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陈莉 4
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-11 52.30 57.00 26.81% 58.00 10.90% -- 58.00 10.90% -- 详细
2020年归母净利同比增14.6%,业绩略低于预期 国瓷材料发布2020年年报,报告期内实现营收25.42亿元(YoY +18.1%),归母净利5.74亿元(YoY +14.6%),低于我们之前的预期(6.17亿元),扣非后为5.39亿元(YoY +14.5%),对应EPS为0.57元,经营性净现金流7.72亿元(YoY +59.5%)。对应公司Q4营收7.14亿元(YoY +16.0%),归母净利1.58亿元(YoY +11.5%)。我们认为2020年公司业务受疫情拖累仍实现增长,2021年伴随“国六”、5G建设等产业机遇有望走出阴霾,预计公司2021-2023年EPS分别为0.75/0.89/1.05元,维持“增持”评级。 催化材料及电子材料业务保持高增长 据公司年报,2020年催化材料(蜂窝陶瓷载体)及电子材料板块分别实现销量836万升/1.14万吨,同比分别增长44%/11%,上述板块分别实现收入3.16/8.75亿元,同比分别增长53%/26%,毛利率同比分别变动-4.0/+1.0pct至55%/47%;但受疫情影响,生物医疗材料(义齿)、建筑陶瓷及陶瓷球业务增长放缓,2020年上述业务分别实现销量0.21/3.10万吨,同比分别增长17%/26%,收入分别为5.82/6.79亿元,同比分别增长14%/20%,毛利率同比分别变动-10.0/-0.5pct至57%/35%。由于产销规模进一步扩大,公司销售/管理/研发费用率分别同比下降1.1/0.2/0.1pct至4.1%/5.6%/6.3%。 下游行业机遇来临,公司全面布局,2021年前景可期 2021年,下游5G、汽车电子等领域需求保持高景气,MLCC粉体及电子浆料等业务有望持续向好。而2021年柴油车“国六”标准全面实施将有效带动公司蜂窝陶瓷载体、饰锆固溶体等汽车尾气催化相关产品销量进一步提升。齿科方面,公司打造粉体-瓷块-牙冠垂直一体化布局,并与口腔诊所、医院展开直接联系,强化品牌力,公司作为国内义齿龙头,有望充分受益口腔医疗领域的发展机遇。此外,公司于2020年12月28日向大股东完成定向增发,募集10.5亿元分别用于MLCC粉体、汽车用蜂窝陶瓷及3000吨高性能稀土功能材料(铈锆氧化物)产业化项目,奠定公司未来成长。 维持“增持”评级 结合公司年报产品销量增长情况及下游蜂窝陶瓷载体、齿科材料行业快速发展趋势,我们上调公司2021/2022年催化剂材料、齿科材料及建筑陶瓷销量增速,业绩预期上调至7.53/8.95亿元(原值7.23/8.48亿元),对应EPS为0.75/0.89元,并引入2023年归母净利为10.51亿元的业绩预测,对应EPS为1.05元,结合可比公司2021年Wind一致预期76x的估值水平,我们给予公司2021年76x P/E,对应目标价57.00元(前值43.50元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-11 52.30 -- -- 58.00 10.90% -- 58.00 10.90% -- 详细
国瓷材料发布2020年年度报告公司全年实现营业收入25.42亿元,YoY+18.08%%,归母净利润574亿元,YoY+14.64。 我们长期看好国瓷材料作为先进陶瓷材料行业的多元化平台型企业,以最初研发MLCC介质材料的关键技术为核心,不断的进行技术积累和创新,延伸新的工艺和产品,形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块,并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展。公司已成长为多元化的平台型公司沿着能力边界逐步拓展,业务半径逐渐扩大,产品的市场容量和行业天花板逐渐打开,市场竞争力不断增强。 公司重点布局的核心板块之一催化材料板块增长迅猛,预计将有效拓展公司的产品种类,并提升公司综合竞争力。①蜂窝陶瓷载体产品:汽油机方面,公司GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油机方面,公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场取得大量公告。 为了应对市场需求,公司目前正在实施蜂窝陶瓷的三期扩产计划。未来公司将继续抓住国六全面实施的重要契机,积极配合整车厂和主机厂商完成更多国六公告,进一步提高产品的市场占有率。②铈锆固溶体产品公司不断地升级换代,目前产品已顺利通过国内主要催化剂厂商验证并已获批量采购在国际催化剂厂商的验证进展顺利,获得小批量采购。③公司自制模具:已取得突破性进展,使用寿命超过9万米,达到国际领先水平,降低了生产成本的同时大大提高了产品直通率。 公司传统优势的电子材料板块产品种类不断丰富,市场竞争力增强。①核心产品MLCC粉体:下游企业均在积极扩充产能,需求量大幅增加,公司产品产能正在不断提升,进一步提升市占率。②5G相关产品:公司已开发了多种用于5G基站的介质材料和电子浆料,并成功推向市场,预计未来将进一步扩大销售并拓展产品种类。 公司作为生物医疗材料行业的领先企业,积极拓展多种业务模式,深挖市场机遇。①公司生产的纳米级复合氧化锆陶瓷材料在生物医疗领域具有广阔的应用前景,已逐步成为口腔修复领域的首选材料。②公司生产的预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书,成功填补国内空白。③为提高产品的市场渗透率,公司联合中国平安为消费者定制义齿险,与国家医保形成互补,同时公司积极推动全产业链数字化转型,与国际知名的口扫厂商3SHAPE达成战略合作,共同打造中国数字化口腔新格局。 盈利预测及投资评级:因看好催化材料板块的快速放量,我们相应上调20212022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为7.40、9.10和11.28亿元,对应EPS分别为0.74、0.91和1.12元。维持强烈推荐评级。 风险提示: 技术路线竞争加剧;下游客户订单减少;下游需求增速不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-11 52.30 -- -- 58.00 10.90% -- 58.00 10.90% -- 详细
事件:国瓷材料发布2020年年报,报告期内实现营业收入25.42亿元,同比增长18.08%18.08%;实现营业利润11.78亿元,同比增长14.57%14.57%;实现归属上市公司股东的净利润5.74亿元,同比增长14.64%14.64%,按最新10.04亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.57元,每股经营性净现金流0.77元。同时公司公布2020年度利润分配及公积金转增股本预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),不送红股、不以公积金转增股本。 维持“审慎增持”评级。国瓷材料围绕各类高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售,新产品不断地推向市场电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大业务规模2020年均实现不同程度增长。公司加强技术升级和产品迭代,营收和利润在疫情影响下仍实现稳健增长。国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业公司MLCC配方粉、电子级纳米氧化锆等电子材料产销情况良好,爱尔创齿科材料业务良性发展,数字口腔等新业务与维持较快增长态势;蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行,有望成为公司重要的业绩增长点。依托专属的CBS管理系统,公司将大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升,打造国际一流的新材料平台。考虑到公司核心业务趋势向好新项目有望陆续放量我们调整公司20212022年EPS预测分别为0.76、092元引入2023年的预测为1.09元维持“审慎增持”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-10 49.52 -- -- 58.00 17.12% -- 58.00 17.12% -- 详细
预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.43、9.29、11.57亿元,同比增速为29.5%、25.0%、24.6%。对应 PE 分别为69.72、55.77、44.75倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品或产业链扩展节奏不及预期;CBS管理系统实施效果暂时未达预期的风险;齿科战略资源布局速度不及预期;国六标准实施进度不稳定的风险;MLCC订单波动的风险;5G建设进度不稳定的风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-02-10 49.52 -- -- 58.00 17.12% -- 58.00 17.12% -- 详细
电子材料及陶瓷墨水业务发展亮眼。2020年公司电子材料业务及包含陶瓷墨水的其他业务发展稳中向好,产品销量分别同比增长12.5%、35.8%,在疫情的影响下仍然实现了大幅的业绩增长,其中子公司康立泰2020年实现净利润1.17亿元,同比增长约19.5%,通过CBS系统调整似自身管理的同时,加速在国内外的市场扩展,并延伸产品种类布局,强化细分领域的领先优势;而在电子材料领域,公司具有近20年的研发生产经营,通过技术突破的产业协同,公司在协同产品电子浆料领域获得有效突破,在MLCC粉领域持续提升产品销售,把握材料国产化的发展机遇,公司募投项目还将有2000吨MLCC粉产能即将投放,将助力公司业绩的稳步成长。 蜂窝陶瓷业务高速成长,把握国六尾气催化国产化机遇:2020年公司催化业务实现营收3.16亿元,同比增长52.6%。经过持续的技术突破公司蜂窝陶瓷产品已经能够满足国六要求,汽油车GPF和TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油车SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场取得大量公告,公司双向布局车前和车后市场,加速实现尾气催化产品的国产化布局,目前公司两个基地布局生产蜂窝陶瓷产品,募投项目4000万升的产能建设已经有部分投产,为公司把握国六机遇提供充足的产能基础。 生物医疗产业链延伸,提升发展空间。而公司在氧化锆粉体材料领域布局多年,通过爱尔创延伸至齿科瓷块领域,而借助数字口腔等模式将进一步延伸至终端牙冠等产品,大幅提升产品附加值,目前公司在积极进行渠道布局,有望在中期维度为公司发展提供充足的发展空间。公司在2021年将进一步扩充氧化锆粉体材料的产能,氧化锆瓷块产品产能将达到1500吨/年,为公司扩展市场提供产能基础。 投资建议 公司短期把握国六机遇,催化业务高速成长;中期将推进齿科产业链延伸;长期积极布局5G及精密结构件业务,开拓新的成长方向。预测公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.94、10.33亿元,维持“买入”评级。 风险提示 国六实施不达预期;战略合作不达预期;限售股解禁风险;汇率波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-01-13 45.51 -- -- 53.48 17.51%
58.00 27.44% -- 详细
专利分析对投资是否有效?我们认为专利分析有助于创新型公司的投资决策,主要有以下原因: 1)对于创新型公司,专利是“准入证”,公司发展离不开专利布局和维护;2)专利布局领先于产能布局,可提前发现公司成长节奏;3)专利拆分可以透视公司新产品投入权重;4)专利分析可以反映公司的核心团队建设情况;5)专利是研究公司“技术一体化”程度的工具;6)专利上与海外先发企业的差距才是公司成长空间。 国瓷的增长模型是纵向拓新与横向延伸的矩阵模型国瓷的业绩增长来自两方面:一方面通过基础技术创新,打造基础技术工具包,纵向进行陶瓷品类拓展,形成自己的基础产品库;另一方面通过应用技术创新和渠道并购向产业链下游延伸,拓展应用产品线。 保障这种矩阵增长模式的根本能力是公司从 2017年起坚定实施的 CBS(国瓷业务系统)精益管理系统。在 CBS 管理下,公司可实现系统性创新和对并购子公司的有效管理。我们认为 2021年国瓷在基础技术创新、应用技术开发、渠道并购三个动能上均有望突破,成长可期。 构筑“技术一体化”高墙单点技术不构成壁垒,只有形成技术一体化的创新体系才能在技术上铸起高墙。我们将技术分为基础技术、过程技术和应用技术。基础技术是公司的本质创新,是决定公司的技术创新是否普适性的关键技术; 过程技术是围绕公司生产流程优化的相关技术;应用技术是贴近客户需求的改进方案或技术。静态看,公司全面布局上游基础技术、中游过程技术、下游应用技术,形成完整的一体化技术链,打造系统性的创新体系。动态看,公司在基础技术的专利布局方面持续稳定输出; 在应用技术的专利布局方面具有很强的需求导向。 “贡献分布”显示国瓷的技术扩散风险低国瓷材料在技术扩散风险控制上是典范。在基础技术和应用技术上国瓷的组织架构截然不同,可有效控制技术流失风险。对于基础技术,参与研发的团队规模小,贡献分布较平缓,秉承多带头人制度,形成有效系统的创新体系。通过全面激励和全面管控可以有效预防技术扩散风险;对于应用技术,因为下游领域众多,涉及团队规模大。公司应用技术研发团队贡献分布陡峭,由一人把握应用技术创新的大方向。 而这个关键人物与公司利益高度一致,股权激励到位,可有效降低技术扩散。 国瓷的“专利-盈利节奏”清晰,提前 2年布局我们通过分析专利-盈利节奏发现,公司新产品线的放量周期与相关专利的布局期有显著相关性。公司技术集中突破期(专利集中申请期)至营收增长存在 1年左右的迟滞期,一方面因为从技术到工业化需要解决工程技术问题、市场需求迟滞、生产放量迟滞等,带来专利与业绩贡献的时差节奏;另一方面因为专利申请存在审核期,具有不确定 性,公司通常会提前布局。 专利-盈利节奏分析显示 5G、分子筛和铈锆固溶物业务或被低估电子材料版块的专利-盈利节奏分析发现,公司自 2019年开始的微波介质陶瓷、5G 相关陶瓷专利申请量开始大幅增加,预示着相关的技术问题正快速突破。结合专利-盈利节奏推测,1-2年微波介质陶瓷、5G相关陶瓷产品逐步放量的可能性较大。而且我们发现,公司在 5G 领域的布局不仅局限于用于基站的介质陶瓷粉体,更多布局的是用于 5G 终端的毫米波陶瓷材料,有望为国瓷带来巨大的、持久的市场空间。 催化材料版块的专利-盈利节奏分析发现,公司的铈锆固溶物及沸石分子筛产品对业绩贡献可能被低估。公司目前主要导出国六尾气处理的产品是蜂窝陶瓷,铈锆固溶物及沸石分子筛对公司业绩贡献较少。但我们发现 2018-2019年公司在铈锆固溶物及沸石分子筛公示了大量专利申请案。根据专利-盈利节奏推测,公司有望在 1-2年内借助已经申请下来的蜂窝陶瓷公告导入铈锆固溶物及分子筛产品,实现营收的快速增长。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 5.87、7.38、8.82亿元,同比增速为 17.3%、25.6%、19.6%。对应 PE 分别为 77.09、61.4和 51.35倍。给予“买入”评级。 风险提示新产品或产业链扩展节奏不及预期;CBS 管理系统实施效果暂时未达预期的风险;齿科战略资源布局速度不及预期;国六标准实施进度不稳定的风险;MLCC 订单波动的风险;5G 建设进度不稳定的风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-01-04 45.39 48.55 8.01% 52.39 15.42%
58.00 27.78% -- 详细
横纵双向拓展,打造综合材料供应商。公司以MLCC(片式多层陶瓷电容器)粉体起家,依托水热法等工艺,持续在无机材料领域延伸发展,内生外延相结合快速切入新领域:横向拓展氧化锆、氧化铝等多种材料,扩宽发展赛道,并购关联业务构筑协同优势;纵向产业链延伸,拓展生物医药、催化材料板块。公司形成了电子材料、生物医疗、催化材料、建筑材料等主要板块,在构筑多元化材料发展平台基础上,延伸布局提升公司长期发展空间。 把握国六发展机遇,加速布局催化业务。2021年下半年国六标准将全面实施,蜂窝陶瓷需求量有望超过15000万升,需求翻倍式增长;国五阶段,尾气催化市场主要被海外企业占据,国六实施行业将迎来窗口期,国内领先企业有望通过高性价比优势实现国产替代。公司拥有宜兴、东营两大基地,借助募投项目公司将在东营基地扩充产能至4000万升,同时建设催化涂层铈镐氧化物3000吨产能,预期催化板块将是短期带动业绩提升的主要动力。 生物医疗领域向下游延伸,构建数字化齿科产业链。伴随消费升级和人口老龄化,我国齿科行业需求持续提升,公司以水热法生产高品质氧化锆齿科粉,国内市场占比30%。公司现拥有2500吨氧化锆产能,未来还将进一步提升至3500吨,伴随种植牙需求提升,公司齿科粉业务将稳步增长;2018年公司收购爱尔创后将产业延伸至瓷块,结合数字化布局,将产业延伸至牙冠领域,直接对接口腔医院、诊所医生,大幅提升产品盈利空间;未来公司将引入高瓴、松柏产业资本助力公司产业链延伸,渠道导入和品牌建设,为公司产业链延伸发展赋能,预期将在中期维度支撑公司发展更进一步。 扩展产品品类,延伸企业发展方向。公司募投项目将进一步扩充2000吨MLCC粉体产能,现有业务领域持续发展;同时公司积极开拓新领域,把握5G建设带来的微波元件需求增长机遇,加速布局微波介质材料,收购江苏金盛加速布局精密结构件产品,“内外”业务两手抓,带动企业长期发展。 投资建议 公司短期将把握国六机遇,催化业务高速成长;中期将借助行业资源,推进齿科产业链延伸,扩充发展空间;长期来看公司积极布局5G及精密结构件业务,开拓新的成长方向。预测公司2020-2022年归母净利润为5.98、7.50、9.16亿元,分部估值法估算公司目标价为48.55元,对应2021年PE为65倍,给予“买入”评级。 风险提示 国六实施不达预期;战略合作不达预期;限售股解禁风险;汇率波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-11-25 39.56 -- -- 45.65 15.39%
58.00 46.61%
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中国“丹纳赫”,在 CBS 赋能下通过创新和并购成长我们认为国瓷的边界不再单纯依靠丰富产品来延伸。通过引入 DBS(Danaher Business System)精益化管理系统,公司开发了适合自身业务特征的 CBS 系统(国瓷业务系统),作为核心的精益化管理工具。 国瓷在 CBS 管理系统赋能下,纵向通过合成技术创新延伸边界,拓展产品线广度;横向通过应用技术创新和并购管理延伸边界,深挖产业链深度。管理是国瓷的核心竞争力,公司核心管理和研发团队稳定,且重视外部人才的引入和融合。稳定的企业文化和新鲜的创新血液指引着国瓷的快速成长。 生物医疗材料:全产业链布局,打造国内最大种植牙品牌国瓷已打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链。具体而言,氧化锆粉体及配方粉以锆英砂、氯氧化锆、稀土等为主要原料,经过水热法合成得到; 氧化锆瓷块通过氧化锆粉体烧结工艺制备(爱尔创业务);依据 3SHAPE三维口腔扫描设备得到的数据模型,瓷块在机加工间被加工成义齿产品;在诊所或医院临床端,专业口腔医生为患者进行义齿产品的安装与调节。 高瓴/松柏战略投资国瓷/爱尔创开启新征程。松柏战略投资多家一二线城市牙科诊所,将为国瓷/爱尔创业务直接带来客户资源;松柏在齿科领域全产业链布局,包括隐形正畸、影像/数字化设备、口腔医院、口腔临床等,今后在与国瓷材料合作中有望产生更多“化学反应”。 电子材料:MLCC 是公司基本盘,5G 产业布局打开新篇章国瓷是国内最大的 MLCC 陶瓷粉体材料供应商,现有产能 10000吨/年,规划产能 2000吨/年,主要竞争者是日本村田等,主要客户是三星电机等。公司在客户需求和技术创新驱动下,在原有 MLCC 粉体基础上开发陶瓷配方粉,并运用固相法工艺开发适用于汽车领域的陶瓷粉体产品。公司 MLCC 粉体业务仍有较大成长空间。 同时,公司紧抓 5G 发展爆发期,依托自身技术优势开展多种 5G 相关功能陶瓷材料的开发。我们通过对国瓷专利的分析,认为公司或已经取得了 5G 相关陶瓷功能材料突破进展,未来有望为公司带来新业绩增量。 催化材料:在国六的风口上,加速国产化进程催化陶瓷材料板块主要产品是蜂窝陶瓷材料(王子制陶),现有产能2000万升/年,规划产能 4000万升/年,主要竞争者是美国康宁、日本NGK 等,主要客户是威孚高科、庄信万丰等。公司蜂窝陶瓷材料已经取得大量公告,在国六实施和国产化替代双驱动下进入业绩爆发期。公司在铈锆固溶体及分子筛领域进行了大量专利布局,有望打破国外巨头专利垄断,通过蜂窝陶瓷材料带来的渠道优势,铈锆固溶体及分子筛产品有望实现营收快速增长。 陶瓷墨水业务的成长是 CBS 管理成功运用的缩影国瓷陶瓷墨水业务虽然净利润贡献不大,却是公司高效管理能力的缩影。公司陶瓷墨水业务仅用 4年便成为国内龙头,并在 2020年上半年国内疫情严重期间通过精益管理和精准拓展市场实现正增长。我们认为公司陶瓷墨水业务的增长反应了 CBS 管理系统在公司各类业务中的普适性、一致性和全面性,具有重要意义。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 5.95、7.46、8.91亿元,同比增速为 18.9%、25.4%、19.4%。对应 PE 分别为 63.78、50.86和 42.6倍。 给予“买入”评级。
陈莉 4
国瓷材料 非金属类建材业 2020-10-28 40.82 43.50 -- 45.66 11.86%
49.47 21.19%
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2020Q3净利润同比增42%,维持“增持”评级 国瓷材料于2020年10月26日披露2020年三季报,前三季度公司实现营收18.3亿元,同比增18.9%,归母净利润4.16亿元,同比增15.9%,符合前期业绩预告4.11-4.21亿元净利润预期,以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.43元。其中2020Q3实现营收7.5亿元,同比增48.8%,归母净利润1.57亿元,同比增长42.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 各板块发展势头良好,费用率小幅优化 Q3公司业绩显著改善,我们认为随着国内疫情有效控制,公司各板块发展势头良好:1)生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创齿科材料业务预计有所回暖;2)催化材料板块受益于7月1日起国六标准实施的推动,蜂窝陶瓷产品销量逐步增长。2020年前三季度公司非经常性损益为1767万元,主要为政府补贴。公司前三季度综合毛利率同比降0.9pct至47.1%,期间费用率同比降0.3pct至17.6%,其中销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.3/0.4/-0.4pct至5.3%/5.3%/6.0%,财务费用率同比持平。 定增事项顺利过会,子公司爱尔创与深圳高瓴达成战略合作 2020年9月公司公告原定增项目对象调整为大股东张曦1人,募集资金调整至不超过8.55亿元,10月1日公司公告定增事项获得证监会核准通过。同时子公司爱尔创引入两家战略投资者深圳高瓴醇盈和松柏投资并签署框架协议,拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、不超过2亿元受让公司持有股权的方式投资。高瓴投资多家牙科医院,将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。此外公司已与平安集团达成保险战略合作,将保险导入义齿产品领域;与3SHAPE达成战略合作,积极推进数字化口腔解决方案。 MLCC景气有望回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 据经济日报,8月份菲律宾疫情导致大马尼拉地区二度封锁,菲律宾是被动元件重要生产地,封城直接冲击大厂生产,MLCC景气有望回升。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期49倍PE),我们认为公司蜂窝陶瓷、可降解塑料等需求增速或在20%-30%,增长快于可比公司,给予公司2021年58倍PE,对应目标价43.50元(维持前值),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-10-28 40.82 -- -- 45.66 11.86%
49.47 21.19%
详细
投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.95、7.46、8.91亿元,同比增速为18.9%、25.4%、19.4%。对应PE分别为66.16、52.76和44.19倍。给予“买入”评级。 风险提示 MLCC产品价格波动;5G建设速度缓慢;催化材料下游需求不及预期;齿科战略资源布局速度不及预期;口腔行业需求不及预期;产品质量及新产品、新技术开发风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-10-28 40.82 -- -- 45.66 11.86%
49.47 21.19%
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国瓷材料发布2020年第3季度报告:公司前3季度实现营业收入18.28亿元,YoY+18.92%,归母净利润4.16亿元,YoY+15.89%。其中,公司第3季度实现营业收入7.52亿元,YoY+48.84%,归母净利润1.57亿元,YoY+42.32%。公司Q3业绩高增长,主要来源于MLCC粉体下游需求的同比改善、以及蜂窝陶瓷载体业务的迅速放量。公司是国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业,具备较强的产业集群优势,未来在电子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等主营业务领域都具备有较好的发展前景和较大的发展空间。 蜂窝陶瓷载体业务有望持续快速增长。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展,在汽油机方面,公司的GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售;柴油机方面,公司的SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证,气体机载体已开始大批量销售。 义齿用陶瓷材料市场前景广阔。子公司爱尔创是国内全瓷牙知名品牌,在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。公司已实现了氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合,开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式,并加大牙科产品市场和品牌推广力度。 MLCC陶瓷粉料国内龙头市占率提升空间大。目前公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应,同时固相法产品已经进入稳定工艺的阶段,多元化产品的供货能力给客户提供了更大范围的选择空间。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.66、7.06和8.78亿元,对应EPS分别为0.59、0.73和0.91元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:技术路线竞争加剧;下游客户订单减少;下游需求增速不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-10-28 40.82 -- -- 45.66 11.86%
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一、事件概述一、10月27日,公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营业收入18.28亿元,同比增长18.92%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长15.89%。其中2020Q3实现营业收入7.52亿元,同比增长48.84%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长42.32%。 二、分析与判断Q3业绩大幅增长,盈利能力重回高速“赛道””2020年三季度以来疫情影响逐步消散,公司各项业务逐渐恢复正常。报告期内,公司实现营业收入7.52亿元,同比增长48.84%,环比增长27.67%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长42.32%,环比增长9.79%。得益于三季度业绩大幅增长,公司前三季度业绩改善显著,实现营业收入18.28亿元,同比增长18.92%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长15.89%。实现扣非净利润3.98亿元,同比增长15.18%,其中报告期内政府补贴为1,767万元。目前,公司在手订单充裕,各板块发展势头良好,盈利能力重回高速赛道。 蜂窝陶瓷持续放量,未来有望进驻船机市场公司是全球为数不多能够提供全系列催化材料产品的供应商之一,随着国六标准稳步实施,以及国际市场开拓顺利,公司蜂窝陶瓷等催化产品持续放量。公司目前已经成功进入玉柴动力、潍柴动力、中国重汽等主机厂众多车型的供应链体系,燃气机的国六推进已带动大批量销售,业绩支撑力强。此外,公司目前生产的蜂窝陶瓷载体还可满足移动源、固定源VOC和船机市场的需求,未来有望打入船舶市场。 多重布局助力业绩上行,看好长期发展价值MLCC粉2020年需求底部回暖,公司产品持续呈现供需两旺局面。齿科全产业链闭环启动在即,战投助力品牌加速布局下沉市场。同时,公司陶瓷墨水上半年表现亮眼,5G新材料进展顺利,未来有望成为业绩增长新动力。多点开花助力业绩上行,我们看好公司长期发展价值。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59、0.84和1.09元,对应PE分别为69、49和38倍。参考CS其他化学制品II板块当前平均79倍PE水平,考虑公司三大业务稳步提升,各板块齐头并进,业绩增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示四、产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。
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三季度业绩大幅增长,抗风险能力显著增加。公司是国内首家、全球第二家掌握水热合成工艺批量生产纳米级钛酸钡的厂家,依托水热合成核心技术,现已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料和建筑陶瓷等其他材料在内的四大业务板块,抗风险能力显著增加,报告期内虽然 Q1季度受疫情影响业绩出现下滑,但经过公司生产经营调整和下游需求复苏,Q3季度实现了收入和利润的大幅增长。 实控人定增进展顺利,募投 MLCC 和催化材料。公司拟向实控人张曦定向发行股票募集资金不超过 8.365亿元,用于 MLCC 用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造项目和年产 3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。定增预案已于 10月 1通过深交所审核,尚需证监会同意注册。伴随着 MLCC 介质材料微细化、国六标准实施显著提高蜂窝陶瓷及铈锆氧化物需求的契机,公司适时投资建设上述项目,有望超额获得行业红利,进一步提高公司盈利能力。 高瓴、松柏入局深圳爱尔创,生物医疗业务引入战略投资者。近日高瓴资本、松柏投资与公司签署《框架协议》,拟通过以不超过 5亿元增资爱尔创,不超过 2亿元受让国瓷材料持有爱尔创股权的方式对深圳爱尔创进行投资。高瓴资本近年来投资多家口腔医院,在北上广深等城市拥有上百家齿科机构,渠道资源丰富;松柏投资专注于医疗健康、尤其是牙科领域的投资,在全球构建了从上游产品设计、中游培训和分销、下游医疗服务的全产业链网络。本次引入战略投资者有利于深圳爱尔创在技术、渠道、销售等方面获得产业支持,进而加快在牙科领域的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为5.90亿元、7.68亿元和 9.55亿元,EPS 分别为 0.61元、0.80元和 0.99元,当前股价对应 PE 分别为 67X、52X 和 41X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格持续下跌;收购业务的整合进度不及预期,疫情二次爆发的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名