国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善。近几年我国涤纶长丝行业产能规模持续增长，当前行业投产高峰期已过，同时随着多年来的行业竞争，落后产能持续退出，供给压力大幅降低。我国涤纶长丝行业集中度较高，前五大企业合计产能占比达75.1%，龙头企业市场控制力不断增强。 目前纺织服装及服饰业景气度基本处于近几年来底部水平，逐步呈现企稳向好趋势，近期国内密集出台多项房地产支持政策，目前多地房地产市场预期进一步改善，有助改善家纺业需求。今年前10月国内涤纶长丝表观消费量同比大幅增长，预计涤纶长丝行业供需关系有望逐步底部改善。涤纶短纤行业供给增速有所放缓，近期盈利水平有所回升。近几年国内涤纶短纤行业生产规模不断提升，导致行业供需压力较大，供给压力最大阶段基本过去。我国涤纶短纤行业集中不高，前三大企业合计产能占比约38.5%，随着落后产能退出，未来集中度有望进一步提高。当前涤纶短纤价格处于近几年中位数水平，随着新增产能逐步放缓，下游市场需求有所复苏，价差自年初以来逐季扩大，行业盈利水平有所回升。 公司是国内聚酯化纤龙头企业，不断加强产业链一体化优势。经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至2024年6月底，公司涤纶长丝产能740万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。公司独山能源PTA现有产能500万吨，大部分自用生产涤纶长丝，同时新规划了540万吨PTA项目。此外，公司参股泰昆石化（印尼）炼化一体化项目，进一步加强产业链上游原材料配套，同时有助于增厚公司业绩。 给予“增持”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.5亿、15.4亿、20.4亿元，EPS分别为0.62、1.01、1.34元，当前股价对应PE分别为18、11、8倍。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善； 公司持续巩固涤纶长丝龙头地位，加强产业链上游原材料配套； 积极布局炼化一体化项目，进一步打开未来成长空间。 国内涤纶长丝产业规模稳步增长， 行业供需有望底部边际改善。 近几年我国涤纶长丝行业产能规模持续增长， 当前行业投产高峰期已过， 同时随着多年来的行业竞争，落后产能持续退出，供给压力大幅降低。 我国涤纶长丝行业集中度较高，前五大企业合计产能占比达 75.1%，龙头企业市场控制力不断增强。 目前纺织服装及服饰业景气度基本处于近几年来底部水平， 逐步呈现企稳向好趋势，近期国内密集出台多项房地产支持政策，目前多地房地产市场预期进一步改善， 有助改善家纺业需求。今年前 10月国内涤纶长丝表观消费量同比大幅增长，预计涤纶长丝行业供需关系有望逐步底部改善。 公司持续巩固涤纶长丝龙头地位， 加强产业链上游原材料配套。 公司是全球最大的涤纶长丝生产企业， 近几年公司涤纶长丝产能规模持续增长，目前具备 1300万吨聚合、 1350万吨涤纶长丝年生产加工能力， 长丝产能及产量位列行业第一。 公司在涤纶长丝产业基础之上，向上游延伸至 PTA、 MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。公司现有 PTA 产能 1020万吨， 目前已实现 PTA 原材料自给自足， 一期 60万吨/年天然气制乙二醇项目已建成投产，进一步加强原材料配套。 积极布局炼化一体化项目，进一步打开未来成长空间。 公司参股投资浙石化20%股权，形成“炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织” 全产业链布局。目前浙石化炼化一体化项目已形成加工 4000万吨/年炼油、 880万吨/年对二甲苯、 420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地。 公司间接持有泰昆石化（印尼）有限公司 80%股权， 泰昆石化项目规模为 1000万吨/年炼油，对二甲苯（ PX）产能 200万吨/年，乙烯 120万吨/年。根据现泰昆石化项目可研报告，按 2019-2023年原料、产品均价测算，项目建成后，预计可实现年均营业收入 74.0亿美元，年均税后利润 5.2亿美元，有望大幅提升公司盈利水平。 给予“增持”投资评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 13.5亿、21.2亿、 32.4亿元， EPS 分别为 0.56、 0.88、 1.34元，当前股价对应 PE分别为 20、 13、 8倍。首次覆盖，给予“增持” 投资评级。 风险提示： 下游市场需求不足、 产品价格下跌、 新项目投产不及预期。

事件：公司近日与光大银行合肥分行签署《股票回购贷款合同》，贷款金额7000万元，贷款期限12个月，专项用于股票回购。 公司于2024年10月29日召开第三届董事会第八次会议，审议通过了《会通新材料股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，公司拟回购股票用于实施股权激励/员工持股计划、减少注册资本或用于转换公司可转债，回购金额不低于人民币5,000万元（含本数），不超过人民币10,000万元（含本数），回购股份资金来源为公司自有资金或自筹资金（包括但不限于股票回购贷款），回购期限自公司股东大会审议通过本次回购方案后12个月内。公司近日与光大银行合肥分行签署《股票回购贷款合同》，贷款金额7000万元，贷款期限12个月，专项用于股票回购。 前三季度同比大幅增长，主要是家电出口和国产新能源车订单持续放量。 2024年前三季度公司积极把握汽车、家电及消费电子等行业产品迭代升级的趋势，抓住以旧换新等新消费模式发展的机会，聚焦行业核心客户的市场开拓，实现汽车、家电及消费电子等行业收入的稳步增长，带动公司整体利润的增长。公司紧跟行业核心客户，尤其是智能家居、新能源等产业链客户的全球化战略布局，加大海外资源投放与倾斜。随着首个海外基地的竣工投产，公司上半年海外业务取得突破性进展，进入良性放量增长阶段，带动了公司收入的增长。公司持续加大产品创新研发工作，围绕绿色节能、AI智能发展趋势带动的产业链价值需求，聚焦特种工程材料等具有高附加值产品的研发，使公司产品结构持续优化，进一步提高公司在新材料市场的竞争力，提升了公司的盈利能力。 员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展。公司发布员工持股计划，本次员工认购股份总数上限不超过1074万股，占公司总股本2.34%，购买股份价格为4.26元/股，股票来源为公司此前回购的公司股份。本次员工持股计划包括7名公司高管以及114名公司骨干人员，考核指标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率目标值分别为同比增长25%，58%，103%。触发值分别为18%，40%，72%。根据公司2023年年报，2023年公司净利润为1.47亿，对应2024-2026考核净利润目标值分别为1.84亿、2.32亿、2.98亿，触发值分别为1.73亿、2.06亿、2.53亿。2024-2027年持股计划摊销费用分别为1922.1万元、1700.32万元、665.34万元、147.85万元。本次员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展！维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2024-2026年收入分别为60.17亿元、68.6亿元和79.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.98亿元和3.84亿元，EPS分别为0.48元、0.65元和0.84元。当前股价对应PE分别为19.4倍、14.4倍和11.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期、新能源汽车销量不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入40.43亿元，同比下降1.24%，归母净利润4.09亿元，同比下降27.39%，扣非净利润3.77亿元，同比下降21.91%；其中三季度单季实现收入15.04亿元，同比增长6.04%，环比增长13.54%，归母净利润1.62亿元，同比增长1.17%，环比增长37.51%。 前三季度产品跌价导致业绩下滑，拥有较强的成本和规模优势。面对食品添加剂价格下跌和大宗商品市场低迷的形势，公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。2024年前三季度公司综合毛利率20.19%，同比下降3.61pct，其中三季度单季毛利率19.5%，同比下降3.9pct，环比下降0.6pct。 公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额，具有突出的规模优势。核心产品价格同比下跌明显，近期三氯蔗糖价格大幅上涨。2024年前三季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚市场均价分别为3.7万、12.2万、8.3万、6.9万元/吨，同比分别下跌28.1%、31.7%、8.1%，乙基麦芽酚市场均价6.9万元/吨，同比上涨2.5%。从单季度看，2024Q3安赛蜜市场均价环比下跌5.4%，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨18.0%、7.3%、6.1%。 当前国内三氯蔗糖市场价21万元/吨，较8月底上涨110%，安赛蜜市场价3.9万元/吨，较9月初上涨14.7%，有助于公司业绩改善。定远二期部分项目试生产，持续推进工艺技术攻关。报告期内，公司定远二期第一阶段中的年产60万吨硫磺制酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、年产15万吨双氧水及配套辅助设施工程项目已完成建设并投产。 公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高，成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。维持“增持”投资评级。由于近期三氯蔗糖和安赛蜜价格上涨，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.05亿、9.31亿、11.62亿元，EPS分别为1.24、1.63、2.04元，当前股价对应PE分别为19、14、11倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 报告期内实现营业收入 251.8亿元，同比增长30.16%，归母净利润 30.49亿元，同比增长 4.16%，扣非净利润 30.59亿元，同比增长 5.35%；其中三季度单季实现营业收入 82.05亿元，同比增长 17.43%，环比下降 8.81%，归母净利润 8.25亿元，同比下降 32.27%，环比下降 28.84%，主要系产品价格同比下降及实施年度检修计划所致。 前三季度产品销售均价同比下跌，以量补价推动业绩提升。 前三季度受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。 相较于去年同期，前三季度公司新能源新材料相关产品收入 123.2亿元（ +8.5%），销量 190.1万吨（ +18.8%）、销售均价 6480元/吨（ -8.7%）；化学肥料收入 52.5亿元（ +35.4%），销量 319.9万吨（ +40.7%）、销售均价 1641元/吨（ -3.8%）；有机胺系列产品收入 18.7亿元（ -5.8%），销量 43.5万吨（ +14.5%）、销售均价 4302元/吨（ -17.7%）； 醋酸及衍生品收入 30.5亿元（ +134.5%），销量 112.5万吨（ +148.5%）、销售均价 2709元/吨（ -5.6%）。 三季度核心产品环比总体下跌， 原材料价格环比基本平稳。 与二季度环比看，2024Q3公司新能源新材料相关产品收入 40.0亿元（ -11.5%），销量 66.5万吨（ -4.2%）、销售均价 6012元/吨（ -7.5%）；化学肥料收入 16.0亿元（ -12.7%），销量103.4万吨（ -6.2%）、销售均价 1551元/吨（ -6.9%）； 有机胺系列产品收入 6.1亿元（ -5.3%），销量15.3万吨（ +4.3%）、销售均价 3997元/吨（ -9.2%）；醋酸及衍生品收入 10.1亿元（ -4.7%）， 销量 37.1万吨（ -4.5%）、销售均价2721元/吨（ -0.3%） 。三季度公司核心产品市场均价环比 2024Q2有所下跌，其中尿素（ -6.9%）、 DMF（ -10.4%）、辛醇（ -10.5%）、碳酸二甲酯（ -2.5%）、己二酸（ -7.4%）、醋酸（ -1.2%）、草酸（ -7.0%）、己内酰胺(-4.6%)、尼龙 6（ -5.8%） 。成本端， 三季度动力煤、原料煤、纯苯市场均价环比分别下跌 0.3%、 1.0%、 4.8%，丙烯市场价环比上涨 0.6%。 积极推进双基地新项目建设，拓展公司未来成长空间。 报告期内，公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、 20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利， 对公司整体经营业绩贡献明显。截至 2024年 9月底，公司在建工程 44亿元，尼龙 66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、 20万吨/年二元酸项目年产 20万吨 BD0+ 16万吨 NMP 及 3万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目顺利推进。 维持“强烈推荐”投资评级。 由于公司主要产品行业景气度偏弱，我们预计2024~2026年归母净利润分别为 40.2亿、 49.4亿、 60.3亿元， EPS 分别为1.89、 2.33、 2.84元，当前股价对应 PE 分别为 12、 10、 8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产品价格下跌、 原材料价格上涨， 新项目投产不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入18.58亿元，同比增长4.37%，归母净利润2.10亿元，同比下降18.72%；其中三季度单季实现收入6.26亿元，同比下降3.14%，归母净利润0.50亿元，同比下降48.06%，扣非归母净利润0.46亿元，同比下降44.52%。 2024年前三季度业绩同比下滑，盈利能力有所下降。报告期内，公司业绩同比有所下滑，主要系公司为应对复杂多变的市场环境，积极开拓市场（特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%），前三季度销量增长18.08%，但本期市场竞争加剧，产品综合毛利率有所下滑，同时非经常性损益同比去年有所减少所致。2024Q3公司销售毛利率30.74%，环比减少3.71pct；销售净利率8.79%，环比减少5.1pct。 半导体客户覆盖广度进一步增加，新产品积极导入集成电路客户。今年以来公司新增导入12家半导体客户，优势产品超纯氨、氧化亚氮等已批量供应中芯国际、海力士等知名半导体客户；新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。 电子大宗载气项目再获新订单，在建项目顺利推进。电子大宗载气方面，2024年上半年公司新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等3个电子大宗载气项目；厦门天马光电子项目、无锡华润上华项目分别于2024年1月、4月量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破；苏州龙驰项目系统陆续交付。现场制气方面，新获得营口建发、山东睿霖高分子、云南呈钢集团空分供气项目，稷山铭福钢铁3套空分合作项目正式投产运行。 在建项目方面，太仓金宏充装站项目进入试生产，株洲氢气项目、苏相金宏润空分项目、淮南二氧化碳项目投产，新建高端电子专用材料项目、全椒半导体电子材料项目预计于2024年下半年陆续投产。 维持“强烈推荐”投资评级。基于市场竞争加剧，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为27.0、32.8、39.4亿元，归母净利润分别为2.76、3.57、4.30亿元，当前股价对应PE分别为34.2、26.4、21.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入10.58亿元，同比下降6.26%，归母净利润1.33亿元，同比增长9.09%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长14.16%；其中三季度单季实现收入3.41亿元，同比下降12.39%，归母净利润0.37亿元，同比下降22.29%，环比下降28.46%。 2024年前三季度业绩同比略有增长，三季度单季同比下滑。2024年前三季度公司实现毛利率31.88%，净利率12.53%，其中三季度单季实现毛利率32.41%，环比增长2.02pct，净利率10.60%，环比下降2.69pct。 积累优质客户，不断突破高端应用领域。公司多年沉淀高端市场领域，积累了众多优质半导体客户，产品进入14nm、7nm、5nm工艺，产品满足第三代半导体生产和应用需求。目前，公司有不少于20个产品已经批量供应14纳米芯片先进制程工艺，不少于13个产品供应到7纳米芯片先进制程工艺，2个产品进入到5纳米芯片先进制程工艺。在第三代功率器件半导体方面，公司产品满足碳化硅（SiC）与氮化镓（GaN）等第三代半导体的生产需求。公司产品也已进入到全国最大的氮化镓生产厂商和碳化硅生产厂商供应链。 公司横向扩张和纵向扩张两条腿走路。横向扩张方面，设立泰国公司，发展现场制气业务至延伸发展瓶装特气业务；收购新加坡AIG，在新加坡拥有仓储、物流和技术服务能力，海外终端客户正在逐渐转为由公司直接销售；通过投资马来西亚公司，已实现互联东南亚市场。同时，加快推动南通、西南、江西等生产基地建设，建成后将丰富公司的大市场容量品类产品。纵向扩张方面，公司延长部分产品产业链，锗烷已实现产业化，并得到下游客户包括韩国最大存储器企业、韩国SK海力士，德国英飞凌等半导体制造企业应用；自主研发、生产的全产业链新产品-乙硅烷，历经严格的质量检测，现已初显成效，产量稳步提升，且已积极送样给客户认证。公司自主研发的四款光刻气拳头产品自2023年已突破海外供应壁垒，2024年上半年已进入新加坡半导体厂和中国台湾地区的半导体厂应用。 维持“强烈推荐”投资评级。基于下游需求不及预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.3、2.9亿元，EPS分别为1.49、1.92、2.44元，当前股价对应PE分别为37.1、28.9、22.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入157.8亿元，同比增长43.3%，归母净利润39.9亿元，同比增长89.9%，扣非净利润38.8亿元，同比增长99.0%；其中三季度单季实现收入59.4亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%，归母净利润17.9亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。 三季度维生素价格大幅上涨，推动公司业绩大幅提升。报告期内公司主要产品市场价格修复，特别是三季度维生素价格大幅上涨，公司多措并举拓展市场份额，加快新产品、新应用的市场开拓，实现主要产品销量的稳步增长。同时，公司通过不断创新降本增效，优化生产工艺、资源配资、能源消耗等，合理降低运营成本。2024年三季度维生素行业供需关系持续向好，特别是7月底巴斯夫德国路德维希港基地南区发生爆炸随后引发火情，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响，维生素A和维生素E价格大幅上涨。 8月底由于下游需求不足，行业库存逐步释放，维生素市场价格回落，但三季度市场均价整体上涨明显。维生素价格仍有上涨预期，蛋氨酸市场需求偏弱。2024年三季度公司VA、VE市场均价分别为194元、125元/Kg，同比分别上涨132.4%、79.6%，环比2024Q2分别上涨124.5%、78.4%。10月17日，巴斯夫公布其德国路德维希港工厂爆炸事件的最新情况，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素。巴斯夫装置复产延迟，主流厂家国内市场维持停签停报状态，随着下游库存不断消化，预计VA和VE价格有望反弹。2024年三季度公司蛋氨酸市场均价21元/kg，同比上涨15.6%，环比下跌4.4%，市场需求偏弱对价格有所压制。 新项目新产品开发建设有序推进，有助打开未来成长空间。报告期内，营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能，市场竞争力增强；公司与中国石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。此外，公司拟投资100亿元投资建设尼龙新材料项目，其中一期项目计划投资30亿元，建设10万吨/年己二腈-己二胺项目；二期项目拟投资约70亿元，规划建设40万吨/年己二腈-己二胺，并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66项目。维持“增持”投资评级。由于维生素价格大幅上涨，我们调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润58.5亿、62.1亿、68.6亿元，EPS为1.89、2.01、2.22元，当前股价对应PE为12.5、11.8、10.7倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现收入 322.75亿元，同比增长 0.71%，归母净利润 36.93亿元，同比增长 7.64%，扣非归母净利润40.88亿元，同比增长 20.48%； 其中三季度单季实现收入 128.75亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 16.37亿元，同比增长 2.08%，环比增长 58.36%，扣非归母净利润 18.54亿元，同比增长 32.00%，环比增长 58.27%。 三季度业绩环比大幅增长， 乙烷成本优势突出。 据百川盈孚， C3方面，丙烯酸、 丙烯酸丁酯、 聚丙烯粉料、 双氧水、 丁醇、 辛醇目前市场价分别为 6550、8650、 7415、 692、 6819、 9071元/吨； C2方面，聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、聚苯乙烯、乙醇胺目前市场价分别为 8367、 6945、 4654、 9882、 6900元/吨。 受益于美湾乙烷价格维持低位， 公司乙烷裂解制乙烯维持较好利润水平， 成本优势突出。 多碳醇项目顺利投产，乙烯制 1-丁烯工艺取得突破。 2024年 7月，公司 80万吨/年多碳醇项目顺利投产，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的 C3产业链闭环； 公司“乙烯高选择性二聚制备 1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果评价会， 生产的产品已试用于连云港石化有限公司高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，与在用的进口 1-丁烯原料性能相当，可实现原料进口替代。此外，公司公告拟与 EPS 关联公司旗下单船公司洽谈签订 2艘和 6艘 ULEC 原料运输船舶，计划于 2027年交付。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设。 报告期内，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目计划总投资约 266亿元，布局高端聚烯烃 170万吨（茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚α-烯烃 3万吨等，进一步丰富高附加值产品种类。 项目一阶段计划于 2025年底中交， 2026年初投产；项目二阶段计划于 2026年底建成。 公司α-烯烃（C4、 C6、 C8）、 POE 中试产品达到国际标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 由于部分化工品价格处于低位， 小幅下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 54.8、 64.1、 83.0亿元，EPS 分别为 1.63、 1.90、 2.46元，当前股价对应 PE 分别为 11.6、 9.9、 7.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 公司前三季度实现营收 467.24亿元，同比下降 12.34%， 归母净利润约 44.24亿元，同比增长约 19.42%； 其中三季度实现营收 147.31亿元， 归母净利润约 15.83亿元，同比增长约 54.16%， 同比大超预期。我们认为公司具有稳定的盈利能力，未来将成为世界级的磷化工巨头。 原材料成本下降， 财务数据进一步改善。公司三季度营收虽然同比下降 18%，但公司归母净利润同比增长超过 54%，大超市场预期。我们认为有以下几点原因： 1.原材料成本下降，毛利率有所上升。公司前三季度主要原材料中仅有天然气价格同比上升，其他均同比下跌，原料煤价格同比下跌 21%，硫磺价格同比下跌 15%。公司三季度毛利率为 17.81%，去年同期为 12.2%，增长5.61个百分点。 2.财务数据持续改善，资产负债率进一步降低。公司仅三季度销售费用下降 23.22%，财务费用下降 47.62%，降幅均超过营收。同时公司短期借款、长期借款进一步降低，截至三季度末，资产负债率已经降到52.51%，有息负债率降到 31.91%，为近十年最低。 2024年三季度，公司生产磷铵 124.47万吨，尿素 68.69万吨，复合肥 38.97万吨，黄磷 0.91万吨，饲钙 15.29万吨，聚甲醛 2.82万吨。 公司磷矿储量进一步增加，奠定世界级磷化工巨头基础。 2023年 12月 26日， 公司子公司聚磷新材以 8亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后 3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内， 镇雄县磷矿资源丰富， 冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量 11.45亿吨，全县已探明磷矿石资源量 27.6亿吨， 估算资源储量超过 132亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过 30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造 3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。 工信部等八部门年初印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗， 实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。 本方案提出的比较重要的点在于： 能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过 35%； 新增磷石膏无害化处理率达到100%、 综合利用率达到 65%，存量磷石膏有序消纳； 形成 3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业； 建设 3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化； 鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。 公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑前三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 697.05亿元、 705.03亿元和726.18亿元， 归母净利润分别为 55.05亿元、 56.30亿元和 58.32亿元， EPS分别为 3.00元、 3.07元和 3.18元。当前股价对应 PE 分别为 7.6倍、 7.4倍和 7.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 磷酸铁项目进度不及预期、 磷矿石价格波动

事件：理想、蔚来、小鹏等新能源车企陆续公布2024年9月新车交付量，多家新能源车企单月销量同比继续增长。我们认为公司将持续受益国产新能源车企销量份额提升，国产改性塑料将进一步加速，带动公司业绩持续增长。 2024年9月新能源车企新车交付量披露，公司订单量有望持续增加。根据比亚迪公众号披露数据，9月乘用车销售419,426辆，同比增长45.6%，海外市场9月出口共计33,012辆，同比增长17.7%；奇瑞控股集团9月份销售汽车244,534辆，同比增长28.6%。其中，新能源销量58,941辆，同比增长183.4%；出口109048辆，同比增长20.6%。1-9月份，奇瑞集团累计销售汽车1,752,793辆，同比增长39.9%；理想汽车在9月份的销量表现依旧强劲，交付新车53,709辆，同比增长48.9%。2024年1月至9月共计交付341,812辆。截至2024年9月30日，理想汽车累计交付975,176辆。9月，蔚来交付新车21,181台，连续5个月超2万台；今年1-9月，蔚来共交付新车149,281台，同比增长35.7%。小鹏汽车9月共交付21,352台，同比增长39%，环比增长52%；今年1-9月，小鹏汽车累计交付新车共98,561台，同比增长21%。在合资、进口车企所用的改性塑料中，国外改性塑料厂商通常占据较大份额，公司等国产厂商占比较小，因此在过去的业务中，相较于家电业务，汽车占比相对偏小。但随着国产新能源车销量快速增长，改性塑料需求将大幅提高。在汽车供应链中，先进者有较高供应链壁垒，公司作为国产车企的供应商，将直接受益于国产汽车崛起，进口替代有望进一步加速。 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。 公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。 升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。 同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。 近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到上半年业绩情况，我们预计2024-2026年收入分别为60.17亿元、68.6亿元和79.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.98亿元和3.84亿元，EPS分别为0.48元、0.65元和0.84元。当前股价对应PE分别为18倍、13.4倍和10.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期。

事件：公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划，本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益合计为1292万股，占公司股本总额的3.78%，其中股票期权的行权价格为13.28元/份，限制性股票的授予价格为6.66元/股，激励对象共计119人，均为在公司任职的高管、中层及核心骨干人员。考核指标为以2023年营业收入或净利润为基数，2024-2026年营业收入或净利润的增长率。我们认为公司经营情况已经走出低点，且正在增质提速。公司此时发布股权激励计划，有助于将公司发展与核心员工深度绑定，让员工共享公司发展成果，激发企业活力，在二次腾飞的路上走的更稳健更长远。 发布股权激励计划，公司发展与核心员工深度绑定，激发企业活力，共享发展成果。本次激励计划分为股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，股票来源为公司向激励对象定向发行股票，合计授予权益为1292万股，占公司总股本的3.78%，一次性授予，无预留权益。激励对象均为119人，包括6名高管及113名中层管理人员及核心骨干员工，其中中层管理人员及核心骨干员工获授权益占比为83.75%。股票期权的行权价格为13.28元/份，限制性股票的授予价格为6.66元/股。两份激励计划考核目标相同，考核目标为营业收入增长率或净利润增长率二者之一达标即可完成：营业收入考核目标为以2023年营业收入为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于20%，40%，60%；净利润考核目标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于10%，30%，60%。根据公司2023年公司公告，2023年公司营业收入为15.56亿，对应2024-2026营业收入考核目标值分别为18.67亿、21.78亿、24.90亿；2023年公司净利润为2.20亿，对应2024-2026净利润考核目标值分别为2.42亿、2.86亿、3.52亿。我们认为公司经营情况已经走出低点，且正在增质提速。公司此时发布股权激励计划，有助于将公司发展与核心员工深度绑定，让员工共享公司发展成果，激发企业活力，在二次腾飞的路上走的更稳健更长远。 2023年砥砺前行，2024年继续追求高质量发展。公司近几年持续加大研发投入，搭建小试及中试生产线、建立了精密仪器实验室，并且建设了能够模拟实际应用的现代化实验室。通过三十余年的积累，公司培养了大批专业技术人才，技术有传承。国内外技术专家以及高学历、高层次人才的不断加入，助力公司攻克了一个又一个技术难题。作为国内第一、世界前列的纤维素醚生产企业，公司经历了从模仿、仿制到自主创新的全过程，现已成为国内同行业产品研发的领路人。公司在纤维素醚行业深耕多年，凭借优秀的产品质量和服务能力树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源与销售渠道。 公司主要客户包括：建材行业——意大利马贝（Mapei）、法国圣戈班（Saint-Gobain）、德国可耐福公司（KnaufGipsKG）、美国雷帝、德高（广州）建材有限公司、立邦涂料、北京东方雨虹、福建三棵树等；医药行业——印度IRISINGREDIENTS、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、悦康药业集团股份有限公司、鲁南制药集团股份有限公司、江苏德源药业股份有限公司等。2024年公司将继续追求高质量发展，通过调整产品和市场结构，向高附加值领域升级和扩张，应用场景宽广的医药食品级纤维素醚才是真正增长潜力巨大，也是与国际巨头博弈的领域。公司会进一步加大在医药食品领域的投入，搭建研发中心、引进研发设备和高端研发人才，让高附加值产品带来更大的利润空间。 净利率企稳回升，公司即将迎来高速发展2.0阶段。公司2024年二季度实现营收5亿元，单季度营收已经是历史第二好水平。高青纤维素醚新厂房已经开始生产建材级和医药食品级纤维素醚产品，新产能固定资产全部转固，随着产能利用率的提高，公司净利率环比已经开始提高。2023年海外植物胶囊去库存结束，2024年新产能开工率稳步提升，总体来看公司压力最大的时刻已经过去，各项业务已经产生较大改善，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0阶段。目前公司纤维素醚总产能7.4万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有350亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。 维持“强烈推荐”投资评级。结合公司上半年业绩情况和未来国际局势，我们预计公司2024-2026年收入分别为19.05亿元、23.34亿元和27.75亿元，归母净利润分别为2.60亿元、3.34亿元和4.53亿元，EPS分别为0.76元、0.98元和1.33元。当前股价对应PE分别为17.2倍、13.4倍和9.9倍。 风险提示：新项目建设不及预期、产品销量不及预期。

事件：理想、蔚来、小鹏等新能源车企陆续公布2024年8月新车交付量，多家新能源车企单月销量同比继续增长。我们认为公司将持续受益国产新能源车企销量份额提升，国产改性塑料将进一步加速，带动公司业绩持续增长。2024年8月新能源车企新车交付量披露，公司订单量有望持续增加。 根据比亚迪公众号披露数据，8月乘用车销售370854辆，同比增长35.3%，海外市场8月出口共计31451辆，同比增长25.7%；奇瑞控股集团8月份销售汽车211879辆，同比增长23.7%。其中，新能源销量46,526辆，同比增长158.5%；出口97,866辆，同比增长12.7%。1-8月份，奇瑞集团累计销售汽车1,508,259辆，同比增长41.9%；理想汽车在8月份的销量表现依旧强劲，交付新车48,122辆，同比增长37.8%。2024年1月至8月共计交付288,103辆。截至2024年8月31日，理想汽车累计交付921,467辆。8月，蔚来交付新车20,176台，连续4个月超2万台；今年1-8月，蔚来共交付新车128,100台，同比增长35.77%。小鹏汽车8月共交付14,036台，同比增长3%，环比增长25.9%；今年1-8月，小鹏汽车累计交付新车共77,209台，同比增长17%。据悉，小鹏MONAM03上市48小时累计大定破30,000台，累计订单突破50,000台。在合资、进口车企所用的改性塑料中，国外改性塑料厂商通常占据较大份额，公司等国产厂商占比较小，因此在过去的业务中，相较于家电业务，汽车占比相对偏小。但随着国产新能源车销量快速增长，改性塑料需求将大幅提高。在汽车供应链中，先进者有较高供应链壁垒，公司作为国产车企的供应商，将直接受益于国产汽车崛起，进口替代有望进一步加速。 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。 升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。维持“强烈推荐”投资评级。考虑到上半年业绩情况，我们预计2024-2026年收入分别为60.17亿元、68.6亿元和79.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.98亿元和3.84亿元，EPS分别为0.48元、0.65元和0.84元。当前股价对应PE分别为14.4倍、10.7倍和8.3倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期。

事件：公司2024年上半年实现营收21.76亿元，同比增长4.62%，归母净利润1.13亿元，同比增长2.4%。其中二季度单季度实现营收11.63亿元，同比增长1.98%，单季度净利润7546万元，同比下降6.63%，环比增长102.75%。 制冷剂价格有所上涨，但供给减少销量下降。2024年是HFCs三代制冷剂正式实施配额管理的首年，供给侧的约束推动行业供需格局的改变，行业整体供给处于紧平衡，盈利能力逐步回暖，但不同氟碳化学品的应用领域市场需求冷热不均，直观反映到不同产品的市场价格涨幅出现较大差距，进而对拥有不同产品结构的企业盈利水平的影响程度存在差距。2024年上半年公司严格按照配额合理安排生产计划，总体产销量较上年同期有所下降，市场价格在供给端减少的影响下逐步回升，产品盈利空间得以恢复。公司氟碳化学品产量84,397.06吨，同比下降14.07%；扣除公司内部使用量后，销量45,849.41吨（含作为原料销售及外购氟碳化学品单质进行混配后的销售量），同比下降15.06%；2024年1-6月实现营业收入103,980.52万元，同比下降7.64%；平均毛利率20.28%，较上年同期增加11.12个百分点。 新产能投产，含氟聚合物产品销量大幅提升。公司新产线集中于2023年底及2024年初投产，2024年上半年，含氟高分子材料产量提升明显，同时公司持续加强研产销有效协同，加大市场开发力度，保持了含氟高分子材料产量、销量、营收的同步增长。公司含氟高分子材料产量26,365.69吨，同比增长65.82%；扣除公司内部使用量后，销量19,952.32吨，同比增长93.84%；2024年1-6月实现营业收入83,402.06万元，同比增长35.48%；平均毛利率17.02%，较上年同期减少12.43个百分点。毛利率下降的主要原因：一是受PTFE、HFP等毛利率水平相对较低的产品增量较大，拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平；二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢，含氟高分子材料产品价格波动下行，目前降幅逐步收窄。 维持“增持”投资评级。考虑到制冷剂销量低于预期，我们预计公司2024-2026年收入分别为48.06亿元、54.3亿元和61.91亿元，归母净利润分别为2.37亿元、2.67亿元和2.92亿元，EPS分别为0.62元、0.70元和0.77元。当前股价对应PE分别为24.8倍、22.1倍和20.2倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报，报告期内实现营业收入 25.38亿元，同比下降5.10%，归母净利润 2.47亿元，同比下降 38.74%，扣非净利润 2.50亿元，同比下降 23.07%；其中二季度单季实现收入 13.25亿元，同比增长 2.60%，环比增长 9.18%，归母净利润 1.18亿元，同比下降 25.40%，环比下降 8.74%。 食品添加剂跌价导致业绩下滑， 成本领先且规模优势突出。 报告期内， 公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。 公司食品添加剂实现收入 13.37亿元，同比下降 11.34%，毛利率 27.10%，同比下降 6.89pct；大宗化学品实现收入 8.39亿元，同比下降1.71%，毛利率 11.98%，同比提高 3.78pct。 截至报告期末，公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额，公司具有突出的规模优势。 核心产品价格同比下跌明显， 近期三氯蔗糖大幅提价。 2024年上半年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为 3.8万、 11.8万、 7.5万、6.5万元/吨，同比分别下跌 32.5%、 39.3%、 19.7%、 5.3%；从单季度看，2024Q2安赛蜜、三氯蔗糖市场均价环比分别下跌 2.1%、 11.8%，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨 50.8%、 27.0%。 根据百川盈孚， 8月28日国内三氯蔗糖价格上调 50%达到 15万元/吨，有助于公司业绩改善。 近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。 定远二期部分项目试生产， 持续推进工艺技术攻关。 报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。 公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高，成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。 维持“增持”投资评级。 由于前八个月甜味剂景气度偏低， 近期产品提价，我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.27亿、 9.26亿、 11.17亿元， EPS 分别为 1. 10、 1.62、 1.96元，当前股价对应 PE 分别为 20、 14、 11倍， 维持 “增持”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期。