核心技术引领，内生外延并进， 新材料平台企业未来可期。 国瓷材料是国内领先的高端功能陶瓷材料制造商， 以无机非金属材料为核心，经过近 20年的内生外延发展与市场开拓，从最初的钛酸钡单一产品到目前已实现电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大业务板块的平台化布局。 以七大核心技术为基础长期坚持产业研发、以战略为导向形成 CBS 管理体系，公司在新材料研发和并购赋能方面不断建立优势， 先后荣获工信部第四批制造业单项冠军示范企业、山东省“十强”产业（新材料产业）集群领军企业等。 我们认为，公司是高端陶瓷新质生产力的代表， 凭借强大创新研发能力打入国内新材料“无人区”， 市场空间广阔、进口替代迫切，公司未来可期。 精密陶瓷全产业链布局， 下游有望快速增长。 公司依托氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等自研材料延伸至下游陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板。 陶瓷基板： 用于自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统（如低轨卫星） 等领域， 预计2029年全球市场超百亿美元。目前国内高性能氮化铝粉体高度依赖进口、 高端氮化铝陶瓷基片核心制造技术被国外封锁和垄断。 公司依托多年研发技术优势并收购国瓷赛创打造“粉体-基片-金属化” 一体化优势， LED 基板已为全球头部汽车大灯公司供货，激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品已对接头部客户并批量销售。 陶瓷管壳： 国内加速布局低轨卫星， “GW”星座计划部署 1.3万颗卫星，在强自主可控诉求下， 卫星用陶瓷管壳市场规模或达 143亿元。 国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳的主要供应商之一，产销水平正逐步提升。 陶瓷轴承球： 800V 高压快充的主要解决方案， 陶瓷球国产替代加速。 800V 高电压平台下轴承电腐蚀加剧、 电机转速提升，影响轴承寿命和性能。 氮化硅陶瓷球绝缘、热稳定性优势明显，可以有效应对高电压挑战。 国外陶瓷轴承产业链全面领先，在高端氮化硅粉体、陶瓷球、轴承等方面均占优势。 公司收购金盛后布局陶瓷球， 已向国内外头部车企供应， 并正在加快粉体建设。 精密陶瓷下游应用方兴未艾， 市场空间有望爆发增长至千亿，公司作为国际领先、 国内稀缺供应商提前完成全产业链布局，未来成长性十足。 催化材料客户接连突破，迎来收获期。 蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等迎来尾气排放标准升级、国产替代的双重机遇。 2020年国六标准实施、 2022年非道路移动机械国四标准实施， 蜂窝陶瓷载体市场规模正加速扩大。 2022年国内蜂窝陶瓷载体市场规模 95亿，预计 2027年达到 140亿。全球蜂窝陶瓷市场由美国康宁、日本 NGK 垄断， 国内市场中二者占比超 90%。 公司凭借领先的技术优势和良好的客户资源， 打破两家独大局面， 目前具备 5000万升/年汽车用蜂窝陶瓷载体产能，是国内最大、全球第三的生产商，产品已实现商用车、乘用车、非道路机械、船机等领域全覆盖， 响应国内主机厂和整车厂的供应链安全和降本的需求、形成蜂窝陶瓷载体“三足鼎立”之势，同时公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作， 助力公司在下一轮新产品研发布局方面占据先发优势。 生物医疗材料厚积薄发， 胜在未来。 集采推动种植牙费用显著下降， 远期国内种植牙或达千亿市场规模，其中牙冠细分市场规模有望超百亿元。 而国内高端口腔科材料依赖进口，种植体进口占 90%，正畸产品进口占 70%。氧化锆是全瓷牙最优内冠材料，公司具备水热法制备氧化锆的能力，依托粉体技术基础进军齿科材料市场， 2017年完成对氧化锆义齿材料龙头爱尔创的收购。全球化是口腔公司的发展特征，公司通过外延入股及并购海外知名企业， 2022年底入股韩国 Spident 公司、 2023年 9月完成对德国 DEKEMA 的收购并表，快速实现海外主要市场的齿科材料设备布局，打造“材料+设备”一站式服务，逐步形成口腔业务的国际影响力。 公司志在成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商， 目前已完成口腔业务海外红筹架构搭建，海外业务拓展进程将得到加快。 盈利预测及投资建议： 根据公司各业务板块布局进展和下游市场需求的判断， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.3/9.3/11.5亿元（24/25年预测前值为 7.9/11.1亿），对应当前股价 PE 分别为 20x/16x/13x。公司作为新材料龙头，产品及市场优势明显，成长性突出， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、原材料及能源价格大幅波动、 兼并重组和商誉风险、 汇率变动风险、 信息滞后或更新不及时风险、 测算偏差风险。

2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。 2024年上半年公司实现营业收入 19.5亿元，同比增长 5.57%；归母净利润 3.3亿元，同比增长 3.60%；扣非后归母净利润 3.1亿元，同比增长 8.81%。其中二季度实现营业收入 11.3亿元，同比增长 5.82%，环比增长 36.3%，归母净利润 2.0亿元，同比增长 0.83%，环比增长 47.77%。 公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长 6.07%，催化材料板块实现收入 4.1亿元，同比增长 21.2%，电子材料板块实现收入 2.8亿元，同比减少 2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7亿元，同比减少 14.27%。 公司六大业务板块进展顺利。 电子材料板块， 公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。 同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块， 公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额； 公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应； 随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。 生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。 精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。 强化精密陶瓷板块产业链优势。 公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。 2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.30亿元、8.50亿元和 9.97亿元， EPS 为 0.73元、 0.85和 1.00元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 25-30倍，合理价值区间为 18.25-21.90元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。

事件：2024年7月30日，国瓷材料发布2024年半年度报告，公司2024上半年营业收入为19.53亿元，同比上涨5.57%；归母净利润3.30亿元，同比上涨3.60%；扣非净利润3.08亿元，同比上涨8.81%。 点评：MLCC介质粉体产品需求逐渐复苏，催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强，1H24公司业绩符合预期。1H24公司总体销售毛利率为39.89%，较去年同期上涨2.39pcts。2024上半年公司财务费用同比上升186.45%，主要因为汇兑收益减少及红筹架构设立产生的利息费用增加；销售费用同比上涨9.20%；研发费用同比上涨14.37%。2024上半年公司净利率为19.03%，较去年同期增长0.20pcts。我们认为，公司2024上半年业绩增长的主要原因是其MLCC介质粉体产品需求逐渐复苏，以及催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强。 1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比显著增长。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长61.25%，主要因为销售商品收到的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.88亿元，同比增长53.05%，主要因为支付投资款减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比下跌147.59%，主要原因是取得借款减少。期末现金及现金等价物余额为4.13亿元，同比下降13.95%。应收账款18.13亿元，同比上升5.49%，应收账款周转率略有下降，从2023年同期1.18次变为1.13次。存货周转率上升，从2023年同期1.29次变为1.41次。 公司MLCC介质粉体产品延续复苏趋势，多产品国产替代加速推进。根据公司2024年半年报，公司2024上半年电子材料板块营业收入2.79亿、同比下降2.19%，毛利为0.99亿元、同比上升1.22%，毛利率为35.58%、同比上升1.20pcts。在产品创新突破方面，2024上半年公司为适配AI领域高算力、高集成等应用环境需求，协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，材料性能达到领先水平。在产品产业化方面，快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。此外，公司生产出综合性能卓越的纳米级复合氧化锆，成为多款智能手表背板的主要供应商；公司新产品在人造宝石领域实现突破，并形成批量销售。因此，尽管MLCC介质粉体行业景气度恢复缓慢，电子材料的收入受到一定影响，但公司持续加大研发投入，重点提升车载、AI相关领域产品应用，推动复苏趋势延续。 公司催化材料板块逐步放量，助力2024上半年业绩提升。根据公司2024年半年报，公司2024年上半年催化材料板块营业收入4.06亿、同比上升21.20%，毛利1.77亿元、同比上升21.68%，毛利率为43.56%、同比上升0.17pcts。2024上半年公司催化材料板块收入和利润均实现高速增长，主要原因在于公司产品实现了多点开花，蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品开始快速进入尾气催化市场，与国际巨头同场竞技；产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域，为尾气催化领域提供全系列产品。其中在蜂窝陶瓷载体方面，公司进一步提升重卡领域的市场份额，顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系；在铈锆固溶体方面，新建产能快速投放，销量水平保持快速增长；在分子筛方面，新一代高储氨分子筛产品正在开发国内外客户，预计成为催化材料板块新增长点。我们认为，2024年上半年公司催化材料多种产品逐渐实现突破，随着催化材料市场逐步扩大，公司业绩有望继续提升。 精密陶瓷板块多产品开始逐步释放业绩，技术性能提升利好公司发展。得益于全球新能源产业的快速发展，精密陶瓷板块多产品的需求将逐步放量。在陶瓷球方面，公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，产品性能为国际标准1级材料水平，精度等级可达G1级，已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型。在陶瓷基板方面，国瓷赛创具备基板金属化领域领先的技术优势，使产品性能及可靠性得到大幅提升。在传统业务LED基板方面，已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，开始批量供货。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，产品领域持续拓展，汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。我们预计，随着精密陶瓷产业链不断完善，产品技能和产品竞争力进一步提高，下游应用领域将充分拓展，公司精密陶瓷板块将充分发挥其竞争优势，产品业绩持续放量。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.23/55.97/61.18亿元，实现归母净利润分别为7.55/9.37/11.62亿元，对应EPS分别为0.75/0.93/1.16元，当前股价对应的PE倍数分别为25.2X、20.3X、16.4X。 我们基于以下几个方面：1）公司MLCC介质粉体复苏延续，电子浆料国产替代加速推进；2）催化材料板块蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长，乘用车领域的产品应用继续推进；3）公司精密陶瓷板块产业链不断完善，多应用领域产品逐步释放业绩，整体竞争力进一步提高。我们看好公司各板块产品良好的发展态势，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。

公司 24Q2业绩符合预期。 2024年， 催化材料有望延续高增长、精密陶瓷放量元年，我们看好平台型企业多元矩阵接力增长。 投资要点： 维持“增持”评级。 公司 24Q2业绩符合预期， 维持公司 24-26年归母净利分别为 7.56、 9. 14、 11.32亿元，对应 EPS 分别为 0.76、 0.92、1.14元/股。 结合可比公司给予 2024年 PE29X， 维持目标价 22.24元。 24Q2业绩符合预期。 公司 24H1实现营业收入 19.53亿元，同比+5.57%；归母净利 3.3亿元，同比+3.6%； 扣非后净利 3.08亿元，同比+8.81%。 其中， 24Q2营业收入 11.27亿元， 同比+5.82%， 环比+36.3%；归母净利 1.97亿元， 同比+0.83%， 环比+ 47.77%； 扣非后归母净利 1.87亿元， 同比+2.62%， 环比+ 54.87%。 24H1， 催化材料板块实现营业收入 4.06亿元，同比+21.2%。 公司充分把握重卡领域天然气重卡的结构性机会， 乘用车产品有望逐步释放业绩。 精密陶瓷板块，氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品放量元年。 公司多产品齐头并进， 看好平台型企业多元矩阵接力增长。 MLCC介质粉体， 公司将重点提升车载、 AI 相关领域的产品应用。 新能源材料，公司陆续推出多款锂电池正极添加剂核心辅材， 同时制氢领域新产品、固态电解质产品验证和应用推广有序推进。 生物医疗材料，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品。 陶瓷墨水， 国瓷康立泰成功推出“康立美”数码纺织墨水， 将为客户提供全套纺织数码印花方案。 同时， 随着口腔业务海外红筹架构搭建基本完成， 以及国瓷康立泰重点开拓海外市场， 我们认为公司海外业务拓展进程有望加快， 中期市值空间较市场认知更大。 催化剂： MLCC 行业景气度超预期， 催化材料、精密陶瓷业务进展超预期， 生物医疗、陶瓷墨水海外业务进展超预期。 风险提示： 技术开发、原料价格波动、市场竞争、兼并重组和商誉风险等。

事件：7月30日，公司发布24年半年报，24H1实现营收19.53亿元，同比+5.57%，归母净利润3.30亿元，同比+3.60%，扣非归母净利润3.08亿元，同比+8.81%。其中Q2实现归母净利润1.97亿元，同比+0.83%，环比+47.77%。 催化材料和精密陶瓷板块持续放量，助推Q2业绩增长。催化材料板块24H1实现营收4.06亿元，同比+21.20%，毛利率达到43.56%（同比提高0.17pcts）。 其中蜂窝陶瓷载体方面，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；乘用车领域配合车型和认证平台数量持续提升，预计乘用车产品将逐步释放业绩。精密陶瓷方面，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型，同时多家客户同步验证，并加快推进高端氮化硅粉体产线建设。 传统业务LED基板方面，已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，开始批量供货，在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。 电子材料延续复苏趋势，多个新产品实现突破。电子材料板块24H1实现营收2.79亿元，同比-2.19%，毛利率达到35.58%（同比提高1.19pcts）。公司MLCC介质粉体产品延续复苏趋势，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，公司纳米级复合氧化锆成为多款智能手表背板的主要供应商，新产品在人造宝石领域实现突破并形成批量销售。 生物医疗材料和建筑材料板块延续全球化路线，继续丰富产品管线。生物医疗材料板块24H1实现营收4.38亿元，同比+6.07%，毛利率达到57.91%。上半年公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线技改，陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品。子公司国瓷康立泰24H1实现营收4.72亿元（同比-14.18%），净利润1.11亿元（同比+56.34%），盈利水平大幅改善，主要因为新产品持续开发叠海外市场不断开拓。 投资建议：国瓷材料是陶瓷新材料平台型企业，平台研发优势显著，新品持续放量有望带动公司成长，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润7.25、9.11、11.39亿元，现价（2024年7月31日）对应PE分别为26x、21x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期、产品研发节奏不及预期的风险。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现收入19.53亿元，同比增长5.57%，归母净利润3.30亿元，同比增长3.60%，扣非净利润3.08亿元，同比增长8.81%；其中二季度单季实现收入11.27亿元，同比增长5.82%，环比增长36.30%，归母净利润1.97亿元，同比增长0.83%，环比增长47.77%。 MLCC粉体需求持续复苏，电子材料盈利能力有所提升。报告期内，公司电子材料板块实现收入2.79亿元，同比下降2.19%，毛利率35.58%，同比提高1.2pct，MLCC介质粉体产品延续复苏趋势。为适配AI领域高算力、高集成等应用环境需求，公司协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，材料性能达到领先水平。公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。公司配合客户开发定制化颜色，持续满足智能手表客户应用需求的纳米级复合氧化锆产品，成为多款智能手表背板的主要供应商；同时，公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证，为手机厂商提供综合性能更为优异的产品方案。此外，公司新产品在人造宝石领域实现突破，并形成批量销售。 催化材料业务继续快速发展，推进生物医疗板块全球化。报告期内，公司催化材料板块实现收入4.06亿元，同比增长21.20%，毛利率43.56%，同比提高0.17pct。蜂窝陶瓷载体方面，公司在重卡领域的市场份额进一步提升，顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系并开始批量供应；公司与乘用车领域客户的合作得到加强，随着国内车企开始发力混动车型，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。报告期内，公司生物医疗材料板块实现收入4.38亿元，同比增长6.07%，毛利率57.91%，同比下降4.2pct。公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造，运用智能制造技术巩固行业领先地位，深圳爱尔创科技陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品。另外，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书，产品和技术实力获得市场高度认可，为下一阶段欧洲市场加速推广奠定了基础。 积极打造新能源和精密陶瓷业务，拓展未来成长空间。公司已成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一，报告期内公司积极优化工艺流程、提升产品综合品质，实现产销水平快速提升。公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，同时结合客户需求配合开发了功能性涂覆解决方案。此外，公司制氢领域新产品、固态电解质均协同行业头部客户有序推进产品验证和应用推广。精密陶瓷板块是公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势。 报告期内，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型，同时多家客户同步验证。为进一步提升产品竞争力，公司正在加速推进高端氮化硅粉体建设。为提高现有产品的生产效率和产品交付能力，推动技术创新和制造能力迈向新台阶，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将助力国瓷赛创进入薄传感器、功率电源模块、IGBT等应用领域。维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.35亿、9.31亿、11.75亿元，EPS分别为0.74、0.93、1.18元，当前股价对应PE分别为25、20、16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

24H1实现归母净利3.3亿元，维持“增持”评级公司于7月30日发布24年半年报，24H1实现营收19.5亿元，同比增长6%，归母净利3.3亿元（扣非后3.1亿元），同比增长4%（扣非后同比增长9%），其中Q2实现归母净利润2.0亿元，同比增长1%，环比增长48%。我们预计24-26年归母净利为7.41/8.96/10.77亿元，对应EPS为0.74/0.90/1.08元，结合可比公司24年平均24倍的Wind一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著以及新产品成长性，给予24年27倍PE估值，给予目标价19.98元，维持“增持”评级。 催化材料、精密陶瓷等板块销量持续增长，新产品陆续放量催化材料方面，24H1实现营收同比+21%至4.1亿元，毛利率同比+0.2pct至43.6%，蜂窝陶瓷载体在重卡领域的市场份额进一步得到提升，铈锆固溶体销量水平快速增长。精密陶瓷方面，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企主力车型，国瓷赛创方面，传统业务LED基板已成为全球头部企业合格供应商并开始批量供货，自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域均逐步释放业绩。建筑陶瓷方面，24H1实现营收同比-14%至4.7亿元，毛利率同比+10.9pct至36.2%，国瓷康立泰开发新品并积极探索海外市场。 电子材料有所复苏，生物医疗材料全球化战略持续推进电子材料方面，24H1实现营收同比-2%至2.8亿元，毛利率同比+1.2pct至35.6%，MLCC介质粉体产品延续复苏趋势，纳米级复合氧化锆成为多款智能手表背板主供应商，新品在人造宝石领域形成批量销售。生物医疗材料方面，24H1实现营收同比+6%至4.4亿元，毛利率同比-4.2pct至57.9%，公司对纳米级复合氧化锆粉体业务进行升级改造，并已基本完成海外红筹架构搭建，海外拓展进程将得到加快。24H1公司毛利率同比+2.4pct至40.0%，期间费用率同比+3.0pct至19.3%。 公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩据24年半年报，电子材料板块，公司协同客户开发高散热、高可靠基础粉和配方粉来适配AI领域高算力等需求，并快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产业化；催化材料方面，积极布局超薄壁、低热膨胀产品，积极推动客户端高储氧量产品推广验证，新一代高储氨分子筛产品正在开发国内外客户；生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品；新能源材料板块，制氢领域新产品、固态电解质均协同头部客户有序推进验证及推广；精密陶瓷板块，正加速推进高端氮化硅粉体建设，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

2024年7月30日公司披露半年报，上半年实现营收19.53亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长3.6%。其中，Q2实现营收11.27亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长0.83%。 经营分析电子材料恢复缓慢，生物医疗板块稳步提升。收到整体需求景气度影响，公司的电子材料板块修复的情况相对缓慢，MLCC粉体销售环比增长，但尚未回归前期水平，产能利用尚未回归至理想状态，盈利依然受到一定的影响；公司长期布局的生物医疗材料领域发展平稳，国内销售价格虽然受到集采影响，但销量有所修复，公司重点进行海外市场布局，延续品类拓展、产品升级和梳理品牌的布局，持续提升海外的销售占比，有希望逐步带动公司的齿科材料板块业务逐步提升。 持续做结构性升级，催化业务和陶瓷墨水板块有效抵御行业波动风险。公司自收购王子制陶以后一直专注于布局乘用车和商用车市场，持续进行国内和国际客户的认证和突破，今年以来商用车产量累计同比下行，公司借助乘用车和混动市场有效的分散了风险，同时借助和海外大客户康明斯的合作，实现更大范围的市场扩展，虽然从全年看，催化材料难以维持往年的高增速，但能够维持较好的盈利水平，并不断扩展未来发展市场；陶瓷墨水国内受到房地产的竣工影响，需求有所调整，公司积极布局海外市场并拓展纺织墨水领域，实现了风险分散，并借助产品结构升级实现了产品毛利率的提升，大幅降低了行业风险的影响。 精密陶瓷稳步发展，领域持续拓展，产业链不断完善。公司精密陶瓷业务仍然维持告高速增长状态，陶瓷球、陶瓷基板的市场持续开拓，将成为催化材料后拉动公司增长的又一引擎。目前公司的陶瓷基本已经由LED领域拓展至激光雷达、激光热沉等领域，陶瓷管壳也在向多领域方向发展，虽然短期业务占比不高，但伴随未来的产业链粉体、基片、金属化的产业链布局进一步完整，下游应用领域扩展充分，精密陶瓷业务将进入快速放量阶段。 盈利预测预测2024-2026年公司归母净利润为7.15、9.00、10.84亿元，对应的EPS分别为0.72、0.90、1.09元，现价对应PE估值为32、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

事件描述2024年7月3日，国瓷材料发布2024年半年度业绩预告，公司预计上半年实现营业收入18.70-19.73亿元，同比+1.06%-6.63%；预计实现归母净利润3.3-3.5亿元，同比+3.46%-9.73%；预计实现扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+5.94%-13.01%。 精密陶瓷和催化材料需求逐步释放，量升助力业绩增长公司的精密陶瓷和催化材料持续向新兴领域渗透，相关产品销售规模持续增长，新兴领域的需求逐步释放助力业绩稳健增长。 在精密陶瓷板块，公司的陶瓷管壳系列产品主要用于低轨卫星领域，是该领域的核心供应商之一，已成功实现批量销售。随着销售规模持续扩大，陶瓷基板业务也将保持强劲增长势头。 在催化材料板块，随着尾气排放标准提高和国产替代加速，公司的催化材料业务持续增长，蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体等产品持续渗透尾气催化市场，拉动业绩稳健上升。其中，在蜂窝陶瓷方面，公司长期扩展相关产品在不同车型的应用，全面覆盖商用车、乘用车、非道路机械、船机及VOC等细分市场；在乘用车市场，公司的产品已经开始批量应用于国内传统燃油车和新能源混合动力车型，为公司业务增长提供重要驱动力。预计从2024年H2开始，公司的碳化硅蜂窝陶瓷市场将迎来快速增长，持续为业绩上升提供动力。 上游原材料价格下跌，陶瓷墨水毛利得到修复从成本端来看，陶瓷墨水板块成本端持续下行，盈利能力有望得到修复。2024年Q2，氧化镨平均价格为38.80万元/吨，同比降低20.60%，环比降低1.30%；氧化钴平均价格为12.83万元/吨，同比降低15.92%，环比降低1.42%。基于上游原材料价格持续下跌，成本端减少，陶瓷墨水盈利能力有望向好。 研发创新驱动增长，长期竞争优势强劲公司在上海漕河泾开发区和江苏常州建立研究院，并在日本、美国、欧洲等国家设立研发机构，持续加强技术创新。公司自主研发的核心技术产品，包括陶瓷材料、高导热陶瓷基片和金属化产品，已在低轨卫星和6G通信领域得到大规模应用，形成了企业的第二增长曲线。目前，公司迈入新质生产力的发展新阶段，平台化运营加速了发展步伐。长期来看，催化材料、新能源、口腔、精密陶瓷等业务板块将带来新产品的推出和市场放量，预计助力多个新增长点涌现。投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元，同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为21、17、15倍。维持给予“买入”评级。 风险提示(1)技术开发风险；(2)原材料价格波动风险；(3)兼并重组和商誉风险；(4)汇率波动风险。

维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，维持公司24-26年归母净利分别为7.56、9.14、11.32亿元，对应EPS分别为0.76、0.92、1.14元/股。结合可比公司给予2024年PE29X，目标价下调至22.24元。 24Q2业绩符合预期。公司发布业绩预增，预计2024年H1实现归母净利3.3亿元~3.5亿元，同比+3.46%~+9.73%；实现扣非后归母净利3亿元~3.2亿元，同比+5.94%~+13.01%。由于政府补贴，非经常性损益影响净利润金额约3,000万元。其中，2024年二季度预计实现归母净利1.97亿元~2.17亿元，同比+0.6%~+10.84%，环比+47.44%~+62.44%。需求景气度向上，催化材料及精密陶瓷相关产品销售规模持续增长，产品在新兴领域需求陆续释放。 看好平台型企业多元矩阵接力增长。2024年，公司催化材料蜂窝陶瓷产品市场认可度持续提升，有望延续高增长。精密陶瓷，氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品放量元年。6月13日，国瓷赛创电气陶瓷金属化项目开工，该扩建项目总投资1.5亿元，将提高现有产品生产效率、产品交付能力，引导公司进军薄传感器、微波雷达器件、激光热沉、功率电源模块，IGBT等更多高端精密陶瓷制品的应用领域。陶瓷墨水，重点开拓海外市场可期。6月24日，国瓷康立泰年产10万吨釉料产线正式启动，生产能力进一步提升。我们看好公司未来多产品齐头并进，中期市值空间较市场认知更大。 催化剂：催化材料、精密陶瓷、生物医疗海外业务进展超预期，MLCC行业景气度超预期。 风险提示：技术开发、原料价格波动、市场竞争、兼并重组和商誉风险等。

24H1预计实现归母净利3.3-3.5亿元，维持“增持”评级公司于7月3日发布24年半年度预告，24H1预计实现营收18.7-19.7亿元，同比增长1%-7%，归母净利3.3-3.5亿元（扣非后3.0-3.2亿元），同比增长3%-10%（扣非后同比增长6%-13%），其中Q2预计实现归母净利润2.0-2.2亿元，同比增长1%-11%。我们预计24-26年归母净利为7.41/8.96/10.77亿元，对应EPS为0.74/0.90/1.08元，结合可比公司24年平均25倍的Wind一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著，给予24年26倍PE估值，给予目标价19.24元，维持“增持”评级。 24年催化材料、精密陶瓷等板块销量持续增长，新产品陆续放量。据公司24年半年度业绩预告，公司业绩同比增长主要系催化材料和精密陶瓷产品销售规模持续增长，新兴领域的需求逐渐释放，非经常性损益主要系政府补贴。据23年报，催化材料方面，堇青石、碳化硅两大系列产品产销两旺，重卡市场占有率大幅提升，蜂窝陶瓷载体销量同比+60%至1550万升，板块营收同比+74%至7.2亿元；精密陶瓷板块方面，公司的激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势，并在行业头部客户的供应链体系内批量销售，23年实现营收同比+46%至2.5亿元。 公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩，据23年报，电子材料板块，公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入；催化材料方面，公司研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可；精密陶瓷板块，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现1um及以下厚度隔膜涂覆；其他材料板块，子公司国瓷康立泰积极开拓探索海外市场，联合科达制造出海发展布局。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

事件描述公司发布2024一季报，实现收入8.3亿元（同比+5.2%，环比-22.9%），实现归属净利润1.3亿元（同比+8.0%，环比+4.0%），实现归属扣非净利润1.2亿元（同比+20.0%，环比-13.1%）。 事件评论公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。电子材料，持续扩大MLCC（粉体材料、电子用纳米氧化锆、电子浆料）规模，进军新能源（锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石、正极添加剂、正负极研磨用氧化锆微珠、碱水制氢用纳米粉体）等领域；催化材料，布局汽车尾气处理材料（蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛）；生物医疗，布局齿科领域（氧化锆粉体、瓷块、树脂陶瓷）；其他材料，重点在陶瓷美容（陶瓷墨水、色釉料）、精密陶瓷结构件（光纤套管、陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷管壳等）等方面。 24年各项业务趋势向好。电子材料，受益于下游需求回暖、汽车电子等新兴领域快速增长，公司MLCC介质粉体销量回升，凭借高度的客户协同性，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多类产品，发展趋势向好；催化材料，随着国内商用车、乘用车等市场快速恢复，国六排放标准持续落地，叠加公司成功应用于头部重卡、多家乘用车传统燃油及混动主力车型，该项业务进入快速放量期；生物医疗，公司氧化锆瓷块业务国内市场份额持续提升，海外顺利进入部分头部客户供应体系，战略并购德国Dekema公司，该业务有望稳步增长；新能源，公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销量快速提升；精密陶瓷，国瓷金盛氮化硅陶瓷轴承球顺利通过多家主流厂商验证，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型。国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。高导热氮化铝陶瓷基片性能达到国际头部厂商的同等水平，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售；其他材料，建筑陶瓷材料依靠强大竞争力取得行业领先地位，与科达制造共同开拓海外市场。 整体看，公司催化材料与精密陶瓷经过前期验证，正处于快速放量阶段，有望为公司带来强劲增长。 公司毛利率、净利率同比抬升。24Q1年公司毛利率/净利率为38.8%/17.7%，同比变化+1.5pct/+0.9pct，受益终端需求回暖以及公司催化材料业务快速放量，毛利率趋势抬升，公司财务费用率同比下降0.7pct，主要是报告期内汇兑收益同比增加。 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计24-26年归属净利润为7.7/10.4/13.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、各领域需求不及预期。公司下游应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、建筑陶瓷、太阳能光伏等领域，下游需求增长不及预期会对公司产品销售造成影响。 2、下游客户验证不及预期。公司高端产品处于国产化替代，产品验证阶段，如果下游客户验证不及预期，会对公司新业务的放量造成影响。

2024年 4月 26日， 国瓷材料发布 2024年一季度报告： 2024年 Q1单季度， 公司实现营业收入 8.27亿元， 同比+5.23%， 环比-22.89%； 实现归母净利润为 1.33亿元， 同比+7.99%， 环比+3.97%； 扣非后归母净利润 1.21亿元， 同比增长 20.04%， 环比-13.08%； 经营活动现金流净额为3377万元， 同比增加 6416万元， 环比减少 2.97亿元。 销售毛利率为38.82%， 同比+1.51pct， 环比-4.40pct。 销售净利率为 17.72%， 同比+0.92pct， 环比+5.09pct。 投资要点: 2024年 Q1净利润环比增加， 各部分费用环比下降Q1公司的毛利润为 3.21亿元，环比下降 1.42亿元。净利润为 1.46亿元，环比上升 1107万元。 各类费用均有不同程度的降低。 销售费用为 4452万元， 环比下降 149万元； 管理费用为 5619万元， 环比下降 4209万元； 研发费用 6181万元， 环比下降 2557万元； 财务费用为 580万元， 环比下降 307万元， 主要是因为汇兑收益增加。 资产减值损失为 51万元， 损失环比下降 3293万元， 主要是因为销售回款良好， 坏账计提减少， 信用减值损失 927万元， 损失环比下降 938万元。 聚焦精密陶瓷领域技术创新， 多产品齐发力公司设立江苏国瓷精密陶瓷研究院， 进一步聚焦精密陶瓷领域的纵向深度研发布局， 以满足市场对高性能、 高质量精密陶瓷产品的需求。 精密陶瓷材料板块， 随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广， 传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出， 公司陶瓷球已搭载国内外头部新能源车企的主力车型； 公司具备从陶瓷粉体、 陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势， 将围绕氮化铝、 氮化硅、 高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台， 持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。 回购股票进行股权激励或员工持股计划， 彰显管理层信心公司于 2024年 2月 5日召开会议， 审议并通过了《关于继续回购公司股 份方案的议案》 ， 公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份， 用于股权激励计划或员工持股计划。 资金总额不低于人民币 1亿元（含） 且不超过人民币 2亿元（含） ， 回购价格不超过人民币 25元/股（含） ， 该举措彰显管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营收分别为 46.82、56.94、 66.94亿元， 归母净利润分别为 7.45、 10. 10、 12.68亿元，对应 PE 分别 26、 19、 15倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下滑、 产品需求下滑， 原材料价格波动、环保政策变动、 经济大幅下行。

公司 24Q1 业绩符合预期，2024 年催化材料持续发力、精密陶瓷放量元年，我们看好平台型企业多元矩阵接力增长。 投资要点：维持“增持”评级。公司 24Q1 业绩符合预期，维持公司 24-26 年 EPS 分别为 0.75、0.91、1.13 元。结合可比公司给予 2024 年 PE32X，目标价上调至 24.37 元（原为 21.61 元）。 24Q1 业绩符合预期。2024Q1 实现营业收入 8.27 亿元（同比+5.23%，环比-22.89%），归母净利 1.33 亿元（同比+7.99%，环比+3.97%），扣非后归母净利 1.21 亿元（同比+20.04%，环比-13.08%）。受下游市场季节性需求影响，公司推进优化生物医疗板块产能，24Q1 营收环比下滑。24Q1 净利率 17.72%，环比 23Q4 上行，费用支出下降带动公司的净利润率环比提升。 看好平台型企业多元矩阵接力增长。2023 年，催化材料受益蜂窝陶瓷量价齐升，营收增速超 70%，2024 年有望延续高增长。精密陶瓷，氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品放量元年。 2023 年，电子浆料业务快速增长，国产替代加速。生物医疗板块，德国DEKEMA 补强布局，国际化成效逐渐显现，国内产能优化后有望增强出口竞争力。新能源板块，公司氧化铝、勃姆石盈利能力具备韧性，Q1 出货量同比提升。Q2 陶瓷墨水有望迎来传统旺季。 催化剂：催化材料、精密陶瓷、生物医疗海外业务进展超预期，MLCC 行业景气度超预期； 风险提示：技术开发、原料价格波动、市场竞争、兼并重组和商誉风险等