报告导读公司发布2021年度年报，报告期内，公司实现营业收入25.56亿元，同比增长67.74%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长33%。其中Q4单季度实现营收8.74亿元，同比增长50.5%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长58.9%，业绩超出市场预期。 投资要点收入高增长，市占率有望持续提升。 报告期内，公司建筑用胶、工业胶和硅烷偶联剂分别实现收入17.71亿元（同比增长63.04%），5.02亿元（同比增长66.47%），2.69亿元（同比增长116.76%）。 密封胶、硅烷偶联剂等产销量分别为13.59万吨和13.29万吨，同比分别增长36.86%和36.09%。在上游原材料大幅上涨带来的不利因素影响下，公司通过积极全面提升产品市场占有率，有效缓解了原材料价格上涨对业绩造成的影响。 此外，公司披露2022年生产计划，公司计划全年有机硅密封胶实现产量16万吨，营收同比增长30%，其中建筑胶销量同比增长30%，工业胶同比增长50%。 公司还将继续推进募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造，建设剩余6万吨/年高端有机硅密封胶生产线；加快硅宝新能源项目建设；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产等。我们持续看好公司的发展，认为随着公司新增产能投产，公司盈利能力及市场占有率有望进一步提升。 原材料价格回落，公司成本压力逐步缓解。 据百川盈孚数据，2021年10月以来，107胶价格从最高点61200元/吨回落，截至今年3月，华东107胶均价为36300元/吨，相较于21年10月高点下降40.7%。公司2021Q4收入环比增长29.7%，同比增长50.5%，销售毛利率23.12%，环比提高4.47pct，净利率12.14%，环比提高2.00pct。我们认为，随着限电情况缓解及上游合盛硅业、东岳硅材、云南能投等有机硅企业新增产能的大幅释放，107胶价格有望持续回落，公司产品成本压力将逐步缓解，公司盈利能力有望见底回升。 布局硅碳负极迎接新成长，公司未来发展空间大。 2021年11月10日，公司公告拟投资5.6亿元建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂项目。项目分两期建设，一期在30个月内完成建设投产，二期在一期投产后的12个月内完成建设投产。硅碳负极材料的能量密度显著高于传统石墨负极材料，极具应用潜力。公司于2016年开始自主研发硅碳负极材料，2019年建成50吨/年中试生产线，目前产品通过下游客户送样检测，实现小批量供货。同时，公司2021年8月与宁德时代签订合作协议，共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料，以及其他提升电池性能的新材料。当前，市场担忧地产产业链景气下行，但我们认为随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，公司将凭借良好的品牌知名度和极强的市场竞争力，市场份额有望持续提升。此外，随着公司工业胶新增产能逐步投放，公司将充分受益于光伏和锂电等需求的快速提升，公司仍有较大发展空间，未来有望保持快速增长。 盈利预测及估值公司是国内建筑胶一线龙头企业，随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部集中，公司市场份额提升空间大。另外，工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为0.96/1.31/1.73元，现价对应PE 分别为18.64/13.62/10.33倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险等。

事件 公司发布2021年年报，实现收入17.41亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润1.67亿元，同比下滑15.34%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下滑21.1%；其中4季度实现营业收入5.07亿元，同比47.57%；实现归母净利润4146万元，同比下滑24.15%；业绩符合此前预告。 投资要点 原料涨价，盈利能力下降 21年公司收入增长加速，其中工业气体收入同比增长45%，特种气体收入同比增长46.9%。并购8家公司贡献1.85亿收入，不考虑并购影响收入依然实现25%增长。净利润下滑主要由于大宗原料气价格大幅上涨。公司21年外购液氮/液氧/液氩/天然气/液氨价格分别同比上涨24.45%/ 45.91%/ 113.36%/ 48.88%/ 42.02%。综合毛利率29.96%同比降低6.51PCT，其中工业气体毛利率27.21%，同比减少10.91PCT，受影响较大；特种气体毛利率35.46%，同比减少2.72PCT，相对平稳。公司销售/管理/研发费用分别同比增长55.22%/52.65%/50.48%。公司加大研发投入，研发人员319人同比增长26.1%，人均薪酬同比增长23.8%。同时，我们注意到21年下半年并购的上海申南、长沙曼德等公司出现2-4百万亏损，预计并购整合初期投入改造所致，预计后续整合完成管理提升，盈利能力有望明显提升。 公司Q4实现收入5.07亿，同比增长47.57%环比增长11.53%。归母净利润4146万，环比增长7.15%，主要由于淮安金宏计提1879万固定资产减值损失，销售费用环比增加785万。不考虑减值影响，我们认为公司21年Q4净利润或已见底回升。 纵横发展，22年公司有望反转 公司加速扩张，募投项目张家港高纯气体项目陆续投产，2个工业气体充装项目分别进入试生产和投产阶段，正硅酸乙酯已经试产成功进入验收阶段。电子大宗气体分别与北方集创和芯粤能签订大订单并于22年下半年开始供货。考虑到大宗原料气价格回落，预计公司今年收入快速增长同时盈利能力有望明显提升。公司年报披露2022年收入目标27亿元，同比增长55.06%，净利润3.22亿元，同比增长93.16%。验证我们此前判断。 盈利预测与估值 原料涨价超预期，预计2022-2024年净利润分别为3.34/5.08/6.28亿，对应EPS分别为0.69/1.05/1.3元，现价对应PE分别为31.7/20.9/16.9倍。公司是国内民营气体龙头公司，区域优势和技术优势明显。国内气体市场空间大集中度低，进口替代背景下龙头公司成长空间大。维持“增持”评级。 风险提示 原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；人才流失风险；新产品市场开拓不及预期等。

报告导读公司近日发布2021年业绩快报，实现收入147.81亿元，同比增长43.3%；实现归母净利润43.09亿元，同比增长20.92%；其中4季度实现营业收入42.65亿元，同比50.12%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长50.67%；业绩符合此前预告范围。 投资要点量价齐升，Q4收入再创历史新高根据博亚和讯统计，2021年VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为314.7/80.4/69.4/20.2元/公斤，同比变动-19.9%/24%/-62.1%/1.7%。我们测算，收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。净利率下降主要由于原料化工产品价格上涨和营养品产品结构变化，VC 和蛋氨酸21年销量预计大幅增长，蛋氨酸价格底部运行，前3季度净利率23.7%低于公司整体水平。Q4公司单季度收入环比增长30.7%，创历史新高。我们预计4季度销售旺季，核心产品销量预计环比增长明显。根据博亚和讯统计，VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为286.2/89.4/82/20.4元/ 公斤， 环比变动1.12%/13.4%/35.4%/11.7%。Q4公司归母净利润环比下滑1.5%，预计主要因为计提费用较多以及12月疫情停产影响。 价格有望上涨，新项目投产加速公司增长VE 行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，VE 价格有望持续上涨。公司多个项目今年有望陆续投产。公司12月公告与镇海炼化合作继续扩产蛋氨酸，新设尼龙材料子公司，己二腈项目值得期待。近期披露公司辉瑞新冠口服药中间体卡龙酸酐和氮杂双环项目在报批申请中，一旦投产有望成为公司原料药业务的重要产品。公司具备一体化产业链优势和规模优势，我们预计公司将具有较强竞争力。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41元/股以集中竞价交易的方式回购3-6亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。 盈利预测及估值调整公司2021-2023年EPS 预测分别为1.67/2.24/2.82元，现价对应PE 分别为20.55/15.31/12.18倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。

事件公司于2月8日发布公告，公司与广东芯粤能半导体有限公司签订“电子大宗气体供应站建设及气体供应合同”，合同金额约为10亿元（不含税），供应一般氮气、高纯氮气、普通氧气、高纯氧、氩气、氢气、氦气、二氧化碳、压缩空气和高压压缩空气等电子大宗气体。预计今年8月31日正式供气，履约期限至2042年9月30日。 投资要点电子大宗气体再签大单，公司有望加速成长（1）根据我们测算，合同执行期每年贡献收入约5000万，预计净利率20%-30%，对应1000-1500万/年的净利润，将较公司2020年收入增厚5%，净利润增厚5%-7.6%。 （2）晶圆生产需要几十种电子特气，单一品种通常由几个供应商同时供应；但电子大宗气体仅由一个供应商独家供货及运营。我们认为电子大宗气体现场制气项目的盈利能力将明显好于大宗气体，盈利持续性和现金流将明显好于电子特气。 （3）电子气体技术壁垒高供给集中。据前瞻产业研究院数据，2018年全球半导体用电子气体，国际五大巨头占90%以上市场份额，国内市场外资巨头占比接近9成。此次签约是继公司去年11月与北方集创公司签订供应合同后（与北方集创合同金额约12亿元）的又一大突破，这一方面标志着公司能力获得更多龙头客户认可，同时也彰显了公司实现国内电子气体进口替代的决心。 （4）广东芯粤能公司业务主要面向车规级和工控领域的SiC芯片制造和研发，公司投资90亿元将建成年产24万片6英寸SiC晶圆，成为国内最大的车规级SiC芯片制造企业。我们认为该合同亦有利于公司在新型SiC芯片领域业务的延展，对公司未来承接其它客户有着较强的示范意义。 晶圆产能不断扩张，电子大宗气体需求有望持续高增长晶圆持续供不应求，国内外晶圆厂大幅扩产。据Omdia统计，截止2021年Q3国内晶圆产能为184.67万片/月，中芯国际为66.5万片/月。至2024年产能将扩至237.18万片/月，中芯国际扩至90.47万片/月。据SIA预测中国大陆半导体产能占全球份额将从2020年15%提升至2030年的24%。据智研咨询统计，中国电子特气市场2018年为132.8亿元，其中半导体用电子特气市场为85亿元。我们预计目前国内半导体用电子大宗气体市场约百亿。随着晶圆厂大幅扩产，未来几年需求将加速增长。公司作为国内少数的电子大宗气体供应商，在下游扩产和电子气体进口替代的过程中将充分受益。 盈利预测与估值公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显。电子特气进口替代加速，未来发展有望加速。预计公司21-23年EPS预测分别为0.45/0.73/1.16元，现价对应PE分别为59.60/37.11/23.23倍，维持买入评级。 风险提示宏观经济调控超预期；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险等。

事件： （1） 鼎龙股份子公司鼎汇微电子引入重要投资方建信信托， 建信信托投资 2.1亿元，交易后持有鼎汇微电子 8%股权， 鼎汇微电子投前估值达到 25亿元人民币。 （2）公司举办首届新品发布会， 发布四款抛光垫以及抛光液、纳米研磨粒子等 CMP 材料新品， 以及 OLED 显示用聚酰亚胺、光敏聚酰亚胺、封装墨水等产品。 点评： 引入建信信托投资有利于深化鼎龙股份 CMP 抛光垫等业务的拓展及未来发展， 同时拓宽公司融资渠道并充实公司资本实力；新产品的发布进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。 我们看好公司在打印耗材+光电半导体材料双轮驱动下快速发展，未来光电半导体材料成为主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。 1.CMP 抛光垫业务国内市场优势地位已经确立， 环比增幅持续显著 （2）21Q3公司抛光垫业务营收 0.89亿元，环比增长 39.21%，净利润 0.45亿元，环比增长 126.9%； 21Q1-Q3公司抛光垫业务净利率分别为25.69%/30.89%/50.35%，在营收快速增长的同时净利率亦有大幅提升。 （3）公司 CMP 抛光垫 7月份单月销量首次突破一万片，其中 12寸产品占比超过 80%成为应用主流，相关产品在多个客户端稳步放量， 公司已成为部分客户的第一供应商。 2.抛光液、 PI 浆料客户端反馈良好，即将有序放量 （1） 铜制程 CMP 清洗液已在多家客户测试且通过各项测试指标验证，客户反馈良好，已开始进入客户端产品放量测试；武汉本部清洗液一期2000吨产线的产能建设预计在今年第四季度完成设备调试并开启试运行； （2）柔显 YPI 产品持续稳定取得吨级批量订单，为明年规模上量奠定基础；新产品 PSPI 和 INK 中试阶段客户端测试均反馈良好。 3.打印复印耗材营收同比提升，期待各类产品新增长点出现 （1）前三季度公司打印复印通用耗材板块实现营业收入 14.55亿元，同比增长 20%。上游芯片业务增长明显，彩色碳粉和再生墨盒业务优势稳定，硒鼓市场竞争依旧激烈，但超俊科技的硒鼓业务在上半年亏损基础上已有恢复态势。 （2）硒鼓产品方面， 预计在耗材行业竞争程度有所缓和、 供求平衡恢复、 价格回调至合理范围后，公司硒鼓产品的成本优势将会充分体现； 墨盒产品方面， 在大力发展再制造产业、加强再生资源回收利用、促进经济社会发展全面绿色转型的大背景下，再生墨盒产品将迎来持续的市场发展机会。 4.投资建议：我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。 我们维持对鼎龙股份的盈利预测： 2021-2023年营收为 23.9/33.0/42.5亿元， 21-23年净利润为 2.9/4.5/6.4亿元。 同时维持目标价 34.83元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化；产业竞争加剧；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。

事件：润丰股份发布2021年三季报，前三季度实现营业收入67.58亿元，同比增长15.08%；归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长5.02%，按最新2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.63元，每股经营现金流为1.09元。其中第三季度实现营业收入27.44亿元，同比增长19.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长10.36%；折合单季度EPS0.63元。 销售规模增势良好，成本上升拖累业绩公司三季度单季度营收约27.4亿元，环比增加5.4亿元；毛利率15.9%环比下降约2个pcts，归母净利润环比减少约336万元。 （1）公司销售收入维持的稳定的增长，而二季度以来国内农药原药价格大幅上涨，特别是公司销售占比较高的大宗品种如草甘膦（公司需要外购原药），公司在二季度提出要适当提高安全库存以降低原药价格大幅波动风险，三季度公司存货环比增加约2亿元（亦有外购产品价格上涨因素）。（2）公司期间费用环比基本持平，而投资净收益（远期结汇业务的收益）环比减少约3616万元，公允价值收益（远期结汇公允价值变动）变动环比减少约2012万元，若公司净利润剔除上述两项影响，则环比增加约0.53亿元。 国内制剂出口龙头，独特境外自主登记模式助成长，逐步构建完整产业链公司的业务领域覆盖全球，在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷拥有四处制造基地；在全球70多个国家开展业务，连续六年蝉联“中国农药出口前20强”榜首。 公司能够实现在农药出口行业内出色的业绩，归功于多年来在境外农药产品自主登记模式的积极开拓和大力投入，其登记证储备具有较强的先发优势，凭借较大规模的农药产品登记证数量与在主要国家开展的登记工作的丰富经验，在境外农药产品自主登记中构筑起平台效应。 一方面，随着公司境外自主登记数量的持续增加以及以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络建设的不断完善，境外自主登记模式的收入占比以及自有品牌的B-C收入占比将进一步提升；另一方面，公司聚焦活性组分单品的先进制造，募投原药项目为始强化原药配套，并积极布局将过专利期的活性组分，持续完善原药与制剂的研发、制造以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整产业链。 盈利预测与估值：预计2021~2023年净利润分别为6.1、7.9、9.8亿元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险

21Q3净利润接近业绩预告上限，全年有望保持快速增长公司近期发布21年三季报，实现营收18.3亿元，同比增长24.11%，归母净利润4.2亿元，同比增长114.5%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长96.48%，接近业绩预告上限，其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.6/1.6亿元，同比分别增长14.64%/122.79%，扣非归母净利润1.4亿元，同比增长99.67%，非经常性收益主要系非流动资产处置收益（主要为贵金属铑粉）2270万元。我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 玻纤主业量价齐升，新产能顺利落地公司21Q3实现收入6.6亿元，同比增长14.6%，环比Q2增长5%，预计一方面因国内需求高景气延续，同时海外市场复苏，带动销量增长；根据卓创资讯，我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q3均价同比涨幅或达到45%。 截至9月末，行业重点企业库存达17.9万吨，环比/同比分别减少10%/46%。 需求端来看，当前国内外刚需订单储备仍充足，短期有支撑，中长期来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升。公司10万吨玻纤池窑生产线于9月14日成功点火，新线有望降低50%以上人力成本，整体生产成本有望进一步优化。 毛利率同比明显增长，单季度净利率再创历史新高公司前三季度毛利率33.6%，同比增长3.7pct，其中Q3单季度毛利率33.9%，环比Q2基本稳定。近期天然气、电力价格有所上涨，但玻纤价格十月初已完成上调，落实情况良好，预计后续毛利率仍保持稳定。公司Q3期间费用率9.2%，同比下降5.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.7/0.3/2.8pct，销售费用率下降主要系运输费计入营业成本，财务费用率下降因公司利息费用减少。最终实现扣非归母净利率20.9%，同比提升8.9pct，单季度净利率再创新高。 看好公司中长期成长性，上调盈利预测公司玻纤纱10万吨产能落地，市场份额进一步提升，且长期计划投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，全资子公司天马集团原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改完成后，公司将形成30万吨玻璃纤维及制品和17万吨不饱和聚酯树脂的产能结构，继续看好公司中长期成长性。考虑到玻纤行业景气度较高，上调21-23年归母净利润预测至5.8/7.0/8.4亿元（前值5.3/6.7/8.4亿元），参考可比公司估值，给予公司21年17倍目标PE，对应目标价24.14元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

事件：广信股份发布2021年三季报，前三季度实现营业收入41.28亿元，同比增长52.53%；实现营业利润11.74亿元，同比增长130.29%；归属于上市公司股东的净利润10.33亿元，同比增长137.20%。按4.65亿股的总股本，实现每股收益2.22元，每股经营现金流为3.51元。其中第三季度实现营业收入16.19亿元，同比增长72.51%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长165.72%；单季度EPS0.87元。 核心产品价格走强，精细化学品放量，Q3两大板块实现进一步快速增长三季度单季度公司收入环比大幅增长28.7%（增量约3.6亿元），从收入结构看，农药板块实现营收6.96亿元，环比增加约0.93亿元；精细化工品板块实现营收约5.06亿元，环比增加约1.54亿元；毛利率环比下滑约6个pcts至41.5%，推测主要因原料价格大幅上涨。 （1）农药Q3单季度主要农药产品产量为1.46万吨（环比下滑30%），销量为1.75万吨（环比下滑3%），均价环比上涨19%。我们推测，三季度或因原材料等供应受到一定限制导致公司产出有所减少，但草甘膦价格的进一步走强（其他产品价格环比微降）弥补了销量的缩减：据中农立华数据，Q3单季度，多菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨11%/15%，环比下滑3%/2%；甲基硫菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨16%/17%，环比下降4%/4%；草甘膦原药均价同比上涨133%，环比上涨31%。 （2）精细化工产品Q3单季度产量为3.53万吨（环比大幅增长51%），销量为3.20万吨（环比大幅增长54%），均价环比小幅下降6%。对/邻硝基氯化苯均价同比上涨136%/189%，环比+8%/-18%。销量的增长是推动板块营收大幅增长的主要原因，或与二期10万吨对、邻硝基氯化苯逐步投入生产有关。 光气化平台的特色企业，在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。 盈利预测与估值：根据公司产品市场价格变化，我们上调公司2021/2022/2023年净利润预测分别至12.8、13.4、14.5亿元（前值为10.8、11.8、12.7亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

事件华恒生物发布2021年三季报，前三季度实现营业收入6.21亿元，同比增长72.28%；实现营业利润1.11亿元，同比增长13.85%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长19.85%，扣除非经常性损益后的净利润0.91亿元，同比增长23.19%。按1.08亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.95元（扣非后为0.84元），每股经营现金流为0.74元。其中第三季度实现营业收入2.42亿元，同比增长136.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比增长96.06%；单季度EPS0.37元。 销售放量，营收环比提升公司三季度单季度营收约2.4亿元，环比增加0.27亿元；毛利率28.6%环比下降约1.3个pcts。公司新品销量增长是推动其业绩环比提升的主要原因。三季度期间费用合计2907万元，环比减少约441万元，主要系管理费用环比减少约1061万元，而公司持续加大发投入，研发费用环比增加约207万元至1410万元。 国内生物法规模化生产特种氨基酸细分领域龙头企业公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 加快产品矩阵拓展，布局香精香料、生物基化学品等新领域公司通过优势产品L-丙氨酸（IPO募集资金项目）新增扩产增强其优势产品的龙头地位，同时持续丰富产品矩阵，积极推进包括缬氨酸（IPO募集资金项目）、β-丙氨酸衍生物（安徽华恒7000吨）、巴彦淖尔1.6万吨三支链氨基酸项目建设。此外，公司公告拟成立华恒香料（拟主营萜类产品（如檀香、玫瑰精油等））、礼合生物（拟主营生物基产品）两家子公司，积极探索、布局新技术、新领域。 ：盈利预测与估值：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

收入利润大幅增长，业绩符合预期公司发布 2021年三季报，实现收入 24.54亿元，同比增长 80%；实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 115.32%；其中 3季度实现营业收入 8.65亿元，同比 77.05%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 69.5%；业绩符合预期。 量价齐升，原料涨价导致盈利小幅下滑收入大幅增长主要来自核心产品量价齐升。根据公司经营数据，我们测算公司绝缘材料销量和收入分别增长 11.16%/27.22%，阻燃材料分别增长16%/28.36%，电子材料分别增长 313.07%/292.86%，光学膜由于并表胜通光科，收入利润也有大幅增长。 Q3收入环比增长 2.63%，归母净利润环比下降 4.5%，主要由于原料成本大幅上涨。 根据公司数据，公司前三季度聚丙烯，聚酯切片， PTA 和乙二醇采购均价较上半年均价分别环比上涨3.84%/-0.14%/11.78%/2.2%。绝缘材料，光学膜，阻燃材料前三季度均价环比上涨 1.39%/-3.66%/-2.13%。公司 Q3单季度毛利率 21.18%，环比下降2.15PCT。 芯片短缺导致下游消费电子生产受损， 影响公司光学基膜销售。 Q3光学基膜以量补价，单季度销量环比增长 23.06%，价格环比下降 7.88%。 多线出击，大幅扩产公司 Q3在建工程 5.68亿元，同比增长 153.6%。 新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰， 同时受益于 5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。 公司把握时机迅速扩产， 2万吨光学基膜预计年内将投产； 1亿平米功能膜， 6万吨特种环氧树脂， 5200吨高频高速 PCB 用特种树脂和 8万吨聚酯基膜等项目将陆续投产；公司 3季度公告拟投资 4.8亿元建设 16万吨酚醛树脂项目，投资 5320万元建设 50万平米质子交换膜项目，预计达产后有望合计贡献 4.1亿元年利润。 公司内生增长动力持续增强。 盈利预测与估值： 维持公司 2021-2023年 EPS 预测分别为 0.45/0.68/0.85元，现价对应 PE 分别为 33.4/22.04/17.62倍。 公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司。 下游需求快速增长且进口替代空间大，维持“买入”评级。 风险提示： 产能利用率不足；原料价格波动；人才流失；安全环保风险； 汇率波动

1.鼎龙股份：专注高端材料国产化，打印耗材+光电半导体材料双轮驱动发展鼎龙股份是国际国内知名的光电半导体材料及打印复印通用耗材方案解决综合供应商。公司成立于2000年，2010年于创业板上市，目前主营业务主要包括两大板块：（1）打印复印通用耗材是公司传统优势业务，公司上市前以电荷调节剂为核心产品，上市后通过外延收购、投资，完成产业链一体化布局。（2）公司近年重点布局光电半导体工艺材料，主要产品包括化学机械CMP抛光垫、清洗液及柔性显示基材PI浆料。 2.打印复印通用耗材：全产业链布局耗材龙头，打印机国产化提供机遇21H1，公司打印复印通用耗材业务实现营收9.8亿元，YoY+27.27%。耗材上游芯片业务增长明显，彩色碳粉优势稳定，显影辊业务积极调整；成品端墨盒产品优势稳定，硒鼓市场竞争依旧激烈。展望未来，公司不仅将受益于全产业链布局带来的高效优势，也将受益于国产打印机产业。发展带来的转型机遇，打印耗材业务板块有望实现持续稳定增长。（1）公司是产品体系最全、技术跨度最大的打印复印通用耗材龙头企业，将持续受益于全产业链一体化带来的高效优势。（2）国产打印机型匹配的耗材市场存在潜在的增长空间，国产打印机行业发展，公司有望从打印复印通用耗材供应商成长为国产打印机配套原装耗材OEM，获得新增长机遇。 3.半导体CMP：突破技术壁垒，加速进口替代2021年，公司CMP抛光垫业务持续放量。21H1，公司CMP抛光垫销售收入1.04亿元，较上年同期同比增长394.35%，实现净利润3,004.16万元，维持高增长态势，且毛利水平持续改善提升。（1）CMP抛光垫是CMP工艺核心耗材，具有高技术壁垒+客户认证壁垒，受益于大陆晶圆扩产显著&IC工艺进步&国产替代需求，推动国产CMP耗材行业发展。（2）鼎龙股份2013年起布局CMP抛光垫研发项目，经过8年积累，公司在技术开发、产能建设、下游客户等方面优势显著，是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商，迎来放量增长期。（3）公司以CMP抛光垫产品为切入口，持续布局半导体材料，发展清洗液、先进封装材料，致力成为平台化材料企业。 4.PI浆料：柔性OLED面板关键材料，市场规模快速提升，未来可期21H1公司YPI产品取得了批量吨级订单，完成了产品交付，取得了客户的良好评价，为YPI产品国产化助力。（1）PI浆料是柔性OLED面板所需的上游核心原材料，OLED出货量增长带动PI薄膜需求高增。美日韩企业垄断PI行业，供应链安全促使国产化发展。（2）鼎龙股份是国内首家实性现柔性OLED料显示基板材料PI浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商G4.5&G6代线全制程验证、在线测试通过，并实现吨级销售的企业。预司计公司PI产浆料业务受益于国产OLED面板放量+国产替代需求，未来可期。（2）公司依托PI浆料业务，公司持续布局面板核心原材料。PSPI材料进入客户端测试，INK产品进入中试阶段。面板行业新材料业务将为公司提供发展新动力。 4.投资建议：公司全面布局光电半导体工艺材料业务，切换增长极。公司打印耗材业务有望反转，半导体材料平台雏形初现，CMP抛光垫放量、PI销售增长带来光电半导体工艺耗材业务快速发展。我们预计鼎龙股份2021-2023年营收分别为23.9/33.0/42.5亿元，21-23年净利润为2.9/4.5/6.4亿元。采用分部估值法，打印复印耗材业务对应市值84亿元，光电半导体工艺材料业务市值243亿元；总市值约为327亿元，对应目标价34.83元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化；产业竞争加剧；项目进展不及预期；新业务发展不及预期

创新型外加剂龙头，研发、服务及产业链一体化优势明显 苏博特是我国混凝土外加剂龙头企业，业务涵盖减水剂、功能性材料，且通过收购切入建工检测领域，实现与主业的协同发展。公司具备国家级研发平台，技术优势明显，研发支出远高于同业企业，通过“顾问式营销”定制个性化服务，产品溢价更高，且通过自备聚醚产能保障原材料稳定供应，提升利润空间。近年来公司产能建设加快，受益于行业集中度提升趋势，公司市占率有望加速提升。功能性材料业务有望成为公司第二增长极，看好公司长期成长潜力。 预拌率提升打开外加剂需求空间，龙头市占率提升加快 目前我国混凝土预拌率不足50%，较发达国家（70%以上）仍有较大提升空间，而预拌率的提升将进一步打开外加剂需求增长空间。外加剂行业集中度不高，20年底行业CR3市占率仅有10.2%（按收入计算），其中苏博特达4.2%。未来行业集中度有望持续提升，因：1）“退城入园”政策要求下，小企业产能被迫关停或退出；2）机制砂占比提升趋势明显，对外加剂服务需求更高，倒逼小企业出局。公司泰兴/大英基地分别于20/21年投产，贡献成品产能82万吨，并计划在广东江门再建30万吨高性能减水剂产能，21年产能较19年几乎翻倍，市占率有望迎来快速提升。 功能性材料新蓝海，有望带来公司价值重估 公司功能性材料主要包含功能性外加剂、抗裂材料、水泥基灌浆料、超高性能混凝土等，下游主要应用于大型桥梁、铁路工程及海上风电、水电站等建设，20年收入占比达12%。公司可提供包括技术+产品一体的成套解决方案，有效降低工程维护成本，我们预计功能性外加剂行业空间超过200亿元，公司21年新增功能性材料产能20万吨，收入或将迎来快速释放。长期来看，功能性材料有望成为公司第二增长极，且公司功能性材料契合风电、水电等新能源发展方向，有望带来公司价值重估。 环氧乙烷价格面临下行，毛利率或现向上拐点 直接材料成本占外加剂生产成本比重达80%，其中以环氧乙烷为主。近年来我国环氧乙烷产能迅速扩张，21年上半年预计新增达81万吨vs20年全年增长50万吨，供给端较为宽松，截至7月底环氧乙烷价格较年初已下降600元/吨，且低于过去两年价格，预计下半年价格下行压力仍大，公司毛利率有望迎来向上拐点。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计21-23年归母净利润5.85/7.84/9.66亿元，复合增速约28.5%。参考可比公司估值，给予公司21年20倍目标PE，对应目标价27.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，外加剂需求下滑，功能性材料发展不及预期。

事件： 利尔化学发布 2021年中报，实现营业收入 31.60亿元，同比增长34.51%；实现营业利润 6.40亿元，同比增长 96.77%；归属于上市公司股东的净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%，扣除非经常性损益后的净利润 4.90亿元，同比增长 103.24%。按 5.25亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.96元（扣非后为 0.93元），每股经营现金流为 0.52元。其中第二季度实现营业收入 16.78亿元，同比增长 22.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%；单季度 EPS 0.54元。 草铵膦价格显著上涨带动业绩大幅提升。 公司上半年收入同比增加约 8.1亿元，毛利率同比提升 2.5pcts，毛利额同比增加约 2.95亿元；归母净利润同比增加约 2.5亿元。 分业务看，公司农药原药业务实现收入 20.2亿元，同比增长 36.44%； 毛利率 33.65%，同比增长约 2.9PCTS；毛利额同比增加约 2.24亿元，是收入和利润增长的主要来源。分经营主体，母公司、江苏快达收入同比增加约 6.6、 0.05亿元； 净利润同比增加约 1.33亿元、减少约 743万元； 而广安基地实现收入 8.15亿元，净利润 1.74亿元（去年同期未披露，但去年全年实现收入 10.4亿元、净利润 1.52亿元）；因此我们可以推测母公司和广安基地是收入和利润增长的主要来源。 而草铵膦作为公司的主要产品（绵阳、广安基地均有产能）价格的大幅上涨预计是推动业绩显著提升的主要来源。 根据百川资讯数据统计， 2021上半年草铵膦含税均价为 17.6万元/吨， yoy+47%；同时价格逐季节提升（Q1\Q2单季度均价分别为 17.4\18.6万元/吨），且截至目前价格已经提升至 24.5万元/吨。 公司期间费用率控制良好， yoy-4pcts 至 9.3%，销售/管理/研发费用率分别为 1.4%/3.1%/3.3%， yoy-1.3/-1.6/-1.1pcts；财务费用率同比基本持平。 耕草铵膦行业，开启新项目布局。 伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计， 2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元，而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。同时，公司 2019年 2月公告在广安基地建设 3000吨 L-草铵膦，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，且实现批量生产；公司精草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外，公司公布环评，拟投资 20亿元在绵阳基地建设包括 3万吨 L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值： 考虑到草铵膦价格上涨，同时期间费用率下滑，我们上调公司 2021~2023年净利润至 12.6\12.8\13.4亿元（前值为 6.92、 7.69、8.33亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险

天下三分有其一，优势沉淀护城河宽且深。公司成立于2011年，作为产销一体、跨省经营的盐业上市公司，一直专注于盐及盐化工产品的生产、销售与研发，核心竞争优势突出：生产基地布局合理，有明显区位运输优势；丰富优质的盐矿资源能够确保优质食盐的供给；深耕省内市场并拓宽全国市场，渠道优势突出，以及企业逐步实现盐类全品类及产业集群化转变；加上不断创新的技术体系和产销一体等优势，使雪天盐业的竞争优势位居前列。 公司以盐为轴，食用盐业务及盐化工业务双轮驱动，打造全新增长极。 食用盐业务高端化+全国化，量价增长空间大。从价格角度，盐业改革放开了盐产品价格市场定价机制，公司于21年4月推出高端副品牌松態997系列，开启食盐高端升级之路，广告投放、综艺赞助、明星代言等方式助力品牌效应提升，双管齐下扩大产品价增空间。从区域角度，公司在湖南省内影响力持续加强，加快终端渠道布局，省内渠道不断细化；随着盐业体制改革的推进，食用盐跨区经营放开，公司有节奏地打开省外市场，加快产能布局，目前省外食盐销量超过省内，省外市场拓展势头强劲。公司全国化拓展趋势明显。 盐化工产业链长，业务拓展空间大。第一，盐行业持续健康发展，市场集中度提升。环保政策趋紧，我们预计行业集中度将进一步提升，作为三大龙头之一的雪天盐业在行业内处于竞争优势地位，市场份额有望进一步提升；第二，盐化工下游产业链长，可涉足领域众多，公司业务向下游延伸存在更高利润空间；第三，“碳中和”背景下新能源需求大，锂电和光伏成为两大发展趋势，为盐化工行业创造下游需求。作为锂电和光伏上游的纯碱行业量增空间广阔，倒逼工业盐市场快速发展，为公司探索盐化工领域应用提供更多可能性。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现利润1.79/2.21/2.71亿元，同比增速23.14%/23.40%/22.90%，EPS为0.19/0.24/0.29元/股。预测雪天拟收购公司湘渝盐化2021-2023年实现净利润2.45/2.79/3.12亿元，同比增速14.82%/13.85%/11.88%。目前暂未完成收购，作为备考利润。采用分部估值法对食用盐业务及盐化工业务进行估值。根据可比公司平均估值水平，我们给予公司22年食用盐业务36x PE，盐化工行业18x PE，收购前目标市值65亿元；如按预期收购湘渝盐化后，备考市值128亿。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：盐业体制改革、宏观经济周期、主要能源价格变动、安全环保风险、业务拓展不及预期、湘渝盐化收购尚未完成