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皇马科技 基础化工业 2020-10-19 19.02 23.40 19.08% 21.31 12.04%
21.46 12.83% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入13.61亿元,同比-1.51%;归母净利润2.37亿元,同比+28.97%。其中第三季度营业收入5.55亿元,同比+7.52%,环比+21.32%;归母净利润9283万元,同比+41.98%,环比+8.79%;扣非后归母净利润6043万元,同比-5.47%,环比-0.35%。 主要观点:11..销量提升,产品结构优化,毛利率受成本提升略下降公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一,年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品,其下游应用广泛,形成十四大板块,具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。公司主要客户包括迈图系(有机硅)、德美系(有机硅及印染)、垒知集团(减水剂)等。 02020年前三季度,公司新增产能持续释放,销量提升,单季度营业收入创历史新高。同时产品结构持续优化,高技术含量及高毛利率的“小品种”板块销量持续提升。2020年前三季度,公司产品销量13.1万吨,同比+6.03%,其中“小品种”板块销量6.57万吨,同比+14.28%;“大品种”板块销量6.54万吨,同比-1.13%。“小品种”板块营收8.41亿元,同比+3.7%;“大品种”板块营收5.08亿元,同比-10.99%。由于主要原料环氧乙烷和环氧丙烷占据公司生产成本的80%左右,从受原材料环氧丙烷三季度大幅提价影响(从77足月初不足11万元//前吨上涨至目前81.88万元//吨),公司第三季度毛利率环比下滑83.48至个百分点至20.71%,拖累第三季度净利润,预计未来回归合理水平。第三季度,公司“大品种”板块产品销售均价1.28万元/吨,环比+2.98%,有所顺价提升。 22..产能释放逻辑持续兑现公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”已于2019年底建成,其中除了3万吨的“大品种”,还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺“小品种”板块产品,小计5.5万吨,处于产能释放期。同时,公司“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进,土建工程已完工,内外部装饰工程以及设备安装等进行中。其中包括5万吨MS树脂,MS树脂用于生产MS胶,而MS胶应用广泛,包括装配式建筑。 截至02020年年99月月030日,该项目正按照既定计划有序推进,,将力争在02020年底至12021年初建成并在一季度实现试生产。公司位于绍兴市上虞区章镇工业新区的皇马科技厂区生产经营情况正常,尚未开始搬迁工作。 33..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19亿元、4.33亿元、4.82亿元,对应EPS0.78元、1.07元、1.19元,PE23.9、17.6、15.8倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头,新增高毛利小品种产能释放,同时在建SMS树脂新品种,产品结构优化,盈利能力提升,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度及盈利不及预期。
陈莉 1 3
皇马科技 基础化工业 2020-10-19 19.02 22.62 15.11% 21.31 12.04%
21.46 12.83% -- 详细
2020前三季度归母净利润增增29%,,维持“增持”评级皇马科技于2020年10月14日披露2020年三季报,实现营收13.6亿元,同比降1.5%,实现归母净利2.37亿元(扣非后1.69亿元),同比增29%(扣非后增0.2%)。以4.06亿股当前股本计算,对应EPS为0.59元。其中2020Q3实现营收5.55亿元,同比增7.5%,实现归母净利0.93亿元(扣非后0.60亿元),同比增42%(扣非后增1.6%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.98/1.16元,维持“增持”评级。 小品种销量快速增长,PO提价影响阶段性毛利率,政府补助助益业绩据公司三季报,Q3单季度大/小品种板块实现营收2.35/3.19亿元,同比变动0%/+13.7%,实现销量3.05/2.49万吨,同比增12.7%/22.3%,由于上半年原料价格下跌,公司产品定价下移导致Q3单季度大/小品种均价分别同比下滑11.6%/7.0%。公司Q3实现销售毛利率20.7%,同比下滑0.5pct,环比大降3.5pct,主要受原材料PO在三季度持续提价所致。另一方面,公司因园区搬迁计入政府补助(0.26亿元)及投资收益,致Q3单季度非经常性损益0.32亿元,助益业绩增长。 PO价格上行至历史高位,中期有望持续回落据百川资讯,10月14日华东地区环氧丙烷报价1.91万元/吨,6月30日以来累计上涨87.7%,创近11年历史新高,接近2008年6月高点。本轮提价主因为低库存下企业集中检修及下游聚醚产品遭遇床垫企业集中采购所致,短期来看,10月由于金陵亨斯迈、华泰、韩国SKC及新加坡壳牌集中检修及需求进入传统旺季,价格有望维持强支撑。中期角度,考虑装置复产及吉神等部分停工装置重启,中海壳牌、天津大沽、怡达、泉州石化等新产能投产,PO价格有望回落。EO方面,10月14日华东地区报价0.72万元/吨,三季度以来整体稳定。 维持“增持”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.98/1.16元(维持原盈利预测),基于可比公司2020年Wind一致预期平均29倍PE的估值水平,给予公司2020年29倍PE,对应目标价22.62元(前值27.36元,按新股本折算为18.72元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
皇马科技 基础化工业 2020-10-16 18.81 -- -- 21.31 13.29%
21.46 14.09% -- 详细
业绩符合预期,单季度收入创新高。公司发布三季报,2020年前三季度实现营业收入为13.61亿元,同比下降1.51%;归母净利润为2.37亿元,同比增长28.97%,扣非后归母净利润为1.69亿元,同比增长0.18%。其中三季度单季度实现营业收入为5.55亿元,同比上升7.52%;归母净利润为0.93亿元,同比增长41.98%,扣非后归母净利润为0.60亿元,同比下降5.47%。在产品降价的背景下单季度收入创新高。业绩符合预期。 大品种产品销量继续恢复,小品类产品销量持续增长。分产品而言,前三季度公司大品种产品销量为65392.66吨,同比基本持平;销售均价为7768.04元/吨,同比下滑10%。小品种产品销量为65569.29吨,同比增长14%。销售均价为12827.12元/吨,同比下滑9%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6070.91元/吨、9444.76元/吨,同比分别下降8.79%与上涨4.86%。三季度原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。前三季度公司非经常性损益为3240.19万元,主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.58%,同比提升0.69pct,净利率为 17.40%,同比上升 4.11pct。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目”已经技改投产,2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。此外,公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高,客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,有望迎来新一轮快速增长。 估值 维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.80元、1.03元、 1.27元,对应PE 分别为24.0倍、18.6倍、15.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
皇马科技 基础化工业 2020-10-16 18.81 -- -- 21.31 13.29%
21.46 14.09% -- 详细
一、事件概述10月14日,公司发布2020年三季度报告,公司2020年前三季度实现营业收入13.61亿元,同比减少1.51%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长28.97%。其中2020Q3实现营业收入5.55亿元,同比增长7.52%,实现归母净利润0.93亿元,同比增长41.98%。 二、分析与判断小品种板块持续发力,助力公司业绩稳步增长2020前三季度公司实现归母净利润2.37亿元,同增28.97%。分板块来看,2020前三季度大品种板块实现销量6.5万吨,同降1.13%,均价0.78万元/吨,同降10.0%,对应收入5.08亿元,同降11.0%;小品种板块实现销量6.6万吨,同增14.3%,均价1.28万元/吨,同降9.25%,对应收入8.41亿元,同增3.70%。成本端来看,主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷平均采购价分别为0.61、0.94万元/吨,分别同降8.79%、同增4.86%,原材料价格整体下降使得公司毛利率同比提升0.69pct至22.58%,盈利能力不断增强。 表面活性剂下游应用广泛,特种及定制化市场逐步扩大表面活性剂下游应用涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、农药等行业,并正向高新技术与工业领域拓展,市场空间广阔。据AlliedMarketResearch,2020年全球表面活性剂销售额将达到446亿美元,其中75%来自阴离子型表面活性剂和非离子型表面活性剂。 此外,随着下游客户需求的日益多样化,特种、定制的表面活性剂市场将逐步扩大。 新建项目产能合理释放,,MS树脂未来发展可期绿科安7.7万吨特种聚醚、高端合成酯和0.8万吨聚醚胺已投产,产能合理释放将为全年贡献业绩。皇马新材料10万吨项目有序推进中,预计2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产。该项目主要为MS树脂,MS树脂是MS胶的重要原材料,MS胶应用于装配式建筑。2018年国内装配式建筑面积占新建建筑面积不到4%,预计未来10年占比有望提升至30%。目前国内装配式建筑正处于推广和发展阶段,市场空间巨大,处于上游的MS树脂前景广阔,有望成为公司新的盈利增长点。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77、1.00和1.21元,对应PE分别为25、19和16倍。参考SW其他化学制品板块当前平均44倍PE水平,考虑公司募投产能逐步释放将进一步增厚业绩,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新建项目产能释放不及预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
谢楠 4
皇马科技 基础化工业 2020-10-16 18.81 -- -- 21.31 13.29%
21.46 14.09% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年Q1-3实现营业收入13.61亿元,同比下降1.51%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长28.97%,扣非归母净利润1.69亿元,同比增长0.18%。其中Q3实现营业收入5.55亿元,同比增长7.52%,实现归母净利润9283万元,同比增长41.98%,环比增长8.79%,扣非归母净利润6043万元,同比下降5.47%,环比下滑0.35%。业绩略低于预期。 受疫情影响,公司大品种销量下滑,小品种有所增长。公司为国内表面活性剂龙头企业,主要产品分为大品种和小品种,受疫情影响,公司2020年Q1-3大品种和小品种产品分别实现销售65393和65569吨,同比-746和+8191吨。 产品价格有所下行。2020年Q1-3公司大品种和小品种板块均价分别为7768和12827元/吨,分别较前一年下降860和1307元/吨。原材料方面,环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6071和9445元/吨,较前一年下降414和上升438元/吨,主要系环氧丙烷受疫情影响,冷链运输需求持续释放,供需紧张情况下产品价格持续上升,从低点4月份7000元/吨上升至三季度末17900元/吨。 期间费用率基本稳定,原材料涨价影响Q3毛利率。2020Q1-3,公司期间费用率为7.9%,同比上升0.5pct,费用率基本稳定。公司毛利率为22.6%,较去年同期上升0.7pct,但Q3受原材料涨价影响,毛利率仅为20.7%,环比下滑。 产能不断释放,保障公司发展。根据公告,公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”已于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨,保障公司发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为20.78、26.16和31.04亿元,归母净利润分别为3.15、3.89和4.80亿元,对应EPS分别为0.78、0.96和1.18元,PE分别为25倍、20倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
皇马科技 基础化工业 2020-08-25 17.47 22.35 13.74% 31.20 23.22%
21.52 23.18%
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事件:公司发布2020年上半年报,报告期内实现营业收入8.06亿元,同比-6.89%;归母净利润1.44亿元,同比+21.78%。其中二季度营业收入4.58亿元,同比-0.27%,环比+31.24%;归母净利润0.85亿元,同比+35.08%,环比+45.38%;扣非后归母净利润0.61亿元,同比+7.71%,环比+25.82%。主要观点:1.特种表面活性剂龙头,产品结构优化,毛利率提升公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一,年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品,其下游应用广泛,形成十四大板块,具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。2020年H1,公司实现稳增长,主要由于:(1)产品结构优化,高毛利率“小品种”板块销量提升。公司上半年“大品种”板块销量34883吨,同比-10.72%。而“小品种”板块销量40626吨,同比+9.85%;对应营业收入5.22亿元,营收占比64.72%,同比提升3.48个百分点。(2)原材料环氧乙烷、环氧丙烷降价更多,公司综合毛利率提升。尽管公司“大品种”板块和“小品种”板块产品均价分别同比下降8.67%和10.43%,但环氧乙烷和环氧丙烷均价分别同比下降9.54%和11.47%,公司综合销售毛利率同比提升1.59%至23.87%。(3)计入当期损益的政府补助同比增加(列入其他收益)。(4)三费基本稳定,财务费用同比减少。2.特种表面活性剂产能释放期,新增MS树脂新产品公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”已于2019年底建成,其中除了3万吨的“大品种”,还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺“小品种”板块产品,小计5.5万吨,处于产能释放期。同时,公司“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进,土建工程已完工,内外部装饰工程以及设备安装等进行中,截至2020年6月30日,投资完成进度39.6%。其中包括5万吨MS树脂,MS树脂用于生产MS胶,而MS胶应用广泛,包括装配式建筑。3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、4.17亿元、4.84亿元,对应EPS1.08元、1.49元、1.73元,PE22.8、16.6、14.3倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头,新增高毛利小品种产能释放,同时在建MS树脂新品种,产品结构优化,盈利能力提升,首次覆盖,给与“买入”评级。风险提示:宏观经济下滑,原料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度及盈利不及预期。
陈莉 1 3
皇马科技 基础化工业 2020-08-25 17.47 18.87 -- 31.20 23.22%
21.52 23.18%
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2020H1净利同比增21.8%,维持“增持”评级皇马科技披露2020年中报,实现营收8.06亿元,同比降6.9%,实现归母净利润1.44亿元,同比增21.8%。其中2020Q2实现营收4.58亿元,同比降0.3%,净利润0.85亿元,同比增35.1%。公司拟每10股转增4.5股。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元,维持“增持”评级。 小品种销量延续增长态势,二季度大品种销量逐步恢复2020H1受疫情影响公司大品种/小品种销量分别同比变动-10.7%/9.9%至3.49/4.06万吨,其中Q2大品种实现销量2.41万吨,同比增1.4%,环比增123.1%,疫情对销量的影响逐步消退。大品种/小品种销售价格同比分别下跌8.7%/10.4%至0.78/1.28万元/吨,但由于原材料环氧乙烷/环氧丙烷价格分别同比下跌9.5%/11.5%,公司综合毛利率同比增1.6pct至23.9%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1%/0.1%/0.0%/-0.3%至2.1%/2.1%/3.8%/-0.2%。 EO价格维持低位,PO价格快速上涨造成阶段性成本冲击据百川资讯,8月17日华东地区环氧乙烷/环氧丙烷报价分别为6600/13100元/吨,较7月初变动-13%/29%,主要原料EO仍处低位,HPEG报价9050元/吨,较7月初下跌3%,但PO的价格大涨或阶段性对公司小品种表面活性剂产生成本冲击。终端减水剂方面,受益于基建等需求端良好,价格传导顺利,8月中旬华东地区报价3150元/吨,较7月初持平。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长据公司公告,7.7万吨/年特种聚醚、高端合成酯技改项目及0.8万吨/年聚醚胺技改项目已于2019年12月完成投产,预计2020年将贡献增量。截至2020年6月30日,投资8.6亿元的10万吨/年新材料树脂及特种工业表活项目工程投入达40%,其中新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚交联聚合物,主要应用于装配式建筑等新型粘结领域,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长空间。 维持“增持”评级皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元(维持前值),结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均20倍PE),考虑到公司小品种业务相较于奥克股份及苏博特的大品种业务更加具备国产替代空间,给予公司2020年24倍PE,对应目标价27.36元(原值19.38-21.66元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
皇马科技 基础化工业 2020-08-24 17.47 -- -- 31.20 23.22%
21.52 23.18%
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根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动 疫情影响逐步消退,大品种产品销量跌幅收窄,小品类产品销量增长。 分产品而言,2020H1公司大品种产品销量为34,883.31吨,同比下降10.72%,跌幅收窄;销售均价为7,836.89元/吨,同比下滑8.67%,源于下游减水剂需求逐步恢复,而产品价格与环氧乙烷联动。小品种产品销量为40,625.94吨,同比增长9.85%。销售均价为12,842.92元/吨,同比下滑10.43%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,004.74元/吨、7,938.38元/吨,同比分别下降9.54%、11.47%。原材料的下降使得公司盈利提升。 期间费用率小幅下降,主要源于利息收入增加。2020H1公司期间费用率为7.88%,同比下降0.09pct。其中财务费用率为-0.15%,同比下降0.25pct,系公司利息收入增加及汇率变动影响。公司非经常性损益为3,517.97万元,主要是政府补助及公司理财收入。2020H1公司综合毛利率23.87%,同比提升1.59pct,净利率为 17.86%,同比上升 4.20pct。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目”已经技改投产,2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。此外,公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高,客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,有望迎来新一轮快速增长。 估值 预计2020-2022年每股收益分别为1.16元、1.49元、 1.85元,对应PE 分别为20.0倍、15.5倍、12.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
皇马科技 基础化工业 2020-08-24 16.45 -- -- 31.20 30.82%
21.52 30.82%
详细
一、事件概述8月20日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入8.06亿元,同比减少6.89%,实现归母净利润1.44亿元,同比增长21.78%。其中2020Q2实现营业收入4.58亿元,环比增长31.24%,实现归母净利润0.85亿元,环比增长45.38%。 二、分析与判断小品种持续放量+原料价格下行,推动公司业绩稳步增长2020H1公司实现归母净利润1.44亿元,同增21.78%。分板块来看,2020H1大品种板块实现销量3.5万吨,同降10.7%,均价0.78万元/吨,同降8.7%,对应收入2.73亿元,同降18.5%;小品种板块实现销量4.1万吨,同增9.9%,均价1.28万元/吨,同降10.4%,对应收入5.22亿元,同降1.6%。成本端来看,主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷平均采购价分别为0.60、0.79万元/吨,分别同降9.5%、11.5%,原材料价格大幅下滑使得公司销售毛利率同比提升1.59pct至23.87%,盈利能力不断增强。 表面活性剂下游应用广泛,特种及定制化市场逐步扩大表面活性剂下游应用涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业,并正向高新技术与工业领域拓展,市场空间广阔。据统计,2020年全球表面活性剂市场将达427亿美元,市场总量将达2280万吨。此外,随着下游客户需求的日益多样化,特种、定制的表面活性剂市场将逐步扩大。 募投产能逐步释放,,MS树脂打开未来成长空间绿科安7.7万吨特种聚醚、高端合成酯和0.8万吨聚醚胺已投产,产能合理释放将为全年贡献业绩。皇马新材料10万吨项目土建工程已完工,内外部装饰工程以及设备安装等正在有序推进中,该项目预计2020年底至2021年初建成投产,达产后预计新增收入22亿元、利润2.58亿元。该项目包括2.9万吨特种聚醚、1.2万吨封端产品、0.9万吨合成酯、5万吨粘合剂新材料树脂(主要为MS树脂),MS树脂是MS胶的重要原材料,MS胶应用于装配式建筑,市场空间巨大,MS树脂有望成为公司新的利润增长点。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.12、1.45和1.75元,对应PE分别为21、16和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均44倍PE水平,考虑公司募投产能逐步释放将进一步增厚业绩,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新建项目产能释放不及预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
皇马科技 基础化工业 2020-08-21 16.34 19.56 -- 21.52 31.70%
21.52 31.70%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现收入8.06亿元,同比下降6.89%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长21.78%;扣非净利润1.09亿元,同比增长3.61%;EPS0.52元。公司推出公积金转增股本预案,每10股转增4.5股。 小品种继续放量,推动业绩增长。公司20年上半年实现收入8.06亿元,同比下降6.89%,其中,大品种板块实现收入2.73亿元,同比减少18.46%;小品种板块实现收入5.22亿元,同比减少1.61%;小品种板块收入占比为64.76%,同比提升3.56PCT,比19年年报提升了6.42PCT。大品种板块上半年销量3.49万吨,同比下降10.72%,均价7836.89元/吨,同比下降8.67%;小品种板块上半年销量4.06万吨,同比增长9.85%,均价1.28万元/吨,同比下降10.43%。原材料价格下滑更加明显,环氧乙烷上半年采购均价6638.22元/吨,同比下降25.57%,环氧丙烷上半年采购均价8967.10元/吨,同比下降15.71%,由于原材料价格下降更快,公司上半年毛利率同比提升1.59PCT,为23.87%。20年上半年,公司销售费用1720万元,同比减少3.38%,管理费用1701万元,同比减少1.61%,研发费用3048万元,同比减少7.57%,财务费用-118万元,同比下降229.63%。公司净利率延续了连续提升的趋势,20年上半年达到17.86%,同比提升4.2PCT,比19年年报提升了4.34PCT。公司固定资产8.16亿元,在建工程3.93亿元,经营活动产生的现金流量净额6360万元,同比下降15.37%,经营性现金流入与归母净利润的比例为0.44。 表面活性剂开拓新的应用领域,培育新的盈利增长点。国内表面活性剂已建立一定的产业规模,但是小品种、技术含量高、产品质量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足,尤其在特种表面活性剂领域,大量关键技术仍然依赖引进。截至目前,公司形成了十四大应用板块,其中,粘合剂新材料树脂板块、润滑油及金属加工液板块、环保涂料板块、农化助剂板块、碳四衍生物板块为成长性板块,有较高的毛利率和成长性,公司还在积极培育复合材料板块、水处理板块、个人护理板块、油田化学品板块和造纸化学品板块。当前,工业用表面活性剂迎来飞速发展,新结构、新功能的表面活性剂品种得以不断拓展,公司不断开拓新的应用领域,以培育长期盈利增长趋势。 募投产能持续投建,MS树脂是亮点。公司的募投项目中,绿科安厂区7.7万吨产能已经于19年年底全部投出,正在不断释放产能,绿科安厂厂区的0.8万吨聚醚胺也在近期投入生产。皇马新材料厂区的10万吨项目正在有序推进,力争在2020年底至2021年初建成,在皇马新材料厂区投产后,章镇老厂区将关停。皇马新材料厂区的10万吨项目中,有5万吨新材料树脂产能,主要品类为MS树脂,MS树脂是MS胶的重要原材料,MS胶主要用于装配式建筑,在国外己广泛使用,在国内正处于推广和发展阶段,前景较好。随着皇马新材料产能的不断释放,公司业绩将进入新的台阶。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入19.91亿、25.30亿和30.31亿,实现归母净利润3.06亿、3.79亿和4.55亿,EPS分别为1.09元、1.35元和1.62元,PE分别为21.3倍、17.2倍和14.3倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:需求不及预期的风险,产品价格大幅波动的风险,行业竞争加剧的风险。
谢楠 4
皇马科技 基础化工业 2020-05-01 17.20 -- -- 20.49 19.13%
25.65 49.13%
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事件:公司发布2020年一季度报告,2020Q1实现营业收入3.49亿元,同比下降14.35%,实现归母净利润5869万元,同比增长6.52%,实现扣非归母净利润4820万元,同比下降1.12%。公司业绩符合预期。 受疫情影响,公司大品种产品销量下滑,小品类略有增长。公司为国内表面活性剂龙头企业,主要产品分为大品种和小品种,受疫情影响,公司2020Q1大品种和小品种产品分别实现销售10840和18974吨,同比-4458和+10吨。 产品价格有所下行。2020Q1年公司大品种和小品种板块均价分别为8301和13314元/吨,分别较前一年下降472和1074元/吨。原材料方面,环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6332和8119元/吨,较前一年下降414和1017元/吨。 期间费用率稳中有降,盈利能力上升。2020Q1,公司期间费用率为8%,同比下降0.6pct。受利息支出减少及汇率变动影响,公司财务费用率为-0.3%,同比-0.8pct,销售费用率、管理费用率和研发费用率同比持平。公司毛利率为23.4%,较去年同期上升0.5pct,净利率为16.8%,较去年同期上升3.3pct。 产能不断释放,保障公司发展。根据公告,公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”两个项目已于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。 公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨,保障公司发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为21.97、26.16和31.04亿元,归母净利润分别为3.16、3.93和4.85亿元,对应EPS分别为1.13、1.40和1.73元,PE分别为16倍、13倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
皇马科技 基础化工业 2020-04-16 15.04 -- -- 19.26 25.88%
24.29 61.50%
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皇马科技是目前国内生产规模最大、品类齐全、科技含量较高的特种表面活性剂企业之一,产品类别超过 1,600种。随着公司特种表面活性剂产能扩张,并不断拓宽下游需求,公司业绩有望保持快速增长。 支撑评级的要点 受益海外订单转移,特种表面活性剂行业迎来快速成长期。根据PCSD2017报告数据,2016年全球表面活性剂市场规模超过425亿美元,2020年将达到540亿美元,CAGR 为5.5%。从人均消费量来看,中国人均消费约合3.0kg/年,远低于北美约为9.5kg/年。亚洲地区市场的复合年增长率预计将达到6.5%,高于全球平均水平。伴随国内企业技术提升、产品质量逐步受到下游客户认可,同时基于市场拓展及生产成本角度考虑,海外综合性化工企业逐步将生产订单转移至国内。公司作为表面活性剂龙头,品种齐全,在海外订单转移过程中将优先受益。 大品种调结构,行业受益基建提振。公司秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,维持大品种的正常运营,保持环氧乙烷的稳定性,保障小品种生产。当前,基建补短板成为经济增速托底的有效手段,相关领域投资进度有望提速。聚羧酸减水剂以其高减水率、绿色环保等高性能优势,迅速抢占减水剂市场,对应其上游聚醚单体需求快速增长。公司大品种产品受益减水剂需求增长。 以研发促销售模式,客户结构优异。公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高。截至2019年,公司累计持有授权发明专利91项。公司主要客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司现有表面活性剂产能16.88万吨。“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目”已经技改投产,2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,迎来新一轮快速增长。 估值 公司客户结构多元,渠道布局日臻完善,特种表面活性剂产能陆续投放,业绩将稳定增长。预计2020-2022年每股收益分别为1.14元、1.51元、 1.90元,对应PE 分别为13.3倍、10.0倍、8.0倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险;市场竞争的风险。
皇马科技 基础化工业 2020-04-09 14.86 -- -- 17.65 16.73%
23.12 55.59%
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2019年实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%。公司公告2019年实现营收18.94亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%;实现扣非后归母净利润2.28亿元,同比增长31.09%;实现EPS0.92元/股。其中,4Q2019实现营收5.12亿元,同比增长10.51%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长18.46%。 募投项目稳步实施,产销稳定增长。报告期内,随着募投项目稳定实施,子公司绿科安生产经营保持良好势头,公司主要产品产销均保持良好增长态势。其中大品种板块2019年累计生产8.99万吨,同比增长28.73%;累计销售9.1万吨,同比增长29.26%。小品种板块2019年累计生产8.14万吨,同比增长21.21%;累计销售7.92万吨,同比增长20.94%。 原材料下跌价差扩大,毛利率同比提升。环氧乙烷和环氧丙烷是公司生产所需主要原材料,报告期两者价格均显著下跌。2019年公司环氧乙烷采购均价为6665元/吨,同比下滑23.27%;环氧丙烷采购均价为8999元/吨,同比下滑14.43%。受此影响公司主营产品大品种板块平均售价同比下滑14.28%至8627元/吨,小品种板块销售均价同比下滑9.5%至13953元/吨。而综合影响下,公司大品种板块毛利率同比增加3.23个百分点至16.76%;小品种板块毛利率同比增加2.21个百分点至25.91%。 新项目陆续投产,后续业绩增长可期。报告期内,公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂技改项目”于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。同时,公司皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。我们预计随着新项目产能陆续释放,公司后续业绩有望保持稳定增长。同时公司在2019年年报中披露,2020年计划实现营收20-24亿元,实现归母净利润同比增长20%-40%。彰显管理层对未来发展充满信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14、1.39、1.68元/股,结合可比公司估值,我们给予2020年20-22倍PE,对应合理价值区间22.80-25.08元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。
皇马科技 基础化工业 2020-04-02 14.02 10.82 -- 17.65 23.69%
23.12 64.91%
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2019年净利增30%,业绩符合预期 皇马科技于2020年3月31日披露2019年年报,全年实现营收18.9亿元,同比增10.2%,实现归母净利2.56亿元,同比增30.0%,EPS为0.91元,业绩符合预期。对应Q4实现营收5.1亿元,同比增10.5%,净利润0.73亿元,同比增18.5%。公司拟每股派现0.30元(含税)。公司公告计划2020年实现净利20%-40%增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元,维持“增持”评级。 募投项目贡献增量,产品毛利率扩大助益业绩 2019年公司受益于募投项目部分车间投产,大品种/小品种分别实现销量9.10/7.92万吨,分别同比增长29.3%/20.9%。但受原料下跌影响,大品种/小品种销售均价分别下跌14.3%/9.5%至0.86/1.40万元/吨,两个板块分别实现营收7.86/11.05亿元,同比增长10.8%/9.5%。报告期内主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷价格下降明显,公司平均采购价分别降23.27%/14.43%。 受益于产品结构调整及阶段性原材料降价,公司综合毛利率提升2.7pct至22.2%,全年财务费用-76万元,去年同期450万元,其他费用率基本持平。 2020Q1原材料价格持续下行 受下游需求低迷影响,近期环氧丙烷/环氧乙烷价格持续下行。据百川资讯,环氧乙烷(辽阳石化)/环氧丙烷(华东)最新报价分别为6600/8000元/吨,2020Q1均价同比分别下降6.4%/11.9%,环比下降3.2%/9.1%。预计将对公司毛利率形成正面影响。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长 据公司公告,7.7万吨/年特种聚醚、高端合成酯技改项目及0.8万吨/年聚醚胺技改项目已于2019年12月完成投产,预计2020年将贡献增量。投资8.6亿元的10万吨/年新材料树脂及特种工业表活项目部分土建工程完成,已累计投入27.6%,新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长极。 维持“增持”评级 皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们认为业绩有望稳步提升,基于上半年疫情对于需求的影响,我们下调公司2020年EPS预期至1.14元(原值1.18元),预计公司2021-2022年EPS分别为1.42/1.69元,结合可比公司估值水平(2020年平均22倍PE),考虑到公司资本开支相对平缓,阶段性增长趋缓给予公司2020年14-16倍PE,对应目标价15.96-18.24元(原值17.64-19.60元)维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
皇马科技 基础化工业 2020-04-02 14.02 11.19 -- 17.65 23.69%
23.12 64.91%
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业绩保持高增长,毛利率持续提升:业绩增长主要系公司产品销量提升,毛利率提高,财务费用减少。2019年公司大品种和小品种板块销量分别为9.1万吨、7.9万吨,同比增长29.3%、20.9%,分别实现毛利1.32亿元、2.86亿元。2019年公司大品种和小品种板块的均价分别同比下滑14.28%、9.50%,但由于原料环氧乙烷、环氧丙烷价格分别下滑23.27%、14.43%,公司大品种板块毛利率同比增长3.23pct至16.76%,小品种板块毛利率同比增长2.21pct至25.91%。同时公司财务费用下降116.91%。 高盈利的小品种功能性表面活性剂是公司发展方向:国内表面活性剂大品种的基本工艺技术和装置都较成熟,可以满足国内的基本需求。而小品种、具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足,大量关键技术仍然依靠引进,尤其是在个人护理、医疗保健、食品等行业,与发达国家相比存在较大差距。据中国产业信息网,2019年我国非离子表面活性剂产品产量为189.94万吨,公司具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力,目前已开发研制出了1600多种产品,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一。2019年公司小品种表面活性剂销量占比46.5%,但毛利占比达到68%,盈利能力强。公司正着力发展小品种领域,为不同客户量身定制个性化表面活性剂,板块做多、产品做细、市场做深。 小品种项目建设稳步实施,产能释放在即:据公告,公司2019年新增在建工程1.4亿元,比去年末增长134.91%,子公司绿科安7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目已于2019年12月完工,新产能将随市场情况陆续释放。公司年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计将于2020年12月投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3.1亿、3.7亿、4.6亿元,对应PE13、11、8.5倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价为16.5元。 风险提示:原料价格波动、产能释放不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名