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华鲁恒升 基础化工业 2020-10-30 28.66 -- -- 29.39 2.55% -- 29.39 2.55% -- 详细
检修影响三季度部分产品生产,部分产品开工略有下行:根据公司规划,8月7日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修,检修时间约为20天,公司化肥、醋酸等下游产品开工受到一定影响,产量同比下降15%、17%,营收同比下降23%、31%,检修资金投入亦是的公司整体的盈利能力受到影响,3季度公司毛利率约为19.99%,净利率12.67%。 DMF行业格局持续向好,支撑公司的盈利空间。DMF作为万能溶剂,发展逐步进入成熟期,行业市场集中度较高,公司多年来在有机胺领域持续深耕,产能位于行业首位,伴随着江山股份退出,行业供给有序,需求进入旺季逐步回暖,产品供给不足,价格持续提升。公司在混甲胺领域具有规模、技术、客户等多重优势,叠加DMF产品回暖,三季度公司有机胺业务获得大幅增长,销量同比增长32%,营收同比增长28%,10月份公司扩建的DMF产能将逐步进入调试投产阶段,公司产品影响力将获得进一步提升,支撑了公司整体盈利空间。 技改及新建项目持续带动公司发展,煤指标有望进一步优化现有基地的发展优势。8月一套煤气化装置进行常规检修,通过煤气化装置及下游配套产品的技术优化,公司有望继续保持低成本的行业竞争优势。同时公司在积极申请山东省煤炭指标,若获得新的指标,将有助于公司进一步优化原料成本,提高装置运行效率,进一步优化现有基地的发展优势。同时2021-2022年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放,在优化现有产品品质,降低生产成本的基础上,延伸产业链布局,带动公司业绩获得进一步提升。 投资建议 公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,抵御周期波动风险能力较强,看好公司长期发展。下调公司2020年盈利预测5.9%,预测2020~2022年归母净利润分别为18.26、22.72、23.56亿元,对应PE为23.16、18.61、17.95倍,维持“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2020-10-30 28.66 -- -- 29.39 2.55% -- 29.39 2.55% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报报,2020年前三季度公司实现营业收入90.43亿元,同比下滑14.77%,归母净利润12.91亿元,同比下滑32.52%;单季度来看,2020年第三季度公司实现归母净利润3.86亿,同比下滑35.96%,环比下滑18.57%。 低油价拖累产品价格,检修影响公司产量,单季度盈利下滑2020年前三季度国际油价始终处于低位,疫情仍在全球范围内蔓延,主要化工品价格持续走低,公司主要产品尿素、醋酸、乙二醇、己二酸2020前三季度市场均价同比分别下滑12.22%、19.99%、18.14%、19.26%,而公司产销量同比基本持平,产品价格下降是公司收入下滑的主要原因。公司主要原材料煤炭价格也同比下降,同时公司充分发挥自身成本优势,在行业景气低点依然取得了远超同行的盈利,公司业绩符合预期。 单季度来看,由于公司8月7日至27日对一套煤气化装置进行检修,估计影响营业收入约3亿元,导致第三季度公司业绩环比下滑,在预期之内。 行业周期触底,部分产品价格率先反弹,公司逆周期扩张持续成长在OPEC+减产的推动下,国际油价恢复至40美元/桶以上,化工产品价格基本处于历史底部或行业平均成本附近,同时部分产品如DMF价格已率先反弹,华东DMF市场价格由4月份不足5000元/吨上涨至目前10000元/吨以上。公司现有180万吨尿素、60万吨醋酸、55万吨乙二醇、33万吨DMF等产品,未来公司业绩向上弹性大。 公司作为国内低成本煤化工的标杆企业,在行业景气低位开启新一轮产能扩张,30万吨酰胺及尼龙新材料项目以及精己二酸项目正稳步推进,将充分发挥公司煤气化平台的低成本氢气,我们预计新项目盈利中枢约7亿元,将进一步拓展公司产品线,逆周期扩张助力未来成长。 业绩底部确认,未来季度盈利将逐步改善,维持“强烈推荐”评级煤化工符合我国富煤少气缺油的基本国情,同时煤化工在成本方面依然具有不断进步的空间,优质的煤化工龙头企业具有长期成长能力,周期向上时还具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.18、27.09、32.50亿元,当前股价对应PE分别为21、16、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示::产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,安全生产事故
华鲁恒升 基础化工业 2020-10-30 28.66 -- -- 29.39 2.55% -- 29.39 2.55% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入90.43亿元,比上年同期下降14.77%,归母净利润12.90亿元,比上年同期下降32.52%。第三季度实现营业收入30.50亿元,同比减少13.72%,归母净利润3.87亿元,同比减少35.96%。 点评: 受检修及主营产品价格下滑影响,公司三季度业绩短期承压。20Q3公司单季度盈利为3.865亿元,同比下滑35.96%,环比下滑18.54%。我们认为检修或是影响Q3业绩的主要因素,公司于2020年8月7日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修,于8月27日复产,根据公司公告,本次检修影响公司营业收入约3亿元。此外,产品价格下滑幅度大于原煤跌价幅度,也导致公司业绩下降。收入端,三季度公司主要产品除DMF以外,价格均同比大幅下滑,20Q3尿素均价1668元/吨(yoy-10%),己二酸均价6171元/吨(yoy-24%),环己酮均价6126元/吨(yoy-30%),醋酸均价2516元/吨(yoy-18%),乙二醇均价3681元/吨(yoy-20%),而DMF由于供给收缩价格处于近几年高位,Q3均价达6311元/吨(yoy+35%)。成本端,公司煤气化平台的主原料煤炭Q3均价仅同比下滑3%,纯苯(主要用于己二酸)均价同比-37%,丙烯(主要用于多元醇)均价同比-10%,相对较高的原煤价格使得公司单季度毛利率为19.99%,去年同期为27.31%,仍在磨底阶段。 周期拐点已至,产品价格回升有望带动业绩释放。环比来看,得益于产品价格企稳回升,公司Q3毛利率已较Q2提升1.79pct。目前己二酸、环己酮、醋酸、乙二醇价格分别处在近五年历史分位的12%、14%、23%、16%,伴随需求回升,价格修复空间较大,公司业绩有望持续改善。 在建工程大幅增加,加快高端化转型。伴随精己二酸品质提升项目(16万吨/年)和己内酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)持续推进,三季度末公司在建工程规模达18.72亿元,同比增加249.9%。据2019年报,己二酸项目预计2021年5月份投产,己内酰胺预计2021年11月份投产,明年是公司向高端化转型的关键年,依托先进的煤气化平台,新项目投产有望助力公司扩充产品线,进一步提升盈利水平,并最终打造一体化新材料产业基地。 风险提示:原料及产品价格波动风险,安全环保风险,项目建设不达预期。 n 盈利预测:考虑到公司主要产品价格企稳回升,新产能预计于2021年投放,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为20.08亿元、29.18亿元、36.16亿元(调整前预测值分别为20.08、29.05和35.59亿元),EPS分别为1.23元、1.79元和2.22元,对应PE为21/15/12倍。维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2020-09-22 26.44 -- -- 27.13 2.61%
29.39 11.16% -- 详细
煤气化平台是公司发展的骨架华鲁恒升依托洁净煤气化技术,先后打造了大氮肥、碳一、羰基合成、传统产业升级多个造气平台,并依托低成本的造气能力形成“一头多线”的柔性多联产运营模式,可以说煤气化平台构成了公司发展的骨架。煤化工行业属于资源消耗型行业,本质上是对资源优势的有效转化。公司地处山东德州,在原煤供应和电费等资源配套上都不及西北地区的煤化工企业。然而公司在多年发展中专注于优化主业、技术升级、资源利用,探索出一条独一无二的内生式成长道路。我们认为相比于资源型企业的外在优势,公司这种内生式的成本优势无疑具有更高的难度,也拥有更高的壁垒。 从精益生产角度解析公司的内生优势公司的内生优势在于其将精益生产发挥到了极致,从而实现穿越周期。本篇我们采用精益管理中的4M1E理论拆解华鲁的内生优势。人——精简高效,激励完备。作为生产导向型企业,公司员工数量远低于同行,但人均生产效率极高,成熟的人才管理机制是公司激发生产力的核心。公司2019年人均创收362万元,人均创利63万元,大幅领先其他煤化工企业。机——气化炉工艺创造核心价值。煤气化反应是一个复杂的过程,企业之间成本相差悬殊,我们从床层类型、进料方式、典型技术三个维度对公司气化工艺进行拆解。公司气流床吨氨制造成本比固定床低235元/吨;水煤浆进料能耗略高,但产生更多氢气用于下游产品生产;多喷嘴对置式气化技术比单喷嘴投资费增加约5%,而运行费用更低。料——煤价与运费优势尽显。公司煤价的竞争优势在于使用烟煤、优劣混配、战略采购,吨合成氨原料成本较使用烟煤降低475元/吨,煤炭采购的成本较竞争对手低50元/吨左右。法——柔性生产发挥造气平台最大价值。 公司高毛利产品保持高开工,其余产品动态调整负荷,在节省煤耗的同时,以低成本高开工获得优于行业的盈利能力。环——持续环保投入,拉开与同行差距。公司持续将营收的2%左右投入环保改造,降低环保风险,为长期稳定运行提供保障。 盈利预测:预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS分别为1.23、1.79和2.19元,PE分别为21倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-09-14 24.20 -- -- 26.85 10.95%
29.39 21.45% -- 详细
煤化工龙头企业,“一头多线”柔性多联产模式优势明显。华鲁恒升成立于2000年,2002年6月在上交所挂牌上市。公司为国内煤化工龙头企业,主要产品包括肥料、有机胺、醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中间品等。公司拥有尿素产能180万吨/年,三聚氰胺产能10万吨/年,硝基复合肥产能60万吨/年,DMF 产能25万吨/年。公司通过不断引进、消化、吸收、再创新,掌握了洁净煤气化技术,形成独具特色的“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。 2020年尿素价格仍有上行空间。2019年国内尿素经历了较长的跌价周期,尿素价格一路下行。进入2020年,受疫情影响各地煤矿复工受到限制,3月迎来春耕备肥旺季,推升尿素价格短暂上行。6月下半月受季节因素有所回落,但自7月中旬起,印度MMTC 多次发布尿素进口招标带动国内尿素价格上行。出口市场利好叠加9月国内工农业内需释放,国内尿素价格仍有上行空间。 DMF 业务迎来量价齐升。2020年5月6日,浙江江山16万吨/年DMF 装置政策性停车,行业集中度进一步提高,DMF 供应偏紧,至2020年8月,DMF 价格上涨为6200元/吨,价差为2924元/吨。公司以年产25万吨DMF 位居龙头地位,在建10万吨DMF 预计2020年Q3投产,公司DMF 业务有望迎来量价齐升。 草酸投产助力公司乙二醇业务。2020年,国内乙二醇行业竞争激烈,公司积极进行技术创新,于2020年5月底投产10万吨/年草酸项目,本项目可为公司每月新增收入2500万元和利润超过1000万元,进一步提高公司竞争力。 己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。据公司公告,公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动建设,目前分别完成65%和35%,预计分别于2021年5月和2021年11月份投产。公司10万吨DMF 预计2020年Q3投产。项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS 分别为1.23、1.79和2.19元,PE 分别为19倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 29.00 2.58% 27.95 12.02%
29.39 17.80% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2020年半年报,报告期内实现营收59.93亿元,同比-15.3%;归母净利润9.04亿元,同比-30.9%。2020Q2实现营收30.34亿元,环比+2.5%,归母净利润4.74亿元,环比+10.5%。 点评:公司Q2主要产品价差合计环比-0.9亿元,加工费环比-0.15亿元,研发费用环比-0.35亿元,资产减值损失环比+0.75亿元,所得税环比+0.1亿元,合计环比+0.45亿。最终实现归母净利润4.74亿元,环比+0.45亿元,业绩符合预期。 Q2公司有机胺、己二酸、醋酸及多元醇板块销量大幅提升,抵消均价下滑影响并带动业绩好转,营收环比回升。Q2公司肥料及有机胺板块价格相对坚挺(肥料均价环比-3%,有机胺均价环比持平);而己二酸、醋酸及多元醇板块价格继续探底(己二酸、醋酸、多元醇板块均价环比-21%、-5%、-21%);但销量除肥料板块外均大幅回升(有机胺、己二酸、醋酸及多元醇环比+32%、+61%、+5%、+18%),抵消了产品价格下滑影响。 在建工程方面,据公司半年报,精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)稳步推进,工程进度为65%、35%,未来新增量可期。 山东煤指标启动有望推动公司重回成长轨道:2020年4月山东省发文拟启动煤指标收储,重新给予优质企业扩大煤指标使用的机会。于华鲁,过去高速增长(净利润CAGR=02年至今24%、10年至今19%)由煤增加、煤化工品附加值提升双轮驱动;而自17年冻结的煤指标重启有望推动公司重回成长轨道,结合后续公司十四五新规划的推进,未来成长性有望继续修复。 印标超预期带动尿素价格大幅反弹:据百川资讯消息,近期印度RCF公司发布尿素进口招标,本次共收9家公司合计投标量129万吨,目前来看出口价格高于预期,且9月1日埃塞俄比亚将举行70万吨的年度尿素采购招标,后期尿素出口预期比较乐观。受印标影响,近期国内尿素价格出现轮番上涨,公司三季度肥料板块营收有望持续增长。 极端油价下尽显公司韧性,华鲁正站在成长新台阶前:华鲁是真正久经考验的煤化工战士,过去二十年公司把握若干重大机遇实现煤气化平台及延伸产业链的三次跃迁。尽管今年低油价带来了主营产品价格的不确定性,但凭借成本优势,Q2公司在销量回升下实现业绩好转,在极端环境下尽显韧性。借助本次山东煤指标和印标产品涨价的东风,公司未来业绩有望在成长的新阶梯上加速前行。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为19.3亿元、30.5亿元、38.0亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动,政策变化超预期,产品价格大幅度下跌,安全生产风险。
陈莉 1
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 27.80 -- 27.95 12.02%
29.39 17.80% -- 详细
2020H1净利润同比下滑31%,维持“增持”评级华鲁恒升于8月11日发布2020年中报,公司实现营收59.9亿元,同比降15.3%,净利润9.0亿元,同比降30.9%。其中2020Q2公司实现营收30.3亿元,同比降14.1%,净利润4.7亿元,同比降28.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.78/2.05元,维持“增持”评级。主营产品景气下滑拖累业绩,Q2开工率有所回升据百川资讯,2020H1尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌13%/16%/16%/17%,DMF均价同比增9%。2020H1公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量133/18/10/30/32万吨,同比分别变动9%/3%/-13%/-2%/-4%,其中受益于开工率回升,Q2销量分别同比变动-3%/16%/10%/-1%/10%,实现营17.78/8.79/5.75/6.82/11.79亿元,同比分别变动-3%/2%/-32%/-16%/-24%。2020H1公司主要原料烟煤均价同比下跌12%,公司综合毛利率同比下滑6.8pct至22.6%。会计政策变更导致销售费用率下降,资本开支正常推进由于公司会计政策变更,将销售费用中的运费、装卸费及出口港杂费等转入合同履约成本从而计入营业成本,因此公司销售费用率同比降2.3pct至0.3pct,管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1/0.0/-0.4pct至1.0%/2.2%/0.9%。2020H1公司资本开支9.1亿元,在建工程11.31亿元,中报显示精己二酸/酰胺及尼龙新材料项目工程进度分别为65%/35%。近期化工品价格逐渐企稳,原料烟煤价格有所下行近期伴随国际油价企稳回升,公司产品价格有所上涨,据百川资讯,8月上旬尿素/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.63/0.24/0.37万元/吨,较7月初分别变动5%/1%/-1%/7%。公司主要原料烟煤近期价格下行,8月上旬烟煤(山西优混)价格为563元/吨,较7月初下跌4%。新项目投产在即有望贡献盈利增量,山东收储政策有望扩张煤指标据公司官网,公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目,我们预计将于2020年下半年投产。此外公司公告拟投资66亿元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目,有望显著增厚业绩。同时据山东发改委报道,近期山东煤炭收储指标开始分配,公司有望凭借自身优秀的资质获得一定煤指标从而解决长期发展空间问题。维持“增持”评级考虑到公司产品价格修复快于预期,我们上调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.78/2.05元(前值1.37/1.62/1.87元),结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年19倍PE),考虑到公司具备优秀的降低成本能力,给予公司2020年20倍PE,对应目标价27.80元(前值17.81-19.18元),维持“增持”评级。风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 -- -- 27.95 12.02%
29.39 17.80% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,实现营业收入59.93亿元,同比下降15.30%,实现归母净利润9.04亿元,同比下降30.93%,扣非后为8.78亿元,同比下降32.10%。其中第二季度实现营业收入30.34亿元,同比下降14.12%,环比增长2.53%;实现归母净利润4.74亿元,同比下滑28.82%,环比增长10.23%。公司上半年基本每股收益为0.56元,业绩略超市场预期。公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2020H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为148.18、18.89、16.45、31.71和32.5万吨,较去年同期分别增加13.52、2.02、-0.25、-0.07和0.64万吨。公司产销量持续增长,主要来自于公司肥料功能化项目部分装置不断放量,叠加2020年Q2以来下游需求持续恢复。产品价格下行。2020年H1,受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1339、4873、5791、2249、3702元/吨,分别较前一年下降152、62、1571、374和1006元/吨,原材料方面,受市场因素和原油下跌影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。会计准则影响期间费用率,盈利能力同比回落。2020H1,公司期间费用率为4.50%,较去年同期下降2.58pct。其中,销售费用率为0.34%,较去年同期下滑2.33pct,主要系根据新收入准则将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致。受行业景气度及会计准则变化影响,公司毛利率为22.59%,同比降低6.77pct,净利率为15.08%,同比降低3.41pct。己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司H1在建工程为10.06亿元,环比19年末增加5.24亿元,主要由于公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动建设,目前分别完成65%和35%,预计分别于2021年5月和2021年11月份投产。公司10万吨DMF预计2020年Q3投产。项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。“买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS分别为1.23、1.79和2.19元,PE分别为21倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 -- -- 27.95 12.02%
29.39 17.80% -- 详细
?适时调节产销量,盈利环比提升2020年上半年虽然受新冠肺炎影响需求萎缩、贸易保护升级、原油价格大幅波动,主要化工产品价格同比大幅下滑,但公司凭借成本优势及产品产销量的适时调整,2020H1实现营收59.9亿元,归母净利润9.0亿元。2020Q2单季度实现归母净利4.7亿元,环比+10.2%。 ?需求逐渐修复,产品种类丰富平衡市场风险根据我们计算的产品价格价差,目前价格分位最高的产品是DMF(68%),价差分位最高的产品是尿素(41%)。从产品库存上看,尿素、DMF、醋酸的库存情况都较低,尤其是尿素的港口库存和企业库存接近历史低位,DMF的企业库存也处于历史低点,因此尿素和DMF产品价格上也有所上扬。随着浙江江山原有18万吨/年DMF产能关停,国内供应偏紧,预计产品高景气度将持续。 ?公司目标明确,新项目建设持续进行公司现有3个在建项目——16.6万吨/年精己二酸品质提升、30万吨/年酰胺及尼龙新材料、10万吨/年DMF技术改造项目。10万吨/年草酸改造项目已于今年5月底顺利打通。公司坚持精准投资和精益运营,恒升化工园未来三年预计再投入100亿元,使园区总体营收达到300亿元、利润50亿元。 投资建议公司为煤化工龙头企业,成本控制优势显著,维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS分别为1.36/1.88/2.23元,目前股价对应PE分别为19/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示新建项目进度不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 -- -- 27.95 12.02%
29.39 17.80% -- 详细
公司已过业绩低点,看好2020年下半年需求复苏,维持“买入”评级8月11日,公司发布《2020年半年度报告》,2020年H1公司实现营收59.93亿元,(同比-15.30%),归母净利润9.04亿元(同比-30.93%)。2020年H1,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌,拖累公司2020年上半年业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年PE分别为16.6倍、14.1倍、13.0倍。目前原油价格已重回40美元以上,中国疫情也已得到有效控制,2020年5月以来中国经济持续复苏,我们看好未来煤化工产品价格回升。公司作为煤化工龙头,业绩有望环比持续改善,维持公司“买入”评级。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主营产品价格同比下跌拖累业绩受新冠疫情及原油下跌影响,公司主要化工产品2020年H1的价格同比出现较大幅度下跌,根据卓创资讯数据,2020年公司H1主要产品平均含税价格分别为:尿素1,670元/吨、乙二醇3,908元/吨、醋酸2,419元/吨和己二酸6,949元/吨,同比分别下降13.9%、12.6%、17.4%和15.6%,是公司业绩下滑的主因。目前,原油已重回40美元以上,乙二醇价格亦回升至3,700元/吨,而根据我们测算,公司乙二醇完全成本为3,305元/吨,已恢复盈利。2020年5月以来经济持续复苏,我们看好未来需求回暖后,公司产品价格回升,带动公司业绩环比持续改善。 公司作为DMF龙头市占率提升,己二酸项目建设进度超预期,看好公司成长根据卓创资讯,2020年5月浙江交科关停18万吨DMF装置,目前公司作为DMF龙头拥有DMF产能25万吨,市占率由24.8%提升至30.1%。若公司拟建10万吨DMF装置投产,DMF市占率将进一步提升至37.6%。此外,公司16万吨己二酸项目建设超预期,根据公司2020年半年报,目前该项目工程进度为65%,我们预计项目有望于2020年底投产,提前为公司贡献业绩增量。 风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌
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公司发布2020年中报,实现营业收入59.93亿元,同比-15.3%,归母净利润9.04亿元,同比-30.93%,其中2季度实现营业收入30.34亿元,同比-14.12%,实现归母净利润4.74亿元,同比-28.82%。 低景气凸显成本优势,化工产品拖累业绩。2020年上半年分业务看,化肥(尿素等)收入17.78亿,以量补价同比-3%,多元醇(乙二醇、辛醇等)收入11.79亿元,同比-24%,有机胺(DMF等)收入8.79亿元,同比+2%,醋酸及衍生物收入6.82亿元,同比-16%,己二酸及中间体收入5.75亿元,同比-32%。整体毛利率为22.59%,同比下降约7个百分点,受低油价、扩产及需求低迷等影响,尿素-煤价差同比-14%,乙二醇-煤价差同比-17%,醋酸-煤价差同比-17%,己二酸-苯价差同比-23%。由于供需格局改善,上半年DMF-煤价差同比+119%。 产销量方面,化肥销量132万吨,同比+9%,己二酸及衍生物销量9.93万吨,同比-13%,多元醇销量31.85万吨,同比-4%,其他变化不大,公司通过柔性生产保障盈利最大化,同时凭借低成本优势在行业底部获取可观超额收益。 周期底部回暖,尿素、DMF盈利向上。全球经济正在复苏,布伦特原油恢复至40美元/桶以上,煤化工比较优势正在修复,7月国内制造业PMI超预期回升至51.1,出口同比7.2%,随着全球需求回暖,疫情控制得当的中国受益。DMF目前价格5850元/吨,价差同比+138%,仍处于上行通道,终端需求平稳,涨价主要因为江山工厂产能退出导致供需紧张,预计3季度公司10万吨DMF产能投产。尿素目前价格1760元/吨,较2季度上涨150元,近期主要受印度招标提振,公司尿素产能180万吨。另外己二酸、甲醇、辛醇等产品近期需求有回暖迹象,期待金九银十行情到来。 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张,一方面继续完善现有产品结构,包括草酸、DMF项目。另一方面延伸布局新产品,依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、实施精己二酸品质提升项目,推动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元,对应PE分别为20/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。
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二季度产品销售迅速修复,煤价波动形成利润空间:二季度公司的生产经营快速回归正常,产品销量有明显提升,其中己二酸及中间品和有机胺产品销量分别为6.12吨和10.27吨,环比提升32%、61%,排除纯苯原料库存的影响,己二酸产品盈利将有所回归,同时公司作为有机胺行业龙头,市场影响力较强,产品盈利空间相对平稳,两大业务销量及盈利大幅回升,带动公司整体业绩环比回升。同时二季度由于前期原油价格大幅下跌,煤炭价格在二季度经历了大幅下落并回归的过程,均价下落为企业扩充了盈利空间。 成本优化进行时,公司再度展现良好的成本费用管控能力。在低油价时代,公司作为煤化工企业,盈利压力相对较大,但公司常年来不断优化成本,借助其工艺优化和技术改造不断降低产品的生产成本,同时借助产线布局减弱价格波动风险,从而稳定公司基础的盈利空间。二季度公司的费用率再次下行,从成本管控到费用管控,公司凭借良好的企业管理能力持续强化优势。 技改及新建项目持续带动公司发展,山东能耗指标管理有望扩展行业优质企业的发展空间。公司经过多年的发展,在煤气化领域形成了自身极强的成本及技术优势,为公司贡献了基础的盈利空间。5月,山东省针对能耗指标进行管理,淘汰落后产能,给行业领先的企业以新的发展空间。公司下半年将通过DMF技改扩能项目,2021-2022年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放,在优化现有产品品质,降低生产的成本的基础上,延伸产业链布局,带动公司业绩获得进一步提升。 投资建议 公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,抵御周期波动风险能力较强,在原油价格下行及新冠疫情影响下,公司部分产品价格下行,但内在价值获得深度体现,看好公司长期发展。下调公司2020年盈利预测8.8%,预测2020~2022年归母净利润分别为19.40、22.79、23.63亿元,对应PE为21.44、18.25、17.60倍,维持“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-11 16.95 -- -- 19.43 12.57%
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公司以量补价,主要产品产销量增长 受疫情及油价影响,主要产品价格景气度低,公司以量补价,主营产品产销量增长。根据卓创资讯,2020Q1尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌11%/9%/19%/15%,DMF均价同比增9%。主要产品中除DMF一季度价格同比基本持平外,其他如尿素、己二酸、醋酸、乙二醇等产品一季度价格均同比下跌。在产品景气度低迷的情况下,公司调整产品结构,加大生产力度,煤气化平台达到满负荷,除多元醇外,主要产品装置负荷高水平生产。一季度主要产品产量共计128.3万吨,同比增加13.4%;主要产品销量共计110.6万吨,同比增加5.9%;销售收入25.3亿元,同比下降14.3%。公司一直坚持自主研发创新,对技术消化吸收再创新,掌握核心关键技术,在成本控制方面做到精益求精,并朝产品多元化的方向发展,即使在产品周期底部的情况下,公司营收及利润不受大的影响。 年内新建项目有望提振业绩 公司抓住行业部分现有DMF产能退出及产品景气度维持的机遇,投资3.8亿元进行DMF10万吨/年及配套甲胺10万吨/年产能扩建,根据公司官网,今年2月DMF技术改造项目已经进行环境影响评价公众参与第一次信息公示,由于项目依托现有的污水处理站等公用工程,只是对部分现有设施进行改造,工程进度较快,预计扩建项目将于下半年投产。据煤化工信息网,今年4月20日,由中国化学工程第六建设有限公司山东分公司鲁北项目部承建的华鲁恒升年产10万吨/年草酸改造项目全面进入单体试车调试阶段,项目以草酸二甲酯水解草酸。 草酸连续结晶项目的提前布局,达到投资少抗风险的目的,同时提升公司的市场竞争力。 投资建议 公司为煤化工龙头企业,成本控制优势显著,维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS分别为1.36/1.88/2.23元,目前股价对应PE分别为12/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油价格持续低迷的风险;新建项目进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名