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华鲁恒升 基础化工业 2021-04-22 38.39 41.88 11.32% 41.84 8.99% -- 41.84 8.99% -- 详细
华鲁恒升发布 2021年一季度报告, 公司 2021年 Q1实现营收 50.03亿 元( yoy+69.09%, qoq+22.88%);归母净利润 15.76亿元(yoy+266.87%, qoq+210.35%) ; 扣 非 后 归 母 净 利 润 15.71亿 元 (yoy+272.35% , qoq+209.61%)。 单季度 ROE 达到 9.69%,同比提升 6.72%, 主要系原油 价格上涨和需求改善推动公司煤化工盈利大幅提升。 主营业务产品价格大幅提升, 煤化工盈利提升显著: Q1原油价格上涨叠 加美国寒流,海外部分化工品供给受限, 同时国内受就地过年等政策影 响下游开工得到支撑,化工品价格持续回暖。 纺织端需求受春节扰动影 响减弱,醋酸、多元醇均价分别为 4707元/吨( qoq+61%)、 6222元/吨 ( qoq+38%),醋酸受益国内 PTA 行业产能扩张需求提升显著,乙二醇 由于进口减少且国内库存处于低位,价格上涨明显。其他产品, 肥料、 有机胺、己二酸均价分别为 1557元/吨( qoq+16%)、 7566元/吨 ( qoq+12%)、 8043元/吨( qoq+33%)。 销量方面, Q1有机胺、己二酸分 别 14.3万吨( qoq+7%)、 6.49万吨( qoq+17%),今年 2月精己二酸项目 投产,己二酸销售提升明显。布伦特原油现货价格 Q1均价为 61.30美元 桶( qoq+38%),而山东动力煤 Q5000Q4均价 705元/吨( qoq+18%), 原油价格上涨远超动力煤价格,煤化工盈利显著提升。 公司产品景气回 暖带来营收端提升, 三费费率下降, Q1管理费率、财务费率同比减少 0.19pct、 0.38pct,看好公司较好盈利状态有望持续。 公司储备项目丰富,未来成长性可期: 酰胺及尼龙新材料项目有望在今 年投产。荆州基地一期环评已于 3月公示,项目储备充足,长期成长性 可期。公司 Q1经营性现金净流入 10.68亿元,资产负债率维持 24%,低 杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。 上调盈利预测,维持买入评级: 油价中枢同比上移煤化工产品盈利显著 提升, 同时公司新项目逐步投产, 我们上调公司 2021-2023年营收为 188/209/214亿 元 , 归 母 净 利 润 42.55/46.03/50.35亿 元 ( 原 来 为 34.06/39.55/44.92亿元),对应 PE 分别为 14X、 13X、 12X,维持“买入” 评级
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-22 38.39 -- -- 41.84 8.99% -- 41.84 8.99% -- 详细
事件: 公司公告 2021年一季报, 2021年一季度公司实现营业收入 50.03亿元, 同比增长 69.09%,归母净利润 15.76亿元,同比上升 266.84%,环比 2020年第四季度上升 210.24%。 煤化工行业景气复苏,单季度盈利创历史新高 2021年以来,受益煤化工周期复苏,公司主要产品价格出现大幅上涨, 其中尿素、 DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、辛醇 2021年一季度市场均价同 比变化+20.30%、 +92.37%、 +17.31%、 +111.88%、 +12.92%、 +91.84%。 产销 量来看, 2020年 9月公司有机胺系统技改扩产至 33万吨。 2021年 2月公司 精己二酸项目投产,扩产 16.66万吨,使得公司有机胺、己二酸产品销量分 别同比增长 84.04%、 70.34%,其余产品产量销量同比基本持平,量价齐升下 公司单季度业绩创历史新高。 环比 2020年第四季度来看, 尿素、 DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、辛 醇市场均价环比分别上升 16.71%、 13.05%、 25.27%、 54.55%、 33.21%、 38.67%, 价格上行推动公司业绩环比大幅提升。 产能持续扩张,荆州第二基地打开成长空间 公司不断拓宽产品线, 30万吨己内酰胺计划于 2021年 12月投产,同时 开辟荆州第二基地,一期投资不低于 100亿,拟建设尿素 100万吨、醋酸 100万吨、 DMF15万吨,混甲胺 15万吨等主、副产品,公司专注煤化工主业, 荆州基地有望复制现有技术成本优势,将再造一个华鲁恒升。 低成本煤化工标杆企业, 维持“强烈推荐”评级 煤化工符合我国富煤少气缺油的基本国情, 高油价下成本比较优势明显, 周期高景气时业绩向上弹性巨大。 凭借技术及规模优势,公司较行业平均水 平每年具有近 20亿超额收益,具有持续扩张能力,成长穿越周期。 我们预计 公司 2021-2023年归母净利润分别为 35.71、 38.15、 42.95亿元,当前股价对 应 PE 分别为 16、 15、 14倍, 维持“强烈推荐”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-22 38.39 -- -- 41.84 8.99% -- 41.84 8.99% -- 详细
事件:近日,公司发布2021年一季度业绩报告:Q1公司实现营收50.03亿,同比上涨91.31%,实现归属于上市公司股东的净利润15.76亿,同比大增266.87%,实现每股收益0.969元/股,同比上涨267.05%。 点评: 主要产品价格大涨,助力Q1业绩创历史新高。公司Q1利润大超市场预期,得益于主要产品价格大幅上涨。2021年一季度,公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量同比分别上涨-11.2%、84%、70.3%、-6.5%、15.2%,同时产品收入中肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇收入同比上升1.9%、186.2%、106.3%、90.9%、72.0%。公司Q1业绩创历史新高主要系产品价格大涨,其中己二酸从年初7700元/吨上涨至10550元/吨,涨幅达37%,醋酸从4560元/吨涨至7000元/吨,涨幅达53.51%,DMF从7925元/吨涨至12500元/吨,涨幅达57.73%,多元醇产品涨幅也超过30%。 产品供应持续紧张,煤化工景气持续复苏。目前公司主要的产品均处于供需紧张状态,其中全国醋酸及衍生物产能超过100万吨在检修状态,供需紧张;全国丁辛醇装置开工率接近9成,几乎满负荷生产;己二酸产能目前有44万吨在停产检修,占比达16%;全国DMF产能几乎满负荷生产。另外美国墨西哥湾遭受严寒风暴袭击导致化工装置受到严重影响,全球化工品供应紧张,进一步支撑产品价格。我们预计未来随着疫苗接种推进,经济需求持续复苏,公司产品价格有望维持高位。 投资荆州项目,复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因。公司拟投资115亿元建设荆州生产基地,其中包括100万吨醋酸、100万吨尿素、15万吨混甲胺和15万吨DMF以及相应的煤气化平台以及公用工程。新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因,为公司提供持续增长引擎。 投资建议:公司作为国内煤化工标杆企业,有着全市场最优秀的成本控制能力以及管理能力,是化工行业毋庸置疑的白马优质标的。随着未来荆州基地投产,公司优质煤化工基因有望复制,进一步降本增效,发挥多产业链协同发展优势,提升市场份额,巩固煤化工龙头地位。上调公司21-23年盈利预测至40.2亿/45.7亿/50.7亿,EPS2.47/2.81/3.12,对应PE15.6/13.7/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,项目进度不及预期,需求不达预期
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-21 38.86 -- -- 41.84 7.67% -- 41.84 7.67% -- 详细
主营产品价格全面回暖,推动公司单季度业绩创新高。 2021Q1公司主 要产品价格均实现大幅同比、环比的增加, 分业务板块来看, 肥料均价 (不含税,下同) 1557元/吨( YoY+14.7%, QoQ+15.5%),有机胺均价 7566元/吨( YoY+55.5%, QoQ+11.5%),己二酸及中间体均价 8043元/ 吨 ( YoY+21.1%,QoQ+32.6% ), 醋 酸 及 衍 生 品 均 价 4707元 / 吨 ( YoY+104.2%, QoQ+61.1%),多元醇均价 6222元/吨( YoY+49.2%, QoQ+37.7%)。 受益于产品价格的全面上涨,一季度整体毛利率提高至 40.27%,单季度业绩创历史新高。 优化柔性生产、持续节能降耗是公司的主线。 公司德州基地氨醇平台长 期高效稳定运行,结合市场供需情况调控合成氨和甲醇的生产,进而优 化配置终端产品的产销,实现效益最大化。不仅如此,公司持续对现有 装置进行节能降耗的技改, 每年召开大会对技术创新成果进行千万级的 奖励, 2020年公司的合成氨、甲醇和醋酸产品均获得行业“能效领跑 者”称号, 正因如此公司才能在变化的市场中持续获得行业超额收益。 荆州基地开辟公司发展新格局:湖北存量煤化工项目少,碳中和背景下 煤炭等稀缺指标利好具备一体化、综合利用能力的企业,为公司项目运 作进一步提供护城河。 2021/1/15公司公告了荆州基地的投资概况,主 要分为气体动力平台项目、合成气综合利用项目两个项目,投资额分别 为 59.24亿元和 56.04亿元, 建设期预计 36个月,届时将形成 100万吨 /年尿素、 100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF 产能。 盈利预测与投资评级: 我们维持对公司的盈利预测, 预计公司2021~2023年归母净利润分别为 35.01亿元、 39.62亿元、 46.88亿元, EPS 分别为 2.15元、 2.44元和 2.88元,当前股价对应 PE 分别为 17X、 15X 和 12X。 化工品迎来景气上升周期, 2021年公司陆续有新产能放量,碳中和背 景下高能耗产能的退出进一步强化公司竞争优势,因此我们维持对公司 的“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-20 37.02 -- -- 41.84 13.02% -- 41.84 13.02% -- 详细
2020Q1业绩大涨公司发布公告,2021年一季度实现营业收入 50.03亿元,同比增长 69.09%; 实现归属上市公司股东净利润 15.76亿元,同比增长 266.87%;扣非后归母净利润 15.71亿元,同比增长 272.35%。 2021年一季度公司产品量价齐升分业务来看,公司 2021年一季度肥料收入 9.63亿元,同比增长 1.9%,销售量小幅下降,价格上涨;有机胺收入同比大幅增长 186%至 10.82亿元,销量增长至 14.3万吨;己二酸及中间品收入 5.22亿元,同比增长也达到106%,量价齐升,2021年 2月 19日公司精己二酸项目投产,己二酸产能翻倍;醋酸及衍生品收入由 2020年一季度 3.41亿元增长至 2021年一季度6.51亿元,销售量小幅下降,主要增长来自价格上涨;公司多元醇收入10.49亿元,同比增长 72%,销量小幅增长 15%。综合销售毛利率 2021年一季度达到 40.27%,同比增长 95.49%。 未来新项目保障公司成长公司新增 30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目预计将在 2021年 12月投产,将与公司原有己二酸板块配合形成尼龙66及尼龙6两条互补且完整的产业链。 公司荆州新基地一期项目总投资不少于人民币 100亿元。环评报告显示其合成气综合利用项目为 C1产业链,包括合成氨、尿素、醋酸、DMF 等产品。荆州煤化工基地位于华中地区,交通运输便捷,肥料市场需求较大,项目综合优势比较明显。荆州新基地建成有望大幅提升公司盈利,保障公司长期成长空间。 估值2021年一季度化肥化工产品价格上涨以及新项目顺利投产,维持公司盈利预测不变。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.991元、2.178元、2.930元,当前股价对应的 PE 为 18.1倍、16.5倍、12.3倍。维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-20 37.02 -- -- 41.84 13.02% -- 41.84 13.02% -- 详细
DMF、醋酸持续高景气, 量价齐升迎来历史单季度最佳业绩 Q1随着油价中枢持续上行,化工行业整体处于高景气阶段,化工品 PPI 也持续上行。公司各板块的主营产品季度均价同比去年都有较大涨幅, 其中醋酸、有机胺、多元醇的产品均价涨幅最大。另外有机胺 DMF 和 己二酸 Q1销售量同比分别增长 84.04%和 70.34%。由于各产品的高景 气,以及新产能的投放,公司 Q1迎来历史最佳业绩。 油价中枢上行, 煤化工优势突显 当前油价中枢基本维持在 60美元/桶上下波动, 对煤化工行业的盈利状 况将有明显改善。 公司通过多产品柔性化生产,以及内部深度挖掘成本 管控潜力,目前是煤化工行业内加工成本最低的龙头企业,在油价上行 阶段,公司盈利能力将持续受益。 新项目逐步投产,同时推进荆州基地,打开成长空间 公司新建的年产 16.66万吨精己二酸项目已经投产, 30万吨/年尼龙及 新材料项目也预计于 2021年底投产。另外公司在年初披露在荆州基地 计划新建园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。两个项目计划 总投资 115.28亿元,预计年实现利润总量超过 13亿元。 风险提示: 国际油价大幅波动; 国内需求增长不及预期;新项目投产进度低于预期。 投资建议:继续维持 “买入”评级。 考虑到目前油价中枢提升到 60美元/桶以上, 公司一季度业绩创下新高, 各主要产品的景气度处于高位。 我们再次上调公司盈利预期,预计 2021-2023年 实 现 归 母 净 利 润 45.6/47.2/49.5亿 元 ( 原 预 测 31.2/35.1/39.2亿 元 ), 同 比 +153.7/3.6/4.7% , 对 应 EPS 为 2.34/2.82/3.07元,当前股价对应 PE 为 13/12/12倍,维持“买入”评 级。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-20 37.02 -- -- 41.84 13.02% -- 41.84 13.02% -- 详细
事件描述: 4月17日,华鲁恒升发布2021年一季度报告。据公告,2021年一季度公司实现营收50.03亿元,同比增加69.09%;归母净利润15.76亿元,同比增加266.87%;扣非后归母净利润15.71亿元,同比增加272.35%;加权平均ROE为9.69%,同比增加6.72个百分点;经营活动现金流净额为10.68亿元,同比增加91.40%。 受益行业高景气,Q1业绩同比环比均大增 2021Q1,公司实现毛利润20.14亿元,同比增加151.12%,整体毛利率40.26%,主要是产品价格大幅提升以及有机胺产品销量同比大增造成的;销售费用0.11亿元,同比减少89.4%,主要是上期未将运输费用转入“合同履约成本”所致;管理费用0.43亿元,同比增加38.4%,主要是聘请中介机构费用增加所致;研发费用0.56亿元,同比减少34.3%,主要是研发结构变动,费用化研发支出减少所致。公司21Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为6.29亿元,同比增加8.6%,在建工程26.67亿元,比上期期末减少23.2%,主要是精己二酸品质提升项目一季度投产。与20Q1比较,肥料板块营收同比持平,其余产品营收同比大幅增长;与20Q4比较,所有版块营收环比增长。2021Q1,公司肥料板块实现营收9.63亿元,同比增长1.9%,环比增长12.6%,肥料板块销量61.86万吨,同比减少11.2%,环比减少2.51%;有机胺板块实现营收10.82亿元,同比增长186.2%,环比增长19.16%,有机胺板块销量14.3万吨,同比增长84.0%,环比增长6.9%;己二酸及中间品板块实现营收5.22亿元,同比增长106.3%,环比增长55.4%,己二酸及中间品板块销量6.49万吨,同比增长70.3%,环比增长17.2%;醋酸及衍生品板块实现营收6.51亿元,同比增长90.9%,环比增长41.8%,醋酸及衍生品板块销量13.83万吨,同比减少6.5%,环比减少11.9%;多元醇板块实现营收10.49亿元,同比增长72.0%,环比增长33.3%,多元醇板块销量16.86万吨,同比增长15.2%,环比减少3.2%。公司柔性联产优势显现,产销量根据产品毛利率调整,实现利润最大化。 荆州第二基地项目设计中标结果公示,项目有序推进 荆州第二基地建设用地和项目设计正在推进,项目进展顺利。据火标网,4月9日,江陵县国有建设用地使用权挂牌转让公告显示公司已取得项目建设用地;4月12日,公司荆州基地气体动力平台及合成气综合利用项目设计招标中标结果公示。 (1)园区气体动力平台总投资59亿元,造气规模约200万吨氨醇当量,建设期预计36个月。该项目以煤为原料,采用具有自主知识产权的国 际先进的多喷嘴水煤浆气化技术,建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备),配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施,满足装置大型化、可靠性要求,项目将延续德州基地的低成本优势,达产后有望创造可观的利润。 (2)合成气综合利用项目为碳一产业链,总投资56亿,中间产品为100万吨合成氨,80万吨甲醇;外售38万吨液氨、100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等,建设期预计36个月。该项目以合成气为原料,采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术,建设100万吨/年尿素生产装置;采用先进的甲醇羰基合成技术,建设100万吨/年醋酸生产装置;采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术,建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置;氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套,该项目将充分利用公司煤气化及多产品工艺生产经验,夯实一头多线的产业链优势。荆州基地辐射广阔的华中、华南市场,公司通过第二基地建设,可以利用接近下游区域市场的方式取得竞争优势,协同德州本部和荆州基地,进一步提升企业竞争力。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.09、45.80、49.97亿元,同比增速为139.6%、6.3%、9.1%。对应PE分别为13.59、12.79、11.72倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目投资建设进度不及预期;项目审批进度不及预期;原材料及产品价格波动;下游需求放缓等。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-20 37.02 -- -- 41.84 13.02% -- 41.84 13.02% -- 详细
净利润同比增长2.67倍,超出预期。2021年第一季度,公司实现营业收入50.03亿元,同比增长69.09%;实现归属于上市公司股东的净利润15.76亿元,同比增长2.67倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.71亿元,同比增长2.72倍;实现EPS为0.97元,超出预期。 公司主营业务产品价格同比增幅较大,单季度综合毛利率创历史新高。2021年第一季度,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为68.99万吨、14.17万吨、11.23万吨、13.65万吨、16.84万吨,分别同比增长-11.23%、50.11%、35.63%、-15.74%、0.96%;销售量分别为61.86万吨、14.3万吨、6.49万吨、13.83万吨、16.86万吨,分别同比增长-11.16%、84.04%、70.34、-6.49%、15.24%;销售均价(不含税)分别为1557元/吨、7566元/吨、8043元/吨、4707元/吨、6222元/吨,分别同比增长14.70%、55.53%、21.12%、104.17%、49.22%。价格的同比大幅增长是公司盈利增长的主要原因。2021年第一季度公司综合毛利率为40.27%,同比提高了13.18个百分点,创公司单季度毛利率历史新高。 公司有机胺和己二酸产量增速较快,原因是公司10万吨DMF技改项目在2020年10月底投产,以及公司16.66万吨/年精己二酸品质提升项目在2021年2月投产。公司项目投产基本上都处于达产状态,这说明公司对生产装置的掌握能力,以及对产品的销售能力。 公司肥料产销量增速下降,这体现公司柔性联产优势。在其他化工产品盈利能力大幅提升状况下,公司减少尿素的生产量,提高其他产品的产量,来实现效益最大化。 荆州基地建设将再造一个华鲁。2021年1月15日,公司公告控股子公司投资建设:1)园区气体动力平台项目,预计总投资59.24亿元,建设期预计36个月;2)合成气综合利用项目,预计总投资56.04亿元,建设期预计36个月,形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能。 投资建议。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。随着经济回暖,石油价格重心上移,公司主营业务产品价格不断上涨,公司受益量价齐升的高景气周期。预计公司2021年、2022年EPS分别2.88元、3.18元,目前股价对应PE分别为12倍、11倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期,新建项目低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-09 37.33 -- -- 41.84 12.08%
41.84 12.08% -- 详细
20Q4业绩环比大幅改善,21年产品景气度提升有望迎来业绩高增长。 荆州一期煤气化平台将延续低成本优势,合成气项目将夯实一头多线的产业链基础,加上精己二酸、酰胺及尼龙等新项目陆续投产,“十四五”期间公司加大资本开支,项目有序推进将逐步释放成长性。 投资要点20Q4业绩环比大增,21Q1业绩值得期待公司公告2020年实现营业收入131.15亿元,同比下降7.58%,实现归母净利润17.98亿元,同比下降26.69%;其中Q4单季度归母净利润5.08亿,同比下降6.07%,环比增长31.39%。Q4业绩环比大幅改善,主要系产品量价双升,醋酸、DMF、正丁醇、己二酸、尿素产品20Q4均价环比分别上涨39.37%、39.23%、34.57%、20.19%、5.06%。伴随油价中枢温和上移、海外经济回暖带动化工品需求增长,21Q1产品价格环比继续上涨,其中醋酸、正丁醇、己二酸分别上涨54.55%、40.57%、25.29%。公司产品景气度回升,21Q1业绩有望继续改善。 荆州一期延续成本优势,德州基地项目有序推进荆州基地一期规划已通过备案审核,计划于2023年投产,合计投资额115.28亿元,实现年均利润总额13.26亿元。荆州基地将继续夯实一头多线的产业链基础,结合当地低价水资源、便捷运输等优势,产品成本有望继续降低。煤气化平台采用自主知识产权、国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术,建设4台煤气化炉,预计年均利润7亿元;合成气项目建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF,预计利润总额6.26亿元。 公司德州基地项目有序推进,16.66万吨/年精己二酸品质提升项目于今年2月建成投产,30万吨/年己内酰胺及尼龙项目预计将于年底建成,新项目建设有助于公司实现产业链横向和纵向延伸,逐步打开成长空间。 盈利预值测及估值公司业绩受内生驱动,暂不考虑荆州基地的利润贡献,预计2021-2023年净利润为34.8/40.1/46.1亿元,同比变动93%/15%/15%,EPS为2.14/2.47/2.84,当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍,维持买入评级。 核心风险:项目建设进度缓慢;原材料价格大幅波动;产品价格不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-05 37.76 -- -- 39.60 4.87%
41.84 10.81% -- 详细
事件:公司近期发布2020年年度报告:全年实现营收131.15亿元,同比下降7.58%;实现归母净利润17.98亿,同比减少26.69%。其中四季度归母净利润5.08亿,环比增长31.6%。 点评: 煤化工景气复苏,Q4业绩大幅改善。2020年Q4公司营收40.72亿元,环比上升33.51%,主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇营收分别环比上涨19.4%、38.9%、23.7%、62.4%、36.1%。公司Q4业绩改善主要得益于煤化工景气复苏,醋酸及衍生品以及有机胺等产品价格提振,同时公司通过技改扩大产能,实现降本增效。 油价中枢上行,煤化工龙头受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头,具备全行业最强成本控制能力。采用先进的水煤浆气化技术,独特的四喷嘴技术使热量传递更充分,碳转化率更高,达到98%,较传统工艺比氧耗、比煤耗更低。后疫情时期全球经济复苏,油价中枢上行,驱动原油产业链产品价格持续上涨。年初至今,正丁醇价格上涨39.34%,辛醇上涨13.61%,己二酸上涨44.16%,乙二醇上涨24.1%。预计2021年公司产品价格中枢将显著高于2020年,有望推动公司业绩大幅改善。煤化工是我国不可或缺的战略行业,碳中和背景下,煤化工行业必然会加速技术升级,落后产能将持续被淘汰,或购买高价碳指标,造成成本上涨,失去竞争力,煤化工行业集中度有望进一步提升。 投资荆州项目,复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因。公司2020年设立荆州子公司,投资115.28亿建设两大项目:园区气体动力平台项目投资59.24亿,以煤为原料,采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术,建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备),配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施;合成气综合利用项目投资56.04亿元,以合成气为原料,采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术,建设100万吨/年尿素生产装置;采用先进的甲醇羰基合成技术,建设100万吨/年醋酸生产装置;采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术,建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。本次投资为一期项目,预计在2024年投产,未来随着市场需要公司将进一步建设二期项目。新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因,为公司提供持续增长引擎。 投资建议:公司作为国内煤化工标杆企业,有着全市场最优秀的成本控制能力以及管理能力,是化工行业毋庸置疑的白马优质标的。随着未来荆州基地投产,公司优质煤化工基因有望复制,进一步降本增效,发挥多产业链协同发展优势,提升市场份额,巩固煤化工龙头地位。预计公司21-23年实现归母净利润33.2亿/39.6亿/43.1亿,EPS2.04/2.44/2.65,对应PE18.6/15.6/14.4倍,首次覆盖给予“买入”评级 风险提示:项目进度不及预期,原材料价格波动,需求不达预期;
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-05 37.76 -- -- 39.60 4.87%
41.84 10.81% -- 详细
2020Q4业绩显著回暖,全年符合预期 公司发布公告,2020年实现营业收入131.15亿元,同比降低7.58%;实现归属上市公司股东净利润17.98亿元,同比降低26.69%。随着四季度公司主要产品价格回升,以及2020年9月有机胺技改项目投产后DMF产能提高,业绩也出现显著回暖。公司一季度实现营收29.59亿元,二季度30.34亿元,三季度30.50亿元,四季度40.72亿元;归母净利润四季度环比增长达31%。利润分配方案为每股派发现金红利0.30元(含税),每股派送红股0.30股。从费用率角度,2020年销售费用较2019年度减少88.43%,主要原因系根据新收入准则要求将运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致;财务费用2020年度较2019年度减少31.17%,主要是因为银行利息支出减少。 2020疫情影响主营板块毛利率下滑(更多内容见下页) 分业务来看,公司2020年生产肥料281.73万吨,销售250.92万吨,销售均价1335元/吨,销售收入同比减少8.79%,主要受市场供需等因素影响,2020年尿素价格同比小幅下滑。第二项业务有机胺全年产量42.34万吨,销售32.01万吨,销售均价5675元/吨,销售收入同比增长26.87%,主要系全年价格及公司技改后产销量均有所增长。其他己二酸、醋酸及多元醇销售收入同比分别降低27.88%、13.81%和18.99%。根据百川盈孚价格统计,己二酸2020年市场均价较19年下跌16.3%,公司生产己二酸及中间体共31.63万吨,销售仅20.59万吨。醋酸全年均价下跌8.48%,乙二醇价格受到2020年原油价格拖累所致跌幅达19.15%。受此影响,公司2020年综合毛利率较2019年下降23.24%至21.37%,其中己二酸及中间品毛利率由21.88%跌至2.63%,多元醇毛利率由14.53%跌至-3.23%。 2021年新产能陆续投产兑现(内容见下页) 荆州新基地保障未来成长性(内容见下页) 估值 2021年一季度化肥化工产品价格上涨以及新项目顺利投产,上调公司盈利预测。预计2021-2023年公司EPS分别为1.991元(原预测1.588元)、2.178元(原预测1.806元)、2.930元(新增),当前股价对应的PE为17.6倍、16.1倍、11.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司荆州新基地投产不及预期;宏观经济形势恶化。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-02 37.60 -- -- 39.60 5.32%
41.84 11.28% -- 详细
2020Q4受益于化工原料涨价, 单季度业绩环比大幅改善: 2020年疫情 影响需求叠加油价低位带动商品价格走低,全年业绩出现同比下滑; 四 季度大宗商品价格普涨,公司的有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生 品、多元醇产品板块的销售均价环比分别上涨 20.26%、 14.16%、 27.48% 和 19.98%, 价格提升带动四季度业绩环比提升 31.39%。 荆州基地开辟公司发展新格局:湖北存量煤化工项目少,碳中和背景下 煤炭等稀缺指标利好具备一体化、综合利用能力的企业,为公司项目运 作进一步提供护城河。 2021/1/15公司公告了荆州基地的投资概况, 主 要分为气体动力平台项目、合成气综合利用项目两个项目,投资额分别 为 59.24亿元和 56.04亿元, 建设期预计 36个月,届时将形成 100万吨 /年尿素、 100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF 产能。 碳中和是挑战更是机会: “3060”目标下, 我们认为对于高能耗、未实 现一体化综合化发展的煤化工企业来说是一个的挑战,对于华鲁恒升这 类具备一体化、精细化运营能力的优质公司来说更是一个机会。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 35.01亿元、 39.62亿元、 46.88亿元, EPS 分别为 2.15元、 2.44元和 2.88元, 当前股价对应 PE 分别为 17X、 15X 和 13X。化工品迎来景气上升 周期, 2021年公司陆续有新产能放量,碳中和背景下高能耗产能的退 出进一步强化公司竞争优势,因此我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 荆州基地能耗指标获批进度不及预期的风险; 煤价大幅波动 的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-01 39.09 44.64 18.66% 39.60 1.30%
41.84 7.04% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2020年年报,2020年度实现营业收入131.15亿元,同比下降7.58%;实现归母净利润17.98亿元,同比下降26.70%;EPS1.11元。其中第四季度实现营业收入40.72亿元,同比增长13.74%,环比增长33.51%;实现归母净利润5.08亿元,同比下降6.10%,环比增长31.61%。 疫情叠加三季度停产,收入利润双双下滑,四季度负面影响消除后回升明显。受到疫情及三季度部分装置停产检修影响,全年收入及利润同比下滑,而四季度在产能恢复和下游需求复苏的情况下,实现收入同比、环比增长,单季度收入创历史新高,净利润实现环比快速恢复,景气低点三季度已现,四季度提升明显。 公司运营管理高效,适用新会计准则,高研发下四费率维持低位,现金流保持优秀。公司保持了较高的运营管理效率,全年四费率为4.65%,较上年减少2.49pct,主要系本期根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致,而四费中研发费用占营收比重为2.2%,研发费用保持较高水平;现金流方面虽然受收入利润体量下滑影响经营性现金流有所下滑,但仍然保持了优秀的现金流状态,不仅为短期高强度资本开支提供了支持,还连续实现了全年债务的净偿还。 分产品来看,肥料稳定贡献收入,有机胺贡献增量,其余板块拖累业绩。五大板块中,肥料、多元醇、有机胺、醋酸和己二酸板块实现收入33.49、25.44、24.41、14.24和11.83亿元,同比变化-8.79%、-18.99%、+26.87%、-13.81%和-27.88%,主要产品价格多数出现下行,尿素、乙二醇、DMF、醋酸和己二酸2020年均价为1699.8、3856.3、6376.0、2641.2和6830.8元/吨,同比变化-9.75%、-18.64%、+26.45%、-11.47%和-16.24%。其中肥料板块盈利稳定,价格现复苏态势,多元醇板块全年亏损,价格同比下行明显,有机胺板块量价齐升,价格更创历史新高,醋酸板块前低后高,已经迎来景气周期,己二酸板块量价齐跌,四季度价格实现恢复性上行。 展望未来,已迎来景气周期,荆州基地打开成长大门。随着全球经济复苏,华鲁主要产品价格在四季度均有明显上行,产品价格的上行有望为华鲁带来周期性盈利增长,未来利润中枢有望迎来上移。而荆州项目的有序推进,为华鲁打开成长大门。在碳中和背景下,公司一方面会加大研发,通过创新驱动向价值链更高的方向延伸,另一方面会统筹德州和荆州两个基地协同发展,通过第二基地建设全面提升公司行业竞争力。 盈利预测:盈利预测及投资建议:因产品价格大幅上行,我们上调公司盈利预期,预计公司2021-2022年归母净利润为40.3、45.0亿元(前值30.37 和38.19亿元),并预测2023年公司归母净利润为47.4亿元,对应2021-2023年EPS分别为2.48、2.76、2.91元/股,给与2021年18倍估值,上调目标价至44.64元,(前值37.33元),维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅下行,安全生产问题
华鲁恒升 基础化工业 2021-03-31 37.50 45.00 19.62% 39.60 5.60%
41.84 11.57% -- 详细
我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.53亿元、37.62亿元和40.99亿元,对应EPS 2.18元、2.31元和2.52元,PE 16X、15X和14X。考虑2021年全球需求修复带来周期回暖,支撑商品价格强势,公司盈利有望加快修复。中长期来看,己二酸、己内酰胺等新项目有序推进,荆州现代煤化工基地投资建设已经启动,具有成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2021-03-31 37.50 -- -- 39.60 5.60%
41.84 11.57% -- 详细
事件描述: 3月 27日, 华鲁恒升发布 2020年年报。据公告, 2020年公司实现营收 131.15亿元,同比下降 7.58%; 归母净利润 17.98亿元,同比下降 26.69%; 扣非后归母净利润 17.64亿元,同比下降 26.61%;加权平均 ROE 为 12.11%,同比减少 6.54个百分点;经营活动现金流净额为 29.95亿元, 同比减少 19.84%。 全年营收毛利略有下滑, 第四季度业绩回升 2020年, 公司实现毛利润 28.03亿元,同比下降了 29.07%, 主要是由 于煤炭等原材料价格上涨幅度大于产品上涨幅度, 在一定程度上压缩了 企业的盈利空间。公司财务费用 1.06亿元,同比减少 31.17%, 主要源 于本期银行利息支出减少;管理费用 1.77亿元,同比增加 13.48%;销 售费用 0.43亿元,同比减少 88.43%, 主要是会计准则调整,运费、装 卸费及出口港杂费等转入“合同履约成本” ,不再计入销售费用;研发 费用 2.84亿元,同比减少 14.33%。公司全年购建固定资产、无形资产 和其他长期资产支付的现金(资本开支)为 26.16亿元,同比增加 40.97%,在建工程 34.72亿元,比上期期末增加 548.85%, 主要由于报 告期内公司新建项目增加。 单季度来看, Q4公司营收 40.72亿元,同比增加 13.74%,环比增加 33.51%;实现毛利润 8.39亿元,同比减少 7.59%,环比增加 37.59%; 实 现归母净利润 5.08亿元,同比下降 6.07%,环比增加 31.39%。 下半年, 随着国内疫情得到有效控制,经济逐渐恢复,部分化工产品市场景气度 提高, 公司单季度营收和毛利环比增长,经营状况有所改善。 化肥板块: 销量同比下降带动营收下滑 化肥业务一直是公司主要的营收来源。2020年, 化肥板块实现营收 33.49亿元,同比下降 8.79%。 与去年同期相比,公司今年的化肥板块业务营 收下滑,主要因为销量下降。全年公司化肥板块销量为 250.92万吨,同 比下降 1.57%;其中, Q4单季度销量为 63.45万吨,同比下降 6.70%, 环比上升 16.04%。全年化肥板块产量为 281.73万吨,同比上升 0.20%。 价格方面, 化肥板块主要产品尿素 2020Q4国内均价为 1848元/吨, 同 比上升 4.22%, 环比上升 7.64%。 2020下半年,随着疫情影响逐渐减弱、 化学品价格回归稳定、国内外需求不断增加, 尿素价格逐渐回弹,现已 超过去年同期水平。 2021年 3月 23日,尿素最新价格继续上涨至 2180元/吨,产品价格大幅提升, 公司化肥板块盈利能力得到恢复和增长, 化 肥板块业务有望重新进入发展通道。 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 30.53、 34.28、 40.95亿元, 同比增速为 69.8%、 12.3%、 19.4%。对应 PE 分别为 18.65、 16.61、 13.90倍。维持“买入” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名