事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润8800-9800万元，同比增长9348.14%-10421.8%，其中二季度单季预计实现归母净利润4672.84-5672.84万元，同比增长212.27%-279.09%，环比增长13.22%-37.45%；预计2024H1实现扣非归母净利润7800-8800万元，其中二季度单季预计实现扣非归母净利润4018.15-5018.15万元，同比增长348.55%-460.18%，环比增长6.25%-32.69%。 PU合成革产品量价齐升，24Q2利润创历史新高。报告期内，公司主营产品量价齐升，营业收入大幅增长，利润大幅提升，创历史同期最好成绩，其中二季度当季多项指标创单季最高记录。报告期内公司PU合成革产品销量同比增长约19.7%，收入同比增长约29.1%，平均单价呈稳步提升趋势，毛利率同比实现大幅提升。公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。公司加强企业管理变革，积极优化调整结构，提高经营能力，降低成本费用，转型升级成效初显，综合竞争力持续提升。报告期内计入损益的政府补助约1317.82万元。 公司及安利越南同时成为adidas合格供应商，为公司创造成长新动能。 2024Q2公司及控股子公司安利越南同时成为德国阿迪达斯合格供应商，公司自2015年8月以来与adidas接洽，经过多年努力，于2024年5月通过供应商审核，向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。Adidas是全球具有重要影响力的体育运动和休闲品牌，公司及安利越南成为其合格供应商是公司的成长新动能，表明公司具有优异的综合竞争实力，有利于公司及安利越南获取更多订单，进一步提升收入和盈利能力。 汽车内饰、电子产品、功能鞋材等品类齐头并进，增势良好。报告期内，沙发家居品类方面，受房市不景气和海运费上涨等不利因素影响，部分海外客户延迟下单或暂缓下单，短期内占公司收入占比略有变化。功能鞋材品类方面，TPU等高端运动鞋材销售增加，增量大客户拓展成效初显、逐步放量，该品类实现较快增长；公司TPU在安踏、特步等国内品牌中份额实现提升，同时积极向耐克、迪卡侬等其他国内外品牌进行营销和推广，毛利率良好。 此外，汽车内饰、电子产品品类呈现良好的增长态势。安利越南方面，公司积极推进耐克实验室认证，预计9月份或者24Q4形成实质性订单；当前安利越南产量约20-30万米/月，尚未达到盈亏平衡点，公司正全力开拓市场，提高产能利用率，力争2024年全年较上年减亏。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年收入分别是25.0、29.6、33.3亿元，归母净利润分别为1.97、2.56、3.19亿元，当前股价对应PE分别为16.4、12.6、10.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格和天然气价格波动、汇率波动、信托产品兑付风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，公司2024年上半年实现归母净利润约28.3亿元左右，同比上升约5.69%；2024年上半年实现扣非净利润约27.78亿元，同比增加7.77%。其中二季度实现归母净利润约13.7亿元，同比增长约23.42%，同比超预期。 磷肥尿素等产品盈利能力超预期，助力公司利润平稳增长。2024年上半年，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。公司“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，保持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高效运行，国际国内两个市场有效协同，主要产品产、销量同比增加；发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响，主要产品毛利水平保持平稳；切实加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。 公司磷矿储量进一步增加，奠定世界级磷化工巨头基础。2023年12月26日，公司子公司聚磷新材以8亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45亿吨，全县已探明磷矿石资源量27.6亿吨，估算资源储量超过132亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳；形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。 公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为697.05亿元、705.03亿元和705.61亿元，归母净利润分别为46.45亿元、47.95亿元和49.49亿元，EPS分别为2.53元、2.61元和2.70元。当前股价对应PE分别为7.8倍、7.6倍和7.3倍，维持“强烈推荐”投资评级风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动

正帆科技主营Capex和Opex业务，Capex业务包括电子工艺和生物制药设备，Opex业务包括电子气体和前驱体材料。公司Capex业务的高纯介质供应系统覆盖泛半导体头部Fab客户，市占率不断提升，开拓设备模块GasBox业务并快速放量；公司通过Opex业务开启第二增长曲线，上市持续募资提升电子特气产能并拓展大宗气体品类，电子气体盈利能力有望逐步提升，前驱体材料预计2025年开始量产。公司当前在手订单充沛，收入有望快速增长。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 Capex和Opex业务并进，充沛在手订单贡献强劲增长动力。正帆科技成立于2009年，主营Capex和OPEX两大业务，面向半导体、光伏、平板显示、生物医药等行业，Capex业务即制程关键系统与设备，为公司业务基石和收入占比最高的业务，其中高纯介质系统市占率持续提升，GasBox快速放量；Opex业务即电子气体与先进材料，经过公司三次募资扩产拓品逐步成长为核心业务。公司营收快速增长，2020-2023年CAGR达51%，2023年实现收入38.4亿元，同比+41.8%，24Q1收入5.9亿元，同比+43%；公司截至2023年底在手订单61亿元，同比增长76%，其中半导体行业订单占比近60%，同比增长超100%，未来收入有望延续快速增长态势。 Capex业务：高纯介质供应系统市占率持续提升，GasBox快速放量。公司Capex业务包括电子工艺设备和生物医药设备两大类，其中电子工艺设备又包括高纯介质供应系统和泛半导体工艺设备模块与子系统。公司高纯介质工艺系统服务于中芯国际、海力士、长江存储、长鑫存储、京东方、惠科、通威股份、隆基等泛半导体Fab厂商，是目前收入体量最大的业务，市占率持续提升；公司设备模块与子系统业务由子公司鸿舸半导体开展GasBox，国内空间预计50-100亿元但国产化率不足10%，公司已经向北方华创、中微公司、拓荆科技等批量供货。鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，净利润同比增长7.4倍，新签订单亦同比高速增长，未来GasBox将持续放量。 Opex业务：电子气体产能提升并扩张品类，前驱体材料将于2025年放量。 公司基于Capex技术积累拓展电子气体及先进材料即Opex业务，收入高速增长，2023年实现收入4.2亿元，同比增长73%，占比达16.8%，预计2024年收入继续高速增长，占比将有较大幅度提升。1）电子气体：包括大宗气、混合气、特气等，2023年毛利率不足20%主要系价格和折旧等影响，在产能规模提升之后盈利能力有望得到修复。公司砷烷和磷烷逐步实现国产替代，超高纯磷化氢扩产项目于2023年底建成，公司还通过募资进行大宗气体拓品，包括①通过定增募资投向合肥高纯氢气、潍坊高纯大宗气（氧、氮、氩）和罐装特气项目，潍坊一期项目已投产，合肥三期计划于24Q2投产；②通过可转债募资投向铜陵电子混合气和正帆丽水项目建设，计划2025年达产。 同时，公司还收购芜湖永泰特气公司70%股份以进一步拓品；2）前驱体材料：2023年国产化率预计不足10%，正帆科技布局High-K/Low-K/金属化/硅前驱体四大品类共20余种产品，将于2025年逐步实现量产持续国产替代。 投资建议。公司以Capex业务为基石，高纯介质供应系统市占率提升的同时GasBox产品快速放量；Opex业务构筑公司第二增长曲线，电子气体产能提升并持续拓品，后续盈利能力也有望得到提升，前驱体产品预计2025年开始量产。公司在手订单充沛，未来收入有望延续稳健成长态势。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为50.9/65.1/80.8亿元，归母净利润分别为5.6/7.0/9.2亿元，对应PE分别为18.6/14.6/11.1倍，低于可比半导体设备零部件和材料类公司，考虑到公司未来气柜类零部件和气体、前驱体等材料收入占比有望提升，估值水位有一定上升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑，供应链风险，市场竞争加剧，折旧上升的风险。

粮食安全重要性日益凸显，有助于拉动复合肥消费需求；单质肥价格趋稳有助盈利修复，新型肥市场前景广阔；磷酸一铵行业供给格局优化，集团磷矿注入增强竞争优势。 粮食安全重要性日益凸显，有助于拉动复合肥消费需求。近几年受到地区冲突、厄尔尼诺现象、部分产粮国的保护主义政策等多重因素影响，粮食安全重要性日益凸显。我国复合肥市场需求量大，公司未来发展空间广阔，2024年中央一号文件将“确保国家粮食安全”置于首位，预计未来粮食价格中枢将有所上移，持续带动肥料消费需求。近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。 单质肥价格趋稳有助盈利修复，新型肥市场前景广阔。过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成严重影响。目前，单质肥的价差均已处于历史底部区间，单质肥价格的趋稳将为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商的正常采购创造良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，有望迎来量利的修复。随着居民膳食结构和营养需求的逐步升级，着眼于养分提高、功能改善、减量增效、品质提升、土壤改良、环境友好等需求的新型肥料，将具有广阔的市场前景，其盈利能力高于常规复合肥，新型肥料是大型复合肥企业，尤其是龙头企业竞逐的制高点。 磷酸一铵行业供给格局优化，集团磷矿注入增强竞争优势。近几年国家各部门相继出台多项“三磷整治”相关政策，行业准入条件和污染物防控标准不断提升，磷酸一铵供给端落后产能显著出清，环保优势明显、资金实力雄厚、资源优势凸显的龙头企业将显著受益。控股股东旗下磷矿逐步注入公司，2021年7月控股股东将雷波新洋丰矿业注入公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司股权注入公司（莲花山矿），2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司。上述两个矿合计产能达到330万吨/年，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升盈利水平。 给予“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.3亿、15.6亿、18.8亿元，EPS分别为1.06、1.24、1.50元，当前股价对应PE分别为11.5、9.8、8.1倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2024年一季报，报告期内实现收入 8.27亿元，同比增长 5.23%，归母净利润 1.33亿元，同比增长 7.99%，扣非净利润 1.21亿元，同比增长20.04%，符合预期。 MLCC 介质粉体复苏延续，电子浆料国产替代加速推进。受益于下游需求回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司 MLCC 介质粉体销量开始持续回升，预计行业有望延续复苏趋势；凭借高度的客户协同性，MLCC 用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。MLCC 车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能，主要用于智能手表、手机背板等领域；公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入，积极配合客户开发定制颜色，拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用。 催化材料业务保持快速发展，生物医疗板块成长空间大。公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁 750/2产品已通过多家乘用车客户验证，开始批量供货。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，已顺利进入部分海外头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在海外树立了品牌形象。公司持续推进全球化业务布局，战略投资韩国 Spident 公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国 Dekema 公司，未来公司将增强技术协同性和客户协同性优势。 拓展新能源和精密陶瓷业务，进一步增强成长确定性。公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期） 已建成并投产。公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在 LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.35亿、9.36亿、11.67亿元，EPS 分别为 0.73、0.93、1.16元，当前股价对应 PE分别为 26、20、16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2024年一季报， 2024年一季度实现收入 4.48亿元，同比下降21.10%，归母净利润 0.42亿元，同比下降 68.12%，环比增长 68.71%，扣非归母净利润 0.15亿元，同比下滑 86.97%。 受碳纤维价格大幅下滑影响，公司业绩同比大幅下滑，但环比有所改善。 24Q1碳纤维价格维稳运行， 公司盈利能力有所回升。 据广州赛奥， 2023年全球碳纤维需求量为 11.5万吨，同比下降 14.8%，中国需求量为 6.9万吨，同比下降 7.2%，中国运行产能在全球占比为 47.7%，占比大幅提升主要系国产碳纤维产销量大幅增长。 据百川盈孚，目前国产 T300（12K）/T300（24/25K）/T300（48/50K）/T700（12K）华东市场价分别为 90/80/75/140元/千克， 24Q1市场均价分别为 90/77/72/145元/千克， 2024年以来价格保持相对平稳运行。 2024Q1公司销售毛利率 25.25%，同比明显下滑，环比提升 9.15pct；销售净利率 9.32%，同比明显下滑，环比提升 5.51pct。 产销量大幅增长，降本增效成果显著。 2023年公司实现碳纤维产量 1.98万吨，同比增长 86.22%，销量 1.80万吨，同比增长 92.43%；据我们测算，单吨平均售价为 12.43万元，同比减少 8.69万元，单吨平均成本为 8.68万元，同比下降 2.34万元。 2023年公司西宁二期顺利投产，全年产量超 1.6万吨，单位碳纤维成本下降达 20%。 神鹰连云港基地 3万吨项目已于 2023年 4月开工建设，目前聚合车间均已封顶，关键设备进入采购招投标阶段。 碳纤维产品结构持续完善，重视高技术高附加值航天领域。 公司重视科技创新， 2023年研发投入 2.18亿元，同比增长 41.16%，研发人员数量同比提高20.37%，全年授权专利 95件，同比增加 86.27%，累计取得授权专利 212件。 2023年公司创新开发了 T1100级高性能碳纤维制备关键技术；首创性开发了全球首款 T700-48K 级大丝束碳纤维；系统成熟掌握了万吨级碳纤维制备技术； M35X、 M40X 级碳纤维强度、模量同步提升技术； 神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、预浸料工艺技术提升等展开研究，顺利通过量产线 PCD 预批准，完成 T800级碳纤维预浸料项目建设，开发的预浸料通过 AS9100体系认证。此外，预浸料车间已正式使用，逐渐成为碳纤维应用高地。 维持“增持”投资评级。 因碳纤维价格承压，下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 2.2、 3.2、 4.1亿元， EPS 分别为 0.24、 0.35、0.46元，当前股价对应 PE 分别为 114.2、 76.9、 59.5倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料和产品价格波动、 市场竞争加剧、 产能投放不及预期的风险。

事件：公司发布 2024年一季报，报告期内实现收入 5.89亿元，同比增长 13.74%，归母净利润 0.76亿元，同比增长 26.68%，扣非归母净利润 0.50亿元，同比下降 9.12%。 加大市场开发力度， 收入持续增长。 报告期内， 公司加大市场开发力度，营业收入同比增长 13.74%，其中，特种气体实现收入 2.63亿元，占比 44.59%； 大宗气体实现收入 2.11亿元，占比 35.85%；现场制气及租金实现收入 0.62亿元，占比 10.48%；燃气实现收入 0.54亿元，占比 9.08%。 2024Q1公司销售毛利率 34.10%，同比下滑 4.01pct；销售净利率 13.23%，同比增长 0.89pct。 持续开发新品，横向布局整合销售渠道。 公司优势产品超纯氨、氧化亚氮等已批量供应中芯国际、海力士等知名半导体客户；新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已实现部分客户小批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 2023年公司收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。 进一步丰富氦源，在建项目保障未来成长。 在建项目方面， 苏相金宏润空分项目已于 2023年 6月封顶；株洲氢气项目已于 2024年 1月试生产；嘉兴二氧化碳项目和眉山超纯氨已进入试生产阶段；越南金宏超纯氨项目、 碳捕集综合利用项目和笑气回收工程预计于 2024年陆续投产，届时将有效扩大公司产品产能规模，提升公司盈利能力。 2023年 5月公司与中集安瑞科达成液氦储罐战略合作协议，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升，公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透医疗及工业领域。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2024-2026年收入分别为 29.4、 35.1、41.7亿元，归母净利润分别为 4.0、 4.9、 5.8亿元，当前股价对应 PE 分别为22.4、 18.3、 15.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 主要原材料价格上涨、 产品价格波动、行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2024年一季报，报告期内实现营业收入 7.14亿元，同比增长14.41%，归母净利润 1.53亿元，同比增长 57.77%，扣非净利润 1.46亿元，同比增长 65.96%。一季度为公司传统淡季，业绩表现超市场预期。 一季度呈现较好的发展态势，积极开拓复合剂市场。2024年一季度公司综合毛利率 35.5%，同比提高 4.4pct ，尽管一季度为传统淡季且费用水平较高，但 2024年一季度公司收入环比增长 7.7%，盈利水平环比基本持平，呈现较好的发展态势。2023年公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，为公司实现单剂向复合剂、复合剂产品从中低级向中高级战略转型迈出了坚实一步，有助加快公司进入主流市场。公司稳步推动复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作。目前公司已经掌握 CI-4、CK-4级柴油机油复合剂，及 SN、SP 级汽油机油复合剂配方工艺，已经通过国外权威的第三方台架测试，进一步满足不同客户需求。 全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计 2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨，全球需求量将增至 534万吨，市场规模约为 185亿美元，公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国 API 认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达 85%，预计 2023年公司全球市占率 2%~3%，未来仍有较大提升空间。 复合剂转型进入收获期，持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，复合剂转型已经进入收获期，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。截至 2023年底，公司拥有单剂产能超过 20万吨/年，新乡基地在建产能 55万吨/年，其中 9万吨/年产能建设已加快投入，为充分利用与年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目产生的规模效应与协同效应，两个项目预计于 2025年底建设完成。公司子公司锦州豪润达 10万吨/年润滑油添加剂项目正在建设中，预计 2024年将有小部分产能的释放。公司将根据市场开拓情况并结合客户需求，逐步释放新建产能，持续抢占全球润滑油添加剂市场份额，大幅提升未来成长空间。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.01亿、9.90亿、11.96亿元，EPS 分别为 2.75、3.40、4.11元，当前股价对应 PE分别为 16、 13、11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2024年一季报业绩预告， 预计实现归母净利润 3800-4500万元，同比增长 370.79%-420.68%，扣非归母净利润 3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%， 业绩同比大幅增长。 产品量价齐升， 24Q1业绩同比高增。 24Q1公司延续 23年 Q3-4以来良好态势，订单充足，产销两旺，业绩同比大幅增长。 24Q1主营产品量价齐升，销量同比增长 16.73%，收入同比增长 25.16%，单价同比增长 7.26%，毛利率28.06%，同比提高 10.46pct，大客户战略成效初显，产品与客户结构优化，高附加值产品占比提升。此外， 2024年 4月 16日公司公告，安利越南正式成为美国乐至宝供应商，有利于安利股份及安利越南获取更多订单，提升盈利水平。 环保趋严驱动 PU 合成革行业集中度提升，新兴领域带来新的需求增量。 我国是人造革合成革生产大国及消费大国，据统计人造革合成革市场规模约800-1000亿元， PU 合成革约占 40%。目前我国 PU 合成革规上企业 500多家，行业集中度低，竞争激烈，随着环保要求趋严以及客户对产品要求提高，将促进落后产能淘汰，为龙头企业带来发展机遇。 PU 合成革主要应用于鞋材、服装、沙发家居等领域，当前下游运动鞋材客户已基本去库结束，有望于 2024年迎来边际改善；此外，随着 PU 合成革在新能源汽车、电子、体育装备和工程装饰等新兴领域应用推广，有望为 PU 合成革带来新的需求增量。 水性、无溶剂、 TPU 等高附加值产品比例提升，叠加汽车内饰品类快速放量，预计未来公司将迎来较高速度增长。 目前公司水性、无溶剂产品产量逐步提升，收入占比约 20-25%左右；同时，公司积极布局 TPU 产品，推动其在功能鞋材、消费电子和体育装备领域应用，预计未来将迎来快速放量。 此外，公司产品已在丰田、比亚迪、小鹏、长城、 极氪、极越、赛力斯等知名品牌部分车型上应用，预计未来随着公司服务汽车品牌数量增长，产品供应比例提升，汽车内饰品类将实现较高速度增长。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2024-2026年收入分别是25.0、 29.6、 33.3亿元，归母净利润分别为 1.97、 2.56、 3.19亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.4、 11.9、 9.5倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料价格和天然气价格波动、汇率波动、 信托产品兑付风险。

事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023年公司实现收入 9.72亿元，同比增长 13.87%，归母净利润 1.53亿元，同比下降 22.65%，扣非净利润1.37亿元，同比下降 11.32%；2024年一季度公司实现收入 1.92亿元，同比下降 41.18%，归母净利润 0.32亿元，同比下降 47.74%，扣非净利润 0.28亿元，同比下降 52.09%。 全年分子筛材料收入稳中有增，持续加大新产品开发力度。2023年公司在全球市场经济压力、原材料价格波动等方面面临多种挑战，同时也抓住了重要的发展机遇，全年分子筛材料实现收入 9.3亿元，同比增长 11.6%，毛利率30.63%，同比下降 2.64pct。过去两年部分原材料价格波动剧烈，公司加大迭代产品的研发进度，推出成本更优的升级产品。在传统下游市场中，公司加大产品应用的技术支持能力，为客户提供包含方案设计、分子筛材料选型和装填在内更为专业的一体化服务。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。 一季度销售结构变化导致盈利下降，多个项目取得新突破。报告期内，公司产品销售结构变化导致收入下降，同时费用率有所提升，业绩同比有所下降。 公司加强拓展国际市场，目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，2024年一季度公司实现外销收入约 5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。公司成功完成了中粮集团某年产能 24万吨无水乙醇项目的分子筛装填，项目一次开车成功，拓宽了公司产品应用场景。在新产品推进方面，公司第五代深冷空分专用分子筛等产品完成了中石化旗下某 70,000Nm3/h 深冷空分系统的整体更换。报告期内，公司多款产品首次入围中石化集采体系，且排名靠前，这标志着公司在石油化工领域的业务拓展取得了新的突破，为公司未来发展打下了坚实的基础。 新产品培育取得积极进展，新项目打开成长空间。2023年公司相关新产品销售收入约 2400万元，同比增长 354.94%，其中公司汽车刹车系统、空气悬架系统等新产品贡献较大，合计实现千吨级以上销售规模，预计 2024年有望进一步放量。催化剂方面，公司应用于石油化工催化剂已实现数十吨以上的销售突破，2024年公司将继续加强该产品的市场推广，推动公司从分子筛吸附剂向分子筛催化剂延伸。公司积极布局新项目，吸附材料产业园改扩建一期项目陆续建成投产，拟投资 7.1亿元建设吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），有望进一步打开未来成长空间。 给予“增持”投资评级。由于公司产品放量不及预期，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.94亿、2.74亿、3.53亿元，EPS分别为 2.33、3.29、4.23元，当前股价对应 PE 分别为 15、 11、8倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，报告期内实现营业收入 281.1亿元，同比下降7.3%，归母净利润 13.8亿元，同比下降 76.44%，扣非净利润 13.1亿元，同比下降 73.8%；其中四季度单季度实现收入 61.8亿元，同比增长 13.3%，归母净利润 4.45亿元，同比下降 52.7%，环比增长 36.9%。 农化和有机硅行业景气度大幅下降，全年业绩下滑明显。报告期内，受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格同比不同程度下滑，导致盈利水平明显下降。2023年公司特种化学品收入 50.3亿元，同比下降 19.3%，毛利率 20.73%，同比下降 17.5pct，销售均价 1.12万元/吨，同比下跌 28.51%； 草甘膦系列产品收入 42.8亿元，同比下降 50.6%，毛利率 31.0%，同比下降21.7pct，销售均价 2.5万元/吨，同比下跌 55.3%；肥料收入 36.1亿元，同比增长 4.6%，毛利率 8.70%，同比下降 10.4pct，销售均价 2909元/吨，同比下跌 14.7%；有机硅系列产品收入 21.4亿元，同比下降 48.1%，毛利率4.3%，同比下降 13.2pct，销售均价 1.14万元/吨，同比下跌 38.6%。 四季度部分产品价格有所上涨，推动业绩环比大幅提升。2023Q4公司主要产品黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、有机硅 DMC、六偏磷酸钠市场均价环比 2023Q3分别上涨 2.0%、18.9%、6.5%、10.3%、5.6%、0.1%；草甘膦、三聚磷酸钠市场均价环比分别下跌 13.7%、1.4%。近期磷矿石市场继续保持高景气度，磷酸一铵价格有所下跌，磷酸二铵价格维持平稳，草甘膦市场底部逐步企稳反弹，有机硅市场阶段性反弹后回调至底部区域。 公司重点项目稳步推进，未来成长属性不断增强。报告期内，公司紧抓重点项目建设，推动公司转型升级。兴福电子 3万吨/年电子级磷酸、 2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产，公司微电子新材料产业综合实力持续增强；湖北瑞佳 5万吨/年光伏胶、湖北兴友 30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业 20万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，公司新能源产业布局全面推进；湖北兴瑞 550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡，湖北吉星 800吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。后坪 200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞 3万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础，增强公司发展后劲。 维持“增持”投资评级。由于部分产品价格仍在底部盘整，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 18.3亿、24.1亿、27.8亿元，EPS 分别为 1.66、2.18、2.52元，当前股价对应 PE 分别为 13、 10、9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2023年年报， 报告期内实现收入 38.6亿元，同比增长 21.86%，归母净利润 5.69亿元，同比增长 14.5%，扣非净利润 5.42亿元，同比增长15.34%； 其中四季度单季实现收入 10.72亿元，同比增长 48.10%， 归母净利润 1.28亿元，同比增长 220.44%，扣非净利润 1.39亿元， 同比增长 128.22%。 下游市场需求有所回暖， 电子材料业务增长明显。 报告期内， 受益于下游需求回暖， 以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长， 公司 MLCC 介质粉体销量开始逐步回升，预计行业有望延续复苏趋势； 凭借高度的客户协同性，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利， 已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、 车规级专用浆料、 射频专用浆料等产品。 报告期内， MLCC 车载类、 高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快， 部分产品已取得突破性进展， 开始小批量供应。 公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能， 主要用于智能手表、 手机背板等领域； 公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入， 积极配合客户开发定制颜色， 拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用。 2023年公司电子材料收入 5.98亿元，同比增长 16.08%，毛利率 37.58%，同比下降 0.50pct。 催化材料业务保持快速成长， 口腔业务成长空间大。 2023年公司催化材料收入 7.15亿元，同比增长 74.25%， 毛利率 42.90%，同比提高 2.03pct，蜂窝陶瓷载体销量 1550万升， 同比增长 60.12%。 公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺； 公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型， 超薄壁 750/2产品已通过多家乘用车客户验证，开始批量供货。 2023年公司生物医疗板块收入 8.55亿元，同比增长 13.35%，毛利率 60.34%，同比提高 2.32pct。 公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长， 已顺利进入部分海外头部客户供应体系； 氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在海外树立了品牌形象。公司持续推进全球化业务布局， 战略投资韩国 Spident 公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸； 战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema 公司， 未来公司将增强技术协同性和客户协同性优势。 拓展新能源和精密陶瓷业务， 进一步增强成长确定性。 公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。 随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型； 在风电领域已实现批量供货， 为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期） 已建成并投产。 公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在 LED、激光雷达领域已具备竞争优势， DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.35亿、9.36亿、 11.67亿元， EPS 分别为 0.73、 0.93、 1.16元，当前股价对应 PE分别为 24、 19、 15倍，维持“强烈推荐”投资评级。

事件： 公司发布 2023 年年报， 报告期内实现营业收入 53.11 亿元，同比下降26.75%，归母净利润 7.04 亿元，同比下降 58.46%，扣非净利润 6.08 亿元，同比下降 64.75%；其中四季度单季实现收入 12.18 亿元，同比下降 29.29%，归母净利润 1.41 亿元，同比下降 61.2%。 食品添加剂价格下跌明显， 导致全年业绩大幅下降。 报告期内，受行业周期以及市场竞争等影响，公司主要产品价格有所下降， 公司充分发挥多产品组合优势， 进一步保证产品市场占有率及市场地位， 并通过降本增效相关举措管控供应链环节成本，确保公司经营稳定发展。 2023 年公司食品添加剂收入28.9 亿元，同比下降 36.6%，毛利率 32.76%，同比下降 15.01 pct，销量 4.1万吨， 同比增长 15.68%，销售均价 7.03 万元/吨， 同比下跌 45.2%；大宗化学品收入 17.7 亿元，同比下降 13.73%， 毛利率 10.21%，同比下降 4.35 pct。 四季度核心产品价格环比仍下跌， 甜味剂发展前景广阔。 2023 年四季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为 4.0/13.5/6.2/5.9 万元/吨，环比 2023Q3 分别下跌 6.6%/9.3%/26.0%/9.5%。 近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。 阿洛酮糖口感和蔗糖相近， 具有广阔应用空间， 公司基于年产 1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。 积极打造定远二期项目， 打开公司未来成长空间。 报告期内， 公司完成了“定远二期项目第一阶段” 年产 60 万吨硫酸、年产 6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、 15 万吨双氧水等主体项目的建设工作， 预计在 2024 年 4 月份陆续达到试生产条件，定远二期还规划了 10 万吨高纯度氯化亚砜（规划年产 20 万吨）、 6 万吨氯磺酸、 6 万吨离子膜钾碱等项目，同时公司正在布局和规划 6 万吨/年产能的山梨酸钾项目。 公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设， 投产后能够进一步提升产能规模，提高收率，降低生产成本，未来公司将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设10000吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。 维持“增持”投资评级。 由于核心产品食品添加剂价格持续低迷，我们调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.43 亿、 8.76 亿、 10.03亿元， EPS 分别为 1.30、 1.54、 1.76 元，当前股价对应 PE 分别为 16、 14、12 倍， 维持 “增持”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期

事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入12.53亿元，同比增长8.70%，归母净利润0.95亿元，同比下降15.88%，扣非净利润0.57亿元，同比下降40.73%；其中四季度单季实现收入3.26亿元，同比增长6.50%，归母净利润0.21亿元，同比增长903.15%。同时公司公告，拟投资1.45亿元建设年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目。 反射膜收入稳步增长盈利能力提升，光学基膜仍有所亏损。报告期内，公司反射膜在全尺寸领域市占率稳步提升；干法隔膜通过主流客户认证，并实现批量生产及出货，该项目处于建设投入期，存在一定亏损；公司积极拓展光学基膜品质及应用领域，毛利率得以改善，但受市场供需结构等影响，光学基膜仍存在一定亏损。2023年公司反射膜收入9.52亿元，同比增长8.57%，毛利率37.63%，同比提高2.76pct，销量1.44亿平方米，同比增长17.37%；光学基膜收入1.27亿元，同比下降9.93%，毛利率-6.48%，同比提高0.74pct，销量1.43万吨，同比下降4.19%。2023年因新项目建设投入期及新产品开发等因素，费用同比明显增加，其中销售费用、管理费用、研发费用分别0.52亿、1.02亿、0.69亿，同比分别增长13.53%、36.90%、32.25%。 全球电视持续大尺寸化趋势，MiniLED渗透率有望提升。根据洛图科技（RUNTO）数据，2023年全球电视市场品牌整机出货量达2.01亿台，同比下滑1.6%，其中LCD电视出货1.96亿台，同比下降0.9%；OLED电视出货548万台，同比下降20.6%。尽管出货总量下降，但大尺寸趋势仍在深化，2023年全球电视出货的平均尺寸达到49.3英寸，较2022年增加1.6英寸，有助于拉动反射膜需求增长。由于OLED材料在寿命和可靠性方面不及MiniLED，近期多家行业龙头企业发布搭载MiniLED背光的新一代产品，在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的MiniLED渗透率有望持续提升，公司MiniLED反射膜未来发展前景光明。 持续拓展膜材料新产品新产能，有助打开未来成长空间。截至2023年底，公司在建项目主要包括年产8万吨光学级聚酯基膜、5.6亿平方米锂离子电池隔膜、3000万平方米高端光学深加工薄膜、2000万平方米半导体封装用离型膜项目；此外，公司还布局了舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。公司干法隔膜产品已实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试；加快推进CPI薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目的开发与验证；完成光伏用胶膜产品开发与验证，并实现批量出货；完成TPX离型膜难点突破，并实现相应出货。 维持“增持”投资评级。由于光学基膜业务改善不明显，部分新项目投产初期盈利水平较低，我们调整盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为1.17亿、1.50亿、1.80亿元，EPS分别为0.40、0.52、0.62元，当前股价对应PE分别为31、25、21倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、下游市场需求不及预期、新项目放量不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入25.18亿元，同比增长0.26%，归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%，扣非归母净利润7.12亿元，同比下降18.61%；其中四季度单季实现收入7.71亿元，同比增长35.03%，归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长31.45%。 从应用领域看，航空航天领域贡献主要增量。报告期内，从应用领域来看，航空、航天、新能源为公司三大收入来源，其中航空领域实现收入12.53亿元，占比49.79%，同比增长20.89%；航天业务实现收入3.47亿元，占比13.79%，同比增长37.73%；新能源业务实现收入5.99亿元，占比23.78%，同比下降21.91%；非航装备和科研业务实现收入1.18亿元，同比下降24.24%；包括工业制造、体育休闲等其他业务实现收入2亿元，同比下降33.14%。 从具体产品来看，T300定型产品为重要基石，T800产品及MJ系列新定型产品为主要增长动力。报告期内，碳纤维板块中，T300定型产品实现收入8.52亿元，占比51.12%，同比增长2.91%；以工业用碳纤维为主的T700产品实现收入2.6亿元，同比增长16.06%；以新定型航空用碳纤维为主的T800产品实现收入2.87亿元，同比增长50.61%，占比17.20%；以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维实现收入2.07亿元，同比增长54.45%；前沿新产品贡献收入0.62亿元，占比3.72%。航空用、航天用新定型碳纤维产品贡献持续增加，表明公司新老主导产品过渡顺利，并将成为公司未来的主要增长动力。 培育新质生产力，引领高质量发展。公司在现有产品系列基础上，着力培育新产品，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维的研发、研制取得节点性进展；商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料应用研究项目在报告期内完成全部测试和验证项目并于期后完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料在报告期内按节点有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料为后期市场拓展垫定坚实基础；先进复合材料板块能力建设和业务培育取得重要进展，主体单位涉及多个装备领域的试制项目按照节点要求圆满完成研制计划，公司提供材料配套、部件研制、整体装配一条龙服务的TP500无人运输机正式投入量产。 民品碳纤维短期承压，包头项目预计2024H1投产。2023年我国碳纤维运行产能为14.08万吨，需求量为6.9万吨，国产碳纤维市占率提升至76.7%，展望未来几年，国内仍有不少碳纤维产能规划，预计民品碳纤维仍面临一定压力。据百川盈孚，近期碳纤维市场价格维稳运行，目前国产T300(12K)/T300(24/25K)/T300(48/50K)/T700(12K)华东市场价分别为90/77/72/140元/千克。公司内蒙包头项目目前已转入投产前的准备阶段，计划于2024年上半年投产。此外，公司公布24-26年股东分红回报规划，预计每年以现金分配的利润赢不少于当年实现的可分配利润的20%，且分配金额不低于按合并会计报表口径计算的当年实现的可分配利润的20%。2023年公司计划每10股派发现金股利5元（含税）。维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.4、11.9、13.4亿元，EPS分别为1.25、1.44、1.62元，当前股价对应PE分别为23.1、20.1、17.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：重大合同交付不及预期、新产品开发不及预期、产品销售价格下降的风险。