公司成立于1999年，主营是营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务，是全球维生素龙头公司之一，维生素A和维生素E全球市场份额领先。 2019年公司实现营收76.2亿，归属于上市公司股东的净利润21.7亿。01年至今收入增长13倍，净利润增长50.6倍。收入利润大幅增长的驱动力，来自公司不断推出新产品。过去2年公司加大投资力度，2020年3季报固定资产由81亿大幅上升至135亿，环比增长2/3，项目投产将增强公司内生增长动力。我们预计，现有项目完全投产后，收入有望达到180亿元，较19年收入增长1.4倍。 围绕四大产品平台，打造精细化工龙头公司此前围绕丙酮产业链，开发了VA、VE、香精香料等系列产品。2017年公司蛋氨酸成功量产，标志着公司正式进入氢氰酸产业链；2019年公司光气资格获批，开始布局光气产业链；2020年黑龙江发酵法项目投产，正式进入玉米发酵产业链。公司有望从丙酮产业链，打造成为拥有四大产品平台，国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。 新产品空间大格局好己二腈壁垒高，全球供给主要是英威达，中国需求46万吨/年全部依靠进口。公司具备氢氰酸产业经验，采用最先进的丁二烯工艺生产己二腈，研发近10年，有望具备成本和产品质量优势。蛋氨酸壁垒高，据博亚和讯统计，CR4产能占比近87%。我们测算，行业2021年开工率将达到85%以上，供给偏紧，行业有望进入景气周期。公司聚焦精细化工，新产品市场规模大，竞争格局好，有望进入新一轮快速成长期。 估值低，未来有望提升对比帝斯曼和国内一线白马公司，我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。 盈利预测与估值：Q4维生素价格低于预期，下调2020年EPS预测12%至1.73元，预计2020-2022年公司EPS分别为1.73/2.36/2.78元，现价对应2021年18.4倍PE。近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。给予21年25倍PE，目标价59元，维持买入评级。 风险提示：疫情影响全球饲料需求；原料价格波动；汇率大幅升值；人才流失和技术风险；

事件： 公司披露2020年年报，公司营业收入3.14亿，同比增长17.18%；实现归母净利润0.80亿，同比增长55.01%；每股收益1.04元，同比增长22.35%。 点评： 蜂窝陶瓷销量同比大增42.24%，海外收入受疫情影响较大 2020年公司实现3.14亿元收入，同比增长17.18%，主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升，同比增长42.24%，产量达980.99万升，同比增长53.77%。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等，目前主要以DPF和船机载体为主，主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响，公司的海外收入仅实现2864.23万元，同比下降43.97%，未来随着海外疫情的恢复，公司海外市场收入有望企稳反弹。 持续加强开拓市场力度，募投项目顺利推进带来产能提升 2020年公司在保证国五产品需求的基础上，继续加强市场开拓力度，截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕，募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。 研发投入快速增长，新产品持续推出 20年公司继续加强研发投入，当年研发投入合计3506万元，同比增长20.97%，研发投入占营业收入比重达11.16%。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制，产品性能达到国际领先水平，并形成批量生产，产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。 投资建议： 维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿，对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股，对应PE27.1、17.7和13.5倍，维持目标价70元，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

基于光气化平台的特色精细化工民营企业公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。现有产品的布局思路主要是从：1、基于拥有光气资源，布局下游农药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆，同时兼顾产品需具备一定市场空间，三类产品的产销规模、出口量及出口额均居国内同行业前列；2、大体量的农药单品草甘膦；3、基于现有产品的配套角度，2018年新增较大体量精细化工产品对（邻）硝基氯化苯。2019年，公司实现营业收入31.10亿元，净利润5.06亿元。同时，公司为加强对原料成本、供应稳定性的控制能力，依托现有资源，提高各种原材料的自给比例。特别地，在其东至基地布局有热电联产、码头、30万吨/年离子膜烧碱（在建），是农化企业中较为少见的具备后向一体化布局意识的企业。 在手资源丰富为后续发展奠定夯实基础公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。 同时，公司在目前农药类企业中手握最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能17万吨/年，现使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能40%。 此外，公司2020年三季度账面资金达38.82亿元，充裕的在手现金为中长期资本开支提供夯实基础。 农化业务加速品类拓展，丰富产品矩阵结合公开数据统计，据我们测算，公司已批未建的农药项目和新规划建设的农药项目合计有7个，总投资超过17亿元，假设项目能够按公司规划进度投产，达产后按现价测算预计贡献超过20亿元收入。在新农药产品布局上，公司依然延续了光气资源下游、供给有序、具备一定市场空间的思路。 此外，公司还进一步向上配套离子膜烧碱，强化基础原材料配套。 硝基氯化苯产品受益于竞争对手停产造成阶段性供给缺口，价格快速上涨中国占全球硝基氯化苯产能81.65%，且国内前四大企业合计产能占国内总产能75%。2020年12月，国内最大生产企业安徽八一化工危险化学品生产企业安全生产许可证被注销并被责令停止生产经营，对市场供给端造成较大阶段性缺口，对硝基氯化苯国内价格自20年10月中旬以来已上涨超过90%。广信股份具备10万吨/年对、邻硝基氯化苯产能，此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量。 光气、氯硝基苯两大产业链下游产品拓展具备广阔空间以光气和硝基氯化苯为基础，下游可衍生出数百种精细化学品，依托光气产能余量及对（邻）硝基氯化苯二期新增10万吨的投产，将为公司未来进一步发展下游具备更高附加值的系列产品链奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2020/2021/2022年净利润分别为5.71/7.20/8.26亿元，按4.65亿股总股本计，对应EPS预测分别为1.23/1.55/1.78元。考虑到公司在杀菌剂和除草剂细分领域具有竞争性优势以及2021-2022年有较多增量项目。我们参考广信股份历史PE估值水平区间，按照2021年净利润预测值7.20亿元，历史29倍平均PE水平估值，目标市值为208.8亿元，目标价格44.95元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

达志科技：打造双主业齐头并进的化学品企业公司成立于 2002年，作为国内最早从事新型环保表面工程化学品生产的企业之一，在涂镀添加剂、涂镀中间体等领域享有较高盛誉。公司抓住新能源汽车风口期，开始涉入新能源动力电池行业，将开启“表面工程化学品+新能源动力电池”的双主营业务的发展模式。 表面工程化学品：受益于节能环保趋势，高端国产替代前景广阔表面工程的发展与社会经济各行各业息息相关。据中国工程院相关统计结果显示：世界钢材 10%、机电产品 70%、产品制造和使用过程中三分之一的能源直接消耗于摩擦磨损。外资企业在我国表面工程化学品市场占据一半以上的市场，随着国内企业技术增强，高品质产品的“进口替代”效应逐步体现，行业市场竞争优势开始由国外厂商逐步向国内优势企业转移。 新能源动力电池：“高成长+大空间”的优质赛道国际能源署报告预测，2040年全球新能源汽车或将占轿车半数以上；我国计划到 2025年新能源汽车目标销量占比为 25%，目前不到 5%。动力电池作为最核心零部件，成本占比约为 40%，全球市场逐步形成多寡头稳定态势，行业头部效应显著且进一步扩大；国内市场中本土厂商占据绝大多数份额，2019年 CR10近 88%。第一梯队：绝对龙头宁德时代等；潜在上升的第二梯队：国轩高科、中航锂电、孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等。达志科技产能释放后，公司有望分得行业一杯羹。 公司核心竞争力：“技术+基因+客户”构筑三重护城河1）注重团队建设，核心技术持续迭代：公司研发团队均具有丰富的表面工程化学品行业从业经验；动力电池技术研发团队成员主要来自业界主要电池企业或国内外知名车企。2）产业基础与产业基因优势凸显：公司全资子公司湖南领湃、四川新雅敏、苏州领湃新能源等的研发积累，为公司快速布局动力电池业务提供产业基础。3）区位优势较为明显，上下游绑定能力强：公司在传统表面工程化学品方面具备区位优势；公司控股股东的股权架构与威马汽车存在联系，动力电池也与威马汽车形成产业链上下游关系，产业协同效应或将为公司在动力电池领域开疆拓土提供良好的支持。 盈利预测与估值：预计 2020-2022年公司归母净利分别为 0.30/0.47/0.91亿元，对应 P/E 分别为 81.41/52.17/27.10X。参考可比公司估值法，给予公司 2022年 43.02倍 P/E，目标价为 24.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 公司披露2020年业绩预告，预计实现归母净利润9.11-10.42亿元，同比增长40%-60%。 公司市占率提升、产品结构升级和行业景气度提升驱动业绩高增长 公司业绩高增长原因有三：1）公司凭借行业领先的产业链一体化、品牌与渠道、规模经济等优势，市场占有率不断提升；2）公司积极深耕渠道、拓展渠道，加大品牌建设与营销推广，加快开发提质增效的新型肥料，促进产品结构进一步优化；3）2020年以来，玉米、水稻、小麦等农产品的价格均有不同程度的上涨，有力拉动了复合肥消费。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善 1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升 我们认为，在拉尼娜和全球新冠疫情的影响之下，全球农业生产或持续受到影响，我们预计2021-2022年农产品价格或均处于加高水平。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：公司2020年业绩超预期，我们上调公司2020-2022年的销售增速及盈利能力，从而将公司2020-2022年的收入由104.40/121.18/142.29亿上调至105.22/125.25/143.79亿元，同比增长12.81%/19.03%/14.80%，归母净利润由8.97/11.94/15.11亿元上调至9.68/11.99/15.16亿元，对应eps分别为0.74/0.92/1.16元，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧；业绩预告为公司初步测算结果，以年报数据为准

事件硅宝科技发布2020年年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.91-2.17亿元，与上年同期相比，将增加5920.54-8551.54万元，同比增长45%-65%。 全年业绩超预期，建筑用胶和工业用胶销量大幅提升公司预告其2020年全年净利润1.91-2.17亿，同比增长45%-65%，根据我们测算，四季度净利润约0.57-0.83亿，单季度同比增长15.81%-70.06%，业绩再超预期。我们认为，公司建筑用胶和工业用胶销量增长超预期是推动公司业绩大幅增长的主要原因，公司预告其全年产品销量突破9.5万吨、预计营业收入超过15亿元，同比增长约50%。 四季度需求旺季销量大幅超预期，市占率预计进一步提升每年四季度均为需求旺季，同时根据天风地产团队的数据追踪，竣工端恢复持续提升。2020年11月单月竣工面积为9933万方，yoy+3.09%，环比10月单月竣工面积增加2032万方。建筑密封胶预计受益于竣工复苏和传统四季度需求旺季双重作用下销量大幅提升。 营收端在销量超预期带动下大幅增长，我们预计市占率将有明显提升，验证我们此前市场将向头部企业快速集中的判断。而四季度原料有机硅中间体价格大幅上涨，我们推测公司净利率环比或将小幅降低。 进口替代空间大，产能瓶颈已突破，未来可期工业胶快速放量，其中公司全资收购的成都拓利科技业绩良好，推测亦在四季度贡献增量。同时，公司光伏用胶、电力用胶、电子电器用胶、汽车用胶均快速增长，进口替代空间大市场需求旺盛。 公司向特定对象发行股票申请已获批，拟将其中5.2亿元投资于“10万吨/年高端密封胶智能制造”项目。项目建成后，公司将在原有8万吨/年的产能基础上新增10万吨/年的有机硅密封胶生产能力，项目建设期为3年，预计2023开始释放产能，2025年达产后约带来年净利润1.88亿元，为未来业绩贡献大幅增量。 盈利预测与估值：维持预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为29.15/21.49/16.67倍，PB5.52/4.68/3.91倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原材料价格大幅波动的风险；新领域拓展不达预期风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准；

虽然三元正极在四大材料中市场空间最大，2025年市场空间达1500亿元，其他材料在400-650亿元，但市场对三元正极投资热情不高，原因在于其分散的行业格局，2019年三元正极全球CR6仅占比46%，明显低于上下游和其他材料。我们认为随着高镍时代的来临，格局分散有望得到改善。 高镍化趋势已来。高镍材料兼具低成本、高能量密度，主流车企、电池厂纷纷加大高镍材料的布局，2020年国内NCM811在三元正极渗透率达22%，较2019年提升11.5pct。高镍提升行业集中度原因在于其生产壁垒高。高镍材料在制备中容易出现锂镍互排（影响倍率性能）和表面残碱（影响循环性能），以及镍含量过高导致热稳定性下降，因此需要增加改性工序（水洗降碱、表面包覆、离子掺杂等）。如何把握水洗的度、如何包覆、离子掺杂对正极厂考验较大。 高镍材料可提升市占率逻辑在海内外市场得到验证。看海外，住友金属主营NCA，2019年全球市占率排名第一。看国内，2020年容百科技和天津巴莫在8系产品市场市占率分别为47%、37%。2020年当升科技在国内NCM811市场仅占比2%，远低于容百和天津巴莫，市场担心当升可能在此轮高镍洗牌下掉队，但我们认为20年公司高镍市场份额较低的主要原因在于811客户放量周期不同，而不是公司高镍布局落后于容百、巴莫，相反当升在高镍领域布局早而深，专利+产能布局均处于行业领先地位，并且盈利能力稳定+大客户放量在即，我们认为当升在这一轮产业洗牌中有望突围： 高镍布局早而深。1）第一梯队实现量产811，当升和容百、巴莫一样均是在2017年实现量产；2）现有高镍产能3.2万吨，另有常州高镍基地8万吨产能待规划；3）在高镍改性工序上早有专利布局。 盈利能力稳定。2018、2019、20H1公司三元正极毛利率分别为16%、17%、18%，稳中有升，而容百分别为18%、16%、12%。20Q3公司单吨净利润在1.4万元，显著高于容百0.6万元。 大客户高镍放量在即。公司是SKI动力主供，SKI动力发展迅速，预计21、22年装机达15、24GWh，其中高镍6GWh（YOY+240%）、12GWh（YOY+89%）。预计当升出货SKI三元正极2、3.2万吨，总出货4.4、7.3万吨，全球市占率达9%、12%。预计公司20-22年营业收入31、67、96亿元，同比增长36%、116%、44%，归母净利润3.5、6.5、9.2亿元。考虑到公司处于产能爬坡+海外大客户放量阶段，给予21年50倍PE，目标价72元，维持“买入”评级。 风险提示：高镍渗透率提升不及预期，SKI动力放量不及预期，公司产能释放不及预期

一、行业变化：上游磷肥竞争格局优化，下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1）环保带来磷肥景气度提升。 2019年“三磷”整治加速行业产能去化，磷酸一铵产量同比下降 3.75%。随“三磷”整治持续深入，我们预计磷肥产量将继续下滑，预计磷肥价格有望持续上行。拥有环保优势、资源优势的头部企业或将持续受益。 2）复合肥产业格局逐步优化，头部企业市占率有望提升：受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业正发生结构性变化，随着未来市场格局变得更加稳定，具有更强成本控制优势的企业有机会将获得更强的盈利能力。 3）下游农产品价格上涨，复合肥需求有望提升：农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求， 2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需，叠加多年库存去化，随着 2020年玉米价格将加速上涨，农民种植玉米意愿增强，利好上游农资需求上升。预计 2021-2022年以玉米为代表的农产品有望维持高位，从而利好复合肥需求。 二、 公司优势：成本领先+产品升级+渠道服务从复合肥产销量来看，公司销售量增速较高，2019年和 2020年上半年增速均超过 10%。公司优势： 1） 成本领先。公司生产成本领先的原因有二：一是产业链一体化布局带来的协同优势，公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，都将显著降低公司生产成本；二是区位优势，公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。 2） 产品升级，提升盈利能力。公司研发实力强，硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。 3） 强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计随着行业景气度的提升，2021-2022年公司复合肥销售量有望加速增长。 三、投资建议，给予“买入”评级：预计 2020-2022年，公司实现收入88.4/102.02/117.30亿元，同增 2.48%/15.41%/14.98%， 实现归母净利润5.00/7.08/8.94亿元，同比增长率达到 134.59%/41.58%/26.19%，对应 EPS 为0.50/0.70/0.88元，参照可比公司估值，我们保守给予公司 2021年业绩 18倍的 PE，对应目标价 12.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。

事件： 公司公布 2020年年度业绩预告。报告期内，公司实现的归母净利润为8,346.84万元-9,092.10万元， 同比上升 12%-22%；实现扣非后归母净利润7675.19万元-8420.45万元，同比上升 9.04%-19.63%。公司 Q4实现归母净利润 2301.6万元-3046.86万元，同比上升 37.08%-81.47%；实现扣非后归母净利润 2163.4万元-2908.66万元，同比上升 46.39%-96.82%。 点评： 新增产能投放，产品产销量提升。公司主业产能得到释放：年产 4万吨MBS 一期工程（2万吨/年 MBS）在 2020年中期竣工投产；临沂瑞丰年产4万吨 MC 一期工程（2万吨/年 MC）在 2020年中期达产达效。公司全年的产能利用率也维持在较高水平，报告期共生产各类产品约 12万吨，同比增长约 45%，共销售各类产品约 11.5万吨，同比增长约 36%。 PVC 助剂行业领军者，产能增长助力业绩持续提升。受益于塑料产品需求增长、原材料成本降低、PVC 地板行业发展，公司主要产品 ACR、MBS 市场持续增长。公司是国内 PVC 助剂行业领军者，产能居国内前列。截止 21年 1月 4日，公司拥有 PVC 助剂产能 14万吨，此外另有规划新建 PVC 助剂产能 6万吨。未来新增产能释放预计将推动公司业绩持续增长。 可降解塑料高速发展，公司 PBAT 项目将成为新的业绩增长点。根据我们测算，2020年 1月由国家发改委和生态环境部发布的限塑禁塑政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达近 200万吨，其中PBAT 市场约 150万吨，未来增长空间大。2021年预计国内 PBAT 产能释放约 20万吨，供给受限格局下预计产品价格将维持高位。公司提早布局 PBAT产业线，年产 6万吨的 PBAT 项目计划于 2021年秋季投产。此外，公司另有 30万吨 PBAT 远期规划，目前已取得备案，未来增长空间大。 投资建议：预计公司 20-22年净利润为 0.88/1.58/2.99亿元，对应 PE 分别为 33、18、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，公司新增产能投产不及预期风险，可降解塑料政策落地不及预期风险等

事件 万华化学发布2020年年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96~101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。 点评 公司业绩超市场预期，四季度单季度净利润历史新高。公司预计2020年全年其归母净利润为96~101亿元，经测算，四季度单季度归母净利润为42.5~47.5亿元，同比增长约91%~113%，单季度业绩为历史最高水平。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。 四季度需求改善带动核心产品销售提升、价格上涨，中长期业绩有望迎来新中枢。 进入四季度，聚氨酯下游需求逐步恢复，叠加国内外MDI、TDI主要厂商密集检修、不可抗力等因素，MDI、TDI国内库存水平自三季度以来下滑，产品价格有显著上涨（根据百川资讯及我们测算，第四季度单季度国内聚合MDI价格、价差qoq+39.4%、43.9%；纯MDI价格、价差qoq+80.6%、+93.3%；TDI价格、价差qoq+6.3%、+6.7%）。中长期看，MDI经历供需再平衡期，我们判断在供给集中，需求有望持续增长的情况下，价格预计将保持在较好盈利区间。 公司多数石化产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨，根据百川资讯数据，四季度丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO、MTBE、新戊二醇国内均价qoq+5.7%、+12.6%、+38.9%、+34.6%、+9.5%、+12.0%；yoy+4.2%、+13.4%、+25.8%、+77.4%、+21.7%、+21.9%。叠加公司烟台工业园100万吨/年乙烯项目已经于11月9日投产，推测亦在四季度贡献增量，后续则有望推升公司业绩再上台阶。新材料及功能化学品中，TPU、PC、PMMA四季度国内均价qoq+27.7%、+28.0%、+17.3%；yoy+6.8%、+26.9%、+7.7%。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司业绩预告、产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们上调2020~2022年净利润预测至100、151、179亿元，（前值为90、139、164亿元），对应2020~2022年EPS分别为3.19、4.80、5.70元/股，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

事件 彤程新材发布2020年年度业绩预告，预计公司2020年年度净利润为3.86~4.36亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计将增加6580~11580万元，同比增加20.55%~36.16%。预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.80~4.22亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4936~9136万元，同比增加14.93%~27.63%。 公司全年业绩符合预期。公司预计2020年全年实现良好增长，主要系（1）2019年度公司计提了响水资产减值损失1.22亿元，2020年度对响水事项合理估计后，预计对利润影响较去年减少。（2）2020年公司参股公司净利润增长，公司的投资收益有所增加（前三季度公司实现投资收益1.26亿元，19年同期为-97万元）持续推进“一体两翼”的战略。公司通过内生式增长和外延式发展加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域，公司全资子公司彤程电子2020年年内分别受让京东方所持北旭电子45%股权、收购北京科华微电子材料有限公司33.7%股权；另一方面，彤程电子去年12月公告拟投资5.70亿元建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，预计于2021年末建成投产；此外，公司发行可转债募集资金，其中投资项目包括拟建设 2条合计5000t/a 电子级酚醛树脂生产线。公司持续强化在面板、电子化学品领域的布局。 可降解材料领域，公司获得BASF 授权的先进技术，拟在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT 原料树脂（一期6万吨），其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面，公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售（为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一）；国内方面与外卖（美团）、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。维持2020-2022年净利润为4.06、5.38、6.39亿元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，新建项目达产进度或不及预期风险

本篇报告从华鲁恒升核心优势出发，讨论第二基地能否保持优势，通过与德州基地的比较，讨项目投资回报情况，并展望华鲁恒升长期成长性。我们认为，华鲁恒升第二基占据地天时地利人和，将巩固德州基地优势，一期项目有望复制超过 40%资产，贡献 70亿以上收入，10亿以上利润，长期成长空间有望超过德州本部。展望 2024年利润中枢有望站稳 38亿元，未来市值有望超过 700亿元，长期成长可期。 华鲁恒升核心优势在于成本控制华鲁恒升深耕煤化工产业链，已然成为煤化工产业链中具备成本优势的白马企业，其核心竞争优势来自于生产和管理成本的极致优化，通过技改、配套降低原材料成本，通过丰富产品链、提升附加值降低产品生产成本，通过精益求精的管理优化管理成本，成本优势已然行业领先。 荆州基地：占尽天时地利人和，第二基地有望复制并实现超越荆州第二基地建设，占尽天时地利人和，与德州各项优势互补，有望复制甚至超越。天时：后疫情时代湖北重点支持重点项目建设，解决煤化工发展瓶颈，供给侧改革后周期，华鲁良好的现金流和低负债率为资本开始提供基础；地利：湖北荆门在原材料运输、供水、园区配套方面适合煤化工发展，贴近消费市场和便捷的水运条件更胜于德州；人和：公司自身技术和生产经验丰富，地方政府全力支持，各项政策呵护。与德州基地相比优劣互补，综合成本比较不逊于德州，未来有望超越。 荆州基地一期有望贡献超过 10亿利润，并为二期打下坚实基础我们通过重置成本比较、固定资产周转率、吨煤效应、及产品销售四个方面对荆州基地收入及利润进行测算，预计荆州基地将复制 40%本部资产，预计百亿投资将产生 70亿收入及 10亿以上利润，投资回报率超过 10%。 不必担心产能投放的供给冲击，产品有望迎来上行周期公司产品周期属性明显，对于市场担心的一次性产能投放造成供给冲击，以及产品周期波动问题，我们认为新增产能可充足消化，不必担心供给冲击，而公司产品整体处于景气 30%分位，随着下游纺织服装复苏，未来将迎来景气上行周期，不必担心周期波动对于公司的负面影响。 站稳 700亿元，长期成长性打开我们预计项目将在 2024年产生利润，按照 70%股权比例测算，投产后上市公司整体利润中枢将超过 38亿元，有望站稳 700亿市值，并开启长期成长道路。 盈利预测：产品迎来涨价周期，我们上调公司 2020、2021和 2022年盈利预测至 18.39、30.37和 38.19亿元（前值 17.46、28.64、33.97亿元），对应 2020-2022年 EPS 分别为 1. 13、1.87、2.35元/股（前值 1.07、1.76、2.09元/股），给与 2021年 20倍 PE 估值，上调目标价至 37.33元/股（前值 29元/股），维持“买入”评级。 风险提示：荆州基地建设低于预期；产品价格大幅下跌；安全生产问题

1、中农立华：中国供销合作社系统内唯一全国农资流通上市平台，国内农资供应链“隐形冠军”公司主营农药流通服务和植保服务，通过整合相关行业上下游资源，在农药和植保技术持续研发、并辅以现代信息技术赋能的基础上，现已形成集产品、服务、信息于一体的综合性农业服务平台。公司实控人是中华全国供销合作总社，后者由国务院领导，中农集团为公司控股股东。公司自2009年成立以来成为中农集团下属唯一的农药流通平台。在农药行业景气低迷背景下，公司整体业绩仍呈现多年稳步上行趋势。2020年来，在下游农产品整体复苏背景下，预计公司2021年收入及业绩加速增长。 2、深耕农资供应链+植保服务赋能，完整农资供应链业务闭环已形成公司综合性农业服务平台由两大类业务组成：1、农药供应链服务，包括1）原药价格指数服务，“中农立华原药”是国内首家的原料药价格指数分析平台，现已成为市场行情风向标；2）分装加工配套服务，控股子公司天津立华凭借行业领先的分装、复配服务能力已与多家国际著名农药企业建立长期合作关系；3）国内农药流通业务，通过自销+联销模式销售原药及制剂，贡献公司90%以上营收；4）国际农药贸易，自主向50个国家出口销售农药原药、中间体和制剂产品，与国际大客户合作加速开拓全球市场提升业绩；2、植保服务，包括1）作物健康业务，公司根据农户所需提供具有针对性的“作物健康解决方案”，助力提升公司及合作方农药销售效率；2）植保机械服务，公司与丰茂植保共同出资设立了中农丰茂，主营植保机械的研产销及服务。 3、三大核心竞争优势奠定龙头地位，助力公司加速成长一、市场稀缺。公司目前是A股上市公司中少见的同时拥有农药流通供应链和植保服务的公司，业务具有独特性；二、渠道广泛。中农集团长期以来是我国农药流通服务的主要渠道之一，公司完整继承了中农集团的农药流通服务平台资源，并依托其长期积累的流通服务经验与资源，建立起了覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络；三、持续研发。公司自成立以来就组建了农药应用研发中心、植物保护技术中心和数据分析中心，并长期通过自研及与第三方国内外国家和地方级的研究机构合作，持续对农药产品和植保技术进行研发创新，未来还将在数字农业上发力。 盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收61.94/74.81/90.57亿元，净利润1.34/1.63/2.00亿元，我们看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，背后供销总社和中农集团深厚资源持续挖掘，国内外农资渠道加速扩张，给予公司2021年1倍PS估值，目标价38.97元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧风险、公司业务发展/业绩不达预期

尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速节能环保背景下，国内机动车尾气排放标准持续升级，机动车尾气排放即将进入国六阶段，农业机械行业发展态势良好，造船业快速崛起，排放标准不断升级，为尾气后处理行业带来新的市场空间。国六尾气排放大幅提标，尾气后处理技术要求明显提升，标准执行后轻型柴油、重型柴油、汽油车单车载体价格由 143、655、74元上升为 596、2163、259元，平均增幅达 265%。终端机动车市场销量总体维持稳定，预计国六实施后尾气后处理载体市场规模将达 93亿，其中，汽油车 55亿，柴油车 38亿，包括 10亿轻型柴油车及 28亿重型柴油车，总增长 240%。国产品牌具备较好的质量和较低的价格，在成本敏感度较高的商用车领域具有较强的竞争力，有望改变外资品牌主导行业的局面。 打破国外垄断，重点发展重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，自主研发构建了完善的技术和生产体系，全面掌握从原材料配方、模具制造到烧成控制等规模化生产各环节的关键核心技术，达到国内领先、国际先进的水平。储备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力，提前布局进入整车供应商体系，已有147项国六等排放标准的测试项目，取得了重型燃气车 14个车型的 52个型式检验公告。国内市场占有率逐年上升，2016-2018年装载公司 SCR 载体的商用货车数量占比例 3.50%、8.06%、9.49%，装载公司大尺寸 SCR 载体的重型商用货车数量占比 10.13%、17.24%和 16.85%，市场竞争地位不断增强。目前国内 VOCs 治理处于起步阶段，公司凭借过硬的专业能力，已成功布局石化、化学、印刷、环保、汽车制造、医药等行业。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.85、1.36、2.08亿元，对应 EPS 为 1.1、1.75和 2.68元，对应 PE 为 53.1、33.3和 21.7倍。可比公司 2021年平均 PE 为 37.2倍，我们给予 2021年 PE40倍为目标估值，目标价格 70元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑、国六标准执行低于预期、技术升级和产品更新换代、客户拓展不及预期的风险、新能源汽车渗透率快速提高的风险

事件：华鲁恒升布发布2020入年三季报，前三季度累计实现营业收入90.43亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润12.91亿元，同比下降32.52%；EPS0.79元。其中第三季度实现营业收入30.50亿元，同比下降13.72%，环比增长0.53%；实现归母净利润3.86亿元，同比下降35.96%，环比下降18.57%。 停产检修致产销量下滑，三季度业绩同比、环比下滑，低点已现公司8月6日公告其一套煤气化装置及部分产品装置停产检修20天，停产影响三季度收入约3亿元，其中肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇产量环比变化-12.49%/+10.16%/-17.75%/-19.60%/-2.47%，收入环比变化-14.05%/+30.54%/-15.53%/-17.01%/+1.58%，该装置已于8月27日检修完成，四季度或将回复正常生产销售状态，业绩低点三季度已现；产品价格恢复性上涨，DMF难挡向上趋势，景气向上未来有望充分受益根据卓创资讯数据，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇三季度含税均价分别为1672/6432/6123/2430/3678元/吨，较二季度均价分别环比上涨1.61%/33.58%/1.42%/6.70%/5.86%，其中DMF产品价格大幅回升弥补了部分产销下滑造成的收入下滑；展望四季度，除尿素价格小幅调整外，产品价格均出现恢复性上涨，其中DMF价格快速上涨创历史新高，公司四季度业绩有望受益于产品价格上涨环比大幅改善；三季度资本开支增加，项目投产指日可待，成长初现端倪公司三季度在建工程增加7.41亿元，资本支出8.38亿元，精己二酸、尼龙新材料项目进入密集投入和收尾阶段，项目全部投产后预计可增加收入19.86/56.13亿元，增厚利润2.96/4.46亿元，投产临近，公司成长性初现端倪；周期景气拐点叠加项目逐步投产，长期投资价值已现公司拥有优秀的成本管控和产品开发经验，长周期中多次印证其长期投资价值，目前时点正逢产品周期景气触底回升，叠加项目投产带来的成长性，投资价值已现；盈利预测：考虑停产检修影响，我们下调公司2020年盈利预测至17.46亿元（前值为25.90亿元），上调2021年盈利预期至28.64亿元（前值为28.38亿元），并预测2022年公司归母净利润为33.97亿元，对应2020-2022年EPS分别为1.07、1.76、2.09元/股，结合过去5年平均PE估值16.5倍，对应并上调2020年目标价至29元（前值为23.10元），维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期；疫情二次冲击造成宏观经济下行；原油价格大幅下行；