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三友化工 基础化工业 2021-05-03 11.30 12.63 26.30% 13.20 16.81%
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oracle.sql.CLOB@b4b47f9
三友化工 基础化工业 2021-04-14 10.71 -- -- 13.20 23.25%
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事件 公司发布 2020年年度报告,实现营业收入 177.8亿元,同比减少 13.3%;归母净利润 7.2亿元,同比增长 5.0%。公司计划每 10股派息 2.45元(含税),占归母净利润比率为 70.53%。 2020年业绩逐季改善,期间费用率下降带来净利率提升 公司全年营收与归母净利润前低后高。分季度来看,Q1-Q4营收分别为 40.2、39.6、46.0、52.0亿元,归母净利润分别为-2.1、-0.6、3.0、6.9亿元。 受新冠疫情影响,公司主要产品价格在 20Q1大幅下降,使得全年毛利率同比降低 1.8PCT 至 18.3%。但由于期间费用率下降 2.3PCT 至11.8%,使得净利率提升 0.6PCT 至 4.23%。具体来看,销售费用降低主要系 2020年起公司执行新收入准则,将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本;管理费用减少主要系职工薪酬费用降低; 研发费用提升主要因公司加大研发与技改投入;财务费用降低主要系人民币升值带来约 0.41亿元汇兑收益及利息支出同比减少。 2021年以来主要产品价格大幅上涨,预计未来一段时间仍将维持高位 2021年以来,公司主要产品价格大幅上涨,粘胶短纤、纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMC 等产品 21Q1均价同比 20Q1分别上涨50.2%、0.4%、26.8%、151.6%、28.9%;同比 19Q1分别变化 8.4%、-17.7%、23.8%、219.8%、21.4%。考虑到地产竣工周期、以及国内外疫苗接种有序推进,纯碱、PVC、DMC 等产品需求刚性,预计仍将维持价格高位甚至小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流等多重因素利好影响下,粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响,存在底部回升预期。 计划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司快速成长 公司计划建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期 6万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且 99.7%以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力; 计划投资年产 20万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 244、237、245亿元,同比变化 37.0%、-2.8%、3.4%;归母净利润分别为 31.8、32.2、33.4亿元,同比变化 343.3%、1.3%、3.8%;每股收益(EPS)分别为 1.54、1.56、1.62元,对应 PE 分别为 7.1、7.0、6.8倍。看好公司未来周期成长属性,维持“推荐”评级。
三友化工 基础化工业 2021-04-13 11.07 12.63 26.30% 13.20 19.24%
13.20 19.24% -- 详细
公司 2020年实现营收 177.8亿元(yoy-13.33%);归母净利润 7.17亿元(yoy+5.00%);扣非后归母净利润 6.35亿元(yoy+6.39%);经营性现金净流入 20.86亿元(yoy+112.86%)。其中,Q4营收 52.00亿元(yoy+3.23%,qoq+13.09%);归母净利润 6.85亿元(yoy+341.26%, qoq+126.82%),受主营业务产品持续回暖,盈利大幅改善。 主营业务产品持续回暖,盈利改善明显。公司 Q4毛利率 27.16%,同比提升 6.85%,环比提升 6.59%。主营业务产品进入景气周期,销量保持高位的基础上,价格也持续回暖。其中受益房地产竣工周期带动,Q4平板玻璃产量 24824.4万重量箱(yoy+4.76%,qoq+3.05%),玻璃需求旺盛带动纯碱,Q4纯碱销量 85.13万吨(qoq-4.99%),纯碱均价 1364.99元/吨(qoq+9.68%),在保持价格上涨的基础上销量保持高位。粘胶短纤受益疫情影响下游水刺无纺布需求提升,行业产能出清且没有新增产能,从Q3开始持续反弹,Q4粘胶短纤销量 21.03万吨(qoq+3.44%),粘胶短纤均价 9410.50元/吨(qoq+12.89%)。其他产品烧碱、PVC、DMC 销量分别为 13.67万吨(qoq-2.77%),13.67万吨(qoq+24.27%),1.50万吨(qoq-6.83%),继三季度销量大幅提升后仍处于高位。同时,烧碱均价1355.10元/吨(qoq+5.48%),PVC 均价 7305.92(qoq-2.16%),DMC 均价 18357.49元/吨(qoq+29.17%),PVC 糊树脂价格保持高位,有机硅受下游需求带动持续回暖,产品盈利有望持续提升。 纯碱、粘胶短纤行业龙头,行业景气复苏,公司业绩弹性突出。公司拥有纯碱产能 340万吨,粘胶短纤 78万吨,烧碱 53万吨,PVC50.5万吨,有机硅单体 20万吨,产能规模优势明显,行业景气回暖,公司业绩弹性突出。 上调盈利预测,维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气回升,目前粘胶短纤和 PVC 等主营业务产品处于景气周期,公司 2020年 Q4归母净利润环比提升 126.82%,我们上调公司 2021-2022年归母净利润分别为 26.07/28.01亿元(原来为 6.55/8.68亿元),新增 2023年归母净利润 29.82亿元,对应 PE 分别为 9X、8X、8X,维持“增持”评级。
三友化工 基础化工业 2021-04-13 11.07 -- -- 13.20 19.24%
13.20 19.24% -- 详细
事件: 2021年4月9日,公司发布2020年年报,报告期内实现营收177.80亿元,同比下降13.33%;实现归母净利润7.17亿元,同比增加5%,折EPS0.35元。2020年Q4实现营收52.00亿元,同比增加3.24%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长341.94%。 点评: 下游需求景气恢复,PVC和有机硅价格同比大幅提升:20年下半年以来,随着国内疫情得到有效控制,稳增长政策落地带来的终端需求景气恢复趋势正逐渐向上游传导,带动公司产品价格一路走高。从公司经营数据来看,2020年Q4纯碱均价为1365元/吨,环比+9.7%,同比-4.2%;粘胶短纤均价9410元/吨,环比+13%,同比-2.5%;烧碱均价1355元/吨,环比+5.5%,同比-41.2%;PVC均价8783元/吨,环比+17.6%,同比+40.2%;有机硅均价为18349元/吨,环比+29.1%,同比+25.4%。其中,PVC和有机硅销售价格同比实现大幅上升,其他产品价格也均实现环比增长,带动公司实现业绩反转。 四季度产品价差环比上行,公司成功实现扭亏为盈:基建、房地产、汽车、纺服业持续复苏带动纯碱、PVC、粘胶短纤等产品需求强劲,一次性手套需求持续上升。2020年Q4来看,纯碱(氨碱法)价差886元/吨,环比+11.4%,同比-4.5%;粘胶短纤价差3850元/吨,环比+34.1%,同比+40.0%;PVC(电石法)价差5314元/吨,环比+14.0%,同比+55.0%。2020年四季度以来,公司纯碱、PVC、粘胶短纤等产品价差环比上行,产销表现亮眼,公司成功实现扭亏为盈。 纯碱和粘胶短纤有望景气反转,公司作为行业龙头将持续受益:粘胶方面,随着疫苗普及进程提速,有效需求将在全球范围内进一步回暖,下游纺服行业持续复苏、海外订单回流及粘胶短纤对棉花的替代效应显现。从供给端来看,行业有效产能相较19年同期还未完全复苏,公司产品价格有望在供需错配的行情下进一步上涨,特别是粘胶短纤价格已经迎来拐点。伴随粘胶短纤全行业亏损加速中小产能出清,行业集中度进一步提升,公司作为国内粘胶短纤龙头,产能合计达到78万吨,凭借行业领先的研发能力、客户粘性等优势将有望持续受益。纯碱方面,受环保政策影响,行业产能进一步收缩,且未来新增产能较少,行业集中度将不断提升。同时伴随疫苗接种进程加快,全球经济复苏,房地产和汽车领域内消费需求恢复,直接影响下游玻璃需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头,将发挥产能及产业链优势,在行业景气度上升时优先受益。 新一轮资本开支开启,持续看好公司未来成长:未来两年内,公司拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,从而保持公司规模经济优势,进一步降低成本,优化产品结构,推动公司下游高附加值产品发展,延伸循环经济产业链,提升企业综合竞争力,公司公告称项目投产后预计年新增销售收入13.68亿元,实现利润2.2亿元,实现净利1.6亿元;拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目,项目产品莱赛尔纤维是一种新型可降解再生纤维素纤维,具备多种优良性能,且生产工艺符合环保要求,具备广阔发展前景,可进一步提升公司市场竞争力并优化产业布局,公司公告称项目投产后预计可实现净利润2.34亿元。同时为满足新项目建设的电力和热力需求,公司拟投建热电联产项目,包括1台30MW抽背式汽轮发电机组、1台480t/h高温高压煤粉锅炉以及烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施,该项目可有效提高能源利用率和改善环境。“十四五”期间,公司将继续做大做强有机硅产业,同时加速布局新型绿色纤维素纤维,随着新项目逐步投产,公司未来成长空间持续扩大。 盈利预测、估值与评级:随着疫情得以控制,下游需求景气恢复,公司产品价差大幅提升,多个新项目投建,我们上调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为30.10(上调280.1%)/34.12(上调157.5%)/36.85亿元,折合EPS1.46/1.65/1.78元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新项目建设进程不及预期;全球经济复苏进程不及预期。
三友化工 基础化工业 2021-04-13 11.07 -- -- 13.20 19.24%
13.20 19.24% -- 详细
事件:1)公司发布2020年年报,全年实现营业收入177.80亿元,同比下降13.33%,实现归母净利润7.17亿元,同比增长5%,扣非后归母净利润6.35亿元,同比增长6.39%,其中四季度实现营业收入52.00亿元,归母净利润6.85亿元。2)公司公告一系列项目投资,拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,拟投资16.35亿元投资20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即6万吨/年项目以及拟投资4.52亿元新建热电联产项目。 点评:主业复苏拐点已至,四季度利润环比大增。2020年,在新冠疫情等不利条件下,公司产销仅小幅下行,全年生产纯碱/粘胶短纤维/烧碱/有机硅环体/PVC337.83万吨/74.96万吨/51.37万吨/11.97万吨/42.37万吨,分别同比下降1.09%/8.69%/2.36%/-2.22%/1.40%,销售纯碱/粘胶短纤维/烧碱/PVC336.49万吨/76.10万吨/51.18万吨/42.22万吨,分别同比下降2.13%/6.72%/2.83%/0.89%,全年实现营业收入177.80亿元,同比下降13.33%,公司2020年积极开展成本费用控制,纯碱原盐等18项消耗创最优记录,并通过发行疫情防控公司债等方式降低费用,以及开展差异化消化,高白纤维、莫代尔、专用树脂手套料销量同比增长35%、23%、85%,单月销量均创新高,推动公司全年实现归母净利润7.17亿元,同比增长5%。其中公司四季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/硅氧烷销量分别为85.13万吨、21.03万吨、13.67万吨、11.37万吨和1.50万吨,销售均价分别为1364.91元/吨、9410.37元/吨、1355.48元/吨、8782.52元/吨和18348.78元/吨,环比上行9.68%、12.88%、5.53%、17.61%和29.07%,受各个产品销售均价上行推动,公司四季度实现净利润6.85亿元,环比增长3.83亿元。 拟投资一系列项目,推动公司长期成长。公司公告一系列项目投资:1)拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期)6万吨/年项目,项目产品莱赛尔纤维具有良好的吸湿性,穿着舒适性,优异的手感和悬垂性,且收缩率低,染色性能好、强力高等特点,并具有良好的纺织加工性能用,拥有广阔的应用领域和市场前景。该项目投产后,公司粘胶短纤产品结构有望进一步完善,并提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力,根据公司初步测算,项目投产后,该项目年净利润为2.34亿元。2)为进一步缓解公司碱氯不平衡问题,使公司内部各产业产能匹配更合理,循环经济优势得到进一步发挥,公司拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,根据公司测算,项目有望实现净利1.6亿元;3)为满足未来产业发展及南堡开发区各企业不断增长对电力、热力的需求,公司拟投资建设热电联产项目,即新建1台30MW抽背式汽轮发电机组,配1台480t/h高温高压煤粉锅炉,同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施,根据公司测算,年均利润总额(经营期平均)4090.23万元。新项目建设有望推动公司长期成长。 盈利预测:因公司粘胶短纤、纯碱等产品盈利能力上行,上修公司2021年、2022年业绩至24.03亿元和26.44亿元(前值为12.91/15.84亿元),同时引入2023年业绩预测27.40亿元,对应PE分别为9.6/8.7/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:PVC糊树脂、粘胶短纤及纯碱等产品价格下行;新建项目进度不及预期
三友化工 基础化工业 2021-04-13 11.07 -- -- 13.20 19.24%
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营收业绩环比改善,低点已过景气复苏 2020全年营收 177.80亿元( YoY-13.33%),归母净利润 7.17亿元 ( YoY+5.00%)。公司全年营收与利润呈现前低后高,分季度来看, Q1- Q4营收分别为40.22/39.60/45.98/52.00亿元,归母净利润分别为-2.13/- 0.56/3.02/6.85亿元。公司全年毛利率 18.29%( -1.79%),公司四项费 用率合计 11.84%( -2.32pp),销售净利率为 4.23%( +0.62pp)。 营收下滑主要受价格下跌影响, 2020年下半年起景气回暖 营业收入下降主要原因系公司主导产品受市场影响,纯碱、粘胶短纤维、 烧碱售价同比下降,销量小幅下滑。纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱分别 销售 336.49万吨( -2.13%)、 76.10万吨( -6.72%)、 42.22万吨( - 0.89%)、 51.18万吨( -2.83%);纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱销售均 价分别为 1245元/吨( -18.62%)、 8994元/吨( -15.25%)、 6986元/ 吨( +15.60%)、 1406元/吨( -39.33%)。 优化做强“两碱一化”循环经济,谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建 6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目,优化粘胶产业布 局;实施有机硅三期 20万吨单体扩建;实施热电“一炉一机”扩建。公 司现有纯碱、粘胶短纤维、 PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达 340万吨、 78万吨、 50.5万吨、 53万吨、 20万吨,“十四五”期间谋划发 展曹妃甸精细化工产业基地,预计到“十四五”末公司主产品年产能将 达到:纯碱 380万吨、粘胶短纤 90万吨、 PVC 82万吨、烧碱 113万 吨、有机硅单体 40万吨。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;产品下游需求不及预期的风险; 在建工程进度不及预期的风险。 投资建议: 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 27.67/29.19/34/25亿元, 同比增速 285.9%/5.5%/17.3%;摊薄 EPS=1/34/1.41/1.62元,当前股 价对应 PE=8.3/7.9/6.9x,维持“买入”评级。
三友化工 基础化工业 2021-04-13 11.07 -- -- 13.20 19.24%
13.20 19.24% -- 详细
4季度大幅增长,全年业绩超预期 公司发布2020年年报,实现收入177.8亿元,同比下滑13.33%;实现归母净利润7.17亿元,同比增长5%;其中4季度实现营业收入52亿元,同比增长3.23%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长341%。业绩超预期。公司拟每10股派息2.45元。 产品全线复苏,1季度有望开门红 公司业绩逐季改善,1-4季度净利润分别为-2.13/-0.56/3/6.85亿元。核心产品下半年全面复苏,氯碱和有机硅业务下半年环比增长明显,纯碱和粘胶下半年扭亏为盈。2020年毛利率18.29%,同比下滑1.79PCT,净利率4.23%,同比增加0.62PCT。期间费用率降低2.32PCT,除会计政策调整导致销售费用大幅降低80%外,管理费用和财务费用也同比下降。经营改善,应收账款周转率和存货周转率持续提升,经营性现金流净额20.86亿同比增长113%,负债率持续降低至48.77%,降低2.68PCT。 1季度粘胶短纤均价环比涨约30%,有机硅均价环比涨约11%,氯碱价格平稳,仅纯碱价格淡季环比小幅回落。预计公司1季度有望迎来开门红。 行业景气有望持续复苏 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,疫情影响下公司仍然保持高开工率,龙头地位进一步巩固。行业龙头宣布剥离粘胶业务,而公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维,充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成,未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱,纺织服装内需复苏出口向好,粘胶价格有望持续上行;光伏玻璃产能集中释放,对纯碱需求拉动明显,而新增产能有限,纯碱也有望持续复苏。 再次扩产,十四五再上新台阶 公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能,同时配套建设热电联产项目,合计投资30.62亿元,达产后预计新增净利润4.35亿元/年。若规划项目全部实施,预计到“十四五”末公司年产能将达到:纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、烧碱113万吨、PVC82万吨、有机硅单体40万吨。碳中和背景下,行业扩张受限,公司再次扩产将打开未来成长空间,强化公司龙头地位。 盈利预测与估值:价格涨幅超预期,上调公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为1.74/2.06/2.12元(原21-22年预测分别为0.65/0.8元),现价对应PE分别为6.43/5.42/5.27倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;安全环保风险;
三友化工 基础化工业 2021-04-12 11.09 -- -- 13.20 19.03%
13.20 19.03% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告,报告期内公司实现营收177.80亿元,同比-13.33%,归母净利润7.17亿元,同比+5.00%,其中Q4单季度实现营收52.00亿元,同比+3.23%,环比+13.09%,归母净利润6.85亿元,同比+341.26%,环比+126.82%,加权平均ROE6.28%,同比+0.14pct,基本EPS0.35,同比6.06%,公司拟每10股派息(含税)2.45元,公司全年业绩超市场预期。 四季度盈利大幅提升,期间费用减少,经营现金流大幅增加,公司全年业绩超预期。公司2020年销售毛利率18.29%,同比下滑1.79pct,净利率4.23%,同比增加0.62pct,我们预计是主营产品价格波动以及费用率减少所致;期间费用19.12亿元,同比减少32.9%,其中销售费用1.80亿元,同比减少80.38%,主要为本期执行新收入准则将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本;管理费用14.51亿元,同比减少4.12%,主要为本期职工薪酬费用减少,财务费用2.81亿元,同比减少32.91%,主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少;研发费用1.93亿元,同比增加254.06%。经营现金流净额20.86亿元,同比增长112.96%,与本年度净利润差额13.69亿元,主要是税费、员工薪酬支出及营运资金占用减少所致。 强化循环产业链模式,升级产品结构和布局,新一轮资本开支推动公司持续成长。公司公司在热电联产、有机硅和莱赛尔纤维领域开启新一轮扩张:1)实现热电联产、降低煤耗,促进节能减排。2)做强循环经济,有机硅扩产至40万吨。3)扩产第三代莱赛尔纤维,提高产品差别化率。 中长期看好粘胶行业景气上行。公司纺服需求改善,终端服装库存快速下降至近几年低位,随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望实现8~10%的需求增长,此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续实现快速增长。替代品角度,粘胶与棉花价差仍处于高位,目前棉花库存接近近十年低位,2021年棉花价格上涨利好粘胶涨价。 供给端看,未来两年粘胶短纤新增产能较少,经历3年的产能出清,行业龙头集中度进一步提高,使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。 光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好2021年下半年纯碱行情。年下半年纯碱行情。纯碱行业供给端2021年新增产能有限,需求端一方面2021年是光伏玻璃扩产大年,产能主要集中在下半年释放,预计2021年光伏玻璃日熔量增长3万吨,将拉动150万吨重碱需求,提升重碱用量4个百分点,另一方面轻碱下游日用玻璃、无机盐2020年受疫情影响较大,随着疫情缓解,2021年轻质纯碱需求有望得到恢复。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元,同比404.5%/10.6%/6.5%,EPS为1.75、1.94及2.06元/股,当前股价对应PE为6.4/5.8/5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。
三友化工 基础化工业 2021-04-12 11.09 -- -- 13.20 19.03%
13.20 19.03% -- 详细
2020年公佳司实现史上最佳Q4业绩,验证周期反转,维持公司“买入”评级4月8日公司发布2020年年度报告,公司全年实现营业收入共计177.80亿元,较2019年下降13.33%;实现归母净利润7.17亿元,同比增长5.00%。其中,公司实现史上最佳Q4业绩。Q4单季度共实现营收52.00亿元,同比增长3.23%;实现归母净利润6.85亿元,同比大幅增长341.26%。2020年下半年以来,国内外经济逐步复苏,公司主营产品粘胶短纤、纯碱等产品景气度逐步复苏,我们上调2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测:预计2021-2023年,公司归母净利润分别为30.31(+14.65)、30.46(+13.17)以及33.34亿元,对应EPS分别为1.47(+0.71)、1.48(+0.64)以及1.61元,当前股价对应2021-2023年PE分别为7.6、7.6和6.9倍,维持公司“买入”评级。 粘短景气上行带动公司业绩增长,光伏玻璃密集待投看好纯碱价格上涨2020年Q4印度纺织订单内流,带动粘胶短纤价格不断上涨。根据公司年报,公司粘短不含税平均售价由Q3的8,336.43元/吨上涨至Q4的9,410.37元/吨,环比大幅增长12.88%。粘胶行业2021年无大规模扩产,海外疫情缓解有望进一步带动粘短价格继续上涨。根据百川盈孚统计数据,未来光伏玻璃在建、拟建日熔量达68,780吨,有望带动纯碱需求502万吨,看好未来纯碱或将供不应求。未来粘胶短纤、纯碱上行动力充足,公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头有望充分受益。 公司“十四五”规划新项目,助力公司未来成长“十四五”期间,公司拟建20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维和20万吨/年有机硅项目,预计分别投资16.35和9.75亿元,年实现净利润分别为2.34亿元和1.6亿元;拟建热电联产项目,预计投资4.52亿元,年均利润总额达4,090.23万元;适时启动共约80万吨/年石化、利用浓海水配套发展30万吨/年离子膜烧碱项目、30万吨/年乙烯氧氯化法特种PVC树脂项目。公司“十四五”期间进行新一轮资本开支,成长属性进一步凸显,充分看好公司未来发展。 风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
三友化工 基础化工业 2021-02-23 14.76 -- -- 16.00 8.40%
16.00 8.40%
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事项:近期,粘胶短纤价格大幅上涨,PVC、纯碱价格有望持续上行,我们看好行业龙头三友化工。 国信化工观点:观点:1)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业::公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,产能包括粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年(权益286万吨/年)、聚氯乙烯(PVC)50.5万吨/年(含专用树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体(DMC)20万吨/年,公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。 2)棉花价格看涨,棉花-粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转::粘胶短纤目前报价15000-15300元/吨,自2021年初涨幅约4000元/吨。目前棉花价格在16200元/吨左右,仍位于成本线附近,我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间,棉花-粘胶价差有望继续缩窄,下游棉纱价格大涨,价格向下传导通畅。未来1年粘胶短纤无新增产能,出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。 3)光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5%,行业实际开工率83.2%,纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。 4)PVC供需格局稳定,短期海外PVC不可抗力。2020年国内PVC产能2712万吨/年,产量约2281万吨,开工率在82%左右,我们预计2021年PVC产能与需求增速均约6%-7%,PVC价格中枢稳中上移。PVC糊树脂受PVC手套需求拉动价格大涨,公司具备7万吨糊树脂专用料产能,有望持续受益。近期受极寒及地震等不可抗力影响,美国及日本PVC装置负荷下降,美国德州352万吨/年PVC装置目前全部停车。同时3-4月份是亚洲装置大规模检修期,短期PVC景气度有望超预期。 5)风险提示:原油价格大幅波动,产品价格上涨不及预期,下游产品需求不及预期。 6)投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润7.2/30.0/33.3亿元,对应EPS为0.35/1.45/1.62元,对应当前股价PE为41.1/9.9/8.9X,我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。
三友化工 基础化工业 2021-01-21 11.73 -- -- 16.00 36.40%
16.00 36.40%
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粘胶短纤价格持续回升,公司业绩弹性大。 公司具备粘胶短纤年产能 78万吨/年,产能位居国内第二(第一为外资企业赛得利),粘胶短纤含 税价格每上涨 1000元/吨,业绩增厚约 5亿元。 粘胶短纤格局优化, 看好短、 中长期维度景气上行。 从行业格局看,行 业的长期亏损导致个别小产能退出,叠加头部企业的扩产,近年来市场 集中度不断提升, 行业外搅局着进入意愿不高,格局不断优化。景气度 方面,短期看,疫情带动无纺布产线的集中投产,对粘胶短纤短期需求 形成强支撑,且对应高白纤维国内主要由三友化工和赛得利供应;中长 期看,人工等成本不断推高棉花成本,棉花-粘胶短纤价差达到 4000元 /吨左右的历史高位,粘胶短纤价格仍处在历史低位,具备长期上行动 力。 一体化循环经济效益显著。 公司在国内首创以“ 两碱一化” 为主,热 力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系,以氯碱为中枢, 纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联, 实现了资源的循 环利用和能量的梯级利用, 达到了增产、增效,降成本、降能耗,节 水、节电、节汽的良好效果。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.16亿元、 20.16亿元和 24.95亿元, EPS 分别为 0.30元、 0.98元和 1.21元, 当前股价对应 PE 分别为 40X、 12X、 10X。考虑到 2021年粘胶短纤的 景气度回升,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 产品价格下滑的风险; 原材料价格大幅上行的风险。
三友化工 基础化工业 2020-11-17 8.50 -- -- 10.25 20.59%
13.43 58.00%
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国内粘胶和纯碱龙头企业,循环产业链布局,竞争优势明显: 公司是国内 纯碱和粘胶的龙头企业,拥有纯碱、粘胶、 PVC、烧碱、有机硅单体产能 分别为 340万吨、 78万吨、 51万吨、 53万吨、 20万吨。公司在国内首 创以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经 济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串 联的产业链模式, 实现了资源的循环利用,具有明显的成本优势。 纺织服装终端销售及出口逐渐好转, 水刺无纺布渗透率提升及棉花替代 进一步拉动上游粘胶需求, 供需错配下粘胶行业进入上行周期: 粘胶短纤 下游主要用于人棉纱( 61%)、混纺纱( 31%)以及无纺布领域( 7%), 终端需求主要用于纺织服装领域。 随着国内疫情得到控制,下游纺服行业 逐步恢复, 纺纱开工率 90%, 纺织业高景度持续提升, 且下游水刺无纺 布( 用于面膜、消毒湿巾等领域) 渗透率快速增长, 将拉动上游高白粘胶 需求, 国内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。 另外, 目前棉花 库存接近近十年低位,粘胶-棉花价差达到 4000元/吨左右,处于历史高 位,棉花价格上涨也将带动粘胶替代需求。 供给端看,粘胶行业扩产接近 尾声, 行业亏损长达 2年,小厂产能有 60万吨左右(占比约 10%)停产 或关闭,且未来新增产能较少,目前行业库存快速下降至 19年初水平, 供需错配下,我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。同时,由于粘胶短 纤的原材料溶解浆和木浆供应充足,粘胶价格上涨时,原材料的上涨幅度 有限,价差会持续扩大, 粘胶的盈利能力将持续提升。 基建地产拉动下, PVC、纯碱盈利能力持续改善: PVC 主要用于管材、型 材, 纯碱主要用于玻璃,终端需求都与地产、基建高度相关, 今年疫情缓 解后基建投资、地产开工逐步好转, PVC 和纯碱需求边际逐步改善;供给 端看, PVC 和纯碱行业均处于紧平衡状态,未来新增产能较少, 需求改善 下,行业盈利能力有望逐步提升。 此外公司还拥有 8万吨 PVC 糊树脂, 下游 PVC 手套厂家英科医疗等均有扩产计划,未来 1-2年 PVC 糊树脂也 将成为新的盈利增长点。 有机硅短期供需矛盾加剧,中长期新增产能仍需消化时间: 有机硅单体行 业未来产能扩张较多,仅统计的扩产产能达 130万吨,新增产能占比 38%,行业面临供给冲击较大。短期看,由于浙江中天 11月 9日火灾事 故,公司 12万吨产能暂时供应受限, 在下游需求旺季,库存低位,同时 又存在供给端扰动情况下,我们预计有机硅景气度短期仍将持续上行。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.15、 20.07和 26.16亿元, 同比-10.0%、 226.4%、 30.3%, EPS 为 0.30、 0.97及 1.27元/股,当前股价对应 PE 为 27X、 8X、 6X, 首次覆盖,给予 “买入”评级。 风险提示: 下游需求持续低迷、新增产能规模超预期、 原材料价格大幅波 动、安全生产风险。
三友化工 基础化工业 2020-11-03 7.00 8.09 -- 10.25 46.43%
12.51 78.71%
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公司2020年前三季度实现营收125.8亿元(yoy-18.72%);归母净利润0.32亿元(yoy-93.88%);扣非后归母净利润-0.02亿元(yoy-100.33%);经营性现金净流入14.89亿元(yoy+458.78%)。其中,Q3营收45.98亿元(yoy-8.03%,qoq+16.13%);归母净利润3.02亿元(yoy+119.65%,qoq+634.62%),受主营业务产品景气回升,盈利大幅改善。 主营产品销量大幅提升,价格底部回暖,盈利逐步改善。Q3纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC销量分别为89.60万吨(yoy+8%,qoq+12%)、20.33万吨(yoy+2%,qoq+13%)、14.06万吨(yoy+7%,qoq+25%)、11.00(yoy+6%,qoq+20%)万吨和1.61万吨(yoy-2%,qoq-2%),产品销量大幅提升。产品价格也随需求好转底部回暖,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC均价分别为1245元/吨(qoq+14%)、8836元/吨(qoq-9%)、1285元/吨(qoq-5%)、7467元/吨(qoq+39)和14211元/吨(qoq+9%),价格底部回暖,盈利逐步改善。其中PVC糊树脂受疫情拉动需求影响,价格从6月底8700元/吨上涨至17200元/吨后,一直保持景气。 粘胶短纤、DMC受益海外需求回流,反弹有望持续。纺织海外订单转移至国内及历史寒冬叠加双十一赶单需求,市场需求出现突发暴增,出现了抢货潮,粘胶短纤价格走势向上,价格从国庆前的8500元/吨上涨至10400元/吨。有机硅受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加,硅氧烷1-8月累计出口15.72万吨(yoy+2.64%),有机硅需求持续火热,DMC单体从9月底上涨16.48%至2.05万元/吨,有望继续带动Q4盈利持续好转。同时,公司前三季度对产成品及原材料计提存货跌价准备1.35亿,其中粘胶短纤为0.79亿元,浆粕为0.26亿,伴随粘胶景气回升,存货跌价准备转回/转销后有望在Q4带来盈利水平的进一步改善。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.23、6.55、8.68亿元,对应PE分别为67X、23X、17X,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续走弱;产品价格持续下滑。
三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.25 46.01%
12.34 75.78%
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1.事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收125.80亿元,同比下滑18.72%;实现归母净利润0.32亿元,同比下滑93.88%。 其中,2020年Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为-22.37%、-25.25%、-8.03%,归母净利润同比增速分别为-210.81%、-128.46%、119.65%。 2.我们的分析与判断(一)主营产品价格上涨,Q3业绩环比显著改善公司Q3营收45.98亿元,环比增长16.13%、同比增长-8.03%;归母净利润3.02亿元,环比增长634.62%、同比增长119.65%,盈利显著改善。 Q3盈利环比显著改善的主要原因系纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMC价格实现上涨。具体来看,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMCQ3均价分别为1530、6608、19956、16739元/吨,环比变化12.7%、12.2%、124.1%、7.5%。盈利同比改善的主要支撑在于糊树脂(手套料)价格同比大幅上涨138.7%。 (二)10月价格继续上涨,预计未来一段时间仍将维持高位10月以来,公司主营产品价格继续上涨,其中粘胶短纤价格由底部回升。截至10月28日,与Q3相比,纯碱、粘胶短纤、PVC、糊树脂(手套料)、DMC等产品10月均价分别上涨32.4%、17.9%、5.8%、19.8%、10.3%。 考虑到地产竣工周期、以及国外二次疫情爆发,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品需求刚性,预计价格继续维持高位甚至继续小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流、冷冬预期增加秋冬装消费等多重因素利好影响下,粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响,存在底部回升预期。 (三)公司纯碱、粘胶双龙头,规模优势增强业绩弹性公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固,目前拥有粘胶短纤78万吨/年(国内第2)、纯碱340万吨/年(权益286万吨/年,国内第一)、PVC50.5万吨/年(含糊树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石,在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。3.投资建议我们认为,在Q4及未来一段时间,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品价格受需求拉动仍将维持高位甚至继续小幅上涨,粘胶短纤价格有望继续上行,烧碱价格存在涨价预期。我们预计2020-2022年公司营收分别为176.72、199.96、204.59亿元,同比变化-13.86%、13.15%、2.32%;归母净利润分别为4.84、13.60、11.93亿元,同比变化-29.09%、180.81%、-12.25%;每股收益(EPS)分别为0.22、0.63、0.55元,维持“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险,主营产品价格下降风险,汇率大幅波动风险,纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。
三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.25 46.01%
12.34 75.78%
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事件:三友化工发布2020年三季报,前三季度实现营业收入125.80亿元,同比下降18.72%;归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降93.88%,按20.64亿股计,实现每股收益0.02元,每股经营现金流0.72元。 其中第三季度实现营业收入45.98亿元,同比下降8.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长119.65%;单季度EPS0.15元。 三季度单季度业绩显著改善,多数产品销量同比提升,费用同比大幅减少 2020年三季度公司主要产品销量同环比明显改善:纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC销量分别yoy+8.06%/+2.32%/+6.76%/+5.77%/-2.42%,qoq+11.85%/+12.76%/+25.42%/+20.48%/-1.83%;仅DMC销量同环比微降,销售单价分别yoy-15.50%/-19.38%/-41.59%/+21.49%/-13.82%,qoq+14.03%/-8.81%/-5.02%/+38.72%/+9.37%,其中PVC价格同环比均有明显上涨,而纯碱价格三季度环比改善明显。三季度单季度毛利率为20.57%,yoy+0.88ptcs;期间费用yoy-32.56%(约减少2.43亿元),主要系销售费用同比减少约1.76亿元,财务费用同比减少约6580万元。 价格企稳回升,下半年有望明显改善 地产竣工加速带动玻璃需求回升,根据wind数据,玻璃价格指数目前为1387.26,较5月底部上涨41%。纯碱需求复苏,7月至今持续上涨至2000元/吨,较6月底部上涨56%。供给收缩行业库存下降明显,预计价格未来仍有望维持强势。受疫情影响,上半年全球纺织服装需求大幅下滑,根据中纤网数据,粘胶短纤(1.5D)价格7月底跌至8100元/吨,创04年来新低,根据我们测算吨亏损超2000元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升。三季度以来随疫情影响减弱,海外服装需求复苏,粘胶短纤价格已有显著提升,特别是10月以来加速上涨,目前已经自底部上涨约26%至1.05万元/吨。伴随纯碱和粘胶短纤量价回升,公司四季度经营情况有望延续向好改善。 成本优势明显,龙头地位持续提升 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,疫情影响下公司凭借成本优势,依然保持较高开工率,龙头地位进一步巩固。经济逐渐企稳回升,行业至暗时刻已过,市场集中度提升,景气复苏时龙头公司盈利能力将大幅提升。 盈利预测与估值:维持公司2020-2022年盈利预测分别为0.22/0.65/0.8元,现价对应PE分别为32.74/11.09/9.06倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响服装需求;环保和安全生产风险;原料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名