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三友化工 基础化工业 2021-09-01 14.90 -- -- 16.67 11.88%
16.67 11.88% -- 详细
公司发布 2021半年度报告,实现营收 111.96亿元,同比增加40.26%;归母净利润 11.67亿元,大幅扭亏为盈。其中,21Q1、Q2营收分别为 56.35、55.61亿元;归母净利润分别为 5.94、5.73亿元。 21H1公司主营产品价格大幅上涨,公司盈利能力大幅提升 分产品来看,21H1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC 业务收入分别同比变化 34.6%、32.3%、-1.3%、76.5%、22.9%。整体来看,21H1公司毛利率为 24.9%,同比增加 13.7PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于,从价格角度,21H1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC 平均售价分别同比变化 23.7%、34.8%、-10.7%、54.3%、46.6%;从成本角度,虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格同比呈现不同程度上涨,但公司强化管理、科学决策,抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现 21H1归母净利润大幅增长。 下半年以来主要产品继续景气上行,预计价格仍将维持高位 从纯碱来看,受益于光伏玻璃扩产等带来的需求增量影响,重质纯碱价格三季度以来上涨 18.5%,未来两年纯碱基本没有新增产能,预计价格仍将维持高位;从粘胶短纤来看,随着三季度纺织旺季的到来,对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。从烧碱来看,受下游氧化铝-电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响,离子膜烧碱价格三季度以来上涨 28.9%,预计烧碱价格底部回升趋势或将延续;从有机硅来看,由于原材料金属硅供给不足,在硅成本支撑下,有机硅价格/价差三季度以来分别上涨 18.5%、19.8%,预计中短期内在金属硅成本支撑下价格/价差将维持高位区间;但中长期来看,预计2021-2023年 DMC 新增产能 90万吨/年,将加剧行业竞争,未来供需将呈现宽松格局,或将对价格形成压制。 规划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司业绩增长 21H1有机硅下游年产 2.5万吨 110胶、1万吨 107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,优化了产品结构的同时延伸了循环经济产业链。未来公司计划建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期 6万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且 99.7%以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力;计划投资年产 20万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到 40万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 255.0、255.2、264.4亿元,分别同比变化 43.4%、0.1%、3.6%;归母净利润分别为 24.4、27.3、28.9亿元,同比变化 240.9%、11.5%、6.1%;每股收益(EPS)分别为 1.18、1.32、1.40元,对应 PE 分别为 12.7、11.4、10.7倍。看好公司周期成长属性,维持“推荐”评级。
三友化工 基础化工业 2021-08-30 13.76 -- -- 16.67 21.15%
16.67 21.15%
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事件: 2021年 8月 26日,公司发布 2021年半年报:上半年归属于母公司所有者的净利润 11.67亿元,贴近此前业绩预告上限,上年同期净亏损 2.69亿元,扭亏为盈;营业收入 111.96亿元,同比增长 40.26%;基本每股收益 0.5653元,上年同期基本每股收益-0.1305元。 投资要点: 业绩增长符合预期2021Q2公司实现营收 55.61亿元,同增 40.44%;实现归母净利 5.73亿元。公司二季度销售毛利率 25.87%,较去年同期增加 19.45个pct,较 Q2增加 1.96pct。加权平均 ROE 为 4.67%,同比+5.19pct,环比-0.31pct。三费方面,Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.88%/8.49%/1.09%,管理/财务费用率较去年同期变化-0.75/-1.35个 pct。 纯碱产品受益于光伏景气,售价大幅提升受益于光伏景气带来的纯碱需求增加,公司纯碱销售价格大幅提升。 2021Q2,公司纯碱销售 86.14万吨(同比+7.53%,环比-4.19%),销售均价 0.16万元/吨(同比 48.64%,环比+23.81%);粘胶短纤销售 13.95万吨(同比-22.63%,环比-30.77%),销售均价 1.32万元/吨(同比+44.54%,环比+13.13%);烧碱销售 12.93万吨(同比+15.34%,环比-0.39%),销售均价 0.13万元/吨(同比-1.59%,环比-2.40%);PVC 销售 11.35万吨(同比+24.32%,环比-0.09%),销售均价 0.83万元/吨(同比+54.07%,环比-10.47%);二甲基硅氧烷混合环体销售 1.20万吨(同比-26.83%,环比-14.29%),销售均价 2.36万元/吨(同比+81.97%,环比+20.22%)。 报告期内,公司优化市场布局,纯碱腹地销量占比达 84%;化纤、PVC、有机硅主市场销量占比分别达到 70%、64%、80%;“一带一路”沿线国家粘胶出口额同比增长 35%。同时稳步提升高附加值产品、高端产品、新产品市场占有率,莫代尔纤维、110胶销量同比分别增长 160%、20%。 看好公司下半年持续增长上半年,公司有机硅下游年产 2.5万吨 110胶、1万吨 107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,且历时一个月完成 2万吨/年莫代尔纤维生产线改造。当前有机硅下游产品正处景气阶段,莫代尔纤维市场需求量加大,以上产品有望为下半年增长提供增量。远期看,公司还将投资 9.75亿元扩建 20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到 40万吨/年;拟投资 16.35亿元建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即 6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目,建设期分别为 2年/3年。以上项目将进一步增强公司在粘胶短纤及有机硅行业的地位,我们看好公司长期的成长。 盈利预测和投资评级:公司为纯碱、粘胶短纤双龙头,预计 2021、2022、2023年归母净利分别为 25.75、30.83、34.82亿元,对应PE11/19/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
三友化工 基础化工业 2021-07-13 10.86 -- -- 14.06 29.47%
16.67 53.50%
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事件:公司发布 2021半年度业绩预盈公告,2021H1预计实现归母净利润11.5-12.0亿元,同比扭亏为盈,环比增长 16.6%-21.7%。2021Q2单季预计实现归母净利润 5.6-6.1亿元,同比扭亏为盈,对应环比基本持平。 纯碱、有机硅 DMC 需求良好,助力公司盈利能力维持高位。二季度虽然电石、硅块、煤等原材料价格有所上行,但公司抓住市场机遇,使得产品售价上涨幅度大于生产成本上涨幅度,盈利水平维持高位。纯碱方面,需求端光伏玻璃大幅投产,根据卓创资讯统计,2021年预计新增光伏玻璃产能 32180吨/日,对纯碱形成良好需求,华东区域重碱 Q2均价 1978.9元/吨,同比+45.6%,环比+22.3%,公司作为纯碱行业龙头充分受益。国内有机硅装置事故带动市场情绪,Q2有机硅 DMC 均价 28127.7元/吨,同比+80.0%,环比+19.2%。有机硅及纯碱良好的价格表现助力公司盈利能力高位维持。 粘胶短纤淡季价格回落,终端纺服需求高速增长有望带动景气度回升。二季度为传统纺织业淡季,粘胶短纤价格回落,Q2均价 13614.5元/吨,环比-4.1%,同比+56.7%,虽为淡季,但价格水平已高于 2019、2020年同期。百川数据显示,粘胶短纤 6月开工率仅为 68.9%,截止 7月 2日库存为 27.8万吨,同时成本压力较大,目前行业平均利润水平在-645.2元/吨。近期纺服秋冬季订单逐步下达,粘短报价在 12800元/吨,较低点已上涨 500元/吨。5月纺服社零累计同比+39.1%,纺服出口交货值当月同比+5.3%,已连续三个月由负转正,终端纺服良好的需求表现有望带动粘短景气度回升。 拟建三大项目,内生增长路径清晰。公司拟投资 16.4亿元建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),将建设一条 6万吨/年的莱赛尔纤维生产线。 有机硅产品上,公司拟投资 9.7亿元扩建 20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总规模达到 40万吨/年。公用工程方面,公司拟投资 4.5亿元建设热电联产项目,为后续项目的实施提供了保障,增加公司效益。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.43元、1.54元、1.58元,对应 PE 分别为 7X、7X、7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、公司主营产品价格大幅下降、下游需求不及预期。
三友化工 基础化工业 2021-07-12 10.52 -- -- 14.06 33.65%
16.67 58.46%
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二季度业绩同比大增、环比基本持平,业绩符合预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润11.5亿元至12.0亿元,比去年同期增加14.2亿元至14.7亿元,同比上升525.9%-544.4%。公司二季度预计实现归母净利润5.56亿元至6.06亿元,同比增长1092.9%至1182.1%,环比-6.40%至2.02%,业绩符合预期。 受益于粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC价格价差同比大幅上涨 21H1粘胶短纤均价13880元/吨,同比增长51.0%,平均价差为4735元/吨,同比增长72.2%。21H1重质纯碱均价1730元/吨,同比增长11.7%,轻质纯碱均价1665元/吨,同比增长14.0%,平均价差为1010元/吨,同比增加8.5%。21H1聚氯乙烯(PVC)均价8445元/吨,同比增长28.7%,价差为1780元/吨,同比增长5.3%。21H1有机硅DMC均价为25610元/吨,同比增长36.0%,价差为14880元/吨,同比增长50.8%。我们看好2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转,PVC、DMC价格价差持续维持高位。 优化做强“两碱一化”循环经济,谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目,优化粘胶产业布局;实施有机硅三期20万吨单体扩建;实施热电“一炉一机”扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨,“十四五”期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地,预计到“十四五”末公司主产品年产能将达到:纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、PVC 82万吨、烧碱113万吨、有机硅单体40万吨。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;产品下游需求不及预期的风险;在建工程进度不及预期的风险。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元,同比增速285.9/5.5/17.3%;摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元,当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x,维持“买入”评级。
吴裕 7
三友化工 基础化工业 2021-07-12 10.52 -- -- 14.06 33.65%
16.67 58.46%
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事件:公司发布21 年半年度业绩预盈公告,21 年上半年公司预计实现归母净利润11.5-12 亿元,同比增长527%-546%;预计实现扣非后归母净利润11.2-11.7 亿元,同比增长486%-504%。其中Q2 单季度预计实现归母净利润5.6 亿元-6.1 亿元,同比增长75%-91%。 点评: 行业景气度显著回暖,21 年H1 业绩同比大幅增长:随着疫情逐渐受控,21 年以来下游需求持续复苏,粘胶短纤、纯碱行业景气度持续回暖。21 年H1,粘胶短纤均价13872 元/吨,同比+53%,环比+49%;纯碱均价为1752 元/吨,同比+7%,环比+20%; PVC 均价8581 元/吨,同比+40%,环比+19%;烧碱均价为524 元/吨,同比-11%,环比+3%;有机硅均价为25864 元/吨,同比+3%, 环比+25%。21 年H1,粘胶短纤价差6017 元/吨,同比+63%,环比+44%;纯碱价差625 元/吨,同比+67%,环比+22%;PVC 价差3359 元/吨,同比+32%, 环比+7%。公司主营产品粘胶短纤、纯碱、PVC 价格及价差同比大幅上涨,带动公司21 年上半年业绩同比大幅增长。 公司产能持续扩张,未来业绩有望进一步提升:21 年4 月公司发布公告称拟投资9.75 亿元扩建年产20 万吨有机硅单体项目,预计2 年内投产,项目投产后预计年净利1.6 亿元,公司有机硅单体总产能将达到40 万吨/年。21 年4 月, 为了优化公司产品结构及产业布局,提升市场竞争力,公司发布公告称拟投资16.35 亿元建设20 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期(一期产能为6 万吨/年),项目建设期3 年,项目投产后预计年净利为2.3 亿元。此外,公司拟投建热电联产项目,包括1 台30MW 抽背式汽轮发电机组、1 台480t/h 高温高压煤粉锅炉以及其他辅助设施,项目建设期2 年,项目投产后预计可实现年均利润0.4 亿元。该项目可有效提高能源利用率和改善环境,支持公司产业进一步发展。三个在建项目投产后预计每年将为公司带来共计4.3 亿元的业绩增量,同时随着下游光伏玻璃需求持续提升,纯碱供需格局有望持续改善,行业有望维持景气周期,公司未来业绩有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023 年盈利预测,预计2021-2023 年公司净利润分别为30.10/34.12/36.85 亿元,折合EPS 分别为1.46/1.65/1.78 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率风险。
三友化工 基础化工业 2021-05-03 11.04 12.33 27.11% 13.20 16.81%
14.06 27.36%
详细
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三友化工 基础化工业 2021-04-14 10.46 -- -- 13.20 23.25%
12.89 23.23%
详细
事件 公司发布 2020年年度报告,实现营业收入 177.8亿元,同比减少 13.3%;归母净利润 7.2亿元,同比增长 5.0%。公司计划每 10股派息 2.45元(含税),占归母净利润比率为 70.53%。 2020年业绩逐季改善,期间费用率下降带来净利率提升 公司全年营收与归母净利润前低后高。分季度来看,Q1-Q4营收分别为 40.2、39.6、46.0、52.0亿元,归母净利润分别为-2.1、-0.6、3.0、6.9亿元。 受新冠疫情影响,公司主要产品价格在 20Q1大幅下降,使得全年毛利率同比降低 1.8PCT 至 18.3%。但由于期间费用率下降 2.3PCT 至11.8%,使得净利率提升 0.6PCT 至 4.23%。具体来看,销售费用降低主要系 2020年起公司执行新收入准则,将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本;管理费用减少主要系职工薪酬费用降低; 研发费用提升主要因公司加大研发与技改投入;财务费用降低主要系人民币升值带来约 0.41亿元汇兑收益及利息支出同比减少。 2021年以来主要产品价格大幅上涨,预计未来一段时间仍将维持高位 2021年以来,公司主要产品价格大幅上涨,粘胶短纤、纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMC 等产品 21Q1均价同比 20Q1分别上涨50.2%、0.4%、26.8%、151.6%、28.9%;同比 19Q1分别变化 8.4%、-17.7%、23.8%、219.8%、21.4%。考虑到地产竣工周期、以及国内外疫苗接种有序推进,纯碱、PVC、DMC 等产品需求刚性,预计仍将维持价格高位甚至小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流等多重因素利好影响下,粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响,存在底部回升预期。 计划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司快速成长 公司计划建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期 6万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且 99.7%以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力; 计划投资年产 20万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 244、237、245亿元,同比变化 37.0%、-2.8%、3.4%;归母净利润分别为 31.8、32.2、33.4亿元,同比变化 343.3%、1.3%、3.8%;每股收益(EPS)分别为 1.54、1.56、1.62元,对应 PE 分别为 7.1、7.0、6.8倍。看好公司未来周期成长属性,维持“推荐”评级。
三友化工 基础化工业 2021-04-13 10.81 12.33 27.11% 13.20 19.24%
12.89 19.24%
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公司 2020年实现营收 177.8亿元(yoy-13.33%);归母净利润 7.17亿元(yoy+5.00%);扣非后归母净利润 6.35亿元(yoy+6.39%);经营性现金净流入 20.86亿元(yoy+112.86%)。其中,Q4营收 52.00亿元(yoy+3.23%,qoq+13.09%);归母净利润 6.85亿元(yoy+341.26%, qoq+126.82%),受主营业务产品持续回暖,盈利大幅改善。 主营业务产品持续回暖,盈利改善明显。公司 Q4毛利率 27.16%,同比提升 6.85%,环比提升 6.59%。主营业务产品进入景气周期,销量保持高位的基础上,价格也持续回暖。其中受益房地产竣工周期带动,Q4平板玻璃产量 24824.4万重量箱(yoy+4.76%,qoq+3.05%),玻璃需求旺盛带动纯碱,Q4纯碱销量 85.13万吨(qoq-4.99%),纯碱均价 1364.99元/吨(qoq+9.68%),在保持价格上涨的基础上销量保持高位。粘胶短纤受益疫情影响下游水刺无纺布需求提升,行业产能出清且没有新增产能,从Q3开始持续反弹,Q4粘胶短纤销量 21.03万吨(qoq+3.44%),粘胶短纤均价 9410.50元/吨(qoq+12.89%)。其他产品烧碱、PVC、DMC 销量分别为 13.67万吨(qoq-2.77%),13.67万吨(qoq+24.27%),1.50万吨(qoq-6.83%),继三季度销量大幅提升后仍处于高位。同时,烧碱均价1355.10元/吨(qoq+5.48%),PVC 均价 7305.92(qoq-2.16%),DMC 均价 18357.49元/吨(qoq+29.17%),PVC 糊树脂价格保持高位,有机硅受下游需求带动持续回暖,产品盈利有望持续提升。 纯碱、粘胶短纤行业龙头,行业景气复苏,公司业绩弹性突出。公司拥有纯碱产能 340万吨,粘胶短纤 78万吨,烧碱 53万吨,PVC50.5万吨,有机硅单体 20万吨,产能规模优势明显,行业景气回暖,公司业绩弹性突出。 上调盈利预测,维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气回升,目前粘胶短纤和 PVC 等主营业务产品处于景气周期,公司 2020年 Q4归母净利润环比提升 126.82%,我们上调公司 2021-2022年归母净利润分别为 26.07/28.01亿元(原来为 6.55/8.68亿元),新增 2023年归母净利润 29.82亿元,对应 PE 分别为 9X、8X、8X,维持“增持”评级。
吴裕 7
三友化工 基础化工业 2021-04-13 10.81 -- -- 13.20 19.24%
12.89 19.24%
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事件: 2021年4月9日,公司发布2020年年报,报告期内实现营收177.80亿元,同比下降13.33%;实现归母净利润7.17亿元,同比增加5%,折EPS0.35元。2020年Q4实现营收52.00亿元,同比增加3.24%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长341.94%。 点评: 下游需求景气恢复,PVC和有机硅价格同比大幅提升:20年下半年以来,随着国内疫情得到有效控制,稳增长政策落地带来的终端需求景气恢复趋势正逐渐向上游传导,带动公司产品价格一路走高。从公司经营数据来看,2020年Q4纯碱均价为1365元/吨,环比+9.7%,同比-4.2%;粘胶短纤均价9410元/吨,环比+13%,同比-2.5%;烧碱均价1355元/吨,环比+5.5%,同比-41.2%;PVC均价8783元/吨,环比+17.6%,同比+40.2%;有机硅均价为18349元/吨,环比+29.1%,同比+25.4%。其中,PVC和有机硅销售价格同比实现大幅上升,其他产品价格也均实现环比增长,带动公司实现业绩反转。 四季度产品价差环比上行,公司成功实现扭亏为盈:基建、房地产、汽车、纺服业持续复苏带动纯碱、PVC、粘胶短纤等产品需求强劲,一次性手套需求持续上升。2020年Q4来看,纯碱(氨碱法)价差886元/吨,环比+11.4%,同比-4.5%;粘胶短纤价差3850元/吨,环比+34.1%,同比+40.0%;PVC(电石法)价差5314元/吨,环比+14.0%,同比+55.0%。2020年四季度以来,公司纯碱、PVC、粘胶短纤等产品价差环比上行,产销表现亮眼,公司成功实现扭亏为盈。 纯碱和粘胶短纤有望景气反转,公司作为行业龙头将持续受益:粘胶方面,随着疫苗普及进程提速,有效需求将在全球范围内进一步回暖,下游纺服行业持续复苏、海外订单回流及粘胶短纤对棉花的替代效应显现。从供给端来看,行业有效产能相较19年同期还未完全复苏,公司产品价格有望在供需错配的行情下进一步上涨,特别是粘胶短纤价格已经迎来拐点。伴随粘胶短纤全行业亏损加速中小产能出清,行业集中度进一步提升,公司作为国内粘胶短纤龙头,产能合计达到78万吨,凭借行业领先的研发能力、客户粘性等优势将有望持续受益。纯碱方面,受环保政策影响,行业产能进一步收缩,且未来新增产能较少,行业集中度将不断提升。同时伴随疫苗接种进程加快,全球经济复苏,房地产和汽车领域内消费需求恢复,直接影响下游玻璃需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头,将发挥产能及产业链优势,在行业景气度上升时优先受益。 新一轮资本开支开启,持续看好公司未来成长:未来两年内,公司拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,从而保持公司规模经济优势,进一步降低成本,优化产品结构,推动公司下游高附加值产品发展,延伸循环经济产业链,提升企业综合竞争力,公司公告称项目投产后预计年新增销售收入13.68亿元,实现利润2.2亿元,实现净利1.6亿元;拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目,项目产品莱赛尔纤维是一种新型可降解再生纤维素纤维,具备多种优良性能,且生产工艺符合环保要求,具备广阔发展前景,可进一步提升公司市场竞争力并优化产业布局,公司公告称项目投产后预计可实现净利润2.34亿元。同时为满足新项目建设的电力和热力需求,公司拟投建热电联产项目,包括1台30MW抽背式汽轮发电机组、1台480t/h高温高压煤粉锅炉以及烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施,该项目可有效提高能源利用率和改善环境。“十四五”期间,公司将继续做大做强有机硅产业,同时加速布局新型绿色纤维素纤维,随着新项目逐步投产,公司未来成长空间持续扩大。 盈利预测、估值与评级:随着疫情得以控制,下游需求景气恢复,公司产品价差大幅提升,多个新项目投建,我们上调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为30.10(上调280.1%)/34.12(上调157.5%)/36.85亿元,折合EPS1.46/1.65/1.78元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新项目建设进程不及预期;全球经济复苏进程不及预期。
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4季度大幅增长,全年业绩超预期 公司发布2020年年报,实现收入177.8亿元,同比下滑13.33%;实现归母净利润7.17亿元,同比增长5%;其中4季度实现营业收入52亿元,同比增长3.23%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长341%。业绩超预期。公司拟每10股派息2.45元。 产品全线复苏,1季度有望开门红 公司业绩逐季改善,1-4季度净利润分别为-2.13/-0.56/3/6.85亿元。核心产品下半年全面复苏,氯碱和有机硅业务下半年环比增长明显,纯碱和粘胶下半年扭亏为盈。2020年毛利率18.29%,同比下滑1.79PCT,净利率4.23%,同比增加0.62PCT。期间费用率降低2.32PCT,除会计政策调整导致销售费用大幅降低80%外,管理费用和财务费用也同比下降。经营改善,应收账款周转率和存货周转率持续提升,经营性现金流净额20.86亿同比增长113%,负债率持续降低至48.77%,降低2.68PCT。 1季度粘胶短纤均价环比涨约30%,有机硅均价环比涨约11%,氯碱价格平稳,仅纯碱价格淡季环比小幅回落。预计公司1季度有望迎来开门红。 行业景气有望持续复苏 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,疫情影响下公司仍然保持高开工率,龙头地位进一步巩固。行业龙头宣布剥离粘胶业务,而公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维,充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成,未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱,纺织服装内需复苏出口向好,粘胶价格有望持续上行;光伏玻璃产能集中释放,对纯碱需求拉动明显,而新增产能有限,纯碱也有望持续复苏。 再次扩产,十四五再上新台阶 公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能,同时配套建设热电联产项目,合计投资30.62亿元,达产后预计新增净利润4.35亿元/年。若规划项目全部实施,预计到“十四五”末公司年产能将达到:纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、烧碱113万吨、PVC82万吨、有机硅单体40万吨。碳中和背景下,行业扩张受限,公司再次扩产将打开未来成长空间,强化公司龙头地位。 盈利预测与估值:价格涨幅超预期,上调公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为1.74/2.06/2.12元(原21-22年预测分别为0.65/0.8元),现价对应PE分别为6.43/5.42/5.27倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;安全环保风险;
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事件:1)公司发布2020年年报,全年实现营业收入177.80亿元,同比下降13.33%,实现归母净利润7.17亿元,同比增长5%,扣非后归母净利润6.35亿元,同比增长6.39%,其中四季度实现营业收入52.00亿元,归母净利润6.85亿元。2)公司公告一系列项目投资,拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,拟投资16.35亿元投资20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即6万吨/年项目以及拟投资4.52亿元新建热电联产项目。 点评:主业复苏拐点已至,四季度利润环比大增。2020年,在新冠疫情等不利条件下,公司产销仅小幅下行,全年生产纯碱/粘胶短纤维/烧碱/有机硅环体/PVC337.83万吨/74.96万吨/51.37万吨/11.97万吨/42.37万吨,分别同比下降1.09%/8.69%/2.36%/-2.22%/1.40%,销售纯碱/粘胶短纤维/烧碱/PVC336.49万吨/76.10万吨/51.18万吨/42.22万吨,分别同比下降2.13%/6.72%/2.83%/0.89%,全年实现营业收入177.80亿元,同比下降13.33%,公司2020年积极开展成本费用控制,纯碱原盐等18项消耗创最优记录,并通过发行疫情防控公司债等方式降低费用,以及开展差异化消化,高白纤维、莫代尔、专用树脂手套料销量同比增长35%、23%、85%,单月销量均创新高,推动公司全年实现归母净利润7.17亿元,同比增长5%。其中公司四季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/硅氧烷销量分别为85.13万吨、21.03万吨、13.67万吨、11.37万吨和1.50万吨,销售均价分别为1364.91元/吨、9410.37元/吨、1355.48元/吨、8782.52元/吨和18348.78元/吨,环比上行9.68%、12.88%、5.53%、17.61%和29.07%,受各个产品销售均价上行推动,公司四季度实现净利润6.85亿元,环比增长3.83亿元。 拟投资一系列项目,推动公司长期成长。公司公告一系列项目投资:1)拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期)6万吨/年项目,项目产品莱赛尔纤维具有良好的吸湿性,穿着舒适性,优异的手感和悬垂性,且收缩率低,染色性能好、强力高等特点,并具有良好的纺织加工性能用,拥有广阔的应用领域和市场前景。该项目投产后,公司粘胶短纤产品结构有望进一步完善,并提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力,根据公司初步测算,项目投产后,该项目年净利润为2.34亿元。2)为进一步缓解公司碱氯不平衡问题,使公司内部各产业产能匹配更合理,循环经济优势得到进一步发挥,公司拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,根据公司测算,项目有望实现净利1.6亿元;3)为满足未来产业发展及南堡开发区各企业不断增长对电力、热力的需求,公司拟投资建设热电联产项目,即新建1台30MW抽背式汽轮发电机组,配1台480t/h高温高压煤粉锅炉,同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施,根据公司测算,年均利润总额(经营期平均)4090.23万元。新项目建设有望推动公司长期成长。 盈利预测:因公司粘胶短纤、纯碱等产品盈利能力上行,上修公司2021年、2022年业绩至24.03亿元和26.44亿元(前值为12.91/15.84亿元),同时引入2023年业绩预测27.40亿元,对应PE分别为9.6/8.7/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:PVC糊树脂、粘胶短纤及纯碱等产品价格下行;新建项目进度不及预期
三友化工 基础化工业 2021-04-13 10.81 -- -- 13.20 19.24%
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营收业绩环比改善,低点已过景气复苏 2020全年营收 177.80亿元( YoY-13.33%),归母净利润 7.17亿元 ( YoY+5.00%)。公司全年营收与利润呈现前低后高,分季度来看, Q1- Q4营收分别为40.22/39.60/45.98/52.00亿元,归母净利润分别为-2.13/- 0.56/3.02/6.85亿元。公司全年毛利率 18.29%( -1.79%),公司四项费 用率合计 11.84%( -2.32pp),销售净利率为 4.23%( +0.62pp)。 营收下滑主要受价格下跌影响, 2020年下半年起景气回暖 营业收入下降主要原因系公司主导产品受市场影响,纯碱、粘胶短纤维、 烧碱售价同比下降,销量小幅下滑。纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱分别 销售 336.49万吨( -2.13%)、 76.10万吨( -6.72%)、 42.22万吨( - 0.89%)、 51.18万吨( -2.83%);纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱销售均 价分别为 1245元/吨( -18.62%)、 8994元/吨( -15.25%)、 6986元/ 吨( +15.60%)、 1406元/吨( -39.33%)。 优化做强“两碱一化”循环经济,谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建 6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目,优化粘胶产业布 局;实施有机硅三期 20万吨单体扩建;实施热电“一炉一机”扩建。公 司现有纯碱、粘胶短纤维、 PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达 340万吨、 78万吨、 50.5万吨、 53万吨、 20万吨,“十四五”期间谋划发 展曹妃甸精细化工产业基地,预计到“十四五”末公司主产品年产能将 达到:纯碱 380万吨、粘胶短纤 90万吨、 PVC 82万吨、烧碱 113万 吨、有机硅单体 40万吨。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;产品下游需求不及预期的风险; 在建工程进度不及预期的风险。 投资建议: 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 27.67/29.19/34/25亿元, 同比增速 285.9%/5.5%/17.3%;摊薄 EPS=1/34/1.41/1.62元,当前股 价对应 PE=8.3/7.9/6.9x,维持“买入”评级。
三友化工 基础化工业 2021-04-12 10.83 -- -- 13.20 19.03%
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2020年公佳司实现史上最佳Q4业绩,验证周期反转,维持公司“买入”评级4月8日公司发布2020年年度报告,公司全年实现营业收入共计177.80亿元,较2019年下降13.33%;实现归母净利润7.17亿元,同比增长5.00%。其中,公司实现史上最佳Q4业绩。Q4单季度共实现营收52.00亿元,同比增长3.23%;实现归母净利润6.85亿元,同比大幅增长341.26%。2020年下半年以来,国内外经济逐步复苏,公司主营产品粘胶短纤、纯碱等产品景气度逐步复苏,我们上调2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测:预计2021-2023年,公司归母净利润分别为30.31(+14.65)、30.46(+13.17)以及33.34亿元,对应EPS分别为1.47(+0.71)、1.48(+0.64)以及1.61元,当前股价对应2021-2023年PE分别为7.6、7.6和6.9倍,维持公司“买入”评级。 粘短景气上行带动公司业绩增长,光伏玻璃密集待投看好纯碱价格上涨2020年Q4印度纺织订单内流,带动粘胶短纤价格不断上涨。根据公司年报,公司粘短不含税平均售价由Q3的8,336.43元/吨上涨至Q4的9,410.37元/吨,环比大幅增长12.88%。粘胶行业2021年无大规模扩产,海外疫情缓解有望进一步带动粘短价格继续上涨。根据百川盈孚统计数据,未来光伏玻璃在建、拟建日熔量达68,780吨,有望带动纯碱需求502万吨,看好未来纯碱或将供不应求。未来粘胶短纤、纯碱上行动力充足,公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头有望充分受益。 公司“十四五”规划新项目,助力公司未来成长“十四五”期间,公司拟建20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维和20万吨/年有机硅项目,预计分别投资16.35和9.75亿元,年实现净利润分别为2.34亿元和1.6亿元;拟建热电联产项目,预计投资4.52亿元,年均利润总额达4,090.23万元;适时启动共约80万吨/年石化、利用浓海水配套发展30万吨/年离子膜烧碱项目、30万吨/年乙烯氧氯化法特种PVC树脂项目。公司“十四五”期间进行新一轮资本开支,成长属性进一步凸显,充分看好公司未来发展。 风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
三友化工 基础化工业 2021-04-12 10.83 -- -- 13.20 19.03%
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事件:公司发布2020年度报告,报告期内公司实现营收177.80亿元,同比-13.33%,归母净利润7.17亿元,同比+5.00%,其中Q4单季度实现营收52.00亿元,同比+3.23%,环比+13.09%,归母净利润6.85亿元,同比+341.26%,环比+126.82%,加权平均ROE6.28%,同比+0.14pct,基本EPS0.35,同比6.06%,公司拟每10股派息(含税)2.45元,公司全年业绩超市场预期。 四季度盈利大幅提升,期间费用减少,经营现金流大幅增加,公司全年业绩超预期。公司2020年销售毛利率18.29%,同比下滑1.79pct,净利率4.23%,同比增加0.62pct,我们预计是主营产品价格波动以及费用率减少所致;期间费用19.12亿元,同比减少32.9%,其中销售费用1.80亿元,同比减少80.38%,主要为本期执行新收入准则将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本;管理费用14.51亿元,同比减少4.12%,主要为本期职工薪酬费用减少,财务费用2.81亿元,同比减少32.91%,主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少;研发费用1.93亿元,同比增加254.06%。经营现金流净额20.86亿元,同比增长112.96%,与本年度净利润差额13.69亿元,主要是税费、员工薪酬支出及营运资金占用减少所致。 强化循环产业链模式,升级产品结构和布局,新一轮资本开支推动公司持续成长。公司公司在热电联产、有机硅和莱赛尔纤维领域开启新一轮扩张:1)实现热电联产、降低煤耗,促进节能减排。2)做强循环经济,有机硅扩产至40万吨。3)扩产第三代莱赛尔纤维,提高产品差别化率。 中长期看好粘胶行业景气上行。公司纺服需求改善,终端服装库存快速下降至近几年低位,随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望实现8~10%的需求增长,此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续实现快速增长。替代品角度,粘胶与棉花价差仍处于高位,目前棉花库存接近近十年低位,2021年棉花价格上涨利好粘胶涨价。 供给端看,未来两年粘胶短纤新增产能较少,经历3年的产能出清,行业龙头集中度进一步提高,使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。 光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好2021年下半年纯碱行情。年下半年纯碱行情。纯碱行业供给端2021年新增产能有限,需求端一方面2021年是光伏玻璃扩产大年,产能主要集中在下半年释放,预计2021年光伏玻璃日熔量增长3万吨,将拉动150万吨重碱需求,提升重碱用量4个百分点,另一方面轻碱下游日用玻璃、无机盐2020年受疫情影响较大,随着疫情缓解,2021年轻质纯碱需求有望得到恢复。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元,同比404.5%/10.6%/6.5%,EPS为1.75、1.94及2.06元/股,当前股价对应PE为6.4/5.8/5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。
三友化工 基础化工业 2021-02-23 14.76 -- -- 16.00 8.40%
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事项:近期,粘胶短纤价格大幅上涨,PVC、纯碱价格有望持续上行,我们看好行业龙头三友化工。 国信化工观点:观点:1)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业::公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,产能包括粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年(权益286万吨/年)、聚氯乙烯(PVC)50.5万吨/年(含专用树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体(DMC)20万吨/年,公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。 2)棉花价格看涨,棉花-粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转::粘胶短纤目前报价15000-15300元/吨,自2021年初涨幅约4000元/吨。目前棉花价格在16200元/吨左右,仍位于成本线附近,我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间,棉花-粘胶价差有望继续缩窄,下游棉纱价格大涨,价格向下传导通畅。未来1年粘胶短纤无新增产能,出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。 3)光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5%,行业实际开工率83.2%,纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。 4)PVC供需格局稳定,短期海外PVC不可抗力。2020年国内PVC产能2712万吨/年,产量约2281万吨,开工率在82%左右,我们预计2021年PVC产能与需求增速均约6%-7%,PVC价格中枢稳中上移。PVC糊树脂受PVC手套需求拉动价格大涨,公司具备7万吨糊树脂专用料产能,有望持续受益。近期受极寒及地震等不可抗力影响,美国及日本PVC装置负荷下降,美国德州352万吨/年PVC装置目前全部停车。同时3-4月份是亚洲装置大规模检修期,短期PVC景气度有望超预期。 5)风险提示:原油价格大幅波动,产品价格上涨不及预期,下游产品需求不及预期。 6)投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润7.2/30.0/33.3亿元,对应EPS为0.35/1.45/1.62元,对应当前股价PE为41.1/9.9/8.9X,我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名