扣非业绩增速较快,业务稳健提升 公司扣非归母净利实现较快增长,根据公告中位数计算,2019年扣非归母净利增速中位数为21%,高于归母净利增速中位数15%。公司整体经营情况向好,业绩稳中有升,根据公司公告,募投项目逐步投产后,产能增加,募投新池窑采用国际先进工艺,生产效率显著提升,成本持续降低,子公司天马集团业绩提升等综上等因素业绩得以提升。 实现产业链纵向布局,平滑周期波动 公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。通过整合,公司实现了横纵向产业链的延伸,形成了产业链优势,提高了劳动生产率,有助于抵御行业性的周期波动。 玻纤行业处于底部区域,边际改善可期 整体来看由于2018年行业有较多新增产能投放,供给冲击阶段性超过了玻纤需求增长速度,导致玻纤价格出现较为明显的下降,整体行业盈利也有所下降,在目前的价格水平下,我们预计部分中小企业已经开始出现亏损的情况,从而有效限制行业扩产并且有望使得部分产能暂时或永久性退出行业。面对市场玻纤价格的下跌,部分企业已经开始实行提价措施,我们认为行业供需格局最差的时点已经过去,伴随着新增供给影响的逐步变小、企业库存的下降,2020年玻纤行业供需格局有望边际改善,产品价格有望得到提升,产业链利润有望边际改善。 产能稳步扩张,有望贡献增量收益 根据公司公告,公司由于目前玻纤制品产线产能利用率已经基本达到极限,未来可以新建生产线扩大产能,满足产品需求,公司玻纤制品产能及销量未来存在提升预期;并且,公司旗下天马集团的玻纤原纱池窑即将进入冷修期,将来有望通过产线技改提升产线产能和产品质量。整体公司产能的合理扩充有望为公司未来经营带来增量收益。 盈利预测 根据公司业绩预告,我们将公司2019年、2020年的归母净利由3.12亿元、3.40亿元调整为3.03亿元、3.39亿元,EPS为0.73元、0.82元,对应PE分别为17.8X、15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。

事件 公司发布三季报,前三季度实现营收485亿,同比降12%,归母净利79亿,同比降42%;其中Q3实现营收170亿,环比增9%,归母净利22.8亿,同比降25%,环比降19.3%。基本符合市场预期。 MDI盈利收窄是业绩环比下滑主因,石化受益原料跌价盈利环比改善 从业务板块拆分来看:1)三季报公司业绩环比下滑,主要原因是主营产品MDI产品盈利收窄导致,尤其是国内MDI价格经历二季度末反弹后,旺季并未迎来预期中的上涨,工厂实际结算价整体较低,叠加出口价格也环比下降630元/吨,公司聚氨酯系列产品价格整体环比下降800元,而主要原材料纯苯环比上涨900元/吨;从量上看,三季度聚氨酯系列产品销量接近环比持平。2)石化业务受益于主要原料丙烷、丁烷价格大幅下跌(从490美金下跌至360美金,环比跌26%),而丙烯及下游产品整体环比持平,丙烯环节价差大幅扩大(从二季度2325元/吨扩大至3747元/吨),预计石化业务环比明显改善;另外三季度石化销量环比增加79%,主要由LPG贸易量增加贡献,也提升了板块季度盈利。3)新材料继续保持增长态势,三季度产量增加1.2万吨,收入增加9k万。另外,三季度公司归母非经常性收益仅7k万,比二季度减少1.4亿;所得税增加1.2亿(主要是母公司二季度税收抵扣额较大)。以上两个因素也是业绩环比下滑原因。 目前MDI盈利已经跌至“箱体震荡”底部区间,未来有望向上回升 由于MDI能够持续替代其他材料,我们预计今年国内MDI整体需求同比仍能增长5%以上(纯MDI基本持平),今年价格没能旺季上涨,全年整体盈利低于历史中枢,我们认为供给端的影响尤其大于需求,主要是各家客户结构和产能投放节奏的错位导致,一方面受去年联恒等新产能冲击下的龙头厂商博弈,另外受贸易商市场影响较大,鉴于19-20年,全球基本没有大型新装置冲击市场,工厂争抢市场会随着时间推移逐渐缓和,需求继续增长,我们预计明年价格和单位盈利仍有望向上抬升,万华MDI继续作为现金牛业务为其提供较好利润。明年底之后,大乙烯项目投产,量的释放继续推升业绩上台阶。 盈利预测与估值 预计2019-2021年归母净利114.5亿、126.0亿、143.3亿,对应PE12.3倍、11.1倍、9.8倍。维持买入评级。 风险提示:新产能冲击产品价格、宏观经济下行。

业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入15.42亿元,同比增长46.48%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长588%;EPS0.22元。其中3季度实现营业收入5.5亿元,同比增长30.62%;实现归母净利润0.55亿元,非净利润0.72亿元,同比增长102.3%;业绩符合我们预期。 量价齐升,收入快速增长 公司收入大幅增长主要来自核心品种克百威、硫双威和灭多威量价齐升:前三季度,公司克百威销量2644吨同比增长45.7%,单价9.97万元/吨,同比增长21.13%;灭多威销量1834吨同比增长6.2%,单价8.66万元/吨,同比增长38.09%;硫双威销量1154吨,单价15.94万元/吨同比增长17.88%;其它品种也均不同程度涨价。我们认为,环保政策趋严,导致国内克百威相关中小企业停产,公司市场份额和议价能力提升,因而近几年公司核心农药产品销量和价格均呈现稳步上涨的趋势。 盈利能力持续提升。3季度毛利率28.79%接近历史最好水平,同比上升6.16PCT。3季度公司分离职工家属区的物业管理导致减少本期净利润1690万元,即使考虑该项损失公司单季度净利率10.96%,盈利能力仍创历史新高,同比上升11.15PCT;前三季度期间费用保持平稳,研发费用增长50%,期间费用率12.47%,同比下降1.84PCT环比下降0.57PCT。运营保持平稳,存货和应收账款周转率均小幅提升,前3季度经营性现金净流入0.96亿元,资产负债率小幅下降至47.4%。 产能投产,公司进入快速增长期 公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势,上半年申请发明专利4件,新获发明专利授权5件。贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进,近期公司又公告投资1亿元设立宁夏海利子公司,坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。 盈利预测与估值:定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.32/0.70/0.83元。现价对应2019年PE23.15倍,PB2.41倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩核心产品量价齐升,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。 风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险;

业绩好于预期公司发布 2019年三季报, 前三季度累计实现收入 125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润 12.14亿元,同比增长 37.38%; EPS1.02元。 其中3季度实现营业收入 41.99亿元,同比增长 10.43%;实现归母净利润 4.89亿元,同比增长 35.8%;业绩好于我们预期。 量增价稳, 毛利率持续提升公司 3季度轮胎销量 1470万条, 同比增长 10.85%,单价 282.8元,同比保持稳定。由于天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原料价格同比下跌 7%左右,公司单季度毛利率 27.52%,同比上升 4.75PCT,环比上升 1.34PCT,净利率 11.65%保持在较高水平。 由于国内汽车销售低迷以及国外双反限制出口, 2019年前 9月全国轮胎外胎总产量为 6.33亿条,同比增长 1.5%,行业整体低迷。 公司前 9月产量4480万条,同比增长 10.94%,增速大幅高于行业。 我们认为主要是由于公司海外布局,国际需求旺盛以及公司近几年加大国内市场开拓, 发力配套和零售市场,带来国内市场份额提升。 公司前 3季度期间费用 15.12%同比上升 1.52PCT,主要是管理费用和财务费用增长较快,其中研发费用增长较快,汇率波动导致汇兑收益降低。 截止 3季度末公司在建工程 18.33亿,同比大幅增长 61.4%, 主要是广西、泰国、荆州等地项目稳步推进。 资产负债率 57.75%保持稳定,应收账款和存货周转率保持平稳,经营保持稳健。 产能稳步扩张, 品牌力持续提升公司产能稳步扩张,打造 5(国内) +3(国外)全球生产布局,有利于公司降低原料价格波动风险,提升经营效率。公司成功进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名汽车企业的供应商体系,为全球多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务。 公司在全球设立营销网点 3万多个,其中品牌店数量 4500余家,网络遍及全球各大区域。 通过投放广告、参加行业展会、体育赛事合作等多种形式,公司品牌溢价力持续提升, 荣获亚洲品牌500强等荣誉, 获得越来越多的汽车厂商青睐。 盈利预测与估值: 原料跌价,公司销量和盈利超预期, 上调公司 19-21年净利润预测分别至 16.27/19.2/22.44亿,前值分别为 14.2/16.59/19.78亿元,EPS 分别为 1.36/1.6/1.87元,当前股价对应 2019年 PE15.5倍。 公司是全球轮胎龙头, 产能稳步扩张品牌力持续提升,业绩增长稳定性强,上调目标价至 25.84元, 维持买入评级。 风险提示: 轮胎关税政策风险; 新项目投产进度低于预期; 原材料价格大幅波动;

业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入154.78亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润5.28亿元,同比下滑65.82%;EPS0.26元。其中3季度实现营业收入50亿元,同比增长0.96%;实现归母净利润1.37亿元,同比下滑62.4%;业绩符合我们预期。 粘胶短纤价格下跌导致业绩下滑 公司业绩下滑主要原因是粘胶短纤价格下跌。公司3季度粘胶短纤均价10341元/吨,同比下降19.4%。纯碱和PVC均价同比分别增长1.39%和2.86%,烧碱和DMC均价同比下降20.83%和41.77%,但烧碱和DMC收入占比较低。3季度毛利率19.69%,环比下降0.77PCT,同比下降8.26PCT,毛利率为近5年底部。前三季度公司期间费用率13.84%小幅上升0.29PCT,主要由于粘胶短纤销量增长,销售费用率4.4%同比上升0.33PCT。公司运营平稳,存货周转率6.42和应收账款周转率26.5环比均小幅提升。 棉价反弹,粘胶短纤价格有望企稳回升 粘胶短纤产能大幅扩张,导致今年行业开工率仅67%创10年来新低,价格最低跌至10600元/吨,创04年来新低。粘胶短纤与棉价相关性较强。国储持续多年抛储,目前库存已经降低至历史低位,明年或将启动收储,将对国内棉价构成重要支撑。目前进口棉价14431元/吨较前期低点反弹5.86%,国内328级棉花价格12828元/吨,较前期低点反弹1.83%。根据中纤网数据,粘胶短纤1.5D价格10800元/吨,反弹200元/吨价差小幅回升。我们认为,粘胶短纤价格底部已过,未来有望企稳回升。 投资高峰已过,分红率提升估值有望回升 受环保政策和宏观经济形势影响,化工行业投资下行。我们认为公司投资高峰期已经结束,3季报公司在建工程9.43亿元,同比下降71.55%,公司负债率仅53.4%,近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况,提高现金分红率,有望提升公司估值。 盈利预测与估值:维持19-21年公司净利润预测分别为6.69/9.64/13.45亿元,EPS分别为0.32/0.47/0.65元,现价对应PE分别为16.1/11.2/8倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,毛利率明显领先。未来提高分红率有望提升公司估值,维持买入评级。 风险提示:环保和安全生产风险;棉花产业政策风险;原料价格大幅波动;诉讼对公司现金流有一定影响;

募投项目产能有效释放,产品价格显著上涨,前三季度业绩同比大幅提升 百傲化学前三季度实现营业收入6.02亿元,同比增长49.33%;营业利润2.68亿元,同比增长107.18%;归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长115.66%。按1.87亿股总股本计,实现每股收益1.25元,每股经营现金流为0.80元。公司前三季度业绩同比大幅增长主要系得益于募投项目产能顺利释放、BIT和F腈产品价格同比大幅上涨;相应地,前三季度综合毛利率同比提升13.4PCT至59.4%。公司期间费用率同比持平为13.7%。分产品看,工业杀菌剂实现营收5.82亿元,同比增长63%,销量为21991吨,同比增长32%;F腈中间体实现营收0.74亿元,同比增长83%,销量为1085吨,同比下滑约27%(主要系外售销量下滑)。 分季度来看,其中第三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长66.90%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长167.31%;单季度EPS0.65元。Q3营收和利润同环比显著大幅提升:(1)工业杀菌剂方面,募投CIT/MIT产能进一步释放,带动销量环比提升6%至8502.76吨;同时除DCOIT系列产品外,其他工业杀菌剂产品价格环比均有不同程度提升,其中BIT产品单季度均价环比提升18%至165.48元/kg。(2)F腈伴随2期7000吨产能的释放(2019年7月投产),销量环比大幅提升108%至505.54吨,且产品价格维持强势,单季度均价进一步提升8%至87.32元/kg。 F腈供应受限、价格坚挺,叠加二期产能释放贡献重要业绩增量 公司现有F腈产能1万吨(1期3000吨于2017年9月投产,2期7000吨于2019年7月投产),受环保检查影响、扩产项目试生产时间延长等因素影响上半年公司产销量同比有所下滑,而伴随2期项目生产步入正轨,公司三季度产销量已有显著提升,预计后续将继续贡献业绩重要增量。 募投项目投产缓解工业杀菌剂产能瓶颈 伴随12000吨CIT/MIT或2000吨MIT、400吨OIT、2500吨BIT系列产品项目2019年4月正式投产,有效缓解公司工业杀菌剂产能不足问题,进一步提升规模效应,降低单位生产成本。公司也首次具备量产BIT系列产品能力,补齐在异噻唑啉酮类工业杀菌剂产品系列上的短板,丰富了产品结构,成为2019年半年度乃至全年经营业绩提升的重要驱动。我们认为随着BIT上游中间体邻氯苯腈产能的释放,BIT产能负荷也有望进一步提升。 盈利预测及投资建议:随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT等产品产能释放,公司业绩环比有望继续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.99/4.53/3.85亿元,现价对应2019年PE为17.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,产品价格下滑风险。

事件 利尔化学发布2019年三季报,前三季度实现营业收入30.24亿元,同比增长9.04%;实现营业利润3.33亿元,同比下降40.16%;归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比下降44.02%。按5.24亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.45元,每股经营现金流为0.76元。其中第三季度实现营业收入9.72亿元,同比增长2.10%;实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比下降52.63%;单季度EPS 0.14元。公司同时预计,2019年全年净利润为2.31~4.04亿元,同比下降60%~30%。 草铵膦延续弱势,价格下滑较多拖累业绩;期间费用同比也有大幅提升 公司营收同比增加而利润下降主要系:(1)公司广安基地草铵膦车间去年底投入试生产年以来稳定运行,公司丙炔氟草胺车间去年11月发生安全事故,已于今年5月恢复生产,公司整体销售规模有所扩大。(2)公司前三季度毛利同比减少约9533万元,综合毛利率同比下滑5.9个百分点至27.6%。公司主要原药产品草铵膦今年前三季度市场均价(含税)约为13.15万元/吨,同比下跌约27%,应是公司毛利率大幅下降的主要原因。(3)公司期间费用较去年同期增加约了1.28亿元,期间费用率同比提升3.1个百分点至16.1%。其中销售费用同比增加约1195万元推测为销售规模扩大所致;研发费用因研发投入加大而同比增加约6049万元,研发费用率同比提升1.7个百分点至5.7%、财务费用率则因利息支出增加较多而同比增加5965万元,财务费用率同比提升约2.0个百分点至1.7%。 期待广安项目进一步推进,继续强化公司业务布局 近年来公司通过收购、内生建设等方式逐步完善产业布局。通过江苏快达、比德生物及启明星等公司股权收购,公司进一步完善原料配套、扩大制剂业务规模及巩固原有优势品种氯代吡啶类产品的竞争优势地位。内生方面,公司成立的制剂销售公司利尔作物发展态势良好,而广安基地则是公司重点投入基地,1万吨草铵膦一期项目已经完成,丙炔氟环唑项目逐步恢复正常生产贡献产出。此外,公司将全力推进预计投资10亿元建设的广安二期项目(包括甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦产品),若后续能够顺利实施,则公司草铵膦产品竞争优势将显著增强。 盈利预测与估值 考虑公司主要产品草铵膦价格有大幅跌,且广安基地事故导致草铵膦、丙炔氟环唑产能释放进度低于预期,同时公司期间费用(主要是研发费用、财务费用)有明显提升,调整公司2019~2021年净利润分别至3.66、5.50、7.02亿元(前值为3.87、5.66、7.03亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险。

事件 龙蟒佰利发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.71亿元,同比增长3.08%;实现营业利润24.28亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润20.66亿元,同比增长4.84%,扣除非经常性损益后的净利润19.95亿元,同比增长5.44%。按20.32亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益1.02元(扣非后为0.98元),每股经营现金流为0.49元。 其中第三季度实现营业收入29.10亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润7.96亿元,同比增长26.41%;单季度EPS0.39元。 行业总体运行平稳,产品提价叠加成本控制良好推动公司业绩增长 钛白粉行业在经历2016-2018年复苏期后,行业发展逐渐平稳,步入产业结构转型调整阶段。公司2019年以来4次上调产品价格,其中硫酸法产品内销累计上调2000元/吨,国际客户售价累计上调300美元/吨;同时依托公司全产业链、技术、管理优势,成本控制良好,公司前三季度综合毛利率同比微增0.09个百分点至43.35%,净利率同比增加0.18个百分点至25.21%;其中三季度单季度综合毛利率同、环比分别提升1.17、1.36个百分点至44.80%。公司期间费用率小幅提升0.12个百分点至14.15%。 布局日趋完善,全产业链及规模优势突出 公司拥有四省五地六大生产基地,是国内同时具有硫酸法和氯化法两种生产工艺的大型钛白粉生产企业。通过多年内生外延布局,拥有从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、硫酸法和氯化法两种钛白粉全流程生产工艺,钛白粉产能(含在建)约95万吨。此外,公司在建50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目、3万吨高端钛合金新材料项目,若顺利实施将保障氯化钛白原料稳定供应、同时提升公司全产业链的优化升级。 推进氯化法项目、收购云南新立,打造低成本、全流程氯化钛白产业链 目前公司年产20万吨氯化法钛白粉项目已成功试车,第一条生产线顺利运行。战略收购云南新立钛业(拥有较为完善的氯化法工艺配套生产线,6万吨氯化法钛白粉生产线,1万吨海绵钛生产线,8万吨高钛渣生产线),为公司布局氯化法全流程产业链打下良好基础。 盈利预测与估值 综合考虑钛白粉价格18年以来有所走弱,以及公司后续新项目推进情况,预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.20、36.03、41.29亿元(2019/2020年前值分别为34.04/41.51亿元),维持“增持”的投资评级。 风险提示:钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。

业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入19.43亿元,同比增长5.03%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长19.64%;EPS0.4元。其中3季度实现营业收入6.5亿元,同比增长13.62%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长19.66%;业绩符合我们预期。 沸石投产,增长加速 公司3季度单季度公司收入和净利润增速明显提升,我们预计主要是3季度公司2500吨沸石产能投产所致。公司3季度毛利率43.08%,环比下降2.02PCT,同比提高0.98PCT,公司期间费用保持平稳,研发费用和财务费用增长加快。净利率22.28%,创公司历史新高,环比上升1.1PCT同比上升2PCT。截止3季度末公司在建工程7.19亿,同比大幅增长3.42倍,7000吨沸石项目稳步推进。存货11.5亿,同比增长43.63%,主要是由于订单增长较快储备库存上升。 沸石和OLED材料有望实现快速增长 国内柴油车执行国六预计将大幅提升沸石需求,新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求。公司与庄信万丰合作紧密,未来沸石供应量预计达1万吨/年,充分受益行业增长红利。随着后续7000吨沸石扩产项目投产,产能翻倍将进一步增强公司行业内竞争力。OLED在小尺寸屏幕显示领域渗透率快速提升,OLED材料需求随之快速增长。公司是国内领先的OLED材料供应商,产业链布局早研发实力强。随着后续搬迁扩产项目的推进,OLED材料将进一步打开公司未来成长空间。三月光电科技拥有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,如果能够正式商业化应用,则收入有望快速增长。 产能投产,公司进入快速增长期 公司前三季度购建资产支付的现金6.2亿元,同比增长117%,投资明显加速。除7000吨沸石项目外,万润工业园1期和九目化学的搬迁扩产项目未来也将陆续投产,有望新增4-5亿的净利润,公司将进入快速增长期。公司研发投入大,新产品不断推出,驱动公司业绩持续稳定增长。 盈利预测与估值:维持19-21年净利润预测分别为5.21/6.39/7.78亿,EPS分别为0.57/0.7/0.86元,当前股价对应2019年PE21.6倍。公司是国内沸石、OLED材料和液晶显示材料领域龙头,产能投产将带动公司业绩进入快速增长期,维持买入评级。 风险提示:环保政策风险;OLED材料市场推广进度低于预期;新项目投产进度不达预期;

事件: 利安隆发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%;实现营业利润 2.56亿元,同比增长 40.87%;归属于上市公司股东的净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。按 2.05亿股的总股本计,实现每股收益 1.07元,每股经营现金流为-0.09元。其中第三季度实现营业收入 5.69亿元,同比增长 36.41%;实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长 50.97%;单季度 EPS 0.46元。 产能持续释放、凯亚化工并表, 推动前三季度业绩维持高增长公司前三季度营收和利润维持快速增长,我们分析: (1) 2018年年底,公司“ 715装置”、“ 725装置”相关扩产项目陆续建成,伴随产能稳步释放,公司抗氧化剂/光稳定剂销售规模进一步扩大; (2) 公司 2019年 6月完成对凯亚化工收购过户手续, 7月开始纳入合并报表范围对三季度业绩增加有较大贡献。 内生外延双驱动,稳步推进产能布局公司上市后通过内生和外延的方式加速扩张, 目前形成天津汉沽、宁夏中卫、 常山科润、 凯亚化工、广东珠海五大生产基地, 产品实现 GAO、 SAO、UVA 和 HALS 产品的全方位覆盖。 目前中卫基地 726和 716装置完成了设备安装,正进行试生产前准备; 常山基地 7000吨项目一期正试生产,这些项目产能陆续释放有望驱动公司业绩环比继续提升。 此外, 珠海基地“年产 12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”目前正进行桩基础工程施工,预计在 2020年初将有部分产能建成投产; 凯亚化工部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计 2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。 行业空间广阔, 公司具备持续成长潜力全球抗老化助剂(主要是抗氧化剂、光稳定剂、热稳定剂等)市场容量近200亿美元,近年来全球抗老化助剂的需求增速在 5%-10%之间,而国内抗老化剂的需求增速在 10%以上,行业具备较大空间及需求稳定增长为公司产品持续放量提供了发展机遇。 公司核心管理团队稳定,通过长期积累创新构建一流技术团队, 且全球化工 50强中超过 60%是公司客户,未来公司有望通过供应层级的提升,进一步提高市场份额。 另一方面, U-pack 产品是未来发展趋势,公司有望逐渐拉近与国外竞争对手的差距,并进一步拉开与国内竞争对手差距。 盈利预测及投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.9/4.1/5.3亿元,现价对应 2019-2021年 PE 为 25/18/14倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能建设进度不达预期风险,下游客户拓展不达预期风险,下游高分子材料需求低迷风险,产品价格大幅下滑的风险。

氨纶价差缩窄,龙头依旧维持较高盈利水平 公司前三季度营收同比小幅下降2.42%,毛利率同比微降0.13个百分点至22.86%,期间费用率为10.2%(同比+0.06pct)。 氨纶行业延续供过于求的局面,当前产品价格整体处于低位区域。据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D前三季度含税均价同比下降4195元/吨(同比-12%)至31615元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1227元/吨(同比-8.3%)至13629元/吨。 公司依托(1)产品提质升档、差异化产品;(2)深化节能降耗管理,扩大成本竞争优势;(3)重庆基地的规模、成本(能源价格、集团原材料大宗采购)优势等;在行业景气较弱的情况下,依旧保持了较高的盈利水平。 公司新增先进产能投产巩固龙头地位 公司重庆基地10万吨/年差别化氨纶项目一期已于9月进入调试阶段,四季度可望贡献部分业绩;公司生产规模将进一步扩大,先进产能占比大幅提高。另一方面,瑞安基地现有产能的技术改造深入开展,生产效率将进一步提高。此外,依托重庆基地和瑞安基地热电联产集中供热、重庆基地能源价格、集团原材料大宗采购的优势,有望稳定降低公司生产成本、提高盈利能力。 整合优质资产华峰新材,打造聚氨酯制品龙头企业 公司拟收购华峰新材,其主营产品为己二酸、聚氨酯原液和聚酯多元醇。 若收购重组成功,公司将构建以纯MDI为原料,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值 不考虑并购重组的资产,维持2019-2021年归属于上市公司股东的净利润分别为5.02、6.43、6.90亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:收购资产不达预期,产品价格下跌风险。

业绩略低于预期 公司发布 2019年三季报, 前三季度累计实现收入 32.15亿元,同比增长2.98%;实现归母净利润 2.63亿元,同比下滑 11.25%; EPS0.29元。 其中 3季度实现营业收入 7.62亿元,同比下滑 1.31%;实现归母净利润-583.4万元,同比下滑 151.14%; 业绩略低于我们预期。 农药需求低迷,加强现金和费用管控 全球农药需求低迷,公司传统制剂业务预计收入小幅下滑,增长主要依靠控股经销商收入增长。 3季度是国内农资市场传统淡季,因此 3季度收入环比下滑 43.68%,同比略降 1.3%。 经销商毛利率较制剂低,收入结构变化导致公司 3季度毛利率 22.97%,同比环比均下降 4.1PCT。 公司加强资金和费用管控提升人效,销售费用管理费用研发费用和财务费用分别降低 5.42%/4.19%/3.16%/2.24%。 经营性现金流净额-2.3亿较去年同期-7.7亿大幅改善, 4季度回款期预计全年现金流将同比大幅改善。 制剂盈利明年有望企稳回升 公司是中国农药制剂行业龙头, 17年制剂收入大幅领先于国内同行,市场份额不到 4%(卓创资讯,农资市场网)。 近两年受环保政策影响,今年盐城事故导致部分农药企业开工不足,原药价格相对高位,公司原药采购压力上升。后续农药企业整改结束开工恢复正常,公司采购成本有望降低,制剂业务毛利率有望企稳回升。 新版农药管理条例 17年 6月正式执行,制剂市场将逐步规范, 竞争格局改善, 也有利于公司提升市场份额。 整合多方资源,打造特色作物综合产业链 公司聚焦高价值特色作物产业链经营,以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式,全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局 7000余亩, 与百果园、天地人等公司成立合资公司,打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路,构建一流的火龙果单一作物产业链。 近期公司又联合一创投资、广东省农业基金、广州发展基金发起设立产业基金,首期规模 5亿元, 布局现代农业综合产业,实现农业领域的产业转型升级。 盈利预测与估值: 维持公司 2019-2021年 EPS 预测分别为 0.36/0.45/0.59元, 当前股价对应 19-21年 PE 为 17.7X、 14.1X、 10.8X。公司是农药制剂行业龙头,监管加强公司市场份额有望逐步提升,转型农业综合服务,特色作物种植明年有望放量。维持买入评级。 风险提示: 农药原药价格大幅上涨; 农产品销售低于预期;

业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入57.66亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿元,同比下滑32.77%;EPS0.79元。其中3季度实现营业收入18.98亿元,同比下滑8.22%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%;业绩略低于我们预期。 单季同比持续改善 扣非净利润增长加速。3季度是维生素消费淡季加之猪瘟疫情影响,公司收入环比小幅下滑6.55%,低于预期主要由于3季度非经常性收益仅7百万,去年3季度约6千万,今年2季度约7千万。3季度公司扣非净利润5.43亿元,同比增长29.98%增速持续提升。根据博亚和讯统计,VA和生物素3季度均价同比环比保持平稳,VE同比上涨27%环比持平出口下降约9%,因此我们判断公司扣非净利润增长主要来自VA销量增长,尤其是7-8月VA出口941吨同比增长73.4%。产品结构变化带动公司毛利率提升,公司3季度毛利率47.26%,环比提高0.61PCT,同比提高10.34PCT,净利率受非经常性收益影响环比下降2.85PCT,同比提高5.51PCT。公司期间费用保持平稳,存货14.22亿元同比下降约13%,在建工程79.73亿,同比大幅增长2.31倍,新产能快速推进。 饲料需求复苏,4季度价格有望企稳回升 7-8月是维生素需求淡季,加之猪瘟影响,国内维生素成交价3季度持续回落。据农业农村部统计,5000头以上规模猪场9月生猪存栏4445.51万头,环比增长0.6%,能繁母猪存栏610.47万头,环比增长3.7%,猪饲料产量环比增长10%,我们认为生猪存栏量及饲料需求将环比回升。VA供给持续偏紧,巴斯夫装置事故加剧供需矛盾,价格4季度有望上涨。能特科技与帝斯曼签订股权转让协议并于9月起停产技改,VE行业竞争格局重塑,间甲酚涨价VE价格受成本支撑下行空间小,未来涨价空间大。公司是全球维生素龙头公司,价格上涨业绩弹性大。 新产能即将进入投产期 山东2万吨营养品和东北发酵法项目已经开始试车,蛋氨酸和PPS扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和PPS反倾销调查,蛋氨酸现价18.5元/公斤底部上涨10%,公司新产能投放正当时。产品线延伸,公司周期性将减弱,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持19-21年净利润预测分别为28.88/39.26/47.56亿,19-21年EPS分别为1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值,给予2019年20倍PE,目标价至26.8元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险。

事件:长青股份发布2019年三季报,前三季度实现营业收入25.56亿元,同比增长11.73%;营业利润3.44亿元,同比增长10.21%;归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长13.00%。按5.39亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.53元,每股经营现金流为0.69元。其中第三季度实现营业收入8.02亿元,同比增长0.59%;归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长13.20%;单季度EPS0.17元。 以量补价,销售规模扩大推动业绩稳增长 公司前三季度营收及利润实现稳步增长,综合毛利率同比小幅下降0.6个百分点至25%,期间费用率同比小幅提升降约0.2个百分点至11.6%。我们分析:(1)除草剂方面,主要产品氟磺胺草醚虽价格同比有下跌(前三季度市场折百均价同比约下跌11%),但公司去年下半年扩产2000吨/年产能有效释放预计带动销售规模扩大;麦草畏销售同比基本持稳、S-异丙甲草胺销量有所提升,其他烟嘧磺隆、异噁草松、氰氟草酯等小吨位品种则较为平稳。(2)烟碱类杀虫剂产品需求走弱,价格同比回调(吡虫啉、啶虫脒前三季度市场均价分别同比下跌约18%、14%);而丁醚脲价格同比有较大提升(前三季度市场均价同比上涨约17%),叠加公司新增1600吨/年产能二季度起逐步释放,部分抵消了烟碱类产品走弱带来的影响。(3)杀菌剂方面,公司主要产品氟环唑、三环唑前三季度含税市场均价分别同比上涨约25%、14%,预计带动板块营收和利润的提升。 可转债项目稳步推进,湖北基地发展值得期待 公司是国内领先的综合农药原药生产商,产品结构丰富,研发体系完备,安全环保综合优势突出。公司稳步推进可转债项目的实施,6个项目中丁醚脲已经投产、盐酸羟胺项目尚在试生产,构成公司今年重要增量;其他包括6000吨/年麦草畏原药等4个可转债项目预计在明后两年逐步实施。公司计划在荆门化工循环产业园购置500亩工业用地并计划落地包括新产品的投放、现有产品上游产业链的延伸以及部分现有产品的扩产等项目,为公司中长期的发展奠定基础。 公布限制性激励计划,彰显发展信心 公司公布限制性股票激励计划,拟以已回购股份向包括部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员的112人授予不超过2200万股限制性股票,占总股本4.08%,授予价格4.16元/股。考核目标为19/20/21年净利润在2018年基础上增速不低于15%/22%/45%,估算19-22年激励成本为885.50/4857.58/2352.89/1011.99万元,彰显公司增长信心。 盈利预测与估值预计公司2019~2021年净利润分别为3.70、4.34、5.08亿元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:农药行业景气走弱,新项目推进进度低于预期。

公司是纯碱粘胶双龙头 公司主要产品为纯碱、粘胶短纤、烧碱及PVC、有机硅,其中纯碱和粘胶短纤产能和产品质量均位居国内前列。近十年营业收入从35.88亿元增长至2018年104.78亿元,增长192%;净利润从0.51亿元增长至17.02亿元,增长32.37倍. 粘胶短纤价格有望触底回升 近几年粘胶短纤需求保持快速增长。根据中纤网数据,11年至今国内粘胶短纤需求年均增速8.3%。去年产能大幅扩张,导致今年行业开工率仅67%创10年来新低,价格最低跌至10600元/吨,创04年来新低。目前行业吨亏损约1200元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升,前三大龙头产能占比已经达到53.4%。粘胶短纤与棉价相关性较强。国储持续多年抛储,目前库存已经降低至历史低位,明年或将启动收储,将对国内棉价构成重要支撑。我们预计粘胶短纤价格有望触底回升。公司质量领先,成本优势明显。价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.29元,业绩弹性很大。 纯碱供需稳定,盈利平稳 纯碱新增产能非常有限,行业格局稳定,近几年开工率均保持80%以上,供给持续偏紧。今年全球农产品价格低迷化肥需求不佳,氯化铵价格回落,根据我们测算,联碱法纯碱目前平均成本约1600元/吨,氨碱法优势逐渐显现。公司产能340万吨国内第一,成本优势明显毛利率大幅领先,价格每涨100元/吨,公司EPS增厚0.1元,弹性很大。 纯碱供需稳定,盈利平稳 受环保政策和宏观经济形势影响,化工行业投资下行。我们认为公司投资高峰期已经结束。经营性现金流净额保持快速增长,近5年从7亿元迅速增长至18亿元。目前公司负债率仅55%,近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况,提高现金分红率,有望提升公司估值。 首次给予买入评级 公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,毛利率明显领先。我们预计19-21年公司净利润分别为6.69/9.64/13.45亿元,EPS分别为0.32/0.47/0.65元,现价对应PE分别为16/11.1/7.9倍。参考可比公司2019年平均估值为20.28倍,给予公司20倍PE,目标价6.48元,首次给予买入评级。 风险提示:环保和安全生产风险;棉花产业政策风险;原料价格大幅波动;诉讼对公司现金流有一定影响;