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华鲁恒升 基础化工业 2021-10-12 33.81 43.00 31.50% 33.86 0.15% -- 33.86 0.15% -- 详细
事件: 据公司公告, 华鲁恒升 30万吨/年碳酸二甲酯(DMC) 增产提质系列技改项目近日实施完毕,产品产量和质量得到大幅提升;公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装臵已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段, 20万吨尼龙 6切片等生产装臵目前处于在建状态,预计 2021H1投产。 据德州发改委项目备案, 公司拟投资 10.3亿元规划高端溶剂项目,装臵建成投产后,年产 30万吨碳酸二甲酯、 30万吨碳酸甲乙酯(EMC)、副产 5万吨碳酸二乙酯(DEC)。 DMC 新增量兼具柔性联产+低成本优势,技改新工艺+扩建完善产品矩阵为公司进军锂电电解液领域铺平道路。 汽车电动化浪潮下, DMC作为锂电池电解液主要溶剂, 需求有望迎来长期高速增长, 公司提早布局, 据公告, 30万吨乙二醇技改 DMC 项目自公开招标以来, 耗时一年落地, 项目总投资仅 3.2亿元, 技改不仅通过产品端乙二醇+草酸+DMC 的“三位一体”实现柔性联产,更可依托现有的煤气化平台和乙二醇装臵夯实成本护城河。 另一方面, 电池级 DMC 对产品纯度要求极高, 目前国内工业级 DMC 产能虽有富裕,但能生产高纯电池级的寥寥,其壁垒在提纯环节, 而精馏+结晶双管齐下或是工业级 DMC升级成电池级的关键,这对企业的工程开发和优化能力提出更高要求,却也是华鲁优势之所在,随着技改新工艺和新型催化技术落地, DMC产品质量和收率相较于中试大幅提升, 在此基础上,公司计划扩建DMC 产能,采用 DMC 与乙醇酯交换反应技术生产 EMC 和 DEC,进一步完善产品矩阵,满足下游溶剂多元复配需求,长期看将为公司进军锂电池电解液溶剂领域铺平道路。 酰胺及尼龙新材料项目先进工艺降本增效, 本部高端化进程可期。 据公司公告和环评, 酰胺及尼龙新材料项目以苯和氢气为原料, 发展环己酮-己内酰胺(30万吨/年 CPL, 20万吨自用) -尼龙 6切片(20万吨/年)产业链, 预计总投资 49.8亿元, 工艺选择上,公司在环己酮和肟化制 CPL 环节选择了目前最为先进的环己烯水合(苯-环己醇-环己酮)和氨肟化工艺,具备工艺简单、设备少、投资低、 产品质量好、 原料单耗低等优势。 据 CNKI 数据,环己烯水合法较传统的环己烷氧化法生产成本低 10~15%,再依托公司既有的气化平台变换制氢气,结合原料甲醇和氨及公用工程优势, 随着未来国内新增 CPL 产能逐步释放,公司尼龙项目成本优势将更为凸显。 2021年是公司谋篇布局“十四五”规划,推进企业高端高质高效发展的开局之年, 本部基地除了 DMC、 尼龙项目逐步落地,PBAT 可降解塑料项目也提上日程,“高端化”战略纵深推进下,公司长期成长空间可期。 投资建议: 据百川盈孚,近期 DMC 供给受检修+限电影响,叠加下游溶剂需求处于传统旺季,21Q3工业级、电池级 DMC 价格环比上涨,10月初跳涨至 11800、 15500元/吨,电池级 DMC-烟煤-甲醇价差高达近~10000元/吨,公司煤制 DMC 在近期投产有望持续受益。 我们预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 70.2亿元、72.2亿元、80.6亿元,维持买入-A 投资评级。 风险提示: 产品价格大幅度下跌, 项目进度不及预期
陈屹 8
华鲁恒升 基础化工业 2021-10-12 33.81 -- -- 33.86 0.15% -- 33.86 0.15% -- 详细
事件 10月9日,公司发布公告,30万吨/年己内酰胺项目进入试生产,碳酸二甲酯增产提质系列技改项目完成。 分析 酰胺及尼龙新材料项目逐步投产,进一步优化产业链结构。公司布局建设己二酸项目、己内酰胺项目相继投产,使得公司在碳六产业链延伸基础上实现多产品布局和前段生产规模扩充,是公司原有生产经营理念的延伸,以相同的苯、合成气作为原料向下游延伸,扩充了同环节生产装置的规模,在不断优化工艺的基础上实现规模效应,同时通过扩充单一产业链下游多产品布局,可以进一步分散现有产业链的产品价格波动风险,稳定整体盈利。 碳酸二甲酯技改项目投产,为公司新材料领域布局打下良好基础。公司的未来发展一方面将扩充公司现有的利基产品规模,进一步突出公司在前段煤气化平台布局领域的优势;另一方面,要借助现有的产业链基础,向新材料领域进行延伸发展,获得长期可持续发展空间。而此次的碳酸二甲酯项目即是公司向新材料领域延伸发展的重要一步,一方面借助公司在现有乙二醇产业链布局的基础,实现现有产线多类产品的高效利用,分散单一产品风险;另一方面,碳酸二甲酯可以助力公司逐步向新材料领域进行延伸,适应材料供应领域的生产、销售要求,为未来进一步扩充品类,提供良好的基础。对于碳酸二甲酯产品,公司保持了一贯的稳健风格,与乙二醇类似,通过前期相对小规模装置稳定生产工艺和装置,进一步改建扩大规模,降低生产成本,从而可以为保证装置高效稳定运行,产品高质量生产,同时借助前期装置积极布局客户渠道,为大规模装置投产打下基础。 此次公司两大装置相继投产运行,延续了公司有序稳健的发展风格,同时也为公司长期向材料端布局提供了良好的基础和过渡。 投资建议 利基产品方面,公司通过第二基地布局获得进一步发展;新材料领域,借助现有产业链不断实现技术突破,在持续保持稳健发展的风格下,公司有望一步一步扎实提升整体盈利能力和发展空间,上调公司2021-2023年盈利预测5.1%、2.7%、1.4%,预测2021~2023年归母净利润分别为79.14、80.96、87.01亿元,对应PE为6.9、6.7、6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给;第二基地建设进度不达预期;政策变动影响;原材料及产品大幅波动风险。
华鲁恒升 基础化工业 2021-10-12 33.81 -- -- 33.86 0.15% -- 33.86 0.15% -- 详细
公司 10月 8日公告: 1) 公司对年产 50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产,预计整套装置具备联产 30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。 2)公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段。 20万吨尼龙 6切片等生产装置目前处于在建状态,预计明年上半年投产。 国信化工观点: 1) 30万吨/年碳酸二甲酯项目投产,远期加码布局碳酸酯溶剂: 碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品,公司自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术,并对年产 50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产,整套装置具备联产 30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据立项报告,项目总计投资 3.2亿元,由公司自有资金解决。 公司目前合计具备 35万吨/年碳酸二甲酯产能。此外,根据德州市发改委披露,公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内,采用先进的催化脱羰技术,建设 60万吨/年碳酸二甲酯装置;并采用酯交换反应技术,建设 30万吨/年碳酸甲乙酯装置,副产 5万吨/年碳酸二乙酯。装置建设周期为 2021-2023年,建成投产后,年产碳酸二甲酯 30万吨、碳酸甲乙酯 30万吨、年副产碳酸二乙酯 5万吨。 2) 己内酰胺装置打通流程, 新材料产品结构持续优化: 公司酰胺及尼龙新材料项目中, 30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段。项目以苯和氢气为原料,采用先进的工艺技术,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、硫酸装置。根据可研报告, 项目总投资 49.8亿元,由自有资金和银行贷款解决。 达产后可年产己内酰胺 30万吨、硫铵 48万吨,能够进一步壮大公司化工新材料板块,优化产品结构,提高企业盈利能力。 20万吨尼龙 6切片等生产装置目前处于在建状态,预计 2022年上半年投产。 此外,根据德州市发改委披露,公司立项批复尼龙 66高端新材料项目, 项目达产后可年产尼龙 66高端新材料产品 8万吨、己二酸 14.8万吨、硝酸 18万吨、副产二元酸 1.35万吨。 3)投资建议: 公司当前主要产品尿素、 DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇等价格仍保持高位, 公司所处山东省 2021年上半年双控指标完成情况良好, 我们预计公司四季度生产情况良好。 上调公司盈利预测,预计 21-23年归母净利润72.53/74.04/82.32亿(此前盈利预测为 63.6/47.5/51.7亿元) , 对应 EPS 为 4.46/4.55/5.06元, 对应当前股价 PE 为7.5/7.4/6.6X, 维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2021-10-12 33.81 -- -- 33.86 0.15% -- 33.86 0.15% -- 详细
碳酸二甲酯增产提质项目投产,实现低成本突破: 碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品,公司通过中试实验,自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术,产品质量和收率大幅提升。在完成中试实验的基础上,公司对年产 50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产,预计整套装置具备联产 30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据技改项目立项报告,碳酸二甲酯增产提质系列技改项目总计投资 3.2亿元,我们预计公司 DMC生产成本具有优势。根据百川盈孚, 2021年 10月 8日,工业级 DMC出厂价 1.35万元/吨,较 2021年初上涨 68.75%。电池级 DMC 用于锂电池电解液溶剂,售价更高,且受益于新能源汽车快速发展,需求高速增长。依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高 DMC 产出和纯度,增厚公司利润,产品高端化。 己内酰胺装置打通,化工新材料板块占比持续提升: 酰胺及尼龙新材料项目以苯和氢气为原料,采用先进的工艺技术,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、硫酸装置。本项目预计总投资49.8亿元。 20万吨尼龙 6切片等生产装置目前处于在建状态,预计明年上半年投产。酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段。可年产己内酰胺 30万吨、硫铵 48万吨,能够进一步壮大公司化工新材料板块,优化产品结构,提高企业盈利能力。 德州基地产业链高端化, 荆州基地打开成长空间: 2021年 8月 3日-9月 24日,山东省德州市发改委网站公示《市发改委 2021第七、十批项目立项情况公示》,其中包括公司尼龙 66高端新材料项目、 12万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目。其中高端溶剂项目:总投资 10.31亿,以草酸二甲酯为原料,采用先进的催化脱羰技术,建设 60万吨/年碳酸二甲酯装置,年产碳酸二甲酯 30万吨,碳酸甲乙酯 30万吨,年副产碳酸二乙酯 5万吨。公司荆州基地首批布局 2个项目: (1)投资 59.24亿元的园区气体动力平台项目,预计形成销售收入 52亿元、年均利润总额 7亿元。 (2)投资 56.04亿元的合成气综合利用项目,建设 100万吨/年尿素、 100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF,建设期预计 36个月。预计形成销售收入 59.68亿元,年均利润总额 6.26亿元。 盈利预测与投资评级: 我们维持此前预期,预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 74.32亿元、 76.46亿元、 73.56亿元, EPS 分别为 3.52元、3.62元和 3.48元,对应 PE 分别为 9.54X、 9.27X 和 9.64X。考虑公司受益本轮主营产品景气周期,“十四五”多个项目促成长,开辟第二增长曲线,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2021-10-12 33.81 -- -- 33.86 0.15% -- 33.86 0.15% -- 详细
DMC 与己内酰胺项目落地, 煤化工巨头打开成长空间, 维持“买入”评级根据公司公告,公司 30万吨/年碳酸二甲酯(DMC)增产提质系列技改项目实施完毕,产品质量和产量得到大幅提升。 公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已产出合格品,进入试生产阶段; 20万吨尼龙 6切片等生产装置目前处于在建状态,预计 2022年 H1投产。 我们维持 2021-2023年盈利预测,预计公司归母净利润分别为 70.08、 66.91和 69.53亿元,对应 EPS 分别为3.31、 3.16和 3.29元,当前股价对应 PE 分别为 10.1、 10.6、 10.2倍,维持“买入”评级。 低投入高产出,公司 DMC 技改项目投产,并将继续投建高端溶剂产能根据公司公告, 公司 30万吨/年 DMC 技改项目采用的工艺为自主研发的乙二醇联产工艺, 项目总计投资仅为 3.2亿元,即单吨 DMC 的投资额仅为 1,067元。 根据卓创资讯,公司 30万吨 DMC 技改项目的产品质量进一步达到电池级水平,标志着公司凭借煤化工的相对成本优势, 进一步向新能源电池领域延伸拓展高附加价值产品。另根据德州市发改委,公司计划在德州化工园区投资 10.31亿元建设高端溶剂项目, 以草酸二甲酯为原料建设 60万吨/年碳酸二甲酯装置。该装置建成投产后, 有望年产碳酸二甲酯 30万吨, 碳酸甲乙酯 30万吨,年副产碳酸二乙酯 5万吨, 预计于 2023年前建设完成。未来随着新能源市场快速发展,电解液溶剂需求将大幅增长, 我们坚定看好公司将充分受益并成长为高端溶剂龙头。 公司己内酰胺及配套装置投产,化工新材料板块进一步壮大公司 30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程,进入试生产阶段。 装置达产后,可年产己内酰胺 30万吨、硫铵 48万吨。随着 2022年公司 20万吨尼龙项目投产,公司将形成尼龙产业链一体化优势,进一步提高产品附加价值。 在“两碳”背景下,我们坚定看好未来煤化工将实现长期高盈利,公司将依托荆州基地及新材料项目建设,实现穿越周期的利润水平增长。 风险提示: 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
华鲁恒升 基础化工业 2021-09-02 36.35 -- -- 41.28 13.56%
41.28 13.56% -- 详细
2021年上半年公司主营化工及化肥行业均出现显著回暖,价格大幅上涨,配合公司新产能释放,量价齐升。新项目陆续投产及规划保障中长期成长性。 维持买入评级。 支撑评级的要点2021年上半年业绩大涨。公司发布公告,2021年上半年实现营业收入116.12亿元,同比增长93.76%;实现归属上市公司股东净利润38.01亿元,同比增长320.46%;扣非后归母净利润37.91亿元,同比增长331.97%。其中,二季度营收及归母净利润分别是66.09亿元(YOY117.82%)及22.25亿元(YOY68.97%)。综合销售毛利率2021年上半年达到41.40%,同比增长83.27%。 上半年受益于化工品景气周期,公司产品量价齐升 。分业务来看,公司2021年上半年肥料收入20.55亿元,同比增长16%,主要受益于尿素价格上涨。 有机胺收入同比大幅增长172%至23.93亿元,报告期内公司年产10万吨DMF项目验收,销量增长至29.56万吨。根据百川盈孚数据,DMF2021年上半年市场均价同比增长达111%。己二酸及中间品收入15.45亿元,同比增长也达到169%,主要是因为 2021年2月19日公司精己二酸项目投产,己二酸产能翻倍。醋酸及衍生品收入由2020年上半年6.82亿元增长至2021年上半年16.6亿元,主要是因为价格涨幅显著。根据百川盈孚数据,醋酸市场2021年上半年均价(含税)6357元/吨,同比增长达171%。公司多元醇21年上半年收入22.31亿元,同比增长89%。 未来新项目保障公司成长。公司新增30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目预计将在2021年12月投产,将与公司原有己二酸板块配合形成尼龙66及尼龙6两条互补且完整的产业链。根据山东省发改委项目公示,公司新增项目还包括依托甲醇的成本优势设计12万吨/年PBAT 可降解塑料及5万吨NMP。公司荆州新基地一期项目总投资不少于人民币100亿元。环评报告显示其合成气综合利用项目为C1产业链,包括合成氨、尿素、醋酸、DMF 等产品。荆州煤化工基地位于华中地区,交通运输便捷,肥料市场需求较大,项目综合优势比较明显。目前该项目各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动。荆州新基地建成有望大幅提升公司盈利,保障公司长期成长空间。 估值产品价格上涨以及新项目顺利投产,上调公司盈利预测。预计2021-2023年公司EPS 分别为3.33元(原1.991元)、3.63元(原2.178元)、3.82元(原2.930元),当前股价对应的PE 为11.1倍、10.2倍、9.7倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济形势变化;公司新项目投产不及预期;化工化肥产品价格大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2021-09-02 36.35 -- -- 41.28 13.56%
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事件描述 公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入116.12亿元,同比增长93.76%,实现归属母公司净利润38.01亿元,同比增长320.46%;扣非后归属母公司股东的净利润37.91亿元,同比增长331.97%。其中Q2单季度实现营业收入66.09亿元,同比增长117.82%,环比增长32.1%;实现归母净利润22.25亿元,同比增长368.97%,环比增长41.18%。 事件点评 产品价格屡创新高,行业景气度攀升。1)上半年受国内外需求恢复和下游补库行情带动,主要化工产品延续了去年四季度以来的复苏趋势,大宗化工原料和下游细分产品价格波段上扬,部分产品价格屡创新高,行业景气度攀升。上半年公司肥料、多元醇、有机胺销量分别为124.25、34.09、29.56万吨(同比-6.43%、+7.03%、+63.86%);产销率分别为111.98%、98.53%、99.36%。主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇上半年售价均价分别为2105、8030、8300、51 10、4470元/吨,同比+30.75%、+98.27%、+37.19%、+153.60%、+32.44%。Q2肥料、多元醇、有机胺销量分别为62.39、17.23、15.26万吨(环比+0.86%、+2.19%、+6.71%,同比-1.22%、+0.06%、+48.59%)。2)上半年公司毛利率为41.4%,较去年同期增加18.81pct;净资产收益率为21.88%,较去年同期增加15.72pct;期间费用率为2.51%,较去年同期减少1.99pct;经营活动产生的现金流量净额22.39亿元,同比增长49.25%,主要系产品价格上涨导致销售产品收到的现金流入增加所致。 新建项目如期推动,为公司进一步发展拓展空间。上半年公司统筹协调各方力量,全力推动项目建设,2月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产;酰胺及尼龙新材料项目(30万吨年)按建设计划如期推进;第二基地项目各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动。第二基地落地布局,为公司进一步发展拓展空间。 “一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,主要产品竞争优势明显。 公司目前拥有155万吨尿素产能,30万吨有机胺产能,60万吨醋酸产能,33万吨己二酸产能和75万吨多元醇产能。公司持续提高资源综合利用能力,充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,构建高效灵活的煤气化三大平台调控中枢和多产品协同发展平台,根据各产品市场情况,及时切换生产运行模式,实现系统长周期安全稳定高效运行,装置产能有效释放。化肥方面,2020年公司化肥产量居山东省同行业第一位,尿素产 品在当地、周边省市、东北及南方部分地区均具有较高的知名度,在市场竞争中具有较强的成本和品牌优势。有机胺方面,2020年公司DMF 产品国内市场占有率达到33%以上,具有较强的竞争力,继续保持了行业的引领地位。 投资建议 我们预计2021-2023年公司归母净利润为55.99亿、69.47亿、81.29亿,EPS 分别为3.44元、4.27元、5.00元,对应公司8月30日收盘价36.92元,PE 分别为10.73倍、8.64倍、7.39倍。维持“增持”评级。 风险提示 主要产品价格大幅下跌风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2021-09-02 36.35 -- -- 41.28 13.56%
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事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入116.12亿元,同比增长93.76%;归母净利润37.91亿元,同比增长331.97%。对应Q1、Q2归母净利润分别为15.76、22.25亿元,同比增长266.9%、369.0%。 投资摘要:Q2单季业绩续创历史新高 主营产品景气度持续兑现:21Q2归母净利润22.25亿元,同比增369%,环比增41.2%,主营产品价格增长为业绩增长的主要驱动力。二季度主营产品市场价格继续实现大幅同比、环比的增加:尿素均价(含税,下同)2372,同比+39.96%,环比+14.34%;醋酸均价7603,同比+230.6%,环比+41.91%;DMF 均价11137,同比+129.36%,环比+10.6%;乙二醇均价4960,同比+43.55%,环比-3.46%;己二酸均价10175,同比+67.71%,环比+8.31%。 柔性联产发挥优势 把握行情获取超额收益:1H21肥料产量139.14万吨,同比降6.1%;有机胺产量29.37万吨,同比增55.48%;己二酸及中间品产量28.76万吨,同比增74.83%;醋酸及衍生品产量29.35万吨,同比降7.44;多元醇产量33.59万吨,同比增3.35%;己二酸及中间品产量28.76万吨,同比增74.83%;公司己二酸及中间品产销同环比大幅提升,对应公司16.66万吨精己二酸项目今年2月投放。“一头多线”柔性生产模式提升公司低成本合成气的附加值水平,贡献超额收益。我们仍然看好本轮化工景气周期的持续性,预计公司2021年全年业绩较2019和2020年均将实现大幅提升。 积极切入新能源、新材料领域 赋予增长新动力。已临近产能释放窗口:1)公司基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造联产30万吨DMC 产能预计三季度末投放。基于公司长期积累下技术、研发优势,我们认为公司有进一步降低DMC 的生产成本,以及往电池级DMC 发展的潜质。2)预计 2021年底公司投资建设己内酰胺及尼龙新材料项目全部投产,预计新增己内酰胺 30万吨、甲酸 20万吨、 PA6切片 20万吨、硫铵 48万吨等,将使公司建立起己二酸-己内酰胺-尼龙 6的产业链。3)荆州第二基地项目审批落地,预计2023年投放:一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目将形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、30万吨/年混甲胺、DMF 产能。建成投产后,预计年均实现营业收入111.68亿元,利润总额13.26亿元。 投资建议:我们调整对公司的盈利预测,预计2021-2023年营收为237.3、282.4、319.3亿元,归母净利润分别为70.97、85.8和106.17亿元,对应EPS 分别为3.36、4.06和5.02元,PE 分别为11倍、9.1倍、7.35倍,维持对公司买入评级。风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2021-09-02 36.35 -- -- 41.28 13.56%
41.28 13.56% -- 详细
事件:2021年8月30日,公司发布2021年半年报,公司上半年实现营业收入约116.12亿元,同比增长93.76%;归属于上市公司股东的净利润约38.01亿元,同比增长320.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约37.91亿元,同比增长331.97%;基本每股收益1.798元。 投资要点:主营产品量价齐升,公司半年度业绩创历史新高2021年上半年,公司业绩实现大幅增长,2021H1实现营业收入约116.12亿元,同比增长93.76%;归属于上市公司股东的净利润约38.01亿元,同比增长320.46%,营收、净利润均创历史新高。其中2021年Q2单季度公司实现营收66.09亿元,环比增加16.06亿元,实现归母净利润22.25亿元,环比增加6.49亿元;2021年Q2单季度实现毛利27.94亿元,环比增加7.8亿元,毛利率33.67%,环比增加2.17个百分点,公司业绩持续提升。2021H1公司主要产品价格大幅上涨,部分产品产量进一步提升,分产品来看,公司上半年肥料销量124.25万吨(同比-6.43%,环比+5.18%),实现营收20.55亿元(同比+15.58%,环比+30.81%);有机胺销量29.56万吨(同比+63.86%,环比+18.38%),实现营收23.93亿元(同比+172.24%,环比+53.2%);己二酸及中间品销量18.05万吨(同比+81.77%,环比+69.32%),实现营收15.45亿元(同比+168.7%,环比+154.11%);醋酸及衍生品销量29.15万吨(同比-3.89%,环比+3.96%),实现营收16.6亿元(同比+143.4%,环比+123.72%);多元醇销量34.09万吨(同比+7.03%,环比+4.03%),实现营收22.31亿元(同比+89.23%,环比+63.44%),公司化工板块全面繁荣。 主要产品景气度不减,盈利中枢大幅提升已成定局当前,公司主要产品尿素、DMF、醋酸、丁辛醇等,由于双碳政策下,供给受限,但需求不减,供需格局有望长期向好。进入三季度后,公司部分产品景气度不减,价格仍持续走高,其中三季度尿素均价为2714元/吨(来自wind),环比上涨14.39%;DMF 均价为14255元/吨(来自wind),环比上涨24.10%;己二酸均价为10819元/吨(来自wind),环比上涨6.33%;辛醇均价为17668元/吨(来自wind),环比上涨19.69%。预计公司三季度业绩仍能保持环比增长,公司季度盈利中枢将大幅度提升,并保持在较高水平。 荆州基地稳步推进,德州基地继续加码新材料公司荆州基地一期项目正式开工建设,二期也已启动规划,将以一期项目为平台,生产高端化工新材料、精细化工和氢能产品。德州基地方面,公司于2月份实现精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产,酰胺及尼龙新材料项目(30万吨年)按建设计划如期推进。 同时,据8月3日山东省德州市发改委网站公示2021第七批项目立项情况显示,公司拟投资75.06亿元,建设尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT 可降解塑料项目,项目建成后,公司产业链将得到进一步延伸,新材料业务比重持续加大,公司向新材料企业转型的步伐将进一步加快。 碳酸二甲酯项目进展顺利,未来有望切入新能源赛道公司碳酸二甲酯产品品质不断提升,目前已能够生产工业级产品,并供下游企业提纯后用于锂电池电解液。公司依托乙二醇装置技改建设30万吨/年碳酸二甲酯装置,目前进展顺利,有望于2022年投产。 公司采用煤化工路线生产DMC 具有明显的成本竞争力,未来随着30万吨/年装置的投产,公司有望成为DMC 领域具有较大成本竞争力的企业,并充分享受新能源行业高速发展带来的红利。 盈利预测和投资评级:公司为煤化工行业龙头,预计公司2021/22/23年归母净利分别为79.18亿元、82.98亿元和85.35亿元,对应PE分别为9.86、9.41和9.15倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。
陈屹 8
华鲁恒升 基础化工业 2021-09-01 37.00 -- -- 41.28 11.57%
41.28 11.57% -- 详细
8月31日,公司发布半年报,上半年实现营业收入116.13亿元,同比增长93.76%,归母净利润38.01亿元,同比增长320.43%,二季度公司实现营收66.09亿元,同比增长117.82%,归母净利润22.25亿元,同比增长368.97%。 分析分析受益于产品价格提升及己二酸产能释放,二季度公司盈利良好:二季度公司整体的业绩表现良好,一方面受益于公司前期的己二酸项目逐步释放产能,产量、销量环比提升56%、78%带来己二酸及中间品的营收大幅增长;另一方面,受益公司多个产品的价格提升,公司整体的营收及盈利环比进一步增长,其中作为公司的主要利基产品化肥、有机胺和醋酸类业务销售均价环比提升约12%、14%、40%,在覆盖了原材料价格提升基础上,进一步提升了公司的整体盈利水平,二季度公司的毛利率在一季度高位的基础上进一步提升2个百分点至42.26%,净利率达到33.67%。 多项目多领域布局,新材料领域持续延伸发展。公司作为煤化工领域的标杆企业,在原有的煤气化装置的基础上,不断优化自身的生产工艺,实现了极强的低成本竞争优势;而进入新的发展阶段,公司一方面在第二基地布局延伸公司传统的利基产品,另一方面积极向新材料领域延伸发展,今年下半年DMC项目将逐步投产,同时公司计划建设尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目,借助现有产业链的氨醇以合成气作为原料,结合己二酸产品,进行下游高端新材料领域的布局和发展,逐步在现有产业链基础上,扩展更多高附加值,具有成长动能的业务。围绕公司在前段的优势领域,避开传统煤化工新建项目审批难等问题,实现了传统业务向高端材料领域的转型升级,预期凭借公司现有的产业链基础和自身持续优化的技术能力和管理优势,有望在新材料领域持续保持竞争优势。 投资建议投资建议上半年公司主要业务多产品共振,价格快速增长提升了公司盈利水平,而进入8月份,公司的部分价格略有调整,调整公司2021-2023年盈利预测7%、17%,20%,预测2021~2023年归母净利润分别为75.29、78.80、85.88亿元,对应PE为7.98、7.62、6.99倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示第二基地建设进度不达预期;政策变动影响;原材料及产品大幅波动风险
华鲁恒升 基础化工业 2021-08-13 35.10 -- -- 39.72 13.16%
41.28 17.61% -- 详细
德州基地夯实基础,延伸产业链高端化。 2021年 8月 3日, 山东省德州市发改委网站公示《市发改委 2021第七批项目立项情况公示》,其中包括公司尼龙 66高端新材料项目和 12万吨/年 PBAT 可降解塑料项目。 (1)尼龙 66高端新材料项目:以氨为原料,建设 36万吨硝酸;以环己醇为原料,建设 20万吨己二酸;以己二腈和氢气为原料,建设 4.2万吨己二胺;以己二酸和己二胺为原料,建设两套 4万吨尼龙 66。 (2) 12万吨/年 PBAT 可降解塑料项目:以电石为原料,建设 10万吨乙炔;以甲醇为原料生产 72万吨甲醛;以乙炔和甲醇为原料,生产 30万吨 BDO;建成 12万吨 PBAT, 5万吨 NMP。 我们认为公司战略清晰,布局准确,巩固优势,持续转型升级发力化工新材料。 公司依托原煤气化平台的氨,氢气等成本优势,在原材料己二腈生产技术即将大规模国产化突破背景下,积极扩产己二胺-尼龙 66产业链,具有广阔前景。公司依托甲醇的成本优势,扩产 BDO,继而建成可降解塑料 PBAT。当前国内 PBAT 规划产能较多,而其原材料 BDO新增供给有限, 公司配套 BDO 产能, 具有产业链一体化优势。 乙二醇碳酯改造项目,实现低成本 DMC 突破。 公司加大科技研发投入,为产业结构调整储备新动能,多元柔性联产优势显现。根据中国采购招标信息平台, 2020年 11月, 华鲁恒升对乙二醇车间碳酯改造和 10万吨年草酸项目进行招标。合成气制乙二醇中副产出少量的碳酸二甲酯(DMC), 与乙二醇的产出比率大致是 100:3,经过精馏提纯后品质可逐步升级。电池级 DMC 用于锂电池电解液溶剂,受益于新能源汽车快速发展,需求高速增长。 依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高 DMC 产出和纯度, 增厚公司利润。 荆州基地稳步推进,成长空间打开: 2021年 1月 15日,公司发布公告,荆州基地启动投资建设。首批布局 2个项目: (1)投资 59.24亿元的园区气体动力平台项目, 预计形成销售收入 52亿元、年均利润总额 7亿元。 (2)投资 56.04亿元的合成气综合利用项目, 建设 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF,建设期预计 36个月。 预计形成销售收入 59.68亿元, 年均利润总额 6.26亿元。 盈利预测与投资评级: 考虑量价齐升,我们上修公司 2021~2023年归母净利润分别为 74.32(+39.31)亿元、 76.46(+36.84)亿元、 73.56(+26.68)亿元, EPS 分别为 3.51(+1.36) 元、 3.62(+1.18) 元和 3.48(+0.60)元,对应 PE 分别为 10.02X、 9.74X 和 10.12X。 考虑公司受益本轮主营产品景气周期,“十四五”多个项目促成长,开辟第二增长曲线,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格波动、 原料价格波动、新项目进展不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2021-08-10 32.60 43.00 31.50% 39.72 21.84%
41.28 26.63% -- 详细
事件:据山东省产权交易中心阳光采购服务平台信息,2021年7月以来,华鲁恒升(荆州)有限公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目已得到上级部门批准,建设资金已落实,并已具备招标条件,公司现对南北厂区场平工程进行公开招标,还对系列交货期较长的锅炉、非标/动力设备、项目机组等进行公开招标。 荆州基地审批落地,打开成长天花板。近期公司荆州基地开始密集启动招标工作,交货周期长的设备优先启动,这表明近半年的审批进程终于尘埃落定。据我们2020.11发布的华鲁新基地深度报告,与本部相比,荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7元/吨标煤;叠加煤运后总成本371元/吨标煤,相比德州-16元/吨标煤,具备成本端综合优势;市场方面,煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区,国内现有大型煤化基地与市场的空间错配,外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间,能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进,荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。 中共中央政治局要求统筹有序做好“双碳”工作,公司凭借能效优势,本部高端化进程可期。根据搜狐网,中共中央政治局7月30日召开会议,会议要求,要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作,尽快出台2030年前碳达峰行动方案,坚持全国一盘棋,纠正运动式“减碳”,先立后破,坚决遏制“两高”项目盲目发展。面对碳中和,运动式“减碳”有“过”和“不及”两种反应: 1)“过”者罔顾中国资源禀赋、产业结构与欧美差异巨大的现实,把“碳达峰”当成“碳冲峰”,在CO2处理技术尚未成熟的当下,此行无异于削足适履,从能源安全角度出发,我国石油、天然气对外依存度高,且地缘政治不确定性下,一定时期内,化石能源仍然是我国能源安全保障和经济发展的“压舱石”,煤化工与石油化工互补也有助于化工行业形成更合理的工业结构; 2)“不及”者则虚喊口号、抢风口、蹭热度,而不落到实处,未来碳交易制度约束下,化企能效指标已成为制约企业发展的关键,而社会碳成本上调带来碳溢价有望形成行业能耗准入壁垒,“两高”项目盲目发展的时代将一去不复返。 纠正运动式“减碳”需要“先立后破”,其旨在“先磨刀”,把新能源、电力改革、碳交易等基础夯实,再“削煤减碳”,对化企而言,把握经济转型的黄金窗口期,加大研发投入,力推节能降耗+产业升级才是未来趋势之所在,亦是在周期长跑中胜出的关键。而煤化工行业中华鲁的电耗遥遥领先,据公告,2020年公司继合成氨和甲醇产品连续7年获得行业“能效领跑者”称号后,醋酸产品再获这一殊荣,因此荆州一期能评通过不仅是公司能效指标优异的体现,也为公司未来成长夯实了基础;在产业升级上,2021年是公司谋篇布局“十四五”规划,推进企业高端高质高效发展的开局之年,乙二醇装置的“三位一体”式技改联产草酸和DMC已是公司研发实力兑现的有力体现,随着“高端化”战略纵深推进,公司长期成长空间可期。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为54.9亿元、59.9亿元、66.4亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期,政策变化超预期
华鲁恒升 基础化工业 2021-08-06 33.00 -- -- 39.72 20.36%
41.28 25.09% -- 详细
事件:德州市发改委最新公告显示,公司尼龙 ] 66高端新材料项目与 12万吨/年PBAT可降解塑料项目已获批复。尼龙 66项目投资 30.8亿元,年产尼龙 66高端新材料产品 8万吨,己二酸 14.8万吨,硝酸 18万吨,副产二元酸 1.35万吨; PBAT项目投资 44.3亿元,年产 BDO 17.95万吨,PBAT 12万吨,NMP 5万吨,副产丁醇 0.51万吨,四氢呋喃 1.32万吨。 己二腈国产化取得突破,尼龙 66需求有望快速放量。尼龙 66性能优异,常用于取代金属实现制品轻量化,其主要原料己二腈长期被英威达、奥升德等国际企业所垄断,国内己二腈几乎全部来自于英威达。受制于己二腈“卡脖子”,尼龙 66价格长期居高不下。近年己二腈国产化取得突破,天辰齐翔、华峰集团项目均已动工,随着原料供应的宽松,尼龙 66渗透率有望提高,需求进一步放量。 PBAT新增产能较多,项目竞争力取决于原料自给水平。PBAT被认为是最具前景的可降解塑料之一,得益于“限塑令”实施,我国 PBAT 需求有望迎来井喷式增长,乐观预测 PBAT需求将由 2019年的不到 10万吨提高到 2025年的 180万吨。PBAT目前生产工艺已经成熟,不具有明显技术壁垒,截止 7月末,我国在建、拟建 PBAT项目已超千万吨,即使有部分项目的落地存在不确定性,PBAT行业仍面临产能过剩风险。反观上游原料端,新增产能远不能满足 PBAT需求,若 PBAT企业无法实现原料配套,利润空间将在原料高价下被严重压缩。 公司新产品的成本壁垒依旧高固。1吨尼龙 66需要 0.58吨己二酸和 0.52吨己二胺,公司己二酸来自配套的 20万吨装置,己二胺以外购己二腈与自产氢气生产。PBAT方面,1吨 PBAT需要 0.55吨 BDO、0.38吨己二酸、0.38吨 PTA,其中 BDO通过炔醛法生产,原料是电石、甲醛和氢气。国内新项目原料或全部外购,或只有一种配套,而公司项目配套有 BDO,加上自产的己二酸,三大原料有两种实现自给。公司一体化产业链布局能够把原材料价格波动风险降到最低,同时也赋予了新项目可观的成本优势,我们估算当前价格下公司尼龙 66、PBAT较原料完全外购的企业分别有着大约 1400和 9000元/吨的成本领先。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.23元、3.27元、3.38元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期、原材料价格或大幅波动。
华鲁恒升 基础化工业 2021-07-15 36.36 -- -- 37.55 3.27%
41.28 13.53%
详细
事件:公司乙二醇技改 30万吨 DMC(碳酸二甲酯)预计三季度末投放。 公司 DMC 装置具有显著的成本优势:公司新增 30万吨/年 DMC 装置是基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造,实现利用甲醇羰基化法生产 DMC,原料是甲醇以及公司自产低成本的合成气。目前,国内 DMC 主流生产工艺是 PO酯交换法,成本端高度受到环氧丙烷价格的波动影响。随着环保压力增大,国内环氧丙烷中小产能面临退出,环氧丙烷价格的高景气将从成本端对 DMC 产生支撑。相比于酯交换法,甲醇羰基化法原料成本明显较低。并且,公司通过与高校进行产学研合作研究模式,建立起相应催化剂的研发实力。我们认为公司有进一步降低 DMC 的生产成本,以及往电池级 DMC 发展的潜质。 工业、电池需求双增 DMC 盈利性延续:DMC 根据纯度可分为工业级和电池级,工业级 DMC 可替代光气作为羰基化试剂生产聚碳酸酯 PC,电池级 DMC则作为主流的电解液溶剂。电池级 DMC 需要对工业级 DMC 进一步精馏提纯,生产难度大且壁垒较高,但电池级与工业级 DMC 的价格上具有相关性,价差维持在 1000-4000元/吨,取决于各自的供需情况。未来非光气法 PC 新增产能投放,以及“电动化”进程下电解液出货量的持续增长,将拉动 DMC 工业级、电池级的需求。我们假设公司 DMC 项目投产后,产品比例为一半电池级、一半工业级,以当前电池级、工业级 DMC 价格估算项目贡献年化营收 25.5亿元、年化毛利 13.5亿元。因此,我们看好公司 DMC 项目投放后对公司业绩以及成长性带来的提升。 荆州基地项目稳步推进:荆州基地项目进展顺利,预计于近期开工建设,2023年下半年投产。一期项目将复制德州基地的先进煤气化平台,中长期有望再造一个华鲁。 投资建议:维持对公司的盈利预测,预计 2021-2023年营收分别为 238.4、282.9、346.2亿元,归母净利润分别为 79.5、87.7和 130.6亿元,对应 EPS分别为 3.76、4.15和 6.18元,PE 分别为 9.68倍、8.77倍、5.89倍。乙二醇技改 DMC 项目将增厚公司业绩,我们看好公司的长期成长空间,维持对公司买入评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2021-07-14 37.25 -- -- 37.55 0.81%
41.28 10.82%
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事件:近日,公司发布2021年半年报业绩预告,报告期内预计公司实现归母净利润37.5亿元-38.5亿元,同比+314.8%-325.9%,扣非后归母净利润为37.45亿元-38.45亿元,同比+326.5%-337.9%;其中Q2单季预计实现归母净利润21.74亿元-22.74亿元,同比+358.6%-379.7%,环比+37.9%-44.3%。 主营产品价格持续高景气,公司H1业绩超预期。根据公司公告,受益于能源价格上涨、市场供求关系等因素影响,国内化工行业景气度较高,公司主营产品价格同比有较大增长。根据卓创资讯数据,2021年上半年,尿素、DMF、己二酸、冰醋酸、正丁醇、辛醇和乙二醇的均价分别为2152.75元/吨、10539.62元/吨、9797.70元/吨、6496.34元/吨、12653.22元/吨、13720.57元/吨和5060.31元/吨,同比分别上涨29.07%、65.52%、42.67%、139.34%、101.33%、86.29%和32.14%。其中,Q2单季上述产品的均价分别为2298.31元/吨、11027.21元/吨、10170.64元/吨、7603.69元/吨、14029.75元/吨、14739.32元/吨和4964.43元/吨,环比分别提升14.82%、10.02%、9.74%、43.10%、25.20%、16.37%和-3.48%。报告期内,公司准确把握市场趋势,加强系统优化和生产管控,实现了生产装置稳定高效运行,公司上半年业绩超出市场预期。 新增产能陆续投放,延伸产业链,提升盈利能力。公司16.66万吨/年精己二酸品质提升项目已于今年2月建成投产,目前己二酸累计产能32.66万吨;30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目预计将于今年下半年陆续投产,此外,公司一套5万吨乙二醇装置已于去年Q4成功转产2万吨DMC,50万吨乙二醇装置技改副产30万吨DMC 也在稳步推进中,有望在下半年建成投产。公司煤制DMC 较传统酯交换法成本优势明显,DMC 作为新能源电池电解液重要材料,未来公司德州基地有望持续向下游延伸,提升公司盈利能力。 布局荆州基地,公司成长再添动力。今年1月,公司和湖北荆州市、江陵县人民府签订投资协议,将以控股子公司荆州公司为主体(公司持股70%,关联方持股30%),打造荆州现代煤化工基地,首批布局2个项目,建设期均预计为36个月,重点包括:1)投资59.24亿元的园区气体动力平台项目,根据公司年报,预计最终产品全部外售后可增厚公司年收入52亿元、利润总额7亿元;2)投资56.04亿元的合成气综合利用项目,根据公司年报,项目投产后预计将增厚公司营收59.68亿元,利润总额6.26亿元。我们看好公司荆门项目布局,认为第二基地落地一方面有利于助力公司业绩长期成长,另一方面,荆门项目的建设同样意味着公司发展的土地和煤炭指标得到有效解决。 投资建议:公司是国内煤化工行业龙头企业,当前公司主营产品价格景气度高,持续提升公司盈利能力。我们看好公司的战略布局及技术实力,认为随着公司德州基地新增产能的有序投产,公司产业链有望得到延伸,持续提升盈利能力。此外,公司积极布局的荆州第二基地打开了公司的长期成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.25亿元、71.52亿元和77.06亿元,同比增长274.0%、6.3%和7.7%,对应PE 分别为9.18、8.63和8.01倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格波动风险;新增产能投放不及预期;疫情控制出现反复等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名