事件：公司发布2022年年报，实现营收158.11亿元，同比增长33.52%，归母净利润17.94亿元，同比增长46.82%，其中Q4单季度营收27.08亿元，同比增长4.18%，归母净利润1.56亿元，同比减少24.52%。公司业绩符合市场预期。 点评：主要农药产品量价齐升，全年业绩同比增长47%2022年公司原药、制剂和贸易业务分别实现收入94.90（+35.13%）、16.96（-14.97%）和43.67亿元（+62.47%），全年销售首次突破150亿元。公司全年毛利率和净利率分别为26.03%和11.35%，同比增加2.61pct和1.03pct，利润同比大幅增长47%。公司收入利润大幅增长主要系原药产品量价齐升所致。受益于行业高景气以及公司优嘉三期项目全面达产、四期一阶段项目相继投产，公司原药全年产量9.3万吨（+9.46%）、销量8.7万吨（+1.42%），全年均价10.9万元/吨（+33.24%）。 Q4核心产品价格环比下降，23年产能释放驱动业绩增长受行业竞争加剧及海外市场渠道库存较多影响，多数农药品种Q4价格高位回落。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊和功夫菊酯Q4市场均价为5.3、26.0和19.2万元/吨，同比下滑37%、33%和32%，环比下滑15%、7%和6%。23年初至今，三个产品市场均价为4.4、23.1和17.6万元/吨，同比下滑41%、31%和25%，环比下滑16%、11%和8%。公司主要产品价格持续下跌，23年业绩有所承压。预计23年随着优嘉四期剩余品种产能全面释放，有望实现以量补价，公司公告23年预计关联销售金额为74.68亿元，较22年实际关联销售金额提升25.8%。 公司项目多地推进优化产品布局，“研产销一体化”优势加速公司成长1）优嘉四期二阶段项目具备试生产条件、辽宁优创一期项目跟进建设、优士青山技改顺利推进，产能扩张打开业绩增量空间。2）公司背靠巨头先正达集团，借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势，且公司股权激励稳步推进，助力公司长远可持续发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势，随着公司优嘉等项目逐渐达产，推动公司业绩持续稳步增长。考虑到海外市场渠道库存较多等影响，下调23-24年、新增25年归母净利润预测为19.06、22.39、25.90亿元，同比增速分别为6.21%、17.47%、15.67%，对应当前股价PE分别为16、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示材料价格上涨超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险

22年公司芳纶量价齐升，受氨纶拖累公司业绩有所下滑2022年公司实现营收 37.50亿元，同比下降 14.85%，实现归母净利润 4.36亿元，同比下降 54.86%，主要系公司氨纶需求承压，盈利能力同比大幅下降所致。根据化纤信息网，2022年氨纶需求 71.3万吨，同比下滑 6.9%。受氨纶需求下滑影响，22年公司氨纶销量 4万吨，同比下降 12.22%；氨纶均价 3.99万吨，同比下降 35.33%。量价齐降背景下，公司氨纶板块实现营收 16亿元，同比下降43.25%；毛利率为 0.16%，同比减少 35.34pct。公司芳纶板块持续向好， 22年销量为 1.41万吨，同比增加 21.18%；芳纶均价为 15.11万元/吨，同比增加 12.09%。 量价齐增背景下，公司芳纶板块实现营收 21.36亿元，同比增加 35.83%，毛利率为 40.46%，同比增加 0.15pct。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司 2022年整体业绩下滑明显。 氨纶盈利修复，芳纶持续放量，公司步入发展快车道氨纶方面，2022年底公司名义产能 4万吨，当前在建 6万吨产能，23Q1起将陆续投产。随着新旧动能完成置换，公司将形成烟台、宁夏双基地布局，有望提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶 40D 价格为 3.6万元/吨，较年初上涨 9%，价差已修复至 1.61万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。 芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于 24年形成 2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较 22年翻倍。根据公司年报，公司 7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于 2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。 设立员工跟投平台，看好公司新材料项目的发展潜力公司聚焦高新技术材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司年报，公司锂电隔膜芳纶涂覆中试已进入调试期，将于 23年 Q1末建成投产；Ecody?绿色印染产业化项目正有序推进，其中数码打印将于 2023Q2投产，印染示范将于23年 Q3投产。针对芳纶涂覆隔膜、绿色印染两个项目，公司拟成立跟投平台，与项目决策者、项目经营团队及重要管理人员等核心骨干形成深度绑定。公司新材料项目丰富，我们看好公司新材料项目的发展潜力。 盈利预测和估值芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司营业收入分别为 56.42/72.16/94.32亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 50.43%、27.90%、30.71%， 归 母 净 利 润 分 别 为8.01/11.18/15.17亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 83.84%、39.54%、35.65%，EPS 为0.93/1.30/1.76元/股，对应 PE 分别为 23.65、16.95、12.49，维持“买入”评级。

公司公告拟现金收购江苏宝灵化工 73.53%股份。 点评： 公司当前现金流充裕，现金收购提升资金运营效率根据武汉光谷联合产权交易所数据，宝灵化工 21年营业收入 2.16亿元，净利润1847万元，根据江苏万隆资产评估有限公司 21年对宝灵化工权益市场价值评估值为 2.75亿元，以此测算收购对价约 2亿。公司在手现金约 10亿，收购将有助于提高公司资金利用效率，增厚公司业绩。 协同效应明显，农药业务有望成为新增长点宝灵化工和公司同处南通经济技术开发区，主要产品为甲霜灵、丙溴磷、毒死蜱等杀菌剂和杀虫剂。其中甲霜灵和毒死蜱获中国石油和化学工业协会科技进步二等奖，丙溴磷获科技进步三等奖。本次收购完成后，将延伸和完善公司农药中间体产业链，打造公司新增长点。 安赛蜜业务稳定投产，23年预计贡献业绩增量根据公司投资者问答，公司安赛蜜项目目前已经投产且正常运行。当前安赛蜜市场最新均价为 5.7万元/吨，较年初已回调 15%，处于历史中枢附近，我们预计未来产品价格将逐步企稳。考虑到公司具备双乙烯酮-三氧化硫连续化生产技术的自主知识产权， 且下游客户与山梨酸钾存在高度重叠，叠加安赛蜜市场前景良好，我们预计公司顺利切入安赛蜜市场助力公司再成长。 发展加速，股价底部安全边际高，继续强烈推荐公司是食品防腐剂行业龙头，新项目安赛蜜和固雅木等投产，驱动收入和利润快速增长。公司 22年底股权激励落地，此次收购宝灵化工，资本运作明显加速。 考虑到山梨酸钾价格下滑，下调 2022-2024年归母净利润至 4.03、4.64、5.66亿元，同比增速分别为 131.32%、15.36%、21.82%，对应当前股价 PE 分别为 10、 9、7倍。公司当前估值较低，维持“买入”评级。 风险提示安赛蜜产品投产不及预期、安全生产风险、交易存在不确定性、第三方市场价值评估存在不确定性

远兴能源是我国天然碱龙头企业，目前公司天然碱法纯碱产能180万吨，小苏打110万吨，尿素154万吨。公司天然碱成本优势明显，未来在塔木素规划纯碱产能780万吨、小苏打80万吨，较现有产能分别增长433%和73%。我们认为公司成本优势明显，新产能驱动公司业绩快速增长，股价安全边际高。 投资要点远兴能源纯碱产销提升拉动营收利润远兴能源前身可以追溯到1994年成立的伊克昭盟化学工业集团，经过几十年的发展，公司已经形成180万吨天然碱纯碱、110万吨小苏打、154万吨尿素等产能，目前是国内最大的天然碱法制纯碱厂家；2013年公司营收/归母净利润分别为33.99/0.27亿元，截止到2021年公司营收/归母净利润分别为121.49/49.51亿元，增长257.43%/18237.04%，年复合增速为17.26%/91.83%。 纯碱新增产能有限，地产光伏行业有望支撑纯碱价格继续上行我国制碱以联碱法和氨碱法为主，生产纯碱的前十大企业仅远兴能源采用天然碱法制碱。碳中和政策下，新建纯碱(天然碱法、井下循环制碱除外)属于限制类项目，未来新增产能以远兴能源的天然碱法制碱为主，供需格局有望改善。天然碱法具有成本能耗双低、环保优势突出的特点。根据百川盈孚数据，2023年第9周天然碱法生产成本约为1014.5元/吨，联碱法/氨碱法生产成本为1809.77/1930.37元/吨，天然碱法成本优于联碱法/氨碱法；纯碱下游行业主要是玻璃工业，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃分别占据纯碱下游市场的47%、17%和8%，其中平板玻璃主要应用于房地产建筑领域；2022年下半年国家出台相关房地产政策，未来房地产行业有望复苏，拉动平板玻璃的需求，刺激纯碱消费量。同时我国光伏行业快速发展，2022年我国光伏玻璃产量为1550.65万吨，产量同比增长35.03%，预计光伏玻璃未来将成为纯碱需求新的增长点；本周纯碱库存量约为25万吨，为近3年内低位，开工率为90.5%，为近3年内较高水平，结合供给关系我们认为纯碱行业景气度在短期内将继续保持上行，纯碱价格有望进一步提高。 银根矿业投产在即，新产能驱动公司业绩快速增长2022年公司通过收购、增资方式将银根矿业的持股比例提高到60%。银根矿业于2021年6月9日取得内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2023年6月建设完成；二期产能为纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2025年12月建设完成；合计新增产品产能为重质纯碱702万吨/年、轻质纯碱78万吨/年、小苏打80万吨/年。产能释放后公司利润将保持快速增长。 盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2022-2024年营业收入分别为106.04/140.86/184.06亿元，归属净利润分别为31.22/42.62/56.42亿元，对应EPS分别为0.85/1.16/1.54元，对应PE分别为10.84/7.94/6.00，首次给予“买入”评级。 风险提示新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等；

贝斯美发布 2022年年度报告，实现营收 7.68亿元，同比增长 44.91%；实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171.10%；实现扣非归母净利润 1.56亿元，同比增长171.15%；Q4单季度实现营收 2.22亿元，同比增长 29.24%，环比增长 27.21%；归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.39%，环比减少 5.15%；扣非归母净利润 0.45亿元，同比增长 228.55%，环比增长 10.61%。公司业绩符合预期。 投资要点二甲戊灵原药全年高景气，公司业绩符合预期公司实现营收、归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上涨。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据 IFIND 数据，二甲戊灵原药（96%）2022年全年平均价格为 6.56万元/吨，同比增长 22.16%；22Q4二甲戊灵原药（96%）价格进一步上涨，Q4单季度平均价格为 6.72万元/吨，同比增长 10.58%，环比增长 3.43%。我们预计，进入 2023年，由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。 二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能 1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。 C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021年 5月 19日，公司发布定增计划布局“年产 8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括 3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于 2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于 2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能 2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂 1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。 收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局2022年 12月 8日，公司发布公告收购宁波捷力克 20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了 20余个分公司并取得了 2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达 3万吨，年均出口金额达 1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。 盈利预测及估值公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计 2023-2025年公司营业收入分别为 11.73/25.31/43.31亿元，公司归母净利润分别为 2.53/4.47/6.10亿元；对应 EPS 分别为 1.26/2.23/3.04元/股，对应PE 分别为 18.85/10.68/7.83倍，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

国内农药行业龙头，公司业绩持续稳步增长扬农化工成立于 1999年，经过二十余年的发展，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，目前是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司近年来业绩呈现良好增长态势，2016-2021年，公司的营业收入从29.29亿元增长至 118.41亿元，CAGR 为 32.23%；归母净利润从 4.39亿元增长至12.22亿元，CAGR 为 22.71%。公司预计 2022年全年归母净利润 17.11-19.55亿元，同比增长 40%-60%。此外，公司发布 2022年限制性股票激励计划草案，有望绑定核心人员利益，助力公司未来业绩持续增长。 国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机近年来多因素推动全球粮食价格持续走高，粮食安全重要性凸显，叠加全球粮食消费库存比仍处低位，粮食安全链中的农药需求预计持续受益，扬农化工多品类产品布局有望抢占先机。杀虫剂：公司是目前国内唯一一家从基础化工原料做起，合成中间体并生产拟除虫菊酯的企业，菊酯龙头地位稳固。除草剂：近两年除草剂业务量价齐升，未来预计草甘膦价格回调后逐步企稳，公司除草剂业务实现多产品布局有望实现以量补价。杀菌剂：公司持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善。 背靠先正达集团战略清晰，内生+外延迈向新征程1）2020年先正达集团通过并购重组成为公司的第一大股东公司，公司预计将受益于先正达内部资源协调，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速业务扩张。 2）中化作物搭建了高效的国内外农药销售和服务平台，农研公司拥有较为完善的新农药创制体系，收购中化作物和农研公司进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。3）多个基地项目不断加码，产能扩张打开业绩增量空间。公司优嘉四期项目有序推进叠加葫芦岛基地百亿投资计划正式启动，为后续业绩增长打下坚实基础。 盈利预测与估值公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势，随着公司优嘉等项目逐渐投产，推动公司业绩持续稳步增长。预计 2022-2024年公司营业收入分别为 155.49、175.52、201.00亿元，同比增速分别为 31%、13%、15%，归母净利润分别为 18.23、20.17、24.21亿元，同比增速分别为 49%、11%、20%，对应当前股价 PE 分别为 19、17、14倍。参照可比公司估值以及公司历史估值，首次覆盖，并给予公司“买入”评级。 风险提示材料价格上涨超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险

公司发布2022年业绩快报，公司实现收入37.50亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比下降61.23%。其中Q4单季度实现收入9.48亿元，同比下降15.57%，环比增加11.37%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降35.85%，环比增加10.20倍；业绩符合预期。 投资要点氨纶板块需求承压，拖累公司短期业绩根据公司业绩快报，2022年公司实现营收37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%。主要原因系氨纶需求持续低迷，产品价格大幅下降。根据万得，氨纶40D均价由2021年的6.70万元/吨下降至2022年的4.26万元/吨，同比下跌36.43%；氨纶40D的年均价差由2021年的3.19万元/吨下降至2022年的1.48万元/吨，同比下跌53.51%。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司2022年整体业绩下滑明显。 氨纶景气低点已过，芳纶持续放量，公司步入业绩上升期氨纶方面，公司完成新旧动能置换，形成烟台1.5万吨、宁夏8万吨的产能布局，提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶40D价格为3.75万元/吨，较年初上涨14%，价差已修复至1.73万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。 芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于24年形成2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较22年翻倍。根据公司业绩快报，公司7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。 新材料项目储备丰富，看好公司长期成长性公司聚焦高新材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司公告，当前3000万平方米锂电隔膜中试已进入调试期，有望于3月底完成调试，实现规模生产；Ecody绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印将于2023H1投产；莱特美纤维锂电池中试项目在建。公司新材料项目储备丰富，随着上述项目逐渐落地，有望打开公司新成长空间。 盈利预测和估值芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计2022-2024年公司营业收入分别为37.50/53.80/68.26亿元，同比增速分别为-14.84%、43.45%、26.88%，归母净利润分别为4.55/7.90/11.17亿元，同比增速分别为-52.85%、73.51%、41.35%，EPS为0.53/0.92/1.29元/股，对应PE分别为50.44、29.07、20.56，维持“买入”评级。 风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

公司发布 2022年业绩快报，公司实现收入 26.94亿元，同比增长 5.43%，实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%，扣非归母净利润为 2.30亿元，同比下降 6.12%；其中 Q4单季度实现收入 6.75亿元，同比下降 22.77%，环比增加 5.80%，实现归母净利润 0.84亿元，同比下降 20.75%，环比增加 33.33%；业绩符合预期。 投资要点建筑胶需求承压，拖累公司短期业绩根据公司公告，2022全年公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 5.43%。其中工业胶板块强势增长，光伏太阳能用胶实现营收 2.44亿元，同比大幅增长103.82%，动力电池用胶实现营收 0.57亿元，同比大幅增加 100.88%；实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%。我们认为 2022年房屋竣工面积下滑，导致公司建筑胶需求不振，是影响公司业绩的主要原因。根据国家统计局数据，2022年我国房屋竣工面积为 8.62亿平方米，同比下降 14.98%。随着 2022年 11月国家保交楼等地产政策出台，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，公司作为建筑胶行业龙头有望受益。 原材料价格低位运行，公司盈利能力大幅改善根据百川盈孚数据，自 2022年 4月以来有机硅 107胶价格持续下行，由 2.85万元/吨降至 1.7万元/吨，降幅达 40.4%。受益于主要原材料价格的下行，公司产品盈利能力持续提升。根据 Wind 数据，公司 22年 Q1/Q2/Q3销售净利率分别为6.37%/8.45%/9.89%，其中 Q4销售净利率为 12.4%，同比增加 0.3pct，环比增加2.55pct。当前有机硅 107胶价格为 1.78万元/吨，随着后续有机硅单体新产能释放，我们认为 107胶价格有望低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。 在建项目丰富，公司未来增长可期2022年公司积极推进 3万吨建筑胶、眉山拓利 2万吨电子胶，安徽硅宝 8500吨硅烷偶联剂等项目建设，随着上述项目的落地，公司产能将增加至 18万吨。此外公司还规划在建 3万吨工业胶和 5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，上述产能建成后公司产能将超过 25万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。根据公司公告，公司光伏胶产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，高端电子胶产品已进入中兴通讯、天马微电子，动力电池胶产品成功服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。我们认为随着电子胶进口替代和新能源行业快速发展，公司工业胶未来增长可期。 盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计 2022-2024年公司收入 26.94/32.05/40.13亿元，净利润 2.50/3.88/5.16亿元，EPS 分别为 0.64/0.99/1.32元，现价对应 PE 分别为28.85/18.59/13.99倍。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

国内芳纶、氨纶先行者及领军者，产能规模持续提升公司是国内氨纶和芳纶首家生产企业。泰和新材创建于1987年，专业从事高性能纤维的研发与生产，是国内首家氨纶和芳纶生产企业。当前公司间位芳纶名义产能约1.7万吨（因搬迁实际产能低于1.7万吨，预计2023年1月完成搬迁），居国内第一、全球第二，对位芳纶产能0.6万吨，居国内第一，全球第四。未来国内芳纶需求旺盛，公司持续加码产能，拟于2024年底形成2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能。氨纶方面公司现有产能7.5万吨（因产能搬迁实际产能约5万吨），预计2023年将扩至9.5万吨，产能居国内前五。随着公司新旧产能完成置换，公司氨纶有望实现宁夏+烟台双基地布局，进一步提升氨纶竞争力。 芳纶方兴未艾，泰和持续加码产能把握芳纶需求机遇，公司持续加码产能。当前全球间位芳纶需求约4万吨，国内约8000吨，未来在个体防护、绝缘与蜂窝芯材的拉动下，国内需求增速有望达10%；对位芳纶方面，当前全球对位芳纶需求8-9万吨，国内约1.2-1.3万吨，未来国内需求增速有望超过10%，主要受益于国内5G通信、橡胶增强的拉动。未来芳纶需求有望强势增长，当前国内外企业纷纷扩产以弥补需求缺口，泰和芳纶当前在建产能落地后有望形成4.15万吨产能，较22年产能翻倍，我们认为泰和新材此轮大规模扩产有望提升公司市场竞争地位及国内芳纶自主权。 芳纶锂电隔膜涂覆，打开公司新成长空间未来电池能量密度不断提升，对锂电隔膜的性能要求更高，当前芳纶涂覆无论是在耐高温、抗穿刺性能还是电解液亲润性都具有明显的优势，不过制备成本较高是制约其发展的主要原因。我们认为随着专业芳纶材料企业-泰和新材亲自参与芳纶涂覆制备，其在原材料成本、专利费用、溶剂回收以及收率上都具有优势，有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升，根据我们测算，若2025年全球芳纶涂覆渗透率提升到8%，锂电涂覆领域芳纶需求有望达3394吨。公司当前在建3000万平方米中试产线，预计23年3-4月投产，芳纶锂电隔膜涂覆有望打开公司新成长空间。 新旧动能置换+双基地布局，提升公司氨纶竞争力受益于主要原材料价格大幅回落，当前氨纶价差已恢复至1.6万元/吨的水平，根据百川盈孚，PTMEG当前价格为1.85万元/吨，同比降幅达到58%，纯MDI价格也有小幅回落。我们认为当前氨纶已处于周期底部，未来随着国内需求逐渐修复，氨纶行业有望迎来底部反转。公司4.5万吨新旧产能置换有望于22年完成，并拟于宁东扩建新产能，预计到2023年将形成烟台1.5万吨，宁东8万吨的产能布局。根据我们测算，凭借宁东基地水电等成本优势，公司宁东氨纶成本有望降低近3000元/吨，我们认为公司通过新旧产能置换，逐渐将氨纶产能置换至宁东，有利于氨纶生产成本的降低，提升公司氨纶竞争力。 盈利预测与估值芳纶产能持续提升，氨纶新旧动能完成置换，并布局芳纶锂电隔膜涂覆，我们看好公司长期成长性。预计2022-2024年公司营业收入分别为36.08/53.80/68.26亿元，同比增速分别为-18.08%、49.13%、26.88%，归母净利润分别为4.36/7.90/11.16亿元，同比增速分别为-54.83%、81.03%、41.32%，EPS为0.51/0.91/1.29元/股，对应PE分别为51.84、28.63、20.26，首次覆盖，给与买入评级。 风险提示芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

龙佰集团是我国最大钛白粉生产企业，主营产品为钛白粉，公司拥有钛产业的完整产业链，2022年下半年钛白粉行业景气度下行，行业进入亏损状态，公司凭借自身成本优势也能仍然保持盈利。目前公司成本平均领先行业，同时公司利用自身优势积极延伸新材料项目，规划产品包括海绵钛、磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极材料、五氧化二钒等。我们认为公司成本护城河深，业绩安全边际高，公司新材料项目有望在23-24年陆续投产，打开公司的新成长空间。 投资要点龙佰集团是国内钛白粉龙头企业，产能扩张剑指世界第一龙佰集团是国内钛产业链最完整的企业，公司前身可以追溯到1955年成立的焦作市硫磺矿，经过几十年的发展，目前拥有钛白粉产能131万吨（硫酸法65万吨，氯化法66万吨），产能再创新高。2011年公司上市时营业收入/净利为19.06/3.59亿元，到2021年营业收入/净利达到205.66/46.76亿元，年复合增速分别为26.85%/29.82%。同时公司现金流净额大幅领先同行，2021年公司现金流净额为43.28亿元，高出同行一倍，为公司的未来发展奠定了坚实的基础。 钛白粉行业稳步发展，竣工面积恢复拉动钛白粉需求钛白粉下游58%用于涂料，22%用于塑料等。随着全球的涂料业、塑料业等稳定发展，钛白粉需求量有望保持增长趋势。根据中国涂料工业协会，2017年我国涂料产量为2036万吨，预计到2025年产量达到3000万吨，21-25年复合增速为4.96%；同时2022年11月开始国家出台相关房地产政策，房地产企业授信、债权融资、股权融资得到宽松。根据百川盈孚数据，2017年我国的钛白粉消费量为199.12万吨，预计到2025年我国的钛白粉消费量有望达到292.33万吨，年复合增速4.92%。由于政策的原因，未来国内钛白粉新增产能条件苛刻，但龙佰集团具备扩产的能力；我们预计未来随着房地产景气度好转，有望拉动钛白粉需求，带动钛白粉价格上涨。 成本同行业最低，低景气度中保持盈利安全边际高公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料，降低钛白粉的制备成本；同时得益于公司的规模优势，2021年公司钛白粉完全成本为9261元/吨，远低于行业平均水平。 2022年11月25日钛白粉行业平均毛利亏损为-356元/吨，由于公司自备钛矿与硫酸等原材料，我们预计公司在行业低景气度中仍然能保持盈利。我们认为未来随着生产规模不断扩张和工艺技术不断完善，公司成本有望进一步降低，捍卫成本护城河。 拓展锂电新材料，打开成长新空间得益于公司的一体化产业链，可以副产氢气、硫酸亚铁等产品；同时公司生产的氧化锆、氧化钛、氧化钪也是很好的锂电池添加剂。于此公司规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品，产品包含磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极材料、五氧化二钒、海绵钛等。我们预计未来随着新项目产能的不断投放，公司有望打开新成长空间，营收净利再上一个台阶，成为大而全的平台型公司。 盈利预测与估值公司是国内钛产业龙头公司，钛白粉和海绵钛产能不断扩张，同时积极布局新能源材料。预计2022-2024营业收入分别为251.7/389.35/482.83亿元，2022-2024归属净利润分别为39.44/53.05/65.84亿元，对应EPS分别为1.65/2.22/2.75，对应PE分别为11.99/8.92/7.18倍，给予“买入”评级。 风险提示新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等；

事件：2022年12月14日公司发布公告，拟不超过10.50亿元现金收购“佳辉硅业”、“佳辉硅化工”两个公司剥离负债后不低于67%的股权及相关资产。 投资要点收购三佳集团硅化工子公司，补齐硅产业链12月14日，公司发布“关于投资收购山西三佳新能源科技集团有限公司硅化工板块资产的公告”，本次收购价格不超过10.50亿元，标的公司现有产品涉及5万吨/年工业硅、8万吨/年有机硅、5万吨/年离子膜烧碱等产能，补齐公司工业硅短板，本次收购工业硅产能大约可以满足10万吨/年有机硅的生产；根据百川盈孚数据，工业硅行业目前成本17782元/吨，公司具备电力成本优势，我们预计达产后公司工业硅成本优于同行平均水平。 老规划项目有望推进，产能快速扩充佳辉矿业项目原计划分两期建设，一期5万吨/年工业硅已于2011年投产，佳辉硅化工项目一期8万吨/年有机硅、5万吨/年离子膜烧碱已于2014年投产；由于资金链断裂，后续工程停工多年；根据原项目规划佳辉矿业仍有15万吨/年工业硅产能，佳辉硅化工仍有12万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、2.5万吨/年离子膜烧碱产能规划。我们预计随着公司资金的投入，未来内蒙古规划项目有望落地，届时公司将新增20万吨/年工业硅、20万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、7.5万吨/年离子膜烧碱，公司工业硅及有机硅产能快速扩充。 “三链一群”产业规划进一步完善，协同优势有望显现公司依托自身优势，计划投资570亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55万吨烧碱及下游深加工，30万吨莱赛尔纤维，40万吨有机硅，4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。当前公司纯碱盈利保持稳定，但短期内粘胶及氯碱业务盈利处于历史底部；我们认为本次收购工业硅5万吨/年，公司产业链将得到进一步延伸，并且可与有机硅产业形成协同效应，充分发挥产业链一体化优势。中长期来看，公司行业地位和竞争力有望进一步增强，实现业绩和估值增长。 盈利预测及估值由于粘胶氯碱等产品盈利低于预期，下调公司2022-2024年EPS分别至0.59/0.84/1.24元，现价对应PE分别为11.93/8.34/5.63倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，新增工业硅、有机硅、莱赛尔纤维等产能打开新成长空间，维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产及环保政策风险；新项目投产不及预期等；收购产能投产进度不及预期等。

醋酸及吡啶衍生物细分龙头，公司业绩持续高质量增长公司前身为成立于 1959年的南通醋酸化工厂，实际控制人为公司管理层成员六名自然人。公司以双乙烯酮和吡啶为“母核”，深耕高附加值精细化工产业。经过多次扩建，公司已形成四大系列多个产品，目前主要应用于食品和饲料添加剂、医药及农药中间体、以及颜（染）料中间体三个领域。受益于产品下游需求稳定增长，公司上市以来营收和净利润年复合增速分别为 15.8%和 20.8%。公司经营现金流充裕且常年维持较高比例分红，公司持续保持高质量增长。 山梨酸钾需求平稳增长，原材料价格下跌盈利反转山梨酸及山梨酸钾是国际粮农组织和卫生组织推荐的高效安全的防腐保鲜剂，因其低毒、高效和广谱，具备良好的发展前景。根据国际市场咨询机构 P&SIntelligence 发布的研究报告显示， 全球山梨酸钾市场预计将从 2020年的 3.64亿美元增长到 2030年的 5.76亿美元，年复合增长率为 4.7%。公司是我国山梨酸（钾）市场的龙头企业，行业产能占比约 27%，且作为负责人起草了多项国家、行业和企业标准，确立了公司主要产品在行业中的技术引导地位。2021年受多个因素影响导致原材料价格大幅上涨公司利润空间压缩，2022年原材料价格下降，叠加下游需求稳定，公司盈利能力快速回升。 食品添加剂业务再添新员，安赛蜜助力公司再成长新型高倍甜味剂因其不参与新陈代谢、不增加热量，能够替代蔗糖有效地缓解人体对糖的摄入，市场前景良好，其中安赛蜜从价甜比、安全性和易用性等几个维族具备综合竞争优势。随着传统甜味剂逐步退出市场，安赛蜜的市场容量将快速扩大，预测在中性情况下，以安赛蜜和三氯蔗糖为代表的新型甜味剂仍有翻倍的空间。当前安赛蜜行业为寡头垄断格局，金禾实业占据约 60%左右产能。公司技术领先，预计产品收率在行业中存在比较优势，叠加与公司传统产品存在客户协同，稳定的合作关系有助公司快速切入新市场。 联手 DWC 公司，进军亚洲固雅木市场公司与 DWC 公司共同投资成立合资公司，拟打造目前亚洲独家生产固雅木的生产基地。合资工厂将商业化生产固雅木木材, 利用醋化股份原材料等优势生产销售优质改性木材，初期设计产能为每年 16万立方米。 盈利预测与估值公司是食品防腐剂行业龙头，格局稳定盈利稳定增长。随着公司新项目安赛蜜和固雅木等投产，推动公司收入和利润保持快速增长。预计 2022-2024年公司营业收入分别为 34.89、38. 11、46.78亿元，同比增速分别为 16.34%、9.22%、22.74%，归母净利润分别为 4.23、5.23、6.28亿元，同比增速分别为 143.05%、23.63%、20.02%，对应当前股价 PE 分别为 11、9、7倍。参照可比公司估值，首次覆盖，并给予公司“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期、安赛蜜产品投产不及预期、安全生产风险

公司为国内沉淀法二氧化硅及高分散二氧化硅双龙头企业，当前总产能33 万吨，未来有望扩至43 万吨。我们认为在全球绿色轮胎渗透率不断提高背景下，公司轮胎用高分散二氧化硅需求有望保持快速增长；此外公司拟布局硅橡胶及牙膏等其他应用类二氧化硅，进一步打开新成长空间。 投资要点多个细分领域需求持续增长，沉淀法二氧化硅行业长期向好沉淀法二氧化硅应用广泛，2009 年以来我国沉淀法二氧化硅需求GAGR 达8.7%，行业需求快速增长。我们认为未来沉淀法二氧化硅需求高增速有望继续保持，主要增长点体现在：1）随着轮胎标签法趋严， 轮胎用二氧化硅需求迎来爆发，Dataintelo 预测2022-2030 年全球轮胎用二氧化硅GAGR 将达到5.5%；2）硅橡胶、牙膏、涂料等细分领域的拉动。受益于有机硅应用范围的不断拓展，作为有机硅下游产品不可或缺的补强剂和粘接剂，我国该领域二氧化硅“十四五”期间GAGR（+ 10%）；随着我国牙膏产量增加，叠加二氧化硅摩擦剂渗透率逐渐提升，我国牙膏用二氧化硅市场2021-2026 年GAGR 有望达到11%；白炭黑用涂料消光剂受益于全球涂料需求的快速增加，Industry ARC 预测2022-2027 年该领域白炭黑GAGR 将达4.7%。 多重竞争优势，铸就公司发展护城河确成股份历经近20 年的发展，成长为可比肩海外巨头的白炭黑生产供应商，我们认为主要有以下几点优势：1）产能优势。公司把握住白炭黑行业机遇，通过收购三明阿福、建立泰国基地等方式不断扩大产能规模，进一步提高自己的竞争地位，当前总产能33 万吨，为全球前三、亚洲最大白炭黑企业。2）客户优势。 轮胎用二氧化硅多为定制化产品，认证周期长，进入壁垒高。通常情况下国内客户认证需要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年，公司凭借优质的产品进入全球轮胎巨头供应链，建立先发优势，2021 年世界排名靠前的主要国际轮胎公司均为公司客户。3）一体化优势。公司已形成了从原材料硫酸（20 万吨）、硅酸钠（14 万吨）到最终产品二氧化硅的完整产业链，主要原材料的自产能够保障生产经营的稳定性，还可以有效平抑原材料价格波动影响，提高公司盈利的稳定性。 持续加码二氧化硅高附加值产品，公司有望迈入快速成长期公司当前白炭黑产能33 万吨，根据公司公告，国内三明阿福在建7.5 万吨高分散产能，泰国二期2.5 万吨项目将于2022 年适时启动，上述两项目投产后公司产能将增加至43 万吨，我们认为公司有望凭借客户先发优势，不断加码产能，尽享轮胎绿色化带来的二氧化硅需求增量。此外公司在硅橡胶、牙膏、涂料、造纸等领域已有专利技术，且在硅橡胶和牙膏领域已有产品布局，我们认为随着上述多应用高附加值产品逐步产业化，有望打开公司新成长空间。 盈利预测与估值我们认为随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司拟布局硅橡胶及牙膏用高端二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。预计2022-2024 年公司营业收入分别为17.91/20.11/22.94 亿元，同比增速分别为19.18%、12.24%、14.12%，归母净利润分别为3.99/4.74/5.85 亿元， 同比增速分别为32.93%、18.73%、23.61%，EPS 为0.96/1.13/1.40 元/股，对应PE 分别为18.99、15.99、12.94。 风险提示原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

2022Q1-Q3公司实现营业收入167.18亿，同比+26.22%；实现归母净利润10.65亿元，同比+6.24%，扣非后归母净利润10.81亿元，同比+14.14%。其中，2022Q3单季，公司实现营收62.25亿元，同比+35.52%，环比+10.57%，实现归母净利润3.50亿元，同比+17.17%，环比-10.94%。 投资要点 单季度收入再创历史新高，产品毛利率环比改善 根据公司三季报，2022Q3公司实现营业收入62.25亿，单季度收入再创历史新高，其中轮胎业务实现收入57.86亿元。产销量及单胎销售价格层面，公司22Q3实现轮胎产量1022.9万条（同比+6.80%，环比-12.68%），销量1218.25万条（同比+12.44%，环比+7.24%），单胎均价474.94元，同比+24.20%，环比+5.58%，我们认为公司单胎销售均价环比提升主要归因于：1）产品结构方面，今年上半年受国内疫情及下游需求等因素影响，全钢胎下降幅度较大，而Q3全钢销售情况有所改善，公司Q3全钢胎销售占比环比提升；此外，非公路轮胎下游需求良好，公司非公路轮胎放量提升单胎销售均价。2）产品价格方面，由于原材料价格同比提升，公司产品单价提升。毛利率方面，公司前三季度总体毛利率17.99%，同比-2.24 pct，其中Q3单季实现毛利率17.55%，同比+0.21 pct, 环比-1.77 pct，我们认为毛利率同比下降主要归因于原材料价格同比上升，根据公司公告，2022年Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。 可转债资金有望助力公司新项目建设，海运回落利好出口端盈利 根据公司公告，公司拟发行可转债募集资金不超过20.09亿元，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目，我们认为随着公司募集资金到位，公司新项目建设速度有望加快，助力公司业绩持续高增长。此外，今年2月还公布了柬埔寨165万条全钢胎项目，随着公司柬埔寨半钢、全钢和越南三期产能建设完成，预计将分别实现收入21.6亿、17.9亿和28.5亿，实现净利润3.7亿和3.1亿和6.0亿。根据公司2022年半年报，报告期内，公司柬埔寨基地实现营业收入2.54亿元，实现净利润940.09万元，我们认为随着柬埔寨基地产能持续放量爬坡，柬埔寨基地盈利能力有望快速提升。此外，当前海运费价格以及海外经销商库存均已呈回落态势，边际利好公司出口端盈利及发货。 液体黄金获得权威机构认可，公司品牌力及盈利能力有望持续提升 根据公司此前公告，公司液体黄金轮胎的优异性能获得多家权威机构认可。根据德国TüV SüD的认证的认证结果，公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40吨使用条件下，平均油耗23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%，为北美电动乘用车研发的“ERANGE|EV”产品较某国际一线品牌缩短干地制动距离5%、降低滚阻15%、增加续航里程7%。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务。我们认为公司有望凭借液体黄金优秀的产品性能以及良好的营销推广，持续得到市场的关注以及消费者的认可。百尺竿头更进一步，我们看好公司发展，认为公司的品牌力以及盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年，实现营收229.04亿、284.37亿、326.72亿，同比增长27.25%、24.16%、14.89%；受美联储加息影响公司出口发货，国内需求不振等因素影响，下调公司盈利预测为13.17亿、20.21亿、26.48亿，同比增长0.33%、53.41%、31.04%，对应PE 依次为20.21、13.17、10.05倍。公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期等。

2022Q1-Q3 公司实现营业收入127.76 亿，同比-10.75%；实现归母净利润2.16 亿元，同比-76.72%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比-86.83%。其中，2022Q3单季，公司实现营收43.73 亿元，同比+2.26%，环比+7.92%，实现归母净利润1.05亿元，同比-31.87%，环比-48.28%。 投资要点 产销量同环比提升，营收状况好转2022 年三季度我国乘用车市场已恢复到正常状态，呈现出快速增长态势，根据中汽协数据，国内乘用车Q3 单季产销分别完成677.7 万辆和663.1 万辆，同比分别+40.9%和36.6%，环比分别+37.3%和+37.9%。受益于汽车市场的需求改善，公司2022Q3 实现轮胎产品收入42.90 亿元，同环比分别+1.68%和+7.57%。1）产销量方面，Q3 公司轮胎产销量分别完成1701.59 万条和1662.36 万条，产量同/环比分别+5.69%/+12.11%，销量同/环比分别+7.88%/+23.29%。2）原材料方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2022Q2 下降5.94%，同比2021Q3 增长1.44%。3）单胎价格方面，公司22Q3 单胎均价258 元，产品均价同比21Q3 降低5.75%，环比22Q2 降低12.75%，这主要是受市场变化影响，公司产品结构也发生变化，单价低的乘用胎占比更高，而单价高的载重胎占比减少，导致公司第三季度整体轮胎均价下降。 配套持续发力，新项目建设稳中求进。 配套市场方面，公司已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企，2022H1 公司新能源乘用车配套量同比+86%，2020 和2021 年连续两年蝉联中国新能源汽车原配轮胎排行榜第一位。卡客车全钢胎配套方面，大众旗下商用车品牌SCANIA、MAN，上半年实现四款产品量供，成为第一个配套国际高端商用车的自主轮胎品牌。特胎方面，农用机械海外配套项目顺利推进，4 月份完成了世界第二大农业机械公司凯斯纽荷兰（CNH）的小批量试装，成为唯一一家为CNH 配套农用子午胎的中国轮胎企业。产能建设方面，公司多个在建项目稳步推进，长春工厂产能爬坡的同时申请扩建年产14 万套非公路轮胎项目；湖北荆门基地二期项目达产，三期项目开始扩建；海外塞尔维亚基地6 月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，为公司产品配套欧洲市场迈出战略性一步。多个项目的开展为公司稳中求进夯实基础，为长远发展储备动能。 盈利预测与估值公司深耕配套市场，实施“7+5”战略布局，新产能建设稳步推进。我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望修复提升。 预计公司2022-2024 年，实现营收176.13 亿，213.92 亿，257.57 亿，同比增长-5.20%，21.46%，20.40%；实现归母净利润8.03 亿，16.44 亿，29.82 亿，同比增长1.84%，104.64%，81.43%，对应PE 依次为29.35、14.34、7.90 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，下游市场拓展不及预期，海外疫情控制不及预期、新产能建设不及预期等。