事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收168.97亿元（yoy+29.09%），归母净利润33.05亿元（yoy+44.64%），其中Q2单季度营收86.70亿元（yoy+36.39%，qoq+5.39%），归母净利润18.84亿元（yoy+75.80%，qoq+32.57%）。 点评：项目投产叠加价差修复，公司Q2业绩同环比高增。公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭上半年分别实现收入40.87、38.15和51.67亿元，同比变化+69%、+75%和-3%。具体地，聚乙烯销量57.50万吨（yoy+68%），均价7108元/吨（yoy+0.50%），聚丙烯销量57.22万吨（yoy+79%），均价6668元/吨（yoy-2.08%），焦炭销量354.30万吨（yoy+4%），均价1458元/吨（yoy-6.89%）。公司上半年整体毛利率和净利率分别为33.60%（yoy+5.8pcts）和19.56%（yoy+2.3pct），其中Q2受益于烯烃产品价格回升，单季度毛利率和净利率分别为38.23%和21.73%，较Q1环比提升9.5pcts和4.46pcts。总体来看，宁东三期烯烃项目投产助力销量大增，叠加烯烃产品价格回升带来的价差修复，公司Q2业绩实现同环比高增。 产品价格下行空间预计有限，原料价格跌价助力价差相对稳定。据Wind，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭6月末至今市场均价较Q2分别变化-1.0%/+0.5%/+1.4%。其中七月份以来，聚烯烃和原油价格同步出现一定程度回落，主要系市场受美国非农就业增长放缓影响加剧了对原油需求的担忧。展望后续，考虑到OPEC+产量政策有所坚定，叠加中东地缘扰动，我们觉得油价继续深跌概率较小，烯烃产品成本端有支撑。此外，公司主要原材料动力煤/焦煤6月末至今市场均价环比Q2分别变化-0.1%/-1.5%，煤价旺季不旺，原材料端煤价下行趋势有望延续。同时，公司通过优化调整煤炭采购区域，降低入炉煤综合成本，公司主要产品价差有望保持相对稳定乃至提升。 内蒙古项目投产在即产能弹性充足，新疆区域布局带来远期成长。1）公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，届时，公司烯烃产能将达到520万吨/年。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍。2）新疆子公司煤制烯烃项目环评公示，包含聚烯烃产能约390万吨。此次项目如若获批，一方面，相比公司当前的220万吨以及内蒙古一期建成后的520万吨产能，预计能贡献较大业绩增量，助力公司远期成长；另一方面，新疆作为我国五大煤炭供应保障基地，公司煤制烯烃成本有望进一步降低。 盈利预测与估值公司是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，随着公司内蒙古基地等项目陆续投产，业绩弹性显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润为81.62/140.81/159.61亿元，同比增速分别为+44.45%/+72.51%/+13.35%，对应当前股价PE分别为14/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险

公司公告控股子公司上海金宏与云南曲靖呈钢钢铁（集团） 有限公司签订《工业气体供应合同》，合同总金额约为 23.40亿元（不含税）。 点评： 大额气体供应专项合同签订， 非外包收购改造打开存量空间公司此次签订的《工业气体供应合同》， 通过收购并改造 3套制氧装置、后备系统，向对方供应工业气体产品——氧气、 氮气和氩气。 此次合同金额约为 23.40亿元（不含税），履行期限为 15年， 预计可带来平均每年约 1.56亿元的收入增量。 值得注意的是，与此前的新建空分装置供气不同，此次为非外包项目的收购改造，为公司大型现场制气业务的拓展打开了存量空间。 根据公司年报， 公司 2023年现场制气及租金业务收入为 2亿元（占比约 8%）， 此次合同预计将对公司当期业绩及未来业绩产生积极影响。 大工业事业部加速布局， 协同化发展提升公司未来天花板根据金宏气体公众号和公司公告，公司于 2023年 6月成立大工业事业部， 并在同年 8月获得山西省运城市 3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目突破。 2024年 3月， 公司获得辽宁省营口市单套 7万等级空分供气项目，实现有色冶炼行业大型现场制气项目突破（24亿元合同）。 2024年 5月， 公司获得山东省淄博市 3万等级高压空分供气项目（18.6亿元合同），实现炼化/石化行业现场制气项目突破。 此次通过对非外包项目的收购改造，公司进一步加快了大工业事业部的业务布局。随着现场制气项目持续突破，不同业务间的协同价值以及公司的综合性优势将逐步显现，公司的行业竞争力和发展天花板持续提升。 纵横发展战略夯实成长根基，“中期分红+股份注销”持续回报投资者1） 公司严守纵横发展战略，近年来沿着“大宗零售-电子特气-电子大宗-现场制气”的发展路径持续稳步推进， 具备了对标海外气体龙头的产业基础； 2）公司持续加大投资者回报力度。一方面，公司拟实施 2024年度中期分红，另一方面，公司将对 部分回购股份予以注销并相应减少注册资本（占当前总股本的 1.1648%）。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商， 虽然受到超纯氨等部分产品价格下滑影响，但随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗、大型现场制气等多个业务持续突破， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.16、 5.18和 6.74亿元，同比增速分别为 31.98%、 24.65%和 30.12%，对应当前股价 PE分别为 22、 18和 14倍， 考虑到公司未来成长性显著， 维持“买入”评级。 风险提示合同履约不确定风险、 规模扩张带来的管理和内控风险、 安全生产风险

公司发布 2024年一季报，实现营收 82.27亿元（yoy+22.19%， o-5.82%），归母净利润 14.21亿元（yoy+19.89%， o-19.26%）。 点评： 项目投产助力销量提升，公司 Q1业绩稳步增长。 公司一季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭分别实现收入 20.45、 17.46和 26.81亿元，对应收入占比为 25%、 21%和 33%。具体地，聚乙烯销量 29.53万吨（yoy+59.79%， o+0.00%），均价 6925元/吨（yoy-2.49%， o-1.27%）， 聚丙烯销量 26.76万吨（yoy+50.93%, o-0.41%），均价 6523元/吨（yoy-5.9%， o-3.28%），焦炭销量 174.95万吨（yoy+11.04%， o-2.23%），均价 1533元/吨（yoy-14.46%， o-8.94%）。公司一季度毛利率和净利率分别为 28.72%（yoy+0.97pcts）和 17.27%（yoy-0.33pct）。总体来看， 宁东三期烯烃项目投产助力销量大增 ， 产品市场份额得到有效拓展。 产品降价导致盈利能力下滑，价差有望修复驱动未来业绩提升。 据 Wind，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭四月份市场均价较 Q1分别变化+1.96%/+2.02%/-19.72%，烯烃产品价格环比上涨，焦炭价格较近期底部大幅回升 18.38%呈反弹趋势。而主要原材料动力煤/焦煤四月均价环比 Q1分别变化-8.59%/-13.51%，煤价环比回落，预计烯烃板块价差及毛利率环比将有所修复。 展望 Q2，原材料端煤价下行趋势有望延续，伴随政策加码助力国内需求复苏，产品端烯烃板块价格有望回升，看好价差修复带来的公司业绩持续向好。 公司 24-25年新增产能弹性充足，内蒙古项目投产在即竞争优势再增强。 根据公司“提质增效回报”行动方案公告， 公司内蒙一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，届时，公司烯烃产能将达到 520万吨/年，位居我国煤制烯烃行业第一位。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍，有望显著贡献业绩弹性。 此外，公司内蒙古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，单位烯烃生产成本有望继续下降，成本护城河不断巩固。 盈利预测与估值公司是国内煤制烯烃行业龙头， 成本护城河显著，随着公司宁夏和内蒙古基地项目陆 续 达 产 ， 业 绩 弹 性 显 著 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为82.32/141.57/164.82亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 +45.68%/+71.98%/+16.42%，对应当前股价 PE 分别为 15/9/7倍， 维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险

事件：2024年4月18日上午，金宏气体股份有限公司成功举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”开启正式量产供气。 点评：从中标到量产展示“金宏速度”，国内首次存量替代意义非凡2023年4月，公司成功中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气项目，该项目合同期15年，总金额8.5亿左右，年均约0.57亿元。随着项目正式量产供气，展现了“金宏速度”，预计后续给公司带来相对稳定的业绩增量。此外，该项目首次实现了成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代，为公司电子大宗载气业务的拓展打开了存量空间。 电子大宗载气业务加速布局，公司行业竞争力不断增强随着下游半导体行业快速发展，中国电子气体市场规模快速增长。电子大宗业务对纯度、可靠性、稳定性等要求极高，目前国内自给率仍然较低，国内高端电子气体发展瓶颈亟待突破。公司紧跟国家发展战略，电子大宗载气业务正全力加速布局，目前已陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。多个项目的稳定供应和新签项目陆续落地彰显公司竞争实力，公司电子大宗业务未来可期。 纵横发展战略夯实成长根基，多业务协同迈入发展快车道1）公司持续有计划地通过新建及并购等方式横向拓展业务和跨区域发展。一方面，公司先后收购长沙曼德、上海振志等多家气体公司，强化公司华中、华东等区域业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局。2）公司持续纵向创新，加大研发投入开拓产品品类和应用场景。一方面，公司以国产替代为契机，聚焦特种气体研发，持续为国内集成电路电子材料自主可控等方面做出贡献。另一方面，公司不断开拓产品的新应用场景，公司电子大宗载气业务快速推进，以及持续探索以服务车用氢能源为基础的氢能源产业链中制氢、储氢、运氢相关商业模式等。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计24-26年归母净利润为4.16、5.18和6.74亿元，同比增速分别为31.98%、24.65%和30.12%，对应当前股价PE分别为21、17和13倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示合同履约不确定风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

公司发布 2023 年业绩快报，2023 年实现营收 24.27 亿元，同比增长 23.40%，归母净利润 3.19 亿元，同比增长 39.25%， 扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长49.22%。公司业绩符合市场预期。 点评：单季度营收续创历史新高，资产减值损失影响 Q4 业绩受益于部分特气产品量价齐升，以及部分电子大宗载气项目投产，公司营收利润持续高增长，其中 Q4 单季度营收为 6.47 亿元，同比增长 22.13%，环比增加0.23%，续创历史新高。得益于公司运营管理效能提升及主营产品结构持续优化，公司 23 年净利润增速显著高于营收增长。此外，受资产减值损失影响，公司 Q4 单季度归母净利润为 0.60 亿元，同比基本持平，但 Q4 扣非归母净利润为0.57 亿元，仍同比增长 15.6%，预计公司未来几年维持快速发展态势。 电子特气和电子大宗齐头并进，公司特气业务快速发展公司致力于电子半导体领域的特气国产化，一方面，公司特气品种不断丰富，其中超纯氨等优势产品已正式供应中芯国际等知名半导体客户，新品电子级正硅酸乙酯等正积极导入集成电路客户，高纯二氧化碳已实现小批量供应，且目前仍有新建 7 款产品正在产业化过程中；另一方面，公司电子大宗载气业务持续突破，广东芯粤能项目于 23 年 8 月 1 日正式量产，并于 23 年陆续取得无锡华润上华等三个新订单，此外，公司多方开拓液氦储罐采购渠道，已进口 6 个液氦储罐的氦气，充分保障集成电路等客户需求。 横向布局持续推进，公司跨区域发展有望迎来收获期公司持续有计划地通过并购等方式拓展业务跨区域发展，一方面，公司收购上海振志等多家气体公司，整合上海地区医用氧销售渠道，强化长三角业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局，并共计签署浙江鸿禧等 5 项现场制气项目，累计投产雅安百图等 6 项现场制气项目。自 2020 年来，公司控股的分子公司已经由 27 家上升到 64 家，布局的区域从 6 个增加到 15 个，公司全国化布局稳步推进助力公司长远发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计 23-25 年归母净利润预测为 3.19、4.14、5.18 亿元，同比增速分别为 39.27%、29.65%、25.16%，对应当前股价 PE 分别为 30、23、19 倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

公司发布 2023 年三季报，实现营收 193.46 亿元（ yoy- 15.92%），归母净利润29.27 亿元（ yoy- 47.11%）， 其中 Q3 单季度营收 69.87 亿元（ yoy+7.91%，qoq+10.81%）， 归母净利润 12.18 亿元（ yoy+18.84%， qoq+31.22%）。公司业绩符合市场预期。 点评： 产品价格下跌导致业绩承压， 销量提升持续拓展市场份额。 公司前三季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机氨、醋酸及衍生品分别实现收入 113.54、38.77、 19.88 和 13.00 亿元，对应收入占比为 59%、 20%、 10%和 7%。具体地，新能源新材料相关产品销量 159.96 万吨（ yoy+20.4%），均价 7098 元/吨（ yoy-15.50%）， 肥料销量 227.31 万吨（ yoy+10.1%），均价 1706 元/吨（ yoy-13.1%），有机胺销量 38.02 万吨（ yoy+4.6%），均价 5229 元/吨（ yoy-61.4%），醋酸及衍生品销量 45.29 万吨（ yoy+3.4%），均价 2870 元/吨（ yoy-26.1%）。 受行业景气下行导致产品价格下跌影响，公司前三季度毛利率和净利率分别为 22.11%（ yoy-10.06pcts）和 15.12%（ yoy-8.93pct），造成营收和归母净利润同比下滑， 但公司实现各产品销量同比增长， 其中新能源新材料相关产品市场份额得到有效拓展。需求向好助力 Q3 产品价差改善， 行业景气修复驱动业绩提升。 6 月以来，伴随下游需求预期改善，公司大部分产品价格有所上涨。据 Wind，公司 DMF、 尿素 、 己二酸、 己内酰胺、 尼龙 6、 DMC、 醋酸等主要产品 Q3 均价较 Q2 分别变化+5.2%、 +5.1%、 -0.6%、 +4.1%、 +3.1%、 -7.8%和+17.6%。 动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料 Q3 均价环比 Q2 分别变化-12.7%、 -2.6%、 11.0%和 0.0%， 煤化工产品价差有所改善。展望后续，伴随政策加码助力国内需求复苏叠加公司新项目逐步投产， 有望驱动公司未来业绩持续向好。 低成本优势煤化工龙头， 双基地并进迈新程。 1）公司依托低成本煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，产品成本曲线位于行业左侧； 2）公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升； 3）公司通过建设荆州基地项目突破发展瓶颈，荆州基地地理位置得天独厚，一方面有望成功复制本部的成本优势，另一方面预计辐射长江经济带的广阔消费市场， 随着项目顺利投产预计带来可观的业绩增量。 盈利预测与估值公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长， 我们预计 23-25 年归母净利润为 44.47、 59.73、71.56 亿元，同比增速分别为-29.29%、 34.31%、 19.81%，对应当前股价 PE 分别为 15、 11、 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险

公司发布 2023年三季报，实现营收 92.74亿元，同比下降 29.22%，归母净利润13.61亿元，同比下降 16.94%， 其中 Q3单季度营收 22.07亿元，同比下降37.60%， 归母净利润 2.37亿元，同比增长 91.37%。公司业绩符合市场预期。 点评： 量升价跌公司收入同比下降 29%， 降本增效助力盈利能力改善公司前三季度原药、制剂业务分别实现收入 59.53亿元（yoy-21.27%）、 15.30亿元（yoy-0.74%），其中原药销量 7.50万吨（yoy+5.67%），均价 7.93万元/吨（yoy-25.50%），制剂销量 3.34万吨（yoy+5.31%），均价 4.58万元/吨（yoy-5.75%）。 因为农药行业景气下行导致产品价格下跌，公司前三季度营收和利润同比下滑， 但得益于公司紧抓市场份额产品销量提升以及在生产运营以及采购等环节持续降本增效， 公司前三季度毛利率和净利率分别为 26.14%（-0.10pcts） 和 14.68%（+2.17pct）， 毛利率与去年同期基本持平， 净利率则受去年同期计提 1.6亿元土壤修复费影响有所提升。 此外， 公司营收和归母净利润相比 21年同期分别提升0.35%和 34.00%。 景气下行公司经营韧性凸显，农药行业景气修复有望持续受行业竞争加剧及海内外市场需求不足影响， Q3农药价格整体持续下行。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯 Q3市场均价为 3.3、15.8和 12.7万元/吨，同比下滑 46.8%、 43.3%和 37.7%，环比提升 20.5%以及下滑 9.5%和 5.8%。 一方面， 得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协， 公司产品售价降幅低于市场价格降幅，充分彰显了公司的经营韧性；另一方面， 随着海外渠道库存去化、 需求订单增加以及原材料成本支撑， 农药产品价格预计逐步企稳回升， 行业景气修复有望持续。 北方基地拉满建设“进度条”， 股权激励落地助力公司长期发展根据公司公众号和新华网，公司葫芦岛项目于 6月份正式开工并快速推进， 各项前期手续办理均创同类同等规模项目审批用时最短的新纪录。作为中国中化“十四五”规划重点建设项目、辽宁省重大项目，项目一期总投资 42亿元，项目达产后，预计年销售额可突破 40亿元， 并将均衡公司生产基地的南北布局， 打开公司的业绩增量空间。 此外， 公司股权激励计划落地， 激励目标对应 23-25年扣非归母净利润分别不低于 15.04、 17.30、 19.89亿元，助力公司长期可持续发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的农药龙头， 随着公司优嘉等项目逐步达产以及农药创制品种陆续开发， 预计公司未来业绩稳步增长， 我们维持 23-25年归母净利润预测为16.77、 20.47、 23.59亿元，同比增速分别为-6.54%、 22.07%、 15.23%，对应当前股价 PE 分别为 16、 13、 11倍， 维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险