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国瓷材料 非金属类建材业 2021-06-09 51.32 -- -- 52.50 2.30% -- 52.50 2.30% -- 详细
氧化锆应用广泛,有望逐步打开高成长空间。纳米复合氧化锆具有高强度、耐高温、耐磨、抗酸碱腐蚀、生物相容性好、无信号屏蔽等特性,被广泛应用于生物材料、汽车尾气处理、电子消费品、特种机械零部件等多个领域。齿科材料之外,氧化锆在高端医疗领域的应用空间也在逐年提升。目前,我国口腔医疗市场正处于高速成长期,2008年-2019年,行业市场规模从200亿元增长至1035亿元,年复合增速11.6%;2014年-2019年,我国医疗器械市场规模从2556亿元增长至6400亿元,年复合增速超过20%,口腔医疗、医疗器械市场将为复合氧化锆打开高速成长空间。 收购爱尔创、携手高瓴松柏,剑指国际口腔大修复领域龙头。公司氧化锆粉体采用先进的水热法生产技术,产品质量领先;当前粉体产能2500吨,位居行业前列。 日前,公司发布公告,拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。本次交易充分体现公司和高瓴、松柏双向赋能,互惠共赢的合作,公司有望充分受益于高瓴、松柏的全球牙科业务网络和成熟的产业协同能力,向口腔大修复领域进军。 持续纵向延伸,成长无止境。在氧化锆板块的持续加码,足以体现公司对优质赛道的把握,以及对整体布局的深谋远虑。1)2018年全资收购爱尔创,锁定粉体客户的同时,将单一的氧化锆粉体业务拓展到利润率更高的氧化锆瓷块;2)发展数字化口腔中心,将瓷块业务进一步延伸至种植牙,是公司从材料向器件的首次探索,也是向百亿市场的迈进;3)引入战投高瓴和松柏,则是正式宣布进军口腔大修复领域,放眼整个口腔医疗万亿市场。我们认为,公司的每一步拓展延伸,并非单纯的并购或者扩张,而是在依托不断丰富的核心技术、优质客户资源的基础上,持续对更高利润、更大市场、更长远更持续发展的追求。 投资建议。预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为68、52和42倍。参考CS其他化学制品板块当前剔除负值后的平均60倍PE(TTM,算术平均)水平,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险,国六推进不及预期,下游需求不及预期等。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-05-28 50.54 61.00 23.98% 53.36 5.58% -- 53.36 5.58% -- 详细
近日公司发布公告,旗下全资子公司深圳爱尔创科技有限公司引入高瓴资本、松柏投资作为战略投资者并签署相关协议。根据协议,高瓴德祐、松柏投资分别以1亿元的价格受让爱尔创科技4.445%的股权。此外,松柏向国瓷材料提供5亿元专项借款,用于爱尔创集团公司的业务发展。 爱尔创科技的业务板块更加集中,专注于口腔材料业务,深圳数字口腔整合成为爱尔创科技的全资子公司,原先结构陶瓷相关的业务划转到新成立的爱尔创新材料旗下。 公司以MLCC材料为基础,不断发展下游陶瓷产业,目前形成电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大业务板块,各版块积极成长,公司业绩增长有保障。此次引入优质战投,将加快公司生物医疗材料板块成长速度,扩充未来成长空间。公司各板块业务积极发展,持续看好公司前景,维持“买进”评级。 引入高瓴,齿科业务腾飞在即:此次交易中,公司以2亿元的价格向投资方转让深圳爱尔创科技8.89%的股权;同时投资方向公司提供5亿元的专项发展借款用于深圳爱尔创科技及其子公司业务发展,并获得不超过5亿元的深圳爱尔创科技的购股权。投资完成后,国瓷材料、深圳青云和东营铭朝分别持有爱尔创科技88.91%、1.1%、1.1%的股权,高瓴德祐、松柏投资各持有爱尔创科技4.445%的股权。此次战投将为爱尔创科技带来极大的成长动力,助力公司齿科业务腾飞。 深化赋能,多维度战略合作:松柏投资是全球牙科产业的主要产业投资者之一,构建了牙科领域的全产业链网络。公司齿科业务还充分受益于其成熟的下游产业链,获得多方面的助力。在产品方面,投资人将利用自身合作网络,在美白、口扫、影像、正畸、材料或软件等领域为公司介绍合作机会,延展产品组合。在专业渠道方面,投资人将协助公司强化品牌地位,拓展销售渠道,并深化旗下口腔服务机构、医院及口腔设备、仪器、耗材企业与公司的多维度合作。在全球化方面,投资人将协助公司引入全球人才,介绍海外口腔耗材领域投资机会,助力公司布局国际市场。 板块整合,口腔业务平台崛起:爱尔创科技和其控股子公司爱尔创数字口腔有限公司将在此次交易前完成业务整合,数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司。整合后,爱尔创科技将成为综合性数字化口腔业务平台,实现垂直一体化布局,核心竞争力和品牌影响力将得到进一步提高,未来有望成长为综合性数字化口腔业务平台。随着经济水平的提高,国民对口腔健康和美观的的关注度持续提升,口腔材料行业有望迎来飞速发展。 多板块轮动,保障公司发展::公司板块布局清晰,成长动力充足,各版块轮动,保障公司发展。短线来看,随着“国六”标准稳步推进,公司蜂窝陶瓷载体、分子筛等尾气相关的催化产品也在积极抢占市场,催化板块高速发展。中线来看,高瓴战投落地,公司抢先布局口腔材料赛道,业务平台正在崛起。长线来看,5G、汽车电子高速发展,加之国产替代背景,公司MLCC产品量价齐升,电子材料长期发展向好。 盈利预测::我们预计公司21/22/23年实现净利润7.74/9.28/11.21亿元,yoy+35%/+20%/+21%,折合EPS为0.77/0.92/1.12元,目前A股股价对应的PE为67、56、46倍。鉴于公司成长动力足、确定性强,维持“买进”评级。 风险提示:1、齿科业务发展不及预期;2、国六标准推进不及预期
国瓷材料 非金属类建材业 2021-05-28 50.54 -- -- 53.36 5.58% -- 53.36 5.58% -- 详细
事件:5月25日,公司发布公告,为进一步整合数字口腔业务,公司携手深圳青云、东营铭朝将其持有的深圳数字口腔全部股权做对价,认购深圳爱尔创科技新增发相应股权,增资作价1.5亿元。此外,公司发布公告,公司拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。至此,公司、高瓴、松柏、深圳青云、东营铭朝分别持有爱尔创科技89.91%、4.445%、4.445%、1.1%、1.1%的股权。 战投入股终落地,齿科业务双向赋能。此次交易,公司拟以2亿元的对价向战投方转让深圳爱尔创科技8.89%的股权,其中高瓴和松柏分别且不连带的以1亿元的对价从公司处受让数字口腔权益整合完成后的深圳爱尔创科技4.445%股权。同时,投资人安排向公司提供5亿元的专项发展借款,获得以不超过5亿投资深圳爱尔创科技的购股权,该笔借款专项用于深圳爱尔创科技及其子公司业务发展。 本次交易充分体现了公司和高瓴松柏的双向赋能作用,借由参股爱尔创,高瓴松柏成功切入上游优质核心原材料,而公司则将充分受益于高瓴和松柏成熟的下游产业链布局协同,积极向牙科修复领域的综合型平台发展。 整合数字口腔业务,打造产业护城河。为进一步整合数字化口腔业务,公司携手深圳青云投资、东营铭朝股权投资拟定以其各自持有的67%、16.5%、16.5%深圳爱尔创数字口腔股权,向深圳爱尔创科技进行增资,增资作价1.5亿元。此次整合过后,深圳数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司,口腔业务布局愈显清晰,进一步升级了公司的产业护城河。 “数字化”和“中国化”将成下一轮行业变革关键词。2020年,疫情席卷全球,口腔医疗行业整体受冲击较大,下游诊所纷纷停业。齿科巨头收入下滑显著,其中登士柏、Envista、士卓曼、3M牙科营收分别下降17.10%、17.10%、11%和18.50%。 在此背景下,爱齐科技凭借其数字化创新及其数字化产品成功逆风翻盘,成为唯一实现营收正增长的国际齿科巨头,营收规模首次超越Envista,位列全球第二,其中国市场营收Q4同比增速超20%。抢占需求高速增长的中国市场已成为齿科龙头企业共识,未来结合数字化口腔业务推进,口腔医疗行业将迎来新一轮变革。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为66、51和41倍。参考CS其他化学制品板块当前平均53倍PE水平,考虑到公司拥有极强的技术积累能力、产品横向拓展能力和纵向延伸能力,从而其业绩具有长期、持续的增长能力,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格波动风险,国六标准推进不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-05-27 53.00 -- -- 53.36 0.68% -- 53.36 0.68% -- 详细
小被动元件中的“皇冠”,粉体制备成关键。MLCC 是用于旁路、耦合、滤波、储能的一种被动元件,具有体积小、介电损耗小、运作温度范围快、耐高压和稳定性高等优点,因此被广泛使用,占整体陶瓷电容市场93%的市场份额。MLCC 制造流程复杂,工艺难度高,其上游陶瓷粉体是制备MLCC 的关键,该材料在MLCC高端器件的成本中占比35%-45%。目前,MLCC 粉体市场份额主要集中于日本厂商,国瓷材料是国内首家运用水热法生产MLCC 粉体的厂家,在目前外售的厂商中市占率遥遥领先,深度绑定风华高科、三星、台湾国巨等知名MLCC 客户。 去库存结束价格回升,国产替代加速进行。2018年7月中美贸易摩擦爆发,叠加电子行业整改,MLCC 需求减缓,各销售环节库存较多,行业进入去库存阶段,MLCC 价格下降。2019Q4,MLCC 行业库存基本出清,台系厂商开工率不高,大陆厂商产能无法满足下游需求,MLCC 价格迎来反弹。受疫情影响,国外厂商复工情况不佳,2021年开年MLCC 龙头企业日本村田就出现订单交付延期,供应紧张。大陆厂商积极扩产以满足下游需求,结合海外供货偏紧,国产替代有望进一步加速。 5G 建设推动下游需求旺盛,MLCC 迎来高速增长期。MLCC 广泛应用于手机、基站、PC、物联网、汽车和军工等领域。MLCC 市场规模不断增大,行业受多项因素推动:1)5G 提高手机MLCC 单机使用量;2) 5G 基站数量增加,基站结构变化推动MLCC 需求增加;3)物联网蓬勃发展激发新需求。此外,新能源汽车渗透率提高、汽车智能化程度提升、军队信息化建设持续推进等,均有望大幅推动行业发展。据我们测算,2020年MLCC 需求量为50696亿只,到2024年将增长至88860亿只;同期MLCC 粉体需求增速为15.45%,2024年需求将增加至约11万吨。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE 分别为66、50和41倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均53倍PE 水平,结合行业可比公司平均估值,我们认为公司三大主营业务呈高速发展态势,七朵金花板块协同效应凸显,平台型业务联动进一步提升竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期、MLCC 产品价格波动风险、国六标准推进不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-19 45.00 -- -- 50.90 13.11%
54.00 20.00% -- 详细
2021年4月16日,公司发布2021年1季报,实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%,归母净利润1.86亿元,同比增长61.62%。 析分析蜂窝陶瓷材料持续放量,带动公司业绩大幅提升。2021年是国六标准实施的关键一年,汽油机尾气催化装置大幅使用,柴油机下半年开始全面执行。 伴随着国六标准升级,尾气催化载体使用量翻倍增长,在国六标准下加装的颗粒捕捉器技术难度高,具有更高的产品价值,国六阶段尾气催化载体将同时面临产品量价的双重提升;同时伴随着国内尾气催化载体的技术逐步成熟,更高的性价比优势使得下游发动机及整车厂开始逐步加深同国产载体厂商的合作,从而带动国内载体厂商的快速发展。公司具有气体机、汽油机及柴油机尾气催化全系列载体供应能力,持续推进同下游客户的合作,1季度公司国六产品产量有明显提升,带动公司业绩快速增长。同时公司加速在尾气催化载体领域的产能布局,把握机遇加速产品的市场推广。 战略投资者助力齿科产业链下游延伸,有望为公司开启长期成长空间。公司在氧化锆粉体材料领域布局多年,通过爱尔创延伸至齿科瓷块领域,而借助数字口腔等模式将进一步延伸至终端牙冠等产品,大幅提升产品附加值。目前公司在积极进行渠道布局,逐步树立自身的终端品牌观念,同时推进同战略投资者的合作,为公司产业链延伸进行渠道理念赋能,有望在中期维度为公司发展提供充足的发展空间。 电子材料领域稳步发展,为公司提供坚实基础。公司以MLCC粉体材料发展起家,伴随着工艺不断进步,公司不断丰富MLCC粉的型号,同时扩展氧化锆粉体、电子浆料等领域,借助工艺和渠道的协同性,扩展更大发展空间,加大企业的市场占比。国内下游客户产能持续扩展,公司产品需求也在不断提升,助力公司电子材料业务领域稳步发展,为公司提供坚实的基础。 投资建议公司短期把握国六机遇,催化业务高速成长;中期将推进齿科产业链延伸;长期积极布局5G及精密结构件业务,开拓新的成长方向。预测公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.94、10.33亿元,维持“买入”评级。 风险提示国六实施不达预期;战略合作不达预期;限售股解禁风险;汇率波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-19 45.00 -- -- 50.90 13.11%
54.00 20.00% -- 详细
事件:4月16日,公司发布2021年一季报,公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长61.62%。 Q1业绩创历史新高,CBS管理为业务赋能。公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%;实现归母净利1.86亿元,同比增长61.62%,扣非归母净利1.63亿元,同比增长51.28%,均创单季度历史新高。受益于下游客户产品需求旺盛,公司蜂窝陶瓷业务及电子材料业务订单充足,公司销售收入同期增长较高。自2017年起,公司学习国际先进精益管理方法,基于自身业务模式和管理沉淀开发CBS国瓷业务系统。该系统自导入子公司康立泰后,在改善产品质量、提升效率、节约成本以及人员配置优化方面均有所助力。借助该系统,公司2020年经营性现金流为7.72亿元,同比大幅提升59.45%,未来将持续为公司各项业务发展保驾护航。 紧抓行业机遇,齿科业务成长可期。公司产品现已全面覆盖“氧化锆粉体-瓷块-牙冠”、美学用玻璃陶瓷材料、嵌体用聚合物陶瓷材料等系列口腔修复材料。与此同时,公司生产预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书,成功填补国内空白。2020年,子公司爱尔创超额完成业绩承诺,实现扣非净利润1.22亿元,业绩完成率为113%。随着本溪生产基地产能稳步释放,公司氧化锆瓷块产能将达1500吨/年。此外,公司多方布局,积极推动齿科全产业链数字化转型,紧抓行业机遇,奠定未来成长。 MLCC景气度高居不下,蜂窝陶瓷放量在即。MLCC粉方面,2021年开年以来,随着下游5G、汽车电子等领域需求居高不下,行业景气度大幅提升,公司MLCC粉及电子浆料业务有望持续受益。蜂窝陶瓷方面,公司汽油机GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油机领域,公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场业已取得大量公告。随着蜂窝陶瓷三期扩产项目稳步推进,依靠陶瓷材料领域沉淀的技术优势,公司有望牢牢把握国六政策,快速抢占市场,市占率提升可期。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为59、45和37倍。参考CS其他化学制品板块当前平均103倍PE水平,考虑公司三大业务稳步提升,各板块业务齐头并进,长期成长性显著,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格波动风险,国六标准推进不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-19 45.00 -- -- 50.90 13.11%
54.00 20.00% -- 详细
事件:2021年4月15日,公司发布2021年一季度报告,公司一季度实现营业收入6.21亿元,比上年同期增长27.55%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长61.62%。 点评:公司是多元新材料平台型企业,形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块,不断进行技术积累和创新,延伸了新的工艺和产品,看好公司各板块业务实现快速成长。2021年一季度,公司实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%,环比减少13.12%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长61.62%,环比增长17.59%,主要受益于下游客户产品需求旺盛,公司电子材料和蜂窝陶瓷板块收入增长。 电子材料:客户扩产放量+国产化红利。公司优势明显,有望优先受益于扩产+国产化,当前国内MLCC供需缺口大,公司下游主要客户均在积极扩充产能,采购需求量大幅增加,公司MLCC粉体材料产销两旺。作为募集资金投资项目之一,公司将加快扩产速度,匹配下游市场需求。 生物材料:随老龄化程度加深,预计20-24年中国义齿市场规模由93.8亿元增长至120.1亿元。公司打通原材料到消费品义齿全产业链,基于公司技术先进+性价比高,同时,子公司爱尔创拟引入高瓴和松柏两位战略投资者,将在牙科修复领域深度合作,将很好的实现协同效应,加速爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。2020年度,爱尔创实现营业收入5.79亿元,归母净利润1.28亿元,超额完成业绩承诺。 催化材料:国六打开催化新市场,公司角色稀缺有望加速国产替代。公司GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油机方面,公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场取得大量公告。同时,公司自制模具也取得突破性进展,为了应对市场需求,公司目前正在实施蜂窝陶瓷的三期扩产计划。 投资建议:看好公司各业务板块实现快速成长,抓住材料国产化、5G发展与新领域市场开拓等机遇,实现产品认证、推广快速突破。维持2021-2022年盈利预测预计公司实现归母净利润7.64、9.71亿元,给予“买入”评级。 风险提示:国内MLCC厂商扩产不及预期、生物材料进展不及预期、国六进展不及预期
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-05 43.55 -- -- 50.90 16.88%
54.00 24.00% -- 详细
行业双寡头垄断,国产替代正当时。蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理器中的核心部件,目前全球市场主要由美国康宁和日本NGK垄断,两者市占率合计高达90%。随着国六落地在即,市场规模逐渐扩大。国瓷材料是我国汽车尾气后处理领域的领军企业,旗下GPF和TWC产品均已进入国内主要汽油机主机厂公告目录,柴油机用SCR和DPF也已完全实现批量生产并通过国外主要催化剂公司验证,有望持续抢占两大巨头市场份额,享受进口替代行业红利。国六政策逐步落地,载体市场有望翻倍。2021年7月,重柴将实行“国六”标准,标志着我国全面步入国六时代。国六标准下,汽油车需新增GPF载体;柴油车需升级SCR载体、新增ASC载体,重柴车还需新增DOC、DPF,载体用量将大幅提升。据我们测算,2024年仅我国道路车辆和非道路车辆蜂窝陶瓷市场规模将达到196.24亿元,较之国五约100亿市场近乎翻番。 船舶尾气污染不容小觑,船机市场迎来用量高峰。船舶尾气目前已成为第三大大气污染源,2018年非道路移动源NOx和PM颗粒物排放中,船舶分别占29.2%、37.4%,约为机动车排放量的四分之一。2021年7月1日,我国将实行船舶排放第二阶段,同时设立排放控制区,进一步收紧排放量。 据我们测算,2024年仅采用SCR技术的船舶尾气市场就已达7.83亿元。 多国计划加速欧六进程,出口空间广阔。受环保发展和技术制约,亚洲多国尾气处理政策进度落后于欧美国家,近三分之一的国家仍在沿用欧四或以前标准。我们认为未来各国排放政策落地有望进一步提速,对标国五标准,我们选取了印度、泰国、伊朗、越南和巴西五国进行测算,2024年仅上述五国潜在出口空间就达26.45亿元。随着各国政策加速推进,我们预计2027年,上述5个国家市场可达113.32亿元。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为58、45和36倍。参考CS其他化学制品板块当前平均103倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司长期成长性显著,维持“买入”评级。 风险提示:国六落地不达预期,产品价格波动风险,下游需求不达预期等。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-03-16 39.35 -- -- 45.18 14.55%
54.00 37.23%
详细
多板块布局,打造新材料平台型企业。公司系国内陶瓷材料领域龙头企业,研发实力雄厚,近年来研发投入占营收比重始终超过5%,制定多项行业标准,承担了多项国家级、省部级科技计划。公司依托水热法技术优势,深耕MLCC粉、纳米氧化锆粉体,随着完成对爱尔创和王子制陶的收购,目前已形成氧化锆、蜂窝陶瓷、MLCC配方粉三大核心业务。同时,公司通过内生外延多面布局,不断横向拓展产品种类,积极推进业务纵向延伸,业务布局从山东延伸至江苏、上海、江西、广东等区域,品牌影响力日益提升,新材料平台雏形已现。 三驾马车齐头进,奠定腾飞基石。氧化锆方面,公司收购爱尔创之后,从氧化锆粉体延伸至瓷块、种植牙业务,随后引入战投高瓴、松柏,正式宣布进军齿科领域,同时放眼整个口腔医疗万亿市场。蜂窝陶瓷方面,随着国六标准逐渐落地,市场空间有望翻倍至200亿;王子制陶2020年实现营业收入2.86亿,同比增长58.60%,市占率迅速提升,利润率位居行业前列,且与威孚高科、潍柴、重汽、玉柴等下游众多封装企业和车企保持了良好的合作关系。MLCC粉方面,公司是国内首家掌握水热法技术制备MLCC粉的生产厂家,目前市占率约30%,绑定三星、台湾国巨等知名MLCC客户。受益于下游高景气度,三大核心业务为公司长期的业绩高速增长奠定了坚实的基础。 七朵金花多点开,增强板块协同。公司围绕三大核心业务,多维度打造平台型业务结构。公司以蜂窝陶瓷为基础,不断横向拓展分子筛、铈锆固溶体等产品,完善催化板块产品类别;同时,积极布局陶瓷墨水、氧化铝、电子浆料、氮化硅陶瓷球、氮化铝、5G材料等产品,增强板块协同效应的同时,进一步丰富公司产品种类,整体业务布局更具备层次性。 投资建议::预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为54、41和33倍。参考CS其他化学制品板块当前平均106倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,我们认为公司三大主营业务呈高速发展态势,七朵金花板块协同效应凸显,平台型业务联动进一步提升竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期、产品价格波动风险、国六标准推进不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-11 52.18 56.87 15.59% 58.00 10.90%
57.87 10.90%
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2020年归母净利同比增14.6%,业绩略低于预期 国瓷材料发布2020年年报,报告期内实现营收25.42亿元(YoY +18.1%),归母净利5.74亿元(YoY +14.6%),低于我们之前的预期(6.17亿元),扣非后为5.39亿元(YoY +14.5%),对应EPS为0.57元,经营性净现金流7.72亿元(YoY +59.5%)。对应公司Q4营收7.14亿元(YoY +16.0%),归母净利1.58亿元(YoY +11.5%)。我们认为2020年公司业务受疫情拖累仍实现增长,2021年伴随“国六”、5G建设等产业机遇有望走出阴霾,预计公司2021-2023年EPS分别为0.75/0.89/1.05元,维持“增持”评级。 催化材料及电子材料业务保持高增长 据公司年报,2020年催化材料(蜂窝陶瓷载体)及电子材料板块分别实现销量836万升/1.14万吨,同比分别增长44%/11%,上述板块分别实现收入3.16/8.75亿元,同比分别增长53%/26%,毛利率同比分别变动-4.0/+1.0pct至55%/47%;但受疫情影响,生物医疗材料(义齿)、建筑陶瓷及陶瓷球业务增长放缓,2020年上述业务分别实现销量0.21/3.10万吨,同比分别增长17%/26%,收入分别为5.82/6.79亿元,同比分别增长14%/20%,毛利率同比分别变动-10.0/-0.5pct至57%/35%。由于产销规模进一步扩大,公司销售/管理/研发费用率分别同比下降1.1/0.2/0.1pct至4.1%/5.6%/6.3%。 下游行业机遇来临,公司全面布局,2021年前景可期 2021年,下游5G、汽车电子等领域需求保持高景气,MLCC粉体及电子浆料等业务有望持续向好。而2021年柴油车“国六”标准全面实施将有效带动公司蜂窝陶瓷载体、饰锆固溶体等汽车尾气催化相关产品销量进一步提升。齿科方面,公司打造粉体-瓷块-牙冠垂直一体化布局,并与口腔诊所、医院展开直接联系,强化品牌力,公司作为国内义齿龙头,有望充分受益口腔医疗领域的发展机遇。此外,公司于2020年12月28日向大股东完成定向增发,募集10.5亿元分别用于MLCC粉体、汽车用蜂窝陶瓷及3000吨高性能稀土功能材料(铈锆氧化物)产业化项目,奠定公司未来成长。 维持“增持”评级 结合公司年报产品销量增长情况及下游蜂窝陶瓷载体、齿科材料行业快速发展趋势,我们上调公司2021/2022年催化剂材料、齿科材料及建筑陶瓷销量增速,业绩预期上调至7.53/8.95亿元(原值7.23/8.48亿元),对应EPS为0.75/0.89元,并引入2023年归母净利为10.51亿元的业绩预测,对应EPS为1.05元,结合可比公司2021年Wind一致预期76x的估值水平,我们给予公司2021年76x P/E,对应目标价57.00元(前值43.50元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-11 52.18 -- -- 58.00 10.90%
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国瓷材料发布2020年年度报告公司全年实现营业收入25.42亿元,YoY+18.08%%,归母净利润574亿元,YoY+14.64。 我们长期看好国瓷材料作为先进陶瓷材料行业的多元化平台型企业,以最初研发MLCC介质材料的关键技术为核心,不断的进行技术积累和创新,延伸新的工艺和产品,形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块,并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展。公司已成长为多元化的平台型公司沿着能力边界逐步拓展,业务半径逐渐扩大,产品的市场容量和行业天花板逐渐打开,市场竞争力不断增强。 公司重点布局的核心板块之一催化材料板块增长迅猛,预计将有效拓展公司的产品种类,并提升公司综合竞争力。①蜂窝陶瓷载体产品:汽油机方面,公司GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油机方面,公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场取得大量公告。 为了应对市场需求,公司目前正在实施蜂窝陶瓷的三期扩产计划。未来公司将继续抓住国六全面实施的重要契机,积极配合整车厂和主机厂商完成更多国六公告,进一步提高产品的市场占有率。②铈锆固溶体产品公司不断地升级换代,目前产品已顺利通过国内主要催化剂厂商验证并已获批量采购在国际催化剂厂商的验证进展顺利,获得小批量采购。③公司自制模具:已取得突破性进展,使用寿命超过9万米,达到国际领先水平,降低了生产成本的同时大大提高了产品直通率。 公司传统优势的电子材料板块产品种类不断丰富,市场竞争力增强。①核心产品MLCC粉体:下游企业均在积极扩充产能,需求量大幅增加,公司产品产能正在不断提升,进一步提升市占率。②5G相关产品:公司已开发了多种用于5G基站的介质材料和电子浆料,并成功推向市场,预计未来将进一步扩大销售并拓展产品种类。 公司作为生物医疗材料行业的领先企业,积极拓展多种业务模式,深挖市场机遇。①公司生产的纳米级复合氧化锆陶瓷材料在生物医疗领域具有广阔的应用前景,已逐步成为口腔修复领域的首选材料。②公司生产的预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书,成功填补国内空白。③为提高产品的市场渗透率,公司联合中国平安为消费者定制义齿险,与国家医保形成互补,同时公司积极推动全产业链数字化转型,与国际知名的口扫厂商3SHAPE达成战略合作,共同打造中国数字化口腔新格局。 盈利预测及投资评级:因看好催化材料板块的快速放量,我们相应上调20212022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为7.40、9.10和11.28亿元,对应EPS分别为0.74、0.91和1.12元。维持强烈推荐评级。 风险提示: 技术路线竞争加剧;下游客户订单减少;下游需求增速不及预期。
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事件:国瓷材料发布2020年年报,报告期内实现营业收入25.42亿元,同比增长18.08%18.08%;实现营业利润11.78亿元,同比增长14.57%14.57%;实现归属上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长14.64%14.64%,按最新10.04亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.57元,每股经营性净现金流0.77元。同时公司公布2020年度利润分配及公积金转增股本预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),不送红股、不以公积金转增股本。 维持“审慎增持”评级。国瓷材料围绕各类高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售,新产品不断地推向市场电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大业务规模2020年均实现不同程度增长。公司加强技术升级和产品迭代,营收和利润在疫情影响下仍实现稳健增长。国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业公司MLCC配方粉、电子级纳米氧化锆等电子材料产销情况良好,爱尔创齿科材料业务良性发展,数字口腔等新业务与维持较快增长态势;蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行,有望成为公司重要的业绩增长点。依托专属的CBS管理系统,公司将大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升,打造国际一流的新材料平台。考虑到公司核心业务趋势向好新项目有望陆续放量我们调整公司20212022年EPS预测分别为0.76、092元引入2023年的预测为1.09元维持“审慎增持”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-10 49.41 -- -- 58.00 17.12%
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预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.43、9.29、11.57亿元,同比增速为29.5%、25.0%、24.6%。对应 PE 分别为69.72、55.77、44.75倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品或产业链扩展节奏不及预期;CBS管理系统实施效果暂时未达预期的风险;齿科战略资源布局速度不及预期;国六标准实施进度不稳定的风险;MLCC订单波动的风险;5G建设进度不稳定的风险。
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电子材料及陶瓷墨水业务发展亮眼。2020年公司电子材料业务及包含陶瓷墨水的其他业务发展稳中向好,产品销量分别同比增长12.5%、35.8%,在疫情的影响下仍然实现了大幅的业绩增长,其中子公司康立泰2020年实现净利润1.17亿元,同比增长约19.5%,通过CBS系统调整似自身管理的同时,加速在国内外的市场扩展,并延伸产品种类布局,强化细分领域的领先优势;而在电子材料领域,公司具有近20年的研发生产经营,通过技术突破的产业协同,公司在协同产品电子浆料领域获得有效突破,在MLCC粉领域持续提升产品销售,把握材料国产化的发展机遇,公司募投项目还将有2000吨MLCC粉产能即将投放,将助力公司业绩的稳步成长。 蜂窝陶瓷业务高速成长,把握国六尾气催化国产化机遇:2020年公司催化业务实现营收3.16亿元,同比增长52.6%。经过持续的技术突破公司蜂窝陶瓷产品已经能够满足国六要求,汽油车GPF和TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油车SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场取得大量公告,公司双向布局车前和车后市场,加速实现尾气催化产品的国产化布局,目前公司两个基地布局生产蜂窝陶瓷产品,募投项目4000万升的产能建设已经有部分投产,为公司把握国六机遇提供充足的产能基础。 生物医疗产业链延伸,提升发展空间。而公司在氧化锆粉体材料领域布局多年,通过爱尔创延伸至齿科瓷块领域,而借助数字口腔等模式将进一步延伸至终端牙冠等产品,大幅提升产品附加值,目前公司在积极进行渠道布局,有望在中期维度为公司发展提供充足的发展空间。公司在2021年将进一步扩充氧化锆粉体材料的产能,氧化锆瓷块产品产能将达到1500吨/年,为公司扩展市场提供产能基础。 投资建议 公司短期把握国六机遇,催化业务高速成长;中期将推进齿科产业链延伸;长期积极布局5G及精密结构件业务,开拓新的成长方向。预测公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.94、10.33亿元,维持“买入”评级。 风险提示 国六实施不达预期;战略合作不达预期;限售股解禁风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名