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华鲁恒升 基础化工业 2020-05-11 17.26 -- -- 19.43 12.57% -- 19.43 12.57% -- 详细
公司以量补价,主要产品产销量增长 受疫情及油价影响,主要产品价格景气度低,公司以量补价,主营产品产销量增长。根据卓创资讯,2020Q1尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌11%/9%/19%/15%,DMF均价同比增9%。主要产品中除DMF一季度价格同比基本持平外,其他如尿素、己二酸、醋酸、乙二醇等产品一季度价格均同比下跌。在产品景气度低迷的情况下,公司调整产品结构,加大生产力度,煤气化平台达到满负荷,除多元醇外,主要产品装置负荷高水平生产。一季度主要产品产量共计128.3万吨,同比增加13.4%;主要产品销量共计110.6万吨,同比增加5.9%;销售收入25.3亿元,同比下降14.3%。公司一直坚持自主研发创新,对技术消化吸收再创新,掌握核心关键技术,在成本控制方面做到精益求精,并朝产品多元化的方向发展,即使在产品周期底部的情况下,公司营收及利润不受大的影响。 年内新建项目有望提振业绩 公司抓住行业部分现有DMF产能退出及产品景气度维持的机遇,投资3.8亿元进行DMF10万吨/年及配套甲胺10万吨/年产能扩建,根据公司官网,今年2月DMF技术改造项目已经进行环境影响评价公众参与第一次信息公示,由于项目依托现有的污水处理站等公用工程,只是对部分现有设施进行改造,工程进度较快,预计扩建项目将于下半年投产。据煤化工信息网,今年4月20日,由中国化学工程第六建设有限公司山东分公司鲁北项目部承建的华鲁恒升年产10万吨/年草酸改造项目全面进入单体试车调试阶段,项目以草酸二甲酯水解草酸。 草酸连续结晶项目的提前布局,达到投资少抗风险的目的,同时提升公司的市场竞争力。 投资建议 公司为煤化工龙头企业,成本控制优势显著,维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS分别为1.36/1.88/2.23元,目前股价对应PE分别为12/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油价格持续低迷的风险;新建项目进度不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-04 16.62 -- -- 18.90 13.72%
19.43 16.91% -- 详细
低成本优势稳筑护城河,短期扰动不改公司成长价值,维持“买入”评级。 公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营收29.59亿元,同比下降16.47%,归母净利润4.30亿元,同比下降33.11%,2020年一季度,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌,需求有所承压,拖累公司一季度业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年PE分别为10.2倍、8.7倍、8.0倍。考虑到公司作为煤化工龙头,拥有明显的成本优势,在周期底部仍实现可观利润,DMF技改项目有望于2020年底落地,维持公司“买入”评级。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主营产品价格同比下跌拖累业绩。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主要化工产品2020年一季度的价格同比出现较大幅度下跌,根据卓创资讯数据显示,2020年公司一季度主要产品平均含税价格分别为:尿素1,699元/吨、乙二醇4,355元/吨、醋酸2,531元/吨和己二酸7,802元/吨,同比分别下降12.61%、17.08%、24.20%和8.66%,是公司业绩下滑的主要原因。但公司在周期底部仍实现了较高的净利润,我们看好公司在未来需求回暖后产品价格反弹带来的较大业绩弹性。 乙二醇等产品价格下跌或致行业产能收缩,看好公司作为龙头未来脱颖而出。 受新冠疫情爆发以及原油价格大幅下跌影响,2020年一季度公司乙二醇、醋酸等产品价格出现较大幅度下跌,我们预计公司上半年业绩或将承压。目前乙二醇价格已低于煤头的行业平均成本,高成本产能或将退出,行业产能将进一步向公司等行业龙头集中。此外,我们预计公司拟建10万吨DMF技术改造项目将于2020年底落地,有助于公司平滑周期波动。我们预计随着未来原油价格回暖及公司新产能16万吨己二酸和30万吨己内酰胺的投产,公司业绩有望重回增长。 风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-01 15.90 20.70 11.53% 18.90 18.87%
19.43 22.20% -- 详细
维持增持。维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.38/1.73/1.96元。公司新项目丰富储备和成本优势,给予2020年15倍PE,维持目标价格20.70元,维持增持评级。 业绩符合预期。2020Q1,公司实现营业收入29.59亿元,同比下降16.47%,实现归母净利润4.30亿元,同比下降33.11%。经营性现金流量净额为5.58亿,同比减少56.40%。公司存货4.45亿,较19年底增加34.16%。20Q1,公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/MEG价格分别为1703/5075/7955/2562/4566元/吨,同比下降12%/16%/39%/44%/41%,价差分别为1069/2558/4010/1474/2482元/吨,同比下降15%/-2.3%/51%/15%/62%。多产品价格和价差下降是公司盈利下滑的主因,需求下滑导致现金流变差。 短期盈利受制于低油价,静待未来需求回暖。受到海内外疫情影响,多产品需求大幅下滑,促使多产品价格下跌。且当前布油价格已跌至25美元/桶以下,成本塌陷加深价格下跌幅度。低油价下,油头路径成本更低,导致煤化工产品盈利受制约。未来随着需求回暖,价格或反弹。 新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-01 15.90 18.00 -- 18.90 18.87%
19.43 22.20% -- 详细
事件:华鲁恒升公布2020年一季报,报告期内公司实现营收29.59亿元(同比-16.5%、环比-17.3%),实现归母净利润4.30亿元(同比-33.1%、环比-20.5%)。 点评:华鲁恒升2020Q1在环境剧烈波动下业绩同环比有所回落,符合我们的预期。年初以来疫情、油价双重冲击,化工产品价格普遍大跌;而公司柔性生产调控能力仍然发挥作用,一定程度地削弱外部波动的影响。此外疫情背景下公司新项目建设仍在有序推进。 Q1毛利润变化为主因,期间费用维持低水平。2020Q1公司实现毛利润8.02亿元(同比-2.1亿元、环比-1.0亿元),税金及四费2.68亿元(同比+0.05亿元、环比-0.07亿元),最终实现归母净利润4.30亿元(同比-2.1亿元、环比-1.1亿元)。 Q1醋酸、乙二醇等产品盈利能力大幅回落,柔性调控减少低盈利品种生产。根据我们的市场价格跟踪数据,2020Q1公司主营产品中氨链品种(尿素/DMF等)价格相对坚挺,而醇链品种(醋酸/乙二醇等)价格回落明显,己二酸与环己酮板块均价也回落较多。我们分析这或与保春耕背景下较强的化肥需求、疫情与油价影响下低迷的纺服需求和低廉的油头产品成本有关。而结合公司板块销量数据看,醋酸及其衍生品、多元醇、己二酸及中间品板块确有销量减少,肥料板块销量增长,与产品价格强弱高低情况基本对应。在Q1煤价基本维持的背景下,醋酸与烟煤价差、乙二醇与烟煤价差分别收窄300元/吨、350元/吨(含税),以13万吨醋酸、10万吨乙二醇季度销量简单测算,这醋酸、乙二醇品种盈利能力大幅回落对应毛利润缩减0.35亿元、0.31亿元。Q1经营现金流仍然健康,多个项目资本开支持续推进。2020Q1公司收现比1.00(环比+0.06),存货水平控制良好,经营性净现金流5.58亿元;同期公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金5.79亿元,可见资本开支力度持续推进。据公告,目前公司主要的两个大型待建项目为精己二酸16万吨(拟投资15.7亿元,公告预计投产后净利润2.5亿元)、酰胺及尼龙新材料30万吨(拟投资49.8亿元,公告预计净利润3.8亿元),预计将于2020Q3、2021Q2分别投产;且据公司官网与煤化工信息网,另有10万吨甲胺与10万吨DMF项目、10万吨草酸项目或于2020Q3投产贡献增量。Q2看低油价影响仍在持续,后续产品价格有不确定性。同样根据我们的市场跟踪数据,由于国际油价进一步大幅下跌导致相关品种价格进一步下挫;尽管当前中国烟煤价格较Q1下跌了80元/吨有余(对应15%左右),但是各产品价差仍有一定程度收窄。 我们认为:尽管油价环境带来了公司主营产品价格较大不确定性,但是可以确定的是当前的极端环境会是相当长周期内对华鲁而言最为严苛的考验。以低杠杆姿态(20.9%资产负债率)轻装进入2020年并坚守自身稳健节奏持续资本开支,凭借远超煤化工同行的整体优化带来的强大成本优势在20年一遇级别的低油价(布油25美元/桶)仍可实现ROA=8~10%的华鲁,毫无疑问将赢得周期长跑的胜利。 投资建议:充分考虑油价中期低迷对化工品价格的压制,我们预计公司2020年-2021年的归母净利润分别为18.2亿元、26.8亿元、32.2亿元,买入-A投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险,突发公共卫生事件超预期的风险,安全生产的风险
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-01 15.90 -- -- 18.90 18.87%
19.43 22.20% -- 详细
公司发布一季报,1季度营业收入 29.59亿元,同比下降 16.47%,归母净利润 4.3亿元,同比下降 33.11%。 析 分析原油价格大幅下落,带动煤化工行业承压运行,公司多元 产线 布局部分分散风险。一季度由于原油价格大幅下落,带动下游的众多关联化工产品价格大幅下行,部分煤化工产品受到石油产业链的传导影响价格下行明显,而煤价仅有微幅调整,一般煤化工的盈利空间整体大幅压缩。然而多年来形成了农、化双链条布局,通过精细化工原料供应链和化纤关联产业链的多元布局,公司得以减弱低油价带来的巨大的行业冲击。同时借助氨醇、混甲胺等产线的有效调节,公司部分减弱了原油带来的下跌风险,依托多年构筑的成本优势保障了基础的盈利空间。 疫情影响下,DMF 、己二酸等产品销量略有下行,库存短期略有提升。一季度国内疫情影响下,众多终端生产企业生产受到极大的影响,公司作为典型连续化生产企业,生产基本维持正常,但由于下游产品销售小幅受阻,DMF、己二酸等化纤关联产业链产品库存略有提升,带动部分产品开工略有调整。除公司的主要原料煤外,公司的外购苯、丙烯等产品受到原油价格暴跌影响,随着公司生产持续进行,原油价格低位震荡,部分原料存在高成本库存压力,1季度公司大幅计提存货跌价准备,资产减值损失约有 3898万元,环比大幅增加。伴随 2季度下游开工继续好转,公司的库存压力有望逐步缓解,高成本原料压力逐步消化,生产经营有望逐步回归正常节奏。 煤价调整小幅缓解竞争压力,成本优势提升抵御风险能力。公司三条煤气化装置投产以来,在构建产线的基础上,不断优化生产工艺,降低生产单耗、能耗,在前段煤气化平台、尿素、乙二醇、己二酸等多个产品不断优化,实现了单吨成本的持续下行,借助成本差距提升抵御风险的能力。进入 4月,煤价有明显的调整,虽然较现阶段极低的原油价格难以具有优势,但仍部分缓解了行业的压力,公司二季度将逐步开始获取煤价调整的让利空间。 投资建议油价下行及新冠疫情影响下,终端需求减弱影响公司部分产品价格下行,但公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,具有较强的抵御周期波动风险的能力,预测 2020~2022年归母净利润分别为 21.28、23.67、24.49亿元,对应 PE为 11.8、10.6、10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2020-05-01 15.90 -- -- 18.90 18.87%
19.43 22.20% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报,实现收入 29.59亿元,同比减少 16.47%,环比减少17.35%;归母净利 4.3亿元,同比减少 33.11%,环比减少 20.52%;经营性现金流量净额 5.58亿元,同比减少 56.4%。 评论:1、疫情影响下大宗化工品价格下跌及运输受限导致 销量下滑 , 一季度业绩 同比下滑符合预期。 。 疫情影响大宗化工品价格下跌及运输受限导致销量下滑,公司一季度肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入 9.45亿/3.78亿/2.53亿/3.41亿/6.1亿元,同比增长15%/-10%/-42%/-20%/-28%,销量为 69.63万/7.77万/3.81万/14.79万/14.63万吨,同比增长 21%/-9%/-35%/-3%/-16%,除肥料外其他产品的销量和收入均有不同程度的下滑;平均价格为 1357/4865/6640/2306/4170元/吨,同比减少5%/1%/10%/17%/15%。据百川数据显示,2020Q1尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为 1887/5295/8800/2668/6547/4041/1968元/吨,环比2019Q4涨幅为 11%/0%/1%/-10%/-8%/-13%/-6%,其中醋酸、乙二醇和辛醇环比跌幅较大。整体毛利率 27.08%,同比下降 1.47个百分点,由于主要原材料煤炭价格环比下跌较多抵消产品价格下跌的不利影响,环比提升 1.72个百分点。 2、 拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 ,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托 320万吨水煤浆气化综合平台(目前产能能达到 350万吨),衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、下一轮资本开支进行中,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 ,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 公司正进入上市以来的第四次大规模资本开支期,拟投资 15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产 16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入 19.86亿元、利润总额 2.96亿元;并拟投资 49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙 6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺 30万吨(其中 20万吨自用)、甲酸 20万吨、尼龙 6切片 20万吨、硫铵 48万吨等,预计可增加年收入 56.13亿元、利润总额 4.46亿元,预计己二酸装置 2020年年底投产、己内酰胺装置 2021年年中投产。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持 “ 强烈推荐 推荐-A ”评级。 预计 2020-2022年净利润为 21.66亿/26.51亿/30.48亿元,对应 PE 为 11.9倍/9.7倍/8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、 新建项目进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-04-01 15.48 -- -- 16.85 8.85%
19.43 25.52% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,2019年公司实现营业收入141.90亿元,同比下滑1.16%,实现归属于上市公司股东的净利润24.53亿元,同比下滑18.76%,扣非后的净利润24.04亿元,同比下滑20.16%,基本每股收益1.51元。分红预案为每10股派发现金红利3.5元。 行业景气下行,公司以量补价对冲影响。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2019年,化工行业受需求下滑影响,总体景气度呈下行态势,公司主要产品中,除尿素外价格均同比大幅下滑。公司通过以量补价的方式,一定程度上抵充了价格下滑带来的影响。2019年公司化肥销售均价同比下滑8.08%,有机胺均价下滑12.87%,己二酸均价下滑19.78%,醋酸均价下滑33.37%,多元醇均价下滑29.69%。随着肥料功能化项目和50万吨乙二醇项目的逐步投产,公司产品销售有所提升,一定程度上对冲了价格下跌带来的影响,全年收入在销量增长的带动下保持平稳。全年公司各类产品销售445.82万吨,同比增长32.9%,实现收入141.9亿元,同比下滑1.16%。综合毛利率27.84%,同比下滑2.64个百分点。 行业下行阶段多联产模式竞争凸显。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。前期投产的肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目进一步推动了公司产品结构的多元化。2019年公司根据行业形势,加大了化肥和多元醇的产销力度,全年化肥销售254.92万吨,增长36.5%,收入36.72亿元,增长25.5%;多元醇销售67.67万吨,增长130.1%,收入31.4亿元,增长61.8%。在行业景气下滑的态势下,化肥和多元醇业务毛利率分别为33.45%和14.53%,同比分别提升5.41和9.61个百分点。有机胺、醋酸、己二酸等产销力度则有所收缩。这也是公司在行业景气大幅下行阶段,业绩相对保持稳定的关键因素。长期来看公司的多联产模式将有助于公司保持其核心竞争力。 未来产能仍有增量,保障公司长期成长。2019年上半年公司公告,计划投资15.72亿元和49.8亿元,分别建设精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目。目前两项目已分别完成30%和9%的项目进度,预计将分别于2021年5月和11月建成投产。未来公司产业链将进一步延伸,切入盈利能力更强的苯下游产业,尼龙产业链将成为公司新的业务发展重心。两项目投产后,预计将合计贡献7.4亿元利润,为公司长期增长提供动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年EPS分别为1.47元和1.73元,以3月27日收盘价15.43元计算,对应PE分别为10.5倍和8.9倍,考虑到公司的估值较低,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-04-01 15.48 -- -- 16.85 8.85%
19.43 25.52% -- 详细
事件描述华鲁恒升 披露 2019年 报 :公司实现营业收入 141.9亿元,同比下降 1.2%,归属于上市公司股东净利润 24.5亿元,同比下降 18.8%,扣非后为 24.0亿元,同比下降 20.2%。2019年第四季度,公司实现营业收入 35.8亿元,同比增长 2.0%,归属净利润 5.4亿元,同比增长 11.5%。公司拟以 2019年末股本为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 3.50元(含税)。 事件评论受益于新增产能释放, 公司产品产销量 增长 。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇,2019年销量分别为 254.9、39.0、22.3、61.9和 67.7万吨,较去年分别增长 36.5%、5.6%、11.6%、-0.6%和 130.1%。销量增长的主要动力来自于已投产的肥料功能化项目和年产 50万吨乙二醇项目。 主要产品价格大幅下滑, 原料价格 降幅相对 较小,挤压公司利润 。根据公司公告,2019年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比下降 8.1%、12.9%、19.8%、33.4%和 29.7%。根据百川盈孚数据,公司主要原材料煤炭、纯苯与丙烯 2019年采购均价分别同比下滑 8.0%、21.0%和 13.4%,公司三大原料全年采购量分别为 520、16与 15万吨左右,主要产品价格相对成本更大幅度的下滑挤压公司利润空间。 短期受疫情与油价冲击,公司经营承压。受新冠疫情影响,下游需求萎靡,加之油价低位运行,公司主要产品价格承压。根据百川盈孚数据,2020年Q1(截至 3月 22日)尿素、DMF、己二酸、醋酸与乙二醇不含税均价同比 2019年 Q1分别变化-10.1%、12.7%、-3.1%、-17.9%与-7.7%。国内疫情得控,预计 Q2经营环比将会有所改善。 己二酸等项目持续推进, 中长期 继续看好公司未来成长 。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进,前者已通过环境影响评价评审,后者正在开展环境影响评价。拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 公司 打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式 ,拟投项目支撑未来发展。 预计 2020-2022年 年 EPS 分别为 1.24/1.87/2.12元,维持“买入”评级。风险提示: 1.下游需求不及预期,产品价格大幅回落; 2. 在建项目推进不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-31 15.30 -- -- 16.85 10.13%
19.43 26.99% -- 详细
主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值n预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动华鲁恒升发布2019年财务报告,公司实现营业收入为141.90亿元,同比下降1.16%;归母净利润为24.53亿元,同比下降18.76%。 支撑评级的要点n主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019年公司肥料销量为254.92万吨,同比增长36.53%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,440.45元/吨,同比下滑8.08%。 醋酸及衍生品销量为61.91万吨,同比小幅下滑0.61%,销售均价为2,670.00元/吨,同比大幅下滑33.37%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为67.67万吨,同比增长130.09%,销售均价4,640.17元/吨,同比下滑29.69%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019年销售毛利率达27.84%,同比下降2.64个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为7.15%,同比上升2.64个百分点。其中研发费用率为2.34%,上升1.86个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.62%,同比上升0.81个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019年第四季度营业收入为35.80亿元,环比持平,源于化肥、醋酸及衍生品和有机胺销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。此外,公司拟实施10万吨/年DMF技术改造项目,预计将于2020年投产。 估值n由于原油价格下跌,预计产品价格会下滑,调低公司盈利预测。预计2020-2022年将实现净利润20.13亿元、25.44亿元和29.40亿元,对应当前市盈率分别为12.8倍、10.1倍和8.7倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
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事件概述2020年3月26日公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入141.9亿元,同比-1.16%,归母净利润24.53亿元,同比-18.8%,扣非后净利润24.0亿元,同比-20.2%,EPS 1.508元,加权平均ROE 18.65%。其中第四季度营业收入与归母净利润分别为35.80亿元、5.41亿元,分别同比增长2.0%、11.5%,环比1.3%、-10.4%。 分析判断: 产品价格下降导致公司营收及净利润下降根据卓创资讯,2019年公司各主要产品均价:尿素1906元/吨,同比-5.7%;DMF4840元/吨,同比-16.6%;辛醇7454元/吨,同比-14.8%;己二酸8174元/吨,同比-20.6%;乙二醇4743元/吨,同比-34.4%;醋酸2964元/吨,同比-35.7%。主要产品价格回落明显,特别是醋酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。 2019年,主营业务产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售量分别为254.92万吨、39.01万吨、22.31万吨、61.91万吨、67.67万吨, 同比分别增长36.53%、5.61%、11.64%、-0.62%、130.1%。公司根据市场价格变动,及时调整产品结构及销量,由于2019年甲醇价格回落明显,公司已不再外销甲醇,调整为销售价格平稳的合成氨,同时由于醋酸价格下跌30%以上,醋酸销量同比减少。在产品景气度低迷情况下,公司营收及利润基本稳定。 新建精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目,延伸产业链布局2019年公司公布投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目(16.66万吨/年)和投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目。根据公司2019年3月19日公告,精己二酸项目建成投产后,预计实现年均营业收入19.86亿元、利润2.96亿元;酰胺及尼龙新材料项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现年营业收入56.13亿元,利润4.46亿元。两个项目将进一步拓展公司产业链,优化产品结构,提高企业盈利能力,经济和社会效益显著。根据2019年报,精己二酸品质提升项目预计于2021年5月投产,酰胺及尼龙新材料项目预计于2021年11月投产。 现金流充裕,研发投入大增,为企业发展提供内生增长动力2019年公司现金流量净额37.36亿元,同比-5%,现金流充裕。2019年资产负债率21.75%,连续3年持续下降。2019年公司研发费用3.32亿元,同比增长388%。多年来公司持续进行高水平的研发投入,主要围绕稳定运行,节能减排,提质增效的研发方向,不断通过技术优化促进公司生产工艺的改进升级。通过自主研发创新、消化吸收再创新,掌握核心关键技术,尤其是形成一头多线循环经济柔性多联产运营模式,使成本优势成为公司的核心竞争力。 投资建议公司为煤化工行业龙头,兼具一头多线的柔性多联产运营模式和低成本优势,公司未来成长确定性强。由于2020年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司产品销量下降,同时原油价格低迷,导致化工产品价格下跌,新建项目投产可能延后,下调盈利预测,2020-2021年归母净利润由27.6、31.8亿元调整为22.1、30.7亿元,新增预测2022年归母净利润36.3亿元。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS 为1.36/1.89/2.23元,目前股价对应PE 分别为12/8/7倍。维持“买入”评级。 风险提示原油价格持续低迷,导致产品价格下跌的风险;新建项目进度不及预期的风险。
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2019年公司实现营业收入 141.9亿元,同比降低 1.16%,归母净利润 24.53亿元,同比下降 18.76%。受到产品价格波动的影响,公司整体的营收及盈利水平略有下行,但受益于公司产线的高效稳定运行,公司多产品产量维持高位,有效产能获得持续突破,持续为公司提供“造血”能力。 多产线布局,抵御油价下落对煤化工行业的冲击。公司多年来专注布局煤化工行业,以煤气化平台为基础横纵双向进行产业链延伸。农资产品在石油能源链条剧烈波动下,具有相对更稳定的盈利基础,公司借助氨醇的产线调整,可以大幅规避原油价格波动带来化工产品的联动影响。而在化工产品领域,公司进行了精细化工原料供应链和化纤产业原料供应链条,布局的三甲胺及醋酸产品下游主要应用于饲料添加剂、医药、粘合剂等多领域,贴近下游的原料供应,行业格局良好,受到原油价格下跌的延伸冲击相对较小。 多年成本优化构建“缓冲带”,持续提高风险抵抗能力。2016年以来,公司借助第三套煤气化装置,实现了煤气化平台的统一协调布局,公司不断降低产品煤耗和电耗,以合成氨成本计算,经过 3年的持续改进,相比于 2016年油价大跌阶段,公司前段通过技术工艺优化有望实现约 1.75亿元的成本节约,从而提升公司产业链盈利中枢;通过工艺优化和产线配套,2019年公司乙二醇单吨成本下降超过 15%,己二酸产品具有领先行业的成本优势,夯实了公司的成本优势,保持领先于行业的盈利水平。 原油价格大跌位于低位,煤价或将有所松动,有望部分修复煤化工产业的盈利空间。2020年一季度,原油受到供需双重影响大幅下落,部分石化及延伸产品失去成本支撑,叠加疫情影响需求,产品价格也呈现明显的下滑趋势。公司作为煤化工标杆企业,部分受到“油-煤”的相对价格空间影响。此次油价下跌迅速,国内煤炭价格尚未有明显反应,若原油价格持续位于低位,煤炭价格或将有所松动,从而部分修复煤化工产业的盈利空间。 投资建议 及盈利预测 公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,抵御周期波动风险能力较强,在原油价格下行及新冠疫情影响下,公司部分产品价格下行,但内在价值获得深度体现,看好公司长期发展。下调公司 2020年盈利预测 22%,预测 2020~2022年归母净利润分别为 21.28、23.67、24.49亿元,对应 PE为 11.8、10.6、10.3倍,上调至“买入”评级。 风险 提示 原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-30 16.10 20.70 11.53% 16.85 4.66%
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维持增持。受海内外疫情影响及油价大跌,下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.38/1.73/1.96元(原2020-2021年分别为1.66和1.94元)。公司新项目丰富储备和成本优势,给予2020年15倍PE,下调目标价格至20.70元(原为23.24元),维持增持评级。 业绩符合预期。2019年,公司实现营业收入141.90亿元,同比下降1.16%,实现归母净利润24.53亿元,同比下降18.76%。其中19Q1-Q4归母净利分别为6.4/6.7/6.0/5.4亿元,19Q4业绩环比小幅下滑。业绩下滑的主要原因是由于需求萎靡,公司多产品价格下跌。受到海内外疫情影响,当前布油价格已跌至30美元/桶以下,成本塌陷导致产品价格大跌至历史低位,未来随着疫情好转和需求回暖,价格或反弹。 降本增效效果显著。公司于2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成,可进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势。据测算,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势。此外,原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行,公司成本总体可控。 新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-30 16.10 -- -- 16.85 4.66%
19.43 20.68% -- 详细
公司公告:公司2019年实现营业收入141.90亿元(YoY-1.16%),实现归母净利润24.53亿元(YoY-18.76%),业绩符合预期。其中Q4实现营业收入35.80亿元(YoY+2.05%,QoQ+1.27%),实现归母净利润5.41亿元(YoY+11.46%,QoQ-10.41%)。2019年度利润分配预案为,以2019年末股本16.27亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),共计派发股利5.69亿元。 19年景气度整体回落,尿素、乙二醇产销量大幅提升。2019年公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇分别实现销量255、39、22.3、61.9和67.7万吨,较2018年变动+36.5%、+5.6%、+11.6%、-0.6%、+130%,受益于公司2018年下半年投产的肥料功能化项目和50万吨煤制乙二醇的产能释放,肥料和多元醇销量比上年分别大幅增加68.2万吨和38.26万吨。由于各产品供需格局的变化,2019年公司所处行业的景气度整体回落,各版块产品销售平均单价出现明显下滑,平均降幅分别为8.1%、12.9%、19.8%、33.4%、29.7%。Q4以上业务板块分别实现销量68.0、11.2、5.5、16.5、17.3万吨,肥料、有机胺、醋酸及衍生品销量环比小幅提升3.5、0.74、1.9万吨,己二酸和多元醇板块产销量环比基本持稳。Q4有机胺因市场供应自9月后有所减少,价格环比上涨;乙二醇价格随原油价格上升在Q4有所反弹;但由于尿素、己二酸和醋酸价格下降,Q4销售毛利率环比下降1.95个百分点至25.36%;期间费用与前三季度基本持平,Q4销售净利率环比下滑1.97个百分点至15.10%。 柔性生产抵御周期波动,成本控制仍有潜力。2019年公司通过强化生产管理、发挥柔性生产调控能力,三大煤气化平台互联互通且保持长周期稳定运行,持续推进挖潜降耗和资源综合利用,合成气平台的总氨产量提升近10%,使低成本优势更加稳固,部分化减了市场环境的不利影响;肥料功能化的100万吨尿素产能对老装置进行替换后,降低了尿素的平均成本,50万吨煤制乙二醇产能发挥使多元醇板块的毛利率也有所提升,肥料和多元醇的毛利率分别较上一年提升5.41和9.61个百分点。因此,公司整体利润率的降幅远低于产品价格的降幅。报告期内公司销售毛利率为27.84%,比2018年下降2.64个百分点;销售净利率为17.29%,比2018年下降3.75个百分点。费用方面,2019年因产销量增加、运费提升,销售费用较2018年增加1.11亿元;研发投入合计4.68亿元,和2018年基本持平,但资本化比例较18年降低,研发费用大幅增加2.63亿元。2019年期间费用合计10.14亿元,较上年增加3.68亿元,期间费用占营收比例达到7.15%,高于历史上5%的平均水平,费用端仍有下降空间。 新材料项目稳步推进,年内DMF扩能贡献增量,公司竞争力持续增强。报告期内公司启动16.66万吨精己二酸品质提升项目、30万吨己内酰胺和20万吨尼龙6及配套项目,为公司高质量发展奠定基础,两大新材料项目预计将在2021年陆续投产。公司成功突破的环己烯工艺结合自身的合成气优势,使公司在己二酸和己内酰胺分别享有1000元和1500元的成本优势,周期底部盈利预计可达6亿元。随着终端产品附加值的提升,公司的成本优势和盈利能力实际上得到了加强。此外,公司预判DMF在2020年的供应格局将发生较大变化,通过技术改造扩大装置产能,预计将在下半年释放产量,提升公司在DMF行业的市占率、加强行业龙头地位,成为今年一大业绩增量。近期由于原油价格大幅下跌,国内煤化工行业面临严峻考验,在现有的产能规模下,华鲁恒升可通过不断的工艺优化提升生产效率、扩大成本优势,在2020年的市场环境下,公司的抗风险能力会得到更充分的验证。 投资评级与估值:由于油价下跌,公司主要产品价格持续下滑,下调公司2020-2021年盈利预测至实现归母净利润22.0、26.6亿元(调整前为28.69、32.73亿元),新增2022年盈利预测为实现归母净利润31.0亿元,对应2020-2022年EPS为1.35、1.64、1.91元,对应PE为12X、10X、8X。以上盈利预测反映公司接近于周期底部的盈利水平,对应估值也处于底部区间,维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-30 16.10 16.70 -- 16.85 4.66%
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2019年净利润同比下滑19%,业绩符合市场预期 华鲁恒升于3月26日发布2019年报,公司实现营收141.9亿元,同比减1.2%,净利润24.5亿元,同比减18.8%,业绩符合市场预期。对应Q4实现营收35.8亿元,同比增2.0%,净利润5.4亿元,同比增11.5%。公司拟每股派发股利0.35元(含税),并预计2020年实现销售收入147亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.67/1.85/2.10元,维持“增持”评级。 主营产品景气下滑拖累业绩,多元醇销量大增 2019年公司产品价格同比下跌,据百川资讯,2019年尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/乙二醇均价分别同比分别下跌6%/18%/22%/35%/15%/34%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量255/39/22/62/68万吨,同比分别变动37%/6%/12%/-1%/130%(50万吨乙二醇投产带动销量大增),实现营收36.7/19.2/16.4/16.5/31.4亿元,同比分别变动25%/-8%/-10%/-34%/62%,毛利率分别变动5.4/-2.5/-1.5/-15.2/9.6pct至33.5%/36.1%/21.9%/39.4%/14.5%。公司综合毛利率同比下滑2.6pct至27.8%。 研发费用大幅上升,资本开支开始加速 公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.8/0.1/1.9/-0.1pct至2.6%/1.1%/2.3%/1.1%,其中研发费用同比大增386%至3.3亿元。2019年公司资本开支18.6亿元,其中Q4单季为11.1亿元,主要系购买土地使用权。 近期化工品价格下行,但油价暴跌影响已较充分反应 近期公司产品价格有所下行,据百川资讯,3月下旬尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.53/0.73/0.24/0.36万元/吨,年初以来分别变动+5%/+1%/-8%/-5%/-27%,但考虑到油价暴跌后,公司多种产品的边际成本定价已由油头路线变化为煤头路线,且产品价格水平也已趋近煤头成本线,我们认为公司产品价格进一步恶化概率较小。 DMF、CPL、AA等新项目有望贡献增量 据公司官网,公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目,我们预计将于2020年下半年投产。此外公司公告拟投资66亿元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目,有望显著增厚业绩。 维持“增持”评级 考虑到油价暴跌对未来产品价格走势的影响,我们小幅下调公司2020-2021年EPS预测至1.67/1.85元(前值1.97/2.34元),并引入2022年EPS为2.10元的预测,结合可比公司估值水平(2020年8倍PE),考虑到公司持续降本增效,给予公司2020年10-11倍PE,对应目标价16.70-18.37元(前值18.37-20.04元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-30 16.10 -- -- 16.85 4.66%
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华鲁恒升发布2019年报。2019年,公司实现营业收入141.9亿元,同比-1.16%;实现归属母公司净利润24.53亿元,同比-18.76%。每股方面,实现基本每股收益1.51元,加权平均净资产收益率18.65%。 新产能贡献产品销量增长。2019年,公司多个产品销量均较去年同期有所增长,其中肥料和多元醇产品销量分别同比增长36.5%和130.1%。公司2018年5月,包括尿素和复合肥产能的肥料功能化项目部分装置试车成功;2018年10月,50万吨乙二醇装置进入试生产阶段。我们认为,新产能的释放是公司2019年产品销量同比增长的重要原因。 行业景气向下,公司产品盈利承压。2019年,国内煤炭均价为584元/吨,同比下降1.6%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格下跌的情况下,公司产品盈利性出现下滑。2019年,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑8.1%、12.9%、19.8%、33.4%和29.9%。 发挥柔性联产优势,优化产品结构。2019年,国内醋酸均价2882元/吨,同比下滑37.5%,而同期尿素价格仅下滑7.4%,从公司产品产量来看,公司肥料产量同比增长31.2%,而醋酸产量仅增长0.4%,我们认为,在行业景气向下,产品盈利承压下,公司能够积极应对变化,优化产品结构,体现了近年来公司积极打造的“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式优势。 加大研发支出,提高企业核心竞争力。2019年,公司研发费用3.32亿元,同比增长386%,研发投入占收入比重达到3.3%。公司对诸多科技项目进行技术研发,部分项目已完成并应用于工业化装置,并积极开展聚酯类产品的技术开发,积极推进水煤浆提浓、水煤浆添加剂等技术的研究应用。 部分新项目启动建设。截止2019年末,公司精己二酸项目在建工程8134万元,工程进度30%,预计2021年5月建成;己内酰胺及尼龙新材料项目8026万元,工程进度9%,预计2021年11月建成。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2020~2022年EPS分别为1.43、1.63、2.22元,按照2020年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间14.30-18.59元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降,在建项目不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名