事件：2024年4月18日上午，金宏气体股份有限公司成功举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”开启正式量产供气。 点评：从中标到量产展示“金宏速度”，国内首次存量替代意义非凡2023年4月，公司成功中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气项目，该项目合同期15年，总金额8.5亿左右，年均约0.57亿元。随着项目正式量产供气，展现了“金宏速度”，预计后续给公司带来相对稳定的业绩增量。此外，该项目首次实现了成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代，为公司电子大宗载气业务的拓展打开了存量空间。 电子大宗载气业务加速布局，公司行业竞争力不断增强随着下游半导体行业快速发展，中国电子气体市场规模快速增长。电子大宗业务对纯度、可靠性、稳定性等要求极高，目前国内自给率仍然较低，国内高端电子气体发展瓶颈亟待突破。公司紧跟国家发展战略，电子大宗载气业务正全力加速布局，目前已陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。多个项目的稳定供应和新签项目陆续落地彰显公司竞争实力，公司电子大宗业务未来可期。 纵横发展战略夯实成长根基，多业务协同迈入发展快车道1）公司持续有计划地通过新建及并购等方式横向拓展业务和跨区域发展。一方面，公司先后收购长沙曼德、上海振志等多家气体公司，强化公司华中、华东等区域业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局。2）公司持续纵向创新，加大研发投入开拓产品品类和应用场景。一方面，公司以国产替代为契机，聚焦特种气体研发，持续为国内集成电路电子材料自主可控等方面做出贡献。另一方面，公司不断开拓产品的新应用场景，公司电子大宗载气业务快速推进，以及持续探索以服务车用氢能源为基础的氢能源产业链中制氢、储氢、运氢相关商业模式等。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计24-26年归母净利润为4.16、5.18和6.74亿元，同比增速分别为31.98%、24.65%和30.12%，对应当前股价PE分别为21、17和13倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示合同履约不确定风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

公司发布 2023 年业绩快报，2023 年实现营收 24.27 亿元，同比增长 23.40%，归母净利润 3.19 亿元，同比增长 39.25%， 扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长49.22%。公司业绩符合市场预期。 点评：单季度营收续创历史新高，资产减值损失影响 Q4 业绩受益于部分特气产品量价齐升，以及部分电子大宗载气项目投产，公司营收利润持续高增长，其中 Q4 单季度营收为 6.47 亿元，同比增长 22.13%，环比增加0.23%，续创历史新高。得益于公司运营管理效能提升及主营产品结构持续优化，公司 23 年净利润增速显著高于营收增长。此外，受资产减值损失影响，公司 Q4 单季度归母净利润为 0.60 亿元，同比基本持平，但 Q4 扣非归母净利润为0.57 亿元，仍同比增长 15.6%，预计公司未来几年维持快速发展态势。 电子特气和电子大宗齐头并进，公司特气业务快速发展公司致力于电子半导体领域的特气国产化，一方面，公司特气品种不断丰富，其中超纯氨等优势产品已正式供应中芯国际等知名半导体客户，新品电子级正硅酸乙酯等正积极导入集成电路客户，高纯二氧化碳已实现小批量供应，且目前仍有新建 7 款产品正在产业化过程中；另一方面，公司电子大宗载气业务持续突破，广东芯粤能项目于 23 年 8 月 1 日正式量产，并于 23 年陆续取得无锡华润上华等三个新订单，此外，公司多方开拓液氦储罐采购渠道，已进口 6 个液氦储罐的氦气，充分保障集成电路等客户需求。 横向布局持续推进，公司跨区域发展有望迎来收获期公司持续有计划地通过并购等方式拓展业务跨区域发展，一方面，公司收购上海振志等多家气体公司，整合上海地区医用氧销售渠道，强化长三角业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局，并共计签署浙江鸿禧等 5 项现场制气项目，累计投产雅安百图等 6 项现场制气项目。自 2020 年来，公司控股的分子公司已经由 27 家上升到 64 家，布局的区域从 6 个增加到 15 个，公司全国化布局稳步推进助力公司长远发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计 23-25 年归母净利润预测为 3.19、4.14、5.18 亿元，同比增速分别为 39.27%、29.65%、25.16%，对应当前股价 PE 分别为 30、23、19 倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

公司发布 2023 年三季报，实现营收 193.46 亿元（ yoy- 15.92%），归母净利润29.27 亿元（ yoy- 47.11%）， 其中 Q3 单季度营收 69.87 亿元（ yoy+7.91%，qoq+10.81%）， 归母净利润 12.18 亿元（ yoy+18.84%， qoq+31.22%）。公司业绩符合市场预期。 点评： 产品价格下跌导致业绩承压， 销量提升持续拓展市场份额。 公司前三季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机氨、醋酸及衍生品分别实现收入 113.54、38.77、 19.88 和 13.00 亿元，对应收入占比为 59%、 20%、 10%和 7%。具体地，新能源新材料相关产品销量 159.96 万吨（ yoy+20.4%），均价 7098 元/吨（ yoy-15.50%）， 肥料销量 227.31 万吨（ yoy+10.1%），均价 1706 元/吨（ yoy-13.1%），有机胺销量 38.02 万吨（ yoy+4.6%），均价 5229 元/吨（ yoy-61.4%），醋酸及衍生品销量 45.29 万吨（ yoy+3.4%），均价 2870 元/吨（ yoy-26.1%）。 受行业景气下行导致产品价格下跌影响，公司前三季度毛利率和净利率分别为 22.11%（ yoy-10.06pcts）和 15.12%（ yoy-8.93pct），造成营收和归母净利润同比下滑， 但公司实现各产品销量同比增长， 其中新能源新材料相关产品市场份额得到有效拓展。需求向好助力 Q3 产品价差改善， 行业景气修复驱动业绩提升。 6 月以来，伴随下游需求预期改善，公司大部分产品价格有所上涨。据 Wind，公司 DMF、 尿素 、 己二酸、 己内酰胺、 尼龙 6、 DMC、 醋酸等主要产品 Q3 均价较 Q2 分别变化+5.2%、 +5.1%、 -0.6%、 +4.1%、 +3.1%、 -7.8%和+17.6%。 动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料 Q3 均价环比 Q2 分别变化-12.7%、 -2.6%、 11.0%和 0.0%， 煤化工产品价差有所改善。展望后续，伴随政策加码助力国内需求复苏叠加公司新项目逐步投产， 有望驱动公司未来业绩持续向好。 低成本优势煤化工龙头， 双基地并进迈新程。 1）公司依托低成本煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，产品成本曲线位于行业左侧； 2）公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升； 3）公司通过建设荆州基地项目突破发展瓶颈，荆州基地地理位置得天独厚，一方面有望成功复制本部的成本优势，另一方面预计辐射长江经济带的广阔消费市场， 随着项目顺利投产预计带来可观的业绩增量。 盈利预测与估值公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长， 我们预计 23-25 年归母净利润为 44.47、 59.73、71.56 亿元，同比增速分别为-29.29%、 34.31%、 19.81%，对应当前股价 PE 分别为 15、 11、 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险

公司发布 2023年三季报，实现营收 92.74亿元，同比下降 29.22%，归母净利润13.61亿元，同比下降 16.94%， 其中 Q3单季度营收 22.07亿元，同比下降37.60%， 归母净利润 2.37亿元，同比增长 91.37%。公司业绩符合市场预期。 点评： 量升价跌公司收入同比下降 29%， 降本增效助力盈利能力改善公司前三季度原药、制剂业务分别实现收入 59.53亿元（yoy-21.27%）、 15.30亿元（yoy-0.74%），其中原药销量 7.50万吨（yoy+5.67%），均价 7.93万元/吨（yoy-25.50%），制剂销量 3.34万吨（yoy+5.31%），均价 4.58万元/吨（yoy-5.75%）。 因为农药行业景气下行导致产品价格下跌，公司前三季度营收和利润同比下滑， 但得益于公司紧抓市场份额产品销量提升以及在生产运营以及采购等环节持续降本增效， 公司前三季度毛利率和净利率分别为 26.14%（-0.10pcts） 和 14.68%（+2.17pct）， 毛利率与去年同期基本持平， 净利率则受去年同期计提 1.6亿元土壤修复费影响有所提升。 此外， 公司营收和归母净利润相比 21年同期分别提升0.35%和 34.00%。 景气下行公司经营韧性凸显，农药行业景气修复有望持续受行业竞争加剧及海内外市场需求不足影响， Q3农药价格整体持续下行。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯 Q3市场均价为 3.3、15.8和 12.7万元/吨，同比下滑 46.8%、 43.3%和 37.7%，环比提升 20.5%以及下滑 9.5%和 5.8%。 一方面， 得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协， 公司产品售价降幅低于市场价格降幅，充分彰显了公司的经营韧性；另一方面， 随着海外渠道库存去化、 需求订单增加以及原材料成本支撑， 农药产品价格预计逐步企稳回升， 行业景气修复有望持续。 北方基地拉满建设“进度条”， 股权激励落地助力公司长期发展根据公司公众号和新华网，公司葫芦岛项目于 6月份正式开工并快速推进， 各项前期手续办理均创同类同等规模项目审批用时最短的新纪录。作为中国中化“十四五”规划重点建设项目、辽宁省重大项目，项目一期总投资 42亿元，项目达产后，预计年销售额可突破 40亿元， 并将均衡公司生产基地的南北布局， 打开公司的业绩增量空间。 此外， 公司股权激励计划落地， 激励目标对应 23-25年扣非归母净利润分别不低于 15.04、 17.30、 19.89亿元，助力公司长期可持续发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的农药龙头， 随着公司优嘉等项目逐步达产以及农药创制品种陆续开发， 预计公司未来业绩稳步增长， 我们维持 23-25年归母净利润预测为16.77、 20.47、 23.59亿元，同比增速分别为-6.54%、 22.07%、 15.23%，对应当前股价 PE 分别为 16、 13、 11倍， 维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险