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国瓷材料 非金属类建材业 2020-04-27 22.23 25.60 -- 25.26 13.63%
26.14 17.59% -- 详细
2020Q1净利润同比降4%,业绩符合预期 国瓷材料于4月23日发布2020年一季报,公司Q1实现营收4.87亿元,同比增4.67%,归母净利润1.15亿元,同比降3.98%,处于前期预告的1.08-1.16亿元区间内,业绩符合预期。按照当前9.63亿股的总股本计算,对应EPS为0.12元。我们预计公司2020-2022年EPS为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 受疫情影响,净利润同比小幅下降 受新冠疫情影响,公司及子公司、产业链上下游公司复工有所延迟,导致复工率相对不足,且物流运输受管控,影响部分产品的交付及货款的回笼,导致公司业绩小幅下滑。据公司公告,公司及各子公司生产均已全面恢复,目前在手执行的分散订单合计约5.5亿元,相比去年同期增长约6%,后续公司经营有望重回增长轨道。 毛利率逐季提升,费用率有所增加 受益于产品结构的提升,公司自2019Q3以来毛利率逐季提升,其中2020Q1公司综合毛利率为49.1%,同比下降1.1pct,环比提升1.9pct。由于Q1公司原料及产品运输费用、人工工资等成本较为刚性,产品营收有所下降,公司销售/管理/研发费用率同比分别上升1.5/1.2/1.3pct至6.2%/6.7%/7.3%,财务费用率同比下降1.7pct至-0.1%。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益于“国六”标准实施 据OFweek报道,台湾国巨在3月、4月调涨MLCC和贴片电阻价格30%,MLCC价格短期或有望回升。此外受疫情影响,中汽协呼吁适当延缓国六PN值过渡标准的实施时间,将国六排放标准中I型试验的PN限值切换实施期限延缓六个月至2021年1月1日,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2020年45倍PE),考虑到受疫情影响“国六”标准推进情况或不及预期,给予公司2020年40-44倍PE,维持目标价25.60-28.16元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-19 23.02 -- -- 22.38 -3.03%
26.14 13.55% -- 详细
事件: 公司公告2019年报和2020年1季度业绩预告,2019年实现营业总收入21.53亿元,同比增长19.76%;归母净利润5.01亿,同比-7.82%,EPS0.52元,扣非后归母净利4.71亿元,同比增长20.77%,经营性净现金流4.84亿元,同比增长38.76%。截止2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到36.52亿元,同比增长13.57%。单Q4来看,实现营业收入61.6亿元,实现归母净利1.42亿元,扣非后净利润1.25亿元,经营性净现金流1.87亿元。 2020Q1公司预计实现归母净利润1.08~1.164亿元,同比变动区间-10%~-3%。主要原因是疫情蔓延对公司及各子公司产业链上下游公司复工的影响,以及物流运输管控对公司部分产品交付的影响。 点评: 2019年被公司定义为“第三次创业”的元年,报告期内,公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 电子材料板块盈利同比下滑,MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上 分业务来看,电子材料板块2019年营收同比+4.29%,毛利率同比下滑4.01pct至45.90%。全球MLCC市场2019年增速高位回落,受行业去库存和贸易摩擦影响MLCC价格回归,19H2电子板块毛利率环比19H1下滑7.0pct,MLCC粉体销售收入增速放缓;纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓,业务保持稳定增长;氧化铝粉体方面,公司在隔膜涂覆领域占据主导地位,但新能源汽车退补政策下,氧化铝销量下滑。展望未来,MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期,5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长,新能源汽车方面欧洲销量开启高增长,国内市场有望触底回暖,长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。 蜂窝陶瓷产品突破加速,市占率提升可期 催化材料板块2019年营收同比+5.63%,受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响,毛利率同比下滑6.40pct至59.39%。公司重点布局催化材料板块,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始放量;柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产,开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证;尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改,公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。 爱尔创超额完成业绩承诺,关注长期高成长的确定性 2019年公司生物医疗材料板块营收同比+51.80%,毛利率同比提升12.63pct至67.45%,其中爱尔创实现营收47187万元,净利润10914万元,同比增长31.1%,超额完成业绩承诺。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建,预计2020年10月完工投产,深圳爱尔创产品线和产品种类不断丰富,O2O线上销售结合线下诊所和亿元资料的模式推行有效,国内人口老龄化背景下公司氧化锆粉体+义齿材料一体化布局价值凸显,建议关注长期高速成长的确定性。 流动资产质量提升,新产品储备丰富 截至2019年底公司货币资金为3.00亿元,同比增长6.44%,应收账款部分,应收票据和应收账款总计为8.75亿,同比增加4.53%;存货为5.71亿元,同比增加24.36%,存货+应收占流动资产比例下降6.24pct至73.60%,流动资产质量进一步提升。 公司后续内生增长动力强劲,19年研发费用同比增长33.6%至1.38亿元,研发费用率同比提升0.66pct至6.41%;19年公司成立5G项目部,未来随着5G产业、汽车电子、消费电子等领域的快速发展,公司纳米级钛酸钡、纳米级复合氧化锆、微波介质材料产品市场前景广阔;超临界水热钛酸钡和小粒径固相钛酸钡成功开发销售;江苏金盛高端氮化硅陶瓷球正式进入量产阶段,推广和在研中的新产品将为公司未来持续内生增长提供强劲动力。 盈利预测、估值与评级 由于目前全球市场因疫情影响存在较大的不确定性,我们下调公司2020、2021年盈利预测并新增2022年盈利预测,预计2020-2022年公司净利润分别为5.86/7.24/8.50亿元(前值为6.73/8.10/-亿元),对应EPS分别为0.61/0.75/0.88元,当前股价对应PE分别为37/30/25倍。公司上市以来内生外延成长动力强劲,未来有望持续受益于5G和电子市场的增长,仍维持“增持”评级。 风险提示: 国六标准推行不及预期,汽车市场持续低迷,MLCC市场复苏不及预期,宏观经济持续低迷风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-19 23.02 -- -- 22.38 -3.03%
26.14 13.55% -- 详细
公司各项业务发展良好,业绩稳定增长 受益于行业各种利好,公司产品销售增长态势良好,业绩稳步上升。2019年公司实现营业收入同比增长19.76%,归母扣非净利润同比增长20.77%。电子材料板块公司MLCC粉体材料2019年行业去库存接近尾声,年末市场需求企稳回升,同时为了满足新的市场需求,公司研发出了小规格薄介质MLCC用浆料,并成功实现量产;氧化锆业务保持稳定增长,氧化铝粉体材料市场占有率逐年增长。催化材料板块是目前公司重点布局及增长最快的板块,主要产品为蜂窝陶瓷载体,市场空间巨大,国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售,柴油机方面,SCR及DPF已实现批量生产,相关产品也陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段,预计2020年催化材料板块将是公司利润主要增长引擎。生物医疗材料板块,公司生产的纳米级复合氧化锆陶瓷材料为牙科修复领域的主流材料,应用广泛,公司子公司深圳爱尔创凭借其在材料和设备以及数字口腔的布局发展迅速,全年实现营业收入4.72亿元,净利润1.09亿元,超额完成业绩承诺。 公司业务整合,内生加外延实现资源优化 公司进行了资源整合和产业板块结构调整,成立电子材料事业部、催化材料事业部、5G项目部、重点发展生物医疗材料板块。培育精密陶瓷结构件,继续强化技术研发中心。形成了各事业部、全资子公司和控股子公司协同发展的模式,各业务板块之间,在市场开拓、技术研发、品质管理方面发挥高度的协同作用,实现了研发、生产、销售一体化的盈利模式。原有业务上,不断加大研发投入,推动技术和产品不断升级,实现内生式增长。外延方面,通过资产重组、兼并收购等外延方式实现资源整合。 一季度受疫情影响小,业绩微降 2020年Q1公司整体经营情况稳定,公司主要生产基地东营并无新冠肺炎病例,但受疫情影响,公司及各子公司以及产业链上下游公司复工时间较原计划有不同程度的延迟,复工率不足;另一方面物流运输也受到一定程度管控,影响了公司部分产品的交付量,从而导致公司2020年第一季度净利润较上年同期有所下降。公司预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为720万元,主要是政府补贴收入影响及疫情捐款支出影响。 投资建议 公司主要业务稳定增长,根据目前市场情况,调整2020-2021年归母净利润由6.53亿/8.22亿元变为6.28亿/7.52亿,预计2020-2022年公司归母净利润为6.28亿/7.52亿/9.07亿元,EPS分别为0.65元/0.78元/0.94元,目前股价对应PE分别为33/27/23倍,维持“增持”评级。 风险提示 国六标准实施延后,王子制陶产品需求不及预期,疫情持续可能导致口腔科业务需求大幅下滑。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-18 21.69 -- -- 23.08 6.11%
26.14 20.52% -- --
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-18 21.69 -- -- 23.08 6.11%
26.14 20.52% -- 详细
事件: 公司发布2019年报,全年完成收入21.53亿元,同比增长19.76%,归母净利5.01亿元,同比下滑7.82%,EPS为0.52元,ROE14.64%,经营活动产生的现金流量净额4.84亿元,每10股派发现金红利0.6元(含税)。并预告2020年第1季度归母净利润区间为1.08亿元-1.16亿元,同比下降3-10%。 评论: 1、2019年公司进行内部资源整合深化,未来三大板块发展齐头并进。 2019年是公司“第三次创业”的元年,公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。2019年归母净利润同比略微下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元,主要为政府补助;2018年非经合计1.53亿元,主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好,扣非归母净利润仍实现同比增长20.77%。其中,生物医疗材料板块收入同比增长51.8%,毛利率提升12.63个百分点至67.45%,子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺;受益于国六标准的逐步推行,蜂窝陶瓷销量逐步增长,催化材料板块收入略增5.63%,毛利率下降6.4个百分点至59.39%;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体收入略增4.29%,毛利率下降4.01个百分点至45.9%。2020Q1业绩同比略降的主要原因,一是公司及各子公司及产业链上下游公司复工时间较原计划有不同程度的延迟,二是物流运输受限影响公司部分产品的交付量,另外非经损益对净利润的影响金额为720万元,主要是政府补贴收入及疫情捐款支出影响。 2、2019年受下游厂商去库存调整的不利影响,但未来MLCC粉市场需求向好。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,公司陆续扩产至产能达到1.2万吨/年。2019年受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但2019Q4下游基本完成去库存,叠加疫情影响推迟的下游用料需求集中释放,MLCC2020年景气度大幅回升,目前国巨拟针对渠道商及EMS客户调涨30%,上游的MLCC粉市场需求向好。 3、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。随着国六标准在全国逐步推进实施,催化材料板块是目前公司重点布局的核心板块之一,其中蜂窝陶瓷是该板块的主要产品。2019年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,公司利用核心技术成功实现GPF、薄壁TWC和SCR等产品的技术突破,相关产品也陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产,在国内国六市场和国外后市场及船机市场方面开拓良好。汽油机方面,GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售,尤其是GPF产品性能优异、质量稳定,获得客户一致好评,进口替代效果显著;柴油机方面,主要以国内主流主机厂为开拓目标,SCR及DPF已完全实现批量生产,也通过了国外主要催化剂公司验证,为国六实施做好了充分准备。尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品也陆续通过客户验证,开始小批量销售。 4、受益国内义齿处于高速增长期,子公司爱尔创产销量快速增长。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。随着口腔数字化技术、医疗设备的改进以及与互联网应用的深度结合,数字化口腔已成为未来口腔医疗发展的重要趋势,深圳爱尔创凭借其在材料和设备以及数字口腔的布局,不断丰富公司的产品线及产品种类,开启O2O线上销售和线下诊所及医院治疗的新商业模式,建立与口腔门诊的新型合作机制,产品产销量呈稳定上升趋势。为满足未来发展的需要,本溪生产基地进行了产能扩建,预计将于2020年10月份投产。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020-2022年公司净利润为6.01亿/7.11亿/8.46亿元,EPS分别为0.62元/0.74元/0.88元,对应PE分别为34.3/29/24.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-18 21.69 -- -- 23.08 6.11%
26.14 20.52% -- 详细
事件 2019年报:2019年公司实现营收21.5亿元,同比增长20%;实现归母净利5.0亿元,同比下滑7.7%;实现扣非净利润4.7亿元,同比增长21%;加权平均ROE14.6%,同比下滑6.1个百分点。 利润分配:每10股派0.6元,总计分红约0.58亿元。2020Q1业绩预告:预计实现归母净利1.08-1.16亿元,同比下滑3-10%。 简评 扣非业绩稳健增长,生物医药材料板块发展迅速 公司年报业绩与此前披露的业绩快报相符。报告期内公司业绩下滑主要由于2018年收购爱尔创带来非经常性损益基数较大。扣非后公司全年业绩仍保持稳健增长。 分业务板块来看,公司电子材料和催化材料板块保持稳健增长,营收同比分别增长4.3%和5.6%,毛利率同比分别下滑4.0、6.4个百分点;生物医药材料板块发展迅速,实现销量1720吨,同比大幅增长60%;营收同比大幅增长52%,毛利率同比大幅增长12.6个百分点。占公司营收比重由18.7%增长至23.6%,毛利比重由22.8%增长至33.4%。深圳爱尔创实现净利润1.09亿元,超额完成业绩承诺。 归母净利变动拆分:①公司毛利润同比增加2.23亿元;②三费、税金及附加增加0.90亿元;③其他收益增加0.24亿元;④投资净收益减少1.41亿元;⑤所得税增加0.23亿元;⑥少数股东损益增加0.28亿元。上述6项合计对归母净利变化贡献-0.35亿元,与归母净利实际变化值-0.42亿元相比,贡献了主要变动幅度。 现金流方面,报告期内公司现净比、现收比分别为89%、87%,同比分别提升26、2个百分点。此外,报告期末公司固定资产同比增加15%,在建工程同比减少36%,主要由于在建工程转固所致。 2020Q1公司业绩出现小幅下滑,主要受到疫情影响所致:①产业链上下游复工延迟;②物流运输管控影响产品交付量;③非经常性损益720万元,去年同期为477万元。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨。此前公司业绩的高增长很大程度上受益于MLCC行业的高景气,2019年MLCC行业短期受到去库存调整的影响,但公司整体业务仍然呈上涨趋势,2019年底行业去库存接近尾声,市场企稳回升。 国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益 2019年7月1日起,北京、上海、深圳、天津、重庆等多地开始陆续分阶段实施国六排放标准,而根据工信部规划,2020年7月1日全国范围内轻型车及城市重型车都应实施国六排放标准,2021年7月1日起所有重型车实施国六a标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司2020、2021年归母净利分别为5.9、7.0亿元,对应PE35、29倍,维持买入评级。 风险提示:安全生产风险、电子材料行业景气度波动风险、国六标准政策变动风险、宏观经济波动风险等。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-04 24.98 -- -- 26.75 6.79%
26.68 6.81%
详细
事件 公司于2月26日晚发布业绩快报,2019年公司实现营收21.5亿元,同比增长20%;实现归母净利5.0亿元,同比下滑7.7%;实现扣非净利润4.7亿元,同比增长21%。 简评 扣非业绩保持稳健增长,Q4业绩环比增幅明显 公司此前在业绩预告中预计2019年净利润4.95-5.25亿元,此次快报业绩符合预期。公司此次年度业绩下滑主因2018年收购爱尔创带来非经常性损益基数较大。扣非后公司全年业绩仍保持稳健增长。其中生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。 单季度来看,公司此次业绩预告对应Q4单季度营收6.13亿元,同比增长16%,环比增长21%;单季净利1.4亿元,同比下滑4.6%,环比增长28%;单季扣非净利1.2亿元,同比微增0.5%,环比增长19%。Q4单季业绩环比增幅较为明显。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨。此前公司业绩的高增长很大程度上受益于MLCC行业的高景气,目前MLCC行业虽然短期受到去库存调整的影响,但公司整体业务仍然呈上涨趋势。 国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益 2019年7月1日起,北京、上海、深圳、天津、重庆等多地开始陆续分阶段实施国六排放标准,而根据工信部规划,2020年7月1日全国范围内轻型车及城市重型车都应实施国六排放标准,2021年7月1日起所有重型车实施国六a标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司2020、2021年归母净利分别为6.3、7.0亿元,对应PE40、35倍,维持买入评级。 风险提示:安全生产风险、电子材料行业景气度波动风险、国六标准政策变动风险、宏观经济波动风险等。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-03 24.48 30.64 18.99% 26.75 8.96%
26.68 8.99%
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2019年扣非同比增21%,业绩符合预期 国瓷材料于2020年2月26日披露2019年业绩快报,实现营收21.53亿元,同比增19.8%,净利润5.01亿元,同比降7.8%,处于前期预告的4.95-5.25亿元范围内。以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.52元,扣除非经常性损益后为4.72亿元,同比增20.9%,业绩符合预期。其中2019Q4实现营收6.16亿元,同比增16.4%,净利润1.42亿元,同比降4.1%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,因此产生1.14亿元投资收益,2018年公司非经常性损益为1.53亿元,而2019年仅为3000万元,基数因素导致公司2019全年业绩表观增速下滑。 各板块发展势头良好助益扣非净利增长 公司各板块发展势头良好:1)齿科需求持续增长,纳米复合氧化锆义齿销量有所增长,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;2)催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;3)电子材料板块在消费电子及电池隔膜涂覆方面的需求改善带动下,氧化锆、氧化铝销量稳步增长,MLCC短期受到行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益于“国六”标准实施 据EDA365报道,自2019年9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,同时近期受疫情影响,国巨苏州园区复工较慢,MLCC供给短期受限,公司MLCC粉体第三阶段扩产已于2019H1完成,预计将受益于需求提升;另一方面,据生态环境部,拟将于2020年7月1日起全国范围实施国六标准,轻型车将实施更为严格的颗粒物数量(PN)限值,据公司公告,汽油机GPF发货量逐步增长,柴油机直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,气体机领域认证公告快速增加。 维持“增持”评级 国瓷材料是国内无机新材料平台型企业,结合业绩快报,我们小幅下调公司2019年EPS至0.52元(前值0.54元),维持2020-2021年EPS分别为0.64/0.75元的预测,结合可比公司估值水平(2020年50倍PE),给予公司2020年48-52倍PE,对应目标价30.72-33.28元(前值26.24-28.80元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-02 24.75 -- -- 26.75 7.78%
26.68 7.80%
详细
事件: 公司发布2019年业绩快报,全年完成收入21.53亿元,同比增长19.76%,归母净利5.01亿元,同比下滑7.77%,EPS为0.52元,ROE14.63%。其中,第四季度完成收入6.16亿元,同比增长16.45%,归母净利1.42亿元,同比下滑4.05%。 评论: 1、业绩符合预期,同比下滑主因为非经损益大幅下降及MLCC行业去库存。 公司2019年归母净利润同比略微下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元,主要为政府补助; 2018年非经合计1.53亿元,主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好,扣非归母净利润仍实现同比增长。其中,生物医疗材料板块发展迅速,子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的逐步推行,蜂窝陶瓷销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍有增长。 2、2019年受下游厂商去库存调整的不利影响,但未来MLCC粉市场需求向好。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,公司陆续扩产至产能达到1.2吨/年。2019年受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但2019Q4下游基本完成去库存,叠加疫情影响推迟的下游用料需求集中释放,MLCC2020年景气度大幅回升,目前国巨拟针对渠道商及EMS客户调涨30%,上游的MLCC粉市场需求向好。 3、爱尔创受益国内义齿处于高速增长期,消费电子用氧化锆有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。 4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在全国逐步推进实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级了相关技术并在东营扩产,2019年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020-2021年公司净利润为6.17亿/7.4亿元,EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为40.8/34.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-02-04 22.04 -- -- 29.30 32.58%
29.22 32.58%
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事件: 公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润为4.95亿~5.25亿元,同比增长-8.85%~-3.32%;2019年第四季度归母净利润为1.36亿~1.66亿元,同比增加-8%~12%。2019年归母扣非净利4.65亿~4.95亿元,同比增长19.23%~26.92%。 评论: 1、业绩基本符合预期,各项业务发展良好。 公司2019年归母净利润同比下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元,主要为政府补助;2018年非经合计1.53亿元,主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好,扣非归母净利润实现同比增长。其中,生物医疗材料板块发展迅速,子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的逐步推行,蜂窝陶瓷销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍有增长。 2、短期受下游厂商去库存调整的不利影响,但未来MLCC粉市场需求向好。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,虽然短期受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但未来公司配方粉销量仍将继续保持稳定增长。 3、爱尔创并表完善氧化锆产业链,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-01-24 25.74 -- -- 29.30 13.83%
29.30 13.83%
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公司预计2019年扣非后归母净利润4.65-4.95亿元,同比增长19.23%-26.92%,其中第四季度扣非后归母净利润环比增长13.33%-41.90%。公司预计2019年归母净利润4.95-5.25亿元,同比减少8.85%-3.32%,扣非后归母净利润4.65-4.95亿元,同比增长19.23%-26.92%,依此测算公司第四季度扣非后归母净利润1.19-1.49亿元,环比增长13.33%-41.90%。公司净利润下降主要原因是非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年度非经常性损益预计为3000万元,2018年度非经常性损益合计金额为1.53亿元,主要是收购深圳爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司扣非后净利润同比增长,主要因为深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。 爱尔创超额完成2019年度业绩承诺助力公司归母净利润快速增长。2018年5月底,公司完成了对深圳爱尔创剩余75%股权的收购,使其成为公司全资子公司,爱尔创业绩承诺为2018、2019、2020年扣非后归母净利润分别不低于7200、9000、10800万元。深圳爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务。公司的氧化锆陶瓷材料在齿科等生物医疗领域已得到广泛应用,齿科国内市场占比继续增长,欧美市场经过多年市场开拓,陆续进入收获期。2019年上半年,深圳爱尔创实现营业收入2.46亿元,净利润7066万元。 公司蜂窝陶瓷认证顺利,国六标准实施将推动新产品销量逐步增长。截至2019年上半年,蜂窝陶瓷产品技术、市场全面突破,汽油机方面,GPF公告进展顺利,现在发货数量正在逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。2019年3月,全资子公司国瓷博晶通过了IATF16949质量体系认证,与国内知名客户完成了国六产品的实验,并实现稳定供货,同时公司与国际知名企业进行了深入的合作与交流,产品已通过其验证,市场有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.53、0.66、0.78元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年40-45倍PE,对应合理价值区间为26.4-29.7元,维持优于大市评级。 风险提示:下游需求不及预期;催化系列产品的销量不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-01-23 25.63 26.17 1.63% 29.30 14.32%
29.30 14.32%
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2019年扣非预增19%-27%,业绩符合预期 国瓷材料于2020年1月20日披露2019年业绩预告,预计全年实现净利润4.95-5.25亿元,同比下滑8.9%-3.3%,以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.51-0.55元,扣除非经常性损益后为4.65-4.95亿元,同比增加19.2%-26.9%,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润1.36-1.66亿元,同比变动-8.1%~12.2%,环比增长22.5%-49.5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,因此产生1.14亿元投资收益,2018年公司非经常性损益为1.53亿元,而2019年仅为3000万元,基数因素导致公司2019全年业绩表观增速下滑。 三大板块发展势头良好助益扣非净利增长 公司三大板块发展势头良好:1)生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;2)催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;3)电子材料板块氧化锆、氧化铝销量稳步增长,MLCC短期受到行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 伴随国内5G落地实施及汽车、工控等高阶应用提速,MLCC需求量上升,据EDA365报道,目前行业库存已回归低位,自9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,带动MLCC价格止跌回升,公司MLCC粉体第三阶段扩产已于2019H1完成,预计将受益于需求提升;另一方面,“国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机GPF发货量逐步增长;柴油机直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段;气体机领域认证公告快速增加。 维持“增持”评级 国瓷材料是国内无机新材料平台型企业。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,结合可比公司估值水平(2020年42倍PE),给予公司2020年41-45倍PE,对应目标价26.24-28.80元(原值23.76-25.38元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-01-23 25.63 -- -- 29.30 14.32%
29.30 14.32%
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分析: 公司各项业务发展良好,扣非后归母净利润同比增长 2018年度非经常性损益合计金额为1.5亿元,主要源于公司收购深圳爱尔创产生了较大的投资收益。2019年度非经常性损益主要为政府补助,金额预计为3000万元,2019年归属于上市公司股东的净利润下滑,主要原因是非经常性损益金额较上年同期大幅下降。公司三大板块业务发展良好,其中,电子材料板块虽然短期受到MLCC行业下游厂商去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势;催化材料板块受益于国六标准的推动,蜂窝陶瓷产品销量将逐步增长;生物医疗材料板块,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺。 基本度过短期MLCC行业去库存阶段,MLCC粉市场需求向好 公司2019年前三季度受MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑,但MLCC整体业务仍然呈上涨趋势。四季度下游库存消化基本到位,需求回暖。未来汽车电子等新应用拓展拉动MLCC需求增长,下游三星电机、村田等MLCC巨头均计划扩产,公司作为上游为保障MLCC粉体中长期供应将继续扩产至1.2万吨/年。 国六标准逐步实施,催化材料业务有望放量 随着汽车尾气排放国六标准的实施,极大的增加了蜂窝陶瓷市场的规模。公司利用突出的水热法等材料制备技术打造了全系列的移动源催化产品,产品协同性高、技术水平国内领先,目前在蜂窝陶瓷的薄壁化、GPF、DPF等产品方面已实现技术突破,达到世界先进水平。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-01-23 25.63 -- -- 29.30 14.32%
29.30 14.32%
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公司发布2019年业绩预告:预计全年归母净利润区间4.95-5.25亿元(YoY-8.9--3.3%),扣非后归母净利润区间4.65-4.95亿元(YoY+19.2%-26.9%)。其中Q4扣非后归母净利润区间1.19-1.49亿元(YoY-4.0%-+20.2%,QoQ+13.3%-41.9%),业绩符合预期。 MLCC行业库存消化到位,四季度出货量回升。公司2019年三季度MLCC粉体受下游去库存影响较大,销量出现大幅下滑。四季度下游库存消化基本到位,需求底部回暖,销量环比回升。长期看,汽车电子、5G等新兴应用拉动MLCC需求增长,三星电机、村田等MLCC巨头持续扩产,保障MLCC粉体中长期需求。 蜂窝陶瓷国六认证顺利,19年下半年开始逐渐放量。公司蜂窝陶瓷业务抓住国内“国五”升“国六”的契机,积极参与国六产品认证。在汽油机方面,GPF公告进展顺利,2019年下半年开始发货数量逐步增长,柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。随着国六产品的陆续释放,公司蜂窝陶瓷业务发展逐渐加速。此外蜂窝陶瓷结合自身高纯超细氧化铝业务,分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。 氧化锆齿科材料全产业链延伸,布局数字口腔加速爱尔创发展步伐。公司2018年完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于2018年6月开始并入合并报表。 公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位。同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市,超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,在未来几年将获得更加快速的发展。爱尔创19年承诺业绩9000万,实际预计超1亿净利润,超出业绩承诺。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.00、6.57、8.48亿元,对应EPS0.52、0.68、0.88元,PE48X、37X、29X。 风险提示:王子制陶产品放量不及预期,MLCC粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名