事件：2024年4月18日上午，金宏气体股份有限公司成功举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”开启正式量产供气。 点评：从中标到量产展示“金宏速度”，国内首次存量替代意义非凡2023年4月，公司成功中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气项目，该项目合同期15年，总金额8.5亿左右，年均约0.57亿元。随着项目正式量产供气，展现了“金宏速度”，预计后续给公司带来相对稳定的业绩增量。此外，该项目首次实现了成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代，为公司电子大宗载气业务的拓展打开了存量空间。 电子大宗载气业务加速布局，公司行业竞争力不断增强随着下游半导体行业快速发展，中国电子气体市场规模快速增长。电子大宗业务对纯度、可靠性、稳定性等要求极高，目前国内自给率仍然较低，国内高端电子气体发展瓶颈亟待突破。公司紧跟国家发展战略，电子大宗载气业务正全力加速布局，目前已陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。多个项目的稳定供应和新签项目陆续落地彰显公司竞争实力，公司电子大宗业务未来可期。 纵横发展战略夯实成长根基，多业务协同迈入发展快车道1）公司持续有计划地通过新建及并购等方式横向拓展业务和跨区域发展。一方面，公司先后收购长沙曼德、上海振志等多家气体公司，强化公司华中、华东等区域业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局。2）公司持续纵向创新，加大研发投入开拓产品品类和应用场景。一方面，公司以国产替代为契机，聚焦特种气体研发，持续为国内集成电路电子材料自主可控等方面做出贡献。另一方面，公司不断开拓产品的新应用场景，公司电子大宗载气业务快速推进，以及持续探索以服务车用氢能源为基础的氢能源产业链中制氢、储氢、运氢相关商业模式等。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计24-26年归母净利润为4.16、5.18和6.74亿元，同比增速分别为31.98%、24.65%和30.12%，对应当前股价PE分别为21、17和13倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示合同履约不确定风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

2024 年 4 月 18 日晚， 万华化学发布 2024 年第一季度报告： 2024 年 Q1 公司实现营收 461.61 亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润 41.57 亿元，同比+2.57%，环比+1.09%； ROE 为 4.59%，同比减少 0.55 个百分点，环比减少0.17 个百分点。销售毛利率 17.63%，同比增加 0.10 个百分点，环比增加 0.77 个百分点；销售净利率 9.89%，同比减少 0.57 个百分点，环比减少 0.49 个百分点。点评 主要产品价差扩大， 2024Q1 毛利润环比改善明显2024Q1 公司实现归母净利润 41.57 亿元，同比+1.04 亿元，环比+0.45 亿元，同环比改善。其中 2024Q1 公司实现毛利润 81.37 亿元，环比+9.20 亿元；其他收益1.93 亿元，环比-0.90 亿元；信用减值损失 2.43 亿元，环比增加 2.86 亿元；所得税达 7.47 亿元，环比+6.07 亿元。 公司毛利润环比增长，主要受益于煤炭、丙烷等原材料价格下滑，主要产品价差环比改善，据 Wind， 2024Q1 聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 9762 元/吨，环比+1.13%；乙烯-丙烷价差达 279 美元/吨，环比+49.00%；丙烯-丙烷价差达 199 美元/吨，环比+36.91%。期间费用方面， 2024Q1公司销售/管理（ 含研发） /财务费用率分别为 0.85%/3.71%/1.12%，同比+0.09/+0.41/-0.19pct，环比+0.04/-0.77/-0.03pctMDI 价格价差逐步回升， 看好公司盈利持续改善进入二季度， MDI 价格价差逐步回升，据 Wind，截至 4 月 18 日， 2024Q2 聚合MDI 均价达 16933 元/吨，环比+4.29%；聚合 MDI-纯苯/煤炭平均价差达 10202元/吨， 环比+4.51%。 MDI 景气回升，一方面受益于下游需求逐步回暖，除下游大型家电企业生产平稳跟进外，随着气温回升， 下游冷链相关及板材行业需求回暖，带动需求上行。同时，供给端，全球部分装置处于停车或降负状态，韩国巴斯夫 25 万吨/年装置 2 月 19 日故障停车，重启时间未定；德国陶氏 19 万吨/年装置 4 月初停车检修，预计停车一个半月左右；美国亨斯曼 50 万吨/年装置维持 7成开工负荷；日本东曹 20 万吨/年装置计划 5 月初检修，为期 40 天左右。万华化学是全球 MDI 龙头企业，目前拥有 MDI 产能 310 万吨/年、 TDI 产能 95 万吨/年，随着 MDI 景气回升，公司有望充分受益。 新项目有序推进，公司未来持续成长公司作为全球聚氨酯及化工龙头企业，规模优势显著。同时，公司积极进行产能扩张，截至 2023 年末，公司在建工程达 504.55 亿元，占固定资产比例达51.09%； 2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达430.98 亿元，同比+31.97%。聚氨酯板块，公司拟将福建 MDI 装置通过技术改造产能扩至 80 万吨/年，将 TDI 产能扩至 33 万吨/年，同时公司福建 TDI 项目二期有序推进；石化板块， 蓬莱一期 90 万吨/年 PDH 装置以及烟台 120 万吨/年的乙烯装置正在建设中，乙烯、丙烯及下游高端聚烯烃项目将不断拓宽产业链条。精细化学品及新材料板块，公司柠檬醛、 POE 等新产品将相继落地。随着公司主要项目持续落地，公司未来有望持续成长。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 200.46/242.37/279.85 亿元， EPS 分别为 6.38/7.72/8.91 元，现价对应 PE 为 13.66/11.30/9.78 倍。 万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业，主要产品 MDI 及 TDI 具有较高技术壁垒，同时公司持续通过研发驱动，新项目有序推进，未来呈高成长，维持 “买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。

事件 1： 公司发布 2023年报，全年实现营收 37.37亿元，同比增 2.67%；归母净利润3.29亿元，同比降 20.78%；扣非归母净利润 2.17亿元，同比降 12.80%。其中 23Q4单季度营收 9.12亿元，同比降 2.27%，环比降 8.56%；归母净利润 0.23亿元，同比降67.92%，环比降 73.15%；扣非归母净利润 0.31亿元，同比降 37.99%，环比降53.77%。 事件 2：公司发布 24年一季报，实现收入 9.21亿元，同比增 7.26%，环比增 0.99%；归母净利润 0.51亿元，同比降 28.23%，环比增 120.83%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比降 36.54%，环比增 21.66%。 投资要点 事故影响， 公司盈利短期承压23年 公 司 电 工 绝 缘/新 能 源/光 学 膜/电 子 材 料/环 保 阻 燃 收 入 分 别 为3.6/13.1/9.6/8.2/1.2亿元，同比分别变动-19.0%/+0.5%/+3.8%/+6.2%/+9.0%； 其中销量同比分别变动-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%；均价同比分别变动-18.7%/-16.1%/-11.3%/-20.1%/+11.2%。 23年主要产品价格承压，但得益于公司主动调整产品结构，积极抢占市场，新能源、光学膜、电子树脂板块销量大幅增长，进而带动公司全年营收增长。 23年公司毛利率为 19.01%，同比-1.66PCT，其中电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃毛利率同比分别变动+2.12/-6.28/+3.43/-1.67/+6.56PCT， 电工绝缘和光学膜盈利能力有所改善。 此外公司23Q4归母净利润同环比下滑， 我们预计主要系终止实施股权激励计划加速确认费用以及资产减值所致。 24Q1公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃销量同比分别变动+25.2%/+25.5%/-5.9%/+44.7%/+81.7%，除光学膜外销量同比均大幅增长；均价同比分别变动-18.1%/-23.0%/+7.9%/-13.1%/-8.7%，主要产品价格仍有所承压。 24Q1公司毛利率 12.71%，同比降 8.87PCT，环比降 5.68PCT，我们认为主要系子公司东材新材火灾事故停产所致。目前公司已经恢复正常生产， 预计 Q2公司盈利能力有望修复。 新项目有序推进， 看好公司未来成长24Q1公司在建工程 20.74亿元， 同比增加 25.5%。当前公司在建 11万吨光学基膜、 2万吨光伏背板基膜、 1亿平米涂布等项目。 公司此前公告，与全球龙头杉金光电及扬州万润就偏光片领域签订战略合作框架， 高频高速树脂通过台光、生益科技等国内外一线 PCB 生产厂商已成为 5G/5.5G/6G 通信领城、高端算力领域、服务器等领域的核心树脂材料供应商。 电子材料随着山东基地产能利用率提升叠加产品结构调整，光学膜新产能持续释放，预计公司业绩有望逐季改善。 盈利预测和估值光学膜复苏，电子材料有望改善， 预计公司 24-26归母净利润为 5.15/6.41/8.24亿元，对应 PE 分别为 15.76/12.67/9.85倍。 公司是平台型新材料公司， 高端光学基膜、 高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待， 维持买入评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

云天化3月25日发布2023年年报，公司2023年全年实现营收690.60亿元，同比下降8.30%，实现归母净利润45.22亿元，同比下降24.90%，扣非后归母净利润45.08亿元，同比下降23.54%。其中2023Q4单季，公司实现营收157.58亿元，同比下降16.42%，环比下降12.86%，实现归母净利润8.18亿元，同比下降8.20%，环比下降20.36%，扣非后归母净利润9.30亿元，同比提高1.58%，环比下降7.02%。公司业绩符合预期。 投资要点主营产品产销同比增长明显，公司经营稳中向好磷铵/尿素/复合肥/聚甲醇/饲钙/黄磷全年产量分别459.54/256.98/157.46/10.53/56.45/2.99万吨，同比分别为-4.21%/30.51%/46.34%/1.41%/-2.69%/3.09%，销量分别达到479.35/248.97/155.51/10.85/57.56/2.11万吨，同比分别为4.05%/27.07%/52.82%/6.97%/-2.16%/-1.35%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。 主营产品价格下滑，盈利同比承压公司净利同比显著下降是因为周期性产品价格大幅下滑较多所导致。根据公司披露，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多；同时根据百川盈孚，2024Q1磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3093/3670.96/2239.95/23201.49元/吨，同比分别-7.78%/-3.07%/-16.49%/-20.42%，环比分别-6.39%/-0.02%/-7.12%/-6.45%；毛利润为347.97/490.82/438.4/77.62元/吨，同比分别10.71%/596.99%/-20.54%/-92.23%，环比分别-16.69%/114.01%/-20.15%/-94.16%。产品价格跌幅较大，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润有望维持。 公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权公司结合自身优势条件，不断拓展经营领域，进一步加强了产业链的纵深发展。 2023年公司新增磷酸铁产能10万吨/年、氟化铵1万吨/年；此外公司通过收购青海云天化98.5%的股权，尿素产能增加60万吨/年，复合肥产能增加50万吨/年，这使得公司的尿素产能从200万吨/年增加至260万吨/年，复合肥产能从132万吨/年提升至185万吨/年。 2022年12月份子公司10万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22年的2万吨/年提升至3万吨/年，合资公司新建3万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势。 根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45亿吨，P205平均品位23.1%，其中一、二量品级矿石资源量6.59亿吨，P205位平均品位27%，量占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。 盈利预测及估值由于产品价格波动影响，下调公司业绩预测；预计2024-2026年公司营业收入分别为683.96/703.96/723.96亿元，公司归母净利润分别为43.92/45.93/48.65亿元；对应EPS分别2.39/2.50/2.65元，对应PE分别为7.72/7.38/6.97倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

公司发布 2023年度报告，23年实现营收 78.42亿元，同比增 24.63%，实现归母净利润 13.69亿元，同比增 70.88%，实现扣非归母净利润 13.05亿元，同比增 46.88%。其中 23Q4实现营收 21.00亿元，同比增 36.15%，环比下降 4.79%；实现归母净利润 3.75亿元，同比增 170.14%，环比下降 3.11%；实现扣非归母净利润 3.47亿元，同比增356.69%，环比下降 7.18%。业绩符合此前预告。 投资要点 23年轮胎行业景气持续修复，公司产销盈利高增2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加公司泰国二期项目的大规模投产，公司轮胎产品产销高增。产销量方面，23年公司半钢胎产量、销量分别为 2839.68万条、2846.66万条，同比分别增 32.11%、28.19%；全钢胎产量、销量分别为 84万条、79.33万条，同比分别增 70.91%、93.88%。原材料方面，据百川盈孚，23年合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别下降 13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23年各项原材料价格同比均下降，叠加需求向好公司产能利用率提升，公司盈利能力显著提升，23年公司销售毛利率达 25.21%，同比增 4.71PCT，销售净利率达 17.45%，同比增 4.72PCT。其中23Q4销售毛利率、净利率分别为 27.49%、17.86%，环比分别变动-0.04PCT，+0.31PCT。当前海外轮胎需求旺盛，叠加公司泰国半钢出口至美关税下降，我们认为公司盈利能力有望进一步提升。 产能储备丰富，公司未来成长可期截至 23年，公司青岛及泰国工厂设计产能为半钢 2800万条、全钢 200万条，当前青岛及泰国工厂半钢胎均处于满产状态，为了满足客户需求，公司规划了摩洛哥和西班牙新项目的建设。其中摩洛哥一期 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目已于 23年 10月开工，争取 2024年底投产。此外公司于 23年 10月公告，拟自筹资金 1.93亿美元在摩洛哥建设二期项目。西班牙项目方面，当前公司已取得西班牙政府环评批复，正在进行施工许可前置程序。上述项目将为公司带来约2400万条半钢产能增量，海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值泰国半钢关税大幅下降，新项目稳步推进，看好公司未来发展。预测公司 2024-2026年收入为 93.32、111.03、124.70亿元，同比增 19.00%、18.98%、12.32%； 归母净利润为 19.42、20.84、23.60亿元，同比增 41.92%、7.33%、13.21%，对应当前股价 PE 分别为 11.94、11. 12、9.82倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。

公司发布 2023 年业绩快报，2023 年实现营收 24.27 亿元，同比增长 23.40%，归母净利润 3.19 亿元，同比增长 39.25%， 扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长49.22%。公司业绩符合市场预期。 点评：单季度营收续创历史新高，资产减值损失影响 Q4 业绩受益于部分特气产品量价齐升，以及部分电子大宗载气项目投产，公司营收利润持续高增长，其中 Q4 单季度营收为 6.47 亿元，同比增长 22.13%，环比增加0.23%，续创历史新高。得益于公司运营管理效能提升及主营产品结构持续优化，公司 23 年净利润增速显著高于营收增长。此外，受资产减值损失影响，公司 Q4 单季度归母净利润为 0.60 亿元，同比基本持平，但 Q4 扣非归母净利润为0.57 亿元，仍同比增长 15.6%，预计公司未来几年维持快速发展态势。 电子特气和电子大宗齐头并进，公司特气业务快速发展公司致力于电子半导体领域的特气国产化，一方面，公司特气品种不断丰富，其中超纯氨等优势产品已正式供应中芯国际等知名半导体客户，新品电子级正硅酸乙酯等正积极导入集成电路客户，高纯二氧化碳已实现小批量供应，且目前仍有新建 7 款产品正在产业化过程中；另一方面，公司电子大宗载气业务持续突破，广东芯粤能项目于 23 年 8 月 1 日正式量产，并于 23 年陆续取得无锡华润上华等三个新订单，此外，公司多方开拓液氦储罐采购渠道，已进口 6 个液氦储罐的氦气，充分保障集成电路等客户需求。 横向布局持续推进，公司跨区域发展有望迎来收获期公司持续有计划地通过并购等方式拓展业务跨区域发展，一方面，公司收购上海振志等多家气体公司，整合上海地区医用氧销售渠道，强化长三角业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局，并共计签署浙江鸿禧等 5 项现场制气项目，累计投产雅安百图等 6 项现场制气项目。自 2020 年来，公司控股的分子公司已经由 27 家上升到 64 家，布局的区域从 6 个增加到 15 个，公司全国化布局稳步推进助力公司长远发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计 23-25 年归母净利润预测为 3.19、4.14、5.18 亿元，同比增速分别为 39.27%、29.65%、25.16%，对应当前股价 PE 分别为 30、23、19 倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

深耕细作，打造全球涤纶龙头新凤鸣前身为中恒化纤，成立于 2000年，于 2008年更名为新凤鸣，并于同年完成股改。公司 2017年成功上市，2019年 PTA 项目投产，2021年短纤项目投产，经过多年发展公司已成为一家集 PTA、聚酯、纺丝、长丝/短纤、加弹、进出口贸易为一体的现代大型股份制企业。截至 23H1，公司拥有涤纶长丝产能 740万吨、涤纶短纤产能 120万吨、PTA 产能 500万吨，涤纶长丝产能稳居全球前三。 涤纶供需格局优化，产业链景气有望上行需求端，2006到 2021年，我国涤纶长丝产需持续增长，产量 CAGR 达 8.40%，需求 CAGR 达 8.09%，15年间需求从未下滑。22年终端纺服需求不振，我国涤纶长丝产需首次出现下滑。我们认为随着纺服内需改善，海外库存去化后补库，涤纶长丝需求有望重回增长态势。此外供给端，据百川盈孚及各公司公告，预计23年、24年涤纶长丝行业新增产能分别为 452万吨、145万吨，24年行业扩产节奏明显放缓。此外根据万得和 Oerlikon 数据，2023年 1-10月我国化纤行业固定投资额累计同比下降 9.7%，23年前三季度巴马格聚酯卷绕头订单同比下降约40%，无论是从固定投资还是巴马格卷绕头订单数据来看，我国化纤行业扩产节奏均有所放缓。需求修复，供给扩张放缓，预计后续行业供需有望明显改善。 涤纶景气向上业绩弹性大，印尼项目打开长期成长空间短期有弹性：随着涤纶供需格局改善盈利有望修复，公司作为涤纶长丝龙头业绩弹性大。截至 23H1，公司拥有涤纶长丝产能 740万吨，在现有其他条件不变基础下，涤纶长丝单吨盈利每增加 100元，公司盈利有望增厚 6.3亿元，业绩弹性大。长期有成长：当前新凤鸣是涤纶长丝龙头唯一一家未布局炼化项目的企业，公司公告拟携手桐昆股份在印尼建设炼化项目，初期项目规模为 1,600万吨/年炼油，预计项目建成后，年均营收 1,043,821万美元，年均税后利润 132,762万美元，税后财务内部收益率 16.68%。我们认为印尼炼化项目的投产，有望助力公司盈利再上一个台阶，助力未来成长。 盈利预测与估值随着涤纶长丝内外需逐步改善，叠加供给端扩张逐步放缓，未来涤纶长丝盈利有望向好。预计公司 23-25年营收 599亿元、677亿元、705亿元，同比分别增加17.95%、12.98%、4.12%；归母净利润 11.75亿元、20.08亿元、23.62亿元，同比分别增加 672.77%、70.93%、17.66%，现价对应 PE为 17.51、10.25、8.71倍。公司为涤纶长丝龙头，短期涤纶盈利修复业绩弹性大，长期印尼项目打开成长空间，给与“买入”评级。 风险提示原材料及产品价格波动风险，需求不及预期风险；行业大幅扩产风险；印尼项目进度不及预期风险；三方数据可信性风险。

【核心逻辑】新宙邦是国内电子化学品龙头公司。海外龙头公司氟化液产能退出，公司产能快速扩张，氟化工未来几年将保持快速增长；电解液盈利见底，海外订单快速增长带动盈利企稳回升。 【中期视角】】公司近10年收入实现年化30.8%的复合增长，净利润实现年化29.8%的复合增长。3M氟化液产能受PFAS政策限制25年将彻底关闭，公司产能快速扩张有望承接其市场，并迅速成长为国内氟精细化学品龙头。电解液需求仍将保持稳定增长，短期盈利见底，公司积极布局海外。未来将成为国内高端氟化学品和电解液双龙头公司。 【市场预期】1、电解液产能过剩，盈利能力仍将继续下行。 2、氟精细化学品盈利能力较高，新进入者将导致未来盈利能力下滑。 【独到前瞻】1、、电解液或已见底。截至11月底国内磷酸铁锂电解液跌至2.3万元/吨，三元动力电池电解液跌至3.1万元/吨，价格跌至行业成本。电解液属于轻资产，亏损将导致企业减产停产，我们预计盈利继续下降空间不大。公司积极布局海外，波兰工厂投产放量，海外订单盈利相对较好。海外订单占比提升带动公司Q3盈利已经环比回升。公司与德国某电池公司签订11亿欧元大订单，海外订单快速增长有望带动公司电解液盈利企稳回升。 2、、氟精细化学品盈利能力将保持高位。公司氟化工聚焦小而美的高端氟精细化学品，22年全年均价约33万元/吨，毛利率持续维持高位且稳步提升。芯片用氟化液供给高度集中，行业龙头3M产能受PFAS政策限制25年将彻底关闭，公司已经实现批量供货。芯片用氟化液技术壁垒高，认证周期长，未来2-3年潜在新进入者难以放量。公司高端新产品如PFA、全氟磺酸树脂、全氟异丁腈等，市场前景广阔，量产后有望推动氟精细化工业务盈利能力保持高位。 【盈利预测与估值】】我们预计公司23-25年归母净利润分别为12.03/17.50/26.66亿元，EPS分别为1.60/2.33/3.56元，现价对应PE为26.64/18.31/12.02倍。公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。 多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持“买入”评级。 【风险提示】】产品价格波动；产能投放及客户开拓不及预期；安全环保事故风险等。

【核心逻辑】新和成是国内精细化工龙头公司，蛋氨酸成本优势明显，行业整合尾声，近期价格逆势上涨，蛋氨酸产能快速扩张及新材料陆续投产驱动公司业绩超预期。 【中期视角】公司近 10年收入实现年化 15.9%复合增长，净利润年化 15.6%复合增长。凭借成本优势，公司未来蛋氨酸、香料和新材料业务有望保持快速增长，维生素业务占比降低，维生素价格波动对业绩影响下降，公司未来业绩增速可期。 【市场预期】 1、公司是维生素龙头公司，当前维生素产能过剩价格低位，公司未来难以保持增长。 2、市场担心蛋氨酸产能过剩，价格将持续低迷。 【独到前瞻】 1、蛋氨酸盈利占比有望快速提高。23年上半年，公司香精香料、蛋氨酸、维生素主要子公司分别实现净利润 6.0亿元、4.5亿元和 4.1亿元，当前蛋氨酸已经成为公司主要盈利来源。未来随着公司二期 15万吨以及与中石化合作的 18万吨液体蛋氨酸投产，未来蛋氨酸利润占比有望快速提升。 2、蛋氨酸产能出清供需改善，盈利有望修复。22Q4以来蛋氨酸价格持续下跌，龙头企业赢创、安迪苏等蛋氨酸盈利大幅承压，23H1蛋氨酸业务板块赢创销售息税前利润率约 1%、安迪苏毛利率约 11%，而公司上半年蛋氨酸业务净利率约26%。近期海外大厂部分停产和关闭工厂，蛋氨酸价格逆势上涨，自底部 16.5元/千克涨至目前 22元/千克，涨幅达 33.3%。我们预计行业新增产能有限，未来三年行业每年新增需求 10万吨左右，以此测算预计后续行业开工率有望提升，供需持续改善。按公司 30万吨产能测算，现有其他条件不变下，蛋氨酸价格每上涨 1元/千克，公司净利润有望增厚 2.3亿元。 3、公司产品线不断延伸，新材料业务有望快速增长。23Q3公司在建工程 54.10亿元，同比增加 19.53亿元。公司拟投建 HDI&IPDI、己二腈&尼龙 66、草铵膦等新产品，未来有望陆续投产。其中 HDI 和己二腈市场前景值得期待。 【盈利预测与估值】我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 30.80、40.76、53.44亿元，EPS 分别为1.00/1.32/1.73，现价对应 PE 为 16.78/12.68/9.67倍。公司是营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。蛋氨酸逆势涨价，公司产能快速扩张，业绩弹性大。维持“买入”评级。 【风险提示】原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率风险；投产时间不及预期；测算偏差风险

报告导读兴发集团 10月 27号发布 2023年第三季度报告， 公司前三季度实现营收 219.28亿元， 同比下降 11.78%， 实现归母净利润 9.34亿元，同比下降 80.98%，扣非后归母净利润 8.79亿元，同比下降 82.40%。其中 2023Q3单季，公司实现营收83.18亿元，同比提高 10.07%，环比提高 18.18%，实现归母净利润 3.25亿元，同比下降 74.21%， 环比提高 104.20%， 扣非后归母净利润 3.30亿元，同比下降74.42%，环比提高 140.62%。公司业绩符合预期。 投资要点 周期性产品盈利同比承压环比出现改善，成长性产品产销增长明显公司净利同比大幅度下降是因为产品价格下滑较多所导致，环比增长主要是由于近期多数周期性产品价格有所回暖。 根据百川盈孚数据， 2023前三季度，草甘膦/有 机 硅/黄 磷/磷 酸 一 铵/磷 酸 二 铵 等 周 期 性 产 品 市 场 均 价 分 别 为33638.97/15064.08/25057.79/2980.21/3595.76元/吨，同比分别-46.01%/-36.51%/ -24.29%/-14.33%/-3.57%； 2023Q3草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为 32303.38/13631.25/24304.47/2778.50/3446.38元/吨，同比分别-46.78%/-31.56%/-21.34%/-20.97%/-14.04%， 环 比 分 别 17.53%/-7.83%/11.96%/-0.27%/-2.99%，价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司同比业绩受到影响，但环比出现改善； 同时公司成长性产品产销增长明显，湿电子化学品、特种化学品前三季度产量分别达 6.49、 20.21万吨,同比增长 41.70%、 21.45%，销量分别达 6.24、 19.88万吨,同比增长 18.41%、 15.51%； 当前周期类产品盈利水平较低，但公司成长类产品未来规划项目多，看好公司未来业绩增长。 国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。 同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.12亿吨，此外还持有荆州荆化 70%股权，桥沟矿业 50%股权， 通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达 7.90亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量 17.84万千瓦，自有水电成本约为 0.33元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。 稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成 18.3万吨/年的湿电子化学品产能；目前 2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气， 8万吨/年特种硅橡胶、 2200吨/年有机硅微胶囊、 5000立方米/年气凝胶等硅基新材料， 磷氟锂业 10万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目正稳步推进。 随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据， 2016年我国湿电子化学品需求量为 44.02万吨， 2025年有望达到 179.12万吨，年复合增速 17%。同时公司积极布局微胶囊、锂电池等领域， 液体封装胶等产品已处于测试阶段；我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。 盈利预测及估值由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计 2023-2025年公司营业收入分别为 257.42/292.44/304.31亿元，公司归母净利润分别为 13.78/21.78/24.65亿元；对应 EPS 分别 1.24/1.96/2.22元，对应 PE 分别为 15.75/9.97/8.80倍， 公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。

公司发布2023前三季度报告，实现营收164.15亿元，同比下降9.38%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降63.41%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比下降62.70%。其中Q3单季度实现营收54.01亿元，同比下降7.83%，环比下降2.79%；实现归母净利润1.93亿元，同比下降12.61%，环比下降23.69%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降4.43%，环比下降21.54%，业绩略低于预期。 投资要点粘胶、氯碱等盈利环比司改善，公司Q3毛利率同环比提升23Q3公司营收同比小幅下滑主要系纯碱、烧碱价格下跌，Q3公司纯碱、粘胶、氯碱、有机硅收入同比变动-15.17%、+22.89%、-16.79%、-12.90%。从销量上看，Q3公司纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅销量分别为88.5/20.0/12.0/9.8/1.8万吨，同比分别变动+4.7%/+39.7%/-8.1%/-2.7%/+27.1%，环比分别变动+3.4%/+3.8%/-2.5%/-3.8%/+4.1%；在棉花和粘胶高价差下，粘胶需求向好公司粘胶销量同比大增；均价为2050/12083/2503/5480/11836元/吨，同比分别变动-19.0%/-12.1%/-18.8%/-8.6%/-31.4%，环比分别变动-6.5%/-2.4%/-2.2%/+3.2%/-19.8%。Q3公司主要产品价格同环比均有所下滑，但得益于原材料价格回落，Q3粘胶、烧碱、PVC价差环比分别增加4.0%、9.7%、46.5%。粘胶、氯碱盈利环比提升，公司Q3毛利率环比提升1.34PCT至22.48%，净利率环比下降0.95PCT，主要系Q3管理费用环比增加0.96亿元。前三季度公司经营性现金净额11.0亿元，同比降55.96%，存货周转率8.51，应收账款周转率32.45，同比均有所增加。 “三链一群”稳步推进，布局精细化工未来可期公司此前公告，拟投资570亿元构建“三链一群”产业布局，着重打造“两碱一化”、有机硅新材料、精细化工以及新能源产业链。公司已先后公告了曹妃甸4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目，项目测算利润率达24.67%；曹妃甸2.95万吨电子化学品项目，经公司初步测算，项目投产后预计年均营业收入4.84亿元（含税），年均利润总额2.72亿元，项目利润率达56.20%。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，我们看好公司未来的成长性。 盈利预测与估值粘胶弱复苏，氯碱、有机硅等景气底部，下调公司23-25年归母净利润至6.24/11.05/11.63亿元，同比-36.92%、+77.24%、+5.18%的盈利预测。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB底部安全边际高，维持买入评级。 风险提示产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险

公司发布2023年三季报，前三季度实现收入190.12亿元，同比增13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比增90.14%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比增94.07%。其中Q3单季度实现收入73.81亿元，同比增18.57%，环比增17.90%；实现归母净利润9.80亿元，同比增179.73%，环比增41.85%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增152.83%，环比增25.76%。业绩符合此前预告。 投资要点轮胎行业高景气延续司，公司Q3净利率创历史新高公司Q3轮胎产销量分别为1634/1574万条，同比分别增加59.73%、29.22%，环比分别增加15.37%、15.98%。Q3公司产销同环比继续高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据USITC数据，7-8月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约970万条，同比+30.98%。Q3公司轮胎均价447.6元，同比降5.76%，环比增2.61%，我们认为Q3公司轮胎均价同比下降主要系半钢胎需求旺盛，销售占比提升所致。原材料方面，Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比降11.01%，环比降0.29%。受益于需求向好，叠加原材料采购价格回落，公司产品盈利能力环比继续提升。Q3毛利率27.78%，同比增10.23PCT，环比增0.67PCT；净利率13.77%，同比增7.61PCT，环比增2.29PCT，净利率创历史新高。Q3公司财务费用环比增1.35亿元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额29.93亿元，同比增19.63亿元。前三季度公司存货周转率3.37，应收账款周转率5.88，同比均有所增加。 在建产能稳步推进，加码柬埔寨产能强化成长23Q3公司在建工程31.12亿元，同比增6.18亿元。据中报，公司主要在建项目为越南三期（100万条全钢和300万条半钢）、潍坊非公路以及青岛非公路技改项目。青岛技改预计23年内完成，届时青岛工厂巨胎产能可达6万吨。此外公司公告拟投资14.7亿元在柬埔寨扩产600万条半钢胎，建设期12个月，项目达产后，正常运营年可实现营收17.0亿元，利润总额3.29亿元，项目利润率达19.33%。随着公司海外新产能以及非公路项目的落地，公司未来有望加速成长。 盈利预测和估值需求向好，原料跌价，公司盈利修复超预期，上调公司23-25年公司归母净利润至28.21/30.14/36.91亿元，EPS分别为0.90/0.97/1.18元，现价对应PE分别为12.42/11.63/9.49倍。维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期；原材料价格波动；贸易摩擦加剧；汇兑风险等

公司发布 2023年三季度报告， 前三季度实现营收 30.87亿元，同比增加 7.07%；实现归母净利润 2.96亿元，同比增加 13.62%；实现扣非归母净利润 2.80亿元，同比增加12.23%。其中 Q3单季度实现营收 10.06亿元，同比增加 2.30%，环比增加 0.33%；归母净利润 0.72亿元，同比下降 7.33%，环比下降 29.93%； 扣非归母净利润 0.69亿元，同比下降 4.70%，环比下降 28.44%。业绩略低于预期。 投资要点 主要产品价格承压， 公司 Q3盈利能力有所下滑公司 Q3归母净利润同比小幅下滑，我们认为主要受期间主要原材料价格持续低位，公司相关产品价格同比有所调整影响。有机硅 107胶为公司主要原材料，根据百川盈孚， 23Q3均价为 14305元/吨，同比下降 29.7%，环比下降 7.2%。 Q3公司主营业务核心产品销量均实现大幅增长，市场占有率进一步提升。销量增长，但产品价格承压，公司 Q3收入同比微增。 Q3公司毛利率为 20.53%，同比降 3.81PCT，环比降 4.41PCT；净利率为 7.16%，同比降 0.75PCT，环比降 3.12PCT。 Q3公司财务费用环比增约 1527万元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额 2亿元，同比增 1.26亿元。公司前三季度存货周转率 4.82，同比有所下降，应收账款周转率 3.10，同比有所增加。 10月 29日 107胶价格 15300元/吨，已较 8月初 13500元/吨反弹 13.3%，原材料端支撑下，我们预计公司产品价格有望回升，进而带动盈利能力改善。 多个项目稳步推进，产品放量未来可期截至 23Q3公司在建工程 4.65亿元，同比微增。 据中报，公司拥有有机硅胶约 16万吨、聚氨酯胶约 5万吨、其他胶约 2.5万吨、 太阳能背膜约 1.2亿平方米产能。 8月 15日公司公告拟投资 7090万元在越南建 2600万平方米透明网格背板， 此外广州 3.93万吨电子胶预计于 23年 12月 31完成全部设备调试。 公司芯片封装用胶板块系列产品已经在 H 公司、中兴、小米、汇川等通信电子、消费电子、汽车电子行业标杆客户处测试应用。 我们认为随着公司后续 3.93万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南 2600万平方米背板逐步放量，公司未来有望加速成长。 盈利预测与估值受原材料持续低位，公司相关产品价格承压，下调公司 23-25年归母净利润至3.33/4.52/5.55亿元， 对应 EPS 为 0.59/0.81/0.99元/股。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等

公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现收入 14.87亿元，同比降 15.02%；归母净利润 4.13亿元，同比降 25.09%；扣非归母净利润 3.78亿元，同比降 25.12%。其中Q3单季度实现收入 3.67亿元，同比降 27.94%，环比降 32.38%；归母净利润 0.83亿元，同比降 44.68%，环比降 62.53%；扣非归母净利润 0.61亿元，同比降 56.65%，环比降 71.68%。业绩低于预期。 投资要点q Q3淡季销量承压，公司营收环比有所下滑Q3公司 B 族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为 3.30/0.24/0.11亿元， 同比分别变动-22.8%/-62.3%/+75.1%， 环比分别变动-29.4%/-35.4%/-64.1%。 根据万得， 三季度 VB1/VB6/生物素/叶酸均价分别为 115/143/41/200元/千克， 同比分别变动-17.1%/+21.2%/-18.2%/-19.4%， 环比分别变动+1.6%/+9.8%/持平/持平。 Q3公司主要维生素产品价格环比有所改善， 但收入环比下降， 我们预计主要系 Q3淡季， 公司维生素产品销量环比有所下滑。 Q3公司毛利率 35.79%， 同比+0.74PCT， 环比-7.01PCT， 我们认为公司毛利率环比下降主要系销量下滑， 费用摊销增加所致。 Q3公司净利率 22.61%， 同比-7.03PCT， 环比-18.20PCT， 除毛利率下降影响外， 更多受汇兑收益影响， Q3公司财务费用-1382W， 同比增 4162W，环比增 7493W。 前三季度公司经营性现金流净额 5.85亿元， 同比增 0.95亿元，存货周转率 2.27， 同比有所下降， 应收账款周转率 6.98， 同比有所增加。 q VB1、 VB6价格环比改善， 看好后续价格继续上行根据万得， 三季度 VB1、 VB6均价环比分别增加 1.6%、 9.8%， 价格逐渐企稳回升。 6月 28日，因产业内部调整，帝斯曼宣布关闭上海星火维生素 B6工厂，永久退出 B6生产。我们认为帝斯曼的退出， 或将对 VB6行业格局形成重大冲击。 10月 30日 VB6价格 147.5元/千克，处于近 10年 9%的历史分位，我们认为后续VB6价格有大幅上行空间。 10月 30日 VB1价格 130元/千克， 较 10月初上涨11.1%， 预计后续价格有望进一步回暖。 主要维生素价格企稳回升， 叠加原材料价格下行， 预计公司毛利率有望逐渐修复。 q 在建项目稳步推进，新产品新产能助力未来成长截至 23Q3公司在建工程 2.63亿元， 同比增 0.85亿元。 公司当前在建 500吨 VA（一期）、 7000吨 VB5、 350吨胆固醇以及 6吨 25-羟基 VD3项目。 此外公司拟投资 5亿元在宁夏建设 6.677万吨精细化学品项目， 主要为 2.6万吨 ABL、 3万吨固体甲醇钠、 1万吨液体甲醇钠、 770吨氢气， 项目预计建设 2年。 公司布局上述精细化工项目， 一方面是往上游延申保障现有维生素的原料供应， 另一方面是拓展公司产品品类， 打造维生素+精细化工平台型企业， 平抑维生素价格波动对公司盈利的影响， 提升公司市场竞争力。 q 盈利预测与估值维生素需求复苏不及预期， 下调公司 23-25年公司归母净利润至 5.5/6.8/8.9亿元，EPS 为 1.25/1.55/2.03，对应 PE 为 21.17/17.15/13.06。 公司为 B 族维生素龙头，现有产品市占率行业领先， 此外新产品新产能逐渐落地，进一步打开公司成长空间， 维持“买入”评级。 q 风险提示维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。

公司发布 2023 年三季报，实现营收 193.46 亿元（ yoy- 15.92%），归母净利润29.27 亿元（ yoy- 47.11%）， 其中 Q3 单季度营收 69.87 亿元（ yoy+7.91%，qoq+10.81%）， 归母净利润 12.18 亿元（ yoy+18.84%， qoq+31.22%）。公司业绩符合市场预期。 点评： 产品价格下跌导致业绩承压， 销量提升持续拓展市场份额。 公司前三季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机氨、醋酸及衍生品分别实现收入 113.54、38.77、 19.88 和 13.00 亿元，对应收入占比为 59%、 20%、 10%和 7%。具体地，新能源新材料相关产品销量 159.96 万吨（ yoy+20.4%），均价 7098 元/吨（ yoy-15.50%）， 肥料销量 227.31 万吨（ yoy+10.1%），均价 1706 元/吨（ yoy-13.1%），有机胺销量 38.02 万吨（ yoy+4.6%），均价 5229 元/吨（ yoy-61.4%），醋酸及衍生品销量 45.29 万吨（ yoy+3.4%），均价 2870 元/吨（ yoy-26.1%）。 受行业景气下行导致产品价格下跌影响，公司前三季度毛利率和净利率分别为 22.11%（ yoy-10.06pcts）和 15.12%（ yoy-8.93pct），造成营收和归母净利润同比下滑， 但公司实现各产品销量同比增长， 其中新能源新材料相关产品市场份额得到有效拓展。需求向好助力 Q3 产品价差改善， 行业景气修复驱动业绩提升。 6 月以来，伴随下游需求预期改善，公司大部分产品价格有所上涨。据 Wind，公司 DMF、 尿素 、 己二酸、 己内酰胺、 尼龙 6、 DMC、 醋酸等主要产品 Q3 均价较 Q2 分别变化+5.2%、 +5.1%、 -0.6%、 +4.1%、 +3.1%、 -7.8%和+17.6%。 动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料 Q3 均价环比 Q2 分别变化-12.7%、 -2.6%、 11.0%和 0.0%， 煤化工产品价差有所改善。展望后续，伴随政策加码助力国内需求复苏叠加公司新项目逐步投产， 有望驱动公司未来业绩持续向好。 低成本优势煤化工龙头， 双基地并进迈新程。 1）公司依托低成本煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，产品成本曲线位于行业左侧； 2）公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升； 3）公司通过建设荆州基地项目突破发展瓶颈，荆州基地地理位置得天独厚，一方面有望成功复制本部的成本优势，另一方面预计辐射长江经济带的广阔消费市场， 随着项目顺利投产预计带来可观的业绩增量。 盈利预测与估值公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长， 我们预计 23-25 年归母净利润为 44.47、 59.73、71.56 亿元，同比增速分别为-29.29%、 34.31%、 19.81%，对应当前股价 PE 分别为 15、 11、 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险