显著未来两年我国几乎无纯碱新增产能,影响行业的关键在于需求。 下游玻璃需求回暖带动纯碱价格底部大幅回升。房地产竣工持续回暖背景下,纯碱价格维有望持高位。公司纯碱产能行业第一,将充分受益。PVC价格底部回升,糊树脂成行业亮点房地产竣工回暖带动PVC需求增加,价格底部回升,预计仍将保持相对高位。 手套需求激增带动PVC糊树脂价格大幅上涨,预计年内仍将维持高位。公司拥有7万吨/年糊树脂产能,将成为业绩重要增长点。有机硅供需格局仍将宽松,公司经营稳健为主目前DMC价格处在历史底部区域,未来新增产能大幅增加将加剧行业竞争,对价格上涨形成压制。预计公司生产经营稳健为主。盈利预测及投资建议:考虑到公司糊树脂、纯碱价格大幅上涨,PVC价格底部回升,以及粘胶短纤、烧碱等存在涨价预期,我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.91、13.12、13.35亿元,EPS分别为0.09、0.64、0.65元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,主营产品价格下降风险,汇率大幅波动风险,纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。
三友化工 基础化工业 2020-09-02 6.29 -- -- 7.14 13.51%
10.15 61.37% -- 详细
公司发布2020年中报。公司20H1实现营收79.82亿元,同比下降23.82,实现归母净利润-2.69亿元,同比下降168.99%。单季度看,公司20Q2实现营收39.60亿元,同比下降25.25,实现归母净利润-0.56亿元,同比下降128.46%,Q2亏损幅度较Q1环比收窄。 主导产品价格下跌拖累公司业绩。中报显示,20H1兴达化纤销售粘胶短纤34.74万吨,实现营收32.17亿元,净利润-1.61亿元;三友氯碱销售PVC(含专用树脂)19.85万吨,烧碱23.45万吨,实现营收15.22亿元,净利润-4985万元;三友硅业销售二甲基硅环体3.10万吨、室温胶0.97万吨、高温胶1.10万吨,实现营收9.02亿元,净利润4970万元;五彩碱业销售纯碱56.93万吨,实现营收6.27亿元,净利润-4167万元。公司第二季度主要经营数据公告显示,20Q2纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC平均售价分别为1091元/吨、9141元/吨、1352元/吨、5382元/吨、13028元/吨、分别同比下跌32.02%、17.41%、39.82%、11.58%、20.53%。 纯碱、粘胶有望逐步走出底部。今年以来,受需求下滑影响,纯碱库存高企,价格跌至2010年以来的底部,一度陷入全行业亏损的困境。随着需求的逐步恢复,库存水平回落至合理水平,纯碱价格正逐步走出困境。粘胶短纤行业在18-19年经历了产能大幅扩张、20年需求承压,行业亏损局面持续了将近2年,后续随着下游纺织需求的有序恢复,供给端压力逐步缓解,未来有望逐步走出底部。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.03元、0.45元、0.61元,对应当前股价市盈率为185倍、13倍、9倍,参考可比上市公司估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2021年每股收益给予15倍PE估值,对应公司合理价值为6.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;重大环保、安全生产事故。
三友化工 基础化工业 2020-01-23 6.26 -- -- 7.85 25.40%
7.85 25.40%
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事件: 公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润7.2亿元,同比下降55%,扣非净利润6.3亿元,同比下降62%;其中四季度单季归母净利润1.9亿元,环比增长35.5%,扣非净利润1.1亿元,环比下降20.2%,符合预期。 投资摘要: 2019年核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。2019年粘胶短纤、有机硅、轻质纯碱市场同比下滑明显,重质纯碱市场与去年同期总体持平。 2019年粘胶短纤市场均价11933元/吨,同比下跌19.3%,价差同比缩小1364元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 2019年DMC市场均价为18803元/吨,同比下跌36.1%,价差同比缩小8782元/吨,主要是海外市场需求不足,大量新增产能投产预期。 2019年轻质和重质纯碱市场均价分别为1725元、1919元/吨,同比分别下跌7.8%、1.7%,价差同比分别缩小83元/吨和扩大30元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场下滑幅度较小。 2019年PVC和烧碱市场均价分别为6759元、3022元/吨,同比分别下跌0.1%和26%,主要是烧碱下游市场需求较弱。 四季度主要产品市场下行,致使扣非业绩环比下降。四季度公司主营产品中除重质纯碱、PVC、烧碱市场价环比基本平稳外,其他产品价格环比均有所下跌。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、DMC市场均价分别为10564元、1587元、17459元/吨,环比分别下跌9.2%、2.1%、11.4%。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、重质纯碱、DMC价差环比分别缩小693元、68元、38元、1963元/吨。 公司粘胶短纤销量大幅增长,行业有望逐步复苏。2018年下半年公司新增25万吨/年粘胶短纤产能,2019年增量贡献明显。粘胶短纤行业目前亏损严重,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望受益于粘胶短纤行业复苏。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,业绩有望触底反弹,预计2019-2021年公司EPS分别为0.35、0.42、0.59元,当前股价对应PE分别为18.2、15.1、10.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期。
三友化工 基础化工业 2020-01-23 6.26 7.88 -- 7.85 25.40%
7.85 25.40%
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维持增持。由于2019年4季度纯碱价格低于预期,下调2019年盈利预测和维持2020-2021年业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.35/0.49/0.66元(原19年为0.36元)。鉴于行业或底部回暖,给予1.5倍PB,上调目标价至8.15元。 19Q4业绩环比和同比均改善。根据公司业绩预减预告,2019年公司实现归母净利为7.16亿,同比下降55%,其中19Q4实现归母净利1.88亿,环比增加31%和同比增加348%。2019年公司业绩下滑的主要原因是主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体均处于景气周期底部。从产品价格来看,2019年纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅中间体均价分别为1710元/吨、11646元/吨、2243元/吨、6612元/吨和19647元/吨,分别同比增长-9.1%、-19.9%、-22.5%、-0.2%和-34.2%,多个产品大幅下跌,其中粘胶短纤亏损加剧、纯碱和有机硅盈利变差是导致利润下滑的主要原因。 纯碱有望底部大幅回暖。从供给端来看,2020年几无新增产能,供给弹性取决于开工率,预计到达2017年高盈利时期开工率(2017年开工率为89%,2019年为84%),供给增速仅为5%。而需求端,在地产竣工大幅向上条件下,下游玻璃有望产量增速达到7%,预计2020年纯碱供需或有缺口。 静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100万吨。100万吨新增产能预计需要消化2-3年时间,且2019-2020年行业几无新增产能,预计行业或于2020年开始回暖。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。 风险提示:产品价格下跌的风险、需求持续回落的风险。
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 -- -- 7.85 26.41%
7.85 26.41%
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事件概述 公司公告预计2019年归属于上市公司股东净利润为7.1亿元,同比下滑55%,单Q4盈利为1.9亿元,环比增加38%;归属于上市公司的扣非净利润为6.4亿元,同比下滑62%,单Q4季度扣非净利润为1.2亿元,环比下滑15%。 分析判断: 2019年Q4粘胶景气持续低迷,非经常性损益贡献业绩环比增长。 公司最主要的粘胶产品Q4景气较Q3回落,根据wind数据,“粘胶-针叶浆-片碱”价差均价Q4较Q3环比回落1151元/吨至4311元/吨,为近5年低点,预计全行业均已陷入亏损,小产能普遍亏损现金流。纯碱价差Q4与Q3基本持平,处于近5年的中位水平。氯碱Q4受益于PVC价格上涨,景气较Q3环比改善,处于近5年景气中位。有机硅Q4价差环比Q3有所回落,处于近5年景气中位。主要产品景气Q4环比略有下滑的情况下,政府补助金额增加以及非流动资产处置损失同比减少带动Q4单季盈利环比增长,预计Q4非经常性损益有7000万。 粘胶行业扩产高峰已过,未来两年将逐步迎来景气抬升。 根据CCF数据,粘胶短纤行业经过2017-2018年快速扩张,产能从2016年的370万吨增长至2018年底434万吨,未来两年仅龙头企业有少量产能扩张。2019年产品价格长时间在全行业的成本线以下,行业已有小产能退出。公司三季报披露拥有78万吨粘胶产能,作为成本最低的企业之一,预计今年也已陷入亏损。行业长期亏损必然带来开工率的下降,2020年粘胶价格有望回到行业成本线之上,公司相关业务有望扭亏。 ?纯碱未来两年将受益于竣工高景气及光伏玻璃高增长。 纯碱是玻璃的主要原材料之一,玻璃占其下游需求的50-60%,在房地产产业链中主要应用于竣工端。自2019年7月以来,房地产竣工已出现转暖,根据统计局的最新数据,预计12月全国房屋竣工面积同比增长20%,而该高速增长有望持续至2021年。此外,光伏玻璃作为新兴需求每年保持25%-30%的快速增长,也将拉动纯碱需求。供给端2020年纯碱行业新增产能有限,考虑需求的高景气,纯碱价格有望迎来较大涨幅。 投资建议 公司当前主要产品均处于景气低点,股价PB仅1.18倍,安全边际显著。我们将公司2019-2020年归母净利润预测由6.6/10.9/15.8亿元调整为7.1/10.5/17亿元,对应EPS分别为0.35/0.51/0.82元,目前股价对应PE分别为16/11/7倍。维持“增持”评级。 风险提示 需求复苏不达预期。
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 7.28 -- 7.85 26.41%
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公司发布 2019年度业绩预告。公司预计 2019年实现归母净利润同比 减少 8.70亿元,同比下降 55%左右;扣非后归母净利润同比减少 10.30亿元,同比下降 62%左右。据此推算,预计公司 2019年实现归母净 利润约为 7.16亿元,扣非后归母净利润约为 6.32亿元;其中 19Q4实现归母净利润约为 1.88亿元,扣非后归母净利润约为 1.10亿元。 公司 2019年业绩下滑的主因为:主导产品粘胶短纤、有机硅、烧碱等 价格同比下跌。根据百川盈孚,Q4粘胶短纤均价 10378元/吨,同比 -27.75%,环比-8.17%;轻质纯碱均价 1584元/吨,同比-20.61%,环 比-2.30%;重质纯碱均价 1819元/吨,同比-13.49%,环比-0.32%; 烧碱均价 895元/吨,同比-16.63%,环比+12.08%。 粘胶短纤行业有望触底回升,纯碱受益地产竣工修复。粘胶短纤:受 18-19年新增产能投放压制,粘胶短纤价格持续下行,目前已跌破 10000元/吨,为 2010年以来最低水平,无论是溶解浆还是棉浆为原 料的价差,目前均处于亏损状态;展望 2020年,行业新增供给有限以 及中小产能逐步去化、需求平稳增长、替代品棉花受库存消费比驱动 价格回暖支撑,粘胶短纤行业景气度有望企稳回升。纯碱:供给端新 增有限,需求端主要为玻璃,有望受益地产竣工修复。公司 2018年报 显示,粘胶短纤营收占比 36.33%,纯碱营收占比 26.25%。 盈利预测与投资建议。我们预计 19-21年公司每股收益分别为 0.35元、 0.47元、0.51元,对应当前股价市盈率分别为 18、13和 13倍,参考 可比上市公司 WIND 一致预期 2020年 PE 均值为 16倍,我们给予公 司 2020年业绩 16倍 PE 估值,对应公司合理价值为 7.53元/股,维 持“买入”评级。 风险提示。主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷;主要产品价格 下行;主导产品产能投放超预期;原材料成本剧烈波动;重大安全、 环保事故。
柳强 8
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 7.81 -- 7.85 26.41%
7.85 26.41%
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1、主要产品价格下滑,全年业绩同比减少 报告期公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅、烧碱市场平均价格分别为11737元/吨、1766元/吨、19378元/吨、878元/吨,分别同比下跌19%、5%、17%、35%。而相关原材料虽有下跌,但跌幅不及产品价格跌幅,导致毛利率下滑,业绩下滑。2019年前三季度公司综合毛利率从2018年的26.69%下降至20.01%。2019年Q1-Q4,公司单季度实现归母净利润分别为1.92亿元、1.98亿元、1.37亿元、约1.88亿元。 2、粘胶短纤行情震荡向下,2020年景气度有望筑底 2019年受新产能大量投放、下游需求低迷、棉花价格下滑等多重利空影响,粘胶价格单边下滑。目前粘短行业有效产能483.5万吨,2019年粘短产量约364万吨,下游需求量318.7万吨,处于供大于求局面。2020年预计18万吨/年的产能退出,新增赛得利25万吨/年,山东海龙停产搬迁预计4月份逐步重启,2020年行业新增产能增速减少。同时,在中美贸易第一阶段协议签订后,下游需求有望回升。预计2020年粘短景气度有望企稳筑底。 3、纯碱供需两端边际向好,预计2020年纯碱景气度回暖 2019年纯碱产能3300万吨,产量2750万吨,分别较2018年同比增长为4%,5%。行业高开工率叠加需求低迷,导致2019年纯碱价格创三年新低。2020 年预计行业新增产能不超过100万吨。近期纯碱行业协会召集行业内19 家企业(产能占比68%)参会,拟通过有组织有秩序的停产检修,避免行业恶性竞争。2020年行业供给端边际向好。需求端国家专项债大力支持基建行业,纯碱下游玻璃需求将回暖。预计2020年纯碱行业景气度有望上行。 4、全产业链布局,成本优势显著 公司以氯碱为中枢,布局纯碱、粘胶短纤、有机硅,产业链完整,拥有纯碱340 万吨/年、粘胶短纤78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50万吨/年、有机硅20万吨/年等产能,其中粘胶短纤、纯碱为行业龙头。一体化布局及规模优势使得公司成本优势显著。 5、盈利预测及评级 公司为纯碱、粘胶短纤双龙头企业,目前产品价格处在低位,2020年粘胶短纤有望企稳,纯碱景气度回暖,公司业绩将随之改善。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为7.15亿元、10.21亿元、17.01亿元,对应EPS0.35元、0.49元、0.82元,PE 18X、13X、8X。目前公司PB1.18倍,按照2020年市净率1.5X估算,目标价8.07元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格继续下跌,原材料涨价,宏观经济下滑。
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 7.74 -- 7.85 26.41%
7.85 26.41%
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公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润约7.16亿元,同比减少约55%;扣非后归母净利润约6.32亿元,同比减少约62%。由于2019年计入当期损益的政府补助金额同比增加以及非流动资产处置损失同比减少,公司2019年非经常性损益较上年同期增加约1.6亿元。 Q4单季度扣非后归母净利润仍有1.1亿元,业绩表现略超预期:公司各主营产品Q4市场税后均价,纯碱(yoy-22%,qoq-12%)、粘胶短纤(yoy-26%,qoq-11%)、烧碱(yoy-23%,qoq-2%)、PVC(yoy+8%,qoq+1%)、DMC(yoy-9%,qoq-5%),在产品行业景气普遍下滑的背景下,公司全年仍然实现扣非后归母净利润约6.32亿元,Q4单季度实现扣非后归母净利润约1.1亿元(yoy-8%,qoq-20%)。我们认为公司凭借氯碱循环经济产业链构筑的成本优势,以及费用管理上的优化,业绩彰显一定的韧性,业绩表现略超预期。 地产竣工回暖带动需求修复,纯碱供给端产能投放基本结束价格有望底部上涨:2019年我国房屋竣工面积增速同比2.6%,竣工面积累计增速首次转正,竣工面积正逐渐向前期的开工面积增速靠拢,纯碱需求有望持续受益于地产竣工的回暖。纯碱自身供给端来看,经历前两年的高景气周期,行业在19年迎来来新一轮的产能集中投放,产能增加近9%。供给的较大幅度增加,行业库存压力加大,产品价格持续承压,目前重质纯碱市场价格1650元/吨,基本处于联碱法行业成本线附近。随着需求端的持续改善,新增产能得到有效消化,行业库存快速下行,2020年行业无明显新增产能,行业供需结构改善,我们看好纯碱价格底部回暖。 粘胶短纤价格跌至行业平均现金成本线以下,2020年供需结构均有望得以改善:在新增产能持续大规模投放影响下,加之贸易战影响,下游纺织服装等需求疲软,粘胶短纤价格持续下行,行业普遍亏损。粘胶短纤市场价格自2019年12月后跌至1万元/吨以下,行业平均亏损幅度在1000元以上,价格基本跌破行业平均现金成本线。未来来看,中美贸易战阶段性缓和,下游需求有望迎来边际改善,而新增产能投放基本结束,供需均有望得以改善。我们认为粘胶短纤行业筑底过程已经完成,行业普亏的背景下有望带动中小产能的长期出清,公司作为国内高端化、差别化纤维的领先者,具有一定成本优势,公司目前拥有粘胶短纤产能78万吨,价格每上涨100元/吨,公司归母净利润即将增厚0.47亿元,业绩弹性显著。 维持盈利预测,上调至“买入”评级:暂维持公司2020-2021年归母净利润8.36、11.21亿元的预测,对应PE分别为15.68X、11.70X,公司PB在1倍附近,按Q4扣非后净利润年化ROE约4%,估值和盈利水平均处于公司历史底部位置,随着供需结构的边际改善,预计公司盈利水平有望修复,因此我们上调公司至“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名