事件描述2025年4月22日晚，国瓷材料发布2024年年报，2024年公司实现营业收入40.47亿元，同比+4.86%；实现归母净利润6.05亿元，同比+6.27%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+7.05%。其中，2024四季度实现营业收入10.8亿元，同比+0.78%/环比+6.67%；实现归母净利润1.23亿元，同比-4.44%/环比-19.25%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-8.69%/环比-12.73%。 电子材料+新能源板块产销高增，24年营收业绩双增长24年营收业绩有所增长，主要原因在于电子材料板块陆续放量，新能源板块降本显著，产销高增，催化、生物医疗和陶瓷板块保持稳步增长。（1）电子材料板块，市场逐渐恢复，MLCC粉体进入恢复性增长期，新研辊印浆料实现陆续放量，电子浆料国产替代加速推进，产销量相应增加。MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品在海外客户取得突破性进展，开始批量供应；（2）催化材料板块，以超薄壁蜂窝陶瓷载体突破国六、欧六全场景应用并储备国七技术，叠加MES系统提升智造效率；乘用车领域加速渗透自主品牌及混动车型，铈锆固溶体借海外需求放量及高储氧产品验证；（3）生物医疗材料板块，智能制造升级牙科氧化锆粉体产线并加速快速烧结、分成渐变、荧光等新品研发；搭建海外红筹架构全球化布局，强化海外业务发展效率；（4）新能源材料板块，隔膜涂覆材料快速降本，助力产销高增，24年板块内产品销量同比+110.74%；（5）精密陶瓷板块，受益800V高压快充渗透驱动电腐蚀方案解决，陶瓷球业务快速增长，围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性陶瓷基板产业平台；一体化布局陶瓷基板及通讯射频封装管壳，LED基板、芯片封装管壳实现业务快速增长；（6）其他材料板块，国内房地产竣工量下滑叠加气候因素影响，导致陶瓷墨水产品需求减少，国瓷康立泰通过研发陶瓷墨水、釉料等新产品提升竞争力；与科达合作，加大力度开拓海外市场。 子公司康立泰和赛创新品迭出技术领先，打造业绩第二增长曲线国瓷子公司康立泰和赛创积极提升制造工艺，提升产品竞争力及产能优势，为公司未来发展打造全新增长点。国瓷康立泰积极打造产品端第二增长曲线，成功推出“康立美”数码纺织墨水等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。同时，2024年国瓷康立泰江西釉料新产线、佛山“年产10万吨釉料生产线”及“东营年产15000吨色料项目”等多个项目稳步推进，并规划了“年产2万吨纺织墨水生产线”项目，为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础。国瓷赛创方面，LED基板得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点之一。 投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8、9.14、11.61亿元（2025-2026年前值为9.43、11.29亿元），同比增速为32.2%、14.3%、26.9%。对应PE分别为21、18、14倍。维持“买入”评级。 风险提示(1)技术开发风险；(2)原材料价格波动风险；(3)兼并重组和商誉风险；(4)汇率波动风险。

事件描述公司发布2024年报，全年实现收入40.5亿元（同比+4.9%），实现归属净利润6.0亿元（同比+6.3%），实现归属扣非净利润5.8亿元（同比+7.1%）。2024Q4实现收入10.8亿元（同比+0.8%，环比+6.7%），实现归属净利润1.2亿元（同比-4.4%，环比-19.2%），实现归属扣非净利润1.3亿元（同比-8.7%，环比-12.7%）。 事件评论公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、数码打印等领域。 公司陶瓷向下延伸多条业务线，多条线放量推动公司收入业绩提升。电子材料，受益于下游需求回暖，以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC介质粉体销量开始逐步回升，电子材料板块全年实现收入6.2亿元（同比+4.2%），销量9539吨（同比+19.3%）；催化材料，尽管商用车市场出现库存周期影响，但是公司与客户的合作得到了持续深化，顺利进入海外头部客户供应体系，乘用车领域全面覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型，板块实现收入7.9亿元（同比+10.0%），销量1624万升（同比+4.8%）；生物医疗，子公司深圳爱尔创科技依托高强度研发投入，不断加强修复类产品的多元化布局，报告期内陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径，板块实现收入9.1亿元（同比+6.5%），销量3040吨（同比+12.7%）；新能源，公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，积极优化工艺流程、提升产品综合品质，实现产销水平快速提升，板块实现收入4.0亿元（同比+48.3%），销量2.9万吨（同比+110.7%）；精密陶瓷，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长。LED基板，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，公司产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货。通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点，板块整体实现收入3.5亿元（同比+41.7%），销量7.4亿片（同比+18.5%）；其他材料，受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求，板块实现收入9.7亿元（同比-17.1%）。整体看，公司催化材料与精密陶瓷经过前期验证，正处于放量阶段，有望持续为公司带来增长。 公司维持研发高投入，持续开发新产品新领域。2024年公司毛利率、净利率为39.7%、16.5%，同比增长1.0pct、0.4pct。2024年公司研发费用率7.3%，同比增长0.5pct。 报告期内，覆铜板用填充材料项目实现球形氧化硅的技术突破，产品具有高纯度、低成本优势，可广泛用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格；氧化锆、氧化钛分散液广泛用于背光模组、AR显示等领域，已实现产品技术突破，开始小批量销售。 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计25-27年归属净利润为6.9/8.6/10.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、各领域需求不及预期；2、下游客户验证不及预期。

事件:2024年11月4日，国瓷材料发布公告：截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。 投资要点:2024年前三季度营收同比增长，财务费用同比增加2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长12.48%。经营活动现金流净额为3.57亿元，同比增长13.54%；筹资活动现金流净额为-1.61亿元，同比减少4.77亿元，主要系公司取得借款减少所致。同时，公司盈利能力同比提升，2024年前三季度，公司销售毛利率为39.65%，同比+2.75个pct；销售净利率为18.21%，同比+0.79个pct。 费用端，2024年前三季度，公司管理费用为1.92亿元，同比增长23.44%，主要系Dekema于2023年10月纳入合并报表范围所致；财务费用为986.83万元，同比增长1570.65%，主要系汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加所致。 陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖累公司2024Q3业绩2024Q3，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%；实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。期间费用率环比有所增长，2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.97%/5.62%/7.25%/0.42%，同比分别+1.76/-0.59/+1.25/-0.33个pct，环比分别+2.01/-1.38/+0.75/+0.44个pct。 公司业绩环比下降，我们认为主要受陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖累。2024Q3，公司分板块经营情况如下：（1）电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，2024Q3电子浆料环比大幅提升；（2）催化材料板块：车企客户高温假导致环比略降，公司正积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；（3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品创新和品牌布局；（4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；（5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；（6）陶瓷墨水：季节性影响显著，受房地产竣工面积影响拖累营收增速。 新产品积极突破并逐步放量，股东回购稳步推进陶瓷轴承球方面，随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显，公司积极做好产能调配和产品交付。陶瓷基板业务方面，公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创正在扩建陶瓷金属化项目。多种新产品取得客户认证并批量供应，为公司发展提供有力支撑点。 截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。公司按照既定回购议案持续推进股份回购，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.27、49.15、58.83亿元，归母净利润分别为6.87、8.53、10.65亿元，对应PE分别30、25、20倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动。

事件：2024年10月28日，国瓷材料发布2024年三季报，公司2024前三季度营业收入为29.66亿元，同比上涨6.42%；归母净利润4.82亿元，同比上涨9.38%；扣非净利润4.54亿元，同比上涨12.48%。对应3Q24公司实现营业收入10.13亿元，同比上涨8.11%，环比下跌10.11%；归母净利润1.52亿元，同比上涨24.51%，环比下跌22.97%。 点评：2024年前三季度公司业绩符合预期，多板块业务布局打开成长空间。 2024年前三季度公司总体销售毛利率为39.65%，较上年同期上涨2.75pcts。 2024前三季度财务费用同比上升1570.65%；销售费用同比上升21.43%；管理费用同比上升23.44%；研发费用同比上升19.59%。2024前三季度公司净利率为18.21%，较上年同期增长0.79pcts。费用方面，由于汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加，财务费用同比大幅增长；Dekema2023年10月纳入合并范围，管理费用同比增长。我们认为，公司2024前三季度业绩同比向好与电子材料需求修复、新能源材料销量攀升以及精密陶瓷材料产能释放密不可分，而催化材料与陶瓷墨水受季节性影响放缓业绩增长，环比有所走低。 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.57亿元，同比增长13.54%。投资性活动产生的现金流量净额为-2.96亿元，同比增长48.56%，主要因为支付投资款减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.61亿元，同比减少150.84%，主要因为取得借款减少。期末现金及现金等价物余额为4.80亿元，同比下降14.56%。应收账款17.51亿元，同比上升4.29%，应收账款周转率下降，从2023年同期的1.80次变为1.74次。存货周转率有所上涨，从2023年同期的2.07次变为2.10次。 客户协同推动国产替代，海外布局有序推进。电子材料板块，通过横向延展布局，公司已具备介多种主营产品MLCC介质粉体制备关键原材料，实现全类型的基础、配方粉的全面覆盖，与客户形成了长期稳定的合作关系。随着消费电子旺季，复苏趋势延续，公司协同客户快速实现端电极铜浆等产品产业化，有望逐步形成国产替代，浆料业务将成为电子材料板块重要增量。生物医疗材料板块，面对广阔的全球市场机遇，公司积极推动生物医疗材料板块全球化战略，现已基本完成口腔业务海外红筹架构搭建。另外，氧化锆瓷块等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书，加速拓宽欧洲市场及海外业务进程。我们认为，受益于全球市场竞争力与市场认可度增强，公司有望多赛道提质增效，拓宽业务价值。 把握新能源赛道新兴需求，领先产品贡献业绩增量。2024年第三季度，新能源乘用车销量占比首次突破50%，市场需求旺盛。新能源材料板块，2024前三季度隔膜涂覆材料量价齐升，持续为新能源行业提供性能优化的个性化解决方案。精密陶瓷板块，陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型，进入3Q24市场需求增加明显，且公司扩建陶瓷金属化项目，助力应用领域进一步拓宽。催化材料板块，公司为尾气催化领域提供全系列产品，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型，预计乘用车产品将逐步释放业绩。我们认为，随着新能源汽车市场的持续增长和新能源材料需求的激增，公司的战略布局和产品优势将进一步助力其新能源领域的业绩增长。 陶瓷金属化项目开工，加速陶瓷金属化一体化进程。公司在2022年以自有或自筹资金收购赛创电气（铜陵）有限公司100%股权，收购完成后，赛创电气成为公司的全资子公司。赛创电气是一家陶瓷基板研发商，集设计、研发、生产、销售于一体，为用户提供汽车电子、激光芯片封装基板等产品，应用于多种电子产品领域。2024年6月13日，赛创电气陶瓷金属化项目开工，该项目总投资1.5亿元，将打造一条以公司自有核心技术主导的高端陶瓷金属化产品生产线。项目扩建后，国瓷赛创所承接的陶瓷薄膜金属化各类产品，将引导国瓷材料进军薄传感器、微波雷达器件等更多高端精密陶瓷制品的应用领域。我们认为，该项目将成为未来公司的主要增量，进一步整合从陶瓷粉体到金属化的一体化产业链，推动高端陶瓷金属化产品国内进口替代和产业链自主可控进程。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为41.89/52.71/59.45亿元，实现归母净利润分别为6.86/8.94/11.29亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.12元，当前股价对应的PE倍数分别为27.7X、21.3X、16.8X。 我们基于以下几个方面：1）公司电子材料、新能源材料、精密陶瓷材料三大板块稳健发展，公司盈利水平有望持续改善；2）深化生物医疗材料板块海外布局，助力业绩增长；3）新能源市场需求旺盛，随着公司新能源材料应用领域的持续拓宽及市占率提升，有望进一步增强公司成长属性。我们看好公司多板块业务景气回升及产品市占率提升，维持“买入”评级。 风险提示：技术开发风险；原材料价格波动风险；应收帐款回收风险；兼并重组和商誉风险；汇率波动风险等。

事件描述公司发布2024三季报，前三季度实现收入29.7亿元（同比+6.4%），实现归属净利润4.8亿元（同比+9.4%），实现归属扣非净利润4.5亿元（同比+12.5%）。2024Q3实现收入10.1亿元（同比+8.1%，环比-10.1%），实现归属净利润1.5亿元（同比+24.5%，环比-23.0%），实现归属扣非净利润1.5亿元（同比+21.1%，环比-22.3%）。 事件评论公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、数码打印等领域。 公司陶瓷向下延伸多条业务线，催化材料与精密陶瓷的放量有望推动公司收入业绩快速提升。电子材料，下游消费电子、汽车电子等新兴领域快速增长，公司MLCC介质粉体延续复苏趋势，未来公司持续加大研发投入，重点提升车载、AI相关领域的产品应用；催化材料，随着公司成功应用于国内头部重卡、多家乘用车传统燃油及混动主力车型，顺利进入海外商用车头部客户，该项业务进入快速放量期；生物医疗，公司氧化锆瓷块业务国内市场份额持续提升，海外顺利进入部分头部客户供应体系，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规（MDR）的符合性证书，产品和技术实力获得市场高度认可；新能源，公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销量快速提升；精密陶瓷，国瓷金盛氮化硅陶瓷轴承球顺利通过多家主流厂商验证，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型。国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。高导热氮化铝陶瓷基片性能达到国际头部厂商的同等水平，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售；其他材料，受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发新产品不断巩固国内陶瓷墨水市场地位，并积极开拓探索海外市场寻求新的增长点。整体看，公司催化材料与精密陶瓷经过前期验证，正处于快速放量阶段，有望为公司带来强劲增长。 三季度传统淡季，公司各项数据同比保持提升。2024Q3公司收入、归属净利润同比增长8.1%、24.5%，毛利率、净利率为39.2%、16.6%，同比增长3.5pct、2.0pct，四季度主要业务条线进入消费旺季，伴随渗透率的快速提升，盈利能力有望环比增长。财务费用同比增加，主要是汇兑收益减少及红筹架构设立产生手续费增加。 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计24-26年归属净利润为6.8/9.0/11.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、各领域需求不及预期；2、下游客户验证不及预期。

事件： 据公司三季报，公司 2024年前三季度公司实现营收 29.66亿元，同比+6.42%，归母净利润 4.82亿元，同比+9.38%； 2024Q3，公司实现营收 10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%，归母净利润 1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。 点评： 推动全球化战略，市场认可度逐步提升。 生物医疗材料板块方面，公司目前拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、口腔专业设备、数字化解决方案等产品，具备了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。 报告期内，公司为满足市场迫切需求，加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。公司积极推动生物医疗材料板块全球化战略， 近期基本完成口腔业务海外红筹架构搭建， 随着公司海外业务拓展进程将得到加快，生物医疗版块有望快速增长。 客户协同性高，新兴领域快速增长。 电子材料板块方面， 公司对所有类型的 MLCC 粉体产品基础粉和配方粉的全面覆盖。 凭借高度的客户协同性，为适配 AI 领域高算力、高集成等应用环境需求，公司协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。公司生产的纳米级复合氧化锆，是智能手表、手机背板等领域的时尚配饰。 近期公司配合客户开发定制化颜色，成为多款智能手表背板的主要供应商。 随着下游消费电子复苏及新兴市场的开发， 电子材料业绩将逐步释放。 市场规模大， 环保趋严助力需求增长。 催化材料板块方面， 公司可为尾气催化领域提供全系列产品，产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和 VOC 等细分领域，与客户建立了全生命周期、多维度的深度合作关系。 随着尾气排放标准升级，公司与乘用车领域客户的合作得到加强，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型。 随着环保政策的逐步趋严，公司催化材料市场份额有望持续扩大。 盈利预测与估值：看好公司高端材料产能持续投放，海外市场逐步推广，预计公司 2024/2025/2026年实现归母净利润 7.12/8.64/10.22亿元，对应PE 分别约为 26/22/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、业绩预测和估值不达预期

事件描述2024年 10月 28日晚，国瓷材料发布 2024年三季报， 公司2024Q3实现营业收入 10.13亿元， 同比+8.11%/环比-10.11%； 实现归母净利润 1.52亿元，同比+24.51%/环比- 22.97%； 实现扣非归母净利润 1.46亿元，同比+21.1%/环比-22.27%。 受益海内外乘用车市场需求多板块持续增长， 建筑陶瓷受房地产影响板块营收有所下滑24Q3营收业绩同比增加环比减少， 主要原因在于车企高温假致催化板块环比下降，陶瓷墨水和建筑陶瓷板块受季节性影响和全年房地产竣工面积拖累营收增速。 （1） 在电子材料板块， MLCC 粉体进入恢复性增长期， 新研辊印浆料实现陆续放量， 浆料业务将成为电子材料板块重要增量。 （2） 在催化材料板块， 受车企高温假影响环比略有下降， 公司蜂窝陶瓷和铈锆固溶体均保持快速发展节奏。乘用车市场具有更广阔的市场需求，公司重点关注乘用车领域的产品推广和验证，与国内自主品牌、合资品牌、外资品牌的客户均有建立联系，随着国产替代加速，预计未来将实现更大增长。 （3）在生物医疗板块， 公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造， 持续推进海外高端品牌建设，加速海外布局。 （4）在新能源板块， 隔膜涂覆材料价格趋稳，销量增长带动板块营收提升。 （5） 在精密陶瓷板块，陶瓷球、 陶瓷基板、陶瓷管壳等产品在海内外终端车企供应链以及车灯、卫星、风电等新兴领域的加速渗透， 将继续助力业绩稳健增长。 （6）在陶瓷墨水和建筑陶瓷板块，受季节性因素及房地产竣工面积下滑影响营收增速。 2024Q3氧化镨平均价格为 39.72万元/吨，同比/环比-19.75%/+1.94%； 氧化钴平均价格为 12.37万元/吨，同比/环比-22.34%/-6.14%， 据百川数据显示， 24年 10月氧化钴均价为11.33万元/吨，同比/环比-26.76%/-2.5%， 营收端虽然有所下滑，但受益于原材料成本的下降，盈利能力维持正常水平。 子公司国瓷康立泰多项目建成投产， 强化陶瓷墨水板块竞争优势公司子公司国瓷康立泰 2024年 7月在江西成立分公司，建设釉料新产线； 8月底，佛山釉料新基地“年产 10万吨釉料生产线” 投产，并规划了年产 2万吨纺织墨水生产线，推动国瓷康立泰在釉料产线布局方面再上新台阶。 9月，东营年产 15000吨色料项目完成点火仪式， 色料是生产陶瓷墨水的关键核心原料， 东营项目投产为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础。 国瓷康立泰多项目建成投产，为公司在陶瓷色料及陶瓷墨水领域带来竞争优势，同时也为纺织墨水等新产品的研发生产打下基础，未来有望为公司营收业绩贡献增量。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.78、 9.43、 11.29亿元，同比增速为 36.7%、 21.3%、 19.6%。对应 PE 分别为 25、 20、17倍。 维持“买入”评级。 风险提示 (1) 技术开发风险； (2) 原材料价格波动风险； (3) 兼并重组和商誉风险； (4) 汇率波动风险。

事件：2024年10月28日，国瓷材料发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比+6.42%，实现归母净利润4.82亿元，同比+9.38%，扣非归母净利4.54亿元，同比+12.48%%。Q3单季度，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%，实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。 从收入端来看，2023年前三季度公司营收整体保持增长，其中Q3蜂窝陶瓷和陶瓷墨水受季节性影响较大。从主要业务版块来看，1）电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，第三季度电子浆料销量环比大幅提升；2）催化材料板块：车企客户高温假导致销量环比略有下降，积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品创新和品牌布局；4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；6）陶瓷墨水：季节性影响显著，全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速。 从利润端来看，Q3盈利水平同比明显改善、期间费用率提高导致净利率环比下降。随着公司蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、陶瓷球、陶瓷基板等高毛利产品销量增长，公司盈利水平同比明显改善，Q3公司综合毛利率为39.18%，同比提高3.47pcts，环比下滑1.50pcts。三季度由于汇兑损失、红筹架构设立产生的手续费增加等因素，公司期间费用率上升，Q3净利率为16.62%，同比提高2.00pcts，环比下滑3.36pcts，影响公司净利润增长。 新产品持续获得突破，公司未来成长动力充足。（1）陶瓷球：随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显。（2）陶瓷基板：公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创积极扩建陶瓷金属化项目，为产品放量奠定基础。（3）电子浆料：公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，为电子材料板块贡献增量。 投资建议：公司MLCC需求稳步复苏，三大板块催化载体+陶瓷球+陶瓷基板步入快速增长期，公司业绩有望持续成长，我们预计2024-2026公司实现归母净利润7.00亿元、9.02亿元、11.29亿元，现价（2024年10月28日）对应PE分别为28x、21x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。

公司发布三季报， Q1-3收入 77.0亿同比+34.0%，归母净利 7.65亿同比+30.5%，扣非归母 7.78亿同比+33.2%，毛利率 21.6%同比-0.5pct，净利率9.9%同比-0.3pct。 我们点评如下： 厚积薄发 Q3业绩超预期。 公司前三季度收入已接近去年全年收入规模，利润超过去年全年利润体量，盈利能力得到显著提升，一方面因为公司并购 PLS软板业务并表有增量，另一方面公司算力产品持续放量，结构得到大幅优化。 单看 Q3， 营收 28.4亿同比+37.1%环比+15.4%，归母净利 3.06亿同比+26.7%环比+22.5%；扣非归母 3.16亿同比+36.5%环比+24.0%；毛利率 23.2%同比-0.8pct 环比+1.5pcts，净利率 10.8%同比-0.9pct 环比+0.6pct。 Q3费用端： 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.7%/3.0%/4.6%/1.9%，同比持平/-0.2/+0.7/+0.2pct。 Q3收入同比快速增长主因： 1） PLS 软板业务并表所致； 2）下游需求稳步向好，中高端产能稼动率持续提升。利润呈现同环比提速增长，我们认为这源于： 1） N 客户 AI 算力订单于 Q3开始放量出货， AI 相关的高多层及高阶 HDI 新品收入占比提升，带动产品结构持续优化； 2） PLS贡献利润增量。 展望今明年，行业景气边际回暖，卡位算力及汽车电子核心客户高端需求，产能释放望获业绩弹性。 短期来看， 公司北美算力龙头客户订单持续导入，竞争格局短期向好，份额持续提升，将带动高多层及 HDI 产品出货占比提升，产品结构优化；而消费电子业务伴随下半年旺季的到来， 下游消费端客户订单能见度逐步延长，推动产能利用率走高，盈利能力有望延续向好态势。 中长期看， 在算力领域，公司 Eagle 级产品已实现量产，应用于 AI 服务器的高阶 HDI 及高速高多层板已完成产品化布局及客户认证， AI 服务器加速卡及模组卡、光模块用板有望于 24H2及 25年迎来批量出货并贡献弹性业绩； 汽车电子方面， 公司已是 T 客户 PCB 主力供应商，并导入众多 Tier1客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升， 且收购子公司 MFSS 进入汽车软板领域；显卡方面， 高毛利的新品出货量不断扩大； 消费电子领域需求伴随 AI 化趋势加速， 今明年则有望呈现稳中向好态势。 同时， 未来公司将持续配合国际龙头客户需求在越南、泰国、马来西亚等地加速推行产能全球化布局。 维持“增持”投资评级。 考虑到公司 Q3业绩超预期，未来在算力市场的客户产 品 布 局 所 带 来 的 增 长 潜 力 ， 我 们 最 新 预 测 公 司 24-26年 营 收 至109.9/140.6/161.7亿，归母净利润至 11.3/16.1/19.9亿，对应当前股价 PE为 35.0/24.6/19.9倍。我们认为公司深耕 PCB 领域多年，积极布局 AI 算力、新能源及新能车等领域，在北美算力大客户以及 T 客户卡位优势明显，伴随全球 AI 算力旺盛需求持续释放，公司的产品结构有望得到进一步改善，且软硬板协同推进，加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业需求低于预期； 同行竞争加剧；客户拓展及订单导入不及预期； 汇率波动。

核心技术引领，内生外延并进， 新材料平台企业未来可期。 国瓷材料是国内领先的高端功能陶瓷材料制造商， 以无机非金属材料为核心，经过近 20年的内生外延发展与市场开拓，从最初的钛酸钡单一产品到目前已实现电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大业务板块的平台化布局。 以七大核心技术为基础长期坚持产业研发、以战略为导向形成 CBS 管理体系，公司在新材料研发和并购赋能方面不断建立优势， 先后荣获工信部第四批制造业单项冠军示范企业、山东省“十强”产业（新材料产业）集群领军企业等。 我们认为，公司是高端陶瓷新质生产力的代表， 凭借强大创新研发能力打入国内新材料“无人区”， 市场空间广阔、进口替代迫切，公司未来可期。 精密陶瓷全产业链布局， 下游有望快速增长。 公司依托氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等自研材料延伸至下游陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板。 陶瓷基板： 用于自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统（如低轨卫星） 等领域， 预计2029年全球市场超百亿美元。目前国内高性能氮化铝粉体高度依赖进口、 高端氮化铝陶瓷基片核心制造技术被国外封锁和垄断。 公司依托多年研发技术优势并收购国瓷赛创打造“粉体-基片-金属化” 一体化优势， LED 基板已为全球头部汽车大灯公司供货，激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品已对接头部客户并批量销售。 陶瓷管壳： 国内加速布局低轨卫星， “GW”星座计划部署 1.3万颗卫星，在强自主可控诉求下， 卫星用陶瓷管壳市场规模或达 143亿元。 国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳的主要供应商之一，产销水平正逐步提升。 陶瓷轴承球： 800V 高压快充的主要解决方案， 陶瓷球国产替代加速。 800V 高电压平台下轴承电腐蚀加剧、 电机转速提升，影响轴承寿命和性能。 氮化硅陶瓷球绝缘、热稳定性优势明显，可以有效应对高电压挑战。 国外陶瓷轴承产业链全面领先，在高端氮化硅粉体、陶瓷球、轴承等方面均占优势。 公司收购金盛后布局陶瓷球， 已向国内外头部车企供应， 并正在加快粉体建设。 精密陶瓷下游应用方兴未艾， 市场空间有望爆发增长至千亿，公司作为国际领先、 国内稀缺供应商提前完成全产业链布局，未来成长性十足。 催化材料客户接连突破，迎来收获期。 蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等迎来尾气排放标准升级、国产替代的双重机遇。 2020年国六标准实施、 2022年非道路移动机械国四标准实施， 蜂窝陶瓷载体市场规模正加速扩大。 2022年国内蜂窝陶瓷载体市场规模 95亿，预计 2027年达到 140亿。全球蜂窝陶瓷市场由美国康宁、日本 NGK 垄断， 国内市场中二者占比超 90%。 公司凭借领先的技术优势和良好的客户资源， 打破两家独大局面， 目前具备 5000万升/年汽车用蜂窝陶瓷载体产能，是国内最大、全球第三的生产商，产品已实现商用车、乘用车、非道路机械、船机等领域全覆盖， 响应国内主机厂和整车厂的供应链安全和降本的需求、形成蜂窝陶瓷载体“三足鼎立”之势，同时公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作， 助力公司在下一轮新产品研发布局方面占据先发优势。 生物医疗材料厚积薄发， 胜在未来。 集采推动种植牙费用显著下降， 远期国内种植牙或达千亿市场规模，其中牙冠细分市场规模有望超百亿元。 而国内高端口腔科材料依赖进口，种植体进口占 90%，正畸产品进口占 70%。氧化锆是全瓷牙最优内冠材料，公司具备水热法制备氧化锆的能力，依托粉体技术基础进军齿科材料市场， 2017年完成对氧化锆义齿材料龙头爱尔创的收购。全球化是口腔公司的发展特征，公司通过外延入股及并购海外知名企业， 2022年底入股韩国 Spident 公司、 2023年 9月完成对德国 DEKEMA 的收购并表，快速实现海外主要市场的齿科材料设备布局，打造“材料+设备”一站式服务，逐步形成口腔业务的国际影响力。 公司志在成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商， 目前已完成口腔业务海外红筹架构搭建，海外业务拓展进程将得到加快。 盈利预测及投资建议： 根据公司各业务板块布局进展和下游市场需求的判断， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.3/9.3/11.5亿元（24/25年预测前值为 7.9/11.1亿），对应当前股价 PE 分别为 20x/16x/13x。公司作为新材料龙头，产品及市场优势明显，成长性突出， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、原材料及能源价格大幅波动、 兼并重组和商誉风险、 汇率变动风险、 信息滞后或更新不及时风险、 测算偏差风险。

2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。 2024年上半年公司实现营业收入 19.5亿元，同比增长 5.57%；归母净利润 3.3亿元，同比增长 3.60%；扣非后归母净利润 3.1亿元，同比增长 8.81%。其中二季度实现营业收入 11.3亿元，同比增长 5.82%，环比增长 36.3%，归母净利润 2.0亿元，同比增长 0.83%，环比增长 47.77%。 公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长 6.07%，催化材料板块实现收入 4.1亿元，同比增长 21.2%，电子材料板块实现收入 2.8亿元，同比减少 2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7亿元，同比减少 14.27%。 公司六大业务板块进展顺利。 电子材料板块， 公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。 同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块， 公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额； 公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应； 随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。 生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。 精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。 强化精密陶瓷板块产业链优势。 公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。 2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.30亿元、8.50亿元和 9.97亿元， EPS 为 0.73元、 0.85和 1.00元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 25-30倍，合理价值区间为 18.25-21.90元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。

事件：2024年7月30日，国瓷材料发布2024年半年度报告，公司2024上半年营业收入为19.53亿元，同比上涨5.57%；归母净利润3.30亿元，同比上涨3.60%；扣非净利润3.08亿元，同比上涨8.81%。 点评：MLCC介质粉体产品需求逐渐复苏，催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强，1H24公司业绩符合预期。1H24公司总体销售毛利率为39.89%，较去年同期上涨2.39pcts。2024上半年公司财务费用同比上升186.45%，主要因为汇兑收益减少及红筹架构设立产生的利息费用增加；销售费用同比上涨9.20%；研发费用同比上涨14.37%。2024上半年公司净利率为19.03%，较去年同期增长0.20pcts。我们认为，公司2024上半年业绩增长的主要原因是其MLCC介质粉体产品需求逐渐复苏，以及催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强。 1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比显著增长。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长61.25%，主要因为销售商品收到的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.88亿元，同比增长53.05%，主要因为支付投资款减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比下跌147.59%，主要原因是取得借款减少。期末现金及现金等价物余额为4.13亿元，同比下降13.95%。应收账款18.13亿元，同比上升5.49%，应收账款周转率略有下降，从2023年同期1.18次变为1.13次。存货周转率上升，从2023年同期1.29次变为1.41次。 公司MLCC介质粉体产品延续复苏趋势，多产品国产替代加速推进。根据公司2024年半年报，公司2024上半年电子材料板块营业收入2.79亿、同比下降2.19%，毛利为0.99亿元、同比上升1.22%，毛利率为35.58%、同比上升1.20pcts。在产品创新突破方面，2024上半年公司为适配AI领域高算力、高集成等应用环境需求，协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，材料性能达到领先水平。在产品产业化方面，快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。此外，公司生产出综合性能卓越的纳米级复合氧化锆，成为多款智能手表背板的主要供应商；公司新产品在人造宝石领域实现突破，并形成批量销售。因此，尽管MLCC介质粉体行业景气度恢复缓慢，电子材料的收入受到一定影响，但公司持续加大研发投入，重点提升车载、AI相关领域产品应用，推动复苏趋势延续。 公司催化材料板块逐步放量，助力2024上半年业绩提升。根据公司2024年半年报，公司2024年上半年催化材料板块营业收入4.06亿、同比上升21.20%，毛利1.77亿元、同比上升21.68%，毛利率为43.56%、同比上升0.17pcts。2024上半年公司催化材料板块收入和利润均实现高速增长，主要原因在于公司产品实现了多点开花，蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品开始快速进入尾气催化市场，与国际巨头同场竞技；产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域，为尾气催化领域提供全系列产品。其中在蜂窝陶瓷载体方面，公司进一步提升重卡领域的市场份额，顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系；在铈锆固溶体方面，新建产能快速投放，销量水平保持快速增长；在分子筛方面，新一代高储氨分子筛产品正在开发国内外客户，预计成为催化材料板块新增长点。我们认为，2024年上半年公司催化材料多种产品逐渐实现突破，随着催化材料市场逐步扩大，公司业绩有望继续提升。 精密陶瓷板块多产品开始逐步释放业绩，技术性能提升利好公司发展。得益于全球新能源产业的快速发展，精密陶瓷板块多产品的需求将逐步放量。在陶瓷球方面，公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，产品性能为国际标准1级材料水平，精度等级可达G1级，已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型。在陶瓷基板方面，国瓷赛创具备基板金属化领域领先的技术优势，使产品性能及可靠性得到大幅提升。在传统业务LED基板方面，已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，开始批量供货。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，产品领域持续拓展，汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。我们预计，随着精密陶瓷产业链不断完善，产品技能和产品竞争力进一步提高，下游应用领域将充分拓展，公司精密陶瓷板块将充分发挥其竞争优势，产品业绩持续放量。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.23/55.97/61.18亿元，实现归母净利润分别为7.55/9.37/11.62亿元，对应EPS分别为0.75/0.93/1.16元，当前股价对应的PE倍数分别为25.2X、20.3X、16.4X。 我们基于以下几个方面：1）公司MLCC介质粉体复苏延续，电子浆料国产替代加速推进；2）催化材料板块蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长，乘用车领域的产品应用继续推进；3）公司精密陶瓷板块产业链不断完善，多应用领域产品逐步释放业绩，整体竞争力进一步提高。我们看好公司各板块产品良好的发展态势，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。

公司 24Q2业绩符合预期。 2024年， 催化材料有望延续高增长、精密陶瓷放量元年，我们看好平台型企业多元矩阵接力增长。 投资要点： 维持“增持”评级。 公司 24Q2业绩符合预期， 维持公司 24-26年归母净利分别为 7.56、 9. 14、 11.32亿元，对应 EPS 分别为 0.76、 0.92、1.14元/股。 结合可比公司给予 2024年 PE29X， 维持目标价 22.24元。 24Q2业绩符合预期。 公司 24H1实现营业收入 19.53亿元，同比+5.57%；归母净利 3.3亿元，同比+3.6%； 扣非后净利 3.08亿元，同比+8.81%。 其中， 24Q2营业收入 11.27亿元， 同比+5.82%， 环比+36.3%；归母净利 1.97亿元， 同比+0.83%， 环比+ 47.77%； 扣非后归母净利 1.87亿元， 同比+2.62%， 环比+ 54.87%。 24H1， 催化材料板块实现营业收入 4.06亿元，同比+21.2%。 公司充分把握重卡领域天然气重卡的结构性机会， 乘用车产品有望逐步释放业绩。 精密陶瓷板块，氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品放量元年。 公司多产品齐头并进， 看好平台型企业多元矩阵接力增长。 MLCC介质粉体， 公司将重点提升车载、 AI 相关领域的产品应用。 新能源材料，公司陆续推出多款锂电池正极添加剂核心辅材， 同时制氢领域新产品、固态电解质产品验证和应用推广有序推进。 生物医疗材料，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品。 陶瓷墨水， 国瓷康立泰成功推出“康立美”数码纺织墨水， 将为客户提供全套纺织数码印花方案。 同时， 随着口腔业务海外红筹架构搭建基本完成， 以及国瓷康立泰重点开拓海外市场， 我们认为公司海外业务拓展进程有望加快， 中期市值空间较市场认知更大。 催化剂： MLCC 行业景气度超预期， 催化材料、精密陶瓷业务进展超预期， 生物医疗、陶瓷墨水海外业务进展超预期。 风险提示： 技术开发、原料价格波动、市场竞争、兼并重组和商誉风险等。