易普力（002096.SZ）的直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司43.37%的股权，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。易普力与1993年因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业。2023年1月，易普力与南岭民爆顺利完成并购整合。合并重组后，易普力工业炸药产能达到52.15万吨，产能居全国第二位，2023年产量达50.31万吨（含托管企业产量），居行业前列。现有电子雷管产能6450万发/年，另有3400万发/年在建产能。 看点一：抢占优势区位，规模稳居行业前列；看点二：以重点下游领域为抓手，乘顺周期之风，有望实现长期稳定增长；（2023年易普力新签及开始执行的在手订单达319.01亿元。2024年一季度，易普力新签订单39.18亿元。）看点三：充分利用股东优势和产业基因，积极参与重点工程建设；看点四：盈利能力有望持续提升；预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.69亿、9.25亿和11.55亿，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为18.5X、15.5X和12.5X。 给于“买入”评级。 风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险；政策风险

国内轮胎行业龙头，产品齐全，加快全球布局 公司产能和盈利能力居国内轮胎企业前列，公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。 公司产品齐全，产能规划充足。公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、 1.03亿条半钢子午线轮胎、 44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 公司“液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期 公司“液体黄金”轮胎性能优异， 2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV” 、新能源EV、豪华驾享等新品。公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标米其林等国际一线轮胎品牌，助力公司产品高端化。 非公路轮胎方面，公司具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，产品已进入中国约70%的大型矿山市场。非公路轮胎毛利率较高，公司规划有44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年报，公司平均实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 公司多维度打造品牌价值，智能制造高效发展 公司通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事、社会公益等方式赋能品牌建设，不断提升公司品牌在全球市场的影响力。公司入围Brand Finance发布的《2023年全球最具价值轮胎品牌榜单》 ，位列轮胎行业第11位，是中国最具价值的轮胎品牌。 公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司推出的“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游各环节的全面互通，以及产业链资源全局优化配置。 公司“液体黄金”轮胎与非公路轮胎共同驱动，加快推进海外基地建设，将充分受益于轮胎市场的扩大，公司成长属性凸显。预计2024-2026年归母净利润分别为41.56亿元、 49.56亿元、 55.78亿元，当前股价对应PE分别为11X、 9X、 8X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

国内轮胎行业龙头，产品齐全，加快全球布局公司产能和盈利能力居国内轮胎企业前列，公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。 公司产品齐全，产能规划充足。公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 公司“液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期公司“液体黄金”轮胎性能优异，2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV”、新能源EV、豪华驾享等新品。公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标米其林等国际一线轮胎品牌，助力公司产品高端化。 非公路轮胎方面，公司具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，产品已进入中国约70%的大型矿山市场。非公路轮胎毛利率较高，公司规划有44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年报，公司平均实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 公司多维度打造品牌价值，智能制造高效发展公司通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事、社会公益等方式赋能品牌建设，不断提升公司品牌在全球市场的影响力。公司入围BrandFinance发布的《2023年全球最具价值轮胎品牌榜单》，位列轮胎行业第11位，是中国最具价值的轮胎品牌。 公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司推出的“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游各环节的全面互通，以及产业链资源全局优化配置。 公司“液体黄金”轮胎与非公路轮胎共同驱动，加快推进海外基地建设，将充分受益于轮胎市场的扩大，公司成长属性凸显。预计2024-2026年归母净利润分别为41.56亿元、49.56亿元、55.78亿元，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收29.44亿元，同比+17.74%；归母净利润4.07亿元，同比+36.37%。 2024年第一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%。 业绩同比大增，半导体光刻胶业务逆势增长。受益于公司新产品替代和导入，以及成熟产品的持续放量，公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长，具体来看：（1）电子材料方面，2023年公司电子材料业务实现营收5.54亿元，同比增长44.03%。半导体光刻胶方面，2023年公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%。显示面板光刻胶方面，2023年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.8%。（2）特种橡胶助剂方面，在轮胎市场逐步复苏的背景下，公司的特种橡胶助剂业务也随之增长。2023年，公司特种橡胶助剂的产量达到13.5万吨，销售量为14.1万吨，实现营业收入22.8亿元，同比增长9.08%。 公司保持较快研发进度，多款光刻胶将持续放量。（1）半导体光刻胶方面，2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段。多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量。（2）显示面板光刻胶方面，2023年4Mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大量产销售，满足Array工艺所有Layer适用，目前该新品出货持续增加中；在AMOLED光刻胶方面，公司的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶用树脂方面，2023年度TFT-LCDArrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂、高分辨率光刻胶酚醛树脂生产大试产品通过了相关光刻胶配方性能测试和液晶面板产线测试，已批量生产；OLEDArray光刻胶酚醛树脂已完成开发，量产大试产品正在产线验证；多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，部分已成功通过配方测试，并已进入客户推广阶段；先进I线切割酚醛树脂处于开发阶段，部分进入中试阶段。 盈利预测及投资建议：公司半导体光刻胶研发进度超预期，多款光刻胶产品即将放量，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，橡胶助剂业务景气度回升，光刻胶产品持续放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为4.90亿、5.90亿、7.40亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收259.78亿元，同比+18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比+132.07%。2024年第一季度公司实现营收72.96亿元，同比+35.86%；实现归母净利润10.34亿元，同比+191.19%。 轮胎产销量创历史新高，加快推进全球化布局。2023年，国内轮胎市场需求恢复明显，公司产能陆续释放，产能利用率不断提升，公司轮胎产销量创历史新高。2023年，公司轮胎产量为5,863.54万条，同比增长35.71%；轮胎销量5,578.63万条，同比增长27.07%。2024Q1，公司轮胎产量为1725.27万条，同比增长49.77%；轮胎销量为1658.17万条，同比增长43.71%。公司毛利率大幅提升，2023年，公司销售毛利率为27.64%，同比上升9.22pct；销售净利率为12.33%，同比上升5.81pct。2024Q1，公司销售毛利率为27.68%，同比上升7.36pct；销售净利率为14.39%，同比上升7.52pct。公司共规划年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎和44.7万吨非公路轮胎，随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 “液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期。（1）“液体黄金”轮胎：公司“液体黄金”轮胎性能优异，公司借助新兴社交媒体平台等，不断加大产品宣传推广力度，持续提升公司产品影响力。 另外，经多家车企测试与检测，公司液体黄金轮胎可以助力配套车型实现更好的性能。（2）非公路轮胎：公司非公路轮胎产品规格系列全、品质优，已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。公司不断优化非公路轮胎产品结构，提升产能。公司在越南、青岛董家口和印度尼西亚等规划建设非公路轮胎产能，总共规划44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年年报，公司实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 盈利预测及投资建议：公司是国内轮胎行业龙头，公司的“液体黄金”轮胎性能优异，非公路轮胎盈利能力强。公司加快推进全球化布局，产能有望持续释放，公司成长属性凸显。我们预测2024-2026年归母净利润分别为41.56亿、49.58亿、55.80亿，对应当前PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 50.64亿元，同比+22.91%；实现归母净利润 2.16亿元，同比+1175.49%。 2024年第一季度公司实现营收 14.43亿元，同比+37.58%； 实现归母净利润 1.53亿元，同比+1270.57%。 业绩同比大增，持续推进全球化布局。 2023年,得益于国内经济复苏， 出口市场逐步回暖， 汽车产销量及保有量持续增长， 随着公司海外市场开拓能力提升， 公司轮胎收入规模扩大，盈利大幅上涨。 2023年，公司泰国工厂凭借其高性能、高品质和绿色安全的产品，以及贴近市场的服务优势，实现了产销两旺，订单持续供不应求。柬埔寨工厂自开业以来，产能加速放量，目标在 2024年实现全面达产，成为公司新的盈利增长点。 2023年公司轮胎销量为 1186.05万条，同比增长38.9%； 2024Q1公司轮胎销量为 248.94万条，同比大幅增长 50.6%。 公司盈利能力大幅提升， 2023年， 公司销售毛利率为 15.74%，同比上升 5.19pct；销售净利率为 4.27%，同比上升 3.91pct。 2024Q1，公司销售毛利率为 18.05%，同比上升 7.55pct；销售净利率为 10.59%，同比上升 9.52pct。 公司创新产品技术，全面实施智能制造与数字化转型。 在卡客车轮胎领域，公司进一步巩固其在矿山胎和承载胎方面的领先地位。公司推出 ET21系列轮胎，有效解决了运输过程中的高油耗和耐磨问题。 在乘用车轮胎方面，公司推出了专为中高端轿车设计的全新千里马GA8轮胎，保证卓越的静音舒适性，以及出色的湿地操控性和抓地力。 同时，公司 17寸及以上大尺寸高毛利产品的市场份额正在快速提升，这不仅增强了公司的销售溢价能力，也提升了品牌的市场影响力。 公司积极响应国家“工业 4.0”规划和双碳战略，深入实施智能制造和数字化转型。公司借鉴国内半钢胎工厂的“黑灯车间”和全钢胎“5G 碳云智能工厂”的先进经验，打造柬埔寨的轮胎智能化样板工厂，进一步强化了经营管控能力，为公司塑造了新的发展优势。在 2023年，公司荣获“江苏省智能制造示范工厂”和“江苏省五星级上云企业”的称号。 盈利预测及投资建议： 公司持续推进全球化布局， 在泰国和柬埔寨建设海外双基地， 预计新增产能将在未来几年逐步释放， 市场竞争力持续增强。随着产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩有望进一步增长。我们预测 2024-2026年归母净利润分别为 6.79亿、10.06亿、 12.66亿，对应当前 PE 分别为 15倍、 10倍、 8倍，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.71亿元，同比+194.76%，实现归母净利润1.39亿元，同比+5499.75%，公司2023年度拟以1.38亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利2077.42万元，占2023年归母净利润的15%；同时每10股转增4股。2024Q1实现营业收入2.98亿元，同比+23.60%，实现归母净利润2053.56万元，同比-43.18%。 2023年业绩大幅增长，高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目业绩贡献明显。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，产品包括FCC催化剂(新剂)、复活催化剂、再生平衡剂等。公司为广东石化提供的高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务项目于2022年底落地，2023年实现全面投产，明显增厚了公司危险废物处理处置服务的收入与利润。2023年公司资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务板块分别实现营业收入3.19/7.02亿元，同比+30.76%/1683.23%；毛利率分别为29.74%/33.87%，同比+17.83/-8.36个百分点。此外，公司受广东石化委托的2000万吨/年重油处置后副产品有钒铁渣等，可进一步制成三氯氧钒和高纯五氧化二钒，有利于提升现有产品的附加值，成为新的业绩增长点。 揭阳20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目建设持续推进，将为公司带来明显增量。近年来塑料污染问题已然成为全球关注的热点环境问题，用聚苯乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等高分子化合物制成的包装袋、农用地膜、一次性餐具、塑料瓶等塑料制品难于降解处理，严重破坏生态环境并影响人体健康。根据官网资料，公司研发团队历经六年技术攻关，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，投资11.99亿元在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。为保证废塑料项目原料充足，公司在山东、广东、新疆、江西多地布局垃圾分类处理、农地膜回收、造纸厂废塑料收集等回收业务。项目建成投产后，将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，为持续盈利发展奠定深厚的基础。 投资建议：基于公司未来项目投产规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42/4.24/5.51亿元，对应EPS分别为1.73/3.04/3.95元，对应当前股价PE分别为34.6/19.7/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、政策推进不及预期、行业竞争加剧风险等。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。 2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。公司拟每10股派发现金红利2.3元（含税）。 制冷剂价格上涨，2024Q1业绩大幅改善。2023年公司实现营业收入33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。 2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地。根据生态环境部公示，2024年全国HCFC-142b、HCFC-22生产配额分别为9,355吨、180,503吨，三美股份生产配额分别为1,706吨、9,547吨，占比分别为18.24%、5.29%；2024年全国HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a生产配额分别为215,670吨、165,668吨、239,563吨、45,517吨，三美股份生产配额分别为51,506吨、31,498吨、27,779吨、6,285吨，占比分别为23.88%、19.01%、11.60%、13.81%。在配额政策出台、下游空调排产超预期的背景下，制冷剂价格大幅上涨，公司一季度制冷剂均价达到23,829元/吨，同比上涨了8.47%、环比上涨了25.71%。制冷剂价格上行带动公司毛利率提升，2024Q1公司销售毛利率为22.77%，同比提升了12.63个百分点。 内生扩张持续向含氟新材料倾斜。公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产3000吨（一期为500吨）LiFSI、5000吨FEP、5000吨PVDF、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸等项目。 投资建议：三美股份是国内氟化工的先进企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.05元、1.25元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。 2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。 外延抗氧剂业务提升公司竞争力，国内市场领先地位稳固。2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。2023年国内石化行业呈现企稳复苏态势，在碳中和背景下，新材料领域的下游需求持续旺盛，公司境内业务同比增长19.31%，主营产品成核剂、合成水滑石作为推动高性能树脂材料实现国产化的关键材料销量稳定增长。其次，公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了公司全产业链配套服务的能力。 研发投入再结硕果，新项目建设平稳推进。公司保持较高的研发投入，支撑持续创新能力、专利技术及配方优势。2023年公司新增中国4项、印度2项、韩国1项共7项发明专利授权，新增申请发明专利9项。 其中在合成水滑石阻燃改性和农膜专用改性方面分别取得1项中国发明专利授权，公司未来有望在阻燃电缆、农膜等新领域实现突破。公司增刚类成核剂产品获美国食品药品管理局（FDA）食品接触认证，是公司自主申请并获批的第四个FDA认证。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面。募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2024-2026年EPS分别为1.97元、2.32元、2.72元。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。 2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。 价格持续回升带动公司业绩高增。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。钛白粉价格持续回升是公司业绩高增的主要原因，2023年四季度，钛白粉上涨并维持在较高水平，2024年一季度延续了这一态势。2023年四季度钛白粉均价为1.64万元/吨，同比上涨8%，环比上涨4%。2024年一季度钛白粉均价为1.61万元/吨，同比上涨5%,环比微降2%。钛白粉价格维持在较高水平，支撑了公司较为强劲的盈利能力，2024年一季度公司毛利率达到28.35%，同比提高了5.25个百分点。 纵向提升资源储备，横向推动“钛锂耦合”，实现公司的持续、多元发展。公司具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，确保产业稳定与发展。另一方面，公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，实现“钛锂耦合”，有望发挥产业链协同效应带来的成本优势并增厚公司业绩。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.71元、1.96元、2.42元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

公司发布2024年一季报，实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%。2023年公司营业收入414.87亿元，同比提高12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比提高54.71%。 高分子材料业务大幅增长推动公司业绩提升。2024年一季度，公司实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%，延续了2023年以来利润增速快于收入增速的特点。2023年，公司营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。首先，高分子新材料业务发展势头迅猛，2023年实现收入119.16亿元，同比增长61.92%；毛利率达到29.56%，同比提高6.45个百分点，成为拉动公司业绩增长的重要抓手。其次，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182美元/吨，同比下降173美元/吨。 其中第四季度美国乙烷均价为175美元/吨，环比下降40美元/吨，美国天然气价格下跌利好C2板块盈利改善。另外，公司于2023年第四季度完成对嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，四季度并表增厚公司业绩。 发展科技新质生产力，C2/C3双龙头深化绿色发展。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。公司2023年7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地178亩，未来预计研发投入100亿元，打造1,000人的研发团队，将在2025年投入使用，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议：在完善C2、C3产品链布局之外，公司着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2024-2026年实现EPS分别为1.8元、2.0元和2.5元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入18.59 亿元，同比提高 12.82%， 实现归母净利润 3.02 亿元，同比提高165.89%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 3.66 亿元，同比提高 9.25%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比提高 24.24%。 公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。销量和盈利能力大幅提升， 公司业绩创历史新高。 2023 年公司实现营业收入 18.59 亿元，同比提高 12.82%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比提高 165.89%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 3.66 亿元，同比提高9.25%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比提高 24.24%。 尽管部分产品价格跟随成本下降，但公司整体盈利水平大幅提升， 2023 年公司毛利率达到41.69%，同比提高了 3.79 个百分点。其中，农药和化肥的毛利率分别达到 43.91%和 35.62%，分别提高了 4.38 和 3.25 个百分点。农资产品的刚性需求特征明显，叠加植物生长调节剂市场的快速发展，公司 2023 年农药销量同比增长了 24.86%， 其中植物生长调节剂销量同比增长了 28.84%。苦练内功，登记证件和经销商规模不断扩大。 2023 年公司新获得登记证 16 个（其中植物生长调节剂 10 个），对 13 个登记证扩大了使用范围；新增肥料登记证 12 个。截止 2023 年，公司共计有 307 个农药产品登记证（其中植物生长调节剂登记证 129 个）， 110 个肥料登记证。截至 2023年底，公司的渠道客户已经超过了 5800 家，较 2022 年年底的 4500 家大幅增加约 1300 家，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。登记证件的不断丰富和渠道建设将为公司的持续、健康增长打下坚实的基础。 公司可转债项目“年产 22,000 吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”、“年产 50,000 吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目” 已于 2023 年开工建设； “年产 1.5 万吨原药及中间体合成生产项目”也计划于 2024 年开工建设， 有望为公司的长期发展提供产能保障。投资建议： 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.82 元、 0.97 元、 1.14元。维持“买入”评级。 风险提示： 成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。

公司发布2023年年报和2024年一季报，公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。 一荆州基地放量提升公司业绩。公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。2023年四季度，公司荆州基地一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量增长，推动公司营收显著增长。另外，2024年一季度部分原材料价格同比下降，尤其是是原料煤和丙烯的采购价格同比下降较多，公司毛利率达到21.89%，同比+提高1.71个百分点，环比提高4.12个百分点。 荆州基地首批项目顺利投产，有望支撑公司的长期成长。公司荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目2023年顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤-合成气-氨醇-有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2024-2026年实现EPS分别为2.1元、2.6元和2.8元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。 2024年一季度，公司实现营业收入54.7亿元，同比提高19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比提高103.35%。公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。 2024年以来制冷剂行业景气度显著回升带动公司业绩大幅增长。 2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。2024年一季度，公司实现营业收入54.7亿元，同比提高19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比提高103.35%。 2024年以来，制冷剂行业开始执行配额管理，三代制冷剂产品出现明显的景气回升。根据百川盈孚数据，截至4月25日，主要三代制冷剂产品R32、R134a、R125、R152a和R143a的报价分别为3.1万元/吨、3.2万元/吨、4.5万元/吨、1.7万元/吨、和6.0万元/吨，分别较年初上涨了82%、16%、64%、26%和90%。2024年一季度，公司制冷剂销售均价为2.37万元/吨，同比上涨23%，环比上涨10%，带动公司制冷剂板块实现营收15.9亿元，同比增长23%，引领公司业绩大幅改善。公司盈利能力同步改善，一季度毛利率达到14.8%，同比提高1.2个百分点。 制冷剂行业进入配额管理的初年，公司龙头效应凸显。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步趋紧，竞争格局大幅优化。根据2024年发放的配额数据，公司R32、R125、R134a、R143a等重点三代制冷剂产品的配额在行业的占比分别达到44.99%、38.74%、35.48%和45.4%，龙头地位显著。 此外，公司在新材料领域还有若干在建项目，主要包括1万吨/年FEP、1万吨/年PFA、1.5万吨/年特种聚酯切片新材料、500吨/年全氟磺酸树脂等，为公司未来的新材料业务发展提供支撑。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.22元、1.51元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润 7.04亿元，同比-58.46%。 代糖市场价格回落， 23年公司业绩承压。 2023年公司业绩不佳，主要原因是 2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。 具体分业务来看， （1）食品添加剂： 2023年食品添加剂营收为 28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为 54.40%。 毛利率为 32.76%，同比-15.01pct。 （2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为 17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为 33.35%，毛利率为 10.21%，同比-4.35pct。 甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。 根据百川盈孚数据， 2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为 8.3万元/吨，同比下降 26%；乙基麦芽酚均价为 6.5万元/吨，同比下降 27%；三氯蔗糖均价为 16.7万元/吨，同比下降 56%；安赛蜜均价为 4.8万元/吨，同比下降 35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。 2024年 4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函， 大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至 9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至 7.5万元/吨。 公司盈利有望逐步修复。 定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。 公司定远二期项目第一阶段投产在即， 公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目，预计在 2024年 4月份陆续达到试生产条件。 项目建设完成后将助力公司业绩增长。 另外， 公司积极开发新型甜味剂产品， 2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。 盈利预测及投资建议：由于 2023年甜味剂市场价格大幅下跌， 公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。 随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、 9.89亿、 11.89亿，对应当前 PE 分别为 15倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等