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三友化工 基础化工业 2023-11-01 5.32 -- -- 5.40 1.50%
5.59 5.08% -- 详细
公司发布2023前三季度报告,实现营收164.15亿元,同比下降9.38%;实现归母净利润3.48亿元,同比下降63.41%;实现扣非归母净利润3.48亿元,同比下降62.70%。其中Q3单季度实现营收54.01亿元,同比下降7.83%,环比下降2.79%;实现归母净利润1.93亿元,同比下降12.61%,环比下降23.69%;实现扣非归母净利润1.93亿元,同比下降4.43%,环比下降21.54%,业绩略低于预期。 投资要点粘胶、氯碱等盈利环比司改善,公司Q3毛利率同环比提升23Q3公司营收同比小幅下滑主要系纯碱、烧碱价格下跌,Q3公司纯碱、粘胶、氯碱、有机硅收入同比变动-15.17%、+22.89%、-16.79%、-12.90%。从销量上看,Q3公司纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅销量分别为88.5/20.0/12.0/9.8/1.8万吨,同比分别变动+4.7%/+39.7%/-8.1%/-2.7%/+27.1%,环比分别变动+3.4%/+3.8%/-2.5%/-3.8%/+4.1%;在棉花和粘胶高价差下,粘胶需求向好公司粘胶销量同比大增;均价为2050/12083/2503/5480/11836元/吨,同比分别变动-19.0%/-12.1%/-18.8%/-8.6%/-31.4%,环比分别变动-6.5%/-2.4%/-2.2%/+3.2%/-19.8%。Q3公司主要产品价格同环比均有所下滑,但得益于原材料价格回落,Q3粘胶、烧碱、PVC价差环比分别增加4.0%、9.7%、46.5%。粘胶、氯碱盈利环比提升,公司Q3毛利率环比提升1.34PCT至22.48%,净利率环比下降0.95PCT,主要系Q3管理费用环比增加0.96亿元。前三季度公司经营性现金净额11.0亿元,同比降55.96%,存货周转率8.51,应收账款周转率32.45,同比均有所增加。 “三链一群”稳步推进,布局精细化工未来可期公司此前公告,拟投资570亿元构建“三链一群”产业布局,着重打造“两碱一化”、有机硅新材料、精细化工以及新能源产业链。公司已先后公告了曹妃甸4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目,项目测算利润率达24.67%;曹妃甸2.95万吨电子化学品项目,经公司初步测算,项目投产后预计年均营业收入4.84亿元(含税),年均利润总额2.72亿元,项目利润率达56.20%。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工,我们看好公司未来的成长性。 盈利预测与估值粘胶弱复苏,氯碱、有机硅等景气底部,下调公司23-25年归母净利润至6.24/11.05/11.63亿元,同比-36.92%、+77.24%、+5.18%的盈利预测。公司为粘胶、纯碱双龙头企业,当前PB底部安全边际高,维持买入评级。 风险提示产品价格波动风险;原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;安全生产风险
三友化工 基础化工业 2023-08-30 5.97 -- -- 6.35 6.37%
6.35 6.37%
详细
公司发布 2023年半年度报告,实现营收 110.14亿元,同比下降 10.12%;实现归母净利润 1.55亿元,同比下降 78.75%;实现扣非归母净利润 1.54亿元,同比下降78.86%。其中 Q2单季度实现营收 55.56亿元,同比下降 12.97%,环比增加 1.78%; 实现归母净利润 2.52亿元,同比下降 48.44%,环比扭亏为盈;实现扣非归母净利润2.46亿元,同比下降 49.71%,环比扭亏为盈,业绩符合此前预告。 投资要点粘胶、氯碱等盈利改善,公司 Q2业绩扭亏为盈23H1公司营收同比小幅下滑主要系氯碱板块拖累,上半年纯碱/粘胶/氯碱/有机硅收入同比分别变动+2.95%/-1.12%/-21.59%/-1.47%。从销量上看,上半年除烧碱外各产品销量均有所增加,但所有产品价格均有不同程度下滑,23H1纯碱/粘胶/烧 碱/PVC/有 机 硅 销 量 分 别 为 170.7/34.8/24.1/19.9/3.4万 吨 , 同 比 变 动+4.62%/+2.35%/-1.64%/+11.77%/+57.60%;均价为 2359/12312/2699/5486/14756元/吨,同比分别变动-1.69%/-3.41%/-18.16%/-30.88%/-38.03%。价格下滑导致产品价差有所缩窄,进而影响公司当期业绩,其中粘胶、氯碱、有机硅是拖累公司盈利的主要产品,23H1公司粘胶、氯碱、有机硅业务分别亏损 1.60亿元、1.03亿元、2.26亿元。23Q2粘胶、烧碱、PVC、有机硅价差均较 Q1出现不同程度改善,其中粘胶和 PVC 改善最为明显,环比分别+24.4%、+113.7%,使得公司 Q2毛利率环比提升 5.64PCT 至 21.14%,净利率环比提升 6.07PCT 至 6.17%。上半年公司销售、管理费用小幅增长,研发费用因本期投入增加,同比大幅增加153.48%。公司上半年经营现金流净额 3.80亿元,同比下降 80.06%,主要系产品跌价及集中支付货款所致。 纯碱、粘胶价格上行,公司盈利有望环比修复根据百川盈孚,8月 27日重质纯碱价格 3023元/吨,较月初上涨 780元/吨,主要系部分装置降负荷生产叠加新产能释放不及预期,纯碱短期供不应求,价格反弹。8月 25日粘胶短纤行业开工率 76.3%,库存 12.34万吨,处于历史低位。随着纺服“金九银十”来临,粘胶需求逐步向好,龙头纷纷宣布提价,8月 28日粘胶市场均价 13075元/吨,较月初上涨 475元/吨。公司现有纯碱 340万吨、粘胶 78万吨年产能,随着纯碱、粘胶价格上行,公司盈利有望逐季环比修复。 布局精细化工,打开未来成长空间7月 19日公司公告,拟投资 19.62亿元用地 499亩在曹妃甸建设 4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目。经公司初步测算,项目预计实现年均收入7.5亿元(含税),年利润达 1.85亿元,项目利润率达 24.67%。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工,打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值随着纯碱和粘胶盈利的持续修复,预计公司业绩有望逐季环比改善,维持 23-25年公司归母净利润 9.14/14.73/15.50亿元,同比-7.54%、+61.14%、+5.26%的盈利预测。公司为粘胶、纯碱双龙头企业,当前 PB 底部安全边际高,维持买入评级。 风险提示产品价格波动风险;原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;安全生产风险
三友化工 基础化工业 2023-07-28 6.00 -- -- 6.21 3.50%
6.35 5.83%
详细
棉价涨纸浆跌,看好粘胶盈利反转粘胶短纤下游为纱线(纺织服装),受18 年粘胶新产能集中投放,叠加近几年需求不佳,根据百川盈孚,19/20/21/22 年粘胶短纤行业毛利润为-1389/-1050/319/-928 元/吨,连续多年盈利承压。粘胶短纤盈利多年不佳,且预计短期无新增产能,我们认为在棉价上涨及纸浆价格下跌背景下,粘胶盈利有望底部反转,公司作为粘胶龙头有望受益。 库存低位,短期新增供给对价格冲击有限根据万得,当前纯碱现货价格2165 万元/吨,1 月交割期货价格为1573 元/吨,期现货价差达592 元/吨,充分反应市场对于未来纯碱价格的悲观预期。虽然23 年行业新增产能800 万吨,但远兴能源500 万吨是逐条点火,产能陆续爬坡释放,我们预计23 年实际新增供给仅150-200 万吨。当前纯碱库存低位,工厂库存仅28.23 万吨,加之进入三季度,纯碱企业陆续进行检修季,我们认为短期新增供给对纯碱价格冲击有限。 粘胶纯碱双龙头企业,PB 底部安全边际高公司现有粘胶产能78 万吨,纯碱产能340 万吨,为粘胶纯碱双龙头企业。根据万得,近10 年公司ROE 均值约10%,经营性净现金均值约12.9 亿元。根据公司股东回报规划,在公司发展处成熟阶段,无重大资金支出时现金分红利润分配占比不低于80%,有重大开支时现金分红利润分配占比不低于40%,且公司每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的 30%。按照ROE 10%,分红率30%测算,公司当前股息率约3.19%。当前公司PB 0.94 倍,处于上市20 年来较底部,我们认为公司创收及盈利能力较强,当前股价安全边际高。 盈利预测与估值公司为粘胶、纯碱双龙头企业,粘胶盈利修复公司有望大幅受益,此外纯碱短期新增产能对价格冲击有限,我们预计公司业绩有望逐步修复。预计23-25 年公司归母净利润分别为9.14/14.73/15.50 亿元,同比-7.54%、+61.14%、+5.26%,维持买入评级。 风险提示产品价格波动风险;原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;安全生产风险。
三友化工 基础化工业 2023-07-12 5.61 -- -- 6.21 10.70%
6.35 13.19%
详细
事件:根据百川盈孚数据,2023 年二季度纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC等产品平均价格环比2023 年一季度均有下降,环比跌幅分别为16.3%、7.2%、19.8%和12.8%。 公司深耕“两碱一化”循环经济产业链。公司长期专注主营业务,截至2022年报公司的纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340 万吨、78 万吨、52.5 万吨、53 万吨、20 万吨,产能规模优势显著。公司在国内首创了以“两碱一化”为主,热力供应和精细化工等为辅的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联,通过副产综合利用和资源阶梯级利用实现综合成本的优势。2022 年公司实现营业总收入236.80 亿元,同比+2.15%,归母净利润9.89 亿元,同比-40.83%。 二季度主营产品景气度下行,短期利润承压。2023 年二季度公司多个主营产品呈下行态势,根据百川盈孚数据,纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC 等平均价格环比跌幅分别为16.3%、7.2%、19.8%和12.8%。利润端,价格下降进一步导致利润承压,氨碱法纯碱Q2 行业平均毛利725 元/吨,环比下降24%,电石法聚氯乙烯Q2 行业平均毛利-430 元/吨,环比下降35%,烧碱Q2 行业平均毛利553 元/吨,环比下降50%。 “三链一群”产业规划打开未来成长空间。根据公司公告,未来计划总投资规模约570 亿元,构建“三链一群”产业布局(即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链和新能源新材料“双新”战略产业集群),规划产能新增55 万吨烧碱及下游产品,30 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维,40万吨有机硅,4GW光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。项目建设预计在“十四五“期间逐步落地,公司产业链优势将进一步加强,打开中长期成长空间。 投资建议:公司依托自身优势打造“三链一群”产业规划,随着新产能的逐步投放,有望打开中长期成长空间。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为8.70、12.96、17.60 亿元,7 月10 日收盘价对应PE 为13、9、7 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动的风险;产品需求不及预期;新产能建设进度不及预期。
三友化工 基础化工业 2023-04-28 5.84 -- -- 5.94 -1.16%
6.10 4.45%
详细
公司发布2023 年一季度报告,实现营收54.59 亿元,同比减少7.04%,环比减少1.93%;实现归母净利润-0.97 亿元,同比减少140.49%,环比减少353.66%;实现扣非净利润-0.92 亿元,同比减少138.58%,环比减少480.21%。公司业绩低于预期。 投资要点q 受产品跌价及期间费用影响,公司Q1 同比亏损23Q1 公司归母净利润亏损0.97 亿元,同比减少3.37 亿元,环比减少1.35 亿元,主要受产品价格下跌及期间费用影响所致。23Q1 公司纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/有机硅销量分别为85.07/15.55/11.75/9.62/1.71 万吨, 同比+2.6%/-7.1%-6.2%/+12.6%/+85.9%,环比-2.1%/-14.0%/-9.1%/-9.7%/+18.8%。23Q1 公司纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/有机硅均价分别为2527/12243/2839/5661/14754 元/吨;主要原材料原盐/原煤/浆粕/电石采购均价分别为198/831/6588/3555 元/吨。按照公司披露产品和原材料价格计算, 纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅23Q1 当期价差为2129/3668/2850/328/7777 元/吨,同比+22.1%/-19.4%/-33.4%/-80.8%/-55.3%,环比+11.2%/+26.0%/-6.9%/+182.4%/+0.6%。23Q1 公司毛利率为15.5%,同比减少1.41PCT,主要系粘胶、氯碱、有机硅的拖累;环比减少1.43PCT,在公司Q1 纯碱、粘胶价差环比修复背景下,我们预计是公司主要产品销量环比下滑所致。 23Q1 公司销售净利率为0.10%,同比减少4.97 PCT,主要系公司管理、研发费用增加,23Q1公司管理和研发费用分别为4.96/1.27亿元,同比增加0.94亿元、0.87亿元。23Q1 公司存货周转率2.77,同比小幅改善,应收账款周转率10.39,同比有所下滑。经营现金流净额0.55 亿元,同比下降95.65%。当前公司纯碱、粘胶等产品价差环比向好,根据百川盈孚,23Q1 光伏玻璃开工率83.2%,处于较低位置,随着后续光伏玻璃开工率提升、粘胶需求逐步修复,公司纯碱、粘胶等主要产品出货量有望提升,盈利有望逐步好转。 “三链一群”产业规划,打开未来成长空间公司将依托自身优势,计划投资570 亿元构建“三链一群”产业布局(“三链一群”,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群)。其中规划55 万吨烧碱及下游深加工,30 万吨莱赛尔纤维,40 万吨有机硅,4GW 光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。公司年报披露,20 万吨有机硅扩建项目预计23 年8 月投产,届时公司将成为国内领先的有机硅新材料产业基地。我们认为,随着公司规划项目陆续投产,产业链将得到进一步延伸,公司有望打开未来成长空间。 盈利预测与估值预计23-25 年公司归母净利润分别为13.01/21.10/22.53 亿元,同比+31.58%、+62.21%、+6.76%,对应EPS 分别为0.63、1.02、1.09,维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动;产品需求不及预期;安全环保政策风险等。
三友化工 基础化工业 2023-04-17 6.32 -- -- 6.53 0.46%
6.35 0.47%
详细
报告导读公司发布 2022年年度报告,实现营收 236.80亿元,同比增加 2.15%;实现归母净利润 9.89亿元,同比减少 40.83%;实现扣非归母净利润 9.56亿元,同比减少 41.21%。 Q4单季度实现营收 55.66亿元,同比减少 5.94%,环比减少 5.00%;实现归母净利润0.38亿元,同比减少 74.20%,环比减少 82.60%;实现扣非归母净利润 0.24亿元,同比减少 95.65%,环比减少 88.00%。公司业绩符合预期。 投资要点受粘胶板块拖累,公司 22年增收不增利公司 22年实现营收 236.80亿元,同比小幅增长 2.15%,主要是由于产品涨价,22年全年公司纯碱/粘胶短纤/烧碱均价分别为 2430/12,931/3251元/吨,分别同比上涨 25.44%/3.65%/60.97%,销量分别为 334.55/66.36/50.44万吨,分别同比+1.19%/-0.72%/7.27%。主要原料价格同比大幅上涨,原盐/煤/石灰石/浆粕采购均价分别上涨 49.37%/20.88%/8.93%/12.92%, 公司毛利率有所下滑,22年毛利率19.31%同比减少 2.81PCT。其中纯碱和粘胶短纤是影响公司盈利的主要产品,2022年纯碱/粘胶短纤毛利率分别为 34.86%、0.30%,同比分别增加 3.39PCT、下降 11.67PCT,22年公司粘胶短纤子公司兴达化纤亏损 5.70亿元,拖累公司当期业绩。单季度看公司 22Q4实现收入 55.66亿元,环比减少 5.00%;实现归母净利润 0.38亿元,环比减少 82.60%,主要受纯碱及粘胶短纤产品价格下跌及原材料原煤、浆粕价格上涨所致。此外公司 Q4研发费用 1.63亿元,环比增加 1亿,导致 Q4业绩低于预期。公司销售、管理费用保持平稳,财务、研发费用分别增长30%、49%。22年公司存货周转率和应收账款周转率均有所改善,经营现金流净额 24.06亿元,同比大幅增长 52.29%。 粘胶行业无新增产能,静待需求复苏据公司统计,2022年纯碱、粘胶、氯碱和有机硅的行业产能利用率分别为 91%、73%、80%和 84%,纯碱和有机硅预计 23年下半年新增产能逐步释放,粘胶短纤行业无新增产能 ,我们预计随着国内纺服需求逐步恢复,粘胶盈利有望逐步修复。公司为国内粘胶龙头企业,当前粘胶产能 78万吨,若粘胶单吨上涨 100元,公司年化利润将增加 0.78亿元。 “三链一群”产业规划,打开未来成长空间根据公司此前公告,公司将依托自身优势,计划投资 570亿元构建“三链一群”产业布局(“三链一群”,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群)。其中规划 55万吨烧碱及下游深加工,30万吨莱赛尔纤维,40万吨有机硅,4GW 光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。当前公司 20万吨有机硅扩建项目预计 23年 8月投产,届时公司将成为国内领先的有机硅新材料产业基地。我们认为,随着公司规划项目陆续投产,产业链将得到进一步延伸,公司有望打开未来成长空间。 盈利预测与估值纺服需求弱复苏,粘胶价格低于预期,下调 23-24年业绩。预计 2023-2025年公司营收分别为 235.39/246.87/257.58亿元,同比-0.60%/+4.88%/+4.34%;净利润分别为 13.01/21.10/22.53亿元,同比+31.58%/62.21%/6.76%,对应 EPS 分别为0.63、1.02、1.09,维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动;产品需求不及预期;安全环保政策风险等。
三友化工 基础化工业 2022-12-15 7.06 -- -- 7.03 -0.42%
7.40 4.82%
详细
事件:2022年12月14日公司发布公告,拟不超过10.50亿元现金收购“佳辉硅业”、“佳辉硅化工”两个公司剥离负债后不低于67%的股权及相关资产。 投资要点收购三佳集团硅化工子公司,补齐硅产业链12月14日,公司发布“关于投资收购山西三佳新能源科技集团有限公司硅化工板块资产的公告”,本次收购价格不超过10.50亿元,标的公司现有产品涉及5万吨/年工业硅、8万吨/年有机硅、5万吨/年离子膜烧碱等产能,补齐公司工业硅短板,本次收购工业硅产能大约可以满足10万吨/年有机硅的生产;根据百川盈孚数据,工业硅行业目前成本17782元/吨,公司具备电力成本优势,我们预计达产后公司工业硅成本优于同行平均水平。 老规划项目有望推进,产能快速扩充佳辉矿业项目原计划分两期建设,一期5万吨/年工业硅已于2011年投产,佳辉硅化工项目一期8万吨/年有机硅、5万吨/年离子膜烧碱已于2014年投产;由于资金链断裂,后续工程停工多年;根据原项目规划佳辉矿业仍有15万吨/年工业硅产能,佳辉硅化工仍有12万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、2.5万吨/年离子膜烧碱产能规划。我们预计随着公司资金的投入,未来内蒙古规划项目有望落地,届时公司将新增20万吨/年工业硅、20万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、7.5万吨/年离子膜烧碱,公司工业硅及有机硅产能快速扩充。 “三链一群”产业规划进一步完善,协同优势有望显现公司依托自身优势,计划投资570亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55万吨烧碱及下游深加工,30万吨莱赛尔纤维,40万吨有机硅,4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。当前公司纯碱盈利保持稳定,但短期内粘胶及氯碱业务盈利处于历史底部;我们认为本次收购工业硅5万吨/年,公司产业链将得到进一步延伸,并且可与有机硅产业形成协同效应,充分发挥产业链一体化优势。中长期来看,公司行业地位和竞争力有望进一步增强,实现业绩和估值增长。 盈利预测及估值由于粘胶氯碱等产品盈利低于预期,下调公司2022-2024年EPS分别至0.59/0.84/1.24元,现价对应PE分别为11.93/8.34/5.63倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,新增工业硅、有机硅、莱赛尔纤维等产能打开新成长空间,维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动;安全生产及环保政策风险;新项目投产不及预期等;收购产能投产进度不及预期等。
三友化工 基础化工业 2022-11-01 5.69 -- -- 6.72 18.10%
7.23 27.07%
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产品产销不足及原料高位拖累业绩,未来成长空间较大,维持“买入”评级 根据公司三季度报告,2022年Q3公司实现营收58.59亿元,同比-3.46%;实现归母净利2.20亿元,同比-37.95%。2022年Q3,受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等多重影响,公司主导产品产销量不足,原料高位,拖累公司业绩环比下滑。我们下调2022-2024年盈利预测,预计公司归母净利润分别为11.38(-2.65)、16.01(-1.90)、19.49(-2.10)亿元,对应EPS分别为0.55(-0.13)、0.78(-0.09)、0.94(-0.11)元,当前股价对应2022-2024年PE分别为10.3、7.3、6.0倍。未来公司将投资约570亿元发展“三链一群”产业计划,成长空间进一步打开,维持公司“买入”评级。 2022年Q3两碱景气高企支撑公司利润,其他主导产品产销不足 根据公司公告,2022年Q3,公司纯碱含税售价为2,859元/吨,环比仅-1.67%,同比+24.67%;烧碱含税售价为3,484元/吨,环比仅-14.47%,同比+53.98%。两碱产品价格、利润处于历史高位,较好支撑公司利润。2022年Q3,粘胶短纤销量仅为14.30万吨,环比下降17.15%;公司浆粕、原煤含税采购价分别为7,307、899元/吨,环比分别+6.30%、+0.43%。2022年Q3,因环保管控、疫情反复等因素影响,公司主导产品产销不足,同时大宗原煤、浆粕等原材料环比上涨或维持高位,致公司业绩环比大幅下滑。 公司拟投资约570亿元构建“三链一群”产业布局,看好其长期成长 根据公司公告,公司未来计划总投资规模约570亿元,构建“三链一群”产业布局。“两碱一化”方面,重点推进30万吨烧碱、30万吨/年新溶剂法绿色纤维素项目。有机硅方面,重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业。精细化工方面,以离子膜烧碱为核心带动,配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目。“双新”方面,重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群”产业布局,公司成长空间进一步打开。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
三友化工 基础化工业 2022-10-31 5.69 -- -- 6.72 18.10%
7.23 27.07%
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公司发布 2022年三季报,实现营收 181.14亿元,同比增长 4.92%;实现归属净利润9.50亿元,同比下降 37.57%;实现扣非归属净利润 9.32亿元,同比下降 37.67%。Q3单季度实现营收 58.59亿元,同比下降 3.46%,环比下降 8.21%;Q3单季度实现归属净利润 2.20亿元,同比下降 37.95%,环比下降 54.97%;Q3单季度实现扣非归属净利润 2.02亿元,同比下降 43.42%,环比下降 58.27%;业绩符合预期,维持“买入”评级。 投资要点粘胶亏损加大,拖累公司 Q3盈利公司营收小幅增长主要由于产品涨价,前三季度纯碱/粘胶短纤均价分别为 2443/13078元/吨,同比上涨 47.74%/5.53%,销量分别为 247.69/48.29万吨,同比下降-4.54%/-7.17%。原料价格同比大幅上涨,原盐/煤/浆粕采购均价分别上涨 70.85%/37.92%/11.22%,价差收窄导致公司毛利率下滑,前三季度毛利率 20.04%同比减少 3.53PCT,净利率 6.65%减少 2.83PCT。其中 Q3纯碱/粘胶短纤销量 84.54/14.3万吨,环比变化 5.33%/-17.15%,粘胶短纤销量环比下降明显预计主要由于需求低迷亏损加大,公司主动减产。纯碱、粘胶、氯碱和有机硅价差均较 Q2不同程度收窄,导致 Q3毛利率 20.47%,同比减少 0.68PCT,环比减少 2.07PCT,净利率 5.25%,同比下降 1.49PCT,环比下降 4.16PCT。公司期间费用保持平稳,费用率小幅降低。应收账款周转率和存货周转率略有降低。公司前三季度经营性现金流净额 24.98亿元,同比增长 144.42%,负债率 48.62%,同比降低 0.96PCT。 Q4下游需求进入淡季,预计产品销量环比持平。根据百川盈孚数据,烧碱价格高位,纯碱行业开工率 87%供给偏紧,价格有望保持平稳。粘胶短纤价格盈利降至历史低位,下行空间有限。粘胶行业开工率降至 62%低位,减产去库存。 随着后续保交付等稳增长措施落地,下游需求有望逐渐复苏。 投资设立全资子公司,推动“三链一群”产业规划2022年 9月 20日公司发布公告,投资设立全资子公司以推动“三链一群”产业发展计划。公司 Q3在建工程 3.90亿元,同比提高 19.27%,环比提高 46.61%; 公司依托自身优势,计划投资 570亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划 55万吨烧碱及下游深加工,30万吨莱赛尔纤维,40万吨有机硅,4GW 光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。我们认为,随着上述规划项目投产,公司产业链将得到进一步延伸,行业地位和竞争力将进一步增强,并将打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期,下调公司 2022-2024年 EPS 分别至0.59/0.99/1.31元(原预测分别为 0.93/1.12/1.26元),现价对应 PE 分别为10.17/6.04/4.55倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动;安全生产及环保政策风险;新项目投产不及预期等
三友化工 基础化工业 2022-08-29 7.08 -- -- 7.27 2.68%
7.27 2.68%
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事件:2022年8月24日,三友化工发布2022年中报:实现营业收入122.55亿元,同比增加9.46%;实现归属于上市公司股东的净利润7.30亿元,同比下降37.46%;加权平均净资产收益率为5.61%,同比减少4.07个百分点。销售毛利率19.84%,同比下降5.04个百分点;销售净利率7.33%,同比下降3.64个百分点。 其中,2022年Q2实现营收63.83亿元,同比增加14.78%,环比增加8.70%;实现归母净利润4.90亿元,同比下降14.58%,环比增加104.17%;加权平均净资产收益率为3.75%,同比下降0.92个百分点,环比增加1.89个百分点。销售毛利率22.54%,同比下降3.33个百分点,环比增加5.63个百分点;销售净利率9.40%,同比下降1.68个百分点,环比增加4.33个百分点。 点评:主要产品盈利修复,Q2业绩环比改善2022年上半年,公司实现营业收入122.55亿元,同比增加9.46%;实现归母净利润7.30亿元,同比下降37.46%。受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等影响,公司主导产品产销量同比减少,但得益于纯碱、粘胶短纤、烧碱等产品价格上涨,公司营收保持增长趋势。公司纯碱销售均价为2397元/吨,同比增长63.88%,营收为39.11亿元,同比增长51.87%;粘胶短纤均价为12755元/吨,同比增长3.65%,营收为43.35亿元,同比增长3.32%;烧碱均价为3290元/吨,同比增长144.18%,营收为43.35亿元,同比增长130.51%。受到主要原材料原盐、原煤等产品价格大幅上涨影响,公司上半年营业成本为180.54亿元,同比增长24.26%;毛利率为19.84%,同比下降5.04个百分点。 2022Q2,公司主要产品价格持续上行,同时原材料价格涨幅相对较小,毛利率环比改善。其中,公司纯碱销售均价为2573元/吨,同比+58.60%,环比+15.50%,营收为20.65亿元,同比+47.77%,环比+11.84%;粘胶短纤均价为13240元/吨,同比+0.18%,环比+8.06%,营收为22.85亿元,同比+24.01%,环比+11.49%;烧碱均价为3605元/吨,同比+170.93%,环比+20.54%,营收为4.30亿元,同比+150.03%,环比+14.92%。公司原盐采购均价为265.94元/吨,同比+67.10%,环比+1.80%;原煤采购均价为792.46元/吨,同比+57.80%,环比+5.84%。 项目建设稳步推进,产能持续扩张公司长期致力于主业发展,当前纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨,是国内纯碱、化纤知名企业;PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5万吨、53万吨、20万吨,行业内均有较大影响力。2022年上半年,公司全力推进20万吨有机硅单体项目建设,完成主要设备订货,桩基施工,目前已进入土建施工阶段,该项目将采用多项自主研发新技术和国内领先的大型流化床装置,预计2023年3月建成投产,项目建成后,公司有机硅单体总规模将达到40万吨/年,规模及成本优势显著;公司深化“两碱一化”循环经济产业链,推进高纯碳酸钠等新产品开发,已完成6万吨莱赛尔项目备案,编制完成安评、环评报告;布局精细化工产业链,开展项目可研编制等前期工作,加快推进烧碱产能指标落实。 构建“三链一群”产业布局,引领长远发展公司按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变”的发展思路,加快发展特色海洋经济,壮大循环经济规模,依托公司中长期发展规划,研究制定了“三链一群”产业发展计划,即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。“三链一群”产业发展计划合计规划了50万吨烧碱及下游精细化工产品、40万吨有机硅及下游系列产品、30万吨绿色纤维素纤维等产能,目前一期6万吨绿色纤维素纤维以及20万吨有机硅项目已经项目的前期工作或建设中,其余项目也在陆续推进。公司成立转型发展推进工作领导小组,结合考核部门,强化“三链一群”重点工作督导,按旬按月汇报,切实推进重点任务实施。随着布局产能的陆续投放,公司的产业链优势有望增强,业绩有望持续增长。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为16.13、19.54、22.15亿元,EPS为0.78、0.95、1.07元/股,对应PE为9.09、7.50、6.62倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;产能投放不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
三友化工 基础化工业 2022-08-25 7.09 -- -- 7.27 2.54%
7.27 2.54%
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公司发布2022 年中报,实现营收122.55 亿元,同比增长9.46%;实现归属净利润7.30 亿元,同比下降37.46%;实现扣非归属净利润7.29 亿元,同比下降35.86%。Q2单季度实现营收63.83 亿元,环比增长8.7%,同比增长14.78%;Q2 单季度实现归属净利润4.9 亿元,环比增长104.17%,同比下降14.58%;Q2 单季度实现扣非归属净利润4.9 亿元,环比增长105%,同比下降12.41%;业绩符合预期,维持买入评级。 投资要点量减价升,粘胶亏损拖累公司业绩公司上半年收入增长来自产品价格上升,纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 销量为163.15/33.99/24.46/17.76/2.17 万吨,同比下降7.3%/0.3%/5.6%/21.8%/16.5%。由于成本明显上升,毛利率19.84%同比降5.04PCT。其中,粘胶短纤上半年亏损2.06 亿(同期盈利4.88 亿),是导致公司业绩下滑的主要原因。公司三项费用保持平稳,期间费用率9.07%环比降0.86 PCT。经营性现金流净额19.08 亿同比增长172.9%。 2022Q2 环比改善明显。2022Q2 纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 均价环比上升15.5%/8.1%/20.5%/-1.3%/-11.8%,我们测算Q2 纯碱/粘胶短纤价差环比增长17.3%/7.7%;Q2 毛利率22.54%,环比上升5.63PCT;销售净利率为9.4%,环比上涨4.33PCT;纯碱景气维持,粘胶盈利有望改善根据百川盈孚数据,目前重质纯碱/粘胶短纤市场价格为2783/14600 元/吨,根据测算纯碱目前盈利虽然有所下滑,单吨盈利依旧保持在1000 元以上。下半年随着光伏玻璃产能的持续投放以及房地产投资增速企稳回升,纯碱需求有望继续增长,上半年行业开工率92%供需持续偏紧。全球纺织需求低迷加之原料溶解浆价格大幅上涨,粘胶短纤上半年亏损但2 季度减亏。大宗商品价格回落,原料成本压力有望缓解,3 季度纺织进入旺季,需求环比改善,盈利有望继续改善。公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,成本优势明显龙头地位稳固,纯碱和粘胶短纤每涨100 元/吨,公司年化净利润将分别增加2.14 亿和0.6 亿,业绩弹性大。 “三链一群”产业规划打开成长新空间公司依托自身优势,计划投资570 亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55万吨烧碱及下游深加工,30 万吨莱赛尔纤维,40 万吨有机硅,4GW 光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。我们认为,随着上述规划项目投产,公司产业链将得到进一步延伸,行业地位和竞争力将进一步增强,并将打开公司未来成长空间。大股东碱业集团2 季度7.1 元/股增持1.4 亿元,持股比例上升0.95PCT 至43.6%,证明对公司未来发展的信心。 盈利预测及估值纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期,下调公司2022-2024 年EPS 分别至0.93/1.12/1.26 元,现价对应PE 分别为7.47/6.19/5.48 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动;安全生产及环保政策风险;新项目投产不及预期等。
三友化工 基础化工业 2022-07-12 7.78 -- -- 7.45 -4.24%
7.45 -4.24%
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粘胶纯碱行业双龙头,循环经济体系优势显著。公司是国内知名的纯碱粘胶双龙头企业,拥有产能纯碱340 万吨/年、粘胶短纤78 万吨/年、烧碱53 万吨/年、PVC52.5 万吨/年、有机硅20 万吨/年,产品规模行业领先。公司各项业务充分发挥协同效应,氯碱作为公司循环经济中枢,生产的烧碱超过80%用于粘胶短纤维生产;产生的氯气、氢气生成氯化氢,用于PVC、有机硅单体生产;产生的废电石渣浆用于纯碱生产,成本优势明显。公司“三链一群”产业布局打开未来成长空间,将产业链延伸至下游高附加值新材料领域,持续提升公司盈利能力。 纯碱供给偏紧,需求端地产复苏、光伏快速发展。环保压力提升行业进入壁垒, 2022 年纯碱供给端新增产能有限。光伏玻璃行业增速较快,未来有望成为纯碱需求主要增量领域。CPIA 保守预测2025 年我国光伏新增装机量将达到110GW (对应纯碱需求376 万吨)。在“稳增长”政策背景下,地产行业有望复苏, 期待疫情好转后地产复苏带来的平板玻璃需求增量。公司作为国内纯碱龙头企业,规模质量行业领先,成本具有较大优势,有望充分受益。 粘胶短纤新增产能有限,供需持续改善。供给端行业扩产周期已结束,未来两年粘胶短纤新增产能投放较少,行业集中度有望进一步提高。需求端目前棉花-粘胶短纤价差处于高位,粘胶短纤作为棉花的替代品优势凸显。随着疫情得到控制, 以及在人民币贬值背景下,纺服行业内需、外需均有望回暖,未来粘胶短纤行业供需格局有望持续改善。公司粘胶短纤产品差别化率行业第一,毛利率水平处于行业领先地位,竞争优势显著。 公司夯实有机硅全产业链发展,未来硅业公司有望分拆上市。目前公司拥有20 万吨/年有机硅单体产能,市占率约6%,在建有机硅产能20 万吨/年。公司将有机硅产业链延伸至下游,已具备环体下游加工项目包括107 胶3 万吨/年、110 胶4.5 万吨/年的生产能力。公司上游筹划建立硅石基地将提升原料成本优势; 下游发展硅橡胶等新材料产业将提升高附加值产品市场份额;未来公司有机硅子公司有望独立上市。 盈利预测、估值与评级:公司作为国内知名的纯碱粘胶双龙头企业,经过十几年发展,已由成立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业的循环经济体系企业。公司“三链一群”产业发展计划将进一步打开成长空间。我们维持公司22-23 年盈利预测,新增24 年盈利预测,预计公司2022-2024 年净利润分别为18.37、20.27、22.00 亿元,对应EPS 分别为0.89、0.98、1.07 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,环保风险,原材料价格波动风险,在建项目投产进度不及预期风险,主营产品价格波动风险。
三友化工 基础化工业 2022-03-17 8.19 -- -- 8.91 4.95%
8.94 9.16%
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事件1:三友化工公布2021年年度报告,公司2021年实现营收231.82亿元,同比+30.38%,归母净利润16.71亿元,同比+133.04%。事件2:公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群,将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3:公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告,公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司(简称“硅业公司”)至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨,公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%,同比增加3.83个百分点,净利率7.98%,同比增加3.75个百分点,主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致,其中粘胶短纤均价13381元/吨,同比+45.4%,重质纯碱均价2321元/吨,同比+49.9%,轻质纯碱均价2225元/吨,同比+52.4%,有机硅均价31189元/吨,同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量,同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨,公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570亿元构建“三链一群”产业布局,打开中长期发展空间。公司投资约570亿元构建“三链一群”产业布局,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群,将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业,整体竞争力将迈上新台阶,同时逐步向新材料领域转型升级,打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市,做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分,是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料,硅业公司有机硅单体产能20万吨/年,在建单体产能20万吨,达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种,涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等,广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业,提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元,同比30.2%/11.0%/10.3%,EPS为1.05、1.17及1.29元/股,当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
三友化工 基础化工业 2021-09-01 14.90 -- -- 16.67 11.88%
16.67 11.88%
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公司发布 2021半年度报告,实现营收 111.96亿元,同比增加40.26%;归母净利润 11.67亿元,大幅扭亏为盈。其中,21Q1、Q2营收分别为 56.35、55.61亿元;归母净利润分别为 5.94、5.73亿元。 21H1公司主营产品价格大幅上涨,公司盈利能力大幅提升 分产品来看,21H1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC 业务收入分别同比变化 34.6%、32.3%、-1.3%、76.5%、22.9%。整体来看,21H1公司毛利率为 24.9%,同比增加 13.7PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于,从价格角度,21H1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC 平均售价分别同比变化 23.7%、34.8%、-10.7%、54.3%、46.6%;从成本角度,虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格同比呈现不同程度上涨,但公司强化管理、科学决策,抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现 21H1归母净利润大幅增长。 下半年以来主要产品继续景气上行,预计价格仍将维持高位 从纯碱来看,受益于光伏玻璃扩产等带来的需求增量影响,重质纯碱价格三季度以来上涨 18.5%,未来两年纯碱基本没有新增产能,预计价格仍将维持高位;从粘胶短纤来看,随着三季度纺织旺季的到来,对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。从烧碱来看,受下游氧化铝-电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响,离子膜烧碱价格三季度以来上涨 28.9%,预计烧碱价格底部回升趋势或将延续;从有机硅来看,由于原材料金属硅供给不足,在硅成本支撑下,有机硅价格/价差三季度以来分别上涨 18.5%、19.8%,预计中短期内在金属硅成本支撑下价格/价差将维持高位区间;但中长期来看,预计2021-2023年 DMC 新增产能 90万吨/年,将加剧行业竞争,未来供需将呈现宽松格局,或将对价格形成压制。 规划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司业绩增长 21H1有机硅下游年产 2.5万吨 110胶、1万吨 107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,优化了产品结构的同时延伸了循环经济产业链。未来公司计划建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期 6万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且 99.7%以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力;计划投资年产 20万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到 40万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 255.0、255.2、264.4亿元,分别同比变化 43.4%、0.1%、3.6%;归母净利润分别为 24.4、27.3、28.9亿元,同比变化 240.9%、11.5%、6.1%;每股收益(EPS)分别为 1.18、1.32、1.40元,对应 PE 分别为 12.7、11.4、10.7倍。看好公司周期成长属性,维持“推荐”评级。
三友化工 基础化工业 2021-08-30 13.76 -- -- 16.67 21.15%
16.67 21.15%
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事件: 2021年 8月 26日,公司发布 2021年半年报:上半年归属于母公司所有者的净利润 11.67亿元,贴近此前业绩预告上限,上年同期净亏损 2.69亿元,扭亏为盈;营业收入 111.96亿元,同比增长 40.26%;基本每股收益 0.5653元,上年同期基本每股收益-0.1305元。 投资要点: 业绩增长符合预期2021Q2公司实现营收 55.61亿元,同增 40.44%;实现归母净利 5.73亿元。公司二季度销售毛利率 25.87%,较去年同期增加 19.45个pct,较 Q2增加 1.96pct。加权平均 ROE 为 4.67%,同比+5.19pct,环比-0.31pct。三费方面,Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.88%/8.49%/1.09%,管理/财务费用率较去年同期变化-0.75/-1.35个 pct。 纯碱产品受益于光伏景气,售价大幅提升受益于光伏景气带来的纯碱需求增加,公司纯碱销售价格大幅提升。 2021Q2,公司纯碱销售 86.14万吨(同比+7.53%,环比-4.19%),销售均价 0.16万元/吨(同比 48.64%,环比+23.81%);粘胶短纤销售 13.95万吨(同比-22.63%,环比-30.77%),销售均价 1.32万元/吨(同比+44.54%,环比+13.13%);烧碱销售 12.93万吨(同比+15.34%,环比-0.39%),销售均价 0.13万元/吨(同比-1.59%,环比-2.40%);PVC 销售 11.35万吨(同比+24.32%,环比-0.09%),销售均价 0.83万元/吨(同比+54.07%,环比-10.47%);二甲基硅氧烷混合环体销售 1.20万吨(同比-26.83%,环比-14.29%),销售均价 2.36万元/吨(同比+81.97%,环比+20.22%)。 报告期内,公司优化市场布局,纯碱腹地销量占比达 84%;化纤、PVC、有机硅主市场销量占比分别达到 70%、64%、80%;“一带一路”沿线国家粘胶出口额同比增长 35%。同时稳步提升高附加值产品、高端产品、新产品市场占有率,莫代尔纤维、110胶销量同比分别增长 160%、20%。 看好公司下半年持续增长上半年,公司有机硅下游年产 2.5万吨 110胶、1万吨 107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,且历时一个月完成 2万吨/年莫代尔纤维生产线改造。当前有机硅下游产品正处景气阶段,莫代尔纤维市场需求量加大,以上产品有望为下半年增长提供增量。远期看,公司还将投资 9.75亿元扩建 20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到 40万吨/年;拟投资 16.35亿元建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即 6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目,建设期分别为 2年/3年。以上项目将进一步增强公司在粘胶短纤及有机硅行业的地位,我们看好公司长期的成长。 盈利预测和投资评级:公司为纯碱、粘胶短纤双龙头,预计 2021、2022、2023年归母净利分别为 25.75、30.83、34.82亿元,对应PE11/19/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名