2023年3月29日公司披露2022年年报，实现营收302.45亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比下降13.50%，其中Q4实现营收72.37亿元，同比下降14.96%；实现归母净利润7.55亿元，同比下降54.49%。 四季度再次彰显公司成本优势：4季度公司根据最高人民法院民事判决书结果确认预计负债2.18亿元，对应四季度扣非后归母净利润约为9.36亿元，环比仅有7%的下降，抗压能力远好于行业水平。 四季度公司延续调整产品结构，醋酸下游需求支撑力度不足，且行业供给有所增加，四季度公司一套煤气化装置检修，对应公司调降了醋酸产销量，而其他产品包括新材料、有机胺、肥料的销量也有环比提升，带动公司整体的营收逆势提升，降低了单价下行对于营收产生的影响。 预计公司产品最大压力时间点已经过去：四季度煤炭价格依然位于高位，但原油价格已经有所下行，煤相对优势并未显现，同时叠加多数产品仍处于利润下行周期，公司多数产品具有较大的压力，四季度公司整体毛利率约为18.68%，环比三季度的23.29%已经有明显下行，而公司相比于行业具有显著的成本优势，行业内已经有较多企业出现产品盈利亏损状态，预计公司产品最大的压力点已经过去，一季度目前看煤炭价格经历了波动后有下行态势，成本压力有望获得缓解，叠加疫情修复后，整体经济正在缓慢复苏，预计公司产品有利润修复空间。 新项目将有望相继投产，提供业绩增量。公司前期布局的二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯项目有望在2季度开始贡献业绩，荆州一期项目有望在三季度开始贡献业绩，新项目的投产有望为公司提供业绩增量，而后公司荆州二期项目正在持续规划和论证中，其中高端溶剂及尼龙66高端新材料项目已经开工，未来公司两大基地的新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。 公司受到大宗产品整体价差收窄的影响，四季度业绩有所下行，下调公司2023年业绩预期21%，预测公司2023-2025年归母净利润分别为56.22、75.81、85.24亿元，EPS分别为2.65、3.57、4.02元，对应PE分别为12.71、9.42、8.38倍，维持“买入”评级。 原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

投资要点：公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入230.09 亿元，同比增长26.18%；实现归属于母公司股东的净利润55.34 亿元，同比下滑1.38%，每股收益2.61 元。其中三季度公司实现营业收入64.75 亿元，同比下滑2.22%，环比下滑23.08%；实现净利润10.25 亿元，同比下滑43.41%，环比下滑50.76%。 产品价格下跌与成本压力下，公司三季度业绩承压。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。根据卓创资讯数据，2022 年前三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2734元/吨、13504 元/吨、11793 元/吨和4838 元/吨，同比变动18.62%、14.69%、16.85%和-31.45%。销量方面，前三季度公司主要产品总销量418.74 万吨，增长23.18%。2021 年以来公司多个项目陆续投产，为公司产销带来增量。在销量提升和产品价格上涨的推动下，前三季度公司实现收入230.09 亿元，同比增长26.18%。进入三季度以来，受全球经济下行以及国内疫情等因素影响，公司产品需求下滑，产品价格出现较大幅度下行。三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2480 元/吨、10693 元/吨、9661 元/吨和3319 元/吨，同比分别下跌5.36%、 25.60%、10.74%和48.70%，环比分别下跌19.02%、18.89%、19.67%和28.24%。在产品价格下跌的影响下，三季度公司收入64.75 亿元，同比下降2.22%，环比下降23.08%。 从盈利能力上来看，2022 年前三季度公司综合毛利率32.17%，同比下降7.45 个百分点。其中第三季度毛利率23.29%，同比下降13.19 个百分点，环比下降9.09 个百分点。前三季度公司期间费用率3.44%，同比提升0.5 个百分点。整体上看，毛利率的下降是公司业绩下滑的主要因素。今年以来公司主要原材料原料煤、纯苯和丙烯价格表现相对坚挺，价格均高位运行，导致了公司产品价差收窄，盈利的下滑。特别是三季度以来，公司主要产品价格下滑幅度较大，导致了三季度业绩同比和环比的下滑。受盈利能力下滑的影响，前三季度公司实现净利润55.34 亿元，同比下滑1.38%，其中三季度净利润10.25 亿元，同比下滑43.41%，环比下滑50.76%。 行业景气低迷，公司竞争优势进一步显现。2022 年以来，在海外通胀上行及美联储持续加息等因素影响下，全球经济下行压力不断增大。受此影响，化工产品价格整体下滑，行业景气呈下行态势。 公司依托先进的煤气化技术，打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式，可根据行业形势灵活调整产品结构，综合成本处于行业最低水平，成本优势显著。目前部分产品盈利已至底部区域，行业面 临整体亏损的状况。在此情况下，公司作为我国煤化工龙头，有望凭借成本优势加强竞争力，进一步提升市场份额。随着未来行业景气的复苏，公司业绩具有更好的盈利弹性。 新项目储备丰富，新材料提供公司成长性。公司近年来持续推进新产品、新项目，为公司长期成长带来坚实基础。2021 年公司30 万吨/年碳酸二甲酯项目投产，实现了公司对新能源赛道的布局。此外，2021 年公司酰胺及尼龙新材料项目中的30 万吨/年己内酰胺项目投产，后续20 万吨/年尼龙6 切片项目以及20 万吨甲酸、48 万吨硫铵产能将于2022 年上半年投产，为今年产销带来增量。公司同时布局了8 万吨尼龙66 高端新材料和12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目，目前已完成立项。此外，公司荆州第二基地项目推进顺利，预计将于2023 年中期逐步投产。该基地计划投资超460 亿元，分三期建设，项目规划有100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺以及15 万吨/年DMF 产能。诸多新材料项目有望为公司长期成长带来坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为3.13 元和3.41 元，以11 月2 日收盘价27.75 元计算，PE 分别为8.83 倍和8.10 倍。公司估值合理，考虑到公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期

事件： 公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入 230亿元，同比+26%；实现归母净利润 55亿元，同比-1.38%。2022Q3单季，公司实现营业收入 65亿元，同比-2.2%，环比-23%；实现归母净利润 10亿元，同比-43%，环比-51%。 点评： 主营产品需求不振景气下行，价差收窄 Q3业绩环比下滑2022Q3，公司主营产品需求承压，除 DMC 外主营产品价格均环比下滑。根据Wind 及隆众数据，2022Q3，尿素、DMF、醋酸、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为 2494、110 13、3447、10061、9588、4195、7153、67 14、12661元/吨，同比分别-7%、-25%、-46%、+13%、-11%、-21%、-51%、-21%、-16%，环比分别-20%、-18%、-26%、-12%、-20%、-14%、-25%、+30%、-12%。22Q3公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料销售均价环比分别-21%、-13%、-28%、-10%。 2022Q3，受国际能源价格位于高位和大宗商品通胀影响，大宗化工原料价格仍位于高位，根据 Wind 及隆众数据，2022Q3，公司主要原材料煤、纯苯、乙烯均价分别为 1249、8340、7261元/吨，同比分别+34%、+4%、-7%，环比分别+4%、-9%、-12%。原材料价格高企叠加产品需求下行，22Q3公司主营产品价差下滑，尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环已酮、己二酸平均价差分别为 762、58 12、995、916、-2970、77元/吨，同比分别-176、-4237、-3164、-1716、-2050、-6453元/吨，环比分别-540，-2271，-1134，-703，-1344，-1452元/吨。价差下滑使公司盈利能力走弱，Q3业绩环比下滑。 产品销量稳中有升，新材料收入占比环比增加2022前三季度，公司发挥“一头多线”联产优势，根据市场需求灵活调整产量，分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物 206、36、43万吨，同比分别+17%、-17%、-0.5%。2022Q3单季，公司分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物 73、10.6、15万吨，同比分别+41%、-25%、+2%，环比分别+2%、-17%、-2%。2022Q3公司新材料产能利用率环比下降，2022Q1、Q2、Q3分别销售新材料相关产品 41、48、43万吨，新材料销量 Q3环比-10%。公司新材料板块收入占比环比上升，2022年Q1、Q2、Q3公司新材料板块收入占比分别为 49.5%、51.6%、52.4%。 新材料、新能源项目布局深化，尼龙 6项目进入试生产阶段2021年以来，公司产业链开始向新材料、新能源领域延伸，先后通过己内酰胺-PA6项目和 DMC 技改项目切入新材料、新能源行业，形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域，最后延至新材料、新能源产品的全产业链。2022年 9月，20万吨/年尼龙 6装置顺利打通全流程，产出合格产品，进入试产阶段，公司己内酰胺产业链延伸布局完成，未来将进一步增厚己内酰胺业务条线的业绩。 公司目前在建项目包括德州基地 PBAT 项目、高端溶剂项目，荆州基地合成气综合利用项目、绿色新能源材料项目等，预计于 2023-2024年陆续投产。公司新建项目将充分利用公司低成本的合成气平台，投产后有望丰富公司产品条线，扩大盈利能力。

事件描述华鲁恒升公布 2022年三季报：报告期内公司实现营业收入 230.09亿元，同比+26.18；归母净利润 55.34亿元，同比-1.38%。 事件点评Q3业绩符合预期。 公司 Q3营收 64.75亿元，同比-2.22%，环比-23.08%； Q3归母净利润 10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。 Q3毛利率 23.29%，环比-9.09pct； Q3净利率 15.82%，环比-8.89pct。 Q3公司产品需求疲弱， 主要产品除 DMF 外价格下滑明显， 己二酸/DMF/尿 素 / 醋 酸 / 异 辛 醇 /DMC 均 价 分 别 为9633/10874/2455/3204/8771/6701元 / 吨 ， 同 比 变 化 -10.46%/-24.63%/-8.08%/-49.70%/-48.85%/-20.36% ， 环 比 变 化 -19.73%/-18.00%/-19.71%/-28.75%/-28.89%/+30.28%。成本方面， 主要原材料价 格 有 所 波 动 但 仍 处 于 高 位 ， 原 料 煤 / 苯 / 丙 烯 价 格 分 别 为1263/8324/7546元/吨， 环比变化+3.9%/-9.01%/-11.35%，成本端压力犹在，毛利受损。销量方面，新材料相关产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量环比变化-10.36%/-17.25%/+2.08%/-2.14%。 Q3公司产品价差缩窄、销量下滑情况下，公司业绩承压。 德州、荆州基地在建项目同步推进， 资本开支助力未来成长。 德州基地方面，公司投资建设高端溶剂项目与尼龙 66高端新材料项目，预计分别于 23年底、 24年上半年投产，项目投产后将新增 DMC、 EMC、DEC、尼龙 66、己二酸产能 60万吨/年、 30万吨/年、 5万吨/年、 8万吨/年、 20万吨/年。 荆州基地方面， 除园区气体动力平台与合成气综合利用项目外， 公司投资建设绿色新能源材料项目，包含 10万吨/年NMP 装置、 20万吨/年 BDO 装置、 3万吨/年 PBAT。 公司不断推进新材料、新能源材料项目的建设， 未来两年有大量产能投放， 看好公司中长期成长空间。 投资建议我们预计公司 2022-2024营业收入为 296.93亿元、 313.68亿元、378.16亿元，归母净利润为 64.63亿元、 71.22亿元、 85.26亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 8.98倍、 8.15倍、 6.81倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期； 原料、产品价格大幅波动风险； 安全生产风险。

事件描述2022年 10月 27日晚，公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营业收入 230.09亿元，同比增长 26.18%，实现归母净利润 55.34亿元，同比下降 1.38%，扣非后归母净利润为 54.81亿元，同比下降 2.06%。 2022Q3公司实现营业收入 64.75亿，同比下降 2.22%，环比下降23.08%，实现归母净利润 10.25亿，同比下降 43.41%，环比下降50.76%，实现销售毛利率 32.17%，同比下降 7.4pct，环比下降3.48pct。 Q3下游需求疲软，公司盈利短期承压2022Q3受美联储持续大幅加息影响，全球陷入经济衰退预期， Q3原油等化工原料价格呈下行趋势， 根据百川数据， 丙烯和纯苯价格环比下跌 11.57%和 8.10%， 但主要原材料烟煤价格仍保持稳定， 环比下跌 0.01%。 产品价格方面， Q3部分 DMC 厂家停车检修降低负荷，叠加新能源排产景气度， DMC 价格环比上涨 28.66%。其余主营产品受下游需求疲软影响， Q3价格普遍下跌。尿素/DMF/醋酸/己二酸/己内 酰 胺 均 价 环 比 分 别 为 -18.96%/-17.98%/-25.22%/-19.51%/-12.41%。产品产销量方面， 前三季度有机胺/肥料/醋酸及衍生品生产量分别同比-21.30%/+16.10%/-0.27%； Q3环比分别为-18.73%、+3.27%/-2.26%。 前三季度有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块销售量分 别 同 比 变 化 为 -16.70%/+17.44%/-0.45% ； Q3环 比 变 化 为 -17.25%/+2.08%/-2.14%； 前三季度有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块收入分别同比变化为+24.55%/+31.32%/-32.15%； Q3环比变化为-28.00%/-19.47%/-29.55%。新材料板块， Q3生产量 75.52万吨，环比下降 0.44%，销售量 43.19万吨，环比下降 10.36%，收入 32.25亿元，环比下降 22.55%。 新项目投产持续推进， 加速布局新材料打开未来发展空间短期受经济下行影响，需求端持续承压， 行业景气度下行。公司充分利用一头多线柔性生产的平台优势以及自身煤化工工艺路线和成本管控优势，为业绩提供韧性。 新产能方面， 依托自身在煤化工领域积累的成本优势，进入附加值更高、发展空间更大的尼龙 66以及新能源高端溶剂领域。 目前， 德州基地己内酰胺及尼龙 6新材料项目已经进入投料试车阶段； 5万吨 DEC 和 30万吨 EMC、 8万吨尼龙 66以及配套的 20万吨己二酸项目正持续推进。 受德州基地煤指标限制，公司在荆州投资 59.24亿元打造园区气体动力平台项目，复制德州经验，延用国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，延续德州基地的低成本优势。 公司拟投资 56.04亿元打造合成气综合利用项目， 规划 100万吨/年尿素、 100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万 吨/年 DMF，目前项目已经处于地面建设阶段，有望于 2023年 10月左右建成投产。 据公司环评报告，两个项目将分别带来 7亿元与 6.26亿元的年均利润总额，保障未来持续成长。 公司同时签订绿色新能源项目投资协议， 逐步推进二期项目相关工作。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。 投资建议我们预计煤化工目前处于底部区间，叠加公司新能源材料投产， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 68.91、 74.76、 91.50亿元，同比增速为-5.0%、 8.5%、 22.4%。对应 PE 分别为 8、 8、 6倍。维持“买入”评级。

事件：公司发 布2022 年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入230.09亿元，同比+26.28%，实现归母净利润55.34 亿元，同比-1.38%，Q1/Q2/Q3 单季度分别为24.29/20.81/10.25 亿元，分别同比+54.13%/-6.49%/-43.41%。 产品端和原料端双向挤压，价差大幅下滑拖累业绩。Q3 单季度公司主营产品产销量基本保持稳定，价格受需求拖累大幅下跌，而原料端煤、苯、丙烯却受全球能源供应紧张等原因出现不同程度上涨，两端挤压价差，盈利能力减弱。分板块来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新材料相关产品的销量基本保持稳定，分别为72.62/10.6/15.11/43.19 万吨，环比+2.1%/-17.3%/-2.1%/-10.4%。价格方面，2022Q3 单季度公司主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/丁醇/异辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯/己内酰胺均价分别为2494/3802/9580/10984/7436/8745/4215/6653/12535 元/吨，环比-18.7%/-27.3%/-20%/-18.3%/-25.3%/-30%/-14.4%/+29.8%/-12.0% ， 同比+19.2%/-33.5%/+0.3%/-15.2%/-44.1%/-42.4%/-9.6%/-9.4%/-4.7%。价差方面， 各主营产品价差分别为1435/2110/723/6752/1606/2250/-1765/393/3748 元/吨，环比-26.8%/-37.5%/-66.7%/-24.3%/-51.0%/-54.4%/-53.6%/140.6%/-17.1% ， 同比+1.8%/-55.3%/-66.4%/-36.2%/-80.4%/-76.3%/-748.5%/-86.7%/-38.4%。受此影响，2022Q3 单季度毛利率为23.29%，环比下滑9.09pct，同比下滑13.2pct，净利率为15.82%，环比下滑8.89pct，同比下滑11.52pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油价格暴跌，化工品价格大幅下跌，但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，产销量保持稳定，控制业绩下滑，在周期低谷表现出强大的韧性。2021 年随着全球经济和需求复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并实现大幅上涨，在周期高处又表现出强大的弹性。所以我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。 新建项目确保长期成长。2022 前三个季度公司固定资产投资达到46.14亿元，同比+86.3%，处于规模快速扩张期。公司积极推进项目建设，高端溶剂、尼龙66 等项目陆续开工建设，预计分别在2023 年和2024 年建成；荆州基地项目一期按计划推进（包括100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺、15 万吨/年DMF 产能），预计2023 年底建成投产，同时签订绿色新能源项目投资协议，着手准备二期项目的启动工作。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为69.15/76.07/91.85 亿元，EPS 分别为3.27/3.60/4.35 元，对应PE 分别为8/8/6 倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

华鲁恒升公告2022年中报，上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比+42.38%，实现归母净利润45.10亿元，同比+18.64%，其中Q2实现收入84.18亿元，同比+27.38%，环比+3.73%，归母净利润20.81亿元，同比-6.49%，环比-14.34%。 二季度收入同环比上行，净利润同环比下行，但仍处盈利较好状态 二季度华鲁收入同比、环比均有上行，但原材料价格上涨因素导致了毛利率明显下行，上半年毛利率35.6%，二季度毛利率32.4%，同比-9.9PCT，环比-6.7PCT；虽然毛利率有所下行，但仍处于较高毛利率阶段，公司盈利水平仍然处于较好水平。四项费用来看，二季度四费率2.8%，高收入基础带来四费率的持续下行。 分板块看，二季度尿素量价齐升，新材料增速快，有机胺板块压力较大 根据华鲁公告经营数据，公司重新划分后的各板块来看，以尿素为主的肥料板块Q2量价齐升，收入环比增长33.4%，DMF为主的有机胺板块量价齐跌，收入同比下滑18.9%，醋酸板块产品价格和产销稳定，收入同比略增6.3%，而新划分的新材料板块收入增长明显，该板块占总收入比重接近50%。 二季度产品价格涨跌不一，原材料上行明显，三季度价差或面临收缩内容 根据百川盈孚数据，产品价格端：2022Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/辛醇/碳酸二甲酯产品价格环比分别+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/+1.5%/-31.8%多数产品价格下滑明显，而截至8月12日当周的Q3产品价格方面，除碳酸二甲酯产品价格恢复性上涨以外，其余价格均出现10%以上的回调，产品景气持续下。原材料端：2022Q2烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸价格较Q1环比+25.8%/+13.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤、动力煤、硝酸价格上涨幅度较大。而三季度主要原材料煤炭价格平稳。三季度价差收窄，面临景气持续下行风险。 高强度项目投入期，股权激励较高目标，两年成长可期 我们再次强调关注华鲁恒升在景气下行过程中的逆势扩张，包括荆州基地一期和二期部分项目，德州基地尼龙、电极液溶剂等项目有望未来持续贡献收入；公司2021年设立的较高收入增速的股权激励目标也从公司层面确立了未来2年高强度项目投入，或将带来逆势的成长，两年维度成长可期。 盈利预测：因重新调整产品价格等假设，我们小幅调整公司盈利预期，预计2022-2024年实现净利润71.6/74.9/102.6亿元（前值77.95/73.75/104.85亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品景气大幅下行；产能建设低于预期；安全、环保事件。

事件：公司发布 2022年中报，报告期内实现营业收入 165.34亿元，同比+42.38%，实现归母净利润 45.10亿元，同比+18.64%，Q1/Q2单季度分别为 24.29/20.81亿元，分别同比+54.13%/-6.49%。 二季度产品价格和价差涨跌互现，业绩符合预期。2021年 10月，公司30万吨/年己内酰胺项目和 30万吨/年碳酸二甲酯项目陆续投产，2022Q2与 2021年同期相比在产品产销量方面有所增长。价格方面，2022Q2年公司主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/乙二醇均价分别为3069/5232/12052/13445/12490/4922元/吨，同比+52.2/-20.6/33.38/32.25/-3.74/11.59%。虽然大部分产品价格出现了同比上涨，但是由于原料煤、苯、丙烯等原料价格上涨幅度很大，各产品价差表现出现分化，其中尿素价差同比扩大，而醋酸、异辛醇、乙二醇价差则同比收窄，各产品价差 分 别 为 1961/3373/2172/8925/4939/-1149元 / 吨 ， 同 比 +38.6/-40.89/5.39/10.54/-31.29/-313.72%。2022Q2毛利率为 32.38，同比下滑9.88pct，净利率为 24.71%，同比下滑 8.96pct。 煤气化平台的降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油价格暴跌，化工品价格大幅下跌，但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，产销量保持稳定，控制业绩下滑，在周期低谷体现出强大的韧性。2021年随着全球经济和需求复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并实现大幅上涨，在周期高处又体现出强大的弹性。 新建项目确保长期成长。2022H1公司固定资产投资达到 26.28亿元，同比+70.5%，处于规模快速扩张期。公司积极推进项目建设，高端溶剂、尼龙 66等项目陆续开工建设，预计分别在 2023年和 2024年建成；荆州基地项目一期按计划推进（包括 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年 DMF 产能），预计 2023年底建成投产，同时签订绿色新能源项目投资协议，着手准备二期项目的启动工作。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为84.82/87.23/109.29亿元，EPS 分别为 4.02/4.13/5.17元，对应 PE 分别为7/7/5倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件描述2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%，实现归母净利润45.09亿元，同比增长18.64%，扣非后归母净利润为44.77亿元，同比增长18.08%。公司上半年销售毛利率35.65%，同比下降5.75pct，销售净利率27.27%，同比下降5.46pct。2022Q2公司实现营业收入84.18亿，同比增长27.38%，环比增长3.73%，实现归母净利润20.81亿，同比下降6.49%，环比下降14.34%。 Q2受原材料高成本及疫情影响，公司营收增长利润短期承压2022Q2俄乌冲突未见好转，叠加欧美对俄罗斯原油制裁，原油价格高位运行，油头原材料价格跟随上涨。根据wind数据，烟煤2022Q2均价954.8元/吨，环比下跌2.74%，但丙烯和纯苯价格环比上涨1.06%和15.22%。公司主营产品价格方面，受益于农化高景气度，2022Q2尿素均价环比上涨13.33%，但其他大宗商品受疫情影响，尤其和纺服相关的下游需求不振，价格出现不同程度下跌：2022Q2公司的产品DMF、醋酸、己二酸、己内酰胺、DMC均价分别环比变化为-19.82%、-6.55%、-11.71%、+2.79%、-32.35%。产品产销量方面，上半年有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块生产量分别同比变化为-14.67%、+7.28%、-0.72%；Q2环比变化为-13.26%、+10.48%、+13.64%。上半年有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块销售量分别同比变化为-12.86%、+7.70%、-1.58%；Q2环比变化为-1.08%、+13.50%、+16.53%；上半年有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块收入分别同比变化为+55.66%、+35.09%、-24.82%；Q2环比变化为-18.91%、+33.47%、+6.28%。新材料板块，Q2生产量75.85万吨，环比增长0.22%，销售量48.18万吨，环比增长16.12%，收入37.72亿元，环比增长10.39%。德州+荆州基地新项目有序推进，未来两年助力公司业绩实现增长受经济下行影响，目前需求端短期承压，但原油价格维持高位，煤化工企业因使用原料煤具有明显成本优势。在建项目方面，公司发挥自身煤化工工艺路线和成本管控的优势，继续打通煤制合成气-煤化工-新能源材料全产业链布局。公司在德州基地现有基础上，布局尼龙系列产品、高端溶剂系列产品。目前，己内酰胺及尼龙6新材料项目已经进入投料试车阶段；5万吨DEC和30万吨EMC项目能评、环评已经拿到，预计2023年一季度投产；8万吨尼龙66以及配套的20万吨己二酸项目预计2023年底投产。为摆脱德州基地用煤指标限制，公司在荆州规划煤化工一体化工程，复制德州经验，合成气综合利用项目规划100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，目前项目已经处于地面建设阶段，有望于2023年10月左右建成投产。除煤制合成气项目外，公司利用自身煤化工一体化优势，规划建设新能源材料，与湖北江陵县政府签订绿色新能源材料项目投资协议，总投资人民币约50亿元。荆州二期包括10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施，届时将进一步提升公司成长空间，扩大盈利能力。 投资建议我们预计煤化工目前处于底部区间，叠加公司新能源材料投产，预计公司2022-2024年归母净利润分别为79.06、89.21、104.45亿元，同比增速为9.0%、12.8%、17.1%。对应PE分别为8、7、6倍。 维持“买入”评级。风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收165.3亿元，同比+42.4%，实现归母净利润45.1亿元，同比+18.6%，其中二季度实现营收84.2亿元，同比+27.4%，环比+3.7%，实现归母净利润20.8亿元，同比-6.5%，环比-14.3%。 二季度行业景气略有回落，公司经营业绩稳健。2022年二季度，受制于国内疫情多点散发以及宏观经济下行压力，化工品市场景气整体回落，公司多种产品出现调整。根据卓创资讯数据，尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、辛醇、己内酰胺、碳酸二甲酯2022年二季度均价环比分别变动+13.6%、-20.7%、8.1%、-11.8%、-5.8%、-5.7%、-3.3%、+2.4%、-30.4%。成本端，动力煤、纯苯、丙烯均价分别上涨8.5%、15.2%、0.5%，公司在期内继续强化生产管理，及时调整产品结构，确保企业盈利最大化。 新项目多点开花，荆州基地打开成长空间。公司按照“本地高端化，异地谋新篇”的战略定位，在德州基地布局高端溶剂项目（含DMC30万吨/年、DEC30万吨/年、EMC5万吨/年）、8万吨尼龙66高端新材料项目、12万吨PBAT项目，在荆州开辟第二基地。根据公司半年报显示，德州基地高端溶剂项目与尼龙66项目已陆续开工建设，工程进度分别为18%、3%，荆州基地气体平台项目与合成气利用项目工程进度分别为16%、15%，以上项目预计将于2023年集中释放产能，驱动公司业绩再上一个台阶。此外，2022年4月，公司已就荆州基地二期项目与当地政府签订投资协议，项目总投资50亿元，将依托一期气体平台生产高端新材料产品，实现煤化工高端化发展，产品包括10万吨/年NMP、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA、10万吨/年醋酐等，项目前期准备工作正在进行，业绩贡献值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.82元、3.96元、4.41元,鉴于公司煤化工技术优势巨大，产业链充分延伸布局下游高附加值产品，第二基地落户荆州异地复制低成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。

公司发布半年报，上半年公司实现165.33亿元，同比增长4，归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。 分析 2季度产品盈利虽然有所回落，当仍然保持较高水平。2季度公司实现营业收入84.18亿元，同比增长2，归母净利润20.81亿元，同比下降6.49%。公司作为典型的煤化工企业，主要的原料煤炭价格大幅提升，挤压了公司的产品盈利空间，二季度公司整体的毛利率约为3，环比一季度下降了6个多点，但是依然位于相对较高的盈利水平，且二季度公司整体的开工生产量相对较多，通过“以量补价”稳定盈利。 2023年将是公司项目集中释放的一年，有望进一步给予公司利润最大化的调整空间：公司在德州基地一期项目有望在明年下半年投产，目前公司的德州基地主要以生产合成氨为主，前段产品受到指标限制并未有进一步可调节空间，而伴随荆州基地项目投产，一期的尿素、醋酸和有机胺产品可以在两个基地之间综合调节，通过有序的产能释放，来带动产品的盈利增厚。一期项目是公司长期布局的煤气化产品，具有长期的成本优势，通过项目的投产，公司可以具有较为充足的未来延伸产品的可以调整空间，同时具有相对较为坚实的产品超额盈利空间；同时还有高端溶剂等项目的投产将带动公司整体产线的丰富。 现阶段多数煤化工产品盈利回落，短期出现一定的承压。进入7月后期，煤化工产品尤其是氮肥系列产品的盈利回落较为明显，下游农业需求支撑进入淡季，传统的化工需求受到经济景气度的影响，支撑力度较弱，叠加原材料价格回落，成本失去支撑，目前多数煤化工产品尿素、醋酸、己二酸等的盈利能力都相对较低，DMF受益于供给格局以及下游需求支撑的影响，目前盈利仍然位于相对高位。 投资建议 公司成本优势使得其具有盈利缓冲垫，预测公司2022-2024年归母净利润分别为75.54、83.19、99.72亿元，EPS分别为3.58、3.94、4.72元，对应PE分别为8.26、7.50、6.26倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

事件：华鲁恒升发布2022H1主要经营情况，报告期内实现营业总收入约165亿元，同比增长近42%；实现归母净利润约45亿元，同比增长近19%，对应22Q2归母净利润约20.7亿元，同比-7%。 公司Q2业绩超预期，无惧产品价差波动。分板块看，据百川盈孚，受俄乌冲突影响，二季度化肥板块表现良好，尿素价差同比+26%，环比+16%，而公司其他板块产品下游纺织、锂电等行业22Q2受国内疫情影响较大，油煤价格高位下，价差出现不同程度下滑，DMF、己二酸、醋酸、DMC价差同比-59%~+15%，环比-60%~-12%，结构上看当前有机胺板块相对景气对业绩贡献较大，而6月份以来长三角因疫情封锁影响逐步消退，DMC价差亦有回暖，公司在短期宏观不利因素冲击下二季度业绩表现良好，尽显行业龙头本色。 德州荆州基地未来皆有增量，看好公司长期成长。据公告，未来新增量上除了20万吨尼龙6切片产能投放，公司本部高端溶剂项目年产60万吨DMC（外销30万吨）、30万吨EMC、5 万吨DEC，亦有望逐步落地，此外公司荆州基地亦在持续推进中，依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽，荆州基地落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补，公司凭借产业链一体化配套，未来亦有利于发挥公司低成本+柔性联产优势，扩充高附加值产品矩阵，加速高端化进程。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为73.6亿元、80.5亿元、89.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期

事件概述公司发布2022年一季报，实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.11亿元，同比增长53.44%；今年公司发布多个新材料扩产项目，拟投资建设锂电池溶剂项目、BDO-NMP-可降解塑料产业及尼龙66等新材料。 分析判断::利用煤气化平台优势，尿素及FDMF等涨价产品的产量明显增长今年一季度，公司主要产品的价格延续上行趋势，尿素、DMF和己二酸等产品的价格续创新高。今年一季度尿素价格先跌后涨，虽然平均价格有小幅回落，但4月份价格显著上涨，后期有望延续上升趋势，公司一季度尿素产量环比增长10%；一季度DMF价格在较高的历史水平上继续上涨3%，公司产量环比增长5%；一季度己二酸价格也在高位环比上涨4%。 新材料项目陆续取得进展，打开未来发展空间11、公司扩大电池材料业务规模，拟扩产碳酸二甲酯并且新建电子级碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯项目。今年1月，公司公告成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，目前处于中试阶段，未来主要用于锂电池电解液等产品。4月30日，公司公告建设两套30万吨/年的碳酸二甲酯装置和一套30万吨/年的碳酸甲乙酯装置，总投资将达到10.31亿元，建设期20个月。公司预计，项目建成投产后可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元。公司在新能源材料领域继续延伸，利用公司原材料及研发优势，扩大产业投资。 22、公司针对市场需求、利用新型煤化工积累的技术优势，投资BBDO、NNMP及可降解塑料产业链，湖北荆州的可降解塑料项目取得了明显进展。今年4月，公司控股子公司华鲁恒升荆州公司与江陵县政府签订了绿色新能源材料项目投资协议，计划投资人民币50亿元，建设10万吨年NMP装置、20万吨年BDO装置、3万吨年PBAT等及配套设施、10万吨醋酐及配套设施。 33、国内己二腈国产化有望取得突破，公司拟扩产尼龙66项目。根据中国化学公告，天辰齐翔20万吨丁二烯法己二腈产能投产在即。己二腈国产化未来将解决其供应瓶颈、稳定价格，有利于下游PA66行业快速发展。2022年4月28日，公司董事会审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》，拟建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置，一套生产规模20万吨/年的己二酸装置，一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置。项目预计总投资30.78亿元，建设期24个月。项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨（其中销售量14.8万吨），副产二元酸产品1.35万吨。预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。 投资建议2022年一季度公司业绩延续高增长，主要产品价格环比提升，尿素及DMF产量增长，并且投资多个新材料项目。我们上调公司2022-2024年营业收入237.65/266.74/（未预测）亿元的预测至301.00/320.51/330.26亿元，上调2022-2024年EPS3.22/3.92/（未预测）元的预测至4.00/4.35/4.57元，对应2022年5月10日收盘价29.73元，PE分别为7/7/7倍，维持公司“买入”评级。风险提示下游需求不及预期，产品价格大幅波动，项目进展滞后等