事件:公司发布2019年年报,实现收入113.59亿元,同比增加8.79%,归母净利25.94亿元,同比增加13.49%,经营性现金流净额20.04亿元,同比减少1.34%,EPS1.29元,ROE19.51%。 评论:1、 业绩符合预期,量增及中间产品和副产物量价齐升保障业绩增长。 公司产销较往年稳中有进,整体实现年初产销计划目标,创历史新高;2019年高钛渣、四氯化钛、铁精矿等中间产品及副产品销量增加售价进一步提升业绩,产业链优势和核心技术优势凸显。据百川资讯的数据,国内钛白粉2019年均价1.58万元/吨,同比下跌7.6%。据钛白粉行业协会的统计,2019年国内钛白粉产量318万吨,同比增长7.69%,出口量100.34万吨,同比增长10.47%。公司2019年生产硫酸法钛白粉55.52万吨,同比减少1.65%,氯化法7.47万吨,同比增长20.4%;采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%;销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%。钛白粉业务实现收入87.50亿元,同比减少6.91%,毛利率43.05%,同比略降0.59个百分点;矿产品业务实现收入13.91亿元,同比增长5.33%,毛利率49.73%,同比提升11.38个百分点。 2、 扩产+收购重塑国内氯化法产能格局,并打造“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。 氯化法钛白粉工艺难度较大,龙蟒作为国内氯化法产线大型化的领先者,本部二期20万吨第一条产线正式投产,第二条产线正在试生产;收购的新立钛业现有年产6万吨氯化法钛白粉生产线、1万吨海绵钛生产线及8万吨高钛渣生产线,目前已全面复产并将继续扩产。公司通过扩产+收购的方式迅速扩大氯化法产能,未来产能目标60万吨将达到现有硫酸法相当的体量,将彻底改变国内氯化法格局,目前成为国内三家厂商之一且公司产能占比70%以上的格局。在攀枝花市投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,与金川集团合作充分利用其海绵钛冶炼资产,进一步完善“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局,推动钛产业结构升级。 3、 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。预计公司2020-2022年净利润分别为28.98亿/36.09亿/43.32亿元,对应PE 为9.7/7.8/6.5倍,维持“强烈推荐-A”。 4、风险提示:钛白粉价格下跌,氯化法产线进展低于预期,新立整合低于预期。

江苏化工整治影响19年业绩,20年一季度业绩环比大幅好转。公司19年实现收入15.69亿元、同比下降4.90%,实现归母净利润1.50亿元、同比下降28.40%,主要原因是受响水爆炸事件影响,19年二季度以来,江苏省化工行业整治力度巨大,对公司正常生产和原材料供应造成一定影响,全资子公司淮安国瑞净利润-3344万元。公司19年农药产量6892.57吨、同比减少1.11%,农药销量6850.58吨,同比下降0.32%。公司19年虽然生产受到影响,但产能依然在增加,淮安基地400吨HPPA和600吨HPPA-ET项目正在试生产,本部300吨98%氟酰脲原药及300吨96%螺甲螨酯原药正在试生产,本部500吨97%甲氧咪草烟原药及500吨97%甲咪唑烟酸原药正在试生产,控股子公司安和生物的首套装置正在试生产。公司19年销售费用2277万元,同比减少16.41%;管理费用1.06亿元,同比增加26.46%;研发费用4419万元,同比增加27.31%;财务费用1266万元,同比增加800万元。公司19年毛利率23.58%,同比下降0.47PCT;净利率9.35%,同比下降3.33PCT。19年公司经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元,同比下降8.99%,与归母净利润的比例为1.70。公司19年四季度单季实现收入3.65亿元,环比增长15.51%,同比下降22.44%;实现归母净利润2823万元,环比增长20.90%,同比下降62.73%。 2019年12月20日,江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示,拟同意淮安国瑞化工有限公司的复产申请。公司预计20年一季度实现归母净利润4500-5500万元,同比下降39.86%-26.49%,主要是新冠疫情给公司造成一定影响。 但20年一季度归母净利润环比增长59.40%-94.83%,说明江苏化工整治对公司生产的影响已经消除。 新增产能弹性大,恢复正轨后仍有较好成长。公司2018年年报中,固定资产5.36亿、在建工程4.60亿,2019年年报中,固定资产8.18亿元、在建工程2.67亿元,受环保监管影响,转固的在建工程没有贡献业绩增长,但19年比18年增加了2937万折旧。展望2020年,除了原有产能和19年转固的资产开工率恢复外,公司还在年报中披露了项目建设的经营计划:1、继续对淮安基地和南京新厂区进行投资,新建多个新型农药项目,2、对南京老厂区装置进行升级改造,3、加快安和生物项目的建设进度,一期尽快达产,开展二期项目建设,3、继续加大对研发设施和研发项目的投入,不断扩充公司新产品和专利技术的储备。19年3月22日,公司发布公告拟建设两大新型农药项目:(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资4.62亿元,实施主体为中旗股份厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入16亿元、年均税后利润2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,拟投资5.95亿元,实施主体为淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。 公司中长期目标是发展成为一家具有国际竞争力和影响力的高端精细化学企业,凭借公司较强的研发实力和有机合成技术,未来在合适的机遇期,可以向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022年实现收入23.51亿元、29.25亿元和35.21亿元,归母净利润为2.64亿元、3.32亿元和4.02亿元,EPS分别为2.00元、2.51元和3.04元,对应PE分别为12.9倍、10.3倍、8.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:出口订单受海外疫情影响的风险;新建项目进展不及预期的风险。

事件: 公司发布2019年报,全年完成收入21.53亿元,同比增长19.76%,归母净利5.01亿元,同比下滑7.82%,EPS为0.52元,ROE14.64%,经营活动产生的现金流量净额4.84亿元,每10股派发现金红利0.6元(含税)。并预告2020年第1季度归母净利润区间为1.08亿元-1.16亿元,同比下降3-10%。 评论: 1、2019年公司进行内部资源整合深化,未来三大板块发展齐头并进。 2019年是公司“第三次创业”的元年,公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。2019年归母净利润同比略微下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元,主要为政府补助;2018年非经合计1.53亿元,主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好,扣非归母净利润仍实现同比增长20.77%。其中,生物医疗材料板块收入同比增长51.8%,毛利率提升12.63个百分点至67.45%,子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺;受益于国六标准的逐步推行,蜂窝陶瓷销量逐步增长,催化材料板块收入略增5.63%,毛利率下降6.4个百分点至59.39%;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体收入略增4.29%,毛利率下降4.01个百分点至45.9%。2020Q1业绩同比略降的主要原因,一是公司及各子公司及产业链上下游公司复工时间较原计划有不同程度的延迟,二是物流运输受限影响公司部分产品的交付量,另外非经损益对净利润的影响金额为720万元,主要是政府补贴收入及疫情捐款支出影响。 2、2019年受下游厂商去库存调整的不利影响,但未来MLCC粉市场需求向好。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,公司陆续扩产至产能达到1.2万吨/年。2019年受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但2019Q4下游基本完成去库存,叠加疫情影响推迟的下游用料需求集中释放,MLCC2020年景气度大幅回升,目前国巨拟针对渠道商及EMS客户调涨30%,上游的MLCC粉市场需求向好。 3、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。随着国六标准在全国逐步推进实施,催化材料板块是目前公司重点布局的核心板块之一,其中蜂窝陶瓷是该板块的主要产品。2019年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,公司利用核心技术成功实现GPF、薄壁TWC和SCR等产品的技术突破,相关产品也陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产,在国内国六市场和国外后市场及船机市场方面开拓良好。汽油机方面,GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售,尤其是GPF产品性能优异、质量稳定,获得客户一致好评,进口替代效果显著;柴油机方面,主要以国内主流主机厂为开拓目标,SCR及DPF已完全实现批量生产,也通过了国外主要催化剂公司验证,为国六实施做好了充分准备。尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品也陆续通过客户验证,开始小批量销售。 4、受益国内义齿处于高速增长期,子公司爱尔创产销量快速增长。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。随着口腔数字化技术、医疗设备的改进以及与互联网应用的深度结合,数字化口腔已成为未来口腔医疗发展的重要趋势,深圳爱尔创凭借其在材料和设备以及数字口腔的布局,不断丰富公司的产品线及产品种类,开启O2O线上销售和线下诊所及医院治疗的新商业模式,建立与口腔门诊的新型合作机制,产品产销量呈稳定上升趋势。为满足未来发展的需要,本溪生产基地进行了产能扩建,预计将于2020年10月份投产。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020-2022年公司净利润为6.01亿/7.11亿/8.46亿元,EPS分别为0.62元/0.74元/0.88元,对应PE分别为34.3/29/24.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。

草铵膦价格下降,产销量增加;19年利润下滑,收入继续创历史新高。公司19年实现收入41.64亿元,同比增加3.40%,继续创下历史新高,主要是农药产品产销量增加所致,19年农药产量17.62万吨、同比增加30.58%,销量15.75万吨、同比增加18%,农药产量增加主要来自于广安基地草铵膦一期装置和丙炔氟草胺装置于18年四季度投产带来19年产销量增加,另外,绵阳基地“年产2500吨氯氨吡啶酸原药生产线技术改造建设项目”、“年产5800吨农药生产线技术改造及配套设施建设项目”、“年产8500吨农药、解毒剂和配套制剂生产线技术改造及配套设施建设项目”都于19年3月完成建设项目竣工环境保护自主验收,绵阳基地19年产能也有所增加。公司19年毛利率25.86%,同比下降7.21PCT,毛利率下降主要是草铵膦价格同比大幅下滑、其他产品在农药行情整体下行背景也难有较好表现,另外部分原材料价格上涨、广安基地运营成本增加,都使公司主要产品利润率有所下降;根据卓创数据显示,19年草铵膦均价13.05万元/吨,同比下降29.46%。公司19年销售费用1.33亿元,同比增加14.26%,主要是运输费、人员工资薪酬及广告宣传费等增加所致;管理费用2.11亿元,同比下降13.93%,主要系人员工资薪酬等减少所致;财务费用7839.27万元,主要是贷款增加及可转债确认的利息费用所致;研发费用2.21亿元,同比增加33.70%,主要系公司加大研发投入、持续技术创新所致。经营活动产生的现金流量净额5.9亿元,同比增加69.44%,主要系加大收款力度减少应收账款所致。 公司20年一季度预计实现归母净利润5000万元-7300万元,同比增加-30.79%-1.04%,主要受新冠肺炎疫情的影响,公司生产和供应保障受到一定程度影响,加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨,故预计一季度业绩同比有所降低。

彻底剥离游戏业务,聚焦活性炭主业。公司19年收入同比减少,主要是公司从18年12月开始就逐步剥离游戏业务,19年公司游戏业务实现收入2.87亿,同比减少66.86%,截至2019年末,公司游戏资产已全部出售;活性炭业务19年实现收入7.74亿,同比增长25.15%;硅酸钠业务19年实现收入2.13亿元,同比增长1.23%。毛利率方面,19年活性炭毛利率30.40%,同比提升0.2PCT;硅酸钠毛利率11.24%,同比提升1.17PCT;游戏业务毛利率19.80%,同比下降6.74PCT;整体毛利率24.77%,同比下降1.18PCT。 费用方面,销售费用7865万元,同比减少5146万元;研发费用9046万元,同比减少2843万元;财务费用866万元,同比减少1034万元。净利率4.18%,同比下降0.68PCT;ROE8.07%,同比下降5.48PCT;经营活动产生的现金流量净额为1473万元。 公司2020年一季度业绩同比下滑,主要是因为新冠肺炎疫情的影响、出货量下降,预计不会影响全年业绩增长态势。 大力发展高端活性炭,打造具有全球竞争力的企业。公司木质活性炭产销量从1999年建厂时的500吨发展到如今8万吨以上规模,作为国内木质活性炭行业领军企业的地位不断加强。当前,公司将充分挖掘活性炭现有生产设备的潜能,大力发展高端活性炭产品。公司“高端精制活性炭建设项目”中的1万吨磷酸法化学炭生产线、年产0.5万吨药用炭生产线建成投产;超级电容炭已研发成功,2020年上半年可新增150吨产能;化学法颗粒炭2020年可望新增2000吨产能;植物基柱状炭2020年计划新增1000吨产能。另外,公司开始实施建设“年产32万吨固体水玻璃项目”,2020年将形成部分产能。公司致力于打造全球最具创新力、竞争力和影响力的木质活性炭企业。 公司业务符合国计民生发展需求,长期受益于行业集中度提升。公司活性炭产品覆盖医药、食品、化工、水处理、空气净化、储能等众多领域,此次疫情发生后,众多下游客户要求公司务必保证活性炭的持续供货能力以全力配合打赢疫情防控阻击战。根据市场研究机构MERKLE&SEARS发布的报告称,2025年全球活性炭市场价值93.2亿美元,年复合增长率8.89%,市场规模增至350万吨。我国是世界上最大的木质活性炭生产国,但大多数是年产能几百吨到上千吨的小企业。木质活性炭行业经历了自2012年来的大规模强制洗牌后,随着供给侧结构性改革的有序推进,市场环境逐步转暖,近年来呈量价齐升态势;2017年以来,国家环保政策也日趋严格,活性炭行业一批不符合环保要求的中小型工厂被迫关停,加快了产业资源向以公司为代表的技术水平先进的活性炭企业集中,公司的行业优势地位日益显著。公司近期发布了非公开发行股票的预案,计划募集资金不超过8.83亿元,用于“南平工业园区活性炭建设项目”、“南平元力活力炭研发中心建设项目”和“偿还银行贷款及补充流动资金项目”。预计公司将长期受益于行业集中度的提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022年实现收入13.11亿元、17.08亿元和21.58亿元,实现归母净利润1.32亿元、1.92亿元和2.88亿元,EPS分别为0.54元、0.78元和1.18元,PE分别为29倍、20倍和13倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。业绩受疫情影响的风险;产能建设不达预期的风险。

公司公布2019年年报,实现收入39.72亿元,同比减少3.89%;归母净利润8.09亿元,同比减少11.28%;归母扣非净利润7.43亿元,同比减少12.26%;经营性现金流量净额9.06亿元,EPS1.45元,ROE19.42%,拟每10股派息5.4元(含税)。其中,19Q4实现收入9.77亿元,同比增长24%;归母净利1.98亿元,同比增长25%;归母扣非净利1.78亿元,同比增长32%;经营性现金流量净额3.38亿元。同时对2020年主要预算指标做出预测,预计公司2020年营业收入38亿元,同比下降4.33%;预计实现净利润8亿元,同比下降1.03%。 评论:1、业绩同比略降主要原因为主要产品价格同比下跌,食品添加剂占比继续提升。 公司净利润同比略降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格和销量同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,目前市价稳定在6-6.5万元/吨,2019年同比保持10%左右的涨幅;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,目前甲基麦芽酚价格为10-11万元/吨,2019年同比下跌20%-30%;乙基麦芽酚目前价格在8.5-9.5万元/吨左右的底部区域,2019年同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在21-22万元/吨以上,2019年同比下跌约20%。分业务板块看,公司食品添加剂产品实现收入18.51亿元,同比增长5.56%,营收占比46.6%,同比提升4.18个百分点,毛利率43.04%,同比提升0.28%;大宗化学品实现营收收入15.5亿元,同比下降9.63%,营收占比39.01%,同比下降2.48个百分点,毛利率24.08%,同比下降8.17个百分点。 在大多数产品价格下跌的背景下,公司食品添加剂产品依靠销量增长导致收入占比继续提升,且通过规模效应及上下游一体化使得成本进一步降低,毛利率不跌反升,高毛利的食品添加剂产品的毛利占比进一步提升至64.1%。 2、安赛蜜寡头地位仍稳固,新产品三氯蔗糖继续扩产巩固龙头地位,乙基麦芽酚格局边际向好。 自2016年以来,公司一直处于安赛蜜行业单寡头垄断的地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但实际销量远低于产能,醋化1.5万吨规划新产能仍未开建。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司拟投资8.64亿元继续扩产三氯蔗糖5000吨产能,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑其需求量3-5年内保持高速增长,对于新建产能消化不必过分担忧;公司推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,积极拓展线上及线下销售渠道,完成了“爱乐甜”的人员组织搭建、零卡糖的口感测试以及配方的不断升级;目前已与多个茶饮、烘焙连锁企业进行对接,为下一步开拓市场打下坚实的基础。公司麦芽酚目前产能4000吨,乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好,公司抓住时机扩产填补市场空白,拟投资5.21亿元以控股子公司金沃科技(公司持股90%)为实体,在来安县化工集中区西区扩产5000吨甲乙基麦芽酚。这两个项目建设周期均为12个月,预计将于2020年底至2021年初投产,建成后将继续强化公司的龙头市场地位。 3、投建佳乐麝香等新产品丰富产品矩阵,未来战略规划清晰。 公司在定远化工园区拟投资3.6亿元建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,预计将于2021年一季度投产,达产后可实现年均销售收入10.88亿元。此项目是围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,发挥协同效应降低公司综合成本,有利于丰富公司产品矩阵,将成为公司未来业绩的新增长极。佳乐麝香是日化香精类的重要产品,全球需求量稳定在1.8万吨左右,主要生产厂家为IFF 与山东瀛洋,二者合计总产能不到1.5万吨,而国内环保形势趋严导致小厂家处于停产状态,公司投建产能有望填补市场空白,未来通过上下游一体化优势挑战既有市场格局,循着安赛蜜及三氯蔗糖的成长路径打造新单品。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年归母净利润为8.6亿/9.63亿/10.71亿元,EPS 分别为1.54元1.72元/1.92元,对应PE 分别为15.1/13.5/12.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

1、业绩符合预期,2019年公司经营发展度过最困难时期。 业绩符合预期,公司营收增长的主要原因是由于2019年上半年20万吨聚酯切片投产;净利润主要受中美贸易摩擦的影响,盈利能力有所下降。在2019年汽车销量下滑和中美贸易摩擦的不利影响下,公司经营发展遭遇上市以来的最严峻挑战,但公司通过积极开拓客户及内部调整优化,平稳度过最困难时期。随着帘子布客户的开拓及越南基地新产能的陆续投产,公司未来发展将再上一个新台阶。 2、全球涤纶车用丝龙头,越南扩产保障未来成长。 公司一直秉持差异化、功能性的发展战略,目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。安全带丝全球市占率35%以上、寡头市场地位稳固,并将成功经验复制到安全气囊丝;公司研制气囊丝成功后以极高的性价比快速替代原有锦纶丝,目前全球市占率60%、未来有望保持快速增长,下游客户均是以KRW、TSS、Autoliv和高田为主的全球四大安全总成厂商。公司计划投资1.55亿美元在越南建设11万吨新产能,有利于公司通过国际产能合作进行优质资源全球配置,利用越南地区要素成本优势,提升企业在高端涤纶工业丝领域的规模实力,一期1.2万吨气囊丝项目预计于2020年Q2投产,二期有望于2020年Q4至2021年Q1投产。 3、已进入国际轮胎巨头供应链,帘子布业务虽有波折但仍将是扩产重点。 公司高模低收缩丝作为合成帘子布的最关键原材料已通过全球前十大轮胎企业的认证,凭借长期的合作缩短了较为繁琐复杂认证流程。公司涤纶帘子布经过五年以上的储备于2017年开始发力,并稳定供应至住友、韩泰、大陆轮胎等国际一线轮胎品牌。虽然2019年中美贸易摩擦对公司帘子布销量的增长造成一定的负面影响,但公司通过日韩客户的开拓已经消化大部分产能,两条1.5万吨产线已满产满销,另有一条新产线择机投产,未来仍是公司的主要增长极之一。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2021年归母净利润为3.96亿元/4.9亿元,EPS为0.32元/0.4元,对应PE为12.2/9.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:车用丝需求下滑、帘子布产能释放、石塑地板市场拓展不及预期。

1、全年业绩符合预期,未来纤维素醚及植物胶囊销量仍能保持快速增长。 全年业绩位于之前预告的区间内,高增长符合预期。业绩增长的主要原因是公司20000吨/年纤维素醚改建项目产能释放,同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司及全资子公司烟台福川化工有限公司2019年度销售增量明显,毛利率提升幅度较大所致。公司未来纤维素醚及植物胶囊销量仍能随产能的扩张保持较快增长,长期成长潜力较大。 2、下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量,扩产保障未来增长。 我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升,而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要原材料之一,对产品的保水性能有较好的增强作用,大型建材企业对于产品质量的要求较高,严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚,而小企业则较少或不添加。下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,2018年Q3投产的2万吨新产能消化顺利,预计今年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到8万吨的级别,跻身与陶氏、信越等海外巨头规模相当的全球龙头地位。公司已陆续与部分欧洲全球级大客户进入战略合作阶段,此次在欧洲新设立合资公司可以向更多的欧洲客户提供更便捷、更高效及本土化的服务。 3、医药级产品将打开成长空间,下游客户开拓顺利。 公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业,医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、植物胶囊全球需求快速增长,公司一体化优势明显销量快速增长。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计2020年销量有望超80亿粒,其中美国地区增长迅速。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,目前12条产线已投产快速释放产能。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2020-2021年净利润为2.06亿/2.72亿元,对应EPS为1.08/1.43元,对应PE为17.6/13.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。2019年实现收入20.14亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下降49.80%;EPS0.47元。2020年一季度实现归母净利润2,758.64万元-4,137.95万元,同比下降50%-25%。 主营产品价格下滑,2019年和2020Q1业绩下滑。公司19年收入20.14亿元、同比下降3.25%,橡胶助剂销售量14.99万吨、同比增加26.82%,销量增加、收入减少的主要原因是受国际贸易摩擦及下游汽车、轮胎行业需求下行的影响,主营产品价格下滑,根据卓创数据,2019年促进剂NS均价2.53万元/吨、同比下降32.52%,促进剂CZ均价2.08万元/吨、同比下降25.66%,促进剂M均价1.51万元/吨、同比下降29.79%。由于产品价格下滑,19年毛利率24.13%,同比下降8.41PCT;19年销售费用1.10亿元,同比增加39.34%;管理费用9115万元,同比增加3.84%;研发费用5162万元,同比增加59.37%;净利率9.15%,同比下降8.49PCT。 20年一季度预计归母净利润同比下降50%-25%,主要是产品价格同比有下滑,另外受新冠病毒疫情的影响,产品销量同比也有下降。根据卓创数据,20年前两月促进剂NS均价2.1万元/吨,同比下降31.37%;促进剂CZ均价1.83万元,同比下降23.60%;促进剂M均价1.26万元/吨,同比下降31.04%。 多个高盈利产品投建,构建新的业绩增长点。除了原有产品外,公司开发了多个高盈利的产品,环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900、TBSI等产品成功实现国产化,打破了国外技术垄断,为公司构建新的业绩增长点。项目建设方面,2万吨连续法不溶性硫黄己于20年1月份正式投产; 积极推进9万吨高性能橡胶助剂建设项目,其中4万吨连续法不溶性硫黄完成土建及设备安装工作;1.5万吨促进剂M项目和3.2万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目也逐步实施,随着多个高利润率产品的投产,成长性将成为主旋律。 促进剂、防焦剂价格略有反弹,下行风险小。公司主营产品价格到了历史底部区域,近期略有反弹,根据卓创数据,促进剂NS价格从2月20日的2.08万元/吨上涨到2.23万元/吨,促进剂CZ价格从2月20日的1.82万元/吨上涨到了1.90万元/吨,另外根据行业调研,防焦剂价格从2.2万元/吨左右上涨到2.4万元/吨左右,促进剂和防焦剂价格下行风险较小。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入22.99亿元、25.62亿元、29.77亿元,实现归母净利润2.62亿元、3.52亿元、4.45亿元,EPS分别为0.67元、0.91元和1.15元,PE分别为12倍、9倍、7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险、项目建设不及预期的风险。

高端产品放量,业绩增长超出预期。公司业绩增长主要是5G高频高速覆铜板、高端芯片封装材料及导热界面材料的产品销售量增加所致。公司2019年收入同比增长13.37%,营业利润同比增长25.38%,归母净利润同比增长27.98%,利润增速高于收入增长,预计主要原因是高端产品放量,带动利润率提升。 下游需求快速发展,募投产能进展顺利。2019年是5G商用元年,2020年将进入较大规模建设阶段,带动覆铜板大量扩产,硅微粉作为重要的填充材料,需求快速增加。除了5G行业外,环氧塑封料行业、电子绝缘行业和胶粘剂行业的稳定发展,也给硅微粉行业市场增长提供了保障。2018年,国内硅微粉需求规模约69亿,2025年预计增长至208亿。公司募投项目中的“硅微粉生产基地建设项目”、“硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目”、“高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目”进展顺利,产能投放将有助于解决现有产能瓶颈。 产品结构改善、毛利率持续提升,前景非常广阔。公司产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉、球形硅微粉、球形氧化铝等,产品结构不断完善,毛利率将持续提升。公司依靠在硅微粉材料领域积累的先进技术,可以不断向其他新型无机非金属功能性粉体材料延伸,致力于成为全球领先的粉体材料制造和应用服务供应商。公司主要客户来源于覆铜板行业和环氧塑封料行业,在覆铜板行业中,前十大生产企业有九家为公司直接或间接客户;环氧塑封料行业中,与日立化成、华威电子等建立了稳定合作关系。公司凭借着优异的产品、稳定的品质、及时全面的服务,有望不断开拓新的客户,产品市占率将持续提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在球形硅微粉上突破了日本的垄断,目前是国内唯一受益于5G需求提升的硅微粉企业,随着公司产能投放、产品结构不断完善,业绩有望快速增长。预计公司2020和2021年收入分别为5.08亿、6.69亿,归母净利润分别为1.20亿、1.63亿,PE分别为42倍、31倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件: 公司公布2019年业绩快报,实现收入39.72亿元,同比减少3.89%,实现归母净利润8.09亿元,同比减少11.28%,EPS1.45元,ROE19.42%。其中,19Q4收入9.78亿元,同比增长24%;归母净利1.98亿元,同比增长25%。 评论: 1、业绩符合预期,同比略降主要原因为2019年主要产品价格同比下降。 公司净利润位于之前预告的区间范围内,同比略降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格和销量同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大;Q4单季度归母净利润仍维持在2亿元左右的较高景气度水平。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,目前市价稳定在6-6.5万元/吨,2019年同比保持10%左右的涨幅;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,目前甲基麦芽酚价格为10-11万元/吨,2019年同比下跌20%-30%;乙基麦芽酚目前价格在8.5-9.5万元/吨左右的底部区域,2019年同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在21-22万元/吨以上,2019年同比下跌约20%。 2、安赛蜜关注未来竞争格局,新产品三氯蔗糖继续扩产巩固龙头地位,乙基麦芽酚格局边际向好。自2016年以来,公司一直处于安赛蜜行业单寡头垄断的地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化1.5万吨规划新产能仍未开建,安赛蜜行业需关注未来格局变化。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司拟投资8.64亿元继续扩产三氯蔗糖5000吨产能,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑其需求量3-5年内保持高速增长,对于新建产能消化不必过分担忧。公司麦芽酚目前产能4000吨,乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好,公司抓住时机扩产填补市场空白,拟投资5.21亿元以控股子公司金沃科技(公司持股90%)为实体,在来安县化工集中区西区扩产5000吨甲乙基麦芽酚。这两个项目建设周期均为12个月,预计将于2020年底至2021年初投产,建成后将继续强化公司的龙头市场地位。 3、投建佳乐麝香等新产品丰富产品矩阵,未来战略规划清晰。 公司在定远化工园区拟投资3.6亿元建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,预计将于2021年一季度投产,达产后可实现年均销售收入10.88亿元。此项目是围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,发挥协同效应降低公司综合成本,有利于丰富公司产品矩阵,将成为公司未来业绩的新增长极。佳乐麝香是日化香精类的重要产品,全球需求量稳定在1.8万吨左右,主要生产厂家为IFF与山东瀛洋,二者合计总产能不到1.5万吨,而国内环保形势趋严导致小厂家处于停产状态,公司投建产能有望填补市场空白,未来通过上下游一体化优势挑战既有市场格局,循着安赛蜜及三氯蔗糖的成长路径打造新单品。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2020-2021年归母净利润为9.81亿/11.3亿元,EPS分别为1.76元/2.02元,对应PE分别为12.9/11.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报,全年完成收入21.53亿元,同比增长19.76%,归母净利5.01亿元,同比下滑7.77%,EPS为0.52元,ROE14.63%。其中,第四季度完成收入6.16亿元,同比增长16.45%,归母净利1.42亿元,同比下滑4.05%。 评论: 1、业绩符合预期,同比下滑主因为非经损益大幅下降及MLCC行业去库存。 公司2019年归母净利润同比略微下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元,主要为政府补助; 2018年非经合计1.53亿元,主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好,扣非归母净利润仍实现同比增长。其中,生物医疗材料板块发展迅速,子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的逐步推行,蜂窝陶瓷销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍有增长。 2、2019年受下游厂商去库存调整的不利影响,但未来MLCC粉市场需求向好。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,公司陆续扩产至产能达到1.2吨/年。2019年受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但2019Q4下游基本完成去库存,叠加疫情影响推迟的下游用料需求集中释放,MLCC2020年景气度大幅回升,目前国巨拟针对渠道商及EMS客户调涨30%,上游的MLCC粉市场需求向好。 3、爱尔创受益国内义齿处于高速增长期,消费电子用氧化锆有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。 4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在全国逐步推进实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级了相关技术并在东营扩产,2019年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020-2021年公司净利润为6.17亿/7.4亿元,EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为40.8/34.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。

业绩符合预期。公司2019年业绩预计亏损主要系:1)比克应收账款计提比例提升至70%,对应2.65亿元坏账准备,连同其他坏账准备,共计2.99亿元;2)中鼎高科商誉减值计提金额约2.9亿元。若将两者加回(应收账款坏账考虑所得税影响后,实际值约2.5亿元),公司2019年归上净利润约3.3-3.35亿元。此外,公司受益中科电气股价上涨,2019年公允价值变动收益约0.5-0.6元,子公司中鼎高科2019年业绩约0.25-0.3亿元。 正极材料出货量有所下滑,海外客户仍有积极进展。2019年公司正极材料出货1.5-1.6万吨,其中Q4约3000-4000吨,同环比均有所下滑,下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓,导致公司国内大客户正极材料需求下滑,同时部分出货递延确认在2020年1季度。不过公司对部分海外动力电池客户出货持续增长,预计19Q4海外出货占比超过50%。 正极单吨净利润环比持续增长。2019年公司正极材料扣非单吨利润约1.5万元,其中Q4扣非单吨净利润约1.7-1.8万元/吨,环比略有增长。单吨利润环比持续回升主要系1)海外出货占比持续提升;2)Q4国内硫酸钴价格仍低于根据MB钴价折算的硫酸钴价格,且价差环比Q3基本维持稳定;3)上游钴镍价格持续上行,公司拥有部分低价原材料库存,预计有所受益。 业务展望。公司海外客户将持续突破,国内客户需求保持自然增长,并有希望继续突破国内大客户供应链,叠加产能继续扩张,未来出货有望维持快速增长。预计2020年海外出货占比将提升至50-60%。考虑到2020年海外出货占比持续提升、产品结构持续升级(单吨利润更高的中高镍产品和钴酸锂出货增长)、钴锂价格已至底部区间以及海内外钴价差维持稳定(海外MB钴价折算硫酸钴连续3个季度高于国内),预计2020年单吨利润将维持稳定。 投资建议。考虑到市场对公司公告的比克坏账计提和中鼎商誉减值有一定预期,并且计提不影响公司正常经营。同时,公司海外出货占比仍在持续提升,未来在产品结构提升和产能释放的推动下,公司业绩有望恢复增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为36-38元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。

事件: 公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润为4.95亿~5.25亿元,同比增长-8.85%~-3.32%;2019年第四季度归母净利润为1.36亿~1.66亿元,同比增加-8%~12%。2019年归母扣非净利4.65亿~4.95亿元,同比增长19.23%~26.92%。 评论: 1、业绩基本符合预期,各项业务发展良好。 公司2019年归母净利润同比下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元,主要为政府补助;2018年非经合计1.53亿元,主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好,扣非归母净利润实现同比增长。其中,生物医疗材料板块发展迅速,子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的逐步推行,蜂窝陶瓷销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍有增长。 2、短期受下游厂商去库存调整的不利影响,但未来MLCC粉市场需求向好。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,虽然短期受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但未来公司配方粉销量仍将继续保持稳定增长。 3、爱尔创并表完善氧化锆产业链,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。

事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.4-1.5亿元,同比下滑33.07%-28.28%。 江苏化工整治影响19年业绩。公司产品市场竞争力较强,市场需求旺盛。但受响水爆炸事件影响,二季度以来,江苏省化工行业整治力度巨大,对公司正常生产和原材料供应造成一定影响,实现产出量未达到原定计划,对经营业绩影响较大,所以19年业绩同比下滑较多。19年一季度公司实现归母净利润7432万元,受化工整治影响后,全年预计归母净利润1.4-1.5亿元。 淮安工厂复产获得批准,公司生产逐步恢复正轨。2019年12月20日,江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示,根据《全省化工产业安全环保整治提升方案》关于“严格停产整改企业复产验收程序”的要求,园区组织相关部门和专业机构对淮安国瑞化工有限公司提出的复产申请进行了现场检查复核,拟同意该企业复产。随着淮安工厂复产,南京工厂的原料供应得到解决,开工负荷也会增加,公司生产将步入正轨。 新增产能弹性大,公司主打的低毒高效农药符合行业发展趋势。公司2018年年报中,固定资产5.36亿、在建工程4.60亿,在建工程和固定资产相当;2019年三季报,固定资产8.47亿、在建工程2.41亿,由于环保监管影响,转固的在建工程基本没有开工。19年3月22日,公司发布公告拟建设两大新型农药项目:(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资4.62亿元,实施主体为中旗股份厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入16亿元、年均税后利润2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,拟投资5.95亿元,实施主体为淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。公司未来产能投性的弹性很大。农药行业未来集中度会不断提升,低毒高效农药会逐步替代高毒低效农药,公司对于小品种先进农药的选择性较强,主打产品符合农药行业发展趋势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为1.48亿、2.61亿和3.65亿,EPS分别为1.12元、1.97元和2.76元,对应PE分别为26倍、15倍、11倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:订单被下游客户转移的风险、新建项目进展不及预期的风险。