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华鲁恒升 基础化工业 2024-02-22 26.26 -- -- 27.81 5.90% -- 27.81 5.90% -- 详细
一头多线贯穿全局,传统煤化工与新材料并驾齐驱。公司是国内领先的煤化工企业,业务范围涵盖“化肥、有机胺、醋酸、新材料”四大板块,合计产品种类达40余种。但在公司庞大的业务版图之中,我们依然可以看到一条清晰的布局主线,即围绕合成气平台,持续向关联性产品延伸,前期重点聚焦传统煤化工业务,后期加速向新材料产品延伸,形成“煤化工+新材料”双轮驱动。在此过程中,CO、H2、合成氨等造气平台产物作为核心原材料,穿插在下游各个产品之间,实现“一头多线”的产业布局。 三大护城河构筑“红海之王”的核心竞争力。1)一是低成本的造气平台对于全产业链的赋能。公司采用洁净水煤浆气化工艺,可以使用成本更低的烟煤作为原料,且碳转化率和有效气占比更高。同时公司通过持续的技改升级,不断降低燃煤消耗,现已连续8年获评“能效领跑者”称号 2。)二是出色的管理水平带来的成本优化。煤化工工艺流程复杂,需要企业有足够的工艺理解和精细化管理能力,公司通过对全流程的成本把控,使得主营产品的完全成本较行业均值低15%以上,期间费用率显著低于同业。3)三是“一头多线”的产品结构带来的柔性联产能力。 公司在横向上构建了氨醇体系平台,在纵向上打造了柔性一体化产业链,可以在上游造气平台总产量稳定的前提下,动态调节合成气去向,实现整个生产体系效益的最大化。 德州基地高端化,荆州基地谋新篇。公司现有德州和荆州两大生产基地,合计拥有255万吨尿素、48万吨DMF、150万吨醋酸、60万吨DMC等产能(统计至2023年底)。其中德州本部以传统煤化工产品为基础,延伸布局了“乙二醇-DMC/草酸”、“CPL-PA6”等产业链,荆州基地旨在复制德州本部的成功,一期先搭建合成气平台,扩建传统煤化工产品,二期延伸布局“BDO-NMP”产业链,最终实现双基地协同发展。 行业周期筑底,把握优质白马的二次成长机遇。1)在建项目投产带来的量增将是公司业绩增长的重要推手。截至9月末,公司在建工程/固定资产比例达78%,超过半数项目将于2023年底前投产,其中荆州一期项目已于11月投产。根据历史数据测算,公司拟/在建项目近五年的利润中位数约23.5亿元。2)公司的扩产与利润率修复往往交替进行,当前公司的ROA已回落至历史底部,向后看随着新增产能释放的结束,ROA在中长期维度下仍然具备较大的修复空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为39、61、74亿元。以2月19日收盘价计算,对应公司市盈率分别为14.4、9.4、7.7倍。低成本造气构筑核心竞争力,双基地布局开启二次腾飞,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,终端需求表现不及预期,原材料价格大幅波动,新产能投放导致行业竞争加剧
华鲁恒升 基础化工业 2023-12-29 24.26 -- -- 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
华鲁恒升发布公告:公司等容量替代建设 3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目已建成投产,进入试生产阶段;公司高端溶剂项目已打通全部流程,生产出合格产品,进入生产阶段。 投资要点 新项目建成投产,公司竞争力持续增强 等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目达产后,全厂机组容量和运行方式不变,在满足采暖期新增 202.83 万 m2集中供热采暖需求的同时,提高了公司蒸汽供应的稳定性,实现了清洁高效供热,具有较高的经济效益、社会效益和环保效益。高端溶剂项目达产后,可年产碳酸二甲酯 60 万吨(其中销售量 30 万吨)、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨。项目的顺利投产能够进一步拓展公司产业链,优化产品结构,提升公司市场竞争能力和抗风险能力。 煤炭价格下降多数产品价格上涨,Q3业绩向好 公司前三季度新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块收入分别为113.54/38.77/19.88/13.00亿元,同比分别+1.7%/-4.4%/-59.6%/-23.6。根据WIND数据,2023Q3尿素/己内酰胺/己二酸/DMF/醋酸/碳酸二甲酯均价分别为2428/12838/9403/ 5661/4042/4230元/吨,环比分别+5%/+4%/-1%/+4%/+27%/-8%;同比分别-2%/+2%/-2%/-49%/+7%/-36%。原材料方面,秦皇岛港动力煤(Q:5500)均价为866元/吨,环比-5%,同比-32%。公司2023Q3销售费用率为0.19%,环比-0.01pcts;管理费用率为1.43%,环比+0.34pcts;财务费用率为0.26%,环比+0.15pcts;研发费用率为1.74%,环比-0.7pcts。公司2023Q3净利率为17.42%,环比+2.7pcts,同比+1.6pcts。 荆州基地首批项目投产,新项目建设助力成长 2023年11月公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目,可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。同时尼龙66高端新材料项目,年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目等稳步推进,打开公司长期成长空间。 盈利预测 新产能投放助力公司长期成长,预测公司2023-2025年收入分别为272、338、396.8亿元,EPS分别为2.07、2.82、3.43元,当前股价对应PE分别为12.9、9.5、7.8倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
周铮 3
华鲁恒升 基础化工业 2023-12-28 24.26 -- -- 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
事件:公司发布项目投产公告,等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目已建成投产,进入试生产阶段;高端溶剂项目已打通全部流程,生产出合格产品,进入生产阶段。 新项目顺利建成投产,进一步增强公司成长确定性。本次建设的 3×480t/h高温高压燃煤锅炉(2用 1备)替代厂区现有 4×240t/h 高温高压流化床锅炉,项目达产后,全厂机组容量和运行方式不变,在满足采暖期新增 202.83万m2集中供热采暖需求的同时,提高了公司蒸汽供应的稳定性,实现了清洁高效供热,具有较高的经济效益、社会效益和环保效益。高端溶剂项目达产后,可年产碳酸二甲酯 60万吨(其中销售量 30万吨)、碳酸甲乙酯 30万吨、碳酸二乙酯 5万吨,项目的顺利投产能够进一步拓展公司产业链,优化产品结构,提升公司市场竞争能力和抗风险能力。 四季度荆州首批项目投产,核心产品价格涨跌分化。2023年 11月,公司发布园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告,项目已打通全部流程,生产出合格产品,进入试生产阶段,新增 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF 生产装置,四季度投产后有望快速贡献业绩。四季度以来,公司核心产品价格涨跌分化,其中尿素、辛醇、己内酰胺、PA6市场均价较 2023Q3分别上涨 0.6%、5.7%、0.6%、1.5%,DMF、碳酸二甲酯、己二酸、醋酸、草酸市场均价较 2023Q3分别下跌 6.9%、7.7%、4.0%、11.3%、2.7%,公司拥有一头多线平台,产品种类丰富,可根据市场行情柔性调节优势产品产量,实现效益最大化。 积极推进新项目建设,进一步打开未来成长空间。公司持续布局新项目,积极推进新项目建设,尼龙 66高端新材料项目部分装置在建,荆州基地年产20万吨 BDO+16万吨 NMP 及 3万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设,未来公司成长空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023~2025年归母净利润分别为 43.4亿、58.1亿、72.6亿元,EPS 分别为 2.04、2.74、3.42元,当前股价对应 PE 分别为 13、 10、8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨,新项目投产不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2023-11-30 24.26 -- -- 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
事件:公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产,为荆州基地的后期发展打下坚实基础。维持“买入”评级。 荆州基地首批项目顺利投产。公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目,可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺(DMF)15万吨、混甲胺15万吨。通过两个项目的建设,公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算,在常规状态下,园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计,全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元;合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元,利润总额6.26亿元。两个项目的建成投产,将进一步增强公司核心竞争力,并为荆州基地的后期发展打下坚实基础,符合公司发展战略和长期规划,具有良好的经济和社会效益。 主要产品价格下滑拖累公司业绩。根据2023年三季报,公司前三季度实现营收193.46亿元,同比下降15.92%;实现归母净利润29.27亿元,同比下降47.11%。其中,第三季度公司实现营收69.87亿元,环比增长10.81%;实现归母净利润12.18亿元,环比增长31.22%。 2023年以来,肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品和新材料相关产品的销售价格分别同比下降13.15%、61.40%、26.09%和15.51%。但从第三季度看,相关产品的价格和价差都出现了不同程度的环比回升。 投资建议:华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业,依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2023/2024/2025年EPS分别为2.01元、2.83元、3.48元,当前市值对应PE15X、11X和9X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。
华鲁恒升 基础化工业 2023-11-20 24.26 -- -- 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
公司公告:公司控股子公司华鲁恒升(荆州)有限公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程,生产出合格产品,进入试生产阶段。项目可年产尿素 100 万吨、醋酸 100 万吨、二甲基甲酰胺(DMF)15 万吨、混甲胺 15 万吨,符合公司发展战略和长期规划,具有良好的经济和社会效益。 主要产品开工负荷逐步提升,正式辐射西南市场,贡献 Q4 增量。根据百川资讯统计,当前荆州基地 100 万吨/年尿素装置正常生产正常接单,100 万吨/年醋酸装置日产量提升至1500 吨。根据荆州日报报道,公司首批 700 吨尿素经过荆沙铁路发往荆门南站,同时第二批 2000 吨产品也将于 11 月陆续输运,一期项目预计每年约 10 万吨尿素通过铁路发往华南、西南等地,正式开始辐射西南市场。项目正式建成后,按照当前产品及原材料市场价格测算,预计荆州一期单月有望实现约 9700 万利润,贡献四季度主要业绩增量。 荆州扩充煤气化平台,德州延伸高附加值产业链,“双航母”发展模式初步形成。根据公司公告,合计已有项目投资约 227 亿元,2023 年进入资本开支集中转固阶段。荆州基地,当前已全面转入投料试车阶段,项目将为公司增加 240 万吨氨醇体量,同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年 DMF、15 万吨/年混甲胺等产品。后续将立即启动一批高端化工项目,包括 16 万吨/年 NMP、20 万吨/年 BDO、10 万吨/年酸酐、16 万吨/年密胺树脂(配套 52 万吨/年尿素)等产品,预计 2024 年底开始逐步贡献利润;德州基地,30 万吨/年 DMC 项目基本满产运行,30 万吨/年草酸项目已全部投产,尼龙 66 项目一期 20 万吨/年己二酸预计 2024 年一季度建成投产,同时再次规划 20 万吨/年草酸项目。公司双基地发展模式初步形成,低成本核心竞争力显著,持续贡献业绩增量。 投资评级与估值:维持公司 2023-2025 年盈利预测,预计实现归母净利润 40.33、61.04、75.22 亿元,对应 PE 估值为 16X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。5 月 31 日上市公司发布《关于涉及诉讼事项再审受理的公告》,因上述案件尚未开庭审理,暂无法判断对公司当期利润或期后利润的影响,敬请投资者关注后续公告并注意投资风险
华鲁恒升 基础化工业 2023-11-17 24.26 -- -- 27.81 14.63%
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多产品景气上行,公司Q3业绩环比大幅改善,维持“买入”评级据公司公告,2023年前三季度公司实现营收193.46亿元,同比-15.92%;实现归母净利润29.27亿元,同比-47.11%。Q3单季度,公司实现营收69.87亿元,环比+10.81%;实现归母净利12.18亿元,环比+31.22%。2023年H2以来,国内出台多项稳增长的政策,宏观数据逐步改善,未来公司主营产品价差或仍改善。荆州基地有望于2023年Q4贡献业绩,未来公司或迎来量价齐升行情。我们维持公司2023-2025年盈利预测,预计归母净利润分别为44.09、60.74、66.82亿元,EPS分别为2.08、2.86、3.15元/股,当前股价对应PE分别为14.6、10.6、9.6倍,维持公司“买入”评级。 2023年年Q3,煤炭价格下降而产品价格上涨,公司多数产品价差环比改善据Wind数据及我们测算,2023年Q3,动力煤均价707元/吨,较Q2均值840元/吨下降16%;公司辛醇、醋酸、DMF、尿素等产品平均价格分别为11,545、3,942、5,408、2,490元/吨,环比Q2分别+22%、+17%、+5%、+8%;平均价差环比Q2分别+67%、+52%、+50%、+34%。Q3为化工品传统需求旺季到来,叠加宏观经济复苏,公司多产品价格环比上涨,而动力煤均价环比Q2进一步下滑,公司主要产品价差扩大,盈利环比改善,大幅提振公司Q3业绩。 公司荆州基地顺利开车,荆州二期开工建设,进一步打开公司成长空间据中国五环、京彩六建公众号报道,10月20日公司荆州项目一期开车成功,25日公司首批醋酸产品外售。2022年H2以来,多种化工产品产能投产高峰已过,未来如醋酸、DMF等行业产能增速或将大幅放缓,行业供需格局有望向好修复。 据江汉九十埠公众号报道,公司荆州项目二期已与9月14日开工建设,计划2024年10月投产。据新华社报道,10月24日,中央财政将在2023年Q4增发2023年国债1万亿元,用于支持灾后恢复重建等。随着国内稳增长的经济政策继续推行,宏观经济有望继续复苏,叠加未来公司荆州基地项目陆续投产,公司或迎来量价齐升行情。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
华鲁恒升 基础化工业 2023-11-16 24.26 -- -- 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
事件:公司发布 2023 年三季报,前三季度实现营业收入 193.46 亿元,同比-15.92%,实现归母净利润 29.27 亿元,同比-47.11%,其中 Q3 单季度实现归母净利润 12.18 亿元,环比+31.25%。 前三季度业绩同比下滑,但经历 2022Q4行业景气及业绩低点之后,2023年连续三个季度持续改善。2023 年前三季度虽然主营产品销量同比增长,但是价格下跌拖累业绩下滑。肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为 227.31/38.02/45.29/159.96 万吨,同比+10.11%/+4.57%/+3.40%/+20.40% , 销 售 均 价 分 别 为1706/5229/2870/7098 元/吨,同比-13.15%/-61.40%/-26.09%/-15.51%。尽管如此,单季度业绩持续改善,Q3 主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/辛醇 / 碳 酸 二 甲 酯 / 己 内 酰 胺 均 价 分 别 为2469/3910/9435/5661/11233/4576/12827 元 / 吨 , 环 比 +8.4%/+22.5%/-0.7%/+4.3%/+17.9%/-0.9%/+3.9% , 价 差 分 别 为1500/2335/1257/2347/4832/-877/4626 元 / 吨 , 环 比 +15.8%/+40.9%/-36.9%/+15.0%/+42.7%/-14.7%/-5.4%。受此影响,2023Q3 毛利率为24.33%,环比上升 2.82ct,净利率为 17.42%,环比上升 2.71pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油及化工品价格大幅下跌,公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势,在周期低谷表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏,油价和化工品价格进入上涨周期,公司盈利快速修复并大幅上涨,在周期高处表现出强大的弹性。2022H2 经受住了原料价格高企和需求疲弱的双重挤压,2023 年国内经济复苏,我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。 新建项目确保长期成长。2023 前三季度公司固定资产投资达到 66.30 亿元,同比+43.69%,处于规模快速扩张期。高端溶剂、尼龙 66、荆州基地一期等项目按计划推进,2023 年 3 月 29 日又公告新一批高端化工项目,这些项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为41.77/60.25/76.40 亿元,EPS 分别为 1.97/2.84/3.60 元,对应 PE 分别为17/12/9 倍,考虑公司虽然具有周期性,但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性,同时兼具成长性,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2023-11-14 24.26 40.87 51.59% 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
公司荆州一期项目顺利投产,考虑到公司成长性较强,维持增持评级。 投资要点:维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为2.02/2.83/3.26。参考行业估值和公司成长性,给予公司24年14.44倍PE,维持目标价为40.87元。 荆州一期投产,二期开工。根据公司公告,公司荆州一期项目园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程,生产出合格产品,进入试生产阶段,包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF和15万吨混甲胺。两个项目的建成投产,将进一步增强公司核心竞争力,并为荆州基地的后期发展打下坚实基础,符合公司发展战略和长期规划。此外,公司二期规划的四个项目也已开工,包括BDO、NMP、PBAT、蜜胺树脂单体、顺酐、碳酸氢铵、熔融尿素等产品。 德州高端化升级,产销量持续提升。公司2023年前三季度合计销售产品470.58万吨,同比+12.19%,其中Q3销售产品168.48万吨,同比+19.05%,环比+7.26%。根据煤化工信息网,华鲁恒升德州基地30万吨草酸项目于23年顺利投产。 产品景气度稳定,成长带动业绩增长。公司产品价格方面,本周主要产品尿素/DMF/醋酸/草酸/辛醇/己二酸最新含税价格分别为2440/6000/3450/3700/11600/9350元/吨,价格周环比变化分别为+2.95%/0.00%/0.00%/+2.78%/-5.69%/-0.53%。当前公司产品景气度较稳定,预计通过新产能以量带动业绩提升。 风险提示:在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。
周铮 3
华鲁恒升 基础化工业 2023-11-14 24.26 -- -- 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
事件:公司发布关于控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告,项目已打通全部流程,生产出合格产品,进入试生产阶段。 荆州基地首批项目建成投产,助力公司进一步做大做强。园区气体动力平台项目以煤为原料,采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术,建设4台煤气化炉及配套装置,配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施,根据可行性研究报告测算,本项目预计总投资59.24亿元。合成气综合利用项目以合成气为原料,采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术,建设100万吨/年尿素生产装置;采用先进的甲醇羰基合成技术,建设100万吨/年醋酸生产装置;采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术,建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置;氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套,根据可行性研究报告测算,本项目预计总投资56.04亿元。两个项目为华鲁恒升荆州基地首批项目,建成投产后将进一步增强公司核心竞争力,并为荆州基地的后期发展打下坚实基础,符合公司发展战略和长期规划,具有良好的经济和社会效益。 四季度核心产品价格涨跌分化,新项目投产有望提升业绩。进入四季度以来,公司核心产品价格涨跌分化,其中尿素、DMF、碳酸二甲酯、醋酸、草酸、己内酰胺市场均价较2023Q3分别下跌2.0%、3.6%、7.2%、1.1%、1.6%、0.7%,辛醇、己二酸、尼龙6市场均价较2023Q3分别上涨3.8%、0.4%、1.3%。公司荆州基地首批项目投产的尿素、醋酸、有机胺等产品市场需求量大且刚性,投产后有望快速实现盈利,看好公司四季度业绩进一步提升。 积极布局新能源新材料项目,进一步打开未来成长空间。公司积极进军新能源新材料领域,德州基地的高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进;荆州基地年产20万吨BDO+16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设,未来公司成长空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年归母净利润分别为43.4亿、58.1亿、72.6亿元,EPS分别为2.04、2.74、3.42元,当前股价对应PE分别为15、11、9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨,新项目投产不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2023-11-13 24.26 -- -- 27.81 14.63%
27.81 14.63% -- 详细
公司荆州项目一期顺利投产。 11月 9日, 公司发布公告显示, 控股子公司华鲁恒升(荆州) 有限公司园区气体动力平台项目、 合成气综合利用项目已打通全部流程, 生产出合格产品, 进入试生产阶段。 项目的建成投产, 将进一步增强公司核心竞争力, 并为荆州基地的后期发展打下坚实基础, 符合公司发展战略和长期规划, 具有良好的经济和社会效益。 荆州项目采用先进技术, 公司成本优势依旧。 园区气体动力平台项目以煤为原料, 采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术, 建设 4台煤气化炉及配套装置, 配套建设 2套空分装置、 3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。合成气综合利用项目以合成气为原料, 采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术, 建设 100万吨/年尿素生产装置; 采用先进的甲醇羰基合成技术, 建设 100万吨/年醋酸生产装置; 采用先进的低压法合成有机胺、 接触法生产 DMF 技术, 建设 15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF 生产装置; 氨冷冻、 硫回收和公用工程设施相应配套。 进入四季度以来, 公司主要原料价格及主营产品价格环比提升为主。 据 Wind数据, 进入四季度以来, 纯苯/烟煤(坑口价, 陕西神木 Q6500) /丙烯平均价格分别约为7761/985/6113元/吨(环比+2%/+8%/+5%,同比+8%/-31%/-2%),成本端环比略有提高; 尿素/DMF/醋酸/辛醇/己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯平均价格分别约为 2514/5661/3709/11545/12827/9437/4575元/吨(环比+7%/+4%/+24%/+22%/+4%/-1%/-11% , 同 比-1%/-49%/+13%/+31%/+2%/-2%/-32%) , 多数主营产品价格环比增长, 而己二酸、 碳酸二甲酯等价格环比有所下滑。 项目资金无忧, 回报丰富。 根据公司可行性研究报告测算, 园区气体动力平台项目、 合成气综合利用项目预计总投资分别为 59.24、 56.04亿元, 项目建设资金由控股子公司自有资金和银行贷款解决。 据公司公告, 合成气综合利用项目投产后, 预计年均实现营业收入 59.68亿元, 利润总额 6.26亿元。 园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程, 为基地后续项目供应合成气, 为整个园区提供蒸汽支持。 风险提示: 原材料及产品价格波动; 下游需求不及预期; 政策风险等。 投资建议: 考虑公司主营产品目前盈利水平, 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 44.5/58.6/75.8亿元, 对应 EPS 为 2.10/2.76/3.57元, 对应当前股价 PE 为 15/11/9X, 维持“买入” 评级。
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2023 年 11 月 9 日公司发布公告,公司控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产,进入试生产阶段。历经多重外部因素影响,项目依旧如期达产,公司再次彰显自身效率。 公司 2021 年 1 月 14 日发布的气体动力平台和合成气综合利用项目的投资公告,根据规划园区气体动力平台项目投资 59.24亿元,合成气综合利用项目投资 56.04 亿元,建设周期预计 3 年。而根据目前的投产节奏,公司在外部多重因素的扰动下,更是提前近一个季度投产,公司一如既往的保持自身的高效率和稳健风格,助力于公司高度复制德州基地的竞争优势,延续企业风格。煤气化平台的搭建有助于公司构筑第二季度的发展基础和盈利缓冲垫,借助前段煤化工产品率先实现业绩释放。 通过两个项目的建设,公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸,这一条公司优势产业链的完整布局,一方面,公司延续了公司在煤气化平台领域的低成本优势,奠定整个产业链的优势基础;另一方面借助后端产品的规模化产线建设,进一步优化后端环节的生产成本,尽可能放大新装置的规模和工艺优势。新项目投产将为公司贡献新的增量。 根据公司测算,在常规状态下, 园区气体动力平台项目按照合成气 0.88 元/Nm3、蒸汽 140 元/吨价格计,全部外售年可形成收入 52 亿元、 利润总额 7 亿元;合成气综合利用项目预计实现收入 59.68 亿元, 利润总额 6.26 亿元,两个项目投产将有望在四季度就开始为公司贡献业绩增量。根据一期 100 万吨醋酸、 100 万吨尿素以及 15 万吨混甲胺和 15万吨 DMF 的行业情况来看,尿素运行依然相对较好,市场空间相对较大,产能消化较为容易;醋酸因公司有产能投放,近期价格有所下行,但醋酸行业的集中度较好,公司在催化剂、产业链等领域具有明显优势,预估经过中短期的产能消化,市场有望逐步进入再平衡,公司的成本优势依然是较为稳固的护城河;有机胺产品中,公司在混甲胺领域优势突出,但 DMF 整体运行相对承压,预估还需要一段时间的产能消化。 测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 45.87、 67.45、 76.21亿元, EPS 分别为 2.16、 3.18、 3.59 元,对应 PE 分别为 14、 10、8 倍,维持“买入”评级。 材料及产品价格大幅波动风险;新产能投放带来的竞争风险。
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事件: 公司发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入 193.5 亿元,同比-15.9%;实现归母净利润 29.3 亿元,同比-47.1%;实现扣非归母净利润 29.0 亿元,同比-47.0%。Q3 单季实现营业收入 69.9 亿元,同比+7.9%,环比+10.8%;实现归母净利润 12.2 亿元,同比+8.8%,环比+31.3%;实现扣非归母净利润 12.1 亿元,同比+20.7%,环比+32.1%。 煤价下行价差修复, 量增助力业绩高增。一方面,受益于煤炭价格下行,原料跌价带动公司尿素、醋酸等主营产品价差持续修复;另一方面,随着公司新产能逐步爬坡贡献增量,产销双增下公司三季度业绩表现实现连续三个季度环比向上。分产品看,2023Q3 公司新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品分别实现营收 43.4、6.6、 12.7、 4.7 亿元, 同比+34.7%、 -45.1%、 -0.5%、 +3.8%, 环比+14.3%、 +3.6%、+8.5%、 +11.9%。原料方面, 根据 Wind, 三季度动力煤、无烟煤、丙烯、纯苯的扣税市场价分别为 773、 1136、 6023、 6725 元/吨,同比-30%、 -26%、 -6%、 -8%,环比-7%、 -6%、 +2%、 +11%。价差方面,公司主营产品尿素、醋酸、 DMF、乙二醇的三季度价差均值分别约 898、 2033、 1947、 1269 元/吨, 同比+106%、 +70%、 -67%、+229%, 环比+36%、 +55%、 +25%、 +15%。新增产能方面, 根据中化新网,公司新能源材料项目中(年产 60 万吨碳酸二甲酯,其中外销 30 万吨、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨)和年产 30 万吨二元酸项目均已于年初建成并逐步放量贡献业绩。 根据公告, Q3 单季公司新能源新材料相关产品的产销量分别为 107.4 和 63.8 万吨,同比+42.2%和+47.7%,环比+10.5%和+21.3%。 荆州一期成功投料, 双基地布局齐发力。公司作为国内煤化工龙头企业, 以煤气化平台为基础,现已形成“一头多线” 循环经济柔性多联产运营模式,低成本竞争优势突出。新建荆州基地复刻德州基地煤化工成功范式,根据金联创, 今年 10 月, 公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目( 一期甲醇 80 万吨/年、醋酸 100 万吨/年等)实现一次投料成功,其中冰醋酸产品于近期陆续出产品,预估 11 月份装置将陆续进入正常运行状态。随公司荆州一期项目建成, 尿素、醋酸、 DMF 的总年产能将进一步扩增至 255、 150、 48 万吨。二期项目聚焦煤化工产品高端化发展, 包括 20 万吨 BDO、16 万吨 NMP、 3 万吨 PBAT、 10 万吨醋酐以及密胺树脂单体材料项目(配套 52 万吨尿素) 等,预计将于 2024 年陆续实现投产。当前, 公司现有在建工程总额 130.1 亿元。随新增产能释放兑现增量,公司远期成长空间广阔。 盈利预测与投资建议: 基于当前产品景气的判断, 我们调整公司 2024-2025 年的盈利预测,预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 44.94/61.59/74.51 亿元(原值为44.94/68.85/79.77 亿元),对应 PE 分别为 14.6/10.7/8.8 倍, (对应 2023/11/3 收盘 价),维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅波动、 原料价格大幅波动、 产能投放超预期、 下游需求不及预期、 信息更新不及时等。
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事件:华鲁恒升公布2023年三季报,前三季度实现营业收入193.46亿元,同比-15.9%,实现归母净利润29.27亿元,同比-47.1%,毛利率22.1%;其中第三季度实现营业收入69.87亿元,同比+7.9%,环比+10.8%,实现归母净利润12.18亿元,同比+18.8%,环比+31.2%,第三季度毛利率24.3%。 受益于部分产品价格环比提升,原料价格环比下降,Q3收入利润持续改善公司Q3营业收入环比增长10.8%,归母净利润环比增长31.2%,实现收入和利润环比回升,三季度毛利率24.3%,环比Q2的21.5%增长2.8PCT,同比22Q3增长1.0PCT,产品均价上涨,原料价格下行导致的价差拉大、毛利率同环比提升,是Q3恢复的主要原因:根据百川盈孚、Wind等产品价格数据统计:1、公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯价格Q3分别为2458/5377/9462/3685/13458/4519元/吨,环比Q2分别+9.9%/+5.7%/+0.1%/+25.4%/+3.8%/-3.3%,尿素、醋酸价格环比提升幅度较大,除碳酸二甲酯环比略降外,其余产品环比Q2均出现价格回升。 2、公司主要原料煤炭(采用Q5500,山西优混烟煤)/动力煤(秦皇岛5500,山西优混)/纯苯/丙烯价格分别为854/878/7684/6895元/吨,环比Q2分别-10.2%/-5.1%/+13.6%/+2.9%,其中主要原材料原料煤、动力煤出现明显回调。 新能源板块环比放量,醋酸、肥料板块环比以价补量公司公告前三季度主要经营数据,公司第三季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个系列分别产生营业收入43.44/12.72/6.59/4.7亿元,环比Q2分别+14.29%/+8.53%/+3.62%/+11.90%,单季度销量环比Q2分别+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%,新能源相关材料销量和收入增长超两位数;肥料板块销量环比略降,而收入增长明显;尿素价格上行是主要因素,而醋酸板块以价补量,收入上行明显。 荆州基地投产在即,四季度有望转固贡献利润根据9月20日投资者问答纪要,荆州基地已进入收尾阶段,荆州公司上市公司持股70%,一期建设4台煤气化炉,并以合成气为原料延伸建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺及15万吨/年DMF装置,总投资115.28亿元,而华鲁Q3在建工程为130亿元,投资接近尾声,我们预计荆州基地项目Q4将贡献收入。 盈利预测:因产品价格变动,我们调整公司归母净利润预期至45.0/65.6/76.3亿元(前值45.0/64.71/74.05亿元),并维持“买入”评级;风险提示:项目建设不及预期;原料价格上涨;安全、环保生产。
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事件描述2023年 10月 27日晚,华鲁恒升发布 2023年三季报: 2023年前三季度实现营收 193.46亿元,同比下降 15.92%;实现归母净利润29.27亿元,同比下降 47.11%; 2023Q3实现营收 69.87亿元,同比增长 7.91%,环比改善 10.8%;实现归母净利润 12.18亿元,同比增长 18.84%,环比改善 31.2%。 主营产品价差改善,新能源材料产销量大幅提升,公司盈利毛利率环比改善2023Q3, 原材料煤炭价格回落,主营产品价格有所上涨,价差改善。 根据百川数据, 2023Q3动力煤(Q:5000)市场均价 771.63元/吨,环比变化-5.99%, DMF/醋酸/尿素/己二酸/辛醇价格分别为 5420.13/3653.16/2404.19/9452.53/11312.30元 / 吨 , 环 比 变 化+5.18/+17.62/+5.08/-0.56/+20.37%, 2023Q3毛利率 24.33%,环比改善 2.82pct。 产品产销量方面, 2023Q3新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为 107.41/85.19/12.17/14.950万吨, 环比分别为+10.47%/+0.61%/-1.78%/-2.92%;新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为 63.79/76.44/13.38/14.87万吨, 环比分别为+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%,新能源材料产销量环比大幅改善主要为公司高端溶剂项目上半年的陆续投产。 新项目投产持续推进,加速布局新材料打开未来发展空间公司煤气化平台后端多线布局,向价值链高端发展,成本控制水平高于行业平均水准。荆州基计划总投资 460亿元,一期项目投资 123亿元,主要建设年产 100万吨醋酸、 30万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目,目前气体动力平台及合成气综合利用项目一次投料成功,预计 2023.11陆续进入正常运行状态。 此外荆州基地绿色新能源项目投资 50.54亿元,建设年产 20万吨 BDO、 16万吨 NMP 及 3万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目, 10万吨/年醋酐项目,蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目,新项目的投产将打开公司新的成长空间。 投资建议华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一,以煤气化平台为基础,构筑一体化运行模式,具有较强的成本控制优势,目前产品价格仍处于底部区间,叠加公司新产能项目投产,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.96、 62.59、 72.64亿元,同比增速为-26.9%、36.2%、 16.1%, 2023-2025年业绩较前值分别变化-23.24%、 -19.84%、 -15.08%, 对应 PE 分别为 15、 11、 9倍。维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2023-10-31 24.26 -- -- 27.81 14.63%
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事件: 10月 28日, 华鲁恒升发布 2023年三季报: 2023年前三季度,公司实现营业收入 193.46亿元,同比-15.92%;实现归母净利润 29.27亿元,同比-47.11%;加权平均净资产收益率为 10.51%,同比减少 12.10个百分点。销售毛利率 22.11%,同比减少 10.06个百分点;销售净利率15.12%,同比减少 8.93个百分点。 其中, 2023Q3实现营收 69.87亿元,同比+7.91%,环比+10.81%;实现归母净利润 12.18亿元,同比+18.84%,环比+31.22%;平均净资产收益率为 4.36%,同比增加 0.14个百分点,环比增加 0.97个百分点。销售毛利率 24.33%,同比增加 1.04个百分点,环比增加 2.82个百分点;销售净利率 17.42%,同比增加 1.60个百分点,环比增加 2.71个百分点。 投资要点: 产品销售及利润修复, 2023Q3盈利同环比提升2023Q3公司实现营收 69.87亿元,同比+5.12亿元,环比+6.81亿元;实现归母净利润 12.81亿元,同比+1.93亿元,环比+2.90亿元。 其中, 2023Q3实现毛利润 17.00亿元,同比+1.92亿元,环比+3.43亿元。 公司营收及毛利增加主要系三季度尿素、醋酸、辛醇等产品价格触底反弹、价差扩大,同时公司新材料相关产品销量增加。 2023Q3公司肥料产品销量 76.44万吨,同比+5.26%,环比-0.13%,营收12.72亿元,同比-0.47%,环比+8.53%;有机胺产品销量 13.38万吨,同比+26.23%,环比+6.53%,营收 6.59亿元,同比-45.13%,环比+3.62%; 醋酸及衍生物产品销量 13.80万吨,同比-8.67%,环比-10.39%,营收 4.05亿元,同比-10.60%,环比-3.57%;新材料相关产品销量 63.79万吨,同比+47.70%,环比+21.32%,营收 43.44亿元,同比+34.70%,环比+14.29%。据 wind 数据, 2023Q3尿素均价为 2495元/吨,同比+0.37%,环比+8.24%,价差 1606元/吨,同比+13.48%, 环比+11.42%; 醋酸均价为 3708元/吨,同比+13.80%,环比+24.25%,价差 2125元/吨,同比+28.48%, 环比+39.16%; 辛醇均价为 11416元/吨,同比+30.93%,环比+20.40%,价差 5765元/吨,同比+86.72%,环比+38.93%。 四季度以来,公司荆州一期项目进入调试生产阶段, 煤炭等原材料成本支撑下产品价格基本维持, 看好四度业绩持续修复。 期间费用方面, 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.14/1.00/1.21/0.18亿元,同比+0.02/-0.15/-0.52/+0.14亿元,环比+0.02/+0.31/-0.33/+0.11亿元。 2023前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 35.28亿元,同比减少 40.76%, 主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。 2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 183.16亿元,同比-29.40亿元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名